Sub10963 ch08 460-505-1

sub10963_ch08_460-505.
qxd 5/4/13 3:42 chiều Trang 460

Machine Translated by Google
CHƯƠNG TÁM
8 LỢI NHUẬN ĐẦU TƯ VỐN VÀ

KHẢ NĂNG LỢI NHUẬN
PHÂN TÍCH
MỤC TIÊU PHÂN TÍCH
NHÌN LẠI Chương 7

<
đã xem xét các thước đo dòng tiền Mô tả sự hữu ích của các thước đo lợi nhuận trong phân tích báo cáo
của hoạt động kinh doanh và cho thấy thông tài chính.
tin này bổ sung cho nghiên cứu
của chúng ta về các thước đo dồn tích

Giải thích lợi nhuận trên vốn đầu tư và các biến thể trong tính
trong các chương trước như thế nào. Chúng

toán của nó.
tôi cũng chứng minh việc xây dựng lại các

Phân tích lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng và mức độ phù hợp của nó
giao dịch hỗ trợ việc sử dụng dữ liệu
để phân tích.
dòng tiền như thế nào.
Mô tả sự phân chia lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng và tầm quan trọng
XEM CHƯƠNG NÀY
của các thành phần của nó.
Chương này
tập trung vào lợi nhuận với sự Mô tả mối quan hệ giữa tỷ suất lợi nhuận và vòng quay tài sản.
nhấn mạnh vào khả năng sinh lời.

Phân tích lợi nhuận trên vốn cổ đông phổ thông và vai trò của nó trong phân
Chúng tôi nhấn mạnh lợi nhuận trên vốn
tích.
đầu tư và giải thích sự khác biệt trong
cách đo lường nó. Sự chú ý đặc biệt

Mô tả sự phân chia lợi nhuận trên vốn cổ đông phổ thông và sự liên quan
hướng vào lợi nhuận trên tài sản hoạt
của các thành phần của nó.
động ròng và lợi nhuận trên vốn cổ
đông phổ thông. Chúng tôi khám phá sự Giải thích đòn bẩy hoạt động và tài chính cũng như cách đánh giá sự thành
phân chia của cả hai thước đo lợi nhuận công của công ty trong việc sử dụng đòn bẩy để tăng lợi nhuận.
này và mô tả mức độ liên quan của chúng với
phân tích của chúng tôi. Đòn bẩy tài chính
được giải thích và phân tích bằng cách
sử dụng thước đo lợi nhuận trong chương này.
TÌM HIỂU TƯƠNG LAI >

Chương 9 mở rộng sự tập trung
của chúng ta vào các công cụ phân
tích bao gồm phân tích triển

vọng và dự báo báo cáo tài chính.
Chúng tôi minh họa cơ chế
dự báo và chứng minh việc áp
dụng phân tích triển vọng để định

giá cổ phiếu phổ thông.
460
sub10963_ch08_460-505.qxd 5/4/13 3:42 chiều Trang 461
Tính năng phân tích
Một sự phù hợp tốt cho Gap?
SAN FRANCISCO— Sự trở lại của Gap Inc. Paul Pressler để điều hành công ty. kết hợp để tăng tỷ suất lợi nhuận hoạt
trên vốn chủ sở hữu đạt mức cao 59% trong Pressler trước đây đã quản lý động của Gap từ mức lỗ lên mức lợi nhuận
2000; sau đó nó đã lao dốc. Khoa ng ca ch công viên giải trí của Disney và mang đến 8%, con số này cao hơn rất nhiều
đã mất liên lạc với khách hàng của mình. trọng tâm là khách hàng mới. Anh ấy bắt đầu cao hơn mức trung bình 5,5% của
Những đường nét đặc biệt của nó trở nên đóng cửa các cửa hàng thua lỗ để tạo ra đối thủ cạnh tranh.
lỗi thời và dòng quần áo giá trị Old tiền mặt mà sau đó anh ấy đã từng làm Đáp lại, giá cổ phiếu của Gap
Navy của nó bị ăn thịt trả nợ. tài chính của Gap tăng gấp đôi. Tuy nhiên, nhiều nhà phân tích
khách hàng từ mức lợi nhuận cao hơn đòn bẩy giảm hơn một nửa, đến thấy giá cổ phiếu của nó tăng lên như
Khoảng cách và làm giảm giá trị hình ảnh mức độ thận trọng hơn là 29%. chỉ phản ánh bảng cân đối kế toán mạnh
của công ty. Tăng trưởng doanh số chậm lại hơn khi Gap sử dụng tiền mặt để
từ trên 30%/năm đến dưới giảm nợ và mua lại
một nửa mức đó. Doanh thu hàng tồn kho

. . . Gap vẫn chưa cổ phiếu.
giảm từ hơn bảy lần một

để trở về nó Bộ phận tiếp thị của Gap vẫn chưa
xuống còn dưới 4 năm do công ty phải để sinh hoa trái. “Các cửa hàng không
những năm vinh quang. . .
vật lộn để giảm lượng hàng tồn kho trông ổn; sản phẩm không
hàng tồn kho. tuyệt vời, cũng không hẳn là ổn,” nói
Gap đã vay rất nhiều vì nó Anh ấy đã nâng cấp hệ thống thông tin Jennifer Black, nhà phân tích bán lẻ
đã chi tiền để nâng cấp và mở rộng các của công ty để đạt được kết quả tốt hơn người có công ty riêng của mình. “Họ đã thua
cửa hàng của mình. Tuổi đòn bẩy tài kiểm soát các hoạt động và trọng tâm của họ. . . . Mục tiêu của họ là ai
chính của nó tăng lên hơn 0,76 USD biên lợi nhuận gộp tăng khách hàng?" (Forbes, 2005).
nợ cho mỗi 1 USD vốn cổ phần, từ 30% lên 39%, một mức tăng đáng kể đối Giảm kích thước và nâng cấp hệ thống
gần gấp đôi mức trung bình 0,40 USD với một công ty trong chỉ có thể làm được rất nhiều điều. Mặc
cho tất cả các công ty giao dịch công khai. bán lẻ quần áo có tính cạnh tranh cao dù Pressler là một người giỏi
Do không có khả năng sinh lời và ngành công nghiệp. Pressler cũng thành công cho đến nay vẫn phù hợp với Gap, nhưng anh ấy vẫn
gánh nặng nợ cao, cơ quan tín dụng cắt bớt một điểm phần trăm chưa đưa Gap trở lại những năm tháng huy hoàng của nó như
hạ xếp hạng trái phiếu Gap Chi phí SG&A của Gap tính theo phần trăm một nhà tiếp thị hàng đầu. Chia sẻ của Gap
ngay phía trên trạng thái "rác". doanh thu. giá sẽ không hoàn toàn giảm cho đến khi
Gap rất cần một Sự gia tăng tỷ suất lợi nhuận gộp anh ấy làm.
thay đổi trong chiến lược. Nó mang vào và giảm chi phí hoạt động
XEM TRƯỚC CHƯƠNG 8

Phân tích báo cáo tài chính liên quan đến việc đánh giá cả rủi ro và lợi nhuận. Lợi tức đầu tư
vốn đề cập đến thu nhập của một công ty liên quan đến cả mức độ và nguồn tài chính.
Nó là thước đo sự thành công của công ty trong việc sử dụng tài chính để tạo ra lợi nhuận. Chương này
mô tả lợi nhuận trên vốn đầu tư và sự liên quan của nó với việc phân tích báo cáo tài chính.
Chúng tôi giải thích những khác biệt trong cách đo lường lợi nhuận trên vốn đầu tư và cách giải thích
chúng. Chúng tôi cũng phân chia lợi nhuận trên vốn đầu tư thành các thành phần quan trọng cho
những hiểu biết bổ sung về hiệu quả hoạt động của công ty và các hoạt động trong tương lai. Vai trò của
đòn bẩy tài chính và tầm quan trọng của nó đối với việc phân tích lợi nhuận đã được xem xét. Chương này
trình bày từng kỹ thuật phân tích sử dụng dữ liệu báo cáo tài chính thực tế, bao gồm
của Công ty súp Campbell.
461
462 Phân tích báo cáo tài chính
Lợi nhuận trên vốn đầu tư
Tầm quan trọng của lợi Các thành phần của lợi Phân tích lợi nhuận Phân tích lợi nhuận trên
nhuận trên vốn đầu tư nhuận trên vốn đầu tư trên hoạt động ròng Vốn chủ sở hữu chung
Tài sản
Hiệu quả Xác định vốn đầu tư Phân chia lợi Phân chia
quản lý nhuận trên tài ROCE
Khả năng sinh lời Điều chỉnh sản hoạt động ròng Tính toán trả về
Lập kế hoạch và kiểm soát phân tích Tỷ suất lợi nhuận và Đòn bẩy tài chính
Tính toán trở lại vòng quay tài sản Đánh giá tăng trưởng vốn
Phân tích tỷ chủ sở hữu
suất lợi nhuận

Phân tích vòng
quay tài sản
TẦM QUAN TRỌNG CỦA TRẢ LẠI
VỀ VỐN ĐẦU TƯ
Chúng ta có thể phân tích hiệu quả hoạt động của công ty theo nhiều cách. Doanh thu, thu nhập ròng và
tăng trưởng tài sản là những thước đo hiệu quả được sử dụng phổ biến. Tuy nhiên, không có thước đo
nào trong số này riêng lẻ hữu ích như một thước đo toàn diện về hiệu quả hoạt động của công ty.
Nguyên nhân xuất phát từ sự phụ thuộc lẫn nhau của họ và sự phụ thuộc lẫn nhau trong hoạt động kinh doanh.
Ví dụ, việc tăng doanh thu chỉ được mong muốn nếu chúng làm tăng lợi nhuận. Việc tăng tài sản chỉ
được mong muốn nếu chúng tạo ra khối lượng bán hàng bổ sung. Để đánh giá thu nhập ròng, chúng ta
phải liên hệ nó với vốn đầu tư. Ví dụ: lợi nhuận 1 triệu USD được đánh giá khác nếu vốn đầu tư của
công ty là 2 triệu USD hoặc 200 triệu USD.
Phân tích hiệu quả hoạt động của công ty đòi hỏi phải có sự phân tích chung , trong đó chúng ta
đánh giá một thước đo này so với thước đo khác. Mối quan hệ giữa thu nhập và vốn đầu tư, được gọi
là lợi tức đầu tư (ROIC) hoặc lợi tức đầu tư (ROI), có lẽ là thước đo được công nhận rộng rãi nhất
về hiệu quả hoạt động của công ty. Nó cho phép chúng ta so sánh sự thành công của các công ty với vốn
đầu tư. Nó cũng cho phép chúng ta đánh giá lợi nhuận của một công ty so với rủi ro đầu tư vốn của nó
và chúng ta có thể so sánh lợi nhuận trên vốn đầu tư với lợi nhuận của các khoản đầu tư thay thế.
Trái phiếu kho bạc chính phủ phản ánh mức lợi nhuận tối thiểu do rủi ro thấp. Các khoản đầu tư rủi
ro hơn dự kiến sẽ mang lại lợi nhuận cao hơn. Phân tích lợi nhuận trên vốn đầu tư so sánh thu nhập
của công ty hoặc thước đo hiệu suất khác với mức độ và nguồn tài chính của công ty. Nó quyết định khả
năng thành công của công ty, thu hút nguồn tài chính, trả nợ cho chủ nợ và khen thưởng cho chủ sở
hữu. Chúng tôi sử dụng lợi nhuận trên vốn đầu tư trong một số lĩnh vực phân tích của mình, bao gồm
(1) hiệu quả quản lý, (2) mức lợi nhuận và (3) lập kế hoạch và kiểm soát.
Đo lường hiệu quả quản lý Mức lợi nhuận trên vốn đầu tư phụ thuộc
chủ yếu vào kỹ năng, sự tháo vát, khéo léo và động lực của ban quản lý. Ban quản lý chịu trách nhiệm
về các hoạt động kinh doanh của công ty. Nó đưa ra các quyết định về tài chính, đầu tư và hoạt động.
Nó lựa chọn hành động, hoạch định chiến lược và thực hiện kế hoạch. Lợi tức trên vốn đầu tư, đặc
biệt khi được tính theo khoảng thời gian một năm hoặc lâu hơn, là thước đo phù hợp về hiệu quả quản
lý của công ty.

Chương Tám | Lợi nhuận trên vốn đầu tư và phân tích lợi nhuận 463
Đo lường khả năng sinh lời

Tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư là một chỉ số quan trọng về sức mạnh tài chính dài hạn
của công ty. Nó sử dụng các biện pháp tóm tắt quan trọng từ cả báo cáo thu nhập (lợi nhuận)
và bảng cân đối kế toán (tài chính) để đánh giá khả năng sinh lời. Thước đo lợi nhuận này có
một số lợi thế so với các thước đo dài hạn khác về sức mạnh tài chính hoặc khả năng thanh toán
chỉ dựa vào các mục trong bảng cân đối kế toán (chẳng hạn như tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu). Nó có thể hiệu quả
truyền đạt lợi nhuận trên vốn đầu tư từ các quan điểm khác nhau của nguồn tài chính khác nhau
người đóng góp (chủ nợ và cổ đông).
Biện pháp lập kế hoạch và kiểm soát

Tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư đóng vai trò quan trọng trong việc lập kế hoạch, lập
ngân sách, điều phối, đánh giá và kiểm soát các hoạt động kinh doanh. Khoản hoàn trả này bao gồm DELL Rào cản
Máy tính Dell có
lợi nhuận (và thua lỗ) mà các bộ phận hoặc bộ phận của công ty đạt được. Những phân đoạn này
bộ phận tiếp thị
lợi nhuận cũng được tạo thành từ lợi nhuận đạt được của từng dòng sản phẩm, dự án,
tính toán lợi nhuận trên
và các thành phần khác. Một công ty được quản lý tốt thực hiện kiểm soát lợi nhuận đầu tư mua mỗi
đạt được bởi mỗi trung tâm lợi nhuận và khen thưởng các nhà quản lý dựa trên những kết quả này. TRONG bán thiết bị.
đánh giá các lựa chọn đầu tư thay thế, ban quản lý đánh giá hiệu quả hoạt động so với lợi
nhuận dự kiến. Từ đánh giá này đưa ra các quyết định chiến lược và kế hoạch hành động cho
công ty.
QUAN ĐIỂM PHÂN TÍCH . . . BẠN LÀ CÁC KIỂM TOÁN VIÊN
Bạn là người quản lý kiểm toán chịu trách nhiệm thực hiện các thử nghiệm kiểm toán cơ bản của
một khách hàng sản xuất. Quy trình phân tích của bạn cho thấy doanh số bán hàng tăng 3% từ 2 đô la lên
2,06 USD (triệu) và giảm 4% tổng chi phí từ 1,9 USD xuống 1,824 USD (triệu).
Cả hai thay đổi đều nằm trong tiêu chí “hợp lý” của bạn là 5%. Theo đó, bạn làm
không mở rộng kiểm tra kiểm toán các tài khoản này. Đối tác kiểm toán phụ trách đặt câu hỏi cho bạn
thiếu sự theo dõi về những sai lệch này và đề cập rõ ràng đến việc phân
chung
tích. cái gì là
đối tác kiểm toán đề cập đến?
THÀNH PHẦN TRẢ LẠI
VỀ VỐN ĐẦU TƯ
Phân tích hiệu quả hoạt động của công ty bằng cách sử dụng lợi tức trên vốn đầu tư là hợp lý về mặt khái niệm
và hấp dẫn. Tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư được tính bằng
Thu nhập
Vốn đầu tư
Tuy nhiên, không có sự thống nhất hoàn toàn về cách tính tử số hoặc mẫu số trong mối quan
hệ này. Những khác biệt này là có căn cứ và xuất phát từ
quan điểm đa dạng của người sử dụng báo cáo tài chính. Phần này mô tả những
khác nhau và giải thích cách tính toán khác nhau có liên quan đến những người dùng khác nhau hoặc
phân tích. Chúng ta bắt đầu bằng việc thảo luận về vốn đầu tư, sau đó là xem xét
thu nhập.
Vốn đầu tư cho một điển hình

Xác định vốn đầu tư
Công ty
Không có thước đo chung về vốn đầu tư để tính tỷ suất lợi nhuận. Các thước đo khác nhau
Nợ dài
Nợ ngắn về vốn đầu tư được sử dụng phản ánh quan điểm khác nhau của người dùng. Trong phần này,
hạn
hạn chúng tôi mô tả hai thước đo khác nhau về vốn đầu tư và giải thích mức độ liên quan của
chúng đối với những người sử dụng và cách giải thích khác nhau.
Vốn cổ phần
Mạng lưới
Điều hành Tài sản
ưu đãi
Nhiều nhà phân tích tách bảng cân đối kế toán và báo cáo thu nhập thành các thành phần hoạt
động và không hoạt động và tính toán lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA) làm thước
Vốn cổ
phần chung đo tóm tắt về hiệu quả hoạt động.
Việc phân tích báo cáo tài chính thành các thành phần hoạt động và không hoạt động xuất
phát từ quan điểm cho rằng hoạt động kinh doanh là lâu dài nhất và phù hợp nhất cho việc xác định giá cổ
phiếu.
Hoạt động kinh doanh là hoạt động cốt lõi của công ty. Chúng
Thu nhập hoạt động ròng sau thuế
bao gồm tất cả các hoạt động cần thiết để đưa sản phẩm hoặc dịch
trên tài sản hoạt động ròng
vụ của công ty ra thị trường và phục vụ nhu cầu của khách hàng.
Các hoạt động điều hành rất quan trọng và các công ty phải thực
Tập đoàn mục tiêu
hiện tốt chúng trong thời gian dài nếu muốn tồn tại. Trong báo cáo
Procter & Gamble
thu nhập, các hoạt động kinh doanh thường bao gồm doanh thu, giá
Johnson & Johnson vốn hàng bán, chi phí bán hàng và chi phí quản lý chung (SG&A).
Trên bảng cân đối kế toán, hoạt động kinh doanh được thể hiện
Tập đoàn FedEx
bằng tài sản và nợ phải trả liên quan đến các tài khoản trong báo
Tập đoàn Dell
cáo kết quả hoạt động kinh doanh này, chẳng hạn như các khoản phải
Tập đoàn Albertsons thu, hàng tồn kho, PPE, tài khoản phải trả và chi phí phải trả.
0% 5% 10% 20% 15% 30% 25%
Nhiều công ty đầu tư tiền mặt dư thừa vào tài sản tài chính, chẳng hạn như chứng khoán có thể bán được
và kiếm được lợi nhuận thường được đưa vào báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh dưới dạng thu nhập "khác".
Tương tự như vậy, các công ty vay tiền bằng nợ ngắn hạn và dài hạn, dẫn đến chi phí lãi vay. Mặc dù việc
quản lý hiệu quả danh mục đầu tư cùng với việc vay mượn khôn ngoan có thể mang lại thu nhập nhưng các khoản
thu và chi phí không hoạt động này được coi là phụ trợ cho các hoạt động điều hành cốt lõi của doanh nghiệp.
Do đó, lợi nhuận đầu tư và chi phí đi vay thường không có tác động lớn đến giá trị công ty, trừ khi chúng ở
mức cực cao.
Cách tiếp cận của chúng tôi là phân tích một công ty theo khía cạnh hoạt động/không hoạt động này, với tỷ
suất lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA) là thước đo tóm tắt về hiệu quả hoạt động. RNOA, mà chúng
tôi khám phá đầy đủ hơn bên dưới, được định nghĩa là thu nhập hoạt động ròng sau thuế (NOPAT) chia cho tài
sản hoạt động ròng trung bình (NOA).
Cụ thể hơn, tài sản hoạt động bao gồm tổng tài sản trừ đi tài sản tài chính như các khoản đầu tư vào
chứng khoán có thể bán được. Nợ hoạt động bao gồm tổng nợ phải trả trừ đi nợ chịu lãi. Tài sản hoạt động trừ
nợ hoạt động mang lại tài sản hoạt động ròng (NOA). Thước đo thu nhập thích hợp để so sánh với tài sản hoạt
động ròng là thu nhập hoạt động ròng sau thuế (NOPAT), bằng doanh thu trừ chi phí hoạt động như giá vốn
hàng bán, chi phí SG&A và thuế (NOPAT không bao gồm thu nhập đầu tư và chi phí lãi vay). Chúng ta sẽ thảo
luận sâu hơn về thành phần của cả NOA và NOPAT ở phần sau của chương. Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng
của các công ty được chọn được cung cấp trong biểu đồ lợi nhuận.
Chung Công bằng Thủ đô Thu nhập ròng trên vốn cổ phần chung
Lợi nhuận trên vốn cổ phần phổ thông (ROCE) được định Tập đoàn mục tiêu
nghĩa là thu nhập ròng trừ đi cổ tức ưu đãi chia cho vốn Procter & Gamble
chủ sở hữu chung trung bình. Vốn cổ phần phổ thông bằng
Johnson & Johnson
tổng vốn cổ phần của cổ đông trừ đi cổ phiếu ưu đãi. Cổ
phiếu ưu đãi bị loại khỏi tính toán vì, theo quan điểm Tập đoàn FedEx
của các cổ đông phổ thông, cổ phiếu ưu đãi có quyền yêu Tập đoàn Dell
cầu cố định đối với tài sản ròng và dòng tiền của công
Tập đoàn Albertsons
ty, giống như nợ.
Ngoài ra, vốn cổ phần phổ thông có thể được định nghĩa 0% 10% 20% 40% 30% 50%
bằng tổng tài sản trừ đi nợ và cổ phiếu ưu đãi. Tỷ lệ nợ

và tài trợ vốn chủ sở hữu của tài sản là quyết định về cơ cấu vốn mà mỗi công ty phải đưa
ra. Do đó, lượng vốn chủ sở hữu trong cơ cấu vốn và do đó lượng vốn chủ sở hữu được sử dụng
để tính toán lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu là một hàm số phụ thuộc vào mức độ mà công ty
được tài trợ bằng nợ (nghĩa là, nhiều nợ hơn có nghĩa là ít vốn chủ sở hữu hơn).
Tương tự như vậy, tử số (thu nhập ròng) bị ảnh hưởng bởi số tiền lãi vay mà công ty phải
trả cho khoản nợ của mình. Như chúng ta thảo luận đầy đủ hơn dưới đây, lợi nhuận trên vốn
cổ phần thường bao gồm cả lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng được thảo luận ở trên và tác
động của đòn bẩy tài chính (việc sử dụng nợ so với vốn chủ sở hữu trong cơ cấu vốn). Thu nhập
ròng trên vốn chủ sở hữu chung của các công ty được chọn được cung cấp trong biểu đồ ký quỹ.
Đầu tư máy tính Vốn cho Giai đoạn
Bất kể định nghĩa về vốn đầu tư của chúng tôi là gì , chúng tôi so sánh lợi nhuận trong kỳ
DỌN DẸP
với cơ sở đầu tư của nó. Vốn đầu tư trong kỳ thường được tính bằng cách sử dụng vốn trung
Các công ty bảo hiểm
bình có sẵn của một công ty trong kỳ. Mức trung bình được sử dụng để phản ánh những thay đổi
đang đặt ra yêu cầu ngày
về vốn đầu tư trong kỳ. Phương pháp phổ biến nhất là cộng vốn đầu tư đầu năm và cuối năm
càng cao đối với các tập đoàn,
rồi chia cho 2. Chúng ta phải thận trọng khi áp dụng phương pháp tính trung bình. Các công chẳng hạn như:
ty trong một số ngành nhất định chọn năm kinh doanh “tự nhiên” thay vì năm theo lịch. Ví dụ, Truy cập vào báo cáo của
trong ngành bán lẻ, năm kinh doanh tự nhiên kết thúc khi hàng tồn kho và doanh số bán hàng ở kiểm toán viên bên ngoài
mức thấp (ví dụ: ngày 31 tháng 1, sau kỳ nghỉ lễ). Trong trường hợp này, tính trung bình vào Thêm món nướng của
CEO và CFO
cuối năm mang lại mức vốn đầu tư thấp nhất thay vì vốn đầu tư trung bình trong kỳ. Một
Tăng cường giám sát
phương pháp chính xác hơn là tính trung bình số tiền tạm thời—ví dụ: cộng số vốn đầu tư vào
tài chính của
cuối quý và chia cho 4. các chuyên gia
Đánh giá hồ sơ thành tích
của các nhà điều hành và

