Գլուխ 26

Ֆինանսական համակարգ
Խնայողություններ և ներդրումներ
Պատկերացրեք, որ դուք վերջերս եք ավարտել քոլեջը (իհարկե տնտեսագիտության
գիտական աստիճան) և որոշում եք սկսել ձեր սեփական բիզնեսը ՝ տնտեսական
կանխատեսող ընկերություն: Նախքան ձեր կանխատեսումները վաճառելը գումար
վաստակլը, դուք պետք է զգալի ծախսեր կատարեք ձեր բիզնեսը ստեղծելու համար: Դուք
պետք է գնեք համակարգիչներ, որոնց միջոցով կատարեք ձեր կանխատեսումները, ինչպես
նաև սեղաններ, աթոռներ և պահարաններ `ձեր նոր գրասենյակը կահավորելու համար:
Այս կետերից յուրաքանչյուրը կապիտալի մի տեսակ է, որը ձեր ընկերությունը
կօգտագործի իր ծառայություններն արտադրելու և վաճառելու համար:
Ինչպե՞ս եք միջոցներ ձեռք բերելու այս կապիտալ ապրանքների մեջ ներդրումներ
կատարելու համար: Գուցե դուք ի վիճակի եք վճարել դրանց համար ձեր նախկին
խնայողություններից: Սակայն, ամենայն հավանականությամբ, ինչպես շատ
գործարարներ, դուք նույնպես չունեք ձեր սեփական միջոցները ՝ ձեր բիզնեսի մեկնարկը
ֆինանսավորելու համար: Արդյունքում, անհրաժեշտ գումարը պետք է ստանաք այլ
աղբյուրներից:
Այս կապիտալ ներդրումները ֆինանսավորելու տարբեր եղանակներ կան: Գումարը
կարող եք փոխառություն վերցնել գուցե բանկից կամ ընկերոջից կամ հարազատներից:
Այս դեպքում դուք խոստանում եք ոչ միայն վերադարձնել գումարը փոխատուին, այլ նաև
վճարել փոխատուի տոկոսները գումարի օգտագործման համար: Այլընտրանքորեն, դուք
կարող եք ինչ-որ մեկին համոզել տրամադրել ձեր բիզնեսի համար անհրաժեշտ գումարը`
դրա դիմաց տալով ձեր ապագա շահույթի մի մասը, անկախ նրանից, թե դրանք կարող են
լինել: Երկու դեպքում էլ համակարգիչների և գրասենյակային սարքավորումների ձեր
ներդրումը ֆինանսավորվում է ուրիշի խնայողությունների հաշվին:
Ֆինանսական համակարգը բաղկացած է այն հաստատություններից, որոնք օգնում
են մեկ մարդու խնայողությունները համապատասխանեցնել մեկ այլ անձի ներդրումների
հետ: Ինչպես մենք քննարկեցինք նախորդ գլխում, խնայողությունները և ներդրումները
երկարաժամկետ տնտեսական աճի հիմնական բաղադրիչներն են. երբ երկիրը խնայում է
իր ՀՆԱ-ի մեծ մասը, ավելի շատ ռեսուրսներ հասանելի են կապիտալ ներդրումների
համար, իսկ բարձր կապիտալը բարձրացնում է երկրի արտադրողականությունն ու
կենսամակարդակը: Ցանկացած պահի, որոշ մարդիկ ցանկանում են իրենց եկամտի մի
մասը խնայել ապագայի համար, իսկ մյուսները ցանկանում են փոխառություններ
վերցնել` նոր և աճող բիզնեսում ներդրումներ ֆինանսավորելու համար: Ի՞նչն է
համախմբում մարդկանց այս երկու խմբերը: Ի՞նչն է ապահովում միջոցների առաջարկը,
ովքեր ցանկանում են խնայել դրանք և ներդրումներ ցանկացողների համար միջոցների
պահանջարկը:
Այս գլուխը ուսումնասիրում է, թե ինչպես է աշխատում ֆինանսական համակարգը:
Նախ, մենք քննարկում ենք մեր տնտեսության ֆինանսական համակարգը կազմող
1
ինստիտուտների մեծ բազմազանությունը: Երկրորդ, մենք ուսումնասիրում ենք
ֆինանսական համակարգի և որոշ հիմնական մակրոտնտեսական փոփոխականների`
մասնավորապես խնայողական և ներդրումային կապերը: Երրորդ, մենք մշակում ենք
ֆինանսական շուկաներում միջոցների առաջարկի և պահանջարկի մոդել: Մոդելում
տոկոսադրույքը գինն է, որը ճշգրտվում է առաջարկն ու պահանջարկը հավասարակշռելու
համար: Մոդելը ցույց է տալիս, թե ինչպես են տարբեր պետական
քաղաքականությունները ազդում տոկոսադրույքի և, այդպիսով, հասարակության կողմից
սուղ ռեսուրսների բաշխման վրա:
Ֆինանսական համակարգը տնտեսության մեջ գործող ինստիտուտների խումբ է, որը
մեկ մարդու խնայողությունները համապատասխանեցնում է մեկ այլ անձի ներդրումների
հետ:

26-1 ֆինանսական հաստատությունները ԱՄՆ տնտեսությունում

Ամենալայն մակարդակով ֆինանսական համակարգը տնտեսության սուղ
ռեսուրսները խնայողներից (մարդիկ, ովքեր ավելի քիչ գումար են ծախսում, քան
վաստակում են) դեպի փոխառուներ (մարդիկ, ովքեր ավելի շատ են ծախսում, քան
վաստակում են) տեղափոխումն է: Խնայողները խնայում են տարբեր պատճառներով. մի
քանի տարի հետո երեխային քոլեջ թողնելու կամ մի քանի տասնամյակում հարմարավետ
թոշակի անցնելու համար:
Նույն կերպ, փոխառուները փոխառություններ են վերցնում տարբեր
պատճառներով ՝ տուն գնելու, որտեղ ապրեն կամ բիզնես սկսեն, որի միջոցով կարող են
իրենց ապրուստը վաստակել: Խնայողներն իրենց գումարները մատակարարում են
ֆինանսական համակարգին` ակնկալելով, որ դրանք հետագայում կստանան
տոկոսադրույքով: Վարկառուները ֆինանսական համակարգից գումար են պահանջում`
իմանալով, որ իրենցից հետագայում պահանջվում է մարել տոկոսադրույքով:
Ֆինանսական համակարգը բաղկացած է տարբեր ֆինանսական
հաստատություններից, որոնք օգնում են համակարգել խնայարարների և վարկառուների
գործողությունները: Որպես ֆինանսական համակարգը խթանող տնտեսական ուժերի
վերլուծության նախաբան, եկեք քննարկենք այս ինստիտուտներից ամենակարևորը:
Ֆինանսական հաստատությունները կարող են խմբավորվել երկու կատեգորիաների.
ֆինանսական շուկաներ և ֆինանսական միջնորդներ:
26-1 ա Ֆինանսական շուկաներ
Ֆինանսական շուկաները ֆինանսական հաստատություններ են, որոնց
միջոցով խնայողները կարող են ուղղակիորեն միջոցներ տրամադրել վարկառուներին:
Մեր տնտեսության երկու ամենակարևոր ֆինանսական շուկաներն են պարտատոմսերի
շուկան և արժեթղթերի շուկան:
Պարտատոմսերի շուկա :Երբ համակարգչային չիպեր արտադրող հսկա Intel-ը
ցանկանում է փոխառություն վերցնել` նոր գործարանի շինարարությունը
ֆինանսավորելու համար, այն կարող է ուղղակիորեն վերցնել հասարակությունից: Դա

