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■

．

 

０２
分类 号 ：  单位代码
１ １
： １ ０４ ２ ２
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

密 级 ：
公 开 学 号 ：
２０ １ ３ １ １ ３４ ７



＼ ＾ Ｇ ＾￥ｙ  Ｓ Ｈ Ａ Ｎ Ｄ Ｏ Ｎ Ｇ
〇  Ｕ Ｎ ＩＶ ＥＲ Ｓ Ｉ ＴＹ



博士学位论文

 Ｄ ｉ ｓｓ ｅ ｒ ｔ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ  ｆｏ ｒ  Ｄ ｏ ｃ ｔ ｏ ｒａ Ｄ ｅ ｇ ｒｅ ｅ

 ｌ

论文题 目 ：
场 外 期 权 定 价 和 对 冲 及 倒 向 随 机微 分 方 程 的 应 用


Ｐ ｒｉ ｃ ｉ ｎ ｇ ａ ｎ ｄ  Ｈ ｅ ｄ ｇ ｎ ｇ  Ｏ ｖ ｅ ｒ Ｔｈ ｅ

ｉ
－ －

Ｃ ｏ ｕｎ ｔｅｒ Ｏｐ ｔｉ ｏｎｓ



ａｎ ｄ  Ａｐｐ ｌ ｉ ｃ ａｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｏ ｆ  Ｂ ａ ｃ ｋｗ ａ ｒ ｄ  Ｓ ｔ ｏ ｃ ｈ ａ ｓ ｔ ｉ ｃ Ｄ ｉ ｆ ｆｅ ｒ ｅ ｎ ｔ ｉ ａ 

ｌ

Ｅ ｑ ｕ ａｔ ｉ ｏｎ ｓ

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作 者 姓 名 韩 星 宇



培 养 单 位 金 融 研 究 院



专 业 名 称概率 论 与 数 理 统 计  肩海


指 导 教 师 石 玉 峰 教授



合 作 导 师  



２０ １ ９
年 ５
月 ２０
日


 Ｐｒ ｉ ｃ ｉ ｎ ｇ  ａｎ ｄ  Ｈｅｄｇ ｉ ｎ ｇ Ｏ ｖｅ ｒ Ｔ ｈ ｅ Ｃ ｏ ｕ ｎｔ ｅ ｒ Ｏ ｐ ｔ
－ －

ｉ ｏ ｎｓ



ａ ｎ ｄ  Ａ ｐ ｐ ｌ ｉ ｃ ａｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｏ ｆ  Ｂ ａ ｃ ｋ ｗ ａ ｒ ｄ  Ｓ ｔ ｏ ｃ ｈ ａ ｓ ｔ ｉ ｃ  Ｄ ｉｆ ｆｅ ｒ ｅ ｎｔ ｉ ａ ｌ



Ｅ ｑ ｕ ａｔ ｉ ｏｎｓ



场 外 期 权定 价 和 对冲 及倒 向 随机微 分 方程 的 应 用



ＴＨＥ Ｓ Ｉ Ｓ



ｉ ｌ ｌ ｍ ｅ ｎ ｔ  ｏ ｆ  ｔ ｈ ｅ  Ｒ ｅ ｑ ｕ ｉ ｒ ｅ ｍ ｅ ｎ ｔ ｓｆｏ ｒ
Ｓ ｕ ｂ ｍ ｉ ｔ ｔ ｅ ｄ  ｉ ｎ  Ｐ ａ ｒ ｔ ｉ ａ ｌ  Ｆｕ ｌ ｆ 


ｔ ｈ ｅ Ｄ ｅ ｇ ｒ ｅ ｅ ｏ ｆ



Ｄ Ｏ Ｃ Ｔ Ｏ Ｒ Ｏ ＦＰ Ｈ Ｉ Ｌ Ｏ Ｓ Ｏ Ｐ Ｈ Ｙ

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（
Ｐ ｒ ｏ ｂ ａｂ ｉ ｌｉｔ
ｙ  Ｔ ｈ ｅ ｏ ｒ ｙ  ａｎ ｄ  Ｍ ａ ｔ ｈ ｅ ｍ ａ ｔ ｉ ｃ ａ ｌ  Ｓ ｔ ａｔ ｉ ｓ ｔ ｉ ｃ ｓ ）

ａｔ  ｔ ｈ ｅ



Ｓ Ｈ Ａ Ｎ Ｄ Ｏ Ｎ ＧＵ Ｎ Ｉ Ｖ Ｅ Ｒ Ｓ Ｉ Ｔ Ｙ
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

ｂｙ



Ｘ ｉ ｎ ｇ ｙ ｕ Ｈ ａｎ



Ｓ ｕ ｐ ｅ ｒ ｖ ｉ ｓ ｏ ｒ  Ｐ ｒ ｏ ｆ  Ｙｕ ｆｅ ｎ ｇ  Ｓ ｈ ｉ
： 
 ．



藝
Ｍ ａｙ  ２ ０ １ ９


 目 

录

中 文 与 英 文 摘 要 

Ｉ

符 号 说 明 ＶＩＩＩ



第 一

章 绪 论 

１

１ ． １ 场外衍生 品 市场  

１

１ ． ２ 违 约风 险 下 的场 外期权 定 价  

２

１ ． ３ 主要结果与研 宄意义  

３

第二章 欧 式 期 权 定 价 及 参 数 校 准 

７

２ ． １ 经 典期权 定价模型  

７

２ ． ２ 欧式期权数值解  １ 

３

２ ３ ．
期权风险 因 子  ２０



２ ４ ．
模型参数校准  ２７



２ ５ ．
小结  ３１



第三章 随 机 波 动 率 和 双 因 子 均 值 回 复 模 型 下 的 商 品 价 差 期 权 定 价 ３ ３



３ ． １ 引 言 及研 宄现状  ３３



３ ２ ．
模型  ３４



３ ３ ．
期 货价差和价差期权  ４１



３ ３
． ． １ 期货价差  ４１



３ ３ ２
． ．
现货价差期权  ４２



３ ３ ３
． ．
期货 价差期权  ４３



３ ４ ．
数值模拟  ４６



３ ４
． ． １ 均值 、 方 差 和 特 征 函 数 的 数 值 模拟  ４６



３ ４ ２
． ．
现货 价 差 期 权 的 数值模拟  ４６



３ ４ ３
． ．
期 货 价 差 期权 的 数 值模拟  ４９



３ ５ ．
模 型 参 数校准  ５０



３ ５
． ． １ 基于 期 货价差 的 参数校准  ５２



３ ５ ２
． ．
基于 现货 价 差和 期 货 价 差 的 参 数校准  ５６



３ ６ ．
能源 商 品 市场 的 实 证分 析  ５９



３ ６
． ． １ 协整检验  ６０



３ ６ ２
． ．
条件 异 方差 检验  ６ 

１
 ３ ６ ３
． ．
模型校准  ６３



３ ． ７ 小结  ６５



第四章 违 约 风 险 下 的 随机 波 动 率模型 场 外 期 权定 价  ６７



４ ． １ 引 言 及研 究现状  ６７



４ ２ ．
模型  ６８



４ ２
． ． １ 特征 函 数  ６９



４ ２ ２
． ．
概 率密 度 函 数 的 数 值 近 似  ７２



４ ３ ．
欧 式 看跌期权定 价  ７３



４ ４ ． 二 次行权 的 百 慕大看跌期 权 定价  ７５



４ ５ ．
美 式期 权 定价 的 Ｇｅ ｓ ｋｅ Ｊ ｏ ｈ ｎ ｓ ｏ ｎ
－

方法  ７９



４ ６ ．
数 值模 拟  ８ 

１

４ ６
． ． １ 截 断 区 间 和 项数 的影响  ８ 

１

４ ６ ２
． ．
与 Ｍｏｎ ｔ ｅ Ｃ ａｒ ｌ ｏ 模拟 的 比较  ８５



４ ６ ３
． ．
对其他模 型 的 应 用  ８７



４ ６ ４
． ．
随 机波 动 率 的 影 响  ８８



４ ７ ．
小结  ８９



第 五章 倒 向 随 机微 分 方 程 在 场 外 期 权 定 价 中 的 应 用  ９１



５ ． １ 引 言 及研 宄 现状  ９１



５ ２ ．
模型  ９２



５ ３ ．
无套利 区 间  ９５



５ ３
． ． １ 复制策略和 抵消 策 略  ９５



５ ３ ２
． ．
无套利 区 间 的 边界  ９８



５ ４ ．
融 资 成本和抵押 金下 的 对冲 策略  １ ０６



５ ４
． ． １ 期权发行方 的 对冲策略  １ ０６



５ ４ ２
． ．
期权持有方 的 对冲 策略  １ ０８



５ ． ５ 数值模拟  １ １ 

０

５ ５ １
． ．
数值 分析  １ １０



５ ５ ２
． ．
违 约 风 险 和 抵押 金 的 影 响  １ １ １



５ ５ ３
． ．
融资利差 的影响  １ １ ２



５ ６ ．
小 结  １ １ 

３

第六章 般信 息 流 下 的 类 Ｗ 期 望 的 逆 表 示 定 理
一 一

１ １５



６ ． １ 引 言 及研 宄现状  １ １ ５



６ ２ ．
预备知识  １ １ 

６
  般信 息 流 下 的 鞅表示 定 理
一

６ ２
． ． １  １ １ 

６

６ ２ ２
． ．
非线性期 望  １ １ 

７

在 般信 息 流 概 率 空 间 下 的 类 特殊 的 ｆ 期 望
一 一

６ ３
．
 １ １ 

８

６ ４
．
控制 下 的 期望  １ ２２



６ ５
．
浐 期 望 的 逆表示 定 理  １ ２５



６ ６
．
ｆ 期 望 效 应 模 型  １ ２７



６ ７
．
小 结  １ ２９



总 结 １ ３１



参 考 文 献 １ ４４



攻 读博 士 学 位 期 间 完 成 的 工 作 １４５



致 谢 １４６


 山 东 大 学 博 士 学 位 论文
 



场 外 期 权定 价 和 对冲 及倒 向 随机微 分 方程 的 应 用



韩星宇



（
山 东 大学 金融研 究 院 ， 济南 ２ ５０ １ ００


）

摘 

要

金 融衍生 品 是在 未来某 时 间 执行关于某些基础 资产 的 某种交 易 的 合 同 约 定 


方
一 一

面衍 生 品 能够 满 足 套期 保 值 者 的 风 险 管 理 的 需 求 另 方面 相 比于 直接进行标 的 资 产


一

； ，

交易 ， 衍 生 品 交 易 可 以 降 低 投 资 者 的 交 易 成 本 和 克 服相 关 的 交 易 限 制 。 因 此衍生 品 市场


获得 了 蓬勃 的 发展 ，
关于金 融衍生 品 特别 是场外衍生 品 的估值 问 题 也 引 起 了 人们广泛 的



关注 年 Ｂ 模型 问世 以来 期权定 价模 型 的 推广和 应用 直 是金融



一

。 自 １ ９ ７３ ｌ ａ ｃｋ Ｓ ｃ ｈ ｏ ｌ ｅ ｓ
－

数学研宄方 向 的热点之 本 文 主 要 研 宄 了 场 外 期 权 的 定 价和 对 冲 问 题 以 及倒 向 随机微



一

分方程 的 应用 ， 主要 内 容分为六章 

：

第 章 我们 给 出 了 本 文 的 研 宄背 景和 主 要成果 的 概括 首 先我们 介 绍 了 衍生 品 市场 的


一

些 概况 ， 帮助 理解期权 定 价理论 的 应用 场 景 。 然后 我们 简 要描述 了 违约 风 险下 的




场外期权定价 问 题 。 最后 我们 给 出 了 本文 的 主 要研 究 内 容 的 概述 

。

第二章 我们 对 做 市 商 应 用 期 权 定 价 模 型 的 主 要 场 景 做 出 了 回 顾 。
首先 ， 我们 简 要描述


了 期权定价理论 中 的 些经 典模型 和 成 果 我 们 给 出 了Ｈ ｅ ｏｎ
ｔ 随 机波 动 率 模 型 及


一

。 ｓ

其 拓 展 模 型 的 数 值解 ，
并 回 顾 了 用 于 期 权 组 合 风 险对 冲 的 Ｂ ｌ ａｃｋ Ｓ ｃｈ ｏ ｌｅｓ
－

模型 的希


腊值 ， 给出 了Ｃ Ｅ Ｖ 模 型风 险 因 子 的解析计算 公 式和 随机波动 率模 型 风 险 因 子 的 数


值计算 公式 。 最后 以 台 湾 ＴＸ０ 期权市场 为例 ， 我 们 展 示 了 如 何 使 用 市 场 数据 进 行


期 权 定 价 模 型 的 参 数校准 

。

第三章 我们 介 绍 了 能源 商 品 市 场 中 的 协 整现 象 ， 研 究 了 随机波 动 率模 型 和 双 因 子均值



回 复模 型直接对商 品 现货 价差进行建模 的衍生 品 定价 问 题 ， 并给 出 了 期 货 价差 的 解


析 定 价 公式和 价差 期 权 的 数 值 定 价 公 式 。
首先 ， 我们 给 出 了 现货 价差均值 、 方差及


特征 函 数 的 显 式表达式 。 由 于 现货价差均值具有 显 式表达式 ，
我们 获 得 了 期 货 价差


的解析 定价公式 并且基于 该解析公式 我们 提供 了 两种 参 数 校准 方法 种是基


一

， ， ，

于不 同 到期 的 期 货 合约 价差历 史数据进行参数校准 种 是基于 期 货 价差 和 现 货



一

日 ；



Ｉ
 山 东 大学博 士 学位论文
 



价差 的 历 史数据进行参数校准 。 我们 分 别 给 出 了 以 现 货 价 差 为 标 的 的 欧 式 期 权 和 以



期 货 价 差 为 标 的 的 欧式 期 权 的 数 值 定 价 公 式 ， 并通 过数值模拟 我们 展 示 了 各 参 数对


期权价格 的影 响 。 最后 我们 以 能源市场 中 的布伦特原 油 和 轻质 原 油 之 间 的 价差为例


给 出 了 模 型 的 实 证分析 

。

第 四 章 我 们 研 究 了 结 构 化违 约 风 险模 型 下 的 场 外 可损 期 权 定 价 问 题 。 首先我们 使用 随


机波 动 率和 双 指 数跳模 型 刻 画 期权标 的 价格和 期 权卖 方 的 资 产 价值 并 获得 了 动 态

 ，

系 统 特 征 函 数 的 显 式表 达 式 基 于 。 ｃｏｓ 方法我们 给 出 了 欧式期权的 数值解 并用 逆


 ，

快速 Ｆｏ ｕ ｒ ｉ ｅｒ 变换方法得到 了 二 次行权 的 百慕大期权 的 数值解 。 通过修 正 的 Ｇ ｅ ｓ ｋｅ 


－

Ｊ ｏ ｈｎ ｓ ｏ ｎ 方法 ， 我们 给 出 了 美式期权 的近似定 价公式 ，

并 通过 数 值模 拟 展 示 了 随 机


波 动 率模 型 对场 外 可损 期权 的 影 响 

。

第 五章 我 们 研 究 了 简 约 化违约 风 险模 型 下 的 场 外 可损 期 权 定 价 问 题 在 模 型 中 我们 考

 。

虑 了 融资 成本和抵押金 的 影响 。 在 无套利 原 则 下 给 出 ，
了 期 权 价格所 处 的 无 套 利 区



间 ，
并 将 无 套 利 区 间 的 边 界 转 换 为 构 建 复 制 策 略 和 抵 消 策 略 的 倒 向 随 机 微 分 方程 的



解来计算 在 定 条件 下 我们 得到 了 局 部波动率模 型 无套利 区 间 上下 边 界 的 关于



一

。 ，

场 内 期 权价 格 的 积 分显 式表达 式 特别 的 得 到 了 时 变 。 ， Ｂ ｌ ａｃｋ Ｓ ｃｈ ｏ ｌ ｅｓ
－

模 型 的 无套利


边界 的显 式表达式 此外 我们 还 为 期 权持有 者 提供 了 种 对冲 策 略 通过 使 用 期


一

。 ， ，

权 发 行 者 发 行 的 风 险 债 券 来对 冲 剩 余 的 潜在 违 约 损 失 。 通过 数值模拟 ， 可 以 直观 的


观察到违约 风险 、 融 资 成本和抵押 品 对期权价值 的 影 响 

。

第六章 在满 足 般性 假设 的 信 息 流和 定 可 分性 的 概率 空 间 中 利 用 倒 向 随机微分方


一 一

程 的 解 的 存在唯 性 我们构 造 了 类特殊 的＆ 期 望 在 定 的 控制 假设 下 我们



一 一 一

， 。 ，

得到 了 致性非线 性期 望 的 鞅表 示 定 理 并证 明 了 这些 非线性期 望 可 以 表示 为 特殊


一

的化期望 。 最后 ， 我 们 讨 论 了 这类 ＆ 期 望 的 应 用 

。

关键词 

：

期权 定价 ， 可损 期权 ， 单 方违约 风 险 ， 价差期权 均 值 回 复 ， ， 随 机波 动 率 模 型 ， 倒向



随机 微分 方程 

。

ＩＩ


 山 东 大学博 士学 位论文
 



Ｐｒ ｃｉｎ
ｇ  ａ ｎ ｄ  Ｈ ｅ ｄ ｇ ｉ ｎ ｇ  Ｏ ｖｅ ｒ Ｔ ｈ ｅ Ｃ ｏ ｕ ｎｔ ｅ ｒ  Ｏ ｐ ｔ ｏ ｎ ｓａｎ ｄ


－ －
ｉ ｉ

Ａｐｐ ｌｉ ｃ ａｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｏ ｆ Ｂ ａ ｃ ｋｗａ ｒ ｄＳ ｔ ｏ ｃ ｈ ａｓ ｔ ｉ ｃ Ｄ ｉｆ ｆｅ ｒ ｅ ｎｔ ｉ ａ ｌ




Ｅ ｑｕ ａｔ ｉ ｏｎｓ



Ｘ ｉ ｎ ｇｙ ｕ  Ｈ ａ ｎ



Ｉ ｎｓ ｔ ｉ ｔ ｕ ｔ ｅ  ｆｏ ｒ  Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ  Ｓ ｔ ｕ ｄ ｉ ｅ ｓ Ｓ
ｈ ａ ｎ ｄ ｏ ｎ ｇ  Ｕ ｎ ｖｅ ｒ ｓ ｉ ｉ ｔ
ｙ Ｊ ｉ ｎ ａｎ ２ ５ ０ １ ０ ０ Ｃ ｈ ｎ ａ ｉ
（ ， ， ，


）

Ａ ｂ ｓ ｔ ｒ ａ ｃ ｔ

Ａ ｄｅ ｒ ｉ ｖａ ｔ ｉ ｖ ｅ  ｃ ｏ ｎ ｔ ｒ ａ ｃ ｔ  ｉ ｓ  ａ  ｃ ｏｎ ｔ ｒ ａ ｃ ｔ ｕ ａ ｌ  ａ ｇ ｒ ｅ ｅ ｍ ｅ ｎ ｔ  ｔ ｏ  ｅ ｘ ｅ ｃ ｕ ｔ ｅ  ａ ｎ  ｅ ｘ ｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ  ｆｏ ｒ  ｓ ｏ ｍ ｅ



ｕｎ ｄ ｅ ｒ ｌ ｙ ｉ ｎ ｇ  ａ ｓ ｓ ｅ ｔ ｓ  ａ ｔ  ｓ ｏ ｍ ｅ  ｆｕ ｔ ｕ ｒ ｅ  ｄ ａ ｔ ｅ ｓ ．  Ｔ ｈｅｈ ｅ ｄ ｇｅ ｒｓｃ ａｎ  ｕ ｓ ｅ  ｄ ｅ ｒ ｉ ｖａ ｔ ｉ ｖ ｅ  ｃ ｏ ｎ ｔ ｒ ａｃ ｔ ｓ  ｆｏ ｒ



ｇ ｅ ｍ ｅ ｎ ｔ  ａｎ ｄ  ｔ ｈ ｅ  ｔ ｒ ａ ｄ ｅ ｒ ｓ  ｃ ａ ｎ  ｕ ｓ ｅ
ｒｉｓ ｋｍ ａｎ ａ  ｄ ｅ ｒ ｖａ ｔ ｖ ｅ  ｃ ｏ ｎｔ ｒ ａ ｃ ｔ ｓ  ｔ ｏ  ｒ ｅ ｄ ｕ ｃ ｅ  ｔ ｈ ｅ  ｔ ｒ ａｎ ｓ ａ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ
ｉ ｉ 


ｃ ｏ ｓ ｔ ｓ  ａ ｎ ｄ  ｏ ｖ ｅ ｒ ｃ ｏ ｍ ｅ  ｔ ｒ ａ ｎ ｓ ａ ｃ ｔ ｉ ｏｎ  ｒ ｅ ｓ ｔ ｒ ｉ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ ．  Ｔ ｈ ｅ ｒ ｅ ｆｏ ｒ ｅ ，  ｄ ｅ ｒ ｉ ｖａ ｔ ｖ ｅ ｓ  ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ  ｈ ａ ｓ  ｄ ｅ ｖｅ
ｉ ｌ


？

ｏ ｐ ｅ ｄ ｖ ｉ ｇｏ ｒ ｏ ｕ ｓ ｌ ｙ ｓ ｉ ｎ ｃ ｅ ｉ ｔ ｓａ
ｐ ｐ ｅ ａｒ ａｎ ｃ ｅ ．  Ｔ ｈ ｅ  ｖａ ｌ ｉ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ａ ｌ  ｄ ｅ ｒ ｉ ｖａ ｔ ｉ ｖ ｅ ｓ  ｅ ｓ ｐ ｅ ｃ ａ ｌ ｌ ｙ
ｕ ａｔ ｏ ｎ  ｏ ｆ  ｆ ｉ

 ， ｉ

ｏ ｖｅ ｒ
－

ｔ ｈｅ －

ｃ ｏ ｕ ｎ ｔ ｅ ｒ  ｄ ｅ ｒ ｉ ｖａ ｔ ｉ ｖ ｅ ｓ  ｈ ａ ｓ  ａ ｌ ｓ ｏ  ａ ｔ ｔ ｒ ａ ｃ ｔ ｅ ｄ  ｗ ｉ ｄ ｅ  ａ ｔ ｔ ｅ ｎ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ
，
．  Ｓ ｎ ｃ ｅ  ｔ ｈ ｅ  Ｂ ｌ ａ ｃ ｋ Ｓ ｃｈ ｏ ｌ ｅ ｓ
ｉ 

－

ｍ ｏ ｄ ｅ ｌ  ｈ ａｓ  ｂ ｅ ｅ ｎ  ｐ ｕ ｂ ｌ ｉ ｓ ｈｅ ｄ ｉ ｎ １ ９ ７ ３  ｔ ｈ ｅ  ｇ ｅ ｎ ｅ ｒ ａｌ ｉ ｚ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ａ ｎ ｄ  ａ ｐ ｐ ｌ ｉ ｃ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｏ ｆ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ  ｐ ｒ ｉ ｃ ｉ ｎ
，


ｇ

ｍ ｏ ｄ ｅ ｌ ｓ  ｈ ａｖｅ  ｂ ｅ ｃ ｏ ｍ ｅ  ｏ ｎ ｅ  ｏ ｆ  ｔ ｈ ｅ  ｈ ｏ ｔ  ｔ ｏ ｐ ｉ ｃ ｓ  ｉ ｎ  ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ａ ｌ  ｍ ａｔ ｈ ｅ ｍ ａ ｔ ｉ ｉ ｃｓ ． Ｔ ｈ ｉ ｓｔ ｈ ｅ ｓ ｉ ｓｍ ａ ｎｌ

ｙ
 ｉ

ｓ ｔ ｕ ｄ ｉｅｓｔ ｈｅ
 ｐｒ ｉ ｃ ｉ ｎ ｇａｎ ｄｈ ｅ ｄ ｇ ｉ ｎｇｏ ｆ  ｏ ｖｅ ｒ
－

ｔ ｈｅ －

ｃ ｏ ｕ ｎｔ ｅ ｒ  ｏ
ｐ ｔ ｉ ｏ ｎｓ  ａ ｎ ｄ  ａ ｐ ｐ ｌ ｉ ｃ ａｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｏ ｆ ｂ ａ ｃ ｋ ｗ ａ ｒ ｄ

 

ｓｔ ｏ ｃ ｈ ａ ｓ ｔ ｉ ｃ  ｄ ｉ ｆｆｅ ｒ ｅ ｎ ｔ ｉ ａ ｌ  ｅ ｑ ｕ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ ． Ｔ ｈ ｉ ｓｔ ｈｅ ｓ ｉ ｓｉ ｓｏ ｒ

ｇ ａ ｎ ｚ ｅ ｄ  ａ ｓ  ｆｏ ｌ ｌ ｏ ｗ ｓ
ｉ 

．

Ｉ ｎ  Ｓ ｅ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ  １  ｗ ｅ  ｇ ｉ ｖｅ  ｔ ｈ ｅ  ｒ ｅ ｓ ｅ ａ ｒ ｃ ｈ  ｂ ａｃ ｋ ｇ ｒ ｏ ｕ ｎ ｄ  ａ ｎ ｄ  ａ  ｓ ｕ ｍ ｍ ａ ｒ ｙ  ｏ ｆ  ｔ ｈ ｅ  ｍ ａｉ ｎ  ｒ ｅ ｓ ｕ ｌ ｔ ｓ
，



ｏｆｔ ｈｉｓｐ ａｐ ｅ ｒ ． Ｆ ｉ ｒｓ ｔｌ
ｙ  ｗ ｅ  ｉ ｎ ｔ ｒ ｏ ｄ ｕ ｃ ｅ  ｓ ｏ ｍ ｅ  ｏ ｖ ｅ ｒ ｖ ｉ ｅ ｗ ｓ  ｏ ｆ  ｔ ｈ ｅ  ｄ ｅ ｒ ｉ ｖａ ｔ ｉ ｖ ｅ ｓ  ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ  ｔ ｏ  ｈ ｅ ｌ ｐ
， 


ｕ ｎ ｄ ｅ ｒ ｓｔ ａｎ ｄ ｔ ｈ ｅａｐ ｐ ｌ ｃ ａｔ ｏ ｎ ｓ ｃ ｅｎ ａｒ ｉｏ ｓ  ｏｆ ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎｐ ｒ ｉ ｃ ｎ ｇ ｔ ｈ ｅ ｏ ｒ ｙ Ｔ ｈ ｅ ｎ ｗ ｅ ｂ ｒ
ｉ ｉ ｉ ． ｉ ｅｆ
ｌｙ 
ｄ ｅ ｓ ｃｒ ｂ ｅ

 ｉ

ｔ ｈ ｅ  ｏｖ ｅ ｒ －

ｔ ｈｅ
－

ｃ ｏ ｕｎ ｔ ｅ ｒ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ  ｐ ｒ ｉ ｃ ｉ ｎ ｇ  ｗ ｉ ｔ ｈ  ｔ ｈ ｅ  ｃ ｏ ｕｎ ｔ ｅ ｒ ｐ ａ ｒ ｔ ｙ  ｄ ｅ ｆａ ｕ ｌ ｔ  ｒ ｉ ｓ ｋ ． Ｆ ｉ ｎ ａｌ ｙ ｌ
，  ｗ ｅ  ｇ ｉ ｖｅ



ａ ｎ  ｏｖ ｅ ｒ ｖ ｉ ｅ ｗ  ｏ ｆ  ｔ ｈ ｅ  ｍ ａ ｉ ｎ  ｒ ｅ ｓ ｅ ａ ｒ ｃ ｈ  ｃ ｏ ｎ ｔ ｅ ｎ ｔ  ｏ ｆ  ｔ ｈ ｉ ｓ  ｐ ａ ｐ ｅ ｒ 

．

Ｉ ｎ  Ｓ ｅ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ  ２  ｗ ｅ  ｒ ｅ ｖ ｉ ｅ ｗ  ｔ ｈ ｅ  ｍ ａ ｉ ｎ  ｓ ｃ ｅ ｎ ａ ｒ ｉ ｏ ｓ  ｏ ｆ  ｍ ａ ｒ ｋｅ ｔ  ｍ ａ ｋｅ ｒ ｓ  ａ ｐ ｐ ｌ ｙ ｉ ｎ ｇ  ｔ ｈ ｅ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ
，



ｐｒ ｉ ｃｉ ｎ ｇｍ ｏ ｄｅ ｌ ｓ Ｆ ｉ ｒ ｓ ｔ ｙ ． ｌ
， 
ｗｅ ｂ ｒ ｉ ｅｆ
ｌ ｙｄ ｅ ｓｃ ｒ ｂ ｅｓ ｏ ｍ ｅｃ ｌ ａｓ ｓ
ｉ ｉ ｃ ａｌｍ ｏ ｄｅ ｌ ｓｏ ｆｏ
ｐｔ ｏ ｎｐ ｒ
ｉ ｉ ｃｉ ｎｇｔ ｈ ｅ ｏ ｒｙ 

．

Ｗｅ  ｇ ｉ ｉ ｃ ａｌ  ｓ ｏ ｌ ｕ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｏ ｆ  Ｈ ｅ ｓ ｔ ｏ ｎ  ｓ ｔ ｏ ｃ ｈ ａｓ ｔ ｉ ｃ  ｖ ｏ ｌ ａ ｔ ｉ ｌ ｉ ｔ ｙ  ｍ ｏ ｄ ｅ ｌ  ａｎ ｄ 
ｖｅ  ｔ ｈ ｅ  ｎｕ ｍ ｅ ｒ ｉ ｔ ｓ  ｅ ｘｔ ｅ ｎ ｄｅｄ



ｍ ｏ ｄ ｅ ｌ ｓ  Ｗｅ  ｒ ｅ ｖ ． ｉ ｅｗ ｔ ｈｅ Ｇ ｒｅｅｋｓ ｉ ｎ ｔ ｒ ｏ ｄ ｕ ｃ ｅ ｄ  ｂ ｙ  ｔ ｈ ｅ  Ｂ ｌ ａ ｃ ｋ Ｓ ｃ ｈ ｏ ｌ ｅ ｓ  ｍ ｏ ｄ ｅ ｌ  ｆｏ ｒ  ｒ ｉ ｓ ｋ  ｈ ｅ ｄ ｇ ｉ ｎ ｇ  ｏ ｆ
－




ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ  ｐ ｏ ｒ ｔ ｆｏ ｌ ｉ ｏ ｓ  ａｎ ｄ  ｇ ｉ ｖ ｅ  ｔ ｈ ｅ  ａ ｎ ａ ｌ ｙ ｔ ｉ ｃ ａ ｌ  ｆｏ ｒ ｍ ｕ ｌ ａ ｓ  ｆｏ ｒ  ｔ ｈ ｅ  ｒ ｉ ｓ ｋ  ｆａ ｃ ｔ ｏ ｒ ｓ  ｏ ｆ  ｔ ｈ ｅ  Ｃ Ｅ Ｖ  ｍ ｏ ｄ ｅ ｌ

ａ ｎ ｄ  ｔ ｈ ｅ  ｎ ｕ ｍ ｅ ｒ ｉ ｃ ａ ｌ  ｆｏ ｒ ｍｕ ｌ ａ ｓ  ｆｏ ｒ  ｔ ｈ ｅ  ｒ ｉ ｓ ｋ  ｆａ ｃ ｔ ｏ ｒ ｓ  ｏ ｆ  ｔ ｈｅ  ｓ ｔ ｏ ｃｈ ａｓ ｔ ｉ ｃ  ｖｏ ｌ ａ ｔ ｉ ｌ ｉ ｔ
ｙ ｍ ｏ ｄ ｅ ｌ ｓ Ｆ ｎ ａｌ ｌｙ

． ｉ


，

ｉ ｎ  Ｔ ａ ｉ ｗ ａ ｎ  Ｔ ＸＯ  ｏ ｐ ｔ ｏ ｎ  ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ ｉ
， 
ｗ ｅ  ｄ ｅ ｍ ｏ ｎ ｓ ｔ ｒ ａ ｔ ｅ  ｈ ｏ ｗ  ｔ ｏ  ｕ ｓ ｅ  ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ  ｄ ａ ｔ ａ  ｔ ｏ  ｃ ａ ｌ ｉ ｂ ｒ ａｔ ｅ  ｔ ｈ ｅ



ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎｐｒ ｉ ｃ ｎ ｇｍ ｏ ｄｅ ｌ ｉ 

．



Ｖ
 山 东 大学博士学位论文
 



“ ”
ＩｎＳ ｅ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ  ３  ｗ ｅ  ｄ ｅ ｓ ｃ ｒ ｉ ｂ ｅ  ｔ ｈ ｅ  ｐ ｈ ｅ ｎ ｏ ｍ ｅ ｎ ｏ ｎ  ｏ ｆ  ｃ ｏ ｉ ｎｔ ｅ ｒ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ  ｉ ｎ  ｅ ｎｅｒ ｇｙ  ｃ ｏ ｍ ｍ ｏ ｄ ｉ 

－

， ｇ

ｔ
ｙ  ｍ ａ ｒ ｋ ｅ ｔ ｓ  ａ ｎｄ  ｓ ｔ ｕｄ ｙ  ｔ ｈ ｅ  ｖａ ｌ ｕ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ  ｏ ｆ  ｔ ｈ ｅ  ｃ ｏ ｍ ｍ ｏ ｄ ｉ ｔ ｙ  ｓ ｐ ｒ ｅ ａ ｄ  ｏ ｐ ｔ ｏｎ ｓ  ｗ ｉ ｔ ｈ  ｓ ｔ ｏ ｃ ｈ ａ ｓ ｔ ｉ ｃ
，

 ｉ

ｖｏ ｌ ａ ｔ ｉ ｌ ｉ ｔ ｙ  ａ ｎ ｄ  ｔ ｗｏ －

ｆａ ｃ ｔ ｏ ｒ  ｍ ｅ ａｎ  ｒ ｅ ｖｅ ｒ ｓ ｉ ｏ ｎ  ｍ ｏ ｄ ｅ ｌ ．  Ｗｅ  ｇ ｉ ｖｅ  ｔ ｈ ｅ  ａｎ ａ ｌ ｙ ｔ ｉ ｃ ａ ｌ  ｐ ｒ ｉ ｃ ｉ ｎ ｇ  ｆｏ ｒ ｍ ｕ ｌ ａ



ｏ ｆ  ｆ ｕ ｔ ｕ ｒ ｅ ｓ  ｓ ｐ ｒ ｅ ａ ｄ  ａｎｄ  ｔ ｈ ｅ  ｎ ｕ ｍ ｅ ｒ ｉ ｃ ａ ｌ  ｐ ｒ ｉ ｃ ｉ ｎ ｇ  ｆｏ ｒ ｍ ｕ ｌ ａ  ｏ ｆ  ｓ ｐ ｒ ｅ ａ ｄ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  Ｆ ｉ ｒ ｓ ｔ ｌ ｙ  ｗ ｅ  ｇ ｉ ｖ ｅ

 ．

ｃｌ ｏ ｓ ｅｄ ｆｏ ｒ ｍ  ｅ ｘ
ｐ ｒ ｅ ｓ ｓ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｆｏ ｒ  ｔ ｈ ｅ  ｍ ｅ ａ ｎ  ｖａ ｒ ｉ ａ ｎ ｃ ｅ  ａ ｎ ｄ  ｃ ｈ ａ ｒ ａ ｃ ｔ ｅ ｒ ｉ ｓ ｔ ｉ ｃ  ｆ ｕ ｎ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ  ｏ ｆ  ｔ ｈ ｅ  ｓ ｐ ｏ ｔ ｓ


－

ｓ ｐ ｒ ｅ ａｄ ｐ ｒ ｏ ｃ ｅ ｓ ｓ  Ｓ ｉ ｎ ｃ ｅ  ｔ ｈ ｅ  ｍ ｅ ａｎ ｏ ｆ ｈ ｅ  ｓ ｐ ｏ ｔ ｓ  ｓ ｐ ｒ ｅ ａ ｄ  ｐ ｒ ｏ ｃ ｅ ｓ ｓ  ｈ ａｓ  ａ  ｃ ｌ ｏ ｓ ｅ ｄ ｆｏ ｒ ｍ  ｅ ｘ
ｐｒ ｅｓ ｓ ｏ ｎ
－

．  ｔ ｉ
 

，

ｗ ｅ  ｏ ｂ ｔ ａ ｉ ｎ  ａ ｎ ａ ｎ ａ ｌ ｙ ｔ ｉ ｃ ａ ｌ  ｐ ｒ ｉ ｃ ｉ ｎ ｇ  ｆｏ ｒ ｍｕ ｌ ａ  ｆｏ ｒ  ｆ ｕ ｔ ｕ ｒ ｅ ｓ  ｓ ｐ ｒ ｅ ａ ｄ ．  Ｂ ａｓ ｅ ｄ  ｏ ｎ  ｔ ｈ ｉ ｓ  ａｎ ａｌ
ｙｔ ｉ ｃ ａｌ



ｆｏ ｒ ｍ ｕ ｌ ａ
，  ｗ ｅ  ｐ ｒ ｏｖ ｉ ｄ ｅ  ｔｗ ｏ  ｐ ａ ｒ ａ ｍ ｅ ｔ ｅ
ｒ ｓ  ｃ ａ ｌ ｉ ｂ ｒ ａｔ ｉ ｏ ｎ  ｍ ｅ ｔ ｈ ｏ ｄｓ ．  Ｏ ｎ ｅ  ｍ ｅｔ ｈ ｏ ｄ  ｉ ｓ  ｂ ａｓ ｅ ｄ ｏ ｎ  ｔ ｈｅ



ｈ ｉ ｓ ｔ ｏ ｒ ｉ ｃ ａｌ ｄ ａｔ ａ ｏ ｆ  ｔ ｈ ｅ  ｓ ｐ ｒ ｅ ａｄ  ｏ ｆ  ｆｕ ｔ ｕ ｒ ｅ ｓ  ｃ ｏ ｎ ｔ ｒ ａ ｃ ｔ ｓ  ｗ ｉ ｔ ｈ  ｄ ｉ ｆ ｆｅ ｒ ｅ ｎ ｔ  ｅ ｘ ｐ ｉ ｒ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ  ｄ ａ ｔ ｅ ｓ  ａ ｎ ｄ  ｔ ｈ ｅ



ｏ ｔ ｈ ｅ ｒ  ｏ ｎ ｅ  ｉ ｓ  ｂ ａ ｓ ｅ ｄ  ｏ ｎ  ｔ ｈ ｅ  ｈ ｉ ｓ ｔ ｏ ｒ ｉ ｃ ａ ｌ  ｄ ａ ｔ ａ  ｏ ｆ  ｆ ｕ ｔ ｕ ｒ ｅ ｓ  ｓ ｐ ｒ ｅ ａ ｄ  ａｎ ｄ  ｓ ｐ ｏ ｔ  ｓ ｐ ｒ ｅ ａ ｄ ．  Ｔ ｈ ｅ  ｎｕ 

？

ｍ ｅ ｒ ｉ ｃ ａ ｌ  ｐ ｒ ｉ ｃ ｉ ｎ ｇ  ｆｏ ｒ ｍｕ ｌ ａ ｓ  ｏ ｆ  Ｅ ｕ ｒ ｏ ｐ ｅ ａ ｎ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｗ ｉ ｔ ｈ  ｓ ｐ ｏ ｔ ｓ  ｓ ｐ ｒ ｅ ａｄ  ａｎ ｄ  Ｅ ｕ ｒ ｏ ｐ ｅ ａ ｎ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ



ｗ ｉ ｔ ｈ  ｆ ｕ ｔ ｕ ｒ ｅ ｓ  ｓ ｐ ｒ ｅ ａ ｄ  ａ ｒ ｅ  ｇ ｉ ｖ ｅ ｎ  ｒ ｅ ｓ ｐ ｅ ｃ ｔ ｉ ｖｅ ｌ ｙ  Ｆ ｕ ｒ ｔ ｈ ｅ ｒ ｍ ｏ ｒ ｅ ．

， ｔｈ
ｒ ｏｕ
ｇ ｈ  ｎｕ ｍ ｅ ｒ ｉ ｃ ａ ｌ  ｓ ｉ ｍ ｕ ｌ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ 

，

ｗ ｅ  ｓ ｈ ｏｗ  ｔ ｈ ｅ  ｉ ｎ ｆ
ｌ ｕ ｅ ｎ ｃ ｅ  ｏ ｆ  ｖ ａｒ ｉ ｏ ｕ ｓ  ｐ ａ ｒ ａ ｍ ｅ ｔ ｅ ｒ ｓ  ｏ ｎ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ  ｐ ｒ ｉ ｃ ｅ ｓ ． Ｆ ｉ ｎ ａｌ ｌ ｙ  ｏ ｎ ｅ  ｅ ｘ ａ ｍ ｐ ｌ ｅ  ｏ ｆ
，



ｓ ｐ ｒ ｅ ａ ｄ ｓ  ｉ ｎ  ｅ ｎ ｅ ｒ ｇｙ  ｍ ａｒ ｋ ｅ ｔ ｓ 
－

 ｔ ｈ ｅ  ｓ ｐ ｒ ｅ ａ ｄ  ｂ ｅ ｔ ｗ ｅ ｅ ｎ Ｂ ｒ ｅ ｎ ｔ  ｂ ｌ ｅ ｎ ｄ  ａ ｎ ｄ  ＷＴ Ｉｃ ｒ ｕ ｄ ｅｏ ｉｌ 
－

ｉｓ



ａｎ ａ ｌ ｙ ｚ ｅ ｄ  ｔ ｏ  ｉ ｌ ｌ ｕ ｓ ｔ ｒ ａ ｔ ｅ  ｔ ｈ ｅ  ｒ ｅ ｓ ｕ ｌ ｔ ｓ 

．

Ｉ ｎＳ ｅ ｃ ｔ ｉｏ ｎ４ ，  ｗｅ  ｓ ｔ ｕ ｄ ｙ  ｔ ｈ ｅ  ｖａ ｌ ｕ ａｔ ｉ ｏ ｎ  ｏ ｆ  ｔ ｈ ｅ  ｏ ｖｅ ｒ －

ｔ ｈｅ －

ｃ ｏ ｕ ｎ ｔ ｅ ｒ  ｖ ｕ ｌ ｎｅ ｒ ａ ｂ ｌ ｅ  ｏ
ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｕｎ


？

ｄ ｅ ｒ  ｔ ｈ ｅ  ｓ ｔ ｒ ｕ ｃ ｔ ｕｒ ａ ｌ  ｍ ｏ ｄ ｅ ｌ ．  Ｗｅ  ｕ ｓ ｅ  ｔ ｈ ｅ  ｄ ｏ ｕ ｂ ｌ ｅ  ｅ ｘ ｐ ｏ ｎ ｅ ｎ ｔ ｉ ａ ｌ  ｊ ｕｍ ｐ  ｍ ｏ ｄ ｅ ｌ  ｗ ｉ ｔ ｈ  ｓ ｔ ｏ ｃ ｈ ａ ｓ ｔ ｉ ｃ



Ｆ
５

ｖｏ ｌ ａ ｔ ｉ ｌ ｉ ｔ ｙ  ｔ ｏ  ｄ ｅ ｓ ｃ ｒ ｉ ｂ ｅ  ｔ ｈ ｅ  ｕ ｎ ｄ ｅ ｒ ｌ ｙ ｉ ｎ ｇ  ａ ｓ ｓ ｅ ｔ  ａｎ ｄ  ｔ ｈ ｅ  ｃ ｏ ｕ ｎ ｔ ｅ ｒ ｐ ａ ｒ ｔ ｙ  ｆ
ｉｒ ｍ ｓ  ｖａ ｌ ｕ ｅ ． ｉ ｒ ｓｔ ｌ
ｙ 

，

ｗ ｅ  ｄ ｅｒ ｉ ｖｅ  ｃ ｌ ｏ ｓ ｅ ｄ －

ｆｏ ｒ ｍ  ｃ ｈ ａｒ ａ ｃ ｔ ｅ ｒ ｉ ｓ ｔ ｉ ｃ  ｆｕ ｎ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｆｏ ｒ  ｔ ｈ ｉ ｓ  ｄ ｙ ｎ ａ ｍ ｉ ｃ  Ｕ ｓ ｉ ｎ ｇ  Ｃ ． Ｏ Ｓｍｅｔ ｈｏ ｄ ， 
ｗｅ



ｇ ｅ ｔ  ｎ ｕｍ ｅ ｒ ｉ ｃ ａ ｌ  ｓ ｏ ｌ ｕ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｆｏ ｒ  ｖ ｕ ｌ ｎ ｅ ｒ ａｂ ｌ ｅ  Ｅ ｕ ｒ ｏ ｐ ｅ ａ ｎ  ｐ ｕ ｔ  ｏ ｐ ｔ ｏ ｎ ｓ  ｂ ａ ｓ ｅ ｄ  ｏ ｎ  ｔ ｈ ｅ  ｃ ｈ ａ ｒ ａ ｃ ｔ ｅ ｒ ｉ ｉ ｓｔ ｉ ｃ



ｆ ｕｎ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ ．  Ｔ ｈ ｅ  ｉ ｎ ｖ ｅ ｒ ｓ ｅ  ｆａ ｓ ｔ  Ｆｏ ｕ ｒ ｉ ｅ ｒ  ｔ ｒ ａｎ ｓ ｆｏ ｒ ｍ  ｍ ｅ ｔ ｈ ｏ ｄ  ｐ ｒ ｏｖ ｉ ｄ ｅ ｓ  ａ  ｆａ ｓ ｔ  ｎｕ ｍ ｅ ｒ ｉ ｃ ａ ｌ  ａ ｌ ｇ ｏ ｒ ｉ ｔ ｈ 

－

ｍ  ｆｏ ｒ  ｔ ｈ ｅ  ｔ ｗ ｉ ｃ ｅ －

ｅｘ ｅ ｒ ｃ ｉ ｓ ａ ｂ ｌ ｅ  ｖ ｕｌ ｎ ｅ ｒ ａｂ ｅ  Ｂ ｅ ｒ ｍ ｕ ｄ ａ  ｐ ｕ ｔ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  Ｂ ｙ  ｖ ｉ ｒ ｔ ｕ ｅ  ｏ ｆ  ｔ ｈ ｅ  ｍ ｏ ｄ
ｌ ． ｉ ｆｉ ｅｄ



Ｇ ｅ ｓ ｋｅ －

Ｊ ｏ ｈ ｎ ｓ ｏｎ  ｍ ｅ ｔ ｈ ｏ ｄ  ｗ ｅ  ｏ ｂ ｔ ａ ｉ ｎ  ａ ｎ  ａ ｐ ｐ ｒ ｏｘ ｉ ｍ ａｔ ｅ  ｐ ｒ ｉ ｃ ｉ ｎ ｇ  ｆｏ ｒ ｍｕ ｌ ａ  ｏ ｆ  ｖ ｕ ｌ ｎ ｅ ｒ ａ ｂ ｌ ｅ 
，
Ａ ｍ ｅｒ ｉ


－

ｃ ａｎ  ｐ ｕ ｔ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ． Ｎｕ ｍｅｒ ｉ ｃ ａ ｌ  ｓ ｉ ｍｕ ｌ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ａ ｒ ｅ  ａ ｐ ｐ ｒ ｏ ｐ ｒ ｉ ａ ｔ ｅ  ｔ ｏ  ｐ ｒ ｏｖ ｉ ｄ ｅ  ｆｏ ｒ  ｉ ｎｖ ｅ ｓ ｔ ｉ ｇ ａ ｔ ｉ ｎ ｇ  ｔ ｈ ｅ



ｉ ｍ ｐ ａ ｃ ｔ  ｏ ｆ  ｓ ｔ ｏ ｃｈ ａｓ ｔ ｉ ｃ  ｖ ｏ ｌ ａ ｔ ｉ ｌ ｉ ｔ ｙ  ｏ ｎ  ｖ ｕ ｌ ｎ ｅ ｒ ａ ｂ ｌ ｅ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ 

．

Ｉ ｎ Ｓ ｅ ｃｔ ｉ ｏｎ ５
， 
ｗ ｅ  ｓ ｔ ｕ ｄ ｙ  ｔ ｈ ｅ  ｖａ ｌ ｕａ ｔ ｉ ｏ ｎ  ｏ ｆ  ｔ ｈ ｅ  ｏ ｖｅ ｒ －

ｔ ｈｅ －

ｃ ｏ ｕ ｎ ｔ ｅ ｒ  ｖ ｕ ｌ ｎ ｅ ｒ ａ ｂ ｌ ｅ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｕｎ


？

ｄ ｅ ｒ  ｔ ｈｅ  ｒ ｅ ｄ ｕ ｃ ｅ ｄ －

ｆｏ ｒ ｍ  ｍｏ ｄｅ ｌ  Ｉ ｎ  ｔ ｈ． ｉ ｓ  ｍｏ ｄ ｅ ｌ  ｗ ｅ  ｈ ａｖｅ  ｃ ｏ ｎ ｓ ｉ ｄ ｅ ｒ ｅ ｄ  ｔ ｈ ｅ  ｉ ｍ
， ｐ ａ ｃ ｔ  ｏ ｆ  ｆｕ ｎ ｄ ｉ ｎ ｇ



ｃ ｏ ｓ ｔ ｓ  ａｎ ｄ  ｃ ｏ ｌ ｌ ａ ｔ ｅ ｒ ａ ｌ ｉ ｚ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ．  Ｉｔ  ｉ ｓ  ｆｏ ｕｎ ｄ  ｔ ｈ ａ ｔ  ｉ ｎ  ｔ ｈ ｅ  ａ ｂ ｓ ｅ ｎ ｃ ｅ  ｏ ｆ  ａｒ ｂ
，
ｉ ｔ ｒａ
ｇ ｅ  ｏ ｐ ｐ ｏ ｒ ｔ ｕｎ ｉ ｔ ｉ ｅ ｓ 

，

ｔ ｈｅ ｏｐ ｔ ｏｎｐ ｒ ｃ ｅ  ｍｕ ｓ ｔ  ｌ ｉ ｅ  ｗ ｉ ｔ ｈ ｉ ｎ  ａ  ｎｏ ａ ｒ ｂ ｉ ｔ ｒ ａ ｇ ｅ  ｂ ａ ｎ ｄ  Ｔ ｈ ｅ  ｂ ｏ ｕｎ ｄ ａ ｒ ｉ ｅ ｓ  ｏ ｆ ｈｅｎ ｏ ａｘ ｂ ｉ ｔ ｒ ａｇ ｅ



－

ｔ
－

ｉ ｉ ． 

ｂ ａ ｎ ｄ  ａ ｒ ｅ  ｃ ｏ ｍ ｐ ｕ ｔ ｅ ｄ  ａ ｓ  ｓ ｏ ｌ ｕ ｔ ｏ ｎ ｓ  ｏ ｆ  ｂ ａ ｃｋ ｗ ａ ｒ ｄ  ｓ ｔ ｏ ｃ ｈ ａ ｓ ｔ ｉ ｉ ｃ  ｄ ｉ ｆ ｆｅ ｒ ｅ ｎ ｔ ｉ ａ ｌ  ｅ
ｑ ｕ ａｔ ｏ ｎ ｓ  ｏ ｆ ｉ  ｒｅ
ｐｌ ｉ ｃ ａｔ


？

ｉ ｎ ｇ  ｓ ｔ ｒ ａ ｔ ｅ ｇｙ  ａ ｎ ｄ  ｏ ｆ ｆｓ ｅ ｔ ｔ ｉ ｎ ｇ  ｓ ｔ ｒ ａ ｔ ｅ ｇ ｙ  Ｕ ｎ ｄ ｅ ｒ  ｓ ｏ ｍ ｅ  ｃ ｏ ｎ ｄ ｉ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ ．

，  ｗｅ  ｏｂ ｔ ａｉ ｎ ｔ ｈｅ ｃ ｌ ｏ ｓｅ ｄ －

ｆｏ ｒ ｍ



ｒｅ
ｐ ｒ ｅ ｓ ｅ ｎ ｔ ａ ｔ ｏ ｎ ｓ  ｏ ｆ  ｔ ｈ ｅ  ｎ ｏ ａ ｒ ｂ ｉ ｔ ｒ ａ ｇ ｅ  ｂ ａ ｎ ｄ  ｆｏ ｒ  ｌ ｏ ｃ ａ ｌ  ｖｏ ｌ ａ ｔ ｉ ｌ
ｉ
－

ｉ ｔ
ｙｍ ｏ ｄｅ ｌｓ ．  Ｉ ｎ  ｐ ａｒ ｔ ｉ ｃ ｕ ｌ ａｒ ，
ｔ ｈｅ



ｆｕ ｌ ｌ
ｙ  ｅｘ ｐ ｌ ｉ ｃ ｉ ｔ  ｅｘ ｐ ｒ ｅ ｓ ｓ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｏ ｆ  ｔ ｈ ｅ  ｎ ｏ ａ ｒ ｂ ｉ ｔ ｒ ａ ｇ ｅ  ｂ ａ ｎ ｄ  ｆｏ ｒ  ｔ ｈ ｅ  Ｂ ｌ ａ ｃｋ Ｓ ｃ ｈ ｏ ｌ ｅ ｓ  ｍ ｏ ｄ ｅ ｌ  ｗ
－ －

ｉ ｔ ｈｔ ｍ ｅ ｉ


－

ｄ ｅ ｐ ｅ ｎ ｄ ｅ ｎｔ  ｐ ａ ｒ ａ ｍ ｅ ｔ ｅ ｒ ｓ  ａ ｒ ｅ  ｄ ｅ ｒ ｉ ｖ ｅ ｄ ．  Ｆ ｕｒ ｔ ｈ ｅ ｒ ｍ ｏ ｒ ｅ ，  ｗ ｅ  ｐ ｒ ｏｖ ｉ ｄ ｅ  ａ  ｓ ｔ ｒ ａ ｔ ｅ ｇ ｙ  ｆｏ ｒ  ｔ ｈ ｅ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ



ｈ ｏ ｌ ｄ ｅ ｒ  ｂ ｙ  ｕ ｓ ｉ ｎ ｇ  ｔ ｈ ｅ  ｒ ｉ ｓ ｋ ｙ  ｂ ｏ ｎ ｄ  ｉ ｓ ｓ ｕ ｅ ｄ  ｂ ｙ  ｔ ｈ ｅ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏｎ  ｗ ｒ ｉ ｔ ｅ ｒ  ｔ ｏ  ｈ ｅ ｄ ｇ ｅ  ｔ ｈ ｅ  ｒ ｅ ｍ ａ ｉ ｎ ｉ ｎ ｇ  ｐ ｏ 

－

Ｖ Ｉ
 山 东 大学 博士 学 位论文
 



ｔ ｅ ｎｔ ｉ ａｌ  ｌ ｏ ｓ ｓ ｅ ｓ ．  Ｂ ｙ  ｖ ｉ ｒ ｔ ｕ ｅ  ｏ ｆ ｎｕ ｍ ｅ ｒ ｉ ｃ ａｌ  ｓ ｉ ｍ ｕ ｌ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ

， 
ｔ ｈ ｅ  ｍ ｐ ａｃ ｔ  ｏ ｆ
ｉ  ｔ ｈｅ ｄ ｅ ｆａｕ ｌ ｔ  ｒ ｉ ｓｋ
， 
ｆｕ ｎ ｄ ｉ ｎ


ｇ

ｃ ｏ ｓ ｔ ｓ  ａ ｎ ｄ  ｃ ｏ ｌ ｌ ａ ｔ ｅ ｒ ａ ｌ  ｃ ａｎ  ｂ ｅ  ｏ ｂ ｓ ｅ ｒ ｖ ｅ ｄ  ｖ ｉ ｓ ｕ ａ ｌ ｌ ｙ 

．

Ｉ ｎ Ｓ ｅ ｃｔ ｉ ｏｎ ６
， 
ｗ ｅ  ｃ ｏ ｎ ｓ ｔ ｒ ｕ ｃ ｔ  ａ  ｓ ｐ ｅ ｃ ｉ ａ ｌ  ｃ ｌ ａ ｓ ｓ  ｏ ｆ ＾ ｅｘ ｐ ｅ ｃ ｔ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ

－

， 
ｂｙ  ｖ ｉ ｒ ｔ ｕ ｅ  ｏ ｆ  ｔ ｈ ｅ  ａ ｄ ａｐ ｔ ｅ ｄ



ｓ ｏ ｌ ｕ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｏ ｆ  ｂ ａ ｃ ｋｗ ａ ｒ ｄ  ｓ ｔ ｏ ｃ ｈ ａ ｓ ｔ ｉ ｃ  ｄ ｉ ｆ ｆｅ ｒ ｅ ｎ ｔ ｉ ａ ｌ  ｅ ｑ ｕ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｉ ｎ  ａ  ｇ ｅ ｎ ｅ ｒ ａ ｌ  ｆ ｉ ｅｒｅｄ ｒ ｏ ｂ ａｂ ｉ ｌ ｉ ｔ
ｐ
ｔ
ｌ


ｙ

ｓ
ｐ ａ ｃ ｅ  ｓ ａ ｔ ｉ ｓ ｆ ｙ ｉ ｎ ｇ  ｔ ｈ ｅ  ｕ ｓ ｕ ａ ｌ  ｈｙ ｐ ｏ ｔ ｈ ｅ ｓ ｅ ｓ  ａ ｎ ｄ  ｓ ｅ ｐ ａ ｒ ａ ｂ ｉ ｌ ｉ ｔ ｙ  Ｆ ｕ ｒ ｔ ｈ ｅ ｒ ｍ ｏ ｒ ｅ ．

， ｕ ｎ ｄ ｅｒ ａ ｄ ｏ ｍ
ｉ ｎ ａｔ ｏ ｎ
ｉ 


ａ ｓ ｓ ｕ ｍ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ  ｗ ｅ  ｏ ｂ ｔ ａ ｉ ｎ  ａ  ｍ ａ ｒ ｔ ｉ ｎ ｇ ａ ｌ ｅ  ｒ ｅ ｐ ｒ ｅ ｓ ｅ ｎ ｔ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ  ｔ ｈ ｅ ｏ ｒ ｅ ｍ  ｆｏ ｒ  ｔ ｈ ｅ  ｆ
，
ｉ ｌ ｔ ｒ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ  ｃ ｏ ｎ ｓ ｉ ｓ ｔ ｅ ｎｔ



ｎ ｏ ｎ ｌ ｉ ｎ ｅ ａ ｒ  ｅｘ ｐ ｅ ｃ ｔ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ａｎ ｄ  ｄ ｅ ｍ ｏ ｎ ｓ ｔ ｒ ａ ｔ ｅ  ｔ ｈ ａ ｔ  ｔ ｈ ｅ ｓ ｅ  ｎ ｏ ｎ ｌ ｉ ｎ ｅ ａ ｒ  ｅ ｘ ｐ ｅ ｃ ｔ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｃ ａ ｎ  ｂ ｅ  ｅ ｘ


？

ｐ ｒ ｅ ｓ ｓ ｅ ｄ  ａｓ  ｓ ｐ ｅ ｃ ａ ｉ ｌ
＾
－

ｅ ｘｐ ｅ ｃ ｔ ａｔ ｉ ｏ ｎ ｓ ． Ａｔ ｌ ａｓ ｔ  ｗ ｅ  ｄ ｉ ｓ ｃ ｕ ｓ ｓ  ｔ ｈ ｅ  ａｐ ｐ ｌ ｉ ｃ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｏ ｆ  ｔ ｈ ｉ ｓ  ｃ ｌ ａｓ ｓ  ｏ ｆ
，



＾ ｅｘ ｐ ｅ ｃ ｔ ａｔ ｉ ｏ ｎ ｓ
－



．

Ｋ ｅ ｙｗｏ ｒ ｄ ｓ 

：

Ｏ ｐｔ ｉ ｏ ｎ  ｐ ｒ ｉ ｃ ｉ ｎ ｇ  ｖｕ ｌ ｎ ｅ ｒ ａ ｂ ｌ ｅ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｕ ｎ
， ，
ｉ ｌ ａ ｔ ｅ ｒ ａ ｌ  ｄ ｅ ｆａ ｕ ｌ ｔ  ｒ ｉ ｓ ｋ  ｓ ｐ ｒ ｅ ａ ｄ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｍ ｅ ａｎ
，

 ，

ｒ ｅ ｖｅ ｒ ｓ ｉ ｏ ｎ
， ｓ
ｔ ｏ ｃ ｈ ａｓ ｔ ｉ ｃ  ｖｏ ｌ ａ ｔ ｉ ｌ ｉ ｔ ｙ  ｍ ｏ ｄ ｅ ｌ  ｂ ａ ｃ ｋ ｗ ａ ｒ ｄ  ｓ ｔ ｏ ｃ ｈ ａ ｓ ｔ ｉ ｃ  ｄ ｉ ｆ ｆｅ ｒ ｅ ｎ ｔ
，
ｉ ａｌ ｅ ｑ ｕ ａｔ ｉ ｏ ｎ ｓ 

．

Ｖ ＩＩ


 山 东 大学博士 学位 论文
 



符号说明



Ｒ 
ｎ
ｎ 维实欧 氏空间



维 实矩 阵 空 间
ｎ ｘ ｍ
Ｒ  ｎｘ ｍ 

Ｔ
Ａ  矩阵 ４ 的 转置


完备 概率 测 度 空 间
－ －

（
Ｑ Ｊ ， ， ｛
Ｊ ｔ ｝ 〇 ＜ｔ＜Ｔ ，
Ｐ ）


Ｅ ， ￡ ；
＊
［
？

］ 
：
＝
 Ｅ ［
－

＼
Ｆ ｔ
］ 概率测 度 空 间 ｛
Ｊ ｉ
｝〇％ ｒ ，
Ｐ ）
上 的 期望 条件期 望
，



埒 ［
．

］
：
＝
如 四 卜 风 险 中 性测 度 Ｑ 上 的 期 望 条件 期 望

 ，

ｃａ ｄｌ ａｇ
 随机过程 具有 右 连续 左 极 限 的 轨道


ｃａｇ ｌ ａｄ  随 机 过程 具 有 左 连续 右 极 限 的 轨道


Ｏ Ｄ Ｅ 常 微 分 方程


Ｐ Ｄ Ｅ 偏 微 分 方程


Ｐ Ｉ Ｄ Ｅ  偏 积 分 微 分 方程


ＳＤＥ  随 机 微分 方 程


Ｂ Ｓ Ｄ Ｅ 倒 向 随 机 微分 方 程


？ （
？

）  复数 的 实 部



Ｖ Ｉ Ｉ Ｉ
 第 一

章 绪论



§１
． １ 场外 衍生 品 市场



１ ９ ７３ 年４月 ２６ 日 ， 芝加哥期权交 易 所 （ ＣＢ Ｏ Ｅ ） 开业 并挂牌 了 

１ ６ 个 以 股票 为标 的 个股


期 权标 准 化 合 约 产 品 。 自 此 ， 期 权 市 场 开 始 了 蓬 勃 的 发展 。 期 权 非 线 性损 益 的 特 点 使 其


在风险管理 、 资 产 配置 和 结构 化产 品 发 行 等领域 获 得 了 广 泛 的 应 用 。
如今 ， 期权 的 市场


价值 己在全球范 围 内 得 到广泛认 同 与期货 起 成 为 了 衍生 品 市 场 的 两大 基石 期货和


一

， 。

期权 由 于在交 易 所 内 交 易 因 此这 部分市场又 被称 为场 内 市场 具 有 标准 化合约 来 限



一

， ，

定标的 、 交割 价 （ 行权价 ） 和 交割 期 限 （ 到期 日 ） 等合约细节 。 场 内 市场 的期权 、 期货



由 于 具有 了 标 准 化 合 约 所 以 流 通 性 高 交 易 量 大 并 且 交 易 所 提 供 了 完整 的 风 控 担 保 体

 、 ，

系 ， 包括每 日 结算 的 保 证 金账户 、 中 央清算 制度 、 会员 单位制度等 ， 可 以有 效的控制 交



易对手风险 。 通过期权 、 期 货 和 现 货 的 相 互 配合 ，
场 内 市场 形 成 了 完善 的 金 融市场 风 险


管理体 系 并 且 期 货和 期权 设 立 的 保证 金 制 度 降 低 了 交 易 成本 使 得场 内 市 场 的 流动 性 得
， 

到提升 。 然而 也 由 于场 内 市场 只 能进行标准化合约 交 易 ，
交 易 合约 的 条款无法进行任 何


修 改 所 以 不 能满足金融市场 中 众多 投资 者 的 个性化衍生 品 合约 的 需 求
， 。 我 国 的 期权市


场 处 于 起步 阶段 ， 不仅缺 乏个股期权 ， 截 止２０ １ ８ 年 底 指 数 期 权 也 仅 有 上 证 ５ ０ＥＴＦ 期 权 

，

后 续发展潜力十分 巨大 

。

衍生 品 市场 除 了 期 货和 期 权两 大部 分 外 ， 还包括场外交 易 市 场 （ ｏｖｅ ｒ －

ｔ ｈｅ －

ｃ ｏ ｕ ｎｔ ｅ ｒ 

，

简 称 Ｏ ＴＣ ｈ 场 外 市 场 衍 生 品 包 括远 期 （ 对应于场 内 的期 货 ） 、 场外期权 （ 对应 于场 内 的



期权 ） 、 互换等等 。
场外衍生 品 相 比场 内 衍 生 品 往 往具有 非标 准化合约 、 流通性差等特


点 。 除 了 可 以 签 订标 的 更灵 活和 到期 日 更灵活的欧式 、 美 式 期 权合 约 外 ， 场外期权还包


括 诸 如 障碍期权 、 亚式期权 、 价 差 期权等等奇异期权 （ ｅ ｘｏ ｔ ｉ ｃ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ ） 。 场外衍 生 品 灵活


的 合 约 定 制 特 点 满 足 了 金 融 市场 中 各 类 不 同 投 资 者 的 多 样 化 需 求 。 因 此 全 球场 外 市 场 发


展迅 速 ， 根据 国 际清算银 行 （ ｂ ａｎ ｋ  ｏ ｆ ｉ ｎ ｔ ｅ ｒ ｎ ａｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｌ  ｓ ｅ ｔ ｔ ｌ ｅ ｍ ｅ ｎ ｔ ｓ ，
简称Ｂ Ｉ Ｓ ） 的年度统计


报告 显示 ， １ ９９８ 年 至 ２ ００７ 年 期 间 ， 场 外 衍 生 品 的 名 义 金 额 增 长 了 约 ８倍 ， ２０ １ ６ 年 全球 场


外衍 生 品 名 义 金 额 达 到 了 ４ ８ ３ 万 亿 美 元 左 右 远 远 超 过 场 内 衍 生 品 的 规 模 


。

由 于 场 内 期 权合 约 无法满 足 投 资 者 结 构 化 产 品 收 益 的 需 求 ，
特 别 是我 国 金 融 市 场 缺


乏足够 的场 内 标的 因 此 期 权交 易 主 要 以 场 外 市 场 为 主 般具有两种交 易 模式 分别


一

， ， ，

是撮合模 式和 做 市 模 式 。
撮合模 式 即 是经 过 中 间 商 的 撮合 ，
买方与 卖方 直接形 成 交 易 

，

然 后 中 间 商 赚 取 差 价来 盈 利 做 市 模 式 则 是 由 具 备 定 信 誉和 能力 的 机构 向 投 资 者提供


一

期 权产 品 的 买 卖报 价 ， 用 其 自 有 资 金或资 产 与 投 资 者进行 交割 ，
因 此 需 要 在场 内 市场 开


启 专 户 买 卖 现 货 或者期 货 来对冲 风 险 。 ２０ １ ８ 年 ， 我 国 证 监会 只 批准 了 广 发证券 、 国 泰君



安证券 、 华泰证券 、 中 金公 司 、 招 商 证券 、 中 信 证券 、 中 信 建 投 证 券 ７家 券 商 可 以 在 沪 深





１
 山 东 大 学 博 士 学位 论文
 



交 易 所 内 设立个股对冲 交 易 专 用 账户 直接开展对冲 交 易 

。

场 外 衍 生 品 市 场 中 的 值 得关 注 的 重 要 问 题 之 一

就是交 易 对手信 用 风 险 （ ｃ ｏ ｕｎ ｔ ｅ ｒ ｐ ａ ｒ ｔ ｙ



即合同的 方可 能 并 不 履行 其在 合约 中 承 诺 的 义务 由 于场 外 缺 乏完 善 的


一

ｃ ｒｅ ｄ ｉ ｔｒｉ ｓ ｋ ） ， 。

风控担 保制 度 ， 违约 发生 时 ， 只 有合约方 自 己承担 损失 。

美 国 的 次贷 危机使人们 意 识到


违 约 风 险 在 场 外 衍生 品 中 的 重 要 性 对 于 场 外 期 权 而 言 不 像 在 场 内 交 易 所 交 易 的 期 权 。 ， 

，

场 外 期 权 没 有 交 易 所 去 要 求 卖 方 提 供 每 日 结 算 的 保 证 金 在 可 能 的 违 约 情 况 下 没有 交

 ， ，

易 所去 承担 损 失 只 有 买 方 自 己 承担 期 权卖方 潜在 的 违 约 风 险 。 因此 ， 违约 风险 特别 是

 ，

在经济 下 行 时 ， 是应 该 作 为衍生 品 估值 中 的 重要环 节进行 考虑 。 研 究 违约 风 险 下 的 场 外



期 权 可 以 带 来 两 个好 处 方 面 是 使得 套 期 保 值 者 更 合 理 的 认 识 场 外 期 权 的 价 值 另
一


一

， ，

方面是期 权 买 方可 以 通过合适 的 信 用 衍生 品 对冲 部分潜在 的 违约 风 险 因 此 对场 外 期 权


 。

的 研 究 不 仅 具 有 很 好 的 现 实 应 用 价值 也具 有 很 好 的 理论 指 导 意 义 

。

§ １ ． ２ 违 约 风 险 下 的 场 外 期 权定 价



如前 文所 言 场 外衍生 品 的 个 重 要 特 征 就 是 没有 清 算 机 构 或 交 易 机 构 为 合 同 双 方


一

担保 ， 因 此 交 易 双 方 都会面 临 其对 手 方 的 违约 风 险 ， 即 对手 方可 能无法 履行在 交 易 合 约



中 承诺 的合约 义务 。 对于期权而 言 ， 由 于期权 的持有方 只 有合约权利 没有合约义务 ， 

而
期 权发 行 方 则 只 有 义 务 没有 权利 所 以 期 权 的 费 用 又称 为 权利 金 由 此 可 见 场 外 期 权是

 ， 。 ，

种 具 有 单方违 约 风 险 的 可损权益 当把期权发行方 的违约 风



一

（ ｕ ｎ ｉ ｌ ａ ｔ ｅ ｒ ａ ｌ  ｄ ｅ ｆａ ｕ ｌ ｔ  ｒ ｉ ｓ ｋ ） 。

险 考虑 进 期 权 定 价 中 时 我 们 称 这 种 违 约 风 险 下 的 期 权 为 可 损 期 权， （ ｖｕ ｌ ｎ ｅ ｒ ａ ｂ ｌ ｅ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ） 

