‫ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻝﺘﻌﻠﻴﻡ ﺍﻝﻌـــﺎﻝﻲ ﻭ ﺍﻝﺒﺤﺙ ﺍﻝﻌﻠﻤﻲ‬

‫ﺠــــﺎﻤﻌﺔ ﺍﻝﻌﺭﺒﻲ ﺒﻥ ﻤﻬﻴﺩﻱ‬

‫ﺃﻡ ﺍﻝﺒﻭﺍﻗــﻲ‬

‫ﻜﻠﻴﺔ ﺍﻝﻌﻠﻭﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻭ ﻋﻠﻭﻡ ﺍﻝﺘﺴﻴﻴﺭ‬

‫ﻗﺴﻡ ﻋﻠﻭﻡ ﺍﻝﺘﺴﻴﻴﺭ‬

‫ﻤﺫﻜﺭﺓ ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ‪:‬‬

‫ﺩﻭﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬

‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺤﺎﻝﺔ ﻝﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﺎﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬

‫ﻤﻘﺩﻤﺔ ﻝﻨﻴل ﺸﻬﺎﺩﺓ ﻤﺎﺴﺘﺭ ﺃﻜﺎﺩﻴﻤﻲ ﻓﻲ ﻋﻠﻭﻡ ﺍﻝﺘﺴﻴﻴﺭ ‪ ،‬ﺘﺨﺼﺹ ‪ :‬ﻤـــﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺒﻨﻭﻙ‬

‫ﺇﺸﺭﺍﻑ ﺍﻷﺴﺘﺎﺫﺓ ‪:‬‬ ‫ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻝﻁﺎﻝﺒﺔ‪:‬‬

‫ﺃﺴﻤﺎﺀ ﺴﻔﺎﺭﻱ‬ ‫ﻓﺘﻴﺤﺔ ﻋﺒﺎﺒﺴﺔ‬

‫ﻝﺠﻨﺔ ﺍﻝﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ‪:‬‬

‫ﺭﺌﻴﺴﺎ‬ ‫ﺃﺴﺘﺎﺫﺓ ﺒﺠﺎﻤﻌﺔ ﺃﻡ ﺍﻝﺒﻭﺍﻗﻲ‬ ‫ﺁﻤـــﺎل ﺒﻭﺴﻤﻴﻨﺔ‬

‫ﻤﺸﺭﻓﺔ‬ ‫ﺃﺴﺘﺎﺫﺓ ﺒﺠﺎﻤﻌﺔ ﺃﻡ ﺍﻝﺒﻭﺍﻗﻲ‬ ‫ﺃﺴﻤـــﺎﺀ ﺴﻔﺎﺭﻱ‬

‫ﻤﻨﺎﻗﺸﺎ‬ ‫ﺃﺴﺘﺎﺫ ﺒﺠـﺎﻤﻌﺔ ﺃﻡ ﺍﻝﺒﻭﺍﻗﻲ‬ ‫ﺨﻤﻴﻠــــﻲ ﻓﺭﻴﺩ‬

‫ﺍﻝﻤﻭﺴﻡ ﺍﻝﺠــــﺎﻤﻌﻲ‪:‬‬

‫

‪
/‬‬
‫ﻜﻠﻤﺔ ﺍﻝﺸﻜـﺭ‬
‫ﻭﺍﻹﻫﺩﺍﺀ‬
 ‫ﻛﻠﻤﺔ ﺷﻜﺮ‪:‬‬

‫ﺇﻥ ﻭﺍﺟﺐ ﺍﻻﻋﺘﺮﺍﻑ ﺑﺎﻟﻔﻀﻞ ﻭ ﺍﻟﺠﻤﻴﻞ ﻳﻘﺘﻀﻲ ﺃﻥ ﺃﺗﻘﺪﻡ‬

‫ﺑﺄﺳﻤﻰ ﻋﺒﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺸﻜﺮ ﻭ ﺍﻻﻣﺘﻨﺎﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺳﺘﺎﺫﺓ ﺍﻟﻤﺸﺮﻓﺔ‬
‫ﺳﻔﺎﺭﻱ ﺃﺳﻤﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻛﻞ ﺗﻮﺟﻴﻬﺎﺗﻬﺎ ‪ ،‬ﻣﻼﺣﻈﺎﺗﻬﺎ‪ ،‬ﻭ ﻋﻠﻰ ﻭﻗﺘﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﺜﻤﻴﻦ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﻛﻞ ﺍﻟﺪﻋﻢ ﻭﺍﻟﺘﺴﻬﻴﻼﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺪﻣﺘﻬﺎ ﻟﻲ ﻹﺗﻤﺎﻡ‬
‫ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺒﺤﺚ‪.‬‬
‫ﻛﻤﺎ ﻳﺴﺮﻧﻲ ﺃﻥ ﺃﺗﻘﺪﻡ ﺑﺨﺎﻟﺺ ﺍﻟﺸﻜﺮ ﻭﺍﻟﺘﻘﺪﻳﺮ ﻭﺍﻟﻌﺮﻓﺎﻥ‬
‫ﻟﻜﻞ ﺃﺳﺎﺗﺬﺓ ﺍﻟﻜﻠﻴﺔ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﺳﺎﻋﺪﻭﻧﻲ ﻓﻲ ﺇﺛﺮﺍﺀ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻌﻤﻞ‪.‬‬
 ‫ﺍﻹﻫﺪﺍﺀ ‪:‬‬
‫ﺃﻫﺪﻱ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺒﺤﺚ ﺇﻟﻰ ﺃﺑﻲ ﻭ ﺃﻣﻲ‬

‫ﻭ ﺇﺧـــﻮﺗﻲ‬
‫ﺍﻝﻔﻬﺭﺱ ﺍﻝﻌـﺎﻡ‬
 ‫ﻓﻬﺭﺱ ﺍﻝﻤﺤﺘﻭﻴﺎﺕ‬

‫ﻓﻬﺭﺱ ﺍﻝﻤﺤﺘﻭﻴﺎﺕ‪:‬‬

‫ﺍﻝﺼﻔﺤﺔ‬ ‫ﺍﻝﻤﺤﺘﻭﻯ‬
‫ﺃ‪-‬ﻫـ‬ ‫ﺍﻝﻤﻘﺩﻤﺔ ﻋﺎﻤﺔ‪:‬‬
‫‪01‬‬ ‫
ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‪ :‬ﺍﻹﻁــــــﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل‬
‫‪02‬‬ ‫ﺘﻤﻬﻴﺩ‬
‫‪03‬‬ ‫• ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل‪ :‬ﻨﻅﺭﺓ ﻋﺎﻤﺔ ﺤﻭل ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل‬
‫‪03‬‬ ‫‪ -1.1‬ﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ ﺤﻭل ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل‬
‫‪03‬‬ ‫‪ -1.1.1‬ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل‬
‫‪04‬‬ ‫‪ -2.1.1‬ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل‬
‫‪05‬‬ ‫‪ -2.1‬ﺍﻝﻌﻭﺍﻤل ﺍﻝﺘﻲ ﺃﺩﺕ ﺇﻝﻰ ﻨﺸﺄﺓ ﻭ ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‬
‫‪08‬‬ ‫‪ -3.1‬ﺍﻝﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻝﻤﻼﺌﻤﺔ ﻝﺘﻜﻭﻴﻥ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل ﻭ ﺍﻝﻌﻭﺍﻤل ﺍﻝﻼﺯﻤﺔ ﻝﻨﺠﺎﺤﻬﺎ‬
‫‪08‬‬ ‫‪ -1.3.1‬ﺍﻝﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻝﻤﻼﺌﻤﺔ ﻝﺘﻜﻭﻴﻥ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل‬
‫‪10‬‬ ‫‪ -2.3.1‬ﻋﻭﺍﻤل ﻨﺠﺎﺡ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‬
‫‪11‬‬ ‫• ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‪ :‬ﺍﻹﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻝﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‬
‫‪11‬‬ ‫‪ -1.2‬ﺍﻝﺘﻘﺴﻴﻡ ﺤﺴﺏ ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺁﺠﺎل ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺎﺕ‬
‫‪11‬‬ ‫‪ -1.1.2‬ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩ‬
‫‪11‬‬ ‫‪ -2.1.2‬ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل‬
‫‪12‬‬ ‫‪ -2.2‬ﺍﻝﺘﻘﺴﻴﻡ ﺤﺴﺏ ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻝﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ‬
‫‪12‬‬ ‫‪ -1.2.2‬ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺴﻠﻊ‬
‫‪12‬‬ ‫‪ -2.2.2‬ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫‪12‬‬ ‫‪ -3.2.2‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ‬
‫‪13‬‬ ‫‪ -3.2‬ﺍﻝﺘﻘﺴﻴﻡ ﺤﺴﺏ ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺘﻭﻗﻴﺕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‬
‫‪13‬‬ ‫‪ -1.3.2‬ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩ‬
‫‪13‬‬ ‫‪ -2.3.2‬ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل‬
‫‪17‬‬ ‫• ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‪:‬ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭﻤﺩﻯ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫‪17‬‬ ‫‪ -1.3‬ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩ‬
‫‪17‬‬ ‫‪ -1.1.3‬ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﻴﺩﺍﻉ ﺍﻝﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻝﻘﺎﺒﻠﺔ ﻝﻠﺘﺩﺍﻭل‬
‫‪17‬‬ ‫‪ -2.1.3‬ﺍﻝﻜﻤﺒﻴﺎﻝﺔ ﺍﻝﻤﺼﺭﻓﻴﺔ‬

‫‪II‬‬
 ‫ﻓﻬﺭﺱ ﺍﻝﻤﺤﺘﻭﻴﺎﺕ‬

‫‪18‬‬ ‫‪ -3.1.3‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ‬

‫‪18‬‬ ‫‪ -4.1.3‬ﻗﺭﺽ ﻓﺎﺌﺽ ﺍﻝﺩﻭﻻﺭ ﺍﻷﻭﺭﻭﺒﻲ‬
‫‪18‬‬ ‫‪ -5.1.3‬ﺇﺘﻔﺎﻗﻴﺎﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻝﺸﺭﺍﺀ‬
‫‪19‬‬ ‫‪ -6.1.3‬ﻗﺭﺽ ﻓﺎﺌﺽ ﺍﻹﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺍﻹﻝﺯﺍﻤﻲ‬
‫‪19‬‬ ‫‪ -7.1.3‬ﺃﺫﻭﻨﺎﺕ ﺍﻝﺨﺯﻴﻨﺔ‬
‫‪20‬‬ ‫‪ -2.3‬ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل‬
‫‪20‬‬ ‫‪ -1.2.3‬ﺍﻷﺴﻬﻡ‬
‫‪23‬‬ ‫‪ -2.2.3‬ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ‬
‫‪25‬‬ ‫‪ -3.2.3‬ﺍﻝﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫‪26‬‬ ‫‪ -3.3‬ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫‪27‬‬ ‫‪ -1.3.3‬ﻤﻔﻬﻭﻡ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫‪28‬‬ ‫‪ -2.3.3‬ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻭ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫‪30‬‬ ‫‪ -3.3.3‬ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ‬
‫‪32‬‬ ‫ﺨﻼﺼﺔ ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل ‪.‬‬
‫‪33‬‬ ‫
ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‪:‬ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼـــﺎﺩﻴﺔ‬
‫‪34‬‬ ‫ﺘﻤﻬﻴﺩ‪:‬‬
‫‪35‬‬ ‫• ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل‪ :‬ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻌﺎﻡ ﻝﻠﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫‪35‬‬ ‫‪ -1.1‬ﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﺤﻭل ﺍﻝﻨﻤﻭ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺩﻴﻤﺔ‬
‫‪35‬‬ ‫‪ -1.1.1‬ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‬
‫‪36‬‬ ‫‪ -2.1.1‬ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫‪36‬‬ ‫‪ -3.1.1‬ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺩﻴﻤﺔ‬
‫‪37‬‬ ‫‪ -4.1.1‬ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺩﻴﻤﺔ‬
‫‪37‬‬ ‫‪ -2.1‬ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺃﻫﻤﻴﺘﻬﺎ‬
‫‪38‬‬ ‫‪ -1.2.1‬ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫‪39‬‬ ‫‪ -2.2.1‬ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫‪40‬‬ ‫‪ -3.1‬ﻤﺴﺘﻠﺯﻤﺎﺕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺇﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺎﺘﻬﺎ‬
‫‪40‬‬ ‫‪ -1.3.1‬ﻤﺴﺘﻠﺯﻤﺎﺕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬

‫‪III‬‬
 ‫ﻓﻬﺭﺱ ﺍﻝﻤﺤﺘﻭﻴﺎﺕ‬

‫‪44‬‬ ‫• ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‪ :‬ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬

‫‪44‬‬ ‫‪ -1.2‬ﻤﺎﻫﻴﺔ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻭ ﺃﻫﻤﻴﺘﻪ‬
‫‪44‬‬ ‫‪ -1.1.2‬ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل‬
‫‪44‬‬ ‫‪ -2.1.2‬ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل‬
‫‪45‬‬ ‫‪ -2.2‬ﺃﻨﻅﻤﺔ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ‬
‫‪45‬‬ ‫‪ -1.2.2‬ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ‬
‫‪47‬‬ ‫‪ -2.2.2‬ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺸﺒﻪ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ‬
‫‪48‬‬ ‫‪ -3.2.2‬ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ‬
‫‪49‬‬ ‫‪ -3.2‬ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫‪50‬‬ ‫‪ -1.3.2‬ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﻝﻠﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫‪51‬‬ ‫‪ -2.3.2‬ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﻝﻠﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫‪54‬‬ ‫• ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‪ :‬ﺃﺜﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫‪54‬‬ ‫‪ -1.3‬ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﻗﻴﺎﺱ ﺩﺭﺠﺔ ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫‪54‬‬ ‫‪ -1.1.3‬ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫‪56‬‬ ‫‪ -2.1.3‬ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺴﻴﻭﻝﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫‪57‬‬ ‫‪ -3.1.3‬ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺘﻤﺭﻜﺯ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫‪57‬‬ ‫‪ -4.1.3‬ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﻋﺩﻡ ﺍﻹﺴﺘﻘﺭﺍﺭ‬
‫‪58‬‬ ‫‪ -5.1.3‬ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﻴﺔ‬
‫‪59‬‬ ‫‪ -2.3‬ﺍﻝﺩﻭﺭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻝﻸﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫‪59‬‬ ‫‪ -1.2.3‬ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻝﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻝﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺘﻭﺠﻴﻪ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ‬
‫‪59‬‬ ‫‪ -2.2.3‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻝﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭﺘﻭﻓﻴﺭ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺘﻌﺩﺩﺓ‬
‫‪60‬‬ ‫‪ -3.2.3‬ﺘﺸﺠﻴﻊ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻝﻜﺒﻴﺭﺓ ﻭ ﺘﻨﺸﻴﻁ ﺍﻝﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫‪61‬‬ ‫‪ -4.2.3‬ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ‬
‫‪61‬‬ ‫‪ -5.2.3‬ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺘﻜﺎﻝﻴﻑ ﺇﻨﺘﻘﺎل ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫‪61‬‬ ‫‪ -6.2.3‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺭﺁﺓ ﻝﻠﻨﺸﺎﻁ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‬
‫‪62‬‬ ‫‪ -3.3‬ﺩﻭﺭ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‬
‫‪64‬‬ ‫ﺨﻼﺼﺔ ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‪.‬‬

‫‪IV‬‬
 ‫ﻓﻬﺭﺱ ﺍﻝﻤﺤﺘﻭﻴﺎﺕ‬

‫‪65‬‬ ‫
ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‪ :‬ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫‪66‬‬ ‫ﺘﻤﻬﻴﺩ‬
‫‪67‬‬ ‫• ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل‪ :‬ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺒﺎﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫‪67‬‬ ‫‪ -1.1‬ﻨﺸﺄﺓ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭ ﺍﻝﻬﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﻤﻨﻅﻤﺔ ﻝﻬﺎ‬
‫‪65‬‬ ‫‪ -1.1.1‬ﻨﺸﺄﺓ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫‪68‬‬ ‫‪ -2.1.1‬ﺍﻝﻬﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﻤﻨﻅﻤﺔ ﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫‪73‬‬ ‫‪ -2.1‬ﺇﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫‪73‬‬ ‫‪ -1.2.1‬ﺍﻝﻤﺭﺍﺤل ﺍﻝﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻝﺩﺨﻭل ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‬
‫‪76‬‬ ‫‪ -2.2.1‬ﺸﺭﻭﻁ ﻗﺒﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫‪78‬‬ ‫‪ -3.2.1‬ﺇﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫‪80‬‬ ‫‪ -3.1‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭ ﺇﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺇﺩﺭﺍﺠﻬﺎ‬
‫‪80‬‬ ‫‪ -1.3.1‬ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫‪83‬‬ ‫‪ -2.3.1‬ﺇﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫‪84‬‬ ‫• ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‪ :‬ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺒﺎﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫‪84‬‬ ‫ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬ ‫‪-1.2‬‬
‫‪87‬‬ ‫‪ -2.2‬ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺴﻭﻕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫‪92‬‬ ‫‪ -3.2‬ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫‪95‬‬ ‫• ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‪ :‬ﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭ ﺁﻓﺎﻕ ﺘﻁﻭﻴﺭﻫﺎ‬
‫‪95‬‬ ‫‪ -1.3‬ﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫‪96‬‬ ‫‪ -1.1.3‬ﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫‪97‬‬ ‫‪ -2.1.3‬ﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﻭ ﺘﺸﺭﻴﻌﻴﺔ‬
‫‪98‬‬ ‫‪ -3.1.3‬ﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺇﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻭ ﺜﻘﺎﻓﻴﺔ ﻭ ﺩﻴﻨﻴﺔ‬
‫‪98‬‬ ‫‪ -4.1.3‬ﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ‬
‫‪99‬‬ ‫‪ -2.3‬ﺁﻓﺎﻕ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ‬
‫‪105‬‬ ‫ﺨﻼﺼﺔ ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‪.‬‬
‫‪106‬‬ ‫ﺍﻝﺨﺎﺘﻤﺔ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ‪.‬‬
‫‪109‬‬ ‫ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻝﻤﺭﺍﺠﻊ‪.‬‬
‫‪116‬‬ ‫ﺍﻝﻤﻼﺤﻕ‬

‫‪V‬‬
 ‫ﻓﻬﺭﺱ‬
‫ﺍﻝﺠﺩﺍﻭل ﻭﺍﻷﺸﻜﺎل‬
 ‫ﻓﻬﺭﺱ ﺍﻝﺠﺩﺍﻭل ﻭ ﺍﻷﺸﻜﺎل‬

‫ﻓﻬﺭﺱ ﺍﻝﺠﺩﺍﻭل ‪:‬‬

‫ﺭﻗﻡ ﺍﻝﺼﻔﺤﺔ‬ ‫ﻋﻨﻭﺍﻥ ﺍﻝﺠﺩﻭل‬ ‫ﺭﻗﻡ ﺍﻝﺠﺩﻭل‬

‫‬ ‫ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬ ‫‬
‫‬ ‫ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﺨﻼل ﺴﻨﺔ ‬ ‫‬
‫ ‬ ‫ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﺨﻼل ﺴﻨﺔ ‬ ‫‬
‫ ‬ ‫ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﺨﻼل ﺴﻨﺔ
‬ ‫‬
‫ ‬ ‫ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﺨﻼل ﺴﻨﺔ ‬ ‫‬
‫ ‬ ‫ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﺨﻼل ﺴﻨﺔ ‬ ‫
‬
‫ ‬ ‫ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﺨﻼل ﺴﻨﺔ ‬ ‫‬
‫ ‬ ‫ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﺨﻼل ﺴﻨﺔ ‬ ‫‬
‫ ‬ ‫ﺘﻁﻭﺭ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ) ‪(-‬‬ ‫ ‬

‫‪VI‬‬
 ‫ﻓﻬﺭﺱ ﺍﻝﺠﺩﺍﻭل ﻭ ﺍﻷﺸﻜﺎل‬

‫ﻓﻬﺭﺱ ﺍﻷﺸﻜﺎل‪:‬‬

‫ﺭﻗﻡ ﺍﻝﺼﻔﺤﺔ‬ ‫ﻋﻨﻭﺍﻥ ﺍﻝﺸﻜـــل‬ ‫ﺭﻗﻡ ﺍﻝﺸﻜل‬

‫
‬ ‫ﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬ ‫‬
‫‬ ‫ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺜﻼﺜﺔ‬ ‫‬
‫‬ ‫ﻤﺨﻁﻁ ﻝﺴﻴﺭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ‬ ‫‬
‫‬ ‫ﻤﺨﻁﻁ ﻝﺴﻴﺭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺸﺒﻪ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ‬ ‫‬
‫‬ ‫ﻗﻨﻭﺍﺕ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ‬ ‫‬
‫ ‬ ‫ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‬ ‫
‬
‫
‬ ‫ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﻌﺎﻡ ﺍﻝﺤﺎﻝﻲ ﻝﻠﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭ ﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ‬ ‫‬
‫‬ ‫ﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺴﻭﻕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ‬ ‫‬
‫)‪(-‬‬
‫‬ ‫ﺘﻁﻭﺭ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻝﺭﺴﻤﻠﺔ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ‬ ‫ ‬
‫) ‪(-‬‬

‫‪VII‬‬
‫ﺍﻝﻤﻘﺩﻤﺔ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ‬
 ‫ﺍﻝﻤﻘﺩﻤﺔ ﺍﻝﻌـﺎﻤﺔ‬

‫ﺃ‪ -‬ﺘﻤﻬﻴﺩ‪:‬‬

‫ﻓﻲ ﺍﻝﻭﻗﺕ ﺍﻝﺭﺍﻫﻥ ﻭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺘﺴﻡ ﺒﺎﻝﺴﻌﻲ ﺍﻝﻤﺴﺘﻤﺭ ﻝﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭ ﺘﻨﻤﻴﺘﻪ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﻤﺨﺘﻠﻑ‬
‫ﺍﻝﺩﻭل ﻭ ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﺎﺕ ﻭ ﻭﻀﻌﻪ ﻜﻬﺩﻑ ﺇﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻲ ﺘﻁﻤﺢ ﺇﻝﻰ ﺘﺤﻘﻴﻘﻪ ﺒﺸﺘﻰ ﺍﻝﻁﺭﻕ ‪ ،‬ﻨﺠﺩ ﺒﺄﻥ ﺍﻝﻘﺩﺭﺓ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺩﻋﻤﻪ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻤﻥ ﺩﻭﻝﺔ ﺇﻝﻰ ﺃﺨﺭﻯ ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺏ ﺘﻁﻭﺭ ﻭﻓﻌﺎﻝﻴﺔ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﺒﻬﺎ‬
‫ﻭﺴﺒل ﺘﻌﺎﻤﻠﻬﺎ ﻤﻊ ﻜل ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻴﻥ ‪،‬ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻌﺒﺌﺔ ﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻝﻔﻭﺍﺌﺽ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫ﻤﻥ ﺃﺸﺨﺎﺹ ﻁﺒﻴﻌﻴﻴﻥ ﻭﻤﻌﻨﻭﻴﻴﻥ ﻭ ﺘﻭﺠﻴﻪ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﺇﻝﻰ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻝﻌﺠﺯ ﻝﺘﻤﻭﻴل ﺇﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺘﻬﻡ‬
‫ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ‪.‬‬

‫ﻭ ﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻫﻲ ﻤﻥ ﺒﻴﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻝﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل ﻨﺸﺎﻁﺎﺘﻬﺎ ﺍﻝﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﻓﻬﻲ ﺒﺎﻝﺘﺎﻝﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻜﻘﻨﺎﺓ ﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﻓﻌﺎﻝﺔ ﻭ ﻤﻜﻤﻠﺔ ﻝﻸﺴﺎﻝﻴﺏ ﺍﻷﺨﺭﻯ‬
‫ﺍﻝﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺨﺎﺼﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻨﻭﻉ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺎﺤﺔ ﺒﻬﺎ ‪.‬‬

‫ﻝﻜﻥ ﻝﻴﺴﺕ ﻜل ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻐﺎﻴﺔ ﺒﺤﻜﻡ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺘﻁﻠﺏ ﻭﺠﻭﺩ ﻤﻭﺍﺭﺩ‬
‫ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ﺍﻝﺘﺩﻓﻕ ﻭﻜﺎﻓﻴﺔ ﺤﺘﻰ ﺘﺘﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺘﻠﺒﻴﺔ ﻜل ﺇﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﻭ ﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻤﻥ ﻁﺭﻑ‬
‫ﺍﻝﻁﺎﻝﺒﻴﻥ ﻝﻬﺎ‪ ،‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻨﻠﻤﺴﻪ ﺠﻠﻴﺎ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻷﻱ ﺒﻠﺩ ‪ ،‬ﺫﻝﻙ‬
‫ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻜﻤﺅﺸﺭ ﻋﻠﻰ ﻤﺩﻯ ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻝﺒﻠﺩ ﺃﻭ ﺘﺨﻠﻔﻪ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺎﻨﺏ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻭ ﻓﻲ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺘﻁﻭﺭ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻩ‬
‫ﻜﻜل ‪.‬‬

‫ﻭ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻝﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺍﻝﺤﺎﻝﻴﺔ ﺃﺼﺒﺢ ﻝﺯﺍﻤﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺭﻴﺩ ﺃﻥ ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻝﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﺘﻁﻭﺭ‬
‫ﻭﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺃﻥ ﺘﺤﺎﻭل ﺃﻥ ﺘﻨﻤﻲ ﻭ ﺘﻔﻌل ﺴﻭﻗﻬﺎ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺇﺯﺍﺤﺔ ﻜل ﺍﻝﻌﺭﺍﻗﻴل ﻭ ﺫﻝﻙ‬
‫ﻝﻀﻤﺎﻥ ﺃﻜﺜﺭ ﻨﺠﺎﻋﺔ ﻝﻬﺎ ‪ ،‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﻫﻭ ﺍﻝﺘﺤﺩﻱ ﺍﻝﺫﻱ ﺘﺤﺎﻭل ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺭﻓﻌﻪ ﻤﻨﺫ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‬
‫ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ﺍﻝﻤﺴﻤﻰ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ‪.‬‬

‫ﺏ‪ -‬ﺇﺸﻜــﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺒﺤﺙ ‪:‬‬

‫ﻨﻅﺭﺍ ﻝﻤﺎ ﺘﻘﺩﻡ‪ ،‬ﻭ ﺒﻐﻴﺔ ﺍﻝﺘﻌﻤﻕ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺒﺤﺙ ﻗﻤﻨﺎ ﺒﺼﻴﺎﻏﺔ ﺍﻹﺸﻜﺎﻝﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻝﺴﺅﺍل ﺍﻝﺭﺌﻴﺴﻲ ﺍﻝﺘﺎﻝــﻲ ‪:‬‬

‫ﻫل ﻴﺴﺎﻫﻡ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ؟ ﻭ ﻤﺎ ﻫﻭ ﻭﺍﻗﻊ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎل‬
‫ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ؟‬

‫ﻭﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻹﺤﺎﻁﺔ ﺒﻜل ﺠﻭﺍﻨﺏ ﺍﻹﺸﻜﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﻁﺭﻭﺤﺔ ﺇﺭﺘﺄﻴﻨﺎ ﻁﺭﺡ ﺃﺴﺌﻠﺔ ﻓﺭﻋﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻝﺘﻌﺯﻴﺯ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﻭ ﺘﻭﻀﻴﺤﻬﺎ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻤﺜل ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ‪ ،‬ﻤﺎ ﻫﻲ ﻭﻅﺎﺌﻔﻪ ﻭ ﻤﺎ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺤﻀﻰ ﺒﻬﺎ ؟‬
‫ب‬
 ‫ﺍﻝﻤﻘﺩﻤﺔ ﺍﻝﻌـﺎﻤﺔ‬

‫ﻤﺎ ﻨﻭﻉ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻝﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ‪ ،‬ﻭﻤﺎ ﻤﺩﻯ ﻜﻔﺎﺌﺘﺔ ؟‬ ‫‪-‬‬
‫‪ -‬ﻤﺎ ﻫﻲ ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ﺍﻝﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺩﻋﻡ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ؟‬
‫‪ -‬ﻤﺎ ﻤﺩﻯ ﺍﻝﺘﻁﻭﺭ ﺍﻝﺤﺎﺼل ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻤﻨﺫ ﺇﻨﺸﺎﺌﻬﺎ ﻭ ﻤﺎ ﻫﻲ ﺍﻝﻨﻘﺎﺌﺹ ﺃﻭ ﺍﻝﻌﺭﺍﻗﻴل‬
‫ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﺎﻨﻲ ﻤﻨﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻤﺎ ﻫﻲ ﻁﺭﻕ ﻋﻼﺠﻬﺎ‪ ،‬ﻭ ﻫل ﺘﺴﺎﻫﻡ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ؟‬
‫ﺕ‪ -‬ﺍﻝﻔﺭﻀﻴــــﺎﺕ ‪:‬‬
‫ﻝﻺﺠﺎﺒﺔ ﻋﻥ ﺍﻹﺸﻜﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﻁﺭﻭﺤﺔ ﻭﻋﻥ ﺍﻝﺘﺴﺎﺅﻻﺕ ﺍﻝﻔﺭﻋﻴﺔ ﻗﻤﻨﺎ ﺒﺼﻴﺎﻏﺔ ﺒﻌﺽ ﺍﻝﻔﺭﻀﻴﺎﺕ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻫﻭ ﺃﺤﺩ ﺭﻜﺎﺌﺯ ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻭ ﻫﻭ ﻗﻨﺎﺓ ﻤﻥ ﻗﻨﻭﺍﺕ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ‪ ،‬ﻴﺘﺴﻡ ﺒﻜﻭﻨﻪ ﻁﺭﻴﻘﺎ‬
‫ﻤﺒﺎﺸﺭﺍ ﻭ ﺴﺭﻴﻌﺎ ﻝﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪ ،‬ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺨﻴﺭ ﺍﻝﻭﺴﻴﻠﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﻤﻥ ﺨﻼﻝﻬﺎ‬
‫ﺘﺤﻭﻴل ﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺃﻭ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ ﺇﻝﻰ ﻁﺎﻝﺒﻴﻬﺎ ﺃﻭ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﺎﻨﻲ ﺍﻝﻌﺠﺯ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻹﺘﻤﺎﻡ ﻤﺸﺎﺭﻴﻌﻬﺎ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻴﺘﻡ ﺍﻝﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﺎﻝﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺴﺘﻨﺩ ﻓﻲ ﺘﻨﻭﻋﻬﺎ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺍﻝﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﻌﺎﻴﻴﺭ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺴﺘﺠﻴﺏ ﻝﻜل ﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﺩﺨﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺒﺴﺒﺏ ﺜﺭﺍﺌﻬﺎ ﻭ ﺘﻜﺎﻤﻠﻬﺎ‬
‫ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻨﻭﻉ ﺍﻝﻭﺭﻗﺔ ﻭ ﻜﺫﺍ ﻨﻭﻉ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﻓﻴﻪ ﻭ ﺤﺘﻰ ﺁﺠﺎل ﺇﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻫﻲ ﺍﻝﻤﺭﺁﺓ ﺍﻝﻌﺎﻜﺴﺔ ﻝﻤﺩﻯ ﺘﻁﻭﺭ ﺃﻱ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩ ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺒﺫﻝﻙ ﺍﻝﺩﺍﻋﻡ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ‬
‫ﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﺒﻠﺩﺍﻥ ﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺎﻨﺏ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻼﺤﻅﺘﻪ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻤﻠﻙ ﺴﻭﻗﺎ‬
‫ﻤﺘﻁﻭﺭﺍ ﻭ ﻫﻭ ﺍﻝﺸﻲﺀ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻨﻠﺘﻤﺴﻪ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺒﻴﺔ ﻝﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ‪.‬‬
‫ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﻓﻲ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺘﻌﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﺠﻤﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﻌﺭﺍﻗﻴل ﻭ ﺍﻝﺼﻌﻭﺒﺎﺕ‬ ‫‪-‬‬
‫ﻓﻲ ﺸﺘﻰ ﺍﻝﻤﻴﺎﺩﻴﻥ ﻭ ﻴﻠﺯﻤﻬﺎ ﺍﻝﻜﺜﻴﺭ ﻝﻠﻭﺼﻭل ﺇﻝﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻭ ﺩﻋﻡ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ‪.‬‬
‫ﺙ‪ -‬ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻝﺒﺤﺙ ‪:‬‬
‫ﺘﻜﻤﻥ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻝﺒﺤﺙ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﻌﺭﻑ ﺃﻜﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎل ﻭ ﻋﻠﻰ ﺇﺩﺭﺍﻙ ﺩﻭﺭﻫﺎ ﺍﻝﺤﻴﻭﻱ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﻤﻥ‬
‫ﺒﻴﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻝﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻨﻬﺎ ﺍﻝﺩﺍﻋﻡ‬
‫ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻝﻠﺘﻨﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺃﻱ ﺒﻠﺩ ﻭ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺘﻘﺩﻤﻪ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻤﺭﻫﻭﻥ ﺇﻝﻰ ﺤﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﺒﻬﺎ ‪ ،‬ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ ﺍﻝﻜﺒﺭﻯ ﺍﻝﺘﻲ ﻨﻭﻝﻴﻬﺎ ﺇﻝﻰ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻜﻲ ﻨﺤﺎﻭل ﺃﻥ ﻨﺴﻬﻡ ﻭﻝﻭ ﺒﻘﺩﺭ ﺒﺴﻴﻁ ﻓﻲ ﺇﻅﻬﺎﺭ‬
‫ﺍﻝﻌﺭﺍﻗﻴل ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻭﺍﺠﻬﻬﺎ ﻭ ﺴﺒل ﺘﺫﻝﻴﻠﻬﺎ ﻝﺘﺤﻘﻴﻕ ﺩﻋﻡ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺒﻠﺩﻨﺎ ‪.‬‬
‫ﺝ‪ -‬ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻝﺒﺤﺙ ‪:‬‬
‫ﻴﺘﻤﺜل ﺍﻝﻬﺩﻑ ﺍﻝﻌـــﺎﻡ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻌﻤل ﻓﻲ ﺇﻅﻬﺎﺭ ﺍﻝﺩﻭﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻠﻌﺒﻪ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ‪ ،‬ﻭ ﺃﻤﺎ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻝﻤﺤﺩﺩﺓ ﻓﻬﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺘﻌﻤﻴﻕ ﻤﻌﺭﻓﺘﻨﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻭ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺒﺸﻜل ﺨﺎﺹ ‪.‬‬

‫ج‬
 ‫ﺍﻝﻤﻘﺩﻤﺔ ﺍﻝﻌـﺎﻤﺔ‬

‫‪ -‬ﻤﺤﺎﻭﻝﺔ ﻤﻌﺭﻓﺘﻨﺎ ﻝﺸﺭﻭﻁ ﺇﻗﺎﻤﺔ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻌﺎﻝﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻝﻭﻗﻭﻑ ﻋﻠﻰ ﺃﻫﻡ ﺍﻝﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺍﻝﺤﺎﺼﻠﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻤﻊ ﺇﺒﺭﺍﺯ ﺍﻝﻌﺭﺍﻗﻴل ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻭﺍﺠﻬﻬﺎ‬
‫ﻭﺘﻘﺩﻴﻡ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﻷﺩﺍﺌﻬﺎ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻝﺩﺭﺍﺴﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻁﺭﺡ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻝﻤﻘﺘﺭﺤﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺭﻤﻲ ﺇﻝﻰ ﺘﻔﻌﻴل ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺇﻅﻬﺎﺭ ﻤﺩﻯ ﻗﻭﺓ ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺘﻁﻭﺭﻫــــﺎ ﻭﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺩﻋﻡ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﺡ‪ -‬ﺃﺴﺒﺎﺏ ﺇﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻝﺒﺤﺙ‪:‬‬
‫ﻫﻨﺎﻙ ﺩﻭﺍﻓﻊ ﺫﺍﺘﻴﺔ ﻭ ﺃﺨﺭﻯ ﻤﻭﻀﻭﻋﻴﺔ ﺩﻓﻌﺘﻨﺎ ﻹﺨﺘﻴﺎﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺒﺤﺙ ﻤﻨﻬﺎ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﻤﻴﻭل ﺍﻝﺸﺨﺼﻲ ﻝﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻝﻤﻭﺍﻀﻴﻊ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺄﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل‪.‬‬
‫‪ -‬ﺘﻨﺎﺴﺏ ﺍﻝﻤﻭﻀﻭﻉ ﻤﻊ ﺘﺨﺼﺹ ﺍﻝﺩﺭﺍﺴﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻤﺤﺎﻭﻝﺔ ﺍﻝﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺭﺒﻁ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻤﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺥ‪ -‬ﺤﺩﻭﺩ ﺍﻝﺩﺭﺍﺴﺔ ‪:‬‬
‫ﺩﺭﺍﺴﺘﻨﺎ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤـﺎل ﺤﻴﺙ ﺴﻴﺘﻡ ﺇﺒﺭﺍﺯ ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪،‬‬
‫ﻤﻊ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻝﻰ ﺤﺎﻝﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ﻜﻌﻴﻨﺔ ﻝﺫﻝﻙ ‪،‬ﺇﺫﻥ ﺒﺤﻜﻡ ﺫﻝﻙ ﻓﺈﻥ ﺍﻝﻤﻜﺎﻥ ﺴﻴﻜﻭﻥ ﻤﺤﺩﺩﺍ‬
‫ﺒﺎﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ﺃﻭ ﻤﺎ ﻴﻌﺭﻑ ﺒﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻺﻁﺎﺭ ﺍﻝﺯﻤﺎﻨﻲ ﻓﺎﻝﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﻨﺎﻭﻝﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ ﻤﻨﺫ ﺇﻨﺸﺎﺌﻬﺎ ﺇﻝﻰ ﻏﺎﻴﺔ ﺴﻨﺔ ‬
‫ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻋﺭﺽ ﻝﻺﺤﺼﺎﺌﻴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻬﺎ ‪.‬‬
‫ﺩ‪ -‬ﺍﻝﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻝﺴﺎﺒﻘﺔ‪:‬‬
‫ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﺤﺼﺎﺀ ﻜل ﺍﻝﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺠﺎل ﻝﻜﻥ ﻨﺒﺭﺯ ﻤﺎ ﺘﻤﻜﻨﺎ ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻪ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺒﻥ ﺯﻭﺍﻱ ﻨﺴﺭﻴﻥ‪ "،‬ﺁﺜﺎﺭ ﺍﻝﻌﻭﻝﻤﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻓﻌﺎﻝﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﻤﻊ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻝﻰ ﺤﺎﻝﺔ‬
‫ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ"‪ ،‬ﻤﺫﻜﺭﺓ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﻌﻠﻭﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻝﻤﺭﻜﺯ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻲ ﺃﻡ ﺍﻝﺒﻭﺍﻗﻲ‪. -‬‬
‫‪ -‬ﻤﺤﻔﻭﻅ ﺒﺼﻴﺭﻱ ‪ "،‬ﺩﻭﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻝﻌﻭﻝﻤﺔ‪ -‬ﺩﺭﺍﺴﺔ‬
‫ﺤﺎﻝﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ" ‪،‬ﻤﺫﻜﺭﺓ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﻌﻠﻭﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺘﺨﺼﺹ ﻨﻘﻭﺩ ﻭﻤﺎﻝﻴﺔ ‪،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻝﺒﻠﻴﺩﺓ ‪.،‬‬
‫‪ -‬ﺼﺎﻴﻔﻲ ﻋﻤﺎﺭ‪ " ،‬ﻤﺤﺩﺩﺍﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻝﻤﺤﻔﻅﻲ ﻭ ﺁﺜﺎﺭﻩ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ – ﺩﺭﺍﺴﺔ‬
‫ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﻤﺼﺭ ﻭ ﺘﻭﻨﺱ ﻭ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ"‪ ،‬ﻤﺫﻜﺭﺓ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ ﻋﻠﻭﻡ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪،‬ﺘﺨﺼﺹ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ‪.- ،‬‬
‫ﺫ‪ -‬ﻤﻨﻬﺞ ﺍﻝﺩﺭﺍﺴﺔ‪:‬‬
‫ﺒﻬﺩﻑ ﺍﻝﺘﺤﻠﻴل ﺍﻝﺠﻴﺩ ﻝﻠﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﻤﺠﻤﻌﺔ ﻭ ﺍﻝﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﺎﺓ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ‬
‫ﺍﻝﺘﻘﻨﻴﺔ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺒﻠﻭﻍ ﺍﻝﻨﺘﺎﺌﺞ ‪ ،‬ﻓﻘﺩ ﺇﻋﺘﻤﺩﻨﺎ ﺍﻝﻤﻨﻬﺞ ﺍﻝﻭﺼﻔﻲ ﻭ ﺍﻝﺘﺤﻠﻴﻠﻲ ﻭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺠﻤﻊ ﺒﻴﻥ ﺇﺒﺭﺍﺯ ﻤﺎ‬

‫د‬
 ‫ﺍﻝﻤﻘﺩﻤﺔ ﺍﻝﻌـﺎﻤﺔ‬

‫ﺘﺤﺼﻠﻨﺎ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻥ ﻤﻌﺎﺭﻑ ﻀﻤﻥ ﺩﺭﺍﺴﺘﻨﺎ ﺨﻼل ﻤﺸﻭﺍﺭﻨﺎ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻲ ﻭ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﺎﺓ ﻤﻥ ﻤﺨﺘﻠﻑ‬
‫ﺍﻝﻤﺭﺍﺠﻊ ﺍﻝﻤﺘﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﺤﻠﻴل ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﻜل ﺍﻝﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ﻭﺍﻹﺤﺼﺎﺌﻴﺎﺕ‬
‫ﻭﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻡ ﺠﻤﻌﻬﺎ ﻭ ﺘﻜﻴﻴﻔﻬﺎ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺇﺒﺭﺍﺯ ﺍﻝﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻝﺘﻲ ﺴﺘﺩﻋﻡ ﺍﻝﻔﺭﻀﻴﺎﺕ ﺃﻭ ﺴﺘﻨﻔﻴﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﺠﺯﺀ ﺍﻝﺨﺎﺹ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﺤﺎﻝﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪.‬‬
‫ﺭ‪ -‬ﻫﻴﻜل ﺍﻝﺒﺤﺙ ‪:‬‬
‫ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻹﺤﺎﻁﺔ ﺒﺎﻝﻤﻭﻀﻭﻉ ﻜﻜل ﻭﺇﻋﻁﺎﺀ ﺇﺠﺎﺒﺔ ﻤﻘﻨﻌﺔ ﻝﻺﺸﻜﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﻁﺭﻭﺤﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺒﺤﺙ‬
‫ﻭﻤﺤﺎﻭﻝﺔ ﺇﺨﺘﺒﺎﺭ ﺼﺤﺔ ﺍﻝﻔﺭﻀﻴﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻡ ﺍﻹﻨﻁﻼﻕ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﻥ ﻋﺩﻤﻬﺎ ﻗﻤﻨﺎ ﺒﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻝﺒﺤﺙ ﺇﻝﻰ ﺜﻼﺙ‬
‫ﻓﺼﻭل ﺘﺘﻘﺩﻤﻬﻡ ﻤﻘﺩﻤﺔ ﻋﺎﻤﺔ ﻤﻊ ﺇﺭﻓﺎﻕ ﻜل ﻓﺼل ﻤﻨﻬﻡ ﺒﺘﻤﻬﻴﺩ ﻭ ﺇﺘﻤﺎﻤﻪ ﺒﺨﻼﺼﺔ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﺍﻷﺨﻴﺭ ﺇﺩﺭﺍﺝ‬
‫ﺨﺎﺘﻤﺔ ﻋﺎﻤﺔ ﻴﻠﻴﻬﺎ ﻤﻠﺨﺹ ﻝﻠﺒﺤﺙ ‪.‬‬

‫ﺘﻡ ﻓﻲ ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل ﺍﻝﻤﻌﻨﻭﻥ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل ﺇﻅﻬﺎﺭ ﺍﻝﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻘﺔ‬
‫ﺒﺎﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺘﻜﻭﻴﻨﻬﺎ ﻭﻭﻅﺎﺌﻔﻬﺎ ﻭﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻝﻤﻜﻭﻨﺔ ﻝﻬﺎ ﻭ ﻜﺫﺍ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﺒﻬﺎ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻥ ﺼﻴﻎ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ‪.‬‬

‫ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻠﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ ﺘﻡ ﺘﺨﺼﻴﺼﻪ ﻹﻅﻬﺎﺭ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﻁﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻭ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﺇﻅﻬﺎﺭ ﻜﻴﻔﻴﺔ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل ﻭ ﺃﺨﻴﺭﺍ ﺘﺤﺩﻴﺩ‬
‫ﻤﺩﻯ ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ﺍﻝﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﺒﻴﻥ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻭ ﻜﻴﻑ ﻴﺘﻡ ﺩﻋﻤﻬﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ‪.‬‬

‫ﻓﻲ ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ ﻭ ﺍﻷﺨﻴﺭ ﻭ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻕ ﺃﺴﺎﺴﺎ ﺒﺎﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ﻗﻤﻨﺎ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﻔﺼﻠﺔ ﻋﻥ‬
‫ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻤﺒﻴﻨﻴﻥ ﻜﻴﻔﻴﺔ ﻨﺸﺄﺘﻬﺎ ﻭﻜﺫﺍ ﺘﺤﻠﻴل ﻭﻀﻌﻴﺘﻬﺎ ﻭ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺃﺩﺍﺌﻬﺎ ﻓﻲ ﻜل ﻤﻥ ﺴﻭﻗﻲ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‬
‫ﻭ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺇﺒﺭﺍﺯ ﻤﺠﻤل ﺍﻝﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻭﺍﺠﻬﻬﺎ ﻭ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﺘﻁﻠﻌﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺴﻌﻰ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺘﺤﻘﻴﻘﻬﺎ ﻤﺴﺘﻘﺒﻼ ‪.‬‬

‫ﺯ‪ -‬ﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﺍﻝﺒﺤﺙ‪:‬‬

‫ﺃﺜﻨﺎﺀ ﺍﻝﻘﻴﺎﻡ ﺒﺈﺠﺭﺍﺀ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺒﺤﺙ ﺘﻤﺕ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﻋﺩﺓ ﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﺘﺘﻤﺜل ﺃﺴﺎﺴﺎ ﻓﻲ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺒﻌﺽ ﺍﻝﺘﻀﺎﺭﺏ ﺍﻝﻤﻭﺠﻭﺩ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺇﺤﺼﺎﺌﻴﺎﺕ ﺍﻝﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻨﻭﻴﺔ ﻝﻠﺒﻭﺭﺼﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺨﺹ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ‬
‫ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻭ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪ ،‬ﻭ ﻨﻔﺱ ﺍﻹﺸﻜﺎل ﻨﺠﺩﻩ ﻓﻲ ﺍﻹﺤﺼﺎﺌﻴﺎﺕ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻝﻬﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﺩﻭﻝﻴﺔ‬
‫ﻤﺜل ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩ ﺍﻝﺩﻭﻝﻲ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﺒﻨﻙ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺴﻨﻭﻴﺔ ﺍﻝﻤﻨﺸﻭﺭﺍﺕ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ﺒﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺘﺠﻌل ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻏﻴﺭ ﻜﺎﻓﻴﺔ ‪.‬‬

‫‬
 ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ‬
‫ﺍﻝﻤـــــﺎل‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺘﻤﻬﻴﺩ‪:‬‬

‫ﺘﻌﺩ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل ﺠﺎﻨﺒﺎ ﻤﻬﻤﺎ ﻤﻥ ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻜﻜل ﻭ ﺃﺩﺍﺓ ﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﻫﺎﻤﺔ ﺠﺩﺍ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺠﻤﻊ ﺒﻴﻥ‬
‫ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻴﻥ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻝﻔﻭﺍﺌﺽ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺃﻭﻝﺌﻙ ﺍﻝﺫﻴﻥ ﻴﻌﺎﻨﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﻌﺠﺯ‪ ،‬ﻭﻝﻘﺩ ﺃﺩﺕ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﺘﻁﻭﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺇﺯﺩﻴﺎﺩ ﺍﻝﺤﺎﺠﺔ ﺇﻝﻰ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻝﺘﻐﻁﻴﺔ ﺤﺎﺠﺎﺕ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺘﻁﻭﺭ ﺒﺈﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻝﻤﺎل ﻴﻌﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﻨﺎﺩﺭﺓ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻪ ﻴﻌﺩ ﺍﻝﻤﺤﺭﻙ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻝﺠﻤﻴﻊ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪،‬‬
‫ﻝﺫﻝﻙ ﻓﺈﻥ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺍﻝﻤﺤﺘﺎﺠﻴﻥ ﻝﻬﺫﺍ ﺍﻝﻤﻭﺭﺩ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻝﻨﺎﺩﺭ ﻴﻜﻭﻨﻭﻥ ﻤﺨﻴﺭﻴﻥ ﺇﻤﺎ ﺒﺎﻝﺘﻭﺠﻪ ﻨﺤﻭ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺩﺍﻨﺔ ﺃﻭ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‪.‬‬
‫ﺘﺴﺎﻫﻡ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﻓﻲ ﻨﻘل ﺍﻷﺭﺼﺩﺓ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ‬
‫ﺍﻝﻌﺠﺯ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺒﺫﻝﻙ ﺘﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺘﻔﻌﻴل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻌﺒﺌﺔ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻩ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺠﺎﻻﺕ‬
‫ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺨﻠﻕ ﻁﺎﻗﺎﺕ ﺇﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻭ ﺘﻔﺼﻴل‬
‫ﻜل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﻌﺎﺭﻑ ﺘﻡ ﺘﻘﺴﻴﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻔﺼل ﺇﻝﻰ ﺜﻼﺙ ﻤﺒﺎﺤﺙ ﻫﻲ ‪:‬‬
‫
ﻨﻅﺭﺓ ﻋﺎﻤﺔ ﺤﻭل ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل ؛‬
‫
ﺍﻹﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻝﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ؛‬
‫
ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭﻤﺩﻯ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺴﻭﻕ‪.‬‬

‫‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل ‪ :‬ﻨﻅﺭﺓ ﻋﺎﻤﺔ ﺤﻭل ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل‬

‫ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻜﺄﺤﺩ ﺭﻜﺎﺌﺯ ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻝﺤﺎﻝﻲ ﻴﺘﻤﻴﺯ ﺒﺈﻁﺎﺭﻩ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﺍﻝﺨﺎﺹ ﺒﻪ ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﺎ‬
‫ﺴﻨﺒﺭﺯﻩ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻝﺘﻌﺭﺽ ﺇﻝﻰ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﻔﻬﻭﻤﻪ ‪ ،‬ﻤﺩﻯ ﺃﻫﻤﻴﺘﻪ ﻭ ﺍﻝﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻝﻀﺭﻭﺭﻴﺔ‬
‫ﻝﻘﻴﺎﻤﻪ‪.‬‬

‫ ‪ -‬ﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ ﺤﻭل ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل‬

‫ﻝﻘﺩ ﺘﻌﺩﺩﺕ ﺍﻝﺘﻌﺎﺭﻴﻑ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻨﺎﻭﻝﺕ ﻤﻭﻀﻭﻉ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل ‪ ،‬ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻌﺩﺩ ﺍﻷﺒﺤﺎﺙ ﺍﻝﺘﻲ ﺇﻫﺘﻤﺕ ﺒﻬﺫﺍ‬
‫ﺍﻝﻤﻔﻬﻭﻡ ﺤﻴﺙ ﻨﺠﺩ ﺒﺄﻨﻪ ﺜﻤﺔ ﻫﻨﺎﻙ ﺇﺨﺘﻼﻓﺎﺕ ﺒﻴﻨﻬﺎ ﻝﻴﺱ ﻓﻲ ﺠﻭﻫﺭ ﺍﻝﻤﻭﻀﻭﻉ ﻭ ﺇﻨﻤﺎ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻝﺠﺎﻨﺏ‬
‫ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻨﻅﺭ ﺇﻝﻴﻪ ﺍﻝﺒﺎﺤﺙ ﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤــﺎل ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــﺎل ‪:‬‬

‫ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺸﺄﻨﻬﺎ ﺸﺄﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻭﻓﺭ ﻨﻅﺎﻤﺎ ﻝﺘﺒﺎﺩل ﺍﻝﺨﺩﻤﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻝﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺃﻭ‬
‫ﻜﻠﻴﻬﻤﺎ ﻤﻌﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻝﺠﻤﻊ ﺒﻴﻥ ﻁﺭﻓﻴﻥ ﺃﺤﺩﻫﻤﺎ ﻤﺤﺘﺎﺝ ﻝﻠﺨﺩﻤﺔ ﻭ ﺍﻵﺨﺭ ﻤﻨﺘﺞ ﻝﻬﺫﻩ ﺍﻝﺨﺩﻤﺔ ‪.‬‬

‫ﻓﺄﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل ﺇﺫﻥ ﻫﻲ ﺁﻝﻴﺔ ﺇﻨﺘﻘﺎل ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻤﻘﺭﻀﻴﻥ ﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻭ ﺍﻝﻤﻘﺘﺭﻀﻴﻥ‬
‫ﺍﻝﺭﺍﻏﺒﻴﻥ ﻓﻲ ﺘﻭﻅﻴﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻓﻲ ﺸﻜل ﺇﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ‪ ،‬ﻓﻤﻥ ﺨﻼل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻴﺘﻡ ﺘﺠﻤﻴﻊ‬
‫ﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻝﻤﻼﻴﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﺒﺸﺭ ﻭﺘﺤﻭﻴﻠﻬﺎ ﺇﻝﻰ ﺃﻴﺩﻱ ﺍﻝﻤﻘﺘﺭﻀﻴﻥ ﻭ ﺍﻝﺫﻴﻥ ﺘﺘﺠﺎﻭﺯ ﺇﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺘﻬﻡ ﻝﻸﻤﻭﺍل ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ‬
‫ﻤﺎ ﻴﻤﺘﻠﻜﻭﻨﻪ ﻤﻨﻬﺎ ‪ ،‬ﻭ ﻫﻲ ﻗﻨﻭﺍﺕ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﻤﻥ ﺨﻼﻝﻬﺎ ﺃﻭﻝﺌﻙ ﺍﻝﺫﻴﻥ ﻻ ﻴﻨﻔﻘﻭﻥ ﻜل ﺩﺨﻭﻝﻬﻡ ﻭﻀﻌﻬﺎ ﺘﺤﺕ‬
‫ﺘﺼﺭﻑ ﺃﻭﻝﺌﻙ ﺍﻝﺫﻴﻥ ﻴﺘﺠﺎﻭﺯ ﺇﻨﻔﺎﻗﻬﻡ ﺤﺠﻡ ﺩﺨﻭﻝﻬﻡ‪.1‬‬

‫ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﻜﺫﻝﻙ ﺃﻥ ﻴﻌﺭﻑ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎل ﺒﺄﻨﻪ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻭ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩ‪ ،‬ﺇﺫﻥ ﻓﻬﻭ ﻝﻴﺱ ﺫﻝﻙ ﺍﻝﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻝﻀﻴﻕ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻁﻠﻕ ﻋﻠﻰ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﻓﻘﻁ ﺒل ﻴﺘﻌﺩﺍﻩ ﺇﻝﻰ ﻜل ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﺩﺨﻠﺔ ﻓﻴﻪ‪. 2‬‬

‫ﻭﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﻤﻥ ﺘﻌﺭﻴﻔﺎﺕ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﺴﺘﺨﻼﺹ ﻋﺩﺓ ﺤﻘﺎﺌﻕ ﻋﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪:‬‬

‫• ﺃﻥ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻴﺴﺘﻤﺩ ﻤﻔﻬﻭﻤﻪ ﻤﻥ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺒﺸﻜل ﻋـــﺎﻡ؛‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﺴﻤﻴﺭ ﻋﺒﺩ ﺍﻝﺤﻤﻴﺩ ﺭﻀﻭﺍﻥ ‪ "،‬ﺍﻝﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﻨﺸﺭ ﻝﻠﺠﺎﻤﻌﺎﺕ‪ ،‬ﺍﻝﻘﺎﻫﺭﺓ ‪ ،‬ﻤﺼﺭ ‪،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪ ،،‬ﺹ‪:‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﻋﺒﺩ ﺍﻝﻐﻔﺎﺭ ﺤﻨﻔﻲ ﻭ ﺁﺨﺭﻭﻥ‪ "،‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪ ،‬ﺍﻝﺩﺍﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪ ،‬ﺹ‪.:‬‬

‫‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫• ﺃﻥ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻫﻭ ﺍﻝﻭﺴﻴﻠﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﻠﺘﻘﻲ ﻤﻥ ﺨﻼﻝﻬﺎ ﺍﻝﺒﺎﺌﻊ ﻭ ﺍﻝﻤﺸﺘﺭﻱ ﺒﻐﺽ ﺍﻝﻨﻅﺭ ﻋﻥ ﺍﻝﻤﻜﺎﻥ‬
‫ﺍﻝﻤــﺎﺩﻱ ﻝﻠﺴﻭﻕ؛‬
‫ﻤﻥ ﺍﻷﺭﻜﺎﻥ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻭ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﻗﻨﻭﺍﺕ ﺍﻹﺘﺼﺎل‬ ‫•‬
‫ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺘﺴﻬﻴل ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻹﺘﺼﺎل ﺒﻴﻥ ﺍﻝﺒﺎﺌﻌﻴﻥ ﻭ ﺍﻝﻤﺸﺘﺭﻴﻥ ؛‬
‫ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻫﻲ ﺃﺤﺩ ﺃﻫﻡ ﺃﺠﻬﺯﺓ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ‪ ،‬ﻓﻴﻬﺎ ﻴﺘﻡ ﺇﻝﺘﻘﺎﺀ ﺍﻝﻌﺭﺽ‬ ‫•‬
‫ﺒﺎﻝﻁﻠﺏ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻤﻥ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻹﺘﺼﺎل ﺍﻝﻤﺄﻝﻭﻓﺔ‪ ،‬ﻭ ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺍﻝﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻤﻥ‬
‫ﺨﻼل ﺘﻭﻓﺭ ﺸﺭﻭﻁ ﻤﺤﺩﺩﺓ ‪ ،‬ﻭ ﻭﻓﻘﺎ ﻝﻘﻭﺍﻋﺩ ﻭﻨﻅﻡ ﻤﺤﺩﺩﺓ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤـــــــﺎل ‪:‬‬
‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺘﻌﺎﺭﻴﻑ ﺍﻝﻤﻘﺩﻤﺔ ﻨﺠﺩ ﺒﺄﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺘﺤﻀﻰ ﺒﻤﻜﺎﻨﺔ ﻫﺎﻤﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﻨﺸﺎﻁ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‪ ،‬ﻭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ ﺘﺘﺠﻠﻰ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪: 1‬‬
‫• ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻭﺍﺌﺩ ﺤﻴﻭﻴﺔ ﻝﻠﻨﺸﺎﻁ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﻤﺠﻤﻭﻋﻪ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻥ ﻝﻠﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ﺍﻝﺫﻴﻥ‬
‫ﻴﻘﻭﻤﻭﻥ ﺒﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻹﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﺤﺎﻝﻴﺎ ﺭﺠﺎﺀ ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﺃﻜﺒﺭ ﻻﺤﻘﺎ ‪ ،‬ﻭ ﻜﺫﻝﻙ ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﻝﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻝﺫﻴﻥ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺠﻤﻌﺔ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﺭﺒﺎﺤﻬﻡ ﻭ ﻜﺫﻝﻙ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﺤﻘﻴﻘﻲ ﻝﻺﻗﺘﺼﺎﺩ ﺴﻭﺍﺀ ﻓﻲ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺃﻭ ﺍﻝﺨﺩﻤﺎﺕ ؛‬
‫ﺘﻌﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺠﺎﻻ ﻭﺍﺴﻌﺎ ﻝﺘﺴﻬﻴل ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺘﺒﺎﺩل ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﺭ‬ ‫•‬
‫ﻭﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻭ ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﺔ ﻜﺄﻁﺭﺍﻑ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ؛‬
‫• ﺭﺒﻁ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻝﻠﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﺒﺎﻝﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل‬
‫ﺤﻴﺙ ﻴﻼﺤﻅ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﺒﺠﺎﻨﺏ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ‪ ،‬ﻭ ﻫﻜﺫﺍ ﻴﺘﻌﺎﻴﺵ‬
‫ﺍﻝﻬﺎﻤﺵ ﺍﻝﻀﺭﻭﺭﻱ ﻝﻠﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻤﻊ ﺍﻝﻨﺸﺎﻁ ﺍﻝﻤﺤﻭﺭﻱ ﻝﻺﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﺘﺘﻭﻓﺭ ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﺍﻝﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﺘﻤﺩ‬
‫ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻓﻲ ﺘﺸﻐﻴل ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ ﺍﻝﺠﺎﺭﻴﺔ؛‬
‫ﻜﺫﻝﻙ ﺘﺒﺭﺯ ﺃﻫﻤﻴﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﻭﺍﻨﺏ ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ ‪:2‬‬
‫• ﻴﻤﻜﻥ ﻝﻸﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺇﺩﺍﺭﺘﻬﺎ ﻭ ﻤﻜﺎﺘﺒﻬﺎ ﺍﻝﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﻭ ﺨﺒﺭﺍﺌﻬﺎ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻝﻨﺼﺢ‬
‫ﻝﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﻝﻸﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ؛‬
‫• ﻀﻤﺎﻥ ﻤﻨﺎﺥ ﺇﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻴﺘﺴﻡ ﺒﺎﻝﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﺒﺴﺒﺏ ﺇﻝﺘﺯﺍﻡ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺒﺎﻹﻓﺼﺎﺡ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ؛‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﻫﻭﺸﻴﺎﺭ ﻤﻌﺭﻭﻑ‪ "،‬ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ"‪ ،‬ﺍﻝﺼﻔﺎﺀ ﻝﻠﻨﺎﺸﺭ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪ ،‬ﺹ‪.
:‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﻤﺤﻤﺩ ﺃﻴﻤﻥ ﻋﺯﺕ ﺍﻝﻤﻴﺩﺍﻨﻲ ‪ "،‬ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ"‪،‬ﺍﻝﻌﺒﻴﻜﺎﻥ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻝﺭﻴﺎﺽ ‪ ،‬ﺍﻝﺴﻌﻭﺩﻴﺔ‪،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻝﺜﺎﻝﺜﺔ‪ ،1 ،‬ﺹ‪.:‬‬

‫‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺘﺴﺎﻫﻡ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻓﻲ ﺇﻅﻬﺎﺭ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺠﺭﻱ ﺘﺩﺍﻭل ﺃﻭﺭﺍﻗﻬﺎ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻤﺜل‬ ‫•‬
‫ﺴﻠﻁﺔ ﺭﻗﺎﺒﺔ ﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺭﺴﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﺎﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻻ ﺘﺘﺒﻊ ﺇﺩﺍﺭﺘﻬﺎ ﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺇﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭ ﺘﺸﻐﻴﻠﻴﺔ‬
‫ﻭﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻋﺎل ﻤﻥ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺃﻋﻤﺎل ﻤﺭﻀﻴﺔ ﻭ ﺘﺭﺘﻔﻊ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪،‬‬
‫ﻭﺒﺎﻝﻌﻜﺱ ﻓﺎﻷﺨﺭﻯ ﺘﻨﺨﻔﺽ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ؛‬
‫• ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻭﺠﻭﺩ ﺴﻭﻕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻨﺸﻴﻁ ﻋــﺎﻤﻼ ﺃﺴﺎﺴﻴﺎ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺍﻷﻭﻝﻲ‬
‫ﺃﻭﺴﻭﻕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﺤﻴﺙ ﺘﺠﻌل ﺍﻹﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻝﺠﻴﺩﺓ ﺃﻜﺜﺭ ﻗﺎﺒﻠﻴﺔ ﻝﻠﺘﺴﻭﻴﻕ ﻤﻤﺎ ﻴﺨﻔﺽ ﻤﻥ ﺨﻁﺭ ﻀﻤﺎﻥ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻹﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﻭ ﻴﺸﺠﻊ ﻋﻠﻰ ﻨﻤﻭ ﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﻌﻭﺍﻤل ﺍﻝﺘﻲ ﺃﺩﺕ ﺇﻝﻰ ﻨﺸﺄﺓ ﻭ ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤـــــﺎﻝﻲ‬

‫ﺴﺎﻋﺩﺕ ﻋﻭﺍﻤل ﻜﺜﻴﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﻨﺸﻭﺀ ﻭ ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﻫﻤﻴﺘﻬﺎ ﻭ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ‪: 1‬‬

‫‪ o‬ﺘﻭﻓﺭ ﻗﺩﺭ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻝﺩﺨﻭل ﺍﻝﻘﻭﻤﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﻔﺭﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺫﻱ ﺃﺘﺎﺡ ﻗﺩﺭ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻹﺩﺨﺎﺭﺍﺕ ﻨﺘﻴﺠﺔ‬
‫ﺤﺎﻝﺔ ﺍﻝﺘﻁﻭﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻤﺘﻘﺩﻤﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻹﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻝﻤﻠﻤﻭﺱ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﺨﻭل ﻓﻲ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ﺭﻏﻡ‬
‫ﺘﻁﻭﺭﻫﺎ ﺍﻝﻨﺴﺒﻲ ﻭ ﺍﻝﻤﺤﺩﻭﺩ ‪ ،‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﺃﺩﻯ ﻓﻲ ﺍﻝﻨﻬﺎﻴﺔ ﺇﻝﻰ ﺤﺎﺠﺔ ﺃﻜﺒﺭ ﻹﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺩﺨﺎﺭﺍﺕ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ‬
‫ﺘﺤﻘﻕ ﺒﻘﺩﺭ ﺃﻭﺴﻊ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﻘﺎﺒل ﺫﻝﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل‬
‫ﻭﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ؛‬
‫‪ o‬ﻤﺤﺩﻭﺩﻴﺔ ﻤﺠﺎﻻﺕ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺴﻭﺍﺀ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻤﺘﻘﺩﻤﺔ ﺃﻭ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﺭﻏﻡ‬
‫ﺍﻹﺨﺘﻼﻑ ﻓﻲ ﺃﺴﺒﺎﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺤﺩﻭﺩﻴﺔ ﻭ ﻫﻭ ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﺇﻗﺘﻀﻰ ﺍﻝﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﻤﺠﺎﻻﺕ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ ﻭ ﺒﺩﻴﻠﺔ‬
‫ﻹﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻤﺘﻘﺩﻤﺔ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻋﻠﻰ ﺒﻨﻴﺔ ﺘﺤﺘﻴﺔ‬
‫ﻤﻬﻤﺔ ﻤﻥ ﻁﺭﻕ ‪ ،‬ﺴﺩﻭﺩ‪ ،‬ﻤﺭﺍﻓﻕ ﺃﺨﺭﻯ ﻭ ﻏﻴﺭﻫﺎ ‪ ،‬ﻝﻬﺫﺍ ﻓﺈﻨﻬﺎ ﻻ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺇﻝﻰ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻝﻔﺎﺌﻀﺔ ﻝﺩﻴﻬﺎ‬
‫ﻝﻺﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺠﺎل ﺒل ﺘﺒﺤﺙ ﻝﻬﺎ ﻋﻥ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻤﺎﺕ ﺃﺨﺭﻯ ﺴﻭﺍﺀ ﺩﺍﺨل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺒﻠﺩﺍﻥ ﺃﻭ ﺨﺎﺭﺠﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻠﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ﺍﻷﻤﺭ ﻴﺨﺘﻠﻑ ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﻤﺤﺩﻭﺩﻴﺔ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ‬
‫ﺭﻏﻡ ﺤﺎﺠﺘﻬﺎ ﺍﻝﻤﺎﺴﺔ ﻝﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺒﻀﻌﻑ ﻗﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺠﺎﻻﺕ‬
‫ﺍﻝﻭﺍﺴﻌﺔ ﺴﻭﺍﺀ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل ﺇﻗﺎﻤﺔ ﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺇﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺃﻭ ﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻝﺒﻨﻰ ﺍﻝﺘﺤﺘﻴﺔ ؛‬
‫‪ o‬ﺍﻝﺤﺠﻭﻡ ﺍﻝﻜﺒﻴﺭﺓ ﻭ ﺍﻝﻀﺨﻤﺔ ﻝﻠﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﻭﻗﺕ ﺍﻝﺤﺎﻀﺭ ﻭ ﺒﺎﻝﺫﺍﺕ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻤﻨﻬﺎ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺘﻲ‬
‫ﻴﺭﺍﻓﻘﻬﺎ ﻋﺎﺩﺓ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻭﺍﺴﻊ ﻝﻠﺘﻜﻨﻠﻭﺠﻴﺎ ﺍﻝﻤﺘﻁﻭﺭﺓ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﻜﺜﺎﻓﺔ ﺍﻝﺭﺃﺴﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻌﺎﻝﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻜﻠﻬﺎ ﻋﻭﺍﻤل ﺘﺅﺩﻱ‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﻓﻠﻴﺢ ﺤﺴﻥ ﺨﻠﻑ ‪ "،‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ "‪ ،‬ﻋﺎﻝﻡ ﺍﻝﻜﺘﺏ ﺍﻝﺤﺩﻴﺙ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪ ،‬ﺹ‪.1:‬‬

‫‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺇﻝﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺤﺎﺠﺔ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻀﺨﻤﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻓﻲ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺒﻌﻀﻬﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻤﺎ ﻴﺘﺎﺡ ﻤﻥ ﻤﻭﺍﺭﺩ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺒﺫﻝﻙ ﻴﺴﻬﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﻤﺭ ﻓﻲ ﺘﻭﺴﻴﻊ ﻋﻤل ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻫﺫﻩ‬
‫ﻭ ﺘﻁﻭﺭﻫﺎ ‪.‬‬

‫ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻌﻭﺍﻤل ﺍﻝﺘﻲ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻫﺎ ﺘﻭﺠﺩ ﻋﻭﺍﻤل ﺃﺨﺭﻯ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ‪:1‬‬

‫‪ o‬ﺤﺩﻭﺙ ﺇﻨﻘﻼﺏ ﺼﻨﺎﻋﻲ ﻓﻲ ﺃﻭﺭﻭﺒﺎ ﻭ ﺘﺤﻭل ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻤﻥ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭ ﺇﻝﻰ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺍﻝﻜﺒﻴﺭ‬
‫ﻓﻅﻬﺭﺕ ﺍﻝﺤﺎﺠﺔ ﺍﻝﻤﺎﺴﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻜﻤﻴﺔ ﺍﻝﻀﺨﻤﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﻭﺍﺩ ﺍﻝﺨﺎﻡ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺇﻝﻴﻬﺎ ﺍﻝﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ؛‬
‫‪ o‬ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺍﻝﻤﺩﻥ ﺇﺜﺭ ﺍﻝﺜﻭﺭﺓ ﺍﻝﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﻭ ﺇﺯﺩﺤﺎﻤﻬﺎ ﺒﺎﻝﺴﻜﺎﻥ ﺇﺤﺘﺎﺝ ﺇﻝﻰ ﺘﻤﻭﻴﻨﻬﺎ ﺒﺎﻝﻤﻭﺍﺩ ﺍﻝﻐﺫﺍﺌﻴﺔ‬
‫ﻓﺈﻗﺘﻀﻰ ﺫﻝﻙ ﻭﺠﻭﺩ ﺴﻭﻕ ﻋﺎﻝﻤﻲ ﻝﻺﺘﺠﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﺤﺎﺼﻼﺕ ﺍﻝﺯﺭﺍﻋﻴﺔ ﻓﻨﺸﺄ ﻓﺭﻴﻕ ﻤﻥ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭ ﺴﻤﻭ‬
‫ﺒﺎﻝﻤﻀﺎﺭﺒﻴﻥ ‪ ،‬ﻭ ﻓﺭﻴﻕ ﺁﺨﺭ ﻤﻥ ﺘﺠﺎﺭ ﺍﻝﺠﻤﻠﺔ ﻓﻨﺸﺄﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﻝﺘﻜﻭﻥ ﺍﻝﻤﻠﺘﻘﻰ ﻭ ﺍﻝﻤﻨﻅﻡ ﻝﺘﻠﻙ‬
‫ﺍﻝﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻔﺭﻴﻘﻴﻥ ؛‬
‫‪ o‬ﻝﺠﻭﺀ ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﺎﺕ ﺇﻝﻰ ﺍﻹﻗﺘﺭﺍﺽ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﻭﺍﻁﻨﻴﻥ ﻝﻠﺼﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺤﺭﻭﺏ ﺍﻝﺘﻲ ﺃﻨﺸﺄﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﺃﺠل‬
‫ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﻭﺍﺩ ﺍﻝﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻝﺼﺭﻑ ﻤﻨﺘﺠﺎﺘﻬﻡ ‪.‬‬
‫‪ o‬ﻝﺠﻭﺀ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺇﻝﻰ ﺍﻹﻗﺘﺭﺍﺽ ‪ ،‬ﻭ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻝﻤﺴﺘﻨﺩﺍﺕ ﻝﻬﺅﻻﺀ ﺍﻝﺩﺍﺌﻨﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺃﻨﻬﺎ ﺭﻫﻥ‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺒﺎﻉ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻭﻗﺕ ‪ ،‬ﺭﻏﺒﺔ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓﻲ ﺇﺯﺩﻴﺎﺩ ﺭﺃﺴﻤﺎﻝﻬﺎ ‪.‬‬

‫ﺇﺫﻥ ﻭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻌﻭﺍﻤل ﻭ ﺃﺨﺭﻯ ﺘﻡ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﺸﻘﻴﻬﺎ ﺍﻝﻨﻘﺩﻱ ﻭ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ‪ ،‬ﻝﻜﻥ ﻓﻲ‬
‫ﺒﺩﺍﻴﺔ ﻨﺸﺄﺘﻬﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻀﻴﻘﺔ ﻭ ﺘﻌﺎﻤﻼﺘﻬﺎ ﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ﻝﻜﻥ ﻤﻊ ﺘﻭﻓﺭ ﻋﻭﺍﻤل ﺃﺨﺭﻯ ﻤﺴﺎﻋﺩﺓ ﺘﻁﻭﺭﺕ‬
‫ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺇﺯﺩﻫﺭﺕ ﻤﻊ ﻤﺭﻭﺭ ﺍﻝﺯﻤﻥ ﻭ ﺫﻝﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ‪: 2‬‬
‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻋﺩﺩ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻭﺴﻴﻁﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺩﺭﺠﺔ ﺘﻨﻭﻋﻬﺎ ﻭ ﺤﺠﻭﻤﻬﺎ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻭﻝﻰ ﻤﻬﻤﺔ‬ ‫•‬
‫ﺍﻝﻭﺴﺎﻁﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ﻭ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ‪ ،‬ﻭ ﻤﺎ ﻴﺘﻭﻓﺭ ﻝﺩﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﻤﻭﺍﺭﺩ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻀﺨﻤﺔ ﺘﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺘﻭﺴﻴﻊ ﻋﻤل‬
‫ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻤﻌﺎﻤﻼﺘﻬﺎ ﺍﻝﻀﺨﻤﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻋﻤﻠﻴﺘﻲ ﺍﻝﻌﺭﺽ ﻭ ﺍﻝﻁﻠﺏ ؛‬
‫• ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻝﻭﺴﺎﺌل ﻭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺒﺸﻜل ﻴﺘﺯﺍﻴﺩ ﻭ ﻴﺘﻨﻭﻉ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺤﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻭ ﺒﺈﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ‪ ،‬ﺤﺘﻰ ﺘﻭﻓﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻝﻠﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ﻤﺠﺎﻻﺕ ﻋﺩﻴﺩﺓ ﻹﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﺩﺨﺭﺍﺘﻬﻡ ﻋﻥ‬
‫ﻁﺭﻴﻕ ﺇﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻓﻴﻬﺎ ‪ ،‬ﻭ ﻫﻭ ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﺭﻫﺎ ؛‬

‫‪1‬‬
‫‪:‬ﺸﻌﺒﺎﻥ ﻤﺤﻤﺩ ﺇﺴﻼﻡ ﺍﻝﺒﺭﻭﺍﺭﻱ‪"،‬ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺇﺴﻼﻤﻲ"‪،‬ﺩﺍﺭﺍﻝﻔﻜﺭ ﺍﻝﻤﻌﺎﺼﺭ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ‪ ،‬ﻝﺒﻨﺎﻥ‪،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪،،‬ﺹ‪:‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﻓﻠﻴﺢ ﺤﺴﻥ ﺨﻠﻑ‪"، ،‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ "‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪.1:‬‬

‫‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫• ﺍﻝﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﻭ ﺍﻝﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻭﻓﺭﻫﺎ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ‪ ،‬ﻭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﻝﻠﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ‬
‫ﻓﻴﻬﺎ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﺴﻊ ﻭ ﺘﺘﻁﻭﺭ ﺒﺈﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﻭ ﺒﺎﻝﺫﺍﺕ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤل ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺘﻁﻭﺭ ﻓﻲ‬
‫ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻹﺘﺼﺎل ‪ ،‬ﻭ ﻓﻲ ﻨﻅﻡ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻭﻓﺭ ﻝﻜل ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﻜﺎﻓﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺸﺠﻌﻬﻡ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻝﺘﻌﺎﻤل ﻓﻴﻬﺎ ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻴﺴﻬﻡ ﺒﺎﻝﻀﺭﻭﺭﺓ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ؛‬
‫• ﺍﻝﺤﻭﺍﻓﺯ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻘﺩﻡ ﻝﻠﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻗﻴﺎﻤﻬﺎ ﺒﻌﻤﻠﻬﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ‬
‫ﻭﺍﻝﻔﻨﻴﻴﻥ ﻭ ﺍﻝﺨﺒﺭﺍﺀ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺤﺎﻭﻝﺔ ﺘﺩﻨﻴﺔ ﺍﻝﺨﻁﺭ ﻭ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻝﻌﺎﺌﺩ؛‬
‫• ﺍﻹﺘﺠﺎﻫﺎﺕ ﺍﻝﺤﺩﻴﺜﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻀﻤﻥ ﺍﻝﺤﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﻘﻴﻭﺩ ﻭ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﻭ ﺍﻝﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﻴﻕ ﻋﻤل ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺘﻭﺠﻪ ﻨﺤﻭ ﺍﻷﺨﺫ ﺒﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺘﺩﻓﻊ ﻨﺤﻭ ﺍﻝﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻤﺜل ﺤﺭﻴﺔ ﺘﺤﻭﻴل‬
‫ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭ ﻏﻴﺭﻫﺎ ؛‬
‫• ﺘﺭﺍﺒﻁ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺩﻭل ﺍﻝﻌﺎﻝﻡ ﻋﻤﻭﻤﺎ ﻭ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻝﻌﻼﻗﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﺒﻴﻨﻬﺎ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﻤﻥ ﺒﻴﻨﻬﺎ‬
‫ﺤﺭﻴﺔ ﺤﺭﻜﺔ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭ ﺇﻨﺘﻘﺎﻝﻬﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﺩﻭل ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺇﻝﻐﺎﺀ ﺍﻝﻘﻴﻭﺩ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﺩ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺤﺭﻜﺔ ‪،‬‬
‫ﻭﻤﺎ ﻴﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﺍﺴﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻤﻥ ﺨﺎﺭﺝ ﺤﺩﻭﺩ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻭﺠﺩ ﻓﻴﻬﺎ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺒﺤﻴﺙ‬
‫ﺘﻀﺎﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻝﻤﺤﻠﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ ‪ ،‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺸﻜل ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺘﻁﻭﺭ ﻻﻓﺕ ﻓﻴﻬﺎ ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﻴﻤﻜﻥ ﻭﻀﻊ ﺘﺼﻭﺭ ﻴﺒﻴﻥ ﺍﻝﻤﺭﺍﺤل ﺍﻝﺘﻲ ﻨﺸﺄﺕ ﻭ ﺘﻁﻭﺭﺕ ﻤﻥ ﺨﻼﻝﻬﺎ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ‬
‫ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪: 1‬‬
‫ﺍﻝﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ ‪ :‬ﻭ ﻫﻲ ﺍﻝﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﺒﺩﺍﻴﺎﺕ ﻤﺭﺍﺤل ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﻋﺩﺩ‬
‫ﻤﺤﺩﻭﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ﻭ ﺍﻝﺼﻴﺎﺭﻓﺔ ﻭ ﺇﺭﺘﺒﺎﻁ ﻭﺠﻭﺩﻫﻡ ﻤﻊ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺇﺭﺘﻔﺎﻉ ﻨﺴﺒﻲ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﺨﻭل ﺃﺘﺎﺡ‬
‫ﺇﺭﺘﻔﺎﻉ ﻨﺴﺒﻲ ﻓﻲ ﺍﻹﺩﺨﺎﺭﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺃﺘﺎﺤﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻋﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﻌﻘﺎﺭﻴﺔ ‪،‬‬
‫ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﺤﺠﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺴﺘﺩﻋﻲ ﺘﻭﺠﻬﻬﺎ ﻨﺤﻭ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ﻝﻺﻗﺘﺭﺍﺽ ﻤﻨﻬﺎ ﺘﻠﺒﻴﺔ ﻝﺤﺎﻻﺕ ﻋﺠﺯﻫﺎ‬
‫ﻋﻥ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻼﺯﻤﺔ ﻝﻌﻤﻠﻬﺎ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻌﻤل ‪.‬‬
‫ﺍﻝﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻝﺜﺎﻨﻴﺔ ‪ :‬ﻫﻲ ﺍﻝﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺇﺭﺘﺒﻁﺕ ﺒﺎﻝﺘﻁﻭﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﺘﺤﻘﻕ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﻤﺘﻤﺜل‬
‫ﺒﻅﻬﻭﺭ ﺒﻌﺽ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ﻭ ﺍﻝﺫﻱ ﻓﺭﺽ ﺍﻝﺤﺎﺠﺔ ﺇﻝﻰ ﻅﻬﻭﺭ ﺍﻝﺴﻠﻁﺎﺕ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﻤﺭﻜﺯﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﺠل ﺍﻝﻌﻤل‬
‫ﻋﻠﻰ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤل ﺍﻝﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺴﻴﻁﺭﺓ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭ ﺘﻭﺠﻴﻬﻬﺎ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺭﺤﻠﺔ ‪ ،‬ﻫﻨﺎ ﺘﻡ ﺇﻀﺎﻓﺔ‬
‫ﺃﻋﻤﺎل ﻭ ﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﺃﺨﺭﻯ ﻝﻠﺒﻨﻭﻙ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻤﻨﻬﺎ ﺨﺼﻡ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻭﻤﻨﺢ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﻭ ﺍﻝﺘﺴﻬﻴﻼﺕ ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪
 :‬ا‪ :‬ص‪ -‬ص‪. -1
:‬‬

