HƯỚNG DẪN GIẢI BÀI TẬP NGHIỆP VỤ KINH DOANH CHÊNH LỆCH

TỶ GIÁ KỲ HẠN (KINH DOANH CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT CÓ BẢO

HIỂM RỦI RO TỶ GIÁ – KINH DOANH CIA)

1. Sử dụng giao dịch kỳ hạn để đầu cơ:

Các em đọc slide 14 về sử dụng giao dịch kỳ hạn để đầu cơ, sau đó lập luận để làm các ví dụ
sau đây.

Ví dụ 1 : Hiện tại, một nhà đầu tư cho rằng USD sẽ tăng giá mạnh so với CAD vào 3 tháng sau.
Anh ta quyết định đầu cơ bằng giao dịch kỳ hạn.

Nêu cách thức đầu cơ bằng giao dịch kỳ hạn của anh ta nếu:

1. anh ta đầu cơ theo USD (vốn là CAD) ?

2. anh ta đầu cơ theo CAD (vốn là USD) ?

Ví dụ 2 : Hiện tại, một nhà đầu tư cho rằng USD sẽ giảm giá mạnh so với CAD vào 6 tháng
sau. Anh ta quyết định đầu cơ bằng giao dịch kỳ hạn.

Nêu cách thức đầu cơ bằng giao dịch kỳ hạn của anh ta nếu:

1. anh ta đầu cơ theo USD (vốn là CAD) ?

2. anh ta đầu cơ theo CAD (vốn là USD) ?

2. Sử dụng giao dịch kỳ hạn để kinh doanh chênh lệch tỷ giá kỳ hạn
(kinh doanh CIA):
Các em đã học nghiệp vụ kinh doanh CIA ở các môn tài chính quốc tế hay tài chính công ty đa
quốc gia. Ờ các môn này, nghiệp vụ kinh doanh CIA được tiếp cận dưới góc độ so sánh các
mức lãi suất (được quy đổi) để phát hiện cơ hội kinh doanh.

Trong môn học Kinh doanh ngoại hối, các em cũng sẽ tìm hiểu về nghiệp vụ kinh doanh CIA
này nhưng được tiếp cận dưới góc độ giống như nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch tỷ giá đã học
ở chương 2 là so sánh giá mua (thị trường này) với giá bán (thị trường khác) để phát hiện cơ
hội kinh doanh.

Nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch tỷ giá kỳ hạn (kinh doanh CIA) được giải thích như sau:
Mức tỷ giá kỳ hạn hòa vốn đã được học: Fb hv = Sb x (1 + ib) / (1 + i*a) và Fa hv = Sa x (1 +
ia) / (1 + i*b) chính là mức tỷ giá kỳ hạn cân bằng được tính trên cơ sở ngang giá lãi suất của
hai đồng tiền. Vì vậy, mức tỷ giá kỳ hạn này còn được gọi là tỷ giá kỳ hạn cân bằng.

Trong khi đó, để tạo lợi nhuận, các nhà tạo thị trường sẽ giảm một số điểm ở giá mua hòa vốn
và tăng một số điểm ở giá bán hòa vốn rồi mới yết tỷ giá này cho khách hàng, Vì vây, tỷ giá kỳ
hạn thực tế (Fb tt và Fa tt) được yết bởi các nhà tạo thị trường sẽ khác với tỷ giá kỳ hạn hòa
vốn hay cân bằng (Fb cb và Fa cb).

Nếu hai mức tỷ giá này chênh lệch nhau quá nhiều ( 2 trường hợp: hoặc Fb tt > Fa cb hoặc Fb
cb > Fa tt) sẽ tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch tỷ giá kỳ hạn hay còn gọi là kinh doanh
chênh lệch lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷ giá (Covered Interest Arbitrage – kinh doanh CIA).

Nếu nhà tạo thị trường yết tỷ giá kỳ hạn thực tế F(x/y) > tỷ giá kỳ hạn cân bằng F(x/y) (Fb tt >
Fa cb), điều này có nghĩa đồng tiền yết giá y được định giá kỳ hạn cao trong thực tế nên theo
nguyên tắc kinh doanh chênh lệch giá (định giá thấp thì mua, định giá cao thì bán) thì bán kỳ
hạn đồng tiền yết giá y sẽ có lợi. Muốn bán kỳ hạn đồng tiền yết giá y thì hiện tại cần phải đầu
tư đồng tiền y để trong tương lai thu về và có đồng tiền y để thực hiện hợp đồng bán kỳ hạn.
Muốn đầu tư đồng tiền y ở hiện tại thì phải mua giao ngay đồng tiền y bằng đồng tiền định giá
x ở hiện tại. Đồng tiền x lấy từ đâu ? Đi vay đồng tiền x. Vậy chúng ta sẽ có cơ hội kinh doanh
CIA như sau

+ Vay đồng tiền định giá x

+ Mua giao ngay đồng tiền yết giá y

+ Đầu tư đồng tiền yết giá y

+ Ký hợp đồng bán kỳ hạn đồng tiền yết giá y.