。

因 此对场外 期权进行 定 价 需 要 同 时 考虑 对标 的 资 产 价格 的 建模和 对期 权发行 方 的 违约



风 险 的 建模 违 约 风 险 的 建 模 主 要 有 两 种 方法 种 是结构模 型 

使
一

。 ， （ ｓ ｔ ｒ ｕ ｃ ｔ ｕ ｒ ａｌ  ｍ ｏ ｄ ｅｌ ） ，

用 随 机 过 程对 交 易 对 手 的 公 司 价 值 进 行 建 模 ， 当 公 司 价 值触 发
一

定 条件 时 可 以 认为 交 易



对 手会产 生违 约 ， 所 以 又 被称 为 公 司 价值 方法 （ ｉ ｒ ｍ  ｖａ ｕ ｅ  ａ ｐ ｐ ｒ ｏ ａ ｃ ｈ
ｆ ｌ ） ； 另
一

种是简约模


型 （ ｒｅ ｄ ｕ ｃ ｅｄ －

ｆｏ ｒ ｍ  ｍ ｏ ｄｅｌ ） ， 不 对 公 司 价 值 进 行 建模 而 是 通 过 跳过 程 对 违 约 事件 进 行 建模 

。

引 入 额 外 的 跳 过 程对 违 约 时 间 进 行 建 模 的 简 约 模 型 ， 又称为 强度模型 （ ｉ ｎ ｔ ｅ ｎ ｓ ｉ ｔ ｙ ｂ ａｓ ｅ ｄ
－




最典 型 的 就是 定义违约 时 间 为某个 步 跳 跃 过程 的 跳 跃 时 间 考虑信 用 评级 类



一

ｍ ｏ ｄｅｌ ） ， 。

别 之 间 转移 的 简 约 模 型 又称 为信 用 转 移模 型 （ ｃ ｒ ｅ ｄ ｉ ｔ  ｍ ｉ ｇ ｒ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｍｏ ｄ ｅ ｌ ） 

。

结 构 化 方 法对 场 外 期 权 进 行 建 模 的 代 表 是 Ｋ ｌ ｅｉ ｎ
 ［
９２
］
提 出 的 模 型 该 模 型 是对 ， Ｂ ｌ ａｃｋ 

－

Ｓ ｃｈ ｏ ｌ ｅ ｓ 模型 的 改进 ， 适用 于 许 多 商业情 况 。
不仅 允许期 权标 的 资 产 与 交 易 对手 的 信用


风险之 间 存在 相 关性 ， 而 且允许 期权发 行者拥 有 其他 负 债 。 假设在 风 险 中 性测 度 下 

：

ｄ Ｓ ｔ  ＝  ｒ Ｓ ｔ ｄ ｔ  ＋  ａ ｓ Ｓ ｄ Ｗｔ ｔ


．
＇

 （
１ ． ２ ． １


）

ｄＶ ＝ ｒ Ｖ ｄｔ  ＋  ａｖ Ｖ ｄ Ｂｕ
ｔ ｔ 
 ｔ



２
 山 东 大学 博 士 学位论文
 



式 中 Ｓ为标 的 资 产价格过程 ， Ｆ为期权发 行方 的 公 司 价 值过 程 。 该模 型 模拟 了 期权 到 期



日 ｒ时 可能 发生 的 违约 情形 ，
假设 期权 发 行 方 在 到 期 日 ｒ 时 刻 未 支 付 的 索 偿 金额 为 ￡ ＞
， 

当
期 权 发 行 方 的 公 司 价值叫 小 于 某个金额 时 ， 期权发行方会违约 。
考虑 到 ， 某些 商业


情形下 当Ｗ小于 时 期权发行方仍然 可 以 操作 运行 设置 的 要 比乃 小 些 当违


一

， ， ， 。

约 发生时 ， 只 能 按照 扣 除成本 比 例 ａ后 的 期权价值所 占 期权发行方 公 司 的 负 债金额 


的
比例 （
１
－

 ｙ 办 （
－

允 广 ／ 乃来赔 偿给 期 权 持有 方 ， 所 以 在期权到期 日 ｒ时 的支付 函 数为 


：

＋ ＋
ｈ Ｓｘ Ｖｔ ＝
Ｓｔ  —

 Ｋ Ｉ ｖ ＞ ｄ－ ＋  Ｓｔ  —

 Ｋ ｌ
—

 ａ）
－ －

Ｉ ｖ ＜Ｄ ＊
 １ ． ２ ２ ．

＾
－

（ ，  ）  （ ） ｛ ｔ ｝  （ ） （ ｛ Ｔ ｝
（ 

）

关于 结 构化模 型 在 场外 可损期权 的 应用 有 大 量 的 文献 ， 我们将在第 四 章 的４ ． １ 节 详细介



绍这部分 内 容 

。

简 约 方法 虽然 是 非常流 行 的 违约 风 险 建模方法 ， 应用 于大量 的 违约 风险相 关衍生 品




的研究 （ 例 如 信 用 违约 互换 ＣＤＳ 、 信 用 联结 票据 ＣＬＮ 、 衍生 品 的信 用 估值调整 Ｃ ＶＡ




等等 ） ， 但 是 针 对 场 外 期 权 进 行 的 建 模 研 宄 并 不 多 主 要 有 Ｌ ａｎ ｄ ｏ ［
９９
］
、 Ｆａ ｒ ｄ 丨
６９
］
、 Ｋ ｏ ｏ  ａｎ ｄ



Ｋ ｉ ｍ ＿ 等等 我们将在第五 章 的 ， ５ ． １ 节详细介绍这部分 内 容 

。

§ １ ． ３ 主要结 果 与 研 究 意 乂



本 文 主 要 关注 于 场 外 期 权 的 定 价 问 题 方面是场 外市场远大于 场 内 市 场 套期保



一

， ，

值和 结 构 化收益产 品 对场 外 期 权合理估值 的 需 求很大 因 此关 于场 外 期权 的 研 究 具有很


 ，

好的现实意义和应用 价值 另 方面 场外期权定 价模 型 可 以 丰 富 期 权 定 价理论体 系

一

； ， 

，

完善对 金融 市场 中 些特性 的 刻 画 帮助 人们 定 量 的 认 识 衍生 品 市场 具有 很好 的 理论


一

， ，

指导意义 。 下 面 我 们将 分 章 节 的 给 出 后 面 各 章 的 主 要 内 容 和 研 宄 意 义 

。

欧 式期 权 定 价 及 参 数 校 准 在 第 二 章 我们 简要 的 回 顾 了 些 经 典 的 期 权 定 价模 型 和 成


一

果 并描述 了 期权 定价模 型在金 融市场 中 最主要 的 实 际用 途之 做 市 商通过期权



一

， ：

定 价模 型 给场 内 流通 的 期 权 （ 以及相应 的场外期权 ） 提供合 理 的 买 卖报价 ， 维持市



场 的 流动 性 这对场 内 期权定 价模 型 提 出 了 两个要求 是 需 要 能够很好 的 拟合最


一

。 ，

新 市场数据 ， 这样 可 以 使 做 市 商 能够提供最贴合市场观 点 的 报价 ；
二是 需要很快 

的
计算速度 ，
使做 市 商 可 以 对 市场进行 快速 的 反应 。 因 此通过 Ｆｅ ｙｍ ｎ ａｎ Ｋ ａ ｃ －

公 式和


相应 的偏微分方程 ， 我 们 获 得 了Ｈ ｅ ｓ ｔ ｏｎ 及 其 拓展 的 跳扩散模 型 的 特征 函 数解 析表


达式 这主要有 两个好 处 方 面 基 于 特 征 函 数 解 析 表 达 式 的 数 值计 算 方法 可 以 批


一

， ，

量 的 计算不 同 到 期 日 期权合 约 的 价 格 方便在 实 际 应 用 中 快速 的 进 行 计 算和 参 数 校


 ，

准 另 方面 Ｈｅｓ ｔ ｏｎ 拓 展 的 跳扩散模 型 对 于 跳 的 尺 寸 服 从 的 概 率 分 布 具 有 很 高


一

；
，

的选择 自 由度 ， 可 以 通 过 选 择 合适 的 跳 尺 寸 分 布 来更 好 的 拟 合 市 场 数 据 ， 刻 画 市场


观点 。 同 时我们 提供 了 风 险 因 子 的 数 值计算 公 式 ， 主 要 用 于 参 数校准 ， 以及对做市





３
 山 东 大学 博 士 学 位论文
 



商 持有 的 期权合约 组合进行风 险对冲 。 最后 我们 以 台 湾 ＴＸ Ｏ 期 权为例示 范 了 几类



模 型 的 参数校 准 效 果 这 章 的 内 容 主 要 是 帮 助 我 们 去 理 解 期 权 定 价模 型 的 现 实 意


一

义和 实 际应 用 场 景 

。

随 机 波 动 率 和 双 因 子 均 值 回 复 模 型 下 的 商 品 价 差 期 权定 价 本 章 的 内 容 主 要 基 于 论 文 

：

ｕ
Ｓ ｐ ｒ ｅ ａ ｄ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏｎ  ｐ ｒ ｉ ｃ ｉ ｎ ｇ  ｕ ｎ ｄ ｅ ｒ  ａ ｔｗｏ ｆａ ｃｔ ｏ ｒ  ｍ ｅ ａｎ  ｒ ｅ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｏｎ
ｐ ｒ ｏ ｃ ｅ ｓ ｓ  ｗ ｉ ｔ ｈ  ｓ ｔ ｏ ｃｈ ａｓ
－ 

？




， ，

ｔ ｉ ｃ  ｖｏ ｌ ａｔ ｉ ｌ ｉ ｔ
ｙ  ｎ  ｅ ｎ ｅ ｒ ｇ ｙ  ｍ ａｒ ｋｅ ｔ ｓ
ｉ
） 
ｗｏ ｒ ｋｉ ｎｇ  ｐ ａｐ ｅ ｒ 

．

第 三章 研 究 了 商 品 市 场 中 的 协整现 象所 引 伸 出 的 商 品 价差期 权 定 价 问 题 。 关于


商 品 市场 协整关系 的 建模研 究有大量 的 文献 例 如 ， ： Ｂ ｅ ｃｋ  ［
１２
］
、 Ｎ ａｚ ｌｉ ｏ ｇ ｌ ｕ  ａ ｎ ｄ  Ｓ ｏｙ ｔ ａ ｓ



［
１ １ １
］
、 Ｃｈ ｉ ｕ ｅ ｔ  ａｌ ．

［
４４
］
、 Ｆ ａ ｒ ｋ ａ ｓ  ｅ ｔ  ａｌ ．

［
７０
］
等等 针 对 商 品 市 场 中 的 协 整 现 象
。 ， Ｄ ｅ ｍ ｐ ｓ ｔ ｅ ｒ

ｅｔ ａｌ ．

 ［
６１
丨
研究 了 具有长期均衡关系 的 两种 商 品 之 间 的 价差期权 的 估值和对冲 。 他们


选择直接对基础 资 产 之 间 的 价差进 行 建模 而 不 是 分别 对基 础 资 产 进 行 建模 这 种


＜

， 。

建 模 的 优 势 就 是 可 以 直 接 对 商 品 之 间 的 协 整 关 系 建模 避 免 去 构 造 商 品 之 间 的 相 关


性 ， 然 而 Ｄ ｅ ｍｐ ｓ ｔ ｅ ｒ  ｅ ｔ  ａｌ ．

丨
６１
］
在 建模 时 并 没有考 虑 到 商 品 市 场 中 的 价 差 的 条件 异 方


差性 

。

基 于 ３ ６节 中 对 能 源 市 场 中 的 布 伦 特 原 油 和 轻 质 原 油 的 实 证 分 析 结 果 我 们 将双
．

 ，

因 子均 值 回 复模 型 与 随机波动 率模 型相 结合 ， 分 别 在 风 险 中 性 测 度 和 现 实测 度 下 直  

，

接 对 商 品 现 货 价 差 进 行 建模 。 基于 随机 Ｆｕｂ ｎｉ ｉ 定 理和 Ｆｅ ｙ ｎ ｍ ａ ｎ －

Ｋ ａｃ 公式 ， 该价差


模 型 的均值 方 差 和 特 征 函 数 具 有 解 析表 达 式 这 良 好 的 特性使得我们 可 以 很 好


一

、 。

的 获得 期 货 价 差 的 解 析 计 算 公 式 、 现 货 价 差 期 权 和 期 货 价差 期 权 的 数值近 似 定 价 公


式 。 同时 ， 针对 衍 生 品 横 截面 市 场 数据不 足 的 情形 ， 我们提供 了 两 种 用 时 间 序列 数


据进行参数校准 的 方法 种 是 通 过 卡 尔 曼 滤 波 对 期 货 价 差 的 时 间 序 列 数据 进 行 参


一

数估计 另 种 是 基 于 马 尔 科 夫 链 蒙 特卡 罗 采 样 法对 期 货 价差 和 现货 价差 的 时 间 序


一

列 数据进行 参数估计 。 最后 ， 我们 以 能源 市场 中 的 布 伦特 原 油 和 轻质 原 油 为 例 子 

，

给 出 了 相 应 的 实 证分 析解释 了 模 型 的 相 应 结 果 这 章 的 内 容主要 是针对协整商 品



一

之 间 价 差 直 接 建模 的 推 广 方面新 的 模型 依然具有 良 好 的 解析特性使得我们 可 以



一

获得相 应衍生 品 的 解析 定 价 公式和 数值定 价 公 式 另 方面 使用 标 的 和 相 应场 内



一

； ，

衍 生 品 的 历 史 数 据 进 行 参 数 校 准 可 以 获 得 风 险 测 度 下 的 参数 ， 这两 种 参 数校 准方法


是 我 们 对 第 二 章 中 介 绍 的 横 截 面 市 场 数 据拟 合 的 参 数 校 准 方 法 的 补 充 ， 适用 于价差


期权等横截面 市场数据不 足 的 衍生 品 

。

违 约 风 险 下 的 随 机波动 率 模 型 场 外期 权 定 价 本 章 的 内 容 主 要 基 于 论 文 

：

ａ
Ｖａ ｌ ｕ ａｔ ｏ ｎｏｆ ｖ ｕｌｎｅ ｒ ａｂ
ｉ  ｌ ｅ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｕ ｎ ｄ ｅ ｒ  ｔ ｈ ｅ  ｄ ｏ ｕ ｂ ｌ ｅ  ｅｘ
ｐ ｏ ｎ ｅ ｎｔ ａ ｌ ｉ
 ｊ
ｕｍ ｐ  ｍ ｏ ｄ ｅ ｌ ｗ  ｉ ｔ 

ｈ

ｓ ｔ ｏ ｃｈ ａ ｓ ｔ ｉ ｃ  ｖ ｏ ｌ ａｉ ｉ ｌ ｉ ｔ
ｙ ＾ Ｐ ｒｏ ｂ ａ ｂ ｉ ｌｉｔ
ｙ ｎ
ｉ  ｔｈ ｅ  Ｅ ｎｇ ｉ ｎ ｅｅ ｒ
ｉ ｎ ｇ  ａ ｎ ｄ  Ｉｎｆｏ ｒｍ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｌ  Ｓ ｃ ｉ ｅ ｎ ｃ ｅ ｓ ＾ 
ｖｏ ｌ 

．

Ｓ ＣＩ）
－

３３ １ ２０ １９ ｐ ｐ ８ １ １ ０４
 （
． 

．

（ ） ， ， ，



４
 山 东 大学博士 学位论文
 



第 四 章 研 究 了 结构 化违约风 险模 型 下 的场外可损 期权 定 价 问 题 ， 我 们 对Ｋ ｌ ｅｉ ｎ



给 出 的 可损 期 权 定 价框架 做 了 进 步 的 拓展 前 已经有很 多 的 文献 研 究 可损


一

［
９２
］
。 目

期权定价 问 题 ， 并对Ｋ ｌ ｅｉ ｎ
丨
９２
］
的 框架做 出 了 相 应 的 拓 展 去 刻 画 不 同 的 市场特征 ， 

我
们 在 此仅 举 例 部 分 结 果 如 ： Ｔ ｉ ａｎ  ｅ ｔ  ａ ｌ ．

［
１ ３ １
］
、 Ｌ ｅｅ  ｅ ｔ  ａｌ ．

 ［
１ ０１
］
、 Ｙｏ ｏ ｎ  ａｎ ｄ  Ｋ ｉ ｍ
［
１ ４１
］
、 Ｍａ



ｅ ｔ  ａｌ ．

 ［
ｌ 〇６
］
、 Ｗａ ｎ ｇ  ｅ ｔ  ａ ｌ ．

 ［
Ｉ ３４
］
、 Ｗａ ｎ ｇ  ［
Ｉ ３６
］
等等 。 Ｌ ｅ ｅ  ｅ ｔ  ａｌ  ．

［
１ ０ １
］
引 入 了Ｈ ｅｓ ｔ ｏｎ随 机


波动 率模型进行 建模 ， 并得到 了 欧式场 外期权价格 的 积 分显 式表达式 ；
Ｗａｎ ｇ  ｅ ｔ ａ ｌ 

．

［
１ ３４
］
通 过将 随 机波 动 率 分解 为长 期 波 动 率 和 短 期 波 动 率 ，
研 究 了 具 有 随 机波 动 率 的



可 损 期 权 的 定 价 公 式 然 而这 些 文献 大 多 是 研 究 的 欧 式 可损 期权 ，


。

当 场外期权 的 标 的 股票 与 场 内 期权 的 标 的 股票 致时 场 外期权 的模 型 也应该



一

能刻 画 标 的 股票 的 市场特征 。 双 指 数 跳 模 型 可 以 用 来 很 好 的 对 市 场 中 的 稀 有 事 件进


行建模 ， 而 随机波动 率模型 可 以 很 好 的 刻 画 市场 中 存在 的 收 益 率 尖峰 厚尾 、 波动率


聚集等 现 象 ， 同 时 由 于 该模 型 在 场 内 期权参 数校准 中 的 良 好 表 现 ， 因 此本 章 结 合 随


机 波 动 率 模 型 和 双 指 数跳 模 型 对 期 权 标 的 股 票 和 期 权 卖 方 资 产 价 值 进 行 建模 通 过

 。

Ｆｅ ｙ ｎ ｍ ａ ｎ Ｋ ａ ｃ －

公 式和 相 应 的 偏 微 分方程 ， 我们 获得 了 标的 股票和 资 产价值的特征



函 数解析表达式 这 良 好 的 特性使得我们 可 以 利 用 Ｃ ＯＳ 方法来获得 欧式期 权相


一

应 的 数值近似 定 价公式 。 欧式期权定 价 公式结合逆快速傅里 叶变 换可 以 获 得 的 百慕



大期权 的 数值近似 定 价 公 式 ， 进而获得 美 式期权 的 数 值近似 定 价 公式 。 值得注 意 的



是 ，
本 章 的 模 型 和 数 值计 算方法 同 样 适 用 于 其 他 具 有 特 征 函 数 解 析 表达式 的 模 型 例


如 Ｂ ａｔ ｅｓ 模型 （ 详 见注４ ． １ ） 、 Ｌ ｅ ｅｅ ｔａ ｌ ．

 ［
１ ０ １
］
提 出 的 模 型 和 Ｗａｎ ｇ 
ｅ ｔ  ａｌ ．

 ［
Ｉ ３４
］
提出 的模


型 详 见注４ 和４ 小节 等 并进行 了 数值模拟 比较 这 章 的 内 容主要是针对


一

（ ． ２ ． ６ ３ ． ） ， 。

结构 化违约 风 险模 型 下 的场外可损 期权 定 价模型 的 推广 方面是本 章 的模 型 可 以



一

更全 面 的 刻 画 稀有 事件 和 随 机波 动 率对违 约 风 险 和 期 权 价 值 的 整 体影 响 另 方面


一

是 获得 了 这类 随 机波动 率模 型 的 场 外 欧式 可损 期 权 、 百 慕大 可损 期权和 美 式 可损 期


权 的 定价公式 

。

倒 向 随机 微 分 方 程 在场 外 期 权定 价 中 的 应 用 本 章 的 内 容 主 要 基 于 论 文 

：

“ ”
Ｐｒ ｉ ｃ ｉ ｎ ｇ  ａ ｎ ｄ  ｈ ｅ ｄ ｇ ｉ ｎ ｇ ｖ ｕ ｌ ｎ ｅ ｒ ａｂ ｌ ｅ  ｏ ｐ ｔ ｉ ｏ ｎ ｗ ｉ ｔ ｈ  ｆ ｕ ｎｄ ｉ ｎ ｇ  ｃ ｏ ｓ ｔ ｓ  ａ ｎ ｄ  ｃ ｏ ｌ ｌ ａｔ ｅ ｒ ａ ｌ


，
Ｃ Ｔｉ ａ ｏ ｓ 

，

Ｓｏ ｌｉ ｔ ｏ ｎｓ  ＆  Ｆｒａ ｃ ｔ ａ ｌ ｓ  ｖｏ ｌ １ １ ２ 
２０ １ ８
ｐｐ
． １ ０ ３ －

１ １ ５ Ｓ ＣＩ
（
． 

．

， ， ， ，
）

第五 章 研 究 了 简约 化违约 风 险模型 下 的场 外可损期权 定 价 问 题 。 在第 四 章我



们研 究 了 结构 化违约 风 险模型 下 的 场 外可损 期权定价 问 题 ， 然 而结 构 化方法 的 主


要缺点之 是 不 能 直接 观察 到 期 权 卖 方 的 资 产 价 值 而 简 约 化模型 在数学 和 实 际


一

市场 中 都非常 易 于使用 ， 这使得 简 约 化模 型在业界 的 信 用 衍生 品 （ 例 如信 用 违约 互




换 信 用 联结票据 等等 的 估值 中 非常流行 对于 般 的场外 衍生 品 例如互换

一

、 ） 。 （ ） 

，

有大量 的 文 献研 究双方 违约 风 险 （ ｂ ｉ ｌ ａ ｔ ｅ ｒ ａ ｌ  ｄ ｅ ｆａｕ ｌ ｔ  ｒ ｉ ｓ ｋ ） 的 估值调 整 ， 例 如 ＣＭ ｐ ｅｙ




［
５ ２ ５ ３，
］
、 Ｂ ｉ ｃ ｈｕ ｃ ｈ  ｅ ｔ  ａ ｌ ．

 ［
１ ９
］
等等 对 于 属 于 单 方违约 风 险
， （ ｕｎ ｉ ｌ ａ ｔ ｅ ｒ ａ ｌ  ｄ ｅ ｆａ ｕ ｌ ｔ  ｒ ｉ ｓ ｋ ） 

产



５
 山 东大学博士 学位论文
 



品 的 可损期权 ， Ｆ ａｒ ｄ  ６ ９
［ ］
使 用 简 约 模 型 对 信 用 风 险 进 行 建模 ， 并 使 用 跳 扩 散模 型 对


标 的 价 格 过程 进 行 建 模 然 而 他 们 没 有 在 模 型 中 考虑 抵 押 品 的 影 响 。 ， 

。

在本 章 中 ， 我们将抵押 金和 融 资 利 差 的影 响 加 入 到 简 约 化违约 风 险模 型 下 的场


外可损 期权定 价 中 ， 基于 自 融 资策 略和 倒 向 随 机 微 分方程理 论 ， 我们给 出 了 复制策


略和 抵消 策略服从 的 动态系 统 。 在无融资利差 的情况下 ， 我们 给 出 了 抵押 金和 违 约


风 险 对 期 权价 格 影 响 的 显 式 表 达 式 ， 这 使 得 我们 直 观 并 理 性 的 认 识 到 抵 押 金 在 场 外


期权合约 中 的 作 用 ； 在 融 资利 差 存 在 的 情 况 下 ， 利 用 欧式期权 的特性 ， 我们获得 了



复 制 策 略 和 抵 消 策 略 解 的 显 式表 达 式 ， 给出 了 期 权价格无套利 边 界 的 显 式解 而 融

 ，

资利差也可 以视为 价差 的 重 要来源 之 即 通过合理 的 调 整融 资 利 差 


我
一

ａｓ ｋ
－

ｂ ｄ ｉ ， ，

们 获得 的 价格上 下 边 界也 可 以 视为 ａｓ ｋ
－

ｂ ｄ ｉ
价差 的上下界 。 同 时 我 们 也 为 期 权持 有


方 提 供 了 额 外 的 对 冲 策 略应 对 抵 押 金 无法 覆 盖 的 违 约 风 险 本 章 的 内 容 主 要 是 构 建

 。

了 结 合 融 资 利 差 和 抵押 金 的 场 外 欧 式可 损 期 权定 价 模 型 ， 并 给 出 了 相 应 的 显 式解 

。

方面模型 的 参数大 多 为合约 参数和 市场 参数 唯 的 隐藏参数是波动 率参数 


而
一
一

， ，

前 文 中 已 经 介 绍 了 通 过 场 内 期 权数 据 来 校 准 隐 含 波 动 率 曲 面 或 者 通 过 历 史 数 据 对 波


动 率 参 数进 行 校 准 的 方 法 ， 同 时又 由 于模 型 的 结 果 为完全 显 式形 式 ， 因 此这两 点 极


大 的 提高 了 模 型 在 实 际金融市场 中 的 实 用 性 另 方面简 洁 的模 型参数和 显 式 的 定


一

价 公 式 使 得 我 们 对 场 外 期 权 合 约 特 别 是 抵押 金 的 影 响 有 了 直观和 定 量 的 认 知 在 实

 ，

际 操 作 中 具 有 很 好 的 理论 指 导 意 义 

。

般信息流下 的 类 ＾ 期 望 的 逆表 示 定 理 本 章 的 内 容 主 要 基 于 论 文
一 一



：

“
Ａｎ ｉ ｎｖ ｅ ｒ ｓ ｅ  ｒ ｅ ｐ ｒ ｅ ｓ ｅ ｎｔ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ  ｔ ｈ ｅ ｏ ｒ ｅ ｍ  ｆｏ ｒ  ａ  ｃ ｌ ａｓ ｓ  ｏ ｆ  没 ｅ ｘ ｐ ｅ ｃ ｔ ａｔ ｉ ｏ ｎ ｓ  ｉ ｎ  ｇ ｅ ｎ ｅ ｒ ａ ｌ  ｆ
－

ｉｌ 

－

”
ｔ ｅ ｒ ｅ ｄ  ｐ ｒ ｏ ｂ ａｂ ｉ ｌ ｉ ｔ ｙ  ｓ ｐ ａｃ ｅｓ ，
ｗｏ ｒ ｋ ｉ ｎ ｇ  ｐ ａ ｐ ｅ ｒ 

．

般 信 息 流 下 的 非 线 性 期 望 表 示 为 无 穷 可 数 维 鞅 驱 动 的 倒 向 随


＜
第六章研究 的是
一

机微分方程 的 解 的 问 题 。 针对 无 穷 可 数维鞅 的 收 敛性 问 题 ， 我 们 通过 引 入特 殊 的 对


角 化形式 使 用 局 部 化 的 技术 来 解 决 这 个 问 题 我们 构造 了 类特殊 的 倒 向 随机微


一

， 。

分方程 并 定 义 了 相 应 的＆ 期 望 我们 证 明 了在 定 的控制假设下 致性非线 性期



一 一

， 。 ，

望存在 鞅表 示 定 理 进 步的 我们证 明 了 这些非线性期 望可 以表示 为特殊 的＆期



一

。 ，

望 

。



６
 第二章 欧式期权定价 及参 数校准



美 国 市 场 香 港 市 场 等 大 多 数 期 权交 易 所 都 会 引 入 做 市 商 模 式
、 ， 期 权做 市 商 负 责 为


市 场 所 交 易 的 期 权 尤 其 是 不 活 跃 的 期 权提 供 买 卖 双 方 报 价 增 加 期 权 市 场 的 流 动 性 ， 。 

期
权定 价理论 的 出 现对 做 市 商 而 言 意 义重大 方面 期权 定 价模 型 可 以 为 期权做 市 商 的 报


一

价提供合适 的 理 论价格 另 方面期 权定价模 型会提供相 应 的 风险 因 子 便于做市商进



一

，
；

行风 险 管 理 而 期权 定 价模 型 的 参 数 校准 是 做 市 商 实 际操 作 中 的 关键 步 骤
。 。 根据 有 效市


场假说 ， 对于 交 易 所 内 交 易 活跃 、 交 易 量 大 的 期 权合 约 ， 其市场价格 己 经包含 了 全 部 的



信息 同 时 也为 了 规避 吃入 市场 中 大量 的 单边报价 做市商 般不会违背市场观点 


所
一

， ， ，

以 更 倾 向 于 拟 合 最 新 市 场 价格 来 进 行 模 型 参 数 校 准 ， 而 不 是 使用 历 史 价格进 行 参数估 计


（ 详 见 Ｂ ａ ｋｓ ｈ ｉ ｅｔａｌ ．

 ［
５
］
等文献 ） 》
除 了 模 型 的 拟 合精 确度 ， 做 市 商 往 往对于参数校准 的速


度也有 定 的要求 因 此 能 够 提 供 显 式 解 和 半 显 式 解 的 期 权 定 价模 型 往 往 由 于 能 够 提 供


一

更快 的 计算速度 ， 成为 了 做 市 商 中 较为流行 的 定价 方法 

。

§２ ． １ 经典期权定价模型



期权交 易 所成立时 为 了 提 高期权 市场 的 流动性 ， 引 入 了 做 市 商机制 ， 做市商需要为



交 易 所 中 的 买卖双方提供报价维持市 场 的 流动 性 ，
根据 《 ２０ １ ７ 上海 证 券 交 易 所 股 票 期 权


市 场 发 展报 告 》 ， 我 国 做 市 商 成 交 量 占 市 场 比 在 ３５ ％ 至４０ ％ 之 间 ， 低于 美 国 及香港期 权市



场 的 做 市 商 成交 占 比 。 做市 商 通过买卖价 差 和 交 易 所返还 的 佣 金来获取利 润 ， 因此如何



为期 权提供合理 的报价对做市 商 而 言 至关重要 

。

年 Ｂ 模 型 问 世 解 决 了 期权定 价这 重大难题 也为 以股票 


债
一

１ ９ ７３ ， ｌ ａ ｃ ｋ Ｓ ｃｈ ｏ ｌ ｅ ｓ
－

， ， 、

券 、 商品 、 期货 、 货 币 等各类资产为标 的 的 衍生 工 具 的 合理估值奠 定 了 基础 。 Ｂ ｌ ａ ｃｋ


－

Ｓ ｃｈｏ ｌ ｅｓ 模 型 使 用 风 险 中 性测 度Ｑ 下 的 几 何布 朗 运动 

：

ｄ Ｓｔ  ＝  ｒ Ｓｔ ｄ ｔ  ＋  ａ Ｓ ｄ Ｗｔ ｔ ，
 （
２ ． １ ． １


）

对 期 权标 的 进 行 建 模 式 中 ｒ 为 连 续 复 利 的 无 风 险 利 率 为标 的 的 波 动 率 更进 步的
一

， ， ＾ 。 

，

Ｂ ｌ ａｃｋ Ｓ ｃｈ ｏ ｌ ｅ ｓ
－

模 型 获得 了 欧式期权 的解析定 价公式 


：

ｒ Ｔ
Ｃ 
＝
 Ｓ０ Ｎ ｈ ｃ

－

 Ｋｅ Ｎ ｄ２


（ ） （ ） ，

？ 

．



｝
ｒ Ｔ
Ｎ Ｎ ＾ 
￣

Ｐ 
＝
 Ｋｅ （
ｌ
－


（
ｄ２
） ）
－

 Ｓ０ （
ｌ
－


ｉ ） ） ，

其中


ｎ （ Ｓ〇 ／ Ｋ ）  ＋  （ ｒ  ＋  ａ
２
＼
／
２
）


Ｔ

＾ 
，


２ ３
Ｔ
（ １ ）


１ 

ｊ

Ｓ〇 ／ Ｋ
２

」
ｌ ｎ
（
＋
） （
ｒ
－

ａ
／
２
）
ｄ ２＝ 



’



７
 山 东 大学博士学位论文
 



式 中 Ｃ为 欧 式看涨期 权价 格 ， Ｐ为欧 式看跌期 权价格 ， 函 数 ｉ Ｖ

（
．

）
为标准 正 态 分布 的 累 积


概率 分 布 函 数 ， ｒ 为连续 复利 的 无 风 险利 率 ， Ｋ 为执 行价格 ， ｒ为 期权期 限 

。

Ｂ 模型具有显式的 定价公式 以及简洁的参数 使得业 界对 期权这



一

ａｃｋ Ｓ ｃｈ ｏｌｅ ｓ
－

ｌ ，

复杂 的 衍生 品 有 了 直观和 定 量 的认知 ， 甚至于业 界相 比 期权 价格更倾 向 于 分 析和 使 用



Ｂ ｌ ａｃｋ Ｓ ｃｈｏｌｅｓ
－

模型 引 入的 隐含波动率 。 然 而 业 界 也 发 现场 内 期 权 的 隐 含 波 动 率 并 不 像
， 

Ｂ 模 型假设 的 那样是常数 实 际上 同 标的 的不 同期限 不 同 执 行价 格 的


一

ｌ ａ ｃ ｋ Ｓ ｃｈ ｏ ｌ ｅ ｓ
－

。 ， 、

期权 ， 其 隐含波动率 也 不相 同 ， 这种 隐含波 动 率 随行权价和 到 期 日 变动 的 现 象 称 为波动



率 微笑 另 方面 大 量 的 实 证分析 也表 明 标 的 收益率并不 是正态分布 而 是 呈 现尖


一

。 ， ， ，

峰厚尾 的形态 

。

０ ．
７  

Ｈ

 ａ ｉｚａ ＼
－

ｎｏｒｍ  ｍｐ
鼸 ｅ ｄ  ｖ ｏ ａｔ
一 一 

．
ｔ
ｉ ｌ ｉ ｌ ｉ ｌ ｉ


ｙ

…  Ｊ ０ ， １ ８
－

＼


０ ５ 
＇

 ０ １１６
．
－

＼


＼
＇

０ ４
 ０ １ １ ４
■




： ｍ ：： ： Ｖ


：：


Ｌ －

４
－

２  ０ ２ ９ ２ ００ ９ ４ ０ ０ ９ ６ ００ ９ ８０ ０ １ ０ ００ ０ １ ０２ ００



Ｒ ＥＴＵ Ｒ Ｎ  Ｅｘｅ ｒｃ ｉ ｓｅ
 ｐｒ
ｉｃｅ



图 ２ ． １ ：
台 湾 股 指 收 益 率 图 ２ ２ ． ：
台 湾 ＴＸ０ 期 权 隐 含 波 动 率



图２ ． １ 是 台 湾加权股票指 数在 ２０ １ ６ 年 １ 月 ４ 日 到 ２０ １ ８ 年５月 ３０ 日 期间的 日 收益率直方 图 


，

蓝 色 是 收益率 的 概率密 度 曲 线 ，
橙色 为相 同 均值方差 下 的 正态 分布 的 概率密 度 曲 线 图 

，

可 以 看 出 收益 率 分布 呈现尖 峰 厚 尾 的 形态 。 图２ ． ２ 是 ２０ １ ７ 年３月 到 期 的 欧式看涨期权 的 隐



含波 动 率 可 以 看 出 隐 含 波 动 率 随着 执 行价 格 的 变化 而 明 显 变 化 基 于
， 。 Ｂ ａｃｋ Ｓ ｃｈ ｏ
ｌ
－

ｌ ｅｓ 

模
型 的种种缺陷 ， 学 术 界 又提 出 多 种 模 型 对 Ｂ ｌ ａｃｋ
－

Ｓ ｃｈ ｏ ｌ ｅ ｓ 模 型进行改进 ， 主 要包括 ： 局部


波 动 率模 型 、 随机波动 率模 型 、 局 部 随 机波动 率模 型 、 跳扩散模型等等 。 这些模 型直接


定 义在 风 险 中 性测 度 下 ，
参 数 校 准 往 往 也 直 接通过 场 内 期 权 价 格 或 者 隐 含 波 动 率 曲 面进


行拟合 。 下 面我们 简 略 的 介绍 下这几类模 型 中 的 代表 

。

局部波动率模 型 局 部波动率模 型 是将波动 率＾ 建模为关于 时 间 和 标 的 的 确 定 性 函 数＜＾ ￡ ）



，

即 在风险 中 性测 度Ｑ下 ， 标 的 价 格过程 服 从 


：

ｄ Ｓｔ ＾ ｒ Ｓ ｄｔ ＋ ａ ｔ ｛
Ｓｕ ｔ
）
Ｓ ｔ
ｄ ＼Ｖ ｔ
．

 （
２ ． １ ． ４


）

波动 率 的 随机性仅 由 标 的给 出 ，
标 的 过程 即 为 Ｍ ａ ｒ ｋ ｏｖ 过程 ， 所 以可 以构造 Ｄｅ ｌ ｔ 

ａ

对 冲 策略对期 权进行完美复制 ， 这 也 就 是说 市场是 完备 的 


。

局 部波动 率模型 的 建模主要有两种 种就是给 出 波动率 的 具 体 函 数表



一

达式 ， 如 Ｂｅ ｃ ｋｅ ｒ ｓ
 ［
１ ３
］
、 Ｌ ａｒ ｇ ｕ ｉ ｉｉ ｎ ｏｅｔａｌ ．

 ［
１ ００
］
、 Ｈ ａ ｇ ａｎ  ａ ｎ ｄ  Ｗｏ ｏ ｄ ｗ ａ ｒ ｄ  ［
７８
］
等等 。


其



８
 山 东大学博士 学位论文
 



中 的 代表就是 著 名 的 常方差弹数模 型 （ ｃ ｏ ｎ ｓ ｔ ａ ｎｔ  ｅ ｌ ａ ｓ ｔ ｉ ｃ ｉ ｔ ｙ  ｏ ｆ  ｖａ ｒ ｉ ａｎ ｃ ｅ ，
简 称 Ｃ ＥＶ模


型 ） 

：

２
ｄＷ

／
ｄＳ ｔ 
＝
ｒ Ｓ ｄ ｔ  ＋  ａ Ｓ＾
ｔ ｔ ，
（
２ ． １ ． ５


）

式 中 ｒ为无风 险利 率 ， ａ 为波动 率尺度参数 （ ｖｏ ｌ ａ ｔ ｉ ｌ ｉ ｔ ｙ  ｓ ｃ ａ ｌ ｅ  ｐ ａ ｒ ａ ｍ ｅ ｔ ｅ ｒ ） ，

卢 为 弹性参


数 （ ｅ ｌ ａｓ ｔ ｉ ｃ ｉ ｔ ｙ  ｐ ａ ｒ ａｍ ｅ ｔ ｅ ｒ ） 。 控 制着 隐含波 动 率 曲 面倾斜 的 陡 峭 程 度 ，
｜
卢 ｜
越大越 陡


峭 ；
ａ 固定了 平 价 期 权 的 隐 含 波 动 率 所 处 的 水 平 位置 

。

ＣＥＶ 模 型 的 优势 有诸如 能刻 画 市场 的 波动 率倾斜特征 ， 可 以 使用 标 的 和 无风



险 资 产 对 期权进行完美对冲 等等 。 特别 的 ， ＣＥＶ 模型 的 欧 式期权 定 价模 型 也 具有


显 式解 

：

Ｔ Ｔ
Ｓｏ Ｍ Ｋｅ Ｍ２
－

Ｃ ＝

ｉ
－




，

（
２ ． １ ． ６ ）
￣

Ｔ Ｔ
Ｐ ＝ Ｋｅ （
ｌ
－

 Ｍ ２ ）
－

 ５〇 （
ｌ
－

 ＭＯ 

，

其中 ， ／
５ ＜２ 时 ， 有 

：

Ｍ ｉ 
＝
 Ｑ （
２ ｗ２＋ ，
２ｚ ） 

，

＾
 （
２ ． １ ． ７


）

Ｍ２  ＝
１
－

 Ｑ ｛
２ｚ ＼ ２ｗ ＾



卢 ＞ ２ 时 ， 有 

：

Ａ ／ｉ  ＝  Ｑ ２ｚ
－
－ ＾ —

２ｗ
｛ ，  ，
） 

，

卜

２

２  （
２ ． １ ． ８


）

Ａ ／２  ＝  ｌ －

Ｑ （
２＾ ；
２ ＋ —

，
２ｚ
） 

，

Ａ
）
为 自 由 度为 ｉ／ 、 非 中 心 参数为 Ａ 的 卡 方分布 的 互补 累 积 函 数 ， 并且 

：

Ｋ２ 

＾
￣

２ｒ
Ｗ ＝

＾ Ｔ
ａ
＼２ ｅ
－

ｌ
＾）
－
）

［ 

Ｘ

＾ Ｔ
＇

＾
｛ 

；
ｒ
２ｒ Ｓ ｅ
Ｚ＝ 

＇

２ ｒ
＾ Ｔ
ａ ２ ｅ
－

ｐ
－
）
１
（  ） ［ ］

虽然 ＣＥＶ 模 型 具 有 较好 的 显 式解特征 ， 但 是 却 无法刻 画 标 的 收 益 率尖 峰 厚尾 的 现



象 ，
模型 容量也 不 能满足实 际应用 的 需 求 （ 例 如 Ｂａ ｌｌ ｅｓ ｔ ｒ ａａｎ ｄ Ｐ ａｃｅ ｌｌ ｉ
 ７ ［ ］
和Ｅ ｒ ａ ｋｅ ｒ



［
６７
］
等人 的 结果 ） 

。

另 种 局 部波动 率模 型 并 不 直接给 出 波动 率ａ 的 具 体表 达 式 而 是通 过拟


一

ｓ ｔ ，
（ ，
）

合 波 动 率 曲 面 获得 需 要 的 波 动 率 ， 例 如 Ｄ ｕｐ ｉ ｒｅ
 ［
６５
］
、 Ｄ ｅ ｒ ｍ ａｎ ｅ ｔ ａ ｌ ．

 ［
６２
］
、 Ｂ ｅ ｒ ｅ ｓ ｔｙ ｃｋ 

ｉ

ｅ ｔａｌ ．

 ［
１ ５
］
等文献 。 他 们 获得 了 

：

ｄ ｃ ｍ ｋ ｔ ／ ｄＴ  ＋  Ｋ ｒ ｄ ｃｍ ｋ ｔ
／
ｄＫ


ｋ ｔ  ｎ

ｆ
ｔ
卜（  ）
２
— ■

Ｋ Ｗ＾Ｊｄ ｉｏ
’
 （
２ ． Ｌ １ ０


）



９
 山 东大学博士学位论文
 



式中 为期权市场价格 。 对 于这种 局 部波动 率模 型 往往 需 要 对 隐含波动 率 曲 面进


 ，

行 无套 利 光滑 处理 （ 详 见 Ｃ ｏｕ ｓ ｏｔ ．

 ［
４８
］
、 Ｄ ａｖ ｉ ｓ ａ ｎ ｄ Ｈ ｏ ｂｓ ｏ ｎ ［
５８
］
、 Ｆｅ ｎ ｇ ｌ ｅ ｒ  ［
７１
］
等文献 ） 

，

经过计算后 ， 局 部波动 率可 以 完全刻 画 隐含波动 率 曲 面特征 。 随着 目 前时代计算力



的增长 ， 我 们 也 可 以 使用 诸 如 全 连接等 神 经 网 络 方法对大 数据 量 的 隐含波动 率 曲 面


进行 建模和 研 究 ， 这种方法 也 可 以 视为特殊 的 局 部波动 率模 型 ，
详 见 Ｈｕ ｔ ｃｈｉ ｎｓ ｏ ｎｅ ｔ



ａ ｌ ．

［
部 ］
、 Ｃｕ ｌ ｋ ｉ ｎ  ａ ｎ ｄ  Ｄ ａｓ
 ［
５５
］
、 Ｃ ａｏｅ ｔａ ｌ ．

 ［
３４
］
等文献 。 尽 管这种 局 部波动 率模 型 可 以



根据 行权价格和 到 期 日 对 隐含波动 率 曲 面做 出 很好 的插值 ，

然 而无 法直接将 校准 获


得 的 模型 应用 到 诸如 障碍期权等奇异期权 的 定 价 中 

。

随机 波 动 率模 型 随 机 波 动 率 模 型 ， 即 为 引 入新 的 随机过程对波动 率进行 建模 ， 使波动



率可 以 随 时 间 产 生 随机的 变化 。
其 中 最经典 的 模型 为 Ｈｕ ｌ ｌ
－

Ｗｈ ｉ ｔ ｅ 模型和 Ｈ ｅｓ ｔ ｏｎ 

模
型 。 Ｈｕ ｌ ｌ ａ ｎ ｄ Ｗｈ ｉ ｔ ｅ
 ［
８２
］
在 
１ ９８７ 年 提 出Ｈ ｕ ｌｌ
－

Ｗｈ ｉ ｔ ｅ 模型 

：

７  ｒ 

＊

＝
厂 设 ＋

 

Ｓ ｔ

 （
２ ． １ ． １ １


）

ｄＶ  ＝  ａ Ｖ ｄ ｔ  ＋  ａ ｖ
ｔ ｔ
Ｖ ｔ
ｄＢ ｔ


．

当 波 动 率 的 随 机源 （ Ｂ ） 与 标 的 资 产 的 随 机源 （ ＨＯ 独立 的 时候 ， Ｈｕ ｌｌ ａ ｎ ｄ Ｗｈ ｉ ｔ 

ｅ

［
８２
］
给出 了 基于 Ｂ ａｃｋｌ
－

Ｓ ｈｏ ｌ ｅｓ 公 式 的 欧式期权 的 半解析解 

：

ｒ Ｔ
Ｅ＾ Ｓ ｏ Ｎ Ｎ
－

Ｃ ＝

ｉ
ｄ，
） 
－

Ｉ ＜ｅ
（
ｄ２
） ｝
．

 ．  

？ 

丄

ＥＱ Ｋ ｅ
ｒ Ｔ
Ｎ 
－

Ｐ ＝

［ （
ｌ
－


（
ｄ〇
） ） 
－

 ５〇 （
１
－

 Ｎ ｉ
ｄ，
） ） ｝
，

其中



ＨＳ 〇 ／
Ｋ ） 
＋ （
ｒ Ｔ ＋ Ｊ Ｖ
＾  ｔ
ｄｔ
／
２


）

＼ ｎ
｛
ＳＱ ／ Ｋ ） 
＋ ｛
ｒ Ｔ ￣

 ｊ＾ Ｖ ｔ
ｄｔ
／
２


）

“ ２ —



 

．



＾
／

＼ ／ ｉｆ

Ｈ ｅ ｓ ｔ ｏ ｎ ＿ 提 出 了 使用 ＣＩＲ 过程 （ Ｃ ｏｘｅ ｔ ａ  ｌ ．

［
５０
］
） 对 波动 率进行 建模 

：

ｄＳ ｔ 
＝
ｒ Ｓ ｄ ｔ  ＋  ｙ／ Ｖ Ｓ ｄ Ｗ
ｔ ｔ ｔ ｔ


．

２ ． １ ． １ ４
（ 

）

ｄ Ｖ ＝ ｔ
｛
９
－

 ｉ３ Ｖ ｔ
）
ｄｔ  ＋  ａ ｖ ＾ｄＢ ｔ ｔ


．

Ｆｅ ｌ ｌ ｅｒ 条件汾 ２ ｇ 确 保 了 方差 过程Ｖ严格 为 正 ，
否 则 方 差 过程Ｖ 可 能 为０ 。 Ｈｅｓ ｔ ｏ ｎ



模 型 构造 的 方差 过程Ｖ 可 以 刻 画 波动率 的 均 值 回 复特性 ，

符合 实 际市场 中 观测 到 的


波动 率 聚集特 征 ， 并 且 方 差 随 机源 Ｂ 与 标 的 价 格 随 机源 Ｗ 之 间 的 相 关 系 数 可 以 用 来



１ 

０
 山 东 大学 博士 学位论文
 



解释标 的 收益 率和 波动 率之 间 的 杠杆 效应 。 对 于 欧式 期权而 言 ， Ｈ ｅ ｓ ｔ ｏｎ  ［
８０
］
基于逆


傅 里 叶 变换 ， 获得 了 期权显 式 的积分表达式 

：

Ｔ

ｒ
５〇 Ｐ！  Ｋｅ Ｐ
－

Ｃ ＝

－


２ ， （
２ ． １ ． １５


）

其中 

：

Ｐ＾ ｖ ＾
ＴＭＫ
－

） ）
＝

＼
＋  （
２ ． １ ． １６


）

式中 況代 表 复 数 的 实部
１

办 ｒ ０ ）  ＋ ＤＪ Ｔ ＾ｈ ＋
（

， ｘ  ＝  ｌ ｎ 〇 Ｓ０
）
， ，
／ ， ％ ！ ；
妁 ＝
ｅｘ
ｐ ｛ Ｃｊ （ ；
（ ；

 ； 

私 ： ｒ
丨
。 Ｈ ｅ ｓ ｔ ｏｎ 模型 虽然给 出 了 显 式 的积分表达式 ， 然而数值积 分 的 速度 不 够 理 想 

，

无法满足实 际应用 的 需 求 ， 因 此后 面 的 研 究者给 出 了 很 多 提 高计算速度和 计算准确




度 的 数值 定 价 的 改进方法 例如 Ｃ ａ ｒ ｒ  ａ ｎ ｄ  Ｍ ａ ｄ ａｎ  提出 了 种 使用 快速傅 里 叶


一

， ： ３７
［ ］

变换 （ ＦＦＴ ） 的 数值计 算 公 式 ；
Ｆ ａｎ ｇ  ａｎ ｄ  Ｏ ｏ ｓ ｔ ｅ ｒ ｌ ｅｅ
［
６８
］
也提 出 了 使用 Ｆｏ ｕ ｒ ｉ ｅｒ ｃｏｓ ｉ ｎ ｅ
－




级 数 来进 行 定 价 的 数值 计 算 公 式 。 由 于 这 些 高 效 的 数 值 近 似 定 价 公 式 Ｈ ｅｓｔ ｏｎ 模型



成 为 了 非 常流 行 的 定 价 方法之
一



。

局 部 随 机 波 动 率模 型 局 部 随 机 波 动 率 模 型 （ ｌ ｏ ｃ ａ ｌ  ｓ ｔ ｏ ｃ ｈ ａ ｓ ｔ ｃ  ｖｏ ｌ ａ ｔ ｉ ｌ ｉ ｔ ｙ ｉ ，
简 记 为ＬＳＶ ） 

结
合 了 局 部 波 动 率 模 型 和 随 机波 动 率 模 型 的 优 势 ， 并 广 泛 的 应 用 于 奇 异 期权 等 结 构 化


产 品 的定价 中 。
其 中 的 代 表 是 Ｈ ａｇ ａｎ ｅ ｔ ａｌ ．

 ［
７７
］
引 入的 ＳＡＢ Ｒ 模型 ， 该模型假设标 的



远 期价格和 瞬 时波动 率服从 


：

ｄＦ 
＝
 Ｑ Ｆｆ ｄ Ｗ

ｔ ｔ １ ｔ 

，

２ ． １ ． １ ７
（ 

）

ｄａ ｔ ＝ ｎ ａ ｄ Ｂｔ ｔ 

，

本 质 上就 是 假设 了 标 的 远 期 价格服 从 ＣＥＶ 模 型 并且 瞬 时 波动 率 服从对 数正态分



布 ＳＡＢ Ｒ 模型 的 主 要 应 用 于拟合 同 标 的单个到期 不 同 行 权 价 的 期权 合 约 的 隐


一

。 日

含波动率 曲 线 ， 由于 Ｓ ＡＢ Ｒ 模 型 可 以 获 得 隐 含 波 动 率 的 解 析近 似 ， 因 此其 广泛 的 应


用 于业界 。 ＳＡＢＲ 模型后 续也有诸 多 拓展 ， 例如 ｌ ａ ｍｂ ｄ ａ Ｓ Ａ Ｂ Ｒ －

模型和 Ｄ ｙ ｎ ａｍ ｉ ｃ


－

ＳＡ ＢＲ 模型 等等 

。

跳 忙散 模 型 局 部 波 动 率 和 随 机波 动 率 都 是 连 续 过 程 这 些 模 型 很 难 刻 画 价 格 在 短 期 内

 ，

的 剧 烈 变化 ， 因 此研 究 者 引 入跳扩散模 型对期 权 定价进行 建模 。 跳扩散模 型 ，

即为


在 标 的 资 产 中 引 入 随机跳 ， 来刻 画 市场 的 短 期特 征 并 对 稀 有事 件进行 建 模 ， 常见 的



模 型 有 Ｍｅ ｒ ｏｎ
ｔ ［
１ １ ０
］
、 Ｂ ａ ｔ ｅｓ  ［
１ １
］
、 Ｋ ｏ ｕ ［
９６
］
等等 。 Ｂ ａｔ ｅ ｓ  ［
１ １
］
提出 的  Ｂ ａｔ ｅ ｓ  模 型 ， 是在


Ｈ ｅｓｔ
ｏｎ 模 型基础 上 引 入 Ｐｏ ｉ ｓｓｏｎ 过程 

：

＾
Ｊ
ｄ ｔ  ＋  ｙ／ Ｖｔ ｄ Ｗｔ  ＋ ｄ Ｎｔ

＝
ｒ Ｘｍｓ ｅ ｌ
－ －


 （ ） （ ） 

，

２ ． １ ． １ ８
（ 

）

ｄ Ｖｔ  ｄ ｛ ９ Ｖ ｄ ｔ  ＋  ａｖ ／Ｖ ｄ Ｂ
＝ －

 
ｙ


．

ｔ ） ｔ ｔ

１ １


 山 东 大 学 博 士 学 位 论文
 



其 中 Ｊ 服 从 正 态 分 布 这 种 对 随 机 波 动 率 模 型 进 行 拓展 引 入 泊 松 过 程 的 模 型 又 叫 。 ＳＶＪ



模型 

。

Ｋ 〇Ｍ ９ ６ ］
提 出 的 双 指 数 跳模 型 则 是 在 Ｂ ｌ ａ ｃ ｋ Ｓ ｃｈ ｏ ｌ ｅ ｓ
－

模型 基础 上 引 入新 的 跳尺


寸 

：

ｎ ｄｔ  ＋ ｃ ｘｄ Ｗ ＋ ｆ
２ ． １ ． １ ９
Ｓ
 （ 

）

其 中 Ｊ 服从 非对称 双 指 数分 布 其概 率密 度 函 数 为 ， 

：

ｍ

￣

＋ ｈ ｊ ＜ 〇
：
，
＝
＆ ２ １ ２０
９ ｊ （ｊ ） ｐ ｒｈ ｋｉ ＞〇
． ．
－

 （ 

）
 ｝ ｝

其 中Ｐ 吼 ％ 是 正 常 数 且 满 足Ｐ ＋ 双指 数跳模 型 的 优势在 于 能够 刻 画 收益


＝
１ 。
， ， ｇ ，   ９

率 分布 的 尖 峰 厚尾 特 征和 波动 率 微笑现 象 ， 同 时 具 有 良 好 的 显 式 解特 性 

：

２
Ｃ ５〇 Ｔ ＋ 
Ｍ Ｋ ／ Ｓ〇 Ｔ
－

＝
ｒ ＜ ７
－

 ＡＣ ａ ＼ ｐ ｆ １
ｒ
ｉ２
（
 ＾ ，  ， ， ， ｊ ，
（ ） ，


）


１
２ ． １ ． ２ １
（ 

）
￣

ｒ Ｔ ２
Ｋｅ Ｔ 
ＡＣ Ｘ ｐ Ｋ ／ Ｓ〇 Ｔ
－

ｒ ａ ａ ｍ ｎ
－
 － －
－

 ｒ ＼
（ ，  ，  ， ，  ，  ｊ ２ （ ） ，  ） 

，

式中 

：

ｐｍ ＱＶ 
卜
２
，

ｃ＝ １


＿
—



，

咐 ” ＋ ｉ
－

１
２

＾
＝
 Ａ ＝
 Ａ
（
ｌ ＋ 〇  ，  （
２ － １ ． ２２


）

ｉ ＋ 饥
—



１
 Ｃ

ｍ ｍ  ｍ ＋
＝ －

＝
＾ １ １
？ｉ


－

，  

而 函 数Ｔ 是由 系 列 函 数构 成 的 级数
一



。
（ ）

双 指 数跳模 型 主 要 用 来解释 市场对外 界 消 息 的 （ 情绪 ） 反应 。

假 设在 没有外部


消 息 的情况下 ，
资 产 价格遵 循 几 何 布 朗 运 动 ， 而 双指数 分布 既有高 峰也有重尾 ， 

因

此 可 以 用 于 解释对 外 界信 息 的 过度 反应 后 尾 和 反应 不 足 高 峰 （ ） （ ）
。 

所 以 双 指 数 跳模
型 可 以 理解为在 传 统 的 随机 游 走 和 有 效 市 场 框架 下 试 图 建立 个简单 的模型 

将
一

， ，

投 资者 的 情绪纳 入其 中 

。

这 些 模 型 的 建 模 对 象 主 要 是 金 融合 约 （ 例 如股票 、 股 指等 ） ， 基于Ｄｅ ｌ ｂ ａｅｎ  ａ ｎ ｄ  Ｓ ｃｈ ａｃ ｈ ｅ ｒ 


－

ｍ ａｙ ｅ ｒ
丨
６０
］
等人提供 的 半鞅框架 下 的 风 险 中 性测 度 与 无套利 原 则 的 等价性 。 对于某些


基于 其 他 随 机 过程进 行 建 模 的 模 型 学 术 界 对 其 是 否 套 利 机会 还 具 有 定 的 争议性 

例
一

， ，

如 Ｈｕ ａ ｎ ｄ  ０ ｋ ｓ ｅ ｎ ｄ ａｌ
［
８ １
］
等 文 献 认 为 分 数布 朗 运 动 建 模 的 标 的 不 存 在 套 利 机 会 而 Ｒ ｏ ｇ ｅ ， ｒｓ



［
１ ２３
］
、 Ｄ ａｓ ｇ ｕ ｐ ｔ ａ ａｎ ｄ  Ｋ ａ ｌ ｌ ｉ ａ ｎ ｐ ｕ ｒ
 ［
５６
］
、 Ｃ ｈｅｒ ｉ ｄ ｉ ｔｏ
 ［
４２
］
等 文献指 出 使用 分数布 朗运动 建模


可 能 会 导 致产 生套 利 机会 。 Ｂ ｊ
６ ｒ ｋ  ａｎ ｄ  Ｈ ｕ ｌ ｔ
 ［
２４
］
指 出 这 可 能 是 由 于 非 半鞅 下 的 自 融资交


易策略 （ ｓｅｌｆ
－

ｉ ｎ ａｎ ｃ ｎ ｇ  ｔ ｒ ａｄ ｎ ｇ  ｓ ｔ ｒ ａｔ ｅ ｇ ｉ ｅ ｓ
ｆ ｉ ｉ ） 的 定 义 相 比 半 鞅框架 下 的 自 融 资 策 略缺 乏 足 够



１ 

２
 山 东 大学 博士 学位论文
 



的 经济 学 解释 ， 导 致 分 数 布 朗 运 动 这 种 非 半 鞅 的 随 机 过程 建 模 的 结 果 相 互 矛 盾 。 Ｂ ｅｎｄｅ ｒ



ｅｔａｌ ．

丨
１ ４
］
则 指 出 相 比 纯 分数布 朗 运动 使用 带有 布 朗 运动 分量 的 混 合分 数 布 朗 运动 更 明

 ，

智 些 因此 本 文 只 在 半 鞅框架 下 讨 论衍 生 品 的 定 价 问 题 对于非半鞅框架 的 期权定



一

。 ， ，

价 问 题 感兴 趣 的 读 者 可 以 参考 上述相 关文 献 

。

对 于 商 品 市 场而 言 ， 由 于 商 品 作 为 实物 的 特性 ， 商 品 市场 交 易 中 会 有储 存 成 本和 部


分 商 品 的 做 空 限制 等现象 ， 进而 会产 生不 同 于 金融合约 的 特性 ， 例如便 宜 收益率 、 均值


回 复性等等 。 因 此对 于 商 品 市 场 的 研 宄 与 金 融合约 市场 有 所 区 别 ， Ｓ ｃ ｈｗ ａ ｒ ｔ ｚ
 ［
１２ ７
］
对商品



价格 的 建模 做 出 了 奠基性 的 工 作 

。

§ ２ ２
．
欧 式期 权数 值解



在本节 ， 我们 给 出 Ｈ ｅｓ ｔ ｏ ｎ 模 型 及其 拓 展 模 型 的 数 值解 ， 假 设在风 险 中 性测 度Ｑ下 


，

标 的 资产 价格５ 和 方差 过程 ／服从 以 下动态 系 统

１

１ 

：

Ｊ
ｄＳ ｔ 
＝
（
ｒ
－

 ｍｓ Ｘ Ｓ ｔ
－
ｄｔ ＋ ／Ｖ Ｓ ｙ
ｔ ｔ
－ ｄ Ｗ ＋ ｔ （
ｅ
－

ｌ Ｓ ｔ
－ ｄＮ ｔ
） ） 

，

？  ？



ｄ Ｖ ＝｛ ６ Ｗ ｄ ｔ  ＋  ａｖ ／Ｖ ｄ Ｂ 
－

 ｙ ．

ｔ ｔ ） ｔ ｔ

式 中 Ｗ和 Ｓ 为布 朗 运动 且 网 玖 〈 ，
〉
＝
ｐｉ  ＴＶ ， 是 独立于布 朗运动 的 泊 松过程 并且具 有 常数


强度 参数Ａ  ＞０ Ｊ 服 ， 从给 定 的 概率密度 用 来刻 画 泊 松过程跳 的 幅度 并 独立于布 朗 运


动 和 泊 松 过程 ， 其中 １
］
。 由 于 我们 没有指 定跳尺 寸 Ｊ的 分 布 ， 因此在 实 际


应用 中 ，
读者可 以 自 行 选 取 具 有 较 强 经 济 学 解 释 又 比 较 符 合 市 场 特 征 的 分 布 来提 高 模 型


容量 ， 进行更好 的 参数校准 

。

对 于 模 型 的 对 数价 格 过 程 ｓ ｔ＝ｌ ｎ
（
Ｓ ｔ ）
， 由 Ｉｔ ６ｉ 引 理可 得 ， 对数价格 满 足ＳＤ Ｅ 

：

ｄｓ ｄｔ ＋  ｙ／Ｖ ｄＷ ＋  Ｊ ｄ Ｎｕ
ｍ ＼
＾
＝
ｒ
－ －


ｔ  ｛
．

ｓ
 ）

ｔ ｔ  

２
 （
２ ２ ２
． ．



）

ｄ Ｖｔ  ＝ ９ Ｗ ｄ ｔ  ＋  ａｖ ＪＶ ｄ Ｂ ｕ
－


｛ ｔ
）
ｙ

 ｔ

随 机 变 量打 的 特 征 函 数 的 定 义 为 

：

ｘ ＳＴ
Ｅｑ
ｌ

ｘ Ｔ 
－

＝ ＝
ｓ ｖ ｖ ｔ
－

（）  １  ｅ ￥ｔ ｓ 
＞

ｊ ｛ ｔ
＼
，  ，  ） ［ ＼
，


］

引理 ２ ． １ ． 假设模 型 （ ＳＪＪ ） 的 初 始 对数 价格 为 ＝
ｓ ，
初 始 方 差 为 ％ ＝
ａ 则 对数价


格ｓｒ 的 特 征 函 数 服 从 下 式 

：

４ ＞
（
ｘ
＼
Ｔ 
—

ｔ
， 
ｓ ．  ｖ
） 
＝
ｅ ｘｐ
 ｛
Ａ Ｔ （

—

ｔ
）
＋ Ｂ Ｔ
（

—

ｔ
）
ｖ ＋ ｉ ｘ ｓ
｝
．

 （
２ ２ ３
． ．



）

１ 

３
 山 东 大学博士学位论文
 



其中 

：

２
ＶＰ ２
ｇａｇ
－ －


 ｐ
ｓ （
ｒ
）
＝  





，

ａ ＾ ２ －

２押
扣
办＼
＋
ｖ ａ －

１
ｌ ）


２ ２
２ ｑ ｃｒ ｌ ｐ ２ ２ ｑａ
－ － －

ｙ ／ｐ ＾
／ｐ 

ｌ

Ａ ｔ ＝
ｉ ａ ｒ
—

ｍ ｓ Ａ ） ｒ  ＋
￣ －

ｒ
—
 －

０Ｌ ｒ）
＾
： 
（ ） （ （ 

，

； ＋ ）
ｉ


，

ｘＪ
Ａ Ｅｑ
ｌ

ｐ （ ｘ ）
＝ｉ
ｘ ｐａｖ ｑ （ ｘ ）
＝
ｘ ＝
ｅ １
－ －

 ｉ９  

．
，
（ ） ［ ］

证明 ．
由 Ｆｅ ｙ ｎｍ ａｎ －

Ｋ ａｃ 公 式我们 可 以 得 出 对 数价 格 ，
ｓＴ 的特征函 数 是下


述 偏 微 分 积 分 方程 （ 简称 Ｐ Ｉ Ｄ Ｅ ） 的解 

，

２
  ｄｆ
２
 
２
８ｆ １ｄ
ｆ １ ８ ｆ ２ 
Ｖ ＋
ｄ ｆ ， ＇ ｖ 、
ｄｆ ／ ｎ ａ 

、

＋ Ｖ＋ Ｐ ＜Ｔ ｖ Ｖ  ＋ ｒ Ｗ Ｘ ＋ ６ ｄｖ）
＾
￣
￣ ￣


  
ｓ

ｐ
（ ） ｛
ｄ ｉ ２ ２  ｄ ＾ｄ ｖ  ａｌ ２  ｄｉ
２２４
（ 

）

＋ ＾ ｆ （＾ Ｔ －

ｓ ＋ ｖ
￣

ｘ Ｔ －

ｔ ｓ ｖ） ｇ ｊ ｄｊ  ＝  ０

ｔ
 ｊ ｆ （
／
［ ＼
，  ，
） ＼
， ，
（ ｝ ） 

，

Ｊ 
—

ＯＯ



其 中 该 方 程 的 终 端 条 件 为 ／ ＣＴ ）
＝
 ｅｘｐ
丨
７： ： ｒｓ
｝
， 特别 的 ， 对于Ｐ Ｉ Ｄ Ｅ（ ２ ． ２ ４ ． ） 中 的 积分部分 

