bản gg dịch

Machine Translated by Google
CHƯƠNG 10
Viết báo cáo
Đối với nhiều nhà phân tích, phong cách của một báo cáo bằng văn bản là đỉnh cao của nhiều đánh giá.
các cam kết. Trong một số trường hợp nhất định, đặc biệt liên quan đến kiện tụng, luật sư trong
vụ án có thể yêu cầu báo cáo bằng miệng thông qua lời khai khi lấy lời khai và/hoặc xét xử. Trong một
số cam kết tham vấn nhất định, khách hàng chỉ có thể yêu cầu báo cáo bằng miệng hoặc bản tóm tắt ngắn
gọn bằng văn bản. Loại và định dạng của báo cáo được cung cấp có thể được quyết định bởi tính chất
của công việc định giá và/hoặc nhu cầu của khách hàng.
Báo cáo bằng văn bản phải trả lời sáu câu hỏi:
1. Nhà phân tích được yêu cầu làm gì?

2. Tiêu chuẩn giá trị nào đã được sử dụng?
3. Nhà phân tích đã tham khảo hoặc sử dụng thông tin gì?
4. Nhà phân tích đã thực hiện những thủ tục gì?
5. Những giả định và điều kiện giới hạn nào được áp dụng?
6. Đã đạt được kết luận gì về giá trị?
ValTip
Một báo cáo bằng văn bản đầy đủ phải cung cấp các chi tiết cần thiết để cho phép một
nhà phân tích có trình độ khác sử dụng thông tin tương tự và hiểu được công việc đã
thực hiện cũng như kết luận định giá đạt được.
Các tiêu chuẩn viết báo cáo cụ thể được áp dụng trong một số loại hình công việc
ment. Một báo cáo bằng văn bản đầy đủ được trình bày dưới dạng Phụ lục của chương này.
SỰ THAM GIA CỦA USPAP
Các Tiêu chuẩn Thống nhất về Thực hành Đánh giá Chuyên nghiệp (USPAP) được áp dụng cho những
người tuân thủ USPAP và/hoặc khi người sử dụng dự định của báo cáo thẩm định là một tổ chức lưu
ký được liên bang bảo hiểm và mục đích sử dụng là giao dịch liên quan đến liên bang. Có nhiều
loại báo cáo khác nhau tùy thuộc vào nguyên tắc đánh giá.
451
452 ĐỊNH GIÁ TÀI CHÍNH
Báo cáo Bất động sản và Tài sản Cá nhân
Khi USPAP được áp dụng, ba loại báo cáo bằng văn bản có thể được ban hành để đánh giá
bất động sản và tài sản cá nhân:
1. Báo cáo đánh giá độc lập 2. Báo cáo

đánh giá tóm tắt 3. Báo cáo đánh
giá việc sử dụng bị hạn chế
Khi có sự tham gia của người dùng bên thứ ba, USPAP chỉ ra rằng Báo cáo Đánh giá
Độc lập hoặc Báo cáo Đánh giá Tóm tắt là báo cáo phù hợp để sử dụng.
Khi thông tin chỉ nhằm mục đích sử dụng cho khách hàng thì Báo cáo Đánh giá Sử dụng Hạn
chế sẽ được cho phép.
Sự khác biệt cơ bản giữa các báo cáo là nội dung và độ sâu của thông tin.
Báo cáo thẩm định độc lập là báo cáo toàn diện và đầy đủ nhất. Báo cáo Đánh giá Tóm tắt chứa nhiều
thông tin giống như Báo cáo Đánh giá Độc lập nhưng ở dạng tóm tắt không có cùng mức độ chi tiết. Báo
cáo Đánh giá Sử dụng Hạn chế dành cho khách hàng sử dụng và thường chứa ít thông tin chi tiết hơn.
Báo cáo định giá doanh nghiệp
Ngược lại với ba loại báo cáo dành cho bất động sản và tài sản cá nhân, định giá doanh
nghiệp chỉ có hai loại báo cáo:
1. Báo cáo đánh giá

2. Báo cáo đánh giá việc sử dụng hạn chế
Báo cáo đánh giá được cung cấp khi người dùng dự định không phải là khách hàng. Khi
khách hàng là người dùng dự định, Báo cáo Đánh giá Sử dụng Hạn chế có thể được cung cấp.
Nhìn chung, điểm khác biệt chính giữa hai báo cáo định giá doanh nghiệp là nội dung và
mức độ thông tin. Xem Chương 11 để thảo luận chi tiết về các tiêu chuẩn USPAP. Các tiêu
chuẩn định giá khác cung cấp các tùy chọn báo cáo hơi khác nhau. Xem Chương 11 để thảo
luận về các lựa chọn thay thế.
LOẠI HÌNH CAM KẾT ĐỊNH GIÁ VÀ BÁO CÁO LIÊN QUAN
Các cam kết định giá do các nhà phân tích thực hiện là các cam kết định giá hoàn chỉnh
hoặc các cam kết định giá khác. Các cam kết định giá khác bao gồm tất cả các cam kết
không phải là các cam kết định giá hoàn chỉnh. Chúng có thể bao gồm (nhưng không giới
hạn) các cam kết định giá ở phạm vi giới hạn, tư vấn dịch vụ định giá hoặc các tính toán
đã thỏa thuận với khách hàng. Một số tiêu chuẩn định giá doanh nghiệp yêu cầu báo cáo
ngoại trừ các trường hợp kiện tụng. (Xem Chương 11.)
ValTip
Mặc dù nhiều nhà phân tích thường tuân thủ USPAP như một quy tắc chung,
nhưng nhiều báo cáo mà các nhà phân tích viết không được thực hiện theo
các dịch vụ do USPAP chỉ định để tuân thủ.
Viết báo cáo 453
ValTip
Các nhà phân tích chủ yếu đưa ra hai loại báo cáo định giá chung: “hoàn thành” và “khác”.
HOÀN THÀNH BÁO CÁO ĐỊNH GIÁ
Báo cáo định giá đầy đủ sẽ phù hợp, khi được yêu cầu hoặc được yêu cầu, khi nhà phân tích đã tham gia chuẩn
bị định giá đầy đủ một doanh nghiệp, lợi ích trong một doanh nghiệp, chứng khoán hoặc tài sản vô hình. Đây
là sản phẩm chính của quá trình định giá hoàn chỉnh và cần được chuẩn bị một cách khách quan và chính trực
theo các tiêu chuẩn và quy trình định giá doanh nghiệp. Nó phải mô tả các thủ tục định giá đủ chi tiết để
giúp những người sử dụng dự kiến hiểu được công việc đã thực hiện và kết luận đạt được. Mặc dù không có định
dạng chung cho báo cáo về việc định giá đầy đủ nhưng vẫn có sự đồng thuận chung về các yếu tố có thể được
đưa vào. Một báo cáo định giá đầy đủ thường có các phần sau:
1. Tóm tắt định giá hoặc thư truyền 2. Mục lục 3. Giới
thiệu 4. Nguồn thông tin
5. Phân tích công
ty hoặc đơn vị 6. Phân tích điều
kiện kinh tế 7. Phân tích điều kiện ngành 8.
Phân tích báo cáo tài chính 9. Các phương
pháp định giá và các phương pháp được xem
xét 10. Các phương pháp định giá và
phương pháp được sử dụng 11. Xem xét các khoản chiết khấu và phí
thưởng áp dụng (nếu có)
12. Tài sản không hoạt động và tài sản dư thừa

13. Kết luận và đối chiếu 14. Các giả định
và điều kiện giới hạn 15. Chứng nhận hoặc đại diện
của chuyên gia phân tích định giá 16. Trình độ chuyên môn của chuyên gia
phân tích định giá 17. Các phụ lục và tài liệu minh họa
Mỗi phần này ghi lại một phần quan trọng trong quá trình suy nghĩ của nhà phân tích để đạt được kết
luận về giá trị. Trong bất kỳ hợp đồng cụ thể nào, danh sách các phần này có thể được thêm vào hoặc xóa khỏi
tùy theo hoàn cảnh của hợp đồng. Nếu báo cáo này được coi là một báo cáo định giá hoàn chỉnh thì hầu hết,
nếu không phải tất cả các phần, đều phù hợp và cần thiết.1
1 Một số tiêu chuẩn định giá doanh nghiệp cũng cho phép báo cáo tóm tắt ít chi tiết hơn
báo cáo định giá đầy đủ. (Xem Chương 11.)
Tóm tắt định giá
Bản tóm tắt định giá thường chứa các thông tin sau ở dạng tóm tắt.
Nó được dự định là một “bản tóm tắt điều hành” về thông tin chi tiết tiếp theo.
Tóm tắt định giá cho thư chuyển tiền
• Nhận dạng khách hàng •
Mục đích và mục đích sử dụng của việc định giá • Người
sử dụng dự định định giá • Nhận dạng
doanh nghiệp, lợi ích kinh doanh, chứng khoán hoặc tài sản vô hình đang được định giá • Quyền sở hữu
được định giá và liệu lãi suất đó có đặc điểm kiểm soát hay không • Ngày thực hiện việc định giá •
Ngày báo cáo • Tiêu chuẩn giá
trị • Tiền đề giá

trị • Kết luận định giá
Bản tóm tắt định giá cung cấp bản tóm tắt của toàn bộ báo cáo chỉ trong một trang hoặc một vài
trang. Nó nhằm mục đích tạo điều kiện thuận lợi cho việc sử dụng, không thay thế cho các thông tin
chi tiết hơn sau đây. Xem báo cáo mẫu để biết ví dụ về bản tóm tắt định giá.
Giới thiệu
Phần giới thiệu của báo cáo phải chứa đầy đủ thông tin để giới thiệu chi tiết cụ thể về nhiệm vụ
định giá và bất kỳ tính năng nào đặc trưng của hợp đồng. Phần giới thiệu có thể chứa các thông tin
sau:
• Nhận dạng khách hàng •
Mục đích định giá • Mục đích sử

dụng và người sử dụng việc định giá • Nhận dạng
đơn vị được định giá • Nhận dạng lợi ích
được định giá • Liệu lợi ích đối tượng có đặc
điểm kiểm soát và mức độ thị trường của nó không
khả
năng • Ngày định giá
• Ngày báo cáo •
Loại báo cáo được phát hành • Tiêu
chuẩn giá trị áp dụng • Tiền đề giá
trị áp dụng • Giả định áp dụng và
điều kiện giới hạn • Hạn chế hoặc giới hạn trong phạm vi công
việc • Bất kỳ điều kiện giả định nào được sử dụng trong hợp đồng
định giá • Nếu công việc của chuyên gia đã được sử dụng, mô tả về cách công
việc của chuyên gia được đưa vào định giá • Bất kỳ thông tin giới thiệu nào khác mà nhà phân tích
cho là hữu ích để giúp người
đọc hiểu được công việc được thực hiện • Tham khảo Quy định Doanh thu 59-60 nếu có • Hạn chế (nếu
có) về việc sử dụng báo cáo

Phần giới thiệu tạo tiền đề cho những thông tin chi tiết tiếp theo. Mục đích của nó là cung cấp
cái nhìn tổng quan về hợp đồng một cách chi tiết hơn những gì được cung cấp trong phần tóm tắt định
giá. Đây cũng là nơi mà nhà phân tích đặt ra bất kỳ phạm vi hoặc giới hạn nào khác trong việc định
giá.
Một yếu tố đặc biệt quan trọng được thảo luận trong phần giới thiệu là tiêu chuẩn giá trị được
sử dụng. Tiêu chuẩn giá trị cung cấp nền tảng cho các quyết định định giá được đưa ra trong quá trình
định giá. Xem báo cáo mẫu để biết ví dụ về phần giới thiệu.
Nguồn thông tin
Phần nguồn thông tin của báo cáo phải xác định thông tin nhận được và phát triển thông qua nghiên
cứu của nhà phân tích trong quá trình làm việc của mình. Thông tin này có thể bao gồm:
• Để định giá một doanh nghiệp, lợi ích kinh doanh hoặc chứng khoán, một tuyên bố về việc cơ sở vật
chất có được ghé thăm hay không
• Để định giá một tài sản vô hình, liệu việc đăng ký pháp lý, tài liệu hợp đồng hay bằng chứng hữu
hình khác của tài sản đó có được kiểm tra hay không • Nhận dạng những người được
phỏng vấn • Phân tích báo cáo tài chính • Phân tích
thông tin thuế • Phân tích dữ liệu
ngành, thị trường và kinh tế •
Khác tài liệu của công ty đã được phân tích • Tuyên bố về
việc liệu có thực hiện bất kỳ thủ tục đảm bảo
nào đối với thông tin được phân tích hay không • Xác định các nguồn khác được nghiên cứu và thông
tin thu được
ValTip
Trong một số cam kết nhất định, chẳng hạn như kiện tụng, nhà phân tích có thể không
được cấp quyền truy cập vào các phương tiện. Nếu vậy, phần giới thiệu có thể giải
thích điều này cũng như những gì đã được thực hiện để thu được kiến thức thường thu
được trong chuyến tham quan hiện trường.
Xem báo cáo mẫu để biết ví dụ về phần nguồn thông tin.
Phân tích Công ty hoặc Đơn vị
Quy định về Doanh thu 59-60 nhấn mạnh tám yếu tố mà nhà phân tích nên xem xét khi đánh giá rủi ro
vốn có của đơn vị chủ thể. Chúng bao gồm: 1. Bản chất hoạt động
kinh doanh và lịch sử của đơn vị từ khi thành lập 2. Triển vọng kinh tế nói chung và
điều kiện cũng như triển vọng của ngành cụ thể nói riêng 3. Giá trị sổ sách của đơn vị được định giá
và tình hình tài chính
của doanh nghiệp 4. Khả năng thu nhập của đơn vị 5. Khả năng trả cổ tức của đơn vị
6. Liệu đơn vị có lợi thế thương mại hay giá trị vô hình khác hay không
7. Việc bán trước cổ phiếu của đơn vị và quy mô của khối được định giá 8. Giá thị
trường của cổ phiếu trong các công ty tham gia vào cùng ngành nghề kinh doanh hoặc tương tự có cổ
phiếu đang hoạt động được giao dịch trên thị trường tự do và mở trên sàn giao dịch hoặc qua quầy
“Bản chất của hoạt động kinh doanh và lịch sử của nó từ khi thành lập” là một phần trong phần
phân tích công ty của báo cáo. Phần này phải chứa đủ thông tin về công ty để người đọc hiểu được
những rủi ro và lợi ích gắn liền với quyền sở hữu công ty. Thông tin trong phần này của báo cáo có
thể bao gồm (nhưng không giới hạn):
• Mô tả về thực thể chủ thể bao gồm hình thức tổ chức chủ thể (công ty, công ty hợp danh, quyền sở
hữu, LLC, v.v.) và tình trạng thành lập hoặc thành lập • Lịch sử công ty và thông tin cơ bản •
Mô tả cơ sở
vật chất của thực thể • Các loại sở hữu cổ phần lợi ích và
quyền lợi kèm theo • Mô tả cơ cấu tổ chức và
đội ngũ quản lý • Mô tả các cán bộ và giám đốc • Mô tả các nhân viên chủ chốt •
Mô tả sản phẩm của đơn vị • Mô tả thị trường địa lý của đơn vị • Mô tả thị trường
ngành của đơn vị • Mô tả khách hàng và nhà cung cấp
chính • Mô tả sự cạnh tranh của đơn vị • Mô
tả các rủi ro kinh doanh khác mà đơn vị phải
đối mặt • Mô tả chiến lược và kế hoạch tương lai của đơn
vị, nếu có • Môi trường chính phủ hoặc pháp lý
Là một phần của phân tích công ty này, việc nhà phân tích đưa ra nhận xét về các rủi ro kinh
doanh bên ngoài và nội bộ mà đơn vị chủ thể phải đối mặt là điều thích hợp. Các yếu tố cho thấy rủi
ro lớn hơn có thể bao gồm một nhóm nhỏ khách hàng, đội ngũ quản lý hạn chế, một số ít nhà cung cấp,
những hạn chế về tiếp thị và thị trường cho các sản phẩm của đơn vị bị thu hẹp. Các yếu tố cho thấy
rủi ro ít hơn bao gồm nhóm khách hàng lớn đồng nhất, đội ngũ quản lý trên diện rộng, nhóm nhà cung
cấp đa dạng và thị trường đang phát triển cho các sản phẩm của đơn vị. Khi kết thúc phần này, rủi
ro tổng thể của công ty có thể được tóm tắt.
Xem báo cáo mẫu để biết ví dụ về phần phân tích công ty.
Phân tích điều kiện kinh tế
Phân tích kinh tế mô tả tình trạng của nền kinh tế nói chung kể từ ngày định giá và các điều kiện
tại khu vực mà công ty hoạt động.
Bao gồm có thể là phân tích về:
• Khu vực toàn cầu •

Điều kiện kinh tế của Hoa Kỳ hoặc quốc gia khác • Thông tin kinh
tế tiểu bang hoặc khu vực

• Thông tin kinh tế cộng đồng hoặc thành phố •

Triển vọng tương lai của các khu vực chính nơi đơn vị hoạt động
Thông thường, phần này bao gồm phân tích vĩ mô về nền kinh tế tổng thể và phân tích vi
mô về nền kinh tế ở (các) khu vực địa lý nơi công ty hoạt động. Mục đích của phân tích kinh
tế là hỗ trợ nhà phân tích đo lường rủi ro liên quan đến nền kinh tế quốc gia hiện tại và nền
kinh tế địa phương nơi công ty chủ thể hoạt động hoặc nền kinh tế quốc tế, nếu có.
Xem báo cáo mẫu để biết ví dụ về phân tích kinh tế.
Phân tích điều kiện ngành
Việc phân tích các điều kiện của ngành cung cấp thông tin về ngành hoặc các ngành công nghiệp
mà đơn vị chủ thể hoạt động. Phần điều kiện ngành có thể chứa:
• Nhận dạng các ngành áp dụng • Mô tả các

ngành áp dụng • Thông tin liên quan đến nhà
cung cấp hoặc nguồn cung cấp • Thông tin liên quan đến quy
định hiện hành của chính phủ • Rủi ro ngành tác động đến đơn vị
chủ thể • Triển vọng tương lai của ngành hoặc các
ngành • Tác động của điều kiện kinh tế trong các
ngành cụ thể sẽ có ảnh hưởng đến đơn vị chủ thể • Tóm tắt rủi ro chung của ngành
Phần này hỗ trợ nhà phân tích ghi lại các lực lượng kinh doanh bên ngoài sẽ ảnh hưởng
đến khả năng cạnh tranh của công ty. Nó đáp ứng một trong những yêu cầu đánh giá rủi ro cụ
thể của Quy định về Doanh thu 59-60.
Xem báo cáo mẫu để biết ví dụ về điều kiện của ngành.
Phân tích báo cáo tài chính
Phân tích báo cáo tài chính là một phần quan trọng trong công việc của nhà phân tích. Thông
thường, báo cáo tài chính và/hoặc báo cáo thuế 5 năm sẽ được phân tích. Nhiều hơn hoặc ít hơn
năm năm có thể được xem xét nếu đơn vị cụ thể có chu kỳ hoạt động dài hơn hoặc ngắn hơn. Nếu
có, báo cáo kiểm toán hoặc báo cáo kế toán và các chú thích cuối trang có liên quan có thể
được đưa vào bản phân tích. Các chú thích cuối trang sẽ bao gồm các thông tin quan trọng liên
quan đến chính sách kế toán của đơn vị, các khoản nợ tiềm tàng và các khoản thanh toán nợ và
tiền thuê trong tương lai.
Phân tích báo cáo tài chính thường bao gồm:
• So sánh song song về tình hình tài chính của 5 năm qua (hoặc bất kỳ số năm nào mà nhà phân
tích cho là phù hợp) • Giải thích lý do
cho bất kỳ điều chỉnh nào mà nhà phân tích cho là phù hợp
vào bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh hoặc
báo cáo lưu chuyển tiền tệ • Nhận xét về bất kỳ đặc điểm bất thường nào của thông
tin tài chính • Phân tích thông tin các công ty có quy mô phổ biến và so sánh với các ứng dụng
thông tin ngành cáp
• Thảo luận về bất kỳ tài sản nào sẽ được coi là tài sản không hoạt động hoặc tài sản dư thừa • Bất kỳ
xu hướng nào về tỷ suất lợi nhuận hoặc tốc độ tăng trưởng

ValTip
Điều chỉnh báo cáo tài chính có thể có hai loại khác nhau. Các điều chỉnh chuẩn hóa
sẽ chuyển báo cáo thành báo cáo tài chính kinh tế. Việc điều chỉnh quyền kiểm soát
phản ánh đặc quyền kiểm soát và điều chỉnh báo cáo theo các điều kiện mà chỉ bên có
quyền kiểm soát mới có thể nhận ra.
Xem báo cáo mẫu để biết ví dụ về phân tích báo cáo tài chính.
Các phương pháp và phương pháp định giá được xem xét
Một mục đích của phần này là giúp nhà phân tích đưa ra lý do khi xem xét các phương pháp được sử
dụng để định giá doanh nghiệp đang xét, lợi ích kinh doanh, chứng khoán hoặc tài sản vô hình. Ở đây,
nhà phân tích cũng có cơ hội đưa ra lý do để loại bỏ bất kỳ phương pháp nào được xem xét nhưng không
được sử dụng.
Xem báo cáo mẫu để biết ví dụ về các phương pháp và phương pháp định giá được xem xét.
Phương pháp định giá và phương pháp được sử dụng
Trong phần này của báo cáo hoàn chỉnh, nhà phân tích phải xác định các phương pháp định giá đã chọn
và cung cấp cơ sở lý luận cũng như dữ liệu hỗ trợ cho việc sử dụng chúng. Phần này có thể bao gồm,
nếu có:
• Bất kỳ điều chỉnh nào trong bảng cân đối kế toán do nhà phân tích thực hiện nếu sử dụng phương
pháp tiếp cận tài sản • Xác định công việc của các chuyên gia khác được sử dụng trong phương pháp
tiếp cận tài sản, bao gồm các nhà thẩm định
bất động sản và thiết bị • Dòng lợi ích đại diện được chọn (thu nhập hoặc dòng tiền) và liệu phương
pháp dòng tiền vốn hóa hoặc dòng tiền chiết khấu của phương pháp thu nhập được sử dụng • Thảo
luận về phương pháp
được sử dụng để lựa chọn hoặc tính toán tỷ lệ chiết khấu hoặc tỷ lệ vốn hóa và các yếu tố rủi ro
được xác định và sử dụng để đạt được tỷ lệ này • Danh sách các yếu tố được xem xét khi tính toán
chi phí vốn bình quân gia quyền
tal (WACC), nếu sử dụng mô hình vốn đầu tư
• Xác định và mô tả chi tiết các công ty đại chúng theo nguyên tắc được lựa chọn nếu phương pháp tiếp
cận thị trường được sử dụng với thông tin công ty được giao dịch đại chúng • Xác định
các bội số áp dụng được sử dụng trong phương pháp tiếp cận thị trường và thảo luận về lý do căn bản
cho việc sử dụng chúng
• Giải thích cơ sở lựa chọn các giao dịch của công ty theo hướng dẫn và lý do đằng sau bội số được
chọn, nếu phương pháp tiếp cận thị trường được sử dụng với dữ liệu giao dịch của công ty tư nhân
• Kết luận rút ra từ các giao dịch trước đó về
cổ phiếu công ty, nếu chúng được xem xét, và lý luận được sử dụng để xác định rằng chúng là đại diện
• Tính toán chi tiết giá trị bằng các phương pháp đã chọn
Xem báo cáo mẫu để biết ví dụ về các phương pháp định giá được sử dụng.
Phân tích rủi ro
Nhiều yếu tố được xem xét khi phân tích rủi ro, bao gồm hầu hết các yếu tố được nêu trong Quy
định về Doanh thu 59-60. Một công cụ có sẵn cho nhà phân tích trong phân tích rủi ro là các tỷ
số tài chính. Thông tin tài chính của công ty chủ thể được so sánh với thông tin tài chính
tương đương của các công ty khác trong cùng ngành hoặc trong cùng mã Phân loại công nghiệp
tiêu chuẩn (SIC) hoặc Hệ thống phân loại ngành Bắc Mỹ (NAICS). Thông tin về ngành thường có
sẵn từ các hiệp hội thương mại hoặc các nhóm hỗ trợ ngành. Ví dụ: Hiệp hội Quản lý Rủi ro
xuất bản Nghiên cứu Báo cáo Thường niên trong đó thông tin tài chính “quy mô chung” được công
bố theo mã SIC hoặc NAICS.
Việc so sánh công ty chủ thể với các công ty khác có quy mô tương tự trong ngành sẽ cung
cấp cái nhìn sâu sắc về các yếu tố rủi ro hiện tại. Thông tin tài chính chi tiết có thể được
gửi trước trong phần phụ lục của báo cáo. Các tỷ lệ này được thảo luận chi tiết trong Chương 4.
Xem báo cáo mẫu để biết ví dụ về tỷ lệ, xu hướng và rủi ro.
Xem xét các khoản giảm giá hoặc phí bảo hiểm được áp dụng
Tùy thuộc vào tiêu chuẩn giá trị được lựa chọn cho hợp đồng và phương pháp định giá được sử
dụng, việc áp dụng chiết khấu hoặc phí phụ trội có thể phù hợp. Nếu vậy, báo cáo phải ghi lại
khoản hỗ trợ cho số tiền và loại chiết khấu hoặc phí bảo hiểm đã chọn. Xem Chương 9 để thảo
luận chi tiết về chiết khấu và phí bảo hiểm.
Phần chiết khấu và phí bảo hiểm của báo cáo định giá đầy đủ phải xác định các khoản chiết
khấu và phí bảo hiểm được xem xét cũng như những khoản được coi là có thể áp dụng.
Một số thông tin quan trọng cần được xem xét bao gồm:
• Chiết khấu lợi ích cổ đông thiểu số (thiếu quyền kiểm soát) và/hoặc phí quyền kiểm soát, nếu
phù hợp
• Cơ sở lý luận và bằng chứng hỗ trợ cho việc giảm hoặc giảm lãi suất cho cổ đông thiểu số
áp dụng phí bảo hiểm troll
• Mối quan hệ của các phương pháp định giá và điều chỉnh tài chính (tức là kiểm soát) với các khoản
chiết khấu hoặc phụ trội • Chiết khấu do
thiếu khả năng tiếp thị • Bằng chứng hỗ trợ cho
việc giảm giá do thiếu khả năng tiếp thị đã được lựa chọn • Xem xét các khoản chiết khấu khác
có thể bao gồm (nhưng không bị giới hạn): • Chiết khấu do tắc nghẽn • Chiết khấu cho người
chủ chốt • Chiết khấu do
lãi vốn bị mắc kẹt • Chiết
khấu danh mục đầu tư • Chiết khấu hạn chế

chuyển nhượng
• Xem xét các điều chỉnh khác có thể bao gồm (nhưng không giới hạn):
• Điều chỉnh giá trị lợi ích trong các đơn vị chuyển tiếp
Những điều chỉnh định giá này có thể có tác động đáng kể đến việc xác định cuối cùng về
giá trị của đối tượng quan tâm. Nhà phân tích phải ghi lại mối quan hệ giữa đơn vị chủ thể và
bằng chứng hỗ trợ cho việc điều chỉnh.
Xem báo cáo mẫu để biết ví dụ về cuộc thảo luận về chiết khấu và phí bảo hiểm.
Tài sản không hoạt động và dư thừa
Đây là phần của báo cáo trong đó nhà phân tích đề cập đến việc xử lý mọi tài sản không hoạt động
hoặc dư thừa có thể có trong đơn vị. Ví dụ về những tài sản đó có thể bao gồm:
• Tài sản thuộc sở hữu của đơn vị không được sử dụng trong thương mại hoặc kinh doanh hoặc được coi là không cần thiết
thiết yếu cho hoạt động tích cực của doanh nghiệp
• Một tòa nhà nhà máy đang hoạt động thuộc sở hữu của doanh nghiệp mà nhà phân tích quyết định coi
là không hoạt động (trừ các khoản nợ liên quan) và được cộng vào giá trị của tài sản đang hoạt
động sau khi giá trị đó được ước tính

• Đầu tư vào chứng khoán thị trường (trừ đầu tư ngắn hạn
mục đích)
• Tài sản thừa được xác định qua phân tích báo cáo tài chính
Xem báo cáo mẫu để biết ví dụ về cuộc thảo luận về việc không hoạt động và
tài sản dư thừa.
Kết luận và hòa giải
Sau khi nhà phân tích đã thực hiện tính toán giá trị theo các phương pháp đã chọn, phải đưa ra kết
luận về giá trị và ghi lại trong báo cáo. Nếu chọn nhiều hơn một phương pháp thì trọng số hoặc độ
tin cậy, cả về số lượng lẫn chất lượng, đối với từng phương pháp phải được công bố. Phần kết luận
của báo cáo thẩm định giá đầy đủ cần thống nhất giữa các phương pháp thẩm định giá và nêu rõ cơ sở
lý luận của việc kết luận giá trị.
Xem báo cáo mẫu để thảo luận về các phương pháp định giá và độ tin cậy của từng phương pháp.
Phụ lục
Các phụ lục được sử dụng để đưa những thông tin trong báo cáo không phải là một phần trực tiếp của
quá trình tính toán định giá nhưng là một phần quan trọng trong việc thuyết minh trong báo cáo tổng
thể. Thông tin thường thấy trong các phụ lục có thể bao gồm:
• Bản trình bày hoặc chứng nhận định giá và chữ ký của nhà phân tích (Một số tiêu chuẩn định giá
doanh nghiệp gọi đây là chứng nhận trong khi các tiêu chuẩn khác gọi nó là bản trình bày.)
• Giả định định giá và điều kiện giới hạn • Trình độ chuyên
môn của nhà phân tích • Báo cáo của
các chuyên gia khác, nếu phù hợp
Đại diện hoặc Chứng nhận Định giá và Chữ ký của Nhà phân tích
Việc trình bày hoặc chứng nhận định giá của các nhà phân tích chịu trách nhiệm định giá phải bao
gồm (nhưng không giới hạn) các tuyên bố tương tự như sau:
• Tuyên bố rằng công việc, ý kiến và kết luận của nhà phân tích trong báo cáo chỉ bị giới hạn bởi
các giả định và điều kiện giới hạn cụ thể và là phân tích, ý kiến và kết luận cá nhân của nhà
phân tích
• Tuyên bố rằng đối với dữ liệu trong báo cáo định giá được thu thập từ nhiều nguồn in hoặc điện tử
khác nhau, nhà phân tích tin rằng các nguồn đó đáng tin cậy nhưng chưa thực hiện thủ tục chứng
thực để xác minh tính hợp lệ của dữ liệu
• Tuyên bố rằng hợp đồng đã được hoàn thành phù hợp với các tiêu chuẩn định giá doanh
nghiệp của (các) tổ chức mà nhà phân tích phải tuân thủ • Tuyên bố rằng nhà phân
tích không có (hoặc cụ thể) lợi ích hiện tại hoặc tiềm năng đối với tài sản chủ thể •
Tuyên bố rằng nhà phân
tích không có (hoặc có lợi ích cụ thể) đối với các bên liên quan • Tuyên bố rằng nhà
phân tích không có
thành kiến đối với tài sản được định giá hoặc đối với các bên liên quan đến hợp đồng •
Tuyên bố rằng sự tham gia của nhà phân tích không phụ thuộc vào thời gian xác
định trước
kết quả
• Tuyên bố rằng khoản thù lao của nhà phân tích cho hợp đồng đối tượng không phụ thuộc
vào kết quả được xác định trước hoặc định hướng về giá trị có lợi cho mục đích
của khách hàng • Tuyên bố rằng không ai cung cấp hỗ trợ chuyên môn đáng kể cho người ký
báo cáo (Nếu một người hoặc nhiều người đã cung cấp hỗ trợ như vậy thì họ phải được
xác định và mức độ tham gia của họ được xác định.) • Tuyên bố
rằng nhà phân tích không có nghĩa vụ cập nhật báo cáo hoặc kết luận về giá trị đối với
những thông tin mà họ biết sau ngày định giá
ValTip
Các nhà phân tích thường không kiểm toán hoặc thực hiện đánh giá hoặc bất
kỳ thủ tục đảm bảo nào khác về thông tin tài chính lịch sử do đơn vị cung
cấp. Họ thường chấp nhận thông tin là chính xác và nêu điều này trong các
giả định.
Người chịu trách nhiệm định giá phải ký vào bản định giá
đại diện hoặc chứng thực.
Xem Phụ lục A của báo cáo mẫu để biết ví dụ về chứng nhận.
ValTip
Một số nhà phân tích cũng đưa các giả định và điều kiện giới hạn vào thư
cam kết.
Giả định và điều kiện giới hạn
Mọi báo cáo định giá đều dựa trên những giả định và điều kiện giới hạn nhất định. Một ví dụ phổ biến
là cảnh báo về tính chính xác của báo cáo tài chính và báo cáo thuế trước đây của đơn vị.
Báo cáo định giá phải bao gồm danh sách các giả định và giới hạn
điều kiện mà thẩm định viên đã xem xét trong quá trình thẩm định giá.
Xem Phụ lục B của báo cáo định giá mẫu để biết ví dụ về các giả định và điều kiện
giới hạn.
BÁO CÁO ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP KHÁC
Các báo cáo định giá doanh nghiệp khác có thể được chuẩn bị cho nhiều mục đích cụ thể cho
các cam kết định giá tương ứng. Những cam kết định giá khác này thường có phạm vi nhỏ hơn
so với một cam kết định giá hoàn chỉnh. Đối với các báo cáo như vậy, nhà phân tích có thể
thực hiện một số thủ tục giống như các thủ tục trong việc định giá hoàn chỉnh, nhưng phạm
vi bị giới hạn hoặc công việc đã thỏa thuận với khách hàng ít hơn mức yêu cầu để có thể
đánh giá toàn bộ. Các báo cáo được chuẩn bị cho các hợp đồng như vậy có thể có phạm vi
và nội dung ít hơn so với một báo cáo định giá hoàn chỉnh. Báo cáo tóm tắt hoặc báo cáo
bằng thư cũng được sử dụng khi thích hợp để đánh giá đầy đủ.
BÁO CÁO MẪU
Phụ lục của chương này bao gồm một mẫu báo cáo định giá/thẩm định chi tiết.
Nó cũng giải thích tại sao một số chủ đề nhất định được mô tả và trình bày. Các khu vực
thảo luận được đóng trong một hộp để dễ dàng tham khảo. Đây chỉ là một ví dụ cho mục đích
trình bày. Báo cáo định giá của từng nhà phân tích có thể khác nhau rất nhiều về nội dung,
độ dài và phong cách. Đây không phải là một báo cáo tiêu chuẩn nhưng nó minh họa các khái
niệm được thảo luận trong chương này. Đây là báo cáo đầy đủ bằng văn bản về phân tích định
giá hoàn chỉnh tuân thủ USPAP và các yêu cầu của AICPA SSVS số 1.
Lưu ý: Một số con số không liên kết với nhau do vấn đề làm tròn dẫn đến việc chuẩn
bị báo cáo này để trình bày. Tuy nhiên, những biến thể này là nhỏ. Báo cáo mẫu này chỉ
được sử dụng để minh họa các lựa chọn báo cáo so với các phương pháp định giá. Dữ liệu
kinh tế và ngành được trình bày chỉ nhằm mục đích minh họa và không được ràng buộc với
các nguồn được trích dẫn.
PHỤ LỤC—Mẫu BÁO CÁO ĐỊNH GIÁ, ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU PHỔ BIẾN ACME
MEASUREMENT DEVICES, INC., KẾT THÚC NGÀY 31 THÁNG 5 NĂM 2008
Ngày 14 tháng 3 năm 2009
Robert L. Smith, Luật sư Bưu

