Fin Eco - Chương 2

KINH TẾ HỌC TÀI CHÍNH
Giảng viên: ThS. Phạm Hà Phương

Khoa Tài chính – Ngân hàng
Trường Đại học Ngoại thương
Email: phamhaphuong@ftu.edu.vn
Tài liệu học tập:
https://drive.google.com/drive/folders/1TZT_OKjt2Xlk8X2Vhcs68cEz0BX6NX-U?usp=sharing
CHƯƠNG 2:
QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

KHI BIẾT TRƯỚC TƯƠNG LAI
NỘI DUNG CHÍNH
1. Đầu tư khi biết trước tương lai

2. Quy trình lựa chọn dự án đầu tư
3. Các phương thức lựa chọn dự án đầu tư
Chương 2: CÁC QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ KHI BIẾT TRƯỚC TƯƠNG LAI 3
• Quyết định đầu tư trong trường hợp biết trước

tương lai của nền kinh tế.
• Quyết định đầu tư trong trường hợp không

chắc chắn.
ØThông số biết trước:

• Biết chắc lãi suất tại các thời điểm khác nhau
• Biết chắc dòng tiền của các dự án
• Thị trường vốn hoàn hảo (no imperfections)
ØTiêu chí đưa ra quyết định?
Tối đa hoá giá trị cổ đông
Mục tiêu của quản trị doanh nghiệp ?
Tối đa hoá lợi nhuận hay tối đa hoá giá trị cổ đông?
Chương 2: CÁC QUYE+ T ĐỊNH ĐA/ U TƯ KHI BIE+ T TRƯƠ0C TƯƠNG LAI 6
Hiệu ứng Fisher
(?) Thảo luận:
Mỗi nhà đầu tư có đường lợi ích khác nhau

=> Vậy làm thế nào để Doanh nghiệp có thể tối ưu hóa
lợi ích của tất cả các cổ đông của doanh nghiệp ?
Hiệu ứng Fisher
Vấn đề đại diện
(?) Thảo luận
• Tại sao các CEO được nhận mức lương rất cao ?
• Cuộc chiến uỷ quyền ? (proxy fight)
Chi phí đại diện đề cập đến các chi phí nảy sinh do mâu thuẫn lợi ích
giữa cổ đông và nhà quản trị. Những chi phí này có thể là trực tiếp
hoặc gián tiếp.
Agency cost = M + B + R
=> Làm thế nào để gắn kết mục tiêu của nhà quản trị và cổ đông?
(?) Thảo luận
Doanh nghiệp cần cân nhắc những gì

khi đối mặt với những dự án mới?
(?) Vốn vay vs vốn cổ phần

Các nguyên tắc lựa chọn dự án đầu tư
• Xét tất cả dòng tiền của dự án

• Dòng tiền phải được chiết khấu bằng chi phí cơ hội của vốn
=> Chi phí vốn của dự án tương đương
• Trong trường hợp chỉ được lựa chọn một dự án => Chọn dự án tối đa hóa giá
trị cổ đông (Mutually exclusive projects)
• Từng dự án có thể được cân nhắc một cách độc lập, giá trị của doanh nghiệp
bằng tổng giá trị của các dự án. (Value-additivity principle)
3. Phương thức lựa chọn dự án đầu tư
• Thời kỳ hoàn vốn (Payback period)
• Giá trị hiện tại ròng (Net present value – NPV)
• Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (Internal rate of return – IRR)
3.1. Thời kỳ hoàn vốn (Payback Period)
Thời kỳ hoàn vốn là quãng thời gian đủ để dòng tiền vào tích lũy
bằng với số tiền đầu tư ban đầu.
vNguyên tắc lựa chọn: Chấp nhận dự án nếu thời gian hoàn
vốn ít hơn số năm cho phép (xác định trước).
Ví dụ 1: Một dự án có chi phí đầu tư ban đầu: -$50000

Dòng tiền lần lượt là: $30000; $20000; và $10000 trong 3 năm
đầu tiên.
Vấn đề trong việc sử dụng thời kỳ hoàn vốn
(?) Xem xét ví dụ sau:
Năm A B C
0 -$100 -$100 -$100
1 20 50 50
2 30 30 30
3 50 20 20
4 60 60 60000
Thời gian thu hồi vốn … … …
(năm)
(?) Thảo luận
• Ưu điểm phương pháp
• Vấn đề trong việc sử dụng thời kỳ hoàn vốn
• Tại sao phương pháp này vẫn được sử dụng phổ biến
3.2. Giá trị hiện tại ròng (Net Present Value – NPV)
Chênh lệch giữa tổng các dòng thực thu của dự án với
tổng các dòng chi phí đầu tư của dự án được quy về mặt
bằng thời gian hiện tại theo một tỉ suất hoàn vốn nhất
định.
CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

