Trường Đại học Kinh tế TP.

Hồ Chí Minh
Cao học Thạc sĩ – Khoá 30.2 – Tài chính đa quốc gia

CHƯƠNG 14:
TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN
QUỐC TẾ

Giảng viên hướng dẫn: TS. Nguyễn Hoàng Thụy Bích Trâm
Nhóm thực hiện: Nhóm A
TÀI TRỢ NỢ VÀ VỐN CỔ PHẦN QUỐC TẾ

NỘI DUNG

• Xây dựng chiến lược huy động vốn quốc tế

• Cấu trúc tài chính tối ưu

03

02
• Tài trợ vốn cổ phần quốc tế
01
• Tài trợ nợ quốc tế
01
XÂY DỰNG CHIẾN LƯỢC HUY ĐỘNG VỐN QUỐC TẾ

• Xây dựng một chiến lược huy động

vốn đòi hỏi ban quản lý cần thống nhất
mục tiêu tài chính dài hạn và sau đó
lựa chọn giữa những phương thức tài
trợ vốn khác nhau để đạt được mục
tiêu đã đề ra.
• Hình 14.1 là hình ảnh trực quan về
các phương thức tài trợ vốn để thực
hiện được mục tiêu: đạt được chi phí
sử dụng vốn toàn cầu và nguồn vốn
sẵn có.
Hình 14.1. Các phương thức khác nhau để toàn cầu hóa
 PHƯƠNG PHÁP HUY ĐỘNG VỐN
Yo u r Te x t H e r e

Huy động vốn trên thị trường nội địa

Niêm yết chéo và phát hành cổ phần
Đa số các công ty mà chỉ huy động vốn
trên thị trường nội địa thì không được biết trên một trong những thị trường kém uy
đến nhiều Khó thu hút các nhà đầu tư tín để thu hút sự chú ý của các nhà đầu
nước ngoài tư quốc tế.
.
Niêm yết chéo cổ phần
Phát hành trái phiếu quốc tế
trên sàn chứng khoán uy tín nước
Các công ty nên bắt đầu huy động vốn
ngoài có tính thanh khoản cao như
nước ngoài bằng việc phát hành trái phiếu
London (LSE), NYSEEuronext, hoặc
quốc tế, có thể phát hành trên thị trường
NASDAQ
nước ngoài kém uy tín.
Phát hành cổ phần trực tiếp
Phát hành trái phiếu quốc tế trên thị trường mục tiêu uy tín
trên thị trường mục tiêu hoặc hoặc phát hành Euroequity trên thị trường
thị trường trái phiếu châu Âu. chứng khoán toàn cầu.
CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TỐI ƯU
Cấu trúc tài chính tối ưu: Sự kết hợp cụ thể giữa nợ & vốn cổ phần để tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn của công ty với
mức rủi ro kinh doanh cho trước

Hình 14.2 Chi phí sử dụng vốn và cấu trúc tài chính
CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TỐI ƯU VÀ MNEC

Cấu trúc tài chính tối ưu của các công ty nội địa cần được điều chỉnh bởi 4 biến khác để
phù hợp với trường hợp của các MNE, đó là:

Nguồn vốn sẵn có

Đa dạng hóa dòng tiền

Rủi ro tỷ giá

Kỳ vọng của các nhà đầu tư có danh mục đầu tư quốc tế

Your Title
CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TỐI ƯU VÀ MNEC
Nguồn vốn sẵn có

• Khả năng tiếp cận vốn trên thị trường toàn cầu cho phép MNE giảm chi phí sử dụng vốn cổ phần và nợ so với hầu hết
các doanh nghiệp nội địa, cho phép MNE duy trì được tỷ lệ nợ mong muốn, thậm chí cả khi có một lượng vốn lớn đáng
kể được huy động. Nói cách khác, chi phí sử dụng vốn cận biên của một MNE là không đổi trong phạm vi giới hạn nhất
định của quy mô vốn.
• MNE có trụ sở tại các quốc gia mà ở đó thị trường vốn kém thanh khoản, trừ khi đạt được chi phí sử dụng vốn toàn cầu
và nguồn vốn sẵn có, MNE phải dựa vào nguồn vốn nội bộ và các khoản vay từ ngân hàng. Nếu họ cần huy động một
lượng vốn đáng kể mới để tài trợ cho
các cơ hội tăng trưởng, họ có thể có nhu cầu vay nhiều hơn, vượt qua tỷ lệ nợ tối ưu để tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn

Chi phí sử dụng vốn cận biên tăng khi vượt mức giới hạn nhất định của quy mô vốn.
CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TỐI ƯU VÀ MNEC
Đa dạng hóa dòng tiền
• MNE thì có vị thế tốt hơn các công ty nội địa để hỗ trợ cho tỷ lệ nợ cao hơn bởi vì dòng tiền của họ
được đa dạng hóa quốc tế.
• Thông qua đa dạng hóa dòng tiền trên phạm vi toàn cầu, các MNE có khả năng giảm được sự biến
động của dòng tiền. Lợi nhuận không tương quan hoàn toàn giữa các quốc gia Giảm rủi ro tài
chính (sự biến động dòng tiền trong nước của MNE có thể được bù đắp bởi dòng tiền dương ở các nơi
khác trên thế giới).
• Tuy nhiên, nghiên cứu thực nghiệm cho thấy: MNE ở Mỹ thực tế có tỷ lệ nợ thấp hơn so với các đối
tác trong nước của họ, do chi phí đại diện của nợ thì cao hơn đối với MNE bởi rủi ro chính trị, rủi ro tỷ
giá và thông tin bất cân xứng.
 CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TỐI ƯU VÀ MNEC
Rủi roĐa
tỷ dạng
giá &hóa phí sửtiền
chi dòng dụng nợ
• Khi một công ty phát hành nợ định danh bằng
đồng ngoại tệ, chi phí thực của khoản nợ sẽ
bằng chi phí sau thuế của khoản gốc và khoản
lãi tính theo đơn vị tiền tệ của công ty vay nợ,
bao gồm chi phí danh nghĩa của khoản gốc và
khoản lãi tính theo ngoại tệ, được điều lãi lỗ do
chênh lệch tỷ giá.
 CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TỐI ƯU VÀ MNEC
Rủi roĐa
tỷ dạng
giá &hóa phí sửtiền
chi dòng dụng nợ
 CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TỐI ƯU VÀ MNEC
Kỳ vọng
Đa của
dạngcác
hóanhà đầutiền
dòng tư có danh mục đầu tư quốc tế

• Mấu chốt để đạt được chi phí sử dụng vốn toàn cầu và nguồn vốn sẵn có là thu hút và giữ chân các nhà đầu
tư năm giữ danh mục đầu tư quốc tế.
• Một tỷ trọng đầu tư lớn của các nhà đầu tư năm giữ danh mục đầu tư quốc tế thì dựa trên thị trường vốn
thanh khoản cao nhất và không bị phân khúc, như Mỹ hoặc Anh, kỳ vọng của họ có xu hướng chiếm ưu thế
và vượt qua các tiêu chuẩn của các quốc gia riêng lẻ.
• Nếu một công ty muốn huy động vốn trên thị trường quốc tế, công ty đó phải áp dụng các tiêu chuẩn toàn
cầu gần giống với tiêu chuẩn của Anh và Mỹ.

• Tỷ lệ nợ tăng đến 60% dường như có thể chấp nhận được. Bất kỳ một tỷ lệ nợ nào cao hơn đều sẽ gây ra
nhiều khó khăn hơn khi bán cổ phiếu cho các nhà đầu tư nắm giữ danh mục đầu tư quốc tế.
 TÀI TRỢ VỐN CỔ PHẦN QUỐC TẾ
• 3 phương thức chính để hiểu được cách phát hành mà bất kỳ công ty nào cũng phải đối mặt khi tìm kiếm nguồn tài
trợ vốn cổ phần.

Phát hành cổ phiếu

Phát hành riêng lẻ

Niêm yết cổ phiếu

PHƯƠNG THỨC HUY ĐỘNG VỐN CỔ PHẦN
Một công ty muốn huy động vốn cổ phần ở bên ngoài thị trường nội
địa có thể sử dụng phương thức huy động vốn cổ phần đại chúng
hoặc riêng lẻ:

Phương thức huy động vốn cổ phần đại chúng: bao gồm phát hành
01 cổ phiếu trực tiếp ra công chúng hoặc phát hành Euroequity.

Phương thức huy động vốn cổ phần riêng lẻ: phát hành riêng lẻ,
02 vốn cổ phần tư nhân.
PHƯƠNG THỨC HUY ĐỘNG VỐN CỔ PHẦN
PHƯƠNG THỨC HUY ĐỘNG VỐN CỔ PHẦN

Phát hành lần đầu ra công chúng (IPO)

Một công ty tư nhân thực hiện quyền sở hữu công khai đối với công ty thông qua phát hành lần đầu ra
công chúng hoặc IPO

Hầu hết các đợt IPO đều bắt đầu với việc tổ chức một nhóm hợp vốn và bảo lãnh phát hành bao gồm
các nhà cung cấp dịch vụ ngân hàng đầu tư, sau đó hỗ trợ công ty chuẩn bị các hồ sơ pháp lý và công
bố thông tin cần thiết, tùy thuộc vào quốc gia và sàn giao dịch chứng khoán mà công ty đang sử dụng

Trong những tháng trước ngày IPO, công ty sẽ công bố bản cáo bạch. Bản cáo bạch sẽ cung cấp mô tả
chi tiết về lịch sử, kinh doanh, kết quả hoạt động và tài chính của công ty, chi tiết các rủi ro kinh doanh,
tài chính hoặc chính trị liên quan và kế hoạch kinh doanh của công ty trong tương lai, tất cả để hỗ trợ
những người mua tiềm năng đánh giá về công ty
PHƯƠNG THỨC HUY ĐỘNG VỐN CỔ PHẦN
Phát hành lần đầu ra công chúng (IPO)

Công ty có thể phát hành các đợt bán cổ phiếu bổ sung sau khi IPO, trong đó công ty có thể bán ngày
càng nhiều quyền sở hữu công ty của hơn trên thị trường đại chúng.

