‫ثالثا‪ :‬نموذج تسعير األصل الرأسمالي وخط سوق الورقه المالية ‪.

‬‬

‫‪ ‬أوال نموذج تسعير األصل الرأسمالي ( ‪-:) CAPM‬‬

‫وهو ما يعرف اختصار لجملة ‪capital asset pricing modal‬‬
‫وهو يعمل على معرفة مخاطر األوراق المالية ومعرفة حساسية عائد‬
‫الورقة المالية ومقارنتها بما يحدث من تغير على عائد السوق‬
‫إن نموذج تسعير األصول الرأسمالية يعد من أهم النظريات في عالم‬
‫التمويل؛ ألنه يقوم على انعكاس العالقة بين المخاطر والعائد في بيئة‬
‫األسواق الكفؤة ‪،‬وذلك من خالل توسيع المحافظ االستثمارية الكفؤة في‬
‫السوق بشكل عام وتحديد وتقييم األوراق المالية بشكل خاص‪.‬‬
‫ويعود تطويرهذا النموذج(‪ )CAPM‬إلى كل من شارب‪ sharp‬ولينتنر‬
‫‪ linter‬وموسني‪ mossin‬ضهر صرح نموذج تسعير األصول الرأسمالية‬
‫فى منتصف الستينات ‪ 1964‬الذى ساهم فيه كل من شارب‪،‬لثنر‪ ،‬فاما‬
‫مورنس ‪.‬‬

‫‪ -‬نموذج تسعير األصول الرأسمالىة يعطينا نظرية العالقة‬

‫بين المخاطرة لألصل ومعامل تعديل المخاطر المطلوبة‬
‫ويعبر جبريا عن العالقات فى خط سوق الورقة المالية ((‬
‫‪ ))sml‬كما يلى ‪-:‬‬
‫‪R‬‬

‫ويعتبر نموذج تسعير األصول الرأسمالية من أهم النماذج‬

‫وأفضلها تمثيال للعائد المتوقع حيث يعتبر هذا النموذج‬
‫مؤشرا مرجعيا لتقييم اإلستثمارات الرأسمالة وعوائدها‬
‫المتوقعة ‪.‬‬
‫تعريف ‪CAPM‬‬
‫هوا نموذج رياضى يعد من أهم النماذج ومن أهم النضريات‬
‫فى عالم التمويل ويستخدم لتقييم معدل العائد المتوقع وهوا‬
‫المقصود بية العائد للمستثمر الذى يرغب فى تحقيقة لسهم‬
‫أو أصل مالى أو محفظة ((العائد الذى يطلبة المستثمر عند‬
‫القيام بشراء السهم )) وذلك وفقا ً لمستوى مخاطرته ‪.‬‬

‫ويعتبر نموذج تسعير األصول الرأسمالية من األدوات‬

‫الشائعة المستخدمة لحساب ‪:‬‬
‫‪-1‬معدل الخصم‬
‫‪-2‬المعدل بالمخاطر‬
‫‪-3‬عالوة المخاطر‬
‫‪ -4‬بيتا‬
‫‪ ‬خط سوق الورقة المالية ‪-:‬‬
‫‪ -‬يعتبر خط سوق رأس المال ‪ cml‬هوا أحد إسهامات‬
‫نظرية سوق رأس المال الشهيرة كما طورها رجل‬
‫األقتصاد المالى ويليام شارب ‪.‬‬
‫‪ -‬ويمثل خط سوق رأس المال األصول أو األوراق المالية‬
‫التى تجمع على النحو األمثل بين العائد والمخاطرة ‪.‬‬

‫فكرة النموذج ‪-:‬‬

‫يعتمدالنموذج على فكرة أن األستثمار يحتوى على نوعين‬

‫من المخاطر‪-:‬‬

‫المخاطر الغير منتظمة‪ UnSystematic risk‬أوالمحددة‬

‫‪-:Specific‬‬
‫وهذة يمكنه تخفيفها من خالل تنويع المحفظة اإلستثمارية‬
‫ألنها ترتبط بسهم معين ال بالتحركات العامة للسوق ‪.‬‬
‫المخاطر المنتظمة ‪-: Systematic risk‬‬
 ‫وهى مايسمى بمخاطر السوق أو مخاطر التنويع(( اليمكن‬
‫تنويعها من خالل المحفظة اإلستثمارية)) وهى المخاطر‬
‫الناجمة عن العوامل التى تؤثر فى السوق ككل بشكل عام‪.‬‬
‫وترتب‡‡ط ه‡‡ذة المخ‡‡اطر بالض‡‡روف اإلقتص‡‡ادية ((ع‡‡دم اإلس‡‡تقرار‬
‫األقتص‡‡ادى الكلى مث‡‡ل الرك‡‡ود والتض‡‡خم وإرتف‡‡اع مع‡‡دالت أس‡‡عار‬
‫الفائدة )) واألجتماعية‡ والسياسية ((اإلضطرابات السياسية الكبيرة‬
‫والحروب ))‬