Nếu nhà tạo thị trường yết tỷ giá kỳ hạn thực tế F(x/y) < tỷ giá kỳ hạn cân bằng F(x/y) (Fa tt <
Fb cb), điều này có nghĩa đồng tiền yết giá y được định giá kỳ hạn thấp trong thực tế nên theo
nguyên tắc kinh doanh chênh lệch giá (định giá thấp thì mua, định giá cao thì bán) thì mua kỳ
hạn đồng tiền yết giá y sẽ có lợi. Mua kỳ hạn đồng tiền yết giá y có nghĩa là bán kỳ hạn đồng
tiền định giá x. Muốn bán kỳ hạn đồng tiền định giá x thì hiện tại cần phải đầu tư đồng tiền x
để trong tương lai thu về và có đồng tiền x để thực hiện hợp đồng bán kỳ hạn. Muốn đầu tư
đồng tiền x ở hiện tại thì phải mua giao ngay đồng tiền x bằng đồng tiền yết giá y ở hiện tại.
Đồng tiền y lấy từ đâu ? Đi vay đồng tiền y. Vậy chúng ta sẽ có cơ hội kinh doanh CIA như sau

+ Vay đồng tiền yết giá y

+ Mua giao ngay đồng tiền định giá x

+ Đầu tư đồng tiền định giá x

+ Ký hợp đồng bán kỳ hạn đồng tiền định giá x (Mua kỳ hạn đồng tiền yết giá y).

** Tóm lại:

++ Nếu đồng tiền yết giá y được định giá kỳ hạn thấp trong thực tế  thực hiện CIA bằng cách
vay đồng tiền yết giá y.

++ Nếu đồng tiền yết giá y được định giá kỳ hạn cao trong thực tế  thực hiện CIA bằng cách
đầu tư vào đồng tiền yết giá y.

Ví dụ về kinh doanh chênh lệch tỷ giá kỳ hạn – kinh doanh CIA:

Trên thị trường ngọai hối, một nhà tạo thị trường yết giá như sau :

- Tỷ giá giao ngay : 1.4886 – 1.4898 USD/EUR

- Điểm kỳ hạn 3 tháng : 15 – 10

Tỷ giá giao ngay (Spot) ở trên cũng là mức tỷ giá giao ngay (Spot) đang phổ biến trên thị
trường.

Đồng thời, trên thị trường tiền tệ, có các thông tin như sau :

- Lãi suất USD kỳ hạn 3 tháng : 2.25% - 2.75%/ năm

- Lãi suất EUR kỳ hạn 3 tháng : 4.50% - 5.25%/ năm

Có cơ hội cho kinh doanh CIA không ? Nêu quy trình thực hiện kinh doanh CIA nếu bạn vay
100,000 USD.

BÀI LÀM:

Để biết có cơ hội kinh doanh CIA hay không, cần so sánh Ftt và Fcb.

Tỷ giá kỳ hạn thực tế do nhà tạo thị trường yết giá : Do điểm kỳ hạn mua vào (15 điểm) lớn
hơn bán ra (10 điểm) nên đây là điểm kỳ hạn khấu trừ.
 Ftt 3m (USD/EUR) = (1.4886 – 0.0015) – (1.4898 – 0.0010) = 1.4871 – 1.4888

Tỷ giá kỳ hạn cân bằng theo điều kiện ngang giá lãi suất :

Fb cb 3m (USD/EUR) = Sb x (1 + ib USD) / (1 + i*a EUR)

= 1.4886 x (1 + 2.25% x 3/12) / (1 + 5.25% x 3/12) = 1.4776

Fa cb 3m (USD/EUR) = Sa x (1 + ia USD) / (1 + i*b EUR)

= 1.4898 x (1 + 2.75% x 3/12) / (1 + 4.50% x 3/12) = 1.4834

Vậy: Fcb 3m(USD/EUR) = 1.4776 – 1.4834

Ftt 3m (USD/EUR) = 1.4871 – 1.4898

Vì đây là kinh doanh chênh lệch tỷ giá kỳ hạn nên theo nghiệp vụ này, muốn có cơ hội kinh
doanh thì giá mua ỏ một thị trường này phải lớn hơn giá bán một thị trường khác. Trong trường
hợp này không phải so sánh hai thị trường mà so sánh Ftt và Fcb.

So sánh Fcb 3m(USD/EUR) và Ftt 3m (USD/EUR), nhận thấy có cơ hội kinh doanh CIA vì Fb tt 3m =
1.4871 USD/EUR > Facb 3m = 1.4834USD/EUR.

Vì Ftt lớn hơn Fcb nên EUR được định giá kỳ hạn cao trong thực tế nên bán kỳ hạn EUR sẽ có
lợi. Do đó, cơ hội kinh doanh CIA được thực hiện như sau:

+ Vay USD 3 tháng với lãi suất cho vay USD là 2.75%/ năm

+ Mua giao ngay EUR tại tỷ giá bán ra 1.4898 USD/EUR

+ Đầu tư vào EUR 3 tháng với lãi suất tiền gởi EUR là 4.50%/ năm

+ Bán kỳ hạn 3 tháng EUR (vốn + lãi) tại tỷ giá kỳ hạn mua vào 3 tháng được yết trong
thực tế là 1.4871 USD/EUR.

