Chapter 8

Rate-of-Return Analysis:
Multiple Alternatives
 Contents
• Why incremental analysis?
• Calculations of incremental cash flows for ROR analysis
• Interpretation of rate of return on the extra investment
• ROR using PW: incremental and breakeven
• ROR evaluation using annual worth
• Incremental ROR analysis of multiple mutually exclusive
alternatives
8.1 Why Incremental
Analysis?
 8.1 Why Incremental Analysis Is Necessary

• สมมติว่าบริษทั มี MARR 16% per year. และมีเงินทุนอยู่ $ 90,000

•Project A requires an investment of 50,000 and has IRR of 35% per year
•Project B requires an investment of 85,000 and has IRR of 29% per year

50,000(0.35)  40,000(0.16)
Overall ROR A   26.6%
90,000
85,000(0.29)  5,000(0.16)
Overall ROR B   28.3%
90,000
 8.1 Ranking Inconsistency

• For some problems, PW and ROR may rank the same

problems differently.
• This situation does not occur if we conduct an incremental
cash flow ROR analysis
 8.1 Review of Problem Types

INDEPENDENT AND MUTUALLY EXCLUSIVE

ALTERNATIVES
 INDEPENDENT – การเลือกทำโครงการหนึ่ งไม่มีผลต่อการ
เลือกโครงการอื่นๆ เช่น เลือกทำโครงการทุกโครงการที่มี
ROR> 20%
 MUTUALLY EXCLUSIVE -การเลือกโครงการหนึ่ งจะทำให้

โครงการอื่นๆไม่ถกู เลือก. เช่นเลือกโครงการที่ให้อตั ราผล

ตอบแทนการลงทุนสูงสุด
8.2 การคำนวณ Incremental Cash
Flows สำหรับ ROR Analysis
 8.2 ROR for Mutual Exclusive Projects
•ในกรณีที่มีสองทางเลือก
•ให้เรียงลำดับการลงทุนจาก ตาม initial investments
at time t = 0
•สรุปการลงทุนในรูปแบบของตาราง
 8.2 Tabular Format
t Alt. A Alt. B B-A
0 $ $
1 $ $
2 $ $
… … …
Find the ROR of this
N $
investment $
which
(B – A)
is
 8.2 Ranking Rules

• กรณีที่มีโครงการ Mutually Exclusive investments สอง

โครงการหรือมากกว่า
•เรียงลำดับโครงการ โดยโครงการแรกจะเป็ นโครงการที่มี
initial investment ที่ t = 0 ต่ำที่สุด
•โครงการในลำดับถัดมาเป็ นโครงการที่มี initial investment
มากขึ้นตามลำดับ
 ตัวอย่างที่ 1
•พิจารณาทางเลือกในการลงทุน: A and B
• A costs $30,000 at time t = 0
• B costs $50,000 at time t = 0
• MARR = 10%
• อายุโครงการเป็ น 4 ปี
ตัวอย่างที่ 1: A and B
•ต ัวอย่างนีท้ าง
เลือก A จะเป็น
โครงการทีน ่ า่
ลงทุนมากกว่า ตาม
วิธ ี PW and on
ROR!
•A is ranked
first;
•B is ranked
second
ตัวอย่างที่ 1: A and B
• Both
alternatives
have a PW > 0
and have i*’s >
MARR.
•Both are
feasible
alternatives
initially.
 Form the Difference (B – A)

• สำหรับทางเลือกแบบ mutually exclusive …

• ต้องพิจารณาผลต่างของทางเลือกทั้งสอง
• การวิเคราะห์“ส่วนต่าง” เรียกว่า the incremental
investment (B-A)
 8.2 Incremental Investment

A B (B-A)
Find the
ROR of this
investment
ทางเลือกที่มี
ทางเลือกที่มี The
การลงทุนแรก
เริ่มต่ำสุด
การลงทุนแรก
เริ่มต่ำรองลงมา
= Incremental
investment
 8.2 Incremental Investment

