行业报告 | 行业专题研究

化工 证券研究报告
2021 年 12 月 19 日
投资评级
天风问答系列：农药行业三问三答 行业评级 强于大市(调高评级)
上次评级 中性
全球农药行业景气度影响因素有哪些？
作者
2000~2015 年全球农药行业景气波动基本呈现约 5 年一轮的景气周期，而
唐婕 分析师
2016 年后外部宏观环境变化的不确定性，进入低速（收敛）弱波动状态。 SAC 执业证书编号：S1110519070001
tjie@tfzq.com
宏观经济、地方政策、天气、农民收益等多种复杂因素皆会影响农药行业景
张峰 分析师
气变化，但全球农药市场总体持续增长，需求增速波动和农产品周期的同步 SAC 执业证书编号：S1110518080008
性很强（主要通过农民种植收益进而影响农用化学品投入传导）。 zhangfeng@tfzq.com
郭建奇 联系人
国内农药行业所处景气位置如何？ guojianqi@tfzq.com

2020 年年底以来，伴随原材料价格上涨，叠加海外供给尚未恢复（中国率
先恢复）以及出口旺季带动价格上行。进入 21 年后，原材料价格进一步上 行业走势图
涨，但从国内分类别原药价格走势来看，前三季度为大宗除草剂价格快速上 化工 沪深300
行（草甘膦，草铵膦等），多数农药价格平稳致企业利润受损，10 月后则进 57%
入多数农药产品普涨阶段（原材料传导，江苏等地阶段性限电致供给受限）。 48%
39%
当前国内原药价格处于历史高点，但结合 Q4 为南美用药季节，及国内及北 30%
美春耕传统备药时期，叠加区域性疫情不确定性、国内冬奥会、冬季大气污 21%
12%
染防治等因素或对生产端产生的影响，预计国内较为坚挺的原药价格有望维 3%
持到 2022 年春耕。同时伴随原材料价格的冲顶回落、供应压力的缓解，预 -6%
计多数农药企业 Q4 盈利水平有望提升。 2020-12 2021-04 2021-08

资料来源：聚源数据
农药板块增长特点如何？
农药原药品类繁多，单一产品市场规模有限（除草甘膦等大宗除草剂外）， 相关报告
从农药制造业上市公司整体看，多数公司归母利润整体都保持一个增长态 1 《化工-行业投资策略:双碳背景下供
势，其核心是自身能力（研发实力、工程能力、客户关系、精细管理等）叠 给约束成分化关键，明年度自下而上寻
加品种选择、项目建设形成的合力。农药行业属固定资产推动型行业，在建 找 α》 2021-12-17
工程/固定资产能够一定程度上反映企业未来增长性，实际有效盈利转化还 2 《化工-行业研究周报:顺酐及黄磷价
需依据项目进度、行业供需变化等跟踪。 格上涨》 2021-12-12
3 《化工-行业研究周报:尿素及顺酐价
风险提示：新冠疫情发展情况持续恶化，全球种植进度递延，全球农药贸易 格上涨》 2021-12-05
受到制约，农作物价格大幅波动，原材料价格大幅波动，公司新增项目产能
投放不及预期

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1
行业报告 | 行业专题研究

1. 全球农药行业景气度影响因素有哪些？
2000~2015 年全球农药行业景气波动基本呈现约 5 年一轮的景气周期，而 2016 年后外部
宏观环境变化的不确定性，进入低速（收敛）弱波动状态。

宏观经济、地方政策、天气、农民收益等多种复杂因素皆会影响农药行业景气变化，但全
球农药市场总体持续增长，需求增速波动和农产品周期的同步性很强（主要通过农民种植
收益进而影响农用化学品投入传导）。

图 1：全球植保终端销售同比增速

25%

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资料来源：世界农化网，农药快讯信息网、植保中国协会、phillips mcdougall，天风证券研究所

图 2：农民的收入决定了农药的投入 图 3：农民农场收益取决于农作物价格
100% 25%
25%
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农药投入YOY Cash Receipts YOY Cash Receipts YOY（右） 小麦 玉米 大米 大豆

资料来源：彭博，天风证券研究所 资料来源：彭博，天风证券研究所
注：均为美国农场数据 注：均为美国农场数据，其中作物为美国农场平均价 yoy

2. 国内农药行业所处景气位置如何？
作为农药出口大国，历史上多数年份，我国农药出口情况与全球农化景气趋势相关度高。
2014-2015 年价格下行来自全球景气低迷叠加中国供给过剩；2016 年价格上涨来自于全球
景气修复；2017、2018 年全球农药景气尚可，但由于国内安环检查、使用量零增长等各
项政策持续推行，国内农药产品明显下降，供应量的减少导致出口量下降（特别是 2018
年） ，而国内原药价格明显上涨。