Điều chỉnh vốn đầu tư và thu nhập Phân tích của chúng tôi về lợi nhuận từ
mức độ tham gia của hội
việc sử dụng vốn đầu tư đã báo cáo các số liệu báo cáo tài chính làm điểm khởi đầu. Như đồng quản trị
chúng ta đã thảo luận trong một số chương trước, nhiều số liệu kế toán cần có sự điều chỉnh
về mặt phân tích. Ngoài ra, một số con số không được báo cáo trong báo cáo tài chính cũng
cần được đưa vào. Một số điều chỉnh, như những điều chỉnh liên quan đến hàng tồn kho, ảnh
hưởng đến cả tử số và mẫu số của lợi tức trên vốn đầu tư, làm giảm bớt tác động của chúng.
Bất kể tác động của chúng là gì, việc phân tích lợi tức trên vốn đầu tư nên sử dụng các số
liệu báo cáo tài chính đã được điều chỉnh phù hợp như đã mô tả trong các chương trước.
Tính toán lợi tức trên vốn đầu tư Phần này áp dụng thảo luận
của chúng ta vào việc phân tích lợi tức trên vốn đầu tư. Chúng tôi minh họa các thước đo
khác nhau về cả thu nhập và vốn đầu tư cho các tính toán.
Vì mục đích này, chúng tôi dựa trên báo cáo tài chính của Excell Corporation được trình bày
trong Phụ lục 8.1 và 8.2. Lợi tức tính toán vốn đầu tư của chúng tôi dành cho Năm 9 và số
tiền sử dụng được làm tròn đến hàng triệu gần nhất.
466
Phân tích báo cáo tài chính
Hình 8.1
CÔNG TY CỔ PHẦN EXCELL
Báo cáo thu nhập
Cho các năm kết thúc vào ngày 31 tháng 12, Năm 8 và Năm 9
(nghìn đô la) Năm 8 Năm 9
Việc bán hàng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $1,782,254
$1.636.298 Giá vốn hàng bán và chi phí hoạt động . . . . . . 1.473.293 Lợi nhuận 1.598.679
hoạt động . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163.005 Chi phí 183.575
lãi vay. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21.825 Lợi nhuận 20,843
trước thuế . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141.180 162.732
Chi phí thuế. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52.237 Thu 58.584
nhập ròng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $88,943 $104,148
Trở lại TRÊN Mạng lưới

Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA) được tính bằng
Lợi nhuận hoạt động ròng sau thuế (NOPAT)

RNOA
Tài sản hoạt động ròng trung bình (NOA)
Mẫu số của phương trình, tài sản hoạt động ròng (NOA), bằng giá trị hoạt động
tài sản trừ đi nợ hoạt động. Tài sản và nợ phải trả hoạt động là những tài sản cần thiết để
tiến hành hoạt động kinh doanh của công ty và chúng bao gồm tiền mặt, các khoản phải thu, hàng tồn kho, chi
phí trả trước, tài sản thuế thu nhập hoãn lại, tài sản, nhà xưởng và thiết bị (PPE), và
các khoản đầu tư dài hạn liên quan đến mua lại chiến lược (chẳng hạn như đầu tư theo phương pháp vốn
chủ sở hữu, lợi thế thương mại và tài sản vô hình được mua lại). Thu nhập ròng từ các tài sản hoạt động này là
nợ hoạt động hiện tại, chẳng hạn như các khoản phải trả và chi phí tích lũy, và nợ hoạt động dài hạn, chẳng
hạn như lương hưu và các khoản nợ khác sau khi nghỉ hưu (OPEB)
và thuế thu nhập hoãn lại phải trả.
Tài sản phi hoạt động bao gồm các khoản đầu tư vào chứng khoán có thể bán được, chứng khoán phi chiến lược
đầu tư vốn cổ phần và đầu tư vào các hoạt động đã ngừng hoạt động trước khi bán. Nợ phải trả không hoạt
động bao gồm trái phiếu và các khoản nợ chịu lãi dài hạn khác, cũng như
phần không thường xuyên của hợp đồng thuê được vốn hóa. Nghĩa vụ tài chính ròng (NFO) bằng nhau
nợ không hoạt động trừ đi tài sản không hoạt động (nợ phải trả được liệt kê đầu tiên để mang lại
dấu dương vì hầu hết các công ty đều có nhiều nợ tài chính hơn tài sản tài chính).
Sự khác biệt giữa hoạt động đang hoạt động và không hoạt động được tóm tắt trong
trình bày sau đây của một bảng cân đối kế toán điển hình:
BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN
Tài sản hoạt động. . . . . . . . . . . . Nợ tài chính*. . . . . . . . FL
OA Ít nợ hoạt động hơn. . . . . . (CV) Ít tài sản tài chính hơn. . . . . . . . (FA)
Nghĩa vụ tài chính ròng. . . . . NFO
Vốn cổ đông† . . . . . . . . SE
Tài sản hoạt động ròng. . . . . . . . . NOA Tài trợ ròng. . . . . . . . . . . . . . NFO SE‡
*
Bao gồm cổ phiếu ưu đãi.
† Loại trừ
cổ phiếu ưu đãi.
‡ NOA NFO SE.
Hình 8.2
CÔNG TY CỔ PHẦN EXCELL
Bảng cân đối
Vào ngày 31 tháng 12 năm 8 và năm 9
(nghìn đô la) Năm 8 Năm 9
Tài sản
Tiền mặt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $71,546

$ 115,397 Chứng khoán có thể bán được. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43.854
Các khoản phải thu, ròng. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38.008 182.859

Hàng tồn kho. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177.538 256.838
Tổng tài sản hiện tại . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204.362 555.097
Đầu tư vào các công ty con chưa hợp nhất. . . . . 535.305 62.390
Chứng khoán thị trường . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33.728 56.997
5.931 Bất động sản, nhà xưởng, thiết bị, ròng . . . . . . . . . . . 1.539.221 1.633.458
Thiện chí . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.550 6.550
Tổng tài sản dài hạn. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.585.430 Tổng tài 1.759.395
sản . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $2,120,735 $2,314,492
Nợ phải trả
Ghi chú phải trả . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.850 $13,734
$ Các khoản phải trả. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138.662 155.482
Các loại thuế phải nộp . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24.370 13.256
Kỳ hạn hiện tại của nợ dài hạn . . . . . . . . . . 30.440 33.822
Tổng nợ ngắn hạn phải trả . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201.322 216.294
Nợ dài hạn. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 507.329 473.507

Lương hưu và nợ OPEB. . . . . . . . . . . . . . . . . 743.779 852.237
Tổng nợ dài hạn . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.251.108 Vốn 1.325.744
chủ sở hữu
Cổ phiếu phổ thông . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 413.783 413.783
Vốn góp bổ sung. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19.208 Lợi nhuận giữ 19.208
lại . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 436.752 Cổ phiếu 540.901
quỹ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (201.438) (201.438)
Tổng vốn chủ sở hữu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 668.305 Tổng nợ 772,454
phải trả và vốn chủ sở hữu . . . . . . . . . . . . . . . . . . $2,120,735 $2,314,492
Vì phương trình kế toán quy định rằng Tài sản = Nợ phải trả + Vốn chủ sở hữu, chúng ta cũng có thể
trình bày bảng cân đối kế toán với nhận dạng dựa trên hoạt động và không dựa trên hoạt
động sau:
Tài sản hoạt động ròng (NOA) Nghĩa vụ tài chính ròng (NFO) Vốn chủ sở hữu (SE)
Đối với Excell Corporation (Hình 8.2), tài sản hoạt động ròng (NOA) bằng tổng
tài sản trừ đi tài sản phi hoạt động, chẳng hạn như đầu tư ngắn hạn và dài hạn vào
chứng khoán thị trường. Nợ hoạt động bằng tổng nợ phải trả trừ đi nợ không hoạt động
nợ phải trả, chẳng hạn như giấy nợ phải trả ngân hàng, nợ dài hạn phải trả trong vòng một
năm và nợ dài hạn. Tài sản hoạt động ròng (NOA) cho Năm 8 và 9 là
468
được tính như sau:
Năm 8 Năm 9
Tiền mặt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $71,546
177.538 Các khoản phải thu, $ 115.397 182.859

Hàng tồn kho. . . . . . . . . . ròng
. . . .. .
. .. .. .. . .. .. .. .
. .. .. ... .. .. .
. .
. . . . . 204.362 256.838
Đầu tư vào các công ty con chưa hợp nhất. . . . . 33.728 62.390
Tài sản, nhà xưởng, thiết bị, ròng. . . . . . . . . . . . 1.539.221 Thiện 1.633.458
chí . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.550 6.550
Các khoản phải trả. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (138.662) (155.482)
Các loại thuế phải nộp. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (24.370) (13.256)

Lương hưu và nợ OPEB. . . . . . . . . . . . . . . . . (743.779) (852.237)
Tài sản hoạt động ròng. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $1,169,985 $1,192,666
Đầu tư vào các công ty con chưa hợp nhất liên quan đến các khoản đầu tư theo phương pháp vốn chủ sở hữu,
chúng ta thảo luận ở Chương 5. Đây được coi là những khoản đầu tư chiến lược và do đó,
được coi là tài sản hoạt động. Tương tự như vậy, lợi thế thương mại được coi là có hiệu lực miễn là
đầu tư có bản chất chiến lược và được coi là như vậy trừ khi thực tế cho thấy khác.
Các khoản đầu tư vào các hoạt động đã ngừng hoạt động (không có trong ví dụ này) được coi là
không hoạt động vì đơn vị kinh doanh không còn đóng góp vào lợi nhuận hoạt động của
công ty.
Nghĩa vụ tài chính ròng ngang bằng với các nghĩa vụ tài chính như trái phiếu và các nghĩa vụ khác
nợ phải trả và cổ tức phải trả (không có trong ví dụ này), trừ đi tài sản tài chính
chẳng hạn như đầu tư ngắn hạn và dài hạn vào chứng khoán có thể bán được. Đối với Excel, NFO
cho Năm 8 và 9 được tính như sau:
Năm 8 Năm 9
Ghi chú phải trả . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $13,734
$7,850 Kỳ hạn hiện tại của nợ dài hạn. . . . . . . . . 30.440 Nợ dài 33.822
hạn. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 507.329 Chứng 473.507

khoán có thể bán được—hiện tại . . . . . . . . . . . . . (38.008) (43.854)
Chứng khoán có thể bán được - không lưu hành. . . . . . . . . . (5,931) (56.997)
Nghĩa vụ tài chính ròng. . . . . . . . . . . . . . . . . . $501,680 $420,212
Cuối cùng NOA = NFO + SE như sau:
NOA NFO SE
Năm 8 $1.169.985 $501.680 $668.305
Năm 9 $1.192.666 $420.212 $772.454
Tử số của phương trình RNOA, lợi nhuận hoạt động ròng sau thuế (NOPAT),
là lợi nhuận sau thuế thu được từ tài sản hoạt động ròng. Sự khác biệt giữa các hoạt động đang hoạt
động và không hoạt động được tóm tắt trong biểu đồ sau đây về một
báo cáo thu nhập điển hình:

BÁO CÁO THU NHẬP
Doanh thu hoạt động. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . HOẶC
Chi phí hoạt động . ............ . . . . . . . . (OE)
Chi phí thuế hoạt động
Cung thuế . .............. . . . . . . . . . (THUẾ)
Lá chắn thuế đối với lãi vay. . . . . . . . . . . . . . . . . . (SHLD)
Chi phí thuế hoạt động. .......... . . . . . . . . (TE)
Thu nhập hoạt động. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ôi
Chi phí tài chính ròng
Chi phí lãi vay* . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (INTX)
Thu nhập lãi. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . INTR
Lá chắn thuế đối với lãi vay. . . . . . . . . . . . . . . . . SHLD
Chi phí tài chính ròng. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (NFE)
Thu nhập ròng. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (NI)
*
Bao gồm cổ phiếu ưuTRÊN
đãi cổ tức.
Thu nhập hoạt động bao gồm doanh thu trừ đi giá vốn hàng bán (COGS), chi phí hoạt động
(OE) chẳng hạn như chi phí bán hàng, chi phí chung và hành chính (SG&A) và thuế thu nhập.
Chi phí thuế hoạt động có hai thành phần: dự phòng thuế trừ đi lá chắn thuế. Thuế
tấm chắn lãi suất đề cập đến việc giảm thu nhập chịu thuế (và do đó, chi phí thuế)
phát sinh từ việc khấu trừ chi phí lãi vay. Lá chắn thuế đối với lãi vay giảm
thuế suất thực tế (chi phí thuế/thu nhập trước thuế), được áp dụng cho cả
lợi nhuận hoạt động và doanh thu và chi phí phi hoạt động. Các mục bị loại trừ khỏi NOPAT
bao gồm doanh thu và chi phí lãi vay, doanh thu cổ tức, đầu tư phi hoạt động
lãi và lỗ, thu nhập hoặc lỗ từ các hoạt động bị ngừng (tất cả các khoản ròng được tính toán
về thuế).
Cụ thể NOPAT được tính như sau:1
NOPAT (Chi phí hoạt động bán hàng) (1 [Chi phí thuế/Lợi nhuận trước thuế])
Đối với Excel, NOPAT cho Lớp 8 và 9 là
Thuế suất có hiệu lực NOPAT
Năm 8 $52.237$141.180 37% $163,005 (1 37%) $102,693

Năm 9 $58.584$162.732 36% $183,575 (1 36%) $117,488
Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA) của Excel cho Năm thứ 9 bằng
RNOA NOPAT/NOA trung bình
$117.488/[($1.169.985 $1.192.666) 2]
9,95%
Trở lại TRÊN Cổ đông phổ thông Công bằng
Lợi nhuận trên vốn cổ phần thường thường không bao gồm tất cả vốn đầu tư trừ vốn cổ phần phổ thông.
vốn chủ sở hữu của cổ đông. Lợi nhuận trên vốn cổ phần phổ thông của Excel Corporation cho năm thứ 9
1
cholà
Ngoài ra, một số nhà phân tích chỉ đơn giản rằng
áp dụng mức thuế doanh nghiệp cận biên cố định, chẳng hạn như 35%. Hàm ý là những sai lệch
từ tỷ lệ này
giả được
định coi là doanh thu (chi phí) không hoạt động.
được tính như
Thu nhập ròng Cổ tức ưu đãi
Vốn cổ đông bình quân
$104.148 $0
14,46%
($668.305 $772.454)2
Như chúng tôi giải thích ở trang 479, ROCE bao gồm hai thành phần: lợi nhuận hoạt động (RNOA) và lợi
nhuận phi hoạt động (tác động tích cực hoặc tiêu cực của đòn bẩy tài chính).
Lợi nhuận trên vốn cổ đông phổ thông cao hơn của Excel so với lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng
phản ánh tác động thuận lợi của đòn bẩy tài chính trong trường hợp này.
PHÂN TÍCH LỢI NHUẬN TRÊN NET

TÀI SẢN HOẠT ĐỘNG
Tỷ suất hoàn vốn đầu tư rất hữu ích trong việc đánh giá quản lý, phân tích lợi nhuận cũng như lập kế
hoạch và kiểm soát. Việc sử dụng lợi nhuận trên vốn đầu tư cho những nhiệm vụ này đòi hỏi sự hiểu
biết thấu đáo về thước đo lợi nhuận này. Điều này là do thước
Lợi nhuận trên tài sản hoạt động đo lợi nhuận bao gồm các thành phần có khả năng góp phần hiểu
ròng cho các ngành được chọn biết về hiệu quả hoạt động của công ty. Phần này xem xét lợi nhuận
này khi vốn đầu tư được xem xét từ quan điểm hoạt động, thường
Bán lẻ
được gọi là lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA).
Dược phẩm
Nông nghiệp
Trang phục
Giao tiếp Phân chia lợi nhuận trên ròng

Tiện ích Tài sản hoạt động
Nhà hàng Hãy nhớ lại rằng lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA)
được tính như sau

Máy tính

0% 5% 10% 15% 20%
Tài sản hoạt động ròng trung bình (NOA)
Chúng ta có thể chia lợi nhuận này thành các thành phần có ý nghĩa liên quan đến doanh số bán hàng.
Việc phân chia lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng này là
Hoạt động ròng Biên lợi nhuận hoạt

Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng
động ròng Vòng quay tài sản
NOPAT NOPAT Việc bán hàng
NOA trung bình Việc bán hàng

NOA trung bình
Mối quan hệ NOPAT-doanh số được gọi là tỷ suất lợi nhuận hoạt động ròng (hoặc đơn giản là tỷ suất
lợi nhuận NOPAT) và đo lường lợi nhuận hoạt động của công ty so với doanh thu.
Mối quan hệ bán hàng với NOA được gọi là doanh thu tài sản hoạt động ròng (hoặc đơn giản là doanh
thu NOA) và đo lường hiệu quả của công ty trong việc tạo ra doanh thu từ tài sản hoạt động ròng. Sự
phân tách này nêu bật vai trò của các thành phần này, cả biên độ NOPAT và doanh thu NOA, trong việc
xác định lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA). Biên lợi nhuận NOPAT và doanh thu NOA là những
thước đo hữu ích đòi hỏi phải phân tích để hiểu rõ hơn về lợi nhuận của công ty. Chúng tôi mô tả các
thành phần chính xác định lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng trong Hình 8.3. Cấp độ đầu tiên của
phân tích này tập trung vào sự tương tác giữa ký quỹ NOPAT và doanh thu NOA. Cấp độ phân tích thứ
hai nêu bật các yếu tố quan trọng khác quyết định tỷ suất lợi nhuận và tài sản.
doanh số.
Phân chia Trở lại trên Mạng lưới Điều hành Tài sản Hình 8.3
Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA)
Tài sản hoạt động ròng

Ký quỹ NOPAT 3
(NOA) doanh thu
Đầu tiên
mức độ
NOPAT 4 Việc bán hàng Việc bán hàng 4 NOA trung bình
Vận hành ròng Mạng dài hạn

Bán hàng 2 chi phí 1
vôn lưu đô ng tài sản hoạt động
Thứ hai
Giá trị của bán hàng Hành chính và
mức độ
1 1
việc bán hàng
chi phí các chi phí khác
Tài sản vô hình Lương hưu Khác

PPE và khác Và LT
1 22
1 thu tiền mặt
Khoản phải 1 Hàng tồn kho phải Khác
trả 1 22 Các khoản Khác tài sản LT OPEB điều hành
ST dồn tích điều hành nợ phải trả nợ phải trả
điều hành tài sản

tài sản
Tác dụng của Đòn bẩy hoạt động
Tài sản hoạt động ròng (NOA) giảm đi do nợ phải trả hoạt động tăng lên, do đó vòng quay tài sản ròng
hoạt động tăng lên. Với điều kiện là khoản nợ hoạt động tăng lên
không ảnh hưởng đến NOPAT, RNAA cũng tăng lên. Hiệu ứng trách nhiệm pháp lý hoạt động được nhìn thấy trong
sự phân hủy luân phiên này của RNAA:
NOPAT
RNOA
Việc bán hàng
(1 OLLEV)
Việc bán hàng
OA trung bình
trong đó OA là Tài sản hoạt động (tổng) và OLLEV (Nợ hoạt động trung bình/
NOA trung bình) là tỷ lệ đòn bẩy trách nhiệm hoạt động. Vì OLLEV là số dương nên việc tăng OLLEV sẽ
làm tăng RNOA.
Trực giác đằng sau phương trình này là: nợ hoạt động thường không đòi hỏi
một chi phí nếu sử dụng một cách thận trọng. Ví dụ: tăng tài khoản phải trả bằng cách trì hoãn thanh toán
cho phép công ty sử dụng vốn của nhà cung cấp với chi phí thấp hoặc miễn phí miễn là việc thanh toán
không bị chậm trễ quá nhiều. (Tuy nhiên, tại một số thời điểm, nhà cung cấp nhận ra rằng
việc sử dụng vốn đang làm tăng thêm chi phí [nghĩa là các khoản phải thu, một tài sản không sinh lời, cao hơn]
sẽ đưa ra mức giá cao hơn cho hàng hóa hoặc dịch vụ của mình hoặc có thể quyết định không bán hoàn
toàn cho công ty.) Kết quả là NOA giảm, NOPAT không tăng và RNOA tăng. Trên thực tế, công ty đã thu
được lợi nhuận từ việc sử dụng vốn của nhà cung cấp.
Điều này tránh được nhu cầu tài trợ cho tài sản hoạt động của mình bằng nợ hoặc vốn cổ phần tốn kém.
Mối quan hệ giữa tỷ suất lợi nhuận và vòng quay tài sản
Mối quan hệ giữa ký quỹ NOPAT và doanh thu NOA được minh họa trong Hình 8.4. BẰNG
được xác định, RNOA bằng biên độ NOPAT (tính bằng phần trăm) nhân với doanh thu NOA. BẰNG
Hình 8.4 cho thấy, Công ty X đạt được 10% RNOA với NOPAT tương đối cao
lợi nhuận và doanh thu NOA thấp. Ngược lại, Công ty Z đạt được RNOA tương tự
Hình 8.4 Phân tích Trở lại TRÊN Mạng lưới