‫‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺍﻝﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻝﺜﺎﻝﺜﺔ ‪ :‬ﻭ ﻫﻲ ﺍﻝﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺇﺭﺘﺒﻁﺕ ﺒﺘﻁﻭﺭ ﺍﻝﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻋﻤﻭﻤﺎ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻤﻨﻬﺎ‬
‫ﺨﺼﻭﺼﺎ ﻭ ﺒﺎﻝﺫﺍﺕ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺇﻝﻰ ﺘﻤﻭﻴل ﻤﺘﻭﺴﻁ ﻭ ﻁﻭﻴل ﺍﻷﺠل ‪ ،‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﺃﺩﻯ ﺇﻝﻰ ﻅﻬﻭﺭ‬
‫ﺍﻝﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻝﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻭﻓﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻝﻠﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻨﻭﻋﺕ ﻭ ﺇﺘﺴﻌﺕ ‪.‬‬
‫ﺍﻝﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻝﺭﺍﺒﻌﺔ ‪ :‬ﻭ ﻫﻲ ﺍﻝﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺇﺭﺘﺒﻁﺕ ﺒﺎﻝﺘﻁﻭﺭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻋﻤﻭﻤﺎ ‪ ،‬ﻭ ﺒﺎﻝﺘﻁﻭﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﺤﺼل‬
‫ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل ﺨﺎﺼﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻨﻭﻉ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﺒﻬﺎ ‪ ،‬ﻭ ﻫﻭ ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﺴﻬل ﺇﺭﺘﺒﺎﻁ‬
‫ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩﻱ ﺒﺎﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ‪.‬‬
‫ﺍﻝﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻝﺨﺎﻤﺴﺔ ‪ :‬ﻭ ﻫﻲ ﺍﻝﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻀﻤﻨﺕ ﺍﻝﺘﻁﻭﺭ ﺍﻷﻜﺒﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻁﻭﺭ‬
‫ﻋﻤل ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺤﻴﺙ ﺘﻡ ﺍﻝﺩﻤﺞ ﺒﻴﻥ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﻭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩﻱ ﺤﻴﺙ ﺃﺼﺒﺤﺕ ﻜﺄﻨﻬﺎ ﺴﻭﻕ‬
‫ﻭﺍﺤﺩﺓ ‪ ،‬ﻜﺫﻝﻙ ﺘﻤﻴﺯﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺭﺤﻠﺔ ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﺇﻨﺩﻤﺎﺝ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺤﻠﻴﺔ ﺒﺎﻝﺩﻭﻝﻴﺔ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻝﻌﻼﻗﺎﺕ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻤﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﺩﻭل ﻭ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺇﺭﺘﺒﺎﻁ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺒﻌﻀﻪ ﺒﺒﻌﺽ ﺨﺎﺼﺔ ﺒﻌﺩ ﻅﻬﻭﺭ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﺍﻝﻌﺎﻝﻤﻴﺔ‬
‫ﻭﺇﺘﺴﺎﻉ ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ ﻋﺩﺩﺍ ﻭ ﺤﺠﻤﺎ ‪.‬‬
‫ﻭ ﻜﻨﺘﻴﺠﺔ ﻝﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﺘﻁﻭﺭﺕ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﻨﺸﺎﻁﺎﺘﻬﺎ ﺒﺩﺭﺠﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻓﻲ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻝﺩﻭل ﻭ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻨﻁﺎﻕ ﻋﺎﻝﻤﻲ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻝﻤﻼﺌﻤﺔ ﻝﺘﻜﻭﻴﻥ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل ﻭ ﺍﻝﻌﻭﺍﻤل ﺍﻝﻼﺯﻤﺔ ﻝﻨﺠﺎﺤﻪ‬
‫ﻤﻥ ﺃﺠل ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻝﻲ ﻴﺠﺏ ﺘﻭﻓﺭ ﺘﻜــﺎﻤل ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻝﻤﻼﺌﻤﺔ ﻝﺘﻜﻭﻴﻨﻪ ﻭ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻌﻭﺍﻤل‬
‫ﺍﻝﻤﺴﺎﻋﺩﺓ ﻝﻨﺠﺎﺤﻪ‪.‬‬
‫ ‪ -‬ﺍﻝﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻝﻤﻼﺌﻤﺔ ﻝﺘﻜﻭﻴﻥ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل‪: 1‬‬
‫ﻝﻘﻴﺎﻡ ﺴﻭﻕ ﻤﺎل ﻻ ﺒﺩ ﺃﻥ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﻭ ﻴﻤﻜﻨﻨﺎ ﺇﺠﻤﺎﻝﻬﺎ ﻜﺎﻵﺘﻲ ‪:‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﻭﺠﻭﺩ ﺠﻬﺎﺯ ﻤﺎﻝﻲ ﻤﺼﺭﻓﻲ ﻤﺘﻜﺎﻤل ‪:‬‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻝﺠﻬﺎﺯ ﺍﻝﻤﺼﺭﻓﻲ ﻭ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻜﻜل ﺍﻝﺩﻋﺎﻤﺔ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻝﻭﺠﻭﺩ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻝﻲ ‪ ،‬ﻭﺫﻝﻙ‬
‫ﺒﺼﻔﺘﻪ ﺍﻝﻭﺴﻴﻁ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺘﻌﺒﺌﺔ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ‪ ،‬ﺜﻡ ﺘﻘﻭﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺒﻌﻤﻠﻴﺎﺕ‬
‫ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤﻥ ﺃﺠل ﻗﻴﺎﻡ ﻤﺸﺎﺭﻴﻌﻬﻡ ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﺍﻝﺴﻴﺩ ﻤﺘﻭﻝﻲ ﻋﺒﺩ ﺍﻝﻘﺎﺩﺭ‪":‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ﻤﺘﻐﻴﺭ"‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻝﻔﻜﺭ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪،‬ﻋﻤﺎﻥ ﺍﻷﺭﺩﻥ‪،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪ ،1،‬ﺹ‪-‬ﺹ‪. - :‬‬

‫
‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺏ‪ -‬ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻹﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻝﺴﻴﺎﺴﻲ ﻝﻠﺩﻭﻝﺔ ‪:‬‬

‫ﻭ ﻫﻭ ﺸﺭﻁ ﺃﺴﺎﺴﻲ ﻝﻀﻤﺎﻥ ﺠﻠﺏ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭﻫﻭ ﺫﻭ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻷﺠﺎﻨﺏ‬
‫ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ﺃﻥ ﺘﺅﻤﻥ ﻝﻬﻡ ﺇﻨﺘﻘﺎل ﺭﺅﺅﺱ ﺃﻤﻭﺍﻝﻬﻡ ﺇﻝﻰ ﺒﻠﺩﺍﻨﻬﻡ ‪.‬‬

‫ﺝ‪ -‬ﺘﺸﺠﻴﻊ ﺍﻝﻘﻁﺎﻉ ﺍﻝﺨﺎﺹ‪:‬‬

‫ﻴﺘﻁﻠﺏ ﻗﻴﺎﻡ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻡ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻫﻭ ﺍﻝﻘﻁـــﺎﻉ ﺍﻝﺨﺎﺹ ﻭ ﻝﺘﺤﻘﻴﻕ‬
‫ﺫﻝﻙ ﻴﺠﺏ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺘﺒﻨﻲ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﻝﻴﺒﻴﺭﺍﻝﻴﺔ ﻗــــﺎﺌﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﺴﻭﻕ ؛‬
‫‪ -‬ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻷﻁﺭ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﻴﺔ ﺍﻝﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﻔﺯ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺩﻭﺭ؛‬
‫‪ -‬ﻤﻨﺢ ﺍﻝﻘﻁﺎﻉ ﺍﻝﺨﺎﺹ ﺒﻌﺽ ﺍﻝﻤﺯﺍﻴﺎ ﻝﺘﺩﻋﻴﻡ ﺩﻭﺭﻩ ﻓﻲ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﻜﻜل ‪.‬‬
‫ﺩ‪ -‬ﺍﻝﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻭﻴل ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻝﻤﺘﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺇﻝﻰ ﺇﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ‪:‬‬
‫ﻭ ﻴﺘﺤﻘﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﻁﻠﺏ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻭﺍﻓﺭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻜﺎﻓﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻨﺎﺴﺏ ﻭ ﺭﻏﺒﺎﺕ‬
‫ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺘﺸﺠﻴﻊ ﻭ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻭﻋﻲ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻭ ﺘﻬﻴﺌﺔ ﺍﻝﺴﺒل ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻩ‪ -‬ﺍﻹﻫﺘﻤﺎﻡ ﺒﻭﺴﺎﺌل ﺍﻹﻋﻼﻡ ﻭ ﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ ‪:‬‬
‫ﺘﻜﻭﻴﻥ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺃﻭ ﻁﺭﺡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻻﺒﺩ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺼﺎﺤﺏ ﺒﺈﻋﻼﻥ ﻤﻨﺎﺴﺏ ﺤﺘﻰ ﻴﻌﻠﻡ ﻜل‬
‫ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻭ ﻜل ﻤﺩﺨﺭ ﺍﻝﻔﺭﺼﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻗﺩ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﻓﻴﻬﺎ ﺇﻝﻰ ﺘﻭﻅﻴﻑ ﺃﻤﻭﺍﻝﻪ‪ ،‬ﻭ ﻻ ﺒﺩ ﻤﻥ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺒﻴﺎﻨﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻹﻋﻼﻨﺎﺕ ﺤﺘﻰ ﻨﺤﺎﻓﻅ ﻋﻠﻰ ﻤﺼﻠﺤﺔ ﺼﻐﺎﺭ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ﻭ ﺤﺘﻰ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﻋﻼﻨﺎﺕ ﺫﺍﺕ‬
‫ﺼﺒﻐﺔ ﺠﺩﻴﺔ ‪.‬‬

‫ ‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ ‪ -‬ﻋﻭﺍﻤل ﻨﺠﺎﺡ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎﻝﻲ‪:‬‬

‫ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻪ ﻝﻘﻴﺎﻡ ﺃﻭ ﻝﻨﺸﺄﺓ ﺃﻱ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻝﻲ ﻋﺩﺓ ﺸﺭﻭﻁ ﻭ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﻴﺠﺏ ﺘﻭﻓﺭﻫﺎ ‪،‬ﻜﺫﻝﻙ ﻝﻨﺠﺎﺡ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫ﻫﻨﺎﻙ ﻋﻭﺍﻤل ﺃﺨﺭﻯ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ ﺃﻭ ﻤﻜﻤﻠﺔ ﺘﺘﺤﺩ ﻝﺘﺤﻘﻴﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻬﺩﻑ ‪.‬‬

‫ﺃ‪ -‬ﺍﻝﻌﻭﺍﻤل ﺍﻷﺴــــﺎﺴﻴﺔ ‪ :‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻤﺜﻴﻠﻬﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪: 1‬‬

‫‪ -‬ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻷﻨﻅﻤﺔ ﻭ ﺍﻝﻠﻭﺍﺌﺢ ﻝﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﺎﺕ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﻭ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻀﻔﻲ ﺼﻔﺔ ﺍﻝﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﺍﻝﻜﺎﻤﻠﺔ ﻭ ﺘﻤﻨﻊ ﺍﻹﺤﺘﻜﺎﺭ ﻭ ﺍﻝﻨﺼﺏ ﻭ ﺍﻹﺤﺘﻴﺎل ؛‬
‫‪ -‬ﺇﺘﺒﺎﻉ ﺍﻝﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺸﺠﻊ ﺍﻹﺩﺨﺎﺭ ﻭ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ؛‬
‫‪ -‬ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻝﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﺠﺩﻭﻯ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺭﺒﺤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺠﺯﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺴﻤﺢ ﺒﺈﺴﺘﻴﻌﺎﺏ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل‬
‫ﺍﻝﻤﻌﺭﻭﺽ ؛‬
‫‪ -‬ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺸﺒﻜﺔ ﺠﻴﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻭ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ؛‬
‫‪ -‬ﺇﻀﻔﺎﺀ ﺍﻝﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﻝﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺇﺨﺭﺍﺠﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻌﺎﺌﻠﻲ ؛‬
‫‪ -‬ﻭﺠﻭﺩ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻜﺜﻴﺭﺓ ﻭ ﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ﻋﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺩﺭﺠﺔ ﻭ ﺍﻝﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻤﺒﻴﻨﺔ‬
‫ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﻭ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺨﻁﻭﺭﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻌﺩﺩ ﺍﻝﻤﻌﻘﻭل ﻝﻬﺫﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ؛‬
‫‪ -‬ﻭﺠﻭﺩ ﻋﻤﻕ ﻜﺎﻓﻲ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻜﺜﺎﻓﺔ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﻭﻭﺠﻭﺩ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﻋﺭﻴﻀﺔ ﻤﻥ ﺼﻐﺎﺭ ﻭ ﻜﺒﺎﺭ‬
‫ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺤﻴﺙ ﻻ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﻤﻀﺎﺭﺏ ﻤﻬﻤﺎ ﺒﻠﻐﺕ ﻗﻭﺘﻪ ﺍﻝﺘﺄﺜﻴﺭ ﻓﻲ ﺤﺭﻜﺔ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺒﺸﻜل ﻏﻴﺭ ﻁﺒﻴﻌﻲ ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺍﻝﻌﻭﺍﻤل ﺍﻝﻤﻜﻤﻠﺔ ‪ :‬ﻭ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻴﻤــــﺎ ﻴﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻭﺠﻭﺩ ﺤﺩ ﺃﺩﻨﻰ ﻤﻥ ﺍﻹﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﺩﺍﺨل ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ؛‬
‫‪ -‬ﺇﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﻤﻌﻴﺸﻲ ﻭ ﺍﻝﺩﺨﻭل ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺠﺘﻤﻊ ﻝﺯﻴﺎﺩﺓ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻹﺩﺨﺎﺭ ؛‬
‫‪ -‬ﺍﻝﺤﺭﻴﺔ ﺍﻝﻜﺎﻤﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻝﺴﻭﻕ ﻓﺎﻝﻤﺩﺨﺭ ﻴﺘﻌﺎﻤل ﺒﺈﺨﺘﻴﺎﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺴﺘﻘﻁﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪  :‬اد ‪:‬‬
‫ﻤﺤﻤﺩ ﻴﻭﺴﻑ‪ "،‬ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ "‪ ،‬ﻤﻨﺸﻭﺭﺍﺕ ﺍﻝﺤﻠﺒﻲ ﺍﻝﺤﻘﻭﻗﻴﺔ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ ‪ ،‬ﻝﺒﻨﺎﻥ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪ ،،‬ﺹ‪.1:‬‬
‫ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻝﺼﻴﺭﻓﻲ‪ ":‬ﺍﻝﺒﻭﺭﺼــﺎﺕ "‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﻔﻜﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﺹ‪ -‬ﺹ‪. - :‬‬

‫‪1‬‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ ‪ :‬ﺍﻹﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻝﺘﻘﺴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤـــــﺎﻝﻴﺔ‬

‫ﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺒﺎﻝﺘﻨﻭﻉ ﻭ ﺍﻹﺨﺘﻼﻑ ﻓﺈﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﻘﺴﻴﻤﻬﺎ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺓ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ‪،‬‬
‫ﻓﻤﻨﻬﺎ ﻤﻥ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺁﺠﺎل ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ‪ ،‬ﻭ ﺁﺨﺭ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﻨﻭﻉ ﺍﻝﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﻭ ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺁﺨﺭ‬
‫ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻗﻴﺕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻜﻤﺎ ﺴﻴﺘﻡ ﺇﺒﺭﺍﺯﻩ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ‪.‬‬
‫ ‪ -‬ﺍﻝﺘﻘﺴﻴﻡ ﺤﺴﺏ ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺁﺠـــــﺎل ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺎﺕ‬
‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﻌﻴﺎﺭ ﻴﺒﺭﺯ ﻝﻨﺎ ﻨﻭﻋﺎﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻫﻤﺎ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﻭ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺴـــــﻭﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩ ‪:‬‬
‫ﻴﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻤﺠﺎل ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺼﻭل ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﺘﻤﺜل ﺍﻝﻭﻅﻴﻔﺔ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻝﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﺴﻬﻴل‬
‫ﻋﻘﺩ ﺍﻝﺼﻔﻘﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﻌﺠﺯ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺍﻝﻤﺅﻗﺕ ﻭ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺍﻝﻤﺅﻗﺕ ‪،‬‬
‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺒﺎﺩل ﺍﻷﺼﻭل ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﻭ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻭ ﺒﻌﺽ ﺍﻝﺠﻬﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﻤﻌﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‪ . 1‬ﻭ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻫﻨﺎ ﺍﻝﻭﺭﻗﺔ ﺼﻙ ﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﻴﻌﻁﻲ ﻝﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺍﻝﺤﻕ‬
‫ﻓﻲ ﺇﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﻤﺒﻠﻎ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺎل ﻻﺤﻘﺎ ﻓﻲ ﻤﺩﺓ ﻻ ﺘﺯﻴﺩ ﻋﺎﺩﺓ ﻋﻥ ﺴﻨﺔ ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻨﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﺨﻠﻰ ﻋﻥ ﺘﻠﻙ‬
‫ﺍﻝﻭﺭﻗﺔ ﻗﺒل ﺍﻝﻤﻭﻋﺩ ﺍﻝﻤﺤﺩﺩ ﻭ ﺫﻝﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺨﺼﻤﻬﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺜﺎﻨﻭﻱ ‪.‬‬
‫ ‪ -‬ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤـﺎل ‪:‬‬

‫ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤـﺎل ﻫﻭ ﺍﻝﺸﻕ ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ ﻝﻠﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﻌﺭﻑ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻝﻺﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻭ ﺍﻝﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﻗﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻭ ﺍﻝﻘﻁﺎﻉ ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﻲ ﻭ ﺍﻝﻌﺎﺌﻠﻲ ﺃﻭ ﻫﻲ ﺴﻭﻕ ﺇﺩﺨﺎﺭ‬
‫ﺸﺒﻪ ﺴﺎﺌل ‪ ،‬ﻭ ﺍﻹﺌﺘﻤﺎﻥ ﻁﻭﻴل ﺍﻷﺠل ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺨﺼﺹ ﻝﻠﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪ . 2‬ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺘﺘﻌﺎﻤل‬
‫ﺒﺎﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺴﺘﺤﻕ ﺒﻌﺩ ﺃﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﻋﺎﻡ ﻜﺎﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﻝﻴﺱ ﻝﻬﺎ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺇﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‬
‫ﻤﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ‪ ،‬ﻭ ﺘﻠﻌﺏ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺍﻝﺩﻭﺭ ﺍﻝﺤﻴﻭﻱ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻭ ﻨﻤﻭﻫﺎ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﻤﺜل‬
‫ﻗﻨﺎﺓ ﻝﺘﺩﻓﻕ ﺍﻷﻤﻭﺍل ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﻋﺒﺩ ﺍﻝﻐﻔﺎﺭ ﺤﻨﻔﻲ ﻭ ﺁﺨﺭﻭﻥ‪ " :‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ"‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪.:‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﺤﻤﺯﺓ ﻤﺤﻤﻭﺩ ﺍﻝﺯﺒﻴﺩﻱ ‪ ":‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل"‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﻋﻤﺎﻥ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪ ،‬ﺹ‪. :‬‬

‫‪11‬‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫‪ -‬ﺍﻝﺘﻘﺴﻴﻡ ﺤﺴﺏ ﻤﻌﻴـــﺎﺭ ﺍﻝﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ‪:‬‬

‫ﺤﻴﺙ ﻨﺠﺩ ﻭﻓﻘﺎ ﻝﻬﺫﺍ ﺍﻝﻤﻌﻴﺎﺭ ﺜﻼﺜﺔ ﺘﻘﺴﻴﻤــــﺎﺕ ﻭ ﻫﻲ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺒﻭﺭﺼـــﺔ ﺍﻝﺴﻠﻊ‪: 1‬‬

‫ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺴﻠﻊ ﻫﻲ ﺠﻤﻌﻴﺔ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺃﻭ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻤﻨﺢ ﺴﻭﻗﺎ ﺤﺭﺓ ﻝﺒﻴﻊ ﻭ ﺸﺭﺍﺀ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻝﺴﻠﻊ‬
‫ﺒﺼﻔﺔ ﺘﻨﺎﻓﺴﻴﺔ ﻭ ﺩﺍﺌﻤﺔ ) ﻜﺎﻝﺤﺒﻭﺏ ﻭ ﺍﻝﻠﺤﻭﻡ ﻭ ﺍﻝﻤﻌﺩﻥ ﻭ ﺍﻝﺨﺸﺏ ‪ ، (...‬ﻭ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﺈﻥ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺴﻠﻊ‬
‫ﺃﻭﻜﻤﺎ ﺘﻌﺭﻑ ﺒﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﺓ ﻭﻫﻲ ﺫﻝﻙ ﺍﻝﻤﻜﺎﻥ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻠﺘﻘﻲ ﻓﻴﻪ ﺍﻝﺒﺎﻋﺔ ﻭ ﺍﻝﻤﺸﺘﺭﻭﻥ ﻝﻠﺴﻠﻊ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ‪،‬‬
‫ﺨﺎﺼﺔ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﺴﻠﻊ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﺒﻌﺽ ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﻜﺤﺩ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﺠﻭﺩﺓ ﻭ ﻋﺩﻡ ﺘﻠﻔﻬﺎ ﺒﺴﺭﻋﺔ ﻜﺎﻝﻔﻭﺍﻜﻪ ﻭ‬
‫ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﻗﻴﺎﺴﻬﺎ ﻭ ﺘﻨﻤﻴﻁﻬﺎ ‪ ،‬ﺃﻱ ﻫﻨﺎﻙ ﺘﺸﺎﺒﻬﺎ ﻜﺒﻴﺭﺍ ﺒﻴﻥ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻝﺴﻠﻌﺔ ﻴﺠﻌل ﻋﻴﻨﺔ ﻓﻘﻁ ﺘﻤﺜل ﺒﺎﻗﻲ‬
‫ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﺍﻝﺴﻠﻊ ﻓﻲ ﺍﻝﻌﺎﻝﻡ ﻨﺠﺩ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺸﻴﻜﺎﻏﻭ ﻝﻠﺘﺠﺎﺭﺓ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺄﺴﺴﺕ ﻋﺎﻡ

‪1‬‬
‫ﻭﺒﻭﺭﺼﺔ ﻝﻨﺩﻥ ﻝﻠﻤﻌﺎﺩﻥ ﺍﻝﺘﻲ ﺃﻨﺸﺄﺕ ﻋﺎﻡ 
‪. 1‬‬
‫‪ -‬ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪: 2‬‬
‫ﻴﻌﺭﻑ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺒﺄﻨﻪ ﺫﻝﻙ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﺍﻝﺘﻌﺎﻤل ﻓﻴﻪ ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﻤﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﻭ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭ ﻫﻲ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺯﻴﺩ ﻤﺩﺓ ﺇﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺴﻨﺔ ﻤﺜل ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﻻ ﺇﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻝﻬﺎ ﻤﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺘﻤﺘﺎﺯ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺒﻜﻭﻨﻬﺎ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺠﻤﻠﺔ ﻭ‬
‫ﺘﺠﺯﺌﺔ ﻓﻲ ﻨﻔﺱ ﺍﻝﻭﻗﺕ ﺤﻴﺙ ﺘﻌﻘﺩ ﻓﻴﻬﺎ ﺼﻔﻘﺎﺕ ﻀﺨﻤﺔ ﻭ ﺃﺨﺭﻯ ﺼﻐﻴﺭﺓ ﺤﺴﺏ ﺤﺎﺠﺔ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ‬
‫ﻭﻁﺒﻴﻌﺘﻬﻡ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻭﻥ ﺒﻬﺎ ﻫﻡ ﺍﻝﺠﻤﻬﻭﺭ ﻭ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ﻭ ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻴﺘﻡ ﺍﻝﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺒﺼﻔﺔ ﻓﻭﺭﻴﺔ ﺃﻭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ ﺍﻹﺘﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﻴﻭﻡ ﺍﻝﺘﺴﻠﻴﻡ ﻭ ﺴﻌﺭ ﺍﻝﺘﺒﺎﺩل‪.‬‬
‫‪ -‬ﺃﺴــﻭﺍﻕ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ‪: 3‬‬
‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻤﻥ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻹﻝﺘﻘﺎﺀ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﺠﻬﺎﺕ ﺍﻝﻤﺤﺘﺎﺠﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺨﺎﺭﺠﻲ‬
‫ﺒﻤﺨﺘﻠﻑ ﺁﺠﺎﻝﻪ ﻭ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﺠﻬﺎﺕ ﺼﺎﺤﺒﺔ ﺍﻝﻔﻭﺍﺌﺽ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻝﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺘﻘﺴﻡ ﻋﺎﺩﺓ ﺇﻝﻰ ﻗﺭﻭﺽ‬
‫ﻗﺼﻴﺭﺓ ﻭ ﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻭ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﻓﺈﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺘﻘﺴﻡ ﻫﻲ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺇﻝﻰ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻭ‬
‫ﺍﻝﻁﻭﻴﻠﺔ ﻭ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻭﺭﺍﺱ‪ ":‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤـــــــــﺎل"‪ ،‬ﺩﻴﻭﺍﻥ ﺍﻝﻤﻁﺒﻭﻋﺎﺕ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ‪ ،‬ﻗﺴﻨﻁﻴﻨﺔ‪ ،‬ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪ ،،‬ﺹ‪.:‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﺯﻴﺎﺩ ﺭﻤﻀﺎﻥ ‪ "،‬ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻭ ﺍﻝﺤﻘﻴﻘﻲ"‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﻭﺍﺌل ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻝﺜﺎﻝﺜﺔ‪ ، ،‬ﺹ‪.1:‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻭﺭﺍﺱ ‪ "،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤـــــﺎل"‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪. :‬‬

‫‪1‬‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫‪ -‬ﺍﻝﺘﻘﺴﻴﻡ ﺤﺴﺏ ﻤﻌﻴـــﺎﺭ ﺘﻭﻗﻴﺕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‪:‬‬

‫ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻨﻘﺴﻡ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺤﺴﺏ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﻌﻴﺎﺭ ﺇﻝﻰ ﺴﻭﻕ ﺃﻭﻝﻴﺔ ﺃﻭ ﺴﻭﻕ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻭ ﺇﻝﻰ ﺴﻭﻕ‬
‫ﺜﺎﻨﻭﻴﺔ ﺃﻭ ﺴﻭﻕ ﺘﺩﺍﻭل ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩ‪ :‬ﺘﻨﻘﺴﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ ﺇﻝﻰ ﺴﻭﻕ ﺇﺼﺩﺍﺭ) ﺴﻭﻕ ﺃﻭﻝﻴﺔ ( ﻭ ﺴــﻭﻕ‬
‫ﻝﻠﺘﺩﺍﻭل) ﺴﻭﻕ ﺜﺎﻨﻭﻴﺔ(‪. 1‬‬

‫ﺃ‪ -‬ﺍﻝﺴـﻭﻕ ﺍﻷﻭﻝﻴﺔ‪ :‬ﻭ ﻫﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻝﻤﺭﺍﺩ ﺘﻭﻅﻴﻔﻬﺎ ﻵﺠﺎل ﻗﺼﻴﺭﺓ‪،‬‬
‫ﻭ ﺒﺄﺴﻌﺎﺭ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺘﺘﺤﺩﺩ ﺤﺴﺏ ﻤﺼﺩﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭ ﻤﻜﺎﻨﺔ ﺍﻝﻤﻘﺘﺭﺽ ﻭ ﺴﻤﻌﺘﻪ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪.‬‬

‫ﺏ‪ -‬ﺍﻝﺴـﻭﻕ ﺍﻝﺜﺎﻨﻭﻱ ‪ :‬ﻭ ﻫﻭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺠﺭﻱ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻹﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﻓﻴﻪ‪،‬‬
‫ﻭﺒﺄﺴﻌﺎﺭ ﺘﺘﺤﺩﺩ ﺤﺴﺏ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻡ ﻓﻲ ﻜل ﻤﻨﻬﺎ ﻭ ﻫﻤﺎ ﺴﻭﻗﺎ ﺍﻝﺨﺼﻡ ﻭﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ‪.‬‬

‫ﺏ‪ : -‬ﺴﻭﻕ ﺍﻝﺨﺼﻡ ‪ :‬ﺴﻭﻕ ﺍﻝﺨﺼﻡ ﻫﻭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻪ ﺨﺼﻡ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻹﺌﺘﻤﺎﻥ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل‬
‫ﻭﻤﻥ ﺃﻫﻤﻬﺎ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ) ﻜﻤﺒﻴﺎﻻﺕ ‪ ،‬ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺇﺫﻨﻴﺔ ‪ ،‬ﻗﺒﻭﻻﺕ ﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ‪ ،‬ﺃﺫﻭﻨﺎﺕ ﺨﺯﻴﻨﺔ (‬
‫ﻗﺒل ﻤﻭﻋﺩ ﺇﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ‪.‬‬
‫ﺏ ‪ : -‬ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ‪ :‬ﻭ ﺘﺘﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﻓﻲ ﺠﻤﻴﻊ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﻘﺩ‬
‫ﻵﺠﺎل ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺘﺘﺭﺍﻭﺡ ﺒﻴﻥ ﺃﺴﺒﻭﻉ ﻭﺍﺤﺩ ﻭ ﺴﻨﺔ ﻜﺎﻤﻠﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﻭﺍﻤﻬﺎ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻭ‬
‫ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻭ ﺒﻌﺽ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﺍﻝﻤﺨﺘﺼﺔ ﻓﻲ ﻤﻨﺢ ﺍﻹﺌﺘﻤﺎﻥ ﻗﺼﻴﺭ‬
‫ﺍﻷﺠل ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ ‪.‬‬
‫ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤـــــﺎل‪: 2‬‬ ‫‪-‬‬

‫ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل ﺤﺴﺏ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﻌﻴﺎﺭ ﺇﻝﻰ ﺴﻭﻕ ﺃﻭﻝﻲ ﻭ ﺁﺨﺭ ﺜﺎﻨﻭﻱ ﻭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺤﺘﻭﻱ ﺒﺩﻭﺭﻩ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺴﻭﻕ ﻤﻨﻅﻡ ﻭ ﺁﺨﺭ ﻏﻴﺭ ﻤﻨﻅﻡ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬

‫ﺍﻝﺴـــﻭﻕ ﺍﻷﻭل ‪:‬‬ ‫ﺃ‪-‬‬

‫ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻝﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭل ﺃﻭ ﺴﻭﻕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺫﻱ ﺘﺨﻠﻘﻪ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﺘﻌﺭﺽ ﻓﻴﻪ ﻝﻠﺠﻤﻬﻭﺭ‬
‫ﺃﻭﺭﺍﻗﺎ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻗﺎﻤﺕ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻷﻭل ﻤﺭﺓ ‪ ،‬ﻝﺤﺴﺎﺏ ﻤﻨﺸﺄﺓ ﺃﻭ ﺠﻬﺔ ﺤﻜﻭﻤﻲ ﻭ ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﻴﻁﻠﻕ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﺍﻝﺴﻴﺩ ﻤﺘﻭﻝﻲ ﻋﺒﺩ ﺍﻝﻘﺎﺩﺭ‪ " ،‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ﻤﺘﻐﻴﺭ"‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪.  :‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ ﻫﻨﺩﻱ‪ ":‬ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪ ،‬ﺍﻝﻤﻌﺎﺭﻑ ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻝﺜﺎﻨﻴﺔ‪، ،‬ﺹ‪ -‬ﺹ‪. - :‬‬

‫‪1‬‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺒﻨﻙ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﺒﻨﻜﺎ ﺘﺠﺎﺭﻴﺎ ﺃﻭ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﻤﺜل ﻤﺅﺴﺴﺔ‬
‫ﺒﻭﺴﻁﻥ ﺍﻷﻭﻝﻲ ﻭ ﻤﻭﺭﺠﺎﻥ ﺴﺘﺎﻨﻠﻲ ﻓﻲ ﺍﻝﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﺤﺩﺓ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﻨﻁﻘﺔ ﺍﻝﻌﺭﺒﻴﺔ ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ‬
‫ﻴﺘﻭﻝﻰ ﺍﻝﻤﻬﻤﺔ ﺃﺤﺩ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺍﻝﻤﺤﻠﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺜﺎﻨﻭﻱ ‪:‬‬

‫ﻴﻘﺼﺩ ﺒﻪ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﺃﻭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺫﻱ ﺘﺘﺩﺍﻭل ﻓﻴﻪ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﻌﺩ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻷﻭﻝﻲ ‪ ،‬ﺃﻱ ﺒﻌﺩ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺒﻨﻭﻙ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻝﺘﻤﻴﻴﺯ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺼﺩﺩ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﻨﻅﻤﺔ‬
‫ﻭ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﻨﻅﻤﺔ ‪.‬‬

‫ﺏ‪ :-‬ﺍﻝﺴــــﻭﻕ ﺍﻝﻤﻨﻅﻡ ‪:‬‬

‫ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﻨﻅﻡ ﺃﻭ ﻤﺎ ﻴﻁﻠﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﺼﻁﻠﺢ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﻴﺘﺴﻡ ﺒﺄﻥ ﻝﻪ ﻤﻜﺎﻨﺎ ﻤﺤﺩﺩﺍ ﻴﻠﺘﻘﻲ ﻓﻴﻪ ﺴﻤﺎﺴﺭﺓ‬
‫ﺍﻝﺒﺎﺌﻌﻴﻥ ﻭ ﺍﻝﻤﺸﺘﺭﻴﻥ ﻨﻴﺎﺒﺔ ﻋﻥ ﻋﻤﻼﺌﻬﻡ ‪ ،‬ﻭ ﻓﻲ ﻅل ﺘﻁﻭﺭ ﺴﺒل ﺍﻹﺘﺼﺎل ﺃﺼﺒﺢ ﺇﺸﺘﺭﺍﻁ ﺍﻝﻤﻜﺎﻥ ﻝﻴﺱ‬
‫ﺒﻀﺭﻭﺭﻱ‪ ،‬ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺎﺕ ﺘﺨﻀﻊ ﻝﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺘﺤﻜﻤﻬﺎ ﻭﺘﺘﺩﺍﻭل ﻓﻴﻬﺎ ﻋﺎﺩﺓ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺠﻠﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ‬
‫ﺘﺘﺤﺩﺩ ﺃﺴﻌﺎﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﻌﺭﺽ ﻭ ﺍﻝﻁﻠﺏ ‪.‬‬

‫ﺏ‪ :-‬ﺍﻝﺴـــﻭﻕ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﻨﻅﻡ ‪:‬‬

‫ﻴﻁﻠﻕ ﺇﺼﻁﻼﺡ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﻨﻅﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻡ ﺨﺎﺭﺝ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺃﻭ ﻤﺎ ﻴﻁﻠﻕ ﻋﻠﻴﻪ‬
‫ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﻭﺍﺯﻱ ﺃﻭ ﺍﻝﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﻨﻀﺩﺓ ‪ ، over the counter‬ﺍﻝﺫﻱ ﺘﺘﻭﻻﻩ ﺒﻴﻭﺕ ﺍﻝﺴﻤﺴﺭﺓ ﻭ‬
‫ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻜل ﻤﻨﻬﺎ ﺴﻭﻗﺎ ﻤﺴﺘﻘﻼ ﺒﻨﻔﺴﻪ ‪ ،‬ﻭ ﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﻤﻜﺎﻥ ﻤﺤﺩﺩ ﻹﺠﺭﺍﺀ ﺍﻝﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ‪ ،‬ﺇﺫ ﺘﺘﻡ ﻤﻥ ﺨﻼل‬
‫ﺸﺒﻜﺔ ﺇﺘﺼﺎﻻﺕ ﻗﻭﻴﺔ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺃﻁﺭﺍﻑ ﻝﻠﺤﺎﺴﺏ ﺍﻵﻝﻲ ‪ ،‬ﺃﻭ ﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻹﺘﺼﺎل ﺍﻝﺴﺭﻴﻌﺔ ﺍﻝﺘﻲ‬
‫ﺘﺭﺒﻁ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﻭ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭ ﻭ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺸﺒﻜﺔ ﺍﻹﺘﺼﺎل ﻫﺫﻩ ﻴﻤﻜﻥ ﻝﻠﺴﻤﺴﺎﺭ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ‬
‫ﻴﺠﺭﻱ ﺇﺘﺼﺎﻻﺘﻪ ﺒﺎﻝﺘﺠﺎﺭ ﺍﻝﻤﻌﻨﻴﻴﻥ ﻴﺨﺘﺎﺭ ﻤﻥ ﺒﻴﻨﻬﻡ ﻤﻥ ﻴﻘﺩﻡ ﻝﻬﻡ ﺃﻓﻀل ﺴﻌﺭ ‪ ،‬ﻝﺫﺍ ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﻴﻨﻅﺭ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﻨﻅﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺇﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﻁﺭﻗﺎ ﻹﺠﺭﺍﺀ ﺍﻝﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﻜﺎﻥ ﻹﺠﺭﺍﺀ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ ‪:‬‬ ‫•‬

‫ﻴﻤﺜل ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ ﻗﻁﺎﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﻨﻅﻤﺔ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺒﻴﻭﺕ ﺍﻝﺴﻤﺴﺭﺓ ﻤﻥ ﻏﻴﺭ‬
‫ﺃﻋﻀﺎﺀ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﻨﻅﻤﺔ ﻤﺜل ﺒﻭﺭﺼﺔ ﻨﻴﻭﻴﻭﺭﻙ ‪ ،‬ﻭ ﺇﻥ ﻜﺎﻥ ﻝﻬﻡ ﺍﻝﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﻘﻴﺩﺓ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ‪ ،‬ﻭ ﺘﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺒﻴﻭﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﻭﺍﻗﻊ ﺃﺴﻭﺍﻗﺎ ﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺇﺴﺘﻌﺩﺍﺩ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻭﻗﺕ‬
‫ﻝﺸﺭﺍﺀ ﺃﻭ ﺒﻴﻊ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻭ ﺒﺄﻱ ﻜﻤﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻭ ﻗﺩ ﻜﺎﻥ ﺍﻝﺩﺍﻓﻊ ﻝﺨﻠﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻫﻭ ﻋﺩﻡ ﺘﻤﺘﻊ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻝﻜﺒﻴﺭﺓ ﺒﺨﺼﻡ ﻓﻲ ﺍﻝﻌﻤﻭﻝﺔ‬
‫ﻋﻨﺩ ﺘﻌﺎﻤﻠﻬﺎ ﻤﻊ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﻨﻅﻤﺔ ﻭ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻘﺩ ﻭﺠﺩﺕ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻀﺎﻝﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ ﺍﻝﺫﻱ‬
‫ﻴﺘﻴﺢ ﻝﻬﺎ ﻓﺭﺼﺔ ﺍﻝﺘﻔﺎﻭﺽ ﻓﻲ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻝﻌﻤﻭﻝﺔ ‪.‬‬
‫ﻜﺫﻝﻙ ﺸﻌﻭﺭ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺒﻌﺩﻡ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻝﻤﺘﺨﺼﺼﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﻨﻅﻡ ﻋﻠﻰ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﻜﺒﻴﺭﺓ‬
‫ﺒﺎﻝﺴﺭﻋﺔ ﺍﻝﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ‪ ،‬ﺃﻴﻀﺎ ﻋﺩﻡ ﻜﻔﺎﻴﺔ ﻤﺎ ﻝﺩﻴﻬﻡ ﻤﻥ ﺭﺃﺴﻤﺎل ﻝﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺍﻷﻭﺍﻤﺭ ﺍﻝﻀﺨﻤﺔ ‪.‬‬
‫• ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺭﺍﺒﻊ ‪:‬‬
‫ﻴﻘﺼﺩ ﺒﻪ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻝﻜﺒﻴﺭﺓ ﻭ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺍﻷﻏﻨﻴﺎﺀ ﺍﻝﺫﻴﻥ ﻴﺘﻌﺎﻤﻠﻭﻥ ﻓﻴﻤﺎ ﺒﻴﻨﻬﻡ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﻭ‬
‫ﺒﻴﻊ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﻁﻠﺒﻴﺎﺕ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻭ ﺫﻝﻙ ﻜﺈﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ ﻝﻠﺤﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﻌﻤﻭﻻﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺩﻓﻌﻬﺎ ﻝﻠﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﻭ‬
‫ﻴﺘﻡ ﺍﻝﻠﻘﺎﺀ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﺒﺎﺌﻊ ﻭ ﺍﻝﻤﺸﺘﺭﻱ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻭﺴﻴﻁ ﻴﻌﻤل ﻹﺘﻤﺎﻡ ﺍﻝﺼﻔﻘﺔ ﻭ ﻴﺴﺎﻋﺩﻩ ﻓﻲ ﺫﻝﻙ ﺸﺒﻜﺔ‬
‫ﺍﻹﺘﺼﺎﻻﺕ ﺍﻝﻘﻭﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺘﻘﺴﻴﻤﺎﺕ ﺍﻝﺴﺎﺒﻘﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺸﻜل ﺍﻝﻤﻭﺍﻝﻲ ‪:‬‬

‫‪1‬‬
 ‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺍﻝﺸﻜل ﺭﻗﻡ )(‪ :‬ﻤﻜﻭﻨـــــﺎﺕ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬

‫ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــﺎﻝﻴﺔ‬

‫ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩ‬ ‫أ

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‫• ‪+‬اول اوراق اــــــــ‪%Q#)* %‬‬

‫و‪ %-)V‬ا‪ EG* E‬ا‪ ;#‬و ا"‪+‬ات‬

‫ﺴﻭﻕ ﺜﺎﻨﻭﻱ‬ ‫ﺴﻭﻕ ﺃﻭﻝﻲ‬

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‫• ‪+‬اول <; اوراق ا‪ %‬‬ ‫• ‪+‬اول <; اوراق‬

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‫و ا‪F‬ي ‪.‬‬

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‫آ‪)#7‬ب ‪. 8  3,‬‬ ‫‪*7‬ت (‬

‫ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ‪ :‬ﻤﺤﻤﻭﺩ ﻤﺤﻤﺩ ﺩﺍﻏﺭ‪ "،‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﺸﺭﻭﻕ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪،‬ﻋﻤﺎﻥ ‪،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪ ،،‬ﺹ‪. :‬‬

‫‪1‬‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ ‪ :‬ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﻤﺩﻯ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻭ ﺒﺸﻘﻴﻪ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩﻱ ﻭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺘﺘﺩﺍﻭل ﻋﺩﺓ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻴﺨﺘﻠﻑ ﻓﻲ ﻋﺩﺓ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﺼﻙ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺃﻭ ﺩﻴﻥ ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻝﻙ ﻭﺭﻗﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﺃﻭ ﻁﻭﻴﻠﺔ‬
‫ﺍﻷﺠل ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺴﻴﺘﻡ ﺘﻭﻀﻴﺤﻪ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩ‬
‫ﺘﺘﻤﺜل ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩ ﻓﻲ ﺃﺼﻭل ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﻴﻤﻜﻥ ﻝﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺍﻝﺘﺨﻠﺹ‬
‫ﻤﻨﻬﺎ ﺒﺎﻝﺒﻴﻊ ﺤﻴﻨﻤﺎ ﻴﺸﺎﺀ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺼﻨﺎﻉ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺫﻴﻥ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺒﺎﻉ ﻭ ﺘﺸﺘﺭﻯ ﻤﻨﻬﻡ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻭﺍﻝﻤﺘﻤﺜﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺒﻴﻭﺕ ﺍﻝﺴﻤﺴﺭﺓ ﻭ ﺩﻭﺭ ﺍﻝﻭﺴﺎﻁﺔ ﻭ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻭ ﻤﻥ ﺃﺒﺭﺯ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻨﺠﺩ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﻴﺩﺍﻉ ‪ ،‬ﻗﺭﺽ ﺍﻝﺩﻭﻻﺭ ﺍﻷﻭﺭﻭﺒﻲ ‪ ،‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﺍﻝﻜﻤﺒﻴﺎﻻﺕ‬
‫ﺍﻝﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﻭ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﺃﺨﺭﻯ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﻴﺩﺍﻉ ﺍﻝﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻝﻘﺎﺒﻠﺔ ﻝﻠﺘﺩﺍﻭل ‪:‬‬
‫ﻨﻌﻨﻲ ﺒﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﻴﺩﺍﻉ ﺍﻝﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻝﻘﺎﺒﻠﺔ ﻝﻠﺘﺩﺍﻭل ﺘﻠﻙ ﺍﻝﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻤﻨﺢ ﻝﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﻤﻘﺎﺒل ﻭﺩﻴﻌﺔ‬
‫ﺒﻨﻜﻴﺔ ﺘﻭﺩﻉ ﻝﺩﻯ ﺍﻝﺒﻨﻙ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻷﺠل ﻤﺤﺩﺩ‪ .1‬ﻭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺫﻝﻙ ﻓﻬﻲ ﺤﻘﻭﻕ ﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﻴﻤﻜﻥ‬
‫ﻝﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺍﻝﺘﺼﺭﻑ ﺒﻬﺎ ﺒﻴﻌﺎ ﻭ ﺘﻨﺎﺯﻻ ﻓﻀﻼ ﻋﻥ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺇﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻹﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻭ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻝﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﺍﻝﻤﻤﻨﻭﺤﺔ ) ﺃﻭ ﺍﻝﺨﺼﻡ ﺍﻝﻤﻘﺩﻡ ( ‪ ،‬ﻴﺘﻨﺎﺴﺏ ﻤﻊ ﻤﺩﺓ ﺍﻹﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻭ ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﻝﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺍﻝﺭﺠﻭﻉ ﻤﺘﻰ ﻴﺸﺎﺀ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺍﻝﻤﺼﺭﻑ ﻹﺴﺘﻌﺎﺩﺓ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺤﻘﺔ ﺒل ﻻ ﺒﺩ ﻤﻥ ﺍﻹﻨﺘﻅﺎﺭ ﺤﺘﻰ ﺒﻠﻭﻍ ﻤﻭﻋﺩ ﺍﻹﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺃﻭ ﺘﺩﺍﻭﻝﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻝﺭﻏﺒﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﺴﻴﻴل‪. 2‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﻜﻤﺒﻴﺎﻝﺔ ﺍﻝﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ‪:3‬‬
‫ﺘﻤﺜل ﺍﻝﻜﻤﺒﻴﺎﻻﺕ ﺍﻝﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺘﻌﻬﺩﺍ ﻜﺘﺎﺒﻴﺎ ﺒﺈﻋﺎﺩﺓ ﻤﺒﻠﻎ ﺇﻗﺭﺍﻀﻪ ﺸﺨﺹ ﻤﺎ ﻤﻥ ﺃﺤﺩ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ‪ ،‬ﻭ ﻴﻤﻜﻥ‬
‫ﻝﻠﺒﻨﻙ ﺍﻹﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻝﺘﻌﻬﺩ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻤﺜل ﻋﻘﺩ ﺇﻗﺭﺍﺽ ﻴﺘﻭﻝﺩ ﻋﻨﻪ ﻓﻭﺍﺌﺩ ﺤﺘﻰ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻹﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﻤﻜﻨﻪ ﺒﻴﻌﻪ‬
‫ﻝﻁﺭﻑ ﺁﺨﺭ ﻴﺒﻴﻌﻪ ﺒﺩﻭﺭﻩ ﺇﺫﺍ ﺸﺎﺀ ﻝﻁﺭﻑ ﺜﺎﻝﺙ ﻭ ﻫﻜﺫﺍ‪ ،‬ﻭ ﻓﻲ ﻜل ﻤﺭﺓ ﻴﺤﺼل ﺍﻝﻤﺸﺘﺭﻱ ﻋﻠﻰ ﺨﺼﻡ‬
‫ﻴﻤﺜل ﻓﻲ ﺤﻘﻴﻘﺔ ﺍﻷﻤﺭ ﻤﻌﺩل ﺍﻝﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﻜﻤﺒﻴﺎﻝﺔ ﻭ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻹﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻴﺤﻕ ﻝﺤﺎﻤل‬
‫ﺍﻝﺘﻌﻬﺩ ﺇﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﻤﻥ ﻤﺤﺭﺭﻩ) ﺍﻝﻤﻘﺘﺭﺽ ﺍﻷﺼﻠﻲ (‪ ،‬ﻭ ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﻓﺸل ﻓﻲ ﺫﻝﻙ ﺤﻴﻨﺌﺫ ﻴﻤﻜﻨﻪ ﺍﻝﺭﺠﻭﻉ ﺇﻝﻰ‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﺠﻤﻴل ﺍﻝﺯﻴﺩﺍﺘﻴﻥ‪ "،‬ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﻬﺎﺯ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ "‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﻭﺍﺌل ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪،1 ،‬ﺹ‪. :‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﻤﺤﻤﻭﺩ ﻤﺤﻤﺩ ﺩﺍﻏﺭ‪ "،‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﺸﺭﻭﻕ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪،‬ﻋﻤﺎﻥ ‪،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪ ،،‬ﺹ‪.1 :‬‬
‫‪ :‬ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ ﻫﻨﺩﻱ ‪ "،‬ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪.11 :‬‬

‫‪1‬‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺍﻝﺒﻨﻙ ﺍﻝﺫﻱ ﻗﺒل ﺍﻝﺘﻌﻬﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﺒﺩﺍﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻝﻬﺫﻩ ﺍﻝﻜﻤﺒﻴﺎﻻﺕ ﺴﻭﻕ ﺜﺎﻨﻭﻱ ﻴﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻭ ﺒﻌﺽ‬
‫ﺒﻴﻭﺕ ﺍﻝﺴﻤﺴﺭﺓ ‪،‬ﻫﺫﺍ ﻭ ﻴﺘﺭﺍﻭﺡ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺇﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ﺒﻴﻥ ﺸﻬﺭ ﻭ ﺴﺘﺔ ﺃﺸﻬﺭ‪.‬‬
‫‪ -1‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ‪:1‬‬
‫ﺘﺘﻤﺜل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﻜﻤﺒﻴﺎﻻﺕ ﻴﺘﺭﺍﻭﺡ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺇﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ﻤﻥ ﺨﻤﺴﺔ ﺃﻴﺎﻡ ﺇﻝﻰ ﺘﺴﻌﺔ ﺃﺸﻬﺭ‬
‫ﻭﺘﻘﺘﺼﺭ ﻤﻴﺯﺓ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻜﻤﺒﻴﺎﻻﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺍﻝﺤﺠﻡ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﻤﻜﺎﻨﺔ ﺍﻝﺭﺍﺴﺨﺔ‬
‫ﻭ ﺍﻝﻤﻌﺭﻭﻓﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺠﺘﻤﻊ ‪ ،‬ﻭ ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﺘﺤﺼل ﺘﻠﻙ ﺍﻝﻤﻨﺸﺂﺕ ﻋﻠﻰ ﺇﺌﺌﺘﻤﺎﻥ ﻤﻔﺘﻭﺡ ﻝﺩﻯ ﺒﻌﺽ ﺍﻝﻤﺼﺎﺭﻑ‬
‫ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻤﻘﺘﻀﺎﻩ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﻤﺼﺎﺭﻑ ﺒﺩﻓﻊ ﻗﻴﻤﺔ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻝﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻹﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻭ ﻫﻭ ﻤﺎ‬
‫ﻴﻌﺩ ﺘﻘﻭﻴﺔ ﻝﻤﺭﻜﺯ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﻜل ﻫﺫﺍ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﺴﺘﺨﻼﺹ ﺃﺭﺒﻊ ﺴﻤﺎﺕ ﻝﻬﺎ ﻭ ﻫﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻤﻥ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻀﺭﻭﺭﻱ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻀﻤﻭﻨﺔ ﺒﺄﻱ ﺃﺼﻭل ﻤﻥ ﺍﻝﻤﻨﺸﺄﺓ ﺒل ﺃﻥ ﺍﻝﻀﺎﻤﻥ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻫﻭ ﺴﻤﻌﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﻨﺸﺄﺓ ﻭ ﻤﻜﺎﻨﺘﻬﺎ ؛‬
‫‪ -‬ﺇﻝﺘﺯﺍﻡ ﺍﻝﻤﺼﺎﺭﻑ ﺒﺎﻝﺴﺩﺍﺩ ﻴﺠﻌل ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻤﺤﺩﻭﺩ ﺃﻱ ﺃﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻝﻔﺎﺌﺩﺓ ﻴﻜﻭﻥ‬
‫ﻤﻨﺨﻔﻀﺎ ﻭ ﻴﻌﺎﺩل ﺘﻘﺭﻴﺒﺎ ﻤﻌﺩل ﺍﻝﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻜﻤﺒﻴﺎﻻﺕ ﺍﻝﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ؛‬
‫‪ -‬ﺘﺴﺎﻫﻡ ﻁﺒﻴﻌﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺨﻠﻕ ﺴﻭﻕ ﺜﺎﻨﻭﻱ ﻨﺸﻁ ﻴﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺒﻴﻭﺕ ﺍﻝﺴﻤﺴﺭﺓ ﻭ ﺍﻝﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ؛‬
‫‪ -‬ﻤﻥ ﺃﺠل ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺘﻨﺸﺭ ﺒﻌﺽ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﺜل ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺴﺘﺎﻨﺩﺭ ﺃﻨﺩ ﺒﻭﺭﺯ ﻓﻲ ﺍﻝﻭﻻﻴﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﻤﺘﺤﺩﺓ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﺩﻝﻴﻼ ﺨﺎﺼﺎ ﺒﺄﺴﻤﺎﺀ ﺍﻝﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻗﺭﺽ ﻓـﺎﺌﺽ ﺍﻝﺩﻭﻻﺭ ﺍﻷﻭﺭﻭﺒﻲ‪: 2‬‬
‫ﺍﻝﺩﻴﻥ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﻭ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺍﻝﻭﺩﺍﺌﻊ‬ ‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻗﺭﺽ ﻓﺎﺌﺽ ﺍﻝﺩﻭﻻﺭ ﺍﻷﻭﺭﻭﺒﻲ ﻤﻥ ﺃﺩﻭﺍﺕ‬
‫ﺒﺎﻝﺩﻭﻻﺭ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻲ ﻝﺩﻯ ﺍﻝﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻹﻗﺘﺭﺍﺽ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻭﺩﺍﺌﻊ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻏﻴﺭ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﺃﻭ‬
‫ﻤﻥ ﻓﺭﻭﻉ ﺍﻝﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺨﺎﺭﺝ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺇﻝﻰ ﻤﻭﺍﺭﺩ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺃﺼﺒﺤﺕ ﺍﻝﻭﺩﺍﺌﻊ ﺒﺎﻝﺩﻭﻻﺭ‬
‫ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻲ ﺘﻤﺜل ﻤﺼﺩﺭﺍ ﻫﺎﻤﺎ ﻝﻠﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻝﻠﻤﺼﺎﺭﻑ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺇﺘﻔﺎﻗﻴــــﺎﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻝﺸﺭﺍﺀ‪: 3‬‬
‫ﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺇﺘﻔﺎﻗﻴﺎﺕ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﻘﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﺘﻘﺩﻡ ﺒﻀﻤﺎﻨﺎﺕ ﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺘﺘﺭﺍﻭﺡ ﻓﺘﺭﺍﺕ‬
‫ﺘﺴﺩﻴﺩﻫﺎ ﻋﺎﺩﺓ ﺒﻴﻥ ﻴﻭﻡ ﻭ ﺍﺤﺩ ﻭ ﺃﺴﺒﻭﻋﻴﻥ ‪ ،‬ﻭ ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺘﻔﺎﻗﻴﺎﺕ ﻋﻨﺩ ﻤﺤﺎﻭﻝﺔ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ ﻫﻨﺩﻱ ‪ "،‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل "‪ ،‬ﺍﻝﻤﻜﺘﺏ ﺍﻝﻌﺭﺒﻲ ﺍﻝﺤﺩﻴﺙ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪ ،1 ،‬ﺹ‪. :‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﺇﺴﻤﺎﻋﻴل ﺃﺤﻤﺩ ﺍﻝﺸﻨﺎﻭﻱ ‪ ،‬ﻋﺒﺩ ﺍﻝﻨﻌﻴﻡ ﻤﺒﺎﺭﻙ‪ "،‬ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻝﻨﻘﻭﺩ ﻭ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ﻭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪ ،‬ﺍﻝﺩﺍﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪،‬‬
‫ﺹ‪.1 :‬‬
‫‬
‫‪ :‬ه)‪4‬ر *‪2‬وف‪ "،‬ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪ A# * ،‬ذآ‪ ،Z‬ص‪.1
:‬‬

‫
‪1‬‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺘﺤﺭﻴﻙ ﺃﻤﻭﺍﻝﻬﺎ ﺍﻝﻤﻌﻁﻠﺔ ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺏ ﻤﺼﺭﻓﻲ ﻤﻌﻴﻥ ﻭ ﺫﻝﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل‬
‫ﻤﺜﻼ ﺃﺫﻭﻨﺎﺕ ﺍﻝﺨﺯﻴﻨﺔ ﻤﻥ ﺃﺤﺩ ﺍﻝﻤﺼﺎﺭﻑ ﻝﻔﺘﺭﺍﺕ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺠﺩﺍ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﻭﺍﻓﻕ ﺍﻝﻤﺼﺭﻑ ﺍﻝﻤﻌﻨﻲ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺸﺭﺍﺀ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻭﺭﻗﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﻻﺤﻕ ﺤﻴﻥ ﺘﻨﺘﻬﻲ ﺤﺎﺠﺘﻪ ﺇﻝﻰ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻤﻭﺍل ‪ ،‬ﻭ ﺫﻝﻙ ﺒﺴﻌﺭ ﺃﻋﻠﻰ‬
‫ﺒﻘﻠﻴل ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻝﺸﺭﺍﺀ ﺍﻝﻤﺸﺘﺭﻯ ﺒﻬﺎ ﻷﻭل ﻤﺭﺓ ‪ ،‬ﻭ ﺒﺫﻝﻙ ﻴﻤﻜﻥ ﻝﻠﻤﺼﺭﻑ ﺃﻥ ﻴﺘﺼﺭﻑ ﺒﻤﺒﻠﻎ ﺍﻝﻘﺭﺽ ﻭ‬
‫ﺘﺤﺘﻔﻅ ﺍﻝﺠﻬﺔ ﺍﻝﺩﺍﺌﻨﺔ ﺒﺄﺫﻭﻨﺎﺕ ﺍﻝﺨﺯﻴﻨﺔ ﻜﻀﻤﺎﻥ ﺤﺘﻰ ﻴﺠﺭﻱ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺒﻠﻎ ﻤﻊ ﺍﻹﻀﺎﻓﺔ ﺍﻝﻤﻌﺘﻤﺩﺓ ‪ ،‬ﻭ‬
‫ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺘﻔﺎﻗﻴﺎﺕ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻝﻤﺘﺎﺠﺭﻴﻥ ﺍﻝﻜﺒﺎﺭ ﺒﺎﻷﺫﻭﻨﺎﺕ ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻭ ﺫﻝﻙ ﻝﺘﻤﻭﻴل ﺃﻋﻤﺎﻝﻬﻡ ‪.‬‬
‫ ‪ -‬ﻗﺭﺽ ﻓﺎﺌﺽ ﺍﻹﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺍﻹﻝﺯﺍﻤﻲ‪: 1‬‬
‫ﻫﻭ ﻗﺭﺽ ﻴﻤﻜﻥ ﻝﻠﺒﻨﻭﻙ ﺍﻝﺘﻲ ﻝﻬﺎ ﻓﺎﺌﺽ ﻓﻲ ﺍﻹﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺍﻹﻝﺯﺍﻤﻲ ﺃﻥ ﺘﻘﺭﻀﻪ ﻝﺒﻨﻭﻙ ﺃﺨﺭﻯ ﺘﻌﺎﻨﻲ ﻤﻥ‬
‫ﻋﺠﺯ ﻓﻴﻪ ﻭ ﻻ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺘﻠﻙ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﺎﻝﻤﻌﻨﻰ ﺍﻝﻭﺍﺴﻊ ‪ ،‬ﻭ ﺩﻝﻙ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺘﻌﻬﺩ ﻏﻴﺭ ﻤﻜﺘﻭﺏ ﻴﻠﺘﺯﻡ‬
‫ﺒﻤﻭﺠﺒﻪ ﺍﻝﺒﻨﻙ ﺍﻝﻤﻘﺘﺭﺽ ﺒﺴﺩﺍﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻝﻘﺭﺽ ﻤﺼﺤﻭﺒﺎ ﺒﻔﺎﺌﺩﺓ ﺘﺘﺤﺩﺩ ﻭﻓﻘﺎ ﻝﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ ،‬ﻫﺫﺍ ﺒﺎﻝﺭﻏﻡ ﻤﻥ‬
‫ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺘﻌﻬﺩ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻀﻤﻭﻨﺎ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻝﺒﻨﻙ ﺍﻝﻤﺭﻜﺯﻱ ﺃﻭ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﻨﻘﺩ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺩﻴﺭ ﺫﻝﻙ‬
‫ﺍﻹﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ‪.‬‬
‫ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺩﺓ ﺍﻝﻘﺭﺽ ﻓﻲ ﺤﺩﻭﺩ ﻝﻴﻠﺔ ﺒﻬﺩﻑ ﺴﺩ ﺍﻝﻌﺠﺯ ﻓﻲ ﺍﻹﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺍﻹﻝﺯﺍﻤﻲ ﺇﻻ ﺃﻨﻪ ﻴﻤﻜﻥ‬
‫ﺘﺤﺩﻴﺩﻫﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﻨﺎﻙ ﺭﻏﺒﺔ ﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻻﺤﻕ ‪ ،‬ﺤﻴﻨﻬﺎ ﻴﺼﺒﺢ ﻤﻥ ﺍﻝﻀﺭﻭﺭﻱ ﻁﻠﺏ ﺍﻝﺘﻤﺩﻴﺩ ﻴﻭﻤﺎ ﺒﻴﻭﻡ ‪،‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻝﺒﻨﻙ ﺍﻝﻤﺭﻜﺯﻱ ﺒﻤﺜﺎﺒﺔ ﺍﻝﻭﺴﻴﻁ ﺒﻴﻨﻬﺎ ‪ ،‬ﺃﻭ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺍﻹﺘﺼﺎل ﻤﺒﺎﺸﺭﺍ ﺒﻴﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻹﺴﺘﻌﺎﻨﺔ ﺒﺴﻤﺴﺎﺭ ﻤﺘﺨﺼﺹ ‪.‬‬
‫‪ -1‬ﺃﺫﻭﻨﺎﺕ ﺍﻝﺨﺯﻴﻨﺔ‪: 2‬‬

‫ﺘﻤﺜل ﺃﺫﻭﻨﺎﺕ ﺍﻝﺨﺯﻴﻨﺔ ﺃﻭﺭﺍﻗﺎ ﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﻻ ﻴﺯﻴﺩ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺇﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻬﺎ ﻋﻥ ﺍﻝﺴﻨﺔ ﻭ ﻝﻀﻤﺎﻥ‬
‫ﺇﺴﺘﻤﺭﺍﺭﻴﺔ ﻭﺠﻭﺩ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺫﻭﻨﺎﺕ ﺘﺤﺭﺹ ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻫﺎ ﺩﻭﺭﻴﺎ ‪ ،‬ﻭ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺃﺫﻭﻨﺎﺕ ﺍﻝﺨﺯﻴﻨﺔ‬
‫ﺒﺴﻬﻭﻝﺔ ﺍﻝﺘﺼﺭﻑ ﻓﻴﻬﺎ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﻝﺨﺴﺎﺌﺭ ﺭﺃﺴﻤﺎﻝﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﺘﺒﺎﻉ ﺒﺴﻌﺭ ﺃﻗل ﻤﻥ‬
‫ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﻭ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻹﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺘﻠﺘﺯﻡ ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﺔ ﺒﺩﻓﻊ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺩﻭﻨﺔ ﻋل ﺍﻝﻤﺴﺘﻨﺩ ﻭ ﻴﻤﺜل‬
‫ﺍﻝﻔﺭﻕ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻝﻌﺎﺌﺩ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺘﺤﺼل ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬أ\‪)? +‬راس‪ "،‬أ
اق رأس ال "‪ A# * ،‬ذآ‪ ،Z‬ص‪. 1 :‬‬
‫‬
‫‪
 :‬ا ‪ ،‬ص‪. :‬‬

‫ ‪1‬‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫‪ -‬ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ‪:‬‬

‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻝﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻝﺴﻠﻌﺔ ﺍﻝﺭﺌﻴﺴﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺍﻝﻔﻭﺭﻴﺔ ﻓﻬﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺼﻜﺎ ﻹﺜﺒﺎﺕ ﺤﻕ ﻓﻲ ﺃﺼل ﻤﻌﻴﻥ ﻭ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﻭﻗﻌﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻝﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺼل ﺃﻱ ﺃﻨﻬﺎ ﻤﺴﺘﻨﺩ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﺃﻭ ﺩﻴﻥ ﺒﻴﻥ ﺤﻘﻭﻕ ﻭ ﻤﻁﺎﻝﺏ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻫﺫﺍ‬
‫ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺸﺘﻘﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﻌﻤﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻵﺠل ‪.‬‬
‫‪ -1‬ﺍﻷﺴﻬﻡ ‪:‬‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﺘﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺇﻝﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻜﺎﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭ ﺍﻝﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺘﻌﺭﻴﻔﻬﺎ‪ :‬ﺍﻝﺴﻬﻡ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺸﻬﺎﺩﺓ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﻝﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺭﺃﺴﻤﺎل ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﻓﻲ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭ ﻴﻁﻠﻕ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻤﺎﻝﻜﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺤﺎﻤﻠﻲ ﺃﺴﻬﻡ ﻭ ﻴﺘﺤﺩﺩ ﺭﺃﺴﻤﺎل ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻤﻥ ﻋﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪. 1‬‬

‫ﺏ‪-‬ﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ‪ :‬ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻤﻴﻴﺯ ﻨﻭﻋﻴﻥ ﺃﺴﺎﺴﻴﻴﻥ ﻫﻤﺎ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯﺓ‪.‬‬

‫ﺏ‪ -.‬ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﺍﻝﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻱ ﻜﺼﻙ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﻓﻲ ﺭﺃﺴﻤﺎل ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﻝﻪ ﻋﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻝﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺘﺼﻔﻭﻴﺔ ‪.‬‬
‫‪ o‬ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ‪ :‬ﻭ ﻫﻲ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﻤﺩﻭﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻝﺴﻬﻡ ‪ ،‬ﻭ ﺘﻅﻬﺭ ﻋﻨﺩ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ؛‬
‫‪ o‬ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ‪ :‬ﻭ ﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻝﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻭ ﺘﺘﺄﺜﺭ ﺒﻌﺩﺓ ﻋﻭﺍﻤل ﻤﻨﻬﺎ ﺍﻝﻌﺭﺽ‬
‫ﻭ ﺍﻝﻁﻠﺏ ‪ ،‬ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻝﻤﺴﺜﻤﺭﻴﻥ‪،‬ﻭ ﺍﻝﻤﺤﻠﻠﻴﻥ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﻴﻥ ‪ ،‬ﺍﻷﻭﻀﺎﻉ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﺩﻯ ﺃﻭ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻹﺴﺘﻘﺭﺍﺭ‬
‫ﺍﻝﺴﻴﺎﺴﻲ ﻭ ﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻝﻌﻭﺍﻤل ﺍﻝﺘﻲ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺫﻜﺭﻫﺎ ﻜﻠﻬﺎ ؛‬
‫‪ o‬ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ‪ :‬ﺘﻌﺎﺩل ﻗﻴﻤﺔ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻝﻤﻠﻜﻴﺔ ) ﺍﻹﺤﺘﻴﺎﻁﺎﺕ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻝﻤﺤﺘﺠﺯﺓ‪ ،‬ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ (‬
‫ﻤﻘﺴﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ؛‬
‫‪ o‬ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺘﺼﻔﻭﻴﺔ ‪ :‬ﺘﺴﺎﻭﻱ ﻗﻴﻤﺔ ﻝﺼﺎﻓﻲ ﺍﻝﺘﺼﻔﻴﺔ ﺃﻱ ) ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ﻝﻸﺼﻭل – ﺍﻹﻝﺯﺍﻤﺎﺕ‬
‫ﻭﺍﻝﻤﺴﺘﺤﻘﺎﺕ ( ‪/‬ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ‪. 2‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﻓﺭﻴﺩ ﺭﺍﻏﺏ ﺍﻝﻨﺠﺎﺭ ‪ "،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪ ،‬ﺍﻝﺩﺍﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ ‪،‬ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ  ‪ ،‬ﺹ‪. :‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﺠﻤﻴل ﺍﻝﺯﻴﺩﺍﺘﻴﻥ‪ "،‬ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﻬﺎﺯ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ "‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪.1 :‬‬

‫‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺏ‪ -.‬ﺍﻹﺘﺠـــﺎﻫﺎﺕ ﺍﻝﺠﺩﻴﺩﺓ ﻝﻸﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﺇﻝﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﻅﻬﺭﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻋﺩﻴﺩﺓ ﻤﻨﻬﺎ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﻝﻸﻗﺴﺎﻡ‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺨﺼﻡ ﻗﺒل ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻝﻀﺭﻴﺒﺔ ﻭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﻀﻤﻭﻨﺔ‬
‫ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:1‬‬
‫ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﻝﻸﻗﺴﺎﻡ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ‪:‬‬
‫ﺍﻷﺼل ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻝﻠﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻝﻭﺍﺤﺩﺓ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﺘﺭﺘﺒﻁ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻝﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ‬
‫ﺒﺎﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﻘﻘﻬﺎ ﺍﻝﻤﻨﺸﺄﺓ ﻜﻜل ‪،‬ﻭ ﻝﻜﻥ ﺒﻌﺽ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﺃﺼﺩﺭﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﺜﻤﺎﻨﻴﻨﺎﺕ ﺃﻨﻭﺍﻉ‬
‫ﺃﺨﺭﻯ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﻜل ﻨﻭﻉ ﻤﻨﻬﺎ ﺒﺎﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺤﻘﻘﻬﺎ ﻗﺴﻡ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻷﻗﺴﺎﻡ ﺍﻝﻤﻨﺘﺠﺔ‬
‫ﺒﺎﻝﺸﺭﻜﺔ ﻭ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺯﺍﻴﺎ ﺍﻝﺘﻲ ﻗﺩ ﻴﺤﻘﻘﻬﺎ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻭﻉ ﺍﻝﺠﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺇﻻ ﺃﻨﻪ ﺨﻠﻕ ﻨﻭﻋﺎ ﻤﻥ‬
‫ﺘﻀﺎﺭﺏ ﺍﻝﻤﺼﺎﻝﺢ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ‪.‬‬
‫ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻝﻤﺨﺼﻭﻤﺔ ‪:‬‬
‫ﻭ ﺍﻷﺼل ﺃﻥ ﺍﻝﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﻻ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﻋﺒﺎﺀ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺨﺼﻡ‬
‫ﻗﺒل ﺍﻝﻀﺭﻴﺒﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻓﻲ ﺍﻝﺜﻤﺎﻨﻴﻨﺎﺕ ﺼﺩﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﺤﺩﺓ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﺘﺸﺭﻴﻊ ﻀﺭﻴﺒﻲ ﻴﺴﻤﺢ ﻝﻠﻤﻨﺸﺂﺕ‬
‫ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺒﻴﻊ ﺤﺼﺔ ﻤﻥ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺒﻬﺎ ﺒﺨﺼﻡ ﺍﻝﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫ﻗﺒل ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻝﻀﺭﻴﺒﺔ ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻨﺹ ﻋﻠﻰ ﺇﻋﻔﺎﺀ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻗﺩﻤﺕ ﻗﺭﻀﺎ ﻝﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻝﻌﺎﻤﻠﻴﻥ‬
‫ﺍﻝﻤﺨﺼﺹ ﻝﺘﻤﻭﻴل ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺩﻓﻊ ﻀﺭﻴﺒﺔ ﻋﻠﻰ ‪ %‬ﻤﻥ ﺍﻝﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ ‪.‬‬
‫ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﻀﻤﻭﻨﺔ ‪:‬‬
‫ﺍﻷﺼل ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻱ ﺃﻨﻪ ﻝﻴﺱ ﻝﺤﺎﻤﻠﻪ ﺍﻝﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻝﺭﺠﻭﻉ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻝﺘﻲ ﺃﺼﺩﺭﺘﻪ ﻭ ﺫﻝﻙ ﻓﻲ‬
‫ﺤﺎﻝﺔ ﺇﻨﺨﻔﺎﺽ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻨﻪ ﻅﻬﺭﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﻭﻻﻴﺎﺕ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺤﺩﺓ ﻋﺎﻡ 
‪ 1‬ﻷﻭل ﻤﺭﺓ‬
‫ﺃﺴﻬﻤﺎ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﺘﻌﻁﻲ ﻝﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺍﻝﺤﻕ ﻓﻲ ﻤﻁﺎﻝﺒﺔ ﺍﻝﻤﻨﺸﺄﺓ ﺒﺎﻝﺘﻌﻭﻴﺽ ﺇﺫﺍ ﺇﻨﺨﻔﻀﺕ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ﻝﻠﺴﻬﻡ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺤﺩ ﻤﻌﻴﻥ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻋﻘﺏ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -.‬ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘــــﺎﺯﺓ ‪:‬‬
‫ﺘﻘﻊ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺘﺠﻤﻊ ﻓﻲ ﺨﺼﺎﺌﺼﻬﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻨﻭﻋﻴﻥ ﻓﻬﻲ‬
‫ﺘﺸﺒﻪ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺜﺒﺎﺕ ﺍﻝﻌﺎﺌﺩ ﻭ ﺍﻷﻭﻝﻭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻌﺎﺌﺩ ﻗﺒل ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ‬

‫‪1‬‬
‫‪:‬ﻋﺒﺩ ﺍﻝﻐﻔﺎﺭ ﺤﻨﻔﻲ ﻭ ﺁﺨﺭﻭﻥ‪"،‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــﺎﻝﻴﺔ"‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ ‪ ،‬ﺹ‪.:‬‬

‫‪1‬‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﻭﻜﺫﻝﻙ ﺍﻝﺤﺎل ﻋﻨﺩ ﺍﻝﺘﺼﻔﻴﺔ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺃﺨﺭﻯ‪ . 1‬ﻴﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺒﻔﺌﺎﺕ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‬
‫ﻗﻴﺎﺴﺎ ﻝﻠﻤﺯﺍﻴﺎ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻓﻲ ﻜل ﻓﺌﺔ ﻤﻨﻬﺎ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻥ ﺫﻝﻙ ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻭ ﺍﻝﺠﻬﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﺨﺼﻭﺼﺎ‬
‫ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺃﻭ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻝﻘﺎﺒﻠﻴﺔ ﻝﻠﺘﺤﻭﻴل ﺇﻝﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﺃﻭ ﻗﺎﺒﻠﻴﺘﻬﺎ ﻝﻺﺴﺘﺩﻋﺎﺀ ﻤﻥ ﻗﺒل‬
‫ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺃﺼﺩﺭﺘﻬﺎ‪. 2‬‬
‫ﺏ‪ -.‬ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘـــــﺎﺯﺓ ‪ :‬ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺇﻝﻰ ﻋﺩﺓ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:3‬‬
‫ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﻤﺠﻤﻌﺔ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ‪:‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﻭﺯﻋﺔ ﻋﻠﻰ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﻓﻲ ﺴﻨﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻥ ﺫﻝﻙ ﺒﺴﺒﺏ ﻋﺠﺯ‬
‫ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﻋﻥ ﺩﻓﻊ ﺃﺭﺒﺎﺤﻪ ﺃﻭ ﻋﺩﻡ ﺇﻋﻼﻨﻬﺎ ﻋﻥ ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻷﻱ ﺴﺒﺏ ﻜﺎﻥ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻝﻘﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺤﺎﻝﺔ‬
‫ﺘﻘﺘﻀﻲ ﺒﺘﺩﻭﻴﺭ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻝﻤﺠﻤﻌﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﻭﺯﻋﺔ ﻤﻥ ﺴﻨﺔ ﻷﺨﺭﻯ ﻭ ﺇﻝﺯﺍﻡ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺒﺩﻓﻌﻬﺎ ﺒﺨﻼﻑ ﺍﻝﺴﻬﻡ‬
‫ﺍﻝﻌﺎﺩﻱ ﺍﻝﺫﻱ ﻻ ﻴﻀﻤﻥ ﻝﺤﺎﻤﻠﻪ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺤﻕ ﺤﻴﺙ ﻴﺴﻘﻁ ﺤﻕ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻱ ﺒﺎﻝﻤﻁﺎﻝﺒﺔ ﺒﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺃﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﺍﻝﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻝﺴﺎﺒﻘﺔ ‪.‬‬
‫ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺍﻝﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ‪:‬‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﻴﻭﻓﺭ ﻝﺤﺎﻤﻠﻪ ﻤﻴﺯﺓ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺤﻕ ﺍﻷﻭﻝﻭﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﻭ ﺫﻝﻙ ﺒﺈﻋﻁﺎﺀ ﻤﺎﻝﻙ ﺍﻝﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯ ﺒﻌﺩ ﺤﺼﻭﻝﻪ ﻋﻠﻰ ﻨﺼﻴﺒﻪ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻝﺤﻕ ﺒﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻓﻲ‬
‫ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﺒﺎﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻝﻤﻘﺭﺭ ﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﺇﻤﺎ ﺒﺎﻝﻜﺎﻤل ﺃﻱ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺤﺩﺍ ﻤﻘﻴﺩﺍ ﺃﻭ ﺘﻜﻭﻥ‬
‫ﺍﻝﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﺠﺯﺌﻴﺔ ﺒﻤﻌﻨﻰ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺤﺩﺍ ﺃﻗﺼﻰ ﻝﻠﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪.‬‬
‫ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺍﻝﻘﺎﺒﻠﺔ ﻝﻺﺴﺘﺩﻋﺎﺀ ‪:‬‬
‫ﺒﻤﻭﺠﺏ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺃﻥ ﺘﻠﺯﻡ ﺤﺎﻤل ﺍﻝﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯ ﺒﺈﻋﺎﺩﺘﻪ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺒﻌﺩ ﻓﺘﺭﺓ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻤﻥ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺇﺼﺩﺍﺭﻩ ﻭ ﺒﺴﻌﺭ ﻤﻌﻴﻥ ﻭ ﻴﻜﻭﻥ ﺫﻝﻙ ﻋﺎﺩﺓ ﺒﻬﺩﻑ ﺘﻘﻠﻴﺹ ﻤﺴﺎﻫﻤﺎﺕ‬
‫ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ‪.‬‬
‫ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺍﻝﻘـﺎﺒﻠﺔ ﻝﻠﺘﺤﻭﻴل ‪:‬‬
‫ﺘﺘﻤﺘﻊ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺃﻴﻀﺎ ﺒﻤﻴﺯﺓ ﺘﺤﻭﻴﻠﻬﺎ ﺇﻝﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﻴﺘﻴﺢ‬
‫ﻝﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺃﻭﻝﻭﻴﺔ ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻨﺼﻴﺒﻪ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺘﺠﺎﻩ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﻓﻲ ﺍﻝﻭﻗﺕ ﻨﻔﺴﻪ ﺘﻭﻓﺭ ﻝﻪ‬

‫‪1‬‬
‫‪ + @\ :‬ا]ر‪ "،‬أت ا)(ر ' 
ر& ا‪%‬وراق ا"‪ ،‬ا‪+‬ار ا&*‪ ،%2V ،>* ،F %2‬ص‪.1:‬‬
‫‬
‫‪ + +-$*:‬ا\ن ا‪+‬وري‪ "،‬إدارة ا)(ر و ا‪ *+‬ا)(ر "‪،‬إ^اء ‪ ، F‬ن‪ ،‬اردن‪ ،‬ا‪ %2Q‬او‪ ،1،‬ص‪.:‬‬
‫‬
‫‪
:‬ا‪ ،‬ص‪ -‬ص‪.
- :‬‬