2019 年，全球极端天气频现，影响作物种植进度，全球农化景气有所下行，进而 2019 年

我国农药出口量、出口额同比均出现下滑；2020 年全球农化景气平稳，4 月以来伴随我国
生产率先从疫情中恢复，成为全球农药出口主力军，出口增速显著高于行业景气增速。但
另一方面，2019 年以来伴随国内前期因安环问题停产企业后续满足复产条件数量较多、以
及新产能逐步释放，整体供应增加（国内产量同比有所增长） ，2019、2020 年国内原药价
格整体承压。

2020 年年底以来，伴随原材料价格上涨，叠加海外供给尚未恢复（中国率先恢复）以及出
口旺季带动价格上行。进入 21 年后，原材料价格进一步上涨，但从国内分类别原药价格
走势来看，前三季度主要为大宗除草剂价格快速上行（草甘膦，草铵膦等），多数农药价
格平稳致企业利润受损，10 月后则进入多数农药产品普涨阶段（原材料传导，江苏等地阶
段性限电致供给受限） 。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
行业报告 | 行业专题研究

当前国内原药价格处于历史高点，但结合 Q4 为南美用药季节，及国内及北美春耕传统备
药时期，叠加区域性疫情不确定性、国内冬奥会、冬季大气污染防治等因素或对生产端产
生的影响，预计国内较为坚挺的原药价格有望维持到 2022 年春耕。同时伴随原材料价格
的冲顶回落、供应压力的缓解，预计多数农药企业 Q4 盈利水平有望提升。

图 4：我国农药出口与全球农药景气波动相关性强 图 5： 我国农药产量与全球农药销售增速

80% 25% 40%

20% 30%
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2020
-40% -15%
我国农药出口金额YOY 我国农药出口量YOY
全球植保市场销售增速（右） 我国农药产量YOY 全球植保市场销售增速

资料来源：wind，彭博，天风证券研究所 资料来源：wind，彭博，天风证券研究所

图 6：我国农药价格指数 图 7：不同类别农药今年价格变化节奏不同

160.0 300
140.0
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我国农药价格指数 除草剂 杀虫剂 杀菌剂

资料来源：CCPIA，天风证券研究所 资料来源：中农立华公众号，世界农化网，农药快讯信息网、植保中国协会、
phillips mcdougall，天风证券研究所
图 8：四季度是传统冬储、出口需求启动季节

20 万吨 我国农药月度出口量
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资料来源：wind，天风证券研究所；注：根据 HS 编码出口数据计算所得

3. 农药板块增长特点如何？
农药原药品类繁多，单一产品市场规模有限（除草甘膦等大宗除草剂外），从农药制造业
上市公司整体看，多数公司归母利润整体都保持一个增长态势，其核心是自身能力（研发
实力、工程能力、客户关系、精细管理等）叠加品种选择、项目建设形成的合力。农药行
业属固定资产推动型行业，在建工程/固定资产能够一定程度上反映企业未来增长性，实际
有效盈利转化还需依据项目进度、行业供需变化等跟踪。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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图 9：农药板块（固定资产+在建工程）/总资产比例 图 10：农药是固定资产推动型行业

45% 250% 50%

40% 200% 40%
35% 30%
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
净利润YOY 固定资产YOY（右）

资料来源：wind，天风证券研究所；注：样本取 SW 农药板块数据 资料来源：wind，天风证券研究所；注：样本取 SW 农药板块数据

图 11：农药相关上市公司历史净利润表现

分类 中间体 原药 制剂 多业务 其他

证券代码 300261.SZ 002250.SZ 000525.SZ 600486.SH 002258.SZ 002391.SZ 603599.SH 002734.SZ 300575.SZ 603810.SH 603086.SH 600731.SH 603639.SH 002942.SZ 300796.SZ 000553.SZ 002215.SZ 002749.SZ 002004.SZ 002513.SZ 600389.SH 600596.SH 600141.SH 603077.SH 600796.SH 603585.SH 600538.SH 002496.SZ 603970.SH

公司名称 雅本化学 联化科技 红太阳 扬农化工 利尔化学 长青股份 广信股份 利民股份 中旗股份 丰山集团 先达股份 湖南海利 海利尔 新农股份 贝斯美 安道麦A 诺普信 国光股份 华邦健康 蓝丰生化 江山股份 新安股份 兴发集团 和邦生物 钱江生化 苏利股份 国发股份 辉丰股份 中农立华

