‫مجمة جامعة تشرين لمبحوث والدراسات العممية _ سمسمة العموم االقتصادية والقانونية المجمد (‪ )37‬العدد (‪2015 )3‬‬

‫‪Tishreen University Journal for Research and Scientific Studies -Economic and Legal Sciences Series Vol. (37) No. (3) 2015‬‬

‫العوامل المؤثرة في سياسة توزيع األرباح النقدية‬

‫لمشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية‬

‫*‬
‫الدكتورة نياد نادر‬
‫**‬
‫وئام محمد حيدر‬

‫(تاريخ اإليداع ‪ .2015 / 1 / 27‬قُِبل لمنشر في ‪)2015 / 5 / 5‬‬

‫‪ ‬مم ّخص‪‬‬

‫اختبرت ىذه البحث العوامل المؤثرة عمى سياسة توزيع األرباح النقدية للشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق‬
‫المالية‪.‬استخدمت البحث نموذج انحدار ‪ TOBIT‬لدراسة العالقة بين المتغيرات‪ ,‬وغطت حاالت توزيع األرباح بين‬
‫عامي ‪ 2013-2009‬ولم تشمل البحث عام ‪ 2014‬لعدم صدور النتائج المالية وانعقاد اجتماعات جمعياتيا العمومية‬
‫حتى تاريخ إعداد ىذا البحث‪.‬‬
‫توصمت البحث إلى أن‪:‬‬
‫كل من الربحية والسيولة ليستا ذات أثر معنوي عند مستوى ثقة ‪ %5‬إذ إن قيمة الداللة تجاوزت ‪ .0.05‬يؤثر‬
‫وجود فرص استثمارية سمباً عمى قرار توزيع األرباح عند مستوى ثقة ‪ %5‬و إن زيادة االستثمارات تحد من التوزيعات‬
‫بسبب الحاجة لتمويل‪ .‬يؤثر حجم المديونية سمباً عمى توزيعات األرباح فكمما زادت نسبة المديونية قمت توزيعات‬
‫األرباح‪ .‬حجم الشركة اليؤثر معنوياً عمى توزيعات األرباح عند مستوى ثقة ‪ .%5‬وأخي اًر يؤثر نوع القطاع عمى سياسة‬
‫التوزيعات‪ ,‬فشركات كل من قطاع التأمين والزراعة والخدمات أكثر توزيعاً لألرباح من الشركات في القطاعات األخرى‪.‬‬

‫الكممات المفتاحية‪ :‬توزيعات األرباح النقدية‪ ,‬الشركات المدرجة‪ ,‬سوق دمشق لألوراق المالية‪.‬‬

‫*‬
‫أستاذ مساعد‪ -‬كمية االقتصاد‪ -‬جامعة تشرين‪ -‬الالذقية‪ -‬سورية‪.‬‬
‫**‬
‫طالبة دراسات عميا (دكتوراه)‪ -‬كمية االقتصاد‪ -‬جامعة تشرين‪ -‬الالذقية‪ -‬سورية‪.‬‬

‫‪145‬‬
‫ حيدر‬,‫نادر‬ ‫العوامل المؤثرة في سياسة توزيع األرباح النقدية لمشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية‬

2015 )3( ‫) العدد‬37( ‫مجمة جامعة تشرين لمبحوث والدراسات العممية _ سمسمة العموم االقتصادية والقانونية المجمد‬
Tishreen University Journal for Research and Scientific Studies -Economic and Legal Sciences Series Vol. (37) No. (3) 2015

factors affecting cash dividends policy of listed

companies in Damascus Securities Exchange
Dr. Nouhad Nader*
Weam Mohammad Haidar**

(Received 27 / 1 / 2015. Accepted 5 / 5 / 2015)

ABSTRACT 
This study examined the factors affecting cash dividends policy of listed companies
in Damascus Securities Exchange(DSE) during year 2009 to 2013.Using the TOBIT
regression analysis, the study did not include year 2014 because the financial results of the
meetings of their general assemblies noanunciarso far. The study found that:
Each of profitability and liquidity are noteffectat5% significant level, where
thevalueexceededthe0.05 significance. The existence of investment opportunities
negatively affects on the dividend decision at the level of 5% significant as an increase in
investment limit distributions because of the need to finance. Indebtedness adversely affect
the dividend, The higher debt ratio decreased dividends. Company size does not affect
significantly the dividend at 5% significant level. Finally sector Type affects the dividend
policy, The companies in the insurance industry, agriculture and services sectors more
breakdown of the profits more companies in the other sectors.

Key words: cash dividends, Listed companies, Damascus Securities Exchange.

*
Associate Professor, Faculty of Economics, Tishreen University, Lattakia, Syria.
**
Postgraduate Student, Faculty of Economics, Tishreen University, Lattakia, Syria.

146
‫مجمة جامعة تشرين ‪ ‬العموم االقتصادية والقانونية المجمد (‪ )37‬العدد (‪Tishreen University Journal Eco. & Leg. Sciences Series 2015 )3‬‬

‫مقدمة‪:‬‬
‫يعتبر قرار توزيع األرباح عمى المساىمين من الق اررات اليامة‪ ,‬نظ اًر لتفاعمو وتأثيره المتبادل مع كل من قراري‬
‫االستثمار والتمويل في الشركة‪ ,‬فالسياسة المتبعة يجب أن ترضي المساىمين من جية وأن تدعم مصادر التمويل‬
‫الداخمية من جية أخرى‪.‬فمقدار األرباح التي يتم توزيعيا ومدى استقرارىا وطريقة التوزيع المتبعة ليا مدلوالتيا الميمة‬
‫التي يستخدميا المستثمرون أثناء تقييميم لظروف الشركة ومستقبميا المنظور‪ ,‬والتي تنعكس عمى تصرفاتيم في سوق‬
‫األوراق المالية وتظير من خالل كمية العرض والطمب عمى أسيم الشركة وىذا ما يؤثر بالطبع عمى القيمة السوقية‬
‫لمشركة‪[1] .‬‬
‫وبوجود العديد من المتغيرات والعوامل المتشابكة والمؤثرة عمى تحديد الكم والكيف الذي يتم بو التوزيع‪ ,‬فإن‬
‫سياسة توزيع األرباح ليست ميمة سيمة عمى إدارة الشركة‪ ,‬لكونيا تشكل التزاماً ضمنياً منيا بالحفاظ عمى مستوى‬
‫توزيعات مستقبمية توحي إلى المستثمرين بمعمومات ميمة تؤثر عمى توقعاتيم وتقييماتيم لمستقبل الشركة‪ .‬وتتعدد‬
‫السياسات التي تتبعيا الشركات في توزيع األرباح‪ ,‬وتتشعب دوافعيا لتشمل أركان متعددة‪ ",‬أىميا قدرة الشركات عمى‬
‫توليد تدفقات نقدية من األنشطة التشغيمية‪ ,‬والنمو المستقبمي المتوقع‪ ,‬والوضع االقتصادي بشكل عام‪ ,‬إلى جانب‬
‫توجيات إدارة الشركة حيال مصادر التمويل ومدى قدرتيا عمى إعادة استثمار األرباح المدورة وتحقيق عوائد متنامية‪ .‬و‬
‫بناء عمى جودة األرباح‪ ,‬ومدى توفر السيولة النقدية لدييا‪ ,‬عالوةً عمى‬
‫تحدد الشركات عادةً حجم وطريقة توزيع األرباح ً‬
‫توقعاتيا ألدائيا خالل الفترات الالحقة"[‪.]2‬‬
‫وانطالقاً من ذلك رأت الباحثة ضرورة دراسة واقع سياسة توزيع األرباح في سوق دمشق لألوراق المالية‪,‬‬
‫بوصفيا سوقا حديثة النشأة‪ ,‬تتميز بظروف وعوامل تؤثر فييا بطرق مختمفة وعمى نطاق مختمف عما ىو سائد في‬
‫األسواق المتقدمة‪ ,‬إضافة إلى الوقوف عمى أىم العوامل المؤثرة في سياسة توزيع أرباح الشركات السورية‪.‬‬
‫مشكمة البحث‪:‬‬
‫ماتزال النظريات المالية بشأن سياسة توزيع األرباح مثيرة لمجدل‪,‬عمى الرغم من محاولة العديد من الباحثين‬
‫التحقق تجريبياً في سياسة توزيع األرباح والعوامل المؤثرة عمييا‪ ,‬فاختالف القواعد واألنظمة والثقافات في كل بمد سوف‬
‫يؤثر عمى السياسة المتبعة‪ .‬من ىنا جاءت مشكمة البحث عمى الشكل اآلتي‪:‬‬
‫ماىي أىم العوامل المؤثرة في سياسة توزيع أرباح الشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية؟‬
‫وتتفرع عن ىذا السؤاالت تساؤالت فرعية ىي‪:‬‬
‫ىل توجد عالقة بين الربحية وسياسة توزيع أرباح الشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية؟‬
‫ىل توجد عالقة بين السيولة وسياسة توزيع أرباح الشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية؟‬
‫ىل توجد عالقة بين الفرص االستثمارية وسياسة توزيع أرباح الشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق‬
‫المالية؟‬
‫ىل توجد عالقة بين معدل المديونية وسياسة توزيع أرباح الشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية؟‬
‫ىل توجد عالقة بين حجم الشركة وسياسة توزيع أرباح الشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية؟‬
‫ىل توجد عالقة بين نوع القطاع عمى سياسة توزيع أرباح الشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية؟‬

‫‪147‬‬
‫نادر‪ ,‬حيدر‬ ‫العوامل المؤثرة في سياسة توزيع األرباح النقدية لمشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية‬

