‫مبادئ التمويل اإلداري‬

‫اإلصدار السادس عشر‪ ،‬اإلصدار العالمي‬

‫الفصل التاسع‬
‫تكلفة رأس املال‬

‫© حقوق التأليف والنشر لعام ‪ 2022‬محفوظة لشركة بيرسون إديوكيشن ليمتد‪.‬‬

 ‫أهداف التعلم (‪ 1‬من ‪)2‬‬
‫أهداف التعلم ‪ 1‬فهم مفهوم تكلفة رأس املال‪.‬‬
‫أهداف التعلم ‪ 2‬قائمة املصادر األولية لرأس املال املتاح للمؤسسات‪.‬‬
‫أهداف التعلم ‪ 3‬تحديد تكلفة الديون طويلة األجل‪ ،‬وشرح السبب الذي يجعل تكلفة الديون‬
‫بعد الضريبة هي تكلفة الديون ذات الصلة‪.‬‬
‫أهداف التعلم ‪ 4‬تحديد تكلفة األسهم املمتازة‪.‬‬
‫أهداف التعلم ‪ 5‬حساب العائد املطلوب على األسهم العادية للشركة‪ ،‬وشرح كيفية ارتباطه‬
‫بتكلفة األرباح املحتجزة وتكلفة اإلصدارات الجديدة من األسهم العادية‪.‬‬
‫أهداف التعلم ‪ 6‬حساب متوسط التكلفة املرجح لرأس املال‪ ،‬ومناقشة برامج الترجيح البديلة‪.‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫نظرة عامة على تكلفة رأس املال (‪ 1‬من ‪)3‬‬ ‫‪9.1‬‬
‫• تكلفة رأس املال‬
‫– يمثل تكلفة التمويل الذي تتكبده املؤسسة‪ ،‬وهو الحد األدنى للعائد الواجب أن يكسبه‬
‫املشروع لزيادة قيمة املؤسسة‬
‫– يستخدم املدراء تكلفة رأس املال‬
‫‪ ‬لخصم التدفقات النقدية املستقبلية لالستثمار لتحديد جدوى االستثمار من عدمه‬
‫‪ ‬كمعيار يمكنهم مقارنة أداءهم به والحكم عليه‬
‫‪ ‬تقييم الشركات بأكملها‪ ،‬عندما تشارك املؤسسات في عمليات الدمج واالستحواذ‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫نظرة عامة على تكلفة رأس املال (‪ 2‬من ‪)3‬‬ ‫‪9.1‬‬
‫• املفهوم األساسي‬
‫– رأس املال‬
‫‪ ‬يشير إلى مصادر التمويل طويلة األجل للمؤسسات‪ ،‬والتي تشمل الديون وأسهم امللكية‬
‫‪ ‬ترفع املؤسسات رأس املال عن طريق بيع األوراق املالية مثل األسهم العادية واألسهم املمتازة‬
‫والسندات للمستثمرين وإعادة استثمار األرباح مرة أخرى في املؤسسة‬
‫– هيكل رأس املال‬
‫‪ ‬مزيج من عمليات التمويل بالديون وتمويل أسهم امللكية التي تستخدمها املؤسسة‬
‫– متوسط التكلفة املرجح لرأس املال‬
‫‪ ‬متوسط مرجح لتكلفة شركة ما للديون وتمويل األسهم‪ ،‬حيث تعكس الترجيحات النسبة‬
‫املئوية لكل نوع من أنواع التمويل التي تستخدمها املؤسسة‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫الجدول ‪ 9.1‬هيكل رأس مال شركات معروفة في عام ‪2020‬‬

‫قيمة الديون املستحقة‬ ‫قيمة أسهم امللكية القائمة‬ ‫إجمالي رأس املال‬

‫الشركة‬ ‫(مليار دوالر أمريكي)‬ ‫‪ %‬الدين‬ ‫(مليار دوالر أمريكي)‬ ‫‪ %‬أسهم امللكية‬ ‫(مليار دوالر أمريكي)‬

‫‪ 1‬دوالر‬ ‫‪ 911‬دوالر‬ ‫‪ 912‬دوالر‬

‫أبجدي‬ ‫‪%0‬‬ ‫‪100%‬‬
‫أمريكي‬ ‫أمريكي‬ ‫أمريكي‬

‫جونسون آند جونسون‬ ‫‪29‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪386‬‬ ‫‪93‬‬ ‫‪415‬‬

‫بروكتر أند غامبل‬ ‫‪31‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪282‬‬ ‫‪90‬‬ ‫‪313‬‬

‫فيسبوك‬ ‫‪6‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪580‬‬ ‫‪99‬‬ ‫‪586‬‬

‫جنرال إلكتريك‬ ‫‪99‬‬ ‫‪66‬‬ ‫‪51‬‬ ‫‪34‬‬ ‫‪150‬‬

‫جنرال موتورز‬ ‫‪105‬‬ ‫‪77‬‬ ‫‪31‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪136‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪ 1( 9.1‬من ‪)3‬‬

‫تدرس إحدى املؤسسات حاليا فرصتين استثماريتين‪ .‬يعمل محلالن ماليان‪ ،‬مستقالن عن بعضهما‪ ،‬على‬
‫تقييم هذه الفرص‪ .‬املعلومات التالية هي لالستثمار أ‪:‬‬
‫االستثمار أ‬

‫التكلفة‬ ‫‪ 100,000‬دوالر أمريكي‬

‫التأمين على الحياة‬ ‫‪ 20‬عاًم ا‬

‫العائد املتوقع‬ ‫‪7%‬‬

‫يتذكر املحلل الذي يدرس هذا االستثمار أن الشركة أصدرت مؤخًر ا سندات تدفع معدل عائد بنسبة ‪.%6‬‬
‫ويعلل ذلك بأنه نظًر ا ألن املشروع االستثماري يكسب ‪ %7‬بينما تستطيع املؤسسة إصدار دين بنسبة ‪،%6‬‬
‫إذن ال بد أن يكون األمر مجدًي ا‪ ،‬لذلك فإنه يوصي بأن تجري املؤسسة االستثمار أ‪.‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪ 2( 9.1‬من ‪)3‬‬
‫االستثمار ب‬

