‫‪Introduction to Financing‬‬

‫مقدمة في التمويل‬
‫‪Prepared by Dr. Sara Ahmed‬‬
‫إعداد د‪ .‬سارة أحمد‬
‫أيات‬
‫نايف بوجليع‬
‫عبير | فاطمة‬
‫محاضرة ‪Lecture 7 - 7‬‬ ‫شروق | خديجة‬
‫غادة‬
 Cost of Capital
‫تكلفة رأس المال‬
Lecture7 – 7 ‫محاصرة‬

Prepared by - ‫إعداد د‬
Dr. Sara Ahmed – ‫ سارة أحمد‬.‫د‬
 Topic
TITLE OF SLIDE - ‫عنوان الشريحة‬
07
1 The Cost of Capital: Some ‫ بعض‬:‫ تكلفة رأس المال‬1
Preliminaries ‫المقدمات‬
2 The Cost of Equity ‫ تكلفة حقوق الملكية‬2
3 The Costs of Debt and Preferred ‫ تكاليف الديون واألسهم‬3
Stock ‫الممتازة‬
4 The Weighted Average Cost of
‫ المتوسط المرجح لتكلفة رأس‬4
Capital ‫المال‬
‫ تكاليف رأس المال لألقسام‬5
5 Divisional and Project Costs of
‫والمشاريع‬
Capital
 Key Concepts and Skills - ‫المفاهيم والمهارات األساسية‬
• Know how to determine: :‫تعرف على كيفية تحديد‬ •
• A firm’s cost of equity capital ‫تكلفة رأس مال الشركة‬ •
• A firm’s cost of debt ‫تكلفة ديون الشركة‬ •
• A firm’s overall cost of capital ‫التكلفة اإلجمالية لرأس مال الشركة‬ •
‫فهم مخاطر التكلفة اإلجمالية لرأس‬ •
• Understand pitfalls of overall ‫المال وكيفية إدارتها‬
cost of capital and how to
manage them
 Cost of Capital Basics - ‫أساسيات تكلفة رأس المال‬
• The cost to a firm for capital funding =
the return to the providers of those ‫التكلفة التي تتحملها الشركة لتمويل رأس‬ •
funds ‫المال = العائد على مقدمي تلك األموال‬
• The return earned on assets depends on ‫يعتمد العائد المكتسب على األصول على‬ •
the risk of those assets ‫مخاطر تلك األصول‬
• A firm’s cost of capital indicates how the ‫تشير تكلفة رأس مال الشركة إلى كيفية نظر‬ •
market views the risk of the firm’s assets ‫السوق إلى مخاطر أصول الشركة‬
• A firm must earn at least the required ‫يجب أن تكسب الشركة على األقل العائد‬ •
return to compensate investors for the
financing they have provided ‫المطلوب لتعويض المستثمرين عن التمويل‬
• The required return is the same as the ‫الذي قدموه‬
appropriate discount rate ‫العائد المطلوب هو نفس معدل الخصم‬ •
‫المناسب‬
 Cost of Equity - ‫تكلفة حقوق الملكية‬
• The cost of equity is the return
required by equity investors
given the risk of the cash
flows from the firm
• Two major methods for
determining the cost of equity
- Dividend growth
model
- SML or CAPM
‫• تكلفة حقوق الملكية هي العائد‬
‫المطلوب من قبل مستثمري األسهم‬
‫بالنظر إلى مخاطر التدفقات النقدية‬
‫من الشركة‬
‫• طريقتان رئيسيتان لتحديد تكلفة حقوق‬
‫الملكية‬
‫ نموذج نمو توزيعات األرباح‬-
CAPM ‫أو‬SML -
Return to
Quick Quiz
 The Dividend Growth Model Approach - ‫نهج نموذج نمو توزيعات األرباح‬

