BÀI TẬP CHƯƠNG 16

Câu Hỏi Lý Thuyết

Câu 1:
-Các cá nhân có thể vay với cùng một mức lãi suất mà công ty vay. Vì các nhà đầu tư có thể
mua chứng khoán ký quỹ, lãi suất hiệu quả của một cá nhân có thể không cao hơn một công ty.
Do đó, giả định này là hợp lý. Nếu một công ty có thể vay với lãi suất thấp hơn cá nhân, giá trị
của công ty sẽ tăng lên thông qua đòn bẩy của công ty.
- Không có thuế. Trong thế giới thực, các công ty phải đóng thuế. Với sự hiện diện của thuế
doanh nghiệp, giá trị của một công ty có liên quan tích cực đến mức nợ của nó. Vì các khoản
thanh toán lãi được khấu trừ, nợ gia tăng làm giảm thuế và tăng giá trị của công ty.
- Không có chi phí khó khăn tài chính. Trong thế giới thực, chi phí của sự khó khăn tài chính
có thể là đáng kể. Vì các cổ đông cuối cùng phải chịu các chi phí này, nên có một động lực cho
một công ty để giảm số nợ trong cơ cấu vốn của nó.

Câu 2:
Sai. Vì giảm đòn bẩy sẽ làm giảm rủi ro của cổ phiếu và lợi nhuận kỳ vọng của nó. Ở trường
hợp không có thuế, cả hai tác động này sẽ triệt tiêu lẫn nhau và khiến giá của cổ phiếu và giá
trị tổng thể của công ty không thay đổi.

Câu 3:
Sai. Vì theo định đề I của MM ta có: RS = R0 + (B/S)*(R0 – RB). Việc tăng vay nợ làm B (giá
trị của trái phiếu hay nợ vay) tăng sẽ dẫn đến RS (tỷ suất sinh lợi) tăng. Có nghĩa trong môi
trường không có thuế, không có chi phí giao dịch, không có chi phí kiệt quệ tài chính, việc vay
nợ vừa phải sẽ làm tăng tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần của công ty.

Câu 4:
Công ty có thể khấu trừ thuế bằng chi phí lãi vay, tuy nhiên các khoản thanh toán cho cổ đông
(cổ tức) không được khấu trừ thuế.

Câu 5:
- Rủi ro kinh doanh là rủi ro vốn chủ sở hữu phát sinh từ bản chất hoạt động điều hành của
công ty và có liên quan trực tiếp đến rủi ro có hệ thống đối với tài sản của công ty.
- Rủi ro tài chính là rủi ro vốn chủ sở hữu hoàn toàn do cơ cấu vốn lựa chọn của công ty. Khi
đòn bẩy tài chính, hoặc sử dụng tài chính nợ tăng, rủi ro tài chính tăng do đó rủi ro chung của
vốn chủ sở hữu tăng. Do đó, công ty B có thể có chi phí vốn cổ phần cao hơn nếu sử dụng đòn
bẩy lớn hơn.

Câu 6:
Mặc dù chi phí vốn chủ sở hữu và chi phí nợ tăng, nhưng chi phí nợ vẫn thấp hơn chi phí sử
dụng vốn cổ phần. Vì vậy nếu chỉ có mỗi nợ vay tăng thì cũng không làm giảm giá trị của công
ty. Vì vậy phát biểu này là không đúng.

Câu 7:
Các yếu tố liên quan như chi phí phá sản, sự bất đối ứng về thuế, chi phí đại diện không thể dễ
dàng xác định được nên thực tế ta không thể xác định được tỷ lệ nợ / vốn cổ phần một cách
chính xác để tối đa hóa gía trị công ty. Tuy nhiên, nếu chi phí nợ mới của công ty đột nhiên
tăng lên đáng kế, có lẽ rằng công ty đã sử dụng đòn bẩy quá lớn.
Câu 8:
Việc sử dụng tài trợ từ nợ vay phóng đại lợi nhuận hoặc thua lỗ, nên được gọi là đòn bẩy tài
chính.

Câu 9:
Đòn bẩy tự tạo là việc mà khi các cá nhân đi vay bằng cách bắt chước cấu trúc vốn của doanh
nghiệp, họ có thể sao chép lại thành quả hoặc loại bỏ tác động của đoàn bẩy tài chính mà doanh
nghiệp sử dụng.

Câu 10:
Mục tiêu cơ bản của quản trị tài chính đối với cấu trúc vốn là giảm thiểu giá trị của các quyền
lợi không có tính thị trường, tối đa hết mức giá trị của doanh nghiệp bằng cách giảm đi chi phí
sử dụng vốn.

