Risk & Return

Supervisor: By: Ahmed Walid Amer

Prof. Fares M. Abumouamer
Yusif Atef Ahmed
 Ch: 6
Risk & Return

Email: Afm.iugaza@gmail.com
Password: afm12345
 ‫‪Content‬‬ ‫المحتويات‬

‫‪1‬‬ ‫مفهوم العائد والمخاطر والعالقة بينهما‬

‫‪2‬‬ ‫وصف كيفية حساب العائد والمخاطرة ألصل واحد‬

‫‪3‬‬ ‫وصف كيفية حساب العائد والمخاطرة للمحفظة‬

‫‪4‬‬ ‫أثر التنويع في تقليل مخاطر المحفظة‬

‫‪Beta & market risk premium & SML‬‬

‫‪5‬‬
 ‫‪Content‬‬ ‫المحتويات‬

‫‪1‬‬ ‫مفهوم العائد والمخاطر والعالقة بينهما‬

‫‪2‬‬ ‫وصف كيفية حساب العائد والمخاطرة ألصل واحد‬

‫‪3‬‬ ‫وصف كيفية حساب العائد والمخاطرة للمحفظة‬

‫‪4‬‬ ‫أثر التنويع في تقليل مخاطر المحفظة‬

‫‪Beta & market risk premium & SML‬‬

‫‪5‬‬
 ‫‪Content‬‬ ‫المحتويات‬

‫‪1‬‬ ‫مفهوم العائد والمخاطر والعالقة بينهما‬

‫‪2‬‬ ‫وصف كيفية حساب العائد والمخاطرة ألصل واحد‬

‫‪3‬‬ ‫للمحفظة‬
‫واحدللمحفظة‬ ‫والمخاطرة ألصل‬
‫والمخاطرة‬ ‫العائد‬
‫حساب العائد‬ ‫حساب‬
‫كيفية‬ ‫وصف‬‫وصف كيفية‬

‫‪4‬‬ ‫أثر التنويع في تقليل مخاطر المحفظة‬

‫‪Beta & market risk premium & SML‬‬

‫‪5‬‬
 ‫‪Content‬‬ ‫المحتويات‬

‫‪1‬‬ ‫مفهوم العائد والمخاطر والعالقة بينهما‬

‫‪2‬‬ ‫وصف كيفية حساب العائد والمخاطرة ألصل واحد‬

‫‪3‬‬ ‫وصف كيفية حساب العائد والمخاطرة للمحفظة‬

‫‪4‬‬ ‫المحفظة‬
‫مخاطرالمحفظة‬
‫تقليلمخاطر‬
‫فيتقليل‬
‫التنويعفي‬
‫أثرالتنويع‬
‫أثر‬

‫‪Beta & market risk premium & SML‬‬

‫‪5‬‬
 ‫‪Content‬‬ ‫المحتويات‬

‫‪1‬‬ ‫مفهوم العائد والمخاطر والعالقة بينهما‬

‫‪2‬‬ ‫وصف كيفية حساب العائد والمخاطرة ألصل واحد‬

‫‪3‬‬ ‫وصف كيفية حساب العائد والمخاطرة للمحفظة‬

‫‪4‬‬ ‫أثر التنويع في تقليل مخاطر المحفظة‬

‫‪5‬‬ ‫‪CAPM/SML‬‬ ‫الرأسمالية‬

‫‪Beta & market‬‬ ‫تسعير األصول‬
‫‪risk premium‬‬ ‫‪& SML‬‬‫مفهوم‬
‫‪Introduction‬‬
‫يعتبر العائد والمخاطرة عنصران متالزمتان‬
‫ألي قرار استثماري‪.‬‬
‫ومن المعروف أن مؤسسات األعمال واألفراد‬
‫يستثمرون مدخراتهم في مجاالت االستثمار‬
‫المختلفة على أمل الحصول على مردود أو‬
‫عائد على هذه االستثمارات‪.‬‬
‫فالمستثمر يتخلى عن منفعة حالية على أمل‬
‫تحقيق منفعة أكبر في المستقبل‪.‬‬
‫‪Introduction‬‬

