‫اﻹﺟﺎ�ﺔ اﻟﻨﻤﻮذﺟ�ﺔ ﺳﻠﺴﻠﺔ ‪3‬‬

‫‪1-‬‬

‫‪C4‬‬ ‫‪C3‬‬ ‫‪C2‬‬ ‫‪C1‬‬ ‫اﻟوﺣدة‪ 100000 :‬ون‬

‫‪2100‬‬ ‫‪2400‬‬ ‫‪2700‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ‬
‫‪600‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪0‬‬ ‫اﻟدﯾون طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‬
‫‪300‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪0‬‬ ‫اﻟدﯾون ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‬
‫‪3000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫اﻷﺻول اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫‪600‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪600‬‬ ‫اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ )‪(EBE‬‬
‫‪20%‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫اﻟﻣردودﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫‪54‬‬ ‫‪36‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪0‬‬ ‫اﻷﻋﺑﺎء اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪546‬‬ ‫‪564‬‬ ‫‪582‬‬ ‫‪600‬‬ ‫ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻗﺑل اﻟﺿراﺋب‬
‫‪103.74‬‬ ‫‪107.16‬‬ ‫‪110.58‬‬ ‫‪114‬‬ ‫اﻟﺿرﯾﺑﺔ ﻋﻠﻰ أرﺑﺎح اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫‪442.26‬‬ ‫‪456.84‬‬ ‫‪471.42‬‬ ‫‪486‬‬ ‫اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‬
‫‪21%‬‬ ‫‪19%‬‬ ‫‪17%‬‬ ‫‪16%‬‬ ‫اﻟﻣردودﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫أﺛر اﻟراﻓﻌﺔ ‪)%‬ﻣ ﺮدود�ﺔ ﻣﺎﻟ�ﺔ ‪-‬‬
‫‪4.86%‬‬ ‫‪2.84%‬‬ ‫‪1.26%‬‬ ‫‪0.00%‬‬ ‫ﻣ ﺮدود�ﺔ اﻗﺘﺼﺎد�ﺔ �ﻌﺪ‬
‫اﻟ ����ﺔ(‬
‫))‪Rf-(RE*(1-t‬‬

‫ﻧﻼﺣظ أن اﻟﻔﺎرق ﺑﯾن اﻟﻣردودﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻣردودﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺑﻌد اﻟﺿرﯾﺑﺔ ﯾﺗزاﯾد ﻣﻊ ﺗزاﯾد اﻻﺳﺗداﻧﺔ‪.‬‬
‫ﻧظرﯾﺎ‪ ،‬ﯾﻣﻛن اﻻﺳﺗﻣرار ﻓﻲ اﻻﺳﺗداﻧﺔ ﺣﺗﻰ ﺗﺗﺳﺎوى ﻣﻊ اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ وھو اﻟﺣد اﻻﻗﺻﻰ ﻟﻼﺳﺗداﻧﺔ‬
‫ةاﻟذي ﺗﻛون ﻓﯾﮫ رؤوس اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ = اﻻﺳﺗداﻧﺔ ﻣﺎ ﯾﻘﺎﺑل ‪1500‬ون ﻟﻛل ﻣﻧﮭﻣﺎ ﻣﻊ اﻟﺣﻔﺎظ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻧﻔس اﻟﮭﯾﻛل اﻟﺳﺎﺑﻖ ﻟﻼﺳﺗداﻧﺔ أي‪ :‬د‪.‬ط‪.‬أ= ‪ 2‬د‪.‬ق‪.‬أ ) ‪ (x+y=1500‬و )‪ (x=2y‬د‪.‬ط‪.‬أ= ‪1000‬ون و‬
‫د‪.‬ق‪.‬أ=‪ 500‬ون‪.‬‬
‫ﻋﻠﻣﺎ أن اﻟﺷرط ‪ :‬اﻟﻣردودﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ < ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻻﺳﺗداﻧﺔ ﻣﺣﻘﻖ ﻓﻲ ھذه اﻟﺣﺎﻟﺔ‪.‬‬