Tổng số cổ phiếu hoặc tỷ lệ cổ phiếu được giao dịch trên thị trường đại chúng thường được gọi là đợt
chuyển nhượng công khai hoặc tự do chuyển nhượng

Một khi một công ty đã "niêm yết cổ phiếu", công ty đó sẽ được các nhà đầu tư công chúng giám sát
chặt chẽ hơn. Cơ chế này phát sinh từ việc tiết lộ công khai chi tiết và nộp hồ sơ tài chính, công ty phải
liên tục thực hiện theo yêu cầu của các cơ quan quản lý an ninh của chính phủ và các sàn giao dịch
chứng khoán.
Công bố tài chính của công ty đại chúng có thể được coi là tiết lộ một lượng lớn thông tin mà khách
hàng, nhà cung cấp, đối tác và đối thủ cạnh tranh có thể sử dụng trong mối quan hệ của họ với công ty.
Do đó, các công ty tư nhân có một lợi thế cạnh tranh khác biệt trong lĩnh vực này
PHƯƠNG THỨC HUY ĐỘNG VỐN CỔ PHẦN
Phát hành Euroequity

Euroequity là một đợt phát hành lần đầu ra công chúng trên nhiều sàn giao dịch ở nhiều quốc gia cùng
một lúc.

Hầu hết tất cả các hoạt động phát hành Euroequity đều được bảo lãnh bởi một tổ chức quốc tế

Euroequity là một thuật ngữ chung cho các lần phát hành chứng khoán quốc tế có nguồn gốc và được
bán ở bất kỳ đâu trên thế giới.

Các lần phát hành Euroequity đặc biệt phổ biến ở các nhà đầu tư danh mục đầu tư đa quốc gia bởi vì
hầu hết các công ty đều rất lớn, với xếp hạng tín nhiệm xuất sắc và các công ty chính phủ độc quyền
bán các cổ phiếu của công ty này có lợi nhuận tại thời điểm cổ phần hóa
PHƯƠNG THỨC HUY ĐỘNG VỐN CỔ PHẦN
Phát hành Euroequity

Các doanh nghiệp nhà nước (SOEs), các công ty thuộc sở hữu của Chính phủ từ các thị trường mới nổi,
đã thực hiện thành công các chương trình tư nhân hóa quy mô lớn với các quy mô nước ngoài này

Ví dụ:
- Tele- fonos de Mexico, công ty điện thoại khổng lồ của Mexico, đã hoàn thành đợt phát hành trị giá
2 tỷ Euro vào năm 1991.
- Một trong những đợt chào bán Euroequity lớn nhất của một công ty cư trú trên thị trường kém thanh
khoản là việc bán 3 tỷ USD cổ phiếu của YPF Sociedad Anónima, công ty dầu khí quốc doanh của
Argentina vào năm 1993
PHƯƠNG THỨC HUY ĐỘNG VỐN CỔ PHẦN
Biên lai lưu ký

Biên lai lưu ký (DR) là chứng chỉ có thể chuyển nhượng do một ngân hàng phát hành để đại diện cho
các cổ phiếu đang phát hành, được ủy thác tại một ngân hàng giám sát nước ngoài

Biên lai lưu ký toàn cầu đề cập đến các chứng chỉ được giao dịch bên ngoài Hoa Kỳ và biên nhận lưu
chiểu của Hoa Kỳ đề cập đến các chứng chỉ được giao dịch tại Hoa Kỳ và có mệnh giá bằng đô la Mỹ

Nếu bạn là một công ty được thành lập bên ngoài Hoa Kỳ và bạn muốn được niêm yết trên sàn giao
dịch chứng khoán Hoa Kỳ, thì cách niêm yết chính là thông qua chương trình Biên nhận Lưu ký Hoa
Kỳ. Nếu bạn là một công ty được thành lập ở bất kỳ đâu trên thế giới và muốn được niêm yết trên bất
kỳ thị trường nước ngoài nào, bạn sẽ làm như vậy thông qua GDR. Nếu bạn làm như vậy ở Hoa Kỳ và
bạn là một công ty nước ngoài, nó được gọi là ADR.
PHƯƠNG THỨC HUY ĐỘNG VỐN CỔ PHẦN
Biên lai lưu ký

Biên lai lưu ký của Hoa Kỳ (ADR) được bán, đăng ký và chuyển nhượng tại Hoa Kỳ theo cách tương tự như bất kỳ
cổ phần nào của cổ phiếu, với mỗi ADR đại diện cho một số bội số của cổ phần nước ngoài cơ bản

ADR của Telefonos de Mexico (TelMex) của

Mexico là một số cổ phiếu tích cực nhất trên các
sàn giao dịch của Hoa Kỳ trong nhiều năm
TÀI TRỢ VỐN CỔ PHẦN QUỐC TẾ
Cơ chế nhận tiền gửi

