UVOD

Upotreba hedž fondova u finansijskim portfeljima dramatično je porasla od početka

21. veka. Hedž fond je naziv za investiciono partnerstvo koje ima slobodnije ruke da
ulaže agresivno i u širi spektar finansijskih proizvoda od većine zajedničkih fondova.
To je udruživanje profesionalnog menadžera fondova, koji je često poznat kao generalni
partner, i investitora, ponekad poznatih kao ograničeni partneri. Zajedno udružuju svoj
novac u fond.
Hedž fond je udružena investicija kojom se aktivno upravlja a koje je otvoreno samo
za ograničenu grupu investitora i čije performanse se mere u apsolutnim jedinicama
povrata. Međutim, ne postoji jednostavna i sveobuhvatna definicija. Nomenklatura
„hedž fond“ pruža uvid u njegovu originalnu definiciju. Hedžovanje znači smanjenje
ukupnog rizika preuzimanjem pozicije imovine kojom se kompenzuje postojeći izvor
rizika. Alternativno, hedž fond je „čisto aktivna“ komponenta tradicionalnog aktivnog
vođenog portfelja čiji je učinak meren u odnosu na tržišni benchmark.
Menadžeri hedž fondova su obično motivisani da maksimiziraju apsolutne prinose
pod bilo kojim tržišnim uslovima. Većina menadžera hedž fondova dobija asimetrično
podsticajne naknade zasnovane na pozitivnim apsolutnim prinosima i ne mere se prema
performanse pasivnih benčmarka koji predstavljaju celokupno tržište. Upravljanje hedž
fondovima je u osnovi zasnovano na veštinama, oslanjajući se na talente aktivnog
upravljanja investicijama da premaši prinose pasivnog indeksiranja. Menadžeri hedž
fondova imaju fleksibilnost da biraju iz širokog spektra tehnike ulaganja i sredstva,
uključujući duge i kratke pozicije u akcije, obveznice i roba. Leveridž se obično koristi
da bi se uvećao efekat investicionih odluka. Upravljači fondovima mogu trgovati
stranim valutama i derivatima (opcijama ili fjučersima), a oni mogu da koncentrišu, a ne
da diverzifikuju svoja ulaganja u odabrane zemlje ili industrijskim sektorima.
Menadžeri hedž fondova obično ulažu svoj novac u fondu, što dodatno usklađuje
njihovu ličnu motivaciju sa motivacijom spoljni investitori.
Neki hedž fondovi uopšte ne štite, oni jednostavno koriste zakonske i
kompenzatorne strukture hedž fondova za traženje željene strategije trgovanja. U praksi,
pravna struktura koja izbegava određene regulative ograničenja ostaju zajednička nit
koja ujedinjuje sve hedž fondove. Otuda je moguće koristiti njihov pravni status kao
alternativno sredstvo za definisanje hedž fonda.
Uprkos aktivnosti hedž fondova i u drugim regionima, u SAD je najveža koncetracija
hedž fondova. Kako je SAD dom za više menadžera hedž fondova, investitora i kapitala
nego bilo koji drugi region u svetu, tako su hedž fondovi u SAD-u predmet ovog rada.
Navedeno je u velikoj meri omogućeno zahvaljujuži snažnom rastu sredstava pod
upravljanjem (AUM), industrija hedž fondova je rasla snažnim tempom tokom
prethodnih pet godina a i u narednom periodu se očekuje da će hedž fondovi nastaviti
da rastu dok se uspešno kreću kroz nestabilnu globalnu ekonomiju danas kako bi
obezbedili dobitke za investitore.

1
 1. TEORIJSKI OKVIR HEDŽ FONDOVA

Za nastanak hedž fondova zaslužan je Alfred Vinslou Džons osnivajući jedan od prvih
hedž fondova kao privatno partnerstvo. Kompanija bivšeg pisca i sociologa Alfreda
Vinslova Džonsa, A.V. Jones & Co., pokrenuo je prvi hedž fond na svetu davne 1949.
godine (Brouwer, 2001:56). Jones je bio inspirisan da se okuša u upravljanju novcem
dok je pisao članak o trendovima ulaganja ranije te godine. Podigao je 100.000 dolara
(uključujući 40.000 dolara iz sopstvenog džepa) i pokušao da minimizira rizik u držanju
dugoročnih pozicija akcija tako što je prodavao druge akcije na kratko. Ova investiciona
inovacija se sada naziva klasični model dugih/kratkih akcija. Džons je takođe koristio
polugu za povećanje prinosa. Godine 1952. promenio je strukturu svog investicionog
sredstva, pretvarajući ga iz generalnog u komanditno društvo i dodajući 20%
podsticajne naknade kao kompenzaciju za upravljačkog partnera (Lhabitant, 2002: 13).
Kao prvi menadžer novca koji je kombinovao kratku prodaju, korišćenje leveridža i
podeljeni rizik kroz partnerstvo sa drugim investitorima, i sistem kompenzacije
zasnovan na investicionom učinku, Džons je svoje mesto u istoriji ulaganja zaslužio kao
otac hedž fonda.