Câu Hỏi Và Bài Tập

Câu 1:
a. Nếu bỏ qua thuế và không phát hành nợ:
- Trong điều kiện kinh tế bình thường:
EPS = EBIT / Cổ phiếu đang lưu hàng = $21,000 / $5,000 = $4.2
- Trong thời kỳ tăng trưởng:
EPS = EBIT * 1.25 / Cổ phiếu đang lưu hàng = $21,000 * 1.25 / $5,000 = $5.25
- Trong thời kỳ suy thoái:
EPS = EBIT * (1-0.4) / Cổ phiếu đang lưu hành = $21,000 * (1-0.4) / $5,000 = $2.52
- %EPS từ bình thường đến tăng trưởng = (5.25 – 4.2) / 4.2 = 0.25 = 25%
- %EPS từ bình thường đến suy thoái = (2.52 – 4.2) / 4.2 = −0.4 = 40%

b. Nếu giá trị thị trường của công ty là $275,000 và 5,000 cổ phiếu đang lưu hành:
- Giá trị 1 cổ phiếu đang lưu hành = $275,000 / $5,000= $55 /1CP
- Cổ phiếu mua lại = Nợ phát hành / Giá cổ phiếu = $99,000 / $55= 1,800 CP
- Sau khi tái cấu trúc vốn thì số cổ phiếu đang lưu hành = 5.000 - 1.800= 3.200 CP
- EBIT sẽ được giảm 1 khoản = $99,000 * 8% = $7,920
+ Trong thời kỳ kinh tế bình thường: EPS = $13,080 / $3,200= $4.09
+ Trong thời kỳ kinh tế tăng trưởng: EPS = $18,330 / $3,200= $5.73
+ Trong thời kỳ kinh tế suy thoái: EPS = $4,680 / $3,200 = $1.46
- %EPS từ bình thường đến tăng trưởng = (5.73 – 4.09) / 4.09 = 40.14%
- %EPS từ bình thường đến suy thoái = (1.46 − 4.09) / 4.09 = −64.22%
Suy thoái Bình thường Tăng trưởng
EBIT 12,600 21,000 26,250
Lãi vay 7,920 7,920 7,920
EBIT = NI 4,680 13,080 18,330
EPS 14.625 4.875 57.271
%EPS -64.22% 40.14%

Câu 2:
a.
Suy thoái Bình thường Tăng trưởng
EBIT 12,600 21,000 35,250
Thuế (35%) 4,410 7,350 9,187.5
 EAT 8,190 13,650 17,062.5
EPS = EAT/5,000 1.64 2.73 3.41
%EPS -40% 25%

b.
Suy thoái Bình thường Tăng trưởng
EBIT 12,600 21,000 26,250
Lãi vay = 99,000*8% -7,920 -7,920 -7,920
EBT 4,680 13,080 18,330
Thuế (35%) 1,638 4,578 6,415.5
EAT 3,042 8,502 11,914.5
EPS = EAT/3,200 0.95 2.66 3.72
%EPS -64.22% 40.14%

Câu 3:
- Tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách: 1 = $275,000 / Giá trị sổ sách
→ Giá trị sổ sách = $275,000
a. Khi không có thuế, không phát hành nợ. Nên giá trị sổ sách chính là bằng vốn chủ sở hữu:
Suy thoái Bình thường Tăng trưởng
ROE = Lợi nhuận ròng/VCSH
= Tổng nợ/$275,000 4.58% 7.64% 9.55%
%ROE -40% 25%

- %EPS từ bình thường đến suy thoái: %∆ROE = (4.58−7.64) / 7.64 = −40%
- %EPS từ bình thường đến tăng trưởng: %∆ROE = (9.55 − 7.64) / 7.64 = 25%
b. Khi không có thuế, công ty tái cấu trúc: Nếu công ty đã tái cấu trúc thì giá trị vốn chủ sở
hữu mới sẽ là:
- Vốn chủ sỡ hữu = $275,000 – 99,000 = $176,000
Suy thoái Bình thường Tăng trưởng
ROE = Lợi nhuận ròng/VCSH
= Tổng nợ/$176,000 2.66% 7.43% 10.41%
%ROE -64.22% 40.14%

- %EPS từ bình thường đến suy thoái: %∆ROE = (2.66 − 7.43) / 7.43 = −64.22%
- %EPS từ bình thường đến tăng trưởng: %∆ROE = (10.41 − 7.43) / 7.43 = 40.14%
c. *Có thuế 35%, không phát hành nợ:
Suy thoái Bình thường Tăng trưởng
ROE = Lợi nhuận ròng/VCSH
= Tổng nợ/$275,000 2.98% 4.96% 6.20%
%ROE -40% 25%

- %EPS từ bình thường đến suy thoái: %∆ROE = (2.98 – 4.96) / 4.96 = -40%
- %EPS từ bình thường đến tăng trưởng: %∆ROE = (6.2 – 4.96) / 4.96 = 25%
*Có thuế 35%, phát hành nợ:
Suy thoái Bình thường Tăng trưởng
ROE = Lợi nhuận ròng/VCSH
= Tổng nợ/$176,000 1.73% 4.83% 6.77%
 %ROE -64.22% 40.14%

