‫‪ 

    ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫رصم يف ميسألا قوس ءادأ ىمع مخضتال لدعمو فرصال رعس ريثأت‬
‫‪The Effect of the Exchange Rate and the Inflation Rate on‬‬
‫‪the Performance of the Stock Market in Egypt‬‬

‫داوجال دبع ديسال يضرا‬

‫روينمد ةعماج ‪/‬ةراجتال ةيمک‪/‬داصتقالا مسق‬

‫صمختسمال‬
‫رصم يف ميسألا ؽوس ءادأ ىمع مخضتال لدعمو ؼرصال رعس تاريغت ريثأت رابتخا ىإل ةسرا دال تفدى‪،‬‬

‫لماکتمل لخدمک دودحال رابتخا يذ ءاطبإ تارتفب عزومال يتاذال رادحنالا جذومن ىمع ايللبخ ثحابال دمتعا‬

‫مادختسابو ‪.‬أطخال دح نيابت تابث مدعب طورشمال يتاذال رادحنلبل ممعمال جذومنال ىإل ةفاضإلاب ‪،‬کرتشمال‬

‫ةسمسمل نوکسال تارابتخا ءرا جإ دعبو ‪0202(،‬ريرا بف‪0222-‬رياني)ةرتفال يف ةسرا دال تاريغتمل ةيريش تانايب‬

‫ادامتعا ةساردال تاريغتمل ةينمزال‬

‫ً‬
‫عسومال رلوف يکيد"رابتخا ىمع‬ ‫بيميف رابتخاو ‪PP‬‬
‫"‬ ‫‪ "ADF‬ن وريب‪-‬س‬

‫"ايحورا تو ةسرا دال تاريغتمل ةينمزال لسلبسال ررا قتسا ةجرد يف ؼلبتخا دوجو نيبتل نيرابتخالا ةجيتن تءاج‬

‫‪ )I(0‬و‬ ‫‪ .(I)1‬ؼرصال رعس نم وجتت لجألا ةميوط ةينزاوت ةقلبع دوجو تاريدقتال جئاتن نم نيبتو‬

‫رصم يف ميسالا ؽوس ءادأ رشؤم ىإل مخضتال لدعمو جئاتن )‪ ،(EGX30‬لکل ةردقمال ةممعمال ةراشا تءاجو‬
‫تحضوأو ‪.‬رشؤمال اذى ىمع مخضتال لدعمو ؼرصال رعسل يدرطال ريثأتال سکعي امب ‪،‬ةبجوم امينم رشؤم يف‬
‫جذومن يف أطخال حيحصت ةممعم ريدقت )‪ (ECM‬ريصقال لجألا عضو نيب لمخال حيحصت ةدم نأ‬
‫نم نيبتو ‪ )-2.093(.‬وحن ةردقمال ةممعمال تغمب ذإ ‪،‬ابيرقت ريشا ةسمخ غمبت ليوطال لجألا نزاوتو ءادالا‬
‫‪41‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫ةيرصمال ميسالا ؽوس دئاوع تابمقت ةيطمن يئاوشعال أطخال دح نيابت تابث مدع رابتخا جئاتن امب‬، ‫ تدکأو‬،
(GARCH)‫( ريثأتو‬ARCH)‫(ريثأت نم لک ةيونعم للبخ نم کلذ‬GARCH M)1.1 ‫جذومن ترا يدقت طسوتمال ةلداعم‬
‫ؽوسال ةءافکل سايقمک ةيئاوشعال ةکرحال ةيضرف ؽقحت مدع سکعي ايل ضرعتت يتال‬. ‫کلذک تحضوأو‬
‫ةرطاخمال ةجردو مخضتال لدعمو ؼرصال رعس ترا يغت نم لکل بجومال ريثأتال ةيونعم‬
.‫ؽوسال هذىدئاوع ت ابمقتى مع ةيرصمال ميسألا ؽوس‬
‫ةيحاتفمال تاممكال‬: ‫ؼرصال رعس‬، ‫مخضتال لدعم‬، ‫ميسالا ؽوس ءادأ رشؤم‬، ‫تابمقتال ةيطمن‬، ‫ةکرحال‬
.‫ةيئاوشعال‬
Abstract

The study aimed to test the effect of changes in the exchange rate and the rate of inflation on
the performance of the stock market in Egypt, during which the researcher relied on the
self-regression model distributed with slow-down periods with a boundary test as an entry
point for joint integration, in addition to the model generalized self-regression conditional
on error term variance instability. And using monthly data for the study variables in the
period (January 2000 - February 2020), after conducting static tests for the time series of study
variables depending on the test the results of the two tests showed a difference in the degree of
stability of the time-series of the study variables, ranging between I (0) and I (1). The
results of the estimates showed that there is a long-term equilibrium relationship that moves
from the exchange rate and the inflation rate to the Egyptian Stock Market Performance
Index (EGX30), and the indicator of the estimated parameter for each of them is positive,
reflecting the direct effect of the exchange rate and the inflation rate on this indicator. The
results of estimating the error correction parameter in the ECM model indicated that the
period of correcting the imbalance between the short-term position in the performance
index and the long-term equilibrium is approximately five months, as the estimated
parameter is about (-
0.213). The results of the random error limit variance instability test showed the

42

                                       0202 ‫ةمجم‬ ‫ةيمك‬ ‫ة سايسال‬ ‫داصتقالاو‬ ‫ددعال‬ ‫ن ماثال‬  -  ‫ربوتكأ‬     

 ‫‪typicality of fluctuations in the returns of the Egyptian stock market. Estimates of the‬‬
‫‪GARCH M (1.1) model confirmed this through the significance of both the ARCH‬‬
‫‪effect and the GARCH effect, reflecting the failure of the random movement hypothesis‬‬
‫‪as a measure of market efficiency. . The average equation also clarified the significance of the‬‬
‫‪positive impact of changes in the exchange rate, the rate of inflation and the degree of risk that‬‬
‫‪the Egyptian stock market is exposed to on the fluctuations of the returns of this market.‬‬
‫‪Keywords: exchange rate, inflation rate, stock market performance index, volatility‬‬
‫‪pattern, random movement.‬‬

‫ةمدقمال یف یسيئرال اىرود ىإل کلذ عجريو ‪،‬ةرصاعمال تاداصتقالا یف ةيساسالا زئاکرال نم ةيالمال ؽاوسألا دعت‬
‫ةيرامثتسالا ةصرفال اييدل رفاوتي ال نکلو ةيالمال دراومال کمتمت یتال ضئافال تادحو نم ترا خدمال ليوحت نم ءاوس‬
‫‪،‬ةيرامثتسا صرف نم اييدل ام ليومتل رداصم کمتمت ال یتال زجعال تادحو ىإل ‪،‬ايللبغتسال یف عسوتال یف مدختست وا‬
‫ةديدج تاعورشم ىال وجوت ةيقيقح ترا امثتسا ةروص یف یلوألا المال ؽوس للبخ کمت ليومتل ةمزلبال ةلويسال‬
‫ريفوت یف هرودو یوناثال المال ؽوس للبخ نم وأ ‪،‬ةمئاق تاعورشم‬
‫ةردصمال ميسلؤلل وادتال ةداعا ت ايممع ربع ت را امثتسالا ؼرا طأ ن يبت امومعمال ل ثامتمدع ةمکشم ن م دحالو‪.‬‬
‫ت لبماعمال ؼيالک تض فخ یفاىرود ‪،‬ک لذ ى إل ؼاضيةءافکعفر یفميسيامب‪،‬ةيبدالا ةرطاخمالو ئ طاخال رايتخالا‬
‫یتمکشم ن م اينع جتنين أ ن کميامو ل ماعتال‬
‫ي‬
‫یداصتقالا ومنال ل دعم ةدايزو ةحاتمال دراومال ل لبغتسا یفیوناثالو یلوألا ويقشبميسيمظتنم ال م ؽوساييدلرفاوت ‪.‬‬
‫یتال ةئشانال ت اداصتقالا ن م رصم ربتعتو‬
‫ةثيدحال ةيجولونکتال تاينقتال مادختسا عمو ؽوسال هذى یف روطت نم ثدح امل ةجيتنو ‪.‬ترا خدمال ليوحت سکعنا‪،‬‬
‫‪،‬یبنجألاو ینطوال رمثتسممل بذاج یرامثتسا خانم ريفوت ةيرصمال ةيالمال ؽرا وألا ؽوس تعاطتسا‬
‫تلبماعتال ةميق یف ظوحممال عافترالا یف ‪ 920.2‬نم برقي ام ىلوألا ؽوسالب ةردصمال ‪-‬تادنسو ميسا ‪ -‬ةيالمال ؽرا‬
‫وألا ةميق تغمب ثيح ‪،‬ايب‬
‫ةياين یف وينج رايمم‬
‫نم ‪ 22.22%‬وحن ىمع نييرصمال نيرمثتسمالو ‪ 30.18%‬وحن ىمع اينم بناجألا ذوحتسا ‪ 0291‬ماع‬

‫‪43‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫ةميقب تادنس تارادصاو وينج رايمم ‪ 982‬نم برقي امب ةديدج ميسا تارادصا اينم ‪،‬تلبماعتال هذى یالمجا‬
‫یماع ةياينیفوينج رايمم ‪ 902.0، 920.9‬ت غمبت لبماعتةميقل باقم ‪،‬وينج رايمم ‪ 00.2‬ت غمب‪0292‬‬
‫‪0292 ،‬‬ ‫هردق یونس ومن لدعمبو ‪،‬بيترتال ىمع‬ ‫ماع نم ةرتفال یف طسوتمال یف ‪922%‬‬ ‫‪0222‬‬ ‫ى‬

‫غمبتل یوناثال ؽوسال یف لوادتال ةميق یف اظوحمم اومن تديش اينا امک ‪0291.‬ماع‬ ‫‪892‬‬ ‫إل‬
‫یف وينج رايمم‬

‫ماع ةياين‬ ‫یماع للبخ وينج رايمم ‪ ، 333 321‬اىردق ةميقب ةنراقم ‪0291‬‬ ‫‪،0292 0292‬‬ ‫ىمع‬

‫ةيرصمال ةباقرملةماعال ةئييال)ب يترتال‪.)0291،‬‬

‫ةيرصمال ةصروبال رشؤم لجس دقف ‪،‬ايترا شؤم ءادأ ىمع تسکعنا تابمقت ةيرصمال ميسالا ؽوس تديش دقو‬

‫(‪)EGX30‬یف ‪ 0292،‬ماع یف ةطقن ‪ 93232‬ةنراقم ‪ 0291‬ربمسيد یف ةطقن ‪ 93120‬غمبيل اعً افترا‬

‫ربمفون یف وينجال ميوعت ررا قل یالتال ماعال باقعا یف کلذو ‪،‬ةطقن ‪ 92291‬لجس ‪ 0292‬ماع یف ونأ نيح‬
‫ماع یف ةيمالعال ةيالمال ةمزألا بقع کلذو ‪،‬ةديدشال تابمقتال نم وجومل تضرعتو ؽبس دقو ‪0292.‬‬

‫اظ وحمم اضافخنا ‪ 0222‬ماع یف رشؤمال اذى لجس ثيح ‪0222،‬‬

‫ً‬
‫غمبيل‬ ‫ىإل لصو نأ دعب ةطقن ‪8212‬‬

‫ماع یف ةطقن ‪92222‬‬ ‫ماع ةطقن ‪ 2900‬ىإل لصيل ًايبسن اعً افترا کلذ دعب ديشيل ‪، 0292 0222،‬‬

‫لبً جسم ‪ 0299‬رياني ةروث دعب ضفخنيل‬ ‫ةماعال ةئبعتمل یزکرمال زايجال)ماعال اذى ةياين یف ةطقن ‪3200‬‬

‫ةفمتخم دادعأ ‪،‬ءاصحالاو‪(.‬‬

‫راثأت ةورثال تانوکم رثکأ نم ميسألا دعتو‬
‫ً‬
‫تارشؤم نع ةقباسال تامومعمال ايسکعت یتال ؽوسال ؼورظب‬

‫نأ ىإل تاسرا دال جئاتن تراشأ دقف ‪،‬ةيلودال وأ ةيمحمال ءاوس ةيداصتقالا تاريغتال کلذکو ؽوسال کمت ءادأ‬
‫ام‬

‫ن يب(‪%32‬‬ ‫– ءاوس ةيداصتقا لماوع ىإل عجري نأ نکمي ميسألا راعسا رشؤم یف تاريغتال نم (‪32%‬‬
‫وأ ةيمحم‬

‫مخضتال لدعم اينمو ىداصتقالا ررا قتسألا سکعت یتال کمت ةصاخ ‪902(،‬ص ‪،0292،‬ؼينال) ةيلود‬
‫تأت‬
‫ؼرصال رعست اريغتو ت ارشؤم ن م ن ييساسا ن يرشؤم ن يبل جألا ةميوط ةقلبعال رابتخا ى فةيالحال ةسرا دال ةيمىأ ى ‪.‬‬
‫انىن مو‬
‫نم ةيرصمال ةصروبال ءادأ تارشؤمو ‪،‬ةيحان نم ؼرصال رعسو مخضتال لدعم ‪:‬امى یداصتقالا ررا قتسالا‬
‫ادامتعا کلذو‬
‫ً‬
‫رشؤم یف ةمثمتم ةسيئرال ايترا شؤم ىدحإ مادختساب ‪،‬ىرخأ ةيحان (‪ )EGX30‬جذامن ىمع‬

‫دودحال رابتخا مادختسابةعزومال ةينمزال ت اوجفال ت اذ یتاذال رادحنالا‪.‬‬

‫تامومعمال نإف ‪،‬ميسألا ؽاوسأ ءادأ تارشؤم یف رثؤت ةيداصتقالا تاريغتمال تناک اذإ ‪،‬ىرخا ةيحان نم‬
‫‪44‬‬
 ‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫راود بعمت ىى‬

‫ً‬
‫راعسأ سکعت نأ ءؼکال ؽوسال تامس نمف ‪،‬ايتابمقتو ؽاوسألا کمت ةءافک ىدم ديدحت یف امً اى‬
‫ةيقوسال ةميقال هذىو ‪،‬ميسمل ةيقوسال ةميقال ىمع رثؤت یتال رويمجمل ةحاتمال تامومعمال ةفاک ميسألا ميسال کلذ یف‬
‫رامثتسالا ويمع یوطني امع رمثتسمال ضيوعتل ىفکي دئاع اينع دلوتي ىتال ةيقيقحال ةميقال‬
‫ؽوس ةءافک ىدم ديدحت یف ةيالحال ةسرا دال ةيمىأ زربت انى نم ‪2 – 2(.‬ص ‪، 0228،‬ىدنى) رطاخم نم راعسلؤل‬
‫ماعال ىوتسمال نم لک یف تاريغتالو ةقباسال تامومعمال ريثأت سايق للبخ نم ‪،‬ةيرصمال ميسألا یتاذال رادحنلبل‬
‫ةممعمال جذامنال مادختساب ةيرصمال ميسألا ؽوس دئاوع تابمقت ىمع ؼرصال رعسو‬
‫أطخال دح ن يابتت ابثمدعبةطورشمال ن م ک لذ ويمع یوطنيامو ‪،‬دکأتال مدعبؼصتتةئيبن م یرامثتسالا ررا ق ال‪.‬‬
‫ويف معيام ل ظ ى فو یتال ءادألا رشؤم ت ابمقت ى مع ةرطاخمال ريثأت س ايق یف ةيالحال ةسرا دال ةيمىأ‬
‫ل‬ ‫یذختم‬
‫ريظت ‪،‬ةرطاخم ةجرد ريانيةروثث ادحا ل ثم ل خادالبطبترتةيداصتقا وأ ةيسايسب ابسأل ءاوسةيالمال ؽرا وألا ؽوس‬
‫ايلض رعتتب رحو ‪ 0229‬ربمتبسث ادحا ل ثم ةيجراخ ل ماوعلةجيتن وأ ‪ 0292،‬ربمفونیفةينجال ميوعتررا ق و‬
‫‪0299‬‬
‫ماع ةيمالعال ةيالمال ةمزألاو ‪0223‬ماع ؽرا عال‪.0222‬‬
‫ةيالتال ث لبثال ةمئسألا یفةساردال ةمکشم ةغايص ن کمي‪،‬ؽبسام ءوض ى فو مخضتال ل دعمو ؼرصال رعسى ىو‪:‬‬
‫‪-‬ةرسفمال ت اريغتمال ن م وجتتل جألا ةميوط ةينزاوتةقلبع ک انىل ى‪1‬‬
‫لب ثمتم ةيرصمال ميسألا ؽوس ءادأ رشؤم وىو عباتال ريغتمال ىإل ىوتسمال نم لک تاريغتو(‪)EGX30‬؟‬
‫ً‬
‫رشؤم یف‬
‫‪-‬ةيرصمال ميسألا ؽوس دئاوع تابمقت نع ةقباسال تامومعممل ريثأت کانى لى‪2‬‬
‫؟ايتءافک ةجرد یالتالبو ‪،‬ةيالحال اىدئاوع تابمقت ىمع ؼرصال رعسو راعسلؤل ماعال تابمقت ىمع ةيجراخ وأ ةيمخاد‬
‫‪-‬بابسأل ةجيتن یرصمال داصتقالا ضرعت یتال ةرطاخممل ريثأت کانى لى‪3‬‬
‫؟اىدئاوع تاىاجتاو رصم ىف ميسألا ؽوس نييساسا نيريغتم ريثأت ثحب یف ةيالحال ةسرا دال ؼادىأ لثمتت ‪،‬ثلبثال‬
‫ايتمئسأب ةسرا دال ةمکشم نم ًاقلبطنا‬
‫ةيرصمال ميسالا ؽوس ءادأ ىمع مخضتال لدعمو ؼرصال رعس امى یداصتقالا ررا قتسالا تاريغتم نم‪،‬‬
‫ريثأت ىدم ثحب للبخ نم ؽوسال هذى ةءافک ىدم رابتخا کلذکو ‪،‬مينيب لجألا ةميوط ةقلبعال ريدقتو‬
‫ي ةرتفال یفةيريشت انايبمادختساب‪.‬ةيالحال دئاوعال ت اىاجتاو ت ابمقتى مع ةيخيراتال ت انايبال‪-0222‬‬
‫ريان )‬
‫‪(.0202‬‬
‫ريرا ب فماسقا ةسمخ ى إل ةساردال مسقنت‪،‬ايفادىأل ًاق يقحتو ث لبثال ايتمئسا ن ع ةباجالاو ةساردال ةمکشم راطإ یف‬
‫یف ةيالحال ةسرا دال وب ميست نا نکمي امو ةقباسال تاسرا دال نم ددع ضرع لوانتي اينم لوألا مسقال ‪،‬ةسيئر‬

‫‪45‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

 ‫ةيرصمال ميسألا ؽوس ءادأ رشؤم حملبم مىأ یناثال ايمسق یف ةسرا دال ضرعتو ‪،‬تاسرا دال هذى ءوض‬
‫ضرع للبخ نم ةسرا دال ةيجينم ثالثال ايمسق یف لوانتتو ‪،‬مخضتال لدعمو ؼرصال رعس تاريغتو‬

‫ليمحتال جئاتن عبرا ال ايمسق یف مدقتو ‪،‬ةمدختسمال یسايقال ليمحتال بيالساو تانايبال رداصمو ايترا يغتم‬

‫ت ايصوتالو ةصلبخال ريخألاو س ماخال ايمسقیفض رعتو یسايقال‪.‬‬

‫‪:‬الوأ‬
‫ً‬
‫ةقباسال تاساردال‬
‫یف ايتءافک ىدمو ةيالمال ؽاوسألا دئاوع تاددحم سايقالو ليمحتالب تلوانت یتال تاسرا دال نم ديدع کانى‬
‫ىنمزال ايمسمستل اقفو ةقباسال تاسرا دال کمت نم ددعل ضرع ىمي اميفو ‪،‬رصم اينم تاداصتقالا نم ددع ءانثتساب ‪،‬ةئشانال‪،‬‬
‫ةيالمال ؽاوسألاب تمتىا یتال تاسرا دال لوانت ىمع ربکألا اىددع یف زيکرتال مت یتالو ةيالمال ؽوسالو ؽاوسألا هذى نيب‬
‫براقتال ىإل کلذ عجريو ‪،‬ةمدقتمال ةيالمال ؽاوسألا نع تناک اينم ليمقال عضو ةيجينمال ديدحتو جذومنال ةغايص دنع ةيالحال‬
‫ةسرا دال یف اينم ةدافتسالا ةيناکما یالتالبو ‪،‬ةيرصمال‬
‫یالتال وحنال ى مع ک لذو ‪،‬ةمدختسمال ةيداصتقالا ت اريغتمال ن يبريثأتال ت اىاجتا ل وح ةيمبقال ت اعقوتال‪:‬‬

