更新報告

台灣：紡織品、成衣與奢侈品 2021 年 7 月 7 日

買進 (維持評等) 本中心觀點：
目標價 (12 個月) NT$ 835.0 ► 我們調高儒鴻 2021/22 年獲利 13%/18%，2021/22 年每股盈餘
目標價隱含漲/跌幅 25.0% 上調至 24.03 元/28.7 元，以反應訂單優於預期，及生產效率提升

前次目標價 NT$ 666.0

帶動毛利率提升。
收盤價(2021/07/07) NT$ 668.0 ► 我們認為儒鴻 2021-23 年營運增長，將超越 2013-15 年的上升循
環，將本益比評價從 27 倍提升至 30 倍，目標價提升至 835 元。

公司簡介：儒鴻為一科技紡織公司，為台灣最大的紡織與成衣業者之一，專精於彈性功能性針織布製造和成衣製造。
營收組成：布料 28.5%、成衣 71.5%。

股價相對台灣加權指數表現
儒鴻 (1476 TT)
2021-23 年營運超越 2013-15 年的上升循環
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重申買進評等：我們從去年下半年便對儒鴻維持樂觀看法，主因
2H20 成衣供應鏈因疫情加速整合，美系客戶大幅將訂單轉至有競
爭力之台廠，儒鴻為主要受惠者。今年初我們是市場第一位提出北
市值 NT$ 183,277 百萬元 美庫存維持低檔(僅 2013 年水平)，有助北美客戶補庫存需求提升，
六個月平均日成交值 NT$ 694 百萬元 並促使產業重回 2013-2015 年之上升循環。今年第二季，儒鴻營收
流通在外股數(百萬股) 274.4 在缺櫃、塞港的干擾下，仍大幅優於市場預期，顯示五月中以來，
自由流通股數比例 75.3% 北美解封趨勢確立，消費者重拾運動需求強勁，儒鴻為運動機能服
外資持股比率 42.9%
的領導設計製造供應商，也受惠前四大客戶 Nike、Lululemon、
大股東；持股比率 毅遠投資, 9.4%
Target、Athleta 等大者恆大之優勢，目前此四大客戶占儒鴻營收比
調整後每股淨值 (2021F) NT$82.90
重已提升至近五成(2019 年僅 35%)。加上公司積極在印尼擴產，我
股價淨值比 (2021F) 8.1 倍
們認為儒鴻 2021-23 年營運增長，將超越 2013-15 年上升循環，
負債比 25.5%
每股盈餘將從 15-16 元水準，上升至 24-29 元水平，故將 2022 年
TCRI 信用觀測 (1~9 風險遞增) 3
目標本益比評價從 27 倍提升至 30 倍，目標價提升至 835 元。
簡明損益表(NT$百萬元)

年初至 12 月 2019A 2020A 2021F 2022F 2Q21 營收高於預期，可望帶動營業利益率上升：2Q21 營收達

營業收入 28,125 28,175 38,743 45,316
97.8 億元，高於我們預估 9%，季增 19%，年增 79%，其中不包含
營業利益 5,471 5,497 8,419 9,999 受船運影響而遞延出貨的營收約 4-5 億元，顯示客戶拉貨需求非常
稅後純益 * 4,299 4,255 6,594 7,874 暢旺，預計公司在產能滿載情況下，成衣月出貨量已可達到 1300
調整後 EPS(元) 15.67 15.51 24.03 28.70
萬件，加上 2Q21 產品有漲價以反應原物料成本，預計毛利率和營
營收 YoY(%) 2.0 0.2 37.5 17.0
營業利益 YoY(%) 3.1 0.5 53.2 18.8
業利益率可望因生產效率與經濟規模提高，而提升至 30.3%和 22%
調整後 EPS YoY(%) (1.8) (1.0) 55.0 19.4 水準。此外今年以來公司大幅降低美元存款部位，將其投資於印尼
本益比(倍) 42.6 43.1 27.8 23.3 廠之擴產，1Q21 匯損僅 1700 萬元，預估 2Q21 匯損仍在控制範圍
ROE(%) 23.7 22.2 29.0 30.3
內，上修 2Q21 每股盈餘 14%至 5.92 元。
殖利率(%) 1.6% 1.6% 2.5% 3.0%
每股股利(元) 11.00 11.00 16.82 20.09 下半年營收逐季上升趨勢不變：儒鴻目前訂單能見度到年底，已在
* 歸屬母公司稅後純益
談 1Q22 的訂單，假設無跨月和缺櫃影響，2Q21-3Q21 月營收上
施 姵帆
看超過 34-35 億元以上。目前印尼第一期正在招工訓練員工，預計
peggy.shih@yuanta.com
10-12 月印尼第一期產能開出，成衣月產量可額外貢獻 18 萬件，產
吳 佳珍 能增加 1.4%，2022 年中第二期產能開出後，印尼廠成衣月產量可
Monica.CC.Wu@yuanta.com
額外貢獻 162 萬件，2022 年產能可望增加 15%。由於儒鴻印尼廠
位置在中爪哇島，距離目前疫情嚴重的雅加達(西爪哇)和峇里島(東
爪哇)通勤約 5-6 小時，目前受疫情影響不大。
請參閱末頁之免責宣言。
 獲利預估調整及股票評價