Start with the dividend growth model formula and rearrange to solve
for RE
RE ‫ابدأ بصيغة نموذج نمو توزيعات األرباح وأعد ترتيبها لحل‬
D1
P0 =
RE − g
D1
RE = +g
P0
 Example: Dividend Growth Model - ‫ نموذج نمو توزيعات األرباح‬:‫مثال‬
• Your company is expected to pay a
dividend of $4.40 per share next year. ‫من المتوقع أن تدفع شركتك أرباحا قدرها‬ •
(D1) .‫ دوالر للسهم الواحد العام المقبل‬4.40
)D1(
• Dividends have grown at a steady rate of ‫نمت توزيعات األرباح بمعدل ثابت قدره‬ •
5.1% per year and the market expects ‫ سنويا ويتوقع السوق أن يستمر‬٪5.1
that to continue. (g) )g( .‫ذلك‬
• The current stock price is $50. (P0) )P0( .‫ دوالرا‬50 ‫سعر السهم الحالي هو‬ •
• What is the cost of equity? ‫ما هي تكلفة حقوق الملكية؟‬ •
4.40
RE = + .051 = .139
50
Example: Estimating the Dividend Growth Rate - ‫ تقدير معدل نمو توزيعات األرباح‬:‫مثال‬
‫• تتمثل إحدى طرق تقدير معدل النمو في استخدام المتوسط التاريخي‬
• One method for estimating the growth rate is to
use the historical average
Year ‫سنة‬ Dividend ‫ عائد‬Percent Change ‫النسبة المئوية للتغير‬
2003 1.23
2004 1.30
2005 1.36 (1.30 – 1.23) / 1.23 = 5.7%
2006 1.43
2007 1.50 (1.36 – 1.30) / 1.30 = 4.6%
(1.43 – 1.36) / 1.36 = 5.1%
(1.50 – 1.43) / 1.43 = 4.9%
Average = (5.7 + 4.6 + 5.1 + 4.9) / 4 = 5.1%
 Advantages and Disadvantages of Dividend Growth Model - ‫مزايا وعيوب نموذج نمو توزيعات األرباح‬

• Advantage – easy to understand and ‫ سهلة الفهم واالستخدام‬- ‫عيوب‬ •

use ‫مساوئ‬ •
‫أرباحا ً حاليا ً الشركات التي تدفع حاليا‬ •
• Disadvantages ‫أرباح األسهم‬
• Only applicable to companies currently ‫ال ينطبق إذا كانت توزيعات األرباح‬ •
paying dividends
‫ال تنمو بمعدل ثابت بشكل معقول‬
• Not applicable if dividends aren’t growing ‫حساسة للغاية لمعدل النمو المقدر‬ •
at a reasonably constant rate
‫ال يأخذ في االعتبار المخاطر بشكل‬ •
• Extremely sensitive to the estimated ‫صريح‬
growth rate
• Does not explicitly consider risk
 The SML Approach - SML ‫نهج‬
• Use the following information to
‫• استخدم المعلومات التالية لحساب تكلفة حقوق الملكية‬
compute the cost of equity RF ، ‫• سعر خال من المخاطر‬
• Risk-free rate, Rf E (RM) - RF ، ‫• عالوة مخاطر السوق‬
• Market risk premium, E(RM) – Rf  ، ‫المخاطر المنهجية لألصول‬ •
• Systematic risk of asset, 

RE = Rf +  E ( E ( RM ) − Rf )
 Example: SML - SML :‫مثال‬
• Company’s equity beta = 1.2
1.2 = ‫بيتا حقوق ملكية الشركة‬ •
• Current risk-free rate = 7% ٪7 = ‫المعدل الحالي الخالي من المخاطر‬ •
• Expected market risk premium = 6% ٪6 = ‫عالوة مخاطر السوق المتوقعة‬ •
• What is the cost of equity capital? ‫ما هي تكلفة رأس المال السهمي؟‬ •

