‫קורס ניהול פיננסי – אג"ח‬

‫ד"ר אייל להב‬

‫‪1‬‬
‫כ‪ 23% -‬שתשואה‬
‫ב ‪ 4‬חודשים‬

‫מקור‪ :‬אתר ביזפורטל‬

 ‫מאפייני איגרות החוב‬
‫• אג"ח ממשלתי‪/‬מוניציפאלי‪/‬חברות‪ /‬להמרה‬

‫• ערך נקוב‬
‫• ריבית נקובה‬

‫אופן ההצמדה‪ :‬שקלי‪ /‬דולרי‪ /‬צמוד‬ ‫•‬

‫סוג הריבית‪ :‬ריבית קבועה או ריבית משתנה עפ"י 'עוגן' מסוים‬ ‫•‬
‫אורך חיי האיגרת‪ :‬מספר השנים עד לתשלום הקרן (מה המקסימום?)‬ ‫•‬
‫צורת ההחזר‪ :‬לשיעורין‪/‬חד פעמי‬ ‫•‬
‫מהות השם "איגרת חוב"‬
‫( ‪ 07.10.21‬אתר ביזפורלט)‬ ‫מק"מ דוגמאות‬
‫• מכשיר לוויסות כמות הכסף‬
‫ובהתאם השפעה על הפעילות הכלכלית‪.‬‬

‫מקמ ‪ – 1221‬פדיון בדצמבר‪,2021 ,‬‬ ‫•‬

‫בשבוע השני‪.‬‬
‫בד"כ מונפקת סדרה כל חודש‬ ‫•‬
‫לתקופה של שנה‪.‬‬
‫מונפק בנכיון‪.‬‬ ‫•‬
‫‪ 100‬אגורות בפדיון‪.‬‬ ‫•‬

‫מעודכן‪-‬לחץ‬
 ‫תמחור בסיסי ‪-‬רענון היוונים‬
‫‪• Zero Coupon Bond‬‬
‫‪100‬‬
‫= 𝐵𝑃 •‬
‫𝑛)𝑅‪(1+‬‬
‫ערך עתידי=‪FV= 100‬‬ ‫•‬
‫ערך נוכחי= ‪( PB‬מייצג ‪)PV‬‬ ‫•‬
‫ריבית שנתית=‪R‬‬ ‫•‬
‫תקופה בשנים=‪( n‬או חלקי שנים)‬ ‫•‬
‫הנחה בקורס‪ 30 :‬ימים בחודש= ‪ 360‬בשנה‬ ‫•‬
‫‪7‬‬
 ‫תמחור בסיסי –מק"מ עם ריבית מוגזמת‬
‫‪ .1‬חשבו את מחירו של מק"מ שנרכש בעת ההנפקה אם‬
‫הריבית היא ‪ 15%‬לשנה‪ .‬מה יהיה מחירו אם הריבית היא ‪8%‬‬
‫לשנה?‬
‫‪100‬‬
‫= 𝐵𝑃 •‬
‫𝑛)𝑅‪(1+‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬
‫= 𝐵𝑃 •‬ ‫=‬ ‫‪= 86.956‬‬
‫)𝑅‪(1+‬‬ ‫)‪(1+0.15‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬
‫= 𝐵𝑃 •‬ ‫=‬ ‫‪= 92.592‬‬
‫)𝑅‪(1+‬‬ ‫)‪(1+0.08‬‬

‫‪8‬‬
 ‫תמחור בסיסי –מק"מ עם ריבית מוגזמת‬
‫‪ .2‬מה יהיה מחירו של המק"מ בעוד ‪ 3‬חודשים בכל אחד‬
‫מהמקרים (‪ 15%‬ו‪? )8%-‬‬
‫‪100‬‬
‫= 𝐵𝑃‬
‫𝑛)𝑅 ‪(1 +‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬
‫= 𝐵𝑃 •‬ ‫‪9ൗ‬‬ ‫=‬ ‫‪= 90.0485‬‬
‫‪(1+0.15) 12‬‬ ‫‪(1+0.15)0.75‬‬
‫‪100‬‬
‫= 𝐵𝑃 •‬ ‫‪= 94.391‬‬
‫‪(1+0.08)0.75‬‬
‫מק"מ‬

