TRƯỜNG ĐẠI HỌC

CÔNG NGHIỆP TP HỒ CHÍ MINH

MÔ HÌNH ỨNG DỤNG
TRONG THẨM ĐỊNH
DỰ ÁN ĐẦU TƯ
GIẢNG VIÊN:
TS. BÙI HỮU PHƯỚC
I- KHÁI QUÁT VỀ DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1- Khái niệm về đầu tư:
 Đầu tư là việc bỏ vốn (tiền tệ, vật lực, nhân lực)
làm việc gì đó nhằm mục đích sinh lợi trong
tương lai.
 Đầu tư là Hy sinh giá trị trong hiện tại nhằm kỳ
vọng thu được giá trị cao hơn trong tương lai.
 Đầu tư là đánh bạc với tương lai.
2- DÖÏ AÙN ÑAÀU TÖ
Muoán quyeát ñònh ñaàu tö, DN phaûi ñaùnh giaù ñöôïc hieäu
quaû kinh teá cuûa ñaàu tö. Keát quaû ñaàu tö seõ thu ñöôïc trong
thôøi gian daøi. Trong thôøi gian ñoù coù nhieàu bieán ñoäng kinh
teá, chính trò, xaõ hoäi,... khoù döï kieán heát ñöôïc. Vì vaäy, chaáp
nhaän boû voán ñaàu tö laø DN chaáp nhaän ruûi ro. Ñeå haïn cheá
ruûi ro ñoøi hoûi DN phaûi xaây döïng nhieàu döï aùn coù tính khaû
thi. Hôn nöõa, soá voán vaø nguoàn voán huy ñoäng cuûa DN ñeàu coù
haïn, muoán ñaït ñöôïc hieäu quaû voán ñaàu tö cao nhaát DN caàn
phaûi xaùc ñònh nhieàu döï aùn ñeå löïa choïn. Ñoù laø döï aùn ñaàu tö.
 Döï aùn ñaàu tö goàm nhieàu noäi dung quan troïng
thuoäc nhieàu lónh vöïc:
+ Veà kyõ thuaät
+ Veà kinh teá
+ Veà taøi chính
+ Veà moâi tröôøng
+ v.v
Vì vaäy, vieäc laäp döï aùn ñaàu tö laø quaù trình phoái
hôïp hoaït ñoäng cuûa caùc chuyeân gia, caùn boä chuyeân
moân ôû DN.
II – PHÖÔNG PHAÙP LÖÏA CHOÏN
DÖÏ AÙN ÑAÀU TÖ
Để có thể thẩm định và lựa chọn được dự án đầu tư có hiệu
quả cao cần thiết phải xây dựng dòng tiền của dự án.
Dòng tiền (còn gọi là thu nhập hay lưu chuyển tiền tệ –
Cash Flow) của một dự án đầu tư thể hiện sự vận động vào ra
của tiền tệ và cuối cùng là phần chênh lệch giữa số lượng tiền
nhận được với lượng tiền đã chi ra.
.
Caùc nguyeân taéc trong xaây döïng
doøng tieàn (CF):
Xaùc ñònh CF phaûi treân caùc nguyeân taéc:
a) Ñaùnh giaù döï aùn phaûi döïa vaøo doøng tieàn (CF) chöù khoâng
döïa vaøo LN vaø phaûi laø CF taêng theâm sau thueá.
b) Phaûi taùch quyeát ñònh ñaàu tö ra khoûi quyeát ñònh taøi trôï
(khoâng quan taâm ñeán vay hay khoâng vay).
c) Khoâng ñöôïc tính chi phí chìm vaøo CF taêng theâm.
d) Phaûi tính cô hoäi phí vaøo CF khi ñaùnh giaù döï aùn.
e) Phaûi tính ñeán yeáu toá laïm phaùt khi xem xeùt CF.
Trong hoaït ñoäng ñaàu tö luoân dieãn ra hai giai ñoaïn
cô baûn:
a- Giai ñoaïn boû voán ra ñaàu tö:
Thoâng thöôøng trong giai ñoaïn naøy doanh
nghieäp chæ coù chi chöù chöa coù thu. Toaøn boä soá tieàn
chi naøy taïo neân voán ñaàu tö cuûa doanh nghieäp.
