‫‪CHAPTER 9‬‬

‫‪The Cost of Capital‬‬

‫إعداد الطالبين‪:‬‬
‫غسان محمد النجار‬
‫محمد شمعة‬
‫إشراف األستاذ الدكتور‪:‬‬
‫فارس أبو معمر‬
‫‪1‬‬
 Sources of capital ‫موارد ا((لتمويل‬

 Component costs‫عناصر ا((لتكا((ليف‬

 WACC‫ك(ل(فة ا((لتمويلا((لمرجحة ب(((ا((ألوزا(ن‬

 Adjusting for flotation costs ‫ت(((سوية ت(((كا((ليفا((إلصدار‬

 Adjusting for risk ‫ت(((سوية ا((لمخاطر‬

2
 ‫ما هو رأس المال ؟؟‬

‫‪:‬بالمفهوم االقتصادي‬
‫‪‬رأس المال في علم االقتصاد هو االصول بمختلف انواعها ‪.‬‬

‫‪:‬في مفهوم اإلدارة المالية‬

‫‪‬اصطالح يطلق على الجزء الذى يخصصه المالك من أموال المشروع لشراء‬
‫االصول الثابتة أراضي مباني آالت‪.‬‬
‫‪‬اذا لم ِ‬
‫تكف أموال المالك يستعان بأموال الغير‪.‬‬

‫‪3‬‬
 ‫هيكل التمويل األمثل‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫هو المكون من نسب مثلى للتمويل بأموال الملكية وأموال الدين‪.‬‬

‫قدرة المدير المالي على تعديل النسبة تتوقف على مجموعة من العوامل من‬ ‫‪‬‬
‫بينها‪:‬‬
‫حالة السوق المالية‬ ‫‪.1‬‬
‫قدرة البنوك على خلق النقود‬ ‫‪.2‬‬
‫الحاجة الى اإلبقاء على األصول المتداولة في مستوى محدد‬ ‫‪.3‬‬
‫الكفاية الحدية لرأس المال ‪ ------‬الخ‪.‬‬ ‫‪.4‬‬ ‫‪4‬‬
 ‫مصادر التمويل‬
‫• تسعى جميع المنشآت إلى الحصول على التمويل من خالل المصادر التالية ‪:‬‬

‫أ‪ .‬األسهم العادية‪ :‬إما تكون على شكل أرباح محتجزة أو إصدار أسهم جديدة‬

‫ب‪ .‬إصدار األسهم الممتازة‬

‫ت‪ .‬التمويل بالمديونية‪ :‬قصير األجل أو طويل األجل‬

‫‪5‬‬
 ‫مصادر التمويل‬

Long-Term Capital

Long-Term Debt Preferred Stock Common Stock

Retained Earnings New Common Stock

6
‫• تشكل األرباح النقدية المتوقعة مصدر العائد األساسي الذي يستخدمه المستثمرون‬
‫وحملة األسهم العادية في تحديد السعر المتوقع للسهم‪ ،‬كما أن األرباح النقدية تمثل‬
‫مصدراً للتدفقات النقدية لحملة األسهم ومصدراً للمعلومات عن األداء الحالي‬
‫والمستقبلي المتوقع للشركة‪.‬‬

‫• إن قرار توزيع األرباح النقدية يعتمد على عدة عوامل خاصة بكل شركة‪ ،‬وهي‪:‬‬

‫‪.1‬طبيعة الشركة‬

‫‪.2‬منتجات الشركة‬

‫‪.3‬البيئة المحيطة بالشركة‬

‫‪.4‬مخاطر الشركة وغيرها‪.‬‬ ‫‪7‬‬

 ‫• إن األرباح المتحققة هي حق لحملة األسهم العادية بالكامل ولكن تستطيع الشركة‬
‫أن تقسم األرباح المتحققة إلى‪:‬‬
‫أ‪ .‬أرباح موزعة‬
‫ب‪ .‬أرباح محتجزة‬