‫‪9‬‬
 ‫תמחור בסיסי –מק"מ עם ריבית מוגזמת‬
‫‪ .3‬מה התשואה במונחים שנתיים של מק"מ שנרכש בעת‬
‫ההנפקה כאשר הריבית הייתה ‪ 8%‬לשנה ונמכר כעבור ‪3‬‬
‫חודשים כאשר הריבית הייתה ‪ 15%‬לשנה?‬
‫‪𝑃1−𝑃0‬‬ ‫‪𝑃1‬‬
‫=𝑟 •‬ ‫=‬ ‫‪−1‬‬
‫‪𝑃0‬‬ ‫‪𝑃0‬‬
‫‪90.048‬‬
‫=𝑟 •‬ ‫‪− 1 = −0.0274‬‬
‫‪92.592‬‬
‫(‪)YTM= yield to maturity‬‬ ‫ובמונחים שנתיים‪:‬‬
‫‪• 𝑌𝑇𝑀 = 𝑅𝑒𝑓𝑓 = (1 + 𝑟)𝑛 − 1‬‬
‫‪• (1 + −0.0274)12/3 − 1 = 0.97264 − 1 = −0.1051 ⇒ −10.51%‬‬

‫‪10‬‬
 ‫הערכת שווי ‪ -‬אג"ח משלמת קופון‬
‫• מושגים וסימונים‪:‬‬
‫• ‪ - B‬ערך נקוב‪ .‬מבטא את גודל הקרן‪.‬‬

‫• ‪ - rB‬ריבית נקובה (ריבית קופון) ‪ -‬תשלומי ריבית באחוזים מהקרן‬

‫• ‪ - r‬ריבית להיוון‪ -‬שער הריבית בשוק שמתאים לרמת הסיכון של‬

‫האג"ח (מושגים נגזרים‪ :‬ריבית השוק; שת"פ‪)YTM ,‬‬

‫• מועד או מועדי פירעון הקרן (תלוי בסוג האיגרת)‬

 ‫הערכת שווי אג"ח משלמת קופון‬
‫• שווי האיגרת (בהווה)= סכימה של תשלומי הקרן והריבית המהוונים‬
‫𝑛‬
‫𝑡𝐹𝐶‬
‫‪𝑃𝐵 = ෍‬‬ ‫𝑡‬
‫𝑟‪1+‬‬
‫‪𝑡=1‬‬ ‫• באג"ח "רגילה" שנפרעת בתשלום יחיד‪:‬‬

‫‪(1+𝑟)𝑛 −1‬‬ ‫𝐵‬

‫∗ 𝐶 = 𝐵𝑃 •‬ ‫‪+‬‬
‫𝑟∗ 𝑛)𝑟‪(1+‬‬ ‫𝑛 𝑟‪1+‬‬

‫𝐵‬
‫× 𝐶 = 𝐵𝑃 •‬ ‫‪𝑃𝑉𝐹𝐴𝑛𝑟%‬‬ ‫‪+‬‬
‫𝑛 𝑟‪1+‬‬

‫• טבלאות היוון מוגבלות לאחוזים שלמים ולכן לא תמיד רלוונטיות!‬

 ‫דוגמאות הערכת שווי אג"ח‬
‫‪ .1‬לאג"ח ערך נקוב ‪ 1,000‬שקל‪ ,‬וריבית נקובה ‪.10%‬‬
‫מועד פירעון הקרן בעוד ‪ 5‬שנים‪ .‬ריבית השוק לנכסים‬
‫בסיכון זהה היא ‪ 10%‬לשנה‪ .‬מהו שווי האיגרת?‬

‫‪5‬‬ ‫‪1,000‬‬ ‫‪(1 + 0.1)5 − 1‬‬ ‫‪1,000‬‬

‫‪𝑝𝐵 = 100 × 𝑃𝑉𝐹𝐴10%‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪= 100‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪= 1,000‬‬
‫‪1. 1‬‬ ‫‪(1 + 0.1) ∗ 0.1‬‬ ‫‪1. 1‬‬

‫‪ - RB=r‬אג"ח נסחרת בשער נקוב (פארי)‬

 ‫דוגמאות הערכת שווי אג"ח‬
‫‪ .2‬לאג"ח ערך נקוב ‪ 1,000‬שקל‪ ,‬וריבית נקובה ‪.10%‬‬
‫מועד פירעון הקרן בעוד ‪ 5‬שנים‪ .‬ריבית השוק לנכסים‬
‫בסיכון זהה היא ‪ 8%‬לשנה‪ .‬מהו שווי האיגרת?‬