‫أىمية البحث واىدافو‪:‬‬

‫األىميةالعممية‪:‬‬
‫تنبع أىمية البحث من محاولة الكشف عن واقع سياسات توزيع األرباح المطبقة في الشركات السورية المدرجة‬
‫في سوق دمشق لألوراق المالية‪ ,‬والكشف عن أىم العوامل المؤثرة في تحديدىا‪ ,‬إضافة إلى تقديم تحميل عن نتائج‬
‫الشركات المساىمة ومؤشراتيا المالية بما يساعد المستثمرين عمى اتخاذ القرار االستثماري الصائب‪ .‬و إلى مساعدة‬
‫المدراء الماليين لتحديد في ضوء ظروف الشركة والسوق‪.‬‬
‫األىمية النظرية‪:‬‬
‫تتمثل األىمية النظرية من خالل اإلضافة العممية التي تسعى الباحثة لموصول إلييا بتقديم دليل تجريبي جديد‬
‫لمعوامل المؤثرة عمى سياسة توزيع األرباح لمشركات المساىمة في سوق حديث النشأة‪.‬‬
‫أىداف البحث‪:‬‬
‫اختبار العالقة بين كل من الربحية‪ ,‬والسيولة‪ ,‬ومعدل المديونية‪,‬والفرص االستثمارية‪,‬وحجم الشركة‪ ,‬ونوع القطاع‬
‫ونسبة توزيعات األرباح النقدية لمشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية‪.‬‬
‫متغيرات البحث‪:‬‬
‫المتغير التابع ‪ :‬معدل توزيعات األرباح النقدية ‪DIV‬ويتم حسابو من خالل العالقة اآلتية( حجم التوزيعات ‪/‬‬
‫صافي الربح)* ‪ .100‬كما جاء في دراسة (‪.)ALsubiri,2011‬‬
‫المتغيرات المستقمة‪:‬‬
‫تم قياس كل من الربحية والسيولة ومعدل المديونية باستخدام النسب الواردة في دراسة(حسين‪.)2008 ,‬‬
‫الربحية‪:PROF‬تقاس من خالل العائد عمى األصول (صافي األرباح‪ /‬إجمالي األصول)‬
‫السيولة‪ :LIQ‬األصول المتداولة‪ /‬الخصوم المتداولة‪.‬‬
‫معدل المديونية‪ :DTE‬الخصوم المتداولة‪ /‬إجمالي األصول‪.‬‬
‫تم قياس كل من الفرص االستثمارية وحجم الشركة باستخدام النسب الواردة في دراسة (‪)Suntrauck,2013‬‬
‫الفرص االستثمارية‪ :MTB‬القيمة السوقية لمسيم‪ /‬القيمة الدفترية‪.‬‬
‫حجم الشركة‪:SIZE‬الموغاريتم الطبيعي لمقيمة السوقية‪.‬‬
‫نوع القطاع ‪:INDUS‬أعطي قطاع المصارف رقم ‪ ,1‬قطاع التأمين رقم ‪ ,2‬قطاع الصناعة رقم ‪ ,3‬قطاع‬
‫الزراعة رقم ‪ ,4‬قطاع الخدمات رقم ‪.5‬‬
‫فرضيات البحث‪:‬‬
‫‪-‬توجد عالقة ذات داللة معنوية بين الربحية و توزيعات األرباح النقدية لمشركات المدرجة في سوق دمشق‬
‫لألوراق المالية‪.‬‬
‫‪-‬توجد عالقة ذات داللة معنوية بين السيولة و توزيعات األرباح النقدية لمشركات المدرجة في سوق دمشق‬
‫لألوراق المالية‪.‬‬
‫‪-‬توجد عالقة ذات داللة معنوية بين معدل المديونية و توزيعات األرباح النقدية لمشركات المدرجة في سوق‬
‫دمشق لألوراق المالية‪.‬‬

‫‪148‬‬
‫مجمة جامعة تشرين ‪ ‬العموم االقتصادية والقانونية المجمد (‪ )37‬العدد (‪Tishreen University Journal Eco. & Leg. Sciences Series 2015 )3‬‬

‫‪-‬توجد عالقة ذات داللة معنوية بين الفرص االستثمارية و توزيعات األرباح النقدية لمشركات المدرجة في سوق‬
‫دمشق لألوراق المالية‪.‬‬
‫‪-‬توجد عالقة ذات داللة معنوية بين حجم الشركة و توزيعات األرباح النقدية لمشركات المدرجة في سوق دمشق‬
‫لألوراق المالية‪.‬‬
‫‪-‬توجد عالقة ذات داللة معنوية بين نوع القطاع و توزيعات األرباح النقدية لمشركات المدرجة في سوق دمشق‬
‫لألوراق المالية‪.‬‬

‫منيجية البحث‪:‬‬
‫اعتمد البحث عمى البيانات والقوائم المالية المأخوذة من سوق دمشق لألوراق المالية منذ التأسيس وحتى عام‬
‫‪ .2013‬وتم اختبار الفروض باستخدام نموذج تحميل انحدار ‪ [3].TOBIT‬فتعطى قيمة الصفر لمشركة التي لم توزع‬
‫‪,1‬قطاع التأمين رقم ‪ ,2‬قطاع الخدمات رقم ‪ ,3‬قطاع‬ ‫والقيمة ‪ 1‬لمشركة التي وزعت‪ ,‬أعطي قطاع المصارف رقم‬
‫الزراعة ‪ 4‬وقطاع الصناعة ‪.5‬‬
‫مجتمع البحث‪:‬‬
‫‪ ,‬وقد تم االعتماد عمى الحصر‬ ‫يتكون مجتمع البحث من الشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية‬
‫الشامل بدراسة جميع مفردات مجتمع البحث والبالغة ‪ 23‬شركة موزعة عمى أربعة قطاعات كما ىو مبين في الجدول‬
‫اآلتي‪:‬‬
‫نوع القطاع‬ ‫رمز الشركة‬ ‫الشركة‬
‫مصارف‬ ‫‪ARBS‬‬ ‫البنك العربي‪ -‬سورية‬
‫مصارف‬ ‫‪IBTF‬‬ ‫المصرف الدولي لمتجارة والتمويل‬
‫مصارف‬ ‫‪BOJS‬‬ ‫بنك سورية واألردن‬
‫مصارف‬ ‫‪CHB‬‬ ‫بنك الشام اإلسالمي‬
‫مصارف‬ ‫‪SHRQ‬‬ ‫بنك الشرق‬
‫مصارف‬ ‫‪BBS‬‬ ‫بنك بيبموس‪ -‬سورية‬
‫مصارف‬ ‫‪BBSF‬‬ ‫بنك بيمو السعودي الفرنسي‬
‫مصارف‬ ‫‪SIIB‬‬ ‫بنك سورية الدولي اإلسالمي‬
‫مصارف‬ ‫‪SGB‬‬ ‫بنك سورية والخميج‬
‫مصارف‬ ‫‪BSO‬‬ ‫بنك سورية والميجر‬
‫مصارف‬ ‫‪BASY‬‬ ‫بنك عودة‪ -‬سورية‬
‫مصارف‬ ‫‪QNBS‬‬ ‫بنك قطر الوطني‬
‫مصارف‬ ‫‪FSBS‬‬ ‫فرنسبنك‬
‫تأمين‬ ‫‪SAIC‬‬ ‫االتحاد التعاوني لمتأمين‬
‫تأمين‬ ‫‪AROP‬‬ ‫آروب‪ -‬سورية‬
‫تأمين‬ ‫‪SKIC‬‬ ‫الشركة السورية الكويتية لمتأمين‬

‫‪149‬‬
‫نادر‪ ,‬حيدر‬ ‫العوامل المؤثرة في سياسة توزيع األرباح النقدية لمشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية‬

‫تأمين‬ ‫‪NIC‬‬ ‫الشركة الوطنية لمتأمين‬

‫تأمين‬ ‫‪UIC‬‬ ‫الشركة المتحدة لمتأمين‬
‫تأمين‬ ‫‪ATI‬‬ ‫العقيمة لمتأمين التكافمي‬
‫زراعة‬ ‫‪NAMA‬‬ ‫الشركة اليندسية لالستثمارات الزراعية ‪ -‬نماء‬
‫صناعة‬ ‫‪AVOC‬‬ ‫الشركة األىمية لمزيوت‬
‫خدمات‬ ‫‪UG‬‬ ‫الشركة المتحدة لمنشر واإلعالن‬
‫خدمات‬ ‫‪AHT‬‬ ‫الشركة األىمية لمنفل‬
‫حدود البحث‪:‬‬
‫غطت ىذه البحث حاالت توزيع األرباح بين عامي ‪ ,2013-2009‬ولم تشمل البحث عام ‪ 2014‬لعدم صدور‬
‫النتائج المالية وانعقاد الجمعيات العمومية لمشركات المدروسة حتى تاريخو‪.‬‬