圖 1：儒鴻-2021/22 年獲利預估調整
2021 估 2022 估
(百萬元) 差異 差異
調整後 調整前 調整後 調整前

營業收入 38,743 36,368 6.5% 45,316 41,731 8.6%

營業毛利 11,582 10,469 10.6% 13,642 12,059 13.1%

營業利益 8,419 7,410 13.6% 9,999 8,460 18.2%

稅後純益 6,594 5,815 13.4% 7,874 6,658 18.3%

每股盈餘 (元) 24.03 21.19 13.4% 28.70 24.27 18.3%

重要比率 (%)

營業毛利率 29.9% 29.2% 74 bps 30.1% 29.2% 74 bps

營業利益率 21.7% 19.9% 187 bps 22.1% 19.9% 187 bps

稅後純益率 17.0% 15.2% 178 bps 17.4% 15.2% 178 bps

資料來源：公司資料、元大投顧

圖 2：5M21 美國成衣零售銷售較 2019 年同期成長 4.7%，顯示需求強勁。4

月庫存 488 億美元，低於 2018-19 年平均 530 億美元

5 月成衣零售銷售年增 198%，主因去
年低基期影響，相較 2019 年成長 13%

資料來源：美國人口普查局、元大投顧

請參閱末頁之免責宣言。 台灣：紡織品、成衣與奢 2021 年 7 月 7 日 儒鴻 (1476 TT) 第 2 頁，共 8 頁

侈品
圖 3：Nike、LuLulemon、UA、GAP、Target 為儒鴻主要客戶
品牌名 營收年增率% 財測

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21

Nike 7% 13% 10% 10% 7% 4% 7% 10% 5% -38% -1% 9% 3% 96% 預計 FY2022 營收年增>12%
Nike-Apparel 13% 20% 11% 10% 6% 3% 6% 8% 7% -42% -8% 9% 2% 28% -
上調 2021 營收財測，從年增中高雙位
Adidas 2% 4% 3% 4% 6% 5% 9% 11.5% -19% -34% -7% -5% 20% 數至高雙位數，預計 2Q21 營收年增
~50%
Adidas-Apparel 7% 8% 5% 5% 7% 2% 17% 9% -17% -40% -9% 4% 22% -
上調 FY2021 營收財測，從年增高個位
UA 6% 8% 2% 2% 2% 1% -1% 4% -23% -41% 0% -3% 35%
數至高雙位數
上調 FY2021 營收財測，從年增 26-
Lululemon 25% 25% 21% 26% 20% 22% 23% 20% -17% 2% 22% 23% 88%
28%至 32-34%
上調 FY2021 營收財測，從年增 16-
GAP 8% 10% 8% 7% -3% -2% -2% 1% -43% -18% 0% -5% 89%
19%至 21-25%
FY1H21 營收年持平，預計 FY2H21
GU 12% 3% 6% 8% 15% 12% 18% 11% 15% -19% 10% 5% -5%
回復成長
上調 FY2021 營收財測。從年增中雙
Kohl's 4% 4% 1% -3% -3% -3% 0% 0% -43% -23% -14% -10% 60%
位數至中高雙位數
預計 Y2022 營收衰退低個位數，排除
Walmart 4% 4% 1% 2% 1% 2% 3% 2% 9% 6% 6% 7% 3%
一次性因素則年增中低個位數
預計 FY2Q21 同店營收年增中高個位
Target 3% 7% 6% 0% 5% 4% 5% 2% 11% 25% 21% 21% 23%
數
上調 FY2021 營收財測，從年增 9-
Macy's 3% -1% 3% -2% 0% -1% -4% -1% -47% -35% -22% -18% 55%
15%至 20-23%

