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ＭＢＡ 学位论文
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专 业 学 位 工 商 管 理 硕 士 ：

（ Ｍ Ｂ Ａ ）

年级 ：
２０ １ ５ 级
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作者 ：

崔峻菲
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指导教贩
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 天 津 财 经 大 学
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工 商 管 理 硕 士 论 
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文

私 募股 权 投 资 促进 中 小 企业成 长 的 机理 与 影 响
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因 素研 究
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培 养 院 系  Ｍ ＢＡ 教 育 中 心
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专业学位 ： 工 商 管理 硕 士 （ Ｍ Ｂ Ａ ）

年 级 ：  ２０ １ ５ 级
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作 者  崔 峻 菲
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 ：

指 导教 师 孟 吴 教授
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 ：

二〇 年九月
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一
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 天津 财经 大 学 学 位论 文原 创 性声 明
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本人郑重声 明 ： 所呈 交 的 学位论文 ： 《 私 募 股 权 投 资促



进 中 小 企 业 成 长 的 机理 与 影 响 因 素 研究》 ，
是本人在导 师指



导下 ，
在 天 津财 经大 学 攻读 学 位期 间 进行研 究所取得 的 成



果 。 除文 中 已经注明 引 用 的 内 容外 ，
不 包 含任何 他 人 已 发 表



或撰 写过 的 研究成果 。 对 本 论文 研究 工 作 做 出 贡 献 的 个 人 和



集体 ，
均 已在 文 中 以 明 确 方 式标 明 

。

本声 明 的 法律责 任完全 由 本 人承担 


。

学 位论文作者 签名 ：


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年 ０ 月 
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 天津 财经 大 学 学 位论文 版 权使 用 授权 书

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本人完全 了 解 天 津财 经 大 学 关 于 收 集 、 保存 、 使用 学位



论文 的 规定 ，
即 ：
按照学校要 求提 交学位论文 的 印 刷 版本 和



电子版本 ；
同 意 学校保留 论文 的 印 刷 版本 和 电子 版本 ，
允许



论 文被查 阅 和 借 阅 。 本 人 授权 天 津财 经 大 学 可 以 将本 学 位论



文 的 全 部 或部 分 内 容编 入 有关 数据库进行检 索 ；
可以采用 影



印 、 缩 印 或其他复制 手段保存或汇编论文 ；
可 以 向 有关 机构



或者 国 家部 门送交论文 的 印 刷本和 电子版本 ；

在 不以臝利 为



目 的 的 前提下 ，
学校 可 以复制论文 的 部 分 或全部 内 容用 于 学



术活动 

。

本 学位论文属 于 

：

（ ）
１ ？ 经天津财 经大 学保密委 员 会 审查核定的 保密学



位论文 ，
于 年 月 日 解密 ，
解密后 适 用 上述授权 

。

（
ｗ ？
不保密 ，
适用 上述授权 

。

请在以 上相 应括号 内 打 或填上相应 内 容 保密 学位论 文应

“ ”

（
Ｖ 。 


是 己 经天津 财 经 大 学 保 密 委 员 会审 定过 的 学位论 文 未经 天津财 经 大


 ，

学 大 学保密 委 员 会 审 定 的 学位论文均 为 公开 学位论文 此 声 明 栏 不填


 。

写的 ，
默 认 为 公开 学 位 论 文 ，
均适用 上述授权 。 

）

作者签名  日 期 ： ：

办 ／ Ｉ
年产 月 
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，

导 师签名 ： 曰 期 年 々月 
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 内 容摘要

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面 临 当 今盛行 的 全球经济 体化 作 为 新 型 的 金融创 新产 品 私 募股权投 资 前成绩



一

， ， 目

显著 。 它 的 作 用 不仅体 现在 拓 宽企业 融 资 渠 道上 ， 在对 资本市场进行 多 层次培养 、 推动 


中

小 企业进 步发展等 方面 同 样发挥着不可磨灭 的 作用 尤 其是近年来 私 募股权投 资 业 逐



一

。 ，

渐在 中 国 新兴 资 本市 场 兴起并得 到 显著 发展 。 尽管 它源于美 国 ， 但是这种 创 新金融工 具 在




中 国 同 样具备极 其 旺 盛 的 生 命力 

。

就 我 国 现状来看 ， 中 小 企业融 资 难 已经成为 其发展 的 重大制 约 。 解决这

一

问 题就 必 须



拓宽企业直接融 资渠道 。 私 募 股权 投 资 基金 作 为 中 小企业实 际 意义上 的 利 益共 同 体 ，

一



方

面 可 以 达到 拓宽其 融 资 渠道 的 作 用 ， 另
一

方面助力 了 企业公 司 的 结 构 创 新并且 为 解决代 理




问 题提供 了 良好 的 解决方 式 

。

笔者通过 了 解私 募股权投 资 的 概 念 特点 将 我 国 现 状 与 国 际 私 募股权 的 成 熟 经验相



１

、 ，

结合 ， 多 面 化 的 将 私 募股权投 资 对 中 小 企业 的 促 进 作用 进 行 剖 析 ， 具体包括 ：
改善公 司 治



理 、 提 升企业价值 、 增 强 可 持续 发展 能 力 、 提 升 企业经 营 绩效 等 ， 并采用 了 深交所 中 小企




业板 ８９ 家 中 小 企业 的 数据进行 了 实证分析 。 结 果得 出 ， 私 募 股权投 资 无 论 是 与 中 小 企业




经 营 绩 效还是 公 司 价值 均 呈 现 显 著 的 正 相 关 关 系 ， 也就是说私 募股权投 资 对 中 小企业发展




成效显著 。 私 募股权投 资 基金不仅会促 进 中 小企业 的成长 ， 还将为 其 日 后 打 入证 券 市 场 融




资 奠 定坚 实 基础 

。

本文所 作 ， 其 目 的就 是进行 相 关研 究 ， 尽最大努力 为 我 国 中 小 企业快速成 长 提 出 建议 


，

将 私 募股权 投 资 进 行 推 广 ， 进而 发 挥其推 动 作用 

。

关键词 ：
私 募 股权 投 资 中 小 企业 公司 价值 经 营 绩效

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 目 录 
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目录
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第 １ 章 引言  
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１

１ ． １ 选题背 景和 意 义  
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１

１ ． １ ． １ 选题 背 景  
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１

１ ． １ ． ２ 选题 意 义  
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３

１ ． ２ 研 究依据及方法  

４

１ ． ２ ． １ 研宄 依据    
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４

１ ． ２ ．  ２ 研 究 的 基本 方法  

５

第 ２ 章 基 本概 念 的 界 定 及 分 析  

６

２ ． １ 私 募 股 权投 资 概念 及 特 点  

６

２ ． １ ． １ 私 募 股 权 投 资 的 概念  

６

２ ． １ ． ２ 私 募 股 权投 资 基 金 的 分 类   

６

２ ． １ ． ３ 私 募 股 权投 资 的 特 点  

７

２ ． ２ 中 小 企业标准 及成 长性 障 碍 分 析    

９

２ ． ２ ． １ 中 小 企业定 义  

９

２ ． ２ ． ２ 中 小 企 业 划 分标 准  

９

２ ． ２ ． ３ 中 小 企业成 长性 障碍分析  １ １



第 ３ 章 研 宄 设计  １ 

３

３ ． １ 私募 股权 投 资 促进 中 小 企业成长 的 机理分析  １ 

３

３ ． １ ． １ 提 升 企 业 价值  １ 

３

３ ． １ ． ２ 完善 治理结构  １ 

５

３ ． １ ． ３
实现持续 发展  １ 

６

３ ． １ ． ４ 利 于平稳上市   
１ 

７

３ ． ２ 私 募股权投 资 对 中 小 企业成长影 响 的 模型 构 建  ｉ 

ｓ

３ ． ２ ． １ 初 始模型 的 构建  
 ｉ 

ｓ

３ ． ２ ．  ２ 访谈专家 的 选择  １ 

９

３ ． ２ ． ３ 因 素 模 型 的 优化  



Ｂ  ４ ＃  
 ２２


 目 录 




４ ． １ 样 本数 据 的 选 择    ２２



４ ． １ ． １ 数 据 总 体特 征  ２２



４ ． １ ． ２ 样 本抽 样 方 法 与 过程  ２３



４ ． ２ 描述性 统计  ２３



４ ． ３ 检验 及 回 归 分 析  ２４



４ ． ３ ． １ 企 业 价 值检 验 及 回 归  ２４



４ ． ３ ． ２ 经 营 业 绩 检 验及 回 归  ２５



４ ． ３ ． ３ 公 司 治 理 检 验及 回 归  ２７



４ ． ３ ． ４ 平 稳 上 市 检验 及 回 归  ２９



第 ５ 章 结 论及 展 望  ３２



５ ． １ 雖  ３２



５ ． ２ 政策酿    ３２



５ ． ２ ． １ 健 全现 有 法 律 体 系  ３３



５ ． ２ ．  ２ 培养 出 色 的 ＰＥ 机构  ３３



５ ． ２ ． ３ 优化 市场 环境  ３３



５ ． ２ ．  ４ 搭建多层次资 本市场    ３４



５ ． ３ ＭＭ  ３４



参考 文献    ３６



Ｉ ｔ Ｍ  ４１



ｉ ｃ ｍ  ５６


 第 １ 章 引 言 




第 １
章 引言



１ ． １ 选题背景 和意 义



１ ． １ ． １ 选题 背 景



私 募 股权 投 资 基 金起源 于 年的美国 第 家具有 现代意 义 的 私募股权投资 基金



一

１ ９ ４６ ，

在这里 诞生 在诞生 以 来 的 年里该行业获得 了 显 著 的 发展 跃成为第 三大 融



一

（ Ａ Ｒ＆Ｄ ） 。 ６０ ，

资 手段 ， 运 用 程 度 仅次 于 银 行贷 款 和 ＩＰ０ 。
不仅如此 ， 近年 来 由 于 该 行 业 高 度 成 熟 的 发 展 

，

私 募股权 投 资 具 备 了 更 强 的 影 响 力 由 于 跨 境 资 本极 强 的 流 通 便 利 性 以 及 国 际 金 融 市 场


一

体化 的 推动 ， 大额 资 金 的 跨 境 流 动 变 得 极 其 简 单 ， 这 也 为 私 募股 权 投 资 创 造 了 便 利 ， 在成



熟市场 国 家 它 炮而 红 并且 红 向 全世界
一



。
，

截至 目 前 ， 全 球私 募 股 权 投 资 公 司 达 数 千 家 ， 高盛 、 美林 、 摩根士丹利 、 凯雷等成绩



卓越 。 在新经济时代 的影响 下 ， 众 多 网 络新 贵如 Ｇｏ ｏ ｇ ｌ ｅ 、 微软 、 Ｙ ＡＨ Ｏ Ｏ 等 ， 全都是私 募股




权投 资 下 的受益者 。 受 益 于金 融创 新 以 及 产 业创 新 ， 私 募 股 权 基金 不 单 为 企 业 融 资 提 供 了



便利 ， 使得 被投 资 企 业 保 值 增 值 ， 其 更 重要 的 是推 动 了 国 民经济 的 发 展 、 优化 了 国 家 的 金



融体系 、 促进 企业 发展 。 根据 易 观 投 资 机 构 的 调 查 报 告 可 以 看 到 ， 从 ２００６ 年 以来 ， 国 内



的 股 权 投 资 市 场 的 复 合 增 长 率 达 到 了２ ０ ． ５％ ， 其 中 股权投 资 案 例 的 数量年均 增 长 率 也达 到




了３ ５％ 。 这 说 明 我 国 股 权 投 资 市 场 正 在 步 入 快 发展 时 期 。
随 着 私 募 股权 投资 机构 的 不 断 发



展壮大 ， 其业 务影 响 范 围 也 在 不 断扩大 ， 其 投 资 范 围 与 业 务类 别 都 发 生 了 较 大变 化 。 但是



由 于 受 到 国 家政 策 的 不 断 变 化 ， 以 及 资 本寒 冬 的 持续 发展 下 ， 为 了 能 够 适 应创 业 企 业 数 量



不 断增 加 的 情况 ，
一

些 私 募 股 权 投 资 机 构 通 常 都采 取 精 而 美 的 投 资 方案 及 思 路 ，
并 以此来



避 免 市 场 中 的 信 息 不 对 称 以 及 可 能 的 劣 币 驱逐 良 币 等 现 象 。
一

般 而 言 投 资 机 构 都会 在
一



些

成长性 比 较好 的 企业 中 进行重 金布 局 ，
并 不是过 多 追 求 企业投 资 数量 的 不 断 増 加 。 可以说



在 大众创 业 、 万众创新的背景下 ， 私 募股权 投资 机 构 的 投 资 时 期 也 不 断 的 往 前 提升 ， 这



一

方面 是 由 于 宏 观 经 济环 境 的 影 响 ， 同 时 也 是 由 于 市 场 中 越来越重 视 资 源 的 合 理优 化 配置 

。

同 时 随着信 息 技术 不 断 与 传 统行业融合 ， 不 断 増 加 的 创 业 机 会 也 给 更 多 私募 股 权 投 资 机 构



更 多 的投资选择 。
因 此对 于 股 权 投 资 机 构 而 言 ， 其 各 种 投 资 行 为 除 了 要 受宏 观 外 部 环 境 的



影响 其 投 资 策 略 的 转 型 也 将会 进 步 凸 显 整 个行 业 的 发展 变 化
一

， 

。

就 目 前 股 权投 资 市 场 来 看 ， 中 小 企 业 具有 大型 企业 不 具 备 的 特 点 ， 例 如 经 营 方 式通 常



比较灵活 ，
其 组织 成本通 常 较低 ， 战 略转移 更 具有优势 ， 中 小 企业 的 这 些 优 势 将会 更 加 适





１

第 １
章 引 言 



应市场 需 求 的 变化 ， 能够 适应 社会个性化 需 求 、 潮 流化 需 求 的 变化 。 因 此积极发展 中 小 企




业对于 人 口 众多 、 经济 发展 差 异 巨 大 、 地域辽 阔 的 国 家 而 言 ， 中 小 企业 具 有 重要 的 意 义 

。

特 别 是在 中 国 整体 经济 转 型 过程 中 ， 中 小 企业无疑 具有 非 常 巨 大 的 发展 空 间 。 目 前国 内 的



中 小 企 业还处 于 发展 的 提升 期 转型期 中 小 企业 的 发展在将来 段时 间 内 都处于 良好的



一

、 ，

发展 环 境 中 政府 出 台 的 各种 政策扶持 配套服务等都将会进 步 促进 中 小 企 业 的 发 展
一

。 、 

。

在 促进 中 小 企业 发展 规划 年 工信部 设计 了 中 小 企业发展 的 战


－

《 （ ２０ １ ６ ２０２０ ） 》 （ ， ２０ １ ６ ）

略规划 将进 步 提升 中 小 企业 的 发展 水平 进 步提高创新能力 进 步提升企业 的 素



一 一 一

， ， ，

质 ，
营造更好 的 发展环 境 ，
并 为 中 小 企业发展提供更好 的 发展机遇 。 虽然 中 小 企业在 我 国



经济体 中 的作用 非常重要 ，

提供 ５ ０％ 的税收 、 ５ ６％ 的 ＧＤＰ 、 ７ ０％ 以上的专利 以及 ７ ５％ 的 城镇就



业 ， 但 是 中 小 企业 的 生存环 境 却 并 不 容 乐 观 ，
特别 是在 融资方面面 临着较大 困 境 。 在进


一

步 的 分析后 ，
我们 得 出 中 小 企业 融 资 难 主 要 由 于 以 下 几 点 

：

１ ？
其相对而 言注册 资本不 足 ， 因 此就缺 乏偿债 能力 ， 这就使得优质 投 资 者难 以 对其产



生 兴趣 。 企业 的 偿 债 能 力 与 其 注册 资 本 金成 正 相 关 ，
一

般 的 中 小 企业 没 有 足 够 的 注 册 资 本 

，

就难 以 拥 有 较 强 的 偿债 能力 

。

２ ．
其抗风 险 能力 差 ， 极 易 被外部经济环境左 右 ， 因 而 企业 的 经 营 业绩就不稳 定 ，
就会



存在 较大 风 险 就 美 国 而 言 全美 不 同 类型 的 小 企业有 。 ， ２０００ 多 万个 这其 中 大约有 ， ３ ０％

－

５ ０％



的 企业 只 能存在 年以内 这 数字在经 济 衰退 时 更加 惊 人

一

３ ， 

。

３ ．
由 于 中 小 企 业 的 规模 小 、 种类多 ， 融资 需求多样 的特点 ， 其对于 资金 的 需求也就相



对较小 、 频率也就更高 ， 这就使得 融 资 更加 复杂 ， 成本必然就提高 了 。

排 除 其他 因 素 ， 

单

就融资 需求而言 ，
中 小 企业 的少量 需求与大规模的 资金融 资相 比 ， 平均利率竟然 高 出 了



２％ ４％
－



。

４ ．
普遍而 言 中 小 企业 的信用 水平有待提高 。 根据我 国 银行业 的 真 实反 映 ，
中 小 企业 的



信 用 识 别 为 其工 作 增 加 了 极大 的 难度 。
但重建信 用 工 程 巨大 ， 要解 决 该 问 题就必 须在制 度 

、

法律 、 管理体制 等多 方面系 统 的 调整 

。

以 ２０ １ ６ 年 的 调 查统计为依据 ，
中 小 企业在 出 口 额 上 的 贡献额度 达 到 ６ ２％ 、 ＧＤ Ｐ 上的贡



献额度 达到 ５ ６％ ，
就业率 上 的 贡献额度达到 ７ ５％ ，
但是 只 有大约 １ ０％ 的 企业可 以 获取银行信



贷 。 对 于 民 营 企业来说 ， 想要获得长期 信贷 资金更是不可能 。

不仅如此 ，
尽管创业板 以及



中 小 企业板都推 出 了 ， 但 由 于资本市场 限制 多 门 槛高 ， 中 小 企业通过 资 本 市场 融 资 也 基 本



难 以达成 。
不难看 出 目 前我 国 中 小 企业短期 融资 困 难 ， 想 要 长期贷款支 持更 是痴 心 妄 想 

。

约 ８ １ ％ 的 中 小 企业 即 便 有 银 行 的 少 量 短 期 贷款 支 持 ，
但其 资金 需求 仍难 以 满足 。 超过半数




２
 第 １ 章 引 言 




的 中 小 企业更 是 没有 中 长 期贷款 。 在当前中 国 ， 中 小 企业 融 资 难 成为普遍 问 题 ， 融 资难成




为 阻碍其 发展 的 重要 因 素 。 中 小 企业想 要 获 得发展 ， 就必须 寻求新 的 融资方式 ， 摆脱对 银




行 的 单纯依赖 而私募股权投 资 基金恰恰可 以 填补 这 空缺 为 中 小 企业成长添砖加 瓦

一

，


。
。

不仅如 此 具 备 丰 富 行 业 知 识 以 及投 资 经验 的 私 募股 权投 资 者 会进 步 帮 助 企 业发展
一

， 

，
，

可 以 制 定 先进 的 管 理经验 ， 引 进 良好 的 治 理机制 ， 进而 为 日 后 发展打 下 坚实 的基础 


。

１ ． １ ． ２ 选题 意义



纵观 国 内 外 股权投 资 的 发展 ， 私 募股权投 资 究 竟为 何会发展 的 如 此繁 荣 ，

其主要 原 因



是三个方面 ： 金融体系 创 新发展 、 全球经济 高度 融合 以 及 国 际 资 本快速流动 。

其 中 存在 两



个必 不 可少 的本质 要 素 其 私募股权投 资 有 效 的 为 中 小 企业 融 资 找 到 了 出 路 其二
一

： ， 

，
；

 私 募股 权 投 资 以 价 值创 造 为 核 心 。
为 了 创 造价值 ，
私募股权投资 机构 与 被投 资 者共 同 努力



分享成果 方面投 资 者 可 以 拿 回 回 报 被 投 资 企 业 也 能够得 到 健康 发 展

一

， ， 

。

当 前 的 中 国 经济 飞 速发展 ， 在金 融危机全球经济受挫 的情况 下 ，

只 有 抓住 机 遇才 能 实



现 中 国 产业结构 的优化升 级 ，
为 建设创 新 型 国 家 添砖加 瓦 ， 进而 实现经济 的 全 面 战 略转 型 

。

这就要 求我们 既要 进行大 规模 的 企业 兼 并 重组又要 发展 创 新 型 企业 。

但就 目 前而言 ， 当 

前

的 金融机构 以 及 市 场 下 的 金 融 功 能还远远达 不 到 这个要 求 。 就融资而言 ，

我 国 债券融 资 以



及 企业股本性 融 资 长期 以 来难 以 满 足 企业 发展 的 需 要 ，
对 银 行贷款 融 资 过度 依 赖 。
再加 之



银行 以 及 类似 的 担保机构 站 在 利 益及 风 险 的 角 度 考虑 问 题 ， 不 会把贷款 的 门 槛 降低 。 鉴于



此 ， 中 小 企业 想要 继 续 发展 ，
就 需要在金融体制 上在 开辟
一

条新 的 道路 ， 为 中 小企业融资



寻找 出 路 己 然迫在眉 睫 

。

对于 中 小 企业而 言 ， 由 于 企业 的 规模 相 比 大 型 企 业 较 小 ， 所 以在 企业 的 财务 管 理方面 

，

很 多 中 小企业都存在较 多 问 题 ， 例 如 财务信 息 不够 透 明 ， 财务 的 相 关制 度不够健全等 ，



所

以 导 致 中 小 企业在 银行 渠道 中 的 融 资 难度 比 较大 。 同时 ，
股 市 和 债 券 市 场对 于 中 小 企业 的



审 核 要 求相 比 其他 的 大 型 企业而 言 较 高 ， 所 以 导 致 中 小 企业很难进入各类股 票 市场 以 及 债



券市场 。 虽然 ， 目 前我国 推 出 了 创业板 ，

但是对企业 的经 营 绩效和 各项 财务指标要 求都 比



较高 这进 步 导 致 中 小 企业在创 业板 市 场 融 资 难度加 大 于存在上述 问 题 导致中 小

一

，
。 由 ， 


企业在 企业发展 过程 中 ，
大 多 都 是通过银行 小 额贷款和 短期 贷款维 持 ， 这对于 中 小 企业 的



长期 资金支持帮助 不大 。
同时 ，
中 小 企业在 企业 管理方面 没有科 学 的 管 理方法 ， 所 以这些



问 题严重 的抑制 了 中 小企业 的 长期稳定发展 


。

伴随着我 国 经济 的 不 断发展 ，
私 募股权基 金 己 经在我 国 逐渐成 为 十分 方便 的 融 资 渠 道



和模式 ， 对于 中 小 企业 的 发展具有重要 的促进作 用 。

私募股权基金 的 申 请 条件相 比 银行贷




３

第 １ 章 引 言 



款和 股市 等较低 ， 其主要看 中 企业 的 长期 发展 ， 对 企业 的 发 展 具 有 非 常 重 要 的 促进作 用 


，

能够有效 的 保障 中 小 企业 的 稳定 发展 

。

根据 少 量数据 显 示 ， 在中 国 ， 截止到 ２０ １ ６ 年为止 ，

存在 ５０００ 余万家 的 中 小 型 企业遇



到资金困难 。 因此 ， 私募股 权投 资 对于 中 国 资 本 市场 来说意 味着新 机遇 的 出 现 ， 能够 帮助




中 小 型 企业挣脱 发展 中 的 枷 锁 方面 它 为 处于 发展 上 升期 的 企业提供 了 资 金来源 


解
一

： ， ，

决 了 企业潜在 的 资 金链 短缺 问 题 另 方面 除 了 作 为 投 资 的 直 接途径 它 还 能 实现 企业


一

；
， ，

资 本结构 的 重组改 良 ，
使企业拥 有 更 先进 的 企业管 理结 构 ，
提 高其 内 在价值 

。

私 募股权投 资 还存在 定 的现实意义 首先 它 有 利 于 引 导 资 源 的 再分配 在中国

一

。 ， 。 

，

大 多 数家庭 的 资 金在满 足 日 常消 费 的 同 时 ， 还余 留 部 分 的 富 余 资 金 。
因此 ， 我 国 的私人资


“ ” “ ”

