Тема 2. КОНЦЕПЦІЯ ТА МЕТОДОЛОГІЯ ПРОЄКТНОГО АНАЛІЗУ.

План
1.Проєктний аналіз: сутність, цілі, функції, складові. Принципи проєктного аналізу.
2. Концепція витрат та вигід (CBA). Альтернативна вартість та альтернативні рішення.
3. Грошовий потік проєкту: сутність, структура, види. Концепція цінності грошей у часі.

ЧАСТИНА 1.

1.Проєктний аналіз: сутність, цілі, функції, складові. Принципи проєктного аналізу.

ПРОЄКТНИЙ АНАЛІЗ:
1) методологія розроблення, порівняння, обґрунтування альтернативних
проєктних рішень в умовах динамічного бізнес-середовища та ресурсних обмежень;
2) вид добровільної експертизи, предметом якої є дослідження повноти та
якості проєктних рішень, ефективності бізнес-проєктів.
Мета - визначення цінності проєкту для компанії-ініціатора, інвесторів, інших
бенефіціарів та суспільства в цілому.
Основа - порівняння витрат і вигід у зв’язку з реалізацією проєкту.

!!!Проєктний аналіз здійснюється не лише на передінвестиційній (розробка,

обґрунтування проєкту), а й на усіх стадіях проєктного циклу (моніторинг, забезпечення
відповідності фактичних результатів плановим).

СКЛАДОВІ проєктного аналізу: концепція проєкту як об’єкту аналізу, життєвий цикл

проєкта, принципи аналізу, критерії відбору та оцінки проєктів, функціональні аспекти або
напрями аналізу (разом забезпечують комплексність проєктної експертизи), методологія.

ЗАВДАННЯ проєктного аналізу:

• ідентифікація та дослідження витрат / результатів у зв’язку з реалізацію
проєкта з позицій: інвесторів / власників; організацій, що беруть участь у реалізації
проєкту; економіки країни/ регіону; середовища, в якому проєкт реалізується;
• моделювання вхідних і вихідних грошових потоків проєкту;
• встановлення цінності проєкту = (позитивні результати – негативні); 
обґрунтування/оцінка пропозицій щодо оптимізації проєктних рішень.

БАЗОВІ ПИТАННЯ проєктного аналізу:

Що є метою проєкта?
Якими є критерії прийняття рішень про реалізацію / відмову від проєкту?
Які види витрат/ вигід генерує проєкт? Якими є методи їх оцінки?
Яким є часовий горизонт для оцінки вигід / витрат?
Який спосіб порівняння проєктів доцільно використати?
 ФУНКЦІЇ проєктного аналізу:
• розробка впорядкованої структури збирання та обробки даних;
• оптимізація процесу прийняття рішень на основі аналізу альтернативних
варіантів;
• чітке визначення організаційних, фінансових, технологічних, соціальних,
екологічних проблем, що виникають на усіх стадіях реалізації проєкту;
• основа для підготовки планів дій, розроблення систем моніторингу і оцінки
проєкту.
ПРИНЦИПИ проєктного аналізу: системності, альтернативності, обумовленості,
маржинальності, порівняння, урахування найбільш суттєвих наслідків, визначення терміну
початку та завершення проєкту.

ФУНКЦІОНАЛЬНІ НАПРЯМИ проєктного аналізу: комерційний/маркетинговий,

технічний, екологічний, інституційний, соціальний, фінансовий, економічний.
Таблиця
Структура проєктного аналізу
Складова Сутність
Комерційний Оцінка можливості та доцільності реалізації продукту на обраному ринку.
(маркетинговий) Прогноз продаж, цін; обґрунтування комерційної спроможності проєкту.
Технічний Оцінка можливості та доцільності реалізації проєкту за наявних технічних
умов виробництва, джерел та умов отримання ресурсів. Технологічні
альтернативи, масштаб проєкту, інноваційний потенціал. Варіанти місця
розташування. Визначення оптимальної структури бізнес-процесів.
Доступність необхідних ресурсів. Оцінка проєктних витрат. Висновки про
технічну можливість реалізації.
Екологічний Наслідки проєкту для довкілля. Визначення заходів пом’якшення негативних
наслідків, відповідних витрат/вигід.
Інституціональний Оцінка впливу на проєкт сукупності чинників внутрішнього та зовнішнього
середовища. Організаційні, правові, політичні, адміністративні умови
реалізації/експлуатації проєкту.
Соціальний Наслідки для населення проєкту: соціокультурні,
демографічні характеристики
Фінансовий Прогноз грошових потоків, прибутку. Потреба у фінансуванні, оптимізація
джерел. Прогноз фінансової стійкості. Оцінка комерційної ефективності
проєкту.
Економічний Оцінка суспільної ефективності: внесок проєкту у збільшення добробуту
країни.
Аналіз Ідентифікація найбільш невизначених параметрів проєкту. Розробка
ризиків сценаріїв реалізації проєкту, оцінка сталості прогнозних результатів до
ключових ризиків.
Окремо: Експрес- Попередня оцінка проєкту: визначення доцільності більш ретельного аналізу.
 аналіз Акцент на комерційній ефективності та технічній можливості реалізації.
Інших складових зазвичай не включає.
ВАЖЛИВО:
1) аналіз ризиків є складовою кожного з функціональних напрямів;
2) структура комплексної експертизи для проєктів різних видів відрізняється, утім
комерційний, технічний та фінансовий аналіз є її обов’язковими складовими.