- %EPS từ bình thường đến suy thoái: %∆ROE = (1.73 – 4.83) / 4.83 = −64.22%
- %EPS từ bình thường đến tăng trưởng: %∆ROE = (6.77 – 4.83) / 4.83 = 40.14%

Câu 4:
a. Công thức tính EPS (không thuế) = (EBIT – Int) / SLCP đang lưu hành
→ Int = $2,800,000 x 10% = $280,000
- EAT = $750,000 – $280,000 = $470,000
- Phương án 1 (không vay nợ): EPS1= $750,000 / $265,000 = $2.83
- Phương án 2 (có vay nợ): EPS2= $470,000 / $185,000 = $2.54
→ Phương án 1 có EPS cao hơn.
b. EAT = $1,500,000 – $280,000 = $1,220,000
- Phương án 1 (không vay nợ): EPS1= $1,500,000 / $265,000 = $5.66
- Phương án 2 (có vay nợ): EPS2 = $1,220,000 / $185,000 = $6.59
→ Phương án 2 có EPS cao hơn
c. EBIT hòa vốn → EPS1 = EPS2
↔ EBIThv / $265,000 = (EBIThv - $280,000) / $185,000
→ EBIThv = $927,500

Câu 5:
- Giá của mỗi cổ phiếu = $2,800,000 / ($265,000 - $185,000) = $35 / 1CP
- Giá trị công ty của phương án 1:
V = Giá của mỗi cổ phiếu * SLCP = $35 * 265,000= $9,275,000
- Giá trị công ty của phương án 2:
V = Giá của mỗi cổ phiếu * SLCP = $35 * 185,000 + $2,800,000 = $9,275,000

Câu 6:
a. EBIT= $8.500
- Với phương án tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần với 2.700 cổ phiếu:
EPSVCP = $8,500 / $2,700 = $3.15
- Phương án 1: EPS1 = ($8,500 - $64,700*10%) / $900 = $2.14
- Phương án 2: EPS2 = ($8,500 - $29,200*10%) / $1,900 = $2.94
- Trong 3 phương án trên: EPS1 < EPS2 < EPSVCP
b. Điểm hòa vốn EBIT của phương án 1 so với phương án tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ
phần:
EPSVCP= EPS1
↔ EBIT / $2,700 = (EBIT − $65,700*10%) / 900
↔ EBIT = 9,855
- Giá trị EBIT hòa vốn đều bằng nhau vì theo định đề I của MM ta có trong môi trường
không có thuế thì giá trị của công ty có vay nợ bằng giá trị của công ty không vay nợ
c. EPS1 = EPS2
↔ (EBIT − $65,700*10%) / 900 = (EBIT − $29,200*10%) / $1,900
→EBIT = $9,855
d. Giả sử thuế suất của công ty là 40%
*Với phương án tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần với 2.700 cổ phiếu, ta có:
- EPSVCP = $8,500 * (1 − 40%) / $2,700 = $1.89
- Phương án 1: EPS1 = [($8,500 − $65,700*10%) * (1 − 40%)] / $900 = $1
- Phương án 2: EPS2 = [($8,500 − $29,200*10%) * (1 − 40%) / $1,900 = $1.76
- Trong 3 phương án trên: EPS1 < EPS2 < EPSVCP
*Điểm hòa vốn EBIT của phương án 1 so với phương án tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần:
EPSVCP = EPS1
↔ EBIT*(1 − 40%) / $2.700 = [(EBIT − $65,700*10%) * (1 − 40%) / $900
↔ EBIT = $9,855
- Điểm hòa vốn EBIT của phương án 2 so với phương án tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ
phần:
EPSVCP = EPS2
↔ EBIT*(1 − 40%) / $2,700 = [(EBIT − $29,200*10%) * (1 − 40%) / $1,900
↔ EBIT = $9,855
- Đều không thay đổi vì sự có mặt của thuế làm giảm lợi nhuận của cả 3 dự án với một
mức % bằng nhau do đó không bị ảnh hưởng.