‫‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﻓﺭﺼﺔ ﺘﺤﻭﻴﻠﻬﺎ ﺇﻝﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﺭﺘﻔﻊ ﺍﻝﺴﻌﺭ ﺍﻝﺴﻭﻗﻲ ﻝﻠﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻱ ﻤﻤﺎ ﻴﺤﻘﻕ ﻝﻪ ﻤﻜﺎﺴﺏ‬
‫ﺭﺃﺴﻤﺎﻝﻴﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﺴﻨـــــﺩﺍﺕ ‪ :‬ﻫﻲ ﺜﺎﻨﻲ ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﺒﻌﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺘﻌﺭﻴﻔﻬﺎ ‪ :‬ﺍﻝﺴﻨﺩ ﻴﻤﺜل ﺠﺯﺀﺍ ﻤﻥ ﻗﺭﺽ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﻤﻘﺘﺭﺽ ﻗﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ﺃﻭ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﺘﻭﺠﺩ ﻝﺩﻴﻨﺎ‬
‫ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻭ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺤﺎﻤل ﺍﻝﺴﻨﺩ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﻘﺭﻀﺎ ﻭ ﻴﺴﺘﺤﻕ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﺴﻨﻭﻴﺎ‬
‫ﻤﻘﺎﺒل ﺇﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﻭﺍﻝﻪ ﻓﻲ ﺸﻜل ﺴﻨﺩﺍﺕ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺴﻨﺩ ﻋﺎﺩﺓ ﻴﻜﻭﻥ ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ‪.1‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ‪ :‬ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻝﺘﻤﻴﻴﺯ ﺒﻴﻥ ﻋﺩﺓ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻤﻥ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻝﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ‪. 2‬‬

‫ﺏ‪ -.‬ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻻ ﺘﺤﻤل ﻤﻌﺩل ﻜﻭﺒـــﻭﻥ ‪:‬‬

‫ﺃﻱ ﻻ ﺘﻌﻁﻲ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻝﺩﻯ ﺇﻗﺘﻨﺎﺌﻬﺎ ‪ ،‬ﻭ ﺇﻨﻤﺎ ﻴﺘﻡ ﺒﻴﻌﻬﺎ ﺒﺴﻌﺭ ﺨﺼﻡ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﻭ ﺫﻝﻙ ﻷﻥ‬
‫ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺴﻭﻑ ﺘﺘﺨﻠﺹ ﻤﻥ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﻝﺩﻭﺭﻴﺔ ﻭ ﻴﺴﺘﻔﻴﺩ ﻤﻥ‬
‫ﻴﻘﺘﻨﻲ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻝﺨﺼﻡ ﺍﻝﻜﺒﻴﺭ ﺍﻝﻤﻘﺩﻡ ﺇﻝﻴﻪ ‪.‬‬

‫ﺏ‪ -.‬ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻤﺘﺤﺭﻜﺔ ) ﻋﺎﺌﻤﺔ (‪:‬‬

‫ﻤﻥ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻡ ﺃﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻝﻔﻭﺍﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺘﻜﻭﻥ ﺜﺎﺒﺘﺔ ‪،‬ﻝﻜﻥ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻝﻤﻭﺠﺎﺕ ﺍﻝﺘﻀﺨﻤﻴﺔ ﺃﺩﻯ ﺫﻝﻙ‬
‫ﺇﻝﻰ ﺇﺒﺘﻜﺎﺭ ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻋﺎﺌﻤﺔ ﺃﻱ ﻤﺘﻐﻴﺭﺓ ﺒﺤﻴﺙ ﺘﺘﻐﻴﺭ ﻜل ﺴﺘﺔ ﺃﺸﻬﺭ ﺘﺒﻌﺎ ﻷﺴﻌﺎﺭ‬
‫ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺃﺨﺭﻯ ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ ﺒﺫﻝﻙ ﺘﺠﻨﺏ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻝﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻝﺘﻀﺨﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺒﺴﺒﺏ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ‬
‫ﺍﻝﻌﻜﺴﻴﺔ ﻤﺎ ﺒﻴﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻝﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -.‬ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺭﺩﻴﺌـﺔ ‪:‬‬
‫ﺘﺘﻤﻴﺯ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺒﺈﺭﺘﻔﺎﻉ ﻤﻌﺩل ﻋﻭﺍﺌﺩﻫﺎ ﻤﻊ ﺇﺭﺘﻔﺎﻉ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﺨﺎﻁﺭﻫﺎ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﺼﺩﺭ ﻤﻥ ﺸﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﺘﻌﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﺃﻭ ﻝﺘﻤﻭﻴل ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻹﻨﺩﻤﺎﺝ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺃﻭ ﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﻌﺎﺩ ﻫﻴﻜﻠﺘﻬﺎ‬
‫ﺏ‪ -.‬ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻝﺩﺨل ‪:‬‬
‫ﻭﻫﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﻡ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﻔﻭﺍﺌﺩ ﻝﻬﺎ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﻜﺘﺴﺏ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺩﺨﻼ ‪ ،‬ﺇﺫ ﻻ ﻴﺠﻭﺯ ﺤﻴﻨﻬﺎ ﺍﻝﻤﻁﺎﻝﺒﺔ‬
‫ﺒﺎﻝﻔﻭﺍﺌﺩ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻻ ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺃﺭﺒﺎﺤﺎ ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﻤﺤﻤﻭﺩ ﺃﻤﻴﻥ ﺯﻭﻴل‪"،‬ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﻭﻓﺎﺀ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ ‪،‬ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪ ،‬ﺹ‪.:‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﺇﻴﺎﺩ ﻓﻼﺡ ﺍﻝﺯﻴﺩﻱ‪ "،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻝﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻝﻠﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺍﻝﻌﺭﺍﻗﻲ"‪ ،‬ﺭﺴﺎﻝﺔ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ ﻤﻨﺸﻭﺭﺓ‪ ،‬ﺍﻷﻜﺎﺩﻴﻤﻴﺔ ﺍﻝﻌﺭﺒﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﻔﺘﻭﺤﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﺍﻨﻤﺎﺭﻙ‪ ، ،‬ﺹ‪. :‬‬

‫‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺏ‪ -.‬ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ‪:‬‬

‫ﺘﻌﻁﻲ ﻝﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻝﻴﺱ ﺍﻝﺤﻕ ﻓﻘﻁ ﻓﻲ ﺍﻝﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﻝﺩﻭﺭﻴﺔ ﺒل ﻭ ﻓﻲ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ‪.‬‬
‫ﺏ‪ - .‬ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻝﻘﺎﺒﻠﺔ ﻝﻠﺘﺤﻭﻴل ﺇﻝﻰ ﺃﺴﻬﻡ ‪:‬‬
‫ﻴﻘﺼﺩ ﺒﻬﺎ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺇﺴﺘﺒﺩﺍﻝﻬﺎ ﺒﺄﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﺨﺎﺼﺔ ﺒﺄﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﻝﻨﻔﺱ‬
‫ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﻭ ﺒﺫﻝﻙ ﻴﺼﺒﺢ ﻤﻥ ﻤﻼﻜﻬﺎ ‪ ،‬ﻭ ﺘﺘﻡ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻭﻓﻘﺎ ﻝﺸﺭﻭﻁ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻤﺴﺒﻘﺎ ﻭ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ‬
‫ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻤﻨﺼﻭﺹ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﻋﻘﺩ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ‪ .‬ﻭ ﻫﻜﺫﺍ ﻴﻤﻜﻥ ﻝﺤﻤﻠﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻹﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻝﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻝﺜﺎﺒﺘﺔ ﻓﻲ ﺤﺎﻝﺔ ﺘﺴﺠﻴل ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﻝﺭﻜﻭﺩ ﻁﻭﻴل ﻨﺴﺒﻴﺎ ﻭ ﺍﻝﺘﺤﻭل ﺇﻝﻰ ﻤﺴﺎﻫﻡ ﻭ ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺘﺤﺴﻥ ﻭﻀﻌﻴﺘﻬﺎ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻗﺎﺒل ﻝﻺﺴﺘﺩﻋﺎﺀ ﻭ ﺫﻝﻙ ﺒﻬﺩﻑ‬
‫ﺇﺠﺒﺎﺭ ﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﺇﻝﻰ ﺘﺤﻭﻴﻠﻬﺎ ﺇﻝﻰ ﺃﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻭ ﻹﻅﻬﺎﺭ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻨﻌﺭﺽ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺠﺩﻭل ﺍﻝﻤﻭﺍﻝﻲ‪:‬‬
‫ﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ )(‪ :‬ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬

‫ﺍﻝﻭﺭﻗﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻤﺘﺎﺯﺓ‬ ‫ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ‬
‫ﻋﺎﻤل ﺍﻝﻤﻘﺎﺭﻨﺔ‬
‫‪: I‬ﺍﻝﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺩﺨل‬
‫ﺍﻝﺩﺭﺠﺔ ﺍﻝﺜﺎﻝﺜﺔ‬ ‫ﺍﻝﺩﺭﺠﺔ ﺍﻝﺜﺎﻨﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﺩﺭﺠﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‬ ‫‪ -1‬ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺍﻷﺴﺒﻘﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻝﻤﺘﺒﻘﻲ ﻭﻏﻴﺭ ﻤﺤﺩﺩ‬ ‫ﺍﻝﺴﺩﺍﺩ ﺜﺎﺒﺕ ﻭﻤﺤﺩﺩ‬ ‫‪ -‬ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻤﺒﻠﻎ ﺍﻝﺩﺨل ﺃﻭ ﺍﻝﻌﺎﺌﺩ‪ .‬ﺍﻝﺴﺩﺍﺩ ﺜﺎﺒﺕ ﻭﻤﺤﺩﺩ‬
‫‪ : II‬ﺍﻝﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻷﺼﻭل ﻋﻨﺩ ﺍﻝﺘﺼﻔﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﺭﺘﺒﺔ ﺍﻝﺜﺎﻝﺜﺔ‬ ‫ﺍﻝﻤﺭﺘﺒﺔ ﺍﻝﺜﺎﻨﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻤﺭﺘﺒﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‬ ‫‪ -1‬ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻷﺴﺒﻘﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻝﻤﺘﺒﻘﻲ ﻭﻏﻴﺭ ﻤﺤﺩﺩ‬ ‫ﻤﺤﺩﺩ‬ ‫ﻤﺤﺩﺩ‬ ‫‪ -‬ﺍﻝﻤﺒﻠﻎ ‪.‬‬
‫ﺍﻝﻤﺘﺒﻘﻲ ﻏﻴﺭ ﻤﻠﺯﻡ‬ ‫)ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ(‬ ‫ﺇﺠﺒﺎﺭﻱ‬ ‫‪ : III‬ﺍﻝﺤﻕ ﻓﻲ ﺇﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﻝﻴﺱ ﻝﻪ ﺘــﺎﺭﻴﺦ‬ ‫ﻏﻴﺭ ﻤﻠﺯﻡ ﻭ ﻝﻴﺱ ﻝﻪ‬ ‫ﻤﺤﺩﺩ ﻤﺴﺒﻘﺎ ﻭ ﻝﻪ‬ ‫‪ -‬ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻹﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‬
‫ﺇﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‬ ‫ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺇﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‬ ‫ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺴﺩﺍﺩ‬

‫ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ ‪ :‬ﻋﺒﺩ ﺍﻝﻐﻔﺎﺭ ﺤﻨﻔﻲ‪ "،‬ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ"‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪.:‬‬

‫‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫‪ -‬ﺍﻝﻤﺸﺘﻘــــﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﺍﻝﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﻫﻲ ﻋﻘﻭﺩ ﺘﺸﺘﻕ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻝﻤﻌﻨﻴﺔ ﺃﻱ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻝﻌﻘﺩ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻷﺼﻭل ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻝﻌﻘﺩ ﺘﺘﻨﻭﻉ ﻤﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭ ﺍﻝﺴﻠﻊ ‪ ،..‬ﻭ ﺘﺴﻤﺢ ﻝﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‬
‫ﺒﺘﺤﻘﻴﻕ ﻤﻜﺎﺴﺏ ﺃﻭ ﺨﺴﺎﺌﺭ ﺇﻋﺘﻤﺎﺩﺍ ﻋﻠﻰ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻷﺼل ﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻝﻌﻘﺩ‪.1‬‬
‫ﻓﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺸﺘﻘﺔ ﺘﺴﻤﻰ ﺃﻴﻀﺎ ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺒﺘﻜﺭﺓ ﺃﻭ ﺍﻝﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﻫﻲ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻓﻴﻬﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻡ ﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺃﺨﺭﻯ ﺃﺼﻠﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺃﺒﺭﺯ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﻨﺠﺩ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻹﺨﺘﻴﺎﺭ ﻭ ﺍﻝﻌﻘﻭﺩ ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ‪،‬‬
‫ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻝﻤﺒﺎﺩﻝﺔ ﻭ ﺍﻝﻌﻘﻭﺩ ﺍﻵﺠﻠﺔ ‪.‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻹﺨﺘﻴــــﺎﺭ‪ : 2‬ﻋﻘﺩ ﺍﻹﺨﺘﻴﺎﺭ ﻫﻭ ﺃﺤﺩ ﺍﻝﻌﻘﻭﺩ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻌﻘﻭﺩ ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺫﻝﻙ‬
‫ﻝﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺘﻐﻴﺭ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﺴﺘﺨﺩﻤﻬﺎ ﺍﻝﻤﻀﺎﺭﺒﻭﻥ ﺒﻬﺩﻑ ﺘﺤﻘﻴﻕ‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ‪ ،‬ﻭ ﻨﺠﺩ ﺒﺄﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻨﻭﻋﻴﻥ ﺃﺴﺎﺴﻴﻥ ﻤﻥ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻹﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻌﻁﻲ ﺍﻝﺤﻕ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﻭ ﺜﺎﻨﻴﻬﻤﺎ‬
‫ﺍﻹﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻌﻁﻲ ﺍﻝﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻴﻊ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻴﺢ ﺇﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻝﺒﻴﻊ ﻓﺭﺼﺔ ﻝﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻝﺤﻤﺎﻴﺔ ﻨﻔﺴﻪ ﻤﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭ‬
‫ﺇﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ﻷﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻴﻤﺘﻠﻜﻬﺎ ‪.‬ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺨﻴﺎﺭ ﺍﻝﺸﺭﺍﺀ ﻓﻴﻜﻭﻥ ﺇﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻗﻌﺎﺘﻪ‬
‫ﻹﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ﻝﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺎ ﻴﺭﻏﺏ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺌﻬﺎ ﻤﺴﺘﻘﺒﻼ ﺇﻝﻰ ﺇﻤﺘﻼﻙ ﺇﺨﺘﻴﺎﺭ ﻴﻌﻁﻴﻪ ﺍﻝﺤﻕ ﻓﻲ‬
‫ﺸﺭﺍﺀ ﺇﺨﺘﻴﺎﺭ ﺸﺭﺍﺀ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﻭﺭﻗﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺭﻏﺏ ﻓﻴﻪ ﻭ ﺒﺴﻌﺭ ﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻘﺩﻤﺎ ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴــــــﺎﺕ ‪ :‬ﻫﻲ ﻋﻘﻭﺩ ﺁﺠﻠﺔ ﻝﻜﻨﻬﺎ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻝﻠﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺘﻌﻁﻲ ﻝﻤﺸﺘﺭﻴﻬﺎ ﺍﻝﺤﻕ‬
‫ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﻭ ﺒﻴﻊ ﻗﺩﺭ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺃﺼل ﻤﺎﻝﻲ ﺃﻭ ﻋﻴﻨﻲ ﺒﺴﻌﺭ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﺤﺩﺩ ﺴﻠﻔﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺍﻝﺘﺴﻠﻴﻡ ﻓﻲ‬
‫ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻻﺤﻕ ‪ ،‬ﻭ ﺘﻬﺩﻑ ﺍﻝﻌﻘﻭﺩ ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺘﺤﻭﻁ ﻀﺩ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻝﺘﻐﻴﻴﺭ ﻓﻲ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻝﻌﺎﺌﺩ ﻭ ﻤﻥ ﺜﻡ‬
‫ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪ .3‬ﻤﻥ ﺃﺠل ﺠﻌل ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﻤﻤﻜﻨﺎ ﺘﺤﺩﺩ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺴﻤﺎﺕ ﻤﻌﻴﺎﺭﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻝﻠﻌﻘﺩ ‪ ،‬ﻭ‬
‫ﻨﻅﺭﺍ ﻷﻥ ﻁﺭﻓﻲ ﺍﻝﻌﻘﺩ ﻗﺩ ﻻ ﻴﻌﺭﻓﺎﻥ ﺒﻌﻀﻬﻤﺎ ﺍﻝﺒﻌﺽ ﺒﺎﻝﻀﺭﻭﺭﺓ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺘﻭﻓﺭ ﺁﻝﻴﺔ ﺘﻌﻁﻲ ﻜﻼ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻝﻁﺭﻓﻴﻥ ﻀﻤﺎﻨﺎ ﺒﺄﻥ ﺍﻝﻌﻘﺩ ﺴﻭﻑ ﻴﺤﺘﺭﻡ‪.4‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﺴﻤﻴﺭ ﻋﺒﺩ ﺍﻝﺤﻤﻴﺩ ﺭﻀﻭﺍﻥ ‪ "،‬ﺍﻝﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪ ،‬ﺹ‪.1:‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻭﺽ ﻋﺒﺩ ﺍﻝﺠﻭﺍﺩ‪ ،‬ﻋﻠﻲ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ ﺍﻝﺸﺩﻴﻔﺎﺕ‪ "،‬ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ"‪ ،‬ﺍﻝﺤﺎﻤﺩ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪.‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﻋﺎﻁﻑ ﻭﻝﻴﻡ ﺃﻨﺩﺭﺍﻭﺱ‪ "،‬ﺍﻝﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل"‪ ،‬ﺸﺒﺎﺏ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪ ،‬ﺹ‪.:‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﻁﺎﺭﻕ ﻋﺒﺩ ﺍﻝﻌﺎل ﺤﻤﺎﺩ‪ "،‬ﺍﻝﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ"‪ ،‬ﺍﻝﺩﺍﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪ ،1‬ﺹ‪.1 :‬‬

‫‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺝ‪ -‬ﺍﻝﻌﻘــــــﻭﺩ ﺍﻵﺠﻠﺔ‪ : 1‬ﺍﻝﻌﻘﺩ ﺍﻵﺠل ﻫﻭ ﺇﺘﻔﺎﻕ ﺒﻴﻥ ﻁﺭﻓﻴﻥ ﻝﺘﺒﺎﺩل ﺃﺼل ﺒﺴﻌﺭ ﻤﺤﺩﺩ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ‬
‫ﻤﺤﺩﺩ ﻭ ﻓﻲ ﻅل ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻌﻘﺩ ﻓﺈﻥ ﺍﻝﻤﺸﺘﺭﻱ ﻴﻠﺘﺯﻡ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺃﺼل ﻭ ﻴﻠﺯﻡ ﺍﻝﺒﺎﺌﻊ ﺒﻬﺫﺍ ﺍﻝﺴﻌﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻝﻤﺤﺩﺩ‬
‫ﻝﻠﺘﻨﻔﻴﺫ‪.‬‬

‫ﺍﻝﻌﻘﻭﺩ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﺘﻜﻭﻥ ﺒﺼﻔﺔ ﻋﺎﻤﺔ ﻤﻌﻴﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﻜﻼ ﻤﻥ ﺍﻝﺒﺎﺌﻊ ﻭ ﺍﻝﺸﺎﺭﻱ ﻴﺘﻔﺎﻭﻀﺎﻥ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﻌﻘﺩ ﻝﺫﻝﻙ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻌﻘﻭﺩ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺒﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺭﻭﻨﺔ ‪ ،‬ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻌﻘﻭﺩ ﻻ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺒﺎﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﺎﻝﻌﻘﻭﺩ‬
‫ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﺭﻏﺏ ﺍﻝﺒﺎﺌﻊ ﺃﻭ ﺍﻝﻤﺸﺘﺭﻱ ﻓﻲ ﺍﻝﺨﺭﻭﺝ ﻤﻥ ﺍﻹﺘﻔﺎﻕ ﺍﻵﺠل ﻓﺈﻨﻪ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻝﻰ ﺃﻥ ﻴﺠﺩ‬
‫ﺸﺨﺼﺎ ﺁﺨﺭ ﻴﺤل ﻤﺤﻠﻪ ﻭ ﻴﻘﺒل ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺒﻴﻊ ﺍﻝﻌﻘﺩ ﻝﻪ ‪.‬ﺘﺘﻀﻤﻥ ﺍﻝﻌﻘﻭﺩ ﺍﻵﺠﻠﺔ ﻤﺸﻜﻠﺔ ﻤﺤﺘﻤﻠﺔ ﻭ ﻫﻲ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻘﺔ‬
‫ﺒﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻝﻌﺠﺯ ﻋﻥ ﺍﻝﺴﺩﺍﺩ ﺃﻭ ﺍﻝﻭﻓﺎﺀ ﺒﺎﻹﻝﺘﺯﺍﻡ ﻤﺤل ﺍﻝﻌﻘﺩ ﻭﻻ ﺘﻭﺠﺩ ﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﻋﻨﺩ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻝﻌﻘﺩ ﻭ ﺘﺘﺤﻘﻕ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻝﻌﻘﺩ ﻓﻲ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺇﻨﺘﻬﺎﺀ ﺼﻼﺤﻴﺔ ﺍﻝﻌﻘﺩ‪.‬‬

‫ﺩ‪ -‬ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻝﻤﺒﺎﺩﻝﺔ‪ :2‬ﻋﻘﺩ ﺍﻝﻤﺒﺎﺩﻝﺔ ﻫﻭ ﺇﺘﻔﺎﻕ ﺒﻴﻥ ﻁﺭﻓﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺘﺒﺎﺩل ﺴﻠﺴﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ‬
‫ﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻫﻭ ﻋﻘﺩ ﻤﻠﺯﻡ ﻝﻁﺭﻓﻲ ﺍﻝﻌﻘﺩ ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻝﻤﻜﺎﺴﺏ ﻭ ﺍﻝﺨﺴﺎﺌﺭ ﻻ ﻴﺘﻡ ﺘﺴﻭﻴﺘﻬﺎ ﻴﻭﻤﻴﺎ ‪ ،‬ﻭ ﻴﻌﺘﺒﺭ‬
‫ﻋﻘﺩ ﺍﻝﻤﺒﺎﺩﻝﺔ ﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻝﻔﺎﺌﺩﺓ ﺃﺒﺭﺯ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻌﻘﻭﺩ ‪ ،‬ﻭ ﻝﺘﺠﻨﺏ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺘﻐﻴﻴﺭ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻝﻔﺎﺌﺩﺓ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻝﻁﺭﻑ ﺍﻷﻭل‬
‫ﻓﻲ ﺍﻝﻌﻘﺩ ﺒﺩﻓﻊ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﺘﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﻓﻭﺍﺌﺩ ﻤﺘﻐﻴﺭﺓ ﺨﻼل ﻤﺩﺓ ﺍﻝﻌﻘﺩ ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻝﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﺍﻝﻤﺘﻐﻴﺭ) ﻤﺘﻭﺴﻁ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻝﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻝﻤﺘﻐﻴﺭﺓ ( ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻝﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻝﺜﺎﺒﺘﺔ ﻴﺤﻘﻕ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻤﻜﺎﺴﺏ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻝﻁﺭﻑ ﺍﻝﻤﺤﺭﺭ ﺍﻝﻌﻘﺩ ﻭ ﺍﻝﻌﻜﺱ ﺼﺤﻴﺢ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻜﻔــــﺎﺀﺓ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺼﻁﻠﺢ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻝﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻭﺭﻗﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﺍﻝﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻜﻤﺎ‬
‫ﺴﻴﺘﻡ ﺇﻅﻬﺎﺭﻩ ﺃﺩﻨﺎﻩ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻤﻔﻬﻭﻡ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﺘﺸﻴﺭ ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ﻤﺎﺒﻴﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺒﺼﻔﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﻤﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬
‫ﺇﻝﻰ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺇﻥ ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻘﺔ‬
‫ﺒﺎﻝﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻝﺫﻱ ﻗﺎﻡ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺘﻜﺘﺴﺏ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺒﻴﻥ ﻓﺌﺎﺕ ﻋﺩﻴﺩﺓ ﻤﺜل ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻝﻤﺸﺭﻭﻉ‬
‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﻨﻔﺱ ﺍﻝﻤﺭﺠﻊ‪ ،‬ﺹ‪.11:‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﻨﻔﺱ ﺍﻝﻤﺭﺠﻊ‪ ،‬ﺹ‪.1 :‬‬

‫‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺍﻝﺫﻱ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺈﻋﺩﺍﺩ ﺍﻝﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﺘﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﻤﻌﻅﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﻤﺭﺍﺠﻌﻴﻥ ﺍﻝﺫﻴﻥ‬
‫ﻴﻘﻭﻤﻭﻥ ﺒﺈﻋﺘﻤﺎﺩ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻘﻭﺍﺌﻡ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻝﺫﻴﻥ ﻴﻘﻭﻤﻭﻥ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﻭ ﺒﻴﻊ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﻤﻨﺎﻓﺴﻴﻥ ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻜل ﻓﺌﺔ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻔﺌﺎﺕ ﻭ ﻷﺴﺒﺎﺏ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺘﻬﺘﻡ ﺒﺄﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺒﺘﺄﺜﻴﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺒﺄﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻴﺘﺄﺜﺭ ﺒﻬﺎ ﺍﻝﻤﺠﺘﻤﻊ ﻜﻜل‪. 1‬‬

‫‪ -.3.3‬ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻭ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ :‬ﻴﺘﻤﻴﺯ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺒﻭﺠﻭﺩ ﻨﻭﻋﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭ ﺜﻼﺙ‬
‫ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻝﻬﺎ ﻜﻤﺎ ﺴﻴﺘﻡ ﺘﻭﻀﻴﺤﻪ ‪.‬‬

‫ﺃ‪ -‬ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﻭ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﻴﻤﻜﻥ ﻝﻨﺎ ﺍﻝﺘﻤﻴﻴﺯ ﺒﻴﻥ ﻨﻭﻋﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭ ﻫﻤﺎ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﻜﺎﻤﻠﺔ‪.‬‬

‫ﺃ‪ -.‬ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﻜـــﺎﻤﻠﺔ ‪ :‬ﻴﻁﻠﻕ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﻜﺎﻤﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ‪: 2‬‬

‫ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﺘﺎﻤﺔ ﺤﻭل ﺍﻝﺴﻭﻕ ؛‬ ‫‪-‬‬

‫ﺘﻤﺎﺜل ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻨﻅﺭﺍ ﻝﺘﻤﺎﺜل ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﺎﺤﺔ ﻝﻜل ﻤﻨﻬﻡ؛‬ ‫‪-‬‬
‫ﺘﻤﺘﻊ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺤﺭﻴﺔ ﺘﺎﻤﺔ ﺩﺍﺨل ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ ،‬ﻭ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﺍﻝﺘﻌﺎﻤل ﺒﺄﻱ ﻜﻤﻴﺔ ﻴﺸﺎﺅﻭﻥ‬ ‫‪-‬‬
‫ﺒﻴﻌﺎ ﻭ ﺸﺭﺍﺀ ؛‬
‫ﻋﺩﺩ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻜﺒﻴﺭ ﺠﺩﺍ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﺼﻔﻘﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ ﺃﺤﺩﻫﻡ ﻻ ﺘﻤﺜل ﺇﻻ‬ ‫‪-‬‬
‫ﺠﺯﺀﺍ ﺍ ﻴﺴﻴﺭﺍ ﻓﻘﻁ ﻤﻥ ﺍﻝﺤﺠﻡ ﺍﻝﻜﻠﻲ ﻝﻠﺴﻭﻕ ؛‬
‫ﻴﻔﺘﺭﺽ ﺘﻭﻓﺭ ﺤﺎﻝﺔ ﺍﻝﺭﺸﺩ ﻋﻨﺩ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻨﻬﻡ ﻴﺴﻌﻭﻥ ﺇﻝﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﻜﺒﺭ ﺭﺒﺢ ﻤﻤﻜﻥ ﻤﻥ‬ ‫‪-‬‬
‫ﺼﻔﻘﺎﺕ ﺍﻝﺒﻴﻊ ﻭ ﺍﻝﺸﺭﺍﺀ ﺩﺍﺨل ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪.‬‬

‫ﺇﺫﻥ ﻴﺘﻀﺢ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﺃﻨﻪ ﻤﻥ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﻤﻜﻥ ﺘﻭﻓﺭ ﺤﺎﻝﺔ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﻜﺎﻤﻠﺔ ﻨﻅﺭﺍ ﻹﺴﺘﺤﺎﻝﺔ‬
‫ﺇﺴﺘﻴﻔﺎﺀ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﺍﻝﺘﺎﻤﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺃﻭ ﻓﻲ ﺃﻱ ﺴﻭﻕ ﺃﺨﺭﻯ ‪.‬‬

‫‪: 1‬ﻋﺒﺩ ﺍﷲ ﺒﻥ ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻝﺭﺯﻴﻥ‪ "،‬ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻝﻸﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭﺍﺭﺘﺒﺎﻁﻬﺎ ﺒﺎﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻤﻌﺭﻓﺔ"‪ ،‬ﺒﺤﺙ ﻤﻘﺩﻡ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻝﻌﻠﻤﻲ ﺍﻝﺩﻭﻝﻲ‬
‫ﺍﻝﺨﺎﻤﺱ ﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻤﻌﺭﻓﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻝﺯﻴﺘﻭﻨﺔ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﻴﻭﻤﻲ ‪1/1
-1‬ﻫـ‪ ،‬ﺹ‪.:‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﻀﻴﺎﺀ ﻤﺠﻴﺩ ‪ "،‬ﺍﻝﺒﻭﺭﺼـــــﺎﺕ"‪ ،‬ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺸﺒﺎﺏ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ‪،‬ﺹ‪. :‬‬

‫‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺃ‪ -.‬ﺍﻝﻜﻔـــﺎﺀﺓ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪:1‬‬

‫ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻜﺎﻤﻠﺔ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ﻝﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺴﺎﻭﻴﺔ ﺇﻝﻰ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻝﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻨﻅﺭﺍ ﻝﻌﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ‬
‫ﻓﺎﺼل ﺯﻤﻨﻲ ﺒﻴﻥ ﻭﺭﻭﺩ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﺠﺩﻴﺩﺓ ﺤﻭل ﺤﺎﻝﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻭ ﺇﻨﻌﻜﺎﺴﺎﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻝﻭﺭﻗﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪،‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺍﻝﻜﻼﻡ ﻋﻥ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻝﻠﺴﻭﻕ ﻴﻔﺘﺭﺽ ﻭﺠﻭﺩ ﻓﺎﺼل ﺯﻤﻨﻲ ﺒﻴﻥ ﺘﺠﺩﺩ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺤﻭل ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫ﺜﻡ ﺇﻨﻌﻜﺎﺴﺎﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻝﻭﺭﻗﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺠﻌل ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﺴﻤﻴﺔ ﺃﻜﺒﺭ ﺃﻭ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‬
‫ﻝﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻝﺒﻌﺽ ﺍﻝﻭﻗﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗل ‪ ،‬ﻏﻴﺭ ﺃﻥ ﺍﻝﻤﻌﺘﻘﺩ ﺃﻨﻪ ﺒﺴﺒﺏ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻝﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭ ﺍﻝﻀﺭﺍﺌﺏ ﻭ‬
‫ﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺘﻜﺎﻝﻴﻑ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻝﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻝﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻘﻴﻤﺘﻴﻥ ﻜﺒﻴﺭﺍ ﺇﻝﻰ ﺩﺭﺠﺔ ﺃﻥ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻤﻥ‬
‫ﻭﺭﺍﺌﻬﺎ ﺃﺭﺒﺎﺤﺎ ﻏﻴﺭ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺩﻯ ﺍﻝﻁﻭﻴل ‪.‬‬

‫ﺏ‪ -‬ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ‪:‬‬

‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﻤﻔﻬﻭﻤﺎ ﻨﺴﺒﻴﺎ ﻭ ﻝﻴﺱ ﻤﻁﻠﻘﺎ‪ ،‬ﻝﺫﻝﻙ ﻗﺴﻡ ﺍﻝﺒﺎﺤﺜﻭﻥ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺇﻝﻰ ﺜﻼﺙ‬
‫ﺃﻗﺴﺎﻡ ﺃﻭ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻫﻲ ‪:‬‬

‫ﺏ‪ -.‬ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﻀﻌﻴﻑ‪ : 2‬ﻴﻌﻨﻲ ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﻀﻌﻴﻑ ﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺒﺄﻥ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺘﻌﻜﺱ‬
‫ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﻋﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺎﻀﻲ ﺒﺎﻝﻜﺎﻤل ‪ ،‬ﻭﻤﻌﻨﻰ ﺫﻝﻙ ﺃﻨﻪ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻝﺘﻨﺒﺅ ﺒﺴﻌﺭ‬
‫ﺍﻝﺴﻬﻡ ﺇﻋﺘﻤﺎﺩﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﺎﺤﺔ ﻋﻥ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺎﻀﻲ ﻷﻥ ﺍﻝﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻝﺴﻌﺭﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺘﺎﻝﻴﺔ ﻤﺴﺘﻘﻠﺔ‬
‫ﻋﻥ ﺒﻌﻀﻬﺎ ﺍﻝﺒﻌﺽ ‪ ،‬ﻭ ﻫﻭ ﻤﺎ ﻴﻌﺭﻑ ﺒﺎﻝﺤﺭﻜﺔ ﺍﻝﻌﺸﻭﺍﺌﻴﺔ ﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ‪.‬‬

‫ﺏ‪ -.‬ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﺸﺒﻪ ﺍﻝﻘﻭﻱ‪ : 3‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻝﺠﺩل ﺤﻭل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺼﻴﻐﺔ ﺤﻴﺙ ﺇﺫﺍ ﺇﺘﺼﻑ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻝﺼﻴﻐﺔ ﺸﺒﻪ ﺍﻝﻘﻭﻴﺔ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﺘﻨﻌﻜﺱ ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﻴﺭﺠﻊ ﺍﻝﺠﺩل ﺤﻭل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺼﻴﻐﺔ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻝﻤﺤﻠل ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺤﺎﻭل ﺘﻔﺴﻴﺭ ﺴﺒﺏ ﺍﻝﺘﺴﻌﻴﺭ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻌﺎﺩل ﻝﺴﻌﺭ ﺍﻝﺴﻬﻡ ﺒﺈﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﺎﺓ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻝﻘﻭﺍﺌﻡ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﺍ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﻀﻴﻌﺔ ﻝﻠﻭﻗﺕ ﻷﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﻤﻨﺸﻭﺭﺓ ﻤﻨﻌﻜﺴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻌﺭ ﺍﻝﺤﺎﻝﻲ‬
‫ﻝﻠﺴﻬﻡ ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪
 :‬ا ‪ ،‬ص‪.1 :‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻝﺤﻨﺎﻭﻱ ﻭ ﺁﺨﺭﻭﻥ‪ "،‬ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻝﻤﺨﺎﻁﺭ"‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﻔﻜﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻲ‪ ،‬ﻤﺼﺭ ‪،‬ﻁﺒﻌﺔ‪ ،‬ﺹ‪.1:‬‬
‫‬
‫‪ + :‬ا]ر \@‪ "،،‬أت ا)(ر ' 
ر& ا‪%‬وراق ا"‪ A# * ،‬ذآ‪ ،Z‬ص‪.1
:‬‬

‫
‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺏ‪ -.‬ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﻘــــﻭﻱ‪ : 1‬ﻴﻘﻀﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺒﺄﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻝﺴﻬﻡ ﺍﻝﺤﺎﻝﻲ ﻤﺘﺄﺜﺭ ﺒﺠﻤﻴﻊ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ ﻭ ﺍﻝﻤﺘﺎﺤﺔ ﻝﻠﺠﻤﻴﻊ ﺒﺸﻜل ﻋﻠﻨﻲ ﻭ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻤﺘﻠﻜﻬﺎ ﻗﻨﻭﺍﺕ ﺨﺎﺼﺔ ﺫﺍﺕ ﺼﻠﺔ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ‬
‫ﺒﻤﺼﺩﺭ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﻤﺜل ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﻝﻠﺴﻬﻡ ﻭ ﻜﺒﺎﺭ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ‪ ،‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻨﻪ ﻤﻥ ﻏﻴﺭ‬
‫ﺍﻝﻤﻤﻜﻥ ﻷﻱ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﺤﻘﻕ ﺃﺭﺒﺎﺤﺎ ﻏﻴﺭ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺎﺏ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺁﺨﺭﻴﻥ ﺤﺘﻰ ﻭ ﻝﻭ ﺇﺴﺘﻌﺎﻥ‬
‫ﺒﺨﺒﺭﺍﺕ ﻤﺤﻠﻠﻴﻥ ﻭ ﻤﺴﺘﺸﺎﺭﻱ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ ،‬ﻭ ﻴﻌﻭﺩ ﺍﻝﺴﺒﺏ ﻓﻲ ﺫﻝﻙ ﺇﻝﻰ ﺃﻥ ﺍﻝﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ‬
‫ﺍﻝﻭﺭﻗﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻋﺸﻭﺍﺌﻴﺔ ﻤﺴﺘﻘﻠﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺇﻥ ﻜﺎﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻤﻥ ﻴﻤﻠﻙ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ﺃﻭ ﺍﻝﺴﺭﻴﺔ ﻓﺈﻥ‬
‫ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻝﻥ ﺘﻨﻌﻜﺱ ﺒﺎﻝﻜﺎﻤل ﻋﻠﻰ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺸﻜل ﺍﻝﻤﻭﺍﻝﻲ ﻴﻭﻀﺢ ﻨﻭﻉ ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻝﺜﻼﺜﺔ ﻝﻠﻜﻔﺎﺀﺓ ‪:‬‬
‫ﺴﻌﺭ‬
‫ﺍﻝﺸﻜل ﺭﻗﻡ )(‪:‬ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺜﻼﺜﺔ‬
‫ﺍﻝﺴﻭﻕ‬

‫‪A‬‬

‫‪B‬‬

‫ﺍﻝﻔﺘﺭﺓ ﺍﻝﺯﻤﻨﻴﺔ‬
‫‪.‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫
‬ ‫ ‬

‫ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ‪ :‬ﺃﺭﺸﺩ ﻓﺅﺍﺩ ﺍﻝﺘﻤﻴﻤﻲ ‪ ،‬ﺃﺴﺎﻤﺔ ﻋﺯﻤﻲ ﺴﻼﻡ‪ "، ،‬ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ"‪ ،‬ﺍﻝﻤﺴﻴﺭﺓ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪،‬‬
‫ﻁﺒﻌﺔ  ‪ ،‬ﺹ‪.11:‬‬

‫ﻴﺘﻀﺢ ﻤﻥ ﺍﻝﺸﻜل ﻤﺎﻴﻠﻲ ‪:‬‬

‫ ﻝﻜﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺴﻭﻗﺎ ﻜﻔﺅ ﺒﺎﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺸﺒﻪ ﺍﻝﻘﻭﻱ ﻓﻼ ﺒﺩ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻜﻔﺅﺍ ﺒﺎﻝﻤﺴﺘﻭﻯ‬
‫ﺍﻝﻀﻌﻴﻑ ﺃﻭﻻ ‪ ،‬ﻭ ﻝﻜﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﻜﻔﺅﺍ ﺒﺎﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﻘﻭﻱ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻜﻔﺅﺍ ﺒﺎﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺸﺒﻪ ﺍﻝﻘﻭﻱ ﻭ‬
‫ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﻀﻌﻴﻑ ؛‬
‫ ﺍﻝﻤﻨﺤﻨﻰ ‪ A‬ﻴﻌﻜﺱ ﺍﻝﺘﺒﺎﻴﻥ ﺍﻝﻜﺒﻴﺭ ﺒﻴﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻝﻭﺭﻗﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻭ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻝﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻝﻴﺒﻴﻥ‬
‫ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﻀﻌﻴﻑ ﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺴﻭﻕ ؛‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﺃﺭﺸﺩ ﻓﺅﺍﺩ ﺍﻝﺘﻤﻴﻤﻲ ‪ ،‬ﺃﺴﺎﻤﺔ ﻋﺯﻤﻲ ﺴﻼﻡ ‪ ،‬ﻨﻔﺱ ﺍﻝﻤﺭﺠﻊ‪ ،‬ﺹ‪.11:‬‬

‫ ‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ ﺍﻝﻤﻨﺤﻨﻰ ‪ B‬ﻴﻭﻀﺢ ﻋﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ ﻓﺭﻭﻗﺎﺕ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺠﺩﺍ ﺒﻴﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻝﻭﺭﻗﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻭ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻝﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‬
‫ﺇﺫ ﺘﻜﺎﺩ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻝﻔﺭﻭﻗﺎﺕ ﻤﺴﺎﻭﻴﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺼﻔﺭ ﻝﺘﻌﻜﺱ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﻘﻭﻴﺔ ﻝﻠﺴﻭﻕ ؛‬
‫ ﺍﻝﺨﻁ ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﻴﻡ ﻴﻌﻜﺱ ﺃﻥ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ﻓﻲ ﺤﺎﻝﺔ ﺘﻭﺍﺯﻥ ﻤﺴﺘﻤﺭ ﺃﻱ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﺘﺴﺎﻭﻱ‬
‫ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ﺃﻭ ﺴﻌﺭ ﺍﻝﻭﺭﻗﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫‪ -‬ﻤﺘﻁﻠﺒـــﺎﺕ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ‪:‬‬
‫ﻴﺘﻁﻠﺏ ﻝﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻝﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺸﺭﻁﻴﻥ ﺃﺴﺎﺴﻴﻥ ﻫﻤﺎ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺘﺴﻌﻴﺭ ﻭ ﻜﻔﺎﺀﺓ‬
‫ﺍﻝﺘﺸﻐﻴل ﻭ ﻋﺩﺍﻝﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻭ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻹﻨﻀﺒﺎﻁ ﻭ ﺍﻷﻤﺎﻥ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻭ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺘﺨﺼﺹ ‪.‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﻜﻔــــﺎﺀﺓ ﺍﻝﺘﺸﻐﻴل ‪:‬‬
‫ﺘﻌﺭﻑ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺘﺸﻐﻴل ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺘﻌﻨﻲ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻭﻴل ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ‬
‫ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺎﺤﺔ ﻝﻤﻥ ﻴﺤﺘﺎﺠﻭﻥ ﺇﻝﻴﻬﺎ ﺒﺄﻗل ﺘﻜﻠﻔﺔ ﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻤﻤﻜﻨﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺘﺸﻤل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺘﻜﻠﻔﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻝﻭﺴﺎﻁﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭﺘﻜﻠﻔﺔ ﺘﺤﻭﻴل ﺍﻝﻭﺭﻗﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻝﺫﺍ ﻓﺈﻥ ﻨﺠﺎﺡ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻴﺘﻭﻗﻑ ﺒﺩﺭﺠﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺘﻘﻠﻴل ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻝﺘﻜﻠﻔﺔ ﺇﻝﻰ ﺃﺩﻨﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻤﻜﻥ ﻭ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻗﺎﺩﺭﺍ ﻋﻠﻰ ﺨﻠﻕ ﺘﻭﺍﺯﻥ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻌﺭﺽ ﻭ ﺍﻝﻁﻠﺏ ‪.1‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﻜﻔــــﺎﺀﺓ ﺍﻝﺘﺴﻌﻴﺭ ‪:‬‬
‫ﻭﺘﺴﻤﻰ ﻜﺫﻝﻙ ﺒﺎﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻫﻲ ﺘﻌﻨﻲ ﺴﺭﻋﺔ ﺘﻜﻴﻴﻑ ﺃﻭ ﺇﺴﺘﺠﺎﺒﺔ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻝﺴﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻝﻠﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﺠﺩﻴﺩﺓ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻝﻠﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻴﻪ ﺩﻭﻥ ﻓﺎﺼل ﺯﻤﻨﻲ ﻜﺒﻴﺭ ﻭ ﺃﻥ ﻻ ﻴﺘﻜﺒﺩ ﻓﻲ‬
‫ﺴﺒﻴﻠﻬﺎ ﺘﻜﺎﻝﻴﻑ ﺒﺎﻫﻀﺔ ‪ ،‬ﺇﺫ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻋﺩﺍﻝﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪ ،‬ﻭ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺘﺠﻨﺏ ﺤﺼﻭل ﺃﺭﺒـﺎﺡ‬
‫ﻏﻴﺭ ﻋﺎﺩﻴﺔ‪. 2‬‬
‫ﺝ‪ -‬ﻜﻔـــﺎﺀﺓ ﺍﻝﺘﺨﺼﺹ ‪:‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻝﻤﻬﻤﺔ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻝﻠﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻫﻲ ﺘﺤﻭﻴل ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻤﻤﻥ ﻝﺩﻴﻬﻡ ﻓﺎﺌﺽ ﻤﺎﻝﻲ ﻝﻤﻥ ﻝﺩﻴﻬﻡ ﻋﺠﺯ ﺃﻭ‬
‫ﺇﺤﺘﻴﺎﺝ ‪ ،‬ﻭ ﻫﻲ ﻤﻬﻤﺔ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺘﻡ ﺒﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭ ﻫﻲ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺘﺨﺼﻴﺹ ‪ ،‬ﺇﺫﻥ ﻫﻲ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﺠﻴﻪ ﺍﻷﻤﻭﺍل‬
‫ﺍﻝﻤﺘﺎﺤﺔ ﻨﺤﻭ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻝﻤﺘﺴﻤﺔ ﺒﺄﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺼﺎﻓﻴﺔ – ﺒﻌﺩ ﻁﺭﺡ ﻫﺎﻤﺵ ﺍﻝﻤﺨﺎﻁﺭﺓ – ﻭ ﺫﻝﻙ ﺘﻭﺍﻓﻘﺎ ﻤﻊ‬
‫ﻫﺩﻑ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﻭ ﺒﻴﻌﻬﺎ ﻓﻲ ﺤﺎﻝﺔ ﺘﻭﻗﻊ ﻫﺒﻭﻁ ﺍﻝﺴﻌﺭ ﺃﻭ ﺸﺭﺍﺀ‬
‫ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺇﺭﺘﻔﺎﻉ ﺃﺴﻌﺎﺭﻫﺎ ﻭ ﺍﻷﻫﻡ ﻫﻭ ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺘﻀﻤﻥ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﻤﺴﺘﻘﺭﺓ‪. 3‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ا"‪ + @)* +‬ا‪J‬در‪ A# * ،‬ذآ‪ ،Z‬ص‪.1:‬‬
‫‬
‫‪
 :‬ا‪ ،‬ص‪.1 :‬‬
‫‬
‫‪ :‬ه)‪4‬ر *‪2‬وف‪ A# * ،‬ذآ‪ ،Z‬ص‪.:‬‬

‫‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺩ‪ -‬ﻋﺩﺍﻝﺔ ﺍﻝﺴــــﻭﻕ ‪:‬‬

‫ﺒﻤﻌﻨﻰ ﺃﻥ ﻴﺘﻴﺢ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻓﺭﺼﺔ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﻝﻜل ﻤﻥ ﻴﺭﻏﺏ ﻓﻲ ﺃﻥ ﻴﺒﺭﻡ ﻓﻴﻪ ﺍﻝﺼﻔﻘﺎﺕ‬
‫ﻩ‪ -‬ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻷﻤﺎﻥ ﻭ ﺍﻹﻨﻀﺒﺎﻁ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ‪:‬‬
‫ﻴﻘﺼﺩ ﺒﻪ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﻭﺍﻓﺭ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻝﺤﻤﺎﻴﺔ ﻀﺩ ﺍﻝﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻨﺠﻡ ﻋﻥ ﺍﻝﻌﻼﻗﺎﺕ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻭ‬
‫ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺍﻷﻤﺜﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﻤﺨﺎﻁﺭ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻝﻐﺵ ﻭ ﺍﻝﺘﺩﻝﻴﺱ ﻭ ﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻝﻤﻤﺎﺭﺴﺎﺕ ﻏﻴﺭ ﺍﻷﺨﻼﻗﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﻌﻤﺩ ﺇﻝﻴﻬﺎ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ‪ ،‬ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺇﻓﻼﺱ ﺍﻝﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﺍﻝﺫﻱ‬
‫ﻴﺤﺘﻔﻅ ﻝﺩﻴﻬﻡ ﻋﻤﻼﺌﻬﻡ ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ﺒﻬﻡ ‪.1‬‬

‫‪1‬‬
‫‪
 :‬ا ‪ ،‬ص‪.1 :‬‬

‫‪1‬‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤــــــﺎل‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

‫ﺨﻼﺼﺔ ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻷﻭل ‪:‬‬

‫ﺇﻥ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻭﺍﻝﺫﻱ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺠﻤﻊ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻭﺃﺼﺤﺎﺏ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻭﺃﺼﺤﺎﺏ‬
‫ﺍﻝﻔﻭﺍﺌﺽ ﺸﺄﻨﻪ ﺸﺄﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻴﻭﻓﺭ ﻨﻅﺎﻤﺎ ﻓﻌﺎﻻ ﻝﺘﺒﺎﺩل ﺍﻝﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﻭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭ ﻫﻭ ﺫﻝﻙ‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺘﺤﻘﻕ ﻤﻥ ﺨﻼﻝﻪ ﺍﻝﺘﻭﺍﺯﻥ ﻤﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻭﻓﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭ ﺍﻝﻌﺠﺯ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل‪.‬‬
‫ﻭﺒﺴﺒﺏ ﺍﻝﺘﻨﻭﻉ ﺍﻝﻜﺒﻴﺭ ﺍﻝﻤﻭﺠﻭﺩ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺃﻤﻜﻥ ﺫﻝﻙ ﻤﻥ ﺘﻘﺴﻴﻤﻬﺎ ﺤﺴﺏ ﺍﻝﻤﻌﺎﻴﻴﺭ‬
‫ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺤﺴﺏ ﻨﻭﻉ ﺍﻝﻤﻨﺘﺞ ﺇﻝﻰ ﺴﻭﻕ ﺴﻠﻊ ﻭ ﻗﺭﻭﺽ ﻭ ﺴﻭﻕ ﻝﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺤﺴﺏ ﻤﻌﻴﺎﺭ‬
‫ﺁﺠﺎل ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺇﻝﻰ ﺴﻭﻕ ﻨﻘﺩ ﻭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل‪ ،‬ﻭ ﺤﺴﺏ ﻤﻌﻴﺎﺭ ﺘﻭﻗﻴﺕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﺇﻝﻰ ﺴﻭﻕ‬
‫ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻭ ﺴﻭﻕ ﺘﺩﺍﻭل‪.‬‬
‫ﻭﺘﻘﻭﻡ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﻭﻅﺎﺌﻔﻬﺎ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻤﻥ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩ ﺇﻝﻰ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺨﻴﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﺼﻑ‬
‫ﺒﺎﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﻓﻲ ﺤﺎﻝﺔ ﺘﻭﻓﺭ ﻜل ﺍﻝﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻓﻴﻪ ﻭ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻝﻭﺭﻗﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪.‬‬

‫‬
 ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬

‫ﻓــﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ‬
‫ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﺘﻤﻬﻴﺩ‪:‬‬

‫ﺇﻥ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻫﻲ ﺃﻫﻡ ﺍﻝﻐﺎﻴﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﻁﻤﺢ ﻷﻥ ﻴﺼل ﺇﻝﻴﻬﺎ ﻜل ﻤﺠﺘﻤﻊ ﻝﺒﻨﺎﺀ ﻋﺎﻝﻡ‬
‫ﺃﻓﻀل ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺤﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﻤﻘﺒﻭﻝﺔ ﺃﻭ ﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻝﺤﺩ ﻤﺎ ﺤﺘﻰ ﻴﺘﺤﻘﻕ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻝﻤﺩﻯ ﺍﻝﺒﻌﻴﺩ ﺍﻝﺘﻁﻭﺭ ﺍﻝﻤﻨﺸﻭﺩ ﺩﻭﻥ ﺤﺩﻭﺙ ﺘﻀﺨﻡ ﺃﻭ ﺇﻨﻜﻤﺎﺵ ‪ ،‬ﻝﻜﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺔ ﺠﺩ ﺼﻌﺒﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ﺒﺴﺒﺏ ﺇﺸﻜﺎﻝﻴﺔ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻝﻤﻤﻜﻨﺔ ﻭ ﺍﻝﻤﻭﺠﻬﺔ ﻝﻠﺠﻬﺎﺯ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻜﻜل ﻭ ﺨﺎﺼﺔ‬
‫ﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻝﻘﻨﺎﺓ ﺍﻷﻭﻝﻰ ﻭ ﺍﻷﺴﻬل ﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻝﻤﺎ ﺘﺘﺴﻡ ﺒﻪ ﻤﻥ ﺴﻬﻭﻝﺔ‬
‫ﻭ ﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﻝﻜل ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ‪.‬‬

‫ﻭ ﻷﺴﺒﺎﺏ ﻋﺩﺓ ﺘﺘﺄﺜﺭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺒﺎﻝﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﻭ ﺍﻝﻨﻘﺼﺎﻥ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺄﺜﺭ ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺤﺴﺏ ﺤﺎﻝﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﻜﻜل ﻭ ﻹﻅﻬﺎﺭ ﻤﺩﻯ ﺘﺄﺜﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺩﻋﻡ‬
‫ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺘﻡ ﺍﻝﺘﻁﺭﻕ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻔﺼل ﺇﻝﻰ ﺜﻼﺙ ﻤﺒﺎﺤﺙ ﻫﻲ ‪:‬‬

‫
ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻌﺎﻡ ﻝﻠﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ؛‬

‫
ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ؛‬
‫
ﺃﺜﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪.‬‬

‫‪34‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل ‪ :‬ﺍﻹﻁــــﺎﺭ ﺍﻝﻌﺎﻡ ﻝﻠﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬

‫ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻋﻤل ﺘﻘﺩﻤﻲ ﺫﻝﻙ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻬﺩﻑ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺭﻓﺎﻫﻴﺔ ﻭ ﺍﻹﺭﺘﻘﺎﺀ ﺒﺎﻝﻤﺠﺘﻤﻊ ﻭ ﻫﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻹﻨﺴﺎﻥ‬
‫ﻝﻤﻭﺍﺭﺩﻩ ﻭ ﻤﺅﺴﺴﺎﺘﻪ ﻜﻜل ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻝﻜﺎﻓﺔ ﺒﻨﻰ ﺍﻝﻤﺠﺘﻤﻊ ﻓﻲ ﺍﻝﻭﻗﺕ ﺍﻝﺤﺎﻀﺭ ﻭ ﻤﺤﺎﻭﻝﺔ ﻷﻥ‬
‫ﻴﻤﺘﺩ ﺫﻝﻙ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﺒل ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺇﺴﺘﺩﺍﻤﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻝﺘﺤﻘﻴﻕ ﺫﻝﻙ ﻭﺠﺏ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻼﺯﻡ‬
‫ﻝﻬﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻭ ﺒﺄﻨﻅﻤﺔ ﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ‪ ،‬ﻭ ﻝﺘﻭﻀﻴﺢ ﺫﻝﻙ ﺇﺭﺘﺄﻴﻨﺎ ﺇﺒﺭﺍﺯ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻨﻘﺎﻁ ﻀﻤﻥ‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻤﻔـــــﺎﻫﻴﻡ ﺤﻭل ﺍﻝﻨﻤﻭ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺩﻴﻤﺔ‪:‬‬

‫ﺇﺨﺘﻠﻑ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻭﻥ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﻴﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﺒﺸﺄﻥ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﻝﺩﻯ ﺍﻝﺒﻌﺽ‬
‫ﺇﺘﺠﺎﻫﺎﺕ ﻹﺴﺘﻌﻤﺎل ﻋﺩﺓ ﻤﺼﻁﻠﺤﺎﺕ ﻤﺜل ﺍﻝﻨﻤﻭ ﻭ ﺍﻝﺘﻐﻴﻴﺭ ﻁﻭﻴل ﺍﻷﻤﺩ‪ ،‬ﻓﻲ ﺤﻴﻥ ﻴﺭﻯ ﺍﻝﺒﻌﺽ ﺃﻥ‬
‫ﻫﻨﺎﻙ ﺇﺨﺘﻼﻓﺎ ﺒﻴﻥ ﻤﺩﻝﻭل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺼﻁﻠﺤﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﺼﻠﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺴﻭﻑ‬
‫ﻨﻔﺼل ﻓﻲ ﻜل ﻤﻨﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺤﺩﻯ ‪.‬‬

‫ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ‪:‬‬ ‫‪-‬‬

‫ﻴﻌﻨﻲ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺤﺩﻭﺙ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﺨل ﺍﻝﻔﺭﺩﻱ ﺍﻝﺤﻘﻴﻘﻲ ﻤﻊ ﻤﺭﻭﺭ ﺍﻝﺯﻤﻥ ‪،‬‬
‫ﻭﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻝﺩﺨل ﺍﻝﻔﺭﺩﻱ ﻴﺴﺎﻭﻱ ﺍﻝﺩﺨل ﺍﻝﻜﻠﻲ ﻤﻘﺴﻭﻤﺎ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﺍﻝﺴﻜﺎﻥ ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻨﻪ ﻴﺸﻴﺭ ﺇﻝﻰ ﻨﺼﻴﺏ‬
‫ﺍﻝﻔﺭﺩ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁ ﻤﻥ ﺍﻝﺩﺨل ﺍﻝﻜﻠﻲ ﻝﻠﻤﺠﺘﻤﻊ ﻭ ﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻻ ﻴﻌﻨﻲ ﻤﺠﺭﺩ ﺤﺩﻭﺙ‬
‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﺨل ﺍﻝﻜﻠﻲ ﺃﻭ ﺍﻝﻨﺎﺘﺞ ﺍﻝﻜﻠﻲ ﻭ ﺇﻨﻤﺎ ﻴﺘﻌﺩﻯ ﺫﻝﻙ ﻝﻴﻌﻨﻲ ﺤﺩﻭﺙ ﺘﺤﺴﻥ ﻓﻲ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻌﻴﺸﺔ‬
‫ﺍﻝﻔﺭﺩ ﻤﻤﺜﻼ ﻓﻲ ﺍﻝﺯﻴﺎﺩﺓ ﻨﺼﻴﺒﻪ ﻤﻥ ﺍﻝﺩﺨل ﺍﻝﻜﻠﻲ ﻭ ﺒﺎﻝﻁﺒﻊ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﺍ ﻻ ﻴﺤﺩﺙ ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﻓﺎﻕ ﻤﻌﺩل ﺍﻝﺩﺨل‬
‫ﺍﻝﻜﻠﻲ ﺃﻭ ﺍﻝﻨﺎﺘﺞ ﺍﻝﻜﻠﻲ ﻤﻌﺩل ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻝﺴﻜﺎﻨﻲ ‪،‬ﻭ ﻤﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﻓﺈﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ = ﻤﻌﺩل ﺍﻝﻨﻤﻭ‬
‫ﺍﻝﺩﺨل ﺍﻝﻜﻠﻲ ‪ /‬ﻤﻌﺩل ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻝﺴﻜﺎﻨﻲ ‪.1‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﻋﺒﺩ ﺍﻝﻘﺎﺩﺭ ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻁﻴﺔ ‪ "،‬ﺇﺘﺠﺎﻫﺎﺕ ﺤﺩﻴﺜﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ "‪ ،‬ﺍﻝﺩﺍﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ‪،‬ﻤﺼﺭ‪،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪ ،‬ﺹ ‪.11 :‬‬

‫‪35‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫‪ -‬ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﻤﻥ ﺍﻝﺼﻌﺏ ﻭﻀﻊ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺸﺎﻤل ﻝﻠﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﻴﻌﻭﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺴﺒﺏ ﻹﺨﺘﻼﻑ ﻁﺒﻴﻌﺔ‬
‫ﺍﻝﺩﻭل ﻭﺃﻨﻅﻤﺘﻬﺎ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻝﺫﺍ ﻨﺴﺘﻌﺭﺽ ﺒﻌﺽ ﺍﻝﺘﻌﺎﺭﻴﻑ ﺤﻭل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻫﻲ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻝﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺘﺨﺫﻫﺎ ﻤﺠﺘﻤﻊ ﻤﻌﻴﻥ ﻭ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺇﺴﺘﻨﺎﺩﺍ ﺇﻝﻰ ﻗﻭﺍﻩ ﺍﻝﺫﺍﺘﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﻊ ﻀﻤﺎﻥ ﺘﻭﺍﺼل ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﻭ ﺘﻭﺍﺯﻨﻪ ﻝﺘﻠﺒﻴﺔ‬
‫ﺤﺎﺠﺎﺕ ﺃﻓﺭﺍﺩ ﺍﻝﻤﺠﺘﻤﻊ ‪ ،‬ﻭ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﻜﺒﺭ ﻗﺩﺭ ﻤﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﻌﺩﺍﻝﺔ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ‪.1‬‬
‫ﻭ ﺘﻌﺭﻑ ﻜﺫﻝﻙ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺩﻴﻨﺎﻤﻴﻜﻴﺔ ﻤﺘﺘﺎﺒﻌﺔ‪ ،‬ﺫﻝﻙ ﺃﻥ ﺍﻝﺘﻐﻴﻴﺭ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻘﻭﻤﻲ ﻴﺘﻤﺨﺽ ﻋﻥ ﺘﻐﻴﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻤﻨﻬﺎ ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻥ ﺫﻝﻙ ﻜﻠﻪ ﺯﻴﺎﺩﺍﺕ‬
‫ﻓﻲ ﻨﺼﻴﺏ ﺍﻝﻔﺭﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﺩﺨل ﺍﻝﻘﻭﻤﻲ ﻭ ﻻ ﺘﻘﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺔ ﻋﻨﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺤﺩ ﻓﺎﻝﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﺨل ﺘﺘﺭﺘﺏ‬
‫ﻋﻨﻬﺎ ﻤﺘﺘﺒﻌﺎﺕ ﺘﺘﻤﺨﺽ ﺒﺎﻝﻀﺭﻭﺭﺓ ﻋﻥ ﺯﻴﺎﺩﺍﺕ ﺃﺨﺭﻯ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﺨل ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﻤﺸﻜﻠﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻭﺍﺠﻪ ﺍﻝﺫﻴﻥ‬
‫ﻴﺭﻏﺒﻭﻥ ﻓﻲ ﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻹﺴﺭﺍﻉ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺇﻜﺘﺸﺎﻑ ﺍﻝﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻭ ﺍﻝﻌﻼﻗﺎﺕ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ‪.2‬‬

‫‪ -‬ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺩﺍﻤﺔ ‪:‬‬

‫ﺇﻥ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺩﺍﻤﺔ ﻻ ﺘﻤﺜل ﻅﺎﻫﺭﺓ ﺃﻭ ﺇﻫﺘﻤﺎﻡ ﺠﺩﻴﺩ ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺍﻹﻫﺘﻤﺎﻡ ﺒﺎﻝﺒﻴﺌﺔ ﻭ ﺍﻝﺤﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﻭ ﺘﻨﻤﻴﺘﻬﺎ ﻜﺎﻥ ﻤﻥ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻝﺘﻲ ﺴﻌﻰ ﺇﻝﻴﻬﺎ ﺍﻝﻨﺎﺱ ﻓﻲ ﺍﻝﺤﻀﺎﺭﺍﺕ ﺍﻝﻘﺩﻴﻤﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﺴﺘﺩﺍﻤﺔ ﺘﻬﺩﻑ ﺇﻝﻰ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻝﺭﻓﺎﻫﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻷﺠﻴﺎل ﺍﻝﺤﺎﻀﺭ ﻭ ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﺒل ﻭ ﺍﻝﺤﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺒﻴﺌﺔ‬
‫ﻭﺼﻴﺎﻨﺘﻬﺎ ‪ ،‬ﻭ ﺫﻝﻙ ﺒﺘﺤﻘﻴﻕ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻌﻴﺸﻲ ﻻ ﻴﻀﻌﻑ ﻤﻥ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻝﺒﻴﺌﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻓﻴﺭ‬
‫ﺇﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻝﺴﻜﺎﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﺒل ‪ ،‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺃﻗﺭﻩ ﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻷﻤﻡ ﺍﻝﻤﺘﺤﺩﺓ ﻝﻠﺒﻴﺌﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﺫﻱ ﺇﻨﻌﻘﺩ ﻓﻲ‬
‫ﺭﻴﻭ ﺩﻴﺠﺎﻨﻴﺭﻭ ﻋﺎﻡ ‪.31‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﻤﺤﻤﺩ ﻤﺩﺤﺕ ﻤﺼﻁﻔﻰ ﻭ ﺴﻬﻴﺭ ﺃﺤﻤﺩ ‪"،‬ﺍﻝﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻝﺭﻴﺎﻀﻴﺔ ﻝﻠﺘﺨﻁﻴﻁ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ "‪،‬ﻤﻜﺘﺒﺔ ﺍﻹﺸﻌﺎﻉ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪، ،‬ﻁﺒﻌﺔ‪،1999‬ﺹ‪. :‬‬
‫‬
‫‪:‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﺒﺩ ﺍﻝﻌﺯﻴﺯ ﻋﺠﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻝﻠﻴﺸﻲ ‪" ،‬ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ" ‪،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ ﺍﻝﺩﺍﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ‪، 2001 ،‬ﺹ‪. 63‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﺩﻭﺠﻼﺱ ﻤﻭﺴﺸﻴﺕ‪ "،‬ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺩﺍﻤﺔ "‪ ،‬ﺘﺭﺠﻤﺔ ﺒﻬﺎﺀ ﺸﺎﻫﺭ ‪ ،‬ﺍﻝﺩﺍﺭ ﺍﻝﺩﻭﻝﻴﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪ ،‬ﻤﺼﺭ ‪،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪ ، ،‬ﺹ‪. 1:‬‬

‫‪36‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﻭ ﺒﻭﺠﻪ ﻋــــﺎﻡ ﺘﻌﺭﻑ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺒﺄﻨﻬﺎ ‪:‬‬

‫" ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺤﺩﺙ ﻤﻥ ﺨﻼﻝﻬﺎ ﺘﻐﻴﻴﺭ ﺸﺎﻤل ﻭ ﻤﺘﻭﺍﺼل ﻤﺼﺤﻭﺏ ﺒﺎﻝﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻝﺩﺨل‬
‫ﺍﻝﺤﻘﻴﻘﻲ ﻭ ﺘﺤﺴﻥ ﻓﻲ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻝﺩﺨل ﻝﺼﺎﻝﺢ ﺍﻝﻁﺒﻘﺔ ﺍﻝﻔﻘﻴﺭﺓ ﻭ ﺘﺤﺴﻥ ﻓﻲ ﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻝﺤﻴﺎﺓ ﻭ ﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ "‬

‫ﻭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺘﻌﺎﺭﻴﻑ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﺴﺘﻨﺘﺎﺝ ﺍﻷﺒﻌﺎﺩ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻝﻠﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪:‬‬

‫• ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻝﺘﻐﻴﻴﺭ ﻓﻲ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﻨﺸﺎﻁ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺒﺎﻝﺯﻴﺎﺩﺓ ؛‬

‫• ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺸﺎﻤﻠﺔ ﻭ ﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ؛‬
‫• ﺃﻥ ﺘﺴﺘﻔﻴﺩ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺒﺎﻝﺩﺭﺠﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻘﻭﻯ ﺍﻝﺫﺍﺘﻴﺔ ﻝﻠﻤﺠﺘﻤﻊ؛‬
‫• ﺃﻥ ﺘﻀﻤﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻨﻤﻭ ﻤﺘﻭﺍﺼل ﻭ ﻤﺴﺘﻤﺭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺠﺩﺩ ﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻝﻤﺠﺘﻤﻊ ﺒﺩﻻ‬
‫ﻤﻥ ﺇﺴﺘﻨﺯﺍﻓﻬﺎ ؛‬
‫• ﺃﻥ ﺘﺤﻘﻕ ﺘﻭﺍﺯﻨﺎ ﺒﻴﻥ ﻗﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻝﻤﺠﺘﻤﻊ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺃﻗﺎﻝﻴﻤﻪ ﺍﻝﺠﻐﺭﺍﻓﻴﺔ ؛‬
‫• ﺃﻥ ﺘﻠﺒﻲ ﺤﺎﺠﺎﺕ ﺍﻝﻐﺎﻝﺒﻴﺔ ﺍﻝﻌﻅﻤﻰ ﻷﻓﺭﺍﺩ ﺍﻝﻤﺠﺘﻤﻊ ﻭﺘﻘﻭﻡ ﺒﻨﻘﻠﻪ ﻨﺤﻭ ﺍﻷﺤﺴﻥ ﻤﻊ ﺍﻹﻨﺘﻔﺎﻉ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻝﺘﻐﻴﻴﺭ ؛‬
‫• ﺃﻥ ﺘﺤﻘﻕ ﻗﺩﺭﺍ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻝﻌﺩﺍﻝﺔ ﺒﻴﻥ ﺃﻓﺭﺍﺩ ﺍﻝﻤﺠﺘﻤﻊ؛‬
‫• ﺘﻬﺩﻑ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺇﻝﻰ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﻭ ﺍﻹﻤﻜﺎﻨﻴﺎﺕ ﺍﻝﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﻝﻠﻤﺠﺘﻤﻊ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺩﻴﻤﺔ ‪:‬‬

‫ﺍﻝﻨﻤﻭ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻜﻼﻫﻤﺎ ﻤﺼﻁﻠﺤﺎﻥ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﻥ ﻴﺴﺘﻌﻤﻼﻥ ﻓﻲ ﻤﺠﻼﺕ ﺠﺩ ﻤﺘﺸﺎﺒﻬﺔ‬

‫ﻝﻠﺩﻻﻝﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﻨﺎﺘﺞ ﺍﻝﻜﻠﻲ ﻭ ﻜﺫﺍ ﻨﺼﻴﺏ ﺍﻝﻔﺭﺩ ﻤﻨﻪ ﻤﻊ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺘﻐﻴﻴﺭ ﺍﻝﻤﺴﺘﻤﺭ‬
‫ﻭﺍﻝﻤﺘﺠﻪ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻜل ﺍﻝﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﺒﻌﺽ ﺍﻝﻌﻠﻤﺎﺀ ﻫﺎﺫﻴﻥ ﺍﻝﻤﺼﻁﻠﺤﻴﻥ ﺒﺈﻋﺘﺒﺎﺭﻫﻤﺎ‬
‫ﻤﺘﺭﺍﺩﻓﻴﻥ ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﻜﻼﻫﻤﺎ ﻴﻌﻨﻲ ﺍﻝﺘﻐﻴﻴﺭ ﺇﻝﻰ ﺍﻷﺤﺴﻥ ‪ ،‬ﻭ ﻴﺭﻯ ﺍﻝﺒﻌﺽ ﺍﻵﺨﺭ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻜﻠﻤﺔ ﺍﻝﻨﻤﻭ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻝﻴﺸﻴﺭ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻤﺘﻘﺩﻤﺔ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎ ﻭ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﺼﻁﻠﺢ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﻝﻠﺩﻭل ﺍﻷﻗل ﺘﻘﺩﻤﺎ ﻭ ﻻ ﺸﻙ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺇﺨﺘﻼﻓﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻤﻔﻬﻭﻤﻴﻥ‪. 1‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﺤﺴﻴﻥ ﻋﺒﺩ ﺍﻝﺤﻤﻴﺩ ﺃﺤﻤﺩ ﺭﺸﻭﺍﻥ ‪ " ،‬ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ "‪ ،‬ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺸﺒﺎﺏ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻤﺼﺭ ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ‪ ،‬ﺹ‪. 1 :‬‬

‫‪37‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﺇﻥ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻤﺘﻘﺩﻤﺔ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺒﺈﺴﺘﻐﻼل ﻤﻭﺍﺭﺩﻫﺎ ﺍﻝﻤﻌﺭﻭﻓﺔ ﺇﺴﺘﻐﻼﻻ ﺸﺒﻪ ﻜﺎﻤل ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺍﻝﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻝﻤﺘﺨﻠﻔﺔ‬
‫ﺃﻭ ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻤﺘﻠﻙ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺎﺕ ﺍﻝﺘﻘﺩﻡ ﻭ ﻝﻜﻨﻬﺎ ﻝﻡ ﺘﻘﻡ ﺒﻌﺩ ﺒﺈﺴﺘﻐﻼل ﻤﻭﺍﺭﺩﻫﺎ ‪،‬ﻜﺫﻝﻙ ﺇﻥ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺘﻐﻴﻴﺭ‬
‫ﺘﺩﺭﻴﺠﻲ ﻤﻨﺘﻅﻡ ﻴﺤﺩﺙ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺩﻯ ﺍﻝﻁﻭﻴل ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻝﻠﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻝﻜﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻓﻬﻲ ﺘﻐﻴﻴﺭ‬
‫ﻏﻴﺭ ﺘﺩﺭﻴﺠﻲ ﻭ ﺘﻅﻬﺭ ﺒﻔﻌل ﻗﻭﻯ ﺘﻭﺴﻌﻴﺔ ﻅﺎﻏﻁﺔ‪. 1‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻠﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺩﻴﻤﺔ ﻓﻬﻲ ﻤﺤﺎﻭﻝﺔ ﺍﻝﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺇﺴﺘﻤﺭﺍﺭﻴﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﺒل ﻭﻀﻤﺎﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺘﻐﻴﻴﺭ ﺍﻹﻴﺠﺎﺒﻲ ﺩﻭﻥ ﺍﻝﻤﺴﺎﺱ ﺒﺤﻘﻭﻕ ﺍﻷﺠﻴﺎل ﺍﻝﻘﺎﺩﻤﺔ ﻭ ﺫﻝﻙ ﻴﻜﻭﻥ ﺒﺈﺘﺒﺎﻉ‬
‫ﺍﻝﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻝﺭﺸﻴﺩﺓ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺃﻫﻤﻴﺘﻬﺎ ‪:‬‬

‫ﺇﻥ ﻝﻜل ﻨﺸﺎﻁ ﻫﺩﻑ ﻤﻥ ﻭﺭﺍﺀ ﺍﻝﻘﻴﺎﻡ ﺒﻪ ﻭ ﻤﺩﻯ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻬﺩﻑ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ‬
‫ﻨﻭﻝﻴﻬﺎ ﻝﻪ ‪ ،‬ﻓﺎﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻜﺒﺎﻗﻲ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻝﻬﺎ ﻫﺩﻑ ﺃﻭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ‬
‫ﺘﺭﻤﻲ ﺇﻝﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺭﻓﺎﻫﻴﺔ ﻭ ﺘﺤﺴﻴﻥ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﻤﻌﻴﺸﺔ ﻭ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﺼﻌﺏ ﺤﺼﺭ ﺒﺩﻗﺔ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫ﻭ ﺫﻝﻙ ﺒﺴﺒﺏ ﺇﺨﺘﻼﻑ ﻅﺭﻭﻑ ﻜل ﺩﻭﻝﺔ ﻭ ﺇﺨﺘﻼﻑ ﺃﻭﻀﺎﻋﻬﺎ ﺍﻝﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﻭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻝﺘﻘﻠﻴل ﺍﻝﻔﺠﻭﺓ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻘﻨﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﻤﺘﻘﺩﻤﺔ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻌﻭﺍﻤل ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺴﺎﻋﺩﺕ ﻋﻠﻰ ﺯﻴــﺎﺩﺓ ﺤﺩﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻔﺠﻭﺓ ﻤﺜﻼ ﻀﻌﻑ ﺍﻝﺒﻨﻴﺎﻥ ﺍﻝﺼﻨﺎﻋﻲ‬
‫ﻭ ﺍﻝﺯﺭﺍﻋﻲ ‪،‬ﻭﺠﻭﺩ ﺃﺯﻤﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﻭﺴﻴﺎﺩﺓ ﻨﻤﻭ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺍﻝﻭﺍﺤﺩ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﻋﻭﺍﻤل ﺃﺨﺭﻯ ﻻ ﺤﺼﺭ‬
‫‪2‬‬
‫ﻝﻬﺎ ‪.‬‬

‫ﻜﺫﻝﻙ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻭ ﺃﺩﺍﺓ ﻝﻺﺴﺘﻘﻼل ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺤﻴﺙ ﺒﻤﺠﺭﺩ ﺤﺼﻭل ﺍﻝﺒﻠﺩ ﺍﻝﻤﺘﺨﻠﻑ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺴﺘﻘﻼل ﺍﻝﺴﻴﺎﺴﻲ ﻻ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻴﻪ ﺇﻨﻘﻀﺎﺀﺍﺕ ﺍﻝﺘﺒﻌﻴﺔ ﻫﺫﻩ ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﺃﺴﺱ ﻝﻨﻅﺎﻡ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻤﻨﺘﺞ‬
‫ﻭﻓﻌﺎل ﻝﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﻜل ﺍﻝﺘﺤﺩﻴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﻤﺤﻤﺩ ﻤﺩﺤﺕ ﻤﺼﻁﻔﻰ ﻭ ﺴﻬﻴﺭ ﺃﺤﻤﺩ‪" ،‬ﺍﻝﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻝﺭﻴﺎﻀﻴﺔ ﻝﻠﺘﺨﻁﻴﻁ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ "‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪،‬ﺹ‪. :‬‬
‫‬
‫‪:‬ﺇﺴﻤﺎﻋﻴل ﻋﺒﺩ ﺍﻝﺭﺤﻤﺎﻥ‪ ،‬ﺤﺭﺒﻲ ﻋﺭﻴﻘﺎﺕ ‪ "،‬ﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﻭ ﻨﻅﻡ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ "‪،،‬ﺩﺍﺭ ﻭﺍﺌل ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ‪،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪،،‬‬
‫ﺹ‪. 1:‬‬

‫‪38‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫‪ -‬ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﻨﺴﺘﻁﻴﻊ ﺃﻥ ﻨﺴﺘﻨﺘﺞ ﺃﻥ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻫﻲ ﺤﻘﻴﻘﺔ ﻤﺎﺩﻴﺔ ﻤﻠﻤﻭﺴﺔ ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﺤﺎﻝﺔ ﻨﻔﺴﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﻓﻴﻬﺎ ﻗﺩ ﺃﻤﻥ‬
‫ﺍﻝﻤﺠﺘﻤﻊ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺤﻴﺎﺓ ﺃﻓﻀل ‪ ،‬ﻭ ﺃﻴﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻝﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺍﻝﻤﺤﺩﺩﺓ ﻝﺘﻠﻙ ﺍﻝﺤﻴﺎﺓ ﺍﻝﻔﻀﻠﻰ ﻓﺈﻥ‬
‫ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻜل ﺍﻝﻤﺠﺘﻤﻌﺎﺕ ﻴﺠﺏ ﺘﻭﺍﻓﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ‪: 1‬‬

‫• ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﻘﻭﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻝﺩﺨل ﺍﻝﻘﻭﻤﻲ ‪ ،‬ﻭ ﺭﻓﻊ ﻤﺴﺘﻭﻯ‬
‫ﻤﻌﻴﺸﺔ ﺍﻝﻤﻭﺍﻁﻨﻴﻥ ﻭ ﺍﻝﻌﺩﺍﻝﺔ ﻓﻲ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻝﺩﺨل ﻭ ﻏﻴﺭﻩ ؛‬
‫• ﺍﻝﺴﻌﻲ ﻝﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻷﺴﺎﻝﻴﺏ ﺍﻝﻔﻌﺎﻝﺔ ﻭ ﺇﺘﺒﺎﻉ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﺎﻝﻴﺏ ﻓﻲ ﺘﺴﺭﻴﻊ ﺃﻨﺸﻁﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﻭﺼﻭﻻ‬
‫ﻝﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﺸﺎﻤﻠﺔ ؛‬
‫• ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺒﺭﺍﻤﺞ ﺇﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻁﻤﻭﺤﺔ ﻓﻲ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻝﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺘﻭﻅﻴﻑ ﻜﺎﻓﺔ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ‬
‫ﻓﻲ ﺨﺩﻤﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺒﺭﺍﻤﺞ ؛‬
‫• ﺤﺼﺭ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺎﺕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺤﺼﺭ ﺍﻝﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻝﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻤﻥ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﻤﻜﺎﻨﻴﺎﺕ؛‬
‫• ﺍﻝﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﺒﺭﺍﻤﺞ ﺍﻝﺘﺩﺭﻴﺏ ﻓﻲ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻝﺘﺤﻘﻴﻕ ﻗﺩﺭ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﻬﺎﺭﺓ ﻝﺩﻯ ﺍﻝﻤﺘﺩﺭﺒﻴﻥ ﻓﻲ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﻤﺎ ﻴﺅﻫﻠﻬﻡ ﻝﻠﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻝﻔﺎﻋﻠﺔ ﻓﻲ ﺒﺭﺍﻤﺞ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ؛‬
‫• ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻗﺩﺭ ﻤﻥ ﺍﻝﻌﺩﺍﻝﺔ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺤﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﻼﻤﺴﺎﻭﺍﺓ ﻓﻲ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻝﺩﺨﻭل ؛‬
‫• ﺍﻹﺒﺘﻌﺎﺩ ﻋﻥ ﺍﻝﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﻨﻬﺎ ﻭ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻗﺩ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺤﺎﻻﺕ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻏﻴﺭ‬
‫ﻤﺭﻏﻭﺏ ﻓﻴﻬﺎ ﻜﺎﻝﺭﻜﻭﺩ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺃﻭ ﺍﻝﺘﻀﺨﻡ ؛‬
‫• ﺇﻥ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻫﻲ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﻭ ﺍﻹﺩﺍﺭﻱ ﻭ ﺍﻹﺴﺘﻐﻼل ﺍﻷﻤﺜل‬
‫ﻝﻠﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ‪.‬‬