2
արվում է պարտատոմսերի վաճառքով: Պարտատոմսը պարտքի վկայագիր է, որը
սահմանում է պարտատիրոջ նկատմամբ վարկառուի պարտավորությունները: Այն
սահմանում է վարկի մարման ժամանակը, որը կոչվում է մարման ժամկետ, և
տոկոսադրույքը, որը պարբերաբար կվճարվի մինչև վարկի մարման ժամկետը:
Պարտատոմսերի գնորդն իր գումարը տալիս է Intel-ին `տոկոսադրույքի դիմաց և
փոխառված գումարի վերջնական մարման դիմաց (կոչվում է մայր գումար): Գնորդը
կարող է պահել պարտատոմսը մինչև մարման ժամկետը, կամ նա կարող է ավելի վաղ
ամսաթվով վաճառել պարտատոմսը մեկ ուրիշի:
ԱՄՆ-ում կան միլիոնավոր տարբեր պարտատոմսեր տնտեսություն: Երբ մեծ
կորպորացիաները, դաշնային կառավարությունը կամ նահանգային և տեղական
ինքնակառավարման մարմինները պետք է վարկ վերցնեն՝ նոր գործարան, նոր ռեակտիվ
կործանիչ կամ նոր դպրոց գնելու համար, ֆինանսավորումը նրանք սովորաբար անում են
պարտատոմսեր թողարկելով: Եթե նայեք The Wall Street Journalor-ի ձեր տեղական թերթի
բիզնես բաժնին, կգտնեք գների և տոկոսադրույքների ցուցակ պարտատոմսերի մի քանի
կարևորագույն թողարկումների վերաբերյալ: Այս պարտատոմսերը տարբերվում են ըստ
երեք նշանակալի հատկությունների:
Առաջին բնութագիրը պարտատոմսի ժամկետն է: Որոշ պարտատոմսեր ունեն
կարճ ժամկետներ, օրինակ` մի քանի ամիս, իսկ մյուսները`երկարաժամկետ՝ 30 տարի:
(Բրիտանիայի կառավարությունը նույնիսկ թողարկել է պարտատոմս, որը երբեք չի
մարում, որը կոչվում է հավերժություն: Այս պարտատոմսը վճարում է հավերժ տոկոսներ,
բայց մայր գումարը երբեք չի մարվում): Պարտատոմսի տոկոսադրույքը մասամբ կախված
է դրա ժամկետից: Երկարաժամկետ պարտատոմսերը ավելի ռիսկային են, քան
կարճաժամկետ պարտատոմսերը, քանի որ երկարաժամկետ պարտատոմսերի տերերը
ստիպված են ավելի երկար սպասել մայր գումարի մարման համար: Եթե երկարաժամկետ
պարտատոմսերի տիրապետողին իր փողի կարիքը կա ավելի վաղ, քան հեռավոր մարման
ժամկետը, ապա նրան այլ բան չի մնում, քան վաճառել պարտատոմսը մեկ ուրիշին, գուցե
իջեցված գնով: Այս ռիսկը փոխհատուցելու համար երկարաժամկետ պարտատոմսերը
սովորաբար ավելի բարձր տոկոսադրույքներ են վճարում, քան կարճաժամկետ
պարտատոմսերը:
Պարտատոմսի երկրորդ կարևոր բնութագիրը նրա վարկային ռիսկն է:
Հավանականությունը, որ վարկառուն չկարողանա վճարել տոկոսների կամ մայր գումարի
մի մասը: Վճարման նման ձախողումը կոչվում է դեֆոլտ: Վարկառուները կարող են (և
երբեմն էլ անում են) դեֆոլտ դնել իրենց վարկերի վրա՝ հայտարարելով սնանկություն: Երբ
պարտատոմսերի գնորդները ընկալում են, որ դեֆոլտի հավանականությունը մեծ է, նրանք
պահանջում են ավելի բարձր տոկոսադրույք՝ որպես այդ ռիսկի փոխհատուցում: Քանի որ
ԱՄՆ-ն կառավարությունը համարվում է անվտանգ վարկային ռիսկ, պետական
պարտատոմսերը հակված են վճարել ցածր տոկոսադրույքներ: Ընդհակառակը,
ֆինանսապես անկայուն կորպորացիաները գումար են հավաքում՝ թողարկելով
անպիտան պարտատոմսեր, որոնք վճարում են շատ բարձր տոկոսադրույքներ:

3
Պարտատոմսերի գնորդները կարող են գնահատել վարկային ռիսկը` զանազան
մասնավոր գործակալությունների հետ զննում կատարելով տարբեր պարտատոմսերի
վարկային ռիսկը:
Պարտատոմսի երրորդ կարևոր բնութագիրը նրա հարկային վերաբերմունքն է:
Հարկային օրենսդրության ձևը վերաբերվում է պարտատոմսի վրա ստացված
տոկոսներին: Պարտատոմսերի մեծ մասի տոկոսները հարկվող եկամուտներն են,
այսինքն՝ պարտատոմսերի սեփականատերը պետք է վճարի տոկոսների մի մասը, որը նա
վաստակում է եկամտահարկերում: Ընդհակառակը, երբ նահանգի և տեղական
ինքնակառավարման մարմինները թողարկում են պարտատոմսեր, որոնք կոչվում են
մունիցիպալ պարտատոմսեր, պարտատոմսերի սեփականատերերը պարտավոր չեն
վճարել դաշնային եկամտահարկ տոկոսային եկամտի դիմաց: Հարկային այս
առավելության պատճառով նահանգի և տեղական ինքնակառավարման մարմինների
կողմից թողարկված պարտատոմսերը սովորաբար ավելի ցածր տոկոսադրույք են
վճարում, քան կորպորացիաների կամ դաշնային կառավարության կողմից թողարկված
պարտատոմսերը:
Արժեթղթերի շուկա: Intel-ի համար միջոցներ հայթայթելու մեկ այլ եղանակ
բաժնետոմսեր վաճառելն է: Բաժնետոմսը ներկայացնում է ֆիրմաների սեփականությունը
և, հետևաբար, հայց է ընկերության կողմից ստացված շահույթի նկատմամբ: Օրինակ, եթե
Intel- ը վաճառում է ընդհանուր առմամբ 1000000 բաժնետոմս, ապա յուրաքանչյուր
բաժնետոմս ներկայացնում է բիզնեսի 1/1000000 բաժնեմասը:
Գումար հավաքելու համար բաժնետոմսերի վաճառքը կոչվում է
բաժնետիրական ֆինանսավորում, իսկ պարտատոմսերի վաճառքը` պարտքի
ֆինանսավորում: Չնայած կորպորացիաները օգտագործում են և՛ սեփական կապիտալը, և՛
պարտքի ֆինանսավորումը՝ նոր ներդրումների համար գումար հայթայթելու համար,
բաժնետոմսերն ու պարտատոմսերը շատ տարբեր են: Intel-ի բաժնետոմսերի
սեփականատերը Intel-ի մի մասն է, մինչդեռ Intel պարտատոմսի սեփականատերը
կորպորացիայի պարտատեր է: Եթե Intel-ը շատ շահավետ է, ապա բաժնետերերը օգտվում
են այդ շահույթի առավելություններից, մինչդեռ պարտատոմսերի սեփականատերերը
ստանում են միայն իրենց պարտատոմսերի տոկոսները: Եվ եթե Intel-ը ֆինանսական
դժվարությունների բախվի, պարտատոմսերի սեփականատերերին վճարվում է այն, ինչ
վճարվում է, մինչև բաժնետերերը ընդհանրապես ինչ-որ բան կստանան: Պարտատոմսերի
համեմատ, բաժնետոմսերը տիրոջը առաջարկում են և՛ ավելի բարձր ռիսկ, և՛ ավելի բարձր
եկամտաբերություն:
Այն բանից հետո, երբ կորպորացիան բաժնետոմսեր է թողարկում
հասարակությանը բաժնետոմսեր վաճառելով՝ այս բաժնետոմսերը առևտուր են անում
բաժնետերերի միջև՝ կազմակերպված ֆոնդային բորսաներում: Այս գործարքներում
կորպորացիան ինքը փող չի ստանում, երբ իր բաժնետոմսերը փոխվում են: ԱՄՆ-ի
ամենակարևոր ֆոնդային բորսաները տնտեսությունն են Նյու Յորքի ֆոնդային բորսան և
NASDAQ- ը (Արժեթղթերի դիլերների ազգային ավտոմատացված գնանշումներ): Աշխարհի