資料來源：公司資料、元大投顧
註：各公司財報日期區間不同，以第四季為例 – Nike/GAP 為 9-11 月，Adidas/UA 為 10-12 月，
Lululemon/Kohl's/Walmart/Target/Macy's 為 11-1 月。

股票評價

上調儒鴻 2021/22 年獲利 13%/18%，2021/22 年每股盈餘上調至 24.03 元

/28.7 元，以反應訂單優於預期，及生產效率提升帶動毛利率提升。考量 2020-
22 年年複合增長率約 36%，高於 2013-15 年營運上升循環的 23%，依據 2022
年評價提高目標價至 835 元。本中心目標價源自 1) 2022 年的本益比評價法之
目標價 861 元；和 2) 2022 年現金流量評價法之目標價 809 元之平均。

► 本益比評價法之目標價 861 元，係依據 30 倍本益比(位於歷史本益比區間

17-31 倍上緣)，以及 2022 年每股盈餘 28.7 元所得之。

► 我們採用 0.8 Beta 值，7.6%加權平均成本，以及 2.1%恆常性成長率，得出

現金流量評價法之目標價 809 元。

► 國內外同業中，中國申洲國際客戶組成與儒鴻最為相似，申洲 2021/22 年獲
利有望年增 28%/18%，2022 年預估本益比達 37 倍。目前儒鴻目標價隱含
29 倍 2022 年預估本益比，顯示評價仍有上修空間。

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侈品
 圖 4：12 個月預期本益比區間圖

資料來源：公司資料、元大投顧

圖 5：12 個月預期股價淨值比區間圖

資料來源：公司資料、元大投顧

圖 6：同業評價比較表
市值 調整後每股盈餘 本益比 (倍) 調整後每股盈餘成長率 (%)
公司 代碼 評等 股價
(百萬美元) 2020A 2021F 2022F 2020A 2021F 2022F 2020A 2021F 2022F
買進 (維 NT$668.0
儒鴻 1476 TT 6,549.1 15.51 24.03 28.70 43.1 27.8 23.3 (1.0) 55.0 19.4
持評等) 0
同業
聚陽 1477 TT 買進 255 2,200 9.4 11.2 12.8 27.2 22.8 19.9 8.0 19.3 14.7
申州 2313 HK 未評等 188 36,461 3.4 4.3 5.1 55.4 43.4 36.9 0.3 27.6 17.7
平均 41.3 33.1 28.4 4.1 23.4 16.2
品牌客戶
NIKE NKE US 未評等 160 252,969 1.6 3.1 4.3 98.2 51.0 37.4 (36.1) 92.5 36.3
LULULEMON LULU US 未評等 371 48,336 5.0 4.6 6.9 75.0 80.8 53.7 36.4 (7.2) 50.6
UNDER ARMOUR UAA US 未評等 21 9,006 (1.2) 0.3 0.5 NA 63.5 43.3 NA NA 46.7
GAP GPS US 未評等 32 12,193 0.9 (2.2) 1.8 34.7 NA 18.3 (64.4) NA NA
TARGET TGT US 未評等 245 121,430 6.4 9.1 12.2 38.2 26.8 20.0 15.3 42.4 33.9
平均 61.6 55.5 34.5 (12.2) 42.6 41.9

資料來源：公司資料、元大投顧、Bloomberg
註：所有每股盈餘數字均以當地貨幣為單位；股價日期依本報告首頁收盤價日期為準。

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侈品
圖 7：同業評價比較表 (續)
市值 股東權益報酬率 (%) 每股淨值 股價淨值比 (倍)
公司 代碼 評等 股價
(百萬美元) 2020A 2021F 2022F 2020A 2021F 2022F 2020A 2021F 2022F
買進 (維 NT$668.0
儒鴻 1476 TT 6,549.1 22.2 29.0 30.3 69.9 82.9 94.8 9.6 8.1 7.0
持評等) 0
同業
聚陽 1477 TT 買進 255 2,200 20.4 24.9 26.6 45.8 44.9 48.1 5.6 5.7 5.3
申州 2313 HK 未評等 188 36,461 9.9 5.7 9.7 2.4 2.5 2.7 1.1 1.1 1.0
平均 15.2 15.3 18.1 3.4 3.4 3.2