B-A

The incremental Investment

 8.2 The Logic….

•ตามปกติแล้วเราจะเลือกลงทุนในโครงการที่ถูกที่สุด (least-
expensive alternative)ก่อน โดยดูจาก investment at time t =
0
• ดังนั้น, เริ่มต้นแล้ว A คือทางเลือกที่เป็ นไปได้
 Explaining the Incremental Investment
B-A

• Now, มันคุม้ ค่าหรือไม่ตอ่ บริษท

ั ที่จะลงทุนเพิ่มจาก
โครงการที่ถูกที่สุดในมูลค่า
• = -$50,000 – (-$30,000) = -$20,000
•เพื่อให้ได้รบั ผลตอบแทนเพิ่มตาม (B-A) cash flows series?
 8.2 Explaining…Continued

•
A B (B-A)

(B-A) is “additional” investment to move from

investing in A and moving on to invest in B.
 8.2 The Incremental Investment

• การลงทุนเพิม่ $20,000 at time t = o ทำให้ เกิดผลตอบแทนส่ วน

เพิม่ ดังแสดงในตาราง
 8.2 Is It Worth It?

• Now คำถามคือ.....

•มันคุม้ ค่าหรือไม่ที่จะลงทุนเพิ่มเป็ นจำนวน $20,000 เพื่อ

เปลี่ยนการลงทุนจากinvestment A เป็ น investment B?
• คำตอบ: คำนวณ ROR or PW of the incremental
investment เพื่อพิสูจน์
 8.2 Analysis
• For this problem, NPV(10%) < 0
• and, no ROR could be found!
 8.2 Analysis

• The incremental investment shows a negative PW and no

ROR is found
• Thus, the increment is rejected.
• Moving from A to B is not economically worth it
• Stay with A!
 ตัวอย่างที่ 2
•โครงการ A และ B ซึ่งมีอายุโครงการ 6 ปี เท่ากัน และ
MARR = 18%
Year A B (B-A)
0 -$40,000 -$90,000 -$50,000
1 -100,000 -85,000 15,000
2 -100,000 -85,000 15,000
3 -135,000 -85,000 50,000
4 -100,000 -85,000 15,000
5 -100,000 -85,000 15,000
6 -95,000 -74,000 21,000
8.2 Analysis

• คำนวณ PW @ 18%
แสดงให้เห็นว่า B มี
PW ของ cost ต่ำกว่า จึง
เลือกโครงการ B
8.2 Incremental Cash Flow
(B-A) •คำถาม?
0 -$50,000 • มันคุม้ ค่าหรือไม่ที่จะลงทุนเพิ่มอีก
1 15,000 $50,000 ใน project B เพื่อให้ได้รบั
2 15,000 incremental savings ดังแสดงใน
3 ตาราง?
50,000
4 15,000 • คำนวณ ROR of the incremental
5 15,000 Cash Flow
6 21,000
8.2 Incremental ROR = 35.95%
 8.2 NPV Plot of A and B
• A is equivalent to B @ Incremental ROR rate of
35.95%
NPV PLOT-INC. C.F.
A
B
0.00
00

10

20

30

40

50

60

70

80

90

00

10

20

30

40

50

60

70

80

90

00
-100000.00
0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

1.

1.

1.

1.

1.

1.

1.

1.

1.

1.

2.
-200000.00

-300000.00
NPV(i%)

-400000.00

-500000.00

-600000.00

-700000.00

-800000.00
Disc. Rates
 8.2 i* (B-A) = 35.95%

• The incremental i*(B-A) มีค่ามากกว่า MARR 18% ของบริษทั

•เนื่องจาก i*(B-A) > MARR, ยอมรับการลงทุนส่วนเพิ่ม ดังนั้น

เลือกทางเลือก B.