1.1. Definisanje hedž fondova

Iako ne postoji univerzalno prihvaćena definicija pojma hedž fond, termin se

generalno koristi za označavanje entiteta koji drži skup hartija od vrednosti i druge
imovine, čiji se interesi ne prodaju u registrovanoj javnoj ponudi i koji nije registrovan
kao investiciono društvo po Zakonu o investicionim društvima. Za razliku od početnih
hedž fondova, vremenom su hedž fondovi počeli da diverzifikuju svoje investicione
portfelje, da uključuju druge finansijske instrumente i da se uključe u širi spektar
strategije ulaganja. Danas, pored trgovanja akcijama, hedž fondovi mogu da trguju
konvertibilnim hartijama od vrednosti, valutama, fjučersima kojima se trguje na berzi,
vanberzanskim derivatima, robnim opcijama i drugim ulaganjima koja nisu hartija od
vrednosti. Štaviše, hedž fondovi danas mogu ili ne moraju da koriste strategije zaštite i
arbitraže koje su hedž fondovi ranije koristili.
Hedž fondovi su finansijska partnerstva koja koriste objedinjena sredstva i koriste
različite strategije da zarade aktivni prinos za svoje investitore. Ovim sredstvima se
može upravljati agresivno ili koristiti derivate i polugu za generisanje većeg prinosa.
Strategije hedž fondova obuhvataju dug-kratki kapital, tržišno neutralnu, arbitražu o
volatilnosti i arbitražu spajanja. Oni su uglavnom dostupni samo akreditovanim
investitorima.
Svrha hedž fonda je da maksimizira prinose investitora i eliminiše rizik. Ako ova
struktura i ovi ciljevi zvuče mnogo kao oni zajedničkih fondova, jesu, ali tu se sličnosti
završavaju. Hedž fondovi se generalno smatraju agresivnijim, rizičnijim i
ekskluzivnijim od zajedničkih fondova. U hedž fondu, ograničeni partneri doprinose
finansiranju imovine, dok generalni partner upravlja fondom u skladu sa svojom
strategijom.
Naziv hedž fond potiče od upotrebe tehnika trgovanja koje menadžeri fondova smeju
da izvode. U skladu sa ciljem ovih sredstava da zarade novac, bez obzira na to da li se
2
berza penje više ili opada, menadžeri se mogu zaštititi odlaskom na dug (ako predviđaju
rast tržišta) ili skraćenjem akcija (ako predviđaju pad). Iako se strategije zaštite koriste
za smanjenje rizika, većina smatra da ove prakse nose povećan rizik.
Hedž fondovi su uzeli maha 1990-ih kada su visokoprofilirani menadžeri novca
napustili industriju zajedničkih fondova radi slave i bogatstva kao menadžeri hedž
fondova. Od tada, industrija je značajno porasla sa ukupnim sredstvima pod
upravljanjem (AUM) u vrednosti od više od 3,25 biliona dolara, prema Izveštaju Prekin
Global Hedge Fund-a za 2019.godinu (Agarwal, Narayan, 2021: 6-11). Porastao je i
broj operativnih hedž fondova. U SAD postoji 3.635 hedž fondova u 2021.godini, što je
povećanje od 2,5% u odnosu na 2020.godinu Agarwal, Narayan, 2021: 23).
Zajednička tema među većinom zajedničkih fondova je njihova neutralnost tržišnog
pravca. Pošto očekuju da će zaraditi novac bez obzira da li se tržište kreće nagore ili
nadole, timovi za upravljanje hedž fondovima više liče na trgovce nego na klasične
investitore. Neki zajednički fondovi koriste ove tehnike više od drugih, a ne učestvuju
svi zajednički fondovi u stvarnom hedžingu.
Hedž fondovi nude neke vredne prednosti u odnosu na tradicionalne investicione
fondove. Neke značajne prednosti hedž fondova uključuju (Tremont Advisers and
TASS Investment Research, 2002: 21-27):
- investicione strategije koje mogu generisati pozitivne prinose na rastućem i
opadajućem tržištu akcija i obveznica;
- smanjenje ukupnog rizika portfelja i volatilnosti u balansiranim portfolijima;
- povećanje prinosa;
- različiti stilovi ulaganja koji investitorima pružaju mogućnost da precizno prilagode
strategiju ulaganja;
- pristup nekim od najtalentovanijih svetskih menadžera investicija.
Hedž fondovi, naravno, takođe nisu bez rizika uključuju (Tremont Advisers and
TASS Investment Research, 2002: 29-31):
- koncentrisana strategija ulaganja ih izlaže potencijalno ogromnim gubicima;
- hedž fondovi imaju tendenciju da budu mnogo manje likvidni od zajedničkih
fondova;
- oni obično zahtevaju od investitora da zaključaju novac na period godina;
- upotreba leveridža ili pozajmljenog novca može pretvoriti ono što bi bio manji
gubitak u značajan gubitak.
Hedž fond je zvanično partnerstvo investitora koji udružuju novac kako bi ih vodile
profesionalne menadžerske firme, baš kao i zajednički fondovi. Ali tu se sličnosti
završavaju. Hedž fondovi nisu toliko regulisani i posluju sa mnogo manje otkrivanja.
Oni slede fleksibilnije i rizičnije strategije u nadi da će ostvariti velike dobitke za
investitore, što zauzvrat rezultira velikim profitom za menadžere fondova. Ali možda
ono što ih najviše razlikuje od zajedničkih fondova jeste to što imaju mnogo veće
minimalne investicione zahteve. Većina investitora hedž fondova je akreditovana, što
znači da zarađuju veoma visoke prihode i imaju postojeću neto vrednost veću od milion
dolara. Iz tog razloga, hedž fondovi su zaslužili sumnjivu reputaciju špekulativnog
luksuza za bogate. Takmičite se bez rizika sa 100.000 dolara u virtuelnom gotovini.
Hedž fondovi mogu da slede različite strategije, uključujući makro, vlasnički kapital,
relativnu vrednost, problematične hartije od vrednosti i aktivizam.

3
 Makro hedž fond ulaže u akcije, obveznice i valute u nadi da će profitirati od
promena u makroekonomskim varijablama, kao što su globalne kamatne stope i
ekonomske politike zemalja.
Hedž fond akcija može biti globalan ili specifičan za državu, ulažući u atraktivne
akcije dok se štite od pada na tržištima akcija tako što skraćuju precenjene akcije ili
berzanske indekse.
Hedž fond relativne vrednosti koristi prednost cene ili neefikasnosti širenja. Druge
strategije hedž fondova uključuju agresivan rast, prihod, tržišta u nastajanju, vrednost i
kratku prodaju.