‫ةسرا د یف‬ ‫)‪(Manasseh et al., 2019‬‬ ‫راعسا نيب ةقلبعال ثحب ايللبخ مت ‪،‬یريجينال المال ؽوس نع‬

‫ادامتعا ؼرصال رعسو ميسألا ”‪ “VAR–GARCH‬یف ةيريش تانايب مادختسابو‬

‫ً‬
‫جذومن ىمع‬

‫رعس نيب لجألا ةميوط ةينزاوت ةقلبع دوجو ىإل لصوتال مت ‪ 0298( ،‬ربوتکا ‪ 0222 -‬رياني) ةرتفال‬

‫ةقلبع دوجو ريدقتال جئاتن تريظأو ‪"،‬سناىوجل کرتشمال لماکتال" رابتخال ًاقفو ميسألا راعسأو ؼرصال‬
‫نيابتال تابث مدع ةمکشم نم دکأتال دعبو ‪،‬ؼرصال ؽوس ىإل ميسألا ؽوس نم وجتت ةيئاصحا ةلالد تاذ‬

‫ادامتعا ”‪ “ARCH‬لک تابمقت نيب هاجتالا ةيئانث ةقلبع دوجو نيبت نيابتال ةلداعم للبخ نمو‬
‫ً‬
‫رابتخا ىمع‬

‫تابمقتال ىمع ميسألا ؽوس یف ةقباسال تاريغتال ةيمىأ سکعي امب ميسألا راعسأو ؼرصال رعس نم‬
‫تانوکمب ررا ق ذاختا دنع رابتعالا یف کلذ ذخأ ةرورض یالتالبو ‪،‬سکعالو ؼرصال رعس یف ةيمبقتسمال‬
‫ؼرصال رعست ابمقترطاخم دض طوحتملب ناجألا ن يرمثتسمملةصاخ ةيالمال ؽرا وألا ةظفحم‪.‬‬
‫جئاتنال کمت تفمتخا دقو‬ ‫)‪ Sani & Hassan (2018‬ومدقو ؽبس ام عم‬ ‫نيب لعافتال نع اميتسرا د یف‬

‫ادامتع ا ايريجين یف”‪“ARDL‬‬

‫ً‬
‫ميسألا ؽوسءادأل یسيئرال رشؤمالو ؼرصال رعس(‪ )ASI‬جذومنى مع‬

‫ضرعال یف تمثمت ‪،‬ؼرصال رعس ىإل ةفاضإلاب ‪،‬ةيريسفتال تاريغتمال نم ددع الخدا عم ةيببسال رابتخاو ريدقتال‬
‫جئاتن تءاج ‪ )9122- 0292 (،‬ةرتفمل ةيونس تانايب مادختسابو ‪ ،‬یداصتقالا ومنال لدعمو یدقنال‬
‫نم ةقلبعال هذى وجتت امنيب ‪ ،‬ميسألا ؽوس ىإل ؼرصال رعس نم هاجتالا ةيداحا ةيببس ةقلبع دوجو حضوتل‬
‫‪46‬‬
 ‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫ؽوسو یداصتقالا ومنال نم لک نيب هاجتالا ةيئانث ةيببس ةقلبع دوجو عم یدقنال ضرعال ىإل ميسألا ؽوس‬

‫جذومن ريدقت جئاتن تدکأو ‪ ،‬ميسألا‬ ‫”‪“ARDL‬‬ ‫ؼرصال رعس نيب لجألا ةميوط ةبجوم ةقلبع دوجو ىمع‬

‫بالس یدقنال ضرعال ءاج نيح یف ‪ ،‬یداصتقالا ومنال لدعمل ةبسنالب کلذکو ‪،‬ميسألا ؽوس ءادا رشؤمو ومن یف‬
‫مکحتال للبخ نم ةيدقنال ةسايسال رود ةيمىأ سکعي ام وىو ‪ .‬ميسألا ؽوس ءادا رثؤم ىمع ريثأتال نم دحالو ميسألا ؽوس‬
‫یف ررا قتسالا ؽيقحتل ؼرصال رعس یف ررا قتسالا ؽيقحت کلذکو یدقنال ضرعال‬
‫ايبت ابمقتال رطاخم ايکرتو س نوتن م ل کى مع ؽيبطتالبميسألا ؽوسدئاع ى مع ؼرصال رعست ابمقتريثأتةسرا د‪.‬‬
‫راطإ یفو‬
‫یف‬
‫ي ةرتفال‪- 0220‬‬
‫ريان )‬ ‫ةسرا د تدمتعا (‪ 0292‬رياني‬ ‫))‪Mechri et al.,2019‬‬ ‫جذومن‬

‫تارتفىمع(‪ ،GARCH)1.1‬ايکرت یف ميسالا ؽوس یف ةقباسال تابمقتمل ةيئاصحا ةلالد یذ ريثأت دوجو ىإل تصمخو‬
‫یف ةريبکال تابمقتال نأ یف لثمتي ًانيعم ًايطمن لبً کش تابمقتال هذى ذخأتو ‪،‬ةيسنوتال ؽوسال یف ايبايغو ةيمىأ تنيب اينأ‬
‫امک ‪.‬ةريغص تابمقت ةداع ايبقعي ةقباسال ةريغصال تابمقتال امنيب ةريبک تابمقت ايبقعي ةقباس‬
‫ادانتسا ةيالحال ايتاىاجتا ديدحت یف ميسالا ؽوس دئاوع نع ةقباسال تامومعمال ريثأت‬
‫ً‬
‫ريثأت تاريدقت جئاتن ىإل‬
‫یف‬
‫ن م ل ک‪ ARCH & GARCH‬ن يابتال ةلداعم ‪.‬‬
‫دمتع ا ‪،‬ايقيرفا ب ونج یفميسألا ؽوسومنیفةيمکال ةيداصتقالا ت را ي غتمال رود ن ع و (‪Yuho,)2019‬‬

‫جذومن ىمع "‪ "ARDL- Bound Test‬ريثأت ريدقتل (‪ )9122- 0292‬ةرتفال نع ةيونس تانايب مادختسابو‬
‫یداصتقالا حاتفنالا ةجردو ةدئافال رعسو مخضتال لدعمو یفرصمال عاطقال ومنو یداصتقالا ومنال نم لک‬

‫روطتو یداصتقالا ومنال نم لبً ک نا ىإل ةسرا دال تصمخ ‪.‬ايقيرفا بونج یف المال سرأ ؽوس ومن ىمع‬

‫رثؤت مخضتال لدعمو ةدئافال رعس نم لبً ک نا نيح یف ‪،‬ؽوسال کمت ومن ىمع زفحي یفرصمال عاطقال‬

‫ؽوس تارشؤم نم ددع مادختسابو ‪،‬ةيرصمال ةيالمال ؽرا وألا ؽوس نعو ‪.‬ميسألا ؽوس ومن ىمع ًايسکع‬

‫رياني‪ )9‬ةرتفملةيمويت انايبو ةيع ونال ت اعاطقال ن م ةرشع ددعلةيع اطقالو ةيمکال ةيالمال ؽرا وألا‪- 0222‬‬

‫ميسألا راعساو ؼرصال رعس یف تاريغتال نيب ةقلبعال ةسرا دب (‪ )0291‬وغاب ماق ‪0292(،‬‬
‫‪2‬‬ ‫ربمتبس‬
‫تتبثأ‬ ‫ادامتعاو ‪ GARCH,‬یف تانايبال هذى ةيررا قتسا ةسرا دال جئاتن‬ ‫جذامنو رجنرا جل ةيببسال رابتخا ىمع‬
‫ً‬

‫یتال ةيالمال ةيداصتقالا تاريغتمال ةيبمغا مکحت یتال ةصاخال ةعيبطال نم مغرال ىمع کلذو ىوتسمال‬

‫رابتخا جئاتن تءاج کلذکو ‪،‬ىوتسمال یف ررا قتسالا مدعب زيمتت ايمعجت ‪ARCH‬ىمع لدتل نيابتال تابثل‬
 ‫جذامن مادختسال یسيئرال ببسال اىدوجو دعي ىذالو ‪،‬أطخال دح نيابت تابث مدع ةمکشم دوجو مدع‬
‫‪47‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫‪GARCH‬تحضوأ دقو ‪.‬یئاوشعال أطخال دح نيابت تابث مدع نع ةجتانال ميسألا راعسا تابمقت ةسرا دل‬
‫ءاوس ةيرصمال ةصروبال تارشؤم ىإل ؼرصال رعس نم وجتت ةيببس ةقلبع دوجو مدع ةيببسال رابتخا جئاتن‬

‫‪EGX30‬وأ‬ ‫‪EGX100‬‬ ‫عاطقو تالاصتالا عاطق ءانثتساب ةيعونال تاعاطقال تارشؤم ةيبمغأل کلذکو‬

‫جذامن جئاتن تنيبو ‪،‬ةيصخشالو ةيلزنمال تاجتنمال عاطقو تارايسالو ةيعانصال تاجتنمال ‪ GARCH‬ؼعض‬
‫ةيرصمال ةيالمال ؽرا وألا ؽوسلةسيئرال ت ارشؤمال دئاوع ت ابمقتو ؼرصال رعسن يبريثأتال ةيونعم مدعو‪.‬‬

‫نامع ةصروب یف ميسألا راعسأل ماعال رشؤمال نيب ةقلبعال نعو‬

‫َ‬
‫تاريغتمال نم ددعو ةيالمال ؽرا ولؤل‬

‫ي ةرتفمل)‪(0292‬‬
‫ؼينال ماقیع انصال جاتنلئلیسايقال مقرالو مخضتال ل دعمو دوقنال ض رع ت ممشةيمکال ةيداصتقالا ريان )‬
‫ادامتع ا‬
‫ً‬
‫ةيريشت انايبمادختسابو رجنرا جلةيببسال رابتخاو ک رتشمال ل ماک تال ةيجينم ى مع‬
‫ريدقتب (‪ 0292‬ربوتکا‪0222-‬‬
‫مل نيح یف ‪،‬دوقنال ضرعو ةصروبال رشؤم نيب لجألا ةميوط نزاوت ةقلبع دوجو ىإل لصوتو ‪،‬ةقلبعال هذى صمخ امک‬
‫‪،‬یعانصال جاتنلئل یسايقال مقرال کلذکو ةصروبال رشؤمو مخضتال لدعم نيب ةقلبعال هذى ريظت یف ةيمکال ةيداصتقالا‬
‫تاريغتمال کمت ىإل ةصروبال ءادأ رشؤم نم هاجتالا ةيداحا ةيببس ةقلبع دوجو ىإل‬
‫ريصقال ل جألا‪.‬‬
‫)‪ (Haughton & Iglesias, 2017‬ةسرا د‬ ‫راعسا تابمقتو ؼرصال رعس تاريغت نيب ةقلبعال نع‬

‫ةرتفملةيريشت انايبمادختسابو ةينيتلبال اک يرماو یبيراک ال ل ود ن م ل ود ت سیفميسألا )‪( 0290 -0220‬‬

‫نم لکل ةدحوال رذج تارابتخاو‬ ‫)‪Zivot & Andrews(1992‬و‬ ‫)‪Clemente et al.,(1998‬ؼشکمل‬

‫راعسأو ؼرصال رعس نم لکل ةينمزال ةمسمسال ررا قتسا رابتخال کلذکو ةيمکييال ترا يغتال ترا تف ىمع‬

‫ادامتعاو ميسألا ‪ ARDL‬جئاتن تتبثا ‪،‬نيريغتمال نيب لجألا ةميوط ةقلبعال دوجو رابتخال‬
‫ً‬
‫جذومن ىمع‬

‫ءارجا دعبو ‪،‬ةسرا دال لود یف ميسألا راعسأ ىمع ؼرصال رعسل ةيئاصحا ةلالد اذ ريثأت دوجو ريدقتال‬

‫‪ARCH‬‬ ‫ريثأت رابتعالا یف ذخألا مت ‪،‬نيابتال تابث مدع نم دکأتمل‬ ‫ميسألا راعسا یف‬

‫ادامتع ا جذومنال یفؼرصال رعست اريغتو((‪)ARDL - GARCH)1.1‬‬

‫ً‬
‫تابمقتال جذامنى مع‬ ‫‪ ،‬تنسحت ثيح‬
‫جذومنملةيريسفتال ةوقال ت دازو ةسرا دال ل ود یفةردقمال ت اممعمملةيئاصحإلا ةيونعمال‪.‬‬
 ‫یناتسکابال ميسألا ؽوس یف ميسألا راعسأل یسايقال مقرال ىمع ؼرصال رعس تابمقت ريثأت رابتخا یفو‪،‬‬

‫تدمتعا‬ ‫)‪ (Bagh et al.,2017‬ةسرا‬ ‫رادحنالا ةلداعم ريدقتل ةيداعال ىرغصال تاعبرمال ةقيرط ىمع‬
‫ؼرصال رعس نم لکل )‪0292‬ربمسيد ‪0223 -‬رياني( ةرتفمل ةينمزال ةمسمسال ررا قتسا نم دکأتال د‬
‫دعب کلذو‬
‫ادامتعاو ‪.‬عبات ريغتمک ميسألا راعسأل یسايقال مقرالو یريسفت ريغتمک‬
‫ً‬
‫مادختساو ةيمتيراغومال ةغيصال ىمع‬
‫‪48‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫رعس تابمقتل یباجيإلا ريثأتال ةيونعم ىمع ةدکؤم ريدقتال جئاتن تءاج نيريغتمال نم لک یف ريغتال لدعم ةسرا د ويإل‬
‫تمصوتو ؽبس ام عم جئاتنال کمت تفمتخأ دقو ‪.‬ميسالا ؽوس ءادأ رشؤم ىمع ؼرصال‬
‫(‪ ،)Mustafa & Nashat ,2008‬ميسألا راعساو ؼرصال رعس نيب ةقلبعال ثحب ةسرا دال تفديتسا ثيح‬
‫رعسو یدقنال ضرعال یف تمثمت ةيريسفتال تاريغتمال نم ددع الخدا عم یناتسکابال المال سرأ ؽوس یف‬

‫لماکتال ةيجينمو )‪0228‬وينوي–‪9129‬ويلوي( ةرتفال یف ةيريش تانايب مادختسابو بىذال راعساو ةدئافال‬
‫أطخال حيحصت جذومنو نسناىوجل کرتشمال تبثي مل ‪ ECM‬دوجو ةيببسال رابتخا نم نيبت ‪.‬رجنرا جل ةيببسال رابتخاو‬
‫ونأ نيح یف ‪،‬ؼرصال رعس ىإل ميسألا رعس نم هاجتالا ةيداحا ريصقال لجألا یف ةيسکع ةقلبع ةدئافال رعس للبخ نم‬
‫ةيدقنال ةسايسال ريثأت ةيونعم عم ‪،‬ليوطال لجألا یف امينيب ةينزاوت ةقلبع دوجو لحم ةرتفال للبخ ةيناتسکابال‬
‫ةيالمال ؽرا وألا ؽاوسا یف ميسألا راعسأ تاددحم مىأک یدقنال ضرعالو‬
‫ن اتسکابیفميسألا ؽوسرارقتسا ؽيقحتیفةيدقنال ةسايسال ةيمىأ س کعيام وىو ‪،‬ةسرا دال‪.‬‬
‫ةسرا د یفو‬ ‫)‪(Kennedy& Nourizad ,2016‬‬ ‫یکيرمألا رالودال ؼرص رعس یف تابمقتال ريثأت نع‬

‫جذومن ىمع ادامتعا کلذو ةيکيرمألا ةدحتمال تايالوال یف ميسألا ؽوس تابمقت ىمع ورويال لباقم‬
‫(‪GARCH)1.1‬ؽرا وألا ؽوس ءادأ رشؤم مادختسابو (‪ 0292‬رياني ‪ 9111-‬رياني) ةرتفمل ةيعوبسأ تانايبو‬

‫تاريغتمال نم ددع الخداو ورويال لباقم رالودال ؼرص رعسو )‪(S&P500‬‬ ‫یتال ةيريسفتال ىرخألا‬

‫ثادحأ ةسرا دال لحم ةرتفال یف ايمىا ناک یتال ؽوسال تابمقت ىمع ةقباسال تامومعمالو ثادحألا رود سکعت‬

‫ربمتبس‪0229‬‬ ‫ماع ةيمالعال ةيالمال ةمزألاو‪0222‬‬ ‫ةجيتن تءاجو ‪،‬یدقنال ضرعال ومن ىإل ةفاضإلاب‬

‫یتال ثادحألا کلذکو ؽوسال دئاوع ىمع ريثأتال یف ةقباسال تامومعمال رود ةيمىأ ىمع دکؤتل ترا يدقتال‬
 ‫نکي مل ونأ نيح یف ‪،‬ةيالمال ؽرا وألا ؽوس تابمقت ةدايز یف رود ايل نوکيو داصتقالا ايل ضرعتي نأ نکمي‬
‫رايخأو ‪،‬تابمقتال هذى ىمع ريثأت یدقنال ضرعال یف ومنال لدعم تاريغتل ةيمىأ ىمع‬
‫ً‬
‫ريثأتال ةيونعم ىمع ةساردال تدکأ‬
‫نادکؤي نيثحابال لعج ام وىو ميسألا ؽوس دئاوع تابمقت ىمع ؼرصال رعس تابمقتل یدرطال‬
‫رارقتسا ىمع ظفاحي امب ‪،‬رادمال رحال ؼرصال رعسل ماظن عضو دنع کلذ ةيدقنال ةيسايسال اوعناص ىخوت‬
‫ةيکيرمألا ةيالمال ؽاروألا ؽوس‪.‬‬
‫ةسرا د تلوانتو‬ ‫)‪(Jebran &Iqbal ,2016‬‬ ‫ةقلبعال ريدقت‬ ‫ؼرصال ؽوسو ميسألا ؽوس نيب ةيکيمانيدال‬

‫نابايال را يخاو جنوک جنوى ‪ ،‬نيصال ‪ ،‬اکنلبيريس ‪ ،‬دنيال ‪ ،‬ناتسکاب ‪:‬یف تمثمت ةيويسا لود تس یف یبنجألا‬
‫جذامن ىمع ادامتعاو "‪ 0298‬رياني‪ 9111-9‬رياني‪ "8‬ةرتفال یف ةيموي تانايب مادختساب کلذو ‪EGARCH‬‬
‫ؽوسو ةيالمال ؽرا وألا ؽوس نم لک ايل ضرعتي یتال ةمثامتمال ريغ تامدصال ريثأت رابتعالا یف ذخأت یتال‬
‫‪49‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫نم لک تابمقت نيب هاجتالا ةيئانث ةيونعم ريثأت ةقلبع دوجو دکؤتل ريدقتال جئاتن تءاج ‪.‬یبنجألا ؼرصال اينأ نيح‬
‫یف ‪،‬اکنلبيريسو ناتسکابو جنوک جنوىو نيصال نم لک یف ميسألا ؽوسو یبنجألا ؼرصال ؽوس تابمقت نيب ةقلبعال‬
‫نعو ‪.‬یبنجألا ؼرصال ؽوس ىإل ميسألا ؽوس نم هاجتالا ةيداحا دنيال یف تناک ةيسکعال ةصاخ تامدصال ريثأت‬
‫ةيونعم ةسرا دال جئاتن تحضوأ تامدصال ريثأتو ‪،‬نيقوسال‬
‫ؽوس نعو ‪.‬ةسرا دال لود عيمج یف کلذو نيقوسال تابمقت ىمع حضاو لکشب اىريثأت ريظي ثيح ‪،‬اينم‬
‫نم لک ماق ةيرصمال ةيالمال ؽرا وألا‬ ‫)‪( Wagdi , Sherif & Azmy,2016‬‬ ‫ةبسن نيب طابترالا ةسرا‬