Voán ñaàu tö coù theå boû ra raûi raùc trong nhieàu naêm,
cuõng coù theå boû ra moät laàn (phöông thöùc chiaø khoaù
trao tay).
 Doøng tieàn nhöõng naêm ñaàu cuûa ñaàu tö thay theá ngoaøi
caùc noäi dung treân coøn bao goàm:
- Khoaûn thu ñöôïc do baùn TSCÑ cuõ. Phaàn naøy phaûi tröø ra
laøm giaûm voán ñaàu tö.
- Coäng hay tröø thueá thu nhaäp doanh nghieäp phaûi noäp hay
ñöôïc giaûm tröø do vieäc baùn taøi saûn cuõ coù laõi hay loã.

 Neáu laõi: Phaûi noäp thueá laøm giaûm tieàn (tröø).

 Neáu loã: Ñöôïc giaûm thueá laøm taêng tieàn (coäng).
b- Giai ñoaïn thu hoài voán vaø coù laõi:
Trong giai ñoaïn naøy doanh nghieäp seõ coù doanh
thu vaø phaùt sinh theâm chi phí:
+ Doanh thu thuần ñaït ñöôïc veà vieäc baùn haøng
hoùa, dòch vuï cho khaùch haøng.
DT = G . H
+ Chi phí SXKD:
TCP = Vc + F = (Vu.H) + F
+ Kết quả của hoạt động SXKD:
EBIT = G.H – Vu.H – F
EBIT = (G – Vu)H – F
+ Thu nhập:
CF = EBIT(1 – t’) + Vth
Vth: Vốn thu hồi dần (chủ yếu là thu từ khấu
hao, riêng kỳ cuối thu thêm VLC hay VLĐ).
 Trên cơ sở đó, các chuyên gia sẽ sử dụng các
phương pháp như:
❖ Thời gian hòan vốn đơn giản (PP);
❖ Thời gian hoàn vốn có chiết khấu (DPP),
❖ Phương pháp hiện giá thuần (NPV),
❖ Phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ (IRR),
❖ Phương pháp phân tích điểm hòa vốn …
để thẩm định.
MÔ HÌNH THẨM ĐỊNH DỰ ÁN
1. Thiết lập bảng thông số đầu vào:
 Vốn đầu tư: Đầu tư vào TSCĐ và đầu tư vào TSLĐ
 Thời gian sống của dự án
 Sản lượng tiêu thụ hàng năm
 Đơn giá bán sản phẩm
 Biến phí sản phẩm
 Định phí hàng năm
 Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp
 Nguồn tài trợ và chi phí từng nguồn
 Phương pháp khấu hao TSCĐ
 Giá trị thanh lý TSCĐ dự kiến
 Dự kiến biến động giá cả, thị trường …
 BẢNG THÔNG SỐ
1 Vốn đầu tư: 6.600,00
+ TSCĐ 6.600,00
+ TSLĐ 0
2 Thời hạn đầu tư 5
3 Sản lượng tiêu thụ hàng năm 110
4 Đơn giá bán 100
5 Biến phí sản phẩm 60
6 Định phí hàng năm chưa khấu hao 800
7 Phương pháp khấu hao TSCĐ
8 Thuế suất thuế TNDN 25%
9 Giá trị thanh lý TSCĐ 600
10 Lãi suất chiết khấu 20%
2. Lập bảng tính dòng tiền
❖ Chỉ tiêu ❖ Khấu hao
❖ Vốn đầu tư ❖ EBIT
❖ Đầu tư vào TSCĐ ❖ Thuế TNDN
❖ Đầu tư vào TSLĐ ❖ EBIT sau thuế
❖ Doanh thu ❖ Thu thanh lý TSCĐ
❖ Biến phí ❖ Thu vốn lưu động
❖ Định phí chưa kể khấu ❖ Dòng tiền (Dòng tiền
hao thuần)
❖ EBITDA
 Ví dụ 1
Công ty A dự kiến đầu tư kinh doanh hàng X. Vốn đầu tư vào TSCĐ
là 6.600, lượng tiêu thụ mỗi năm là 110 sản phẩm, đơn giá bán hàng X
là 100, biến phí đơn vị là 60, định phí khác (chưa kể khấu hao là 800).