Một nhà đầu tư ở Hoa Kỳ mua cổ phần trong một công ty Brazil được giao dịch công khai, do đó là một chương
trình Biên nhận Lưu ký Hoa Kỳ. Hình sau minh hoạ quá trình phát hành:
PHƯƠNG THỨC HUY ĐỘNG VỐN CỔ PHẦN
Cơ chế nhận tiền gửi

1. Nhà đầu tư Hoa Kỳ hướng dẫn nhà môi giới của mình mua cổ phần trong công ty Brazil được giao
dịch công khai.
2. Hoa Kỳ nhà môi giới liên hệ với một nhà môi giới địa phương ở Brazil (thông qua các văn phòng liên
quốc gia của nhà môi giới hoặc trực tiếp), đặt hàng.
3. Nhà môi giới Brazil mua cổ phiếu phổ thông mong muốn và giao chúng cho một ngân hàng giám sát ở
Brazil.
4. Nhà môi giới Hoa Kỳ chuyển đổi đô la Mỹ nhận được từ nhà đầu tư thành đồng reais của Braxin để trả
cho nhà môi giới Braxin cho cổ phiếu đã mua.
5. Vào cùng ngày mà cổ phiếu được giao cho ngân hàng giám sát Brazil, người giám sát sẽ thông báo cho
ngân hàng lưu ký Hoa Kỳ về khoản tiền gửi của họ.
6. Sau khi thông báo, ngân hàng lưu ký của Hoa Kỳ phát hành và chuyển Biên nhận tiền gửi cho cổ phiếu
của công ty Braxin cho nhà môi giới Hoa Kỳ.
7. Sau đó, nhà môi giới Hoa Kỳ giao DR cho nhà đầu tư Hoa Kỳ.
CÁC CẤU TRÚC CHƯƠNG TRÌNH ADR
Hình 14.7) Các chương trình American depositary receipt theo cấp độ
Các phương pháp Khả năng huy Thời gian thực
Loại Mô tả Mức độ công bố
niêm yết động vốn hiện

Không có: theo

Chương trinh
Cấp độ I Tiêu chuẩn quốc Phi tập trung (OTC) - 6 tuần
ADR phi tập trung
gia áp dụng

Cấp độ I Đăng ký theo luật

Không có Không niêm yết Có sẵn cho QIBs 3 tuần
GDR 144A

Niêm yết trên sàn Chi tiết Niêm yết thị trường
Cấp độ II - 13 tuần
Hoa Kỳ (Sarbanes Oxley) chứng khoán Hoa Kỳ

Cấp độ II Đăng ký theo luật

Không có DIFX Không có 2 tuần
GDR 144A

Niêm yết trên sàn Nghiêm ngặt Niêm yết thị trường Có, phát hành ra
Cấp độ III 14 tuần
Hoa Kỳ (Sarbanes Oxley) chứng khoán Hoa Kỳ công chúng

Bảng cáo bạch

Cấp độ III Đăng ký theo luật Cổng thông tin London,
EU/ Luật 144A Có sẵn cho QIBs 2 tuần
GDR 144A Luxembourg, U.S
của Hoa Kỳ
CÁC CẤU TRÚC CHƯƠNG TRÌNH ADR

Chương trình cấp độ II

Chương trình cấp độ I (qua quầy Chương trình cấp độ III
hay còn gọi là pink sheet)
➢ Chương trình áp dụng cho các ➢ Chương trình áp dụng cho việc
➢ Chương trình cấp độ I là doanh nghiệp muốn niêm yết bán cổ phần mới – huy động vốn
chương trình nhanh nhất và cổ phiếu của mình trên sàn cổ phần – trên đất nước Mỹ.
YOUR FEATURE HERE

dễ thực hiện nhất. chứng khoán Mỹ. ➢ Đòi hỏi phải đăng ký đầy đủ với
YOUR FEATURE HERE

➢ Cho phép chứng khoán nước
ngoài được mua và nắm giữ
bởi các nhà đầu tư Mỹ mà
không cần phải đăng ký với
➢ Họ cần phải đáp ứng các yêu
YOUR FEATURE HERE
SEC và cung cấp một bảng cáo
cầu đăng ký đầy đủ của SEC
YOUR FEATURE HERE
bạch chi tiết.
cũng như các quy định cụ thể
YOUR FEATURE HERE
➢ Đây là một chương trình được
trên sàn này. xem là tốn kém nhất nhưng lại
YOUR FEATURE HERE

SEC.
➢ Đây là phương pháp ít tốn
kém chi phí nhất nhưng lại có
tính thanh khoản thấp.
➢ Chương trình này cũng đồng
nghĩa với việc điều chỉnh các
tài khoản tài chính của họ
theo chuẩn mực US. GAAP,
làm gia tăng chi phí đáng kể
hiệu quả nhất đối với các công ty
nước ngoài muốn huy động vốn
trên thị trường vốn lớn nhất của
thế giới và có khả năng tạo ra lợi
nhuận cao hơn cho các cổ đông
THỊ TRƯỜNG DR NGÀY NAY: AI, NHỮNG GÌ, VÀ Ở ĐÂU

• Đó là các công ty đang phát triển một cách nhanh chóng đến từ các thị trường
mới nổi hàng đầu của thế giới.
Ai (The Who) • Top 10 chương trình huy động vốn bằng DR năm 2011, một chương trình là
của Brazil, 4 chương trình của Nga, hai chương trinh của Trung Quốc, một
chương trinh của Arhentina, một của Đài Loan và một của Hàn Quốc.