，

我们 有 

：

〇〇



ｆ （ｘ Ｔ 
－

ｔ ｓ ＋ ｊ ｖ
）
－

 ｆ（ｘ Ｔ 
－

ｔ

ｓ ｖ ） ｇ ｛ ｊ ｄｊ


／
，  ，  ， ， 
） ］
［ ＼ ＼

ＯＯ


■

〇〇



Ｚ Ｓｒ ｘＳＴ
Ｅｑ 
Ｉ ｌ

Ｓｑ  ｅ ５ ｔ＝ｓ ＋ ｊ
ｖｔ＝ ｖ
￣

 ｅ ｓ ｔ＝ｓ ｖｔ＝ ｖ ｇ ｊ
ｄｊ


／
［ ［ ｜
，
］ ［ ｜
，
］ ］ （ ）

００



〇〇



＿ ｒ＋ Ｍ Ｓｒ
五Ｑ  ⑴ 兩
Ｊ
Ｂ
）
ｅ ｓ ｔ＝ｓ 
＝
ｖ ｅ ｓ ｔ ＝ｓ Ａ ＝
２ ２ ５
—

  １；
ｊ
ｑ ［ 沒 ． ．

／

［ ｜
，
］ ［ ｜
，
］ ］ （ 

）

ＯＯ


－

ｏｏ


ｐ


ｘＳＴ Ｘ３
Ｅｑ
ｉ
ｌ

＝
ｅ ｓ ｔ＝ｓ ｖ ＝
ｖ ／ ｅ
－

ｌ ｄｊ
［
＼
， ｔ 
］  ［ ］ ｇ （ｊ ） 

Ｊ 
＿

ｏｃ



〇〇



ｉｘ
ｊ
ｅ ｌ
ｇ （ ｊ ） ｄｊ
－

／


，
［ ］

００


－

简便起见 ， 我们 记 Ａ （
ｏ
〇
＝ －

１
丨
。 假设Ｐ Ｉ ＤＥ方程 的 解 ／满 足 指 数 仿射 形 式 

：

ｆ （ｘ ＼
Ｔ 
—

ｔ ，  ｓ ， 
ｖ ）  ＝  ｅｘ ｐ
 ｛
＾ ４
（
ｒ
）
＋ Ｂ 
（
ｒ
）
ｖ＋ ｉ ｘ ｓ
｝ 

，

其中ｒ 
＝
 ｒ 
－

ｆ Ｕ （
０
）
＝ Ｓ （
０
） 
＝
０ 。
将其 代 入 Ｐ Ｉ Ｄ Ｅ （ ２ ２ ４ ． ． ） 中 ， 可得 

：

ｆ ｉｐ Ｔ 
￣

Ｓ １ 
Ｖ）
￣ ￣  ＿

 ＾Ｓ －
Ｖ
）
￣



Ｖ
Ｑ＾
＼

Ｑ＾

２ ２
－

ｆ （ｘ ＼
Ｔ 
－

ｉ
， 
ｓ ， 
ｖ
） ］ ｘ
ｖ＋ｆ
（
ｘ
＼
Ｔ 
－

ｔ
， 
ｓ ， 
ｖ
）
Ｂ （
ｔ
）
ｃｔ
＾
ｖ＋ｆ
（
ｘ
＼
Ｔ 
－

ｔ
， 
ｓ
， 
ｖ
）
ｉｘ Ｂ ｛
ｒ
） ｐ ａｖ ｖ


＾ ＾

＋  ｆ｛ｘ Ｔ 
－

ｔ

ｓ ｖ ｉ ｘ （ ｒ
－

 ｍ ｓ Ｘ
－

）
＋  ｆ ｘ Ｔ 
－

ｔ

ｓ ｖ Ｂ ｔ ９
－

 ｉ） ｖ
＾
， ，  ） （ ， ，  ） （ （
＼ ＼ ） 

）

＋  ｆ （ｘ ＼
Ｔ 
—

ｔ
， 
ｓ ， 
ｖ
）
ＸＡ （
ｘ
）
＝
０


，

１ 

４
 山 东 大 学 博 士 学 位 论文
 



进行 同 类项 合 并后 可 得 

：



Ａ
Ｑ
ｆ｛ｘ Ｔ ｓ ｖ ＋ ｘ ｒ ｍｓ Ｘ ＋ ＡＡ ｘ ）＋Ｂ ｔ ９
— —
－ —

 ｔ   ｉ   ．

，  ，  ） （ （ ） （ （ ） 

）
＼

２
Ｂ ａｌ  ＋  ｉ ｘ Ｂ
２
Ｔ Ｂ
＋ｆ
＾＋

ｘ ｓ ｖ ｖ ｒ ｒ ） ｐａ ｖ  ｘ ｘ ｒ ＾ ）＝０
－ －

ｔ
－
－
－

 ｉ  

．

（ ＼
，  ，  ） （ ｛ ） （ （ ）
  ＾  ＾ ＾

记 ＝
ｉ ｚ ｐ ｏｖ 
－

 ｉ？ ， 显 然 上 述 偏 微 分 积 分 方程 等 价 于 两 个 常 微 分 方 程 

，

分别 是变 量分离 常 微分方程 

：

■ ―

＝
ｉ ｘ （ ｒ
—

 ｍｓ Ａ
）
＋  ＡＡ
（
ｘ
）
＋ Ｂ 
（
ｒ
）
洲 

，

和 黎卡 提 （ Ｒ ｉ ｃ ｃ ａｔ ｉ ） 方程 

：

逆⑴ ＋ Ｂ ＷＰ⑷ ＋ ⑷
尝
＝

守 ９
 

？

＾
２

＾
２
－

不难得知 ， 该 黎 卡 提方 程 有 特 解 ＝  －

〇 由 黎卡 提方程通解及 边 界条件 

＝



＾

呵得 ： 
２
ｙＶ 却ｇ ｒ
ＶＰ ２ ａ
－
￣

 （
ｉ Ｐ ｅ
ｖ 

丑⑴ ＝  



ａ
＾＾ ＾
－

ａＵ
 Ｘ
ｖ ａ ｅ
－

ｌ 

）

２ ２
Ｊｐ
＼
－

２
ｑ
〇
ｌ
－

ｐ  ２ Ｊｐ ＾
－

２ｑａ


ｌ

进而我们 可 以 获得４ （
Ｔ
）
的解 

：



２
Ａ ｒ ）＝ｉ ｘ ｍｓ ＼ ｒ＋Ａ Ａ ｘ ） ｒ ＋ Ｂ〇 ６ ｒ ６Ｌ ｒ
－
— 

ｉ
ｒ 
（ （ ） （ （ ） 

，

＾＾
其中Ｌ Ｖ ？＾ Ｔ   □


Ｔ ｎ Ｄ＋
＝ ｅ
－

。
ｌ

（ ）  （ 

 （  〇
使用 逆 Ｆｏ ｕ ｒ ｉ ｅｒ 变换 ， 我们 可 以 通过特 征 函 数 获得概率 密 度 函 数 ， 然 而 实 际 上我们


很 难 获 得 概 率 密 度 函 数 的 显 式 表 达 而 求解 逆 ， Ｆｏ ｕ ｒ
ｉ ｅｒ 变换所 需要 的 数 值积分 往往也会


耗 费较 多 的 计算 时 间 因 此 Ｆａ ｎ ｇ  ａ ｎ ｄ  Ｏ ｏ ｓ 提出 了 种基于 Ｆｏ ｕ ｒ 级数


一

ｔ ｅ ｒｌ ｅ ｅ ６８ ｅｒ ｃｏｓ ｉ ｎｅ
－

。 ｉ
［ ］

的 欧 式期权数值定 价方法称为 ＣＯＳ 方法 。 ＣＯＳ 方法 的 主要 思想是采用 Ｆｏ ｕ ｒ ｉ ｅｒ ｃ ｏｓ ｉ ｎ ｅ

－




级 数 获 得概率 密 度 函 数 的 数值近 似 假设 维 函 数／ 的 支 撑集 为 显 然 我们 可 以 构


一

。
［
〇 ，
坰 ，

造 个对 称周 期 函 数 使得 该 周 期 函 数在 坰 上 的 取值与 函 数／ 致 那 么 通过该周 期 函


一 一

［
〇 ， 
，

数的 Ｆｏ ｕ ｒ ｉ ｅｒ ｃ ｏｓ ｉ ｎｅ
－

级 数 我们 在没 ， ｅ ０ ［
，
７ｒ
］
有 

：

００



／  Ｗ 
＝
％ ：
ｃｏ ｓ
（
紐 ） ，
 （
２ ２ ６
． ．



）

Ａ ＝ ： 

０

１ 

５
 山 东 大学 博士 学位论文
 



其中人 ＾＾ ／ ⑷ 娜 糾 ‘ 表 示 求 和 中 的 第 项权重为 显然 对有 限支撑



一

＝
１ ２ 。
（ ） ／ ，

集为 ａ ６
Ｇ 
Ｒ的 函 数 其 Ｆｏ ｕ ｒ ｅ ｒ ｃ ｏｓ ｉ ｎｅ
－

级 数 可 以 通 过变 量 变 换 得到 然后
｜ ５ｆ
， ｉ ７ｒ 。 

，
，
［ ］

我们就有 

：

００



ｆ ｘ ） 
（
＝
Ｙ ］
，

Ａｋ 
ｃｏｓ
（
ｋ
－

７Ｔ

ｊ
￣ －

）  ２ ２ ７
． ．

Ｕ
（ 

）
ｂ 

ａ
＿

其中戊 占 ｌ ／⑷ 哪 紜３ ＝
（ ）
办 。 值得注意 的 是 ， 由 于 函 数 的有 限支撑集为 Ｋ 氺 因


此我们 有々 古 ／二 ／ ⑷ ＝
ｃ〇ｓ
（
Ａ ： ７ｒ
｜５ｆ 
）
也 

。

卩０ １１ １ ＾ －

０ ＾ １１ ６ 级 数 的 收 敛速度 取 决 与 函 数／ （
３ ：
）
在 ［
〇 ，
＆
］
上 的 性质 ， 为 了 更好 的 说 明



这个 问 题 ， 我 们 在 此 展 示 了 Ｂ ｏｙ ｄ 丨
２５
］
中 的 几种 收敛 定 义 

。

定义 ２ １ ． ．  Ｆｏ ｕ ｒ ｉ ｅ ｒ ｃ ｏ ｓ ｉ ｎｅ
－

级 数 系 数 ４ 的 代 数 收 敛指 数 （ ａ ｌ ｇ ｅ ｂ ｒ ａ ｉ ｃ  ｉ ｎ ｄ ｅｘ ）  ｎ 是满 足 下 式 

：

ａ
ｒ
ｌｉ ｍ
 ｜
Ａ ｆｃ ｜
ｃ
ｆ  ＜  ｏｏ ， Ａ ：
》 １


，

ｋ ￥ ００



的 最大值 。
其等价定义为 ， Ｆｏ ｕ ｒ ｉ ｅｒ
－

ｃ ｏｓ ｉ ｎｅ 级数系 数 以下式 

：

ｎ
小 
￣
 ０ （
ｌ
／
ｃ
ｆ
） ，
Ａ ： 》 １


，

渐进 衰 减 ， 则 ｎ 称 为 為 的 代 数 收敛 指 数 ｅ
ｆ
（ ａｌ ｇｅ ｂ ｒ ａ ｉ ｃ  ｉ ｎ ｄ ｅｘ ） 

。

定义 ２ ２ ． ．
如果 Ｆｏ ｕ ｒ ｉ ｅ ｒ －

ｃ ｏｓ ｉｎ ｅ 级数 系 数４ 的 代数 收敛指 数 （ ａｌ ｇ ｅ ｂ ｒ ａ ｉ ｃ  ｉ ｎ ｄ ｅ ｘ ）  ｒｉ 是无界


的 ， 则 被称 为 指 数 收敛 等 价 的 。 ， 如果 

：

ｒ
？
０ （
ｅ ｘｐ
（
＿

７ｆ
ｃ
） ） ， 》 １


，

其 中 ７称 为 渐 进 收 敛 速 度 ， 则 称為 为 指 数 收 敛 的 ｔ
， ｒ 为為 的 指 数 收 敛 指 数 ｔ
（ ｅ ｘ ｐ ｏ ｎ ｅ ｎｔ ｉ ａｌ



ｉ ｎ ｄ ｅｘ ） 

。

如 果ｒ ＜１ ， 这种 收敛称 为 次几 何收敛 （ ｓ ｕ ｂ ｇ ｅｏ ｍ ｅ ｔ ｒ ｉ ｃ ） 


。

如 果ｒ  ＞ １ ， 则 这 种 收 敛被称 为超 几 何 收 敛 （ ｓ ｕ ｐ ｅ ｒ ｇｅ ｏ ｍ ｅ ｔ ｒ ｉ ｃ ） 若 对 于 某 些ｊ  ＞０ 

，

ｎ
Ａ ｔ 
？
０ （
Ａ Ｔ ｅｘ ｐ
（
－

（
Ａ ：

／ ＾） 
Ｉ ｎ
⑷ ） ） ，
／？ 》 １


，

或者 称 为 几 何 收敛 （
ｇｅｏｍ ｅ ｔ ｒ
ｉｃ ） 若 

：

ｎ
Ａ 
？
＜ ９ （
Ａ Ｔ ｅｘ ｐ
（
－

７ｆ
ｃ
） ） ，
Ａ ：
》 １ 

．

由 Ｂ ｏｙ ｄ  ［
２５
］
的 第 二 章 和 Ｆａｎ ｇ  ａ ｎ ｄ  Ｏ ｏ ｓ ｔｅｒ ｌｅ ｅ
 ［
６８
］
的第 四 节结论可知 ， 对于 Ｆｏ ｕ ｒ
ｉ ｅｒ 

－

ｃｏｓ ｉ ｎｅ 级数 的 系 数々 有 以 下 收敛 性质 

：

１ 

６
 山 东大学博士学位论文
 



命题 是无 穷 次 可微 函 数且 为 非 零导数 其 级数 的 系
’

２ ． １ ？ 如 果／ （
ｒ ｒ
） ，
则 Ｆ ｃ ｍｎ ｅ ｒ －

ｃｏｓｉｎ ｅ 


数Ａ 是 几 何 收 敛 的
ｔ ，
否 则 为 代数收敛 

。

命题 ２ ２ ． ． 如 果 Ｆｏ ｕ ｈ ｅ ｒ －

ｃｃ ｓ ｉｎ ｅ
？ 级数 的 系 数Ａ 是 几 何收 敛 的 ａ ： ， 则 我们 有 

：

 ＾２ 
＾ ｆｃ Ｃ〇ｓ
（
Ａ： ７ｒ
—

） 
￣
 ０ （ ＾ ） 

，

｜
｜ ｜ ｜ ｜

＾
ｋ ＝ Ｎ＋ 

ｌ

如 果 为 代 数 收 敛且 其 代 数 收敛 指 数 （
吻 ｅ ＆ ｒａ ｉ ｃ  ｍ ｃ ｅｒ
ｆ ） 为 ｎ ，


则


１


ｋ
￡ ＾
＝ Ｎ ＋ ｌ
〇〇８
（
＾
＾ ） ｜
＾
０ （

Ｋ  ＇
）


．

由 Ｃ ｈ ｅ ｂｙｓ ｈ ｅ ｖ 不 等 式 可 得 ， 对 于 任 意 小 的 正 数ｅ 和 相 应 的 截 断 范 围 ［
ａ ，
６
］
， 概率密


度 函 数 ｐ 具 有 ／Ｋ ｇ ｒ ｄ ： ｃ ＜ ｅ 的 性质 。 因 此 对 于 有 限 支 撑 函 数＾ ＝
ｇ ／ ａ ６ ， 其 Ｆｏ ｕ ｒ ｉ ｅｒ


－

Ｍ
；

（ ） ［ ，
ｊ

级 数 的 系 数戌具 有 个 近 似ｉ 即糸 丄況 祝￡ 岂 其 中 ０是 概


一

ｃｏ ｓ ｉ ｎｅ ＝
ｅｘ ｐ
－

， ｉ
ｃ
ｆ ） （ ）
（ ）

率 密 度 函 数ｇ 的 特 征 函 数 即 概 率 密 度 函 数ｇ 的 Ｆｏ ｕ ｒ 逆变换 另 方面 有 限支


一

（ ｉ ｅｒ ） 。 ，

撑函数的 Ｆｏ ｕ ｒ ｉ ｅｒ
－

ｃ ｏｓ ｉ ｎｅ 级数 收敛到 函 数本 身 。
因 此 概 率 密 度 函 数ｇ 具 有 近 似列 ； ｒ
）


＝

＾
，

Ｅｆ ＝
〇
ｃｏｓ
（
Ａ ： ７ｒ
ｆ ｆｆ ）


ｃ

对 于 欧式期 权定 价 ，
假 设 到期 支 付 函 数为 即 若 为 欧式 看涨期 权则 ＝
（
＃ 

－

Ｔ ｒ Ｔ
ＥＱ ＋ ＥＱ
￣
￣

ｒ
Ｃ〇  ＝

［
ｅ ｈ （
ＳＴ
）
Ｉ
｛
ａ ｂ ，
｝
］ 

＼
ｅ
Ｈ ｓＴ ）
Ｉ
（
－

ｏｃ ａ ，
Ｍ ｂ ，
〇〇 ） ｝


－

在此 ， 我们 记


￣

ｒ Ｔ
Ｃ ｉ 
＝
 ＥＱ ［
ｅ ｈ
（
ｓＴ
）
Ｉ
［
ａ ｂ ，
］ ＼


，

Ｓ ｌ 
＝
五Ｑ ［
ｅ ｈ ＾
Ｓｘ
）
－
＾
（
—

〇ｃ ａ ） ，
ｕ （
６ ，
ｏｏ ） ］


－

对于 支付 函 数 当 将 其 视为 上 的 有 限 支撑 函 数 时 我们 同 样 可 以 获得其 ， Ｆｏ ｕ ｒ ｉ ｅｒ


－

ｃｏ ｓ ｉ ｎ ｅ  级数 

：

０〇



ｈ ｘ Ｈｋ
＾＾ ｃ ｏｓ ｘＧ ａ
＝ — －

ｅ
ｆ
Ａ ７ｒ

：

）
 
（ （ ） ，
［
，
］


，


＾
ｅ＝０
ｆ 


其中 ｉ／ ｔ  ＝ｊ

 土 为 支 付 函 数 ｈ （
ｚ） 的 Ｆｏ ｕ ｒ ｉ ｅｒ
－

ｃ ｏｓ ｉｎｅ 系数 。 因 此我们


有 

：

ｒ Ｔ
Ｃ ｉ
＝
ｅ ｈ ｘ ｇ ｘ ｄｘ


ｊ 
（ ） （ ）

Ｊ  

ａ

〇〇
ｐ 
＾
ｂ


—

Ｔ
Ｓ
ｒ
￣

＝
ｅ Ａ ｋ ／  ｈ ｘ ｃｏｓ ｉ ｋ ｉｒ
＾
￣ －

ｄｘ



Ｕ ｈ  ｂ
（ ） ； ）



ａ
－

Ｖ
ｒｒ

ｆ Ｓ Ａ ｋ Ｈ＾
＿

Ａ＾ ＋
，

＝
ｅ
 



ｋ ＝ ０ ｋ ＝ Ｎ ＋ 

ｌ

１ 

７
 山 东 大学博士学位 论文
 



其 中為  占 Ｗ Ｏ ｃｏｓ ｐ ＾ ｂ为标 的 对数价格概率密度 的 Ｆｏ ｕ ｒ ｅ ｒ ｃ ｏｓ ｉ ｎ ｅ 


系
＝
ａ
－

ｆｆ
Ｔｒ ｃ ｉ
ｔ
Ｊ＾

数 。 在此 ， 我们记 

：

Ｈ 、Ｈ
－

ｒ Ｔ
Ｃ ２
＝
ｅ
ｋ 

，

ｈ＝Ｑ



１  〇〇



ｒ Ｔ
Ａ ｋ Ｈ＾
＾  ＾２ 
ｅ ２＝ｅ
—



－

ｅ ＝ ｉＶ ＋
ｆ 

ｌ

进 步的 我们继续对 ７２ 进行 分解 可 以得到
一

， （ ， 

：

Ｈ
ｒ Ｔ
Ｃ Ａ ｋ Ｈｋ
－

＝
２ ｅ

ｋ ＝


０

Ｎ
＇ ｐ
＾
ｏｏ




Ｔ
Ｓ
ｒ
￣

ｄｘ Ｈｋ
＇

ｇ （ ｘ ）  ｃ ｏ ｓ （ ｋ ７ｒ ＾
＝
—
－

ｅ
／ ； ） 


Ｕ  ｂ 

ａ
￣

Ｊ，

ｒ Ｔ ＇

 ｄ ｘ Ｈｋ
￣

ｘ ｃｏｓ ｋ ７ｒ
－ —

ｅ
— －

Ｉ ｄ （ ） （
＾ ） 


＾  ｂ 

ａ
＿

Ｊ （
－

ｏｏ ａ ） ，
Ｕ （
ｂ ，
ｏｏ
）

ｒ Ｔ＾ ＾ Ｓ＾ ｒ Ｔ
Ｖ 
￣
￣

＇ ＇
＝
ｅ
－
—

 Ａ ｋ Ｈｋ  －

ｅ 
ｇ （ｘ ｃｏｓ Ａ ７ｒ
￣ －

ｄ ｘ Ｈｋ
ｆ
：

） （
＾ ） 

，


］
２ 

ａ
－

＾ ０ 
Ｕ
 〇〇 ａ ） ６ ｏｏ
－

ｃ ＝ 〇 ｆ
ｆ （ （ ，
）
ｃ＝〇
，

其中ｉ ｃ
ｆ
＝

占況 利吾 ４ 为对数价格 的 特征 函 数 。 在此 ， 我们记


（

＾ ｆ２
＾
Ｃ３ 
－

Ａ＾


，

＝
ｅ
－

ｋ＝０



Ｎ
 ｆ 



一

＾
ｒ ｒ
ｄ ｘ Ｈｋ
￡ ３ ＝
ｅ
ｙ ／ ｘ ｃｏｓ Ａ
－ ￣ －

／ ｇ ７ｒ 

．
：

 （ ） （
＾ ）



ａ

—

Ｊ ０ 
Ｕ
 ｏｏ ａ ） ６ ｘ
－

ｃ ＞

ｃ＝〇
ｆ 
（ ， （ ， ）

在 实 际应用 中 支付函数 和 标 的 对 数价格奸往往是满足￡ Ｑ 有界的 


所
２
／ｉ ｒ ：
／ｉ ＳＴ
〇
， ，
） ［ （ ） ］

以 由 Ｈ６ １ ｄｅ ｒ 不 等 式 我们 有 ， 

：

ｒ ｒ
丨 以 ＝
｜
＿ ＥＱ
［
ｅ ／ｉ
（
ｓｒ
）
／
（
＿

〇〇 ａ ，
）
ｕ （６ ，
。〇
）
（
ｓｒ
） ］ 

｜

ｒＴ

Ｖ Ｅｑ
￣

＜＆ ｈ
２
ｓＴ Ｅｑ Ｉ
＾ ｏｏ ＾ ｕ ＾ ｏｏ ＾ Ｓ ｔ
ｊ
［ （ ） ］ Ｉ ） ］


，

由 此 可见 当 截 断 区 间 ｈ ６
］
取得足够 大 的 时候 ，
Ｇ 可 以 看作是Ｑ 的近似 。 对于 误差ｅ ２ ， 

显


然
ＯＯ
 ｆ ｂ
 Ｙ］   ／  ｇ
￣

ｒ Ｔ
￡２

＜ｅ ｘ ｃｏｓ ｋ ７ｃ
－
￣ －

ｄｘ Ｈｋ
（ ） （
＾ ） 

，


｜
｜ Ｉ ＼ ＼ ＼

ｂ 

ａ
＿

Ｗ ｉ

进 步 的有
一



：

ＯＯ



ｒ Ｔ
＾ ＜ｅ ＥＱ Ｉ ｓＴ 丑ｆｃ
｜
｜  ［ ［
ａ ｂ ，
｝
（ ） ］
＾２  丨
丨


，

ｋ ＝ Ｎ＋ｌ



１ 

８
 山 东 大 学博士 学 位论 文
 



或者 ｈ 〇Ｑ Ｘ ⑷ 由 命题２ 可知 是 收敛 到 ０ 的 因 此 丑ｆｃ
－

＝
￣
 。 ． １ ｅ２ ， ｅ
ｉ  ＝
Ｊ Ｖ＋１ 丨 ） ｜ ｜

可 以 看作 是 的 近似 值 得注 意 的 是 大 多 数情形 下 概率密 度 函 数是要 比 支付 函 数光滑

。

 ，

的 ， 所 以 更 多 情 形 下 概率 密 度 函 数 的 系 数Ａ 是 几 何 收 敛 的 ， 因 此我们有 Ｍ ？
〇 （ ｜
４ 丨 ）


。

对 于 误差￡ ３ ， 我们 有 

：

广  Ｎ 

－

ｒ Ｔ
 Ｈｋ ｄ ｘ
￣

Ｉ ｘ ｃｏｓ ｋ ７ｔ 

￡ ３＝  ｅ
ｙ＾
— — －

ｇ （ ） （
ｊ ）

 ６ 

ａ
—


Ｊ ｏｏ ａ Ｕ ６ ｏｏ

－

） ）
（ （
ｃ
ｆ ＝ 〇
， ，

〇〇
Ｐ  



＿

Ｔ
Ｚ
ｒ
＾７ Ｈｋ
￣

＝
Ｉ ＾） ｈ ｘ ） ０〇８ ｄｘ



￣
－

ｅ
￣ —
—

９ ｛ ｛ （ （ ） ）



ｄ
 〇
￣

ｙ 
ｏｏ ａ ） Ｕ ｏｏ
ｋ
－

６
（ ，
（ ， ） ＝
Ｎ＋ ｌ
〇〇

 ｘ Ｐ
—

ａ



／ ｇ


ｘ Ｖ ｃｏ
￣

ｒ ｒ ￣

ｒ ｒ
＝ －

ｅ Ｅ ［
＾
（
５ｒ
）
／
（
＿

００ ａ ）
）
ｕ （
６ ＞
００
）
（
５ｒ
） ］ 
＋ ｆ
ｉ ｃ
ｆ
（ ）
ｓ
（
７ｒ
－ —

）
Ｈｋ ｄ ｘ 

，

 ｒ＾ 
ｂ 

ａ
＿

Ｊ ｕ
－

〇〇 ａ ｂ 〇〇
（ ｉ （ ）
ｋ
７
）
ｘ
．

其中 是支付函 数 的截断 函数 ／ｉ
（
ｘ） Ｊ
［
ａ ｆ
ｃ ，
）
（
ｘ） 在实数域上延拓 出 来 的 周 期 函 数 ， 

因

此Ａ〇 ｚ
〇 是有 界 的 。
所以 

，

°°
广 


一

／
＿ ＿

Ｖ  ｏ ｋ ｊ
ｒ Ｔ ｒ Ｔ
Ｎ Ｈｋ
＿ ＿

＜
１

  ｜
ｅ ￡Ｑ Ａ （ ［
１ ｓ
ｒ） Ｊ
（
＿

０〇 ，
ａ
）
ｕ （
６ ，
００
） （
５ｒ
） ］ ｜
＋ ｅ ｇ （ｘ ） ＼
ｃ ｓ
（
，
７Ｔ
￣ －

） ＼
ｄｘ



 Ｎ＋ 
ｂ 

ａ
＿

Ｊ ｕ －

＜ ｘ ＞ ａ ｂ ＾
（ ） （ ）
ｋ＝
， ，

Ｔ

ｒ
Ｅｑ  五Ｑ 丑
－

＜ｅ ＥＱ ｈＨ ５ｔ ） ＳＴ ｅ ｌ 打
＾
＾
〇〇 ａ ｕ ６ ｏｏ ｏｃ ａ Ｕ ＆ ｏｏ 〉
－
—
－


．

Ｊ
（ ／ｃ
［ 
］
 ＼
 ［
（
，
） （ ，
） 
（ ） ］ ［ （ ， ） （ ，
） ） ］ ： ｜  ｜

ｋ＝Ｎ＋ １



综上 所述 我 们 有 ， 

：

ｄ
命题 欧 式 期 权 的 价格Ｃ ＾ 具 有数值近似
－

２ ３ ｓ
邱 吻
ｅ
＾ ＳＴ
． ？ ／ 

：
ｏ ） 丨
，
］

ｂ
ｒ Ｔ
Ａ ｋ Ｈｋ
＾ Ｊ２ 
，
￣

Ｃ３  ＝
ｅ
－

＇
（
２ ２ ８
－ ．



）

ｋ ＝


０

式中入 ｅ ６

占況 Ｓ 占Ｊ 标 的 对数 价格 的 特


—

＝
《（ ）
ｅ ，
丑ｆｃ  ＝

ａ
／ｉ
〇
ｒ
）
ｃｏ ｓ
（
Ａ ： ７ｒ
ｆ５ｆ ）
ｄ ： Ｅ ， 々 为
（ ）

征函数 。 数 值近似 的 误 差 取 决 于 截 断 区 间 ［
ａ ， 
６
］
和截断项 数 ｉ Ｖ。



对于截 断 区 间 的选取 种 方法 是 通 过 Ｃ ｈ ｅ ｂｙｓ ｈ ｅ ｖ 不等式 我们 可 以 使用 阶 中 心



一

， ， １

矩 均 值 和 ２ 阶 中 心矩
（ ） （ 方差 来确 定 标 的对数价格的截 断 区 间 ） 。 记ｃ ⑷ 为标 的 对数

？

价格的 阶矩 ， Ｋ 〇ｒ ） 
＝
 Ｍ Ｅｑ Ｐ Ｎ ｓｏ ， ％ ］ ） 
＝
ｌｎ
（ ０（
－

ｉａ
〇 ）
则 为ｎ阶矩 量母 函 数 的 对 数 

。

标 的 对 数价 格 的 ｎ 阶 中 心 矩 可 以 通过计 算 矩 量 母 函 数Ｍ 的ｎ阶导数


ＩＳｔ
ａ ＝
 ￡ ｅ Ｓ Ｖ
（ 〇
；
Ｑ ［ ｜
（ ） ，
ｙ

在０点 的 值获得 。 因此 

，

Ｋ Ｗ
Ｋ ｘ 

＞

（ ）
－

＿
 ＭＭ 

．



＇

Ｍ （ ｘ
）

释


２

ｍ Ｍ
卜 、
Ｍ  ＿ （ ） ）



－

Ｍ Ｍ ｘ
２
（
：） （ ）

１ 

９
 山 东 大 学博士 学 位论 文
 



方差 等于Ｋ
〃
由 于Ｍ （
０
） 
＝
１ ， 所 以标 的对数价格 的均 值等于Ｐ （
０
）
，
（
０
）
。 这种情况 下 ， 

均
值 和 方 差 的 解 析 表 达 式 往往 比 较 复 杂 ， 因 此 在 不 影 响 精 度 的 情 况下 我 们 也 可 以 对 他 们 进


行简 化近似 处理 甚 至采 用 固 定 的 截 断 区 间 ， 

。

§２ ． ３ 期权风险因 子



希腊值 （ Ｇ ｒ ｅ ｅｋｓ ） 是由 Ｂ ｌ ａｃｋ Ｓ ｃ －

ｌ ｉ ｄ ｅｓ 模 型 引 入 用 来 描 述期 权 价 格 随 着 不 同 因 素 标

 （

的价格 、 波动率等等 ） 变动 而变动 的 情 况 ， 可 以 度量期权交 易 中 的某个特定 的 风 险 ， 


在
期 权 的 风 险对冲 中 起着重要 作 用 ， 所 以 又被称 为 风 险 因 子 。 在 实 际期权市场 中 ，
交易员



管 理 期 权交 易 组合 ｎ 就是使 用 希 腊 值来进行 管 理 使 组合ｎ 的 希 腊 值暴 露度 在 可 以 接 受


 ，

的范围 内 般 而 言 期 权 组合 最 重要 的 是保 持 Ｄｅ 中 性 和 Ｇ ａｍ ｍ ａ 中 性 在这 部分
一 一

， ｌｔ ａ 。 

，

我们 除 了 回 顾 Ｂ ａｃｋ
ｌ
－

Ｓ ｃｈｏｌ ｅｓ 模 型 的 风 险 因 子 也将给 出 其 他模 型 引 入 的 不 同 参 数 的 风 险


因 子 的 计算公式 

。

Ｂ ｌ ａｃｋ Ｓ ｃｈ ｏ ｌ ｅ ｓ
－

模型 在 Ｂ ｌ ａｃｋ Ｓ ｃｈ ｏ ｌｅｓ
－

模 型 下 欧 式 看 涨 期 权 的 希 腊 值 主 要有 以 下 几 种
， 

：

？ 趾 期 权 价 格 的 变 动 与 标 的 资 产 价 格变 动 的 比 率 ，


即

Ａ ＃⑷
—
＝ ＝



’


 

２
ＨＳ 〇 ／
Ｋ ＋ ｒ ＋  ａ
／
２ Ｔ
函 数＃ 为标准 正 态 分 布 的 累 积 概率 分布
）

式中山 

（ ）
＝ ．

＾
（ ）

ａ ＼Ｊ Ｔ


函数 

。

？ Ｇａｍｍ ａ ：
期 权 Ａ 的 变 动 与 标 的 资 产 价格 变 动 的 比 率 ， 

即

护 ｉ Ｖ
＇



⑷
￣ ￣



＇

２
ｄ Ｓ  Ｓ〇 ａ Ｖｆ

？  期 权价 格 的 变动 与 标 的 波 动 率 变 动 的 比 率 ， 

即

Ｓ０ ＼Ｚｆ Ｎ
＇

Ｖ ｅｇａ 
＝ ＝

（
ｄｘ
）


．

〇＾

？  ＩＴｉ ｅ ｔ ａ ：
期权价格 的 变动 与 到 期 期 限变动 的 比 率 ， 

即

＾
ｅ
 ｄ  Ｓ ａ Ｎ ＾ ｄ Ｋ
＝＝ ＝ －
ｏ
—
ｉ ）
 ＿

ｒ
ｒ，
ｅ
一

Ｎ
心 ＂ 』
ｄ２


、

＾ｖｆ
［ 、 

，

ｄｆ

ｌ ｎ
Ｖ＾ ＋ ｒ
－

， Ｖ２ Ｔ
＾＾
（ ） （ ）
＝  

〇
２

ａｙ 

Ｔ

？ 丑 ／ ｗ ：
期 权价格 的 变动 与 利 率变动 的 比 率 ， 

即
ｒ ＼

ｒ Ｔ
ＫＴｅ Ｎ
＿

Ｒｈ〇 ＝ ＝
 ｄ２
ｉ
 

．

（ ）
 

２０


 山 东 大学博士学 位论文
 



同 行权价 到 期 期 限 相 同 的 看 涨 期 权 和 看 跌 期 权 的 Ｇ ａ ｍｍ ａ 和 相同 所 以其


一

、 ，

他希 腊值为 

：

△ ＝
ｉ Ｖ  ⑷ －

１


，

Ｓ〇 ａ Ｎ
＞

＾ ｒ Ｔ
Ｎ
￣

０ ＝ ＿


＋  ｒ Ｋｅ （
－

ｄ２ ） 

，

２ ｎ／ 

Ｔ
ｒＴ
Ｎ
￣

Ｒ ｈｏ ＝
－

ＫＴ ｅ ｛
－

ｄ２
）


．

在业界 ， 交 易 员 往 往 是 先 计算 各 个 期 权 的 隐 含 波 动 率 ，
然 后 根 据 隐 含波 动 率 计算 各


期权 的 希腊值 

。

Ｃ ＥＶ模 型 由 Ｃ Ｅ Ｖ 模型定价公式 （ ２ ． １ ． ６ ） 和 非 中 心 卡 方分布 的 相 关方法 ， 我们 可 以



获得 ＣＥＶ 模 型 希 腊 值 的 显 式表达 。 非 中 心 卡 方分 布 的 互 补 累 积 函 数 

＝

１
一

 Ｆ为 累 积分 布 函 数 ， 并 且 由 Ｊ ｈｏ ｎ ｓｏｎ ｅｔ ａｌ ．

丨
８９
］
的结果 ， 我们 可知 

：

ｄＦ ｉ

＾
ｄＱ （ Ｘ）

＾ ＝ ＝
ｐ（Ｋ＾ 

＾
＿ ＿

式中 ，
ｐ（ ／ｃ
；
ｊ
／
 ＋ ２ ， 
Ａ
）
为 非 中 心 卡 方分布 的 概 率 密 度 函 数 

，

￣ ＾ ２＾
Ｋ＋Ａ ２
Ａ  

１
－
－

（ ） ／
ｅ ．

／ ｛

＾＾ Ｔ
ｙ
＝ －

ｐ
＾ ｊ
ｌ ｒ
｛
ｕ
／
２ ＋ ｊ 

）

侧 ／２ ＾
ｙ 、
２
－

） ／ ／
＝
ｖ
＾
２ ２
＿

（ ） ／ （ ） 

，

其中Ｊ 为第 类修 正 Ｂ ｅｓ ｓ ｅ ｌ 函数 有 了 这些 公式 我们 就可 以 推 导 Ｃ ＥＶ 模型的


一

。 ，
９ （ ）

风险 因子 ， 并 且 每个 希 腊 值有 四 种 情 况 。 值得注 意 的 是 因 为模型 的 区 别 ， ＣＥＶ 模型



的 风 险 因 子 并不 完全 等 同 于 Ｂ ｌ ａ ｃ ｋ Ｓ ｃｈ ｏ ｌ ｅ ｓ
－

模型 。 Ｌ ａ ｒ ｇｕ ｈ ｎ ｏ  ｅ ｔ  ａ ｌ ｉ ．

 ［
１ ００
］
给出 了Ｄ ｅ ｌ ｔ 

ａ

、 Ｇ ａｍ ｍ ａ 、 Ｔ ｈｅｔ ａ 和 Ｒｈ ｏ 这几个 希 腊 值 的 解 析计 算 公 式 ， 因 此在 这里 我们 只 给 出



波 动 率 尺 度 参 数 〇 和 弹 性 参数 卢 风 险 因 子 的 解 析 公 式 ：


。

？ 即 期 权 价格 变 动 相 对 于波 动 率 尺 度 参 数ａ 的 变动 。 我们 需要用 到 以 下辅助


ｄａ



函数 

：

ｄ ２ ｗ Ａｗ




５

ｄａ  ａ 
ｄ ２ ｚ ４ ｚ




＾ 

？


＇

ｄａ ａ

２ １


 山 东 大学博士 学位论 文
 



当卢 ＜２ 时 ， 看 涨 期 权 和 看 跌期 权有 

：

ｄ ０ Ｍ１ ｄ Ｍ２
 ＿
Ｑ ＾ ＿

ｒ Ｔ 

６
ｄ ａ ｄａ   ｄ ａ
＿
＿ 
９Ｑ （
２ｗ
； 
２＋ ２２ ：

） Ｑ２ｗ ｄＱ （
２ｗ ； 
２ ＋
 ＾ ｇ
， 
２ｚ
） Ｑ２ ｚ 

．

ｄ２ ｗ ｄ ａ  ｄ２ ｚ ｄ ａ



＋ ｅ
＿

ｒ Ｔ
９Ｑ ｛２ｚ ＼

 ＾ ，
２ｗ
） 〇２ ｗ ｄＱ
＋
｛
２ｚ ；

＾ ，
２ｗ
） ｄ２ ｚ



ｄ ２ｗ  ３ａ ｄ ２ｚ  ｄａ



所以 

：

＾ 
＝
Ｓｐ ＼ （
２ ｗ  ２ ，
＋ ２ ｚ ）
＾ 
－

 ｐ（２ｗ ； 
Ａ＋
 ＾ ，
２ｚ
）
＾ 

｝

ｒ Ｔ
＋ Ｋｅ ｐ ｛２ｚ ＋ ２＾ ＋ｐ  ２ｗ
＾
２ ２ｚ
－ ￣

  

－

［
； ，
） （ ；
） ＼

当 ／
５ ＞ ２ 时 看涨期 权和 看跌 期 权有
， 

：

ｄ Ｍ１  ８ Ｍ２
ｄ
 ａ
６
＿

ｔ Ｔ 


ｄａ ｄａ   ｄ ａ
ｄＱ （
２ｚ ；

 ＾ ２
，
２ｗ
） Ｑ２ｗ ｄＱ （
２ｚ ］  ２ｗ ） Ｑ２ ｚ 

，

ｄ ２ ｗ  ｄａ  ｄ ２ ｚ ｄａ



Ｙ
＋ ｅ
一

ｑ
叫 （
２切 ；
２ ＋
 為 ，
２ｚ
） ５２ 切 ｄＱ （
２ｗ ； 
２ ＋ ２ ｚ ） Ｑ２ ｚ

ｄ


＾

２ｗ  ｄ ａ  ｄ ２ ｚ ｄａ



所以 

：

ｆ）  ｏ ４ ？ ／ ｊ  ２ ４ －

２ ＾

－
＝
Ｓ
－

ｐ（ ２ｚ 
２ ＋ —

２Ｗ
）
￣

 ＋ ｐ（ ２ｚ 
—


２＾
）
－

ｊ
； ， ； ，
［ 

］


２

ｏ ２ ４ －


ｙ
－

ｒ Ｔ
＋ Ｋｅ 
ｐ（
ｌ
２ｗ ； 
２ ＋ ２ ｚ ）
—  －

 ｐ （ ２ ｗ ４＋  ２ ｚ ） ， 
￣



ｌ

？ 即 期 权价格变动 相 对于 弹性参 数 的 变动 ／
５ 。 我 们 需 要 用 到 以 下 辅助 函 数 

：

々） ｒ
ｒ
Ｔ
２
ｄ２ ｗ １ ｅ
＿

（
ｒ ． 

．

＝ ２ｗ ＋ 叫尺 一

＾ Ｔ  ） ） 

，

ｒ ２
－

２ ０ ｅ （ ／
３
）
＿

ｌ

ｄ ２ ｚ ｎ ．  １ ｒ Ｔ 

．

＝２ ｚ ＋ ＿

ｌ ｎ ５
＾


．

ｄ ｐ
＾

２ ｅ Ｋ ２
－

解 －

１
（ ） ）

Ｐ

当 ／
５ ＜ ２ 时 ， 看涨期 权和 看跌期权有 

：

ｄ Ｍｘ ｄ Ｍ２
ｄ
 ｑ  ＾
ｊ
＿

ｒ Ｔ 


 ９Ｑ （
＾ｗ ： 
２＋
２ ＾３ ，
２ｚ
） Ｑ２ ｗ ｄＱ ｛
２ ｗ ２ ，
＋ ２ ｚ ） Ｑ２ ｚ


＋
 Ｗ
＝
６
￣

ｄ ＾ ｊ ｄ ｆ 

ｚ

９ Ｑ
，

９Ｑ
＾ ＾ｗ
－

２ｚ ２ｚ ２ｗ
￣

） ｄ２ｗ （ ＾ ） Ｑ２ ｚ
Ｔ
， ， 

，
（ ＾

ｒ
ｒ
２

＋ Ｋ  ｄ２ ＋
＆
 ｅ

Ｗ 


＇
Ｌ

＾ｏ ２ｚ

２２


 山 东大学 博士 学 位论文
 



所以 

：

ｒ 冷） ｒ
Ｑ
２
 １ ｅ ｒＴ


＿

２ （

＝
Ｓ ｐ ２ ｗ ２＋
－ —

２ｚ ２ｗ ＋
— － －
－

ｌ ｎ Ｘ
，）ｒ
［ （ ；  ，  ） （ （ ） ）


２
＿

（
：
＿

９ Ｉ
 ｒＴ

＋  ｐ（ ２ｗ ；
Ａ ＋ —

，
２ｚ
）
２ｚ
（
—

＋
－

｛
２
＿

ｐ） Ｔ ＿

ｘ
－

 ＨＳ ） ） 

｝

ｒ ｒ
 ２ １ ｅ ２ 冷）


Ｔ
一

（
＾ ｒ
Ｔ
 ２ｗ ｎ（＾）
￣

＋ Ｋｅ ２ｗ ＋ ￣

ｌ

ｊ ＾ｐ 

ｒ
） （
２
－

０ Ｔ 

）
ｅ ｛ ）
！
＿

２ １  ｒＴ


－

Ｐ ＾ ２ｗ ２ｚ ＋ —

ｌ ｎ
３
＾ ＾


．

＇ ） ｛ （ ） ］

２ ２ 

当 ／
５ ＞２ 时 ，
看涨期 权和 看跌期 权有 

：

ｄ ｄ Ｍ  ｒ Ｔ ｄ Ｍ２
 Ｑ

 ｉ
＿

Ｓ ￣ ￣

 Ｋ ｅ ￣

ｄｐ Ｗ  

Ｗ
 ｄＱ
＾ ｄＱ ２ｗ
－

２ｚ ２ｗ ２ｚ
－

（ ＼ 
２
，
） Ｑ２ｗ （ ， ） ｄ２ ｚ 

，

＋
 ＆ｈ   Ｗ
＝
６ １

ｎ 

ｚ

抑 叫 ＋ 為 游  Ｑ ＋
ｒｒ
（
２

２

，
２之
） 切 ｄ （
２ｗ ； 
２ ２ｚ
） Ｑ２ ｚ 

．

？
－

＋ Ｋ   ＆ｈ  ＋ 

Ｗ  Ｗ Ｗ
ｅ
￣

ｆ



＇
１

ｎ ｚ

所以 

：

ｄ ２  １ ｅ
ｒ （
２
Ｗ ｒＴ


Ｓｐ ＋ ２ ｗ ２ｗ ＋ ｎ
２ｚ ２
〇
＝
ｉ
— －
— — —

ｌ
＼ （ ； 
ｒ
，  ） （
ｅ ＾ ）
Ｔ
１
（ 

）

２ １
 ｒＴ



＾＾
，

Ｐ（２ｚ ２ｚ ＋ ￣
￣

ｌ ｎ Ｓ
＾

Ｊ Ｚ （

ｊＺＴ ｐ 
ｒ
Ｊ ｛
２ ＾ｙｒ  ｉ
（ ） ） 

ｌ

＾）Ｔ
 ２ １ ｐ ｒ ２
ｒｊ
－


＜

（
＿

⑷
￣

＋ Ｋｅ ｐ ２ ｗ ２ ＋ ＋
２ｚ ２ｗ
 ｎ
— —
－


＿

  Ｉ
［ （ ； ，
） （ 

）
ｉ
＿

２  ｉ ｒ Ｔ

＋ ｐ ２ ｗ ４ ＋ —

２ｚ ２ｚ ＋
—
—

ｌ ｎ （ Ｓ〇
巧曹


．

｛
ｊ 二ｉ
，
 （ ，
） ） ］

＾ 

Ｈ ｅｓｔ ｏｎ 模 型 及 其 拓 展 模 型 由 引 理２ ． １ 和命题２ ． ３ ， 我们 可 以 获得 Ｈ ｅｓ ｔ ｏ ｎ 模型 及其拓 展模



型 的 期 权 价格 的 数 值 近 似 

：

＿ Ｎ



＾ Ｊ２
＾
－

ｒ Ｔ ，

ｆ ＳＱ （ ， 
Ｖｏ ， 
０
） 
？ｅ Ａ＾


ｋ ＝０



２３


 山 东 大学 博士学位论文
 



式中 

：

Ａｋ ＝

占？占内


＾ ＾ ＾
－

＝
＾ ３ ｉ
（
ｅｘ ｐ ｛ Ａ Ｔ （ ）
＋ Ｂ  Ｖｏ ＋  ｉ ｌ ｎｉＳ
＾ ｊ
ｅ


ｙ

＾
￣

＾Ｔ
Ａ Ｔ （ ） 
＝
ｉ
＾
ｂ
—
￣

 ｃｌ
（

＋ ＡＡ
ｒ
－

 ｍｓ Ｘ ） Ｔ  
（
－

ｂ
＿

 ａ
）
Ｔ ＋

ｃｒ


＾

－  —

２
９ Ｌ Ｔ ｛ ） 

，

２
ｒ
＾ Ｖｐ ２ｇ ｒ
－

２ ２ ＜
ｇ
Ｐ
－
￣

ｅ
ｙ
ｊｐ Ｖ
５ ｒ （ ） 
＝   





，

 ｄ ＋ ＾Ｔ
２
ａ
＾ ２ｑ
￣

ｐ
ｌ ＜７
？Ｘ ｅ ｌ
－


２ ２
＾ｐ
￣

２ｑａ ％
－

ｐ  ２ ｊｐ ｙ
￣

２
ｑａｌ



＾＾ Ｖ＾
Ｌ （Ｔ ＂ 、
）
＝
ｌ ｎ ｉ
）
＋ ｉ


，

（ ）

 告
２
ｋ ｉｒ ＋ ｉ
． （ ）
 ， Ａ ： ７ｒ
 ｉ
ｊ＾ ＿

ｊ


，

ｕＨ
八
匕 秘 “
ｒ
＝ ＝ 
＝
１
－

ｐ ｑ ，
）  ］


－

对 于 看 跌期权 

：

Ｋ （
］ ｎ
｛
Ｋ ）
－

ａ
）
－

（
Ｋ －

ｅ
ａ

） ， ｋ ＝０


，

＾ 
＝ 
－

＾ Ｈｉ Ｌ 
｛
＾ ［
ｃｏｓ
（
＾ ＾ ）
＋ ￡ 
ｓｉｎ
（
＾
＾ ） ］ 
－

ｅ


ｎ

（
＋
＾
＾ ｓｉｎ
（
＾ ＾ ） ， Ｍ 〇 

，

对 于看涨期权 

：

 Ｋ Ｋ ｎ｛Ｋ） ｋ
ｂ
ｅ
－ －

 ｂ
－

ｌ ＝  ０
（ ） （ ） ， 

，

２ 
Ｈｋ ＝
＼  丄
＾
十
ｍ
（
６
－

ｄ
）


２
ｃ ｏｓ
ｉ
ｋ ＴＴ
１
－

＾ ）
＋ ＾ ｓｍ
（
ｋ ７ｒ
１
－

＾ ） ］
－

ｅ
ｂ
ｃｏｓ
（
ｋ ７ｒ
） 

｝

从上 式 可 以 看 出 迅 只 与 行权价 格夂 和 截 断 范 围 ［
ａ ， 
６
丨
相 关 而 行 权价格 尺 也 只 影 响 丑
，
ｃ
ｆ 

，

因 此 该 数 值解 可 以 批 量 处 理 同 标的 同 到期 日 的 不 同 行 权 价 的 期 权合 约 方便


一 一

、 ，

在 实 际 应 用 中 快速 的 进行 参 数 校 准 

。

基于 该数值解 ， 我 们 也 可 以 获 得 期 权 的 风 险 因 子 的 数 值解 

。

？ Ｄｄｔ
ｏ ： 显然 ，
实 部 的 导 数等 于 导 数 的 实部 ， 所 以 我们有 

：

ａ Ｔ ｒ
＾ 〇 ｕ


－

Ａ
－

 ２ ５ ５
＝
ｅ
．


ｋ＝０



＾
￡＾
Ｔ
Ｅ
ｒ
－

Ｈ＾ ＋ Ｂ Ｔ Ｖ〇 ＋ ＨＳ
￣

＝
ｅ ｅｘ Ｐ
｛
＾ Ｔ （ ）

（ ）
 〇 ） ｝
ｅ 

？


（  ｓ ）

２４


 山 东 大学博士 学位 论文
 



？ Ｇａｍｍａ ：
我们有 

：

ｒ＝ ｅ Ｈｋ
ｐ
－ —

＾
ｄｓ
ｋ＝０




Ｎ 

，

Ｔ


＾
＾
ｒ
－

＋ Ｂ Ｔ Ｖ〇 ＋ 
￣

＾
ｅ ｅｘｐ
｛
＾ ｒ （ ）

（ ） 
ｌ ｎ
（
５〇 ） ｝
ｅ


ｋ＝０



ｉ ｋ ｎ  ｉ ｋ ｉｒ  ＼



Ｘ
５
〇 （
６
—

ａ
） ｂ
￣

ａ ／



？ 期 权 价格变动 相 比 于 方 差 的 变动 。 因此 ， 我们 有 

：

ＯＶ



９  ｒ Ｔ ＾
＾ ｄＡ ｋ  ｂ  —

 

ａ
Ｈｋ
＿

ｆ


Ｐ
＝
６
￣ ￣

Ｗ 
ｅ＝０
ｆ 


Ｗ ２

Ｎ 

，

ｒ Ｔ
Ｙ Ｈｋ ＾ ＋ Ｂ Ｔ Ｖ〇  ＋ 
￣

＾ Ｔ Ｂ Ｔ
＇

＝
ｅ ｅｘ ｐ
｛ （ ）

（ ）
＼ ｎ
（
Ｓ〇 ） ｝ （ ）


．

，

（ 

ａ ＾



ｋ＝０

对于 Ｂ ｌ ａ ｃｋ Ｓ ｃｈ ｏ ｌ ｅ ｓ
－

模型和 Ｃ ＥＶ 模 型 这种 完 备 市场模 型 使用 ， Ｄｅ ｌ ｔ ａ 对冲策略在 理论上




可 以完美复制 期权 。 对于 Ｈ ｅｓ ｔ
ｏｎ 模 型 及其 拓 展 的 跳 扩 散模 型 这种 不 完 备 市 场 模 型 ， 

可
以使用 风险 因 子构造最小 方差 对冲策 略 。 首 先 期权 价格 服 从 

：

Ｖ ＥＱ
－

ｒ ＾ｈ Ｓ Ｓｕ Ｖ
ｆ （ Ｓｔ
＝
ｔ  ｅ Ｔ
， ｔ ， ）  ［ （ ） ＼
ｔ
］


，

所以由 Ｆｅ ｙ ｎ ｍ ａ ｎ Ｋ ａ ｃ －

公 式可 知 ，
／ （
５ ， ％ 服从下 列 偏微 分 方程 

：

ｗ＾ Ｍ
２

＋ ｖｓ ＋ Ｖ ＋ ｐ ａｖ Ｓ Ｖ  ＋ ｍ ｓ Ｘ ） ｓ ＋ ｗ
％
ｒ ６
％
￣ ￣

 

ｌ＾


Ｗ

ｖ ｛ ｛ 

）

  ＼  ＼  ｖ  

〇〇



ｆ Ｓ ｅ＾ Ｖ 
ｔ
）
－

 ｆ Ｓ 
Ｖ 
ｔ
ｇ （ｊ ｄｊ 
－

 ｒ ／＝ ０

／
（ ，  （ ， ，
） ｝ ） 

，
［

ｏｏ


？

终 端 条 件 为 ／ ＾＾ ＾ 乃 ＾
／
＾沒广 同 时 由 切公式可得 丨 

；

〇〇



／ 民 Ｖ Ｕ ）
－

 ／ ⑶ ― ｖ ＾ Ｍｊ 由 

沿
／
［ （ ，
） ）

００


■

＾ ＶＶ
＋ ／Ｖ Ｓ ｄ Ｗｔ  ＋ ｄＢ ＋ Ｓ Ｖ ｆ｛Ｓ Ｖｕ ｄＮ
＾
ｅ
－

ｙ ｔ ｔ
－

ｔ ｔ
（ ｆ （ ｔ
．

， ｔ ，
ｔ
）  ｔ
－

，
ｔ
） ） ｔ


．

 

为 方 便 期 间 我们 记ｍ ２
＝
ｌ ）
２

］
。 设 时刻 ｔ ， 对 冲 策 略 中 标 的 资 产 的 头 寸 为 Ｘｓ （
ｔ
）


，

则 剩 余现 金 为 ， 我们希 望 在 短 时 间 内 现金 变动 的 条件 方 差 Ｖａ ｒ
ｆ ＡＣ（ ｔ ）



最小 ， 即 使得标 的 资产 的 头寸满足 

：

ｍ ｉｎ  Ｖ ａ ｒ＾ Ａ ｆ （ 
—

 Ｘｓ （
ｉ
）
ＡＳ ｔ ）



２５


 山 东 大 学 博士 学 位 论文
 



这等价于 

：

ｖ  Ｃ ｏｖ ＾ （
Ａｆ Ｓ （
ｔ ，
Ｖ ｔ ＞
ｔ
） ，
ＡＳ ｔ


）
Ｘｓ （
ｔ
） 
＝ 
￣ ￣ ￣ 

￣

Ｊ Ｊ
％ Ｖ Ｓ Ａ ＋ ｐ§Ｖ Ｓ Ａ ＋ Ｘ Ｅ？ ｆ （Ｓ ｅ Ｖ ｆ （ Ｓｔ Ｖ ｅ ５ Ａ ｔ
－

ｌ
－

ｔ ｔ  ｔ ｔ
ｆ ｔ
－ ＿ ＿ ＿

ｔ 
ｔ ｔ ）
ｔ ｔ    ｔ 
 （ ） ） （ ）
＿

， ， ， ，
［ ］

 Ｖ ｔ
Ｓｆ ＿
Ａｔ ＋   Ｘ ｍ ２ Ｓｆ ＿
Ａ ｔ
Ｊ
ｄｆ  Ｖ  ｄ ｆ  Ｖ  Ｅ＾ Ｓ ｅ ＼ Ｖｕ ｅ ｌ
－

ｔ
ｔ ｔ ［ ｆ （ ｔ
－

） （ ） 

｝

 Ｐ
￣

ｄＳ Ｖ ＋ ｔ  Ｘ ｍ２ ｄ Ｖ  Ｓｔ －

｛
Ｖ ＋ ｔ  Ａｍ２ ）  Ｓ ｔ
＿

（
＼
４ ＋ Ａ ｍ ２ 

）

ｆ ｛ Ｓｔ －

，
Ｖｔ ，
ｔ
）
ｍｓ


—
￣

Ｓ ｔ
－

｛
Ｖ ＋ ｔ
 ＼ ｍ２ ｙ



由 于 跳 尺 寸 与 布 朗 运 动 以 及 泊 松 过程 独 立 ， 对冲 策 略 中 标 的 资 产 的 头 寸 是 关 于标 的 价格


和方差 的确 定性函 数 ， 我们 可 以 将 上 式 改 写 为 

：

Ｊ Ｊ
ｄｆ Ｖ ｄ  Ｖ Ｅｑ Ｖ
 ｆ （ Ｓｅ
－

ｔ ｅ ｌ
ｆ ） （ ）
ｘｓ
［ ， ，


｝



Ｊ Ｐ
￣

｛ ，
Ｖ ＋ ｄＶ Ｓ Ｖ ＋  Ｓ Ｖ ＋ ＼ ｍ２
＇

ｄＳ    Ｘｍ２    Ｘｍ２ ） （
 
｛ 

）

Ｖ
＿  ｆ Ｓ （ ，  ， 
ｔ
）
ｍｓ



Ｓ ｛
Ｖ ＋   Ｘｍ２ ｙ



基于 前文 的 结果 ， 我们可 以 获得式 中 的数值近似 


：

ｈ
Ｊ Ｊ ＾
＾Ｙ
ｒ
Ａ ｋ Ｈｋ
－

Ｅｑ
＇

［ ｆ （ Ｓｅ ， 
Ｖ ，
ｔ
） （
ｅ
￣

１
） ］ 
？ｅ －



，

ｋ＝ ０



为简便起见 ， 我们 记Ａ ２ 〇
ｒ
）
＝
丑 —

１
）
＃ ］
， 所 以 上式 中 又有 

，

Ａ ｋ ＝ － ｌ －

ｎ （Ａ２ （
ｉ
－
＾ ）
ｅｘ ｐ
｛
Ａ Ｔ （

－

ｔ
）
＋ Ｂ Ｔ 
（

－

ｔ
）
ＶＱ  ＋  ｌ ｎ（５ ） ｝
ｅ
－

＾Ｖ

 

这种 策 略 又称 为最小 方差对冲 策 略 （ ｍ ｉ ｎ ｉ ｍｕ ｍ ｖａ ｒ ｉ ａ ｎ ｃ ｅ  ｈ ｅ ｄ ｇ ｉ ｎ ｇ  ｓ ｔ ｒ ａ ｔ ｅ ｇ ｙ
－

） 。 注意 到 ， 

不
完备市场 情形 下 ， 最 小 方差 对冲策 略是 非 自 融资策 略 ， 只 有 当 不存在 跳 过程及波 动 率是


常数时 ， 我们 才有 剩 佘现 金满 足 

：

ｄＣ ｔ 
＝
ｄｆ
－

 Ｘｓ ｛
ｔ
）
ｄ Ｓｔ  ＝  ｒ
（ ｆ
－

 Ｘｓ （
ｔ
）
Ｓ ｔ ）
ｄｔ  ＝  ｒ Ｃ ｄｔ ｔ 

，

即 只 有 当 市 场完 备 时 候 ， 最 小 方差对冲 策略才 等 价 于 Ｄｅ ｌｔ ａ 中 性对 冲 策 略 。 当 不存在 跳



过程 时 ， 我 们 可 以 通 过两个 不 同 行权价 （ 或者 到 期 日 ） 的 期 权 来构 建 Ｄ ｅ ｌｔ ａ 中 性对冲 策


略 ， 我们 简 记 行权价为而 的 期 权价格为／ Ｍ （ ）
，
行权价为私 的 期权价格为／ 私 其 头 寸

 （ ）

记 为 Ｘ／ ， 标 的 的头 寸 记 为Ａ ， 则有 Ｄｅ ｌ ｔ ａ 中 性对冲策 略 

：

ｄｆ ｉ Ｋ ， ）
－

 Ｘ ｆ ｄｆ Ｋ （ ２ ）
－

 Ｘｓ ｄ Ｓ 
＝
ｒ
（ ／（ ＾ ）
－

 Ｘｆ ｆ Ｋ （ ２ ）
－

 Ｘｓ Ｓ ）
ｄｔ 

，

由 此可得 

：

Ｘｆ ￣
ｄｆ ｛
Ｋ ｘ ）
 ＭＫ ２ 

）

 ｄ Ｖ  ｄ Ｖ
＇ 

＇

Ｘｓ ￣
ｄ ｆ ｛ Ｋｘ ）  ｄｆ （
Ｋ ２ 

）
Ｘｆ
ｄ Ｓ ｄ Ｓ


＇

２６


 山 东 大 学 博 士 学 位论 文
 



§２ ． ４ 模型参数校准



假设我们 己 知 看涨 （ 看跌 ） 期权 合约 的 行 权价格为欠 ，
到 期 期 限 为Ｔ 。 期 权在 交 易



所 的 市场 价格为仏 其标 的 的 市场价格为 舄 ， ， 同 时 我们 获取 了 无 风 险利 率 （ 国 债利率期



限 同 业 拆 借利 率 隔 夜 拆借利 率 等 假 设期权 定 价模 型 的 参数取 值集合为彡 Ｇ０
？

、 、 ） ｒ 。 

，

根据 前 文 所 述 ，
我们 可 以 获得 该期权合约 的 理论价 格／ ＠ ）
。 对于 市场 上存在 的 Ａ 个期权

 Ｔ

合约 ， 可 以通过最小化误差 函 数 （ ｅ ｒ ｒ ｏ ｒ  ｆｕ ｎ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ ） 的 方法 ， 我们 可 以 获得 最 符合市 场情


形 的 模型 参数０ 。 误 差 函 数 衡量 了 对 于 任 意 给 定 的 模 型 参数值 ， 期 权 理 论 价 格／ ￥ 与 期

 （

权市场 的 差别 。
一

个简 单的 、 应用 广泛 的 误差 函 数是均方误差 （ ｍ ｅ ａｎ －

ｓ
ｑｕ ａ ｒ ｅ  ｅ ｒ ｒ ｏ ｒ ，


简
称ＭＳＥ ） ， 即 

：

ｍ ＝

＾ ＾ ｐＭ ？
－


 （ ／ （ ） 


－



Ｎ

显然当且仅当这 ｉ Ｖ 个 期 权合 约 的 理 论 价 格 和 市 场 价 格完 全 相 等 时 ， 误 差 函 数才会等于０ 

。

我们 通过最 小 化均 方误差 获得 最优参数０ ａ

，
即 

：

２
＝
 ａｒ
ｇ ｍ ｎ ｅ £ ？
ｉ
－

 ＰＭ ） 

，



Ｎ

优化 算 法采 用 梯 度 下 降 算 法 基 于 损 失 函 数 关 于 模 型 参 数彡 的 梯 度 ， 

：

ＶＬ ＝
２
＾ ０ Ｆｍ Ｖ ／
－


（ ／ （ ） ） 

，



Ｎ

式 中 期权价 格 关 于 模 型 参 数彡 的 梯 度 ▽／ 同 时 也 是 定 价模 型 的 风 险 因 子构 成 的 向 量 

。

我们 将 使用 实 际 市 场 数据 对各 期 权 定 价模 型进行 参 数 校 准 的 展 示 使 用 的 数据 为 台

 。

湾期 货交 易 所发行 的 ＴＸＯ 期权 的 数据 ， ＴＸＯ 期 权标 的 为 台 湾加 权股 指 ， 履约 形式是



欧式期权 ， 到期 日 为指定 月 份 的指定 日 期 ， 合约 规 格 如 图 ２ ３所示 ． 。 由 于 台 湾期货交 易



所并没有提供 Ｔ ＸＯ 期 权 的 隐含 波 动 率 数 据 所 以 我们 直接 研 究 期 权 定 价模 型 的 价 格拟

 ，

合情 况 而 不 是 对 隐 含 波 动 率 曲 面 进 行 拟 合
，
。 在实 际应用 中 ， 交 易 所 内 同 时交易 的 同


一

标的 的期权合约 往 往有 多 个不 同 的 到期 日 （ 当月 、 下月 及后续两个季月 等等 ） ， 为了直



观起见 我们 针对 同 标的相 同到期 的 不 同 行权价 的 期权合约进行拟合 由 于 市场数


一

， 日 。

据往往掺杂 着 噪音 ，
会 对 建模 带 来较 大 的 困 扰 ， 因 此我们 需 要选择 合适 的 市 场 数据 进 行


参数校准 。 而 往 往 交 易 量较 小 的 时候 ，
市场噪声 干扰极大 ， 流动性溢价也较高 ， 因 此我


们采用 较大 成交量 的 期权合约 作 为拟合数据 

。

我们 使用 ＣＥＶ 模型和 Ｈ ｅｓ ｔ
ｏｎ 模 型 分 别 拟合２０ 年 月 到期 的 系 列 不 同 行权价


一

１ ７ １ ０

的 ＴＸＯ 期 权 合 约 在 ２ ０ １ ７ 年９月 １ ８ 日 的 收盘 价 数 据 ， 图２ ． ４ 和２ ．
５ 分 别 展 示 了Ｃ Ｅ Ｖ 模 型 和