3.2. Giá trị hiện tại ròng
NPV = PV (cash in) – cost (cash out)
v Nguyên tắc đánh giá dự án dựa trên NPV

• Đối với dự án độc lập: chấp nhận dự án có NPV >0
• Đối với dự án phụ thuộc: chọn dự án có NPV lớn nhất => đem lại giá
trị gia tăng lớn nhất

v Nguyên tắc đánh giá dự án: tối đa hoá lợi ích cổ đông
NPV < 0 : không nên đầu tư

NPV = 0 : bàng quan
NPV > 0 : nên đầu tư
(?) Vì sao

Ví dụ 2: Công ty Alpha đang xem xét đầu tư vào 1 dự án không
rủi ro với chi phí $100. Dự án này sẽ nhận được $107 trong 1
năm và không có thêm bất cứ dòng tiền nào phát sinh. Lãi suất
chiết khấu phi rủi ro là 6%.
Lựa chọn đầu tư theo nguyên tắc NPV ?
$𝟏𝟎𝟕
NPV = -100 + = 0.94 > 0
𝟏,𝟎𝟔
=> nên đầu tư ?

Tại sao NPV lại dẫn đến một quyết định tốt?
Xem xét 2 chiến lược của công ty như sau:
1. Sử dụng $100 tiền mặt để đầu tư dự án. $107 sẽ được hoàn lại dưới
dạng cổ tức trong vòng 1 năm tới.
2. Bỏ qua dự án và chi trả $100 cổ tức tiền mặt ngay hôm nay.
Nếu chiến lược 2 được sử dụng, cổ đông có thể gửi số cổ tức nhận được
này vào ngân hàng với kỳ hạn 1 năm. Với lãi suất 6%, chiến lược 2 sẽ tạo
ra $106 vào cuối năm.
=> Để tối ưu hoá lợi ích cổ đông, chiến lược 1 được ưu tiên hơn.

Ví dụ 3:
Công ty dự kiến đầu tư để mở rộng quy mô sản xuất sau khi xem xét 2 dự án A
và B. Dòng thu nhập của 2 dự án dự kiến như sau (Đơn vị tính: triệu đồng).
Dựa vào chỉ tiêu NPV, hãy xác định dự án nên đầu tư. Biết rằng chi phí đầu tư
ban đầu của dự án A là 500 triệu đồng, dự án B là 600 triệu đồng. Chi phí sử
dụng vốn của cả hai dự án là 8%.
Ví dụ 4:
Một dự án trồng vải thiều có vốn đầu tư ban đầu cho 1 ha là 90 triệu đồng,
chi phí hàng năm là 40 triệu đồng. Năm thứ 3-6 cho thu hoạch với sản
lượng bình quân là 2500kg/ha, từ năm thứ 7 trở đi năng suất đạt
6000kg/ha và thu ổn định đến năm thứ 15. Chi phí sử dụng vốn là 5%.
Theo phương pháp NPV, công ty có nên đầu tư dự án này không? Giá vải
trung bình là 15000 đồng/kg.
3.3. Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (Internal Rate of Return – IRR)
Tỷ suất nội bộ hoàn vốn là mức lãi suất chiết khấu mà tại đó giá
trị hiện tại của các dòng tiền tương lai bằng số tiền đầu tư ban
đầu (NPV=0).
=> IRR là nghiệm của phương trình:

3.3. Tỷ suất hoàn vốn nội bộ
IRR là lãi suất làm cân bằng giá trị hiện tại của dòng
tiền vào và dòng tiền ra từ dự án
v Nguyên tắc lựa chọn: Chấp nhận dự án nếu IRR lớn

hơn lãi suất yêu cầu (Required rate of return - RRR)
=> Tại sao được gọi là tỷ suất hoàn vốn nội bộ ?

Ví dụ 5: Công ty Alpha đang xem xét đầu tư vào 1 dự án không rủi ro với chi
phí $100. Dự án này sẽ nhận được $107 trong 1 năm và không có thêm bất cứ
dòng tiền nào phát sinh. Lãi suất chiết khấu phi rủi ro là 6%.
Lựa chọn đầu tư theo nguyên tắc IRR ?