Vận hành củaTài sản
Công ty X Công ty Y Công ty Z
Việc bán hàng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.000.000 10.000.000 USD
$5,000,000 NOPAT. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . USD 500.000 100.000 USD
500.000 USD NOA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . USD 5.000.000 1.000.000 USD
Ký quỹ NOPAT $5.000.000 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5% 1%
Doanh thu NOA 10%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 10
Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10% 2 10% 10%
nhưng với tỷ suất lợi nhuận NOPAT thấp và doanh thu NOA cao. Lợi nhuận của công ty Y và
doanh thu là giữa hai công ty này. Cụ thể, Công ty Y có RNOA 10% với
biên độ NOPAT bằng một nửa so với Công ty X và doanh thu NOA gấp đôi so với
Công ty X. Biểu hiện này cho thấy có nhiều sự kết hợp giữa tỷ suất lợi nhuận và
vòng quay tài sản mang lại 10% RNOA.
Vì RNOA là một hàm của cả tỷ suất lợi nhuận và doanh thu nên việc phân tích một
khả năng của công ty để tăng RNOA bằng cách tăng tỷ suất lợi nhuận trong khi vẫn giữ doanh thu
hằng số hoặc ngược lại. Thật không may, câu trả lời không đơn giản như vậy bởi vì cả hai
các biện pháp không độc lập. Tỷ suất lợi nhuận là một hàm số của doanh số bán hàng (đơn vị giá bán
bán) và chi phí hoạt động. Doanh thu cũng là một chức năng của doanh số bán hàng (doanh thu/tài sản).
Do đó, việc tăng tỷ suất lợi nhuận bằng cách tăng giá bán sẽ tác động đến số lượng đơn vị bán ra. Cũng,
giảm chi phí hoạt động liên quan đến tiếp thị nhằm nỗ lực tăng lợi nhuận
thường tác động đến nhu cầu sản phẩm. Giá bán, tiếp thị, R&D, sản xuất và máy chủ
của các lĩnh vực kinh doanh khác đều phải được quản lý hiệu quả để tối đa hóa RNAA.
Chúng ta có thể khái quát hóa phân tích lợi nhuận của Hình 8.4 để hiển thị một phạm vi liên tục của
sự kết hợp có thể có của tỷ suất lợi nhuận và vòng quay tài sản mang lại lợi nhuận không đổi
về tài sản (đường liền nét trong biểu đồ ở Hình 8.5). Hình 8.5 mô tả bằng đồ họa điều này
Hình 8.5 Mối quan hệ giữa NOPAT Lề, NOA Doanh thu và Trở lại TRÊN Mạng lưới
3,75
3,50
3,25
3,00
2,75 MỘT
2,50
2,25 D
YK
2,00 E
aO
hnA
u oN
h D
t
1,75 B G L
F M
1,50 H
1,25 J
N X
TÔI
1,00
ồ
0,75 C
0,50 P
0,25
0
–2 –1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Ký quỹ NOPAT, %
Chương Tám | Lợi nhuận trên vốn đầu tư và phân tích lợi nhuận
473
mối quan hệ giữa biên độ NOPAT (trục ngang) và doanh thu NOA (trục tung).
Đường cong được vẽ trong phần trình bày này theo dõi tất cả các kết hợp của lề NOPAT và NOA
doanh thu mang lại lợi nhuận không đổi trên tài sản hoạt động ròng. Đường cong này dốc từ
góc trên bên trái của tỷ suất lợi nhuận NOPAT thấp và doanh thu NOA cao ở phía dưới bên phải
góc có tỷ suất lợi nhuận NOPAT cao và doanh thu NOA thấp. Chúng tôi vẽ dữ liệu từ
Các công ty X và Y (từ Phụ lục 8.4) trong Phụ lục 8.5—điểm được chỉ định X và Y,
tương ứng. Các điểm còn lại từ A đến P là sự kết hợp của lề NOPAT
và doanh thu NOA của các công ty khác. Vẽ đồ thị lợi nhuận của các công ty trong một ngành xung quanh
đường cong lợi nhuận không đổi trên tài sản là một phương pháp có giá trị để so sánh khả năng sinh lời.
Quan trọng hơn, đồ thị như vậy cho thấy mối quan hệ giữa biên độ NOPAT
và doanh thu NOA xác định RNAA và cực kỳ hữu ích trong phân tích công ty.
Việc phân chia lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng như trong Hình 8.5 cung cấp cái nhìn sâu sắc về
đánh giá các hành động chiến lược của công ty để tăng lợi nhuận. Ví dụ: Công ty B
và C phải tập trung vào việc khôi phục lợi nhuận. Hơn nữa, giả sử ngành
được trình bày trong Hình 8.5 có tỷ lệ ký quỹ NOPAT và doanh thu NOA đại diện,
bằng chứng cho thấy Công ty P nên tập trung vào việc cải thiện doanh thu NOA trong khi
Công ty A nên tập trung vào việc tăng tỷ suất lợi nhuận NOPAT. Các công ty khác như H và I
tốt nhất nên tập trung vào cả biên độ NOPAT và doanh thu NOA.
Phân tích lợi nhuận trên tài sản có thể tiết lộ những hiểu biết bổ sung về hoạt động chiến lược. Là một
Ví dụ, hãy xem xét hai công ty trong cùng ngành có lợi nhuận ròng như nhau
tài sản hoạt động:
Công ty AA Công ty BB
Việc bán hàng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Thu 20.000.000 USD
nhập 1.000.000 USD . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Tài 100.000 USD
sản trị giá 100.000 USD. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.000.000 USD
Ký quỹ NOPAT 10.000.000 USD. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0,5%
Doanh thu NOA 10%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.0
0.1 Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng . . . . . . 1% 1%
Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng của cả hai công ty đều kém. Tuy nhiên, hành động khắc phục mang tính
chiến lược đối với mỗi bên là khác nhau. Phân tích của chúng tôi về những trường hợp như vậy phải đánh giá khả năng
thành công trong quản lý và các yếu tố khác trong việc cải thiện hiệu suất. Cụ thể, Công ty AA có tỷ suất
lợi nhuận NOPAT là 10%, trong khi Công ty BB thấp hơn đáng kể. TRÊN
mặt khác, một đô la đầu tư vào tài sản chỉ mang lại doanh thu 0,10 đô la cho Công ty AA,
trong khi Công ty BB đạt được doanh thu 2 đô la cho mỗi đô la đầu tư. Theo đó, một
một phần phân tích của chúng tôi tập trung vào tài sản của Công ty AA, đặt các câu hỏi như sau:
Tại sao doanh thu lại thấp như vậy? Có tài sản nào mang lại ít hoặc không có lợi nhuận? Có những tài sản
nhàn rỗi cần thanh lý không? Tài sản có được sử dụng không hiệu quả hoặc không hiệu quả không? Chúng tôi mong đợi
rằng Công ty AA có thể đạt được những cải tiến ngay lập tức bằng cách tập trung vào việc tăng doanh thu
(bằng cách tăng doanh số bán hàng, giảm đầu tư hoặc cả hai). Có lẽ khó khăn hơn
giúp Công ty AA tăng tỷ suất lợi nhuận vượt xa mức bình thường của ngành.
Công ty BB phải đối mặt với một kịch bản hoàn toàn khác. Phân tích của chúng tôi cho thấy Công ty
BB nên tập trung vào việc điều chỉnh tỷ suất lợi nhuận thấp của mình. Nguyên nhân dẫn đến tỷ suất lợi nhuận thấp
đa dạng nhưng thường bao gồm các phương pháp sản xuất không hiệu quả, dòng sản phẩm không có lợi nhuận,
năng lực dư thừa với chi phí cố định cao hoặc chi phí bán hàng và quản lý quá mức.
Các công ty có tỷ suất lợi nhuận thấp đôi khi phát hiện ra rằng những thay đổi về thị hiếu và công nghệ
đòi hỏi phải tăng cường đầu tư vào tài sản để tài trợ cho việc bán hàng. Điều này ngụ ý rằng để duy trì
lợi nhuận trên tài sản, một công ty phải tăng tỷ suất lợi nhuận nếu không hoạt động sản xuất sẽ bị đình trệ.
không còn kiếm tiền nữa.

Có xu hướng xem tỷ suất lợi nhuận cao là dấu hiệu của hiệu quả hoạt động tốt. Tuy nhiên, chúng ta
phải nhấn mạnh tầm quan trọng của lợi nhuận trên vốn đầu tư (dù được xác định như thế nào) như là phép
thử cuối cùng về khả năng sinh lời. Một siêu thị hài lòng với biên độ NOPAT
từ 1% đến 2% do doanh thu NOA cao do đầu tư tài sản tương đối thấp.
Tương tự, một cửa hàng giảm giá chấp nhận mức ký quỹ NOPAT thấp để tạo ra doanh thu tài sản cao
(chủ yếu là hàng tồn kho). Ngược lại, các ngành sử dụng nhiều vốn như thép, hóa chất và
ô tô có đầu tư tài sản lớn và doanh thu NOA thấp phải đạt được mức cao hơn
Lợi nhuận NOPAT để thành công. Hình 8.6 mô tả bằng đồ họa mối quan hệ giữa
Biên lợi nhuận NOPAT và doanh thu NOA cho một số ngành. Chúng tôi vẽ biểu đồ lợi nhuận 10,3% trên
đường cong tài sản trong Hình 8.6 vì nó là đường trung bình của các công ty giao dịch đại chúng.
Hình 8.6 Mạng lưới

Điều hành Tài sản Doanh thu và Mạng lưới
Điều hành Lợi nhuận Sự kết hợp cho một Được cho RNOA
4 giờ 00
Nhà hàng
3,50 Bán lẻ
3,00
Trang phục
2,50 Phi cơ
Máy tính
2,00 Nông nghiệp

yn
t
g aò
i
ạ ur
à
ả
o
ộ V
q
t
s
h
đ
Tài liệu Sự thi công
Ngân hàng Hóa chất
1,50 Vận tải

Ôtô & Xe tải
Dược phẩm
Chăm sóc sức khỏe

In & Xuất bản
Dầu mỏ Than
1,00 và khí tự nhiên
RNOA 5 10,3%
Sự giải trí
Tiện ích
0,50 Giao tiếp
0,00
0% 2% 4% 6% số 8% 10% 12% 14%
Biên lợi nhuận hoạt động ròng
Chúng ta phải nhớ rằng việc phân tích lợi nhuận trong một năm có thể gây hiểu nhầm.
Tính chất chu kỳ của nhiều ngành mang lại sự biến động về tỷ suất lợi nhuận trong đó một số ngành
lợi nhuận trong nhiều năm có thể quá cao trong khi những năm khác thì không. Các công ty phải được phân tích bằng cách sử dụng
lợi nhuận được tính toán trong nhiều năm và kéo dài theo chu kỳ kinh doanh.
Phân chia Lợi nhuận Lề

Biên lợi nhuận hoạt động (OPM) được định nghĩa là:
Việc bán hàng
Tỷ suất lợi nhuận hoạt động là một hàm số của giá bán trên mỗi đơn vị sản phẩm hoặc
dịch vụ so với chi phí trên mỗi đơn vị để đưa sản phẩm hoặc dịch vụ đó ra thị trường
và phục vụ nhu cầu của khách hàng sau bán hàng. Đối với mục đích phân tích, việc phân chia tỷ suất lợi
nhuận trước thuế (PM) thành các thành phần sẽ rất hữu ích:
PM trước thuế Doanh thu trước thuế PM Pretax khác PM
Tỷ suất lợi nhuận gộp Chi phí bán hàng Chi phí quản lý R&D
PM bán hàng trước thuế
Việc bán hàng Việc bán hàng Việc bán hàng Việc bán hàng
Thu nhập từ vốn chủ sở hữu Các mặt hàng đặc biệt
Trước thuế PM khác ± ±
Việc bán hàng Việc bán hàng
Chương Tám | Lợi nhuận trên vốn đầu tư và phân tích lợi nhuận
475
Sau đây là một số lĩnh vực quan trọng trong phân tích lợi nhuận của chúng tôi.
Lợi nhuận gộp. Lợi nhuận gộp (hoặc tỷ suất lợi nhuận gộp) được đo bằng doanh thu trừ đi chi phí bán
hàng. Nó thường được báo cáo dưới dạng phần trăm ( phần trăm lợi nhuận gộp), được tính bằng lợi
nhuận gộp chia cho doanh thu. Lợi nhuận gộp, hay phần trăm lợi nhuận gộp, là thước đo hiệu quả hoạt
động chính. Tất cả các chi phí khác phải được bù đắp bằng lợi nhuận gộp và mọi thu nhập kiếm được
đều là số dư còn lại sau các chi phí này. Ngoài ra, lợi nhuận gộp phải đủ lớn để tài trợ cho các chi
tiêu tùy ý thiết yếu trong tương lai như nghiên cứu và phát triển, tiếp thị và quảng cáo. Lợi nhuận
gộp khác nhau giữa các ngành tùy thuộc vào các yếu tố như cạnh tranh và sự khác biệt về các yếu tố
sản xuất (mức lương sản xuất, chi phí nguyên vật liệu, mức đầu tư vốn, v.v.).
Phân tích những thay đổi về doanh thu và chi phí bán hàng rất hữu ích trong việc xác định các động lực
chính tạo nên lợi nhuận gộp. Những thay đổi về lợi nhuận gộp thường xuất phát từ một hoặc sự kết hợp của
các yếu tố sau:
Tăng (giảm) số lượng bán hàng.
Tăng (giảm) đơn giá bán.
Tăng (giảm) chi phí trên một đơn vị.
Việc giải thích kết quả phân tích những thay đổi trong lợi nhuận gộp đòi hỏi phải xác định các yếu tố
chính gây ra những thay đổi này. Hơn nữa, chúng tôi thường mở rộng phân tích để tập trung vào các
hoạt động chiến lược nhằm khắc phục hoặc cải thiện lợi nhuận gộp (thông qua khối lượng, giá cả hoặc
chi phí). Ví dụ: nếu chúng tôi xác định lý do khiến lợi nhuận gộp giảm là do giá bán đơn vị giảm và
điều này phản ánh tình trạng dư thừa công suất trong ngành và việc giảm giá, thì phân tích của chúng
tôi về công ty là bi quan do ban quản lý thiếu các phản ứng chiến lược tiềm năng. Tuy nhiên, nếu lý
do khiến lợi nhuận gộp giảm là do chi phí đơn vị tăng thì phân tích của chúng tôi lạc quan hơn, mang
lại nhiều phản ứng chiến lược tiềm năng hơn cho ban quản lý.
Khi giải thích chi phí bán hàng và lợi nhuận gộp, đặc biệt là để phân tích so sánh, chúng ta phải
chú ý trực tiếp đến những sai lệch tiềm ẩn phát sinh từ các phương pháp kế toán. Mặc dù điều này có
thể áp dụng cho tất cả các phân tích chi phí, nhưng nó đặc biệt quan trọng với kế toán hàng tồn kho
và khấu hao (hãy nhớ rằng chi phí khấu hao liên quan đến thiết bị sản xuất là một thành phần của giá
vốn hàng bán). Hai khoản mục này đáng được chú ý đặc biệt vì chúng thể hiện những chi phí thường có
giá trị lớn và phải áp dụng các phương pháp kế toán thay thế có thể ảnh hưởng rõ rệt đến việc đo
lường chúng.
Chi phí bán hàng. Tầm quan trọng của mối quan hệ giữa chi phí bán hàng và doanh thu khác nhau giữa
các ngành và công ty. Ở một số công ty, chi phí bán hàng chủ yếu là tiền hoa hồng có tính biến động
cao, trong khi ở những công ty khác chúng phần lớn là cố định.
Phân tích của chúng tôi phải cố gắng phân biệt giữa các thành phần có thể thay đổi và cố định này, sau
đó có thể được phân tích một cách hữu ích liên quan đến doanh thu.
Khi phần trăm chi phí bán hàng trên doanh thu tăng lên, chúng ta nên tập trung chú ý vào sự gia
tăng chi phí bán hàng tạo ra sự gia tăng doanh thu tương ứng. Ngoài một mức chi phí bán hàng nhất
định, doanh thu sẽ có mức tăng biên thấp hơn. Điều này có thể là do sự bão hòa của thị trường, lòng
trung thành với thương hiệu hoặc chi phí gia tăng ở các lãnh thổ mới. Điều quan trọng là chúng ta
phải phân biệt giữa tỷ lệ phần trăm chi phí bán hàng trên doanh thu của khách hàng mới và khách hàng
thường xuyên. Điều này có ý nghĩa đối với việc dự báo lợi nhuận. Nếu một công ty phải tăng đáng kể
chi phí bán hàng để tăng doanh thu thì lợi nhuận của công ty đó sẽ bị hạn chế hoặc có thể giảm.
Một số chi phí xúc tiến bán hàng, đặc biệt là quảng cáo, mang lại lợi ích hiện tại và tương lai.
Việc đo lường lợi ích trong tương lai từ những chi phí này là vô cùng khó khăn. Chi tiêu
476
đối với các hoạt động tiếp thị hướng tới tương lai phần lớn là tùy ý và phân tích của chúng tôi phải xem
xét xu hướng hàng năm trong các khoản chi tiêu này. Ngoài khả năng những khoản chi này ảnh hưởng đến doanh
thu trong tương lai, chúng còn cung cấp những hiểu biết sâu sắc về xu hướng “quản lý” thu nhập được báo
cáo của ban quản lý.
Chi phí quản lý. Hầu hết các chi phí chung và hành chính đều cố định, phần lớn là do các chi phí này bao gồm
các khoản như tiền lương và tiền thuê nhà. Những chi phí này có xu hướng tăng lên, đặc biệt là trong thời
kỳ thịnh vượng. Khi phân tích các chi phí này, phân tích của chúng ta nên hướng sự chú ý vào cả xu hướng
của các chi phí này và tỷ lệ phần trăm doanh thu mà chúng tiêu thụ.
Phân chia Tài sản Doanh số