本 市 场存在 大 额 的 非消 费资本 ， 而 成 立 私募股权投 资 则 有利 于 这部 分 资 金 变废 为 宝 


，

推动 我 国 经济 的 发展 。
其次 ， 优秀 企业家可 以 通过私 募股权投 资 ， 对相 关行业结 构进行调



整 、 重组 ，
改 良产业结构 ， 利 用 现代 管 理经验为 企业 日 后 的 发展 奠 定 夯 实 的 基础 。
在 上述



背景下 ， 私募股权投 资 作 为推动 实体经济 发展 的 重要 力 量 ， 提高 直接投资 占 比将成为优化




产业结构 、 构 建 多元化 资 本市场 的 有利 因 素 ，

发展 私 募股权投 资 有 利 于推 动 中 小 型 企业 的



成 长发展 

。

１ ． ２ 研 究依 据 及 方 法



１ ． ２ ． １ 研 宄依据



１ ．
私 募股 权投 资 契 约 理 论



私 募投 资 中 的 投 资 者和 被投 资 者 以 及 投 资 者和 基 金管 理者 的 关 系 ，
就是私 募股权投 资



中 常 提起 的 双 重委托 代理关系 而 年美 国 著 名 专 家 在 研 宄私募股 权投 资



一

。 １ ９９０ Ｓ ａｈ ｌ ｍａ ｎ

时 第 次提 出 双 重 委托 代 理 关 系 中 存 在 的 三 者 联系 在第 种 关系 中 资金投资者是


一
－
一

， 。
，

委托方 ，
被投资 者是代理方 ， 两者 间 存在逆 向 选择 以及 隐性 的 道德风 险等 问 题 。 在第二种



关系 中 ， 基 金管 理人 是委托方 ，
资金投资 者是代理方 。 而基金管理者 的 资 本收益额与 被投



资 者 的 资 金流 动 速度 息 息 相 关 ， 基 金 管理 者在 没 有解 除 与 委托方 的 合作 关 系 时 无权 选择新



的 被投资方 。 基 金管 理者 会监 督 并介 入被投 资 企业 的 经 营 决策 过程 ， 以便获取

一

手 的 企业



发展信 息 ， 确 保资本可 以 获得预计 收益 ，

但被投 资 者会存在 不 愿信 息 共享 的 倾 向 ， 进而产



生逆 向 选择 问 题 。
所以 ，
投 资 者在 投 资 时 为 降低 风 险就会提 高 投 资 门 槛 ， 迫使
一

些优秀企



业 因 信 息不对等 问 题无法及 时 获取 资 金 。
而实现双方 的信 息共享 、 通过密 切 合作 实 现利 益



最大化等方法将有利 于 解 决上述 问 题 。 在第
一

种 关系 也存在类似 问 题 。 可 以 通过 下 述 方法





４
 

第 １ 章 引 言 



化解 冲 突 ： 引 入第 三方 一 一

投 资 者作 为 监 督 方 ； 保障 收益 的 合理分配 ； 强调 利 益共 享 ； 

划

定合理 的合作 时 区 

。

２ ．
债权 融 资 与 股权融 资理论



未 上 市 的 发 展 型 企 业 因 个人 特 色 存 在 集 资 问 题 第 信 息 不对等使投资 者难 以 对 企


一

： ，

业 的 实 际情况进行 合理判 断 。 第二 ， 企 业 处 于 高 速发 展 阶 段 ， 需 要大量 的 资 金 ， 普通 的 资




金 来源 难 以 满 足 其 需 要 。 处于 该 阶 段 的 企 业 因 无 法 通 过 公 募 获 取 资 金 ， 寻找 新 的 资 金来源



就成为 了 其 发展 的 当 务之 急 。
因此 ， 产 生 了 对私募股权投资 的 需 求 。
相 关 数据 显 示 ， 对于



中 小 型企业而 言 ， 私募 是 最 合 适 的 资 金募集 方 式 之 一

。 因 为私 募不仅 可 以 解 决企业 当 下 的



资 金运 转 问 题 外 ， 还 可 以 实 现企 业 资 本 的 增 值 

。

战 略 投 资 者 和 金 融 投 资 者 是 两 种 主 要 的 私 募 股 权投 资 基 金 。 二者 的 主要 差 别 表现在对



ｉ ；
被 投 资 企业 的 要 求 上 ， 即时间 、 长期 战 略 目 标 、 公 司 控 制 权 要 求 以 及 退 出 方 式 等 方 面 存在



差异 。 金融 投 资 者通常更关注 资本 收益 ， 很少 插 手 企业 的 日 常经营 ， 并且在 多 数情况 下会



在 上 市 时选择 资 本退 出 。 而 战 略性投 资者与 其相 反 ， 他 更 注 重 企业 的 长 期 发 展 ，
会参与企



业的 日 常运作 。 而 与 银行 的 投 资 者相 比 ， 他们 更 关 注 企 业 发 展 ，
实现收益共享 

。

１ ．  ２ ．  ２ 研 宄 的 基本 方法



本文 以 私 募 股 权 投 资 促 进 中 小 企 业 成 长 的 影 响 因 素 为 研 究 对 象 ， 需 要 参考大 量文献 资



料 ， 利用 统计学 的 相 关 工 具对数据进行处理 ， 具 体 的 研 究 方法 如 下 

：

１ ？
搜寻 、 翻 阅 和 研 宄相 关 调 查报告 ， 了 解 全 球 在 该 领 域 的 发 展 状态 ， 整理现有 的相 关



资料和 结 论 ， 并在 自 己 的 理 解 上 构 成 本 文 的 思 考 框 架 、 理论参考 、 结 论假设 以 及数 学模型 


。

２ ．
定 性与 定 量相 结合 。 以 这两 点 为 出 发研 究 私 募 股权 投 资 与 中 小 型 企业 的 关 系 。 其中



用 于 定 性 分析 的 相 关 资 料来源 于 该领 域专 家 或机构 的 研 究 报 告 ； 而 定 量分 析 则 集 中 在深 交


所 中 小 企业板 的 相 关数据 。 因此 ， 该文采用 的 研 究 方法和 工 具 主 要 为 定 性分析 与 定 量统 计


相结合 

。

３ ？
在研 宄相 关模型 时 ， 主 要 是 通过 回 归 分 析 ， 对有无私 募 资 金 的 企业样 本数据进行 比



较分析 ， 从而 得 出 私 募股权投 资 与 中 小 企业 成 长发展 的 联 系 


。



５
 第 ２ 章 基本概念 的 界 定及 分 析 




第 ２ 章 基 本 概念 的 界定 及 分析



２ ． １
私募股权投 资概念 及 特 点



２ ． １ ． １ 私募股权投 资 的 概念



ＰＥ ， 全称 为 Ｐｒ ｉ ｖ ａ ｔ ｅ Ｅ ｑｕ ｉ ｔｙ ， 翻 译 成 中 文 是 私 募 股 权投 资 。 通常 指 代 未 市 场 化 的 股 份



或 者 指 投 资 者购 买 未 上 市 股权 并 参 与 该 企 业 运 营 的 行 为 。
私 募股权投 资 是指 与 公募 方式相



反的 ， 通过非 公开形式 向 个人募 资 金 的 行 为 。 在 该 过程 中 ， 私募投 资 者 的 投 资 金额会 以



一

定 的 衡 量标准转化 为被投 资 公 司 股权 ， 当 公 司 通过合法经 营 获 取 收 益 时 ， 这 些股权 也会得




到相应 的增 值 。 与此同时 ， 通过上 市 、 股权 回 购 、 并购 等 多 种 资 金退 出 获取 收益 的 方式 也



“
处于投 资 者 的 考虑 范 围 内
”
。 所以 ，
私募 的含义 可被理解 为 以 下 两种 ：
首先被投资企业



的 股权是未 上 市 的 ， 是非公开 的 交 易 ； 其次 ， 用 于 投 资 的 基金 是 向 特定 群体 征集 的 ， 是面



向 个 人募集而 非 大众征集 

。

创 业初 期 和 研发时 期 是私 募股权 投 资 基金投 资 的 两个主要 阶段 ， 其 中 的研发 时期 的 创




业投资 也就是我们 常说 的 ＶＣ ， 全称 Ｖ ｅ ｎ ｔ ｕ ｒ ｅ Ｃ ａｐ ｉ ｔａｌ 。

除此之外 ， 该基金还包 括 上 市 前企



业 的 过桥基金 、 以 控股 方式 投 资 处 于 稳 定 成 长 期 的 并购 基金 （ Ｂｕｙ
－

ｏ ｕ ｔ Ｆｕ ｎ ｄ ） 、 企业扩张



阶段 的 增 长 资 本 （ Ｇｒ ｏｗ ｔ ｈ Ｃ ａ ｐ ｉ ｔａｌ ） 和 投 资 于 企业过 渡 期 的 夹层 基 金 。
本文所研 究 的 私募


股权基金 主 要 是 企业渡 过创 业 期 后 引 入 的 股权投资 。
截止 日 前 ，
私 募 股权 投 资 己 经 占据发



达国家 ＧＤ Ｐ 的 二 十分之
一

。
如凯雷 、 阿波罗 、 百仕通 、 贝恩 、 ＫＫ Ｒ 、 美林和 高盛 已 经成为



全 世 界 成 百 上千个私 募股权投 资 基金 公 司 中 的 佼佼者 。

并且 ，
私募股权基金 己 经 一

跃成为



西 方 国 家 最 受欢迎 的 、 可 以和 公募 、 银行贷款 比肩 的 资金募集方式 


。

２ ． １ ． ２ 私 募 股 权 投 资 基 金 的 分类



独立 型 私 募股权投 资 基金 是 国 外 最 为普遍 的 一

种 私募股权投资 基金 ， 基金 公 司 收取相



应的管理费用 。
其 管 理 主 要 是靠 具 有 丰 富 经验 的 管 理人 员 ， 对基金 的 募集主 要 是依 靠信 誉



度和 以 往基金 的 业绩 。
资金主要是靠保险公 司 、 养 老保 险和 退休基金 以 及 大 型 公 司 等机构



的投资 

。

附属 型 私 募 股权投 资 基金主 要 是大 型 的 投 资 机构 进 行 的 投 资 ， 这种 大型 的 机构 主要 有



国 有银行 、 保险公司 以 及 行 业信 誉度 非 常有 保 障 的 企业 ， 这些公 司 和 企业具有 非常雄厚 的




资 金保 障 能 力 所以 般情 况 下 不 需 要对 外 进 行 资 金 的 募集 般 的 资 金都是 企业
一

己运


一

自
，
，

营 过程 中 的 资 金 ，
作为投资 资金 。
私募股权投 资 基金 主 要 是 为 企业创造 更 高 的 收 益 ，
寻求





６

第 ２ 章 基本概念 的 界 定及 分 析 



并 购 的 机会 ，
为 企业 市场 竞争力 的 提升 打 下 基础 ，
并且 帮 助企业不 断 的 开拓 市场 

。

半 附属 型 私 募股权投 资 基 金 主 要 是独 立 型私募股权投 资 基金 以 及 附 属 型 私 募股 权 投



资 基 金 的 有机 结 合 ， 主要 是大型投资 公 司 以及银行旗 下子 公 司 或者直投部 门 ， 在 基金投资




过程 中 资 金 主 要 来源 于 本 公 司 ， 同 时 也对 外进行 资 金 的 募集 ， 从而 不 断 的 扩大 资 金规模 

，

并 且 将 对 基 金 的 管 理 的 收 益 作 为 企 业 的 收入 

。

我 国 的 私 募股 权投资基金按 照 所有权来分类 ， 主要 是 国 有 资金主 导类型 的基金 、

民间



主 导 型 的 基金 以 及 外 币 私 募股权投 资 基金 。 国 有 主 导 型 的 私募股权投 资基金 以 及 民 间 主 导




型 的 私募股权投 资 基金称为人 民 币 基金 。 人 民 币 基金主要用 于 国 内 企业 的 发展 。 国 有主导




企业私 募股权投 资 基金 主 要 源 于 国 有 资 金 ，
资 金规模相 比 而 言 较大 ， 而 且组织投 资 程序 非



常 的 复杂 ， 主要 用 于 投 资 大型 的 建设 工程项 目 。
民 间 资 金主 导 型私 募股权投 资 基金主要 是



民 间 的 投 资 公 司 以及有 限合伙投 资 企业 ，
该 公 司 的 规模性 比 较 小 ，
资金量 比较小 ，
管理模



式非常简 单而且非常灵活 ，
关注 企业发展 前 景 不错 的 中 小 型 民 营 企业 ， 为 其发展提供后续



的 资金供给 。
随着我 国 基金 的 不 断发展 ，
民 间 资 金主 导 型 私 募股权投 资 基金 的 投 资 模 式也



在 不断 的发展和完善 。
在 我 国 的基金发展 过程 中 ， 基金 的募集和投资 主 要是 以 国 有企业为



主 。 外 币 私 募股权投 资 基 金简 称 为 外 币 基金 ，
外 币 基金主要成立于 国 外 ，
在海外进行 资金



的募集 ，
管理公 司 在 国 内 ， 进行 资金 的 管理和 运作 。
所以 ，
基金主要 以 美元进行计价 ， 

在

资 金 的 管控方面非常严格 

。

２ ． １ ． ３ 私 募股权投 资 的 特 点



１ ．
高风 险 、 较长投资周 期 以及无 需担保



私募股权投 资 与 其他 的 债券投 资 存在 较 大 的 差 异 性 ， 私 募 股权投 资 对 公 司 进行 合理有



效的 了解 ， 通过调 研公 司 的 市场 发展 ，
再 决 定 是 否 对 企业进行 投 资 。 该种 方式 的 基 金投资



并不 需 要担保 ， 所 以 存在 较大 的 市场 投 资 风险 ，
与此同 时 ， 在 投 资 过程 中 并 非 单 纯 的 对 公



司 进行 资 金投 资 ， 而 且 需 要参 与 到 企业发 展过程 中 的 各 项 管 理 中 ，
对 企业运行 过程 中 的 各


项事务进行 了 解 ， 从而 改造企业 ，
这种投 资
一

般 的 时 间 周 期 比 较长 ， 大致 周 期 为 ３
－

７ 年 

。

私 募股权 投 资 对 投 资对 象 具 有 较 高 的 要 求 ，
一

般主 要是对企业 中 研 发 的 就具 有 高科技


产 品 或 者企 业属 于 高 科技型 企业进行 资 金 的 投 资 ， 同 时 投 资 对 象在 市场发展 过程 中 存在贷


款需求和资金需求 另 外 。 ， 这 些 企业 的 高科 技产 品 在 市 场 发 展 过程 中 存 在 较 大 的 市 场 风 险 

，

通过对 目 前 的 发达 国 家基 金 投 资 成功 率 的 调 研 了 解 ， 目 前发达 国 家 的 基金投资成功率为



３ ０％ 左右 但是 这些投 资 项 目
一

旦在 市 场 发展过程 中 投 资 成功 那么 其市场 回 报率非常



。 ，
，

高 所 以这 点 也是 吸 引 投 资者投资 的 主要原 因 这些投资 者在项

一

，
。
目 投 资 过程 中 需 要 承担




７

第 ２ 章 基 本 概念 的 界 定 及 分 析 



较大 的 风 险 ，
所 以 他们 的 风险承受 能力 较强 ，
同 时对 企业研 发 的 高 科技产 品 应 该 非 常 的 了



解 ，
同 时 投 资者 也 需 要有 较高 的 市场洞 察能 力 和 研发 能 力 ， 对项 目 生产 的 产 品 具有较高 的



经验 私募股权投 资 属 于 种新型 的投资模式 处于 直接投 资 和 间 接投 资 之 间 的 投资 模 式

一

。 ， 

。

跟 直接投 资 不 同 的 是 ，
其 主要 的 投 资 资 金 主 要 来源 于 投 资 者 ， 而 不 是 企业 本 身 。
同 时跟间



接投资 之间存在 定的差异性 因 为其 基金本 身 是 直接 投入 到 企 业 的 市 场经济 发 展过程



一

中 

。

２ ．
积 极参 与 企业 管 理



因 为 该投 资 的 风 险相 比 其他 的 投资 风 险较 高 ，
同 时 由 于其通 常是投资于 多 个项 目 ，


所

以 会形 成 个统 的投资项 组合 通过对 组 合 的 项 合理有效 的规避项 运 行过程 中 的



一 一

目 ，
目 目

风险 。 该 投 资 基 金在 实 际 的 应 用 和 投 资 过 程 中 拥 有 强 大 的 项 目 管理队伍 ， 在项 目 投资 以 后 

，

该项 目 团 队 会在 企业 的 发展过程 中 参与 项 目 的整个管理活动 ，
并且对项 目 管理 中存在 的 问



题进 行及 时 的 分析和 解决 ， 这种 管 理模式对企业发展和 管 理过程 中 存在 管 理 缺 陷 的 企业而




言 具有非 常好 的 帮 助和 促进作 用 。 基金投资成功 以 后 ，

该项 目 基金大概 的 续存时 间 为 １ 

０

年 般情况 下还会继续 延 伸 年 在该项 基金 的投 资初期 般 的 投资 者 都会对投资



一

目
一

， ２ 。 ，

项 目 进行筛选 ， 然后 确定投资 的 项 目 和 意 向 的 投 资 企业 ， 基于此进行项 目 合作 内 容 的 洽谈




和合 同 的签订 。 在项 目 运行过程 中 需 要 投 资 者跟 投 资 项 目 公 司 进行有 效 的沟 通 ， 并且参与




项 目 的 管 理过程 中 去 。
利用项 目 管理 团 队 为企业 的 发展提供技 术支 持 ， 从而有 效 的提高项



目 运行效果 ， 提高项 目 管 理 手段和 能力 ， 为项 目 的 运行提供技术支 持 


。

３ ．
特殊 的 双 重代理特征



该 基 金能够有 效 的 提 商 企业 的 发展 效 益 ，
同 时 该基金属 于 非公 开 的 基金 ，
所 以在 市场


经济 发展过程 中 存在 监 督 缺 失 的 问 题 ，
所 以 存 在严重 的 信 息 不对称 问 题使得 该基金在 市 场



发展 中 面 临 严 重 的 道德风险 。
从该 投 资 基金 的 角 度 分析 可 知 ， 该 基金具有 双 重代理特性 

，

基金 的 合伙人 一

般都 是在企业发展 中 扮演 中 重 要 的 代理 角 色 ， 同 时 又在 企业 发展 中 扮演 企


业 的 委托人 。 主 要表现在 ：
第
一

，
投 资 者 也 就 是 企业 的 资 金合伙人之 间 存在代 理关系 ，


其
中 委托人和 合伙 人都 是代理人 ，
他们 之 间 存在较大 的 信 息 不对 称 问 题 ，
他们 之 间 的 信 息 不



对称主 要跟各个合伙 人之 间 的 人 品 有 着 密 不 可 分 的 关 系 。
第二 ， 该基金在 市 场经济 发展 中 

，

投 资 者跟投 资 企业之 间 的 存在委 托关系 ， 这里所谓 的基金管理人员 主要 是委托人 ，

而企业



发展 过程 中 的 管理者 也 是企业 发展 中 的 代 理人 ，
他们 之 间 存 在信 息 不对称 ，
而 且 这种 信 息



不对称主 要跟 投 资 者 的 眼 光 和 战 略有 关 。 企业 在 发展 过程 中 为 了 得到 投资 ，
获得资金 以后


能够 帮 助 企业快速发展 ，
解 决企业发展 过程 中 的 资 金 问 题 ， 所 以 在投 资者进行市场 调研 的




８
 第 ２ 章 基 本 概念 的 界 定 及 分 析 




过程 中 ， 企业 就 会 出 现 造假 的 问 题 ， 会骗 取投资 者 的 投资 ， 这对 于 投 资 者而 言 具 有 较 大 的



市场 投 资 风 险 ， 所 以 投 资 者 应该格外 的 慎 重 。 在 这 个 环 节 过程 中 ， 企 业应 该 不 断 的 加 强 管



理 ， 在业界营造 良好声誉 。 而 基 金 的 管 理 者 应 该 跟 企 业 之 间 达 成有 效 的 交 流沟 通 渠 道 ， 

在

具体决策之前 ，
一

定要有 良 好 的 市场 调 研 ， 这样才 能 降低 投资 者 的 投 资 风 险 ， 所 以在项 


目

基金投 资过程 中 ， 应该花 费大量 的 人力 物 力 进行 市场 调 研和 分析 ， 从根 本 上 了 解 项 目 运行




情况 ， 这 样才 能 保 证 投 资 者 的 投 资 收 益 

。

２ ．  ２ 

中 小 企 业 标 准 及 成 长 性 障 碍 分析

２ ． ２ ． １ 中 小 企业 定 义


根据 《 中 华 人 民 共和 国 中 小 企业 促 进法 》 （ ２０ １ ７ 年修订 ） 中 的规定 ，
中 小 企业 （ Ｓ ｍａ ｌ 

ｌ

．  ａ ｎ ｄ  Ｍ ｅ ｄ ｉ ｕｍ  Ｅ ｎ ｔ ｅ ｒ ｐ ｒ ｉ ｓｅ ｓ） 泛指那 些雇佣 人员 、 经 营 规模都 比较 小 的 企业 ， 具体 的又可 以