Ｈ ｅｓ ｔ
ｏｎ 模 型 在拟合过程 中 的 均 方误 差 ＭＳＥ 的 收敛情 况 ， 图 中 横 坐 标 代 表 参 数 的 优化 迭


代 次数 纵坐 标代表均 方 误 差
， ＭＳ Ｅ 的 大 小 。 从 图 ２ ４可 以 看 出 在 较少 的 迭代 次 数之 后
．


，

２７


 山 东大学博士学位论文
 



交 的 ５ ？ 达 《 交 芎 ｆ ５ ？  ５ １工壜 丨 ｉ 

舡

５ 增 署 韦 買 《Ｓ ＊？
？

＝
 ｘ ！

９ ？
Ｓ ？
１ 垂 ＝
（
：

ｓ 

）

芙 译  ＴＸＯ



ｌ ＾ Ｓ Ｓ ｒ ５ ： （  ｉ ＾ ｔｆ 耢 ３ ｙ 巧使ｍ 

）

笑 约 焚 齡 項 右 罜 釔 纪 羞 筚 ５ ０ 

元

巨 二崁Ｓ ｇ 潘 ３ ２ 过 二 ３ 与 月 污 ＝ ？
接甭贮 ？ 另导军 ３ 荦２
；

＝ ＝
１ 

昱
；
＝
Ｓ 弓 ６ ９
：

，
？
？
？
？

２ １ ２  ； １

Ｓ ｓｒ ＞＾ Ｓ５ ２５ ｒｉ Ｓ Ｅ ２＾ Ｓ？ ＳＸ ａ ？


￣ ￣

．
ｔ￥ ｆ
５
ｊ ．
Ｊ


＝

？
１ ？ ＶＳ 抟天 ５
１ ３ ，
ＯＯＣ Ｉｃ  近 月 癸约 关５ ３ｆ
ｅ  華与奖 ＊ Ｃ ５ Ｕ ００ 

Ｋ

ｓ
？
ｍ§ ３ ，
００ ０ 耘 ＜ 二 夭《 １ ５ ，
０ ０ ０ ｌ￡  ：

 ｉｉ 葵ｅ苺  １ ００ Ｋ？ 
＝ Ｐ ：
Ｓ ２ ００ｆ


ｃ

芎 釔以 亡 冃 奖 茫 莘 ２ ００ Ｋ 季 头 Ｇ 為４００ｆ


ｃ
？
＝
笮
？

？
？ ８ １ ５ ， ０ ０ ０ ＿
ｒ
－

落名檯 嗜 閎菸


工 菸 Ｓ ３星窮 三 功 逢 ； ￥； 埤 三 到 《 二笑 筠 吴 ３ ｆＶ ？ 咚 Ｓ 弪 芩 近 月 契 廷


一
‘

？ ，

壜 上 Ｔ ３ ％ ？
＂

各 买 ｓｆ 骂 日 ２來 Ｓ萑翔三 Ｔ 气忘 Ｋ実Ｅ 琿 ５
＜ 赛嘹 ３ 年近


一
一 ？

？
ｃ
ｆ ：
： ｌ ｉ
！
１？

圬 买£ 之二分
＿



？

荦 逢异 Ｓ契 ； 獾 乓 ？ 以 聢 赛Ｅ 嗲 Ｓ ５ Ｕ 飪
－
易 转 段尔


＇

＊ 涅馕
一 —

？：
？

廷 互上及罔 不虿 格 契約至 滿 ＥＴ 哆恃乓二

？
？

；
５Ｕ 

？

衫 Ｗ＿？ 胸沈 ； 上下 ７ ％
涵三 賊 Ｍ 
 ：

Ｓ＿

３ 疰违 之２琵 孥 Ｓ 契筠 条 苌 茇 嚴 低 項 ＾： 偃 格 诠 １ １ 廬 褚 較 之 上 Ｔ ２ ０ ％



？
ｇ 译
‘
滿 ｉ ０ ｃ
ｆ ： ０ ． １ ｃ
ｆ （
５ 元 

）

？
Ｓ Ｓ１ ０＆Ｕ 
＊
 宋 洚 ５０ １ ５  ：
 ０ ． ５ ｃ
ｆ （
２５ 元 

）

ｅ
ｆ ５
＝
？  ｉ？ ｌ ５０ Ｓ ５０ Ｑ ５〇 ７
宋 芳 芝 敎 壤 Ｈ ｅ
ｌ
－

＞  ｊ： ｌｃ  ：  １ ｜￡ （ ＾ 

）

？
乾  ３８ ５ ０Ｇ ｍ ； 天们 ，
０ ０ ０ １＾   ５ ｃ Ｕ ５ ０ 元 ）
ｆ

？ Ｓ ｆ ｌ ，
０００ ｆ
ｅ乂 二 ：
１ ０ ｃ
ｆ （
５００ 元 

）

图 ２ ３ ． ： Ｔ Ｘ Ｏ 期权合约



Ｃ ＥＶ 模型的 ＭＳＥ 就基本 保持稳定 了 。 而 图２ ． ５ 展示 了 虽然 Ｈ ｅｓ ｔ ｏ ｎ 模型的 ＭＳＥ 呈现 了




快速 下 降 的 趋 势 ，
但是个别 的 参数迭代会使得 ＭＳＥ 出 现急剧 的 增加 然后迅速的 减 小 

。

图２ ．
６ 和２ ． ７ 分 别 展 示 了 Ｃ Ｅ Ｖ 模 型 对 看 涨 期 权 和 看 跌 期 权 的 拟 合 效 果 ， 图 中 横 坐标


代表行权价格 ，
纵坐标代表期权价格 。 从图 中可 以看出 ， ＣＥＶ 模型 的拟合 效 果 总 体而


言 是低 估 了 看 跌期 权 的 价格 高 估 了 看涨 期 权 的 价格 。 图２ ．
８ 和 图２ ．
９ 分 别 展 示 了Ｈ ｅ ｓｔ ｏｎ



模 型 对看涨期 权和 看 跌期权 的 拟合 效 果 ，
图 中 横 坐 标 代表行权价 格 ， 纵坐 标代表 期 权价


格 。 可 以看 出 Ｈ ｅｓ ｔ ｏｎ 模型 的 拟合效果要好于 ＣＥＶ 模型 ， 与 市场数据 的 拟合度 显 著 提


升 

。

在第 四 章 中 ， 我们 研 究 了 违约 风 险下 的场 外 期 权 定 价 ， 当场外期权的标的 股票与场


内 期权的标 的股票 致时 场 外 期权模 型 也 应 该 能捕 捉 到 场 内 期 权模 型 所捕 捉 到 的 诸如


一

尖峰厚尾等特征 。 此外 ，
场 外 期 权 的 模 型 也 应 该捕 捉 到 事 件 驱动 的 影 响 。 双指数跳模 型



（ 简 称ＤＥＪＤ ） 能够 对 在 场 内 期 权价 格 中 观 察 到 的 收 益 率 分 布 的 尖 峰 厚 尾特 征 和 波 动 率


微笑特征进行 建模 。 Ｋ ｏ ｕ  ａ ｎ ｄ  Ｗａ ｎ ｇ  ［
９８
］
进 行 的 实 证 检验 表 明 ， 由 于双指数分 布既有尖


峰也有厚尾 ， Ｄ ＥＪＤ 模 型 既可 以 对 外 界 新 闻 的 过度 反应 导 致收 益 率 分 布 厚尾 建 模 也 可

 （ ）

以对反应 不足 导致收益率分布尖峰 进行建模 （ ）

。 然而 ， ＤＥＪＤ 模 型 不 能捕 捉 到 随 机波 动


模 型 可 以 捕捉 到 的 波动 率 聚集效应 。
因 此我们 在第 四 章 中 同 时将 Ｈ ｅｓｔ ｏｎ 模型与 ＤＥＪＤ



模 型 纳 入场 外 可损 期权 定价 的 模 型 框架 中 。 下 面我们将展示这种 Ｓ ＶＪ 模型对场 内 期权



２８


 山 东大学博士学位论文





＾ｃ ｏｐｔ ｏｎ ｔｃ？
ｐｒ 


ｏｎ ？  


 ｏｐ
 － ｉ

ｐ

ｔ ｉ
＿
＿

１ ００ ００ ｜

５０

８０ ００ 

４０

 




６０ ００

姿  ＾ ｓ



４０ ００ 

２ ０

２ ０ ００

〇
＾    
Ｍ
Ｖ  


ｉ
 



〇  ｌ 〇〇  ２ ０ ０  ３ ００  ４００  ０  １ ００  ２ 〇〇  ３ ０ ０  ４００



Ｎ ｕ ｍ ｂｅｒ  Ｎ ｕｍ ｂ 

ｗ

图 ２ ． ４ ： Ｃ Ｅ Ｖ 模 型 拟 合 的 Ｍ Ｓ Ｅ 收 敛 图 图 ２ ． ５ ： Ｈ ｅｓ ｔ ｏ ｎ 模型拟合 的Ａ Ｉ ＳＥ 收敛图







７Ｓ
 －

 
１
Ｊ

ｏｐｔＭｎ ｃａ  ｏｐＯｏｎ ？

ｊ ｃ


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Ｉ ｉ ｉ


ｆ

ｏｐＨｏｏ ｔｃ？
ｒ  Ｘ  ｏｐｂｏｏｊｘ ｃ＃  

Ｗ
ｊ ＞ ｌ

ＣＥＶ
ｐ
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ｒ ？  ｉ ５〇
－ 

 ＣＥＶｊ ｒ
ｔｃ ？ ＞

 

／
ＣＥＶ ｐ
ｉｃ
ｒ ＊  ＋  ＣＥＶｊ ｒ
ｉｃ， ｊ

 

展



—   
＊
 



０ ｎ


■

〇
）

    ８００ ０ ０ Ｏ ０ ８ ７ ５ ０ ９ ００ ０ ９ ５ ０ ９ Ｏ ０ ９ ７ ５ ｌ ０００


Ｍ ０ ２ ５ Ｂ Ｓ ２
〇 ｉ ． 〇〇 １ ． ０２ １ ．
０４ １ ． ０６  ６ 
 Ｓ

Ｋ／Ｓ  Ｗ５



图 ２ ６ ． ： Ｃ Ｅ Ｖ 模 型 拟 合 的 看 涨 期 权 图 ２ ． ７ ： Ｃ Ｅ Ｖ 模 型 拟合 的 看跌期权



 ■  —
ｉ  １ ７ ５
－

ｒ
－ 



【 
ｏｎ ｔｃ ａ 
ｒ  ｏｐ〇 ｏｎ ｐｒ
ｔｃ  
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ｏｐ ？
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戈
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Ｘ  ｏｐＵｏｎ ＿ ｐ
ｔｃ ＊
ｒ  Ｘ ｏｐ ｔ ｌ ｏｎ
＿
ｐｒ
ｔｃ ？  

Ｌ

 Ｈ？＊ｌｏｎ ｔｃ
ｒ   Ｈ＊？ｏｎ ｔｃ ？
ｒ

—


？ 
ｐ
ｐ Ｉ ＳＯ
ｊｊ


２ Ｊ ０ 
Ｖ ．  ？

＋ Ｈａｓ ｔ ｏｎ
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－

ｆ ＨＭ ｔ ｏ ｎ
＿
ｐ ｒ ｔ ｃ ？  

Ｉ

＾ ｒ 〇 ２  Ｌ 〇４ ｒ 〇？  ０ ８ ０ ０ ０ ８２ ５ Ｃ ８ ５０ ０ ．
８ ７ ５ ０ ９００ ０ ９ ２ ５ ０ ９ ５０ ０ ９ ７ ５ Ｌ ０ ００



Ｋ Ｓ
／
 Ｗ Ｓ

图 ２ ８ ． ： Ｈ ｅ ｓ ｔ ｏ ｎ 模 型 拟 合 的 看 涨 期 权 图 ２ ． ９ ： Ｈ ｅ ｓ ｔ
ｏｎ 模 型拟合 的看跌期权



数据 的拟合效果 。 图２ ． １ ０ 展 示 了 拟合过程 中 的均方误 差 ＭＳＥ 的 收敛情况 ， 而 图２ ． １ １ 


和

图２ ． １ ２ 分 别 展示 了 模 型 对 看涨期 权和 看 跌期 权 的 拟合 效果 。 可 以看 出 随着参数 的增加 


，

模 型对 实 际 数据 的 拟合度有 显 著 提高 

。

使用 场 内 期权市场数据进行模 型参数校准 的 问 题是金融数 学 中 的 重 要方 向 之 


对
一

于做 市商而 言 也 至关重要 ，
但是 由 于 本文 的侧 重 点在场外 期 权建模 ，
因此对场 内 期权的



参 数校准 问 题我们 不 再进行深入 的 探讨 ， 更 多 关于 横 截面 市场 数据 参 数校 准 的 文 献 可 以




２９


 山 东大学博士学位论文
 



０


－

６０
 
 — 



２ ０ 

〇 
 ｏｐｏｏｎ ＿
ｐ
ｔ
ｒ ｃ ｅ 
ｉ ｉ ｉ ｉ ｉ ｉ ｉ ｉ Ｈ ｉ  Ｉ  ｍ ｉ ｈ ｉ ｎ


０  ２ ００  ４００  ６０ ０  ８ ００



Ｎ ｕ ｍ ｂ ｅ ｒ

图 ２ ． １ ０ ： Ｓ Ｖ Ｊ 模 型 拟 合 的 ＭＳＥ收敛 图





 

 １ ７５
－

Ｉ
 



ｏ ｐｂｏｎ
ｊ ｒ
ｉｃ ｅ   ｏｐｔ ｏ ｎ ｐｎｃ ＃  

？



＇
＞ ｌ
＿

＼  Ｘ ｏｐｄ ｏｎ ｊＭ ｅ  ｌ ｃ Ｘ  ｏｐＯ ｏ ｎ ｊｘ ｌ ｃ ＊  

／

２ ５ ０
＇

＼  Ｓ Ｖ ｊｕ ｍ
５ 〇


Ｊ
ｉ ｃ
１



 Ｓ ｆ
ｌ ＞
＿ ｐ
ｉｃ
ｒ ？    — ．
．
． ．

—

ｉ
  



＼ ４ Ｓ＼〇
－

＿ ｐ
ｔｃ ＊ 
ｒ －

＊ Ｓ ＼
〇 ｔｃ
ｒ ？  

／

？
 ＼ ｌ ｉ ５ ＇

 

／

 ＼
ｉ ｉ
ｎ
 ｊ
＋ ７＾


１ ００

  Ｐｖ ５０  ． ．

丨
：

 

０
■  ＊ 
＊ ０



ｒ

０ ９ ６  １ ． ００  １ ０２  １ ０４
．  １ ０６  Ｏ ＢＯＯ

０ Ｂ ２ Ｓ ０  ８ Ｓ０ ０ ８ ７ ５ ０ ９０ ０ ０ ９ ２ Ｓ ０ ９ ５０ ０ ９ ７ ５  ｉ  ＯＯＯ



Ｋ／ Ｓ  ＫＪ Ｓ



图 ２ ． １ １ ： Ｓ Ｖ Ｊ 模 型 拟 合 的 看 涨 期 权 图 ２ ． １ ２ ： Ｓ Ｖ Ｊ 模 型 拟合 的 看跌期权



参 考Ｂ ａｋ ｓ ｌｉ ｉ  ｅ ｔ  ａ ｌ ．

 ［
５
］
、 Ｄ ｕ ｍ ａｓ  ｅ ｔ  ａ ｌ ．

 ［
６４
］
、 Ｃ ｏ ｕｓ ｏ ｔ ［
４８
］
、 Ｇ ａｔ ｈｅ ｒ ａ ｌ  ａ ｎ ｄ Ｊ ａｃ ｑｕ ｅ ｒ ｉ
 ［
７３
］
等等 

。

注 ２ ． １ ．
在实际应用 中 ， 我们 还 需 要注 意 以 下 几个 问 题 

：

１ ．

在参数校准 中 ，
如 果我们采用 的 期权定价模型 比较 复杂 ， 则 难 以 获得全局 最优解 使

 ，

用 如 梯 度 下 降 等 优化 算 法优化 ＭＳＥ 得 出 的 参 数 往 往 是 局 部 最 优 参 数 ，
因 此不 同 的



初始参 数对参数校准 的 效果影响 较大 ， 在 实 际应用 中 如 何高效 的选取合适 的 初始参



数 以 及 不 同 初始参数获得 的 最优参数之 间 的选取 也是 需要解决 的 问 题 般而 言是


一

选取具有较 强经济解释 的 参数 

。

对 于提 供 期权 隐含 波动 率 的 期 权交 易 所 做 市 商 般倾 向 于对 隐含波动率进 行拟 合
一

２ ．
， 

，

种 方法是计算模 型 的 理论价格 将其带入 Ｂ ａｃ ｋ 模 型 中 反解 隐含 波 动 率

一

Ｓ ｃｈ ｏ ｌ ｅ ｓ
－

， ｌ 

；

另 种 是提供模 型 的 隐 含波动 率近似解 同 时 也 需要对隐含波动 率 曲 面 期权价格

一

。 （ 

）

进 行无套利 条件 处理 ， 详 见Ａ ｉ ｔ
－

Ｓａｈａ ｌ ｉ ａ  ａ ｎ ｄＤ ｕ ａｒ
ｔｅ  ［
２
］
、 Ｌｅｅ
 ［
１ ０２
］
、 Ｃ ａ ｒ ｒ ａ ｎ ｄ Ｍ ａ ｄ ａ ｎ



丨
３８
］
等 文献 

。

假设 Ｂ ｌ ａ ｃｋ
－

Ｓ ｃｈ ｏｌ ｅｓ 模 型 中 求 解 隐含波动 率 的 公 式记 为爪 （
？

）
，
则 关于 市场 隐含



３０


 山 东 大学 博士 学位论文
 



波动 率 的 ＭＳ Ｅ 为 

：

ｍ ＝

Ｙ ｉｖ ｆ ９ ｉ ｖ ｐｍ 

＼
－


  ，
｛ ｛ ｛ ） ） ｛ ） ）



Ｎ

基于损 失 函 数关 于模 型 参数０ 的 梯 度 为 

：

ＶＬ ＝
２
＾ ／Ｖ ０ ＰＭ ＩＶ
ｍ Ｖｆ
－


（ （ ／ （ ） ） （ ） ） ＼ ）


．



Ｎ

３ ．
当 标 的存在场 内 期权时 ， 其欧式场 外期权 （ 例 如 可 以 通 过 第 四 章 或第 五 章 模 型 进 行


建模 的 欧式 可损 期 权 ） ， 可 以 利 用 场 内 期 权 的 横 截 面 市 场 数据 进 行 模 型 参 数 校 准 对

 。

于 缺 乏足够 的 场 内 衍 生 品 横 截 面 市场 数据 的 场 外 衍 生 品 （ 例 如第三章介绍 的价差期



权等 不存在对应标 的 的 场 内 期权 的 这种 奇 异期权 ） ， 我们可 以使用 标 的 价格 的 历 史


数据和 衍生 品 的 历史数据进行参数估 计 ， 具 体 方法可 以 参考第 三 章 的 ３ ５ 节 ． 。 当标的


不 存在 场 内 期 权 时 其 欧 式场 外 期 权 依 然 可 以 通 过 第 四 章 或第 五 章 的 模 型 进 行 建 模
， 

，

但模型 的 参数校准方法 需 要 参考第三 章３ ． ５ 节 的 方法 


。

前文提到 的有 部 分 局 部 波 动 率 模 型 是 直接 通 过对场 内 期 权 或其 隐含波动 率 


的
一

４ ． （ ）

曲 面根据行权价 格 和 到 期 日 进行插 值来对场 内 的 期 权合 约 和 对应 的 场 外 合 约 提供报



价 然 而对于 障碍 期权 亚 式期 权 等场 外 奇 异 期 权而 言
。 、 ， 因 为合约种类不 同 ， 不 能直



接通过局 部波动 率模 型进 行 奇异 期权 的 报价 。 Ｈｅｓ ｔ ｏ ｎ 及其 拓展 模 型 则 可 以 解 决这



个问题 ，
我们 通过参 数校准 获得模 型 参数后 ，
根据 不 同 期 权合约 的 支付 函 数 ， 可以



通 过 Ｍｏｎ ｔ ｅ  Ｃ ａｒ ｌ ｏ 模拟 、 ＰＤＥ 的 数值计算 、 奇 异 摄 动 法 等 其 他 数 值方法提 供 报 价 


。

§２ ． ５ 小结



本 章 回 顾 了 部 分经 典 的 期 权 定 价 理 论 ， 重 点 介 绍 了 期 权定 价模 型对做 市 商 的 应用 

。

这 应用 场景对期权定价模型提 出 了 两个要求 是模 型 应 该 包 含 足 够 的 参 数 来 保 证 对


一
一

隐含波动 率 期权 市场价格 的 拟合精度 二 是模型应该具备 定 的解析性质 来保证参



一

（ ） ，

数 校 准 的 速度 。 因 此 本 文 选 择 以 随 机 波 动 率 模 型 为 基础 展 开 对 后 文 的 期 权 定 价 问 题 的 研


究 ， 然 后 我 们 给 出 了 Ｈ ｅ ｓｔｏｎ 拓展模型 的 数值 定 价 公式和 相 应 的 风 险 因 子计算方法 ，


并
使用 台 湾 ＴＸＯ 期 权对参 数校 准 做 了 实例 示 范 

。

这 章的 的 主 要 是介 绍 了 使 用 场 内 期 权进行 参数 校准 的 问 题 为第三章 第四章



一

目 ， 、

和 第 五 章 的 场 外 期 权 定价 的 建模做铺 垫 ， 同 时 也解释 了 本文 以 随机波动 率模 型作 为研 宄



重点 的主要原 因 。 由 于 本 文 的 侧 重 点 在于场 外 期权 ， 因 此本 章 对 于模 型 参 数 校 准 的 某 些


细节 问 题没 有 深入探讨 ， 这是本 章 的 不足之处 

。

３１


 山 东 大 学 博士 学 位 论文
 



３２


 第 三章 随机波动 率和 双 因 子 均 值 回 复模型下 的 商 品 价差期权


定价



§ ３ １ ．
引 言 及研究现状



大宗 商 品 是指 同 质 化 的 、 可 交 易 的 并 被 广 泛 用 作 原 材料 的 商 品 ， 主要 包括 能源商


品 、 基础 原 材料和大 宗农产 品 等 。 近年来 ，
大 宗 商 品 市场 发展迅 猛 ， 大 宗 商 品 衍生 品 的


需求大增 ， 因 此对大宗 商 品 的 研 究 也 引 起 了 人们 的重视 。 然而 ，
大宗 商 品 及其衍生 品 作


为 实物市 场 与 股 票 固 定 收益等金融合 约 市 场 差 别较大 商 品 市 场最 显 著 的特征之 

是
一

、 ，

商 品 价格之 间 存在 大 量 的 长 期均 衡关系 。 由 Ｂ ｅｓ ｓ ｅ ｍｂ ｉ ｎ ｄｅｒ ｅｔ ａｌ ．

 ［
１ ８
］
的 实证分析等文献


可 以 发现商 品 价格不 可 能指 数增 长 ， 而 是会恢 复 到 长 期 均 衡 水平 。 这种 均 值 回 复特性不


仅存在 于 单个商 品 的 价格之 中 ， 不 同 商 品 之 间 也具有这种长期均衡关系 。
例如 ，
布伦特


原油 在某 短 时 间 可 能会 与 轻质 原 油 的 价 格 差 距很 大 但从长 期 来看 不 会 也 就是说
一

， 。 

，

从长 期 来看 ，
布 伦 特原 油 的 价格 与 轻质 原 油 的 价 格呈均 衡关系 。 这些 长期均衡关系 通 常


也被称为协 整 （ ｃ ｏ ｉ ｎｔ ｅｇｒ ａｔ ｉ ｏ ｎ ） 关系 。 关于 商 品 市场协整关系 的 建模研 究有 大量文献 例

 ，

如 Ｂ ｅｃｋ ［
１ ２
］
、 Ｎ ａｚ ｌｉ ｏ ｇ ｌ ｕ  ａｎ ｄ  Ｓ ｏｙ ｔ ａ ｓ
［
１ １ １
］
、 Ｃｈ ｉ ｕ  ｅ ｔ  ａｌ ．

 ［
４４
］
、 Ｆａ ｒ ｋａ ｓ  ｅ ｔ  ａ ｌ ．

 ［
７０
］
等等 

。

对于商 品市场 ， 某 些 商 品 是 基于 同 样 的 原 料 （ 例 如 取暖油 和 汽油 ） 而 某些商 品 在不



同地区 的 交 易所交 易 （ 例 如 布 伦特原 油 和 轻质 原 油 ） ， 因 此他们 的 价 差对投资 者和 制 造


商 而 言 都十 分重 要 ， 相应 的 衍生 品 也在风险管理 中 扮演着重要角 色 。 价差 期权 （ ｓ
ｐ ｒ ｅ ａｄ



ｏ ｐｔ ｏｎ ｉ ） 即 为针对 两个基 础 资 产 价格负 和 为之 间 的 差 值构造 的 期 权 合约 。

本章重 点 研宄 以



大宗 商 品 市场 （ 特别 是能源 市场 等存在长期均衡现象 的 市场 ） 价 差 为标 的 的 欧式期 权 


。

在为价差 期权 定价时 很 自 然的 种 方法是 分别 对基础 资 产 价格进行建模 Ｍ ａｒ ｇｒ ａ ｂ ｅ

一

， 。 


首 次对价 差 期 权进 行 了 研 宄 并给 出 了 个 外 汇期权 执 行价格 为零 的解析 定 价 公



一

１ ０７ ，
［ ］ （ ）

式 。 Ｃ ａ ｒ ｍ ｏ ｎ ａ  ａｎ ｄ  Ｄ ｕ ｒ ｒ ｌ ｅ ｍ ａｎ
 ［
３５
］
对价差 期权 定 价进行 了 很好 的 回 顾 。 后 续关于价差期


权 的 研 究还有 很 多 ， 例 如 Ｈｕ ｒ ｄ  ａｎ ｄ  Ｚ ｈｏ ｕ
 ［
８５
］
、 Ｃ ａ ｄ ａｎ ａ  ａｎ ｄ  Ｆ ｕ ｓ ａ
ｌ ｉ
 ［
３３
］
、 Ｂ ｊ ｅｒ ｋｓｕ ｎ ｄ  ａｎｄ



Ｓ ｔ ｅ ｎ ｓ ｌ ａｎ ｄ 丨
２３
］
等等 。 这些模 型 往往是针对股票等基础 资产 难 以 刻 画 商 品 基础 资 产之 间

 ，

的相 关关系 

。

针对 能源 市 场 ， Ｄ ｅｍｐ ｓ ｔ ｅｒｅ ｔａ  ｌ ．

［
６１
］
研 究 了 具有长期均衡关系 的两种 商 品 之间 的



价差期权 的估 值和 对 冲 。 他 们 选 择 直 接 对 基 础 资 产 之 间 的 价 差 进 行 建模 ， 而 不 是分 别


对基础 资产进行 建模 。 这种 建模 的 优势 就 是 可 以 直接对 商 品 之 间 的 协 整 关系 建模 ， 

然
而 Ｄ ｅｍｐ 在 建 模 时 并 没 有 考 虑 随 机波 动 率 这 特性 随机波动 率 是金融 资


一

ｓ ｔ ｅ ｒｅｔａｌ ６ １ 。

．

［ ］

产 的 重要特性之 不仅 以 股 票 固 定 收益为标 的 的模型 例 如 Ｈｅ Ｂ ａｔ ｅ ｓ  


等
一

， 、 （ ｓｔ ｏｎ ８０ 、 １ １
［ ］ ［ ］

等 ） 广 泛采用 ， 而 且 大 量 商 品 市 场 研 究 文 献 也 采 用 了 随 机 波 动 率 进 行 建模 ， 例 如 ＴＶ ｏ ｌｌ 

ｅ

ａ ｎ ｄ  Ｓ ｃ ｈｗ ａ ｒ
ｔ ｚ ［
１ ３２
］
将 Ｈ ｅａ ｔ ｈ  ｅ ｔ  ａｌ ．

 ［
７９
］
提 出 的 随 机波 动 率模 型 应 用 到 商 品 市场 的 期 货 和



３３


 山 东 大学博士学位论文
 



期权定 价 中 ， 特别是原油 市场 ； Ｗｏ ｎ ｇ  ａ ｎ ｄ  Ｌ ｏ  ［
１ ３８
］
将 Ｈ ｅｓｔｏ ｎ 随机波 动 率模 型 引 入 到 均


值 回 复模 型 中 研 究 了 期 权 定 价 的 问 题 。 Ａｒ ｉｓ ｍ ｅｎ ｄ ｉ  ｅ ｔ  ａｌ  ４ ．

［ ］
研 宄 了 季节 性和 随 机性波动


率在 商 品 期权 中 的 定价 问 题 这 些模型 研 宄 的 都是单 商 品 的期权定价 问 题
一

。 

。

基 于 对 布 伦 特 原 油 和 Ｎ ＹＭ Ｅ 轻 质 原 油 的 实 证 分 析 本 章 使 用 随 机 波 动 率 模 型 和 双 因

 ，

子均 值 回 复 模 型 直 接 对 商 品 现 货 价 差进 行 建 模 给 出 了 期 货 价 差 的 解 析 定 价 公 式 和 价 差

 ，

期权 的 数值定价公式 。 双 因 子均值 回 复模 型 是对商 品 之 间 的 协整关系 建模和 相 应 的 短



期趋 势 的 建模 。
首先 ， 我们 给 出 了 价差均值 、 方 差及特 征 函 数 的 显 式表达式 ， 由 于价差


均 值 具 有 显 式 表 达 式 我 们 获得 了 期 货 价 差 的 解 析 公 式 ， 。 对现 货 价 差 难 以 直 接 获 得 的 商


品 市场 ， 基 于 扩 展卡 尔 曼滤 波器 我们 根据 不 同 到 期 ， 日 的 期 货合约 价 差 历 史数据 给 出 了



模 型 参 数 校 准 的 方法 对 于 可 以 直 接 获 得 现 货 价 格 的 商 品 市 场 结 合 欧 拉 离 散 获 得 的 概

 ； ，

率 密 度 显 式表 达 式 我 们 根 据 期 货 价 差 和 现 货 价 差 的 历 史 数 据 给 出 了 模 型 参 数 校准 的 方
， 

法 。 基于 ＣＯＳ 方法 ， 我们 分别 给 出 了 以 现货 价 差 为标 的 的 欧 式期 权和 以 期 货 价差 为 标


的 的 欧 式 期 权 的 数值 定 价 公 式 。 最后 通过数 值模拟 ， 我 们 展 示 了 各参 数 对 期 权 价 格 的 影


响 。 最后 ， 我 们 以 能 源 市 场 中 的 布 伦 特 原 油 和 Ｎ ＹＭ Ｅ 轻 质 原 油 为 例 子 给 出 了相应的实证



分析结 果 

。

§３
． ２ 模型



本 章 中 我 们 直 接 对 价 差 过 程 Ｐ 进 行 建 模 假 设 在 风 险 中 性 测 度 Ｑ 下 价 差 过程 服 从
， 
 ， ，

下列 ＳＤ Ｅ 

：

ｄ Ｐｔ  ＝  ｋ
｛
６ ＋ 
－

 Ｐ ｔ ）
ｄｔ  ＋  ＶＶ ｄ Ｗ ＼

 ｔ
ｔ

ｄ Ｙ ＝ ｔ
－

ａ Ｙｔ ｄ ｔ  ＋  ｂ ｄ Ｗ＾ ，  （
３ ２ ． ． １


）

３
ｄ Ｖ ＝ｕ ａ
ｔ ｛
－

 Ｖ ｔ
）
ｄｔ  ＋  ｐ ＶＶ ｄＷ ｔ
ｔ 

，

其 中 Ｐ 是 现 货 价 差 并 且 长 期 均值 为 ０ 均 值 回 复 速度 为 ｋ 趋 势 过 程 Ｆ 是 个特殊 的 Ｏ ｒｎ
一



－

、 ，

ｓｔｅｉ ｎ Ｕｈ ｌ ｅ ｎｂ ｅ ｃ ｋ 过程 ， 均 值 回 复速度为ａ ， 代 表 价 差 的 短 期 趋 势 可 以 理解 为 对 便 宜 收益


率 的 建模 。
方 差 过 程 Ｖ 是 价 差 过程 ｉ 的 方 差 ５
， 服从 Ｃ ｏｘ －

Ｉ ｎ ｇｅ ｒ ｓ ｏ ｌ ｌ －

Ｒｏ ｓ ｓ 过程 （ 详 见 Ｃ ｏｘ ｅ ｔ



ａｌ ．

 ［
４９
］
， Ｃ ｏｘ ｅｔ ａｌ ．

 ［
５０
］
） ，
０是 方 差 过程 的 波 动 系 数 

。

我们 假 设 布 朗 运动 Ｗ 独立 于 布 朗 运动Ｗ 和 Ｗ 并且 对于均 值 回
２ １ ３
，
＝
 ｐｉ 。 


复 过程 大 多 数 文 献 （ 例 如 Ｓ ｃ ｈｗ ａ ｒｔ ｚ
［
Ｉ ２８
］
、 Ｃ ｈｅｒ ｄ ｉ ｉ ｔ ｏ  ｅ ｔ  ａｌ ．

 ［
４３
］
，
Ｄ ｅ ｍ ｐｓ ｔｅ ｒｅｔａ ｌ ．

［ 叫 、 Ｐ ｕｎ



ｅ ｔ  ａｌ ．

 ［
１ ２１
］
和 Ｃｈ ｉ ｕ ｅ ｔ ａｌ ．

 ［
４４
］
） 都采用 了 常数风 险溢价 ， 因 此 本部 分 也采 用 价 差 过程Ｐ 

、

趋 势 过程 ｙ 、 方差 过程Ｋ 的 常数风 险溢价 Ａ 、 ＆ 和 ＆来刻 画 在 现实 测 度Ｐ 中 的 动 态过程 


：

ｄ Ｐｔ  ＝ ｋ ＾  ＋ Ｐ ＋  Ｘ ＾ ｄ ｔ ＋  ｙ／Ｖ ｄＢ
－


［ （ ｔ ）  ｔ 

ｌ


２
ｄ Ｙｔ  ＝ Ａ ２ ａ Ｙｔ ｄ ｔ  ＋  ｂ ｄ Ｂ ３ ２ ２
－

 ． ．

［ ） ｔ ， （ 

）

ｄ Ｖｔ  ＝
 ［
ｗ （ ａ
—

 Ｖ ｔ
）
＋  ＼
＾
ｄｔ  ＋



３４


 山 东 大学博士 学位论文
 



其 中 Ｂ 为 现 实 测 度Ｐ 中 的 布 朗 运动 

。

弓 丨 理 ３ １
． ？ 当 初值为 乃 ＝
ｐ ， ％ ＝
 ？／ ， ％ ＝
ｗ Ｂ 于 ， 丹 的 均 值和 方 差 服 从 下 式 

：

如 果 ａ—Ｋ 

，

ｐ
—

ａ （
Ｔ —

ｔ
）  一

ｐ
－ ￣

Ｋ （
Ｔ —

ｔ


）

Ｋ（ ｒ －

Ｅｑ Ｐｔ
ｔ

ｐ＋ ９  ＋
］
＝
Ｋｙ
 

ｅ １
－ 


［ ］  ｛

／ Ｃ  （Ｘ


＝ 

，

了 了 ｒ ｔ
ａ 幻 Ｋ
ｅ
２ａ
 ２ｋ 

＼
—
— — 一 ￣ ￣ —

ｆ ｔ
（ ）  ｔ
 
２ｅ ２
（ （ ） （ ）
工 ２
一 一 一

，
Ｖ ａ ｒ ｑ ＰＴ
 ＾ ＾ ＾
＝ —

［ ］ 

（
＾ｆ ｛ 

）

ｒ ２Ｋ ｕ） Ｔ ２Ｋ ｕ） Ｔ ＼


 
２
＿ ￣ ￣ － －

ｆ ｔ
， ｃ ：

 ｔ
（
ｗａ
（ ） （ （ ） （ ）
ｅ ｅ １ ｅ
－ ＿ －

１
－

２ｋ Ｔ／ （ ） ＾

＼ ２ｋ （
ｕ
—

 ２ｋ
） ｕ 
—

 ２ ｋ ｕ
—

２ ｋ  Ｊ
（
３ ２ ３
． ．



）

如 果ａ 
＝
 ／？ 

，

Ｋ Ｔ －

＾ －

＾
＾Ｑ ＰＴ
－

Ｔ
ｔ

ｐ＋ ＾ （ １ ＋
（ ｝
＝
ｅ ｅ Ｋｙ
－
－

   ｔ
［ ］  ｉ ） 

，

ｂ
Ｖ ａ ｒ ｑ ＰＴ ＝
１
－

ｅ
￣

２Ｋ
＾ －  －

ｅ
－

＾ －

＾
Ｔ －

ｔ Ｋ Ｔ －

＋１
＾
  ｔ
［ ］  （ ） （ ｉ ） （ （ ） ） ）



２ Ｋ｛ Ｔ ２Ｋ Ｔ ２Ｋ ｕ Ｔ Ｔ ＼


ａ ｅ
ｉ）  ２＾ ｕ


￣ ＿
￣ ￣ －
－

ｔ
 ｔ ｔ
ｕａ
＾ ＾ （ ） （ ） （ ） （ ）
ｅ １ ｅ
－ －
－

ｅ １
－

２ｋ ｔ （ ） （ ）
 （

Ｊ


．

＼ ２ ｋ （
ｕ
—

２ ｋ） ｕ 
—

２ ｋ ｕ 
—

２ ｋ


３ ２ ４
． ．

（ 

）

证明 ．
由 Ｉｔ ６ 公式 ， 我们 可 以 得到 下 式 

：

ＫＴ
ｒ＾  ＫＳ
ｅ
＾ ＫＳ
￣

Ｋ ０  ＋  Ｋ Ｙｓ ｄＷ
－

ＰＴ  ｐ ＋  ｅ ｄｓ＋ Ｔ
／Ｖ

＝
ｅ ｅ ＾
（ ） ｓ ＾ 

，

＾ ＾
＾ ＾
ｅ ａ ｓ
－ － － －

ｄ Ｗ＾
－

Ｙｔ 
ｌ

ｙ＋ ｂｅ
）



｛
＝ｅ

且初值 为Ｐ ｔ 
＝
 ｐ 和 ＝
 ２／
。 由 随机 Ｒ ｉ ｂ ｎ ｉ ｉ 定理 ， 如 果ａ  

一
－

ａ Ｔ －

ｉ

－

Ｋ Ｔ －

ｔ
ｐ
（ ） ｛ 

）
ｅ
＿

＾＾
ＰＴ  ＋
－

 ０
（
１
－

ｅ
）
＋   ：
ａｙ


ｋ ａ


—

ａ （
ｒ —

ｓ
）  ＿ ？ 了 （
一

ｓ


）

ＫＴ
 ｅ ／Ｖ ｄ Ｗ ＋ ｂ Ｋ  ＫＳ ｌ

ｄ Ｗｓ
２
￣

＋ ｅ ｙ ｓ ｓ




，

Ｊ  Ｊ ｋ 

ａ
—

 
ｔ ｔ

否则 

，

Ｋ Ｔ － ￣

Ｋ Ｔ ￣ ＿

Ｋ Ｔ ＿

Ｔ
ｔ ｔ ｔ

ＰＴ  ＝
ｅ
（ ）

ｐ＋＾ （ １
－

ｅ
｛ ）

）
＋  ｅ
（ ）

（

－

ｔ
）
ｎｙ



ＫＴ ＫＳ ＾Ｔ ￣

／ｖｓ ｄ ｗ＾  ＋
￣ －

＋ Ｔ ｄ Ｗ＾
）

ｅ ｂ ｎ ｓ
－

 ｅ ｙ
ｅ  

．

ｊ
）

Ｊ
  （

 

因此我们有 

：

ｐ
—

ａ ｉ
Ｔ —

ｔ
）  一

ｐ
￣

ｎ ｛
Ｔ —

ｔ


）

Ｋ（ Ｔ － －

Ｋ Ｔ －

Ｅｑ Ｐｔ
ｔ ｔ

ｐ＋６ ｛ ＋
］ ｛ ］
＝
Ｋｙ
－


ｅ
－ 


ｅ ＼
［ ］  ） 

，

Ｃｂ



Ｔ
 ｐ Ｔ
１
—

ａ（ Ｔ —

ｓ ）  —
ｐ
—

＾ （
Ｔ
—

５


）

２ ＫＳ ２ ２ ２
ｅ Ｖ ８
ｄｓ

＋ ｂ Ｋ Ｉ 

ｄｓ 

．

／
］ （ ）

Ｊ ｔ  ｋ 

ａ
—

３５


 山 东 大学博士学位论文
 



＇
ｒ
记／ … 公式 我们 可得 下 歹
ｒ
ＫＳ
五Ｑ 由 Ｋ ａｃ
２

，
尤
）
＝
［ Ｊｔ
ｅ Ｖｓ ｄ ｓ ｊ
。 Ｆｅ ｙ ｎ ｍ ａ ｎ －

，
ｉ

Ｊ ＰＤＥ 

：

＋
％
ｕ （ ａ ｖ ＋
＾＾ ｖ＋２ Ｋ ｆ
＾＾ ＋ ｖ＝  ＾


￣

￥

－ ）  
  

终端条件为 ／ （
ｗ ， 
ｒ ） 
＝
〇 。 假 设 方 程解 为 ／ （
ｖ ，
ｔ
）
＝
 乂⑴ ＋ ５ 
（
ｔ）ｕ 且乂 （
ｏ
）
＝
 ５ （
０ ）＝〇 ， ｔ＝



Ｔ 
—

Ｌ 则 我们有 

：

＋ ｕ ａ Ｂ＋２ ｋ Ａ＋ｖ Ｕ Ｂ＋２ ？ ５＋１ ＝

０
￣

 


，

＾

所 以 通 过解 ＯＤＥ ， 我 们 可 以 获得 

：

２ Ｋ Ｔ ｅ ｒ
ｒ ２Ｋ ｎ）Ｔ ｕ） Ｔ
ａ 
２ ２Ｋ 

＿
－

ｕａ
（ （
ｅ １ ｅ ｅ １ ｅ
－ ＿ －

（ ） （ ）
Ｔ 
２ｋ
｛
ｕ
—

２ ｋ
） ｕ 
—

２ ｋ 
’

ｕ 
—

２ 

ｋ



□

下 面我 们 将 给 出 价 差 过程 服 从 的 特 征 函 数 

。

定理 ３ １ ． ． 记特征 函 数 为 

：

ｆ （ ＾ Ｐ Ｖ ，  ， 
ｖ ， 
ｔ
） 
＝ ＥＱ ［
ｅｘｐ
 ｛ ＾ ＰＴ ｝ Ｐ  ｜
ｔ
＝
ｐ ，
Ｙ ｔ
＝
 ｙ ， 
Ｖ ｔ
＝
 ｖ
］


，

ｆ （＾ Ｃ ， Ｐ ｙ ， ，
ｖ ，
ｔ
）
＝ ＥＱ ［
ｅｘ ｐ
｛
ｉ
（ ＾
ＰＴ ＋   Ｃ ＹＴ ） ｝ ＼
Ｐ ｔ
＝
ｐ ，
Ｙ ｔ
＝
 ｙ ，
Ｖ ｔ
＝
 ｖ
｝


，

＾Ｉ
其中！ ＞＊ 并 且 则有
１

＝
４
 ＾／
。 

：


ｆ （ ＾ Ｐ ， Ｖ ，
ｖ ，
ｔ
）
＝
 ｅ ｘｐ Ａ Ｔ （

－

ｔ
）
＋ Ｂ Ｔ 
（
－

ｔ
） ｐ 
＋ Ｃ Ｔ 
｛

－

ｔ
） ｙ＋ Ｄ ｛
Ｔ －

ｔ
）
ｖ  ＋  ｉ ＾ｐ 

，

 ｛  ｝

＾ Ｔ ＋ Ｂ Ｔ ＋ Ｃ Ｔ ｙ＋Ｄ Ｔ ｖ  ＋  ｉ ＾ｐ  ＋  ｉ Ｃｐ
＇

＝
ｅｘ ｐ
－
－ － －

ｔ ｔ
／ （＾ ：  Ｃ ， Ｐ Ｖ ，  ， 
ｉ ；
， 
ｔ
）

（
 ｔ
）

（
 ｔ
） ｐ 
 ｉ （ ） （

） 

，

 ｛ ｝

３ ２ ５
． ．

（ 

）

其 

中

—
Ｂ （
ｒ
）
＝
ｉ
Ｃ （
ｅ
 －

１
） 

，



ｆ

ＫＴ
￣

＾Ｋ
ｉ ｒｅ  ＾  ａ ＝
ｋ


，

Ｃ ｔ ＝ ＾
ｃ ＫＴ ａｒ


￣
￣

）

（
＆
一

 ａ ｋ


， 

，

 ａ 

ｋ
一

、


Ｅ 丁、  （
３ ２ ６
． ．



）

 ／二
＇ （

Ｄ ｒ ＝
 Ｄ ｒ）
￣

（ ） ｌ （
  ｗ


，

＋  ２  ／〇  Ｅ
丄
ｓ ｄｓ

ＳＴ ｆ
〇 ） 
ｉ
（ ）

ＫＴ ２
＾
ｕａ Ｄ
￣

Ａ （
ｒ
） 
＝ ｉ
＾
０
（
ｌ
—

ｅ
）
＋ｊ （ （
ｓ
）
＋ －

Ｃ （
ｓ
） ）
ｄｓ 

ｙ

Ｊ〇  ２
ＫＴ ２
Ｍ ｕａ Ｄ Ｃ
￣

ｊ
＝ｉ
＾６ ｅ ＋ ｓ ＋ ｓ ＋ ｄｓ
－

ｌ ｉ
ｉ Ｑ） 

．

＾
） （ ） （ （ ） （ ｘ （ ） ）

 ｊ 

３６


 山 东大学博士学位论文
 



在等 式 （ ５ ． 幺 沒） 中 

，

ＫＴ
＿

２
ｅ
Ｖ １
 Ｕ＝ Ｋ
－ －

（  Ｐ  Ｐ＊ ＞ 

，

ｆ （ ）

卞
刚
端Ａ … 

，

ＫＴ
￣

２
ｅｘｐ ｕｒ  ｕ＝ ｋ
 ＾／ ｌ  ｅ
— — —

ｌ 
 ｐ （ ） ， 

，

｛
ｅｘ ｐ
｛
， （
一 ）
—

《纖 ２
， 一 

，

其 中 Ｍ是退化超几何 函数 （ ｄ ｅｐ ｅ ｎ ｅ ｒａ ｔ ｅ ｄ ／ｉ
ｙｐ ｅ ｒ ｙ ｅ ｏ ｍ ｅ
柄ｃ ／ｗ ｎ ｃ 红 ｏ ｎ ） 并且



ａ ｉ＝ １
＾ｂ ＝１

＾
Ｘ ｌ＝
－ ￣

１
－
￣ －

ｌ


－

７ ｆｒ７
（ ） （

２ Ｋ
Ｊ＾ ｉ
－

Ｐ
２

证明 ．
由 Ｆｅ ｙ ｎ ｍ ａ ｎ －

Ｋ ａｃ 公式 ， 我们 可 以 获得特 征 函 数／ （ 心 服从 的 ＰＤＥ 

：

  
２ ２ ２
ｄｆ  １ ｄ ｆ  １ｄ
ｆ ，
〇 １  ｄ ｆｏ ２ ｄ ｆ ０ ｄｆ


、

＋ Ｖ ＋ ｂ ＋
＾ ＋
Ｖ Ｐ ｐＶ ＋ Ｋ ６ ＋


￣


ｙ ｐ）
＾
＾
｛ 

ｍ ２ ｄｐ ２ ｄ ＾ ２  ｄ ｄ＾
ｍ


３ ＺＪ


＇

［ 

）

ｄｆ  ｄ ｆ  ．

瓦＋
、

ａ ｙ＋ ｖ ＝
０
＿ －

＾
） 

，

终端条件 为／ （
ｒ ） 
＝
ｅ ｘｐ
＾ｐ ｝
。 假 设特 征 函 数 具 有指 数 仿 射 形 式 

：

ｖ
〇 ｘｐ Ａ Ｔ ＋ Ｂ Ｔ ｐ＋  Ｃ ｛ Ｔ  ｙ＋  Ｄ Ｔ ｖ  ＋  ｉ ＾ｐ
＝ － － － －

ｔ ｅ ｔ ｔ ｔ ｔ
ｆ （ｐ    
，  ｙ ，  ，  ］
 ｛ ｛ ） （ ） ） （ ） ｝ 

，

其中Ｔ 
＝
 Ｔ 
－

／ ， 乂 （
０
） 
＝ ５ （
０ ） 
＝
（ ７（０ ） 
＝
 Ｄ （
０
）
＝
 ０ 。 将其代入到 等 式 （ ３ ２ ７
＿ ． ） 中 ， 可得 

：

Ｃ

、 

２

／
？

＋ Ｂ ｒ ＋ 〇 Ｋ０ ＋ Ｄ
ｉ ｔ ｕ ｑ＋
－

ｂ
＾
－
 
（ （ ） ｛ ）
｜

＋ — 

（
Ｂ （
ｔ
）
ｉ
＾ ）
ｎｐ ＋ ＋ Ｂ （ ｛
ｔ
）
＋ ｉ
＾ ） Ｋ
—

 Ｃ （
ｒ
）
ａｙ



＋
＋ ＋ ＋ 
－

ｐ
－

Ｐ
２
 ＋ Ｄ 
ｉ
ｒ
） （
Ｂ （
Ｔ ）  ＋
￣

 Ｄ （
ｔ
）
ｕｖ
｝
＝
 ０ 

．

３ ２ ８
． ．

（ 

）

由 此可得等价 的 常 微分方程组 

：

２
＝
Ｂ ｔ ＋ ＾ ｎｄ ＋ Ｄ ｒ ｕ ａ ＋ ｂ
＾
ｉ  
｛ （ ） （ ） 

；

＾ ＝ ５ ｒ ＋ ｚ〇 ｋ
－

（ （ ） 

；

ｒ
ｆ ３ ２ ９
－ ．

（ 

）

—
＝
｛
Ｂ （
ｔ
）
＋ ｉ
〇Ｋ 
－

 Ｃ （
ｒ）ａ 

；

芸
＝
＋
 ＾ ／
５
２
 ＋ Ｄ 
（
ｔ
） （
Ｂ （
ｔ
）
＋ ｉ
〇ｐ ／
３
－

 Ｄ （
ｒ
）
ｎ 

．

３７


 山 东 大 学博士 学 位论文
 



由 此通 过 ＯＤＥ 的 技术 ， 由 等式 （ ３ ２ ８
． ． ） 和Ｓ （
０
） 
＝
 Ｃ （
０
）
＝
０ ， 可得 

：

ＫＴ
￣

Ｂ ｛
ｒ ）＝ ｉ ＾ｅ
 －

１
） 

，

ｔＴ
ｒ
贫 Ｋｒｅ ，  ａ＝ｋ


―

ｋ丁
＿

ａ丁


己 ｇ
＿

ｉＳ ｎ ｋ




｛ ａ 

ｋ
—

对于 Ｒ ｉ ｃ ｃ ａｔ ｉ 方程 

：

Ｂ

（
— —

 ＋ ＋ Ｄ ｒ Ｂ ｒ ＋ ｉ
〇 ｐＰ
－

 Ｄ ｔ ｕ ３ ２ － ． １ ０
／
 

）
（ ） （ （ ）  （ ） ，
（

我们 需要 个特解来 获得 方程 的通解 令 和 

则
－

Ｒ
一

ｉ ｃ ｃ ａｔ ｉ 。 ： ｃ
＝
ｅ

２
Ｄ Ｄ
＾

＝
ｘ ｘ ｘ
￣ ￣ ￣

ｈ ＾


－

   ｉ＾ ｛ ）

） （ ）

由 Ｚｗ ｉ ｌｌ ｉ ｎｇｅ ｒ
 ［
１ ４３
］
的等式 （ ７５ ２ ． ） ， 通过 变 量变换 力 〇 ｒ
） 
＝
式 中 ＝
 ｇ ， 则 

：

ｘｗ
ｔｌ

｛
ｘ ）  ＋ ＋  １  ）
ｗ ｛ ｘ ）
—  ￣
ｌ
— 
＾
 

＾
ｘｗ （
ｘ
）
＝
０ 

．

Ｋ  Ｋ ４ ＞ ／ Ｃ

使ｗ （
： ｒ
） 
＝
式 中ｃ 
＝

 ＾ （ ＼／
ｌ
－

 ｐ
２ －

 ｐｉ ） ＞ 上 式通 过变换得到 

：

＂ ＇

ｘ ）  ＋  （ Ｐ ＾ Ｋ ＼／ ｌ  ＋ ｌ
２ ２
ｘｈ ｐ ｘ ＋  １  ｈ ｘ
ＨＸ
￣

ｌ 〇
－ — — — －

ｐ ｐｉ ） 

？

＾
（  ） ｛ ）   （ ） ） 
  ＾

使 用 变 量 变 换 ｚ ＾ 式ｍＡ 并 且 定 义咖 ４ 我们得到 Ｋｒ
＾
＝
ｎｎ ｍ ｅ ｒ
？ －

＝＝
，
ｉ  ， ／ｉ ； ｒ ， 

） （ ）



卩

方程  ：

ｚｇ
＂

｛
ｚ
）
＋ （
１
－
－

ｚ
） ｇ
＇

｛
ｚ
）
－

（
１
－

） （
１
－  －

Ｊ ＝ ｉ
）ｇ ｛
ｚ
） 
＝
 ０ 

．

＾ ＾  ＾
ｊ


由 Ａ ｂ ｒ ａｍ ｏｗ ｉ ｔ ｚａｎ ｄ Ｓ ｔ ｅ
ｇ
ｕｎ
丨
１
］
的第 １ ３ 章 ， 如 果ｗ  一ｋ ， 上述 Ｋ ｕｍｍ ｅｒ 方程具 有特解 

：

— ）
＝

ｓ 


齡
其中 

：

ａｉ ＝
ａｉ ａ ｉ＋１ ａ ｉ ＋ｎ 〇！ ＝
－

１ １
（ ）
？ 
（ ）
． ． ．

（ ） ，
 （ ） 〇


．

因此 ， 我们 有 

：

ｗ ｘ ）  ＝ ｅｘ ｐ ／ １
－
２ —

ｐｉ ） ｘ ｝ Ｍ ａ［
－

ｂ ｘ ＼ｘ
（ ｛
藍 （ ＼  Ｐ  （ ，  ｉ ， 
／ ） 

，

２讓 ｘ）
＾
＝Ｌ
Ｗ／ｒ


？
（

Ｄ
ｉ） ｘ ）＝ Ｐ

Ｘ Ｉ ｐｉ ） ｘ  （ ｉ
Ｍ
－ 

－

ｘ
￣

ｉ ｉ


■

＾ ｗ
）

｛
ｘ） Ｐ （
ａ１ ，
ｂ
ｕ ｘ／ Ｘ１ ） ）

３８


 山 东 大学博士 学位论文
 



如 果ｗ 
＝
 ／？ ，
夕 （
２
）
三 １ ， 则￡ ＞

（
〇 ；

）
＝

｜
（ ＼／
ｌ
—

 ｐ
２ —

 ｐｉ ） ； ｒ 。 因 为功 ⑷ ＝
力 ⑷ 是方程 （ ３ ２
． ． １ ０ 

）

的 特解 ， 且Ｄ （
０
）
＝
０ ， 我们 得到 解 

：

Ｔ
２
ｅｘＰ
｛ ／〇 （ ＾ ￡ ）

ｉ （ ｇ
）
＋ －

 ｕ ） ｄｓ ｝
Ｄ 
＇

Ｄ 
Ｔ
Ｔ
＝  ＋

 



（ ＼ （ Ｉ

Ｔ


＇

１ ｓ

Ｄ ２ ２
Ａ ＋ ＾ ｐｅ
ＫＴ
￣

Ｑ ２ ｅｘｐ
（＾
ｒ ｕ ｄｒ ｄｓ
－ － －

１
／ ｉ ｉ ）  ／〇 ＾ ／ ｛ ／〇 （ ）
ｉ 
） ｝

方便起见 ， 

令

２ ＫＳ
Ｄ
￣

Ｅ ｉ
ｔ ） —

ｅ ｘｐ
（／
３ ｉ （
ｓ ＋ ｉ
＾Ｐｐｅ
 

—

ｊ
｛ ）

 ｜ 

ＫＴ
￣

２
ｅｘ ｐ ｕｒ  ｕ＝ｋ
＾ ／ ｌ ｌ
— —

ｅ
—


＼  ｐ （ ）  ， 

，

 ｜ ｜

＾ ｙ／Ｔ ＾ ｎ
￣

ｅｘ ｐ ｌ ｅ
－ 

－

（ 
｛  ｛

则 我们 得 到 方程 （ ３ ２ ６ ． ． ） 以及



ＫＴ ２
Ｄ Ｃ
￣

Ａ ｒ ＝
ｉ
＾￥
ｌ
￣

ｅ ＋ （  ｕａ ｓ ＋
－

ｓ ｄｓ


（ ）  （ ） （ （ ）
 ＾ （ ） ）

Ｊ〇  

２

ＫＴ ２
￣

＝ｉ
＾９ ｌ ｅ ＋ Ｃ ｓ ｄ ｓ＋ ｕａ Ｄ ｉ ｓ ｄｓ


￣

Ｊ＾ Ｊ
（ ） （ ） （ ）

 

膨
｜ 
ｌ ｎ（
ｆ
＿  乂
＼⑷ ｆ ｓ＋ １
ｒ 

）

ＫＴ ２ ＾ ）
＝
？
＾０ （ １
—

ｅ  ＋
—

Ｃ ｓ ｄ ｓ
—

 ｕａ
￣

＾ ｎ（
￣

Ｅ ｓ ｄ ｓ＋１
Ｊ
） ｉ

ｊ
（ ） 、 、 

、
２
 ＾ ２ 



和

ｆ
２ ２ ａＴ Ｋ Ｔ ２ ａ Ｔ ２ Ｋ Ｔ
ｅ
２
ｅ
２


￣
￣ ￣
￣

厂 ＆ ６ ？ ２ｅ ２ １ ＼ｒ
－
－
－

１
＾ ／ 、 ２ 』 ＾ 


＾Ｔｋ  Ｙａ  ２ ＾ ） ＾


Ｃ ＂ ｄＳ ＝ ￣

乂２
（ ｝ 
２
｛
ａ ＾Ｙ ［ 

２ｔｋ ２ ２
Ｈ
—

（
２ｔ ｋ  ＋  ２ ｔ ｋ ＋ １
） 
—

ｌ
）
／
｛
ａ＝ ／ ｃ
｝


．

同 样 的 特征 函 数／ ＾ 服从？ 〇￡ 且终端 条件 为 ／ 办＋
１

，
（ £ ， （ ； 扒 ？／ ， ）
１ （ ３ ２ ７ ． ．
） ，
（
７ ）
＝
６乂口
｛



＜０ 。 假 设特征 函 数具有 指数 仿射形式 


：

ｖ 
＝
ｅ ｘｐ Ａ Ｔ ＋ Ｂ Ｔ ＋ Ｃ Ｔ ｙ＋ Ｄ Ｔ ｖ  ＋  ｉ ＾ｐ  ＋  ｉ Ｃｙ
－
－

ｔ
－ －

ｔ ｔ
ｆ （ｐ ，  ｙ ，  ， 
ｔ
；
｛ ｉ （

）

（
 ｔ
） ｐ 

ｉ （ ） （

） ｝ 

，

因此 ， 基 于 同 样 的 方法 我 们 可 以 获 得 

：

２
Ｃ ｉ （ ＋ ＜
Ｂ Ｄ
（
Ｉ）   ）

沪
＝
ｔ ＋ ｉ
〇 Ｋ 〇 ＋  ｒ ｕａ＋
（ （ ）  （ ） 

；

ｔ 
２
３ ２
－ ． １ １
（ 

）

＝
（
Ｂ （
Ｔ
）
＋ ｉ
＾） ｎ
－

（
Ｃ ｉ （
ｒ
）
＋ ｉ
〇 ）
ａ 

，

３９


 山 东 大 学 博 士学位论文
 



Ｓ ＣＴ 
＿

 ０和
—

ｉ
）
己 经 由 前 文 所述解得 ， 由 Ｏ Ｄ Ｅ （ ３ ２ ． ． １ １ ） 可得 

：

ＫＴ ａＴ
￣ ￣

ｉ
＾Ｋｒ ｅ  ＋ ｉ
（ （
ｅ
—

１
） ，  ａ
＝
 ｋ 

，

ｋ ｔ ａｒ


— －

ｅ ｅ
—

ａ ｒ
＿

Ｃ（ｅ  ａ ．ｋ

—

ｈ ｉ １
） ） 

、

｛ ａ
—

 ／ｃ



并且



ＫＴ ２
Ａ ｒ
）
＝
ｉ
＾０ ＼
—

ｅ  ＋ —

Ｃ ｉ
ｓ ＋ ｉ
〇 ｄｓ
—

ｕａ
－

ｈｉ ￣ ￣ ＾
Ｅ ｓ ｄ ｓ＋ １
＾
＼ ｛ ｉ

Ｊ
） ）

Ｊ
｛ （ （ （ （ ） 

）

 

＋ ｕａ
＿

ｖ ＾Ｖ ＿

ｐ， ） １
＿

ｅ
 ＋ Ｍ￥ － －

＾ Ｔ

（ （ ） ） 

，
ｒ
Ｑｉ Ａ７
 （ ｉ ；
／ ）

当ａ  一 ａｃ 时 

，

ｆ
２ ２ ２ ２ ａＴ ＫＴ ２ａｒ ２ Ｋ Ｔ

 ｅ ｅ
￣
－ ￣ ￣

「 ｂ ６ ２ｅ ２ ｌ 

＼
－ － －

１
 … 、
．

， 、 ２ ＾ ａｃ

Ｃ
，

ｓ ＋ ｌ
〇 ｄ Ｓ ＝ ￣

二
添 ＾ Ｔ
ｌ ｛ ）

＾
｛

ｌ２ ａ ２


）
２ ２ ＴＱ ２ Ｔａ ＴＫ


２ ２ ２ Ｔａ
＜Ｃ
￣

＾
￣ ￣
￣

  
６ ｅ ６ ｅ １ ｂ Ｋ ｅ １
－ － －

１
Ｃ （ ）
（ ）
  （ 

）

＋ ＋
  
＿

 

’

４ａ  ２ａ （
ａ
—

 ｋ
）
ａ
２ —

 ｋ
２

当ａ 
＝
？ 时 

，

Ｔ ＂

２ ａ ２ 

２
ｂ ｅ １ ６
￣

ｃ

２ ２＾ ２ ２ （ ）
－

Ｃ ｓ ＋ ｉ
〇 ｄｓ ｅ ２Ｔ Ｋ  ＋  ２ ｔ ｋ ＋１ －

１ ＋
－ －

Ｊ ＾
ｘ （ ）
（ ） （ （ ）

柳

－

ｅ
）
丁 ａ＋Ｋ ＋ｌ
－

ｌ
＿ 
？ 广 （ （ ） ） ｃ



□

退 化 超 几 何 函 数 又 称 为 合 流超 几 何 函 数 （ ｃ ｏ ｎ ｆ ｌ ｕ ｅ ｎｔ  ｈ ｙ ｐ ｅ ｒ ｇ ｅ ｏ ｍ ｅ ｔ ｒ ｉ ｃ  ｆ ｕｎ ｃ ｔ ｉ ｏｎ ） 或者


Ｗｈ ｉ ｔｔａ ｋｅ ｒ 函数 ， 可 以 通 过 Ｍ ＡＴ Ｌ Ａ Ｂ 软 件 的 函 数 ％ｐ ｅ ｒｙ ｏ ｍ 进 行 计 算 

。

命题 ３ １ ． ． 为 了 刻 画 天 气衍生品和某 些 商 品衍生品 （ 例如能源 ） 中 的 季 节 效应 ， 我们 可



以 使０ 为 周 期性兩数 （ 例如ｉ Ｚ ｉ ｃ ／ｉ ｅ ｒ ｅ ｉ ａ
ｔ Ｚ ．

＂ 烈／ 等 文 献 ） 

：

ｋ ｓ

ｍ 
＝＝ ９ ＋ ｓ ｉ ｎ （
２７ｒ ｒ
ｔ ）
＋ ＾  
ｃ ｏｓ
（
２ ７ｒ ｉ ｉ
） ） 

，

＝
ｉ 

ｌ

其 中 洱 和戌 为 一

列 常数 。 如 果 考 虑 到 波动 率 的 季 节 效应 ， 我 们 可 以 假 设ａ ⑷ 为 周 期 性 的



时变函数 ，
则 价 差 的 均 值和 方 差 为 

：

Ｔ
ｐ ａ Ｔ Ｔ
－ —
－ －

ｔ ｃ ｔ
（ ）  ／


）
ｆ ｇ
＿＿ （

Ｋ ｒ ＫＴ Ｋ３
－

Ｅ Ｐｔ
－ ￣

ｐ＋ ｅ ｄｓ＋
（ ）

Ｋｄ
 ｎｙ
＝ ｅ ｓ


ｅ 


［ ］
／ （ ）

Ｊｔ ｋ 

ｄ
＾

Ｔ Ｔ Ｔ Ｔ
，
２ ２ ａ Ｋ ２ａ ２ｋ
ｇ ｇ
＿ 一 一 — —

勺
— — —

＊
 ｔ
 ｉ
 

＼
乂 ２ｅ （ （ ） （ ） ）
２
（
＆ Ｊ
一
 ＿

ｊ

Ｖ ａ ｒ ＰＴ
 ＾  Ｔ ＾
—

［ ］

ａ


）

ｐＴ ｕｓ ２ Ｔ ｕ（Ｔ
ｇ
—
—
ｔ ２
—
— — —

ｃ ｓ ｃ ｔ ｔ
／
 ／
（ ）  

）
ｇ
一

ｑ
一

＋／  ｕａ （ ｓ ）
 

ｄｓＨ

２ ｋ ｖ 
  

Ｖ 

．

Ｊ ｑ ２
一 一

ｘｉ  ｌ ／ 

ｃ

４０


 山 东 大学 博 士 学 位论文
 



特征 禹 数依 然 服从 定 理 且 

：

ＫＳ ２
Ｃ
￣

Ａ ｔ ＝ ｉ
＾６ ｓ ｅ ｄｓ＋ｆ ｕ ａ ｓ Ｄ ｓ ＋ ＾
－

ｓ ｄｓ
（
ｆ


．

）  （ ） （ （ ） （ ）  （ ） ）

Ｊｏ  Ｊ  ２ 〇

§３ ． ３ 期 货价差和 价差期 权



§
３ ３ １
． ．
期 货价 差



假 设 资 产 ｓ具 有 交割 日 为ｒ的 期 货合约 ， 由 无套 利 原 则 我们 知 道 ， 时刻该期货合约




的 价格Ｆ （
ｆ
，
Ｔ ）
服从 

：

Ｆ （
ｔ
，
Ｔ ） 
＝
 Ｅ＾ Ｓｒ ＾ ｌ
ｔ
］


．

对于 两个 资 产 的 价差 过程ｐ ， 记巧化 ｒ ）
为这 两个 资 产 的 交 割 日 为 ｔ的 期 货 合约在 时刻
：

 ｔ

的价差 ，
因 此我们 有 

：

Ｆｐ （
ｔ
，
Ｔ ） 
＝
 ＥＱ ＰＴ Ｔ ［ ＼
ｔ
］
．

 （
３ ３ ． ． １


）

由 引 理３ ． １ ， 我们 有 

：

＜Ｔ ＜Ｔ
 ＾ Ｐ ＋ ＾
－ － － －

ｆ
ｔ ｔ
 ｅ
｛
＼
－

ｅ
）


＋ Ｋ ａ


＿

Ｆｐ （
ｔ
，
Ｔ ） 
＝

｛
Ｋ Ｔ Ｋ Ｔ Ｋ Ｔ
 （
３ ３ ２ ）
． ．

Ｐ ＋ ＫＹ
￣ ￣ ￣ ￣ ￣

Ｔ
￣

＋
｛ ｔ ｔ


｛ （
）
０ ｋ
） ）
＝
ａ
（
ｅ ｅ ｅ
－ － ＇ －

１  ｔ 

．

ｔ （ ） （ ） ｔ ，

以ａ 一  
ｋ 为例 ， 由 Ｉｔ６ 公 式我们 可 以 获得风 险 中 性测 度 下 的 期 货 价差 服从 的 动 态系 统 

：

＜Ｔ ＾
＾Ｖ ｄ Ｗ｝
－

Ｋ ｄＷ
￣


ｄＦ Ｔ ＋ ｌ
＝
ｅ ｂ
 — 

ｔ
ｐ （ ，
）  ｔ

（
３ ３ ３


）

ｄＶ  ＝
ｕ ａ Ｖ ｄｔ  ＋  ＾ ／Ｖ ｄ Ｗ＾


－

 ｙ
ｔ ｔ ｔ
（ ）

在现 实测 度Ｐ下 的 期 货 价差 则 满 足 

：

ｃｉ ｒ ＿

ｔ
一

ｋ ｛
ｔ 一

ｆ
ｐ （ ） 

ｐ 

）

＾
＾ ＾
－ －

ｄＦ Ｔ ＋ ｎ ｄｔ＋ｅ ／Ｖ ｄ Ｂ ｌ
 

ｔ
ｐ ｛ ， ）
３ ｙ ｔ

ｅ
＾ ｅ
＾
－

３ ３ ４
－ ．

＋
（ 

）
 ｂ
ｋ 

ａ
—

ｄ Ｖｔ  ＝ ｕ （ ａ Ｖ ＋ Ｘ３ ｄｔ  ＋  Ｐ ／Ｖ ｄ Ｂ ｌ


－

 
｛ ｔ ） ） ＼ ｔ

由 此 可 见 期 货 价 差 并 没 保 留 价 差 过程 的 均 值 回 复 特性 而 对 于 固 定 到 期 期 限 ｒ
， ， 
＝
 ｒ －

＾ 

的
期货 价差Ｆ （
ｔ
，
ｔ ＋  Ｔ） ， 由 ｌｔ ｄ 公 式可 得在 现 实 测 度Ｐ下 服 从 

：

ＫＴ ａ ｒ ＫＴ


ｐ
—
— —

ｐ ｐ
一

ａＴ ＫＴ
￣ ￣

ｄＦ
ｐ （
ｔ ｔ ＋  ｒ
） 
＝
ｋ
—

Ａ ｘ＋
— －
—

Ｘ ２＋ｅ＋ｅ Ｙ ｔ
－

 Ｆｐ （
ｔ
， 
ｔ ＋  ｒ）
）
ｄｔ ＋  ｅ ／Ｖ ｄ Ｂ ＼
ｓ ｔ
（
Ｋ Ｋ
一

 ＣＬ



ａｒ 

ｒ
￣ －

／ｃ

ｐ ＿

ｐ

＋  ｂ ／ｃ


ｄＢ？ 

，

ｋ 

ａ
—

ｄＶ ＝ ｕ ａ
｛ （ ｔ
－

 Ｖ ｔ ）
＋  Ｘ３ ）
ｄ ｔ  ＋  ｌ３ ＾Ｖ ｄ Ｂ ｌ

 ｔ

４１


 山 东 大学 博士 学 位论文
 



因 此 对 于 固 定 到 期 期 限Ｔ 的 不 同 期 货 合 约 构 成 的 价 差 序 列 在 时 间 维 度 上 保 留 了 均 值 回

 ｆ

复特性 。 这意味着 ， 当 现货 价格没法直接获得 的 时 候 ， 我们 可 以 通过 固 定 到期 期 限 间 隔




的 不 同 期 货 合 约 构 成 的 时 间 序 列 来判 断 均 值 回 复 特 性 

。

§３ ３
． ２．
现货 价 差 期 权



当 现 货 价 差 是 可 观 测 变量 时 （ 即 可 以 从现货 交 易 所等直接 获取 现货 交 易 价 格 ） ， 

则

价 差 期 权 可 以 直 接 以 现 货 价 差 为 标 的 我 们 考虑 欧 式 价 差 期 权 到 期 ， 日 为 Ｔ 执 行 价 格为


则 看 涨 期 权 的 价格服从 

：

ｒＴ ＋
Ｋ ＰＴ Ｋ 
－

Ｃ ｓ
ｐｏ ｔ （ ） 
＝
ｅ ＥＱ ［ （
－

） ）
， （
３ ３ ５ ． ．



）

式 中 ｒ 为 无风 险利 率 

。

在第 二 章 中 ， 我们 介 绍 了 Ｆａｎ ｇ 
ａｎｄ  Ｏ ｏ ｓ ｔ ｅ ｒ ｌ ｅ ｅ
［
６８
］
引 入的 ＣＯＳ 方法 通过定 理３ 可

 ， ． １

以 获得 期 权价 格 的 数值近似 

：

Ｔ ＋ Ｔ ＋

ｒ ｒ
Ｋ
￣
￣

Ｃ ＝
Ｅｑ  ｅ ＰＴ —

＾ ＾ｅ Ａ ｎ／ ｘ
—

ｃ ｏｓ ｎ ７ｒ
￣ —

Ｊａ
＾
  
ｐ〇ｔ 
： 

．


－

Ｓ
［ （ ） ］  （ ） （ ）

７＾ 
人 ｓ


ｂ ａＢ
－

Ｂ 

ｏ

其中 

，

Ａ ｎ ＝

 
（
３ ３ ６ ． ．



）

ａ ｂＢ
－

＼ ｂＢ
－


Ｂ  ，
式 中 於 是 定 理３ ）
． １ 中 的 特征 函 数／ 心 扒 （ 仏 ％ ０
）
。 同时 ， 

记
ｂｓ
＾
Ｋ ｄｘ
ｘ ｎ ＝
０
—

＼
２ Ｊ ａ ｆ ｓ
（
Ｋ  

｝
） ，



；

Ｇｎ ａＢ ｔ ｂＢ
）
＝
（
＼ ｈ
＋
Ｋ Ｎ
Ｘ ｃｏｓ ｎ ７ｒ
＾＾ ｄｘ ｎ
￣

＝
 ｌ
ｌａ ｓ  （
 ． ． ．

） （ ） ＾ ， ， 

，

ｋ 

则有 

：

ｎ ＝  ０

ｊ


；



４
Ｇｎ （
ａＢ ，
ｂＢ
）
＝

＼ Ｂ
￣

ｇ＾
Ｖ
（

ｎ Ｔｒ ｎ Ｔｒ ｎ＝１
｝
ｃｏｓ ｃ ｏｓ

－

？ ．  ？ ｉ 

．

２ （ （ ） （ ） ） ， ，  ， 
（

如 果Ｋ ＞ ＝ ６Ｂ 则 我们 直接 视 期 权价 格 为 ０ ， 如果Ｋ ＜ ＝
ａＢ ， 则有 

：

’
２ ２
（ ｂ Ｂ Ｋ ａＢ Ｋ
ｎ
－ － －

． ） （ ） 

．

〇
＝




４
’ 