‫ةيرصمال ةصروبال ءادأ رشؤمو ميسألا حابرا تاعيزوت‬ ‫‪EGX30‬‬ ‫ةرتفملةيريشت انايبدب‬
‫مادختسابو )‪-0222‬‬

‫رطاخمال عافتراب نوثحابال هرسف ام وىو ‪،‬یونعم ريغ ءاج ىذالو نوسريبل طابترالا لماعم ريدقت مت (‪ 0292‬ىإل‬
‫رايثأت ايل تناک یتالو ‪ 0299‬رياني ةروث تبقعأ یتال‬
‫ً‬
‫رشابمال ريغ یبنجألا رامثتسالا تاقفدت ىمع ًاىبمس‬
‫ةيرصمال ال مال ؽوس‪.‬‬
‫ةسرا د ىفو‬ ‫)‪(Barkat et al .,2015‬‬ ‫ؽوس ىمع ةيمکال ةيداصتقالا تاريغتمال نم ددع ريثأت نع‬ ‫ميس‬

‫ىمع ؽيبطتالب ةئشانال تاداصتقالا یف‬ ‫یف ةيريش تانايب مادختسابو ‪،‬سنوتو رصم نم لک‬ ‫ألارياني)‬

‫‪–9112‬‬ ‫رياني‬ ‫ةرتفال سناىوجل کرتشمال لماکتال و رجنرا جل ةيببسال تارابتخا ىمع ادامتعاو (‪0298‬‬
‫دعبو‬

‫ةدئافال رعس نم لکو نيتلودال یف ةيالمال ؽوسال ءادا رشؤم نيب ةقلبعال ريدقت مت ‪،‬ةدحوال رذج تارابتخا‬

‫تاريغتمال هذى ةيمىأ ىمع ةدکؤم ريدقتال جئاتن تءاجو ‪.‬ؼرصال رعسو مخضتال لدعمو یدقنال ضرعالو‬
 ‫وأ ةيببسال رابتخا للبخ نم ريصقال لجألا یف ءاوس نيتلودال یف ميسألا ؽوس ىمع ريثأتال یف ةيداصتقالا‬
‫یف‬
‫یف يوطال ل جألا ‪.‬‬
‫ک رتشمال ل ماک تال رابتخا جئاتنءوض ل‬
‫نم لک ماق اينيک ىفو (‪ Fredrick , Muasya and Kipyego )2014‬رعس نم لک نيب ةقلبعال ةسرا دب‬

‫رياني( ةرتفمل ةيريش تانايب مادختسابو ‪.‬ىبورين یف ةيالمال ؽرا وألا ؽوس یف ؼرصال‬ ‫‪0290‬‬ ‫‪ -‬ربمسيد‬

‫ةيدرط طابترا ةقلبع دوجو ىإل ةسرا دال تمصوت ‪،‬نيريغتمال نيب نوسريبل طابترالا لماعم ريدقت مت‪0293 )،‬‬

‫ؼرص رعس نسحت نأ ىنعمب ‪،‬هاجتالا ةيئانث ةقلبع دوجوب نوثحابال هرسف ام وىو ‪.‬نيريغتمال نم لک نيب‬
‫ؽاروألا ؽوس یف ميسألا راعسا عافترا نأ امک ‪.‬ميسألا راعسا عفري یکيرمألا رالودال لباقم ةينيکال ةممعال‬

‫وى طابترالا لماعم نأ نم مغرال ىمع کلذو ‪،‬رالودال لباقم ةينيکال ةممعال ؼرص رعس نم نسحي ةيالمال‬
‫ب لد س يلو ن يريغتم ن يبت را ي غتال ن را ت قال س ايقم ‪.‬‬
‫امينيبةقلبع دوجو ى مع ل ً ي‬

‫ةدحتمال ةيبرعال تارامإلاو ةيدوعسال ةيبرعال ةکمممال یف ةيالمال ؽرا وألا یقوس نيب ةنراقم ةسرا د‬

‫ىفو ريثأت ريدقتب‬

‫ماق (‪Mgammal,)2012‬ميسألا راعسا ىمع مخضتال لدعمو ةدئافالو ؼرصال راعسا نم لک‬
‫‪50‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫ادامتعاو ( ‪ 0221‬ربمسيد – ‪ 0222‬رياني) ةرتفال یف ةيونس عبرو ةيريش تانايب مادختسابو ‪.‬امينم لک یف‬
‫ً‬

‫تنيابت ‪،‬نوسريبل طابترالا لماعمو رادحنالا جذومن تاممعم ريدقتل ةيداعال ىرغصال تاعبرمال ةقيرط ىمع‬
‫یف ؼرصال رعس ريثأت ةيونعمب ةيالمال ؽرا ولؤل یترا امإلا ؽوسال تزيمت ثيح ‪،‬نيقوسال یف ريدقتال جئاتن‬

‫بجوم نم ةردقمال ةممعمال ةراشإ تريغت ناو ‪،‬ايب ميسألا ؽوس ءادأ رشؤم ىمع ليوطالو ريصقال نيمجألا‬

‫یدوعسال ؽوسال یف ريثأتال اذى ريظي مل ونأ نيح یف ‪،‬ليوطال لجألا یف بالس ىإل ريصقال لجألا یف‬

‫ىىو ةيدقنال ةسايسال تايآل ىدحاو ؼرصال رعس ريثأت نعو ‪.‬ليوطال لجألا یف وأ ريصقال لجألا یف ءاوس‬

‫ةسرا د تماق شيدلبجنب یف ميسألا ؽوس ءادأ رشؤم تابمقت ىمع ةدئافال رعس (‪ ) AL-Mukit,2012‬ريدقتب‬

‫ادامتعاو (‪ )9112- 0292‬ةرتفال یف ةيريش تانايب مادختساب کلذ‬

‫ً‬
‫کرتشمال لماکتال تارابتخا ىمع‬

‫ةميوط ةينزاوت ةقلبع دوجو ريدقتال جئاتن تحضوأ ‪.‬أطخال حيحصت جذومنو رجنرا جل ةيببسالو سناىوجل‬

‫ءاجو ‪.‬ميسألا راعسأل یسايقال مقرال ىإل ةدئافال رعس نم ًايسکعو ؼرصال رعس نم ًايدرط وجتت لجالا‬

‫مقرال نم ةيداحا ةقلبع دوجو ةيببسال رايتخا نم نيبتو ‪.‬ةيريش ( ‪ )2.2 %‬ةبسنب أطخال حيحصت لماعم‬
 ‫ريثأت نعو ‪.‬ميسألا راعسأل یسايقال مقرال ىإل ةدئافال رعس نمو ‪،‬ؼرصال رعس ىإل ميسألا راعسأل یسايقال‬
‫ؽيبطتالبو ناويات یف ميسألا ؽوس یف ةيعاطقال ءادألا تارشؤم ىمع ؼرصال رعس‬

‫ددع ىمع‬ ‫‪992‬‬ ‫ةيميوحتال تاعانصال عاطقو تامدخال عاطقو یجولونکتال عاطقال نم لک لمشت هأشنم‬

‫جئاتن تحضوأ‬ ‫)‪ ( Hsiao & Hun ,2012‬ةسرا د یف رادحنالا جذومن ريدقت‬ ‫تاريغتل یباجيا ريثأت دوجو‬

‫ىفو ‪.‬ةسرا دال ةنيع ايتممش یتالو ثلبثال تاعاطقال یف ةمماعال تآشنمال ميسا دئاوع ىمع ؼرصال رعس‬

‫یف ميسألا ؽوس دئاوع تاريغت ريسفت ةيمکال ةيداصتقالا تاريغتممل نکمي لى لؤاستال نع ةباجإلا ةلواحم‬

‫ةسرا د تءاج ليوطال لجألا (‪ )Hassan & Refai , 2012‬نم ةيلودال تايطايتحالا نم لک ريثأت ثحبل‬

‫ةبسن ىإل ةفاضإلاب یدقنال ضرعال ومنو مخضتال لدعمو ةدئافال رعسو لورتبال رعسو یبنجألا دقنال‬

‫ادامتعاو "ىمناتس – ناجروم" ةيندرألا ميسألا ؽوس ءادأل ماعال رشؤمال ىمع تادراوال ىإل ترا داصال‬
‫ً‬
‫ىمع‬

‫جذومن”‪ ، “ARDL‬یدقنال ضرعال ومنو ةيلودال تايطايتحالا نم لک ةيمىأ ىمع دکؤتل ريدقتال جئاتن تءاج‬

‫ةيلودال تايطايتحالاو لورتبال رعس نم لک زيمت ثيح ‪،‬ةيندرألا ةيالمال ؽوسال ءادا رشؤم ىمع ريثأتال یف‬

‫یدقنال ضرعال ةممعم ةراشإ تناک نيح یف ‪،‬ؽوسال رشؤم ىمع ةيئاصحإلا ةلالدال یذ یسکعال اىريثأتب‬

‫ن درألا یفةيالمال ؽوسال ءادا رشؤم ى مع ريغتمال اذيلیباجيإلا ريثأتال ى مع ل ديامم ةبجوم‪.‬‬

‫ةسرا د ىفو‬ ‫)‪(Agrawal et al.,2010‬‬ ‫رعس تاريغتو ميسألا ؽوس تابمقت نيب ةيکيمانيدال ةقلبعال نع‬

‫ربوتکا) ةرتفال یف ةيموي تانايب مادختساب ةيدنيال ةيبورال ؼرص‬ ‫‪ -‬سرام ‪0222‬‬ ‫نم دکأتال دعبو (‪0221‬‬
‫‪51‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫رشؤم نيب بالس طابترا دوجو طابترالا لماعم ريدقت جئاتن تنيب نيريغتمال لبکل ةينمزال ةمسمسال ررا قتسا رابتخالا‬
‫ةيدنيال ةصروبال ءادا ”‪ “Nifty 50‬ةجيتن تءاج رجنرا جل ةيببسال رابتخا مادختسابو ؼرصال رعسو‬
‫ؼرصال رعسى إل ميسألا ؽوسدئاوع ن م هاجتالا ةيداحا ةقلبع دوجو ى مع دکؤتل‪.‬‬
‫تيباشت ناو ىرخا ىإل ةسرا د نم ةينمزال دودحال ؼلبتخا حضتي ‪،‬ةقباسال تاسرا دمل ضرعال اذى دعبو‬

‫اينيب ريدقتال جئاتن تنيابت دقو ‪.‬ةيسايقال بيالسألا مادختسا یف ايعونت عم ‪،‬ايضعب یف ةيناکمال دودحال‬
‫ؽوسل ءادألا تارشؤم تاريغتو مخضتال لدعمو ؼرصال رعس نم لک نيب ةقلبعالب ؽمعتي اميف ةصاخ‬

‫تامومعم نم اينع رفاوتي امو تابمقتال رود لوح ايبمغأ تقفتا ناو ‪،‬ليوطالو ريصقال نيمجألا یف ميسألا‬

‫نم ديدع ناک اذاو ‪.‬ؽوسال هذيل ةيمبقتسمالو ةيالحال ءادألا ترا شؤم ترا يغتو تاىاجتا ىمع ريثأتال یف ةقباس‬
 ‫ةيداصتقالا تارشؤمال ؼمتخم ةطساوب ةيالمال ؽوسال تابمقت ةرىاظ ريسفت یف تثحب ةقباسال تاسرا دال‬
‫نيريغتمو ةيرصمال ميسألا ؽوس ءادا رشؤم نيب ةقلبعال ثحب ىمع زيکرتال یف ةيالحال ةسرا دال ىتأت ‪،‬ةيمکال لظ یف‬
‫امىريثأتل ايلوانتو ‪،‬مخضتال لدعمو ؼرصال رعس ‪:‬امىو یداصتقالا ررا قتسالا تارشؤم نم نييساسأ ةيالمال ةيداصتقالا‬
‫تاريغتمال زيمت یتال ةصاخال ةعيبطمل کلذو أطخال دح نيابت سناجت مدع ةيضرف رابتخا رادحنالا جذامن نيب جمدال للبخ‬
‫نمو ‪،‬ؽوسال هذى ةءافک مييقت کلذکو ‪،‬رارقتسالا مدعب ؼصتت ايمعجتو ةممعمال جذامنالو کرتشمال لماکتمل لخدمک‬
‫دودحال رابتخا مادختساب ةعزومال ةينمزال تاوجفال تاذ یتاذال‬
‫ةرتفملت انايبمادختسابأطخال دح ن يابتت ابثمدعبةطورشمال یتاذال رادحنلبل)ريرا ب ف‪ 0222-‬رياني‪(0202‬‬
‫ةيرصمال ةيالمال ؽوسال ن ع ت متیتال ةقباسال ت اسرا دال یفرفاوتيملام وىو‪.‬‬
‫‪:‬اي ناث‬
‫ً‬
‫مخضتال لدعمو فرصال رعس ترا يغتو ةيرصمال ميسألا قوس ءادا رشؤم حمالم مىأ‬
‫خيرات عجري ثيح ‪،‬ؽلبطإلا ىمع ايمدقأو ةيبرعال ةيالمال ؽاوسألا مىأ نم ةيرصمال ةيالمال ؽرا وألا ؽوس دعت‬

‫ماع یف ةرىاقال ةصروب ءاشنا کلذ دعب ايعبتيل ‪9223،‬ماع یف ةيردنکسإلا ةصروب ءاشنا ىإل ايئاشنا‬

‫ىمع ريثأت ايل ناک یتال ةيداصتقالاو ةيسايسال ثادحألا نم ديدع ىإل ؽوسال هذى تضرعت دقو ‪9123.‬‬
‫ثادحأ ايمىأ نم ‪،‬ايئادأ تارشؤم‬

‫س رام یفؽرا عال ب رح مث‪0229،‬ربمتبس‪0223‬‬ ‫‪ ،‬ريانيةروثث ادحأ ى إل ةفاضإلاب‪0299‬‬ ‫تدتما یتال‬

‫ةصروبال ءادأ ىمع ثادحألا هذى لک تسکعنا دقو ‪.‬رصم ىإل یسايسال ررا قتسالا داع ىتح تاونسل اىراثآ ةيالمال ةمزألا‬
‫اديدع ةرتفال هذى تديش امک ‪،‬ةيرصمال‬
‫ً‬
‫ايمىأ نم ناک یداصتقالا ىوتسمال ىمع تاريغتال نم‬
‫امک ‪ 0292،‬ربمفون یف ميوعتال ررا ق اىرخآ ةقبطمال ؼرصال رعس ةمظنأ یف تاريغتو ‪ 0222،‬ماع ةيمالعال‬
‫‪52‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫ماقرا ةثلبثال ال ک شألا س کعتو ‪.‬مخضتال ل دعم یفظوحممال عافترالا ن م ت اجوم ت ديشمخضتال ل دعمو)‪(3) (0) ،(9‬‬
‫ؼرصال رعسن م ل کت اريغتو ةيرصمال ةصروبال رشؤم یفت اريغتال ن را ت قا هاجتا ةيالتال ةيرصمال ةصروبال ءادأ‬
‫رشؤم ن م ل کیفت اروطتال یالتال (‪ )9‬مقر ل کشال حضوي‪،‬ةسرا دال ل حم ةرتفال یف‬
‫یف‬
‫) (‪EGX30‬رالودال ل باقم ةينجال ؼرص رعسو (‪)Exr‬یالتال وحنال ى مع ةيمتيراغومال ةروصال ‪:‬‬
 ‫ةسرا دال ت اريغتمبةصاخال ت انايبال مادختسابث حابال دادعا ‪:‬ردصمال ميسألا ؽوسءادأ رشؤم ن م ل کت اريغتن را‪.‬‬
‫ت قال حضاو هاجتا دوجو ‪،‬ؽباسال (‪)9‬مقر ل کشال ن م ن يبتي‬
‫وينجال ؼرص رعسیفت اريغتالو ةيرصمال‪.‬‬
‫ةيرصمال ةصروبال ءادأ رشؤم نم لک یف تاروطتال یالتال (‪ )0‬مقر لکشال حضوي) (‪EGX30‬تاريغتو‬
‫مخضتال ل دعم (‪ )Inf‬یالتال وحنال ى مع‪:‬‬
‫ةسرا دال ت اريغتمبةصاخال ت انايبال مادختسابث حابال دادعا ‪:‬ردصمال‪.‬‬
‫ءادأ رشؤم نم لک تاريغت نيب نرا تقا دوجو سکعي هاجتا دوجو ‪،‬ؽباسال (‪)0‬مقر لکشال نم حضتي امکو‬

‫ةروصال یف امينم لک نع ريبعتال مت ثيح مخضتال یف تاريغتال کلذکو ةيرصمال ميسألا ؽوس‬
‫ةيمتيراغومال‪.‬‬
‫ةيرصمال ةصروبال ءادا رشؤم نم لک یف تاروطتال یالتال (‪ )3‬مقر لکشال نيبيو) (‪ EGX30‬ؼرص رعسو‬

‫رالودال لباقم ةينجال‬ ‫مخضتال لدعمو ةيمتيراغومال ةروصال )‪(Exr‬یف‬ ‫‪(Inf) –0222‬‬
‫ي ةرتفال یف‬
‫ريان )‬ ‫ريان‬

‫اينم ل کت اريغتت اىاجتاو (‪.0202‬‬ ‫ي‬

‫ک‬
‫ةسرا دال ت اريغتمبةصاخال ت انايبال مادختسابث حابال دادعا ‪:‬ردصمال ؽوسءادأ رشؤمو وينجال ؼرص رعسن م ل ‪.‬‬
‫ت اىاجتا ن يبن را ت قا دوجو (‪ )3‬مقر ل کشال ن م حضتيو ض رع دنع ن يبتو ؽبسدقام وىو ‪،‬ءادألا رشؤمو مخضتال‬
‫ل دعملماعال هاجتالا ک لذکو ةيرصمال ميسألا ب جيام ن کلو ‪.‬ن يقباسال (‪ )9( ، )0‬ن يمکشال یفةدح ى مع ريغتم عمو‬
‫ةيرصمال ميسالا ؽوسرشؤم روطت‬
‫اسً ايقم دعي ال ةقباسال (‪)9(،)0(،)3‬ثلبثال الکشألا نم حضتي یذال نرا تقالا اذى دوجو نأ انى ويمع ديکأتال‬

‫لب يلد وا‬

‫ً‬
‫لدعمو ؼرصال رعس نم لکو ةيرصمال ةصروبال ءادأ رشؤم نم لک نيب ةقلبع دوجو ىمع‬

‫نم ؽقحتمل ةيسايقال بيالسألا مادختسا ةرورض یتأت اذل ‪،‬ليوطال لجألا وأ ريصقال لجألا یف ءاوس مخضتال‬
‫ک لذ‪.‬‬
‫‪53‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫ةيسايقال بيالسالاو تانايبال رداصمو‬

‫ةساردال ترا يغتم ‪:‬اثً الث‬ ‫‪:‬‬

‫ةيرصمال‪ ‬ةيالمال‪ ‬ؽاروالا‪ ‬ؽوس‪ ‬ءادا‪ ‬رشؤم‪- ‬أ‪EGX(:32) ‬‬ ‫ت‪-- -‬اناي‬

‫ناک ثيح ‪،‬ؽوسال هذى ءادأ سکعت یتال ةيرصمال ميسألا ؽوس یف ةمدختسمال تارشؤمال ددعتت‬ ‫ب‪-- -‬ال‬
‫ردا‪-‬ص‬
‫مو‬
‫ة‪-‬سرا‬
‫س رام ل بقدامتعالا متي‪0221‬‬ ‫ةيرصمال ةصروبال رشؤم ى مع(‪)Case30‬‬ ‫‪ ،‬کلذ ذنم ريغت ىذالو‬ ‫خيرا‬

‫رشؤمال ومحم لحيل(‪ ، )EGX30‬رشؤم نع نلبعإلا مت امک( ‪ ،)EGX70‬نمعا ‪ 0221‬ماع سطسغا ىفو‬ ‫تال‬

‫رشؤمال نع‬ ‫(‪)EGX100‬رشؤممل ةنوک مال ت اکرشال مضي یذال )‪32‬‬ ‫(‪EGX‬رشؤمالو‪)EGX70(.‬‬ ‫ىفو‬

‫رشؤم نع نلبعإلا مت ‪0299‬ربوتکأ (‪)EGX20 Capped‬رشؤمال ومحم لحيل ( ‪ )EGX30Capped‬یف‬