‫الدراسات السابقة‪:‬‬
‫الدراسات العربية‪:‬‬
‫‪-1‬دراسة (بورسمي وعبدالسالم‪]4[ :)2005,‬‬
‫ىدفت البحث إلى البحث عن العوامل المؤثرة في سياسات توزيع األرباح‪ ,‬إضافة إلى تحديد مدى انطباق نظرية‬
‫التدفقات النقدية الفائضة )‪ (Free-cash flow over-investment‬عمى السوق الكويتية‪ .‬و القت نظرية التدفقات‬
‫النقدية الفائضة قبوال في السوق األمريكي بوصفيا إحدى التفسيرات المحتممة لسياسات توزيع األرباح‪ .‬ودلت نتائج ىذه‬
‫البحث عمى وجود اختالف كبير بين الشركات الموزعة لألرباح النقدية؛ من حيث الربح التشغيمي‪ ,‬الفرص االستثمارية‪,‬‬
‫حجم األصول‪ ,‬نسبة المديوينة‪ .‬و تميزت الشركات الموزعة لألرباح بربحية أعمى ونسبة سوقية إلى دفترية أعمى‬
‫ومديونية أقل‪ .‬وقد أشارت النتائج إلى أن العامل الرئيس في ق اررات توزيع األرباح في نياية السنة في الشركات الكويتية‬
‫محل البحث ىو األرباح المحققة في نياية السنة المالية‪ ,‬عمى خالف ما ىو معمول بو عالمياً‪ .‬ولقد وجدت أيضاً أن‬
‫الشركات الموزعة لألرباح لدييا فرص نمو أعمى وذلك عمى عكس توقعات نظرية التدفقات النقدية الفائضة وأخي اًر‪,‬‬
‫أشارت نتائج البحث إشارة غير مباشرة إلى وجود مشكمة تكمفة الوكالة )‪ , (Agency Cost Problem‬ولكن لم تجد‬
‫البحث أي دليل يؤكد وجود ىذه المشكمة‪ .‬فتكمفة الوكالة المرتبطة بالتدفقات النقدية الفائضة ليس ليا أي عالقة‬
‫بسياسات توزيع األرباح في السوق الكويتية في الفترة المدروسة‪.‬‬
‫‪ -2‬دراسة(حسين‪]5[:)2008 ,‬‬
‫ىدفت البحث إلى توضيح كيفية اتخاذ القرار المتعمق بتوزيع األرباح أو استبقائيا‪ ,‬و دراسة أىم العوامل المؤثرة‬
‫في ذلك‪ ,‬شممت عينة البحث ‪ 15‬شركة مساىمة من الشركات المدرجة في سوق العراق لألوراق المالية تم اختيارىا‬
‫بشكل عشوائي لتمثل مختمف القطاعات‪ .‬ووزعت ‪ 60‬استبانة عمى المسؤولين اإلداريين والماليين تم جمع ‪ 53‬واستبعاد‬
‫‪ 7‬بسبب عدم الدقة‪.‬‬
‫توصمت البحث إلى أن‪:‬‬
‫‪ -‬ىناك عالقة عكسية بين نسبة المديونية وحاجة الشركات إلجراء التوسعات واالستثمارات وبين نسبة توزيع‬
‫األرباح‪.‬‬

‫‪150‬‬
‫مجمة جامعة تشرين ‪ ‬العموم االقتصادية والقانونية المجمد (‪ )37‬العدد (‪Tishreen University Journal Eco. & Leg. Sciences Series 2015 )3‬‬

‫‪ -‬عامل السيولة ميم في اتخاذ قرار التوزيعات‪.‬‬

‫‪ -‬ىناك عالقة طردية بين استبقاء األرباح والفرص االستثمارية‪.‬‬
‫‪ -3‬دراسة (بريش وعيسى ‪]6[:)2013,‬‬
‫ىدفت البحث إلى دراسة سياسة توزيع االرباح التي تعد من بين الق اررات المالية االستراتيجية الميمة في‬
‫المؤسسة وتخضع إلى عدة اعتبارات في تحديدىا من الضروري عدم تجاىميا ومراعاتيا كتكمفة الوكالة‪ ,‬والضرائب‪,‬‬
‫والبعد المعموماتي ليذه السياسة‪ ,‬ومدى توفر السيولة الكافية لتغطية توزيع األرباح‪ ,‬وىناك العديد من النظريات التي‬
‫حاولت تفسير سموك المسيرين اتجاه سياسة توزيع األرباح إذ اختمفت ىذه النظريات بين مؤيدة وحيادية تجاه أثر سياسة‬
‫توزيعات ارباح السيم عمى قيمة المؤسسة‪ .‬وبعد استعراض مختمف النظريات والنماذج التي تناولت سياسة توزيع‬
‫األرباح‪ ,‬ومن خالل البحث التطبيقية عمى عينة من المؤسسات الخاصة الجزائرية نستطيع القول إن النتائج المتوصل‬
‫إلييا من ىذا البحث ىي‪ :‬إن العوامل المحددة لنسبة توزيع أرباح السيم في المؤسسات الخاصة الجزائرية ىي األرباح‬
‫الكمية لممؤسسة والضرائب عمى أرباح الشركات‪ .‬أما المردودية‪ ,‬والديون قصيرة األجل واالحتياطات فيي تعتبر‬
‫كمحددات يمكن االعتماد عمييا فقط لمتمييز بين المؤسسات الخاصة الجزائرية الموزعة وغير الموزعة ألرباح السيم‪.‬‬
‫الدراسات األجنبية‪:‬‬
‫‪ -1‬دراسة (‪]7[:)Suntrauck, 2013‬‬
‫ىدفت البحث إلى اختبار العوامل المؤثرة عمى توزيعات األرباح لجميع الشركات المدرجة في سوق تايمند لألوراق‬
‫‪ .2010-2006‬استخدمت البحث نموذج تحميل االنحدار لتحديد العالقة بين المتغيرات‬ ‫المالية خالل الفترة من‬
‫المدروسة‪ ,‬وجاءت أبرز نتائج البحث عمى الشكل اآلتي‪:‬‬
‫‪-‬الرفع المالي‪ ,‬والفرص االستثمارية‪ ,‬ونمو المبيعات ذات أثر سمبي عمى توزيعات األرباح‪.‬‬
‫‪-‬شركات كل من قطاع البناء وقطاع الموارد أكثر ميالً لتوزيع األرباح‪.‬‬
‫‪-‬الشركات ذات الربحية المتوسطة أقل توزيعاً لألرباح مقارنة بالشركات الصغيرة والكبيرة الربحية‪.‬‬
‫‪-‬ربحية الشركة ومخاطر األعمال ليس ليا أي تأثير عمى توزيعات األرباح‪.‬‬
‫‪-2‬دراسة)‪]8[ :)Malik,Gul, 2013‬‬
‫اختبرت البحث محددات سياسة توزيع األرباح لمشركات المدرجة في سوق كراتشي لألوراق المالية‪ .‬وفيما إذا‬
‫كان ىناك اختالف في الخصائص المالية لمشركات التي تدفع أرباحاً والشركات التي تدفع‪.‬‬
‫استخدمت البحث نموذج ‪ panel data‬في تحميل بياناتيا‪ ,‬وشممت عينة البحث ‪ 100‬شركة مالية وغير مالية‬
‫من الشركات المؤلفة لمؤشر ‪ KSE‬خالل الفترة من ‪.2009-2007‬‬
‫استنتجت البحث أن‪:‬‬
‫كل من السيولة والرفع المالي و نصيب السيم من األرباح‪ ,‬وحجم الشركة ذات أثر إيجابي في التوزيعات‪.‬‬
‫الربحية‪ ,‬معدل النمو ليس ليا أثر عمى سياسة التوزيعات‪.‬‬
‫‪ -3‬دراسة ( ‪]9[:2011(Al Shabibi, G Ramesh,‬ىدف ىذا البحث إلى دراسة العوامل التي تؤثر عمى‬
‫‪ .2007‬صنفت المتغيرات المستقمة في‬ ‫في المممكة المتحدة في عام‬ ‫سياسة توزيع أرباح الشركات غير المالية‬
‫مجموعتين حوكمة الشركات وخصائص الشركات ‪ .‬شممت متغيرات الحوكمة حجم مجمس اإلدارة‪ ,‬استقالل مجمس‬
‫اإلدارة ونوع المراجعة‪ .‬بينما شممت متغيرات خصائص الشركات حجم الشركة‪ ,‬الربحية‪ ,‬مستوى الديون‪ ,‬النمو‪ ,‬المخاطر‬

‫‪151‬‬
‫نادر‪ ,‬حيدر‬ ‫العوامل المؤثرة في سياسة توزيع األرباح النقدية لمشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية‬

‫ونوع الصناعة‪.‬تألفت عينة البحث من ‪ 90‬شركة غير مالية في المممكة المتحدة‪ ,‬استخدم نموذج االنحدار المتعدد‬
‫لدراسة العالقة بين المتغيرات المستقمة ممثمة بآليات حوكمة الشركات وخصائصيا والمتغير التابع ممثالً بسياسة توزيع‬
‫األرباح‪ .‬وجدت البحث أن استقالل مجمس اإلدارة ىو العامل األكثر أىمية في مجال حوكمة الشركات تأثي اًر عمى‬
‫‪.‬‬ ‫سياسة توزيع األرباح‪ ,‬أي كمما زاد عدد المديرين المستقمين في المجمس ارتفعت أرباح األسيم المدفوعة لممساىمين‬
‫ويدعم ىذا االستنتاج نظرية تكمفة الوكالة ‪ ,‬كما وجدت البحث أن متغيرات الخصائص وىي الربحية والمخاطرة وحجم‬
‫الشركة تؤثر إيجاباً عمى سياسة توزيع األرباح بين الشركات غير المالية في المممكة المتحدة‪.‬‬
‫مايميز ىذه البحث عن الدراسات السابقة أن الباحثة تقوم بتقديم دليل عمى سياسة توزيع األرباح من سوق‬
‫دمشق لألوراق المالية وىي سوق حديث النشأة لم تتم دراستيا قبل ذلك‪ ,‬وتختمف عن األسواق األخرى من حيث‬
‫القوانين والتشريعات الناظمة والبيئة االقتصادية التي تعمل فييا‪ ,‬ومن ثم تختمف العوامل المؤثرة في سياسة توزيع‬
‫األرباح عن غيرىا من األسواق‪.‬‬