Зміст і завдання проєктного аналізу на різних стадіях проєктного циклу:

1) попередній аналіз. Стадія: передінвестиційна (ініціація, планування). Суть:
розроблення альтернатив, комплексний скринінг проєкту за функціональними
напрямами, оцінка параметрів та здійсненності проєкту, обґрунтування. Мета: рішення
про доцільність і можливість реалізації проєкту, вибір оптимального варіанту досягнення
цілей;

2) проміжний аналіз. Стадія: виконання проєкту; моніторинг. Суть: аналіз

відповідності фактичних і планових показників, причин відхилень, розробка заходів з їх
усунення. Мета:
своєчасне корегування;
3) підсумковий аналіз. Стадія: завершення проєкту. Суть: оцінка результатів.
Мета:
узагальнення досвіду, удосконалення процедур управління.

2. Концепція витрат та вигід (CBA). Альтернативна вартість та альтернативні

рішення.
МЕТОДОЛОГІЯ проєктного аналізу - концепції витрат та вигід, альтернативної
вартості, грошових потоків та цінності грошей у часі.

ЦІННІСТЬ проєкту - зміна вигід у результаті реалізації проєкту мінус приріст витрат
внаслідок його реалізації.
Цінність проєкту = зміна вигід – зміна витрат

БАЗА ПОРІВНЯННЯ: ситуації «з проєктом» та «без проєкту».

ЯВНІ витрати/вигоди - є прямим наслідком реалізації проєкту, піддаються виміру,

оцінюються на основі ринкових цін.

НЕЯВНІ витрати/вигоди - не є прямими наслідками проєкту, не піддаються виміру, але

враховуються в оцінці, вартість встановлюється на альтернативній основі.

ІНВЕСТИЦІЙНІ витрати проєкту: придбання/створення основних засобів,

нематеріальних активів, приріст оборотного капіталу).
 ПОТОЧНІ / ОПЕРАЦІЙНІ витрати (на випуск продукції: періодичні, здійснюються
безперервно, включаються до собівартості у період їх виникнення) (таблиця наприкінці).

ПРАВИЛА ВИЗНАЧЕННЯ ПРОЄКТНИХ ВИТРАТ / ВИГІД:

1) враховувати не тільки витрати за проєктом, а і зміну витрат у
компанії (вплив на інші проєкти, підрозділи, компанію в цілому);
2) брати до уваги момент виникнення витрат / вигід. 3) не
враховувати безповоротні витрати; 4) врахування альтернативних
витрат.

АЛЬТЕРНАТИВНА ВАРТІСТЬ - втрачена вигода від використання обмежених ресурсів

для досягнення певної мети замість іншого варіанту їх застосування; ціна найвигіднішої з
доступних альтернатив.

ЕКСТЕРНАЛЬНІ ЕФЕКТИ проєкту - різниця у стані супутних видів діяльності,

довкілля до та після реалізації проєкту з урахуванням втрачених вигід або попередженої шкоди
– «умовних ефектів».

МЕТОДИ ОЦІНКИ НЕЯВНИХ ВИГІД І ВИТРАТ проєкту:

1) об’єктивні: ціни на товари споріднених ринків (на яких ціни мають кількісний
вимір), гіпотетичне прирівнювання до явних вигід;
2) суб’єктивні: ціни товарів гіпотетичного ринку, оцінка готовності споживача
платити

ЧАСТИНА 2
3. Грошовий потік проєкту: сутність, структура, види. Чистий грошовий потік.

ГРОШОВІ ПОТОКИ бізнес-проєкту - сукупність розподілених за часом (фактичних)

надходжень і витрачань грошових коштів, генерованих протягом проєктного циклу.
Для проєктного аналізу до уваги беруться лише релевантні (породжені проєктом)
грошові потоки.

ВИДИ грошових потоків проєкту:

• ординарні та неординарні;
• грошовий потік з активів (ГП проєкту);
• грошовий потік кредиторів і грошовий потік акціонерів;
• грошові потоки від операційної діяльності, інвестиційної, фінансової;
• чистий грошовий потік проєкту (кумулятивний; NCF, ЧГП) - різниця між
надходженнями та витрачаннями коштів. На його основі визначають повернення інвестиційних
коштів.
ЧГП = Чистий прибуток + Амортизація
 ЕЛЕМЕНТИ грошового потоку: приплив, відплив, сальдо (чистий грошови потік).