‫• وتمثل األرباح المحتجزة الجزء األهم في مصادر التمويل ألنها تمثل أكثر مصادر‬
‫التمويل الداخلي فاعلية وأقل تكلفة‪.‬‬

‫• إن قرار احتجاز األرباح يعتمد على مدى تكلفة مصادر التمويل الخارجية األخرى‬
‫للشركة والنمو المتوقع في العائد الذي تحققه‪.‬‬

‫• من وجهة نظر حامل السهم‪ ،‬تمثل األرباح المحتجزة استثماراً جديداً في الشركة‬
‫نفسها وعليه فإنه سيطلب عائدًا يكون على األقل مساوياً لعائده من األسهم العادية‪.‬‬ ‫‪8‬‬
 ‫تكلفة التمويل‪:‬‬
‫• التكلفة الحدية لألموال المطلوبة لتمويل مشروع معين‪.‬‬
‫• هو نسبة العائد الذي يجب على المنشأة أن تحققه من أجل الحفاظ على سعر‬
‫أسهمها في السوق‪.‬‬
‫• وهي نسبة العائد الذي يطلبه مانحو رأس المال في ضوء مخاطرة الشركة‪.‬‬

‫‪ ‬في حال حقق االستثمار عائداً أعلى من كلفة التمويل‪ ،‬فإن قيمة الشركة ستزيد‬
‫والعكس صحيح‪.‬‬

‫‪9‬‬
 Calculating the weighted average cost of capital:
WACC

WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks

• The w’s refer to the firm’s capital structure weights.‫ا ألوزان‬

• The k’s refer to the cost of each component. ‫ت كلفة ك ل عنصر‬

10
?Should our analysis focus on before-tax or after-tax capital costs
‫هل يجب أن نركز على تكاليف التمويل قبل الضريبة أم بعدها؟‬

• Stockholders focus on A-T CFs.

• ‫حملة االسهم يركزون على التدفق النقدي بعد الضريبة‬
Therefore, we should focus on A-T capital costs, i.e. use A-T costs of
capital in WACC. Only kd needs adjustment, because interest is tax
deductible.
‫ أي استخدم تكاليف التمويل بعد‬،‫لذلك يجب علينا أن نركز على تكاليف التمويل بعد خصم ال(ضريبة‬
‫الضريبة في كلفة التمويل المرجحة باألوزان‬

11
 Component cost of debt

WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks

• kd is the marginal cost of debt capital . (rd)

• The yield to maturity on outstanding L-T debt is often used as a
measure of kd.
kd ‫ غالبا ما يستخدم كمقياس‬،‫• العائد حتى االستحقاق على الديون طويلة االجل غير المسددة‬
• Why tax-adjust, i.e. why kd(1-T)?
‫؟‬kd(1-T) ‫ أي لماذا‬،‫• لماذا تعديل الضريبة‬

12
 A 15-year, 12% semiannual coupon bond sells for
?$1,153.72. What is the cost of debt (kd)
• Remember, the bond pays a semiannual coupon, so kd
= 5.0% x 2 = 10%.
0 1 2 30
i=? ...
-1,153.72 60 60 60 + 1,000

INPUTS 30 -1153.72 60 1000

N I/YR PV PMT FV
13
OUTPUT 5
 ‫‪Component cost of debt‬‬ ‫مكون تكلفة الدين‬

‫‪, so,‬ا لفائدة ق ابلة ال قتطاع ا لضريبة منها ‪• Interest is tax deductible‬‬
‫)‪A-T kd = B-T kd (1-T‬‬
‫‪= 10% (1 - 0.40) = 6%‬‬
‫)‪ × (1-T‬ق بلخصم ا لضريبة ‪ = kd‬ب ع د خصم ا لضريبة ‪Kd‬‬

‫استخدم مع دلا لفائدة ا السمي‪• Use nominal rate.‬‬

‫‪• Flotation costs are small, so ignore them.‬‬
‫تكاليف اإلصدار قليلة لذلك نتجاهلها‬
‫‪14‬‬
 example: Find the after- tax cost of debt for a company that pays
10% interest on debt and is subject to 40% marginal tax rate.

 kd AT = 10%(1 - 0.40) = 6%.

