‫اإلدارة المالية‬

‫‪Financial Management‬‬

‫د‪ .‬نوار هاشم‬

‫قسم المصارف والتأمين‬
‫كلية االقتصاد‬
‫جامعة دمشق‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪1‬‬

 ‫عناوين الفصول ضمن مقرر اإلدارة المالية‪:‬‬
‫عنوان الفصل‬ ‫رقم الفصل‬
‫مقدمة في اإلدارة المالية‬ ‫الفصل األول‬
‫التوصيف المالي واالستراتيجي للشركات‬ ‫الفصل الثاني‬
‫التوازن المالي‬ ‫الفصل الثالث‬
‫قراءة وتحليل القوائم المالية‬ ‫الفصل الرابع‬
‫التخطيط والمراقبة المالية‬ ‫الفصل الخامس‬
‫القيمة الزمنية للنقود‬ ‫الفصل السادس‬
‫مخاطر االوراق المالية وعوائدها‬ ‫الفصل السابع‬
‫ادارة رأس المال العامل‬ ‫الفصل الثامن‬
‫هيكل رأس المال والرفع المالي‬ ‫الفصل التاسع‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪2‬‬

 ‫توزيع العالمات في مادة اإلدارة المالية‪:‬‬
‫االمتحان النهائي‬ ‫درجة أعمال الطالب خالل العام‬
‫‪ 60‬عالمة‬ ‫‪ 40‬عالمة‬

‫تتوزع درجة أعمال الطالب خالل الفصل على النحو اآلتي‪:‬‬

‫مذاكرة (‪)1‬‬ ‫‪ 25‬عالمة‬
‫الحضور والمشاركة والتفاعل خالل الفصل‬ ‫‪ 15‬عالمة‬

‫أهم المواعيد ضمن المقرر‬

‫كل يوم السبت الساعة ‪ 11‬القاعة ‪7‬‬ ‫توقيت المحاضرة‬
‫المذاكرة (‪)1‬‬
‫االمتحان النظري‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪3‬‬

 ‫الفصل األول‪ :‬مقدمة في اإلدارة المالية‪:‬‬
‫في الفصل األول من الكتاب سنتعرف على النقاط التالية‪:‬‬

‫مفهوم اإلدارة المالية‬ ‫‪.1‬‬

‫المدير المالي ومهامه‬ ‫‪.2‬‬
‫عالقة اإلدارة المالية بالبيئة المحيطة‬ ‫‪.3‬‬
‫أهداف اإلدارة المالية‬ ‫‪.4‬‬
‫نظرية الوكالة‬ ‫‪.5‬‬
‫حوكمة الشركات‬ ‫‪.6‬‬
‫مفهوم الشركة‬ ‫‪.7‬‬
‫الوظائف المالية للشركات‬ ‫‪.8‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪4‬‬

‫• تطورت وظيفة اإلدارة المالية واتسعت أهدافها باتساع النشاط‬
‫االقتصادي والتكنولوجي بحيث أصبحت وظيفة اإلدارة المالية وسيلة‬
‫أساسية في تحقيق أهداف المشاريع من خالل أدوات ووسائل التحليل‬
‫التي تستخدمها في تحويل البيانات إلى معلومات وتوفير البدائل بشكل‬
‫علمي للوصول إلى تحقيق أهداف وتنفيذ خطط المشروع‪.‬‬

‫• تعتبر اإلدارة المالية أحد الوظائف الرئيسية في المؤسسة والتي تشمل‬

‫مجموعة من الوظائف منها ‪ :‬الوظيفة اإلنتاجية‪ ،‬التسويقية‪ ،‬المالية‪،‬‬
‫المشتريات والتخزين‪ ،‬البحث والتطوير‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪5‬‬

 ‫مفهوم اإلدارة المالية وعالقتها مع البيئة المحيطة‬

‫‪ ‬يمكن تعريف اإلدارة المالية على أنها إحدى وظائف المنشأة التي تهدف‬
‫إلى الحصول على األموال بالشكل األمثل وتخصيص هذه األموال في‬
‫الشركة بالشكل األمثل بهدف تعظيم ثروة المساهمين‪.‬‬

‫‪ ‬البد لإلدارة المالية في الشركة من أن تتخذ ثالثة قرارات استراتيجية‬

‫وهي‪:‬‬

‫• قرار التمويل ‪Financing Decision‬‬

‫• قرار االستثمار ‪Investment Decision‬‬
‫• قرار توزيع األرباح على المساهمين ‪Dividend Decision‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪6‬‬

 ‫المدير المالي ومهامه‪:‬‬

‫‪ ‬يتميز الفكر المالي المعاصر بالشمولية‪ .‬إن ذلك يتطلب االهتمام بتدبير‬
‫األموال ومن ثم االهتمام بكيفية استخدام هذه األموال‪.‬‬

‫‪ ‬لقد ازداد أهمية اإلدارة المالية في المؤسسة وأصبحت من اإلدارات‬

‫المؤثرة على القرارات اإلستراتيجية لها‪ .‬ولذلك فإن المدير المالي في‬
‫الشركة يحتل منصبا رفيعا في الهيكل التنظيمي للشركة‪ .,‬وغالبا ما‬
‫يتقلد المدير المالي منصب نائب المديرالعام للشؤؤن المالية‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪7‬‬