• Những gì diễn ra trong thị trường DR toàn cầu ngày nay là một sự phân chia
Những gì khá rõ ràng giữa IPO và các đợt phát hành tiếp theo.
• Trong giai đoạn 2008 – 2011, có vẻ rằng các IPOs có quy mô lớn hơn so với
(The What) các đợt cung ứng tiếp theo xét về mặt giá trị.

• Do sự chiếm lĩnh của các công ty đến từ các thị trường mới nổi trong thị
trường DR ngày nay, không có gì là ngạc nhiên khi nơi mà thị trường DR
Ở đâu diễn ra là ở Newyork và London.
• Cuối năm 2011, có gần 2300 chương trình DR được tài trợ đang hoạt động
(The Where) trên toàn cầu. Trong đó 54% là các chương trình US – ADR và 30% các
chương trình GDR trên sàn Luxembourg/London
 THỊ TRƯỜNG DR NGÀY NAY: AI, NHỮNG GÌ, VÀ Ở ĐÂU

Hình 14.8 Huy động vốn cổ phần theo chứng chỉ lưu ký
Tỷ USD

Hình 14.8 phân biệt giữa huy động vốn

cổ phần thông qua việc phát hành cổ
phiếu lần đầu ra công chúng (IPOs) và
các đợt phát hành tiếp theo (Follow-On).
Thị trường DR đã chứng minh rất hiệu
quả đối với các công ty có nhu cầu huy
động vốn. Điều đó có thể thấy rõ vào
năm phát hành vốn cổ phần rất tốt, như
năm 2000, 2006-2007.
CÁC CỔ PHIẾU ĐƯỢC ĐĂNG KÝ TOÀN CẦU (GRS)

❑Một cổ phiếu được đăng ký toàn cầu là một cổ phiếu được giao dịch xuyên biên
giới và thị trường mà không cần có sự chuyển đổi, ở đó một cổ phiếu được giao
dịch trên sàn trong nước bằng một cổ phiếu được giao dịch trên sàn nước ngoài.

❑Loại cổ phiếu này được niêm yết trên các sàn chứng khoán khác nhau, nhưng được
niêm yết theo đơn vị tiền tệ của sàn giao dịch đó.

❑GRS có thể được giao dịch trên các thị trường tiếp theo khi các thị trường này mở
cửa và đóng cửa trên khắp toàn cầu và suốt ngày đêm.

❑Các cổ phiếu này được giao dịch bằng điện tử, loại bỏ các dạng đặc thù riêng và
cũng yêu cầu k. gửi bằng cổ phiếu giống như DRs.
CÁC CỔ PHIẾU ĐƯỢC ĐĂNG KÝ TOÀN CẦU (GRS)

❑ Sự khác biệt giữa GRS và GDRs có thể được nhận thấy thông qua ví dụ sau. Giả sử
một công ty đa quốc gia Đức có cổ phiếu được niêm yết trên sàn chứng khoán
Frankfruit, và những cổ phiếu này hiện tại đang được giao dịch ở mức €4.00 một cổ
phiếu. Nếu tỷ giá giao ngay hiện tại là $1.20/€. Những cổ phiếu này sẽ được niêm yết
trên sàn NYSE với giá $4.80 một cổ phiếu.
€4.00 x $1.20/€ = $4.80
❑ Nhưng với mức giá $4.80 một cổ phiếu, đó là một mức giá cực kỳ nhỏ đối với sàn
chứng khoán NYSE cũng như thị trường vốn cổ phần Mỹ.
 CÁC CỔ PHIẾU ĐƯỢC ĐĂNG KÝ TOÀN CẦU (GRS)
❑ Nếu cổ phiếu của công ty Đức được niêm yết ở New York bằng chương trình ADRs,
chúng sẽ được chuyển thành một mức giá được xác định một cách chiến lược theo thị
trường mục tiêu – Mỹ. Định giá chiến lược ở Mỹ nghĩa là giá cổ phiếu nhìn chung nằm
giữa mức giá $10 và $20 một cổ phiếu.
❑ ADR sau đó sẽ được xây dựng để mỗi ADR đại diện cho bốn cổ phiếu trên thị trường
trong nước, hoặc:
$4.80 x 4 = $19.20

GRS giống với các cổ phiếu thông thường khác hơn là chứng chỉ lưu ký, và cho phép một
sự so sánh và phân tích dễ dàng hơn. Nhưng nếu việc định giá mục tiêu là quan trọng trong
các thị trường then chốt như Mỹ, thì chương trình ADR cung cấp những cơ hội tốt hơn cho
doanh nghiệp nước ngoài có được sự hiện diện và hoạt động rộng lớn hơn.
PHÁT HÀNH RIÊNG LẺ

Phát hành riêng lẻ là việc bán một chứng khoán cho một nhóm nhỏ
những người mua là các định chế tài chính đủ tư cách. Các nhà đầu
tư thường là các công ty bảo hiểm hay các công ty đầu tư.