’

Ｇｎ （
ａＢ ，
ｂＢ
）
＝

＼

（
ｃ〇ｓ
（
ｎ ７ｒ
）
－

１
） ， ｎ 
＝
ｌ
，
． ． ．

，
Ｎ 

．

其中 

，

〇
ｌ
ｂ
￣

 Ｅｑ Ｐｔ ［ ］ 
—

 Ｌ ＊
 Ｖ ｃ ｔ ｑ Ｐｔ ｌ
＼ ＼ ＾  ６ｂ 
＝
＋ Ｌ  
？

 Ｖ （
３ ３ ７ ． ．



）

因此 ， 对于现 货 价差 看涨期权 ， 我们 有 

：



Ｎ
ｒＴ
Ａ ｎ Ｇｎ 
￣

Ｃ ？ｅ ａＢ ｂＢ ３ ３ ８
ｓ ｐｏ ｔ 
＾２
． ． ．

（ ，
） （ 

）
 

ｎ ＝ 

０

４２


 山 东 大 学 博 士 学 位 论文
 



§
３ ３ ３
． ．
期 货 价 差期 权



对于大宗 商 品 和 国 债产 品 而 言 期 货 期 权具有广 泛 的 应用 其中的 个主要 原 因 就



一

， 。

是 在 大 多 数情 形 下 ，
期 货 的 流动 性要好于现 货 ， 期货 的 交 易 要 比现货 的交 易 方便 ， 并且


期 货 期权 的 行权 并 不 定 涉及 现 货 的 交 割 而 期 货 往 往 会在 交 割 日 之前平仓的 因 此人


一

， 。

们 往往更 倾 向 于使用 期 货 期权而 不 是现 货 期权 又称 即 期 期权 在这 部分 我们 也给



一

（ ） 。

出 以 期货 价差为标 的 的 价差 期权 的 定价公式 。
假设巧 （
￡
，
７＞
）
是到期 日 为 １＞ 的 期 货 合 约 价


差 ，
以 该 期货 价差 为标 的 欧式价差 期权到 期 日 为 ： Ｔ 、 执行价格为Ｋ ，
则 看涨期 权 的 价格


服从 

：

Ｔ ＋

ｒ
Ｋ Ｋ
￣

Ｃｆ ｕ ｔ ｕｒ ｅ （ ）
＝
ｅ ＥＱ ［ （
Ｆｐ Ｔ ＴＦ （ ， ）
－


） ］
， （
３ ３ ９
． ．



）

式 中 ｒ为无风险利 率 。 由 风 险 中 性测 度Ｑ 下 的 期 货 价差 服从 的 动 态 系 统 （ ３ ３ ３
． ． ） 可知 ，


如
果初始 时刻 的 期货 价差为凡 ＊ ， 则有 

：

Ｔ Ｔ
 Ｔ ＴＦ
－
ａ Ｋ ｓ

ｓ
－ － －

Ｆ
－

／
 ｒ ｛ （
ｅ
） ＿


）
沖 厂
ＴＦ
、

Ｖ
Ｋ ｓ
Ｆ〇 ＋  ｅ Ｗ 
－ －

Ｆｐ Ｔ Ｔｆ ／ ＋ ＫｄＷ
｛ ）
＝
ｄ ｂ


ｌ


＾
（ ， ） ｝ ｓ

Ｊ  Ｊ ｋ 

ａ
—

 
ｔ ｔ

定理 ３ ２ ． ． 记 期 货 价 差 巧 ｒ ｒＦ 服 从 的 特 征 函 数 为 （ ，
）


：

／ （＾ ； Ｖ ， 
ｔ
） 
＝
￡ ；
Ｑ ［
ｅｘ ｐ
 ｛ ＾ ＦＰ Ｔ ＴＦ （ ，  ） ｝ ＼
Ｆｐ （
ｔ ， 
ＴＦ ） 
＝
ｚ
，
Ｖ ｔ
＝
 ｗ
］


，

则 有




２
２ ｖ ＝
ｅｘｐ Ａ Ｔ ＋Ｄ Ｔ ｖ＋ ｉ ＾ ｚ＋ Ｃ ３ ３ １ ０
－
－

ｔ  ｔ  ｔ ｔ
／ （＾
＾
．
 ．
（
；  ，  ，  ）  （ ） ） ｛ ） ， （ 

）

 ｜ 
  Ｊ

其 

中
了 Ｔ Ｔｊ Ｔ Ｔｆ
２ ２ 
 ２ａ
＾ ２ ｋ
－
— —

．
ｒ
） （ ） （ 

）
＾ ＾ ｇ

（
ａ
—

 ｋ）
２（
 ａ ＋  ｋ  ａ ＋  ｋ ２ ａ ２ ｋ



Ｔｐ Ｔ
２ａ
ｇ ２
— —

ｒ
—
—

ｔ ／ ｃ ｔ
（ ） （ ｊ 

）
ｇ

＋ ￣ ￣ ￣

）


，

２ａ ２ｋ


１ （

Ｄ ｒ ＝
Ａ ｒ
－
－ ＿

（ ）  （ ）
上
＋
ｇ ＾Ｅ
／
ｓ

ｄｓ




，

〇 ：｛ 〇 ）  ２ ０
ｉ （ ）

Ｋ （ ＴＦ Ｔ
 ３  Ｍ
－
－

ａ ａ１ Ｘ１
２ｔ
） ＿

ｅ ｂ１ ｌ
＿

＾ ｔ
／
ｙｒ ７ ＾
ＫＴ  ｗ （

 ＨＭ
＿

Ｎ
， ，
） 

，

＾ ＋
，

Ｔ ＝
ｕａ
－

ｅ ｉ
－
＿ ＿
＿ ＿

ｒ
１
（ ） （ ） （ ） 

）

Ａ＾
ＫＴ

ａｉ Ｘｉ
｛ ／ ）

ｕａ
ｊ ２
ｌ ｎ
（
＾Ｍ ＾  
Ｅ ｌ （ ｓ
）
ｄ ｓ＋１
） 

，

３ ３ ． ． １ １
（ 

）

在等 式 （ ５ｍ ） 中 

，

剛 ＝

甲 ，
（
ｉ
—

 

，

４３


 山 东 大学博 士学位论文
 



其 中 Ｍ是退化超几何 函数 （ ｄ ｅｇ ｅ ｎ ｅ ｍ ｔ ｅ ｄ  ％ｐ ｅ ｒ
ｙ ｅ ｏ ｍ ｅ ｔ ｒ ｉ ｃ ／ｔ ｍ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ ） 并且



Ｋ

ｌ
＾
ａ ｉ＝ １

《
＿
＾ １
八 ， ６１
ｌ
＝
ｌ
＿ ＿


Ｋ
－

Ａ
＾ １
＝  －

＾
＝ 

．

％
（
、 ） （ ） ， ，

２
－

从 ｔｆ
－

ｔ


乂

Ｖ
２
我们 记对 ＾
证明 为 方便起见 ＾＾ ｗ 由 于布 朗运动ｗ 与 布 朗 运


Ｋ ２ １ ２
２ ＋
＝ （
．
，
 ／ ｆ
ｓ
，

动 ｗ 和 ｗ 相 互独 立 所 以有
１ ３
， 

：

Ｔ Ｔ＞  ｋ Ｔｊ
巴 ａ ｓ）
― —
—

ｓ ｔ
（ ）  （ 

，
一

／ （＾ ｖ ＥＱ ｅｘ ｐ ＾ ｚＴ ｚ

 ｂ Ｋｄ Ｗ＾ ｝
ｔ ＝  — — 

ｉ
， ）  ｛ ｝ ，

＾
； 

，
［ ＼
｝

记／ ； ｉ 
＝
 ？ ＥＱ ［
ｅｘ ｐ
｛
ｉ
＾ ｚｒ ｝ ｜
； ２ ：

，
ｗ ］
， 由  Ｆｅ ｙ ｎ ｍ ａ ｎ Ｋ ａ ｃ  公 式 －

， 我们 可 以 获得相 应 的  Ｐ Ｄ Ｅ 

：

ＴＦ
％
＾ ＾ ＴＦ
￣

２Ｋ
￣ ＿

Ｋ ＿

＾
ｆ ＋ ＹＷ ＋ ｖ＋ ＋
ｔ＜
｛ （ ）
ｅ ｅ ａ ｖ ＝
°
￣

  
 ） 

＇

   ＼  

终端 条件为／ （
Ｔ ）
＝
ｅｘ Ｐ
〇＾｝ 。 假设 特征 函 数具有 指 数仿射 形式 

：

ｖ ＝
 ｅｘ Ａ Ｔ ＋ Ｄ Ｔ ｖ＋ｉ＾ ｚ
－
－

ｔ
ｆｌ ｉ ｐ ，  Ｖ ，  ， 
ｔ
＼ ｉ ） ｐ  ｛ （

）

（
 ｔ
） ｝ 

，

其中ｔ ＝ Ｔ 
—

 ｔ 乂 （
０
） 
＝
 Ｂ （
０
） 
＝（
７ （ ０ ）＝ Ｘ ＞

（
０
）
＝
０ 。
将其代 入 到 上述 ＰＤＥ 中 ， 可得 等 价


的 常 微 分 方程 组 

：

Ｄ
＾
＝
ｒ ｉｂ ａ
（ ） 

，

２Ｋ Ｔ Ｔ
６
￣
｛ ）

＾ｅ ＴＦ Ｔ
字
２ ＫＴ Ｋ ＫＴ
＋ ＋ Ｄ
－


－ －

Ｄ
￣

＾ｐ ３ ｅ
｛

＝
ｒ） ｉｅ ｒ）ｕ
－ ￣ －
－

   

．

（ ／ ｛
ａｒ ２ ２ 


可 以 发 现 上 述 常 微 分 方程 与 Ｒ 方程 形式 致 因 此可 以 得到
一

ｉ ｃ ｃ ａｔ ｉ （ ３ ２ ． ． １ ０ ） ， 

：

Ｄｊ ｛
）
＝ Ｄ ｘ ｛
ｒ
）
－  

—

＋ ／０ 
Ｅ ｓ ｄｓ


Ａ （
〇
）  ２
ｉ （ ）

其中 

，

？ （ ＴＦ Ｔ
ＬＭ
—
Ａ
－ －

 ａ ｉ＋１ ｈ＋ ｅ
＿ ＿

ｅ １
ｅ  

、

 ＾＾ ＾ 、
？

（  ｉ ）

Ｄ糾
， ，

＝
ｅ １
＾ ￣ － —

ｒ Ｈ 两“ 响


－

＜ ＴＦ Ｔ
 Ｍ 

２

＾
－ －

（
Ａｉ
）
ｅ ａｉ ＆ｌ
—

１ ｌ

＾ ＾ｄ
－ （ ５
／ ）

及⑴
，

－
＝
Ｖ ｅ
－ 

－
—

１ 

其 中 Ｍ 是退化 超几 何 函 数 （ ｄ ｅ ｇ ｅ ｎ ｅ ｒ ａ ｔ ｅ ｄ  ｈｙ ｐ ｅ ｒ ｇ ｅ ｏ ｍ ｅ ｔ ｒ ｉ ｃ  ｆｕｎ ｃ ｔ ｉ ｏｎ ） 并且



？ Ｋ
Ａ
１

ａ ｉ＝ １
＿  ！ｉ
八 １
＿

ｉ ｂ ＝
！
－

１
＝ 

］


 Ｋ  氏
Ｖ ｌ

＾ Ｔ＾
（ ） （ ｝ ，

２
－

Ｋ ＴＦ －

Ｔ 

２
５ｅ （ ）

ｖ


／ ＾

４４


 山 东 大 学 博 士 学 位 论文
 



因此可 以 获得 

：

Ａ ｒ
ｕａ Ｄ ｄｓ
＝
ｓ 

（ ）  ／ （ ）

Ｊｏ



Ｊ
ｕａＤ ＼

Ｋ ＴＦ
｛

ｒ
ｓ
）
ｄｓ
—

 ｕａ
＾ Ｊ 
Ｅ ｉ （
ｓ
）
ｄ ｓ＋１


）

＾ Ｍ
－
＿

２ ｕ ａ ａａ Ａｉ

（
ｅ ６ｉ


ｌ
＾ Ｗ ／  ／
．

１ ＾ （ ， ，
） 

＾

＋
，

—  －

） 

）

ｕａ
ｊ ２
￡ 
Ｅ １ （
ｓ
）
ｄ ｓ＋１
）


．



□

因 此 我们 可 以 获 得 期 货 价 差 期 权 价格 的 数 值近似 

：



Ｎ
ｒ Ｔ ＋ －

ｒ Ｔ
Ｋ
￣

Ｃｆ ｕ ｔ ｕｒｅ （
Ｋ ） 
＝
ｅ Ｅｑ ［ （
Ｆｐ Ｔ ＴＦ （ ，
）
－


） ］ 
？ｅ ＆ｂ
）


．

ｎ ＝


０

其中 

，

＾ （
３ ３ ． ． １ ２


）

〇 Ｂ ａ Ｂ＾ ｂ ｓ ｑ ／
—



￣

  ＣＬ

式 中 火 是 定 理３
？

）
． ２ 中 的 特征 函 数／ （ ｅ ； 凡 ， ％ 〇
）
。 有 

：

ｎ ＝
０ 

；

；
４
Ｇｎ ａＢ ｂ
Ｂ ）
＝
（

，

＼ （ ｂ 

Ｋ
Ｎ
ｇ＾
ｃ〇ｓ ｎ ７ｒ ）  ｃ ｏ ｓ （ ｎＴｒ ｎ ＝
ｌ
－

． ． ． 

．

（ （ ） ） ， ， ，

如果 则 我们 直接 视 期 权价 格 为０ ， 如果ｉ ！ ： ＜ ＝
ａｓ ， 则有 

：

＾
２
（
ｂＢ
－

Ｋ ）
－

（
ａ Ｂ
－

Ｋ ） ＿


．

 ｑ

４

’ 

’

Ｇｎ （
ａＢ ，
ｂ
Ｂ ）
＝
＜
）

（ ｃ ｏｓ — ）
－

１
） ，
ｎ＝ｌ ，
． ． ．

，
Ｎ 

．

其中 

，

ａ Ｂ  ＝  Ｆ〇
－

Ｌ －
Ｖ ａ ｒ ｑ Ｆｐ Ｔ ＴＦ ［ （ ，
） ］ ， ｂＢ 
＝
 Ｆ０ ＋ Ｌ  
－
Ｖ ａ ｒ Ｑ Ｆｐ Ｔ ＴＦ ［ ｛ ， ） ｝


．

通过等 式 （ ３ ３ ３ ． ． ） 和 引 理３ ． １ ，
式中



Ｖ ａ ｒ Ｑ Ｆｐ Ｔ ＴＦ ［ （ ，
） 

］

Ｋ ｒ ｒ ｕ＾Ｔ ？ 了
ａ
Ｋ（ Ｋ ２ 乜）
＾

２
２
幻 ２
＾ 〇
￣ ￣ －
－ ￣
－


／ ｗａ ｅ
（ 一

１ ｅ
－

ｅ
＾
ｌ
－

ｅ
（ （

２ ／ ￡ ７ ＞ ） （ ）
一

（


、

＼  ２ｋ
（
ｕ
—

 ２ｋ
） ｕ 
—

２ ｋ ｕ
—

２ ｋ
 Ｊ
了 Ｔｆ ＋ ｋ Ｔ 了Ｆ Ｔ Ｔｆ Ｔ Ｔｊ
２ ２
２ ｇ ａ（
ｇ ２ａ
ｇ ２
— — — —

／ ｃ ｒ
）
扣
） （ （ ） （ 

）
石 

（
ａ
－

 ｋ）
２（
 ａ  ＋  ｋ ａ  ＋  ｋ  ２ ａ  ２ ｋ  

＾

Ｔ Ｔｐ
２ ２
ｇ ２ａ
ｇ ２ ／ｃ
— — — —

？ ｔ ｔ
ｉ
托
（ ） （ ｊ 

）
石 

（
ａ
—

 ／ｃ
）
２（
    ２ａ
＋
２ｋ


）

４５


 山 东 大学博 士学位论文
 



§３ ． ４ 数 值模拟



在这 部 分 我 们 将 提 供 模 型 的 数 值 模 拟 分 析 对 于 价 差 期 权 的 数值 计 算 我们 采 用 截


一

断 区 间 参数为Ｌ 
＝
１ ０ 、 项数为 ｉ Ｖ ＝ １ ２ ７ 。
表 ３ 提 供 了 数 值 模拟 的 默 认 参数
． １ 。 对 于 Ｍ ｏｎ ｔｅ



表 ３ ． １ ：
动态系统 （ ３ ２ ． ． １ ） 的默认参数


＝

￣
 价 差 过 程  方差 过 程  趋 势 过 程
￣


初 始 价 差 Ｐ 〇
＝
 ２ ９ ．
 初 始 方 差 Ｖ 〇
＝
０ ． ８  初 始 趋 势 ７ 〇
＝２ ．


５

均 值 回 复 速 度 ｋ 
＝
 ０ ８ ．
均 值 回 复 速 度  ｕ ＝
１ ． ４  均 值 回 复速 度  ａ 
＝１ ． 

２

长 期 趋 势 ０ ＝ ０ ０ ．
 长 期趋 势  ａ 
＝
 ０ ９７
．
 波 动 系 数 ＆＝０ ． ２３



相 关 系 数 ｐ 
＝
—

０ ３ ．

｜
波 动 系 数 ／
３＝０ ． ２４
｜
到 期 期 限 Ｔ 
＝
０ ．


５

Ｃ ａｒ ｌ ｏ 模拟 ， 我们 设时 间 步长为Ａ ｔ＝０ ．
００ １ 轨道 数为５ ００００ ， 采用 对偶变量技术 ， 每条模


拟 路 径 都要 计 算 两 次 第 次 使 用 常 规方 法 计 算 第 二 次 则 是 通 过 改 变 随 机变量 的 取 值


一

， ；

符号 来进行 计 算 

。

§３ ４ １
． ．
均值 、 方 差 和 特 征 函 数 的 数 值模 拟



在这 部分 我 们 提 供 数 值结 果 来 展示 Ｍ ｏ ｎ ｔ ｅ  Ｃ ａｒ 模拟 关 于 引 理 ３ 和 定 理 ３ 

的
一

， ｌ ｏ ． １ ． １

解析结 果 的 相对误差 

。

表 ３ ２ ． ：
初 始 价 差 对 均 值方 差 的 影 响



初 始 价差 Ｐ 〇
 丨
－

０ ８ ．  －

０ ６ ０ ４ ．
－

．
－

０ ２ ．  ０ ０ ． ２ ０ ． ４ ０ ６ ．
０ ． 

８

ＭＣ －

均 值 ０ ． ０ ７２ ０ ２ ０６ ． ０ ． ３４０ ０ ． ４ ７４  ０ ６ ０ ８ ． ０ ． ７４ ２ ０ ８ ７ ６ １ ０ １ ０ １ ． ． ． １ ４４



均 值 ０ ．
０ ７１ ０ ． ２ ０ ５  ０ ３ ３ ９  ０ ４ ７ ３  ０ ６ ０ ８  ０ ７４ ２  ０ ８ ７ ６  １ ０ １ ０  １
． ． ． ． ． ． ． １ ４４



误 差 ％ ０ （ ）
． ７ ７６ ０ ． ２ ６ ９ ０ ． １ ５５ ０ ． １ ０ ９０ ０ ５ ７ ．
０ ． ０ ８ ０ ０ ０ ５ ６ ０ ０ ５ ２ ０ ０ ５ ３
． 
 ． ．

ＭＣ －

方 差 ０ ． ２９３ ０ ． ２９３ ０ ． ２９６ ０ ． ２ ９８ ０ ． ２９５ ０ ． ２９３ ０ ． ２９４ ０ ． ２ ９４ ０ ． ２９５




方 差 ０ ． ２ ９４ ０ ． ２ ９４ ０ ． ２ ９４ ０ ． ２ ９４ ０ ． ２９４ ０ ． ２ ９４ ０ ． ２９４ ０ ． ２９４ ０ ． ２ ９４




误差 ％  （ ）
－

０ ５ ６ ４ ０ ４ ６ １ ０ ６ ８ ５ １
．
－

． ． ． １ ４４  ０ ３ ３ ２  ０ ５ ８ ３  ０ ０ ０ ８  ０ ２ ４ ３  ０ ２ ０ ３
． 
 －

．
－

．
－

． ．

在表３ ． ２ 、 表３ ３和 表３ ． ． ４ 中 ， 我们 提供 了 价差 过程 的 均 值 、 方差 和 特征 函 数 的 数值结


果对 比 。 这些表展示 了 引 理３ ． １ 和 定 理３ ． １ 的 解 析 结 果 和 Ｍ ｏｎ ｔ ｅＣ ａｒ ｌ ｏ 模拟 相 符 ， 并且直


观 的 给 出 了 Ｍ ｏ ｎ ｔ ｅ Ｃ ａｒ ｌ ｏ 模拟 的 误 差 量级 

。

§３
． ４ ２ ．
现 货 价差期 权 的 数 值 模 拟



这 部 分 我 们 给 出 现 货 价 差 期 权 相 关 的 数 值 模拟 首 先 我们 在表３ 中 提供 了 数


一

， 。 ， ． ５

值方法和 Ｍ ｏ ｎｔ ｅ  Ｃ ａｒ ｌ ｏ 模拟对 不 同 行权价格期 权 的 比 较 。

首 先 我们 比 较 两 种 方 法 的 精



４６


 山 东大学 博 士 学位论文
 



表 ３ ３ ． ：
初始 方 差 对 均 值 方 差 的 影 响



初 始 方 差 Ｆ ０ 〇
． １ ０ ． ２ ０ ． ３ ０ ． ４ ０ ５ ０ ６  ０ ７ ． ． ．
０ ． ８ ０ ． 

９

ＭＣ －

均 值 ２ ． ５５２ ２ ． ５ ５２ ２ ． ５５２ ２ ． ５５２ ２ ． ５５２ ２ ． ５５２ ２ ． ５５ １ ２ ． ５５ １ ２ ． ５５２




均 值 ２ ． ５５２ ２ ． ５５２ ２ ． ５５２ ２ ． ５５２ ２ ． ５５２ ２ ． ５５２ ２ ． ５５ ２ ２ ５ ５ ２ ２ ５ ５ ２

． 
 ．

误 差 ％ ０（ ）
． ００４ ０ ． ００ ５ ０ ． ０１３ ０ ． ０ ０３ ０ ． ００ ３ ０ ． ０ １ ２ －

０ ０ ０ ３ ０ ０ ０ ３ ０ ０ ０ ０
．


－

． ．

ＭＣ －

方 差０ ＿ １ ２９ ０ ． １ ５２ ０ ． １ ７６ ０ ． ２０  １ ０ ． ２２３ ０ ． ２４７ ０ ． ２ ７３ ０ ． ２９２ ０ ． ３ ２０




方 差 ０ ． １ ２９ ０ ． １ ５３ ０ ． １ ７６ ０ ． ２００ ０ ． ２２３ ０ ． ２４７ ０ ． ２７１ ０ ． ２９４ ０ ． ３１８




误 差 ％ ０（ ）
． １ ０７  －

０ ４ ３ ２ ０ ２ ８ ４０ ４ １ ７ ０ ２ ２ ８ ０ ２ ０ ７ ０ ８ ０ ４
．
－

． ．
－

．
－

． ．
－

０ ６ ３ ４０ ５ ６ ７
． 
 ．

表 ３ ４ ． ：
特 征 函 数 的 解 析 解 与 Ｍｏｎ ｔ ｅ Ｃ ａｒ ｌ ｏ 模拟 的 对 比



￡ ［
ｅｘ ｐ
｛
ｉ
＾ Ｐｒ ｝ 

］

值 之  ｜
－

０ －

ｌ ｉ  －

０ ０ ８ｉ
－

．  －

０ ０ ６ｉ
－

．  －

０ ０ ４ｉ
－

．  －

０ ０ ２ｉ
－

． ０＋ ０ ． ２ｉ ０ ＋ Ｑ ． ４ ｉ  ０ ＋ ０ ６ ｉ  ０ ＋ ０ ８ ｉ
． ．

解 析 结 果 １ ４ ８ ２ ４ ８ ． ４４ ９ ４ ８ ７ １  ２ ８ ４ ０  １ ６ ７ ６ ０ ６ ０ ４ ０ ３ ６ ９ ０ ２ ２ ８ ０
． ． ． ． ． ． ． １ ４３



ＭＣ －

模 拟 １ ４ ８ ４ ７ ８ ４ ５ ７ ４ ８ ７ ５ ２ ８ ４
． ． ． ． １ １ ． ６ ７６ ０ ． ６０４ ０ ．
３６９ ０ ． ２２８ ０ ． １ ４３



误 差 ％ ０ （ ）
． １ ５ ８ ０ ０ ９ ３ ０ ０ ９ ３ ０ ０ ３ ９ ０ ０ ０
． ． ． ． １ ０ ． ００６ ０ ． ０ １ ５ ０ ． ０２６ ０ ． ００ ２



表 ３ ５ ． ：
现 货 价 差 期 权 的 数 值 算 法 与 Ｍ ｏｎ ｔ ｅ Ｃ ａｒ ｌ ｏ 模拟对 比



行 权 价 格 －

１  －

０ ５ ．  ０ ０ ．
５  １ １ ． ５  ２ ２ ． ５  ３ ３ ． 

５

数 值 结 果 ３ ． ４ ６４ ２ ． ９ ７６ ２ ． ４ ８ ８２ ０ ０ １ １ ５ ． ． １ ４１ ０ ３ ２ ． ０ ． ５８２ ０ ． ２３７ ０ ． ０５９ ０ ． ００８




ＭＣ －

结 果 ３ ． ４ ６４ ２ ．
９ ７６ ２ ． ４ ８ ９２ ０ ０ １ １ ５ ． ． １ ４１ ０ ３ ２０ ５ ８ ２０ ２ ３ ９０ ０ ５ ９ ０ ０ ０８
．

 ． ． ． ．

误差 ％  （ ）
－

０ ００３ ．
０ ． ０００ ０ ． ０ ０ ２０ ０ １ ００ ０ １ ２０ ０ ２ ５０ ０ ６ ３ ． ． ． ． ０ ． ７ ８ ９０ ３ ８ ６ ０ ６ ２ ８


．
－

确 度 如 果 我 们 以 数 值方 法 为 基 准 那 么 对 于 表 ３
， ，
． ５ 中 的所有情况 ， Ｍ ｏ ｎ ｔ ｅ  Ｃ ａｒ ｌ ｏ 模拟和


数 值算 法之 间 的 相 对 误 差 都要 小 于 １ ％ ， 与 表３ ． ２ 、 表３ ３和 表 ３ ４ 的 量 级 基本相 符
． ． 

。

表 ３ ６演 示 了 价 差 期 权 价 格 如 何 受 均 值 回 复 模 型 的 影 响
． 。 由 于较大 的均值 回 复速


度 ｋ 使 得价 差 的 均 值 更 接近 于 长 期 均 值彡 ， 因 此 行 权 价 格大 于 长 期 均 值０ 时 ， 那么 看涨期


权 的 价 值 随 着 均 值 回 复 速度 《 的 增 加 而 减 小 而 随 着 长 期 均 值 ０ 的 增 加 ， ， 期 权价格 逐渐 与


均 值 回 复速度 成 正 比 ／ ｃ 

。

由 于 随 机波 动 率 模 型 的 参 数 并 不 直 接 影 响 标 的 ， 所 以 这 部分的 风险 因 子并不敏感 

。

因 此我们 在表３ ． ７ 中 演 示 了 长 期 到 期 期 限 的 价 差 期 权 价 格 如 何 受 随 机 波 动 率模 型 的 影 响 

。

可 以 看 出 方 差 过程 的 均 值 回 复 速 度 ＾ 对 价 差 期 权 影 响 较 小 ， 在 方差 的 长 期 均 值 ０较小 的 时


候 ， 均 值 回 复 速度《 与 价 差 期 权 价格呈现 较 为 明 显 的 负 相 关 性 ， 而在 长期 均值增加 时 

，

均 值 回 复 速 度 ｗ 对 价 差 期 权 影 响 越来越 小 而 价 差 期 权价 格 则 与 长 期 均 值 ０ 呈 现 较 为 明 显

 ；

的 正相 关性 ， 即 波动 率 的 增 大提高 了 期权 的 价值 

。

４７


 山 东 大学 博士学位论文
 



表 ３ ６ ．
：
均值 回 复 过程参数 的 影 响




￣

初 始价差 ＝
２ ． ９ 且 行权 价格Ｋ ＝ ０ ． ５ 到期期 限 ｒ ＝
０ ． ５ 
＼ 

ｅ

＼ －

４  －

３  －

２  －

１  ０ １ ２ ３ ４ ５



Ｋ
＼ 



０ ３ ． １ ． ６６  １ ． ７９ １ ．
９３ ２ ． ０６ ２ ． ２０ ２ ．
３４ ２ ． ４７ ２ ． ６ １ ２ ． ７４ ２ ． ８８



０ ８ ．
０ ． ７ ４ １ ０ ４ １ ３ ６
． ．
１ ． ６８ ２ ． ００ ２ ． ３２ ２ ． ６４ ２ ． ９７ ３ ． ２９ ３ ． ６ 

１

１ ． ３ ０ ． １ ８ ０ ． ４９ ０ ． ９ １ １ ．
３７  １ ． ８４ ２ ． ３０ ２ ． ７７ ３ ． ２４ ３ ． ７０ ４ ． １ 

７

１ ． ８ ０ ． ０ １ ０ ． １ ６ ０ ．
５７ １ ．
１ ２  １ ． ７０ ２ ． ２８ ２ ． ８６ ３ ． ４４ ４ ．
０２ ４ ． ６０



２ ３ ．
０ ． ００ ０ ． ０ ３０ ３ ２ ． ０ ．
９３ １ ．
５９ ２ ． ２６ ２ ． ９２ ３ ．
５９ ４ ． ２６ ４ ． ９２



Ｉ ｍｐ ａ ｃ ｔ  ｏ ｆ  ｍ ｅａｎ ｒ
ｅ ｖ ｅｒ ｔ
 ｉ ｎ


ｇ

Ｍ
＾
 ？
＊
？   

Ｋ

图 ３ ． １ ：
均值 回 复对现货价差期 权 的影 响



表 ３ ． ７ ：
随机波 动 率过程参数 的 影 响




初始价差Ｐ Ｑ
＝
２ ． ９ 且行权价格尺 ＝
０ ５ ．
到 期 期 限ｒ ＝３






ａ

＼ ０ ． １ ０ ． ２ ０ ．
３ ０ ． ４ ０ ． ５ ０ ． ６ ０ ． ７ ０ ．
８ ０ ． ９  

１

ｕ
＼ 



０ ． ２ ０ ． ２３ ０ ． ２４ ０ ． ２５ ０ ． ２５ ０ ． ２６ ０ ． ２ ７ ０ ． ２７ ０ ． ２８ ０ ． ２８ ０ ． ２９



０ ７ ．
０ ． １ ７ ０ ． １ ９ ０ ． ２ １ ０ ． ２３ ０ ． ２４ ０ ． ２５ ０ ． ２７ ０ ． ２８ ０ ． ２９ ０ ．
３０



１ ． ２ ０ ．
１ ５ ０ ． １ ７ ０ ． ２０ ０ ． ２２ ０ ． ２３ ０ ． ２５ ０ ． ２７ ０ ． ２８ ０ ． ２９ ０ ． ３ 

１

１ ． ７ ０ ． １ ４ ０ ． １ ７ ０ ． １ ９ ０ ． ２ １ ０ ． ２３ ０ ． ２５ ０ ． ２６ ０ ． ２８ ０ ． ３０ ０ ． ３ 

１

２ ２ ．
０ ． １ ３ ０ ． １ ７ ０ ． １ ９ ０ ． ２ １ ０ ． ２３ ０ ． ２５ ０ ． ２６ ０ ． ２８ ０ ． ２９ ０ ．
３ 

１

４８


 山 东 大学 博 士学位 论文
 



Ｉ ｍ ｐ ａｃ ｔ  ｏｆ  ｓｔ ｏ ｃｈ ａｓ ｔ ｉ ｃ  ｖ ｏ ａｔ
ｌ ｉ ｌｉ ｔ


ｙ

＼Ｖ ＼  ７
ｖ
＇

＞
＼
－

ｖ＼ 

，

０ ？
８ １
 ，


＞

图 ３ ２ ． ：
随机波动 率对现货 价差 期权 的 影响



§
３ ４ ３
． ．
期 货价差期权 的 数值模拟



这 部分 我们 给 出 期 货 价 差 期 权 的 数 值模拟 首先 我们 在 表３ 中提供 了 数值


一

， 。 ， ． ８

方 法 和 Ｍ ｏｎ ｔ ｅＣ ａｒ ｌ ｏ 模拟对不 同 行权价格 期权 的 比较 。 首 先我们 比较两种 方法 的 精 确




表 ３ ８． ：
期 货 货 价 差 期 权 的 数 值 算 法 与 Ｍｏｎ ｔ ｅＣ ａ ｒ ｌ ｏ 模拟对 比



行权价格 －

１  －

０ ５ ．  ０ ０ ．
５  １ １ ． ５  ２ ２ ． ５  ３ ３ ．


５

数 值 结 果 ３ ．
８０４ ３ ． ３ １ ６ ２ ．
８２８ ２ ． ３４ １  １ ． ８５３ １ ．
３６５ ０ ． ８ ７９ ０ ． ４ １ ６ ０ ．
０９８ ０ ． ００７



ＭＣ －

结 果 ３ ．
８０４ ３ ． ３ １ ６ ２ ． ８２８ ２ ． ３４ １ １ ． ８５３  １ ．
３６５ ０ ． ８ ７９ ０ ． ４ １ ６ ０ ．
０９９ ０ ． ００ ７



误 差 ％ ０ （ ）
．
０００ ０ ． ００２  －

０ ００８
．
０ ． ００ １  －

０ ００５ ． ０ ．
００ １ ０ ． ００５ ０ ．
１ ３６ ０ ．
６５５  －

１ ． ０ １ ２



度 ，
如 果 我 们 以 数 值方法 为 基准 ， 除 了 期权价值特 别 小 的 情况 （ 行权价 格 为３ ． ５ 的情况 ） 

，

表３ ． ８ 中 的其他情况 ， Ｍｏｎ ｔ ｅ Ｃ ａｒ ｌ ｏ 模拟 和 数 值算 法之 间 的 相 对 误 差 都要 小 于 ％ １ 

。

对于 现 货 价差 的 均值 回 复参数ｋ ， 由 于它仅影响 期 货价差 的 波动 率 ， 所 以我们采用



了 ３ 年 到 期 期 限 的 期权来研 究 它 的 影 响 。 从表３ ． ９ 中可 以看出 ，
均值 回 复参数 对期货价差

 ａｃ

期权价格 的 影 响 极 小 ，
各个 数 值 结 果 之 间 的 相 对 误 差 都不超 过 ％ 可 以 认 为近 乎 没有 影

 １ ，

响 。 分析原 因 ， 可 能是 因 为 现货 价 差 的 均 值 回 复 参数ｋ主 要 影 响 现货 价 差 的 均 值 ，
即期


货价格 。
而 对于期 货 价差期权 ， 由 于我们事先给定 了 期 货价格凡 ＝
２ ． ９ ， 所 以 使得均值


回 复参数ｋ对期 权价格近乎 没有影 响 

。

由 于 期 货价差期权模型 的 参数 只 影响 期 货价差 的 方差 ，
并不直接对标 的产生影响 

，

所 以我们 也采用 了 较长 到 期 期 限 的 期 权来 研 宄 随 机波 动 率模 型 对 期 货 价 差 期 权 的 影 响 

。

可 以从 图３ ． ３ 中看出 ，
随机波动 率 模 型 对 期 货价差 期权 的影 响 与 现货 价 差期权 的 影 响 近



４９


 山 东 大学博士学位论文
 



表 ３ ９ ． ：
均 值 回 复 参数ａ 的 影响

 －

ｋ ０ ３ ０ ８ １ ． ． ． ３ １ ． ８ ２ ． ３ ２ ．
８ ３ ．
３ ３ ．
８ ４ ３ ４ ８

 ． ．

数 值 结 果 ２ ． ０６９ ２ ． ０６６ ２ ． ０６６ ２ ． ０６ ６ ２ ． ０６６ ２ ． ０６６ ２ ． ０６６ ２ ． ０６ ６ ２ ．

０６６ ２ ． ０６６



乎 样
一



。

表 ３ ． １ ０ ：
随 机波动 率过程参数 的 影 响



初 始期 货 价 差％ 
＝
２ ． ９ 且 行权价格Ｋ ＝ ０ ．
５ 到 期 期 限Ｔ ＝３



＼ ａ

＼


Ｉ

０ ． １ ０ ． ２ ０ ． ３ ０ ． ４ ０ ． ５ ０ ． ６ ０ ． ７ ０ ．
８ ０ ．
９  １
ｕ
＼ 



０ ２ ２ ４ ５２ ４ ７２ ５ ０
． ． ． ．
２ ．
５３ ２ ． ５ ４２ ５ ６２ ５ ８２ ６ ． ． ． １ ２ ． ６３ ２ ． ６５



０ ７２ ２ ６
． ． ２ ． ３ ２２ ３ ７ ． ２ ． ４ ２ ２ ４ ７ ．
２ ． ５ ２２ ５ ６ ． ２ ． ６０ ２ ． ６５ ２ ． ６９



１ ． ２ ２ ． ２０ ２ ． ２６ ２ ． ３２ ２ ． ３８ ２ ． ４ ３２ ５ ０ ２ ５ ５２ ６ ０  ２ ６ ５ ２ ７ ０
．

 ． ． ． ．

１ ． ７ ２ ． １ ８２ ２ ５２ ３ ． ． １ ２ ． ３７ ２ ． ４３ ２ ． ４ ９ ２ ５ ５２ ６ ０ ２ ６ ６ ２ ７ ０

．

 ． ． ．

２ ． ２ ２ ． １ ７ ２ ． ２４ ２ ． ３０ ２ ． ３６ ２ ． ４ ３２ ４ ９ ２ ５ ４２ ６ ０ ２ ６ ６ ２ ７ ０
． 
 ． ． ． ．

Ｉ ｍｐａｃ ｔ  ｏｆ  ｓ ｔｏ ｃｈ ａｓ ｔ ｃ  ｖ ｏ ａ ｔ
ｉ ｌ ｉ ｌ ｉ ｔ


ｙ

ｍｆ ａ



图 ３ ３ ． ：
随 机波 动 率对 期 货 价 差 期 权 的 影 响



§ ３
． ５ 模型参数校准



价差期权是奇异期权 的 种 属 于场外交 易 交 易 所并不提供相



一

（ ｅｘ ｏ ｔ ｉ ｃｏ ｐ ｔ ｉ ｏｎ ） ， ，

应的场内交易 ， 因 此 缺乏 直接 的 市场 期 权数据 去 对 模 型进行 参 数校准 ，

而 直接拟合横截



５０


 山 东 大学博士 学位论文
 



面 的 期 货 数 据 不 足 以 获 得 模 型 的 所 有 参 数 因 此 我们 采 用 期 货 历 史 数 据 的 时 间 序 列 对 模

 ，

型 参 数进 行 校 准 使 用 历 史 数 据对 金 融 模 型 的 参 数进 行 校准 的 主 要 方 法包 括 卡 尔 曼 滤波

 。

（ Ｋａ ｌ ｍ ａｎ  Ｆ ｉ ｌ ｔ ｅ ｒ ） 、 扩展卡 尔 曼滤波器 （ Ｅ ｘｔ ｅｎ ｄ ｅ ｄ  Ｋ ａ ｌ ｍ ａｎ  Ｆ ｉ ｌ ｔｅｒ ） 、 粒子滤波 （ Ｐ ａｒ ｔ ｉ ｃ ｌｅ




Ｆ ｉｌｔ ｅｒ ） 、 马 尔 科 夫 链 蒙 特 卡 罗 Ｍａ （
ｒ ｋｏ ｖ  Ｃ ｈ ａ ｎ  Ｍ ｏ ｎｔ ｅ  Ｃ ａ ｒ ｌ ｏ ｉ
，
简 记 为ＭＣ ＭＣ 等 等 ）
， 我们


将在 后 面对其 中 的 部分方法做简 要 的 说明 

。

首先 ， 利用 Ｉｔ６ 公 式在 现 实 测 度Ｐ下 ， 我们 获得 

：



Ｔ
ｆ
＾ ＫＴ ＫＴ
＾
ｅ ＫＳ ＫＳ
／Ｖｄ Ｂ ｓ
￣ ￣

Ｋ ０  ＋  Ａ ｉ  ＋  Ｋ Ｙｓ
－ －

ＰＴ 
ｌ
＝
ｅ
ｐ＋ｅ ｄｓ＋ｅ ｅ ＾ ｓ
｛ ） 

，

 ＾

Ｔ ｒ ｒ
ａ ０ ａ
 ａ ｓ
０
＾
＿ ＿
￣ ￣ ＿ ＿ ＿

Ｙｔ  Ｙ ＋
ｔ ｔ ｔ

＋
） （ ）
ｆ
ｒ
｛ ］ （ （
＝
ｅ ６ｅ ｅ
－

１ ｅ

＾
ｔ  （ ） 

，

３
ＶＴ  Ｖ ＋ ＼ｕ Ｖ ＋ Ｘ ３ ｄ ｓ＋ ／Ｖ ｄＢ
￡
＝
ａ Ｐ
－

  
 ｓ ） ｙ ｓ

Ｊ
ｔ （ ） ｓ 

，

  

且初 值为乃 ＝
Ｐ和
＝
２／
。 由 随机 Ｆｕ ｂ ｎ ｉ ｉ 定理 ， 如 果ａ  一 ／ ｃ 

，

 
＊

Ｋ ７ ＼
一  ＿ ＿ —

ｔ ｔ ＼ 


么
。 ｎ

苎
） （ ）


＾Ｐ 广 ＾
￣

ＰＴ  ＋ ＾ｐ ＋ ＋
（
＝
ｅ
— — －
 

   １
ｔ  ） （ 

）

ｋ ａ  ｋ ａ


—

Ｔ
＂

Ｔ
＾
＂

ａ（ Ｔ ｋ
广 ｅ
ｓ ｓ
—
－ — —


ｆ
）
ｅ
— — 

）

ＫＴ
 ／ Ｖ ｄ Ｂ ｌ ＋ ｂ Ｋ
＾ ２
￣

Ｋ ＋ ｅ ｄＢ
    
 

ｅ ｙ ｓ ａ 

，

 Ｋ  Ｊ  Ｊ Ｋ
— ＿

Ｃｌ  （ｌ   （Ｘ


ｔ ｔ

否则 

，

ＰＴ  ＝
ｅ
￣

， ｌ
（
Ｔ －

ｔ
）
Ｐ ＋ｔ
ｅ
－

＾ －

＾
ｉ
Ｔ 
－

ｔ
）
Ｋ Ｙｔ  ＋
（
０＋ 
＾ －

 ＋
＾ ） （
１
－
 －

ｔ
）


ｎ
ＫＱ 
ｊ ｉ 

ｈ
Ｃ

Ｔ ｒ 

Ｔ
ｆ
Ｋ Ｔ
 ＾
／Ｖ ｄ Ｂ
＜Ｔ ｓ ２
－ ￣
￣

＋ ｅ ／ ｅ ＋ ｂ Ｋ ｅ ＼ Ｔ ｓ ｄＢ
－



．

ｓ ｓ ］ ） ｓ

以 ａ一 ｋ 为 例 ， 我 们 给 出 价 差 过程Ｐ ｔ
、 趋势 过程％ 、 方 差过程 和 到期 日 为 Ｔ的 期货价差


：

过程 ＆ （
〖
，
：
〇 ， 在 现 实 测 度Ｐ 下 ， 时 间 间 隔 为△ 的 欧拉 离 散动 态 系 统 为 （ 

：

＾ Ｋ＾ｔ ＾
Ｑ
 ｐ Ｋ
一 一 一 ＿

ｐ
ｔ
 

ｐ 
ｐ


ｔ

ＫＡｔ ＾
＝ Ｆｎ  ＋ ｅ ＡＢ ＋ ｂＫ ＾ １
二 ＡＢ


２
－
－

Ｐｎ  ＝
ｅ Ｐｎ －

１ ＋  

／ ｃ
／Ｖ ＿

ａ
 ＾  
 

ｋ ａ ｋ 

ａ
— —

 

＋ ｅ＋ 
ｈ  ＋ 
ｈ ｌ
＾

ｅ
－

＾ 

＿

｛ ） ｛ ）

ｋ ａ ａ ｋ 

ａ
—

ａ Ａ ａＡｔ
￣

ａＡｔ ２
ＡＢ
￣
－

Ｙｎ  ｙｎ
ｔ
＝
ｅ ＿

ｉ ＋ —

（
１
－

ｅ
）
＋  ｂｅ 

，



ａ

ｚ
Ｖｎ  ＝
（
１
—

 ｕＡ
＾ Ｖ＾ －

ｉ ＋ （
ｗ ａ＋Ａ ａ ）
Ａ ｉ ＋ Ｐ ／ Ｖｎ ＼ －

ｉ
ＡＢ 

，

ｐ
—

〇 ￣

（
Ｔ —

ｔ ｎ ）  ＿

ｐ
－

Ｋ（ Ｔ ￣ －

ｔ ｎ 

）

Ｋ Ｔ －

Ｋ Ｔ ￣

ｋ Ｙｕ
－
￣

ＦＪ ｎ Ｔ Ｐｎ ＋
ｔ ｎ ｔ ｎ
＋
ｉ ） ｛ ）
＝ ６ １

－

ｅ  ｅ 

．

，  ）   ｛ ）

ｋ ａ


—

３ ５ ． ． １
（ 

）

后文 中 为 简便起见 我们 记 元 正 态分布Ａ 的概率密度 函 数为

一 ２
， ，
Ｔ
〇ｉ ，
ａ ：
）


＝

＾ ｅｘ ｐ 多 元正态分布 ｉ Ｖ（ｕ Ｓ） ，
的 联合概率密度 函 数 为／ ｖ ；
（
ｕ ，
Ｓ ）


。

５ 

１
 山 东 大学博士学位论文
 



在实 际应用 中 ， 固定到期 日 的 某 个期 货 合约 的 时 间 序 列 适 合 以 日 频率 （ 甚至更 高 的



频率 采集 数 据 而 固 定 到 期 间 隔 的 期 货 时 间 序 列 需 要 采 集 于 不 同 期 货 合 约 的 历 史 数 据
） ； 

，

所 以 适合 以 交 易 所 内 期 货 合约 变更 的 频率 般为 月 频 采 集 数据 因 此 价 差 过 程 乃 趋


一

（ ） 。 、

势 过 程 ％ 方 差 过 程 Ｖ 和 到 期 期 限 固 定 为 Ａ ｒ 的 期 货 价 差 过程
、 Ｊ
Ａｒ ）
， 在现 实 测 度 ｐ 下 

，

时间 间 隔为 的 欧拉离散动 态系 统为 

：

ａ Ａ ｔ

－

Ｋ Ａ ｔ —

ａ Ａ ｔ
  ｋ Ａ ￡
ｐ —

ｐ 
 ｐ 

ＫＡ ｔ ＾
＾Ａ Ｂ ＝
１
Ｐｎ 


２
￣ －

＝
ｅ Ｐｎ ＾  ＋ 

Ｋ ｙｎ ！  ＋  ｅ ｙ／
Ｖ ＿

 ＋  ｂＫ
 

ＡＢ
ｋ ａ ａ


—

＋ ｋ＋ ｋ 

心
－

＾
＋ （
ｅ 
Ｋ１
＾

ｅ
）
＿ 

ｋ ａ  ａ  ｋ  —

 

ａ

ａ Ａｔ ａＡｔ ａＡｔ
ＡＢ
２
Ｙｎ  ｙｎ
－ ￣ ￣

＝
ｅ ＿

！ ＋ —

 （
１
－

ｅ
）
＋ ｂ ｅ


，



ａ

３
Ｖｎ  —

（
１
—

 ＋ ｛ ｕｏ ｌ  ＋  Ａ３
） 
Ａｔ ＋ 
／
３
－

＼ ／ｌ ｎ
＿

ｉ
Ａ５ 

，

ａ＾ Ｔ —

Ｋ 《Ｔ


ｐ
．

ｐ
Ｋ ＡＴ ＾ ＡＴ
ＦＪ ｎ Ａ Ｔ Ｐｎ ＋
￣

＝
ｅ ９ １ ＋ ｋ Ｙｕ
－

ｅ


 （ 

．

，  ）   ）

ｋ 

ａ
—

３ ５ ２
． ．

（ 

）

§
３ ５ １
． ．
基 于 期 货 价差 的 参 数 校准



对于期货而言 ， 在期货 交 易 所 内 会 同 时交 易 同 一

标的不 同 到期 日 的 多种期货 ， 因此


期 货 的 市 场 价 格 属 于 可 观 测 变量 对于 些 大 宗 商 品 或 者 国 债 来 说 现 货 价格 并 不 是 很


一

。 ，

容 易 就能获得 往往 需 要联系 个 或 多 个交 易 商才 能可 以 获得现货 价 格 在这种情况



一

（ ） ，

下 ， 某 些 交 易 者 会将接 近 到 期 日 的 期 货 合约 的 价格近似 作 为现货 价格 参考 。 因此 ，

我们


令价 差 过 程 Ｐ 趋 势 过 程 Ｆ 和 方 差 过 程 Ｆ 为 隐 藏 的 状态 变 量
、 ， 即 丨
假 设 市场


ｔ
中 存在 Ｍ个期 货 合 约 ，
则 可 观 测 变量 ｚ 
＝
 ［ ＆ （
？

， 乃 ） ，
…

，
Ｆｐ （
．

，
Ｔｍ ） ］


。

§
３ ５ １
． ． ． １ 扩 展 卡尔 曼 滤 波



扩 展 卡 尔 曼滤波器 （ Ｅ ｘ ｔ ｅｎ ｄ ｅ ｄ  Ｋ ａ ｌ ｍ ａ ｎ  Ｆ ｉｌ ｔ ｅｒ ） ， 简称 ＥＫＦ ， 是 用 来 处理 非线性



〃
系 统 的 状态 参数估 计 问 题 的 。 假 设 无 法 观 测 的 状 态变 量 ｘ  ｅ  １ １ 服从 过程模 型 （
ｐ ｒ ｏ ｃｅ ｓ ｓ



ｍｏ ｄ ｅ ｌ ） 又 被 称 为 转 移 方程 （ ｔ ｒ ａ ｎ ｓ ｉ ｔ ｉ ｏ ｎ  ｅ ｑ ｕ ａｔ ｉ ｏ ｎ ） 

：

Ｘｎ  ＝ ／ （ ｘ ｎ ＿

１ ，
ｕｎ ＿

ｉ ，
ｗｎ ＿

１ ） ，  （
３ ５ ３
． ．



）

其中 ， ｕ 为控 制 变量 ， ｗ 为过程噪 声 。 可 观 测 变 量 ｚ ｅ 服 从 量 测 模 型 （ ｍ ｅ ａｓ ｕｒ ｅ ｍ ｅ ｎｔ



ｍｏ ｄ ｅｌ ） 又 被 称 为 量 测 方程 （ ｍ ｅ ａ ｓ ｕｒ ｅ ｍ ｅ ｎ ｔ  ｅ ｑ ｕ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ） 

：

ｚ ？  ＝  ／ｉ
（
ｘｎ ，
ｖ？
） ，  （
３ ５ ４
．



）
．

其 中 ｖ 为观测 噪声 ？ 。 ｎ 时 刻 过 程 噪 声 的 协方 差 矩 阵 和 观 测 噪 声 协 方差 矩 阵 分 别 为 和凡 

。

５２


 山 东大学博士 学位论文
 



令 噪 声 为０ ， 我 们 给 出 状 态 向 量和 观 测 向 量 的 先 验 估 计 为 

：

＜ 叫 一

１ ，
０
） 

，

（ ？ ５ ．
〇 ．
〇 

）

＜ ＝ ＂
？ ，
〇） 

，

其 中 ｉ 为 时 刻 的 后 验估计 后 面我们 将 给 出 它 的 算 法 是基 于 ｎ 时 刻 的 观测 变 量修 正 而
ｎ ｒｉ 
 ， ，

来 而ｎ 时刻 的 先验估 计
， ５
Ｃ 则 是基于ｎ
－

１ 时刻 的 信 息 。
分 别 记先验估 计和 后 验估计 的 协


方差 和 为 

：

ｒ
Ｐ ＝ ＾ ［ （
Ｘｎ －  －

 Ｘ
； ） ］


，

７
Ｐｎ  ＝
 ￡ ［ （
ｘ ｎ －

 ｘ？ ） （
ｘｎ  －

 Ｘｎ
） ］


．

首 先 我们 先 给 出 等 式 （ ３ ５ ３
． ． ） 和等式 （ ３ ５ ． ． １ ０ ） 的 近似 线 性关 系 式 

：

Ｘ？  －

 Ｘｎ ＿

ｉ ） ＋ Ｗｗｎ
 ＿

１ 

（

３ ５ ６ ． ．

（ 

）

Ｚｎ ＋ Ｈ Ｘｎ Ｘ； ＋ Ｖ ｖｎ
－

  
（ ）  

，

其中 

：

？５
Ｃ 和＜ 分别 是 由 等 式 （ ３ ５ ５
． ． ） 给 出 的 状态变量和 观测 变量 的 先 验估 计 

。

？
 ＜ 为 状态变量 的后 验估计 

。

？ 乂是／对 ： ｃ 的 Ｊ ａｃｏ ｂ ｉ ａｎ 矩阵 ， 即 

：

Ａ ＝ ＾ －

ｘ？ Ｕｆ
ｃ
０
ｊ  ｜ ｉ
－ ＿

ｉ （ ， ｉ ，
） 

，
＼ ）

＾Ｘ
＼ ｊ 

］

？ Ｗ 是 ／对ｗ 的 Ｊ ａｃｏ ｂ ａｎ
ｉ 矩阵 

：

？  ｉｆ 是 斤对 的 〇 ： Ｊ ａ ｃ ｏ ｂ ｉ ａｎ 矩阵 

：

Ｈ ［
ｉ
Ｊ  ］


＝

？  １＾ 是 对 ｒ 的Ｊ ａ
／２ ■
ｃ ｏ ｂ ｉ ａｎ  矩阵 

：

心 ＝

》 ＇ 〇
） 

，

５３


 山 东 大 学 博士 学位论 文
 



Ａ ｌ
ｇｏｒ ｉｔ ｈ ｍ  １ 扩展卡 尔 曼滤波 器 



Ｒ ｅ ｑｕ ｉｒ ｅ ：
观 测 变 量ｚ 的 时 间 序 列


Ｅ ｎ ｓ ｕｒｅ ：
状 态 变 量 ｘ 的 估 计值 ， 以及模型 参数


１ ：
给 出 交 和 ／＼ 的 初 始 估 计
１ 

；

２ ：  ｆｏ ｒ  ｎ  ＝  ２  ｔ ｏ 时 间序列长度 ｄｏ



３ ：
计 算 时 间 更 新 方程 （ ｔ ｉｍｅｕ
ｐ ｄ ａ ｔ ｅ  ｅ ｑｕ ａｔ ｉ ｏ ｎｓ ） ， 更 新 先 验估 计＜ 和



Ｋ 
＝
／ （ ｉｎ －

ｌ ，
Ｕｆ
ｃ
—

１ ，
〇
） 

，

３ ５ ７
． ．

（ 

）

Ｐｎ  ＝
Ｊ＾
ｎ
Ｐｎ －

ｌ ＾ ＋ Ｗｎ Ｑ ｎ
 ＾

ｉ
Ｗ＾



４ ：
计 算 量 测 更 新 方 程 （ ｍ ｅ ａｓ ｕ ｒ ｅ ｍ ｅ ｎｔ  ｕ ｐ ｄ ａｔ ｅ  ｅ ｑ ｕ ａ ｔ ｉ ｏｎ ｓ ） ， 更 新 后 验 估 计 、 和 ／＾ 

：

＝
Ｈｎ Ｐ Ｈ＾ ＋ Ｖｎ Ｒｎ Ｖ＾




３ ５ ８
． ．

（ 

）

Ｘｎ ＝ ｘ
ｎ
＋ Ｋｎ 
（
ｚｎ
－

 ｈ ｛ｘ ｎ ， 
０
） ） 

，

Ｐｎ  ＝
Ｐｎ  —

 Ｋｎ Ｈｎ Ｐ 

．

５ ： ｅｎ ｄ  ｆｏ ｒ



方便 起 见 ， 我们 并 没 有在乂 、 Ｗ 、 好和 Ｖ 中 加 入 下 标 ，
但 实 际上它们 是 随时 间 变化 的 

。

由Ｂ ｉｓ ｈ ｏ ｐ  ｅｔ  ａｌ ．

 ［
２２
］
， 我们 给 出 ＥＫ Ｆ 的 具 体算 法 见 Ａ ｌ
ｇ ｏ ｒ ｉ ｔ ｈｍ  １ 

。

Ｍ ＡＴ Ｌ Ａ Ｂ  的 工 具 箱  Ｓ ｙ ｓ ｔ ｅ ｍ  Ｉ ｄ ｅ ｎｔ ｉ ｆ ｉ ｃ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ  提 供 了 应 用 于Ｋ ａ ｌ ｍ ａｎ  Ｆ ｉ ｌ ｔ ｅ ｒ  算法的


Ａ ： ａ Ｚｍ ａ ｎ  函数 ， 以 及 应 用 于  Ｅ ｘｔ ｅ ｎ ｄ ｅ ｄ  Ｋ ａ ｌ ｍ ａｎ  Ｆ ｉ ｌ ｔ ｅ ｒ  算 法 的ｅ ｒ
ｔ ｅ ｎ ｄｅ ｄｆ
ｔ ａ ｒ Ｔ ／ ｍ ａ ｎ ｉ＾ ｅ ｒ  

函
＼ Ｕｆ

数 

。

由 离散动态 系 统 （ ３ ５
． ． １ ） ， 我们 可 以 得 到 过程模 型 

：

ｘ ？  ＝  Ａ ｙｉ ｎ －

ｉ ＋ Ｌ ＋ Ｗｎ ｗ
  
，  （
３ ５ ９
． ．



）

５４


 山 东 大学博士 学位论文
 



其中 

：

＇ 

＇

ｅ
￣

Ｋ Ａ ｅｔ
＾ －

ｅ
＾ Ｋ 〇
Ｋ 

ａ
—

ａＡｔ
Ａ  ０ ｅ  ０
￣

＝


，

０ ０ １ ｕＡｔ
—

 


ｎ，
－

＾ 
＼ ｄ＋ ＾＋＾ ｅ 

Ｋ
－ ￣

ｌ
） （ ）

＾
Ａ

ａ
￣

Ｌ＝
ｔ

ｅ
－

１
（ ）


，

（
ｕ ａ＋Ｘ ｓ
）
Ａ ｔ
＇ 

＂

ａＡ ｔ Ａ
ｐ   
—

／ ｃ ｆ
＿
＿


Ｋ Ａ
／ Ｖｎ Ａ ｂ Ｋ ／Ａｔ  ０
￣





ｅ ＾ －

ｉ
ｔ ｙ

Ｋ 

ａ
—

Ｗｎ  ＝
Ａ
 ０ ｂｅ ａ
／Ａ  ０ 
￣

ｔ


，
ｙ ｔ ，

＿ 
ｐ ＾ ｓ／ Ｖ ＾Ｋ  ０ ｔ

ｗ 是过程 噪 声 服 从三 维独立标准 正 态 分 布 。 同样的 ，

我们 可 以 得到量测 模型 为 

：

ｚ ｎ＝ Ｈｎ Ｘ ｎ ＋ Ｄ ｎ ＋     ｅｖ ，  （
３ ５ ． ． １ ０


）

其中 

，

Ｔ１


－

° －
＾ Ｔ１
Ｔ
－ －
－


ｔ ｎ （
ｔ
ｎ
Ｋ ｅ
（ ）
ｅ ）

Ｑ
－
＿
－

ｉ ｔ ｎ
（
＾
）
ｅ

Ｔ２
Ｋ｛
ｑ
－ －

ｔ ｎ
ｅ
）


Ｋ ａ
Ｈｎ 

－

＝


，

ＴＭ
Ｋ
  ｑ
－ －

ｔ ｎ
｛ ）
ｅ ／ ｚ

 Ｋ Ｑ
￣

■ 

■



－

ｒ
、 Ｋ
＿ －

ｉ
ｔ ｎ
（ ）
ｅ
－

１
（ ）

Ｋ Ｔ２ ￣

ｔ ｎ
０
（ ）
１
－

ｅ
（ 

）

Ｄｎ —

 

）

沒


一

１
（

ｖ 是观 测 噪 声 ， 可 以 视为期 货 市场 的 市场 噪 声 对 定 价 公 式 （ ３ ３ ２
． ． ） 的扰动 ， 例 如 ａｓ ｋ －

ｂｉｄ 

价
差 市场 交 易 冲击等等
、 。 简 便 起 见 我 们 假 设 ｖ 服 从 独 立 的 标 准 联合 正 态 分 布
，
？
。 ｅ 为期货




‘

合约 对应 的 协方差矩 阵 ， 通常我们假设其为对 角 矩 阵  。

方便起见 ， 我 们 记ｚ １ ： ？ 
＝
｛ Ｚ ｌ
？ ？ ？

？｝ ， 并且 省 略 了 概率密度 中 应该记录的 参数 即



将Ｐ ｍ （
ｚ ；
？ ）
记 为ｐ Ｍ （
ｚ
）
。 通过上文３ ． ５ ． １ ． １ 节介 绍 的 Ｋａ ｌ ｍ ａｎ Ｆ ｉ ｌ ｔ ｅ ｒ 算法 ， 我们可 以 获得观


测 变 量？ 的 在 ｎ －

１ 时 刻 的 先验 条件分布服 从正态分布 ， 且概率密度 为 


＝

＿ ／ Ｗ （
Ｚ？
｜
队 ＋ Ｄ？ Ｓ ？ ，
：
）
。 因 此 长 度 为 ７Ｖ 的 观 测 变 量 时 间 序 列 Ｚ 的 似 然 函 数 为 

：

ｔｎ



ｎ＝２



５５


 山 东 大 学博士学位论文
 



因 此对数似然 函 数 等价 为 

：

Ｔｎ



＾
￣

Ｉ ｎ
（
Ｌ ｛ ｚ ＶＴｎ ） ）
＝ Ｉ ｎ
｛ ｆＮ ｛
ｚｎ Ｈｎ ±  ＋ Ｄｎ Ｅｎ 
，  ） ）


．


＼

ｎ＝２



选取 合适 的 初 值 对 似 然 函 数 进 行 最 大 值 优化 即 可 获 得 模 型 的 参 数 有 大 量 的 计 算程序
， 
 。

提 供 算 法 可 以 帮 助 我 们 实 现 这 个对数 似 然 函 数 的 最 优 化 例 如 ， ＭＡＴ Ｌ Ａ Ｂ 的 加 ｉ ｍｍ ｃ 

函

数 、 Ｐ ｙ ｔ ｈ ｏ ｎ  的  ｓ ｃ ｉｐ ｙ  包 的  ｏｐ ｔ ｉ ｍ ｉ ｚ ｅ  函 数 

。

§
３ ５ ２
． ．
基 于现 货 价 差 和 期 货 价 差 的 参 数 校 准



对 于 某 些 现 货 例 如 黄 金等 具 有 现 货 交 易 所提供场 内 交 易 ， ， 例 如 伦敦 国 际金 融期 货


交 易 所提供伦敦金 （ ＸＡ Ｕ ） 的交易 、 上 海 黄 金 交 易 所提 供 黄 金 Ｔ ＋ Ｄ 的 交 易 ， 在这种情形


下 ， 现 货 价格 也 可 以 视 为 可 观 测 变 量 。
所 以 趋 势 过 程 ｙ 和 方差 过 程 Ｖ 被 视 为 隐 藏 的 状 态


变量 ， 即ｘ ＝
 价差 过 程尸和 期 货 价 格视 为 观 测 变量 ， 假 设 市 场 中 存 在 ｍ个期 货


＇

合约 则 可 观 测 变量
１
， ２ ！
＝
［
１
：）

，
％ （
．

，
丁 １ ） ，
． ＿ ．

，
巧 （
．

，
１＾
） ］


。

§３
． ５ ２ １
． ．
马 尔 科 夫 链 蒙特 卡 罗 采样



假 设我们 希 望 从概率 分 布 中 进行采样 ， 然 而 大 多 数情 况 下 ， 都不是简单分



布且难 以 计算 如果我们 很容 易 的 能够计算未 归 化的概率 密度 即 对于
一

。 （ ） ， 

：

Ｐ  ⑴ ＝

— 

，

我 们 很 容 易 的 可 以 计 算河 ２ 但是归 化常数＆ 诃 心难 以 计算 这 时 候 我们 就 可


一

＝
２
／
， ； 。
）   ）

以采取 些采样 方法 例 如 拒 绝采样 重要 采样 采 样 重要 性 重采 样 等 等 来获取样 本

一

－ －

、 、 

。

马 尔 科夫链蒙特卡罗 就是 种 非 常 强大 的 采 样 方法 基 于 马 尔 科夫链转 移 概率 的 收 敛 性


一

进行 设计 可 以从 大 类 概 率 分 布 中 采样 并 很好 的应对样本 空 间 维度 的 増 长 常用 的


一

， ， ，

ＭＣＭＣ 算法有 Ｍ ｅｔ ｒ ｏｐ ｏ ｌｉ ｓ
－

Ｈ ａｓ ｔ ｉ ｎ ｇｓ 算法 、 Ｇ ｉ ｂ ｂｓ －

ｓ ａｍ
ｐｌ ｉ ｎｇ 算法等等 下 面我们 给 出 常

 。

用 的Ｍ ｅ ｔｒｏ
ｐ ｏｌ ｉ ｓ
－

Ｈ ａｓ ｔ ｉ ｎｇｓ 算 法Ａ ｌ
ｇ ｏ ｒ ｉ ｔ ｈｍ  ２ 

。

Ｍ ＡＴ Ｌ Ａ Ｂ  的 工 具 箱  Ｓ ｔ ａｔ ｉ ｓｔ ｉ ｃ ｓ  ａｎ ｄ  Ｍ ａ ｃｈ ｉ ｎｅ  Ｌ ｅ ａｒ ｎ ｉ ｎ ｇ  提 供 了 基 于Ｍ ｅ ｔｒｏ
ｐ ｏｌ ｉｓ