‫‪2-‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫اﻟﺴﻨﻮات‬
‫‪60‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪60‬‬ ‫اﻟﻔﻮاﺋﺪ اﻟﺠﺎ ر�ﺔ‪I=6% :‬‬
‫‪1000‬‬ ‫�ﺴﺪ�ﺪ اﺻﻞ اﻟﻘ ﺮض‬
‫‪1060‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪60‬‬ ‫ﻣﺠﻤ �ع ﺗﺪﻓﻘﺎت اﻟﺨ ��ﻨﺔ‬

‫�‬
‫اﻟﻔﻌ�‪:‬‬ ‫ﺣﺴﺎب ﻣﻌﺪل اﻟﻔﺎﺋﺪة‬
‫ون‬ ‫‪995‬‬ ‫=‬ ‫)‪1000 -(1000*0,005‬‬ ‫اﻟﻘ�ﻤﺔ اﻟﻌﺎدﻟﺔ ﻟﻠﻘ ﺮض=‬

‫‪995‬‬ ‫=‬ ‫‪60*(1+TIE)^-1 + 60*(1+TIE)^-2 + 60*(1+TIE)^-3 + 60*(1+TIE)^-4 + 1060 (1+TIE)^-5‬‬

‫�ﺎﺳﺘﺨﺪام ﻣﻌﺪل ‪:%6‬‬

‫‪60*(1+0,06)^-1 + 60*(1+0,06)^-2 + 60*(1+0,06)^-3 + 60*(1+0,06)^-4 + 1060*(1+0,06)^-5‬‬
‫=‬ ‫‪1000‬‬ ‫ون‬

‫�ﺎﺳﺘﺨﺪام ﻣﻌﺪل ‪:%7‬‬

‫‪60*(1+0,07)^-1 + 60*(1+0,07)^-2 + 60*(1+0,07)^-3 + 60*(1+0,07)^-4 + 1060*(1+0,07)^-5‬‬
‫=‬ ‫‪959‬‬ ‫ون‬
‫إذن‪:‬‬
‫‪6%‬‬ ‫‪TIE‬‬ ‫‪7%‬‬
‫‪1000‬‬ ‫‪995‬‬ ‫‪959‬‬

‫‪TIE - 0,06‬‬ ‫=‬ ‫‪995-1000‬‬

‫‪0,07-0,06‬‬ ‫‪959-1000‬‬

‫=‪TIE‬‬ ‫‪0.061219512‬‬
‫=‬ ‫‪6.1%‬‬
‫وﻣﻨﻪ‪:‬‬
‫ﺗ�ﻠﻔﺔ اﻻﺳﺘﺪاﻧﺔ ﻋ� اﻟﻤﺪى اﻟﻄ��ﻞ ‪%6,1‬‬
 ‫‪C1‬‬ ‫اﻟوﺣدة‪ 100000 :‬ون‬
‫‪0.024‬‬ ‫‪0.15‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ‬
‫‪1000‬‬ ‫اﻟدﯾون طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‬
‫‪500‬‬ ‫اﻟدﯾون ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‬
‫‪3000‬‬ ‫اﻷﺻول اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫‪600‬‬ ‫اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ )‪(EBE‬‬
‫‪20%‬‬ ‫اﻟﻣردودﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫‪500*0,06‬‬ ‫‪+‬‬ ‫اﻷﻋ�ﺎء اﻟﻤﺎﻟ�ﺔ= ‪1000*0,061‬‬ ‫‪91‬‬ ‫اﻷﻋﺑﺎء اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪509‬‬ ‫ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻗﺑل اﻟﺿراﺋب‬
‫‪96.71‬‬ ‫اﻟﺿرﯾﺑﺔ ﻋﻠﻰ أرﺑﺎح اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫‪412.29‬‬ ‫اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‬
‫اﻷرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ= ﻧﺗﯾﺟﺔ‬
‫‪354.57‬‬ ‫ﺻﺎﻓﯾﺔ * ‪0,86‬‬
‫))‪Rf-(RE*(1-t‬‬

‫� ﻣﺴﺎو�ﺔ ﻟﻠﻤ ﺮدود�ﺔ �‬

‫اﻟ� �ﺤﺪدﻫﺎ اﻟﺴﻮق وﻻ ﻳ�ﻨﺎ زل ﻋﻨﻬﺎ اﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻮن‬ ‫ﺗ�ﻠﻔﺔ رؤوس اﻷﻣﻮال اﻟﺨﺎﺻﺔ �‬
‫�‬
‫ﺗ�ﻠﻔﺔ رؤوس اﻷﻣﻮال اﻟﺨﺎﺻﺔ‪:‬‬
‫‪:BATES‬‬ ‫�ﺎﺳﺘﺨﺪام ﻧﻤﻮذج‬