Đầu tư vào TSLĐ: 400
Đời sống dự án là 5 năm. Hết hạn khấu hao có thể bán TSCĐ thu
được 600.
1. Tính dòng tiền của dự án biết rằng thuế suất thuế TNDN là 25%?
2. Tính IRR và NPV (i=WACC=20%)?
3. Tính thời gian hoàn vốn có CK (DPP)?
4. Hãy phân tích và vẽ đồ thị điểm hòa vốn của dự án này (khấu hao
phương pháp tuyến tính cố định)?
5. Phân tích độ nhạy của NPV theo giá bán và lượng bán?
 Khấu hao theo PP tuyến tính cố định
Năm
0 1 2 3 4 5
Chỉ tiêu
Vốn đầu tư 7.000
Doanh thu 11.000 11.000 11.000 11.000 11.000
Biến phí 6.600 6.600 6.600 6.600 6.600
Định phí khác 800 800 800 800 800
EBITDA 3.600 3.600 3.600 3.600 3.600
Khấu hao 1.320 1.320 1.320 1.320 1.320
EBIT 2.280 2.280 2.280 2.280 2.280
EBIT(1 - t') 1.710 1.710 1.710 1.710 1.710
Thu thanh lyù 450
Doøng Tieàn (CF) -7.000 3.030 3.030 3.030 3.030 3.480
IRR= 33,6% NPV(20%) = 2.242,4
Ghi chú: Khấu hao theo phương pháp tuyến tính cố định
16
 Khấu hao theo PP tổng số
Năm
0 1 2 3 4 5
Chỉ tiêu
Vốn đầu tư 7.000
Doanh thu 11.000 11.000 11.000 11.000 11.000
Biến phí 6.600 6.600 6.600 6.600 6.600
Định phí khác 800 800 800 800 800
EBITDA 3.600 3.600 3.600 3.600 3.600
Khấu hao 2.200 1.760 1.320 880 440
EBIT 1.400 1.840 2.280 2.720 3.160
EBIT(1 - t') 1.050 1.380 1.710 2.040 2.370
Thu thanh lyù 450
Doøng Tieàn (CF) -7.000 3.250 3.140 3.030 2.920 3.260
IRR= 34,7% NPV(i=20%) = 2.361
Ghi chú: Khấu hao theo phương pháp tổng số
 Khấu hao theo PP kết hợp
Năm
0 1 2 3 4 5
Chỉ tiêu
Vốn đầu tư 7.000
Doanh thu 11.000 11.000 11.000 11.000 11.000
Biến phí 6.060 6.060 6.060 6.060 6.060
Định phí khác 800 800 800 800 800
EBITDA 4.140 4.140 4.140 4.140 4.140
Khấu hao 2.800 1.680 1.008 756 756
EBIT 1.340 2.460 3.132 3.384 3.384
EBIT(1 - t') 1.005 1.845 2.349 2.538 2.538
Thu thanh lyù 450
Doøng Tieàn (CF) -7.000 3.805 3.525 3.357 3.294 3.744
IRR= 42,5% NPV(i=20%) = 3.655
Ghi chú: Khấu hao theo phương pháp kết hợp
 BẢNG TÍNH DÒNG TIỀN
Năm
0 1 2 3 4 5
Chỉ tiêu
1 Vốn đầu tư 6.600
2 Doanh thu 11.000 11.000 11.000 11.000 11.000
3 Biến phí 6.600 6.600 6.600 6.600 6.600
4 Định phí khác 800 800 800 800 800
5 EBITDA 3.600 3.600 3.600 3.600 3.600
6 Khấu hao 1.320 1.320 1.320 1.320 1.320
7 EBIT 2.280 2.280 2.280 2.280 2.280
8 EBIT(1 - t') 1.710 1.710 1.710 1.710 1.710
9 Thu thanh lý TSCĐ 450
10 Dòng Tiền (CF) -6.600 3.030 3.030 3.030 3.030 3.480
THẢM ĐỊNH DỰ ÁN DƯỚI GÓC ĐỘ TÀI CHÍNH
1 Theo tiêu chí IRR= 36,9% =IRR(C26:H26)
Hiện giá dòng tiền -6.600,0 2.525,0 2.104,2 1.753,5 1.461,2 1.398,5
2 Theo tiêu chí NPV(20%) = 2.642,4 =NPV(0,2;D26:H26)+C26
Lũy kế dòng tiền -6.600,0 -3.570,0 -540,0 2.490,0 5.520,0 9.000,0
3 Thời gian hoàn vốn đơn giản (PP) là 2 năm 64 ngày
Hiện giá dòng tiền lũy kế -6.600,0 -4.075,0 -1.970,8 -217,4 1.243,9 2.642,4
4 Thời gian hoàn vốn có chiết khấu là 3 năm 54 ngày
3. Mô hình 3 trong 1

Xây dựng mô hình tổng quát áp

dụng cả 3 phương pháp khấu hao. Khi
thay đổi tiêu chí khấu hao thì kết quả
mô hình sẽ thay đổi theo.