R E = 7 + 1.2 ( 6 ) = 14.2%
 Advantages and Disadvantages of SML - SML ‫مزايا وعيوب‬
• Advantages
• Explicitly adjusts for systematic risk ‫مزايا‬ •
• Applicable to all companies, as long as ‫يتكيف بشكل صريح مع المخاطر المنهجية‬ •
beta is available ‫ طالما أن اإلصدار‬، ‫ينطبق على جميع الشركات‬ •
• Disadvantages ‫التجريبي متاح‬
• Must estimate the expected market
‫مساوئ‬ •
risk premium, which does vary over ‫ والتي‬، ‫يجب تقدير عالوة مخاطر السوق المتوقعة‬ •
time ‫تختلف بمرور الوقت‬
• Must estimate beta, which also varies ‫ والذي يختلف أيضا بمرور الوقت‬، ‫يجب تقدير بيتا‬ •
over time ‫ وهو أمر ال يمكن‬، ‫يعتمد على الماضي للتنبؤ بالمستقبل‬ •
• Relies on the past to predict the ‫االعتماد عليه دائما‬
future, which is not always reliable
 Example: Cost of Equity - ‫ تكلفة حقوق الملكية‬:‫مثال‬
• Data:
• Beta = 1.5
:‫بيانات‬ •
• Market risk premium = 9%
1.5 = ‫بيتا‬ •
• Current risk-free rate = 6%.
٪9 = ‫عالوة مخاطر السوق‬ •
• Analysts’ estimates of growth = 6% per year
.٪6 = ‫المعدل الحالي الخالي من المخاطر‬ •
• Last dividend = $2.
‫ سنويا‬٪6 = ‫األرباح األخيرة للنمو‬ •
• Currently stock price =$15.65
.‫ دوالر‬2 = ‫آخر توزيعات أرباح‬ •
• Using SML: RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5% ‫ دوالرا‬15.65 = ‫سعر السهم الحالي‬ •
• Using DGM: RE = [2(1.06) / 15.65] + .06 • Using SML: RE = 6% + 1.5(9%) = 19.5%
= 19.55% • Using DGM: RE = [2(1.06) / 15.65] + .06
= 19.55%
• The company should use an average of ‫يجب على الشركة استخدام متوسط كال السعرين‬ •
both rates
 Cost of Debt - ‫تكلفة الدين‬
• The cost of debt = the required
return on a company’s debt ‫تكلفة الدين = العائد المطلوب على ديون‬ •
‫الشركة‬
• Method 1 = Compute the yield to
‫ = حساب العائد حتى تاريخ‬1 ‫الطريقة‬ •
maturity on existing debt
‫االستحقاق على الديون القائمة‬
• Method 2 = Use estimates of ‫ = استخدام تقديرات المعدالت‬2 ‫الطريقة‬ •
current rates based on the bond
rating expected on new debt ‫الحالية بناء على تصنيف السندات المتوقع‬
‫على الديون الجديدة‬
• The cost of debt is NOT the ‫تكلفة الدين ليست معدل القسيمة‬ •
coupon rate
 Example: Cost of Debt - ‫ تكلفة الدين‬:‫مثال‬
Current bond issue:
• 15 years to maturity 30 ,
• Coupon rate = 12% 1253.72 S.
• Coupons paid semiannually 1000 0
• Currently bond price = $1,253.72 60 /
%- 4.45%
:‫إصدار السندات الحالي‬ •
‫ سنة حتى تاريخ االستحقاق‬15 • YTM = 4.45%*2 = 8.9%
٪12 = ‫معدل القسيمة‬ •
‫كوبونات تدفع نصف سنوية‬ •
‫ دوالر‬1,253.72 = ‫سعر السند الحالي‬ •
 Component Cost of Debt - ‫تكلفة مكون الدين‬
• Use the YTM on the firm’s debt
‫على ديون الشركة‬YTM ‫• استخدم‬
• Interest is tax deductible, so the after-tax ‫ وبالتالي فإن تكلفة الدين‬، ‫• الفائدة معفاة من الضرائب‬
:‫( هي‬AT( ‫بعد الضريبة‬
(AT) cost of debt is:

R D , AT = R D ,BT ( 1 − TC )
• If the corporate tax rate = 40%: :٪40 = ‫• إذا كان معدل ضريبة الشركات‬