Câu 7:
- Để tìm giá trị trên mỗi cổ phiếu theo từng kế hoạch vốn hóa, chúng ta có thể tính giá
bằng cách lấy giá trị của cổ phiếu được mua lại chia cho số lượng cổ phiếu được mua lại.
Giá trị đồng đô la của các cổ phiếu được mua lại là sự gia tăng giá trị của khoản nợ được
sử dụng để mua lại cổ phiếu.
- Giá trị đô la của việc mua lại = $65,700 - $29,200 = $36,500
- Số lượng cổ phiếu được mua lại là sự sụt giảm cổ phiếu đang lưu hành
- Số lượng cổ phiếu được mua lại = 1,900 - 900 = 1,000
- Vì vậy, theo Kế hoạch I, giá trị trên mỗi cổ phiếu là: P = $29,200 / 800 = $36.5
- Và theo Kế hoạch II, số lượng cổ phiếu được mua lại từ tất cả các kế hoạch vốn chủ sở
hữu bằng khoản nợ $29,200 là:
- Cổ phần được mua lại = 2,700 – 1,900 = 800
- Vì vậy, giá cổ phiếu là: P = $29,200 / 800 = $36.5
- Điều này cho thấy rằng khi không có thuế doanh nghiệp, cổ đông không quan tâm đến
quyết định cơ cấu vốn của công ty.

Câu 8:
a. EPS = $33,000 / 6,000 = $5.5/1CP
- Dòng tiền mà cô Brown có được trong cấu trúc vốn hiện tại: $5.5 * 100 = $550
b. V = 6,000 * 58 = $348,000
- B = 348,000 * 35% = $121,800
- Lãi vay = B * 8% = 121,800 * 8% = $9,744
- Số cổ phiếu được mua lại: 121,800 / 58 = 2,100 CP
- Số cổ phiếu còn lại sau khi sử dụng cấu trúc vốn nợ chiếm 35%: 6,000 – 2,100 = 3,900
CP
- NI = $33,000 – $9,744 = $23,256
- EPS = $23,256 / 3,900 = $5.9631 / CP
- Dòng tiền mà cô Brown có được trong cấu trúc vốn đề xuất: 100 * $5.9631 = $596.31
c. Để nhân rộng cấu trúc vốn được đề xuất, cổ đông nên bán 35% cổ phần của họ, hay 35 cổ
phiếu và cho vay số tiền thu được ở mức 8%.
- Các cổ đông sẽ có một dòng tiền lãi là:
ICF = 35 * 58 * 8% = $162.4
- Dòng tiền lãi thu được từ 65 cổ phần còn lại là:
ICF = 5,9631 * 65 = $387.6
- Như vậy, tổng dòng tiền mà cô Brown thu được là: 162.4 + 387.6 = $550
d. Cấu trúc vốn không liên quan vì các cổ đông có thể tự tạo đòn bẩy hoặc hủy bỏ cổ phiếu để
tạo ra mức chi trả mà họ mong muốn, bất kể cấu trúc vốn mà công ty thực sự chọn.
Câu 9:
a. EBT = $86,000 – ($375,000 * 0.08) = $56,000
- Tỷ lệ lợi nhuận thu được chính là tỷ suất cổ tức. Richard sẽ nhận cổ tức tỷ lệ dựa vào
phần trăm cổ phần trong công ty mà Richard có. Richard sẽ nhận tổng số cổ tức là
56,000 * 30,000 / 375,000 = $4,480
- Vì thế, tỷ suất sinh lợi mong đợi là: R= 4,480 / 30,000 = 14.93%
b. Richard phải bán $30,000 cổ phần trong XYZ
→ Richard thu về $30,000 sau đó Richard vay mượn $30,000
→ Lãi dòng tiền này là 8% * (-$30,000) = -$2,400
Richard nên sử dụng thu nhập của cổ phiếu bán được và nợ để mua cổ phần của ABC ,
Richard sẽ nhận được cổ tức theo tỷ lệ phần trăm Richard sở hữu
- Cổ tức nhận được là 86,000 *60,000 / 750,000 = $6,880
- Tổng dòng tiền là: 6,880 - 2,400 = $4,480
- Tỷ suất sinh lợi: R= 4,480 / 30,000 = 14.93%
c. *Vì công ty ABC sử dụng hoàn toàn vốn cổ phần nên Chi phí vốn cổ phần của công ty
ABC là:
RS = R0 = EBIT / VCP = $86,000 / $750,000 = 11.47%
*Chi phí vốn cổ phần của công ty XYZ:
S = $375,000 → B = V – S = 750,000 – 375,000 = $375,000
RS = R0 + (B/S)*(R0 – RB)*(1 – tC) = 0.1147 + (0.1147 – 0.08) = 14.93%
d. * Vì công ty ABC sử dụng hoàn toàn vốn cổ phần nên WACC của công ty ABC là:
RWACC = RS = R0 = EBIT / VCP = $86,000 / $750,000 = 11.47%
*WACC của công ty XYZ
RWACC = (S/V)*RS + (B/V)*(1 – tC)*RB = 0.5*0.1493 + 0.5*0.08 = 11.47%
→ Kết quả vừa tính toán được dựa vào nền tảng: Khi không có thuế, chi phí vốn cổ phần
không ảnh hưởng bởi cấu trúc vốn của công ty, theo định đề I của MM.