$𝟏𝟎𝟕
0 = -100 + (𝟏& '(() => IRR = 7% > 6% => chấp nhận dự án

v Đối với trường hợp dòng tiền phức tạp
Ví dụ 6:

Phương pháp nội suy tuyến tính
Khi tính IRR đối với dự án có nhiều hơn 3 dòng tiền, ta có thể áp dụng phương
pháp nội suy tuyến tính (linear interpolation).
Ø Phép thử “trial & error” (“plug & chug”):
1) Thử một mức lãi suất chiết khấu
2) Nếu NPV = 0, xong
3) Nếu NPV # 0, thử lại
4) Nếu NPV > 0, thử lãi suất chiết khấu cao hơn
5) Nếu NPV < 0, thử lãi suất chiết khấu thấp hơn

v Linear interpolation

vLinear interpolation - Example

v Linear interpolation - Example

vLinear interpolation - Example

v Linear interpolation - Example

(?) Vấn đề khi sử dụng IRR
IRR có luôn nhất quán với NPV?

Vấn đề 1: đầu tư hay tài trợ
Dự án A Dự án B Dự án C
Thời điểm
0 1 0 1 2 0 1 2
Dòng tiền -$100 $130 $100 -$130 -$100 $230 -$132
IRR ? ? ?
NPV @10% ? ? ?
Cha# p nhậ n ne# u ? ? ?

lãi sua# t thị trường
Loại dự án ? ? ?

Vấn đề 2: IRR đa trị
Dự án A Dự án B Dự án C
Thời điểm
0 1 0 1 2 0 1 2
Dòng tiền -$100 $130 $100 -$130 -$100 $230 -$132
IRR 30% 30% ?
NPV @10% $18.2 -$18.2 ?
Chấp nhận nếu <30% >30% ?

lãi suất thị trường
Tài trợ hay đầu tư Đầu tư Tài trợ ?

(?) Vấn đề khi sử dụng IRR
Làm thế nào để loại bỏ vấn đề đa trị ?
=> Quy tắc NPV
=> IRR điều chỉnh (MIRR)

4. Giả lập về dòng tiền của công ty

Chi phí vốn bình quân khi có thuế

Công thức tính FCF

Dòng tiền cho việc phân bổ dự án đầu tư

NPV của FCF

Bài tập

Bài tập

Bài tập

Bài tập
Bài 4: Công ty Fuji Software, Inc., có các dự án loại trừ lẫn nhau như sau:
Năm Dự án A Dự án B
0 -$15000 -$18000
1 9500 10500
2 6000 7000
3 2400 6000
a. Giả sử thời gian thu hồi vốn yêu cầu của Fuji là 2 năm. Dự án nào được chọn?
b. Với lãi suất chiết khấu phù hợp là 15%, xếp hạng dự án theo quy tắc NPV?

Bài tập
Bài 5: Tính thời gian hoàn vốn và NPV của dự án A, B, C dưới đây.
Mức lãi suất chiết khấu là 10%:


Fin Eco - Chương 2

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Fin Eco - Chương 2

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

KINH TẾ HỌC TÀI CHÍNH

Giảng viên: ThS. Phạm Hà Phương

QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ

1. Đầu tư khi biết trước tương lai

• Quyết định đầu tư trong trường hợp biết trước

• Quyết định đầu tư trong trường hợp không

ØThông số biết trước:

ØTiêu chí đưa ra quyết định?

Mục tiêu của quản trị doanh nghiệp ?

(?) Thảo luận:

Mỗi nhà đầu tư có đường lợi ích khác nhau

Doanh nghiệp cần cân nhắc những gì

(?) Vốn vay vs vốn cổ phần

• Xét tất cả dòng tiền của dự án

• Thời kỳ hoàn vốn (Payback period)

• Giá trị hiện tại ròng (Net present value – NPV)

• Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (Internal rate of return – IRR)

Ví dụ 1: Một dự án có chi phí đầu tư ban đầu: -$50000

• Ưu điểm phương pháp

• Vấn đề trong việc sử dụng thời kỳ hoàn vốn

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

NPV = PV (cash in) – cost (cash out)

v Nguyên tắc đánh giá dự án dựa trên NPV

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

NPV < 0 : không nên đầu tư

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

=> nên đầu tư ?

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

v Nguyên tắc lựa chọn: Chấp nhận dự án nếu IRR lớn

=> Tại sao được gọi là tỷ suất hoàn vốn nội bộ ?

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

Lựa chọn đầu tư theo nguyên tắc IRR ?

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

IRR có luôn nhất quán với NPV?

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

Cha# p nhậ n ne# u ? ? ?

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

Chấp nhận nếu <30% >30% ?

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

Làm thế nào để loại bỏ vấn đề đa trị ?

=> Quy tắc NPV

=> IRR điều chỉnh (MIRR)

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

CHƯƠNG 2: GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ

You might also like