‫التكلفة‬ ‫‪ 100,000‬دوالر أمريكي‬

‫التأمين على الحياة‬ ‫‪ 20‬عاًم ا‬

‫العائد املتوقع‬ ‫‪12%‬‬

‫يعرف املحلل املعين لالستثمار ب أن املؤسسة لديها أسهم عادية معلقة وأن املستثمرين الذين‬
‫يمتلكون أسهم الشركة يتوقعون تحقيق عوائد بنسبة ‪ %14‬على أسهم امللكية‪ .‬يقرر املحلل أن‬
‫املؤسسة ال ينبغي أن تجري هذا االستثمار ألنها تنتج عائًد ا بنسبة ‪ %12‬فقط بينما يتوقع مساهمو‬
‫املؤسسة تحقيق عوائد بنسبة ‪.%14‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪ 3( 9.1‬من ‪)3‬‬

‫ًال‬
‫في هذا املثال‪ ،‬يرتكب كل محلل خطأ من خالل التركيز على مصدر واحد للتمويل بد من التركيز‬
‫على مزيج من التمويل العام‪ .‬ماذا لو استخدم املحلالن بدال من ذلك تكلفة تمويل مجمعة؟‬
‫بترجيح تكلفة كل مصدر من مصادر التمويل بحصته النسبية في هيكل رأس مال املؤسسة‪،‬‬
‫تستطيع املؤسسة الحصول على متوسط التكلفة املرجح لرأس املال‪ .‬بافتراض أن هذه املؤسسة‬
‫ترغب في مزيج بنسبة ‪ 50-50‬من الديون وأسهم امللكية (وتجاهل الضرائب في الوقت الحالي)‪ ،‬فإن‬
‫متوسط التكلفة املرجح لرأس املال هو ‪ %6 × 0.50([ %10‬دين) ‪ %14 × 0.50( +‬من أسهم‬
‫امللكية)]‪ .‬على متوسط تكلفة التمويل هذا‪ ،‬ينبغي أن ترفض املؤسسة الفرصة األولى (‪ %7‬عائد‬
‫متوقع < ‪ %10‬متوسط التكلفة املرجح لرأس املال) وقبول الثانية (‪ %12‬عائد متوقع > ‪%10‬‬
‫متوسط التكلفة املرجح لرأس املال)‪.‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫نظرة عامة على تكلفة رأس املال (‪ 3‬من ‪)3‬‬ ‫‪9.1‬‬
‫• مصادر رأس املال طويل األجل‬
‫– ينتج رأس املال طويل األجل للمؤسسات من أربعة مصادر أساسية‪ :‬الديون طويلة األجل‪،‬‬
‫واألسهم املمتازة‪ ،‬واألسهم العادية‪ ،‬واألرباح املحتجزة‬
‫– لن تستخدم كل شركة جميع مصادر التمويل هذه‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫‪ 9.2‬تكلفة الديون طويلة األجل (‪ 1‬من ‪)5‬‬
‫• التكلفة قبل الضريبة للديون طويلة األجل‬
‫– تكلفة التمويل قبل سداد الضريبة املرتبطة باألموال الجديدة التي يتم جمعها من خالل االقتراض‬
‫طويل األجل‬
‫• صافي العوائد‬
‫– صافي العوائد‬
‫‪ ‬األموال التي تلقتها املؤسسة بالفعل من بيع ورقة مالية‬
‫– تكاليف التعويم‬
‫‪ ‬التكلفة اإلجمالية إلصدار ورقة مالية وبيعها‬
‫‪ ‬مكونان‬
‫– تكاليف االكتتاب‬
‫– التكاليف اإلدارية‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪9.2‬‬

‫تخطط شركة دوتشيس‪ ،‬وهي من كبرى شركات تصنيع األجهزة‪ ،‬لبيع سندات بقيمة ‪ 10‬ماليين‬
‫دوالر أمريكي ومدتها ‪ 20‬عاًم ا وقسيمة ربح ‪ ،%6‬وتبلغ قيمة كل منها ‪ 1000‬دوالر أمريكي‪ .‬نظرا ألن‬
‫السندات ذات املخاطر املماثلة تحقق عوائد تساوي ‪ ،%6‬فإن سندات دوتشيس ستباع في السوق‬
‫بالقيمة االسمية‪ ،‬وسيكون لها عائد إلى استحقاق (‪ )YTM‬يساوي معدل قسيمة الربح‪ .%6 ،‬ومع‬
‫ذلك‪ ،‬ستتحمل دوتشيس تكاليف تعويم تساوي ‪ %2‬من القيمة االسمية للسند (‪1000 × 0.02‬‬
‫دوالر أمريكي)‪ ،‬أو ‪ 20‬دوالًر ا أمريكًي ا‪ .‬وبالتالي فإن صافي عوائد املؤسسة من بيع كل سند هو ‪980‬‬
‫دوالر أمريكي‪.‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫‪ 9.2‬تكلفة الديون طويلة األجل (‪ 2‬من ‪)5‬‬
‫• تكلفة الدين قبل الضرائب‬
‫– تكلفة الديون قبل الضريبة‪ ،rd ،‬هي ببساطة معدل العائد الذي يجب على املؤسسة دفعه على االقتراض‬
‫الجديد‬
‫– استخدام أسعار السوق‬
‫‪ ‬توجد طريقة بسيطة لتقدير تكلفة ديون املؤسسة قبل الضريبة وهي الذهاب إلى موقع ويب مالي‬
‫والبحث عن العائد إلى االستحقاق على سندات املؤسسة الحالية أو على السندات ذات املخاطر‬
‫املماثلة الصادرة عن شركات أخرى‪.‬‬
‫– حساب التكلفة مباشرة‬
‫‪ ‬بدال من استخدام العائد إلى االستحقاق على سندات أخرى لتقدير التكاليف املرتبطة بإصدار‬
‫سندات جديدة‪ ،‬يمكن إجراء حساب العائد إلى االستحقاق لحساب تكاليف إصدار سندات جديدة‬
‫مباشرة‪.‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪ 1( 9.3‬من ‪)5‬‬

