Bai Giang TCCTDQG - Chuong 3 - Sinh Vien

9/23/2019
CHƯƠNG 3
QUẢN TRỊ RỦI RO TỶ GIÁ
CỦA CÁC CÔNG TY ĐA QUỐC GIA
MỤC TIÊU
▪ Hiểu các lý thuyết cơ bản về tỷ giá, rủi ro tỷ giá, các dạng thức của rủi ro tỷ
giá và ý nghĩa của việc quản trị rủi ro tỷ giá
▪ Hiểu, xác định được rủi ro giao dịch và cách phòng hộ rủi ro giao dịch
▪ Hiểu, xác định được rủi ro kinh tế và cách phòng hộ rủi ro kinh tế
▪ Hiểu, xác định được rủi ro chuyển đổi và cách phòng hộ rủi ro chuyển đổi
1
9/23/2019
NỘI DUNG
3.1. Tổng quan về quản trị rủi ro tỷ giá
3.2. Quản trị rủi ro giao dịch
3.3. Quản trị rủi ro kinh tế
3.4. Quản trị rủi ro chuyển đổi
3.1. Tổng quan về QTRRTG của CTĐQG

3.1.1. Các điều kiện cân bằng quốc tế
3.1.2. Rủi ro tỷ giá
2
9/23/2019

Quy luật một giá (Law of One Price - LOP)
 Giá cả của các mặt hàng giống hệt nhau ở các quốc gia khác
nhau luôn bằng nhau nếu cùng đo lường bằng một đồng tiền
 Hoạt động kinh doanh chênh lệch giá là động lực duy trì điều
kiện cân bằng theo LOP

Quy luật một giá (Law of One Price - LOP)
Pi = 𝐏𝐢∗×S
Trong đó,
Pi: giá của mặt hàng thứ i (ở trong nước) được tính bằng đồng định giá (nội tệ)
Pi∗ : giá của mặt hàng thứ i (ở nước ngoài) được tính bằng đồng yết giá (ngoại tệ)
S: tỷ giá giao ngay
3
9/23/2019
LOP – QUY LUẬT MỘT GIÁ

Môi trường (giả định)
▪ Thị trường hoàn hảo
▪ Không tồn tại chi phí giao dịch, thuế …
▪ Tự do hóa trong lưu chuyển hang hóa, vốn …
▪ Các nhà kinh doanh trung lập với rủi ro

Tỷ giá
spot
Thị
trường
Hoàn hảo
Giá cả Fisher Quốc tế Lãi suất

p IFE i
8
4
9/23/2019
3.1.1.1. Điều kiện cân bằng sức mua
S P
PPP mẫu tuyệt đối
P = Sppp . P*
PPP mẫu tương đối

∆S = ∆ P – ∆P*
PPP mẫu kỳ vọng

∆ Se = ∆ Pe – ∆P*e
PPP – MẪU TUYỆT ĐỐI
Trong môi trường thị trường hàng hóa quốc tế hoàn hảo, mức giá chung của
hàng hóa tại các thị trường quốc gia khác nhau phải tương đương nhau
P = Sppp.P* hoặc P
S ppp =
P*
P : mức giá chung hàng hóa tính bằng đồng định giá (trong nước)
P* : mức giá chung hàng hóa tính bằng đồng yết giá (nước ngoài)
Sppp : tỷ giá ngang bằng sức mua

10
5
9/23/2019
“Big Mac Index” (January, 2018)
Giá tính theo Giá tính theo Tỷ giá tính Tỷ giá thực tế Định giá thấp/cao hơn so
Quốc gia
đồng nội tệ USD theo PPP 01/2018 với USD (%)
United States 5,28 5,3 1,0 1,0 0,0