‫اإلطار النظري لمبحث‬

‫يمكن تعريف توزيع األرباح بأنو قرار تحديد الجزء من األرباح الذي يوزع عمى المساىمين‪ ,‬والجزء الذي يحتجز‬
‫لربحية‬ ‫بدون أن يتم توزيعو‪ [10] .‬كما ُععرف بأنو تمك الدفعات النقدية المقرر توزيعيا عمى حممة األسيم العادية وفقاً‬
‫الشركة وسيولتيا‪ [11].‬وقد عرف بأنو معدل التدفق النقدي (وقد يكون غير نقدي)‪ ,‬الذي يتمقاه المساىمون كعائد‬
‫ممموس عمى استثماراتيم في أسيم الشركةالتي يحممونيا‪[12].‬‬
‫وأشار تعريف آخر إلى أن سياسة التوزيع تتضمن ثالث قضايا وىي‪ :‬النسبة من األرباح الواجب توزيعيا‪,‬‬
‫وشكل ىذه التوزيعات (نقدية أو غير نقدية)‪ ,‬ومدى ثبات معدل النمو واستق ارره‪ ,‬أي أن سياسة التوزيع تتعمق بالقرار ما‬
‫بين استبقاء األرباح وتوزيعيا‪ ,‬واصدار أسيم جديدة لتغطية حاجات الشركة من األموال‪ ,‬بمعنى تقسيم األرباح التي‬
‫تستبقى ألغراض االستثمار والتشغيل‪ ,‬بالتالي تعتبر األرباح‬ ‫تحققيا الشركة إلى أرباح موزعة بشكل نقدي‪ ,‬وأرباح‬
‫المستبقاة مصد اًر رئيساً لمتمويل الداخمي‪[13].‬‬
‫‪ -1‬سياسة التوزيعات المستقرة‪ :‬وفي ىذه الحالة تقوم الشركة‬ ‫أشكال سياسات توزيعات األرباح النقدية‪:‬‬
‫بتوزيع أرباح ذات قيمة مستقرة وال تسمح لمعدل توزيع األرباح بالتقمب تبعا لتغير أرباح الشركة‪ ,‬وتيدف ىذه السياسة‬
‫بشكل أساسي إلى عدم زيادة األرباح الموزعة عمى المساىمين كمما ازدادت أرباحيا‪ ,‬ألن ىذا يعني التزاما ضمنيا من‬
‫إدارة الشركة بالمحافظة عمى ىذا المستوى األعمى من األرباح الموزعة الذي قد ال تبرره احتماالت انخفاض أرباح‬
‫الشركة مستقبال‪[14]-2.‬سياسة احتجاز األرباح وتوزيع الفائض‪ :‬تقوم الشركة من خالل ىذه السياسة باحتجاز األرباح‬
‫واعادة استثمارىا مرة أخرى‪ ,‬وكمما كانت الشركة لدييا مشروعات استثمارية‪ ,‬فإنيا ستحقق معدل عائد أعمى من الذي‬
‫يحققو حممة األسيم عند قياميم باستثمار أمواليم بأنفسيم‪ .‬ويترتب عمى تطبيق ىذه السياسة تذبذب مقدار العائد النقدي‬
‫الذي يتم توزيعو عمى المساىمين من عام آلخر تبعا لدرجة توفر المشروعات االستثمارية التي يمكن تمويميا عن طريق‬
‫األرباح المحتجزة‪ ,‬وفي حالة عدم وجود مشروعات جديدة تقوم الشركة بتوزيع األرباح عائدا نقديا لممساىمين‪-[15]3 .‬‬
‫سياسة توزيع نسبة ثابتة من األرباح‪ :‬تعتمد ىذه السياسة عمى توزيع نسبة مئوية ثابتة من األرباح بوصفيا عائدا نقديا‬
‫عمى المساىمين‪ ,‬وطبقا لتذبذب األرباح من عام آلخر فإن العائد النقدي الذي يتم توزيعو عمى المساىمين سوف‬
‫يتذبذب أيضا وفقا ليذه السياسة‪ ,‬ولتجنب اآلثار السمبية الخاصة بتذبذب مستويات العائد النقدي عمى أسعار األسيم‪,‬‬

‫‪152‬‬
‫مجمة جامعة تشرين ‪ ‬العموم االقتصادية والقانونية المجمد (‪ )37‬العدد (‪Tishreen University Journal Eco. & Leg. Sciences Series 2015 )3‬‬

‫فإن نسبة التوزيع التي يتم اختيارىا عند تطبيق تمك السياسة تمثل متوسط النسبة المستيدفة التي تسعى الشركة إلى‬
‫تحقيقيا في األجل الطويل وليست النسبة التي يتم االلتزام بيا بصورة قاطعة كل عام‪ ,‬ويعني ذلك إمكانية تجاوز تمك‬
‫النسبة من عام آلخر تبعا لمظروف التي تمر بيا الشركة‪-[16] 4 .‬سياسة توزيع أرباح نقدية منخفضة مع توزيع‬
‫مبمغ آخر في فترات النمو‪ :‬تتمثل ىذه السياسة في أن تمتزم الشركة بتوزيع مقدار نقدي منخفض بوصفو عائدا عمى‬
‫المساىمين بصورة منتظمة كل عام‪ ,‬مع إمكانية توزيع مقدار نقدي آخر بوصفو عائدا إضافيا يتم توزيعو في السنوات‬
‫التي ترتفع فييا أرباح الشركة بشكل كبير‪ ,‬وعند إتباع ىذه السياسة يمكن أن تقوم الشركة بزيادة العائد النقدي الذي يتم‬
‫توزيعو كل عام‪ ,‬وذلك بعد أن تتاكد إدارة تمك الشركة بأن مستويات األرباح خالل السنوات القادة سوف تمكنيا من‬
‫تغطية ىذا المستوى الجديد من العائد النقدي السنوي‪[17].‬‬
‫تنقسم النظريات التي تناولت سياسة توزيع األرباح إلى ثالثة‬ ‫العوامل المؤثرة عمى سياسة توزيع األرباح‪:‬‬
‫اتجاىات‪[18,19,20,21]:‬‬
‫االتجاه األول‪ :‬يقوم عمى حيادية سياسة توزيع األرباح ( ‪ )mm‬وينفي ىذا االتجاه أي أثر لتوزيع األرباح عمى‬
‫القيمة السوقية وبالرغم من عدم واقعية فرضيات ىذه النظرية إال ّأنيا تمثل المرجع األساسي في األدبيات المالية‪.‬‬
‫إن ىناك أث ار سمبيا عمى توزيعات األرباح نتيجة الضرائب‪.‬‬
‫االتجاه الثاني‪ :‬الذي يقول ّ‬
‫االتجاه الثالث‪ :‬يعتبر سياسة توزيع األرباح ق ار اًر ميماً في الشركات‪.‬‬
‫وسنتناول كل اتجاه عمى حدا‪:‬‬
‫أوالً‪ :‬نظرية الحياد‪:‬‬
‫أن قيمة‬
‫يرى مؤيدوا ىذه النظرية أن سياسة توزيع األرباح ال تؤثر عمى سعر سيم الشركة أو تكمفة رأسماليا‪ ,‬و ّ‬
‫أن قيمة الشركة تتوقف عمى الربح المتولد عن أصوليا‬
‫تتحدد فقط بقدرتيا األساسية عمى تحقيق الربح‪ ,‬أي ّ‬‫الشركة ّ‬
‫فحسب وال دور ىنا ألسموب استخدام ىذا الربح‪.‬‬
‫أن قيمة الشركة تتوقف عمى مدى االستخدام‬ ‫من أىم أنصار ىذه النظرية ‪ Modigliani‬و‪ Miller‬المذين أوضحا ّ‬
‫أن كفاءة االستثمارات‬
‫األمثل لمموارد المختمفة المتاحة وليس عمى الكيفية التي تتم من خالل التعامل مع األرباح‪ ,‬وأكدا ّ‬
‫المحدد الرئيس لقيمة الشركة‪.‬‬
‫ّ‬ ‫ىي‬
‫ثانياً‪ :‬نظرية تفضيل التوزيعات النقدية (عصفور في اليد)‪:‬‬
‫أن ىناك تأثي اًر إيجابياً لسياسة توزيع األرباح عمى أسعار األسيم العادية؛ إذ يعتقد مؤيدوا ىذه‬
‫ترى ىذه النظرية ّ‬
‫أن معدل العائد المطموب عمى األسيم ينخفض عندما تزداد الحصص‬ ‫النظرية)‪ّ (John Lintner& Myron Godan‬‬
‫أن التوزيعات النقدية تمثل دخالً مضموناً عمى عكس المكاسب الرأسمالية التي يعتمد الحصول‬
‫النقدية الموزعة وذلك ّ‬
‫عمييا عمى األداء المستقبمي لمشركة‪.‬‬
‫ثالثاً‪ :‬نظرية التفضيل الضريبي‬
‫أن ىناك تأثي ار سمبيا لسياسة توزيع األرباح عمى أسعار األسيم العادية وسبب ذلك ىو‬
‫يعتقد مؤيدو ىذه النظرية ّ‬
‫أن معدل ضريبة الدخل عمى التوزيعات النقدية أكبر من معدل ضريبة الدخل عمى األرباح الرأسمالية الناتجة عن بيع‬ ‫ّ‬
‫األسيم‪.‬‬

‫‪153‬‬
‫نادر‪ ,‬حيدر‬ ‫العوامل المؤثرة في سياسة توزيع األرباح النقدية لمشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية‬