1.2. Karakteristike hedž fondova

Iako pružaoci finansijskih usluga, regulatori i mediji obično govore o hedž

fondovima, termin nema preciznu pravnu ili univerzalno prihvaćenu definiciju. Termin
identifikuje entitet koji drži skup hartija od vrednosti i drugu imovinu, koja ne registruje
svoje ponude hartija od vrednosti prema Zakonu o hartijama od vrednosti i koje nije
registrovano kao društvo po Zakonu o investicionim društvima. Hedž fondove takođe
karakteriše njihova naknada. Savetodavno osoblje hedž fondova često ulaže značajne
iznose sopstvenog novca u hedž fondove kojima upravljaju.
Investicioni ciljevi hedž fondova se razlikuju među fondovima, ali mnogi hedž
fondovi postižu pozitivan, apsolutni prinos, a ne mere svoj učinak u odnosu na indeks
hartije od vrednosti ili drugi reper. Hedž fondovi koriste brojne različite stilove ulaganja
i strategije i investiraju u širok spektar finansijskih instrumenata. Hedž fondovi ulažu u
kapital i hartije od vrednosti sa fiksnim prihodom, valute, vanberzanske derivate, fjučers
ugovore i druga sredstva. Neki hedž fondovi mogu da preuzmu značajnu polugu prodaje
hartijeaod vrednosti na kratko i primenjuju određene strategije hedžinga i arbitraže.
Hedž fondovi obično angažuju jednog ili više brokerskih dilera za pružanje raznih
usluga, uključujući kliring i poravnanje, finansiranje i starateljske usluge.
Hedž fondovi često pružaju tržištima i investitorima značajne koristi. Na primer,
mnogi hedž fondovi zauzimaju špekulativne trgovačke pozicije zasnovane na vrednosti
na osnovu opsežnog istraživanja o vrednosti hartije od vrednosti. Ove pozicije mogu
povećati likvidnost i doprinose tržišnoj efikasnosti. Pored toga, hedž fondovi nude
investitorima značajan alat za upravljanje pružanjem vredne diversifikacije portfelja.
Dakle, možemo izdvojiti ključnih karakteristika koje izdvajaju hedž fondove od
drugih udruženih investicija, naročito njihova ograničena dostupnost investitorima.
Nabrojaćemo samo neke (Fung, Hsieh, 1997: 22-41)
Akreditovani ili kvalifikovani investitori
Investitori hedž fondova moraju da ispune određene zahteve u pogledu neto vrednosti,
uglavnom, neto vrednost prelazi milion dolara ili godišnji prihod preko 200.000 dolara
za prethodne dve godine.
Šira širina ulaganja
Investicioni univerzum hedž fondova ograničen je samo njegovim mandatom. Hedž
fond može da investira u bilo šta, u zemljište, nekretnine, derivate, valute i druga

4
alternativna sredstva. Zajednički fondovi, nasuprot tome, obično moraju da se drže
akcija ili obveznica.
Često koriste leveridž
Hedž fondovi često koriste leveridž ili pozajmljeni novac da povećaju svoje prinose,
što ih potencijalno izlaže mnogo širem spektru investicionih rizika, kao što je pokazano
tokom Velike recesije. U padu subprime-a, hedž fondovi su bili posebno teško pogođeni
zbog povećane izloženosti kolateralizovanim dužničkim obavezama i visokog nivoa
leveridža (U.S. Government Publishing Office, 2011: 134-137).
Struktura naknada
Hedž fondovi naplaćuju i odnos troškova i naknadu za učinak. Uobičajena struktura
naknada je poznata kao dva i dvadeset (2 i 20) — naknada za upravljanje imovinom od
2% i smanjenje generisanih dobitaka od 20%.
Ono što je najviše kritikovano je pomenuti drugi deo šeme kompenzacije menadžera
— 2 i 20, koje koristi velika većina hedž fondova. Kao što je pomenuto, struktura
kompenzacije 2 i 20 znači da menadžer hedž fonda svake godine prima 2% imovine i
20% profita. 2% je ono koje dobija kritiku, a nije teško shvatiti zašto. Čak i ako
menadžer hedž fonda izgubi novac, on i dalje dobija AUM naknadu od 2%. Menadžer
koji nadgleda fond od milijardu dolara mogao bi uložiti 20 miliona dolara godišnje na
ime kompenzacije, a da ništa ne radi. Još gore je menadžer fonda koji drži 20 miliona
dolara dok njegov fond gubi novac. Zatim moraju da objasne zašto je vrednost računa
opala dok im je plaćeno 20 miliona dolara. To je teška prodaja, ona koja obično ne
funkcioniše. U ovom primeru, fond nije naplaćivao naknadu za upravljanje imovinom i
umesto toga je smanjio učinak – 25% umesto 20%. Ovo daje menadžeru hedž fonda
priliku da zaradi više novca, ne na račun investitora fonda, već zajedno sa njima.
Nažalost, ova struktura naknade bez upravljanja imovinom je retka u današnjem svetu
hedž fondova. Struktura 2 i 20 i dalje preovlađuje, iako mnoga sredstva počinju da idu
na postavku 1 i 20.
Postoje specifičnije karakteristike koje definišu hedž fond, ali pošto su oni privatni
investicioni instrumenti koji dozvoljavaju samo bogatim pojedincima da ulažu, hedž
fondovi mogu prilično da rade šta žele, sve dok investitorima unapred otkriju strategiju.
Ova geografska širina može zvučati veoma rizično, a svakako može biti. Neki od
najspektakularnijih finansijskih eksplozija su uključivali hedž fondove. Međutim, ova
fleksibilnost koja se pruža hedž fondovima dovela je do toga da neki od
najtalentovanijih menadžera novca proizvode neverovatne dugoročne prinose.
Hedž fondovi se suočavaju sa malo regulative Komisije za hartije od vrednosti (SEC)
u poređenju sa drugim investicionim instrumentima. To je zato što hedž fondovi
uglavnom uzimaju novac od onih akreditovanih ili kvalifikovanih investitora, odnosno
pojedinaca sa visokom neto vrednošću koji ispunjavaju gore navedene uslove neto
vrednosti. Iako neki fondovi posluju sa neakreditovanim investitorima, američki zakoni
o hartijama od vrednosti nalažu da je najmanje veći broj učesnika hedž fondova
kvalifikovan. SEC ih smatra sofisticiranim i dovoljno bogatim da razumeju i upravljaju
potencijalnim rizicima koji proizilaze iz šireg investicionog mandata i strategija hedž
fondova, i stoga ne podvrgava fondove istom regulatornom nadzoru (Jorion, 2001:37).
Ali hedž fondovi su postali toliko veliki i moćni, prema većini procena, danas posluju
hiljade hedž fondova, koji zajednički upravljaju preko 1 bilion dolara – da SEC počinje