2000 0.40 0.24 0.36 0.18 0.31 0.23 0.27 0.39 0.16

2001 0.66 0.24 0.22 0.10 0.31 0.37 0.20 0.34 0.26 0.25

2002 0.45 0.24 0.27 (1.11) 0.37 0.32 0.32 0.18 0.17 0.24

2003 0.47 0.27 0.15 0.07 0.40 0.44 0.35 0.20 0.19 0.28

2004 0.48 0.34 0.22 0.08 0.14 0.10 0.48 0.63 1.37 0.30 0.30 0.16

2005 0.39 0.34 0.43 0.57 0.26 0.08 0.05 0.11 0.52 0.60 2.19 0.33 0.28 0.18

2006 0.58 0.29 0.48 0.99 0.20 0.08 0.26 0.30 0.64 0.52 3.30 0.44 0.30 (0.30)

2007 0.58 0.19 0.92 1.07 0.46 (2.36) 0.30 0.63 2.06 0.30 1.09 4.95 0.76 0.32 0.03 0.37

2008 0.13 0.75 0.11 1.83 0.88 0.95 0.85 0.46 0.04 1.60 0.92 0.94 0.98 2.98 16.90 2.95 (0.77) (1.77) 0.86

2009 0.26 1.30 0.04 1.58 1.01 1.01 0.36 0.60 0.04 0.19 1.38 1.28 0.99 (0.78) 2.95 1.39 0.44 0.26 (1.38) 1.16

2010 0.40 2.03 (0.12) 1.34 0.72 1.07 1.10 0.92 0.04 0.24 1.09 1.32 0.77 0.31 1.68 1.83 1.73 0.50 0.16 1.01

2011 0.44 2.94 0.69 1.54 0.70 1.13 1.74 0.65 0.43 0.51 0.04 0.20 0.53 0.81 1.01 3.05 0.83 0.05 0.17 2.32 3.66 0.10 0.35 (0.39) 0.62

2012 0.49 3.66 2.90 1.94 0.88 1.60 1.59 0.63 0.56 0.46 0.09 0.66 0.38 1.04 1.29 1.15 3.32 0.59 0.33 1.31 2.95 3.35 0.18 0.60 (1.10) 1.16 0.55

2013 0.44 4.50 3.72 3.78 1.04 1.93 1.56 0.52 0.69 0.70 0.08 0.92 0.43 3.21 1.80 1.28 3.02 0.21 3.03 4.35 0.61 0.64 0.31 0.59 0.11 1.63 0.69

2014 0.51 5.51 4.27 4.55 0.92 2.34 1.53 0.48 0.80 0.70 1.19 0.11 1.33 1.47 0.04 4.92 1.94 1.24 4.29 (0.37) 2.02 0.50 4.94 6.72 0.22 0.69 (0.49) 2.01 0.81

2015 0.61 6.38 1.82 4.55 1.38 2.38 1.30 0.67 0.95 0.75 0.99 0.14 1.30 0.38 0.25 1.42 2.31 1.34 6.37 (0.69) 0.11 (2.67) 0.77 2.40 0.27 1.18 0.04 1.73 0.88

2016 0.16 2.64 1.26 4.39 2.08 1.63 1.81 1.13 0.77 0.72 0.98 0.14 1.46 0.39 0.37 (0.74) (2.76) 1.39 5.67 1.07 0.52 0.78 1.02 3.18 0.33 1.85 (0.32) 1.74 0.82

2017 0.73 2.01 7.14 5.75 4.02 2.28 3.37 1.37 1.17 1.07 1.10 0.42 2.86 0.76 0.73 15.46 3.09 1.85 5.08 0.35 2.49 5.33 3.21 5.18 0.41 2.25 0.09 4.08 0.90

2018 1.61 0.38 6.37 8.95 5.78 3.19 4.69 2.06 2.09 1.39 2.51 0.51 3.67 1.28 0.78 24.02 3.29 2.35 5.11 (8.75) 3.92 12.33 4.02 3.63 (0.45) 3.12 (0.22) (5.47) 1.15

2019 0.82 1.44 (3.40) 11.70 3.11 3.71 5.06 3.22 1.50 0.35 2.05 1.01 3.16 1.55 0.64 2.77 2.36 2.01 6.20 (5.17) 3.00 3.78 3.02 5.17 0.19 3.03 0.06 (5.04) 1.19

2020 1.61 0.38 6.37 8.95 5.78 3.19 4.69 2.06 2.09 1.39 2.51 0.51 3.67 1.28 0.78 24.02 3.29 2.35 5.11 (8.75) 3.92 12.33 4.02 3.63 (0.45) 3.12 (0.22) (5.47) 1.15