‫‪(1 + 0.08)5 − 1‬‬ ‫‪1,000‬‬

‫× ‪𝑝𝐵 = 100‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪= 1,079.9‬‬
‫‪(1 + 0.08)5 ∗ 0.08‬‬ ‫‪1. 085‬‬

‫‪ - RB>r‬אג"ח נסחרת בפרמיה‬

 ‫דוגמאות הערכת שווי אג"ח‬
‫‪ .3‬לאג"ח ערך נקוב ‪ 1,000‬שקל‪ ,‬וריבית נקובה ‪.10%‬‬
‫מועד פירעון הקרן בעוד ‪ 5‬שנים‪ .‬ריבית השוק לנכסים‬
‫בסיכון זהה היא ‪ 12%‬לשנה‪ .‬מהו שווי האיגרת?‬

‫‪(1 + 0.12)5 − 1‬‬ ‫‪1,000‬‬

‫‪𝑝𝐵 = 100‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪= 927.9‬‬
‫‪(1 + 0.12) ∗ 0.12‬‬ ‫‪1. 12‬‬

‫‪ - RB<r‬אג"ח נסחרת בנכיון‬

 ‫דוגמאות הערכת שווי אג"ח‬
‫‪ .4‬חשבו את מחירה של האג"ח משאלה ‪ ,3‬כאשר‬
‫נותרו רק עוד‪ :‬א‪ 4 .‬שנים; ב‪ 3 .‬שנים‪ .‬ג‪ 3.25 .‬שנים‬
‫‪(1 + 0.12)4 − 1‬‬ ‫‪1,000‬‬
‫‪𝑝𝐵 = 100‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪= 939.2‬‬
‫‪(1 + 0.12) ∗ 0.12‬‬ ‫‪1. 12‬‬

‫‪(1 + 0.12)3 − 1‬‬ ‫‪1,000‬‬

‫‪𝑝𝐵 = 100‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪= 951.9‬‬
‫‪(1 + 0.12) ∗ 0.12‬‬ ‫‪1. 12‬‬

‫מחיר האג"ח מתקרב לערך הנקוב‬

 ‫דוגמאות הערכת שווי אג"ח‬
‫‪ .4‬חשבו את מחירה של האג"ח משאלה ‪ ,3‬כאשר‬
‫נותרו רק עוד‪ :‬א‪ 4 .‬שנים; ב‪ 3 .‬שנים‪ .‬ג‪ 3.25 .‬שנים‬
‫‪(1 + 0.12)4 − 1‬‬ ‫‪1,000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4 maturity‬‬
‫‪𝑝𝐵 = 100‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪= 939.2‬‬
‫𝑟 ∗ ‪(1 + 0.12)4‬‬ ‫‪1. 124‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3.25 3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0 to maturity‬‬
‫‪(1 + 0.12)3 − 1‬‬ ‫‪1,000‬‬
‫‪𝑝𝐵 = 100‬‬ ‫‪3‬‬
‫𝑟 ∗ )‪(1 + 0.12‬‬
‫‪+‬‬
‫‪1. 123‬‬
‫‪939.2 PB =? 951.9‬‬
‫‪= 951.9‬‬

‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪1,100‬‬

‫= 𝐵𝑝‬ ‫‪0.25‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪1.25‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪2.25‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪3.25‬‬
‫‪= 1,022.5‬‬
‫‪1. 12‬‬ ‫‪1. 12‬‬ ‫‪1. 12‬‬ ‫‪1. 12‬‬