Câu 10:
- Công ty ko sử dụng nợ → Vu = S = $37,000,000
- Công ty 100% vốn cổ phần → Ro = RWACC = 9%
- V= EBIT / Ro → EBIT = Vu * Ro = $37,000,000 * 9% = $3,330,000

Câu 11:
- Do công ty không sử dụng nợ, sử dụng hoàn toàn vốn cổ phần thường
→ RWACC = Ro = 9%
- Ta có: Vu =EBIT*(1− TC) / Ro
→ EBIT = Vu*Vo / (1− TC) = 37,000,000*0.09/(1 – 0.35) = $ 5,123,076.923

Câu 12:
a. Công ty Weston có tỷ lệ nợ - vốn cổ phần là 1,5 nên:
+ Trọng số của nợ = S/V = 1,5/2,5
+ Trọng số của vốn chủ sở hữu = B/V =1/2,5
Ta có WACC= (S/V)*RS + (B/V)*RB * (1-tC)
11% = (1/2.5)*RS+ (1.5/2.5)*7%*(1 – 35%)
➔ RS = 20,68%
b. Áp dụng Định đề II của MM (có thuế), ta có:
RS= Ro+ (Ro– RB)*(B/S)*(1 – tC)
20,68% = Ro+ (Ro – 7%)*1.5*(1 – 35%)
→ Ro= 13.92%
c. *Với tỷ lệ nợ - vốn cổ phần =2
RS= Ro+ (Ro– RB)(B/S)(1 – tC)
RS = 13,92% + (13,92% – 7%)*2*(1 – 35%)
RS = 22,93%
*Với tỷ lệ nợ - vốn cổ phần =1
RS= 13,92% + (13,92% – 7%)*(1 – 35%)
RS = 18,42%
*Với tỷ lệ nợ - vốn cổ phần = 0
RS = Ro = 13,92%

Câu 13:
- Do công ty không sử dụng nợ nên: RS = Ro = RWACC = 11%
a. Nếu B = 25%, theo định đề II của MM:
RS = R0 + (B/S)*(Ro– RB)*(1 – tC) = 0.11 + (0.25/0.75)*(0.11 – 0.08)*(1 – 0.35) =
11.65%
b. Nếu B = 50%, theo định đề II của MM:
RS = RO + (B/S)*(R0 – RB)*(1 – tC) = 0.11 + (0.5/0.5)*(0.11 – 0.08)*(1 – 0.35) = 12.95%
c. WACC của câu b:
RWACC = (S/V)*RS + (B/V)*(1 – tC)*RB = 0.75*0.1165 + 0.25*(1 – 0.35)*0.08 =
10.04%
- WACC của câu c:
RWACC = (S/V)*RS + (B/V)*(1 – tC)*RB = 0.5*0.1295 + 0.5*(1-0.35)*0.08 = 9.08%

Câu 14:
a. Giá trị của công ty không vay nợ là:
V = EBIT* (1 – tc) / R0 = 185,000 *(1 - 0.35) / 0.16 = 751.562,5
b. Giá trị của công ty vay nợ là:
V = Vu + tc *B = 751,562,50 + 0.35* 135.000 = 798.812,5

Câu 15:
- Chúng ta có thể tính chi phí vốn chủ sở hữu bằng định đề II của MM có thuế. Đầu tiên,
chúng ta cần tìm giá trị thị trường của vốn cổ phần , đó là:
V = B + S → 798.812,5 = 135.000 + S → S = 663.812,5
- Bây giờ chúng ta có thể tính chi phí vốn cổ phần, đó là:
RS = R0 + (R0 – RB)*(B / S)*(1 – tC)
= 0.16 + (0.16 - 0.09)*(135.000 / 663.812.5)*(1 - 0.35) = 0.1693 = 16,93%
- Sử dụng chi phí vốn cổ phần này, WACC cho công ty sau khi tái cấu trúc vốn vốn là:
WACC = (S / V)*RS + (B / V)*RB*(1 – tC)
WACC = (663,812,5 / 798,812,5)*(0.1693) + (135.000 / 798.812.5)*0.09*(1 - 0.35)
WACC = 0.1505 = 15,05%
- Khi có thuế doanh nghiệp, tổng chi phí vốn cho công ty sẽ giảm mạnh hơn là cơ cấu vốn
của công ty.