Do các chứng khoán này không được đăng ký để bán ra công

chúng, các nhà đầu tư thường tuân theo chính sách “mua và giữ”.

Trong trường hợp nợ, các điều khoản thường được thiết kế tùy ý
dựa trên nguyên tắc đàm phán.

Thị trường phát hành riêng lẻ hiện nay đang tồn tại ở hầu hết các
quốc gia.
 LUẬT SEC 144A

❖ Vào năm 1990, SEC thông qua luật 144A. Nó cho phép người mua định chế tài chính đủ tư
cách (QIBs) giao dịch những chứng khoán được phát hành riêng mà không có bất kỳ giới hạn về
thời gian nắm giữ trước đó và không cần đăng ký với SEC.

❖ Một người mua định chế tài chính đủ tư cách (QIB) là một tổ chức (ngoại trừ một ngân hàng hay
một tổ chức tiết kiệm và cho vay) mà sở hữu và đầu tư 100 triệu USD chứng khoán của các công
ty con. Các ngân hàng, các tổ chức tiết kiệm và cho vay không chỉ phải đáp ứng bài kiểm tra này
cũng phải có giá trị thuần tối thiểu là 25 triệu đô la.

❖ SEC ước tính có khoảng 4.000 QIBs, chủ yếu là các nhà tư vấn đầu tư, các công ty đầu tư, công
ty bảo hiểm, quỹ lương hưu và các tổ chức từ thiện.

❖ SEC đã sửa đổi quy định S để cho phép các tổ chức phát hành nước ngoài áp dụng trên thị trường
phát hành riêng lẻ của Mỹ thông qua luật SEC 144A mà không cần phài đăng ký với SEC.
VỐN CỔ PHẦN TƯ NHÂN

➢ Vốn cổ phần tư nhân thường là các tổ chức định chế và các nhà đầu tư giàu có chẳng hạn
như các quỹ học bổng của các trường đại học, là các quỹ huy động vốn trên những thị
trường có tính thanh khoản nhất.

➢ Những tổ chức này còn được biết đến nhiều nhất trong việc mua lại quyền kiểm soát các
công ty thuộc sở hữu đại chúng, tư nhân hóa, cải thiện bộ máy quản lý và sau đó bán chúng
lại sau một đến ba năm.

➢ Chúng được bán lại bằng nhiều cách, bao gồm bán những doanh nghiệp này cho những
doanh nghiệp khác, cho các quỹ vốn cổ phần tư nhân khác hoặc chuyển các doanh nghiệp
đó thành công ty đại chúng.

➢ Các quỹ vốn cổ phần tư nhân thường rất lớn, sử dụng một khoản nợ rất lớn để tài trợ cho
các vụ thâu tóm của m.nh.
 VỐN CỔ PHẦN TƯ NHÂN
Vốn mạo hiểm
• Thường hoạt động ở các quốc gia
phát triển cao.
• Họ thường đầu tư vào các công ty
Phân Biệt
khởi sự với mục đích thoái vốn
bằng việc phát hành lần đầu ra
công chúng (IPO) ở những thị
trường có tính thanh khoản cao.
• Có rất ít vốn mạo hiểm tồn tại trên
các thị trường mới nổi, một phần
là rất khó để thoái vốn bằng IPO
trên một thị trường kém thanh
khoản.
Các quỹ vốn cổ phần tư nhân
• Đối mặt với vấn đề thoái vốn
tương tự, nhưng các quỹ này cần
có một khoản thời gian dài hơn.
• Các quỹ vốn cổ phần tư nhân
đầu tư vào các công ty sinh lợi
và trưởng thành, các công ty
đang phát triển thông qua bộ
máy quản lý tốt hơn và có
những vụ sáp nhập với các công
ty khác.
NIÊM YẾT VÀ PHÁT HÀNH CỔ PHẦN TRÊN THỊ TRƯỜNG NGOẠI HỐI

Mục tiêu

Cải thiện tính thanh Thương mại điện tử

khoản cổ phiếu

Sàn giao dịch chứng Tác động đối với giá cổ

khoán phiếu

Rào cản đối với niêm yết

chéo và phát hành cổ
phần ra nước ngoài
CẢI THIỆN TÍNH THANH KHOẢN CỔ PHIẾU

❑ Cổ phần hóa: tiến trình tiếp theo bằng việc kiểm soát nhỏ trên số
lượng các trao đổi để các chủ sở hữu các cổ phiếu từ bỏ sức mạnh độc
quyền của họ. Kết quả là việc sở hữu tăng nhanh trong đại chúng
❑ Đa dạng hóa: sự tăng lên các loại sản phẩm như phái sinh, tiền tệ,…
và các công ty nước ngoài được
 TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ CỔ PHIẾU