4
շատ երկրներ ունեն իրենց սեփական ֆոնդային բորսաները, որով տեղական
ընկերությունների վաճառում են բաժնետոմսերը:
Գները, որոնցով բաժնետոմսերը վաճառվում են բորսաներում, որոշվում են
այդ ընկերություններում բաժնետոմսերի առաջարկով և պահանջարկով: Քանի որ
բաժնետոմսերը ներկայացնում են կորպորացիայում սեփականության իրավունքը,
բաժնետոմսի պահանջարկը (և, հետևաբար, դրա գինը) արտացոլում է մարդկանց
ընկալումը կորպորացիայի հետագա շահութաբերության վերաբերյալ: Երբ մարդիկ
լավատես են դառնում ընկերության ապագայի վերաբերյալ, նրանք բարձրացնում են իրենց
պահանջարկը դրա բաժնետոմսերի նկատմամբ և դրանով իսկ բարձրացնում
բաժնետոմսերի բաժնեմասի գինը: Ընդհակառակը, երբ մարդիկ վատատես են դառնում
ընկերության ապագայի վերաբերյալ, բաժնետոմսի գինն ընկնում է:
Բաժնետոմսերի գների ընդհանուր մակարդակը վերահսկելու համար մատչելի
են տարբեր ֆոնդային ինդեքսներ: Բաժնետոմսերի ինդեքսը հաշվարկվում է որպես
բաժնետոմսերի մի խմբի միջին գին: Ամենահայտնի ֆոնդային ինդեքսը Dow Jones Industrial
Average-ն է, որը պարբերաբար հաշվարկվում է 1896 թվականից: Մեկ այլ հայտնի
ֆոնդային ինդեքսը Standard & Poor’s 500 ինդեքսն է, որը հիմնված է 500 խոշոր
ընկերությունների բաժնետոմսերի գների վրա:
Քանի որ բաժնետոմսերի գներն արտացոլում են ակնկալվող
շահութաբերությունը, այս ֆոնդային ինդեքսները դիտարկվում են որպես ապագա
տնտեսական պայմանների հնարավոր ցուցիչներ:
26-1 բ Ֆինանսական միջնորդներ
Ֆինանսական միջնորդները ֆինանսական հաստատություններ են, որոնց
միջոցով խնայողները կարող են անուղղակիորեն միջոցներ տրամադրել վարկառուներին:
Միջնորդ եզրույթն արտացոլում է այդ հաստատությունների դերը խնայողների և
վարկառուների միջև կանգնելու գործում: Այստեղ մենք դիտարկում ենք ամենակարևոր
ֆինանսական միջնորդներից երկուսը`բանկեր և փոխադարձ ֆոնդ (mutual funds)?:
Բանկեր: Եթե փոքր մթերային խանութի սեփականատերը ցանկանում է
ֆինանսավորել իր բիզնեսի ընդլայնումը, նա, հավանաբար, ռազմավարություն է վերցնում,
որը բավականին տարբերվում է Intel-ի ռազմավարությունից: Ի տարբերություն Intel-ի,
փոքր մթերային խանութի սեփականատերը դժվարանում է միջոցներ հայթայթել
պարտատոմսերում և ֆոնդային բորսաներում: Բաժնետոմսեր և պարտատոմսեր
գնորդներից շատերը նախընտրում են գնել ավելի մեծ, ավելի ծանոթ ընկերությունների
թողարկած բաժնետոմսերը: Հետևաբար, փոքր առևտրականը, ամենայն
հավանականությամբ, ֆինանսավորում է իր բիզնեսի ընդլայնումը տեղական բանկից
ստացված վարկի միջոցով: Բանկերը ֆինանսական միջնորդներն են, որոնց հետ մարդիկ
առավել ծանոթ են: Բանկերի առաջնային խնդիրն այն է, որ ավանդներ վերցնեն այն
մարդկանցից, ովքեր ցանկանում են խնայել և այդ ավանդներն օգտագործել վարկեր
վերցնել ցանկացող մարդկանց: Բանկերը ավանդատուներին վճարում են իրենց
ավանդների տոկոսները, իսկ վարկառուներից գանձում են իրենց վարկերի մի փոքր ավելի

5
բարձր տոկոսներ: Այս տոկոսադրույքների տարբերությունը ծածկում է բանկերի ծախսերը
և որոշակի շահույթ է վերադարձնում բանկերի սեփականատերերին:

Ֆինանսական միջնորդ լինելուց բացի, բանկերը տնտեսության մեջ խաղում են

նաև մեկ այլ կարևոր դեր: Դրանք հեշտացնում են ապրանքների և ծառայությունների
գնումները՝ թույլ տալով մարդկանց չեկեր գրել իրենց ավանդների դիմաց և այդ
ավանդներին մուտք ունենալ դեբետային քարտերով:
Այլ կերպ ասած, բանկերը օգնում են ստեղծել հատուկ ակտիվ, որը մարդիկ
կարող են օգտագործել որպես փոխանակման միջոց: Փոխանակման միջոցը այն իրն է, որը
մարդիկ կարող են հեշտությամբ օգտագործել գործարքներ կատարելու համար: Բանկի
դերը փոխանակման միջոց տրամադրելու գործում առանձնացնում է շատ այլ
ֆինանսական հաստատություններից: Բաժնետոմսերն ու պարտատոմսերը, ինչպես
բանկային ավանդները, արժեքի հնարավոր պահուստ են այն հարստության համար, որը
մարդիկ կուտակել են անցած խնայողություններում, բայց այդ հարստության
հասանելիությունն այնքան էլ հեշտ, էժան և անհապաղ չէ, քան պարզապես չեկ գրելը կամ
դեբետային քարտ սահելը: Առայժմ մենք անտեսում ենք բանկերի այս երկրորդ դերը, բայց
դրան կանդրադառնանք, երբ ավելի ուշ գրքում քննարկենք դրամավարկային համակարգը:
Փոխադարձ ֆոնդ: ԱՄՆ-ում աճող նշանակություն ունեցող ֆինանսական
միջնորդ փոխադարձ ֆոնդն է: Փոխադարձ ֆոնդը հիմնարկ է, որը բաժնետոմսեր է
վաճառում հասարակությանը և հասույթն օգտագործում է տարբեր տեսակի
բաժնետոմսերի, պարտատոմսերի կամ երկու բաժնետոմսերի և պարտատոմսերի
ընտրություն կամ պորտֆել գնելու համար: Փոխադարձ ֆոնդի բաժնետերն ընդունում է
պորտֆելի հետ կապված բոլոր ռիսկերը և եկամտաբերությունները: Եթե պորտֆելի
արժեքը բարձրանում է, ապա բաժնետերը օգուտ է ստանում; եթե պորտֆելի արժեքն
ընկնում է, բաժնետերը վնաս է կրում:
Փոխադարձ ֆոնդի հիմնական առավելությունն այն է, որ նրանք թույլ են տալիս
փոքր գումարներ ունեցող մարդկանց դիվերսիֆիկացնել իրենց ունեցվածքը:
Բաժնետոմսերի և պարտատոմսերի գնորդներին խորհուրդ է տրվում ուշադրություն
դարձնել այդ ասացվածքին. «Ձեր բոլոր ձվերը մի դրեք մեկ զամբյուղի մեջ»: Քանի որ
ցանկացած մեկ բաժնետոմսի կամ պարտատոմսի արժեքը կապված է մեկ ընկերության
կարողության հետ, մեկ տեսակի բաժնետոմս կամ պարտատոմս պահելը շատ ռիսկային է:
Ի տարբերություն դրա, բաժնետոմսերի և պարտատոմսերի բազմազան պորտֆել ունեցող
մարդիկ ավելի քիչ ռիսկի են ենթարկվում, քանի որ յուրաքանչյուր ընկերությունում ունեն
միայն փոքր բաժնեմաս: Փոխադարձ միջոցները հեշտացնում են այս դիվերսիֆիկացումը:
Ընդամենը մի քանի հարյուր դոլարով, անձը կարող է բաժնետոմսեր գնել փոխադարձ
ֆոնդում և, անուղղակիորեն, դառնալ հարյուրավոր խոշոր ընկերությունների մաս-
սեփականատեր կամ պարտատեր: Այս ծառայության համար փոխադարձ ֆոնդը
շահագործող ընկերությունը բաժնետերերից գանձում է վճար ՝ սովորաբար տարեկան
0,25-ից 2,0 տոկոս ակտիվների միջև:

6
 Այսպիսով՝ ԱՄՆ-ը տնտեսությունը պարունակում է ֆինանսական
ինստիտուտների մեծ բազմազանություն: Բացի պարտատոմսերի շուկայից, ֆոնդային
բորսայից, բանկերից և փոխադարձ ֆոնդերից, կան նաև կենսաթոշակային ֆոնդեր,
վարկային միություններ, ապահովագրական ընկերություններ և նույնիսկ տեղական
վարկային շնաձուկ: Այս հաստատությունները տարբերվում են շատ առումներով:
Ֆինանսական համակարգի մակրոտնտեսական դերը վերլուծելիս, սակայն, ավելի կարևոր
է հաշվի առնել, որ, չնայած իրենց տարբերություններին, այս ֆինանսական
հաստատությունները ծառայում են նույն նպատակին՝ խնայողների ռեսուրսներն ուղղել
վարկառուների ձեռքը:

26-2 Խնայողություն և ներդրումներ ազգայինում

Եկամտի հաշիվներ
Ֆինանսական համակարգի շրջանակներում տեղի ունեցող
իրադարձությունները կարևոր նշանակություն ունեն ընդհանուր տնտեսության
զարգացումները հասկանալու համար: Ինչպես տեսանք, այս համակարգը կազմող
հաստատությունները՝ պարտատոմսերի շուկան, ֆոնդային շուկան, բանկերը և
փոխադարձ ֆոնդերը, ունեն տնտեսության խնայողությունն ու ներդրումները
համակարգելու դեր:
Խնայողությունները և ներդրումները ՀՆԱ-ի և կենսամակարդակի
երկարաժամկետ աճի կարևոր որոշիչն են: Արդյունքում, մակրոտնտեսագետները պետք է
հասկանան, թե ինչպես են աշխատում ֆինանսական շուկաները և ինչպես են տարբեր
իրադարձություններն ու քաղաքականությունները ազդում դրանց վրա:
Այստեղ մեր շեշտը դրվում է ոչ թե վարքի, այլ հաշվապահության վրա:
Անձնական հաշվապահը կարող է օգնել անհատին ավելացնել իր եկամուտներն ու
ծախսերը: Ազգային եկամուտների հաշվապահը նույն բանն է անում ամբողջ
տնտեսության համար: Ազգային եկամտի հաշիվները, մասնավորապես, ներառում են
ՀՆԱ-ն և դրա հետ կապված բազմաթիվ վիճակագրություններ:

26-2a Որոշ կարևոր ինքնություններ

Հիշեցնենք, որ համախառն ներքին արդյունքը (ՀՆԱ) և՛ տնտեսության
ընդհանուր եկամուտն է, և՛ տնտեսության ապրանքների և ծառայությունների
արտադրանքի ընդհանուր ծախսը: ՀՆԱ-ն (նշվում է որպես Y) բաժանված է ծախսերի չորս
բաղադրիչների `սպառում (C), ներդրում (I), պետական գնումներ (G) և զուտ արտահանում
(NX): Մենք գրում ենք՝
𝑌 = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺 + 𝑁𝑥:
Ենթադրենք, որ մեր ուսումնասիրած տնտեսությունը փակ է, այսինքն չի
փոխազդում այլ տնտեսությունների հետ: Մասնավորապես, փակ տնտեսությունը չի
զբաղվում ապրանքների և ծառայությունների միջազգային առևտրով, ինչպես նաև չի
ներգրավվում միջազգային փոխառություններ և վարկեր: Իրական տնտեսությունները բաց
7
տնտեսություններ են, այսինքն՝ նրանք փոխազդում են աշխարհի այլ տնտեսությունների
հետ: Չնայած դրան, փակ տնտեսություն ստանձնելը օգտակար պարզեցում է, որի միջոցով
մենք կարող ենք սովորել որոշ դասեր, որոնք վերաբերում են բոլոր տնտեսություններին:
Հետեւաբար, զուտ արտահանումը (Nx) զրոյական է: Այժմ մենք կարող ենք պարզեցնել
ինքնությունը, ինչպես՝
𝑌 = 𝐶 + 𝐼 + 𝐺:
Այս հավասարման մեջ նշվում է, որ ՀՆԱ-ն սպառման, ներդրումների և
պետական գնումների հանրագումար է: Փակ տնտեսությունում վաճառված արտադրանքի
յուրաքանչյուր միավորը սպառվում, ներդրվում կամ գնում է կառավարությունը: Հաշվենք
այս հավասարումը I-ի նկատմամբ՝
𝑌 − 𝐶 − 𝐺 = 𝐼:
Այս հավասարման ձախ կողմը (𝑌 − 𝐶 − 𝐺 ) տնտեսության մեջ ընդհանուր
եկամուտն է, որը մնում է սպառման և պետական գնումների համար վճարելուց հետո: Այս
գումարը կոչվում է ազգային խնայողություն, կամ պարզապես խնայողություն, և նշվում է
𝑆; փոխարինելով 𝑆-ին 𝑌 − 𝐶 − 𝐺 , մենք կարող ենք գրել վերջին հավասարումը, ինչպես
𝑆 = 𝐼:
Այս հավասարման մեջ նշվում է, որ խնայողությունը հավասար է ներդրման:
Ազգային խնայողության իմաստը հասկանալու համար օգտակար է
սահմանումը մի փոքր ավելի շահարկել: Եկեք T-ով նշանակենք այն գումարը, որը
կառավարությունը հավաքում է տնային տնտեսություններից հարկերով, հանած այն
գումարը, որը նա վերադարձնում է տնային տնտեսություններին` տրանսֆերտային
վճարների տեսքով (օրինակ` սոցիալական ապահովություն և բարեկեցություն): Դրանից
հետո մենք կարող ենք գրել ազգային խնայողությունը երկու եղանակով՝
𝑆 = 𝑌 − 𝐶 − 𝐺:
կամ
𝑆 = (𝑌 − 𝑇 − 𝐶) − (𝑇 − 𝐺):

Այս հավասարումները նույնն են, քանի որ երկրորդ հավասարության երկու

T-երը չեզոքացնում են իրար, բայց յուրաքանչյուրը բացահայտում է ազգային
խնայողության մասին մտածելու այլ ձև: Մասնավորապես, երկրորդ հավասարումը
ազգային խնայողությունը բաժանում է երկու մասի՝ մասնավոր խնայողություն 𝑌 − 𝑇 − 𝐶
և հանրային խնայողություն 𝑇 − 𝐺:
Հաշվի առեք այս երկու մասերից յուրաքանչյուրը:
Մասնավոր խնայողություն: Այն եկամտի չափն է, որը տնային
տնտեսությունները թողել են իրենց հարկերը վճարելուց և դրանց սպառման համար
վճարելուց հետո: Մասնավորապես, քանի որ տնային տնտեսությունները ստանում են Y
եկամուտ, վճարում են T հարկեր և C ծախսում են սպառման վրա, մասնավոր
խնայողությունը կազմում է 𝑌 − 𝑇 − 𝐶 :

8
 Հանրային խնայողություն: Այն հարկային եկամտի գումարն է, որը
կառավարությունը թողել է իր ծախսերը վճարելուց հետո: Կառավարությունը T-ն
ստանում է հարկային եկամուտներում և G-ն ծախսում ապրանքների և ծառայությունների
վրա:
Եթե T-ն գերազանցում է G-ն, ապա կառավարությունն իրականացնում է
բյուջեի հավելուրդ, քանի որ ստանում է ավելի շատ գումար, քան ծախսում է: 𝑇 − 𝐺 -ի այս
ավելցուկը հանրային խնայողություն է:
Եթե կառավարությունն ավելի շատ է ծախսում, քան ստանում է հարկային
եկամուտների մեջ, ապա G-ն ավելի մեծ է, քան Տ-ն: Այս դեպքում կառավարությունը
բյուջեի պակասուրդ է ունենում, և պետական խնայողությունները (𝑇 − 𝐺 ) բացասական
թիվ են կազմում:
Այժմ դիտարկեք, թե ինչպես են այս հաշվապահական նույնականությունները
կապված ֆինանսական շուկաների հետ: 𝑆 = 𝐼 հավասարումը բացահայտում է մի
կարևոր փաստ. ամբողջ տնտեսության համար խնայողությունը պետք է հավասար լինի
ներդրմանը: Այնուամենայնիվ, այս փաստը մի շարք կարևոր հարցեր է առաջացնում. Ո՞ր
մեխանիզմներն են ընկած այս ինքնության մեջ: Ի՞նչն է համակարգում այդ մարդկանց,
ովքեր են որոշում, թե որքան խնայել, և որքան ներդնել: Պատասխանը ֆինանսական
համակարգն է: Պարտատոմսերի շուկան, ֆոնդային շուկան, բանկերը, փոխադարձ
ֆոնդերը և այլ ֆինանսական շուկաներ և միջնորդներ կանգնած են S = I հավասարման
երկու կողմերի միջև: Նրանք վերցնում են ազգի խնայողությունը և ուղղում ազգի
ներդրմանը:
26-2b Խնայողության և ներդրումների իմաստը
Խնայողություն և ներդրում հասկացությունները կարող են երբեմն շփոթեցնող
լինել: Ընդհակառակը, մակրոտնտեսագետները, որոնք համախմբում են ազգային եկամտի
հաշիվները, այս տերմինները օգտագործում են ուշադիր և հստակ:
Դիտարկենք մի օրինակ: Ենթադրենք, որ Լարին ավելի շատ է վաստակում,
քան ծախսում է և իր չծախսած եկամուտը ավանդ է դնում բանկում կամ այն օգտագործում
է կորպորացիայից ինչ-որ բաժնետոմս կամ պարտատոմս գնելու համար: Քանի որ Լարիի
եկամուտը գերազանցում է նրա սպառումը, նա ավելացնում է ազգի խնայողությունները:
Լարին կարող է իրեն մտածել որպես իր փողը «ներդնող», բայց մակրոտնտեսագետը
Լարիի արարքը կոչում է ավելի շատ խնայողություն, քան ներդրում:
Մակրոտնտեսագիտության լեզվով ասած՝ ներդրումը վերաբերում է նոր
կապիտալի՝ սարքավորումների կամ շենքերի գնմանը: Երբ Մոյը վարկ է վերցնում
բանկից` իրեն նոր տուն կառուցելու համար, նա ավելացնում է ազգի ներդրումները:
(Հիշեք, որ նոր տան գնումը տնային տնտեսության ծախսերի ձևերից մեկն է, որը
ներդրումներն են, քան սպառումը): Նմանապես, երբ Քարլին որոշ բաժնետոմսեր է
վաճառում և հասույթն օգտագործում է նոր գործարան կառուցելու համար, դա նաև
ավելացնում է ազգի ներդրումները:

9
 Չնայած S=I հաշվապահական ինքնությունը ցույց է տալիս, որ խնայողությունն
ու ներդրումները հավասար են ընդհանուր տնտեսության համար, պարտադիր չէ, որ դա
ճիշտ լինի յուրաքանչյուր տնային տնտեսության կամ ձեռնարկության համար: Լարիի
խնայողությունները կարող են ավելին լինել, քան նրա ներդրումները, և նա կարող է
ավելցուկը ներդնել բանկ: Մոյի խնայողությունները կարող են պակաս լինել, քան իր
ներդրումները, և նա կարող է պարտքը վերցնել բանկից: Բանկերը և այլ ֆինանսական
հաստատությունները հնարավոր են դարձնում խնայողությունների և ներդրումների միջև
այս անհատական տարբերությունները` թույլ տալով մեկ անձի խնայողությունները
ֆինանսավորել մեկ այլ անձի ներդրումները:
26-3 Վարկային միջոցների շուկա
Քննարկելով մեր տնտեսության որոշ կարևոր ֆինանսական
հաստատություններ և այդ հաստատությունների մակրոտնտեսական դերը՝ մենք
պատրաստ ենք կառուցել ֆինանսական շուկաների մոդել: Այս մոդելի կառուցման մեր
նպատակն է բացատրել, թե ինչպես են ֆինանսական շուկաները համակարգում
տնտեսության խնայողությունները և ներդրումները: Մոդելը նաև մեզ տալիս է գործիք, որի
միջոցով մենք կարող ենք վերլուծել տարբեր պետական քաղաքականություններ, որոնք
ազդում են խնայողությունների և ներդրումների վրա:
Որպեսզի ամեն ինչ պարզ լինի, մենք ենթադրում ենք, որ տնտեսությունն ունի
միայն մեկ ֆինանսական շուկա, որը կոչվում է վարկային միջոցների շուկա: Բոլոր
խնայողները գնում են այս շուկա` իրենց խնայողությունները մուտքագրելու համար, և
բոլոր վարկառուները գնում են այս շուկա` իրենց վարկերը վերցնելու:
Այսպիսով, վարկային միջոցներ տերմինը վերաբերում է բոլոր եկամուտներին,
որոնք մարդիկ ընտրել են խնայել և տրամադրել, այլ ոչ թե օգտագործել իրենց սեփական
սպառման համար, և այն գումարին, որը ներդրողները նախընտրել են վերցնել նոր
ներդրումային ծրագրեր ֆինանսավորելու համար: Վարկային միջոցների շուկայում կա
մեկ տոկոսադրույք, որը և՛ խնայողության վերադարձն է, և՛ փոխառության:
Իհարկե, միասնական ֆինանսական շուկայի ենթադրությունը իրատեսական
չէ: Ինչպես տեսանք, տնտեսությունն ունի բազմաթիվ տեսակի ֆինանսական
ինստիտուտներ: Տնտեսական մոդել կառուցելու արվեստը պարզեցնում է աշխարհը` այն
բացատրելու համար: Այստեղ մեր նպատակների համար մենք կարող ենք անտեսել
ֆինանսական հաստատությունների բազմազանությունը և ենթադրել, որ տնտեսությունն
ունի մեկ ֆինանսական շուկա:
26-3 ա Մատակարարում և պահանջարկ
վարկային ֆոնդերի համար
Տնտեսության վարկային միջոցների շուկան, ինչպես տնտեսության մյուս
շուկաները, ղեկավարվում է առաջարկով և պահանջարկով: Հասկանալու համար, թե
ինչպես է գործում վարկային միջոցների շուկան, հետևաբար, մենք նախ նայում ենք այդ
շուկայում առաջարկի և պահանջարկի աղբյուրներին:

10
 Վարկային միջոցների առաջարկը գալիս է այն մարդկանցից, ովքեր ունեն
որոշակի լրացուցիչ եկամուտ, որոնք ցանկանում են խնայել և տրամադրել փոխառության:
Այս վարկավորումը կարող է տեղի ունենալ ուղղակիորեն, օրինակ՝ երբ տնային
տնտեսությունը պարտատոմս է գնում ֆիրմայից, կամ կարող է տեղի ունենալ
անուղղակիորեն, օրինակ՝ երբ տնային տնտեսությունը ավանդ է ներդնում բանկում, որն
այնուհետև օգտագործում է միջոցները վարկեր տրամադրելու համար: Երկու դեպքում էլ
խնայողությունը վարկային միջոցների առաջարկի աղբյուրն է:
Վարկային միջոցների պահանջարկը գալիս է տնային տնտեսություններից և
ձեռնարկություններից, որոնք ցանկանում են վարկեր վերցնել ներդրումներ կատարելու
համար: Այս պահանջը ներառում է ընտանիքներ, որոնք գրավ են վերցնում նոր տներ
գնելու համար: Այն ներառում է նաև այն ընկերությունները, որոնք փոխառություն են
վերցնում նոր սարքավորումներ գնելու կամ գործարաններ կառուցելու համար: Երկու
դեպքում էլ ներդրումը վարկային միջոցների պահանջարկի աղբյուրն է:
Տոկոսադրույքը վարկի գինն է: Այն ներկայացնում է այն գումարը, որը
վարկառուները վճարում են վարկերի համար, և այն գումարը, որը վարկատուները
ստանում են իրենց խնայողությունների արդյունքում: Քանի որ բարձր տոկոսադրույքն
ավելի է թանկացնում փոխառությունը, տոկոսադրույքի բարձրացման հետ մեկտեղ
պահանջվող վարկային ֆոնդերի քանակն ընկնում է: Նույն ձև, քանի որ բարձր
տոկոսադրույքը խնայողությունն ավելի գրավիչ է դարձնում, տոկոսադրույքի
բարձրացման հետ մեկտեղ առաջարկվող վարկավորվող միջոցների քանակը բարձրանում
է: Այլ կերպ ասած, վարկային ֆոնդերի պահանջարկի կորը թեքվում է դեպի ներքև, իսկ
վարկային ֆոնդերի առաջարկի կորը` դեպի վեր:

Վարկային միջոցների
շուկա
Տոկոսադրույքը տնտեսության մեջ
ճշգրտվում է՝ հավասարակշռելու
համար վարկային միջոցների
առաջարկն ու պահանջարկը:
Վարկային միջոցների առաջարկը
գալիս է ազգային խնայողություններից,
ներառյալ ինչպես մասնավոր
խնայողությունները, այնպես էլ
պետական խնայողությունները:
Վարկային միջոցների պահանջարկը
գալիս է այն ձեռնարկություններից և
տնային տնտեսություններից, որոնք
ներդրումներ կատարելու նպատակով
ցանկանում են վարկ վերցնել:
Նկար 1.

11
 Նկար 1-ը ցույց է տալիս տոկոսադրույքը, որը հավասարակշռում է վարկային
միջոցների առաջարկն ու պահանջարկը: Ներկայացված հավասարակշռության մեջ
տոկոսադրույքը 5 տոկոս է, և պահանջվող վարկավորվող ֆոնդերի քանակը և
առաջարկվող վարկային ֆոնդերի քանակը հավասար են 1200 միլիարդ ԱՄՆ դոլարի:
Տոկոսադրույքի ճշգրտումը հավասարակշռության մակարդակին տեղի է
ունենում սովորական պատճառներով: Եթե տոկոսադրույքը ցածր լիներ
հավասարակշռության մակարդակից, ապա առաջարկվող վարկային միջոցների քանակը
պակաս կլիներ պահանջվող վարկային ֆոնդերի քանակից: Վարկային միջոցների
արդյունքում առաջացող պակասուրդը վարկատուներին կխրախուսի բարձրացնել իրենց
կողմից գանձվող տոկոսադրույքը: Ավելի բարձր տոկոսադրույքը խրախուսում է
խնայողությունը (դրանով իսկ ավելացնելով տրամադրվող վարկավորվող միջոցների
քանակը) և հուսալքում ներդրումներ կատարելու համար վարկեր վերցնելը (դրանով իսկ
նվազեցնելով պահանջվող վարկային ֆոնդերի քանակը): Ընդհակառակը, եթե
տոկոսադրույքը բարձր լիներ հավասարակշռության մակարդակից, ապա առաջարկվող
վարկային միջոցների քանակը կգերազանցեր պահանջվող վարկային ֆոնդերի քանակը:
Քանի որ վարկատուները մրցում են սակավ վարկառուների ձեռքբերման համար,
տոկոսադրույքները կիջեցվեն: Այս եղանակով տոկոսադրույքը մոտենում է այն
հավասարակշռության մակարդակին, որով վարկային ֆոնդերի առաջարկն ու
պահանջարկը ճշգրտորեն հավասարակշռվում են:
Հիշեցնենք, որ տնտեսագետները տարբերակում են իրական տոկոսադրույքն
ու անվանական տոկոսադրույքը: Անվանական տոկոսադրույքը խնայողականության
դրամական վերադարձն է և փոխառության դրամական արժեքը: Դա սովորաբար
հաշվարկված տոկոսադրույքն է: Իրական տոկոսադրույքը հավասար է անվանական
տոկոսադրույքին՝ հանած գնաճի տոկոսադրույքը: Քանի որ գնաճը ժամանակի ընթացքում
քայքայում է փողի արժեքը, իրական տոկոսադրույքն ավելի ճշգրիտ է արտացոլում
խնայողությունների իրական վերադարձը և փոխառության իրական արժեքը: Հետևաբար,
վարկային միջոցների առաջարկն ու պահանջարկը կախված են իրական (և ոչ թե
անվանական) տոկոսադրույքից, և Նկար 1-ում առկա հավասարակշռությունը պետք է
մեկնաբանվի որպես տնտեսության իրական տոկոսադրույքի որոշում: Այս գլխի մնացած
մասում, երբ տեսնում եք տոկոսադրույք տերմինը, պետք է հիշեք, որ մենք խոսում ենք
իրական տոկոսադրույքի մասին:
Վարկային միջոցների առաջարկի և պահանջարկի այս մոդելը ցույց է տալիս,
որ ֆինանսական շուկաները գործում են տնտեսության մյուս շուկաների նման: Օրինակ ՝
կաթի շուկայում կաթի գինը հարմարվում է այնպես, որ մատակարարվող կաթի քանակը
հավասարակշռի պահանջվող կաթի քանակը: Այսպիսով, անտեսանելի ձեռքը
համակարգում է կաթնամթերք արտադրողների վարքը և կաթ խմողների վարքը: Երբ
գիտակցենք, որ խնայողությունը ներկայացնում է վարկավորվող միջոցների առաջարկը,