‫ويرتبط تحقق العائد المتوقع بالحصول على‬

‫تدفقات نقدية مستقبلية‪ ،‬ولكن من المستحيل‬
‫افتراض احتمال تحقق هذه التدفقات هو‬
‫‪ %١٠٠‬ومتى انخفض احتمال تحقق هذه‬
‫التدفقات عن ‪ % ١٠٠‬تبرز المخاطرة والتي‬
‫ً‬
‫ارتفاعا كلما انخفض احتمال‬ ‫تزيد درجتها‬
‫تحقق هذه التدفقات‪.‬‬
‫إذا فالمخاطرة تنشأ من احتمال عدم تحقق‬
‫العائد المتوقع على االستثمار‪.‬‬
 ‫يمكن القول بأن‪:‬‬
‫االستثمــار‪ :‬يقصد به التضحية بمنفعة حالية يمكن تحقيقها‬
‫وذلك بقصد الحصول على منفعة مستقبلية أكبر‪.‬‬
‫• العائد‪ /1 /‬المتوقع هو الذي يتوقع المستثمر الحصول عليه‬
‫في المستقبل مقابل األموال التي يدفعها‪.‬‬
‫‪ /2‬المطلوب وهو الذي يقبل به المستثمر عند مستوى معين‬
‫من المخاطر‪.‬‬
‫• المخاطرة‪ /‬هي احتمال الحصول على عائد فعلي أقل من‬
‫العائد المتوقع‪.‬‬
 ‫حسب الدكتور منير هندي فانه ” يصعب على‬
‫المستثمر أن يحدد بدقة معدل العائد على االستثمار‪ ،‬وإن‬
‫كان يستطيع أن يضع إطاراً للتوزيع االحتمالي لهذا العائد‬
‫إضافة إلى تقدير المخاطر المحيطة بهذا العائد أي مدى‬
‫التذبذب المحتمل أن يتعرض له‪.‬‬
‫ويمثل العائد المتوقع والمخاطر المتغيرين األساسيين‬
‫اللذان ُيتخذ على أساسهما قرار االستثمار ”‬

‫”هندي‪ ,‬ص**‪“2004 ,‬‬

 ‫مما سبق نستنج‬

‫• يصعب على المستثمر أن يحدد بدقة معدل العائد على‬

‫االستثمار‪ ،‬وإن كان يستطيع أن يضع إطاراً للتوزيع‬
‫االحتمالي لهذا العائد‬
‫• للتوزيع االحتمالي للعائد أهمية بالنسبة للمستثمر ‪ ،‬فهو ال‬
‫يعد فقط السبيل لتقدير العائد المتوقع أن يتولد عن‬
‫االستثمار ‪ ،‬بل يعد أسلوبا لتقدير المخاطر المحيطة بهذا‬
‫العائد‪.‬‬
‫• ويمثل العائد المتوقع والمخاطر المتغيرين األساسيين‬
‫اللذان يُتخذ على أساسهما قرار االستثمار‬
 ‫حاالت اتخاذ القرار‪/‬‬

‫• ‪. ١‬حالة التأكد‪:‬‬
‫متخذ القرار يعرف تما ًما ما سيؤدي إليه قراره‬
‫• ‪. 2‬حالة عدم التأكد‪ :‬يؤدي اتخاذ القرار فيها إلى مجموعة‬
‫من النتائج الممكنة‪ ،‬لكن احتمال حدوث كل منها غير‬
‫معروف‪.‬‬
‫• ‪. ٣‬حالة المخاطرة‪ :‬يؤدي اتخاذ القرار فيها إلى واحدة من‬
‫مجموعة نتائج ممكنة‪ ،‬لكن متخذ القرار يعرف احتمال‬
‫حدوث كل من هذه النتائج‪.‬‬
 ‫قياس العائد على االستثمار‬
‫‪Return on an Investment‬‬