Грошові потоки бізнес-проєкту

Грошові надходження (приплив) Грошові витрачання (відплив)
Операційна діяльність
- надходження коштів від - оплата товарів, робіт, послуг: платежі за
реалізації продукції; рахунками постачальників, підрядників (у т. ч. –
- аванси, отримані від покупців; погашення кредиторської заборгованості);
- погашення дебіторської - попередні оплата і авансові платежі
заборгованості; постачальникам і підрядникам;
- повернення податків, зборів за - грошові виплати працівникам;
взаєморозрахунками з бюджетом; - оплата зобов’язань з ПДВ, податку на
- цільове фінансування, прибуток, ін. податків, відрахування на соціальні
безповоротна допомога; заходи; - виплати за договорами страхування;
- від ін. операційної діяльності - ін.
(отримані штрафи, неустойки,
реалізація оборотних активів, за
договорами страхування, від
операційної оренди), інші.
УВАГА! АМОРТИЗАЦІЯ ЗБІЛЬШУЄ ГРОШОВИЙ ПОТІК, ОСКІЛЬКИ НЕ Є ВІДПЛИВОМ КОШТІВ
Інвестиційна діяльність
1. від реалізації необоротних - на придбання основних засобів,
активів; нематеріальних активів або їх створення;
2. альтернативна вартість - створення оборотного капіталу для
майна компанії у момент припинення проєкту (приріст чистого оборотного
використання в проєкті; 3. відсотки з капіталу);
фінансових операцій з активами, - на підготовку кадрів для об’єктів, що
генерованими проєктом, передані у
вводяться в дію (здійснюється до початку
фінансову оренду активи, інші.
операційної діяльності);
- альтернативна вартість майна
компанії, задіяного в проєкті; - інші.
Фінансова діяльність
1. Від розміщення акцій. 1. Погашення отриманих позик;
2. Отримання позик, утворення ін. 2. Сплата відсотків (крім тих, що капіталізуються).
зобов’язань, не пов’язаних з операційною 3. Виплата дивідендів, частки власникам.
діяльністю. 4. Викуп власних акцій.
Структура грошових потоків відрізняється залежно від виду/ цілей оцінки проєкту

При формуванні грошових потоків проєкту ПАМ’ЯТАТИ про:

1) неявні витрати – краще альтернативне застосування ресурсів компанії, вкладених у
проєкт;
2) екстерналії – вплив проєкту на грошові потоки інших підрозділів компанії; 3)
безповоротні витрати (не включати).
 ПОКАЗНИКИ, що застосовуються в проєктному аналізі:
• EBITDA (Earnings Before Interest Taxes Depreciation Amortization) - операційний
прибуток до вирахування амортизації, сплати податків і відсотків; EBITDA = OCIF t -
OCOFt,
де OCIFt – надходження від опреаційної діяльності у році t;
OCOFt – витрачання, крім податку на прибуток.

• EBIT - операційний прибуток до сплати податків і відсотків. Якщо від EBITDA

відняти амортизаційні відрахування (Dept) – вийде EBIT.

Т. ч., операційний ГП = EBITt (1-tax) + Dept = ЧПр + Амортизація.

СКЛАДАТИ МІЖ СОБОЮ ГП, ЩО СФОРМОВАНІ У РІЗНІ ПЕРІОДИ ЧАСУ – НЕ

МОЖНА. Необхідно привести їх до одного моменту часу.

4. Концепція цінності грошей у часі.

Гроші мають різну вартість у часі.

Вартість сьогоднішньої суми вище, ніж такої ж, але що буде отримана або
витрачена в майбутньому.
Причини: перевага ліквідності, можливість отримання доходу від їх альтернативного
застосування (упущена вигода), ризик неповернення, ризик знецінення.
Тому не можна складати між собою суми, отримані або витрачені у різні періоди:
спочатку їх потрібно привести до одного моменту часу.
Способи, як це можна зробити: компаундинг (визначення майбутньої вартості грошових
коштів) та дисконтування (визначення їх поточної вартості).

ДИСКОНТУВАННЯ – приведення майбутніх грошових потоків до теперішньої вартості.

- коригування грошових потоків (доходів, витрачань) на коефіцієнт, що
дозволяє привести суми, отримані/ витрачені у різні періоди часу, до одного моменту часу.

,
Де к – коефіцієнт дисконтування, r – ставка дисконту, t – період, за який здійснюється
дисконтування.

PV ,
Де FV – майбутня вартість грошової суми, PV – поточна (сьогоднішня) вартість
СТАВКА ДИСКОНТУ - норма доходності найвигіднішого з доступних альтернативних
варіантів вкладення коштів з аналогічним рівнем ризику.

МЕТОДИ її визначення:
 1) безризикова ставка (середня за банківськими депозитами) плюс надбавка за ризики;
2) середня рентабельність за проєктами компанії плюс надбавка за ризики;
3) середньозважена вартість капіталу СВК (якщо для фінансування проєкту
застосовуються кілька різних джерел).

Урахування інфляції.
Якщо темп інфляції (і) > 15% рекомендується включати до розрахунків ІНФЛЯЦІЙНУ
ПРЕМІЮ. r номін= rреальна + i + rреальна * i,
де r номін – номінальна ставка відсотку, i - темп інфляції , (rреальна * i) - інфляційна премія.

Інші варіанти: 1) врахування у ставці дисконту; 2) корегування на індекс інфляції складові

грошового потоку. Проблема: неоднорідність інфляції за видами товарів, робіт, послуг.