Australia 5,9 4,7 1,1 1,3 -10,9
China 20,4 3,2 3,9 6,4 -39,9
Japan 380 3,4 72,0 110,7 -35,0
Norway 49 6,2 9,3 7,9 18,2
Singapore 5,8 4,4 1,1 1,3 -16,9
Sweden 49,1 6,1 9,3 8,0 16,0
Switzerland 6,5 6,8 1,2 1,0 28,1
Thailand 119 3,7 22,5 32,0 -29,5
Vietnam 65.000 2,9 12.310,6 22.711,5 -45,8
11
The Economist, January 2018
12
6
9/23/2019
KIỂM ĐỊNH PPP
Kết quả nghiên cứu thực nghiệm
◦ PPP có khuynh hướng duy trì trong dài hạn
◦ Độ biến động của tỷ giá cao hơn nhiều so với mức giá chung
◦ PPP của nhóm hàng tham gia thương mại quốc tế có khuynh hướng
duy trì tốt hơn so với nhóm hàng chỉ trao đổi trong nước
◦ PPP tồn tại rõ nét ở những quốc gia có tỷ lệ lạm phát cao
13
KIỂM ĐỊNH PPP
 Nguyên nhân
14
7
9/23/2019
PPP – MẪU TƯƠNG ĐỐI
 PPP tương đối thừa nhận sự không hoàn hảo của thị trường nên giá của cùng 1 rổ hàng
hóa ở các quốc gia khác nhau không nhất thiết giống nhau khi được đo lường theo 1
đồng tiền chung.
15
PPP – MẪU TƯƠNG ĐỐI

 Phát biểu PPP tương đối
◦ Với ∆P và ∆P* là tỷ lệ lạm phát trong nước và nước ngoài
ΔP − ΔP*
ΔS =
◦ nếu ước lượng gần đúng thì 1 + ΔP*
ΔS  ΔP − ΔP *
◦ Tương quan lạm phát giữa 2 quốc gia trong một thời kỳ ngang bằng với tốc
độ thay đổi tỷ giá trong thời kỳ ấy
◦ PPP tương đối vẫn có thể duy trì ngay cả khi không tồn tại PPP tuyệt đối
16
8
9/23/2019
PPP – MẪU KỲ VỌNG ((ex ante PPP)
Với sự tồn tại mẫu PPP tương đối, có thể dự báo sự thay đổi tỷ giá
trong tương lai dựa trên tỷ lệ lạm phát kỳ vọng của các quốc gia.
Khi đó: ΔP e − ΔP *e
ΔS =
e
1 + ΔP *e
Hoặc ước lượng gần đúng : ΔS e  ΔP e − ΔP *e
17
Ví dụ
Tập đoàn Red (có trụ sở tại Mỹ) cần vay CHF 1.000.000 trong thời hạn một năm
với lãi suất 3%/năm, lãi ghép theo năm, gốc lãi trả cuối kỳ. Tỷ giá giao ngay
CHF/USD vào thời điểm nhận tiền vay là 1,04. Trong thời gian vay vốn, mức
lạm phát kỳ vọng ở Thụy Sĩ và Mỹ lần lượt là 1% và 2%. Giả sử ngang giá sức
mua kỳ vọng được duy trì. Hãy tính tỷ giá giao ngay kỳ vọng vào ngày đáo hạn
khoản vay và số tiền vay mà tập đoàn Red phải trả bằng USD?
18
9
9/23/2019
 Ý nghĩa
◦ Mức độ thay đổi dự kiến (kỳ vọng) của tỷ giá trong một thời kỳ
phản ánh mức chênh lệch tỷ lệ lạm phát dự kiến (kỳ vọng) giữa
hai quốc gia trong kỳ phân tích
◦ Đồng tiền có tỷ lệ lạm phát dự kiến cao hơn được kỳ vọng sẽ

giảm giá trong tương lai, và ngược lại
PPP – SO SÁNH CÁC MẪU

 PPP – mẫu tuyệt đối
◦ Mô tả mối quan hệ giữa mức giá cả và tỷ giá tại một thời điểm.
◦ Mẫu này cứng nhắc, bởi cần có những điều kiện giả định khó tồn tại trong thực tế.
 PPP – mẫu tương đối
◦ Mô tả sự thay đổi tỷ giá dưới tác động của lạm phát ở hai quốc gia trong một thời kỳ.
◦ Mẫu này mềm dẻo hơn mẫu PPP tuyệt đối
 PPP – mẫu kỳ vọng
◦ Cho biết với kỳ vọng hợp lý, ta có thể dự báo sự thay đổi của tỷ giá trong dài hạn từ tương
20
quan tỷ lệ lạm phát kỳ vọng giữa hai quốc gia
10
9/23/2019
KẾT LUẬN
◦ PPP có hiệu lực, đặc biệt trong dự báo khuynh hướng
◦ PPP gợi ý định hướng cho chính sách can thiệp
◦ PPP giúp xác định sức cạnh tranh xuất khẩu của quốc gia
◦ PPP giúp xác định quy mô kinh tế thực của quốc gia
◦ PPP khó sử dụng trong dự báo tỷ giá ngắn hạn
◦ Giá cả hàng hóa có tính “cứng” trong ngắn hạn
◦ Tỷ giá có tính linh hoạt và biến động cao trong ngắn hạn lẫn dài hạn 21