‫يرغب الشخص أو الشركة في إنفاق المال اليوم مع توقع‬

‫كسب المزيد من المال في المستقبل‪.‬‬
‫تنقسم العوائد إلى قسمين‪ :‬تاريخية ومتوقعة‪.‬‬
‫‪Returns can be expressed in:‬‬
‫‪Dollar terms.‬‬
‫‪Percentage terms.‬‬
 ‫قياس العائد على االستثمار‬

What is the return on an investment that

costs $1,000 and is sold after 1 year
for $1,100?
 ‫قياس العائد على االستثمار‬

‫‪$1,100‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪$1,000‬‬ ‫‪= $100.‬‬

‫‪$100/$1,000‬‬ ‫‪= 0.10 = 10%.‬‬

Risk Return Relationship

Low risk low return

High risk high return
 ‫مثال‪:‬‬
‫• لنفترض ان شخص استثمر ‪ $١٠٠.٠٠٠‬في اذونات الخزينة‬
‫بمعدل عائد ‪ %5‬في هذه الحالة يكون خالي من المخاطر‬
‫‪ Risk Free‬الى حد ما حيث في نهاية العام سوف يستلم‬
‫الفوائد ‪ $5٠٠٠‬إضافة إلى أصل المبلغ المستثمر‪.‬‬

‫• ولكن إذا قام هذا الشخص بشراء أسهم شركة منشأة حديثا‬
‫للبحث عن النفط في المحيطات فال يمكن التخمين عن عوائده‬
‫حيث ممكن أن يخسر كل ما دفعة أو يتضاعف استثماره عدة‬
‫مرات ‪...‬‬
 ‫‪Types of Risks‬‬
‫المخاطر المنتظمة‪:‬‬
‫هي ذلك الجزء من المخاطرة الذي تسببه عناصر تؤثر على أسعار السوق‪.‬‬

‫الفائدة ‪ Interest Rate Risk‬احتمال تقلب أسعار الفائدة مستقبال‪.‬‬ ‫•‬

‫مخاطر تغير القوة الشرائية ‪ Purchasing Power Risk‬احتمال حدوث‬ ‫•‬
‫تضخم أو كساد في المستقبل‪.‬‬
‫مخاطر الدورات التجارية ‪ Business Cycle Risk‬من كساد الى رواج‬ ‫•‬
‫ثم من رواج الى كساد‪.‬‬
‫مخاطر السوق ‪ Market Risk‬وقوع أحداث هامة محليا أو عالميا‪ ،‬مثل‬ ‫•‬
‫اجراء تغييرات في النظام االقتصادي للدولة أو لدول أخرى تربطها بها عالقة‬
‫وثيقة ‪ ،‬موت شخصية ذات وزن سياسي‪.‬‬
 ‫المخاطر غير المنتظمة‪:‬‬

‫المخاطرة التي تسببها عناصر خاصة بالشركة‪.‬‬

‫• مخاطر الصناعة ‪Industrial Risk‬صعوبة توفير المواد الخام الالزمة‪،‬‬

‫الخالفات المستمرة بين العمال واإلدارة ‪.‬‬
‫• مخاطر الدورات التجارية الخاصة ‪Special Business Cycle Risk‬‬
‫الدورات التي يقتصر تأثيرها على منشأة معينة أو صناعة معينة‪.‬‬
‫• مخاطر اإلدارة ‪Management Risk‬المشكالت الناجمة عن ضعف كفاءة‬
‫اإلدارة‪.‬‬
‫‪• Two types of investment risk‬‬
‫• يمكن تحليل المخاطر على أساسين‪:‬‬

‫‪– Stand-alone risk‬‬ ‫االستثمار في أصل واحد‬

‫‪– Portfolio risk‬‬ ‫االستثمار في المحفظة‬

 ‫التوزيع االحتمالي‬
‫‪Probability Distribution‬‬

‫* هو عبارة عن سرد ورسم جميع األحداث المحتملة أو النتائج‬

‫المتوقعة‪.‬‬
‫• يقلل التوزيع االحتمالي من درجة عدم التأكد‪.‬‬
‫• من خالله يمكن التنبؤ بالعائد المتوقع وبدرجة المخاطرة‪.‬‬
 ‫قاعدة عامة‪:‬‬
‫تزداد المخاطر كلما زادت‬
‫درجة تشتت ( تقلب )‬
‫التدفقات النقدية أي كلما‬
‫اتسع منحنى التوزيع‬
‫االحتمالي للتدفقات النقدية‬
 ‫‪Standard Deviation‬‬ ‫االنحراف المعياري‬