Câu 16:
- Unlevered không có nợ, là công ty tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần
- Giá trị công ty = $4.500.000 ×$80=$360.000.000
- Levered và Unlevered là hai công ty giống nhau trừ cấu trúc vốn, theo định đề 1 của MM
khi không có thuế doanh nghiệp, giá trị của công ty sử dụng nợ cũng bằng giá trị công ty
không sử dụng nợ nên giá trị công ty Levered cũng bằng $360.000.000.
- Giá trị thị trường của VCP của công ty Levered: $2.300.000 ×$105=$241.500.000
 - Giá trị thị trường hiện tại của Levered: $91.000.000+$241.500.000=$332.500.000
- Giá trị công ty Levered cần phải là $360.000.000, cao hơn $27.500.000 so với giá trị thị
trường hiện tại là $332.500.000. Vì giá trị thị trường của Levered trên thấp hơn giá trị thị
trường của Unlevered, nên nhà đầu tư mua cổ phiếu của Unlevered.

Câu 17:
- Giá trị của công ty theo định đề I của MM trong môi trường có thuế:
+Vu = EBIT*(1 – tC)/Ro = 57.000*(1 – 0.35)/0.15 = 247.000
+VL = Vu + tCB = 247.000 + 0.35*(90.000) = 278.500
→ Giá trị của công ty vay nợ cao hơn giá trị của công ty không vay nợ vì vậy công ty nên
tăng tỷ lệ nợ - vốn cổ phần để tối đa hóa giá trị công ty

Câu 18:
a. Giá trị công ty: Vu = EBIT*(1 - tC)/Ro = 19.750*0,65/0,15 = 85.583,33
b. Nếu công ty có nợ bằng 50% giá trị công ty không sử dụng đòn bẩy:
VL = Vu + Tc*B = 85.583,33 + 85.583,33*0,5*0,35 = 100.560,42
- Nếu công ty có nợ bằng 100% giá trị công ty không sử dụng đòn bẩy:
VL = Vu + Tc*B = 85.583,33 + 85.583,33*0,35 = 115.537,5
c. Nếu công ty có nợ bằng 50% giá trị công ty sử dụng đòn bẩy:
VL = Vu + Tc*B = 85.583,33 + VL x 0,5*0,35→ VL = 103.737,37 90
- Nếu công ty có nợ bằng 50% giá trị công ty sử dụng đòn bẩy:
VL = Vu + Tc*B = 85.583,33 + VL*0,35 → VL = 131.666,67

Câu 19:
- Định đề I của MM, có thuế.
- Giá trị tăng thêm của công ty bằng giá trị hiện tại của khoản sinh lợi từ tấm chắn thuế
= [(35%*1,800,000*8%) / (1+8%)] + [(35%*1,800,000*8%) / (1+8%)2]= 68271,6

Câu 20:
- Định đề I của MM, không có thuế.
a. Giá trị của công ty Alpha = 15,000*30 = $450,000
b. Theo định đề I của MM thì giá trị của công ty Beta cũng là $450,000
c. Giá trị thị trường của vốn cổ phần = 450,000 – 65,000 = $385,000
d. Số tiền phải trả đề mua lại 20% VCP của Apha = $450,000*20% = $90,000
- Số tiền phải trả đề mua lại 20% VCP của Beta = $385,000*20% = $77,000
e. Số tiền nhà đầu tư có được trong năm tới từ Alpha = $75,000*20% = $15,000
- Số tiền nhà đầu tư có được trong năm tới từ Beta = (75000 – 65000*9%)*20% = 13830
f. Nhà đầu tư nên đầu tư $77,000 bằng vốn của mình và vay bên ngoài $13,000 và đầu tư vào
20% vốn cổ phần của công ty Alpha.
- Lúc đó số tiền nhận được là = $75,000*20% - $13,000*9% = $13,830 bằng với đầu vào
của Beta
g. Vốn cổ phần của Alpha ít rủi ro hơn, vì Beta có nợ khi hoạt động không tốt, không đủ khả
năng trả nợ thì sẽ nguy cơ dẫn đến phá sản rất cao.

Câu 21:
a. Tỷ lệ nợ - vốn cổ phần = B/S = $7,000,000 / $23,000,000 = 0.304
b. Chi phí sử dụng vốn bình quân có trọng số:
- Áp dụng mô hình CAPM, ta có:
RS= RF + 𝜷(RM – RF) = 0.05 + 1,15(0.12 – 0.05) = 13.05%
 - Giả định MM, nợ công ty là phí rủi ro, vì vậy tín phiếu kho bạc là chi phí sử dụng nợ (RB
= RF)
- Không có thuế, WACC:
RWACC = (S/V)*RS + (B/C)*(1 – tC)*RB
= ($23,000,000/$30,000,000)*0.1305 + ($7,000,000/$30,000,000)*0.05 = 11.17%
c. Chi phí sử dụng vốn cho một công ty nhưng tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần
Theo định đề II của MM (không thuế):
RS = R0 + (B/S)*(R0 – RB)*(1 – tC)  0.1305 = R0 + 0.304*(R0 – 0.05 )
→ R0= 11.17%