• ซึ่งให้ผลลัพธ์สอดคล้องกับการวิเคราะห์โดยใช้ PW(18%)

• B is clearly the winner

8.3 Interpretation of Rate of
Return on the Extra
Investment
 8.3 Interpretations

• The i*incremental คืออัตราผลตอบแทนการลงทุนของการ

ลงทุนเพิ่มเพื่อยกระดับการลงทุนจากทางเลือกที่มี cost ต่ำ
ไปยังทางเลือกที่มี Cost สูงเป็ นลำดับถัดไป

•ถ้า i*incremental มีค่าน้อยกว่า MARR, การลงทุนเพิ่มนั้นไม่

คุม้ ค่า. ดังนั้นจึงควรเลือกทางเลือกที่มีการลงทุนต่ำกว่า.
 8.3 Multiple Alternatives

•ถ้ามีทางเลือกหลายๆทาง
•กรณีที่เป็ น Cost-Revenue Problem…
• คำนวณ i*’s สำหรับแต่ละทางเลือก.
•ตัดทางเลือกที่มีค่า i* น้อยกว่า MARR ทิ้งไปก่อน – they
would lose anyway!
 8.3 Independent Projects

•กรณี independent projects, ไม่จ ำเป็ นต้องทำ incremental

investments analysis ระหว่างแต่ละทางเลือก
• Accept ทุกโครงการที่มี ROR > MARR ตราบใดที่ยงั อยู่
ภายในงบประมาณที่มี
 8.3 The i* (B-A) Value

• กรณีที่มี mutually exclusive alternatives สองทางเลือก, A

และ B.
• ค่า i* (B-A) ยังเป็ นอัตราดอกเบี้ยที่ท ำให้ท้งั สองทางเลือกมี
มูลค่าเทียบเท่ากันทางเศรษฐศาสตร์
 8.4 ROR Using PW:
Incremental and Breakeven
 8.4 PW Approach – Mutually Exclusive Case

•กรณีที่มีทางเลือกหลายๆทาง
•ถ้าทางเลือกเหล่านั้นมีอายุโครงการไม่เท่ากัน จะ
ต้องทำการวิเคราะห์ที่ ครน ของอายุโครงการทั้งหมด
 8.4 PW Approach – Mutually Exclusive Case

1. เรียงลำดับทางเลือกตาม investment cost at time t = 0

2. เริ่มจากทางเลือกที่มีการลงทุนแรกเริ่มต่ำสุด สมมติให้ชื่อ
ว่า “A”
3. ทางเลือกที่มีการลงทุนมากเป็ นอันดับต่อมาสมมติให้ชื่อ
“B”
4. คำนวณ Incremental cash flow (B-A)
 8.4 PW Approach – Mutually Exclusive Case

• คำนวณ PW of (B-A) ที่ MARR

• ถ้า PW (MARR) of (B-A) is  0, ยอมรับการลงทุนเพิ่ม –
เลือกทางเลือกที่ลงทุนสูงกว่า
• ถ้า PW (MARR) of (B-A) is  0, reject the increment and
เลือกทางเลือกที่ลงทุนน้อยกว่า
 8.4 ROR Case – Unique i* (B-A)
• หา incremental Cash Flow
• ทำNet cash flow rule of sign test และ accumulate cash flow
sign test (จาก Lesson 7)
• ถ้ามี i* (B-A) เพียงค่าเดียว ให้ใช้ค่านั้นเปรียบเทียบกับ
MARR
• If i* (B-A) > MARR, accept the increment, else reject
 ตัวอย่างที่ 8.3
• MARR = 15%
A B
Initial cost -8000 -13000
Annual cost -3500 -1600
Salvage value 0 2000
Life 10 5
ตัวอย่างที่ 8.3: Setup A vs. B
PW(15%) shows
that A has the
lowest PW Cost and
should win!