5
da obraća veću pažnju. A pošto se kršenja kao što je insajdersko trgovanje dešavaju
mnogo češće, regulatori aktivnosti teško pada.
Industrija hedž fondova doživela je jednu od najznačajnijih regulatornih promena
nakon što je u aprilu 2012. godine potpisan zakon Jumpstart Our Business Startup Act
(JOBS). Osnovna premisa Zakona o JOBS-u bila je da podstakne finansiranje malih
preduzeća u SAD-u olakšavanjem regulacija hartija od vrednosti.
Zakon o poslovima je takođe imao veliki uticaj na hedž fondove. U septembru
2013.godine ukinuta je zabrana oglašavanja hedž fondova. SEC je odobrio predlog za
ukidanje ograničenja na oglašavanje hedž fondova, iako oni i dalje mogu da prihvate
ulaganja samo od akreditovanih investitora.
Davanje mogućnosti hedž fondovima da traže, zapravo bi pomoglo rastu malih
preduzeća povećanjem fonda raspoloživog investicionog kapitala.

1.3. Popularne strategije hedž fondova

Među najpopularnijim strategijama hedž fondova su (Fung, Hsieh, 2001: 131-157):

Duga/kratka akcija: Duga/kratka vrednost kapitala funkcioniše tako što iskorišćava
mogućnosti profita iu potencijalnim nagore i na dole očekivane cene. Ova strategija
zauzima duge pozicije u akcijama koje su identifikovane kao relativno podcenjene dok
prodaje kratke akcije za koje se smatra da su precenjene.
Neutralno na tržištu akcija: Neutralno na tržištu kapitala (EMN) opisuje strategiju
ulaganja u kojoj menadžer pokušava da iskoristi razlike u cenama akcija tako što je dug
i kratak jednak iznos u blisko povezanim akcijama. Ove akcije mogu biti unutar istog
sektora, industrije i zemlje, ili jednostavno mogu imati slične karakteristike kao što je
tržišna kapitalizacija i biti istorijski povezane. EMN fondovi su kreirani sa namerom da
ostvare pozitivne prinose bez obzira na to da li je celokupno tržište bikovsko ili
medveđe.
Arbitraža pri spajanju: Arbitraža pri spajanju ili arbitraža rizika uključuje istovremenu
kupovinu i prodaju akcija dve kompanije koje se spajaju kako bi se stvorio nerizični
profit. Arbitražnik za spajanje razmatra verovatnoću da se spajanje ne zatvori na vreme
ili uopšte.
Globalni makro: Globalna makro strategija zasniva svoje posedovanje prvenstveno
na ukupnim ekonomskim i političkim stavovima različitih zemalja ili njihovim
makroekonomskim principima. Holdingi mogu uključivati duge i kratke pozicije na
tržištu kapitala, fiksnog prihoda, valute, roba i fjučersa.
Arbitraža volatilnosti: Arbitraža volatilnosti pokušava da profitira od razlike između
predviđene buduće volatilnosti cene sredstva, kao što je akcija, i implicirane volatilnosti
opcija zasnovanih na tom sredstvu. Takođe može izgledati da se širenje volatilnosti ili
proširi ili suzi na predviđene nivoe. Ova strategija koristi opcije i druge derivatne
ugovore.
Arbitraža za konvertibilne obveznice: Arbitraža za konvertibilne obveznice uključuje
istovremeno uzimanje dugih i kratkih pozicija u konvertibilnoj obveznici i njenim

6
osnovnim akcijama. Arbitražnik se nada da će profitirati od kretanja na tržištu tako što
će imati odgovarajuću zaštitu između dugih i kratkih pozicija.
Još jedna popularna strategija je pristup fondova fondova koji uključuje mešanje i
usklađivanje drugih hedž fondova i udruženih investicionih sredstava. Ovo mešanje
strategija i klasa sredstava ima za cilj da obezbedi stabilniji dugoročni povraćaj ulaganja
od onih za bilo koji od pojedinačnih fondova. Prinosi, rizik i volatilnost mogu se
kontrolisati kombinacijom osnovnih strategija i fondova.

2. HEDŽ FONDOVI U SAD

SAD su dom za više menadžera hedž fondova, investitora i kapitala nego bilo koji
drugi region u svetu. 72% ukupne imovine industrije hedž fondova nadgledaju
menadžeri sa sedištem u SAD. Uprkos aktivnosti hedž fondova i u drugim regionima, u
SAD je najveža koncetracija. U velikoj meri zahvaljujući snažnom rastu sredstava pod
upravljanjem (AUM), industrija hedž fondova je rasla snažnim tempom tokom
prethodnih pet godina a i u narednom periodu se očekuje da će hedž fondovi nastaviti
da rastu dok se uspešno kreću kroz nestabilnu globalnu ekonomiju danas kako bi
obezbedili dobitke za investitore.

2.1. Poslovanje hedž fondova u SAD

Iako na prvi pogled, hedž fondovi mogu izgledati kao daleki i zamršeni koncept, u
stvarnosti, oni su jednostavno udružili investicione fondove koji koriste novac klijenata
kako bi pobedili trenutno tržište ili obezbedili zaštitnu barijeru (hedžing) od
nepredviđenih promena na tržištu. Kada hedž fondovi funkcionišu ispravno, oni
maksimiziraju prinose investitora i minimiziraju rizike.
Sa više od 3.600 hedž fondova registrovanih samo u SAD, i prvih 15 onih koji imaju
skoro 600 milijardi imovine pod upravljanjem (AUM), u ove firme se ulaže mnogo
novca. Tako recimo, hedž fondovi u SAD, 2017. godine su postigli „savršenih 12“,
odnosno 12 uzastopnih meseci pozitivnih performanse. Nedavno istraživanje govori da
je 64% menadžera sa sedištem u Severnoj Americi zabeležilo rast sredstava pod
upravljanjem (AUM), sa veličinom tržišta od 103 milijarde dolara, 3.841 kompanija
hedž fondova u SAD 2022.godine, 4,1% hedž fondova u poslovnom rastu u SAD u
2022.godini i 3% hedž fondova u godišnjem poslovnom rastu u SAD u periodu od
2017–2022.godine (Mackenzie, 2022).