‫ى مع أ ديدجال رشؤمال اذىمضيو ‪ 32‬ماع‪0291‬‬ ‫دقو ‪،‬ةلويسالو لوادتال ةميق یالمجإ ثيح نم ةکرش‬

‫لينال رشؤم نع نلبعإلا مت ‪ 0298‬ريرا بف ىفو ‪ 0223 ،‬رياني نم رابتعا رشؤمال اذى باستحاب عوجرال مت‬

‫راابتعا وباستحا متو‬

‫ً‬
‫ويلوي نم‬ ‫ةيرصمال ةصروبال رشؤمب ذخألا مت ‪ 0292‬سطسغا ىفو اذى ‪0290،‬‬

‫ن زا وألا یواستم (‪)EGX50 EWI‬‬ ‫ربکا مضيى ذالو ‪22‬‬ ‫وباستحا مت دقو ‪.‬طاشنالو ةلويسال ثيح نم ةکرش‬

‫رشؤم نع نلبعإلا ريرا‪ 0202‬یف مت امک ‪0293،‬ويلوي نم‬ ‫)‪(EGX70GWI‬‬ ‫نازوألا یواستم‬

‫رشؤم لحم لحيل‬ ‫لضفأ ءادأ ىمع رشؤمال باذىفدمتعيو )‪(EGX70‬‬ ‫نم ةيرصمال ةصروبال یف ةکرش‪22‬‬

‫رشؤمل ةنوکمال تاکرشال داعبتسا دعب کلذو ‪،‬طاشنالو ةلويسال ةميق ثيح‬ ‫راابتعا وباستحا متو‬
‫ً‬
‫‪)EGX30(.‬‬
‫‪ 0222‬ريانين م )ل يربا ‪،‬یرصمال یزکرمال ک نبال‪.(0202‬‬

‫ةيرصمال ةصروبال رشؤم ىمع ةيالحال ةسرا دال دمتعتو‬ ‫)‪(EGX30‬‬ ‫ءادأ تارشؤم مىأو مدقأ نم هرابتعاب‬

‫دتمت ىتالو ةسرا دال ةرتف للبخ ريغتمال سفنل ءادألا تارشؤم نع تانايب رفوي امب ‪،‬ةحاتمال ةيرصمال ةصروبال‬

‫یزکرمال کنبال ريراقت ىف ريغتمال اذيل تانايبال رداصم مىأ تمثمتو ‪0202.‬ريرا بف ىال ‪0222‬رياني نم‬

‫ةيالمال ةباقرملةماعال ةئييال ريراقتو ت ارشنک لذکو ءاصحألاو ةماعال ةئبعتملى زکرمال زايجالو ‪ ،‬یرصمال‪.‬‬

‫وينجمل‪ ‬ى مسالا‪ ‬ؼرصال‪ ‬رعس‪- ‬ب‪”Exr”:‬‬
‫ىرصمال وينجال نم تادحوب ةموقم ىکيرمألا رالودال نم ةدحوال ةميقب وينجمل یمسالا ؼرصال رعس ساقي ةيلودال‪،‬‬
‫ادامتعا ةساردال لحم ةرتفمل ريغتمال اذيل ةيريش تانايب مادختسا مت دقو‬
‫ً‬
‫ةيالمال تاءاصحإلا ىمع‬
‫یلودال ک نبالو یلودال دقنال ؽودنص ن م ل کن ع ةرداصال‪.‬‬
‫‪54‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫هاجتاو ةراشإ لوح ةيداصتقالا تايبدألا یف ؼلبتخا کانى ‪،‬ؼرصال رعسل ةردقمال ةممعمال ةراشإ نعو‬

‫ن م ل کةسرا د یف‪،‬ؼرصال رعسو ميسالا ؽوسدئاوع ن يبةقلبعال (‪)Dornbusch &Fischer 1980‬‬

‫رعس یف تابمقتال ريثأت ةسرا د للبخ نم ‪،‬ةقلبعال هذى ريسفت یف عمسال ؽوس لخدم ىمع اييف ادمتعا‬
 ‫نم ديزي ةينطوال ةممعال ؼرص رعس ضافخناف ‪،‬عمسمل ةيلودال ؽاوسألا یف ةيسفانتال ةردقال ىمع ؼرصال‬
‫یالتالبو ‪،‬ةيمحمال تاکرشال عضو نم نسحي امب ‪،‬ةيجراخال ؽاوسألا یف ةينطوال تارداصمل ةيسفانتال ةردقال‬

‫ضفخنتو ةيسفانتال ايتردق لقت ‪،‬ةينطوال ةممعال ةميق نسحت دنع سکعالو ‪،‬ميسألا ؽوس یف ايتميق عفري‬

‫ةينطوال ةممعال ؼرص رعس تاريغت نيب ةيسکعال ةقلبعال رسفي ام وىو ‪.‬ةلوادتمال ايميسأل ةيقوسال ةميقال کلذو‬
‫‪،‬ةبجوم ةردقمال ؼرصال رعس ةممعم ةراشإ نوکت نأ عقوتي ونأف کلذ للبخ نمو ‪.‬ميسألا راعسأو تادحوب ةموقم‬
‫ادانتسا ؼرصال رعس نيب‬
‫ً‬
‫یکيرمألا رالودال نم ةدحوال ةميقب ساقي ىذالو مدختسمال ؼرصال رعس مويفم ىإل‬
‫ةيدرط ةقلبع دوجو ةظفحمال نزاوت جذومن ريظي ‪،‬ىرخا ةيحان نم ‪.‬یرصمال وينجال نم‬
‫تلبماعمال نزا يم للبخ نم ةينطوال ةممعال ؼرص رعس ىإل ميسألا ؽوس نم وجتت اينکلو ‪،‬ميسالا راعساو‬
‫ومدق ام وىو ‪،‬رشابمال ريغ یبنجالا رامثتسالا تاقفدتو ةيالمسرأ ال(‪ ، )Franke,1993‬ليمي ثيح‬

‫تلبمعال کلذ یف امب ةيبنجأ ىرخأو ةيمحم لوصأ نيب ةيالمال ميتظفحم تانوکم عيونت ىإل نورمثتسمال‪،‬‬

‫راود ميسألا رعس بعميو‬

‫ً‬
‫اس يئر‬
‫ً‬
‫ميسألا ؽوس یف نسحت ثودح نأ ذإ ‪،‬ةظفحمال هذى تانوکم ديدحت یف‬

‫داصتقالا اذى ىإل ةيالمال ةظفحمال یف رامثتسالا ةروص یف یبنجألا رامثتسالا تاقفدت ىإل یدؤي ‪،‬ةينطوال ؽوس یف‪،‬‬
‫ررا قتسالا مدعو روىدتال نم ةالح دوجو دنع سکعالو ‪،‬ةينطوال ةممعال ةميق نسحت یف ميسي امم یف روىدت ثودح‬
‫یالتالبو ‪،‬ةرشابم ريغال ةيبنجألا تارامثتسالا بورى ىإل عفدي نأ ونأش نم ةينطوال ميسألا‬
‫ةينطوال ةممعال ؼرص رعس‪)Fredrick et al., 2014, pp38 – 39(.‬‬
‫مخضتال‪ ‬ل دعم‪- ‬ج‪ “Inf”:‬‬
‫ساقي‬
‫ُ‬
‫راعسأل یسايقال مقرال مدختسا دقو ‪،‬راعسلؤل یسايقال مقرال ىف ريغتال لدعمب مخضتال لدعم‬

‫ريشال نيب مقرال اذى ىف ريغتال لدعمک یريشال مخضتال لدعم باسح متو ‪،‬مخضتمل سايقمک نيکميتسمال‬

‫دقو ‪.‬ساسألا ةنس سفنل ًاقفو امينم لک باسح ةاعرا م عم ‪،‬یضامال ماعال یف ريشال سفنو ىالحال ماعال ىف یزکرمال‬
‫زايجال نع رداصال یونسال یئاصحإلا باتکال ىف ريغتمال اذيل تانايبال رداصم مىأ تمثمت یزکرمال کنبال نع‬
‫ةرداصال ةيريشال تارشنالو ةيونس عبرال ريراقتال کلذکو ءاصحالاو ةماعال ةئبعتمل‬
‫یرصمال‪.‬‬
‫‪55‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫ادانتساو ‪،‬مخضتال لدعمل ةردقمال ةممعمال ةراشإ نعو‬

‫ً‬
‫ةراشإ نوکت دق ونأف ‪،‬اذى یف ةيداصتقالا تايبدألا ىإل‬
‫ونأ ثيح ‪،‬کلذ لوح ةيداصتقالا تايبدألا ؼلبتخال کلذو ‪،‬ةبالس وأ ةبجوم مخضتال لدعمل ةردقمال ةممعمال‬
 ‫هاجتاو لدعم سفنب یمسالا ةدئافال رعس تاريغتل هاجتا کانى ليوطال لجألا یف نوکي "رشيف" ريثأتل ًاقفو‬

‫ؽوس یف یمسألا دئاعال لدعم نم ديزي ىمعأ مخضت لدعم نأ ینعي ام وىو ‪،‬عقوتمال مخضتال لدعم ريغت لماکالب‬
‫ميضيوعت مت نورمثتسمال نوکي ثيح ‪،‬ميسألا ىمع یقيقحال دئاعال لدعم تابث عم نکلو ‪،‬ميسألا نم لک حضوأ ‪،‬ىرخا‬
‫ةيحان نمو ‪.‬مخضتال لباقم طوحتالب ؼرعي ام وىو ‪،‬مخضتال لدعم عافترا ةجيتن لدعمو ميسألا ؽوس ءادأ رشؤم نيب‬
‫ساقي ىذالو ‪،‬یداصتقالا ومنال لدعمو مخضتال لدعم نيب (‪Schwest)1981( & Fama )981‬ةيسکع ةقلبع کانى نأ‬
‫یسکعال طابترالا ىإل کلذ عجريو ‪،‬مخضتال ومنال لدعم نم ضفخي مخضتال لدعم عافتراف ‪،‬یقيقحال یالمجإلا‬
‫ىمحمال جتانال یف ريغتال لدعمب ةصاخ ةفصب ‪،‬ةيالمال لوصألا ىمع بمطال ضفخ ىإل دارفألا هاجتا ىإل هرودب‬
‫یدؤي ام وىو یداصتقالا‬
‫ميسألا راعسا ض افخنا یالتالبو ةعفترمال مخضتال ت الدعم دنع‪)Alshogeathri,2011,pp79-81(.‬‬
‫تاريغتم نيب ةقلبعال ةيطخ ةيضرف ؽيقحتل تاريغتمال هذى ميقل یعيبطال متيراغومال ةغيص مادختسا متو‬
‫اض يأ حمسي امبو ‪،‬ايسايق تادحوو ايميق نيب ؽورفال ليمقتلو ‪،‬ةسرا دال‬
‫ً‬
‫لثمت ةردقمال تاممعمال نوکت نأب‬

‫ميسألا ؽوس ءادأ رشؤم ىمع مخضتال لدعمو ؼرصال رعس نم لکل یبسنال ريثأتال یأ تانورمال‬
‫ةيرصمال‪.‬‬

‫ة‪-‬مدختسمال ة‪-‬يسايقال‪:‬‬

‫‪،‬ةسرا دال ةمکشم ليمحتو ةغايص دنع یميمحتال یفصوال جينمال ىمع ثحابال دمتعا نع جتني دق ىذال‬ ‫عمج‪-‬ينم‪-‬‬
‫مدختسا دال‬
‫‪-‬يالسالاو ة‪-‬سرا‬
‫ب‪ - -‬نم ددع‬
‫ؼئزا ال رادحنالا ‪0-‬‬
‫بنجتل ونأ ثيح ‪،‬ثلبثال ةسرا دال ةمئسا ىمع ةباجلئل ةيسايقال بيالسألا ررا قتسا تارابتخا ءرا جا ةيمىأ‬
‫ىتأت ‪،‬ايقيبطت طورش رفاوت مدع لظ ىف ىرغصال تاعبرمال ةقيرط مادختسا‬
‫ادامتعا کلذو ةساردال تاريغتم تانايبل ةينمزال ةمسمسال‬
‫ً‬
‫رابتخاو "عسومال رلوف ىکيد" رابتخا نم لک ىمع‬
‫"رابتخا مادختساب ءاطبا تارتفب عزومال یتاذال رادحنالا جذومن ؽيبطت ىإل القتنالا اينمو ‪ ".‬نوريب ‪-‬سبيميف‬

‫"‪" ARDL-Bounds Test‬‬ ‫تاريغتمال نم وجتت لجألا ةميوط ةقلبع دوجو رابتخال کلذو‬

‫ىإل ؼرصال رعسو مخضتال لدعم نم لک ىىو ةسرا دال یف ةمدختسمال ةيريسفتال‬ ‫وىو عباتال‬
‫رشؤم‪“EGX30”.‬‬ ‫ريغتمال‬

‫رادحنالا جذومن یف یئاوشعال أطخال دح نيابت تابث ضرف رفاوت مدع نم ؽقحتال دعبو ‪،‬کلذ ىإل ةفاضإلاب‬
‫‪56‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫ممعمال یتاذال رادحنالا جذومن مادختسا مت ‪،‬ةيديمقتال ةيداعال ىرغصال تاعبرمال ةقيرط ويمع موقت یذال‬
‫أطخال دح نيابت تابث مدعب طورشمال‬ ‫‪ " GARCH".‬یئاوشعال‬ ‫یسايقال ليمحتال تاوطخ ؽيبطت مت دقو‬

‫”یالتال وحنال ى مع‪:‬‬

‫جمانرب”‪EView-V10‬‬
‫ةسرا‪ ‬دال‪ ‬ت اريغتمل‪ ‬ةينمزال‪ ‬ل سلبسال‪ ‬ل ماک ت‪ ‬ةجردو‪ ‬ةيررا‪ ‬ق تسا‪ ‬رابتخا‪:0/9- ‬‬ ‫ىدؤي‬
‫مادختساب‬
‫ةدحوال رذج دوجوو نوکسال مدع نم ةيمکال ةيداصتقالا تاريغتممل ةينمزال لسلبسال مظعم ىناعت‪،‬‬ ‫و‬

‫رادحنا دوجو ىإل ايتجالعم نود ريدقتال یف لسلبسال هذى لثم مادختسا‬ ‫بمطتي ام وىو ‪،‬تاريغتمال نيب ؼئزا‬
‫ةرورض‬

‫رابتخا نم لک اذى یف مدختسيو ‪،‬ريدقتال ةقيرط ديدحت لبق ةينمزال لسلبسال ةيررا قتسا تارابتخا ءارجإ‬

‫“عسومال رلوف ىکيد‬ ‫‪ -‬رابتخاو ‪“ADF‬‬

‫‪ “PP‬نوريب “س بيميف‬ ‫ةينمزال لسلبسال ررا قتسا رابتخال کلذو‬

‫یف ةرقتسمال ريغ ةمسمسال نأ ىنعمب ةدحوال رذج دوجو یف مدعال صرف لثمتي ثيح ‪،‬ةسرا دال لحم تاريغتممل ال‬
‫ونإف مدعال ضرف لوبق دنعو ‪،‬ىوتسمال یف ةرقتسم ةمسمسال نأ وىو ليدبال ضرفال لباقم یف ‪،‬ىوتسمال نع ثحبال نم‬
‫دبالو ‪،‬ةسرا دال لحم تاريغتمال نيب ةقلبعال ريسفت یف رادحنالا جئاتن ىمع دامتعالا نکمي‬
‫اينيبةقلبعال ريدقتلى رخا ةقيرط‪.‬‬
‫رشؤمو‪ ‬ةيريسفت‪ ‬تاريغتمک‪ ‬مخضتال‪ ‬لدعمو‪ ‬ؼرصال‪ ‬رعس‪ ‬نم‪ ‬لک‪ ‬نيب‪ ‬لجألا‪ ‬ةميوط‪ ‬ةقلبعال‪ ‬ريدقت‪0/0- ‬‬
‫ةيرصمال‪ ‬ةصروبال‪ EGX30 ‬جذومن‪ ‬مادختساب‪ " ARDL –Bounds Test":‬‬

‫ةجيتن ىمع ءً انب عباتال ريغتمالو ةيريسفتال ترا يغتمال نيب ةقلبعال ريدقت یف مدختسمال جذومنال ديدحت متي‬

‫تارتفب عزومال یتاذال رادحنالا جذومن ىمع ةقلبعال هذى ريدقت یف دامتعالا مت دقو ‪،‬ةدحوال رذج تارابتخا‬

‫ومدق یذالو کرتشمال لماکتمل لخدمک دودحال رابتخا مادختساب ءاطبإلا (‪ ، Pesaran etal )2001‬ثيح‬

‫ةينمزال لسلبسال لماکت ةجرد ؼلبتخا لظ یف جذومنال اذى ىمع ادامتعا ةقلبعال کمت ريدقت نکمي ىلوألا‬
‫ةجردال یف ةمماکتم ىرخألاو ىوتسمال یف رقتسم ايضعب نوکي ثيحب ةسرا دال تاريغتمل‬
‫‪(Madlener etal,2011, pp19-20).‬‬
‫جذومن ؽيبطتبو‬ ‫‪ARDL‬‬ ‫ةصروبال ءادأ رشؤم یىو ةيمتيراغومال ايتروص یف ةسرا دال تاريغتم ىمع‬

‫(‪)LEGX30‬یمسالا ؼرصال رعسو‬ ‫)‪(LExr‬‬ ‫)‪ (LInf‬مخضتال لدعمو‬ ‫ةماعال ةغيصال یف ونع‬
‫ةيالتال‪:‬‬ ‫ربعي‬
‫‪57‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

 ‫〗‪〖(α_3 α〗_2 〖,α‬و‬ ‫(‪α_0‬تاممعم ؽاقتشا ايللبخ نم متي یتال ليوطال لجألا تافعاضم ىإل‬
‫‪_1‬‬
‫ليوطال لجألا‬ ‫لثمتو ‪.‬ةيريسفتال تاريغتممل‬ ‫))‪(β_(3,i) 〖,β〗_(2,i,),β_(1,i‬‬ ‫ريصقال لجألا تاممعم‪،‬‬
‫(‪))ε_) t‬یئاوشعال أطخال دح‪.‬‬

‫نأب مدعال ضرف رابتخا ىمع جذومنال اذى موقي ‪: 〖H_0: α_1=α〗_2=α_3=0‬ةقلبع دوجو مدع ىنعمب‬

‫ل يدبال ض رفال ل باقم یف‪.‬ةسرا دال ل حم ت اريغتمال ن يبل جألا ةميوط ةينزاوت‪〖H_1: α_1≠α〗_2≠α_3≠0‬‬
‫‪ ،‬نيب لجألا ةميوط ةقلبع دوجو ىمع لدي کلذ نإف مدعال ضرف ضفر دنعو ‪.‬لجألا ةميوط ةقلبع دوجوب‬

‫کلذ نوکيو ‪،‬مخضتال لدعمو ؼرصال رعس نم لکو ةيرصمال ةصروبال ءادأ رشؤم ثلبثال ترا يغتمال‬

‫رايتخال ةيئاصحإلا ةيونعمال ةجرد ى مع دامتعالاب"‪ "F‬رابتخا مادختساب‪"Wald Test".‬‬

‫أطخال‪ ‬حيحصت‪ ‬جذومن‪ "ECM"0/3- ‬‬
‫مخضتال لدعمو ؼرصال رعسو ةصروبال رشؤم نم لک نيب لجألا ةميوط ةينزاوت ةقلبع دوجو نم دکأتال دعب‬

‫جذومن مادختساب ”‪” ARDL- Bounds Test‬حيحصت ةعرس ريدقت أطخال حيحصت جذومن للبخ نم متي‬

‫عضو ىإل لوصوال لجأ نم ‪،‬ريش ايتدم ةيالحال ةسرا دال یف یىو نمزال ةدحو یف ريصقال لجألا ءاطخأ‬

‫کرتشمال لماکتال ةلداعم ريدقت للبخ نم کلذو لجألا ليوط نزاوتال (‪Coin Eq) -1‬نأ طرتشي یتالو‬