Thước đo tiêu chuẩn về vòng quay tài sản trong việc xác định lợi nhuận trên tài sản là:
Việc bán hàng
Tài sản hoạt động ròng trung bình
Việc đánh giá sâu hơn về những thay đổi thành phần trong tỷ lệ doanh thu của từng tài sản có thể hữu ích
trong phân tích công ty. Phần này xem xét vòng quay tài sản cho các tài khoản tài sản và tài sản nợ thành
phần.
Vòng quay tài sản đo lường cường độ sử dụng tài sản của các công ty. Thước đo phù hợp nhất về việc sử
dụng tài sản là doanh số bán hàng, vì doanh số bán hàng rất cần thiết cho lợi nhuận. Trong những trường hợp
đặc biệt như các công ty mới thành lập hoặc đang phát triển, phân tích về doanh thu của chúng ta phải thừa
nhận rằng hầu hết tài sản đều được dùng cho các hoạt động kinh doanh trong tương lai . Ngoài ra, các vấn
đề bất thường về nguồn cung hoặc ngừng hoạt động là những điều kiện ảnh hưởng đến việc sử dụng tài sản và
cần được đánh giá và giải thích đặc biệt. Phần này mô tả các phân tích khác nhau bằng cách phân chia vòng
quay tài sản.
Nói chung, tỷ lệ doanh thu phản ánh năng suất tương đối của tài sản, tức là mức doanh thu mà chúng ta
thu được từ mỗi đô la đầu tư vào một tài sản cụ thể. Tất cả đều như nhau, chúng tôi thích tỷ lệ quay vòng
tài sản cao hơn tỷ lệ quay vòng tài sản thấp hơn (điều ngược lại cũng đúng đối với nợ phải trả). Tuy
nhiên, sự khái quát hóa này phải được xem xét một cách thận trọng. Chúng ta có thể tăng tỷ lệ doanh thu
bằng cách giảm đầu tư vào tài sản, nhưng điều này có thể phản tác dụng. Ví dụ, hãy xem xét nếu chúng ta
chọn giảm số tiền tín dụng mà chúng ta cấp cho khách hàng của mình. Tại một thời điểm nào đó, chúng ta sẽ
mất doanh thu và bất kỳ lợi ích nào chúng ta thu được từ mức phải thu thấp hơn sẽ được bù đắp bằng sự sụt
giảm doanh thu. Lập luận tương tự cũng đúng đối với hàng tồn kho. Chúng tôi cần một mức tồn kho nhất định
để hỗ trợ mức doanh số hiện tại.
Nếu ít hơn, chúng ta có nguy cơ hết hàng và mất doanh thu. Vì vậy, việc đầu tư vào tài sản của chúng ta
phải được tối ưu hóa chứ không nhất thiết phải giảm thiểu.
Vòng quay các khoản phải thu. Vòng quay các khoản phải thu được xác định như sau:
Vòng quay các khoản phải thu Doanh thu/Khoản phải thu bình quân
Các khoản phải thu là một tài sản phải được tài trợ với một mức chi phí vốn nào đó. Ngoài ra, các khoản
phải thu còn tiềm ẩn rủi ro thu nợ và yêu cầu chi phí bổ sung dưới hình thức bộ phận tín dụng và thu nợ. Từ
góc độ này, việc giảm mức phải thu sẽ làm giảm các chi phí này. Tuy nhiên, nếu chúng ta giảm các khoản phải
thu quá nhiều bằng chính sách tín dụng quá hạn chế thì việc giảm này sẽ tác động tiêu cực đến doanh số bán
hàng. Do đó, các khoản phải thu phải được quản lý một cách hiệu quả.
Một cách xem khác về vòng quay các khoản phải thu là kỳ thu tiền bình quân, như sau:
Kỳ thu tiền bình quân Khoản phải thu/Doanh thu bình quân ngày
Số liệu này phản ánh thời gian trung bình tồn đọng của các khoản phải thu. Nhìn chung, tốc
độ quay vòng các khoản phải thu càng thấp thì kỳ thu tiền bình quân càng cao.
Doanh thu hàng tồn kho. Tốc độ quay vòng hàng tồn kho được tính như sau:
Vòng quay hàng tồn kho Giá vốn hàng bán/Hàng tồn kho bình quân
Tỷ lệ này sử dụng giá vốn hàng bán (COGS) làm thước đo khối lượng bán hàng vì mẫu số,
hàng tồn kho, được báo cáo theo giá gốc chứ không phải bán lẻ. Theo đó, cả tử số và mẫu
số đều được đo lường theo giá gốc. Tỷ lệ vòng quay hàng tồn kho giảm thường cho thấy sản
phẩm của công ty không có tính cạnh tranh, có thể do công nghệ không phổ biến hoặc kiểu
dáng đã lỗi thời. Ngoài ra, hàng tồn kho phải được tài trợ bằng một số chi phí và chúng
mang lại những chi phí bổ sung dưới hình thức bảo hiểm, lưu kho, hậu cần, trộm cắp và
những thứ tương tự. Các công ty muốn có đủ hàng tồn kho để đáp ứng nhu cầu của khách
hàng mà không phải hết hàng và không còn nữa.
Giống như kỳ thu tiền bình quân, một cái nhìn khác về tốc độ quay vòng hàng tồn kho
như sau:
Số ngày tồn kho trung bình Hàng tồn kho/Giá vốn hàng bán trung bình hàng ngày
Số ngày tồn kho trung bình cho chúng ta biết khoảng thời gian mà hàng tồn kho có sẵn để
bán. Chúng tôi muốn số ngày tồn kho trung bình càng ngắn càng tốt. Điều này có thể được
thực hiện bằng cách giảm thiểu nguyên liệu thô thông qua các kỹ thuật quản lý sản xuất,
như giao hàng đúng lúc hoặc giảm tồn kho trong quá trình sản xuất bằng cách sử dụng các
quy trình sản xuất hiệu quả giúp loại bỏ tắc nghẽn. Ngoài ra, các công ty mong muốn giảm
thiểu lượng hàng tồn kho thành phẩm bằng cách sản xuất theo đơn đặt hàng chứ không phải
theo nhu cầu ước tính, nếu có thể. Những công cụ quản lý này làm tăng doanh thu hàng tồn
kho và giảm số ngày tồn kho.
Vòng quay tài sản hoạt động dài hạn. Vòng quay tài sản hoạt động dài hạn được tính như
sau:
Vòng quay tài sản hoạt động dài hạn Doanh thu/Tài sản hoạt động dài hạn trung bình
Các ngành thâm dụng vốn, chẳng hạn như các công ty sản xuất, đòi hỏi đầu tư lớn vào tài
sản dài hạn. Theo đó, những công ty như vậy có vòng quay tài sản hoạt động dài hạn thấp
hơn so với các công ty sử dụng ít vốn hơn, như các doanh nghiệp dịch vụ. Tài sản hoạt
động dài hạn phải được tài trợ với một mức chi phí vốn nào đó. Ngoài ra, chúng phải được
bảo hiểm và bảo trì. Hơn nữa, vì vốn đầu tư là nguồn lực hữu hạn nên mỗi đô la đầu tư
vào tài sản hoạt động dài hạn sẽ ít hơn một đô la có thể được đầu tư vào các tài sản
sinh lãi nhanh hơn khác. Vì những lý do này, các công ty mong muốn giảm thiểu khoản đầu
tư vào tài sản hoạt động dài hạn cần thiết để tạo ra một đô la doanh thu.
Tỷ lệ quay vòng tài sản hoạt động dài hạn có thể được tăng lên bằng cách tăng tử số
bằng cách tăng sản lượng (doanh thu) hoặc bằng cách giảm mẫu số. Việc giảm bớt tài sản
hoạt động dài hạn là một quá trình khó khăn. Bên cạnh việc xử lý hoàn toàn các tài sản
không được sử dụng đúng mức, nhiều công ty đã cố gắng giảm đầu tư vào tài sản hoạt động
dài hạn bằng cách mua lại chúng cùng với các công ty khác. Liên minh tỷ lệ doanh nghiệp,
liên doanh và các đơn vị có mục đích đặc biệt (được thảo luận trong Chương 3) là một số
kỹ thuật được sử dụng hiệu quả để giảm đầu tư vào tài sản hoạt động dài hạn.
478
Vòng quay các khoản phải trả. Các tài sản hoạt động hiện tại như hàng tồn kho được tài trợ phần
lớn bằng các khoản phải trả. Các khoản phải trả này thường được tài trợ không lãi suất và do đó
rẻ hơn so với việc sử dụng tiền vay để tài trợ cho việc mua hàng tồn kho hoặc sản xuất. Theo đó,
các công ty sử dụng tín dụng thương mại bất cứ khi nào có thể.
Điều này được gọi là dựa vào thương mại. Vòng quay các khoản phải trả được tính bằng Công thức:
Vòng quay các khoản phải trả Giá vốn hàng bán/Khoản phải trả bình quân
Giống như hàng tồn kho, các khoản phải trả được báo cáo theo giá gốc chứ không phải giá bán lẻ.
Vì vậy, để thống nhất với mẫu số, giá vốn hàng bán (không phải doanh thu) được sử dụng ở tử số.
Tất cả những điều khác đều như nhau, các công ty thích sử dụng nguồn tài chính giá rẻ này càng
nhiều càng tốt và do đó, có tỷ lệ quay vòng tài khoản phải trả thấp hơn (có nghĩa là mức phải trả
cao hơn). Việc giảm tỷ lệ quay vòng các khoản phải trả được thực hiện bằng cách trì hoãn thanh
toán cho nhà cung cấp và sự chậm trễ thanh toán này có thể làm tổn hại đến mối quan hệ với nhà
cung cấp nếu sử dụng quá mức. Do đó, các khoản phải trả phải được quản lý cẩn thận.
Một số liệu tương tự với vòng quay các khoản phải trả là số ngày phải trả trung bình chưa
thanh toán:
Số ngày phải trả bình quân Số tiền phải trả/Giá vốn hàng bán bình quân hàng
ngày
Tỷ lệ quay vòng các khoản phải trả thấp hơn tương ứng với số ngày phải trả trung bình cao hơn.
Vòng quay vốn lưu động ròng. Vốn lưu động ròng hoạt động bằng tài sản lưu động hoạt động trừ đi
nợ ngắn hạn hoạt động. Vốn lưu động ròng hoạt động là một tài sản phải được tài trợ giống như
bất kỳ tài sản nào khác. Do đó, các công ty mong muốn tối ưu hóa việc đầu tư vào tài sản này.
Tỷ lệ quay vòng vốn lưu động hoạt động được tính như sau:
Vòng quay vốn lưu động thuần từ hoạt động Doanh thu thuần/Vốn lưu động ròng từ
hoạt động bình quân
Các công ty thường mong muốn tỷ lệ quay vòng vốn lưu động ròng cao hơn tỷ lệ thấp hơn, tất cả
các yếu tố khác đều bằng nhau, bởi vì vòng quay vốn lưu động hoạt động cao hơn phản ánh ít đầu
tư vào vốn lưu động trên mỗi đô la doanh thu. Vốn lưu động ròng từ hoạt động quay vòng nhanh
hơn khi các khoản phải thu và hàng tồn kho quay vòng nhanh hơn, đồng thời nó cũng quay vòng
nhanh hơn khi các công ty dựa vào thương mại (khi các khoản phải trả quay vòng chậm hơn).
Do đó, vòng quay vốn lưu động ròng hoạt động được cải thiện nhờ quản lý hợp lý các thành phần
của nó.
PHÂN TÍCH LỢI NHUẬN TRÊN VỐN CHỨNG CHUNG Lợi nhuận
trên vốn cổ đông phổ thông (ROCE), hay đơn giản là
lợi nhuận trên vốn cổ phần phổ thông, là mối quan tâm lớn đối với các cổ đông của một công ty.
Các chủ nợ thường nhận được lợi nhuận cố định từ khoản tài trợ của họ. Cổ đông ưu đãi thường
nhận được cổ tức cố định.
Tuy nhiên, các cổ đông phổ thông không được hưởng lợi nhuận cố định hoặc được hứa hẹn. Những
cổ đông này chỉ có quyền yêu cầu về thu nhập còn lại của công ty sau khi tất cả các nguồn tài
chính khác được thanh toán. Theo đó, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của cổ đông là quan trọng nhất
đối với cổ đông phổ thông. Mối quan hệ giữa lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của cổ đông và lợi nhuận
trên tài sản hoạt động ròng cũng rất quan trọng vì nó liên quan đến việc phân tích sự thành công
của công ty với đòn bẩy tài chính.
Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của cổ đông phổ thông đóng vai trò quan trọng trong việc định giá vốn cổ phần. Nhớ lại
công thức định giá cổ phiếu dựa trên kế toán từ Chương 1:
NIt1 (k BVt ) NIt2 (k BVt1 )

Vt BVt
(1 k ) (1 k )2
Trong đó V là giá trị công ty, BV là giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu, NI là thu nhập ròng
và k là chi phí vốn cổ phần (lợi nhuận mà cổ đông mong đợi kiếm được từ khoản đầu tư của họ).
Thông qua việc đơn giản hóa đại số, công thức có thể được trình bày lại dưới dạng lợi nhuận
trong tương lai trên vốn cổ đông phổ thông (ROCE):
(ROCEt1 k )BVt (ROCEt2 k )BVt1

Vt BVt
(1 k ) (1 k )2
trong đó ROCE được định nghĩa ở trên. Công thức này hấp dẫn về mặt trực quan. Cụ thể, nó ngụ
ý rằng các công ty có ROCE dự kiến lớn hơn tỷ suất lợi nhuận yêu cầu (k) của nhà đầu tư sẽ
tăng giá trị vượt quá giá trị ngụ ý chỉ bằng giá trị sổ sách.
Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu cho các ngành được chọn
Phân chia lợi tức trên vốn chủ sở hữu chung
Máy tính
Trong khi ROCE trong công thức
Nhà hàng
trên được tính bằng cách sử dụng số dư đầu kỳ của vốn cổ
phần thường, thì trên thực tế, chúng tôi sử dụng số dư Tiện ích
trung bình cho kỳ được phân tích. Giống như lợi nhuận trên Giao tiếp
tài sản hoạt động ròng, việc chia lợi nhuận trên vốn chủ sở
Trang phục
hữu chung thành các thành phần là cực kỳ hữu ích cho mục
đích phân tích. Hãy nhớ lại rằng lợi nhuận trên vốn chủ sở Nông nghiệp
hữu phổ thông được tính như sau: Dược phẩm
Thu nhập ròng Cổ tức ưu đãi Bán lẻ
Vốn cổ đông bình quân 0% 5% 10% 15% 20%
Chúng ta có thể phân tách lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu phổ thông để có được:2
ROCE RNOA (Lây lan LEV)
trong đó RNOA là lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng, như được định nghĩa ở trên, và số
hạng thứ hai (LEV Spread) là tác động của đòn bẩy tài chính. Thành phần đầu tiên của hiệu ứng
đòn bẩy tài chính là mức độ đòn bẩy tài chính (LEV), được đo bằng
2 Một cách nhìn khác về việc phân chia ROCE được cung cấp bởi phương trình tương đương sau:
ROCE Biên lợi nhuận điều chỉnh Vòng quay tài sản Đòn bẩy
Thu nhập ròng Thu nhập ròng Tài sản
Cổ tức ưu đãi Cổ tức ưu đãi Việc bán hàng trung bình
Vốn cổ phần Việc bán hàng

Tài sản Vốn cổ phần
phổ thông trung bình trung bình phổ thông trung bình
Đối với Excell Corporation, ROCE cho Năm 9 có thể được tính toán như sau:
$104,148 $1.782.254 ($2.120.735 $2.314.492)2

ROCE
$1,782,254 ([$2.120.735 $2,314,492]/2) ($668.305 $772.454)2
14,46% 5,844% 0,804 3.078

480
số lượng tương đối của nghĩa vụ tài chính ròng và vốn chủ sở hữu của cổ đông được công ty sử dụng
để tài trợ cho tài sản hoạt động ròng của mình. Thành phần thứ hai là sự lây lan,
lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA) trừ đi lợi nhuận tài chính ròng (NFR), trong đó NFR
là lợi nhuận ròng trung bình của nợ và tài sản tài chính (không hoạt động). NFR là
được tính bằng chi phí tài chính ròng (NFE) chia cho chi phí tài chính ròng trung bình
nghĩa vụ (NFO) chưa thanh toán trong năm. Giống như NFO bao gồm cả việc chịu lãi
nợ phải trả, chứng khoán ít có khả năng bán trên thị trường và các tài sản không hoạt động khác (chẳng hạn như tài sản đã ngừng hoạt động).
hoạt động và các khoản đầu tư phi chiến lược khác), NFE cũng bao gồm chi phí lãi vay,
lợi nhuận đầu tư vào chứng khoán có thể bán được ít hơn. Hơn nữa, giống như NFO có thể
tích cực (phản ánh nhiều khoản nợ không hoạt động hơn tài sản không hoạt động) hoặc tiêu cực
(phản ánh nhiều tài sản không hoạt động hơn là nợ không hoạt động), NFE cũng có thể
dương (phản ánh chi phí lãi vay nhiều hơn lợi tức đầu tư) hoặc âm (phản ánh lợi tức đầu tư nhiều
hơn chi phí lãi vay). Cụ thể, các thuật ngữ được sử dụng trong
phương trình trên được định nghĩa như sau:
Thuật ngữ Sự định nghĩa
LEV (đòn bẩy tài chính). . . . . . . . . . . . . . . . NFO trung bình/Vốn chủ sở hữu trung bình
NFO (nghĩa vụ tài chính ròng). . . . . . . . . . . Nợ phải trả chịu lãi trừ đi chứng khoán dễ bán và các chứng khoán khác
tài sản không hoạt động (hoặc vốn sở hữu NOA)
Lây lan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . RNOA–NFR
NFR (tỷ lệ tài chính ròng). . . . . . . . . . . . . . . . . NFE/NFO trung bình
NFE (chi phí tài chính ròng). . . . . . . . . . . . . . Chi phí lãi vay trừ đi lợi nhuận đầu tư từ tài sản không hoạt động
Tác động của đòn bẩy tài chính (LEV) lên ROE có thể được tóm tắt như sau: đòn bẩy tài chính làm
tăng ROE miễn là chênh lệch lãi suất dương. Nói một cách đơn giản, nếu một công ty
có thể kiếm được lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng cao hơn chi phí nợ tài trợ cho những tài sản đó.
tài sản, phần lợi nhuận vượt trội sẽ tích lũy vào lợi ích của các cổ đông. Vậy thì mọi thứ khác đều bình đẳng,
các cổ đông của nó sẽ tốt hơn nếu tiếp tục sử dụng nợ có chi phí thấp hơn khi công ty mở rộng hơn là
tài trợ cho việc mở rộng đó bằng vốn cổ phần có chi phí cao hơn (chỉ tối đa
tất nhiên là ở một mức nhất định vì việc tiếp tục phát hành nợ là rủi ro).
Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu chung (ROCE) bao gồm cả thành phần hoạt động
(RNOA) và thành phần không hoạt động (LEV Spread). Sự phân biệt hoạt động và không hoạt động này rất
quan trọng vì một số lý do:
Phần lớn các công ty cung cấp hàng hóa và dịch vụ cho khách hàng như là
kinh doanh chính. Đây là nơi chuyên môn của họ nằm. Mặc dù các bộ phận tài chính ở
các công ty có đội ngũ nhân viên có năng lực cao, chúng tôi muốn những công ty đó
để vượt trội trong năng lực cốt lõi của họ và không có hiệu suất hoạt động kém
được che dấu bởi hiệu quả tài chính tốt.
Hoạt động điều hành có tác động rõ rệt và lâu dài nhất đến giá trị công ty. Nghiên cứu xác nhận
rằng giá cổ phiếu bội số trên thu nhập hoạt động
gấp nhiều lần so với thu nhập tài chính.
Mặc dù các công ty có thể nhận ra sự gia tăng ROE thông qua việc sử dụng hợp lý
đòn bẩy tài chính, thanh toán nợ (lãi và gốc) là những nghĩa vụ theo hợp đồng phải được đáp ứng
trong thời điểm thuận lợi cũng như lúc khó khăn. Do đó, nợ ngày càng tăng
làm tăng nguy cơ vỡ nợ nếu dòng tiền suy giảm và vỡ nợ có thể gây ra những hậu quả tai hại cho
công ty, bao gồm cả việc phá sản.
Chính vì những lý do này mà các nhà phân tích đặc biệt quan ngại về tỷ trọng ROCE
phát sinh từ hoạt động kinh doanh và phát sinh từ sự gia tăng đòn bẩy tài chính.
Đối với Excell Corporation, các thành phần phân chia ROCE cho Lớp 9 như sau:
RNOA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9,95% (từ trang 469)
($501.680 $420.212)2
LEV (NFO trung bình/SE trung bình) . . . . . . . . . . . 0,64
($668,305 $772,454)2
20.843 USD (1 0,36)

NFR (NFE/NFO trung bình) . . . . . . . . . . . . . . . . 2,90%
($501.680 $420.212)2
Lây lan (RNOA NFR) . . . . . . . . . . . . . . . . . 7,05% (9,95% 2,90%)
ROCE (RNOA [Lây lan LEV]) . . . . . . . . 14,46% 9,95% (0,64 7,05%)
$104,148 $0
ROCE theo định nghĩa chuẩn là 14,46%, tính như trên. Đối với C ($668,305 $772,454)2D
mỗi
Excel Corporation, 69% (9,95%14,46%) ROCE của nó có được từ

hoạt động điều hành (RNOA). Mức trung bình của các công ty giao dịch công khai là khoảng 84%
(Nissim và Penman, 2001). Do đó, Excel phụ thuộc tương đối nhiều hơn bình thường vào
hoạt động phi hoạt động để đạt được mức ROCE hiện tại.
Lợi nhuận từ các hoạt động không hoạt động là hàm số của mức độ đòn bẩy tài chính
và sự lây lan. Mức độ đòn bẩy tài chính nhìn chung nằm dưới sự kiểm soát của
công ty. Nó có thể quyết định tỷ lệ tương đối của nợ và vốn chủ sở hữu trong cơ cấu vốn của mình
và mức độ thanh khoản (tiền mặt dư thừa đầu tư vào chứng khoán thị trường) mà nó có thể quyết định.
duy trì.
Chênh lệch lãi suất là hàm số của lãi suất trên khoản nợ và lợi nhuận đầu tư. Cả hai điều này
có thể được kiểm tra riêng biệt như sau:
NFENFO (Lãi suất ròng FLNFO) (Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản tài chính FANFO)
trong đó FL và FA lần lượt là nợ phải trả tài chính và tài sản tài chính. Hầu hết các công ty
đều vay tiền với lãi suất cố định (hoặc sử dụng hợp đồng hoán đổi và các công cụ phái sinh khác).
công cụ chuyển đổi các khoản vay lãi suất thả nổi thành lãi suất cố định). Phần lãi suất của
Do đó, NFE có thể sẽ tương đối cố định. Tuy nhiên, phần lợi nhuận đầu tư
có khả năng dao động với những biến động trên thị trường vốn. Sự lây lan gia tăng
phát sinh từ một thị trường bùng nổ sẽ không được duy trì lâu dài và kết quả là ROCE tăng
không nên được chú trọng nhiều trong phân tích của chúng tôi cũng như sự gia tăng do
lợi nhuận hoạt động ổn định hơn.
QUAN ĐIỂM PHÂN TÍCH . . . BẠN LÀ CÁC TƯ VẤN
Bạn là nhà tư vấn quản lý cho một khách hàng đang tìm kiếm sự đánh giá quan trọng về hiệu quả hoạt
động của khách hàng. Là một phần trong phân tích của bạn, bạn tính toán ROCE và các thành phần của nó (ngành
chỉ tiêu trong ngoặc): vòng quay tài sản 1,5 (1,0); đòn bẩy 2.1 (2.2); tỷ suất lợi
nhuận trước thuế điều chỉnh 0,05 (0,14); và tỷ lệ duy trì 0,40 (0,24). của bạn làm gì
phân tích sơ bộ về những số liệu này cho thấy?
Tính toán lợi nhuận trên vốn đầu tư

Phần này áp dụng phân tích của chúng tôi về lợi nhuận trên vốn đầu tư vào báo cáo tài chính
của Công ty Campbell Soup được mô tả trong Phụ lục A ở gần cuối cuốn sách này.
Trở lại TRÊN Mạng lưới

Điều hành Tài sản (RNOA)
Tài sản hoạt động ròng (NOA) của Campbell Soup trong năm 11 và 10 được tính như sau
sau ($ triệu):
TÀI SẢN HOẠT ĐỘNG MẠNG CAMPBELL SOUP (NOA)
Năm thứ 11 Năm 10
Tiền mặt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $178,9 . $80,7
Những tài khoản có thể nhận được . . . . . . . . . . . . . . . . . 527,4 624,5
Hàng tồn kho. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 706,7 819,8
Chi phí trả trước . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92,7 118,0
Tài sản, nhà máy và thiết bị . . . . . . . . . 1.790,4 . 1.717,7
Tài sản vô hình. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 435,5 383,4
Các tài sản khác. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 404.6 349,0
Các khoản phải trả. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (482,4) . (525.2)
Các khoản nợ phải trả. . . . . . . . . . . . . . . . . . (408,7) (491,9)
Các loại thuế phải nộp. . ..................... (46,4)
Những khoản nợ khác . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (67,7) . (305.0) (319,9)
Tài sản hoạt động ròng. . . . . . . . . . . . . . . . . 2.872,4 USD 2.709,7 USD
Nghĩa vụ tài chính ròng của nó được tính như sau (triệu USD):
CAMPBELL SOUP NGHĨA VỤ TÀI CHÍNH (NFO)
Năm thứ 11 Năm 10
Ghi chú phải trả . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ $ 202,3
282,2 Cổ tức phải trả. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37.0 32,3
Nợ dài hạn . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 772,6 805.8
Chứng khoán thị trường . . . . . . . . . . . . . . . . (12.8) (22,5)
Nghĩa vụ tài chính ròng. . . . . . . . . . . . . . $1,079.0 1.017,9 USD
Danh tính kế toán điều hành có như sau (triệu đô la):
Vận hành ròng Tài chính ròng cổ đông
tài sản nghĩa vụ công bằng
(NOA) (NFO) (SE)
Năm thứ 11. . . . . 2.872,4 . 1.079,0 1.793,4
Năm 10. . . . 2.709,7 1.017,9 1.691,8
Lợi nhuận hoạt động ròng sau thuế (NOPAT) của Campbell Soup được tính như sau (triệu USD):
Thuế suất có hiệu lực . . . . 39,8% $265,9$667,4
KHÔNG CÓ. . . . . . . . . . . . $460,4 ($6.204,1 $4.095,5 $956,2 $306,7 $56,3 $0,8
$26,2 $2,4) (1 39,8%)
Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA) của Campbell Soup cho Năm thứ 11 là (triệu đô la)
$460,4
16,5%
($2.872,4 $2.709,7)2
Phân tách Trở lại TRÊN Mạng lưới

Chúng ta có thể phân chia lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA) của Campbell năm 11 thành
Tỷ suất lợi nhuận hoạt động và các thành phần vòng quay tài sản hoạt động ròng:
Tỷ suất sinh lời trên tài sản hoạt động ròng Biên lợi nhuận hoạt động Vòng quay tài sản hoạt động ròng
NOPAT Việc bán hàng
Việc bán hàng

Tài sản hoạt động ròng trung bình
$460,4 $6.204,1
16,5% 7,42% 2,22
$6.204,1 ($2.872,4 $2.709,7)2
Trở lại Nhanh lên Công bằng
Lợi nhuận của Campbell Soup trên vốn cổ đông phổ thông trong Năm thứ 11 được tính như sau:
sau (triệu đô la và bao gồm mã tham chiếu đến các khoản mục báo cáo tài chính có liên quan của
Campbell):
Thu nhập ròng Cổ tức ưu đãi

ROCE
Vốn cổ phần phổ thông trung bình
$401,5 28 $0 $401,5
23%
[($1.793,4) ($1.691,8)]2 54 1.742,6 USD
Phân tách Trở lại TRÊN Chung Công bằng
ROCE của Campbell Soup, được tính toán như một hàm của RNOA, đòn bẩy tài chính và
lây lan, như sau (triệu đô la):
RNOA 16,5% (ở trên)