 ‫‪ ‬وقد شهدت مهام المدير المالي تطورات هامة خالل الفترة األخيرة‪:‬‬

‫‪ ‬النتشار مظاهر العولمة المالية واالنفتاح المالي‬

‫‪ ‬واشتداد المنافسة بين الشركات الكبيرة في العالم‪,‬‬
‫‪ ‬والتوجه من قبل العديد من الشركات في العالم إلى االندماج مع شركات‬
‫أخرى والدخول في تحالفات استراتيجية مع شركات وطنية أو أجنبية‪.‬‬
‫‪ ‬وقد لعب المدير المالي دورا أساسيا في هذه العمليات‪.‬‬

‫‪ ‬ويمكن ذكر المهام األساسية للمدير المالي من خالل استعراض أهم‬

‫مراحل تطور اإلدارة المالية وتطور المهام لكل فترة كما يلي‪:‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪8‬‬

 ‫‪ ‬المرحلة األولى‪:‬‬
‫مرحلة ما قبل الثورة الصناعية‪ -‬وهي المرحلة التي تركزت في القرن التاسع‬
‫عشر حيث كانت فيها اإلدارة المالية فرعا من فروع االقتصاد وكانت التقارير‬
‫المالية تُعد من قبل المحاسبة المالية‪.‬‬

‫‪ ‬المرحلة الثانية‪:‬‬
‫مرحلة بداية القرن العشرين‪ -‬حيث تركز اهتمام اإلدارة المالية على كيفية‬
‫الحصول على األموال من المصادر الخارجية بعد أن تحولت الشركات من فرد‬
‫إلى أشخاص ثم إلى شركات مساهمة‪.‬‬

‫‪ ‬المرحلة الثالثة‪:‬‬
‫مرحلة الثالثينات من القرن العشرين‪ -‬تركز اهتمام اإلدارة المالية على النواحي‬
‫القانونية وحماية حقوق المساهمين في الشركات بسبب انحاللها وتصفيتها خالل‬
‫األزمات االقتصادية ابتدءا من األزمة االقتصادية عام ‪ 1929‬وانتهاء بالحرب‬
‫العالمية الثانية عام ‪.1939‬‬
‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪9‬‬
 ‫‪ ‬المرحلة الرابعة‪:‬‬
‫مرحلة مابعد الحرب العالمية الثانية واالمتداد حتى عقد الخمسينات‪ -‬لقد زاد‬
‫اهتمام اإلدارة المالية بالنواحي التحليلية للقوائم المالية ودراسة الهياكل التمويلية‬
‫العامة‪.‬‬

‫‪ ‬المرحلة الخامسة‪:‬‬
‫مرحلة الستينات‪ -‬برز اهتمام اإلدارة المالية في هذه المرحلة بالتخطيط‬
‫لالستثمارات طويلة األجل وإعداد الموازنات التقديرية‪ .‬وقد استخدمت في هذه‬
‫المرحلة أساليب بحوث العمليات والطرق الرياضية واإلحصائية‪.‬‬

‫‪ ‬المرحلة السادسة ‪:‬‬

‫مرحلة السبعينات‪ -‬تركز االهتمام في اإلدارة المالية على دراسة كلفة رأس المال‬
‫وتنويع المحفظة‬
‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪10‬‬
 ‫‪ ‬المرحلة السابعة‪:‬‬
‫مرحلة الثمانينات‪ -‬تميزت هذه المرحلة بصناعة المعلومات خدمة للقرارات‬
‫اإلدارية وقد ظهرت مدرسة جديدة ترى في أن نظم المعلومات االقتصادية تعد‬
‫التعبير الحقيقي عن اإلدارة المالية‪.‬‬

‫‪ ‬المرحلة الثامنة ‪:‬‬

‫عام ‪ 1985‬ـ أخذت اإلدارة اإلستراتيجية ‪ strategic management‬تلعب‬
‫دورا مهما في الشركات وأصبحت اإلدارة المالية إحدى اإلستراتيجيات الوظيفية‬
‫في الشركة ‪.‬‬

‫‪ ‬المرحلة التاسعة‪:‬‬
‫من عام ‪ 1990‬وحتى يومنا هذا‪ -‬أخذت المالية الدولية دورا مهما حيث أصبح‬
‫التركيز على نقل األموال عبر الدول واالستثمار العالمي بسبب كسر الحواجز بين‬
‫دول العالم حيث أصبح العالم سوق واحدة مما أدى إلى ظهور العولمة‪ ,‬واقتصاد‬
‫السوق‪ ,‬والخصخصة‪.‬‬
‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪11‬‬
‫‪.‬‬ ‫البيئة‬

‫الحكومة‬ ‫النقد ورأس‬ ‫أسوا‬ ‫عوامل اإلنتا‬ ‫أسوا‬ ‫أسوا السلع‬

‫المال‬ ‫والخدما‬
‫ة األعمال‬ ‫م‬

‫البحث والتطوير‬ ‫ال را‬ ‫اإلدارة‬ ‫التسوي‬ ‫اإلنتا‬

‫والتخزين‬ ‫المالية‬
‫قرار االستثمار‬
‫قرار التمويل‬
‫التخطيط والمراقبة المالية‬ ‫اال ت مار‬ ‫هي‬
‫التمو‬ ‫هي‬ ‫ومستوا‬
‫ا ج‬ ‫ال صي‬ ‫المال ‪:‬‬ ‫ي‬ ‫الت‬ ‫ا ج‬ ‫ال صي‬
‫ا ج‬ ‫ال و‬ ‫المالية‪.‬‬ ‫ا‬ ‫‪ -‬الت‬ ‫ا ج‬ ‫وال و‬
‫ال و‬ ‫م‬ ‫ة‪.‬‬ ‫‪ -‬الموا نة ال‬ ‫المست لية‬ ‫ا را‬
‫والمل ية‬
‫التعاد‬ ‫لي‬ ‫‪-‬‬ ‫ما‬ ‫ا‬
‫التمو ل‬ ‫ال‬
‫الم اق ة المالية‪:‬‬
‫الما‬ ‫ل ةر‬
‫ال س‬ ‫لي‬ ‫‪-‬‬