‫• يعتبر االنحراف المعياري للتدفقات النقدية مقياسا مقبوال‬

‫للمخاطر فقط في حالة تساوي القيمة المتوقعة للتدفقات النقدية‬
‫لالقتراحات المعروضة‪.‬‬
 Economy Prob. T-Bill Alta Repo Am.F MP

Recession 0.10 8.0% -22.0% 28.0% 10.0% -13.0%

Below avg. 0.20 8.0 -2.0 14.7 -10.0 1.0

Average 0.40 8.0 20.0 0.0 7.0 15.0

Above avg. 0.20 8.0 35.0 -10.0 45.0 29.0

Boom 0.10 8.0 50.0 -20.0 30.0 43.0

1.00
 What is unique about
the T-bill return?

The T-bill will return 8% regardless

of the state of the economy.
Is the T-bill riskless? Explain.
 Calculate the expected rate of
return on each alternative.
k = expected rate of return.
n
‫العائد‬
‫المتوقع‬
k = k P.
i=1
i i

kAlta = 0.10(-22%) + 0.20(-2%)

+ 0.40(20%) + 0.20(35%)
+ 0.10(50%) = 17.4%.
 ^
k
Alta 17.4%
Market 15.0
Am. Foam 13.8
T-bill 8.0
Repo Men 1.7

 Alta has the highest rate of return.

 Does that make it best?
 ‫‪ k‬‬ ‫‪‬‬
‫‪n‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪‬‬ ‫‪i‬‬ ‫‪ k̂ Pi .‬‬
‫‪i 1‬‬

‫كلما قل االنحراف المعياري كلما كان المشروع أفضل‬

‫‪Alta:‬‬
‫‪ = ((-22 - 17.4)20.10 + (-2 - 17.4)20.20‬‬
‫‪+ (20 - 17.4)20.40 + (35 - 17.4)20.20‬‬
‫‪+ (50 - 17.4)20.10)1/2 = 20.0%.‬‬
‫‪T-bills = 0.0%.‬‬ ‫‪Repo = 13.4%.‬‬
‫أكثرها‬
‫‪Alta = 20.0%.‬‬ ‫‪Am.F = 18.8%.‬‬
‫خطورة‬
‫‪M =15.3%.‬‬
Prob. ‫بدون مخاطر‬
T-bill

‫أكثرها خطورة‬
Am.F
Alta

0 8 13.8 17.4
Rate of Return (%)
Comparing risk and return

Security Expected Risk, σ

return
T-bills 8.0% 0.0%
Alta 17.4% 20.0%
Repo 1.7% 13.4%
AM.Foam 13.8% 18.8%
Market 15.0% 15.3%
 ‫معامل االختالف‬
‫)‪Coefficient of variation (CV‬‬
‫• يمكن استخدام مقياس آخر للمخاطر هو معامل االختالف‪.‬‬