3.1.1.2. Điều kiện cân bằng lãi suất (Interest Rate Parity - IRP)
• Điều kiện cân bằng lãi suất có bảo hiểm (Covered Interest Rate Parity - CIP)
• Điều kiện cân bằng lãi suất không bảo hiểm (Uncovered Interest Rate Parity - UIP)
22
11
9/23/2019
QUAN HỆ GIỮA LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ
Vốn đầu tư ban đầu (K)
Đầu tư ra nước ngoài Đầu tư trong nước
1
S
K
IRP
Thị trường tài chính
hoàn hảo
1
K(1 + i *t )
S
Ft Ft CIP
K(1 + i *t )
S =
K(1 + i t )
St St UIP
K(1 + i *t ) =
S
23
Điều kiện ngang giá lãi suất có bảo hiểm- CIP

Ví dụ
Một nhà đầu tư Mỹ có $1.000.000. Hiện tại thị trường có các thông tin như sau:
Tỷ giá giao ngay GBP/USD = 1,80
Tỷ giá kỳ hạn 1 năm GBP/USD = 1,78
Lãi suất tại Mỹ: 5%/năm
Lãi suất tại Anh: 8%/năm
24
12
9/23/2019
CIP – NGANG BẰNG LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM
Trong môi trường thị trường tài chính hoàn hảo và ở trạng thái cân bằng, tài
sản tài chính cùng kỳ hạn và cùng độ rủi ro tại các thị trường quốc gia khác
nhau phải có mức chênh lệch lãi suất ngang bằng với điểm kỳ hạn tương
ứng của tỷ giá
Ft Ft − S i t − i *t
(1 + i t ) = (1 + i *t ) =
 S S 1 + i *t
Ft − S
Dạng gần đúng: = f t  i t − i *t
S
25
Ft i* S0
i D D (1 + i t )  (1 + i *t )
1 S0 S S1
i1 0 i *0
i0 i*1
D
Q Thị trường tiền tệ nước ngoài0 Q
Thị trường tiền tệ nội địa
F S0
S D D
S0 S1
S1
0 1 F0
S0 F1
Ft  D
(1 + i t )  (1 + i *t )
S
Thị trường hối đoái kỳ hạn 0 Q
Thị trường hối đoái giao ngay Q
26
13
9/23/2019
Kinh doanh chênh lệch lãi suất có bảo hiểm (Covered Interest Arbitrage - CIA)
Kinh doanh chênh lệch lãi suất có bảo hiểm là quá trình tận dụng cơ hội tìm kiếm lợi
nhuận từ sự khác biệt trong lãi suất giữa hai quốc gia và đồng thời bảo hiểm rủi ro tỷ
giá bằng hợp đồng kỳ hạn.
Madura, 2015, tr. 230
27
CIA – ARBITRAGE LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM

Nội địa → Nước ngoài Nước ngoài → Nội địa
Vay ngoại tệ
Vay nội tệ
1 đơn vị 1 đơn vị
1 unit
Chuyển đổi theo tỷ Chuyển đổi theo tỷ

giá giao ngay S giá giao ngay S
1 SS
S
Đầu tư theo lãi Hoàn trả Hoàn trả
Đầu tư ở mức lãi
suất nước ngoài nợ vay nợ vay
suất nội địa
1
(1 + i  ) S (1 + i )
S
Quy đổi về nội tệ theo Quy đổi ra ngoại tệ
tỷ giá kỳ hạn F để trả nợ theo tỷ giá
F
F S
(1 + i  ) 1+ i 1 + i (1 + i )
S F
Covered margin Covered margin
F S 28
(1 + i  ) − (1 + i ) (1 + i ) − (1 + i  )
S F
14
9/23/2019
ĐƯỜNG CIP
A Đường
CIP
B
D
450
i-i*
C
E
 Điểm Cân bằng nằm trên đường CIP
 Điểm không cân bằng sẽ tiến dần về cân bằng