 Kd : rate of return debt holders require.

 use nominal rate.

Ignore Flotation cost.

15
Component cost of preferred stock ‫مكون تكلفة األسهم الممتازة‬

WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks

• kp is the marginal cost of preferred stock.

• Kp ‫ت كلفة ا ألسهم ا لممتازة‬ kp = D p / PP

• The rate of return investors require on the firm’s preferred stock.

‫• معدل العائد على األسهم الممتازة الذي يطلبه المستثمرون لالستثمار في‬
‫األسهم الممتازة‬ 16
 ‫تكلفة األسهم الممتازة‪:‬‬

‫‪‬األسهم الممتازة تقع بين األموال المقترضة وبين األسهم العادية‪ ،‬فهي مثل‬
‫القرض تحمل ارتباطا محددا على الشركة بدفع مبالغ دورية معينة‪ .‬وكذلك في‬
‫حال التصفية لها امتياز على االسهم العادية‪.‬‬

‫‪ ‬تختلف عن القرض في انها ال تأخذ الفوائد في حالة العسر المالي وبشكل عام‬
‫فهي أقل خطرًا من القروض وأكثر خطرًا من األسهم العادية‪.‬‬

‫‪17‬‬
 ‫تعريف تكلفة االسهم الممتازة‪:‬‬

‫‪‬معدل العائد الواجب كسبه على االستثمارات الممولة بأسهم ممتازة من أجل أال‬
‫تتأثر المكاسب المرتبطة بحملة االسهم العادية‪.‬‬

‫الربح الموزع للسهم الممتاز الواحد‬

‫=‬ ‫تكلفة السهم الممتاز‬
‫صافى بيع سهم ممتاز جديد‬

‫‪• kp = Dp / Pp‬‬

‫‪18‬‬
Cost of preferred stock: Pps = $116.95;
10%Q; Par = $100; F = 5%

• The cost of preferred stock can be solved by using this

formula:
kp = Dp / Pp
= 0.1($100) / $ (116.95 – 116.95 × 0.05)
= 9%
OR
= 0.1 ($100) / $116.95(1 – 5%) = 9%
19
 Component cost of preferred stock

 Preferred dividends are not tax-deductible

‫توزيعات األسهم الممتازة غير قابلة لالقتطاع الضريبي‬
, so no tax adjustments necessary. Just use kp.

‫ ونستخدمها كما هي‬kp ‫لذلك ال نجري تعديالت ضريبية ضرورية على‬

 Nominal kp is used. ‫ا‬ ‫ ا السمية هيا لمستخدمة‬Kp

 Our calculation ignores possible flotation costs.

.‫حساباتنا تتجاهل تكاليف اإلصدار ألنها ضئيلة‬ 
20
 ‫‪?Is preferred stock more or less risky to investors than debt‬‬

‫هل األسهم الممتازة أكثر أو أقل خطورة للمستثمرين من الديون (السندات)‬

‫‪• More risky; company not required to pay preferred dividend.‬‬

‫• أكثر خطورة‪ ،‬الشركة غير مطالبة بدفع توزيعات األسهم الممتازة‬

‫‪• However, firms try to pay preferred dividend. Otherwise,‬‬

‫• ومع ذلك الشركات تحاول دفع توزيعات األسهم الممتازة‪ ،‬وإ ال‪:‬‬

‫‪(1) cannot pay common dividend,‬‬

‫‪ -1‬لن تدفع توزيعات األسهم العادية‬

‫‪(2) difficult to raise additional funds,‬‬

‫‪ -2‬من الصعب جمع تمويل إضافي‬

‫‪(3) preferred stockholders may gain control of firm.‬‬ ‫‪21‬‬

‫‪ -3‬حملة األسهم الممتازة ربما يحصلون على حق مراقبة الشركة‬
 ?Why is the yield on preferred stock lower than debt
)‫لماذا العائد على األسهم الممتازة أقل من الديون (السندات‬