•Note: No ROR for A

(all negative signs)
and B’s cannot be
determined!
 ตัวอย่างที่ 8.3: PW Analysis

• เราอาจหยุดการวิเคราะห์ตรงนีเ้ นือ
่ งจาก PW
(15%) has signaled that A is the winner!
• Lowest PW cost
• Proceed with a ROR analysis, BUT….
• ROR must be performed on the
incremental investment
ตัวอย่างที่ 8.3: Incremental Cash Flow
ตัวอย่างที่ 8.3: Incremental Cash Flow
ตัวอย่างที่ 8.3: Solution by computer
ตัวอย่างที่ 8.3: Incremental Cash Flow Results

i* (B-A) is less
Inc. PV(18%)
and is than the
negative. MARR of
Thus, reject 18%.
the increment Reject
and go with A!
increment and
go with A!
8.4 Interpretation of ROR on
the extra investment
 8.4 So-Called Breakeven ROR

•the incremental i*(B-A) เป็ นอัตราผลตอบแทนการลงทุนที่

ทำให้สองทางเลือกมีมูลค่าเทียบเท่ากันทางเศรษฐศาสตร์.
• มาชื่อเรียกอีกว่า:
• Breakeven Interest Rate
• Fisherian Intersection Rate
 8.4 Breakeven Rate Illustrated
• ตัวอย่างที่ 3 สามารถสร้าง NPV Plot
NPV PLOT-INC. C.F.

0.00
00

10

30

40

50

70

80

10

40

50

80

90
20

60

90

00

20

30

60

70

00
-5000.00
0.

0.

0.

0.

0.

0.

0.

1.

1.

1.

1.

1.
0.

0.

0.

1.

1.

1.

1.

1.

2.
-10000.00

-15000.00

-20000.00
NPV(i%)

-25000.00 i*(B-A) rate;Alternatives are

-30000.00 identical at this rate.
-35000.00

-40000.00

-45000.00

-50000.00
Disc. Rates
 8.4 Conclusions i* (B-A) = 12.65%

•ถ้า MARR < 12.65% การลงทุนส่วนเพิ่มนั้นมีความคุม้ ค่า.

Go with B
• ถ้า MARR > 12.65%, การลงทุนส่วนเพิ่มนั้นไม่คมุ ้ ค่า : Go
with A
• ถ้า MARR = 12.65%, สองทางเลือกเทียบเท่ากันทาง
เศรษฐศาสตร์.
Recall: MARR = 18%
8.5 ROR Evaluation Using
Annual Worth
 8.5 ROR Using AW

• ROR approach ต้องทำการเปรียบเทียบที่อายุโครงการ

เท่ากัน
•เมื่ออายุของแต่ละโครงการไม่เท่ากัน ให้วิเคราะห์โดยใช้
AW relationship
•Then solve 0 = AWB – AWA for the i* value
 ตัวอย่างที่ 4: ROR Using Annual Worth
A B
Initial cost -8000 -13000
Annual cost -3500 -1600
Salvage value 0 2000
Life 10 5
• AWA = -8000(A/P, i, 10) -3500
• AWB = -13,000 (A/P, i, 5) +2000(A/F, i, 5)-1600
• AWA-AWB
• 0 = -13,000 (A/P, i, 5) +2000(A/F, i, 5)-8000(A/P, i, 10) +1900
• i* = 12.65%
Solution by spreadsheet
8.6 Incremental ROR analysis
of multiple mutually exclusive
alternatives
 8.6 Incremental ROR analysis of multiple
mutually exclusive alternatives
•Criteria
•เลือกทางเลือกที่:
• ใช้เงินลงทุนสูงสุดโดยที่การลงทุนส่วนเพิ่มมีความคุม้
ค่า
•ในการเปรียบเทียบ
•ทางเลือกที่ไม่ผ่าน incremental investment analysis ต้อง
ถูกตัดทิ้งไป ไม่น ำมาพิจารณาอีกต่อไป
 8.6 Ranking Rules – Ordering