29
CIP – KIỂM ĐỊNH THỰC TIỄN
 Về lý thuyết, CIP sẽ được duy trì nhờ có hoạt động CIA. Trong thực tế, luôn tồn tại sự sai lệch CIP.
 Nguyên nhân sai lệch CIP trong thực tế
30
15
9/23/2019
CIP – NGANG BẰNG LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM
 Ý nghĩa
◦ CIP ngụ ý trong môi trường thị trường tài chính hoàn hảo và ở trạng thái cân bằng, nhà đầu tư tài
chính sẽ bàng quan trong việc lựa chọn giữa đầu tư chứng khoán trong nước với đầu tư chứng
khoán tương đương ở nước ngoài
◦ Mức độ tồn tại trong thực tế của CIP là thước đo mức độ tự do lưu chuyển vốn giữa các thị trường
tài chính, qua đó cho thấy mức độ hội nhập tài chính quốc tế, mức độ hoàn hảo của thị trường tài
chính quốc tế
◦ Nếu CIP không duy trì, sẽ xuất hiện cơ hội arbitrage lãi suất có bảo hiểm (CIA). Hoạt động CIA
tạo áp lực để tái lập trạng thái cân bằng, trong đó tồn tại CIP. 31
UIP – NGANG BẰNG LÃI SUẤT KHÔNG BẢO HIỂM
Vốn đầu tư ban đầu (K)
Đầu tư ra nước ngoài Đầu tư trong nước
1
K
S IRP
thị trường tài chính
1 hoàn hảo
K(1 + i *t )
S
Ft CIP
Ft K(1 + i *t )
S =
K(1 + i t )
St UIP
St K(1 + i *t ) =
S
32
16
9/23/2019
 Trung lập rủi ro (risk neutrality)
◦ Nhà đầu tư không quan tâm (bàng quan) rủi ro tỷ giá, do đó không tiến hành bảo hiểm rủi ro này
 UIP
◦ UIP khác với CIP bởi UIP bao hàm yếu tố rủi ro tỷ giá và liên quan nhiều đến hoạt động đầu cơ
◦ Trong môi trường thị trường tài chính hoàn hảo và ở trạng thái cân bằng, UIP tồn tại khi nhà đầu
tư trung lập rủi ro không bảo hiểm rủi ro tỷ giá
33

 Giả định
◦ Giả định cơ bản: thị trường tài chính hoàn hảo
◦ Giả định bổ sung: nhà đầu tư trung lập với rủi ro
 Phát biểu: Trong môi trường thị trường tài chính hoàn hảo và ở trạng thái cân bằng, mức chênh lệch
lãi suất giữa các chứng khoán tương đương tại các quốc gia sẽ ngang bằng với tốc độ thay đổi tỷ giá
giao ngay trong cùng kỳ hạn
S et Se − S i t − i *t
(1 + i t ) = (1 + i *t )  t =  i t − i *t
S S 1+ it *
ΔSe  i t − i *t 34
17
9/23/2019
 Ý nghĩa UIP
◦ Nếu UIP tồn tại, đồng tiền có lãi suất cao được kỳ vọng sẽ giảm giá trong tương lai, và ngược lại
 Điều này giúp giải thích tại sao dòng vốn từ các nước giàu (lãi suất thấp) không đổ dồn đến các
nước nghèo (lãi suất cao); vì lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất bị bù trừ bởi tổn thất từ sự giảm giá
của đồng tiền đầu tư trong tương lai
◦ UIP có thể xem là mẫu kỳ vọng của IRP, có ý nghĩa quan trọng trong việc dự báo tỷ giá
35
3.1.1.3. HIỆU ỨNG FISHER QUỐC TẾ (IFE)