‫في املثال السابق‪ ،‬تتلقى دوتشيس عوائد قدرها ‪ 980‬دوالر أمريكي عن طريق إصدار سند مدته ‪20‬‬
‫عاما بقيمة اسمية ‪ 1,000‬دوالر أمريكي وسعر فائدة قسيمة الربح ‪ .%6‬لحساب تكلفة الديون قبل‬
‫ًال‬
‫الضريبة‪ ،‬تدون التدفقات النقدية املرتبطة بإصدار هذا السند أو ‪ .‬يتكو نمط التدفق النقدي‬
‫ن‬
‫من تدفق أولي (صافي العوائد) متبوعا بسلسلة من التدفقات السنوية الخارجة (مدفوعات‬
‫الفائدة)‪ .‬عند سحب الدين في السنة األخيرة يحدث أيضا تدفق خارجي يمثل سداد رأس املال‪.‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫(‪ 2‬من ‪)5‬‬ ‫املثال ‪9.3‬‬
‫جاءت التدفقات النقدية املرتبطة بإصدار سندات شركة دوتشيس كما يلي‪:‬‬

‫نهاية السنة (السنوات)‬ ‫التدفق النقدي‬

‫‪0‬‬ ‫‪ 980‬دوالر أمريكي‬
‫‪20–1‬‬ ‫‪60−‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪1,000−‬‬

‫تكلفة الدين قبل الضريبة املرتبطة بإصدار هذا السند هي العائد إلى االستحقاق‪ ،‬وهو معدل‬
‫الخصم الذي يساوي القيمة الحالية لقسيمة ربح السند ومدفوعات رأس املال إلى صافي العوائد‬
‫األولية‪.‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

)5 ‫ من‬5( 9.3 ‫املثال‬

.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd

 ‫‪ 9.2‬تكلفة الديون طويلة األجل (‪ 3‬من ‪)5‬‬

‫• تكلفة الدين بعد خصم الضرائب‬

‫– مدفوعات الفائدة على السندات معفاة من الضرائب‪ ،‬وهذا على عكس توزيعات األرباح‬
‫على األسهم‪ ،‬وبالتالي فإن نفقات الفائدة على الديون تقلل من الدخل الخاضع للضريبة‬
‫(طاملا كانت الفائدة ال تتجاوز ‪ %30‬من األرباح قبل الفوائد والضرائب واإلهالك)‪،‬‬
‫وبالتالي‪ ،‬االلتزام الضريبي للمؤسسة‬

‫)‪(9.1‬‬ ‫تكلفة الدين بعد خصم الضرائب = )‪rd × (1 - T‬‬

‫حيث إن‪:‬‬
‫– ‪ T‬هو معدل الضريبة‬
‫– ‪ rd‬تكلفة الدين قبل الضرائب‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪9.4‬‬

‫تدفع شركة دوتشيس معدل ضريبة بنسبة ‪ .%21‬باستخدام تكلفة الدين قبل الضريبة البالغة‬
‫‪ %6.177‬املحسوبة أعاله وتطبيق املعادلة ‪ ،9.1‬نجد أن تكلفة الدين بعد خصم الضرائب بنسبة‬
‫‪ .])0.21 - 1( × %6.177[ %4.88‬إذا وصلت نفقات الفائدة لشركة دوتشيس إلى ‪ %30‬من األرباح‬
‫قبل الفوائد والضرائب‪ ،‬فإن أي نفقات فائدة إضافية تكون غير قابلة للخصم وتكون تكلفة‬
‫الديون قبل وبعد الضريبة ألي اقتراض إضافي متساوية‪ .‬تذكر أنه عندما يشتري حاملو السندات‬
‫سند من شركة دوتشيس بالقيمة االسمية‪ ،‬فإنهم يتوقعون كسب ‪ %6‬العائد إلى االستحقاق‪.‬‬
‫وبدمج تكاليف اإلصدار والفوائد الضريبية للديون‪ ،‬فإن تكلفة ديون املؤسسة بعد خصم‬
‫الضرائب تبلغ ‪ %4.88‬فقط‪ ،‬أي أقل قليال من العائد البالغ ‪ %6‬املقدم لحاملي السندات‪.‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫‪ 9.2‬تكلفة الديون طويلة األجل (‪ 4‬من ‪)5‬‬
‫• تكلفة الدين بعد خصم الضرائب‬
‫ًة‬
‫– الدين هو أقل أشكال التمويل املتاحة للمؤسسة من حيث التكلفة عاد ‪ ،‬لسببين‬
‫رئيسيين‪.‬‬
‫– الدين أقل مخاطرة من األسهم املمتازة أو العادية‬
‫– يقبل املستثمرون عوائد أقل على السندات مقارنة باألسهم‬
‫– تتمتع املؤسسة بميزة ضريبية بسبب إصدار الديون التي ال تحصل عليها عندما‬
‫تستخدم رأس املال السهمي‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫التمويل الشخصي ‪ -‬املثال ‪ 1( 9.5‬من ‪)2‬‬
‫يرغب الزوجان‪ ،‬كايت وقاسم سوليفان‪ ،‬ضمن شريحة ضريبة الدخل البالغة ‪ ،%28‬في اقتراض‬
‫‪ 60,000‬دوالر أمريكي لدفع تكاليف إجراء تحسينات في منزلهما‪ .‬لتمويل الشراء‪ ،‬يمكنهما إما‬
‫االقتراض من أحد األقارب بسعر فائدة سنوي قدره ‪ ،%4.5‬أو يمكنهما الحصول على رهن عقاري‬
‫ثاٍن على منزلهما‪ .‬علما بأن أفضل معدل سنوي يمكنهما الحصول عليه على الرهن العقاري الثاني‬
‫هو ‪.%5.5‬‬
‫إذا اقترضا من األقارب‪ ،‬لن تكون الفائدة قابلة للخصم ألغراض الضرائب الفيدرالية‪ .‬مع ذلك‪،‬‬
‫فإن الفائدة على الرهن العقاري الثاني ستكون قابلة للخصم ألن قانون الضرائب يسمح لألفراد‬
‫بخصم فائدة الرهن العقاري‪.‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫التمويل الشخصي ‪ -‬املثال ‪ 2( 9.5‬من ‪)2‬‬
‫يحسب سوليفان التكلفة بعد خصم الضرائب لكال القرضين‪ ،‬الختيار التمويل األقل تكلفة‪ .‬نظرا‬
‫ألن الفائدة على القرض من األقارب غير قابلة للخصم‪ ،‬فإن تكلفته بعد خصم الضرائب تساوي‬
‫تكلفته قبل الضريبة البالغة ‪ .%4.5‬توضح املعادلة ‪ 9.1‬أن التكلفة بعد خصم الضرائب للرهن‬
‫العقاري الثاني هي ‪:%3.96‬‬
‫تكلفة الدين بعد خصم الضرائب = ‪%3.96 = 0.72 × %5.5 = )0.28 - 1( × %5.5‬‬
‫نظًر ا ألن تكلفة الرهن العقاري الثاني بعد خصم الضرائب بنسبة ‪ %3.96‬أقل من ‪ ،%4.5‬يمكن‬
‫أن يقرر سوليفان استخدام الرهن العقاري الثاني لتمويل مشروع تحسينات املنزل‪.‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫‪ 9.2‬تكلفة الديون طويلة األجل (‪ 5‬من ‪)5‬‬

