Chương 5

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

 Cổ phiếu
• Công ty cổ phần chia vốn góp thành nhiều
phần bằng nhau, mỗi phần gọi là cổ phần (cp-
cổ phiếu).
• Người nắm giữ cp gọi là cổ đông, là chủ sở
hữu của công ty và tham gia biểu quyết tại
ĐHCĐ theo số lượng CP của mình
 Các loại cổ phiếu
• Cp phổ thông
• Cp ưu đãi
• Cp ưu đãi cổ tức
• Cp ưu đãi biểu quyết…
 Định giá cổ phần phổ thông
• Phương pháp chiết khấu dòng tiền
 Chiết khấu cổ tức
 Chiết khấu dòng tiền
 Phương pháp chiết khấu cổ tức
• Giá trị của cổ phần bằng giá trị hiện tại của
tất cả các khoản cổ tức trong tương lai

P0 D1 D2 D3 D4 D5

D1: cổ tức năm 1

D2: cổ tức năm 2
…
 Mô hình Gordon
• Giả định cổ tức tăng trưởng đều đến vĩnh viễn
với tốc độ g (%) hàng năm
• D0: cổ tức đã trả của năm vừa rồi
• D1=D0.(1+g)
• D2=D1.(1+g)=D0.(1+g)2
• D3=D2.(1+g)=D0.(1+g)3
• ….
 Mô hình Gordon

D1 D0 .(1  g )
P0  
rg rg

P0 : giá trị cổ phiếu

r: tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của cổ đông
r>g
 Ví dụ
• Công ty EH trả cổ tức năm 2018 là 1200 đồng.
Dự kiến tốc độ tăng trưởng cổ tức là 5%/năm
trong tương lai. Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của cổ
đông là 12%.
• Định giá cổ phiếu EH
VD:

Công ty Mai Linh dự định phát hành cổ phiếu ưu đãi cổ

tức với mệnh giá là 10000 đồng và được hưởng lãi suất

hàng năm là 12%/ mệnh giá. Lãi suất yêu cầu đối với loại

trái phiếu này là 15%. Xác định giá cổ phiếu ưu đãi của

công ty Mai Linh

 Xác định tham số của mô hình Gordon

• Tốc độ tăng trưởng cổ tức:

g = ROE x tỷ lệ lợi nhuận giữ lại
• LN sau thuế = LN giữ lại + cổ tức
• Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại = LN giữ lại/LNST
• Tỷ lệ trả cổ tức = tổng cổ tức/LNST
• Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại+ tỷ lệ trả cổ tức = 1

VD: Cty EH có tỷ lệ trả cổ tức 70% và ROE 20%.

Tính tốc độ tăng trưởng cổ tức.
 Mô hình tăng trưởng cổ tức 2 giai đoạn

• Giả định trong giai đoạn đầu (n năm), cổ tức tăng

trưởng với tốc độ cao gs,từ năm n+1 tăng đều với tốc
độ gn đến vĩnh viễn (gn < r)

D0 1  g s  D0 1  g s  1  g n 
n t n
P0   
t 1 1  r  t
1  r   r  g n 
n
 Mô hình tăng trưởng cổ tức 2 giai đoạn

• Nếu Cty EH có tốc độ tăng trưởng cổ tức trong

3 năm tới là 10%/năm, sau đó tốc độ tăng
trưởng dài hạn là 5%. Tỷ suất sinh lợi đòi hỏi
của cổ đông vẫn là 12%.
• Định giá cp EH, cổ tức năm trước 1.200đ/cp
 Định giá cổ phần ưu đãi

Dp
Pp 
r
Dp: Cổ tức ưu đãi hàng năm
Ví dụ: Công ty EY có cổ phần ưu đãi phải
trả cổ tức 10% trên mệnh giá 10.000 đ. Biết
tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của cổ đông là 9%.
Định giá cổ phần ưu đãi của Y.