Mức độ 0,6% [($1.079,0 $1.017,9)2][($1.793,4 $1.691,8)2]
NFR 5,6% ($460,4 $401,5)[($1.079,0 $1.017,9)2]
Chênh lệch 10,9% 16,5% 5,6%
ROCE 23% 16,5% (0,60 10,9%)
RNOA của Campbell Soup được chia nhỏ thành các thành phần lợi nhuận và doanh thu như sau (triệu
đô la):
Ký quỹ NOPAT Doanh thu NOA

RNOA
(NOPAT/Bán hàng) (Doanh số/NOA trung bình)
7,4% 2,22
16,5%
($460,4/$6,204,1) $6204,1/([2.872,4 + $2.709,7]/2)
Phân tích cấp độ thứ ba tiến hành tính toán doanh thu cá nhân và
các khoản mục chi phí tính theo phần trăm doanh thu. Đối với Lớp 11, thu nhập chung
tuyên bố sau:
Công ty súp Campbell cỡ chung
Báo cáo thu nhập Năm thứ 11
Việc bán hàng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100,0%
Giá vốn hàng bán. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66,0
Lợi nhuận gộp. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34,0
Chi phí tiếp thị và bán hàng. . . . . . . . . . . . . . . . . . 15,4
Chi phí hành chính. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4,9
Chi phí nghiên cứu & phát triển. . . . . . . . . . . . . . 0,9
Lợi nhuận hoạt động. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12.8
Chi phí lãi vay . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.9
Thu nhập lãi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (0,4)
Lỗ ngoại hối. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0,0
Chi phí khác. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0,4
Các mặt hàng đặc biệt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0,0
10.9
Thu nhập từ vốn chủ sở hữu trong các chi nhánh. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0,0
Lợi ích thiểu số. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (0,1)
Thu nhập trước thuế . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.8
Chi phí thuế . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.3
Thu nhập ròng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6,5%
Tỷ lệ doanh thu của từng tài sản cũng được tính như sau (triệu USD):
Vòng quay các khoản phải thu (Doanh thu/Khoản phải thu trung bình). . . . . . . . . . . . . . . . . 10,77( Kỳ thu tiền bình quân (Các
)
Một
b)
khoản phải thu/ Doanh thu bình quân hàng ngày) . . . . . . . . . . . . . . . . 31.03( Vòng quay hàng tồn kho ( Giá vốn hàng bán/
c)
Hàng tồn kho bình quân) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5,37( Số ngày tồn kho trung bình (Hàng tồn kho/Giá vốn hàng bán bình
d)
quân hàng ngày) . . . . 62,98( Vòng quay tài sản hoạt động dài hạn (Doanh thu/ Tài sản hoạt động dài hạn bình quân) . . . . . . .
e)
2,44(
(
Một
) ($6.204,1([$527,4 $624,5]2)) )
(b( $527,4([$6204.1365])) )
(c( $4.095,5([$706,7 $819,8])2) )
(d($706,7($4,095,5365)) )
(e($6,204,1([$1,790,4 $ 435,5 $404,6] [$1.717,7 $383,4 $349,0])2)
Chúng tôi tiến hành phân tích so sánh các tỷ lệ này theo thời gian trong phần về
phân tích lợi nhuận trên vốn đầu tư cho chương Trường hợp toàn diện. Một phân tích
lợi nhuận từ các biện pháp vốn đầu tư theo thời gian thường tiết lộ kết quả hoạt động của công ty. Nếu
ROCE giảm, điều quan trọng là chúng tôi phải xác định (các) thành phần chịu trách nhiệm cho sự suy giảm
này để đánh giá tốt hơn hiệu quả hoạt động của công ty trong quá khứ và tương lai. Chúng tôi cũng có thể
sau đó đánh giá tốt hơn các lĩnh vực có tiềm năng cải thiện lớn nhất trong ROCE và khả năng
của một công ty theo đuổi thành công chiến lược này. Ví dụ: nếu đòn bẩy không thể tăng lên một cách
thận trọng, phân tích của chúng tôi sẽ tập trung vào tỷ suất lợi nhuận hoạt động và tài sản ròng hoạt động.
doanh số. Phân tích chiến lược của công ty và tiềm năng cải tiến cũng
phụ thuộc vào ngành nghề và điều kiện kinh tế. Chúng tôi theo đuổi câu trả lời cho những câu hỏi như
như: Biên lợi nhuận hoạt động cao hay thấp so với ngành? cái gì là
tiềm năng cải thiện vòng quay tài sản hoạt động ròng trong ngành này? Đánh giá
trả về bằng cách sử dụng cách tiếp cận có cấu trúc được mô tả trong chương này và diễn giải chúng theo cách
bối cảnh thích hợp của chúng có thể hỗ trợ rất nhiều cho việc phân tích của chúng tôi.
Phân tích Nghiên cứu
TRỞ VỀ
VỐN CỔ ĐÔNG PHỔ THÔNG
Lợi nhuận của một công ty như thế nào dự báo tốt về ROCE của nó cho Một phần lớn của sự biến động
về vốn cổ đông phổ thông giai đoạn tiếp theo. Tuy nhiên, như thời điểm trong ROCE của các công ty là do
(ROCE) hoạt động theo thời gian? Một chân trời tăng lên, một công ty những thay đổi trong RNOA. Điều này là bởi vì,
số công ty có thường xuyên có ROCE có xu hướng hội tụ về phía trung bình, các yếu tố đòn bẩy không
ROCE cao hay thấp? Làm các công ty ' ROCE trung bình của ngành. Điều này thay đổi đáng kể theo thời gian. Cuối cùng,
ROCE có xu hướng di chuyển về phía thường được cho là do tác động của phân chia thu nhập ròng thành
ROCE trung bình? Nghiên cứu phân tích sự cạnh tranh. Những công ty có khả năng các thành phần hoạt động và không
đã giải quyết những câu hỏi quan duy trì ROCE cao thường yêu cầu phí hoạt động cải thiện dự báo.
trọng này. Trung bình, một công ty bảo hiểm lớn so với sổ sách
ROCE cho giai đoạn hiện tại là giá trị.
Đánh giá sự tăng trưởng của vốn cổ phần chung
Công bằng Sự phát triển Tỷ lệ
Chúng ta có thể đánh giá tốc độ tăng trưởng vốn cổ phần chung của một công ty thông qua việc duy trì thu
nhập. Phân tích này nhấn mạnh sự tăng trưởng vốn chủ sở hữu mà không cần dùng đến nguồn tài trợ bên ngoài. ĐẾN
đánh giá mức tăng trưởng vốn chủ sở hữu, chúng tôi giả định lợi nhuận sẽ được giữ lại và trả cổ tức đều đặn
tăng ca. Tốc độ tăng trưởng vốn cổ phần được tính như sau
Thu nhập ròng Cổ tức ưu đãi Cổ tức phổ thông

Tốc độ tăng trưởng vốn cổ phần
Vốn cổ phần phổ thông trung bình
Tốc độ tăng trưởng vốn chủ sở hữu năm thứ 11 của Campbell Soup, sử dụng báo cáo tài chính
được sao chép trong Phụ lục A, được tính như
$401,5 28 $0 $142,2 89
14,9%
($1.793,4 $1.691,8) 2 54
Biện pháp này ngụ ý rằng Campbell Soup có thể tăng trưởng 14,9% mỗi năm mà không cần tăng
mức tài trợ hiện tại của nó và giả định sự tiếp tục của mức lợi nhuận hiện tại và cổ tức cổ phiếu phổ thông.
Bền vững Công bằng Sự phát triển Tỷ lệ
Tốc độ tăng trưởng vốn cổ phần bền vững, hay đơn giản là tăng trưởng vốn cổ phần bền vững, thừa nhận
rằng sự tăng trưởng nội bộ của một công ty phụ thuộc vào cả việc duy trì thu nhập và lợi nhuận
kiếm được trên số lợi nhuận giữ lại. Cụ thể, tốc độ tăng trưởng vốn cổ phần bền vững là
tính như
Tốc độ tăng trưởng vốn cổ phần bền vững ROCE (1 Tỷ lệ xuất chi)
Đối với Công ty Campbell Soup, chúng tôi thấy tỷ lệ chi trả cổ tức cho Năm thứ 11 là 35%
($142,2/$401,5). Sau đó chúng tôi tính toán tốc độ tăng trưởng vốn cổ phần bền vững của Campbell Soup cho
Năm 11 như
14,95% 23% (1 0,35)
Khi ước tính tốc độ tăng trưởng vốn cổ phần trong tương lai, người ta thường khuyên nên lấy tốc độ tăng
trưởng bền vững trung bình (hoặc nói cách khác là công nhận) trong vài năm gần đây. Chúng ta cũng nên nhận
ra những thay đổi tiềm ẩn trong việc duy trì thu nhập và ROCE dự báo.
486
PHỤ LỤC 8A THÁCH THỨC

CỦA CÔNG TY ĐA DẠNG
Việc phân tích báo cáo tài chính của các công ty đa ngành phải tách biệt và giải thích tác động
của từng bộ phận kinh doanh riêng lẻ đối với toàn bộ công ty. Đây là một thách thức vì các phân
khúc hoặc bộ phận khác nhau có thể có tỷ lệ lợi nhuận, rủi ro và cơ hội tăng trưởng khác nhau. Sự
tồn tại của chúng là lý do quan trọng tại sao phân tích của chúng tôi yêu cầu thông tin chi tiết
đáng kể theo phân khúc kinh doanh. Việc đánh giá, dự báo và định giá thu nhập của chúng tôi yêu
cầu thông tin này phải được tách thành các phân đoạn có chung đặc điểm về tính biến động, tăng
trưởng và rủi ro. Thành phần tài sản và yêu cầu tài chính của các phân khúc thường khác nhau và
yêu cầu phân tích riêng biệt.
Chủ nợ quan tâm đến việc biết phân khúc nào cung cấp tiền mặt và phân khúc nào sử dụng nó.
Cấu trúc của các hoạt động đầu tư và tài trợ, quy mô và lợi nhuận của các bộ phận, cũng như hiệu
quả quản lý bộ phận cung cấp những thông tin quan trọng.
Chúng tôi trình bày trong Chương 11 rằng dự báo thu nhập được hưởng lợi từ việc dự báo theo
phân khúc.
BÁO CÁO THEO PHỤC VỤ

Thông tin báo cáo về kết quả hoạt động và tình hình tài chính theo từng bộ phận là khác nhau. Việc
công bố đầy đủ sẽ cung cấp báo cáo thu nhập, bảng cân đối kế toán và báo cáo lưu chuyển tiền tệ
chi tiết cho từng phân khúc quan trọng. Tuy nhiên, việc công bố đầy đủ theo từng bộ phận là rất
hiếm trong thực tế do khó khăn trong việc tách biệt các bộ phận và việc ban quản lý không muốn
tiết lộ những thông tin có thể gây tổn hại đến vị thế cạnh tranh của mình.
Các cơ quan quản lý đã thiết lập các yêu cầu báo cáo đối với các phân khúc ngành, hoạt động
quốc tế, doanh số xuất khẩu và khách hàng lớn. Đánh giá rủi ro và lợi nhuận là mục tiêu chính của
phân tích báo cáo tài chính và thông lệ ghi nhận giá trị của việc công bố các bộ phận trong đánh
giá này. Phân tích các công ty hoạt động trên các phân khúc ngành hoặc khu vực địa lý, thường có
tỷ lệ lợi nhuận, rủi ro và tăng trưởng khác nhau, được hỗ trợ bởi dữ liệu phân khúc. Những dữ
liệu này hỗ trợ chúng tôi trong việc phân tích những yếu tố không chắc chắn ảnh hưởng đến thời
gian và số lượng dòng tiền vào và dòng tiền ra dự kiến.
Thông lệ coi một bộ phận là quan trọng nếu doanh thu, thu nhập hoạt động (hoặc lỗ) hoặc tài sản
có thể xác định được của nó chiếm từ 10% trở lên trong tổng giá trị của tất cả các bộ phận hoạt
động của công ty. Để đảm bảo rằng các phân khúc này chiếm một phần đáng kể trong hoạt động của
công ty, doanh thu kết hợp của tất cả các phân khúc được báo cáo phải đạt ít nhất 75% doanh thu
kết hợp của công ty. Đối với mỗi phân khúc, các công ty phải báo cáo thông tin tài chính hàng năm
được chọn (xem SFAS 131) bao gồm (1) doanh số bán hàng—cho cả phân khúc khác và khách hàng bên
ngoài, (2) thu nhập hoạt động (doanh thu trừ chi phí hoạt động), (3) tài sản có thể xác định được,
( 4) chi phí hoặc lợi ích lãi vay và thuế, (5) lãi và lỗ của các khoản mục đặc biệt, và (6) chi
phí khấu hao, hao hụt và phân bổ dần. Ngoài ra, nếu một công ty thu được 10% doanh thu trở lên từ
việc bán hàng cho một khách hàng thì doanh thu từ khách hàng này phải được báo cáo. SEC cũng yêu
cầu mô tả tường thuật về hoạt động kinh doanh của công ty theo các phân khúc hoạt động như thông
tin về cạnh tranh, sự phụ thuộc của khách hàng, sản phẩm và dịch vụ chính, tồn đọng, nguồn và tính
sẵn có của nguyên liệu thô, bằng sáng chế, chi phí nghiên cứu và phát triển, số lượng nhân viên,
và tính thời vụ của hoạt động kinh doanh.

Ý NGHĨA PHÂN TÍCH

BÁO CÁO BỘ PHẬN
Các công ty đa dạng hóa và việc mất đi bản sắc của các công ty con trong báo cáo tài chính hợp nhất tạo ra
những thách thức cho việc phân tích. Mặc dù có sẵn thông tin về phân khúc nhưng việc phân tích của chúng ta
phải cẩn thận khi sử dụng thông tin này để kiểm tra khả năng sinh lời. Thông tin bộ phận càng cụ thể và chi
tiết thì càng phụ thuộc nhiều hơn vào việc kế toán phân bổ doanh thu và chi phí. Việc phân bổ chi phí chung
được thực hiện trong kế toán nội bộ thường dựa trên quan niệm về sự công bằng, hợp lý và được người quản lý
chấp nhận. Những khái niệm này ít liên quan đến phân tích lợi nhuận của chúng tôi. Việc phân bổ chi phí chung
thường tùy tiện và bị hạn chế về tính hợp lệ cũng như độ chính xác. Ví dụ như chi phí nghiên cứu và phát
triển, chi phí khuyến mãi, chi phí quảng cáo, lãi suất, chi phí lương hưu, thuế thu nhập liên bang và tiểu
bang cũng như chi phí hành chính và chung. Không có nguyên tắc nào được chấp nhận trong việc phân bổ hoặc
chuyển chi phí của bộ phận này sang bộ phận khác. Chúng ta phải nhận ra những hạn chế này khi dựa vào báo cáo
bộ phận.
Các báo cáo bộ phận đang và phải được phân tích dưới dạng thông tin “mềm”—thông tin có thể bị quản lý thao
túng và diễn giải trước. Nó phải được xử lý với mức độ không chắc chắn và các suy luận rút ra từ những dữ
liệu này phải dựa vào các nguồn xác minh thay thế. Tuy nhiên, dữ liệu phân khúc được hỗ trợ bởi bằng chứng thay
thế có thể cực kỳ hữu ích cho việc phân tích. Cụ thể, dữ liệu phân khúc có thể hỗ trợ chúng tôi phân tích về:
Tăng trưởng doanh số bán hàng. Phân tích xu hướng bán hàng theo phân khúc rất hữu ích trong việc đánh
giá khả năng sinh lời. Tăng trưởng doanh thu thường là kết quả của một hoặc nhiều yếu tố, bao gồm (1)
thay đổi về giá, (2) thay đổi về số lượng, (3) mua lại/thoái vốn và (4) thay đổi tỷ giá hối đoái. Phần
Thảo luận và Phân tích của Ban quản lý công ty thường cung cấp những hiểu biết sâu sắc về nguyên nhân
tăng trưởng doanh số bán hàng.
Tăng trưởng tài sản. Phân tích xu hướng tài sản có thể xác định theo phân khúc có liên quan đến phân
tích lợi nhuận của chúng tôi. So sánh chi tiêu vốn với khấu hao có thể tiết lộ các phân khúc đang tăng
trưởng “thực”. Khi phân tích báo cáo bộ phận theo khu vực địa lý, phân tích của chúng tôi phải cảnh giác
với những thay đổi về tỷ giá hối đoái có thể ảnh hưởng đáng kể đến giá trị được báo cáo.
Khả năng sinh lời. Các thước đo thu nhập hoạt động trên doanh thu và thu nhập hoạt động của tài sản có
thể xác định được theo phân khúc rất hữu ích trong việc phân tích khả năng sinh lời. Do những hạn chế
về dữ liệu thu nhập theo phân khúc, phân tích của chúng tôi nên tập trung vào xu hướng so với mức tuyệt đối.
Phụ lục CC.1 trong chương Trường hợp toàn diện báo cáo tóm tắt thông tin phân khúc của Công ty Campbell
Soup. Thuyết minh số 2 trong báo cáo tài chính của Campbell Soup cũng trình bày thông tin về khu vực địa lý.
Phân tích Nghiên cứu
TÍNH HỮU ÍCH CỦA DỮ LIỆU PHÂN ĐOẠN
Nghiên cứu phân tích cung cấp bằng chứng phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế khác cho thấy việc đưa ra các yêu cầu về báo
cho thấy việc tiết lộ các phân khúc là nhau, độ chính xác của các dự báo dựa cáo bộ phận đã làm tăng độ chính xác và
hữu ích trong việc dự báo khả năng sinh trên phân khúc sẽ cao hơn độ chính xác giảm sự phân tán trong các dự báo thu
lời trong tương lai. Chúng ta biết rằng của các dự báo dựa trên dữ liệu hợp nhất. nhập do các nhà phân tích chứng khoán
tổng doanh thu và thu nhập của một công Việc kết hợp dữ liệu phân khúc cụ thể chuyên nghiệp đưa ra. Điều này ngụ ý rằng
ty bằng tổng doanh thu và thu nhập của của công ty với dự báo theo ngành cụ thể phân tích lợi nhuận của chúng tôi cũng có
tất cả các phân khúc (trừ đi mọi giao sẽ cải thiện độ chính xác của dự báo doanh thể được hưởng lợi từ dữ liệu phân khúc.
dịch giữa các công ty). Miễn là các phân khúc thu
khácvànhau
thu nhập. Chứng cớ
HƯỚNG DẪN TRẢ LỜI PHÂN TÍCH QUAN ĐIỂM
KIỂM TOÁN VIÊN tỷ suất lợi nhuận được điều chỉnh và (3) tỷ lệ duy trì.
Phân tích chung là đánh giá một biện pháp Vòng quay tài sản cho khách hàng của bạn tốt hơn
hiệu quả hoạt động của công ty so với công ty khác. TRONG chuẩn mực. Khách hàng của bạn có vẻ sử dụng hiệu quả
Trong trường hợp khách hàng sản xuất của chúng tôi, cả hai phân tài sản của nó. Một lưu ý cảnh báo: chúng ta cần phải
tích riêng lẻ đều mang lại phần trăm thay đổi trong được đảm bảo rằng tất cả tài sản đều được hạch toán và định
phạm vi 5% có thể chấp nhận được. Tuy nhiên, một khớp giá hợp lý, đồng thời chúng tôi muốn biết liệu công ty có thay
phân tích sẽ gợi ý một tình huống đáng báo động hơn. Hãy xem thế đầy đủ các tài sản cũ của mình hay không.
xét một phân tích chung sử dụng tỷ suất lợi nhuận Biên lợi nhuận trước thuế được điều chỉnh của khách hàng của bạn là
(thu nhập ròng/doanh thu). Tỷ suất lợi nhuận của khách hàng là Thấp hơn 60% so với định mức. Đây là điều đáng báo động, đặc
11,46% ($2.060.000 $1.824.000/$2.060.000) biệt trong bối cảnh vòng quay tài sản tích cực
cho năm hiện tại so với 5,0% tỉ lệ. Khách hàng của chúng tôi có chi phí lớn hơn đáng kể
($2.000.000 $1.900.000/$2.000.000) cho hơn mức bình thường và chúng ta cần nỗ lực trực tiếp
năm trước—tỷ suất lợi nhuận tăng 129%! Cái này để xác định và phân tích các chi phí này. Giữ lại
là điều mà đối tác kiểm toán quan tâm và cũng kém hơn đáng kể so với các đối thủ cạnh tranh. Khách hàng
khuyến khích các thử nghiệm kiểm toán mở rộng bao gồm cả của chúng tôi đang trả một tỷ lệ lớn hơn
phân tích để xác minh hoặc bác bỏ số liệu của khách hàng. thu nhập của nó bằng thuế. Chúng ta cần sử dụng thuế
chuyên gia để xác định và lập kế hoạch phù hợp

TƯ VẤN
hoạt động kinh doanh có cân nhắc về thuế trong
Phân tích sơ bộ của bạn nêu bật những sai lệch
tâm trí.
từ định mức trong (1) vòng quay tài sản, (2) trước thuế
CÂU HỎI
8–1. Lợi nhuận trên vốn đầu tư được sử dụng như một công cụ quản lý nội bộ như thế nào?
8–2. Tại sao lợi nhuận trên vốn đầu tư là một trong những thước đo phù hợp nhất về hiệu quả hoạt động của công ty? Làm thế nào chúng ta
sử dụng biện pháp này trong phân tích báo cáo tài chính của chúng tôi?
8–3. Tại sao chi phí lãi vay bị bỏ qua khi tính lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA)?
8–4. Thảo luận về động cơ loại trừ các tài sản “phi sản xuất” khỏi vốn đầu tư khi tính toán
trở lại. Những trường hợp nào biện minh cho việc loại trừ tài sản vô hình khỏi vốn đầu tư?
8–5. Tại sao thu nhập được sử dụng trong tính toán lợi nhuận trên vốn đầu tư phải được điều chỉnh để phản ánh cơ sở vốn
(mẫu số) được sử dụng trong tính toán?
8–6. Mối quan hệ giữa lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng và doanh thu là gì? Hãy xem xét cả doanh số NOPAT và
doanh thu cho tài sản hoạt động ròng trong phản hồi của bạn.
8–7. Công ty A mua lại Công ty B vì công ty B có tỷ suất lợi nhuận NOPAT vượt quá định mức ngành. Sau đó
việc mua lại, một cổ đông phàn nàn rằng việc mua lại làm giảm lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng. Bàn luận
lý do có thể cho sự xuất hiện này.
8–8. Tỷ lệ ký quỹ NOPAT của Công ty X là 2% doanh thu. Công ty Y có vòng quay tài sản hoạt động ròng là 12. RNOA của cả hai công
ty là 6% và được coi là không đạt yêu cầu theo tiêu chuẩn ngành. Mạng điều hành là gì
vòng quay tài sản của Công ty X? Tỷ lệ ký quỹ NOPAT của Công ty Y là bao nhiêu? Bạn thực hiện những hành động chiến lược nào
đề xuất với ban quản lý của các công ty tương ứng?
8–9. Mục đích của việc đo lường vòng quay tài sản cho các loại tài sản khác nhau là gì?
8–10. Những yếu tố (hạn chế) nào được đưa vào đánh giá của chúng ta về lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng?
8–11. Tốc độ tăng trưởng vốn chủ sở hữu được tính như thế nào? Nó đo lường cái gì?
8–12. Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu chung khác nhau như thế nào?
bụng Các thành phần của lợi nhuận trên vốn cổ đông phổ thông là gì? Các thành phần đo lường những gì?
8–13. Một. Vòng quay vốn cổ phần được tính bằng doanh thu chia cho vốn chủ sở hữu bình quân. Vòng quay vốn cổ phần đo lường điều gì?
Nó liên quan như thế nào đến lợi nhuận trên vốn cổ phần phổ Gợi ý: (Nhìn vào các thành phần của ROCE.)
thông?
b. “Sự tăng trưởng thu nhập trên mỗi cổ phiếu từ sự gia tăng vòng quay vốn cổ phần khó có thể tiếp tục vô thời hạn.”
Bạn đồng ý hay không đồng ý với khẳng định này? Giải thích câu trả lời của bạn và thảo luận về các thành phần của
vòng quay vốn chủ sở hữu vì tác động của chúng đến thu nhập.
8–14. Những trường hợp nào biện minh cho việc đưa nợ chuyển đổi làm vốn cổ phần khi tính lợi nhuận trên cổ phiếu-
vốn chủ sở hữu?