- Nghiên cứu 181 công ty từ 35 quốc gia giai đoạn 1985-1995

- Lợi nhuận bất thường tương quan dương đáng kể xung quanh ngày thông báo
- Lợi nhuận bất thường là lớn hơn cho các doanh nghiệp tại các thị trường mới nổi và với một
mức độ thấp các rào cản pháp lý đến các dòng vốn so với các doanh nghiệp tại các thị trường
phát triển
- Các thị trường mới nổi với những hạn chế lớn đối với các dòng vốn và họ nhận được được lợi
nhuận bất thường, nhưng không cao như các doanh nghiệp tại các thị trường khác.
=> Do hạn chế tính thanh khoản của các công ty tại thị trường có nhiều hạn chế về dòng vốn
RÀO CẢN ĐỐI VỚI NIÊM YẾT CHÉO VÀ PHÁT HÀNH CỎ PHẦN RA NƯỚC NGOÀI

Cam kết sự công khai và Quan hệ nhà đầu tư

▪ Một quyết định về niêm yết chéo phải được cân đối nhằm tăng cam kết để công bố thông
tin đầy đủ
▪ Quy định công bố thông tin của SEC niêm yết tại Mỹ rất nghiêm ngặt và tốn kém

Sự công khai là một con dao hai lưỡi

▪ Yêu cầu đầy đủ thông tin hơn, minh bạch hơn, công bố các tiêu chuẩn tài chính của kết quả
hoạt động và báo cáo tài chính, có thể có tác dụng trong việc giảm chi phí vốn chủ sở hữu
▪ Mức độ yêu cầu công bố thông tin là một gánh nặng, tốn kém nhiều chi phí
TÀI TRỢ NỢ QUỐC TẾ
Các thị trường nợ quốc tế cung cấp cho khách hàng vay nhiều kỳ hạn khác
nhau, cấu trúc thanh toán, và mệnh giá tiền tệ.
TÀI TRỢ NỢ QUỐC TẾ

Các khoản vay ngân hàng quốc tế & Các khoản tín dụng hợp vốn

Các khoản vay ngân hàng quốc tế là một trong những nguồn tài trợ nợ quốc
tế lớn nhất và lâu đời nhất đối với MNE Tuy nhiên, trong những năm gần
đây, các khoản vay ngân hàng quốc tế ngày càng được thay thế bởi sự mở
rộng của Tín dụng châu Âu và Tín dụng hợp vốn
TÀI TRỢ NỢ QUỐC TẾ

Các khoản vay ngân hàng quốc tế & Các khoản tín dụng hợp vốn
• Cho vay quốc tế
▪ Các khoản vay ngân hàng quốc tế theo truyền thống được lấy từ
các thị trường Eurodollar. Các khoản vay ngân hàng Eurodollar
còn được gọi là “Tín dụng Eurodollar” hoặc đơn giản là “Tín dụng
châu Âu”
▪ Eurodollars dùng để cho vay cho cả ngắn và trung hạn với các giao
dịch trong 6 tháng hoặc ít hơn Hầu hết các khoản vay Eurodollar
có thời hạn cố định và không có điều khoản trả nợ trước hạn
TÀI TRỢ NỢ QUỐC TẾ

Các khoản vay ngân hàng quốc tế & Các khoản tín dụng hợp vốn
• Tín dụng hợp vốn
Việc cung cấp các khoản vay đã cho phép các ngân hàng dàn trải rủi ro của các
khoản vay rất lớn giữa nhiều ngân hang
Các chi phí định kỳ của các tổ chức cung cấp thông tin tín dụng bao gồm hai yếu tố:
• Chi phí lãi suất thực tế của khoản vay, thường được thể hiện dưới dạng chênh
lệch tính theo điểm cơ bản trên cơ sở lãi suất thay đổi, chẳng hạn như LIBOR
• Các khoản phí cam kết thanh toán cho bất kỳ tỷ lệ tín dụng nào chưa sử dụng
Chênh lệch thanh toán trên LIBOR của người đi vay được coi là phần bù rủi ro
phản ánh rủi ro kinh doanh và tài chính nói chung tương ứng với khả năng trả nợ
của người đi vay
TÀI TRỢ NỢ QUỐC TẾ

Thị trường kỳ phiếu châu ÂU (Euronote Market)

Thị trường kỳ phiếu châu Âu là công cụ nợ ngắn hạn đến trung hạn có
nguồn gốc từ thị trường tiền tệ châu Âu
Gồm hai nhóm chính:
• Phương tiện bảo lãnh (underwritten facilities) được sử dụng cho việc
bán kỳ phiếu châu Âu trong một số hình thức khác nhau
• Phương tiện không bảo lãnh (nonunderwritten facilities) được sử
dụng cho việc bán hàng và phân phối thương phiếu châu Âu (ECP)
và kỳ phiếu châu Âu trung hạn (EMTNs)
TÀI TRỢ NỢ QUỐC TẾ

