CHƯƠNG 13: RỦI RO, CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VÀ ĐỊNH GIÁ

Bài tập 13:

a. Dự án có tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cao hơn chi phí sử dụng vốn của công ty là 11%:
- Dự án Y.
- Dự án Z
b. Sử dụng CAPM để xem xét các dự án, chúng ta cần tính toán lợi nhuận kỳ vọng của mỗi dự án dựa trên
mức độ rủi ro của nó. Lợi nhuận kỳ vọng này sau đó nên được so sánh với lợi nhuận kỳ vọng của dự án.
Nếu lợi tức được tính bằng CAPM thấp hơn lợi nhuận dự kiến của dự án thì chúng ta nên chấp nhận dự
án; nếu không, chúng ta từ chối dự án. Sau khi xem xét rủi ro thông qua CAPM:
- E [W] = 0.035 + 0.80 x (0.11 - 0.035) = 0.095 > 0.094 do đó loại bỏ dự án W.
- E [X] = 0.035 + 0.95 x (0.11 - 0.035) = 0.10625 < 0.109 do đó chấp nhận dự án X.
- E [Y] = 0.035 + 1.15 x (0.11 - 0.035) = 0.12125 < 0.13 do đó chấp nhận dự án Y.
- E [Z] = 0.035 + 1.45 x (0.11 - 0.035) = 0.14375 > 0.142 do đó loại bỏ dự án Z.
c. Dự án X sẽ bị từ chối không chính xác.
Dự án Z sẽ được chấp nhận không chính xác.

Bài tập 14:

a. Anh ta nên nhìn vào chi phí nổi bình quân gia quyền, không chỉ chi phí nợ.
b. Chi phí tuyển nổi bình quân gia quyền là giá trị bình quân gia quyền của chi phí tuyển nổi đối với nợ và
vốn chủ sở hữu, do đó:
fT = 0.03 x (0.75 / 1.75) + 0.7 x (1 / 1.75) = 0.0529 hay 5,29%
c. Tổng chi phí của thiết bị bao gồm cả chi phí tuyển nổi là:
Số tiền huy động được x (1 – 0.0529) = $ 20,000,000
 Số tiền huy động được = $ 20,000,000 / (1 – 0.0529) = $ 21,117,094.29
Ngay cả khi các khoản tiền cụ thể thực sự được huy động hoàn toàn từ nợ, thì chi phí thả nổi, và do đó là
chi phí đầu tư thực sự, nên được định giá như thể cơ cấu vốn mục tiêu của công ty được sử dụng.

Bài tập 17:

Tìm giá trị thị trường của từng loại tài trợ, sử dụng B1 để đại diện cho trái phiếu coupon và B2 để đại diện cho
trái phiếu zero coupon. Vì vậy, giá trị thị trường của khoản tài trợ của công ty là:
B[B1] = 60,000 x ($ 1,000) x (1.095) = $ 65,700,000
B[B2] = 230,000 x ($ 1,000) x (0.175) = $ 40,250,000
P = 150,000 x ($ 79) = $ 11,850,000
S = 2,600,000 x ($ 65) = $ 169,000,000
Và tổng giá trị thị trường của công ty là:
V = $65,700,000 + $ 40,250,000 + $ 11,850,000 + $ 169,000,000 = $ 286,800,000
Tính chi phí vốn chủ sở hữu bằng cách sử dụng CAPM. Chi phí vốn chủ sở hữu là:
RS = 0.04 + 1.15 x (0.07) = 0.1205 hoặc 12.05%
Chi phí nợ là YTM của trái phiếu, do đó:
P0 = $ 1,095 = $ 30 (PVIFAR%, 40) + 1,000 (PVIFR%, 40)
R = 2.614%
YTM = 2.614% × 2 = 5.23%
Và chi phí sau thuế của nợ là:
R[B1] = (1 – 0.40) x (0.0523) = 0.0314 hay 3.14%
Và chi phí sau thuế của trái phiếu zero coupon là:
P0 = $ 175 = $ 1,000 (PVIFR%, 60)
R=2.948%
YTM = 2.948% × 2 = 5.90%
R[B2] = (1 – 0.40) x (0.0590) = 0.0354 hoặc 3.54%
Mặc dù trái phiếu zero coupon không thực hiện thanh toán, việc tính toán YTM (hoặc giá) vẫn giả định lãi kép
nửa năm một lần, phù hợp với trái phiếu coupon. Và mặc dù công ty không thanh toán lãi vay, nhưng khoản lãi
phát sinh vẫn được khấu trừ thuế cho công ty. Để tìm lợi tức yêu cầu đối với cổ phiếu ưu đãi, chúng ta có thể sử
dụng phương trình định giá cổ phiếu ưu đãi, là phương trình vĩnh viễn cấp, do đó, lợi tức yêu cầu đối với cổ
phiếu ưu đãi của công ty là:
RP=D1/ P0
RP= $4/ $79
RP= 0.0506 hoặc 5.06%
Lưu ý rằng lợi tức yêu cầu trong cổ phiếu ưu đãi thấp hơn yêu cầu trên trái phiếu. Kết quả này không phù hợp
với mức độ rủi ro của hai công cụ, nhưng là một sự xuất hiện phổ biến. Có một lý do thực tế cho điều này: Giả sử
Công ty A sở hữu cổ phiếu của Công ty B. Mã số thuế cho phép Công ty A loại trừ ít nhất 70% cổ tức nhận được
từ Công ty B, nghĩa là Công ty A không phải trả thuế cho số tiền này. Trên thực tế, phần lớn cổ phiếu ưu đãi đang
lưu hành thuộc sở hữu của các công ty khác, những người sẵn sàng thu lợi nhuận thấp hơn vì phần lớn lợi tức
được miễn thuế cho công ty đầu tư.
Bây giờ chúng ta có tất cả các thành phần để tính toán WACC. WACC là:
RWACC = 0.0314 x ($ 65,700,000 / $ 286,800,000) + 0.0354 x ($ 40,250,000 / $ 286,800,000) + 0.1205 x ($
169,000,000 / $ 286,800,000) + 0.0506 x ($ 11,850,000 / $ 286,800,000)
RWACC = 0.0852 hoặc 8.52%

Bài tập 19:

a. Sử dụng mô hình chiết khấu cổ tức, chi phí vốn chủ sở hữu là:
RS= [(0.95) x (1.045) / $ 64] + 0.045 = 0.0605 hoặc 6.05%
b. Sử dụng CAPM, chi phí vốn chủ sở hữu là:
RS= 0.043 + 1.30 x (0.11 – 0.043) = 0.1301 hoặc 13.01%
c. Khi sử dụng mô hình tăng trưởng cổ tức hoặc CAPM, cả hai đều là ước tính cho chi phí vốn chủ sở hữu.
Ngoài ra quan trọng hơn, mỗi phương pháp ước tính chi phí vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào các giả định
khác nhau.