．
包 括微型 企业 、 小 型 企 业 与 中 型 企业 。
大型 、 中型 、 小型 、 微 型 等 企业 的 划 分 标 准 主 要 国



务 院 会 同 有 关 部 分 从从业人 员 、 经营 收入 、 资 产 总 额等 指 标 来 制 定 

。

中 小 企业是大众创业 、 万 众 创 新 的 重 要 载体 ， 在促进社会和 谐 稳 定 、 促进 ＧＤ Ｐ 增长等




方 面 发挥着 非 常重要 的 作用 ， 国 家坚持各类企业机会平等 、 规则 平等 ， 将 促进 中 小 企 业 持




续 发 展 作 为 长 期 的 发展 战 略 

。

２ ． ２ ． ２ 中 小 企 业 划 分标 准


根据 中 华 人 民 共 和 国 中 小 企 业促 进 法 》 和 国 务院关于进 步促进 中 小 企业发展 的


一

《 《

若干 意见》 （ 国发 〔 ２ ０ ０９ 〕 ３６ 号 ） ， 国 家 发 改委 、 国 家 统计局 、 财政 部 、 工 信 部 联合 印 发 了



《 关 于 印 发 中 小 企 业 划 型 标准 规 定 的 通 知 》 ， 规 定 各 行业 中 小 企业 的 划 型 标准 如 下所示 

。

表 ２ ． １


中 小 企 业 标准 界定 



计算


行业名 称 指 标 名 称 大 型 中 型 小 型 微 型



Ｗ 



从 业 人 员  人 ０００ 及 以 上 ３ ０ ０ ０ ００ 以 下２ ０ ３ ００ 以 下 ２ ０ 以 下


－ －

１ １

工业


销 售 额  万 元 ４ ０ ０ ０ ０ 及 以 上 ２ ０ ０ ０ ４ ０ ００ ０ 以 下 ３ ０ ０ 以 下 ３ ０ ０ 以 下


－

２ ０００
－

销 售 额 万 元 ８ ０ ０ ０ ０ 及 以 上 ６ ０ ０ ０ ８ ０ ００ ０ 以 下 ３ ０ ０ 以 下 ３ ０ ０ 以 下


－ －

６０００

建筑 业


资产 总额 万 元 ８ ０ ０ ０ ０ 及 以 上  ５ ０ ０ ０ ８０ ０００ 以 下  ３ ００ ５０００ 以 下 ３ ０ ０ 以 下


－ －

从 业 人 员  人 ２ ０ ０ 及 以 上 ２ ０ －

２０ ０ 以 下 ５
－

２０ 以 下 ５ 以 下



批 发 业 ｏｏｏ ｒ ｏｏｏ 以

 ｉ
－

销 售 额  万 元 ４ ０ ０ ０ ０ 及 以 上 ５ ０ ０ ０ ４ ０ ０ ０ ０ 以 下  以下


－

１ ０００


Ｔ




零售业 从 业 人 员  人 ３ ０ ０ 及 以 上 ５ ０ －

３０ ０ 以 下 １ ０
－

５０ 以 下 １ ０ 以下





９
 第 ２ 章 基 本概念 的 界 定 及 分 析 




销 售 额  万 元 ２ ０ ０ ０ ０ 及 以 上 ５ ０ ０ ２ ００００ 以 下 ００ ５ ００ 以 下 ００ 以下


－ －

１ １

交通 运输 从 业 人 员  人 及 以 上 ３ ０ ０ ０００ 以 下 ２ ０ ３００ 以 下 ２ ０ 以 下


－
－

１ 〇〇〇 １

业  销 售 额  万 元 ３ ０ ０ ０ ０ 及 以 上 ３ ０ ０ ０ －

３ ０ ００ ０ 以 下 ２ ０ ０
－

３０００ 以 下 ２ ０ ０ 以 下



从 业 人 员 人 １ ０００ 及 以 上 ３ ０ ０ －

１ ０００ 以 下 ２ ０
－

３００ 以 下 ２ ０ 以 下


邮政业


销 售 额  万 元 ３ ０ ０ ０ ０ 及 以 上 ２ ０ ０ ０ ３００００ 以 下 １ ０ ０ 以 下 以下


－

２０００ ００
－

从 业 人 员 人 ３ ０ ０ 及 以 上 ３００ 以 下 ００ 以 下 以下


－

０ ０
－

１ ００ １ １ １

住宿业


销 售 额  万 元 １ ００００ 及 以 上 ２ ０ ０ ０ －

１ ０ ０００ 以 下 １ ０ ０
－

２０００ 以 下 １ ００ 以下



从 业 人 员  人 ３ ０ ０ 及 以 上 ３００ 以 下 １ ０ ００ 以 下 以下


－ －

１ ００ １ １ ０

餐饮业


销 售 额 万 元 １ ００００ 及 以 上 ２ ０ ０ ０ －

１ ０ ００ ０ 以 下 １ ００
－

２０ ００ 以 下 １ ００ 以下



农 林 牧渔


销 售 额  万 元 ２ ０ ０ ００ 及 以 上 ５ ００ ２ ００００ 以 下 ５ ０ ５００ 以 下  ５０ 以 下


－
－

业 



从 业 人 员  人 ２ ０ ０ 及 以 上 ２００ 以 下 ２０ 以 下 ２ ０ 以 下


－

００
－

１ ００ １

仓储 业


销 售 额 万 元 ３ ０ ０ ０ ０ 及 以 上 ３ ０ ００ ０ 以 下 ０００ 以 下 以下


－

００ ０ ００
－

１ １ １ １ ００

２ ０ ０ ０ ０ ０ 

以
－

１ ０００

销 售 额 万 元 ２ ０ ０ ０ ０ ０ 及 以 上 １ ００
－

１ ０ ００ 以 下１ ００ 以 下


房 地 产 开 下 


发 经 营 ２ ００ ０ ５ ０ ００ 以 

－

资产 总额 万 元 ０ ０ ０ ０ 及 以 上 ５ ０ ０ ０ ０ ０ ０ ０ 以 下  ２ ０ ０ ０ 以 下


－

１ １


Ｔ 



从 业 人 员 人 １ ０００ 及 以 上 ３ ０ ０ －

１ ０００ 以 下 １ ０ ０
－

３ ００ 以 下 １ ００ 以下


物业管 理


销 售 额  万 元 ５ ０ ０ ０ 及 以 上 １ ０００
－

５０００ 以 下 ５ ０ ０
－

１ ０００ 以 下５００ 以 下



从 业 人 员  人 ２ ０ ０ ０ 及 以 上 １ ００
－

２０００ 以 下 １ ０
－

１ ００ 以 下 １ ０ 以 下


信 息传输


 ００ ０ ００ ０ ０ ０ 以 

－

１ １ 
？

业  销 售 额  万 元 ０ ０ ０ ０ ０ 及 以 上 １ １ ００
－

１ ０ ００ 以 下 １ ００ 以下


 下 



软件和 信 从业 人员 人 ３ ０ ０ 及 以 上 １ ００
－

３００ 以 下 １ ０
－

１ ００ 以 下 １ ０ 以下


息 技 术服


销 售 额 万 元 １ ００００ 及 以 上 １ ０００
－

１ ００００ 以 下 ５ ０
－

１ ０００ 以 下 ５０ 以 下


务业 



从 业 人 员  人 ３ ０ ０ 及 以 上 １ ００
－

３００ 以 下 １ ０
－

１ ００ 以 下 １ ０ 以下


租赁 和 商


 ８０００ ２ ０ ０ ０ ０ 

以
－

务 服务 业
一

资 产总额 万 元 １ ２ ００ ０ ０ 及 以 上  １ ００
－

８０００ 以 下 １ ００ 以下



；
 下 



其他 未 列


＿  从 业 人 员  人 ３００ 及 以 上 １ ００
－

３００ 以 下 １ ０ －

１ ００ 以 下 １ ０ 以下


明 行业
 

 



资 料来 源 ： 《 关 于 印 发 中 小 企 业 划 型 标 准 规 定 的 通 知 》

１ 

０
 
第 ２ 章 基本 概念 的 界 定及 分 析 



２ ． ２ ． ３ 中 小 企 业 成 长 性 障碍 分 析


作 为 我 国 经 济 发 展 过 程 中 最有 活 力 的 块经济组织 中 小 企 业通常 具 有 独特 的 科 研 技


一

术 与 专业人才 。 特 别 是对 于
一

些 科技 型 中 小 企 业 而 言 ， 这类企业往 往具 有 人才 、 技术上 的



优势 。 区 别 于 大 型 企业 ， 中 小 企业通 常具 有 市 场 成 长快 、 人 才技 术 突 出 等 优 势 。
但是与 大



型 企业相 比 ， 中 小 企业 由 于组织结构 规范性差 ， 公 司 治 理结 构 不 完整 ，

社 会 资 源 比 较欠 缺 

，

进而 导 致 中 小 企 业 存 在 较 大 的 成 长 性 障 碍 ， 这
一

直 以 来都是 制 约 我 国 中 小 企业生存 发展 的



重要 因 素 ， 这些 障碍总 体而 言可 以 分成融 资 障碍 、 公 司 治 理 障碍与 社 会 关 系 障碍等方面 


。

１ ．
融 资 障碍



琢 食顺 序 理 论 主 要 用 来 分 析 企 业 的 融 资 顺 序 ， Ｍｙ ｅ ｒ ｓａ ｎ ｄＭａ ｊ ｌ ｕｆ（ １ ９８ ４ ） 认 为 企 业在



■

为新 项 目 寻求资金支持时 ， 通 常 会优 先 考 虑 企 业 内 部 的 融 资 手 段 ， 例 如 企业 的 净利 润 ， 

然

后 是债权融资 ， 最 后 才 考虑 股 权 融 资 。
但 是对 于
一

般 的 中 小 企业而 言 ， 单 靠其 内 部 积 累 

，

：  远远跟 不 上 企 业 面 临 的 市 场情 况 变 化 。 对 于 债权 融 资 往往 需 要 企 业 经 营 具 备 较大 的 规 模 

。

肖 作平 、
吴世农 （ ２００２ ） 的 实 证 研 宄 就 认 为 企 业 的 债 务水 平 与 企 业 的 规 模 是 呈 正 相 关 关 系 

。

所 以 对于对于那 些 大型 企业而 言 ， 可 以 通过 债 权 融 资 手 段 解 决 的 问 题 ， 对于 中 小 企业而 言




却是 大 障碍 特别 是 些 成长 性 比 较 快 风 险 比 较 高 的 中 小 企业而 言 遵循 内 部 积 累
一 一

。 、
， 

、

债权 、 股权 融 资 的 顺序 ， 会面临 着 较大 的 融 资 障碍 

。

２ ．
公 司 治 理 障碍



李维安 （ ２ ０００ ） 在分析公 司 治 理时认为 ， 从狭 义方 面来看 公 司 治 理 是 一

种 制 衡机制 

，

是 企 业 所 有 权 人对 企 业 实 际 经 营 者 的 监 督 制 衡 制 度 。 在 企 业 实 际 经 营 管 理 过程 中 ，
该套制



度 主 要 是 通 过股 东 大 会 、 董事会 、 监事会 、 管 理 层 的 职 责 划 分 与 监 督来 实 现 。
根 据委托 代


理理 论 的 分 析 ， 可 以 看 到 所有 权 、 经 营权 的 分离 ， 经 营 管 理人 员 通常会追 求 自 身 的 利 益最


大化 ， 这些 行为 决策通 常 会给企业 的 长远利 益 、 整体利 益带 来损 害 。 所 以 公司 治 理结构不



良 的 企 业 通 常 会存 在 管 理 层 通 过 高 昂 的 职 务 消 费 来 增 加 不合 理 的 额外 支 出 ， 或者会存在 过


于追求管 理层 短期 利 益而使 企业丧失合理 的 发展机会 ， 进而 使 得 企 业 陷 入 长 期 困 境 

。

３ ．
关系 网 络 障碍



整 个 社 会本 质 上 就 是 一

个 相 互 交错 的 社 交 圈 或 网 络 系 统 ，
社 会 成 员 根据 自 身 在 社会 中



所处 的 联系 点 来有差别 的 占 有社会 中 的 各种 资源 。 Ｌ ｉ ｎ ＆  Ｎ ａ ｎ  （ １ ９８ １ ） 认为关系 网 络 的 不



同 将使 得 每个人 占 有 的 稀 缺 资源 不 同 认 为在 社会 中 的 所有经济
。 Ｇ ｒ ａ ｎ ｏ ｖ ｅ ｔ ｔ ｅ ｒ  Ｍ （ １ ９８ ５ ）


行 为 其 实 都 是 嵌入 在 社会 结 构 中 的 ，
社 会 结 构 的 核 心 就 是 社 会关 系 网 络 ， 经济 行 为 的 各种


交换 关 系 都 是基 于 关系 网 络 来展 开 。 Ｌｉｎ ， Ｎａ ｎ （ ２００ １ ） 后 来又在 关 系 网 络 的 基础 上提 出 了


１ 

１

第 ２ 章 基 本概 念 的 界 定 及 分 析 



射虎 资 源 理 论 ， 社 会 关 系 可 以 视 作 个 人 获 取社 会 中 各 种 资 源 的 渠 道 手 段 ， 每个人所面 临 社



会 关 系 网 络 的 异 质 性 将会 有 差 别 的 决 定 社 会 中 个体 获取 社 会 资 源 的 数 量 与 质 量 。
对于 中 小



企业而 言 特别 是 些 科技 型 中 小 企业 其 创 业 人 员 的 社 会 关 系 资 源 往 往 比 较薄 弱 特别


一

， ， ，

在 创 业初 期 ， 其 社会关 系 网 络 很难 弥补 企 业在 资 金 、 人力 方面 的 缺 陷 ， 进而 无法推动 中 小



企 业 积 极 健康 的 发 展 

。

１ 

２
 第 ３ 章 研 究设计 




第 ３ 章 研究设计



３ ． １ 私 募 股 权投 资 促 进 中 小 企 业 成 长 的 机 理 分 析



近年 的 发展 中 ， 私 募股权投 资基金 的 投 资 规模 飞 速上涨 ， 己 经 成 为 国 际 资 本进入 中 国




的 重要途径 。 ２００７ 年 －

２０ １ ７ 年 的 十年 间 ， 来 自 各 地 的 私 募 股 权 基 金 通 过 上 海产 权 交 易 所 进



入 中 国 市场 ， 共 涉及 全 球 ２８ 个 国 家和 地 区 ，
投 资 对 象涉 及 中 国 ２４ 个省市 区 。 私 募股 权通



过 私 募注 资 、 进行权益 性投 资 的 方式 ， 改善私 有 企业尤其是非 上 市 企业 的 股权结构 ， 规范




公 司 的 治理结构 ， 给企业带来管 理上 的 规 范 性 ， 最 后 通 过 并购 公 司 、 成为上市公 司 、 或将




股 份 让 渡 给 管 理 层 等 方式 ， 出 售 所 持 有 股 份 来 换 取利 润 。 私 募 股 权 基金 的 运 作 方 式 ， 决定



了 其 必 须 和 被投 资 企 业 相 互 依 存 ，
才能达到双赢 的 局 面 ， 得到 最大 的 利 润 。 ２０ １ ４ 年 下 半年



起 ，
中 国 私 募 股 权 和 创 业 投 资 掀 起狂 潮 ， 私 募 股 权 基 金 的 投 资 者 越 来越 多 ， 相 应地 ， 可以



投资 的项 越来 越少 个好 的 项 往往 吸 引 众多 投 资 者蜂拥 而 至 所以 在此 发展背 景


一

目 ， 目 。 ，

下 中 国 快速 崛 起 的 新 批 中 小 型 企业群 引 起 了 投 资 者 的 兴 趣
一

， 

。

“
这批新兴 的 中 小 型 企业 也遇 到 了 发展 的
”
在同 时间 瓶颈期 伴 随着 中 国 国 情 发


一

， ：

展 ， 政府 加 大 了 对 市 场 的 宏 观 调 控 力 度 ， 抑 制 通货 膨胀 ， 控制 固 定 资产投资 ， 实施 的 从紧



货 币 政策 导 致 了 资 金 供 给 更 加 有 限 ，
信贷需求不 断增长 。
但同时 ， 受传 统 融 资 手 段 的 局 限 

，

中 国 中 小 企 业 受 信 贷 收 紧 等 国 家 政策 的 影 响 ， 只 能 依赖于银 行贷款 、 上市等 ， 融资 困难成



“ ”
为制 约 公 司 发展 的 拦 路虎 。 中 小 企 业 对 资 金 的 需 求 达 到 了 前 所 未有 的 迫 切 。 而此时 

，

中 国 知 名 企业例 如 蒙 牛 、 阿 里 巴 巴在 财务 困 境 中 都通过 私募股权基金 资 助 改善 了 管 理方




式 ， 获 得 资 金注 入 ， 走 出 了 低谷期 ， 这无 疑 为 中 国 中 小 企 业 做 出 了 很 好 的 榜样 

。

从 以 上 私 募 股 权 基金 融 资 的 案 例 来 看 ， 私募股权 可 以优化企业结 构 ， 甚至外部环境 


，

帮 助 企 业 打破 瓶 颈 更上 个平 台 个 发展 具 有 前 瞻 性 的 私 募股 权 基 金 善 于 关 注 企业 的
一 一

， 。



发展前 景 ， 在为 自 己谋利 的 同 时 ， 也 促 进 了 我 国 中 小 企 业 的 发展 和 优 化 ， 由此可见 ， 私募




股 权 基 金 和 中 小 企业 的 合 作 可 以 达 到 双 赢 的 局 面 

。

３ ． １ ． １ 提升 企 业 价 值



相 对 于 大 型 企业来说 ， 中 小 型 企业 的 融资 方式单
一

， 融 资 渠道过少 ，
很难 在 短 时 间 内



筹措 到 大量资金 ， 而私募股权投 资 在 很大程度 上解决 了 这 一

难题 。
一

方面 ，
中 小企业大多



处于 发展上升期 ，
资金 回 流能力 差 、 信 用 等 级 偏低 等 因 素 制 约 了 中 小 企 业 的 资 金 筹 集 。 

另

方面 私募股权投资 者偏 好 高风 险 高 收益 的 投 资 对 象 他们 往往 更 看 中 投 资 对 象 的 成长
一

，
，



１ 

３

第 ３ 章 研 究 设计 



和升值空 间 中 小 企业和 私募股权投 资 者 拍即合 既解 决 了 中 小 企业难 以 融 资 的 问 题

一

。 ， 

，

为 企业 发 展 注入强大 的 资 金力 量支 持 又为私 募股权投 资 者提供 了 优质 的 投 资 机会 


旦
一

， ，

成功便可 获得数十倍甚至数 百倍 的 投 资 收益 。 这种 方式 也促进 了 私 募股权投 资 的 快速发




展 ， 为私 募基金 的 发展 创 造 了 良 性 的 行业环 境 

。

私 募股权投资 是 种新兴 的投资方式 最近 几年 在 国 内 渐渐 兴 起 与 传统的 投资方式



一

， 。

不同 ， 私 募股权投 资 对 发 展潜 力 巨 大 的 科技 型 企业 十 分 友 好 投 资 者 在 企 业初 期 进行 投 资 。 

，

帮助 中 小 企业完 成 融 资 过程 。 待 其发展稳 定 上 市 后 ， 投资对象 的 市值将大幅提升 ，

投资者



所持 的 股权也将大幅增 值 ，
如 果此时 卖 出 股权 ，
投 资 者将得到 数十倍甚 至 上 百 倍 的 回 报 

。

另外 ，
私 募股权投 资 的 方式 多 种 多 样 ， 对 中 小 企业 发展 具 有 重要 的 意 义 ， 具体 可 以概括为



以 下三点



私 募股权投 资 发 行 的 对 象 般是有 资 金 实 力 的 机构 和 个 人 由 于 发行对象 的特定

一

１ ．
。 

，

所 以 发行 的 费 用 较低 ， 也 能够 节省大量时 间 。
一

般来说 ， 主 管机关对私 募 的 监 管 比较 宽 松 

，

不必 公开招募文件 ， 操 作 方式更为灵 活变通 。 另外 ， 与 公募发行不 同 的 是 ，

私募发行不得



向 合格投 资 者 之外 的 单位和 个 人募集资 金 ， 不得通过报刊 、 电视 、 互联 网 等方式 向 不特 定




对 象 宣传 推介 。
投资时 ， 可 能 享有大额投 资 在 降低成本 上 的相 对 优势 ， 从而获得规模效益 

。

２ ．
证 券市 场信 息是投 资 者进行证券投资 分析 与 决策 的 重要 依据 。 对信 息 的 掌握程度及



解读 能 力 ， 在 很 大程度 上 决 定 了 投 资 的 成败 。 由 于 目 前 国 内 证券 市 场 信 息 披露制 度存在 明




显漏洞 ，
普通投 资 者处 于信 息 滞后 、 信 息不完全 、
信 息 不 对称 的 被动 地 位 ， 如何利用 有 限



的 信 息 并 甄别 其真伪 十 分 困 难 ，
但又是投资 时 必 须正视的 问 题 。
一

般而 言 ， 证券市场信 息



主要 包括 宏 观经济信 息 、 微观 经济 信 息 、
交易信息 。
公开 的 资本市场 上 ，
中 小 企业披 露 的



信 息 存在滞 后 性和 不完 整 性 ，
投 资 者很 难 通过 市 场 上 收集 到 的 信 息 了 解 企业 真 实 的 资 金运



作 水平 。
大量研 究表 明 ， 私 募股权投 资 者在考察 企业时 并不 完全依 赖于 企业 的 各种 财务报


表 ， 相反 ，
而 是依赖 于 对 中 小 企业合伙人 的 主观 判 断 。
因此 ，
投资者对投资对 象 的评判带



有很 强 的 主观色彩 ？

？
在 与 中 小 企业 的 长期 接触过 程 中 ，
充 分考察 企业 的 经 营状况和 运 作 能



力 ， 找 到 具 有 发展潜 力 的 企 业进 行 投 资 。 在
一

定 程度上 ，
私 募股权投 资 的 目 标选择更 具 有



针对性 ， 选 出 的 中 小 企业都具 有 较广 阔 的 发展 前 景 ，
投 资 回 报 也往往 高于 市场水平 

。

公募股权投资 具 有 安 全性 经 济性和
“ ”
３ ？
、 三公 性 。 基 金 在 整 个 发 行 过程 中 计 划 周 密 

、

管理严格 、 职责 明确 、 分工合理 ，
真正做到 公开 、 公正 、 公平 。
而 私 募 发行 是基金 发 起人


面 向 少 数特定 的 投 资 者 发行 基金 的 方式 。
我国 《 基金法 》 对私募 发行 的 定义是 向 合格投 资



者募集 ， 并 且 合格投 资 者 累 计不 得超过 二 百 人 。 因此 ，

私 募股权 投 资 具 有 更 大 的 灵 活 性 

。

１ 

４
 第 ３ 章 研 宄设计 


 