‫• تكلفة الدين بعد خصم الضرائب‬

‫– هذا ال يعني أن على املؤسسات تمويل استثماراتها دائما بالديون‬
‫‪ ‬فالتمويل بالدين يضع املساهمين الحاليين للمؤسسة في موقف أكثر خطورة ألنه يجب على‬
‫املؤسسة أن تسدد للمقرضين بغض النظر عما إذا كانت رابحة أم ال‪.‬‬
‫‪ ‬وحينئذ سيطالب املساهمون الحاليون بعائد أعلى‪ ،‬وبالتالي ترتفع تكلفة أسهم ملكية‬
‫املؤسسة‪.‬‬
‫‪ ‬ويمكن للزيادة في تكلفة أسهم امللكية تعويض منفعة استخدام الديون منخفضة التكلفة‬
‫جزئًي ا أو كلًي ا كمصدر للتمويل‪.‬‬
‫‪ ‬يجب على املؤسسات أن توازن املفاضالت بعناية عند استخدام مصادر مختلفة لرأس املال‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫‪ 9.3‬تكلفة األسهم املمتازة‬
‫• توزيعات أرباح األسهم املمتازة‬
‫– عندما تصدر املؤسسات أسهما ممتازة‪ ،‬عادة ما تحقق األسهم أرباحا ثابتة ويكون لها قيمة اسمية‬
‫ثابتة‬
‫• حساب تكلفة األسهم املمتازة‬
‫– تكلفة األسهم املمتازة‪rp ،‬‬
‫‪ ‬نسبة أرباح األسهم املمتازة إلى صافي عوائد املؤسسة املتأتية من بيع األسهم املمتازة‬

‫‪Dp‬‬
‫‪rp ‬‬ ‫)‪(9.2‬‬
‫‪Np‬‬

‫حيث‪:‬‬
‫– ‪ = Dp‬توزيعات األرباح السنوية بالدوالر أمريكي‬
‫– ‪ = Np‬صافي عوائد بيع األسهم‬
‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬
 ‫الحقائق الواقعية (‪ 1‬من ‪)2‬‬
‫انخفاض ميزة األسهم املمتازة‬
‫تعد األسهم املمتازة ورقة مالية محتضرة من نواح كثيرة‪ .‬من بين أكبر ‪ 50‬شركة في الواليات‬
‫املتحدة‪ ،‬ال تقوم إال بنوك مثل جي بي مورجان وبنك أوف امريكا فقط بجمع األموال من خالل‬
‫األسهم املمتازة‪ .‬تستخدم البنوك األسهم املمتازة لتلبية الحد األدنى من املتطلبات التنظيمية‬
‫لرأس املال دون إضعاف ملكية األسهم العادية‪ .‬ال تستخدم العديد من املؤسسات األسهم املمتازة‬
‫ألن لها العديد من عيوب الديون (مثل مدفوعات األرباح الثابتة التي تشبه مدفوعات الفائدة على‬
‫السندات)‪ ،‬لكنها ال تتمتع بامليزة الرئيسية للديون‪ ،‬وهي الخصم الضريبي للفائدة‪.‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪9.6‬‬
‫تفكر شركة دوتشيس في إصدار سهم ممتاز بنسبة ‪ %8‬وتتوقع بيعه بالقيمة االسمية مقابل ‪80‬‬
‫دوالر أمريكي للسهم‪ .‬ستكون تكلفة إصدار السهم وبيعه ‪ 2.50‬دوالر أمريكي للسهم الواحد‪ .‬تتمثل‬
‫الخطوة األولى في تحديد تكلفة السهم في حساب املبلغ بالدوالر الأمريكي لتوزيعات األرباح السنوية‬
‫املمتازة‪ ،‬وهو ‪ 6.40‬دوالر أمريكي (‪ 80 × 0.08‬دوالر أمريكي)‪ .‬صافي عوائد السهم الواحد من البيع‬
‫املقترح للسهم يساوي سعر البيع مطروحا منه تكاليف التعويم (‪ 80‬دوالر أمريكي ‪ 2.50 -‬دوالر‬
‫أمريكي = ‪ 77.50‬دوالر أمريكي)‪ .‬باستبدال توزيعات األرباح السنوية‪ ،,Dp ،‬البالغة ‪ 6.40‬دوالر‬
‫أمريكي وصافي العوائد‪ ،,Np ،‬البالغ ‪ 77.50‬دوالر أمريكي في املعادلة ‪ ،9.2‬تنتج تكلفة السهم املمتاز‪،‬‬
‫‪ 6.4( %8.258‬دوالر أمريكي ÷ ‪ 77.50‬دوالر أمريكي)‪.‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫‪ 9.4‬تكلفة األسهم العادية (‪ 1‬من ‪)9‬‬
‫• إيجاد تكلفة األسهم العادية‬
‫– تكلفة أسهم امللكية‬
‫‪ ‬التكاليف املرتبطة باستخدام تمويل أسهم امللكية‬
‫‪ ‬فتكلفة أسهم امللكية تساوي العائد املطلوب تحقيقه على األسهم العادية ملؤسسة‬
‫في غياب تكاليف التعويم‬
‫‪ ‬وبالتالي‪ ،‬فإن تكلفة أسهم امللكية هي نفسها تكلفة األرباح املحتجزة‪ ،‬إال أن تكلفة‬
‫إصدار أسهم عادية جديدة أعلى‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫‪ 9.4‬تكلفة األسهم العادية (‪ 2‬من ‪)9‬‬