• Corporations own most preferred stock, because 70% of preferred dividends are
nontaxable to corporations.
‫ من توزيعات األسهم الممتازة غير خاضعة لضريبة‬%70 ‫ ألن‬،‫• الشركات تملك معظم األسهم الممتازة‬
‫الشركات‬
• Therefore, preferred stock often has a lower B-T yield than the B-T yield on debt.
.‫• لذلك األسهم الممتازة لديها عائد قبل خصم الضريبة أقل من عائد الديون قبل خصم الضريبة‬

• The A-T yield to an investor, and the A-T cost to the issuer, are higher on preferred
stock than on debt. Consistent with higher risk of preferred stock.
‫• العائد بعد الضريبة للمستثمرين والتكاليف بعد الضريبة للمصدرين هو في األسهم الممتازة أكبر مما في‬
.‫الدين‬ 22
 Illustrating the differences between A-T costs of debt and
preferred stock

The firm’s tax rate is 40%, and its before-tax costs of debt and preferred
stock are kd = 10% and kp = 9%, respectively.

A-T kp = kp – kp (1 – 0.7)(T)
= 9% - 9% (0.3)(0.4) = 7.92%
A-T kd = 10% - 10% (0.4) = 6.00%

A-T Risk Premium on Preferred = 1.92%

23
 Component cost of equity

WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks

• ks is the marginal cost of common equity using retained

earnings.

• The rate of return investors require on the firm’s

common equity using new equity is ke.

24
‫‪Component cost of equity‬‬ ‫كلفة األموال الممتلكة‪:‬‬

‫• األموال الممتلكة هي األسهم العادية واألرباح المحتجزة‬

‫• كلفة األرباح المحتجزة تماثل من الناحية النظرية كلفة احتجاز أرباح‬
‫ألن األرباح المحتجزة تمثل جزءا من األرباح المتاحة للتوزيع على المساهمين (حملة‬
‫األسهم العادية)‬
‫• من الممكن أن عملية احتجاز األرباح تشبه عملية توزيع األرباح على المساهمين ثم‬
‫إصدار أسهم عادية جديدة بقيمة األرباح الموزعة وبيعها إلى المساهمين مباشرة من قبل‬
‫الشركة دون اللجوء إلى بنك االستثمار‬
‫• لذلك فإن كلفة األرباح المحتجزة ما هي إال معدل العائد المطلوب من قبل المالك عند‬
‫االستثمار في األسهم العادية‪.‬‬
‫• ولكن كلفة احتجاز األرباح أقل من كلفة إصدار أسهم عادية جديدة‪ ،‬بسبب تحمل الشركة‬
‫لمجموعة من تكاليف اإلصدار ‪.‬‬ ‫‪25‬‬
 ?Why is there a cost for retained earnings
 Earnings can be reinvested or paid out as dividends.
‫األرباح ممكن إعادة استثمارها أو دفعها كتوزيعات‬ 
 Investors could buy other securities, earn a return.
)‫المستثمرون ممكن أن يشتروا أوراق مالية أخرى (لتحقيق عائد‬ 
 If earnings are retained, there is an opportunity cost (the return that stockholders
could earn on alternative investments of equal risk).
‫ (عائد حملة األسهم ممكن أن يحقق أرباح من خالل استثماره في‬،‫ هناك تكلفة فرصة بديلة‬،‫إذا األرباح احتجزت‬ 
)‫استثمارات بديلة لها نفس المخاطرة‬

 Investors could buy similar stocks and earn ks.

ks ‫ المستثمرون يمكنهم شراء أسهم مشابهة وتحقيق عائد‬

 Firm could repurchase its own stock and earn ks.