‫‪𝑝𝐵 = 939.2 ∗ 1 + 0.12‬‬ ‫‪0.75‬‬ ‫‪= 1,022.5‬‬

 ‫דוגמאות הערכת שווי אג"ח‬
‫‪ .5‬חשבו את מחירה של אגרת חוב בעלת ערך נקוב‬
‫של ‪ 1,000‬ש"ח‪ ,‬המשלמת ריבית ‪ 10%‬לשנה פעמים‬
‫בשנה אם שיעור התשואה לפרעון הוא ‪ 21%‬לשנה‪,‬‬
‫ומשך חיי האגרת ‪ 5‬שנים‪.‬‬
‫𝑩𝑹‬ ‫𝟏‪𝟎.‬‬
‫= 𝑩𝒓‬ ‫=‬ ‫𝟓𝟎 ‪= 𝟎.‬‬
‫𝟐‬ ‫𝟐‬
‫𝟏 ‪𝒓 = (𝟏 + 𝟎. 𝟐𝟏)𝟎.𝟓 −𝟏 = 𝟎.‬‬
‫‪N = 10 periods of 0.5 years.‬‬
‫‪(1 + 0.1)10 − 1‬‬ ‫‪1,000‬‬
‫‪𝑝𝐵 = 50‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪= 692.8‬‬
‫‪(1 + 0.1) ∗ 0.1‬‬ ‫‪1. 1‬‬
 ‫דוגמאות הערכת שווי אג"ח‪ -‬פרעון לשיעורין‬
‫‪ .6‬חשבו את מחירה של האג"ח הבאה‪ :‬ע‪.‬נ =‪ 1,000‬ש"ח;‬
‫ריבית נקובה= ‪ 10%‬לשנה‪ .‬משך חיים = ‪ 4‬שנים; תשואה‬
‫לפרעון= ‪ ;12%‬האג"ח נפרעת בשני תשלומים שווים‪,‬‬
‫בשנה ‪ 2‬ובשנה ‪.4‬‬
‫?= 𝑪‬
‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4 maturity‬‬

‫‪100‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪550‬‬

‫= 𝐵𝑝‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪= 952.73‬‬
‫‪1. 121 1. 122 1. 123 1. 124‬‬
 ‫דוגמאות הערכת שווי אג"ח‪ -‬אג"ח צמיתה‬
‫‪ .7‬חשבו את מחירה של האג"ח הבאה‪ :‬ע‪.‬נ =‪ 1,000‬ש"ח;‬
‫ריבית נקובה= ‪ 10%‬לשנה‪ .‬משך חיים =לצמיתות ;‬
‫תשואה לפרעון= ‪.12%‬‬
‫?= 𝑽𝑭‬ ‫?= 𝑽𝑷‬

‫‪(1+𝑟 )𝑛 −1‬‬ ‫‪(1+𝑟 )∞ −1‬‬ ‫‪∞−1‬‬ ‫∞‬ ‫‪1‬‬ ‫‪PMT‬‬

‫𝑇𝑀𝑃 = 𝑉𝑃‬ ‫𝑟∗ 𝑛) 𝑟‪(1+‬‬
‫𝑇𝑀𝑃 =‬ ‫𝑟∗ ∞) 𝑟‪(1+‬‬
‫𝑇𝑀𝑃 =‬ ‫∗ 𝑇𝑀𝑃 =‬ ‫= ∗ 𝑇𝑀𝑃 =‬
‫𝑟∗∞‬ ‫𝑟∗∞‬ ‫𝑟‬ ‫𝑟‬

‫‪𝐶 100‬‬
‫= = 𝐵𝑝‬ ‫‪= 833.33‬‬
‫‪𝑟 0.12‬‬
 ‫דוגמאות הערכת שווי אג"ח‪ -‬אג"ח צמודה‬
‫‪ .8‬בשוק נסחרת אג"ח צמודות למדד בע‪.‬נ‪ 100 .‬ש"ח ובריבית‬
‫נקובה של ‪ .6%‬מועד הפירעון ‪ 4-‬שנים‪ .‬האינפלציה הצפויה‬
‫בכל אחת מ‪ 4 -‬השנים הבאות היא ‪ 3%‬לשנה‪ ,‬ושיעור‬
‫התשואה הנומינלי לפרעון הוא ‪ 5%‬לשנה‪.‬‬

‫ב‪ .‬בעוד שנתיים (מיד‬ ‫א‪ .‬היום?‬ ‫מה יהיה מחירה בשוק?‬
‫לאחר התשלום השני)‪.‬‬
‫)𝜋‪(1+ 𝑟𝑁 )=(1+ 𝑟𝑟 )⋅(1+‬‬
 ‫דוגמאות הערכת שווי אג"ח‪ -‬אג"ח צמודה‬
‫• את התקבולים הצמודים יש להוון עם הריבית הריאלית‪.‬‬
‫נחלץ ריבית ריאלית לצורך היוון‪:‬‬
‫)𝜋‪• (1+ 𝑟𝑁 )=(1+ 𝑟𝑟 )⋅(1+‬‬
‫) 𝑁𝑟‪(1+‬‬
‫= 𝑟𝑟 •‬ ‫‪−1‬‬
‫𝜋‪1+‬‬