‫• إيجاد تكلفة األسهم العادية‬

‫– تكلفة أسهم امللكية‬
‫‪ ‬استخدام نموذج تقييم النمو املستمر (نمو جوردون)‬

‫‪D1‬‬
‫‪P0 ‬‬ ‫)‪(9.3‬‬
‫‪rs  g‬‬

‫‪ ‬حيث‪:‬‬
‫– ‪ = P0‬القيمة الحالية لألسهم العادية‬
‫– ‪ = D1‬توزيعات األرباح املتوقعة في عام واحد‬
‫– ‪ = rs‬العائد املطلوب على األسهم العادية‬
‫– ‪ = g‬معدل نمو ثابت في توزيعات األرباح‬
‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬
 ‫‪ 9.4‬تكلفة األسهم العادية (‪ 3‬من ‪)9‬‬
‫• إيجاد تكلفة األسهم العادية‬
‫– تكلفة أسهم امللكية‬
‫‪ ‬نموذج تقييم النمو املستمر (نمو جوردون)‬
‫– ينتج عن حل املعادلة ‪ 9.3‬لـ ‪ rs‬التعبير التالي للعائد املطلوب على األسهم العادية‪:‬‬

‫‪D1‬‬
‫‪rs ‬‬ ‫‪g‬‬ ‫)‪(9.4‬‬
‫‪P0‬‬

‫• يمثل املصطلح األول على العائد الذي يتوقع املساهمون تحقيقه من توزيعات‬
‫األرباح‬
‫• يمثل املصطلح الدراسي الثاني العائد الذي يتوقعون تحقيقه من األرباح‬
‫الرأسمالية‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪ 1( 9.7‬من ‪)3‬‬
‫ترغب شركة دوتشيس في تحديد العائد املطلوب‪,،rs ،‬على أسهمها العادية‪ .‬سعر السوق‪ ،,P0 ،‬هو‬
‫‪ 50‬دوالر أمريكي للسهم‪ .‬دفعت دوتشيس مؤخرا أرباحا بقيمة ‪ 3.80‬دوالر أمريكي‪ .‬زادت املؤسسة‬
‫أرباحها لعدة سنوات متتالية‪ .‬قبل خمس سنوات فقط‪ ،‬دفعت دوتشيس أرباحا قدرها ‪ 2.98‬دوالر‬
‫أمريكي على أسهمها العادية‪.‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪ 2( 9.7‬من ‪)3‬‬

‫باستخدام الحاسبة املالية‪ ،‬جنًب ا إلى جنب مع التقنية املوضحة‬

‫سابًق ا في هذا النص إليجاد معدالت النمو‪ ،‬نجد أن متوسط‬
‫معدل نمو األرباح السنوية‪ ،,g ،‬على مدى السنوات الخمس‬
‫املاضية يبلغ حوالي ‪.%5‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪ 3( 9.7‬من ‪)3‬‬
‫إذا استمرت دوتشيس في زيادة توزيعات األرباح بهذا املعدل‪ ،‬فستكون أرباح العام املقبل أكثر بنسبة ‪%5‬‬
‫من توزيعات األرباح البالغة ‪ 3.80‬دوالر أمريكي التي دفعتها للتو‪ ،‬أو ‪ 3.99‬دوالر أمريكي‪ .‬باستبدال ‪D1 = 3.99‬‬
‫دوالر أمريكي‪ ،‬و‪ P0 = 50‬دوالر أمريكي‪ ،‬و‪ g = 5%‬في املعادلة ‪ 9.4‬ينتج عنه تكلفة أسهم امللكية العادية‪:‬‬

‫‪$3.99‬‬
‫‪rs ‬‬ ‫‪ 0.05  0.0798  0.05  0.1298  12.98%‬‬
‫‪$50‬‬
‫نظرا ألن هذا التقدير يعتمد على توقعات غير دقيقة ملعدل نمو أرباح املؤسسة على املدى الطويل‪ ،‬ينشأ‬
‫نوع من الدقة الزائفة في استنتاج أن العائد املطلوب على أسهم امللكية هو ‪ ،%12.98‬لذلك سنقوم‬
‫بالتقريب إلى ‪.%13‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫‪ 9.4‬تكلفة األسهم العادية (‪ 4‬من ‪)9‬‬
‫• إيجاد تكلفة األسهم العادية‬
‫– تكلفة أسهم امللكية‬
‫‪ ‬استخدام نموذج تسعير األصول الرأسمالية (‪)CAPM‬‬
‫– نموذج تسعير األصول الرأسمالية (‪)CAPM‬‬
‫• يصف العالقة بين العائد املطلوب أو املتوقع على بعض األصول ‪,j, rj‬‬
‫واملخاطر غير القابلة للتنويع للمؤسسة كما يتم قياسها بواسطة معامل‬
‫بيتا‪ . βj ،‬يقول نموذج ‪ CAPM‬أن‬