(CFA đã điều chỉnh)
BÀI TẬP
Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA) của FIT Corporation là 10% và thuế suất là 40%. Mạng lưới của nó BÀI TẬP 8–1
tài sản hoạt động (4 triệu USD) được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ đông phổ thông. Sự quản lý Phân tích tài chính
đang xem xét các lựa chọn của mình để tài trợ cho việc mở rộng trị giá 2 triệu USD. Nó kỳ vọng lợi nhuận trên tài sản hoạt Đòn bẩy cho giải pháp thay thế
động ròng sẽ không thay đổi. Có hai lựa chọn thay thế để tài trợ cho việc mở rộng:
Chiến lược tài chính
1. Phát hành trái phiếu trị giá 1 triệu USD với lãi suất 12% và cổ phiếu phổ thông trị giá 1 triệu USD.
2. Phát hành trái phiếu trị giá 2 triệu USD với lãi suất 12%.
Yêu cầu:
Một. Xác định thu nhập hoạt động ròng sau thuế (NOPAT) và thu nhập ròng cho từng phương án.
b. Tính lợi nhuận trên vốn cổ đông phổ thông cho mỗi phương án (sử dụng vốn chủ sở hữu cuối kỳ).
c. Tính tỷ lệ tài sản trên vốn chủ sở hữu cho mỗi phương án.
d. Tính toán lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng và giải thích mức độ đòn bẩy tương tác với nó như thế nào trong việc
giúp xác định phương án quản lý nào nên theo đuổi.
Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA) của Roll Corporation là 10% và thuế suất là 40%. Mạng lưới của nó BÀI TẬP 8–2
tài sản hoạt động (10 triệu USD) được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ đông phổ thông. Ban quản lý đang xem xét sử dụng trái Phân tích lợi nhuận
phiếu để tài trợ cho việc mở rộng trị giá 6 triệu USD. Nó mong đợi lợi nhuận trên và chiến lược của
tài sản hoạt động ròng không thay đổi. Có hai lựa chọn thay thế để tài trợ cho việc mở rộng:
Tài trợ thay thế
1. Phát hành trái phiếu trị giá 2 triệu USD với lãi suất 5% và cổ phiếu phổ thông trị giá 4 triệu USD.
2. Phát hành trái phiếu trị giá 6 triệu USD với lãi suất 6%.
Yêu cầu:
Một.
Tính thu nhập hoạt động ròng hiện tại sau thuế (NOPAT) và thu nhập ròng của Roll.
b. Xác định thu nhập ròng và thu nhập hoạt động ròng sau thuế cho từng phương án tài trợ thay thế.
c. Tính lợi nhuận trên vốn cổ đông phổ thông cho mỗi phương án (sử dụng vốn chủ sở hữu cuối kỳ).
d. Giải thích bất kỳ sự khác biệt nào trong ROCE đối với các phương án thay thế được tính toán trongc (). Bao gồm một cuộc thảo luận về đòn bẩy trong
phản hồi của bạn.
BÀI TẬP 8–3

Thông tin tài chính được chọn lọc từ Syntex Corporation được sao chép dưới đây:
Phân chia lợi nhuận

1. Doanh thu NOA (NOA trung bình bằng NOA cuối kỳ) là 2.
Các biện pháp phân tích
2. Biên độ NOPAT bằng 5%.
Tận dụng
3. Tỷ lệ đòn bẩy (NFO trung bình/vốn cổ phần phổ thông trung bình) là 1,786 và mức chênh lệch là 4,4%.
Yêu cầu:
Một. Tính lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA).
b. Tính lợi nhuận trên vốn cổ phần phổ thông bằng cách sử dụng ba thành phần chính của nó.
c. Phân tích sự phân chia lợi nhuận trên vốn cổ phần phổ thông. “Lợi thế đòn bẩy (tính theo phần trăm lợi nhuận) là gì
tích lũy vào vốn cổ phần chung”?
Tham khảo dữ liệu tài chính trong Trường hợp 10–5 (trang 611). Khi phân tích công ty này, bạn cảm thấy nó BÀI TẬP 8–4
quan trọng để phân biệt giữa thành công trong hoạt động và quyết định tài trợ. Phân chia và
Phân tích lợi nhuận trên

Yêu cầu:
Vốn chủ sở hữu chung
Một. Giải thích sự khác biệt giữa ROCE của ABEX ở Năm 5 và Năm 9. Phân tích của bạn nên bao gồm tính toán
KIỂM TRA
và thảo luận về các thành phần xác định lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu phổ thông.
()
Một
ROCE năm thứ 9, 9,07%
b. Giải thích tại sao thu nhập trên mỗi cổ phiếu của ABEX tăng gần gấp đôi từ Năm thứ 5 đến Năm thứ 9 mặc dù lợi nhuận của nó sụt giảm
trên vốn cổ đông phổ thông.

BÀI TẬP 8–5

Thông tin tài chính được chọn lọc của ADAM Corporation được sao chép dưới đây:
Phân tích lợi nhuận và

1. Doanh thu NOA (NOA trung bình bằng NOA cuối kỳ) là 3.
Ảnh hưởng của đòn bẩy
2. Biên độ NOPAT là 7%.
3. Tỷ lệ đòn bẩy (NFO trung bình trên vốn chủ sở hữu chung trung bình) là 1,667 và mức chênh lệch là 8,4%.
Yêu cầu:
Một. Tính lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA).
b. Tính lợi nhuận trên vốn cổ phần phổ thông bằng cách sử dụng ba thành phần chính của nó.
c. Chuẩn bị một bản phân tích về thành phần lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu chung mô tả ưu điểm hoặc nhược điểm
tích lũy vốn cổ đông phổ thông từ việc sử dụng đòn bẩy.
BÀI TẬP 8–6 Bảng cân đối kế toán cô đọng của Rose Corporation cho Năm 2 được trình bày dưới đây:
Phân tích tài chính

Tài sản
Đòn bẩy cho

Tài sản lưu động . . . . . . . . . . . . . . . . . 250.000 USD
Lợi nhuận của cổ đông
Tài sản dài hạn . . . . . . . . . . . . . . 1.750.000
Tổng tài sản . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.000.000 USD
Nợ phải trả và vốn chủ sở hữu
Các khoản nợ hiện tại. . . . . . . . . . . . . . . 200.000 USD
Nợ dài hạn (trái phiếu 8%) . . 675.000
Vốn cổ đông phổ thông. . . . . . 1.125.000
Tổng nợ phải trả và vốn chủ sở hữu . . . . . . . . 2.000.000 USD
Thông tin thêm:
1. Thu nhập ròng cho Năm 2 là $157.500.
2. Thuế suất thuế thu nhập là 50%.
3. Giá trị tổng tài sản và vốn chủ sở hữu của cổ đông giống nhau trong Năm 1 và Năm 2.
4. Tất cả tài sản và nợ ngắn hạn được coi là đang hoạt động.
Yêu cầu:
Một. Xác định xem đòn bẩy (từ nợ dài hạn) có mang lại lợi ích cho cổ đông của Rose hay không. Gợi ý: Kiểm tra ROCE với và
(không có đòn bẩy.)
b. Tính NOPAT và RNOA của Rose (sử dụng NOA ở cuối).
c. Chứng minh tác dụng có lợi của đòn bẩy dựa trên việc phân chia ROCE và câu trả lời của bạn cho phần này b.
BÀI TẬP 8–7 1. Tình huống nào sau đây phù hợp nhất với tỷ lệ “doanh thu trên tài sản hữu hình ròng trung bình”
vượt quá định mức của ngành? (Chọn một câu trả lời.)
Hiểu về lợi nhuận
Một công ty mở rộng nhà máy và thiết bị trong ba năm qua.
Biện pháp (nhiều
bụng Một công ty sử dụng tài sản của mình không hiệu quả.
sự lựa chọn)
Một công ty có nhiều nhà máy và thiết bị cũ.
đĩa CDCông ty sử dụng khấu hao đường thẳng.
2. Biện pháp sử dụng tài sản (doanh thu) là (chọn một đáp án):
Doanh thu chia cho tài sản hoạt động dài hạn trung bình.
bụng Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng.
Lợi nhuận trên vốn cổ phần phổ thông.
đĩa CDNOPAT chia cho doanh số bán hàng.
3. Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng phụ thuộc vào (chọn một câu trả lời):
Lãi suất và lợi nhuận trước thuế. Tỷ suất lợi nhuận hoạt động sau thuế và doanh thu NOA.
bụng Nợ cho vốn chủ sở hữu. đĩa CDDoanh thu và tổng tài sản.
Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng là một hàm số của cả tỷ suất lợi nhuận và vòng quay tài sản hoạt động ròng. BÀI TẬP 8–8
Dự đoán
Yêu cầu:
Các thành phần của
Làm thế nào bạn tin rằng kiến thức về tỷ suất lợi nhuận hoạt động và vòng quay tài sản hoạt động Lợi nhuận trên tài sản
sẽ góp phần phân tích lợi nhuận được báo cáo trên tài sản hoạt động ròng của các công ty sau (nghĩa là, nếu doanh nghiệp
báo cáo lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng cao, thì có nhiều khả năng là
Tỷ suất lợi nhuận hoạt động đặc biệt cao hoặc vòng quay tài sản hoạt động đặc biệt cao hoặc
cả hai)? Thực hiện đánh giá của bạn liên quan đến các tiêu chuẩn của ngành.
Một. xe BMW d. Mục tiêu f. McDonald's
b. Ford đ. Wal-Mart g. Amazon.com
c. Đại lộ số 5 của Sak
Hai đại lý ô tô, Legend Auto Sales và Đáng tin cậy Auto Sales, cạnh tranh trong cùng một khu vực. Cả hai BÀI TẬP 8–9
mua ô tô với giá 10.000 USD mỗi chiếc và bán chúng với giá 12.000 USD mỗi chiếc. Cả hai đều bảo dưỡng 10 chiếc ô tô trên bãi Phân tích
mọi lúc. Một huyền thoại bóng rổ địa phương sở hữu Legend Auto Sales. Kết quả là Legend bán được 100 xe Lợi nhuận trên tài sản
mỗi năm, trong khi Đáng tin cậy chỉ bán được 50 xe mỗi năm. Các đại lý không có doanh thu khác hoặc
chi phí.
Yêu cầu:
Chủ ngân hàng thị trấn đã từ chối một khoản vay cho Công ty bán ô tô đáng tin cậy vì lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng của nó
kém hơn so với đối thủ của nó. Chủ sở hữu của Bán hàng ô tô đáng tin cậy đã nhờ bạn giúp giải thích lý do tại sao nó
lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng kém hơn so với Legend Auto Sales. Vui lòng chuẩn bị một bản ghi nhớ ngẫu nhiên cho Bộ
phận bán hàng ô tô đáng tin cậy giải thích vấn đề. Trình bày hỗ trợ định lượng cho bạn
kết luận.
Một chiếc máy sản xuất quả bóng khúc côn cầu có giá 20.500 USD và tạo ra 10 quả bóng mỗi giờ. Hai công ty tương tự mua máy BÀI TẬP 8–10
và bắt đầu sản xuất và bán pucks. Công ty đầu tiên, Phân tích tài sản,
Bán hàng phía Bắc, nằm ở International Falls, Minnesota. Công ty thứ hai, Southern Sales,
Nhà máy và thiết bị
nằm ở Huntsville, Alabama. Bán hàng miền Bắc vận hành máy 20h/ngày để đáp ứng Doanh số
nhu cầu khách hàng. Southern Sales vận hành máy 10h/ngày để gặp khách hàng
yêu cầu. Dữ liệu bán hàng trong tháng đầu tiên hoạt động được đưa ra dưới đây:
Phương bắc Phía Nam
Tài sản, nhà máy và thiết bị . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $20.500 20.500 USD
Khấu hao lũy kế—Tài sản, nhà xưởng và thiết bị . . $500 Pucks được $500
bán. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Bán 3.000 xu
6.000 xu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12.000

6.000 USD
USD
Yêu cầu:
Tính tỷ lệ vòng quay tài sản, nhà máy và thiết bị (doanh thu chia cho PPE trung bình) cho
cả Bán Hàng Miền Bắc và Bán Hàng Miền Nam. Giải thích tỷ lệ này tác động như thế nào đến lợi nhuận trên tài sản hoạt động
ròng của mỗi công ty (giả sử tỷ suất lợi nhuận của mỗi công ty là như nhau và
không có thay đổi nào về PPE).

BÀI TẬP 8–11

Một báo chí đưa tin sau đây: General Motors, Ford và Chrysler dự kiến sẽ lỗ trong hoạt động quý 4 mặc dù
Phân tích mối quan hệ doanh thu tăng. Doanh thu của các nhà sản xuất ô tô dựa trên sản lượng xuất xưởng thay vì doanh số bán lẻ
giữa doanh thu và của các đại lý và doanh số bán hàng tăng trong quý trước là do lượng hàng tồn kho tăng vọt vào cuối quý 3,
Chi phí chứ không phải từ các mẫu xe được sản xuất trong quý 4.
Yêu cầu:
Thảo luận về những lý do có thể dựa trên kế toán góp phần gây ra khoản lỗ dự kiến trong quý 4 này của các nhà
sản xuất ô tô.
CÁC VẤN ĐỀ
VẤN ĐỀ 8–1 Quaker Oats, trong báo cáo thường niên của mình, tiết lộ Công ty yến mạch Quaker
Xác định lợi nhuận trên những điều
Vốn đầu tư (khái

sau: Mục tiêu tài chính: Mang lại tổng lợi nhuận cho cổ đông (cổ tức cộng với mức tăng giá cổ phiếu) vượt
niệm) quá cả chi phí vốn cổ phần và chỉ số chứng khoán S&P 500 theo thời gian.
Tổng lợi nhuận của Quaker cho các cổ đông trong Năm thứ 11 là 34%. Con số này khá thuận lợi so
với chi phí vốn cổ phần của chúng tôi trong năm là khoảng 12% và với tổng lợi nhuận của chỉ số
chứng khoán S&P 500 là 7%. Thúc đẩy hiệu suất mạnh mẽ này, thu nhập thực tế từ các hoạt động
liên tục đã tăng 7,4% trong 5 năm qua, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu tăng lên 24,1%.
[Giá cổ phiếu của Quaker Oats vào đầu và cuối Năm 11 lần lượt là 48 đô la và 62 đô la, và cổ
tức của Năm 11 là 1,56 đô la một cổ phiếu.]
Tiêu chuẩn đầu tư Chúng tôi sử dụng
chi phí vốn của mình làm tiêu chuẩn hoặc tỷ lệ vượt rào để đảm bảo rằng tất cả các dự án chưa
được thực hiện đều hứa hẹn một tỷ suất lợi nhuận phù hợp. Chi phí vốn được sử dụng làm tỷ lệ
chiết khấu để xác định liệu một dự án có mang lại lợi tức kinh tế cho khoản đầu tư của nó hay
không. Chúng tôi ước tính dòng tiền tiềm năng của dự án và chiết khấu các dòng tiền này về giá
trị hiện tại. Số tiền này được so sánh với chi phí đầu tư ban đầu để xác định liệu giá trị gia
tăng có được tạo ra hay không. Chi phí vốn của chúng tôi được tính bằng cách sử dụng trọng số
giá trị thị trường gần đúng của nợ và vốn chủ sở hữu được sử dụng để tài trợ cho Công ty.
Chi phí vốn sở hữu Chi phí nợ Chi phí vốn Khi
Quaker luôn có thể tạo ra và tái đầu tư dòng tiền vào các dự án có lợi nhuận vượt quá chi phí
vốn của chúng tôi, giá trị kinh tế sẽ được tạo ra. Khi thị trường chứng khoán đánh giá khả
năng tạo ra giá trị của Công ty, giá trị này được phản ánh qua việc tăng giá cổ phiếu.
Chi phí vốn sở hữu. Chi phí vốn cổ phần là thước đo lợi nhuận tối thiểu mà Quaker phải kiếm
được để đền bù thỏa đáng cho các nhà đầu tư về rủi ro sở hữu cổ phiếu của chúng tôi. Chi phí
này là sự kết hợp giữa lãi suất “không có rủi ro” và “phần bù rủi ro vốn cổ phần”. Lãi suất phi
rủi ro (lãi suất Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ) là tổng của tỷ lệ lạm phát dự kiến và lợi nhuận
“thực” từ 2% đến 3%. Đối với Lớp 11, lãi suất phi rủi ro là khoảng 8,4%. Các nhà đầu tư vào cổ
phiếu Quaker mong đợi lợi nhuận từ chứng khoán không rủi ro cộng với “phần bù rủi ro” khoảng
3,6% để bù đắp cho họ vì đã chấp nhận rủi ro trong cổ phiếu Quaker. Rủi ro khi nắm giữ cổ phiếu
Quaker vốn có ở chỗ lợi nhuận phụ thuộc vào khả năng sinh lời trong tương lai của Công ty.
Chi phí vốn cổ phần của Quaker là khoảng 12%.
Chi phí nợ. Chi phí nợ đơn giản là tỷ lệ nợ dài hạn sau thuế của chúng tôi, vào khoảng 6,4%.
Yêu cầu:
Một. Quaker báo cáo “lợi nhuận cho cổ đông” là 34%.

(1) Khoản lợi nhuận này được tính như thế nào (cung cấp các phép tính)?
(2) Lợi nhuận này khác với lợi nhuận trên vốn cổ phần thường như thế nào?
b. Giải thích cách Quaker Oats đạt được “phí bảo hiểm rủi ro” 3,6% mà các cổ đông phổ thông cần để đền bù
vì đã chấp nhận rủi ro về cổ phiếu của Quaker Oats.
c. Giải thích cách Quaker Oats xác định chi phí nợ 6,4%.
Công ty Zear sản xuất bộ xử lý điện tử và bán buôn cho các nhà sản xuất và VẤN ĐỀ 8–2
các cửa hàng bán lẻ với giá 10 USD mỗi cửa hàng. Trong giai đoạn tài chính năm thứ 8 của Zear, nó đã bán được 500.000 bộ xử lý. Chi phí cố định cho Công ty phân tích
Năm thứ 8 tổng cộng là 1.500.000 USD, bao gồm chi phí lãi vay cho trái phiếu có lãi suất 7,5%. Chi phí biến đổi là 4$ mỗi Trả lại và đề xuất
bộ xử lý vật liệu. Zear tuyển dụng khoảng 20 nhân viên nhà máy được trả lương theo giờ, mỗi người có thu nhập Tăng lương
$35,000 vào năm thứ 8.
Zear hiện đang phải đối mặt với các cuộc đàm phán lao động. Các nhân viên nhà máy đang yêu cầu tăng lương theo giờ
đáng kể. Zear dự báo chi phí cố định sẽ tăng 6% và không có thay đổi nào
giá của bộ xử lý hoặc chi phí nguyên vật liệu cho bộ xử lý. Zear cũng dự báo mức tăng trưởng 10% trong
khối lượng bán hàng cho Năm 9. Để đáp ứng sự gia tăng cần thiết trong sản xuất do nhu cầu bán hàng, Zear
gần đây đã thuê thêm hai nhân viên nhà máy theo giờ.
Bảng cân đối kế toán cô đọng của Zear vào cuối Năm tài chính 8 như sau (thuế suất là 50%):
Tài sản Nợ phải trả và vốn chủ sở hữu
Tài sản lưu động Các khoản nợ hiện tại. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.000.000 USD
Tiền mặt. . . . . . . . ........... 700.000 USD Trái phiếu dài hạn 71 ⁄2% . . . . . . . . . . . . . . 2.000.000
Các khoản phải thu. . ........... 1.000.000 Cổ phiếu ưu đãi 6%, 10.000 cổ
Khác . . . . . . . . . . . . . . . . . . 800.000 mệnh giá $100. . . . . . phiếu, . . . . . . . . . . . . . . . 1.000.000
Cổ phiếu phổ thông . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.800.000