－

Ｈ ａｓ ｔ ｉ ｎ ｇｓ  算 法 的ｍ ／ｉ ｓ ａ — Ｚ ｅ 函数 、 基 于Ｓ ｌｉ ｃｅ
￣

Ｓ ａｍ ｐ ｌ ｉ ｎ ｇ  算 法 的 ｓ Ｋ ｃｅ ｓ ａ ｍｐ ／ ｅ  函数 以及


基于 Ｈ ａｍ Ｍ ｏｎｔ ｅ Ｃ ａｒ ｌ ｏ 算法 的 函 数 来 进 行 Ｍ Ｃ Ｍ Ｃ 采样 个好


一

ｉｌｔ ｏ ｎ ｉ ａｎ
－
－
／ｉ ｍ ｃ Ｓ ａ ｍｐ
＜ Ｚ ｅｒ 。

的 提 议 分 布 对 于 Ｍｅ ｔｒｏ
ｐｏｌ ｉ ｓ
－

Ｈ ａｓ ｔ ｉ ｎ ｇｓ 算法生成 高质 量 的 样本 至 关重要 ， 如 果 很难找到



个有 效 的 提议分布 则 可 以 使用 算法或 Ｈ ａｍ Ｍ ｏ ｎ ｔ ｅ Ｃ ａｒ 

算
一

， Ｓ ｌ ｉ ｃ ｅ Ｓ ａ ｍ ｐ ｌｉ ｎｇ
－

ｉｌｔ ｏｎ ｉ ａｎ － ￣

ｌ ｏ

法来代 替 

。

§
３ ５
． ． ２ ． ２ Ｅ Ｍ 算法



种 用 于 寻找 具有潜 在变量 的 模型 的 最大似然解 的 方法 被称为 期 望 最 大 化算法

一



（

ｅ ｘ ｐ ｅ ｃ ｔ ａｔ ｉ ｏ ｎ
－

ｍ ａｘｉ ｍ ｉ ｚ ａｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｌ ｇ ｏ ｒ ｉ ｔ ｈ ｍ  ）  ， 或者  Ｅ Ｍ算 法 （ Ｍ ｃ Ｌ ａｃ ｈ ｌ ａ ｎ  ａ ｎｄ  Ｋ ｒ ｉ ｓ ｈ ｎ ａ ｎ
［
１ ０８
］
） 

。

５６


 山 东 大学 博士 学位论文
 



Ａ ｌ
ｇ ｏｒ ｉ ｔ ｈ ｍ２ Ｍｅ ｔ ｒｏ ｐ ｏ ｌ ｉ ｓ
－

Ｈ ａｓ ｔ ｉ ｎｇｓ 算法 



Ｒｅ ｑ ｕ ｉ ｒｅ ：
采样样本数 ｍ 

。

Ｅ ｎ ｓ ｕｒ ｅ ： 样 本之 ⑴ …

２ ：
（
ｍ 

）

１ ：
随机初始化


２ ：  ｆｏ ｒ  ｊ  ＝  ２  ｔ ｏ  ｍ  ｄ ｏ



从 提 议 分 布 ９ 中 釆 样 咖
＿

１
？ （ ）
２ ２
）
３ ：
，


；
丨 ）

４ ：
从 均 匀 分 布 ｔ／ 中 采样 ， ｕ ？
［７
（
０ ，
１
）


；

５ ：  ｉ ｆｕ＜ ｍ ｉ ｎ
（
１
，

歡 ＿
）

” ）
）
ｔ ｈｅｎ



ｊ 
ｚ ｚ
（ ） ■

６
－

： ＜  

；

７ ： ｅｌｓ ｅ



８ ： ２ 
⑴ —



９ ：  ｅｎ ｄ



１ ０ ：
 ｅ ｎ ｄ  ｆｏ ｒ



假 设状 态 系 统 的 参 数 为 ｅ ， 对 于 隐 藏 的 状态变 量ｘ和 观测 变量Ｚ ，

我们 可 以 获得对数似然


函数 

：

Ｉ ｎ ｐｍ ｚ ＠ 
＝Ｉ
ｎ ｐＭ ｚ ｘ ？
Ｊ
（ （ ｜ ） ） （ （ ，
｜ ） ）


，

其 中 久 为状 态变量取值空 间 。 在大 多 数较为复杂 的模 型 中 ， 直 接 最 优 化Ｐ Ａ ／ （ ｚ
｜
ｅ ）
是很困


难的 ， 因此 ＥＭ 算法给 出 了 先进 行 期 望 再 最优化 的 两步 式参数迭代优 化 方法 ， 我们 给 出


ＥＭ 的 具 体 算 法 见Ａ ｌ
ｇｏ ｒ ｉ ｔ ｈｍ ３ 

。

我 们 给 出 状态 变 量 下 的 观 测 变 量 的 条 件 概 率 密 度 

：

ｔｎ



Ｐｍ ，
０ ）  （
Ｚ！
｜
ｘ１ ： ： ｒｊ Ｖ ，
０ ）
 ＪＪ Ｉ
ｚｍ —

ｉ ， 
ｘ１ ｒ
：

Ｎ ： ， 
？ 

）

ｎ＝ ２



Ｔｎ



＝
Ｐｍ （
２ｉ Ｘｉ
＼
， 
０ ）
 Ｊ＾ Ｐ
Ａ／ （ Ｚ ｎ ｜
， 
Ｚ？ ＿

１ ， 
Ｘ？ ， ０ ） 

，

ｎ＝２



而状态 变量 的 概率密 度 则 为 

：

ＴＮ



Ｐ ｍ （ Ｘ ｉ Ｔｎ ？ ＝
Ｐｍ （Ｘ ｉ ０ ｘ＾ Ｘ ？
Ｊ＾ Ｐ ｆ Ｃ
：
｜ ）  ，
） Ａ ｌ
ｉ ： ＾ ！ ，


）


ｎ ＝


２

Ｔｎ



＝
ｐＭ ｘｘ ０ Ｘｎ ｘ ｎ ０
Ｊ Ｊ Ｐ ａ／
＿

 （  ，  ）  （  ｜
ｉ ，  ） 

，

 

ｎ＝２



５７


 山 东 大学博士学位论 文
 



Ａ ｌ
ｇｏ ｒ ｉ ｔ ｈ ｍ ３ Ｅ Ｍ  

算法
Ｒｅ ｑｕ ｉ ｒｅ ： 观测 变量ｚ 的 时 间 序 列


Ｅ ｎ ｓ ｕｒ ｅ ： 模 型 参数？



１ ：
给 出 参数 的 初始估计？ 

１

２ ： ｆ
ｏｒ 迭 代ｊ ， 直 到 对数似然 函 数或 者 参数 值 收敛 ｄｏ



３ ： Ｅ 步 骤 ： 计 算 后 验 概 率 密 度ｐ Ｍ （
ｘ ｚ
｜


，

４ ： ｍ 步 骤 ： 计 算 迭代 ｅ Ｊ ＋１ ， 由 下 式给 出 

：

０Ｊ ＋ ｉ
＝
 ａｒ ｇｍ ａｘ ｅ  Ｑ （ ０ ，  （
３ ５
． ． １ １


）

其中 

，

２ ０ Ｑｊ （ ，  ）
＝
ｆ
＼ ｎ
（ ｐＭ ｚ ｛ ， 
ｘ ｜
０ ） ） ｐｍ （
ｘ ｚ
｜
， 
Ｑｊ ）
．

 （
３ ５
． ． １２


）

Ｊｘ



５ ： ｅ ｎ ｄ  ｆｏ ｒ



由 离散动态系 统 （ ３ ５ ． ． １ ） ， 我们 可 以 得到 

：

ａ Ａ ａ Ａ ２ ２ａ Ａ
Ａ
￣ － ￣

Ｙｎ Ｙｎ
ｔ ｔ ｔ
＝
ｆＮ ｅ ＋ １
－

ｅ ｂ ｅ ｔ

＾
１
＿

（ ）
（
，
＼

 

）

２
ｘ ｕＡ ｔ ） Ｖｎ ＋ ｕ ａ＋Ａ ３ Ａｔ ５ Ｖ＾ Ａ
—


ｉ


．
ｉ
－
＿

＾
（ ） ， ／

以及 

：



Ｍ

Ｐ Ｍ Ｏ＾ ｘ＾ Ｘ ｎ Ｉ
—

ｉ Ｚｎ —

ｉ
）
 Ｆ ｎ Ｉ
ＪＪ ｐ Ｍ （ ｐ （ ｝ ）
Ｐｍ ｙ ？ ＿

，
｜ ） 

，

对于 期 货 价差 显 然有 ， 

：

ＰＭ ｉ
Ｆｐ ｉ
ｎ ．
Ｔ＾ Ｐ＾ Ｙｎ 

）

Ｔｉ
ａ ｗ （ Ｔｉ

― —
— —

ｔｎ ｉ ｎ
／ ＾
， （ 
）  —

ｐ ）


、
Ｋ ＾ ＾Ｐ ＜ Ｔ＾
－ －
－

Ｆｐ
ｔ
＝
ｎ Ｔ ｅ ｎ＋
９ ｌ ｅ ＋ ｋ Ｙｕ
－
—
 

ｆＮ （ ， １ ） ＼

｛ ） ，  

，

而对于现货 价差 ， 则有 

：

＾７ ｌ
 １ Ｘ
—

？？ ／  Ｄ － ＾  ？
５  ｉ ；


）

＾ｎ ＾７
１

Ｚｎ ＝ ￣ ￣

ＰＭ ＊


１ ｌ ｊ
－
－ ＿

＼ ７ｌ ｊ  １ 

ｙ ｙ
） 

，
｜ 

（ ｜
＾

其 中 仏 服从条件 正 态 分布 ， 艮ｐ 

：

Ｐｍ ｛
Ｐ ｎ ，

＼
Ｐｎ —

ｌ
＇

＞ 
＾ｎ —

１ ５ ｌ ） 
￣

 Ｉｎ  ｎ Ｍ ｌ ｜


）

５８


 山 东 大学博 士学 位论文
 



Ｋ服从条件正 态分布 ， 即 

：

凡与 １
４ 则 服从条件二 维正态分布 且条件协方差 为 所 以有 

：

ＰＭ ｛
Ｐｎ ＼＾ ＾ ｎ －

ｌ ＾ｎ －

＼ ） 
＝
／ａ ｔ
＾ｎ Ｍ ｜
ｌ
＋ （
１
－

Ｐｉ ）
Ｔ
Ｃ
ｌ 

＞

 （ ）

式中



ｌ
ｆ Ａ  ｔ
—

Ｋ ＾  ｔ ＼ ＼ ＼
ａ
—

ＣＬ ＾ ｔ

—

Ｋ ＾＼ ｔ



＾
ｒ ａ

＾
，  

ｅ
 


＾ －

＾
Ｐｎ ＾  ＋ 
－

Ｍ ｌ
＝
ｅ
－ ￣ ￣ ￣

＋ （
０＋   ＋ 
） （
１
－

ｅ
）
－
 ￣ ￣

ｋ 

，

ｋ ａ ｋ  ａ ａ  ｋ  

ａ
— —

ａ Ａ ｔ

—

ｎ Ａ 

ｔ
＾
一

＾
２
２ ＾Ａ ｔ
ｙｎ Ａ ｔ ＋ △亡
－

ａ ＝ ｅ ＿
＿ ＿
＿＿ ＿ ＿
＿

ｉ 
） 

，

Ｈ２
＝
（
１
－

 ｕＡｔ
）
Ｖｎ －
．

ｉ
＋ （
ｕａ＋Ａ ３
） 
Ａｔ 

，

２
ａ＼＝ ０ Ｖｎ －

ｉ
Ａ ｔ


，

＾
Ａ ｔ
－

ｙｎ
ｔ

ｐ ｊ３ ｅ ＿

ｉ
＝ 

Ｐ ｉ 

．

＜ ＾ １ ＾２



对于似然函 数 Ｉ ｎ
 〇ｐ Ｍ （
ｚ ｜
ｅ ） ）
， 我们 难 以 进 行 直接 的 计算和 优化来 获得 参数估 计 ， 

因
此我们 采用 上文３ ．
５ ２ ２ ． ．
节 中 介绍 的 ＥＭ 算 法进 行 迭代优化 ，
所 以 需 要计算 

：

Ｑ ０ ０ （ ，
ｊ ） 
＝
／
Ｊ ｘ ｔｎ


 Ｉ ｎ
（ ｐＭ （
ｚ ｉ ： ｒｎ ，
ｘ１ Ｔｖ ：
ｊ ＼
Ｑ ） ） ｐ Ｍ （ ＾ ｉ ＴＮ ｚ １ ＴＮ ：

＼
： ，
＜
ｄ ｊ ｄｘ ） ｉ
■  ■  ■

 ｄｘ Ｔ


Ｎ

＝
／
Ｊ ｘ ｔｎ


 Ｉ ｎ
（
ｐＭ （
ｚ ｉ ： ｒＮ ｘ ｉ Ｔ ｖ ｜
：
ｊ
， 
？Ｗ Ｃ
ｘｕ
ｊ ｖ ｌ
Ｏ ｊ ｊ ｐ Ａ／ Ｃ ｘ ｉ ＾ ｚ ｉ Ｔ ｖ ｌ
ｔ
ｊ
，
０ ｊ ＾Ｘ ） ｉ
？  ？  ？

 ｄｘ ｒ
Ｎ 

，

由 于 高维度 的 积 分难 以 直接进 行解析 的 计算 ， 而 通 过 采样 法 可 以 进 行 近 似 计 算 ， 即假设



从后 验概率 中 进行采样 获取Ｌ个样本 ， 则有 

：



Ｌ
１  ￣

Ｑ ０ ０ｊ （ ，
）
ｆａ
—

 ｙ ＾ ｎ
（ ＰＭ （
ｚｉ ｒ
Ｎ
ｘ
ｉ Ｔ
： ＞ 
？Ｗ （
ｘ
？ｒ ｖ ０ ） ）


．

ｌ
ｖ ｜ ：
ｊ ；
｜

根 据 Ｂ ａｙｅ 定 理 ｓ ， 对 于 后 验 概 率ｐ ａ＾ Ｘ ｕ Ｊ ｚ ｕ ｊ ｊ ｖ ，
？』 ）
， 我们 有 

：

Ｐ Ｍ （ ＾ ｌ ＴＮ ＾ ｌ ＴＮ －

＼
： ：
Ｑｊ ） 
＾Ｐｍ
（
＾１ Ｔ
ｎ
＾１ Ｔ
ｎ ：
＼
：

： 
＾ｊ ＰＭ ） ｛
＾ｌ Ｔ
Ｎ ：
＼
Ｑｊ ） 

，

因 此我们 可 以 使用 上文３ ． ５ ２ ． ． １ 节 中 介 绍 的 马 尔 科夫 链 蒙特 卡 罗 方 法来 进 行釆 样 

。

§ ３ ６ ．
能 源 商 品 市 场 的 实 证 分析



在这 部分 我们 将 使用 能源 市场 中 的 两 种 重要 商 品 来进 行 实证 分 析 个是在


一 一

， ，

伦敦 国 际石油 交 易 所 （ Ｉ ｎｔ ｅ ｒ ｎ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｌ  Ｐ ｅ ｔ ｒ ｏ ｌ ｅ ｕ ｍ  Ｅ ｘｃ ｈ ａ ｎ ｇ ｅ ， 简称 Ｉ ＰＥ ） 交易 的 布伦特



５９


 山 东 大学博士学位论文
 



— — — 

—
—

１ ４０ １

Ｂｒ
ｅ ｎｃ Ｏ
 —

ｌ
 ｉ

＾ 

二、 々
丄


＾ ＾ 

ｉ

图 ３ ４ ． ：
布 伦特 原 油 和轻质 原 油 价格走势 图



原油 Ｂ ｒ ｅ ｎ ｔＯ 期货 个是在纽约 商 品 交 易 所 Ｎ ｅ ｗ  Ｙｏ ｒ ｋ  Ａ ｌ ｅ ｒ ｃ ａ ｎ ｔ ｅＥ ｘ ｃｈ ａ ｎ ｇ ｅ

一

（ ｉ ｌ ） ， （ ｉ ｌ 

，

简 称 ＮＹＭＥ ） 交 易 的 轻质 原油 （ ＷＴ Ｉ Ｏ ｉ ｌ ） 期货 。 通常对于大宗商 品 而言 ， 现货价格



可 以视为最近到期 日 的期货价格 ， 因 此我们将 布 伦特原 油 期 货 连续 和 轻质 原 油 期 货 连


续 的 价 格近似作 为 现 货 价格来判 断协 整性和 条 件 异 方差性 ， 图３ ．
４ 展 示 了 ２０ 
１ ０ 年 月 １ ４ 

日

到２０ １ ８ 年 １ ２ 月 ３ １ 日 期间 的布油和原油 日 收盘价走势 


。

§
３ ６
． ． １ 协 整 检 验



首 先我们 分别 对布油 和 原 油 做 ＡＤＦ 检验 （ Ａ ｕ ｇ ｍ ｅ ｎｔ ｅ ｄ Ｄ ｉ ｃ ｋｅ

ｙ Ｆｕ ｌ
－

ｌ ｅｒ 检验 ） ， 来判 断


布 油 和 原 油 是 否 是平 稳过程 。 表３ ． １ １ 展 示 了  Ｍ ＡＴ Ｌ Ａ Ｂ 通 过 函 数进 行 检验 的 结


果 ，
检验 的 原 假 设 是输入 的 时 间 序列 具有 单 位根 ， 即 为非平稳过程 。 表３ ． １ １ 的结果表明



表 ３ ． １ １ ：
布 伦 特 原 油 和 轻 质 原 油 的 ＡＤ Ｆ检 验



布 伦特 原 油 ＡＤ Ｆ 检验




ｈ ｐ －

ｖａ ｕ ｅ ｌ Ｓ ｔ ａ ｔ ｉ ｓ ｔ ｃ  ｖａ ｌ ｕ ｅ
ｉ Ｃ ｒ ｉ ｔ ｉ ｃ ａ ｌ  ｖａ ｌ ｕ ｅ



０ ０ ． ３９ ７６  －

０ ６９４４
．  －

１ ． ９４ １ 

６

轻 质 原 油 ＡＤ Ｆ检验 



ｈ ｐ －

ｖａ ｌ ｕ ｅ  Ｓｔ ａｔ ｉ ｓｔ ｉ ｃ  ｖａ ｌ ｕ ｅ  Ｃ ｒ ｉ ｔ ｃ ａ ｌ  ｖａ ｌ ｕ ｅ
ｉ 


０ ０ ． ３２９６  －

０ ８８ ０ ０
．  －

１ ．
９４ １ ６



ｉ ．
置信 水平 为５％ 

。

ｉ ｉ ．
／ｉ 为 意味着拒绝原假设
１ 

。

６０


 山 东大学博士学位论文
 



了 我们 可 以 认 为 布 油 和 原 油 的 价格 过程 都 不 是平 稳 过程 ， 这也 与Ａ ｌ ｅｘａｎ ｄｅ ｒ
阆 、 Ｇ ｉ ｒｍａ



ａｎ ｄＰ ａｕｌ ｓ ｏｎ
 ［
７６
］
以 及 Ｄ ｅｍｐ ｓ ｔ ｅｒｅ ｔａｌ ．

［ 叫 的 实证 结果相 符 

。

表３ ． １ ２ 展示 了 我们通过 Ｍ ＡＴ Ｌ Ａ Ｂ 提供 的 函 数给 出 的 布伦特原 油 连续和轻



质 原油之间 Ｅ ｎｇ ｌ ｅ
－

Ｇ ｒ ａｎｇｅ ｒ 协 整检验 的 结 果 。 Ｅｎｇ ｌ ｅ

－

Ｇ ｒ ａｎ ｇ ｅ ｒ 检 验 的 原 假 设 是 两 者 之 间


没有协整关系 是 通 过对 两 者 之 间 做 回 归 后 的 残 差 来 做 进 步的 ＡＤ Ｆ 单位根检验来进


一

行判 断 

。

表 ３ ． １ ２ ：
布伦 特 原 油 和 轻质 原 油 的 协 整检验



Ｅｎｇ ｌ ｅ
－

Ｇ ｒ ａｎ ｇ ｅ ｒ 协 整 检 验


ｈ ｐ －

ｖａ ｌ ｕ ｅ  Ｓ ｔ ａｔ ｉ ｓ ｔ ｉ ｃ  ｖａ ｌ ｕｅ Ｃ ｒ ｉ ｔ ｉ ｃ ａ ｌ  ｖａ ｌ ｕｅ Ｃ ｏ ｅｆ
ｉｃ ｉ ｅ ｎｔｂ



１ ０ ． ０ ０ ４ ９ －

４ ． １ ３ １ ０  －

３ ３４ ． １ ５ １ ． １ ５０６



ｉ ．
置 信 水 平 为 ５％ 

。

ｉ ｉ ． ／ｉ 为 意 味着拒绝 原假 设
１ 

。

从 实 际 情况 上 讲 布 伦 特 原 油 也 属 于 轻质 原 油 ， ， 和 在 Ｎ ＹＭ Ｅ 交 易 的 轻 质 原 油 的 主 要


区 别 是产地不 同 导致 的 品 质 差距 ， 这种 产 地 的 差 异性 并 不会轻 易 的 改变 ， 因 此布伦特 原


油 和 ＮＹＭ Ｅ 轻 质 原 油 之 间 应 该 是 具 备 较 强 的 协 整 关 系 ， 而表３ ． １ ２ 的 Ｅ ｎｇ ｌ ｅ
－

Ｇ ｒ ａｎ ｇｅｒ 协整


检验结 果 也 验 证 了 这 点 这 也 意 味 着 我 们 是 可 以 使 用 均 值 回 复 模 型 对 两 者之 间 的 价差


一

进行 建模 的 

。

§
３ ６ ２
． ．


条 件 异 方 差检验

图３ ． ５ 展示 了 价差 的 走势 图 ， 可 以 看 出 在 不 同 时 间段 的 价差 的波动情况 明 显 不 同 

。

我们 首 先考虑 种非常灵活的模型 如下



一

，
ｋ

＊
Ｘ （
ｔ
）
＝
ａ （
ｔ
）
＋ ［ ａ ｛
ｓ
）
ｄ Ｗ （
ｓ
）  （
３ ６
． ． １


）

Ｊｏ



其 中 ａ 为 漂 移 过程 为波 动 率 过程 Ｗ 为标 准 布 朗 运动 如 果 我们 固 定 个时间 间 隔
一

， ａ ， 。 ／ｉ  

＞

０ ， 则 第 个 时 期 的 变动 定 义 为
ｉ 

：

不 ＝
Ｘ （
边 ）
一

（ （
ｉ
—

ｌ
）
／ｉ
） ，
ｉ
＝
１ ，
２
，


３

对于 这个 时 间 长度 为 的 区 间 ／ｉ ， 我们 可 以 将 其划 分 为 个更 小 的 时 间 区 间 。 则第 个时期

 ｉ

中 的 第ｊ 个 小 区 间 的 变 动 为 

：

＊ ＊
＝
 Ｘ －

ｌ ｈ＋ －

Ｘ －

ｌ ｈ ＋  ｊ ＝
１ ２ Ｍ
＾
ｉ  ｉ  ． ． ． 

．

（ （ ） ） （ （ ） ， ， ， 

６１


 山 东大学博士学位论文
 







Ｓｐ ｒ ｅ ａＣ



Ｉ  ｜ ｉ
綱
Ｉ



｜


ｆ 丨


Ｉ

ｒ ｈ ｉ １ 

Ｉ

Ｉ
ｆ ｆ  １
 

Ａ


，

｜

２００９ Ｃ＆
：

－
１
：

１ ５
Ｊ
 ２０１ ０
１

－


１ ２ ２８
－

 ２０ １ ２ ０５
－


－
１ １ 


ｆ

２０ １
１ 

３＾９ ２３  ２０ １


５４ ２ ０
－

５  ２０ １ ６ ０６
－
ｉ 

１ ３  ２０ １ ７
－




１ １
－

０ １  ２０ １ ３Ｈ ６



Ｄｓｗ



图 ３ ５ ． ：
布 伦特原油 和轻质 原 油 的 价差走势 图



显然我们 有 

：

ｈ ｉ
ｆ
二

２

』
ｉ ｍ
／
ｃｙ
｛
ｓ
）
ｄｓ ，
 （
３ ６ ． ． ２


）

这种 通 过 使 用 更 高 频 数 据 计 算 出 来 的 ；
被称 为 实 现方 差 （ ｒｅ ａ ｌ ｉ ｚ ｅ ｄ  ｖａ ｒ ａ ｎ ｃ ｅ ｉ ） ， 简记


为 ［
ＸＵ 〗
。
其 平 方根称 为 实现波动 率 （ ｒｅ ａ ｌ ｉ ｚ ｅ ｄｖｏ ｌ ａ ｔ ｉ ｌ ｉ ｔ ｙ ） 。 Ｂ ａｒ ｎｄ ｏ ｒ ｆ Ｎ －

ｉ ｅ ｌ ｓ ｅ ｎａ ｎ ｄＳ ｈｅｐｈ ａｒｄ




［
９
］
给 出 了 实 现方差 服从 的 渐近分 布 

：

３ － ６ ３ －

（ 

）

４
２ｈ ａ ｓ ｄｓ


ｉｈ ｉ （
＼／
－

）
ｉ ｉ
） 

实现 波 动 率 在 波 动 率 估 计 中 有 大 量应 用 例 如 Ｂ ａ ， ｒｎｄ ｏｒ ｆ Ｎ －

ｉ ｅ ｌ ｓ ｅ ｎａ ｎ ｄ Ｓ ｈｅ ｐ ｈ ａ ｒ ｄ
 ［
８
］
、 Ｔａ ｋ ａ ｈ ａ ｓ ｈ 

ｉ

ｅ ｔａｌ ．

 ［
１ ３０
］
、 Ｘ ｉ ｕ
 ［
１ ３９
］
等等 

。

图３ ． ６ 给出 了 我们 根据 日 数 据 计 算 的 布 油 和 原 油 价 差 的 月 实 现方 差 并记 为 ，
丨 丨
Ｐ ｊ
ｉ ５
ｉ＝



１
，
２
， 
？ …

丨
。 通 过对 月 实 现方 差 取 平 方 根 我 们 可 以 获得 月 实 现 波 动 率 序 列 ， ，
并记为 丨
ｅｉ
，
ｉ


＝

１ ２
卜 下 面 我 们 通 过 Ｍ ＡＴ Ｌ Ａ Ｂ 提 供 的 ａ ｒｃ ／ ｉ ｅＭ 函
ｔ 数 对 月 实 现 方 差 序 列 进 行 Ｅ ｎｇ 

ｉ
…

， ，
ｌ ｅ

Ａ ＲＣ Ｈ 检 验 来判 断是否具有条件异 方差性 Ａ ＲＣ Ｈ 效 应 Ａ ＲＣ Ｈ 检 验 的 备择


’

， （ ） 。 Ｅｎｇ ｌ ｅ ｓ

假设 是 由 下 列 回 归 给 出 的 

：

Ｈ ａ ：  ＝  ａ 〇  ＋  ｃｎ ｅ
ｆ
＿

ｉ
＋ ？  ■  ？

 ＋  ａｍ ｅ
＼ ＿

ｍ
＋  ｕ ｔ 

）

其 中 ＆ 是 白 噪 声 过程 。 原假设为 

：

Ｈ〇  ： ａ ｉ＝ ■  ■  ■
＝
ａ
ｍ
＝
 ０ 

，

６２


 山 东 大学博士 学位论文
 







９０


 ｜

Ｒ ｅａ ｌ
ｔ
ｆ ｅｏ 
ｖａ ｒ ｉ
ａ ｎｃｅ 



－

８０ 

７０ 
－

 

｜



－

６０ 

ｌ 

Ｉ



＾
２００
：

Ｗ？
＇ 

１ ５
Ｍ
 ２０１ ０
－


１ ２
－

２８  ２０ １ ２ ０５
－ －

１ １
 ２０ １
－


３ ０＆ ２
－

３  ２ ０ １ Ｓ ０２ ０ ５
－

 ２０ １ ＾０６


１ ９  ２Ｗ ７
－




１ １
．

０ １  ２０ １ ＭＯ －
１ 

６

图 ３ ６ ． ：
价 差 的 实 现方差 走 势 图



其 中 ｍ 的值默认为 表３ 展 示 了 实 现 波 动 率 的 Ｅｎｇ Ａ ＲＣ Ｈ 检 验 的结果 检验拒 绝



’

１ 。 ． １ ３ ｌ ｅ ｓ ，

表 ３ ． １ ３ ：
实 现波 动 率 的 异 方差 检验



Ａ ＲＣ Ｈ 检 验


，

Ｅ ｎｇ ｌ ｅ ｓ

ｈ ｐ －

ｖａ ｌ ｕ ｅ Ｓ ｔ ａ ｔ ｉ ｓ ｔ ｃ  ｖａ ｌ ｕ ｅ ｉ Ｃ ｒ ｉ ｔ ｉ ｃ ａ ｌ  ｖａ ｌ ｕｅ



１ ７ ． ７５７ １ ｅ
－

０９ ３３ ． ３３５ １ ３ ． ８４ １ 

５

ｉ ．
置 信 水 平 为 ５％



ｉ ｉ ．
ｈ 为 意味着拒绝原 假设
１ 


了 没有 ＡＲＣ Ｈ 效应 的 原假设 ， 这表 明 价 差 的 方差 并 不应 该 用 常 数进行 建模 。 表３ ． １ ２ 


和
表３ ． １ ３ 的 结 果表 明 我们 应该对布 油 和 原 油 之 间 的 价 差 进 行 均 值 回 复模 型 和 随 机波 动 率模


型建模 

。

§
３ ６ ３
． ．
模型校准



对 于模型 的 参数校准 我们采用 的 数据 是 固 定 到期 期 限 的布油 期 货 和 原 油 期 货 相应


 ，

的 月 频数据 到 期期 限分别 为 ， １ 、 ３ 、 ６ 、 ９ 个月 。 图３ ． ７ 展示 了 ２０ １ ０ 年４月 ３０ 日 到 ２０ １ ８ 年 １ ２ 月 ２８




日 的 布 油 期 货 和 原 油 期 货 月 收盘价价差 。 由 于缺少现货 数据 ， 因 此我根据 离 散 系 统 （ ３ ５ ２

． ． 

）

和 第３ ． ５ ． １ 节给 出 的 卡 尔 曼滤波 方法进行参 数校准 。 我们 随机 的选取 １ ００ 个初始点 进行优



化 ， 获 得 了 相 应 的 最 优参 数和 对 数 似然 函 数 值 ，
排 除 了 陷 入局 部 最优 的 情况后 ， 我们选


择 了 对 数 似然 函 数 最大 的 ２４组 参 数 进 行 统 计 ， 结 果 如 表３ ． １ ４ 所示 

。

从 表３ ． １ ４ 中 的参数可 以反映 出 ， 布 油 和 原油 价差 的 长期均衡值是 比较 小 的 Ｗ 


＝

６３


 山 东大学博士学位论文





２５  

 




 ｜

Ａ  —

ｆ ｕ ｔ ｕｒｅ  １


ｌ
＼  

 ｆ ｕ ｔｕ ｒ ｅ  ３
ｊ

Ｐ
２Ｃ ０９
＞
？

５
１

０Ｓ


１ ５  ２ ０１ ０ －
１


１ ２ ２８
－




Ｍ
２０ １ ２
－
ｉ

＜


？ １

图
１  ２

３ ．
７ ：
Ｊ １ ５
－

期货价差 走势 图


！

Ｃ


Ｓ －

２ ３  ２ ０ １
－
ｉ

５ ０２ ０５


 ２０ １
８ ０６
－
Ｉ


１ ９  ２ ｊ１ ７
ｉ
－




１ １
－

０ １  ２０ １ ？
－

０３
－
１


６

表 ３ ． １ ４ ：
参数校准



模 型 参 数 ｋ ９ ａ  ３ ｕ ａ  Ｘ  Ｘ  Ａ ｂ
／ ｉ ２ ３ ｐ


￣ ＂ ＂

均 值 ０ －
５５ Ｌ ６３ ０ ５９ １ ０ ００ ． １ ８ ． ７４ ０ ．
０４ ４ ０ ．
０７ １ ．
９２  １ ．
０ １ ８ ． ６７ ０ ． ５３



标 准 差 ０ ．
０２ １ ． ２７ ０ ． ０４ ０ ． ４ ４ ４ ８ ７ ０ ０ ２ ９ ３ ９ ０ ６ ３０ ７ ５３ ４ ２０ ． ＿ ． ． ． ． ． １ 

５

期 货 方 差 ￡ ：
１  ￡ ３ ￡ ｑ ￡ｇ



均 值 ２ ． １ ５ ０ ． ０６ １ ．
０９ ５ ． ７ 

１

标 准 差 ０ ．
０６ ０ ． ０３ ０ ． ０３ ０ ． ０６



初始状态 ＾ ＾


均 值 －

８ ７ ． １ ２ ０ ．
３０ ２ ９ ．
８８



标 准 差 ０ ． １ ６ ２ ． ０９ ０ ． １ 

２

ｉ ．
对数似然 函 数值 为 －

８２３ ９５
．


。

１ ．
６３ ） ， 然而短期趋 势过程 的初值 （
％ ＝
２ ０ ． ３０ ） 和波动 系 数 （ ６＝ １ ０ ． ００ ） 都 比较大 

，

说 明 市场 的 短 期 扰动 很大 。 而 随机波动 率过程 的 长期 方差 参 数 （ ａ ＝ ４ ０ ０ ７ ． ） 和波动系



数 （ ／
５＝１ ８ ． ７４
）
都 比 较 大 而 均 值 回 复 速 度 Ｑ ＝
０ ． ０４ ） 很小 ，
说 明 价差过程 的方 差变化剧


烈 。 方差 过程与 价差过程 的 相 关 系 数 （
ｐ
＝
０ ． ５３ ） 为正值 ， 说 明 方差 与 价格之 间 呈现 了 

一

定程度 的 正 相 关 ， 这也与 图３ ．
５ 和 图３ ． ６ 反映 的信息基本相符 

。

６４


 山 东 大学博士学位 论文
 



§３ ． ７ 小结



基 于对 Ｉ ＰＥ的布 伦 特 原 油 和 Ｎ ＹＭ Ｅ 的 轻 质 原 油 的 实 证 分 析 我 们 发 现 了 能 源 市 场 中
，

的 协 整现象和 异 方差 现象 ， 因 此 我 们 使 用 双 因 子 均 值 回 复 模 型 和 随 机 波 动 率模 型 直 接 对


商 品 市 场 中 两 个 商 品 的 价 差 进 行 建模 。
首 先 我 们 获得 了 价 差 过 程 的 均 值 、 方差 以 及特 征


函 数 的 显 式表 达 式 ， 进而 我们 获得 了 两个基础 商 品 资 产 的 期 货 价 差 定 价解 析 公 式 。 基于


期 货 价差 的 解析 公式 我 们 给 出 了 两 种 参数估 计 的 方法 种是基于期货合约 价差 的历


一

， ，

史数据 通过卡 尔 曼滤 波进行 了 参数估计 种 是基于基础 资 产 的 价 差 和 期 货合约 的 价



一

， ；

差 的 历 史数据 ， 通过 马 尔科夫 链 蒙特卡罗 采样和 ＥＭ 算法来进行参数估计 基于 特 征 函


 。

数 的 显 式表达式 我们 给 出 ， 了 以 基础 商 品 价差 为标 的 的 欧式期 权 和 以 期 货 价 差 为标 的 的


欧式 期 权 的 数 值 定 价 方 法 ，
并通过数值模拟给 出 了 模 型 参数对 期权价格 的 影响 。 最后我


们 以 能源 市场 中 的 布 伦特 原 油 和 轻质 原 油 为 例 子 给 出 了 相 应 的 实 证 分 析解 释 了 模 型 的

 ，

相应结果 

。

这 章的 的 主要 是对 商 品 市场 中 的 协 整关系 引 申 出 的 价差 期权定价进行研 宄 

同
一

目 ，

时 本 章 提 供 了 基 于 期 货 时 间 序 列 数据 进 行 参 数校 准 的 方法 本 章 所研 宄 的 商 品 市场 和 参

 。

数 校 准 方 法 都 与 第 二 章 的 内 容 形 成 互 补 使 得本 文 能 够 全 面 的 针 对 市 场 中 的 不 同 情 形 提
，


供相 应 的 建模方法和 参数校准方法 ， 也 为后 文 中 的 场 外 期权建模做服务 

。

６５


 山 东 大学 博士学位论文
 



６６


 第四章 违约 风险下 的 随机波动 率模型场外期 权定 价



§
４ １ ．
引 言 及研究现状



当 把期权 发 行方 的 违约 风 险考虑进期 权 定 价 中 时 ， 我们称这种 违约 风 险下 的 期 权为



可损期权 （ ｖ ｕ ｌ ｎ ｅ ｒ ａｂ ｌ ｅ  ｏ ｐ ｔ ｏ ｎ ｉ ） 。 欧 式 场 外 期 权 定 价 理 论 由 Ｊｏ ｈｎ ｓ ｏ ｎ  ａｎ ｄ  Ｓ ｔ ｕｌ ｚ
 ［
９０
］
首 次提


出 Ｋ 在 基 于 符 合 很 多 商 业情 况 的 适 当 假 设 下 提出 了 种对 Ｂ ａｃｋ Ｓ ｃｈ ｏ 

模
一

ｅｉｎ ９２ ｅｓ
－

。 ｌ ， ｌ ｌ
丨 丨

型 进 行 改进 的 可损 期 权 定 价 方法 。 他通过 允 许 交 易 对 手在 资 产 结 构 中 拥 有 其 他 负 债 ， 

扩
展 了 Ｊ ｏ ｈｎ ｓ ｏ ｎ  ａｎ ｄ  Ｓ ｔ ｕ ｌ ｚ
 ＿ 的 结 果 得 出 了 可 以 对 期 权 卖 方 的 资 产 与 期 权标 的 价 格 之 间
，


相 关性进 行 建模 的 定 价 公 式 。 在Ｋ ｌ ｅｉ ｎ
丨
９２
］
的框架 下 ，
有 大 量 的 文 献 进 行 了 欧 式场 外 期 权


定价的研宄例如 ： Ｔ ｉ ａｎ  ｅ ｔ  ａｌ ．

 ［
１ ３ １
］
、 Ｙａ ｎ ｇ  ｅ ｔ  ａ ｌ ．

 ［
１ ４０
］
、 Ｌ ｅｅ  ｅ ｔ  ａ ｌ  ．

［
１ ０ １
］
、 Ｈ ｕ ｎ ｇ  ａｎ ｄ  Ｌ ｉ 

ｕ

［
８４
］
、 Ｙｏ ｏ ｎ  ａ ｎ ｄ  Ｋ ｉ ｍ
 ［
１ ４１
］
、 Ｊ ｅ ｏ ｎ  ｅ ｔ  ａｌ ．

 ［
８８
］
、 Ｍ ａｅ ｔ ａｌ ．

 ［
１ ０６
］
＇  Ｗａ ｎ ｇ  ｅ ｔ  ａ ｌ ．

 ［
１ ３４
］
、 Ｗａｎ ｇ



［
１ ３５ ，
１ ３６ ，
１ ３７
］
等等 。 Ｌ ｅｅ ｅ ｔ ａｌ ．

 ［
１ ０ １
］
引 入 了Ｈ ｅ ｓ ｏｎ
ｔ 随机波动 率模 型 进 行 建模 并得到 了 欧

 ，

式场 外 期 权 价 格 的 积 分 显 式 表 达 式 。 Ｙｏ ｏ ｎ  ａ ｎ ｄＫ ｉ ｍ  ［
１ ４１
］
使 用 了ｄ ｏ ｕ ｂ ｌ ｅ Ｍｅ ｌｌｉ ｎ  ｔ ｒ ａｎ ｓ ｆｏ ｒ ｍ



方法来对 可损 期权进 行 定 价 。 Ｗａｎ ｇ  ｅ ｔ  ａ ｌ ．

 ［
１ ３４
］
通 过将 随机波动 率 分解为 长 期波动率和


短期 波动 率 ，
研 究 了 具有 随机波动 率 的 可损 期权 的 定 价公式 这些文 献大 多 是研 究 的 欧

 。

式可损 期权 

。

实际上 ， 场 外 交 易 市场 的 许 多 金融衍 生 品 都 具有 美式行权 的性质 。 由 于 美式期权可



以 在 到 期 前 的 任 意 时 刻 行权 ， 所 以 获得美式看跌期权价格 的 解析解十 分 困 难 。 为 了 给有


到期 期 限 的 美式期权定价 ， 人们 开发 了 多 种 数值方法 ， 如二叉树 、 有 限 差 分等等方法 

。

然而 数值方法不仅 费 时 ， 而 且 缺 乏 显 式 公 式所能提供 的 直观含义 。 Ｇ ｅ ｓ ｋ ｅ  ａｎ ｄ  Ｊ ｏ ｈ ｎ ｓ ｏ ｎ




指出 在任意 的精确度下 美式期权都可 以 用 系 列 的 百 慕 大期权来近似 并采 用



一

７４ ， ， ，
［ ｊ

三点 Ｒ ｉ ｃｈ ａ ｒｄ ｓｏ ｎ 外推法 ，
得 出 了 美 式看跌期 权 的 近似解 析 公 式 。 Ｂ ｕ ｎ ｃ ｈ  ａｎ ｄ  Ｊ ｏｈ ｎ ｓ ｏ ｎ



对 Ｇ ｅｓ ｋｅ 公 式进 行 了 修正 并提供 了
＾

两点 Ｒ 方法来获得美


一
＂

２９ ￣

Ｊ ｏ ｈ ｎ ｓ ｏｎ ， Ｔ ｉ ｃｈ ａｒ ｄ ｓ ｏ ｎ
丨 ｊ

式期权 的 近似解析 公 式 。 由 此 ， Ｒ ｉ ｃｈ ａｒ ｄ ｓ ｏ ｎ 外 推法 也被广泛应 用 于 美式期权定 价 ， 


例
如 ， Ｚ ｈｕ ａｎ ｄＣ ｈ ｅｎ ［
１ ４２
］
、 Ｌ ｏ ｒ ｄ ｅ ｔ  ａｌ  ．

［
１ ０５
］
、 Ｃ ｈ ａｎ ｇ 
ｅ ｔ  ａｌ ．

 ［
３９
］
和Ｂａ ｌｌ ｅｓ ｔ ｒ ａ  ａｎ ｄ  Ｃ ｅ ｃ ｅ ｒ ｅ
［
６
］


等
文献 

。

Ｃ ｈ ａｎ ｇ 
ａｎ ｄ  Ｈ ｕ ｎ ｇ
丨
４０
ｊ
使用 两 点 Ｒ ｉ ｃｈ ａｒ ｄ ｓｏ ｎ 方法将Ｋ ｌ ｅｉｎ
丨
９２
ｊ
提 出 的 欧 式场 外 期 权 推


广 到 美式期权 Ｋ Ｙａｎ ｇ 更近 步 的 研 宄 了 美 式场 外 可 损 期 权 的 性 质 而 Ｗａｎ ｇ
一

， ｌ ｅ ｉ ｎ ａｎ ｄ  ９３ 
 ，

［ ］

ｅ ｔ  ａｌ ．

 ［
１ ３３
］
则 使 用 了 跳扩散模 型 对 美 式场 外 可损 期权进行 了 建模 。 在 上述提到 的 美 式期


权模型 中 ， 假设 了 期权标 的 和 期权卖方 的 资产价值是服从 Ｂ ｌ ａ ｃｋ Ｓ ｃ ｈ ｏ ｌ ｅ ｓ
－ －

Ｍ ｅ ｒｔ ｏｎ 模型


的 。 然而 ， 大量 的 文献表 明 经典 的 Ｂ ｌ ａ ｃ ｋ Ｓ ｃｈ ｏ ｌ ｅ ｓ
－

模 型 的 期 权定 价 公 式存在 着 系 统性 的



偏差 ， 原 因 在于 该模 型 未 能刻 画 金融市场 中 观察 到 的 关键现 象 ， 如 收益分布 的尖峰厚尾



特征 、
波动 率微笑 和 波动 率 聚集 效应 。 因此 ，
为 了 符合股票和 指 数 收益 的 关键特 征 ， 

很

６７


 山 东 大学 博士 学位论文
 



多 文 献 已 经 提 出 了 许 多 不 同 的 模 型 来扩 展 Ｂ ｌ ａ ｃｋ －

Ｓ ｃｈ ｏ ｌ ｅ ｓ 的框架 ， 如 Ｈｅ ｓｔｏｎ
 ［
８０
］ ， Ｂ ａｔ ｅｓ



［
１ １
］ ，
Ｋ ｏ ｕ ［
９６
］
等等 

。

对于个股 期 权和 指数期权而 言 当 场外期权 的标的股票与 场 内 期权 的标 的股票



一

致 时 场 外 期 权模 型 也 应 该 能 捕 捉 到 场 内 期 权模 型 所 捕 捉 到 的 诸 如 尖 峰 厚 尾 等 特 征 此
， 
 。

夕卜 ， 场外期权 的 模型 也应该捕捉到事件驱动 的 影响 。 因此 ， 我 们 引 入 了 双 指 数跳 模 型 简

 （

称Ｄ ＥＪＤ ） 来刻 画 标 的 价格和 期权卖方 资 产价值 。 ＤＥＪＤ 模 型 能够 对 在场 内 期 权价 格 中




观 察 到 的 收 益 率 分 布 的 尖 峰 厚 尾 特 征 和 波 动 率微 笑 特 征 进行 建 模 。 Ｋｏｕ ａ ｎ ｄ  Ｗ ａｎ ｇ
［
９８
］


进
行 的 实 证检验表 明 ， 由 于双指 数 分布 既有 尖峰 也有 厚尾 ， ＤＥＪＤ 模 型 既 可 以 对 外 界新 闻



的 过 度 反应 导 致收益 率 分 布 厚 尾 建 模 也 可 以 对 反应 不 足 导 致 收 益率 分 布 尖 峰 进行 建
（

 ） （ ）

模 然而 。 ， 正 如 Ｋ ｏ ｕ ［
９７
］
所指 出 的 ， Ｄ ＥＪＤ 模 型 不 能捕捉到 随机波动模型 可 以 捕捉到 的



波动 率 聚集 效 应 。
随 机 波 动 率 模 型 放 松 了 股 票 价 格 过程 中 常 数 波 动 率 的 假 设 ， 允 许波动


率 随机地 随 时 间 的 变化 。 随机波动 率模 型 能够捕 捉 实 际 市场 中 波动率 聚集 、 尖 峰厚尾和


波动 率 均 值 回 复 的 特 征 。 因此 ， 在本文 中 ， 我们将 随 机 波 动 率 假 设 也 纳 入 场 外 可 损 期 权


定 价 的 模 型 框架 中 。
本 文 的 ２ ４ 节 中 我 们 展 示 了 该 模 型 对场 内 的 台 湾
．
， ＴＸ Ｏ 期权 的 拟合


效果很好 

。

如 前 文 所 述 我们 利 用 随 机 波 动 率 和 双 指 数 分 布 跳 模 型 的 标 的 股 票 的 价 格 和 期 权 卖
，


方 的 资 产 价值进 行 了 建模 从而扩 展 了 Ｋ ， ｌ ｅｉｎ
 ［
９２
］
的 框架 。 首先 ， 我们 得 出 定 价模 型 动 态


级 数 方 法 得 到 了 股 票 对 数 价 格 期 权卖 方 资 


；

系 统 的 显 式特征 函 数 利 用 。 Ｆｏ ｕ ｒ ｉ ｅｒ
－

ｃ ｏｓ ｉ ｎｅ ， 、

产 对 数 价 值 和 波 动 率 过 程 的 联 合 概 率 密 度 的 数值 近 似 然 后 采 用 修 正 的 。 ， Ｇ ｅｓ ｋ ｅ －

Ｊ ｏ ｈｎｓ ｏｎ



方 法 对 美 式场 外 期 权进 行 了 估 值 ， 给 出 了 美 式场 外 可 损 看 跌 期 权 的 近似 解 析 定 价 公 式 

。

此 外 还 获得 了 欧 式 场 外 可 损 看 跌 期 权 和 具 有 二 次 行 权 机 会 的 百 慕 大场 外 可 损 看 跌 期 权
， 

的 数值定价 公 式 。 数 值分 析部 分 说 明 了 截断 范 围 、 级 数展开 项 和 随 机波动 率 对 期 权价 值


的影响 。 本文 还 比较 了 数值算法与 蒙特卡罗 模拟方法对 欧式场外 可损 看跌期 权和 百 慕大


期 权 定 价 的 数值差 异 。 值 得 注 意 的 是 该 数 值 算 法 基 于 特 征 函 数 的 显 式表 达 式
， ， 因 此适


用 于 具有 显 式特 征 函 数 的 所有 模 型 ，
如 Ｈ ｅｓｔ ｏ ｎ 模 型 详 见 Ｌ ｅｅ （
 ｅ ｔ  ａｌ ．

 ［
１ ０１
］ ）
及其扩展 （ 

如
Ｂ ａｔ ｅ ｓ 模型 ） 。 在数值分析部分 ， 我 们 展 示 了 该 方 法 在 Ｗａｎ ｇ 
ｅ ｔａｌ ．

丨
１ ３４
］
提 出 的模型上 的



应用 

。

§ ４ ２ ．
模型



在 本 节 中 我 们 将 描 述 可 损 看 跌 期 权 的 定 价 框架 假 设 Ｓ 和 Ｖ 分 别 表 示 标 的 资 产 的 市
， 
 。

场价格和 期 权发行 者 公 司 资 产 的 市场价值 ， 其动 态模 型 直接在 风 险 中 性测 度Ｑ下 建模 


。

６８


 山 东大学博士学位论文
 



我们 假设 瞬 时 无风 险 利 率 为 常 数ｒ ， 动 态过程 和 Ｆ 由 以 下 ＳＤ Ｅ 驱动 

：

＾Ｓ
Ｊｌ
ｄＳ 
＝
ｒ
－

 ｍｓ Ｘ） Ｓ ｄｔ  ＋ ａ ｓ  ｄ Ｗ｝  ＋ ｅ
 －

ｌ Ｓ ｄ Ｎｔ
（
－ －
．

ｔ ｔ ｔ ｔ （ ） ｔ 

，

ｊ２
ｄＶ ＝ ｔ （
ｒ
－

 ｍｖ ＼
）
Ｖ ｔ
＾ ｄｔ  ＋ ａｖ  ｙ ／Ｕ Ｖ ｔ ｔ
ｄ ＼ Ｖｆ  ＋  ｛ ｅ  －

ｌ
）
Ｖ ｔ
＾ ｄ Ｎｔ ，  （
４ ２ ． ． １


）

ｄＵ ＝
Ｕ ｄ ｔ  ＋  ａｕ ＪＵ ｄ Ｗｆ
－

ｔ   ｔ
＾
ｔ
） 

，

其 中 Ｈ和 化 是 常 数 Ｆｅ 条件 Ｘ 保证 了 方差过程 取值 为正 数 否


？

。 ｌｌ ｅｉ ， ， Ｃ７ ；

则 ， 可能会取到０值 奶 。 、 妒 和 ＶＦ 是 风 险 中 性 测 度 下 的 布 朗 运 动 并 且 满 足 ＾ ３
，
〈
ｌ
１

， ＾ 〉


＝

和 ＾ ％ ｈ  ｉＶ 是 独 立 于 布 朗运动 的 泊 松过程并且具有 常数


３ １

ｐｊ
＝
ｐ３
、 ｌ
〈 ，
〉

＋ｗ
强 度 参 数 Ａ＞ ０ 。 我们 同 时 定 义两 系 列 随 机变量 ｅ 和 ｅ＋ｗ ， 并且 １ Ｓ ｉＳ 况 ， 这两 列 随


机变 量用 来 刻 画 泊 松 过 程 跳 的 幅度 。 Ｊ１
Ｗ和Ｊ Ｗ ２ 分别 都是独立 同 分 布 的 ，
并且各 自 服从


非对称双 指 数 分布 

：

ｓ －

＾ｊ ＾
＞ 〇 ｝  ＋  ｑｓ
ｌ
Ｉ
＾ｅ Ｉ
＝
Ｐｓ ｒ ｅ
９ｊ Ａ ３ ｉ  ］１
｛ｊ ｌ ｙ＾ｏ

） ）
，

４， ２２
（ 

）

＾ ｊ２ Ｉ ｖ
＾ｈ Ｉ
－

９ Ｊ２ ｛ ｈ ） 
＝
 Ｐｖ ｒ
｝ ｌ
ｅ
［ ｊ ２
＞〇｝

＋  ｑｖ ７
］ ２
ｅ
｛ ｊ２
＜０｝ 

，

其 中凡 、
试 、
心 、
屯 、
； Ｍ ｒ 和如 、
破是正 的常数 ， 满 足ｐ ＊ ＋ 仏 ＝
１ 和凡 ＋％ ＝
１ ， 

并
且 是独立 的 。 同 时 还有ｍ ｓ 
＝ －

１
］
和叫 ＝ －

１
卜 在此 ， 我们 定


Ｊｌ 均心
义八
ｌ
五Ｑ
ｉ

＾
＝ 

ｅ
－

ａ １ 

。
（ ） ［ ］

记标 的 对 数价格 为叶 ＝
ｌ ｎ
（
５Ｖ ） ， 期 权卖 方 资 产 对 数价 值 为处 ＝
ｌ ｎ
（
＼／
了 ）
。 通过 Ｉｔ６ 

引

理可得 ，
（
ｓｔ ，
ｒｔ
）
满足ＳＤＥ 

：



２
ａ
ｄｓ ＝
ｒｔ ｍ ｓ Ｘ Ｕ ｄ ｔ  ＋  （Ｔ ｓ ／ Ｊ ｄ Ｗｌ ＋ Ｊ ｄＮ
— —

 ｌ 
ｔ  （ ｔ ） ＼ ｔ  ＼ ｔ 

＾

＾


２

ｄｖ ＝
ｒｔ
－

 ｍ ｖ Ｘ
－

Ｕ ｄ ｔ  ＋  ａｖ ＾ ｄＷ ＋  Ｊ２ ｄ Ｎ  （
４２ ． ３


）

与
ｔ  、 ｔ ） 》 ｔ
．

ｄ Ｕｔ  ＝  ｄ ｉ ｄ
－

 Ｕ ｔ ）
ｄｔ＋  ａｕ ｙ ／Ｕ ｔ
ｄ Ｗｆ 

．

本 文 的 ２ ４节 中 ．
， 我们 对 该模 型 在场 内 期 权 的 应 用 做 了 展 示 ， 从 ２ ． ４ 节 的 参数校准可


以看 出 ， 该 模 型 在场 内 期 权 的 参 数 校准表 现要 好 于 Ｈ ｅｓｔ
ｏｎ 模型和 Ｃ ＥＶ 模型 。 因 此我


们 选用 该 模 型 对场 外 期 权 的 定 价 问 题展开 进 步 的研宄
一



。

§
４ ２
． ． １ 特征 函 数



显然 ， 随机向 量 （
ｓｒ ｊｒ ）
和 （
ｓｒ ，
ｗｒ ，
ｔ／
ｒ ）
的特征 函 数分别服从下式 

：

＜Ｘ Ｓ Ｔ ＋ ｙＶＴ
ｆｉ ｛
ｘ ， ｙ Ｔ 
－

ｔ
，
ｓ
，
ｖ ，
ｕ
）
＝
 Ｅｑ  ｅ
）
ｓ ｔ＾ ｓ ，
ｖ ｔ 
＝
 ｖ ，
Ｕ ｔ 
＝
 ｕ 

，
＼

［ ＼



和

ＸＳ
Ｔ ＋ ｙ Ｖ Ｔ ＋ ｚ ＵＴ
Ｅｑ 
ｔ （

ｆ２ ｘ （ ，  ｙ ， 
ｚ
＼
Ｔ 
－

ｔ
， 
ｓ ， 
ｖ ， 
ｕ
）
＝

［
ｅ
－ ）

＼
ｓ ｔ＝ ｓ ，
ｖ ｔ
＾
 ｖ ， 
Ｕ ｔ 
＝
 ｕ
］


，

６９


 山 东大学博士学位论文
 



那么 ， 我们 可 以 通 过 Ｆｅ ｙ ｍｎ ａｎ Ｋ ａ ｃ －

公 式 获 得特征 函 数服从 的 偏 微 分 方程 ， 基于 该方程



我们 可 以 得 到 特 征 函 数 的 显 式 表 达 

。

定理 ４ １ ． ． 动态 系 统 为 的 特征 函 数 由 下 式 给 定 

：

ｆｉ （
ｘ ， ｙ ＼
Ｔ 
—

ｔ
， 
ｓ ，
ｖ ．  ｕ
）
＝
 ｅｘ ｐ
 ｛
Ａ ｉ （
Ｔ 
—

ｔ
，
ｘ ， ｙ ）＋Ｃ （
Ｔ 
—

ｔ
，
ｘ ， ｙ ） ｕ ＋ ｉ ｘ ｓ ＋  ｉ ｙ ｖ ） 

，

／２ （ ｘ ｚ Ｔ ｓ ｖ ｕ ＝
ｅ ｘｐ  ｛ Ａ ２ Ｔ ｘ ｚ ＋ Ｄ Ｔ ｘ ｚ ｕ ＋  ｉ ｘ ｓ ＋  ｉ ｙｖ
－ － －

ｔ ｔ  １
，  ｙ ，  ＼

，  ，  ，  ） （

，  ，  ｙ ，  ）

（ ，  ，  ｙ ，  ） ｝ 

，

４ ２ ４
． ．

（ 

）

其中 

，

／ ２ ２
ｐ
＿

２ ９（Ｔ 

Ｔ
ｅ Ｖ
Ｃ （
Ｔ ，
ｘ ， ｙ ）
＝
ｃ
〇


＝ ＝＝
—



，

７ ｆ ｆ
Ｖ
２
ｐ
－

２
＾ ｒ
ａ？ ｅ ｌ
－

１ ， （ 

）

００
２ ２

＾ｐ ２ ｇａ
－



ｌ

２
ｑａ ｌ ｒ


２
ｐ
－

ｅ ｙ／

細 和 。
一

工
’

４ ２ ５
－ ．

（ 

）

ｃ〇 ＋ ｉ ２
２ ２ —

２ ｑ ＜ｒ
ｙ ／ｐ 

＾

工 ＋ ｍ？ Ａ Ｔ＋Ａ Ａ ｘ ｙ ） ｒ  ＋  ｃ〇 洲 ｒ  洲 Ｚａ
＝
ｒ
ｙ （ ｒ
— － －

ｉ ｉ 
ｙ ） （ ） （ 

去
， 

，



２
乂２ ＋ ＋ ＡＡ Ｔ  ＋  Ｃ〇 ｔ？ ０ Ｔ
￣
＂

工 ｙ （ ｒ ＾入 Ｘ
— 

７ ｉ  ７７ ７   

ｉ

（ ， ） （ ， Ｊ／ ）

并且满 足 

：

ｐ （ ｘ ｙ ）
＝
ｆ＾ ａ ｕ
ａ ｓ ｘ  ＋  ｉ ｐ ２ ｃｒ ｕ ｃｒ ｖ ｙ  必
－

ｉ
， 

，

２ ２

ｇ （
ｘ ，  ｙ ）
＝ －

（
＾
（
ｓ
ｘ  ＋  ａ
ｌ ｖ  ＋ ｉ ａ
ｌ
ｘ  ＋  ｉ ａ ｌ ｖ  ＋  ２ ｘ ｙ ｐ ｉ ａ ｓ ｃｒ ｖ
）


，

＾

〇〇
（
， ， ， ）


＝

＾  ４ ２ ６
－ ．

． （ 

）




Ｓ＾ ＾
＾ Ｔ
Ｌ ｉ （＾ ）
＝
ｉ ｎ
（
ｅ
￣

ｉ
）
＋ ｉ


！

（ ）



和

Ｐｓ ｖ ｔ ＋ ＭＬ ］

Ｕ
＿



１
＿ ＿




，

ｎ
叫 ＝

导 ■

ｎｌ
－

１  ｒ ｌ ＋ｌ ） 
＼
（
４ ２ ７
）
．





’
．

Ｖ ＾ ｉ
－

ｉ Ｘ ｖ
ｉ
＋ ｌ ｘ
Ｊ＼ Ｖ ｉ
￣

ｗ ｎｌ ＋ ｗ   

ｊ

７０


 山 东 大学 博 士 学位论文
 



证明 公式我们 可 以 得 出 的特征 函 数／ ＋
ＩＳＴ ＵＴ
由 Ｋ ａｃ 巧
ｌ
？ Ｆｅ ｙｎ ｍ ａｎ －

，
（
ｓｒ ，
ｔ ？

ｒ） ｉ
＝
ｅ
（ Ｊ／ ）
ｓ ， 
ｗ ， 
ｗ 

，
［ ｊ
］

是 下 述偏微分积分 方程 （ 简称Ｐ Ｉ ＤＥ ） 的解 

：

＾ ＾ｔ ＾ｋ
２ ＂ ＂

＾＋   ｌ
ａ
ｇ
Ｕ＋
 Ｙｄ ＾
ａ ｕ＋
 Ｙｄ ＾
ａ ｕ＋

Ｐ ｚ ａ ｕ ＜Ｊ ｓ Ｕ  ＋

Ｐ ２ 〇ｕ ａ ｖ Ｕ



２
９ ｈ  ９ ｆ ｉ
ｆ  、 ４ｕ 、
＜
９ ／ｉ
 ／  ａ ／１ 。 、
己 ／１
／ 、 ４ 

、

＋ Ｐ ｉ ａ ｓ （Ｊｖ Ｕ  ＋  ＋ ｄ ｕ ）＋
 ＿

ｍｓ Ｘ
， ＿  ＿ ， ？ ， ？

ｄｅ ｍ ｖ Ｘ
，

ｒ ｒ ｕ ）
￣ ￣ ￣ ￣ ￣ ￣ ￣

  

 ｄ ＾ ｄ７
｛

 Ｙ ）
 ＾ ｛

ｄ＾
｛
 Ｙ
ｐ
ｏｏ
 ｐ ｏｏ



＋  Ａ／  ｆ ／
［
ｉ （
ｘ ，  ｙ ＼
Ｔ 
－

ｔ
，
ｓ ＋  ｊｉ ， 
？ ；
 ＋  ｊ２ ， 
ｕ
）
－

 ｆｉ ｘ ｛ ，  ｙ ＼
Ｔ 
－

ｔ
， 
ｓ
， 
ｖ ， 
ｕ） ｇ ｛ｊ ｕ ｊ２
）  ）
ｄｊ １ ｄｊ ２  ＝  ０ 

，

Ｊ 
—

〇〇  Ｊ 
—

 〇〇



（
４ ２ ８ ）
． ．

并 且 满 足 终 端 条 件 Ａ ＣＴ ） 
＝
 ｅＸ
ｐ ｛ ｉａ ： Ｓ ＋ 切 ｔ；
｝
， 其 中 心Ｗ ２ ）
是 随机变量 （
Ｊｌ ５ 
Ｊ２ ） 的 联合 分布


密度 函 数 。
注 意 到有 下 式成立 

：

ｏｏ



ｎ ■

〇〇





ｏｏ
［ ／ｉ （ ｘ 
，  ｙ ＼
Ｔ 
－

ｔ
，
ｓ ＋ ｊ１ ，
ｖ＋ ｊ２  ，
ｕ
）
－

 ｆｉ  （
ｘ ，  ｙ ＼
Ｔ 
－

ｔ
， 
ｓ ， 
ｖ ， 
ｕ ） ｇ （ｊｉ
］
，  ｊ２ ）
ｄｊ １ ｄｊ ２



ｎ ＾ Ｔ ＋Ｍ ＋ ｙ
＾ ＾＾ｙ
＾
ｖｒ

（
Ｅｑ  ［
ｅ
ｉ


＿

 Ｅｑ  ［
ｅ
ｇ ｉｊ． Ｊ ＾ ｄｈ


００


■

ｏｏ
ｐ  ｐ ｏｏ



Ｅ
＾ ＋ ｙ＾
．

脚 ＋脚
Ｅｑ 
＊
＝
ｅ
（ ）
Ａ ／ ｅ
－

１
ｇ ｊ１ Ｊ ｄｊ ｌ ｄｊ ２
［ ｊ  （ ｑ ［ ］  ） （ ２ ） 

／
Ｊ 〇〇  Ｊ 〇〇


— —

 

＝
ｆ ｉ （
ｘ ，  ｙ ＼
Ｔ 
－

ｔ
， 
ｓ ， 
ｖ ， 
ｕ） ＸＡ （
ｘ ，  ｙ） 

．

假设 Ｐ ＩＤ Ｅ 方程 的 解力 满 足指 数 仿 射 形 式 

：

ｆｉ （
ｘ ，  ｙ ＼
Ｔ 
—

ｔ
， 
ｓ ， 
ｖ ， 
ｕ ） 
＝
ｅ ｘｐ  ｛
Ａ （
ｔ
）
＋ Ｃ 
（
ｔ
）
ｕ ＋  ｉ ｘ ｓ ＋ ｉ
ｙｖ ｝ 

，

其中ｔ ＝ Ｔ 
－

沮４ （
０
）
＝
 Ｃ （
０
）
＝
０ 。
将其代入 Ｐ Ｉ Ｄ Ｅ（ ４ ． ２ ８ ． ） 中 我们 可 以 获 得 下述常 微分


方程 （ 简 称ＯＤＥ ） 组 

：

— —

＝
＇

ｄＯ Ｃ ＋  ｉ ｘ （ ｒ
—

 ｍｓ ＼
）
＋ ｉ
ｙ （
ｒ
—

 ｍｖ Ｘ ）
＋  ＡＡ （
ａ ；
，  ｙ） 

，

ｄｒ



２ ２
■

７
＝
 ＋ ＋ ｉ
ｐ ｉ Ｏ ｕ ＾ｖ Ｖ 
—

 ＾ Ｃ 
－
 －

（
ｃｒ
＾
ｘ  ＋  ａｖ ｙ  ＋ ｉ ａ ＾ ｘ  ＋  ｉ ａ＾ ｖ  ＋  ２ ｘ ｙ ｐ １ ａｓ ａ ｖ
＾
） ）


，

通 过 解 上 述 方程 组 我 们 可 以 获 得 （ 叶 岬 ，
）
的 特 征 函 数 的 显 式 表 达 同 理 随机 向 量 。 ，
（ 叶 外 ， ，
ｔ ／ｒ


）

的 特 征 函 数 是Ｐ Ｉ Ｄ Ｅ （ ４ ２ ８ ． ． ） 满 足终端条件／ ２ （
ｒ ）
＝
ｅ ｘｐ
｛
ｉ ： ｃ ｓ ＋ ｉ
ｙ ｗ ＋  ｉ ｚ ｕ ｝
？

时候的解 。
因此


同样 的方法 我 们 可 以 通 过解 新 的 组 ＯＤＥ 获得 等 式 口


一

， （ ４ ． ２ ． ５ ） 。

注 ４ ． １ ．
实际上 ， 我们 可 以 同 样 处理 Ｂ ａｔ ｅｓ 模型 （ 即 假 设 有义 ￣
 Ｊ２  

￣

只 需 要 将Ｐ ＤＥ 中 的 参数替 换为
２
■ ／ Ｖ Ｍ２ ７２ ）
） ， Ｉ （ ４ ２ ８ ． ． ） 

：
（ ，

ｍ ｓ＝ｅ
Ｍｌ ＋ ＾
７ｉ —

１
， ｍｖ
＝
ｅ
＾２＋ ＾ —

１


，

千 ７


２

２ ２
Ａ ｘ ｙ ）
＝
ｅ ｘｐ ｉ ｉｉ ｘ
－

ａ：  ＋ ｉ ｘ２
ｙ
－

ｙ
－

１

ｙ ｙ

（ ，  ｛ ／ ｆ ｝ 

，

  