‫)‪rj  RF    j   rm  RF  (9.5‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫‪ 9.4‬تكلفة األسهم العادية (‪ 5‬من ‪)9‬‬
‫• إيجاد تكلفة األسهم العادية‬
‫‪ ‬حيث إن‪:‬‬
‫– ‪ = rj‬العائد املتوقع أو العائد املطلوب على األصل ‪j‬‬
‫– ‪ = RF‬معدل العائد الخالي من املخاطر‬
‫– ‪ = βj‬معامل بيتا لألصل ‪j‬‬
‫– ‪ = rm‬عائد السوق املتوقع؛ العائد املتوقع على محفظة السوق‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪ 1( 9.8‬من ‪)2‬‬
‫ترغب شركة دوتشيس اآلن في حساب العائد املطلوب على أسهمها العادية‪ ،,rs ،‬باستخدام نموذج‬
‫‪ .CAPM‬يشير مستشارو االستثمار في املؤسسة ومحللوها إلى أن املعدل الخالي من املخاطر‪،,RF ،‬‬
‫يساوي ‪%3‬؛ بيتا املؤسسة‪ ،β ،‬تساوي ‪1.5‬؛ وعائد السوق‪ ،,rm ،‬يساوي ‪ .%9‬باستبدال هذه القيم‬
‫في املعادلة ‪ ،9.5‬تقدر املؤسسة أن العائد املطلوب على أسهمها العادية‪ ،,rs ،‬هو ‪:%12‬‬
‫‪rs = 3.0% + [1.5 × (9.0% − 3.0%)] = 3.0% + 9% = 12.0%‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪ 2( 9.8‬من ‪)2‬‬
‫الحظ أن هذا التقدير للعائد املطلوب على أسهم دوتشيس ال يتماشى تماما مع التقدير الذي‬
‫حدده نموذج النمو املستمر‪ .‬وهذا أمر متوقع ألن النموذجين يعتمدان على افتراضات مختلفة‪.‬‬
‫عملًي ا‪ ،‬قد يقوم املحللون في دوتشيس بحساب متوسط الرقمين للوصول إلى تقدير نهائي للعائد‬
‫املطلوب على األسهم العادية‪.‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫‪ 9.4‬تكلفة األسهم العادية (‪ 6‬من ‪)9‬‬
‫• إيجاد تكلفة األسهم العادية‬
‫– تكلفة أسهم امللكية‬
‫‪ ‬مقارنة تقنيات النمو املستمر ونموذج ‪CAPM‬‬
‫– يختلف أسلوب نموذج ‪ CAPM‬عن نموذج تقييم النمو الثابت من حيث أنه‬
‫يأخذ في االعتبار مخاطر املؤسسة بشكل مباشر‪ ،‬كما تعكسه بيتا‪ ،‬في تحديد‬
‫العائد املطلوب على أسهم امللكية العادية‬
‫– ال ينظر نموذج النمو املستمر إلى املخاطر بشكل مباشر؛ فهو يستخدم نهًج ا غير‬
‫مباشر الستنتاج العائد الذي يتوقعه املساهمون بناًء على السعر الذي يرغبون‬
‫في دفعه مقابل السهم اليوم‪ ,P0 ،‬مع األخذ بعين االعتبار تقديرات األرباح‬
‫املستقبلية للمؤسسة‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫‪ 9.4‬تكلفة األسهم العادية (‪ 7‬من ‪)9‬‬
‫• إيجاد تكلفة األسهم العادية‬
‫– تكلفة أسهم امللكية‬
‫‪ ‬تكاليف التعويم وتكلفة األسهم العادية‬
‫– تكاليف التعويم تزيد من تكلفة رأس املال للمؤسسة‬
‫‪ ‬تكلفة إصدار جديد من األسهم العادية‪rn ،‬‬
‫– تكلفة األسهم العادية مطروًح ا منها التسعير املنخفض وتكاليف التعويم ذات‬
‫الصلة‬

‫‪D1‬‬
‫‪rn ‬‬ ‫)‪ g (9.6‬‬
‫‪Nn‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫‪ 9.4‬تكلفة األسهم العادية (‪ 8‬من ‪)9‬‬
‫• إيجاد تكلفة األسهم العادية‬
‫‪ ‬حيث إن‪:‬‬
‫– ‪ = Nn‬صافي العوائد لكل سهم من بيع األسهم العادية الجديدة بعد طرح‬
‫تكاليف التسعير والتعويم‬
‫– ‪ = D1‬توزيعات األرباح املتوقعة في عام واحد‬
‫– ‪ = g‬معدل نمو ثابت في توزيعات األرباح‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪ 1( 9.9‬من ‪)2‬‬
‫في مثال تقييم النمو الثابت‪ ،‬وجدنا أن العائد املطلوب لشركة دوتشيس على األسهم العادية‪،,rs ،‬‬
‫كان ‪ ،%13‬باستخدام القيم التالية‪ :‬توزيعات األرباح املتوقعة‪ ،,D1 ،‬بقيمة ‪ 3.99‬دوالر أمريكي؛‬
‫سعر السوق الحالي‪ P0,، 50 ،‬دوالر أمريكي؛ ومعدل النمو املتوقع ألرباح األسهم‪ ،,g ،‬بنسبة ‪.%5‬‬
‫لتحديد تكلفة األسهم العادية الجديدة‪ ،,rn ،‬تقدر شركة دوتشيس أن األسهم الجديدة ستباع‬
‫مقابل ‪ 48‬دوالر أمريكي‪ .‬وبالتالي‪ ،‬سيتم تخفيض سعر أسهم دوتشيس بمقدار ‪ 2‬دوالر أمريكي‬
‫للسهم‪ .‬التكلفة الثانية املرتبطة بإصدار جديد هي تكاليف التعويم البالغة ‪ 1.50‬دوالر أمريكي‬
‫للسهم والتي سيتم دفعها إلصدار األسهم الجديدة وبيعها‪ .‬وبالتالي فإن إجمالي تكاليف التسعير‬
‫والتعويم للسهم هو ‪ 3.50‬دوالر أمريكي‪.‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪ 2( 9.9‬من ‪)2‬‬
‫يؤدي طرح تكلفة التسعير والتعويم البالغة ‪ 3.50‬دوالر أمريكي للسهم الواحد من سعر السهم‬
‫الحالي البالغ ‪ 50‬دوالر أمريكي إلى صافي عوائد متوقعة تبلغ ‪ 46.50‬دوالر أمريكي للسهم الواحد‪.‬‬
‫يؤدي استبدال ‪ D1 = 3.99‬دوالر أمريكي‪ ،‬و‪ Nn = 46.50‬دوالر أمريكي‪ ،‬و‪ g = 5%‬في املعادلة ‪ 9.6‬إلى‬
‫إيجاد تكلفة األسهم العادية الجديدة‪:rn ،‬‬