‫مدع ءاطخأل نمزال ةدحو یف یئزج ليدعت لماعم دوجو نمضي امب (‪)2، -9‬نيب ةردقمال ايتممعم ةميق نوکي‬
‫ن زاوتال‪.‬‬

‫أطخال‪ ‬دح‪ ‬ن يابت‪ ‬ت ابث‪ ‬مدعب‪ ‬طورشمال‪ ‬یتاذال‪ ‬رادحنلبل‪ ‬ممعمال‪ ‬جذومنال‪ 0/8- ‬ؽمعتيت اضرا ت فا ةدع ى مع ةيداعال”‪ “GARCH‬‬

‫ى رغصال ت اعبرمال ةقيرط مادختسابى طخال رادحنالا جذومنريدقتموقي‬
‫ايضعب‬
‫‪:‬‬ ‫یميام اينم یئاوشعال أطخال دحب‬
‫یئاوشعال أطخال ن يابتت ابث‪-‬أ‪.‬‬
‫یئاوشعال أطخال دح ميقن يبى تاذ طابترا دوجو مدع ‪-‬ب طورشرفاوتن م مغ رال ى مع ةءافکال مدعبمستتةردقمال ت اممعمال‪.‬‬
‫ن وک ترادحنالا جذومنلک لذ رفاوتيملاذاو دئاوع ل ثم ةيالمال ةيداصتقالا ت اريغتمال ض عبلةينمزال ل سلبسال ت انايبؼصتت‬
‫‪،‬ةماع ةفصبو ‪.‬زيحتال مدع ايکومسى مع ت اريغتمال هذىیفةقباسال ت ابمقتالو ت امومعمال ريثأتبؼرصال رعسو ةدئافال رعسو‬
‫ميسألا‬
‫هذى یف ةريبک تابمقت ةداع ايبقعي ميسألا دئاوع یف ةريبک ةقباس تابمقت ثودح نأ ىنعمب ‪.‬یالحال ايىاجتاو‬
‫‪58‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

 ‫لکش کانى نوکي ونأ ذا ‪،‬ةريغص تابمقت ايبقعي ةقباس ترا تف یف ةريغص تابمقت ثودح کلذکو ‪ ،‬دئاوعال‬

‫تابمقتال ةيطمن ب ؼرعيُ نيعم طمن عبتت تابذبذت ةروص یف ترا يغتمال هذيل أطخال دح نيابت‬
‫زيمي‬
‫سيلو‬ ‫اىريثأت "‪ ،"Volatility Clustering‬هذى رفاوت نم دکأتال ةرورض بمطتي امم ‪،‬ةيئاوشع ةکرح ةروص یف‬
‫ريدقتلو ‪.‬ؽوسال ةءافک ىمع مکحمل رابتعالا یف اىذخأو رصم یف ميسألا ؽوس تانايبل صئاصخال‬
‫دح نيابت تابث مدعب طورشمال یتاذال رادحنالا جذامن ىمع دامتعالا متي وتيونعم رابتخاو ؽوسال هذى ىمع‬
‫أطخال“ )‪" ARCH(p‬‬ ‫ايغ اص یتال(‪Engle)1984‬‬ ‫ةطساوب اىريوطت‬ ‫)‪Bolleselev (1986‬‬ ‫ى‬
‫یئاوشعال أطخال دح ن يابتت ابثمدعبطورشمال یتاذالمتو‬
‫رادحنلبلةممعمال جذامنال‪“GARCH)p,q( “.‬‬ ‫إل‬

‫جذامنال هذىويمع موقتیذال س اسالا ةيالتال (‪ )0‬مقر ةلداعمال ن يبتو‪:‬‬

‫)‪εt| I(t − 1) ~ N(0, σt2) (2‬‬

‫نم لک ريشي ‪،‬ةقباسال (‪ )0‬ةلداعمال یف‬ ‫یقاوبالب ونع ربعي یذالو یئاوشعال أطخال دح ىإل ‪(εt) ،‬‬ ‫‪(σt2‬‬

‫دنع یقاوبال نيابتب ونع ربعي یذالو أطخال دح نيابت تابث طرش نأ ةلداعمال هذى سکعتو ‪،‬یقاوبال نيابت ىإل‬ ‫)‬

‫ةقباسال تامومعمالب طورشم یئاوشعال أطخال دح حبصي ثيح ‪،‬ؽقحتي ال ريدقتال تاعبرمال(‪ ،” )“ I)t − 1‬یذالو‬
‫ةقيرطل ًاقفو ضرتفي امک ًاتباث نوکي الو ‪،‬تامومعمال هذيل ًاقفو ىرخأل ةرتف نم نيابتال وعم ؼمتخي‬
‫ةيداعال ى رغصال‪.‬‬
‫جذومنیفن يابتال ةلداعم ن وک تو (‪ GARCH )1,1‬یالتال وحنال ى مع‪:‬‬
‫)‪σ_(t )^2= ω_0+ω_(1 ) ε_(t-1)^2+ ω_2 σ_(t-1)^2 (3‬‬
‫یقاوبال نيابت نيابت نأ (‪ )3‬مقر ةلداعمال حضوت‬ ‫) ‪(〖(σ〗_(t‬‬ ‫یقاوبال عبرم ىمع دمتعي جذومنال اذى یف‬
‫عبرم کلذکو ‪،‬ةسرا دال یف ةمدختسمال ةيريشال تانايبال‪^2‬‬
‫ءوض یف کلذو ريش غمبت یتال ةدحاو ءاطبا ةرتفب‬

‫ؽباسال ريشال ل لبخ یقاوبال ن يابت‪))σ_)t-1(^2‬‬ ‫‪ ، (〖(ω〗_(2,) 〖,ω〗_(1‬سيقتو‬ ‫ريثأت نم‬

‫‪ARCH‬ريثأتو ‪ GARCH‬ةيبالسال مدع ديق ؽ)يقحت ةقباسال ةلداعمال ريدقت جئاتن طورش نمو ‪.‬بيترتال ىمع‪،‬‬
‫لک‬

‫ءاطبا ت ارتفددعو یقاوبال (‪ )q‬ن وک ين أ ى نعمبجذومنال حبصيیقاوبال ن يابتل‪. ω_0> 0 , ω_)1 (, ω_2≥ 0‬‬
‫ءاطبإ ت ارتفددع مادختسا دنع و (‪ )P‬عبرمل‬
‫مدختسمال “ (‪ “ GARCH)p,q‬یالتال وحنال ى مع ن يابتال ةلداعم ن وک تو‪:‬‬
‫)‪σ_(t )^2= ω+∑_(i-1)^p▒α_i _ ε_(t-i)^2+ ∑_(j=1)^q▒α_j σ_(t-q)^2 (4‬‬
‫تاممعمال سيقتو‬ ‫‪((α_(i ,) α_j‬‬ ‫‪ ARCH‬ريثأت نم لک (‪)8‬مقر ةلداعمال یف‬ ‫‪ GARCH‬ريثأتو‬ ‫ىمع‬
‫ب يترتال‪.‬‬
 ‫‪59‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫جذومن ةسرا دال تمدختساو“ (‪، “ GARCH M)1,1‬ةلداعم ىلوألا ةلداعمال نيتلداعم ريدقت ىمع دمتعي یذال‬

‫طورشمال طسوتمال‬ ‫”‪“Conditional Mean Equation‬‬ ‫‪ ،‬تاريغتمال ةعومجم ريثأت سايق ايللبخ نم متيو‬

‫رابتعألا ىف ةقباسال تامومعمال ذخأ طرشب عباتال ريغتمال ىمع مخضتال لدعمو ؼرصال رعس نم ةرسفمال‬

‫اض يأ ةلداعمال هذى للبخ نم متيو ‪،‬ةلداعمال هذى ريدقت دنع‬

‫ً‬
‫ةجرد ريثأت ةيونعم ىدم سکعت ةممعم ريدقت‬

‫ىف ريغتال لدعمب ساقي ؼوس ىذالو ميسألا ؽوس ىف دئاعال لدعم ىمع اىريثأتو ؽوسال هذى ىف ةرطاخمال‬
‫ةلداعمال لثمتتو ‪.‬ةيرصمال ةصروبال ءادا رشؤم‬

‫طورشمال نيابتال ةلداعم یف ةيناثال“‪ ”Conditional Variance Equation‬نأ ىمع نيابتال ةلداعم دنتستو‬

‫نع ةيخيراتال تامومعمال ريثأت کلذکو دئاوعال هذى یف ةقباسال تابمقتال ىإل عجرت ميسألا دئاوع یف تابمقتال‬
‫ميسألا دئاوع ريدقت جئاتن ىمع ةيالحال ةسرا دال یف اىريدقت دنتسي ؼوس یذالو ‪،‬طسوتمال ةلداعم ىمع اىريدقت یف‪،‬‬
‫جذومن"‪ ،" ARDL –Bounds Test‬ةسرا د یف امک‪ Haughton& Iglesias,2017((.‬دمتعتو‬
‫یسايقال ليمحتال جئاتن ‪:‬اعً برا‬
‫ةدحوال‪ ‬رذج‪ ‬ت ارابتخا‪ :9- ‬‬
‫ةسرا دال تاريغتمل ةينمزال لسلبسال ررا قتسا تارابتخا جئاتن یالتال (‪)9‬مقر لودجال حضوي‬
‫ةسرا دال ت اريغتملةينمزال ل سلبسال ررا ق تسا ت ارابتخا جئاتن ‪ )9(:‬مقر ل ودج(‪)Inf,Exr,EGX30‬‬

‫يغتمال‬ ‫خالا‬ ‫عطاق‪With Intercept‬‬ ‫‪ With‬ینمز وجتمو عطاق‬ ‫ینمز وجتمو عطاق نودب‬
‫ر‬ ‫راػ‬ ‫‪Trend and Intercept‬‬ ‫‪Without Trend and‬‬
‫‪Intercept‬‬
‫بت‬

‫ىوتسمال‬ ‫ؽورفال‬ ‫ىوتسمال‬ ‫ؽورفال‬ ‫ىوتسمال‬ ‫ؽورفال‬

‫ىلوألا‬ ‫ىلوألا‬ ‫ىلوألا‬
 ‫‪LEG‬‬ ‫‪AD‬‬ ‫‪- 1.140663 - 19.9456 - 1.91032 - 19.9146‬‬ ‫‪1.47246‬‬ ‫‪- 19.8062‬‬
‫‪X30‬‬ ‫‪F‬‬ ‫‪ns‬‬ ‫*‪3‬‬ ‫‪3ns‬‬ ‫*‪2‬‬ ‫‪4ns‬‬ ‫*‪3‬‬
‫)‪(0.6999‬‬ ‫)‪(0.0000‬‬ ‫)‪(0.6460‬‬ ‫)‪(0.0000‬‬ ‫)‪(0.9652‬‬ ‫)‪(0.0000‬‬

‫‪- 2.701214 - 41.4431 - 9.77251 - 41.4067‬‬ ‫‪0.97627‬‬ ‫‪- 41.5573‬‬

‫‪ns‬‬ ‫*‪6‬‬ ‫*‪3‬‬ ‫*‪6‬‬ ‫‪4ns‬‬ ‫*‪4‬‬
‫‪PP‬‬
‫)‪(0.0753‬‬ ‫)‪(0.0001‬‬ ‫)‪(0.0000‬‬ ‫)‪(0.0001‬‬ ‫)‪(0.9129‬‬ ‫)‪(0.0001‬‬

‫‪AD‬‬ ‫‪3.436540‬‬ ‫‪11.5590‬‬ ‫‪12.7690‬‬ ‫‪11.5337‬‬ ‫‪0.03390‬‬ ‫‪11.5599‬‬

‫‪F‬‬ ‫**‬ ‫*‪4‬‬ ‫*‪6‬‬ ‫*‪6‬‬ ‫‪9ns‬‬ ‫*‪3‬‬

‫‪LExr‬‬ ‫)‪(0.0107‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫)‪(0.6705‬‬ ‫‪0.0000‬‬

‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪PP‬‬ ‫‪11.31578‬‬ ‫‪180.431‬‬ ‫‪13.8725‬‬ ‫‪179.806‬‬ ‫‪1.56046‬‬ ‫‪101.580‬‬

‫*‬ ‫*‪0‬‬ ‫*‪9‬‬ ‫*‪4‬‬ ‫‪8ns‬‬ ‫*‪6‬‬

‫‪0.0000‬‬ ‫)‪(0.0001‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫)‪(0.0001‬‬ ‫)‪(0.1114‬‬ ‫)‪(0.0001‬‬

‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪AD‬‬ ‫‪2.067964‬‬ ‫‪7.36055‬‬ ‫‪1.58913‬‬ ‫‪7.49461‬‬ ‫‪0.00602‬‬ ‫‪7.35189‬‬

‫‪F‬‬ ‫‪ns‬‬ ‫*‪1‬‬ ‫‪6ns‬‬ ‫*‪3‬‬ ‫‪2ns‬‬ ‫*‪3‬‬

‫‪LInf‬‬ ‫)‪(0.2580‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫)‪(0.7946‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫)‪(0.6797‬‬ ‫‪0.0000‬‬

‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪PP‬‬ ‫‪2.359510‬‬ ‫‪11.7714‬‬ ‫‪2.31723‬‬ ‫‪11.8244‬‬ ‫‪0.55648‬‬ ‫‪11.7972‬‬

‫‪ns‬‬ ‫*‪9‬‬ ‫‪9ns‬‬ ‫*‪4‬‬ ‫‪1ns‬‬ ‫*‪2‬‬

‫)‪(0.1545‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫)‪(0.4226‬‬ ‫‪0.0000‬‬ ‫)‪(0.4753‬‬ ‫‪0.0000‬‬

‫ادامتعا ثحابال دادعإ ‪:‬ردصمال‬

‫ً‬
‫یئاصحالا جمانربال ىمع‬ ‫(‪ ،)EViews V10‬ةصاخال تانايبال مادختساو‬
‫اريغتمب‬
‫‪.‬‬ ‫ةسرا دال ت‬
 ‫ريشت (‪)t‬‬
‫‪.‬‬ ‫‪-‬رابتخال ةيالمتحالا ى وتسم ى إل س اوقألا ن يبام ماقرألا‬
‫ن وريب‪ADF: "Phillips-Perron Test-‬عسومال "رملوف‪ -‬یکيد" رابتخا‪Augmented Dickey-Fuller Test‬‬
‫بيميفرابتخا‬
‫"‬ ‫‪PP:‬س‬
‫‪61‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫‪*:‬یالمتحالا ىوتسمال دنع ةيونعم ‪ 2.29 **:‬یالمتحالا ىوتسمال دنع ةيونعم ‪ :ns 2.22‬ةيونعم ريغ‬

‫ؽباسال (‪ )9‬مقر لودجال نم نيبتي‬ ‫لکل ًاقفو کلذو ىوتسمال یف رقتسم ريغ ناک ةصروبال ءادأ رشؤم نأ‬
‫نم‬

‫ثيح ‪،‬ىنمزال وجتمالو عطاقال دوجو ءانثتساب ‪" ،‬نوريب – سبيميف" رابتخاو "عسومال رلوف یکيد" رابتخا‬

‫رابتخال ًاقفو ةرقتسم ةمسمسال تءاج(‪ ، )PP‬یف ةرقتسم ةينمزال ةمسمسال تناک ؼرصال رعسل ةبسنالبو‬

‫لدعمل ةينمزال ةمسمسال نکت ملو ‪،‬ىنمز وجتمو عطاق دوجو مدع ءانثتساب نيرابتخالا نم لکل ًاقفو ىوتسمال‬

‫ىلوألا ؽورفال یف ةرقتسم تءاج اينکلو ‪،‬تالاح ثلبثال یف نيرايتخلبل ًاقفو ىوتسمال یف ةرقتسم مخضتال ةينمزال‬
‫لسلبسال ررا قتسا ةجرد نيب ؼلبتخالا اذى لظ ىفو ‪.‬ىلوألا ةجردال نم ةمماکتم اينأ ىنعمب یتاذال رادحنالا‬
‫نيب اىررا قتسا ةجرد حورا تو ةسرا دال تاريغتمل (‪ I)0‬و (‪I)1‬جذومن مادختسا بمطتي کلذ نإف‬
‫ءاطبإلا ت ارتفبعزومال ”‪“ARDL‬مينيبةقلبعال ريدقتل‪.‬‬
‫جذومنريدقتجئاتن ‪“ARDL”0-‬‬
‫نيب ايحورا تو ةسرا دال تاريغتمل ةينمزال لسلبسال ررا قتسا ةجرد ؼلبتخا نم دکأتال دعب‬ ‫)‪I(0), I(1‬‬ ‫یتأ‬

‫ي ةثلبثال وماسقأبیالتال (‪ )0‬مقر ل ودجالو ‪،‬ءاطبإلا ت ارتفبعزومال یتاذال رادحنالا جذومنريدقت)ج ‪ ،‬ب ‪،‬أ(‬
‫ي‬
‫ريدقتال جئاتنحضو ‪.‬‬
‫جذومنت اريدقتجئاتن ‪ )0(:‬مقر ل ودج”‪“ARDL)1,1,1( and Bounds Test‬‬

‫کرتشمال لماکتال‬

‫رابتخالا‬ ‫ةميق(‪ )F‬ةبوسحمال‬ ‫ةيونعمال ىوتسم‬ ‫ى ندالا دحال(‪I)0‬‬ ‫رابتخا‬ ‫لخدم‪-‬دودحال‬

‫دحال(‪I)1‬‬ ‫ى صقألا‬
‫ةيئاصحإلا‬ ‫جئاتن ‪-‬أ‬

‫‪10%‬‬ ‫‪2.63‬‬ ‫‪3.35‬‬

‫‪5%‬‬ ‫‪3.1‬‬ ‫‪3.87‬‬

‫رابتخا (‪)F‬‬ ‫‪7.347317‬‬
‫‪2.5%‬‬ ‫‪3.55‬‬ ‫‪4.38‬‬
 ‫رابتخا (‪)F‬‬ ‫‪7.347317‬‬

‫‪1%‬‬ ‫‪4.13‬‬ ‫‪5‬‬

‫أطخال حيحصت لماعم ريدقت جئاتن ‪-‬ب‬

‫)‪Dependent Variable: D(LEGX30‬‬
‫‪62‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫نايبال ‪/‬ريغتمال‬ ‫‪Coefficient‬‬ ‫‪Std. Error‬‬ ‫‪t-Statistic‬‬ ‫‪Prob‬‬

‫)‪D(LExr‬‬ ‫***‪0.072617‬‬ ‫‪0.041836‬‬ ‫‪1.735731‬‬ ‫‪0.0839‬‬

‫)‪D(LInf‬‬ ‫‪0.085124ns‬‬ ‫‪0.187331‬‬ ‫‪0.454403‬‬ ‫‪0.6500‬‬

‫)‪CointEq(-1‬‬ ‫*‪-0.212675‬‬ ‫‪0.038981‬‬ ‫‪-5.455827‬‬ ‫‪0.0000‬‬

‫ليوطال لجألا تاممعم ريدقت جئاتن ‪-‬ج‬

‫)‪EC = LEGX30 – (4.9713 + 0.6507*LExr + 0.9496*LInf‬‬

‫نايبال ‪/‬ريغتمال‬ ‫‪Coefficient‬‬ ‫‪Std. Error‬‬ ‫‪t-Statistic‬‬ ‫‪Prob‬‬

‫‪Intercept‬‬ ‫‪4.971307‬‬ ‫‪0.539524‬‬ ‫‪9.214248‬‬ ‫‪0.0000‬‬

‫‪LExr‬‬ ‫‪0.650683‬‬ ‫‪0.257283‬‬ ‫‪2.529054‬‬ ‫‪0.0121‬‬

‫‪LInf‬‬ ‫‪0.949649‬‬ ‫‪0.223229‬‬ ‫‪4.254146‬‬ ‫‪0.0000‬‬

‫یئاصحالا جمانربال ىمع ادامتعا ثحابال دادعإ ‪:‬ردصمال‬ ‫(‪ ،)EViews V10‬ةصاخال تانايبال مادختساو‬
‫اريغتمب‬
‫‪.‬‬ ‫ةسرا دال ت‬

‫‪-‬ريشي (‪)DLEXR, DLINF, DLEGX30‬رعس ‪،‬ءادألا رشؤم ةسرا دال تاريغتمل ىلوألا ؽورفال ىإل‬