由 于 信 息 的 不 公开 性 和 不 透 明 性 ， 私 募 股 权 投 资 者 能 够 充 分 发挥 企 业 的 规 模优 势 ， 通过合



理 组 合 等方 式 降 低 投 资 的 风 险 。 从 证 券 市 场 运 行 的 全 过 程来 看 ， 私 募 股 权投 资 者 可 以 选 择



不 同 的 基金 组 合 来 分 散 风 险 ， 形成 自 身 的特色优势 ， 顺应 市 场 的 发展规律 ， 增 强投资 组合




的 稳定性和 安全性 

。

３ ． １ ．  ２ 完善 治理结 构



目 前 ， 我 国 证券市场 监管 制 度和 中 小 企业 的 结构 安 排都不 够完善 。 政府方面 ， 应注重




证券市场监管 的深化 完 善 相 关 法律 法 规 充 分发 挥 行 业 的 自 律 作 用 形成统 的监管机



一

， ， ，

构 ， 减 少 不 必 要 的 监 管 权 力 分散化 。 企业方面 ， 应优化 内 部 的 组 织结 构 ， 加 强管 理和 监 督 


，

提髙工作 效 率 ， 形 成有 效 的 治 理模 式 。 相 关研 宄 显示 ， 我 国 上 市 公 司 的 资 本 回 报率稳 定在



２％
－

３％ ， 资产 回 报率稳定在 １ ％
＿

２％ ？ 与此 同 时 ， 美 国 企业 的 资 本 回 报 率高达 ２０％ 以上 ， 资产



回 报率达到 私 募 股 权投 资 的 方 式 可 以 时 刻 激励 企 业 的 管 理 层 美 国 私 募投 资 者 旦发


一

７％ 。 。

可 以 立 即 收购 其 股 权 这为 企业 的 管 理者
“ ”

现企业管理者 的 偷懒 行为 ， ， 更换 管理层 。



带 来很 大 压 力 ， 迫使 管 理者尽职尽 责 的 做好本职工作 。 此 时 的 私 募股权投 资 者 充 当 了

一



种

双方 的 互相 监督 良 好 的 行业环境 避免 了 人浮 于
”
形成 了
“
狩猎者 的形象 。 、 互相 制 约 ， ， 


事 、 管理者不作 为 的 怪现 象 

。

这 也就意 味着 ， 私 募 股权投 资 者 能够在 很大 程度 上 改 善 公 司 的 治 理状 况 ， 私 募 股 权投




资 之所 以 会 提 高 公 司 的 治 理 水 平 ， 主要是 因 为 

：

１ ．
在 私 募股 权 投 资 下 ， 由 非 执 行 董 事 或 外 部 董 事领 导 企 业 的 董 事 会 ， 能 够 为 企业 管 理



提供指 导 和 帮 助 ， 从 而 促 进企 业 实 现 长 远 发 展 。 相 比 于普通投资 者和 非执行 董事 ， 企业 的




经 营 状况会直接对 投 资 者 的 利 益 造成影 响 ，
简 单 来 说 资 金供应 者 以 及私 募 股 权投 资 家 的 收



益 都 会 受 到 企业经 营 状 况 的 影 响 ， 影 响 程度 约 为 ２ ０％ 的 投资利润 分成 。
如 果企业 的 经 营 状



况较差 很难实 现盈利 那 么 私 募 股 权 投 资 者便 难 以 募集 下 轮基金 很有 可 能 终 结 私 募



一

， ， ，

股权投 资 者 在 该 行 业 的 发展 。 面临着 巨大 的 压力 ， 私 募股权 投 资 人 迫切 需 要 掌握 企 业 的 真




实 经 营 状况 ， 并 积 极 为其 提供 増 值服务 

。

２ ？
在私 募股权投 资 中 ， 由 少 数具有 投 资 和 管 理经验 的 机 构 投 资 者 持有绝大 多 数 的 公 司



股权 ， 相 比 于 分 散 的 股 东 持有 公 司 股 权 ， 私 募 股 权投 资 能 够 攻 克 股 东 所 有 权 日 渐 削 弱 经 营



权 的难题 。 对 于 私 募 股 权基 金 而 言 ， 在 对 公 司 进 行 投 资 的 过程 中 ， 其投 资 原 则 完全是关注



企 业 的 业绩 ， 而 不 是从与 企业 的 依赖性关系 出 发进行投 资 ， 这 也 就 意 味 着 私 募股权 投 资 绝




不会 直对 同 公 司 进行投资 如 果 公 司 的 业绩始 终不 理想 便会 中 断投资 如果公司 的

一 一

，
， ，



业绩 比较理想 的话 ，
便 会追 加 投 资 ， 具有 明 显 的 分 阶段投 资 特点 。 此外 ， 对 于私募股权 投


１ 

５
 第 ３ 章 研宄设计 




资而言 ， 为 了 保护 自 己 的 利 益 不 受损 害 ， 投资 方 需要 全面 掌 握 企业 的 内 部信 息 并实施有 效



监控 ， 它 有权对 公 司 的 内 部 管 理进行干预 ， 比如说 ：

撤换 公 司 高 级 管 理人 员 、 稀释企业 的



股权 ， 使被投 资 企业 时 刻 感受到 来 自 投 资 的 压力 

。

３ ．
私 募股权投 资 者 利 用 自 身 所拥 有 的 资源 和 经验 ， 能够 为 企 业 发展提供 巨 大 的 帮 助 

，

从 而 获得企业 管 理层 的 信任 ； 私 募 股权投 资 者 需 要 充 分 了 解 企业 的 发 展 历 程 ， 只 有 这样他




们 才 能够 和 企业之 间 建立 良 好 的 互动 性关 系 ， 所 以 私 募股 权投 资 者 十 分 重视 与 企业 的 合作



关系 私募股权投资 者 的 标和 企业管 理层 的 奋 斗 标是 致的 都是尽 可 能 增 加 企业价



一

； 目 目 ，

值 ， 主要包括 ： 尽 可 能 消 除信 息 不 对称 和 代理风 险 、 为企 业融 资提供更 多 的 渠道 、 及时化




解危机 。 由 于作 为 出 资 方 的 私 募股权投 资 者 不 能 随 时 出 售 其所持有 的 股权进行套现 ， 所以 


，

当 企业遇到 危机 的 时候 ， 私 募股权投 资 者 只 能尽 力 帮 助 企 业化解危 机 。

为 了 稳定股价 ， 

当

企业完成上 市 之后 ， 私 募股权投 资 者 需要 继续 持有 股 票 ， 并进行监 督和 管理 ，

从而有助于



企业进 一

步 发展壮大 ， 获得更 多 的 资 金支 持 

。

３ ． １ ． ３ 实现持续发展



创 新 活动 是产业 资 源 科技 资源 与 金融资 本完美融合 的 结 果

“ 

”
、 。
在 建设创新型 国 家

战略 标的指 引 下 我国出现了 批又 批拥 有 主 知 识 产 权和 主创新能力 的产业和 企



一

目
一

，
自 自

业 。
由 于 中 小 企业缺 乏 核 心竞 争力 ，
从而 导 致 其生命周 期 较短 ，
所 以说只 有具有 良好的金



融环境 以 及 强大 的 金 融 支持 ， 才能够更好地开展创新活动 。 对于
一

个企业而 言 ，
若想 实现



可持续发展 ， 必 须具备 核 心竞争力 ， 这样 才 能够在 激烈 的 市 场 竞 争 中 占 据优势 地位 ， 实现




长远发展 。
私 募股权基金有助 于 为创 新 型产 业和 企业提供 融 资 渠道 ，
从而提 高创 新 型 企业



的核心竞争力 

。

对 于 以 技术开 发 为 主体 的 企业而 言 ， 只 有 正 确 把握 行 业 的 发展趋势 、 制 定 出 符合企业




自 身 情 况 的 长 期 发展 规 划 、
明 确 企业定 位 、 持续 性地 投入 资 金 并 给 与 技 术 支 持 、
具备 以最


经济 的 方法 实 现科研 成 果 商 品 化 、
产 业化 的 能 力 ，
才 能够 不 断提高 自 身 的核心竞争力 ， 

才
能够拥有 自 主 知 识产权 ， 最 终实现 可 持续 发展 的 战 略 目 标 。 通常情况 下 ， 企业所 投入 的 研



发 资 金很 难在 短 时 间 内 获得 回 报 ，
因 为 商 业银行 自 身 经 营 范 围 和 业务性质 的 限制 ，
只 能为



企业提供短期 贷款 ， 难 以 满足企业研发 、 创 新对 中 长 期 资 金 的 需 求 ， 而私 募股权投 资 者则




能够 为 其提供更 多 的 帮 助 

。

企业 的 核 心 竞 争力 主 要表现 在 ：
具有个性化 的 商业策 略 、 非凡的创新能力 、
高超 的专


业技术 、 高 效 的 现代化运营 管 理模式 、 独特 的 品 牌形 象 。
私 募股权投 资 者 在 投 资 企业 的 过



程中 ， 能 够有 效提 高 企业 的 核 心 竞 争力 ； 此外 ， 私 募股权 投 资 者具有丰 富 的 产 品 开 发 经验 

，

１ 

６
 第 ３ 章 研 宄设计 




再 加 上 其所 拥 有 的 各 类 资 源 ， 能 够 帮 助 创 新 型 企 业 做好 战 略 定 位 工 作 、 提 高 技术 水 平 、 

加

强 人才 队 伍 建 设 为 其 提 供 充 足 的 资 金 支持 帮 助其进 步开拓市场 从而在整体上 提高



一

， ， ，

企业 的 产 品 研 发 能 力 以 及技术创新 能 力 ， 从而增 强企业 的 核 心 竞 争力 ， 有利 于 企业 的 长远




发展 

。

私 募 股 权 基金 能 够 从 整 体 上 提 高 我 国 的 主创新 能力 实 现跨跃性发展 在支
‘

此外 ， 自 ， 。 


持 创 新 产 业 和 企 业 的 发展 方 面 我 国 具 有 丰 富 的 资 金 和 资 本 然 而 却 缺 乏 支 持手 段 和 机 制 ， ， 

，

如 果 我 国 能够 充 分 意 识 到 私 募 股 权基 金 对 企 业 长远 发 展 所发挥 的 作 用 ， 充 分利 用 私募股权



基金投 资 者所拥 有 的 资 源 和 经验 积极 号 召 社会各类 资 源积极 投身 于创 新 活动 那么 


定
一

， ，

会 从整 体 上 提 高 我 国 的 自 主创 新能力 ， 从 而 实 现经济 的 可持续 发 展 


。

３ ． １ ．  ４ 利 于 平稳 上 市



＇
 大 多 数 中 小 企 业 都将 上 市 作 为 其 发 展 目 标 ， 企业 上 市 需 要 满 足 近 乎 苛 刻 的 条 件 ， 单纯



凭借 中 小 企 业 自 身 的 力 量 难 以 获得 上 市 资 质 无法实现上 市 标 而私募资本 方面能



一

， ， 目 。

够 为 企业提供 资 金 另 方面还 能 够 提 高 企业 的 管 理 水平 使 中 小 企 业 法律 结 构 和 财 务 结


一

， ，

构 以 及现代 化 的 运 营 管 理 模 式 更加 完 善 ，
从而 实 现 中 小 企 业 的 快速 发 展 ， 使其具备上市 资



质 。 所 以对于 中 小 企业来说 ， 特 别 是对于 髙科技 中 小 企业来 说 ， 私 募 资 本 发 挥着 巨 大 的 作




用 

。

比如说 ： 在 美 国 纳 斯达克 上 市 的 市值排名 前 １ ００ 的公司 中 ， 绝大部 分离不开美 国 私募




基金 和 创 投基 金 的 支 持 。 在最近五年里 ，
我 国 成功 在 美 国 纳斯达克 上 市 的 高科技 公 司 ， 

也

享 受 到 了 私 募 股 权所 带 来 的 好 处 ， 像携程 网 、 前程无忧 、 分 众传 媒 、 掌上灵通 、 盛大 以 及




第 九城市等公 司 ， 都 是在 国 内 先完成两到 三轮 的 私募股权融 资 ， 然后在海外上 市 。

私 募股



权投 资 之所 以 有助 于 实 现 中 小 企业 的 平稳上 市是 因 为 

：

１ ？
私 募股权 投 资 者 能够 为 中 小 企业 建立法人 治 理 结 构 ，
使其在 治 理结 构 和 业务运作 方



面 实 现独立 ， 从而 实现 中 小 企 业 的 规 范运行 

。

２ ．
有利 于增 加 企业 的 独立性 。 相 比 于 国 有 大 中 型 企业所存 在 的 大股 东 占 用 拟上 市 资



金 关 联 交 易 金额过 大 等 情 况
“
、 ， 在 发 行人拥 有完 整资产 、 不 依 赖 控股股 东 及 其他关 联 方 

”

．
等方面 ， 中 小 企业 独立 性 问 题 主 要 有 ：
机构独立 、 财务独立 、
人 员 独 立 以 及 业 务独 立 等 方


面 ， 但是很难在短 时 间 内 改善 上述 问 题 。
通 过 之 前 的 论述 ，
我们 得 知 ： 私 募投 资 有助 于 明



显 改 善 中 小 企业 的 财务 结 构 

。

３ ．
企业 的 投资 项 目 以 及募集 资 金数额应 该 符合其现有 的 管 理 能力 、 财务状况 、
技术水


平和 生产 经 营 规模 ， 满足募集 资 金投 向 的 要求 。
中 小 企业在 融 资 的 过程 中 ， 不 能拼凑项 目 

，

１ 

７
 第 ３ 章 研 宄 设计 






此外 ， 还对 项 目 的 盈利 能力 和 发展前景提 出 了 高要求 。 私 募 股 权投 资 者 能 够 帮 助 企 业 建 立



符合 自 身 实 际 情 况 的 商 业 模 式 ，
使 其 运 作 更加 规 范 和 高 效 ， 从整 体 上提 高 了 企业利 用 资 金



的 科学 性和 效率 

。

金融 学相 关理论 显 示 ， 对于企业而 言 ， 私 募 基金 ， 风险基 金 （ 高质 量 ） 上市之前 的 阶




段 ， 企业 的 上 市难度相 对 较 小 ， 同 时 能 够 为 企 业 的 发展 积 攒 力 量 。
私募股 权投 资 者 对 于 企



业 的贡献主要在于 ， 能够推动 企 业 内 部 的 升级 ， 同 时 有 利 于 品 牌 影 响 力 的 提升 。 以未 上市



企业 为 例 ， 私 募投 资者 的 入股 ， 能 够 为 其 发 展 提 供力 量 ， 同 时 能 够 证 明 上 市 企业有 较大 的



投资 和 发展 空 间 ， 因 此具备吸 引 投资 的 反作用 。 总 的来看 ， 私 募基金 的 业 绩情 况 与 企 业 的




资 本有着直接关系 尤 其 是 其 中 的 财务 资 本和 声 誉 情 况 等 后 者在 定 程度 上 体 现 了 多 个


一

， ，

主体 对 企业 的 间 接影 响 ， 其 中包括客户 ， 监管机构 ，
供应 商 ， 职业经 理人 ， 银行等 ， 同时



能够 决 定 企业 的 社会 形 象和 影响 力 从 而进 步 影响 企业 的 再 融 资 工作
一

， 

。

３ ． ２ 私 募 股权 投 资对 中 小 企 业成 长 影 响 的 模 型 构 建



３ ． ２ ． １ 初始模型 的构建



通 过分 析 私 募 股 权 投 资 促 进 中 小 企业 成 长 的 影 响 因 素 来 看 ， 私募股权投资 人其使用 全



球 资 源 与 开 发产 品 的 经 验 ，
从技术 引 进 、 战 略定 位 、
资 金支 持 、 人才 战 略 、 市 场 扩 大等 等



层 面 全 面培 训 其 下 属 企 业 的 研发 产 品 能 力 与 创 新 能 力 ， 通 过连 续 不 断 的 投 入 资 金 与 提 供 技



术支持 、 准确 把 握 行业 的 发 展 动 向 、 对被投 资 的 企业 做 准 确 的 定 位 与 详 细 的 长 远规 划 ，


最

后 完成 企业 的 可 持续 发展 目 标 

。

因 此 可 以 初 步 构 建 私 募 股 权 投 资 对 中 小 企 业 成长影 响 的 基 本模 型 具 体 如 图 ， ３ ． １ 所示 

。

公 司 价值 ］


￣

ＰＥ
 ｜


持续 发展 ｜


？ 中 小 企业成长



公司 治理
—


—

＾ 平稳上市 



图 ３ ． １ 初 始 模型



资 料来源 ：
作者



该 模 型 所体 现 的 私 募 股 权 投资 促 进 中 小 企 业 成 长 的 主 要 途 径 是 从 完 善 公 司 治 理 结 构 

、

实现企业持续 发展 、 推 进 企 业 平 稳 上 市 以 及 提 升 公 司 价 值等 方 面 来 影 响 中 小 企 业 成 长 

。

１ 

８
 第 ３ 章 研 究设计 


 