R D , AT = 8.9%( 1 − .40 ) = 5.34%

Return to
Quick Quiz
 Cost of Preferred Stock - ‫تكلفة األسهم الممتازة‬
• Preferred pays a constant dividend ‫بفضل دفع أرباح ثابتة كل فترة‬ •
every period ‫توزيعات األرباح المتوقع دفعها إلى األبد‬ •
‫األسهم الممتازة هي إلى األبد‬ •
• Dividends expected to be paid forever
:‫مثل‬ •
• Preferred stock is a perpetuity D
RP =
• Example: P0
• Preferred annual dividend = 10 = ‫• توزيعات األرباح السنوية المفضلة‬
$10 ‫دوالرات‬
• Current stock price = $111.10 ‫ دوالر‬111.10 = ‫• سعر السهم الحالي‬
• = $111.10
RP = 10 / 111.10 = 9%
RP = 10 / 111.10 = 9%
 Weighted Average Cost of Capital - ‫المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال‬
• Use the individual costs of capital to
compute a weighted “average” cost ‫• استخدم التكاليف الفردية لرأس المال‬
of capital for the firm ‫لحساب "متوسط" التكلفة المرجحة‬
• This “average” = the required return ‫لرأس المال للشركة‬
on the firm’s assets, based on the ‫• هذا "المتوسط" = العائد المطلوب‬
market’s perception of the risk of ‫ بناء على‬، ‫على أصول الشركة‬
those assets ‫تصور السوق لمخاطر تلك األصول‬
• The weights are determined by how ‫• يتم تحديد األوزان من خالل مقدار كل‬
much of each type of financing is ‫نوع من أنواع التمويل المستخدمة‬
used
Return to Quick Quiz - ‫العودة إلى االختبار السريع‬
 Determining the Weights for the WACC - WACC ‫تحديد أوزان‬

• Weights = percentages of
the firm that will be ‫• األوزان = النسب المئوية للشركة‬
financed by each ‫مكون‬ ‫كل‬ ‫قبل‬ ‫من‬ ‫تمويلها‬ ‫سيتم‬ ‫التي‬
component ، ‫المستهدفة‬ ‫األوزان‬ ‫دائما‬ ‫استخدم‬ •
‫إن أمكن‬
• Always use the target ‫ استخدم القيم‬، ‫• إذا لم يكن متوفرا‬
weights, if possible ‫السوقية‬
• If not available, use market
values
Capital Structure Weights - ‫أوزان هيكل رأس المال‬
• Notation
E = market value of equity ‫الرموز‬ •
‫القيمة السوقية لحقوق الملكية‬E = •
= # outstanding shares times price per ‫ األسهم القائمة مضروبة في‬# = •
share ‫سعر السهم‬
D = market value of debt ‫القيمة السوقية للدين‬D = •
‫ السندات المستحقة مضروبة في سعر‬# = •
= # outstanding bonds times bond price ‫السند‬
V = market value of the firm = D + E D + E = ‫القيمة السوقية للشركة‬V = •
‫اثقال‬ •
• Weights ‫النسبة المئوية الممولة من حقوق الملكية‬E / V = •
E/V = percent financed with equity ‫النسبة المئوية الممولة بالديون‬D / V = •

D/V = percent financed with debt

Return to
Quick Quiz
WACC ‫المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال‬

WACC = (E/V) x RE + (P/V) x RP + (D/V) x RD x (1- TC)

Where: :‫أين‬

(E/V) = % of common equity in capital structure ‫نسبة األسهم العادية في هيكل رأس المال‬E/V) = ( ‫األوزان‬
Weights (P/V) = % of preferred stock in capital structure ‫نسبة األسهم المفضلة في هيكل رأس المال‬P/V) = (
(D/V) = % of debt in capital structure ‫نسبة الدين في هيكل رأس المال‬D/V) = (

RE = firm’s cost of equity ‫تكلفة حقوق الملكية للشركة‬RE =

‫تكلفة الشركة لألسهم المفضلة‬RP = ‫تكاليف‬
Component RP = firm’s cost of preferred stock
‫تكلفة ديون الشركة‬RD = ‫المكونات‬
costs RD = firm’s cost of debt
‫معدل الضريبة على الشركات‬TC =
TC = firm’s corporate tax rate
Estimating Weights ‫تقدير األوزان‬
Given: :‫قيم المكون‬
:‫منح‬
• Stock price = $50 Component Values:
‫ دوالر‬50 = ‫• سعر السهم‬
• 3m shares common stock ‫ مليون سهم عادي‬3 • • VE = $50 x (3 m) = $150m
• $25m preferred stock ‫ مليون‬25 ‫• سهم ممتاز بقيمة‬ • VP = $25m
• $75m debt ‫دوالر‬
• VD = $75m
• 40% Tax rate ‫ مليون دوالر‬75 ‫• ديون‬
%40 ‫• معدل الضريبة‬ • VF = $150+$25+$75=$250m

