TCH302

Ceccetti and Schoenholtz (2015), Chapter 5

1
Mục tiêu học tập
Hiểu về… Lợi suất – Rate of return

Đo lường lợi suất – Measuring historical return and expected return

Rủi ro - Risk as a measure of uncertainty

Đo lường rủi ro – Measuring risk

Mức ngại rủi ro – Risk aversion

Quan hệ giữa rủi ro và lợi suất- Trade-off between risk and return

Phân loại rủi ro – Sources of risk

Cách giảm thiểu rủi ro and risk reduction

2
Lợi suất

• Lợi suất nắm giữ (Holding Period Yield) (HPY)

𝑇ℎ𝑢 𝑛ℎậ𝑝 + 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑐𝑢ố𝑖 𝑘ỳ − 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị đầ𝑢 𝑡ư 𝑏𝑎𝑛 đầ𝑢
𝐻𝑃𝑌 =
𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị đầ𝑢 𝑡ư 𝑏𝑎𝑛 đầ𝑢

• Lợi suất
𝑇ℎ𝑢 𝑛ℎậ𝑝 + 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑐𝑢ố𝑖 𝑘ỳ − 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị đầ𝑢 𝑡ư 𝑏𝑎𝑛 đầ𝑢
Lợi suất (Annual HPY)= +1 −1
𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị đầ𝑢 𝑡ư 𝑏𝑎𝑛 đầ𝑢

Với n=số năm nắm giữ

3
Lợi suất
Với một danh mục đầu tư (A Portfolio of Investments)
Lợi suất của danh mục đầu tư (Portfolio HPY): được đo lường bằng lợi suất bình
quân gia quyền của từng đầu tư trong danh mục.

The mean historical rate of return for a portfolio of investments is measured as the
weighted average of the HPYs for the individual investments in the portfolio, or
the overall change in the value of the original portfolio.
The weights used in the computation are the relative beginning market values for
each investment, which is often referred to as dollar-weighted or value-weighted
mean rate of return.

4
Lợi suất kỳ vọng – Expected return
• Các nhà đầu tư quan tâm về lợi suất kỳ vọng nhận được trong tương lai từ một
phương án đầu tư.
• Rủi ro phản án mức độ không chắc chắn về lợi ích nhận được trong tương lại của
một phương án đầu tư.

oCó nhiều khả năng xảy ra (possible outcomes/returns) với xác suất (probability)
nhất định.
oTổng xác suất của mọi khả năng là 1

oThere are many possible returns/outcomes/payoffs from an investment due to the uncertainty
oProbability is the likelihood of an outcome
oThe sum of the probabilities of all the possible outcomes is equal to 1.0.

5
Phân phối xác suất - Probability Distributions
Đầu tư phi rủi ro Đầu tư rủi ro với 3 khả năng
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
-30% -10% 10% 30%

1.00
0.80
Đầu tư rủi ro với 0.60
10 khả năng 0.40
0.20
0.00
-40% -20% 0% 20% 40% 6
Lợi suất kỳ vọng - Expected Rates of Return
Đo lường lợi suất kỳ vọng

Với:
Xác suất/ cơ hội đạt được lợi suất i (Probability of return i)
lợi suất i (Possible return i)

7
Lợi suất kỳ vọng Ví dụ 1: Đầu tư phi rủi ro (Risk-free Investment)

Đo lường lợi suất kỳ vọng Đầu tư phi rủi ro

= (1 )x(0.05) =0.05= 5%

8
Lợi suất kỳ vọng Ví dụ 2: Đầu tư rủi ro (Risky Investment 1)

Đo lường lợi suất kỳ vọng Đầu tư rủi ro với 3 khả năng

1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
-30% -10% 10% 30%

= (0.25 )(0.20)+(0.25)(-0.20)+(0.50)(0.10)
= 5%

9
Lợi suất kỳ vọng Ví dụ 3: Đầu tư rủi ro (Risky Investment 2)

Đo lường lợi suất kỳ vọng Đầu tư rủi ro với 10 khả năng

1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
-40% -20% 0% 20% 40%

= (0.1 )x[(-0.4)+(-0.3)+(-0.2)+(-0.1)+(0)+(0.1) +(0.2) +(0.3) +(0.4) +(0.5)]

= 5%
10
Rủi ro của lợi suất kỳ vọng – Risk of Expected Return
Rủi ro: đề cập đến sự không chắc chắn của việc đầu tư (Risk refers to the uncertainty
of an investment);
 Đo lường rủi ro phản ánh mức độ không chắc chắn của đầu tư. (therefore, the
measure of risk should reflect the degree of the uncertainty.)

Risky situation: you know what the outcomes could be

Risk is measurable using probabilities
Assign a probability to each outcome

Uncertainty: When you cannot assign probabilities or

Uncertainty is not
even come up with a list of possible outcomes.
Rủi ro của lợi suất kỳ vọng – Risk of Expected Return
Rủi ro của lợi suất phản ánh mức độ không chắc chắn về việc lợi suất thực sự khác
với lợi suất kỳ vọng (The risk of expected return reflects the degree of uncertainty
that the actual return will be different from the expect return.)