３ ． ２ ． ２ 访 谈 专 家 的 选择


该 模 型 式通过 整理 文献 ， 梳 理 出 私 募 股 权 投 资 促进 中 小 企业 成 长 的 机 理 ， 提炼 出 来 的



四 个主要 方面 但 是 这些 方面 是 否 完 整 逻辑 关 系 是 否 恰 当 还需要进 步推敲与 分析

一



。
。 、 ，

此 处 选择 访 谈 法 寻 求相 关专 家 的 帮 助 以 期进 步 优化 该 模 型
一

，


。
，

访 谈 提 纲 主 要 包 含两 个 问 题 ， 具体如表 ３ ． １ 所示 

。

表 ３ ． １  访 谈 提纲 问 题



序 号 内 

容

１  您 认 为 私 募 股 权 投 资 是 如 何 影 响 中 小 企 业 成 长 发 展 的 ？

２  您 认 为 分 析 私 募 股 权 投 资 对 中 小 企 业 成 长 发 展 的 促 进作 用 ， 还 需 要考虑哪 些 因 素 

？

资料来源 ：
作者



具体 的 访谈提纲 如 附 录所示 

。

访 谈 对 象 主 要 是 天津财 经 大 学 经 济 学 院 的 ３ 位 专 家 教授 ， 各位专 家 具 体 信 息 如 表 ３ ． 

２

所示 

。

表 ３ ． ２  专 家组成 员


姓名
｜  单 位士
职 务 职 称  专 业



天津 财 经 大 学 经 济 学 院  生 导 师  教 授 学 金融


■

ａ 、

Ｂ 天 津 财 经 大 学 经 济 学 院 ｉ 士 研 宄 生 生 导 师  教授 ＾ 金 融


Ｃ
丨
天津 财经大 学 经济 学 院  丨
硕 士 研 究 生生 导 师  ｜
副 教授  丨
国 民经济 学



资料来源 ：
作者



３ ． ２ ． ３ 因 素 模 型 的 优化



对 三 位 专 家 访谈 的 内 容 摘 要 及 优 化 思 路 提炼 如 表 ３ ． ３ 所示 

。

表 ３ ． ３  访 谈 摘要 及 提 炼



专 家访 谈 内 容 摘 要 思 路 提 炼



私 募 股 权 基 金 是 民 间 筹 措 资 金 的 种 常 见方式 资 金从 民 众手 中 持续发展通过经 营 业


一

Ａ ，

转移 到 投 资对象 的 过程 就 是 金融 资 本转变为产 业 资 本 的 过程 。 因 绩 的 连续 比较分析 


。

此 分 析私 募股权对 中 小 企 业 成长 的 影 响 应 该注 重 长期 性影 响 ，


就

你这个持 续发展来看 ， 如 何 量化 分 析 ？ 持 续 发 展 是 不 是 选择 经 营



业 绩 连 续 比 较 好 ？

Ｂ 私 募 股 权 投 资 和 企 业 的 发 展 存 在 直 接 相 关 性 ， 而影响投资 回 报率 引 入控制 变量 ：
规模 

、

的 因 素则 包括私募股权投资质 量 ， 产业运营情况等 ， 其会 全面对 股权集 中 度 、 负债比




公 司 的财务 ，
投 资特征 ，
专业性 ，
战略 ， 核 心 竞 争 力 等讲行分析 ，
等 

。

１ 

９
 第 ３ 章 研 宄 设计 
 



达 到 从优 选 择 优 势 企 业 的 目 的 ， 从而获得更 多 的 效益 。 因 此 分析



对 中 小 企业影 响 时 需 要考虑 中 小企业 自 身的因素 ， 例 如 规模 、 


股

权集 中 度 、 负债 比等 －





Ｃ 私募股权会优化企业 的 治 理 结 构 。 但是治 理 结 构 如 何量 化 需 要深 明确企业治理结构 的




入分析 。
现代 企业治 理 结 构 基本特征 需 要弄清 楚 ， 只 有这样才 能 量化 分 析 

。

深入分析私募对企业治 理结 构 的 影 响 

。

资料来源 ： 作者



根 据 对 专 家访 谈 结 果 的 总 结提炼 可 以 看 到 影响 模 型 的 优化主要有两个方面 个是


一

：
，

需 要 明 确 四 个 影 响 因 素 的 量 化方案 ； 另
一

个 是 需 要 引 入 企 业 有 关 自 身 的 控 制 变量 。 因 此根



据 专 家 思 路进
一

步优化该 因 素模 型 ， 具体如 图 ３ ． ２ 所示 

。



＿

控 制 变 量 公 司 价 值

＞ 经营 业绩
—


－





１ Ｉ

 ＬＵ 
￣

？
中 小 企业成长


—

公司 治理


—


？
ｒ
平稳上市 Ｉ


—

图 ３ ＿  ２ 模型优 化



资 料来源 ：
作者



各 个变量 因 素 的 编 号 及量 化 方 案 如 表 ３ ． ４ 所示 

。

表 ３ ． ４  变 量量 化指标



类 型  名 称 符 号  指 标 及 涵 义



被 解 释 变 量  企 业 价 值 Ｖ ａ ｌ ｕｅ  总 市 值／总 资 产



经 营 业 绩 Ｒ Ｏ Ａ  净 利 润 ／ 总 资 产



公 司 治 理 ｇ ｏ ｖ 根 据 股 权 结 构 、 董事会 、 监事会 、 管 理层 特征 综合得 到




平 稳 上 市 Ｉ Ｐ０  抑 价 度 上 市 首 日 收盘 价 格 减 去 发 行 价 格 的 差
＝
， 再除 以发



行价格



解释变 关键变 量 私 募 股 权 Ｐ Ｅ  股 东 中 有 ＰＥ ，
则为 １ ； 没有 则 为 

０

量控 制 变 量 企 业 规 模 ｓ ｃ ａ ｌ ｅ 用 总 资 产 来表 示 ， 为 了 降低数量 级 ， 做对 数 处理 

。

２０


 第 ３ 章 研 宄 设计 




企业历 史 ｈｉ ｓ 企 业 存 续 时 间



负债 比率 ｌ ｉ ａｂ 资 产 负 债 率



资 料 来源 ： 作者



根 据 上 述优 化 后 的 模 型 可 以进 步提 出 本文 研 究 的 相 关假 设 具体 如 表 所示
一

， ， ３ ． ５ 

。

表 ３ ． ５  研究 假 设



编 号 内 容



Ｈ１  引 入私募股权 投 资 的 中 小 企业 公 司 价值 显 著 高于 未 引 入 私 募 的



Ｈ２  引 入私募股权投资 的 中 小 企业经 营 业绩显 著好于 未 引 入私募 的




Ｈ３  引 入 私 募 股 权 投 资 的 中 小 企 业 抑 价度 显 著 低 于 未 引 入 私 募 的



Ｈ４  引 入私募股权投资 的 中 小 企 业治 理 水 平 显 著好 于 未 引 入私募 的



资 料来源 ：
作者



２ 

１
 第 ４ 章 实证分析 




第 ４ 章 实证分析



４ ． １
样本数 据 的 选择



４ ． １ ． １ 数据 总 体特征



深圳 证券交 易 所为本 文提供 了 数据保 障 ， 特 别 是 中 小 企 业 板 为本 文 研 究 提 供 了 坚 实 的




数据 基础 。 因 此 本 文 选 择 深 交 所 中 小 企 业 板 的 上 市 公 司 公 布 的 相 关 数据 为 实 证 分 析 的 基



础 。
截止 ２０ １ ７ 年 １ ０ 月 ， 深 交所 中 小 企业 上 市 公 司 板 的 基 本情 况 如 表 ４ ． １ 所示 

。

表 ４ ． １  深 交 所 中 小 企 业 板 概况



２０ １ ７ 年 １ ０ 月 底 上 市 数 目 总 发 行 股 本 总 流 通 股 本 市 价 总 值 Ｒ ＭＢ 流通市 值 ＲＭＢ



７５ ４ ，  ２２ ９ ，
１ ６８ ， 
７ ７ ５４ ２ ， 
７ １ １
， 
７５ ３ ， 
９１ ０ ，  ８５７ ， 
６４８ ，
１ ９７ ， ７ ， 
２ ７２ ， 
９２９ ， 
０ ７６ ， ３



合 计 Ｔ ｏ ｔ ａ  ８ ９  ｌ １
 ＾



 ６ ５ ０９ ３ ９ ７
，

１ 


Ａｇｒ ｉ ｃｕ ｌ ｔｕ  １ ３ ， 
４２４ ，
６６ ７ ， 
３９



农 林 牧 渔
ｒｅ 
  ６ ６ ８ ８ １
１ ６２ １ ４ ３
１ ， ， ，
１
＾


８
１ ７９ ， ３ ３２ ，
６９ ７ ，
０ ９ ４１ ２ ２ ，
５３０ ，
６３７ ，
８８ ５



釆 矿 业 Ｍ ｉ ｎｉ ｎｇ  ７５ ，  ３７９ ， 
６ １ １
，
３ ０ ８４ ， 
４９４ ，  ３ １ １ ，
１ １ １ ５ １ ，
５５９ ，  ７２９ ， 
５ ６６ ４３ ，
１ ８８ ， 
００２ ，  ８７ ７



 Ｍ ａｎ ｕ ｆ ａ ｃ ｔ ｕ  ５
，
１ ４ ， 
８８０ ，
８７９ ， 
３ ０３ ８ ４ ，  ２ ６６ ， 
４１０ ， 
０ ７ ， 
４０ １ ，
８３ ３ ，  ８７ ２ ， 
８５ ，  ２９３ ，
１ ８５ ，  ８３ １ ，


１

制 造业
  
６７６
ｒ ｉ ｎｇ ３  ２ ７ ８ ６ ２７




水 电 煤气Ｕ ｔ ｉ ｌ ｉ ｔ ｉ ｅｓ  ８ ７ ， 
２６ ５ ，  ０５ ７ ， 
３ ７ ７４ ， 
２５２ ， 
６０ ５ ，  ２ ０６ ７２ ，  ３７０ ，  ５２９ ， 
９２０ ４ ０ ，
１ １ ６ ， 
６ ７８ ，
１ ７２



 ＿  Ｃｏｎ ｓ ｔ ｒ ｕ ｃ ｔ ２１ ，
３８３ ，
８ ７２ ，
４８



建 筑 业 ３ ４  ２ ９ ，  ８３９ ， 
４４ ５ ， 
２７ ３  ３５６ ， ６ ６０ ，  ５２７ ， ５
３ ９２４ ２ ， 
０７８ ，  ５６９ ，
１ ９３


ｉ ｏｎ  

２

 Ｗｈ ｏ ｅ ｓ ａ ｅ  ２ ０ ７ ２ ２ ２ ８ ４ ８ ７
＾
ｌ ｌ ，  ，  ， 

批 发 零 售 ２ ７ ２ ９ ４ ７ ０ ２２ ６ ４９ ５ ３ ９２ ， ， ， ，  ８６ ５ ， 
９６ １ ，
６ ５ ４２ ５ ９ ，  ３２８ ， 
５５ １
，
４４６


＆Ｒ ｅ ｔ ａ ｉ ｌ  

２

、  Ｔ ｒ ａｎ ｓ ｐ ｏ ｒ ｔ
丄 ａ＊

运 输仓储 １ ２ １ １ ，
４３ ５ ，  ９３３ ，
１ １ ９４ ， 
０４８ ， 
２６０ ，  ０ ２ ９４ ２ ７ ，
１ ５４ ， 
９８８ ， 
８ ０ ９６ ８ ， 
４３８ ， 
８９９ ，  ３７７



ａｔ ｉ ｏｎ



？
． 

 ， ，  Ｈｏ ｔ ｅ ｌ ｓ＆


住 宿 餐 饮 ２ １ ，
１ ０８ ，  ４６ ３ ， 
９ ５ ５ １ ，
１ ０５ ，
１ ６１ ，
２ ３ ２１ ０ ， 
０ ５２ ， 
７ ６４ ，  ９９６ ９ ， 
９９７ ， 
５６８ ，  ０ １ 

９
Ｃａｔ ｅｒ ｉ ｎｇ



３ ４
 ３ ３ １７ ５ ７１ ４


 ８ ３８
’ ’ ’

信 息 技 术 Ｉ Ｔ  ５ ３ ５ ２ ，
５４ ７ ，
８３８ ，
８０ １
，
３ １ ６ ，
０４ ７ ，
９ ３ ０５ １ ３ ，
２４６ ，
２０５ ，
０４ 

１



２

ｒ＊
 ｎ ｒ ａ Ａ ＼ ｆ＼



’’

 ３９２
’

金 融 业 Ｆ ｉ ｎ ａｎ ｃ ｅ  ９  ２ ８ ，
５４８ ，
６７ ３ ，
７４ ０ ，
１ ３０ ，
３４２ ，
５ ４ ９２ ３ ６ ，
５８８ ，
２６３ ，
１ ６０




４

＋ 一  Ｒｅａ ｌ  １ ３ ，
００ １
，
７ ６８ ，
５３



房 地 产 ｐ ０ ４２ ０８ ６４  １ １ ７ ，
８ ，
７ ，
１ １ ５５ ， ０ ０４ ，
９７８ ，
９ ６ ３１ １ ３ ，
７ ５０ ，
３ ３０ ，
８ ８４


Ｅｓ ａ  ３ ｔ 
 ｔｅ

＾  Ｂｕ ｓ ｉ ｎｅｓｓ  １ ５ ，  ５ ２０ ，
２８９ ，
８７



商 务 服务 ｎ ５２ ９ ８ ０ ２ ６ ４ ００  １ ５ ，  ，  ， 
３ ３ １ ５ ，  ９ １ ９ ，  ２８８ ，  ０ ５ ３１ ６ ９ ，  ３２５ ， 
９２６ ， 
８９９


Ｓｕ ｏｒ  ｐｐ ｔ 

１

Ｒ ｅ ｓ ｅ ａｒ ｃ ｈ  ＆



科 研 服 务Ｄ ｅ ｖ ｅ ｌ ｏ ｐｍ ｅ  ７２ ，
４６９ ， 
２７０ ，
９２ １ １ ，
９３３ ，
１ ８８ ，
９ ８ ０３ ８ ，
１ ３４ ，
１ ６５ ，
９４ ２ ２ ５ ， ８ ４７ ， 
８２２ ，
１ ２８



ｎｔ



２２


  
第 ４ 章 实证 分 析 




Ｅｎｖ ｉ ｒ ｏ ｎｍ ｅ



公 共 环 保
ｎｔａｌ
 ５ ３ ， １ ２０ ，
８ ９４ ， ３ ０ ３３ ， 
０８ ９ ，
１ ２ １ ，
１ ８ ６４ ５ ，
１ ６７ ，  ９６４ ， 
８５６ ４４ ， ７ ８７ ，
１ ３６ ， 
８８ 

１

Ｐｒ ｏ ｔ ｅ ｃ ｔ ｉ 

ｏ

ｎ




Ｐ ｉ ｉ ｈ ｌ ｉ  

ｃ

卫 生 ２  ３ ０２８ ，
３ ２４ ，
３ ８ ２１ ，
２６４ ，
６３８ ，
２ ９ ５５ ５ ，
８０ １ ，
１ ３２ ，
４ ５ ５２ ３ ，
２４６ ，
３ １ ２ ，
２９２


，

Ｈｅ ａ ｌ ｔｈ
 




文 化 传 播  Ｍｅ ｄ ｉ ａ  ８４ ， 
８ ４４ ，  ５７６ ， 
７ ３ ７３ １ ７ ６
， ， 
４ １ １ ，
１ ９ ７１ ２ ５ ， 
３４３ ，  ２０３ ， 
８８ １ ６ ７ ，  ２７２ ，  ３４ １ ，
０ １ 

５

资 料来源 ： 深交所



４ ． １ ． ２ 样 本 抽 样 方法 与 过 程



可 以 看到 要 统计分析 ８９ １ 家 中 小 企业 的 数据情 况 ， 工 作 量 太大 ， 因 此 需要进行适 当 抽




样 。 根据 本文 的 研 究 对 象及 内 容 ， 预计抽 取 ８９ 个样 本 ， 选择 系 统抽 样 与 随机数抽 样 结 合



的 方法 。 具 体 抽 样 过程及 步 骤 如 下 所述 

：

”
生成随机数 去掉第 行数


“
第 步 在 中利用 ＲＡ Ｎ ＤＢ ＥＴ ＷＥ ＥＮ ３ ４０ ３ ４０
一

， Ｅ ＸＣ Ｅ Ｌ Ｃ １ ，
８９ １ ） ，

据 

。

”
生成 随 机 数
“
第二步 ， 在 Ｅ Ｘ Ｃ ＥＬ 中 利用 ＲＡ Ｎ Ｄ Ｂ Ｅ Ｔ Ｗ Ｅ ＥＮ （ １ ，
１ ０ ） ７ 。
将 总 体 数据 进 行 编 号



分组 每 个位 组 每 组选 择第 号数据
一 一

， １ ０ ，
７ 

。

第 三步 ， 整 理 最后 抽 取 的 样 本 数 据 得 到 最 后 的 ８９ 个样本 

。

４ ＿ ２ 描 述性 统 计



４ ． ２ ． １ 样 本 涉 及 行业



表 ４ ． ２  样 本涉 及 行业




一

行业 计数
丨

Ａ 农林牧渔 ３
 



Ｂ 采矿 业 
１
 



Ｃ 制 造 业 ６０



Ｄ 水 电 煤气 ２
 



Ｅ 建 筑业 
３




Ｆ 批 发 零 售 

４


—

Ｇ 运 输 仓储 ２ 
Ｈ 住 宿餐饮 


１

Ｉ 信 息 技术 


４

Ｊ 金融业 １





一

Ｋ 房 地产 
２ 
Ｍ 科 研服 务  

３

Ｎ 公 共环 保 

１

Ｒ 文 化传 播 


２

２３


 第 ４ 章 实证分析 




资料来 源 ：
作者



如表 ４ ． ２ 所示 ， ８９ 个样 本 涉 及 的 行 业涵 盖 了 总 体 的 大 部 分 行 业 其 中 制 造 业 比 重 最 高 ， 

，

接近 ２／３ 。 具体样本信 息 见 附录二 


。

４ ． ２ ． ２ 样本 ＰＥ 

类型

在这 ８９ 个样 本 中 ， 根据 企 业 是 否 引 入 ＰＥ 进行 分类统计得到 结果 如 表 ４ ． ３ 所示 

。

表 ４ ．
３  样本 ＰＥ 类型



类 别 引 入 ＰＥ  未引 入 ＰＥ



数 量 ６８ ２ 

１

占 比 ７６ ． ４０％  ２３ ． ６０％



资 料来源 ：
作者



分 析 研 宄 这 些 样 本 企 业 的 投 资 者 关 系 来看 ， 在其 １ 〇 大股 东 中 是 ＰＥ 的 比重达到 ７ ６％ 

，

比重较高 

。

４ ． ３ 检验 及 回 归 分析



４ ． ３ ． １ 企 业 价值 检 验 及 回 归



私募股权投资不仅 可 以 增 加 企业 的 注册 资 本 増 多 公 司 的 流动 资 金 进 步完 善 企业


一

， ，

的 资本结构 ， 还 可 以 通 过私 募 投 资 公 司 来提 高 企 业 的 市 场 信 誉 度 ， 进而提高 公 司 价值 。


具

体 的 检验及 回 归 分析过程如 下 

。

（ １ ） 显 著 性 检验



依 据 有 无 私 募股 权 分 组 ， 对 中 小 企 业 公 司 价值 进 行 有 独 立 样 本 检 验 ，
检 查有无私募支



持 企业 公 司 价值 的 是 否有 显 著 性 

。

表 ４ ４ ．
 独行性 Ｔ 检验



Ｍ ｅ ａｎ  Ｓ ｔ ｄ  Ｄ ｅｖ ａ ｔ ｏ ｎ
ｉ ｉ

 方 差 方程 的 Ｌ ｅ ｖ ｅｎｅ 检 验 均 值 方 程 的 ｔ 检验



Ｓｉ＾
Ｖａ ｌ ｕｅ ＰＥ １ ９ ３ ４６ ０ ４ ７ ５ ７
－

． ．  Ｆ
 ｔ Ｓ ｉ ｇ ．
（ 双侧 

）

Ｖａ ｌ ｕｅ  １ ． ５ ９２０ ０ ． ３ ７０３ ６５ ． ４８ ９ ０ ． ０００  －

２ ． ８４２ ０ ． ００１



检验 结 果 表 明 ，
有 私 募 性 质 股 权支 持 的 目 标企业 公 司 价值均值及标准差 均 高 于无私 募



的 ， 并且 经过独 立样 本检验及非 参 数 检验 ，
该指标显示 明 显差异性 

。

（ ２ ） 回 归分析



具体 回 归 模型 如 图 ４ ． １ 所示 

。

２４


 第 ４ 章 实证分析 




ＰＥ




Ｓ ｃａ ｌ ｅ
 



 Ｖ ＾
ａｌ ｕｅ



｜

ｈｉ ｓ
 Ｉ 



ｌ ｉ ａｂ  



图 ４ ． １
对企业价 值 的 回 归



具体线性模型 

：

ｖ ａ ｌ ｕｅ
＝ ａ
１ ＋ Ｐ１ Ｐ Ｅ ＋ Ｐ２ ｓ ｃ ａ ｌ ｅ ＋ Ｐ３ ｈ ｉ ｓ ＋ ０４ １
    ｉ ａｂ ＋  Ｐ  １



５  这 里 将 ＰＥ 、 ｓｃａｌ ｅ 、 ｈｉ ｓ 、 ｌ ｉ ａｂ 分别 是 当 作 自 变量 ， 将 Ｖａｉ
ｌ ｕｅ 当 作 因 变量 ， 做线性 回 归 

。

具体 回 归结果如表 ４ ５．
所示 

。

表 ４ ． ５  模型 关 键 指 标



调整 Ｒ 方
 ｜
Ｆ 值
 ｜
Ｓ ｉｇ 

．

０ ．  ５３６

１ ２ ． ２ １ ４

． ０００
 



Ｂ ｔ Ｓｉ ｇ 

．

常量  Ｅ ００ ０
－

（ ） １ ． ２ １ １ ６ ０ ０ ．  

 

ＰＥ  ． １ ７２ ３ ． ３ ２４  ． ００２




ｓ ｃ ａ ｌ ｅ
－

． １ ０６  ０ ． ８ ６４  ． ２６４



ｈｉ ０３  ５４ ８ 
－
－

ｓ ． １ ２ ． ． ００ 

１
 
ａｂ ４３ ５４ ６ 
－

ｌ ｉ ＇ １ ３ ． ． ０００


  