‫)‪(1 + 0.05‬‬
‫= 𝑟𝑟‬ ‫‪− 1 = 0.0194‬‬
‫‪1 + 0.03‬‬
 ‫דוגמאות הערכת שווי אג"ח‪ -‬אג"ח צמודה‬
‫‪B=100 ; Rb=6% ; n=4 years ; 𝜋=3%; 𝑟𝑁 =5%‬‬
‫‪𝑟𝑟 =1.94% real YTM‬‬
‫?‪PB today‬‬

‫‪(1 + 0.0194)4 − 1‬‬ ‫‪100‬‬

‫‪𝑝𝐵 = 6‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪4‬‬
‫) ?𝑙𝑎𝑒𝑟 𝑟𝑜 𝑙𝑎𝑛𝑖𝑚𝑜𝑛( ‪= 115.45‬‬
‫‪(1 + 0.0194) ∗ 0.0194‬‬ ‫‪1. 0194‬‬
 ‫ אג"ח צמודה‬-‫דוגמאות הערכת שווי אג"ח‬
B=100 ; Rb=6% ; n=4 years ; 𝜋=3%; 𝑟𝑁 =5%
𝑟𝑟 =1.94% real YTM
PB in 2 years (after coupon)?
0 1 2 3 4 maturity
PB=?

(1 + 0.0194)2 − 1 100
𝑝𝐵 = 6 2
+ 2
= 107.8 (𝑚𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑝𝑟𝑖𝑐𝑒? )
(1 + 0.0194) ∗ 0.0194 1. 0194

𝑁𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑝𝐵 = 107.8 ∗ 1 + 0.03 2 = 114.45

𝜋
 ‫ אקסל‬/ ‫מחשבון פיננסי‬
.‫ שנים‬5 ‫ מועד פירעון הקרן בעוד‬.10% ‫ וריבית נקובה‬,‫ שקל‬1,000 ‫לאג"ח ערך נקוב‬
?‫ מהו שווי האיגרת‬.‫ לשנה‬12% ‫ריבית השוק לנכסים בסיכון זהה היא‬
(1 + 0.12)5 − 1 1,000
𝑝𝐵 = 100 + = 927.9
(1 + 0.12)5 ∗ 0.12 1. 125

1. Clean memory: Shift 9 =>All =>EXE=>EXE=>AC

2. CMPD; N=5 (EXE); I%=12% (EXE); PMT=100
(EXE); FV=1000 (EXE) ; PV=>Solve; ESC
C/Y=compound periods per year= 1
P/Y=interest payment per year =1
 ‫מחשבון פיננסי ‪ /‬אקסל‬
‫לאג"ח ערך נקוב ‪ 1,000‬שקל‪ ,‬וריבית נקובה ‪ .10%‬מועד פירעון הקרן בעוד ‪ 5‬שנים‪.‬‬
‫ריבית השוק לנכסים בסיכון זהה היא ‪ 12%‬לשנה‪ .‬מהו שווי האיגרת?‬

‫‪(1 + 0.12)5 − 1‬‬ ‫‪1,000‬‬

‫‪𝑝𝐵 = 100‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪= 927.9‬‬
‫‪(1 + 0.12)5 ∗ 0.12‬‬ ‫‪1. 125‬‬

‫‪EXCEL:‬‬
‫)‪PV(rate,Npmt,PMT,FV,Type‬‬
‫)‪PV(12%,5,100,1000,0‬‬

‫‪Note: payment at the end of each period, so Type =0 or omitted‬‬

 ‫מחשבון פיננסי ‪ /‬אקסל‬
‫חשבו את מחירה של האג"ח הבאה‪ :‬ע‪.‬נ =‪ 1,000‬ש"ח; ריבית נקובה= ‪10%‬‬
‫לשנה‪ .‬משך חיים = ‪ 5‬שנים; תשואה לפרעון= ‪ ;12%‬האג"ח נפרעת בשני‬
‫תשלומים שווים‪ ,‬בשנה ‪ 2‬ובשנה ‪.5‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪550‬‬
‫= 𝐵𝑝‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪= 947.05‬‬
‫‪1. 121 1. 122 1. 123 1. 124 1. 124‬‬