Giá trị chịu rủi ro - Value at risk (VaR) đo lường mức lợi suất thấp nhất và xác suất
xảy ra (the worst possible loss over a specific time horizon, at a given probability)
Đo lường rủi ro
•Phương sai – Variance
Variance

•Độ lệch chuẩn – Standard Deviation (σ):

Hệ số biến thiên – Coefficient of Variation (CV): It measures the risk per unit of
expected return and is a relative measure of risk.

13
Rủi ro của lợi suất kỳ vọng –Risk of Expected Return
Đo lường rủi ro Ví dụ 1: Đầu tư phi rủi ro
(Risk-free Investment)
Variance = 𝑃 𝑅 − 𝐸(𝑅 )

= 1.0 × (0.05 − 0.05) = 0

Standard Deviation:

CV:

14
Rủi ro của lợi suất kỳ vọng –Risk of Expected Return
Đo lường rủi ro Ví dụ 2: Đầu tư rủi ro
(Risky Investment 1)
Variance
0.25 −0.2 − 0.05 + 0.5 0.1 − 0.05 + (0.25) 0.2 − 0.05
1.00

= 0.0225 0.80
0.60
Standard Deviation:
0.40

= 15% 0.20
0.00
-30% -10% 10% 30%
CV:
Đầu tư với 3 khả năng
= 0.15/0.05 = 3
( )

15
Rủi ro của lợi suất kỳ vọng –Risk of Expected Return
Đo lường rủi ro Ví dụ 3: Đầu tư rủi ro
Variance (Risky Investment 2)
0.1 0.4 − 0.05 + 0.1 − 0.3 − 0.05 + ⋯ + (0.1) 0.50 − 0.05
1.00
= 0.0825 0.80
Standard Deviation: 0.60
0.40
0.0825 = 28.72% 0.20
0.00
CV: -40% -20% 0% 20% 40%
= 0.2872/0.05 = 5.745
( ) Đầu tư rủi ro với 10 khả năng

16
 Rủi ro
A B C
1.00 1.00
0.80 0.80
0.60 0.60
0.40 0.40
0.20 0.20
0.00 0.00
-30% -10% 10% 30% -40%-20% 0% 20%40%
A B C
Lợi suất kỳ vọng 0.05 0.05 0.05
Độ lệch chuẩn SD 0 0.1187 0.2872
Hệ số biến thiên CoV 0 1.6957 5.7446

 The more spread out the distribution of possible payoffs from an investment,
the higher the standard deviation and the bigger the risk
17
Different attitudes towards risk
E ngại rủi ro – Risk averse:
Nhà đầu tư e ngại rủi ro – a risk-averse investor
will always prefer an investment with a certain
return to one with the same expected return
but any amount of uncertainty

Thờ ơ với rủi ro – Risk neutral: Someone who is risk averse has a concave utility function

Nhà đầu tư thờ ơ với rủi ro - a risk-neutral

investors wouldn’t care as long as the expected
return is the same
Ưa thích rủi ro – Risk seeking:
Nhà đầu tư ưa thích rủi ro – a risk-seeking
investors

18
https://journal-bpa.org/index.php/jbpa/article/view/35

19
Mức ngại rủi ro Quan hệ giữa rủi ro và lợi suất-
Trade-off between risk and return
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng:
•Hầu hết mọi người tránh rủi ro
•Tuy nhiên, mọi người sẵn sàng chấp nhận rủi ro
nếu được bù đắp cho điều này.

Khi lựa chọn 2 phương án đầu tư với cùng lợi

suất kỳ vọng
Nếu bạn cũng giống hầu hết mọi người, bạn sẽ đầu
tư vào phương án có rủi ro cao hơn hay phương
án có rủi ro thấp hơn?

Điều gì sẽ khiến bạn đầu tư vào phương án có rủi

ro cao hơn?
Câu 1:
Giữa A và A*

Câu 2:
Giữa B và B*

21
22
Phân loại rủi ro

Rủi ro hệ thống – Systematic risk

Idiosyncratic risks, or economywide risks, are those affecting everyone

Rủi ro phi hệ thống – Idiosyncratic/unsystematic risk

Idiosyncratic risks, or unique risks, are those affecting a small number of

people/industry but no one else

23
Giảm rủi ro thông qua đa dạng hóa danh mục
Reducing risk through diversification
Not to venture all eggs in one basket

Bảo hiểm rủi ro – Hedging risk

The strategy of reducing idiosyncratic risk by

making two investments with opposing risk

https://corporatefinanceinstitute.com/resources/
management/diversification/
Phân tán rủi ro – Spreading risk

Find investments whose payoffs are unrelated

24
Giảm rủi ro thông qua đa dạng hóa danh mục
Reducing risk through diversification

25
Giảm rủi ro thông qua đa dạng hóa danh mục
Reducing risk through diversification

SJG.HNO – Song Da Corporation HSG.HM – Hoa Sen Group

POM.HM – Pomina Steel Corporation 26