从表 ４ ５ ．
可 以看到 ， 该 回 归 的调整 Ｒ 方值 适 合 ， 能 够 解释 企 业 价 值 约 ０ ５３６
．
的 数据量 

。

该回归的 自 变量至少有
一

个 与 因 变量 显 著 相 关 ， Ｓ ｉｇ ．
小于 ０ ０５
．
， 拒绝 了  Ｆ 假设检验 。 私募


股权 投 资 ＰＥ 的 系 数是 ０ ． １ ７２ ， 达到 了 ５ ％ 的 显 著 水平 ， 这证 明 私 募股权投 资 与 中 小 企业 的


公 司 价值可 以 呈现 显 著 的 正相 关关 系 ， 可 以 表 明 私 募 股 权 投 资 可 以 提 高 企 业 的 价值 ， 该回



归 结论进 步验证 了 假设 的 正确性

一

Ｈ１ 

。

在 各 项控 制 变量 中 ， 企 业 的 经 营 规 模 与 公 司 价 值之 间 显 现 负 相 关 关 系 ， 这 说 明 企业 的


规 模越大 ， 企业 价值越低 ， 只 是 这 个 结 论 关 系 没 有 通 过 显 著 性 检验 。 通过 回 归 分 析 的 其他


结 果 还看 到 ， 企业 的 资 产 负 债 率 与 企业 的 价值也 呈现 负 相 关关 系 

。

综合上述 可 以 看 到 ， 私 募 股 权投 资 是 可 以 有 效 影 响 公 司 价 值 的 ，
私募股权 的 介入可 以



进 步提高公 司 价值
一



。

４ ． ３ ． ２ 经 营 业 绩 检验及 回 归



高风险 、 高 收益是私募股权投 资 的 一

个重要特 点 。 在 该 项 投 资 活动 中 需 要 私 募 股 权 投



资 方 主 动 参 与 到 企 业经 营 管 理 过程 中 。
私 募基金经 理通常 具 有 丰 富 的 投 资 经验 ， 在投行或


２５


 第 ４ 章 实证分析 


．

事 务 所 具 有 多 年 的 投 资 管 理经 验 ， 他们 通 常 对 某 些 行 业 的 结 构 、 状况等 都 比 较 了 解 ， 对企



业 的 经 营 管 理特 点 等 都 比 较在 行 。 所 以 对 于 企业来 说 ， 引 入私 募 股 权 投 资 并 不 仅 仅 是 向 

目

标企业 引 入 资 本 ， 同 时还 引 入 了 大量 的 管理经验 、 行业知 识等 ， 甚至 股权投 资 人 的 社会 关




系 人 际 网 络等 这 些 软 实 力 因 素 将 会进 步提高企业 的 经 营 业绩 帮 助 企 业 成 长 发展
一

， 

，
、 ，

同 时 还 可 以 更 好 的 缓解 委 托代 理关 系 进 步 促 进 企 业 管 理 层 更好 的 经 营 管 理 企 业 进


一
一

，
，

步 实现企业 的 利 益最大化 ， 改 善 企业经 营 成 果 。

具 体 的 检 验 及 回 归 分 析 过程 如 下 

。

１ ． 显 著 性 检验



依 据 有 无私 募 股 权 分 组 ， 对 中 小 企业 公 司 的 ＲＯ Ａ 进行 有 独 立 样 本 检验 ，
检查有 无私



募支 持 企业 Ｒ ＯＡ 的 是否有 显 著 性 

。

表 ４ ６
．  独行性 Ｔ 检验



Ｍ ｅ ａｎ  Ｓ ｔ ｄ  Ｄ ｅｖ ａ ｔ ｏ ｎ
ｉ ｉ

方 差 方 程 的 Ｌ ｅ ｖ ｅｎｅ 检验 均 值 方 程 的 ｔ 检验



ＲＯ Ａ Ｐ Ｅ  ０
－

． １ １ ２ ７ ０ ０ ６４ ．  Ｆ Ｓ ｉ
ｇ ｌ

 ｔ Ｓ ｉ ｇ ．
（ 双侧 

）

ＲＯＡ  ０ ． ０ ９２ ８ ０ ． ０４ ６  ３４ ． ２４ １ ０ ． ００ １ 
－

１ ． ７５０ １ ０ ． ０２ ３



检验结果表 明 ， 有私募性质 股 权支 持 的 目 标企业 ＲＯ Ａ 均 值及 标准 差 均 高于 无 私 募 的 


，

并 且 经 过 独 立 样 本 检验及 非 参 数检 验 ， 该指标显 示 明 显差异性 


。

２ ．
回 归 分析



具体 回 归模型如 图 ４ ２
．
所示 

。

ｐｅ



ｓ ｃ ａ ｌ ｅ




？
 Ｒ ＯＡ
 

 


｜ １

１ 



ｈｉ ｓ


ａｂ




ｌ ｉ

图 ４ ．  ２ 对持 续 发 展 的 回 归



具 体线 性模 型 

：

Ｒ ０Ａ
＝ ａ １ ＋ ３ １ Ｐ Ｅ＋ Ｐ ２ ｓ ｃ ａ ｌ ｅ ＋ Ｐ ３ ｈ ｉ ｓ ＋ Ｐ４ ｌ ｉ ａｂ ＋ ｕ  １



这里将 ＰＥ 、 ｓｃ ａｌ ｅ 、 ｈ ｉ ｓ 、 ｌ ｉ ａｂ 分别是当 作 自 变量 ，
将 Ｒ ＯＡ 当 作 因 变量 ，
做线性 回 归 

。

具体 回 归结 果如表 ４ ７
．
所示 

。

表 ４ ． ７  模 型 关 键指 标



调整 Ｒ 方 ｜
Ｆ 值 ｜ 
Ｓ ｉ ｇ 

．

２６



第 ４ 章 实证分析 



０ ． ４２ ４ ８ ． ２７  ． ００ 

１

Ｂ ｔ Ｓｉｇ 

．

一 —

（ 每量 ）   ． ７ ３８   １ １７ ２４ １ ０ ． ０００



ＦＥ ． ２ ２ ７ ７ ． ２ ５ ０ ． ０ ００



０３ ３ 
＂ －

ｓ ｃａ ｌ ｅ ８ ． ７ １ ２ ． ００ １


 

ｈｉ ４ ２Ｅ ４７
－

ｓ ． ２２ ５ ２ １．
． ０ ００


 

０４ １ ０８ ６
－

ａｂ
－

ｌ ｉ ３ ．  ？ ０ ０ ０


 

图 表来源 ：
作者



从表 ４ ７ ．
可 以看到 ， 该回 归 的调整 Ｒ 方值适合 ， 能 够 解 释 企 业 价值 约 ０ ４２４
．
的 数据 量 

。

该回归的 变量至少有 个与 因 变量 显 著 相 关 小于 拒绝 了 假设检验 ＲＯ Ａ



一

自 ， Ｓｉｇ ． ０ ０５． ，  Ｆ 。

的 多 元线性系 数 中 ＰＥ 的 Ｂ 值为 正值 ， 且 ｓｉ
ｇ 小于 ０ ０５ ．
， 回 归结果显著 ， 这进
一

步说明与


私 募 股 权投 资 与 企 业 的 经 营 业 绩 成 明 显 正 向 关 系 ， 即 私 募 股权 引 入 将 会 提 高 企 业 的 资 产 收


益率 。 可 以 看 到 引 入私募 股权 投 资 的 公 司 的 经 营 绩 效水平 明 显 高 于 没有 引 入私 募股 权投 资


的 ， 引 入私募股权投 资 有 利 于提 高 企业 的 经 营 业绩 ， 可 见 Ｈ２ 假 设 是 成 立 。
分 析相 关 控 制


变量 中 ， 公 司 规模 与 公 司 经 营 业 绩呈 现 负 相 关 关系 ， 资 产 负 债 率 与 企 业 的 经 营 业 绩也 呈 现


负相关关系 

。

得出 结论 ： 企 业 的 经 营 业 绩 与 私 募 股 权投 资 有 明 显 的 关 系 。 通过对具 体影响 因 素 的 分


析可 以 看到 ， 私 募股 权 投 资 机 构 不 仅 为 中 小 企业 注 入 资 金 ， 还 可 以 为 企业 引 入更 多 的
“



软
”
件 支持 这 些 支 持将 进 步 推动 企 业 的 发 展 进 步 改 善 企业 的 经 营 成 果
一
一

， ， 

。

４ ． ３ ． ３ 公 司 治 理 检验及 回 归



私 募股 权 投 资 机 构 的 管 理 团 队 通 常 具 有 丰 富 的 企业 管 理 经 验 ， 在向 目 标 企业 注 入 资 金



的 同 时还 向 目 标企业 引 入辅助 管 理人 员 ， 深入到 企业 的 具体事 务管 理过程 中 ， 这些软实 力




的 引 入将进 步 提 高 企业 的 管 理 水平 同 时 私 募 股 权投 资 机构 还 会 利 用 自 己 的 产 业 优 势 以
一

。



及各种 资 本运 营技巧 ，
改善 企业 的 治 理结构 。 私 募机 构 可 以 凭 借着 丰 富 的 管理经验 ， 完善


企业 的 公 司 治 理 流 程 ， 健全 公 司 的 治 理制 度 ，
制 定更加 适合公 司 的 战 略 目 标 ， 进而使得企


业 走 上 正 规 发展 的 道路 

。

１ ．
公 司 治 理指标



本文 主要 的 研 究对 象为私 募股权投 资对 公 司 治 理 的 影 响 ， 其 中 公 司 治 理结构是 因 变



量 ， 私 募 股权 投 资 等 是 自 变 量 。 此 处选 择股权 结 构 、 董 事 会 特征 、 管 理 层 激励 等 三 个 方 面


作为 公 司 治 理指标 的代表 

。

股权 结 构 ：
股 权 结 构 主 要 用 来反 映 企 业 股 权 集 中 度 ， 通常选择第 一

大股 东 的 持股 比例


（ ＯＣ ） 来表 示股 权 结 构 ，
一

般而 言股权结 构将会影 响 企业 的 公 司 治 理 效率 

。

董事会 ：
股 东大会
一

般 并 不 直接 管 理 企业 ，
一

般 是通过授权给 董事会来 管 理企业 ，



并
在对股 东 大会负 责 。 在 董事 会 中 是否 设置独立董 事 以 及 独立 董事 的 人数 占 比 将 是衡 量 董 事


２７


 第 ４ 章 实证 分 析 




会特 征 的 重 要 指 标 ， 因 此此 处 可 以 将 独 立 董 事 比 例 Ｏ Ｄ Ｐ ） 作 为 董 事 会特 征 的 代 表 

。

管 理 层 激励 ：
在 企 业 具 体 管 理 过 程 中 通 常 是 通 过 管 理 层 来执 行 实 施 的 ， 所 以对企业高



管 的 激励 通 常 有 助 于 提 升 管 理 层 的 积 极 性 通 常 的 激励 手 段 般是管 理层 持股 所 以此处


一

， ，

用 管 理层 持股 比 例 （ ＳＲ ） 来表 示 管 理 层 激励 

。

２ ． 显 著 性 检验



依 据 有 无 私 募 股 权分 组 ， 对 中 小 企 业 公 司 治 理 进 行 有 独 立 样 本检 验 ， 检查有 无私 募 支



持企业公 司 治 理 的 是 否 有 显 著性 

。

表 ４ ．  ８  独 行性 Ｔ 检验



指 标  Ｍ ｅ ａｎ  Ｓ ｔ ｄ  Ｄ ｅ ｖ ａｔ ｏ ｎ ｉ ｉ

方差 方程 的 Ｌ ｅ ｖ ｅｎ ｅ 检 验 均 值 方 程 的 ｔ 检验



ＯＣ －

ＰＥ  ３ ５ ． ９  １ ２ ９４ ．  Ｆ Ｓｉ ＆  ｔ Ｓ ｉ
ｇ ．
（ 双侧 

）

〇 Ｃ ３ ６ ． ２７ １ ４ ８ ９４ １ ２ ． ． ３２４ ０ ． ００ ０ ２ ． ３４７ ７ ０ ． ０ １ １




Ｉ ＤＰ －

ＰＥ  ３ ７ ． ０ ５ ４ ７ ９ ５ ．  Ｆ Ｓ ｉ
ｇ ．

 ｔ Ｓ ｉ ｇ ．
（ 双侧 

）

Ｉ ＤＰ ３ ５ ． ５ ４ ． ６７ ８ １ １ ． ２４５ ０ ． ００ １ ４ ． ５ ４７ ０ ． ０ ００



Ｓ Ｒ ＰＥ  ３ ３ ２ ８ ２ ８
－
． ． ８９  Ｆ Ｓ ｉ
ｇ ＊

 ｔ Ｓ ｉ ｇ ．
（ 双恻 

）

Ｓ Ｒ ２ ５ ． ８３  １ ９ ２ ． １ ８ ． １ ７５ ０ ． ０１ ２ ２ ． ３２ ７ ０ ． ０ ０９



检验结 果 表 明 ， 引 入 私 募 股 权投 资 中 小 企业 的 股 权集 中 度 较低 ， 独立董事 比例 略高 

，

管 理 层 持股 比 例 较 高 ， 并 且 经过 独 立 样 本 检验 ， 该指标显 示 明 显 差异性 

。

３ ．
回 归 分析



具体 回 归模型如 图 ４ ． ３ 所示 。





ＰＥ 

—

Ｓ ｃ ａ ｌ ｅ  

 Ｉ 

１


＾
 ｇｏｖ



ｈｉ ｓ
１

 ＾   



ｌ ｉ ａｂ  



图 ４ ． ３ 对公司 治理的 回 归



具 体 线 性模型 

：

＝
ａ１ ＋ Ｐ Ｅ ＋ ０ ２ ｓ ｃ ａ ｌ ｅ ＋ Ｐ３ ｈ ｉ ｓ ＋ Ｐ４ １
ｇｏ ｖ

 ３ １    ｉ ａｂ ＋ ｕ 

１

这里将 ＰＥ 、 ｓ ｃａｌ ｅ 、 ｈｉ ｓ 、 ｌ ｉ ａｂ 分别 是 当 作 自 变量 ，
将 ｇ〇ｖ（ 具 体执 行 时 ，
ｇ ｏｖ 分别 替



２８


 第 ４ 章 实证分析 




换为第
一

股 东 的 持股 比 例 ０Ｃ 、 独立董事 比例 Ｉ ＤＰ 、 管 理层 持股 比 例 ＳＲ ） 当 作 因 变量 ， 

做

线性 回 归 。 具体 回 归 结果如表 ４ ９ ．
所示 

。

表 ４ ９ ．
 模 型 关键指标



项 目 ＯＣ  Ｉ ＤＰ ＳＲ



调整  Ｒ  方 ０ ． １ ４ ３ ０ ２ ４ ． １  ０ ． １ ７８



Ｆ 值 １ ４ ５４ ２ ． １ ２ ４３ ２ ，  １ ６ ３ ８９

 ．

Ｓ ｉ ｇ ．  ０ ０ ００ ０ ０００ ０ ０００

． 
 ． ．

Ｂ ｔ Ｓ ｉ ｇ  Ｂ ｔ  Ｓ ｉ ｇ  Ｂ  ｔ Ｓ ｉ ｇ ． ． 

，

（ 常量 ）
 ０ ． １ ６７ ６ ． ７ ８ ９ ０ ０ ０ ０ ． ０ ． １ ５９ ６ ． ４５０ ０ ． ０００ ０ ． １ ７７ ７ ． １ ９６ ０ ． ０００



ＰＥ  －

０ ０９ ５
．  －

２ ５ ３ ５ ０ ００ ０
． ． ０ ． ０ ９３ ３ ． ５９７ ０ ． ０００ 
－

０ ． １ ０ １ ３ ． ６ ７４ ０ ００ ０

 ．

ｓｃａｌ ｅ
〇 ． 〇７ ３ ２ ． ６７７ ０ ． ０００ ０ ． ０７２ ２ ． ５ ４３ ０ ． ００ ０ ０ ． ０ ７ ７ ２ ． ８ １ １ ０ ． ０００



ｈｉ ｓ
０ ． ０ １ ７ ０ ． ４８ １ ０ ． ００ ０ ０ ． ０ １ ７ ０ ． ４ ５ ７ ０ ００ ０ ０ ． ． ０ １ ８ ０ ． ５０５ ０ ． ０００



ｌ ｉ ａｂ  －

０ ０９． ８  －

２ ８３ ３
． ０ ． ００ ０ 
－

０ ． ０９６  －

２ ． ６９ １ ０ ． ０００ 
－

〇 ． １ ０４  －

２ ． ９７５ ０ ． ０００



资 料来 源 ：
作者



从表 ４ ９ ．
可 以看到 ， 企业 的 持股 比例 （ 股权集 中 度 ） 私 募 股 权投 资 呈 现 负 相 关 关 系 

。

引 入私 募 股 权投 资 的 企 业 股 权 集 中 度 低 ， 特 别 是 私 募股权投 资 持股 比 例 越 高 ， 企业 的 股权



集 中 度 越低 。 可 以 看 到 股权集 中 度体 现 了 企 业 的 公 司 治 理 水平 。
如 果 大 股 东 的 持股 比 例 过



高 ， 公 司 治 理就 失去 意 义 ， 因 此公 司 治 理 需要
一

定 程 度 上 监 督 管 理层 的 行 为 ， 避 免企业 大



股 东 掏 空 企业 的 现 象 。 在 董事会特征 中 ， 引 入 私 募股 权 投 资 的 企 业 往 往 会 设 置 若 干 独 立 董



事职务 ， 其独立董事 的 比 例 与 私 募股权投资 的 股权 呈现 正 相 关 。

同 时 引 入私 募股权 投 资 的



企业高管 持股 比 例 也通常会高 于 没有 引 入私募股权投 资 的 企业 。

综上所述 ， 本文 的 Ｈ３ 

假

设 是可 以 接受 的 

。

４ ． ３ ． ４ 平 稳 上 市 检验及 回 归



中 小 企 业 由 于 自 身 规模 特 点 ， 在 成 长 发 展 阶 段拥 有 的 市 场 信 誉度 比 较低 ， 虽然 公 开交



易 市场 中 些 外 部 权 威 机 构 会 为 这 些 企 业提 供 定 的信誉担保 但是这些信 誉担保都不 如

一



一

在 该行业 中 有丰 富 投资 经验 的 私募股权投资 机构 自 身 的 投资行为

一

般来 说 ， 引 入私 募 股 权


投资 的 企业 ， 私募 的 投 资 行 为本身就对 市 场释放 了 一

种 强烈 的 信 誉担保信 号 。 在 企业平稳


上 市 过程 中 ， 私募 的 投资 行为 能够在 一

定 程度 上 降低 企业 Ｉ ＰＯ 的 信 息 不对称 ， 与 没有 引 入



私募投资 的新股相 比较 ， 引 入私 募 的 企业更容 易 获得 市 场 的 认 可 。 这种 认 可 可 以 通过抑 价




２９


 第 ４ 章 实证分析 


 

度 来 分 析 检验 

。

１ ． 显 著 性检验



根 据 是 否 引 入 私 募 股 权来 进 行 分 组 ，
对 中 小 企业 正〇 抑 价度进行有 独立样本检验 ， 

检

查有无 私 募 支 持企业 Ｉ ＰＯ 抑 价度 的 是 否 有 显 著 性 

。

表 ４ ． １ ０  独行性 Ｔ 检验



Ｍｅａｎ  Ｓ ｔ ｄ  Ｄ ｅｖ ａ ｔ ｏ ｎ
ｉ ｉ
 方 差 方程 的 Ｌ ｅ ｖ ｅｎ ｅ 检 验  均 值 方程 的 ｔ 检验



Ｉ ＰＯ ＰＥ ０－

． ５ ９４９ ０ ． ８ ３ ９３  Ｆ Ｓ ｌ ｇ ．

 ｔ Ｓ ｉ ｇ ．
（ 双侧 

）

Ｉ ＰＯ  ０ ７ ７３ ０ ０ ７ ６ ８ ５ ３ ４ ．
． ． ４ ５ ７ ０ ． ０ ０ ０
－

５ ． ８９４ ０ ． ００ 

１

资料来源 ：
作者



检验结 果表 明 ， 有私募性质 股权支持 的 目 标企业 Ｉ ＰＯ 抑 价度 的 均 值 低 于 无 私 募 的 ，



并

且 经 过 独 立 样 本检 验 及 非 参数 检验 ， 该指标显示 明 显差异 性 

。

２ ．
回 归 分析



具体 回 归模型如 图 ４ ４ ．
所示 

。





Ｐ ｅ





Ｓ ｃ ａ ｌ ｅ




｜

？ Ｉ ＰＯ


丨



—

Ｈｉ ｓ

Ｌ ｉ ｂ 

—

图 ４ ． ４ 对 丨 Ｋ ）
抑价 度的 回 归



具 体线 性 模 型 

：

Ｉ Ｐ０
＝ａ
１ ＋ ０１ Ｐ Ｅ＋ Ｐ２ ｓ ｃ ａ ｌ ｅ ＋ Ｐ ３ ｈ ｉ
   ｓ ＋ ３４ １
 ｉ ａｂ ＋  ｕ  １



这里将 ＰＥ 、 ｓｃａｌ ｅ 、 ｈｉ ｓ 、 ｌ ｉ ａｂ 分 别 是 当 作 自 变量 ， 将 Ｉ ＰＯ 当 作 因 变量 ， 做线性 回 归 


。

具体 回 归 结果如表 ４ ． １ １ 所示 

。

表 ４ ． １ １
 模 型 关 键指 标



项 目 Ｉ Ｐ０ 抑 价度



调整 Ｒ 方 ０ ． １ ５３



Ｆ 值 １ ５ ． ５ ６０



Ｓｉｇ ．
 ０ ． ０ ００



Ｂ  ｔ Ｓ ｉ
ｇ 

．

３０


 
第 ４ 章 实证 分 析 



 （ 常 ｔ ０ ． １ ７９
 ｜
７ ．
２６４
 Ｉ
０ ． ０ ００



０２
－

２ ０ ０００
－

ＰＥ ０ ． １ ． ７ １ ２ ．

    



ｓ ｃａｌ ｅ  ０ ． ０ ７８  ２ ． ８ ６４ ０ ． ０００



ｈｉ ｓ ０ ． ０ １ ８ ０ ． ５ １ ５ ０ ． ０ ００
     



Ｕ ａｂ ０５ ０ ０ ０
－

０
－

． １ ３ ＞  ０３ １ ０ ．  

－

   

资 料 来源 ：
作者



通过上表 的 实 证分析可 以 看 出 ， 因 变量 是方程 中 的 首 日 抑 价度 ， 调整 Ｒ 方式 ０ ． １ ５３ ，



说

明 该 拟 合模 型 的 拟 合优 度 为 ０ ． １ ５３ ， 能 够解释 Ｉ ＰＯ 抑 价度 ０ ． １ ５３ 的 数据量 ，
同时 Ｆ 值为



１ ５ ５ ６０ Ｓ ｉ
．
， ｇ ．
值为 ０ ０００
． ， 说 明 该 模 型 通 过显 著 性 检验 ， 具有 回 归 意义 。 具 体 数据 显 示 ， 企业