‫‪1. Clean memory: Shift 9 =>All =>EXE=>EXE=>AC‬‬

‫‪2. CASH; I%=12% (EXE); Csh =>EXE‬‬
‫;‪1st period=0; 2nd period=100; 3rd = 600 4th= 50‬‬
‫;‪5th= 50; 6th= 550; ESC; ESC; NPV=>Solve‬‬
 ‫מחשבון פיננסי ‪ /‬אקסל‬
‫חשבו את מחירה של האג"ח הבאה‪ :‬ע‪.‬נ =‪ 1000‬ש"ח; ריבית נקובה= ‪10%‬‬
‫לשנה‪ .‬משך חיים = ‪ 5‬שנים; תשואה לפרעון= ‪ ;12%‬האג"ח נפרעת בשני‬
‫תשלומים שווים‪ ,‬בשנה ‪ 2‬ובשנה ‪.5‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪550‬‬
‫= 𝐵𝑝‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪= 947.05‬‬
‫‪1. 121 1. 122 1. 123 1. 124 1. 124‬‬

‫‪EXCEL:‬‬
‫)‪NPV function (rate, values‬‬
‫‪Note: values are at the end of each period.‬‬
‫)‪=NPV(12%,100,600,50,50,550‬‬
‫התפתחות שוק אג"ח החברות בישראל‬

‫‪29‬‬
 ‫התפתחות שוק אג"ח החברות בישראל‬

‫• ‪ :1986-2000‬תכנית היצוב‪ .‬הקטנת גרעון ממשלתי‪.‬‬

‫במקביל‪ ,‬הפחתת הנפקת אג"ח מיועדות לקופות גמל‬
‫ולחברות ביטוח‪.‬‬

‫• ‪ -2003‬הרפורמה בקרנות הפנסיה‪ -‬הפחתת ההשקעה של‬

‫הקרנות באג"ח מיועדות ל‪.30%-‬‬

‫• תוצאה‪ :‬חלק ניכר מכספי הציבור המיועדים להשקעות‬

‫לטווח בינוני וארוך מופנים לשוק ההון‪ .‬בתחילה למניות‪,‬‬
‫ובהמשך גם לאג"ח חברות‪.‬‬

‫‪30‬‬
‫היקף הנפקות אג"ח חברות בישראל‬

‫מקור‪ :‬דו"ח מדרוג ‪9.2017‬‬ ‫מקור‪ :‬דוח ועדת חודק ‪.2010‬‬

‫בשנת ‪ 2009‬שווי השוק של האג"ח חברות היה ‪ 227‬מיליארד ‪.₪‬‬ ‫•‬

‫מעל ‪ 65%‬מהאג"ח חברות מוחזקים ע"י הגופים המוסדיים‪.‬‬ ‫•‬
‫‪31‬‬
‫התפלגות האשראי העסקי במשק‬

‫מקור‪ :‬דוח ועדת חודק ‪2010‬‬

‫‪32‬‬
‫שוק אג"ח החברות בישראל (‪)2003-2008‬‬
‫מידע א‪-‬סימטרי‬

‫• חברות הדירוג‪ :‬דירוג יתר שגרם לתשואת חסר‪.‬‬

‫[שוק צעיר‪-‬אין ניסיון‪ ,‬העדר פיקוח‪ ,‬ריכוזיות וזהות אינטרסים בין המדרג לחברה‬
‫המנפיקה]‪.‬‬

‫תנאי איגרת החוב‪:‬‬ ‫•‬

‫המשקיע הלא מוסדי צופה בהם באתר הבורסה‪ ,‬ואין מידע על שיעבודים‪.‬‬

‫העדר מידע‪:‬‬ ‫•‬

‫גם למשקיעים המוסדיים‪ ,‬באג"ח לא סחירה (מונפקת ללא תשקיף)‪.‬‬

‫שוק של מוכרים‪:‬‬ ‫•‬

‫אסימטריה במשא ומתן לטובת החברה המנפיקה בשלב ההנפקה‪.‬‬

‫תוצאה‪ :‬הנפקה ללא עירבונות ושעבודים‪ ,‬תשואות נמוכות שאינן משקפות‬ ‫•‬
‫את הסיכון הגלום באג"ח‪.‬‬

‫‪34‬‬
‫דו"ח מדרוג לסוף ‪ - 2020‬תשואות‬

‫‪36‬‬
‫דו"ח מדרוג לסוף ‪ - 2020‬מרווחים‬

‫‪37‬‬
‫מה בהמשך בנושא אג"ח?‬
‫• דורציה וחיסון תיקים כנגד סיכוני ריבית‬
‫• מבנה אתי (עקום התשואה)‪ ,‬ספוטים ופרוורדים‬

‫‪39‬‬