‫اال ت مار‬ ‫ل‬ ‫‪-‬العا‬

‫اما ا‬ ‫وا ت‬ ‫‪-‬مصادر ا موا‬

‫ر األر ا‬ ‫ق ية الم و عة و‬ ‫الم‬ ‫األر ا‬

‫مر‬ ‫ل الم‬ ‫من‬ ‫و‬ ‫العا د الم‬

‫الم اق ة المالية‪:‬‬
‫يمة األ‬
‫لي ال س‬ ‫‪-‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫ت مار‪.‬‬
‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫اال‬ ‫ل‬ ‫‪ -‬العا‬ ‫‪12‬‬
 ‫أهداف اإلدارة المالية وحوكمة ال ركا‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪13‬‬

 ‫أهداف اإلدارة المالية‬
Financial Management Objectives

4/5/2020 Dr Nawar Hashem 14

‫‪ -1‬أهداف اإلدارة المالية ‪Objectives of Financial Management‬‬

‫• تستمد اإلدارة المالية في المشروع أهدافها من األهداف األساسية التي يسعى‬

‫المشروع إلى تحقيقها‪ .‬فالهدف األساسي ألي مشروع هو البقاء والنمو‬
‫واالستمرار واالزدهار‬

‫• تساهم اإلدارة المالية في تحقيق هذا الهدف من خالل التأثير على القرارات‬
‫المتعلقة بعناصر هيكل رأس المال ومصادر التمويل وأنواعه وطبيعة وحجم‬
‫أنواع االستثمارات المختارة في األصول‪.‬‬

‫• ولكي يحقق المشروع هذا الهدف يسعى إلى تحقيق أهداف أساسية أخرى‪،‬‬
‫وهذه األهداف هي‪:‬‬
‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪15‬‬
 ‫‪‬تعظيم الربح )‪: (Profits Maximization‬‬
‫‪ ‬بمعنى تحقيق مستوى مالئم من األرباح وهو المستوى الذي ال يقل عن‬
‫المستوى الذي تحققه المشروعات المماثلة والتي تتعرض لنفس الظروف‬
‫ونفس درجة المخاطرة‪.‬‬

‫‪ ‬ونستطيع الحكم على فاعلية القرارات في مشروع ما من خالل حجم‬

‫األرباح المتحقق‪ ،‬من هنا فإننا نقوم بتبني القرارات التي تؤدي إلى زيادة‬
‫األرباح ونبتعد عن القرارات التي تؤدي إلى تقليل األرباح‪.‬‬

‫‪ ‬ويتم قياس األرباح بطرق متنوعة منها‪:‬‬

‫‪ .1‬القوة اإليرادية‪.‬‬
‫‪ .2‬العائد على األموال المستثمرة‪.‬‬
‫‪ .3‬العائد على حقوق الملكية‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪16‬‬

 ‫‪ .1‬القوة اإليرادية‬

‫القوة اإليرادية= الحافة × معدل دوران األصول العاملة‬

‫القوة اإليرادية = (صافي الربح التشغيلي قبل الفوائد والضرائب‪ /‬صافي المبيعات)×‬
‫(صافي المبيعات‪ /‬صافي األصول العاملة)× ‪100‬‬

‫• وباالختصار تصبح المعادلة‪:‬‬

‫القوة اإليرادية = ( صافي الربح التشغيلي قبل الفوائد والضرائب ‪ /‬صافي األصول العاملة)‬
‫× ‪100‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪17‬‬

 ‫‪ .2‬العائد على اإلستثمار‬
‫‪ ‬وهو مقياس آخر من مقاييس الربحية‬

‫‪ ‬وعن طريقه يمكن معرفة األرباح المتحققة من استثمار جميع األموال‬

‫العاملة في المشروع (أي إجمالي موجوداته) أيا كان مصدر هذه األموال‬
‫من خارج المشروع أو من داخله‪ ،‬ولذلك يدخل بالحساب هذا اعتبار‬
‫األرباح الناتجة من العمل األساسي للمشروع ‪ +‬أية أرباح أخرى‬

‫‪ ‬ويتم استخراج معدل العائد على االستثمار كما يلي‪:‬‬

‫معدل العائد على االستثمار = (صافي الربح بعد الفوائد والضرائب)‪ +‬الفوائد‬
‫*(‪ -1‬معدل الضريبة) ‪ /‬مجموع األموال المستثمرة × ‪100‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪18‬‬

 ‫‪ .3‬معدل العائد على حقو المالكين (أصحاب الم روع)‪:‬‬

‫‪ ‬يُشبه هذا المقياس العائد على االستثمار‬

‫‪ ‬ولكن االختالف هنا أن األموال المستثمرة التي تظهر في المعادلة هي أموال‬

‫أصحاب المشروع أي حقوق المساهمين وال يدخل فيها األموال المقترضة‪،‬‬
‫وتسمى أيضا العائد على القيمة الصافية‪.‬‬

‫‪ ‬ويمكن احتسابه من خالل العالقة التالية‪:‬‬

‫معدل العائد على حقوق المالك = ( صافي الربح الشامل بعد الفوائد والضرائب‪/‬‬
‫حقوق المالك) × ‪100‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪19‬‬