上市首 日 抑 价度 的 回 归 系 数 是 －
０ ． １ ０２ ， 呈现负相 关关系 ， 说 明 引 入私募股权投资 的 企业抑



价度 较 低 ， 没 有 引 入 私 募 股 权 的 企 业 抑 价度 较 高 ， 因 此 本 文 的 Ｈ４ 假 设 也 成 立 。 在拟上 市



企 业 的 首 日 公 开 发 行 过程 中 ， 由于引 入私募股权 ， 其认证作 用 可 以 有 效 降低 中 小 企业 的 首



：

 日 的 抑 价度 ， 因 此 可 以 让 企业 出 现较高 的 市盈 率 

。

３ 

１
 第 ５ 章 结论及展望 




第 ５ 章 结论 及 展 望



５  ． １
结论



作 为新 型 的 金融创 新产 品 ， 私 募股权投 资 目 前 的 成 绩达 到 了 惊 人 的 效 果 。 它 的作用不




仅体 现在 拓 宽 企业融 资 渠道 上 在对 资 本市场进 行 多 层 次培养 推动 高新企 业进 步发展



一

， 、

等方 面 同 样发挥着 不 可磨 灭 的 作 用 。 近年来 ， 私 募股权投 资 业逐渐在 中 国 新 兴 资 本 市 场 兴




起并 得到 显 著 发展 。
尽管它源于美 国 ， 但 是这种 创新金融工 具 在 中 国 同 样 具 备极其 旺 盛 的



生命力 。
就我 国 现状来 看 ，
中 小 企业融资难 己经成为其发展 的 重大制 约 。
解决这
一

问 题就



必 须 拓 宽 企业直接融 资 渠道 私 募股权投 资 方面可 以达到拓 宽其 融资渠道 的 作用 另

一


一

。 ，

方面 助 力 了 企业 公 司 的 结 构 创 新 并 且 为解决代 理 问 题提供 了 良 好 的 解决方 式 。 不难看 出 


，

将私 募股权 投 资 与 中 小 企业 与 相 结合 ， 必 然 会促进 中 小 企业 的 成长 。
不仅如 此 ， 还将 为 其



日 后 打入 证券 市场融 资 奠 定 坚实 基础 。
私募业在 中 国 具 有 良 好 的 发展环境 ， 其原 因在于 中



国 政府在应对 国 际金融危机和 发展 本 国 经济 的 过程 中 ，
私募股权基金发挥 了 金融 的积 极有



效作 用 ，
利 用 金融对经济 的 重要性 ， 通过调 整经济结构 ， 加 大对经济 的 支持 力 度 ，
促进经



济的进 步发展 第 它 可 以 支持更 多 的 上 市 企 业更好地发展 并通过提供 交 易 标 的 促



一 一

。 ，
，

进 多 层 次 资 本 的 发展 ； 第二 ， 为 未上 市 企业提供 资 金 帮 助 ， 为投 资 者 搭建投资 平 台 ； 第三 

，

作为 种金融产 品 为其他金融产 品 提供 发展动 力 因此 笔者认 为我 国 私募股权 资 本 市



一

， 。 ，

场 的 核 心 金 融机构 应 为 中 国 私 募股权基金 。
本文 尽 最 大努 力 为 我 国 中 小 企业快速成长提 出



建议 ，
将私募股权投 资进行推广 ， 进而 发挥 其推 动 作 用 。
了 解 了 私 募 股 权 投 资 的 概念 、 

特
点 ，
将我 国 现状与 国 际私 募股权 的 成熟经验相 结合 ， 多 面化 的将私募股权投 资对 中 小 企业



的 促进作用 进 行剖 析 ， 具体包 括 ？

？
改善公司 治理 、 推动产业提升 、 拓 宽 企业 融 资 渠道 、 

增

强 可 持续 发 展 能力 等 ， 再 通过 实 证 对理 论分 析进 行检验 。
我们采用 了 １ ０ １ ２ 家 中 小 企业 的



数据 ， 它 们 都 是 在 我 国 深圳 证券 交 易 所 中 小 企业板和 创 业板 上 市 企业 ， 进行 实证分析 。


结

果得 出 ，
私募股权投 资 无论是与 中 小 企业经营 绩效还是 公 司 价值均呈现显 著 的 正相 关关



系 ， 也就 是说私 募股 权投 资 对 中 小 企业 发展 成效 显 著 

。

５ ． ２ 政策建议



本文 实证分 析 总 结 了 在 我 国 深圳 证券 交 易 所 中 小 企业板 ８９ 家 中 小 企业 的 各 种 数据 之


后得 出 结论 ：
私募股权投 资 与 中 小 企业公 司 价值和 经 营 绩效均 呈现正相 关关系 。
一

方面 

，

私募股权 投资 数 量 的 多 少 影 响 屮 小 企业 公 ５
］ 价值 的人小 ，
私募股权投 资 能 够提升 中 小 企业



２２


 第 ５ 章 结论及展 望 




公 司 价值 ； 另
一

方面 ， 私 募 股 权投 资 数 量 能 够 促 进 中 小 企 业 经 营 绩 效 的 提 高 ， 二者 的 正相



关关系 尤为显 著 

。

通 过 分 析 私 募 股 权 投 资 与 中 小 企 业 公 司 价 值 和 经 营 绩 效 的 正 相 关关 系 可 以 得 出 结 论 

：

私 募 股 权 投 资 能 够 大 力 促进 中 小 企业 的 发 展 。 因此 ， 笔者认为 ， 要采 取 多 种 政策 以 鼓 励 和



发 展 私 募股 权 投 资 ， 具 体政策 如 下 

：

５ ． ２ ． １ 健全 现有 法 律体 系



建 立 健 全 相 关 法律 体 系 以 保 障 私 募 股权 市场 的 健康 有 序 发 展 

。

第
一

， 将 优 先 股 和 可转 换 优 先股 相 关概念 纳 入 《 公 司 法》 细则 ，
使优 先 股 和 可 转 换 股



的 发 行 和 操 作 有 规 范 的 法律 指 导 ， 有 关 部 门 能 够 提供金 融 工 具 保 障私 募 股 权 基 金 的 合 理 运



作 

。

第二 ， 出 台 各种 操 作细 则 和 《 创业投 资 管 理办法 》 《 合 伙 企 业法 》 相 配 套 ， 对企业注




册 和 企业 出 资 主体等 相 关 问 题做 出 规 定 

。

第三 ， 加 快修 订 《 商 业 银 行法 》 、 《 社 保 基金 管 理 办 法 》 等 法律 的 实 施 细 则 ， 通过鼓



励 商 业 银 行 和 养 老 基金 组 织 机 构 借 鉴 外 国 先 进 经 验 ， 投 资 私 募 股权基 金 以 扩 大 我 国 私 募 股



权投 资 市场 

。

第四 ， 出 台 《 股权投 资基 金管 理 办法 》 ， 加 快规 范 私 募 股 权投 资 市 场 ，
使私 募 股 权 投



资领域规 范化 统 化和 阳 光化 通 过 政 策 规 范 来促 进 我 国 私 募 股 权投 资 市 场 的 健 康 快 速


一

、 ，

发展 ， 推 动 股 权投 资 基 金 实 现 全 新 发 展 

。

５ ． ２ ． ２ 培养 出 色 ＰＥ 机构



产 业 循 环 方 式 越 健 康 越 能 促 进 私 募股 权 投 资 行 业 健 康 发 展 ， 对于 股权投 资 行业来说 

，

积 极有 效 的 退 出 机制 ， 保证投资 机构 的 利润 ， 积 极 健全股权交 易 系 统 ， 降低股权 交 易 的 相




关 交 易 成本 ，
促 进股 权 交 易 的 流 通 顺 畅 ，
才 能 有 效 的 促进 该 行 业 的 发 展 

。

目 前 我 国 股 权 投 资 市 场 上 的 私 募机 构 投 资 业 务 水 平 及 能 力 还 有 所 欠 缺 ， 因 此还 需 要 从



机构 组织 、 人才 培养 等 方 面 完 善 业 务 水 平 。 政府 方 面 需 要 积 极 培养 合 适 的 投 资 人才 ， 健全



私募股权投资 机构 的 信誉机制 ， 优 化 私募股 权 投 资 机 构 的 市 场 环 境 。 同 时 还 要 积极 借 鉴 国




内 外相 关业务开展 中 的 经验 ， 对股权投 资 行 业 的 管理 方面进 行 改革 ， 使得 管 理 理 念 更 加 专



业化 、 规范化 ，
促 进 私 募 股 权投 资 机 构 规 模 化 发 展 ， 当 然 在 促 进私 募股 权 投 资 机 构 发 展 过



程中 ，
不能盲 目 前进 ， 需 要 结 合我 国 实 际 情 况 ， 积 极 引 导 行 业 健康 发 展 

。

５ ．  ２ ．  ３ 优化 市 场 环 境



坚持 以 市场为导 向 进 步优化我 国 市 场环境 在 我 国 私募股权 市场 新 兴之 际 投资

一

， 。
， 

３ ３


 第 ５ 章 结 论及展 望 




首 推 者为政府 ， 最为 主要 的 投资 类别 即 创业投资 ， 而投资 资金则 主要来 自 政府科委 及财政




部门 ， 该 时 期 的 创 业投 资 公 司 大 多 是 以 促进政府科技进
一

步 发展 ， 给科研 成 果 的 实 践 运用



创 造 良 好 的 条件 ，
使得 发展 战略更 具 产 业化为 目 的的 ，
其 中 最具代表性 的 投 资 公 司 则 为 天



津 的 私募产 业基金 渤海基金 此后 政府 引 导 社会各方积 极参 与 的 混合 型 创 业投 资 运



－

。 ， 、

转机制 形成 ， 而全 市场化运作 的 创投公 司 近年才诞生 。

市场 化运作 是私募股权投 资 存在及



发展 的 根本 ， 为 了 获 取 短 期 的 利 益而 放弃 市场 化 ， 必 定 会让私募业走 向 末路 ； 政 府 的 过度



干 预将进 步弱 化 中 小 企业 的 市场竞争力 所以 我 国 的 私 募业发展必须始终坚持 以 市场



一

。 ，

为导 向 ， 避免对政府 过于依赖 ， 以 此逐步优化 市 场竞 争环 境 


。

５ ． ２ ． ４ 搭建 多 层 次 资本市场



搭 建层 次型 资 本 市 场 ， 促 使我 国 私 募股权投 资 进入新 的 发展 阶段 。 当 前创业板 己在 我




国 建立 ，
中 国 市场 的层次化 日 益明显 。
创 业板 市 场 也 就 是所谓 的 二 板 市场 ，
即 以 处于主板



之 外 却 又极具 发展潜 力 的 未上 市 型 新 兴 中 小 企业为 帮 助对 象 ， 为 其 提 供集 资 服 务 ，

促进其



进 步 发展 的 证券交 易 市场 创 业板 市场为 资 本 市场 的 重要组成 部分 填补 了 主板 市场无



一

。
，

法顾及 的 空 白 。 创 业板主 要服务于新 兴 中 小 企业 ，

高科技企业是 其最 为 重 要 的 资 金扶 持对



象 ，
能够为 其业务 的 扩展创 造有 利 条件 。 其 最 为 显 著 的 特 点 就 是入 门 要 求较低 ， 运作 流程



须谨遵 原 则 进行 有 效 降低 了 中 小 企 业集 资 的 难 度 进 步 发展创 业板 市 场 不仅能够 方便



一

， 。

中 小 企业 的 集 资 ， 还 能 为 企业风 险 资 本 的 正 常退 出 创 造条件 ，
我 国 的 产 业结 构 也会随之优



化 经济 改革 进程将 更进 步 创 业板 市场 的 发展对 中 小 企业 发展 的 促进作 用 不容 忽 视

一

， 。


。

５ ． ３ 展望



近十年 以 来 ， 私 募股权投资 基金在我 国 迅速发展 ， 成 为 社会经济 发展 的 重要 推动 力 


，

为 就业压 力 的 缓解 、 创 新 技 术 的 发展及优秀 企业家 的 诞生 贡 献 了 巨 大 力 量 。

中 国 己 成为私



募股权基金投 资地 的 重 要 组成部 分 。
私 募股权 基金在 我 国
一

直呈 上升趋势 ， 即 便是在金融



危机爆 发之 际 也 未 改变 。 ２００９ 年 ，
中 国 创 业板 宣布诞生 ，
私 募股权机构进入 了 新 的 发展 阶



段 

。

此外 ， 中 国 的 金融环境也在悄 然变化 。
国 家政府提 出 了 金融推动 经济发展 的 政策 ， 

在

此背景 下 ， 并购贷 款 、 民 间 规范融 资等新 型 融 资 手段竞相使用 ， 企业融 资 渠道拓 展 的 具体




措施更 具多 元化 ， 资 本 市 场 的 分层 特 性 日 益明显 。
私 募股权基 金作 为 资 本 市 场 制 度进 一



步

优化 的 巨大推动力 ，
应被广 泛关注 。
当前 ，
中 国 企业可 借助 战 略性私 募进
一

步优化股 东 结



构 、 获 取 丰 富 经 营 经验 、 扩大生产规模 。
而 企业 想 要 实 现 私 募 股权投 资 作 用 的 最大化 发 挥 

，

３ 

４

第 ５ 章 结论及展望 



满 足 自 身 各层 次 需 求 ，
就 必 须科 学 认 识 私募股 权市 场 的运作 机制 。 此外 ， 证券市场 资源 的



合 理运用 以 及 中 国 经 济 市 场 的 稳 定 发 展 也 将 因 此 大 受 影 响 

。

本 文 以 私 募 股 权投 资 对 中 小 企 业 的 作 用 力 为 着 手 点 展 开 研 究 ， 在研 究过程 中 兼顾 理论



与 实证 。 就理论而 言 ，
本 文 充分分析 了 世 界私 募股权 的 发展 总 趋势 及 中 国 市 场 的 特殊 性 

，

理 清 二 者 之 间 的 关 联逐层 深 入 进 步 阐 述 了 私 募 股 权投 资 对 中 小 企 业 的 作 用 力 其对 中
一

， 。



小 企 业 的 影 响 集 中 体 现 在 私 募 股 权 投 资 能 够 有 效 拓 展 企 业 集 资 路径 ，
优化 企 业 内 部 结 构 

；

私 募投 资 能够 为 企业 的 长期 发展 及平 稳 上 市 提供保 障 ； 企业技术创 新 以 及产 业升 级 的 难度



也 因 此 大大 降 低 ， 上 述部 分属 于 理论 论述 。
就实证而 言 ， 本文 以 ８９ 家加 入深圳 证券 交 易



所 中 小 企 业 板 的 相 关数 据 为 依 据 ， 分 析 了 中 小 企 业 的 价 值及 绩 效 在 私募股 投 资 影 响 下 产 生



的 变化 结 果表 明 私 募 股 权投 资 在 定 程度 上 促 进 着 中 小 企 业 的 升 值 此外 中 小 企业 的


一

。 ，
；

营 销 业 绩 也 在 随 着 私 募 股 权投 资 的 增 加 而 不 断 増 加 着 ， 由 此 可 见私 募 股 权 投 资 能 够 有 效 提


升 企业营 销 业 绩 

。

综 上 所述 ， 私 募股权投 资 能够 促使 中 小 企业 更 好 、 更快 的 发展 ，
美 誉度 较 高 的 私 募 基



金 的 资 金注 入 不 仅 给 企 业 的 发 展 带 来 了 资 金 支 持 ， 还提升 了 企业 的 可信 度 ， 可信 度 的 提升



能 够 使 得供 应 商 、 顾客 、 金 融 及 监 管 机 构 对 企业 更 为 信 任 ， Ｉ Ｒ ） 企 业 的 抑价 状况将 因 此得


到 有 效 缓解 ， 企 业在 资 本 市 场 的 优 势 也将进 一

步 强化 

。

可 以相信 ， 相 关 法律 的 日 益 完 善 及 政府 的 大 力 支 持 必 将 使 得 私 募 股 权 投 资 日 益 规 范
，


、

统 市场化 而 我 国 中 小 企 业 也 将 随 之 拥 有广 阔 的 发 展 前 景
一

、 ，


。

３ ５
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ｓ ｔ ｒ ｕ ｃ ｔ ｕ ｒ ｅ  ｉｉ ｒ ［ Ｊ］ ．
 Ｊ ｏｕ ｒ ｎ ａ ｌ  ｏ ｆ  Ｆ ｉ ｎ ａｎ ｃ ｉ ａ ｌ  Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍ ｉ ｃ ｓ  ２ ０ ０ ３  ６ ７ ， ， （ ２） ：  ２ １ ７
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Ｒｅ ｖ ｉ ｓ ｔ ａＤ ｅＣ ｉ ｅｎｃ ｉ ａＰ ｏ ｔ ｉ ｃａ ２ ０ ０ ２ ２ ２ ２）

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， ， （ ： 
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［ ４ ９ ］ Ｇｒ ａｎ ｏ ｖ ｅ ｔ ｔ ｅ ｒ Ｍ ．  Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏｍ ｉ ｃＡ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ  ａｎ ｄ  Ｓ ｏ ｃ ｉ ａ ｌ  Ｓ ｔ ｒｕ ｃ ｔ ｕ ｒ ｅ  Ｔ ｈ ｅ  Ｐ ｒ ｏ ｂ ｌ ｅ ｍ  ｏ ｆ
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ｐｒ
ｉ ｖ ａｔ ｅ  ｅ ｑｕ ｉ ｔ ｙ 
ｉ ｎ  ｔ ｈｅ  ＵＫ  ｃ ｏ ｎｔ ｅ ｘ ｔ ． Ｅ ｕ ｒｏ ｐ ｅ ａ ｎ Ｒ ｅ ｖ  ｉ ｅｗ  ｏ ｆ  Ｌ ａｂ ｏ ｒ  ａｎｄ



Ｒｅ ｓ ｅ ａ ｒｃ ｈ  ２ ０ ， １ １ ． １ ５ （２） ： ２ ０ ９ －

２２ ７
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［ ５２］  Ｇ ｅ ｏ ｆｅ ｒ ｙ Ｗｏ ｏ ｄ Ｍ ｋｅ Ｗｅ 
． ｉ  ｉ
ｇ ｈｔ Ｐ ｒ
ｉ ｖ ａｔ ｅ  ｅ ｑｕ ｉ ｔ ｙ  ａ ｎ ｄ ｈｕｍ ａ ｎ
－   ｒｅ ｓ ｏ ｕ ｒ ｃ ｅ  ｍ ａ ｎ ａ ｇ ｅ ｍ ｅ ｎｔ 

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Ａｎ  ｅ ｍ ｅ ｒｇ ｉ ｎ ｇ  ａ ｇ ｅ ｎ ｄ ａ ． Ｈｕｍａｎ Ｒｅ  ｌ ａｔ ｉ ｏ ｎ ｓ ， ２ ０ １ １ ． ６３
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９） ：  １ ２ ７９ －

１ ２９６



［ ５３ ］  Ａ ｎｄ ｒ ｅ ｗ Ｗ ｎｔｏ ｎ Ｖ ｊ ａｙ Ｙｅｒ ｒ ａ ｍ  ｉ ．  ｉ

ｉ ｌ ｌｉ ．  Ｅ ｎｔ ｒｅｐ ｒ ｅ ｎｅ ｕ ｒ ｉ ａｌ  ｆ
ｉ ｎａ ｎ ｃ ｅ ：  Ｂ ａ ｎｋ ｓ  ｖ ｅｒ ｓ ｕ ｓ



ｖ ｅ ｎｔ ｕ ｒ ｅ  ｃ ａｐ ｉ ｔ ａ ｌ ．  Ｊｏ ｕｒ
ｎａｌ  ｏ ｆ  Ｆ ｉ ｎ ａｎ ｃ ｉ ａ ｌ Ｅ ｃ ｏ ｎｏ ｍ  ｉ ｃｓ ， ２００ ８ ． ８ ８
（
１
）
： ５ １ －

７９



［ ５ ４ ］  Ｔ ｉ ｍｏ ｔ ｈ
ｙ  Ｊ ｏｈ ｎ ｓ ｏｎ ．  Ｖｏ ｌ ｕｍ ｅ ， ｌｉ
ｑｕ
ｉ ｄ ｉｔｙ ，  ａｎ ｄ  ｌｉ
ｑｕ ｉ ｄ ｉ ｔ ｙ 
ｒｉ ｓ ｋ ． Ｊ ｏｕ ｒ ｎ ａ ｌ  ｏ ｆ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ 

Ｅ ｃ ｏ ｎｏ ｍ ｉ ｃ ｓ  ２ ０ ０ ８ ， ． ８ ７ （２） ： ３ ８ ８ －

４ １ 

７

［ ５ ５ ］ Ｋｏ ｒ ｔ ｕｍ ．  Ｓ ．  ａｎｄ  Ｊｏ ｓｈ  Ｌ ｅｍ ｅ ｒ Ａ ｓ ｓ ｅ ｓ ｓ ｎ ｇ ｔ ｈ ｅ ．  ｉ

 ｃ ｏ ｎｔ ｒ
ｉ ｂｕｔ ｉ ｏｎ  ｏ ｆ ｖ ｅ ｎｔ ｕ ｒ ｅ  ｃ ａ 

ｐ ｉｔａｌ  ｔ ｏ



ｉ ｎｎｏ ｖ ａｔ ｉ ｏ ｎ ．  ＲＡ ＮＤ  Ｊ ｏ ｕｒ ｎａ ｌ  ｏ ｆ  Ｅ ｃｏ ｎｏ ｍ ｉ ｃ  ２ ０ ０ ０ ， ．

（
３ １
）
：  ６ ７４ －

６８２



［ ５６ ］  Ｇ ｏ ｍｐ ｅｒ ｓ Ｐ ａｕ ．  ｌ ，  ａ ｎｄ  Ｊ ｏ ｓ ｈ  Ｌ ｅｍｅｒ ．  Ａｎ  ａｎａｌ
ｙ ｓ ｉ ｓ  ｏ ｆ ｃ ｏ ｍｐ ｅ ｎ ｓ ａｔ ｉ ｏ ｎ  ｉ ｎ  ｔ ｈｅ  ＵＳ  ｖ ｅ ｎｔ ｕ ｒ ｅ



ｃａ
ｐ ｉｔａｌ ， ２０ １ ４



［ ５７ ］
 ｐ ａ ｒ ｎ ｅｒ ｓ ｈ ｉ ｐ
ｔ ． Ｊ ｎａ ｌ  ｏ ｆ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ  Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍ ｉ ｃ ｓ
ｏｕ ｒ 
，  １ ９９ ９ （５） ： ３ －

４４



［ ５８ ］  Ｓ ａｈ ｌ ｍ ａｎ ．  Ｗ Ａ Ｔ ｈｅ ． ．   Ｓ ｔ ｒ ｕ ｃ ｔ ｕ ｒ ｅ  ａ ｎｄ  Ｇ ｏ ｖ ｅ ｒ
ｎａｎ ｃ ｅ  ｏ ｆ  Ｖｅｎｔ ｕ ｒｅ Ｃ ａｐ  ｉｔ ａｌ  Ｏ ｒｇ ａｎ ｉ ｚ ａ ｔ ｉ ｏｎｓ 