12
իսկ ներդրումները` պահանջարկը, մենք կտեսնենք, թե ինչպես է անտեսանելի ձեռքը
համակարգում խնայողությունն ու ներդրումը:
Երբ տոկոսադրույքը հարմարվում է փոխառու միջոցների շուկայում
առաջարկի և պահանջարկի հավասարակշռմանը, այն համակարգում է խնայողություն
ցանկացողների վարքագիծը (վարկային ֆոնդերի առաջարկ) և ներդրումներ
ցանկացողների վարքագիծը (վարկային ֆոնդերի պահանջարկ):
Այժմ մենք կարող ենք վարկային միջոցների շուկայի այս վերլուծությունն
օգտագործել` ուսումնասիրելու տնտեսության խնայողությունների և ներդրումների վրա
ազդող տարբեր պետական քաղաքականություններ:
26-3b Քաղաքականություն 1. Խնայողական խթաններ
Բազմաթիվ տնտեսագետներ և քաղաքականություն մշակողներ հանդես են
գալիս այն բանի օգտին, որ մարդիկ ավելացնեն գումարները: Նրանց փաստարկը պարզ է:
Տնտեսագիտության տաս սկզբունքներից մեկը այն է, որ երկրի կենսամակարդակը
կախված է ապրանքներ և ծառայություններ արտադրելու նրա ունակությունից:
Խնայողությունը ազգի արտադրողականության կարևոր երկարաժամկետ որոշիչն է: Եթե
Միացյալ Նահանգները ինչ-որ կերպ բարձրացնեին իր խնայողությունների մակարդակը,
ավելի շատ ռեսուրսներ հասանելի կլինեին կապիտալի կուտակման համար, ՀՆԱ-ն ավելի
արագ կաճեր, և ժամանակի ընթացքում ԱՄՆ քաղաքացիները կվայելեին կյանքի ավելի
բարձր մակարդակ: Տնտեսագիտության տաս սկզբունքներից ևս մեկը, որը մարդիկ
արձագանքում են խթանմանը: Շատ տնտեսագետներ օգտագործել են այս սկզբունքը՝
ենթադրելու համար, որ խնայողությունների ցածր տոկոսադրույքը գոնե մասամբ
վերագրվում է խնայողությունները խոչընդոտող հարկային օրենքներին: ԱՄՆ դաշնային
կառավարությունը, ինչպես նաև նահանգի շատ կառավարություններ, եկամուտները
հավաքագրում են եկամտահարկը հարկելով՝ ներառյալ տոկոսագումարներից և
շահաբաժնից եկամուտները: Այս քաղաքականության հետևանքները տեսնելու համար
հաշվի առեք 25-ամյա մի երիտասարդի, ով խնայում է 1000 ԱՄՆ դոլար և գնում է 30
տարվա պարտատոմս, որը վճարում է տոկոսադրույքը՝ 9 տոկոս: Հարկերի
բացակայության դեպքում 1000 ԱՄՆ դոլարը հասնում է 13268 ԱՄՆ դոլարի, երբ անհատը
հասնում է 55 տարեկան: Այնուամենայնիվ, եթե այդ տոկոսները հարկվում են, ասենք, 33
տոկոսի դրույքաչափով, հարկերից հետո տոկոսադրույքը կազմում է ընդամենը 6 տոկոս:
Այս դեպքում $ 1000-ը 30 տարվա ընթացքում աճում է` կազմելով ընդամենը 5743 դոլար:
Տոկոսային եկամտի հարկը էապես նվազեցնում է ապագա մարումը ընթացիկ
խնայողությունից և, որպես արդյունք, նվազեցնում է խնայողություն կատարելու խթանը:
Ի պատասխան այս խնդրի ՝ որոշ տնտեսագետներ և օրենսդիրներ առաջարկել
են բարեփոխել հարկային օրենսգիրքը՝ ավելի մեծ խնայողություն խթանելու համար:
Օրինակ՝ առաջարկներից մեկն ընդլայնել է հատուկ հաշիվների իրավասության
ընդլայնումը, ինչպիսիք են Անհատական կենսաթոշակային հաշիվները, որոնք թույլ են
տալիս մարդկանց ապաստանել հարկերից իրենց խնայողությունների մի մասը: Եկեք

13
քննարկենք վարկի միջոցների շուկայում նման խնայողական խթանի ազդեցությունը,
ինչպես ցույց է տրված ննար 2-
ում:

Խնայողական խթանները
մեծացնում են վարկային միջոցների
առաջարկը: Հարկային օրենքների
փոփոխությունը` ամերիկացիներին
ավելի շատ խնայողություն
խրախուսելու համար, վարկային
միջոցների մատակարարումը դեպի
աջ տեղափոխեց S1- ից S2:
Արդյունքում, հավասարակշռության
տոկոսադրույքը կնվազեր, իսկ ցածր
տոկոսադրույքը կխթաներ
ներդրումները:

Նկար 2.

Մենք վերլուծում ենք այս քաղաքականությունը` հետևելով մեր երեք քայլերին:

Նախ, ո՞ր կորի վրա կազդի այս քաղաքականությունը: Քանի որ հարկի
փոփոխությունը կփոխի տնային տնտեսությունների խնայողությունը ցանկացած
տոկոսադրույքով, դա կազդի յուրաքանչյուր տոկոսադրույքով առաջարկվող վարկային
միջոցների քանակի վրա: Այսպիսով, վարկային միջոցների առաջարկի14կորը
կտեղափոխվի: Վարկային միջոցների պահանջարկը կմնա նույնը, քանի որ հարկի
փոփոխությունն ուղղակիորեն չի ազդի այն գումարի վրա, որը վարկառուները ցանկանում
են վերցնել ցանկացած տոկոսադրույքով:
Երկրորդ, առաջարկի կորի ո՞ր կողմն է տեղափոխվելու: Քանի որ
խնայողությունները հարկվելու էին ավելի քիչ, քան գործող օրենսդրության համաձայն,
տնային տնտեսությունները կավելացնեին իրենց խնայողությունները՝ սպառելով իրենց
եկամտի ավելի փոքր մասը: Տնային տնտեսությունները կօգտագործեին այս լրացուցիչ
խնայողությունը բանկերում իրենց ավանդներն ավելացնելու կամ ավելի շատ
պարտատոմսեր գնելու համար: Վարկային միջոցների մատակարարումը կբարձրանար, և
առաջարկի կորը S1-ից կանցնի աջ դեպի S2, ինչպես ցույց է տրված նկար 2-ում:
Վերջապես, մենք կարող ենք համեմատել հին և նոր
հավասարակշռությունները: Նկարում, վարկային միջոցների ավելացված առաջարկը
նվազեցնում է տոկոսադրույքը 5 տոկոսից 4 տոկոսի: Ավելի ցածր տոկոսադրույքը
բարձրացնում է վարկային միջոցների քանակը, որը պահանջվում է 1200 միլիարդ դոլարից
մինչև 1600 միլիարդ դոլար: Այսինքն՝ առաջարկի կորի փոփոխությունը շարժում է շուկայի
հավասարակշռությունը պահանջարկի կորի երկայնքով: Փոխառության ավելի ցածր գնով,
տնային տնտեսություններն ու ձեռնարկությունները խթանում են ավելի շատ պարտքեր
14
վերցնել` ավելի մեծ ներդրումներ ֆինանսավորելու համար: Այսպիսով, եթե հարկային
օրենսդրության բարեփոխումը խրախուսեր ավելի մեծ խնայողություն, արդյունքը կլիներ
ցածր տոկոսադրույքներ և ավելի մեծ ներդրումներ:
Բարձր խնայողությունների հետևանքների վերաբերյալ այս վերլուծությունը
լայնորեն ընդունված է տնտեսագետների շրջանում, բայց թե ինչ տեսակի հարկային
փոփոխություններ պետք է ընդունվեն, ավելի քիչ համաձայնություն կա: Շատ
տնտեսագետներ հավանություն են տալիս հարկային բարեփոխումներին, որոնք ուղղված
են խնայողությունների ավելացմանը՝ ներդրումներն ու աճը խթանելու համար: Մյուսները
թերահավատ են, որ հարկային այս փոփոխությունները մեծ ազդեցություն կունենան
ազգային խնայողությունների վրա: Այս հոռետեսները կասկածում են նաև առաջարկվող
բարեփոխումների արդարությանը: Նրանք պնդում են, որ շատ դեպքերում հարկային
փոփոխությունների օգուտները հիմնականում բաժին են ընկնում հարուստներին, ովքեր
ամենաքիչը հարկային արտոնությունների կարիք ունեն:
26-3 գ Քաղաքականություն 2. Ներդրումային խթաններ
Ենթադրենք, որ Կոնգրեսն ընդունել է հարկային բարեփոխումներ, որոնք
նպատակ ունեն ներդրումներն ավելի գրավիչ դարձնել: Ըստ էության, սա այն է, ինչ անում
է Կոնգրեսը, երբ ներդրումային հարկի վարկ է հաստատում, ինչը ժամանակ առ ժամանակ
անում է: Ներդրումային հարկի կրեդիտը հարկային առավելություն է տալիս ցանկացած
ձեռնարկության, որը կառուցում է նոր գործարան կամ գնում է նոր սարքավորում:
Եկեք քննարկենք վարկային միջոցների շուկայում նման հարկային
բարեփոխման ազդեցությունը, ինչպես ցույց է տրված նկար 3-ում:

Ներդրումային խթանները
մեծացնում են վարկային միջոցների
պահանջարկը:
Եթե ներդրումային հարկի
վարկի ընդունումը խրախուսեր
ընկերություններին ավելի շատ
ներդրումներ կատարել, վարկային
միջոցների պահանջարկը կաճեր:
Արդյունքում, հավասարակշռության
տոկոսադրույքը կբարձրանար, իսկ
ավելի բարձր տոկոսադրույքը կխթաներ
խնայողությունները:

Նկար 3.

Նախ, օրենքն ազդո՞ւմ է առաջարկի կամ պահանջարկի վրա: Քանի որ

հարկային վարկը կպարգևատրի այն ընկերություններին, որոնք փոխառու են և
ներդրումներ են կատարում նոր կապիտալում, դա կփոխի ներդրումները ցանկացած

15
տոկոսադրույքով և, այդպիսով, կփոխի վարկային միջոցների պահանջարկը: Ի
հակադրություն, քանի որ հարկային վարկը չի ազդի որևէ տոկոս տոկոսադրույքով տնային
տնտեսությունների խնայողության վրա, դա չի ազդի վարկային միջոցների
մատակարարման վրա:
Երկրորդ, պահանջարկի կորի ո՞ր կողմն է տեղափոխվելու: Քանի որ
ընկերությունները խթան կունենային ցանկացած տոկոսադրույքով ներդրումներն
ավելացնելու, պահանջվող վարկային միջոցների քանակն ավելի բարձր կլիներ ցանկացած
տոկոսադրույքով: Այսպիսով, վարկային միջոցների պահանջարկի կորը կտեղափոխվի աջ,
ինչպես ցույց է տրված նկարում նշված D1-ից D2 անցումը:
Երրորդ` հաշվի առեք, թե ինչպես կփոխվեր հավասարակշռությունը:
Գծապատկեր 3-ում, վարկային միջոցների նկատմամբ պահանջարկի բարձրացումը
տոկոսադրույքը 5 տոկոսից բարձրացնում է 6 տոկոս, իսկ բարձր տոկոսադրույքն իր
հերթին մեծացնում է տրամադրվող վարկային միջոցների քանակը $ 1200 միլիարդից $
1400 միլիարդ դոլար, քանի որ տնային տնտեսությունները պատասխանում են`
ավելացնելով իրենց չափը: Տնային տնտեսության վարքի այս փոփոխությունը
ներկայացված է որպես շարժման մատակարարման կորի երկայնքով: Այսպիսով, եթե
հարկային օրենսդրության բարեփոխումը խրախուսեր ավելի մեծ ներդրումներ, արդյունքը
կլիներ ավելի բարձր տոկոսադրույքներ և ավելի մեծ խնայողություն:

26-3-րդ քաղաքականություն 3.
Կառավարության բյուջեի դեֆիցիտներ և հավելուրդներ
Քաղաքական բանավեճի հավերժ թեման կառավարության բյուջեի
կարգավիճակն է: Հիշեցնենք, որ բյուջեի պակասուրդի ժամանակ պետական ծախսերը
գերազանցում են հարկային եկամուտները: Կառավարությունները բյուջեի պակասուրդը
ֆինանսավորում են պարտատոմսերի շուկայում փոխառություններ վերցնելով, իսկ
նախկին պետական փոխառությունների կուտակումն անվանում են պետական պարտք:
Բյուջեի ավելցուկը՝ հարկային եկամուտների գերազանցումը պետական ծախսերի
նկատմամբ, կարող է օգտագործվել պետական պարտքի որոշ մասը մարելու համար: Եթե
պետական ծախսերը ճիշտ հավասար են հարկային եկամուտներին, ասում են, որ
կառավարությունն ունի հավասարակշռված բյուջե: Պատկերացրեք, որ կառավարությունը
սկսում է հավասարակշռված բյուջեից, այնուհետև, պետական ծախսերի ավելացման
պատճառով, սկսում է աշխատել բյուջեի դեֆիցիտով: Մենք կարող ենք վերլուծել բյուջեի
դեֆիցիտի հետևանքները` հետևելով վարկային միջոցների շուկայում մեր երեք քայլերին,
ինչպես ցույց է տրված նկար 4-ում:

16
 Կառավարության բյուջեի դեֆիցիտի
ազդեցությունը:
Երբ կառավարությունը ավելի շատ է
ծախսում, քան ստանում է հարկային
եկամուտների մեջ, արդյունքում ստացված
բյուջեի պակասուրդը իջեցնում է ազգային
խնայողությունները: Վարկային միջոցների
առաջարկը նվազում է, և
հավասարակշռության տոկոսադրույքը
բարձրանում է: Այսպիսով, երբ
կառավարությունը փոխառություն է
վերցնում իր բյուջեի դեֆիցիտը
ֆինանսավորելու համար, այն դուրս է
բերում տնային տնտեսությունների և
ձեռնարկությունների, որոնք հակառակ
դեպքում վարկեր էին վերցնում
ներդրումները ֆինանսավորելու համար:
Նկար 4.

Նախ, ո՞ր կորն է տեղաշարժվում, երբ կառավարությունը սկսում է գործարկել

բյուջեի դեֆիցիտ: Հիշեցնենք, որ ազգային խնայողությունները՝ վարկային միջոցների
առաջարկի աղբյուրը, բաղկացած են մասնավոր խնայողություններից և հանրային
խնայողություններից: Կառավարության բյուջեի մնացորդի փոփոխությունը
ներկայացնում է հանրային խնայողությունների և, հետևաբար, վարկային միջոցների
առաջարկի փոփոխություն: Քանի որ բյուջեի դեֆիցիտը չի ազդում այն գումարի վրա,
որը տնային տնտեսություններն ու ձեռնարկությունները ցանկանում են վերցնել
ցանկացած տոկոսադրույքով ներդրումներ ֆինանսավորելու համար, դա չի փոխում
վարկային միջոցների պահանջարկը:
Երկրորդ՝ առաջարկի կորը ո՞ր ուղղությամբ է տեղափոխվում: Երբ
կառավարությունը բյուջեի պակասուրդ է ունենում, պետական խնայողությունները
բացասական են, և դա նվազեցնում է ազգային խնայողությունները: Այլ կերպ ասած,
երբ կառավարությունը փոխառություն է վերցնում իր բյուջեի դեֆիցիտը
ֆինանսավորելու համար, դա նվազեցնում է տնային տնտեսությունների և
ձեռնարկությունների կողմից ներդրումները ֆինանսավորելու համար հասանելի
վարկային միջոցների առաջարկը: Այսպիսով, բյուջեի դեֆիցիտը վարկային ֆոնդերի
առաջարկի կորը տեղափոխում է ձախ ՝ S1-ից S2, ինչպես ցույց է տրված Նկար 4-ում:
Երրորդ, մենք կարող ենք համեմատել հին և նոր հավասարակշռությունները:
Նկարում, երբ բյուջեի պակասուրդը նվազեցնում է վարկային միջոցների առաջարկը,
տոկոսադրույքը 5 տոկոսից հասնում է 6 տոկոսի: Այս բարձր տոկոսադրույքն
այնուհետև փոխում է տնային տնտեսությունների և ձեռնարկությունների
վարքագիծը, որոնք մասնակցում են վարկային շուկայում: Մասնավորապես,
վարկային միջոցներ պահանջող շատերը հուսահատված են ավելի բարձր