ks ‫ أو الشركة تعيد شراء أسهمها وتربح نفس العائد‬
26
 Therefore, ks is the cost of retained earnings.
‫ هو تكلفة األرباح المحتجزة‬ks ‫ لذلك‬
 Three ways to determine the cost of common equity, ks
ks ‫هناك ثالث طرق لتحديد‬

• Capital Asset Pricing Model CAPM

‫• نموذج تسعير األصول التمويلية‬
CAPM: ks = kRF + (kM – kRF) β

• Discounted Cash Flow Approach DCF

‫• التدفق النقدى المخصوم‬
DCF: ks = D1 / P0 + g

• Own-Bond-Yield-Plus-Risk Premium:
‫ عالوة المخاطرة‬+ ‫• عائد السند‬ 27
ks = kd + RP
 ‫‪Capital Asset Pricing Model‬‬ ‫‪CAPM‬‬

‫‪ks = kRF + (kM – kRF) β‬‬

‫المدخالت المطلوب توافرها للقانون‪:‬‬

‫‪ =KRF‬معدل الفائدة على سندات حكومية ال يتجاوز تاريخ استحقاقها عن سنة واحدة عائد خالي من‬
‫المخاطر ‪.‬‬

‫‪ : kM‬تمثل معدل عائد محفظة السوق بمعنى العائد السنوي ألحد مؤشرات اسعار األسهم‪.‬‬

‫‪28‬‬
 ‫‪CAPM‬‬

‫‪ks = kRF + (kM – k ) β‬‬ ‫‪RF‬‬

‫‪{ : β ‬مع املب يتا} تمثلميلخط ا النحدار ب ين مع دلعائد محفظة ا لسوق(عائد احد ا لمؤشر )‬
‫ات‬
‫وبين عائد ا السهم محلا الهتمام وهىت قيسا لمخاطر ا لمنتظمة‪.‬‬

‫‪{ = β ‬ا النحرافا لمعياريل ع ائد س هم ا لمنشأة – مع املا الرتباط ب ين عائد ا لسوقوعائد س هم‬
‫ا لمنشأة} ÷ ا النحرافا لمعياريل ع ائد ا لسوق(احد مؤشراتاسع ار ا لسوق)‪.‬‬

‫‪ ‬معامل بيتا يتسم بقدر كبير من االستقرار بحيث يمكن القول بأن معامل بيتا التاريخي يعد‬
‫مقياسا للمخاطر في سنوات مقبلة‪.‬‬

‫‪29‬‬
If the kRF = 7%, RPM = 6%, and the firm’s beta is 1.2, what’s
?the cost of common equity based upon the CAPM

ks = kRF + (kM – kRF) β

= 7.0% + (6.0%)1.2 = 14.2%

30
‫‪Discounted Cash Flow Approach.‬‬ ‫‪DCF‬‬
‫التدفق النقدي المخصوم‬

‫‪D1  g‬‬
‫‪KS‬‬ ‫‪‬‬
‫‪P‬‬ ‫‪0‬‬

‫يقوم هذا النموذج على اساس ان القيمة الحقيقية للسهم تساوى القيمة الحالية‬ ‫‪‬‬
‫للتوزيعات التي يتوقع ان تتولد نتيجة ملكية ذلك السهم‪.‬‬

‫‪31‬‬
 ‫المدخالت المطلوب توافرها للقانون‬

Estimating Inputs For DCF approach

 The current stock price “P0”.

 The current dividend “D”.
 The expected growth in dividend “g”.

32
 DCF

D1  g
KS 
P 0

The simplest DCF model assumes that growth is expected to remain constant.

33
If D0 = $4.19, P0 = $50, and g = 5%, what’s the cost of common equity based
?upon the DCF approach

D1 = D0 (1+g)

D1 = $4.19 (1 + .05)

D1 = $4.3995

ks = D 1 / P0 + g
= $4.3995 / $50 + 0.05
= 13.8%

34
 ?What is the expected future growth rate
• The firm has been earning 15% on equity (ROE = 15%) and
retaining 35% of its earnings (dividend payout = 65%). This
situation is expected to continue.

g = ( 1 – Payout ) (ROE)
= (0.35) (15%)
= 5.25%

• Very close to the g that was given before.