‫ةيمتيراغومال ايتروص یف مخضتال لدعمو ؼرصال‬

‫‪-‬متيو ‪،‬ةسرا دال تاريغتم نيب لجألا ةميوط ةينزاوت ةقلبع دوجو مدع یف دودحال رابتخال مدعال ضرف لثمتي‬

‫اىدعأ تال لوادج نم رابتخالا اذيل ىمعألاو ىندالا دحمل ةيلودجال ميقال ديدحت‬ ‫‪.(Pesaran et al,‬‬
‫)‪2001‬‬
‫‪- ***:‬ةيونعم ى وتسم دنع ةردقمال ةممعمملةيئاصحإلا ة لالدال ى إل ريشت‪%.92‬‬
 ‫ةجيتن ونم لوألا مسقال حضوي ثيح ‪ (،‬ج ‪ ،‬ب ‪ ،‬أ ) ماسقا ةثلبث ىإل مسقني ونأ (‪ )0‬مقر لودجال نم حضتي ةيريسفتال‬
‫تاريغتمال نم وجتت لجألا ةميوط ةينزاوت ةقلبع دوجو رابتخا وللبخ نم متي ىذالو ‪،‬دودحال رابتخا ةلداعم راطإ یفو ‪،‬‬
‫ةيرصمال ميسألا ؽوس ءادأ رشؤم ىإل ؼرصال رعسو مخضتال لدعم ىىو ةسرا دال یف‬
‫‪ARDL‬یالتال ض رفال رابتخا ى مع جذومنال اذىدمتعي‪،‬ةقباسال (‪ )9‬مقر‪:‬‬
‫‪63‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫نعمب‬
‫‪.‬‬ ‫‪ ، : 〖 H_0:∝〗_1=∝_2=∝_3=0‬ةقلبعال هذىدوجو مدع ى‬
‫مدعال ض رف‬
‫نعمب‬
‫‪.‬‬ ‫ل يدبال ض رفال ل باقم‪ ،: 〖 H_1:∝〗_1≠∝_2≠∝_3≠0‬ةينزاوتةقلبع دوجو ى‬

‫ةميق نم حضتيو‬ ‫"‪"F‬‬ ‫لوبقو مدعال ضرف ضفر کلذ ىنعيو ىمعألا ةجرحال ةميقال نم ربکأ اينأ ةبوسحمال‬

‫رشؤم ىإل مخضتال لدعمو ؼرصال رعس نم وجتت لجألا ةميوط ةينزاوت ةقلبع دوجو یأ ‪،‬ليدبال ضرفال‬

‫ةيونعم ى وتسم دنع ميسألا ؽوسءادأ‪%.9‬‬

‫ثيح ‪،‬أطخال حيحصت لماعمو ريصقال لجألا تاممعم ريدقت جئاتن (‪ )0‬مقر لودجال نم (ب) مسقال حضويو‬

‫ءادألا رشؤم ىمع یباجيإلا امينم لک ريثأتب مخضتال لدعمو ؼرصال رعس نم لک زيمت(‪ ، )EGX30‬ناو‬

‫‪،‬ايئاصحا ةيونعم ريغ ةردقمال مخضتال لدعم ةممعم تءاج‬

‫ً‬
‫ةيئاصحإلا وتلالدب ؼرصال رعس زيمت امنيب‬

‫ةيونعم ىوتسمب ةيئاصحا ةلالد وذو ‪ 09%‬وحنب أطخال حيحصت لماعم ردقو ‪ 12%.‬نع ديزت ةقث ةجردب‬

‫نم برقي ام نا ىنعمب ‪9%،‬‬ ‫ءاطخأ نم ‪09%‬‬ ‫متي ةيرصمال ةصروبال ءادا رشؤم یف ريصقال لجألا‬

‫ايحيحصت‬
‫‪.‬‬ ‫ريشأ ةسمخ ن م ب رقيام ؽرغتسيسحيحصتال اذىو ‪،‬ل يوطال ل جألا ن زاوتهاجتايريش‬
‫ريصقال لجألا یف ةيرصمال ةصروبال ءادأ رشؤم ىمع اىريثأت ةيونعم ةجرد یف تاريغتمال ؼلبتخا مغربو رعس ةممعم نم‪،‬‬
‫لک نأ ؽباسال (‪ )0‬مقر لودجال یف (ج) مسقال نم حضتي امکو ليوطال لجألا یف ونأ الإ امم ‪ 9% ،‬ةيونعم ىوتسم دنع‬
‫ةيئاصحا ةلالد تاذو ةيجوم ةراشإب تزيمت مخضتال لدعم ةممعمو ؼرصال ةلداعمال تءاجو ‪.‬رصم یف ميسالا ؽوس ءادأ‬
‫رشؤم یف تاريغتال ىمع امينم لکل یدرطال ريثأتال ىنعي‬
‫(‪ LEGX30= 4.9713 + 0.6507LExr + 0.9496LInf )5‬یالتال وحنال ى مع ل يوطال ل جألا یفةردقمال‪:‬‬
‫)‪(4.254146) (2.529054) (9.214248‬‬

‫ةميق ساوقألا نيب ام ماقرألا حضوت ‪،‬ةقباسال (‪)2‬مقر ةلداعمال یف‬ ‫)‪(t‬‬ ‫ةردقمال تاممعمال ربعتو ‪،‬ةبوسحمال‬

‫ةردقمال تاممعمال ميق حضوت ‪،‬ؼرصال رعسو مخضتال لدعم نم لک یف ترا يغتمل ءادألا رشؤم ةنورم نع‬
‫وينجال ؼرص رعسعافترا ن أ‪-‬‬ ‫رالودال ل باقم وينجال ةميقض افخنا‪-‬‬ ‫ةبسنب‬ ‫رشؤم ةدايز ىإل یدؤي ‪9%‬‬

‫((‪EGX30‬ةبسنب ‪-‬رالودال لباقم ةينجال ةميق نسحت‪ -‬ؼرصال رعس ضافخنا یدؤي امنيب ‪ 2.22%،‬ةبسنب‬

‫مخضتال لدعم عافترا ىمع کلذک بترتيو ‪2.22%،‬ةبسنب ميسالا ؽوس ءادأ رشؤم ضافخنا ىإل ‪9%،‬‬

‫مخضتال ل دعم ض افخنا دنع س کعالو ‪ 2.12%،‬ةبسنبرشؤمال ةدايز ‪.9%‬‬

‫ةبسنب‬ ‫‪64‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫یمکرا تال عومجمال ريدقت رايتخا ءرا جا مت تاردقمال ررا قتسا رابتخالو ”‪ “Recursive Estimate‬مقر لکشالو‬
‫مادختسابت اردقمال ررا ق تسا رابتخا ‪ )8(:‬مقر ل کش‪ Recursive estimation‬رابتخالا اذىجئاتنحضويیالتال (‪.)8‬‬
‫یئاصحالا جمانربال ى مع ادامتع ا ث حابال دادعإ ‪:‬ردصمال(‪ ، )EViews V10‬جذومنريدقتجئاتنو‪ARDL.‬‬

‫ةيونعم ىوتسم دنع ةقثال دودح نيب عقت ءاطخلؤل ةيعيمجتال ميقال نأ ‪،‬ؽباسال (‪ )8‬مقر لکشال نم نيبتي‬
‫ةسرا دال ل حم ةينمزال ةرتفال ربع ةرقتسم تءاج ت اردقمال ن أ ى مع ل ديامم ‪.2%،‬‬
‫أطخال دح ن يابتت ابثمدع رابتخا جئاتن ‪“ARCH Test”:3-‬‬
‫جذامنمادختسا ب ابسأ مىأ دحأ اىدوجو دعيیتال ةمکشمال هذىدوجو ن م دکأتال متي”‪“ARCH & GARCH‬‬
‫امىن يبومسا ل لبخ ن م‪:‬‬
‫رابتخا ‪-‬ب ‪ .‬ميسألا ؽوسدئاوع ت ابمقتلینايبال ل کشال – أ‪ARCH‬‬

‫ن يبومسألا ن م ل ٍکجئاتنى مياميفو‪:‬‬

‫ميسألا ؽوسدئاوع ت ابمقتلینايبال ل کشال ‪-‬أ‪:‬‬

‫تابمقتال ةيطمن ةيصاخب ‪،‬ةيالمال ؽوسال ءادأ تارشؤم اينم ‪،‬ةيالمال ةيداصتقالا تاريغتمال نم ديدع زيمتت‬

‫‪،‬انيعم اطً من عبتت اييف ترا يغتال نم لعجت یتال‪،‬‬

‫ً‬
‫ةريبک تابمقت ايبقعي ةريبکال ةقباسال تابمقتال تارتف نأ ذإ‬

‫ةيبسنال تاريغتال طمن سکعي یالتال (‪)2‬مقر لکشالو ‪.‬ةريغص تابمقت ايعبتي ةريغصال ةقباسال تابمقت کلذکو ةيالتال‬
‫‪ dlegx30=)〖EGX30〗_t-‬ةيرصمال ةصروبال ءادأ رشؤم یف(‪ ،)dlegx30‬ةلداعمال مادختساب کلذو‬
‫(‪〖EGX30〗_)t-1((/〖EGX30〗_)t-1( )6‬‬
‫ةسرا دال ل حم ةرتفال یفميسالا ؽوسرشؤمبةصاخال ت انايبال ى مع ادامتع ا ث حابال دادعإ ‪:‬ردصمال‪.‬‬
 ‫رياني– ‪ 0222‬رياني" ةرتفال للبخ ةيرصمال ميسألا ؽوس دئاوع تابمقت ةيطمن نيبي ؽباسال (‪ )2‬مقر لکشالو‬
‫ؽوسال ءادا رشؤم یفريغتال ل دعمباينع ربعيیتالو "‪)dlegx30(.0202‬‬

‫ن يابتال ت ابثمدع رابتخا ‪-‬ب”‪“ARCH Test‬‬

‫ةيريشال تانايبال مادختساب یقاوبال نيابت تابث مدع ةمکشم دوجو رابتخا جئاتن یالتال (‪ )3‬مقر لودجال نيبي‬
‫‪65‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫ميسألا ؽوسءادا رشؤمل‪.‬‬

‫رابتخا جئاتن ‪ )3(:‬مقر لودج ”‪ “ARCH‬یقاوبال نيابت تابث مدعل‬

‫رابتخالا‬ ‫‪Statistic value‬‬ ‫‪Prob‬‬

‫‪F-statistic‬‬ ‫‪17.99629‬‬ ‫‪0.0000‬‬

‫‪Chi-Square‬‬ ‫‪16.87177‬‬ ‫‪0.0000‬‬

‫یئاصحالا جمانربال ىمع ادامتعا ثحابال دادعإ ‪:‬ردصمال‬ ‫(‪ ،)EViews V10‬ةلداعمل یقاوبال ريدقت دعب‬
‫رادحنا‪EGX30‬‬

‫رثأ دوجو نيبتي ثيح ‪،‬یقاوبال نيابت تابث مدع رابتخا جئاتن ؽباسال (‪ )3‬مقر لودجال حضوي”‪ “ARCH‬یف‬

‫رابتخا نم لکل ةيالمتحالا ةميقال نأل ‪،‬ميسألا دئاوعل ةمثممال ةينمزال ةمسمسال‬ ‫‪“F” ,‬‬ ‫–‪”Chi‬‬
‫”‪Square‬لقأ‬ ‫رابتخاو‬

‫یأ ‪،‬یقاوبال نيابت تابث مدع ةمکشم دوجوب ليدبال ضرفال لوبقو مدعال ضرف ضفر متي ويمعو ‪2.22،‬نم‬

‫‪“ ARCH Effect”,‬‬ ‫ام وىو‬ ‫نکمي‬

‫ُ‬
‫نم‬ ‫مدعب ةطورشمال یتاذال رادحنلبل ةممعمال جذامنال مادختسا‬

‫”‪“GARCH‬‬ ‫ىمع ةقباسال تامومعمالو دئاوعال یف تابمقتال نم لک ريثأت رابتعالا یف ذخأي یتال‬

‫ةمدختسمال ءاطبإلا ت ارتفى مع ءانبجذومنال ةبتر ددحتتو ةيالحال دئاوعال‪.‬‬

‫ت اىاجتا‬ ‫‪"ARDL,GARCH‬‬

‫ادانتسا ( (‪ Haughtan and Iglesias , 2017‬مت یتال‬ ‫ً‬

‫"(‪ M)1.1‬مدختسمال یسايقال بومسألا ىإل‬‫جذومنال ريدقتجئاتن‬
‫ةسرا د یف‬
‫‪8-‬‬
‫جذومن ترا يدقت ىمع دامتعالا ايللبخ ‪ ARDL‬جذومن للبخ نم ةدحاو ةرتفب ةقباسال تابمقتال رثأ ريدقت یف‬
‫(‪ ،GARCH)1.1‬ةسرا د ىمع وتغايص یف ادمتعا ناذمالو‬ ‫)‪(CHen et al., 2013‬‬ ‫راعسأ ريثأت نع‬

‫جذومن ىإل ةيالحال ةسرا دال ؼيضت ؼوسو ‪.‬ةدمسألا راعسأ ىمع لورتبال (‪GARCH )1.1‬ةجرد ريثأت‬

‫ادانتسا‬
‫ً‬
‫جذومنال للبخ نم ؽوسال هذى دئاوع ىمع ةيرصمال ميسألا ؽوس یف ةرطاخمال (‪GARCH M )1.1‬‬
‫جذومنت اريدقتجئاتنى إل ‪ ARDL‬ريدقتال جئاتنیالتال (‪ )8‬مقر ل ودجال حضويو‪.‬‬
‫جذومنت اريدقتجئاتن ‪ )8(:‬مقر ل ودج”(‪“ARDL , GARCH M )1,1‬‬

‫‪66‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫‪“me‬‬

‫رابتخالا‬ ‫‪Coefficient‬‬ ‫‪z-Statistic‬‬ ‫‪an‬‬

‫‪Prob‬‬
‫‪equ‬‬
‫‪Intercept‬‬ ‫‪0.196360‬‬ ‫‪16.40067‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫‪atio‬‬
‫)‪LEGX30(-1‬‬ ‫*‪0.949123‬‬ ‫‪292.4260‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫ط”‪n‬‬
‫‪LEXR‬‬ ‫*‪0.031120‬‬ ‫‪3.649251‬‬ ‫‪0.0003‬‬
‫س وتم‬
‫)‪LEXR(-1‬‬ ‫*‪0.032481‬‬ ‫‪4.388265‬‬ ‫ال‬
‫‪0.0000‬‬
‫ةلداع‬
‫‪LINF‬‬ ‫*‪0.039936‬‬ ‫‪5.068712‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫م ‪-‬أ‬
‫)‪LINF(-1‬‬ ‫‪0.000509ns‬‬ ‫‪0.068497‬‬ ‫‪0.9454‬‬

‫‪GARCH‬‬ ‫***‪0.019819‬‬ ‫‪1.814684‬‬ ‫‪0.0696‬‬

‫“‬

‫نايبال ‪/‬ريغتمال‬ ‫‪Coefficient‬‬ ‫‪z-Statistic‬‬ ‫‪variance‬‬

‫‪Prob‬‬
‫”‪equation‬‬
‫‪Intercept‬‬ ‫‪1.87E-05‬‬ ‫‪0.514756‬‬ ‫‪0.6067‬‬
‫ن يابتال‬
‫)‪RESID(-1‬‬ ‫*‪^2 0.830715‬‬ ‫‪12.88808‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫ةلداعم‪-‬ب‬
‫)‪GARCH(-1‬‬ ‫*‪0.233343‬‬ ‫‪7.180655‬‬ ‫‪0.0000‬‬

‫یقاوبال نيب یتاذال طابترالا ةمکشمو جذومنال ؽيفوت‬

‫‪R-squared‬‬ ‫‪-‬ج ‪Durbin-Watson‬‬ ‫‪ info‬ةدوج تارابتخا‬

‫‪Akaike‬‬ ‫‪Schwarz criterion‬‬
‫‪stat‬‬ ‫‪criterion‬‬
 ‫‪0.784829‬‬ ‫‪2.581981‬‬ ‫‪-1.655909‬‬ ‫‪-1.510882‬‬

‫ءاطخلؤل‬

‫‪Q-Stat‬‬ ‫‪Pro‬‬ ‫‪Q-Stat‬‬ ‫‪Pro‬‬ ‫‪Q-Stat‬‬ ‫‪Pro‬‬ ‫‪Q-Stat‬‬ ‫‪ Pro‬یتاذال‬

‫]‪[2‬‬ ‫‪b‬‬ ‫]‪[4‬‬ ‫‪b‬‬ ‫]‪[6‬‬ ‫‪b‬‬ ‫]‪[8‬‬ ‫طابترالا‬

‫‪b‬‬
‫) ةمکشمل‬
‫‪67‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫رابتخا (‪Q‬‬

‫‪0.9522‬‬ ‫‪0.621‬‬ ‫‪1.7292‬‬ ‫‪0.785‬‬ ‫‪2.0634‬‬ ‫‪0.914‬‬ ‫‪3.6436‬‬ ‫‪0.888‬‬

‫یئاصحالا جمانربال ىمع ادامتعا ثحابال دادعإ ‪:‬ردصمال‬ ‫(‪ ،)EViews,V10‬تانايبال مادختساو‬ ‫ةصاخ‬
‫اريغتمب‬
‫‪.‬‬ ‫ةسرا دال ت‬ ‫ال‬

‫جئاتن ونم (أ) مسقال ضرعي ‪( ،‬ج ‪،‬ب ‪،‬أ) یى ماسقأ ةثلبث ىإل مسقني ونأ ؽباسال (‪ )8‬مقر لودجال نم نيبتي‬

‫ادانتسا‪ ، ARDL‬نم نيبتيو‬

‫ً‬
‫جذومنل ًاقفو طسوتمال ةلداعم ريدقت (‪ GARCH )1.1‬جذومن ترا يدقت ىإل‬

‫رشؤم تاريغت ىمع مخضتال لدعمو ؼرصال رعس نم لک تاريغت ريثأت ةيونعم ‪،‬مسقال اذى یف ريدقتال جئاتن‬
‫ةجردب ةيرصمال ةصروبال ءادا‬

‫رعس نم ةممعم نم لکل (‪ )2.23%، 2.21%‬وحن غمبيل ًايبسن ًافيعض ءاج ريثأتال اذى ناک ناو ‪11%،‬ةقث‬

‫مسقال اذى ريظيو ‪ 9% ،‬ةبسنب امينم یأ ريغت دنع بيترتال ىمع ةردقمال مخضتال لدعم ةممعمو ؼرصال‬

‫اض ي أ ؽباسال ل ودجال ن م ‪%9‬‬

‫ً‬
‫راي شءاطبإ ةرتفلميسألا ؽوسرشؤم یفةقباسال ت اريغتال ن أ‬
‫ً‬
‫ادحاو‬
‫ً‬
‫ةبسنبو‬

‫ةميقال تءاج ثيح ‪ 9%.‬ةيونعم ىوتسمب (‪ )2.12%‬ةبسنب یالحال دئاعال یف ريغت ىإل ىدؤت نأ اينأش نم‬
‫نم حضتي ميسألا ؽوس ايل ضرعتي یتال ةرطاخمال ةجرد ريثأت نعو ‪ 9%.‬نم لقأ ةممعمال هذيل ةيالمتحالا‬

‫ةممعم ‪GARCH‬‬ ‫وحنب ةممعمال هذى تردق ثيح ‪ ،‬ءادألا رشؤم تاريغت ىمع اىريثأت ةيونعم‬ ‫‪2.20‬‬ ‫ةجرد‬

‫بةيئاصحإل ةيالمتحالا ةميقال ت غمبث يح ‪ 12%،‬ن ع "‪ "z‬وحن "‪".2.22‬‬

‫ديزتةقث‬
‫حضتي ‪،‬ؽباسال (‪ )8‬مقر لودجال نم (ب) مسقال ىفو‬ ‫ةردقمال تاممعمال ةيونعم نيابتال ةلداعم ريدقت جئاتن نم‬
‫ريثأت نم لکل ‪ “Res )-1(” ARCH‬ريثأتو ‪ “GARCH )-1(” GARCH,‬مدع طرش امينم لک ؽيقحتو‬