‫• ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺇﺘﺎﺤﺔ ﻭ ﺘﻭﺴﻴﻊ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻝﺴﻠﻊ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻝﻤﻘﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺤﻴﺎﺓ ﻤﺜل ﺍﻝﻐﺫﺍﺀ ﻭ ﺍﻝﺴﻜﻥ ﻭﺍﻝﺤﻤﺎﻴﺔ ؛‬
‫• ﺭﻓﻊ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﻤﻌﻴﺸﺔ ﻤﺘﻀﻤﻨﺎ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﻓﺭﺹ ﻋﻤل ﺃﻜﺒﺭ ﻭ ﺘﻌﻠﻴﻡ ﺃﻓﻀل ﻭ ﺇﻫﺘﻤﺎﻡ ﺃﻜﺒﺭ ﺒﺎﻝﻘﻴﻡ‬
‫ﺍﻝﺜﻘﺎﻓﻴﺔ ﻭ ﺍﻹﻨﺴﺎﻨﻴﺔ ؛‬

‫‪1‬‬
‫‪  :‬ا
د ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻋﻠﻰ ﺠﺩﻭﻉ ﺍﻝﺸﺭﻓﺎﺕ ‪ "،‬ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﻌﺎﻝﻡ ﺍﻝﻌﺭﺒﻲ "‪ ،‬ﺠﻠﻴﺱ ﺍﻝﺯﻤﺎﻥ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪، ،‬ﺹ‪ -‬ﺹ‪.1-11 :‬‬
‫‪ -‬ﻤﺤﻤﺩ ﻨﺒﻴل ﺠﺎﻤﻊ ‪ "،‬ﺇﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺎﺕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ "‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﻏﺭﻴﺏ ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪ ،‬ﺍﻝﻘﺎﻫﺭﺓ‪ ،‬ﻤﺼﺭ ‪ ،‬ﺹ‪.
:‬‬
‫‪ -‬ﻤﻴﺸﻴل ﺏ ﺘﻭﺩﺍﺭﻭ‪ "،‬ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ "‪ ،‬ﺘﺭﺠﻤﺔ ﻤﺤﻤﻭﺩ ﺤﺴﻥ ﺤﺴﻴﻥ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﻤﺭﻴﺦ ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪ ،‬ﺍﻝﺭﻴﺎﺽ‪،‬ﺍﻝﺴﻌﻭﺩﻴﺔ ‪،‬ﺹ‪. :‬‬

‫‪39‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫• ﺘﻭﺴﻴﻊ ﻨﻁﺎﻕ ﺍﻹﺨﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺎﺤﺔ ﻝﻸﻓﺭﺍﺩ ﻭ ﺍﻷﻤﻡ ﻭ ﺫﻝﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ‬
‫ﺘﺨﻠﻴﺼﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻝﻌﺒﻭﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻜل ﺍﻝﻤﺠﺎﻻﺕ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻤﺴﺘﻠﺯﻤﺎﺕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺇﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺘﻬﺎ ‪:‬‬
‫ﻹﺤﺩﺍﺙ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻴﺠﺏ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﻤﺴﺘﻠﺯﻤﺎﺕ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻭﻝﺘﺤﻘﻴﻘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺽ ﺍﻝﻭﺍﻗﻊ ﻴﺘﻡ‬
‫ﺇﺘﺒﺎﻉ ﺇﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺎﺕ ﻤﺘﻨﻭﻋﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻤﺴﺘﻠﺯﻤﺎﺕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺤﺩﺙ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل‪:1‬‬
‫• ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﺯﺭﺍﻋﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻭ ﺘﺘﻡ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺘﻭﺴﻊ ﺍﻝﺯﺭﺍﻋﻲ ﺇﻤﺎ ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻝﺭﻗﻌﺔ ﺍﻝﻤﺯﺭﻭﻋﺔ ﺃﻱ ﺍﻝﺘﻭﺴﻊ ﺍﻷﻓﻘﻲ ﺃﻭ ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﺇﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺍﻷﺭﺽ ) ﺘﻭﺴﻊ ﺭﺃﺴﻲ( ‪ ،‬ﻭﻓﻴﻬﺎ ﺘﺘﺤﻭل ﺍﻝﺯﺭﺍﻋﺔ ﻤﻥ ﺯﺭﺍﻋﺔ ﺍﻝﻜﻔﺎﻑ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺯﺭﺍﻋﺔ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺘﺨﺼﺹ ﻓﻲ ﺇﻨﺘﺎﺝ ﺍﻝﻤﺤﺎﺼﻴل ﺫﺍﺕ ﺍﻝﻁﻠﺏ ﺍﻝﻌﺎﻝﻤﻲ ﻭ ﻨﻤﻭ ﺍﻝﻌﻤﺎﻝﺔ ﺍﻝﻤﺄﺠﻭﺭﺓ‪.‬‬
‫• ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﺼﻨﺎﻋﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻭ ﺘﻌﻨﻲ ﺍﻝﺘﺤﻭل ﻤﻥ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻝﻘﻭﺓ ﺍﻵﺩﻤﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺤﻴﻭﺍﻨﻴﺔ ﺇﻝﻰ ﻗﻭﺓ ﺍﻵﻝﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻋﺩﺩ‬
‫ﺍﻝﻤﺼﺎﻨﻊ ﻭ ﺍﻝﻤﻭﺍﺩ ﺍﻝﺨﺎﻡ ﻭ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل‪.‬‬
‫• ﺘﺤﺩﻴﺙ ﺍﻝﺘﻜﻨﻭﻝﻭﺠﻴﺎ‪:‬‬
‫ﺘﻌﺩ ﺍﻝﺘﻜﻨﻭﻝﻭﺠﻴﺎ ﻫﻲ ﺍﻝﻤﻔﺘﺎﺡ ﺍﻝﺭﺌﻴﺴﻲ ﻝﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ‪ ،‬ﻭ ﻫﻲ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺘﺤﻭل ﻤﻥ ﺍﻷﺴﺎﻝﻴﺏ‬
‫ﺍﻝﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﺍﻝﺒﺴﻴﻁﺔ ﺇﻝﻰ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻝﻤﻌﺭﻓﺔ ﺍﻝﻌﻠﻤﻴﺔ ﻓﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﻤﻜﻨﻨﺔ ﺍﻝﺤﺩﻴﺜﺔ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻹﻨﺴﺎﻥ ﺘﺤﻘﻴﻕ‬
‫ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻋﻠﻴﺎ ﻤﻥ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺒﺄﻗل ﺠﻬﺩ‪ ،‬ﻭﺘﻜﻤﻥ ﺍﻝﻤﺸﻜﻠﺔ ﺍﻝﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ﺇﻤﺎ ﻋﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ‬
‫ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻝﺸﺭﺍﺀ ﺍﻝﺘﻜﻨﻭﻝﻭﺠﻴﺎ ﺃﻭ ﻋﺩﻡ ﺍﻝﺘﻭﺠﻪ ﻝﻠﺒﺤﺙ ﺍﻝﻌﻠﻤﻲ ﻓﻲ ﺤﺎﻝﺔ ﺍﻝﻌﻜﺱ‪.‬‬
‫• ﺍﻝﺘﺤﻀﺭ‪:‬‬
‫ﻭ ﻴﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻌﺩ ﺍﻷﻴﻜﻭﻝﻭﺠﻲ ﻭ ﺍﻝﺘﺤﻭل ﻤﻥ ﺍﻝﺭﻴﻑ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻘﺭﻴﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻤﺭﺍﻜﺯ ﺍﻝﺤﻀﺭﻴﺔ ﺍﻝﻜﺒﺭﻯ ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﺤﺴﻴﻥ ﻋﺒﺩ ﺍﻝﺤﻤﻴﺩ ﺃﺤﻤﺩ ﺭﺸﻭﺍﻥ‪ "،‬ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ"‪ ،‬ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺸﺒﺎﺏ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﺔ ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ‪ ،‬ﺹ‪.1:‬‬

‫‪40‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫‪ -‬ﺇﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﻝﻘﺩ ﺒﺭﺯﺕ ﻋﺩﺓ ﺇﺴﻬﺎﻤﺎﺕ ﻭ ﻨﻅﺭﻴﺎﺕ‪ ،‬ﻨﻘﺘﺼﺭ ﻫﻨﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﻴﻥ‪ ،‬ﻫﻤﺎ ﺇﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﻏﻴﺭ‬
‫ﺍﻝﻤﺘﻭﺍﺯﻥ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻝﻤﺘﻭﺍﺯﻥ ﻭ ﻫﻤﺎ ﺘﻘﺘﺭﺤﺎﻥ ﺃﻨﺴﺏ ﺍﻝﻁﺭﻕ ﻝﻠﺸﺭﻭﻉ ﻭ ﺍﻻﻨﻁﻼﻕ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺴﻴﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﺒﺴﺭﻋﺔ ﻭ ﻨﺠﺎﺡ‪ ،‬ﺁﺨﺫﺘﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻅﺭﻭﻑ ﺍﻝﺘﺨﻠﻑ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻝﺴﺎﺌﺩ ﻜﻤﺎ‬
‫ﺴﻴﺘﻡ ﺘﻭﻀﻴﺤﻪ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪: 1‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺇﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻝﻤﺘﻭﺍﺯﻥ ‪:‬‬
‫ﺇﺭﺘﺒﻁﺕ ﺇﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ" ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻝﻤﺘﻭﺍﺯﻥ "ﺒﺈﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ" ﺍﻝﺩﻓﻌﺔ ﺍﻝﻘﻭﻴﺔ " ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺩﻋﻭ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ﺇﻝﻰ ﺘﺨﻁﻴﻁ‬
‫ﻭﺘﻨﻔﻴﺫ ﺒﺭﻨﺎﻤﺞ ﺇﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻀﺨﻡ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﻨﺎﻁﻕ ﺍﻝﻤﺘﺨﻠﻔﺔ ﺒﺤﻴﺙ ﺘﻭﺠﻪ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺇﻝﻰ ﺠﺒﻬﺔ ﻋﺭﻴﻀﺔ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻝﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻴﺔ ﺍﻝﺨﻔﻴﻔﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺩﻋﻡ ﺒﻌﻀﻬﺎ ﺍﻝﺒﻌﺽ ﺒﺸﻜل ﻴﻜﺴﺒﻬﺎ ﺍﻝﺠﺩﻭﻯ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺇﻗﺎﻤﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻓﻲ ﺤﻴﻥ ﺃﻥ ﻜﻼ ﻤﻨﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺇﻨﻔﺭﺍﺩ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﻝﻬﺎ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺠﺩﻭﻯ‪.‬‬
‫ﻭ ﻝﻘﺩ ﺘﺭﻜﺯ ﺘﺤﻠﻴﻠﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻓﻜﺭﺓ ﺇﺒﺭﺍﺯ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺤﻠﻴﺔ ﻜﻌﻨﺼﺭ ﺭﺌﻴﺴﻲ ﻤﺤﺩﺩ ﻝﻠﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻷﻥ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻤﺘﺨﻠﻔﺔ ﺘﻌﻴﺵ ﻓﻲ ﺤﻠﻘﺎﺕ ﻤﻔﺯﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﺘﺨﻠﻑ‪ ،‬ﻭ ﺃﻥ ﻀﻌﻑ ﺍﻝﺤﺎﻓﺯ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺴﺒﺏ" ﻀﻌﻑ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺤﻠﻴﺔ "ﻫﻭ ﺃﻫﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺤﻠﻘﺎﺕ ﻷﻨﻪ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﻝﻠﺩﻭل ﺍﻝﻤﺘﺨﻠﻔﺔ ﺃﻥ‬
‫ﺘﺨﺭﺝ ﻤﻥ ﺤﻠﻘﺎﺕ ﺘﺨﻠﻔﻬﺎ ﺇﻻ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺒﺭﻨﺎﻤﺞ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻀﺨﻡ ﻴﻭﺠﻪ ﻝﻜﺴﺭ" ﺍﻝﺤﻠﻘﺔ ﺍﻝﻤﻔﺭﻏﺔ‬
‫ﻝﻠﺘﺨﻠﻑ "ﺇﻥ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺒﺭﻨﺎﻤﺞ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻝﻪ ﻤﻘﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﻨﺠﺎﺡ ﺇﺫﺍ ﺃﺨﺫ ﻓﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺃﻭﻻ ‪:‬ﺍﺤﺘﻭﺍﺀ ﺍﻝﺒﺭﻨﺎﻤﺞ ﻋﻠﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻝﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﻜﺎﻤﻠﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻝﻙ ﻷﻥ‬
‫ﻀﻴﻕ ﻨﻁﺎﻕ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻤﺘﺨﻠﻔﺔ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻪ ﺃﻥ ﻴﺜﻴﺭ ﺍﻝﺸﻙ ﺤﻭل ﻗﺩﺭﺘﻪ ﻋﻠﻰ ﺘﺼﺭﻴﻑ ﺍﻝﻤﻨﺘﺠﺎﺕ‬
‫ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﺘﺭﻜﺯ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﻭﺍﺤﺩ ﺃﻭ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ ‪.‬ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﺍﻓﺘﺭﻀﻨﺎ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻤﺼﻨﻊ‬
‫ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﻭﺍﺤﺩ ﻹﻨﺘﺎﺝ ﻋﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﺴﻠﻊ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﻜﺎﻤﻠﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺃﻱ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺼﺎﻨﻊ ﻝﻥ ﻴﻭﺍﺠﻪ‬
‫ﻤﺸﻜﻠﺔ ﺘﺼﺭﻴﻑ ﻤﻨﺘﺠﺎﺘﻪ ﺫﻝﻙ ﻷﻥ ﻜل ﻤﻨﻬﺎ ﺴﻭﻑ ﻴﺠﺩ ﻁﻠﺒﺎ ﻋﻠﻰ ﺇﻨﺘﺎﺠﻪ ﺴﻭﺍﺀ ﻤﻥ ﺍﻝﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻴﻪ‬
‫ﺃﻭﺍﻝﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺼﺎﻨﻊ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻭ ﻫﻨﺎ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻝﻬﺫﻩ ﺍﻝﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺼﺎﻨﻊ ﻤﻘﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﻨﺠﺎﺡ ﺒﺴﺒﺏ ﻤﺎ‬
‫ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻰ ﺇﻨﺸﺎﺌﻬﺎ ﻤﻥ ﺘﻭﺴﻴﻊ ﻨﻁﺎﻕ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪.‬ﻭ ﻋﻠﻰ ﺫﻝﻙ ﻓﺈﻥ ﺇﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ" ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻝﻤﺘﻭﺍﺯﻥ "ﺘﻌﺘﺒﺭ‬
‫ﻭﺴﻴﻠﺔ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ ﻝﺘﻭﺴﻴﻊ ﻨﻁﺎﻕ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻭ ﺨﻠﻕ ﺤﻭﺍﻓﺯ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﺯﺭﻨﻭﺡ ﻴﺎﺴﻤﻴﻨﺔ ‪ "،‬ﺇﺸﻜﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺩﺍﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ – ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﻘﻴﻴﻤﻴﺔ "‪،‬ﺭﺴﺎﻝﺔ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ‪،‬ﺍﻝﻌﻠﻭﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪،‬ﺍﻝﻤﻭﺴﻡ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻲ‬
‫ ‪، 
-‬ﺹ‪ -‬ﺹ‪. -1:‬‬

‫‪41‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﺜﺎﻨﻴﺎ ‪ :‬ﺘﻠﺒﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﻭ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺤﺎﺠﺎﺕ ﺍﻝﻤﻭﺍﻁﻨﻴﻥ‪ ،‬ﺒﻤﻌﻨﻰ ﺃﻥ ﺇﻨﺘﺎﺠﻬﺎ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﺒﻬﺩﻑ‬
‫ﺍﻝﺘﺼﺩﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗل ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺭﺍﺤل ﺍﻷﻭﻝﻰ‪ ،‬ﻭ ﺫﻝﻙ ﻷﻥ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻤﺘﺨﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ‪ ،‬ﻻ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﺓ ﺍﻝﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﻷﻥ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﺘﺒﺎﺩل ﺘﻜﻭﻥ ﺩﺍﺌﻤﺎ ﻝﻐﻴﺭ ﺼﺎﻝﺤﺎ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﻤﺼﺩﺭﺓ ﻝﻠﻤﻭﺍﺩ ﺍﻷﻭﻝﻴﺔ‪،‬‬
‫ﻭ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪ ،‬ﻷﻥ ﻤﻨﺘﺠﺎﺘﻬﺎ ﻻ ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﺍﻝﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻨﺘﺠﻬﺎ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ﺨﺼﻭﺼﺎ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺭﺍﺤل ﺍﻷﻭﻝﻰ ﻤﻥ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺘﻜﺎﻝﻴﻑ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻭ ﺍﻝﻌﻘﺒﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻀﻌﻬﺎ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻤﺘﻘﺩﻤﺔ‬
‫ﻓﻲ ﻭﺠﻪ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺼﺎﺩﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻫﺫﺍ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺭﻜﻭﺩ ﺍﻝﻁﻠﺏ ﺍﻝﻌﺎﻝﻤﻲ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻠﻊ ﺒﺼﻔﺔ ﻋﺎﻤﺔ‬
‫ﻭﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻤﺭﻭﻨﺘﻪ‪.‬‬
‫ﺜﺎﻝﺜﺎ ‪ :‬ﺇﻥ ﺍﻝﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺸﻤﻠﻬﺎ ﺍﻝﺒﺭﻨﺎﻤﺞ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﺴﺘﻬﻼﻜﻴﺔ ﺨﻔﻴﻔﺔ‬
‫ﻤﺜل ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻷﺤﺫﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﻤﻼﺒﺱ‪...‬ﺍﻝﺦ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺍﻝﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﻝﺜﻘﻴﻠﺔ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﺴﺘﻬﻼﻜﻴﺔ ﺃﻭ ﺁﻻﺕ‬
‫ﻭﻤﻌﺩﺍﺕ‪ ،‬ﻓﺎﻝﻤﻨﻁﻕ ﻴﻘﺘﻀﻲ ﻋﺩﻡ ﺃﻗﺎﻤﺘﻬﺎ ﻤﺎ ﻝﻡ ﺘﻜﻥ ﺍﻝﻅﺭﻭﻑ ﻤﻭﺍﺘﻴﺔ ﻝﺫﻝﻙ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻬﺎ ﻏﺎﻝﺒﺎ ﻤﺎ ﻻ ﺘﻜﻭﻥ‬
‫ﻓﻲ ﻤﺘﻨﺎﻭل ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻤﺘﺨﻠﻔﺔ ﺨﺼﻭﺼﺎ ﻓﻲ ﻤﺭﺍﺤل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻷﻭل ﻭ ﻤﻥ ﺜﻡ‪ ،‬ﻓﻤﻥ ﻤﺼﻠﺤﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺩﻭل ﺃﻥ‬
‫ﺘﻘﻭﻡ ﺨﻼل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺭﺍﺤل ﺒﺎﺴﺘﻴﺭﺍﺩ ﺍﻝﺠﺯﺀ ﺍﻷﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﻤﻥ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻝﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﻝﺜﻘﻴﻠﺔ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻤﺘﻘﺩﻤﺔ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎ‪.‬‬
‫ﻭ ﻤﻊ ﺫﻝﻙ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺒﻌﺽ ﺍﻝﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻜﺎﻝﻨﻘل ﻭ ﺍﻝﻤﻴﺎﻩ ﻭ ﺍﻝﻜﻬﺭﺒﺎﺀ‪....‬ﻭ ﺨﻼﻓﻪ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ‬
‫ﺘﻌﻁﻲ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﻷﻨﻪ ﻗﺩ ﻴﺘﻌﺫﺭ ﺍﺴﺘﻴﺭﺍﺩﻫﺎ ﺃﻭ ﻗﺩ ﻴﺴﺘﺤﻴل ﻨﻘﻠﻬﺎ ﻤﻥ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺒﻌﻴﺩﺓ ﻜﺎﻝﻜﻬﺭﺒﺎﺀ ﻤﺜﻼ‪.‬‬
‫ﺭﺍﺒﻌﺎ ‪ :‬ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻝﺘﻭﺍﺯﻥ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﺯﺭﺍﻋﺔ ﻭ ﺍﻝﺼﻨﺎﻋﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻤﻌﺩل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﻘﻁﺎﻉ‬
‫ﺍﻝﺼﻨﺎﻋﻲ ﺇﻝﻰ ﺤﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﻤﻌﺩل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﻘﻁﺎﻉ ﺍﻝﺯﺭﺍﻋﻲ ‪.‬ﻭ ﺘﺅﺩﻱ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻘﻁﺎﻉ ﺍﻝﺯﺭﺍﻋﻲ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺃﻴﺩﻱ ﻋﺎﻤﻠﺔ ﻜﺜﻴﺭﺓ ﻤﻤﺎ ﺴﻭﻑ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺩﺨﻭﻝﻬﻡ ﻭ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻝﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻠﻊ ﺍﻝﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﺃﻱ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻓﻲ ﺍﻝﻘﻭﺓ ﺍﻝﺸﺭﺍﺌﻴﺔ ﻝﺩﻯ ﺍﻝﻌﻤﺎل ﻓﻲ ﺍﻝﻘﻁﺎﻉ‬
‫ﺍﻝﺯﺭﺍﻋﻲ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﻓﻲ ﺩﺨﻭﻝﻬﻡ ‪.‬ﻜﻤﺎ ﺘﺴﺎﻋﺩ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺍﻝﺯﺭﺍﻋﻲ ﻋﻠﻰ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﻋﺩﻴﺩﺓ‬
‫ﺘﺭﺘﺒﻁ ﺃﺴﺎﺴﺎ ﺒﺎﻝﻘﻁﺎﻉ ﺍﻝﺯﺭﺍﻋﻲ‪ ،‬ﻜﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﻷﻏﺫﻴﺔ ﻭ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻝﺴﻜﺭ ﻭ ﺍﻝﺯﻴﻭﺕ ﺍﻝﻨﺒﺎﺘﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺨﺸﺏ ‪..‬‬
‫ﺇﻝﺦ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﻤﺤﺼﻠﺔ ﺍﻝﻨﻬﺎﺌﻴﺔ ﺃﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻭﺯﻉ ﻤﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻘﻁﺎﻉ ﺍﻝﺼﻨﺎﻋﻲ ﻭ ﺍﻝﺯﺭﺍﻋﻲ ﺒﺤﻴﺙ‬
‫ﻴﻜﻭﻥ ﻜل ﻤﻨﻬﻤﺎ ﻴﻤﺜل ﺴﻭﻗﺎ ﻝﻶﺨﺭ‪.‬‬

‫‪42‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ب ‪ -‬إا ا
   ا
ازن ‪:‬‬
‫ﻴﺭﻯ ﺃﻨﺼﺎﺭ ﺇﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ" ﺍﻝﻨﻤﻭ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﺘﻭﺍﺯﻥ "ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺘﺭﻜﻴﺯﺍ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﻁﺎﻉ‬
‫ﺭﺌﻴﺴﻲ ﻭ ﺭﺍﺌﺩ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺠﺘﻤﻊ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻝﻘﻠﺔ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻝﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺨﻁﻁ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻭ ﺴﻴﺅﺩﻱ ﻫﺫﺍ‬
‫ﺍﻝﻘﻁﺎﻉ ﺍﻝﺭﺍﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺠﺫﺏ ﺍﻝﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺇﻝﻰ ﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻝﻤﺘﻭﺍﺯﻥ ﻤﻤﺎ ﺴﻴﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ‬
‫ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﻨﺸﻭﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻝﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻴﺭﻯ ﺃﻨﺼﺎﺭ ﺇﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ" ﺍﻝﻨﻤﻭ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﺘﻭﺍﺯﻥ "ﺃﻥ ﺇﺘﺒﺎﻉ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺴﻠﻭﺏ ﻫﻭ ﺍﻷﻓﻀل ﻜﺈﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ‬
‫ﻤﻼﺌﻤﺔ ﻝﻠﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﻜﺩ ﺍﻋﺘﺭﺍﻀﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻠﻭﺏ ﺃﻨﺼﺎﺭ" ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻝﻤﺘﻭﺍﺯﻥ"ﺒﺨﺼﻭﺹ ﺍﻝﺩﻓﻌﺔ‬
‫ﺍﻝﻘﻭﻴﺔ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻝﻤﺘﻭﺍﺯﻥ ﻭ ﻴﺭﻜﺯﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺩﻓﻌﺔ ﺍﻝﻘﻭﻴﺔ ﻝﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ ﺒﺤﻴﺙ ﺘﻜﻭﻥ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ‬
‫ﺍﻝﻨﻤﻭ ﻏﻴﺭ ﻤﺘﻭﺍﺯﻥ‪.‬‬
‫ﻭ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﻤﺅﻴﺩﻱ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ ﺍﻝﻠﺫﻴﻥ ﺍﻨﺘﻘﺩﻭ ﺃﺴﻠﻭﺏ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻝﻤﺘﻭﺍﺯﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﻭﺠﻭﺩ‬
‫ﺍﺘﻔﺎﻕ ﻓﻲ ﺍﻝﺭﺃﻱ ﻓﻲ ﺃﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺇﻝﻰ ﺩﻓﻌﺔ ﻗﻭﻴﺔ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺒﺭﻨﺎﻤﺞ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻜﺒﻴﺭ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ‬
‫ﺒﻌﻀﻬﻡ ﻴﺭﻯ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻗﺩﺭﺓ ﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﺃﺼﻼ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻭ ﺃﻨﻪ ﻴﺠﺏ‬
‫ﻭﺠﻭﺩ ﺘﻜﺎﻤل ﻝﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﻊ ﺒﻌﻀﻬﺎ ﺍﻝﺒﻌﺽ‪.‬‬

‫‪43‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ ‪ :‬ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼــــﺎﺩﻴﺔ‬

‫ﻴﺘﻤﺜل ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻝﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻼﺯﻤﺔ ﻭ ﺍﻝﻤﻼﺌﻤﺔ ﻝﻸﻫﺩﺍﻑ ﻭ ﺍﻝﻁﻤﻭﺤﺎﺕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻭﻴﺔ ‪،‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﺘﺘﺄﺜﺭ ﺍﻝﺨﻁﻭﻁ ﻭ ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻭﻴﺔ ﺒﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻤﺘﺎﺡ ﻝﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﻭ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻝﺨﻁﻁ‬
‫ﺍﻝﺘﻨﻤﻭﻴﺔ ﺍﻝﺸﺎﻤﻠﺔ ﻭ ﻏﻴﺭﻫﺎ ‪ ،‬ﻭ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺤﺴﺏ ﺍﻝﻭﻓﺭﺓ ﺍﻝﻜﻤﻴﺔ ﻝﻸﻤﻭﺍل ﻭ ﻤﺼﺎﺩﺭﻫﺎ ﻭ‬

‫ﺸﺭﻭﻁ ﺇﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻭ ﺍﻝﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻝﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻤﻨﻬﺎ ﻭ ﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ‪.1‬‬

‫‪ -1.2‬ﻤـــــﺎﻫﻴﺔ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻭ ﺃﻫﻤﻴﺘﻪ ‪:‬‬
‫ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻜﻌﻤﻠﻴﺔ ﺠﻭﻫﺭﻴﺔ ﺘﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻴﺘﻤﻴﺯ ﺒﺈﻁﺎﺭﻩ ﺍﻝﻤﻔﺎﻫﻴﻤﻲ ﺍﻝﺨﺎﺹ ﺒﻪ ﻭ ﺍﻝﺫﻱ‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻅﻬﺭ ﻤﻥ ﺨﻼﻝﻪ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﺎﺓ ﻤﻨﻪ‪.‬‬
‫‪ -1.1.2‬ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ‪:‬‬
‫ﻝﻘﺩ ﺘﻌﺩﺩﺕ ﺍﻝﺘﻌﺎﺭﻴﻑ ﺍﻝﻤﻘﺩﻤﺔ ﺤﻭل ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻨﻭﺠﺯﻫـــــﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ﻫﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺤﻠﻴﺔ ﻭ ﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ﺍﻝﻤﻭﺠﻬﺔ ﻹﻨﺠﺎﺯ ﻭ ﺇﺤﻘﺎﻕ ﺒﺭﺍﻤﺞ ﻭ ﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ﻝﻬﻴﻜل ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ ﻭ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺭﻓﺎﻫﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻝﻠﻤﺠﺘﻤﻊ ‪.‬‬
‫‪ -2.1.2‬ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ‪:‬‬
‫ﺘﺒﺭﺯ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻓﻲ ﺃﻨﻪ ﻴﺅﻤﻥ ﻭﻴﺴﻬل ﺍﻨﺘﻘﺎل ﺍﻝﻔﻭﺍﺌﺽ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺫﺍﺕ‬
‫ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ ﺇﻝﻰ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻝﻬﺎ ﻋﺠﺯ ﻤﺎﻝﻲ‪.‬‬
‫ﻭﺘﻜﻤﻥ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻠﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻵﺘﻲ ‪:‬‬
‫‪ o‬ﺍﻝﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺍﻜﺘﺴﺎﺏ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻝﻼﺯﻤﺔ ؛‬
‫‪ o‬ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻓﻲ ﺃﺼﻭل ﺃﻭ ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻤﻨﺘﺠﺔ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎ؛‬
‫‪ o‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭ ﺍﻝﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ؛‬
‫‪ o‬ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺘﺤﻭﻴل ﺒﻌﺽ ﺃﻭ ﻜل ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺼﻭل ﻭ ﺍﻝﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻝﻤﻨﺘﺠﺔ ﻤﺭﺓ ﺃﺨﺭﻯ ﺇﻝﻰ ﺃﻤﻭﺍل ﺘﻌﻭﺩ‬
‫ﺒﺎﻝﻤﺭﺩﻭﺩ ﻭ ﺍﻝﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺃﻭ ﺍﻝﺩﺍﺌﻨﻴﻥ؛‬
‫‪ o‬ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻝﻤﺒﺎﻝﻎ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻝﻼﺯﻤﺔ ﻝﻠﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﻌﺠﺯ ﻓﻲ ﺃﻭﻗﺎﺕ ﺤﺎﺠﺘﻬﺎ ﻝﺫﻝﻙ؛‬
‫‪ o‬ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﻝﻠﺒﻼﺩ ﺒﻤﺎ ﻴﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﺸﺎﻤﻠﺔ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﻨﺎﺌل ﻋﺒﺩ ﺍﻝﺤﻔﻴﻅ ﺍﻝﻌﻭﺍﻤﻠﻪ‪ "،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ "‪،‬ﺯﻫﺭﺍﻥ ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ‪،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ ‪،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪ ،‬ﺹ‪. 1 :‬‬

‫‪44‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫‪ -2.2‬ﺃﻨﻅﻤﺔ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻻﻗﺘﺼـــــﺎﺩ‬

‫ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺃﻨﻅﻤﺔ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺎ ﺒﻭﺠﻭﺩ ﺜﻼﺙ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻤﻥ ﺃﻨﻅﻤﺔ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ؛‬
‫‪ -‬ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺸﺒﻪ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ؛‬
‫‪ -‬ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ ﻭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻤﻴﺯ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -1.2.2‬ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ ‪:‬‬

‫ﻭ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﺩﻭﺭﻩ ﻓﻲ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺘﺤﻘﻕ ﻝﺩﻯ ﺒﻌﺽ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻘﻭﻤﻲ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﻋﺠﺯ ﻤﺎﻝﻲ ﻭ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﻝﻬﺫﺍ ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ ﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺘﻬﺎ ﻝﻠﻨﻤﻭ ﻭ ﺍﻝﺘﻁﻭﺭ‬
‫ﻭ ﺘﺘﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻵﻝﻴﺔ ﻋﺒﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺤﻴﺙ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻋﻼﻗﺔ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﻋﻭﺍﻥ ﺍﻝﺫﻴﻥ ﻫﻡ ﻓﻲ ﺤﺎﺠﺔ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺘﻤﻭﻴل ﻤﻊ ﺍﻝﺫﻴﻥ ﻝﺩﻴﻬﻡ ﻓﺎﺌﺽ ﺩﻭﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﻭﺴﺎﻁﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻝﻬﺫﺍ ﺘﻌﺭﻑ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻠﺠﺄ ﺇﻝﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻤﻁ‬
‫ﺒﺎﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪.1‬‬
‫ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻠﺨﻴﺹ ﺴﻴﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺸﻜل ﺍﻝﺘﺎﻝﻲ‪:‬‬

‫ﺍﻝﺸﻜل ﺭﻗﻡ )(‪ :‬ﻤﺨﻁﻁ ﻝﺴﻴﺭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ‬

‫ﺘﺩﻓﻕ ﺍﻷﻤﻭﺍل‬

‫ﻭﺤﺩﺓ ﺍﻝﻌﺠـﺯ‬ ‫ﻭﺤﺩﺓ ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ‬

‫ﺃﺼﻭل ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ‬

‫ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ‪ :‬ﻤﺤﻤﻭﺩ ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻝﺩﺍﻏﺭ‪ "،‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪.:‬‬

‫ﻓﻔﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺸﻜل ﻴﺘﻡ ﺍﻻﺘﺼﺎل ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﻋﺠﺯ ﻤﻊ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻝﻬﺎ‬
‫ﻓﺎﺌﺽ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻻ ﻴﺤﺼل ﺇﻻ ﺇﺫ ﻜﺎﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻤﻌﺭﻓﺔ ﻤﺴﺒﻘﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻤﻘﺭﺽ ﻭ ﺍﻝﻤﻘﺘﺭﺽ ﻤﻘﺎﺒل‬
‫ﺃﺩﺍﺓ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻴﺼﺩﺭﻫـﺎ ﺍﻝﻤﻘﺘﺭﺽ ﻜﺎﻝﻜﻤﺒﻴﺎﻝﺔ ﻤﺜﻼ ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻘﻨﺎﺓ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﺍﻝﺒﺴﻴﻁﺔ ﻗﺩ ﺘﻌﺎﻨﻲ ﻤﻥ‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﻤﺤﻔﻭﻅ ﺒﺼﻴﺭﻱ‪ "،‬ﺩﻭﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻝﻌﻭﻝﻤﺔ "‪،‬ﻋﻠﻭﻡ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻝﺒﻠﻴﺩﺓ ‪،،‬‬
‫ﺹ‪. :‬‬

‫‪45‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﺒﻌﺽ ﺍﻝﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﻭل ﺩﻭﻥ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻝﻬﺩﻓﻪ ﻨﻅﺭﺍ ﻝﻤﺤﺩﻭﺩﻴﺔ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﻘﺭﺽ ﻭ ﺘﻜﻠﻔﺘﻪ‬
‫ﻭﻤﺨﺎﻁﺭﻩ ‪.‬‬

‫ﻭ ﻤﻥ ﺒﻴﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻝﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﻝﻬﺫﺍ ﺍﻝﺸﻜل ﻤﻥ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪: 1‬‬

‫‪ -‬ﻴﺠﺏ ﺘﻁﺎﺒﻕ ﺭﻏﺒﺔ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻝﻌﺠﺯ ﻭﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ ﻓﻲ ﺘﺒﺎﺩل ﺍﻝﺭﺼﻴﺩ ﻨﻔﺴﻪ ﻭ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻨﻔﺴﻪ؛‬
‫‪ -‬ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﻭﺤﺩﺓ ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ ﻗﺒﻭل ﺃﺼﻭل ﻭﺤﺩﺓ ﺍﻝﻌﺠﺯ ﺒﻐﺽ ﺍﻝﻨﻅﺭ ﻋﻥ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻝﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﻴﻁ‬
‫ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ؛‬
‫‪ -‬ﻋﻠﻰ ﻭﺤﺩﺓ ﺍﻝﻌﺠﺯ ﺇﻴﺠﺎﺩ ﻭﺤﺩﺓ ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻤﻨﺎﺴﺏ ﻹﺤﺘﻴﺎﺠﻬﺎ ‪ ،‬ﻭ ﺃﻻ ﺘﻁﻠﺏ ﺍﻝﻠﺠﻭﺀ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻭﺤﺩﺓ ﻓﺎﺌﺽ ﻓﻲ ﺍﻝﻭﻗﺕ ﻨﻔﺴﻪ‪.‬‬

‫ﺨﺼﺎﺌﺹ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ ‪:‬‬

‫ﻴﺘﻤﻴﺯ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻅــــــــﺎﻡ ﺒﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪: 2‬‬
‫‪ -‬ه
 ا
 ا
ــــــــ ‪ ،‬إذ !  ض و ‪ $%‬رؤوس ا‪*+‬ال * ة دون ا‪ . /‬ﺇﻝﻰ‬
‫ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﻴﻥ؛‬
‫‪ -‬ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻨﺴﺏ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺫﺍﺘﻲ ﻝﺩﻯ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴــﺎﺕ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺒﺭﺯ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺫﺍﺘﻲ ﻝﻬﺫﻩ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‬
‫ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﺎ ﺒﺎﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻝﺩﺍﺨﻠﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺘﻔﺎﻭﺽ ﻋﻠﻴﻬــﺎ ﻤﺸﻜﻠﺔ ﺃﺴﺎﺴﺎ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻴﺔ )ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻝﺨﺯﻴﻨﺔ( ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺸﻜل‬
‫ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻝﺘﻨﻭﻴﻊ ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻔﺎﺕ ﻤﻤﺎ ﻴﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ؛‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﻤﺤﻤﻭﺩ ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻝﺩﺍﻏﺭ‪ "،‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪.:‬‬

‫ ‪ :‬ﻤﺤﻔﻭﻅ ﺒﺼﻴﺭﻱ‪ "،‬ﺩﻭﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻝﻌﻭﻝﻤﺔ "‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪. :‬‬

‫‪46‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫‪ -‬ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺸﺒﻪ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ‪:‬‬

‫ﺒﺎﻝﻨﻅﺭ ﻝﻌﺩﻡ ﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ ﻹﻨﺠﺎﺯ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﻝﺘﺩﻓﻕ ﺍﻷﺭﺼﺩﺓ ﺒﻴﻥ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻝﻌﺠﺯ ﻭﻭﺤﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ‪ ،‬ﺒﺩﺀ ﻅﻬﻭﺭ ﻨﻭﻉ ﺁﺨﺭ ﻴﺩﻋﻰ ﺒﺎﻝﺘﻤﻭﻴل ﺸﺒﻪ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ‪.‬‬

‫ﺇﺫ ﻴﻨﺸﺄ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺒﺭﻭﺯ ﺒﻌﺽ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ) ﻁﺒﻴﻌﻴﺔ ﻭﻤﻌﻨﻭﻴﺔ ( ﻝﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﺩﻭﺭ ﺍﻝﺴﻤﺎﺴﺭﺓ‬
‫ﻭﺍﻝﺘﺠﺎﺭ ﺃﻭ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﺒﺼﻔﺔ ﻋﺎﻤﺔ ﻓﻲ ﻷﺼﻭل ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺫﻴﻥ ﻴﺅﺜﺭﻭﻥ ﺒﺸﻜل ﻭﺍﻀﺢ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ‬
‫ﺇﻝﺘﻘﺎﺀ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻝﻌﺠﺯ ﺒﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ ﻭ ﺘﺸﻜﻴل ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﻜﻴﻔﻴﺔ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻋﺒﺭ ﺸﻜل ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺸﺒﻪ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ ‪ ،‬ﺇﺫ ﻴﺘﻭﺴﻁ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﺇﻨﺘﻘﺎل‬
‫ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﻥ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ ﺇﻝﻰ ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻝﻌﺠﺯ‪.‬‬

‫ﻭ ﻴﺘﻤﻴﺯ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺸﺒﻪ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ ﻋﻥ ﺴﺎﺒﻘﻪ ﻓﻲ ﻭﺠﻭﺩ ﺠﻬﺔ ﻭﺴﻴﻁﺔ ﺘﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺨﻔﺽ ﺘﻜﺎﻝﻴﻑ‬
‫ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺤﻴﺙ ﺘﺴﺘﻌﻴﻥ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻜﺒﺭﻯ ﻓﻲ ﺘﺴﻭﻴﻕ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺒﺎﻝﻎ‬
‫ﺍﻝﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﺒﺄﻗل ﺘﻜﻠﻔﺔ ﻤﻤﻜﻨﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺨﺒﺭﺍﺀ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻓﻲ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﺨﺒﺭﺓ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻘﺩﻡ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬
‫ﻭ ﺍﻝﻨﺼﺎﺌﺢ ﻭ ﺍﻝﻤﺸﻭﺭﺓ ﻭ ﺫﻝﻙ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﺴﻬﻴل ﺇﺒﺭﺍﻡ ﺍﻝﺼﻔﻘﺎﺕ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﻌﺠﺯ ﻝﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ‬
‫ﺍﻝﻼﺯﻤﺔ ﻝﻬﺎ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﻤﻭﻴل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﺎ ﻭ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﻭﻅﻴﻑ ﺃﻤﻭﺍﻝﻬﻡ ﻭ ﺒﺎﻝﺘﺎﻝﻲ‬
‫ﺘﻌﻅﻴﻡ ﺍﻝﺭﺒﺢ‪ .‬ﻭ ﺍﻝﺸﻜل ﺍﻝﺘﺎﻝﻲ ﺴﻴﻭﻀﺢ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﻋﻤل ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‬

‫ﺍﻝﺸﻜل ﺭﻗﻡ )‪ :(04‬ﻤﺨﻁﻁ ﻝﺴﻴﺭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺸﺒﻪ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ‬

‫ﺘﺩﻓﻕ ﺍﻷﻤﻭﺍل‬ ‫ﺍﻝﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﻭ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭ‬ ‫ﺘﺩﻓﻕ ﺍﻷﻤﻭﺍل‬

‫ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ‬ ‫ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ‬

‫ﻭﺤﺩﺍﺕ ﻤﺩﺨﺭﺓ‬ ‫ﻭﺤﺩﺍﺕ ﻋﺠﺯﻴﺔ‬

‫ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ‪ :‬ﻨﻔﺱ ﺍﻝﻤﺭﺠﻊ‪ ،‬ﺹ‪.1 :‬‬

‫‪47‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫‪ -3.2.2‬ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ‪:1‬‬

‫ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﺍﻝﺘﻘﺎﺀ ﻤﺒﺎﺸﺭ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻝﺩﻴﻬﺎ ﻗﺩﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻤﻊ‬
‫ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻝﻬﺎ ﻋﺠﺯ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺤﻴﺙ ﺘﻠﻌﺏ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻫﻨﺎ ﺩﻭﺭ ﺍﻝﻭﺴﻴﻁ ﺒﻴﻥ‬
‫ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻤﻁ ﻤﻥ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻴﻌﺭﻑ ﺒﺎﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻨﻠﺨﺹ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺸﻜل ﺍﻝﺘﺎﻝﻲ‪:‬‬
‫ﺸﻜل ﺭﻗﻡ)‪ : (04‬ﻤﺨﻁﻁ ﻝﻘﻨﻭﺍﺕ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ‬

‫‪ 012‬ا‪*+‬ال‬ ‫‪ 012‬ا‪*+‬ال‬

‫ﻭﺤﺩﺍﺕ ﻤﺩﺨﺭﺓ‬ ‫ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻭﺴﺎﻁﺔ‬ ‫ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻝﻌﺠﺯ‬

‫ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬

‫أدوات *  ‪ * 5‬ة‬ ‫أدوات *  * ة‬

‫ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ‪ :‬ﻤﺤﻔﻭﻅ ﺒﺼﻴﺭﻱ ‪ "،‬ﺩﻭﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻝﻌﻭﻝﻤﺔ "‪،‬‬
‫ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ ‪ ،‬ﺹ‪. 55:‬‬

‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺸﻜل ﺃﻋﻼﻩ ﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻭﺴﺎﻁﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺩﻭﺭﻴﻥ ﻤﻨﻔﺼﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﺩﻓﻕ‬
‫ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻤﻥ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ ﻓﻲ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﻋﺠﺯ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺘﺸﺘﺭﻱ‬
‫ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﻌﺠﺯ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻝﻤﺒﺎﻝﻎ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﺘﺎﺠﻬﺎ ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﻨﻠﻤﺤﻪ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﺠﺯﺀ ﺍﻷﻴﻤﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﺸﻜل‪ ،‬ﻭ ﻓﻲ ﻨﻔﺱ ﺍﻝﻭﻗﺕ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﺘﺴﻤﻰ ﺒﺎﻷﺩﻭﺍﺕ ﻏﻴﺭ‬
‫ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺜﻡ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺒﻴﻌﻬﺎ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻝﻬﺎ ﻓﺎﺌﺽ ﻓﻲ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﻤﻘﺎﺒل ﻤﺒﺎﻝﻎ ﻤﺘﻔﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ‪ ،‬ﻭ ﻴﻅﻬﺭ‬
‫ﺫﻝﻙ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺎﻨﺏ ﺍﻷﻴﺴﺭ ﻤﻥ ﺍﻝﺸﻜل‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪;/* :‬ظ ‪9‬ي‪ ،‬ﻨﻔﺱ ﺍﻝﻤﺭﺠﻊ‪ ،‬ﺹ‪
:‬‬

‫‪48‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﺇﺫﻥ ﻓﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻭﺴﺎﻁﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻤﻨﺢ ﻗﺭﻭﺽ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ﻭ ﺘﻘﺒل ﺍﻝﻭﺩﺍﺌﻊ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻝﺠﻤﻬﻭﺭ‪ ،‬ﻭ ﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻭ ﺘﻘﺒﻠﻬﺎ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﺓ ﻻ ﺘﻤﺜل ﺤﻘﺎ‬
‫ﻤﺒﺎﺸﺭﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﻌﺠﺯ ﻓﻘﺩ ﺴﻤﻴﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻘﻨﺎﺓ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﺒﺎﻝﺘﻤﻭﻴل ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ‪.‬‬
‫ﺨﺼﺎﺌﺹ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ‪:‬‬
‫ﻴﺘﻤﻴﺯ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻅـــﺎﻡ ﺒﻤﺎ ﻴﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺴﻴﻁﺭﺓ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ‪ ،‬ﺇﺫ ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ﺒﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻝﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭ ﻋﻠﻰ ﻀﻭﺌﻬﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺘﻤﻭﻴل‬
‫ﺍﻝﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻝﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﺭﺩﻭﺩﻴﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻭ ﺒﺎﻝﺘﺎﻝﻲ ﺘﺸﻜل ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺸﻜل ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻨﺸﺎﻁ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ ؛‬
‫‪ -‬ﻻ ﻴﺘﻭﻗﻑ ﻋﻤل ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻭﻴل ﺁﺠﺎل ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻝﻤﻌﺒﺄﺓ ﻭ ﺇﻨﻤﺎ ﺘﻌﻤل ﺃﻴﻀﺎ ﻋﻠﻰ ﺨﻠﻕ‬
‫ﻭﺴﺎﺌل ﺘﻤﻭﻴل ﺘﺴﺘﺠﻴﺏ ﻝﻠﺭﻏﺒﺎﺕ ﻭ ﺍﻝﺤﺎﺠﺎﺕ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ﺒﻜل ﻨﻭﻉ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ؛‬
‫‪ -‬ﺘﺴﺎﻫﻡ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﺒﺠﺯﺀ ﻗﻠﻴل ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻌﺩﻴل ﺍﻝﻨﻘﺩﻱ‪ ،‬ﻭ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻝﺘﺩﺨل ﺍﻝﻐﺎﻝﺏ ﻝﻠﺒﻨﻙ ﺍﻝﻤﺭﻜﺯﻱ‬
‫ﻓﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺃﺠل ﻤﻨﺢ ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﻝﻠﺒﻨﻭﻙ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ)ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل( ‪ ،‬ﻭ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻝﺒﻨﻙ ﺍﻝﻤﺭﻜﺯﻱ ﻤﺭﻏﻤﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻝﺘﺩﺨل ﻋﻨﺩ ﺍﻝﺤﺎﺠﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﺒﻐﺽ ﺍﻝﻨﻅﺭ ﻋﻥ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻝﻔﺎﺌﺩﺓ ؛‬
‫‪ -‬ﺃﺴــﺎﺱ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﺍﻝﻨﻘﺩﻱ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺩﺍﺨﻠﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺎﻝﻐﺎﻝﺏ ﻋﻠﻰ ﻤﻘﺎﺒﻼﺕ ﺍﻝﻜﺘﻠﺔ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﻫﻭ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﻤﻘﺩﻤﺔ‬
‫ﻝﻼﻗﺘﺼﺎﺩ؛‬
‫‪ -3.2‬ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺘﻤﻭﻴــــل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ‪:‬‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻌﺎﻤل ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺸﻜل ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺠﻭﻫﺭﻫﺎ‬
‫ﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻝﻤﺘﺨﻠﻔﺔ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎ ﻭ ﺃﻥ ﺫﻝﻙ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻝﻰ ﻭﺠﻭﺩ ﺇﺩﺨﺎﺭﺍﺕ ﻭﻁﻨﻴﺔ ﻭ ﺘﺴﺎﻨﺩﻫﺎ ﻓﻲ ﺫﻝﻙ‬
‫ﺃﻭﺠﻪ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﻭ ﺍﻝﻤﺴﺎﻋﺩﺍﺕ ﺇﻝﺦ ‪ ،‬ﻭ ﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻝﺘﻨﻤﻭﻴﺔ ﻴﺨﺘﻠﻑ‬
‫ﺤﺠﻤﻬﺎ ﻤﻥ ﺒﻠﺩ ﻝﻶﺨﺭ ﻓﺈﻥ ﺘﺸﻜﻴﻠﺔ ﺍﻝﻤﺼﺎﺩﺭ ﺃﻴﻀﺎ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﺇﻝﻰ ﻋﺩﺓ ﺃﺸﻜـــــــﺎل ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﻝﻠﺘﻨﻤﻴﺔ ؛‬
‫‪ -‬ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﻝﻠﺘﻨﻤﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﻅﻬﺎﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺸﻜﺎل ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺨﻁﻁ ﺍﻝﺘﺎﻝﻲ‪:‬‬

‫‪49‬‬
 ‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﺍﻝﺸﻜل ﺭﻗﻡ)‪ :(06‬ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‬

‫ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ‬

‫ﺨﺎﺭﺠﻴﺔ‬ ‫ﺩﺍﺨﻠﻴﺔ‬

‫ﻀﺭﺍﺌﺏ‬ ‫ﺇﺩﺨﺎﺭﺍﺕ ﻤﺤﻠﻴﺔ‬

‫ﺭﺴﻤﻴﺔ‬ ‫ﺨﺎﺼﺔ‬

‫ﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻝﻌﺠﺯ‬
‫ﺜﻨﺎﺌﻴﺔ‬
‫ﻤﻨﻅﻤﺎﺕ‬ ‫ﻗﺭﻭﺽ‬ ‫ﺇﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ‬
‫ﺠﻤﺎﻋﻴﺔ‬ ‫ﺘﺠﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﺤﻜﻭﻤﻴﺔ‬

‫ﺇﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﻗﺭﻭﺽ‬ ‫ﻤﺴﺎﻋﺩﺍﺕ‬

‫ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ‪ :‬ﻤﺩﺤﺕ ﺍﻝﻘﺭﻴﺸﻲ‪ "،‬ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ "‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﻭﺍﺌل ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪ ،2007‬ﺹ‪.189:‬‬

‫‪ -1.3.2‬ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﻝﻠﺘﻨﻤﻴﺔ ‪:1‬‬

‫ﺘﺘﻤﺜل ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ ﺍﻝﺠﺎﺭﻴﺔ ﺃﻭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻹﺩﺨﺎﺭﺍﺕ ﺍﻝﻭﻁﻨﻴﺔ ﻭ ﻏﻴﺭﻫﺎ ﺩﻭﻥ ﺍﻝﻠﺠﻭﺀ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻝﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ‪،‬‬
‫ﻭﺘﺘﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺼﺎﺩﺭ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ ‪:‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺍﻹﺩﺨﺎﺭﺍﺕ ‪:‬‬
‫ﻭﻫﻲ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﻜل ﻓﺎﺌﺽ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻴﻭﺠﻪ ﺇﻝﻰ ﺃﻏﺭﺍﺽ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻫﺫﺍ ﺒﺼﻔﺔ‬
‫ﻋﺎﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻤﺘﻘﺩﻤﺔ ‪ ،‬ﻭﻝﻜﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ﺘﻭﺠﺩ ﻤﺸﻜﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻹﺩﺨﺎﺭ ﻝﻴﺱ ﺒﺴﺒﺏ ﻨﻘﺹ ﺤﺠﻡ‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﻤﺩﺤﺕ ﻗﺭﻴﺸﻲ ‪ "،‬ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ "‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ ‪،‬ﺹ‪ -‬ﺹ ‪.-1:‬‬

‫‪50‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭ ﺇﻨﻤﺎ ﻴﻌﻭﺩ ﺇﻝﻰ ﺘﺒﺩﻴﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ ‪ ،‬ﻭ ﺘﺠﺩﺭ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻝﻰ ﺃﻥ ﺍﻝﻌﺒﺭﺓ ﻝﻴﺴﺕ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻹﺩﺨﺎﺭ ﺒﻌﻴﻨﻪ ﻭ ﻝﻜﻥ ﻓﻲ ﺘﻭﺠﻴﻪ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻨﺤﻭ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻝﻤﻨﺘﺠﺔ ﻝﻐﺭﺽ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﻜﺎﻤﻠﺔ ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺍﻝﻀﺭﺍﺌﺏ ‪:‬‬
‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻝﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻝﻭﺴﻴﻠﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺒﻤﻭﺠﺒﻬﺎ ﺘﺤﻭﻴل ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻝﺩﺨﻭل ﻝﺩﻯ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻭ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﺔ‪،‬ﺇﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻀﺭﺍﺌﺏ ﺘﺴﺘﺨﺩﻤﻬﺎ ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﺔ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻝﺠﺎﺭﻱ ﻭ ﻜﺫﻝﻙ ﻷﻏﺭﺍﺽ‬
‫ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ‪ ،‬ﻭ ﺃﻥ ﺍﻝﻨﻭﻉ ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﻫﻭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺴﺎﻋﺩ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻭ ﻴﺭﻓﻊ ﻤﻥ ﻤﻌﺩل‬
‫ﺍﻝﻨﺎﺘﺞ ﺍﻝﻜﻠﻲ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻝﻀﺭﻴﺒﻴﺔ ﺍﻝﻨﺎﺠﺤﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻬﺩﻑ ﺇﻝﻰ ﺠﻤﻠﺔ ﺃﻤﻭﺭ ﺃﻫﻤﻬﺎ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺴﺘﻬﺩﻑ ﺍﻝﺤﺩ ﻤﻥ ﺍﻹﺴﺘﻬﻼﻙ ﻭ ﺨﺎﺼﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻀﺭﻭﺭﻱ ؛‬
‫‪ -‬ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺴﺘﻬﺩﻑ ﺘﻌﺒﺌﺔ ﺍﻝﻔﺎﺌﺽ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭ ﺘﻭﺠﻴﻬﻪ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ؛‬
‫‪ -‬ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻝﻬﻴﻜل ﺍﻝﻀﺭﻴﺒﻲ ﻤﺭﻨﺎ ﺒﺤﻴﺙ ﻴﺴﺘﺠﻴﺏ ﻝﻠﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﺠﺎﺭﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﺝ ‪ -‬ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻝﻌﺠﺯ ‪:‬‬
‫ﺇﻥ ﻤﺼﻁﻠﺢ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻝﻌﺠﺯ ﺃﻭ ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﺃﺤﻴﺎﻨﺎ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺘﻀﺨﻤﻲ ﻴﺸﻴﺭ ﺇﻝﻰ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﺔ‬
‫ﺒﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﺫﻝﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻁﺒﻊ ﺍﻝﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﺔ ﺃﻭ ﺘﻭﺴﻴﻊ ﺍﻹﺌﺘﻤﺎﻥ‬
‫ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ﺩﻭﻥ ﺍﻝﺤﺎﺠﺔ ﺇﻝﻰ ﻭﺠﻭﺩ ﺇﺩﺨﺎﺭ ﻤﺴﺒﻕ ‪ ،‬ﻭ ﺘﻠﺠﺎ ﺇﻝﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀ ﻜﻤﺤﺎﻭﻝﺔ ﻤﻨﻬﺎ ﻝﺘﻐﻁﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﻌﺠﺯ ﺍﻝﻤﻭﺠﻭﺩ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀ ﻴﺒﺩﻭ ﺠﻠﻴﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ﻭ ﺫﻝﻙ ﺇﺴﺘﻨﺎﺩﺍ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺍﻝﺤﺠﺞ ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺇﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ ﻝﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺇﻨﺘﺎﺠﻴﺔ؛‬
‫‪ -‬ﺇﻥ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻝﻌﺠﺯ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺭﺌﻴﺎ ﻝﻠﻨﺎﺱ ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻪ ﻻ ﻴﺅﺨﺫ ﺸﻴﺌﺎ ﻤﻨﻬﻡ ؛‬
‫‪ -‬ﺇﻥ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻝﻌﺠﺯ ﻴﺨﺩﻡ ﺃﻏﺭﺍﺽ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺍﻝﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻨﻘﻭﺩ ﻭ ﺍﻝﻤﺭﺘﺒﻁ ﻤﻊ ﻨﻤﻭ ﺍﻝﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ؛‬
‫‪ -‬ﺇﻥ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻝﻌﺠﺯ ﺇﺫﻥ ﻴﺨﺩﻡ ﻏﺭﻀﻴﻥ ﻤﻌﺎ ﻫﻤﺎ ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺤﺎﺠﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻨﺎﻤﻲ ﻭ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫‪ -2.3.2‬ﻤﺼـــﺎﺩﺭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﻝﻠﺘﻨﻤﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻝﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻝﺘﻲ ﻻ ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺘﺩﺒﻴﺭ ﺍﻹﺩﺨﺎﺭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺤﻠﻴﺔ ﺍﻝﻜﺎﻓﻴﺔ ﻝﺩﻓﻊ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺘﻠﺠﺄ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺘﺩﺒﻴﺭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻼﺯﻡ ﻤﻥ ﺍﻝﺨﺎﺭﺝ ﻭ ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺇﻝﻰ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺘﻤﻭﻴل ﺨﺎﺼﺔ ﻭﺭﺴﻤﻴﺔ ‪.‬‬

‫‪51‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﺃ‪ -‬ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ‪:‬‬

‫ﻭ ﺘﻨﻘﺴﻡ ﺒﺩﻭﺭﻫﺎ ﺇﻝﻰ ﻗﺴﻤﻴﻥ ﻫﻤﺎ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺠﻨﺒﻲ ﺍﻝﺨﺎﺹ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ ﻭ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺃ‪ -1.‬ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻻﺠﻨﺒﻲ ﺍﻝﺨﺎﺹ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ ‪:‬‬
‫ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻫﻭ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺘﻜﻭﻴﻥ ﺍﻝﻁﺎﻗﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺍﻝﺠﺩﻴﺩﺓ ﺍﻝﻼﺯﻤﺔ ﻝﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺇﻨﺘﺎﺝ‬
‫ﺍﻝﺴﻠﻊ ﻭﺍﻝﺨﺩﻤﺎﺕ‪،‬ﻭﺍﻝﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻁﺎﻗﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺍﻝﻘﺎﺌﻤﺔ ﺃﻭ ﺘﺤﺩﻴﺩﻫﺎ ‪.‬‬

‫ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻁﺎﻗﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﺎ ﻫﻲ ﺇﻻ ﺴﻠﻊ ﺇﻨﺘﺎﺠﻴﺔ‪،‬ﺃﻱ ﺴﻠﻊ ﻻ ﺘﺸﺒﻊ‬

‫ﺃﻏﺭﺍﺽ ﺍﻹﺴﺘﻬﻼﻙ‪ ،‬ﺒل ﺘﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺇﻨﺘﺎﺝ ﻏﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺍﻝﺴﻠﻊ ﺃﻭ ﺍﻝﺨﺩﻤﺎﺕ‪ ،‬ﻭﺘﺴﻤﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻠﻊ ﺃﻴﻀﺎ ﺍﻝﺴﻠﻊ‬
‫ﺍﻝﺭﺃﺴﻤﺎﻝﻴﺔ ﺃﻱ ﺍﻝﺴﻠﻊ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺍﻝﻌﻴﻨﻲ ﺃﻭ ﺍﻝﺤﻘﻴﻘﻲ ﺍﻝﺫﻱ ﻻ ﻏﻨﻰ ﻋﻨﻪ ﻷﻴﺔ ﻋﻤﻠﻴﺔ‬
‫ﺇﻨﺘﺎﺠﻴﺔ‪.1‬‬

‫ﺃﻤﺎ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺠﻨﺒﻲ ﺍﻝﺨﺎﺹ ﻓﻬﻭ ﺇﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺠﻬﺎﺕ ﺃﺠﻨﺒﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﻭﺍﺭﺩﻫﺎ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻠﺩﺍﻥ ﻤﻊ ﺇﻤﺘﻼﻙ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﺴﻭﺍﺀ ﺒﺸﻜل ﺘﺎﻡ ﺃﻭ ﺠﺯﺌﻲ ﻭ ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻲ ﻏﺎﻝﺏ‬
‫ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﺍﻝﺠﻨﺴﻴﺎﺕ ‪.‬‬
‫ﺃ‪-2.‬ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ‪:2‬‬
‫ﻫﻲ ﻤﻥ ﺃﻜﺒﺭ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﻓﻘﺔ ﻝﻠﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﻨﻤﺕ ﺒﺸﻜل ﺴﺭﻴﻊ ﻭ ﺘﺘﻜﻭﻥ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﻤﻥ ﺜﻼﺙ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻭ ﻫﻲ ‪:‬‬
‫ﻗــــــﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ‪:‬‬ ‫•‬
‫ﺃﻭ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺫﻝﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻥ ﺍﻝﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ﺃﻭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻝﺩﻭﻝﻴﺔ ﻝﻠﺴﻨﺩﺍﺕ ﺤﻴﺙ ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﺎﺕ ﺒﺎﻹﻗﺘﺭﺍﺽ ﻁﻭﻴل ﺍﻷﺠل ﻤﻥ ﺨﻤﺴﺔ ﺇﻝﻰ ﺨﻤﺴﺔ ﻭ ﻋﺸﺭﻭﻥ ﺴﻨﺔ‬
‫ﻭ ﺫﻝﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻝﻤﺘﻘﺩﻤﺔ ﺒﺸﺭﺍﺌﻬﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل‬
‫ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ‪.‬‬
‫• ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﻤﺼﺭﻓﻴﺔ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ‪:‬‬
‫ﻫﻲ ﻗﻨﺎﺓ ﺘﺤﻭﻴل ﻝﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ) ﺃﻱ ﻝﻠﺘﻤﻭﻴل ( ﻭ ﺨﺎﺼﺔ ﻤﻥ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻌﻤﻼﺕ ﺍﻷﻭﺭﻭﺒﻲ ﻭ ﻫﻭ‬
‫ﺴﻭﻕ ﻝﻺﺩﺨﺎﺭ ﺍﻷﺠﻨﺒﻲ ﻝﻠﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻝﻤﺘﺨﻠﻔﺔ ﻭ ﺤﺘﻰ ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ﻭ ﺘﻜﻭﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻝﻔﺎﺌﺩﺓ ﺒﻪ ﺃﻗل ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ .‬ﺤﺴﻴﻥ ﻋﻤﺭ‪"،‬ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﺍﻝﻌﻭﻝﻤﺔ" ‪،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﻜﺘﺎﺏ ﺍﻝﺤﺩﻴﺙ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻤﺩﻴﻨﺔ ﻨﺼﺭ ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪،  ،‬ﺹ ‪. :‬‬
‫‬
‫‪ 0D E.* ، FGH IJ2* :‬دآ‪،B‬ص‪:‬‬

‫‪52‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫• ﺇﺌﺌﺘﻤــــــﺎﻥ ﺍﻝﺘﺼﺩﻴﺭ ‪:‬‬

‫ﻫﻭ ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻝﺘﺄﻤﻴﻥ ﻴﻤﻨﺢ ﻝﻠﻤﺼﺩﺭﻴﻥ ﻀﺩ ﺇﺤﺘﻤﺎﻻﺕ ﺤﺩﻭﺙ ﺍﻝﺨﺴﺎﺌﺭ ﻝﻬﻡ ﻤﻥ ﺠﺭﺍﺀ ﻋﺩﻡ ﺩﻓﻊ‬
‫ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﺭﺩﻴﻥ ﻹﻝﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﻡ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻝﺒﻀﺎﻋﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﺭﺩﺓ ‪ ،‬ﺇﻥ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﻭ ﻤﺼﺎﺭﻓﻬﺎ‬
‫ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺘﻌﺭﺽ ﺇﺌﺌﺘﻤﺎﻨﺎﺕ ﺍﻝﺘﺼﺩﻴﺭ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺒﻠﺩﺍﻥ ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﺭﺩﺓ ﻜﻭﺴﻴﻠﺔ ﻝﺘﺸﺠﻴﻊ ﺍﻝﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﻤﻥ ﺨﻼل‬
‫ﺍﻝﺴﻤﺎﺡ ﻝﺘﺄﺨﻴﺭ ﺍﻝﺩﻓﻊ ﻋﻥ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻹﺴﺘﻴﺭﺍﺩ ‪ ،‬ﻭ ﻏﺎﻝﺒﺎ ﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺌﺘﻤﺎﻨﺎﺕ ﺒﺄﺴﻌﺎﺭ ﻓﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﻤﺼــــﺎﺩﺭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺭﺴﻤﻴﺔ ‪:‬‬
‫ﺏ‪ -1.‬ﺍﻝﺘﺩﻓﻘــــﺎﺕ ﺍﻝﺜﻨﺎﺌﻴﺔ ‪:‬‬
‫ﻭ ﻨﻘﺼﺩ ﺒﻬﺎ ﺍﻝﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻤﻭل ﺒﻬﺎ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ﻭ ﺤﻜﻭﻤﺔ‬
‫ﺃﺨﺭﻯ ﺒﺸﻜل ﺜﻨﺎﺌﻲ ﻭﻓﻘﺎ ﻝﻺﻓﺎﻕ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ ﺤﻭل ﻨﻭﻉ ﻭﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻭ ﺫﻝﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻋﺩﺓ ﺼﻴﻎ ‪.‬‬
‫ﺘﺘﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻝﺜﻨﺎﺌﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﻭﻜﺎﻻﺕ ﻭ ﺍﻝﻤﻨﻅﻤﺎﺕ ﺍﻝﺩﻭﻝﻴﺔ ﺍﻝﺭﺴﻤﻴﺔ‬
‫ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ ﻤﻨﺤﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺱ ﺘﻔﻀﻴﻠﻴﺔ ﺃﻱ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺘﻀﻤﻥ ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻝﻤﻨﺤﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻝﻬﺫﺍ ﺘﺴﻤﻰ ﻤﺴﺎﻋﺩﺍﺕ ﺇﻨﻤﺎﺌﻴﺔ‬
‫ﺭﺴﻤﻴﺔ ﻭ ﺘﺘﻜﻭﻥ ﺍﻝﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻝﺜﻨﺎﺌﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﻌﻨﺎﺼﺭ ﺍﻵﺘﻴﺔ ‪ :‬ﺍﻝﻤﺴﺎﻋﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﺍﻝﻤﻨﺢ ﻭ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﻭ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ ‪.‬‬
‫ﺍﻝﻤﺴﺎﻋﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﺍﻝﻤﻨﺢ ‪:‬‬ ‫•‬
‫ﻴﻁﻠﻕ ﻤﺼﻁﻠﺢ ﺍﻝﻤﺴﺎﻋﺩﺓ ﺃﻭ ﺍﻝﻤﻨﺤﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺃﻭ ﺍﻝﻤﻌﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﺤﺘﻰ ﺍﻝﺨﺒﺭﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻤﻨﺢ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻐﻨﻴﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻔﻘﻴﺭﺓ ﺃﻭ ﺍﻝﻤﻤﻨﻭﺡ ﻝﻬﺎ ﺩﻭﻥ ﺍﻹﺘﺯﺍﻡ ﺒﺈﺭﺠﺎﻋﻬﺎ ﻤﺴﺘﻘﺒﻼ ‪ ،‬ﻝﻜﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺘﻔﻀل ﻤﻥ‬
‫ﻁﺭﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻐﻨﻴﺔ ﻻ ﻴﺨﻠﻭ ﻤﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﻭ ﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﻗﻭﻤﻴﺔ ﻭ ﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺘﺴﻌﻰ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺘﺤﻘﻴﻘﻬﺎ ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﺼﻨﻴﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻏﺭﺍﺽ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪: 1‬‬
‫ﻏﺭﺽ ﺇﻨﺴﺎﻨﻲ ‪ :‬ﺍﻝﻤﺴﺎﻋﺩﺓ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ ﻝﻠﻤﺠﺘﻤﻌﺎﺕ ﺍﻝﻔﻘﻴﺭﺓ ﻜﻭﺍﺠﺏ ﺇﻨﺴﺎﻨﻲ؛‬
‫ﻏﺭﺽ ﺴﻴﺎﺴﻲ ‪:‬ﻤﺤﺎﻭﻝﺔ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻜﺒﺭﻯ ﺘﻭﺴﻴﻊ ﻨﻁﺎﻕ ﻨﻔﻭﺫﻫﺎ ﻭ ﺴﻴﺎﺴﺘﻬﺎ ﻭ ﻨﺸﺭ ﻤﺒﺎﺩﺉ ﻓﻠﺴﻔﺘﻬﺎ‬
‫ﺍﻝﻘﻭﻤﻴﺔ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ ﻭ ﺍﻝﺤﻔﺎﻅ ﻋﻠﻴﻬﺎ ؛‬
‫ﻏﺭﺽ ﺇﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻲ ‪ :‬ﺇﻤﺘﻼﻙ ﺒﻌﺽ ﺍﻝﺩﻭل ﺃﻤﺎﻜﻥ ﺇﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ ﻜﻭﻨﻬﺎ ﻤﻤﺭﺍﺕ ﺩﻭﻝﻴﺔ ﻫﺎﻤﺔ ﺃﻭ‬
‫ﺘﺭﺒﻁﻬﺎ ﺃﻭ ﺘﻭﺴﻁﻬﺎ ﻝﻠﺤﺩﻭﺩ ﻤﻤﺎ ﻴﺴﺘﻭﺠﺏ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻝﻐﺯﻴﺭ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻐﻨﻴﺔ ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﻨﺎﺌل ﻋﺒﺩ ﺍﻝﺤﺎﻓﻅ ﻋﻭﺍﻤﻠﻪ‪ " ،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ "‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ ‪ ،‬ﺹ‪. 11:‬‬

‫‪53‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫• ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺠﻨﺒﻲ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ ‪:‬‬

‫ﻴﻘﺼﺩ ﺒﻪ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺃﻭﺠﻪ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺠﻬﺎﺕ ﻏﻴﺭ ﻤﻘﻴﻤﺔ ﺒﺎﻝﺒﻠﺩ ﻓﻲ ﻤﻨﺸﺂﺕ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺘﻘﻊ‬
‫ﺩﺍﺨل ﺍﻝﺒﻠﺩ ﺍﻝﻤﻀﻴﻑ ﻝﻺﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﺃﻥ ﻜﻠﻤﺔ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ ﺘﻌﻨﻲ ﺴﻴﻁﺭﺓ ﻜﺎﻤﻠﺔ ﺃﻭ ﺠﺯﺌﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻝﺘﻲ‬
‫ﺘﻭﺠﺩ ﺩﺍﺨل ﺍﻝﺒﻠﺩ ﺍﻝﻤﻀﻴﻑ ﻭ ﺒﻌﺒﺎﺭﺓ ﺃﺨﺭﻯ ﻫﻲ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻴﻤﻠﻜﻬﺎ ﺃﻭ ﻴﺩﻴﺭﻫﺎ ﺍﻷﺠﺎﻨﺏ‬
‫ﺴﻭﺍﺀ ﺒﻤﻠﻜﻴﺔ ﻜﺎﻤﻠﺔ ﺃﻭ ﺒﺤﺼﺔ ﺘﻜﻔل ﺍﻝﺴﻴﻁﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻝﻤﺸﺭﻭﻉ ‪.‬‬
‫• ﺍﻝﻘـــﺭﻭﺽ ‪:‬‬
‫ﻴﺘﻡ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺼﻴﻎ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺫﺍﺕ ﺍﻵﺠﺎل ﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻭ ﺍﻝﻁﻭﻴﻠﺔ ‪.‬‬
‫ﺏ‪ 2.‬ـ ﺍﻝﻤﻨﻅﻤـــــﺎﺕ ﺍﻝﺠﻤﺎﻋﻴﺔ ‪:‬‬
‫ﻴﺴﻤﻰ ﺃﻴﻀﺎ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺒﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻝﻤﺴﺎﻋﺩﺍﺕ ﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ‪ ،‬ﻭﺘﺘﻤﺜل ﺨﺎﺼﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻨﻙ ﺍﻝﺩﻭﻝﻲ ﻝﻺﻋﻤﺎﺭ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻭ ﻭﻜﺎﻝﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﺩﻭﻝﻴﺔ ﻭ ﻭﻜﺎﻝﺔ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺩﻭﻝﻴﺔ ﻭ ﻜﺫﻝﻙ ﺍﻷﻤﻡ‬
‫ﺍﻝﻤﺘﺤﺩﺓ ﻭ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ﺍﻝﺘﻨﻤﻭﻴﺔ ﺍﻹﻗﻠﻴﻤﻴﺔ ﻤﺜل ﺒﻨﻙ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻵﺴﻴﻭﻱ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻹﻓﺭﻴﻘﻲ ﻝﻠﺘﻨﻤﻴﺔ ‪. ...‬‬

‫ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‪ :‬ﺃﺜﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺩﻋﻡ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬

‫ﺘﻤﺎﺭﺱ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺩﻭﺭﺍ ﻤﻬﻤﺎ ﻓﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺒﺴﺒﺏ ﻤﺎ ﺘﻭﻓﺭﻩ ﻤﻥ‬
‫ﺭﺅﻭﺱ ﺃﻤﻭﺍل ﻝﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﻭﺍﺴﻌﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻤﻥ ﺠﻬﺔ‪ ،‬ﻭﻤﺎ ﺘﻀﻴﻔﻪ ﻤﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻭﻓﻭﺍﺌﺩ ﻝﻤﻘﺩﻤﻲ ﺘﻠﻙ‬
‫ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ ‪ ،‬ﺒﺤﻴﺙ ﺃﺼﺒﺤﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻤﺭﺁﺓ ﻋﺎﻜﺴﺔ ﻝﺤﺎﻝﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﻤﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﺃﻭﺘﺒﺎﻁﺅ ﻓﻲ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻝﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻝﺒﻠﺩﺍﻥ ‪.‬‬
‫ ‪ -‬ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﻗﻴﺎﺱ ﺩﺭﺠﺔ ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻝﻘﻭل ﺒﺄﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻌﺩﺓ ﺃﺩﻭﺍﺭ ﻤﻬﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺎﻨﺏ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻝﺩﻓﻊ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻝﻜﻥ ﺤﺘﻰ ﻴﺘﺤﻘﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻬﺩﻑ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻝﺩﻴﻨﺎ ﺴﻭﻕ ﻤﺘﻁﻭﺭﺓ  م ة‬
‫ات  ‪.‬‬
‫ﻭ ﻝﺘﺤﺩﻴﺩ ﺩﺭﺠﺔ ﺘﻁﻭﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻴﺘﻡ ﺍﻝﻨﻅﺭ ﺇﻝﻰ ﺜﻼﺜﺔ ﺃﺒﻌــــﺎﺩ ﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ﺒﺤﺠﻡ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻭ ﺴﻴﻭﻝﺘﻪ ؛‬
‫‪ -‬ﺍﻝﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺸﻴﺭ ﺇﻝﻰ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻝﺘﻘﺩﻡ ﻓﻲ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺍﻝﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻭ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ‬
‫ﻜﺎﻹﻓﺼﺎﺡ ﻭ ﺘﺩﻓﻕ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭ ﺍﻝﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﻭ ﺘﻜﺎﻝﻴﻑ ﺍﻝﻤﻌﺎﻤﻼﺕ؛‬
‫‪ -‬ﺍﻝﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻘﺩﺭﺓ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻋﻠﻰ ﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪.‬‬

‫‪54‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﻭ ﻝﻘﻴﺎﺱ ﺩﺭﺠﺔ ﺘﻁﻭﺭ ﻭ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺜﻤﺔ ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﻋﺩﺓ ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻝﺫﻝﻙ ﺍﻝﻐﺭﺽ ﻝﻌل‬
‫ﺃﻫﻤﻬﺎ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﺴــﻭﻕ؛‬
‫‪ -‬ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺴﻴﻭﻝﺔ ﺍﻝﺴــﻭﻕ؛‬
‫‪ -‬ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺘﻤﺭﻜﺯ ﺍﻝﺴـﻭﻕ؛‬
‫‪ -‬ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﻴﺔ؛‬
‫‪ -‬ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﻋـﺩﻡ ﺍﻹﺴﺘﻘﺭﺍﺭ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪:‬‬
‫ﺜﻤﺔ ﻤﺅﺸﺭﺍﻥ ﻝﻘﻴﺎﺱ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﻫﻤـــــﺎ‪:‬‬
‫ﻨﺴﺒﺔ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻝﺴﻭﻕ؛‬ ‫‬
‫ ﻋﺩﺩ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﺭﺠﺔ ﺒﺎﻝﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﻨﺴﺒﺔ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ :‬ﺘﻤﺜل ﻨﺴﺒﺔ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺃﻭ ﺍﻝﺭﺴﻤﻠﺔ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ﻭ ﺘﺤﺴﺏ ﺒﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻨﺴﺒﺔ ﺇﻝﻰ ﺇﺠﻤﺎﻝﻲ ﺍﻝﻨﺎﺘﺞ ﺍﻝﻤﺤﻠﻲ ﺍﻹﺠﻤﺎﻝﻲ‪ . 1‬ﻤﻥ ﺍﻝﻨﺎﺤﻴﺔ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺜﻤﺔ ﻓﺭﺽ ﻴﺘﻀﻤﻨﻪ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺅﺸﺭ ﻤﺅﺩﺍﻩ ﺃﻥ ﺤﺠﻡ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻴﺭﺘﺒﻁ‬
‫ﺇﻴﺠﺎﺒﺎ ﺃﻭ ﺴﻠﺒﺎ ﺒﺎﻝﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺤﺸﺩ ﻭ ﺘﻌﺒﺌﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﻭ ﺘﻨﻭﻴﻊ ﺍﻝﺨﻁﺭ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﻭﺠﻴﻪ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﺍﺕ‬
‫ﻝﻠﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻝﻤﻘﻴﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪.‬‬
‫ﻝﻜﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺅﺸﺭ ﻴﻌﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﺒﻌﺽ ﺃﻭﺠﻪ ﺍﻝﻘﺼﻭﺭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﻭل ﺩﻭﻥ ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻴﻪ ﻜﻠﻴﺎ ﻝﻠﺩﻻﻝﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺩﺭﺠﺔ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ ،‬ﺇﺫ ﺘﻭﺠﺩ ﻫﻨﺎﻙ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺒﺈﺭﺘﻔﺎﻉ ﻨﺴﺒﺔ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻝﻜﻨﻬﺎ‬
‫ﺘﻌﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﻗﻠﺔ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﺃﻭ ﻗﻠﺔ ﺍﻝﻨﺸﺎﻁ‪.2‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﻋﺩﺩ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﺭﺠﺔ‪ :‬ﻴﻤﻜﻥ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺅﺸﺭ ﻝﻠﺩﻻﻝﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻕ ﻭﺘﻨﻭﻉ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‬
‫ﻭﺤﺠﻤﻪ‪.3‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺇﺭﺘﻔﺎﻉ ﻋﺩﺩ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻗﺩ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺤﺠﻡ‬
‫ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻗﻨﻭﺍﺕ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ ‪.‬ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺅﺸﺭ ﻗﺩ ﻴﻔﺘﻘﺩ ﻝﻠﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻝﻤﻬﻡ‬
‫ﺇﺫﺍ ﻝﻡ ﺘﺼﺎﺤﺒﻪ ﺭﺴﻤﻠﺔ ﺴﻭﻗﻴﺔ ﻤﻬﻤﺔ ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﺤﺴﺎﻥ ﺨﻀﺭ‪ "،‬ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ"‪ ،‬ﺴﻠﺴﻠﺔ ﺠﺴﺭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﺍﻝﻤﻌﻬﺩ ﺍﻝﻌﺭﺒﻲ ﻝﻠﺘﺨﻁﻴﻁ ﺒﺎﻝﻜﻭﻴﺕ‪ ،‬ﺍﻝﻌﺩﺩ‪ ،‬ﻤﺎﺭﺱ ﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﺒﺎﻝﻤﻭﻗﻊ‪:‬‬
‫‪http://www.arab-api.org/develop1htm‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﻋﺎﻁﻑ ﻭﻝﻴﻡ ﺃﻨﺩﺭﺍﻭﺱ‪ "،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ " ‪،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﻔﻜﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻲ ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪ ، 
،‬ﺹ‪. 11:‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﺤﺴﺎﻥ ﺨﻀﺭ‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪.
:‬‬

‫‪55‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫‪ -‬ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺴﻴﻭﻝﺔ ﺍﻝﺴـــﻭﻕ ‪:‬‬

‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺃﺤﺩ ﺃﻫﻡ ﺍﻝﻤﺤﻔﺯﺍﺕ ﻝﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻭﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﺘﻌﻨﻲ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻝﺘﺨﻠﺹ‬
‫ﺃﻭ ﺒﻴﻊ ﺃﺼﻭل ﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﺴﺭﻋﺔ ﻭﺩﻭﻥ ﺨﺴﺎﺭﺓ ‪ ،‬ﺃﻱ ﺍﻝﻤﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺒﻴﻊ ﺃﺼل ﻤﺎﻝﻲ ﺒﺴﻌﺭ ﻻ ﻴﺨﺘﻠﻑ ﻜﺜﻴﺭﺍ‬
‫ﻋﻥ ﺴﻌﺭ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل‪ ،‬ﻤﺎ ﻝﻡ ﺘﻅﻬﺭ ﺃﻴﺔ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻝﻤﻌﻠﻨﺔ‪ .‬ﻭﺍﻷﺼﻭل‬
‫ﺍﻝﺴﺎﺌﻠﺔ ﻫﻲ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻜﻭﻥ ﻗﺎﺒﻠﺔ ﻝﻠﺘﺴﻭﻴﻕ ﺒﺴﺭﻋﺔ ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﻗﻠﺕ ﺴﻴﻭﻝﺔ ﺍﻷﺼل ﺍﻨﺨﻔﻀﺕ ﻗﺎﺒﻠﻴﺘﻪ ﻝﻠﺘﺴﻭﻴﻕ‬
‫ﻭﺘﺯﺩﺍﺩ ﺴﻴﻭﻝﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻋﻨﺩ ﺘﻭﺍﻓﺭ ﺜﻼﺜﺔ ﺸﺭﻭﻁ ﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻋﻤﻕ ﺍﻝﺴﻭﻕ‪ :‬ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻌﻤﻴﻘﺔ ﻫﻲ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﻭﺠﺩ ﻓﻴﻬﺎ ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻝﺒﺎﺌﻌﻴﻥ ﻭﺍﻝﻤﺸﺘﺭﻴﻥ ﺍﻝﻤﺴﺘﻌﺩﻴﻥ‬
‫ﺩﺍﺌﻤﺎ ﻝﻠﺘﺩﺍﻭل ﺒﺄﺴﻌﺎﺭ ﺃﻋﻠﻰ ﻭﺃﺩﻨﻰ ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺤﺎﻝﻲ ﻝﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪ .‬ﻓﺈﺫﺍ ﺤﺩﺙ ﺃﻱ ﺍﺨﺘﻼل‬
‫ﺒﺴﻴﻁ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﻭﺍﺯﻥ ﻤﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻌﺭﺽ ﻭﺍﻝﻁﻠﺏ‪ ،‬ﺩﺨل ﻫﺅﻻﺀ ﺍﻝﺒﺎﺌﻌﻴﻥ ﻭﺍﻝﻤﺸﺘﺭﻴﻥ ﺍﻝﻤﺤﺘﻤﻠﻴﻥ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫ﻓﻭﺭﺍ ﻝﻠﺘﺩﺍﻭل ‪ ،‬ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﻀﺒﻁ ﺍﻝﺘﻐﻴﻴﺭ ﺍﻝﻜﺒﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻌﺭ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺇﺘﺴﺎﻉ ﺍﻝﺴﻭﻕ ) ﺸﻤﻭﻝﻴﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ (‪ :‬ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﺎﻝﻭﺴﺎﻋﺔ ﺇﺫﺍ ﻨﺘﺞ ﻋﻥ ﺃﻭﺍﻤﺭ ﺍﻝﻌـﺭﺽ‬
‫ﻭﺍﻝﻁﻠﺏ ﺤﺠﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﻜﺒﻴﺭ ‪ ،‬ﻓﻠﻭ ﻜﺎﻥ ﻋﺩﺩ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﺒﺎﺌﻌﻴﻥ ﻭﺍﻝﺸﺎﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻗﻠﻴﻼ ‪ ،‬ﻭﻜﺎﻥ‬
‫ﺤﺠﻡ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﺍﻝﻨﺎﺘﺞ ﺼﻐﻴﺭﺍ ‪ ،‬ﻓﺎﻥ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺘﻜﻭﻥ ﻀﻴﻘﺔ ‪ ،‬ﻭﺒﺴﺒﺏ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﻓـﻲ ﺍﻷﺴـﻭﺍﻕ ﺫﺍﺕ‬
‫ﺍﻝﻭﺍﺴﻌﺔ ﻓﺎﻥ ﺍﻝﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻝﻁﻠﺏ ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻝﻌﺭﺽ ﻴﻜﻭﻥ ﻀﻴﻘﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺤﻴﻭﻴﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ )ﺴﺭﻋﺔ ﺇﺴﺘﺠﺎﺒﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ(‪ :‬ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﺨﺘل ﺍﻝﺘﻭﺍﺯﻥ ﻤﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻌﺭﺽ ﻭﺍﻝﻁﻠﺏ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﺘﻐﻴﺭ ﺍﻝﺴﻌﺭ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﺍﻝﺘﻭﺍﺯﻥ ‪ ،‬ﻭﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺯﺩﺍﺩ ﺍﻷﻭﺍﻤﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺒﺴﺒﺏ ﺃﻱ ﺘﻐﻴﺭ‬
‫ﻁﻔﻴﻑ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ‪ ،‬ﻓﺎﻥ ﻫﺫﺍ ﻴﺩل ﻋﻠﻰ ﺤﻴﻭﻴﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ‪. 1‬‬
‫ﻭ ﺜﻤﺔ ﻤﺅﺸﺭﺍﻥ ﻴﺴﺘﺨﺩﻤﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﻨﻁﺎﻕ ﻭﺍﺴﻊ ﻝﻘﻴﺎﺱ ﺴﻴﻭﻝﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻫﻤﺎ‪:2‬‬
‫‪ -‬ﻨﺴﺒﺔ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ؛‬
‫‪ -‬ﻤﻌﺩل ﺍﻝﺩﻭﺭﺍﻥ ‪.‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﻨﺴﺒﺔ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ‪ :‬ﻴﻌﺎﺩل ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺅﺸﺭ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﻜﻠﻴﺔ ﻝﻸﺴﻬﻡ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺘﺒﺎﺩﻝﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻨﺎﺘﺞ ﺍﻝﻤﺤﻠﻲ ﺍﻹﺠﻤﺎﻝﻲ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﻤﻌﻴﻨﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻫﻭ ﻴﻘﻴﺱ ﺍﻝﺘﺒﺎﺩل ﺍﻝﻔﻌﻠﻲ ﻝﻸﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻭﺭﺍﺱ ﻭ ﺍﻝﺴﻌﻴﺩ ﺒﺭﻴﻜﺔ ‪ "،‬ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻌﺭﺒﻴﺔ ﻭ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ‪ -‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﺴﺘﺸﺭﺍﻓﻴﺔ ﻝﻭﺍﻗﻊ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻌﺭﺒﻴﺔ"‪،‬ﻭﺭﻗﺔ‬
‫ﻤﻘﺩﻤﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻤﻠﺘﻘﻰ ﺍﻝﺩﻭﻝﻲ ﺤﻭل ﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻭ ﺁﺜﺎﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﻭ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ‪،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺤﺎﻝﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ‪،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ‬
‫ﺒﺴﻜﺭﺓ ﻴﻭﻤﻲ ‪1‬ﻭ ﻨﻭﻓﻤﺒﺭ
‪ ،‬ﺹ‪. :‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﺸﺫﺍ ﺠﻤﺎل ﺨﻁﺎﺏ ‪ "،‬ﺍﻝﻌﻭﻝﻤﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ"‪ ،‬ﻤﺠﺩﻻﻭﻱ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪ ،،‬ﺹ‪ -‬ﺹ‪.-:‬‬

‫‪56‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﻜﻨﺴﺒﺔ ﻤﺌﻭﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﻨﺎﺘﺞ ﺍﻝﻤﺤﻠﻲ ﺍﻹﺠﻤﺎﻝﻲ ﻭ ﻫﻲ ﺘﻌﻜﺱ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ‬
‫ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ‪.‬‬
‫ﺘﻜﻤل ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﻨﺴﺒﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺍﻝﺴﻭﻕ‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻨﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺤﻴﻥ ﺃﻥ ﺤﺭﻜﺔ ﺍﻝﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﻓﻴﻪ ﻀﻌﻴﻔﺔ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﻤﻌﺩل ﺍﻝﺩﻭﺭﺍﻥ‪ :‬ﻭﻫﻭ ﻴﻌﺎﺩل ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﻜﻠﻴﺔ ﻝﻸﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﺘﺒﺎﺩﻝﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻜﻨﺴﺒﺔ ﻤﺌﻭﻴﺔ ﻤﻥ‬
‫ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ﻝﺘﻠﻙ ﺍﻝﻔﺘﺭﺓ ) ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﻜﻠﻴﺔ ﻝﻠﺘﻌﺎﻤﻼﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻤﻘﺴﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل‬
‫ﺍﻝﺴﻭﻕ (‪ ،‬ﻭ ﻴﺤﺴﺏ ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ﺒﻤﺘﻭﺴﻁ ﻗﻴﻡ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻝﻔﺘﺭﺓ ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻠﻔﺘﺭﺓ ﺍﻝﺤﺎﻝﺔ ﻭ ﺍﻝﻔﺘﺭﺓ‬
‫ﺍﻝﺴﺎﺒﻘﺔ ﻝﻬﺎ ‪ .‬ﻴﻜﻤل ﻤﻌﺩل ﺍﻝﺩﻭﺭﺍﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻓﺎﻝﺴﻭﻕ ﻗﺩ ﺘﻜﻭﻥ ﺴﻭﻗﺎ ﺼﻐﻴﺭﺓ ﻹﻨﺨﻔﺎﺽ‬
‫ﺍﻝﺭﺴﻤﻠﺔ ﻓﻴﻪ ﻭ ﻨﺸﻁﺔ ﻹﺭﺘﻔﺎﻉ ﻤﻌﺩل ﺍﻝﺩﻭﺭﺍﻥ ‪ ،‬ﻭ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻴﻜﻤل ﻤﻌﺩل ﺍﻝﺩﻭﺭﺍﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل‬
‫ﻓﻌﻠﻰ ﺤﻴﻥ ﺘﻭﻀﺢ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﺤﺠﻡ ﺍﻝﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﺤﺠﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﻴﻘﻴﺱ ﻤﻌﺩل‬
‫ﺍﻝﺩﻭﺭﺍﻥ ﺤﺠﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﺤﺠﻡ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ ،‬ﻓﺎﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻤﺘﻊ ﺒﺈﺭﺘﻔﺎﻉ ﺩﺭﺠﺔ‬
‫ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﺘﻨﺨﻔﺽ ﺒﻬﺎ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﺒﻴﻨﻤﺎ ﻴﺭﺘﻔﻊ ﺒﻬﺎ ﻤﻌﺩل ﺍﻝﺩﻭﺭﺍﻥ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺘﻤﺭﻜﺯ ﺍﻝﺴــــﻭﻕ‪: 1‬‬
‫ﻴﺸﻴﺭ ﻤﺅﺸﺭ ﺩﺭﺠﺔ ﺘﻤﺭﻜﺯ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺇﻝﻰ ﻤﺩﻯ ﺴﻴﻁﺭﺓ ﻋﺩﺩ ﻗﻠﻴل ﻤﻥ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ ،‬ﺇﺫ ﻗﺩ‬
‫ﺘﺴﻴﻁﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﺒﻠﺩﺍﻥ ﺒﻀﻌﺔ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻌﻨﻲ ﺇﺭﺘﻔﺎﻉ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻝﺘﻤﺭﻜﺯ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ ،‬ﻭ ﺘﻌﺩ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻝﺘﻤﺭﻜﺯ ﺍﻝﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﺃﻤﺭﺍ ﻏﻴﺭ ﻤﺭﻏﻭﺏ ﻓﻴﻪ ﻷﻨﻬﺎ ﻗﺩ ﺘﺅﺜﺭ ﺒﺸﻜل ﺴﻠﺒﻲ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ .‬ﻭ ﺘﻘﺎﺱ ﺩﺭﺠﺔ ﺘﻤﺭﻜﺯ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻨﺼﻴﺏ ﺃﻜﺒﺭ ﻋﺸﺭ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل‬
‫ﺍﻝﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﻋﺩﻡ ﺍﻹﺴﺘﻘـــﺭﺍﺭ‪:2‬‬
‫ﺘﺸﻴﺭ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻝﺘﺫﺒﺫﺏ ﺇﻝﻰ ﻤﺩﻯ ﻭﺠﻭﺩ ﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﻌﻭﺍﺌﺩ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ ،‬ﺒﻤﻌﻨﻰ ﺁﺨﺭ ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺘﺸﻴﺭ ﺇﻝﻰ‬
‫ﻋﺩﻡ ﺇﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ ،‬ﻭ ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﻴﻌﻨﻲ ﺇﻨﺨﻔﺎﺽ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻝﺘﻘﻠﺏ ﻓﻲ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻤﺅﺸﺭﺍ ﻝﺘﻁﻭﻴﺭ‬
‫ﻭﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ ،‬ﻏﻴﺭ ﺃﻨﻪ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ ﻗﺩ ﻴﺅﺨﺫ ﺇﺭﺘﻔﺎﻉ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻝﺘﻘﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻪ ﻤﺅﺸﺭ ﻝﺘﻁﻭﺭ‬
‫ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﻘﺩﺭ ﻤﺎ ﺘﻅﻬﺭ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺘﺘﻀﻤﻥ ﺍﻝﺘﻘﻠﺏ ﻭ ﻻ ﺘﻌﻜﺴﻬﺎ ﺇﻻ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺠﻴﺩﺓ ﻓﻘﻁ‪.‬‬

‫‪ : 1‬ﻋﺎﻁﻑ ﻭﻝﻴﻡ ﺃﻨﺩﺭﺍﻭﺱ ‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪.1 :‬‬

‫ ‪ :‬ﻨﻔﺱ ﺍﻝﻤﺭﺠﻊ‪ ،‬ﺹ‪1
:‬‬

‫‪57‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫‪ -‬ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﻴﺔ‪: 1‬‬

‫ﻤﺅﺴﺴﻲ ﻭ ﺘﻨﻅﻴﻤﻲ ﺠﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﻌﻭﺍﻤل ﺍﻝﻤﻬﻤﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺠﺫﺏ‬ ‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻭﺠﻭﺩ ﻫﻴﻜل‬
‫ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺴﻤﺢ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺅﺸﺭ ﺒﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻤﻌﻨﻴﺔ ﺒﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭ ﺘﺴﻴﻴﺭ‬
‫ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭﻫﺎ ‪ ،‬ﻭ ﺘﺅﺩﻱ ﻓﻌﺎﻝﻴﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻭ ﺍﻝﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﺒﻌﻬﺎ ﺇﻝﻰ ﺠﺫﺏ‬
‫ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻤﺤﻠﻴﺎ ﻭ ﺩﻭﻝﻴﺎ ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺘﻠﺨﺹ ﺍﻝﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻨﺸﺭ ﻓﻲ ﺘﻘﺭﻴﺭ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺩﻭﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ‪:‬‬
‫ ﻨﺸﺭ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﻥ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺴﺠﻠﺔ ‪ :‬ﻴﺭﻜﺯ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺅﺸﺭ ﻋﻠﻰ ﻁﺭﻕ ﻨﺸﺭ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻘﺔ‬
‫ﺒﺎﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺤﻴﺙ ﺘﻘﻴﻡ ﺍﻝﺩﻭل ﺒﻘﻴﻤﺔ ﻭﺍﺤﺩ )‪ (1‬ﻓﻲ ﺤﺎﻝﺔ ﻨﺸﺭ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬
‫ﻭﺼﻔﺭ)( ﻓﻲ ﺤﺎﻝﺔ ﻋﺩﻡ ﺍﻝﻨﺸﺭ؛‬
‫ ﺍﻝﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻝﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ‪ :‬ﻴﻬﺘﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺅﺸﺭ ﺒﺎﻝﻤﻌـــﺎﻴﻴﺭ ﺍﻝﻤﺘﺒﻌﺔ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺴﺠﻠﺔ ﻭ‬
‫ﻤﺩﻯ ﻤﻁﺎﺒﻘﺘﻬﺎ ﻤﻊ ﺍﻝﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻝﻤﺤﺎﺴﺒﻴﺔ ﺍﻝﺩﻭﻝﻴﺔ ﺇﺫ ﺘﻘﻴﻡ ﺍﻝﺩﻭل ﺒﻘﻴﻡ ﻤﻥ ﺼﻔﺭ )( ﺇﻝﻰ )( ﺇﺜﻨﻴﻥ ﻭﻓﻘﺎ‬
‫ﻝﺩﺭﺠﺔ ﺍﻝﻘﺒﻭل ﺍﻝﻤﺤﺎﺴﺒﻲ ﺍﻝﺩﻭﻝﻲ؛‬
‫ ﻗﻭﺍﻨﻴﻥ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪ :‬ﺇﺫ ﺘﻘﻴﻡ ﺒﻘﻴﻡ ﻤــﻥ ﺼﻔﺭ)( ﺇﻝﻰ ﺇﺜﻨﻴﻥ )( ﻭﻓﻘﺎ ﻝﻤﺩﻯ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻝﻘﻭﺍﻨﻴﻥ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ‪ ،‬ﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺨﻴﺭ ﺘﺩﻋﻡ ﺇﺴﺘﻘﻁﺎﺏ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻝﻤﺤﻠﻴﺔ ‪.‬‬
‫ ﺍﻝﻌﻭﺍﺌﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺠﻨﺒﻲ ﻭ ﺘﺤﻭﻴل ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل‪ :‬ﻤﻥ ﺃﻭﻝﻭﻴﺎﺕ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺅﺸﺭ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻝﻌﻭﺍﺌﻕ‬
‫ﺍﻝﻤﻔﺭﻭﻀﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﺩﻓﻕ ﺭﺅﻭﺱ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻷﺠﻨﺒﻲ ‪ ،‬ﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻝﻘﻴﻭﺩ ﺍﻝﻤﻔﺭﻭﻀﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﺩﻓﻕ‬
‫ﺭﺅﻭﺱ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻷﺠﻨﺒﻲ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺘﺄﺜﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺇﺴﺘﻘﻁﺎﺏ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ﺴﻭﺍﺀ‬
‫ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻤﻨﻬﺎ ﺃﻭ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ‪ ،‬ﻭ ﺘﻘﻴﻡ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ﺒﺼﻔﺭ)( ﻓﻲ ﺤﺎﻝﺔ ﻭﺠﻭﺩ ﻋﻭﺍﺌﻕ ﻋﻠﻰ ﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻝﻤﺎل ‪ ،‬ﻭ ﺒـ )( ﻓﻲ ﺤﺎﻝﺔ ﻭﺠﻭﺩ ﺒﻌﺽ ﺍﻝﻌﻭﺍﺌﻕ ﻭ ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻰ )( ﻓﻲ ﺤﺎﻝﺔ ﺍﻝﺤﺭﻴﺔ ‪.‬‬

‫‪ : 1‬ﺒﻥ ﺯﻭﺍﻱ ﻨﺴﺭﻴﻥ‪ "،‬ﺁﺜﺎﺭ ﺍﻝﻌﻭﻝﻤﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻓﻌﺎﻝﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل – ﻤﻊ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻝﻰ ﺤﺎﻝﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ "‪ ،‬ﻤﺫﻜﺭﺓ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻝﻌﻠﻭﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﺘﺨﺼﺹ ﻤﻨﺎﺠﻤﺕ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ‪ ،‬ﺍﻝﻤﺭﻜﺯ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻲ ﺍﻝﻌﺭﺒﻲ ﺒﻥ ﻤﻬﻴﺩﻱ ‪.-
،‬‬

‫‪58‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ ‪ -‬ﺍﻝﺩﻭﺭ ﺍﻹﻗﺘﺼــــــــــﺎﺩﻱ ﻝﻸﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬

‫ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻝﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻝﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺘﻭﺠﻴﻪ ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ‪:1‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺘﺘﺤﺩﺩ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻝﺘﻭﺍﺯﻥ ﻝﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﺍﻝﺘﺎﻤﺔ ﻭ ﺘﻔﺎﻋل ﺍﻝﻌﺭﺽ ﻭ ﺍﻝﻁﻠﺏ‬
‫ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻝﻬﺎ ﺩﻭﺭ ﻫﺎﻡ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺩﺍﻝﺔ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻭ ﺫﻝﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺇﻝﺘﻘﺎﺀ‬
‫ﺍﻝﻌﺭﺽ ﺍﻝﻭﺍﺴﻊ ﻭ ﺍﻝﻁﻠﺏ ﻤﻌﺎ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺒﻤﺎ ﻝﺩﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺃﺠﻬﺯﺓ ﻭ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺎﺕ ﻭ ﺇﺘﺼﺎﻻﺕ ﺍﻝﺴﻤﺎﺴﺭﺓ ﺒﺒﻌﻀﻬﻡ‬
‫ﻭ ﺇﺘﺼﺎﻻﺘﻬﻡ ﺒﻌﻤﻼﺌﻬﻡ ﺒﻭﺴﺎﺌل ﺍﻹﺘﺼﺎل ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺘﺠﻤﻴﻊ ﺍﻝﻁﻠﺏ ﻭ ﺍﻝﻌﺭﺽ ﻓﻲ ﻤﻜﺎﻥ‬
‫ﻭﺍﺤﺩ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻴﻪ ﺴﻌﺭ ﻋﺎﺩل ﻝﻠﺒﺎﺌﻊ ﺤﺘﻰ ﻻ ﻴﺘﻌﺭﺽ ﻝﻀﻐﻁ ﺍﻝﺤﺎﺠﺔ ﻭ ﻴﺒﻴﻊ ﻤﻀﻁﺭﺍ ﺒﺨﺴﺎﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺴﻌﺭ ﺍﻝﻤﻨﺎﺴﺏ ﺃﻴﻀﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺇﻝﺯﺍﻡ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﻘﻴﺩﺓ ﺒﻬﺎ ﺒﻤﺩﻫﺎ ﺒﺎﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﻜﺎﻓﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻗﺩ ﺘﺅﺜﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ‪ ،‬ﻭ ﺒﺫﻝﻙ ﻴﺘﻤﻜﻥ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻭﻥ ﻤﻥ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺱ ﻤﻌﻠﻭﻤﺔ‪.‬‬
‫ﺘﺘﺨﺫ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻗﺭﺍﺭﺍﺘﻬﺎ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﺒﻨﺎﺀﺍ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻝﺘﻭﺍﺯﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻓﻼ ﺘﺒﻘﻰ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺇﻻ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﻘﻕ ﺭﻏﺒﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ﻤﻥ ﻓﻭﺍﺌﺩ ﻭ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻭ ﻓﻲ ﺍﻝﺤﺎﻝﺔ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ ﻻ‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﻝﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺴﻠﻌﻬﺎ ﻭ ﺨﺩﻤﺎﺘﻬﺎ ﺘﺨﺩﻡ ﺤﺎﺠﺎﺕ ﻭ ﺭﻏﺒﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﻤﺴﺘﻬﻠﻜﻴﻥ ﻭ ﻝﺫﻝﻙ ﻓﺂﻝﻴﺔ ﻋﻤل ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺘﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺘﻭﺠﻴﻪ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺒﻤﺎ ﻴﺸﺒﻊ ﺤﺎﺠﺎﺕ ﺍﻝﻤﺠﺘﻤﻊ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻝﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺘﻌﺩﺩﺓ‪:2‬‬
‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻭﻓﺭﻫﺎ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺘﺒﺎﻴﻨﺔ ﻓﻲ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﺨﺎﻁﺭﻫﺎ ﻤﻤﺎ ﻴﺠﻌﻠﻬﺎ‬
‫ﺘﺘﺠﺎﻭﺏ ﻤﻊ ﺍﻝﺭﻏﺒﺎﺕ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻤﺘﺠﺎﻨﺴﺔ ﻝﻸﻓﺭﺍﺩ ﻓﻲ ﺘﺤﻤل ﺍﻝﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ‪ ،‬ﻓﻬﻨﺎﻙ ﺍﻝﺒﻌﺽ ﻤﻥ ﺃﻓﺭﺍﺩ ﺍﻝﻤﺠﺘﻤﻊ‬
‫ﻴﺘﺴﻤﻭﻥ ﺒﺎﻝﻤﻐﺎﻤﺭﺓ ﺘﺠﺩﻫﻡ ﻴﺴﻌﻭﻥ ﻝﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻋﺎﻝﻴﺔ ﺤﺘﻰ ﻝﻭ ﺘﻁﻠﺏ ﺫﻝﻙ ﺘﺤﻤل ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻜﺒﻴﺭﺓ‪،‬‬
‫ﻓﻬﻡ ﻴﻔﻀﻠﻭﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭ ﺍﻝﻌﻜﺱ ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻠﺒﻌﺽ ﺍﻵﺨﺭ‪.‬‬
‫ﻭ ﺘﻘﻭﻡ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻭﺴﺎﻁﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺼﺩﺓ ﺍﻝﻤﺘﺎﺤﺔ ﻝﻺﻗﺭﺍﺽ ﻭ ﺍﻝﻤﺘﺎﺤﺔ ﻝﻺﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﻴﻥ‬
‫ﺍﻝﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺇﺩﺍﺭﺘﻬﺎ ﻝﻠﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭ ﺘﺠﻤﻴﻊ ﺍﻝﻤﺨﺎﻁﺭ‬
‫ﻭﺇﺩﺍﺭﺘﻬﺎ ﻭﻓﻘﺎ ﻝﻤﺤﺩﺩﺍﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﺇﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺍﻝﻌﺎﺌﺩ ﻭ ﺍﻝﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭ ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﺍﻝﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﻬﺎ ﺒﻤﺎ ﻴﺨﻔﺽ‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﺒﻭﻋﺎﻤﻠﻲ ﻴﺎﺴﻴﻥ‪ "،‬ﺍﻝﺨﻭﺼﺼﺔ ﻭ ﺩﻭﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻔﻌﻴﻠﻬﺎ "‪ ،‬ﺭﺴﺎﻝﺔ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ‪ ،‬ﺍﻝﻌﻠﻭﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﻗﺴﻨﻁﻴﻨﺔ‪- ،‬‬
‫‪ ،1‬ﺹ‪.

:‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﻨﻔﺱ ﺍﻝﻤﺭﺠﻊ‪ ،‬ﺹ‪.

:‬‬

‫‪59‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﻤﻥ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻝﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻝﻤﺠﻤﻌﺔ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻤﺎ ﻗﺩ ﺘﻔﻀﻲ ﺇﻝﻴﻪ ﻤﺨﺎﻁﺭ ﺇﺨﻔﺎﻕ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﻭﺍﺤﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﻭﺍﺤﺩ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺘﺸﺠﻴﻊ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻝﻜﺒﻴﺭﺓ ﻭ ﺘﻨﺸﻴﻁ ﺍﻝﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪: 1‬‬

‫ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﺤﺩﻴﺙ ﺃﺼﺒﺤﺕ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل ﺘﺤﺘل ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻓﻲ ﺘﻨﺸﻴﻁ ﺍﻝﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻭﺍﻝﺨﺩﻤﻴﺔ ﺒﺴﺒﺏ ﻤﺎ ﺘﻭﻓﺭﻩ ﻤﻥ ﺘﻤﻭﻴل ﻝﺘﻠﻙ ﺍﻝﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﻭﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻀﺢ ﻓﻲ ﺍﻝﻨﻘﺎﻁ ﺍﻵﺘﻴﺔ‪:‬‬

‫ ﻋﻨﺩ ﺤﺼﻭل ﻗﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻝﻼﺯﻤﺔ ﻝﻠﺘﺸﻐﻴل ﻤﻥ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺴﻭﻑ ﻴﺯﺩﺍﺩ‬
‫ﻨﻁﺎﻕ ﻋﻤﻠﻬﺎ ﻭﻴﺘﺴﻊ ﺇﻨﺘﺎﺠﻬﺎ ‪ ،‬ﻫﺫﺍ ﺇﺫﺍ ﺍﻓﺘﺭﻀﻨﺎ ﺃﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ‬
‫ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻴﺘﻜﻭﻥ ﺭﺃﺴﻤﺎﻝﻬﺎ ﻤﻥ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺭﺅﻭﺱ ﺃﻤﻭﺍل ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻝﻤﻠﻜﻴﺔ ﻭﻫﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻝﻤﻘﺘﺭﻀﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﻭﻫﻲ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺍﻝﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ‬
‫ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ؛‬
‫ ﺇﻥ ﻗﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺘﻤﺜل ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺇﻨﻔﺎﻗﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻓﻲ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻝﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ‬
‫ﺘﻘﺩﻡ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻭﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﻤﻜﺎﻓﺌﺎﺕ ﻝﻘﺎﺀ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺇﻤﺎ ﻋﻠﻰ ﺸﻜل ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺃﻭ ﻓﻭﺍﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺒﺎﻝﺘﺎﻝﻲ ﺴﻭﻑ ﺘﻀﻴﻑ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ ﻷﺼﺤﺎﺒﻬﺎ ﻭﻤﻥ‬
‫ﺜﻡ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺩﺨﻭﻝﻬﺎ ﻭﺍﻝﺘﻲ ﺘﻨﻌﻜﺱ ﺒﺸﻜل ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﺨل ﺍﻝﻘﻭﻤﻲ ﻭﺒﺎﻝﺘﺎﻝﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻝﻨﻤﻭ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ؛‬
‫ ﺇﻥ ﺍﺘﺴﺎﻉ ﻨﺸﺎﻁ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻭ ﺇﺯﺩﻫﺎﺭﻩ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﻌﺩل ﺍﻹﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﻴﻌﻤل ﻋﻠﻰ‬
‫ﺇﻨﺨﻔﺎﺽ ﻤﻌﺩل ﺍﻝﺒﻁﺎﻝﺔ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺩﺨﻭل ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻝﺩﺨل ﺍﻝﻘﻭﻤﻲ ﻭﺍﻝﺫﻱ ﻴﺅﺩﻱ‬
‫ﺒﺎﻝﻨﺘﻴﺠﺔ ﺇﻝﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ؛‬
‫ ﺇﻥ ﺇﺘﺴﺎﻉ ﻨﺸﺎﻁ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺃﻓﻘﻴﺎ ﻭﻋﻤﻭﺩﻴﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ﺍﻝﻀﺭﻴﺒﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺸﻜل‬
‫ﻀﺭﺍﺌﺏ ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻝﺩﺨل ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻀﻴﻔﻬﺎ ﺩﺨﻭل ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ‬
‫ﺍﻝﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﻭﺍﻝﺘﻲ ﺘﻨﻌﻜﺱ ﺒﺸﻜل ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺇﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ﺍﻝﻀﺭﻴﺒﻴﺔ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻤﻭل ﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ‪ ،‬ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺫﻝﻙ ﺘﺸﻜل ﺍﻝﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻝﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﺇﻴﺎﺩ ﻓﻼﺡ ﺤﺴﻥ ﺍﻝﺯﻴﺩﻱ‪ "،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻝﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻻﺩﺍﺀ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻝﻠﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺍﻝﻌﺭﺍﻗﻲ"‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪.:‬‬

‫‪60‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻤﻬﻤﺔ ﻝﻠﻭﻗﺎﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﺘﻬﺭﺏ ﺍﻝﻀﺭﻴﺒﻲ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺤﺩﺙ ﻝﺩﻯ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺍﻝﻐﻴﺭ ﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺩﺨﻭﻝﻬﻡ‬
‫ﺒﺎﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ‪.‬‬
‫ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﺘﻭﺠﺩ ﺃﺩﻭﺍﺭ ﺃﺨﺭﻯ ﻫﻲ‪:1‬‬
‫‪ -‬ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺍﻹﻗﺘﺼـــﺎﺩ‪:‬‬
‫ﻗﺩ ﺘﻤﺭ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺒﻅﺭﻭﻑ ﺘﺸﺠﻌﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻠﺠﻭﺀ ﻝﻸﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻵﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻝﺒﻴﻊ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﻫﺫﺍ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺃﻨﻪ ﻭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ‬
‫ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺘﺤﻭﻴل ﻤﺎ ﻴﻤﻠﻜﻭﻨﻪ ﻤﻥ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﺇﻝﻰ ﺴﻴﻭﻝﺔ ﺇﺫﺍ ﺇﻅﻁﺭﺘﻬﻡ ﺃﻭ ﺸﺠﻌﺘﻬﻡ‬
‫ﺍﻝﻅﺭﻭﻑ ﺇﻝﻰ ﺘﺤﻤل ﺫﻝﻙ ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺤﺎﻝﺔ ﺍﻝﻌﻜﺴﻴﺔ ﻭ ﻓﻲ ﺤﺎﻝﺔ ﻏﻴﺎﺏ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺴﻴﻀﻁﺭ ﺤﺎﻤل‬
‫ﺍﻝﺴﻨﺩ ﺇﻝﻰ ﺇﻨﺘﻅﺎﺭ ﻤﻭﻋﺩ ﺇﺴﺘﺤﻘﺎﻗﻪ ‪ ،‬ﻭ ﻴﻀﻁﺭ ﺤﺎﻤل ﺍﻝﺴﻬﻡ ﺇﻝﻰ ﺍﻹﻨﺘﻅﺎﺭ ﺤﺘﻰ ﺘﺤل ﺃﻭ ﺘﺼﻔﻰ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﻁﻭﻋﺎ ﺃﻭ ﺠﺒﺭﺍ ﻭ ﺘﺘﺤﻭل ﺇﻝﻰ ﺴﻴﻭﻝﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺘﻜﺎﻝﻴﻑ ﺇﻨﺘﻘﺎل ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪:‬‬
‫ﻝﻴﺱ ﻫﻨﺎﻙ ﺤﺎﺠﺔ ﻹﻀﺎﻋﺔ ﻭﻗﺕ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﺍﻝﻤﺸﺘﺭﻴﻥ ﺃﻭ ﺍﻝﺒﺎﺌﻌﻴﻥ‪ ،‬ﻓﺎﻷﺴﻭﺍﻕ ﺘﻭﻓﺭ‬
‫ﺍﻝﻭﻗﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺒﺎﻝﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺘﻌﻠﻥ ﺩﺍﺌﻤﺎ ﻋﻥ ﺍﻹﻜﺘﺘﺎﺒﺎﺕ ﺍﻝﺠﺩﻴﺩﺓ ﻭ ﻋﻥ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﻭ ﻨﺸﺎﻁﺎﺘﻬﺎ ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻤﻭﻓﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻋﻨﺎﺀ ﻭ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻝﺒﺤﺙ ﻝﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻝﺒﻴﻊ ﻭ ﺍﻝﺸﺭﺍﺀ‪.‬‬
‫ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺫﻝﻙ ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺜﻘﺔ ﻭ ﺍﻷﻤﺎﻥ ﻝﻠﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻷﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻝﺘﻭﺍﺯﻥ ﺘﻌﻜﺱ‬
‫ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﺍﻝﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻝﺩﻯ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺠﻌل ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤل ﻴﺜﻕ ﺒﺎﻷﺴﻌﺎﺭ ﺩﻭﻥ‬
‫ﺍﻝﺤﺎﺠﺔ ﺇﻝﻰ ﺠﻤﻊ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﻥ ﺍﻝﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻝﺩﺍﺨﻠﺔ ﺍﻝﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻭ ﺍﻝﻼﺯﻤﺔ ﻝﺘﻘﻴﻴﻡ ﻭﻀﻊ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﻭﺒﺎﻝﺘﺎﻝﻲ ﻓﺈﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺘﻤﺜل ﺴﻠﻁﺔ ﺭﻗﺎﺒﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﺭﺴﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭ ﺍﻝﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺠﺭﻱ ﺘﺩﺍﻭل ﺃﻭﺭﺍﻗﻬﺎ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪.‬‬
‫‪ -
..‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺭﺁﺓ ﻝﻠﻨﺸﺎﻁ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ‪:‬‬
‫ﺒﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻫﻲ ﺤﻠﻘﺔ ﺍﻝﻭﺼل ﺒﻴﻥ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻭﺴﻴﻁﻴﺔ ﻜﺎﻝﺒﻨﻭﻙ‬
‫ﻭﻤﺨﺘﻠﻑ ﺸﺭﺍﺌﺢ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤﻤﺎ ﻴﺠﻌﻠﻬﺎ ﺘﺒﻴﻥ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻝﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﺍﻹﺩﺨﺎﺭ‬
‫ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ‪،‬ﻭ ﻫﻲ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻝﻭﺍﻗﻊ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻝﻘﻭﻤﻲ ﻜﻜل ﻤﻤﺎ ﻴﺠﻌﻠﻬﺎ ﻤﺭﺁﺓ ﺘﻌﻜﺱ ﺤﺎﻝﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ‬
‫ﺴﻭﺍﺀ ﻓﻲ ﻜﺎﻥ ﺭﻜﻭﺩ ﺃﻭ ﻓﻲ ﺇﻨﺘﻌﺎﺵ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻭﺭﺍﺱ‪ "،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل"‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ ‪،‬ﺹ‪ -‬ﺹ‪. - :‬‬

‫‪61‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫‪ -‬ﺩﻭﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭ ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ‬
‫ﻋﻥ ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﻨﻤﻭ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻝﺠﺩل ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ﻻ ﻴﺯﺍل‬
‫ﺩﺍﺌﺭﺍ ﺒﻴﻥ ﻤﻌﺎﺭﺽ ﻭ ﻤﺅﻴﺩ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺸﻜﻙ ﺍﻝﺒﻌﺽ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺩﻭﺭ ﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺴﺒﺏ‬
‫ﺍﻝﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﺯﻤﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺠﺎﻨﺏ ﺍﻵﺨﺭ ﻴﻭﺠﺩ ﻤﻥ ﻴﺅﻴﺩ ﺩﻭﺭ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ‬
‫ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻭ ﻗﺩ ﺃﻜﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻁﺭﺡ ﻭﺠﻭﺩ ﻋﺩﺓ ﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺤﺩﻴﺜﺔ ﻨﻭﺠﺯﻫﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪ o‬ﺍﻝﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻗﺎﻤﺕ ﺒﻬﺎ ﻜل ﻤﻥ ‪ Ross Levine‬ﻭ ‪ Sara Zervos‬ﺴﻨﺔ ‪ 1996‬ﺒﺨﺼﻭﺹ‬
‫ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﻓﻲ ﺍﻷﺠل ﺍﻝﻁﻭﻴل‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺇﻋﺘﻤﺩﺍ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻝﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ ﺤﻭل ﺩﺭﺠﺔ ﻨﻤﻭ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ‪: 1‬‬
‫‪ -‬ﺤﺠﻡ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻤﻌﺒﺭﺍ ﻋﻨﻪ ﺒﻤﺘﻭﺴﻁ ﻨﺴﺒﺔ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ ،‬ﻭ ﻤﻊ ﺒﻘﺎﺀ ﺍﻝﻌﻭﺍﻤل ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻋﻠﻰ ﺤﺎﻝﻬﺎ‬
‫ﻴﻔﺘﺭﺽ ﺃﻥ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﺭﺘﻔﺎﻉ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﻨﺴﺒﺔ ﺇﻝﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﻌﺩل ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺩﺭﺠﺔ ﺴﻴﻭﻝﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻤﻌﺒﺭﺍ ﻋﻨﻬﺎ ﺒﻨﺴﺒﺔ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﻭ ﻤﻌﺩل ﺍﻝﺩﻭﺭﺍﻥ ‪ ،‬ﻭ ﺘﻔﺘﺭﺽ ﺍﻝﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭﺠﻭﺩ‬
‫ﻋﻼﻗﺔ ﻁﺭﺩﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﻤﺅﺸﺭﻱ ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﻭ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻭ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺘﻭﻗﻊ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﻭ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻁﺭﺩﻴﺔ ‪.‬ﺇﻀﺎﻓﺔ‬
‫ﺇﻝﻰ ﺫﻝﻙ ﺘﻡ ﺃﺨﺫ ﺒﻌﻴﻥ ﺍﻹﻋﺘﺒﺎﺭ ﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻝﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﻜﻠﻴﺔ ﻤﺜل ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻝﺘﻀﺨﻡ ﻭ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ‬
‫ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﻲ‪. ...‬‬
‫‪ -‬ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻝﻌﻤﻠﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﺨﺎﺭﺝ ﺍﻝﺠﻬﺎﺯ ﺍﻝﻤﺼﺭﻓﻲ ﻤﻀﺎﻓﺎ ﺇﻝﻴﻬﺎ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻝﻭﺩﺍﺌﻊ ﺍﻝﺠﺎﺭﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﻭﺩﺍﺌﻊ‬
‫ﻷﺠل ﻭﻭﺩﺍﺌﻊ ﺍﻝﺘﻭﻓﻴﺭ‪ ،‬ﻭ ﺘﻌﻜﺱ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻨﺴﺒﺔ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻝﻭﺴﺎﻁﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﻨﻤﻭ ‪.‬‬
‫ﻭ ﻗﺩ ﺨﻠﺼﺕ ﺍﻝﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻝﻰ ﻭﺠﻭﺩ ﺇﺭﺘﺒﺎﻁ ﻁﺭﺩﻱ ﺒﻴﻥ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﻤﻌﺩل ﺍﻝﻨﻤﻭ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻷﺠل ﺍﻝﻁﻭﻴل‪.‬‬
‫‪ o‬ﻭ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻝـ ‪ -1996- Demirguc-Kunt & Makshomovic:‬ﺘﻡ ﺇﻅﻬﺎﺭ‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺘﺄﺜﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﻝﻠﺸﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﻓﻲ ﻋﺩﺩ ‪ 30‬ﺩﻭﻝﺔ ﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﻭ ﻨﺎﻤﻴﺔ ﺨﻼل ﺍﻝﻔﺘﺭﺓ‪ ،1991-1980‬ﻭ ﻭﺠﺩ ﺃﻥ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻨﺴﺏ ﺍﻝﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ‪ /‬ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻝﻤﻠﻜﻴﺔ )ﻨﺴﺏ ﺍﻝﺭﻓﻊ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ( ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﻤﺒﺩﺌﻲ‬
‫ﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪.‬ﻓﺎﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺘﻭﺍﻓﺭ ﻝﺩﻴﻬﺎ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﻏﻴﺭ ﻤﺘﻁﻭﺭﺓ ﻝﻸﻭﺭﺍﻕ‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﻋﺎﻁﻑ ﻭﻝﻴﻡ ﺃﻨﺩﺭﺍﻭﺱ‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ ‪،‬ﺹ‪.
:‬‬

‫‪62‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪ ،‬ﺘﺯﻴﺩ ﻓﻲ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻷﻤﺭ ﻨﺴﺒﺔ ﺩﻴﻭﻨﻬﺎ ﺇﻝﻰ ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻝﻤﻠﻜﻴﺔ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺒﺩﺃ ﺃﺴﻭﺍﻗﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﻁﻭﺭ ﻭ ﺫﻝﻙ‬
‫ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻜﺒﻴﺭﺓ ﻓﻘﻁ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻓﻠﻡ ﺘﺜﺒﺕ ﻤﻌﻨﻭﻴﺔ ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ‪.‬ﻭ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ‬
‫ﺒﺎﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﻭﺍﺠﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﺘﻲ ﻝﺩﻴﻬﺎ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺘﻁﻭﺭﺓ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻝﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ‬
‫ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺘﺯﺍﻴﺩ ﺇﺤﻼل ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻷﺴﻬﻡ ﻤﺤل ﺍﻝﺩﻴﻭﻥ‪ ،‬ﻭ ﻤﻥ ﺜﻡ ﺘﻨﺨﻔﺽ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻝﺩﻴﻭﻥ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻝﻤﻠﻜﻴﺔ ﻤﻊ ﺒﻘﺎﺀ ﺍﻝﻌﻭﺍﻤل ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻋﻠﻰ ﺤﺎﻝﻬﺎ‪.1‬‬
‫‪ o‬ﻭ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻗﺎﻤﺕ ﺒﻬﺎ ﺃﻴﻀﺎ ﻜل ﻤﻥ ﺭﻭﺱ ﻝﻴﻔﻴﻥ ﻭ ﺴﺎﺭﺓ ﺯﻴﺭﻓﻭﺱ ﺒﺎﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺒﻴﺎﻨﺎﺕ‬
‫‪ 49‬ﺩﻭﻝﺔ ﺨﻼل ﺍﻝﻔﺘﺭﺓ ﻤﻥ ) ‪ ( 1993-1976‬ﻹﺨﺘﺒﺎﺭ ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭ ﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪ ،‬ﻭ ﻗﺩ ﺘﻡ ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ‪ :‬ﻤﻌﺩل ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻌﺩل ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﻜﻠﻴﺔ ﻝﻠﺘﺒﺎﺩل‪ ،‬ﻤﻌﺩل‬
‫ﺍﻝﺩﻭﺭﺍﻥ‪ ،‬ﺩﺭﺠﺔ ﺇﻨﺩﻤﺎﺝ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ‪ ،‬ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻝﺘﻘﻠﺏ ‪ ،‬ﻝﻠﺩﻻﻝﺔ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺠﺔ ﻨﻤﻭ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺘﻡ‬
‫ﺇﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﻌﺩل ﻨﻤﻭ ﺍﻝﺩﺨل ﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁ‪ ،‬ﻤﻌﺩل ﻨﻤﻭ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺍﻝﻤﺎﺩﻱ‪ ،‬ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺍﻝﻨﺎﺘﺞ ﺍﻝﻤﺤﻠﻲ ﺍﻹﺠﻤﺎﻝﻲ‪ ،‬ﻭﻤﻌﺩل ﻨﻤﻭ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻝﻠﺩﻻﻝﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭ ﺨﻠﺼﺕ ﺍﻝﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺃﻨﻪ ﻫﻨﺎﻙ ﻋﻼﻗﺔ ﺇﺭﺘﺒﺎﻁ ﻗﻭﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﻜﻠﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺒﺎﺩﻝﺔ ﻭ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ‪ ،‬ﺘﺭﺍﻜﻡ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل‪ ،‬ﻭﻨﻤﻭ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ‪.‬ﻭ ﺒﻌﺒﺎﺭﺓ ﺃﺨﺭﻯ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻤﻜﻨﻨﺎ ﺍﻝﻘﻭل ﺒﺄﻨﻪ ﻫﻨﺎﻙ ﻋﻼﻗﺔ ﻭﺜﻴﻘﺔ ﺘﺭﺒﻁ ﻤﻌﺩل‬
‫ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺒﺩﺭﺠﺔ ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﺍﻝﻤﺤﻘﻘﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺒﻴﻨﻤﺎ ﻻ ﻴﻤﺜل ﻜل ﻤﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻭ ﺩﺭﺠﺔ‬
‫ﺍﻝﺘﻘﻠﺏ ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﻗﻭﻴﺔ ﻝﻠﻨﻤﻭ‪.2‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ :‬ﻨﻔﺱ ﺍﻝﻤﺭﺠﻊ ﺹ‪.:‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﺸﺫﺍ ﺠﻤﺎل ﺨﻁﺎﺏ ‪ "،‬ﺍﻝﻌﻭﻝﻤﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ"‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪.  :‬‬

‫‪63‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﺨﻼﺼﺔ ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ ‪:‬‬

‫ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻜﻌﻤل ﺘﻘﺩﻤﻲ ﻴﻬﺩﻑ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺭﻓﺎﻫﻴﺔ ﻭ ﺍﻹﺭﺘﻘﺎﺀ ﺒﺎﻝﻤﺠﺘﻤﻊ ﻨﺤﻭ ﺍﻷﻓﻀل ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ‬
‫ﻴﺘﺤﻘﻕ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻘﻭﻯ ﺍﻝﺫﺍﺘﻴﺔ ﻝﻠﻤﺠﺘﻤﻊ‪،‬ﻭ ﺇﺤﺩﺍﺙ ﺍﻝﺘﻭﺍﺯﻥ ﺒﻴﻥ ﻤﺨﺘﻠﻑ‬
‫ﺍﻝﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﻫﺫﺍ ﻝﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﻭ ﻝﻀﻤﺎﻥ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺩﻴﻤﺔ‪.‬‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻌﺎﻤل ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﻫﻭ ﻴﺘﺄﺘﻰ ﻤﻥ ﻋﺩﺓ ﻤﺼﺎﺩﺭ‬
‫ﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﻭ ﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺏ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻝﺘﻨﻤﻭﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﻁﺭ ﻝﻬﺎ‪ ،‬ﻭ ﻜل ﺫﻝﻙ ﻴﺘﺤﻘﻕ ﺇﻤﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ‬
‫ﺇﺘﺒﺎﻉ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻤﻨﺎﺴﺏ ﻝﻬﺎ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻥ ﻨﻅﺎﻡ ﺘﻤﻭﻴل ﻤﺒﺎﺸﺭ ﺃﻭ ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ ‪.‬‬
‫ﺘﻤﺎﺭﺱ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺩﻭﺭﺍ ﻤﻬﻤﺎ ﻓﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻝﻨﻤﻭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺍﻝﻤﺭﺁﺓ‬
‫ﺍﻝﻌﺎﻜﺴﺔ ﻝﺤﺎﻝﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﻤﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﻭ ﺘﺒﺎﻁﺅ ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﻗﻴﺎﺴﻪ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻋﺩﺓ ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ‬
‫ﻭﻀﻌﺕ ﻝﻬﺫﺍ ﺍﻝﻐﺭﺽ‪.‬‬

‫‪64‬‬
 ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬

‫ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ﻓﻲ‬
‫ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﺘﻤﻬﻴﺩ‪:‬‬

‫ﺒﻌﺩ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻝﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺤﺼﻠﺕ ﻓﻲ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻌﺎﻝﻤﻲ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺃﻝﻘﺕ ﺒﻅﻼﻝﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ‬
‫ﻭﻤﻨﻬﺎ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺘﺨﻠﻲ ﻋﻥ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻤﻭﺠﻪ‪ ،‬ﺴﻌﺕ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺇﻝﻰ ﻤﻭﺍﻜﺒﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻭﺍﻗﻊ ﺍﻝﺠﺩﻴﺩ ﻤﻥ‬
‫ﺨﻼل ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻝﻲ ﻋﺭﻑ ﺒﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭ ﺍﻝﺫﻱ ﺘﺸﺭﻑ ﻋﻠﻴﻪ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﻤﻨﻅﻤﺔ ﺃﻨﺸﺄﺕ ﻝﻬﺫﺍ‬
‫ﺍﻝﻐﺭﺽ‪.‬‬

‫ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻴﺨﻀﻊ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﻬﺎ ﺇﻝﻰ ﺸﺭﻭﻁ ﻤﺤﺩﺩﺓ‬
‫ﻭﺁﻝﻴﺎﺕ ﻴﺠﺏ ﺍﻝﺘﻘﻴﺩ ﺒﻬﺎ ﻀﻤﻥ ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﻌﺎﻡ ﺍﻝﻤﻌﻤﻭل ﺒﻪ ﻓﻴﻬﺎ‪ ،‬ﻭ ﺨﻼل ﻤﺩﺓ ﺤﻴﺎﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻤﺩﻯ ﻋﺸﺭﻴﺔ ﺘﻤﻴﺯﺕ ﻭﻀﻌﻴﺘﻬﺎ ﺒﺎﻝﻀﻌﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻌﻤﻭﻡ ﻭ ﻗﺩ ﻋﻠﻡ ﺫﻝﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻹﻋﺘﻤﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺒﻌﺽ‬
‫ﺍﻝﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺃﺠل ﻓﻬﻡ ﺃﻓﻀل ﻝﻠﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻤﺴﺕ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺇﺘﺒﻌﻨﺎ ﺒﺤﺙ ﺍﻝﻨﻘﺎﻁ ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ ‪:‬‬

‫
ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺒﺎﻝﺠﺯﺍﺌﺭ؛‬

‫
ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ؛‬

‫
ﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭ ﺁﻓﺎﻕ ﺘﻁﻭﻴﺭﻫﺎ ‪.‬‬

‫

‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻷﻭل ‪ :‬ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺒﺎﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬

‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺴﻭﻑ ﻨﺘﻁﺭﻕ ﺇﻝﻰ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻨﻲ ﻭ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﻲ ﺍﻝﺫﻱ ﺃﻨﺸﺄﺕ ﻓﻴﻪ ﺒﻭﺭﺼﺔ‬
‫ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭ ﻜﺫﺍ ﺍﻝﻬﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﻤﻨﻅﻤﺔ ﻝﻬﺎ ‪ ،‬ﺜﻡ ﻨﻘﻭﻡ ﺒﺎﻝﺘﻔﺼﻴل ﻓﻲ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﻭ ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺈﺩﺭﺍﺝ‬
‫ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭ ﻜﺫﺍ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﺒﻬﺎ ﻭ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﺍﻝﻤﺘﺩﺨﻠﻴﻥ ﻓﻴﻬﺎ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻨﺸﺄﺓ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭ ﺍﻝﻬﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﻤﻨﻅﻤﺔ ﻝﻬﺎ‪:‬‬
‫ﻤﺭﺕ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺒﻌﺩﺓ ﻤﺭﺍﺤل ﻤﻨﺫ ﻨﺸﺄﺘﻬﺎ ﺤﺘﻰ ﻭﺼﻠﺕ ﻝﻤﺎ ﻫﻲ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻵﻥ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺃﺠل ﻤﺴﺎﻋﺩﺘﻬﺎ‬
‫ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﻬﺩﻑ ﺍﻝﻤﺭﺠﻭ ﻤﻨﻬﺎ ﺯﻭﺩﺕ ﺒﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﻬﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﻜﺎﻤﻠﺔ ﺍﻝﻤﻬﺎﻡ ‪.‬‬
‫


‪ -‬ﻨﺸﺄﺓ ﺒﻭﺭﺼـــﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪:1‬‬
‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻹﺼﻼﺤﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺇﻨﺘﻬﺠﺘﻬﺎ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺴﻨﺔ  ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺩﺨﻠﺕ ﺤﻴﺯ ﺍﻝﺘﻨﻔﻴﺫ ﺴﻨﺔ ‪،‬‬
‫ﻅﻬﺭﺕ ﻷﻭل ﻤﺭﺓ ﻓﻜﺭﺓ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﻝﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﻫﻲ ﺍﻝﻔﻜﺭﺓ ﺍﻝﺘﻲ ﺴﺎﻫﻤﺕ ﻓﻲ ﺘﺩﻋﻴﻤﻬﺎ ﻗﻭﺍﻨﻴﻥ‬
‫ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺼﺩﺭﺕ ﻓﻲ ﻨﻔﺱ ﺍﻝﺴﻨﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺩﻋﻡ ﺇﺴﺘﻘﻼﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻭ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻝﻠﻤﺴﺎﻫﻤﺔ‬
‫ﺤﻴﺙ ﺒﻤﻭﺠﺏ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻥ ‪ -‬ﺘﻡ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺜﻤﺎﻨﻴﺔ )( ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺘﺘﻘﺎﺴﻡ ﻓﻴﻤﺎ ﺒﻴﻨﻬﺎ ﺭﺃﺴﻤﺎل‬
‫ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﺒﻌﺩﻤﺎ ﺘﻡ ﻁﺭﺤﻪ ﻓﻲ ﺸﻜل ﻋﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ‪ ،‬ﻭ ﻋﻠﻴﻪ ﺘﺤﻭﻝﺕ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺃﺴﻬﻡ ‪ ،‬ﻭ ﺒﺤﻜﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻭﺍﻗﻊ ﺍﻝﺠﺩﻴﺩ ﻝﻡ ﻴﻜﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﻌﻘﻭل ﻭﺠﻭﺩ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺩﻭﻥ ﻭﺠﻭﺩ‬
‫ﺇﻁﺎﺭ ﻝﺘﺒﺎﺩل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻝﺘﻠﻙ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ‪ ،‬ﻤﻥ ﻫﻨﺎ ﻅﻬﺭ ﺠﻠﻴﺎ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺴﻭﻕ ﻝﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺃﻭ‬
‫ﻤﺎ ﻴﻌﺭﻑ ﺒﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪.‬‬
‫ﻤﺭ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺒﻌﺩﺓ ﻤﺭﺍﺤل ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺴﻨﻭﺠﺯﻫﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺘﻡ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﺒﺭﺃﺴﻤﺎل ﻗﺩﺭﻩ  ﻋﺎﻡ  ‪ ،‬ﻭ ﻴﺩﻴﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﻤﺠﻠﺱ‬
‫ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻴﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺜﻤﺎﻨﻲ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﻜل ﻭﺍﺤﺩ ﻤﻨﻬﻡ ﻴﻤﺜل ﺃﺤﺩ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺍﻝﺜﻤﺎﻨﻴﺔ‪ ،‬ﻏﻴﺭ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﺒﻘﻴﺕ ﺩﻭﻥ ﺘﺸﻐﻴل ﻨﻅﺭﺍ ﻝﻌﺩﺓ ﺃﺴﺒﺎﺏ ﻤﻨﻬﺎ ﻋﺩﻡ ﻭﻀﻭﺡ ﺍﻝﻤﻬﻤﺔ ﺍﻝﻤﻭﺠﻬﺔ ﺒﻬﺎ ﻭ ﻜﺫﺍ ﺒﻌﺽ ﺍﻝﻅﺭﻭﻑ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ؛‬

‫‬
‫‪ :‬إ ت ا
  ‪:‬‬
‫‪    -‬ر‪ "،‬دات ا ر ا و ر  أ اق اوراق ا "‪(% ،‬آ!ة ‪ ،!"#$ %‬م إ د‪  ،‬إ د ت‬
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‫‪ -‬ا‪ !3‬ة ا!‪ 43 "5‬ر ا‪23‬ا‪ ، !1‬ا د  ‪،‬ا درة ‪ %  6‬ي  ا ا‪ 96‬ل ذي ا‪.  3:‬‬

‫
‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫‪ -‬ﻹﺯﺍﻝﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻐﻤﻭﺽ ﻭﺘﻭﻀﻴﺢ ﻤﻬـــﺎﻡ ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻘﻭﻝﺔ ﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺜﻼﺜﺔ ﻤﺭﺍﺴﻴﻡ ﺘﻨﻔﻴﺫﻴﺔ ﻴﻭﻡ‬
‫ ﻤﺎﻱ  ﺘﻭﻀﺢ ﻤﻥ ﺨﻼﻝﻬﺎ ﻤﺎﻫﻴﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻭ ﻜﺫﺍ ﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ﻭﺸﺭﻭﻁ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ‪ ،‬ﻝﺠﻨﺔ‬
‫ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭ ﺍﻝﻤﻬﺎﻡ ﺍﻝﻤﻭﻜﻠﺔ ﻝﻬﺎ ﻭ ﺍﻷﻋﻀﺎﺀ ﺍﻝﻤﻜﻭﻨﺔ ﻝﻬﺎ ﻭ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺭﺍﺴﻴﻡ ﺍﻝﺘﻨﻔﻴﺫﻴﺔ ﻫﻲ‪:‬‬
‫ﺍﻝﻤﺭﺴﻭﻡ ﺍﻝﺘﻨﻔﻴﺫﻱ ﺭﻗﻡ‪ 
- :‬ﺍﻝﻤﺘﻀﻤﻥ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻝﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻝﻤﺭﺴﻭﻡ ﺍﻝﺘﻨﻔﻴﺫﻱ ﺭﻗﻡ ‪ - :‬ﺤﺩﺩ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻤﻥ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﺃﺸﻜﺎﻝﻬﺎ‪ ،‬ﺸﺭﻭﻁ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻭﻁﺭﻕ ﺫﻝﻙ‪،‬‬
‫ﺘﺩﺍﻭﻝﻬﺎ ﻭﺘﺤﻭﻴﻠﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺍﻝﻤﺭﺴﻭﻡ ﺍﻝﺘﻨﻔﻴﺫﻱ ﺭﻗﻡ‪ - :‬ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻠﺠﻨﺔ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻝﻤﺭﺴﻭﻡ ﺭﻗﻡ ‪ -‬ﺍﻝﻤﺅﺭﺥ ﻓﻲ  ﺃﻓﺭﻴل  ﺍﻝﻤﻌﺩل ﻭ ﺍﻝﻤﺘﻤﻡ ﻝﻠﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻱ ﻭ ﺍﻝﺫﻱ‬
‫ﻴﺒﻴﻥ ﺒﺈﺴﻬﺎﺏ ﺍﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻝﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﺒﻴﺎﻥ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻨﻲ ﺍﻝﺫﻱ ﺴﺘﻌﻤل ﻭ ﺴﺘﻨﺸﻁ‬
‫ﻓﻴﻪ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ؛‬
‫‪ -‬ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻝﻤﺭﺴﻭﻡ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﻲ ﺭﻗﻡ ‪ -‬ﺍﻝﻤﺅﺭﺥ ﻓﻲ  ﻤﺎﻱ  ﺍﻝﺫﻱ ﺃﻗﺭ ﺒﺈﻨﺸﺎﺀ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ‬
‫ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ " ﺘﻌﺩ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﺇﻁﺎﺭﺍ ﻝﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭ ﺴﻴﺭ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺨﺹ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﺍﻝﺘﻲ‬
‫ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ﻭ ﺍﻷﺸﺨﺎﺹ ﺍﻵﺨﺭﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻝﻌﺎﻡ ﻭ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺃﻥ ﻤﻘﺭﻫﺎ ﻤﻭﺠﻭﺩ‬
‫ﺒﺎﻝﻌﺎﺼﻤﺔ ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻪ ﺍﻝﻤﻜﺎﻥ ﺍﻝﻭﺤﻴﺩ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻌﻘﺩ ﻓﻴﻪ ﺍﻝﺼﻔﻘﺎﺕ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺘﻡ ﺒﻤﻭﺠﺏ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺭﺴﻭﻡ ﺇﻨﺸﺎﺀ‬
‫ﻫﻴﺌﺘﻴﻥ ﻝﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺴﻴﺭ ﻋﻤل ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭ ﻫﻤﺎ ‪:‬‬
‫ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ‪ COSOB‬؛‬
‫ ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ‪.SGBV‬‬
‫

‪ -‬ﺍﻝﻬﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﻤﻨﻅﻤﺔ ﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ‪:‬‬
‫ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺘﻭﺠﺩ ﺜﻼﺙ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺘﺘﻭﻝﻰ ﺘﻨﻅﻴﻤﻬﺎ ﻭ ﻫﻲ ‪:‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ ‪: 1 COSOB‬‬
‫ﺃﻨﺸﺌﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ ﺒﻤﻭﺠﺏ ﺍﻝﻤﺭﺴﻭﻡ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﻲ ﺭﻗﻡ ‪10-93‬ﺍﻝﻤﺅﺭﺥ ﻓﻲ ‪ 23‬ﻤﺎﻱ ﺴﻨﺔ ‪1993‬‬
‫ﻭﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻕ ﺒﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ‪ ،‬ﺍﻝﻤﻌﺩل ﻭﺍﻝﻤﺘﻤﻡ‪،‬ﻫﻲ ﺴﻠﻁﺔ ﻀﺒﻁ ﻤﺴﺘﻘﻠﺔ ﺘﺘﻤﺘﻊ ﺒﺎﻝﺸﺨﺼﻴﺔ ﺍﻝﻤﻌﻨﻭﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻻﺴﺘﻘﻼل ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‪.‬ﺘﺘﻜﻭﻥ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﺭﺌﻴﺱ ﻭﺴﺘﺔ )‪ ( 6‬ﺃﻋﻀﺎﺀ‪.‬‬
‫ﻴﻌﻴﻥ ﺍﻝﺭﺌﻴﺱ ﺒﻤﺭﺴﻭﻡ ﺭﺌﺎﺴﻲ ﻝﻌﻬﺩﺓ ﻤﺩﺘﻬﺎ ﺃﺭﺒﻊ )‪ ( 4‬ﺴﻨﻭﺍﺕ‪ ،‬ﻭﻴﻌﻴﻥ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ ﺒﺤﺴﺏ ﻜﻔﺎﺀﺍﺘﻬﻡ ﻓﻲ‬

‫‬
‫‪: COSOB rapport annuel  .p-p:-.‬‬
‫
‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﻤﺠﺎل ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻝﻤﺩﺓ ﺃﺭﺒﻊ ﺴﻨﻭﺍﺕ‪ ،‬ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻝﺘﻨﻅﻴﻡ‪ ،‬ﻭﺘﺒﻌﺎ ﻝﻠﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻵﺘﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻗﺎﺽ ﻴﻤﺜل ﻭﺯﻴﺭ ﺍﻝﻌﺩل؛‬
‫‪ -‬ﻋﻀﻭ ﻴﻤﺜل ﺍﻝﻭﺯﻴﺭ ﺍﻝﻤﻜﻠﻑ ﺒﺎﻝﻤﺎﻝﻴﺔ؛‬
‫‪ -‬ﺃﺴﺘﺎﺫ ﺠﺎﻤﻌﻲ ﻴﻤﺜل ﺍﻝﻭﺯﻴﺭ ﺍﻝﻤﻜﻠﻑ ﺒﺎﻝﺘﻌﻠﻴﻡ ﺍﻝﻌﺎﻝﻲ؛‬
‫‪ -‬ﻋﻀﻭ ﻴﻤﺜل ﺒﻨﻙ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ؛‬
‫‪ -‬ﻋﻀﻭ ﻴﺨﺘﺎﺭ ﻤﻥ ﻀﻤﻥ ﻤﺴﻴﺭﻱ ﺍﻷﺸﺨﺎﺹ ﺍﻝﻤﻌﻨﻭﻴﻴﻥ ﻤﺼﺩﺭﻱ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ؛‬
‫‪ -‬ﻋﻀﻭ ﻴﻤﺜل ﺍﻝﻤﺼﻑ ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ ﻝﻠﺨﺒﺭﺍﺀ ﺍﻝﻤﺤﺎﺴﺒﻴﻥ ﻭﻤﺤﺎﻓﻅﻲ ﺍﻝﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻭﺍﻝﻤﺤﺎﺴﺒﻴﻥ ﺍﻝﻤﻌﺘﻤﺩﻴﻥ‪.‬‬
‫ﺘﺨﺼﺹ ﻝﻠﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ ﺇﻋﺎﻨﺔ ُﺘﻤﻨﺢ ﺇﻴﺎﻫﺎ ﻤﻥ ﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ﻭﺘﺘﻘﺎﻀﻰ‬
‫ﺃﺘﺎﻭﻯ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻭﺍﻝﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺅﺩﻴﻬﺎ ﺃﺜﻨﺎﺀ ﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﺼﻼﺤﻴﺎﺘﻬﺎ ‪.‬ﻭﺘﺤﺩﺩ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺃﺴﺎﺱ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺘﺎﻭﻯ‬
‫ﻭﺤﺴﺎﺒﻬﺎ ﻭﺘﺤﺼﻴﻠﻬﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻝﺘﻨﻅﻴﻡ‪.‬‬
‫ﺃ‪ – 1.‬ﻤﻬــــﺎﻡ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ ‪:‬‬
‫ﻭﺘﺘﻭﻝﻰ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ ﻤﻬﻤﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ ﺒﺎﻝﺴﻬﺭ ﺨﺼﻭﺼﺎ ﻋﻠﻰ ﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ‪:‬‬
‫ﺃ‪- 1.1.‬ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ‪:‬‬
‫ﺘﺴﻬﺭ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺘﺴﻠﻴﻡ ﺘﺄﺸﻴﺭﺓ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻝﻤﺫﻜﺭﺍﺕ ﺍﻹﻋﻼﻤﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﺩﻫﺎ ﻜل ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺘﻠﺠﺄ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻁﻠﺏ ﺍﻝﻌﻠﻨﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﺒﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻗﻴﻡ‬
‫ﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﺃﻭ ﺇﺩﺨﺎل ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺃﻭ ﺒﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﺇﺠﺭﺍﺀ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻋﺭﻭﺽ ﻋﻤﻭﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺘﻤﺎﺭﺱ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ‪ ،‬ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺍﻝﹶﻘﺒﻠﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻋﻼﻡ‪ ،‬ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺒﻌﺩﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﻘﺒﻭﻝﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻝﺘﺴﻌﺭﺓ ﻭﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻝﻤﻨﺸﻭﺭﺍﺕ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻭﺍﻝﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺨﻀﻊ ﻝﻬﺎ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻜﺎﻝﻜﺸﻭﻑ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻝﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻨﻭﻴﺔ‪.‬ﻭﻻ ﺘﺸﻤل ﺘﺄﺸﻴﺭﺓ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ ﺘﻘﻴﻴﻤﺎ ﻝﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﻘﺭﺭﻫﺎ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ‪ ،‬ﺒل ﺘﻌﻨﻲ ﺃﻥ‬
‫ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻀﻤﻨﻬﺎ ﺍﻝﻤﺫﻜﺭﺓ ﺍﻹﻋﻼﻤﻴﺔ ﻤﻼﺌﻤﺔ ﻭﻤﺘﺴﻘﺔ ﻭﻜﺎﻓﻴﺔ ﻝﺘﻤﻜﻴﻥ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻤﻥ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭﻩ‬
‫ﺒﺎﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﺃﻭ ﺒﺎﻗﺘﻨﺎﺀ ﻗﻴﻡ ﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻋﻥ ﺴﺎﺒﻕ ﻋﻠﻡ ﻭﺩﺭﺍﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺃ‪ -2.1.‬ﺤﺴﻥ ﺴﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻭﺸﻔﺎﻓﻴﺘﻬﺎ‪:‬‬
‫ﺘﻬﺩﻑ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺃﺴﺎﺴﺎ ﺇﻝﻰ ﻀﻤﺎﻥ ﻨﺯﺍﻫﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻭﺃﻤﻨﻬﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻨﺸﺎﻁﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪ ،‬ﻭﻤﺎﺴﻜﻲ ﺍﻝﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ‪ -‬ﺤﺎﻓﻅﻲ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺸﺭﻜﺔ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻝﻤﺅﺘﻤﻥ ﺍﻝﻤﺭﻜﺯﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ‪ ،‬ﻭﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻝﺠﻤﺎﻋﻲ ﻓﻲ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ‪.‬‬

‫
‬
‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﻭﺘﺴﻤﺢ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻝﻠﻤﻜﻠﻑ ﺒﺎﻝﻀﺒﻁ ﺒﺎﻝﺘﺄﻜﺩ ﻤﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ‪:‬‬

‫‪-‬ﺍﺤﺘﺭﺍﻡ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻝﻠﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻝﺭﺍﻤﻴﺔ ﺇﻝﻰ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻤﻥ ﻜل ﺴﻠﻭﻙ ﺘﺩﻝﻴﺴﻲ ﺃﻭ‬
‫ﻏﻴﺭ ﻤﻨﺼﻑ‪،‬‬
‫‪ -‬ﺴﻴﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺤﺴﺏ ﺍﻝﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻀﻤﻥ ﺍﻝﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﻭﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪،‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﻘﻴﺎﻡ ﺒﺈﺩﺍﺭﺓ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺘﺴﻴﻴﺭﻫﺎ ﻭﻓﻕ ﺍﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﻴﺔ ﻭﺍﻝﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﻜﻤﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺃ‪ -3.1.‬ﺴﻠﻁﺎﺕ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ‪:‬‬
‫ﻝﻘﺩ ﺯﻭﺩ ﺍﻝﻤﺸﺭﻉ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ‪ ،‬ﻝﺘﻤﻜﻴﻨﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻝﻘﻴﺎﻡ ﺒﻤﻬﺎﻤﻬﺎ‪ ،‬ﺒﺴﻠﻁﺎﺕ ﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﻭﺴﻠﻁﺎﺕ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺔ‬
‫ﻭﺘﺤﻘﻴﻕ ﻭﺘﺄﺩﻴﺏ ﻭﺘﺤﻜﻴﻡ‪.‬‬
‫• ﺍﻝﺴﻠﻁﺔ ﺍﻝﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ‪ :‬ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻊ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺤﻜﻡ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪ ،‬ﺒﺈﻋﺩﺍﺩ ﺃﻨﻅﻤﺔ ﺘﺨﻀﻊ‬
‫ﺇﻝﻰ ﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﺍﻝﻭﺯﻴﺭ ﺍﻝﻤﻜﻠﻑ ﺒﺎﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪ .‬ﻭﺘﺘﻌﻠﻕ ﺍﻷﻨﻅﻤﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺴ‪‬ﻨﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺨﺼﻭﺹ ﺒﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻝﻤﻬﻨﻴﺔ ﺍﻝﻤﻁﺒﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻝﺠﻤﺎﻋﻲ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﻤﺎﺴﻜﻲ ﺍﻝﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ‪ -‬ﺤﺎﻓﻅﻲ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻭﺍﺠﺒﺎﺕ ﺍﻹﻋﻼﻡ ﺍﻝﻤﻔﺭﻭﻀﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﻨﺩ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻗﻴﻡ ﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﻁﻠﺏ ﺍﻝﻌﻠﻨﻲ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ‪ ،‬ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺤﺎﻓﻅﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ‪،‬ﻭ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺴﻴﺭ ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﻭﺍﻝﻤﺅﺘﻤﻥ ﺍﻝﻤﺭﻜﺯﻱ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫• ﺴﻠﻁﺔ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻭﺍﻝﺘﺄﻫﻴل‪ :‬ﺘﻌﺘﻤﺩ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ‬
‫‪-‬ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪،‬‬
‫‪-‬ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﺭﺃﺴﻤﺎل ﺍﻝﻤﺘﻐﻴﺭ ﻭﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻝﻤﺸﺘﺭﻙ‪،‬ﻭ‪‬ﺘﺅﻫل‪:‬‬
‫‪-‬ﻤﺎﺴﻜﻲ ﺍﻝﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ‪ -‬ﺤﺎﻓﻅﻲ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫• ﺴﻠﻁﺔ ﺍﻝﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻭﺍﻝﺘﺤﻘﻴﻕ‪ :‬ﺘﺴﻤﺢ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻠﻁﺔ ﻝﻠﺠﻨﺔ ﺒﺎﻝﺘﺄﻜﺩ ﺨﺼﻭﺼﺎ ﻤﻥ‬
‫‪ -‬ﺃﻥ ﺍﻝﻤﺘﺩﺨﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻴﺤﺘﺭﻤﻭﻥ ﺍﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻭﺍﻝﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﻜﻡ ﺍﻝﺴﻭﻕ‪،‬‬
‫‪ -‬ﺃﻥ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻠﺠﺄ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻁﻠﺏ ﺍﻝﻌﻠﻨﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﺘﻤﺘﺜل ﻝﻭﺍﺠﺒﺎﺕ ﺍﻹﻋﻼﻡ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺨﻀﻊ ﻝﻬﺎ‪،‬‬
‫‪ -‬ﺃﻥ ﺍﻝﺘﺼﻭﻴﺒﺎﺕ ﻗﺩ ﺃُﺩﺭﺠﺕ ﻓﻲ ﺤﺎﻝﺔ ﺤﺩﻭﺙ ﻤﺨﺎﻝﻔﺎﺕ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺅﻫل ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ‪ ،‬ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﻨﻔﻴﺫ ﻤﻬﻤﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻝﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻭﺍﻝﺤﺭﺍﺴﺔ‪ ،‬ﺒﺈﺠﺭﺍﺀ ﺍﻝﺘﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﻝﺩﻯ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺃﻭ‬
‫ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﻌﻨﻴﺔ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﻤﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ‪.‬‬

‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫• ﺍﻝﺴﻠﻁﺔ ﺍﻝﺘﺄﺩﻴﺒﻴﺔ ﻭﺍﻝﺘﺤﻜﻴﻤﻴﺔ‪ :‬ﺘﻨﺸﺄ ﻀﻤﻥ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ ﻏﺭﻓﺔ ﺘﺄﺩﻴﺒﻴﺔ‬
‫ﻭﺘﺤﻜﻴﻤﻴﺔ ﺘﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﺭﺌﻴﺱ‪ ،‬ﻭﻋﻀﻭﻴﻥ )‪ ( 2‬ﻴﻨﺘﺨﺒﺎﻥ ﻤﻥ ﻀﻤﻥ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‬
‫ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻗﺎﻀﻴﻴﻥ )‪ ( 2‬ﻴﻌﻴﻨﻬﻤﺎ ﻭﺯﻴﺭ ﺍﻝﻌﺩل‪.‬ﻭﻴﺘﻭﻝﻰ ﺍﻝﺭﺌﻴﺱ ﺃﻤﺎﻨﺔ ﺍﻝﻐﺭﻓﺔ‪.‬‬
‫‪-‬ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺠﺎل ﺍﻝﺘﺄﺩﻴﺒﻲ‪ :‬ﺘﺨﺘﺹ ﺍﻝﻐﺭﻓﺔ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﻜل ﺇﺨﻼل ﺒﺎﻻﻝﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻝﻤﻬﻨﻴﺔ ﻭﺍﻷﺩﺒﻴﺔ ﻝﻠﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪ ،‬ﻭﻜﺫﺍ ﻜل ﻤﺨﺎﻝﻔﺔ ﻝﻸﺤﻜﺎﻡ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﻴﺔ ﻭﺍﻝﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﻁﺒﻘﺔ ﻋﻠﻴﻬﻡ‪.‬‬
‫‪-‬ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻝﺘﺤﻜﻴﻡ‪ :‬ﺘﺨﺘﺹ ﺍﻝﻐﺭﻓﺔ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﻜل ﻨﺯﺍﻉ ﺘﻘﻨﻲ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻰ ﺘﻔﺴﻴﺭ ﺍﻝﻘﻭﺍﻨﻴﻥ ﻭﺍﻝﺘﻨﻅﻴﻤﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ‬
‫ﺘﺤﻜﻡ ﺴﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪ ،‬ﻭﻴﺤﺩﺙ‪:‬‬
‫• ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪،‬‬
‫• ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﺸﺭﻜﺔ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ‪،‬‬
‫• ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﺯﺒﺎﺌﻨﻬﻡ‪،‬‬
‫• ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻭ ﻝﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﺘﻭﻀﻴﺢ ﻝﻠﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻨﻌﺭﺽ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺭﺴﻡ ﺍﻝﺘﺨﻁﻴﻁﻲ ﺍﻝﺫﻱ‬
‫ﻴﻭﻀﺢ ﺘﻨﻅﻴﻤﻬﺎ ‪.‬‬
‫ﺍﻝﺸﻜل ﺭﻗﻡ)‪:(07‬ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﻌﺎﻡ ﺍﻝﺤﺎﻝﻲ ﻝﻠﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ‬

‫ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ‬ ‫ﺍﻝﺭﺌﻴﺱ‬ ‫ﻏﺭﻓﺔ ﺍﻝﺘﺄﺩﻴﺏ ﻭ ﺍﻝﺘﺤﻜﻴﻡ‬

‫ﺍﻷﻤﻴﻥ ﺍﻝﻌﺎﻡ‬ ‫ﺍﻝﻤﺴﺘﺸﺎﺭﻭﻥ‬

‫ﻤﺩﻴﺭﻴﺔ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻭﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﻠﻔﺎﺕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‬
‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻝﻤﺫﻜﺭﺍﺕ ﺍﻹﻋﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‬
‫ﻤﺼﺎﻝﺢ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ‬
‫ﺍﻝﺠﻤﺎﻋﻲ ﻓﻲ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ‪ :‬ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭ ﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ ‪ ،‬ﺍﻝﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻨﻭﻱ ‪ ، 2009‬ﺹ‪.112:‬‬
‫ﻤﺩﻴﺭﻴﺔ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ‬ ‫ﻤﺩﻴﺭﻴﺔ ﺍﻝﺸﺅﻭﻥ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ‬
‫ﺍﻹﺸﺭﺍﻑ ‪/‬ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ‬ ‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ /‬ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪/‬ﺍﻝﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻝﺒﺸﺭﻴﺔ‬
‫ﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺨﻠﻴﻥ‬ ‫ﻨﻅﺎﻡ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﺴﻭﻕ)ﺍﻹﻋﻼﻡ ﺍﻵﻝﻲ(‬
‫ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺍﻝﻨﺸﺎﻁﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﺘﻔﺘﻴﺵ‬ ‫ﺍﻝﺸﺅﻭﻥ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ‬
‫ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻋﺭﺍﺌﺽ ﺍﻝﺸﻜﻭﻯ‬
‫ﺍﻝﺘﺤﻘﻴﻕ ‪ ،‬ﺇﻗﺘﺭﺍﺡ ﺍﻝﻌﻘﻭﺒﺎﺕ‬
‫ا

ون‬

‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﺏ ‪ -‬ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ )‪: ( SGBV‬‬