 BẢNG TÍNH DÒNG TIỀN
Theo phương pháp khấu hao Tuyến tính cố định 1
Năm
0 1 2 3 4 5
Chỉ tiêu
1 Vốn đầu tư 6.600
2 Doanh thu 11.000 11.000 11.000 11.000 11.000
3 Biến phí 6.600 6.600 6.600 6.600 6.600
4 Định phí khác 800 800 800 800 800
5 EBITDA 3.600 3.600 3.600 3.600 3.600
6 Khấu hao 1.320 1.320 1.320 1.320 1.320
7 EBIT 2.280 2.280 2.280 2.280 2.280
8 EBIT(1 - t') 1.710 1.710 1.710 1.710 1.710
9 Thu thanh lý TSCĐ 450
10 Dòng Tiền (CF) -6.600 3.030 3.030 3.030 3.030 3.480
THẢM ĐỊNH DỰ ÁN DƯỚI GÓC ĐỘ TÀI CHÍNH
1 Theo tiêu chí IRR= 36,9% =IRR(C26:H26)
Hiện giá dòng tiền -6.600,0 2.525,0 2.104,2 1.753,5 1.461,2 1.398,5
2 Theo tiêu chí NPV(20%) =2.642,4 =NPV(0,2;D26:H26)+C26
Lũy kế dòng tiền -6.600,0 -3.570,0 -540,0 2.490,0 5.520,0 9.000,0
3 Thời gian hoàn vốn đơn giản (PP) là 2 năm 64 ngày
Hiện giá dòng tiền lũy kế -6.600,0 -4.075,0 -1.970,8 -217,4 1.243,9 2.642,4
4 Thời gian hoàn vốn có chiết khấu là 3 năm 54 ngày
4 ="Thời gian hoàn vốn có chiết khấu là "&COUNTIF(D34:H34;"<0")&" năm"
Phân tích độ nhạy của dự án
Việc quyết định đầu tư phụ thuộc vào nhiều yếu tố,
trong đó quan trọng nhất là rủi ro.
Để phân tích, đánh giá rủi ro đòi hỏi phải phân tích
độ nhạy cảm của dự án. Qua phân tích độ nhạy của dự án
cho thấy được dự án nhạy cảm với yếu tố nào nhất và yếu
tố đó ảnh ưởng tốt hay xấy đến dự án v.v…
Excel có thể giúp ta phân tích độ nhạy 1 chiều hay 2
chiều. Muốn phân tích độ nhạy lớn hơn 2 chiều phải kết
hợp thêm phần mềm Crystal ball.
Excel sẽ hỗ trợ phân tích độ nhạy một chiều hay 2
chiều thông qua công cụ Data Table.
Vào mục what if analysist, rồi chọn Data Table. Nếu thiết kế
bảng tính độ nhạy theo cột thì chọn column input cell còn
nếu thiết kế bảng tính độ nhạy theo dòng thì chọn row input
cell sau đó điền địa chỉ của ô cần thiết để thay đổi (ví dụ ô
đơn giá bán trên bảng tính – phân tích giá bán thay đổi
ảnh hưởng thế nào đến hàm mục tiêu).