‫ريثأت ةممعم تغمب دقف ‪.‬ةيبالسال‬ ‫وحن ) ‪ARCH‬‬ ‫تامومعمال نأ ىنعي امم ‪ )9%(،‬ةيونعم ىوتسمب (‪2.23‬‬

‫رايثأت رثؤت یقاوبال عبرم تابمقتل ةقباسال‬

‫ً‬
‫امک ‪ ،‬ميسألا ؽوس ءادأ رشؤم یف ةيالحال تابمقتال ىمع ًايونعم‬
 ‫ريثأت ةممعم تردق ‪ GARCH‬نع ةقباسال تامومعمال نأ سکعي امم ‪ 9%،‬ةيونعم ىوتسمب (‪ )2.03‬وحن‬

‫ءوض ىفو ‪ 11%،‬ةقث ةجردب ميسألا ؽوس ءادأ رشؤمل ةيالحال تابمقتال ىمع ًايونعم رثؤت یقاوبال نيابت‬

‫تامومعمال کلذکو ميسألا دئاوع یف ةقباسال تابمقتال نم لک ريثأت نيبتي ‪،‬هذى نيابتال ةلداعم ريدقت جئاتن ةءافکل‬
‫ةفيعضال ةغيصال ضرف عم ؽفتي ال ام وىو ‪،‬ايب ةيالحال تابمقتال ىمع ؽوسال هذى ءادأ نع ةيخيراتال یف تاريغتال‬
‫نوکت نأ ءؼکال ؽوسال تاموقم نأ ىضقت یتال ةيئاوشعال ةکرحال ةيرظنب ؼرعت یتالو ‪،‬ؽوسال‬
‫ىمع ؼقوتتو ‪،‬یضامال یف هرعس ىمع تأرط یتال تاريغتال نع امً امت ةمقتسم لبقتسمال یف ميسألا رعس ىمع ءً انب‬
‫ادغ ميسال رعس عفتري دق یالتالبو ‪،‬دغال یف رفاوتتس یتال تامومعمال‬
‫ً‬
‫ًاتباث لظي وأ ضفخني دق وأ‬
‫‪68‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫اييف ةلوادتمال ةالمال ؽرا ولؤل ةيقوسال ةميقال ىمع سکعنتو ءؼکال ؽوسال اىرفويس یتال تامومعمال هذى‬

‫ضرتفت یتال ةيئاوشعال ةکرحال ةيرظنو نيابتال ةلداعم ريدقت جئاتن ءوض یفو ‪92-91(.‬ص‪، 0228،‬ىدنى)‬
‫تابمقتو تاىاجتا نع ةقباس تامومعم مادختسا للبخ نم ميسألا یف رامثتسالا دئاوعب ؤبنتال ةيناکما مدع‬

‫ةکرح تابمقت ةيطمن ىمع ريدقتال جئاتن دکؤتو ‪،‬ةءافکالب زيمتت ال ةيرصمال ميسألا ؽوس نإف ‪،‬دئاوعال هذى‬

‫ىدل اىرفاوت مدعو ؽوسال یف نيمماعتمال ضعب ىدل ةمومعم نوکت نأ نکمي یتال ميسألا ؽوس ءادأ رشؤم‬
‫ةيداع ريغ حابرا ؽيقحتن م ايميمحتل لبخ ن م ن يبراضمال ن کميامم ‪،‬رخآلا ض عبال ت اريغتملةيريسفتال ةردقال عافترا‪.‬‬
‫ديدحتال ل ماعم ةميقريظت‪،‬ؽباسال (‪ )8‬مقر ل ودجال ن م (ج) مسقال یفو ى نعيو ‪2.22،‬وحنوتميقت غمبذإ ‪،‬ةيرصمال ميسألا‬
‫ؽوسرشؤم یفت اريغتال ريسفتیفةمدختسمال جذومنال‬
‫نا کلذ‬
‫تاريغتمال ةعومجم یف تاريغتال للبخ نم اىريسفت متي ةيرصمال ةصروبال ءادأ رشؤم تاريغت نم ‪22%‬وحن‬
‫یف ةنمضتم ريغ ىرخأ تاريغتم ىإل عجري ريغتال نم ‪ 00%‬وحن نيح یف ‪،‬جذومنال یف ةمدختسمال‬

‫رابتخا لماعم حضويو ‪.‬مدختسمال جذومنال ؽيفوت ةدوج سکعي امب ‪،‬یئاوشعال أطخال دح یف جردت جذومنال ءرا “‬
‫”‪D.W‬جإ مت ةمکشمال هذى دوجو مدع نم دکأتملو ‪.‬ءاطخألا نيب یتاذال طابترالا ةمکشم دوجو مدع‬
‫رابتخا”‪ ، “Q‬لودجالب ةحضومالو یتاذال طابترالا بتر ؼمتخمل رابتخالا اذيل ةيالمتحالا ةميقال تءاج ثيح‬
‫ةيونعم ىوتسم نم ربکأ ؽباسال (‪ )8‬مقر‬ ‫ةمکشم دوجو مدع وىو مدعال ضرف لوبق ینعي امم ‪2% ،‬‬
‫یقاوبال ن يبیتاذال طابترالا‪.‬‬
‫‪-‬سماخ‪:‬‬
‫ً‬
‫ت‪-- -‬ايصوتالو ة‪-‬صالخال ‪:‬ا‬

‫رصم یف ميسألا ؽوس رشؤم ىمع مخضتال لدعمو ؼرصال رعس تاريغت ريثأت ةسرا دال تربتخا‬

‫ادامتعاو ‪0202(،‬ريرا بف‪0222-‬رياني)ةرتفال یف ةيريش تانايب مادختساب‬

‫ً‬
‫(‪ ،)EGX30‬ررا قتسا تارابتخا ىمع‬

‫بيميفرابتخاو‪-‬‬
‫"‬ ‫عسومال رلوفیکيد" رابتخا مادختسابةثلبثال ةسرا دال ت را ي غتملةينمزال ل سلبسال "‪ ADF‬س‬

‫" ‪PP‬‬ ‫تاريغتمل ةينمزال لسلبسال ررا قتسا ةجرد یف ؼلبتخا دوجو نيبتل نيرابتخالا ةجيتن تءاج‬

‫نيب ايحورا تو ةسرا دال‬ ‫‪ ،‬جذومن ىمع ةسرا دال تدمتعا کلذ ةجيتنو و)‪I(0) I(1‬‬ ‫‪(ARDL- Bounds‬‬

‫(‪Test‬وجتت لجألا ةميوط ةينزاوت ةقلبع دوجو دودحال رابتخا جئاتن تحضوأو ‪،‬کرتشمال لماکتمل لخدمک‬

‫امينم لک ةراشإ تءاج ثيح ‪،‬ةيرصمال ميسألا ؽوس ءادأ رشؤم ىإل مخضتال لدعمو ؼرصال رعس نم‬

‫ةقث ةجردب ةيئاصحا ةلالد تاذو ةبجوم‬ ‫ادانتساو ‪11%،‬‬

‫ً‬
‫جذومن ىإل‬ ‫)‪(ECM‬‬ ‫ردق‬
‫ُ‬
‫أطخال حيحصت لماعم‬
‫‪69‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫نمزال ةدحو للبخ ايحيحصت متي ريصقال لجألا ءاطخأ نم ‪ 09%‬وحن نأ سکعي امب ‪ )-2.093(.‬وحنب‬

‫الوصو ةسرا دال یف ريش ايتدم غمبت یتالو‬

‫ً‬
‫تءاج ريصقال لجألا تاممعم نعو ‪.‬ليوطال لجألا نزاوت ىإل‬

‫اض يا ةبجوم مخضتال لدعمو ؼرصال رعس نم لکل ةردقمال ةممعمال‬

‫ً‬
‫تناک اينکلو ‪،‬ليوطال لجألا یف امک‬

‫تابمقت ةيطمن نم دکأتال دعبو ةيرصمال ميسالا ؽوس ةءافک رابتخالو ‪.‬مخضتال لدعمل ةبسنالب ةيونعم ريغ‬
‫لکشال للبخ نم ءاوس ميسألا دئاوع‬

‫رابتخا وأ دئاوعال ت اريغتل ینايبال(‪)ARCH‬‬ ‫ادانتساو(‪)ARDL‬‬

‫ً‬
‫‪ ،‬جذومن ت اريدقت جئاتن ى إل‬ ‫ريدقت‬
‫تاممعم‬ ‫‪ ،‬مت‬

‫”)‪“GARCH M(1,1‬‬ ‫ةلداعم یف دکؤتل وجئاتن تءاج یذالو ‪،‬نيابتالو طسوتمال ويتلداعمب‬ ‫نيابت‬

‫رايثأت رثؤت یقاوبال عبرم تابمقتل ةقباسال تامومعمال نأ ىمع ةردقمال‬ ‫رشؤم یف ةيالحال تابمقتال ىمع ًايونعم‬ ‫ال‬
‫ً‬

‫ريثأت ةممعم تغمب ‪،‬ميسألا ؽوس ءادأ ‪ ARCH‬ةممعم تردق امک ‪ )9%(،‬ةيونعم ىوتسمب (‪ ) 2.23‬وحن‬
 ‫ةيونعم ىوتسمب (‪ )2.03‬وحن ‪GARCH‬‬ ‫یقاوبال نيابت نع ةقباسال تامومعمال نأ سکعي امم ‪9%،‬‬

‫ةلداعم نم نيبت امک ‪ 11%،‬ةقث ةجردب ميسألا ؽوس ءادأ رشؤمل ةيالحال تابمقتال ىمع ايونعم ريثأت رثؤت‬

‫کلذکو ‪،‬ةيرصمال ميسألا ؽوس ايل ضرعتت یتال ةرطاخمال ةجرد نم لکل بجومال ريثأتال ةيونعم طسوتمال امو ‪،‬‬
‫ادانتساو ‪.‬ايب ميسألا دئاوع تابمقت ىمع مخضتال لدعمو ؼرصال رعس تاريغت هذى ءادأ نع‬
‫ً‬
‫جئاتنال کمت ىإل‬
‫ةيخيراتال تامومعمال کلذکو ميسألا دئاوع یف ةقباسال تابمقتال نم لکل ريثأت نم وتحضوأ کلذ ؽفاوت مدعل رصم یف‬
‫ميسألا ؽوس ةءافک مدع ىإل ةسرا دال تصمخ ‪،‬ايب ةيالحال تابمقتال ىمع ؽوسال‬
‫ةيئاوشعال ةکرحال ةيرظنبؼرعتیتالو ؽوسال ةءافکلةفيعضال ةغيصال ةيضرفعم‪.‬‬
‫یميامبةساردال یصوت‪،‬ايتمکشملث لبثال ةمئسالا ن ع ةباجاو جئاتنن م ةسرا دال ويإل ت مصوتام ءوض یفو‪:‬‬

‫اط ابترا کانى نأ ويف کش ال امم ‪:‬ةيرصمال ميسالا ؽوس ةءافک عفر‪1‬‬
‫ً‬
‫‪-‬ومنو یداصتقالا ومنال نيب ًاقيثو‬

‫ةيرصمال ؽوسال ريوطت ةيمىأ یتأت انى نمو ‪،‬ميسالا ؽوس ةسيئرال وتانوکم ىدحا یذال یالمال عاطقال‬
‫ادانتسا ايتءافک مدع نم ةيالحال ةساردال ويال تمصوت ام لظ یف ةصاخ ‪،‬ايئادأ ةءافک عفر ىمع لمعالو‬
‫ً‬
‫ىإل‬

‫تانايبال ةيمىأ تسکع یتالو ‪،‬ةيئاوشعال ةکرحال ةيرظنب ؼرعي ام وأ ؽوسال ةءافکل ةفيعضال ةيضرفال‬

‫تامومعمال ةحاتا ىمع لمعال ةرورض کلذ بمطتيو ‪.‬ةيالحال اىدئاوع ديدحت یف ةقباسال تابمقتالو ةيخيراتال ىمع تابمقتمل‬
‫ةيسکعال راثالا نم دحال یالتالبو ةبراضمال ريثأت نم دحمل ؽوسال هذى یف نيمماعتمال عيمجل‬
‫ةيرصمال ميسألا ؽوسرارقتسا‪.‬‬
‫‪-‬لدعمو ؼرصال رعس نم لک دعي ‪:‬مخضتال لدعم عافترا نم دحالو ؼرصال رعس یف ررا قتسالا ؽيقحت‪2‬‬
‫‪70‬‬

‫‪     ‬ربوتكأ‪  -  ‬ن ماثال‪ ‬ددعال‪ ‬داصتقالاو‪ ‬ة سايسال‪ ‬ةيمك‪ ‬ةمجم‪                                       0202 ‬‬

‫یقيقحال ءاوس رامثتسالا ترا را ق ىمع اىريثأت سکعني یتال یداصتقالا ررا قتسالا تارشؤم مىأ دحأ مخضتال نم دحالو‬
‫ؼرصال رعس یف ررا قتسالا ؽيقحت ةيمىأ یتأت انى نم ‪،‬ميسألا ؽوس ىمع مث نمو یالمال وأ ؽيقحت نا ثحابال‬
‫ىريو ‪،‬ةيرصمال ميسالا ؽوس ررا قتسا ىمع ظافحمل مخضتال لدعم یف ريبکال عافترالا‬
‫بمطال تاجايتحا نم ربکأ ردق یبمي امب ‪،‬ینطوال یجاتنالا لکييال ةيوقت ىمع لمعال للبخ نم ىتأتي کلذ‬
‫بسکي امم ‪،‬یبنجالا دقنال رداصم نم ديزيو جراخال ىمع دامتعالا نم دحيو یمحمال‬ ‫ةجرد نيمماعال نيذى‬
‫ةيرصمال ميسألا ؽوسى مع ايباجيإ س کعنتؼوسرارقتسالا ن م‪.‬‬

‫‪-‬ىمع رصم یف ميسألا ؽوس ةءافک ىمع مکحال یف ةسرا دال تدنتسا ‪:‬ةيمبقتسم تاسرا دل ةديدج ؽافأ حتف‪3‬‬

‫اىريغت نکمي ةساردال هذيل ةيعوضوم دودح لثمي وىو ‪،‬ةيئاوشعال ةکرحال ةيرظن‬ ‫ءادأ مييقت ةداعاو‬ ‫ؽو‬
‫س‬
‫مالعال تاداصتقا ول ضرعتت ام لظ یف ةصاخ ةينمزال اىدودح رييغت ةيناکمإ کلذکو ‪،‬رصم یف ميسألا ؽوس اييف‬
‫امب ةيمالعال ةيالمال ؽاوسألا اينم ممست مل یتال انوروک ةحئاج ةجيتن ةيبمس ةيداصتقا راثأ نم‬
‫ةيرصمال ميسألا‪.‬‬
‫‪71‬‬
 ‫‪                         ‬‬

‫ثأت‬
‫‪The E‬‬

‫را دال تفدى‪،‬‬

‫يللبخ ثحابال دمتعا‬

‫ضإلاب ‪،‬کرتشمال‬

‫مل ةيريش تانايب‬

‫ردال تاريغتمل ةينمزال‬

‫خالا ةجيتن تءاج‬

‫نيب‬ ‫‪ )I(0‬و‬

‫مال ةراشا تءاجو‬

‫م امينم رشؤم يف‬
‫ال حيحصت ةدم نأ‬
‫جألا نزاوتو ءادالا‬

‫‪                         ‬‬
‫ع رابتخا جئاتن امب‬
(GARCH)‫( ريثأتو‬
‫ي ايل ضرعتت يتال‬
‫جومال ريثأتال ةيونعم‬
.‫رصمال ميسألا ؽوس‬
‫ةيحاتفمال تاممكال‬:
.‫ةيئاوشعال‬
Abstract

The study aim

the performan
self-regression
point for joint
on error term
period (Januar
variables depe
stability of th
results of the e
from the exc
Index (EGX30
reflecting the
results of estim
period of corr
index and th
parameter is a
0.213). The re

                         
 ‫‪typicality of f‬‬
‫( ‪GARCH M‬‬
‫‪effect and th‬‬
‫‪as a measure o‬‬
‫‪positive impac‬‬
‫‪the Egyptian s‬‬
‫‪Keywords: e‬‬
‫‪pattern, rando‬‬

‫ؽاوسألا دعت‬
‫ليوحت نم ءاوس‬
‫ال یف مدختست وا‬
‫زلبال ةلويسال‬

‫شم ن م دحالو‪.‬‬
‫طاخال رايتخالا‬

‫ي‬
‫وساييدلرفاوت ‪.‬‬

‫ليوحت سکعنا‪،‬‬

‫ميسا ‪ -‬ةيالمال ؽرا‬

‫ع‬

‫‪                         ‬‬

‫عتال هذى یالمجا‬

‫‪ 00‬ت غمب‪0292‬‬
‫‪0292 ،‬‬

‫ش اينا امک ‪0291.‬ماع‬

‫ماع ةياين‬

‫س تديش دقو‬

‫اع افترا‬
‫ً‬
‫‪ 9‬غمبيل‬

‫ماع یف ونأ نيح‬

‫بس دقو ‪0292.‬‬

‫اذى لجس ثيح ‪0222،‬‬

‫ماع یف ةطقن ‪92222‬‬

‫ي ةروث دعب ضفخنيل‬

‫خم دادعأ ‪،‬ءاصحالاو‪(.‬‬

‫م رثکأ نم ميسألا دعتو‬

‫کمت ءادأ‬

‫ن يب(‪%32‬‬
‫وأ ةيمحم‬

‫ةيلود‬
‫تأت‬
‫حال ةسرا دال ةيمىأ ى ‪.‬‬

‫ررا قتسالا‬
‫ادامتعا کلذو‬
‫ً‬
‫ىمع‬

‫ن نم‬
 ‫‪                         ‬‬

‫راود بعمت ىى‬

‫ً‬
‫اى‬
‫يسألا ميسال کلذ یف‬

‫رطاخم نم راعسلؤل‬
‫ذال رادحنلبل‬
‫و‬
‫رامثتسالا ررا ق ال‪.‬‬
‫يالحال ةسرا دال ةيمىأ‬
‫سةيالمال ؽرا وألا ؽوس‬
‫جال ميوعتررا ق و‬

‫صال رعسى ىو‪:‬‬

‫ريغتو(‪)EGX30‬؟‬

‫ىمع ةيجراخ وأ ةيمخاد‬

‫دىأ لثمتت ‪،‬ثلبثال‬

‫غتم نم‪،‬‬
‫و‬
‫‪-0222‬‬
‫‪(.0202‬‬
‫کشم راطإ یف‬
‫مسقال ‪،‬ةسيئر‬

‫‪                         ‬‬
 ‫ا دال هذى ءوض‬
‫رعس تاريغتو‬

‫داصمو ايترا يغتم‬

‫قیفض رعتو یسايقال‪.‬‬

‫‪:‬الوأ‬
‫ً‬
‫ةقباسال تاساردال‬
‫تاسرا دال نم ديدع کانى‬
‫ددع ءانثتساب ‪،‬ةئشانال‪،‬‬
‫الو ؽاوسألا هذى نيب‬
‫ال ةغايص دنع ةيالحال‬
‫کما یالتالبو ‪،‬ةيرصمال‬
‫ل وح ةيمبقال ت اعقوتال‪:‬‬

‫ةسرا د یف‬

‫‪ 02‬رياني) ةرتفال‬

‫راعسأو ؼرصال‬
‫ةيئاصحا ةلالد تاذ‬

‫ال ةلداعم للبخ نمو‬

‫رصال رعس نم‬

‫ةيمبقتسمال‬

‫جئاتنال کمت تفمتخا دقو‬

‫نیف”‪“ARDL‬‬

‫ال رابتخاو ريدقتال‬

‫منال لدعمو یدقنال‬
‫ع دوجو حضوتل‬
 ‫‪                         ‬‬

‫ىإل ميسألا ؽوس‬

‫ت جئاتن تدکأو ‪ ،‬ميسألا‬

‫رشؤمو ومن یف‬

‫م دحالو ميسألا ؽوس‬

‫ابمقتريثأتةسرا د‪.‬‬

‫ي ةرتفال‪- 0220‬‬
‫ريان )‬

‫وجو ىإل تصمخو‬

‫غو ةيمىأ تنيب اينأ‬
‫قت ايبقعي ةقباس‬
‫تامومعمال ريثأت‬
‫یف‬
‫يابتال ةلداعم ‪.‬‬
‫‪Yuho,)2019‬‬