‫• معامل االختالف يستخدم عادة في حالة عدم تساوي القيم المتوقعة لعوائد‬
‫المشروعات البديلة‪.‬‬
 CV
• CV = Standard deviation / expected return
• CVT-BILLS = 0.0% / 8.0% = 0.0.
• CVAlta Inds = 20.0% / 17.4% = 1.1.
• CVRepo Men = 13.4% / 1.7% = 7.9.
• CVAm. Foam = 18.8% / 13.8% = 1.4.
• CVM = 15.3% / 15.0% = 1.0.
‫مقارنة النتائج‬
 ‫‪Market Portfolio‬‬
‫• على فرض أن شخص يمتلك ‪ ١٠٠٠٠٠‬دوالر ‪ ،‬يريد أن‬
‫يستثمر ‪ %5٠‬منها في شركة ‪ ، Alta‬و‪ %5٠‬في شركة‬
‫‪ ، Repo‬ما العائد المتوقع على اإلستثمار في هذه المحفظة ‪،‬‬
‫وما هو اإلنحراف المعياري لها ‪ ،‬وما هو معامل اإلختالف ؟‬
 Port.=
0.5(Alta)
+
Economy Prob. Alta Repo 0.5(Repo)
Bust 0.10 -22.0% 28.0% 3.0%
Below 0.20 -2.0 14.7 6.4
avg.
Average 0.40 20.0 0.0 10.0
Above 0.20 35.0 -10.0 12.5
avg.
Boom 0.10 50.0 -20.0 15.0
 ‫أوال ‪ :‬حساب معدل العائد المتوقع ‪-:‬‬
‫‪^rp = 0.5(17.4%) + 0.5(1.7%) = 9.6%.‬‬
 /‫مثال‬
A farmer has a critical decision to make :
to cultivate sugar cane or cotton,
He estimated that:

 In the risk-return perspective, which crop is

better ?
 Expected return on sugar cane =
0.7 × 25% + 0.3 × 5% = 19%
 (CV) of sugar cane =
standard deviation (14%) / expected return (19%)
= 0.74
 Expected return on cotton =
0.7 × 12% + 0.3 × 20% = 14.4%
 (CV) of cotton cultivation =
standard deviation (9%) / expected return (14.4%)
= 0.625
 Since cotton has lower (CV) , it offers less risk per unit
of return. The farmer should prefer cotton over sugar
cane
 Selected Realized Returns,
1926 – 2001

Average Standard
Return Deviation
Small-company stocks 17.3% 33.2%
Large-company stocks 12.7 20.2
L-T corporate bonds 6.1 8.6
L-T government bonds 5.7 9.4
U.S. Treasury bills 3.9 3.2

Source: Based on Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: (Valuation

Edition) 2002 Yearbook (Chicago: Ibbotson Associates, 2002), 28.
 ‫حساب العائد المتوقع والمخاطرة من معلومات تاريخية‪:‬‬

‫* في األمثلة السابقة كانت البيانات عبارة عن توزيعات احتمالية لتوقعات‬

‫مستقبلية‪.‬‬
‫* في حال لم يتوفر لدينا سوى بيانات تاريخية فقط فكيف يمكن حساب‬
‫العائد والمخاطرة؟‬
 ‫مثال‪/‬‬
‫إذا أعطيت المعلومات التالية عن سهم ما‪:‬‬

‫قدر العائد المتوقع والمخاطرة لهذا السهم ؟‬

‫ويمكن أن نلخص المبادئ األساسية في اتخاذ القرارات االستثمارية‪,‬‬
‫لمستثمر متجنب للمخاطرة‪ ,‬كما يلي‪:‬‬

‫أوال‪ :‬تفضيل المستثمر للعائد المتوقع األعلى في حالة تساوي المخاطر‪.‬‬

‫ثان ًيا‪ :‬تفضيل مستوى مخاطرة أقل في حالة تساوي العوائد المتوقعة‪.‬‬

‫ثال ًثا‪ :‬في أغلب األحوال ال بد من عمل مبادلة بين المخاطر والعوائد‪ ,‬فمن يريد‬
‫عائدًا أعلى‪ ,‬عليه أن يتحمل مخاطرة أعلى‪ ,‬والعكس صحيح‪.‬‬
 ‫المحفظة اإلستثمارية‬
‫الهدف من إنشاء المحفظة اإلستثمارية هو تقليل المخاطر ‪.‬‬ ‫•‬
‫بشكل عام ‪ :‬كلما زاد التنويع قلت المخاطر حتى مرحلة‬ ‫•‬
‫معينة‪.‬‬
‫يصبح اإلنحراف المعياري لمحفظة استثمارية تتكون من‬ ‫•‬
‫مشروعين قريب من الصفر ‪ ،‬في حال كان المشروعين‬
‫يسيران في اتجاه معاكس تماما ‪.‬‬
‫المخاطر ال يمكن أن تعدم حتى في أذونات وسندات الخزينة‪.‬‬ ‫•‬
p (%)
35