 ‫• الصعوبا والم اكل التي يعاني منها هدف تعظيم األرباح‪:‬‬

‫‪ .1‬عدم وضوح النظرة إلى األرباح‪ ،‬إن مفهوم تحقيق األرباح مفهوم غامض‬
‫وواسع‬

‫‪ ‬فهنالك الربح من وجهة نظر االقتصاد والذي يعني الفائض‪.‬‬

‫‪ ‬وهنالك الربح من وجهة نظر المحاسبة والذي يعني زيادة اإليرادات عن‬
‫النفقات التي يتكبدها المشروع في سبيل حصوله على هذه اإليرادات‪.‬‬
‫‪‬وهنالك صافي التدفق النقدي الذي يعني صافي الربح بعض الضريبة مضافا‬
‫إليه االهتالك‪.‬‬
‫‪‬كما أن هنالك األرباح الموزعة واألرباح المحتجزة‪ .‬من هنا فعند الحديث‬
‫عن تعظيم األرباح يجب معرفة أي من هذه األرباح المطلوب تعظيمها‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪20‬‬

‫‪ .2‬إن هدف تعظيم األرباح يتغاضى عن القيمة الزمنية للنقود‪ ،‬يهمل مفهوم‬
‫تعظيم األرباح توقيت التدفقات النقدية المتولدة عن المشروع‪ ،‬مما يعني‬
‫إهمال مفهوم تعظيم األرباح لعامل الزمن ولتوضيح أهمية توقيت‬
‫الحصول على التدفقات النقدية‬

‫ة ال ا لة للمش و‬ ‫الت ا ال‬ ‫ة ال ا لة للمش و‬ ‫الت ا ال‬

‫( ) (لي )‬ ‫( ) (لي )‬ ‫الم‬
‫‪2000000‬‬ ‫‪6000000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪3000000‬‬ ‫‪4000000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪7000000‬‬ ‫‪2000000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪12000000‬‬ ‫‪12000000‬‬ ‫الم مو‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪21‬‬

‫‪ .3‬إن هدف تعظيم األرباح يتجاهل المخاطر المصاحبة للتدفقات النقدية‬
‫الناتجة عن المشروع‪ ،‬والمخاطرة تعني التباين بين العوائد الفعلية‬
‫والعوائد المتوقعة وتزداد المخاطرة كلما زاد هذا التباين أو التذبذب‪.‬‬

‫‪ .4‬إن هدف تعظيم األرباح ير ّكز على كمية العوائد المتحققة عن المشروع‬
‫دون االعتبار لدرجة المخاطر المصاحبة لهذه العوائد‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪22‬‬

 ‫‪‬تعظيم القيمة السوقية للم روع ‪(Market Value‬‬
‫)‪:Maximization‬‬

‫‪ ‬يُعرف هذا الهدف باسم‪:‬‬

‫‪ ‬تعظيم ثروة المشروع )‪.(Wealth Maximization‬‬
‫‪ ‬أو تعظيم القيمة الصافية للمشروع‪.‬‬
‫‪ ‬أو تعظيم القيمة السوقية لسعر سهم الشركة في سوق األوراق المالية‬

‫‪ ‬وهذا الهدف أكثر أهمية من هدف تعظيم األرباح ألنه‪:‬‬

‫‪ ‬يأخذ باالعتبار توقيت الحصول على التدفقات النقدية (القيمة الزمنية للنقود) والمخاطر‬
‫المصاحبة لهذه التدفقات‬
‫‪ ‬لذلك فإن الشركة تقوم بخصم التدفقات النقدية المتوقع الحصول عليها بمعدل خصم‬
‫مناسب‪ .‬حيث يكون هذا األخير مرتفعا في حال كانت المخاطرة مرتفعة‪ ،‬ومنخفضا في‬
‫حال كانت المخاطرة منخفضة‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪23‬‬

 ‫‪ ‬تحقي سيولة مالئمة‪:‬‬

‫• إن الهدف األساسي لإلدارة المالية هو تعظيم القيمة السوقية للمشروع‬

‫وللتوصل إلى ذلك البد من تحقيق هدفين فرعيين هما السيولة والربحية‬

‫• حيث يقع على عاتق المدير المالي مسؤولية توفير سيولة كافية ومالئمة‬
‫للمشروع لمقابلة االلتزامات المالية التي على المشروع ودفعها في‬
‫مواعيدها حتى ال يتعرض المشروع إلى عسر مالي سواء أكان عسر فني‬
‫أم حقيقي‪.‬‬

‫• ولكن هناك تعارض بين السيولة والربحية لذلك على اإلدارة المالية تحقيق‬
‫نوع من التوازن والتوفيق بين هذين الهدفين المتعارضين‪.‬‬
‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪24‬‬
 ‫نظرية الوكالة‬
‫‪Agency Theory‬‬

‫مزاياها‬ ‫ماذا ينتج عنها‬ ‫هدفها‬ ‫تعريفها‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪25‬‬