定 理４ 依 然 成 立 ． １ 

。

７ 

１
 山 东 大学 博士学位论文
 



§
４ ２ ２
． ．
概 率 密 度 函 数 的 数 值近 似



由２ ． ２ 节 的结论可 以知道 ，
假 设仍 吻 询 ，
）
是 （
ｓｔ ， ％ ）
的 联合密 度 函 数 ， 初值为



（
ｓ０ ，
ｕ０ ，
ｉｔ
０）
。 则 通 过截 断 区 间 ［
叱 ，
？）
］
］
ｘ
 ［
ａ２ ，
６２
］
， 由 多 维  Ｆｏ ｕｒ ｉ ｅｒ ｃ ｏ ｓ ｉ ｎ ｅ 
－

级数 （ 详 见 Ｂ ｏｙ ｄ



ｐ５ ］
、 Ｆａ ｎ ｇ  ａｎｄ  Ｏ ｏ ｓ ｔ ｅ ｒ ｌ ｅｅ
 ［
６８
］
、 Ｒｕ ｉ
ｊ
ｔ ｅｒａｎ ｄ Ｏ ｏ ｓ ｔ ｅ ｒ ｌ ｅ ｅ
 ［
１ ２４
］
等文献 ） ， 我们 可 以 获得 概率


密 度仍 的 近 似ｈ 服 从 下 式 

：

ＮＮ



ｙ＾ ｙ＾ Ａ ？ Ｇ ｓ
／ ＇

ｓ ｖ ｓ０ ｗ０ ｕ０ ＝
ｕ０ ｃ ｏｓ ｎ ｃｏ ｓ ｎ ２ ７ｒ
－
 － － 

ｆ ｔ； ７ｒ
々１ ０


．

（ ， ， ， ，
）
ｌ
ｌ ２ ， ０ ， ，
） （ １
Ｉ ） （ ）


｜ ，

ｂ ｍ ａ２
－

＾ ＾



Ｔ
ｎ  ｌ
ｎ Ｏ ｏ

４ ２ ９
． ．

（ 

）

其中 

，

■ ＾ｎ ｉ ｎ ２（
＾
） 
？０ ） 
＾０ ） 
＾〇


）
，

ｎ ｉ ？ｒ ｎ ２ ？ｒ
＝ －

ｂ
￣ －

ｉ
－
—

ａ １ ｂ２
Ｔ
￣ －

－
—

ａ２
（
＜
 
ｈ

Ｒｅ ａ ｌ
 ｛ ／ ｆ ｇｉ （
ｓ ， 
ｖ
）
ｅｘ ｐ
｛
ｉ


－


ｓ ＋ 
ａ ｂ ｘ
 ｉ
，

２
－


 ｖ ＼ ｄ ｓ ｄｖ
ａ２





ｘ  ｅｘ ｐ ａ ｉ ａ２
－ － －
 ￣ 

ｚ ｉ ＼
｛ ＾


〇 ａ ＼ 〇 ２ 〇
— —

 
ｉ 

２
＞

ｎ ｉ ７Ｖ 几２ 丌
＋ Ｒｅ ａ
 ｌ
｛ ［  ｆ ｇｉ （
ｓ ， 
ｖ ）  ｅ ｘｐ ｛ ｉ ，
ｓ
ａ ｉ 〇２

－

ｉ   ｖ ｝ ｄ ｓ ｄｖ


〇
— 

—

Ｊ －

ｏｏ  ７ ＿

〇〇 ｉ


、ｙ ｆ
． ｒ ｉ
ｉ
ｉｒ   ｎ ２ ？ｒ ．

 

ｕ
ｘ  ｅｘ ｐ ａ ｉ＋ ａ
－
－  － 

２ ｉ 

＞
｛ ２ ｝ Ｊ＼ 
ｂｉ
－

 ａｘ  ｂ２
－



ａ２ Ｊ



Ｕ ｌ ？ｒ Ｕ ２ ７Ｔ Ｕ ｌ ？ｒ  ｎ

＾ ＾ 
＝
７
— —

７
—
—

Ｒ ｅ ａ ｌ ｛ ／ｉ （  ，
 ｔ
， 
ｓ〇 ，
ｉ；
〇 ， 
ｕ 〇 ）  ｅｘ ｐ
｛
－

ｉ
－ —

ａ
２ ｝


｝
｛
＾ 〇
＼


〇２  〇 ｘ Ｑ  〇２ 泛２
— 一

 Ｃｔ ｉ  〇
— 一

〇 ｉ  Ｃｉ
— —

 Ｃｌ  ＣＬ  
２ ２ ＼ ２ 

＞

＼ ＼

ｎ ｉ ７ｒ ｎ ２ ？ｒ ＾
＋ Ｒｅ ａ
 ｌ
／ｉ   －  －

ｔ ｓ〇 ｕ〇 ｍ〇 ｅｘｐ
－

ｉ
－ ＾ —

ａ ｘ＋ｉ  ａ ２


＿

｛ （ ，  ，  ， ，
） ｛ ｝ ｝
｝
ｌ

〇 ｉ
—

 〇２ 一

 ＣＬ ２  〇 ｌ
—

 ｄ ＼ 〇２
—

０ －

２


＾

４ ２ ． ． １ ０
（ 

）

假 设仍 （
．

，
．

，
卡 ，
＂
５
〇 ， 吻 如 ， ）
是 （ ？ 叫 ， ，
［ ／４
）
的 联合密度 函 数 ， 初值为 （
＂ ５
〇 ， 物 ，
？／
。 ）
。 则仍 的近


似釭 服 从 下 式


ＭＭ Ｍ 

ｒ

Ｅ Ｅ Ｅ ＾
＇ ＇

ｖ ｕ ｖＱ ＵＱ ＝
ｓ〇 ｖ〇 ｕ〇 ｃｏｓ ｍｉ
ｓＱ

－

ｓ
■

ｔ ｔ ７ｒ
ｇ２ ｍ ３（
■

７７１

７７１ 
｛ ， ，
＼ ， ， ，
） １ ２ ， ，
） （ 

）

，
， ， ；
＿

ｍｉ ＝
０ ｍ ２ ＝
〇  ７７１ ＝ ０  １  １
３

４ ２ ． ． １ １
（ 

）

７２


 山 东大学 博士 学 位论文
 



并且 

，

■
Ｓｍ ｉ ，
ｍ ２ ，
ｍ３ （
＾
５ 
＾０ ； 
＾０ ） 
＾ 〇 ）

＾ 

＾ Ｒｅａ ｌ
 ｛ ／２ （ ，  ｓ〇 ， 
，〇 ，
 

｝

★物 微 资４
＋ 卜
⑩叫
告 告告 

；

＋ ｆ
一

（ ， ，
Ｉ
，

☆六 六
３

＋ 娜 ｛ ／２ （
—

丨
“劾 ）
ｅ ３ 、


｝

＾ －＾＾＾
－

＾ ＾
３

＋  Ｃ． Ｒ ｅ ａ ｓ ，〇 Ｕ〇 ｅ
－

ｔ
ｌ
｛ ／ ２ （ ，
＼
，  〇 ， ）
） ｝ 

５

４ ２ ． ． １２
（ 

）

其中Ｇ 
＝
 ｎｋ  关 于 截 断 区 间 ｈ ，
６ｉ
］ 
Ｘ
［
ａ２ ，
＆２
］ 
Ｘ
［
ａ３ ，
 Ｗ 选取 我们 采用 ２ ２节 介 绍

 ， ．

的 中 心 矩 方法 ＾ ｃ ／〇 为 相 应 过 程 标 的 对数 价格过 程 资 产 价 值过程科 方差 过程Ｇ

＇

， （ ｓｔ 、 、 

）

的 阶 中 心矩 为 相 应过程 的 二 阶 中 心距 通 过 借 助 Ｍ ＡＴ Ｌ Ａ Ｂ 程 序 的 出＃ 函 数
一

， Ｃｌ 。 

，
（ ）

我们可 以 得 出 （
＾ （
Ｓｔ
） 
＝
Ｓ
〇 ＋  Ｃ
丨 （
ｉ
，
ｕ０
）
， Ｃ２
（
Ｓｔ
）
仅仅依赖于 （
ｆ
，
Ｗ〇 ） ， 记Ｃ 〗 （
ｉ
，
Ｕ〇 ） ＝ ｃ
 ＾／ ２ （
ｓｔ
）
〇
 

我
们可 以得出 

：

［
ａｉ ， 
６ａ
］ 
＝
［
ｓ 〇 ＋ ｃ
＼ （
ｔ
， 
ｕ〇
）
￣

 Ｌ ｃ２ ｛
ｔ
， 
ｕ〇
） ， 
ｓ 〇 ＋  ｃ
＾ （
ｆ
， 
ｕ〇
）
＋ Ｌ ｃ＼ 
｛
ｔ
， 
ｕ〇
） ］


，


ｖ
ａ２ ＝
ｗ〇＋ｃ ｕ〇 Ｌ ｃｌ （ ｔ ｕ 〇 ｖ〇 ＋ ｃ ｕ〇 ＋ Ｌｃ ｗ〇 ４ ２ １ ３
－

６２ ｔ  ｔ  ｔ ． ．

［
，
］   ［ ＼ （ ，  ） ，  ） ， 
＼ ｛ ，  ） ２ （ ，  ） ］
， （ 

）

［
０３ ，
＾３
］ 
＝
 ［
ｃ
ｉ （
ｔ
，
ｕ〇 ） 
－

 Ｌｃ
＾ （
ｔ
，
ｕ〇 ） ，
ｃ
＾ （
ｔ
，
ｕ〇 ）
＋ Ｌ Ｃ２ 
｛
ｔ
，
ＵＱ ） ］


．

如 果 Ｌ设置得太 小 ， 则 截 断 区 间 太 小 可 能 会 出 现较 大 的 误 差 ； 增 加 级 数展开项 则 误 差将


会减 小 

。

§４ ． ３ 欧式看跌期权定 价



记场 外 可损 期权合约 的 支 付 函 数 为Ｗｓ ，
ｚ；
）
， 由 １ ． ２ 节的 内 容可知 

：

Ｓ ＋ ）
ｈ （ ｓ ｖ ）＝ （ Ｋ ｅ
＾＜
－ ￣ －

Ｄ
＊

互
ｎ
■ 

．

 ｌ
，
） （ ） ｝

由 风 险 中 性定价理论可 知 ， 违 约 风 险 下 的 欧 式看 跌期 权在初 始 时 刻 的 价 值 为 

：

Ｔ

ｒ
Ｐｅ Ｋ Ｔ Ｅｑ 
￣

ｓ〇 ｖ〇 ｕ〇 ＝
 ｅ ｈ （ ｓＴ ｖＴ ．
４ ３ ． ． １
（ ， ＼
， ，
）  ［
，
） ］  （ 

）

此时ｒ时刻 的截断 区 间 采用 中 心矩方法确 定 


：

［
ａｉ ， 
ｂｉ
］ 
＝
［
ｓ〇 ＋  ｃ
＼ （
Ｔ ，
Ｕ〇
）
—

 Ｌ 〇２ （ Ｔ Ｕｑ ） ， ， 
Ｓ
〇 ＋  ｃ
｛ （
Ｔ ，
Ｕ〇 ）
＋ Ｌ 〇２ Ｔ 
（ ，
Ｕ〇
） ］ 

，

［
〇２ ， 
６２
］ 
＝
 ［
ｗ 〇＋ｃ
＾ （
Ｔ ， 
？〇
）
—

 ｉｃ
＾Ｔ ， 
Ｗ〇 ） ，
Ｄ〇＋ｃ
＼ （
Ｔ ，
ｕ〇
）
＋ Ｌ ｃ＾ Ｔ  ， 
ｕ〇
） ］


．

７３


 山 东大 学博士 学位论文
 



将等式 （ ４ ２ ９ ． ． ） 和 等式 （ ４ ２ ． ． １ ０ ） 代入等式 （ ４ ３ ． ． １ ） 中 ， 我们可 以 得到 


：

ＮＮ


Ｔ
Ｈ
ｒ
￣

ｎ

ｉ
＇

Ｅｑ  ＼
ｅ ｈ ｛ ｓＴ ，
ｖｘ
） ＼ 
＾
ｉ ｎ２  （
Ｔ ， 
Ｓ〇 ， 
？；
〇 ，
？〇


）

，

ｍ ＝
０ ７ ｉ２ ＝


０

６ ｌ

ｘ
 ｔ ／ ａ２Ｊａ ｉ
／

／ｌ
（
Ｓ Ｊ ）
ＣＯＳ
（
ｎ １ ７＾
＾
ｂ ｉ
■
＾
—


■

ａ ｉ  〇２ 
）
ＣＯ Ｓ
（
ｎ ２ ７＾
＾
＾
—

 ａ％


■

）
ｄＳ 版



４ ３ ２
． ．

（ 

）

方便起见 ， 我们记 

：

ｂｌ
＋
Ｋ
ｓ
—

ｅ ｄｓ ｎ
＝
０
２  ｊａ
（  
ｌ 

Ｖ ） ， ｘ 

；

＊
Ｇ
ｉ

ａ１ ６１ ＝
（ ，
）
１
＾ ；
＋
Ｋ Ｎ
Ｓ
ｅ ｃｏ ｓ ＾ ｉ ７ｒ
＾ ｆｓ
ｒ ｎ
＝
￣

ｌ
＇


ｆａ ！

ｉ
． ． ．

（ ） （ ） ＞ ， ， 

，


，



和

 ＋ ± ＾ ｚ
｛

 Ｉ ｖ ＜ ｎ（ Ｄ
＊ ｄｖ ｎ ２ ＝ ０
ｖ，  ，  Ｘ ＼ ｛
ｉ
｝ ）
， 

］

／
）

ｒ
Ｇ ａ２ ｂ２ ＝
＜




ｎ ２ ｛
，
）

＾＾ Ｎ
＾
＾ ＣＯＳ ｎ ２ ７Ｔ ｄｖ Ｕ ２
￣
＝
ｖ＞＼ｎ Ｄ
＊
Ｈ Ｄ
＊
１
Ｉａ ２  （ ｖ ＜ ｎ
．
■  ■  ． 

．

｛ ） ｝
＼
｝ ） （ ） ， ，  ，
１ 
｛ ｛ （ ）

违 约 风 险 下 的 欧 式 看 跌 期 权 的 近 似解 析 定 价 公 式 为 

：

ＮＮ



Ｐｅ （ Ｋ Ｔ ＾ ＼
ｓｑ ，
ｖｑ ＾
ｕ〇
） 
＾ｅ
ｒＴ
Ａ ｎ ｉ ｉ
ｎ２ （
Ｔ ＾ 
ｓ〇 ，
＾〇 ，
，

ｕ〇
）
Ｇ
？

ｉ （
ａｉ ） 
６ｉ
）
Ｇ＾ ２ （
ａ２ ， 
＆２
） ）
 （
４ ３ ３
． ．



）

Ｔｌ ｌ ＝ ０  ７１ ２ ＝


０

式中 ， 我们 给 出 和 的 显 式表达 

：

〇１

｜ ［
Ｘ （
ｌ ｎ
（
ｉＣ
；

）
－

ａ１ ）
－

（
Ｘ －

ｅ
） ］ ， ｎ ｘ 
＝
 ０ 

；

Ｖ ＾
〇１
－
— －

ｉＣ Ｃ ０ Ｓ ｎ ｉ ７ｒ ＋ －

ｅ
Ｇ  ａ ６ ０  ７
＊
＝
｛ ［ （ ） 

＞
．
 １十 （ ，
１
２
６ｉ 〇ｉ
－

（ ）



和
＇

＾
＾
Ｄ
＊

＼ ［
ｂ
２
－

ｌ ｎ
（ ）
＋ （
Ｋ 
－

ｅ
） ］
， ｎ２ ＝
 ０ 

；

ｇｉ ２ Ｍ ）
＝

 ＨＶ ＾ ｛
Ｚ）
１ｃ〇 ｓ ｎ２ ＂ （
＾ ）
＋
 心如 鮮 卜 ，

 ） 
ｅ

ｎ ２＝１ ，
…
，


见

注 ４ ２ ． ．
显 然 该 近 似 解 析 定 价 公 式 适 用 于 所 有 特 征 函 数 具 有 显 式 表 达式 的 模 型 ， 例如 

：

１ ．
对 于 Ｌｅｅ ｅ ｔ ａｌ ．

 ［
１０ １
］
给 出 的 期 权 定 价模 型 

：

ｄ Ｓｔ  ＝
（
ｒ
－

 ｍ ｓ Ｘ ） Ｓｔ ｄ ｔ  ＋  ａ ｓ ＾
／Ｕ ｔ
Ｓ ｄ Ｗｌ

 ｔ

Ｖｕ Ｖ ｄ Ｗ 
２
ｄ Ｖｔ  ＝ ｒ ｍｖ ＼ ） Ｖ ｄｔ ＋ ａｖ ４ ３ ４
－

  
． ．

｛ ｔ ｔ ｔ
ｔ
， （ 

）

ｄ Ｕｔ  ＝  ＾ ９ Ｕ ｄｔ  ＋  ａ ｕ ／Ｕ ｄＷ ＼


－


｛ ｔ
） ｙ ｔ
ｔ

７４


 山 东 大学博士学位论文
 



违 约 风 险 下 的 欧 式 看 涨 期 权 的 近 似解 析 定 价 公 式 形 式 与 等 式 （ ４ ３ ３ ． ． ） 的 参数 Ａ 为０ 时 的 形


式相 致 并且


一

Ｋ
ｌ Ｓ
￣

 ＾
ｆ＼ｆ （
ｅ
￣


）
ｄｓ ＾ ｎ ，

ｘ
＝
０


；

＋
ｆａ ！ （
ｅ
Ｓ
 ￣

 Ｋ ）
ｎ ｘ
＝
ｌ
，
． ． ．

，
Ｎ 

．

ｌ 

另 方 面 Ｌ ｅｅｅ 给 出 的解析 定价公式具有奇 点 这 会 导 致 在 对 Ｌ ｅｅｅ

一

ｔ ａ ｌ １ ０ １ ０ ０） ｔ ａ ｌ
 。
． 

．

［ ］ （ ，

定 理３ 中 的积 分进行数值计算时产 生 定 的 困难
一

１ ０１ ． １ 

。
［ ］

２ ．
对 于 Ｗａｎ ｇ 
ｅｔ ａｌ ．

 ［
１ ３４
］
给 出 的 期权 定 价模 型 

：

ｄ Ｓ ｔ  ＝  ｒ Ｓｔ ｄ ｔ  ＋  ａ ｓ Ｓ ｔ
ｄ Ｗｌ  ＋  ／Ｙ｝ Ｓ ｙ
ｔ
ｄＢ


ｌ

ｄＹ ＾ ＾ ｄ Ｌ ｌ
ｌ
＝ ｄｔ＋ａ ｙ
－

ｔ （ ７ｉ   ） ＾ｙ

 （
４ ３ ５


）
． ．

ｄ Ｖｔ  ＝  ｒ Ｖ ｄ ｔ  ＋  ａ ｖ ｔ
Ｖ ｔ
ｄ Ｗｆ  ＋
 ＾Ｖ ｔ
ｄＢ


ｌ

２ ２
ｄ Ｙ ｔ
＝
（ ７２ 
－

 ＾Ｙ ｔ ）
ｄ ｔ  ＋  ａ２
Ｘ ｙ ／ ＼ｆ ｄ Ｌ ｌ



违 约 风 险 下 的 欧 式看 涨 期 权 的 定 价 公 式服 从 下 式 

：

Ｅ Ｅ  ｒ ｆ Ｃ Ｓ Ｖ Ｋ Ｔ
ｌ

ｗ
；
－

ｃ 〇Ｓ ｎ１
＾
 ＾ （ 〇 ， Ｑ ｙ ｕ ｙ２ ）
７Ｔ

＾  人  人 ｈ
＞
｝ ，
（ 

）
 
ａ
－


，
２
ｎ ｏ ４ ３６
（ 

）

以２
一


２／２  

、

ｘ ０ ０ ８ ＾ ｄ ｙ ｉ ｄ ｙ２
－ 

７１
（ ２ ） 

，

〇２
￣

 ＜＾


２

式中 

，

 
２
＾ ＾ ＾
１
＾ ＾ ａ ａ
－
－


ｉ ｉ ２
＾
ｉｎ Ｒｅ ａ
ｉ

＾ ｒ
＾ 沒
＝
６
－ －

ｌ
ｎ ２ １ （ ２
．
｛ ） （ ） 

｝

，

｛
ａ 
ｉ ，

ａ
— — —

ｂ ＼ ６２ ＾ ＾ ｂ ＼ ６ ２
－

 
ｉ ２
 ＼ ２
（ ４  ３  ７ ）

＾＾ ＾ ＾ ＾ ＋ ＾ ａ ａ２
－

ｉ ｉ

＋ Ｒｅａ
ｉ

＾ ｒ
－ －

ｅ ｒ Ｅ

ｒ
 ｌ
２
｛
ｉ （ ） （ ） ｝ ｝ 

！


Ｊ

ｈ ｄ 〇 ｄ２ Ｊ
— —

ｆ  

ｉ ２

并且



Ｃ （
Ｓ〇 ， 
Ｖ〇 ， 
Ｋ Ｔ ，  ；  ｊ／ ｉ ，  ＾２ ） 
＝
 Ａ ｉ ＋ Ａ２ ＋ Ａ３ ＋ Ａ４
   
，  （
４ ３ ８ ． ．



）

Ａ１ ； 也 ， 木 ， ４ 与 Ｗａ ｎ ｇ  ｅ ｔ ａ ｌ ．

 ［
１ ３４
］
中 的等式 （ ２ ６ ． ） 相同 ， 屯 〗 （
？

） （
ｉ ＝  １ ，
２
）


是
（
ｉ
＝
１
，
２
）
的特征函 数 。 在 后 面 的 数 值模拟 环 节 我们 将 给 出 这个模 型 的 数 值 结 果 

。

§
４ ４ ． 二次行权 的 百 慕大 看跌期 权定 价



假设二 次行权 的 百 慕大看跌期权可 以 在 （

ｔ
，
Ｔ ）
时刻 行权 ， 由 支付函 数 该期权


的价值 由 下式决定 

：

ｒｔ
￣

ＰＢ Ｋ （ ，
ｔ
，
Ｔ ＼
ｓ〇 ，
ｖ〇 ，
ｕ〇
）
＝
 Ｅｑ  ［
ｅ  ｍ ａｘ ｛ ｈ
（
ｓｕ ｖｔ
） ， 
Ｐｅ Ｋ Ｔ （ ，

－

ｔ
＼
ｓｔ ，
ｖｔ ，
ｕｔ
） ｝ ＼
ｓＱ
，
ｖ〇 ，
ｕ〇
］


．

４ ４ ． ． １
（ 

）

７５


 山 东 大学 博士 学位论文
 



我们 依 然选用 中 心矩 的 方 法来确 定 时 刻 的 截 断 区 间 ｔ 

：

＾ Ｓ
， ＇

［
ｌ
ｆ
Ｄ
ｂ
ｌ ］ 
＝
［
ｓ
〇 ＋  Ｃ
ｌ （
＊
＞ 
Ｕ〇
）
－


２ （
＊
） 
Ｕ〇
） ？ 
ｓ 〇 ＋  ｃ
ｌ （
＾
＞ 
ｕ〇
）
＋ Ｌ  ｃ
２ ｛
ｔ
， 
Ｕ〇
） ］


，

＇ ｖ ＇ Ｖ
ｕ〇＋ｃ Ｌ ｗ〇  ＋  ｃ ＋ Ｌ
４ ６ ＝
ｕ〇 ｃ ｕ〇 ｔ Ｕ〇 ｃ
－

ｔ  ｔ  ｔ ｌｔ
［
，  ２ ］   ［ ｌ （ ，  ） ２
｛ ，  ） ， 
＼ ｛ ，  ） ２ ｛ ，  〇 ） ］


，

， ＇ ＇

ａ ＾ ＝
Ｋ ＾ ｗ〇 ） Ｌ ｃ ｕＱ ｃ ｕａ ＋ Ｌ ｃ Ｕｏ
－

 ｔ ｔ  ｔ
ｌ ｌ ＾


．

［ ３ ３］  （ ｛ ，
） ，
｛ ，
） ｉ ．
） ｝

将等式 （ ４ ２ ． ． １ ２ ） 和等式 （ ４ ２ １ ． ． １ ） 代入等式 （ ４ ４ ． ． １ ） 中 ， 我们 可 以 得 到 


：

ＭＭ Ｍ



Ｐｂ ＾ ｛ ．
ｓ 
ｔ
ｉ  ＾〇 ５ 
＾〇
） 
￣ ＾
〉 ： 〉 ： ＞ ：
力ｍ ｉ ，
ｍ ２ ，
ｍ ３（
’
，
古。 ，
你 ，
以０
）
丑ｍ ｉ ，
ｍ ２ ，
ｍ３ ，
 （
４ ４ ２
． ．



）

ｍｉ ＝
０ ｍ２ 
＝
〇饥 ３ ＝＝ 

〇

并且 

，

＾２
ｒ ｒ ＾  ｉ
ｓ
—

ａ


ｆ

Ｈｍ ｕ ｍ ２ ，
ｍ ３
＝

／  ／ ／
ｍ ａｘ
｛
／ｉ
（
ｓ
， 
ｖ
） ， 
ＰＥ Ｋ Ｔ （ ， 

－

ｉ
｜
ｓ
， 
ｖ ， 
ｕ
） ｝
ｃｏｓ
（
ｍ ｉ ７ｒ
－ —

７ 

）

 ｈ ａ
￣

Ｊａ
Ｊ ａ Ｊ ａ
＇ ＇



ｌ
３ ２ ［

ｘ ｃ ｏ ｓ ｍ ２ ７ｒ ＾
（
－ ￣

％ ）
ｃ ｏｓ
（
ｍ ３ ７ｒ ＾
￣

＾
－

）
ｄ ｓ ｄｖ ｄｕ ａ ｍ ｉ
ａｍ ２ ａｍ ｓ 

，

〇 ａ
ｂ ａ
－
－

 
２ ２ ３ 

３

其中 ＝
１ ２ 和％ ＝１
ｊ
＝
１ Ｍ 。 由 于很难获得 析表达式 所 以 我们 

用
，坪
． ． ．
， ，
／  ， ，

数 值积 分 的 方 法 获得 丑 的 近 似 设 ％ ㈨ 。
）
＝

％ ＋   ％ 
＋ １
）
＾ 并 且力 ㈨ ）
＝

＜ ＋ 
 ｃ
ｆ
ｊ ｇ对


于ｊ
＝
２ ３ 因 此我们 有１
， ，
。 

：

ＭＭ Ｍ



－ ＾ ７ ７１ １－

，
７７１
２ ，
Ｊ Ｔ１
３
＾＾ ７ ７１ １
＾ ７７１
２
＾ ７７１
３
 ＥＥＥ 
ｍ ａｘ
｛
ｈ
（
ｓｋ
ｌ ，
ｖｋ
２ ） ， 
ＰＥ Ｋ Ｔ （ ， 
－

ｔ
＼
ｓｋ
ｌ ， 
ｖｋ
２ ，
ｕｋ
ｓ ） 

｝

ｅｌ
ｆ ＝
〇ｆ
ｅ２ ＝ 〇 ＾ ３ ＝


０

ｒ
ｋｌ
Ｋ
Ａ
２

＾
ｉ ） ）

ｘ
ｆ
Ｊａ
＾ｋ ｉ ） 
ｃ ｏｓ
｛
ｍｉ
ｂ
ｌ 
－

 ａ
ｌ
）
ｄ ｓ
Ｊａ ｆ

２ （
ｋ２ ） 
ｐ  ｃｏ ｓ
｛
ｍ ２ ７ｒ
ｂ
２
￣

 ａ２


）
ｄｖ



 Ｕ
３ —

  ｔｉ
ｆ


ｖ

ｆ ｇ
Ｘ／  ＣＯ Ｓ ｍ ３ ７Ｔ ｄｕ


—


（
７


Ｊａ ｈ ａ
￣

ｆ

 

Ｚ
３

式中 

，

Ｓｆ
ｃ ｌ 
＝
ａ
；
＋ （
／ｅ
ｘ ＋
 ＼
）

ｊ ＾ ，  ｖｋ２
＝
 ４ 
＋ （
ｋ ２  ＋ ｕ ｋ
３
＝
 ４ 
＋ （
ｋ３  ＋



由 于 当ｍＪ Ｏ 时 ， 心 ＝ ２
货 我们 设 

：

＝〇
？
Ａ／ ＋ １
， ？ 

，

Ｊ２
＝  （ ）

０Ｊ
．

 ｃ
ｆ
＿

ｓｉ ｎ ＝１ Ｍ
垚 Ｊ
． ． ．

１ （
５（ｉ ） ， ， ， 

，

因 此我们得到 

：

Ｈｍ ｉ ，
ｍ２ ｍ３

 ，

？
 ＾Ｅ＾   
ｇ
ｍ ａｘ
｛
／ｉ
（
ｓｆ
ｃ ｌ ， 叫 ２ ） ， 办⑷ ，
Ｔ 
－

＾
 Ｉ 
＾ｆ
ｃ ｉ ） 
＾Ａ ：
２ 
５ 
＾＾
３ ）   ｝
Ｃ ＯＳ
 （
／ ． ，

十


）


ｊ
、 

）
ｋｘ ＝ ０ｋ ２ ＝
０ｋ３ ＝－
〇

ｍ １
）
ｘ  ｃ〇 ｓ
ｎ的
￣ 

－

＾ ｆ＋
（ ）
｜ ｉ
）

７６


 山 东 大 学博士 学 位论文
 



等式 （ ４ ４ ３ ． ． ） 可 以 由ｄ ｉ ｓ ｃ ｒ ｅ ｔ ｅ  ｃ ｏ ｓ ｉ ｎ ｅ  ｔ ｒ ａ ｎ ｓ ｆｏ ｒ ｍ  （ Ｄ ＣＴ ） 算 法进行 高 效 的 数值计 算 （ 参见


Ｍ ＡＴ Ｌ Ａ Ｂ 软 件 中 的 函 数 ｄｃ 和 如 ２ ｔ ） 

。

逆快速傅 里 叶变换 （ Ｉ ＦＦＴ ） 算法可 以 用 于 高效 的 计算 欧式看跌期 权 欠 Ｔ ，



－

构成的Ｍ ｘＭ ｘＭ 矩阵 因 此我们 需 要给 出 这 些 期 权所 需 要 的 致的截断 区



一

 。

由 等式 可知 的 截断 区 间 由 下 式确 定
１

间 。 （ ４ ２ ． ． １ ３ ） ，
＆ 反 （
７ －

４办 １ ，
叫２ 叫 ，
３ ）


：

＇ ｓ
Ｔ Ｔ
＇

［
ａｉ
（
ｃｘ
ｆ
） ， 
ｂ
ｉ （
ｋｉ
） ］ 
＝
 ［
ｓ
＾ ＋ ｃ ｛ （
Ｔ 
—

ｔ
，
Ｕｋ
３ ）
—

 Ｌ ｃ
２ （

—

ｔ
， 
ｕｋ
３ ） ， 
ｓ ｃ
ｆ ｌ 
＋ ｃ
［ （

—

ｔ
， 
Ｕｋ
３ ） 
＋ Ｌ  ｃ
＼
｛ Ｔ 
—

ｔ
，
Ｕｋ
３ ） ］


，

＇ ｖ
Ｔ
＇

［
ａ２
（
ｋ２
） ， 
ｂ２
（
ｋ２
） ］ 
＝
 ［
ｖｋ
２
＋ ｃ
＼ ｛
Ｔ 
－

ｔ
， 
ｕｋ
３ ）
－

 Ｌ ｃ
２ ｛
Ｔ 
－

ｔ
， 
ｕｋ
３ ） ， 
ｖｈ ＋ｃ
＼ ｛

－

ｔ
， 
ｕｋ
３ ）
＋ Ｌ ｄ＾ Ｔ
｛

－

ｔ
， 
ｗｆ
ｃ ３ ） ］


．

对于 每个幻 ，
ｃ２
ｆ ，
＝
０
，
． ． ．

，
Ｍ 

，

ａｉ
（
ｋｉ
） 
＞ａ
［ ＋  ｍｉｎ （ ｃ
＾ （
ｒ 
－

ｔ
， 
ｕｋ
３ ）
－

 Ｌ ｃ
＾
ｉ
Ｔ 
－

ｔ
；ｕ ｋ ３ ） 

）
＾３



ｓ
Ｔ
＇

Ｔ
＇

＝
ｓ 〇 ＋  Ｃ
ｉ （
ｉ
，
ｕ〇 ）
－

 Ｌ ４ ｛
ｔ
，
ｕ〇 ）
＋ ｕｎ ｎ （ ｃ
ｌ ｛
－

ｔ
，
ｕｋ
３ ） 
－

 Ｌ ｃ
２
［
－

ｔ
，
ｕｋ
３ ） ） 

，

Ｔ
＇

ｂｉ
（
ｋｉ
） 
＜ ｂ
［
＋  ｍ ａｘ （ ｃ
ｆ （ 
Ｔ 
－

１
， 
ｕｋ
ｓ ）
＋ Ｌ  ｃ
＼ （

－

ｔ
， 
ｕｋ
３ ） 

）

＇ ｓ
Ｔ
＇

＝
ｓ 〇 ＋  ｃ
｛ （
ｔ
， 
ｕ 〇 ）＋Ｌ
４ （
ｔ
， 
ｕ〇
）
＋  ｍ ａｘ
（
ｃ
ｉ （
－

ｔ
， 
ｕｋ
３ ） 
＋ Ｌ  ｃ
２ （
Ｔ 
－

ｔ
， 
ｕｋ
３ ） ） 

，

Ｔ
＇

ａ２ （
ｋ２
） 
＞ａ
２
＋  ｍｉｎ （ ｃ
ｉ （

－

ｔ
， 
ｕｋ
３ ）
－

 Ｌ ｃ＾ ｛ Ｔ  －

ｔ
， 
ｕ ｋ３ ） ）



ｋ３



＇ ｖ ＇ ｖ
＝
ｖ
〇 ＋  ｃ
＼ （
ｔ
， 
ｕ〇 ） 
－

 Ｌ ｃ
２ ｛
ｔ
， 
ｕ 〇 ）＋ｍ ｎ ｉ
（
ｃ
ｉ（
Ｔ 
－

ｔ
， 
ｕｋ
３ ）
－

 Ｌ ｃ
２ （
Ｔ 
－

ｔ
， 
ｕｋ
ｓ ） ） 

，

＇ ｖ
＜ Ｔ Ｔ
＇

ｂ
２ ｛
ｋ２
） 
ｂ
２
＋  ｍ ａｘ （ ｃ
＾ （

－

ｔ
， 
ｕ ｋ３ ）
＋ Ｌ  ｃ
２ ｛

－

ｔ
， 
ｕｋ
３ ） 

）

＇ ＇

Ｔ
，

＝
 ｖ〇  ＋  ｃ
＼ ｛
ｔ
， 
ｕＱ ）
＋ Ｌ  ｃ
ｌ （
ｔ
， 
ｗ〇 ）
＋  ｍ ａｘ （ ｃ ｉ （
Ｊ  －

ｔ
， 
ｕｋ
３ ）
＋ Ｌ  ｃ
ｌ （

－

ｔ
， 
ｕｋ
３ ） ）


．

我们记 

：

ｓ
Ｔ Ｔ
ｆ

ｎｋ ｕｋ Ｌ ｕｋ
ｍ ｃ ｃ
－ － －

＼ ｔ
，  ｔ
３ ）
－

ｉ ３ （ ｌ （ ，
２ （ ，
３ ） ）



＋１
ｒ

＂ 
＝
１
 

＾
１  ［ ］  

＞

Ｌ ｏ ）

，
＊ ／

ｍ ａｘ ｆ ｒ ｗｆ ＋ Ｚ ７
－

ｃ ｃ ｕｆ
－

＜
－

ｉ
 ｃ ｃ  ，

ｅ
二 ｒ ｉ ３ （ （ ，
３ ） ｜ （ ，
３ ） ）  １



＋ ＋１
， ｌ ，

＂ ２ ＝  

１
 ［ ］  

，

＾ Ｔ ４ Ｔ
＇

 ｒ
－
ｋ３ （
ｃ
＼ （

－

ｔ
，
ｕｋ
３ ）
－

 Ｌ （

－

ｔ
，
ｕｋ
３ ） ） ＾  １



＋１
， ，

ｎ ３ ＝  

＾
［ ］  

，

Ｌ ｏ ）

ｍ  ｒｎ ａｘ ｋ ３ （
ｃ
＼ ｛
Ｔ －

ｔ
，
ｕｋ
３ ）
＋ Ｖ４ Ｔ 
｛
－

Ｕ ｕ ｋ３ ） ） ＾  １



＋ ＋１
， ，

＂ ４＝ １
 

［
Ｕ＾  

，
］

ｏ ）

其中 代表 向 下 取整 令５ 诉 开２ 开３ ＆４ ） 并且 ￡ 那 么 欧式 期 权矩 阵 的


一

．
。  ＝  １１１ ￡？ ；

１ ， ， ，
， ＿ 
＝
 ６ １／ ，

［ ］

致截 断 区 间 由 下 式确 定 

：

［
〇！ ，
＆！
］ 
＝
［
ｓ 〇 ＋  Ｃ
？ （
ｔ
，
Ｕ〇 ） 
－

Ｌ ｃ＾ （
ｔ
，
Ｕ〇 ） ；
Ｓ〇 ＋ ４ （
ｉ
，
？ 〇 ）＋ Ｚ
＾ ＾ （
Ｍ〇 ） ］ 

，

ｖ
ａ２ ｂ ＝
ｖＱ＋ｃ ｕｏ Ｌ ｃｌ ｕ〇 ） ｖ ０＋ｃ ｕ〇 ） ＋ Ｌ ｃ ｕ〇
－

ｔ  ｔ ｔ ｔ
＾


．

［ ， ２ ］   ［ ｌ ｉ ）  （ ， ，
ｌ （ ，
２ （ ，
） ｝

７７


 山 东 大学博士学 位 论文
 



因此 ， 对于任 意 的ｈ ，
Ａ ：
２ ，
Ａ ：
３ 
＝
０ ，
． ． ．

，
Ｍ ，
［
（
＾ （
／
＾ ，
（

＾ （
幻 ） ］
ｘ
 ａ２［ （
Ａ ；
２ ） ，
６２
（
ｃ２
ｆ
） ］ Ｃ ［
５ｉ ，
ｈ ］ 


ｘ

办２ 并且 ＝ ＾ ＾
〇 石２ 〇 ２  ＝＾
〇设 々 ＝
２ Ａ／  ＋  １ ） ７ ２  １ 

对
＿
— — —

石１
—

［
￡１
２ ，
］ （ １ 
，
ｐ ２
（
 （
，

于 ＆ ＝
０ ，
…
，
Ｎ ，
ｊ
＝
１
，
２ 。 由 等式 （ ４ ２ ． ． １０ ） 和等式 （ ４ ３ ３ ． ． ） ， 我们 有 

：

ＰＥ Ｋ Ｔ ｛ ，
－

ｔ
＼
ｓ
－

ｋｖ
ｖ
－

ｋ２ ，
ｕｋ
ａ ）



２
＾ ＋
＾
＇

Ｓ ｌ
＇
ｖ

Ｓ ＾＾ Ｆｎ ｈ ｋ
ｈ
－

ｅ
！ｗ ｒ


＾
￣
，
ｒ
 ＿  ＿ 
－
．
５Ｚ  （ ｛
１ ，
ｎ２ （ ）

＋ Ｒｅ ａ  ｌ

 ｝）
Ｇ： １ （
ａ１ ，
６ｉ
）
Ｇ＾
２ （
ａ２ ， 
ｂ２
） 

，

其中 

，

Ｆ
Ｌ ｎ２ （ ｈ ）
＝
 ｅｘ
ｐ
｛
、

Ａ＾Ｔ 
－

１
，  Ｊ＾ －

）
＋ Ｃ Ｔ 
（

－

１
，  Ｊ＾ ｚ
￣

）
ｕｋ


３

〇２ 〇 〇２

ｕｉ 〇 〇２
—
— 一 —

 ＣＬ  （Ｘ 
２ ｉ 

＞
，
＼ ＼

ｎ ｉ ７ ｒ  ｎ ２ ７ｃ
…

 

＼
丨辽
一  ￣

ＣＬ ＼
 

Ｚ
： ２ 

５

＾ ＾  ｊ 

ＦＬ ｎ ２ （
ｈ ）
＝
 ｅ ｘｐ
 ［
＾
ａ ｘ ｛ Ｔ ｔ 
ｕ
－

，
￣

ｒ ＾ ）
＋ Ｃ Ｔ 
（

￣

 ＾
￣

ｒ＾以
） 

＾
 〇２ ＾ ２ ｌ ｘ〇 ２
ｆ
— — — —

（
＼  ｌ ＼
 Ｃ＞
ｉ
 

２

ｎｉ
…
７ｔ
 ｎ ２
７ｒ
 ＼
＋
＿

ｚａ ｉ ａ２

—  — —

 ｉ ？
＾


，

＾
〇ｌ ｂ 〇


Ｊ
一
—

 ＣＬ
２
＞

ｉ ２

４ ４ ４
． ．

（ 

）

并且 

，

＾
＾＾ Ｍ ＋ 
－

（
 ｌ ｎ
－

＋


＾
） （ ）

＾
＝
 ４ ＋ ｈ  （ 
－

（
Ｍ ＋ｌ 
） （
ｎ
－ 
）


＋

所以有 

：

ｅｘｐ
｛
ｉ

ｉｆ ｒｋ ＾ ｝
＝
ｅ ｘｐ
｛
？：

ｉ ｒ ｒ
ｋ

（
ａ
；
＋
ｉ ｒ
（
Ｍ ＋ １
） ｛
ｈ ￣

 ＾
＋
０  

｝

２ ７Ｔ ｔ


￣

ｆ
ｘ  ｅｘ ｐ － —

？ｉ ｎ ｉ 

．

｛ ｊ
＾ Ｙ

７８


 山 东大学博士 学位论文
 



记 

：

Ｋ ，
ｎ２ （ ｈ ） 
＝
Ｆ＾ ｎ ２ （ ｈ ）
ｅｘｐ
〇 ￣

＾ 
（
ａ［ ＋
（ ｜
－

（
Ｍ ＋  ｌ
） （
ｎ
－

 ５
）
＋
 ＾  

＞


ｈ
ｘ ｅｘｐ ｉ
４ ＋
＿

Ｍ ＋ １ ＾ ■

＋
｛
（ （
（ ） （
 ＾ 〇 Ｍ Ｔ ｉ
）


｝

ｘ Ｇ
＾ ＤＧ ２ ） 

，

／ ／ １  、 ｙ  ，
 ＼  （
４ ． ４５ 

）

ｊ
１ ＿

Ｆｌ Ｍ ＋
Ｋ ｈ ｈ
＾ ＋ ＋


＝
ｅｘ ｐ ｉ
－

ａ
－

 ｌ ｈ ￣

ｕｎ２ ｛ ） ｎ ２
（ ） ｛ ； ＼
（ ） （ ） 

＞
＾
ｉ

（＾ ＾
  ＾）

ｘ ｅｘ ｐ
＂

＇
４ ＋
＿

Ｍ ＋ １ ｆｉ 
￣

＋
＾ｒ ｋ  （ ＾ ０  ｍ＾ｔ ）
｛  （ ） （ 

｝
 
（  

因 此对于ｆ
ｃ ３
＝
０
；
． ． ．

，
Ｍ ， 我们 有 

：

ＰＥ Ｋ Ｔ （ ，

－

ｔ
＼
ｓ
－

ｋｉ ，
ｖ
－

ｋ２ ，
ｕｋ
３ ）



￣
２６
 


 
Ｒｅａ ｌ Ｉ
１ ， ２ （
Ａ ：

３ ）
ｅｘ ｐ
｛
ｖ ＋  １  ＾ｖ ＋  １
ｋｉ ｎ ，

ｉ ＋  Ｓ＾ —

ｋ２ ｎ２
｝


１

ｈ ｈ Ｘｈ

ｄ，
－ －

＾
（ ）



Ｊ

２ｅ
＿

ｒ （
ｒ ＿

ｔ
）

    ｆ
．  ．

ｆ
２ ７ｒ ｉ ￣

２ ７ｒ ｉ  ￣

 ， １



＆ｉ ａ ６２

 ＾ ＾  Ｎ ＋ Ｎ
ａ２ ＋

－ －

 ｌ ｌ
（ ： ） （ ） ｎ 〇 ｎ 〇
［ 

Ｊ

４ ４ ６
． ．

（ 

）

等式 （ ４ ４ ６． ． ） 可 以 由 逆快速傅 里 叶 算法 （ Ｉ ＦＦＴ ） 和 快速 傅 里 叶 算 法 （ Ｆ ＦＴ ） 进行高效 的




计算 ， 参 见 Ｍ ＡＴ Ｌ Ａ Ｂ 软 件 中 的 函 数 识 、
＿ 和 切找 。
等式 （ ４ ４ ３
． ．
） 中 的 矩 阵 由 ｉＶ Ｋ Ｊ 

－

 外％ ，
％ ２
， 叫 ３ ）
和石 １ ，
系２ ＝
（
於 ＋  １
） （
Ａ ＿

！ ） ，
…

，
（
从 ＋１ 
） （
办 ＋
｜ ） 
＿

１  给出 

。

§
４ ５ ．
美 式期 权定 价 的 Ｇｅ ｓ ｋｅ ￣

Ｊ ｏｈｎｓｏ ｎ 方法



对 于 美式看跌期权 ， 由 于期权 持有 者 可 以 在 到 期 日 内 任何时刻行权 ，

所 以很难获


得 美 式看跌 期权 的 解析解 。 针对 美 式 看 跌 期 权 的 定 价 问 题 ，
有大量 的 数值方法提供包


括  ｌ ａｔ ｔ ｉ ｃ ｅ  方法 （ 即 树 方 法 Ｃ ｏｘ ｅ ｔ ａｌ ．

 ［
５ １
］
） 、 Ｍ ｏｎ ｔ ｅ Ｃ ａｒ ｌ ｏ 方法 （ Ｌ ｏ ｎ ｇ ｓ ｔ ａｆ  ａｎ ｄ  Ｓ ｃｈｗ ａｒ ｔ ｚ



［
１ ０４
］
） 、 ｉｎ
ｆ ｉ ｔ ｅｄ ｉ ｆｅ ｒ ｅ ｎ ｃ ｅ  方法 （ Ｈｕ ｌｌ ａｎ ｄ  Ｗｈ ｉ ｔｅ
［
８３
］
） 、
ｑｕ ａｄ ｒ ａｔ ｕ ｒ ｅ  方法 （ Ｓ ｕ ｌ ｌ ｖａｎ ｉ
［
１ ２９
］
） 

等
等 。 由 于 数值方法 通常难 以 提供 直观 的 理解 ，
因 此 关 于 美 式期权近似解析 解 的 研 究 也有


不少 ， 主要有 四类 ： 通过获得 美 式期权 的ＰＤＥ ，
来 研 宄 Ｐ Ｄ Ｅ 的 近 似 解 析 解 例 如 Ｂ ａｒ ｏ ｎ ｅ ，


＾

Ａｄｅｓ ｉ ａｎ ｄ Ｗｈ ａ ｌ ｅｙ
丨
１０
］
和 Ｊｕ ａｎ ｄ Ｚ ｈ ｏｎ ｇ
 ［
９ １
］
； 通 过研 究提 前 行权 的 标 的 价格边 界 来给 出



美 式期权 的 近似解析解 ， 例 如Ｂ ｒ ｏ ａ ｄ ｉ ｅ  ａｎ ｄＤ ｅｔ ｅ ｍ ｐ ｌｅ ［

２８
］
和 Ｂ ｕｎ ｃ ｈ  ａｎ ｄ Ｊ ｏ ｈ ｎ ｓ ｏ ｎ
丨
３０
］
； 

将
美 式 期 权 的 价 值 分 解 为 欧 式 期 权 的 价 值 和 提 前 行权 的 溢 价 例 如 Ｃ ａ ， ｒｒｅ ｔ ａｌ ．

 ［
３６
］
和 Ｉ ｂ ｄｆ
ｉｅｚ



７９


 山 东 大学博士 学 位论 文
 



［
８７
］
； 将 美 式期权视 为 几种 百 慕 大期 权 的 组合 通过 ， ｅ ｘ ｔ ｒ ａｐ ｏ ｌ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ 方 法 获得 美 式 期 权 的


近似 ， 例 如Ｇｅ ｓ ｋｅ  ａｎ ｄ  Ｊ ｏ ｈ ｎ ｓ ｏ ｎ
 ［
７４
］
和 Ｚ ｈｕ  ａｎ ｄ  Ｃ ｈ ｅｎ  ［
１ ４２
］
， 在本 章 我们 重 点 介 绍 第 四 类


方法 

。

Ｇ ｅｓ ｋ ｅ  ａｎ ｄ 证明 了 个 美 式 期 权 可 以 用Ｒ 方法


一

Ｊ ｏ ｈ ｎ ｓ ｏ ｎ  ７４ 丨 ］
ｉ ｃ ｈ ａｒ ｄ ｓ ｏ ｎ  ｅｘｔ ｒ ａ
ｐ ｏ ｌ ａｔ ｏ ｎ  ｉ

来评估 外 实 现较 髙精度和 高 效 率 的 计 算 特 别地 个美 式期 权可 以 用 几个具有 不 同 行



一

。 ，

权 时 间 点 的 百 慕 大 期 权来 近 似 为 了 更 好 的 理 解 这 个 方 法 我 们 假 设 函 数 。 ， １
＾ ／
〇 依赖于参


数 九 并且

 ，

Ｆ （
０
） 
＝
ｌｉ ｍ Ｆ （
Ａ ）＝ ａ 〇



对Ｆ０ 在ｈ ）
＝０ 处进行泰勒展开 ， 我 们 可 以 获得 

：

＾ ＾
Ｆ ｛
ｈ
） 
＝ Ｆ ｛
０
）
＋  ａｘ ｈ  ＋  ａ２ ｈ  ＋ ０ ＾ 
｛
３
） 

，

同 时对于不 同 的 ／ｉ ， 我们 也可 以得 到 

：

Ｆ （
ｋｈ
）
＝ Ｆ （
０
）
＋  ａ
＾ｋｈ ）
＾１
 ＋  ａ２
｛
ｋｈ
ｙ ＋ ０
２

（
／ｉ
７３
） 

，

＾
Ｆ （ ｑ ｈ ）
＝
 Ｆ （
０
）
＋  ａ＾ｑｈ）  ＋  ａ２
（ ｑｈ ｐ 
＋ 〇 
｛
ｈ？


％
因 此 通 过 上 述 三 个 等 式构 造 的 线 性 方 程 组 ， 我们 可 以解 出 Ｆ （
０
）


，

７ ７１

￣

ｇ ｇ

Ｆ ０ ）  ＝ Ｆ ｈ １）  ＋  Ｆ Ｆ

ｋｈ
— － ￣ ￣ －
— ￣
－


 ｒ  ｖ（
／ｉ

ｇ
（
ｖ ｛
、 Ｋ
（ ） ｛ ） ）


７２
＾７ １ 
１
ｙｉ ｋ ＾２  １ ＋ ｋ＾
－ －
－
－


 （ ）  ｑ  （ ） 

１ －
７２  

＿

７１


７＾


７１


７Ｔ
￣

Ｆ  ￣

ｋｈ
） Ｊ

（ｑｈ１
）
＋  ｖｉ 
ｈＰ
－

Ｆ Ｏ １３


．

＋
７ ；
｛ ｛
Ｋ  ｖ ） 

＇
）

ｑ
ｉ２
ｊ〇
（
＼  －

１
）
—

 （
ｋ＾ ２ 
－

１
）

当 我 们 将 Ｆ ㈨ 视为 可 以 在等 间 隔 ／ｉ 时 刻 进 行 Ｔ ／ 次 行 权 的 百 慕 大 期 权 时 我们 就 可 以 获 得

： ／ｉ ，

无穷 次可行权 的 百 慕大期权 ， 即 美式期权 ， 的 近似 。 例 如 我们 将 设 为Ｔ／ ３ 令Ａ ／Ｉ ， ： 

＝
３ ，
ｇ


＝

３
／
２ 时 则乃 ，
＝
尸 （
／ｉ
）
为 三 次 行权 的 百 慕 大 期 权 巧 ，
＝
尸 紐 （ ）
则 为欧式期权 巧 ，
＝
尸 （ 的 则

 ）

为 二 次行权 的 百 慕大期 权 ， 由 此 我 们 可 以 得 出 美 式 期 权 的 三 点 Ｇ ｅｓ ｋｅ －

Ｊ ｏ ｌ ｍ ｓ ｏｎ 方法 

：

Ｐ ＝ Ｐ３  ＋
２
＾ ３
￣  —

２
＾ ２
￣ ￣



Ｂ ｕ ｎ ｃ ｈ  ａｎ ｄ 提出 了 种修正 的 二 点 Ｇ ｅ ｓ ｋｅ 方法可 以提高解 的 精度

一

Ｊ ｏ ｈ ｎｓ ｏ ｎ ２９ Ｊ ｏ ｈ ｎ ｓ ｏｎ
－

 

：
［ ］

＊
Ｐａ Ｋ Ｔ （ ，
＼
ｓ〇 ，
ｖ〇 ，
ｕ〇
）
？  ２ ＰＢ
（
Ｋ ，
ｔ
，
Ｔ ＼
ｓ〇 ，
ｖ〇 ，
ｕＱ
）
－

 Ｐｅ Ｋ Ｔ （ ，
＼
ｓ〇 ，
ｖ０ ，
ｕｑ ） ，  （
４ ５ ． ． １


）

其中 为 到 期 期 限 为 ７ 行 权 价 为 Ｋ 美 式 看 跌 期 权 作 为 欧 式 看跌 期 权 为二次


１

， ，

行权 的 百慕大 期权 。 ｒ 为七个不 同 行 权 时 刻 Ｔ／ ８ ， 
２ｒ
／
８ ，
． ． ．

，
７Ｔ
／
８ 中 价值最大 的 作 ， 即 

：

＊
ＰＢ Ｋ （ ，
ｔ ，
Ｔ ＼
ｓ〇
，
ｖ〇 ，
ｕ〇
） 
＝
 ｍ ａ ｘ  Ｐｂ
（
Ｋ ， 
ｔ＊
，
Ｔ ＼
ｓ〇 ，
ｖ〇 ，
ｕ〇 ） 

．

＊ ＊

ｔ＝ ２Ｘ ／８ ，
…

，
７Ｔ ／ ８



对 于 美 式可损 期权 ， 我们 也 采用 修正 Ｇ ｅｓ ｋｅ －

Ｊ ｏ ｈ ｎｓ ｏ ｎ 方法来进行近似计 算 

。

８０


 山 东 大学 博士学位 论文
 



§４ ． ６ 数值模拟



在本章节 ， 我们 通 过 数 值模拟 来 直观 的 展 示 违 约 风 险 下 看跌 期 权 中 参 数 的 影 响 

。

表 ４ 给 出 了 数 值 模 拟 中 的 默 认 参 数值
． １ 

：

表 ４ ． １ ：
动态过程 （ ４ ２ ． ． １ ） 的参数



＂ ＂
标 的 过 程  资 产 价 值 过 程 方 差 过 程

 ￣ ￣

￣
参 数 名 称  参 数 值 参 数 名 称 参 数 值 参数 名 称  参 数 值


初 始 值 ５ 〇
＝
２ １ 初 始 值  ％ 
＝
１ ００  初 始 值 Ｕ 〇
＝
２ ． 

３

波动率系 数 ａｓ＝０ ２ ．
波动 率 系 数 心 ＝
０ ． ２２ 波 动 率 系 数  ￣ 
＝
０ ． １ 

７

强 度 Ａ ＝２ 向 上 跳 概率 ｐ？
＝
０ ． ６４ 长 期 方 差 ０ ＝ 

１

向 上跳概率 ｐｓ
＝
０ ．
６ 正 向 跳  甙 ＝
１ ８  均 值 回 复 速 度ｄ ＝３ ． 

７

正 向 跳 试 ＝
１ ２  负 向 跳 嗞 ＝
２ １  相 关 系 数 ｐ ｉ 
＝
０ ． 

３

负 向 跳 ％ 违 约 边 界  Ｄ  相 关 系 数 Ｐ
＊
＝
１ ４ ＝ 

４
〇
＝
８ ０
２
．

无风险利 率 ｒ＝ ０ ０ ５ ．
 未 决 赔 偿 Ｄ ＝１ ００  相 关 系 数 ｐ ３
＝
０ ． 

１

行 权 价 格Ｋ ＝
２５
 ｜
违 约 比 例 ａ 
＝
０ ． ５
 ｜
到 期 期 限 Ｔ ＝


１

§
４ ６ ． ． １ 截断 区 间 和 项 数 的 影 响



首 先我们 通过 数值模拟 展示 截 断 区 间 和 项 数 对 欧式看跌期权 的 影 响 。 表４ ． ２ 表示相



对 偏 差 随 截 断 区 间 Ｉ和 项 数 ７ Ｖ的 变化 。 当 Ｌ ＝
１ ，
２ 即 随截断 区 间 比较小 的 时候 ，
会出



现较大 的 偏差 ， 当 １取 值 过 大 时 （
Ｌ ＝  １ ５ ，
２０
）
，
我们 需要更 多 的 项数来减小偏 差 （
ｉ Ｖ ＝



６３ ，
１ ２７ ，
２５５
＾ 对于 百慕大期权 ， 从等式 （ ４ ４ ３
． ． ） 中可 以看出 ， 较 小 的截断区 间和较 多 的


项数 可 以 对 丑 的 近 似提 供 更 高 的 精 度 

。

８ 

１
 山 东 ＾孝 博 ＾ 位 论１

 
Ｓ？令 窗 令

ｉ Ｓ５令

ｉ ０ 令
ｎ Ｎ Ｖ Ｖ Ｎ Ｌ
ｔ
＇

Ｍ 茶 ｔ 李
ｆ ％ 莩 ＾ 茶
＾      
２ ０ ０ ０
． Ｐ ３ ＿
３ ．
３ ３

． ． ． ．

１ Ｑ ０ ０ ０
１
５ ５ ５ ５
１ １ １ １
８ Ｓ １

７
９
１

７
９
１

７
９
１

７
ｓ ４ ４ ４ ４


。 Ｇ Ｇ Ｇ Ｇ
３ ３ ３ ３

   
   
－ －
－ －

０ ０ ０ ０
．
３ ．
３ ．
３ ．
３
０ ０ ０ ０ 
． ＿ ． ．

４ ４ ４ ４
０ Ｑ ０ ０
２
１ ４ １ ４ １ ４ １ ４
３ ５ ３ ５ ３ ５ ３ ５
９ ７ ９ ７ ９ ７ ９ ７
８ Ｓ ８ ８

    烙
３
－

 ３
－

 ３
－

 ３
－


．

３ ．
３ ．
３ ．

３ ４
．

０ ０ ０ ０
． ．
＿ ．

４ ４ ４ ４ ２
５ ５ ５ ５ ：

５ ５ ５ ５ Ｃ０
Ｅ ０ Ｅ ０ Ｅ ０ Ｅ ０
０
－

４ ０
－

４ ０
－

４ ０
－

４ 趨
５ ５ ５ ５
萆
  
Ｉ


－


－


－

 ｘ
５ ５ ５
ｐ
００
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８
 山 东 大学 博 士学位 论文
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

现 在 我 们 考 虑 截 断 区 间 和 项 数对 二 次 行 权 百 慕大 期 权 的 影 响 。 从 表４ ． ３ 中 可 以看


出 ，
对于较大项 数及二 次行权 的 百 慕大 期 权花 费 了 大 量 的 时 间 。
特别 的 ，
当 行权时刻


为 ＣＴ ／ ８ ，
ｒ ）
时 ， 欧 式 期 权 构 成 的 矩 阵 十 分 庞 大 以 至 于耗 费 了 ２３５６ 的 时 间 来计算 ５个 期 权

 ｓ

价格 

。

表 ４ ３ ． ：
截断 区 间 和 项数对二 次行权百慕大期权 的 影响



行权时 刻 时
 
ＣＰＵ 用 １／ ４  ５ １ ０ １ ５ ２ ０
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｜  ｜ ｜

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Ｍ ６３
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６ ８ ０ ｓ  Ｎ ５ １ １  ５ １ １  ５ １ １  ５ １ １  ５ １ １

Ｐｒ ｉ ｃｅ ４ ．
１ １ ４８ ４ ． １ ３５２ ４ ． １ １ ３５ ４ ． １ ２ ７８ ４ ． ０ ９ ７３



Ｍ １ ２７



２３５６ ４ ． １ ０ｓ  Ｎ １ ０ ２ ３  １ ０ ２ ３  １ ０ ２ ３  １ ０ ２ ３  １ ０ ２ ３



Ｐｒ ｉ ｃｅ ４ ． １ ２４ ５ ４ ． １ ３ ４ ８ ４ ． １ １ １ ７ ４ ． １ ６２９ ４ ． １５９



Ｍ ３ 

１

４ ２ ９ ８ｓ
．  Ｎ １ ２ ７  １ ２ ７  １ ２ ７  １ ９ １  １ ９ １

Ｐｒ ｉ ｃｅ ３ ． ９４ ７ ７ ３ ． ９ ２ ４６ ４ ． １ ０２５ ３ ． ９３ ５ ６ ４ ． １ ０７１



Ｍ ６３
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

（
Ｔ／ ２ Ｔ ，  ）  ２ ５ ６ １ ０ ｓ．  Ｎ ２ ５ ５  ２ ５ ５  ２ ５ ５  ３ ８ ３  ３ ８ ３



Ｐｒ ｉ ｃｅ ３ ． ９４７３ ３ ． ９２３ １ ３ ． ９５５６ ３ ． ９ ２ ４ ７４ ０ ６ ３ ． 


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Ｍ １ ２７
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１ ９ ５ ７ ８ ６ｓ ．  Ｎ ５ １ １  ５ １ １  ５ １ １  ７ ６ ７  ７ ６ ７



Ｐｒ ｉ ｃｅ ３ ．
９ １ ７２ ３ ． ９２２９ ３ ． ９ ５ ３３ ３ ． ９２３ ２ ３ ． ９ １ ７５



实 际上 由 随机向 量 的 联合概 率密 度 可 知 ， 在％ 和 ％ ， ｊ

＝
１ ，
２ ，
３ 附近 的概


率接近于０ 另 方面 从表４ 中 可 以看 出 较小 的 截 断 区 间 依然 可 以 为 欧式期权提


一

。 ， ． ２ ，

供较 为 精确 的 结 果 因 此在 不 明 显 损 失 精 度 的 情 况 下 我 们 可 以 调 整 Ｚ 和尺
＇

。
＝
Ｌ 

＝
ｆ
，

（
Ｍ ＋
－

１ 来提升 计 算速度 。 表４ ４展 示 了 调 整 后 的 算 法 是 精确 而 高 效 的
． 

。

８３
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
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．  ５
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§ ４ 
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４ 

４


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
 山 东 大学博 士 学位 论文
 
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

§
４ ６ ２
． ．
 与 Ｍｏ ｎ ｔ ｅ Ｃ ａｒ ｌ ｏ 模拟 的 比较



在这 小节 我们验证和 比较 了 该数值算法和 Ｍ ｏ ｎｔ ｅ  Ｃ ａｒ 模拟 方 法 在 计 算 欧 式


一

，
ｌ ｏ

期权和 二 次 行权 百 慕大期 权 的 数值 差 异 。 我 们 使 用 Ｘ ＝
５ 和 Ｊ Ｖ ＝  １ ２ ７ 来 计算欧式期权


价格 ， 而二 次行权 百 慕大 期权 的 参数则 选取为截 断 区 间 １ ／＝ ４ 和 项 数 Ｍ ＝
１ ２ ７ 。 对于


Ｍ ｏ ｎｔ ｅＣ ａｒ ｌ ｏ 模拟 我们 采 用 对 偶变 量技 术 并 设 时 间 步 长 为以
， ，
＝
 ０ ００． １ ， 欧式期 权使用


了 ５ ０ ００ ０ 条 模 拟 路 径 ， 而 二 次 行 权 百 慕 大 期 权 则 使 用 了 ３００００ 条 模 拟 路 径 。
每条模拟路径


都要计算期权 的 两个值 第 个 值使用 常 规方法计 算 第 二 个 值 则 是 通 过 改 变 随 机 变量


一

， ；

的 取 值 符 号 来进行 计算 。 表４ ． ５ 展 示 了 本 文 中 的 数 值 方法 与 Ｍｏｎ ｔ ｅＣ ａｒｌ ｏ 的差异 


。

由 表４ ． ５ ， 我们 可 以 看 出 两个主 要 结论 ： 首先 ， 数 值算 法计算速度 快于 Ｍ ｏ ｎｔ ｅ  Ｃ ａｒ ｌ 

ｏ

方法 ， 数值算法分别 使用 了 约 Ｉｓ
， １ ４ ０ｓ 计 算 来 ８个 欧 式期 权和 ８个 百 慕 大 期 权 ， 而 Ｍ ｏ ｎｔ ｅ



Ｃ ａｒ ｌ ｏ 方 法 则 使 用 了 近 ４ ４ ０ 和 ２ ０ ００ ０ ｓ ｓ 。
其次 ， 如 果我们 以 数值 算法为基 准 来计算他 们 的


相对误差 ， 则 可 以 发现对 于 表４ ． ５ 中 的 所有 情况而 言 ， Ｍ ｏ ｎｔ ｅ  Ｃ ａ ｒ ｌ ｏ 模拟 和 数值算 法之


间 相 对 误 差 的 绝 对 值 都要 小 于 ％ １ 。 因 此 数 值 分 析 展 示 了 数 值算 法 是 相 对 于 Ｍ ｏ ｎ ｔｅ Ｃ ａｒ ｌ 

ｏ

模拟而 言 更有 效 的 算法 

。

８５
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Ｉ

ｏ ０
．

５ ８
．

１ ３ ０ １ ２ ２
．

０ ５ ５
．

８ ８ １
４ １ ４ ８ ４
§ ｏｏ

１ ＾
７ ３ ２ ４ １ ９ ５ ９ ７ ２ ５ ３ ５ ４
７ — ３ ３ ２ ７ 功 ７ ０ ７ ４
ｃｌ ８
＾
      ＿       箜
 ３ ４ ４ ４
  Ｉ １ ３ ３
  ３ ３
  １
 扦 Ｌ 
洚
－

ｏ ｃ
．

０
． ． ． ．

０
． ．

０
． ． ．

９ ０ ｏ ０ ０
１
Ｏ ９ ０ ４ ４ ２ ５ ５ ７
２
ｓ 
． ｔ ．

７
０
荏 目
．

４ ４
．

３ ９ ０ Ｇ ３ Ｉ １ ５ ５ ｏ １ １ ０ ３
ｂ ｋ
１
５ ３
８ ２ Ｇ ｏ ｏ
迗
，

０ ０ ２ ２ ２ Ｏ ５ ００ ５ ６ ０ ８
ｌ

８ ｔ

９
２ ０ ８ Ｇ Ｇ ８


湾 ０ ９ ００ ３ ９

           齡
  ４ ４   ３ ３
０
３
．
４
．
，

． ．  ０
１
．
１
．

 －
３
．
３
．  ． ．  １
．
１
．

 

邬
０ １ ０ ０
． ９ ０ Ｍ ０ ０ ．
５ ５ ２ ４ ４ ２ Ｐ ５ ５
５ 
４ ４
０
＾
．

４
．

１ ９ ０ ８ ７ ５ Ｇ ７ ５ ５ ３ ４ ３
ｂ ０ ３
Ｇ Ｃ Ｇ Ｗ
８ Ｇ ４ ０ ０ ６ ９ ０ ０ ２ ７ ６ 台 ６ ０ ６ １ ５
７ ０ Ｇ ９ ９ ２ ２ Ｇ Ｇ ７ Ｇ Ｇ

             
 ４ ４  ４ ４
  １ １ ３ ３
 ３ ３
 １ １

０
．

０
． ．

１ ０
．
．

 ０
－

． ．

ｏ
，

． ．

６
． ．


０ ０ ｏ ０ １ ２ ２ ２ ４ ４ ２ ５ ５ １ １
５
． Ｉ ｔ ． ．

０
＾
．

」
．

８
．

０ ０ ０ ３ ８ ０ Ｇ ６ ７ ７ ５ ５ ７ ７ ８
ｙ ４ ０ ７ ＾
２
１ ３ ３ 

９ ８ ４ 

７ ９ ７ ９ ８ ６ ０ ８ ５
４ ｃ 

＞


７
２ ８ ８ ６ ２ ７ ５ ０ ２ ４ ８ ６

 
２    ２   
１ １ ２ ７  ４   ４
ｓ ０ ８ Ｇ  ３  １ ４  ０
４
４ ０
５ 
＾


９
Ｃ Ｃ ４ Ｃ Ｃ ｏ ０ ０
．

Ｇ ７ Ｇ
．

ｐ ３
．

１ ０ ４ ５
．

８
． ．

１
Ｐ
．

．
Ｆ ７ ７ Ｐ ．
Ｐ ４ １ ８ ３ ｐ ５ Ｇ
ｇ
＊

４
１ ４


Ｕ ０


Ｕ ７ ５


Ｕ ６ ｃ Ｇ


３
．

ｃ ２  
８
４ ３ ２ ９ １


ｌ


ｉ


ｌ



ｓ ９ 

ｓ
ｓ

 
９  ９ ３ 


ｒ  

ｓ 

Ｓ 

＾  

ｓ


ｓ


ｓ


ｓ 

ｓ




８６


 山 东大学博士 学位论文
 



§
４ ６ ３
． ．
对其 他 模 型 的 应 用



在注４ ． ２ 中 我 们 提 到 模 型 的 数 值 算 法 可 以 同 样 应 用 于 其 他 模 型 特 别 的 Ｗａｎｇ 。 ，

ｅ ｔ ａｌ 

．

［
１ ３４
］
对 于 他 们 的 动 态 过程 （
４ ３ ５
． ．

）
只 提 供 了  Ｍ ｏ ｎ ｔ ｅ Ｃ ａｒ  ｌ ｏ 模拟 。 在 此 我们 将 提供数 值算法


用 于 Ｗａ ｎ ｇ  ｅ ｔ ａｌ ．

丨
１ ３４
］
模型 的模拟 。 首 先 通 过 定 理４ 的 方 法 １ ， 的特征 函 数 外 服

 ）

从下式 

：

＝
ｅ ｘｐ
（
＾ ４
（
ｘ ）＋ － Ｓ ｘ ） ｙ〇
（ ） ）  （
４ ６ ． ． １


）

并且 

，

ｘ ＋ ＾
 Ｍ ±Ａ 哪 咖 ｒ 
ｅ ６
（ ） 
＾ｌ Ｌ  （ ） ）
Ａ 
＾Ｂ ｘ 
． 

？

Ｘ） ｘ Ｘ
－

 Ｗ
＿ ＿

７

￣ ￣

｛ ） （ ）

〇 ａ 〇

｛ ） 

’