‫ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻫﻲ ﺍﻝﺘﺴﻤﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻋﻭﻀﺕ ﺒﻬﺎ ﺸﺭﻜﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺤﻴﺙ‬
‫ﺃﻨﻬﺎ ﺸﺭﻜﺔ ﺫﺍﺕ ﺃﺴﻬﻡ ﺘﺴﻴﺭ ﺍﻝﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺠﺭﻱ ﺤﻭل ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻗﺩ ﺘﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺘﻐﻴﻴﺭ ﺒﻤﻭﺠﺏ‬
‫‪1‬‬
‫ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻥ ﺭﻗﻡ ‪ 04-03‬ﺍﻝﻤﺅﺭﺥ ﻓﻲ ‪ 17‬ﻓﻴﻔﺭﻱ ‪ 2003‬ﺍﻝﻤﻌﺩل ﻭ ﺍﻝﻤﺘﻤﻡ ﻝﻠﻤﺭﺴﻭﻡ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﻲ ﺭﻗﻡ ‪10-93‬‬
‫ﻭﻫﻲ ﻤﻜﻭﻨﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭ ﺘﻌﻤل ﺘﺤﺕ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ ‪.‬‬
‫ﻭ ﺘﻤﺎﺭﺱ ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻝﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﻬﺎﻡ ﺍﻝﺘﻲ ﻭﻀﺤﻬﺎ ﻗﺎﻨﻭﻥ ‪ 10-93‬ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺎﺩﺓ ‪18‬‬
‫ﻤﻨﻪ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪: 2‬‬
‫ ﺍﻝﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻝﻌﻤﻠﻲ ﻹﺩﺨﺎل ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ؛‬
‫ ﺍﻝﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻝﻤﺎﺩﻱ ﻝﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭ ﺇﺠﺘﻤﺎﻋﺎﺘﻬﺎ؛‬
‫ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﺘﻔﺎﻭﺽ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻭ ﺘﺤﺩﻴﺩﻫﺎ؛‬
‫ ﺘﺴﺠﻴل ﻤﻔﺎﻭﻀﺎﺕ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ؛‬
‫ ﻨﺸﺭ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻝﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ؛‬
‫ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻨﺸﺭﺓ ﺭﺴﻤﻴﺔ ﻝﺠﺩﺍﻭل ﺍﻝﺘﺴﻌﻴﺭ ﺘﺤﺕ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ ‪.‬‬
‫ﺝ‪ -‬ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﻤﺅﺘﻤﻥ ﺍﻝﻤﺭﻜﺯﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ‪: 3‬‬
‫ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﻤﺅﺘﻤﻥ ﺍﻝﻤﺭﻜﺯﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻫﻴﺌﺔ ﺘﺄﺴﺴﺕ ﺒﻤﻭﺠﺏ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻥ ‪  -‬ﺍﻝﻤﺅﺭﺥ ﻓﻲ‬
‫ ﻓﻴﻔﺭﻱ  ﺍﻝﻤﻌﺩل ﻭ ﺍﻝﻤﺘﻤﻡ ﻝﻠﻤﺭﺴﻭﻡ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﻲ ‪ ، -‬ﻭ ﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺸﺭﻜﺔ ﺫﺍﺕ ﺃﺴﻬﻡ‬
‫ﺘﺤﻤل ﺍﻹﺴﻡ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻱ " ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻝﻠﺘﺴﻭﻴﺔ "ﻴﺨﻀﻊ ﻗﺎﻨﻭﻨﻬﺎ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻭ ﺘﻌﺩﻴﻼﺘﻬﺎ ﻭﺘﻌﻴﻴﻥ ﺍﻝﻤﺩﻴﺭ ﺍﻝﻌﺎﻡ‬
‫ﻭﺍﻝﻤﺴﻴﺭﻴﻥ ﻝﻬﺎ ﺇﻝﻰ ﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻭﺯﻴﺭ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪ ،‬ﺒﻌﺩ ﺃﺨﺫ ﺭﺃﻱ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻴﺘﻜﻭﻥ ﺭﺃﺱ‬
‫ﻤﺎل ﺍﻝﻤﺅﺘﻤﻥ ﺍﻝﻤﺭﻜﺯﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭ ﺍﻝﻤﻘﺩﺭ ﻤﺒﻠﻐﻪ ﺒـ 
ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺝ ﻤﻥ ﻤﺴﺎﻫﻤﺎﺕ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﻬﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ‪:‬‬
‫
ﺍﻝﺒﻨﻙ ﺍﻝﺨﺎﺭﺠﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ‪ ،‬ﺍﻝﺒﻨﻙ ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ‪ ،‬ﺒﻨﻙ ﺍﻝﻔﻼﺤﺔ ﻭﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﺭﻴﻔﻴﺔ‪ ،‬ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻝﺘﻭﻓﻴﺭ ﻭ ﺍﻹﺤﺘﻴﺎﻁ‬
‫ﺒﻨﻙ‪ ،‬ﺍﻝﻘﺭﺽ ﺍﻝﺸﻌﺒﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ‪ ،‬ﻤﺠﻤﻊ ﺼﻴﺩﺍل‪ ،‬ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺍﻝﻔﻨﺩﻗﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﺴﻲ‪ ،‬ﺭﻴﺎﺽ ﺴﻁﻴﻑ‪.‬‬
‫ﻭ ﺘﻘﻊ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺘﻕ ﺍﻝﻤﺅﺘﻤﻥ ﺍﻝﻤﺭﻜﺯﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻝﻤﻬﺎﻡ ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ ‪:‬‬

‫‬
‫‪ :‬ا‪ "3‬ة ا!‪ 43 "5‬ر ا‪23‬ا‪ ، !1‬د‪،‬ا درة ‪!"6  6‬ي  ا ا‪ 96‬ـ ذو ا‪ ،  3:‬ص‪.:‬‬
‫‬
‫‪ :‬ا‪ "3‬ة ا!‪ 43 "5‬ر ا‪23‬ا‪ ، !1‬د ‪ 95 F$!%،‬ذآ!‪ ،E‬ص‪.
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‫‪ H :‬ا‪ G‬د  ‪:‬‬
‫‪ -‬ا‪ !3‬ة ا!‪ 43 "5‬ر ا‪23‬ا‪ ، !1‬د ‪ 95 F$!% ،‬ذآ!‪ ،E‬ص‪-‬ص‪.-:‬‬
‫‪ " H"I- -3 -‬ت ا ر و ‪!%‬ا‪ ، 4‬ا‪ ./0‬ا‪-‬آ‪+‬ي  ا)(ات‪.  ،‬‬
‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ ﺤﻔﻅ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺒﺈﺴﻡ ﺍﻝﻤﺘﺩﺨﻠﻴﻥ ﺍﻝﻤﻌﺘﻤﺩﻴﻥ؛‬

‫ ﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﺤﺭﻜﺔ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺘﻨﻘل ﻤﻥ ﺤﺴﺎﺏ ﻵﺨﺭ؛‬
‫ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺘﻨﻘل ﻤﻥ ﺤﺴﺎﺏ ﻵﺨﺭ ؛‬
‫ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻝﺘﻤﻜﻴﻥ ﺍﻝﻤﺘﺩﺨﻠﻴﻥ ﺍﻝﻤﻌﺘﻤﺩﻴﻥ ﻤﻥ ﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﺤﻘﻭﻗﻬﻡ ﺍﻝﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﻬﺎ ؛‬
‫ ﺍﻝﺘﺭﻗﻴﻡ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻨﻲ ﻝﻠﺴﻨﺩﺍﺕ؛‬
‫ ﻨﺸﺭ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻝﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ﻻ ﻴﻔﺘﺢ ﺭﺃﺴﻤﺎل ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﻤﺅﺘﻤﻥ ﺍﻝﻤﺭﻜﺯﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺇﻻ ﻝﺸﺭﻜﺔ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ‪،‬‬
‫ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﻝﻠﺴﻨﺩﺍﺕ‪ ،‬ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪.‬ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻝﺨﺯﻴﻨﺔ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻭ ﺒﻨﻙ‬
‫ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺒﺤﻜﻡ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻥ‪ ،‬ﻭ ﻴﺴﺘﻁﻴﻌﺎﻥ ﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺤﻕ ﺒﻨﺎﺀﺍ ﻋﻠﻰ ﻁﻠﺒﻬﻤﺎ‪ ،‬ﻭﻜل‬
‫ﻁﻠﺏ ﺠﺩﻴﺩ ﻝﻠﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﻲ ﺭﺃﺴﻤﺎﻝﻬﺎ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﺨﻀﻊ ﻝﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ ‪.‬‬
‫ﻭ ﻓﻲ ﺍﻷﺨﻴﺭ ﻭﺒﻌﺩ ﺇﺴﺘﻌﺭﺍﺽ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻝﻬﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﻤﻜﻭﻨﺔ ﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻨﻼﺤﻅ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺘﻜﻤﻼﻥ ﺒﻌﻀﻬﺎ‬
‫ﺍﻝﺒﻌﺽ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻫﺩﻑ ﻭﺍﺤﺩ ﻴﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﻜل ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻭ ﻀﻤﺎﻥ ﺍﻝﺴﻴﺭ ﺍﻝﺤﺴﻥ ﻭ‬
‫ﺍﻝﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻝﻀﻤﺎﻥ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﺼﺩﺍﻗﻴﺔ ﻝﻬﺎ‪.‬‬
‫
‪ -‬ﺇﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫ﺤﺘﻰ ﻴﺘﻤﻜﻥ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻝﻤﺘﺩﺨﻠﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﺩﺨﻭل ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺇﺘﺒﺎﻉ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻝﻼﺯﻤﺔ ﻭ ﺃﻥ‬
‫ﻴﻨﻔﺫﻭﺍ ﻜل ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ‪.‬‬

‫‪ -1.2.1‬ﺍﻝﻤﺭﺍﺤل ﺍﻝﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻝﺩﺨﻭل ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ‪:‬‬

‫ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺩﺨﻭل ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﻝﻠﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺃﻭﺭﺍﻗﻬﺎ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﺘﺘﻁﻠﺏ ﺍﻝﻤﺭﻭﺭ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺓ ﻤﺭﺍﺤل‬
‫ﻨﺫﻜﺭ ﺃﻫﻤﻬﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ ‪:1‬‬
‫ﺃ ‪-‬ﺍﻝﺠﻬﺎﺯ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻨﻲ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻘﺭﺭ ﻓﺘﺢ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل‬
‫ﺇﻥ ﻗﺭﺍﺭ ﻓﺘﺢ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﻝﻼﻜﺘﺘﺎﺏ ﻴﻌﺯﺯ ﺃﻭ ﻴﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻤﺘﻴﺎﺯﺍﺕ "ﺍﻝﻤﺠﻠﺱ ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ ﻝﻤﺴﺎﻫﻤﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ) ‪ "(CNPE‬ﺇﺫ ﺒﺎﻝﻨﻅﺭ ﻝﻬﺫﺍ ﺍﻝﻘﺭﺍﺭ ﻓﺎﻥ ﺍﻝﺠﻤﻌﻴﺔ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ ﻝﻠﻤﺅﺴﺴﺔ ﺘﺠﺘﻤﻊ ﻓﻲ ﺩﻭﺭﺓ ﺍﺴﺘﺜﻨﺎﺌﻴﺔ ﻤﻥ ﺃﺠل‪:‬‬
‫‪ -‬ﺘﺒﻨﻲ ﺤل ﻴﻜﺭﺱ ﻓﺘﺢ ﺭﺃﺴﻤﺎﻝﻬﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ؛‬
‫‪ -‬ﺘﻭﻜﻴل ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺇﻋﺩﺍﺩ ﻭ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻝﻭﺴﺎﺌل ﺍﻝﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ﻝﻨﺠﺎﺡ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺔ‪.‬‬

‫‬
‫‪!
 :‬ش ‪!"5‬ة‪"،‬آءة ق رأس ال و أ‪-‬ه  ا‪ 8‬ا)‪ ،"56) 7‬أ‪!L‬و‪ K‬دآ را‪  ،E‬م إ د ‪، ،-"
-# +% $ ،‬‬
‫ص‪ -‬ص‪.-
:‬‬
‫ ‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﺏ ‪-‬ﺘﻘﻴﻴﻡ ﻤﻤﺘﻠﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﻭ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺴﻌﺭ ﺍﻝﻌﺭﺽ‬

‫ﺍﻝﻬﺩﻑ ﺍﻝﻤﺭﺍﺩ ﺍﻝﻭﺼﻭل ﺇﻝﻴﻪ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻜﺭﻴﺱ‪ ،‬ﺃﻭ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻝﺘﻘﻴﻴﻡ ﻫﻭ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﺴﻌﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﺘﻲ‬
‫ﺘﻌﺭﻀﻬﺎ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﻝﻠﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ‪ .‬ﻴﺴﺘﺤﺴﻥ ﺍﻝﺒﺩﺀ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻘﻴﻴﻡ ﺒﺎﺴﺘﺩﻋﺎﺀ ﻤﺤﺘﺭﻓﻴﻥ ﻭ ﺨﺒﺭﺍﺀ ﻴﻤﻠﻜﻭﻥ‬
‫ﺍﻝﻤﻬﺎﺭﺓ ﻭ ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻝﺘﻘﻴﻴﻡ ﻓﻲ ﺍﻵﺠﺎل ﺍﻝﻤﺭﻏﻭﺒﺔ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ‪.‬‬
‫ﺕ ‪-‬ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﻭﺴﻴﻁ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‬
‫ﻁﺒﻘﺎ ﻝﻠﻤﺎﺩﺓ ‪ 17‬ﻤﻥ ﻗﺎﻨﻭﻥ ) ‪،( COSOB‬ﺭﻗﻡ ‪ 03- 97‬ﺍﻝﺼﺎﺩﺭ ﻓﻲ ‪ 1997-11-18‬ﻓﺈﻨﻪ ﻴﺠﺏ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺃﻥ ﺘﻌﻴﻥ ﻭﺴﻴﻁ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻴﺴﺎﻋﺩﻫﺎ ﻭﻴﺭﺍﻓﻘﻬﺎ ﻁﻴﻠﺔ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻗﺒﻭل ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل‪.‬‬
‫ﺙ ‪-‬ﺘﻌﻴﻴﻥ ﻤﺴﺅﻭل ﻤﻜﻠﻑ ﺒﺎﻝﺘﻨﺴﻴﻕ‬
‫ﻷﺴﺒﺎﺏ ﺘﻬﺩﻑ ﺇﻝﻰ ﺃﻓﻀل ﻓﻌﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭ ﺴﻴﺭ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺔ‪ ،‬ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺃﻥ ﺘﻌﻴﻥ ﻤﺴﺅﻭﻻ ﻋﻥ‬
‫ﺍﻝﻤﻠﻑ ﺍﻝﺫﻱ ﺴﻴﺼﺒﺢ ﺍﻝﻤﺘﺤﺩﺙ ﺍﻝﻭﺤﻴﺩ ﺇﺯﺍﺀ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻝﻤﺘﺩﺨﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‪ ،‬ﻤﻬﻤﺘﻪ ﻤﺘﺎﺒﻌﺔ ﻭﺘﻨﻅﻴﻡ ﻜل‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻝﻤﻨﺠﺯﺓ ﺨﻼل ﻜل ﻤﺭﺍﺤل ﺍﻝﺩﺨﻭل ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪.‬‬
‫ﺝ ‪-‬ﺍﻻﺘﺼﺎل ﺒﻠﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ) ‪(COSOB‬‬
‫ﺘﺭﺘﺒﻁ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﻤﻊ ﻤﺼﺎﻝﺢ " ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ )‪"(COSOB‬ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺼﺎﻝﺢ ﺃﻋﺩﺕ‬
‫ﻝﺘﻘﺩﻴﻡ ﻜل ﺍﻝﺘﻭﻀﻴﺤﺎﺕ ﺍﻝﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ﺤﻭل‪:‬‬
‫‪ -‬ﺴﻴﺭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﻘﺒﻭل‪،‬‬
‫‪ -‬ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻝﻭﺜﺎﺌﻕ ﺍﻝﻭﺍﺠﺏ ﺘﻘﺩﻴﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﻠﻑ‪،‬‬
‫‪ -‬ﻜل ﻤﻌﻠﻭﻤﺔ ﺘﺴﺎﻋﺩ ﻤﺴﺅﻭﻝﻲ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻔﻬﻡ ﺍﻝﺼﺤﻴﺢ ﻝﻤﺤﺘﻭﻯ ﺍﻝﻤﺫﻜﺭﺓ ﺍﻹﻋﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺡ ‪-‬ﺇﻋﺩﺍﺩ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﻤﺫﻜﺭﺓ ﺇﻋﻼﻤﻴﺔ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻭﺜﻴﻘﺔ ﺍﻝﻤﺨﺼﺼﺔ ﻹﻋﻼﻡ ﺍﻝﺠﻤﻬﻭﺭ‪ ،‬ﺘﺸﻜل ﻤﺴﺘﻨﺩ ﺃﺴﺎﺴﻲ ﻴﺴﻤﺢ ﺒﺘﺯﻭﻴﺩ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺒﻜل ﻤﻌﻠﻭﻤﺔ‬
‫ﻀﺭﻭﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺼﺎﺩﻗﺔ ﻗﺼﺩ ﻤﺴﺎﻋﺩﺘﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭﻩ‪ .‬ﺘﻌﺎﻝﺞ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻭﺜﻴﻘﺔ ﺃﺴﺎﺴﺎ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﻭ ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ‪،‬‬
‫‪ -‬ﻤﻤﺘﻠﻜﺎﺘﻬﺎ ﻭﻤﺭﻜﺯﻫﺎ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‪،.‬‬
‫‪ -‬ﻤﻤﻴﺯﺍﺕ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﺍﻝﻤﻁﺭﻭﺤﺔ ﻓﻲ ﻋﺭﺽ ﺍﻝﺒﻴﻊ‪.‬‬
‫ﺍﻝﻤﺤﺘﻭﻯ ﺍﻝﻤﻔﺼل ﻝﻬﺫﻩ ﺍﻝﻭﺜﻴﻘﺔ ﺤﺩﺩ ﺒﺘﻌﻠﻴﻤﺔ "ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ) ‪"(COSOB‬‬
‫ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﻤل ﺍﻝﺭﻗﻡ ‪03-97‬ﺍﻝﺼﺎﺩﺭ ﻓﻲ‪. 1997-11- 03‬‬
‫
‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺫﻝﻙ ﻓﺎﻥ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻝﻤﺫﻜﺭﺓ ﺍﻹﻋﻼﻤﻴﺔ ﻫﺫﺍ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﺭﻓﻕ ﺒﻤﺸﺭﻭﻉ ﻨﺸﺭﺓ ﺇﻋﻼﻤﻴﺔ ) ﺃﻭ ﺒﻴﺎﻥ‬
‫ﺘﻤﻬﻴﺩﻱ(‪ ،‬ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻌﻴﺩ ﺒﻁﺭﻴﻘﺔ ﻤﺨﺘﺼﺭﺓ ﻤﺤﺘﻭﻯ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﻤﻨﺎﺴﺒﺔ‪ ،‬ﻤﻊ ﺘﺒﻴﺎﻥ ﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﺨﺼﺹ ﻝﻌﺎﻤﺔ‬
‫ﺍﻝﻨﺎﺱ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺫﻜﺭﺓ ﺍﻹﻋﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺒﻌﺩ ﻜل ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻝﻤﺘﺒﻌﺔ ﺴﻴﺘﻡ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﻁﻠﺏ ﺍﻝﻘﺒﻭل ﻝﻠﺠﻨﺔ ﻹﺴﺘﻜﻤﺎل ﺍﻝﻤﺭﺍﺤل ﺍﻝﻤﺘﺒﻘﻴﺔ ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ‪: 1‬‬
‫ﺥ‪ -‬ﺘﻘﺩﻴﻡ ﻁﻠﺏ ﺍﻝﻘﺒﻭل ﻤﺭﻓﻕ ﺒﻤﻠﻑ ‪:‬‬
‫ﻴﺤﺘﻭﻱ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﻠﻑ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﺜﻴﻕ ﻋﺎﻡ ﺤﻭل ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﻭ ﺭﺃﺴﻤﺎﻝﻬﺎ ‪ ،‬ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﻭﺜﺎﺌﻕ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫ﻭ ﻗﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ‪ ،‬ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻝﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻝﻠﻤﺅﺴﺴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻋﻨﺩ ﺇﺘﻤﺎﻡ ﺍﻝﻤﻠﻑ ﻴﻭﺩﻉ ﻝﺩﻯ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ‬
‫ﻭ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺒﻐﺭﺽ ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺘﺄﺸﻴﺭﺓ ﺍﻝﻘﺒﻭل ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺘﻘﺩﻴﻤﻪ ﻓﻲ ﺃﺠل ﻻ ﻴﻘل‬
‫ﻋﻥ ﺴﺘﻴﻥ)‪ (60‬ﻴﻭﻤﺎ ﻗﺒل ﺍﻝﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻝﻤﺤﺩﺩ ﻝﻠﺘﺴﻌﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻫﻭ ﻨﻔﺱ ﺍﻷﺠل ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻤﻨﺢ ﻝﻠﺠﻨﺔ‬
‫ﻤﻥ ﺃﺠل ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﻠﻑ ﺍﻝﻘﺒﻭل ﻭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺤﻕ ﻝﻬﺎ ﻁﻠﺏ ﺘﻌﺩﻴﻼﺕ ﻗﺒل ﻤﻨﺢ ﺘﺄﺸﻴﺭﺓ ﺍﻝﻘﺒﻭل‪.‬‬
‫ﺩ‪ -‬ﺇﺒﺭﺍﻡ ﺍﻝﻌﻘﻭﺩ ﻭ ﺍﻹﺘﻔﺎﻗﻴﺎﺕ ‪:‬‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﻘﻴﺩ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺘﺘﻁﻠﺏ ﺘﻀﺎﻓﺭ ﺠﻬﻭﺩ ﺍﻝﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ) ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ‪ ،‬ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ‪ ،‬ﺃﺠﻬﺯﺓ‬
‫ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ( ﻝﺫﻝﻙ ﻓﺎﻷﻤﺭ ﻴﺘﻁﻠﺏ ﻋﻘﺩ ﺇﺘﻔﺎﻗﻴﺎﺕ ﺘﺤﺩﺩ ﺍﻝﻭﺍﺠﺒﺎﺕ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﻤﺴﺅﻭﻝﻴﺎﺕ ﻭ ﻤﺴﺘﺤﻘﺎﺕ ﻜل ﻁﺭﻑ‪ ،‬ﻭ‬
‫ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻌﻘﻭﺩ ﻫﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﻌﻘﺩ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﻭ ﺍﻝﻭﺴﻴﻁ؛‬
‫‪ -‬ﺍﻹﺘﻔﺎﻗﻴﺎﺕ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ﻭ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ؛‬
‫‪ -‬ﻋﻘﺩ ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﻭﻫﻭ ﺇﺘﻔﺎﻕ ﺘﺒﺭﻤﻪ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﻤﻊ ﺃﺤﺩ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻝﻴﻘﻭﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺨﻴﺭ ﺒﺩﻭﺭ‬
‫ﺼﺎﻨﻊ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻷﻭﺭﺍﻗﻬﺎ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﺫ‪ -‬ﻁﺒﻊ ﻭ ﻨﺸﺭ ﻤﻁﺒﻭﻋﺎﺕ ﺃﻭﺍﻤﺭ ﺍﻝﺸﺭﺍﺀ ﻭ ﺍﻝﺘﺤﻀﻴﺭ ﻝﻁﺒﻊ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ‪:‬‬
‫ﺘﻁﺒﻊ ﻭ ﺘﻨﺸﺭ ﻤﻁﺒﻭﻋﺎﺕ ﺍﻝﺸﺭﺍﺀ ﺒﻜﻤﻴﺎﺕ ﻜﺎﻓﻴﺔ ‪ ،‬ﻴﺨﻀﻊ ﺸﻜﻠﻬﺎ ﻭ ﻤﺤﺘﻭﺍﻫﺎ ﻝﻘﺎﻨﻭﻥ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ‬
‫ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺃﻥ ﺘﻨﺠﺯ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺘﺤﻀﺭﻫﺎ‬
‫ﺒﻜﻤﻴﺎﺕ ﺘﻜﻔﻲ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺍﻝﺠﺩﺩ ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺃﻥ ﺘﺤﻀﺭ ﺍﻝﻭﺴﺎﺌل ﺍﻝﻤﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺒﺸﺭﻴﺔ ﺍﻝﻼﺯﻤﺔ‬
‫ﻹﺴﺘﻤﺎﺭﺓ ﺍﻝﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺒﺄﺴﻤﺎﺀ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺍﻝﺠﺩﺩ ﻓﻲ ﺃﺤﺴﻥ ﺍﻝﻅﺭﻭﻑ ﺍﻝﻤﻤﻜﻨﺔ‪.‬‬

‫‬
‫‪ P* :‬زواي ‪ "،P!#Q‬ر ا  ا  ?  ق رأس ال "‪ 95 F$!% ،‬ذآ!‪،E‬ص ‪.‬‬
‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﺭ‪ -‬ﺇﻨﻁﻼﻕ ﺍﻝﺤﻤﻠﺔ ﺍﻹﻋﻼﻤﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﻭ ﻴﺒﺎﺸﺭ ﺫﻝﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺇﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ ﺍﻹﻋﻼﻥ ) ﺍﻝﻤﻠﺼﻘﺎﺕ‪ ،‬ﺍﻹﺸﻬﺎﺭ ﺒﺎﻝﻭﺴﺎﺌل ﺍﻹﻋﻼﻤﻴﺔ ﺍﻝﺴﻤﻌﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﺒﺼﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﺍﻝﺴﻤﻌﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﻤﻜﺘﻭﺒﺔ(‪ ،‬ﺇﺭﺴﺎل ﻗﺎﻓﻠﺔ ﺤﻭل ﻋﺩﺓ ﻨﻘﺎﻁ ﻤﻥ ﺍﻝﻭﻁﻥ ‪ ،‬ﺍﻹﻝﺘﻘﺎﺀ ﺒﺎﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ‪،‬‬
‫ﺍﻝﺘﻌﺭﻴﻑ ﺒﺎﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﻤﻥ ﻜل ﺍﻝﺠﻭﺍﻨﺏ‪ ،‬ﺍﻹﺠﺎﺒﺔ ﻋﻥ ﺃﺴﺌﻠﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪.‬‬
‫ﺯ‪ -‬ﻁﺒﻊ ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻷﺴﻬﻡ ‪ :‬ﻭ ﻴﻜﻭﻥ ﺫﻝﻙ ﻋﻨﺩ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺔ ﻭ ﺘﺒﻠﻴﻎ ﺍﻝﻨﺘﺎﺌﺞ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ‪.‬‬
‫‪ -2.2.1‬ﺸﺭﻭﻁ ﻗﺒﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪:‬‬
‫ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺭﻴﺩ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺃﻭﺭﺍﻗﻬﺎ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺃﻥ ﺘﻭﻓﺭ ﺸﺭﻭﻁﺎ ﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻝﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﻭ ﺃﺨﺭﻯ ﺒﺎﻝﻭﺭﻗﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺫﺍﺘﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻝﺸﺭﻜﺔ ﻁﺎﻝﺒﺔ ﺍﻝﻘﺒﻭل ‪:‬‬
‫ﺤﺘﻰ ﻴﺘﻡ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺃﻱ ﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺘﺤﻘﻕ ﻓﻴﻬﺎ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﻭﻫﻲ‪:1‬‬
‫ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺫﺍﺕ ﺃﺴﻬﻡ ﻁﺒﻘﺎ ﻝﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻨﺼﻭﺹ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻲ ﺃﺤﻜﺎﻡ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻱ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ‪.‬‬ ‫•‬

‫ﻴﺠﺏ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺘﻘﺭﻴﺭ ﺘﻘﻴﻤﻲ ﻷﺼﻭل ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﻴﻌﺩﻩ ﺨﺒﻴﺭ ﻤﺼﻨﻑ ﻤﻥ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﻫﻴﺌﺔ ﺍﻝﻤﺤﺎﺴﺒﻴﻥ ﺍﻝﻤﻌﺘﻤﺩﻴﻥ‬ ‫•‬

‫ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫ﺇﺜﺒﺎﺕ ﻭﺠﻭﺩ ﻫﻴﺌﺔ ﻤﺭﺍﺠﻌﺔ ﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﻝﻠﺸﺭﻜﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻬﻴﺌﺔ ﻤﻭﻀﻭﻉ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﻭ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ‬ ‫•‬

‫ﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻝﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﺘﻘﺭﻴﺭﻩ ﺤﻭل ﺍﻝﺭﻗﺎﺒﺔ ﺍﻝﺩﺍﺨﻠﻴﺔ ﻝﻠﺸﺭﻜﺔ ‪.‬‬

‫ﺃﻥ ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺒﻨﺸﺭ ﻗﻭﺍﺌﻤﻬﺎ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺎﺩﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻝﺴﻨﺘﻴﻥ ﻤﺎﻝﻴﺘﻴﻥ ﺴﺎﺒﻘﺘﻴﻥ ﻝﻠﺴﻨﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺘﻘﺩﻴﻡ‬ ‫•‬

‫ﻁﻠﺏ ﺍﻝﻘﻴﺩ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻗﺩ ﺤﻘﻘﺕ ﺃﺭﺒﺎﺤﺎ ﺨﻼل ﺍﻝﺴﻨﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺴﺒﻘﺕ ﺴﻨﺔ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻝﻁﻠﺏ ‪.‬‬ ‫•‬

‫ﺘﻘﺩﻴﻡ ﻤﺫﻜﺭﺓ ﺇﻋﻼﻤﻴﺔ ﻤﺼﺎﺩﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ‪.‬‬ ‫•‬

‫
ﺍﻝﻌﻨﺎﺼﺭ ﺍﻝﻤﻜﻭﻨﺔ ﻝﻤﻠﻑ ﺍﻝﻘﺒﻭل‪: 2‬‬

‫ﻴﺘﻜﻭﻥ ﻤﻠﻑ ﻗﺒﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻝﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ‪l‬ﻝﻠﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﻥ‪:‬‬ ‫•‬

‫ﺭﺴﺎﻝﺔ ﺘﻁﻠﺏ ﻤﻥ ﺨﻼﻝﻬﺎ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﻗﺒﻭل ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﻝﻠﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ؛‬ ‫•‬

‫ﻭﻀﻌﻴﺎﺕ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺒﺎﻨﺘﻅﺎﻡ ﺤﺘﻰ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﻁﻠﺏ ﺍﻝﻘﺒﻭل؛‬ ‫•‬

‫ﺸﻬﺎﺩﺓ ﺘﺴﺠﻴﻠﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﺠل ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻱ؛‬ ‫•‬

‫‬
‫‪    :‬ر‪ "،‬دات ا ر ا و ر  أ اق اوراق ا "‪ 95 F$!% ،‬ذآ!‪ ،E‬ص‪.:‬‬
‫‬
‫‪!
 :‬ش ‪!"5‬ة ‪"،‬آءة ق رأس ال و أ‪-‬ه  ا‪ 8‬ا)‪ 95 F$!% ،"56) 7‬ذآ!‪ ،E‬ص‪.

:‬‬
‫
‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﻤﺤﺎﻀﺭ ﻀﺒﻁ ﺍﻝﺠﻤﻌﻴﺎﺕ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻘﺭﺭ ﻭﺘﺼﺎﺩﻕ ﻋﻠﻰ ﻓﺘﺢ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل؛‬ ‫•‬

‫ﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻝﻨﺘﺎﺌﺞ‪ ،‬ﺍﻝﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺎﺕ ﺍﻝﻤﻭﻁﺩﺓ‪ ،‬ﺍﻝﻤﻠﺤﻘﺎﺕ‪ ،‬ﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﻤﺤﺎﻓﻅﻲ ﺍﻝﺤﺴﺎﺒﺎﺕ‪ ،‬ﺍﻝﺤﻠﻭل ﺍﻝﻤﻌﺘﻤﺩﺓ‪،‬‬ ‫•‬

‫ﻤﺤﺎﻀﺭ ﺍﻝﻀﺒﻁ ﺍﻝﻤﻌﺩﺓ ﺃﻭ ﺍﻝﻤﻘﺩﻤﺔ ﺨﻼل ﻜل ﺍﻝﺠﻤﻌﻴﺎﺕ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻝﺨﻤﺱ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬ ‫•‬

‫ﺍﻝﺴﺎﺒﻘﺔ؛‬
‫ﻤﻼﺤﻅﺎﺕ ﻭﺼﻔﻴﺔ ﺃﻭ ﺇﻴﻀﺎﺤﻴﺔ ﺤﻭل ﺍﻝﻘﻀﺎﻴﺎ ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻓﺭﻭﻋﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺘﻨﻅﻴﻤﻬﺎ؛‬
‫‪ -‬ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺃﻋﻀﺎﺀ ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻝﻙ ﺍﻝﻤﺴﻴﺭﻴﻥ ﺍﻝﺭﺌﻴﺴﻴﻴﻥ ﻝﻠﺸﺭﻜﺔ؛‬
‫‪ -‬ﺍﻝﻤﻨﺎﺯﻋﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺤﺎﻜﻡ ؛‬
‫‪ -‬ﺍﺴﻡ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﻤﻜﻠﻔﺔ ﺒﺈﻤﺴﺎﻙ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻹﺸﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺼﺎﻝﺢ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ؛‬
‫‪ -‬ﺘﻁﻭﺭ ﺭﺃﺴﻤﺎﻝﻬﺎ ﻤﻨﺫ ﺘﺄﺴﻴﺴﻬﺎ؛‬
‫‪ -‬ﺃﺴﻤﺎﺀ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ﺍﻝﺫﻴﻥ ﻴﻤﻠﻜﻭﻥ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ‪% 5‬ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻲ‪ ،‬ﻭﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﺘﻲ‬
‫ﻴﺤﺘﻔﻅﻭﻥ ﺒﻬﺎ؛‬
‫‪ -‬ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺒﻜل ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﺘﻔﻅ ﻓﻴﻬﺎ ﺒﺤﺼﺔ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل – ﺃﺴﻬﻡ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ‪ %10‬ﺃﻭ ﺃﻜﺜﺭ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺘﻘﺩﻴﺭﺍﺕ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭ ﺍﻝﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﻝﻠﺸﺭﻜﺔ ﺨﻼل ﺍﻝﺨﻤﺱ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻝﻘﺎﺩﻤﺔ‪.‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﻘﺒﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪:‬‬
‫ﻴﻭﺠﺩ ﻨﻭﻋﺎﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺏ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺸﺭﻭﻁ ﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺃﺨﺭﻯ ﺘﺘﻌﻠﻕ‬
‫ﺒﺎﻝﺴﻨﺩﺍﺕ‪. 1‬‬
‫ﺏ‪ -1.‬ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻷﺴﻬﻡ‪ :‬ﻭﺍﻝﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻻ ﻴﻘل ﺭﺃﺴﻤﺎل ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﻋﻥ ‪ 100.000.000‬ﺩﺝ؛‬
‫‪ -‬ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﻁﺭﺡ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ‪ %20‬ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗل ﻤﻥ ﺭﺃﺴﻤﺎﻝﻬﺎ ﻝﻼﻜﺘﺘﺎﺏ ﻝﺩﻯ ﺍﻝﺠﻤﻬﻭﺭ؛‬
‫‪ -‬ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻤﻌﺭﻭﻀﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺠﻤﻬﻭﺭ ﻤﻭﺯﻋﺔ ﻋﻠﻰ ‪ 300‬ﻤﺴﺎﻫﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗل ﻴﻭﻡ ﺍﻝﺩﺨﻭل ﺇﻝﻰ‬
‫ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -2.‬ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻝﺴﻨﺩﺍﺕ‪:‬ﻭﺍﻝﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺒﻠﻎ ﺍﻝﻘﺭﺽ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺴﺎﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗل ل ‪ 100.000.000‬ﺩﺝ؛‬
‫‪ -‬ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻋﺩﺩ ﺍﻝﺤﺎﺌﺯﻴﻥ ﻝﻠﺴﻨﺩﺍﺕ ‪ 100‬ﺤﺎﺌﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗل ﻴﻭﻡ ﺍﻝﺩﺨﻭل ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪.‬‬
‫‬
‫‪ " H"I- -3 :‬ت ا ر و‪!%‬ا‪ - ، 4‬ا‪A‬ر@ ‪ ، ،‬ص‪.
:‬‬
‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺴﺘﻭﻓﻲ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﻘﺒﻭل‪ ،‬ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﺤﻀﺭ ﻤﻠﻑ ﺍﻝﻘﺒﻭل ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺤﺘﻭﺍﻩ ﺍﻝﻤﻔﺼل‬
‫ﻤﺤﺩﺩ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ‪.‬‬
‫‪ -3.2.1‬ﺇﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ‪:‬‬
‫ﻴﺘﻡ ﺇﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺒﻤﻭﺠﺏ ﺍﻝﻤﺭﺴﻭﻡ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﻲ ﺭﻗﻡ ‪ -‬ﺍﻝﻤﺅﺭﺥ ﻓﻲ  ﻤﺎﻱ‬
‫ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻕ ﺒﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺴﻤﺢ ﻝﻸﺸﺨﺎﺹ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﻭﺍ ﻁﺒﻴﻌﻴﻴﻥ ﺃﻭ ﻤﻌﻨﻭﻴﻴﻥ ﻝﻠﻘﻴﺎﻡ‬
‫ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﻭﺴﺎﻁﺔ ‪ ،‬ﻭﺫﻝﻙ ﺒﻌﺩ ﺇﻋﺘﻤﺎﺩﻫﻡ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻓﻘﺎ ﻝﻤﺎ ﻫﻭ‬
‫ﻤﻨﺼﻭﺹ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻝﻼﺌﺤﺔ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ ﻝﻠﺠﻨﺔ ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ‪ :1‬ﺍﻝﻭﺴﻴﻁ ﺍﻝﻤﻌﺘﻤﺩ ﻫﻭ ﺍﻝﻁﺭﻑ ﺍﻝﻭﺤﻴﺩ ﺍﻝﻤﺨﻭل ﻝﻪ ﺍﻝﺘﺩﺨل ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﻥ‬
‫ﺃﺠل ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻴﺘﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺭﺒﻁ ﺍﻝﺼﻠﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﺸﺎﺭﻱ ﻝﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﺒﺎﺌﻊ‬
‫ﻝﻬﺎ ﺒﻤﻘﺎﺒل ﻤﺎﻝﻲ ‪ ،‬ﻭ ﻓﻲ ﻤﻘﺎﺒل ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻁﺎﺒﻊ ﺍﻝﺤﺼﺭﻱ ﻴﺘﻌﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ‬
‫ﺒﻌﺽ ﺍﻹﻝﺘﺯﺍﻤﺎﺕ‪:‬‬
‫• ﺍﻝﺘﻜﻔل ﺒﺎﻷﻤﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺼﺩﺭﻩ ﻜل ﺸﺨﺹ ﻴﺴﺘﻭﻓﻲ ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﻭ ﻻ ﻴﺘﻌﻴﻥ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻝﻭﺴﻴﻁ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺇﻻ ﺍﻹﻝﺘﺯﺍﻡ ﺒﺎﻝﻭﺴﺎﺌل ﺃﻱ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻷﻤﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪.‬‬
‫• ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﺴﺅﻭﻝﻭﻥ ﺃﻤﺎﻡ ﺯﺒﺎﺌﻨﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﻤﺎ ﻴﺒﻴﻌﻭﻨﻪ ﻭ ﻴﺸﺘﺭﻭﻨﻪ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻭ ﻓﻲ‬
‫ﺤﺎﻝﺔ ﻋﺩﻡ ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﺘﺴﻠﻴﻤﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻝﺯﺒﻭﻥ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﺘﻌﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻭﺴﻴﻁ ﺃﻥ ﻴﺤل ﻤﺤل ﺯﺒﻭﻨﻪ ﻭ ﺍﻝﻭﻓﺎﺀ‬
‫ﺒﺎﻝﺘﻌﻬﺩ ﺍﻝﻤﻘﻁﻭﻉ ﺒﺈﺴﻤﻪ‪.‬‬
‫ﺕ‪ -‬ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ‪ :‬ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﻨﻭﻋﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭ ﻫﻤﺎ‪: 2‬‬
‫ﺏ‪ -.‬ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﺫﻭﻱ ﺍﻝﻨﺸﺎﻁ ﺍﻝﻜﺎﻤل ‪ :‬ﻴﺘﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﺫﻝﻙ ﺍﻝﻭﺴﻴﻁ ﺍﻝﺫﻱ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﺍﻝﻤﻘﺒﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ ‪ ،‬ﻴﻤﺎﺭﺱ ﺃﺤﺩ ﺃﻭ ﺍﻝﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻝﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﻁﺭﻑ ﺍﻝﻤﻘﺎﺒل ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻝﺤﺴﺎﺏ ﺍﻝﻐﻴﺭ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺘﺴﻴﻴﺭ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﻤﻭﺠﺏ ﺘﻭﻜﻴل ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺇﺠﺘﺫﺍﺏ ﺍﻝﺯﺒﺎﺌﻥ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻕ ﺒﺄﺤﺩ ﺍﻷﻨﺸﻁﺔ ﺍﻝﺴﺎﺒﻘﺔ ﺍﻝﺫﻜﺭ‪.‬‬

‫‬
‫‪: COSOB, Les opérateurs du marché, 2004‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﺒﻥ ﺯﻭﺍﻱ ﻨﺴﺭﻴﻥ‪ "،‬ﺁﺜﺎﺭ ﺍﻝﻌﻭﻝﻤﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻓﻌﺎﻝﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل – ﻤﻊ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻝﻰ ﺤﺎﻝﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ "‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪.:‬‬
‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫‪ -‬ﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﻜل ﻨﺸﺎﻁ ﺁﺨﺭ ﻤﺸﺎﺭ ﻝﻪ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -
.‬ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﺫﻭﻱ ﺍﻝﻨﺸﺎﻁ ﺍﻝﻤﺤﺩﻭﺩ‪ :‬ﻴﻘﺘﺼﺭ ﻨﺸﺎﻁ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻭﻉ ﻋﻠﻰ ﻤﻔﺎﻭﻀﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ‬
‫ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻝﺤﺴﺎﺏ ﻋﻤﻼﺌﻬﻡ ﺩﻭﻥ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻝﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻜﺘﺴﻴﻴﺭ ﺍﻝﺤﻭﺍﻓﻅ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪ ،‬ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ‪ ،‬ﺍﻝﺘﻔﺎﻭﺽ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻝﺤﺴﺎﺒﻬﻡ ﺍﻝﺨﺎﺹ ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -.‬ﺸﺭﻭﻁ ﺇﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ‪ :‬ﻭ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺇﻋﺘﻤﺎﺩ ﻫﺅﻻﺀ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﻭﺍ ﺃﺸﺨﺎﺼﺎ ﻁﺒﻴﻌﻴﻴﻥ‬
‫ﺃﻭﻤﻌﻨﻭﻴﻴﻥ ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺘﻭﻓﺭ ﺒﻌﺽ ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ ‪:‬‬
‫
ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻸﺸﺨـــﺎﺹ ﺍﻝﻁﺒﻴﻌﻴﻴﻥ‪:‬‬
‫ﻴﺠﺏ ﺘﻭﻓﺭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﻓﻲ ﺍﻝﺸﺨﺹ ﺍﻝﻁﺒﻴﻌﻲ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺭﻴﺩ ﺇﻋﺘﻤﺎﺩﻩ ﻜﻭﺴﻴﻁ ﻭ ﺍﻝﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ‪: 1‬‬
‫‪ -‬ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺫﻭ ﺠﻨﺴﻴﺔ ﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ ﻭ ﻴﺒﻠﻎ ﻤﻥ ﺍﻝﻌﻤﺭ  ﺴﻨﺔ ﻋﻨﺩ ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻝﻁﻠﺏ ؛‬
‫‪ -‬ﺍﻝﺘﻤﺘﻊ ﺒﺄﺨﻼﻕ ﺤﺴﻨﺔ ؛‬
‫‪ -‬ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺤﺎﺌﺯﺍ ﻋﻠﻰ ﺸﻬﺎﺩﺓ ﻝﻴﺴﺎﻨﺱ ﺍﻝﺘﻌﻠﻴﻡ ﺍﻝﻌﺎﻝﻲ ﺃﻭ ﺸﻬﺎﺩﺓ ﻤﻌﺎﺩﻝﺔ ﻝﻬﺎ ؛‬
‫‪ -‬ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﺩ ﺘﺎﺒﻊ ﺒﻨﺠﺎﺡ ﺘﻜﻭﻴﻨﺎ ﻓﻲ ﺘﺠﺎﺭﺓ ﻭ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻭ ﻜﺴﺏ ﺘﺠﺭﺒﺔ ﻤﻬﻨﻴﺔ ﺘﻤﻨﺢ ﻤﻥ‬
‫ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ ﺘﺤﻀﻴﺭﺍ ﻤﻬﻨﻴﺎ ﻜﺎﻓﻴﺎ ؛‬
‫‪ -‬ﺃﻥ ﻴﺤﻭﺯ ﻋﻠﻰ ﻤﺤل ﻭﺍﻀﺢ ﺍﻝﺘﻌﻴﻴﻥ ﻭ ﻤﻼﺌﻡ ﻝﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﺍﻝﻨﺸﺎﻁ؛‬
‫‪ -‬ﺃﻥ ﻴﺘﻤﺘﻊ ﺒﺎﻝﻨﺯﺍﻫﺔ ﺍﻝﻜﺎﻓﻴﺔ ﻝﻀﻤﺎﻥ ﺤﻤﺎﻴﺔ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭ ؛‬
‫‪ -‬ﺃﻥ ﻴﻘﺩﻡ ﺇﻜﺘﺘﺎﺏ ﻜﻔﺎﻝﺔ ﺒﻤﺒﻠﻎ ﺨﻤﺴﻤﺎﺌﺔ ﺃﻝﻑ)‪ (.‬ﺩﺝ ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﻝﻠﺠﻨﺔ ﺃﻥ ﺘﺤﺩﺩﻩ ﺒﻤﺒﻠﻎ ﺃﻜﺒﺭ ﺒﺎﻝﻨﻅﺭ‬
‫ﺇﻝﻰ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻝﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﺍﻝﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻘﺘﻀﻲ ﻀﻤﺎﻨﺎ ﺃﻜﺒﺭ‪.‬‬
‫
ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻸﺸﺨﺎﺹ ﺍﻝﻤﻌﻨﻭﻴﻴﻥ ‪:‬‬
‫ﺤﺘﻰ ﻴﺘﺴﻨﻰ ﻝﻠﺸﺨﺹ ﺍﻝﻤﻌﻨﻭﻱ ﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﻭﻅﻴﻔﺘﻪ ﻜﻭﺴﻴﻁ ﻴﺠﺏ ﺘﻭﻓﺭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ ‪:2‬‬
‫‪ -‬ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻝﺸﻜل ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻨﻲ ﻝﻠﻭﺴﻴﻁ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ؛‬
‫‪ -‬ﺤﻴﺎﺯﺓ ﺤﺩ ﺃﺩﻨﻰ ﻝﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﻤﻘﺩﺍﺭﻩ ﻤﻠﻴﻭﻥ)‪ (..‬ﺩﺝ ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﻝﻠﺠﻨﺔ ﻁﻠﺏ ﻗﻴﻤﺔ ﺃﻜﺒﺭ ﻭ ﺫﻝﻙ‬
‫ﺤﺴﺏ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻝﻨﺸﺎﻁ ﺍﻝﻤﻤﺎﺭﺱ؛‬
‫‪ -‬ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﻭ ﺍﻹﺤﺘﻴﺎﻁﺎﺕ ﻭ ﺍﻝﺤﺎﺼل ﺍﻝﻤﻨﻘﻭل ﻤﻥ‬
‫ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻝﺩﻭﺭﺓ ؛‬

‫ ‪ :‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻭﺭﺍﺱ‪ "،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل "‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪.  :‬‬
‫‬
‫‪ :‬ﺼﺎﻴﻔﻲ ﻋﻤﺎﺭ ‪ "،‬ﻤﺤﺩﺩﺍﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻝﻤﺤﻔﻅﻲ ﻭ ﺁﺜﺎﺭﻩ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪. :‬‬
‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫‪ -‬ﺤﻴﺎﺯﺓ ﻤﺤﻼﺕ ﻭﺍﻀﺤﺔ ﻝﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﺍﻝﻨﺸﺎﻁ؛‬

‫‪ -‬ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻝﻤﺴﻴﺭ ﺃﻭ ﺍﻝﻤﺴﺅﻭل ﺍﻝﻤﻜﻠﻑ ﺒﺎﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ ﻝﻠﺸﺭﻜﺔ ﻴﺘﻤﺘﻊ ﺒﺸﺭﻭﻁ ﺇﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻝﺸﺨﺹ ﺍﻝﻁﺒﻴﻌﻲ‬
‫ﻭ ﻴﻭﺠﺩ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺨﻤﺱ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﺴﺎﻁﺔ ﺘﻡ ﺇﻋﺘﻤﺎﺩﻫﺎ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪:1‬‬
‫‪ -‬ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﺭﺍﺸﺩ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻀﻡ ﻜل ﻤﻥ‪ :‬ﺒﻨﻙ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺍﻝﺨﺎﺭﺠﻲ‪،‬ﺍﻝﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ ﻝﻠﺘﻌﺎﻭﻥ ﺍﻝﻔﻼﺤﻲ‪،‬‬
‫ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﺘﺄﻤﻴﻥ ﻭ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻝﺘﺄﻤﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻝﻺﺭﺸﺎﺩ ﻭﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ ‪ SOFICOP‬ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻀﻡ ﻜل ﻤﻥ‪:‬ﺒﻨﻙ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺤﻠﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ ﻝﻠﺘﺄﻤﻴﻥ‪ ،‬ﺍﻝﺒﻨﻙ ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ ‪ SOGIEFI‬ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻀﻡ ﻜل ﻤﻥ‪ :‬ﺍﻝﻘﺭﺽ ﺍﻝﺸﻌﺒﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ‪ ،‬ﺼﻨﺩﻭﻕ ﺍﻝﺘﻭﻓﻴﺭ‬
‫ﻭ ﺍﻹﺤﺘﻴﺎﻁ ﺒﻨﻙ‪ ،‬ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ ﻝﻠﺘﺄﻤﻴﻥ ﺍﻝﺸﺎﻤل‪.‬‬
‫ﺸﺭﻜﺔ ﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ‪ SPDM‬ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻀﻡ ﻜل ﻤﻥ‪:‬ﺒﻨﻙ ﺍﻝﻔﻼﺤﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﺭﻴﻔﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ‬ ‫ ‪-‬‬
‫‪.‬‬ ‫ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ ﻝﻠﺘﺄﻤﻴﻥ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻝﺘﺄﻤﻴﻥ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺸﺭﻜﺔ ‪ UNION BROKE RAGE‬ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ‪ "UNION BANK" :‬ﺍﻝﺒﻨﻙ ﺍﻝﻤﺘﺤﺩ‪.‬‬

‫‪ -3.1‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭ ﺇﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺇﺩﺭﺍﺠﻬﺎ‬

‫ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭ ﻴﺘﻡ ﺇﺩﺭﺍﺠﻬﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺇﺠﺭﺍﺀﺍﺕ‬
‫ﻤﺤﺩﺩﺓ ‪.‬‬
‫‪ -1.3.1‬ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ‪:‬‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﻝﻠﻤﺘﺩﺨﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻤﻥ ﺘﺩﺍﻭل ﻋﺩﺓ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭﻫﻲ‪:2‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺍﻷﺴﻬﻡ ‪ :‬ﻴﺤﺩﺩ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻱ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ﺍﻷﻨﻭﺍﻉ ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ ﻝﻸﺴﻬﻡ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ؛‬
‫‪ -‬ﺃﺴﻬﻡ ﺍﻝﺘﻤﺘﻊ؛‬
‫‪ -‬ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺫﺍﺕ ﺍﻷﻭﻝﻭﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ؛‬
‫‪ -‬ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺫﺍﺕ ﺍﻷﺫﻭﻨﺎﺕ ﻝﻺﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻲ ﺃﺴﻬﻡ‪.‬‬

‫‬
‫‪ :‬أ‪ * K‬راس‪ "،‬أ‪ 5‬اق رأس ا ل"‪ 95 F$!% ،‬ذآ!‪ ،E‬ص‪. :‬‬
‫‬
‫‪ :‬ا‪ Q U‬ن ا‪ 3‬ري ا‪23‬ا‪!1‬ي ‪ ،‬ا‪ H#U‬ا‪ :‬دي ‪ ، !V‬ا‪ H"U‬ا‪  U-‬ا رة ‪!Y P%‬آ ت ا‪ #‬ه ‪.‬‬

‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﺏ‪ -‬ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ‪ :‬ﻭﻫﻲ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻀﻤﻥ ﺍﻷﺸﻜﺎل ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ ﺤﺴﺏ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻥ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻋﺎﺩﻴﺔ ؛‬
‫‪ -‬ﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﺸﺎﺭﻜﺔ ؛‬
‫‪ -‬ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﻤﻌﺩل ﺍﻝﺜﺎﺒﺕ؛‬
‫‪ -‬ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﻤﻌﺩل ﻤﺘﻐﻴﺭ ‪.‬‬
‫ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺒﺄﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ﻭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻤﺜل‬
‫ﺸﻬﺎﺩﺍﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻨﺠﺩ ﺃﻴﻀﺎ ﺃﻭﺭﺍﻗﺎ ﺃﺨﺭﻯ ﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ ‪:‬‬
‫ﺙ‪ -‬ﺼﻜﻭﻙ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻝﺠﻤﺎﻋﻲ ﻝﻠﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ‪: OPCVM‬‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻬﻴﺌﺔ ﺃﻭﻻ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:1‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻝﻤﺘﺩﺨﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻜﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ﺃﻭ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺫﻴﻥ ﻴﻬﺩﻓﻭﻥ ﺇﻝﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ‬
‫ﺍﻝﺭﺒﺢ ﻭ ﺘﺩﻨﻴﺔ ﺍﻝﺨﻁﺭ ﻭ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﻤﺤﺎﻓﻅﻬﻡ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﻤﺎ ﻴﺘﻁﻠﺒﻪ ﺫﻝﻙ ﻤﻥ ﺒﺈﻝﻤﺎﻡ ﺠﻴﺩ ﺒﺎﻝﻨﺸﺎﻁ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ‪،‬ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻭﻗﺕ ﻭ ﺍﻝﺠﻬﺩ ﺍﻝﻤﺒﺫﻭﻝﻴﻥ ﻓﻲ ﺇﺨﺘﻴﺎﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺴﻨﺩ ﺃﻭ ﺫﺍﻙ‪ ،‬ﻓﻴﺨﺘﺼﺭﻭﻥ ﻜل ﺫﻝﻙ‬
‫ﺒﺎﻹﻝﺘﺠﺎﺀ ﺇﻝﻰ ﻤﺴﻴﺭ ﻤﺤﺘﺭﻑ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺘﻭﻅﻴﻑ ﺃﻭﺭﺍﻗﻬﻡ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﻫﻭ ﻤﺎ ﻴﻁﻠﻕ ﻋﻠﻴﻪ‬
‫ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻝﺠﻤﺎﻋﻲ ﻓﻲ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻭ ﻫﻲ ﺘﻤﺜل ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺃﻜﻴﺩﺓ ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻝﺫﻴﻥ ﻴﺠﺩﻭﻥ ﻓﻲ‬
‫ﺫﻝﻙ ﻭﺴﻴﻠﺔ ﻓﻌﺎﻝﺔ ﻭ ﻤﺤﺘﺭﻓﺔ ﻹﺩﺨﺎﺭﻫﻡ‪ ،‬ﻭ ﺘﻭﺠﺩ ﻋﺎﺌﻠﺘﺎﻥ ﻜﺒﻴﺭﺘﺎﻥ ﻤﻥ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻝﺠﻤﺎﻋﻲ ﻓﻲ ﺍﻝﻘﻴﻡ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻝﻤﺸﺘﺭﻜﺔ ﻝﻠﺘﻭﻅﻴﻑ ‪FCP‬؛‬
‫‪ -‬ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺍﻝﻤﺘﻐﻴﺭ ‪.SICAV‬‬
‫ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺃﺭﺒﻊ ﺃﺸﻜﺎل ﻝﻬﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻝﺠﻤﺎﻋﻲ ﻭ ﺫﻝﻙ ﺤﺴﺏ ﻨﺴﺒﺔ ﺘﻜﻭﻴﻨﻬﺎ ﻤﻥ ﻤﺨﺘﻠﻑ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺤﺴﺏ ﺍﻝﺸﻜل ﺍﻝﺘﺎﻝﻲ‪: 2‬‬
‫‪ -‬ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻝﺠﻤﺎﻋﻲ ﻝﻠﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﺫﺍﺕ ﺃﺴﻬﻡ ‪ %60:‬ﻤﻥ ﺍﻝﺤﺎﻓﻅﺔ ﻤﻜﻭﻨﺔ ﻤﻥ ﺃﺴﻬﻡ ؛‬
‫‪ -‬ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻝﺠﻤﺎﻋﻲ ﻝﻠﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﺫﺍﺕ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺩﻴﻥ ‪ %
 :‬ﻤﻥ ﺍﻝﺤﺎﻓﻅﺔ ﻤﻜﻭﻨﺔ ﻤﻥ ﺴﻨﺩﺍﺕ ؛‬
‫‪ -‬ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻝﺠﻤﺎﻋﻲ ﻝﻠﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﺫﺍﺕ ﺃﺴﻬﻡ ‪ %
:‬ﻤﻥ ﺍﻝﺤﺎﻓﻅﺔ ﻤﻜﻭﻨﺔ ﻤﻥ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ؛‬

‫‬
‫‪: COSOB, "GUIDE DES VALEURS MOBILIERES", ,P:
.‬‬
‫‬
‫‪ " H"I- -3 :‬ت ا ر و ‪!%‬ا‪ ، 4‬ه‪E‬ت ا‪ CD‬ا‪ ? B‬ا‪ 58‬ا(‪ ، ، 8‬ص‪.:‬‬
‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫‪ -‬ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻝﺠﻤﺎﻋﻲ ﻝﻠﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﺍﻝﻤﺘﻨﻭﻋﺔ ‪ :‬ﻻ ﺘﺘﺤﺩﺩ ﺃﻱ ﻨﺴﺒﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻝﻤﺤﻤﻭﻝﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﺤﺎﻓﻅﺔ‪.‬‬
‫ﺙ‪ -1.‬ﺍﻝﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻝﻤﺸﺘﺭﻜﺔ ﻝﻠﺘﻭﻅﻴﻑ‪: 1‬‬
‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻝﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻝﻤﺸﺘﺭﻜﺔ ﻝﻠﺘﻭﻅﻴﻑ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﻤﺸﺘﺭﻜﺔ ﻝﻘﻴﻡ ﻤﻨﻘﻭﻝﺔ‪ ،‬ﻭ ﻫﻲ ﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﻻ ﺘﺘﻤﺘﻊ ﺒﺎﻝﺸﺨﺼﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﻌﻨﻭﻴﺔ ﻋﻜﺱ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺍﻝﻤﺘﻐﻴﺭ‪ ،‬ﺘﺼﺩﺭ ﺤﺼﺼﺎ ﻭ ﻴﻌﺎﺩ ﺸﺭﺍﺅﻫﺎ ﺒﻨﺎﺀﺍ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻁﻠﺏ ﺤﺎﻤﻠﻴﻬﺎ ‪ ،‬ﻭ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺤﺼﺹ ﻗﻴﻤﺎ ﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﻭﻀﻭﻉ ﻗﺒﻭل ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻓﻬﻲ‬
‫ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﻭ ﺍﻝﻤﺭﺩﻭﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺘﺘﻭﻝﻰ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺼﻨﺩﻭﻕ ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺘﺘﺼﺭﻑ ﺒﺈﺴﻡ ﺤﻤﻠﺔ ﺍﻝﺤﺼﺹ‬
‫ﻭ ﻝﺼﺎﻝﺤﻬﻡ ﻓﻘﻁ ‪.‬ﻭ ﺤﺩﺩ ﺍﻝﺤﺩ ﺍﻷﺩﻨﻰ ﻝﺭﺃﺴﻤﺎل ﺍﻝﺼﻨﺩﻭﻕ ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ﻤﻠﻴﻭﻥ)‪ (1.000.000‬ﺩﺝ ﻭ ﺫﻝﻙ ﻭﻓﻘﺎ‬
‫ﻝﻠﻤﺭﺴﻭﻡ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﻲ ﺭﻗﻡ ‪ 474-96‬ﺍﻝﻤﺅﺭﺥ ﻓﻲ ‪ 28‬ﺩﻴﺴﻤﺒﺭ ‪ ، 1996‬ﻭ ﺘﻭﻓﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺍﻝﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻝﻤﺯﺍﻴﺎ ﻝﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﻴﻥ ﻤﻨﻬﺎ ﺘﻤﻜﻴﻨﻬﻡ ﻤﻥ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺃﻓﻀل ﻝﻤﺩﺨﺭﺍﺘﻬﻡ ﺍﻝﻤﻜﻭﻨﺔ ﻝﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻝﻤﺤﺎﻓﻅ ﺒﺈﻋﺘﺒﺎﺭ‬
‫ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺼﻨﺎﺩﻴﻕ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻋﻠﻰ ﻤﺨﺘﺼﻴﻥ ﺫﻭﻱ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﻋﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺨﺒﺭﺓ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺙ‪ -2.‬ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺍﻝﻤﺘﻐﻴﺭ‪:2‬‬
‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺍﻝﻤﺘﻐﻴﺭ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺤﺴﺏ ﻤﺎ ﺃﻗﺭﻩ ﺍﻝﻤﺸﺭﻉ‬
‫ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺨﻀﻊ ﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻱ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ‪ ،‬ﺒﺤﺩ ﺃﺩﻨﻰ ﻝﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﻭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻘﺩﺭ‬
‫ﺒﻤﻘﺩﺍﺭ ﺨﻤﺱ ﻤﻼﻴﻴﻥ )‪ (5.000.000‬ﺩﺝ ‪ ،‬ﻭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻝﺤﻅﺔ ﺒﻁﻠﺏ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‬
‫ﻭ ﻴﺼﺒﺢ ﻜل ﻤﺸﺘﺭﻱ ﻝﻸﺴﻬﻡ ﻤﺴﺎﻫﻤﺎ ﻭ ﻝﻪ ﺃﻥ ﻴﺩﻝﻲ ﺒﺭﺃﻴﻪ ﻓﻲ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺃﺜﻨﺎﺀ ﺍﻝﺠﻤﻌﻴﺔ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ ‪.‬‬
‫ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻭﻓﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﺩﺓ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﻓﻲ ﺠﺎﻨﺏ ﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻝﺸﺭﺍﺀ ﻭ ﺍﻝﺒﻴﻊ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻭﻗﺕ ؛‬
‫‪ -‬ﺘﺴﻴﻴﺭ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻪ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺤﺘﺭﻓﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺠﺎل ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ؛‬
‫‪ -‬ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺇﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻀﺤﺔ ﻝﺘﺩﻨﻴﺔ ﺍﻝﻤﺨﺎﻁﺭ؛‬
‫‪ -‬ﺘﻭﺠﻴﻪ ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻝﻤﻨﺼﻭﺹ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻲ ﻭﺜﻴﻘﺔ ﺍﻹﻋﻼﻡ ﺒﺎﻝﻤﻨﺘﻭﺝ ) ﺍﻝﺒﻴﺎﻥ ﺍﻹﻋﻼﻤﻲ (؛‬
‫‪ -‬ﺇﻁﺎﺭ ﻗﺎﻨﻭﻨﻲ ﻭ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺁﻤﻥ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺨﺹ ﺍﻝﻤﻜﺘﺘﺒﻴﻥ ‪ ،‬ﻭ ﺫﻝﻙ ﺒﻔﻀل ﺁﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺍﻝﻤﻭﻀﻭﻋﺔ ‪.‬‬

‫‬
‫‪ ZQ :‬ا!‪ ، F$‬ص‪. :‬‬
‫‬
‫‪ ZQ :‬ا!‪: F$‬ص‪ -‬ص‪. -:‬‬
‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﻭ ﺘﺠﺩﺭ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻝﻰ ﺃﻨﻪ ﺘﻭﺠﺩ ﺸﺭﻜﺔ ﺇﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺤﻴﺩﺓ ﺫﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﻤﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭﻫﻲ‬
‫ﺸﺭﻜﺔ " ﺴﻠﻴﻡ "‪.‬‬
‫‪ -2.3.1‬ﺇﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪:‬‬
‫ﻴﺤﺩﺩ ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﻌﺎﻡ ﺜﻼﺙ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﻤﻥ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻝﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺨﻼﻝﻬﺎ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭ ﺍﻝﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ‪:1‬‬
‫‪ -‬ﺍﻹﺠﺭﺍﺀ ﺍﻝﻌﺎﺩﻱ؛‬
‫‪ -‬ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺍﻝﻌﺭﺽ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻲ ﻝﻠﺒﻴﻊ ﺒﺴﻌﺭ ﻤﺤﺩﺩ ؛‬
‫‪ -‬ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺍﻝﻌﺭﺽ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻲ ﻝﻠﺒﻴﻊ ﺒﺄﺩﻨﻰ ﺴﻌﺭ‪.‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺍﻹﺠﺭﺍﺀ ﺍﻝﻌﺎﺩﻱ ‪:‬‬
‫ﻫﻭ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺴﻤﺢ ﻝﺸﺭﻜﺔ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﺭﺃﺴﻤﺎل ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﻤﻌﻨﻴﺔ‬
‫ﻤﻭﺯﻋﺎ ﺒﺸﻜل ﻜﺎﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺠﻤﻬﻭﺭ ‪ ،‬ﺒﺎﻝﻘﻴﺎﻡ ﺒﺎﻝﺘﺴﺠﻴل ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ ﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺴﻨﺩ ﻓﻲ ﺠﺩﻭل ﺍﻝﺘﺴﻌﻴﺭﺓ ﻝﻜﻲ ﻴﺘﻡ‬
‫ﺘﺩﺍﻭﻝﻬﺎ ﻀﻤﻥ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﺘﺴﻌﻴﺭﺓ ﺍﻝﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪ ،‬ﻭ ﺫﻝﻙ ﺇﻨﻁﻼﻗﺎ ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻹﺩﺨﺎل ﺍﻝﻤﺼﺎﺩﻕ ﻋﻠﻴﻪ‬
‫ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ‪ ،‬ﺇﺴﺘﻨﺎﺩﺍ ﺇﻝﻰ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺍﻝﻌﺭﺽ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻲ ﻝﻠﺒﻴﻊ ﺒﺴﻌﺭ ﻤﺤﺩﺩ ‪:‬‬
‫ﻭﻫﻭ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﻭﻀﻊ ﺘﺤﺕ ﺘﺼﺭﻑ ﺍﻝﺠﻤﻬﻭﺭ ﻴﻭﻡ ﺍﻹﺩﺨﺎل ﻋﺩﺩﺍ ﻤﺤﺩﺩﺍ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﺴﻌﺭ ﺜﺎﺒﺕ ﺴﺒﻕ ﺘﺤﺩﻴﺩﻩ‪.‬‬
‫ﺝ‪ -‬ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺍﻝﻌﺭﺽ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻲ ﻝﻠﺒﻴﻊ ﺒﺎﻝﺴﻌﺭ ﺍﻷﺩﻨﻰ ‪:‬‬
‫ﻭﻫﻭ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﺒﻤﻘﺘﻀﺎﻩ ﻭﻀﻊ ﺘﺤﺕ ﺘﺼﺭﻑ ﺍﻝﺠﻤﻬﻭﺭ ﻴﻭﻡ ﺍﻹﺩﺨﺎل ﻋﺩﺩﺍ ﻤﻌﻴﻨﺎ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﺄﺩﻨﻰ ﺴﻌﺭ ﻴﻘﺒل ﺒﻪ ﺍﻝﻤﺘﺩﺨﻠﻭﻥ ﻝﻠﺘﻨﺎﺯل ﻋﻨﻬﺎ ‪.‬‬
‫ﻭ ﻴﺘﻤﺜل ﺍﻝﻔﺭﻕ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﺒﻴﻥ ﻫﺫﻴﻥ ﺍﻹﺠﺭﺍﺌﻴﻥ ﺍﻷﺨﻴﺭﻴﻥ ﺃﻥ ﺍﻷﻭل ﺒﺴﻌﺭ ﻤﺤﺩﺩ ﺴﻠﻔﺎ ﻓﻲ ﺤﻴﻥ ﺃﻥ ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬
‫ﻴﺘﻡ ﺒﺎﻝﻤﺯﺍﻴﺩﺓ ‪.‬‬

‫‬
‫‪ ZQ :‬ا!‪،F$‬ص‪.:‬‬
‫ ‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ ‪ :‬ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬

‫ﻴﺒﺭﺯ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﻋﻴﻨﺔ ﻤﻥ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻗﺎﻤﺕ ﺒﻁﺭﺡ ﺃﻭﺭﺍﻗﻬﺎ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻤﻴﺯﺕ ﺒﻘﻠﺘﻬﺎ‬
‫ﻭ ﻜﺫﻝﻙ ﻤﺤﺎﻭﻝﺔ ﺘﺤﻠﻴل ﻜل ﻤﻥ ﺴﻭﻕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻭ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻝﺩﺭﺍﺴﺔ‪.‬‬
‫‪ -1.2‬ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ‪:‬‬
‫ﻗﺎﻤﺕ ﻝﺠﻨﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺒﺈﺩﺭﺍﺝ ﻋﺩﺓ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻗﺎﻤﺕ ﺒﻁﺭﺡ ﺃﻭﺭﺍﻗﻬﺎ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻭ‬
‫ﺴﻨﺩﺭﺝ ﺒﻌﺽ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓﻘﻁ ‪:‬‬
‫‪ -1.1.2‬ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺭﻴﺎﺽ ﺴﻁﻴﻑ‪:‬‬

‫ﻭﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺒﺭﻨﺎﻤﺞ ﺨﻭﺼﺼﺔ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻗﺎﻡ ﺍﻝﻤﺠﻠﺱ ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ ﻝﻤﺴﺎﻫﻤﺎﺕ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ﺒﺈﻋﻁﺎﺀ‬
‫ﺍﻝﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺇﺩﺨﺎل ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺭﻓﻊ ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻝﻬﺎ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻲ‪.‬‬

‫ﻭﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﻭﺒﺎﻨﻌﻘﺎﺩ ﺍﻝﺠﻤﻌﻴﺔ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﻝﻤﺠﻤﻊ ﺭﻴﺎﺽ ﺴﻁﻴﻑ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ‬
‫ ﺃﻓﺭﻴل ‪ ،‬ﺘﻡ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭ ﺭﻓﻊ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻹﻋﻼﻥ ﺍﻝﻌﺎﻡ ﻝﻼﺩﺨﺎﺭ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ‪،‬‬
‫ﻭﺇﺩﺨﺎل ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪،‬‬

‫ﻤﺒﻠﻎ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺍﻝﻤﺴﻤﻭﺡ ﺒﺭﻓﻌﻪ ﻴﻌﺎﺩل ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻴﻨﺎﺭ ﺠﺯﺍﺌﺭﻱ‪ ،‬ﺃﻱ ﻤﺎ ﻴﻘﺎﺭﺏ ‪ ..‬ﺴﻬﻡ ﺒﻘﻴﻤﺔ‬
‫ ﺩﻴﻨﺎﺭ ﻝﻠﺴﻬﻡ‪.‬ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﺘﻤﺜل ﺃﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﻤﺤﺭﺭﺓ ﻜﻠﻴﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ‬
‫ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ  ﺩﻴﻨﺎﺭ ﻝﻠﺴﻬﻡ‪ ،‬ﻭﺤﺩﺩ ﺴﻌﺭ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﺒﻘﻴﻤﺔ  ﺩﺝ ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﺍﺴﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻨﺢ‬
‫ﻝﺤﺎﻤﻠﻬﺎ ﻜل ﺍﻝﺤﻘﻭﻕ ﺍﻝﻤﻘﺭﺭﺓ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻱ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺍﻝﺘﺼﻭﻴﺕ ﻭﺤﻕ ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻝﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻭﺘﻡ ﻓﺘﺢ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻲ  ﻨﻭﻓﻤﺒﺭ  ﻭﺍﺴﺘﻤﺭﺕ ﺇﻝﻰ  ﺩﻴﺴﻤﺒﺭ ‪.1‬‬

‫ﺘﻡ ﺴﺤﺏ ﺴﻬﻡ ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﺭﻴﺎﺽ ﺴﻁﻴﻑ ﻭ ﺫﻝﻙ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻋﺭﺽ ﻋﻠﻨﻲ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ  ﻴﻭﻝﻴﻭ ﺇﻝﻰ ‬
‫ﺃﻜﺘﻭﺒﺭ
 ‪ ،‬ﻭﺤﺩﺩ ﺍﻝﻌﺭﺽ ﺍﻝﻌﻠﻨﻲ ﻝﻠﺴﺤﺏ ﺒﺴﻌﺭ  ﺩﺝ ﻝﻠﺴﻬﻡ ﺍﻝﻭﺍﺤﺩ ﻭ ﺇﻨﺼﺏ ﻋﻠﻰ ﻤﻠﻴﻭﻥ‬
‫‪ %‬ﻤﻥ ﺭﺃﺴﻤﺎل ﺍﻝﺭﻴﺎﺽ ﺴﻁﻴﻑ ﺍﻝﺘﻲ ﻜﺎﻥ ﻴﺤﻭﺯﻫﺎ  ﻤﺴﺎﻫﻡ ﻴﺘﺄﻝﻔﻭﻥ ﻤﻥ‬ ‫ﺴﻬﻡ ﻴﻁﺎﺒﻕ ‬
‫ﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤﺅﺴﺴﻴﻥ ﻭ ﻤﻥ ﺃﺸﺨﺎﺹ ﻤﻌﻨﻭﻴﻴﻥ ﻭﻤﻥ ﺨﻭﺍﺹ‪.2‬‬

‫‬
‫‪.COSOB , Bulletin de la commission, N0 01 – Année 1999.‬‬
‫‬
‫‪ " H"I- -3 :‬ت ا ر و‪!%‬ا‪ ، 4‬ا‪ !!U‬ا‪ -#‬ي ‪ 
-#‬ص‪.:‬‬
‫
‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫

‪ -‬ﻤﺠﻤـــــﻊ ﺼﻴﺩﺍل ‪:‬‬

‫ﻗﺎﻡ ﻤﺠﻤﻊ ﺼﻴﺩﺍل ﺒﻭﻀﻊ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻻﺴﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﻤﺨﻁﻁ ﺃﻋﻤﺎﻝﻪ ﻝﻠﻔﺘﺭﺓ ﻤﻥ‬
‫ ﺇﻝﻰ ‪ ،‬ﻭﻝﺒﻠﻭﻍ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﻻﺴﻴﻤﺎ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺒﺭﻨﺎﻤﺞ ﺍﻝﺨﻭﺼﺼﺔ ﺍﻝﻤﺴﻁﺭ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﺔ‬
‫ﺘﻡ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﻤﺠﻠﺱ ﻤﺴﺎﻫﻤﺎﺕ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺠﻭﺍﻥ  ﺒﻔﺘﺢ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻝﻤﺠﻤﻊ ﺒﻨﺴﺒﺔ‬
‫ ‪ %‬ﻝﻠﺠﻤﻬﻭﺭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻝﺩﺨﻭل ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺍﻝﻌﺭﺽ ﺍﻝﻌﺎﻡ ﻝﻠﺒﻴﻊ ﺒﺴﻌﺭ ﻤﺤﺩﺩ‬
‫ﻤﺴﺒﻘﺎ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﺘﻡ ﻗﺒﻭل ﺃﺴﻬﻡ ﻤﺠﻤﻊ ﺼﻴﺩﺍل ﻓﻲ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﺒﻤﻭﺠﺏ ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻤﺠﻤﻊ ﻭﻝﺠﻨﺔ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‬
‫ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ  ﻓﻴﻔﺭﻱ ‪.1‬‬

‫ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻨﻭﺠﺯ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﻋﺭﺽ ﺼﻴﺩﺍل‪:2‬‬

‫ﺍﻝﺘﺴﻤﻴــــﺔ ‪:‬ﺍﻝﻤﺠﻤﻊ ﺍﻝﺼﻨﺎﻋﻲ ﺼﻴﺩﺍل‪.‬‬
‫ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻝﻤﺒﺎﺩﺭﺓ ‪:‬ﺍﻝﻘﺎﺒﻀﺔ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻝﻠﻜﻴﻤﻴﺎﺀ ﻭﺍﻝﺼﻴﺩﻝﺔ‪.‬‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤــﺎل ‪ ...:‬ﺩﺝ‪ ،‬ﺃﻱ ‪ ..‬ﺴﻬﻡ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺍﺴﻤﻴﺔ ﻝﻜل ﺴﻬﻡ ﻗﺩﺭﻫﺎ  ﺩﺝ ‪.‬‬
‫ﺍﻝﻜﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﻤﻨﻭﺤﺔ ‪ ..:‬ﺴﻬﻡ ﺃﻱ ‪ %‬ﻤﻥ ﻤﺒﻠﻎ ﺍﻝﺭﺃﺴﻤﺎل‪.‬‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻝﻌﺭﺽ ‪  :‬ﺩﺝ ‪.‬‬
‫ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻝﻌﺭﺽ ‪ :‬ﻤﻥ  ﻓﺒﺭﺍﻴﺭ  ﺇﻝﻰ  ﻤﺎﺭﺱ ‪.‬‬

‫
 ‪ -‬ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﻓﻨﺩﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺴﻲ‪:‬‬

‫ﺸﻴ‪‬ﺩ ﻓﻨﺩﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺴﻲ ﻓﻲ ‪ 02‬ﻤﺎﻱ ‪ 1975‬ﻭ ﻜﺎﻥ ﺘﺤﺕ ﺘﺼﺭﻑ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﻭﻁﻨﻴﺔ ﻝﻠﺴﻴﺎﺤﺔ‪ ،‬ﻭ ﻓﻲ ‪12‬‬
‫ﻓﺒﺭﺍﻴﺭ ‪ 1991‬ﺘﺤﻭل ﺇﻝﻰ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﻋﻤﻭﻤﻴﺔ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻤﺴﺘﻘﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺸﻜل ﺸﺭﻜﺔ ﺫﺍﺕ ﺃﺴﻬﻡ ﺒﺭﺃﺴﻤﺎل ﻗﺩﺭﻩ‬
‫‪ 400‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﺝ‪ .‬ﻭ ﻁﺒﻘﺎ ﻝﻘﺭﺍﺭ ﺍﻝﻤﺠﻠﺱ ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ ﻝﻤﺴﺎﻫﻤﺎﺕ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ﺨﻼل ﺍﻨﻌﻘﺎﺩﻩ ﻓﻲ ‪ 05‬ﻓﻴﻔﺭﻱ ‪1998‬‬
‫ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻝﺨﻭﺼﺼﺔ ﻭ ﺍﻷﻤﺭ ﺭﻗﻡ‪ 22 - 95‬ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 26‬ﺃﻭﺕ ‪ 1995‬ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻕ ﺒﺨﻭﺼﺼﺔ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻴﺔ‪،‬ﺃﻗﺭﺕ ﺍﻝﺠﻤﻌﻴﺔ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﻌﺎﺩﻴﺔ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 21‬ﺠﻭﺍﻥ ‪ 1998‬ﻝﻔﻨﺩﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺴﻲ ﻭ ﺒﻌﺩ ﺍﻗﺘﺭﺍﺡ‬
‫‪3‬‬
‫ﻤﺠﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻝﻔﻨﺩﻕ ﺇﺩﻤﺎﺝ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺭﺃﺴﻤﺎﻝﻪ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪.‬‬

‫‬
‫‪: La notice d’information, Groupe SAIDAL,1998.‬‬
‫‪ :‬ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ ‪ ،‬ﺍﻝﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻨﻭﻱ ‪ ،‬ﺹ‪.  :‬‬
‫‬

‫‪ :‬ﻤﺤﻔﻭﻅ ﺒﺼﻴﺭﻱ ‪ "،‬ﺩﻭﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻝﻌﻭﻝﻤﺔ"‪ ،‬ﺹ‪. :‬‬
‫‬

‫‬
‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻨﻭﺠﺯ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺨﺼﺎﺌﺹ ﺍﻝﻌﺭﺽ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻲ ﻝﻠﺒﻴﻊ ﻝﻔﻨﺩﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺴﻲ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:1‬‬

‫ﺍﻝﺘﺴﻤﻴــــﺔ ‪ :‬ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﻨﺯل ﺍﻷﻭﺭﺍﺴﻲ‬

‫ﺼﺎﺤﺏ ﺍﻝﻤﺒﺎﺩﺭﺓ ‪:‬ﺍﻝﻘﺎﺒﻀﺔ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻝﻠﺨﺩﻤﺎﺕ ‪.‬‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ‪ 1.500.000.000:‬ﺩﺝ ﺃﻱ ‪ 6.000.000‬ﺴﻬﻡ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺍﺴﻤﻴﺔ ﻝﻜل ﺴﻬﻡ ﻗﺩﺭﻫﺎ ‪ 250‬ﺩﺝ ‪.‬‬
‫ﺍﻝﻜﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﻤﻨﻭﺤـﺔ ‪ 1200.000:‬ﺴﻬﻡ ﺃﻱ ‪ %20‬ﻤﻥ ﻤﺒﻠﻎ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ‪.‬‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻝﻌﺭﺽ ﺃﻭ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‪400 :‬ﺩﺝ ‪.‬‬
‫ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻝﻌﺭﺽ ‪ :‬ﻤﻥ ‪ 15‬ﻴﻭﻨﻴﻭ ‪ 1999‬ﺇﻝﻰ ‪ 15‬ﻴﻭﻝﻴﻭ‪. 1999‬‬

‫
 ‪ -‬ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﺘﺄﻤﻴﻥ " ﺃﻝﻴـــﺎﻨﺱ"‪:2‬‬