Hình bên cạnh cho thấy
Excel đang phân tích
lượng bán tác động đến
NPV như thế nào. Chỉ cần
bấm Ok thì kết quả sẽ xuất
hiện như cột lượng bán
và NPV.
Phân tích độ nhạy 2 chiều chúng ta cũng làm
tương tự như thế nhưng phải nhập vào cả 2 ô:
cột và dòng.
Trước nhất thiết
kế mô hình như
hình bên – giá
bán theo dạng
dòng và lượng
bán theo cột (có
thể đảo ngược).
Tại ô A53 nhập
công thức =B36
Quét nguyên khối chọn từ A53 đến L64, vào mục what if
analysist, chọn Data table và tiếp tục chọn dòng, cột tham
chiếu (ở đây là cột C11 và C12) rồi bấm Ok là xong.
Quét nguyên
khối chọn từ
A53 đến L64,
vào mục what if
analysist, chọn
Data table và
tiếp tục chọn
dòng, cột tham
chiếu (ở đây là
cột C11 và C12)
rồi bấm Ok là
xong.
Chỉ tiêu Phương án 2
Vốn đầu tư ban đầu 11.000
+ TSCĐ 10.000
+ TSLĐ 1.000
Thời hạn sử dụng 8
Giá trị thanh lý sau 8 năm 300
Biến phí một đơn vị sản phẩm 4.5
Định phí mỗi năm chưa kể khấu hao 950
Khó khăn Bình thường Thuận lợi
Đơn giá bán sản phẩm 4 6 8
Số lượng bán 2000 3.000 4000
Lãi suất chiết khấu 15%
Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 25%
Yêu cầu:
1. Tính NPV của dự án theo sự biến động của lượng bán?
2. Tính NPV của dự án theo sự biến động của lượng bán và giá bán?
Biết rằng dự án khấu hao theo phương pháp Kết hợp
BẢNG THÔNG SỐ Phương án 3
Khó khăn Bình thường Thuận lợi
Đơn giá bán sản phẩm 4 6 8
Số lượng bán 2000 3.000 4000
NPV 3.053,44
Lượng bán NPV Giá bán NPV
3.053,44 3.053,44
2.000,00 -1.994,80 4,00 -17.139,51
2.200,00 -985,15 4,40 -13.100,92
2.400,00 24,50 4,80 -9.062,33
2.600,00 1.034,15 5,20 -5.023,74
2.800,00 2.043,79 5,60 -985,15
3.000,00 3.053,44 6,00 3.053,44
3.200,00 4.063,09 6,40 7.092,03
3.400,00 5.072,74 6,80 11.130,62
3.600,00 6.082,38 7,20 15.169,21
3.800,00 7.092,03 7,60 19.207,80
4.000,00 8.101,68 8,00 23.246,39
BẢNG THÔNG SỐ Phương án 3
Giá bán
3.053,44 4 4,4 4,8 5,2 5,6 6 6,4 6,8 7,2 7,6 8
2.000,00 -15456,76 -12764,37 -10071,97 -7379,58 -4687,19 -1994,80 697,60 3389,99 6082,38 8774,78 11467,17
2.200,00 -15793,31 -12831,68 -9870,05 -6908,41 -3946,78 -985,15 1976,48 4938,12 7899,75 10861,38 13823,01
2.400,00 -16129,86 -12898,99 -9668,12 -6437,24 -3206,37 24,50 3255,37 6486,24 9717,11 12947,98 16178,86
Lượng Bán

2.600,00 -16466,41 -12966,30 -9466,19 -5966,08 -2465,97 1034,15 4534,26 8034,37 11534,48 15034,59 18534,70
2.800,00 -16802,96 -13033,61 -9264,26 -5494,91 -1725,56 2043,79 5813,14 9582,49 13351,84 17121,19 20890,54
3.000,00 -17139,51 -13100,92 -9062,33 -5023,74 -985,15 3053,44 7092,03 11130,62 15169,21 19207,80 23246,39
3.200,00 -17476,06 -13168,23 -8860,40 -4552,57 -244,74 4063,09 8370,92 12678,75 16986,57 21294,40 25602,23