‫معادلة تسعير األصول‡ الرأسمالية ‪-:‬‬

‫‪ -‬من الممكن قياس مدى تفاعل كل سهم معى تقلبات السوق ككل‬
‫عن طريق معادلة بيتا ((‪. ))B‬‬
‫‪ -‬يربط هذا النموذج العائد المتوقع المطلوب على األصل بالبيتا‬
‫الخاصة بة ‪،‬أو بمعنى أخر يعمل على معرفة مخاطر األوراق‬
‫المالية من خالل معرفة حساسية عائد الورقة المالية ومقارنتها‬
‫بما يحدث من تغير على عائد السوق ألنة يقوم على إنعكاس‬
‫العالقة بين المخاطر والعائد في بيئة األسواق الكفؤة ‪.‬‬
‫المعادلة‪-:‬‬
‫معدل العائد المرغوب فية (المتوقع)= معدل العائد الخالى من‬
‫الخطر ‪ +‬معامل بيتا * ((معدل العائد فى سوق األوراق‡ المالية‬
‫– معدل العائد الخالى من الخطر )) أو جبريا فإن المعادلة ‪-:‬‬
‫))‪R=Rf+B((Rm-Rf‬‬
‫‪ R‬العائد المتوقع‬
‫العائد الخالى من المخاطرة = ‪Rf‬‬
‫‪= B‬بيتا‬
‫‪ =Rm‬عائد السوق‬
 ‫)‪ (CAPM‬االفتراضات التي يقوم عليها النموذج‬
‫‪-1‬إن المس‡‡تثمرين ال يمكن أن ي‡‡ؤثروا على األس‡‡عار على نح‡‡و ك‡‡ل‬
‫شخص بمفرده‪.‬‬
‫‪-2‬إن جميع المستثمرين مس‡‡ؤولين عن ق‡‡راراتهم‪ ،‬ل‡‡ذلك يخطط‡‡ون‬
‫لفترة اقتناء واحدة لتحقيق مكاسبهم من العائد الذي يتوقعونه‪.‬‬
‫‪-3‬جميع المس‡‡تثمرين يملك‡‡ون ال‡‡وعي‡ الك‡‡افي بالس‡‡وق‪ ،‬ول‡‡ذلك هم‬
‫يقومون بتشكيل محافظ استثمارية كفؤ تحقق لهم عائد متوقع بأق‡‡ل‬
‫مخاطر ممكنة‪.‬‬
‫‪-4‬إن جميع المستثمرين يفترضون أن السوق المالي يتمتع بدرج‡‡ة‬
‫عالية من الكفاءة مما يمكنهم من االقتراض بمعدل فائ‡‡دة خ‡‡الي من‬
‫المخ‡‡اطر‪ ،‬وأن‡‡ه ال يوج‡‡د ض‡‡رائب‪ ،‬و أن جمي‡‡ع االس‡‡تثمارات يمكن‬
‫إتمام عملية بيعها وشرائها وتبادله‡‡ا ب‡‡دون تك‡‡اليف وبأس‡‡رع وقت‬
‫ممكن‪.‬‬
‫‪-5‬جميع المستثمرين هم في نفس مس‡‡توى المحفظ‡‡ة االس‡‡تثمارية‪،‬‬
‫بحيث ال يستطيع كل منهم أن يؤثر على األسعار في السوق‪.‬‬
‫‪-6‬إن جمي‡‡‡ع المس‡‡‡تثمرين ل‡‡‡ديهم المعلوم‡‡‡ات المطلوب‡‡‡ة في نفس‬
‫ال‡‡وقت وبنفس الدرج‡‡ة‪ ،‬مم‡‡ا يجعلهم ق‡‡ادرين على تحلي‡‡ل الورق‡‡ة‬
‫المالية بنفس الطريقة ولهم نفس التوقعات‪.‬‬
‫التعريف ببعض المصطلحات ‪-:‬‬
‫بيتا ‪ -:‬هوا مؤشر لدرجة حساسية اصل معين فى اإلستجابة للتغير‬
‫فى عائد السوق ‪ ،‬فمعامل بيتا يقيس مدى تفاعل السهم مع الس‡‡وق‬
‫ككل ‪.‬‬
‫ويع‡‡د بيت‡‡ا مقياس‡‡ا للمخ‡‡اطر النظامي‡‡ة أو المنهجي‡‡ة وال‡‡تى اليمكن‬
‫تنويعها وهيا المخاطر ال‡‡تى تخض‡‡ع له‡‡ا جمي‡‡ع اإلس‡‡تثمارات وله‡‡ا‬
‫عالقة خطية بالرفع المالى ‪.‬‬
‫‪ -2‬العائد الخالى من المخاطرة ‪ -:‬لن يستثمر فرد أموالة فى أصل محفوف‬
‫بالمخاطر إال إذا كان العائد المتوقع أعلى من ذلك الذى سيحص‡‡ل علي‡‡ة من‬
‫ج‡‡راء االس‡‡تثمار في أص‡‡ل خ‡‡الى من المخاطرمث‡‡ل الس‡‡ندات الحكومي‡‡ة‬