‫إضافة إلى النظريات الثالث توجد النظريات التي تأخذ تكاليف المعامالت بعين االعتبار وىي‪:‬‬
‫أن المساىمين يفضمون خيار توزيع األرباح أكثر من األرباح المحتجزة‪,‬‬
‫نظرية الوكالة تفترض نظرية الوكالة ّ‬
‫فتوزيع األرباح يؤدي إلى تخفيض تكاليف الوكالة عن طريق تخفيض التدفقات النقدية المتاحة لإلدارة‪.‬‬
‫تكاليف الصفقات‪:‬‬
‫حسب ىذه النظرية فإنو بإمكان الشركة االعتماد عمى أرباحيا في تمويل استثماراتيا‪ ,‬وتمجأ إلى توزيع األرباح‬
‫في حال عدم وجود فرص استثمارية مربحة‪ ,‬فالشركات األكثر لجوءاً إلى التمويل الخارجي تسعى إلى تعظيم القيمة‬
‫السوقية لممساىمين من خالل تكمفتو المنخفضة مقارنة بالتمويل باألرباح المحتجزة فحسب ( ‪ )Rozefl,1982‬أن الرافعة‬
‫المالية ودرجة النمو ىما العامالن المذان يفسران لجوء الشركة إلى التمويل الخارجي‪ ,‬والعامل اآلخر ىو الحجم‬
‫فالشركات ذات الحجم الصغير ال يفضل مساىموىا إلى المجوء لمتمويل الخارجي بعكس الشركات كبيرة الحجم‪,‬‬
‫فالتمويل الخارجي يكون أكثر تكمفة بالنسبة لمشركات الصغيرة مقارنة بالكبيرة ‪,‬ثم إن توزيع األرباح في الشركات‬
‫الصغيرة أكثر تكمفة منو في الشركات الكبيرة وىذا ما أكدتو دراسة‪.‬‬
‫أثر العميل‪ :‬يختمف شكل سياسة التوزيع التي يفضميا المساىمون باختالف المجموعات التي ينتمون إلييا إذ‬
‫يمكن لممستثمرين الذين يفضمون الدخل النقدي االحتفاظ بأسيم الشركات التي توزع قسماً كبي اًر من أرباحيا في شكل‬
‫حصص نقدية‪ ,‬في حين أن عمى المستثمرين الذين يرغبون باستثمار األرباح أن يحتفظوا بأسيم الشركات التي توزع‬
‫حصصاً نقدية ضئيمة نسبياً عمى حممة أسيميا‪.‬‬
‫نظرية اإلشارة‪:‬‬
‫تعد المعمومات مدخالً شامالً ومتكامالً في تفسير وتحميل أداء الشركات وتقييم أسيميا في السوق المالي والسيما‬
‫أن المعمومات ذات قيمة اقتصادية تستخدم في صياغة الق اررات االستثمارية لدى عموم المستثمرين ومحممي األوراق‬ ‫ّ‬
‫المالية لألحداث المستقبمية‪ .‬وتضييق فجوة التباين مع تنبؤات اإلدارة بشكل يضمن استجابة السوق المتوازنة لممعمومات‬
‫الجديدة‪.‬وفي ضوء النظريات السابقة تناولت دراسات تجريبية كثيرة موضوع سياسة توزيع األرباح واختبرت العوامل‬
‫المؤثرة فييا‪ ,‬وكانت أبرز تمك العوامل‪[22,23,24,25,26,27,28] :‬‬
‫‪ -1‬التشريعات القانونية‪ :‬توجد في بعض البمدان قوانين تمزم الشركات المساىمة باالحتفاظ باحتياطي إلزامي‬
‫بنسبة معينة من األرباح الصافية ‪ ,‬فيذه األنظمة والقوانين تحدان من حرية مجمس إدارة الشركة في تقرير حجم األرباح‬
‫الموزعة لممساىمين‪.‬‬
‫إن نقص السيولة يعيق توزيع‬
‫‪ -2‬حالة السيولة‪ :‬تعد سيولة الشركة عامالً أساسياً في قرار توزيع األرباح إذ ّ‬
‫‪ )Anil& kapoor,2008‬وجود‬ ‫أن القدرة عمى االقتراض تمغي ىذا العامل‪.‬وقد بينت دراسة(‬ ‫الحصص النقدية غير ّ‬
‫عالقة إيجابية بين معدل السيولة ونسبة التوزيعات النقدية‪ ,‬بينما كانت ىذه العالقة سمبية في دراسة‬
‫(‪ ,)Adi et al,2011‬ولم توجد عالقة بينيما في دراسة كل من (‪)Gill et al,2010(,)ALsubiri,2011‬‬
‫‪ -3‬معدل المديونية واتفاقيات القروض‪ :‬من الممكن أن تضع اتفاقيات القروض التي تأخذىا الشركة قيوداً عمى‬
‫حرية اإلدارة في اتخاذ قرار توزيع األرباح ‪ ,‬فعمى الشركة أن تمتزم بجدول تسديد القرض وثم إن األرباح الصافية‬
‫تستعمل أوالً لتسديد أقساط القرض المستحقة ومن ثم توزيع األرباح ‪ .‬فقد أثبتت دراسة ( ‪ )Jensen,1986‬أن ىناك أث ار‬
‫‪ )Gill et al,2010‬وجود أي تأثير لحجم‬ ‫سمبيا لمعدل المديونية عمى نسبة توزيع األرباح‪ ,‬بينما لم تظير دراسة (‬

‫‪154‬‬
‫مجمة جامعة تشرين ‪ ‬العموم االقتصادية والقانونية المجمد (‪ )37‬العدد (‪Tishreen University Journal Eco. & Leg. Sciences Series 2015 )3‬‬

‫المديونية عمى توزيعات األرباح‪ ,‬في حين تبين وجود أثر إيجابي بين ىذين المتغيرين في دراسة‬
‫(‪.)Marfo et al,2011‬‬
‫‪ -4‬معدالت نمو الشركة والفرص االستثمارية‪ :‬كمما كان معدل نمو الشركة سريعاً ‪ ,‬كمما زادت الحاجة إلى‬
‫تمويل التوسع في األصول و زاد احتمال احتجاز الشركة لألرباح بدالً من توزيعيا‪.‬ىذا مالم تؤيده‬
‫دراسة(‪)ALsubiri,2011‬التي وجدت أن ىناك عالقة إيجابية بين وجود الفرص االستثمارية ومعدل التوزيعات‪ ,‬بينما لم‬
‫يثبت وجود أي تأثير في دراسة كل من(‪)Anil& kapoor,2008(,)Gill et al,2010‬‬
‫‪ -5‬ربحية الشركة‪ :‬إن الشركة التي تشيد استق ار اًر نسبياً في األرباح غالباً ما تدفع نسبة أعمى من األرباح‬
‫الموزعة بخالف تمك التي لدييا تذبذب في األرباح فإن مجمس اإلدارة ىنا يتجو نحو احتجاز نسبة عالية من األرباح في‬
‫‪ ,)Kania and Bacon,2005‬بينما لم تثبت دراسة‬ ‫الشركة تحسباً لممستقبل ‪.‬لكن ىذا ما نفتو دراسة(‬
‫(‪)Anil& kapoor,2008‬وجود أي عالقة بين ربحية الشركة ونسبة توزيع األرباح‪.‬‬
‫‪ -6‬حجم الشركة‪ :‬تعاني الشركات الصغيرة والجديدة من القدرة المحدودة عمى االقتراض والتمويل بإصدار أسيم‬
‫ألنيا ال تكون معروفة جيداً من قبل المصارف والمستثمرين ولذلك تتجو نحو احتجاز نسبة كبيرةمن األرباح مقارنة‬
‫بحسب نتائج دراسة ( ‪ ,)ALsubiri,2011‬في‬ ‫بالشركات الكبيرة والقديمة التي توزع نسب أرباح أكبر عمى المساىمين‬
‫حين أن دراسة (‪ )Adil et al,2011‬لم تظير وجود أي تأثير لحجم الشركة عمى توزيعات األرباح‪.‬‬
‫إجراءات توزيع األرباح في الشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية‪[29]:‬‬
‫‪ -‬ترسل الشركة المدرجة كتاباً إلى السوق قبل اإلعالن عن انعقاد الييئة العامة توضح فيو تاريخ اإلعالن‬
‫عن انعقاد الييئة العامة أو تاريخ إرسال الدعوات لممساىمين لحضور الييئة العامة وتاريخ انعقادىا‪.‬‬
‫‪ -‬تُعزود السوق الشركة المدرجة بنسخة عن سجل المساىمين المودعين إلرسال الدعوات إلييم الجتماع الييئة‬
‫بناء عمى طمب الشركة قبل المدة المعينة المذكورة في القوانين واألنظمة والتعميمات النافذة‪.‬‬
‫العامة‪ ,‬وذلك ً‬
‫‪ -‬ترسل الشركة الدعوات لممساىمين لحضور اجتماع الييئة العامة‪ ,‬مع ضرورة اإليضاح‪ ,‬بأنو في حال قام‬
‫أحد المساىمين ببيع أسيمو خالل الفترة الواقعة مابين إرسال الدعوات واليوم السابق النعقاد الييئة العامة‪ ,‬فإنو سيفقد‬
‫حقو في حضور اجتماع الييئة العامة وحصولو عمى أية أرباح سيتم توزيعيا بعد ذلك االجتماع‪.‬‬
‫‪ -‬يحق لمشخص الذي قام بشراء األسيم خالل الفترة المذكورة أعاله بحضور اجتماع الييئة العامة والتصويت‬
‫باإلضافة إلى حصولو عمى أية توزيعات مقررة‪.‬‬
‫‪ -‬تقوم السوق بإرسال سجل المساىمين النيائي لمشركة ذات العالقة في نياية يوم العمل السابق النعقاد اجتماع‬
‫الييئة العامة‪.‬‬
‫‪ -‬يمتزم مجمس إدارة الشركة باإلجراءات الالزمة لتسميم األرباح المقرر توزيعيا عمى المساىمين وفق الشروط‬
‫المحددة قانونا وعمى أن يمتزم باإلفصاح عن تاريخ ووقت التوزيع لمييئة والسوق‪.‬‬
‫‪ -‬يتم إيقاف التداول عمى األوراق المالية لمشركة المدرجة في السوق في يوم اجتماع الييئة العامة إذا تزامن مع‬
‫يوم تداول‪.‬‬
‫‪ -‬يتم إعادة الشركة إلى التداول وذلك في يوم التداول التالي الجتماع الييئة العامة شريطة قياميا بإرسال كافة‬
‫الق اررات المتخذة في اجتماع الييئة العامة إلى السوق‪.‬‬