điện Box 10000 Denver,
Colorado 00000 Về việc: Giá
trị thị trường hợp lý của 16.279 cổ phiếu phổ thông của Acme Measure Devices, Inc., tính đến ngày 31
tháng 5 năm 2008 Thưa ông
Smith:
Theo yêu cầu của bạn, XYZ Appraisal Associates PLLC (“XYZ”) được thuê để chuẩn bị trước
cho việc phân tích và thẩm định giá trị (cam kết định giá và kết luận về giá trị) cũng như báo
cáo thẩm định chi tiết/toàn diện (“báo cáo”) để hỗ trợ bạn và khách hàng của bạn, Ông.
John J. Acme, trong việc xác định giá trị thị trường hợp lý của 16.279 cổ phiếu phổ thông của
Acme Measure Devices, Inc. (“Acme” hoặc “Công ty”), đại diện cho 13,1% lợi ích cổ phiếu phổ
thông trong Acme. Lợi ích thiểu số 13,1% này không có bất kỳ yếu tố kiểm soát nào (lợi ích thiểu
số), không có thị trường dễ tiếp cận và do đó không thể bán được. Kết luận về giá trị được coi
là tiền mặt hoặc giá trị cho vay tương đương tiền mặt. Ngày định giá là ngày 31 tháng 5 năm
2008 (“Ngày định giá”). Việc định giá và báo cáo này chỉ được sử dụng kể từ ngày này và không có
giá trị kể từ bất kỳ ngày nào khác.
Chúng tôi đã thực hiện hợp đồng định giá và trình bày báo cáo chi tiết của mình theo “Tuyên bố
về Tiêu chuẩn Dịch vụ Định giá Số 1” (SSVS) của Viện Kế toán Công chứng Hoa Kỳ. SSVS định nghĩa một
hợp đồng định giá là “một hợp đồng ước tính giá trị trong đó nhà phân tích định giá xác định ước tính
giá trị của một đối tượng bằng cách thực hiện các thủ tục thích hợp, như được nêu trong Tuyên bố
của AICPA về Tiêu chuẩn Dịch vụ Định giá, và được được tự do áp dụng các phương pháp và phương pháp
định giá mà họ cho là phù hợp trong từng trường hợp. Nhà phân tích định giá thể hiện kết quả của
việc định giá dưới dạng kết luận về giá trị, có thể là một số tiền hoặc một phạm vi.”1
SSVS đề cập đến một báo cáo chi tiết như sau: “ Báo cáo chi tiết được cấu trúc để cung cấp
đủ thông tin nhằm cho phép người dùng dự định hiểu được dữ liệu, lý do và phân tích làm cơ sở
cho kết luận về giá trị của nhà phân tích định giá”.
Việc định giá này được thực hiện chỉ nhằm hỗ trợ việc xác định giá trị cho mục đích thuế
quà tặng và ước tính giá trị thu được không được sử dụng cho bất kỳ mục đích nào khác hoặc bởi
bất kỳ bên nào khác cho bất kỳ mục đích nào mà không có sự đồng ý rõ ràng bằng văn bản của chúng tôi.
Phân tích và báo cáo của chúng tôi tuân thủ Tiêu chuẩn Thống nhất về Thực hành Thẩm định
Chuyên nghiệp (USPAP) giai đoạn 2008–2009 do Tổ chức Thẩm định ban hành,2
1 Hiệp hội Thẩm định viên Hoa Kỳ sử dụng ước tính thời hạn như một phần của quá trình thẩm định có
giới hạn. Việc sử dụng thuật ngữ này của AICPA tương đương với kết quả của phạm vi công việc cao
nhất được ASA chỉ định, đó là để đánh giá.
2 Ban Tiêu chuẩn Thẩm định (ASB) của Tổ chức Thẩm định phát triển, giải thích và sửa đổi các Tiêu
chuẩn Thống nhất về Thực hành Thẩm định Chuyên nghiệp (USPAP) thay mặt cho các thẩm định viên và
người sử dụng dịch vụ thẩm định. Tổ chức Thẩm định được Quốc hội ủy quyền là nguồn cung cấp các
tiêu chuẩn thẩm định và trình độ chuyên môn của thẩm định viên. USPAP sử dụng các điều khoản thẩm
định và báo cáo thẩm định tương ứng được xác định ở trang U-1 và U-72. SSVS sử dụng các thuật ngữ
cam kết định giá và báo cáo chi tiết, được định nghĩa tương ứng ở trang 54 và 22–23. USPAP cũng sử
dụng thuật ngữ thẩm định viên, trong khi SSVS sử dụng thuật ngữ nhà phân tích định giá. Chúng tôi
sử dụng các thuật ngữ này thay thế cho nhau trong báo cáo này.
đạo đức và tiêu chuẩn của AICPA, Hiệp hội Thẩm định viên Hoa Kỳ (ASA), Viện Thẩm định Doanh
nghiệp (IBA) và Hiệp hội các nhà phân tích định giá được chứng nhận quốc gia (NACVA) và với
việc phát triển và báo cáo định giá doanh nghiệp của IRS (Sở Thuế vụ) hướng dẫn.
Phân tích của chúng tôi cũng tuân thủ các quy định về doanh thu khác nhau, bao gồm Quy
định về doanh thu 59-60, trong đó nêu ra các cách tiếp cận, phương pháp và các yếu tố cần xem
xét khi định giá cổ phần vốn cổ phần trong các công ty được nắm giữ chặt chẽ vì mục đích thuế
liên bang. Quy định về Doanh thu 65-192 đã mở rộng các khái niệm trong Quy định về Doanh thu
59-60 sang thu nhập và các mục đích thuế khác, cũng như đối với bất kỳ loại lợi ích kinh doanh nào.
Tiêu chuẩn giá trị là giá trị thị trường hợp lý, được định nghĩa trong Quy tắc Doanh thu
59-60 là “giá mà tài sản sẽ được trao đổi giữa người mua sẵn sàng và người bán sẵn sàng khi
người trước không bị bắt buộc phải mua và người sau thì không. dưới bất kỳ sự ép buộc phải bán
nào, cả hai bên đều có hiểu biết hợp lý về các sự kiện liên quan.” Quy định về Doanh thu 59-60
cũng định nghĩa người mua và người bán sẵn sàng là giả định như sau: “Các quyết định của tòa
án thường nêu rõ rằng người mua và người bán giả định được cho là có khả năng cũng như sẵn sàng
giao dịch và được thông báo đầy đủ về tài sản đó và liên quan đến thị trường của tài sản đó.”
Hơn nữa, giá trị thị trường hợp lý giả định rằng giá được giao dịch bằng tiền mặt hoặc các
khoản tương đương tiền. Quy định Doanh thu 59-60, trong khi được sử dụng trong định giá thuế,
cũng được sử dụng trong nhiều định giá không phải thuế.
Giá trị thị trường hợp lý cũng được định nghĩa theo cách tương tự trong Bảng chú giải
thuật ngữ quốc tế về định giá doanh nghiệp3 là “giá, được thể hiện dưới dạng các khoản tương
đương tiền, tại đó tài sản sẽ được trao tay giữa một người mua sẵn sàng và có khả năng giả định
và một người bán giả định sẵn sàng và có khả năng. , hành động ngang tầm trong một thị trường
mở và không hạn chế, khi cả hai đều không bị ép buộc phải mua hoặc bán và khi cả hai đều có
kiến thức hợp lý về các sự kiện liên quan.”
Bởi vì tiêu chuẩn giá trị là giá trị thị trường hợp lý nên kết luận về giá trị và phân
tích của chúng tôi chỉ dựa trên thông tin đã biết hoặc có thể biết được một cách hợp lý kể từ
ngày định giá sẽ được các bên giả định tham gia giao dịch vào ngày đó xem xét. Do đó, các sự
kiện thực tế diễn ra từ ngày định giá đến ngày lập báo cáo này không được căn cứ vào để đưa ra
kết luận của chúng tôi tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008.
Tiền đề về giá trị đang hoạt động liên tục.4 Tiền đề thanh lý về giá trị đã được xem xét
và bị từ chối vì không áp dụng được vì giá trị hoạt động liên tục dẫn đến giá trị tiền lãi cao
hơn giá trị thanh lý, dù là theo thứ tự hay cố định.
Khi kết luận về giá trị, chúng tôi đã xem xét các yếu tố liên quan sau đây,
được quy định trong Quy định về Doanh thu 59-60:
• Lịch sử và bản chất của doanh nghiệp • Triển

vọng kinh tế của Hoa Kỳ và của ngành cụ thể ở
cụ thể
• Giá trị sổ sách của cổ phiếu công ty và tình hình tài chính của công ty
việc kinh doanh
3 Bảng thuật ngữ quốc tế về định giá doanh nghiệp đã được AICPA, ASA, Viện định giá doanh nghiệp
công chứng Canada, NACVA và IBA cùng thông qua.
4 Thuật ngữ Định giá Doanh nghiệp Quốc tế định nghĩa hoạt động liên tục là “một doanh nghiệp
kinh doanh đang hoạt động liên tục” và giá trị hoạt động liên tục là “giá trị của một doanh
nghiệp kinh doanh dự kiến sẽ tiếp tục hoạt động trong tương lai. Các yếu tố vô hình của giá trị
hoạt động liên tục xuất phát từ các yếu tố như có lực lượng lao động được đào tạo, nhà máy hoạt
động và có sẵn các giấy phép, hệ thống và thủ tục cần thiết.”
• Khả năng kiếm tiền của công ty

• Khả năng chi trả cổ tức của công ty
• Liệu công ty có thiện chí hay giá trị vô hình khác hay không
• Bán cổ phiếu và quy mô lô cổ phiếu được định giá
• Giá thị trường của cổ phiếu giao dịch công khai của các công ty tham gia vào hoạt động tương tự
ngành nghề hoặc ngành nghề kinh doanh
Phân tích của chúng tôi bao gồm nhưng không giới hạn ở những yếu tố được đề cập này.
Thấu hiểu khách hàng và phạm vi công việc
Theo SSVS số 1, nhà phân tích định giá phải thiết lập sự hiểu biết về
khách hàng. “Sự hiểu biết với khách hàng làm giảm khả năng nhà phân tích định giá hoặc khách hàng
có thể hiểu sai nhu cầu hoặc mong đợi của người khác.
buổi tiệc. Sự hiểu biết cần bao gồm, ở mức tối thiểu, bản chất, mục đích và
mục tiêu của hợp đồng định giá, trách nhiệm của khách hàng, trách nhiệm của nhà phân tích định
giá, các giả định và điều kiện giới hạn có thể áp dụng, loại
báo cáo được ban hành và tiêu chuẩn giá trị được sử dụng.” (đoạn 17)
Hơn nữa, “sự hạn chế hoặc giới hạn về phạm vi hoạt động của nhà phân tích định giá
công việc hoặc dữ liệu có sẵn để phân tích, có thể có mặt và được người định giá biết đến
nhà phân tích ngay từ khi bắt đầu thực hiện công việc định giá hoặc có thể phát sinh trong quá trình thực hiện
một cam kết định giá. Sự hạn chế hoặc giới hạn như vậy phải được công bố trong
Báo cáo định giá (đoạn 52[m], 68[e], 71[n]).” (đoạn 19)
Chúng tôi đã thiết lập sự hiểu biết với khách hàng để thực hiện việc định giá
đã tham gia và đã tuân thủ các yêu cầu của SSVS như đã nêu trước đây.
Không có hạn chế về phạm vi hoặc giới hạn đối với công việc hoặc dữ liệu có sẵn cho
Phân tích.
Theo các tiêu chuẩn định giá doanh nghiệp do Hiệp hội Thẩm định viên Hoa Kỳ và Tổ chức Thẩm
định giá ban hành, chúng tôi đã chuẩn bị một bản
thẩm định. “Mục tiêu của việc đánh giá là đưa ra một ý kiến rõ ràng như
đến giá trị của một doanh nghiệp, lợi ích sở hữu doanh nghiệp hoặc chứng khoán, ý kiến nào được
được hỗ trợ bởi tất cả các thủ tục mà thẩm định viên cho là có liên quan đến việc định giá.”5 Nó
dựa trên tất cả các thông tin liên quan mà thẩm định viên có được kể từ ngày
ngày định giá; Thẩm định viên tiến hành các thủ tục thích hợp để thu thập và phân tích tất cả
thông tin dự kiến có liên quan đến việc định giá và thẩm định viên xem xét tất cả các phương pháp
tiếp cận khái niệm được cho là có liên quan.6
Theo Quy tắc Phạm vi Công việc trong USPAP, chúng ta phải:
1. Xác định vấn đề cần giải quyết

2. Xác định và thực hiện phạm vi công việc cần thiết để phát triển sự phân công đáng tin cậy
kết quả tư duy
3. Công khai phạm vi công việc trong báo cáo7
5 Tiêu chuẩn định giá doanh nghiệp ASA BVS-1 Yêu cầu chung để phát triển doanh nghiệp
Định giá.
6 Như trên.
7 USPAP 2008-2009, tr. U-12.

Để hiểu rõ hơn về hoạt động của Acme, chúng tôi đã xem xét thông tin tài chính và/hoặc dữ liệu
hoạt động của Công ty như được nêu chi tiết trong Phụ lục/Phụ lục, phỏng vấn ban quản lý Công ty và
đến thăm cơ sở của Công ty.
Để hiểu môi trường mà Acme hoạt động, chúng tôi đã nghiên cứu hiện trạng và xu hướng trong các ngành
khác nhau có tác động đến môi trường đó. Chúng tôi cũng nghiên cứu các điều kiện kinh tế tính đến
ngày định giá và tác động của chúng đối với Acme và ngành. Để hiểu rõ tình hình tài chính của Công
ty, chúng tôi đã phân tích báo cáo tài chính của Công ty.
Như đã thảo luận trong báo cáo này, chúng tôi đã xem xét tất cả các phương pháp và phương pháp
định giá, đồng thời áp dụng các phương pháp thích hợp nhất từ phương pháp tiếp cận thu nhập, tài sản
và thị trường đối với giá trị để rút ra kết luận về giá trị của lợi ích vốn cổ phần chủ thể (13,1%
lợi ích thiểu số, lợi ích phi thị trường). ). Kết luận về giá trị của chúng tôi phản ánh những phát
hiện này, sự đánh giá và hiểu biết của chúng tôi về thị trường cũng như chuyên môn của chúng tôi về
định giá.
Các thủ tục được sử dụng để định giá lợi ích chủ thể trong Acme bao gồm các bước mà chúng tôi
cho là cần thiết, bao gồm (nhưng không giới hạn):
• Phân tích báo cáo tài chính của Acme • Phân tích kỳ
vọng của ban quản lý Acme kể từ Ngày định giá và
thông tin khác do ban quản lý cung cấp • Thảo luận
với ban quản lý • Chuyến thăm của một
trong những thẩm định viên tới trụ sở hành chính của Công ty • Phân tích các ngành liên quan của
công ty, bao gồm điều kiện và triển vọng của công ty kể từ Ngày định giá • Phân tích tình hình kinh
tế chung môi trường kể từ Ngày định giá,
bao gồm cả vốn chủ sở hữu của nhà đầu tư và kỳ vọng hoàn trả nợ
• Phân tích các khoản giảm giá có thể áp dụng, bao gồm cả các khoản giảm giá do thiếu kiểm soát và
thiếu khả năng tiếp thị
• Việc phân tích các sự kiện và dữ liệu thích hợp khác dẫn đến kết luận của chúng tôi về
giá trị
Không có hạn chế hoặc giới hạn nào trong phạm vi công việc của chúng tôi hoặc dữ liệu có sẵn
để phân tích. Nhân viên XYZ, dưới sự giám sát trực tiếp của người đánh giá chính trong hợp đồng này,
đã hỗ trợ thực hiện nghiên cứu, điền dữ liệu vào các mô hình và cung cấp hỗ trợ chung khác.
Dựa trên phân tích của chúng tôi như được mô tả trong báo cáo định giá này cũng như các sự kiện
và hoàn cảnh tính đến Ngày định giá, ước tính giá trị của 16.279 cổ phiếu phổ thông của Acme Measure
Devices, Inc., tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008, trên một cổ phiếu nhỏ. - Giá trị cơ bản không thể
bán được trên thị trường là $1.106.972, hay $68,00 mỗi cổ phiếu. Kết luận này tuân theo Tuyên bố về
các Giả định và Điều kiện Giới hạn có trong Phụ lục B của báo cáo này và Tuyên bố/Chứng nhận của Nhà
phân tích Định giá có trong Phụ lục A của báo cáo này. Chúng tôi không có nghĩa vụ phải cập nhật báo
cáo này hoặc kết luận về giá trị của thông tin mà chúng tôi chú ý sau ngày lập báo cáo này.
Việc phân phối thư, báo cáo này và các kết quả liên quan, chỉ được phân phối toàn bộ, nhằm mục
đích và hạn chế đối với bạn, khách hàng của bạn và các cơ quan thuế có liên quan, chỉ để hỗ trợ bạn
và khách hàng của bạn trong việc xác định giá trị thị trường hợp lý của lợi ích đối tượng cho mục
đích thuế quà tặng và

chỉ có hiệu lực kể từ ngày 31 tháng 5 năm 2008. Thư này và báo cáo kèm theo không được gửi tới
được sử dụng cùng với, lưu hành, trích dẫn hoặc được đề cập đến dưới hình thức khác, toàn bộ hoặc một phần, cho
bất kỳ mục đích nào khác hoặc cho bất kỳ bên nào khác vì bất kỳ mục đích nào mà không có sự thể hiện rõ ràng của chúng tôi
sự đồng ý bằng văn bản.
Chúng tôi đồng ý cho phép bức thư, báo cáo này và các kết quả liên quan được
cung cấp cho Sở Thuế Vụ.
Các cách tiếp cận và phương pháp luận được sử dụng trong công việc của chúng tôi không bao gồm
kiểm tra hoặc bất kỳ dịch vụ chứng thực nào phù hợp với các nguyên tắc kế toán được chấp nhận rộng
rãi, mục tiêu của dịch vụ này là thể hiện ý kiến liên quan đến
trình bày hợp lý các báo cáo tài chính hoặc các thông tin tài chính khác, cho dù
lịch sử hoặc tương lai, được trình bày phù hợp với các tiêu chuẩn được chấp nhận chung
nguyên tắc kế toán hoặc chuẩn mực kiểm toán. Chúng tôi không bày tỏ ý kiến và chấp nhận không
chịu trách nhiệm về tính chính xác và đầy đủ của thông tin tài chính
(đã kiểm toán, xem xét, tổng hợp, khai báo nội bộ, khai báo tiềm năng hoặc khai thuế) hoặc dữ liệu khác
do người khác cung cấp cho chúng tôi và chúng tôi chưa xác minh thông tin đó trừ khi được nêu cụ thể
trong báo cáo này. Chúng tôi giả định rằng thông tin tài chính và các thông tin khác
được cung cấp cho chúng tôi là chính xác và đầy đủ và chúng tôi đã dựa vào thông tin này
trong việc thực hiện định giá của chúng tôi.
Nếu bạn có bất kỳ câu hỏi nào liên quan đến việc định giá này, vui lòng liên hệ
Margaret Smith.
Rất hân hạnh,
Công ty Thẩm định giá XYZ PLLC
Không có định dạng bắt buộc hoặc được chấp thuận chung cho một báo cáo định giá,
nhưng có sự thống nhất chung về các yếu tố nên được đưa vào.
Ngoài ra, Tuyên bố về Tiêu chuẩn Dịch vụ Định giá Số 1 (SSVS) chỉ định các yếu tố được đưa vào
nhưng không bắt buộc phải có thứ tự trình bày.
Mục đích của việc định giá quyết định mức độ nội dung và
các yếu tố được giải quyết. Trong thư xin việc này, người thẩm định giới thiệu với người đọc về
nội dung báo cáo định giá và xác định khách hàng, đối tượng định giá, tiêu chuẩn giá trị, quy
mô và loại tài sản, mục đích chuyển nhượng, ngày định giá, ngày báo cáo. Mức độ đầy đủ này
được khuyến khích để
đảm bảo người đọc hiểu bài. Tài liệu tham khảo được thực hiện rõ ràng
đến các xác nhận và giả định cũng như các điều kiện giới hạn của báo cáo. Tất cả
những điểm này sẽ được phát triển rõ ràng hơn ở những phần sau của báo cáo. Nhà phân tích
có quan điểm khác nhau về việc liệu một lá thư như thế này có nên bao gồm giá trị
Phần kết luận. Một số người thẩm định có quan điểm rằng, nếu giá trị được đưa ra ở đây,
người đọc sẽ bỏ qua toàn bộ nội dung của báo cáo và không hiểu được những hạn chế của việc
phân tích. Những người khác nhấn mạnh rằng việc cung cấp giá trị ở đây mang lại lợi ích
thông tin giúp người đọc biết rõ hơn về đích đến trước khi bắt đầu hành trình đọc báo cáo.
Mục lục

Mô tả nhiệm vụ
Tiêu chuẩn giá trị
Tiền đề của giá trị
Phương pháp định giá
Nguồn thông tin
Lý lịch
Hồ sơ/Lịch sử công ty
quyền sở hữu
Nhân viên quản lý
Các sản phẩm
Hoạt động của Công ty/Rủi ro Kinh doanh

Các địa điểm được Công ty duy trì
Cơ sở vật chất và không gian sẵn có/Thiết bị
Tiếp thị và quảng cáo
Khách hàng
Đối thủ
Người chủ chốt
Tóm tắt thông tin cơ bản
Phân tích ngành công nghiệp
Mô tả ngành công nghiệp dụng cụ phân tích và công nghiệp

Công nghiệp dụng cụ đo lường và điều khiển
Ngành thiết bị đo và phát hiện bức xạ hạt nhân
Dự báo Công nghiệp và Thương mại
Tổng quan về ngành xây dựng Kết
quả khảo sát tài chính thường niên ngành xây dựng năm 2007 Triển vọng ngành xây
dựng Hoa Kỳ năm 2008 Triển vọng

đến năm 2012 Cơ sở hạ
tầng giao thông Tóm
tắt phân tích ngành
Tổng quan kinh tế chung—Hoa Kỳ
Chi tiêu tiêu dùng và du lịch

Dịch vụ phi tài chính
Bất động sản và xây dựng
Ngân hàng và Tài chính

Nông nghiệp và Tài nguyên thiên nhiên
Giá cả và tiền lương
Tóm tắt và triển vọng kinh tế

Báo cáo tài chính được sử dụng
Tổng quan về bảng cân đối kế toán—Dữ liệu chưa điều chỉnh
Tổng quan về báo cáo thu nhập—Dữ liệu chưa điều chỉnh
Phân tích dòng tiền mặt
Tóm tắt phân tích báo cáo tài chính
Điều chỉnh dữ liệu tài chính cho mục đích định giá
Phương pháp/Phương pháp định giá
Phương pháp tiếp cận thu nhập
Phương pháp vốn hóa thu nhập

Các yếu tố ảnh hưởng đến việc lựa chọn tỷ lệ vốn hóa cho Acme
Dẫn xuất NCF chuẩn hóa và tỷ lệ vốn hóa
CAPM
WACC
Tóm tắt giá trị của 100% lợi ích thiểu số

Phương pháp tiếp cận dòng tiền chiết khấu
Tiếp cận thị trường
Hướng dẫn Phương pháp Công ty Đại chúng

Hướng dẫn Phương thức giao dịch của công ty
Phương pháp tài sản ròng đã điều chỉnh—Giá trị hoạt động liên tục
Thông tin định giá khác
Giảm giá vì thiếu khả năng tiếp thị

Các yếu tố khác
Kết luận về chiết khấu do thiếu khả năng tiếp thị
Phần kết luận
Phụ lục
Phụ lục A —Chứng nhận định giá và Chữ ký của Nhà phân tích
Phụ lục B -Các giả định và điều kiện giới hạn
Phụ lục C—Trình độ chuyên môn của Nhà phân tích/Thẩm định viên
Phụ lục D—Tham khảo các nguồn khác
Phụ lục
Phụ lục 10.15 Bảng cân đối kế toán so sánh Phụ lục 10.16 Báo
cáo thu nhập so sánh Phụ lục 10.17 Báo cáo lưu chuyển tiền tệ Phụ
lục 10.18 Phụ lục tính toán vốn lưu động không có nợ
10.19 Phụ lục phương pháp vốn hóa thu nhập 10.20 Phụ lục phân tích tỷ lệ vốn
hóa chiết khấu 10.21
Dữ liệu giao dịch

Báo cáo tóm tắt: Công ty thẩm định XYZ PLLC đã đưa ra bản thẩm định
báo cáo tóm tắt ở đây, cùng với các phụ lục, vào ngày 14 tháng 3,
2009. Việc đánh giá này tuân theo Tuyên bố về các Giả định và
Điều kiện Giới hạn trong báo cáo này như
Phụ lục B.
Đối tượng đánh giá: Lợi ích không thể bán được của thiểu số 13,1% đối với Acme
Measure Devices, Inc., tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008. Cổ
phiếu phổ thông của chủ thể này đại diện cho khối thiểu số lớn nhất.
Hoạt động kinh doanh: Acme là nhà sản xuất dụng cụ điện tử dành cho
đo lường các tính chất vật lý của kỹ thuật

nguyên vật liệu. Nó bắt đầu hoạt động vào năm 1965 và được thành
lập tại bang Colorado vào ngày 10 tháng 1 năm 1965.
Công ty là một tập đoàn C.
Mục đích thẩm định: Việc định giá này là bắt buộc cho mục đích thuế quà tặng.
Tiền đề của giá trị: Công ty được định giá trên cơ sở hoạt động liên tục, như
trái ngược với cơ sở thanh lý giá trị.
Tiêu chuẩn giá trị: Giá thị trường
Cơ sở giá trị: Cơ sở nắm giữ chặt chẽ (không thể bán được), thiểu số
Ngày có giá trị: 31/05/2008 (Ngày định giá)
Kết luận giá trị: Giá trị thị trường hợp lý trên mỗi cổ phiếu của thiểu số 13,1%,
quyền lợi không thể bán được trong cổ phiếu phổ thông của Công ty
kể từ Ngày định giá, là khoảng $68,00 hoặc
$1,106,972
Bản tóm tắt định giá cung cấp một cái nhìn tổng quan quan trọng trong một trang về
báo cáo kết luận và các thành phần của nhiệm vụ. Tất cả thông tin
đây sẽ được đề cập và mở rộng trong các phần tiếp theo của báo cáo.
Phần lớn thông tin được cung cấp ở đây có trong thư xin việc, nhưng một số nhà phân
tích không đưa ra kết luận có giá trị về thư xin việc. Đang cung cấp
thông tin lại nhanh chóng dư thừa như vậy? Báo cáo định giá luôn chứa đựng
thông tin được lặp đi lặp lại và mở rộng. Việc làm này giúp làm rõ
và giúp nhắc nhở người đọc về các yếu tố nền tảng của bài tập.
Mô tả nhiệm vụ
Hiệp hội Thẩm định XYZ PLLC đã được Robert L. Smith (Luật sư) thuê để
xác định giá trị thị trường hợp lý trên mỗi cổ phần của quyền sở hữu thiểu số, không thể bán được
tiền lãi, trên cơ sở hoạt động liên tục, đối với cổ phiếu phổ thông của Công ty, kể từ ngày
Ngày định giá, cho mục đích thuế quà tặng. Luật sư đại diện cho John J. Acme.
Tên của nhà phân tích và khách hàng được xác định rõ ràng cùng với quy mô và loại lợi ích được
định giá. Định giá có thể được chuẩn bị cho các mục đích khác nhau. Ở đây, mục đích của việc định
giá được đưa ra.
Việc định giá không được sử dụng vì lý do nào khác hoặc bởi bất kỳ người dùng nào khác.
Tiêu chuẩn giá trị
Quy định về Doanh thu 59-60 xác định giá trị thị trường hợp lý của một hạng mục tài sản là “giá trị
giá mà tại đó tài sản sẽ được trao tay giữa người mua sẵn sàng và người bán sẵn sàng, không bị ép buộc
phải mua hoặc bán và cả hai đều có kiến thức hợp lý về các sự kiện liên quan.”
Cả tiêu chuẩn về giá trị (định nghĩa) và quan trọng là nguồn của định nghĩa đều được cung cấp.
Tiêu chuẩn giá trị được cung cấp ở đây có thể áp dụng cho tất cả
nhiệm vụ định giá được chuẩn bị cho mục đích quà tặng, bất động sản và thuế thu nhập. Các
nhà phân tích phải tuân thủ cẩn thận định nghĩa trong việc xác định tầm quan trọng tương đối
của các sự kiện, đánh giá các sự kiện đó và áp dụng phán đoán.
đến quá trình định giá. Nhà phân tích phải đề phòng việc tạo ra sự khác biệt
tiêu chuẩn về giá trị do vô tình bỏ sót các phần tử hoặc do tính trọng số
của các phần tử đó.
Tiền đề của giá trị
Công ty được định giá trên cơ sở hoạt động liên tục, trái ngược với cơ sở thanh lý
có giá trị.
Doanh nghiệp này có đang hoạt động khả thi hay đã chết hoặc sắp chết? Nhận biết
tiền đề cung cấp điểm tham chiếu cho nhà phân tích trong việc xem xét tương lai
triển vọng hoạt động cho doanh nghiệp. Trong việc định giá lợi ích kiểm soát (hoặc bất kỳ
lãi suất có khả năng gây ra việc bán tài sản), nhà phân tích nên xem xét
liệu doanh nghiệp có giá trị thanh lý lớn hơn so với giá trị khi thanh lý hay không
đơn vị điều hành.
Phương pháp định giá
Các tiêu chuẩn chuyên môn liên quan đến báo cáo này yêu cầu nhà phân tích định giá phải
thu thập, phân tích và điều chỉnh thông tin liên quan để thực hiện việc định giá phù hợp với phạm vi
công việc cũng như lựa chọn và áp dụng các phương pháp định giá phù hợp,
phương pháp, thủ tục.

Các yếu tố được nêu trong Quy định 59-60 của Sở Thuế Vụ đã được xem xét, trong đó nêu ra những
cân nhắc phù hợp để định giá chứng khoán vốn được nắm giữ chặt chẽ, cụ thể:
• Bản chất hoạt động kinh doanh và lịch sử của doanh nghiệp từ khi thành lập • Triển vọng kinh
tế nói chung và điều kiện cũng như triển vọng cụ thể của doanh nghiệp
ngành nói riêng • Giá trị

sổ sách của cổ phiếu và tình hình tài chính của doanh nghiệp • Khả năng kiếm tiền của
công ty • Khả năng trả cổ tức • Liệu doanh
nghiệp có lợi thế thương mại hay giá
trị vô hình khác không • Bán cổ phiếu và quy mô của công ty khối cổ phiếu
được định giá • Giá thị trường của cổ phiếu của các công ty tham gia vào cùng
một ngành nghề kinh doanh hoặc tương tự, có cổ phiếu của họ được giao dịch tích cực trên thị trường
tự do và mở, trên sàn giao dịch hoặc phi tập trung
Quy định về Doanh thu 59-60 là phán quyết cơ bản để định giá các doanh nghiệp được quản lý
chặt chẽ vì mục đích thuế. Thông qua các phán quyết sau này, ứng dụng của nó đã được mở rộng
để định giá các thực thể không phải là tập đoàn, chẳng hạn như công ty hợp danh. Việc định
giá được chuẩn bị cho mục đích thuế phải giải quyết đầy đủ các yếu tố được liệt kê trong phán quyết.
Những yếu tố này rất quan trọng để xem xét, nhưng phán quyết thừa nhận rằng lẽ thường, tính
hợp lý và phán đoán sáng suốt sẽ là một phần quan trọng của quy trình. Vì độc giả có khả năng
của báo cáo này sẽ bao gồm các đại diện của Sở Thuế vụ nên nhà phân tích đã chỉ ra rõ ràng
rằng những điểm họ mong đợi sẽ thấy đã được giải quyết.
Nguồn thông tin
Sự tham gia này liên quan đến việc phân tích hiệu quả tài chính gần đây của Acme và triển vọng của
nó trên thị trường mà nó hoạt động. Trong quá trình phát triển những phát hiện của chúng tôi, công
việc của chúng tôi bao gồm:
• Chuyến tham quan thực tế tới trụ sở chính của Acme ở Denver, Colorado •
Phỏng vấn những nội dung sau: • Ban
lãnh đạo công ty (bao gồm ông John J. Acme, Jr., phó chủ tịch điều hành và ông Bobby Jones, người
đứng đầu bộ phận bộ phận kỹ thuật) về các vấn đề liên quan đến chiến lược, hoạt động, khách
hàng và đối thủ cạnh tranh hiện tại và tương lai của Công ty cũng như môi trường ngành tính
đến ngày định giá
• Nhân sự Công ty (ông Rich Moss, giám đốc sản xuất) về các chủ đề liên quan đến hoạt động của
Công ty. • Kiểm soát viên và thủ quỹ của
Công ty (ông H. Hal Burns, CPA, kiểm soát viên và thủ quỹ của Công ty) về các vấn đề liên quan
đến phân tích tài chính • Phân tích báo cáo tài chính đã được kiểm toán8
8 Nguồn: Báo cáo đã được kiểm toán của Smith & Smith, CPA cho các năm kết thúc từ ngày 31 tháng 12 năm
2003 đến năm 2007.
• Phân tích các tài liệu liên quan khác của Công ty và nghiên cứu bên ngoài. Chúng tôi
cũng đã thu thập và xem xét báo cáo định giá ngày 31 tháng 12 năm 1998 của Công ty
ngày 15 tháng 3 năm 1999 do ông Mark Jones, Jr., của Valuation Nation, Inc. chuẩn bị.
• Nghiên cứu về triển vọng kinh tế tổng thể và các yếu tố cụ thể liên quan đến thiết bị
đo lường và ngành xây dựng tác động đến Acme
• Phân tích khả năng thu nhập hiện tại và tương lai của Acme
Thông tin tài chính và thông tin thích hợp khác được cung cấp đã được chấp nhận mà không cần
xác minh thêm. Xem Phụ lục B để biết danh sách đầy đủ các giả định và điều kiện giới hạn mà việc
đánh giá này phải tuân theo và Phụ lục D để biết danh sách các nguồn khác được tham khảo.
Bởi vì tiêu chuẩn giá trị là giá trị thị trường hợp lý nên kết luận về giá trị và phân tích của chúng
tôi chỉ dựa trên thông tin đã biết hoặc có thể biết được kể từ ngày định giá và sẽ được các bên giả định
tham gia giao dịch vào ngày đó tính đến. Do đó, các sự kiện thực tế diễn ra từ ngày định giá đến ngày lập báo
cáo này không được căn cứ vào để đưa ra kết luận của chúng tôi tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008.
Các nguồn thông tin chính cần được xác định, phù hợp với mục đích của nhiệm vụ.
Lưu ý rằng nhà phân tích đang giao trách nhiệm cho người khác về tính chính xác
của thông tin mà cô ấy dựa vào. Nhà phân tích không đóng vai trò là kiểm toán
viên. Việc phân công trách nhiệm đối với dữ liệu này là một sự tiết lộ quan trọng
đối với người đọc. Ngoài ra, khi kết thúc cam kết định giá, nhà phân tích có thể
yêu cầu một “thư giải trình” có chữ ký của ban quản lý hoặc các bên chịu trách
nhiệm khác, trong đó họ xác nhận theo hiểu biết tốt nhất của mình rằng thông tin
họ cung cấp là đúng và đầy đủ. .
Lý lịch
Hồ sơ/Lịch sử công ty
Acme là nhà sản xuất thiết bị đo lường để đánh giá tính chất vật lý của vật liệu kỹ
thuật. Nó bắt đầu hoạt động vào năm 1965 và được thành lập tại bang Colorado vào ngày
10 tháng 1 năm 1965. Công ty là một tập đoàn C và hiện có trụ sở tại 1800 Cowboy Way,
ở Denver, Colorado.
Các sản phẩm hiện tại của Acme bao gồm máy đo kiểm tra và thiết bị liên quan đến
việc sử dụng máy đo của Acme. Acme cung cấp dịch vụ hỗ trợ đào tạo và bảo trì đầy đủ cho
dòng sản phẩm của mình thông qua các văn phòng bán hàng và dịch vụ tại Hoa Kỳ, Canada
và hơn 20 nhà phân phối trên toàn thế giới. Khách hàng chính của Công ty là các công ty
(nhà thầu) hoạt động trong lĩnh vực xây dựng.
Những điểm sau đây ghi lại một số cột mốc quan trọng trong lịch sử của Acme:
1965: Acme được thành lập bởi ông John J. Acme.
1966: Ông Acme bắt đầu thiết kế và chế tạo các thiết bị kiểm tra chuyên dụng.
1967: Những nỗ lực của ông Acme đã dẫn đến việc ứng dụng công nghệ tiên tiến vào
dụng cụ thử nghiệm và đo lường.
1972: Ra mắt sản phẩm chính, mẫu 5000 Series. Xuất tài khoản
khoảng 7% tổng doanh thu.
1978: Acme chuyển địa điểm đến Denver nơi nó hoạt động ngày nay. Công ty tuyển dụng
khoảng 50 người.
1986 và 2003: Acme mở rộng cơ sở vật chất.
2004: Máy đầm Model 5500 XP được giới thiệu.
2006: Máy đo độ ẩm Acme Model 3500 và Model 9800
Lò XYZ được giới thiệu.
2007: Model 6750, Máy đầm Acme XP được giới thiệu. Công ty tuyển dụng
khoảng 185 cá nhân.
Năm 2007: Tháng 12, Hội đồng quản trị thông qua việc xây dựng
một Trung tâm Nghiên cứu và Phát triển rộng 40.000 foot vuông.
2008: Vào tháng 1, Lò nướng nóng mới đã được trao tặng cho các thành
viên hội đồng quản trị. Công ty có khoảng 150 nhân viên.
quyền sở hữu
Tính đến Ngày định giá, vốn cổ phần của Công ty bao gồm 124.684 cổ phiếu.
trị giá 1,50 USD mệnh giá cổ phiếu phổ thông đã phát hành và đang lưu hành.
Sau khi thành lập vào năm 1965, ông Acme đã gây quỹ bằng cách bán cổ phiếu cho gia
đình và các cộng sự để tài trợ cho sự tăng trưởng dự kiến của doanh nghiệp. Theo thời gian,
các cổ đông ban đầu tặng cổ phiếu của Acme cho những người thừa kế của họ; do đó, thực tế
số lượng cổ đông không ngừng tăng lên.
Tại Ngày định giá, Công ty có 102 cổ đông. Theo ban quản lý, mối quan hệ giữa các
cổ đông của Acme rất tuyệt vời. Các thành viên khác nhau của
Gia đình Acme nắm giữ lượng cổ phiếu lớn nhất của Công ty.
Hình 10.1 cho thấy 5 cổ đông chính (về số lượng cổ phần)
nắm giữ) của Công ty tính đến Ngày định giá, được xếp hạng theo quyền biểu quyết do
mỗi.
Phụ lục 10.1 Quyền sở hữu—Xếp hạng theo quyền biểu quyết
Tổng số cổ phần % tổng số cổ phần
Tên
_____ Sở hữu
_________ Nổi bật
______________
John J. Acme 16.279 13,1%
Leigh Acme 10.562 8,5%
John J. Acme, Jr. 9.184 7,4%