Câu 22:
a. Để mua lại 5% vốn của công ty Knight, 5% vốn của Veblen thì nhà đâu từ cần:
Đầu tư vào Knight = 5%*($3,140,000) = $157,000
Đầu tư vào Veblen = 5%*($4,300,000) = $215,000
- Nhà đầu tư sẽ cần phải vay chênh lệch giữa hai số tiền nên:
Số tiền phải vay = $215,000 - $157,000 = $58,000
- Dòng tiền từ Knight đến cổ đông = 5%*($550,000 – $84,000) = $23,300
- Dòng tiền từ Veblen đến cổ đông = 5%*($550,000) = $27,500
Tuy nhiên, để có cùng chi phí ban đầu, nhà đầu tư đã vay $58.000 để đầu tư vào Veblen,
vì vậy tiền lãi phải được trả cho các khoản vay.
- Dòng tiền thuần từ đầu tư Veblen = $27,500 – 6%*$58,000 = $24,020
Vậy cùng chi phí ban đầu, khoản đầu tư vào Veblen tạo ra lợi nhuận cao hơn.
b. Both của hai chiến lược có cùng chi phí ban đầu. Kể từ khi đồng đô la trở lại đầu tư vào
Veblen cao hơn, tất cả các nhà đầu tư sẽ chọn đầu tư vào Veblen thay vì Knight. Quá trình các
nhà đầu tư mua vốn cổ phần của Veblen, chứ không phải Knight sẽ tạo ra giá trị thị trường của
vốn chủ sở hữu của Veblen sẽ tăng và giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu Knight sẽ giảm.
Bất kỳ sự khác biệt trong đồng đô la trở lại cho hai chiến lược sẽ bị loại bỏ và quá trình sẽ chấm
dứt khi tổng số giá trị thị trường của hai hãng bằng nhau.

Câu 23:
a. Trước khi công bố kế hoạch mua lại cổ phần, giá trị thị trường của khoản nợ tồn đọng là
3.600.000 đô la. Sử dụng tỷ lệ vốn chủ sở hữu nợ, chúng ta có thể thấy rằng giá trị của vốn cổ
phần là:
Tỷ lệ nợ vốn cổ phần = B / S
0.35 = 3,600,000 / S
S = 10,285,714
- Giá trị của một công ty có vay nợ bằng tổng giá trị của nợ vay và giá trị của vốncổ phần,
vì vậy: VL = B + S = 3.600.000 + 10.285.714 = $ 13,885,714
- Theo MM không có thuế, những thay đổi trong cơ cấu vốn của công ty không có ảnh
hưởng đến giá trị chung của công ty. Do đó, giá trị của công ty sẽ không thay đổi sau khi
công bố kế hoạch mua lại cổ phần
b. Lợi nhuận kỳ vọng của vốn chủ sở hữu của công ty là tỷ lệ thu nhập hàng năm so với giá
trị thị trường của vốn chủ sở hữu , hoặc lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu. Trước khi tái cấu trúc,
công ty dự kiến sẽ trả lãi với số tiền:
- Trả lãi = 0,08 * 3,600 = 288.000
- Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu bằng Rs, sẽ là:
ROE = Rs = (1,350,000 - 288,000) / 10,285,714
Rs = 0.1033 = 10,33%
c. Theo định đề II của MM không có thuế:
Rs = R0 + (B/S)*(R0 – RB)
 0.1033 = R0 + 0.35*(R0 - 0.08)
R0 = 0.0972 = 9,72%
d. Chúng ta có thể sử dụng định đề II của MM mà không phải nộp thuế một lần nữa để tìm
chi phí vốn cho công ty với tỷ lệ đòn bẩy mới. Chi phí vốn cổ phần theo kế hoạch mua lại cổ
phần sẽ là:
RS = R0 + (B/S) *(R0 – RB)
RS = 0.1033 + 0.5*(0.1033 - 0.08)
RS = 0.1058 = 10,58%

Câu 24:
a. Lợi nhuận kỳ vọng trên vốn cổ phần của công ty là tỷ lệ thu nhập sau thuế hàng năm so với
giá trị vốn cổ phần của công ty. Số tiền thuế mà công ty phải trả mỗi năm là:
Thuế = 0,40*$1,500,000 = $600,000
- Vì vậy, lợi nhuận trên vốn cổ phần chưa được kiểm soát sẽ là:
- Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên VCP = $900,000 / $,6,300,000
- Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên VCP = 0.1429 = 14,29%, thu nhập hàng năm được duy trì
dài hạn là $900,000, được chiết khấu ở mức 14,29%, mang lại giá trị vốn cổ phần của
công ty.
b. Bảng cân đối giá trị thị trường của công ty trước khi thông báo về vấn đề phát hành nợ là:
Nợ $0
Tài sản $6,300,000 VCSH $6,300,000
Tổng tài sản $6,300,000 Tổng nguồn vốn $6,300,000