◦ Mẫu truyền thống của Hiệu ứng Fisher (FE)
 Lãi suất danh nghĩa ở mỗi quốc gia là lãi suất thực đã điều chỉnh tỷ lệ lạm phát
(1+i) = (1+r)(1+ΔP)
Với r khá nhỏ, có thể bỏ qua
i = r + ΔP  r = i - ΔP
◦ Mẫu kỳ vọng của Hiệu ứng Fisher
 Lãi suất danh nghĩa ở mỗi quốc gia bao hàm lãi suất thực kỳ vọng cộng với phần bù
lạm phát dự kiến
i = re + ΔPe  re = i - ΔPe
36
18
9/23/2019
IFE – HIỆU ỨNG FISHER QUỐC TẾ
IFE được tạo nên từ sự kết hợp UIP và PPP.
 Theo UIP S e = i − i 
S e = P e − P e
 Theo PPP
Hiệu ứng Fisher Quốc tế (IFE)
i − i* = P e − P e  i − P e = i * − P e
r e = r e 37
Ví dụ
Lãi suất kỳ hạn 1 năm đối với đồng CHF là 2% và USD là 7%.
a. Nếu tỷ giá giao ngay hiện tại là CHF/USD = $0,91, tỷ giá giao ngay dự kiến sau
1 năm nữa sẽ là bao nhiêu?
b. Nếu có 1 sự thay đổi về lạm phát kỳ vọng tại Mỹ dẫn đến tỷ giá giao ngay sau 1
năm của đồng CHF là $1,0, lãi suất tại Mỹ thay đổi như thế nào?
19
9/23/2019
IFE – HIỆU ỨNG FISHER QUỐC TẾ
 Phát biểu
◦ Mức chênh lệch lãi suất phản ánh mức chênh lệch tỷ lệ lạm phát kỳ vọng giữa hai quốc gia.
◦ Lãi suất thực giữa các quốc gia có khuynh hướng tiến đến trạng thái ngang bằng nhau.
 Hệ quả:
◦ Hoạt động arbitrage trên các thị trường khác nhau góp phần duy trì trạng thái ngang bằng lãi
suất thực giữa các quốc gia.
◦ 3 điều kiện PPP, UIP, và IFE bổ sung và liên kết chặt chẽ với nhau. 39
CÁC ĐIỀU KIỆN NGANG BẰNG TÀI CHÍNH QUỐC TẾ
Tỷ giá
spot
Thị
trường
Hoàn hảo
Giá cả Fisher Quốc tế Lãi suất

p IFE i
40
20
9/23/2019
3.1.2. Khái niệm rủi ro tỷ giá (Exchange rate risk)
Rủi ro (risk): Là khả năng xảy ra các kết quả ngoài mong muốn
Rủi ro tỷ giá, hiểu theo một nghĩa rộng, có thể được định nghĩa là rủi ro mà tình hình
hoạt động kinh doanh của một công ty sẽ bị ảnh hưởng bởi những sự biến động trong
tỷ giá.
Madura, 2015, tr. 323
Khái niệm chung về rủi ro (tỷ giá) là muốn nói đến mức độ mà ở đó một công ty bị ảnh
hưởng bởi sự thay đổi trong tỷ giá.
Shapiro, 2014, tr. 41
336
Rủi ro trao đổi ngoại tệ (foreign exchange exposure) là một thước đo để đo lường khả
năng mà ở đó hiệu quả sinh lời, dòng tiền ròng và giá trị thị trường của công ty bị thay
đổi bởi vì một sự thay đổi trong tỷ giá.
Eiteman và các cộng sự, 2013, tr. 275
=> Rủi ro tỷ giá là rủi ro phát sinh do sự biến động của tỷ giá làm ảnh hưởng đến
dòng tiền của công ty, và do vậy ảnh hưởng đến giá trị của công ty.
42
21
9/23/2019
Ví dụ 1
Công ty thương mại A ở Việt Nam nhập khẩu một lô hàng điện tử trị giá $100.000
từ một công ty B ở Mỹ vào cuối tháng 5/20xx để phân phối tại thị trường Việt
nam. Theo hợp đồng, công ty A sẽ trả tiền cho công ty B ở Mỹ sau 90 ngày, tức là
vào ngày 31/08/20xx.
a. Nếu sau 90 ngày, tỷ giá USD/VND là 23.300, thì công ty A phải chi trả bao
nhiêu?
b. Nếu sau 90 ngày, tỷ giá USD/VND là 23.100, thì công ty A phải chi trả bao
nhiêu?
43
Quan điểm cho rằng CTĐQG không cần phòng hộ RRTG
▪ Quan điểm về sự tự phòng hộ của nhà đầu tư (The Investor Hedge Argument)
▪ Quan điểm về sự đa dạng hóa ngoại tệ (Currency Diversification Argument)
▪ Quan điểm về sự đa dạng hóa của các bên liên quan (Stakeholder
Diversification Argument)
44
22
9/23/2019
Sự cần thiết phải QTRRTG của các MNC
QTRRTG có thể giúp MNC
• Ổn định doanh thu và chi phí.
• Ổn định lợi nhuận và dòng tiền.
• Chi phí huy động vốn thấp
45
Sự cần thiết phải QTRRTG của MNC
Cải thiện
dòng tiền
CTĐQG Sự quản
đo lường trị rủi ro tỷ Gia tăng
rủi ro tỷ giá của giá trị
giá CTĐQG Giảm chi
phí sử
dụng vốn
Ổn định Giảm rủi