Rhonda Acme-Williams 9.184 7,4%
Chris E. Acme 9.184 7,4%
Nhân viên quản lý
Quan hệ nhân viên nói chung được coi là tốt. Có một khoảng thời gian hàng năm
tỷ lệ doanh thu tại Acme là 15%. Tỷ lệ phần trăm trong doanh thu này là do thực tế
rằng khả năng có việc làm ở Denver rất cao.
Tính đến Ngày định giá, Công ty có tổng cộng khoảng 150
nhân viên ngoài công đoàn. Acme có thỏa thuận lao động với các nhân viên chủ chốt của mình
hạn chế khả năng làm việc cho đối thủ cạnh tranh ở một khu vực địa lý nhất định trong một thời gian
nhất định.
Các nhân viên chủ chốt của Công ty và chức năng của họ được thể hiện trong Hình 10.2.
Từ mô tả lý lịch của họ, có thể thấy rằng Công ty có sự cân bằng
đội ngũ quản lý bao gồm các cá nhân có nhiều kinh nghiệm trong ngành thiết bị đo lường.
Hình 10.2 Cơ cấu tổ chức
John J. Acme
Chủ tịch/
chủ tịch Hội đồng quản trị
H. Hal Rich Burns Billy Bobby Robbie John J. Tinh ranh Hóa đơn
Moss Kiểm soát viên/ Có thể Jones Acme Acme, Jr. bánh mì kẹp thịt
Benefield
Thủ quỹ sản xuất Chất lượng Giám đốc nghiên cứu kỹ thuật Trong nước Quốc tế
Sự đảm bảo của người quản lý phó chủ tịch Việc bán hàng Việc bán hàng
Mô tả ngắn gọn về một số nhân sự chủ chốt như sau:
John J. Acme. Chủ tịch Công ty và Chủ tịch Hội đồng quản trị, thành lập Acme
vào năm 1965. Trước đó, ông Acme khởi nghiệp trong lĩnh vực sửa chữa radio và sau đó
bắt đầu phát triển thiết bị thử nghiệm cho khu vực công và tư nhân. Năm 1960, ông
Acme bắt đầu thiết kế và chế tạo các thiết bị thử nghiệm chuyên dụng cho các khách hàng bao
gồm GE và NASA.
John J. Acme, Jr. Phó Chủ tịch Điều hành, có bằng Cử nhân của Bang Colorado
Đại học và bằng MBA của Đại học Colorado. Kinh nghiệm làm việc của ông bắt đầu tại Acme vào
năm 1986 với tư cách là Giám đốc Kinh doanh, tiếp tục vào năm 1989 với tư cách là Giám đốc của
Bán hàng Trung Mỹ. Ông từng giữ chức vụ Phó Giám đốc điều hành Công ty
kể từ năm 1996.
H. Hal Burns, Jr., CPA. Kiểm soát viên kiêm Thủ quỹ Công ty, có bằng Cử nhân
ngành Kế toán tại trường Cao đẳng Wheaton. Kinh nghiệm làm việc của anh ấy bao gồm việc làm
với Big Eight, Ltd. từ năm 1967 đến năm 1992. Từ năm 1994, Hal đã làm việc cho Acme.
Bobby Jones. Trưởng phòng Kỹ thuật có bằng Thạc sĩ và Tiến sĩ. TRONG
Kỹ thuật Xây dựng từ Đại học bang Colorado. Bobby đã làm việc cho công ty từ năm 1995.
Rêu phong phú. Giám đốc sản xuất, có bằng Cử nhân Quản trị kinh doanh từ trường
Đại học Trung tâm Wyoming. Trước khi đến Acme, Rich là Giám đốc Vật liệu của Big Sky Electric.
Bill Benefield. Giám đốc Dịch vụ Sản phẩm và Bán hàng Quốc tế, có bằng Cử nhân
tốt nghiệp Đại học bang East Montana năm 1970. Ông đã làm việc cho Acme từ năm 1983.
Bảng ở Hình 10.3 cho thấy các cán bộ và giám đốc của Công ty, và
thù lao cho viên chức năm 2007.
Phụ lục 10.3 Cán bộ và Giám đốc Công ty
Cán bộ công ty
và Bồi thường năm 1999
______________________ Giám đốc công ty
___________________
John J. Acme, Chủ tịch 425.000 USD John J. Acme, Chủ tịch Hội đồng quản trị
John J. Acme, Jr., Phó chủ tịch 225.000 USD Rhonda Acme-Williams
điều hành C. Page Turner, 10.000 USD Richard L. Hobbs
Thư ký H. Hal Burns, Jr., Thủ quỹ 100.000 USD John J. Acme, Jr.
Thomas York
Các sản phẩm
Các sản phẩm do Acme sản xuất được sử dụng chủ yếu trong ngành xây dựng. Chúng chủ
yếu được sử dụng để đo độ ẩm và mật độ của một số vật liệu xây dựng, mật độ của các
lớp nhựa đường và là thiết bị kiểm soát chất lượng trong
thiết kế hỗn hợp nhựa đường.
Về mặt chức năng, các sản phẩm của Công ty được thiết kế cho các ứng dụng sau:
• Máy đầm XP. Sản phẩm của công ty trong lĩnh vực kinh doanh này bao gồm
Model 6750 được thiết kế để sử dụng trong phòng thí nghiệm hiện trường và Máy đầm Model 5500 XP
Máy móc. Những mô hình này tạo ra một biên dạng được nhà thiết kế sử dụng để xác
định hỗn hợp cốt liệu tối ưu.
• Lò đánh lửa. Bao gồm Lò nướng nóng mới Acme (NHO). NHO kết hợp
công nghệ hồng ngoại tiên tiến để đo hàm lượng nhựa đường. Điều này tạo ra rất
đốt sạch và hiệu quả các vật liệu cốt liệu đồng thời hạn chế việc tạo cốt liệu
suy thoái.
• Máy đo độ ẩm/mật độ. Acme là công ty dẫn đầu trong ngành với các sản phẩm dành cho
những ứng dụng này để đo mật độ của vật liệu xây dựng tổng hợp.
Máy đo chiếm tỷ lệ phần trăm doanh thu cao nhất, với khoảng 48% tổng doanh thu
trong năm 2007. Máy đầm tạo ra khoảng 25%
trong tổng doanh thu năm 2007.
Công ty đã rất tích cực trong việc nghiên cứu và phát triển. Năm 2007,
Hội đồng quản trị thông qua kế hoạch xây dựng Trung tâm công nghệ tiên tiến (Trung tâm
Trung tâm Nghiên cứu và Phát triển), sẽ được sử dụng để phát triển các sản phẩm mới
sản phẩm phục vụ ngành hàng của Công ty. Trong lịch sử, Công ty đã chi khoảng 2,8
triệu USD và 2,7 triệu USD cho chi phí nghiên cứu và phát triển trong năm 2006 và
năm 2007, tương ứng là khoảng 10% tổng doanh thu.
Hoạt động của Công ty/Rủi ro Kinh doanh
Công ty phải đối mặt với một số rủi ro do tính chất của công nghệ được sử dụng.
Hầu hết các thiết bị do Acme sản xuất đều sử dụng nguồn nguyên liệu phát ra
bức xạ vào mẫu. Rủi ro sản phẩm chính liên quan đến tính năng này.
Một rủi ro là việc thải bỏ các nguyên liệu nguồn đã qua sử dụng hoặc đã cạn kiệt. Công ty
được yêu cầu phải theo dõi từng nguồn mà nó bán và khi các nguồn này cạn kiệt,
chúng phải được trả lại cho Acme để xử lý. Điều đó đặt Acme vào một tình huống không mong
muốn, đặc biệt là vì hiện tại không có cơ sở hạt nhân dài hạn nào được liên bang phê duyệt.
các địa điểm xử lý rác thải ở Mỹ
Một rủi ro khác với công nghệ này là nhận thức của công chúng/khách hàng về những rủi ro
liên quan đến chất phóng xạ. Khách hàng cần được đào tạo
liên quan đến việc sử dụng các công cụ này và phải có những bước tiến để theo dõi tất cả các
thiết bị đo đạc.
Các địa điểm được Công ty duy trì
Bản đồ trong Phụ lục 10.4 cho thấy các địa điểm được Công ty duy trì và
hoạt động chính của từng địa điểm. Như đã trình bày, tại Hoa Kỳ, Công ty
trụ sở chính và cơ sở sản xuất duy nhất của nó được đặt tại Denver, Colorado.
Các chi nhánh của Công ty ở Dallas, Texas (Chi nhánh Tây Nam),
Chicago, Illinois (Chi nhánh Trung Tây) và Sacramento, California (Chi nhánh miền Tây
Chi nhánh). Các chi nhánh này cung cấp cả dịch vụ bán hàng và dịch vụ cho thiết bị Acme. Tất cả
các địa điểm khác là trung tâm bán hàng hoặc dịch vụ. Dịch vụ khách hàng mới nhất
trung tâm được khai trương vào tháng 4 năm 2008 tại Tampa, Florida. Theo ban quản lý của Công ty, trong
trong trường hợp số lượng máy đo ngày càng tăng, các trung tâm dịch vụ khác có thể được mở
trong tương lai.
Triển lãm 10.4 Văn phòng bán hàng và dịch vụ Acme tại Hoa Kỳ
Văn phòng bán hàng,

WA
Việc bán hàng/
Trung Tây Dịch vụ

Trụ sở chính.
miền Tây Chi nhánh, IL Trung tâm, MD

Sản xuất, CO
Chi nhánh, CA
Văn phòng kinh doanh TN
Dịch vụ
Trung tâm,
AL
Chi nhánh Tây Nam, TX
Trung Tâm Dịch Vụ, FL

Ngoài các hoạt động tại Hoa Kỳ, Công ty còn kinh doanh và dịch vụ quốc tế
trung tâm ở Canada và Đức. Văn phòng bán hàng và dịch vụ tại Canada được đặt tại
Toronto, Ontario và một ở Đức nằm ở Berlin.
Công ty đã phát triển mối quan hệ với các nhà phân phối trên toàn thế giới.
Tính đến Ngày định giá, Công ty có khoảng 20 nhà phân phối quốc tế. Acme có mối quan hệ lâu
dài với một số nhà phân phối của mình. Công ty liên tục tìm kiếm các nhà phân phối khác ở các
nơi khác nhau trên thế giới.
Cơ sở vật chất và không gian sẵn có/Thiết bị
Acme thuê trụ sở chính từ Acme Owners, Ltd., một công ty thuộc sở hữu của các thành viên
trong gia đình tổng thống. Hợp đồng thuê có thời hạn ban đầu là
18 năm, hợp đồng thuê hết hạn vào ngày 31 tháng 10 năm 2014. Hợp đồng thuê ghi rõ rằng
các bên trong hợp đồng thuê sẽ đàm phán lại số tiền thuê 5 năm một lần.
Hợp đồng thuê đề cập đến các nội dung sau:
Chủ nhà và người thuê nhà đã nghiên cứu dữ liệu có sẵn về mức giá hiện hành cho
không gian bất động sản thương mại ở Denver và đã xác định rằng
mức giá hỗn hợp là $15,33 mỗi foot vuông cho không gian trong tòa nhà được che phủ
bởi giá thuê có phần thấp hơn mức trung bình trong khu vực, nhưng hợp lý và
hội chợ. Tòa nhà có diện tích 90.000 feet vuông ở tầng một hoặc tầng chính
và 35.000 feet vuông ở tầng dưới hoặc tầng trệt.
Các khoản thanh toán tiền thuê cho các năm kết thúc ngày 31 tháng 12 năm 2007 và 2006 là
lần lượt là 1.540.000 USD và 1.490.300 USD. Thẩm định giá bất động sản tại Công ty
không có sẵn tài sản để xác định liệu tiền thuê có được trả gần bằng giá thuê thị trường hay
không, nhưng tỷ lệ này, dựa trên sự trình bày của ban quản lý, phù hợp với giá thuê thị trường
phù hợp với Denver.
Hiện tại, lịch làm việc tại Acme gồm có một ca. Nếu doanh số bán hàng tăng lên,
lao động được cho là có sẵn để thêm một ca thứ hai. Một hạn chế đó
Khuôn mặt Acme là sự sẵn có của không gian sàn. Hiện tại, dựa trên nhu cầu về sản phẩm của
mình, Acme có thể đạt công suất sản xuất tối đa khoảng 31 USD.
triệu doanh thu. Nếu đơn đặt hàng tăng vượt quá số tiền này, Công ty sẽ phải tìm kiếm
để có thêm không gian sàn cho cơ sở sản xuất của mình.
Máy móc, thiết bị của Công ty ở trong tình trạng rất tốt. Các
chi phí vốn xấp xỉ hàng năm cho máy móc và thiết bị trong quá khứ
5 năm được thể hiện trong Hình 10.5.
Phụ lục 10.5 Chi tiêu vốn hàng năm
2003
________ 2004
________ 2005
_________ 2006
________ 2007
________
$809,238 $818,096 $1,036,950 $875,750 $553,260
Ban quản lý công ty dự định chi khoảng 855.000 USD vào năm 2009 cho
chi phí vốn.
Tiếp thị và quảng cáo
Acme không có bộ phận tiếp thị. Ngân sách hàng năm của Công ty dành cho
quảng cáo có giá từ 95.000 đến 125.000 USD và được chi cho việc tham gia giao dịch
chương trình, các cuộc gọi bán hàng trực tiếp và các chuyến thăm tới khách hàng tiềm năng.
Khách hàng
Doanh số bán hàng cho 10 khách hàng hàng đầu của Công ty được xếp hạng dựa trên doanh thu được tạo ra, cho
những năm 2003 đến 2007, được trình bày trong Hình 10.6.
Hình 10.6 Top 10 khách hàng
2003 2004 2005 2006 2007

________
Công ty ______ ______ ______ ______ ______
Cây thông đôi $796.436 $ 447.582 387.947 $ 442.361 $507,794
Vật liệu RE 542.523 437.838 374.621 407.190 485.607
Hood 473.597 377.019 370.827 355.863 396.966
James & Co. 411.120 358.622 358.418 348.563 396.090
Công ty cổ phần Tim 391.011 343.386 344.288 340.721 388.371
Parker, Inc. 345.882 329.336 335.234 339.837 381.296
Marathon, Inc. 342.249 324.111 301.781 326.517 366.165
Tập đoàn Bama Boys 299.471 296.274 292.278 324.840 277.200
Dậu, Inc. 297.422 253.295 284.468 309.729 254.345
Berte, Inc. 297.333

________ 251.450
________ 258.911
________ 277.706
________ 238.008
________
Tổng cộng $4,197,044 $3,418,913 $3,308,773 $3,473,327 $3,691,842
Như có thể thấy trong bảng, Công ty đã thiết lập mối quan hệ lâu dài với khách hàng của
mình. Ví dụ: Twin Pines đã là khách hàng của Công ty
trong hơn 25 năm; RE Materials, James & Co., và Tim Corp. đã được
khách hàng trong hơn 20 năm. Tuy nhiên, một số là khách hàng một lần, rất có thể xảy ra trường hợp này
của Z Corp, một công ty ở Nevada, có doanh thu khoảng 150.000 USD vào năm 2007. Nhà thầu này
tuyên bố phá sản vào năm 2008.
Mô tả ngắn gọn một số khách hàng chính của Công ty trong năm 2007 như sau:
• Twin Pines hoạt động trong lĩnh vực dịch vụ quản lý chất thải và là nhà cung cấp dịch vụ tư
vấn và phân tích môi trường.
• RE Materials hoạt động với tư cách là nhà thầu lát nền trong ngành dịch vụ xây dựng
thử.
• James & Co. là một phần của RaRa Corporation, một trong những nhà cung cấp vật liệu xây dựng
lớn nhất miền Tây Nam Bộ. RaRa cung cấp cho ngành xây dựng một giải pháp
đầy đủ các sản phẩm tổng hợp.
• Tim Corp. là công ty dịch vụ kỹ thuật.
Công ty không có hợp đồng độc quyền với khách hàng của mình. Duy nhất
các hợp đồng độc quyền mà Acme đã ký kết với một số nhà phân phối quốc tế của mình.
Đối thủ
Một số đối thủ cạnh tranh chính của Công ty, theo ban lãnh đạo, bao gồm các công ty sau:
• Công ty Big Instrument (Big) là nhà sản xuất thiết bị kiểm tra vật liệu kết cấu và thiết bị kiểm
tra nghiên cứu. Big là nhà cung cấp các dịch vụ kỹ thuật, thiết kế và sản xuất hệ thống điều
khiển công nghiệp dựa trên bộ vi xử lý cho các OEM.
• Thermogo, Inc. (Thermogo) là nhà sản xuất lò nướng công nghiệp. Thiết bị được sản xuất bao gồm lò
nướng để bàn, máy ấp trứng, ổ cắm điện, máy ghi biểu đồ dải, đĩa nóng kỹ thuật số, máy khuấy,
đĩa nóng, máy lắc, máy trộn và chu trình nhiệt. • Công ty Điện tử Hubert (Hubert) là
một trong những nhà sản xuất thiết bị kiểm tra nhựa đường, bê tông và đất hàng đầu quốc gia. Nó cạnh
tranh với Acme ở một số thị trường.
• Pave the World International, Inc. (PAVE) là nhà cung cấp thiết bị đo độ ẩm hiện trường cho đất,
nhựa đường và bê tông. Nó cạnh tranh với Acme trên thị trường thiết bị tạo ẩm. Trong quá khứ,
PAVE và Big đã rất tích cực trong việc tiếp thị và định giá.
• Bigger Systems, Inc. (Bigger) cung cấp phép đo phi hạt nhân về mật độ vật liệu giúp khách hàng
loại bỏ chi phí tăng thêm hoặc nhu cầu về kỹ thuật viên hạt nhân được chứng nhận. Sản phẩm do
Bigger cung cấp có sức hấp dẫn nhất định đối với thị trường, nhưng kết quả đo lường của nó vẫn
còn nhiều nghi vấn.
Minh họa 10.7 Acme so với đối thủ—Acme Measure Devices, Inc.
Loại sản phẩm Những điểm yếu Điểm mạnh
Máy đầm Big đã mua lại nhà sản xuất máy Acme đang phản ứng lại chiến
nén XP đứng thứ ba và dịch tiêu cực một cách

đã bắt đầu một chiến dịch tiêu chuyên nghiệp.
cực mạnh mẽ về các sản

Acme có sản phẩm chất lượng
phẩm của Acme.
tuyệt vời, được cung cấp với giá
cả cạnh tranh.
Acme đã tăng số lượng nhân
viên phục vụ và giảm thời

gian giao hàng xuống còn một
đến hai tuần.
Lò đánh lửa Lò nướng đánh lửa Thermogo đang Lò nướng nóng mới có lợi
dẫn đầu thị trường hiện nay. thế đáng kể so với đối thủ
cạnh tranh. Đó là công
nghệ mới; nó tương đối nhẹ;
nó được cung cấp ở hai mẫu với
các tùy chọn nguồn điện khác
nhau; và giá cả cạnh tranh.
Máy đo độ ẩm/mật độ Các đối thủ cạnh tranh trên thị Acme là nhà cải tiến trong công
trường đã cải tiến sản phẩm của nghệ máy đo. Có sự trung thành với
họ, khiến chúng có thể so sánh thương hiệu đáng chú ý của người tiêu
được với Acme. dùng đối với các sản phẩm của Acme.
Phân tích điểm mạnh và điểm yếu của Acme so với các đối thủ cạnh tranh
được cung cấp trong bảng ở Hình 10.7.
Người chủ
chốt 9 Hợp đồng định giá này diễn ra do người sáng lập, chủ tịch và chủ tịch hội đồng quản trị
của Công ty, ông John J. Acme, đột ngột nghỉ hưu. Đầu tháng 5 năm 2008, ông được chẩn đoán mắc
bệnh nan y. Cổ phiếu của ông được tặng cho các con của ông vào ngày 31 tháng 5 năm 2008. Ông
Acme đã tích cực tham gia vào các hoạt động hàng ngày của Công ty kể từ khi thành lập. Ông đã
đóng góp vào sự phát triển của Công ty bằng khả năng phán đoán chiến lược và mối quan hệ lâu dài
trong ngành.
Dù đã qua tuổi nghỉ hưu thông thường nhưng ông Acme vẫn tiếp tục làm việc hàng ngày cho đến
ngày nghỉ hưu bất ngờ. Kết quả là kế hoạch kế nhiệm không bao giờ được đưa ra và ông Acme đã đưa
ra mọi quyết định quản lý quan trọng cho đến ngày cuối cùng ông còn nắm quyền.
Ông Acme được bảo hiểm theo hợp đồng bảo hiểm nhân thọ tối thiểu cho người chủ chốt, trước nguy cơ
số tiền khoảng 200.000 USD, mà Công ty là người thụ hưởng.

Khi điều chỉnh các yếu tố rủi ro cụ thể đối với Acme trong Phụ lục 10.20, chúng tôi đã kết
hợp tác động ước tính của việc mất chủ tịch Công ty.
Tính đến Ngày định giá, dự kiến ông Acme, Jr. sẽ kế nhiệm ông.
Acme làm chủ tịch kiêm chủ tịch hội đồng quản trị của Công ty.
Tóm tắt thông tin cơ bản
• Công ty có một đội ngũ quản lý cân bằng bao gồm các cá nhân có năng lực
trải nghiệm sâu sắc.
• Ngoài cơ sở sản xuất và trụ sở chính tại Colorado, Công ty còn có ba chi nhánh, ba văn phòng
kinh doanh và ba trung tâm dịch vụ khác tại Hoa Kỳ.
• Các sản phẩm do Acme sản xuất chủ yếu được sử dụng trong ngành xây dựng. Công ty là công ty
dẫn đầu ngành về thiết bị đo kiểm tra vật liệu. • Công ty đã thiết lập mối quan hệ
lâu dài với một số khách hàng
tomer.
• Công ty đã rất tích cực trong việc nghiên cứu và phát triển. • Acme tăng số
lượng nhân viên dịch vụ và giảm thời gian thực hiện xuống còn một đến hai tuần
để giao hàng.
• Lò nướng nóng mới được giới thiệu trên thị trường vào tháng 3 năm 2008 là một sản phẩm đầy hứa
hẹn; nó tương đối nhẹ; nó được cung cấp ở hai mẫu với các tùy chọn nguồn điện khác nhau; và
giá cả cạnh tranh.
• Những hạn chế mà Acme phải đối mặt là diện tích sàn. Hiện tại Acme có công suất sản xuất tối
đa đạt doanh thu khoảng 31 triệu USD. • Công ty phải đối mặt với một số rủi ro do
tính chất của công nghệ được sử dụng. Rủi ro chính là rủi ro về vật liệu nguồn hạt nhân, kéo
theo một số rủi ro thành phần.
9 Một ví dụ về sự mất mát thảm khốc của các giám đốc điều hành chủ chốt là cái chết bi thảm của hầu hết
các nhà quản lý cấp cao của Arrow Electronics trong một vụ cháy khách sạn vào tháng 12 năm 1980. Cổ phiếu
phổ thông niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York của Arrow đã giảm khoảng 20% sau khi thông tin
này được công bố. . Nguồn: Tạp chí Phố Wall.
• Công ty đang gặp phải nhiều tình huống bán hàng trong đó khách hàng sẽ không mua thước đo từ Acme trừ khi
họ tiêu hủy nguyên liệu gốc từ thước đo cũ.
• Trong hoàn cảnh hiện tại, Acme phải xử lý chất thải hạt nhân. Hiện tại ở Hoa Kỳ không có địa điểm
xử lý chất thải hạt nhân dài hạn được liên bang phê duyệt.
• Ông Acme là người chủ chốt trong doanh nghiệp và kiểm soát chặt chẽ mọi hoạt động. Kế hoạch kế
nhiệm chưa bao giờ được đưa ra và ông Acme đã đưa ra mọi quyết định về quản lý cho đến ngày cuối
cùng ông còn nắm quyền.
Để trân trọng tương lai, người ta phải nhìn lại quá khứ. Phần này của báo cáo cung cấp thông
tin quan trọng về lịch sử doanh nghiệp, các sự kiện lớn, quyền sở hữu, nhân sự chủ chốt, sản
phẩm, hoạt động tiếp thị, khách hàng và đối thủ cạnh tranh, nhà cung cấp và các yếu tố quan
trọng khác. Điều gì đã đưa Công ty đến được vị trí như ngày hôm nay? Đó có phải là sản phẩm
sáng tạo hay quản lý xuất sắc? Những sản phẩm tuyệt vời có thể che đậy sự quản lý tồi, nhưng
chỉ trong thời gian ngắn. Công ty phải đối mặt với những rủi ro chính nào trong khu vực thị
trường của mình? Quan trọng hơn, liệu nó có thể tiếp tục làm những gì nó đã làm trong quá khứ
trong tương lai hay không? Mức độ tiết lộ ở đây có thể ngắn gọn hoặc dài dòng tùy theo hoàn
cảnh và tính chất công việc.

Phần này sẽ cung cấp cho người đọc thông tin về các yếu tố quan trọng được nhà phân tích
xem xét. Sau một câu chuyện mở rộng, người đọc sẽ được cung cấp một bản tóm tắt ngắn gọn về
những gì đã được trình bày.
Phân tích ngành công nghiệp
Acme là nhà sản xuất thiết bị hạt nhân và điện tử để đo các tính chất vật lý của vật liệu xây dựng.
Do tính chất hoạt động của Acme, chúng tôi đã nghiên cứu ngành Dụng cụ đo lường và điều khiển—là một
phần không thể thiếu của Ngành Dụng cụ phân tích và công nghiệp—được phân loại theo sổ tay Phân loại
công nghiệp tiêu chuẩn (SIC) năm 1987 theo SIC 3829.
Vì nguồn khách hàng chính của các sản phẩm Acme là các công ty hoạt động trong ngành xây dựng
đường cao tốc nên chúng tôi cũng đã nghiên cứu ngành này, được phân loại theo SIC 1611.
Mô tả ngành công nghiệp dụng cụ phân tích và công nghiệp10
Như có thể thấy trong bảng ở Hình 10.8, ngành Dụng cụ Phân tích và Công nghiệp bao gồm ba lĩnh vực
chính: dụng cụ và thiết bị trong phòng thí nghiệm, dụng cụ đo lường và điều khiển cũng như dụng cụ
đo và kiểm tra điện. Trong ba phân khúc được hiển thị bên dưới, chúng tôi sẽ chỉ tập trung phân tích
vào Ngành Dụng cụ Đo lường và Điều khiển.
10 Nguồn: Triển vọng Công nghiệp và Thương mại Quốc gia 2008, Chương 23, 1–8.
[Lưu ý: Nguồn hư cấu chỉ nhằm mục đích minh họa.]
Hình 10.8 Phân đoạn ngành
Dụng cụ công nghiệp và phân tích
(SIC 382)
Dụng cụ và thiết bị Đo lường và kiểm soát Kiểm tra điện và
thí nghiệm Dụng cụ Dụng cụ đo lường
(SIC 3821, 3826, 3827) (SIC 3822, 3823, 3824, 3829) (SIC 3825)
Công nghiệp dụng cụ đo lường và điều khiển11
Các phân khúc sản phẩm chính của ngành bao gồm dụng cụ động cơ máy bay (14%
doanh số bán hàng của ngành năm 2006), thiết bị phát hiện bức xạ hạt nhân (13%), thiết bị địa
vật lý và khí tượng (32%) và kiểm tra tính chất vật lý
và thiết bị kiểm tra (27%).
Ngành công nghiệp này bị phân mảnh so với các ngành sản xuất khác của Hoa Kỳ
ngành với ước tính có khoảng 908 công ty cạnh tranh trong năm 2006. Trung bình ngành
người tham gia đã tuyển dụng 38 công nhân vào năm 2006, so với 49 công nhân của tất cả các công ty sản
xuất khác của Hoa Kỳ.
Nhiều sản phẩm được sản xuất trong ngành này có chứa bộ vi xử lý
giúp cải thiện tốc độ, đo lường và kiểm soát quy trình của các thiết bị này
và hệ thống. Một sự phát triển gần đây là xu hướng hướng tới các sản phẩm tích hợp và
hệ thống. Việc sử dụng ngày càng nhiều các sản phẩm “thông minh” đang cho phép người dùng cuối—một
cơ sở sản xuất hoặc nhà máy điện—để dự đoán trước các vấn đề tốn kém
những thất bại. Các công ty Mỹ phải tiếp tục đầu tư vào các công nghệ tăng trưởng quan trọng như
là thiết bị điện tử và phần mềm để duy trì tính cạnh tranh trong môi trường ngày càng phức tạp ngày nay
môi trường.
Chìa khóa để tăng trưởng trên thị trường toàn cầu ngày nay bao gồm việc tăng tốc các sản phẩm mới
giới thiệu sản phẩm và toàn cầu hóa kinh doanh nhạc cụ. Việc mua lại, liên doanh và liên minh
chiến lược là rất quan trọng đối với các công ty Mỹ
mong muốn duy trì khả năng cạnh tranh trên thị trường toàn cầu.
Ngành thiết bị đo và phát hiện bức xạ hạt nhân
Chúng tôi sử dụng mô hình phân tích12 của Porter, như thể hiện trong Hình 10.9, để kiểm tra
chặt chẽ hơn ngành công nghiệp thiết bị đo và phát hiện bức xạ hạt nhân
được xác định bởi SIC 3829, là một phần không thể thiếu của Đo lường và Kiểm soát
Công nghiệp dụng cụ được mô tả ở phần trước. Để phân tích này, chúng tôi đã dựa vào
nguồn được cung cấp bởi ban quản lý Acme.
11 Như trên.
12 Michael E. Porter, Chiến lược cạnh tranh: Kỹ thuật phân tích ngành và đối thủ cạnh tranh
(New York: Báo chí Tự do, 1998).
Phụ lục 10.9 Phân tích ngành—Phương pháp tiếp cận cổ điển
Những người mới
Đe dọa của
Những người mới
Ngành công nghiệp
Sức mạnh thương lượng

Đối thủ Quyền thương lượng của
của nhà cung cấp
người mua
Các nhà cung cấp Người mua
Cường độ
cạnh tranh
Đe dọa của
Người thay thế
Người thay thế
Trong các đoạn văn sau chúng ta sẽ phân tích từng đặc điểm mà
định nghĩa ngành này:
• Đối thủ cạnh tranh trong ngành. Như đã đề cập trong phần Hồ sơ Công ty của tài liệu này
báo cáo, sự cạnh tranh rất mạnh mẽ. Một đối thủ cạnh tranh đã bắt đầu một hành động tiêu cực tích cực
chiến dịch giới thiệu sản phẩm của Acme.

• Sản phẩm thay thế. Người ta tin rằng công ty đầu tiên phát triển một sản phẩm đáng tin cậy và
chính xác có khả năng thực hiện tất cả các phép đo mà không cần sử dụng
các đồng vị phóng xạ sẽ ở vị trí quan trọng để thu giữ phần lớn
việc kinh doanh trong ngành này. Xu hướng thị trường hiện nay là chấp nhận
thiết bị đo lường kém tin cậy hơn miễn là nó không chứa hạt nhân
vật liệu bức xạ. Một đối thủ cạnh tranh đã phát triển một thiết bị phi hạt nhân, nhưng
kết quả đo được là có vấn đề. Nghiên cứu và phát triển (R&D)
chi tiêu trong ngành khá cao, từ 7 đến 15% tổng chi phí
doanh thu.
• Người mua. Hầu hết người mua thiết bị thí nghiệm vật liệu là các công ty xây dựng hoạt động
dưới hình thức tổng thầu. Những nhà thầu này thường có được
thực hiện thông qua quy trình đấu thầu khá cạnh tranh; vì thế, họ
phải giữ chi phí ở mức tối thiểu. Kết quả là những người mua này rất nhạy cảm về giá và
khó khăn để đàm phán với. Ngoài ra, các nhà sản xuất đang gặp phải nhiều khó khăn trong việc bán hàng
tình huống trong đó khách hàng sẽ không mua đồng hồ đo từ nhà sản xuất trừ khi
nó loại bỏ các vật liệu nguồn từ các máy đo cũ của khách hàng. Điều này thêm
một chi phí bổ sung cho nhà sản xuất (do sự nhạy cảm về giá của người mua nên không thể chuyển
sang khách hàng của họ) để xử lý chất phóng xạ
nguyên vật liệu.
• Các nhà cung cấp. Trên thị trường có rất ít công ty cung cấp nguồn phóng xạ; do đó, khả năng thương
lượng của nhà cung cấp là khá cao. Trong lịch sử, các nhà cung cấp vật liệu phóng xạ sẽ xử lý
các sản phẩm cũ có nguồn hạt nhân đã qua sử dụng. Hiện tại, các nhà cung cấp không còn chấp nhận
trả lại các nguồn hàng này nữa. Vì vậy, nhà sản xuất bị đặt vào thế bất lợi khi phải xử lý lượng
chất thải hạt nhân này. Hiện tại ở Hoa Kỳ, không có địa điểm xử lý chất thải hạt nhân dài hạn nào
được liên bang phê duyệt.
• Những người mới. Dựa trên phân tích của ngành này, rào cản gia nhập thị trường là rất cao. Một
công ty sản xuất quyết định tham gia vào ngành này phải có và duy trì các giấy phép cụ thể để lưu
trữ, sử dụng và vận chuyển vật liệu phóng xạ và phải có đủ vốn cần thiết cho chi phí R&D.
• Quy định của Chính phủ. Các công ty sản xuất hoặc mua sản phẩm có chứa chất phóng xạ phải có giấy
phép sử dụng vật liệu phóng xạ hiện hành. Các công ty phải tuân thủ bộ luật của Ủy ban Điều tiết
Hạt nhân (NRC), Tiểu bang và Bộ Giao thông vận tải (DOT).
• Xu hướng tương lai. Việc kiểm tra các bài báo thảo luận về chủ đề xử lý chất thải hạt nhân cho
thấy rằng có thể sẽ không có cơ sở xử lý chất thải hạt nhân nào hoạt động ở Hoa Kỳ trong 15 đến
20 năm nữa. Kết quả của việc này là Acme hiện đang kinh doanh xử lý hạt nhân tạm thời cho khách
hàng của mình, điều này đòi hỏi Công ty phải chuyển hướng năng lượng của mình từ nghiên cứu và
phát triển, sản xuất và tiếp thị các thiết bị của mình sang xây dựng và bảo trì các cơ sở hạt
nhân. lưu trữ và tuân thủ các quy định hạt nhân.
Dự báo Công Thương13
Các lô hàng của ngành Công nghiệp Dụng cụ Đo lường và Kiểm soát Hoa Kỳ năm 2006 đã tăng ước tính 3%
so với năm 2005, đạt 20,1 tỷ USD tính theo đô la không đổi. Giá trị xuất khẩu của ngành Công nghiệp
Dụng cụ Đo lường và Điều khiển Hoa Kỳ ước tính đạt 20,7 tỷ USD trong năm 2007, tăng 3%.
Các lô hàng thiết bị đo lường và điều khiển của ngành công nghiệp Mỹ dự kiến sẽ tăng 3% lên
21,2 tỷ USD trong năm 2008.
Trong khoảng thời gian 5 năm kết thúc vào năm 2012, các nhà phân tích dự đoán tốc độ tăng
trưởng gộp hàng năm là 4%, với tổng số lô hàng thiết bị đo lường và kiểm soát của ngành công nghiệp
Hoa Kỳ đạt 24,1 tỷ USD.
Tổng quan ngành xây dựng
Do tính chất hoạt động của Acme, vì nguồn khách hàng chính của Acme là các công ty hoạt động trong
ngành xây dựng nên chúng tôi cũng đã nghiên cứu ngành này, được phân loại theo SIC 1611.
13 Triển vọng Công nghiệp và Thương mại Quốc gia 2008.

Kết quả Điều tra Tài chính Thường niên Ngành Xây dựng năm 200714
Mục Kinh tế và Cạnh tranh của Tạp chí Thường niên Công nghiệp Xây dựng 2007
Khảo sát tài chính chỉ ra rằng những người trả lời khảo sát khá lạc quan
về mức tăng trưởng dự kiến về khối lượng doanh thu hợp đồng trong năm tới. Những người trả lời
cuộc khảo sát năm 2007 là thành viên chung của Hiệp hội Quản lý Tài chính Xây dựng (CFMA) (tức là
các nhà thầu hoạt động trong nhiều lĩnh vực khác nhau của
ngành công nghiệp xây dựng). Những người được hỏi dự đoán hạng mục Hạng nặng & Đường cao tốc
với mức tăng trưởng cao nhất về số lượng trong năm tới.
Cuộc khảo sát yêu cầu người trả lời chọn từ danh sách ba thách thức nhất
những lĩnh vực mà ngành xây dựng phải đối mặt trong 5 năm tới. Phù hợp với
2006, những người được hỏi đã chọn tình trạng thiếu sự trợ giúp được đào tạo là thách thức hàng đầu đối với
ngành xây dựng trong tương lai. Nguồn việc làm trong tương lai và tình trạng thiếu nhân lực được đào tạo
quản lý dự án được xếp thứ hai và thứ ba.
Công nghiệp Xây dựng Hoa Kỳ15
Năm 2007, giá trị điều chỉnh theo lạm phát của công trình xây dựng mới đã tăng 4
phần trăm để lập kỷ lục mọi thời đại. (Giá trị đồng đô la hiện tại vào khoảng 700 tỷ USD vào năm
2007 cũng là một kỷ lục mọi thời đại.)
Hiệu suất này một phần là kết quả của sự gia tăng nhỏ về số lượng
nhà ở bắt đầu lên tới 1,66 triệu căn. Xây dựng công trình công cộng tăng 5%
dẫn đầu bởi sự gia tăng xây dựng trường học và đường sá.
Giá trị xây dựng mới được tính theo tỷ lệ phần trăm của tổng GDP
sản phẩm (GDP) (khoảng 7,8% năm 2007) đã tăng nhẹ trong những năm gần đây nhưng vẫn
thấp hơn nhiều so với mức cao nhất sau Thế chiến II là 11,9% đạt được vào năm 1966. Biện pháp này
có xu hướng đánh giá thấp tầm quan trọng của xây dựng trong nền kinh tế vì một số loại hoạt động
xây dựng không có trong dữ liệu xây dựng mới đã
phát triển nhanh chóng trong thập kỷ qua, bao gồm cả bảo trì và sửa chữa, một số dịch vụ thương mại
và cải tạo công nghiệp, công trình xây dựng nhà máy và phục hồi môi trường.
Ước tính có khoảng 6,3 triệu nhân viên trong ngành xây dựng ở
2007, ngang bằng với mức của năm 2006, đây là một kỷ lục mọi thời đại. Ngoài ra,
khoảng 1,6 triệu người tự làm chủ trong ngành xây dựng với tư cách là chủ sở hữu và đối tác làm
việc, do đó tổng số người làm việc trong ngành là khoảng 7,9
triệu. Xây dựng là một trong những ngành được trả lương cao ở Mỹ
được đo bằng thu nhập trung bình hàng giờ và hàng tuần.
Triển vọng cho năm 2008
Giá trị đồng đô la không đổi của công trình xây dựng mới trong năm 2008 dự kiến sẽ
tăng nhẹ so với mức năm 2007 để lập kỷ lục khác. Xây nhà sẽ tụt hậu
đằng sau công trình phi dân cư. Thị trường hứa hẹn nhất là thương mại
các tòa nhà, tòa nhà giáo dục, đường cao tốc và các tiện ích điện. Thị trường xây dựng yếu hơn sẽ
là các nhà máy, cơ sở quân sự và nhà ở cho một gia đình.
Xây dựng tư nhân, phi dân cư sẽ cao hơn khoảng 2% so với
2007, với sự sụt giảm trong xây dựng nhà máy được bù đắp bằng mức tăng ở các hạng mục khác. Việc
xây dựng các công trình công cộng dự kiến sẽ tăng trong năm 2008 do sự gia tăng chi tiêu xây dựng
của liên bang, tiểu bang và địa phương.
14 Nguồn: Khảo sát của Hiệp hội Quản lý Tài chính Xây dựng (CFMA) năm 2007.
[Chỉ minh họa; những con số hư cấu cho năm 2007]
15 Nguồn: Triển vọng Công nghiệp & Thương mại Quốc gia 2008.
Triển vọng đến năm 2012
Từ năm 2008 đến năm 2012, số lượng xây dựng mới dự kiến sẽ tăng khiêm tốn so với mức hiện tại. Tốc
độ tăng trưởng thực tế chung (không bao gồm lạm phát) của ngành xây dựng sẽ vào khoảng 1% mỗi năm,
so với 2% của GDP. Xây dựng công trình công cộng dự kiến sẽ tăng nhanh hơn so với xây dựng tư nhân
phi dân cư. Việc tu sửa và sửa chữa xây dựng dự kiến sẽ tăng với tốc độ tương đương với GDP.
Yếu tố chính hỗ trợ xây dựng trong 5 năm tới sẽ là lãi suất ổn định hoặc thậm chí giảm sau năm
2008. Dự báo này giả định thâm hụt liên bang rất nhỏ và tỷ lệ lạm phát ở mức khiêm tốn, điều này sẽ
dẫn đến lãi suất thấp hơn và môi trường kinh tế vĩ mô khá tốt cho sự thi công.
Hạ tầng giao thông
Việc xây dựng cầu và đường mới đạt mức kỷ lục trong năm 2007, dự kiến sẽ lập kỷ lục khác trong năm
2008. Chi phí bảo trì và sửa chữa đường cao tốc đã tăng lên và sẽ tiếp tục lập kỷ lục.
Khoảng 25 phần trăm giá trị xây dựng đường cao tốc được thực hiện bao gồm cầu, cầu vượt và
đường hầm; công trình bằng phẳng (chủ yếu là đường) chiếm 75% còn lại. Công trình cầu được dự đoán
sẽ phát triển nhanh hơn công trình bằng phẳng trong vài năm tới vì nhu cầu thay thế những cây cầu
lỗi thời hoặc không an toàn bằng những cây cầu mới trong thế kỷ XXI. Theo ước tính mới nhất của Cơ
quan Quản lý Đường cao tốc Liên bang, 23% cầu đường cao tốc ở Hoa Kỳ thiếu kết cấu và thêm 21% đã
lỗi thời về mặt chức năng hoặc cấu trúc.
Chi phí bảo trì và sửa chữa đường cao tốc đã tăng lên trong hai thập kỷ qua khi mạng lưới đường
bộ ngày càng lớn hơn. Năm 2007, chi phí bảo trì và sửa chữa đường cao tốc hiện nay là khoảng 31 tỷ
USD, so với 50 tỷ USD dành cho việc xây dựng đường cao tốc mới. Trong khi một số công việc này bao
gồm bảo trì định kỳ như cắt cỏ, phần lớn là hoạt động xây dựng điển hình như lát lại đường và sơn
cầu. Chi phí bảo trì và sửa chữa đường cao tốc có thể sẽ tăng nhanh hơn so với việc xây dựng mới
trong thập kỷ tới.
Việc xây dựng hệ thống giao thông công cộng dự kiến sẽ giảm nhẹ trong năm 2007, bất chấp sự gia
tăng thẩm quyền ngân sách liên bang mới do có sự chậm trễ trong quá trình chi tiêu.
Tuy nhiên, sau năm 2008, việc xây dựng hệ thống giao thông công cộng dự kiến sẽ tăng mạnh do sự hỗ
trợ tài chính của liên bang ngày càng tăng. Triển vọng xây dựng hệ thống giao thông công cộng phụ
thuộc rất nhiều vào các loại nguồn vốn sẵn có. Trong số 235 tỷ USD hỗ trợ tài chính liên bang được
phê duyệt từ năm 2006 đến năm 2012, 35 tỷ USD đã được dành cho các dự án vận tải công cộng. Ngoài
ra, phần lớn nguồn vốn còn lại có thể được chuyển từ đường cao tốc sang vận tải công cộng vì lo ngại
về ô nhiễm không khí và các chính sách phát triển địa phương.
Tóm tắt phân tích ngành
• Dựa trên nghiên cứu của chúng tôi, có thể sẽ không có nhà máy xử lý chất thải hạt nhân nào được vận hành
cơ sở posal ở Hoa Kỳ trong 15 đến 20 năm nữa.
• Các công ty hoạt động trong lĩnh vực thiết bị phát hiện và đo lường bức xạ hạt nhân phải tuân thủ
các quy định hiện hành của Ủy ban Điều tiết Hạt nhân (NRC), Tiểu bang và Bộ Giao thông vận tải
(DOT).
• Người ta tin rằng công ty đầu tiên phát triển một sản phẩm đáng tin cậy và chính xác, có khả năng
thực hiện tất cả các phép đo mà không sử dụng đồng vị phóng xạ sẽ có vị thế quan trọng để chiếm
lĩnh phần lớn hoạt động kinh doanh trong ngành này.
• Trong khoảng thời gian 5 năm kết thúc vào năm 2012, các nhà phân tích dự đoán tốc độ tăng trưởng
kép hàng năm là 4%, với tổng số lô hàng thiết bị đo lường và kiểm soát của ngành công nghiệp Hoa
Kỳ đạt 24,1 tỷ USD.
• Các công ty sản xuất hoạt động trong ngành thiết bị đo lường và điều khiển nhận thấy mình đang ở
trong một môi trường khó khăn, bị chèn ép bởi khả năng thương lượng của người mua và nhà cung
cấp, đồng thời lo ngại về việc mất thị phần ngay lập tức trong trường hợp phát hiện ra sản phẩm
thay thế sản phẩm không sử dụng chất phóng xạ.
• Phần Kinh tế và Cạnh tranh của Khảo sát Tài chính Thường niên Công nghiệp Xây dựng năm 2007 chỉ ra
rằng những người trả lời khảo sát khá lạc quan về mức tăng trưởng dự kiến về khối lượng doanh
thu hợp đồng trong năm tới. • Những người trả lời khảo sát CFMA năm 2007 dự đoán loại đường
cao tốc và xe tải nặng
đẫm máu để có mức tăng trưởng cao nhất về số lượng trong năm tới.
Do tất cả các yếu tố được mô tả ở trên, Acme thấy mình đang ở trong một môi trường khó khăn, bị
chèn ép bởi khả năng thương lượng của người mua và nhà cung cấp, cũng như lo ngại về việc mất thị
phần ngay lập tức trong trường hợp có phát hiện mang tính đột phá về một sản phẩm thay thế không sử
dụng chất phóng xạ. Chúng tôi đã tính đến điều này khi xác định tỷ lệ vốn hóa trong Hình 10.20, cũng
như khi xác định mức doanh thu, chi phí và dòng tiền chuẩn hóa trong Hình 10.19.
Đơn vị này sản xuất các sản phẩm có tính chuyên môn cao. Với trọng tâm hẹp như vậy, nhà phân
tích tin rằng họ không chỉ nên nhìn vào khía cạnh sản xuất của ngành mà còn phải xem xét tình
trạng ngành của những người sử dụng sản phẩm. Việc thực hiện việc này thường yêu cầu phải xem
xét nhiều hơn một SIC (hoặc NAICS). Thông thường, phân tích ngành này được trình bày ở phần
sau của báo cáo định giá dưới dạng phụ lục. Cách tiếp cận đó có thể chấp nhận được, nhưng kết
quả có thể dẫn đến là sự “mất kết nối” giữa thông tin ngành và ứng dụng của nó đối với công
ty chủ đề. Ở đây, nhà phân tích đã trình bày sớm thông tin ngành trong báo cáo và kết hợp nó
với thông tin của công ty. Nếu nhà phân tích đưa thông tin vào phụ lục, cần thận trọng giải
thích tác động của nó đối với quá trình định giá được trình bày trước đó trong báo cáo.
Tổng quan kinh tế chung—Hoa Kỳ16
Theo ước tính trước do Cục Phân tích Kinh tế của Bộ Thương mại công bố, tổng sản phẩm quốc nội (GDP)
thực tế, sản lượng hàng hóa và
16 Nguồn: Tạp chí Kinh tế Quốc gia, Quý I, 2008, Mercer Capital (được sử dụng với sự cho phép).
dịch vụ được tạo ra bởi lao động và tài sản ở Hoa Kỳ, tăng ở mức
suất hàng năm là 0,6% trong quý đầu tiên của năm 2008. Điều này thể hiện
Tốc độ tăng trưởng GDP dương thứ 26 liên tiếp sau cuộc suy thoái năm 2001 và
so với mức tăng 0,6 phần trăm giống hệt trong quý IV. 0,6 phần trăm
mức tăng trong quý 1 năm 2008 phù hợp với kỳ vọng của các nhà kinh tế. Các
sự gia tăng GDP thực tế trong quý đầu tiên là do sự gia tăng chi tiêu cá nhân
chi tiêu tiêu dùng cho dịch vụ, đầu tư hàng tồn kho tư nhân, xuất khẩu
hàng hóa và dịch vụ cũng như chi tiêu của chính phủ liên bang. Những yếu tố này một phần đã
được bù đắp bởi sự tăng trưởng âm trong đầu tư cố định dân cư và tiêu dùng cá nhân
chi tiêu cho hàng hóa lâu bền. Nhập khẩu, một phép trừ trong tính toán GDP,
tăng. Các nhà kinh tế chỉ ra rằng sự tăng trưởng kinh tế tích cực được thể hiện trong
quý đầu tiên chủ yếu được thúc đẩy bởi sự gia tăng xuất khẩu và sự tích tụ hàng tồn kho, và,
loại trừ những yếu tố đó, nền kinh tế thực sự đã suy thoái trong quý đầu tiên.
Chi tiêu của người tiêu dùng tiếp tục bị cản trở do giá năng lượng tăng, suy thoái nhà ở
tiếp diễn, tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ, niềm tin của người tiêu dùng suy giảm và thắt chặt
các điều kiện tín dụng liên quan đến tình trạng nợ quá hạn ngày càng tăng và
tỷ lệ tịch thu tài sản thế chấp. Mặc dù nhiều nhà kinh tế cảm thấy rằng các hành động gần đây của
chính phủ (cả tài chính và tiền tệ) sẽ góp phần thúc đẩy chi tiêu của người tiêu dùng trong nền kinh tế.
thời gian còn lại của năm 2008, mức độ mà nền kinh tế có thể sẽ bước vào giai đoạn tăng trưởng bền vững
thời kỳ suy thoái vẫn là một vấn đề.