35
 ?Can DCF methodology be applied if growth is not constant

‫ إذا كان معدل النمو غير ثابت؟‬DCF ‫هل يمكن تطبيق اسلوب‬

• Yes, non-constant growth stocks are expected to attain constant growth at

some point, generally in 5 to 10 years.
.‫ سنوات‬10 ‫ أو‬5 ‫ عموما في‬،‫ معدل نمو األسهم غير الثابت متوقع أن يحقق نمو ثابت في نقطة ما‬،‫• نعم‬

• May be complicated to compute.

.‫• ربما تكون معقدة االحتساب‬

36
 ‫الصيغة العامة‬

D  D  ...  D D
P 
P0  
1 2 n t
0
KS1 KS1 KS1
1 2 n
t 1 KS1 t

D 1  g 
P0  D 1
P 0

K g
K g
0
s
s

D 0 1  g 
KS  P0
g ks 
D1
P0
g

37
Value of stock = p0 = pv of expected future dividends
‫حالة وجود نمو ثابت‬ ‫حالة عدم وجود نمو‬
‫ص فر = ‪g‬‬

‫‪P0 ‬‬
‫‪D‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪P0 ‬‬ ‫‪D‬‬

‫‪1‬‬
‫‪K g‬‬
‫‪s‬‬
‫‪K‬‬
‫‪s‬‬

‫‪D‬‬ ‫‪1  g ‬‬

‫‪P‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪0‬‬
‫‪K g‬‬ ‫‪s‬‬

‫‪38‬‬
 If kd = 10% and RP = 4%, what is ks using the own-bond-yield-plus-
?risk-premium method

• This RP is not the same as the CAPM RPM.

0‫• عالوة المخاطرة ال تساوى مقدار مخاطرة السوق في طريقة تسعير الموجودات الرأسمالية‬

• This method produces a ballpark estimate of ks, and can serve

as a useful check.
ks = kd + RP

ks = 10.0% + 4.0% = 14.0%

39
?What is a reasonable final estimate of ks

Method Estimate
CAPM 14.2%
DCF 13.8%
kd + RP 14.0%

Average 14.0%

40
Why is the cost of retained earnings cheaper than the
?cost of issuing new common stock
‫لماذا تكاليف االرباح المحتجزة أرخص من تكاليف إصدار أسهم عادية جديدة‬

• When a company issues new common stock they also have to pay flotation
costs to the underwriter.
‫• عندما تصدر الشركة اسهم عادية جديدة ستدفع تكاليف إصدار لالكتتاب‬

• Issuing new common stock may send a negative signal to the capital markets,
which may depress the stock price.
,‫• إصدار اسهم عادية جديدة ربما يعطي إشارة سلبية في سوق المال وقد يؤثر على سعر السهم‬

41
If issuing new common stock incurs a flotation cost of 15% of the
?proceeds, what is ke

D 0 (1  g)
ke  g
P0 (1 - F)
$4.19(1.05)
  5.0%
$50(1 - 0.15)
$4.3995
  5.0%
$42.50
 15.4% 42
 Flotation costs ‫ت>>>كا>>ليفا>>إلصدار‬

• Flotation costs depend on the risk of the firm and the type
of capital being raised.
• The flotation costs are highest for common equity.
However, since most firms issue equity infrequently, the
per-project cost is fairly small.
• We will frequently ignore flotation costs when
calculating the WACC.

43
Determining the Weights for the
WACC
• The weights are the percentages of the
firm that will be financed by each
component.

• If possible, always use the target weights

for the percentages of the firm that will be
financed with the various types of capital.
44
Estimating Weights for the Capital
:Structure
• If you don’t know the targets, it is better to
estimate the weights using current market
values than current book values.