20
Market Risk

0
10 20 30 40 2,000+

‫مقدار التنوع‬
5٠
 ‫اختيار المحفظة اإلستثمارية‬
‫• ساهم في المشاريع التي تسير في إتجاه معاكس ‪ ،‬بحيث لو‬
‫خسر مشروع ‪ ،‬يربح اآلخر ‪.‬‬
‫• ال يكون التنويع في نفس بيئة اإلستثمار‬
‫• عند تكوين المحفظة اإلستثمارية يجب األخذ بعين اإلعتبار‬
‫نوعين من المخاطر وهما ‪-:‬‬
‫‪ .١‬مخاطر السوق‬
‫‪ .2‬مخاطر المشروع نفسه‬
 ‫اختيار المحفظة اإلستثمارية‬
‫• مخاطر السوق واحدة ‪ ،‬على جميع المشاريع والشركات ‪،‬‬
‫بينما مخاطر المشروع نفسه ‪ ،‬تختلف من مشروع آلخر ‪.‬‬
‫• زيادة التنويع تؤدي إلى تقليل مخاطر المشروع نفسه ‪ ،‬وال‬
‫تؤثر على مخاطر السوق ‪.‬‬
‫• مخاطر السوق غير متحكم بها وهي موجودة وال تتالشى ‪،‬‬
‫أما مخاطر المشروع نفسه فيمكن التحكم بها وتقليلها (يتم‬
‫استبدال اإلدارة السيئة بأخرى أفضل)‪.‬‬
 ‫اختيار المحفظة اإلستثمارية‬
‫• المستثمر الرشيد أو العقالني ال يضع بيضه في سلة واحدة ‪.‬‬
‫• للخبراء ال تعد المحفظة اإلستثمارية هي الخيار األفضل‬
‫(كعوائد) ‪ ،‬فهم على دراية بالمخاطر وكيفية التعامل معها ‪،‬‬
‫خصوصا إذا كانت لديهم معلومات غير متاحة لآلخرين ‪.‬‬
‫• في األصل على من يريد اإلستثمار أن يقبل المخاطر ‪،‬‬
‫بشرط أن تكون مدروسة بعناية ‪.‬‬
 ‫اختيار المحفظة اإلستثمارية‬
‫• اعتمادا على اختالف طبيعة الناس ‪ ،‬فإن المحفظة‬
‫اإلستثمارية التي تعمل على تقليل المخاطرة بدرجة عالية‬
‫وتقليل الربح بدرجة قليلة ‪ ،‬فإنها ستجذب أولئك الذين يقبلون‬
‫المخاطرة ‪ ،‬أما المحفظة التي تعمل على زيادة الربح بدرجة‬
‫عالية مع زيادة المخاطر بشكل قليل فإنها ستجذب أولئك‬
‫الذين ال يقبلون المخاطرة ‪.‬‬
 ‫حساب المعامل ‪beta‬‬
‫• عند اإلستثمار في مشروع معين ‪ ،‬نقوم بمقارنة مخاطر هذا‬
‫المشروع بالنسبة لمخاطر السوق ‪ ،‬وأيضا نقوم بمقارنة عائد‬
‫هذا المشروع بالنسبة لعائد السوق ‪.‬‬
‫• ويستخدم المعامل ‪ beta‬لقياس مخاطر الشركة بالنسبة‬
‫لمخاطر السوق ‪.‬‬
‫• يمكن حساب معامل ‪ beta‬من خالل معادلة اإلنحدار البسيط‬
‫اعتمادا على بيانات تاريخية غالبا لمدة ‪ 5‬سنوات ‪ ،‬حيث يتم‬
‫مقارنة ميل الشركة بالنسبة لميل السوق ‪.‬‬
‫حساب المعامل ‪beta‬‬
 50%
40%
PQU Return