‫‪$3.99‬‬
‫‪rn ‬‬ ‫‪ 0.05  0.0858  0.05  0.1358  13.58%‬‬
‫‪$46.50‬‬

‫وبالتالي فإن تكلفة شركة دوتشيس لألسهم العادية الجديدة تتراوح بين ‪ %13‬و‪.%14‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫‪ 9.4‬تكلفة األسهم العادية (‪ 9‬من ‪)9‬‬
‫• تكلفة األرباح املحتجزة‬
‫– تكلفة األرباح املحتجزة‪rr ،‬‬
‫‪ ‬تكلفة استخدام األرباح املحتجزة كمصدر للتمويل‬
‫‪ ‬فتكلفة األرباح املحتجزة تساوي العائد املطلوب تحقيقه على األسهم العادية‬
‫ملؤسسة‪rs ،‬‬

‫‪(9.7)rr = rs‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪9.10‬‬
‫تكلفة األرباح املحتجزة لشركة دوتشيس تساوي العائد املطلوب على أسهم امللكية‪ .‬نذكر أننا‬
‫حسبنا العائد املطلوب بطريقتين‪ .‬بنموذج النمو الثابت‪ ،‬قدرنا العائد املطلوب على أسهم امللكية‬
‫بنسبة ‪( %13‬قبل احتساب تكاليف التعويم والتسعير الناقص)‪ ،‬وبنموذج ‪ CAPM‬فكان العائد‬
‫املطلوب على أسهم امللكية ‪ .%12‬وبالتالي‪ ،‬فإن تكلفة شركة دوتشيس لتمويل االستثمارات من‬
‫خالل األرباح املحتجزة‪ ،rr ،‬تقع في نقطة تتراوح بين ‪ %12.0‬إلى ‪ .%13.0‬كال التقديرين أقل من‬
‫تكلفة إصدار جديد من األسهم العادية ألنه باستخدام األرباح املحتجزة‪ ،‬تتجنب املؤسسة‬
‫التكاليف اإلضافية املرتبطة بإصدار أسهم جديدة‪.‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫‪ 9.5‬متوسط التكلفة املرجح لرأس املال (‪ 1‬من ‪)4‬‬

‫• حساب متوسط التكلفة املرجح لرأس املال (متوسط التكلفة املرجح لرأس املال)‬

‫)‪rwacc  ( wd  rd )(1  T )  ( wp  rp )  ( ws  rs or n ) (9.8‬‬

‫– حيث إن‪:‬‬
‫‪ = wd ‬نسبة الديون طويلة األجل في هيكل رأس املال‬
‫‪ = wp ‬نسبة األسهم املمتازة في هيكل رأس املال‬
‫‪ = ws ‬نسبة أسهم امللكية العادية في هيكل رأس املال‬
‫‪wd + wp + ws = 1.0 ‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫‪ 9.5‬متوسط التكلفة املرجح لرأس املال (‪ 2‬من ‪)4‬‬

‫• حساب متوسط التكلفة املرجح لرأس املال (متوسط التكلفة املرجح لرأس املال)‬
‫– نقاط مهمة‪:‬‬
‫‪ ‬يجب أن تكون الترجيحات غير سالبة ومجموعها ‪1.0‬‬
‫‪ ‬تعتمد الترجيحات على القيمة السوقية لكل مصدر من مصادر رأس املال كنسبة‬
‫مئوية من القيمة السوقية إلجمالي رأس مال املؤسسة‬
‫‪ ‬نضرب ترجيح األسهم العادية ملؤسسة‪ ،ws ،‬إما بالعائد املطلوب على أسهم‬
‫املؤسسة‪ ،rs ،‬أو تكلفة األسهم العادية الجديدة‪rn ،‬‬
‫‪ ‬نضرب تكلفة ديون املؤسسة في (‪ )T − 1‬للحصول على الخصم الضريبي املرتبط‬
‫بمدفوعات الفائدة‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪ 1( 9.11‬من ‪)3‬‬
‫في أمثلة سابقة‪ ،‬وجدنا أن تكاليف األنواع املختلفة من رأس املال لشركة دوتشيس كانت كما يلي‪:‬‬

‫‪rd (1 – T ) = 4.880% = 4.88%‬‬

‫‪rp = 8.258% = 8.26%‬‬
‫‪rs = 13.00%‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪ 2( 9.11‬من ‪)3‬‬
‫تمتلك دوتشيس رأس مال إجمالي بقيمة سوقية تبلغ ‪ 1‬مليار دوالر أمريكي‪ .‬تبلغ القيم السوقية‬
‫لديون املؤسسة طويلة األجل املستحقة واألسهم املمتازة واألسهم العادية ‪ 400‬مليون دوالر أمريكي‬
‫و‪ 100‬مليون دوالر أمريكي و‪ 500‬مليون دوالر أمريكي على التوالي‪ .‬وبالتالي‪ ،‬تكون ترجيحات حساب‬
‫متوسط التكلفة املرجح لرأس املال كما يلي‪:‬‬

‫مصدر رأس املال‬ ‫معامل الترجيح‬

‫الديون طويلة األجل‬ ‫‪40%‬‬

‫األسهم املمتازة‬ ‫‪10‬‬

‫أسهم امللكية العادية‬ ‫‪50‬‬

‫اإلجمالي‬ ‫‪100%‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫املثال ‪ 3( 9.11‬من ‪)3‬‬
‫نظرا ألن دوتشيس قد احتفظت باألرباح املتاحة‪ ،‬فإن تكلفة أسهم امللكية العادية هي العائد‬
‫املطلوب على أسهم امللكية‪( rs ،‬أو‪ ،‬ما يعادلها‪ ،‬تكلفة األرباح املحتجزة‪ .)rr ،‬يبين الجدول ‪9.2‬‬
‫حساب متوسط التكلفة املرجح لرأس املال الخاص بشركة دوتشيس‪.‬‬
‫الناتج متوسط التكلفة املرجح لرأس املال الخاص بشركة دوتشيس هو ‪ .%9.28‬وهذا يحدد معدل‬
‫العائد املنشود بالنسبة لشركة دوتشيس‪ ،‬مما يعني أن املؤسسة يجب أن تقبل الفرص‬
‫االستثمارية التي تعد بعوائد أعلى من ‪ %9.28‬طاملا كانت هذه الفرص االستثمارية ليست أكثر‬
‫خطورة من االستثمارات الحالية للمؤسسة‪.‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫الجدول ‪ 9.2‬حساب متوسط التكلفة املرجح لرأس املال الخاص بشركة‬
‫دوتشيس‬