7
 Slika 2.1: Hedž fondovi u SAD – broj preduzeća 2012–2022
Izvor:
https://www.ibisworld.com/industry-statistics/number-of-businesses/hedge-funds-united
states/#:~:text=There%20are%203%2C635%20Hedge%20Funds,over%20the%20pas
%205%20years%3F

U SAD postoji 3.841 kompanija hedž fondova od 2022. godine, što je povećanje od
3% u odnosu na 2021.godinu. Države koje imaju najveći broj preduzeća u industriji
hedž fondova u Sjedinjenim Državama u 2022.godini su Njujork, Kalifornija sa 3.132
preduzeća, Florida sa 1.712 preduzeća, Teksas sa 1.596 preduzeća. Industrija hedž
fondova u SAD je radno intenzivna što znači da se preduzeća više oslanjaju na rad nego
na kapital. Najveći troškovi poslovanja u industriji hedž fondova u SAD kao procenat
prihoda su plate (31,3%), nabavke (0,9%) i iznajmljivanje i komunalije (1,3%)
(Wolinsky, 2022).
Postoje veoma različite industrije hedž fondova od države do države u SAD: od
Njujorka, koji je dom za više od polovine tih menadžera sa 1 milijarde dolara ili više u
AUM, u Konektikatu, koji ima najvećeg menadžera hedž fondova na svetu i Teksasu,
domu najvećeg pojedinačnog alokatora za hedž fondove u SAD. Kompanije u ovoj
industriji udružuju investicije, hartije od vrednosti ili drugu imovinu u ime akcionara,
vlasnika udela ili drugih korisnika. Ova industrija obuhvata hedž fondove, ali ne

8
uključuje zajedničke fondove, fondove za ulaganja u nekretnine ili fondove kojima se
trguje na berzi. Pored toga, fondovi u ovoj industriji se smatraju ustanovama, dok se
menadžeri fondova smatraju preduzećima. Kao glavne aktivnosti možemo izdvojiti
nuđenje dugotrajne pristrasnosti kapitala, dugotrajne akcije, duge/kratke akcije i
neutralne fondove na tržištu kapitala, ponuda sredstava sa fiksnim prihodom, ponuda
fondova na tržištu u razvoju, nuđenje sredstava zasnovanih na događajima, ponuda
fondova sa više strategija, nuđenje makro fondova i nuđenje fondova hartija od
vrednosti u nevolji.

Industrijski proizvodi i usluge u SAD: Industrijske aktivnosti u SAD:

- Fokus na kapital - Nude dugotrajnu pristrasnost kapitala,
dugotrajne akcije, duge/kratke akcije i neutralne fondove na tržištu kapitala
- Fokus na fiksni prihod - Ponuda sredstava sa fiksnim prihodom
- Tržišta u razvoju - Ponuda fondova na tržištu u razvoju
- Fokus vođen događajima - Nuđenje sredstava zasnovanih na
događajima
- Multi-strategija - Ponuda fondova sa više strategija
- Makro - Nuđenje makro fondova
- Hartije od vrednosti u nevolji - Nuđenje fondova hartija od
vrednosti u nevolji

Svih 50 američkih država ima najmanje jednog institucionalnog investitora koji

aktivno želi da ulaže u hedž fondove, a Severna Dakota i Zapadna Virdžinija su jedine
države bez ijednog menadžera hedž fondova.

9
 Slika 2.2: Aktivni menadžeri hedž fondova sa sedištem u SAD i institucionalni
investitori po državama
Izvor: Prequin Special report: Hedge funds in the USA, 2022

U nastavku ćemo se osvrnuti na nekoliko država najbrojnim hedž fondovima. Njujork

dominira američkom industrijom hedž fondova, predstavljajući 34% globalne industrije
AUM i 47% svih hedž fondova u SAD. Njujork je dom za 92% svih menadžera hedž
fondova sa sedištem u državi. Investitori sa sedištem u Njujorku izdvajaju u proseku od
21,4% njihove ukupne imovine hedž fondovima. Ovo je najveće prosečna alokacija
među prvih 10 država i četvrta najveća među svih 50 država (Investment Funds
Statistics Report, 2022: 21). Kombinacija velikih nivoa AUM-a upravljana u okviru
država, veliki broj investitora i sama veličina njihovih izdvajanja naglašava važnost
Njujorka kao centra za industriju hedž fondova.

10
 Slika 2.3: Hedž fondovi prema strategiji sa sedištem u Njujorku
Izvor: Prequin Special report: Hedge funds in the USA, 2022

Slika 2.4: Investitori prema vrsti sa sedištem u Njujorku aktivni u hedž fondovima

Izvor: Prequin Special report: Hedge funds in the USA, 2022

Sa 263 milijarde dolara kombinovane imovine, Kalifornija se može pohvaliti

zavidnom veličinom industrije hedž fondova u SAD, 3.132. Od 537 menadžera fondova
koji se nalaze u Golden Stejtu, njih 173 su u San Francisku, gradu sa najvećom
gustinom fonda menadžera u državi. Više od polovine (62%) svih investitora iz

11
Kalifornije posluje sa manje od milijardu dolara u AUM, dok većina (82%) fonda
menadžeri sa sedištem u državi takođe upravljaju imovinom manje od milijardu dolara
(Investment Funds Statistics Report, 2022: 37). Kalifornija je dom menadžera
najstarijeg aktivnog hedž fonda u SAD, Cipress Partners Master Fund L.P., kojim
upravlja Cipress Partners L.P. i osnovana je u septembru 1969.godine.