30%
20%
10%
0%
-10%
rPQU = 0.8308 rM + 0.0256
-20%
2
-30% R = 0.3546
-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%
Market Return
 ‫حساب المعامل ‪beta‬‬
‫• لحساب المعامل ‪ beta‬يقوم المحللين باستخدام بيانات الشركة‬
‫لمدة ‪ 4‬أو ‪ 5‬سنوات ‪ ،‬حتى يحصلوا على نتائج أكثر دقة ‪.‬‬
‫• للشركات الجديدة التي لم يمضي على وجودها فترة في السوق ‪،‬‬
‫يتم حساب هذا المعامل على أساس شهري أو أسبوعي حتى‬
‫يحصلوا على نتائج اكثر دقة ويستطيعوا كتابة معادلة اإلنحدار‬
‫الخطي البسيط ‪.‬‬
‫• في الواليات المتحدة يستخدم المحللون المؤشر ‪S&P 500‬‬
‫إليجاد عائد السوق ويقوموا بعمل التحليل اعتماد على بيانات‬
‫الشركات لمدة ‪ 5‬سنوات ‪ ،‬وبعضهم يقوم بعمل التحليل على‬
‫أساس أسبوعي (‪ 52‬أسبوع) ‪.‬‬
‫المعامل ‪beta‬‬
 ‫مخاطر الشركة مقابل مخاطر السوق‬
‫تقد مخاطر السوق دائما ب ‪ ، ١‬أي أن المعامل ‪ beta‬للسوق‬ ‫•‬
‫=‪.١‬‬
‫إذا كان المعامل ‪ beta‬أقل من ‪ ، ١‬فإن مخاطر الشركة في‬ ‫•‬
‫هذه الحالة أقل من مخاطر السوق ‪.‬‬
‫إذا كان المعامل ‪ beta‬أكبر من ‪ ، ١‬فإن مخاطر الشركة في‬ ‫•‬
‫هذه الحالة أكبر من مخاطر السوق ‪.‬‬
‫إذا كان المعامل ‪ ، ١= beta‬فإن مخاطر الشركة في هذه‬ ‫•‬
‫الحالة مساوية لمخاطر السوق ‪.‬‬
 ‫مخاطر الشركة مقابل مخاطر السوق‬
‫• معظم الشركات المعامل ‪ beta‬لها يقع ضمن المدى‬
‫(‪ ٠.5‬إلى ‪)١.5‬‬
‫• يمكن أن تكون قيمة المعامل ‪ beta‬سلبية إذا كانت عوائد‬
‫الشركة أقل من عوائد أذونات الخزينة (‪)risk free‬‬
‫ومخاطرها أعلى من مخاطر السوق ‪.‬‬
‫• من القيود المرتبطة باستخدام المعامل ‪ beta‬أن المستثمرون‬
‫يحتاجوا العائد اعتمادا على المخاطر في المستقبل ‪ ،‬لكن عند‬
‫حساب المعامل ‪ beta‬يتم حسابه اعتمادا على بيانات‬
‫تاريخية‬
 ‫حساب عائد السوق‬
‫• في حال عدم وجود المخاطرة كما في حالة اإلستثمار في أذونات‬
‫الخزينة فإن العائد المتوقع يسمى ‪ risk free‬وهو في حالتنا كان‬
‫‪ ، %8‬لكن اإلستثمار في المشاريع األخرى يرتبط بها مخاطرة ‪،‬‬
‫يقبل المستثمر أن يستثمر بها بشرط أن يحصل على عائد أعلى‬
‫من ‪ ، risk free‬والحد األدنى من العائد الذي يحتاجه المستثمر‬
‫لكي يستثمر في المشروع يكافئ مخاطرة السوق ويسمى‬
‫‪. market risk premium‬‬
‫• يحسب عائد السوق من المعادلة التالية ‪-:‬‬
‫• ‪Market risk = risk free + market risk premium‬‬
 ‫مقارنة عائد ومخاطر المشروع بعائد ومخاطر السوق‬