Weights: :‫األوزان‬
E/V = $150/$250 = 0.6 (60%)
P/V = $25/$250 = 0.1 (10%)
D/V = $75/$250 = 0.3 (30%)
WACC ‫المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال‬

‫عنصر‬ Component W R
)‫الدين (قبل الضريبة‬
Debt (before tax) 0.30 10%
‫األسهم الممتازة‬ Preferred Stock 0.10 9%
‫األسهم المشتركة‬ Common equity 0.60 14%

WACC = E/V x RE + P/V x RP + D/V x RD (1- TC)

WACC = 0.6(14%)+0.1(9%) +0.3(10%)(1-.40)

WACC = 8.4% + 0.9% + 1.8% = 11.1%
‫‪Table 12.1‬‬ ‫الجدول ‪12.1‬‬
‫‪Factors that Influence a‬‬ ‫العوامل التي تؤثر على‬
‫‪Company’s WACC‬‬ ‫المتوسط ​​المرجح لتكلفة‬
‫رأس المال للشركة‬

‫‪• Market conditions, especially interest‬‬ ‫ظروف السوق‪ ،‬وخاصة أسعار‬ ‫•‬
‫‪rates, tax rates and the market risk‬‬
‫الفائدة ومعدالت الضرائب وعالوة‬
‫‪premium‬‬
‫مخاطر السوق‬
‫‪• The firm’s capital structure and‬‬ ‫هيكل رأس مال الشركة وسياسة‬ ‫•‬
‫‪dividend policy‬‬ ‫توزيع األرباح‬
‫‪• The firm’s investment policy‬‬ ‫السياسة االستثمارية للشركة‬ ‫•‬
‫‪• Firms with riskier projects‬‬ ‫الشركات التي لديها مشاريع أكثر‬ ‫•‬
‫‪generally have a higher WACC‬‬ ‫خطورة بشكل عام لديها‬
‫متوسط ​​تكلفة رأس المال أعلى‬
Eastman Chemical -WACC WACC- ‫ايستمان كيميكال‬

‫أوزان هيكل رأس المال‬

Capital structure weights:
E = 72.67 million x $52.99 = $3.851 billion
D = 1.404 billion
V = $3.851 + 1.404 = 5.255 billion
E/V = 3.851 / 5.255 = .7328
D/V = 1.404 / 5.255 = .2672

WACC = .7328(12.19%) + .2672(6.772%)(1-.35)

= 10.11% (versus 9.79% in text)
 ‫المعدل المرجح لتكلفة رأس المال‬
‫‪Risk-Adjusted WACC‬‬
‫( )‪WACC‬المعدل حسب المخاطر‬

‫‪• A firm’s WACC reflects the risk of an‬‬
‫‪average project undertaken by the firm‬‬
‫‪• “Average”  risk = the firm’s current‬‬
‫‪operations‬‬
‫‪• Different divisions/projects may have‬‬
‫‪different risks‬‬
‫‪• The division’s or project’s WACC‬‬
‫‪should be adjusted to reflect the‬‬
‫‪appropriate risk and capital structure‬‬
‫يعكس المتوسط ​​المرجح لتكلفة‬ ‫•‬
‫رأس المال للشركة مخاطر‬
‫المشروع المتوسط ​​الذي تقوم به‬
‫الشركة‬
‫"المتوسط" ‪ ‬المخاطر =‬ ‫•‬
‫العمليات الحالية للشركة‬
‫قد يكون لألقسام‪/‬المشاريع‬ ‫•‬
‫المختلفة مخاطر مختلفة‬
‫ينبغي تعديل المعدل المرجح‬ ‫•‬
‫لتكلفة رأس المال الخاص بالقسم‬
‫أو المشروع ليعكس المخاطر‬
‫المناسبة وهيكل رأس المال‬