lợi nhuận ro
Madura, 2015, tr. 394 46
23
9/23/2019
3.1.2.2.Các dạng rủi ro tỷ giá
• Rủi ro giao dịch (Transaction Exposure)
• Rủi ro kinh tế (Economic Exposure)
• Rủi ro chuyển đổi (Translation Exposure)
47
3.2. Quản trị rủi ro giao dịch (Transaction Exposure)
3.2.1. Khái niệm rủi ro giao dịch
3.2.2. Đo lường rủi ro giao dịch
3.2.3. Phòng hộ rủi ro giao dịch (Hedging)
48
24
9/23/2019

3.2.1. Khái niệm rủi ro giao dịch (RRGD)
Độ nhạy của các giao dịch hợp đồng của một công ty đối với những biến động
trong tỷ giá gọi là rủi ro giao dịch (transaction exposure)
Madura, 2015, tr. 326
Rủi ro giao dịch bắt nguồn từ khả năng mà một công ty sẽ phải nhận một khoản
lợi nhuận hoặc thua lỗ tỷ giá tương lai do các giao dịch có gốc ngoại tệ đã phát
sinh trước đó.
Shapiro, 2014, tr. 341 - 342

49

3.2.1. Khái niệm rủi ro giao dịch (RRGD)
Rủi ro giao dịch…có thể được định nghĩa là độ nhạy của giá trị đồng nội tệ sau khi
được quy đổi của những dòng tiền có gốc ngoại tệ từ các hợp đồng của công ty
đối với những sự thay đổi không như kỳ vọng của tỷ giá
Eun và Resnick, 2012, tr. 198
Rủi ro giao dịch đo lường sự thay đổi trong giá trị của các hợp đồng tài chính hiện
hành phát sinh trước khi có một sự thay đổi trong tỷ giá nhưng chưa đáo hạn cho
đến khi mà tỷ giá thay đổi.
50
Eiteman và các cộng sự, 2013, tr. 275
25
9/23/2019

Nguyên nhân phát sinh rủi ro giao dịch
▪ Mua hoặc bán hàng trả chậm khi hợp đồng được ký kết bằng ngoại tệ;
▪ Vay hoặc cho vay (đầu tư) bằng ngoại tệ;
▪ Bên tham gia trong hợp đồng kỳ hạn ngoại tệ không thực hiện hợp đồng;
51
Ví dụ 1
Công ty thương mại A ở Việt Nam nhập khẩu một lô hàng điện tử trị giá $100.000
từ một công ty B ở Mỹ vào cuối tháng 5/20xx để phân phối tại thị trường Việt nam.
Theo hợp đồng, công ty A sẽ trả tiền cho công ty B ở Mỹ sau 90 ngày, tức là vào
ngày 31/08/20xx. Công ty A kỳ vọng tỷ giá sau 90 ngày là 23.200.
a. Nếu sau 90 ngày, tỷ giá USD/VND là 23.300, thì công ty A phải chi trả bao
nhiêu? So với kỳ vọng, công ty A lời hay lỗ bao nhiêu?
b. Nếu sau 90 ngày, tỷ giá USD/VND là 23.100, thì công ty A phải chi trả bao
nhiêu? So với kỳ vọng, công ty A lời hay lỗ bao nhiêu?
52
26
9/23/2019

Để đo lường RRGD, CTĐQG có thể thực hiện các bước sau:
Bước 1: Xác định dòng tiền ròng theo mỗi loại tiền tệ;
Bước 2: Xác định lượng rủi ro tổng thể đối với các dòng tiền theo mỗi loại
tiền tệ trong giao dịch của MNC;
53
Bước 1: Xác định dòng tiền ròng theo mỗi loại tiền tệ
CTĐQG phải hợp nhất các dòng tiền vào và ra của tất cả các chi nhánh theo
từng loại tiền tệ. Bằng cách tính chênh lệch giữa dòng vào và dòng ra theo từng
loại tiền tệ sau khi hợp nhất, CTĐQG thu được dòng tiền ròng tương ứng với
từng loại tiền
54
27
9/23/2019
Bước 2: Xác định lượng rủi ro tổng thể đối với các dòng tiền theo mỗi loại tiền tệ
trong giao dịch của CTĐQG:
Mỗi dòng tiền ròng theo từng loại đồng tiền sẽ được chuyển đổi về cùng 1 loại
đồng tiền chung, để nhằm đánh giá rủi ro tổng thể của CTĐQG do biến động tỷ
giá.
55
Ví dụ: Ước lượng dòng tiền ròng của Công ty AAA theo USD; Biết,
Dòng ngoại tệ
Đồng tiền Tổng dòng vào Tổng dòng ra
GBP 17.000.000 7.000.000
CAD 12.000.000 2.000.000
SEK 20.000.000 120.000.000
MXN 90.000.000 10.000.000
Tỷ giá dự kiến cuối kỳ
Ước lượng Ước lượng
Đồng tiền điểm khoảng
GBP $1,5 $1,4 - $1,6
CAD $0,8 $0,79 - $0,81
SEK $0,15 $0,14 - $0,16
56
MXN $0,1 $0,08 - $0,11
28
9/23/2019
Đồng Dòng vào Dòng ra Dòng tiền Tỷ giá Dòng tiền