• If you don’t know the market value of debt,

then it is usually reasonable to use the book
values of debt, especially if the debt is
short-term.
45
Estimating Weights (Continued)

• Suppose the stock price is $50, there

are 3 million shares of stock, the firm
has $25 million of preferred stock, and
$75 million of debt.

46
Estimating Weights (Continued)

• Vs = $50(3 million) = $150 million.

• Vps = $25 million.
• Vd = $75 million.
• Total value = $150 + $25 + $75
= $250 million.
47
Estimating Weights (Continued)

• ws = $150/$250 = 0.6
• wps = $25/$250 = 0.1
• wd = $75/$250 = 0.3

• The target weights for this company are the same

as these market value weights, but often market
weights temporarily deviate from targets due to
changes in stock prices.
48
?What’s the WACC using the target weights

 WACC = wdkd(1 - T) + wpskps + wceks

= 0.3(10%)(0.6) + 0.1(9%) + 0.6(14%)
= 1.8% + 0.9% + 8.4% = 11.1%.

49
What factors influence a company’s composite
?WACC
‫ للشركة‬WACC ‫ما العوامل المؤثرة على تركيبة‬

• Uncontrollable factors:
• Market conditions, especially interest rates.
• The market risk premium.
• Tax rates.
• Controllable factors:
• Capital structure policy.
• Dividend policy.
• Investment policy. Firms with riskier projects generally
have a higher cost of equity. 50
‫‪Should the company use the composite WACC as the‬‬
‫‪?hurdle rate for each of its projects‬‬
‫هل يجب على الشركة استخدام تركيبة المتوسط المرجح لرأس المال كمعدل لقبول أو رفض كل مشروع‬
‫من مشاريعها؟‬
‫‪• NO! The composite WACC reflects the risk of an average project undertaken by‬‬
‫‪the firm. Therefore, the WACC only represents the “hurdle rate” for a typical‬‬
‫‪project with average risk.‬‬
‫• ال‪ ،‬إن تركيبة المتوسط المرجح للتمويل تعكس المخاطرة المتوسطة للمشروع المأخوذ بواسطة الشركة‪،‬‬
‫ولذا فإن المتوسط المرجح للتمويل يمثل معدل المنع للمشروع المطابق المخاطرة المتوسطة‪0‬‬

‫‪• Different projects have different risks. The project’s WACC should be‬‬
‫‪adjusted to reflect the project’s risk.‬‬
‫• إن المشاريع المختلفة لها مخاطر مختلفة‪ ،‬وإ ن المتوسط المرجح لرأس المال للمشاريع يجب أن تعدل‬
‫لتعكس مخاطرة المشروع‪0‬‬

‫‪hurdle rate‬‬
‫‪51‬‬
‫الحد األدنى من العائد على االستثمار الالزم لتغطية جميع التكاليف المرتبطة بالمشروع‪ .‬إذا كان‬
‫معدل العائد المتوقع أقل من ‪ ،hurdle rate‬تم التخلي عن المشروع أو تعديل لزيادة العائد‪.‬‬
 Risk and the Cost of Capital

Rate of Return
(%) Acceptance Region

WACC

12.0 H

10.5 A Rejection Region

10.0
9.5 B
8.0 L

Risk 52
0 RiskL RiskA RiskH
 ‫‪ ‬تستخدم تكلفة رأس المال فى الموازنة الرأسمالية‪.‬‬
‫‪ ‬المستثمرون يطلبون عائد عالى للمشاريع األكثر خطورة‪.‬‬
‫‪ ‬الشركة ‪ L‬ال تقبل اى مشروع أقل من ‪.%8‬‬
‫‪ ‬كل مشروع له درجة خطورة تختلف عن غيره مشاريع‪.‬‬
‫‪ ‬المشروع ‪ A‬هو أكثر خطورة من مشاريع الشركة ‪ L‬وأقل خطورة من مشاريع الشركة‬
‫‪.H‬‬
‫‪ ‬الشركة ‪ L‬تقبل المشروع ‪ A‬ولكن الشركة ‪ H‬سترفضه ولكن هذا خطأ المهم هو معدل‬
‫العائد المرجح للمشروعين وهو يساوى ‪ .%10‬ولكن المعيار هو اى من المشروعين‬
‫يتخطى معدل العائد ‪ %10‬على الشركتين قبوله‪.‬‬