3.400,00 -17812,60 -13235,54 -8658,47 -4081,40 495,67 5072,74 9649,80 14226,87 18803,94 23381,01 27958,07
3.600,00 -18149,15 -13302,85 -8456,54 -3610,23 1236,08 6082,38 10928,69 15775,00 20621,30 25467,61 30313,92
3.800,00 -18485,70 -13370,16 -8254,61 -3139,06 1976,48 7092,03 12207,58 17323,12 22438,67 27554,22 32669,76
4.000,00 -18822,25 -13437,47 -8052,68 -2667,89 2716,89 8101,68 13486,46 18871,25 24256,03 29640,82 35025,61
BẢNG THÔNG SỐ Phương án 3
Vốn đầu tư ban đầu 11,000
+ TSCĐ 10,000
+ TSLĐ 1,000
Thời hạn sử dụng 8
Giá trị thanh lý sau 8 năm 300
Biến phí một đơn vị sản phẩm 4.5
Định phí mỗi năm chưa kể khấu hao 950
Khó khăn Bình thường Thuận lợi
Đơn giá bán sản phẩm 4 6 8
Số lượng bán 2000 3,000 4000
Lãi suất chiết khấu 15%
Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 25%
Biết rằng dự án khấu hao theo phương pháp Kết hợp

Chỉ tiêu 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Doanh thu thuần 18,000.00 18,000.00 18,000.00 18,000.00 18,000.00 18,000.00 18,000.00 18,000.00
Biến phí 13,500.00 13,500.00 13,500.00 13,500.00 13,500.00 13,500.00 13,500.00 13,500.00
Định phí khác (Chưa khấu hao) 950.00 950.00 950.00 950.00 950.00 950.00 950.00 950.00
EBITDA 3,550.00 3,550.00 3,550.00 3,550.00 3,550.00 3,550.00 3,550.00 3,550.00
Khấu hao 3,125.00 2,148.44 1,477.05 1,015.47 698.14 511.97 511.97 511.97
EBIT 425.00 1,401.56 2,072.95 2,534.53 2,851.86 3,038.03 3,038.03 3,038.03
EBIT(1-t) 318.75 1,051.17 1,554.71 1,900.90 2,138.90 2,278.52 2,278.52 2,278.52
Thu thanh lý 225.00
Thu hồi VLĐ 1,000.00
Dòng tiền (CF) -11,000 3,443.75 3,199.61 3,031.76 2,916.37 2,837.03 2,790.49 2,790.49 4,015.49
NPV 3,053.44
ĐIỂM HÒA VỐN
Điểm hòa vốn là điểm mà tại đó doanh thu bằng
với tổng chi phí sản xuất kinh doanh. Tại điểm này
EBIT = 0.
Phương trình điểm hòa vốn:
 Tại điểm hòa vốn thì: DT = F + Vc ➔ EBIT = 0
𝐹
 Lượng hòa vốn: 𝑄ℎ𝑣 =
𝑃 −𝑉𝑢
𝐹
 Doanh thu hòa vốn: DTo = p*Qhv =
1−𝑉𝑢
 Ví dụ 1: Công ty A dự kiến đầu tư kinh doanh hàng X. Vốn
đầu tư vào TSCĐ là 6.600, lượng tiêu thụ mỗi năm là 110 sản
phẩm, đơn giá bán hàng X là 100, biến phí đơn vị là 60, định phí
khác (chưa kể khấu hao là 800).
Sản lượng tiêu thụ 0 55 110 165
Doanh thu 0 5.500 11.000 16.500
Tổng chi phí 2.120 5.420 8.720 12.020 Chart Title
18.000
Biến phí 0 3.300 6.600 9.900 16.000
Định phí 2.120 2.120 2.120 2.120 14.000
12.000
EBIT -2.120 80 2.280 4.480 10.000
Lượng hòa vốn Qo= 53 8.000
6.000
Doanh thu hòa vốn Dto = 5.300 4.000
2.000
0
Sản lượng tiêu 0 55 110
thụ
Ghi chú: Khấu hao theo phương pháp tuyến tính cố định Doanh thu Tổng chi phí
Ôn tập
THÔNG TIN GIẢNG VIÊN:

BÙI HỮU PHƯỚC:

Email: ductcdn@yahoo.com
TEL: 0913100394