Slika 2.5: Hedž fondovi prema strategiji sa sedištem u Kaliforniji

Izvor: Prequin Special report: Hedge funds in the USA, 2022

Slika 2.6: Investitori prema vrsti sa sedištem u Kaliforniji aktivni u hedž fondovima

Izvor: Prequin Special report: Hedge funds in the USA, 2022

12
 Teksas je dom za 1.596 hedž fondova. Ovi investitori izdvajaju značajne sume u
industriu, u proseku, investitori u državi izdvajaju 553 miliona dolara za hedž fondove,
najviši nivo među 10 najzastupljenijih država (Investment Funds Statistics Report,
2022: 44). Najveći pojedinačni alokator za hedž fondove u SAD, Sistem za
penzionisanje nastavnika u Teksasu, ulaže skoro 15 milijardi dolara u hedž fondove.
Postoje tri menadžera fondova iz Teksasa sa preko 10 milijardi dolara u AUM i
zajedno, ove tri firme čine 35% ukupnog broja AUM unutar države.

Slika 2.7: Hedž fondovi prema strategiji sa sedištem u Teksasu

Izvor: Prequin Special report: Hedge funds in the USA, 2022

Slika 2.8: Investitori prema vrsti sa sedištem u Teksasu aktivni u hedž fondovima
Izvor: Prequin Special report: Hedge funds in the USA, 2022

13
 2.2. Najveći hedž fondovi u SAD

Od 2022. godine, američki hedž fondovi imaju tržišnu veličinu od 111,3 milijarde
dolara. Postoji najmanje 3.841 hedž fond u SAD. Američki hedž fondovi su iskusili
CAGR od 8% u 2022.godine. Na osnovu izveštaja o njihovoj imovini pod upravljanjem
za 2020.godinu, danas možemo izdvojiti listu 15 najvećih hedž fondova u Sjedinjenim
Državama (Zhang, 2022).
1. BlackRock
Sedište: Njujork, Njujork
Godišnji prihod 2021: 19,374 bilijardi dolara
Kada je reč o ukupnoj imovini pod upravljanjem, BlackRock je zapravo najveći na
svetu. Kompanija upravlja sa zapanjujućih 8,67 biliona dolara u penzionim planovima,
vladama, osiguravajućim društvima, zvaničnim institucijama, zadužbinama,
dobrotvornim organizacijama, korporacijama, bankama, državnim fondovima,
zajedničkim fondovima, individualnim štedišama i hedž fondovima. Kao velika
kompanija, BlackRock zapošljava preko 16.000 zaposlenih širom sveta i ima 70
kancelarija u 30 zemalja. Neki od najznačajnijih odeljenja kompanije uključuju iShares,
BlackRock Solutions i ESG ulaganja.
2. Citadel Securities
Sedište: Čikago, Ilinois
Godišnji prihod 2021: 6,7 bilijardi dolara
Citadel LLC je multinacionalni hedž fond sa sedištem u Čikagu osnovan
1990.godine. Zanimljivo je da je ovu firmu osmislio Kenet Grifin, koji je u to vreme bio
19-godišnji student Harvarda. Kao student druge godine, počeo je da trguje
konvertibilnim obveznicama. Danas je poznato da Citadel LLC daje prioritet akcijama,
fiksnim prihodima, robama, kreditima i kvantitativnim strategijama. Kompanija
zapošljava oko 1.400 zaposlenih i ima kancelarije širom Severne Amerike, Evrope i
Azije.
3. D.E. Shaw Co.
Sedište: Njujork, Njujork
Godišnji prihod za 2021: 721 milion dolara
Osnovana 1988. godine, D.E. Shaw Co. je još jedna firma koja koristi sofisticirane
matematičke modele i kompjuterske programe da bi procenila kada će se pojaviti
anomalije na tržištu i kada treba da investiraju. Ova kompanija zapošljava 1.400 ljudi.
D.E. Uspeh Shaw Co. može se videti u činjenici da je kompanija od početka dosledno
isporučivala peti najveći prinos na ulaganje u svetu. Pošto se veoma oslanja na
matematiku i programiranje, D.E. Shaw Co je takođe poznat po nekoliko obrazovnih
programa. Neki od njih uključuju: Američku regionalnu matematičku ligu, Svetsku
onlajn olimpijadnu obuku (VOOT) i Međunarodnu matematičku olimpijadu.
4. Bridgewater Associates
Sedište: Vestport, Konektikat
Godišnji prihod 2021: 399,3 miliona dolara
Zaslužujući svoje mesto kao najveći hedž fond u Sjedinjenim Državama,
Bridgewater Associates zapošljava oko 1.500 i uglavnom opslužuje institucionalne
klijente. Sve u svemu, oni rade i rade sa penzijama, zadužbinama, dobrotvornim

14
fondacijama, stranim vladama i centralnim bankama. Iako je sedište ove kompanije
hedž fondova trenutno u Vestportu, Konektikat, prvobitno je osnovano u Njujorku.
Osnovan 1975. godine, Bridgewater-ov AUM je dovoljno porastao da za samo 46
godina osvoji prvo mesto. Trenutno ova kompanija nudi sledeća sredstva:
● Pure Alpha. Ovaj fond je specijalizovan za strategije ulaganja.
● Pure Alpha Major Markets. Ovaj fond je podskup Pure Alpha i fokusira se uglavnom
na različite mogućnosti u koje Pure Alpha investira.
● Sve vreme. Ovaj fond je specijalizovan za strategije raspodele sredstava.
● Optimal Portfolio. Uopšteno govoreći, ovaj fond je verzija All Veather fonda sa
aktivnim upravljanjem.
5. Renaissance Technologies
Sedište: East Setauket, Njujork
Godišnji prihod 2021: 370 miliona dolara
Koristeći matematičke i statističke analize, Renaissance Technologies je razvila
kvantitativne modele koji savetuju njihovo trgovanje, investicije, akcije, fjučers
ugovore, terminske ugovore i berze. Metode kompanije su izuzetno tajne, što je jedan
od razloga zašto su tako uspešni. Osnovana 1982. godine i održavana od strane
kompjuterskih naučnika, Renaissance Technologies je vratila impresivnih 39% svojih
naknadnih naknada u periodu od 30 godina (1988-2018), a trenutno vraća više od 66%
godišnje pre naknada. Za pomalo malu firmu sa samo 300 zaposlenih, ovo je
neverovatna stopa povrata.
6. Elliott Management
Sedište: Njujork, Njujork
Godišnji prihod 2021: 115 miliona dolara
Elliott Management je sveobuhvatna kompanija za upravljanje investicijama koja se
bavi svime, od hedž fondova i akcija do robe i nekretnina. Kompanija zapošljava oko
468 ljudi i ima ulaganja u Twitter, Comcast, Samsung, Barnes Noble i druge. Od
2020.godine Elliot planira da preseli svoje sedište iz Njujorka u Njujorku u Vest Palm
Bič na Floridi. Delimično se veruje da je ovo posledica brzog povećanja hedž fondova
Floride u poslednjih pet godina.
7. Two Sigma
Sedište: Njujork, Njujork
Godišnji prihod 2021: 72,6 miliona
Two Sigma Investments primenjuje veštačku inteligenciju, mašinsko učenje i
distribuirano računarstvo na svoju strategiju ulaganja. Osnovana pre samo 20 godina
2001. godine, kompanija je od svog nastanka imala pristup ulaganju usredsređen na
tehnologiju. Trenutno, Two Sigma Investments zapošljava 1.600 ljudi i ima kancelarije
širom Severne Amerike, Evrope i Azije. Primećeno je da kompanija ima višu stopu
prinosa u poređenju sa nekim starijim firmama.
8. Wellington Management
Sedište: Boston, Masačusets
Godišnji prihod za 2021: 64,2 miliona dolara
Sa preko 2.200 zaposlenih, Wellington Management Compani je privatna kompanija
za upravljanje investicijama koja zapošljava znatan broj ljudi. Ova kompanija je i
najstarija na ovoj listi, osnovana 1933. godine. Osim što savetuje preko 2.200 institucija