Thị trường kỳ phiếu châu ÂU (Euronote Market)

• Kỳ phiếu châu Âu và phương tiện kỳ phiếu Châu Âu (Euronote
Facilities)
Kỳ phiếu châu Âu là một nguồn tài trợ nợ ngắn hạn rẻ hơn đáng kể so với khoản vay
hợp vốn vì kỳ phiếu được phát hành trực tiếp cho nhà đầu tư đại chúng
Các phương tiện sử dụng cho việc phát hành:
• Phương tiện phát hành kỳ phiếu tuần hoàn (Revolving underwriting facilities-
RUF)
• Phương tiện phát hành kỳ phiếu (Note issuance facilities-NIF)
• Phương tiện phát hành kỳ phiếu hỗ trợ S tandby note issuance facilities SNIF
TÀI TRỢ NỢ QUỐC TẾ

Thị trường kỳ phiếu châu Âu (Euronote Market)

• Thương phiếu châu Âu (ECP)

Là một nghĩa vụ nợ ngắn hạn của một công ty hoặc ngân hàng Thời gian đáo hạn
thường là một ba sáu tháng Thương phiếu bình thường được bán với giá chiết khấu
hoặc đôi khi với một coupon đã định trước

• Kỳ phiếu châu Âu trung hạn (EMTNs)

Kỳ hạn điển hình của EMTN từ ít nhất là chín tháng đến tối đa là 10 năm Coupon
thường được trả nửa năm một lần và lãi suất coupon có thể so sánh với một đợt phát
hành trái phiếu tương ứng
TÀI TRỢ NỢ QUỐC TẾ

Thị trường trái phiếu quốc tế (International Bond Market)

Thị trường trái phiếu quốc tế là những tổ chức không bị giới hạn bởi những
quy định cũng như sự kiểm soát trên thị trường vốn nội địa
Trái phiếu quốc tế gồm:
• Trái phiếu châu Âu
• Trái phiếu nước ngoài
Sự khác biệt giữa hai loại này dựa vào việc bên đi vay là cư dân trong nước
hay cư dân nước ngoài và trái phiếu này được phát hành bằng đồng tiền nội
địa hay đồng tiền nước ngoài
TÀI TRỢ NỢ QUỐC TẾ

Thị trường trái phiếu quốc tế (International Bond Market)

• Trái phiếu châu Âu (Eurobond)

Được bảo lãnh bởi một hiệp hội các ngân hang quốc tế và các công ty chứng khoán
khác và được bán riêng tại các nước đó hơn là tại các nước mà đồng tiền của chúng
được phát hành

Ví dụ: Một trái phiếu phát hành bởi một công ty ở Hoa Kỳ bằng đôla Mỹ nhưng bán
cho các nhà đầu tư tại châu Âu và Nhật Bản không bán cho các nhà đầu tư Hoa Kỳ
là một Eurobond Trái phiếu châu Âu
TÀI TRỢ NỢ QUỐC TẾ

Thị trường trái phiếu quốc tế (International Bond Market)

• Trái phiếu châu Âu (Eurobond)

Hầu hết tất cả Trái phiếu Châu Âu thường ở hình thức vô danh với các điều khoản
thu hồi và các quỹ thanh toán

Các loại trái phiếu:

• Trái phiếu lãi suất cố định (The straight fixed rate issue)

• Trái phiếu lãi suất thả nổi (The floating rate note)

• Trái phiếu quốc tế liên quan đến vốn cổ phần (The equity related issue)
TÀI TRỢ NỢ QUỐC TẾ

Thị trường trái phiếu quốc tế (International Bond Market)

• Trái phiếu châu Âu (Eurobond)

Một số đặc điểm độc đáo của thị trường trái phiếu châu Âu:

• Không có sự can thiệp điều hành

• Sự công bố ít nghiêm ngặt

• Ưu đãi thuế tốt

• Xếp hạng
TÀI TRỢ NỢ QUỐC TẾ

Thị trường trái phiếu quốc tế (International Bond Market)

• Trái phiếu nước ngoài (Forgein Bonds)

Một trái phiếu nước ngoài được bảo lãnh bởi một tổ chức gồm các thành viên từ một
quốc gia duy nhất được bán chủ yếu ở trong nước đó và được ghi mệnh giá bằng
đồng tiền nước đó Tuy nhiên người phát hành là từ một nước khác
Ví dụ:
• Một trái phiếu phát hành bởi một công ty ở Thụy Điển được ghi mệnh giá bằng
đôla được bán tại Hoa Kỳ cho các nhà đầu tư Hoa Kỳ được bảo lãnh bởi ngân
hàng đầu tư Hoa Kỳ là một trái phiếu nước ngoài
• T rái phiếu nước ngoài bán tại Hoa Kỳ là loại trái phiếu Yankee
• T rái phiếu nước ngoài được bán tại Nhật Bản là trái phiếu Samurai
Chân thành cảm ơn Cô
và các bạn
đã quan tâm theo dõi