‫فا رغ‬
‫معامل الترجيح‬ ‫التكلفة‬ ‫التكلفة املرجحة‬
‫مصدر رأس املال‬ ‫‪w‬‬ ‫‪r‬‬ ‫‪w×r‬‬

‫الديون طويلة األجل‬ ‫‪0.40‬‬ ‫‪4.88%‬‬ ‫‪1.95%‬‬

‫األسهم املمتازة‬ ‫‪0.10‬‬ ‫‪8.26‬‬ ‫‪0.83‬‬

‫أسهم امللكية العادية‬ ‫‪0.50‬‬ ‫‪13.00‬‬ ‫‪6.50‬‬

‫اإلجمالي‬ ‫‪1.00‬‬ ‫متوسط التكلفة املرجح‬

‫لرأس املال = ‪%9.28‬‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫الجدول ‪ 3-9‬حسابات متوسط التكلفة املرجح لرأس املال الخاص‬
‫بمؤسسات معروفة‬

‫‪ %‬الدين الشركة‬ ‫تكلفة الدين‬ ‫‪ %‬أسهم امللكية‬ ‫بيتا‬ ‫تكلفة أسهم‬ ‫متوسط‬
‫امللكية‬ ‫التكلفة‬
‫املرجح‬
‫لرأس املال‬
‫‪ 10%‬بروكتر أند غامبل‬ ‫‪3.0%‬‬ ‫‪90%‬‬ ‫‪0.4‬‬ ‫‪4.4%‬‬ ‫‪4.2%‬‬
‫‪ 66‬جنرال إلكتريك‬ ‫‪5.0‬‬ ‫‪34‬‬ ‫‪0.9‬‬ ‫‪7.4‬‬ ‫‪5.1‬‬
‫‪ 7‬جونسون آند جونسون‬ ‫‪2.0‬‬ ‫‪93‬‬ ‫‪0.7‬‬ ‫‪6.2‬‬ ‫‪5.9‬‬
‫‪ 19‬تارجت‬ ‫‪3.5‬‬ ‫‪81‬‬ ‫‪0.9‬‬ ‫‪7.4‬‬ ‫‪6.5‬‬
‫‪ 77‬جنرال موتورز‬ ‫‪7.5‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪1.3‬‬ ‫‪9.8‬‬ ‫‪6.8‬‬
‫‪ 0‬أبجدي‬ ‫ال ينطبق‬ ‫‪100‬‬ ‫‪1.0‬‬ ‫‪8.0‬‬ ‫‪8.0‬‬
‫‪ 8‬أبل‬ ‫‪2.3‬‬ ‫‪92‬‬ ‫‪1.1‬‬ ‫‪8.6‬‬ ‫‪8.1‬‬
‫‪ 4‬أمازون‬ ‫‪3.3‬‬ ‫‪96‬‬ ‫‪1.3‬‬ ‫‪9.8‬‬ ‫‪9.5‬‬
‫‪ 0‬فيسبوك‬ ‫ال ينطبق‬ ‫‪100‬‬ ‫‪1.3‬‬ ‫‪9.8‬‬ ‫‪9.8‬‬
‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬
 ‫‪ 9.5‬متوسط التكلفة املرجح لرأس املال (‪ 3‬من ‪)4‬‬

‫• ترجيحات هيكل رأس املال‬

‫– ترجيحات القيمة السوقية‬
‫‪ ‬الترجيحات التي تستخدم القيم السوقية لقياس نسبة كل نوع من أنواع رأس املال في‬
‫الهيكل املالي ملؤسسة‬
‫‪ ‬عند حساب متوسط التكلفة املرجح لرأس املال ملؤسسة‪ ،‬يجب استخدام ترجيحات القيمة‬
‫السوقية بدال من القيم الدفترية أو االسمية‬
‫– هيكل رأس املال املستهدف (املحدد)‬
‫‪ ‬مزيج من تمويل الديون واألسهم الذي ترغب فيه شركة ما على املدى الطويل‬
‫‪ ‬وينبغي أن يعكس هيكل رأس املال املستهدف املزيج األمثل من الديون وأسهم ملكية مؤسسة‬
‫معينة‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬

 ‫‪ 9.5‬متوسط التكلفة املرجح لرأس املال (‪ 4‬من ‪)4‬‬

‫• متوسط التكلفة املرجح لرأس املال كمعدل عائد منشود‬

‫– متوسط التكلفة املرجح لرأس املال هو نوع من معدل العائد املنشود التي يجب على استثمارات‬
‫املؤسسة تذليلها إذا كانت تريد خلق قيمة للمستثمرين‬
‫– يعد استخدام متوسط التكلفة املرجح لرأس املال بهذه الطريقة مناسبا طاملا كان االستثمار الذي‬
‫يتم االحتفاظ به وفقا لهذا املعيار محفوف باملخاطر مثل متوسط االستثمار الذي تجريه املؤسسة‬
‫‪ ‬إذا كان االستثمار أكثر خطورة من املعتاد‪ ،‬يكون املعدل األعلى الذي يعكس مخاطر االستثمار‬
‫األكبر مناسًب ا‬
‫‪ ‬إذا كان االستثمار منخفض املخاطر بشكل غير عادي‪ ،‬يكون متوسط التكلفة املرجح لرأس‬
‫املال هو معدل عائد منشود مرتفع بشكل غير مناسب ويكون املعدل األقل مناسًب ا‬
‫‪ ‬عند التفكير في عملية استحواذ‪ ،‬تأكد من استخدام متوسط التكلفة املرجح لرأس املال‬
‫املناسب للهدف الذي تستحوذ عليه‬

‫‪.Copyright © 2022 Pearson Education, Ltd‬‬