Tổng tài sản hiện tại . . . . . . . . . 2.500.000
Thu nhập giữ lại. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.200.000
Tài sản cố định (ròng) . . . . . . . . . . . 5.500.000
Tổng tài sản. . . . . . . . . . . . . . . . Tổng nợ phải trả và vốn chủ sở hữu . . . . . . . . . . . . . . . 8.000.000 USD
8.000.000 USD
Yêu cầu:
KIỂM TRA
Một. Tính lợi nhuận của Zear trên vốn đầu tư cho Năm 8 với vốn đầu tư là: ()
Một RNOA 7,92%
(1) Tài sản hoạt động ròng vào cuối Năm thứ 8 (giả sử tất cả tài sản và nợ ngắn hạn đều đang hoạt động).
(2) Vốn cổ phần phổ thông vào cuối năm thứ 8.
b. Tính mức tăng lương tối đa hàng năm mà Zear có thể trả cho mỗi nhân viên nhà máy và cho thấy tỷ suất lợi nhuận ròng là 10%
tài sản hoạt động.
Dữ liệu báo cáo thu nhập và bảng cân đối kế toán được chọn từ Merck & Co. Merck & Co. VẤN ĐỀ 8–3
cho Lớp 9 được sao chép dưới đây: Phân chia và
Bật lại phiên dịch
MERCK & CÔNG TY, INC. Vốn chủ sở hữu chung
Dữ liệu tài chính chọn lọc năm 9 (triệu đô la)
Dữ liệu báo cáo thu nhập
Doanh thu ban hang . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $7,120
Khấu hao. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
Chi phí lãi vay . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
Thu nhập trước thuế . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.550
Thuế thu nhập . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 900
Thu nhập ròng. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.650
(tiếp theo)
VẤN ĐỀ 8–3
Dữ liệu bảng cân đối kế toán
(kết luận)
Tài sản lưu động. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $4,850
Tài sản cố định, ròng. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.400
Tổng tài sản . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.250
Các khoản nợ hiện tại. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.290
Nợ dài hạn . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
Vốn chủ sở hữu của cổ đông. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.860
Tổng nợ phải trả và vốn chủ sở hữu của cổ đông. . . . . . . . . . . . . . . . 7.250
Yêu cầu:
KIỂM TRA
() ROCE 42,7%
Một
Một. Tính lợi nhuận trên vốn cổ phần phổ thông cho Năm thứ 9 sử dụng số tiền cuối năm và giả sử không có cổ tức ưu đãi.
b RNOA 42,0%
()
b. Phân tách ROCE của Merck thành các thành phần đang hoạt động (RNOA) và không hoạt động. Bình luận về việc Merck sử dụng
tận dụng. (Giả sử tất cả tài sản và nợ ngắn hạn đang hoạt động và thuế suất là 35%.)
VẤN ĐỀ 8–4 Là nhà phân tích tài chính tại một cơ quan xếp hạng nợ, bạn được yêu cầu phân tích lợi nhuận trên vốn đầu tư
Phân chia và và các biện pháp sử dụng tài sản (doanh thu) cho Tập đoàn ZETA. Thông tin tài chính được lựa chọn
Phân tích lợi nhuận cho Năm 5 và 6 của Tập đoàn ZETA được sao chép trong chương Trường hợp toàn diện (xem
trên vốn đầu tư Trường hợp CC-2).
Yêu cầu:
KIỂM TRA
()
Một RNOA 18,14%
Một. Tính các thước đo lợi nhuận sau đây cho Năm 6 (giả sử thuế suất 50%):
(1) Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng. (2) Lợi nhuận trên vốn cổ phần phổ thông.
b. Phân chia ROCE cho Năm 6. Nhận xét về việc sử dụng đòn bẩy tài chính của Zeta.
BÀI 8–5 Dữ liệu báo cáo tài chính chọn lọc từ Texas Telecom, Inc., cho Năm 5 và 9 được sao chép
Phân chia và dưới đây (triệu USD):
Phân tích lợi nhuận

Năm 5 Năm 9
trên vốn cổ phần chung
Dữ liệu báo cáo thu nhập
Doanh thu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $979
$542 Thu nhập hoạt động. . . . . . . . . . . . . . 68
35 Chi phí lãi vay. . . . . . . . . . . . . . . 7 0
Thu nhập trước thuế . . . . . . . . . . . . . . . . 28 68
Thuế thu nhập . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 34
Thu nhập ròng. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14 34
Dữ liệu bảng cân đối kế toán
Tài sản hoạt động dài hạn. . . . . . $52 Vốn $63
lưu động. . . . . . . . . . . . . . . 123 157
Tổng nợ phải trả . . . . . . . . . . . . . . . . 50 0
Tổng vốn chủ sở hữu. . . . . . . 125 220
Yêu cầu:
KIỂM TRA
()
Một Năm. 5 RNOA 10,0%
Một. Tính toán lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu phổ thông và phân chia ROCE cho Năm 5 và 9 bằng cách sử dụng các giá trị cuối
năm để tính toán yêu cầu mức trung bình (giả sử tài sản cố định và vốn lưu động đang hoạt động và thuế suất 50%).
b. Nhận xét về việc sử dụng đòn bẩy tài chính của Texas Telecom.
VẤN ĐỀ 8–6
Tập đoàn Johnson chủ yếu bán hai sản phẩm: (A) chất tẩy rửa tiêu dùng và (B) máy lọc công nghiệp. Tỷ suất lợi nhuận gộp và các
thành phần của nó trong hai năm qua như sau: Phân tích các thay đổi là
Tỷ suất lợi nhuận gộp
Năm 7 Năm thứ 6
Doanh thu ban hang
Sản phẩm A. . . . . . . . . . . . . . . 60.000 USD 35.000 USD
Sản phẩm B. . . . . . . . . . . . . . . 30.000 45.000
Tổng cộng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90.000 80.000
Khấu trừ giá vốn hàng bán
Sản phẩm A. . . . . . . . . . . . . . . 50.000. 28.000
Sản phẩm B. . . . . . . . . . . . . . 19.500 27.000
Tổng cộng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 69.500 55.000
Tỷ suất lợi nhuận gộp . . . . . . . . . . . . 20.500 USD 25.000 USD
Vào năm thứ 6, giá bán của A là 5 USD/đơn vị, trong khi ở năm thứ 7 là 6 USD/đơn vị. Sản phẩm B được bán với giá
$50 mỗi đơn vị trong cả hai năm. Các nhà phân tích chứng khoán và giới báo chí kinh doanh bày tỏ sự ngạc nhiên trước quyết định của Johnson.
Doanh thu tăng 12,5% và tỷ suất lợi nhuận gộp giảm 4.500 USD trong Năm thứ 7.
Yêu cầu:
KIỂM TRA
Chuẩn bị một báo cáo phân tích về sự thay đổi tỷ suất lợi nhuận gộp của Năm 7 so với Năm 6. Thảo luận và
Giảm ròng, $(4.500)
cho thấy tác động của những thay đổi về số lượng, giá cả, chi phí và kết hợp sản phẩm đối với tỷ suất lợi nhuận gộp.
Báo cáo thu nhập so sánh của Công ty Sản xuất Spyres cho Năm 9 và 8 được trình bày dưới đây: VẤN ĐỀ 8–7
Phân tích kích thước chung của
Thu nhập so sánh
Năm 9 Năm 8 Các câu lệnh
Mạng lưới bán hàng. . . . . . . . . . . . . . . . . 600.000 USD 500.000 USD
Giá vốn hàng bán. . . . . . . . . . 490.000 430.000
Tỷ suất lợi nhuận gộp . . . . . . . . . . . . . 70.000
110.000 Chi phí hoạt động. . . . . . . . . 101.000 51.000
Thu nhập trước khi đánh thuế . . . . . . . . 9.000 19.000
Thuế thu nhập. . . . . . . . . . . . . . 2.400 5.000
Thu nhập ròng. . . . . . . . . . . . . . . 6.600 USD 14.000 USD
Yêu cầu:
Một.
Chuẩn bị các báo cáo có quy mô chung cho thấy tỷ lệ phần trăm của từng mặt hàng trên doanh thu thuần cho cả Năm 8 và Năm 9.
Bao gồm một cột báo cáo phần trăm tăng hoặc giảm của Lớp 9 so với Lớp 8 (làm tròn số thành
phần mười của 1%).
b. Giải thích xu hướng thể hiện trong tính toán tỷ lệ phần trăm của bạn có . Những lĩnh vực nào được xác định từ phân tích này nên
Một
phải là vấn đề mà nhà quản lý quan tâm không?

VẤN ĐỀ 8–8
Tại cuộc họp của Ủy ban Chính sách Đầu tư của công ty bạn, khả năng đầu tư vào
Sự thay đổi về thu nhập và
Tập đoàn ZETA (xem Trường hợp CC-2 trong chương Trường hợp toàn diện) được xem xét. Trong lúc
Thành phần thu nhập thảo luận, một thành viên ủy ban đã hỏi về các yếu tố chính giải thích sự thay đổi của ZETA
Thu nhập của công ty từ năm thứ 5 đến năm thứ 6.
Yêu cầu:
Phân tích sự khác biệt về thu nhập và các thành phần thu nhập của Tập đoàn ZETA để so sánh
Lớp 6 đến Lớp 5. Phân tích và giải thích kết quả của bạn. (Gợi ý: Ghi chú của ZETA rất hữu ích cho việc này
mục đích.)
VẤN ĐỀ 8–9 Dữ liệu được chọn từ Kemp Corporation được sao chép dưới đây:
Phân tích dòng của-
Dữ liệu kinh doanh
CÔNG TY CỔ PHẦN KEMP

(mở rộng ra ngoài phạm vi
Thông tin dòng sản phẩm ($ nghìn)
sách)
Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4
Thiết bị truyền thông dữ liệu
Mạng lưới bán hàng . . . ..................... $5,630 $4,847 $6,890
Đóng góp thu nhập. . . . . . . . . . . . . . . $4,616 . 570 876 996 1.510
Hàng tồn kho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.615 2,469 2,103 1,897
Thiết bị ghi thời gian
Mạng lưới bán hàng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.394 . 4.200 4.376 4.100
Đóng góp thu nhập. . . . . . . . . . . . . . . 441 311 34 412
Hàng tồn kho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.193 2.234 2,574 2.728
Phần cứng cho ngành điện tử
..................... — —
Mạng lưới bán hàng . . . $1,564 $1,850
Đóng góp thu nhập. ............... — — 771 919
..................... — — 331 287

Hàng tồn kho . . .
Sản phẩm may gia đình
Mạng lưới bán hàng . . . ..................... $1,436 1,408 1.265
Đóng góp thu nhập. . . . . . . . . . . . . . . $1,505 . 291 289 276 342
Hàng tồn kho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 398 534 449 526
Tổng số doanh nghiệp
Mạng lưới bán hàng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.515 . 11.266 12.195 14.105
Đóng góp thu nhập. . . . . . . . . . . . . . . 1.302 . 1.476 2.077 3,183
Hàng tồn kho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.206 5.237 5.457 5,438
Yêu cầu:
Một.
Đối với Năm 4, hãy tính các tỷ số sau:
(1) Hàng tồn kho/Bán hàng.
(2) Đóng góp hàng tồn kho/thu nhập.
b. Tính phần trăm đóng góp thu nhập của mỗi dòng sản phẩm vào tổng thu nhập mỗi năm. Giải thích điều này
chứng cớ.
c. Nhận xét về mức độ mong muốn đầu tư vào từng dòng sản phẩm.
VẤN ĐỀ 8–10
Huckleberry Finn là nhà phân tích của Twain Investments. Ông đang phân tích hai so sánh
các công ty trong ngành Chạng vạng: Tập đoàn Alpha và Tập đoàn Beta. Hai công ty có triển vọng tăng trưởng thu nhập rất Phân tích lợi nhuận và
giống nhau, cả hai đều không trả cổ tức và đều có lợi nhuận giống nhau. Đòn bẩy rủi ro
thu nhập ròng và ROE. Alpha có phần lớn hơn về doanh thu bán hàng và tài sản. Tuy nhiên,
Alpha có tỷ lệ P/E thấp hơn nhiều so với Beta, dẫn đến giá trị thị trường của Alpha thấp hơn
hơn Beta. Huckleberry bối rối làm sao hai công ty có thu nhập ròng, cổ tức giống hệt nhau lại
thanh toán và triển vọng tăng trưởng có thể có mức định giá thị trường khác nhau đáng kể, và ông ấy đã
tự hỏi liệu Alpha có đưa ra đề xuất đầu tư hấp dẫn hơn so với Beta hay không.
Báo cáo tài chính tóm tắt của Alpha và Beta Corporation được cung cấp dưới đây (triệu USD):
BÁO CÁO KINH DOANH BẢNG CÂN ĐỐI
2012 (Trung bình 2011 & 2012)
Alpha bản thử nghiệm

Alpha bản thử nghiệm
Doanh thu hoạt động. . . . . . . . . . $2,400 $2,160 . Tài sản hoạt động. . . . . . . . . 1.000 $700
Chi phi hoa t đô ng. . . . . . . . . 2.280 2.052 120 108 Nợ hoạt động. . . . . .. USD 300 100
Thu nhập hoạt động. ......... Tài sản hoạt động ròng. . . . . . 700 600
Chi phí tài chính ròng. ...... 20 số 8

Nghĩa vụ tài chính ròng. .. 200 100
Thu nhập ròng. . . . . . . . . . . . . . . 100 USD 100 USD Công bằng . . . . . . . . . . . . . . ... 500 500
$700 $600
Yêu cầu:
Vui lòng tư vấn cho Huckleberry bằng cách sử dụng thông tin báo cáo tài chính được cung cấp. Hãy cụ thể
trong câu trả lời của bạn và sao lưu nó bằng phân tích tỷ lệ thích hợp.
CÁC TRƯỜNG HỢP
TRƯỜNG HỢP 8–1

Trong khi bạn là nhà phân tích tại Investment Counselors, Inc., người quản lý danh mục đầu tư cấp cao tại công ty của bạn
đưa ra quyết định tăng cổ phiếu của nhà sản xuất quần áo thể thao trong phạm vi quản lý của công ty Toàn diện
quỹ. Bạn được giao nhiệm vụ giới thiệu một cổ phiếu làm khoản đầu tư ban đầu để đáp ứng mục tiêu dài hạn này. Phân tích lợi nhuận trên
khách quan. Bạn siêng năng phân tích và đánh giá tất cả các cổ phiếu truyền thông và thu hẹp quyết định Vốn chủ sở hữu chung
cho hai công ty sản xuất giày thể thao: Nike và Reebok.
Người quản lý danh mục đầu tư cấp cao yêu cầu bạn phân tích các nguồn thu nhập nội bộ
tăng trưởng của mỗi công ty. Bạn quyết định chia nhỏ và đánh giá các thành phần tăng trưởng nội bộ của mỗi công ty để
giải thích bất kỳ xu hướng nào trong biến bạn quan tâm, lợi nhuận chung
công bằng. Bạn xác định các thành phần chính thúc đẩy ROCE và phát triển bảng tính sau:
Năm 5 Năm 4 Năm 3 Năm 2 Năm 1
Nike
Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROCE). . . . . . . . . . . . . . . . 12,1% 18,1% 17,8% 18,5%
21,6% Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA). . . . . 19,2% 15,5% 14,2% 13,4% 13,3%
Đòn bẩy tài chính (LEV) . . . . . . . . . . . . . . . . Chênh lệch 24,8% 32,8% 41,3% 46,0%
14,4%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16,6% (13,9%) 11,9% 10,6% 11,3%
Tăng trưởng doanh số bán hàng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8,13% 4,26% 5,49% 2,49%
Biên lợi nhuận gộp 14,55%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42,9% 41,0% 39,3% 39,0% 39,9%
Chi phí bán hàng/Doanh thu . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32,7% 31,9% 31,4% 30,6% 31,5%
NOPAT/Doanh số. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7,8% 7,1% 7,0% 6,6% 6,8%
Chi phí thuế/Thu nhập trước thuế . . . . . . . . . . . . . . 34,8% 34,1% 34,3% 36,0% 37,0%
(tiếp theo)
TRƯỜNG HỢP 8–1 Năm 5 Năm 4 Năm 3 Năm 2 Năm 1
(kết luận)
Doanh thu NOA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2,19 2,03 2,02 1,96
2.44 Vòng quay các khoản phải thu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5,50 5,78 5,95 5,79
5.83 Kỳ thu tiền bình quân . . . . . . . . . . . . . . . 62.62 66,33 63,19 61,37 63,09
Vòng quay hàng tồn kho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4,37 4,29 4,03 4.13
4.45 Số ngày tồn kho trung bình còn tồn đọng. . . . . . . 82.07 83,50 85,04 90,54 88,37
Vòng quay tài sản hoạt động dài hạn . . . . . . . 6.56 Vòng 5,46 4,67 4,47 4.18
quay các khoản phải trả . . . . . . . . . . . . . . 10.48 Số 11.72 12,83 11,86 10,62
ngày phải trả bình quân chưa thanh toán . . . . . . . . 34,84 31.13 28,46 30,78 34,36
Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROCE). . . . . . . . . . . . . . . . 15,1% 15,0% 13,4% 1,9%
15,7% Lợi nhuận trên tài sản hoạt động ròng (RNOA). . . . . 12,7% 12,3% 12,1% 10,1% 7,9%
Đòn bẩy tài chính (LEV) . . . . . . . . . . . . . . . . Mức chênh 44,5% 53,8% 78,8% 101,0%
lệch 36,7%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8,2% 6,3% 5,4% 4,2% (6,0%)
Tăng trưởng doanh số bán hàng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4,51% 4,45% (1,19%) (10,07%)
Biên lợi nhuận gộp 11,43%. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38,4% 38,3% 36,7% 37,9% 38,5%
Chi phí bán hàng/Doanh thu . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32,2% 32,4% 31,8% 33,6% 35,2%
NOPAT/Doanh số. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5,0% 4,8% 4,3% 3,8% 3,2%
Chi phí thuế/Thu nhập trước thuế . . . . . . . . . . . . . . 30,8% 31,0% 31,0% 36,1% 36,0%
Doanh thu NOA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.55 2,59 2,84 2,66 2,50
Vòng quay các khoản phải thu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7,31 7,77 7,42 6,81 6 giờ 20
Reebok
Kỳ thu tiền bình quân. . . . . . . . . . . . . . . 49,96 5,71 46,98 49,22 53,58 58,86
quay hàng tồn kho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Vòng 5,06 5,01 4,40 3,76
Số ngày tồn kho trung bình còn tồn đọng. . . . . . . 63.95 72,10 72,88 82,88 97,17
Vòng quay tài sản hoạt động dài hạn . . . . . . . 13.67 Vòng 12,62 12,31 10,25 9.03
quay các khoản phải trả . . . . . . . . . . . . . . 13.33 Số 13,16 12,66 10,92 9,99
ngày phải trả bình quân chưa thanh toán . . . . . . . . 27,37 27,74 28,83 33,43 36,54
Yêu cầu:
Một.
Mô tả và giải thích xu hướng 5 năm gần đây trong các thành phần của ROCE xác định ROCE cho cả hai như thế nào
Nike và Reebok.
b. Đề xuất “mua” một trong những công ty này dựa trên phân tích của bạn. Hỗ trợ đề xuất của bạn với
tham khảo phân tích của bạn trong .

Một

Công ty Walt Disney (Disney) là một công ty giải trí đa quốc gia đa Công ty Walt Disney
Phân tích lợi nhuận trên dạng hoạt động ở ba
các mảng kinh doanh. Dữ liệu về doanh thu và thu nhập hoạt động của ba phân khúc được trình bày dưới đây.
Vốn đầu tư
DỮ LIỆU BỘ PHẬN KINH DOANH
Năm kết thúc vào ngày 30 tháng 9
NĂM 13 NĂM 9
(triệu đô la) Điều hành Điều hành
Phân khúc kinh doanh Doanh thu Thu nhập Doanh thu Thu nhập
Công viên giải trí và khu nghỉ dưỡng. . . . . . $747 $2,595 $785
$3,441 Phim giải trí . . . . . . . . . . 3.673 622 1,588 256
Sản phẩm tiêu dùng . . . . . . . . . . 1.415 355 411 188
$8.529 $1,724 $4,594 $1,229

Lợi nhuận của ngành công nghiệp giải trí bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau bao gồm cả kinh tế
điều kiện, lượng thời gian rảnh rỗi sẵn có, giá dầu và vận chuyển cũng như các kiểu thời tiết. Ban quản lý Disney đã rất
tích cực trong việc tăng giá vé vào công viên giải trí. Vì
giai đoạn 10 năm kết thúc vào năm lớp 13, giá nhập học tăng với tốc độ hàng năm là 8–9%
so với mức dưới 4% đối với lạm phát giá tiêu dùng của Mỹ. Hoạt động kinh doanh giải trí phim của Disney
đã phát triển nhanh chóng nhờ sự chấp nhận ngày càng tăng của Kênh Disney và quan trọng là
nỗ lực quản lý để khai thác các cơ hội phân phối mở rộng sẵn có cho
Thư viện băng hình. Doanh thu Sản phẩm Tiêu dùng của Disney cũng tăng trưởng đáng kể khi công ty
đã chuyển mạnh mẽ tổ hợp sản phẩm của mình sang xuất bản trực tiếp và bán lẻ trực tiếp và tránh xa
nguồn thu nhập từ cấp phép và tiền bản quyền có tỷ suất lợi nhuận cao hơn. Trong quý 4 năm tài chính 13
(kết thúc vào ngày 30 tháng 9 năm thứ 13), Disney đã xóa bỏ toàn bộ giá trị còn lại của Euro Disney. Các
phí là 350 triệu USD (218 triệu USD sau thuế).
CÔNG TY WALT DISNEY
Báo cáo tài chính được chọn và dữ liệu khác
Năm kết thúc vào ngày 30 tháng 9
(triệu đô la ngoại trừ dữ liệu trên mỗi lượt chia sẻ) Năm 13 Năm 9
Báo cáo thu nhập
Doanh thu . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $4,594
8.529 USD Chi phí hoạt động. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (6,968) (3,484)
Chi phí lãi vay . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (158) (24)
Thu nhập từ đầu tư và lãi. . . . . . . . . . . . 186 67
Thu nhập (lỗ) từ Euro Disney. . . . . . . . . . . . . (515) 0
Thu nhập trước thuế . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.074 1.153
Thuế. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (403) (450)
Thu nhập ròng. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $671 $703
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $1,27
$1,23 Cổ tức trên mỗi cổ phiếu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 0,23 USD 0,11 USD
Bảng cân đối kế toán
Tiền mặt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $381
Khoản phải thu $ 363 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224
1.390 Hàng tồn kho . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .609 909
Khác. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 662
1.889 Tài sản lưu động . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.176
4.251 Tài sản, nhà xưởng và thiết bị, ròng . . . . . . . . . 5.228 3.397
Tài sản khác . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.084
2.272 Tổng tài sản . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $6,657
$11,751 Nợ ngắn hạn . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $1,262
Khoản vay $ 2,821 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 861
2.386 Các khoản nợ khác. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.490
1.514 Vốn cổ đông . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.030 3.044
Tổng nợ phải trả và vốn chủ sở hữu. . . . . . $11,751 Dòng tiền từ $6,657
hoạt động kinh doanh . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 2,145 $1,275
Dữ liệu khác
Số cổ phiếu phổ thông đang lưu hành (triệu). . . . . . 544 Giá đóng 552
cửa, cổ phiếu phổ thông trên mỗi cổ phiếu . . . . . . $37,75 30,22 USD
Lưu ý: Tổng tài sản ngoại trừ tài sản hiện tại “khác”, nợ ngắn hạn và các hoạt động
nợ phải trả là được coi là khác, là khoản
BẰNGlỗ Euro Disney.
KIỂM TRA Yêu cầu:

()
Một Năm. 13 RNOA 11,82%
Một. mỗi
Tính toán và phân chia lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu chung của Disney cho năm tài chính kếthai
thúc
b Năm. 13 Chênh lệch 15,34%
()
Ngày 30 tháng 9, Năm 9 và ngày 30 tháng 9, Năm 13 (thường sử dụng số liệu cuối năm cho bất kỳ tính toán tỷ lệ nào
sử dụng số trung bình).
b. Chỉ dựa trên câu trả lời của bạn và

Một haiđóng góp nhiều nhất cho
dữ liệu có sẵn, xác định các thành phần
sự thay đổi quan sát được trong lợi nhuận trên vốn cổ phần phổ thông của Disney giữa Năm thứ 9 và Năm thứ 13. Nêu rõ lý do hai
cho sự thay đổi đó
mỗi
quan sát thấy sự thay đổi của sau phần
các thành đó hai
TRƯỜNG HỢP 8–3 Dữ liệu sau đây được trích từ báo cáo thường niên của Lands' End: Cuối đất
Phân tích kích thước chung
Cho giai đoạn kết thúc Năm 9 Năm 8 Năm 7 Năm thứ 6 Năm 5
Thông tin lợi nhuận
Mạng lưới bán hàng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100% 100% 100% 100% 100%
Chi phí bán hàng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55,0 53,4 54,5 57,0 57,6
Lợi nhuận gộp. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45,0 46,6 45,5 43,0 42,4
Bán, nói chung và hành chính . . . . 39,7 38,8 37,9 38,0 36,0
Các chi phí khác . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.0 2.7 3.0 2.0 2,8
Thu nhập ròng. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2,3% 5,1% 4,6% 3,0% 3,6%
Yêu cầu:
Một.
Thảo luận ba yếu tố quyết định mức doanh thu và mức lợi nhuận gộp tính theo phần trăm doanh thu trong
bối cảnh hoạt động của Lands' End.
b. Giải thích tỷ lệ phần trăm lợi nhuận gộp (45% trong Năm tài chính 9) theo thuật ngữ đơn giản và trong bối cảnh Lands' Ends
hoạt động.
c. Chi phí gửi catalog chiếm tỷ lệ lớn trong chi phí bán hàng, chi phí chung và chi phí hành chính cho Lands'.
Kết thúc. Những chi phí này đã tăng đều đặn tính theo phần trăm doanh thu (chỉ 32,4% trong Năm tài chính thứ 4). Thảo luận các yếu tố thúc
đẩy (các yếu tố quyết định) của tổng chi phí gửi thư theo danh mục và chỉ ra những cách mà Lands' End có thể kiểm soát các chi phí này. Với mỗi
gợi ý, cho biết mức độ bán hàng có thể bị ảnh hưởng như thế nào.