‫تانايب مادختسابو‬
‫قالا ومنال نم لک‬

‫ؽوس ومن ىمع‬

‫یفرصمال عاطقال‬

‫ومن ىمع ًايسکع‬

‫ؽرا وألا‪- 0222‬‬

‫ماق ‪0292(،‬‬
‫‪2‬‬ ‫ربمتبس‬
‫تتبثأ‬ ‫را دال جئاتن‬

‫ع کلذو ىوتسمال‬

‫لدتل نيابتال تابثل‬

 ‫م دوجو مدع‬

‫‪                         ‬‬

‫تابمقت ةسرا دل‬

‫سال رابتخا جئاتن‬

‫‪EGX30‬وأ‬

‫ؼعض‬
‫ونعم مدعو‪.‬‬

‫يب ةقلبعال نعو‬

‫ي ةرتفمل)‪(0292‬‬
‫ريان )‬
‫ادامتع ا‬
‫ً‬
‫تال ةيجينم ى مع‬
‫‪ 0292‬ربوتکا‪0222-‬‬
‫قلبعال هذى صمخ امک‬
‫یف ةيمکال ةيداصتقالا‬
‫ا ةيببس ةقلبع دوجو ىإل‬
‫ريصقال ل جألا‪.‬‬
‫یفو‬ ‫ةسرا د‬

‫‪( 0290 -0220‬‬

‫ةدحوال رذج تارابتخاو‬

‫يغتال ترا تف ىمع‬

‫ال دوجو رابتخال‬

‫أت دوجو ريدقتال‬

‫رابتخا‬

‫‪)ARDL -‬‬
‫صحإلا ةيونعمال‪.‬‬
 ‫ريثأت رابتخا یفو‪،‬‬

‫تدمتعا‬

‫دکأتال دعب کلذو‬

‫یريسفت ريغتمک‬

‫‪                         ‬‬

‫عم ةسرا د ويإل‬

‫م ىمع ؼرصال‬
‫را دال تفديتسا ثيح‬
‫سرأ ؽوس یف‬

‫راعساو ةدئافال‬
‫ل ةيببسال رابتخاو‬
‫فال رعس للبخ نم‬
‫لبخ ةيناتسکابال‬
‫یدقنال ضرعالو‬
‫م وىو ‪،‬ةسرا دال‪.‬‬
‫ةسرا د یفو‬

‫مع ورويال لباقم‬

‫ل ةيعوبسأ تانايبو‬

‫ةيالمال‬

‫حألا رود سکعت‬

‫ربمتبس‪0229‬‬

‫دکؤتل ترا يدقتال‬

 ‫رعتي نأ نکمي‬
‫تاريغتل ةيمىأ ىمع‬

‫وعناص ىخوت‬

‫ةسرا د تلوانتو‬

‫د تس یف یبنجألا‬
‫کلذو ‪EGARCH‬‬
‫الا یف ذخأت یتال‬

‫‪                         ‬‬

‫ا ؼرصال اينأ نيح‬

‫س تابمقت نيب ةقلبعال‬
‫تامدصال ريثأت‬

‫‪،‬اينم‬
‫صمال ةيالمال ؽرا وألا‬

‫ميسألا حابرا تاعيزوت‬

‫ت مت (‪ 0292‬ىإل‬
‫قعأ یتال‬

‫ةسرا د ىفو‬

‫ةئشانال تاداصتقالا یف‬

‫‪–9112‬‬

‫وال رذج تارابتخا‬

‫و یدقنال ضرعالو‬
 ‫اصتقالا‬

‫عال ةسرا دب‬

‫ألا ؽوس یف ؼرصال‬

‫قت مت‪0293 )،‬‬

‫غتمال نم لک نيب‬
‫قم ةينيکال ةممعال‬

‫ةيالمال‬

‫د‬

‫فو ريثأت ريدقتب‬

‫ک‬

‫‪                         ‬‬

‫و ‪.‬امينم لک یف‬

‫برمال ةقيرط ىمع‬

‫ف ريدقتال جئاتن‬

‫ريصقال نيمجألا‬

‫ريصقال لجألا یف‬

‫لجألا یف ءاوس‬

‫‪ ) AL-M‬ريدقتب‬

‫مادختساب کلذ‬

‫يببسالو سناىوجل‬

‫درط وجتت لجالا‬

‫ال حيحصت لماعم‬

 ‫سأل یسايقال‬

‫ددع ىمع‬

‫جئاتن تحضوأ‬

‫ؼرصال رعس‬

‫نع ةباجإلا ةلواحم‬

‫لک ريثأت ثحبل‬

‫سو یبنجألا دقنال‬

‫وال ىإل ترا داصال‬

‫قتال جئاتن تءاج‬

‫م ىمع ريثأتال یف‬

‫یسکعال اىريثأتب‬

‫ةسرا د ىفو‬

‫ةيدنيال ةيبورال ؼرص‬

‫‪                         ‬‬

‫ال ررا قتسا رابتخالا‬

‫رعسو‬

‫ضرعال اذى دعبو‬

‫ف ةيناکمال دودحال‬
‫تي اميف ةصاخ‬

‫مجألا یف ميسألا‬

‫ريثأتال یف ةقباس‬
 ‫اسال تاسرا دال‬
‫ت ‪،‬ةيمکال لظ یف‬
‫مال ةيداصتقالا‬
‫جذامن نيب جمدال للبخ‬
‫ال لماکتمل لخدمک‬

‫‪(020‬‬

‫ؽوس دعت‬

‫ءاشنا ىإل ايئاشنا‬

‫‪9123‬‬

‫ث‪0229،‬ربمتبس‪0223‬‬

‫اثآ ةيالمال ةمزألا‬

‫امک ‪،‬ةيرصمال‬
‫‪ 02‬ماع ةيمالعال‬

‫‪                         ‬‬

‫عمو)‪(3) (0) ،(9‬‬

‫مال ةصروبال ءادأ‬
‫ال ل حم ةرتفال یف‬
‫یف‬
‫ومال ةروصال ‪:‬‬
 ‫ل کت اريغتن را‪.‬‬

‫اريغتو‬

‫نم حضتي امکو‬

‫يسألا ؽوس‬

‫رص رعسو‬

‫رالودال لباقم ةينجال‬

‫اىاجتاو (‪.0202‬‬
‫ک‬
‫ص رعسن م ل ‪.‬‬
‫رشؤمو مخضتال‬
‫ى مع ريغتم عمو‬
‫ؽوسرشؤم روطت‬
‫انى ويمع ديکأتال‬

‫جو ىمع لبً يلد وا‬

‫وس مخضتال‬

‫‪                         ‬‬

‫ال ددعتت‬
‫ل بقدامتعالا متي‪0221‬‬

‫ماع سطسغا ىفو‬

‫رشؤمال نع‬

‫‪ )EGX30C‬یف‬

‫ماع‪ 0291‬ريرا بف‬

‫حاب عوجرال مت‬

‫راابتعا وباستحا متو‬

‫ً‬
‫نم‬

‫استم (‪)EGX50 EWI‬‬

‫را ابتعا‬

‫رشؤم لحم لحيل‬

‫ويسال ةميق ثيح‬

‫‪.(0‬‬

‫يالحال ةسرا دال دمتعتو‬

‫رصمال ةصروبال‬

‫ال ‪0222‬رياني نم‬

‫الو ‪ ،‬یرصمال‪.‬‬

‫رعس ساقي ةيلودال‪،‬‬

‫‪                         ‬‬

‫عمال ةراشإ نعو‬

‫‪)Dornbusch‬‬

‫ىمع اييف ادمتعا‬

 ‫قال ىمع ؼرصال‬
‫ل ةيسفانتال ةردقال‬

‫یف ايتميق عفري‬

‫وسال ةميقال کلذو‬

‫أو تادحوب ةموقم‬
‫رصال رعس نيب‬
‫رصمال وينجال نم‬
‫‪،‬ميسالا راعساو‬
‫‪ ، )F‬ليمي ثيح‬

‫ىإل نورمثتسمال‪،‬‬

‫سألا رعس بعميو‬

‫طوال ؽوس یف‪،‬‬

‫یف روىدت ثودح‬
‫م ةينطوال ميسألا‬
‫‪)Fredrick et a‬‬

‫ساقي‬
‫ُ‬
‫ال لدعم‬

‫قمک نيکميتسمال‬

‫ماعال ىف یزکرمال‬
‫زکرمال کنبال نع‬

‫‪                         ‬‬

‫ممعمال ةراشإ نعو‬

‫ةردقمال ةممعمال‬
 ‫شيف" ريثأتل ًاقفو‬

‫عم ريغت لماکالب‬

‫لک حضوأ ‪،‬ىرخا‬
‫ؽوس ءادأ رشؤم نيب‬
‫سکع ةقلبع کانى نأ‬
‫‪،‬یقيقحال یالمجإلا‬
‫ا هاجتا ىإل هرودب‬

‫‪)A‬‬
‫ختسا متو‬
‫ليمقتلو ‪،‬ةسرا دال‬

‫یأ تانورمال‬

‫نع جتني دق ىذال‬

‫بتخا ءرا جا ةيمىأ‬
‫ال ةقيرط مادختسا‬
‫ةينمزال ةمسمسال‬
‫نوريب ‪-‬سبيميف‬

‫دودحال‬

‫ةمدختسمال ةيريسفتال‬

‫کلذ ىإل ةفاضإلاب‬

‫‪                         ‬‬

‫يمع موقت یذال‬

‫تابث مدعب طورشمال‬

‫ظعم ىناعت‪،‬‬

‫هذى لثم مادختسا‬

‫ءارجإ‬

‫“عسومال رلوف ىکيد‬

‫لحم تاريغتممل ال‬

‫سمال نع ثحبال نم‬
‫مع دامتعالا نکمي‬
‫قتلى رخا ةقيرط‪.‬‬
‫دقت‪0/0- ‬‬

‫ومنال ديدحت متي‬

‫وال رذج تارابتخا‬

‫‪ ، Pesaran‬ثيح‬

‫ريدقت نکمي ىلوألا‬

‫مل‬

‫جذومن ؽيبطتبو‬

‫سالا ؼرصال رعسو‬

‫ةيالتال‪:‬‬

‫‪                         ‬‬
 ‫ريشت‬ ‫‪〖(α_3 α‬و‬
‫‪_1‬‬
‫ليوطال لجألا‬ ‫تممل‬
‫ال دح‪.‬‬

‫وجو مدع ىنعمب‬

‫≠‪〖H_1: α_1‬‬
‫وط ةقلبع دوجوب‬

‫ثلبثال ترا يغتمال‬

‫نم دکأتال دعب‬

‫ومن للبخ نم متي‬

‫صقال لجألا ءاطخأ‬

‫‪C‬نأ طرتشي یتالو‬

‫عم ةميق نوکي‬

‫مع ةيداعال”‪ “GARCH‬‬
‫حنالا جذومنريدقتموقي‬
‫ايضعب‬
‫‪:‬‬ ‫شعال أطخال دحب‬
‫ال أطخال ن يابتت ابث‪-‬أ‪.‬‬
‫مستتةردقمال ت اممعمال‪.‬‬
‫ل سلبسال ت انايبؼصتت‬
‫صال رعسو ةدئافال رعسو‬
‫ميسألا‬
‫ىنعمب ‪.‬یالحال ايىاجتاو‬

‫‪                         ‬‬
 ‫کلذکو ‪ ،‬دئاوعال‬

‫ال دح نيابت‬
‫زيمي‬
‫سيلو‬ ‫ةروص یف‬
‫خال‬
‫ال هذى ىمع‬
‫أطخال“ )‪" ARCH(p‬‬

‫“‬

‫باسال (‪ )0‬ةلداعمال یف‬

‫‪،‬یقاوبال نيابت ىإل‬

‫‪ ،” )“ I)t‬یذالو‬
‫ؼمتخي‬

‫مقر ةلداعمال حضوت‬

‫حاو ءاطبا ةرتفب‬

‫بال ن يابت‪))σ_)t-1(^2‬‬

‫‪.‬بيترتال ىمع‪،‬‬
‫‪. ω_0> 0 ,‬‬

‫تاممعمال سيقتو‬
‫ب يترتال‪.‬‬
 ‫‪                         ‬‬

‫ت ىمع دمتعي یذال‬

‫طورشمال طسوتمال‬

‫رعس نم ةرسفمال‬

‫هذى ريدقت دنع‬

‫ىف ةرطاخمال‬

‫تال ةلداعم دنتستو‬

‫سألا دئاوع یف تابمقتال‬

‫داعم ىمع اىريدقت یف‪،‬‬
‫&‪ Haughton‬دمتعتو‬
‫ليمحتال جئاتن ‪:‬اعً برا‬
‫ال‪ ‬رذج‪ ‬ت ارابتخا‪ :9- ‬‬
‫‪)9‬مقر لودجال حضوي‬
‫دج(‪)Inf,Exr,EGX30‬‬

‫يغتمال‬
‫ر‬
 LEG
X30

LExr

LInf

‫ردصمال‬: ‫ادعإ‬
 ‫‪Augmented D‬‬

‫‪                         ‬‬

‫ةيونعم ريغ‬

‫قر لودجال نم نيبتي‬

‫وف یکيد" رابتخا‬

‫رعسل ةبسنالبو‬

‫لکل ًاقفو ىوتسمال‬

‫خضتال ةينمزال‬
‫عمب یتاذال رادحنالا‬

‫ؼلبتخا نم دکأتال دعب‬

‫‪ ،‬ب ‪،‬أ(‬

‫خالا‬

‫خا (‪)F‬‬
‫‪                         ‬‬

‫يغتمال‬

‫‪D‬‬

‫‪D‬‬

‫‪CointE‬‬

‫يغتمال‬

‫‪In‬‬

‫ادعإ ‪:‬ردصمال‬

‫ألا ؽورفال ىإل‬

‫ضرف لثمتي‬

‫ال ديدحت‬

‫إل ريشت‪%.92‬‬
 ‫حضتي ةيريسفتال‬
‫لداعم راطإ یفو ‪،‬‬
‫ىىو ةسرا دال یف‬
‫ةقباسال (‪ )9‬مقر‪:‬‬

‫‪                         ‬‬

‫ةميق نم حضتيو‬

‫یأ ‪،‬ليدبال ضرفال‬

‫ال حضويو‬

‫(‪ ، )EGX30‬ناو‬

‫دعم ةممعم تءاج‬

‫زت ةقث ةجردب‬

‫رقي ام نا ىنعمب ‪9%،‬‬

‫ربو رعس ةممعم نم‪،‬‬

‫ونعم ىوتسم دنع‬
‫ف ميسالا ؽوس ءادأ‬

‫ردقمال‪:‬‬

‫ال (‪)2‬مقر ةلداعمال یف‬

‫ا رشؤم ةنورم نع‬

‫ؼرص رعسعافترا ن أ‪-‬‬

‫‪ 2.22%،‬ةبسنب‬

‫ضافخنا ىإل ‪9%،‬‬

‫‪                         ‬‬

‫‪ “Rec‬مقر لکشالو‬
‫نحضويیالتال (‪.)8‬‬
‫‪ARDL.‬‬

‫نيبتي‬

‫‪“ARCH‬‬

‫زيمتت‬

‫ال نم لعجت یتال‪،‬‬

‫قت کلذکو ةيالتال‬

‫ال مادختساب کلذو‬
‫_〗‪〖EGX30‬‬
‫ال دادعإ ‪:‬ردصمال‪.‬‬
 ‫‪ )2‬مقر لکشالو‬

‫دجال نيبي‬

‫‪                         ‬‬

‫ادعإ ‪:‬ردصمال‬

‫”‪ “ARCH‬یف‬

‫ال ةينمزال ةمسمسال‬

‫و ‪2.22،‬نم‬

‫دوجو‬ ‫‪“ ARCH E‬‬

‫تابث‬

‫نيابتال‬

‫‪ Haugh‬مت یتال‬

‫رثأ ريدقت یف‬

‫يص یف ادمتعا ناذمالو‬

‫‪GAR‬ةجرد ريثأت‬

‫ادانتسا‬
‫ً‬
‫‪GAR‬‬

‫‪                         ‬‬

‫‪LE‬‬

‫ال‬

‫‪R‬‬

‫‪G‬‬

‫‪R‬‬
 ‫‪Q-Stat‬‬
‫]‪[2‬‬

‫‪                         ‬‬

‫‪0.9522‬‬

‫ادعإ ‪:‬ردصمال‬

‫ر لودجال نم نيبتي‬

‫‪ ، ARD‬نم نيبتيو‬

‫ف ريدقتال جئاتن‬

‫ک ناو ‪11%،‬ةقث‬

‫ةممعمو ؼرصال‬

‫ال ل ودجال ن م ‪%9‬‬

‫ىدؤت نأ اينأش نم‬

‫هذيل ةيالمتحالا‬

‫ةممعم ‪GARCH‬‬

‫م (ب) مسقال ىفو‬

‫مينم لک ؽيقحتو‬

‫م تغمب دقف ‪.‬ةيبالسال‬

‫رم تابمقتل ةقباسال‬

 ‫ب (‪ )2.03‬وحن‬

‫ؤت یقاوبال نيابت‬

‫ت جئاتن ةءافکل‬
‫راتال یف تاريغتال‬
‫ت یتالو ‪،‬ؽوسال‬
‫رعس ىمع ًء انب‬
‫س یتال تامومعمال‬

‫‪                         ‬‬

‫ال تامومعمال هذى‬

‫ص‪، 0228،‬ىدنى)‬
‫ؤبنتال ةيناکما مدع‬

‫ف ‪،‬دئاوعال هذى‬

‫رشؤم‬
‫ال ةردقال عافترا‪.‬‬
‫بذإ ‪،‬ةيرصمال ميسألا‬

‫وحن‬
‫یف ةمدختسمال‬

‫ت جذومنال ءرا “‬
‫مکشم دوجو مدع‬
‫ةميقال تءاج ثيح‬
‫ربکأ ؽباسال (‪ )8‬مقر‬
‫وبال ن يبیتاذال طابترالا‪.‬‬
‫‪-‬سماخ‪:‬‬
‫ً‬
‫تالو ة‪-‬صالخال ‪:‬ا‬

‫را دال تربتخا‬

‫تانايب مادختساب‬

‫بيميفرابتخاو‪-‬‬
‫"‬ ‫س‬

‫نوريب‬

‫يب ايحورا تو ةسرا دال‬

‫لماکتمل لخدمک‬

‫ؼرصال رعس نم‬

‫اصحا ةلالد تاذو ةبجوم‬

‫‪                         ‬‬

‫‪ )-2.093‬وحنب‬

‫ايتدم غمبت یتالو‬

‫ةردقمال ةممعمال‬

‫ب ةيونعم ريغ‬

‫غتل ینايبال(‪)ARCH‬‬

‫جذومن‬

‫ال نأ ىمع ةردقمال‬

‫ب (‪ ) 2.23‬وحن‬
‫ريثأت‬ ‫‪GARCH‬‬

‫نعم ريثأت رثؤت‬

‫م طسوتمال امو ‪،‬‬

‫غت هذى ءادأ نع‬
‫مدعل رصم یف‬
‫مقتال ىمع ؽوسال‬
‫صال ةيضرفعم‪.‬‬
‫وتام ءوض یفو‪:‬‬

‫س ةءافک عفر‪1‬‬

‫ذال یالمال عاطقال‬

‫عفر ىمع لمعالو‬

‫يعضال ةيضرفال‬

‫خيراتال ىمع تابمقتمل‬

‫قتسالا ؽيقحت‪2‬‬

‫‪                         ‬‬

‫خضتال نم دحالو‬
‫ؽيقحت نا ثحابال‬
‫ف ريبکال عافترالا‬
‫للبخ نم ىتأتي کلذ‬
‫و یمحمال‬

‫ديدج ؽافأ حتف‪3‬‬

‫اوشعال ةکرحال ةيرظن‬

‫ميسألا ؽوس اييف‬
‫م‬
 (Fredrick et al., 2014, pp38 – 39)
(Dornbusch & Fischer 1980)
Schwest(1981) & Fama (981
.(Alshogeathri,2011,pp79-81
(Dornbusch & Fischer 1980)
Madlener etal,2011, pp19-20
pesaran et al 2001
Haughton& Iglesias,2017