 ‫نظرية الوكالة‪ :‬تعريف‪ :‬الوكالة‬

‫• تُعرف عالقة الوكالة بأنها عبارة عن عقد يقوم بموجبه شخص يُدعى الموكل‬
‫باللجوء إلى شخص آخر يُدعى الوكيل‪ ،‬من أجل القيام بمهمة معينة نيابة عنه‬
‫وباسمه‪ ،‬وذلك فيما يتعلق بالشركة‪ .‬هذه العالقة توجد بين المالّك (المساهمين)‬
‫أو الدائنين أو أي ممول آخر وبين المدراء‪.‬‬
‫• إال أن عالقة الموكل بالوكيل تتميز بالتعارض‪ ،‬حيث يحاول كل منهما تعظيم‬
‫منفعته على حساب اآلخر مما يجعل من عالقتهما مصدرا أساسيا للتناقض‬
‫والنزاع‪.‬‬
‫• إن هدف نظرية الوكالة هو تقديم خصائص التعاقد األمثل التي يمكن أن ت ُعقد‬
‫بين الموكل والوكيل معتمدة في ذلك على النظرية النيو كالسيكية والتي تقول أن‬
‫كل عضو اقتصادي في الشركة يبحث عن تعظيم مصلحته الخاصة قبل‬
‫المصلحة العامة للشركة‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪26‬‬

 ‫• وينتج عن عالقة الوكالة نوعين من تضارب المصالح‪:‬‬

‫‪‬التضارب بين مصالح المالك والمدرا ‪:‬‬

‫‪ ‬والذي ينجم عنه تكاليف تسمى تكاليف الوكالة ‪ Agency Cost‬والتي تأخذ‬
‫أشكاال متعددة منها‪:‬‬
‫‪ ‬تكاليف المراقبة على تصرفات اإلدارة والتي يتحملها الموكل للتأكد بأن األمور‬
‫تنسجم مع مصلحته‪.‬‬
‫‪ ‬تكاليف اختيار وتنفيذ القيود التي يتقرر فرضها على القرارات التي تتخذها‬
‫اإلدارة‬
‫‪ ‬التكاليف المصاحبة إلعادة التنظيم بما يسمح بتفويض السلطات وعدم تركيز‬
‫القرارات في يد اإلدارة العليا‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪27‬‬

 ‫‪‬التضارب بين مصالح المالك والمقرضين‪:‬‬

‫• والتي تنطلق من أن هناك تباين في الحصول على المعلومات بين‬

‫المقرضين والشركة (اإلدارة)‪.‬‬

‫‪ ‬إن من أهم ميزا نظرية الوكالة هو‬

‫‪ ‬رفضها لفرضية تطابق المصالح بين كافة المتعاملين في الشركة‬
‫‪ ‬وتقديمها الحلول إلدارة التناقضات بالشكل األمثل عن طريق القرارات‬
‫المالية المناسبة‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪28‬‬

 ‫حوكمة ال ركا‬
Corporate Governance

4/5/2020 Dr Nawar Hashem 29

 ‫‪CORPORATE GOVERNANCE‬‬ ‫حوكمة ال ركا‬

‫احتلت قضية حوكمة الشركات أهمية كبرى في مجتمع األعمال الدولي‬ ‫•‬
‫والمؤسسات المالية العالمية إثر العديد من األحداث التي وقعت خالل العقدين‬
‫الماضيين خاصة‪:‬‬

‫‪ ‬االنهيارات المالية التي حدثت بأسواق عدد من دول جنوب شرق آسيا‬
‫وأمريكا الالتينية‬
‫‪ ‬والتحول إلى نظام السوق المفتوح‬
‫‪ ‬وانتهاج سياسات وبرامج الخصخصة بعدد من دول شرق أوروبا‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪30‬‬

‫• ومع تصاعد حاالت الفشل الكبير الذي ُمني به عدد من الشركات على مستوى‬
‫العالم في اآلونة األخيرة‪ ،‬فقد أرجع المحللون السبب الرئيسي لهذا الفشل إلى‪:‬‬

‫‪ ‬افتقار هذه الشركات إلى القواعد واألسس الجيدة إلدارتها‪،‬‬

‫‪ ‬مما ساهم في سهولة التالعب في الحسابات واتخاذ قرارات غير رشيدة‬
‫‪ ‬وغياب الرقابة والمتابعة من قبل المساهمين وأصحاب المصالح‪،‬‬

‫• األمر الذي دعا المؤسسات المالية الدولية إلى‪:‬‬

‫‪ ‬أن تضع مجموعة من المعايير والقواعد التي تكفل حسن األدا وتوفر الرقابة‬
‫القوية وذلك تحت عنوان حوكمة الشركات‬
‫‪ ‬و تخصيص التمويل الالزم لنشر الوعي بهذه القواعد وإخراجها إلى حيز التنفيذ‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪31‬‬

 ‫مفهوم حوكمة ال ركا‬

‫• ال يوجد على المستوى العالمي تعريف موحد متفق عليه بين كافة االقتصاديين‬
‫والقانونيين‪ .‬لكن يمكن القول إن ماهية مفهوم حوكمة ال ركا معنية‪:‬‬

‫‪ ‬بإيجاد وتنظيم التطبيقات والممارسات السليمة للقائمين على إدارة الشركة‬

‫‪ ‬بما يحافظ على حقوق حملة األسهم وحملة السندات والعاملين بالشركة‬
‫وأصحاب المصالح ‪ Stakeholders‬وغيرهم‬
‫‪ ‬وذلك من خالل تتبع تنفيذ صيغ العالقات التعاقدية التي تربط بينهم‪ ،‬و أيضا‬
‫استخدام األدوات المالية والمحاسبية السليمة وفقا لمعايير اإلفصاح والشفافية‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪32‬‬