Giá mỗi cổ phiếu = $6,300,000 / 400,000 = $15.75

c. Khi Green thông báo về vấn đề nợ, giá trị của công ty sẽ tăng theo giá trị hiện tại của lá
chắn thuế đối với khoản nợ. Giá trị hiện tại của lá chắn thuế là:
PV (Lá chắn thuế) = Tc x D = 0,4*$2,000,000 = $800,000
- Do đó, giá trị của Sản xuất xanh sẽ tăng thêm $800,000 do vấn đề nợ. Giá trị của Green
Manufacturing sau phát hành nợ là:
GTDN có sử dụng nợ = GTDN không sử dụng nợ + PV
= $ 6,300,000 + 0.4*$ 2,000,000 = $7,100,000
- Vì công ty chưa phát hành bất kỳ khoản nợ nào, vốn cổ phần của Green cũng trị giá
$7,100,000. Bảng cân đối giá trị thị trường Green Green sau khi công bố vấn đề nợ là:

d. Giá cổ phiếu ngay sau khi thông báo về vấn đề nợ sẽ là:

Giá cổ phiếu mới = $7,100,000 / 400,000 = $17.75
e. Số lượng cổ phiếu được mua lại sẽ là số lượng phát hành nợ chia cho giá cổ phiếu mới,
hoặc:
- Cổ phần được mua lại = $2,000,000 / $17.75 = 112,676,06
- Số lượng cổ phiếu mới đang lưu hành = 400,000 – 112,676.06 = 287,323.94
f. Giá cổ phiếu sẽ giữ nguyên sau khi tái cấu trúc diễn ra. Tổng giá trị thị trường của VCP
trong công ty sẽ là:
Giá trị của VCP = $17.75*287.323,94 = $5,100,000
- Bảng cân đối giá trị thị trường sau khi tái cấu trúc là:
Tài sản cũ $6,300,000 Nợ $2,000,000
PV (lá chắn thuế) $800,000 VCP $5,100,000
Tổng tài sản $7,100,000 Tổng nguồn vốn $7,100,000
g. Theo Định đề II của MM:
 TSSL kì vọng sau tái cấu trúc = ROA + (D / VCP)*(ROA - rD)*(1 - Tc)
= 0.1429 + ($2,000,000 / $5,100,000)*(0.1429 - 0.6)*(1 - 0.4)
= 0.1624 = 16.24%

Câu 25:
a. Khi có thuế doanh nghiệp, chi phí vốn trung bình của một công ty có giá trị bằng:
- WACC = [D / (D + E)] * rD + [E/ (D + E)] * RA
- Tỷ lệ Nợ-VCP là 2.5
+ D / (D +E) = 2,5 / (2,5 + 1) = 0.7143
+ E / (D +E) = 1 / (2.5 + 1) = 0.2857
- 0.1 = 0.7143*(1 – 0.35)*0.06 + 0.2857*RA
→ RA = 0.2525 = 25.25%
b. Sử dụng định đề II MM với thuế doanh nghiệp để tìm ra chi phí VCP chưa được kiểm
soát:
RA = ROA + (D / E)*(ROA - RD)*(1 - tC)
0.2525 = ROA + 2.5*(ROA - 0.06)*(1 - 0.35)
→ROA= 0.1333 = 13.33%
c. Nếu tỷ lệ nợ - vốn = 0,75
+ D / (D + E) = 075 / (0.75 + 1) = 0.4286
+ E / (D + E) = 1 / (0.75 + 1) = 0.5714
- Chi phí VCP sẽ là: RA = ROA+ (D / E)*(ROA - RD)*(1 - tC)
RA = 0.1333 + 0.75*(0.1333 - 0.06)*(1 - .35)
→ RA = 0.1691 = 16.91%
- Chi phí vốn bình quân gia quyền sẽ là:
RWACC = [B / (B + S)]*(1 - tC)*RB + [S / (B + S)]*RS
RWACC = 0.4286*(1 - 0.35)*0.06 + 0.5714*0.1691
RWACC = 0.1133 = 11.33%
- Nếu tỷ lệ nợ - vốn = 1.5
+ D / (D + E) = 1.5 / (1.5 + 1) = 0.6
+ E / (D + E) = 1 / (1.5 + 1) = 0.4
- Chi phí vốn chủ sở hữu sẽ là: RA = ROA + (D / E)*(ROA - RD)*(1 - tC)
RA = 0.1333 + 1.5*(0.1333 - 0.06)*(1 - 0.35)
RA = 0.2048 = 20.48%
- Chi phí vốn bình quân gia quyền sẽ là:
RWACC = [D / (D + E)]*(1 - tC)*RD + [E / (D + E)]*RA
RWACC = (0.6)*(1 - 0.35)*0.06) + 0.4*0.2048
→ RWACC = 0.1053 = 10.53%