** Nếu vay 100,000 USD, thực hiện kinh doanh CIA như sau:

Dùng USD vay được mua giao ngay EUR. Số EUR thu được:

100,000 USD / 1.4898 = 67,123 EUR

Đầu tư EUR 3 tháng. Số EUR (vốn + lãi đầu tư) thu được vào 3 tháng sau:

67,123 EUR x ( 1+ 4.5% x 3/12) = 67,878 EUR

Bán kỳ hạn vốn và lãi đầu tư EUR 3 tháng. Số USD thu được vào 3 tháng sau khi thực hiện
hợp đồng bán kỳ hạn:

67,878 EUR x 1.4871 = 100,941 USD

Số USD (nợ và lãi vay) phải hoàn trả vào 3 tháng sau:

100,000 USD x (1 + 2.75% x 3/12) = 100,687.5 USD

Vào 3 tháng sau, nhận thấy số USD thu được lớn hơn số USD chi trả. Phần USD chênh lệch
chính là lợi nhuận của nhà đầu tư :

100,941 USD – 100,687.5 USD = 253.5 USD

Để thực hiện quy trình kinh doanh này, thay vì ghi rõ các phép tính như trên, người ta thường
dùng bảng luồng tiền như sau. Bảng luồng tiền này sẽ được sử dụng nhiều trong chương 4 –
giao dịch hoán đổi.

Thời Luồng tiền

Giao dịch
điểm USD EUR
Vay USD 3 tháng (2.75%/năm) +100,000
Mua giao ngay EUR (1.4898) -100,000 +67,123
Hiện
-67,123
tại Đầu tư EUR 3 tháng (4.50%/năm)
Bán EUR kỳ hạn 3 tháng (1.4871)
Luồng tiền ròng 0 0
Thu hồi vốn + lãi đầu tư EUR +67,878
3 Bán EUR kỳ hạn 3 tháng +100,941 -67,878
tháng Hòan trả nợ + lãi vay USD -100,687.5
sau
Luồng tiền ròng +253.5 0

** Vì sao gọi là Kinh doanh chênh lệch lãi suất có BHRRTG (kinh doanh CIA) ?

Nhìn vào quy trình kinh doanh, nhận thấy lãi suất đầu tư (tiền gởi) EUR là 4.5%/năm cao hơn
lãi suất cho vay USD là .275%/năm nên đây là cơ hội để kiếm lời từ chênh lệch lãi suất đầu tư
và lãi suất cho vay. Do đó, mới gọi là kinh doanh chênh lệch lãi suất. Còn cụm từ “có
BHRRTG” là do hành động BHRRTG bằng giao dịch bán kỳ hạn vốn và lãi đầu tư EUR để cố
định số tiền USD thu về trong tương lai mà không lo lắng về sự biến động của tỷ giá trên thị
trường.

Như vậy, với quy trình kinh doanh như trên, ta hoàn toàn có thể hiểu tên gọi Kinh doanh chênh
lệch lãi suất có BHRRTG (kinh doanh CIA – covered interest arbitrage).

** Vì sao Kinh doanh CIA có thể được xem như là nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch tỷ
giá (ở đây là tỷ giá kỳ hạn)?

Chúng ta đã biết các đặc điểm cơ bản của Kinh doanh chênh lệch tỷ giá là không phải chịu
RRTG, không bị chôn vốn và biết trước lợi nhuận kiếm được.

Vậy Kinh doanh CIA hoàn toàn có đầy đủ những đặc điểm nói trên nên có thể được xem là
nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch tỷ giá (kỳ hạn), cụ thể:

+ Có hành động BHRRTG bằng giao dịch kỳ hạn nên không phải chịu RRTG.

+ Không phải bỏ vốn do đi vay tiền để kinh doanh (xem lại quy trình) (còn ưu thế hơn hằn kinh
doanh chênh lệch tỷ giá giao ngay ở chương 2 là mặc dù không bị chôn vốn nhưng vẫn phải có
vốn. Còn ở nghiệp vụ này, không cần bỏ vốn và chỉ đi vay để kinh doanh thôi nhưng vẫn tạo
được lợi nhuận).

+ Do đã BHRRTG bằng giao dịch kỳ hạn nên ngay từ bây giờ, hoàn toàn có thể tính trước được
lợi nhuận thu về trong tương lai.

+ Ngoài ra, phát hiện cơ hội kinh doanh CIA dựa trên việc so sánh tỷ giá kỳ hạn mua vào thực
tế (hoặc cân bằng) > tỷ giá kỳ hạn bán ra cân bằng (hoặc thực tế), giống với nguyên tắc cơ bản
của kinh doanh chênh lệch tỷ giá để phát hiện cơ hội là so sánh giá mua của thị trường này với
giá bán của thị trường khác.