Tốc độ tăng trưởng 0,6% của GDP thực tế trong quý đầu tiên, mức tăng trưởng tương tự
như quý trước, phản ánh sự gia tăng đầu tư vào hàng tồn kho được bù đắp bằng sự gia tăng
nhập khẩu và giảm cấu trúc phi dân cư và cá nhân
chi tiêu tiêu dùng (PCE). Các nhà kinh tế lưu ý rằng GDP tăng trưởng 2,2% trong năm 2007,
giảm so với mức tăng trưởng 2,9% trong năm 2006.
tăng trưởng phù hợp với kỳ vọng của các nhà kinh tế là khoảng 0,7%. Các nhà kinh tế được
Briefing.com khảo sát dự đoán tăng trưởng GDP ở mức 2,0% trong năm nay.
quý 2 năm 2008 (thấp hơn xu hướng dài hạn nhưng cao hơn so với quý trước
hai quý), vì chi tiêu của người tiêu dùng dự kiến sẽ có xu hướng cao hơn một chút (được hỗ trợ bởi
gói kích thích kinh tế liên bang), xuất khẩu dự kiến sẽ tiếp tục tăng
(một phần do đồng đô la yếu) và đầu tư kinh doanh vào thiết bị và phần mềm
dự kiến sẽ giữ ổn định.
Chi tiêu tiêu dùng và lạm phát
Tỷ lệ lạm phát hàng năm được điều chỉnh theo mùa (SAAR) trong quý 1 năm 2008
là 3,1%, so với mức thay đổi 4,3%, 2,5% và 6,2%,
tương ứng trong ba quý cuối năm 2007. Chỉ số năng lượng tăng 1,9% trong tháng 3, sau khi
tăng 0,7% trong tháng 1 và giảm 0,5% trong tháng 2. Tỷ lệ lạm phát cơ bản tăng ở mức 2,0%
(SAAR)
trong quý đầu tiên của năm 2008, sau mức tăng lần lượt là 2,3%, 2,5% và
2,6% trong ba quý cuối năm 2007. PPI tăng 1,1
% trong tháng 3, sau khi tăng lần lượt 1,0% và 0,3% trong tháng 1 và tháng 2.
Các ước tính trước về phần trăm thay đổi trong doanh số bán lẻ và dịch vụ thực phẩm cho
Tháng 3 năm 2008 tăng 0,2% so với tháng trước và tăng 2,0% so với tháng trước.
Tháng 3 năm 2007. Chi tiêu tiêu dùng cá nhân thực tế tăng 1,0% trong quý đầu tiên
quý 2008 so với mức tăng 2,8% và 2,3% (đã sửa đổi),
lần lượt vào quý 3 và quý 4 năm 2007.
Lãi suất
Ủy ban Thị trường mở của Cục Dự trữ Liên bang (FOMC) đã hạ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang 200
điểm cơ bản xuống 2,25% trong quý đầu tiên của năm 2008 tại hai cuộc họp theo lịch trình và một
cuộc họp đột xuất. Những đợt cắt giảm này tiếp nối những đợt cắt giảm tương tự trong quý 3 và
quý 4 năm 2007, trong khi ủy ban giữ nguyên tỷ lệ mục tiêu trong quý 3 và 4 năm 2006 cũng như
quý 1 và 2 năm 2007. Dự báo của nhân viên chuẩn bị cho cuộc họp tháng 3 chỉ ra rằng Tăng trưởng
hoạt động kinh tế tiếp tục giảm tốc trong quý đầu tiên.
Năng suất kinh doanh và sản xuất
Tỷ lệ năng suất kinh doanh phi nông nghiệp hàng năm được điều chỉnh theo mùa đã tăng 2,2% trong
quý đầu tiên, sau mức tăng 1,8% đã được điều chỉnh trong quý 4 năm 2007. Năng suất tăng 1,9%
trong toàn bộ khu vực kinh doanh.
Năng suất sản xuất tăng 4,1% trong quý, do sản lượng giảm 0,3% và số giờ giảm 4,2%.
Sản xuất công nghiệp và sử dụng năng lực
Sản lượng quý 1 năm 2008 giảm với tốc độ hàng năm là 0,1% sau khi điều chỉnh tăng 0,4% trong quý
4 năm 2007. Sản lượng sản xuất tăng 0,1% trong tháng 3 sau khi giảm 0,5% trong tháng 2.
Sản lượng sản xuất hiện cao hơn 1,2% so với tháng 3 năm 2007.
Việc sử dụng công suất đã tăng 0,2 điểm phần trăm trong tháng 3 lên 80,5% và thấp hơn một
chút so với các biện pháp một năm trước (80,7%). Trong quý 4, mức sử dụng công suất được điều
chỉnh là 81,0%. Công suất trong quý đầu tiên vẫn cao hơn (0,6 điểm phần trăm) so với mức trung
bình giai đoạn 1972–2006.
Nạn thất nghiệp
Tỷ lệ thất nghiệp là 5,1% trong tháng 3, cao hơn mức 4,8% của tháng 2 và cao hơn dự đoán của các
nhà kinh tế. Con số thất nghiệp dao động từ 4,4% đến 4,7% trong ba quý đầu năm 2007, là mức thấp
nhất trong hơn 5 năm, trong khi con số thất nghiệp trong quý 4 năm 2007 bắt đầu có xu hướng cao
hơn. Các nhà kinh tế dự kiến tỷ lệ thất nghiệp sẽ có xu hướng tăng trong quý 4 nhưng tin rằng
tỷ lệ thất nghiệp sẽ tăng lên khoảng 4,9% vào cuối quý. Biên chế tháng 3 đã giảm 80.000 việc
làm, sau khi điều chỉnh mất 76.000 việc làm trong tháng 2.
Thị trường tài chính
Chỉ số Dow đóng cửa quý đầu tiên ở mức 12.262,89, giảm 7,6% trong quý. Chỉ số S&P 500 giảm 9,9%
trong quý, đóng cửa ở mức 1322,70, sau khi giảm 3,8% trong quý IV. Chỉ số tổng hợp NASDAQ giảm
14,1% trong quý đầu tiên, đóng cửa ở mức 2279,10, sau khi giảm 1,8% trong quý IV. Chỉ số Wilshire
5000 trên thị trường rộng đóng cửa ở mức 13.332,00, giảm 10,0% trong quý. Lãi suất trung bình
hàng tháng của trái phiếu kho bạc kỳ hạn 20 năm trong quý 1 năm 2008 lần lượt là 4,35%, 4,49% và
4,36% trong tháng 1, tháng 2 và tháng 3.
Bắt đầu xây dựng nhà ở và giấy phép xây dựng
Số lượng nhà mới xây mới thuộc sở hữu tư nhân đạt tỷ lệ hàng năm được điều chỉnh theo mùa là
947,0 nghìn căn trong tháng 3, thấp hơn 11,9% so với ước tính tháng 2 đã sửa đổi và thấp hơn
36,5% so với mức sửa đổi tháng 3 năm 2007. Số lượng nhà ở cho một gia đình bắt đầu xây dựng là
680,0 nghìn căn trong tháng 3, thấp hơn 5,7% so với con số của tháng 2. Số lượng đơn vị nhà ở
tư nhân được cấp phép xây dựng là 927,0 nghìn căn trong tháng 3, thấp hơn 5,8% so với tỷ lệ sửa
đổi trong tháng 2 là 984,0 nghìn căn.
Tóm tắt và triển vọng kinh tế
Do tính chất của hoạt động, các yếu tố kinh tế của bang và địa phương ít quan trọng hơn các yếu
tố ở cấp quốc gia.
• Kết quả kinh tế quý I/2008 hầu hết là âm. Số liệu thống kê về nhà ở rất tệ và số liệu việc
làm thấp hơn dự kiến. • Kỳ vọng tăng trưởng GDP từ các nhà kinh tế tư nhân được Wall Street
Journal khảo sát lần lượt là 0,1% và 2,1% trong hai quý tiếp theo của năm 2008 và 1,1% cho cả
năm 2008. Con số này so với mức tăng trưởng GDP là 3,1%, 2,9% và 2,2% lần lượt vào các năm
2005, 2006 và 2007.
• Gần 3/4 số nhà kinh tế được thăm dò dự đoán một cuộc suy thoái sắp xảy ra
tương lai.
• Mặc dù lạm phát được dự đoán sẽ không phải là vấn đề lớn trong năm 2008, nhưng nếu lạm phát
thực tế vượt quá lạm phát dự kiến thì chi phí cho tăng trưởng có thể tăng đáng kể.
• Giá nhiên liệu tăng vọt vào cuối quý 1 có thể đặc biệt
thực sự có hại.
• Fed dự kiến sẽ giảm lãi suất ít nhất một lần nữa trong tháng 4 và sau đó giữ lãi suất ổn định
trong thời gian tới. Mục tiêu là lãi suất đủ thấp để thúc đẩy tăng trưởng, đồng thời giữ mức
lo ngại lạm phát ở mức thấp.
Như có thể thấy trong Hình 10.20, chúng tôi đã ước tính tốc độ tăng trưởng danh nghĩa hàng năm
của Acme là 3%, bằng với lạm phát ước tính. Ảnh hưởng đến giá trị của Công ty trong phân tích kinh
tế trên sẽ tác động chủ yếu từ việc lựa chọn tốc độ tăng trưởng. Tác động của bản tóm tắt và triển
vọng ở trên sẽ được sử dụng trong việc phát triển tỷ lệ vốn hóa như được trình bày trong Phương pháp
vốn hóa thu nhập.
Giống như phân tích ngành, các nhà phân tích thường đưa phần đánh giá kinh tế vào phần
phụ lục. Ở đây nó cũng đã được trình bày trước đó trong báo cáo. Tại sao báo cáo tập trung
vào các vấn đề kinh tế quốc gia hơn là các điều kiện của bang và địa phương? Từ thông
tin cơ bản, chúng tôi nhớ lại rằng công ty này có các địa điểm trên khắp đất nước và phân
phối trong nước và quốc tế.
Một cuộc thảo luận sâu rộng về nền kinh tế địa phương xung quanh văn phòng tại gia sẽ có
liên quan như thế nào trong trường hợp này? Tập trung cẩn thận vào các yếu tố kinh tế
chính ảnh hưởng đến toàn bộ công ty và đưa ra đánh giá của bạn về tác động của chúng đối
với công ty.

Báo cáo tài chính được sử dụng
Báo cáo tài chính của Công ty được sử dụng trong báo cáo định giá này là bảng cân đối kế toán giữa
niên độ được lập và hàng năm đã được kiểm toán, báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và báo cáo lưu
chuyển tiền tệ cho các năm kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2003, đến 12 tháng qua (LTM) kết thúc
vào ngày 31 tháng 5. , 2008. Dữ liệu tài chính của Acme được trình bày trong Phụ lục 10.15, 10.16 và
10.17.
Định giá trong mọi trường hợp là một khái niệm hướng tới tương lai. Vậy tại sao chúng ta lại
tập trung vào quá khứ? Quá khứ thường là dấu hiệu tốt nhất cho những kỳ vọng trong tương lai
(Quy tắc Doanh thu 59-60). Tuy nhiên, giai đoạn lịch sử có liên quan cần được phân tích phải
được xác định. Thường là 5 năm (Lại là Quy định Doanh thu 59-60), nhưng nó có thể dài hơn hoặc
ngắn hơn. Các cuộc thảo luận trước đây về lịch sử và bản chất của hoạt động kinh doanh cũng
như tình trạng của ngành và của nền kinh tế cung cấp thông tin để xác định mức độ phù hợp của
giai đoạn được chọn để xem xét. Trong trường hợp này, hơn năm năm được trình bày. Tầm quan
trọng tương đối của mỗi năm đối với tương lai của công ty sẽ được xác định (xác định định tính
dựa trên phân tích định lượng) để sử dụng trong các phương pháp định giá sau này của chúng
tôi. Ý nghĩa của báo cáo tài chính đã được kiểm toán đối với việc phân tích tài chính là gì?
Chắc chắn chúng mang lại sự đảm bảo bổ sung về tính chính xác, nhưng thông thường nhà phân
tích sau đó phải tập trung vào thông tin tạm thời chưa được kiểm toán có liên quan đến ngày
định giá.
Phân tích tài chính có thể hữu ích trong việc xác định tính hợp lý của dữ liệu chưa được kiểm
toán này bằng cách so sánh với các xu hướng trước đó và mối quan hệ doanh thu/chi phí.
Số liệu thống kê so sánh của ngành từ các nghiên cứu báo cáo tài chính của Hiệp hội Quản lý
Rủi ro năm 2007–2008 đã được chọn cho NAICS 334519—“Sản xuất—Sản xuất Thiết bị Đo lường & Điều khiển
khác.” Quy mô mẫu so sánh của ngành bao gồm các công ty có doanh thu dao động từ 10 đến 25 triệu đô
la, đây là mẫu gần nhất với mức doanh thu của Công ty.
Việc so sánh kết quả hoạt động của công ty với các tiêu chuẩn của ngành là rất quan trọng.
Ở đây nhà phân tích đã sử dụng một nguồn dữ liệu ngành. Nhà phân tích phải tìm kiếm cẩn thận
những nguồn tốt nhất. Nhiều hơn một có thể hữu ích. Một nguồn trong ngành có thể bao gồm các
yếu tố khác nhau hoặc cung cấp thông tin mở rộng về các lĩnh vực chi phí nhất định. Thông tin
hiệp hội thương mại, một trong những nguồn tốt nhất, không có sẵn do sự tập trung chặt chẽ
của doanh nghiệp. Phạm vi doanh thu cho các điểm chuẩn của ngành đã được cung cấp. Các nhà
phân tích cũng có thể muốn tiết lộ số lượng công ty nằm trong phạm vi đó. Đó có phải là con
số thích hợp cho mục đích so sánh? Các nhà phân tích cũng nên nhận thức được những hạn chế
của dữ liệu mà họ dựa vào. Ví dụ: dữ liệu hiệp hội thương mại có thể rất chi tiết nhưng đã
lỗi thời. Ngoài ra, độ tin cậy thống kê để suy luận cho toàn bộ ngành không được đảm bảo bởi
các nguồn này.

Tổng quan về bảng cân đối kế toán—Dữ liệu chưa điều chỉnh
Bảng cân đối kế toán của Công ty từ ngày 31 tháng 12 năm 2002 đến ngày 31 tháng 5 năm 2008,
được thể hiện trong hình 10.15. Dưới đây là các cuộc thảo luận về tài sản và nợ cá nhân.
Số dư tiền mặt hoạt động. Như có thể thấy trong suốt thời gian phân tích,
tài khoản tiền mặt thay đổi theo phần trăm của tổng tài sản trong khoảng thời gian từ 12,0 đến ngày 31 tháng 12,
2005 và 21.5 tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2007. Tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008, tài khoản tiền mặt được
$4.367.504 (17,0% tổng tài sản). Ngoài tiền mặt, Công ty còn có một khoản
trong số 1.128.321 USD (4,4%) chứng khoán giữ đến ngày đáo hạn. Nói chung là cao nhất
tài sản lưu động của Công ty chiếm khoảng 21,4% tổng tài sản tính đến thời điểm hiện tại.
Ngày 31 tháng 5 năm 2008. Đây là mức cao so với cơ sở dữ liệu RMA, cho thấy lượng tiền mặt
tính theo phần trăm của tổng tài sản là 12,2%.
Ban lãnh đạo Công ty cho biết Công ty đã rất thận trọng.
tive; do đó, dự trữ tiền mặt thường ở mức cao.
Những tài khoản có thể nhận được. Số ngày bán khoản phải thu bình quân
(đo lường hiệu quả của chính sách tín dụng của công ty) là 38 ngày vào năm 2007,
đó là điều thuận lợi.
Hoạt động kinh doanh của Acme có tính chu kỳ; do đó, trong những tháng mùa đông lượng
khoản phải thu và doanh thu thấp. Lượng này cao vào mùa xuân và mùa hè.
Do đó, số tiền phải thu là 2.795.967 USD tính đến tháng 12.
31, 2007, và $4,585,083 vào ngày 31 tháng 5, 2008.
Phụ lục 10.10 cho thấy sự so sánh về tuổi thọ phân tích của các khoản phải thu trong năm 2007
và 2006 cho Acme.
Phụ lục 10.10 So sánh tuổi thọ các khoản phải thu
Trên 90 Phụ cấp
0–30 ngày 31–60 ngày__________

61–90 ngày $174.793 Số cho nợ xấu Tổng cộng
_________ __________ __________ ___________ __________
2007 $2,045,817 $329,163 $279.135 ngày $716,979 $2,795,967

2006 $2,245,242 $414,751 $963.172 $798.087 $815,496 $2,921,720
Cần lưu ý rằng sự lão hóa này thể hiện sự lão hóa kể từ ngày lập hóa đơn. Công ty nhìn chung
thận trọng trong việc cấp tín dụng. Trong khi hầu hết các điều khoản đều có thời hạn ròng là 30 ngày,
Có những ngoại lệ. Khách hàng trong nước được net 30 ngày, còn khách hàng quốc tế
nhà phân phối là 60 ngày ròng hoặc thư tín dụng.
Thuế thu nhập phải thu. Có số tiền $301,451 được thể hiện dưới dạng thu nhập
số thuế phải thu tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2006. Trong năm đó, Ban Giám đốc Công ty
đã đánh giá quá cao số tiền nộp thuế thu nhập ước tính, mong đợi một năm tốt hơn
hơn cái đã thực sự thành hiện thực.
Hàng tồn kho. Hàng tồn kho bao gồm nguyên liệu thô, sản phẩm dở dang và
thành phẩm và được định giá theo giá thấp hơn (nhập trước, xuất trước, FIFO) hoặc giá thị trường.
Tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008, tổng hàng tồn kho chiếm 5.275.013 USD, hay 20,6
phần trăm tổng tài sản, thấp hơn dữ liệu RMA là 28,8 phần trăm. Vòng quay hàng tồn kho
thông thường ở Acme là từ 2,5 đến 2,9 vòng mỗi năm.
Thông thường nguyên liệu thô có thể được chuyển đổi thành sản phẩm hoàn chỉnh chỉ trong thời gian ngắn.
hai đến ba tuần. Trong lịch sử, mức tồn kho dao động từ 4.450.491 USD
(18,4%) vào ngày 31 tháng 12 năm 2004 lên tới 5.465.804 USD (22,7%) vào ngày 31 tháng
12 năm 2006. Kể từ đó mức tồn kho ở mức xấp xỉ 21%
Tổng tài sản. Theo ban quản lý, Acme chưa chú trọng đến việc kiểm soát hàng tồn kho trong
quá khứ.
Tài sản cố định. Tài sản cố định chủ yếu bao gồm đất đai, nhà cửa và thiết bị sản
xuất. Khấu hao được tính theo đường thẳng, giảm dần 150%
dựa trên số dư dựa trên thời gian hữu dụng ước tính của tài sản, nhà xưởng và thiết bị.
Thời gian hữu dụng ước tính từ 2 đến 25 năm. Những kiếp sống sau đây được dùng để
Mục đích khấu hao:
Xây dựng 25 năm

Thiết bị sản xuất 5 đến 12 năm
Nội thất văn phòng và đồ đạc 5 đến 10 năm
ô tô 3 đến 5 năm
Thiết bị cho người khác thuê 2 năm
Công ty thuê cơ sở sản xuất và văn phòng từ Acme

Chủ sở hữu, Ltd., đứng đầu là cán bộ của Công ty. Hợp đồng thuê có thời hạn ban đầu là
18 năm, hợp đồng thuê hết hạn vào ngày 31 tháng 10 năm 2014. Hợp đồng thuê ghi rõ rằng
các bên trong hợp đồng thuê sẽ đàm phán lại số tiền thuê 5 năm một lần.
Giá trị tài sản cố định ròng trên bảng cân đối kế toán của Công ty tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008,
là 7.153.778 USD, hay 27,9% tổng tài sản, cao hơn RMA
dữ liệu là 12,2%.
Các tài sản khác. Tài khoản tài sản khác trị giá 2.000.984 USD tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008 là
bao gồm bằng sáng chế, bảo hiểm nhân thọ của nhân viên, các khoản phải thu khác, thuế thu nhập hoãn lại và
chứng khoán nắm giữ đến ngày đáo hạn. Tài khoản phải thu khác trị giá 402.131 USD bao gồm
phí bảo hiểm nhân thọ chia đôi đô la cho John J. Acme, Jr., và Rhonda Acme-Williams. Số
tiền thuế thu nhập hoãn lại là 954.150 USD là kết quả của các loại
những khác biệt tạm thời như vốn hóa thống nhất, khấu hao, thuê vốn,
dự phòng cho hàng tồn kho lỗi thời, lãi và lỗ nắm giữ chứng khoán chưa thực hiện
sẵn có để bán và chi phí thanh lý một số vật liệu nhất định.
Chứng khoán giữ đến ngày đáo hạn bao gồm tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ và
trái phiếu doanh nghiệp.
Các khoản phải trả. Trong suốt thời gian phân tích, các khoản phải trả
số tiền của Acme dao động trong khoảng từ 800.000 USD đến 1.400.000 USD. Của công ty
chính sách là thanh toán tất cả hóa đơn theo thời hạn của nhà cung cấp, thường là 30 ngày.
Khoản bồi thường tích lũy và các hạng mục liên quan. Tài khoản này bao gồm
tiền lương tích lũy, thuế tiền lương tích lũy và đóng góp chia sẻ lợi nhuận tích lũy, và
nó khá ổn định trong suốt thời gian được phân tích, ở mức khoảng 4%.
Chi phí phải trả và các khoản nợ khác. Các hạng mục lớn nhất trong danh mục này là dự trữ
để xử lý nguồn và dự trữ để sửa chữa bảo hành. Tài khoản này
đã trải qua một sự gia tăng lớn vào năm 2005, khi nó đạt tới 1.566.176 USD. Sự gia tăng là
do hai yếu tố: giá xử lý vật liệu hạt nhân tăng cao và Công ty phải trả tiền để xử lý số lượng
nguồn hạt nhân lớn hơn bình thường.
Thu nhập chưa kiếm được. Thu nhập chưa kiếm được bao gồm hai khoản: trả trước
hợp đồng bảo hành mở rộng và dịch vụ giám sát huy hiệu trả trước. Sự gia tăng trong
Năm 2007 so với năm 2006 là do tính toán sai năm 2006 dẫn đến ghi thiếu thu nhập thực tế chưa
kiếm được.
Nghĩa vụ theo hợp đồng thuê vốn. Nghĩa vụ thuê tài sản được vốn hóa thể hiện
giá trị hiện tại của khoản thanh toán tiền thuê tối thiểu trong tương lai đối với đất đai, tòa
nhà và thiết bị máy tính. Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2007, nghĩa vụ nợ dài hạn của Công ty
theo hợp đồng thuê vốn là $7,958,802.
Vốn cổ đông. Kể từ Ngày định giá, Công ty đã ủy quyền

vốn cổ phần bao gồm 124.684 cổ phiếu có quyền biểu quyết trị giá 1,50 USD mệnh giá cổ phiếu phổ thông
đã ban hành và đang nổi bật.