‫‪155‬‬
‫نادر‪ ,‬حيدر‬ ‫العوامل المؤثرة في سياسة توزيع األرباح النقدية لمشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية‬

‫‪ -‬تقوم السوق بتخفيض السعر المرجعي لمورقة المالية المدرجة في السوق لدى إعادتيا لمتداول وذلك بمقدار‬
‫التوزيعات المقرة في االجتماع والمرسل نسخاً عنيا أصوالً لمسوق‪.‬‬
‫‪ -‬ال يحق ألي شخص قام بشراء األوراق المالية الخاصة بالشركة بعد اجتماع الييئة العامة الحصول عمى‬
‫توزيعات األرباح المقررة في ذلك االجتماع‪.‬‬
‫‪ -‬تقوم السوق بإرسال إفصاح عمى موقعيا االلكتروني ولكافة الوسطاء في السوق وبأية وسيمة أخرى تراىا‬
‫مناسبة بقياميا بإيقاف الشركة عن التداول بسبب انعقاد الييئة العامة‪.‬‬
‫تطور أداء سوق دمشق لألوراق المالية‪ :‬أسست سوق دمشق لألوراق المالية‪ ,‬بموجب المرسوم التشريعي رقم‬
‫‪ /55/‬عام ‪ ,2006‬ونص المرسوم عمى أن تتمتع السوق بالشخصية االعتبارية‪ ,‬واالستقالل المالي واإلداري‪ ,‬و ترتبط‬
‫السوق النظامية‪ :‬التداول عمى أسو م‬ ‫بييئة األوراق واألسواق المالية السورية وتعمل تحت إشرافيا‪ .‬ويقسم السوق إلى‪:‬‬
‫شركات تحكميا شروط اإلدراج العادية الواردة في أنظمة السوق‪ .‬السوق الموازية‪ :‬التداول عمى أسيم شركات تحكميا‬
‫شروط إدراج ميسرة إلى حين توفر شروط إدراجيا في السوق النظامية‪.‬‬
‫السوق الموازية ‪ -‬ب‪.‬‬ ‫‪ -‬السوق الموازية ‪ -‬أ‪- .‬‬
‫اليوجد فارق بالنسبة لممستثمر بين السوقين وانما ىي عممية تنظيمية في السوق ولتوفير معمومات إضافية‬
‫لممستثمرين عن واقع الشركات المدرجة‪.‬‬
‫وقد شيد أداء السوق تطو اًر ممحوظاً خالل السنوات الخمس الماضية كما يوضح الجدول اآلتي‪:‬‬

‫الجدول رقم ( ‪ )1‬يبين أداء سوق دمشق لألوراق المالية‬

‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫البيان‬
‫‪22‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪12‬‬ ‫عدد الشركات المدرجة‬
‫‪118.94‬‬ ‫‪74.04‬‬ ‫‪82.69‬‬ ‫‪144.36‬‬ ‫‪61.14‬‬ ‫القيمة السوقية(مميار ل‪.‬س)‬
‫‪2.24‬‬ ‫‪2.14‬‬ ‫‪7.80‬‬ ‫‪9.06‬‬ ‫‪1.66‬‬ ‫قيمة التداول(مميار ل‪.‬س)‬
‫‪15.14‬‬ ‫‪14.48‬‬ ‫‪38.63‬‬ ‫‪53.01‬‬ ‫‪17.80‬‬ ‫المعدل اليومي لقيمة التداول(مميون ل‪.‬س)‬
‫‪18.88‬‬ ‫‪11.20‬‬ ‫‪17.79‬‬ ‫‪6.89‬‬ ‫‪1.70‬‬ ‫عدد اإلسيم المتداولة(مميون سيم)‬
‫‪11.35‬‬ ‫‪8.33‬‬ ‫‪41.13‬‬ ‫‪36.68‬‬ ‫‪6.80‬‬ ‫عدد الصفقات المتفذة(ألف صفقة)‬
‫‪148‬‬ ‫‪148‬‬ ‫‪202‬‬ ‫‪171‬‬ ‫‪93‬‬ ‫عدد أيام التداول‬
‫‪1.249‬‬ ‫‪770‬‬ ‫‪870‬‬ ‫‪1.719‬‬ ‫‪1.000‬‬ ‫المؤشر(نقطة)‬
‫المصدر من إعداد الباحثة باالعتماد عمى التقارير السنوية لسوق دمشق لألوراق المالية‪.‬‬

‫النتائج والمناقشة‪:‬‬
‫شكل عام ‪ 2013‬عام األرباح بمميارات الميرات السورية لممصارف الخاصة السورية (التقييم بالعممة الوطنية‬
‫تعد‬
‫حص اًر) أرقام أذىمت كبار القائمين عمى قطاع المصارف في المنطقة والعالم‪ ,‬عمى اعتبار أن األرباح ال يمكن أن ْ‬
‫في عمم المحاسبة تشغيمية‪ ,‬وفي الوقت ذاتو لم ترد من تسييالت ائتمانية لكون التسميف في أدنى مستوياتو في سورية‬
‫منذ عقدين من الزمن‪.‬‬

‫‪156‬‬
‫مجمة جامعة تشرين ‪ ‬العموم االقتصادية والقانونية المجمد (‪ )37‬العدد (‪Tishreen University Journal Eco. & Leg. Sciences Series 2015 )3‬‬

‫والشك أن سبب تعاظم تمك األرباح نتج عن فروقات القطع جراء ارتفاع سعر صرف الدوالر مقابل الميرة السورية‬
‫خالل العام الماضي بمعدالت تراوحت بين ‪ 40‬إلى ‪ ,% 45‬ليصل سعر صرف الدوالر الواحد إلى ‪ 330‬ليرة واستقر‬
‫لفترة طويمة نسبياً عند ‪ 250‬ليرة قبل أن يتراجع إلى ‪ 165‬ليرةفي نياية عام ‪ .2013‬ويبين الجدول اآلتي تغيرات أسعار‬
‫الدوالر بدءاً من عام ‪ 2008‬حتى‪:2013‬‬

‫الجدول رقم ( ‪ )2‬تغيرات أسعار الصرف‬

‫وسطي‪2013‬‬ ‫وسطي‪2012‬‬ ‫وسطي‪2011‬‬ ‫وسطي‪2010‬‬ ‫وسطي ‪2009‬‬ ‫العام‬

‫‪109.11‬‬ ‫‪64.85‬‬ ‫‪48.39‬‬ ‫‪46.51‬‬ ‫‪46.71‬‬ ‫سعر الدوالر‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثة باالعتماد عمى التقارير السنوية لمصرف سوريا المركزي‬

‫إن أرباح البنوك العاممة في سورية‪ ,‬زادت خالل الفترة التي شيدت ارتفاعاً في قيمة القطع‬
‫بالعموم يمكن القول‪ّ :‬‬
‫األجنبي‪ ,‬في حين تباين حجم الخسارة بينيا بعد تحسن وضع الميرة السورية‪ ,‬وذلك حسب كمية القطع الذي تممكو‪.‬‬
‫وقد انعكست األزمة التي تعيشيا البالد عمى أداء المصارف بشكل ممحوظ تجمى ذلك بانخفاض أرباح الشركات‬
‫في عامي ‪2011‬و‪ 2012‬مقارنة بالسنوات السابقة ليما‪.‬‬
‫‪ 2013‬باستثناء بنكي األردن سوريا‪ ,‬سوريا‬ ‫في حين سجمت جميع الشركات ارتفاعا ممحوظاً في أرباحيا عام‬
‫والخميج‪.‬‬
‫عمى الرغم من األزمة‬ ‫وشيدت أرباح بنك الشام‪ ,‬بنك الشرق‪ ,‬بنك قطر الوطني استم ار اًر في ارتفاع أرباحيا‬
‫وبشكل كبير جداً‪ .‬وبمغت نسبة الزيادة في أرباح بنك الشام عام ‪ 2013‬عن العام السابق ‪ ,%501‬وبمغت زيادة األرباح‬
‫في العام ‪ 2012‬عن عام ‪ 2011‬نسبة قدرىا ‪ ,%253‬كما سجمت أرباح عام ‪ 2011‬زيادة بنسبة ‪ %245‬عن عام‬
‫‪.2010‬‬
‫‪ 2013‬عن العام السابق ‪ ,%160‬بينما سجمت ارتفاعاً بنسبة‬ ‫بمغت نسبة الزيادة في أرباح بنك الشرق عام‬
‫‪ % 239‬في عام ‪ 2012‬عن العام الذي سبقو‪.‬‬
‫بمغت نسبة الزيادة في أرباح بنك قطر الوطني عام ‪ 2013‬عن العام السابق ‪ ,%214‬وبمغت الزيادة خالل عام‬
‫‪2012‬نسبة قدرىا ‪ %133‬عن عام ‪.2011‬‬
‫وبالنسبة إلى شركات التأمين لم يتأثر الربح االستثماري بشكل كبير خالل ىذه األزمة ألن معظم استثماراتىا في‬
‫سورية عبارة عن ودائع بنكية‪ ,‬فقيام المصرف المركزي برفع قيمة الفائدة في فترة سابقة عمى الودائع كان لو أثره في‬
‫ذلك‪.‬‬
‫أظيرت البيانات المالية لشركات التأمين المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية ربحاً خالل السنوات الخمس‬
‫الماضية باستثناء الخسارة التي سجمتيا آروب في عام ‪.2013‬‬
‫أما شركة األىمية لمزيوت فسجمت أرباحا خالل السنوات الخمس الماضية إلى جانب األىمية لمنقل التي لم تسجل‬
‫خسارة سوى في عام ‪ 2012‬وشركة نماء التي كانت خاسرة في عام ‪ , 2013‬بينما سجمت المتحدة لمنشر واإلعالن‬
‫خسارة خالل سنوات األزمة الثالث‪.‬‬