‫‪53‬‬
‫‪?What are the three types of project risk‬‬
‫ما هي األنواع الثالثة لمخاطر المشاريع؟‬

‫م>خاطر ا>>الس>تثمار ا>>لفرد>ي ‪• Stand-alone risk‬‬

‫م>خاطر ا>>لشركات ‪• Corporate risk‬‬
‫م>خاطر ا>>لسوق ‪• Market risk‬‬

‫مثال ‪ :‬شركة جنرال موتورز وفتح قسم جديد إلنتاج سيارة كهربائية‬

‫‪54‬‬
 ?How is each type of risk used ‫كيف يستخدم كل نوع من المخاطر؟‬

• Market risk is theoretically best in most situations.

‫• مخاطر السوق من الناحية النظرية هو األفضل في معظم الحاالت‬

• However, creditors, customers, suppliers, and employees are more

affected by corporate risk.
0‫ الممولون والموظفون يتأثروا بمخاطر الشركة‬,‫ المستهلكون‬, ‫• على أي حال الدائنون‬

• Therefore, corporate risk is also relevant.

.‫ مخاطر الشركات هي أيضا نسبية‬، ‫• بالتالي‬

55
Problem areas in cost of capital ‫مناطق المشاكل في تكلفة التمويل‬

• Depreciation-generated funds
‫• اهتالك التمويل المنتج‬

• Privately owned firms

‫• الشركات المملوكة للقطاع الخاص‬

• Measurement problems
‫• مشاكل القياس‬

• Adjusting costs of capital for different risk

‫• تسوية تكاليف التمويل للمخاطر المختلفة‬

• Capital structure weights

‫• أوزان هيكل التمويل‬ 56
How are risk-adjusted costs of capital
?determined for specific projects or divisions
‫كيف تحدد التكاليف التمويل المعدلة حسب المخاطر لمشاريع معينة أو‬
‫أقسام؟‬
• Subjective adjustments to the firm’s composite WACC.
‫• تعديالت ذاتية لمكونات متوسط تمويل الشركة المرجح باألوزان‬

• Attempt to estimate what the cost of capital would be if

the project/division were a stand-alone firm. This
requires estimating the project’s beta.
‫ أو القسم كان‬/‫• محاولة لتقدير ما هي تكلفة التمويل التي يجب أن تكون إذا المشروع‬
.‫شركة استثمار فردي هذا يتطلب تقدير بيتا الخاصة بالمشروع‬

57
Finding a divisional cost of capital: ‫إ>ي>جاد ت>>>كلفة ا>>لتموي>لا>>لجزئ>ية‬

Using similar stand-alone firms to estimate a project’s cost of

capital
‫استخدام شركات استثمار فردي مماثلة لتقدير تكلفة تمويل المشروع‬

• Comparison firms have the following characteristics:

:‫• مقارنة شركات لها الخصائص التالية‬
• Target capital structure consists of 40% debt and 60% equity.
• kd = 12%

• kRF = 7%

• RPM = 6%

• βDIV = 1.7
• Tax rate = 40% 58
 Calculating a divisional cost of capital

• Division’s required return on equity

• ks = kRF + (kM – kRF)β
= 7% + (6%)1.7 = 17.2%
• Division’s weighted average cost of capital
• WACC = wd kd ( 1 – T ) + wc ks
= 0.4 (12%)(0.6) + 0.6 (17.2%) =13.2%
• Typical projects in this division are acceptable if their returns
exceed 13.2%. 59