15
u 60 zemalja, kompanija takođe koristi sveobuhvatne investicione strategije kako bi
isporučila svoj visoki AUM.
9. Farallon
Sedište: San Francisko, Kalifornija
Godišnji prihod za 2021: 63,2 miliona dolara
Osnovana 1986. godine, Farallon Capital je američka investiciona firma koja trenutno
zapošljava 165 profesionalaca i ima kancelarije u Sjedinjenim Državama, Brazilu,
Japanu, Singapuru, Hong Kongu i Velikoj Britaniji. Ova firma uglavnom upravlja
kapitalom za klijente kao što su univerzitetske zadužbine, fondacije i drugi bogati
pojedinci. Dostigavši visoku tačku 2005. godine, Farallon tvrdi da je formulisao model
koji se obično koristi koji se fokusira na potencijalne i riziku prilagođene prinose,
poznat kao ulaganje apsolutnog povrata. Međutim, ova tvrdnja verovatno nije 100%
tačna, s obzirom na to da praksa datira još od 1949. godine.
10. Viking Global Investors
Sedište: Greenvich, Connecticut
Godišnji prihod za 2021: 58,2 miliona dolara
Sa grubim i lošim imenom kao što je Viking Global Investors, nije iznenađenje što
je ova kompanija izborila svoj put do 15. mesta na ovoj listi. Viking je hedž fond sa
sedištem u Konektikatu osnovan 1999. godine i zapošljava oko 200 profesionalaca. Sve
u svemu, ova kompanija se fokusira na poduhvate u ranoj i kasnoj fazi kako bi postigla
svoje AUM brojeve.
11. AQR Capital Management
Sedište: Greenvich, Connecticut
Godišnji prihod 2021: 52 miliona dolara
AQR Capital Management je velika investiciona firma sa sedištem u Konektikatu sa
preko 1.000 zaposlenih i lokacijama u Bostonu, Čikagu, Los Anđelesu, Bangaloru,
Hong Kongu, Londonu, Sidneju i Tokiju. Generalno, investicije AQR-a su vođene
kvantitativnom analizom, kao i predviđenim vrednostima i zamahom, koje oni zatim
koriste za kreiranje finansijskih modela sa informacijama. AQR je poznat po svom
akademskom osoblju, a najmanje polovina zaposlenih u kompaniji ima doktorat.
Održavajući interesovanje za obrazovanje, kompanija se udružila sa Londonskom
poslovnom školom, a njih dvoje su osnovali Institut za upravljanje imovinom AQR
2014.godine. Ova škola se uglavnom fokusira na vredne veštine ulaganja, kao što su
istraživanje upravljanja imovinom i misaono vođstvo.
12. Baupost Group
Sedište: Boston, Masačusets
Godišnji prihod 2021: 46,1 miliona dolara
Osnovan od strane profesora sa Harvarda Vilijama Poorvua i njegovih saradnika
1982. godine, ovaj fond ima iznenađujuće veliku imovinu pod upravljanjem za samo
145 zaposlenih. Firma takođe ima dva sedišta u Bostonu i Londonu, ali uglavnom
posluje u Americi. Sve u svemu, Baupost Group se fokusira na upravljanje rizicima,
dugoročna ulaganja i ulaganje vrednosti. Najveći članovi kompanije i izvršni direktor
Set Klarman stavili su naglasak na uklanjanje emocija iz ulaganja, nešto o čemu su
držali akademske govore.

16
13. Canyon Capital Advisors
Sedište: Los Anđeles, Kalifornija
Godišnji prihod za 2021: 14,4 miliona dolara
Canyon Capital Advisors je druga hedž firma na ovoj listi osnovana na zapadnoj
obali i specijalizovana je za situacione investicije za suverene fondove, porodične
kancelarije, zadužbine, fondacije, penzione fondove i druge institucionalne investitore.
Osnovana 1990. godine, kompanija sada ima oko 200 zaposlenih. Generalno, Canyon
koristi mešovitu strategiju rada sa bankarskim dugovima, hartijama od vrednosti u
nevolji, konvertibilnom arbitražom, arbitražom rizika, sekjuritizovanom imovinom,
arbitražom rizika, akcijama i hartijama od vrednosti za posebne situacije kako bi
prikupio svoj AUM.
14. Millennium Management
Sedište: Njujork, Njujork
Godišnji prihod za 2021: N/A
Osnovan 1989. godine, Millennium Management trenutno zapošljava oko 2.800
ljudi i pruža usluge širom Severne Amerike, Evrope i Azije. Sve u svemu, ovu firmu
čini oko 200 investicionih timova koji nude usluge dobrovoljnog savetovanja za
privatna sredstva.
15. Davidson Kempner
Sedište: Njujork, Njujork
Godišnji prihod za 2021: N/A
Davidson Kempner Capital Management je institucionalna kompanija za upravljanje
alternativnim investicijama, sa velikim fokusom na hedž fondove. Kompanija upravlja
sa 347 zaposlenih u pet kancelarija u Njujorku, Londonu, Dablinu, Hong Kongu i
Filadelfiji. Obično se Davidson Kempner fokusira na pristup investiranju odozdo prema
gore. Njihova gravitacija prema fundamentalnoj analizi dovodi ih do toga da redovno
ulažu u arbitražu pri spajanju, problematična ulaganja, vlasnički kapital, arbitražu
konvertibilnih obveznica, stečajeve i kredite.