‫=‪1500‬‬ ‫‪354.75*(1+R)^-1+354.75*(1+R)^-2+354.75*(1+R)^-3+354.75*(1+R)^-4+354.75*(1+R)^-5‬‬
‫=‪1500‬‬ ‫*‪354.75‬‬ ‫‪1-(1+r)^-5‬‬
‫‪r‬‬
‫= ‪4.22832981‬‬ ‫‪1-(1+r)^-5‬‬
‫‪r‬‬
‫�‬
‫اﻟﻤﺎ� رﻗﻢ ‪ 4‬ﻧﺠﺪ ﺗﻘ���ﺎ ‪r=5%‬‬ ‫ﻣﻦ اﻟﺠﺪول‬

‫�‬
‫اﻟﻤﺎ�‪:‬‬ ‫ﺗ�ﻠﻔﺔ اﻟﻬ��ﻞ‬

‫اﻟﺘ�ﻠﻔﺔ‬
‫اﻟﺘ�ﻠﻔﺔ‬
‫اﻟﻤ ﺮﺟﺤﺔ‬ ‫اﻟ�ﺴ�ﺔ )‪(1‬‬ ‫اﻟﺨﺼﻮم‬
‫اﻟﻤﺤﺴ��ﺔ )‪(2‬‬
‫)‪(2)*(1‬‬
‫‪2.50%‬‬ ‫‪5%‬‬ ‫‪50%‬‬ ‫اﻷﻣﻮال اﻟﺨﺎﺻﺔ‬ ‫‪1500‬‬
‫‪2.03%‬‬ ‫‪6.1%‬‬ ‫‪33%‬‬ ‫دﻳﻮن ط‪.‬أ‪.‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪1.00%‬‬ ‫‪6%‬‬ ‫‪17%‬‬ ‫دﻳﻮن ق‪.‬أ‪.‬‬ ‫‪500‬‬
‫‪5.53%‬‬ ‫‪100%‬‬ ‫‪3000‬‬

‫�‬
‫اﻟﻤﺎ� ﻣﻊ اﻟﻤ ﺮدود�ﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد�ﺔ‪:‬‬ ‫�� ﺣﺎﻟﺔ �ﺴﺎوي ﺗ�ﻠﻔﺔ اﻟﻬ��ﻞ‬
‫�‬
‫‪*C‬‬ ‫اﻟوﺣدة‪ 100000 :‬ون‬
‫‪1500‬‬ ‫اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ‬
‫‪1000‬‬ ‫اﻟدﯾون طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‬
‫‪500‬‬ ‫اﻟدﯾون ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‬
‫‪3000‬‬ ‫اﻷﺻول اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫‪165.90‬‬ ‫اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ )‪(EBE‬‬
‫‪5.53%‬‬ ‫اﻟﻣردودﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫‪90‬‬ ‫اﻷﻋﺑﺎء اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪75.9‬‬ ‫ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻗﺑل اﻟﺿراﺋب‬
‫‪14.42‬‬ ‫اﻟﺿرﯾﺑﺔ ﻋﻠﻰ أرﺑﺎح اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫‪61.48‬‬ ‫اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‬
‫‪4%‬‬ ‫اﻟﻣردودﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫أﺛر اﻟراﻓﻌﺔ ‪)%‬ﻣ ﺮدود�ﺔ ﻣﺎﻟ�ﺔ ‪-‬‬
‫‪-0.38%‬‬ ‫ﻣ ﺮدود�ﺔ اﻗﺘﺼﺎد�ﺔ �ﻌﺪ‬
‫اﻟ ����ﺔ(‬
‫))‪Rf-(RE*(1-t‬‬
‫أﺛﺮ اﻟ ﺮاﻓﻌﺔ � �‬
‫ﺳﻠ� �ﺴ�ﺐ اﻧﻌﺪام اﻟ ��ط‪ :‬اﻟﻤ ﺮدود�ﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد�ﺔ < ﺗ�ﻠﻔﺔ اﻻﺳﺘﺪاﻧﺔ‬