‫ﻝﻘﺩ ﺍﺴﺘﺄﻨﻔﺕ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻻﺒﺘﺩﺍﺌﻴﺔ ﻝﻸﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺴﻨﺔ ‪ 2010‬ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﻭﺫﻝﻙ ﺒﻌﺩ‬
‫ﻏﻴﺎﺏ ﻁﻭﻴل ﻋﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪.‬ﻭﻴﺄﺘﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﺍﻝﺠﺩﻴﺩ ﻷﺴﻬﻡ ﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﺍﻝﺘﺄﻤﻴﻥ" ﺃﻝﻴﺎﻨﺱ "ﻝﻴﻌﺯ‪‬ﺯ ﻗﺴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺍﻝﺘﻲ ﻝﻡ ﻴﻜﻥ ﻴﻭﺠﺩ ﺒﻬﺎ ﺁﻨﺫﺍﻙ ﺇﻻ ﺴﻬﻤﺎﻥ ﻓﻘﻁ‬
‫ﻭﻫﻤﺎ ﺴﻬﻡ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﻨﺯل ﺍﻷﻭﺭﺍﺴﻲ ﻭﺴﻬﻡ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺼﻴﺩﺍل‪.‬‬
‫ﻭﺒﺎﻝﻔﻌل‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﻗﺩ ﻤﻨﺤﺕ ﺨﻼل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻨﺔ ﺘﺄﺸﻴﺭﺘﻬﺎ ﻝﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﺍﻝﺘﺄﻤﻴﻥ" ﺃﻝﻴﺎﻨﺱ" ﻝﻜﻲ ﺘﺸﺭﻉ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺭﻓﻊ ﺭﺃﺴﻤﺎﻝﻬﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻝﻁﻠﺏ ﺍﻝﻌﻠﻨﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺘﻤﺜل ﺨﺼﺎﺌﺹ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺔ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ‪:‬‬
‫• ﻤﺒﻠﻎ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‪ 1.433.787.970 :‬ﺩﺝ‪.‬‬
‫• ﻋﺩﺩ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻝﺠﺩﻴﺩﺓ ﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‪1.804.511:‬‬
‫• ﺼﻨﻑ ﺍﻷﺴﻬﻡ ‪ :‬ﺃﺴﻬﻡ ﻋﺎﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫• ﺍﻝﺸﻜل ‪:‬ﺃﺴﻬﻡ ﻤﻨﺯﻭﻋﺔ ﺍﻝﺼﻔﺔ ﺍﻝﻤﺎﺩﻴﺔ ﻭﻤﻘﻴﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻝﺤﺴﺎﺏ‪.‬‬
‫• ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ‪ 200:‬ﺩﺝ‪.‬‬
‫• ﺴﻌﺭ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ‪ 830:‬ﺩﺝ‪.‬‬
‫• ﺍﻻﻨﺘﻔﺎﻉ ﺒﺎﻝﺴﻨﺩﺍﺕ‪.2010/01/ 01:‬‬
‫• ﺘﻡ ﺍﻓﺘﺘﺎﺡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻻﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻲ ‪ 2‬ﻨﻭﻓﻤﺒﺭ ‪ 2010‬ﻭﺇﻗﻔﺎﻝﻬﺎ ﻓﻲ ﺃﻭل ﺩﻴﺴﻤﺒﺭ‪2010‬‬

‫‪ :‬ﺍﻝﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻨﻭﻱ ﻝﻠﺒﻭﺭﺼﺔ ‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪.  :‬‬

‫‬

‫ ‪ :‬ﺍﻝﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻨﻭﻱ ﻝﻠﺒﻭﺭﺼﺔ ‪ ،‬ﻨﻔﺱ ﺍﻝﻤﺭﺠﻊ‪ ،‬ﺹ‪. :‬‬

‫
‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫‪1‬‬
‫
‪ -‬ﺸﺭﻜﺔ ﺴﻭﻨﺎﻁﺭﺍﻙ‬
‫ﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻝﻘﺭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻱ ﻝﺴﻭﻨﺎﻁﺭﺍﻙ ﻓﻲ ﺠﺎﻨﻔﻲ ‪ 1998‬ﻝﻴﻜﻭﻥ ﺃﻭل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل‬
‫ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﻨﺠﺎﺤﻪ ﻓﺘﺢ ﺍﻷﺒﻭﺍﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻝﺩﺨﻭل ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺭﻓﻊ ﺭﺃﺴﻤﺎﻝﻬﺎ‬
‫ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻝﻌﺭﺽ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻲ ﻝﻼﺩﺨﺎﺭ ‪ ،‬ﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻨﻠﺨﺹ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ﻤﺒﻠـﻎ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ‪ 05 :‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﺝ‪.‬‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ‪ :‬ﺘﻘﺩﺭ ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ %2,5‬ﻤﻥ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻤﺩﺓ ﺍﻝﻘﺭﺽ‪ 5 :‬ﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻨﻁﻼﻗﺎ ﻤﻥ ‪ 4‬ﺠﺎﻨﻔﻲ ‪. 1998‬‬
‫ﻭ ﺘﻡ ﻁﺭﺡ ﺜﻼﺙ ﻓﺌﺎﺕ ﻤﻥ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺒﻘﻴﻡ ﺍﺴﻤﻴﺔ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺘﻤﺜﻠﺕ ﻓﻲ ‪ 100000 ، 50000 ،10000 :‬ﺩﺝ‬
‫ﻭ ﺫﻝﻙ ﺒﻐﻴﺔ ﺇﺴﺘﻘﻁﺎﺏ ﺃﻜﺒﺭ ﻗﺩﺭ ﻤﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻭ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺃﻜﺒﺭ ﻗﺩﺭ ﻤﻥ ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﻝﻠﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﺤل‬
‫ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ‪ ،‬ﻭ ﺘﻤﺕ ﺒﺫﻝﻙ ﺃﻭل ﺘﺴﻌﻴﺭﺓ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 18‬ﺃﻜﺘﻭﺒﺭ ‪. 1999‬‬
‫‪ -6.1.2‬ﺸﺭﻜـــــﺔ ﺩﺤﻠﻲ‪: 2‬‬
‫ﺇﻥ ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺩﺤﻠﻲ ﻫﻲ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ ﺍﻝﺘﺎﺒﻌﺔ ﻝﻠﻘﻁﺎﻉ ﺍﻝﺨﺎﺹ ﺍﻝﺘﻲ ﺍﺴﺘﻠﻤﺕ ﺘﺄﺸﻴﺭﺓ ﺇﺼﺩﺍﺭ‬
‫ﻗﺭﺽ ﺴﻨﺩﻱ ﺒﻤﺒﻠﻎ ‪ 8,3‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﺝ ﻤﻭﺠﻪ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺠﻤﻬﻭﺭ ﺍﻝﻭﺍﺴﻊ ‪.‬ﻭﺘﻌﺘﺯﻡ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺘﻭﺠﻪ ﻨﺤﻭ‬
‫ﺴﻭﻕ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺇﻝﻰ ﺭﻓﻊ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻝﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ﻝﺘﻤﻭﻴل ﺜﻼﺜﺔ ﻤﺸﺎﺭﻴﻊ؛ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺤﻅﻴﺭﺓ ﻤﺎﺌﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻓﻨﺩﻕ‬
‫ﺒﺸﻘﻕ‪ ،‬ﻭﻤﻴﻨﺎﺀ ﺍﺴﺘﺠﻤﺎﻡ" ﻤﺎﺭﻴﻨﺎ"‪ ،‬ﺍﻝﺘﻲ ﺴﻭﻑ ﺘﻜﻭﻥ ﺠﺯﺀﺍ ﻻ ﻴﺘﺠﺯﺃ ﻤﻥ ﻤﺩﻴﻨﺔ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻝﺠﺩﻴﺩﺓ‪ "،‬ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫ﻤﺩﻴﻨﺔ‪".‬ﻭﻴﺤﻤل ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ ﺘﺴﻤﻴﺔ ﺸﺭﻜﺔ‪ ":‬ﺩﺍﻴﻭ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻝﻠﻔﻨﺩﻗﺔ ﻭﺍﻝﺘﺭﻓﻴﻪ ﺍﻝﻌﻘﺎﺭﻱ " ﻭﺘﺩﻋﻰ ﺒﺎﺨﺘﺼﺎﺭ"ﺩﺤﻠﻲ"‬
‫ﻭﻫﻲ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺘﻨﺸﻁ ﺃﺴﺎﺴﺎ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻝﻔﻨﺩﻗﺔ ﻭﺍﻝﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻝﺘﺭﻓﻴﻪ ‪.‬ﻭﻴﺒﻠﻎ ﺭﺃﺴﻤﺎﻝﻬﺎ ‪ 20,8‬ﻤﻠﻴﺎﺭﺩﺝ‪،‬‬
‫ﺘﺤﻭﺯﻩ ﺃﺴﺎﺴﺎ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﻤﺴﺅﻭﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺤﺩﻭﺩﺓ" ﺃﺭﻜﻭﻓﻴﻨﺎ "ﻭ"ل ل ﺏ ﺃﺭﻜﻭﻓﻴﻨﺎ"‬
‫‪ -2.2‬ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺴﻭﻕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ‪:‬‬
‫ﺍﻝﻤﻴﺯﺓ ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻝﺴﻭﻕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻫﻭ ﺍﻝﻀﻌﻑ ﻭ ﻤﺤﺩﻭﺩﻴﺔ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﺭﺠﺔ‬
‫ﻓﻴﻪ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﺍﻝﻌﺩﺩ ﺍﻝﻜﻠﻲ ﻝﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﻘﻴﺩﺓ ﻤﻨﺫ ‪ 1999‬ﺤﺘﻰ ﺍﻵﻥ ﻝﻡ ﻴﺘﻌﺩ ﻋﺸﺭﺓ ﺸﺭﻜﺎﺕ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ‬
‫ﺃﻭل ﺩﺨﻭل ﻜﺎﻥ ﻝﺸﺭﻜﺔ ﺴﻭﻨﻁﺭﺍﻙ ﻓﻲ ﺸﻜل ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻗﺭﺽ ﺴﻨﺩﻱ ﺜﻡ ﺩﺨﻭل ﺸﺭﻜﺔ ﺭﻴﺎﺽ ﺴﻁﻴﻑ ﻜﺄﻭل‬
‫ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺘﺼﺩﺭ ﺃﺴﻬﻤﺎ ‪ ،‬ﺒﻌﺩﻫﺎ ﺘﻡ ﺩﺨﻭل ﻜل ﻤﻥ ﺸﺭﻜﺘﻲ ﺼﻴﺩﺍل ﻭ ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﻓﻨﺩﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﺴﻲ ‪ ،‬ﻭ‬

‫‪ :‬ﻤﺤﻔﻭﻅ ﺒﺼﻴﺭﻱ ‪ ،‬ﻤﺭﺠﻊ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ‪ ،‬ﺹ‪.:‬‬ ‫‬

‫‬
‫‪ " H"I- -3 :‬ت ا ر و‪!%‬ا‪ ، 4‬ا‪ !!U‬ا‪ -#‬ي  ‪ ،‬ص‪. :‬‬

‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﺤﺘﻰ ﺍﻵﻥ ﻝﻡ ﻴﺘﻡ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺃﻱ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺇﻻ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺸﺭﻜﺔ ﺃﻝﻴﺎﻨﺱ ﻝﻠﺘﺄﻤﻴﻨﺎﺕ‬
‫ﻓﻲ ﺇﻨﺘﻅﺎﺭ ﺍﻝﺩﺨﻭل ﺍﻝﺭﺴﻤﻲ ﻝﺸﺭﻜﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻫﻲ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺼﺒﺭﺍﺕ ﺍﻝﺭﻭﻴﺒﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺒﺩﺃﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﺤﻀﻴﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻝﺠﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻊ ﺍﻝﻌﻠﻡ ﺃﻨﻪ ﻗﺩ ﺘﻡ ﺴﺤﺏ ﺴﻬﻡ ﺭﻴﺎﺽ ﺴﻁﻴﻑ ﻓﻲ ﺩﻴﺴﻤﺒﺭ ‪ ،2006‬ﻫﺫﺍ ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻸﺴﻬﻡ ﺃﻤﺎ‬
‫ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻠﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﻓﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭﻫﺎ ﻜﺎﻥ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﺎﻷﺴﻬﻡ ﺤﻴﺙ ﺘﻡ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ 2004‬ﺩﺨﻭل‬
‫ﺸﺭﻜﺘﻴﻥ ﻫﻤﺎ ﺍﻝﺨﻁﻭﻁ ﺍﻝﺠﻭﻴﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ ﻭ ﺴﻭﻨﻠﻐﺎﺯ ﺒﻤﺒﻠﻎ ﻗﺩﺭ ﺒـ‪ 49.29‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﺝ ‪ ،‬ﺒﻌﺩ ﺫﻝﻙ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ‬
‫‪ 2005‬ﺘﻤﺕ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻤﻌﺘﺒﺭﺓ ﻗﺩﺭﺕ ﺒﺴﺒﻌﺔ ﺇﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﻝﻘﺭﻭﺽ ﺴﻨﺩﻴﺔ ﻗﺩﺭﺕ ﺒـ ‪ 62.72‬ﻤﻠﻴﺎﺭ‬
‫ﺩﺝ‪ ،‬ﺒﻌﺩﻫﺎ ﺘﻤﺕ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺃﺨﺭﻯ ﻝﻜﻨﻬﺎ ﻝﻡ ﺘﺭﻕ ﺇﻝﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺴﻨﺔ ‪ 2005‬ﻤﻊ ﺘﺴﺠﻴل ﺩﺨﻭل‬
‫ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺨﺎﺼﺔ ﺇﻝﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺠﺎل ﻤﺜل ﺸﺭﻜﺔ ﺴﻴﻔﻴﺘﺎل ﻭ ﺸﺭﻜﺔ ﺤﺩﺍﺩ ﻭ ﺸﺭﻜﺔ ﺩﺤﻠﻲ ﻭ ﻜل ﺍﻝﺘﻔﺎﺼﻴل‬
‫ﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺩﺍﻭل ﺍﻝﻤﺒﻴﻨﺔ ﺃﺩﻨﺎﻩ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻔﺼل ﻨﺸﺎﻁ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻤﻨﺫ‬
‫ﺴﻨﺔ ‪ 2004‬ﺤﺘﻰ ﺍﻵﻥ ‪.‬‬
‫ﺍﻝﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ ) (‪ :‬ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﺨﻼل ﺴﻨﺔ ‪.‬‬
‫ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻹﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‬ ‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻝﻘﺴﻴﻤﺔ‬ ‫ﺍﻝﻤﺩﺓ‬ ‫ﺍﻝﻤﺒﻠﻎ‬ ‫ﺍﻝﺒﻴﺎﻥ‬
‫"ﺒﺎﻝﺴﻨﻭﺍﺕ" ‪%‬‬ ‫"ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﺝ"‬
‫ﺍﻝﺨﻁﻭﻁ ﺍﻝﺠﻭﻴﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ" ﻤﺅﺴﺴﻴﺔ " ‬
‫‪/ /‬‬ ‫‪.‬‬ ‫‬ ‫‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺃﻭل‬
‫‪//‬‬ ‫‪.‬‬ ‫‬ ‫
‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺜﺎﻨﻲ‬
‫ﺍﻝﺨﻁﻭﻁ ﺍﻝﺠﻭﻴﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ "ﻝﻠﺠﻤﻬﻭﺭ" 
‬
‫‪//‬‬ ‫ﻤﻥ‪.‬ﺇﻝﻰ‪
.‬‬ ‫
‬ ‫‪ .‬‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺃﻭل‬
‫‬ ‫‪.‬‬ ‫‬ ‫‪.‬‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺜﺎﻨﻲ‬
‫
‬ ‫ﺴﻭﻨﻠﻐﺎﺯ" ﻤﺅﺴﺴﻴﺔ "‬
‫‪//‬‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺃﻭل‬
‫‪//‬‬ ‫‪.‬‬ ‫
‬ ‫ ‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺜﺎﻨﻲ‬
‫‪//‬‬ ‫‪.‬‬ ‫‬ ‫‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺜﺎﻝﺙ‬
‫ﺩﺝ‬ ‫
 ﻤﻠﻴﺎﺭ‬ ‫ﺍﻝﻤﺠﻤــــــﻭﻉ ‪:‬‬
‫‪Source: cosob,rapport annuel  .‬‬

‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﻭ ﻓﻲ ﺴﻨﺔ  ﺘﻡ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻋﺩﺩ ﻤﻌﺘﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﻭﺼل ﺇﻝﻰ ﺴﺒﻌﺔ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﻤﻭﻀﺤﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺠﺩﻭل‪:‬‬
‫ﺍﻝﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ )
(‪ :‬ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﺨﻼل ﺴﻨﺔ ‪.‬‬
‫ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻹﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‬ ‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻝﻘﺴﻴﻤﺔ‪%‬‬ ‫ﺍﻝﻤﺩﺓ‬ ‫ﺍﻝﻤﺒﻠﻎ‬ ‫ﺍﻝﺒﻴـــــــﺎﻥ‬
‫‬ ‫ﺴﻭﻨﻠﻐﺎﺯ" ﻤﺅﺴﺴﻴﺔ "‬
‫‪//‬‬ ‫‪.‬‬ ‫‬ ‫‪.‬‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺃﻭل‬
‫‪ //‬‬ ‫‪ .‬‬ ‫‬ ‫‪.‬‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺜﺎﻨﻲ‬
‫‪
//‬‬ ‫‪ .‬‬ ‫‬ ‫‪ .‬‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺜﺎﻝﺙ‬
‫‪// . ،.‬‬ ‫
‬ ‫‬ ‫ﺴﻭﻨﻠﻐﺎﺯ " ﺍﻝﺠﻤﻬﻭﺭ"‬
‫‪، .، .‬‬
‫‪.،.‬‬
‫‪//‬‬ ‫‪ .‬‬ ‫
‬ ‫

‬ ‫ﺍﻝﺨﻁﻭﻁ ﺍﻝﺠﻭﻴﺔ ‪.‬ﺝ " ﻤﺅﺴﺴﻴﺔ "‬
‫‪//‬‬ ‫‪.‬‬ ‫‬ ‫‬ ‫ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﻭﻁﻨﻴﺔ ﻝﻸﺸﻐﺎل ﺍﻝﺒﺘﺭﻭﻝﻴﺔ‬
‫" ﻤﺅﺴﺴﻴﺔ "‬
‫‬ ‫ﺇﺘﺼﺎﻻﺕ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ" ﻤﺅﺴﺴﻴﺔ "‬
‫‪//‬‬ ‫‪.‬‬ ‫‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺃﻭل‬
‫‪//‬‬ ‫‪.‬‬ ‫‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺜﺎﻨﻲ‬
‫‬ ‫ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﻭﻁﻨﻴﺔ ﻝﻸﺸﻐﺎل ﺍﻝﺤﻔﺭ‬
‫ﻤﺅﺴﺴﻴﺔ "‬
‫‪//‬‬ ‫‪.‬‬ ‫‬ ‫‪ .‬‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺃﻭل‬
‫‪//‬‬ ‫‪.‬‬ ‫
‬ ‫‪.‬‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺜﺎﻨﻲ‬
‫‬ ‫ﺴﻔﻴﺘﺎل" ﻤﺅﺴﺴﻴﺔ "‬
‫‪//‬‬ ‫‪.‬‬ ‫‬ ‫‪.‬‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺃﻭل‬
‫‪//‬‬ ‫‪ .‬‬ ‫
‬ ‫‪.‬‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺜﺎﻨﻲ‬
‫
‪ 
$‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﺝ‬ ‫ﺍﻝﻤﺠﻤـــــــﻭﻉ ‪:‬‬
‫ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ‪ :‬ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺍﻝﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻨﻭﻱ  ‪.‬‬

‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﻭ ﻋﻠﻰ ﺨﻼﻑ ﺍﻝﺴﻨﺔ ﺍﻝﻤﺎﻀﻴﺔ ﺘﻘﻠﺹ ﻋﺩﺩ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺴﻨﺔ

 ﺇﻝﻰ ﻗﻴﻤﺔ ‪ .‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﺝ ﻜﻤﺎ‬
‫ﻫﻭ ﻤﺒﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺩﻭل ﺃﺩﻨﺎﻩ‪:‬‬
‫ﺍﻝﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ )(‪ :‬ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﺨﻼل ﺴﻨﺔ
‪.‬‬
‫ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻹﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‬ ‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻝﻘﺴﻴﻤﺔ‪%‬‬ ‫ﺍﻝﻤﺩﺓ‬ ‫ﺍﻝﻤﺒﻠﻎ‬ ‫ﺍﻝﺒﻴـــــﺎﻥ‬
‫‬ ‫ﺴﻭﻨﻠﻐﺎﺯ" ﻤﺅﺴﺴﻴﺔ "‬
‫
‪//‬‬ ‫
‪ .‬‬ ‫‬ ‫
‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺃﻭل‬
‫
‪//‬‬ ‫
‪.‬‬ ‫‬ ‫
‪.‬‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺜﺎﻨﻲ‬
‫ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ‪.‬ﻭ‪.‬ﻝﻸﺸﻐﺎل ﺍﻝﺒﺘﺭﻭﻝﻴﺔ"ﻤﺅﺴﺴﻴﺔ" ‬
‫ ‪/
/‬‬ ‫‪.‬‬ ‫‬ ‫ ‪ .‬‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺃﻭل‬
‫ ‪/
/‬‬ ‫‪.‬‬ ‫
‬ ‫‪.‬‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺜﺎﻨﻲ‬
‫ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﻌﺭﺒﻴﺔ ﻝﻺﻴﺠﺎﺭﺍﻝﻤﺎﻝﻲ"ﻤﺅﺴﺴﻴﺔ" ‬
‫‪//‬‬ ‫‪.‬‬ ‫‬ ‫‪.‬‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺃﻭل‬
‫‪//‬‬ ‫‪ .‬‬ ‫
‬ ‫‪.‬‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺜﺎﻨﻲ‬
‫‪//‬‬ ‫‪- .- .‬‬ ‫‬ ‫
‬ ‫ﺇﺘﺼﺎﻻﺕ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ) ‪(AT‬‬
‫‪- . - .‬‬
‫‪.‬‬
‫ ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﺝ‬ ‫ﺍﻝﻤﺠﻤـــــــﻭﻉ ‪:‬‬
‫ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ ‪ :‬ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺍﻝﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻨﻭﻱ
 ‪.‬‬
‫ﺘﻭﺍﺼل ﺘﺭﺍﺠﻊ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺇﻝﻰ ﺭﻗﻡ ﻀﺌﻴل ﺠﺩﺍ ﻜﻤﺎ ﻴﻭﺤﻲ ﺒﺫﻝﻙ ﺍﻝﺠﺩﻭل ﺍﻝﺘﺎﻝﻲ‪:‬‬
‫ﺍﻝﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ )(‪ :‬ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﺨﻼل ﺴﻨﺔ ‪.‬‬
‫ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻹﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‬ ‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻝﻘﺴﻴﻤﺔ‪%‬‬ ‫ﺍﻝﻤﺩﺓ‬ ‫ﺍﻝﻤﺒﻠﻎ‬ ‫ﺍﻝﺒﻴــــــﺎﻥ‬
‫‪//‬‬ ‫‪.‬‬ ‫‬ ‫‬ ‫ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﻌﺭﺒﻴﺔ ﻝﻺﻴﺠﺎﺭ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‬
‫ﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﺘﻌﻠﻴﻡ ﺍﻝﻤﻬﻨﻲ ﻋﻥ ﺒﻌﺩ ﻭ ﺍﻝﺘﺯﻭﻴﺩ ‬
‫ﺒﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻷﻨﺘﺭﻨﺕ‬
‫‪/
/‬‬ ‫‪ .‬‬ ‫‬ ‫‪.‬‬ ‫ ﺍﻝﺸﻁﺭ ﺍﻷﻭل‬
‫‪/
/‬‬ ‫‪ .‬‬ ‫ ‬ ‫‪.‬‬ ‫ ﺍﻝﺸﻁﺭ ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ‬
‫
‪//‬‬ ‫‪.‬‬ ‫‬ ‫‬ ‫ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﻭﻁﻨﻴﺔ ﻷﺸﻐﺎل ﺍﻵﺒﺎﺭ‬
‫‪ $‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﺝ‬ ‫ﺍﻝﻤﺠﻤـــــــﻭﻉ ‪:‬‬
‫ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ ‪ :‬ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺍﻝﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻨﻭﻱ  ‪.‬‬

‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﻓﻲ ﻋﺎﻡ  ﺘﻡ ﺭﻓﻊ ﺍﻝﻤﺒﺎﻝﻎ ﺍﻝﻤﻘﺘﺭﻀﺔ ﻓﻲ ﺸﻜل ﻗﺭﻭﺽ ﺴﻨﺩﻴﺔ ﻤﺒﻠﻎ ‪ .‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻡ ﺍﻝﺭﺌﻴﺴﻲ‬
‫ﻓﻴﻬﺎ ﻜﺎﻥ ﺸﺭﻜﺔ ﺴﻭﻨﻠﻐﺎﺯ ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻭﻀﺢ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺩﻭل ﺍﻝﺘﺎﻝﻲ‪:‬‬
‫ﺍﻝﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ )(‪ :‬ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﺨﻼل ﺴﻨﺔ ‬
‫ﺘﺎﺭﻴﺦ‬ ‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻝﻘﺴﻴﻤﺔ‪%‬‬ ‫ﺍﻝﻤﺩﺓ‬ ‫ﺍﻝﻤﺒﻠﻎ‬ ‫ﺍﻝﺒﻴـــــﺎﻥ‬
‫ﺍﻹﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‬
‫ﻤﻥ‪ .‬ﺇﻝﻰ‪
//
.‬‬ ‫‬ ‫‬ ‫ﺸﺭﻜﺔ ﺩﺤﻠﻲ " ﻝﻠﺠﻤﻬﻭﺭ"‬
‫‬ ‫‪.‬‬ ‫‬ ‫ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﻭﻁﻨﻴﺔ ﻷﺸﻐﺎل ﺍﻝﺤﻔﺭ"ﻤﺅﺴﺴﻴﺔ" ‬
‫‪ /
/‬‬ ‫‪- .-.‬‬ ‫
‬ ‫‬ ‫ﺴﻭﻨﻠﻐﺎﺯ‬
‫‪-‬‬ ‫‪.- .‬‬
‫‪
.-.‬‬
‫ ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﺝ‬ ‫ﺍﻝﻤﺠﻤـــــــﻭﻉ ‪:‬‬
‫ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ‪ :‬ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺍﻝﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻨﻭﻱ  ‪.‬‬
‫ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻠﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺘﺒﻘﻴﺔ ﺤﺩﺙ ﺘﻀﺎﺅل ﻗﻠﻴل ﻓﻲ ﺴﻨﺔ  ﻝﻜﻥ ﺒﻌﺩ ﺫﻝﻙ ﻓﻲ ﺴﻨﺔ  ﺇﻨﺘﻜﺱ ﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺠﺩ ﻀﻌﻴﻑ ﻗﺩﺭ ﺒﻤﻠﻴﺎﺭﻱ ﺩﻴﻨﺎﺭ ﻓﻘﻁ ﻝﻴﺘﻭﻗﻑ ﺘﻤﺎﻤﺎ ﻓﻲ ﺴﻨﺔ  ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻭﻀﺢ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﺠﺩﺍﻭل ﺍﻝﻤﺘﺒﻘﻴﺔ ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ ‪:‬‬
‫ﺍﻝﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ )(‪ :‬ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﺨﻼل ﺴﻨﺔ ‪.‬‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻝﻘﺴﻴﻤﺔ‪ %‬ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻹﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‬ ‫ﺍﻝﻤﺩﺓ‬ ‫ﺍﻝﻤﺒﻠﻎ‬ ‫ﺍﻝﺒﻴﺎﻥ‬
‫
‬ ‫ﺴﻭﻨﻠﻐﺎﺯ" ﻤﺅﺴﺴﻴﺔ"‬
‫‬ ‫‪.‬‬ ‫‬ ‫‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺃﻭل‬
‫‬ ‫‪ .‬‬ ‫‬ ‫‬ ‫ ﺸﻁﺭ ﺜﺎﻨﻲ‬
‫ ‬ ‫‪ .‬‬ ‫‬ ‫ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻷﺸﻐﺎل ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﺤﺩﺍﺩ" ﻤﺅﺴﺴﻴﺔ ‬
‫ ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﺝ‬ ‫ﺍﻝﻤﺠﻤـــــــﻭﻉ ‪:‬‬
‫ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ ‪ :‬ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺍﻝﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻨﻭﻱ  ‪.‬‬
‫ﺍﻝﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ )‪ :($‬ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﺨﻼل ﺴﻨﺔ ‪.‬‬
‫ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻹﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‬ ‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻝﻘﺴﻴﻤﺔ‪%‬‬ ‫ﺍﻝﻤﺩﺓ‬ ‫ﺍﻝﻤﺒﻠﻎ‬ ‫ﺍﻝﺒﻴـــــــﺎﻥ‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‬ ‫ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻹﺌﺌﺘﻤﺎﻥ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭﻱ
‬
‫ﺍﻝﻤﻐﺎﺭﺒﻲ ﺒﺎﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫
ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﺝ‬ ‫ﺍﻝﻤﺠﻤـــــــﻭﻉ ‪:‬‬

‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ ‪ :‬ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺍﻝﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻨﻭﻱ

 ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺴﻨﺔ  ﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﺃﻱ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻝﻠﺴﻨﺩﺍﺕ ‪.‬‬
‫ﻭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺠﺩﺍﻭل ﺍﻝﺴﺎﺒﻘﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻨﺴﺘﺨﺭﺝ‬
‫ﺍﻝﺘﻐﻴﺭ ﺍﻝﺤﺎﺼل ﻓﻲ ﻨﺴﺒﺔ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﻠﺠﻭﺀ ﺇﻝﻰ ﺍﻹﻗﺘﺭﺍﺽ ﻤﻥ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‬
‫ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺍﻝﺸﻜل ﺍﻝﺘﺎﻝﻲ ﻴﺒﻴﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺘﻐﻴﺭ ‪:‬‬
‫ﺍﻝﺸﻜل ﺭﻗﻡ ) (‪ :‬ﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺴﻭﻕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ ) 
‪(
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‫‪^%‬‬ ‫‪70‬‬
‫ا‪!U‬وض‬ ‫‪60‬‬
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‫‪50‬‬
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‫‪40‬‬
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‫‪20‬‬
‫‪10‬‬

‫‪0‬‬
‫ا)(ات‬

‫ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ‪ :‬ﻤﻥ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻝﻁﺎﻝﺒﺔ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺠﺩﺍﻭل ﺍﻝﺴﺎﺒﻘﺔ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺍﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ‪.‬‬
‫ﻨﻼﺤﻅ ﻤﻥ ﺍﻝﺸﻜل ﻀﻌﻑ ﺴﻭﻕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻌﻤﻭﻡ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻨﺴﺘﺜﻨﻲ ﻤﻨﻪ ﻓﻘﻁ‬
‫ﺴﻨﺔ  ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺃﻜﺒﺭ ﻗﻴﻤﺔ ﻤﻨﺫ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭ ﺍﻝﻤﻘﺩﺭﺓ ﺒـ
‪
.‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﺝ ﺒﻌﺩﻫﺎ‬
‫ﺃﺼﺒﺢ ﺍﻝﺘﻨﺎﻗﺹ ﻫﻭ ﺍﻝﺴﻤﺔ ﺍﻝﺒﺎﺭﺯﺓ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ ﻤﻊ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻝﻰ ﻋﺎﻡ  ﺍﻝﺫﻱ ﺸﻬﺩ ﻫﺒﻭﻁﺎ ﺤﺎﺩﺍ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺼﻠﺕ ﺇﻝﻰ‪ .‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﺝ ‪،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﻤﺒﺎﻝﻎ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻘﻠﻴﻠﺔ ﺍﻝﻤﻭﺠﻬﺔ‬
‫ﻝﺘﻤﻭﻴل ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻝﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﻓﻲ ﺒﻠﺩ ﺒﺤﺠﻡ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭ ﻋﺩﻡ ﺇﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻋﻠﻰ ﻤﺭ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻝﺴﻨﻭﺍﺕ ﻴﻭﺤﻲ ﺒﻀﻌﻑ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺒﻜل ﺍﻝﻤﻘﺎﻴﻴﺱ ‪.‬‬
‫
‪ -‬ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪:‬‬
‫ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻠﺴﻭﻕ ﺍﻝﺜﺎﻨﻭﻱ ﺃﻭ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﻓﻘﺩ ﺘﻤﻴﺯ ﻫﻭ ﺍﻵﺨﺭ ﺒﻨﻘﺹ ﺍﻝﻔﻌﺎﻝﻴﺔ ﺒﺴﺒﺏ ﻀﻌﻑ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻷﻭل ﺒﺸﻜل ﺃﺴﺎﺴﻲ ﺍﻝﻤﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﻗﻠﺔ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﺭﺠﺔ ﺤﻴﺙ ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻝﻌﺩﺩ ﻤﻥ ﺜﻼﺙ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓﻲ ﺒﺩﺍﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﻨﺸﺎﻁ ﺇﻝﻰ ﺴﺒﻌﺔ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺤﺎﻝﻴﺎ ﺤﻴﺙ ﻨﺠﺩ ﺸﺭﻜﺘﻴﻥ ﻗﺎﺭﺘﻴﻥ ﻫﻤﺎ ﺼﻴﺩﺍل ﻭ ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﺴﻲ ﻭﺤﺎﻝﻴﺎ‬

‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﺸﺭﻜﺔ ﺃﻝﻴﺎﻨﺱ ﻝﻠﺘﺄﻤﻴﻥ ﻭ ﺒﺎﻗﻲ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻝﻘﺭﻭﺽ ﺍﻝﺴﻨﺩﻴﺔ ﺘﻨﻀﻡ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭ ﺘﻨﺴﺤﺏ‬
‫ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﺇﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻝﺴﻨﺩ ﺤﻴﺙ ﻜﺎﻥ ﺇﻨﻀﻤﺎﻡ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ ‪:‬‬
‫ﺴﻨﻭﺍﺕ 
ﻭ
ﻭ 
‪ :‬ﺍﻷﻭﺭﺍﺴﻲ‪ ،‬ﺭﻴﺎﺽ ﺴﻁﻴﻑ ‪ ،‬ﺼﻴﺩﺍل‪.‬‬
‫ﺴﻨﺔ 
‪ :‬ﺍﻷﻭﺭﺍﺴﻲ‪ ،‬ﺼﻴﺩﺍل‪ ،‬ﺴﻭﻨﻠﻐﺎﺯ‪ ،‬ﺇﺘﺼﺎﻻﺕ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ‪ ،‬ﻭﺭﻴﺎﺽ ﺴﻁﻴﻑ ﺜﻡ ﺇﻨﺴﺤﺒﺕ ﻓﻲ ﺸﻬﺭ‬
‫ﺩﻴﺴﻤﺒﺭ ﻤﻥ ﻨﻔﺱ ﺍﻝﺴﻨﺔ‪.‬‬
‫ﺴﻨﺔ‪ :
$‬ﺍﻷﻭﺭﺍﺴﻲ‪ ،‬ﺼﻴﺩﺍل‪ ،‬ﺴﻭﻨﻠﻐﺎﺯ‪ ،‬ﺇﺘﺼﺎﻻﺕ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪ ،‬ﺍﻝﺨﻁﻭﻁ ﺍﻝﺠﻭﻴﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺴﻨﺔ 
‪ :‬ﺍﻷﻭﺭﺍﺴﻲ‪ ،‬ﺼﻴﺩﺍل‪ ،‬ﺴﻭﻨﻠﻐﺎﺯ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺴﻨﺩﻴﻥ‪ ،‬ﺇﺘﺼﺎﻻﺕ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪.‬‬
‫ﺴﻨﺔ
‪ :‬ﺍﻷﻭﺭﺍﺴﻲ‪ ،‬ﺼﻴﺩﺍل‪ ،‬ﺴﻭﻨﻠﻐﺎﺯ ﺒﺴﻨﺩﻴﻥ‪ ،‬ﺇﺘﺼﺎﻻﺕ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪ ،‬ﺸﺭﻜﺔ ﺩﺤﻠﻲ‪ ،‬ﺥ ﺝ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺴﻨﺔ 
‪ :‬ﺍﻷﻭﺭﺍﺴﻲ‪ ،‬ﺼﻴﺩﺍل‪ ،‬ﺴﻭﻨﻠﻐﺎﺯ‪ ،‬ﺇﺘﺼﺎﻻﺕ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪ ،‬ﺍﻝﺨﻁﻭﻁ ﺍﻝﺠﻭﻴﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ‪ ،‬ﺩﺤﻠﻲ‪.‬‬
‫ﺴﻨﺔ
‪ :‬ﺍﻷﻭﺭﺍﺴﻲ‪ ،‬ﺼﻴﺩﺍل‪ ،‬ﺴﻭﻨﻠﻐﺎﺯ ﺒﺴﻨﺩﻴﻥ ‪ ،‬ﺇﺘﺼﺎﻻﺕ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪ ،‬ﺃﻝﻴﺎﻨﺱ ﻝﻠﺘﺄﻤﻴﻥ‪ ،‬ﺩﺤﻠﻲ‪.‬‬
‫ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻤﺅﺸﺭ ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ ﻭ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻕ ﻓﻲ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻝﺭﺴﻤﻠﺔ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺠﺩ ﻀﺌﻴﻠﺔ ﺇﻝﻰ ﺤﺩ‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺇﻫﻤﺎﻝﻬﺎ ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﺇﻝﻰ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﻨﺎﺘﺞ ﺍﻝﻤﺤﻠﻲ ﺍﻹﺠﻤﺎﻝﻲ ﻭ ﻫﻭ ﻤﺎ ﻴﻌﺒﺭ ﺤﻘﻴﻘﺔ ﻋﻥ ﺍﻝﻭﻀﻌﻴﺔ ﺍﻝﻤﺯﺭﻴﺔ‬
‫ﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺍﻝﺘﻲ ﻻ ﺘﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﻤﻨﻬﺎ‪ ،‬ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﻝﻤﻌﺩل ﺍﻝﺩﻭﺭﺍﻥ ﻫﻭ‬
‫ﺍﻵﺨﺭ ﻨﺠﺩﺓ ﻤﺘﺫﺒﺫﺏ ﻭ ﻀﻌﻴﻑ ﻭ ﻫﻭ ﺍﻵﺨﺭ ﻴﻀﻌﻑ ﻤﻥ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻓﻠﻭ ﻜﺎﻥ ﺍﻝﻤﻌﺩل ﻤﺭﺘﻔﻌﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻝﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﺭﺴﻤﻠﺔ ﺍﻝﻘﻠﻴﻠﺔ ﻝﻜﺎﻥ ﻝﺫﻝﻙ ﺍﻝﺩﻭﺭ ﺍﻹﻴﺠﺎﺒﻲ ﻓﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻝﺩﻭﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﺘﺴﺎﻫﻡ ﺒﻪ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺇﻨﻌﺎﺵ ﻭ ﺩﻋﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ ‪.‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺘﺒﻌﻪ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺠﺩﻭل ﺍﻝﺨﺎﺹ ﺒﺘﻁﻭﺭ ﺴﻭﻕ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪.‬‬

‫ ‬
 ‫‪F‬ول ر‪K/ :() 57‬ر ق ااول ? ا‪+B‬ا‪HI -J‬ل ?‪-‬ة ) ‪(
-‬‬

‫
‬ ‫
‬ ‫
‬ ‫
‬ ‫‪
$‬‬ ‫
‬ ‫
‬ ‫
‬ ‫
‬ ‫

‬ ‫
‬ ‫
‬ ‫‬ ‫ﺍﻝﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻝﺒﻴﺎﻥ‬

‫‪$‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫ﻋﺩﺩ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﻘﻴﺩﺓ‬

‫ 
‪
 $$‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪
 $‬‬ ‫‪$‬‬ ‫

‬ ‫‬ ‫ 

  ‬ ‫ﺤﺠﻡ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل‬
‫


‬ ‫‬ ‫
 ‬ ‫ ‬ ‫‬ ‫
‬ ‫
‪$‬‬ ‫
 
‬ ‫‪$
 $‬‬

‫
‬ ‫‬ ‫‪$‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‬ ‫


‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫
‬ ‫
‬ ‫‬ ‫ﻤﻌﺩل ﺍﻝﺩﻭﺭﺍﻥ‬

‫‪-‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫‪$‬‬ ‫   ‬ ‫
‪$‬‬ ‫‪
 $‬‬
‫ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫) ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﺝ (‬

‫‪-‬‬ ‫‪$$
+‬‬ ‫‬ ‫‪
. +‬‬ ‫‪$
-‬‬ ‫‪-
$ +‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪
- 
-‬‬ ‫‪
+‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻝﺘﻐﻴﺭ‬
‫‪PIB‬‬
‫‪-‬‬ ‫ 
‬ ‫‬ ‫‪
 $‬‬ ‫‪
$‬‬ ‫
 

‬ ‫

 ‬ ‫)ﻤﻠﻴﺎﺭﺩﺝ(‬
‫ﺍﻝﺭﺴﻤﻠﺔ‪PIB/‬‬
‫‪-‬‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫‬ ‫

‬ ‫
‬ ‫‬ ‫
‬ ‫‬
‫ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ‪:‬ﻤﻥ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻝﻁﺎﻝﺒﺔ ﺒﻨﺎﺀﺍ ﻋﻠﻰ‪ -:‬ﺍﻝﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻨﻭﻴﺔ ﻝﻠﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﻥ  ﺇﻝﻰ ‪،‬‬

‫‪-‬‬ ‫‪COSOB,RAPPORT ANNUEL 2004 .‬‬

‫‪-‬‬ ‫‪WWW .SGBV.DZ/INDX.PHP .‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪GROUPE DE LA BANQUE AFRICAINE DE DEVELOPPEMENT, NOTE DE DIALOGUE 2011-2012, Mai 2011.‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪RAPPORT 2002,2005: EVOLUTION ECONOMIQUE ET MONETAIRE EN ALGERIE.‬‬

‫
‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺠﺩﻭل ﺍﻝﺴﺎﺒﻕ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻨﺴﺘﺨﺭﺝ ﺘﻁﻭﺭ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﺭﺴﻤﻠﺔ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺨﻼل ﻤﺩﺓ‬
‫ﺍﻝﺩﺭﺍﺴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺅﻜﺩ ﺤﻘﻴﻘﺔ ﻀﻌﻔﻬﺎ ﻭ ﻗﻠﺘﻬﺎ ‪.‬‬
‫ﺍﻝﺸﻜل ﺭﻗﻡ ) ( ‪ :‬ﺘﻁﻭﺭ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻝﺭﺴﻤﻠﺔ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ )‪.( -‬‬

‫‪150000‬‬

‫‪100000‬‬
‫رأس ‪ %‬ل ا‪ #‬ق‬
‫‪PIB‬‬
‫‪50000‬‬ ‫رأس ‪ %‬ل ا‪ #‬ق‪PIB .‬‬

‫‪0‬‬ ‫رأس ‪ %‬ل ا‪ #‬ق‬

‫‪1999‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2001‬‬
‫‪2002‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2004‬‬
‫‪2005‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2008‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2010‬‬

‫ﺍﻝﻤﺼﺩﺭ‪ :‬ﻤﻥ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻝﻁﺎﻝﺒﺔ ﺒﻨﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ﺠﺩﻭل ﺘﻁﻭﺭ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل‪.‬‬
‫ﺇﺫﻥ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﺫﻜﺭﻩ ﻤﻥ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻝﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ﺒﻘﻴﺎﺱ ﺩﺭﺠﺔ ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‬
‫ﻨﺠﺩ ﺒﺄﻥ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ ﻤﺎﺯﺍﻝﺕ ﺒﻌﻴﺩﺓ ﻋﻥ ﺍﻝﺘﻁﻠﻌﺎﺕ ﻭ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ ﺍﻝﻤﺭﺠﻭﺓ ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻬﺎ ﻻ ﺘﻜﺎﺩ ﺘﺤﻀﻰ‬
‫ﺒﻤﺅﺸﺭ ﻭﺍﺤﺩ ﻓﻘﻁ ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﻤﻁﻠﻭﺏ ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﻴﺒﻴﻥ ﻀﻌﻑ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ﻓﻲ ﺠﺫﺏ‬
‫ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻝﻠﻘﻴﺎﻡ ﺒﺎﻝﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻝﻤﻌﺎﻜﺴﺔ ﺃﻻ ﻭ ﻫﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ ‪ ،‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﻴﻀﻌﻑ ﻤﻥ‬
‫ﻗﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺩﻋﻡ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺒﺼﻔﺔ ﻋﺎﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﻭﻗﺕ ﺍﻝﺤﺎﻝﻲ‪.‬‬

‫ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‪ :‬ﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭ ﺁﻓــــﺎﻕ ﺘﻁﻭﻴﺭﻫﺎ ‪.‬‬

‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﺒﺤﺙ ﺴﻨﺒﺭﺯ ﺃﻫﻡ ﺍﻝﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻋﺭﻗﻠﺕ ﻨﻤﻭ ﻭﺘﻁﻭﺭ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺜﻡ ﻨﺤﺎﻭل ﺃﻥ‬
‫ﻨﺴﺘﻌﺭﺽ ﺒﻌﺽ ﺍﻝﺤﻠﻭل ﻭ ﺍﻵﻓﺎﻕ ﻹﺯﺍﻝﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻌﻭﺍﺌﻕ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪:‬‬
‫ﻝﻡ ﺘﺭﻕ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﻤﺭﺠﻭ ﻤﻨﻬﺎ ﺒﺴﺒﺏ ﺤﺩﺍﺜﺔ ﻨﺸﺄﺘﻬﺎ ﻭ ﺒﺴﺒﺏ ﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺃﺨﺭﻯ‬
‫ﺤﺎﻝﺕ ﺩﻭﻥ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﻔﻌﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺭﺠﻭﺓ ﻤﻨﻬﺎ ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻝﻌﻘﺒﺎﺕ ﻗﺩ ﺘﺄﺨﺫ ﻁﺎﺒﻊ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ‪ ،‬ﻭﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﻭﺜﻘﺎﻓﻲ‬
‫ﻭﺘﻨﻅﻴﻤﻲ ﺇﻝﺦ‪.‬‬

‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫‪ -1.1.3‬ﺍﻝﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﺘﺘﻤﺜل ﺍﻝﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﻀﺨﻡ ﻭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﻭﺍﺯﻴﺔ ﻭ ﻀﻌﻑ ﺍﻝﺤﻭﺍﻓﺯ ﺍﻝﺠﺒﺎﺌﻴﺔ ﻭ ﻜﺫﺍ ﻨﻭﻋﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﺠﻬﺎﺯ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪.‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﻅﺎﻫﺭﺓ ﺍﻝﺘﻀﺨﻡ‪ :‬ﺍﻝﺘﻀﺨﻡ ﻫﻭ ﺍﻝﻤﺭﺍﺩﻑ ﺍﻝﻤﻌﺒﺭ ﻋﻥ ﺍﻹﻨﺨﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﺍﻝﻘﺩﺭﺓ ﺍﻝﺸﺭﺍﺌﻴﺔ ﻝﺩﻯ ﺍﻝﻤﻭﺍﻁﻥ ﻭ ﻤﺎ‬
‫ﻴﻨﺘﺞ ﻋﻨﻪ ﻤﻥ ﺇﻨﺨﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﻴل ﻨﺤﻭ ﺍﻹﺩﺨﺎﺭ ﺤﻴﺙ ﻴﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻀﺨﻡ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺫﻭﻱ ﺍﻝﺩﺨﻭل ﺍﻝﺜﺎﺒﺘﺔ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻝﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻠﺠﻭﺀ ﺇﻝﻰ ﻤﺩﺨﺭﺍﺘﻬﻡ ﻻﻗﺘﻁﺎﻉ ﺠﺯﺀ ﻤﻨﻬﺎ ﻹﻨﻔﺎﻗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻠﻊ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻴﺔ ﺭﻏﺒﺔ ﻤﻨﻬﻡ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﺴﺘﻬﻼﻜﻬﻡ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻻ ﺘﻜﻔﻲ ﺩﺨﻭﻝﻬﻡ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻝﺠﺎﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻝﺘﻲ ﺍﻋﺘﺎﺩﻭﺍ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﻴﻨﺘﺞ ﻋﻨﻪ ﺍﻝﺘﻘﻠﻴل ﻤﻥ ﺍﻹﺩﺨﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﻔﺭﺩﻱ ﺜﻡ ﺇﻨﻌﻜﺎﺱ‬
‫ﺫﻝﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﻜﻠﻲ ﺃﻭ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻹﺩﺨﺎﺭ ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ ‪.‬‬

‫ﻭ ﻗﺩ ﺘﻡ ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺍﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻝﻜﺒﻴﺭ ﻝﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻝﺘﻀﺨﻡ ﺒﺎﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻝﺘﺴﻌﻴﻨﺎﺕ ‪ ،‬ﺒﺎﻝﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺍﻝﺠﻬﻭﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻝﻤﺒﺫﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﻜل ﻫﺫﺍ ﺠﻌل ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻻ ﻴﺨﺎﻁﺭﻭﻥ ﺒﺄﻤﻭﺍﻝﻬﻡ ‪ ،‬ﻭ ﺒﺎﻝﺘﺎﻝﻲ ﻫﺭﻭﺏ ﺃﻭ ﺘﺤﻭﻴل ﻨﺼﻑ‬
‫ﺍﻝﻜﺘﻠﺔ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﻭﺍﺯﻴﺔ ﺃﻭ ﺨﺭﻭﺠﻬﺎ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺨﺎﺭﺝ ﺃﻴﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺃﻜﺜﺭ ﺇﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﻌﻤﻠﺔ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻝﻨﺘﻴﺠﺔ ﺃﻥ ﻜﺎﻥ ﻝﺫﻝﻙ ﺃﺜﺭﺍ ﺴﻠﺒﻴﺎ ﻋﻠﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪.1‬‬

‫ﺏ‪ -‬ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﺭﺴﻤﻲ ‪ :‬ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﺭﺴﻤﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﻭﺍﺯﻴﺔ ﺒﺎﻹﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻝﻜﺒﻴﺭ ﻝﻸﺭﺒﺎﺡ‬
‫ﺍﻝﻤﺤﻘﻘﺔ ﻝﺫﻝﻙ ﻓﺈﻥ ﺍﻝﺘﻭﺠﻪ ﺇﻝﻴﻬﺎ ﻴﺘﺯﺍﻴﺩ ﻴﻭﻤﺎ ﺒﻌﺩ ﻴﻭﻡ ﻭ ﻭﺠﻭﺩ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﺼﺩﺭﺍ ﺨﻁﻴﺭﺍ‬
‫ﻝﺴﺤﺏ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺠﺎﻨﺏ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻀﺭ ﺒﺎﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻘﻠﻴل ﺍﻝﻌﺎﺌﻼﺕ ﺇﻝﻰ ﺘﻭﺠﻴﻪ ﺇﺩﺨﺎﺭﺍﺘﻬﺎ‬
‫ﻨﺤﻭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺝ‪-‬ﻀﻌﻑ ﺍﻝﺤﻭﺍﻓﺯ ﺍﻝﺠﺒﺎﺌﻴﺔ‪ :‬ﻤﺎ ﻴﻤﻴﺯ ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﺠﺒﺎﺌﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ﻫﻭ ﺃﻨﻪ ﺃﺨﻀﻊ ﺍﻷﻋﻭﺍﻥ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻴﻥ ﺇﻝﻰ‬
‫ﻀﺭﺍﺌﺏ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺩﺨل ‪ ،‬ﻓﻤﺜﻼ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻝﻀﺭﻴﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻨﺴﺒﺔ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻝﻰ ﺘﺨﻔﻴﺽ‬
‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻝﻘﺎﺒﻠﺔ ﻝﻠﺘﻭﺯﻴﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ‪ ،‬ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻋﻥ ﺍﻝﻀﺭﻴﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺩﺨل ﺍﻹﺠﻤﺎﻝﻲ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺨﻀﻊ‬
‫ﻝﻬﺎ ﻤﺭﺓ ﺃﺨﺭﻯ ﺍﻝﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻋﻨﺩ ﺘﺤﻭﻴﻠﻬﺎ ﺇﻝﻲ ﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ ‪ ،‬ﻜل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻀﺭﺍﺌﺏ ﺘﻀﻌﻑ ﻤﻥ‬
‫ﻤﺭﺩﻭﺩﻴﺔ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪ .‬ﻝﺫﺍ ﻓﺈﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻀﻐﻁ ﺍﻝﺠﺒﺎﺌﻲ ﺃﺩﻯ ﺒﻬﻡ ﺇﻝﻰ ﺘﻐﻴﻴﺭ‬
‫ﺴﻠﻭﻜﻬﻡ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭﻱ ﻭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪.2‬‬

‫‬
‫‪ :‬أ‪ * K‬راس‪ "،‬أ اق رأس ال"‪ 95 F$!% ،‬ذآ!‪ ،E‬ص‪.  :‬‬
‫‬
‫‪ :‬ز ان ﻤﺤﻤﺩ‪ "،‬ﺩﻭﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺒﺎﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺍﻝﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﻭ ﺍﻵﻓﺎﻕ"‪،‬ﻭﺭﻗﺔ ﻤﻘﺩﻤﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻤﻠﺘﻘﻰ ﺍﻝﺩﻭﻝﻲ ﺤﻭل ﺴﻴﺎﺴﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻭ ﺁﺜﺎﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﻭ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ‪،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺤﺎﻝﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ‪،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺒﺴﻜﺭﺓ ﻴﻭﻤﻲ ﻭ ﻨﻭﻓﻤﺒﺭ
‪ ،‬ص‪. :‬‬
‫
‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﺩ‪-‬ﺘﺭﻜﻴﺒﺔ ﺍﻝﺠﻬﺎﺯ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪ :‬ﻴﺘﻤﻴﺯ ﺍﻝﺠﻬﺎﺯ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﻏﺎﻝﺒﻴﺘﻪ ﻤﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺒﻨﻘﺹ ﺍﻝﻤﺭﺩﻭﺩﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺇﺭﺘﻔﺎﻉ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻝﻌﻤﺎل ﺒﻬﺎ ﺃﺤﻴﺎﻨﺎ ﺤﺘﻰ‬
‫ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻹﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻝﻼﺯﻤﺔ ﻝﻬﺎ ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ ﺒﻬﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻝﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﺃﻭ ﺇﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﺃﻜﺜﺭ‬
‫ﻤﻨﻬﺎ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻭ ﻨﻔﺱ ﺍﻝﺸﻲﺀ ﻴﻁﺒﻕ ﻋﻠﻰ ﺘﻌﻴﻴﻥ ﻤﺴﻴﺭﻱ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﺫﻱ ﻏﺎﻝﺒﺎ ﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﺇﺴﺘﻨﺎﺩﺍ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﻏﻴﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻤﻤﺎ ﻴﻨﻌﻜﺱ ﺴﻠﺒﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺩﺍﺀ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‪.‬‬
‫ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﺃﻏﻠﺒﻴﺔ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ﻤﻜﻭﻨﺔ ﻋﻠﻰ ﺸﻜل ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﻤﺴﺌﻭﻝﻴﺔ ﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ﺃﻭ‬
‫ﺸﺭﻜﺔ ﺘﻀﺎﻤﻥ ﻝﻴﺱ ﻝﺩﻯ ﻤﻼﻜﻬﺎ ﺍﺴﺘﻌﺩﺍﺩ ﻝﻔﺘﺢ ﺭﺃﺱ ﻤﺎﻝﻬﺎ ﻝﻠﻐﻴﺭ ﻭ ﺍﻝﺒﺎﻗﻲ ﻤﻥ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻴﻌﺘﺒﺭ‬
‫ﻜﺈﺴﺘﺜﻨﺎﺀ ﻝﻘﻠﺘﻬﺎ ‪.‬‬
‫‪ -1.2.3‬ﺍﻝﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺍﻝﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﺒﺭﺍﺯﻫﺎ ﻓﻲ ﻤﺎ ﻴﻠﻲ ‪:‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺍﻝﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺍﻝﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ‪ :‬ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺍﻓﺘﺘﺤﺕ ﻓﻲ ﻅﺭﻭﻑ ﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﺴﺘﻘﺭﺓ ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ‬
‫ﺘﻌﻁﻴل ﻨﺸﺎﻁﻬﺎ ﺨﺎﺼﺔ ﻓﻲ ﺇﻨﻁﻼﻗﺘﻬﺎ ﺍﻷﻭﻝﻰ ‪ ،‬ﻭﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻌﺭﻭﻑ ﻓﺈﻥ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺴﻭﻕ ﺠﺩ ﺤﺴﺎﺱ‬
‫ﻝﻜل ﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﻤﺤﻴﻁﻬﺎ ﺴﻭﺍﺀ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺎﻨﺏ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺃﻭ ﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﺃﻭ ﺍﻝﺴﻴﺎﺴﻲ ‪ ،‬ﻷﻥ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ‬
‫ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻴﺭﻴﺩ ﺘﻌﻅﻴﻡ ﺭﺒﺤﻪ ﻭ ﺘﺩﻨﻴﺔ ﺍﻝﺨﻁﺭ ﻭ ﻫﻭ ﻤﺎ ﻴﺘﻭﻓﺭ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﺍﻷﺯﻤﺎﺕ ﻭ ﺍﻝﺼﺭﺍﻋﺎﺕ ‪ ،‬ﻭ ﻤﺎ ﻴﻼﺤﻅ‬
‫ﺤﺎﻝﻴﺎ ﻫﻭ ﺍﻹﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻝﻨﺴﺒﻲ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﺎﺤﺔ ﺍﻝﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﻤﻤﺎ ﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺘﻔﻌﻴل ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺍﻝﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﻴﺔ‪ :‬ﻁﺒﻘﺎ ﻝﻠﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻝﻤﺘﻀﻤﻥ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﻘﻴﺩ ﺒﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻨﺠﺩ ﺃﻨﻪ ﻴﺸﺘﺭﻁ ﻭﺠﻭﺏ‬
‫ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻷﺴﻬﻡ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﺃﻏﻠﺏ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻘﻁﺎﻉ ﺍﻝﺨﺎﺹ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﻤﺴﺅﻭﻝﻴﺔ ﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ﺃﻭ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺸﺨﺹ ﻭﺤﻴﺩ‪ ،‬ﻀﻑ ﺇﻝﻰ ﺫﻝﻙ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﻲ ﺍﻝﺒﻁﻲﺀ‬
‫ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺘﺄﺴﻴﺱ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻜﺎﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻝﺫﻱ ﺘﻡ ﻓﻴﻪ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﺘﻌﻴﻴﻥ ﺃﻋﻀﺎﺌﻬﺎ ﻝﻡ ﻴﻜﻥ ﺇﻻ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ ، 1995 -12 -27‬ﺃﻤﺎ ﺍﻝﺘﻨﺼﻴﺏ ﺍﻝﺭﺴﻤﻲ ﻓﻠﻡ ﻴﺘﻡ‬
‫ﺇﻻ ﻓﻲ ﺸﻬﺭ ﻓﻴﻔﺭﻱ ﻤﻥ ﻋﺎﻡ ‪ .1996‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺸﺭﻜﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻨﻌﻘﺩﺕ ﺠﻤﻌﻴﺘﻬﺎ ﺍﻝﺘﺄﺴﻴﺴﻴﺔ‬
‫ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 1997 -05 -21‬ﺭﻏﻡ ﺃﻥ ﺍﻝﻤﺭﺴﻭﻡ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﻲ ﺭﻗﻡ ‪ 10 -93‬ﺍﻝﻤﺅﺭﺥ ﻓﻲ ‪ 23‬ﻤﺎﻱ ‪ 1993‬ﻗﺩ‬
‫ﻨﺹ ﺼﺭﺍﺤﺔ ﻋﻠﻰ ﺇﻨﺸﺎﺌﻬﺎ ‪.‬ﻨﻔﺱ ﺍﻝﺸﻲﺀ ﻴﻤﻜﻥ ﺫﻜﺭﻩ ﻋﻨﺩ ﺍﻝﺘﻁﺭﻕ ﻝﻠﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺤﻴﺙ‬
‫ﻨﺠﺩ ﺼﺩﻭﺭ ﻨﻅﺎﻡ ‪ COSOB‬ﺭﻗﻡ ‪ 03-96‬ﺍﻝﻤﺅﺭﺥ ﻓﻲ ‪ 03‬ﺠﻭﺍﻥ ‪ 1996‬ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻕ ﺒﻬﻡ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﺘﺄﺴﻴﺱ‬
‫ﻤﻌﻅﻡ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻭﺴﺎﻁﺔ ﻜﺎﻥ ﻓﻲ ﺴﻨﺔ ‪.11999‬‬

‫‬
‫‪ ZQ :‬ا!‪ ، F$‬ص‪. :‬‬
‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫‪ -‬ﺍﻝﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺜﻘﺎﻓﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺩﻴﻨﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺃ‪ -‬ﺍﻝﻌﺎﺌﻕ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﻭ ﺍﻝﺜﻘﺎﻓﻲ‪ :‬ﻴﻤﻴل ﺍﻝﻔﺭﺩ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ﻨﺤﻭ ﺤﻴﺎﺯﺓ ﺍﻝﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻜﺎﻝﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﺃﻭ ﺘﻠﻙ ﺍﻝﺘﻲ‬
‫ﺘﺘﻀﻤﻥ ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﻭﺩﺭﺠﺔ ﺍﻷﻤﺎﻥ ﻭﺍﻝﻌﺎﺌﺩ ﺍﻝﻤﻀﻤﻭﻥ ﻗﺒل ﺃﻱ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻭﺫﻝﻙ ﺒﻔﻌل ﺘﺄﺜﻴﺭ ﻋﻭﺍﻤل ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ‬
‫ﻭﺜﻘﺎﻓﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺍﻝﻌﻭﺍﻤل ﺍﻝﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﺘﺭﺘﺒﻁ ﺃﺴﺎﺴﺎ ﺒﺎﻷﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻋﺩﻡ ﺍﻝﺜﻘﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻭ ﻏﻴﺎﺏ ﺜﻘﺎﻓﺔ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭﺍﻝﺨﻭﻑ ﻤﻥ ﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﻤﺼﺎﻝﺢ ﺍﻝﺠﺒﺎﻴﺔ‪. 1‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺍﻝﺠﺎﻨﺏ ﺍﻝﺩﻴﻨﻲ ‪ :‬ﺒﺤﻜﻡ ﺃﻥ ﺍﻝﺸﻌﺏ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ﻴﺩﻴﻥ ﺒﺩﻴﻥ ﺍﻹﺴﻼﻡ ﻓﺈﻥ ﺍﻝﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‬
‫ﻴﺴﺒﺏ ﻝﻪ ﺍﻝﺤﺭﺝ ﻭ ﺍﻝﺨﻭﻑ ﻤﻥ ﺍﻹﺒﺘﻌﺎﺩ ﻋﻥ ﺍﻝﻜﺴﺏ ﺍﻝﺤﻼل ﻭ ﺫﻝﻙ ﺒﺴﺒﺏ ﻨﻭﻋﻴﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺨﺎﺼﺔ‬
‫ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﺸﺭﻉ ﻗﺭﺽ ﺭﺒﻭﻱ ﻭ ﺤﺘﻰ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺒﻨﻭﻙ‬
‫ﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﺭﺒﻭﻴﺔ ‪ ،‬ﻜل ﻫﺫﺍ ﺃﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﻋﺯﻭﻑ ﺍﻝﻐﺎﻝﺒﻴﺔ ﺍﻝﻌﻅﻤﻰ ﻋﻥ ﺍﻝﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺠﻬﺎﺯ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺍﻝﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﺍﻝﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺨﺹ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﺭﺠﺔ ﻭ ﻜﺫﺍ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﻜل ﻤﺎ ﻴﻨﻀﻡ ﻋﻤل ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‬
‫ﺃ‪ -‬ﻤﺤﺩﻭﺩﻴﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ‪ :‬ﻴﻘﺘﺼﺭ ﻨﺸﺎﻁ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻋﻨﺩﻨﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺒﻜﺜﺭﺓ ﺩﻭﻥ‬
‫ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻜﺼﻭﺭﺓ ﻤﻥ ﺼﻭﺭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻝﺩﻴﻥ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﺤﺎﻻﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﻓﻴﻬﺎ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻤﺘﻭﺴﻁ ﻭ ﻁﻭﻴل ﺍﻷﺠل ‪ ،‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺘﺭﻜﻴﺯ ﻋﻠﻰ ﻨﻭﻉ ﻭﺍﺤﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻴﺤﺩ ﻤﻥ ﺭﻏﺒﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﻠﺠﻭﺀ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺒﺴﺒﺏ ﻗﻠﺔ ﺍﻝﺘﻨﻭﻉ ﻓﻲ ﻋﺭﻭﺽ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻝﺫﻱ‬
‫ﻴﺭﻓﻊ ﻤﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭ ﻴﻘﻠل ﻤﻥ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺫﻝﻙ ﺍﻝﺴﻭﻕ‪. 2‬‬
‫ﺏ ‪ -‬ﻗﻠﺔ ﻋﺩﺩ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﺭﺠﺔ‪:‬‬

‫ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻤﻨﺫ ﺇﻨﻁﻼﻗﺘﻬﺎ ﺒﺎﻝﻌﺩﺩ ﺍﻝﻤﺤﺩﻭﺩ ﺠﺩﺍ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻭ ﺫﻝﻙ ﺒﺴﺒﺏ‬
‫ﺍﻝﻤﻨﺎﺥ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻝﺫﻱ ﺇﻨﻁﻠﻘﺕ ﻓﻴﻪ ﻭ ﻜﺫﻝﻙ ﺒﺴﺒﺏ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﻓﻲ ﻤﻌﻅﻤﻬﺎ ﻝﻴﺴﺕ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺘﻤﻴﺯ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻋﻨﺩﻨﺎ ﺒﺴﻭﺀ ﺍﻝﺘﺴﻴﻴﺭ‬
‫ﻭ ﺘﺩﻫﻭﺭ ﺍﻝﻭﻀﻌﻴﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻝﻬﺎ ‪.‬‬

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‫‪ "، Q ` P"#K :‬ا(م ا ‪ A‬و دور ? ‪NO P /‬ط ‪L‬ر@ ا‪+B‬ا‪ +% $ ،"-J‬أم ا ا ‪bLc ،‬ع  ا ‪: F‬‬
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‫ص ‪. :‬‬
‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﺝ‪-‬ﻗﺼﻭﺭ ﺃﻨﻅﻤﺔ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ‪:‬ﺭﻏﻡ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﺎﺕ ﺍﻝﺼﺎﺩﺭﺓ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺸﺄﻥ ﺇﻻ ﺃﻥ ﺍﻝﻭﺍﻗﻊ ﺒﻌﻴﺩ ﻋﻥ‬
‫ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﻤﻁﻠﻭﺏ ﺍﻝﺫﻱ ﺘﺸﻬﺩﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺘﻁﻭﺭﺓ ‪ ،‬ﻓﺄﻨﻅﻤﺔ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻋﻨﺩﻨﺎ ﻝﻴﺴﺕ ﻤﺩﻗﻘﺔ ﻭ ﺘﺒﻘﻰ‬
‫ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻴﺎﺕ ‪ ،‬ﻭ ﺘﻅل ﺍﻝﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻝﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺒﻌﻴﺩﺓ ﻋﻥ ﺍﻝﺠﻭﺩﺓ ﺍﻝﻤﻨﺸﻭﺩﺓ ‪،‬‬
‫ﻭ ﺃﻥ ﻤﺼﺩﺍﻗﻴﺘﻬﺎ ﻤﺘﻔﺎﻭﺘﺔ ﻤﻥ ﺴﻭﻕ ﻝﻶﺨﺭ ﻭ ﺘﻘﺘﺼﺭ ﻓﻲ ﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻝﺤﺩ ﺍﻷﺩﻨﻰ‬
‫ﺍﻝﻤﻁﻠﻭﺏ ﻝﻺﻓﺼﺎﺡ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺒﻨﺸﺭ ﺍﻝﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻝﺨﺘﺎﻤﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﺄﺨﺭ ﺃﺤﻴﺎﻨﺎ ﻓﻲ ﻨﺸﺭ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭ ﺍﻹﻜﺘﻔﺎﺀ‬
‫ﺒﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻨﺸﺭ ﺴﻨﻭﻴﺔ ﺒﻤﺎ ﻻ ﻴﻭﻓﺭ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﻜﺎﻓﻴﺔ ﻝﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻜﻘﺎﻋﺩﺓ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ ﻹﺘﺨﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭﺍﺘﻬﻡ‬
‫ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﻭ ﺘﻔﺘﺢ ﺍﻝﻤﺠﺎل ﻭﺍﺴﻌﺎ ﺃﻤﺎﻡ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﻓﻲ ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺴﺒﻕ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺩﻭﻥ‬
‫ﻏﻴﺭﻫﻡ ﻭ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻏﻴﺭ ﻋﺎﺩﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺎﺒﻬﻡ ‪.1‬‬

‫
‪ -‬ﺁﻓﺎﻕ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ‪:‬‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻝﻌﻭﺍﻤل ﻤﻨﻬﺎ ‪:‬‬
‫
‪ -‬ﺍﻝﻘﻀﺎﺀ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﻏﻴﺭ ﺍﻝﺭﺴﻤﻲ ‪ :‬ﺇﺘﺒﺎﻉ ﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﻭﺍﻀﺤﺔ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﺴﻬﻴل ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ‬
‫ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺠﺒﺎﺌﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺴﻬل ﻓﻲ ﺘﺤﻭﻴل ﻨﺸﺎﻁ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻨﻅﺎﻤﻴﺔ‬
‫ﺒﺸﻜل ﺘﺩﺭﻴﺠﻲ ﻭ ﻤﻨﻅﻡ ‪.‬‬
‫

‪-‬ﺨﻭﺼﺼﺔ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ‪ :‬ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺨﻭﺼﺼﺔ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻫﻲ ﺤﺠﺭ ﺍﻝﺯﺍﻭﻴﺔ ﻓﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻷﻨﻬﺎ ﺍﻝﺴﺒﻴل ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻀﻤﻥ ﻝﻬﺎ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻋﺭﺽ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻓﺘﺢ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل‬
‫ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻝﺨﻭﺍﺹ ﺒﺎﻝﺘﺎﻝﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺸﺭﻁ ﻤﻥ ﺸﺭﻭﻁ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻭ ﻫﻭ ﻋﻤﻕ‬
‫ﺍﻝﺴﻭﻕ‪.‬‬

‫‪ -3.2.3‬ﺘﻭﺴﻴﻊ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪ :‬ﻴﻤﺜل ﺘﻭﺴﻴﻊ ﻭ ﺘﻨﻭﻴﻊ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻭﺍﺤﺩﺍ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﻤﺤﺎﻭﺭ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻭﺘﻌﻤﻴﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻜﻤﺎ ﻴﺴﺎﻋﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺘﻭﺴﻴﻊ ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﺘﺭﺍﺕ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺴﻨﺩﺍﺘﻬﺎ ﻭﺨﻔﺽ ﻜﻠﻔﺔ ﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺘﻬﺎ ﻭﻻ ﻴﻌﻭﺩ ﺍﻷﻤﺭ ﻝﻤﺠﺭﺩ ﺍﻝﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺤﺠﻡ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻤﻥ ﺠﺭﺍﺀ ﺫﻝﻙ ﻋﻠﻰ ﺃﻫﻤﻴﺘﻬﺎ ﺒل ﻝﻠﺘﻤﺎﻴﺯ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﺤﻘﻕ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻭﺠﻭﺩ ﺘﻭﺠﻬﺎﺕ‬
‫ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻷﻨﻤﺎﻁ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻝﺩﻯ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﻴﻥ ﻭ ﺘﻔﻀﻴﻼﺘﻬﻡ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻔﺘﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻭﻨﻭﻉ‬
‫ﺍﻝﻤﺨﺎﻁﺭ ﻭﻋﺎﺩﺍﺕ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﻭ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺘﻤﺎﻴﺯ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻪ ﺃﻥ ﻴﻌﺯﺯ ﻤﻥ ﺴﻴﻭﻝﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻭﻴﺨﻔﻑ ﻤﻥ ﺤﺩﺓ‬
‫ﺍﻝﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻭﻜﺫﻝﻙ ﺃﻥ ﺘﻨﻭﻴﻊ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻝﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻴﺨﻠﻕ ﺍﻝﻔﺭﺹ ﺃﻤﺎﻡ‬

‫‬
‫‪ ZQ :‬ا!‪ ، F$‬ص‪. - :‬‬
‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﺇﺩﺨﺎل ﺍﺒﺘﻜﺎﺭﺍﺕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻝﻤﻘﺎﺒﻠﺔ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻝﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻝﻬﺅﻻﺀ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤﻤﺎ ﻴﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻋﻤﻕ‬
‫ﻭﻜﻔﺎﺀﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ‪.1‬‬
‫‪ -.2.3‬ﻤﻘﺘﺭﺤﺎﺕ ﺘﻤﺱ ﺍﻝﺠﺎﻨﺏ ﺍﻝﺘﻨﻅﻴﻤﻲ ﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ‪:‬ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻘﺴﻴﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﻘﺘﺭﺤﺎﺕ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻋﺩﺓ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺘﺠﺯﺌﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺘﺤﻴﻴﻥ ﺸﺭﻭﻁ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺤﺎﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﺭﻓﻊ ﻋﺩﺩ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭ ﻜﺫﺍ ﺘﺤﺴﻴﻥ ﺃﻨﻅﻤﺔ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪: 2‬‬

‫ﺃ‪ -‬ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺃﻨﻅﻤﺔ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ‪ :‬ﺘﻠﻌﺏ ﺃﻨﻅﻤﺔ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﺩﻭﺭﺍ ﻤﻬﻤﺎ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﻭ ﺘﻨﺸﻴﻁ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‪ ،‬ﻓﻬﺫﻩ‬
‫ﺍﻷﻨﻅﻤﺔ ﺘﻤﺜل ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻠﺘﻘﻲ ﻤﻥ ﺨﻼﻝﻪ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻭﻥ ﻭﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻹﻨﺠﺎﺯ ﺼﻔﻘﺎﺘﻬﻡ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻤﺜل ﺍﻝﻨﺎﻓﺫﺓ‬
‫ﺍﻝﺘﻲ ﻤﻥ ﺨﻼﻝﻬﺎ ﺘﺘﺩﻓﻕ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺤﻭل ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻭ ﻨﺸﺎﻁ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل‪ ،‬ﻭ ﻝﺫﻝﻙ ﻓﺈﻨﻬﺎ ﻭ ﻜﻠﻤﺎ ﺍﺯﺩﺍﺩﺕ ﻜﻔﺎﺀﺘﻬﺎ‬
‫ﺴﺘﺴﺎﻫﻡ ﺒﺸﻜل ﺃﻓﻀل ﻓﻲ ﺘﺤﺴﻴﻥ ﺍﻝﺘﻌﺭﻴﻑ ﺒﺎﻝﺴﻭﻕ ﻭ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻝﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﻭ ﺘﻌﺯﻴﺯ ﺍﻝﺴﻴﻭﻝﺔ ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺍﻝﺸﺒﻜﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺘﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﻁﻭﺭﺓ ﺘﺴﺎﻫﻡ ﺒﻘﺩﺭ ﻜﺒﻴﺭ ﻓﻲ ﺘﺤﺴﻴﻥ ﺘﺩﻓﻕ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺒﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭﺍﻝﺘﻲ ﺘﺠﻌل ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﺘﺴﺘﺠﻴﺏ‬
‫ﻝﻬﺎ ﺒﺴﺭﻋﺔ ﻭ ﺒﺎﻝﺘﺎﻝﻲ ﺘﺨﻔﻑ ﻤﻥ ﺃﻋﺒﺎﺀ ﺍﻝﻤﻘﺎﺼﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﺴﻭﻴﺔ‪ ،‬ﻭ ﻴﻼﺤﻅ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺃﻥ ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ‬
‫ﺇﻁﺎﺭ ﺴﻭﻕ ﻏﻴﺭ ﻤﻨﺘﻅﻡ ﻭ ﺒﺸﻜل ﻴﺩﻭﻱ‪ ،‬ﻭ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﻨﺸﻴﻁ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭ ﺠﺏ ﺍﻝﻌﻤل ﺒﻨﻅﺎﻡ‬
‫ﺘﺩﺍﻭل ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﻤﺘﻁﻭﺭ ﻭ ﻗﺎﺌﻡ ﻋﻠﻰ ﺸﺒﻜﺔ ﺇﻝﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ ﻝﻠﺘﺩﺍﻭل ﺒﻴﻥ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ‪.3‬‬
‫ﺘﺠﺯﺌﺔ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪ :‬ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻘﺴﻴﻡ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺇﻝﻰ ﻗﺴﻤﻴﻥ ﺴﻭﻕ ﺭﺴﻤﻴﺔ ﻭﺴﻭﻕ ﺜﺎﻨﻴﺔ ‪،‬ﻓﻔﻲ‬ ‫•‬

‫ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺭﺴﻤﻴﺔ ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻝﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻭﻓﺭﺕ ﻓﻴﻬﻡ ﻜﺎﻤل ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻝﺜﺎﻨﻴﺔ ﻓﻴﺘﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻝﻠﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻝﻡ ﺘﻜﺘﻤل ﺸﺭﻭﻁ ﺇﺩﺭﺍﺠﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺭﺴﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﻊ‬
‫ﺍﻝﻌﻠﻡ ﺃﻥ ﻜﻼ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﻥ ﻴﻨﻘﺴﻤﺎﻥ ﺇﻝﻰ ﺴﻭﻕ ﺃﻭﻝﻲ ﻭﺴﻭﻕ ﺍﻝﺜﺎﻭﻱ ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻝﺘﺎﻝﻲ ﻓﺈﻥ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﺩﺨﻭل ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻝﺭﺴﻤﻴﺔ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻋﻥ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﺩﺨﻭل ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺜﺎﻨﻴﺔ ‪.‬ﻭﺍﻝﻌﺒﺭﺓ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﻫﻲ ﺍﻝﺴﻤﺎﺡ ﻝﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻤﻥ ﺘﻤﻭﻴل ﻨﻔﺴﻬﺎ ‪.‬‬

‫ﻓﺎﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺸﻜل ﺍﻝﺤﺎﻝﻲ ﺘﻬﺩﻑ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺘﺨﻠﺹ ﻤﻥ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻝﺩﻴﻬﺎ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻀﺌﻴﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ‪،‬‬
‫ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻝﻭﻀﻌﻴﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﺒﺎﻝﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﻭﺼﻑ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﻥ ﺃﻨﻬﺎ ﺴﻭﻕ ﻝﺠﻠﺏ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻝﻼﺯﻤﺔ ﻝﺘﻤﻭﻴل‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺇﻻ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺒﻌﺩ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴــﺎﺕ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻨﻬﺎ ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺃﺠل ﻫﺫﺍ ﻴﺠﺏ‬

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‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺘﻬﺎ ﺤﺘﻰ ﺘﺴﺘﻔﻴﺩ ﻤﻨﻬﺎ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻜﺒﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻭﺍﺀ‪.1‬‬

‫ﻭ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﻨﻁﻠﻕ ﻗﺎﻤﺕ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ ﺍﻝﻤﻨﻅﻤﺔ ﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻨﺘﻅﺎﺭ ﺍﻻﻨﻁﻼﻕ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺭﺤﻠﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‬
‫ﺍﻝﻤﺘﻀﻤﻨﺔ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﻭﺘﺼﻤﻴﻡ ﻤﺨﻁﻁ ﻋﺼﺭﻨﺔ ﻭﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺘﻌﻴﻥ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻝﻘﻴﺎﻡ ﺒﺩﻭﺭ ﺃﻜﺜﺭ ﺃﻫﻤﻴﺔ‬
‫ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‪ ،‬ﺒﺎﻝﺘﺸﺎﻭﺭ ﻤﻊ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﺎﺤﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﺎﺘﺨﺎﺫ ﻋﺩﺩ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﺘﺩﺍﺒﻴﺭ‬
‫ﻭﺒﺎﺩﺭﺕ ﺒﻨﺸﺎﻁﺎﺕ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻬﺎ ﺘﺸﺠﻴﻊ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻭ ﺍﻝﻤﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ‪: 2‬‬
‫ﻓﺘﺢ ﺼﺤﻥ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻭﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻝﺸﺒﻴﻬﺔ ﻝﻠﺨﺯﻴﻨﺔ‪:‬‬ ‫•‬

‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺇﻨﺸﺎﺀ ﻗﺴﻤﻴﻥ )‪ ( 2‬ﺠﺩﻴﺩﻴﻥ ﻝﻠﺘﺩﺍﻭل ﺘﻡ ﺘﺨﺼﻴﺼﻬﻤﺎ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺘﻭﺍﻝﻲ‪ ،‬ﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ"ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻝﺸﺒﻴﻬﺔ‬
‫ﻝﻠﺨﺯﻴﻨﺔ" ﻭﻝﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ) ﺃﻨﻅﺭﺍﻝﻤﻠﺤﻕ ﺭﻗﻡ‪.( 01‬‬
‫ﺙ‪ -1.‬ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺴﻭﻕ ﻤﻭﺠﻬﺔ ﻝﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﺘﺴﺘﺠﻴﺏ ﻝﺤﺎﺠﺎﺕ ﺩﻋﻡ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻝﻤﺨﻁﻁ‬
‫ﺍﻝﺨﻤﺎﺴﻲ‪ ،2014 / 2010‬ﻤﻥ ﺨﻼل‪:‬‬
‫•ﺍﻝﺒﻴﺌﺔ ﺍﻝﻤﻼﺌﻤﺔ ﻝﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺍﻝﺸﺭﻭﻉ ﻓﻲ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺒﺭﻨﺎﻤﺞ‬
‫ﻭﺍﺴﻊ ﻝﺘﺄﻫﻴل ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ‪،‬‬
‫•ﺘﺩﺍﺒﻴﺭ ﺠﺒﺎﺌﻴﺔ ﺘﺸﺠﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺩﺨﻭل ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﺍﻝﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺯﺍﻴﺎ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺘﻴﺤﻬﺎ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻘﺴﻡ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﻗﺴﻡ ﻤﺨﺼﺹ ﻝﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻴﻤﻨﺢ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻜﺜﻴﺭ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺯﺍﻴﺎ ﻤﺜل ‪:‬‬
‫• ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻤﺒﺎﺸﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻜﻤ‪‬ل ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺒﻨﻜﻲ‪،‬‬
‫• ﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻤﻭﺍﺭﺩ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻴﺘﻡ ﺘﺨﺼﻴﺼﻬﺎ ﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻷًﺼﻭل ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﻓﻲ ﺍﻝﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ‪،‬‬
‫• ﺩﺨﻭل ﻤﺒﺴ‪‬ﻁ ﻭﺒﺄﻗل ﺍﻝﺘﻜﺎﻝﻴﻑ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪،‬‬
‫• ﻓﺭﺹ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻝﺨﺭﻭﺝ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺨﺹ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﺭﺃﺴﻤﺎل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪،‬‬
‫• ﻀﻤﺎﻥ ﺒﻘﺎﺌﻬﺎ ﻭﺩﻴﻤﻭﻤﺘﻬﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺤﻭﻴل ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺘﻤﻴﺯ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺨﺼﺼﺔ ﻝﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﺒﺈﻨﺸﺎﺀ ﻭﻅﻴﻔﺔ ﺃﺴﺎﺴﻴﺔ ﺘﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﻭﻅﻴﻔﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﺭﺍﻓﻕ ﺍﻝﺫﻱ ﻴ‪‬ﺩﻋﻲ" ﺍﻝﻤﺘﻌﻬﺩ ﺒﺎﻝﺘﺭﻗﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ " ﻭﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻻﺒﺘﻜﺎﺭ ﺍﻝﺭﺌﻴﺴﻲ ﺍﻝﺫﻱ ﺴﻭﻑ ﻴﻁﺒﻊ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻝﺴـﻭﻕ )ﺃﻨﻅﺭ ﺍﻝﻤﻠﺤﻕ ﺭﻗﻡ ‪. ( 02‬‬