Tại Ngày định giá, Công ty có 102 cổ đông sở hữu cổ phiếu phổ thông.
Phân tích của Công ty về những thay đổi trong năm 2006 và 2007 về thu nhập toàn diện tích
lũy khác để điều chỉnh quy đổi tiền tệ lũy kế
dẫn đến số tiền âm lần lượt là 213.684 USD và 219.717 USD.
Ban Giám đốc tin rằng họ đã hạch toán hợp lý tất cả các khoản nợ tiềm ẩn,
và Công ty không có khoản nợ ngoại bảng trọng yếu nào.
Tổng quan về báo cáo thu nhập—Dữ liệu chưa điều chỉnh
Dữ liệu báo cáo thu nhập so sánh lịch sử được trình bày trong Phụ lục 10.16 cho các năm
kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2003 thông qua LTM tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008. Tổng doanh thu của Acme
đã tăng từ $23.051.330 cho năm kết thúc ngày 31 tháng 12 năm 2003 lên $27.577.739
tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2004. Tổng doanh thu gần như không thay đổi, khoảng 29.000.000 USD cho
các năm kết thúc vào năm 2005, 2006, 2007 và LTM kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm 2008. Hợp chất
tốc độ tăng trưởng doanh thu hàng năm trong giai đoạn phân tích là khoảng 5,0%.
Trong lịch sử, thu nhập ròng (trước khi điều chỉnh) tăng từ mức thấp 1,9%
tổng doanh thu năm 2005 lên mức cao 5,1% đối với LTM kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm 2008. Khác nhau
các thành phần của báo cáo thu nhập được thảo luận trong phần này được thể hiện dưới dạng phần
trăm của tổng doanh thu. Một phân tích chi tiết hơn về các xu hướng trên được đưa ra dưới đây.
Doanh thu. Tổng doanh thu gần như không đổi ở mức khoảng 29 triệu USD kể từ năm 2005,
đạt $28,585,677 trong thời gian LTM kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm 2008. Như có thể thấy trong
Hình 10.16, trước đây tổng doanh thu bao gồm doanh thu
từ bán thiết bị, phụ tùng và sửa chữa, đào tạo, cho thuê và bán thiết bị cho thuê và thu nhập
khác (bao gồm thu nhập từ lãi đầu tư).
Đối với LTM kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm 2008, doanh thu cao nhất đến từ
bán thiết bị (70,4% tổng doanh thu) và linh kiện và sửa chữa (19,2%).
Doanh thu của công ty tuân theo mô hình chu kỳ. Công việc kinh doanh rất tốt và tạo ra
doanh thu cao vào những tháng thời tiết ấm áp khi hầu hết công việc xây dựng đã hoàn thành.
Hoạt động kinh doanh giảm sút đáng kể trong những tháng thời tiết lạnh từ tháng 11 đến tháng 2.
Giá vốn hàng bán. Chi phí bán hàng giảm từ khoảng 14,6 triệu USD (50%) năm 2006 xuống
khoảng 13,6 triệu USD (48%) năm 2007 và thấp hơn dữ liệu RMA là 56,4%. Năm 2006, Công ty tuyển
dụng khoảng 176 người. Vào thời điểm đó, ban lãnh đạo đã dự báo lượng đơn đặt hàng của Công
ty sẽ tăng cao; do đó, nhiều người đã được thuê. Sự gia tăng đơn đặt hàng không bao giờ thành
hiện thực. Kết quả là đến cuối năm 2007, số người có việc làm đã giảm xuống còn khoảng 141
người, dẫn đến chi phí chung cũng giảm.
Tính đến ngày định giá, có khoảng 150 người đang làm việc.
Chi phí bán hàng, chung và hành chính (SG&A). Chi phí SG&A cũng có xu hướng tương tự với
chi phí bán hàng vì những lý do tương tự được giải thích ở trên, giảm từ khoảng 12,3 triệu
USD (42,5%) năm 2006 xuống còn khoảng 11,3 triệu USD (39,6%) năm 2007 và gần tương đương với
dữ liệu RMA. là 33,1%.
Tài khoản “tiền bản quyền” của chi phí SG&A bao gồm tiền bản quyền mà Acme đồng ý trả
cho đối thủ cạnh tranh. Các chi phí này sẽ không còn áp dụng sau Ngày định giá vì Công ty đã
ngừng bán mẫu xe liên quan.
Lợi nhuận hoạt động. Do chi phí giảm được đề cập trong các đoạn trên, tỷ suất lợi nhuận
hoạt động—được xác định bởi Thu nhập trước lãi vay và thuế (EBIT)—đã tăng sau năm 2006 lên
12,7% trong năm 2007 và 14,3% cho LTM kết thúc vào ngày 31 tháng 5, 2008.
Thu nhập ròng. Biên lợi nhuận ròng của Acme thể hiện cùng một mô hình với lợi nhuận hoạt
động, tăng sau năm 2006 lên 4,1% trong năm 2007 và lên 5,1% đối với LTM kết thúc vào ngày 31
tháng 5 năm 2008.
Phân tích dòng tiền mặt
Báo cáo lưu chuyển tiền tệ của Công ty từ năm 2003 đến năm 2007 được trình bày trong Hình
10.17. Năm 2005, cần phải có một lượng tiền mặt đáng kể để tích trữ hàng tồn kho nhằm mong
đợi một năm tốt đẹp trong năm 2006. Công ty đã thực hiện chi tiêu vốn liên tục trong suốt toàn
bộ thời gian phân tích.
Mức độ thảo luận về phân tích tài chính được trình bày trong báo cáo ít hơn nhiều so
với mức độ thảo luận thực tế của nhà phân tích. Trọng tâm báo cáo là các yếu tố quan
trọng và yếu tố thúc đẩy giá trị cho doanh nghiệp. Nhà phân tích không chỉ trình bày dữ
liệu tài chính mà còn phải trả lời câu hỏi quan trọng là tại sao điều này lại liên quan
đến việc xác định giá trị. Phân tích có chỉ ra mối quan hệ chi phí bất thường cần điều
tra thêm không? Việc phân tích có giúp xác định các khoản thu nhập và chi phí không
thường xuyên và không thường xuyên không? Công ty so sánh với nhóm ngang hàng như thế
nào (chấp nhận những hạn chế của dữ liệu ngành)? Liệu tỷ lệ thanh toán hiện thời thấp
hơn có cho thấy rằng công ty yếu hơn hoặc có lẽ được quản lý hiệu quả hơn so với nhóm
cùng ngành?
Tóm tắt phân tích báo cáo tài chính
• Công ty trước đây đã áp dụng chiến lược rất thận trọng. Nó duy trì
dự trữ tiền mặt cao và chọn không gánh chịu nợ lãi.
• Số ngày phải thu trung bình (đo lường hiệu quả hoạt động của công ty
chính sách tín dụng) là 38 ngày trong năm 2007, là một con số thuận lợi.
• Chính sách của Công ty là thanh toán tất cả hóa đơn theo thời hạn của nhà cung cấp, thông
thường là 30 ngày.
• Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2007, nghĩa vụ thuê vốn dài hạn của Công ty là 7.958.802 USD.
• Tổng doanh thu gần như
không đổi ở mức khoảng 29 triệu USD kể từ năm 2005, đạt 28.585.677 USD trong thời gian LTM
kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm 2008. • Doanh thu của
công ty tuân theo mô hình chu kỳ. Công việc kinh doanh rất tốt và tạo ra doanh thu cao trong
những tháng thời tiết ấm áp khi hầu hết công việc xây dựng đã hoàn thành. • Năm 2006,
Công ty tuyển dụng khoảng 176 người. Khi đó, ban lãnh đạo đã dự báo lượng đơn hàng của Công
ty sẽ tăng cao; do đó, nhiều người đã được thuê. Sự gia tăng đơn đặt hàng không bao giờ
thành hiện thực.
Ở cuối phần phân tích tài chính, người thẩm định lại cung cấp một danh sách hữu ích
gồm các điểm tóm tắt từ bản phân tích chi tiết trước đó. Chúng sẽ được sử dụng để đánh
giá rủi ro kinh doanh và tài chính đối với doanh nghiệp và chỉ ra kết quả hoạt động
dự kiến trong tương lai dựa trên các xu hướng trong quá khứ. Tài sản không hoạt động
cũng được xác định. Phần trình bày về tài sản không hoạt động và tác động của chúng
lên giá trị sẽ được trình bày ở phần sau của báo cáo.
Điều chỉnh dữ liệu tài chính cho mục đích định giá
Một phần quan trọng trong hầu hết việc định giá các doanh nghiệp nhỏ hơn là việc điều chỉnh
báo cáo tài chính để phản ánh chính xác thu nhập kinh tế và bảng cân đối hoạt động. Các điều
chỉnh đã được thực hiện đối với dữ liệu được báo cáo của Acme, như được trình bày và chi tiết
trong Phụ lục 10.19, nhằm hai mục đích:
1. Loại bỏ thu nhập từ tài sản dư thừa và lợi nhuận không hoạt động. Chúng tôi điều chỉnh thu nhập từ tài
sản dư thừa và các khoản mục không hoạt động bằng cách loại bỏ tác động của chúng khỏi cả bảng cân
đối kế toán và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh. Các khoản mục duy nhất thuộc loại này trên bảng
cân đối kế toán của Acme là tiền mặt, các khoản tương đương và các khoản đầu tư vào chứng khoán.
Theo đó, thu nhập lãi liên quan trên báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh của Acme cũng được điều
chỉnh để phản ánh trung thực tình hình hoạt động tại Acme.
2. Loại bỏ tác động của các khoản mục không thường xuyên và bất kỳ khoản mục nào khác làm
sai lệch thu nhập được báo cáo theo lịch trình của anh ta như một chỉ báo về khả năng
kiếm tiền bình thường, liên tục. Trong trường hợp này, chúng tôi đã điều chỉnh các chi
phí pháp lý (chi phí 305.966 USD trong tài khoản “Bằng sáng chế và Luật sư” năm 2005 được
bình thường hóa thành 120.000 USD và chi phí 181.769 USD và 27.125 USD trong tài khoản
“Pháp lý và Tư vấn” năm 2005 và 2006 được bình thường hóa thành 75.000 USD ) và loại bỏ các liên quan
Số tiền “Tiền bản quyền của lò nướng”. Ngoài ra, không phát hiện chi phí không thường xuyên
nào khác.
Một số điều chỉnh đối với các hạng mục không hoạt động và không định kỳ sẽ được thảo luận.
Lưu ý rằng lý do điều chỉnh cũng được cung cấp. Nhà phân tích đang định giá lợi ích của
thiểu số, do đó việc điều chỉnh lãi suất kiểm soát (phản ánh khả năng thay đổi chính sách
của công ty) không được thực hiện.
Phương pháp/Phương pháp định giá
Có ba cách tiếp cận định giá truyền thống: cách tiếp cận chi phí hoặc tài sản, cách tiếp cận thị
trường và cách tiếp cận thu nhập. Các nhà thực hành có sự khác nhau về việc phân loại các phương
pháp định giá cụ thể trong ba loại này; tuy nhiên, nhìn chung người ta đồng ý rằng tất cả các
phương pháp định giá có thể được mô tả dưới dạng một trong các phương pháp này hoặc là sự kết hợp
của hai hoặc nhiều phương pháp này.
Các phương pháp dựa trên tài sản xác định giá trị dựa trên chi phí tái tạo hoặc thay thế
tài sản, trừ đi khấu hao do hư hỏng vật chất và lỗi thời về chức năng và kinh tế, nếu có và có
thể đo lường được. Những cách tiếp cận như vậy thường đưa ra dấu hiệu về giá trị của lợi ích kiểm
soát mà từ đó có thể đảm bảo mức chiết khấu phù hợp cho lợi ích không kiểm soát.
Phương pháp thị trường được sử dụng để ước tính giá trị thông qua phân tích doanh số bán gần
đây của tài sản có thể so sánh hợp lý. Các phương pháp tiếp cận dựa trên thị trường thường được
sử dụng để đưa ra dấu hiệu về giá trị toàn bộ vốn cổ đông hoặc một phần lợi ích trong đó hoặc giá
trị của toàn bộ vốn đầu tư (nợ và vốn chủ sở hữu). Khi được sử dụng cho những mục đích này, cách
tiếp cận thị trường đòi hỏi phải lựa chọn các công ty định hướng phù hợp (công ty đại chúng hoặc
công ty tư nhân); việc xác định tỷ lệ giá trị thị trường cho các công ty định hướng dựa trên giá
thị trường hoặc giá bán chứng khoán hoặc doanh nghiệp so với các thông số khác nhau, chẳng hạn
như thu nhập, dòng tiền, giá trị sổ sách, v.v.; việc lựa chọn các tỷ lệ giá trị thị trường phù
hợp cho công ty chủ thể dựa trên việc so sánh công ty chủ thể với các công ty tiêu chuẩn; và việc
xác định phí bảo hiểm và chiết khấu áp dụng dựa trên bất kỳ sự khác biệt nào về tỷ lệ sở hữu,
quyền sở hữu, hình thức sở hữu doanh nghiệp hoặc khả năng tiếp thị giữa công ty chủ đề và các
công ty chính.
“Thu nhập” được sử dụng trong thuật ngữ “phương pháp tiếp cận thu nhập” là một thuật ngữ
chung bao hàm bất kỳ lợi ích nào trong tương lai có thể định lượng được bằng tiền tệ. Nó không ngụ
ý rằng các phương pháp tiếp cận dựa trên thu nhập chỉ nên được sử dụng với các dự báo về “thu
nhập” theo nghĩa kế toán. Đúng hơn, các phương pháp thu nhập bao gồm hai bước chung. Đầu tiên là
đưa ra dự đoán về tổng lợi ích tiền tệ dự kiến sẽ mang lại cho nhà đầu tư vào bất động sản đó.
Bước thứ hai liên quan đến việc chiết khấu các lợi ích tiền tệ này thành giá trị hiện tại trong
toàn bộ thời kỳ dự báo, bao gồm giá trị ở năm cuối hoặc vốn hóa một số tiền trong kỳ.
Có thể sử dụng các phương pháp thẩm định khác nhau kết hợp các khía cạnh của một hoặc nhiều
trong ba loại phương pháp thẩm định cơ bản. Trong bất kỳ nghiên cứu thẩm định nào, tất cả các
phương pháp áp dụng đều phải được xem xét và (các) phương pháp được coi là có tính chứng thực nhất
để định giá tài sản được thẩm định sẽ được chọn làm (các) phương pháp thích hợp để sử dụng cho
nghiên cứu đó.
Báo cáo định giá là một công cụ giáo dục được thiết kế để giúp người đọc làm quen với
quá trình phát triển ý kiến và đưa ra sự hỗ trợ cuối cùng
Phần kết luận. Trong phần này, nhà phân tích liệt kê ngắn gọn ba cách tiếp cận để
giá trị và mỗi thứ liên quan đến điều gì. Với mỗi cách tiếp cận, có nhiều phương pháp khác nhau
có sẵn. Khung logic ngắn gọn này chuẩn bị tốt hơn cho người đọc về
phân tích chi tiết tiếp theo. Nhà phân tích cũng chỉ ra những cách tiếp cận và
phương pháp phù hợp nhất cho nhiệm vụ này.
Kết quả của quá trình này là chúng tôi đã kết luận rằng Phương pháp vốn hóa thu nhập (Dòng tiền
được vốn hóa), với tỷ lệ vốn hóa được tính toán thông qua
Công thức Chi phí vốn bình quân gia quyền17 (WACC) là công thức thích hợp nhất
phương pháp trong trường hợp này. Chúng tôi coi phương pháp thị trường và phương pháp tài sản là
phương pháp tương quan.
Nhà phân tích đã quyết định tập trung vào việc vốn hóa thu nhập (được vốn hóa
Dòng tiền) sử dụng Chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC). Cái này
phương pháp này thường được lựa chọn để định giá lợi ích kiểm soát khi có sự thay đổi trong
cơ cấu vốn có thể xảy ra hoặc có thể xảy ra. Tuy nhiên, nó có thể được sử dụng cho thiểu số
lãi suất, tận dụng cơ cấu vốn hiện có của công ty.
Giá trị thu được từ việc áp dụng phương pháp chính được chọn là giá trị hợp lý
giá trị thị trường của Công ty đang điều hành trên cơ sở thị trường thiểu số. Kể từ khi
Mục đích của việc định giá của chúng tôi là xác định giá trị thị trường hợp lý của một số cổ phiếu
không thể bán được trên thị trường, các bước cuối cùng trong quá trình định giá là trừ đi khoản nợ
chịu lãi, áp dụng chiết khấu từ cổ phiếu có thể bán được
giá trị để giải thích cho việc thiếu khả năng tiếp thị của lợi ích thiểu số, và
sau đó việc bổ sung giá trị được quy cho bất kỳ tài sản không hoạt động hoặc dư thừa nào của Acme
(trừ các khoản giảm giá thích hợp).
Các phần sau đây của báo cáo này thảo luận về việc áp dụng các phương pháp trên dẫn đến kết
luận của chúng tôi về giá trị của lợi ích thiểu số đối với cổ phiếu phổ thông
của công ty.
Phương pháp tiếp cận thu nhập
Thu nhập (Dòng tiền vốn hóa) Phương pháp vốn hóa
Phương pháp này dựa trên lý thuyết rằng khoản đầu tư sẽ mang lại lợi nhuận đủ
trang trải chi phí ban đầu và đền bù thỏa đáng cho nhà đầu tư về những rủi ro cố hữu của
quyền sở hữu trong suốt thời gian đầu tư. Giá trị cổ phiếu được nắm giữ chặt chẽ của một doanh nghiệp
đang hoạt động thường được thể hiện dưới dạng hàm số thu nhập hoặc tạo ra tiền mặt của nó.
công suất, sau đó được vốn hóa hoặc chiết khấu ở mức lãi suất điều chỉnh rủi ro thích hợp.
17 Quan sát: Phương pháp vốn đầu tư được sử dụng để định giá lợi ích của cổ đông thiểu số bằng
một thủ tục bao gồm (đầu tiên) định giá tổng vốn và (sau đó) trừ nợ, giá trị thực tế của công ty
lượng nợ trong cơ cấu vốn của nó. Điều này là do việc thay đổi cơ cấu vốn sẽ nằm ngoài khả năng
của một cổ đông không có quyền kiểm soát.
Vốn hóa thu nhập là một cách tiếp cận thu nhập để định giá, trong đó ước tính thu
nhập của kỳ tiếp theo được chia cho tỷ lệ vốn hóa để đạt được giá trị thị trường hợp lý
ước tính của doanh nghiệp. Giả định cố hữu khi áp dụng phương pháp này là một con số thu
nhập duy nhất tăng trưởng với tốc độ không đổi sẽ thể hiện rõ nhất khả năng thu nhập trong
tương lai của Công ty.
Phương pháp này được giải thích thêm. Việc áp dụng phương pháp này gồm những bước
nào? Những đầu vào nào cần thiết cho việc tính toán và chúng được phát triển như
thế nào?
Phương pháp vốn hóa thu nhập với tỷ lệ vốn hóa được tính toán thông qua
Công thức Chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) yêu cầu các bước chung sau:
1. Xác định mức thu nhập chuẩn hóa. Trong trường hợp của Acme, chúng tôi xác định “thu
nhập” là dòng tiền tự do ròng trên tổng vốn đầu tư (NCF).18 Vốn đầu tư là tất cả các
khoản nợ chịu lãi cộng với vốn chủ sở hữu.
2. Tính toán tỷ lệ vốn hóa thu nhập từ tỷ suất lợi nhuận thị trường, được điều chỉnh theo
các rủi ro cụ thể của công ty và loại “thu nhập” được vốn hóa.
3. Viết hoa NCF chuẩn hóa thành chỉ số giá trị vốn đầu tư được quy cho hoạt động của Acme, sử dụng
tỷ lệ vốn hóa thu được thông qua công thức WACC.
4. Trừ tổng nợ chịu lãi của Acme và cộng (có thể cộng giá trị đã chiết khấu vào giá trị
hoạt động đã chiết khấu) của bất kỳ tài sản không hoạt động nào tính đến ngày 31 tháng
5 năm 2008, để xác định giá trị cổ phiếu phổ thông của Acme đối với một cổ phiếu
thiểu số cơ sở lãi suất.
5. Áp dụng mức chiết khấu phù hợp do thiếu khả năng tiếp thị để xác định giá trị thị
trường hợp lý của cổ phiếu phổ thông của Acme trên cơ sở lợi ích sở hữu thiểu số.
Các yếu tố ảnh hưởng đến việc lựa chọn tỷ lệ vốn hóa cho Acme
Một nhà đầu tư vào Acme sẽ xem xét các yếu tố định lượng sau đây liên quan đến
Acme:
• Doanh thu thuần gần như không thay đổi ở mức khoảng 29 triệu USD kể từ năm 2005, đạt
28.585.677 USD trong thời gian LTM kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm 2008. Acme đã đạt
mức tăng trưởng gộp hàng năm xấp xỉ 1,0% trong ba năm rưỡi qua. Lợi nhuận hoạt động
được điều chỉnh của Công ty đã tăng từ 1.739.378 USD lên 3.798.117 USD trong cùng
khoảng thời gian.
18
Lợi nhuận trước lãi vay và thuế
Thuế đối với EBIT theo thuế suất hiệu dụng
Khấu hao
Chi phí vốn
Thay đổi vốn lưu động
Dòng tiền ròng trên tổng vốn đầu tư
• Acme tương đối nhỏ xét theo cả doanh thu và tài sản. Kích thước thường được xem xét-
được tỷ lệ nghịch với rủi ro đầu tư.
• So sánh và phân tích tỷ suất lợi nhuận gộp của Acme trong 12 tháng
kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm 2008, với những công ty nằm trong SIC 3829, như được xác định
trước đó, như được trình bày trong nghiên cứu RMA 2008–2009, cho thấy rằng, ở mức 53
phần trăm, Acme so sánh thuận lợi với tỷ suất lợi nhuận 43,6 phần trăm của
nguồn dữ liệu ngành.
• Biên lợi nhuận điều chỉnh của Công ty là 8,2% thấp hơn mức hoạt động 9,8%
ký quỹ cho RMA.
• Ở mức 52,5%, tổng giá trị sổ sách của vốn cổ đông (giá trị ròng) của Acme tính theo giá trị sổ sách
tỷ lệ phần trăm của tổng tài sản tương đương với tỷ suất lợi nhuận ròng 54,9% như
được trình bày trong các nghiên cứu của RMA và thường gợi ý rằng Acme có bảng cân đối kế toán
mạnh tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008. Ở mức 32,2%, tổng nợ của Acme (bao gồm
nghĩa vụ thuê vốn) trên tổng tài sản cho thấy Acme có mức đòn bẩy vừa phải.
Cân bằng lại, chúng tôi sẽ kết luận từ các yếu tố định lượng ở trên rằng Acme
sẽ được coi là có mức độ mong muốn ở mức trung bình như một khoản đầu tư so với
đầu tư thay thế trên thị trường.
Ngoài các yếu tố định lượng được thảo luận ở trên, nhà đầu tư sẽ xem xét
các yếu tố sau đây khi đánh giá Acme liên quan đến rủi ro của các khoản đầu tư thay thế vào
thị trường. Dựa trên phân tích thị trường của chúng tôi, chúng tôi cho rằng các nhà đầu tư tiềm năng
ở Acme sẽ nhấn mạnh đáng kể vào các yếu tố định tính này.
• Hiện tại, Công ty có đội ngũ quản lý cân bằng bao gồm các cá nhân có nhiều kinh nghiệm trong
ngành thiết bị đo lường.
• Rủi ro về người chủ chốt—Mr. Acme đưa ra mọi quyết định quản lý quan trọng cho đến phút cuối cùng
ngày anh ấy ở văn phòng. Ông Acme được bảo hiểm theo hợp đồng bảo hiểm nhân thọ tối thiểu cho
người chủ chốt với số tiền xấp xỉ 200.000 USD mà Công ty là người thụ hưởng. Sự mất mát đột
ngột của các dịch vụ của người sáng lập Công ty,
chủ tịch và chủ tịch hội đồng quản trị và thực tế là không có người kế nhiệm
các kế hoạch sẵn có cho một quá trình chuyển đổi suôn sẻ là những yếu tố tiêu cực.
• Acme đã thiết lập mối quan hệ lâu dài và có mối quan hệ làm việc rất tốt với khách hàng và nhà
cung cấp của mình. Việc duy trì các mối quan hệ đó
là bằng chứng về khả năng phục hồi của các mối quan hệ này.
• Trong năm tài chính kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2007, có khoảng 3,7 triệu USD trong
doanh thu, tương đương khoảng 13% tổng doanh thu, đến từ 10 khách hàng chính. Tỷ lệ này khá
ổn định kể từ năm 2004. Công ty không
phụ thuộc vào bất kỳ khách hàng nào của mình để tạo ra doanh thu và việc mất đi bất kỳ khách
hàng nào sẽ không ảnh hưởng xấu đến hoạt động của công ty. Thực tế này là một yếu tố tích cực.
• Doanh thu của công ty có tính chu kỳ. Công việc kinh doanh rất tốt và mang lại doanh thu cao
trong những tháng thời tiết ấm áp khi hầu hết công việc xây dựng đều được thực hiện.
xong. Hoạt động kinh doanh giảm sút đáng kể trong những tháng thời tiết lạnh giá của tháng 11
qua tháng Hai.
• Những hạn chế mà Acme có thể gặp phải là diện tích sàn. Hiện tại, Acme có
công suất sản xuất tiềm năng tối đa khoảng 31,0 triệu USD ở
việc bán hàng. Nếu đơn đặt hàng tăng vượt quá số tiền này, ban quản lý Công ty sẽ phải
tìm kiếm thêm mặt bằng cho cơ sở sản xuất của mình. Hạn chế về năng lực này có thể là một yếu
tố tiêu cực.
• Acme có máy móc và thiết bị được bảo trì tốt. Tuy nhiên, chi phí vốn có thể cần thiết trong tương
lai để mua thiết bị mới và đầu tư vào sự phát triển trong tương lai của nó. Đây có thể là một
sự tiêu hao dòng tiền trong tương lai và là một yếu tố có phần tiêu cực đối với một cổ đông
thiểu số ở Acme. • Acme, đang hoạt động trong một môi trường ngành khó khăn, đang
bị chèn ép bởi khả năng thương lượng của người mua và nhà cung cấp, cũng như lo ngại về việc mất
thị phần ngay lập tức trong trường hợp phát hiện ra một sản phẩm thay thế mang tính đột phá.
không sử dụng chất phóng xạ.
Trên cơ sở các yếu tố định tính ở trên, chúng tôi kết luận rằng Acme sẽ được coi là một khoản
đầu tư có mức độ mong muốn dưới mức trung bình một chút so với các khoản đầu tư thay thế trên thị
trường.
Nhiều báo cáo định giá có những phần gần như là những tài liệu độc lập. Không có lời giải
thích nào về việc thông tin được trình bày trong một phần riêng biệt tác động như thế nào
đến quyết định của nhà phân tích trong các lĩnh vực khác của báo cáo. Tại đây, nhà phân tích
đã lấy thông tin thu thập được từ các cuộc thảo luận trước đó trong báo cáo (các yếu tố định
tính và định lượng) và thảo luận về tác động của nó đối với mức độ mong muốn đầu tư của công
ty. Việc thực hiện này tính đến việc đánh giá rủi ro liên quan đến sức mạnh tài chính, các
vấn đề của ngành, so sánh với các nhóm ngang hàng trong ngành, sức mạnh quản lý và nhiều yếu
tố định tính khác. Việc này được để cho nhà phân tích xác định tầm quan trọng cuối cùng của
chúng đối với nhiệm vụ.
Dẫn xuất NCF chuẩn hóa và tỷ lệ vốn hóa
Các yếu tố định lượng và định tính được thảo luận ở trên có tác động trực tiếp đến việc lựa chọn tỷ
lệ vốn hóa của chúng tôi, thông qua việc đưa chúng vào “Điều chỉnh các yếu tố rủi ro cụ thể đối với
Acme” từ Phụ lục 10.20. Sự điều chỉnh này, việc ước tính tỷ lệ vốn hóa nói chung và sự phát triển
của NCF chuẩn hóa sẽ được thảo luận trong các đoạn văn sau.
Để xác định mức NCF chuẩn hóa trong 12 tháng kết thúc
Ngày 31 tháng 5 năm 2009, chúng tôi đã xem xét những điều sau:
1. Ngân sách năm 2009 của ban quản

lý 2. Thảo luận với ban quản lý về kỳ vọng tăng trưởng và tỷ suất lợi nhuận trong tương lai
cho Acme
3. Doanh thu của Acme và hiệu suất hoạt động được điều chỉnh cho các năm kết thúc vào ngày 31 tháng
12 năm 2004 đến LTM kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm 2008
Như có thể thấy trong Hình 10.19, doanh thu của Acme không thay đổi ở mức xấp xỉ 29 triệu USD
tính từ năm kết thúc vào ngày 31 tháng 12 năm 2004 và LTM tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008. Doanh
thu dự toán năm 2009 là 28 triệu USD.
Theo đó, chúng tôi đã ước tính doanh thu chuẩn hóa dựa trên doanh thu lịch sử và ngân sách gần
đây. Chúng tôi ước tính doanh thu chuẩn hóa là mức trung bình của ngân sách năm 2009 và mức trung
bình 4,5 năm của các năm 2004, 2005, 2006, 2007 và LTM kết thúc vào ngày 31 tháng 5 năm 2008, do đó
tạo ra sự tin cậy cho cả doanh thu lịch sử và doanh thu dự kiến trong tương lai. Doanh thu bình
thường hóa là khoảng 28,0 triệu USD
(($27.577.739 28.720.737 28.921.688 28.599.155 28.585.677) / (5 28.000.000) / 2 = 28.240.500

USD hoặc 28,0 triệu USD, làm tròn).
Do thực tế là khấu hao đã vượt quá đáng kể chi phí vốn trong
trong những năm gần đây nhất, chúng tôi cũng đã phân tích tỷ suất lợi nhuận EBITDA (Hình 10.19).
Tỷ suất lợi nhuận trung bình trong 5 năm là 14,9% với mức dao động từ 11,0% đến 18,4%.
Tỷ suất lợi nhuận EBITDA cuối năm tài chính và TTM gần đây nhất là 18,4% và
tương ứng là 17,3%. Trong năm chuẩn hóa, chúng tôi giả định biên EBITDA
15% với số tiền 4.200.000 USD. Chúng tôi cũng bình thường hóa khấu hao và
khấu hao. EBIT chuẩn hóa là 3.450.000 USD.
Chi tiêu vốn bình thường hóa dài hạn được ước tính là 800.000 USD và
khấu hao và khấu trừ bình thường ước tính là 750.000 USD. Đây là một
khoảng thời gian mà khấu hao và khấu hao sẽ vượt quá chi phí vốn. Đây là
nhờ vào tài sản lâu dài đã mua trước đó. Giá trị hiện tại của lợi ích thuế này
là 1.000.000 USD.
Tất cả các mục khác trong công thức tính NCF, trừ khi có ghi chú khác,
được tính toán bằng cách sử dụng ước tính quản lý. Nhu cầu vốn lưu động được tính toán bằng cách
áp dụng 25% Vốn lưu động không nợ (DFWC) cho mối quan hệ bán hàng (tỷ lệ được phát triển trong
Phụ lục 10.18) cho mức tăng doanh thu dự kiến vĩnh viễn.
Thuế thu nhập ở mức giả định là 40% được phản ánh. Tỷ lệ vốn hóa (thể hiện ở Hình 10.20)
được phát triển bằng cách bắt đầu với bằng chứng thị trường về
lợi nhuận để phát triển tỷ lệ chiết khấu áp dụng cho dòng tiền ròng của một công ty đại chúng
“nhỏ” điển hình bằng cách sử dụng phương pháp mô hình định giá tài sản vốn đã sửa đổi (MCAPM).
Sự phát triển của mức thu nhập hoặc dòng tiền được vốn hóa là
được giải thích chi tiết. Tại sao không sử dụng mức trung bình có trọng số của hiệu suất trong quá khứ?
Ở đây nhà phân tích giải thích các lựa chọn được thực hiện. Đối với phương pháp viết hoa, chúng tôi
đang áp dụng nó vào dòng tiền dự kiến của năm tới. Với tốc độ tăng trưởng về doanh thu
tương đối ổn định và hành vi chi phí phù hợp với kết quả hoạt động trong quá khứ,
nhà phân tích đang sử dụng kết quả hoạt động trung bình trong quá khứ cho doanh thu và ngân sách năm 2009
hiệu suất.
MCAPM
MCAPM sử dụng hệ số beta để đo mức độ lợi nhuận trên
một khoản đầu tư nhất định sẽ theo dõi thị trường chứng khoán nói chung. Beta là thước đo chứng khoán
biến động so với biến động của thị trường.

Các cổ phiếu có hệ số beta lớn hơn 1,00 có xu hướng có mức độ rủi ro hệ thống cao và độ
nhạy cảm cao hơn trước những biến động của thị trường. Ngược lại, những cổ phiếu có
beta nhỏ hơn 1,00 có xu hướng tăng và giảm với tỷ lệ thấp hơn so với thị trường.
Vì Acme không được giao dịch công khai nên bản beta không thể được lấy trực tiếp. bên trong
phần công nghiệp của báo cáo này, chúng tôi đã phân tích việc sản xuất các thiết bị đo lường và
ngành thiết bị kiểm soát mà Acme tiến hành hoạt động kinh doanh và ngành xây dựng mà khách hàng
chính của Acme hoạt động. Chúng tôi cảm thấy cấu trúc rủi ro của
ngành sản xuất thiết bị đo lường và điều khiển rất phù hợp
những rủi ro cố hữu liên quan đến hoạt động tại Acme. Chúng tôi đã thu được bản beta dựa trên
trên SIC 3829 (Thiết bị đo lường và điều khiển) và được điều chỉnh theo cơ cấu vốn nợ/vốn chủ
sở hữu của Công ty để có hệ số beta là 0,90 (làm tròn).
Việc áp dụng MCAPM mang lại lợi nhuận kỳ vọng trên vốn chủ sở hữu cho cổ phiếu của một công
ty lớn. Do quy mô của Công ty nhỏ hơn nhiều, nên một khoản phí bảo hiểm quy mô dựa trên thị trường
được thêm vào khoản này để đạt được lợi nhuận kỳ vọng đối với một công ty đại chúng nhỏ trung bình.
Nhiều nhà phân tích hiện cũng đang sử dụng dữ liệu từ Báo cáo phần bù rủi ro của Duff &
Phelps, LLC, được xuất bản hàng năm. Những dữ liệu này cho phép tám thước đo bổ sung về
quy mô và có thông tin về lợi nhuận và rủi ro cho 25 loại quy mô. Báo cáo cũng cho phép so
sánh dựa trên các thước đo rủi ro thay thế, chẳng hạn như tỷ suất lợi nhuận hoạt động trung
bình, hệ số biến động tỷ suất lợi nhuận hoạt động và hệ số biến động lợi nhuận trên vốn chủ
sở hữu. Xem Chương 6 để biết thêm thông tin về dữ liệu Duff & Phelps.
Tỷ lệ này sau đó được điều chỉnh thêm bốn điểm phần trăm đối với các yếu tố rủi ro khác nhau
dành riêng cho Acme để rút ra tỷ lệ chiết khấu áp dụng cho dòng tiền ròng vốn chủ sở hữu của Acme.
Từ phương pháp MCAPM, tỷ lệ chiết khấu dòng tiền ròng vốn chủ sở hữu là 20,95% đã được phát triển.
Tỷ lệ chiết khấu này được tiếp tục sử dụng trong tính toán WACC.
Ở đây, nhà phân tích xác định hệ số beta và ý nghĩa của nó đối với chi phí vốn. Ngoài ra,
nhà phân tích còn cung cấp các yếu tố quan trọng bao gồm hệ số beta không có đòn bẩy cho
SIC hiện hành và hệ số beta được điều chỉnh (phản ánh cấu trúc vốn giả định của Công ty).
Tại sao MCAPM được chọn thay vì phương pháp xây dựng? Trong trường hợp này, nhà phân tích
tin rằng việc sử dụng hệ số beta mang lại thước đo tốt hơn về tác động của rủi ro hệ thống
hoặc rủi ro ngành đối với tỷ lệ vốn hóa. Lưu ý: Nhiều nhà phân tích không sử dụng dữ liệu
điểm chuẩn chung của ngành khi tìm kiếm các công ty đại chúng theo hướng dẫn cụ thể cho
kết quả không tìm thấy công ty nào. (Xem Chương 6.)
WACC
Để ước tính tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu thông thường được sử dụng để xác định WACC của Acme, chúng tôi
đã phân tích cơ cấu vốn của Công ty và ngành được xác định bởi SIC 3829. Ngành này cho thấy cơ cấu
vốn19 bao gồm khoảng 70% vốn chủ sở hữu (theo giá trị thị trường) và nợ 30%. Trong tính toán của
mình, chúng tôi đã sử dụng cơ cấu vốn thực tế của Acme vì ban lãnh đạo Công ty đã xác định rằng sẽ
không có thay đổi nào về cơ cấu vốn thực tế trong tương lai. Những dữ liệu này, cùng với quá trình
lặp đi lặp lại, đã tạo ra cơ cấu vốn gồm khoảng 60% vốn chủ sở hữu và 40% nợ.
WACC được phát triển thông qua quá trình này sau đó được áp dụng cho dòng tiền ròng vốn đầu
tư (hoặc “không có nợ”) của Acme. Tốc độ tăng trưởng dự kiến dài hạn của Acme đã được trừ vào tỷ
lệ chiết khấu để tính ra tỷ lệ vốn hóa dòng tiền ròng không có nợ. Dựa trên triển vọng tăng trưởng
4% của ngành công cụ đo lường và kiểm soát cũng như mức tăng trưởng tương đối ổn định trong doanh
thu của Công ty, tốc độ tăng trưởng dài hạn 3,0% đã được chọn, xấp xỉ bằng tốc độ tăng trưởng lạm
phát ước tính như được mô tả trong phần “Tổng quan về kinh tế chung” của báo cáo này.
19 Nguồn: Chi phí vốn hàng quý của Morningstar, Sách năm 2008. [hư cấu]
Một trong những vấn đề của việc sử dụng phương pháp WACC là một trong những đầu vào ban
đầu không được xác định trừ khi sử dụng cấu trúc vốn mục tiêu (kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở
hữu theo giá trị thị trường). Trong trường hợp này, chúng tôi đang định giá lợi ích thiểu số mà
không có quyền thay đổi cơ cấu vốn thành bất kỳ “mục tiêu” nào. Tuy nhiên, một trong những yếu
tố đầu vào của công thức WACC là giá trị vốn cổ phần. Rõ ràng, điều đó ban đầu không được biết đến.
Do đó, người định giá đã sử dụng một quy trình lặp đi lặp lại để phát triển cấu trúc vốn và tạo
ra WACC.
WACC được phát triển ban đầu là tỷ lệ chiết khấu có thể được sử dụng để chuyển đổi dòng
tiền trong tương lai thành giá trị. Bởi vì chúng ta đang vốn hóa thu nhập trong một thời
kỳ, nhà phân tích phải điều chỉnh WACC theo tỷ lệ vốn hóa bằng cách trừ đi yếu tố tăng
trưởng dài hạn (Mô hình tăng trưởng Gordon). Ở đây nhà phân tích đã trừ đi 3%. Tại sao
không phải là 5, 6 hay 7 phần trăm?
Một lần nữa chúng tôi xem xét hiệu suất trong quá khứ và triển vọng của ngành. Không
thấy tăng trưởng thực sự nên tốc độ tăng trưởng tương đương với kỳ vọng dài hạn về lạm
phát. Việc lựa chọn tốc độ tăng trưởng là một giả định nhạy cảm trong việc phát triển
vốn hóa dựa trên WACC. Các nhà phân tích có thể muốn so sánh chi phí vốn được phát triển
với WACC được công bố cho các công ty đại chúng như một phép thử về tính hợp lý.
Áp dụng tỷ lệ vốn hóa WACC 11,0 phần trăm cho NCF chuẩn hóa 1.820.000 USD (xem Phụ lục
10.19) sẽ tính được giá trị được chỉ định cho vốn đầu tư hoạt động trên cơ sở lợi ích thiểu số
của Acme là khoảng 16,5 triệu USD, được làm tròn, được tính như sau:
1.820.000 USD / 0,11 USD16.545.454
Sau đó, chúng tôi đã thêm 1.000.000 USD, là giá trị hiện tại của lá chắn thuế do chênh
lệch tạm thời về khấu hao và chi phí vốn.
Điều này dẫn đến giá trị là 17.545.454 USD, tương đương 17,5 triệu USD được làm tròn.
Để xác định giá trị vốn chủ sở hữu của Acme trên cơ sở lợi ích thiểu số, giá trị của bất
kỳ khoản nợ chịu lãi nào phải được trừ khỏi giá trị của tổng vốn đầu tư và mọi tài sản không
hoạt động được thêm vào. Tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008, ngày gần đây nhất, khoản nợ chịu
lãi của Acme tổng cộng là 8.245.866 USD (7.719.261 USD 526.605 = 8.245.866 USD), thể hiện tổng
nghĩa vụ của Công ty theo hợp đồng thuê vốn. Trừ số tiền này khỏi giá trị 17,5 triệu USD của
tổng vốn đầu tư sẽ thu được giá trị vốn chủ sở hữu hoạt động là 9.254.134 USD.
Tóm tắt giá trị của 100% lợi ích thiểu số
Phương pháp thu nhập được thảo luận đã đưa ra chỉ số lợi ích thiểu số về giá trị vốn chủ sở hữu
của Acme là khoảng $9.254.134 ($17.500.000 $8.245.866 = $9.254.134), trước khi áp dụng chiết
khấu do thiếu khả năng tiếp thị và bất kỳ khoản bổ sung nào do tác động của tài sản không hoạt
động.
Tại thời điểm này, nhà phân tích đã phát triển một dấu hiệu ban đầu về giá trị của
vốn chủ sở hữu trên cơ sở thiểu số, trước khi áp dụng bất kỳ khoản chiết khấu khả năng tiếp thị nào
và trước khi bổ sung giá trị cho bất kỳ tài sản không hoạt động hoặc dư thừa nào.
Một số nhà phân tích có thể chọn áp dụng các yếu tố khác ngay bây giờ để xác định đầy đủ giá trị
theo phương pháp cụ thể này. Các nhà phân tích khác có thể sử dụng
các phương pháp bổ sung để phát triển các chỉ dẫn bổ sung về giá trị thiểu số, không thể bán được
trên thị trường. Theo cách tiếp cận thứ hai, một kết luận có giá trị duy nhất là
đạt được sau đó. Việc khấu trừ do thiếu chiết khấu khả năng tiếp thị và
việc bổ sung giá trị cho tài sản không hoạt động sau đó chỉ được thực hiện trong một
đặt trong báo cáo. Khi sử dụng phương pháp thứ hai này, như được minh họa trong phần này
báo cáo, cần thận trọng để đảm bảo rằng tất cả các phương pháp đều đạt được kết quả
cùng một mức giá trị (trong trường hợp này là thiểu số, có thể bán được) trước khi khấu trừ hoặc
bổ sung các yếu tố khác.
Phương pháp dòng tiền chiết khấu
Phương pháp dòng tiền chiết khấu dựa trên tiền đề rằng giá trị của một tài sản
hoặc doanh nghiệp kinh doanh là giá trị hiện tại của thu nhập kinh tế trong tương lai (tức là tiền mặt
flow) do chủ sở hữu doanh nghiệp hoặc tài sản thu được. Phương pháp này yêu cầu các
phân tích doanh thu, chi phí, cơ cấu vốn, giá trị còn lại và chi phí vốn (bao gồm kiểm tra rủi ro kinh
doanh, tài chính và hệ thống). Đó là hầu hết
phù hợp khi kết quả hoạt động trong tương lai được dự kiến sẽ khác biệt đáng kể so với kết quả hoạt động
trong quá khứ.
Dựa trên phân tích và thảo luận của chúng tôi với ban quản lý, những kỳ vọng trong tương lai
phù hợp với quá khứ. Không có sự tăng trưởng đáng kể về doanh thu, thu nhập hoặc dòng tiền
dự kiến. Vì vậy, khi xem xét, chúng tôi chưa áp dụng phương pháp này.
Vì giá trị của một công ty là giá trị hiện tại của lợi ích trong tương lai nên về mặt lý thuyết,
phương pháp dòng tiền chiết khấu được ưa chuộng hơn. Tuy nhiên, trong trường hợp này, các cuộc
thảo luận và phân tích trước đó cho thấy không có sự kiện bất thường nào xảy ra.
dự đoán và tăng trưởng trong tương lai sẽ ở mức tối thiểu. Nhà phân tích đã cung cấp
lý do xem xét phương pháp nhưng lại chọn không áp dụng nó cho việc này
phân công.
Tiếp cận thị trường
Hướng dẫn Phương pháp Công ty Đại chúng
Là một phương pháp để lựa chọn hệ số định giá, các cơ hội đầu tư được giao dịch công khai được phân tích
dưới dạng giá mua và thu nhập, đồng thời được so sánh với
kinh doanh chủ thể trên cơ sở rủi ro đầu tư. Phương pháp này thường được đề cập đến
như một phương pháp phân tích giá trên thu nhập và nó được ứng dụng trong nhiều vấn đề định giá doanh
nghiệp.
Các bước sau đây đã được thực hiện trong quá trình lựa chọn các công ty dẫn đầu cho
Định giá công ty:

• Acme sản xuất dụng cụ đo các tính chất vật lý của
vật liệu kỹ thuật. Trong nỗ lực lựa chọn các công ty dẫn đầu, chúng tôi đã kiểm tra
các công ty tham gia vào các phân khúc liên quan của ngành công nghiệp thiết bị đo lường và
điều khiển. Chúng tôi đã làm như vậy bằng cách tham khảo Edgar Online,20 , trang phân loại công khai
công ty theo mã số SIC. Edgar Online là một nguồn mô tả và
thông tin tài chính bao gồm hầu như tất cả các công ty đại chúng ở Hoa Kỳ
Những trạng thái. Chúng tôi đã xem xét mô tả hoạt động kinh doanh của tất cả các công ty tham gia vào
Mã SIC cho Thiết bị đo lường và điều khiển (SIC 3829), Công nghiệp tổng hợp
Máy móc (SIC 3569), Máy công nghiệp đặc biệt (SIC 3559), Máy công cụ
Phụ kiện (SIC 3545) và Dịch vụ Kỹ thuật (SIC 8711).
• Tiêu chí lựa chọn ban đầu của chúng tôi là cổ phiếu của công ty phải được giao dịch tích cực để
giá niêm yết của chứng khoán cung cấp thước đo đáng tin cậy về thị trường công bằng
giá trị. Giá niêm yết của chứng khoán được giao dịch không hoạt động không nhất thiết cung cấp
những dấu hiệu đáng tin cậy về giá trị thị trường hợp lý vì chúng có tính thanh khoản kém và có thể bị ảnh hưởng
để thao túng. Ngụ ý trong tiêu chí này là sự sẵn có công khai của thông tin tài chính của công
ty theo yêu cầu của những người đăng ký SEC. Chúng tôi đã thiết lập các tiêu chí lựa chọn bổ
sung để giá cổ phiếu của công ty vượt quá 2 USD một cổ phiếu. Giá thấp
cổ phiếu thường xuyên thu hút người mua đầu cơ bị thu hút bởi giá cổ phiếu
dường như thấp và có vẻ mang lại tiềm năng thu lợi. Những chứng khoán này thường
hơn một chút so với những phương tiện đầu cơ giá rẻ. Ngoài ra, đối với một cổ phiếu có giá thấp, thậm chí rất
sự thay đổi giá nhỏ có thể có tác động to lớn đến bội số định giá.
• Bước đầu đã có được thông tin về khoảng 80 công ty đại chúng. Nghiên cứu sâu hơn về các công ty
đại chúng ban đầu này không tiết lộ bất kỳ thực thể nào
có thể được sử dụng làm công ty định hướng trong việc định giá Acme. Mặc dù ở đó
có một số công ty đại chúng cung cấp các thiết bị đo lường và điều khiển,
chúng không giống Acme từ quan điểm hoạt động và đầu tư.
Hầu hết các công ty được xem xét kỹ lưỡng đều có được doanh thu từ các hoạt động kinh doanh
phục vụ nhiều ngành công nghiệp. Công ty duy nhất được coi là tương tự như Acme từ
21
một quan điểm hoạt động (tức là Tập đoàn Instron), trở thành tư nhân vào năm 2007.
Theo kết quả của phân tích trên, chúng tôi đã không sử dụng các hướng dẫn chung
phương pháp công ty trong việc xác định giá trị lợi ích sở hữu thiểu số trong Acme.
Nhà phân tích đã cung cấp hỗ trợ gì cho việc không sử dụng phương pháp được chấp nhận rộng rãi này?
phương pháp luận? Việc áp dụng phương pháp này đòi hỏi phải tìm được các công ty có đủ khả
năng so sánh. Nhiều công ty chia sẻ SIC với chủ đề này, nhưng hơn thế nữa
phân tích là chìa khóa. Công ty có trọng tâm và thị trường ngách hẹp,
không phù hợp với các công ty đại chúng. Một lần nữa, nhà phân tích ghi lại lý do cuối cùng
không áp dụng phương pháp này. Làm như vậy sẽ giúp người đọc hiểu được bản chất độc đáo của
hoạt động kinh doanh và tại sao phải tin cậy vào nó.
các phương pháp khác. Phân tích và phán đoán có thể đã tiết lộ cho các công ty một
nhà phân tích tin rằng đủ tương tự để áp dụng phương pháp này. Đang đi
quay lại Quy định về doanh thu 59-60, chúng tôi thấy rằng việc sử dụng phương pháp này được hỗ trợ.
Chúng tôi cũng biết rằng các thuật ngữ “giống” hoặc “tương tự” được áp dụng công khai
các công ty giao dịch đã được giải thích rộng rãi bởi tòa án và các nhà phân tích.
20 Nguồn: www.edgar-online.com/bin/esearch/fullsearch.asp.
21 Nguồn: www.instron.com.
Hướng dẫn Phương thức giao dịch của công ty
Phương thức giao dịch của công ty hướng dẫn rất giống với phương thức hướng dẫn của công ty đại
chúng. Trong phương pháp này, công ty chủ thể được so sánh với các công ty tương tự mới được mua
gần đây.
Chúng tôi đã tìm kiếm các nguồn sau đây để biết thông tin về việc mua hàng có liên quan
các công ty đại chúng và tư nhân trong các phân loại SIC nêu trên:
• Cơ sở dữ liệu giao dịch của Viện Thẩm định doanh nghiệp (IBA) • Số liệu thống kê của Pratt
• Cơ sở dữ liệu
mua lại của FactSet Mergerstat, LLC • Đánh giá sáp nhập của Houlihan
Lokey Howard & Zukin, trong “Hướng dẫn

phân loại”
Nguồn của chúng tôi, bao gồm các giao dịch diễn ra trên cơ sở quốc gia, định vị các giao
dịch trong nhóm ngành chung của Acme.
Nhà phân tích ghi lại việc xem xét việc sử dụng bội số giao dịch của công ty tư nhân và chỉ
ra những hạn chế của phương pháp. Tại sao các giao dịch so sánh định vị không được sử dụng?
Chúng nhằm mục đích mua lại quyền kiểm soát và những cân nhắc mang tính hiệp đồng có thể
được phản ánh trong giá cả. Điều này có thể đưa tiêu chuẩn giá trị đến gần hơn với “giá trị
đầu tư” (giá trị đối với một người mua cụ thể). Chúng tôi đang định giá lợi ích của thiểu
số theo định nghĩa giá trị thị trường hợp lý. Chúng ta có thể áp dụng chiết khấu thiểu số
cho bội số thu được từ phương pháp này để phát triển giá trị cho lợi ích thiểu số, không
thể bán được không? Nhiều nhà phân tích làm như vậy dựa trên mức độ thông tin có sẵn về
giao dịch, số lượng giao dịch có sẵn, ngày giao dịch và các yếu tố khác. Sự lựa chọn được
thực hiện trên cơ sở từng trường hợp cụ thể.
Như có thể thấy trong Hình 10.21, các giao dịch này dành cho các công ty có quy mô từ nhỏ
đến lớn với doanh thu dao động từ khoảng 1,1 triệu USD đến 75 triệu USD.
Các giao dịch được tìm thấy diễn ra từ năm 2003 đến năm 2008. Ngoài ra, giá trị giao dịch dao
động từ 1,5 triệu USD đến 85,0 triệu USD. Giá trị thị trường trung bình trên vốn đầu tư (MVIC)
trên doanh thu thuần là 1,13.
Giống như bất kỳ phân tích nào thuộc loại và quy mô này, thông tin sẵn có thường sơ sài và
không đầy đủ. Hơn nữa, thông tin liên quan đến các giao dịch này có thể gây hiểu nhầm, bởi vì tính
kinh tế theo quy mô và sức mạnh tổng hợp, được xem xét trong phân tích của người mua, rất khó tính
toán dựa trên thông tin công khai lịch sử.
Ngoài ra, phương pháp này đôi khi được áp dụng nhiều hơn khi định giá quyền sở hữu kiểm soát trong
một công ty, vì việc bán doanh nghiệp cuối cùng sẽ không thuộc quyền kiểm soát của một cổ đông
thiểu số.
Do đó, chúng tôi đã không sử dụng phương pháp giao dịch hướng dẫn của công ty để xác định
giá trị của phần sở hữu thiểu số trong Acme.
Phương pháp tài sản ròng đã điều chỉnh—Giá trị hoạt động liên tục
Phương pháp tài sản ròng được điều chỉnh xem xét giá trị thị trường hợp lý của tài sản và nợ phải
trả của doanh nghiệp được định giá làm điểm khởi đầu trong việc xác định giá trị vốn chủ sở hữu
của doanh nghiệp. Việc hạch toán hiện hành và chính xác về tài sản và nợ phải trả của doanh nghiệp
có thể rất quan trọng trong việc có được chỉ số chính xác về giá trị.
Để xác định giá trị thị trường hợp lý của một công ty sử dụng phương pháp tài sản ròng đã điều
chỉnh, chúng ta cần điều chỉnh tất cả tài sản và nợ phải trả để phản ánh giá trị thị trường hợp lý.
Ngoài ra, mọi tài sản và nợ phải trả ngoại bảng cần được giải quyết.
Điểm khởi đầu là tình hình tài chính của Công ty như được trình bày trong bảng cân đối kế toán vào
ngày 31 tháng 5 năm 2008. Như đã thảo luận trong bản soát xét tài chính, phần lớn tài sản cơ bản của
Công ty có tính thanh khoản khá cao, bằng tiền mặt và các khoản tương đương tiền, các khoản phải thu
theo hợp đồng, chứng khoán có thể bán được và các tài sản khác chiếm khoảng 50% tổng tài sản. Phần
còn lại bao gồm hàng tồn kho và tài sản cố định. Tương tự, các khoản nợ có tính thanh khoản rất cao
và bao gồm các khoản phải trả và nghĩa vụ cho thuê vốn. Phân tích và thảo luận của chúng tôi với ban
quản lý đã xác định rằng tất cả các khoản mục trong bảng cân đối kế toán sẽ vẫn ở giá trị sổ sách
trong phân tích của chúng tôi.
Ngoài các tài sản và nợ phải trả được nêu trong sổ sách của Acme tính đến ngày 31 tháng 5 năm
2008, phân tích của chúng tôi không xác định bất kỳ tài sản ngoại bảng nào (bao gồm tài sản vô hình
và lợi thế thương mại) hoặc nợ phải trả.
Dựa trên phân tích của chúng tôi về giá trị thị trường hợp lý của tài sản hữu hình cơ bản (thực
hiện các điều chỉnh nhỏ đối với các khoản nợ xấu tiềm ẩn) và nợ phải trả (điều chỉnh chi phí xử lý
bổ sung cho vật liệu hạt nhân) của Công ty, chúng tôi đã xác định giá trị tài sản hữu hình ròng cơ
bản bằng cách trừ giá trị thị trường hợp lý đã nêu hoặc ước tính của các khoản nợ khỏi giá trị thị
trường hợp lý của tài sản hữu hình cơ bản. Tính toán này cho thấy giá trị có thể có của tổng vốn chủ
sở hữu của Công ty trong khoảng từ 12,45 đến 12,75 triệu USD trên cơ sở có thể bán được và có quyền
kiểm soát. Việc áp dụng chiết khấu do thiếu kiểm soát và thiếu khả năng tiếp thị sẽ dẫn đến ước tính
giá trị khoảng 5,7 triệu USD, thấp hơn giá trị tiếp cận thu nhập.
Phương pháp giá trị tài sản ròng tính ra số tiền mà toàn bộ doanh nghiệp có thể sẽ bán và do đó
là số tiền mà tất cả các cổ đông sẽ chia đều nếu điều đó xảy ra. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu
ý là quyền lựa chọn bán doanh nghiệp sẽ nằm trong tay cổ đông có quyền kiểm soát và sẽ không bị cổ
đông thiểu số kiểm soát.
Chúng tôi không sử dụng phương pháp chi phí làm phương pháp chính trong việc xác định giá trị
của phần sở hữu thiểu số ở Acme. Nó được sử dụng như một bài kiểm tra tính hợp lý.
Nhà phân tích xem xét ngắn gọn cách tiếp cận tài sản. Nhiều tài sản của công ty có tính thanh
khoản cao và do đó được ghi nhận ở mức giá thị trường hợp lý. Các cuộc thảo luận với ban quản
lý chỉ ra rằng giá trị sổ sách phản ánh hợp lý giá trị của các tài sản khác. Trong một số loại
cam kết nhất định, việc đánh giá có thể cần thiết. Không có nỗ lực nào được thực hiện để điều
chỉnh bảng cân đối kế toán theo giá trị của bất kỳ tài sản vô hình nào có thể có, nhưng ở đây
bảng cân đối kế toán chỉ được xem như một công cụ phân tích để đánh giá tính hợp lý của kết
luận về giá trị. Chúng tôi đang định giá một lợi ích thiểu số không có khả năng bán tài sản
và nhận giá trị của tài sản cơ bản. Bạn có đưa cuộc thảo luận như vậy vào báo cáo của mình
không?
Thông tin định giá khác
Chúng tôi cũng đã xem xét các thông tin định giá bổ sung sau:
• Chúng tôi đã xác định được một số giao dịch về cổ phiếu của Công ty nhưng theo ban quản lý, không
có giao dịch nào xảy ra trong 12 năm qua. Kết quả là chúng tôi đã không dựa vào dữ liệu từ các
giao dịch này.
Nhà phân tích đã xem xét các giao dịch chứng khoán trước đó. Các giao dịch trong quá khứ
là một yếu tố cần được xem xét theo Quy định về Doanh thu 59-60 nhưng phải được xem xét
một cách thận trọng. Do ngày tháng và hoàn cảnh giao dịch, chúng không được coi là có liên
quan đến việc xác định giá trị hiện tại.
Nghiên cứu và ứng dụng giảm giá [Chỉ minh họa]
Giảm giá vì thiếu khả năng tiếp thị
Chiết khấu do thiếu khả năng tiếp thị thường được áp dụng cho vốn sở hữu của các đơn vị được nắm
giữ chặt chẽ để phản ánh việc thiếu thị trường được công nhận cho quyền lợi sở hữu và để chứng
tỏ rằng những quyền lợi đó không dễ dàng chuyển nhượng. Các nhà đầu tư thường thích các khoản
đầu tư có khả năng tiếp cận thị trường thứ cấp thanh khoản và có thể dễ dàng chuyển đổi thành
tiền mặt. Tất cả các yếu tố khác đều như nhau, lợi ích sở hữu không có đặc điểm thị trường như
vậy sẽ được bán với giá chiết khấu khi so sánh với lợi ích bao gồm các đặc điểm thị trường đó.
Để xác định mức chiết khấu do thiếu khả năng tiếp thị, chúng tôi đã dựa vào nhiều nghiên
cứu định lượng mức chiết khấu do thiếu khả năng tiếp thị đối với các đơn vị được nắm giữ chặt
chẽ. Những nghiên cứu này thường dựa trên hai loại phân tích. Các phân tích đầu tiên dựa trên sự
khác biệt giữa giá chào bán lần đầu ra công chúng (IPO) của một công ty và các giao dịch cổ
phiếu của cùng một công ty trước khi IPO. Những phân tích này được gọi là nghiên cứu IPO. Nhóm
phân tích thứ hai đo lường sự khác biệt giữa giá riêng của một chứng khoán hạn chế và giá cổ
phiếu giao dịch công khai của cùng một công ty. Những phân tích này được gọi là nghiên cứu chứng
khoán hạn chế.
Lưu ý: Để biết tóm tắt về các nghiên cứu chiết khấu khác nhau, xem James R. Hitchner,
biên tập viên, Định giá tài chính: Ứng dụng và Mô hình, tái bản lần thứ 2. (Hoboken, NJ:
John Wiley & Sons, 2006), trang 392–419.
1. Nghiên cứu IPO
a. Nghiên cứu Emory

b. Nghiên cứu Willamette
c. Nghiên cứu trước IPO của cố vấn định giá

d. Nghiên cứu Hitchner22
e. Tóm tắt nghiên cứu IPO
Phạm vi chiết khấu liên quan đến tất cả các nghiên cứu IPO là từ mức thấp 14% đến mức cao
77%. Phần lớn mức giảm giá trong các nghiên cứu nằm trong khoảng từ 40% đến 60%. Trên thực tế,
trong các nghiên cứu riêng lẻ, nhiều nghiên cứu đã kết luận mức giảm giá trung bình là 50% hoặc
cao hơn. Điều quan trọng cần lưu ý là phạm vi giảm giá này có liên quan đến các công ty có nhiều
khả năng biết rằng họ sẽ niêm yết cổ phiếu trong một khung thời gian ngắn. Ví dụ, trong nghiên
cứu của Emory, tất cả các giao dịch diễn ra trong vòng 5 tháng kể từ đợt IPO. Nếu mức chiết khấu
cho một công ty sắp IPO trong vòng 5 tháng là 40% đến 45% như trong nghiên cứu của Emory, thì có
khả năng, tất cả các yếu tố khác đều như nhau, mức chiết khấu sẽ cao hơn nhiều đối với một thực
thể có ít hoặc không có cổ phiếu.
22
James R. Hitchner, biên tập viên, Định giá tài chính: Ứng dụng và mô hình, tái bản lần thứ 2. (Hoboken,
NJ: John Wiley & Sons, 2006), trang 397–399.
khả năng chào bán ra công chúng. Các công ty trong nghiên cứu IPO cũng không được công khai
(ngược lại với các nghiên cứu về cổ phiếu bị hạn chế) vào các ngày giao dịch khác nhau.
Vào Ngày định giá, Acme không có kế hoạch hay kỳ vọng nào về việc IPO. Lợi ích thiểu số của đối
tượng trong Acme không thể khiến Công ty trở thành công ty đại chúng hoặc nói cách khác
tạo tính thanh khoản cho người sở hữu nó. Trước khi xem xét bất kỳ yếu tố giảm nhẹ nào liên quan
với lãi suất chủ thể, chúng tôi mong đợi khoản chiết khấu do thiếu khả năng tiếp thị
ít nhất là bằng mức chiết khấu đối với cổ phiếu của các công ty sắp chào bán ra công chúng trong 5 tháng tới.
2. Nghiên cứu chứng khoán bị hạn chế
Một nguồn thông tin công khai khác về việc giảm giá do thiếu khả năng tiếp thị
là việc các công ty đầu tư mua chứng khoán bị hạn chế. Các công ty đầu tư (xem Hình 10.11) đã mua các
đợt phát hành riêng lẻ chứng khoán bị hạn chế với giá
năm. Chứng khoán hạn chế là cổ phiếu được phát hành và bán bởi một công ty giao dịch đại chúng
mà không cần đăng ký trước với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch. Vào thời điểm đó
trong số những nghiên cứu này, hướng dẫn Quy tắc 144 của SEC áp đặt thời gian nắm giữ tối thiểu là hai
năm trước khi những chứng khoán bị hạn chế này có thể được bán lại.
Do những hạn chế về khả năng tiếp thị của chứng khoán, việc đầu tư
công ty mua chứng khoán với giá thấp hơn giá chứng khoán đăng ký của chính công ty đó. Sự khác biệt
giữa hai mức giá thể hiện sự giảm giá do thiếu khả năng tiếp thị.
Vào những năm 1970, SEC yêu cầu các công ty đầu tư thực hiện giao dịch
hồ sơ công khai. Sự sẵn có của các hồ sơ giúp người đánh giá có thể
xác định việc thiếu chiết khấu theo khả năng tiếp thị và sử dụng nó để so sánh với khoản chiết khấu đối
với các lợi ích được nắm giữ chặt chẽ.
Phụ lục 10.11 Tóm tắt các nghiên cứu về giao dịch chứng khoán bị hạn chế
Học Thời gian học Giảm giá vì thiếu
khả năng tiếp thị

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hall 1966–1969 26%
và Polacek Silber 1979–1992 23%
1981–1988 33,75%
Stryker và Pittock 1978–1982 45%

Maher 1969–1973 35%
Gelman 1968–1970 33%
Moroney 1969–1973(a) 35,6%

Trout 1968–1972 33,45%
Arneson Ý kiến(b) 50% hoặc cao hơn
Willamette 1981–1984 31,2%
Management Planning, Inc. 1980–1995 28%
Ý kiến FMV, Inc. 1980–1997 22%
Johnson Study 1991–1995 20%

Columbia Financial Advisors, Inc. 1996–1997 21%
Columbia Financial Advisors, Inc.(c) 1997–1998 13%
(a) Moroney không nêu chính xác khoảng thời gian nghiên cứu của ông về các cổ phiếu bị hạn chế, nhưng nó nằm trong khung thời gian này.
(b) Tác giả sử dụng mức chiết khấu trung bình 35% của nghiên cứu Maher làm mức chiết khấu cơ sở. Sau đó anh ta ủng hộ một mức cao hơn
chiết khấu dựa trên phân tích của ông về nghiên cứu chứng khoán thư của SEC và các nghiên cứu khác của SEC.
(c) Hiệu lực của Quy tắc 144 của SEC thay đổi từ thời gian chờ đợi hai năm sang thời gian chờ đợi một năm.
Nguồn: James R. Hitchner, biên tập viên, Định giá tài chính: Ứng dụng và mô hình, tái bản lần thứ 2. (Hoboken, NJ: John
Wiley & Sons, 2006), tr. 404.

Một. Quy định về doanh thu 77-287

b. Cố vấn tài chính Columbia
c. Bruce Johnson D.
Ý kiến FMV
đ. Bạc
f. Willamette
g. Tư vấn nghiên cứu tiêu chuẩn/Stryker & Pittock

h. Maher
Tôi. Moroney
j. cá hồi
k. gelman
tôi. Nghiên cứu nhà đầu tư tổ chức chứng khoán và giao dịch
m. Arneson
N. Tóm tắt nghiên cứu cổ phiếu bị hạn chế
Quy định về Doanh thu 77-287 mở rộng Quy định về Doanh thu 59-60 và đưa ra các hướng dẫn
để định giá chứng khoán bị hạn chế. Phán quyết này là một nguồn thông tin tốt liên quan đến
đặc điểm của cổ phiếu bị hạn chế và các công ty phát hành các loại cổ phiếu đó.
chứng khoán. Phán quyết về doanh thu xác định chứng khoán bị hạn chế như sau:
Những chứng khoán cụ thể này không thể được phân phối hợp pháp cho công chúng
công khai cho đến khi tuyên bố đăng ký liên quan đến công ty sở hữu chứng khoán
đã được nộp và cũng có hiệu lực theo
các quy định được ban hành và thi hành bởi Cục Chứng khoán Hoa Kỳ và
Ủy ban Giao dịch theo luật chứng khoán Liên bang.
Biểu đồ trong Hình 10.12 tóm tắt các thuộc tính của các cổ phiếu bị hạn chế liệt kê trong
Quy định về Doanh thu 77-287 và so sánh chúng với lợi ích thiểu số của Acme.
Hình 10.12 Các thuộc tính của cổ phiếu bị hạn chế
Điều chỉnh cho thiểu số

Lãi suất cổ phần trong Acme
Thuộc tính chung của chứng khoán bị hạn chế Tích cực Trung lập Tiêu cực
Tùy chọn yêu cầu đăng ký với chi phí của người bán X
Tùy chọn yêu cầu đăng ký với chi phí của người mua X
Quyền được tiết lộ thông tin liên tục X
Quyền lựa chọn một hoặc nhiều giám đốc X
Quyền mua thêm cổ phiếu của tổ chức phát hành X
Điều khoản trao cho người mua quyền có tiếng nói lớn hơn trong hoạt động X
Khoảng 2 năm cho thị trường X
Công ty cơ bản đã được công khai X

Báo cáo tài chính đã được kiểm toán X
Các nghiên cứu về lượng hàng tồn kho bị hạn chế chỉ ra một loạt các khoản giảm giá do thiếu khả năng tiếp thị
từ 23 phần trăm đến 50 phần trăm, với hầu hết các dấu hiệu ở mức 30 phần trăm đến 35 phần trăm.
Dựa trên những đặc điểm tương đối tiêu cực của đối tượng quan tâm đến Acme, chúng tôi
sẽ kỳ vọng mức chiết khấu do thiếu khả năng tiếp thị, tất cả các yếu tố khác đều như nhau, sẽ
ít nhất là cao bằng mức chiết khấu được chỉ ra trong các nghiên cứu về cổ phiếu hạn chế trước
khi xem xét bất kỳ yếu tố giảm nhẹ nào khác liên quan đến lợi ích chủ thể.
3. Các yếu tố khác ảnh hưởng đến khả năng tiếp thị
Khi xác định mức chiết khấu do thiếu khả năng tiếp thị, chúng tôi cũng đã xem xét
các yếu tố được Tòa án Thuế Hoa Kỳ xác định trong vụ Bernard Mandelbaum và cộng sự kiện Ủy viên
(TCM 1995-255). Các yếu tố được tòa án xác định bao gồm báo cáo tài chính
phân tích, chính sách cổ tức, lịch sử và triển vọng, quản lý, mức độ kiểm soát trong
cổ phiếu được chuyển nhượng, hạn chế về khả năng chuyển nhượng, thời gian nắm giữ cổ phiếu,
chính sách mua lại và chi phí liên quan đến việc chào bán ra công chúng.
Bảng tóm tắt trong Hình 10.13 xem xét những yếu tố được xác định bởi
tòa án, cũng như các yếu tố khác có thể ảnh hưởng đến khả năng tiếp thị và tính thanh khoản của
đối tượng thiểu số quan tâm đến Acme.
Bảng tóm tắt Phụ lục 10.13 [Chỉ minh họa]
Tác động đến chiết khấu khả năng tiếp thị—Acme
Bảo đảm một Chứng quyền và Chứng quyền a
Trên mức trung bình Dưới mức trung bình
Các yếu tố điều chỉnh khả năng tiếp thị Giảm giá Giảm giá Giảm giá
Điểm bắt đầu (chỉ ví dụ) 35% 35% 35%
Khả năng tiếp cận và độ tin cậy của thông X

tin tài chính
Số lượng cổ đông X
Sự tập trung của chủ sở hữu kiểm soát X
Số lượng người mua tiềm năng X
Tiếp cận thị trường vốn X

Quy mô doanh nghiệp X
Khối lượng giao dịch tư nhân tương đương X
Chủ sở hữu có mối quan hệ bất lợi hoặc X
triết lý kinh doanh không nhất quán

Mong muốn của doanh nghiệp X
Sự tồn tại của các thỏa thuận cổ phiếu hạn chế X
Sự tồn tại của các thỏa thuận không cạnh tranh X

Sản lượng/phân phối X
Tính thanh khoản của chủ sở hữu kiểm soát X
Chất lượng và năng lực của đội ngũ quản lý X
Sự tồn tại và hiệu lực của việc giải quyết tranh chấp X
Kích thước khối hàng tồn kho X
Sự tồn tại và mức độ hạn chế của hợp đồng X
Mức độ và tác dụng của các quy định ngành X

Ảnh hưởng của pháp luật nhà nước X
Sự tồn tại của đặc điểm bỏ phiếu xoay X
Mối quan hệ giữa cổ đông kiểm soát X
và cổ đông không kiểm soát

Lịch sử, bản chất và triển vọng của công ty X
Thời gian nắm giữ X
Chính sách đổi thưởng X

Chi phí IPO X
Nguồn: James R. Hitchner, biên tập viên, Định giá tài chính: Ứng dụng và mô hình, tái bản lần thứ 2. (Hoboken, NJ:
John Wiley & Sons, 2006), 423–424.

Suy nghĩ gần đây về nghiên cứu IPO và nghiên cứu cổ phiếu bị hạn chế
Trong những năm gần đây, một số nhà thực hành và học giả đã thách thức các nghiên cứu truyền thống
thường được sử dụng nhất trong việc xác định chiết khấu do thiếu khả năng tiếp thị. Các học viên
khác đã trình bày một cách thuyết phục trường hợp về giá trị liên tục và sự liên quan
của những nghiên cứu này. Trong phần sau, chúng tôi sẽ thảo luận ngắn gọn về các chủ đề gần đây này.
Một. Nghiên cứu IPO
Các nhà bình luận cho rằng mức chiết khấu 50% do thiếu khả năng tiếp thị trong một giao dịch
xảy ra sáu tháng trước đợt IPO sẽ hàm ý mức giảm 200%.
phần trăm lợi nhuận hàng năm, “có vẻ lớn đến mức khó tin.”23
Tuy nhiên, những học viên khác đã nhận xét rằng lời chỉ trích này “ngụ ý rằng
các nhà đầu tư vào cổ phiếu trước IPO có thể đạt được thanh khoản tại thời điểm IPO, điều này
thường không đúng. Hầu hết các tổ chức bảo lãnh sẽ không đăng ký bán cổ phiếu cho cổ đông trong đợt IPO.
Những người đăng ký nó thường có thời gian 'khóa' kéo dài trước khi các cổ đông hiện tại có thể
bán.” Ngoài ra, bằng cách tính lợi nhuận hàng năm, lập luận “ngụ ý
rằng một cơ hội đầu tư tương đương sẽ có sẵn và được công nhận bởi
nhà đầu tư ngay lập tức. Điều này gần như không bao giờ đúng.”24
Người ta cũng gợi ý rằng “những người mua cổ phiếu trước đợt IPO có khả năng
là người trong cuộc cung cấp một số loại dịch vụ cho công ty. . . . Do đó, một phần chiết
khấu có thể phản ánh sự bù đắp cân bằng cho các dịch vụ này hơn là sự bù đắp cho việc thiếu khả
năng tiếp thị.”25
Tuy nhiên, một số nhà bình luận đã lưu ý đến việc thiếu cơ sở thực nghiệm cho
này và bằng chứng thực nghiệm đáng kể mâu thuẫn với nó. Chẳng hạn, một tác giả
đã viết:
Các nghiên cứu của Willamette cố gắng loại bỏ những người trong nội bộ. Emory và định giá
Các nghiên cứu của cố vấn bao gồm một lượng đáng kể các giao dịch ngang hàng,
thường là với các nhà đầu tư tổ chức, những người thường có quyền thực hiện
cổ phiếu của họ có giá trị cao hơn cổ phiếu phổ thông được so sánh tại thời điểm IPO.
Một phần ba đến một nửa số giao dịch trước IPO trong những năm gần đây là cổ phiếu ưu
đãi chuyển đổi, tất nhiên là
có giá trị cao hơn cổ phiếu phổ thông mà giá của nó được so sánh.
Ngoài ra, nhiều nhà đầu tư tổ chức yêu cầu quyền “đặt”. Những yếu tố này sẽ dẫn đến
xu hướng giảm giá trong tính toán chiết khấu.26
Người ta cũng gợi ý rằng “phương pháp IPO phải tuân theo một khuôn mẫu nghiêm túc”.
vấn đề lựa chọn. Các công ty sẽ lựa chọn phát hành cổ phiếu thông qua đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng
23 Mukesh Bajaj, David J. Denis, Stephen P. Ferries, và Atulya Sarin, “Giá trị doanh nghiệp và chiết
khấu khả năng tiếp thị,” Tạp chí Luật Công ty, tháng 10 năm 2001.
24 Shannon Pratt, “Phản bác Bajaj: Câu trả lời cho những lời chỉ trích về nghiên cứu trước IPO,” Shannon
Bản cập nhật Định giá Doanh nghiệp của Pratt số 10, không. Ngày 6 tháng 6 năm 2004.
khấu khả năng tiếp thị thị trường,” Tạp chí Luật Công ty, tháng 10 năm 2001.
khi triển vọng của họ được cải thiện. . . . Một khi IPO diễn ra, sự không chắc chắn này sẽ
đã được giải quyết và chỉ những công ty thành công (và do đó có giá trị cao hơn) mới phát hành cổ phiếu.”27
Tuy nhiên, những người thực hành khác lưu ý rằng “tác động của sự thiên vị này là rất nhỏ. Chỉ một
khoảng 20% công ty nộp đơn xin IPO không thực hiện được chúng khi được lên lịch. Một số
chỉ đơn thuần là bị trì hoãn, và những thứ khác sẽ được mua lại. Vẫn còn những người khác vẫn còn tư nhân khả thi
các công ty. Rất ít người thực sự trở nên vô giá trị.”28
b. Nghiên cứu chứng khoán bị hạn chế
Về các nghiên cứu trữ lượng hạn chế, có ý kiến cho rằng quan sát được
chiết khấu giữa các đợt phát hành riêng lẻ cổ phiếu bị hạn chế và các cổ phiếu được giao dịch tự do có liên quan
giá công khai có thể đại diện cho các yếu tố khác ngoài việc thiếu khả năng tiếp thị.
Bởi vì một số mức chiết khấu so với giá công khai được quan sát thấy trong các đợt phát hành riêng lẻ của cổ
phiếu không bị hạn chế đã đăng ký, một số người lập luận rằng các yếu tố khác ngoài tính thanh khoản đang đóng
vai trò quan trọng trong các nghiên cứu về cổ phiếu bị hạn chế. giả định
là cổ phiếu đã đăng ký đó có tính thanh khoản: “Cổ phiếu đã đăng ký có thể được giao dịch tự do,
và thực tế là công ty đã được giao dịch công khai có nghĩa là đã có một thị trường sẵn sàng cho
những cổ phiếu này.”29
Tuy nhiên, các học viên đã nhận thấy rằng giả định này là sai lầm:
Trung bình, số cổ phần được đăng ký trong nghiên cứu [của Bajaj] của anh ấy trên thực tế là
bị hạn chế theo Quy tắc 144 và có khả năng tiếp thị bị hạn chế đáng kể.
Hơn nữa, nghiên cứu không kiểm tra được khối lượng giao dịch cơ bản của
các công ty phát hành riêng lẻ. Là các công ty phát hành riêng lẻ, trong
nói chung là nhỏ hơn và có khối lượng giao dịch ít hơn, có khả năng là ngay cả khi
cổ phiếu đã đăng ký không tuân theo quy định về chuyển nhượng của
Quy tắc 144, cổ phiếu đã đăng ký sẽ không có tính thanh khoản cao như cổ phiếu nhỏ thông thường.
chặn các giao dịch bán ấn định giá công khai. Nói cách khác, giá công khai
phản ánh chứng khoán có tính thanh khoản cao hơn đáng kể so với cổ phiếu đã đăng ký trong
Nghiên cứu vị trí tư nhân của Bajaj.30
Những người thực hành cũng đã lưu ý rằng tất cả các khối chia sẻ bị hạn chế không phải là không có giá
trị như nhau. Căn cứ vào các điều khoản về giải ngân của Quy tắc 144 và giao dịch chứng khoán cụ thể
khối lượng, khối cổ phiếu 30 phần trăm có tính thanh khoản thấp hơn đáng kể so với khối cổ phiếu 1,95 phần trăm
khối, mặc dù các khoản đầu tư cổ phiếu bị hạn chế đều được giao dịch công khai
công ty. “Việc giảm giá dành cho hai khối này phải phản ánh sự khác biệt trong
tương ứng của họ thiếu tính thanh khoản.”31 Đầu tư vào các doanh nghiệp được tổ chức chặt chẽ
thường có tính thanh khoản kém hơn so với khối lượng lớn chứng khoán bị hạn chế.
27 Mukesh Bajaj, David J. Denis, Stephen P. Ferries, và Atulya Sarin, “Giá trị doanh nghiệp và chiết khấu
khả năng tiếp thị thị trường,” Tạp chí Luật Công ty, tháng 10 năm 2001.
29 Mukesh Bajaj, David J. Denis, Stephen P. Ferries, và Atulya Sarin, “Giá trị doanh nghiệp và chiết khấu
khả năng tiếp thị trên thị trường,” Tạp chí Luật Công ty, tháng 10 năm 2001.
30 Lance S. Hall, “Chống lại cách tiếp cận mới và thành công của IRS để xác định chiết khấu
vì thiếu khả năng tiếp thị,” Chiến lược định giá, tháng 3–tháng 4 năm 2004.
31 Như trên.
Bajaj và các đồng nghiệp cũng đã phản đối rằng một phần của việc giảm giá trong phạm vi hạn chế
nghiên cứu chứng khoán là để bồi thường cho “1) đánh giá giá trị của khoản đầu tư, 2)
giám sát khoản đầu tư, 3) lời hứa về nguồn tài trợ trong tương lai và 4) tư vấn quản lý
cho công ty” và “thường xảy ra trường hợp các nhà đầu tư vốn cổ phần tư nhân cam kết
cung cấp cho công ty phát hành lời khuyên và giám sát sau khi phát hành trái phiếu riêng lẻ
công bằng. Hơn nữa, những nhà đầu tư này thường cam kết cung cấp vốn trong tương lai với điều kiện công
ty phát hành đáp ứng được một loạt các mục tiêu đã xác định trước về hiệu quả tài chính.
Do đó, ít nhất một phần giảm giá . . . có thể phản ánh sự đền bù cho
những nhà đầu tư này cho các dịch vụ trong tương lai được cung cấp. . . .” Trích dẫn nhiều bài báo học thuật khác nhau, Bajaj
cũng gợi ý rằng “cần phải giảm giá. . . để đền bù cho mức cao hơn
chi phí thông tin và giám sát liên quan đến các khoản đầu tư.”32
Các học viên khác đã có những nhận xét quan trọng về những điểm này,
lưu ý rằng “chính hành động giám sát giả định người ta có thể làm điều gì đó về
sự đầu tư. Nói cách khác, nếu người ta giám sát khoản đầu tư có tính thanh khoản cao và mọi thứ thay đổi,
nhà đầu tư có thể quyết định bán khoản đầu tư và đầu tư vào nơi khác. Tuy nhiên, nếu một
giám sát một khoản đầu tư kém thanh khoản và mọi thứ thay đổi, nhà đầu tư đó không thể bán
đầu tư và các lựa chọn thay thế của nhà đầu tư bị hạn chế nghiêm trọng.”33
Về suy đoán rằng một phần chiết khấu là khoản đền bù cho lời hứa tài trợ trong tương lai, cần lưu
ý rằng giả định này là không thể chấp nhận được. Từ một
lời hứa pháp lý về đầu tư trong tương lai là một phần của điều khoản mua cổ phiếu phát hành riêng lẻ,
lời hứa như vậy lẽ ra phải được báo cáo.
Cuối cùng, liên quan đến quan điểm cho rằng một phần của khoản chiết khấu là tiền hoàn lại cho
lời khuyên cung cấp cho ban quản lý, những người thực hiện lưu ý rằng đây lại là suy đoán và
không có cơ sở rõ ràng trong dữ liệu cơ bản. Một người nói thêm:
Thật thú vị khi lưu ý rằng suy đoán này có một mặt trái thú vị. Nếu như
giả định rằng lời khuyên được đưa ra bởi một nhà đầu tư thì nó cũng phải được giả định
mà nhà đầu tư mong đợi lời khuyên sẽ được thực hiện. Nếu không thì không có
giá trị có được bằng cách cho nó. Lời khuyên được đưa ra cho thấy sự hạn chế
đầu tư chứng khoán mang theo những khía cạnh ảnh hưởng hoặc kiểm soát. Theo đó, vì ảnh
hưởng và quyền kiểm soát cũng có giá trị đối với nhà đầu tư—
đặc biệt là khoản đầu tư kém thanh khoản – nhà đầu tư sẽ phải trả nhiều tiền hơn cho khoản đầu tư của mình.
khoản đầu tư của mình để thực hiện ảnh hưởng hoặc quyền kiểm soát đó. Vì vậy, thực tế
chiết khấu vì thiếu khả năng tiếp thị sẽ lớn hơn. . . . Nói cách khác, bởi vì
cổ phiếu có ảnh hưởng và kiểm soát sẽ hấp dẫn hơn cổ phiếu không có
quyền như vậy, mức chiết khấu do thiếu khả năng tiếp thị đối với những cổ phiếu thiếu ảnh
hưởng và quyền kiểm soát phải lớn hơn mức chiết khấu thường được phản ánh.
bởi các đợt phát hành riêng lẻ cổ phiếu bị hạn chế có ảnh hưởng hoặc kiểm soát.34
Tóm lại, mặc dù tất cả những người thực hiện đều thừa nhận rằng cả nghiên cứu về IPO lẫn
các nghiên cứu về trữ lượng hạn chế là hoàn hảo, hầu hết những người thực hành tiếp tục xem những nghiên
cứu này là nguồn dữ liệu hợp lệ và quan trọng và coi chúng là những phần cực kỳ quan trọng
trong số các bằng chứng thực nghiệm ủng hộ việc giảm giá do thiếu khả năng tiếp thị.
khấu khả năng tiếp thị thị trường,” Tạp chí Luật Công ty, tháng 10 năm 2001.
33 Lance S. Hall, “Đối phó với cách tiếp cận IRS mới và thành công để xác định chiết khấu do thiếu khả
năng tiếp thị,” Valuation Strategies, tháng 3–tháng 4 năm 2004.
34 Như trên.
4. Giảm giá do thiếu khả năng tiếp thị Kết luận
Phân tích của chúng tôi chỉ ra rằng một số đặc điểm của lợi ích thiểu số đối với Acme sẽ hỗ
trợ cho việc giảm giá đáng kể do thiếu khả năng tiếp thị. Acme là
không bắt buộc phải phân phối và đã không làm như vậy trong 10 năm qua. Ban quản lý đã chỉ ra
rằng chính sách sẽ tiếp tục trong tương lai. Các yếu tố khác có xu hướng
hướng tới mức chiết khấu thấp hơn. Kết luận chung của chúng tôi là các yếu tố
được phân tích là trung lập so với điểm chuẩn tổng thể.
Dựa trên phân tích của chúng tôi, chúng tôi xác định rằng việc giảm giá do thiếu khả năng tiếp thị
35 phần trăm nên được áp dụng cho lãi suất chủ thể.
Dấu hiệu trước đây về giá trị được phát triển trên cơ sở thiểu số, có thể bán được trên thị trường.
Khả năng tiếp thị ở đây đề cập đến giá như thể được giao dịch tự do, nghĩa là có tính thanh khoản. Các
lợi ích trong một doanh nghiệp được tổ chức chặt chẽ, mặc dù rõ ràng có khả năng bán được, nhưng rõ ràng là ít
có khả năng bán trên thị trường hơn (hoặc kém thanh khoản hơn) so với đối tác được giao dịch công khai của nó. Các
nhà phân tích tập trung vào các nghiên cứu về cổ phiếu hạn chế để định lượng mức chiết khấu
khả năng thị trường. Các nghiên cứu khác (trước IPO) cũng có sẵn để hỗ trợ quá trình này
và có thể cung cấp hướng dẫn có ý nghĩa. Lưu ý: Việc sử dụng chi tiết bị hạn chế
dữ liệu chứng khoán (Nghiên cứu về cổ phiếu bị hạn chế của FVM), dữ liệu trước IPO (Nghiên
cứu về chiết khấu thiếu khả năng tiếp thị của cố vấn định giá), khả năng tiếp thị định lượng
Mô hình chiết khấu (QMDM) và mô hình lựa chọn cổ phiếu (Longstaff, Finnerty, v.v.)
cũng đang được các nhà phân tích sử dụng.
Lưu ý rằng các vụ án ở tòa án không được đề cập cụ thể. Những trường hợp như vậy chỉ liên
quan đến các số phát hành chứ không liên quan đến việc trích dẫn để hỗ trợ cho mức giảm giá đã
chọn. Việc trích dẫn các trường hợp trong báo cáo của bạn cũng đặt bạn vào “sân cỏ” của luật sư
trong một hoạt động tranh tụng. Giữ các vấn đề trong “sân cỏ” của bạn dựa trên phân tích
về các sự kiện cụ thể và phán đoán của bạn.
Tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008, tổng số tiền mặt và tài khoản tương đương lên tới 4.367.501 USD,
hoặc 17,0% tổng tài sản, bao gồm:
Tiền mặt và tương đương
Tiền le $10,725
Ngân hàng thương mại đầu tiên 2.398.171
Khu vực tin cậy 698.401
Thị trường tiền môi giới 379.612
Kiểm tra thương mại 526.909

Ngân hàng Thương mại Quốc gia 353.683
_________
Tổng cộng $4,367,501
_________
_________
Tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008, Công ty có chứng khoán sẵn sàng để bán và chứng khoán giữ
đến ngày đáo hạn trị giá 1.128.321 USD, hay 4,4% tổng tài sản,
như sau:
chứng khoán
Cổ phiếu
Central Power $75,187

CPC 45.657
Natural Dynamic Resources 29.437
Sterling Corp. 106.633

Lauderdale 16.405
_________
Tổng số cổ phiếu 273.319
_________
Trái phiếu
Kho bạc Hoa Kỳ 375.000

Công ty liên kết Tài 225.000
chính Merrill 247.500
Lynch Cơ quan tài trợ nhà ở liên bang Tổng 7.500