＿ ＴＭ
＞

２ ２ ｅｘ
ｌ ２ ｐ ）

ｌ ｙ  卞 ０
ｙ ｙ
外 ｙ ２ ⑷
＋卢

ｘ ６ ？

）
４ ６ ２ ． ．

（ 

）

 ｘ ） Ｔ ） ６
２
Ｌ （ ｘ ）＝ ｅｘ ｐ ｄ
－

１
）
＋１ ｘ ）＝ｓ Ｐ
－

２ｉ ａ ｘ 

．

ｊ ＾
｛ （ （ ） ；
｛

对等式 （ ４ ３ ６． ． ） ，
我们 设 

：

Ｈｎ ｕ ｎ ２
＝
ｆ  ！Ｃ （
Ｓ〇 Ｖ〇 Ｋ Ｔ，  ，  ，  ；  ｙ ｕ ｙ２ ）
ｃ ｏｓ
（
ｎｉ ７ｒ
＾
￣ —

）
ｏ （ ｎ２
｜

ｃ ｓ ７ｒ
＾ ￣ —

）
ｄ ｙ １ ｄｙ ２ ａ ｍ ｉ
ａ Ｔｎ


２

 乜 １ “ １ 〇
— —

Ｊ ａ２Ｊ ａ ｘ
  ＞



２

（
４ ６ ３ ）
． ．

其中ａ 〇
＝
１
／
２ 并 且％ 
＝
１ ，
ｆｏ ｒ
 ｊ
＝
１ ，
…
，
Ｍ 。 于 是我们 有 

：

Ｎ Ｎ



Ｃ３ 〉 ： 〉 ：
人 ｉ ｉ
，
ｎ２ 丑ｎ ｉ ，
ｎ２ ，
 （
４ ６ ４
．



）
，

ｎ ｉ
＝
０  ｒｉ
２
＝ 

〇

令 

：

＋ ｈ＋ ＆２ ＋ ＋
Ｎ ＋
Ｖｉ ｋｉ ＝
〇 ｉ ２／ ２ （
＝
Ａ ２
：

｛ ）  ｛ ） （ 

＇

 １

我们 有 

：

１ １

Ｗ 器＾ ｔ
７

Ｅ Ｅ邮
１

Ｑ ＾二 ｊ
）

从
）
Ｈｎ ｕ ｎ ２
？
。 ， 队 火 了 奶 ；
（ 奶⑷ ） ｝
ＣＯ  ）
ＣＯＳ


）

，

 

 

） ）



２

＝ 

１
Ｊ

４ ６ ５
． ．

（ 

）

其中 

，

？
＝
〇
２ （
ｉ Ｖ＋ｌ ）
， ？


，

汚
＝
＇ ｜ 

＾
＇

Ｓｉｎ
Ｊ
＝１ ＃
砉
… ？ 

？

（ ）
ｌ ｉｙ ， ， ，

动态系 统 （ ４ ３ ５ ． ． ） 的 参 数 采 用 Ｗａ ｎ ｇ 
ｅ ｔ  ａｌ ．

 ［
１ ３４
］
表 中 给 出 的 数值１ 。 在 表４ ． ６ 中 ， 我们


给出 了 数 值 算 法和 Ｍ ｏｎ ｔ ｅ  Ｃ ａ ｒ ｌ ｏ 模拟 的 比较 

。

８７


 山 东大 学 博士 学位论文



表 ４ ６
． ：
数 值 算 法 应 用 于 Ｗａ ｎ ｇ 
ｅ ｔａｌ ．

 ［
１ ３４
］
模型



标 的价格 ？ ■

〇
 ｜  ９ ９ ． ５  １ ０ １ ０ ．
５  １ １ １ １ ．
５  １ ２ Ｃ Ｐ Ｕ



ＭＣ －

价 格０ ． １ ８６３ ０ ．
３３ １ ９ ０ ．
５３５０ ０ ． ７９ １ ６ １ ． ０８５６ １ ． ４ １ ３７ １ ． ７５ ８ ７ ２ ３ ０ ． ２ ２ ０ｓ



价 格 ＆ ０ ． １ ８５０ ０ ．

３３３０ ０ ． ５３６ ５ ０ ． ７９ ０９ １ ． ０８６６ １ ． ４ １ ２４ １ ． ７５ ８ ５ ６ ５ ． ３ ５ ９ｓ




误差 （
％ ） ０ ． ６６  －

０ ３４
．  －

０ ２９．
０ ． ０９  －

０ ０９．
０ ． ０９ ０ ． ０ 

１

资 产 价 值 ９ ９ ５ ． １ ０ １ ０ ．
５ １ １ １ １ ．
５  １ ２ Ｃ Ｐ Ｕ



ＭＣ －

价 格 ０ ． ４ ２ ２ ５０ ４ ８ ． １ ４ ０ ． ５ ３９８ ０ ． ５ ８０９ ０ ． ６ １ ２２ ０ ．

６３ １ ２ ０ ． ６４ ７９ ２ ３ ０ ． １ ８ ３ｓ



价 格 ＆０ ． ４２ ２６ ０ ． ４ ８ ２ ３０ ５ ３ ６ ５ ０ ５ ８ ０ ２０ ６ ． ． ． １ １ ８ ０ ． ６３２８ ０ ． ６４ ５ ６ ６ ５ ． １ ８ ８ｓ




误 差 ％ ０ （ ）
． ０  －

０ ２ ． ０ ．
６ ０ ． １ ０ ． １  －

０ ３ ．
０ ． 

４

§
４ ６ ４
． ．
随机波动率 的 影 响



在这 部分 我 们 给 出 几个 数 值 模 拟 的 例 子 来 演 示 随 机 波 动 率对 美 式看跌 期 权 的


一

影响 。 我 们 依 然 使 用 截 取 区 间 为 Ｌ ＝
５ 和项数为 ｉ Ｖ＝１ ２ ７ 来计算 欧 式期权 ，
使用 截取


区 间 为Ｌ ＝４ 和 项 数 为 Ｍ １ ２ ７ 来 计算 二 次 行权 百 慕大 期 权 表４ ７和 图４ 图４
＇

＝
。 ． ． １ 、 ． ２ 

、

图４ ． ３ 、 图４ ． ４ 分 别 展 示 了 方 差 过程 的 参 数 对 欧 式 期 权 和 美 式 期 权 价 格 的 影 响 。 较大 的初


始 方 差叫和 长期 方差０代表 了 金 融 市场 的 波动 剧 烈 ， 此时 看跌期 权 的 价值较 高 。 方差过


程 的 均 值 回 复速度 和 波动 系 数 １） 影响 了 方差Ｒ 的概率密度 曲 线 的 形状 ，
他 们 对期权价


格的影响 则要小 些
一



。

表 ４ ． ７ ：
随 机波 动 率 的 影 响



初 始 方 差 ｗ ０ 

。
．
５  １ １ ． ５ ２ ２ ．
５  ３ ４ ５



美 式 期 权 尸 ４ ４
． ５６４６ ４ ． ６５ １ １ ４ ．
７４ ４ ． ７８ １ ７ ４ ．
８０ ６２ ４ ． ８ ６６ ４ ． ９２ １ ４ ４ ． ９３５



欧 式 期 权 ３ ． ４ １ ４４ ３ ． ４ ２ ３ ５３ ４ ３ ３ ４３ ４ ４ ３ ９ ３ ４ ５ ５  ３ ４ ６ ６ ４３ ４ ９ ０

． ． ． ． ． １ ３ ． ５ １ ４２



长 期 均 衡 方 差 ０ ０ ．
５  １ １ ． ５  ２ ２ ．
５  ３ ４ ５



美 式 期 权 Ｐａ  ４ 
． ７３４ ２ ４ ．
７９ ８４ ４ ． ８５５ ４ ． ９２ ５ ７ ４ ． ９ ７３ ６ ４ ．
９ ８４ ３ ５ ． ０ ７３ ７ ５ ． １ ３４ １



欧 式 期 权 作 ３ ． ４２２ ２ ３ ． ４ ５ ０ ５３ ４ ８ ２ ６３ ５ ． ．

１ ６ １ ３ ．
５４９８ ３ ． ５８２９ ３ ．
６４５ ８ ３ ． ７０ ３８



均 值 回 复 速 度 ｄ ０  ０ 
． １ ． ５ ２ ．
５ ４ ． ５ ６ ．
５ ８ ． ５ １ ０ ． ５ １ ２ ．


５

美 式 期 权 尸 ４ ４
． ９２ ２ ７ ４ ． ８５５８ ４ ．
８ １ ２６ ４ ． ８０４３ ４ ．
７８ ５ ６ ４ ． ７ ７３ ４ ４ ． ７７２ ７ ４ ． ７５ ８ ７



欧式期 权 ３ ． ５３４３ ３ ． ５ １ ４４ ３ ． ４６３ １ ３ ． ４４ ５ ２ ３ ． ４３ ７３ ３ ． ４３３ ３ ． ４３０３ ３ ． ４２８５




波 动 率 系 数 化 ０ ． １ ０ ． ２２２ ０ ．
３４４ ０ ． ４６７ ０ ． ５ ８９ ０ ． ７１ １ ０ ． ９５６ １ ． 

２

美 式 期 权 ｈ ４ ． ８ １ ２８ ４ ． ７ ７５ ２ ４ ．
８ ７６４ ４ ． ８ １ １ ２ ４ ．
８ １ ６ ７ ４ ． ８２ １ ２ ４ ．
８０９ １ ４ ． ８ １ ０２



欧 式 期 权 ＰＥ  ３ 
． ４４８９ ３ ． ４５ １ ７ ３ ．
４５４７ ３ ． ４５ ７６ ３ ． ４６０７ ３ ． ４６３ ７ ３ ． ４７ ３ ． ４７６３



８８


 山 东 大学博 士学位论文
 



ｖｕ ｎ ｌ
ｗａｃ ｌ
ｅ Ａｍ ｅ ｒ
ｉ
ｃ ａｎ ｐ ｕ ｔ
ｌ  —
ｍｉ ｎ ｒＭ ｉ ｅ  ＾ ｍｗ ｃ ａ ｎ ｐｕ ｓ 

ｌ

Ｉ
—
ｖ ｊ ｎｗ ｆ
ｌ ｒ ｌ
ｅ Ｅ ｇ ｏｐ Ｍｒ ｇＪｉ ｔ
ｌ  

ｖ ｕ ｎ Ｉ ｆｉＷｅ Ｅｕ ｒ ａ ｏ ｗｒ  ｐｕ ｌ



ｊ

Ｓ
｜  ｌ 
＂

   ■
Ｉ


１   Ｉ ｉ  ｉ  Ｓ ２
｜ 
 ，
 ｉ  ｉ    ＇  

＇



－
－ 
４
６

ｕ ■

ｒ

 ４ ２
－  

？

４ 

８
■

 ３ Ｂ
－  

■



＂

Ｊ － －
― 
」
Ｊ

－

！ ｔ

  
 
３

ｈ
３

１  １ Ｓ  ２  ３       ３ Ｓ ＊  ４ Ｓ ５ ｉ Ｓ １ １
５ ２ ： Ｓ  ３  ３ Ｓ  ４  ？ Ｓ  

５

Ｉ ｎ ｉ ｔ ａ  ｖ ｏ ａｔ ｌ ｉ ｌ ｉ
ｔ
ｙ  Ｅ ｑｕ Ｓ ｉ ｂｎｕ ｍ ｍｅａｎ   ｌ
ｅｖｅ 

ｌ

图 ４ ． １ ：
初 始 方 差 的 影 响 图 ４ ２ ． ：
长期 方差 的影响


—

ｖ ｍ ｎａ ｎ Ｋ ｔ Ａｍｖｍ ｒ
 ｐ
ｕ ｌ
 Ｉ
—
ｗＪｎ ｅ ｍ ｔ Ｍ  ｆ ｍｅ ｎｃ ａｎ ｏｕ ｌ 

ｌ

ｖ ｕ ｒ
ｎｒ
ａｆｌ ｌ ｅ Ｅ ｕ ｒ
ｏｐ ｗｒ ｉ
ｗ ｔ
 Ｉ
—

ｖ ｕ ＷＭ ｉ
ｅ  Ｅ ｕ ｒ ｏ
ｔ
ｍｒ  ｐ
ｕ ｔ


）

、 一
￣








，
． 

‘ 
 ；

４ ６
－  ＾ ６


－

“ ？
 ４ ４

ｃ ｌ  

￡

４ 
．
 ４


－




＇
■ － 
．  Ｊ ８
３ ８




？
－ 

１ ６
■

６
－





＾ 



 — 



； ； ；

 
４
４
＊
１
３

〇 ２     ３
＜ ｉ ６   ７ ｔ   ｔ ｔ
ｏ ０  ０ １   Ｖ５   ２Ｊ  １ ２ 

３

Ｍｅａｎ  ｒ ｅｖｅ ｒ ｓ ｉ
ｏｎ  ｓ Ｄｅ ｅｄ  Ｖｏ ｌ
ａ ｔ
ｉ ｌ ｉ
ｔ
ｙ 
ｃ ｏ ｅ ｆ Ｔｏ ｅ ｎ 

Ｓ

图 ４ ３ ． ：
均 值 回 复 速 度 的 影 响 图 ４ ４ ． ：
方差波动 系 数 的 影 响



§
４ ７ ．
小结



在这
一

章我们提 出 了 新 的模型来拓展Ｋ ｌ ｅｉ ｎ
 ［
９２
］
给 出 的结构 化违约 风险下 的 期权定



价 的框架 ，
使 用 了 双 指 数跳模 型 和 随 机波 动 率模 型 来 刻 画 标 的 价 格 过程和 期权 卖 方 公 司



的 资产 价值过程 ， 并得到 了 该动态系统 的 特征函 数 的解析形式 。 通过 ＣＯＳ 方法 我们 获


 ，

得 了 欧式期 权和 二 次 行权 百 慕 大 期 权 的 近似解 析 解 ； 基于 修 正 Ｇ ｅ ｓ ｋｅ －

Ｊ ｏｈｎｓ ｏ ｎ 方法 ， 

我
们 又给 出 了 美 式看跌期 权 的 近似定 价公 式 。 最终 ， 我们 通 过 数 值模 拟 展 示 了 截 断 区 间 

、

展 开式项 数 和 随 机波 动率对期 权价格 的 影 响 ， 并 与 Ｍｏｎ ｔ ｅ Ｃ ａｒ ｌ ｏ 模拟方法 在欧 式期 权和




百 慕 大 期权上进行 了 比较 

。

这 章 主 要 是从结构 化违 约 风 险 建模 的 角 度 对场 外 期 权 定价 展 开研 宄 由 于结构化


一

方法 的 优势 在 于 通过对 公 司 资产 价值 的 直接 建模使 得 我 们 可 以 像 处理 标 的 价 格 过程


一

样 处理资产价值 ， 因 此场 内 期权的 模 型应用 在场外可损 期权 中 依然保持 了 良 好 的 解 析




性 ，
使 得我们 可 以 获 得高 效 的 欧式期权 的 数值 定 价 公 式 ，
并通过这种 高效 的 数值 公式来


进
一

步 的 获得 百慕大期权和 美式期权 的近似定价公式 ， 同 时 也 为其他具有解析特性 的 随




机波动 率模型提供 了 相 应 的 欧式期权 、 百 慕 大期权和 美式期权 的 定价公 式 。

本章 的不足


也 同样来 自 于 结 构化模 型 的 弊 端 ， 就是 公 司 资产价值难 以 直接观测 使得对 公 司 资产 价值


的模 型参数校准产 生 定的 困难 如 何对结 构化违约 风险 的 场 外期权模型进行 参 数校准


一

８９


 山 东 大 学博 士 学 位 论文
 



是值得进 步研究 的
一



。

９０


 第五章 倒 向 随机 微 分 方 程在 场 外 期 权定 价 中 的 应 用



§５
． １ 引 言 及研 究现状



由第 章 的 内 容可知 欧式期权作为期权合约 的 种 是 属 于 单 方 交 易 对手 违 约 风


一 一

， ，

险 （ ｕ ｎ ｉ ｌ ａ ｔ ｅ ｒ ａ ｌ  ｄ ｅ ｆａ ｕ ｌ ｔ  ｒ ｉ ｓ ｋ ） 产品 ， 即 期权卖方在到期 日 是否会支付应付 的 支 出 只 取决


于期权卖方是 否有违 约 事件发生 ， 而 与 期 权 持有 方无 关 ， 期权 买 方在 期权合约 中 只 有权


利 没有义务 而期权卖方 则 只 有 义务没有权利 违 约 风 险 下 的 欧 式可损 期权 的 种定


一

， 。

价方法 由 Ｋ ｌ ｅｉｎ
丨
９２
］
提出 ， 是使用 结 构 化模 型 来对 违约 风 险 建模 。 结 构 化 模 型 由 Ｍｅ ｒｔｏｎ



［
１ ０９
］
首 次提 出 ，
使 用 随 机 过程模 型 从 不 可 观 测 的 公 司 资 产 价 值 的 随 机变 化 中 推 导 违 约 概


率 。 在Ｋ ｌ ｅｉ ｎ
丨
９２
ｊ
给 出 的 框架 下 ，
有 大 量 的 文 献 研 究 不 同 模 型 驱 动 下 的 违 约 风 险期 权 定 价


问 题 ， 例 如 Ｈ ｕｎｇ 
ａｎ ｄ  Ｌ ｉ ｕ
 ８
４
［ ］
， Ｔ ｉ ａｎ  ｅ ｔ  ａ ｌ ．

 ［
１ ３ １
］
， Ｌ ｅｅｅ ｔａ  ｌ ．

［
１０ １
］
， Ｗａｎ ｇ  ［
１ ３６
］
等等 。 

在
这种方法 中 ， 违约 事件是根据 交 易 对手 公 司 资 产 价值是 否触发某些界限来判 定 ， 这种 方


法 又 称 为 公 司 价 值法 企 业价 值法 的 主 要 缺 点 之 是不 能 直接观 察 企业 价 值 对于该部


一

。 ，

分 的 模 型 参数难 以校准 另 类信 用 风险建模方法研 究 集 中 在违 约 的 简 约 化模 型 上 该



一

。 ，

模 型 直 接 对 公 司 的 违 约 时 间 进 行 建 模 假 设 其 由 违 约 强 度 下 的 跳 过程 来 驱 动 ， ， 违约 强度


是潜在状态变量 的 函 数 （ 详 见Ｌ ｉ ｔｔ ｅ ｒ ｍ ａｎ  ａ ｎ ｄ  Ｉ ｂ ｅ ｎ
 ［
１ ０３
］
等文献 ） 。 由 于它们在数学上非


常 易 于使用 这些模型在业界 中 非 常流行 提出 了 个对违 约 证 券 和 信 用 衍


一

，
。 Ｌ ａ ｎ ｄ ｏ ９ ９ ［ ｜

生 品 建模 的框架 ， 该框架 考虑 了 市场 风 险 因 素和 信 用 风 险之 间 的 依 赖关系 。

对 于 具 有违


约风险的 欧式可损期权 ， Ｆａ ｒ ｄ 丨
６９ ］
将 使用 简 约 化模 型 对 信 用 风 险进 行建 模 ， 并使用 跳扩


散模 型 对 标 的 价 格过程进 行 建模 ， 然而 ， 他们 没有 在 模 型 中 考虑抵押 品 的 影 响 。 在本章


中 我 们 将 考虑 具 有 抵押 品 的 简 约 模 型 并进 步 考虑 资 金 利 差 对 场 外 可 损 期 权 定 价和


一

， ，

对冲 的影响 

。

欧式期权 的 经典 定价体系 建立在无套利 条件和 期权复制 策略 的 基础之上 。 然而 ， 


在
实 际 市 场 中 实 施这 策略 时 交 易 员 需 要 筹 集现金 以便为 些操作 提供 资 金 这些措


一 一

， ， 。

施包 括 维 持 对 冲 头 寸 提 供 抵 押 担 保 ， ， 以 及 为 收 到 的 抵押 支 付利 息 。 如 果 交 易 员 在借款 

，

他将 根 据 当 前 市 场 状 况 和 自 己 的 信 贷质 量来确 定支付利 息 需要 的 利 率 。 这种利率通常 高



于 交 易 员 贷 出 过 剩 现金 的 利 率 。 借贷 利 率 之 间 的 差 额 也 称 为 融 资 利 差 

。

在不考 虑 违约 风 险 的 情 况下 有 大量 的 文献研 究 融 资 利 差 下 的 未 定 权 益 定 价 ， 。 Ｂ ｅｒ ｇｍ ａｎ



［
１ ７
］
考虑 了 借入利 率 高于贷 出 利 率 的 市场 中 的 期权定价 ， 并推 导 出 了 期权价格 必 须在 无


套利 区 间 中 ， Ｋｏｒｎ 丨
９５
］
也提供 了 类似 的 成果 。 Ｐ ｉｔ ｅ ｒ ｂａｒ
ｇ 丨
１ ２０
ｊ
基于 国 际掉 期和 衍生 品 协


会 （ Ｉ ＳＤＡ ） 主协 议 的 信 用 支 持 附 件 简 称 （
Ｃ Ｓ Ａ ）
对 Ｂ ｌ ａ ｃｋ Ｓ ｃｈ ｏ ｌ ｅ ｓ
－

定 价 公 式做 出 了 推 广 

。

倒 向 随机微分 方程理论 （ 简 称 为ＢＳＤ Ｅ ） 在具有融资成本 的 自 融 资 策 略 研 究 中 扮演 着 重



要角 色 。 Ｅ ｌ  Ｋ ａｒｏ ｕ ｉ  ｅ ｔ  ａｌ ．

 ［
６６
］
通过非线 性 ＢＳＤＥ 研 宄 了 未 定 权益 在 利 率 不 对称 下 的 上



９１


 山 东 大学博士 学位论文
 



对冲价格 在 般半戰 的 框架 下 Ｂ Ｒ ｕ ｔ ｋｏ ｗ ｓ ｋ 给 出 了 带有 融 资 成本和 抵



一

。 ， ｉ ｅ ｌ ｅ ｃ ｋ ｉ  ａｎ ｄ ｉ ２ １
 ［ ］

押金下的 自 融资 策 略 的 价值过程 的 ＢＳＤ Ｅ 表示 。 在研 究 违约 风 险 的 框架 下 ， 有大量文



献研 究 双 方交 易 对手违 约 风 险 （ ｂ ｉ ｌ ａ ｔ ｅ ｒ ａ ｌ  ｄ ｅ ｆａｕ ｌ ｔ  ｒ ｉ ｓ ｋ ） 的 未定权益估值 问 题 ， 例如Ｂ ｒｉ
ｇｏ



ａｎ ｄ  Ｐ ａ ｌ ｌ ａｖ ｉ ｃ ｉ ｎ ｉ  ２ ７ ［ ］
， Ｂ ｒ ｉ ｇｏ ｅｔ  ａｌ  ２ ６ ．

［ ］
？  Ｂ ｕ ｒ ｇ ａ ｒ ｄ  ａｎ ｄ  Ｋｊ ａ ｅ ｒ  ３ １ ［
， ３ ２ ］
，  Ｎ ｉ ｅ  ａｎ ｄ  Ｒｕ ｔ ｋ ｏ ｗ ｓ ｋ ｉ

［
ｌ ｌ ２
］
，  Ｐ ａ ｌ ｌ ａｖ ｉ ｃ ｉ ｎ ｉ  ｅ ｔ  ａ ｌ  ．

［
Ｉ Ｉ３ ， Ｉ Ｉ ４
］
等等 。 Ｃ Ｍ ｐ ｅ ｙ ［
５２ ，
记 ］
提出 了Ｂ Ｓ Ｄ Ｅ的 方 法 用 于研究


考虑 资 金约 束 的 情况 下对违约 风 险调 整 的 估值 Ｃ ＶＡ ）  Ｂ ｉ ｃ ｈｕｃｈ  ｅ ｔ  ａ ｌ 提出 了 

个
一

（ ？ １ ９

．

［ ］

框架 ， 用 于计算双方交 易 对手违约 风险下 的 未定 权益 的 总估值 调 整 （ Ｘ ＶＡ ） 


。

本 章 节 我们 考 虑 具 有 融 资 利 差 和 抵 押 金 的 欧式 可 损 期 权 的 定 价 和 对 冲 期 权 合 约
， 
 。

的 标 的 是 无违约 风险 的 股 票 ， 期权卖 方 发 行 的 公 司 债 券则 用 来对 冲 期 权合约 的 交 易 对 手



违约 风 险 。
首先 ， 我们 构造 了 两个模拟 策 略 ：
复制 策 略和 抵 消 策 略 ， 他们 的 价值过程服


从某 些 非 线 性 Ｂ ＳＤ Ｅ 。 复制 策 略用 于 确 定 期权合约 无套利 区 间 的 上界 ， 抵消 策略则 用



来确 定 下 界 。 某些条件 下 我们 可 以 证 明 交 易 员 只 需 要 借款 利 率 用 来 构 造 复制 策 略
， ， 

而
抵 消 策 略 只 需 要 贷款 利 率 在 这 种 情 形 下 。 ， 复 制 策 略和 抵 消 策 略价 值 过程服 从 的 非 线 性


ＢＳＤ Ｅ 可 以退化为线性 Ｂ ＳＤ Ｅ ， 因 此 我 们 可 以 获得 上 下 边 界 的 显 式表 达 式 。
值得注 意 的



是 ， 在实 际交 易 中 ， 复制 策 略和 抵 消 策 略可 能 并 不方便 实现 ， 因 此我们 为期权持有 者提



供 了 对 冲 交 易 对 手违 约 风 险 的 策 略 并 为 期 权 发 行 者 提 供 了 对 冲 抵押 品 和 交 易 潜 在 损 失

 ，

的策略 。 我们 提 供 了  Ｂ ｌ ａｃ ｋ Ｓ ｃ ｈ ｏ ｌ ｅ ｓ
－

模 型 的 显 式解 来 展 示 融 资 成 本 对 期 权 合 约 价 值 的 影


响 

。

§ ５ ２ ．
模型



我们 考 虑 用 概 率 空 间 ｛
Ｑ ，  Ｐ ｝ 来 刻 画 金 融 市 场 此 时 Ｐ 是现 实 世 界 测 度 ， 。 在本章 中 

，

我们 考虑 了 种 违 约 风 险 下 的 欧 式 期 权 即 期 权 持 有 者在 期 权 合 约 开 始 时 向 期 权 发 行 人


一

支付期权 费用 。
而 期 权 发 行 人 在 期 权 合 同 期 间 向 期权 持 有 人提 供 抵押 品 。
期权持有人 只



有权利 ， 没有义务 。 期权发 行 人 只 有 义务 ， 没有 权 利 。 因此 ， 我们 只 考 虑 期权 发行 人 的




违约 风 险 

。

我 们 令衣 ＝
是 由 概率测 度Ｐ 下 布 朗 运动 生成 的信 息流 。 我 们 假 设 衣包 含 除


了 违约 事 件 之 外 所有 的 市 场 信 息 。 包含 违约 事件 的 信 息 流记 为乃 ＝
力由 期权发


行者 的 违约 时 间 生成 信 息流０ 。 
＝
（ ＾ ） ｅ〇 是 信 息 流衣与 Ｔ 循序 扩增 而 来 即 ０ ， ＝ 衣Ｖ ｉ 

％

下 面是本 章 中 用 到 的 市场模 型 中 的 些 概念
一



。

？ 资 金账户 （ Ｆ ｕ ｎ ｄ ｎ ｇ  ａ ｃ ｃ ｏ ｕ ｎｔ ｓ ）
ｉ 


资金账户 用 于 无抵押 的 贷款或借款 。 当 贷款利 率 和 借款 利 率 不 同 时 ， 我们 使用 符



号 ｒ
ｊ
（
４ ） 来 表 示 贷 款利 率 借 款利 率 （ ） 。 从交 易 者 的 资 金 账 户 的 角 度 来 看 ， 上标 Ｚ （ ６ ） 

代

９２


 山 东 大学博 士学位论文
 



表投 资 者存款 借款 利率 令办 为 资金账户 在 时 间 的头 寸 定义
７
（ ） 。 ｔ 。 

：

Ｂ｛ 
ｆ
＝
ｅ ｘｐ ｒ ７
ｐｓ ｄｓ ５ ２ ． ． １
ｆ （ ） ， （ 

）

＾

如 果 交 易 者 的 头 寸办 是 负 的 即 他 需 要按 照 借款利


Ｚ
其中 ７
７ （
２
〇
＝

 ４／ ｛
１ ＞０｝ ＋ ￥１ ｛
１ ＜０｝ 。 ，

率４ 借入 资 金 类似 的 如 果 资 金 账 户 头 寸也 为 正 的 则 他将 以 存 款利 率４ 贷 出 资 金
７
。 ， ， 

。

通常情况下 ， 借入利 率 ｒ
ｊ
要 比贷 出 利 率４ 要大 ， 即 ｄ＞４ 。 这将会 带 来对 冲 策 略和


交 易 策 略 的 融 资 成本 

。

？ 标 的股票证券 （ Ｔ ｈ ｅｕ ｎ ｄ ｅｒ ｌ
ｙ ｉ ｎｇ ｓ ｔ ｏ ｃ ｋ ｓ ｅｃ ｕ ｒ ｉ ｔ ｙ 

）

标 的 股 票 的 价格记 为 义 在 现 实 测 度 中 ， 股 票价格 的 动 态系 统根据 局 部 波动 率建模 


：

ｄ Ｓｔ  ＝
 ＾ ｛ Ｓｕ 
ｔ
）
Ｓ ｔ
ｄｔ ＋ ａ
（
Ｓ ｔ ， 
ｔ
）
Ｓ ｔ
ｄ Ｗ＾ ，
 （
５ ２ ２ ． ．



）

式 中 和 为确 定性 的 有 界 函 数 代表 了 股票 的 收益率和 波动率
／
＾ ＜ ７ ， 。 如 第 二 章 所提 到 的 ， 

局
部波 动 率模 型 主要 有两种 种 是通过隐含波动率 曲 面校准获得 即＜ ＜Ｋ ｒ
一

？ ？
＝
， ，
，
）  ，
）


，

即 与 期权 的 行权价和 到 期期 限相 关 另 种 就是给 出 ａ 的具体形式 而这种 具体形



一

；
（ ＾ ）
，

式往 往 是 足够 特殊 的 以 满 足存在 显 式解 、 刻 画 市场特征等要求例 如 ＣＥＶ 模型 ， 然而 由




于 ＣＥＶ 模 型 的 拟合能力 较差 （ 详 见第 ２ ． ４ 节 、 Ｂａ ｌｌ ｅｓ ｔ ｒ ａａｎ ｄＰ ａｃ ｅ ｌ ｌ ｉ

 ［
７
］
和Ｅ ｒ ａ ｋｅ ｒ
 ［
６７
］
等人


的结果 ） ， 在此我们 不 再讨 论 Ｃ ＥＶ 模型 

。

？ 交 易 对 手风险 （ Ｃ ｏ ｕｎｔ ｅｒ ｐ ａ ｒ ｔ ｙ ｒ ｉ ｓｋ 

）

令 ｒｅ 是 期 权 发 行 者 的 违 约 事 件 ， 为指数分布 且常数风 险率 （ ｈ ａｚ ａ ｒ ｄ  ｒ ａ ｔ ｅ ） 为 我们 定


义跳过程风 由 违约 时 间化 构造 即况 期 权 卖 方 发 行 的 风 险 债 券 被 记 为 尸１


＇

，
＝
／
卜０ ｝
。 由

对 于 债 券或者贷款而 言 ， 当 债 务人破产 清 算 时 ， 公 司 部 分 资 产会 被债 权 结 算 人变 卖 ， 

所
得 资 金 被 用 于 偿 还债 务 不 同 的 债 权优 先 权不 同 债券回 收率 般是指 按 照 债券 的 市场


一

， ，

价 值 的 比 例 ５进 行 偿 还 简 便 起 见 。 ， 我们 假设风险债券 的 回 收率为０ ， 则有 

：

ｃ
ｄ Ｐ＾  ＝  ｉｉ ｃ Ｐ＾Ｌ ｄ ｔ 
－

 Ｐ ｔ
＿
ｄ Ｈｕ  （
５ ２ ３ ． ．



）

其 中 Ｍ ｅ 是 收 益 率 显 然 过 程 户 的 路 径在 违 约 时 间 Ｔｃ 之 前 是 连 续 的 由 Ｂ
。 ，
■

。 ｉ ｅ ｌ ｅ ｃ ｋｉ  ａｎ ｄ  Ｒ ｕ ｔ ｋｏｗ ｓ 

－

ｋｉ
丨
２０
］
的结果 ， 我们 可 以 获得 

：

Ｆ
ｗ
＼
＝
 Ｅ ｔ
－

［ ＼
ｌ
－

 Ｈ ｓ ）
ｈ ｃ ｄｓ ，
 （
５ ２ ４ ． ．



）

Ｊｏ



在 Ｐ概 率 测 度 下 是 鞅 。
实 际上 ， 我们 可 以 将 等 式 （ ５ ２ ４
． ． ） 重新写为 Ａ  ｔｃ 

。

在后文中 ， 我们 将 使用 Ｔ ＝  Ａ Ｔ 表 示 到 期 日 ｒ 和 期 权 卖 方违 约 时 间 中 较早 的 时刻 

。

９３


 山 东 大 学 博 士 学 位 论文
 



？ 抵押 金 （ Ｃｏ ｌｌ ａｔ ｅ ｒ ａ ｌ 

）

期 权 的 持 有 者 通 常 要 求 期 权 卖 方提供 抵 押 品 来抵 消 期 权 卖 方 可 能 违 约 时 的 损 失 在 本 章

 。

中 ， 由 于 现 金抵 押 品 是 最普 遍 的 抵押 品 形 式 ， 因 此我们 主 要 考虑抵押 品 是 以 现金 的 形 式


交接 的 。 在埘 刻 ， 期 权 卖 方提 供 价 值 为 ＾ 的 抵 押 品 给 期 权 买 方 并 以 约 定 的 利 率 ｒ 从 期

 ＜ ，
ｅ

权买 方手里 收取抵押 金 的 利 息 我们 记抵押 品 的现金账户 为及 服从 下 列 动 态过程

＝

。 ， 

：

ｄＢ
ｆ 
＝
ｒ
ｃ
Ｂ＾ ｄｔ ．

 （
５ ２ ５
． ．



）

令舛 为抵押 品 账 户 ５ 在 时 刻 的 头 寸 纟
〖 。 记 为抵 押 品 的 价值过程 ，
我们 令 柯 ＝ －

Ｇ 

，

即 代 表 着 期 权 发行 者 需 要 借 给 期 权 持 有 者 相 应 的 头 寸 

。

我 们 允 许 抵 押 金 可 以 再 抵 押 这 意 味 着 抵 押 金 的 接 受 者 被授 予 无 限 制 地 使 用 抵 押 的

 ，

权利 。
担保物提供者 可 以 借入现金或 出 售 证券作 为抵 押 金 。 在通常情 况 下 ， 抵押金Ｇ取


决于 估 值代 理 机构 给 出 的 该 期权合约 公 允 价 值 

。

？ 清算价值和 定价测 度 （ Ｔ ｈ ｅｃ ｌ ｏ ｓ ｅ ｏ ｕ ｔ  ｖａ ｌ ｕ ｅ  ａ ｎ ｄ  ｖａ ｌ ｕ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ  ｍ ｅ ａ ｓ ｕ ｒ ｅ 


）

考虑 个违约 风 险下 的场 外 期权 市场惯例 中 期 权 合 约 的 清 算 价 值 取 决 于 估 值代 理 机


一

， ，

构 （ 可 以 是合约 双 方 当 事人之
一

， 也可 以 是第三方 ） 。 估 价代 理 人往往 是 根据 风 险 中 性


定 价 原 理 从市场 中 获取 公 开 贴现率 无风 险利 率 （ ） ＾ 来确 定 期权合 约 的 结清价值 。 通常 

，

贴 现 率 Ｕ 满 足 ￥Ｓ ￡ ｒ
ｊ 和 Ｓ 在 本 章 中 ， 我们 假 设抵押 金按 照 清 算 价 值来确


定 

。

记 Ｑ 为 贴 现 率 ｒｐ 引 入 的 估 值 概 率 测 度 ， 其 Ｒ ａｄ ｏｎ Ｎ －

ｉ ｋｏ ｄ ＾ ｍ 导数服从 

：

  ｒ ｒＤ
－

ＫＳ ｕ ｒ
 ＾ ＾ ／
Ｈ


＼
ｕ

§
／
＾ ￡ ｆ ＾ｃ＋ ｐ （ ，
）
ｄｕ
（
＝
ｅ ｅｘ ｐ
＿

ｙ

￥
Ｊ  
（ ）

 ｈｃ Ｓ ２
Ｐ
ｄ
＼Ｊ  ａ（ ｕ
ｕ ２ａ Ｓｕ ｕ 

／
Ｓ ｔ
 Ｑ ，
） Ｑ （ ，
）

５ ２ ６
． ．

（ 

）

因此 ， 在 概率测 度Ｑ 下 ， 我们 有 

：

ｄ Ｓ ｔ  ＝  ｒ Ｄ Ｓｔ ｄ ｔ  ＋  ａ Ｓ ｔ Ｓ ｄ ＷＰ
（
ｔ ，
） ｔ ，
 ／ 、



＿  （
５ ２ ７ ）
． ．

ｄ Ｆｆ  ＝  ｒ ￡ ，
Ｐ＾ ＿
ｄｔ
—

 Ｐ＾ ＿
ｄｗ＾ 

．

通过 Ｇ ｉ ｒ ｓ ａ ｎ ｏｖ 变换 ， 可 以得到 

：


ｒ
ｗｐ ＝
ｗｆ ＋ ＞
ｆ

 

，

 Ｓｕ

〇 ｕ
｛ ＇
）

＼ （
５ ２ ８
． ．



）

＝
 ＋  Ｈ ＾ ｈ 〇 ｓ
￣

 ｈ
ｃ ）
ｄｓ 

＞

其中 ／ｉ
ｇ
＝
为 期权发行方在 估值测度 Ｑ下 的 风 险率 （


。

９４


 山 东 大学 博士 学位论 文
 



对于 欧式期权合约 而 言 作 为 或有 债 务 破产 清 算 时 候 的 优 先 等 级 般要 低 于 债权
一

， 

，

由 于债券 的 回 收率 假 设 为 ０ 所 以 我 们 假 设 违 约 时 期 权 的 回 收 率 也 为 ０ 在 本 章 中
， 。 ，
我们


假 设 由 估值代 理机构 给 出 的 期 权 公 允价值 为 相 应 场 内 期权 的 价值 ， 即 

：

＾Ｅ

ｒＤ
－

ｖｔ＝  ｖ Ｓ ＾ ＾ ＳＴ ５ ２ ９
＝
ｔ ｅ ． ．

（ ｔ ，
）  ［ （ ） ｝
， （ 

）

其 中 ＃ 为 代数＾ 下 的 基 于概率 测 度Ｑ 的 条件 期 望
ｔｒ 。
如 果场 外期权为 欧式看涨期权 ， 

则
少 ⑷ ＝
广 ， 此时 ， 尺 为 行权价格 。 因此 ， 该 欧 式期 权合 约 的 清 算 价 值服从 

：

Ｆ （
ｔ ， 
ｖ ）＝ｖｔ Ｉ
｛
ｔ ＞ ｔ ｝  ＋  〇ｔ Ｉ ｛ ｔ ＜ ｔ ｝ －

 （
５ ． ２ ． １ ０


）

在 随后 的 部分我们 将讨 论 期 权发 行 方 按 照 估 价 代理 机 构 给 出 的 期 权价 值 的 定 比例提


一

供抵押 金 ， 即 抵押 金价值过程服从 ＝
ａ 即 为抵押 金 比例 。 当 ａ ＝
０ 时 ， 则 不 需提


供抵 押 金 当 ａ ， 
＝
１ 时 则 为全 额提 供抵押 金 。
某 些情形 下 ， 我 们 也 可 以 考 虑 抵 押 金为 常 数


的情形 

。

§ ５ ． ３ 无套利 区间



经典 的 期权定价 基于 Ｄｅ ｌ ｔ ａ 对冲 策略和 无套利 原 则 。 当 不考虑融 资 利 差 的 时 候 


，

Ｄｅ ｌ ｔ ａ 对冲 策略就 是期权合约 的 复制 策略 ， 即 该 策略在 期权合约 到 期 期 间 的 价值等于期



权 的 价值 而 根据 。 Ｄｅ ｌ ｔａ 对冲 策略 的 头 寸进行 反 向 操作 的 策略就是 期权 的 抵消 策略 ， 

即

抵消 策略在 期权合约 到 期之前 的 价值和 期 权 的 价值 的 和 为零 。 当 市场 中 存在 融 资 利 差



时 ， 由 于 借入现 金和 贷 出 现 金 的 利 率 不 同 ， 抵消 策 略 不 再 等价于 根据复 制 策 略 的 头寸进


行 反 向 操作 的 策略 ， 因 此 我 们 在 此 讨 论 复 制 策 略和 抵 消 策 略 的 区 别 及 他 们 在 定 价 中 的 应


用 

。

§ ５ ３ １
． ．
复 制 策略和 抵消策略



个 策 略 如 果 可 以 完 全 复 制 期 权 持 有 方在 合 约 中 的 现 金流 则 称 为 期 权合 约 的 复 制


一

策略 （ ｒｅ
ｐｌ ｉ ｃ ａｔ ｉ ｎ
ｇ  ｓ ｔ ｒ ａｔ ｅ ｇｙ ） 。 由 于场 外期权 的 持有 方接受 了 发行方提供 的 抵押 金 ， 因此


复 制 策 略 也 应 该 包 括抵押 金 。 记ｐｃ 
＝
为场外 期权的 复制 策略 其 中 ｆ为标 的

 ，

的头寸 ，
Ｆ 为 风 险 债 券 的 头 寸 显 然 你 为 可 料 过 程 因 此 该 复 制 策 略 的 价 值 过程 服 从 。 。 ， 

：

ｃ
Ｖ ｔ ＾ｃ ） 
＝
 ＾Ｓ ｔ ＋  ＾Ｐ ｔ
 ＋  Ｂ｛ ＋ Ｃ   ｔ  （
５ ３ ． ． １


）

我们 同 样假设 交 易 策 略 是 自 融 资 的 ， 所 以有 

：

ｄ Ｖｔ
＾ｃ ） 
＝
＾ ｆ ｄ Ｓｔ  ＋  ＋  ｒｐ｛ ｄ Ｂ ｛ 
－

 ｒｄＢ  ｔ ｔ
－

（
５ ３ ２ ． ．



）

９５


 山 东 大学 博 士 学位论文
 



下 面 我们 分 析 下 复 制 策 略 的 价值过程 为 了 简 便 起 见 我 们 在 估 值测 度 下 重 新 给 出 价


一

， ，

值过程服从 的 ＳＤ Ｅ 。 由 等式 （ ５ ２ ． ． １ ） 、 等式 （ ５ ２ ５
． ． ） 和 等式 （ ５ ２ ７ ． ． ） ， 我们 可 以 得 到 

：

＋
＾Ｂ ＾Ｂ
ｆ
ｄＶ  ＝ ＾Ｓ ＾ Ｐｆ
－

＾） ｄ
ｌ

ｔ
ｒＤ ｔ ＋ ｒＤ ＿  ＋  ｒ
ｆ （ ｛ ）
－

ｒ
） ｛ ｔ ｔ ）
 －

ｒ
ｃ


ｔ

＋ ｔ Ｓ ｄ Ｗ？ 


－

ｔ
）

ｃ ｃ ＋
ｅＳ ＾Ｐ Ｖ ＾Ｓ ＾Ｐ Ｃ 
ｌ

＝
ｒＤ
ｔ ｔ ＋  ｒＤ
ｔ
＿  ＋  ｒ
ｆ （
ｔ
－

 ｔ
－

 ｔ
－


ｔ ） （
５ ３ ３
． ．



）
 ｛

泛 Ｐｆ Ｃ
ｂ
一

ｒ
ｆ Ｖ
（ ｔ 
－

 歧Ｓ ｔ
—

 
—


ｔ ） ＋  ｒｃ Ｃ ｔ

、
ｄｔ



Ｑ
＋  ＾ａ （
Ｓ ｔ ， 
ｔ
）
Ｓ ｄＷ ｔ ｔ


－

记為 ＝
疗 和 Ｚｆ 
＝ －

ｅｆ  ｆ 我们 可 以得到 下面 的 ， Ｂ Ｓ Ｄ Ｅ 

：

或妒


＋
？ －

从 ＋ Ｚ？  
－

 Ｃ ｔ ）

＾ ＾
ｂ
Ｖ Ｚ ＋ Ｃ Ｙ ＋ 〇

ｒ ｒｃ ｄｔ
￣ ￣
＇

 
ｔ ｔ  ｔ ｔ
ｆ （  
ｔ ） ５ ３ ４

． ．

） （ 

）

＋ Ｚ  ｔ
ｄ Ｗ＾  ＋  Ｚ＾ ｄ ＾ 

，

ＶＴ  ＝
Ｖｔ Ｉ
｛
ｔ ＞ Ｔ｝＋ Ｃｒ Ｉ ｛
ｒ ＜ Ｔ｝


－

如 果 场 外 期 权 的 价 格 Ｐ 大 于 复 制 策 略 的 价值 ％ 这 意 味着 期 权 发 行 方 收 到 的 期 权 费 用 Ｐ 要

 ，

大于构 建复制策略 需要 的 初始成本％ ， 因 此我们 可 以 用 复 制 策 略来对冲 期 权合约 ，

并获


得Ｐ 
＿

 ％ 的 无风 险套利 。 因 此场 外 期权 的 价格应该要 小于 复制 策略 的 价值 

。

个策 略如 果 可 以 完全 复 制 期权发行方在合约 中 的 现金流则 称 为期 权合约 的 抵消



一

策略 （ ｏ ｆｓ ｅ ｔ ｔ ｉ ｎ ｇ  ｓ ｔ ｒ ａ ｔ ｅ ｇ ｙ ） 。
期权合约 的抵消 策略 服从 

：

ｃ
Ｖ ｔ Ｍ 
＝
 ＾Ｓ ｔ  ＋  ＾Ｐ ｔ
 ＋ ＾ ｛ Ｂ｛

－

 Ｃ ｔ


．

进 步的 其 价 值 过 程巧 服从
一

，
（ 竹 ）


：

＾


＋
农 ＝

（
Ａ ＋  贫 ＋ Ｃ ｔ
）

你 竚
＿

＋ ＋ Ｃ 
Ｃ

ｒ ｄｔ
－ － －

 ｃ
  ｔ
） ｔ

） ５ ３ ５
． ．

（ 

）

Ｑ ｃ
＋Ｚ ｔ
ｄＷ ｔ
 ＋ Ｚ  ｄ ｔｖ ｐ
ｔ 

，

ＶＴ  ＝ —

 ｖｔ Ｉ
｛
ｔ＞ ｔ
｝
—

 Ｃｔ Ｉ ｛
ｔ＜ ｔ｝ 

－

期 权 持 有 方 可 以 通 过 该 策 略 在 期 初 的 现金 账 户 里 增 加 －

％ 而 在 期 末 支 付 现 金 流 Ｖｒ Ｊ
，
｛ ｅ ： ｒ｝ 

＋

ＣＶ Ｊ
｛
Ｔ ＜ ｒ｝：
。
如 果场 外期权 的 价格 小 于 －

怀 ， 则 期 权持有方可 以 构 造该抵 消 策 略列 并在期



初 的 现 金 账 户 里 减 少 Ｐ 来购 买 期 权 合 约 ，
则 在 期 末 时 候期 权持有 方 从发 行方 手 里 获得 的



现金流对冲掉 了 抵消 策略 的 现金流 ， 从而 获得 Ｐ 的无风 险套 利 


。

９６


 山 东大学博士 学 位论文
 



类似于 Ｃ ｒｄ
ｐ ｅ ｙａｎ ｄ Ｓ ｏ ｎ ｇ ５ ４ ［ ］
给 出 的 例 子４ ． １ ， 基于 Ｃ ｒＳ
ｐ ｅ ｙ  ａｎ ｄ  Ｓ ｏ ｎ ｇ  ５ ４ ［ ］
提出 的倒 向



随 机 微 分 方程 简 化 技 术 ， 我们 具 有下列 引 理 

：

引理 ５ ． １ ．
考 虑 信 息 流７ 下 的 召切及



冰 一  －

 力  

＋

＋  ｒｃ Ｃ ｔ
－

 ｈ
％ （
Ｃ ｔ
－

ｄ ＋ Ｚ ｔ  ｔ
ｄＷ
ｔ
Ｑ
，  （
５ ３ ６ ． ．



）

Ｖｘ  ＝ ｖ ｘ 

－

５ ５Ｄ 五 （ ５ ５ ５） ． ． 的 解少 ， 旬 ，
经 过如 下 变 换 

：

＝
 ＾ ｔ
＾
｛
ｔ ＜ ｒ ｝
＂

ｔ
－

 ＾Ｔ ＾ ｛
ｔ ＞ｒ
｝
－



｝

Ｚ ｔ 
＝
 Ｚ ｔ
Ｉ
｛
ｔ ＜Ｔｈ  （
５ ３ ． ． ７


）

Ｚｆ  ＝
（
Ｃ ｔ
－

 Ｖ ｔ ）
Ｉ
｛
ｉ ＜Ｔ ］


．

可 以 获得丑 的 解 Ｖ Ｚ ＺＣ （ ， ，
）
，
反之 亦 成立 

。

证明 ？
由 Ｃ Ｍ ｐ ｅｙ 
ａ ｎ ｄＳ ｏ ｎ ｇ
［
５４
］
的 定 理４ ． ３ ， 我们 可 以 获得ｆＢＳＤＥ  （ ５ ３ ４
． ． ） 和７ －

Ｂ ＳＤＥ  （ ５ ３ ６ ． ． 

）

之 间 的 等 价关 系 ： 由 于 Ｂ ＳＤ Ｅ （ ５ ３ ４
． ． ） 和 Ｂ ＳＤ Ｅ （ ５ ３ ６ ． ． ） 基于相 同 的测 度 ，
所 以 Ｃ Ｍｐ ｅｙ ａｎ ｄ



Ｓｏｎｇ
 ［
５４
］
的 Ｃ ｏｎｄ ｉ ｔ ｉ ｏｎ（ Ａ） 满足 ； 而 信 息 流 ０ ＝
说 ） ＾〇 由 信 息 流衣 通 过ｔ 循 序 扩 增 而 来 

，

ｃ
因 此 Ｃ ｏ ｎｄ ｉ ｔ ｉ ｏ ｎ（ Ｂ ） 满足 ； 由 于 终端条件不取 决于 Ｚ和 Ｚ ，
因 此 Ｃｏｎｄ ｉ ｔ ｉ ｏ ｎ（ Ｊ ） 满足 。 

所
ｃ
以 ， ＢＳＤＥ （
５ ３ ． ． ７
）
给出 的解 （
Ｖ Ｚ Ｚ ， ，
）
也 是 ； Ｂ Ｓ Ｄ Ｅ （ ５ ３ ４ ． ． ） 的解  口

 。

当 不 考虑 市场 中 的 融 资 利 差 时 ，
我们 可 以得到场 外期权与 场 内 期权价格之 比 的 显 式


表达式 这个价格和 ＢＳＤ Ｅ ， （ ５ ３ ４ ． ． ） 给 出 的 价格之 间 的 差 异 可 以 视为复制 策 略 的 融资 成

 ，

本 

。

定理 ５ ． １ ．
考虑
一

个 没有 融 资 利 差 的 金融市 场 ， 即 ４ ＝
？ 则 复 制 策 略 的 价值 过


程 服 从 下 列 丑 ５Ｚ 五
ｔ？ ） 

：

ｄｄ ＝
＋ Ｃ ｄ ｔ  ＋  ｕ ｄ Ｗ＾  ＋


＇

ｒｃ ｒＤ
－


ｔ  （ ） ｔ ） ｔ

５ ３ ８ ． ．

（ 

）

ｄ Ｔ＝ ｖ ｔ Ｉ
｛
ｔ ＞ ｔ ｝ ＋ Ｃｒ Ｉ 
｛
ｒ ＜Ｔ｝ 

，

进 一

步的 ，
如 果抵押 金 满 足Ｃ ｔ
＝
 ｃｗ ｔ ，
贝
｜

Ｊ 

：

ｉ
Ｃ
￣

ｒｃ Ｑ
－

ｈ Ｔ＾ （ ／ ） ＾ｃ ＾
＋ 
〇
ｖ ＜ Ｔ ｝＋ ａ ｖＴ Ｉ｛ ｔ ＞ Ｔ ｝
｛

ｅ ｅ Ｉ
－

 ｌ
ｔ ｔ ５ ３ ９ ． ．

Ｑ （ ） 

）
，
｛ （

如 果 抵押 金 满 足 三 Ｃ ，
贝 ｉ

ｊ


：

＾ｃ
－

ｒｃ ｌ
－－

ｅ  ｔ
）

碭 （


）
－

久 ＝
ｅ ＋
）
＿

ｇ Ｉ
｛
ｔ ＜Ｔ｝ ＋ ＣＩ ｛
ｔ ＾ ｝ （
５ ３ ． ． １ ０


）

｛ ｜

９７


 山 东 大学博 士学位论文
 



则 称 为 无 融 资 成 本 的 场 外 期 权价格 （ 或 简 称 为 中 性 价格 ｎ ｅ Ｗ ｍ Ｚ ｐ ｒｉ ｃ ｅ  ） －

。 Ｖ Ｊｊ
－

则称



为 复 制 策略 的 融 资 成 本 

。

证明 ．
我们 记 表 （
Ｐ
）
为 下 列 ＢＳＤＥ 的 解 

：

ｄ＾ ｔ  ＝  ＋  ｈ
＾ ｄ ） ｔ ＋ （
ｒｃ
－

ｒ
Ｄ） Ｃ ｔ
－

 ｄｔ ＋   ｉ＞ｔ ｄ ＷＰ

。
，

＾
 

叫
ｄ ｘ —

ｖｊ ＾



．

显然 这是
一

个线 性Ｂ ＳＤ Ｅ 如 此 以 来通 过对ｅ
＿

ｂ ＋＃ ） （
ｕ －

叫 在匕 ！ 上使用 Ｉｔ ６ 公式 

我
， ，
＾ ］
，

们 可 以 获得 

：

＾ ｔ 
＝
 Ｅ？ ＋ Ｔ  －

 ｒｃ
）
Ｃｕ ｄ ｕ 

．

 ｊ

当 抵押 金为常数 ，
即 Ｇ＝  （７ 时 ， 显 然通过上式可 以 获得等式 （ ５ ３ ． ． １ ０ ） 。 当抵押 金按 照 比



例 提供 时 ， 即Ｃ ｔ 
＝
 ｍ；
ｔ
， 由 于叫 知 ） ］
， 我们有 

：

貳 ＝
却 ｅ
－

（
ｒＤ
．ｒ －

＊
）
￥ （ 制 
＋ ｅ
— ｒＤ ＋碎 ） （
ｕ
－

＊
）

（ 叱
－

ｒ ＜
＞ ｅ
－

？ （
３ ＾ ）
￥ （ 知 ）
也 

，

 乂

通过上 式我们 可 以 获得等 式 （ ５ ３ ． ． １ ０ ） 。 由 引 理５ ． １ 的结果 ， 可 以得到 


：

Ａ ＝
表’ ｛
ｔ ＜ ｒ ｝ 

＋

将汰 代入此式 ， 我们 可 以得 到 相 应 的 结 果 。  口



推论 ５ ． １ ． 如 果 期 权 发 行 方 不 提供 任 何 抵 押 金 ，
则 场 外 期 权 的 中 性 价格 等 价 于 使 用 风 险



债 券收 益 率进 行 贴 现 的 价格 ， 即 

：

＾ ＝
Ｅ？ ｅ
－

＾Ｔ －

Ｈ ＳＴ ｌ ＜Ｔ｝


．

ｔ （ ） ］ ｔ
［ ｛

不 考虑市场 中 的 融资利 差 ，
如 果 抵 押 金 利 率 ｒｃ ＝
 ｒ＾ ， 则 当 期 权 卖 方 提供 全 额 抵押 时


（ 即ａ 
＝
１ ） ，
场外期权的 中 性 价格 与 无 违 约 风 险 的 期 权 价格 完 全 等 价 

。

§
５ ． ３ ２
．
无套利 区 间 的边界



在这 部 分 我 们 研 究 了 无 套 利 区 间 并 推 导 了 它 们 关 于 场 内 期 权 的 显 式表 达 式 

此
一

， 。

夕卜 ， 我们 还得 到 了 时 变 Ｂ ｌ ａ ｃｋ －

Ｓ ｃｈ ｏ ｌ ｅ ｓ 模 型 的 完全显 式表达式 ， 该模型在理论 和 实 践 中




都 得到 了 广泛 的 应用 

。

９８


 山 东大学博士 学位论文
 



ｃ
定理 ５ ２ ． ．
考虑 一

个场 外 期 权 ，
１
４ 是 复 制 策 略 的 价 值过 程 满 足 Ｙ ）


是
下 列 Ｂ ＳＤ Ｅ 的 解 

：

＾
〇

＾ｂ


＋
＾ ＝
Ｆ ｔ
－

＋ ｒ
（
ｆ７
ｔ 
－

Ｙ ＋ Ｙ ｔ
￣

Ｃ ｔ ）
＾ ｔ

（ ）  ）

＋ ｙ
Ｃ
＋ Ｙ ｄＷ
Ｑ ｃ
 ５ ３ １２
－

Ｕ Ｃ Ｃ＾ ＋ Ｙ
ｌ

＋
． ．

ｒ ｔ
－


－

ｔ ）
 ｒｃ ｄｔ  
ｔ   ｄ ｗ＾ （ 

）
（ ｔ
ｆ ｔ ｔ

ｊ 

ＵＴ  ＝
ｖｔ Ｉ
｛
ｔ ＞ ｔ］

＋ Ｃｒ ／ ｛
ｒ＜ ｒ｝ 

－

则 区间 ［
ｆ／
ｏ ， ％ 被称 为 场 外期 权的 无 套利
］
区间 。
％ 被 称 为 场 外 期 权 的 上 价格 （ ｓ ｕｐ ｅ ｒ ｐ ｒ －

ｉ ｃｅ ） 

，

Ｃ／
〇 则 成 为 场 外 期 权的 下 价格 （ ｓ ｉｔ ＆
－

ｐ ｒｉ ｃ ｅ ） 。 特别 的 ，
如 果ｒ 丨
＝
ｒ
＾
？

即 没有融资利 差 时 ，
贝 １



Ｊ

期 权 的 上 价格 ％ 等 于 期 权 的 下 价格ｔ ／
０


．

证明 ．
在上文 中 ， 我们 知 道 当 Ｐ  ＞％ 时 ， 将会导 致期权发行方 获得套 利 机会 。 而由 ＢＳ 

－

ｃ
Ｄ Ｅ （ ５ ３
． ． ５ ） 和 （ ５ ３ ． ． １ ２ ） ， 我们 可 以 发现 （
－

Ｃ／
，
－

ｙ ；
－

ｙ ）
是ＢＳＤ Ｅ （ ５ ． ３ ５ ． ） 的解 ， 也就意 味


着 ＝ －

只 。 因此 当Ｐ  ＜  ｔ／〇 时 将 会 导 致期 权 持有 方 获得 套利 机 会 由 定 理 ５
， 。 ． １ 和ＢＳＤＥ 的


比 较 定 理 详 见 Ｅ Ｋａ （
ｌ ｒ ｏ ｕｉ  ｅ ｔ  ａｌ ．

丨
６６
］
定理２ ． ２ ） ， 由于 ｒ
｜２ 对 于 任 意 时 刻 ｔ ， 我们 几乎必



然有％  ＞  ｔ／ ｔ
。 特别 的 ， 当＜ 
＝

 ＜时 ，
Ｋ 几 乎 必 然 等 于 Ｃ／  口

 ｔ
。

当 标 的 价格服 从 维 的 扩散过程 时 Ｂ ｅ ｒ ｇ ａ ｍ ａｎ 句研宄 了 经典欧式期权 的 几



一

， ｅｔ ａｌ  ．

［
１

种 非常有用 的性质 。 如 我们 在Ｂｅ ｒ

ｇ ａｍ ａｎ ｅ ｔ ａｌ  ．

［
１ ６
］
的 定 理３和 命题 中 可 以 看 到 １ ， 对于看


涨期权 ， 期 权发 行 方通 过借入 资 金做 多 标 的 股 票 来 构 造对 冲 组 合 ； 对 于看跌期权 ，
期权


发 行 方 通 过贷 出 资 金 和 做 空 股 票 来 构 造 对 冲 组 合 这 意 味 着 复 制 策 略 仅 仅 使 用 了 借 入 资

 。

金利 率 ， 而 抵消 策 略仅仅使用 了 贷 出 资 金利 率 

。

弓 丨 理 ５ ． ２ ．
假设市 场 参数 满 足凇 ＞ ，
如果借入资金利 率等 于贴 现率 ， 即 〇 ＝
贝 ｜



Ｊ

看 涨期 权 的 上价格和 看 跌期 权 的 下 价格 等 于 各 自 期权的 中 性 价格 如 果贷 出 资 金 利 率 等

 ；

于 贴 现率 ， 即 ＝ ７
＾ ，
则 看 涨期 权 的 下 价格和看 跌期 权 的 上价格 等 于 各 自 期权的 中 

性

价格 

。

证明 ．
简 便起见 ， 我们 只 证 明 当 ￥ 
＝
７ ＾时的 看涨期权 的 结 论 其他 结果可 以 由 相 同 方法

 ，

证明 。 考 虑 下 列 Ｂ ＳＤ Ｅ 

：

ｄｄ ｔ＝  ＋ ｈ
＾ ） ｄ ｔ＋（ ｒ ｃ
－

 ｒＤ
）
Ｃ ｔ 
－

ｄ ＋ ｔ ｉ
＞
ｔ
ｄ Ｗ＾


，

（
丘＾
 

叫
＋
ｄ Ｔ  ＝ （ ＳＴ  －

 Ｋ ） 

，

由 定 理５ ． １ 的 结 论 我们 得到 ，
， 当 ＝
（＾ 叫时 

：

＾ ｒｃ ａ
￣

表 ＝
ｅ
－

． －

〇
 ＋
（ ）

（
ｌ  ｖ Ｓｕ ｛
ｔ
）


．

 岵
［
Ｌ 

」

９９


 山 东 大学博士 学位论文
 



由 Ｐ ａｒ ｄ ｏ ｕｘ  ａｎ ｄ  Ｐ ｅ ｎ ｇ  ［
１ １６
］
提 出 的 非线性 Ｆｅ ｙｎ ｍ ａｎ Ｋ ａ ｃ －

公式 ， 我们 可 以 获 知 

：

ｉ＞
ｔ
＝ —

（
Ｓ ｔ ，
ｔ
）
ａ
（
Ｓｕ ｔ
）
Ｓ ｔ 

，

因 此我们有 

：

＋ 一 ．
如收
＿

＋
）
ｅ
＿

叫
， 

，

从Ｂ ｅ ｒ
ｇ ａｍ ａ ｎ  ｅ ｔ  ａｌ  ．

［
１ ６
］
的 定 理３和 命 题 可 知 １ ， 我们 有 ＞０ 几 乎 必 然 成 立 对 于 所 有


的 艺 Ｇ ０ ［
，
Ｔ ］
。 因 此 Ｂ Ｓ Ｄ Ｅ （ ５ ３ ． ． １ ３ ） 的解 表 （
Ｐ
）
也 是 下 列 Ｂ ＳＤ Ｅ 的 解 

：

＾ｊ
＋
ｄ Ｖｔ Ｚ Ｖ Ｚ ｒ
ｂ
ｌ

＝ ￣

＾ ｃ ［ ａ ｖｔ
￣

＋ ｒ
￣

ｒ
Ｄ Ｚ ＋ ｒｃ ａ ｖｔ ｄｔ



＾ｋｊ
ｔ  ｔ
） ｛ ｔ ｔ ）
ｆ
＾
ｉ

｛ ） ） ｉ ） ）

＋ ｚ  ｔ
ｄ ｗｐ 

，

＋
ＶＴ  ＝
（
ＳＴ  －

 Ｋ ）


．

由 定理５ ． １ ， 看 涨 期 权 上 价 格 等 价 于 中 性价 格 ｚ； 。 当 抵 押 金为 常 数 ， 艮Ｐ Ｃ ｔ
三 Ｃ时 ， 由 

于

＾Ｔ＾
￣

ｒ ｅ
￣

ｌ
￣

＾

ｈ ｃ


ａ
（
￣

） ）
＝ 〇 ｖｔ＋
ｅ
Ｊ
ｔ
－



ｃ

显然 我们 可 以 获得 同 样 的 结 果  口

 。

现在 ， 我们记 Ｑ ＜

（
ｒ
）
为利 率ｒ 引 入 的 概率测 度 ， 其 Ｒ ａｄｏ ｎ Ｎ －

ｉ ｋｏ ｄ
細 导 数服从 

：

ｍ ｊ ｒ ｉ
＾＾
ｄ
Ｗ＾  ｒ
ｄＱ
．

Ｔ  ＼ Ｊ
＝

ｔ
ｅｘ

〇  ａ Ｓｓ
＾
（ ，
ｓ
）
ｄ
Ｊ０  ２ ａ
２

（
Ｓ ｓ ，
ｓ
）
ｄｓ
）


）


，

因此 ， 在概率测 度Ｑ （
ｒ
）
下 ， 我们 有 

：

Ｓ ｄｔ ＋ ａ Ｓｕ Ｗ＾
）

ｄＳ ｔ 
＝
ｒ
ｔ  
（ 
ｔ
）
Ｓ ｔ
ｄ 

．

其中



Ｑ ｒ Ｑ
Ｗ Ｗ
（ ）
＝
＋

 

＾
Ｊ Ｑ  ａ ［ Ｓｓ ｓ
， 

）

因此 ， 我们 可 以 记 

：

＜ Ｔ＾ ｒ）
＋
Ｃ＾ ｒ Ｋ Ｋ
－

， 
Ｓ ｔ ， 
Ｔ －

ｔ
，
）
＝
ｅ Ｅ？ ［ （
５ｒ  －


） ］


，

￣ 、  （
５ ３ ． ． １ ４ 

）

Ｐ＾ ｒ Ｓｕ Ｔ －

ｔ Ｋ ＝
ｅ
－

ｒ
＾Ｅ ｛
ｒ）
Ｋ －

 ５ｒ ）
＋
，   ：
） ？ ［ （

］


．

对 于场 外 看涨期 权 ， 我 们 记 ％ ＝
 ， 民 ，
对 于 场 外 看 跌 期 权 我 们 记 ％ 

＝

Ｐｏｐ ｉ
ｆＤ ，
Ｓ ｔ ，
Ｔ 
—

ｔ
，
Ｋ 、


。

１ ００


 山 东 大学 博士学位论文
 



定理 ５ ３ ． ．
当 抵 押 金按 比 例 提 供 即 Ｇ 
＝
（
＾ 时 如 果 合 约 签 订 的 抵押 利 率 满 足
， ／
ｘ
ｃ
－

ｒ ｃ２０ 