‫‪157‬‬
‫نادر‪ ,‬حيدر‬ ‫العوامل المؤثرة في سياسة توزيع األرباح النقدية لمشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية‬

‫واقع توزيعات األرباح في سوق دمشق لألوراق المالية‪:‬‬

‫بالعودة إلى التقارير المالية لمشركات المساىمة السورية وحساب متوسط توزيعاتيا بعد سنة التأسيس حتى نياية‬
‫عام ‪ ,2013‬تبين أن متوسط التوزيعات السنوية إلجمالي الشركات بمغ ‪ %18‬وتراوح متوسط التوزيعات مابين ‪ %13‬في‬
‫قطاع الزراعة و‪ %2‬في قطاع المصارف كما يوضح الجدول اآلتي متوسط التوزيعات‪:‬‬

‫الجدول رقم ( ‪ )3‬متوسط توزيعات الشركات المدرجة لمقطاعات االقتصادية‬

‫الزراعة‬ ‫الصناعة‬ ‫الخدمات‬ ‫التأمين‬ ‫المصارف‬ ‫القطاع‬
‫‪%13‬‬ ‫‪%3.5‬‬ ‫‪%7‬‬ ‫‪%5‬‬ ‫‪%2‬‬ ‫متوسط التوزيعات‬
‫بين‪%15-10‬‬ ‫بين ‪%5-0‬‬ ‫بين‪%16-1‬‬ ‫بين ‪%5-1‬‬ ‫بين ‪%7-1‬‬ ‫مجال التوزيعات‬
‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثة باالعتماد عمى التقارير السنوية لمشركات‬

‫وفيما يمي توزيعات أرباح الشركات المدرجة خالل السنوات الخمسة الماضية‪:‬‬
‫الجدول رقم ( ‪ )4‬توزيعات أرباح الشركات المدرجة بالميرة السورية‬
‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫رمز الشركة‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪3‬‬ ‫البنك العربي‪ -‬سورية‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪10‬‬ ‫المصرف الدولي لمتجارة والتمويل‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫بنك سورية واألردن‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫بنك الشام اإلسالمي‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫بنك الشرق‬
‫‪9‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪0‬‬ ‫بنك بيبموس‪ -‬سورية‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪6‬‬ ‫بنك بيمو السعودي الفرنسي‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪4.7‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪46‬‬ ‫بنك سورية الدولي اإلسالمي‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫بنك سورية والخميج‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪10‬‬ ‫بنك سورية والميجر‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪12‬‬ ‫بنك عودة‪ -‬سورية‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫بنك قطر الوطني‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫فرنسبنك‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫االتحاد التعاوني لمتأمين‬
‫‪0‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫آروب‪ -‬سورية‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫الشركة السورية الكويتية لمتأمين‬
‫‪0‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪50‬‬ ‫الشركة الوطنية لمتأمين‬
‫‪0‬‬ ‫‪55‬‬ ‫‪65‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪41‬‬ ‫الشركة المتحدة لمتأمين‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫العقيمة لمتأمين التكافمي‬

‫‪158‬‬
‫مجمة جامعة تشرين ‪ ‬العموم االقتصادية والقانونية المجمد (‪ )37‬العدد (‪Tishreen University Journal Eco. & Leg. Sciences Series 2015 )3‬‬

‫‪25‬‬ ‫‪17.5‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪9‬‬ ‫الشركة اليندسية لالستثمارات الزراعية ‪ -‬نماء‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫الشركة األىمية لمزيوت‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫الشركة المتحدة لمنشر واإلعالن‬
‫‪10‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪12‬‬ ‫الشركة األىمية لمنفل‬
‫المصدر من إعداد الباحثة باالعتماد عمى التقارير السنوية لمشركات‬

‫يالحظ من الجدول أن أغمب المصارف ال تتبع سياسة توزيع أرباح مستقرة‪ ,‬بل أن عددا كبي ار منيا لم يشيد‬
‫توزيعاً لألرباح خالل السنوات الخمس الماضية وذلك لألسباب اآلتية‪[30]:‬‬
‫‪ -1‬صدور القانون رقم ‪ /3 /‬لعام ‪ 2010‬الذي ألزم المصارف الخاصة بزيادة رؤوس أمواليا إلى ‪ /10 /‬مميار‬
‫ل‪.‬س بالنسبة لممصارف التجارية و‪ /15 /‬مميار بالنسبة لممصارف اإلسالمية ضمن ميمة حددىا ىذا القانون بثالثة‬
‫سنوات تبدأ من تاريخ صدوره في ‪ .2010/01/04‬فقد باشرت ىذه المصارف بإجراءات الزيادة عمى مراحل‪ ,‬وقد ابتدأ‬
‫بذلك المصرف الدولي لمتجارة والتمويل إذ قام بزيادة رأسمالو في ‪ 2010/04/11‬بمبمغ ‪ /2 /‬مميار ل‪.‬س‪ ,‬ثم تبعو بنك‬
‫بيبموس بزيادة رأس مالو أيضاً بمبمغ ‪ /2 /‬مميار ل‪.‬س بتاريخ ‪ ,2010/05/02‬خالل عام ‪ 2010‬تاله بنك قطر‬
‫‪2011‬‬ ‫‪ /10‬مميار ل‪.‬س ثم باقي المصارف خالل عامي‬ ‫الوطني ‪ -‬سورية بزيادة رأس مالو دفعة واحدة بمبمغ ‪/‬‬
‫و‪.2012‬‬
‫‪ -2‬المرسوم التشريعي رقم ( ‪ )29‬لعام ‪ ,2011‬القاضي بتعديل القيمة االسمية لمسيم لتصبح مئة ليرة سورية‬
‫وقد قامت جميع الشركات المدرجة بتجزئة أسيميا ومن المعروف أن تجزئة األسيم يعتبر نوعا من سياسات توزيع‬
‫األرباح‪.‬‬
‫‪ -‬خالل ىذه األزمة أصدر مجمس النقد والتسميف تعميمات لمعالجة تبدالت أسعار الصرف من أجل ضمان‬
‫عدم تأثر المودعين‪ ,‬فإن كانت أرباح المصارف غير محققة بسبب ارتفاع أسعار الصرف فإنيا ال تدرج في قائمة‬
‫الدخل‪ ,‬وتدخل في بند حقوق الممكية‪ ,‬ولدى توزيع األرباح عمى المساىمين تستبعد منو األرباح غير المحققة‪ ,‬ولكن ىذا‬
‫بطبيعة الحال ال يعني أال تدرج األرباح غير المحققة في النتائج األولية لمبنوك إذ ال يمكن تجاىل ىذه األرباح حتى لو‬
‫كانت غير حقيقية‪ ,‬لكن الميم بالموضوع أن مجمس النقد أقر باستبعادىا ومنع البنوك من توزيعيا حتى ال تعطي بيانات‬
‫مضممة‪.‬‬
‫وبالنظر إلى توزيعات أرباح باقي الشركات يظيرأنو وعمى الرغم من األزمة فإن الشركات التي تنتيج سياسات التوزيعات‬
‫السنوية المحافظة عمى نسب توزيعات ثابتة تقريباً خالل سنوات األزمة كالشركة اليندسية لالستثمارات الزراعية نماء‬
‫والشركة الوطنية لمتأمين والشركة المتحدة لمتأمين وآروب‪.‬‬
‫العوامل المؤثرة في قرار التوزيعات النقدية لمشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية‪:‬‬
‫لتحديد أىم العوامل المؤثرة في قرار التوزيعات النقدية لمشركات محل البحث قامت الباحثة باستخدام تحميل‬
‫‪0.05‬وقد جاءت‬ ‫انحدار توبتعند مستوى معنوية ‪ ,%5‬إذ يعتبر المتغير داال معنوياً إذا كانت قيمة الداللة أقل من‬
‫النتائج كما في الجدول أدناه‪:‬‬

‫‪159‬‬
‫نادر‪ ,‬حيدر‬ ‫العوامل المؤثرة في سياسة توزيع األرباح النقدية لمشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية‬

‫الجدول رقم ( ‪ )5‬نتائج تحميل انحدار ‪TOBIT‬‬

‫‪variables‬‬ ‫‪coefficients‬‬ ‫‪Z-value‬‬ ‫‪Sig.‬‬
‫‪PROF‬‬ ‫‪0.149‬‬ ‫‪0.401‬‬ ‫‪0.627‬‬
‫‪LIQ‬‬ ‫‪0.105‬‬ ‫‪0.419‬‬ ‫‪0.659‬‬
‫‪DTE‬‬ ‫‪-2.244‬‬ ‫‪-3.502‬‬ ‫*‪0.000‬‬
‫‪MTB‬‬ ‫‪-5.412‬‬ ‫‪-2.124‬‬ ‫*‪0.032‬‬
‫‪SIZE‬‬ ‫‪10.927‬‬ ‫‪0.632‬‬ ‫‪0.717‬‬
‫‪INDUS1‬‬ ‫‪-0.521‬‬ ‫‪-0.016‬‬ ‫‪0.977‬‬
‫‪INDUS2‬‬ ‫‪25.999‬‬ ‫‪2.187‬‬ ‫*‪0.029‬‬
‫‪INDUS3‬‬ ‫‪-7.213‬‬ ‫‪-0.625‬‬ ‫‪0.512‬‬
‫‪INDUS4‬‬ ‫‪6.492‬‬ ‫‪1.411‬‬ ‫*‪0.011‬‬
‫‪INDUS5‬‬ ‫‪8.213‬‬ ‫‪2.122‬‬ ‫*‪0.021‬‬
‫‪Log Likelihood (d.f.=21) = -10424.543, Wald Statistic (d.f.=19) = 208.894‬‬