‫‪Return to‬‬
‫‪Quick Quiz‬‬
Using WACC for All Projects ‫لجميع المشاريع‬WACC ‫استخدام‬

• What would happen if we use the
WACC for all projects regardless of
risk?
• Assume the WACC = 15%
‫• ماذا سيحدث إذا استخدمنا المتوسط ​​المرجح لتكلفة‬
‫رأس المال لجميع المشاريع بغض النظر عن‬
‫المخاطر؟‬
= ‫• افترض أن المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال‬
%15

Decision
Project IRR WACC=15%
A 17% Accept
B 18% Accept
C 12% Reject
Using WACC for All Projects ‫لجميع المشاريع‬WACC ‫استخدام‬

• Assume the WACC = 15% ‫• افترض أن المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس‬

• Adjusting for risk changes %15 = ‫المال‬
the decisions ‫• التكيف مع المخاطر يغير القرارات‬

Required Decision
Project Return IRR WACC=15% Risk Adj
A 20% 17% Accept Reject
B 15% 18% Accept Accept
C 10% 12% Reject Accept
Divisional Risk & the Cost of Capital ‫مخاطر األقسام وتكلفة رأس المال‬

‫معدل العائد‬
Rate of Return ‫منطقة القبول‬
(%) Acceptance Region
WACC
‫منطقة القبول‬
WACC H
Acceptance Region
Rejection Region
WACC F
‫منطقة الرفض‬
Rejection Region
WACC L
‫منطقة الرفض‬

Risk ‫مخاطرة‬
0 Risk L Risk H
Divisional Risk & the ‫مخاطر األقسام وتكلفة‬
Cost of Capital ‫رأس المال‬
Subjective Approach
• Consider the project’s risk
relative to the firm overall
• If the project is riskier
than the firm, use a
discount rate greater than
the WACC
• If the project is less risky
than the firm, use a
discount rate less than the
WACC
‫نهج شخصي‬
‫• ضع في اعتبارك مخاطر المشروع‬
‫بالنسبة للشركة بشكل عام‬
‫• إذا كان المشروع أكثر خطورة من‬
‫ استخدم معدل خصم أكبر من‬،‫الشركة‬
‫المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال‬
‫• إذا كان المشروع أقل خطورة من‬
‫ استخدم معدل خصم أقل من‬،‫الشركة‬
‫المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال‬
WACC).(
Return to
Quick Quiz
 Subjective Approach -
‫ مثال‬- ‫النهج الشخصي‬
Example

‫مستوى الخطر‬ ‫معدل الخصم‬

Risk Level Discount Rate
‫مخاطر منخفضة للغاية‬
Very Low Risk WACC – 8% 7%
‫خطر قليل‬ Low Risk WACC – 3% 12%
‫نفس المخاطر مثل الشركة‬ Same Risk as Firm WACC 15%
‫مخاطرة عالية‬ High Risk WACC + 5% 20%
‫مخاطر عالية جدًا‬ Very High Risk WACC + 10% 25%
 Quick Quiz ‫إختبار سريع‬

• What are the two approaches for ‫ما هما الطريقتان لحساب تكلفة حقوق الملكية؟‬ •
computing the cost of equity? ‫كيف يمكنك حساب تكلفة الدين وتكلفة الدين بعد‬ •
• How do you compute the cost of debt and ‫الضريبة؟‬
the after tax cost of debt? ‫كيف يمكنك حساب أوزان هيكل رأس المال‬ •
• How do you compute the capital structure ‫؟‬WACC ‫المطلوبة لـ‬
weights required for the WACC? ‫ما هو المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال‬ •
‫؟‬WACC)(
• What is the WACC?
‫ماذا يحدث إذا استخدمنا المعدل المرجح لتكلفة‬ •
• What happens if we use the WACC as the ‫باعتباره معدل الخصم‬WACC) ( ‫رأس المال‬
discount rate for all projects? ‫لجميع المشاريع؟‬
• What are two methods that can be used to ‫ما الطريقتان اللتان يمكن استخدامهما لحساب‬ •
compute the appropriate discount rate ‫معدل الخصم المناسب عندما ال يكون‬
when WACC isn’t appropriate? ‫المتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال مناسبًا؟‬
Thank You