．

ｎ ａｌ  ｏ ｆ
Ｊ ｏ ｕｒ  Ｆ ｉ ｎ ａ ｎｃ ｉ ａ ｌ Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍ ｉ ｃ ｓ  ，  １ ９９０ ．
（
２ ７） ： ４７３ －

５ ００



［ ５９ ］  Ｋ ａｐ ｌ ａｎ Ｓ ． Ｎ ． ａ ｎｄ Ｐ  Ｓ ｔ ｒ ｏ ｍ ｂ ｅ ｒｇ
 ． ．  Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ  ｃ ｏ ｎｔ ｒ ａｃ ｔ ｎ ｇ ｉ

ｔ ｈ ｅ ｏ ｒ ｙ ｍ ｅ ｅ ｔ ｓ  ｔ ｈ ｅ  ｒｅ ａ ｌ




ｗｏｒｌ ｄ ：  Ａｎ  ｅｍ
ｐ ｉ ｒｉ ｃ ａｌ  ａｎａｌ
ｙ ｓ ｉ ｓ  ｏ ｆ ｖ ｅ ｎｔ ｕ ｒ ｅ ｃ ａｐ ｉ ｔ ａ ｌ  ｃ ｏ ｎｔ ｒ ａ ｃｔ ｓ

 ．  Ｒｅ ｖ ｉ ｅｗ  ｏ ｆ  Ｅ ｃ ｏｎｏ ｍ ｉ 

ｃ

Ｓ ｔ ｕｄ ｉ ｅ ｓ ， ２ ００ ３ ．
（
７ ０） ：  ２８ １
－

３ １ ５ Ｓ ａｙ ｅ ｄ  Ａ ｈｍ ｅ ｄ Ｎ ａ ｑ  ｉ ． Ｓ ａ ｍ ａ ｎｔ ｈ ａ ｌ ａ  Ｈｅ ｔ ｉｈｅｗａ
ｔ ． Ｖｅ ｎ ｔ ｕ ｒ ｅ  ｃ ａｐ ｉ ｔ ａ ｌ



ｏｒ  Ｐｒ
ｉ ｖ ａｔ ｅ



［ ６ ０ ］ｅ
ｑｕ ｉ ｔ ｙ 
Ｔ ｈｅ Ａ ｓ  ｉ ａｎ  ｅ ｘ
ｐ ｅｒ
ｉ ｅｎ ｃ ｅ ． Ｂ ｕ ｓ ｎｅ ｓ ｓ Ｈ ｏ ｒ ｉ  ｉ ｚｏ ｎ ｓ ， ２ ０ ０７ （ ． ５ ） ３ ３ ５ －

３ ４４ ３
［ 

］

Ｓ ｃ ｈ ｏ ｌ ｔ ｅｎ ｓ ． Ｂ ｅｒｔ＆ ｖ ａｎ  Ｗｅｎ ｓ ｖ ｅ ｅ ｎ Ａ ｃ ｉ
ｒ ．   ｔｉ
ｑｕｅ  ｏ ｎ  ｔ ｈｅ  ｔ ｈｅ ｏ ｒ
ｙ
ｏ ｆ ｆｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ  ｉ ｎｔ ｅ ｒ ｍ ｅ ｄ ｉ ａｔ ｉ ｏ ｎ



．

Ｊｏ ｕｒ
ｎ ａｌ  ｏ ｆ  Ｂ ａ ｎｋ ｎ ｇ ｉ

ａ ｎ ｄ  Ｆ ｉ ｎ ａ ｎｃ ｅ ， ２ ０００ 

．

［ ６ １ ］  Ｊ ｏ ｓｈ Ｌ ｅ ｍ ｅｒ  ．  Ａ ｎｔ ｏ ｉ ｎ ｅｔ ｔ ｅ  Ｓ ｃ ｈｏ ａ ｒ ． ｔ ｈｅ  ｉ ｌ ｌ ｉ
ｑ ｕ ｉ ｄ ｉ ｔ ｙ ｐ ｕ ｚｚ ｌ ｅ 
：  ｔ ｈｅ ｏ ｒ ｙ 
ａｎｄ ｅ ｖｉ ｄ ｅ ｎｃ ｅ  ｆ
ｒｏ ｍ



ｐｒ
ｉ ｖ ａｔ ｅ  ｅ ｑ ｕ ｉ ｔ ｙ Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ  ｏ ｆ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ  Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍ ｉ ｃ ｓ ２ ０ ０４ ２ ３ ４０


－
． 
， ．
（ ）

［ ６ ２ ］ Ｒｏ ｓ ｓ  Ｌ ｅ ｖ ｎｅ Ｆ ｎ ａ ｎ ｃ ｅ ｉ ． ｉ ｔ  ａｎｄ  Ｇ ｒ ｏ ｗ ｔ ｈ ：  Ｔ ｈｅ ｏ ｙ Ｅ ｖ ｒ ．  ｉ ｄ ｅｎ ｃ ｅ ａ ｎ ｄ  Ｍ ｅ ｅ ｈ ａ ｎ ｉ ｓ ｍ ．
， ２００３ 

：

２ ０ ９ ２４０

 －

６３  Ｂ ａｅ ｙ ｅ ｎ ｓ Ｋ Ｍ ａｎ ｇ ａ ｒ ｔ  Ｓ Ｆ ｏ ｌ ｌ ｏ ｗ ｏｎ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ｎ ｇ  ｏ ｆ Ｖｅ ｎ ｕｒ ｅ  Ｃ ａ Ｂ ａｃｋｅ ｄ


ｐ ｉｔａ
－

［ ］  ． ｉ ．  ｔ

ｌ

Ｃ ｏ ｍｐ ａ ｎ ｉ ｅｓ ：  Ｔｈ ｅ  Ｃ ｈ ｏ ｉ ｃ ｅ Ｂ ｅ ｔ ｗ ｅ ｅ ｎ Ｄ ｅ ｂ ｔ  Ｅ ｕ
ｑ
  ． ｉｔ
ｙ  Ｅ ｘ ｉ ｓ ｔ ｎｇ ｉ ａ ｎｄ Ｎｅｗ  Ｉ ｎｖ ｅ ｓ ｔ ｏ ｒｓ  Ｗｏｒｋ ｉ ｎｇ


．  ．


３ ９


 
参 考 文献 



Ｐ ａｐ ｅ ｒ ．  Ｖ ｌ ｅｒ ｉ ｃ ｋ  Ｌ ｅ ｕｖ ｅ ｎ  Ｇ ｅ ｎｔ Ｍ ａｎａｇ ｅ ｍ ｅ ｎｔ   Ｓ ｃｈ ｏ ｏ ｌ ，  ２０ ０ ６ ． １
－

５ 

１

［ ６ ４ ］ Ｍａｒ ｔｉ ｎ Ｌ ｅ ｔ ｔ ａｕ
 ． ａ ｎ ｄ  Ｊｅ ｓ ｓ ｉ ｃ ａ  Ｗａｃｈｔ ｅ ｒ ｗｈｙ ．

ｉｓ Ｌ ｏｎｇ －

Ｈｏ ｒｉ ｚｏｎ Ｌ ｅ ｓ ｓ  Ｒ ｉ ｓ ｋ ｙ ？
  

Ａ

Ｄ ｕ ｒ ａｔ ｉ ｏｎ
－

 Ｂ ａｓ ｅ ｄ Ｅ ｘｐ  ｌ ａ ｎ ａｔ ｉ ｏ ｎ  ｏ ｆ 
ｔ ｈｅ ｖ ａ ｌ ｕｅ Ｐ ｒ ｅ ｍ ｉ ｕ ｘ ｎ
  ． Ｎ Ｂ Ｅ Ｒ Ｗｏ ｒｋ  ｉ ｎ ｇ Ｐ ａｐ ｅ ｒ

， ２００ ５ ．

（
４） 

：

２０ １
－

２０７



［ ６５］  Ｃ Ｈ Ｌ ｅｅ Ｋ Ｌ ｅｅ Ｆ  ．  ． ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ  ｌ ｉ ｂ ｅ ｒａ ｌ ｉ ｚ ａｔ ｉ ｏ ｎ  ａｎｄ  ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍ ｉ ｃ  ｃｒ
ｉｓｉｓ ． Ａｓ ｉ ａｎ  Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍ ｉ ｃ



Ｊ ｏ ｕｒｎａｌ ， ２ ０ ０ ２ （４ ） ： ２０ １
－

２０ ７



［ ６ ６ ］  Ｅ ｕｇ ｅ ｎ ｅ  Ｆ  Ｆ ａ ｍ ａ ａ ｎ ｄ ．  Ｋ ｅ ｎｎ ｅ ｔ ｈ  Ｒ  Ｆ ｒｅｎｅ ｈ ．  Ｔ ｈｅ  Ｖａ ｌ ｕ ｅ  Ｐ ｒｅ ｍ ｉ ｕ ｍ  ａ ｎ ｄ  ｔ ｈｅ  Ｃ Ａ Ｐ Ｍ 

．

ｗ ｏ ｒｋ ｉ ｎｇ Ｐ ａｐ ｅ ｒ 
， ２ ００ ５ （
５） ； ９ ８ －
１ ０ 

１

［ ６ ７ ］  Ｐ ａｕ ｌ  Ｇｏ ｎ ｘ Ｐ ｅｒ ｓ  ａ ｎ ｄ  Ｊ ｏ ｓｈ  Ｌ ｅ ｍ ｅ ｒ ．  ｏｎｆ ｌｉ ｃｔ ｏｆ   Ｉ ｎｔ ｅ ｒｅ ｓ ｔ ｉ ｎ ｈｅ ｔ  Ｉ ｓｓ ｕ ａ ｎ ｅ ｅ  ｏ ｆ Ｐ ｕｂ ｌ ｉ ｃ

 

Ｓ ｅ ｃ ｕ ｒ ｉ ｔｉ ｅ ｓ ：  Ｅｖ ｉ ｄ ｅ ｎｃｅ  ｆ
ｒ ｏｍ  Ｖｅ ｎｔ ｕ ｒｅ Ｃ ａｐ  ｉｔ ａｌ Ｊｏ ｕｍ ａｌ  ｏ ｆ
．  Ｌ ａｗ  ａ ｎｄ  Ｅ ｃ ｏ ｎｏ ｍｉ ｃ ｓ ， １ ９ ９９ ．
（
２
）


：

４２ ４ ７


－

［ ６ ８ ］  Ｆ ｒａ ｎ ｋ ｌ ｉ ｎ  Ａ ｌｌ ｅ ｎ  ａｎ ｄ  Ｄ ｏ ｕｇ ｉ ｎＧ ａ ｅ ｌ ． Ｃ ｏ ｍｐ ｅ ｔ ｉｔｉ ｏ ｎ  ａ ｎ ｄ  Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ  Ｓ ｔ ａｂ ｉ ｌ ｉ ｔ ｙ 

，

２ ０ ０４ ．
（
３６
）
： ４５ ３ －

４８０



［ ６ ９ ］  Ｌ ｅ ｌ ａ ｎｄ ． Ｈ ＆Ｄ ． ． Ｐｙ ｌ ｅ ． Ｉ ｎ ｆｏ ｒ ｍ ａｔ ｉ ｏ ｎａ ｌ  Ａ ｓ ｙ ｍｍ ｅ ｒ
ｉ ｅｓ ｔ ．  Ｆ ｉ ｎ ａ ｎｃ ｉ ａ ｌ  Ｓ ｔ ｒ ｕ ｃｔ ｕ ｒｅ  ａ ｎｄ



Ｆ ｉ ｎａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ Ｉ ｎｔ ｅ ｒ ｍ ｅ ｄ ｉ ａｔ ｉ ｏ ｎ  Ｊ ｏ ｕ ｍ ｏ ｆ ．   Ｂ ａ ｎｋ ｎｇ ｉ

ａ ｎ ｄ  Ｆ ｉ ｎａ ｎ ｃ ｅ ，  １ ９７ ７ ．
（
２） ： ５ ０ －

５６



［ ７ ０ ］ Ｋ ａｐ ｌ ａｎ ． Ｓ ． Ｎ ． ａ ｎｄ  Ａ ｓ ｈｏ ｒｅ  Ｐ ｒ
ｉ ｖａ ， ｔｅ ｅ
ｑｕ ｉ ｔ ｙ ｐ ｅ ｒ ｆｏ ｒ ｍ ａ ｎ ｃ ｅ  ｒ ｅ ｔ ｕ ｒ ｎ ｐ ｅ ｒ ｓ ｉ ｓ ｔｅｎ ｃ ｅ

：

， ａ ｎｄ



ｃａ
ｐ ｉ ｔａｌ  ｆｌ ｏ ｗｓ ．  Ｊ ｏ ｕ ｒｎａ ｌ  ｏ ｆ  Ｆ ｉ ｎａ ｎｃｅ  ２ ０ ０ ５ （ ７ ）  ４ ３ ４ ７

 ， ：
－

［ ７ １ ］  Ｄ ａｖ ｄ Ｍ ａｔ ｈ ｅ ｒ Ｔ ｈ ｅ ｉ ．  Ｉ ｎｎ ｅ ｒ  Ｗｏ ｒｋ ｉ ｎ ｇ ｏ ｆ Ｐ ｒ ｉ ｖ ａｔ ｅ

  Ｅ ｑｕ ｉｔ
ｙ ．  ｉ ｔ ｓ Ｃ ａ ｎａｄ ａ  ２ ０ ０ ６
Ｂ ｅ ｎｅ ｆ  ， 

．

［ ７２］  Ｃ ａｒ ｌ ｓｏｎ Ｃ  Ｆ ｕｌｌ ｅｒ Ｒ

．  ．  Ｈｅ ｉ ｋｋ Ｕ ａ  Ｍｅ ｔ ａｌ ．  Ａ  ｆ ｕ ｚｚ ｙ ａｐｐ ｒｏ ａ ｃ ｈ 
 ｔ ｏ  Ｒ ＆ Ｄ ｐ ｒｏｊ ｅ ｃ ｔ ｐ ｏ ｒ ｔ ｆｏ ｌ ｉ ｏ


 

ｓ ｅ ｌ ｅ ｃ ｔ ｉ ｏｎ ．  Ｉ ｎｔ ｅ ｒ
ｎ ａｔ ｉ ｎ ａｌ  ｏ ｆ
ｏｎａ ｌ Ｊｏ ｕ ｒ   Ａｐ ｐｒ ｏ ｘ ｉ ｍ ａｔ ｅ  Ｒｅ ａ ｓ ｏ ｎ ｉ ｎｇ ， ２００７ ．
（
２） 

：

９３ －

１ ０５ 

．

［ ７３ ］  Ｂ ａ ｃｈ ｍ ａｎ ｎ ． Ｓ ｃ ｈ ｅ ｄｕ ｌ ｅ Ｉ ．  Ｔ ｈｅ ｆ
ｔ  ａ ｎ ｄ  Ｓ ｙ ｎ ｄ ｉ ｃ ａｔ ｉ ｏ ｎ  ｉ ｎ  Ｖｅ ｎｔ ｕ ｒ ｅ Ｃ ａｐ  ｉ ｔ ａｌ  Ｆ ｉ ｎ ａ ｎｃ ｅ 

．

Ｗｏ ｒｋｉ ｎｇ 
Ｐ ａｐ ｅ ｒ ．  Ｎａｎ  ｙ ａ ｎ ｇ Ｔｅ ｃｈｎ ｏ ｌ ｏ ｇ ｉ ｃ ａ ｌ

 Ｕｎ ｉ ｖ ｅ ｒｓ ｉ ｔ ｙ  （ Ｎ Ｔ Ｕ ） －

 Ｄ ｉ ｖｉ ｓ ｉ ｏ ｎ ｏ ｆ Ｂ ａｎ ｋ ｉ ｎ ｇ  




＆

Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｅｅ  ２ ０ ０ ６ ， ： ３ ２３ －

３５ 

１

４０



ｍｍ 



附 录



附录 访谈提纲


一

老师 

：

您好 

。

我 是 天津 财 经 大 学 ＭＢ Ａ 专 业 的 研 究 生 现 在 研 究 私 募股权 投 资 对 中 小 企 业 成
。 


长 的 影 响 因 素 我 己 经 通 过文献梳理 出 了 私 募股 权投 资 促进 中 小 企 业成长 的 相 关
。 


机理要素 ， 具体如 下 图 所示 

。

？ 公 司 价值 

一

  持续 发 展 一

 




—

？
ＰＥ    

中 小 企 业 成长
 






？ 公 司 治理 —

？ 平稳上市
－ 

—

图 １ 初始模型



来源 ：
作者



模型 说 明 ： 私募进 入 中 小 企业 后 ， 根 据 实 施 影 响 的 时 间 顺序 ， 主要是 引 入资



金流 ， 提升 公 司 价值 ； 优化 管 理 水 平 实 现 持 续 发 展 ； 完善 公 司 治理结构 ； 实现企



业平稳上市 

。

问题 

：

１ ．
您 认为 私 募 股 权投 资 是 如 何影 响 中 小 企业成 长 发展 的 

？

２ ．
您 认 为 分 析 私 募 股 权 投 资 对 中 小 企业 成 长 发 展 的 促进 作 用 ， 还 需要 考虑



哪 些 因 素 ？

４ 

１
 




附 录 二 样 本清 单



？
＂

Ａ ａ ａ

码称

｜ ＾
码 ｜ ＾
曰 期

｜
ａ ＾
｜

本 业 

｜

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


Ｚ ＨＥ Ｊ Ａ Ｎ

 Ｉ

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
Ｇ

ＪＩ Ｎ ＧＧＯ



胃
＿ 浙江 省 绍 兴

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精功科  市 柯 桥 区 鉴 ４５ ５ ，
１ ６ ０ ０ ０Ｃ
， 制造 ｗｗ ｗ ．

ｊ ｇｔ ｅ ｃ ． 

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 科 技 股 份 Ｓ Ｃ ＥＮ Ｃ Ｅ
， 、

００２００６  ０ ０ ２ ０ ０ ６ ２ ０ ０ ４ ０ ２ ４ ６０ ０ ００
 Ｉ
、
， 。
－

６
－

５ ５ ５ ，
１
，


？

技  湖 路  ０  ０  业 ｏ ｍ １ ８ ９ ． ｃｎ



有 限 公 司＆  
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Ｇ ｕ ａｎ ｇ ｄ ｏ ｎ 广 东 省 珠海
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广东世荣 ｇ  市 斗 门 区 井 ｙ
世禾兆 ， ．  ， 山  ６ ４ ６ ０ ９ ５ ６ ３Ｋ
知 丄 房 地 ｗｗｗ ｇ ｄ
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Ｍ
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 兆 业 股 份 Ｓ ｈ 岸 镇珠 峰大
丨 丨 丨 ， ，

６ ２ ０ ０４ ０ ７ ０ ８ ８ ０ ９ ０ ９ ５ ６ ３ ２
００２０ ６ ｒｏ ｎ
ｇ ｚｈ  ０２０ ０ 
－
－

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业 一 阳 ，
、
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 ｃ

有限公司 ａｏｙｅ 道 ２８８ 号 

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１

Ｃ ｏ Ｌｔ ｄ  区．

，
１ ７ 号楼
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Ｓ ＨＡ ＮＤ Ｏ
一 一 ＋
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山 东 省 威海
ｘ Ｔ ＾
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山 东 威达 临港经济技

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山 东威 Ｗ Ｅ Ｉ Ｄ Ａ  ３ ６ ６ ５ ５ ８ ４ ４ Ｃ  制 造 ｗ ｗ ｗ ｗ ｅ ｄ ａ Ｆ
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机 械 股 份 木 开 发 区 苘０ ０ ２ ０ ２ ６ ２ ０ ０４ ０ ７ ２ ７ ４ ２ ０ ０ ９ ８ ４ ９
．
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 ＭＡＣＨ Ｎ
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１

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有限公司
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联创 电子
联 创 电 制 任 胳 八  Ｅ ｅ ｃ ｏ ｎ ｃ 市 高 新 开 发  ９ ５ ０ ４ ４ ３ ７  Ｃ  制 造 ｗｗ ｗ
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 ３ ｌ ｃ ｅ ｔｒ ｏ ｎ
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 科 技 股 份
．

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０ ０ ２ ０ ３ ６ ０ ０ ２ ０ ３ ６２ ０ ０４ ０ ９ ０ ３ ５ ５ ８ ０２ ９ ８ ３ ７

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－
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致 
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谢

长 达两 年 半 的 研 究 生 生 活 马 上 就 要 结 束 了 ， 在 论 文 的 最后 阶 段 ， 想要 留 出

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一

片空 白 ，
对 曾 经给予 我指 导 的 导 师 和 曾 经 帮 助 我 的 同 学 表示 深深 的 感谢 

。

首 先 我 必 须 十 分感 谢 我 的 导 师 尊 敬 的 孟 昊 教 授 在 孟 教 授 的 细 心 教 导 下
， ， 。 

，

我 终 于 完成 了 该 篇 论 文 的 写 作 。 孟 教 授 对 科 学 态度 的 严 谨 ， 在 治 学 精神 上 的 精益



求精 ， 让 我 受到 了 深 深 的 感 染和 激励 。 从 论 文 选 题开 始 ，
一

直到 最终完 成论文 的



整个过程 ， 都 离 不 开 孟教授 的 指 导 和 支 持 。 在此 ， 我 向 孟 昊 教授表 达 我最 崇 高 的




敬意和 最 真 挚 的 谢意 

。

其 次 我 还 要 感谢 和 我 起度 过 两 年 半 研 宄 生 生 活 的 同 学 们 我 也要 向 你们


一

， ，

表达 最 真 挚 的 感 谢 ， 有 了 你们 的 帮 助和 支持 ，
才让我克服学 习 中 的 困 难和 疑惑 

，

才让此文 能够得 以 顺利 完成 

。

最后 ， 我 要 感 谢 的 是 答辩 组 的 各 位 老 师 。 感 谢你 们 在 百 忙 之 中 参 与 审 阅 、 

评

议论文工作 

。

再 次 衷 心 感 谢所有 关 心 帮 助 我 的 人 ！
愿你 们 永 远健康 ，
快乐 
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！

５ ６
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