品牌客戶

NIKE NKE US 未評等 160 252,969 29.7 51.5 50.4 5.2 6.8 9.3 31.0 23.5 17.1
LULULEMON LULU US 未評等 371 48,336 38.0 27.8 31.1 15.0 18.5 23.3 24.8 20.1 15.9
UNDER ARMOUR UAA US 未評等 21 9,006 (28.7) 7.8 13.3 3.7 4.0 4.5 5.7 5.3 4.7
GAP GPS US 未評等 32 12,193 10.2 (28.2) 23.6 8.9 6.4 7.6 3.6 5.0 4.3
TARGET TGT US 未評等 245 121,430 28.4 34.9 39.5 23.5 28.6 32.4 10.5 8.6 7.6
平均 15.5 18.8 31.6 15.1 12.5 9.9

資料來源：公司資料、元大投顧、Bloomberg；股價日期依本報告首頁收盤價日期為準。

圖 8：儒鴻季度及年度簡明損益表 (合併) 註：針對不發佈季報之公司，此表格可移除

(NT$百萬元) 1Q2020A 2Q2020A 3Q2020A 4Q2020A FY2020A 1Q2021A 2Q2021F 3Q2021F 4Q2021F FY2021F
營業收入 6,011 5,464 7,375 9,326 28,175 8,219 9,787 10,337 10,400 38,743
銷貨成本 (4,453) (3,979) (5,163) (6,501) (20,097) (5,865) (6,819) (7,183) (7,294) (27,161)
營業毛利 1,558 1,485 2,211 2,825 8,079 2,354 2,968 3,154 3,106 11,582
營業費用 (635) (590) (596) (761) (2,582) (698) (814) (826) (825) (3,163)
營業利益 923 895 1,615 2,064 5,497 1,656 2,153 2,328 2,281 8,419
業外利益 (30) 19 (51) (111) (173) 28 (44) (38) (56) (110)
稅前純益 892 914 1,565 1,953 5,324 1,684 2,110 2,290 2,225 8,309
少數股東權益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
所得稅費用 (195) (203) (312) (359) (1,069) (326) (485) (458) (445) (1,715)
歸屬母公司稅後純益 697 710 1,253 1,595 4,255 1,358 1,624 1,832 1,780 6,594
調整後每股盈餘(NT$) 2.54 2.59 4.57 5.81 15.51 4.95 5.92 6.68 6.49 24.03
加權平均股數(百萬股) 274 274 274 274 274 274 274 274 274 274
重要比率
營業毛利率 25.9% 27.2% 30.0% 30.3% 28.7% 28.6% 30.3% 30.5% 29.9% 29.9%
營業利益率 15.3% 16.4% 21.9% 22.1% 19.5% 20.1% 22.0% 22.5% 21.9% 21.7%
稅前純益率 14.8% 16.7% 21.2% 20.9% 18.9% 20.5% 21.6% 22.2% 21.4% 21.4%
有效所得稅率 21.9% 22.2% 19.9% 18.4% 20.1% 19.4% 23.0% 20.0% 20.0% 20.6%
季增率(%)
營業收入 (22.3%) (9.1%) 35.0% 26.5% 0.2% (11.9%) 19.1% 5.6% 0.6% 37.5%
營業利益 (37.5%) (3.0%) 80.6% 27.8% 0.5% (19.8%) 30.0% 8.1% (2.0%) 53.2%
稅後純益 (38.7%) 2.0% 76.4% 27.3% (1.0%) (14.9%) 19.7% 12.8% (2.9%) 55.0%
調整後每股盈餘 (38.68%) 1.97% 76.37% 27.29% (1.04%) (14.87%) 19.66% 12.79% (2.85%) 54.99%