17
 ZAKLJUČAK

Hedž fondovi su uzbudljiva inovacija za niz profesionalnih investicionih sredstava.

Hedž fondovi se koncentrišu skoro isključivo na špekulativna uloga upravljanja
investicijama odnosno pokušaj da se nadmašiti tržišni prosek po superiornom
vrednovanju bezbednosti i uspešane strategije trgovanja. Hedž fondovi su u izvesnom
smislu suprotni praćenju indeksa fondova, koji jednostavno pokušavaju da zarade
prosečni tržišni prinos sa minimalnim troškom upravljanja.
Hedž fondovi nude veoma jake podsticaje za portfolio menadžera. Hedž fondovi
ograničavaju pristup samo izuzetim investitorima, kako bi ih izbegli regulatorna
ograničenja. Ulaganje u hedž fondove je najpogodnije za sofisticirane i/ili
institucionalne investitore koji obično imaju dovoljno sredstava, stručnosti i kapaciteta
da u potpunosti procene rizike. Ove vrste investitora su u najboljoj poziciji da donesu
sopstvene odluke u vezi sa prikladnošću hedž fondova.
Hedž fondovi se suočavaju sa velikim izazovom tradicionalnom sektoru fondova. Oni
su privukli više pažnje i interesovanja nego tradicionalni sektori, i u velikoj meri su
privukli grupu talentovanih menadžera fondova zbog njihovih unosnih kompenzacionih
paketi, ali su privukli i veoma jake tokove kapitala. U svakom slučaju hedž fondovi
fondovi doneli su inovativne investicione strategije i novi osećaj za uzbuđenjem za
investicionu zajednicu.
Većina hedž fondova nije direktno dostupna javnosti. Hedž fondovi su izuzetno
raznoliki po strukturi, koriste veliki izbor investicionih strategija. Hedž fondovi mogu
da koncentrišu svoje investicije, koriste leveridž ili da se angažuju u drugim
strategijama koje mogu ponuditi potencijal za veći prinos, ali takođe mogu predstavljati
dodatnu volatilnost ili rizik.
Regulacija hedž fondova uveliko varira širom sveta u nekoliko ključnih jurisdikcija,
uključujući Sjedinjene Države, takvi fondovi su relativno slabo regulisani. Kao što smo
videli najplodnije tle za aktivnosti hedć fondova su SAD. Od 2022. godine, američki
hedž fondovi imaju tržišnu veličinu od 111,3 milijarde dolara. Postoji najmanje 3.841
hedž fond u SAD 2022.godine, 4,1% hedž fondova u poslovnom rastu u SAD u
2022.godini i 3% hedž fondova u godišnjem poslovnom rastu u SAD u periodu od
2017–2022.godine. Države koje imaju najveći broj preduzeća u industriji hedž fondova
u Sjedinjenim Državama u 2022.godini su Njujork, Kalifornija sa 3.132 preduzeća,
Florida sa 1.712 preduzeća, Teksas sa 1.596 preduzeća.
Kao glavne aktivnosti hadž fondova u SAD možemo izdvojiti nuđenje dugotrajne
pristrasnosti kapitala, dugotrajne akcije, duge/kratke akcije i neutralne fondove na
tržištu kapitala, ponuda sredstava sa fiksnim prihodom, ponuda fondova na tržištu u
razvoju, nuđenje sredstava zasnovanih na događajima, ponuda fondova sa više
strategija, nuđenje makro fondova i nuđenje fondova hartija od vrednosti u nevolji.

18
 LITERATURA

1. Agarwal, V., Narayan, Y. N. (2021). On Taking the Alternative Route: Risks,

Rewards and Performance Persistence of Hedge Funds, Journal of Alternative
Investments, No. 4
2. Brouwer, G. (2001). Hedge Funds in Emerging Markets, Cambridge: Cambridge
University Press
3. Dowd, K. (2002). Measuring Market Risk, New York: John Wiley & Sons
4. Fung, W., Hsieh, D. A. (1997). Empirical Characteristics of Dynamic Trading
Strategies: The Case of Hedge Funds, The Review of Financial Studies, No. 2
5. Fung, W. Hsieh, D. A. (2001). The Risk in Hedge Fund Strategies: Theory and
Evidence from Trend Followers, The Review of Financial Studies, No. 2
6. Investment Funds Statistics Report. (2022). The Board of the international
organization of securites commissions
7. Jorion, P. (2001). Value at Risk: The New Benchmark for Managing Financial Risk,
New York: McGraw-Hill
8. Lhabitant, F. (2002). Hedge Funds: Myths and Limits, New York: John Wiley &
Sons
9. Lo, A. (2001). Risk Management for Hedge Funds: Introduction and Overview,
Financial Analysts Journal, No. 6
10. Mackenzie. (2022). Hedge funds suffer $32 bln of outflows in Q2 -data, Reueters
11. Prequin Special report. (2022). Hedge funds in the USA
12. Tremont Advisers and TASS Investment Research. (2002). Hedge Funds, New
York: John Wiley & Sons
13. U.S. Government Publishing Office. (2011). The Financial Crisis Inquiry Report,
Featured Commission Publications
14. Wolinsky, J. (2022). Here's How The "Top 50" Hedge Funds Generate Consistent
Returns, Forbes
15. Zhang, H. (2022). The First Half of 2022 Was the Worst in 50 Years. Here’s How
Hedge Funds Did, Institutional investitor

19