‫‬
‫‪ :‬ز ان ‪ "، :%‬ﺩﻭﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺒﺎﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺍﻝﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﻭ ﺍﻵﻓﺎﻕ"‪ 95 F$!% ،‬ذآ!‪ ،E‬ص‪.:‬‬
‫‬
‫‪ :‬ا‪ !!U‬ا‪ -#‬ي  ر‪. ،‬‬
‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﻭﻋﻤﻼ ﻋﻠﻰ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﺫﻝﻙ ﻓﻘﺩ ﺠﺭﻯ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺘﺭﺘﻴﺏ ﻓﻲ ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﻌﺎﻡ ﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺒﻬﺩﻑ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺸﺭﻭﻁ‬
‫ﻗﺒﻭل ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ‪ .‬ﻭﺘﻭﻀ‪‬ﺢ ﺍﻷﺤﻜﺎﻡ ﺍﻝﺠﺩﻴﺩﺓ ﺒﺄﻨﻪ ﻴﺘﻌﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻁﻠﺏ‬
‫ﺇﺩﺨﺎل ﺴﻨﺩﺍﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﺒﺎﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻘﻴﺎﻡ ﺒﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ‪:‬‬
‫• ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻗﺩ ﻨﺸﺭﺕ ﻜﺸﻭﻓﻬﺎ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩ‪‬ﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻋﻥ ﺍﻝﺴﻨﺘﻴﻥ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺘﻴﻥ ﺍﻷﺨﻴﺭﺘﻴﻥ ﻭﻝﻡ ﺘﹸﺼﺒﺢ ﺸﺭﻭﻁ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻭﺍﻝﺭﺃﺴﻤﺎل ﺍﻷﺩﻨﻰ ﻤﻁﺭﻭﺤﺔ‪،‬‬
‫• ﺃﻥ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻔﺘﺢ ﺭﺃﺴﻤﺎﻝﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺃﺩﻨﺎﻩ ‪ ،% 10‬ﻓﻲ ﺃﺠل ﺃﻗﺼﺎﻩ ﻴﻭﻡ ﺩﺨﻭﻝﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺫﻝﻙ ﻤﻥ‬
‫ﺨﻼل ﺭﻓﻊ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺃﻭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﻌﺭﺽ ﺍﻝﻌﻠﻨﻲ ﻝﻠﺒﻴﻊ ﺃﻭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﺴﺒﻕ ﺍﻝﺘﺴﻌﻴﺭ‪،‬‬
‫• ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺴﻨﺩﺍﺘﻬﺎ ﺇﻤﺎ ﻋﻠﻰ ﺨﻤﺴﻴﻥ ) ‪ ( 50‬ﻤﺴﺎﻫﻤﺎ ﻭﺇﻤﺎ ﻋﻠﻰ ﺜﻼﺜﺔ )‪ ( 3‬ﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‬
‫ﻴﻤﺜﻠﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗل ﻨﺴﺒﺔ ‪ %10‬ﻤﻥ ﺍﻝﺭﺃﺴﻤﺎل‪،‬‬
‫• ﻭﻓﻲ ﺍﻝﻨﻬﺎﻴﺔ‪ ،‬ﺘﻌﻴﻴﻥ" ﻤﺘﻌﻬﺩ ﺒﺎﻝﺘﺭﻗﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ "ﺘﺘﻤﺜل ﻤﻬﻤﺘﻪ ﻓﻲ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻝﻤﺸﻭﺭﺓ ﻝﻠﺸﺭﻜﺔ ﻭﻤﺭﺍﻓﻘﺘﻬﺎ‬
‫ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ ﻝﻠﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺎﻝﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﺒﺸﺄﻥ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﺩﻭﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺙ‪ -2.‬ﺘﺤﻴﻴﻥ ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﻘﺒﻭل ﻹﻋﺎﺩﺓ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﺠﺩﻭل ﺍﻝﺘﺴﻌﺭﺓ ﺍﻝﺭﺴﻤﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺴﺘﺸﻤل ﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ ‪:‬‬
‫
ﺴﻭﻕ ﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻤﺨﺼﺼﺔ ﻝﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻜﺒﺭﻯ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻡ ﺘﻌﺩﻴل ﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﻘﺒﻭل ﺒﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻨﺤﻭ ﺍﻵﺘﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻁﻠﺏ ﻗﺒﻭل ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺭﺃﺴﻤﺎﻝﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻝﺩﻴﻬﺎ ﺭﺃﺴﻤﺎل ﻤﺤﺭﺭ ﻻ ﺘﻘل‬
‫ﻤﻠﻴﻭﻥ‬ ‫ﻤﺎﺌﺔ‬ ‫ﻭﻝﻴﺱ‬ ‫(‬ ‫)‪500.000.000,00‬‬ ‫ﺩﻴﻨﺎﺭ‬ ‫ﻤﻠﻴﻭﻥ‬ ‫ﺨﻤﺴﻤﺎﺌﺔ‬ ‫ﻋﻥ‬ ‫ﻗﻴﻤﺘﻪ‬
‫ﺩﻴﻨﺎﺭﺝ )‪(100.000.000,00‬‬
‫ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻝﺭﺃﺴﻤﺎل ﺍﻝﻤﻭﺯﻋﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺠﻤﻬﻭﺭ ﻝﺩﻯ ﻋﺩﺩ ﻻ ﻴﻘل ﻋﻥ ﻤﺎﺌﺔ ﻭﺨﻤﺴﻴﻥ )‪(150‬‬
‫ﻤﺴﺎﻫﻤﺎ ﻓﻲ ﺃﺠل ﺃﻗﺼﺎﻩ ﻴﻭﻡ ﺍﻹﺩﺨﺎل ﻭﻝﻴﺱ ﺜﻼﺜﻤﺎﺌﺔ ) ‪ ( 300‬ﻤﺴﺎﻫﻡ ﻜﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﻤﻌﻤﻭﻻ ﺒﻪ ‪.‬‬
‫ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻘﺴﻡ ﺍﻝﺭﺌﻴﺴﻲ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺘﻔﺘﺢ ﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ‪:‬‬
‫
ﺴﻭﻕ ﻤﺨﺼﺼﺔ ﻝﻠﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻓﻲ ﺍﻷﺨﻴﺭ‪ ،‬ﺘﺠﺩﺭ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻝﻰ ﺃﻥ ﺴﻭﻕ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻝﻬﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺴﻨﺩﺍﺕ ﺩﻴﻥ‬
‫ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ‪ ،‬ﻭﺸﺭﻭﻁ ﻗﺒﻭل ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﻗﺩ ﺠﺭﻯ ﺘﻌﺩﻴﻠﻬﺎ ﺃﻴﻀﺎ‪ ،‬ﻭﺘﻡ ﺭﻓﻊ ﺭﺼﻴﺩ ﺒﺎﻗﻲ‬
‫ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻝﻤﺴﻌ‪‬ﺭﺓ ﺇﻝﻰ ﺨﻤﺴﻤﺎﺌﺔ ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﻴﻨﺎﺭ) ‪ ( 500.000.000,00‬ﺩﺝ ﺒﺩل ﻤﺎﺌﺔ ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺩﻴﻨﺎﺭ‬
‫)‪ (100.000.000,00‬ﺩﺝ ﻜﻤﺎ ﺘﻡ ﺇﻝﻐﺎﺀ ﺍﻝﺸﺭﻁ ﺍﻝﺫﻱ ﻴﻘﻀﻲ ﺒﻭﺠﻭﺩ ﻤﺎﺌﺔ ) ‪ ( 100‬ﺤﺎﺌﺯ ﻓﻲ ﺃﺠل ﺃﻗﺼﺎﻩ‬
‫ﻴﻭﻡ ﺩﺨﻭﻝﻬﻡ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪.‬‬

‫‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻋﺩﺩ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﺭﺠﺔ ‪ :‬ﺴﺘﻘﺩ‪‬ﻡ ﺘﺴﻊ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺨﺎﺼﺔ ﺃﻭ ﺍﻝﻔﺭﻭﻉ ﺍﻝﺘﺎﺒﻌﺔ ﻝﻤﺠﻤﻌﺎﺕ‬ ‫•‬

‫ﺨﺎﺼﺔ ﻝﻠﺩﺨﻭل ﺨﻼل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻝﻘﻠﻴﻠﺔ ﺍﻝﻤﻘﺒﻠﺔ ﺇﻝﻰ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﺴﺘﻔﺎﺩﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﻋﺩﺩ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻝﻤﺯﺍﻴﺎ ﺍﻝﺠﺒﺎﺌﻴﺔ ﻨﻅﻴﺭ ﻁﺭﺤﻬﺎ ﻝﻨﺴﺒﺔ ﺃﻭ ﺤﺼﺔ ﻤﻥ ﺃﺼﻭﻝﻬﺎ ﻭﺭﺃﺱ ﻤﺎﻝﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺒﻴﻥ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﺭﺸﺤﺔ ﻝﻠﺩﺨﻭل ﺇﻝﻰ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺨﻼل ﺍﻝﻔﺘﺭﺓ ﺍﻝﺤﺎﻝﻴﺔ ﻭﺍﻝﻤﻘﺒﻠﺔ ﺒﺎﻝﻨﻅﺭ ﺇﻝﻰ ﺘﻤﺘﻌﻬﺎ ﺒﺎﻝﻤﻭﺼﻔﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﺘﻘﻨﻴﺔ ﻨﺠﺩ‪ :‬ﻋﻤﺭ ﺒﻥ ﻋﻤﺭ‪ ،‬ﺃﺤﺩ ﻓﺭﻭﻉ ﺴﻴﻔﻴﺘﺎل‪ ،‬ﺤﻤﻭﺩ ﺒﻭﻋﻼﻡ ﻭﺸﺭﻜﺔ ﺴﻴﻡ ﻭﺸﺭﻜﺔ ﻤﺼﺒﺭﺍﺕ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‬
‫ﺍﻝﺠﺩﻴﺩﺓ )ﺍﻝﺭﻭﻴﺒﺔ( ﺒﺎﻝﺨﺼﻭﺹ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻭﺠﺕ ﺘﺤﻀﻴﺭﺍﺕ ﻓﻌﻠﻴﺎ ﻭ ﺒﺩﺃﺕ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻹﻜﺘﺘﺎﺏ ﻓﻲ ﺃﺴﻬﻤﻬﺎ ﺒﻐﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﺩﺨﻭل ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪. 1‬‬
‫‪ -5.2.3‬ﺍﻝﺠﺎﻨﺏ ﺍﻝﺩﻴﻨﻲ ‪ :‬ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﻭﺴﻴﻊ ﻨﻁﺎﻕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻴﺠﺏ ﺇﻴﻼﺀ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﺒﺎﻝﻐﺔ ﻝﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻝﺼﺒﻐﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺭﻓﻊ ﺍﻝﺤﺭﺝ ﻋﻥ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ‪ ،‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ ﺍﻝﻤﻨﻅﻤﺔ ﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﻭﻀﻭﻉ " ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ "ﺍﻝﺘﻲ‬
‫ﺘﹸﺩﻋﻰ" ﺍﻝﺼﻜﻭﻙ "ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺴﺘﺠﻴﺏ ﻝﺭﻏﺒﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﻠﺒﻴﺔ ﺠﻤﻴﻊ ﺃﺼﻨﺎﻑ ﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻤﻥ ﺠﻬﺔ‪ ،‬ﻭﺘﻠﺒﻴﺔ ﻁﻠﺒﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﻤﻬﻨﻴﻴﻥ ﺍﻝﻤﺘﺨﺼﺼﻴﻥ ﻓﻲ" ﺍﻝﺼﻴﺭﻓﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ "ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺘﻌﻠﻕ ﺍﻷﻤﺭ ﺒﺴﻨﺩ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻤﻅﻬ‪‬ﺭ ﺒﺄﺼﻭل ﻤﻘﺴﻡ ﺇﻝﻰ ﺤﺼﺹ ﻤﻠﻜﻴﺔ ﻴﺘﻡ ﺍﻝﺘﻨﺎﺯل ﻋﻨﻬﺎ ﻝﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﺍﻝﻤﻜﺘﺘﺒﻴﻥ ‪.‬ﻭﺘﺘﻤﺜل ﻤﻜﺎﻓﺄﺓ ﺍﻝﻤﻜﺘﺘﺒﻴﻥ ﻓﻲ ﺇﻴﺭﺍﺩ ﻤﺘﻐﻴﺭ ﻴﺴﺘﻤ ‪‬ﺩ ﻤﻥ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻷﺼﻭل‪ .‬ﻭﻻ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻤﻨﺘﺞ ﺇﺫﻥ‬
‫ﺴﻨﺩﺍ ﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺎ ﻭﻻ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻴﻪ ﺒﺎﻝﺘﺎﻝﻲ ﺤﻕ ﺍﻝﺩ‪‬ﻴﻥ ﺍﻝﻤﺴﺘﺤﻕ ﻓﻘﻁ‪.‬‬
‫ﻭﻻ ﺒﺩ ﻤﻥ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻝﻰ ﺃﻥ" ﺍﻝﺼﻜﻭﻙ "ﺘﻌﺭﻑ ﺍﺯﺩﻫﺎﺭﺍ ﻜﺒﻴﺭﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﻌﺎﻝﻤﻲ ﻭﺘﻤﺜل ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫ﻤﻭﺤﺩﺓ ﺍﻝﻨﻤﻁ ﻭﻤﻁﺎﺒﻘﺔ ﻝﻠﺸﺭﻴﻌﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ ﻭﻝﻠﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺘﺤﺭﻴﻡ ﺍﻝﺭﺒﺎ‪.‬‬
‫ﻏﻴﺭ ﺃﻨﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ‪ ،‬ﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﻝﻬﺫﻩ" ﺍﻝﺼﻜﻭﻙ "ﺃﻱ ﺴﻨﺩ ﻗﺎﻨﻭﻨﻲ ﻭﻫﻲ ﻻ ﺘﻤﺜل ﻗﻴﻤﺔ ﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﻜﻤﺎ‬
‫ﻫﻭ ﻤﻨﺼﻭﺹ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻥ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻱ ‪ ،‬ﻭﺘﻭﺼﻲ ﺍﻝﻠﺠﻨﺔ ﺒﺎﻝﺘﺎﻝﻲ ﺒﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﻌﻤﻴﻕ ﺍﻝﺘﻔﻜﻴﺭ ﻭﺘﻭﺴﻴﻌﻪ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻨﻁﺎﻕ ﺍﻝﺴﺎﺤﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﺸﺄﻥ ﺍﻝﺸﺭﻭﻁ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﻜﻡ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻨﻤﻁ ﻤﻥ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺎﺕ‪ ،‬ﻭﺫﻝﻙ ﻨﻅﺭﺍ ﺇﻝﻰ ﻏﻴﺎﺏ‬
‫ﺍﻝﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﻭﻗﺕ ﺍﻝﺤﺎﻀﺭ‪.2‬‬
‫‪ -6.2.3‬ﺘﻌﺯﻴﺯ ﺍﻝﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﻭ ﺍﻹﻓﺼﺎﺡ ‪ :‬ﻭ ﻴﺘﺤﻘﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻬﺩﻑ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﻘﻴﺎﻡ ﺒﺒﻌﺽ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﻤﺜل‪: 3‬‬
‫ﺇﺼﺩﺍﺭ ﻨﺸﺭﺓ ﻴﻭﻤﻴﺔ ﺃﻭ ﺃﺴﺒﻭﻋﻴﺔ ﻭ ﺸﻬﺭﻴﺔ ﻭ ﺴﻨﻭﻴﺔ ﺘﺘﻀﻤﻥ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﺎﻤﺔ ﻋﻥ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻭ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ‬
‫ﻤﺠﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻋﻥ ﺃﺤﺠﺎﻡ ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل ﻭ ﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ‪ ،‬ﻭ ﺇﺒﺭﺍﻡ ﺇﺘﻔﺎﻗﻴﺎﺕ ﻤﻊ ﺸﺭﻜﺎﺕ‬

‫‬
‫‪ 95 F$!% ، Q ` P"#K :‬ذآ!‪ ،E‬ص‪. :‬‬
‫‬
‫‪ H"I- -3 !!U :‬و ‪!%‬ا ا ر‪ ،‬ا‪ !!U‬ا‪ -#‬ي  ‪ ،‬ص‪. - :‬‬
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‫‪ % :‬ح  ‪ +% ،i‬ر‪ !6 6‬ة ‪AK "،‬ت آءة ق اوراق ا"‪ 3% ،‬ا ‪ +% $ ،kK‬ور‪ ،‬د  ‪ ،‬ص‪:‬‬
‫ ‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﻋﺎﻝﻤﻴﺔ ﻝﻨﺸﺭ ﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻝﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻝﺘﺩﺍﻭل ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺁﻨﻴﺔ ‪ ،‬ﻜﺫﻝﻙ ﻤﻥ ﺍﻝﻀﺭﻭﺭﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻘﻴﺎﻡ ﺒﻨﺸﺭ‬
‫ﺒﻴﺎﻨﺎﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺸﺒﻜﺔ ﺍﻷﻨﺘﺭﻨﺕ ﻝﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﺘﻌﺭﻴﻑ ﺒﺎﻝﻔﺭﺽ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺎﺤﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ‪:‬‬
‫• ﺍﻹﻝﺯﺍﻡ ﺒﺎﻝﻨﺸﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﺼﺤﻑ ﻭﺍﺴﻌﺔ ﺍﻻﻨﺘﺸﺎﺭ‪ ،‬ﻤﻊ ﻓﺭﺽ ﻏﺭﺍﻤﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻻ ﺘﻠﺘﺯﻡ ﺒﺫﻝﻙ‬
‫• ﺘﺸﺠﻴﻊ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻝﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﻨﺸﺭﻫﺎ ‪.‬‬
‫• ﺘﺸﺠﻴﻊ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺇﻨﺸﺎﺀ ﻤﺭﺍﻜﺯ ﻝﻠﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺒﻬﺎ ‪.‬‬
‫• ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺘﺸﺭﻴﻊ ﻝﻘﻭﺍﻋﺩ ﻤﻬﻨﺔ ﺍﻝﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﻭﺍﻝﻤﺭﺍﺠﻌﺔ‪.‬‬
‫• ﺇﻝﺯﺍﻡ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﻘﻴﺩﺓ ﺒﺈﻋﺩﺍﺩ ﻗﻭﺍﺌﻤﻬﺎ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭﻓﻘﺎ ﻝﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻝﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺍﻝﺩﻭﻝﻴﺔ ﺤﺘﻰ ﻴﺘﻤﻜﻥ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﺍﻝﻤﺤﻠﻲ ﻭﺍﻷﺠﻨﺒﻲ ﻤﻥ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺃﺩﺍﺀ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺸﺭﻜﺔ‪ ،‬ﻭﺤﺘﻰ ﺘﺴﺘﻔﻴﺩ ﻤﻥ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﺍﻝﻁﺭﺡ ﺍﻝﻌﺎﻡ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ‬
‫ﺍﻝﻌﺎﻝﻤﻴﺔ‪.‬‬

‫
‬
 ‫ﻤﺩﻯ ﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻓﻲ ﺩﻓﻊ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ ‫ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ‬

‫ﺨﻼﺼﺔ ﺍﻝﻔﺼل ﺍﻝﺜﺎﻝﺙ ‪:‬‬

‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻨﺎﻭﻝﻨﺎ ﻝﻤﺤﺎﻭﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻔﺼل ﻭ ﺍﻝﺨﺎﺹ ﺒﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺘﻌﺭﻀﻨﺎ ﺇﻝﻰ ﻅﺭﻭﻑ ﻨﺸﺄﺘﻬﺎ‬
‫ﻭﻤﺭﺍﺤل ﺘﻁﻭﺭﻫﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻷﻁﺭ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﻴﺔ ﺍﻝﺫﻱ ﻭﻀﻌﺕ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻨﻲ ﺍﻝﺫﻱ ﺴﺘﻌﻤل ﻓﻴﻪ‬
‫ﻭﻜﺫﻝﻙ ﺒﻴﻨﺕ ﺍﻝﻬﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﺜﻼﺜﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺴﻴﺭﻫﺎ ‪.‬‬

‫ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺒﻘﻠﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺨﻠﻴﻥ ﻓﻴﻬﺎ ﺴﻭﺍﺀ ﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﺍﻝﺫﻴﻥ ﻴﻨﺤﺼﺭﻭﻥ ﻓﻲ ﻋﺩﺓ‬
‫ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﻓﻘﻁ ‪ ،‬ﻭﻜﺫﺍ ﻋﺩﺩ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﺭﺠﺔ ﻓﻴﻬﺎ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺒﻘﻠﺘﻬﺎ ﺭﻏﻡ ﻤﺭﻭﺭ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻋﺸﺭﺓ‬
‫ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺇﻨﺸﺎﺌﻬﺎ ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺇﻨﻌﻜﺱ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﺘﺩﺍﻭﻝﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺘﻡ ﺒﻘﻠﺘﻬﺎ ‪،‬‬
‫ﻭﻗﻠﺔ ﺍﻝﻌﺭﺽ ﻭ ﺍﻝﻁﻠﺏ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺒﺴﺒﺏ ﻋﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ ﻋﻤﻕ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‪.‬ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺇﻋﺘﺒﺎﺭ ﺒﻭﺭﺼﺔ‬
‫ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻝﻲ ﻝﻠﺴﻨﺩﺍﺕ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﺎ ﻫﻲ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻝﻲ ﻝﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﻴﺠﺩﺭ ﺒﻬﺎ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺃﻱ‬
‫ﺴﻭﻕ ﺃﺴﻬﻡ ﺒﺎﻝﺩﺭﺠﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪ ،‬ﻜل ﻫﺫﺍ ﻴﺒﻴﻥ ﺃﻥ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻫﺸﺔ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺒﻨﻘﺹ ﺍﻝﻔﻌﺎﻝﻴﺔ‬
‫ﻭﻗﻠﺔ ﺍﻝﺠﺎﺫﺒﻴﺔ ﻝﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‪.‬‬

‫ﻭﻤﻥ ﺨﻼل ﺇﺒﺭﺍﺯ ﻭﺍﻗﻊ ﻭ ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﻔﻌﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ﺘﺒﻴﻥ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ‬
‫ﺍﻝﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﻨﺒﻐﻲ ﺇﺘﺨﺎﺫﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻝﻤﺠﺎﻻﺕ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺩﻴﻨﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺴﻴﺎﺴﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻹﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻝﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﻘﺼﻭﺭ ﺍﻝﺫﻱ ﺃﺩﻯ ﺇﻝﻰ ﻨﻘﺹ ﺍﻝﻔﻌﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﻋﺩﻡ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﻨﺸﻭﺩﺓ‪.‬‬

‫‬
‫ﺍﻝﺨﺎﺘﻤﺔ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ‬
 ‫ﺍﻝﺨﺎﺘﻤﺔ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ‬

‫ﺇﻥ ﺍﻝﻬﺩﻑ ﺍﻝﻤﺭﺠﻭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻗﻴﺎﻤﻨﺎ ﺒﻬﺫﻩ ﺍﻝﺩﺭﺍﺴﺔ ﻫﻭ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻤﺩﻯ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺩﻋﻡ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻤﻊ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻝﻰ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻜﻌﻴﻨﺔ ﻝﻠﺩﺭﺍﺴﺔ‪ ،‬ﻭ ﻫﺫﺍ ﻤﻥ ﺨﻼل‬
‫ﻤﺤﺎﻭﻝﺔ ﺍﻹﺤﺎﻁﺔ ﺒﻜل ﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻌﺯﺯ ﻫﺫﺍ ﺍﻝﺩﻭﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺴﺘﻘﺒل ﻤﻊ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻝﻰ ﺤﺠﻡ ﺍﻝﻌﺭﺍﻗﻴل ﺍﻝﺘﻲ‬
‫ﺘﺼﺎﺩﻓﻬﺎ ﻓﻲ ﺇﺘﻤﺎﻡ ﺍﻝﺩﻭﺭ ﺍﻝﻤﻨﻭﻁ ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﺠﺎل ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪،‬ﺤﻴﺙ ﺘﻌﺭﻀﻨﺎ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺘﻨﺎ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻤﺤﺎﻭﺭ‬
‫ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ ‪:‬‬

‫ﻋﺭﺽ ﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﻋﺎﻤﺔ ﺤﻭل ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﺇﻅﻬﺎﺭ ﻤﺎﻫﻴﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻅﺎﺌﻔﻬﺎ ﻭ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﻀﻰ ﺒﻬﺎ ‪ ،‬ﻭ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻝﻌﻭﺍﻤل ﺍﻝﻤﻜﻤﻠﺔ ﻝﻨﺠﺎﺤﻬﺎ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﺍﻝﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻝﻘﻴﺎﻤﻬﺎ ‪ ،‬ﺇﻀﺎﻓﺔ‬
‫ﺇﻝﻰ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻝﺘﻌﺎﻤل ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻤﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻷﺠل ﺃﻭ ﻁﻭﻴﻠﺔ‬
‫ﺍﻷﺠل ﺃﻭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺸﺘﻘﺔ‪ ،‬ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ ﻜﻴﻔﻴﺔ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺇﺒﺭﺍﺯ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﻭﺃﻨﻭﺍﻉ‬
‫ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﻭ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺘﻬﺎ‪.‬‬

‫ﺒﻌﺩﻫﺎ ﺘﻡ ﺇﻅﻬﺎﺭ ﻨﻭﻉ ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ﺍﻝﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺩﻋﻡ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺇﺫ‬
‫ﺘﺒﻴﻥ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺫﻝﻙ ﻭﺠﻭﺩ ﺭﺍﺒﻁ ﻗﻭﻱ ﺒﻴﻥ ﻫﺎﺫﻴﻥ ﺍﻝﻤﺘﻐﻴﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻓﺎﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻻ ﺘﺘﺤﻘﻕ ﺒﻭﺠﻭﺩ‬
‫ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻝﻲ ﻏﻴﺭ ﻜﻑﺀ ﻭ ﻏﻴﺭ ﻤﺘﻁﻭﺭ‪ ،‬ﺨﺎﺼﺔ ﺃﻥ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻫﻭ ﺍﻝﻘﻨﺎﺓ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ‬
‫ﺘﻌﺒﺌﺔ ﺍﻝﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻤﻥ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺍﻝﻁﺒﻴﻌﻴﻴﻥ ﻭ ﺍﻝﻤﻌﻨﻭﻴﻴﻥ ﺜﻡ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻌﺩ ﺫﻝﻙ ﺒﺘﻭﺯﻴﻌﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻁﺎﻝﺒﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﻭﻗﺕ‬
‫ﻭ ﺒﺎﻝﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻝﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ‪ ،‬ﻓﻬﺫﻩ ﺍﻝﻤﺭﻭﻨﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻻ ﺘﺘﺤﻘﻕ ﺇﻻ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‪.‬‬

‫ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺴﻭﻕ ﻤﺎﻝﻲ ﻨﺎﺸﺊ ﺘﺸﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺘﻨﻅﻴﻤﻪ ﻫﻴﺌﺎﺕ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺍﻝﻤﺸﺭﻉ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ‪،‬‬
‫ﻴﺘﻡ ﺘﺩﺍﻭل ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻓﻘﻁ ﺒﻪ‪ ،‬ﻭﻴﺨﻀﻊ ﻨﻅﺎﻡ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻭ ﺍﻝﻭﺴﻁﺎﺀ ﻓﻴﻪ ﻭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ‬
‫ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺇﻝﻰ ﺃﻁﺭ ﻭ ﺘﻨﻅﻴﻤﺎﺕ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻥ ﻭ ﻓﻲ ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﻌﺎﻡ ﻝﻠﺒﻭﺭﺼﺔ‪.‬‬

‫ﻭﻤﻥ ﺨﻼل ﺩﺭﺍﺴﺘﻨــــﺎ ﻝﻬﺫﺍ ﺍﻝﻤﻭﻀﻭﻉ ﺨﻠﺼﻨﺎ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻝﺘﺎﻝﻴﺔ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻫﻭ ﺃﺤﺩ ﺃﻫﻡ ﺭﻜﺎﺌﺯ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ‪،‬ﺇﺫ ﺃﻨﻪ ﻴﺘﻤﻴﺯ ﺒﺎﻝﺩﻭﺭ ﺍﻝﺭﻴﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺘﻤﻭﻴل‬
‫ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭ ﺍﻝﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﻝﻠﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻌﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﻋﺠﺯ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل‪.‬‬
‫‪ -‬ﺘﻨﻭﻉ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺃﺩﺍﺓ ﺠﺩ ﻫﺎﻤﺔ ﻝﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺘﻭﺍﺯﻥ ﻭ ﺍﻝﺘﻜﺎﻤل ﺒﻴﻥ ﻜل ﻁﻠﺒﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﻤﺘﺩﺨﻠﻴﻥ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﻌﺎﺭﻀﻴﻥ ﺃﻭ ﻜﻁﺎﻝﺒﻴﻥ ﻝﻬﺎ ﻭﺫﻝﻙ ﻴﺘﺤﻘﻕ ﺇﻤﺎ ﺒﺎﻝﻠﺠﻭﺀ ﺇﻝﻰ ﺴﻭﻕ ﺍﻝﻨﻘﺩ ﺃﻭ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻝﻤﺎل‪.‬‬

‫
‬
 ‫ﺍﻝﺨﺎﺘﻤﺔ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ‬

‫‪ -‬ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻤﺘﻁﻭﺭﺍ ﻜﻠﻤﺎ ﺇﻨﻌﻜﺱ ﺫﻝﻙ ﺒﺼﻭﺭﺓ ﺠﻠﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻁﻭﺭ ﻭ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩ ﺫﻝﻙ‬
‫ﺍﻝﺒﻠﺩ ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻝﻌﻼﻗﺔ ﻁﺭﺩﻴﺔ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ﻤﺎﺯﺍل ﺒﻌﻴﺩﺍ ﻜل ﺍﻝﺒﻌﺩ ﻋﻥ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺤﻠﻡ ﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ ﺒﺴﺒﺏ ﻤﺎ‬
‫ﻴﻌﺎﻨﻴﻪ ﻤﻥ ﻋﺭﺍﻗﻴل ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺇﻨﻌﻜﺴﺕ ﺒﺎﻝﺴﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺅﺸﺭﺍﺕ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ ﻝﻪ ‪ ،‬ﻝﻜﻥ ﺒﺩﺃ ﺍﻷﻤل ﻴﻠﻭﺡ ﻝﻺﻝﺘﻔﺎﺕ‬
‫ﺇﻝﻴﻬﺎ ﺤﺎﻝﻴﺎ ﻓﻲ ﻤﺤﺎﻭﻝﺔ ﻝﺘﺫﻝﻴل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻤﻘﺘﺭﺤﺎﺕ ﻝﺘﻁﻭﻴﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ‪.‬‬

‫ﺇﺫﻥ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﻨﺠﺩ ﺒﺄﻥ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ ﻻﺯﺍﻝﺕ ﺴﻭﻗﺎ ﻤﺨﻴﺒﺔ ﻝﻶﻤﺎل ﻭ ﻝﻡ ﺘﺭﻕ ﺒﻌﺩ‬
‫ﻷﻥ ﺘﺘﻁﻠﻊ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺩﻭﺭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻭﻱ ﻓﻲ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ‪.‬‬

‫ﻭ ﻋﻠﻰ ﻀﻭﺀ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻨﺘﺎﺌﺞ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﻗﺘﺭﺍﺡ ﻤــــﺎ ﻴﻠﻲ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺘﻨﻭﻴﻊ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭﺍﺕ ﺃﺨﺭﻯ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﻤﻀﻲ ﻗﺩﻤﺎ ﻓﻲ ﻤﺴﺎﻋﺩﺓ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭ ﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻝﻺﻨﻅﻤﺎﻡ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺇﺼﻼﺡ ﺍﻝﻨﻅﻡ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﻴﺔ ﺒﻤﺎ ﻴﻜﻔل ﺘﻤﺎﺸﻴﻬﺎ ﻭ ﺘﻁﻭﺭﻫﺎ ﻤﻊ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻹﻫﺘﻤﺎﻡ ﺃﻜﺜﺭ ﺒﺎﻝﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﻤﺼﺭﻓﻲ ﻭ ﺘﺴﻬﻴل ﺍﻝﺘﻌﺎﻤل ﻤﻌﻪ ﻷﻨﻪ ﺍﻝﺩﺍﻋﻡ ﺍﻝﺭﺌﻴﺴﻲ ﻝﻠﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺭﻓﻊ ﻋﺩﺩ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻝﻤﺩﺭﺠﺔ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﻨﺸﻴﻁ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﺘﺭﻜﻴﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺘﻌﺎﻤل ﺒﺎﻷﺴﻬﻡ ﺒﺩل ﺍﻝﺘﻌﺎﻤل ﺍﻝﻜﺒﻴﺭ ﺒﺎﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻨﺸﺭ ﺍﻝﻭﻋﻲ ﺒﻴﻥ ﺃﻓﺭﺍﺩ ﺍﻝﻤﺠﺘﻤﻊ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﻨﺸﺭﻴﺎﺕ ﺍﻝﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ﻭ ﺍﻷﻴﺎﻡ ﺍﻝﺩﺭﺍﺴﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺒﻴﻥ‬
‫ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻭﺩﻭﺭﻩ ﻓﻲ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺍﻹﻫﺘﻤﺎﻡ ﺒﺎﻝﺠﺎﻨﺏ ﺍﻝﺩﻴﻨﻲ ﻭ ﺨﻠﻕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﺘﺘﻤﺎﺸﻰ ﻤﻊ ﻁﺭﻕ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﺴﻼﻤﻲ ﻝﺭﻓﻊ‬
‫ﺍﻝﺤﺭﺝ ﻋﻥ ﺍﻝﻤﺘﻌﺎﻤﻠﻴﻥ ﺒﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻤﺴﺎﻋﺩﺓ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ﻝﻠﻘﻁﺎﻉ ﺍﻝﺨﺎﺹ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺸﺠﻴﻊ ﻗﻴﺎﻡ ﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﺔ‪.‬‬
‫ﺒﻌﺩ ﺘﻌﺭﻀﻨﺎ ﻝﻬﺫﺍ ﺍﻝﻤﻭﻀﻭﻉ ﻭ ﺩﺭﺍﺴﺘﻪ ﻭ ﺇﺴﺘﺨﻼﺹ ﺍﻝﻨﺘﺎﺌﺞ ﻤﻨﻪ ﻴﻅﻬﺭ ﺠﻠﻴﺎ ﺃﻥ ﻤﺠﺎل‬
‫ﺍﻝﺒﺤﺙ ﻓﻴﻪ ﻤﺎ ﻴﺯﺍل ﻤﻔﺘﻭﺤﺎ ﻭ ﻨﺫﻜﺭ ﻋﻠﻰ ﺴﺒﻴل ﺍﻝﻤﺜﺎل ‪:‬‬
‫‪ o‬ﺘﻔﻌﻴل ﺩﻭﺭ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭ ﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪.‬‬
‫‪ o‬ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺍﻝﻭﺴﺎﺌل ﺍﻝﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﺍﻹﺴﻼﻤﻴﺔ‪.‬‬

‫
‬
‫ﺍﻝﻤﻼﺤــﻕ‬
 ‫ﺍﻝﻤـﻼﺤﻕ‬

‫ﺍﻝﻤﻠﺤﻕ ﺍﻷﻭل ) ﻤﻥ ﺍﻝﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻨﻭﻱ ﻝﻠﺠﻨﺔ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ‪(2008‬‬

‫ﻗﺭﺭﺕ ﺍﻝﻤﺩﻴﺭﻴﺔ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ ﻝﻠﺨﺯﻴﻨﺔ ﺍﻝﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﺍﻝﻘﻴﺎﻡ ﺒﺘﺴﻌﻴﺭ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻝﺸﺒﻴﻬﺔ ﻝﻠﺨﺯﻴﻨﺔ ﺒﺒﻭﺭﺼﺔ‬
‫ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪ ،‬ﻭﺘﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﺒﻠﻐﺎ ﻗﺩﺭﻩ ‪ 145‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻴﻨﺎﺭ ﻴﺘﻭﺯﻉ ﻋﻠﻰ ﺜﻼﺜﺔ ﻓﺘﺭﺍﺕ ﺇﻨﻀﺎﺝ‪ ،‬ﻤﺩﺘﻬﺎ‬
‫‪07‬ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻭ ‪ 10‬ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻭ ‪ 15‬ﺴﻨﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻝﻘﺩ ﺠﺭﺕ ﺃﻭل ﺠﻠﺴﺔ ﻝﺘﺴﻌﻴﺭ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻝﺸﺒﻴﻬﺔ ﻝﻠﺨﺯﻴﻨﺔ ﻴﻭﻡ ‪ 11‬ﻓﺒﺭﺍﻴﺭ ﺴﻨﺔ ‪.2008‬‬
‫ﺇﻥ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻝﺸﺒﻴﻬﺔ ﻝﻠﺨﺯﻴﻨﺔ ﻫﻲ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻝﻤﻨﺎﻗﺼﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻷﻭﻝﻴﺔ ﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﺨﺯﻴﻨﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺘﻤﺜل ﺍﻝﻬﺩﻑ ﺍﻝﻤﻨﺸﻭﺩ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀ‪ ،‬ﺃﻭﻻ‪ ،‬ﻓﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺘﻔﻌﻴل ﺴﻭﻕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﻭﻁﻨﻴﺔ ﻋﺒﺭ ﺘﺯﻭﻴﺩﻫﺎ‬
‫ﺒﺴﻨﺩﺍﺕ ﺴﻴﺎﺩﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺩﻴﻴﻥ‪ ،‬ﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁ ﻭﺍﻝﻁﻭﻴل‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻝﺘﻤﻜﻴﻥ ﺃﻴﻀﺎ ﺒﺈﻋﺩﺍﺩ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﻤﺭﺩﻭﺩﻴﺔ‬
‫ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻜﻤﺭﺠﻌﻴﺔ ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﺇﻝﻰ ﻤﺭﺩﻭﺩﻴﺔ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ‪.‬ﻜﻤﺎ ﺇﻥ ﺇﺩﺨﺎل ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‬
‫ﺍﻝﺸﺒﻴﻬﺔ ﻝﻠﺨﺯﻴﻨﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺴﻭﻑ ﻴﺴﻤﺢ ﺒﻼ ﺸﻙ ﻝﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺎﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺴﺎﺌﻠﺔ‬
‫ﻭﻤﺄﻤﻭﻨﺔ ‪.‬ﻭﻝﻘﺩ ﺒﻠﻎ ﻋﺩﺩ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻡ ﺇﺩﺨﺎﻝﻬﺎ ﺴﺘﺔ ﻋﺸﺭ‪ 16‬ﺴﻨﺩﺍ ﺘﺘﻭﺯﻉ ﻋﻠﻰ ﺜﻼﺜﺔ ﻤﺭﺍﺤل‬
‫ﺇﻨﻀﺎﺝ؛ ﻤﺩﺘﻬﺎ ‪ 07‬ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻭ ‪ 10‬ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻭ ‪ 15‬ﺴﻨﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺒﻠﻎ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻝﻤﺤﺴﻭﻤﺔ ﺍﻝﺠﺎﺭﻴﺔ ﻤﺴﺘﻭﻯ ‪ 145‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻴﻨﺎﺭ ﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ‪.‬ﻭﻴﺠﺭﻱ ﺘﺩﺍﻭل ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺼﺩﺭﻫﺎ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻝﻤﻨﺎﻗﺼﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻡ ﺍﻝﺨﺯﻴﻨﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﻝﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺒﻤﻌﺩل‬
‫ﺜﻼﺙ ﺤﺼﺹ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﺒﻭﻉ ﻋﻠﻰ ﻴﺩ ﻤﺘﺩﺨﻠﻴﻥ ﻤﺅﻫﻠﻴﻥ ﻭﻓﻕ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻝﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻝﻤﻁﺒﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻷﺨﺭﻯ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻝﺴﻌﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺘﻤﺜل ﺍﻝﻬﺩﻑ ﺍﻝﻤﻨﺸﻭﺩ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﺇﻋﻁﺎﺀ ﻋﻤﻕ ﻝﺴﻭﻕ ﻗﻴﻡ ﺍﻝﺩﻭﻝﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ﻓﻲ ﺇﻀﻔﺎﺀ‬
‫ﺤﺭﻜﻴﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻨﺩﺭﺝ ﺇﺩﺨﺎل ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻝﺸﺒﻴﻬﺔ ﻝﻠﺨﺯﻴﻨﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻀﻤﻥ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻹﺼﻼﺤﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺘﻲ‬
‫ﺒﺎﺩﺭﺕ ﺒﻬﺎ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﻬﺩﻑ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺴﻭﻕ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻤﺜل ﻤﻭﺭﺩﺍ ﻤﻜﻤﻼ ﻀﺭﻭﺭﻴﺎ‬
‫ﻝﻠﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻤﺼﺭﻓﻲ‪.‬‬

‫‬
 ‫ﺍﻝﻤـﻼﺤﻕ‬

‫ﺍﻝﻤﻠﺤﻕ ﺍﻝﺜﺎﻨﻲ ) ﻤﻥ ﺍﻝﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻨﻭﻱ ﻝﻠﺠﻨﺔ 
(‪:‬‬

‫ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻝﻤﺘﻌﻬﺩ ﺒﺘﺭﻗﻴﺔ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪:‬‬
‫ﻭﻴﺘﻌﻠﻕ ﺍﻷﻤﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﻭﺍﻗﻊ ﺒﻤﺘﻌﺎﻤل ﺠﺩﻴﺩ ﻓﻲ ﺍﻝﺴﺎﺤﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ ﺘﺘﻤﺜل ﻤﻬﻤﺘﻪ ﻓﻲ ﺍﻝﻘﻴﺎﻡ ﺒﺘﺭﻗﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻭﻤﺭﺍﻓﻘﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺨﺘﻠﻑ ﻭﻀﻌﻪ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻨﻲ ﻋﻥ ﻭﻀﻊ ﺍﻝﻭﺴﻴﻁ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺫﻱ ﺘﻌﺘﻤﺩﻩ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ ﻝﻤﻤﺎﺭﺴﺔ ﻋﺩﺩ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻝﻨﺸﺎﻁﺎﺕ)ﺍﻝﺘﺩﺍﻭل‪ ،‬ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ‪ ،‬ﺍﻝﻤﻘﺎﺒﻠﺔ‪ ،‬ﺘﺴﻴﻴﺭ ﺍﻝﺤﺎﻓﻅﺔ(‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺍﻝﻤﺘﻌﻬﺩ ﺒﺎﻝﺘﺭﻗﻴﺔ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺸﺭﻴﻜﺎ ﻤﺎﻝﻴﺎ ﻭﻗﺎﻨﻭﻨﻴﺎ ﺤﻘﻴﻘﻴﺎ ﻝﻠﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻤﺩﻯ‬
‫ﺍﻝﻁﻭﻴل؛ ﻓﻬﻭ ﻴﺘﺩﺨل ﺇﻝﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻝﻤﺭﺍﻓﻘﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﺤﻀﻴﺭ ﻝﺘﺴﻌﻴﺭﻫﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻝﻤﺴﺎﻋﺩﺓ ﻝﻬﺎ ﺨﻼل ﻤﺴﺎﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪.‬‬
‫ﺁﻤﺎ ﺇﻨﻪ ﻴﺘﺼﺭﻑ ﻓﻲ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻷﻤﺭ ﺁﻤﻘﺩ‪‬ﻡ ﺍﻝﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻹﻋﻼﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻝﺘﺤﻠﻴل ﻭﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﺓ ﻭﺘﺩﻗﻴﻕ‬
‫ﺍﻝﺤﺴﺎﺒﺎﺕ ﻭﻓﻲ ﺍﻝﻤﺠﺎل ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻨﻲ ﻭﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻤﺨﺘﺹ ﻓﻲ ﺍﻝﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻷﺼﻭل ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﻤﺩ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﻭﺠﻭﺩﻩ ﺇﻝﺯﺍﻤﻴﺎ ﺒﺎﻝﻨﺴﺒﺔ ﺇﻝﻰ ﺁل ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻤﺴﻌ‪‬ﺭﺓ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ‪.‬ﻭﻫﻭ‬
‫ﻴﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺍﺤﺘﺭﺍﻡ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻻﻝﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ ﺒﺎﻝﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﺘﺠﺎﻩ ﺍﻝﺴﻭﻕ؛ ﻭﻴﻘﻭﻡ ﺒﻤﺭﺍﻓﻘﺘﻬﺎ‬
‫ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻝﺘﺯﺍﻤﺎﺘﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺁﻤﺎ ﺇﻥ ﻨﺸﺎﻁ ﺍﻝﻤﺘﻌﻬﺩ ﺒﺎﻝﺘﺭﻗﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻪ ﺃﻥ ﻴﻌﺯﺯ ﺜﻘﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺇﺫ ﻴﻘﻭﻡ ﺃﻴﻀﺎ ﺒﺘﺭﻗﻴﺔ‬
‫ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ ﺨﺎﺭﺝ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﻤﺩﻯ ﻁﻭل ﻤﺴﺎﺭ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻝﻤﺘﻌﻬﺩ ﺒﺎﻝﺘﺭﻗﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺒﻨﻜﺎ ﺃﻭ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﺃﻭ ﻭﺴﻴﻁﺎ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ‬
‫ﺃﻭ ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺤﻠﻴل ﻭﺍﺴﺘﺸﺎﺭﺍﺕ ﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭﻗﺎﻨﻭﻨﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺘﻌﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺸﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻝﺘﺤﻠﻴل ﺍﻝﺭﺍﻏﺒﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﻘﻴﺎﻡ ﺒﺘﺭﻗﻴﺔ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺘﻌﺭﻴﻔﻬﺎ ﻭﺍﻻﻋﺘﺭﺍﻑ ﺒﻬﺎ ﻭﺘﺴﺠﻴﻠﻬﺎ ﻀﻤﻥ ﻗﺎﺌﻤﺔ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺨﺒﺭﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺸﺭﻜﺎﺕ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺘﻡ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻝﻌﻼﻗﺎﺕ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﺤﻜﻡ ﺍﻝﻤﺘﻌﻬﺩ ﺍﻝﺫﻱ ﺘﺨﺘﺎﺭﻩ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ‬
‫ﺒﻤﻭﺠﺏ ﺍﺘﻔﺎﻗﻴﺔ ﺘﹸﺒﺭﻡ ﻁﺒﻘﺎ ﻝﻠﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻝﺫﻱ ﺘﻘﻭﻡ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ ﺒﺈﻋﺩﺍﺩﻩ ‪.‬ﻭﻴﻤﻜﻥ‬
‫ﺃﻥ ﻴﻨﻘﺽ ﺃﺤﺩ ﺍﻝﻁﺭﻓﻴﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺘﻔﺎﻗﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺤﺎﻝﺔ‪ ،‬ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻐﻴﺭ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﻤﺘﻌﻬﺩ ﺒﺎﻝﺘﺭﻗﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺒﻌﺩ ﺇﻋﻼﻡ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ ﻭﺍﻝﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻤﻭﺍﻓﻘﺘﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺍﻝﻤﺘﻌﻬﺩ ﺒﺎﻝﺘﺭﻗﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻤﺴﺅﻭﻻ ﺨﺼﻭﺼﺎ ﻋﻥ ﺒﻘﺎﺀ ﺴﻨﺩ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﺒﺎﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﻀﻤﻥ ﺠﺩﻭل ﺍﻝﺘﺴﻌﺭﺓ ﻭﻋﻥ ﺴﻴﻭﻝﺘﻪ ﺒﻔﻀل ﺘﺯﻭﻴﺩ ﺍﻝﺴﺎﺤﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﺎﻝﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﻤﺴﺘﻤﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﻭﺜﻭﻗﺔ ﻭﺍﻝﻤﻼﺌﻤﺔ‪.‬‬

‫‬
 ‫ﺍﻝﻤـﻼﺤﻕ‬

‫ﻭﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﺤﺼل ﺍﻨﻘﻁﺎﻉ ﻝﻤﺴﺎﺭ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻝﺼﻐﻴﺭﺓ ﻭﺍﻝﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻓﺈﻥ ﺍﻝﻤﺘﻌﻬﺩ ﺒﺎﻝﺘﺭﻗﻴﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻴﺘﺤﻤل ﻤﺴﺅﻭﻝﻴﺔ ﺫﻝﻙ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺸﻁﺏ ﺍﺴﻤﻪ ﻤﻥ ﺍﻝﻘﺎﺌﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ_‬

‫‬
 ‫ﺍﻝﻤـﻼﺤﻕ‬

‫‬
 ‫ﺍﻝﻤـﻼﺤﻕ‬

‫‬
 ‫ﺍﻝﻤـﻼﺤﻕ‬

‫‬
‫ﺍﻝﻤﺭﺍﺠـــﻊ‬
 ‫ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻝﻤﺭﺍﺠﻊ‬

‫ﺍﻝﻤﺭﺍﺠﻊ ﺒﺎﻝﻠﻐﺔ ﺍﻝﻌﺭﺒﻴﺔ‪:‬‬

‫ﺃﻭﻻ‪ :‬ﺍﻝﻜﺘﺏ‬

‫‪ -‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻭﺭﺍﺱ‪ ":‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل"‪ ،‬ﺩﻴﻭﺍﻥ ﺍﻝﻤﻁﺒﻭﻋﺎﺕ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ‪ ،‬ﻗﺴﻨﻁﻴﻨﺔ‪ ،‬ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪. ،‬‬
‫‪ -‬ﺇﺴﻤﺎﻋﻴل ﺃﺤﻤﺩ ﺍﻝﺸﻨﺎﻭﻱ ﻭﻋﺒﺩ ﺍﻝﻨﻌﻴﻡ ﻤﺒﺎﺭﻙ‪ "،‬ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻝﻨﻘﻭﺩ ﻭ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ ﻭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪،‬‬
‫ﺍﻝﺩﺍﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺃﺭﺸﺩ ﻓﺅﺍﺩ ﺍﻝﺘﻤﻴﻤﻲ ﻭ ﺃﺴﺎﻤﺔ ﻋﺯﻤﻲ ﺴﻼﻡ ‪ "،‬ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ"‪ ،‬ﺍﻝﻤﺴﻴﺭﺓ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪،‬ﻋﻤﺎﻥ‬
‫ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺇﺴﻤﺎﻋﻴل ﻋﺒﺩ ﺍﻝﺭﺤﻤﺎﻥ ﻭ ﺤﺭﺒﻲ ﻋﺭﻴﻘﺎﺕ ‪ "،‬ﻤﻔﺎﻫﻴﻡ ﻭ ﻨﻅﻡ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ "‪،،‬ﺩﺍﺭ ﻭﺍﺌل ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪،‬‬
‫ﻋﻤﺎﻥ‪،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪.،..‬‬
‫‪ -‬ﺍﻝﺴﻴﺩ ﻤﺘﻭﻝﻲ ﻋﺒﺩ ﺍﻝﻘﺎﺩﺭ‪"،‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ﻤﺘﻐﻴﺭ"‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻝﻔﻜﺭ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪،‬ﻋﻤﺎﻥ‬
‫ﺍﻷﺭﺩﻥ‪،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪.،‬‬
‫‪ -‬ﺠﻤﻴل ﺍﻝﺯﻴﺩﺍﺘﻴﻥ‪ "،‬ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﻬﺎﺯ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ "‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﻭﺍﺌل ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ‬
‫ﺍﻷﻭﻝﻰ‪. ،‬‬
‫
‪ -‬ﺤﻤﺯﺓ ﻤﺤﻤﻭﺩ ﺍﻝﺯﺒﻴﺩﻱ ‪ "،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل"‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﻋﻤﺎﻥ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ‬
‫ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺤﻨﻔﻲ ﻋﺒﺩ ﺍﻝﻐﻔﺎﺭ‪ "،‬ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ"‪ ،‬ﺍﻝﺩﺍﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪،‬‬
‫ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ‪.‬‬
‫ ‪ -‬ﺤﺴﻴﻥ ﻋﺒﺩ ﺍﻝﺤﻤﻴﺩ ﺃﺤﻤﺩ ﺭﺸﻭﺍﻥ ‪ " ،‬ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ "‪ ،‬ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺸﺒﺎﺏ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‬
‫ﻁﺒﻌﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺤﺴﻴﻥ ﻋﻤﺭ‪"،‬ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﺍﻝﻌﻭﻝﻤﺔ" ‪،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﻜﺘﺎﺏ ﺍﻝﺤﺩﻴﺙ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻤﺩﻴﻨﺔ ﻨﺼﺭ ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ‬
‫ﺍﻷﻭﻝﻰ‪.  ،‬‬
‫‪ -‬ﺩﻭﺠﻼﺱ ﻤﻭﺴﺸﻴﺕ‪ "،‬ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺩﺍﻤﺔ "‪ ،‬ﺘﺭﺠﻤﺔ ﺒﻬﺎﺀ ﺸﺎﻫﺭ ‪ ،‬ﺍﻝﺩﺍﺭ ﺍﻝﺩﻭﻝﻴﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪،‬‬
‫ﻤﺼﺭ ‪،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪. ،‬‬
‫‪ -‬ﺯﻴﺎﺩ ﺭﻤﻀﺎﻥ ‪ "،‬ﻤﺒﺎﺩﺉ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻭ ﺍﻝﺤﻘﻴﻘﻲ"‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﻭﺍﺌل ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ‬
‫ﺍﻝﺜﺎﻝﺜﺔ‪. ،‬‬

‫‬
 ‫ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻝﻤﺭﺍﺠﻊ‬

‫‪ -‬ﺴﻤﻴﺭ ﻋﺒﺩ ﺍﻝﺤﻤﻴﺩ ﺭﻀﻭﺍﻥ ‪ "،‬ﺍﻝﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﻨﺸﺭ ﻝﻠﺠﺎﻤﻌﺎﺕ‪ ،‬ﺍﻝﻘﺎﻫﺭﺓ ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‬
‫‪،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪.،‬‬
‫‪ -‬ﺸﻌﺒﺎﻥ ﻤﺤﻤﺩ ﺇﺴﻼﻡ ﺍﻝﺒﺭﻭﺍﺭﻱ‪"،‬ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻤﻥ ﻤﻨﻅﻭﺭ ﺇﺴﻼﻤﻲ"‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻝﻔﻜﺭ‬
‫ﺍﻝﻤﻌﺎﺼﺭ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ‪ ،‬ﻝﺒﻨﺎﻥ‪،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪.،‬‬
‫‪ -‬ﺸﺫﺍ ﺠﻤﺎل ﺨﻁﺎﺏ ‪ "،‬ﺍﻝﻌﻭﻝﻤﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ"‪ ،‬ﻤﺠﺩﻻﻭﻱ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪.،‬‬
‫‪ -‬ﻀﻴﺎﺀ ﻤﺠﻴﺩ ‪ "،‬ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺎﺕ"‪ ،‬ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺸﺒﺎﺏ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ‪.‬‬
‫
‪ -‬ﻁﺎﺭﻕ ﻋﺒﺩ ﺍﻝﻌﺎل ﺤﻤﺎﺩ‪ "،‬ﺍﻝﻤﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ"‪ ،‬ﺍﻝﺩﺍﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻓﻠﻴﺢ ﺤﺴﻥ ﺨﻠﻑ ‪" ،‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﻨﻘﺩﻴﺔ" ‪ ،‬ﻋﺎﻝﻡ ﺍﻝﻜﺘﺏ ﺍﻝﺤﺩﻴﺙ ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ ‪،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ‬
‫‪.‬‬

‫ ‪ -‬ﻓﺭﻴﺩ ﺭﺍﻏﺏ ﺍﻝﻨﺠﺎﺭ‪ "،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺘﺩﺍﻭل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪ ،‬ﺍﻝﺩﺍﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ‬
‫‪،‬ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻋﺒﺩ ﺍﻝﻐﻔﺎﺭ ﺤﻨﻔﻲ ﻭ ﺁﺨﺭﻭﻥ‪ ،‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪،‬ﺍﻝﺩﺍﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪،‬‬
‫ﻁﺒﻌﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻋﺒﺩ ﺍﻝﻘﺎﺩﺭ ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻁﻴﺔ ‪ "،‬ﺇﺘﺠــــﺎﻫﺎﺕ ﺤﺩﻴﺜﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ "‪ ،‬ﺍﻝﺩﺍﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪،‬‬
‫ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ‪،‬ﻤﺼﺭ‪،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻋﺎﻁﻑ ﻭﻝﻴﻡ ﺃﻨﺩﺭﺍﻭﺱ‪ "،‬ﺍﻝﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎل"‪ ،‬ﺸﺒﺎﺏ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﺔ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪،‬‬
‫ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻋﺎﻁﻑ ﻭﻝﻴﻡ ﺃﻨﺩﺭﺍﻭﺱ‪ "،‬ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ " ‪،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﻔﻜﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻲ ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪،‬‬
‫ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪.  ،‬‬
‫‪ -‬ﻋﻠﻰ ﺠﺩﻭﻉ ﺍﻝﺸﺭﻓﺎﺕ ‪ "،‬ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﻌﺎﻝﻡ ﺍﻝﻌﺭﺒﻲ "‪ ،‬ﺠﻠﻴﺱ ﺍﻝﺯﻤﺎﻥ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ‬
‫ﺍﻷﻭﻝﻰ‪. ،‬‬
‫‪ -‬ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻝﺼﻴﺭﻓﻲ‪ ":‬ﺍﻝﺒﻭﺭﺼــﺎﺕ "‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﻔﻜﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻤﺤﻤﺩ ﻴﻭﺴﻑ‪ "،‬ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ "‪ ،‬ﻤﻨﺸﻭﺭﺍﺕ ﺍﻝﺤﻠﺒﻲ ﺍﻝﺤﻘﻭﻗﻴﺔ‪ ،‬ﺒﻴﺭﻭﺕ ‪ ،‬ﻝﺒﻨﺎﻥ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪.،‬‬
‫
‪ -‬ﻤﺤﻤﺩ ﺃﻴﻤﻥ ﻋﺯﺕ ﺍﻝﻤﻴﺩﺍﻨﻲ ‪ "،‬ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ"‪،‬ﺍﻝﻌﺒﻴﻜﺎﻥ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻝﺭﻴﺎﺽ ‪ ،‬ﺍﻝﺴﻌﻭﺩﻴﺔ‪،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ‬
‫ﺍﻝﺜﺎﻝﺜﺔ‪. ،‬‬

‫‬
 ‫ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻝﻤﺭﺍﺠﻊ‬

‫‪ -‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﻭﺽ ﻋﺒﺩ ﺍﻝﺠﻭﺍﺩ‪ ،‬ﻋﻠﻲ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ ﺍﻝﺸﺩﻴﻔﺎﺕ‪ "،‬ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ"‪ ،‬ﺍﻝﺤﺎﻤﺩ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪،‬‬
‫ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪.‬‬
‫ ‪ -‬ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻝﺤﻨﺎﻭﻱ ﻭﺁﺨﺭﻭﻥ‪ "،‬ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻝﻤﺨﺎﻁﺭ"‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﻔﻜﺭ‬
‫ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻲ‪ ،‬ﻤﺼﺭ ‪،‬ﻁﺒﻌﺔ
‬

‫‪ -‬ﻤﺤﻤﺩ ﻤﺩﺤﺕ ﻤﺼﻁﻔﻰ ﻭ ﺴﻬﻴﺭ ﺃﺤﻤﺩ ‪"،‬ﺍﻝﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻝﺭﻴﺎﻀﻴﺔ ﻝﻠﺘﺨﻁﻴﻁ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ "‪،‬ﻤﻜﺘﺒﺔ ﺍﻹﺸﻌﺎﻉ‬
‫ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪، ،‬ﻁﺒﻌﺔ‪.1999‬‬
‫‪ -‬ﻤﺤﻤﺩ ﻋﺒﺩ ﺍﻝﻌﺯﻴﺯ ﻋﺠﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻝﻠﻴﺸﻲ ‪" ،‬ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ" ‪،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ ﺍﻝﺩﺍﺭ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ‪،‬‬
‫‪.2001‬‬
‫‪ -‬ﻤﺤﻤﺩ ﻨﺒﻴل ﺠﺎﻤﻊ ‪ "،‬ﺇﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺎﺕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ "‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﻏﺭﻴﺏ ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪ ،‬ﺍﻝﻘﺎﻫﺭﺓ‪ ،‬ﻤﺼﺭ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻤﺤﻤﻭﺩ ﺃﻤﻴﻥ ﺯﻭﻴل‪"،‬ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤـــﺎﻝﻴﺔ "‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﻭﻓﺎﺀ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ ‪،‬ﻤﺼﺭ‪،‬‬
‫ﻁﺒﻌﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻤﺤﻤﻭﺩ ﻤﺤﻤﺩ ﺩﺍﻏﺭ‪ "،‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤـــﺎﻝﻴﺔ "‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﺸﺭﻭﻕ ﻝﻠﻨﺸﺭ‪،‬ﻋﻤﺎﻥ ‪،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ‬
‫ﺍﻷﻭﻝﻰ‪.،‬‬
‫‪ -35‬ﻤﺩﺤﺕ ﺍﻝﻘﺭﻴﺸﻲ‪ "،‬ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ "‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﻭﺍﺌل ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪.2007‬‬
‫‪ -‬ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ ﻫﻨﺩﻱ‪ ":‬ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪ ،‬ﺍﻝﻤﻌﺎﺭﻑ ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪،‬‬
‫ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻝﺜﺎﻨﻴﺔ‪. ،‬‬
‫
‪ -‬ﻤﻨﻴﺭ ﺇﺒﺭﺍﻫﻴﻡ ﻫﻨﺩﻱ ‪ "،‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل "‪ ،‬ﺍﻝﻤﻜﺘﺏ ﺍﻝﻌﺭﺒﻲ ﺍﻝﺤﺩﻴﺙ‬
‫ﻝﻠﻨﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻹﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻤﺼﺭ‪. ،‬‬
‫‪ -‬ﻤﺅﻴﺩ ﻋﺒﺩ ﺍﻝﺭﺤﻤﺎﻥ ﺍﻝﺩﻭﺭﻱ‪ "،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭ ﺍﻝﻤﺤﺎﻓﻅ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ "‪،‬ﺇﺜﺭﺍﺀ ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ‪،‬‬
‫ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﺍﻝﻁﺒﻌﺔ ﺍﻷﻭﻝﻰ‪.،‬‬
‫‪ -39‬ﻤﻴﺸﻴل ﺏ ﺘﻭﺩﺍﺭﻭ‪ "،‬ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ "‪ ،‬ﺘﺭﺠﻤﺔ ﻤﺤﻤﻭﺩ ﺤﺴﻥ ﺤﺴﻴﻥ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺍﻝﻤﺭﻴﺦ ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪،‬‬
‫ﺍﻝﺭﻴﺎﺽ‪،‬ﺍﻝﺴﻌﻭﺩﻴﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻨﺎﺌل ﻋﺒﺩ ﺍﻝﺤﻔﻴﻅ ﺍﻝﻌﻭﺍﻤﻠﻪ‪ "،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ "‪ ،‬ﺯﻫﺭﺍﻥ ﻝﻠﻨﺸﺭ ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ‪،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ ‪،‬ﻁﺒﻌﺔ ‪،‬‬
‫‪ -‬ﻫﻭﺸﻴﺎﺭ ﻤﻌﺭﻭﻑ‪ "،‬ﺍﻹﺴﺘﺜﻤــﺎﺭﺍﺕ ﻭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ"‪ ،‬ﺍﻝﺼﻔﺎﺀ ﻝﻠﻨﺎﺸﺭ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪،‬‬
‫ﻁﺒﻌﺔ ‪.‬‬

‫‬
 ‫ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻝﻤﺭﺍﺠﻊ‬

‫ﺜﺎﻨﻴﺎ‪ :‬ﺍﻝﺭﺴﺎﺌل ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ﻭﺍﻷﻁﺭﻭﺤﺎﺕ‬

‫‪ -‬ﺴﻤﻴﺭﺓ ﻝﻁﺭﺵ ‪"،‬ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل ﻭ ﺃﺜﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻘﻴﻤﺔ ﺍﻝﺴﻭﻗﻴﺔ ﻝﻠﺴﻬﻡ"‪ ،‬ﺃﻁﺭﻭﺤﺔ‬
‫ﺩﻜﺘﻭﺭﺍﻩ‪ ،‬ﻋﻠﻭﻡ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﻗﺴﻨﻁﻴﻨﺔ‪. ،‬‬
‫‪ -‬ﺇﻴﺎﺩ ﻓﻼﺡ ﺍﻝﺯﻴﺩﻱ‪ "،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻝﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻷﺩﺍﺀ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻝﻠﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ‬
‫ﺍﻝﻌﺭﺍﻗﻲ"‪ ،‬ﺭﺴﺎﻝﺔ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ ﻤﻨﺸﻭﺭﺓ‪ ،‬ﺍﻷﻜﺎﺩﻴﻤﻴﺔ ﺍﻝﻌﺭﺒﻴﺔ ﺍﻝﻤﻔﺘﻭﺤﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺩﺍﻨﻤﺎﺭﻙ‪. ،‬‬
‫‪ -‬ﻋﻤﺎﺭ ﺼﺎﻴﻔﻲ ‪ "،‬ﻤﺤﺩﺩﺍﺕ ﺍﻹﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻝﻤﺤﻔﻅﻲ ﻭ ﺁﺜﺎﺭﻩ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ "‪ ،‬ﻤﺫﻜﺭﺓ‬
‫ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ‪،‬ﻋﻠﻭﻡ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺘﺨﺼﺹ ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺒﻨﻭﻙ‪ ،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺒﻭﻤﺭﺩﺍﺱ‪. ،‬‬
‫‪ -‬ﻤﺤﻔﻭﻅ ﺒﺼﻴﺭﻱ‪"،‬ﺩﻭﺭ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻝﻌﻭﻝﻤﺔ "‪،‬ﻋﻠﻭﻡ‬
‫ﺇﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺍﻝﺒﻠﻴﺩﺓ ‪،
،‬‬
‫‪ -‬ﻨﺴﺭﻴﻥ ﺒﻥ ﺯﻭﺍﻱ ‪ "،‬ﺁﺜﺎﺭ ﺍﻝﻌﻭﻝﻤﺔ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻓﻌﺎﻝﻴﺔ ﺴﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻝﻤﺎل – ﻤﻊ ﺍﻹﺸﺎﺭﺓ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺤﺎﻝﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ "‪ ،‬ﻤﺫﻜﺭﺓ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻝﻌﻠﻭﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﺘﺨﺼﺹ ﻤﻨﺎﺠﻤﺕ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺔ‪ ،‬ﺍﻝﻤﺭﻜﺯ‬
‫ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻲ ﺍﻝﻌﺭﺒﻲ ﺒﻥ ﻤﻬﻴﺩﻱ ‪.
- ،‬‬
‫‪ -‬ﻴﺎﺴﻤﻴﻨﺔ ﺯﺭﻨﻭﺡ ‪ "،‬ﺇﺸﻜﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻝﻤﺴﺘﺩﺍﻤﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ – ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺘﻘﻴﻴﻤﻴﺔ "‪،‬ﺭﺴﺎﻝﺔ‬
‫ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ‪،‬ﺍﻝﻌﻠﻭﻡ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪،‬ﺍﻝﻤﻭﺴﻡ ﺍﻝﺠﺎﻤﻌﻲ ‪. -‬‬
‫
‪ -‬ﻴﺎﺴﻴﻥ ﺒﻭﻋﺎﻤﻠﻲ ‪ "،‬ﺍﻝﺨﻭﺼﺼﺔ ﻭ ﺩﻭﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﻔﻌﻴﻠﻬﺎ "‪ ،‬ﺭﺴﺎﻝﺔ ﻤﺎﺠﺴﺘﻴﺭ‪ ،‬ﺍﻝﻌﻠﻭﻡ‬
‫ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ‪ ،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﻗﺴﻨﻁﻴﻨﺔ‪.- ،‬‬
‫ﺜﺎﻝﺜﺎ‪ :‬ﺍﻝﺒﺤﻭﺙ ﻭ ﺍﻝﻤﻠﺘﻘﻴﺎﺕ‬
‫‪ -‬ﺃﺤﻤﺩ ﺒﻭﺭﺍﺱ ﻭ ﺍﻝﺴﻌﻴﺩ ﺒﺭﻴﻜﺔ ‪ "،‬ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻌﺭﺒﻴﺔ ﻭ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ‪ -‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺇﺴﺘﺸﺭﺍﻓﻴﺔ‬
‫ﻝﻭﺍﻗﻊ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻌﺭﺒﻴﺔ"‪،‬ﻭﺭﻗﺔ ﻤﻘﺩﻤﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻤﻠﺘﻘﻰ ﺍﻝﺩﻭﻝﻲ ﺤﻭل ﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻭ ﺁﺜﺎﺭﻫﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﻭ ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ‪،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺤﺎﻝﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ‪،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺒﺴﻜﺭﺓ ﻴﻭﻤﻲ‬
‫ﻭ ﻨﻭﻓﻤﺒﺭ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻋﺒﺩ ﺍﷲ ﺒﻥ ﻤﺤﻤﺩ ﺍﻝﺭﺯﻴﻥ‪ "،‬ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻝﻸﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻭﺍﺭﺘﺒﺎﻁﻬﺎ ﺒﺎﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻤﻌﺭﻓﺔ"‪،‬‬
‫ﺒﺤﺙ ﻤﻘﺩﻡ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻤﺅﺘﻤﺭ ﺍﻝﻌﻠﻤﻲ ﺍﻝﺩﻭﻝﻲ ﺍﻝﺨﺎﻤﺱ ﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻤﻌﺭﻓﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ‬
‫ﺍﻝﺯﻴﺘﻭﻨﺔ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﻴﻭﻤﻲ ‪/-‬ﻫـ ‪.‬‬

‫‬
 ‫ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻝﻤﺭﺍﺠﻊ‬

‫‪ -‬ﻤﺤﻤﺩ ﺯﻴﺩﺍﻥ ‪ "،‬ﺩﻭﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺒﺎﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺍﻝﻤﻌﻭﻗﺎﺕ ﻭ‬
‫ﺍﻵﻓﺎﻕ"‪،‬ﻭﺭﻗﺔ ﻤﻘﺩﻤﺔ ﺇﻝﻰ ﺍﻝﻤﻠﺘﻘﻰ ﺍﻝﺩﻭﻝﻲ ﺤﻭل ﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻝﺘﻤﻭﻴل ﻭ ﺁﺜﺎﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﻭ‬
‫ﺍﻝﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ‪،‬ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺤﺎﻝﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﻭ ﺍﻝﺩﻭل ﺍﻝﻨﺎﻤﻴﺔ ‪،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺒﺴﻜﺭﺓ ﻴﻭﻤﻲ ﻭ ﻨﻭﻓﻤﺒﺭ ‪،‬‬
‫‪ -‬ﺤﺴﻴﻥ ﻋﺜﻤﺎﻨﻲ ‪ "،‬ﺍﻝﻨﻅﺎﻡ ﺍﻝﻤﺤﺎﺴﺒﻲ ﻭ ﺩﻭﺭﻩ ﻓﻲ ﺘﻔﻌﻴل ﻨﺸﺎﻁ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ"‪ ،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺃﻡ ﺍﻝﺒﻭﺍﻗﻲ‬
‫‪ ،‬ﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺸﺒﻜﺔ ﺍﻷﻨﺘﺭﻨﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﻭﻗﻊ‪:‬‬
‫‪.http://www.alukah.net/Culture/0/47134/#ixzz1s3huBNfM‬‬
‫ﺭﺍﺒﻌﺎ‪ :‬ﺍﻝﻤﺠـــﻼﺕ‬
‫‪ -‬ﺤﺴﺎﻥ ﺨﻀﺭ‪ "،‬ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ"‪ ،‬ﺴﻠﺴﻠﺔ ﺠﺴﺭ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ‪ ،‬ﺍﻝﻤﻌﻬﺩ ﺍﻝﻌﺭﺒﻲ ﻝﻠﺘﺨﻁﻴﻁ ﺒﺎﻝﻜﻭﻴﺕ‪،‬‬
‫ﺍﻝﻌﺩﺩ
‪ ،‬ﻤﺎﺭﺱ ﻤﺘﻭﻓﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺸﺒﻜﺔ ﺍﻷﻨﺘﺭﻨﺕ ﻓﻲ ﺍﻝﻤﻭﻗﻊ‪:‬‬
‫‪http://www.arab-api.org/develophtm‬‬
‫‪ -‬ﺤﺴﺎﻥ ﺨﺒﺎﺒﺔ ‪ "،‬ﺩﻭﺭ ﺃﺴﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺒﺎﻝﺩﻭل ﺍﻝﻌﺭﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ "‪ ،‬ﻤﺠﻠﺔ‬
‫ﺍﻝﻌﻠﻭﻡ ﺍﻹﻨﺴﺎﻨﻴﺔ ‪ ،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺒﺴﻜﺭﺓ ‪ ،‬ﻓﻴﻔﺭﻱ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻤﻔﺘﺎﺡ ﺼﺎﻝﺢ‪ ،‬ﻤﻌﺎﺭﻓﻲ ﻓﺭﻴﺩﺓ ‪ "،‬ﻤﺘﻁﻠﺒﺎﺕ ﻜﻔﺎﺀﺓ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ"‪ ،‬ﻤﺠﻠﺔ ﺍﻝﺒﺎﺤﺙ‪ ،‬ﺠﺎﻤﻌﺔ‬
‫ﻭﺭﻗﻠﺔ‪،‬ﻋﺩﺩ ‬
‫ﺨﺎﻤﺴﺎ‪ :‬ﺍﻝﺘﻘــــﺎﺭﻴﺭ‬
‫‪ -‬ﻜل ﺍﻝﺘﻘﺎﺭﻴﺭ ﺍﻝﺴﻨﻭﻴﺔ ﻝﻠﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺔ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻝﻠﻔﺘﺭﺓ ﺒﻴﻥ‪.-:‬‬
‫‪ -‬ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ‪،‬ﻫﻴﺌﺎﺕ ﺍﻝﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻝﺠﻤﺎﻋﻲ ﻓﻲ ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ‪.،‬‬
‫‪ -‬ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺴﻴﺭ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ‪.،‬‬
‫‪ -‬ﻝﺠﻨﺔ ﺘﻨﻅﻴﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻝﺒﻭﺭﺼﺔ ﻭ ﻤﺭﺍﻗﺒﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺍﻝﻤﺅﺘﻤﻥ ﺍﻝﻤﺭﻜﺯﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﺴﻨﺩﺍﺕ‪. ،‬‬

‫ﺴﺎﺩﺴﺎ‪:‬ﺍﻝﻨﺼﻭﺹ ﺍﻝﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﺸﺭﻴﻌﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻝﻘــــﺎﻨﻭﻥ ﺍﻝﺘﺠﺎﺭﻱ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ‪،‬ﺍﻝﻘﺴﻡ ﺍﻝﺤﺎﺩﻱ ﻋﺸﺭ‪ ،‬ﺍﻝﻘﻴﻡ ﺍﻝﻤﻨﻘﻭﻝﺔ ﺍﻝﻤﺼﺩﺭﺓ ﻤﻥ ﺸﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﺍﻝﻤﺴﺎﻫﻤﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﻝﺠﺭﻴﺩﺓ ﺍﻝﺭﺴﻤﻴﺔ ﻝﻠﺠﻤﻬﻭﺭﻴﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ ‪ ،‬ﻋﺩﺩ‪،‬ﺍﻝﺼﺎﺩﺭﺓ ﻓﻲ  ﻓﻴﻔﺭﻱ  ﺍﻝﻤﻭﺍﻓﻕ‬

‫ﻝـ ﺫﻭ ﺍﻝﺤﺠﺔ ‪.‬‬

‫‬
 ‫ﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻝﻤﺭﺍﺠﻊ‬

‫ﺍﻝﺼﺎﺩﺭﺓ ﻓﻲ  ﻤﺎﻱ   ﺍﻝﻤﻭﺍﻓﻕ ل‬،  ‫ ﺍﻝﻌﺩﺩ‬، ‫ ﺍﻝﺠﺭﻴﺩﺓ ﺍﻝﺭﺴﻤﻴﺔ ﻝﻠﺠﻤﻬﻭﺭﻴﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻴﺔ‬-

. ‫ﺫﻱ ﺍﻝﺤﺠﺔ‬

: ‫ﺍﻝﻤﺭﺍﺠﻊ ﺒﺎﻝﻠﻐﺔ ﺍﻝﻔﺭﻨﺴﻴﺔ‬

• Les rapports :
- cosob,rapport annuel .
- cosob,rapport annuel .

- COSOB, Les opérateurs du marché, 2004.

- COSOB, "GUIDE DES VALEURS MOBILIERES",.

- La notice d’information, Groupe SAIDAL,1998.
- COSOB , Bulletin de la commission, N0 01 – Année 1999
11- GROUPE DE LA BANQUE AFRICAINE DE DEVELOPPEMENT, NOTE
DE DIALOGUE 2011-2012, Mai 2011.
- RAPPORT 2002,2005: EVOLUTION ECONOMIQUE ET MONETAIRE EN
ALGERIE.
• Sites d’internet :

1-http://www .sgbv.dz.

2- http://www.cosob.com.dz.


 ‫ﻤﻠﺨﺹ‪:‬‬

‫ﺃﺼﺒﺤﺕ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﺘﺤﺘل ﻤﻜﺎﻨﺎ ﺒﺎﺭﺯﺍ ﻓﻲ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻌﺎﻝﻤﻲ ﺍﻝﻤﻌﺎﺼﺭ‪ ،‬ﻤﻥ ﺨﻼل‬
‫ﺩﻋﻤﻬﺎ ﻝﻠﻨﻤﻭ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﺘﻡ ﺘﻨﺎﻭﻝﻪ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻝﺩﺭﺍﺴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻹﺸﻜﺎﻝﻴﺔ ﺍﻝﻤﻁﺭﻭﺤﺔ‬
‫ﺤﻭل ﺩﻋﻡ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ ﻝﻠﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭ ﺍﻝﺘﻲ ﺘﻡ ﺇﺜﺒﺎﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻝﺠﺎﻨﺏ ﺍﻝﻨﻅﺭﻱ ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﺒﻴﻥ‬
‫ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻋﻼﻗﺔ ﻭﻁﻴﺩﺓ ﺒﻴﻥ ﻤﺩﻯ ﺘﻁﻭﺭ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﻭ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻜﻤﺎ ﺘﻡ ﺍﻝﺘﻭﺼل ﺃﻴﻀﺎ ﺇﻝﻰ ﺃﻥ ﺍﻝﺴﻭﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻲ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭﻱ ﺃﻭ ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ ﺘﺘﻤﻴﺯ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻝﻰ‬
‫ﺤﺩﺍﺜﺔ ﻨﺸﺄﺘﻬﺎ ﺒﺎﻝﻀﻴﻕ ﻭ ﻨﻘﺹ ﺍﻝﻔﻌﺎﻝﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻝﻌﻤﻭﻡ‪،‬ﻤﻤﺎ ﺃﺩﻯ ﺇﻝﻰ ﺇﻨﻌﻜﺎﺱ ﺫﻝﻙ ﺴﻠﺒﻴﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻝﻭﻀﻌﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻝﻌﺎﻤﺔ ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻬﺎ ﻝﻡ ﺘﺘﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻝﻬﺩﻑ ﺍﻝﻤﻨﺘﻅﺭ ﻤﻨﻬﺎ ﻭ ﺍﻝﻤﺘﻤﺜل ﻓﻲ‬
‫ﺩﻋﻡ ﻋﺠﻠﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻝﻭﻁﻨﻲ ‪.‬‬

‫ﺍﻝﻜﻠﻤـﺎﺕ ﺍﻝﻤﻔﺘﺎﺤﻴﺔ‪:‬ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻝﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪،‬ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻝﻤﺎﻝﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻝﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻹﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪،‬‬

‫ﺒﻭﺭﺼﺔ ﺍﻝﺠﺯﺍﺌﺭ‪.‬‬

‫‪122‬‬
Abstract
It is a matter of fact that financial markets are holding a prominent
place in the international economy nowadays such a position has been
obtained as a result of its role in promoting the economic development
that is exactly what we have tried to tackle in the present study and which
is well illustrated in the statement of the problem .A review of the
literature has shown that there is a close relationship between the extent
to which a financial market is developed and to which extent the
economic development is realized.

It has also been noted that the Algerian financial market is notable for a
number of features irrespective of being new in terms of its emergence, it
is characterized by being small and less-efficient in general .this has
affected the economic state adversely so that it failed to reach the
underlined objective , namely enhancing the wheel of our national
economy .

Keywords
financial market, economic efficiency, securities, economic development,
Algerian stock exchange.

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