_________
trái phiếu Tổng 855.000
_________
chứng khoán $1,128,321
_________
_________
Tính đến Ngày định giá, tài sản có tính thanh khoản cao nhất của Acme lên tới 5.495.824 USD,
hoặc 21,4% tổng tài sản, cao hơn mức trung bình của ngành (21,4%
cho Acme so với 12,2% dữ liệu RMA năm 2008). Loại bỏ số tiền mặt dư thừa
điều chỉnh vị thế tiền mặt của Công ty so với mức trung bình của ngành.
Chúng tôi đã kết luận rằng số tiền 3.289.330 USD (5.495.824 USD 25.656.903 8,6% 3.289.330
USD) của tài khoản tiền mặt và chứng khoán khả mại của Acme sẽ là
được coi là tài sản không hoạt động. Chúng tôi cũng coi tài sản không hoạt động là giá trị hoàn lại
bằng tiền mặt của tài khoản bảo hiểm nhân thọ là 86.034 USD và các tài khoản phải thu và các khoản khác.
có tính chất không hoạt động. Ngoài ra, tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008, Công ty đã có
$239.583 chứng khoán giữ đến ngày đáo hạn. Chúng tôi tin rằng trong lịch sử Công ty đã có
dự trữ tiền mặt cao và tính thời vụ sẽ không ảnh hưởng đến tính toán của chúng tôi.
Các cuộc thảo luận với ban quản lý chỉ ra rằng không có hoạt động nào khác
tài sản hoặc nợ phải trả trên bảng cân đối kế toán của Công ty. Do đó, tổng giá trị tài sản
không hoạt động tính đến Ngày định giá là xấp xỉ 4.117.078 USD. Một số 10
Chiết khấu phần trăm35 được áp dụng cho số tiền này vì thực tế là các cổ đông thiểu số không có
quyền tiếp cận trực tiếp với những tài sản này. Thêm 35 phần trăm
đã được áp dụng vì thiếu khả năng tiếp thị như trước đây. Điều này dẫn đến mức giảm giá kết hợp
là 41,5% khi áp dụng tuần tự.
Theo đó, chúng tôi kết luận rằng giá trị thị trường hợp lý của tổng vốn chủ sở hữu của Công
ty, trên cơ sở lợi ích thiểu số, không thể bán được thu được thông qua phương pháp vốn hóa thu
nhập, là $8.423.678 {$6.015.187 [$4.117.078 (1 41,50%)]} $8.423.678 .
6.015.187 USD 9.254.134 (1 35%).
Tài sản không hoạt động hoặc tài sản dư thừa là tài sản có thể được loại bỏ khỏi
hoạt động kinh doanh và có ít hoặc không có tác động đến dòng thu nhập hoạt động của
kinh doanh. Những tài sản đó có thể là tiền mặt dư thừa, các khoản đầu tư, đồ chơi của chủ sở hữu và
như thế. Như vậy, giá trị của chúng không được nắm bắt trực tiếp bằng cách áp dụng một
tỷ lệ vốn hóa đối với dòng tiền hoạt động cũng như một số phương pháp khác
nắm bắt các giá trị của chúng.
35 Dựa trên phân tích các quỹ đóng. [Chỉ mang tính minh họa.]
Như đã chỉ ra trước đó, nhà phân tích đã xác định một số tài sản không hoạt động hoặc dư thừa
để xem xét trong nhiệm vụ này. Sau khi phân tích, nhà phân tích đưa ra một
thêm vào giá trị của những mặt hàng không hoạt động này sau khi được chiết khấu phù hợp. Nhiều
các nhà phân tích đồng ý với điều này. Một số nhà phân tích đặt câu hỏi sau: Tại sao
việc bổ sung giá trị như vậy sẽ được thực hiện nếu cổ đông thiểu số không có quyền quyết định
gây ra việc bán tài sản hoặc khai thác giá trị của những tài sản đó? Bất kể biện pháp xử lý
cuối cùng, sự hiện diện của tài sản không hoạt động hoặc dư thừa đáng kể sẽ
nhìn chung nhận được sự xem xét và thảo luận trong báo cáo định giá.
Đối chiếu các phương pháp định giá
Doanh thu ròng của Công ty gần như không đổi ở mức khoảng 29 triệu USD kể từ năm 2005.
kết quả là chúng tôi đã loại bỏ Phương pháp dòng tiền chiết khấu khỏi phân tích của mình và
thay vào đó dựa vào Phương pháp vốn hóa thu nhập.
Chúng tôi đã loại bỏ Phương pháp Hướng dẫn của Công ty Đại chúng do thiếu sự so sánh
khả năng hợp tác với Acme từ quan điểm hoạt động và đầu tư.
Ngoài ra, chúng tôi đã loại bỏ Nguyên tắc Phương thức Giao dịch của Công ty do thiếu
đủ dữ liệu. Phương pháp tiếp cận chi phí được sử dụng để kiểm tra tính hợp lý của tài sản hữu hình
ròng.
Kết luận về giá trị
Chúng tôi đã thực hiện hợp đồng định giá vì thuật ngữ đó được định nghĩa trong Tuyên bố của
Tiêu chuẩn Dịch vụ Định giá Số 1 của Viện Chứng chỉ Công chứng Hoa Kỳ
Kế toán viên, trong số 16.279 cổ phiếu phổ thông của Acme tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2008, trên một
cơ sở thiểu số, không thể bán được. Việc định giá này được thực hiện chỉ nhằm hỗ trợ bạn
xác định giá trị cho mục đích thuế quà tặng và ước tính giá trị
không nên được sử dụng cho bất kỳ mục đích nào khác hoặc bởi bất kỳ bên nào khác cho bất kỳ mục đích nào. Cái này
Việc định giá được thực hiện theo SSVS. Ước tính của
giá trị thu được từ hợp đồng định giá được thể hiện dưới dạng kết luận về giá trị.
Không có hạn chế hoặc giới hạn nào trong phạm vi công việc của chúng tôi hoặc dữ liệu có sẵn
để phân tích.
Phụ lục 10.14 cho thấy cách chỉ ra giá trị được lấy từ Thu nhập
Phương pháp vốn hóa (dòng tiền vốn hóa).
Hình 10.14 Tính toán tóm tắt
100% vốn cổ phần thiểu số, có thể bán được
(bắt nguồn từ Phương pháp vốn hóa thu nhập (dòng tiền được vốn hóa)) $9,254,134
Giảm giá khả năng tiếp thị 35%

_________
100% giá trị vốn cổ phần, trên lợi ích thiểu số 6.015.187
Tài sản phi hoạt động (tiền mặt, chứng khoán và tiền thu được từ
bảo hiểm nhân thọ khoảng. 100.000 USD) giảm giá 41,5% 2,408,491
_________
100% Vốn chủ sở hữu thiểu số, không thể bán được 8.423.678
Tổng số cổ phần 124.684

_________
Giá trị/cổ phần (làm tròn) 68,00

$_________
_________
Dựa trên phân tích của chúng tôi cũng như các sự kiện và hoàn cảnh tính đến ngày định giá,
chúng tôi đã kết luận rằng giá trị thị trường hợp lý ước tính của lợi ích sở hữu thiểu số, không
thể bán được trên cơ sở hoạt động liên tục đối với cổ phiếu phổ thông của Acme,
tính đến ngày 31 tháng 5 năm 2000, dựa trên 124.684 cổ phiếu đã phát hành và đang lưu hành, giá
xấp xỉ $68,00 một cổ phiếu ($8.423.678 / 124.684).
Giá trị mỗi cổ phiếu $68,00

__________
__________
Giá trị 16.279 cổ phiếu $1,106,972

__________
__________
Kết luận này tuân theo Tuyên bố về các Giả định và Điều kiện Giới hạn có trong Phụ lục A
của báo cáo này và Lời trình bày/Chứng nhận của Nhà phân tích Định giá có trong Phụ lục B của
báo cáo này. Chúng tôi không có nghĩa vụ phải cập nhật báo cáo này hoặc kết luận của chúng tôi
về giá trị của thông tin liên quan đến
sự chú ý của chúng tôi sau ngày lập báo cáo này.
Kết luận định giá được trình bày lại ở phần cuối của báo cáo.
Ở đây, phép tính trên mỗi cổ phiếu được trình bày cũng như tổng giá trị của
chủ đề quan tâm. Thông tin này đã được chuyển tiếp trong báo cáo tới
thư xin việc/chuyển thư và/hoặc bản tóm tắt định giá. Vì vậy, để phù hợp với điều tốt
kỹ năng giao tiếp, nhà phân tích đã nói với công ty những gì nhà phân tích đang làm
để nói với công ty—và sau đó đã làm như vậy.
Phụ lục A—Đại diện/Chứng nhận Định giá

Tôi [chúng tôi] tuyên bố/chứng nhận rằng, theo hiểu biết và niềm tin tốt nhất của [chúng tôi]:
• Những tuyên bố thực tế trong báo cáo này là đúng sự thật và chính xác. • Các phân
tích, ý kiến và kết luận về giá trị được báo cáo chỉ bị giới hạn bởi các giả định và điều kiện giới
hạn được báo cáo và là những phân tích, ý kiến và kết luận chuyên môn mang tính cá nhân, khách
quan, độc lập, không thiên vị, khách quan của tôi.
• Tôi không có lợi ích tài chính hiện tại hoặc tương lai/dự tính hoặc lợi ích khác trong hoạt động
kinh doanh hoặc tài sản là đối tượng của báo cáo này và tôi không có lợi ích tài chính cá nhân
hoặc lợi ích hay thành kiến nào khác đối với tài sản hoặc các bên liên quan. • Sự tham gia của
tôi vào nhiệm vụ này không phụ thuộc vào việc phát triển hoặc
báo cáo kết quả đã định trước.
• Khoản thù lao của tôi khi hoàn thành nhiệm vụ này là dựa trên phí và không phụ thuộc vào sự phát
triển hoặc báo cáo về giá trị hoặc hướng giá trị được xác định trước có lợi cho mục đích của
khách hàng, kết quả của việc định giá, số lượng ý kiến về giá trị , việc đạt được kết quả quy
định hoặc sự xuất hiện của một sự kiện tiếp theo liên quan trực tiếp đến mục đích sử dụng dự định
của việc đánh giá này.
• Dữ liệu kinh tế và ngành trong báo cáo định giá được lấy từ nhiều nguồn tham khảo in hoặc điện tử
khác nhau mà nhà phân tích định giá cho là đáng tin cậy. Nhà phân tích định giá chưa thực hiện
bất kỳ thủ tục chứng thực nào để chứng minh những dữ liệu đó.
• Các phân tích, ý kiến, kết luận của tôi (cam kết định giá) và báo cáo thẩm định chi tiết/toàn diện
này được phát triển phù hợp với Tuyên bố của Viện Kế toán Công chứng Hoa Kỳ năm 2008 về Tiêu
chuẩn Dịch vụ Định giá Số 1 và Tiêu chuẩn Chuyên môn Thống nhất 2008–2009 Thực hành Thẩm định do
Tổ chức Thẩm định ban hành và [nêu các tiêu chuẩn hiệp hội khác nếu phù hợp]. • Xác định các bên
bị hạn chế cung cấp thông tin và sử dụng báo cáo định giá; báo cáo định giá không nhằm mục đích
và không nên được sử dụng bởi bất kỳ ai khác
ngoài các bên đó. • Lựa chọn: Chuyên gia phân tích định giá sử dụng công việc của một hoặc nhiều
chuyên gia bên ngoài để hỗ trợ trong quá trình định giá. Chuyên gia là Ông/Bà. _________với công
ty _______________. [Báo cáo định giá
phải bao gồm tuyên bố xác định mức độ trách nhiệm, nếu có, mà nhà phân tích định giá đảm nhận đối
với công việc của chuyên gia.]
• Chuyên gia phân tích định giá không có nghĩa vụ phải cập nhật báo cáo hoặc ý kiến về giá trị đối
với những thông tin mà tôi biết sau ngày lập báo cáo.
• Báo cáo và phân tích này được chuẩn bị dưới sự chỉ đạo của Margaret Smith, CPA/ABV/CFF, ASA, CBA,
CVA, với sự hỗ trợ chuyên môn đáng kể từ Junior B. Staffer. Bà Smith là một kế toán viên công
chứng được cấp phép tại Bang [(các) Tiểu bang] và được công nhận về định giá doanh nghiệp cũng
như được chứng nhận về pháp lý tài chính bởi Viện Kế toán Công chứng Hoa Kỳ. Cô cũng là thẩm định
viên cấp cao được công nhận bởi Hiệp hội Thẩm định viên Hoa Kỳ, thẩm định viên doanh nghiệp được
chứng nhận của Viện Thẩm định Doanh nghiệp và nhà phân tích định giá được chứng nhận của Hiệp hội
các nhà phân tích định giá được chứng nhận quốc gia.
• Hiệp hội Thẩm định viên Hoa Kỳ có chương trình tái chứng nhận bắt buộc dành cho các Thành
viên cấp cao. Cô Smith tuân thủ chương trình đó.
__________________________________
Margaret Smith, CPA/ABV/CFF, ASA, CBA, CVA

Công ty Thẩm định giá XYZ PLLC
Lưu ý: Nếu có thể, nên đưa vào tham chiếu đến NACVA và IBA để ngắn gọn.
Họ đã bị bỏ qua ở đây.
NACVA
Việc định giá và báo cáo này được hoàn thành theo các Tiêu chuẩn Chuyên môn về Thực hiện và
Báo cáo về Định giá Doanh nghiệp của Hiệp hội Quốc gia các Nhà phân tích Định giá được Chứng
nhận.
Viện thẩm định doanh nghiệp
Báo cáo thẩm định chính thức

Báo cáo thẩm định được chứng nhận
Rằng các phân tích, ý kiến và kết luận của thẩm định viên đã được phát triển và báo cáo
đã được chuẩn bị phù hợp với Tiêu chuẩn Thẩm định Doanh nghiệp của Viện Thẩm định Doanh nghiệp.
Phụ lục B—Các giả định, điều kiện giới hạn và định giá
Đại diện/Chứng nhận
Các giả định chính và các điều kiện giới hạn liên quan đến (các) kết luận ước tính giá trị được nêu
trong báo cáo thẩm định chi tiết (“báo cáo”) này được tóm tắt dưới đây. Các giả định khác được trích
dẫn ở nơi khác trong báo cáo này.
1. Kết luận về giá trị ở đây chỉ có giá trị cho mục đích đã nêu
kể từ ngày định giá.
2. Báo cáo tài chính và thông tin liên quan khác do Acme hoặc người đại diện của Acme cung cấp
trong quá trình thực hiện hợp đồng này đã được chấp nhận mà không có bất kỳ xác minh nào vì
phản ánh đầy đủ và chính xác các điều kiện kinh doanh và kết quả hoạt động của doanh nghiệp
trong các kỳ tương ứng, ngoại trừ trường hợp cụ thể. được ghi chú ở đây. XYZ chưa kiểm toán,
xem xét hoặc tổng hợp thông tin tài chính được cung cấp cho chúng tôi và do đó, chúng tôi không
đưa ra ý kiến kiểm toán hay bất kỳ hình thức đảm bảo nào khác về thông tin này.
3. Thông tin đại chúng, thông tin ngành và thông tin thống kê được lấy từ các nguồn mà chúng tôi
tin là đáng tin cậy. Tuy nhiên, chúng tôi không đưa ra tuyên bố nào về tính chính xác hoặc đầy
đủ của thông tin đó và không thực hiện thủ tục nào để chứng thực thông tin đó.
4. Chúng tôi không đưa ra sự đảm bảo về khả năng đạt được của các kết quả do Acme dự báo vì các sự
kiện và hoàn cảnh thường không xảy ra như mong đợi, sự khác biệt giữa kết quả thực tế và kết
quả mong đợi có thể là trọng yếu và việc đạt được các kết quả dự đoán phụ thuộc vào hành động,
kế hoạch và giả định của nhà quản lý.
5. Kết luận về giá trị ở đây dựa trên giả định rằng trình độ chuyên môn và hiệu quả quản lý hiện
tại sẽ tiếp tục được duy trì cũng như tính chất và tính liêm chính của doanh nghiệp thông qua
bất kỳ việc bán, tổ chức lại, trao đổi hoặc giảm bớt chủ sở hữu nào. ' sự tham gia sẽ không
thay đổi đáng kể hoặc đáng kể.
6. Báo cáo này và kết luận về giá trị ở đây chỉ dành cho khách hàng của chúng tôi sử dụng cho các
mục đích duy nhất và cụ thể như đã nêu ở đây. Chúng không được phép sử dụng cho bất kỳ mục đích
nào khác hoặc bởi bất kỳ bên nào khác cho bất kỳ mục đích nào. Hơn nữa, báo cáo và kết luận về
giá trị không nhằm mục đích của tác giả và người đọc không được hiểu là lời khuyên đầu tư dưới
bất kỳ hình thức nào. Kết luận về giá trị thể hiện quan điểm đã được xem xét của XYZ, dựa trên
thông tin do Acme và các nguồn khác cung cấp cho họ.
7. Không phải tất cả hay bất kỳ phần nào của nội dung báo cáo này (đặc biệt là kết luận về giá trị,
danh tính của bất kỳ chuyên gia định giá nào hoặc công ty mà các chuyên gia định giá đó có liên
hệ hoặc bất kỳ tham chiếu nào đến bất kỳ chức danh chuyên môn nào của họ) phải được phổ biến
tới công chúng thông qua các phương tiện quảng cáo, quan hệ công chúng, phương tiện thông tin,
phương tiện bán hàng, thư, truyền trực tiếp hoặc bất kỳ phương tiện truyền thông nào khác, bao
gồm nhưng không giới hạn ở Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch hoặc cơ quan chính phủ hoặc cơ quan
quản lý khác, với -có sự đồng ý và phê duyệt trước bằng văn bản của XYZ.
8. Các dịch vụ trong tương lai liên quan đến chủ đề của báo cáo này, bao gồm nhưng không giới hạn
ở lời khai hoặc việc tham dự phiên tòa, sẽ không được XYZ yêu cầu trừ khi có sự sắp xếp trước
đó bằng văn bản.
9. XYZ không phải là nhà tư vấn hoặc kiểm toán viên môi trường và không chịu trách nhiệm về bất kỳ
trách nhiệm pháp lý môi trường thực tế hoặc tiềm ẩn nào. Bất kỳ người nào có quyền dựa vào báo
cáo này muốn biết liệu những trách nhiệm pháp lý đó có tồn tại hay phạm vi
và ảnh hưởng của chúng đến giá trị của tài sản, được khuyến khích thực hiện đánh giá môi trường
chuyên nghiệp. XYZ không tiến hành hoặc cung cấp các đánh giá về môi trường và chưa thực hiện đánh
giá đối với tài sản chủ thể.
10. XYZ chưa xác định độc lập liệu Acme có phải chịu bất kỳ khoản trợ cấp nào
hoặc trách nhiệm pháp lý trong tương lai liên quan đến các vấn đề môi trường (bao gồm nhưng không giới hạn ở
CERCLA/trách nhiệm Superfund) cũng như phạm vi của bất kỳ trách nhiệm pháp lý nào như vậy. Việc định
giá XYZ không tính đến các khoản nợ đó, ngoại trừ khi chúng được báo cáo cho
XYZ bởi Acme hoặc bởi một nhà tư vấn môi trường làm việc cho Acme, sau đó
chỉ trong phạm vi trách nhiệm pháp lý đó đã được báo cáo cho chúng tôi theo cách thực tế hoặc ước tính
số tiền. Những vấn đề như vậy, nếu có, sẽ được ghi chú trong báo cáo. Trong chừng mực như vậy
thông tin đã được báo cáo cho chúng tôi, XYZ đã dựa vào thông tin đó mà không xác minh
và không đưa ra bảo đảm hoặc đại diện nào về tính chính xác hoặc đầy đủ của nó.
11. XYZ chưa thực hiện khảo sát hoặc phân tích tuân thủ cụ thể đối với tài sản chủ thể để xác định liệu
tài sản đó có tuân theo hoặc tuân thủ các quy định của Mỹ hay không.
Đạo luật về Người khuyết tật năm 1990 và việc định giá này không xem xét ảnh hưởng, nếu có,
của sự không tuân thủ.
12. Không ai được phép thay đổi bất kỳ nội dung nào trong báo cáo thẩm định này ngoại trừ
XYZ và chúng tôi sẽ không chịu trách nhiệm về bất kỳ thay đổi trái phép nào như vậy.
13. Trừ khi có quy định khác, không có nỗ lực nào được thực hiện để xác định tác động có thể xảy ra,
nếu có, về chủ đề kinh doanh do luật pháp liên bang, tiểu bang hoặc địa phương trong tương lai,
bao gồm mọi vấn đề về môi trường hoặc sinh thái hoặc cách giải thích về chúng.
14. Nếu thông tin tài chính tương lai được ban quản lý phê duyệt đã được sử dụng trong
công việc của chúng tôi, chúng tôi chưa kiểm tra hoặc tổng hợp thông tin tài chính tương lai và do
đó không đưa ra ý kiến kiểm toán hoặc bất kỳ hình thức kiểm tra nào khác.
đảm bảo về thông tin tài chính tương lai hoặc các giả định liên quan.
Các sự kiện và hoàn cảnh thường không xảy ra như mong đợi và sẽ có
thường là sự khác biệt giữa thông tin tài chính tương lai và thông tin thực tế
kết quả, và những khác biệt đó có thể là quan trọng.
15. Chúng tôi đã thực hiện các cuộc phỏng vấn với ban lãnh đạo hiện tại của Acme về kết quả hoạt động
trong quá khứ, hiện tại và tương lai của công ty.
16. Ngoại trừ những trường hợp đã lưu ý, chúng tôi dựa vào sự đại diện của chủ sở hữu, ban quản lý và các
bên thứ ba khác về giá trị và tình trạng hữu ích của tất cả
thiết bị, bất động sản, các khoản đầu tư được sử dụng trong hoạt động kinh doanh và bất kỳ tài sản hoặc
nợ phải trả, trừ khi được nêu cụ thể ngược lại trong báo cáo này. Chúng tôi chưa
đã cố gắng xác nhận xem tất cả tài sản của doanh nghiệp có miễn phí và không có quyền lưu giữ hay không
và các ràng buộc hoặc đơn vị có quyền sở hữu hợp pháp đối với tất cả tài sản.
17. Các cách tiếp cận và phương pháp được sử dụng trong công việc của chúng tôi không bao gồm
kiểm tra theo các nguyên tắc kế toán được chấp nhận rộng rãi,
mục tiêu là bày tỏ quan điểm về việc trình bày hợp lý
của báo cáo tài chính hoặc thông tin tài chính khác, dù là thông tin lịch sử hay
triển vọng, được trình bày phù hợp với các nguyên tắc kế toán được chấp nhận rộng rãi. Chúng tôi
không bày tỏ quan điểm và không chịu trách nhiệm về tính chính xác và
tính đầy đủ của thông tin tài chính hoặc dữ liệu khác do người khác cung cấp cho chúng tôi. Chúng
tôi cho rằng thông tin tài chính và thông tin khác được cung cấp cho chúng tôi là chính xác và đầy
đủ và chúng tôi đã dựa vào thông tin này để thực hiện

định giá.
18. Việc định giá không được sử dụng cùng với bất kỳ cuộc thẩm định hoặc nghiên cứu nào khác.
(Các) kết luận có giá trị nêu trong cuộc thẩm định này dựa trên chương trình sử dụng được mô tả trong
báo cáo và không thể tách rời thành nhiều phần. Các
việc đánh giá được chuẩn bị chỉ cho mục đích, chức năng và bên được xác định trong báo cáo.
Báo cáo không được phép sao chép toàn bộ hoặc một phần và không được bên thứ ba sử dụng kết
quả của báo cáo cho bất kỳ mục đích nào mà không có sự đồng ý rõ ràng bằng văn bản của XYZ
19. Trừ khi có quy định khác trong thẩm định, việc định giá doanh nghiệp chưa xem xét hoặc tính
đến các khoản lãi hoặc lỗ kinh tế tiềm tàng phát sinh từ tài sản, nợ phải trả hoặc các sự
kiện tiềm ẩn tính đến ngày định giá.
20. Tất cả các sự kiện và dữ liệu nêu trong báo cáo thư của chúng tôi là đúng sự thật và chính xác đến mức tốt nhất
về kiến thức và niềm tin của Người đánh giá.

21. Tất cả các khuyến nghị về giá trị thị trường hợp lý được trình bày dưới dạng kết luận của
Thẩm định viên dựa trên các sự kiện và dữ liệu được nêu trong báo cáo này.
22. Trong quá trình định giá, chúng tôi đã xem xét thông tin do ban quản lý và các bên thứ ba
khác cung cấp. Chúng tôi tin rằng những nguồn này là đáng tin cậy nhưng chúng tôi không
chịu trách nhiệm gì thêm về tính chính xác của chúng.
23. Chúng tôi đã đến thăm thực tế trụ sở hành chính của Acme.
24. Mọi dự đoán về các sự kiện trong tương lai được mô tả trong báo cáo này thể hiện kỳ vọng
chung về các sự kiện đó kể từ (các) ngày đánh giá. Những sự kiện trong tương lai này có
thể xảy ra hoặc không như dự đoán và kết quả hoạt động thực tế có thể khác với kết quả được
mô tả trong báo cáo của chúng tôi.
25. Phân tích và báo cáo định giá này, chỉ được phân phối toàn bộ, chỉ dành cho bạn, khách hàng của
bạn, kế toán viên và luật sư của khách hàng của bạn sử dụng, chỉ để hỗ trợ bạn và khách hàng
của bạn trong việc xác định giá trị của nó. giá trị thị trường hợp lý của lợi ích đối tượng
cho mục đích tính thuế. Không được sử dụng nó cho bất kỳ mục đích nào khác hoặc phân phối cho
bên thứ ba vì bất kỳ mục đích nào, toàn bộ hoặc một phần, mà không có sự đồng ý rõ ràng bằng
văn bản của XYZ 26. Nếu có thể, chúng tôi đã sử dụng các dự báo tài chính đã được
ban quản lý phê duyệt. Chúng tôi chưa kiểm tra dữ liệu dự báo hoặc các giả định cơ bản phù hợp với
các tiêu chuẩn do Viện Kế toán Công chứng Hoa Kỳ quy định và không bày tỏ ý kiến hay bất kỳ
hình thức đảm bảo nào khác về dữ liệu dự báo và các giả định liên quan. Tương lai có thể không
diễn ra như dự đoán và kết quả hoạt động thực tế có thể khác với kết quả được mô tả trong báo
cáo của chúng tôi. Điều này sẽ không ảnh hưởng đến kết luận của chúng tôi về giá trị kể từ
ngày định giá.
27. Chúng tôi không có trách nhiệm hoặc nghĩa vụ cập nhật báo cáo này về các sự kiện hoặc
trường hợp xảy ra sau ngày lập báo cáo này.
28. Báo cáo của chúng tôi dựa trên thông tin tài chính lịch sử và/hoặc tương lai được ban quản
lý và các bên thứ ba khác cung cấp cho chúng tôi. Thông tin này chưa được chúng tôi kiểm
tra, xem xét hoặc biên soạn và cũng chưa phải chịu bất kỳ loại thủ tục kiểm toán, xem xét
hoặc biên soạn nào của chúng tôi, chúng tôi cũng chưa kiểm toán, xem xét hoặc biên soạn sổ
sách và hồ sơ của công ty chủ đề . Nếu chúng tôi kiểm toán, xem xét hoặc biên soạn dữ liệu
cơ bản, chúng tôi có thể nhận thấy các vấn đề dẫn đến việc chúng tôi sử dụng số tiền khác
với số tiền được cung cấp; theo đó, chúng tôi không chịu trách nhiệm về dữ liệu cơ bản được
trình bày hoặc dựa vào trong báo cáo này.
29. Phán quyết định giá của chúng tôi, được trình bày ở đây, chỉ liên quan đến hoạt động kinh
doanh chủ đề, tiêu chuẩn giá trị đã nêu (giá trị thị trường hợp lý), tại ngày định giá đã
nêu và chỉ cho (các) mục đích định giá đã nêu.
30. Các ước tính khác nhau về giá trị được trình bày trong báo cáo này chỉ áp dụng cho báo cáo
định giá và không được sử dụng ngoài bối cảnh được trình bày ở đây.
31. Trong mọi vấn đề có thể bị tòa án hoặc bên khác phản đối, chúng tôi thực hiện
không chịu trách nhiệm về mức độ hợp lý của các quan điểm trái ngược nhau
những người khác có thể chọn thực hiện cũng như đối với các chi phí hoặc lệ phí có thể phát sinh trong
bảo vệ các khuyến nghị của chúng tôi trước (các) thách thức. Tuy nhiên, chúng tôi sẽ giữ lại
hỗ trợ các giấy tờ làm việc cho (các) vấn đề của bạn và sẽ sẵn sàng hỗ trợ bảo vệ các vị trí chuyên
môn của chúng tôi đã đảm nhận, theo mức giá hiện hành của chúng tôi, cộng với các chi phí trực tiếp
theo thực tế và theo Thỏa thuận chuyên nghiệp tiêu chuẩn hiện hành của chúng tôi.
32. Không có bên thứ ba nào được mong muốn được hưởng lợi. Một cam kết vì một mục đích khác, hoặc theo một
tiêu chuẩn hay cơ sở giá trị khác, hoặc vì một ngày khác
giá trị, có thể dẫn đến một quan điểm khác nhau về mặt vật chất về giá trị.
33. XYZ giữ tất cả các quyền độc quyền đối với bản quyền đối với báo cáo và kiểm soát
do người khác phát hành bản sao và khách hàng không có quyền phổ biến, sao chép, phân phối hoặc bán.
Khách hàng có thể sao chép 10 bản sao [khác] của
báo cáo chỉ để sử dụng nội bộ. Nếu không, khách hàng có thể không sao chép được
báo cáo mà không có sự đồng ý trước bằng văn bản của XYZ.
34. Báo cáo của chúng tôi sẽ không được sử dụng để tài trợ hoặc đưa vào đợt phát hành riêng lẻ hoặc
các tài liệu công cộng khác và không được bất kỳ bên thứ ba nào dựa vào.
35. Báo cáo giả định tất cả các giấy phép, giấy chứng nhận cư trú, sự đồng ý hoặc
cơ quan lập pháp hoặc hành chính từ bất kỳ chính quyền địa phương, tiểu bang hoặc quốc gia hoặc tổ
chức hoặc tổ chức tư nhân nào đã hoặc có thể được thu thập hoặc xem xét
cho bất kỳ mục đích sử dụng nào làm cơ sở cho ý kiến trong báo cáo.
36. Nghĩa vụ của XYZ chỉ là nghĩa vụ của công ty và không có quan chức, giám đốc, nhân viên, đại lý, nhà
thầu, cổ đông, chủ sở hữu hoặc người kiểm soát nào được phép
phải chịu bất kỳ trách nhiệm pháp lý cá nhân nào đối với bất kỳ người nào, cũng như bất kỳ trách nhiệm pháp lý nào như vậy
khiếu nại được khẳng định bởi hoặc thay mặt cho bất kỳ bên nào khác trong thỏa thuận này hoặc bất kỳ
người dựa vào báo cáo
37. XYZ không đồng ý “có chuyên môn” đối với các vấn đề liên quan đến
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch. Vì mục đích của báo cáo này, những nội dung trên
câu có nghĩa là XYZ sẽ không được gọi bằng tên hoặc ẩn danh trong
bất kỳ hồ sơ hoặc tài liệu nào. Nếu bạn vi phạm quy định này và tham khảo XYZ bằng
tên hoặc ẩn danh, bạn sẽ sửa đổi hồ sơ hoặc tài liệu đó theo yêu cầu bằng văn bản của XYZ.
38. Chúng tôi không bày tỏ quan điểm về các vấn đề đòi hỏi kiến thức, điều tra hoặc kiến thức chuyên môn
về pháp lý hoặc chuyên môn khác ngoài những gì doanh nghiệp thường sử dụng
người định giá.
39. Trừ khi có quy định khác trong báo cáo này, chúng tôi không đưa ra ý kiến nào về 1) thuế
hậu quả của bất kỳ giao dịch nào có thể dẫn đến, 2) ảnh hưởng của hậu quả thuế đối với bất kỳ giá
trị ròng nào nhận được hoặc sẽ nhận được do giao dịch,
và 3) tác động có thể có đối với giá trị thị trường do bất kỳ nhu cầu nào có hiệu lực
một giao dịch nộp thuế.

Phụ lục C—Trình độ chuyên môn của Nhà phân tích/Thẩm định viên
MARGARET SMITH, CPA/ABV/CFF, ASA, CBA, CVA

Trình độ chuyên môn
Kinh nghiệm
Chuyên gia tư vấn cấp cao trong nhóm Dịch vụ định giá doanh nghiệp và tố tụng của XYZ
Appraisal Associates PLLC. Chuyên môn của bà Smith bao gồm cả việc định giá và tư vấn liên
quan đến định giá cho toàn bộ đơn vị kinh doanh và lợi ích kinh doanh.
Cô Smith chuyên về lập mô hình tài chính và dự báo dòng tiền. Cô đã thực hiện việc định giá
các tập đoàn được tổ chức chặt chẽ cho mục đích mua bán và sáp nhập cũng như các mục đích
thuế quà tặng và bất động sản. Kinh nghiệm trong ngành của bà Smith bao gồm nhưng không giới
hạn ở các công ty hoạt động trong ngành sản xuất, xây dựng, sản xuất phụ tùng ô tô, nhà sản
xuất pin, công ty hóa chất chuyên dụng, công ty cổ phần đầu tư, công ty nhà hàng và công
ty kỹ thuật.
Trước khi gia nhập Nhóm Định giá tại XYZ Appraisal Associates PLLC, bà Smith đã có bốn năm
làm việc tại Công ty Kế toán Quốc gia LLP. Kinh nghiệm của bà Smith chủ yếu là ở bộ phận
định giá.
Giáo dục
• MBA Đại học bang Colorado (Chiến lược kinh doanh), (2004) • Cử nhân
Đại học bang Colorado (Kế toán), (1998)
Thành viên trong các tổ chức chuyên nghiệp
• Viện Kế toán Công chứng Hoa Kỳ • Kế toán viên Công chứng,
được công nhận về Định giá Doanh nghiệp và được chứng nhận về
Pháp y tài chính (CPA/ABV/CFF) • Hiệp
hội thẩm định viên Hoa Kỳ (ASA) • Hiệp hội
chủ sở hữu trí tuệ • Hiệp hội các nhà phân tích
định giá được chứng nhận quốc gia (CVA) • Viện định giá doanh nghiệp
(IBA)
Bài phát biểu và thuyết trình
• Đại học bang Colorado: “Những phát triển hiện tại trong định giá doanh nghiệp” (2006) •
Đại học Pittsburgh: “Những phát triển hiện tại trong định giá doanh nghiệp” (2005)
Phụ lục D—Tham khảo các nguồn khác
Tiêu chuẩn định giá doanh nghiệp, AICPA, ASA, NACVA và IBA.
Người cá, Pratt, Hitchner và Griffith. Hướng dẫn Định giá Doanh nghiệp, Forth Worth, TX:
Nhà xuất bản của Người hành nghề, 2008.
Hitchner và cộng sự. Các ứng dụng và mô hình định giá tài chính, tái bản lần thứ 2, Hoboken,
NJ: John Wiley & Sons, 2006.
Pratt, Shannon P. Định giá doanh nghiệp: Phân tích và đánh giá các công ty được tổ chức
chặt chẽ, tái bản lần thứ 5. Homewood, IL: Nhà xuất bản chuyên nghiệp Irwin, 2008.
Tóm tắt báo cáo thường niên của RMA. Philadelphia: Hiệp hội quản lý rủi ro, thường niên,
2008–2009.
Sổ tay phân loại công nghiệp tiêu chuẩn. Washington, DC, 1987.
Tiêu chuẩn thống nhất về thực hành đánh giá chuyên nghiệp. Cơ sở thẩm định.
Acme Measure Devices, Inc., thông tin bao gồm:
• Báo cáo tài chính của Công ty cho năm kết thúc ngày 31 tháng 12 năm 2003
đến năm 2007. •
Các biểu đồ khác nhau của Công ty về chi phí, nhân sự, tài sản cố định, v.v. •
Điều lệ công ty, quy chế, biên bản họp hội đồng quản trị và cổ đông. • Tham quan thực
địa và hội thảo từ xa với các cán bộ của Công ty.
Triển lãm
Báo cáo tài chính lịch sử trong Phụ lục 10.15, 10.16 và 10.17 của Acme được lập từ báo cáo
tài chính của Công ty nhằm mục đích chuẩn bị định giá. Hiệp hội Thẩm định XYZ PLLC chưa
kiểm toán, xem xét hoặc tổng hợp các báo cáo này và không đưa ra ý kiến hay bất kỳ hình
thức đảm bảo nào khác về chúng.
so
—
Inc.
Devices,
Measure
Acme
10.15
lục
Phụ
sánh
2008–
2009
RMA
bộ
Nội (Một)
31/05/08
31/12/07
31/12/06
31/12/05
31/12/04
%
31/12/03
toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã chính
Tài lệ
tỷ
___
________ ___
________ ___
________ ___
________ ____
___
________
sản
Tài
ĐỘNG
LƯU
SẢN
TÀI
tiền
đương
tương
khoản
các
và
Tiền 18,1
$4.352.541
12,0
$2.976.288
19,5
$4.708.548
14,9
$3.299.826 12,2
17,0
$4.367.504
21,5
$5.236.842
khoán
chứng
bán-
để
sẵn
Có
trường
thị
trị
giá
theo 3.384.081
669.999
777.762 14,0
0,0
2,8
3,2 16,9
4.181.567
0,7
179.822
643.511
0,0
2,6 11,5
2.795.967
375.000
280.821
0,0
1,5
1,2 27,1
17,9
4.585.083
1.128.321
0 0,0
hạn
đáo
ngày
đến
Giữ
4.4
mại
thương
thu
phải
khoản
Các
phải
nhập
thu
Thuế 11,0
2.445.408
2,7
587.864
3,2
712.058
0,0 12,1
2.921.720
301.451
2,2
519.198
0,0
0
1,3 0,0
kho:
tồn
Hàng
phẩm
Thành 13,7
3.033.917
1.348.467
2,5
549.150
6,1 12,4
3.001.548
1.062.243
386.700
18,4
0,3
2,0
1,6
4,4 7.4
5
14.204.318
60,3
14.552.385
56,4
12.493.589
21,7
5.364.564
13,2
3.255.290
1.699.754
3,2
796.050
409.521
0,3
62.517
1,7
6,9 21,4
5.214.392
10,5
2.550.464
2.167.428
0,9
218.220
951.488
2,0
496.500
3,9
8,9 4.1
trình
quá
trong
việc
Làm 13,2
3.170.754
7,5
1.811.675
2,0
483.375 15,5
3.967.013
1.053.000
255.000 1.0
tư
vật
và
liệu
Vật __________
_____
____
_________ ____
__________
kho
tồn
hàng
số
Tổng
lại
hoãn
được
nhập
thu
Thuế 28,8
20,6
5.275.013
194.735
951.488 3,7
trước
trả
phí
Chi 22,3
4.931.534
2,0
440.550
0,3
76.350 4.450.491
493.050
68.454 22,7
5.465.804
4,1
994.050
0,3
83.286 0,8
__________
_____
____
_________ ____
__________
tại
hiện
sản
tài
Tổng 60,8
14.638.049 71,3
64,3
16.502.142
61,9
15.072.729
VÀ
TRỒNG
CÂY
SẢN,
TÀI
GIÁ:
BỊ,
THIẾT
dựng
Xây
và
đai
Đất
xuất
sản
bị
Thiết 46,1
11.421.392
44,0
10.621.832
47,2
10.447.610
15,8
3.489.845
14,9
3.590.913
16,7
4.125.582 47,9
11.527.878
18,7
4.501.364 45,1
11.564.268
47,4
11.540.555
20,2
4.923.600 21,2
5.451.329
529
theo)
(tiếp
530
tục
tiếp
10.15
Hình
2008–
2009
RMA
bộ
Nội (Một)
toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã chính
Tài lệ
tỷ
31/05/08
31/12/07
31/12/06
31/12/05
31/12/04
%
31/12/03
___
________ ___
________ ___
________ ___
________ ____
___
________
8,9 8,9 8.2 8.1
tô
Ô
9,8
2.177.048
phòng
văn
bị
thiết
và
thất
Nội
1.4
302.700
2,1
474.515 2.3 74,7
18.489.462
7
17.240.831
76,2
16.891.716
40,6
10.047.561
38,2
9.233.250
2.156.771
317.025
554.291
8,1
2.006.327
1,4
346.350
2,4
589.812 47,1
11.333.708
79,7
19.202.864
2.133.801
1,7
412.350
627.471 2.6 2.6 77,9
19.987.880
79,8
19.448.175
2.004.740
355.125
624.156
2.072.582
310.875
588.827 2.3
thuê
khác
người
cho
bị
Thiết 1.3 1,5 1.2
____________
______
_____
___________
____________
______
_____
___________ 50,0
12.834.102
50,8
12.385.041
và
xưởng
nhà
ròng,
sản
Tài
38,4
8.516.358
kế
lũy
hao
Khấu
Trừ:
bị
thiết 37,8
8.375.358 33,2
8.007.581 34,1
8.441.901 32,7
7.869.156 29,0
7.063.134 12,2
27,9
7.153.778
KHÁC
SẢN
TÀI
CÁC
lũy
tích
ít
chế,
sáng
Bằng
hao
khấu 1,3
288.552 287.015 1.2 1,1
283.178 1,2
298.928 309.965 1.3 319.086 1.2 9,6
của
mặt
tiền
trả
hoàn
trị
Giá
thọ
nhân
hiểm
bảo 5,8
1.286.796
0,7
150.819
2,5
547.650
1,0
227.312
0,3
72.464 1.591.211
299.639
648.150
280.469
75.939 0,3 8,5
2.108.444
2,2
546.527
3,5
877.650
1,3
321.723
0,3
79.367 2.224.779
472.500
954.150
402.131
86.034 0,4 2.000.984
239.583
954.150
402.131
86.034 0,3
khác
thu
phải
khoản
Các 1.2 1.7 1.6
lại
hoãn
được
nhập
thu
Thuế 2.7 3,9 3,7
hạn
đáo
ngày
đến
giữ
khoán
Chứng
1.2 3,5
834.150
1,5
360.876
0,3
82.739
0,0 1.9 0,9
____________
______
_____
___________
khác
sản
tài
Tổng 6,6 $25.656.903
$24.360.642
$24.083.897
$24.754.662
$24.151.176
100,0
$22.155.743
6,5
1.576.692 9.1 16,5
7,8
sản
tài
Tổng
____________
______
___________
_____
____________
______
_____
___________
đông
cổ
và
trả
phải
Nợ
bằng
Công
HẠN
NGẮN
NỢ
—
trả
phải
khoản
Các 3,5
778.385 1.053.479 4.4 1.170.801 4,7 5,7
1.372.983 888.152 3,7 1.289.225 11,9
5,0
lũy
tích
thường
bồi
Khoản
khác
nợ
quan
liên
khoản
các
và 937.001 4.2 1.342.259 5,6 4,5
1.116.093 3,4
819.744 837.300 3,4 969.531 3,8
và
trả
phải
phí
Chi
0,1
1,1
2,2 0,0
2,0
2,7 505.913
689.883 2.7
được
kiếm
chưa
nhập
Thu 2.0
trả
phải
báo
Giấy
1,3
290.346
1,8
397.535
0,0 274.334
520.025
35.787 6,3
1.566.176
1,1
281.367
0,1
23.384 1,5
350.070
3,3
794.744
0,1
16.697 480.752
643.725
6.710 0,0 7.3
vốn
thuê
vụ
Nghĩa
tại
hiện
-phần 12,4
2.739.041
0,7
159.597
0,8
176.178 16,9
4.078.697
529.302
323.513 2.2
1.3 15,4
3.736.356
399.128
480.591 36,1
17,4
4.456.683
475.527
526.605 2.1
nộp
phải
nhập
thu
Thuế 18,1
4.491.156
1,0
250.784
0,3
82.553 15,8
3.793.394
1,5
362.693
0,3
76.464 2.0
1.6 1.9
____________
______
_____
___________
trả
phải
hạn
ngắn
nợ
Tổng
THEO
VỤ
NGHĨA
VỐN
THUÊ
CHO 38,9
8.628.981 34,4
8.305.469 35,6
8.801.765 35,0
8.439.072 32,8
7.958.802 30,1
7.719.261 5.0
đông
cổ
của
hữu
sở
chủ
vốn
Tổng
tệ
ngoại
đổi
Chuyển
lại
giữ
nhập
Thu
khoán,
chứng
từ
hiện
thực
chưa
Lãi
giá
mệnh
$1,50
thông;
phổ
phiếu
Cổ
hiện
thực
chưa
đông
vốn
thuế,
chỉnh
điều
khoản
các
đi
trừ
phép
được
phiếu
cổ
450.000
trị
giá
0,9
197.019 196.869 0,8 0,8
189.436 188.151 0,8 112.176 0,5 187.026 0,7
79.371 0,3 45,8