Dữ liệu tài chính chọn lọc về doanh thu và thu nhập (đóng góp) của Petersen Corporation được sao chép dưới đây:
Phân tích dòng của-
Dữ liệu kinh doanh

Ngành kinh doanh Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4
Doanh thu
Sản phẩm được sản xuất và thiết kế

Thiết bị kỹ thuật. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $30.341 Các $29,807 32.702 $43,870
thiết bị khác. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.906 Linh 5,996 USD 7,424
kiện, vật tư và dịch vụ. . . . . . . . . . . . . . . 29,801 29,878 6.824 33.623 44.223
Tổng số sản phẩm được sản xuất và thiết kế. . . . 66.048 65.681 73.149 95.517
—
Dịch vụ kỹ thuật và xây dựng. . . . . . . . . . . — 12,261 36.758
Nhóm hệ thống môi trường tổng thể. . . . . . . . . . 66.048 65.681 85.410 132.275
(tiếp theo)
Ngành kinh doanh Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 TRƯỜNG HỢP 8–4
(kết luận)
Hệ thống sao chép Frye . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25.597 28.099 — 53.763 31.214 39.270
Sinclair & Valentine. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16.615 15.223 57.288 60.973
AL Garber. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20.445 24,808
Nhóm đồ họa tổng thể. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97.085 108.947 125.051
42.212 Tổng doanh thu hợp nhất . . . . . . . . . . . . . . . . $108,260 $162,766 $194,357 $257,326
Thu nhập
Sản phẩm được sản xuất và thiết kế. . . . . . . . . $ 3,785 $3,943 $9,209 $10,762
— —
Dịch vụ kỹ thuật và lắp đặt . . . . . . . . . . . . . 1,224 3,189
Hoạt động quốc tế. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.265 2.269 2,030 2.323
Nhóm hệ thống môi trường tổng thể. . . . . . . . . . 6.050 6.212 12,463 16.274
Hệ thống sao chép Frye . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1,459 2.011 2.799 3,597
Sinclair & Valentine. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

—
3.723 4.628 5.142
AL Garber. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (295) 926 1.304 1,457
Nhóm đồ họa tổng thể. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.164 6.660 8,731 10.196
Tổng thu nhập của bộ phận. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.214 12,872 21.194 26.470
Chi phí và thuế chưa phân bổ. . . . . . . . . . . . . . (5.047) (8,146) (13.179) (16.449)
Tổng thu nhập từ hoạt động liên tục. . . . . . . . $ 2,167 $4,726 8.015 USD 10.021 USD
Yêu cầu:
Một.
Sử dụng các báo cáo có quy mô chung để phân tích (1) đóng góp của mỗi bộ phận vào tổng doanh thu hợp nhất, (2)
đóng góp vào tổng thu nhập của bộ phận và (3) tỷ lệ thu nhập trên doanh thu.
b. Giải thích và nhận xét về bằng chứng được tiết lộ từ tính toán của bạn trong .
Một
Wal-Mart và Sears (trước khi sáp nhập với Kmart), hai Sears và Wal-Mart TRƯỜNG HỢP 8–5
các nhà bán lẻ lớn ở Hoa Kỳ, đưa ra một nghiên cứu thú vị về Phân tích lợi nhuận,
sự tương phản. Wal-Mart đã phát triển vững chắc để trở thành công ty bán lẻ lớn nhất thế giới và có lẽ là câu chuyện Doanh thu và đòn bẩy
thành công nhất trong lịch sử bán lẻ, mặt khác, Sears đã có một thời gian dài và
quá khứ rôm rả. Vào đầu những năm 1990, công ty gần như phá sản. Sau đó nó đã tự sáng tạo lại và quay trở lại (mặc
dù có phần gập ghềnh hơn so với các nhà đầu tư và chủ nợ của nó).
sẽ thích) và cuối cùng, sáp nhập với Kmart. Bảng dưới đây cung cấp một số so sánh
thông tin về hai công ty trong năm 1999 (báo cáo tài chính có trong Phụ lục I
và II).
Chợ Tổng cộng Mạng lưới

Thu nhập Cổ tức THỂ DỤC P/B
tỷ USD Mũ lưỡi trai

Tài sản doanh thu Tăng trưởng thu nhập từ vốn chủ sở hữu* Tỷ lệ chi trả ROE
Sears $ 11,21 $ 41,07 $36,95 $ 6,84 $1,45 Wal-Mart $244,02 $166,81 5,5% 22,5% 24% 17,5% 22,9% 7,73 1,64
$70,349 $25,83 $5,38 16% 45,35 9,45
*Không thể tính toán từ dữ liệu được cung cấp

Sự khác biệt giữa hai công ty rất rõ ràng, đặc biệt là về mặt định giá thị trường. Trong khi tài sản của Wal-Mart gấp
đôi Sears thì vốn hóa thị trường của nó vào thời điểm đó lại gấp hơn 20 lần Sears! Tỷ lệ P/E và P/B làm sáng tỏ thêm
vấn đề này: tỷ lệ P/E và P/B của Wal-Mart lớn gần gấp sáu lần so với Sears!
Việc định giá chênh lệch này đáng ngạc nhiên hơn vì Wal-Mart và Sears dường như có lợi nhuận như nhau: trong năm
đó ROE của họ tương đương ở mức 22,5% và 22,9%. Một phần giá trị thị trường cao hơn của Wal-Mart có thể là do sự tăng
trưởng vượt trội của nó: Thu nhập của Wal-Mart tăng trưởng ở mức gộp 17,5% mỗi năm trong suốt những năm 1990 so với
5,5% của Sears trong khoảng thời gian tương đương. Tuy nhiên, tăng trưởng thu nhập có thể không phải là toàn bộ câu
chuyện. Cần phải phân tích chi tiết hơn về lợi nhuận của hai công ty và điều quan trọng là phải phân tích cách thức mỗi
công ty tạo ra lợi nhuận này.
Yêu cầu:
KIỂM TRA 1. Sắp xếp lại báo cáo thu nhập và bảng cân đối kế toán của hai công ty năm 1999 và 1998 theo định dạng hoạt động/không
(2) Sears RNOA 8,76%; hoạt động được mô tả trong văn bản (ví dụ: tính NOA, NFO và SE cho bảng cân đối kế toán và tính NOPAT, NFE và NI
Wal-Mart cho báo cáo thu nhập).
RNOA 15,02%
2. Cung cấp bảng phân tích ROE của hai công ty trong năm 1999, cho thấy đòn bẩy tài chính và hoạt động được mô tả trong
văn bản và tác động của chúng (bạn có thể sử dụng dữ liệu cuối bảng cân đối kế toán để tính toán tỷ suất lợi nhuận).
Phân tích này cho bạn biết điều gì về rủi ro cố hữu của hai công ty?
3. Phân tích tỷ suất lợi nhuận và tỷ lệ vòng quay tài sản của Sears và Wal-Mart bằng cách sử dụng thông tin chi tiết đơn
hàng từ báo cáo tài chính.
4. Tỷ lệ lợi nhuận trên tài sản thấp và đòn bẩy tài chính cao của Sears có thể một phần là do hoạt động thẻ tín dụng của công ty
này - trên thực tế, Sears một phần là một tổ chức tài chính. Phụ lục III cung cấp thông tin tài chính chọn lọc về thẻ tín dụng
của Sears và các hoạt động kinh doanh khác thu được từ thông tin bộ phận trong phần thuyết minh báo cáo tài chính của công
ty. Sử dụng thông tin này, hãy phân tích lợi nhuận tương đối của hoạt động kinh doanh tài chính và bán lẻ của Sears cũng như
tác động của nó đối với hồ sơ rủi ro-lợi nhuận tổng thể của công ty.
5. Tóm tắt kết luận của bạn về sự khác biệt giữa giá trị vốn hóa thị trường của Sears và Wal-Mart bằng cách sử dụng phân
tích mà bạn đã thực hiện từ phần 1 đến phần 4.

Sears' Báo cáo tài chính Triển lãm TÔI
BÁO CÁO THU NHẬP HỢP NHẤT SEARS BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN HỢP NHẤT SEARS
(triệu đô la) 1999 1998 (triệu đô la) 1999 1998
Doanh thu Tài sản
Bán hàng hóa và dịch vụ. . . . . . . $36,728 Doanh thu tín $36,957 Tài sản lưu động
dụng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.343 4.618 Tiền và các khoản tương đương tiền . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $ 729 $495
Tiền lãi được giữ lại trong thẻ tín dụng được chuyển nhượng
Tổng doanh thu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41.071 41.575
các khoản phải thu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.294
Chi phí và phí tổn 3.144 Các khoản phải thu thẻ tín dụng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18.946
Chi phí bán hàng, mua hàng và 18.793 Trừ khoản dự phòng phải thu khó đòi . . . . . . . . . 760 974
sự chiếm chỗ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27.444

Các khoản phải thu ròng từ thẻ tín dụng. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17.972
27.212 Bán hàng và quản lý. . . . . . . . . . . . 8.418 8,384 Các khoản phải thu khác. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 397
Dự phòng phải thu khó đòi
Hàng tồn kho. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18.033 4,816
tài khoản . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 871 1.287
Chi phí trả trước và chi phí trả chậm. . . . . . . . . . . . . 404 506
Khấu hao và khấu hao. . . . . . . . . 848 830

Thuế thu nhập được hoãn lại . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.069 579 709 791
Quan tâm . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.268 1.423
Tổng tài sản hiện tại. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28.667 29.271
Chi phí tái cơ cấu và suy giảm giá trị. . . . 41 352
Tài sản và thiết bị
Tổng giá cả và chi phí. . . . . . . . . . . 38.658 Thu 39.720 Đất . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 370 395
nhập hoạt động . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.413 Thu 1.855 Các tòa nhà và cải tiến. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5,837 5.530
nhập khác, ròng. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 28 Nội thất, đồ đạc và thiết bị. . . . . . . . . . . . . . . . . 5,209 4,871
Hợp đồng thuê được vốn hóa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 496 530
Lợi tức trước thuế Lời tức,

Tổng tài sản và thiết bị. . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.912 11.326
lợi ích thiểu số, và
Trừ khấu hao lũy kế . . . . . . . . . . . . . . . . . 5,462 4.946
sự mất mát bất thường . . . . . . . . . . . . . . . 2.419 1,883
Thuế thu nhập . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 904 766 Tổng tài sản và thiết bị, ròng. . . . . . . . . . . . . . . . 6.450 6.380
Thuế thu nhập được hoãn lại . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 367 572

Lợi ích thiểu số. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62 45
Các tài sản khác. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.470 1,452
Thu nhập trước khi mất mát bất thường . . . . . 1.072
Tổng tài sản. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $36,954 $37,675
1.453 Mất mát bất thường sớm
dập tắt
Nợ phải trả
nợ, thuế ròng. . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
Nợ ngắn hạn
Thu nhập ròng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $1,453 $1,048
Vay ngắn hạn. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.989 USD $4,624
Phần nợ dài hạn hiện tại và
nghĩa vụ thuê vốn được vốn hóa. . . . . . . . . . . . . . . . . 2.165 1,414
Các khoản phải trả và các khoản nợ khác. . . . . . . . . . . . 6.992 6.732
Doanh thu chưa thực hiện. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 971 928
Các loại thuế khác. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 584 524
Tổng nợ ngắn hạn phải trả . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.701 14.222
Nợ dài hạn và nghĩa vụ thuê tài sản được vốn hóa . . . . . . . . 12.884 Phúc lợi sau 13.631
khi nghỉ hưu . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.180 Lợi ích của 2.346
cổ đông thiểu số và các khoản nợ khác . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.350 1.410
Tổng nợ phải trả. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31.609
30.115 Vốn cổ đông
Cổ phiếu phổ thông (0,75 USD mệnh giá mỗi cổ phiếu,
1.000 cổ phiếu được ủy quyền, 369,1 và
383,5 cổ phiếu đang lưu hành). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 323 323
Vốn vượt mệnh giá. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.554 3,583
Thu nhập giữ lại. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.952 4,848
Cổ phiếu quỹ—theo giá gốc. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (2.569) (2.089)
Chi phí ESOP hoãn lại. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (134) (175)
Tích lũy thu nhập toàn diện khác. . . . . . . . . . . . . (287) (424)
Tổng vốn chủ sở hữu . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.839 Tổng 6.066
nợ phải trả và vốn chủ sở hữu. . . . . . . . . . . . . . $36,954 $37,675

Triển lãm II Báo cáo tài chính của Wal-Mart
BÁO CÁO KINH DOANH CỦA WAL-MART BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN HỢP NHẤT WAL-MART
(triệu đô la) 1999 1998 (triệu đô la) 1999 1998
Doanh thu Tài sản
Mạng lưới bán hàng. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $165,013 $137,634 Tài sản lưu động
Thu nhập khác—ròng. . . . . . . . . . . . . . . . . 1.796 1.574 Tiền và các khoản tương đương tiền . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $1,856 $1,879
Khoản phải thu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.341 1.118

166.809 139.208
Hàng tồn kho
Chi phí và chi phí Với chi phí thay thế. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20.171 Ít 17.549
dự trữ LIFO hơn . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 378 473

Chi phí bán hàng. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108.725
129.664 Hoạt động, bán hàng và tổng hợp Hàng tồn kho theo giá LIFO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17.076
và chi phí hành chính. . . . . . . 27.040 Chi phí lãi 22.363 Chi phí trả trước và khác. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19.793 1.366 1.059
vay
24.356 21.132
Món nợ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 756 529
Tổng tài sản hiện tại
Thuê vốn . . . . . . . . . . . . . . . . . . 266 268
Bất động sản, nhà xưởng và thiết bị theo giá gốc

157.726 131.885
Đất . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8.785
. . . . . 5.219
Lợi tức trước thuế Lời tức,
Xây dựng và cải tiến . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21.169 Đồ đạc 16.061
lợi ích thiểu số, vốn chủ sở hữu trong
và thiết bị . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.362 Thiết bị 9.296
các công ty con chưa hợp nhất,
vận tải . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 747 553
và tác dụng tích lũy của
41.063 31.129
thay đổi kế toán. . . . . . . . . . . . . . 9,083 7.323
Dự phòng thuế thu nhập Khấu hao lũy kế ít hơn. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.224 7.455
Hiện hành. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.476 3.380 Tài sản ròng, nhà xưởng và thiết bị. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23.674
Hoãn lại. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (138) (640) 32.839 Tài sản đang cho thuê vốn
Tài sản cho thuê vốn. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.285 3.335

3.338 2.740
Trừ khấu hao lũy kế . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.155 1.036
Thu nhập trước thiểu số
lãi suất, vốn chủ sở hữu trong Tài sản ròng theo hợp đồng thuê vốn. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.130 2.299
các công ty con chưa hợp nhất, Tài sản khác và chi phí trả chậm
và tác dụng tích lũy của Lợi thế thương mại ròng và các tài sản vô hình có được khác. . . . . . . . . . . . 9.392 2,538
thay đổi kế toán. . . . . . . . . . . . . . 5.745 4,583 Tài sản khác và chi phí trả chậm. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 632 353
Lợi ích và vốn cổ phần thiểu số

Tổng tài sản . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $70,349 $49,996
trong các công ty con chưa hợp nhất. . . . . (170) (153)
Thu nhập trước tích lũy

Nợ và vốn chủ sở hữu
ảnh hưởng của thay đổi kế toán . . . . . . 5,575 4.430 Nợ ngắn hạn
Hiệu quả tích lũy của kế toán $ —
Giấy thương mại. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $
thay đổi, lợi ích thuế ròng là $119. . . (198)

3,323 Tài khoản phải trả. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.257
Thu nhập ròng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $5,377 $4,430 13.105 Nợ phải trả phải trả. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.998
6.161 Thuế thu nhập phải nộp. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.129

. . . . 501
Nợ dài hạn đến hạn dưới 1 năm . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.964 Nghĩa vụ 900
thuê vốn đến hạn trong vòng một năm . . . . . . . . . 121 106
Tổng nợ ngắn hạn phải trả . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16.762
25.803 Nợ dài hạn. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6,908
13.672 Nghĩa vụ thuê vốn dài hạn . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.002 Thuế thu nhập hoãn 2.699
lại và các khoản khác. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 759 Lợi ích của 716
thiểu số . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.279 1.799
Vốn cổ đông
Cổ phiếu ưu đãi ($ 0,10 mệnh giá; 100 cổ phiếu được ủy quyền,
không được ban hành)
Cổ phiếu phổ thông ($ 0,10 mệnh giá; 5.500 cổ phiếu được ủy quyền,
4.457 và 4.448 được phát hành và lưu hành năm 2000
và 1999 tương ứng). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 446 445
Vốn vượt mệnh giá . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 714 Lợi nhuận 435
giữ lại . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25.129 20.741
Thu nhập tích lũy toàn diện khác . . . . . . . . . . . . . . . . . (455) (509)
Tổng vốn chủ sở hữu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21.112
25.834 Tổng nợ phải trả và vốn chủ sở hữu . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $70,349 $49,996

Lựa chọn Bộ phận Thông tin-Sears Triển lãm III
1999 1998
(triệu đô la) Tín dụng Người khác Tổng cộng Tín dụng Người khác Tổng cộng
Doanh thu . . . . . . . . . . . . . $36.986 $41,071 $4,369 $37,206 $41,575
$4,085 Khấu hao . . . . . . . . . . 14 792 848 13 784 830
Thu nhập lãi . . . . . . . 0 Chi phí 59 59 59 59
lãi vay . . . . . . . 1.116 Thu nhập 211 1,327 0 238 1,482
hoạt động . . . . . . 1.347 1.388 2,413 1,244 1,144 922 1.855
Tổng tài sản. . . . . . . . . . . $20,622 $14,541 $36,954 $21,605 $25,364 $37,675
Lưu ý: Các cột dành cho Người khác và Tín dụng không
có thể lên được cộng vào Tổng vì chi phí của công ty.

Sub10963 ch08 460-505-1

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Sub10963 ch08 460-505-1

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

sub10963_ch08_460-505.

qxd 5/4/13 3:42 chiều Trang 460

8 LỢI NHUẬN ĐẦU TƯ VỐN VÀ

MỤC TIÊU PHÂN TÍCH

NHÌN LẠI Chương 7

của chúng ta về các thước đo dồn tích

trong các chương trước như thế nào. Chúng

tôi cũng chứng minh việc xây dựng lại các

nhấn mạnh vào khả năng sinh lời.

cách đo lường nó. Sự chú ý đặc biệt

phân tích của chúng tôi. Đòn bẩy tài chính

được giải thích và phân tích bằng cách

sử dụng thước đo lợi nhuận trong chương này.

TÌM HIỂU TƯƠNG LAI >

của chúng ta vào các công cụ phân

tích bao gồm phân tích triển

Chúng tôi minh họa cơ chế

dự báo và chứng minh việc áp

dụng phân tích triển vọng để định

Tính năng phân tích

Một sự phù hợp tốt cho Gap?

từ trên 30%/năm đến dưới giảm nợ và mua lại

một nửa mức đó. Doanh thu hàng tồn kho

giảm từ hơn bảy lần một

XEM TRƯỚC CHƯƠNG 8

của Công ty súp Campbell.

462 Phân tích báo cáo tài chính

Lợi nhuận trên vốn đầu tư

Phân tích tỷ chủ sở hữu

suất lợi nhuận

quay tài sản

TẦM QUAN TRỌNG CỦA TRẢ LẠI

công ty là 2 triệu USD hoặc 200 triệu USD.

lý của công ty.

Đo lường khả năng sinh lời

Biện pháp lập kế hoạch và kiểm soát

QUAN ĐIỂM PHÂN TÍCH . . . BẠN LÀ CÁC KIỂM TOÁN VIÊN

THÀNH PHẦN TRẢ LẠI

464 Phân tích báo cáo tài chính

Vốn đầu tư cho một điển hình

phần chung đo tóm tắt về hiệu quả hoạt động.

0% 5% 10% 20% 15% 30% 25%

mức cực cao.

sản hoạt động ròng trung bình (NOA).

bằng tổng tài sản trừ đi nợ và cổ phiếu ưu đãi. Tỷ lệ nợ

Đầu tư máy tính Vốn cho Giai đoạn

Đánh giá hồ sơ thành tích

của các nhà điều hành và

CÔNG TY CỔ PHẦN EXCELL

Báo cáo thu nhập

(nghìn đô la) Năm 8 Năm 9

Việc bán hàng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $1,782,254

hoạt động . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163.005 Chi phí 183.575

lãi vay. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21.825 Lợi nhuận 20,843

trước thuế . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141.180 162.732

Chi phí thuế. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52.237 Thu 58.584

nhập ròng . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . $88,943 $104,148

Trở lại TRÊN Mạng lưới

Lợi nhuận hoạt động ròng sau thuế (NOPAT)

BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN

Tài sản hoạt động. . . . . . . . . . . . Nợ tài chính*. . . . . . . . FL

Nghĩa vụ tài chính ròng. . . . . NFO

CÔNG TY CỔ PHẦN EXCELL