資料來源：公司資料、元大投顧
註：標”A”為元大彙整之歷史數據；調整後每股盈餘係根據加權平均股數計算。

註：此表格僅適用於台灣上市股票之相關權證。若不適用，此表格可移除

請參閱末頁之免責宣言。 台灣：紡織品、成衣與奢 2021 年 7 月 7 日 儒鴻 (1476 TT) 第 5 頁，共 8 頁

侈品
資產負債表 損益表
年初至 12 月 年初至 12 月
2018A 2019A 2020A 2021F 2022F 2018A 2019A 2020A 2021F 2022F
(NT$ 百萬元) (NT$ 百萬元)
現金與短期投資 2,905 4,444 4,024 8,833 11,229 營業收入 27,578 28,125 28,175 38,743 45,316
存貨 4,265 4,220 5,202 4,889 5,701 銷貨成本 (19,631) (20,011) (20,097) (27,161) (31,674)
應收帳款及票據 3,810 3,029 5,118 4,455 5,211 營業毛利 7,948 8,114 8,079 11,582 13,642
其他流動資產 414 456 514 514 514 營業費用 (2,642) (2,643) (2,582) (3,163) (3,643)
流動資產 11,394 12,148 14,858 18,691 22,655 營業利益 5,305 5,471 5,497 8,419 9,999
長期投資 26 9 2 2 2 利息收入 12 27 30 0 0
固定資產 10,037 10,600 10,384 10,639 10,852 利息費用 (46) (63) (34) (26) (26)
什項資產 684 562 1,203 1,203 1,203 利息收入淨額 (34) (36) (4) (26) (26)
其他資產 10,747 11,171 11,589 11,844 12,057 投資利益(損失)淨額 (5) (4) (7) (1) (1)
資產總額 22,141 23,319 26,446 30,535 34,713 其他業外收入(支出)淨額 168 (49) (173) (110) (30)
應付帳款及票據 1,619 1,714 2,769 2,716 3,167 非常項目淨額 0 0 0 0 0
短期借貸 1,630 1,572 1,343 1,343 1,343 稅前純益 5,473 5,422 5,324 8,309 9,969
什項負債 1,946 1,820 2,516 3,081 3,549 所得稅費用 (1,091) (1,119) (1,069) (1,715) (2,095)
流動負債 5,194 5,107 6,628 7,140 8,059 稅後純益 4,380 4,299 4,255 6,594 7,874
長期借貸 0 0 580 580 580 少數股權淨利 0 0 0 0 0
其他負債及準備 15 89 71 71 71 歸屬母公司之淨利 4,380 4,299 4,255 6,594 7,874
長期負債 15 89 651 651 651 稅前息前折舊攤銷前淨利 6,139 6,310 6,200 9,166 10,789
負債總額 5,210 5,196 7,278 7,791 8,710 調整後每股盈餘 (NT$) 15.96 15.67 15.51 24.03 28.70
股本 2,744 2,744 2,744 2,744 2,744 資料來源：公司資料、元大投顧
資本公積 3,770 3,770 3,770 3,770 3,770
保留盈餘 10,425 11,700 12,946 16,523 19,781
主要財務報表分析
什項權益 (7) (89) (292) (292) (292)
年初至 12 月 2018A 2019A 2020A 2021F 2022F
歸屬母公司之權益 16,931 18,124 19,168 22,744 26,002 年成長率 (%)
股東權益總額 16,931 18,124 19,168 22,744 26,002 營業收入 13.8 2.0 0.2 37.5 17.0
資料來源：公司資料、元大投顧 營業利益 26.3 3.1 0.5 53.2 18.8
稅前息前折舊攤銷前淨利 23.1 2.8 (1.7) 47.8 17.7
稅後純益 43.5 (1.8) (1.0) 55.0 19.4
調整後每股盈餘 43.50 (1.84) (1.04) 54.99 19.41

獲利能力分析 (%)
現金流量表
營業毛利率 28.8 28.9 28.7 29.9 30.1
年初至 12 月
2018A 2019A 2020A 2021F 2022F 營業利益率 19.2 19.5 19.5 21.7 22.1
(NT$ 百萬元)
稅前息前
本期純益 4,380 4,299 4,255 6,594 7,874 22.3 22.4 22.0 23.7 23.8
折舊攤銷前淨利率
折舊及攤提 833 839 704 747 790 稅後純益率 15.9 15.3 15.1 17.0 17.4
本期營運資金變動 (606) 921 (2,005) 922 (1,117) 資產報酬率 20.8 18.9 17.1 23.1 24.1
其他營業資產 股東權益報酬率 25.9 23.7 22.2 29.0 30.3
350 (192) 945 564 465
及負債變動
穩定/償債能力分析
營運活動之現金流量 4,958 5,868 3,898 8,827 8,012
資本支出 (998) (1,325) (1,574) (1,000) (1,000) 負債權益比 (%) 9.6 8.7 10.0 8.5 7.4
淨負債權益比(%) (7.5) (15.8) (11.0) (30.4) (35.8)
本期長期投資變動 0 12 0 0 0
利息保障倍數 (倍) 119.1 87.0 158.0 322.1 386.3
其他資產變動 (4) (8) (5) 0 0
利息及短期債
3.3 3.4 3.9 6.1 7.3
投資活動之現金流量 (1,001) (1,321) (1,579) (1,000) (1,000) 保障倍數 (倍)
股本變動 0 0 0 0 0 現金流量對利息
保障倍數 (倍) 107.0 93.0 114.9 341.1 309.6
本期負債變動 149 (58) 350 0 0
現金流量對利息及短期債 3.0 3.6 2.8 6.4 5.9
其他調整數 (2,609) (3,056) (3,053) (3,018) (4,616) 保障倍數(倍)
流動比率 (倍) 2.2 2.4 2.2 2.6 2.8
融資活動之現金流量 (2,460) (3,114) (2,703) (3,018) (4,616)
速動比率 (倍) 1.4 1.6 1.5 1.9 2.1
匯率影響數 (20) 115 (36) 0 0
淨負債 (NT$ 百萬元) (1,275) (2,872) (2,101) (6,910) (9,306)
本期產生現金流量 1,476 1,548 (420) 4,809 2,396
調整後每股淨值 (NT$) 61.71 66.06 69.86 82.90 94.77
自由現金流量 3,960 4,542 2,324 7,827 7,012
評價指標 (倍)
資料來源：公司資料、元大投顧
本益比 41.8 42.6 43.1 27.8 23.3
股價自由現金流量比 46.3 40.3 78.9 23.4 26.1
股價淨值比 10.8 10.1 9.6 8.1 7.0
股價稅前息前折舊攤銷前
29.9 29.0 29.6 20.0 17.0
淨利比
股價營收比 6.6 6.5 6.5 4.7 4.0