11.343.407
47,9
11.575.763
47,7
10.575.609
0,4
69.446
0,3
75.957 48,9
11.779.070
0,4
97.895 52,1
12.643.319
54.707
0,2 52,3
13.421.627
54.707 0,2
0,3 46,3
11.461.741
11.767.011
48,7
10.787.721
0,3
(64.278)
(75.066)
0,6
(147.059) 49,2
11.851.431
0,9
(213.684) 0,9
(219.717) 54,9
52,5
13.480.959
51,8
12.590.484
(182.400) 0,7
____________
______
_____
___________
và
trả
phải
nợ
Tổng
đông
cổ
Vốn $25.656.903
$24.285.642
$24.083.897
$24.754.662
$24.151.176
100,0
$22.155.743
____________
______
_____
___________
____________
______
___________
_____
thiệu:
giới
Người
ro
—
bởi
2009
©
phép).
được
khi
dụng
sử
(được
USD
triệu
10-25
từ
thu
doanh
với
thiết”
cần
không
khiển,
điều
và
lường
đo
bị
thiết
xuất
“Sản
334519
NAICS
cho
2008-2009
RMA
liệu
Dữ
(a)
531
nào.
âm
ghi
chụp,
gồm
bao
học,
cơ
tử
điện
nào,
tiện
phương
bằng
thức
hình
kỳ
bất
dưới
dụng
sử
hoặc
chép
sao
phép
được
này
bảng
của
nào
phần
Không
quyền.
Bản
ký
đăng
Đã
lý.
quản
hội
Hiệp
ro.
—
RMA
của
văn
bằng
phép
cho
sự
có
không
mà
tin
thông
xuất
truy
trữ
lưu
thống
hệ
liệu
dữ
dụng
sử
và
quyền
bản
thêm,
hành
bảo
được
để
www.rmahq.org
khảo
tham
lòng
Vui
tin.
thông
nhau.
khác
sẽ
cáo
báo
trong
tế
thực
Ngày
họa.
minh
đích
mục
nhằm
chỉ
dẫn
trích
được
liệu
dữ
Nguồn
ý:
Lưu
532
so
—
Inc.
Devices,
Measure
Acme
10.16
lục
Phụ
sánh
2008–
2009
RMA
(Một)
31/05/08
31/12/07
31/12/06
31/12/05
31/12/04
%
31/12/03
toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã từ
kể
LTM lệ
tỷ
___
________ ___
________ ___
________ ___
________ _____
___
________
THU
DOANH
bị
Thiết a
an/
n/
chữa
sửa
&
tùng
Phụ
tạo
Đào 70,4
20.126.975
68,6
19.612.049
20,2
5.763.689
1.044.042
741.018
3,7 19,2
5.475.587
698.804
917.651 3.2
Khác 2,5 95,0

27.464.574
95,9
27.539.412
96,5
26.622.768
93,9
21.642.206
70,2
20.289.575
75,0
21.534.516
75,9
52
20.944,4
15,0
4.147.502
687.122
843.693
3,1
15,3
4.386.449
751.631
3,0
866.817
2,6
3,5
1.011.872
18,9
5.469.996
2,4
693.132 2.6 2.4
_____
___________
hàng
bán
lưới
Mạng
95,2
27.219.015
95,0
27.160.797
bán
và
thuê
Cho
thuê
bị
thiết 4,3
998.660 733.155 2.7 3,3
947.327 4,0
1.157.432 1.180.511 4.1 1.087.727 3,8
(lãi
khác
nhập
Thu
tư)
đầu
từ
nhập
thu 1,8 221.816 0,8 0,8
233.999 1,0
299.682 257.847 0,9 278.936 1.0
_____ 410.465
___________
thu
doanh
Tổng $28.585.677
$28.599.155
$28.921.688
$28.720.737
$27.577.739
100%
$23.051.330
TỔN
VÀ
PHÍ
CHI
bán
hàng
vốn
Giá
liệu
vật
Nguyên
tiếp
trực
động
Lao 1.418.480
30,5
8.408.381
248.571
155.354
674.331
70.542
5,1 5,8
1.664.589
2.176.301
29,6
8.565.641
1,7
484.310
1,0
285.992
0,3
77.039
7,5 2.025.638
27,1
7.738.926
1.565.958
308.285
124.629
269.114
7,1 1.502.237
2.063.087 7.2
tiếp
gián
động
Lao 2.4 5,5 5.3
lương
tiền
Thuế 5,3
1.217.618
28,6
6.587.496
1,0
225.365
140.591
2,9
661.967
0,3
69.168
0,6 0,6 0,9 25,9
7.403.193
350.028
143.379
267.467 0,9
nhuận
lợi
sẻ
Chia 0,3 5,5
1.592.294
32,7
9.383.924
1,1
307.887
0,6
180.288
2,9
834.713
0,2
60.090 0,4 0,5
thực
tư
vật 0,9 1.1 1.2
2008–
2009
RMA
(Một)
31/05/08
31/12/07
31/12/06
31/12/05
31/12/04
%
31/12/03
toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã từ
kể
LTM lệ
tỷ
___
________ ___
________ ___
________ ___
________ _____
___
________
trì
bảo
và
chữa
Sữa (301.626)
103.508
0,4
126.710
2,1
84
615,0
475.212
131.802
167.726
0,6
179.094
26.567
77.424
0,1
24.588
82.893
0,3
1,6
0,5
1
–
(379.026)
56,4
0,7
46
13.346.010
47,7
13.628.300
50,4
14.583.824
50,0
14.365.517
44,6
12.294.308
43,9
10.126.745
(324.569)
620.613
79.000
4
106.116
107.126
156.276
165.446
99.384
35.423
15.207
35.832
16.016
83.883
2,2
1,7
,1
,0
,3 0,6
ích
Tiện 0,6
hóa
hàng
chuyển
vận
0,4
chung
hiểm
Bảo 0,3
0,6
1,9
1,3 1.6
khác
thuế
loại
Các 1
–,2
(355.931)
1,6
453.392
0,7
204.366
1,9
555.750
1,4
414.806
145.800
0,4
127.689
0,5
149.792
0,6
164.664
30.404
0,0
10.365
0,1
25.754
0,3
79.473 1,1
–
(320.669)
677.382
470.618
126.629
157.659
160.910
87.234
50.687
45.084
27.507
33.528
16.170
83.883 0,3
trừ
khấu
và
hao
Khấu 2.4
thoại
Điện 1.
–
(331.113)
527.657
355.517
107.880
160.934
156.285
32.258
95.679
15.602
18.252
81.126
92.336
6.240
0,4
0,3
0,0
0,1
2 0,1
lịch
Du 1.4
–
293)
(322,
2,4
541.712
1,5
346.680
0,7
162.105
0,6
143.438
0,5
123.072
0,2
45.360
0,1
22.346
0,3
73.955
0,4
88.169
0,0
— 0,1
dời
Di
cáo/
Quảng
-
làm
Việc 0,1
ngoài
bên
vụ
Dịch
động/
Lao 0,2
tinh
linh
phí
Chi 0,2
bổ
phân
được
tin
thông
nguyên
Tài 0,3
bổ
phân
được
đất
khu
và
nhà
Tòa _____
___________ _____
___________ _____
____
___________
bán
hàng
vốn
giá
Tổng
VÀ
HỢP
TỔNG
BÁN,
CHÍNH
HÀNH
PHÍ
CHI
A)
&
(SG
công
tiền
và
lương
Tiền
hàng
bán
hồng
Hoa 23,8
6.560.538
402.126
329.345
482.627
184.752
192.051
31.179
77.873
0,7
0,1
1,5
1,2
1,8
0,3 23,3
6.736.661
195.224
119.394
411.935
0,8
245.036
1,7
497.559
86.141
68.814
0,7
0,4
0,3
1,4
0,2 22,0
6.303.152
327.800
239.966
478.122
193.418
42.744
54.054
75.711
0,7
0,1
0,2
1,1
0,8
1,7
0,3 21,7
6.210.704
228.158
270.027
230.490
456.711
33.683
68.030
51.453 0,2
lương
tiền
Thuế 1.6
K
401-
&
nhuận
lợi
sẻ
Chia 0,8
ngoài
bên
động
Lao 25,4
5.858.048
1,0
221.319
1,9
430.944
186.560
0,8
178.554
0,2
48.815
0,0
— 0,9
làm
việc
cáo
Quảng 0,2
khác
phép
giấy
và
thuế
loại
Các 0,1
Thuê 23,3
6.695.264
1,3
386.390
208.257
1,7
485.507
187.041
51.030
0,2
64.275
0,3
86.157
0,7 0,8
533
theo)
(tiếp
tục
tiếp
10.16
Hình
534
2008–
2009
RMA
(Một)
toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã từ
kể
LTM lệ
tỷ
___
________ ___
________ ___
________ ___
________ _____
___
________
trí
giải
và
lịch
Du 140.244
100.074
192.213
148.116
320.939
598.113 0,4
0,7
0,5
1,2
2,2 164.247
181.769
305.966
0,6
182.774
1,1
316.590
2,3
659.990 174.654
118.974
136.604
424.731
379.589
0,3
73.638
0,6
0,4
0,5
1,5
1,3 1,5
hiểm
Bảo 1.4
thoại
Điện 0,5
sư
luật
và
chế
sáng
Bằng 0,4
vấn
tư
và
lý
Pháp 0,7
157.319
0,6
140.114
1,3
296.900
2,5
584.660
88.139
0,4
99.702 31/05/08
1/07
12/3
31/12/06
12/31/05
31/12/04
%
31/12/03
toán
kiểm
Đã
1.6
472.124
2,0
580.998
0,5
136.682
0,4
103.494
0,6
187.748
0,1
27.125 393.023
434.316
180.756
116.982
136.541
67.754 0,2
kế
và
toán
Kiểm 0,6
đông
cổ
và
đốc
Giám
họp
cuộc
trì
bảo 220.454
0,6
134.492
1,3
307.724
53.454
36.371
93,845
15,000
0,0
—
271.739
102.521
256.358
102.905
59.889
19.736
15.498
0,2
1,0
0,9
0,4
0,1 272.349
316.965
123.993
46.017
94.902
72.032
21.776
17.142
8.250 0,0
cáo
Quảng 1,0
297.432
1,3
379.310
108.725
118.071
69.504
43.592
0,2
50.937
16.289
0,1
21.750
0,4 0,4
nghị
hội
và
họp
cuộc
Các 0,1
tư
vật
và
ấn
In 0,9
270.537
0,5
151.676
291.671
0,4
108.336
56.307
94.902
0,2
51.159
26.147
15.750
0,3
0,1
1,0 1.1
mại
thương
lãm
Triển 1,2
350.205
0,5
138.608
1,4
394.443
0,4
128.559
0,2
67.203
29.496
0,1
21.000
0,0
— 0,1
quyền
bản
Tiền
0,3
thuật
kỹ
kế
thiết
vụ
Dịch 0,3
chính
bưu
và
hóa
hàng
chuyển
Vận
1.0
ký
đăng
và
Phí 0,2
nhà
tòa
và
bị
Thiết
2,3
520.712
2,7
626.759
0,4
91.733 244.493
686.661
59.183 0,9
2,5
0,2 1,0
291.972
2,5
729.153
0,2
64.577 0,6
177.398
2,7
785.616
50.054
0,2 229.301
791.096
56.735 0,2
trừ
khấu
và
hao
Khấu 2,8
khác
khoản
Điều 252.881
2,6
747.125
0,2
44.459
0,9 0,8
bổ
phân
được
tin
Thông
nguyên
tài
phí
chi
–
(45.360) –
(107.880) –
(145.800) –
(103.508) –
(99.384) –
(87.234)
và
bổ
phân
được
nhà
Tòa
bằng
mặt
phí
chi 1,4 331.112 1.2 355.931 1.2 1,3
379.026 324.569 1.1 320.669 1.1
____322.293
___________
_____
hàng
bán
phí
chi
Tổng
33,1
39,5
11.162.615
39,6
11.327.889
42,5
12.294.521
43,2
12.400.599
42,8
11.802.399
46,3
10.668.543
1.535.303 6,7 1.532.672 5,6 1.516.313 5.3 5,5
1.596.369 1.533.153 5,4 1.510.803 5.3 0,6
1,7 0,8 tệ)

ngoại
đổi
(Quy
khác
vay
lãi
phí
Chi
224.084
0,6
162.449
0,3
76.034 199.362 0,7 213.548 0,7
____402.113
___________
_____
98,7
28.550.747
99,0
28.444.877
93,7
25.853.462
98,6
22.732.703
PHÍ
CHI
TỔNG ____
_____
___________ 90,2
91,8
26.232.975
93,3
26.688.704
THUẾ
ĐÁNH
KHI
TRƯỚC
NHẬP
THU 1.724.277
1,4
318.627 6.3 275.861 1.0 1,3
370.941 1.910.451 2.352.702
6,7 8.2 9,8
NHẬP
THU
THUẾ
PHÒNG
DỰ
hành:
Hiện
bang
Liên 0,4
1,8 có
không
112.800
506.400 –
(167.937)
0.1
trạng
Tình 111.735
2,4
679.910
0,4 có
không
1,0
229.500
0,2
45.150 0,7
213.867
0,1
40.620 –
(25.560)
lại:
Hoãn
bang
Liên có
không
–
(322.083)
0.3 1.7
(496.500)
0.1
–
(278.013) –
(141.000)
0,0 740.082
0,2
trạng
Tình có
không
0.1
(16.500)
–
____ (63.933)
_____
___________ 0,5
–
(141.764)
466.937
0,0 –
(36.000) –
(13.500) –
(48.563)
0,0
cộng
Tổng –
(10.500)
1,7 –
(3.000)
2,6 3.1
____
_____
___________ –
(347.997) 886.632
RÒNG
NHẬP
THU $1.257.341
1,7
$382.560 4.6 1,9
USD
553.874 $1.466.070
4,1
$1.170.369
2,5
$718.938 5.1
____
___________
_____
____
_____
___________
động
hoạt
EBIT 9,8
2.256.042 12,6
3.481.032 1.954.622 6,8 7,1
2.043.344 12,7
3.642.966 14,3
4.077.053
hao
khấu
Tổng
hao
Khấu
& 1.152.008 5.0 1.214.318 4.4 1.284.903 4,5 5,0
1.453.905 1.406.625 4,9 1.468.874 5.1 1.6
EBITDA 14,8
3.408.050 17,0
4.695.350 11,3
3.239.525 12,1
3.497.249 17,7
5.049.591 19,4
5.545.926
thiệu:
giới
Người
ro
—
bởi
2009
©
phép).
được
khi
dụng
sử
(được
USD
triệu
10-25
từ
thu
doanh
với
khiển,”
điều
và
lường
đo
bị
thiết
xuất
“Sản
NAICS
cho
2008-2009
RMA
liệu
Dữ
(a)
nào.
tin
thông
âm
ghi
chụp,
gồm
bao
học,
cơ
tử
điện
nào,
tiện
phương
bằng
thức
hình
kỳ
bất
dưới
dụng
sử
hoặc
chép
sao
phép
được
này
bảng
của
nào
phần
Không
quyền.
Bản
ký
đăng
Đã
hợp.
kết
Sự
ro.
—
RMA
của
văn
bằng
phép
cho
sự
có
không
mà
xuất
truy
trữ
lưu
thống
hệ
liệu.
dữ
dụng
sử
cách
và
quyền
bản
hành,
bảo
về
tin
thông
thêm
biết
để
w.rmahq.org
ww
khảo
tham
lòng
Vui
535
536
—
Inc.
Devices,
Measure
Acme
10.17
lục
Phụ
31/12/03
toán
kiểm
Đã 31/12/04
toán
kiểm
Đã 31/12/05
toán
kiểm
Đã 31/12/06
toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã
31/12/02 31/12/07
________ _________ _________ ________ ________ _________
động
hoạt
tiền
Dòng
tại)
hiện
nhập
(thu
ròng
nhuận
Lợi 1.152.008
(432.770)
(722.286)
382.560 (2.257.016)
1.284.903
503.529
553.874 (1.125.204)
1.453.905
961.022
718.938 1.170.369
1.406.625
khác
và
trả
phải
khoản
các
giảm
tăng/–
&
hao
khấu
+
mặt)
tiền
(trừ
động
lưu
sản
tài
+giảm
tăng/
– 1.156.535
1.214.318
1.257.341
(610.095) 172.991
_________ _________ ________ ________ 136.502

_________
động
hoạt
tiền
dòng
Tổng 379.512 3.018.098 85.290 2.008.661 2.886.486
tư
đầu
tiền
Dòng
tăng/
–
hạn)
dài
tư
đầu
cả
gồm
(bao
khác
sản
tài
+giảm 1.154.858
(789.107) (382.764)
(818.096) (553.260)
_________ _________ (1.036.950)

371.456
________ (846.470)
822.722
________ (763.439)
_________
tư
đầu
tiền
dòng
Tổng 365.751 (1.200.860) (665.495) (23.748) (1.316.699)
v.v.)
phiếu,
lại
(mua
đông
cổ
của
hữu
sở
chủ
vốn
thuê
tiền
toán
thanh
khoản
giảm
tăng/–
+ (753.863)
(223.523) (616.623)
(490.925) (103.100)
(438.935) (596.342)
_________ (422.265)
24.537
_________ ________ ________ (83.112)
_________
chính
Dòng
trợ
tài
tiền
dòng
Tổng (977.385) (1.107.548)
(397.728) (542.034) (679.454)
đoái
hối
giá
tỷ
đổi
thay
của
hưởng
Ảnh (43,178) (10,788) (44.508) (66.626) (6.033)
(giảm)
tăng
mặt
Tiền 3.299.826
3.575.126
(275.300) 4.708.548
3.299.826
1.408.722 4.352.541
2.976.288
1.376.253 884.301
kỳ
đầu
mặt
Tiền (1.732.260)
2.976.288
4.708.548 4.352.541
kỳ
cuối
tiền
Rút 3.575.126 5.236.842
Phụ lục 10.18 Acme Measure Devices, Inc.—Tính toán vốn lưu động không có nợ
Yêu cầu về vốn lưu động không có nợ trong ngành (1)
NAICS 334519
Sản Xuất - Thiết Bị Đo Lường & Điều Khiển
_____
Tất cả $10 triệu - $25 triệu
_________________
Theo % tổng tài sản
Tài sản lưu động 69,2% 71,3%

Ít hơn: Nợ ngắn hạn 35,5% 36,1%
__________ _________
Vôn lưu đô ng 33,7% 35,2%
Vốn lưu động 33,7% 35,2%
cộng: Các khoản phải trả—Cộng 8,2% 7,3%

ngắn hạn: Số liệu hiện tại—LTD 2,8% 1,0%
__________ _________
Vốn lưu động không có nợ (DFWC) 44,7% 43,5%
Vốn lưu động không có nợ 44,7% 43,5%
Lần: Tổng tài sản ($000) $2.232.572

__________ $237,115
_________
Vốn lưu động không có nợ ($000) 997.960 USD $103,145
Vốn lưu động không có nợ ($000) $997,960 $103,145
Chia cho: Tổng doanh thu ($000) $3,079,775

__________ $388,172
_________
DFWC/Bán hàng 32,4% 26,6%
Chủ đề Yêu cầu về vốn lưu động không có nợ trước đây
DFWC cho Công ty

___________________ _________________
DFWC/Bán hàng
2005, 2006 Trung bình $6,270,007 21,9%
Năm gần đây nhất $7,076,240 24,8%
Vốn lưu động không có nợ đã ký kết
Yêu cầu (2) 25,0%
Ghi chú:
(1) Hiệp hội quản lý rủi ro 2008-2009. Được sử dụng với sự cho phép. © 2009 bởi RMA—Quản lý rủi ro
Sự kết hợp. Đã đăng ký Bản quyền. Không phần nào của bảng này được phép sao chép hoặc sử dụng dưới bất kỳ hình thức nào hoặc bằng bất kỳ phương tiện nào,
điện tử hoặc cơ khí, bao gồm sao chụp, ghi âm hoặc bằng bất kỳ hệ thống lưu trữ và truy xuất thông tin nào
mà không có sự cho phép bằng văn bản của RMA—Hiệp hội quản lý rủi ro. Vui lòng tham khảo www.rmahq.org vì
bảo hành thêm, bản quyền và sử dụng thông tin dữ liệu.
(2) Chúng tôi đã dựa vào dữ liệu năm gần đây nhất của Acme.
—
Inc.
Devices,
Measure
Acme
10.19
lục
Phụ
31/12/05
%
31/12/04
toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã toán
kiểm
Đã từ
kể
LTM 2004-2008 kiến
dự
hóa
thường
Bình
bình
Trung
31/05/08
31/12/07
31/12/06
% bản
Kịch
_____
____
_________ _________
thu
doanh
Tổng 28.000.000
28.480.999
28.585.677
28.599.155
28.921.688
28.720.737
100,0
27.577.739
động
hoạt
cáo
Báo
10.7 có
không
động
hoạt
phí
chi
(EBIT)
(Lỗ)
nhập
Thu 3,481,032 1.954.622
12,6 2.043.344
6,8 3.642.966
7,1 4.077.053
$
12,7 3.039.803
14,3
để
chỉnh
Điều
khác
nhập
Thu
Trừ: a
an/
n/ có
không
0,8 1.0 –
(299.682)
0.2 –
(47.876)
43.592
0,0
—
0,2 0,9 –
(257.847)
151.676
0,0
—
0,5 1,0 –
(278.936)
72.032
0,0
—
0,3 có
không
gia
hoàng
nướng
Lò
Plus:
–
(221.816)
72.213
0,0
—
0,3 0,8
–
(233.999)
106.769
185.966
0,0
—
0,4
0,6 có
không
sư
luật
và
chế
sáng
Bằng
Thêm:
có
không
lý
pháp
phí
Chi
Thêm: _________ _________ _________ _________ _________ _________ _________
4,8
–
(1.332.572)
40%
EBIT
trên
Thuế
tiêu
Chi
&
430
3.331,
4.545.748
0,5
tăng/
Trừ
Vốn
Trừ:
hao
Khấu
Cộng: – 4.1
(149.603)
2.013.357
12,1
3.298.260
16,5
2,8
–
(805.343)
58.736
3.193.283
11,5
1.739.378
7,0
0,2
(1.380.000)
–
(1.153.526)
5.3 4.9
(1.414.718)
2.4
–
(1.519.247)–
(695.751)
1.1 0,4
(106.172)
3.798.117
12,4
5.266.991
17,3
1,0
–
66)
(303,9
4.943.420
11,0
3.536.795
6,0 –
(278.936)
2.883.815
13,3
4.249.540
18,4
a
n/ có
không
(EBIT)
chỉnh
điều
đã
EBITDA 15,0
4.200.000
14,9
12,3
3.450.000
10,1
4,9
1.214.318 1.284.903
4,4 1.453.905
4,5 1.406.625
5,0 1.468.874
4,9 1.365.725
5,1 4,8 750.000 2.7
–
(818.096) –
(875.750) –
(553.260) –
(553.260) –
(767.463) (800.000) 2.9
trong
giảm
với
Cộng
tư
đầu
vốn
tổng
trên
động
lưu
Vốn 654.300 –
(1.511.030)
2,4 –
(164.597) 256.698 0,9 –
(723.935) –
(297.713) 0,5
(204.000)1
_________ _________ _________ _________ _________ _________ _________
ròng
tiền
Dòng
Bằng:
3.049.380 11.1 3.232.140

5,0 2.470.549
11,3 2.030.838
8,6 1.816.000
7,1 6,5
–
(55.062)
Tròn: 1.820.000
chú:
Ghi
kiến.
dự
hóa
thường
bản
kịch
cả
gồm
bao
năm
3%/
là
bình
trung
trưởng
tăng
mức
định
1Giả
trị
giá
toán
Tính
tư
đầu
vốn
tổng
trên
ròng
tiền
Dòng 1.820.000
nợ
có
không
ròng
tiền
dòng
hóa
vốn
lệ
Tỷ 11,00%
_________
=
MVIC 16.545.454
=
tròn
làm
MVIC 16.500.000
vốn
trên
hao
khấu
giá
Hiện
+ 1.000.000
thuế)
về
ích
(lợi
tiêu
chi
vốn)
thuê
vụ
nghĩa
(Tổng
Nợ
– –
được
bán
thể
có
số,
thiểu
phần
cổ
vốn
100%
= 9.254.134
trường
thị
khấu
Chiết
– 3.238.947
số
thiểu
ích
lợi
trên
hữu,
sở
vốn
trị
giá
100%
= 6.015.187
bán
thể
không
số
thiểu
phần
Cổ
100%
=
41,5%
khấu
chiết
được
động
hoạt
phi
sản
Tài
+ 2,408,491
_________
8.423.678
539
Phụ lục 10.20 Acme Measure Devices, Inc.—Phân tích tỷ lệ vốn hóa chiết khấu
[Chỉ mang tính chất minh họa]
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn (1) 4,74%
Mức lợi nhuận vượt trội trung bình của S&P 500 so với trái phiếu kho bạc dài hạn
Thu nhập từ trái phiếu, 1926-2007 (2) (Phí bù rủi ro vốn cổ phần của các công ty lớn) 7,10%
0,90%
Bản thử nghiệm (3) _____
Lợi nhuận kỳ vọng trên vốn chủ sở hữu, cổ phiếu công ty lớn 6,39%
Tỷ suất sinh lợi vượt trội trung bình của cổ phiếu công ty đại chúng có “thập phân vị nhỏ nhất”
trên S&P 500, 1926-1999 (4) 5,82%

_____
Bằng lợi nhuận kỳ vọng của công ty đại chúng “thập phân vị nhỏ nhất” trung bình 16,95%
(Cũng bằng tỷ lệ chiết khấu dòng tiền ròng vốn chủ sở hữu đối với một công ty đại
chúng có “thập phân vị nhỏ nhất” trung bình.)
Điều chỉnh các yếu tố rủi ro cụ thể đối với ACME (5) 4,00%
_____
Tỷ lệ chiết khấu dòng tiền ròng bằng vốn chủ sở hữu cụ thể cho ACME 20,95%
Tỷ lệ vay nợ Baa tính đến ngày 30/5/2008 (6) 7,06%
Tỷ lệ vốn chủ sở hữu thông thường trên tổng vốn đầu tư (7) 60%
_____
WACC sơ bộ (8) 14,26%
Ít hơn Mức tăng trưởng trung bình dài hạn giả định của ACME (9) 3,00%
Tỷ lệ vốn hóa dòng tiền ròng không có nợ bằng nhau 11,26%
làm tròn 11,00%

_____
_____
Ghi chú:
(1) Nguồn: Trái phiếu Chính phủ Mỹ kỳ hạn 20 năm; Công bố thống kê của Cục Dự trữ Liên bang.
(2) Nguồn: Cổ phiếu, Trái phiếu, Tín phiếu và Lạm phát, Niên giám 2008, Ibbotson Associates (“SBBI - 2008”).
(3) Beta được giảm nợ với cơ cấu vốn của Công ty được trình bày tại điểm (7) dưới đây. Nguồn: 2000 Chi phí của
Vốn hàng quý; Điều chỉnh trung vị, phiên bản beta không có đòn bẩy cho SIC 3829. (hư cấu)
(4) Nguồn: Chi phí 2000 SBBI - 2008. Công ty đại chúng “nhỏ” trung bình kiếm được khoản lợi nhuận vượt trội này được thể hiện
bởi các công ty có quy mô thuộc 10% dưới cùng của các công ty trên Sở giao dịch chứng khoán New York.
(5) Dựa trên dữ liệu tài chính được cung cấp và các vấn đề định giá được thảo luận trong báo cáo này.
(6) Nguồn: Công bố Thống kê của Cục Dự trữ Liên bang, ngày 30 tháng 5 năm 2008.
(7) Nguồn: Căn cứ vào mức độ nợ của Công ty (Nghĩa vụ thuê vốn được coi là nợ).
(8) Còn được gọi là Chi phí vốn bình quân gia quyền, hay WACC. Giả sử mức thuế suất là 40%.
(9) Tốc độ tăng trưởng danh nghĩa trung bình hàng năm ước tính khoảng 3%, tương đương với tốc độ tăng trưởng danh nghĩa ước tính
lạm phát như được mô tả trong phần “Tổng quan về kinh tế chung” của báo cáo.
họa)
minh
đích
mục
nhằm
cấu
hư
là
ngày
số
(một
dịch
giao
liệu
Dữ
—
Inc.
Devices,
Measure
Acme
10.21
lục
Phụ
của
trị
Giá
Dịch./
tiêu
Mục
hành
Điều
và
ròng
tiêu
mục
của
trị
Giá Trans./
mục
động
hoạt
tiêu
Mục
nhập
thu
Phòng 3829
14,02
8,27%
1,16
LTM
thuần
thu
Doanh nhập
thu
tiêu
Mục
Nordic)
Great
Instron
Hickok
Corp
Danaher
PLC
Group
Fairey
Inc
Sytron
phiếu
Cổ
100,00
Acq.
của
% chính
EBIT
Ngày Ngày SIC
lực
hiệu
có
bố
Công tiêu
mục
Tên mua
người
Tên
tiêu
mục
nghiệp
doanh
tả
Mô
____________________
_________ _____
____
______
______________
______________________
($triệu)
hàng.
bán
hao
khấu
trị
giá
Tổng
Trans.
12,8
85,0
30,0
32,2
(a)
1,7
1,5
tiêu
Mục
LTM
sản
Tài
23,7 0,4 2.3
18,0
75,0
24,2
27,8
5,0
1,1 3829
12,00
10,33%
1,24
1,36 3829
2,5
3829
4,13
8,00%
0,33
1,13 3829
1.4 0,1 0,4
Mã
(%)
(lần)
($triệu)
LTM
trị
Giá
thu/
doanh
EBIT
0,71 3829
Packard
sinh
học
khoa
ty
Công
Corp
100.00
Inc
Services
Gas 3.3 4,8 0,69 3829
xác
chính
bị
thiết
Mnfr
Products
Precision
Atlantic
07/08/2006
8 minh
đồng
bị
Thiết
100,00 13,8 10,0 1,38 3829
AEA
PLC
nghệ
Công
08/12/2006
9
100,00 11.4 14.4 0,79 3826
Nghệ
Công
PK
08/07/2007
30/06/2007
10 07/01 /
07/01/1997
3
thiết
Control
Mundix
10/03/1996
09/09/1996
2
Corp
Measure
Data
01/11/1996
15/09/1995
1
(GN
Nettest
GN
lường
đo
bị
trang
tra,
kiểm
Mnfr
Co.
Meter
American
ty
Công
04/05/2006
2006
05/04/
7
Satec
08/05/2006
06/03/2006
6
Inc
Industries
Waekon
02/17/2006
5
Sensors
Gems
08/29/1997
07/31/1997
4
Systems
NDC
1997
43,0 32,0 1,34 3829
Metrika
Thống
Hệ
Phần
Cổ
ty
Công
03/05/2008
31/01/2008
11 Mnfr
đo
nghệ
Công
xạ
bức
vệ
bảo
và
hiện,
phát
lường
phần
thành
cho
Natural
Marcum
nghiệp
công
tra
kiểm
bị
Thiết
Corp
Measurex
Mnfr
đo
thống
Hệ
nhiệt
cụ
Dụng
Inc
Systems 14.2 112,0
72,8 2.6 6,4 2,21
8,79%
0,19 3829
____________________
_________ _____
____
______
______________
______________________
—
vị
Trung 0,19
1,38
1,13 8.06
cao
vi:
Phạm 14.02
thấp 85,0
13,8
1,5 75,0
18,0
1,1 2,21
541

bản gg dịch

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

bản gg dịch

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Machine Translated by Google

Viết báo cáo

1. Nhà phân tích được yêu cầu làm gì?

SỰ THAM GIA CỦA USPAP

452 ĐỊNH GIÁ TÀI CHÍNH

Báo cáo Bất động sản và Tài sản Cá nhân

1. Báo cáo đánh giá độc lập 2. Báo cáo

Báo cáo định giá doanh nghiệp

1. Báo cáo đánh giá

Viết báo cáo 453

HOÀN THÀNH BÁO CÁO ĐỊNH GIÁ

5. Phân tích công

ty hoặc đơn vị 6. Phân tích điều

kiện kinh tế 7. Phân tích điều kiện ngành 8.

Phân tích báo cáo tài chính 9. Các phương

pháp định giá và các phương pháp được xem

xét 10. Các phương pháp định giá và

thưởng áp dụng (nếu có)

12. Tài sản không hoạt động và tài sản dư thừa

454 ĐỊNH GIÁ TÀI CHÍNH

Tóm tắt định giá

Tóm tắt định giá cho thư chuyển tiền

• Nhận dạng khách hàng •

trị • Tiền đề giá

• Nhận dạng khách hàng •

Mục đích định giá • Mục đích sử

đơn vị được định giá • Nhận dạng lợi ích

được định giá • Liệu lợi ích đối tượng có đặc

điểm kiểm soát và mức độ thị trường của nó không

• Ngày báo cáo •

Loại báo cáo được phát hành • Tiêu

chuẩn giá trị áp dụng • Tiền đề giá

trị áp dụng • Giả định áp dụng và

có) về việc sử dụng báo cáo

Viết báo cáo 455

Nguồn thông tin

thông tin thuế • Phân tích dữ liệu

ngành, thị trường và kinh tế •

Khác tài liệu của công ty đã được phân tích • Tuyên bố về

việc liệu có thực hiện bất kỳ thủ tục đảm bảo

tin thu được

được trong chuyến tham quan hiện trường.

Xem báo cáo mẫu để biết ví dụ về phần nguồn thông tin.

Phân tích Công ty hoặc Đơn vị

và tình hình tài chính

456 ĐỊNH GIÁ TÀI CHÍNH

thể bao gồm (nhưng không giới hạn):

quyền lợi kèm theo • Mô tả cơ cấu tổ chức và

ngành của đơn vị • Mô tả khách hàng và nhà cung cấp

chính • Mô tả sự cạnh tranh của đơn vị • Mô

tả các rủi ro kinh doanh khác mà đơn vị phải

đối mặt • Mô tả chiến lược và kế hoạch tương lai của đơn

vị, nếu có • Môi trường chính phủ hoặc pháp lý

ro tổng thể của công ty có thể được tóm tắt.

Phân tích điều kiện kinh tế

tại khu vực mà công ty hoạt động.

Bao gồm có thể là phân tích về:

• Khu vực toàn cầu •

tế tiểu bang hoặc khu vực

Viết báo cáo 457

• Thông tin kinh tế cộng đồng hoặc thành phố •

Xem báo cáo mẫu để biết ví dụ về phân tích kinh tế.

Phân tích điều kiện ngành