‫‪ %5‬إذ إن قيمة الداللة‬ ‫يظير الجدول أن كل من الربحية والسيولة ليستا ذات أثر معنوي عند مستوى معنوية‬
‫تجاوزت ‪ 0.05‬فالشركات التي لدييا أرباح وسيولة تحتفظ بيا لتسوية ديونيا أو الستثمارىا في المجاالت المتاحة‪.‬يؤثر‬
‫‪ %5‬إذ إن زيادة االستثمارات تحد من‬ ‫وجود فرص استثمارية سمباً عمى قرار توزيع األرباح عند مستوى معنوية‬
‫التوزيعات بسبب الحاجة لتمويل‪.‬‬
‫يؤثر حجم المديونية سمباً عمى توزيعات األرباح فكمما زادت نسبة المديونية قمت توزيعات األرباح‪.‬‬
‫اليؤثر حجم الشركة معنوياً عمى توزيعات األرباح عند مستوى معنوية ‪ %5‬إذ إن الشركات الكبيرة تدفع أرباحاً أكثر‬
‫مقارنة بالصغيرة‪.‬يؤثر نوع القطاع عمى سياسة التوزيعات فشركات كل من قطاع التأمين والزراعة والخدمات أكثر توزيعاً‬
‫لألرباح من الشركات في القطاعات األخرى‪.‬‬

‫االستنتاجات والتوصيات‪:‬‬
‫االستنتاجات‪:‬‬
‫‪ -‬انخفاض توزيعات أرباح المصارف بصورة كبيرة‪.‬‬
‫‪ -‬استقرار توزيعات أرباح الشركات التي تتبع سياسة توزيع أرباح مستقرة في قطاعي التأمين والزراعة‪.‬‬
‫‪ -‬اليؤثر كل من الربحية والسيولة عمى توزيعات األرباح النقدية في الشركات محل البحث‪.‬‬
‫‪ -‬يؤثر كل من الفرص االستثمارية ونسبة المديونية سمباً عمى توزيعات األرباح النقدية في الشركات محل‬
‫البحث‪.‬‬
‫‪ -‬يؤثر حجم الشركة إيجابياً عمى توزيعات األرباح النقدية لمشركات محل البحث‪.‬‬
‫‪ -‬شركات كل من قطاع التأمين والزراعة والصناعة أكثر توزيعاً لألرباح النقدية‪.‬‬
‫التوصيات‪:‬‬
‫‪ --‬التركيز عمى ممارسات حوكمة الشركات باعتبارىا واحدة من اآلليات المستخدمة لمسيطرة عمى عممية صنع‬
‫القرار بشأن توزيعات األرباح لدى المدراء‪.‬‬
‫‪ --‬ضرورة إيضاح العوامل أو المتغيرات الخاصة بسياسة توزيع األرباح التي تتبعيا الشركة ونشرىا‬
‫لممستثمرين‪.‬‬

‫‪160‬‬
Tishreen University Journal Eco. & Leg. Sciences Series 2015 )3( ‫) العدد‬37( ‫ العموم االقتصادية والقانونية المجمد‬ ‫مجمة جامعة تشرين‬

‫ ضرورة قيام المستثمر أو من ينوب عنو بدراسة سياسة توزيع األرباح التي تتبعيا الشركة ومدى تأثيرىا عمى‬--
.‫قيمة السيم التخاذ القرار المناسب لتكوين محفظتو االستثمارية وتنويعيا بين أسيم استثمارية وأسيم مضاربة‬

:‫المراجع‬
‫ أثر قرار توزيع األرباح عمى سعر السيم وحجم التداول لمشركات المدرجة في سوق‬.‫ الظاىر‬,‫أبو الرب‬- 1
.59 ,2006 ,‫ جامعة غزة‬,‫ رسالة ماجستير منشورة‬,‫فمسطين لألوراق المالية‬
.92,)2005( ,‫ بيروت‬,‫الدار العربية‬, ‫اإلدارة المالية – مدخل اتخاذ الق اررات‬.‫ عبدالغفار‬, ‫حنفي‬- 2
3- LONG, J.; SCOTT. Regression Models for Categorical and Limited Dependent
Variables. (1997) London: Sage,184-201.
‫ دليل من سوق‬:‫ محددات سياسات توزيع األرباح النقدية‬.‫ فايز عبدالرحمن‬, ‫عبدالسالم‬,‫ أماني خالد‬,‫بورسمي‬- 4
.245-239,)2005(,2‫ العدد‬,12‫ المجمد‬,‫المجمة العربية لمعموم االدارية‬,‫الكويت لألوراق المالية‬
‫ كمية بغداد لمعموم‬, ‫ العوامل المؤثرة عمى سياسة توزيع األرباح في الشركات المدرجة‬.‫ ىاشم‬,‫حسين‬- 5
.)2008( ,‫ أيار‬,17 ‫ العدد‬,‫االقتصادية‬
,‫ محددات سياسة توزيع االرباح في الموسسات الخاصة الجزائرية‬.‫ عيسى‬, ‫ بدروني‬,‫ عبد القادر‬,‫ريش‬-‫ ب‬6
.22-12 ,2013
7- SUNTRAUK,PH. S.factors influencing dividend payout in Thailand.international
journal of accunting and financial reporting.Vol3, No.2, (2013).
8- MALIK,F.;GUL.S.Factors influencing corporate dividend payout decisions of
financial and non financial firms.Research journal of finance and accounting, Vol.4, No.1,
(2013).
9-Al SHABIBI, G RAMESH.An Empirical Study on the Determinants of Dividend
policy in uk. (2011).
.51 ,)2006( ,‫ الرياض‬,‫ دار العبيكان لمنشر‬,‫اإلدارة التمويمية في الشركات‬.‫محمدأيمن عزت‬,‫الميداني‬-10
, ‫ مؤسسة شباب الجامعة لمنشر‬, ‫أساسيات االستثمار والتمويل‬ .‫ اسمية‬,‫ قرياقص‬,‫ عبدالغفار‬, ‫حنفي‬-11
.84 ,)2005( ,‫االسكندرية‬
12- BRAV, A.; GRAHAM, J. R.; HARVEY, C. R. Payout policy in the 21st
century.Journal of Financial Economics, No 77,( 2005), pp483-527.
13- DHANANI, A. Corporate dividend policy: The views of british financial
managers. Journal of Business Finance & Accounting, No 32, (2005), 1625-1672.
14- BAKER, H. K.; Smith, D. M.In search of a residual dividend policy, Review of
Financial Economics. No15, (2006), 1-18.
15- MINGSHENG, L.; Xi, H.Determinants of Dividend Policy in Chinese Firms:
Cash versus Stock Dividends. Journal of Corporate Finance Special Conference on
Emerging Markets, The Australian National University,(2009), 255.
16- HUSE,M.Governance and Value Creation. Cambridge University Press,( 2007),
145.
17- OKPARA, L.; GODWIN, CH.A Diagnosis of the Determinants of Dividend Pay
Out Policy in Nigeria: A Factor Analytical Approach. American Journal of Scientific
Research , Issue 8, (2010),57-67.
18- VAN HORN,JC.; Financial Management& policy, (2002,) new jersey,12thed.

161
‫ حيدر‬,‫نادر‬ ‫العوامل المؤثرة في سياسة توزيع األرباح النقدية لمشركات المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية‬

19- BRIGHAM, E.; EHRARDT, M. Financial management: theory & practice",

th
13 ed, Library of Congress Control, USA.
20- FAMA, EUGENE.The behavior of stock market price, journal of
business,(1965), 34-105.
21- ROSS, WATTS.The Information Content Of Dividends, The Journal Of
Business ,(2001), 191-211 .
22- MAROF, Y. E.; AGYEI, S. K. Determinant of dividend policy of banks in
Ghana. InternationResearch Journal of Finance and Economics,(2011),61- 99.
23- ADIL, M.; ZAFAR, N.; YASEEN, N. Empirical analysis of determinants of
dividend payout: Profitability and liquidity. Interdisciplinary Journal of Contemporary
Research in Business,Vol 3, (2011),289-300.
24- ALKUWARI,D.Determinants of corporatdividend policy in emerging stock
exchanges: the case of GCC countries, Global Economy& finance Journal ,(2009),VOL
2,38-63.
25- AL-SHUBIRI,F.N.;Determinants of changes dividend behavior policy; Evidence
from the Amman stock exchange, Far East Journal of Psychology and Business, (2011),4,1-
15.
26- GILL.A.; ET AL.Determinants of corporat dividend payout rations: Evidence
from U.S.The Finance Review, (2010),VOL3,8-14.
27- ANIL, K.; KAPOOR,S.;Determinants of corporat dividend payout rations-
study of Indian information technology sector. International Research Journal of finance
and Economics,(2008),VOL15,1-9.
28- MARFO- YIADOM,E.;AGYEI,S.K.;Determinants of dividend policy of banks
Ghana,International Research Journal of finance and Economics, (2011),VOL61,99-108.
29- http://www.dse.sy/user/?page=law_show&id=35&pr=R
30- www.sisc.sy/

162