資料來源：公司資料、元大投顧；股價日期依首頁收盤價日期為準。
註：負債為短期債加上長期債。

請參閱末頁之免責宣言 台灣：紡織品、成衣與奢 2021 年 7 月 7 日 儒鴻 (1476 TT) 第 6 頁，共 8 頁

侈品
附錄 A：重要披露事項
分析師聲明
主要負責撰寫本研究報告全文或部分內容之分析師，茲針對本報告所載證券或證券發行機構，於此聲明：(1) 文中所述觀點皆準確反映其個人對各
證券或證券發行機構之看法；(2) 研究部分析師於本研究報告中所提出之特定投資建議或觀點，與其過去、現在、未來薪酬的任何部份皆無直接或
間接關聯。

儒鴻 (1476 TT) - 投資建議與目標價三年歷史趨勢

# 日期 收盤價 (A) 目標價 (B) 調整後目標價 (C) 評等 分析師

1 2019/03/18 418.50 461.00 461.00 買進 施 姵帆

2 2019/08/08 388.00 453.00 453.00 買進 施 姵帆

3 2019/11/13 404.00 466.00 466.00 買進 施 姵帆

4 2020/03/09 336.00 400.00 400.00 買進 施 姵帆

5 2020/05/11 282.00 241.00 241.00 持有-超越大盤 施 姵帆

6 2020/06/08 350.00 333.00 333.00 持有-超越大盤 施 姵帆

7 2020/08/10 373.00 425.00 425.00 買進 施 姵帆

8 2020/11/10 416.00 480.00 480.00 買進 施 姵帆

9 2021/01/11 438.50 535.00 535.00 買進 施 姵帆

10 2021/05/09 570.00 666.00 666.00 買進 施 姵帆

資料來源：Bloomberg，元大投顧
註：A =依據股票股利與現金股利調整後之股價；B = 未調整之目標價； C = 依據股票股利與現金股利調整後之目標價。員工分紅稀釋影響未反映
於 A、B 或 C。6/30/2014

投資評等說明
買進：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持正面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表
現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中增持該股。
持有-超越大盤：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力高於大盤。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評
價資訊以及風險概況之分析。
持有-落後大盤：本中心認為根據目前股價，該檔個股基本面吸引力低於大盤。此一觀點係基於本中心對該股發展前景、財務表現、利多題材、評
價資訊以及風險概況之分析。
賣出：根據本中心對該檔個股投資期間絕對或相對報酬率之預測，我們對該股持負面觀點。此一觀點係基於本中心對該股之發展前景、財務表
現、利多題材、評價信息以及風險概況之分析。建議投資人於投資部位中減持該股。
評估中：本中心之預估、評等、目標價尚在評估中，但仍積極追蹤該個股。
限制評等：為遵循相關法令規章及/或元大之政策，暫不給予評等及目標價。

註：元大給予個股之目標價係依 12 個月投資期間計算。大中華探索系列報告並無正式之 12 個月目標價，其投資建議乃根據分析師報告中之指定

期間分析而得。

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總聲明
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