资料来源：wind，天风证券研究所；单位：亿元

图 12：农药相关上市公司在建工程/固定资产
业务类型 证券代码 证券简称 2018 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2019 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4 2021 Q1 2021 Q2 2021 Q3
300261.SZ 雅本化学 23% 23% 18% 12% 13% 13% 14% 14% 15% 15% 17% 13% 13% 14% 16%
中间体
002250.SZ 联化科技 18% 20% 22% 19% 23% 29% 25% 27% 32% 41% 39% 35% 43% 40% 52%
600486.SH 扬农化工 4% 9% 9% 4% 5% 8% 10% 16% 52% 72% 79% 5% 6% 9% 13%
603599.SH 广信股份 43% 48% 52% 8% 12% 15% 19% 24% 24% 28% 28% 28% 35% 42% 52%
002258.SZ 利尔化学 39% 53% 48% 41% 46% 37% 34% 81% 62% 60% 25% 24% 22% 26% 32%
002734.SZ 利民股份 10% 13% 14% 8% 13% 24% 30% 26% 30% 18% 25% 6% 14% 15% 17%
002391.SZ 长青股份 4% 6% 5% 9% 13% 10% 14% 7% 9% 13% 18% 12% 20% 29% 44%
603639.SH 海利尔 18% 25% 30% 22% 28% 38% 39% 39% 52% 58% 65% 17% 20% 30% 51%
000525.SZ ST红太阳 14% 15% 17% 20% 22% 24% 26% 17% 24% 21% 13% 7% 8% 12% 14%
原药
300575.SZ 中旗股份 58% 96% 110% 86% 32% 35% 28% 33% 34% 36% 40% 26% 31% 31% 41%
603086.SH 先达股份 6% 11% 34% 74% 94% 171% 233% 111% 168% 174% 171% 49% 42% 39% 38%
600731.SH 湖南海利 38% 37% 39% 38% 41% 13% 21% 14% 16% 21% 27% 48% 48% 55% 10%
603810.SH 丰山集团 14% 12% 6% 8% 19% 20% 27% 30% 26% 35% 10% 12% 15% 11%
002942.SZ 新农股份 15% 31% 38% 50% 41% 48% 43% 48% 51% 51% 16% 19% 29% 33%
605033.SH 美邦股份 12% 3% 6% 13% 22% 13% 11%
300796.SZ 贝斯美 8% 16% 37% 45% 31% 43% 44% 52% 44% 49% 17% 23%
000553.SZ 安道麦A 14% 14% 6% 7% 6% 7% 9% 11% 12% 14% 16% 21% 24% 24% 21%
301035.SZ 润丰股份 8% 15% 15% 22% 27% 28% 20%
制剂
002215.SZ 诺普信 9% 10% 14% 6% 9% 12% 14% 11% 14% 15% 9% 9% 14% 18% 25%
002749.SZ 国光股份 516% 608% 660% 786% 767% 884% 932% 3% 4% 5% 4% 4% 6% 7% 5%
002004.SZ 华邦健康 20% 23% 27% 27% 32% 35% 31% 32% 36% 38% 27% 25% 23% 21% 19%
002513.SZ 蓝丰生化 5% 6% 7% 6% 8% 9% 11% 8% 10% 12% 14% 13% 16% 13% 12%
600141.SH 兴发集团 14% 15% 18% 15% 19% 20% 21% 19% 20% 22% 23% 18% 18% 22% 15%
603077.SH 和邦生物 19% 30% 36% 41% 47% 31% 37% 41% 46% 44% 46% 45% 50% 51% 53%
多业务 600389.SH 江山股份 7% 10% 8% 4% 5% 7% 11% 14% 15% 17% 21% 20% 25% 30% 28%
600596.SH 新安股份 11% 12% 13% 10% 12% 16% 22% 24% 25% 29% 34% 7% 8% 9% 14%
600796.SH 钱江生化 2% 6% 6% 5% 4% 4% 5% 4% 2% 22% 22% 92% 94% 104% 107%
603585.SH 苏利股份 10% 7% 9% 12% 20% 24% 53% 81% 92% 12% 19% 18% 22% 26% 34%
600538.SH 国发股份 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
002496.SZ ST辉丰 26% 18% 15% 16% 17% 18% 19% 17% 18% 18% 22% 26% 28% 1% 1%
其他
603970.SH 中农立华 6% 8% 10% 11% 13% 15% 16% 13% 13% 13% 13% 11% 11% 0% 0%

资料来源：wind，天风证券研究所

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4. 风险提示
新冠疫情发展情况持续恶化，全球种植进度递延，全球农药贸易受到制约，农作物价格大
幅波动，原材料价格大幅波动，公司新增项目产能投放不及预期

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分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的
所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中
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投资评级声明

类别 说明 评级 体系
买入 预期股价相对收益 20%以上
自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20%
股票投资评级
深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10%
卖出 预期股价相对收益-10%以下
强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上
自报告日后的 6 个月内，相对同期沪
行业投资评级 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%
深 300 指数的涨跌幅
弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下

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