 ‫مبادئ وأهداف الحوكمة‬

‫• دفعت االنهيارات المالية التي حدثت بأسواق عدد من دول جنوب شرق آسيا‬
‫وأمريكا الالتينية وتعرض العديد من الشركات للفشل‪ ،‬باإلضافة إلى‬
‫التحوالت االقتصادية التي حدثت في بعض دول شرق أوروبا دفعت كل من‬
‫صندوق النقد الدولي والبنك الدولي إلى المشاركة مع منظمة التعاون‬
‫االقتصادي والتنمية ‪ OECD‬في دراسة آلية حوكمة الشركات ومدى فعاليتها‬
‫في كل من األسواق المتطورة والناشئة‪.‬‬

‫• انتهت الدراسة إلى صياغة خمسة مجموعات رئيسية أعلنتها المنظمة عام‬
‫‪ 1999‬تحت مسمى مبادئ حوكمة الشركات‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪33‬‬

 ‫مبادئ وأهداف الحوكمة‬

‫‪ ‬حقو المساهمين ‪:The Rights of Shareholders‬‬

‫مثل الحق في تأمين طرق تسجيل الملكية‪ ،‬الحق في الحصول على المعلومات ذات‬
‫الصلة بالشركة في الوقت المناسب وبانتظام‪ ،‬الحق في المشاركة في القرارات التي‬
‫تتعلق بالتغييرات الجوهرية في الشركة مثل التعديالت في النظام األساسي للشركة‬
‫أو في بعض بنود عقد التأسيس‪.‬‬

‫‪The Equitable Treatment of‬‬ ‫‪ ‬المعاملة المتساوية للمساهمين‬

‫‪Shareholders‬‬
‫يجب أن يضمن إطار حوكمة الشركات تحقيق المساواة في معاملة كافة المساهمين‬
‫بما فيهم األقلية والمساهمين األجانب‪ ،‬ويجب إتاحة الفرصة لجميع المساهمين في‬
‫الحصول على تعويض في حالة انتهاك حقوقهم‪.‬‬
‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪34‬‬
‫‪ ‬دور األطراف ذا المصلحة أو الصلة بالنسبة للقواعد المنظمة لحوكمة‬
‫ال ركا ‪:The Role of Stakeholder‬‬
‫يجب أن يعترف إطار حوكمة الشركات بحقوق ذوي المصالح التي تم إقرارها‬
‫وفقا للقانون‪ ،‬وتشجيع التعاون الفعّال بينهم وبين الشركة من أجل إنجاح الشركة‪،‬‬
‫وخلق فرص عمل‪ ،‬وضمان استمرار قوة المركز المالي للشركة‪.‬‬

‫‪ ‬اإلفصاح وال فافية ‪:Disclosure and Transparency‬‬

‫يجب أن يضمن إطار حوكمة الشركات تحقيق اإلفصاح والشفافية في كافة األمور‬
‫األساسية المتعلقة بالشركة بما فيها الوضع المالي واألداء والملكية وإدارة الشركة‪.‬‬

‫‪ ‬مسؤوليا مجلس اإلدارة ‪:The Responsibility Of The Board‬‬

‫يجب أن يضمن إطار حوكمة الشركات وضع تخطيط استراتيجي للشركة والمراقبة‬
‫الفعالة ألداء اإلدارة‪ ،‬والتأكيد على مسؤولية مجلس اإلدارة تجاه الشركة‬
‫والمساهمين‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪35‬‬

 ‫أهمية تطبي مبادئ حوكمة ال ركا‬

‫وتُعد حوكمة الشركات ضرورية لألسباب التالية‪:‬‬

‫‪ ‬تعد واحدة من أهم اآلليات أو المعايير التي تساهم في قياس مدى انتظام‬
‫وكفاءة أسواق رأس المال الصاعدة والدولية‪.‬‬
‫‪ ‬تساهم في رفع كفاءة وأداء الشركات وبالتالي المساهمة في نمو الشركات‬
‫على المدى البعيد وزيادة ربحيتها‪.‬‬
‫‪ ‬تعد من أهم العوامل الرئيسية التي تساهم في تشجيع تدفق رأس المال‬
‫األجنبي إلى األسواق الناشئة عن طريق زيادة ثقة المستثمر األجنبي في تلك‬
‫األسواق‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪36‬‬

 ‫وتؤكد العديد من الدراسات الدولية على مستوى األسواق الناشئة بأن‪:‬‬

‫‪ ‬هناك ارتباطا وثيقا بين أداء األسهم من حيث اتجاهات األسعار ومستويات‬
‫العائد ومدى التزام الشركات بتطبيق المعايير والمبادئ المتعلقة بمفهوم‬
‫حوكمة الشركات بما يضمن نجاح إدارة الشركات في الحفاظ على حقوق‬
‫المساهمين وتنميتها‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪37‬‬

 :‫مفهوم ال ركة‬
The Concept of Firm

4/5/2020 Dr Nawar Hashem 38

 ‫مفهوم ال ركة‬

‫من الصعوبة بمكان إعطاء تعريف موحد وشامل للشركة‪ ،‬وذلك لعدة أسباب‪،‬‬
‫يمكننا في هذا السياق ذكر بعضها وهي‪:‬‬

‫‪ ‬التطور المستمر والسريع الذي تشهده أساليب إدارة وتنظيم هذه الشركات‬
‫من كافة النواحي‪.‬‬
‫‪ ‬توسع وتنوع نشاطات الشركة‪.‬‬
‫‪ ‬تباين النظريات والمدارس في نظرتها إلى الشركة‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪39‬‬