17
տոկոսադրույքից: Քիչ ընտանիքներ են գնում նոր տներ, և ավելի քիչ
ձեռնարկություններ են որոշում կառուցել նոր գործարաններ: Ներդրումների անկումը
պետական փոխառությունների պատճառով կոչվում է կուտակում, և ներկայացված է
Նկար 4-ում` պահանջարկի կորի շարժման երկայնքով` $ 1200 միլիարդ վարկային
միջոցների քանակից մինչև 800 միլիարդ դոլար: Այսինքն՝ երբ կառավարությունը
վարկ է վերցնում իր բյուջեի դեֆիցիտը ֆինանսավորելու համար, այն դուրս է բերում
մասնավոր վարկառուների, ովքեր փորձում են ֆինանսավորել ներդրումները:
Այսպիսով, բյուջեի դեֆիցիտի մասին ամենահիմնական դասը բխում է
անմիջապես դրանց ազդեցությունից վարկային միջոցների առաջարկի և
պահանջարկի վրա: Քանի որ ներդրումները կարևոր են երկարաժամկետ
տնտեսական աճի համար, կառավարության բյուջեի պակասուրդը նվազեցնում է
տնտեսության աճի տեմպը:
Կարող եք հարցնել, թե ինչու՞ է բյուջեի դեֆիցիտը ազդում վարկային
միջոցների առաջարկի վրա, այլ ոչ թե դրանց նկատմամբ պահանջարկի: Ի վերջո,
կառավարությունը պարտատոմսերի վաճառքով ֆինանսավորում է բյուջեի
դեֆիցիտը՝ դրանով իսկ վերցնելով մասնավոր հատվածից: Ինչու՞ է կառավարության
կողմից ավելացված փոխառությունները փոխում առաջարկի կորը, մինչդեռ
մասնավոր ներդրողների կողմից փոխառությունների աճը փոխում է պահանջարկի
կորը: Այս հարցին պատասխանելու համար մենք պետք է ավելի ճշգրիտ
ուսումնասիրենք «վարկային միջոցների» իմաստը: Տերմինը, ինչպես ներկայացված է
այստեղ, նշանակում է` ռեսուրսների հոսք մասնավոր ներդրումները
ֆինանսավորելու համար: Այսպիսով, կառավարության բյուջեի պակասուրդը
նվազեցնում է վարկային միջոցների առաջարկը: Եթե փոխարենը մենք «վարկային
միջոցներ» տերմինը սահմանած լինեինք որպես մասնավոր խնայողություններից
հասանելի ռեսուրսների հոսք, ապա պետական բյուջեի դեֆիցիտը ավելի շուտ
կբարձրացներ պահանջարկը, քան կնվազեցներ առաջարկը: Այսպիսով բյուջեի
պակասուրդը մեծացնում է տոկոսադրույքը, դրանով իսկ դուրս բերելով մասնավոր
վարկառուների, ովքեր ապավինում են ֆինանսական շուկաներին ՝ մասնավոր
ներդրումային նախագծեր ֆինանսավորելու համար:
Մինչ այժմ մենք ուսումնասիրել ենք բյուջեի դեֆիցիտը, որը բխում է պետական
ծախսերի աճից, բայց բյուջեի դեֆիցիտը, որն առաջանում է հարկերի կրճատման
արդյունքում, ունի նման արդյունքներ: Հարկի իջեցումը նվազեցնում է հանրային
խնայողությունները՝ T-G: Մասնավոր խնայողությունները՝ Y-T-C, կարող են աճել
ավելի ցածր Տ–ի պատճառով, բայց քանի դեռ տնային տնտեսություններն
արձագանքում են ավելի ցածր հարկերին՝ ավելի շատ սպառելով, C-ն աճում է, ուստի
մասնավոր խնայողությունները բարձրանում են ավելի քիչ, քան պետական
խնայողությունները նվազում են: Այսպիսով, ազգային խնայողությունը (S = Y-C-G),
պետական և մասնավոր խնայողությունների հանրագումարը, անկում է ապրում:
Կրկին բյուջեի դեֆիցիտը նվազեցնում է վարկային միջոցների առաջարկը,

18
բարձրացնում տոկոսադրույքը և դուրս բերում վարկառուներին, որոնք փորձում են
ֆինանսավորել կապիտալ ներդրումները: Այժմ, երբ մենք հասկացանք բյուջեի
դեֆիցիտի ազդեցությունը, կարող ենք վերլուծությունը շրջել և տեսնել, որ
կառավարության բյուջեի ավելցուկները հակառակ ազդեցությունն են ունենում:
Բյուջեի ավելցուկը մեծացնում է վարկային միջոցների մատակարարումը,
նվազեցնում տոկոսադրույքը և խթանում ներդրումները: Ավելի մեծ ներդրումներ,
իրենց հերթին, նշանակում են կապիտալի ավելի մեծ կուտակում և ավելի արագ
տնտեսական աճ: Այս բյուջեի ավելցուկը կամ հանրային խնայողությունը նպաստում
է ազգային խնայողություններին:

26-4 եզրակացություն
«Ո՛չ վարկառու, ո՛չ փոխատու չպետք է լինեն», - իր որդուն խորհուրդ է տալիս
Պոլոնիուսը Շեքսպիրի Համլետում: Եթե բոլորը հետևեին այս խորհրդին, այս գլուխն
ավելորդ կլիներ: Քիչ տնտեսագետներ կհամաձայնվեին Պոլոնիուսի հետ: Մեր
տնտեսության մեջ մարդիկ փոխառություններ են կատարում և հաճախ վարկեր են
տալիս, և դա սովորաբար լավ պատճառով: Կարող եք մի օր վարկ վերցնել՝ ձեր
սեփական բիզնեսը հիմնելու կամ տուն գնելու համար: Եվ մարդիկ կարող են ձեզ
վարկ տալ այն հույսով, որ ձեր վճարած տոկոսները թույլ կտան նրանց ավելի
բարեկեցիկ կենսաթոշակ ունենալ: Ֆինանսական համակարգի խնդիրն է
համակարգել այս ամբողջ փոխառու և վարկային գործունեությունը: Շատ
առումներով, ֆինանսական շուկաները նման են տնտեսության մյուս շուկաներին:
Վարկային միջոցների գինը` տոկոսադրույքը, կարգավորվում է առաջարկի և
պահանջարկի ուժերի կողմից, ճիշտ այնպես, ինչպես տնտեսության մյուս գներն են:
Շուկաները սովորաբար տնտեսական գործունեության կազմակերպման լավ միջոց
են: Այս սկզբունքը վերաբերում է նաև ֆինանսական շուկաներին: Երբ ֆինանսական
շուկաները հավասարակշռության են բերում վարկային միջոցների առաջարկն ու
պահանջարկը, դրանք օգնում են տնտեսության սուղ ռեսուրսները հատկացնել
դրանց առավելագույն արդյունավետ օգտագործմանը:
Ինչ-որ առումով, սակայն, ֆինանսական շուկաները առանձնահատուկ են:
Ֆինանսական շուկաները, ի տարբերություն մյուս շուկաների մեծ մասի, ծառայում են
ներկան և ապագան կապելու կարևոր դերին: Նրանք, ովքեր մատակարարում են
վարկային միջոցներ՝ խնայողներ, դա անում են, քանի որ նրանք ցանկանում են
իրենց ընթացիկ եկամտի մի մասը վերածել ապագա գնողունակության: Նրանք,
ովքեր վարկային միջոցներ են պահանջում ՝ փոխառուները, դա անում են, քանի որ
նրանք ցանկանում են այսօր ներդնել, որպեսզի ապագայում լրացուցիչ կապիտալ
ունենան ապրանքներ և ծառայություններ արտադրելու համար: Այսպիսով, լավ
աշխատող ֆինանսական շուկաները կարևոր են ոչ միայն ներկա սերունդների, այլ
նաև ապագա սերունդների համար, ովքեր կժառանգեն ստացված շատ օգուտներ:

19