‫• عندما تكون المخاطرة لجميع المشاريع واحدة بالنسبة‬

‫لمخاطر السوق ‪ ،‬في هذه الحالة أستثمر في المشروع الذي‬
‫يحقق عائد أعلى‬
‫• إذا زادت مخاطرة لمشروع ما عن مخاطرة السوق ‪ ،‬فإني‬
‫أستثمر فيه إن كان العائد المتوقع منه أعلى من عائد السوق ‪.‬‬
‫• ال يلجأ المستثمرون لإلستثمار في مشاريع المخاطر لها أعلى‬
‫من مخاطر السوق ‪ ،‬في المقابل العائد لها أقل من عائد‬
‫السوق‬
 ‫خط أمان السوق ‪SML‬‬
‫• حتى يستثمر شخص في مشروع فإن الحد األدنى الذي يمكن أن يقبله‬
‫هو ‪. risk free‬‬
‫• بسبب مخاطر السوق (التضخم والكساد)يحتاج المستثمر إلى‬
‫عالوة إضافية تسمى هذه العالوة ‪market risk premium‬‬
‫• بنا ًء على ذلك يمكن حساب خط أمان السوق وهو معدل العائد‬
‫المطلوب لإلستثمار في المشروع من المعادلة التالية ‪-:‬‬
‫‪SML: ri = rRF + (RPM)bi‬‬
‫‪• Required return (market) = 8% + (7% * 1) = 15‬‬
‫خط أمان السوق ‪ :‬معدل العائد المطلوب‬
 ‫مقارنة العائد المتوقع بالعائد المطلوب‬
‫• إذا كان العائد المتوقع لشركة ما أكبر من العائد المطلوب ‪،‬‬
‫في هذه الحالة نستثمر في هذه الشركة ‪.‬‬
‫• إذا كان العائد المتوقع لشركة ما أقل من العائد المطلوب ‪ ،‬في‬
‫هذه الحالة ال نستثمر في هذه الشركة ‪.‬‬
‫• إذا كان العائد المتوقع لشركة مساويا للعائد المطلوب ‪ ،‬في‬
‫هذه الحالة نستثمر في هذه الشركة ‪.‬‬
‫العائد المطلوب مقارنة بالعائد المتوقع‬
‫العائد المطلوب مقارنة بالعائد المتوقع‬
‫حساب العائد المطلوب للمحفظة اإلستثمارية‬
‫• أوال ايجاد المعامل ‪ beta‬لهذه المحفظة ‪ ،‬كما يلي ‪-:‬‬
‫حساب العائد المطلوب للمحفظة اإلستثمارية‬
‫• يمكن ايجاد العائد المطلوب للمحفظة بطريقتين ‪-:‬‬
 ‫تأثير التغير في ‪ risk free‬على ‪SML‬‬
‫• أي زيادة أو نقصان في قيمة ‪ ، risk free‬سيؤدي إلى انتقال‬
‫خط أمان السوق إلى أعلى ‪ ،‬األمر الذي سينتج عنه زيادة أو‬
‫نقصان في قيمة (‪)market risk and required return‬‬
‫بنفس قيمة الزيادة والنقصان في قيمة ‪. risk free‬‬
‫تأثير التغير في ‪ risk free‬على ‪SML‬‬
 ‫تأثير التغير في ‪market risk premium‬على ‪SML‬‬

‫• عند زيادة قيمة ‪ market risk premium‬في هذه الحالة‬

‫سوف تزداد مخاطر السوق ‪ market risk‬بنفس قيمة‬
‫الزيادة فيها ‪.‬‬
‫• زيادة ‪ market risk premium‬ستؤدي إلى زيادة في‬
‫قيمة العائد المطلوب وخط أمان السوق إن كان قيمة ‪ b‬لهذه‬
‫الشركة أكبر من ‪. ١‬‬
‫• زيادة ‪ market risk premium‬ستؤدي إلى انخفاض في‬
‫قيمة العائد المطلوب وخط أمان السوق إن كان قيمة ‪ b‬لهذه‬
‫الشركة أقل من ‪. ١‬‬
SML ‫على‬market risk premium ‫تأثير التغير في‬