 ‫• انطالقا من ذلك يمكننا تعريف ال ركة تبعا لعدة وجها نظر‪:‬‬

‫• ال ركة وحدة لإلنتا والتوزيع‪ :‬أي إنتاج السلع والخدمات وبيعها في السوق‪،‬‬
‫وهي بذلك تحتاج إلى يد عاملة ومواد أولية وطاقة وتجهيزات اإلنتاج‬
‫ومعلومات حيث تتحول هذه العوامل إلى منتجات نهائية موجهة إلى الزبائن‪.‬‬

‫• ال ركة وحدة لخل القيمة وتوزيع الدخول‪ :‬بعد بيع المنتجات إلى الزبائن‬
‫وبعد طرح مصروفات االهتالك‪ ،‬فإنه ينتج لدينا ما يُسمى بالقيمة المضافة‬
‫للمؤسسة ‪ .‬وبعد ذلك يتم طرح مجموعة من االقتطاعات من القيمة المضافة‬
‫وما تبقى يتم‪،‬أحيانا‪ ،‬توزيع قسم منه على المساهمين أما القسم اآلخر فيتم‬
‫االحتفاظ به على شكل احتياطيات لمواجهة التوسع أو االحتياجات في‬
‫المستقبل‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪40‬‬

‫• ال ركة خلية اجتماعية‪ :‬فهي عندما تقوم بتوظيف العمال فإنها توفر لهم‬
‫األجور واالستقرار والمركز االجتماعي والتأهيل والتدريب والتطوير‪...‬ألخ‪.‬‬

‫• ال ركة مركز التخاذ القرارا االقتصادية والمالية‪ :‬تلعب الشركة دورا هاما‬
‫في اقتصاد السوق‪ ،‬حيث أن القرارات التي تتخذها الشركة تتناول جوانب‬
‫هامة في الحياة االقتصادية‪ ،‬منها ما يتعلق بأنواع المنتجات وبتحديد أسعار‬
‫البيع للسلع والخدمات وأيضا أسلوب أو طريقة توزيع المنتجات‪...‬ألخ‪.‬‬

‫• ال ركة كنظام مفتوح يؤثر ويتأثر بالمحيط الخارجي‪ :‬ويتكون هذا النظام من‬
‫مجموعة عناصر متفاعلة فيما بينها ومترابطة لتحقيق هدف معين‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪41‬‬

 ‫الوظائف المالية لل ركا‬
Firms Financial Functions

4/5/2020 Dr Nawar Hashem 42

 ‫الوظيفة المالية لل ركة‬

‫تلعب وظائف اإلدارة المالية دورا هاما في تسيير الشؤون المالية للمشروع‬
‫وهذه الوظائف هي‪:‬‬

‫‪ ‬التخطيط المالي ‪Financial Planning‬‬

‫‪ ‬الرقابة المالية ‪Financial Controller‬‬
‫‪ ‬تحديد هيكل ومستوى األصول للمشروع‬
‫‪ ‬تحديد الهيكل التمويلي للشركة‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪43‬‬

 ‫‪ .1‬التخطيط المالي ‪:Financial Planning‬‬

‫• إن المقصود بالتخطيط هو وضع استراتيجية بشكل مسبق لألنشطة المطلوب‬

‫تنفيذها وبيان كيفية إنجازها والمساهمة في تحديد نوعية اإلنجاز والوسائل‬
‫المستخدمة والزمن المحدد والمطلوب لذلك‪.‬‬

‫• وهي عبارة عن التعبير عن سياسات المشروع المالية بشكل رقمي خالل فترة‬
‫زمنية قادمة‪ ،‬ويعني استخدام أدوات التخطيط والتنبؤ المالي مثل الموازنات‬
‫التقديرية وتحليل العالقة بين الربح والحجم والتكلفة (تحليل التعادل) والرافعة‬
‫التشغيلية والمالية وأدوات الرقابة المالية المتمثلة في التحليل المالي ومعدالت‬
‫العائد وحساب التدفقات النقدية المستقبلية ( قائمة التدفق النقدي) والنسب المالية‬
‫من أجل إنجاز هذا الهدف‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪44‬‬

‫• وتبدأ خطوا التخطيط المالي بالتعرف على االحتياجات المالية والمادية‬
‫للمشروع وخطط اإلنتاج والتسويق آخذين بعين االعتبار درجة الخطر‬
‫وحاالت عدم التأكد واحتماالت االنحراف وإعداد الخطط المالية الشاملة‪.‬‬

‫• وتُعد وظيفة التخطيط المالي من أهم الوظائف التي يقوم بها المدير المالي؟!‬
‫نظرا الشتراكه في رسم السياسة طويلة األجل الخاصة بالشركة وعمليات‬
‫التمويل وكلفتها التي تؤثر على مستقبل المشروع من خالل تحديد هيكل‬
‫ومكونات أصول المشروع لفترة مستقبلية بعيدة المدى‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪45‬‬

 ‫‪ .2‬الرقابة المالية ‪:Financial Controller‬‬

‫• وذلك من خالل وضع إجراءات رقابية ف ّعالة للتأكد من حسن سير وتنفيذ‬
‫الخطط وتحديد االنحرافات بعد وضع المعايير المناسبة وتصحيح‬
‫االنحرافات واستخدام أسلوب التحليل المالي الذي يعني دراسة البيانات‬
‫المالية وتحويلها إلى نمط أو شكل من المعلومات النسبية أو المطلقة التي‬
‫تساهم في معرفة الجوانب اإليجابية والسلبية وتقييم الكفاءة المالية‬
‫والتشغيلية للمشروع خالل فترة زمنية معينة‪.‬‬