1. เรียงลำดับทางเลือกจากทางเลือกที่มีการลงทุนแรกเริ่ม
น้อยที่สุดไปยังมากที่สุด
2. คำนวณ Cash flow สำหรับแต่ละทางเลือกที่อายุ
โครงการเท่ากัน
3. ถ้าทางเลือกเป็ น revenue-cost alternatives วิเคราะห์ดงั นี้
 8.6 Revenue-Cost Problems

4. พิจารณาได้สองแบบคือ
4.1 คำนวณ i* ของทุกทางเลือกที่พิจารณา.
ตัดทางเลือกที่มี i* < MARR ทิ้งไปจากการพิจารณา
คงไว้เฉพาะทางเลือกที่มี i* values > MARR.
เรียกทางเลือกเหล่านี้ว่าทางเลือกที่เป็ นไปได้
( FEASIBLE set)
 8.6 Revenue-Cost – Approach

•หรือ 4.2
คำนวณ i* สำหรับทางเลือกแรก
ทางเลือกแรกจะเป็ น DEFENDER
ทางเลือกที่สอง (investment cost มากเป็ นอันดับสอง) จะ
เป็ น CHALLENGER
คำนวณ incremental cash flow จาก
• (Challenger – Defender)
 8.6 Revenue – Cost

5. คำนวณ i*Challenger – Defender

• ถ้า i*Challenger – Defender > MARR, ตัด defender ทิ้ง เลือก

challenger เก็บไว้.
• ถ้า i* Challenger – Defender < MARR, ตัด challenger ทิ้ง เลือกเก็ล
defender ไว้ ทำการพิจารณาในรอบถัดไป
 8.6 Revenue – Cost

• ในแต่ละรอบของการพิจารณา, จะมีโครงการที่ถูกเลือก
เก็บไว้
• ซึ่งอาจจะเป็ น current Defender หรือ current challenger
•โครงการที่ถูกเลือกในรอบการพิจารณานั้นๆ จะถูกนำไป
พิจารณาต่อในรอบต่อไป ในฐานะ current DEFENDER เพื่อ
ไปเทียบกับ next challenger
 8.6 Revenue – Cost

6. ทำกระบวนการในข้อ4-5 ซ้ำจนกระทั้งไม่เหลือ
Challenger อีก.
• ทางเลือกที่เหลือเป็ นทางเลือกสุดท้ายเป็ นทางเลือกที่ดี
ที่สุด
 8.6 Cost Problems
• กรณีที่ โครงการเป็ น Cost problems ไม่จ ำเป็ นต้อง คำนวณ RoR’s
ของแต่ละทางเลือก เนื่องจากโครงการที่มีแต่ cost จะไม่สามารถ
คำนวณหา ROR ได้
•ให้ท ำการเรียงลำดับโครงการจาก initial investment น้อยไปมาก
• คำนวณหา Challenger – Defender Cash Flow
•หาค่า i*Challenger – Defender
• ถ้า i* Challenger – Defender > MARR, Challenger wins, else
Defender wins
 8.6 Cost Problems

• The current winner กลายเป็ น defender ในรอบการ

วิเคราะห์ถดั ไป.
• เปรียบเทียบ current defender กับ next challenger โดยการ
คำนวร i* Challenger – Defender
• วิเคราะห์ซ ้ำจบครบทุกทางเลือก
ตัวอย่างที่ 8.6

MARR = 10%
ตัวอย่างที่ 5
 สรุป

• PW and AW methods เป็ นวิธีที่ง่ายกว่าในการวิเคราะห์

• ROR ต้องใช้ดว้ ยความระมัดระวัง
• การเปรียบเทียบหลายๆโครงการโดยใช้ ROR, ต้องทำ
incremental analysis
• โดยวิเคราะห์ครั้งละสองโครงการ (paired comparison)
End of Chapter 8 Lecture Set
Assignment chapter 8