‫• وتساعد عمليات التحليل في متابعة إنجاز أنشطة المشروع بكفاءة‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪46‬‬

 ‫‪ .3‬تحديد هيكل ومستوى األصول للم روع‪:‬‬

‫• ونعني بذلك تحديد طبيعة ومكونات األصول قصيرة األجل والمتوسطة‬

‫والطويلة األجل‬
‫• وتحديد الحجم األمثل لالستثمار في األصول المتداولة والثابتة والتي تؤثر‬
‫نتائجها على سيولة وربحية المشروع‪.‬‬
‫• إضافة إلى أهمية متابعة تقادم األصول الثابتة‪ ،‬ومدى مساهمتها في‬
‫العمليات التشغيلية‪ ،‬ودراسة الجدوى االقتصادية ما بين استبدالها أو‬
‫استمرارها‪ .‬ويكون ذلك عن طريق دراسة لبيانات هذه األصول التاريخية‬
‫لمعرفة ما حصل لها سابقا واستقراء ما يمكن أن يحصل في المستقبل في‬
‫ضوء الخطة االستراتيجية المستقبلية للشركة‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪47‬‬

 ‫‪ .4‬تحديد الهيكل التمويلي لل ركة‪:‬‬

‫• وذلك من خالل تحديد العناصر التي يتكون منها الهيكل المالي للشركة‬
‫لدراسة األهمية النسبية لعناصر هذا الهيكل ولمعرفة نسبة الديون وحقوق‬
‫الملكية في المركز المالي وتقييم وتحديد تكلفة كل مصدر من مصادر‬
‫التمويل المتاحة‪ ،‬ومن ثم اختيار هيكل التمويل األمثل‪.‬‬

‫• وللمدير المالي الدور الرئيسي في تحديد المزيج المالئم للتمويل طويل‬

‫ومتوسط وقصير األجل‪ ،‬ويعد هذا التحديد من أهم العمليات التي تؤثر على‬
‫قوة المركز المالي واالئتماني للمشروع‪.‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪48‬‬

 ‫ئلة ال ص ا و ‪:‬‬
‫‪ -2‬من االنت ادا الموج ة ه ف ع يم ا ر ا ‪:‬‬ ‫ك ي ا اهتما ا دار المالية ل كي ية ال صو‬ ‫‪ -1‬الم ا‬
‫‪ .A‬ال أ عين ا ت ار ال يمة ال م ية لل ود‬ ‫ل ا موا من المصادر ال ارجية‪:‬‬
‫‪ .B‬ال أ عين ا ت ار درجة الم ا المصا ة للت ا ال ة ال ا‬ ‫ور ا دار المالية‬ ‫‪ .A‬الم لة ال انية من م ا‬
‫ن المش و‬ ‫ور ا دار المالية‬ ‫‪ .B‬الم لة ال امسة من م ا‬
‫ل م و ا را‬ ‫و و ال‬ ‫‪.C‬‬ ‫ور ا دار المالية‬ ‫‪ .C‬الم لة السا عة من م ا‬
‫‪ .D‬ك ما ق ك‬ ‫ور ا دار المالية‬ ‫‪ .D‬الم لة ال ام ة من م ا‬
‫ا ا ن ة الوكالة‪:‬‬ ‫‪ -4‬من هم م‬ ‫ييم ا ت مار ساو ل ‪:‬‬ ‫المست‬ ‫ق ال‬ ‫ا الت‬ ‫‪-3‬‬
‫ق ول ا ل ية ا ق المصال ين كا ة المتعاملين الش كة‬ ‫‪.A‬‬ ‫ة ‪ -‬ا هت كا‬ ‫ال‬ ‫ال ق‬ ‫ا‬ ‫‪.A‬‬
‫ر ا ل ية ار المصال ين كا ة المتعاملين الش كة‬ ‫‪.B‬‬ ‫ة ‪ x‬ا هت كا‬ ‫ال‬ ‫ال ع‬ ‫ا‬ ‫‪.B‬‬
‫م ا ال لو دار الت اق ا الش ا م‬ ‫‪.C‬‬ ‫ة ‪ +‬ا هت كا‬ ‫ال‬ ‫ال ع‬ ‫ا‬ ‫‪.C‬‬
‫ي ل‬ ‫‪.D‬‬ ‫ة ‪ x‬ا هت كا‬ ‫ال‬ ‫ال ع‬ ‫ا‬ ‫‪.D‬‬
‫ا و ال ا تة ودرا ة ا ج و االقتصاد ة ل ا ا و ا ت ال ا هو‪:‬‬ ‫‪ -6‬متا عة اد‬ ‫ك ما ل ا ت ا ‪:‬‬ ‫‪ -5‬ساهم يق م اد وكمة الش كا‬
‫الت ي المال‬ ‫‪.A‬‬ ‫‪ .A‬قيا م انت ا وك ا وا ر الما‬
‫ال قا ة المالية‬ ‫‪.B‬‬ ‫نمو الش كا و ر ا ا ل الم ال عي‬ ‫‪.B‬‬
‫ال ي التمو ل للش كة‬ ‫‪.C‬‬ ‫ك ا و دا الش كا‬ ‫‪.C‬‬
‫هي ومستو ا و ا و‬ ‫‪.D‬‬ ‫‪B+C .D‬‬

‫‪4/5/2020‬‬ ‫‪Dr Nawar Hashem‬‬ ‫‪49‬‬

4/5/2020 Dr Nawar Hashem 50