tiền ròng kỳ vọng (USD)
GBP 17.000.000 7.000.000 $1,5

CAD 12.000.000 2.000.000 $0,8
SEK 20.000.000 120.000.000 $0,15
MXN 90.000.000 10.000.000 $0,1
57
Đồng Dòng tiền ròng Khoảng dao động % thay đổi tỷ

Dòng tiền ròng (USD)
tiền tỷ giá cuối kỳ giá
GBP +10.000.000 $1,4 - $1,6 14,3
CAD +10.000.000 $0,79 - $0,81 2,5
SEK -100.000.000 $0,14 - $0,16 14,3
MXN +80.000.000 $0,08 - $0,11 27,5
58
29
9/23/2019
3.2.3. Phòng hộ rủi ro giao dịch
3.2.3.1. Phòng hộ rủi ro giao dịch các khoản phải trả (Account Payables)
3.2.3.2. Phòng hộ rủi ro giao dịch các khoản phải thu (Account Receivables)
3.2.3.3. Các kỹ thuật phòng hộ khác
59
3.2.3.1. Phòng hộ rủi ro giao dịch các khoản phải trả (Account Payables)
• Phòng hộ bằng hợp đồng kỳ hạn/ tương lai
• Phòng hộ bằng hợp đồng quyền chọn
• Phòng hộ bằng thị trường tiền tệ
• Đánh giá quyết định phòng hộ
60
30
9/23/2019
Phòng hộ bằng hợp đồng kỳ hạn hoặc hợp đồng tương lai
Để phòng hộ RRGD các khoản phải trả, công ty có thể ký hợp đồng MUA KỲ HẠN ngoại tệ.
61

Ví dụ 1
Ngày 31/05/20xx, Công ty A (Việt Nam) phải trả cho Công ty B (Mỹ) 100.000 USD vào 90
ngày sau (31/08/20xx).
Công ty A có thể ký hợp đồng kỳ hạn 90 ngày để MUA 100.000 USD với tỷ giá kỳ hạn
USD/VND là 23.200. Như vậy, đến ngày 31/08/20xx, công ty A sẽ trả cho ngân hàng một
lượng tiền VND là:
100.000 USD x 23.200 VND/USD= 2.320.000.000 VND
Đổi lại, Công ty A sẽ nhận được 100.000 USD từ ngân hàng và dùng số tiền này để thanh
toán cho Công ty B 62
31
9/23/2019

Phòng hộ bằng hợp đồng quyền chọn (Call Option)
Công ty A có thể MUA QUYỀN CHỌN MUA để phòng hộ cho khoản phải trả trị
giá 100.000 USD tại mức tỷ giá thực hiện là 23.200, mức phí là 20 VND trên
USD vào ngày 31/05/20xx.
63
Phòng hộ bằng hợp đồng quyền chọn

Tính tổng số tiền bằng VND Công ty phải bỏ ra để mua 100.000 USD, nếu
tỷ giá giao ngay ngày 31/08/20xx là:
▪ USD/VND 23.150
▪ USD/VND 23.200
▪ USD/VND 23.250
64
32
9/23/2019

Đến ngày 31/08/20xx
Tỷ giá bằng bao nhiêu để tổng chi phí khi phòng hộ bằng hợp đồng kỳ hạn
bằng với tổng chi phí khi phòng hộ bằng hợp đồng quyền chọn?
65
Tỷ giá Thực hiện Mức phí/1 Tỷ giá trả Tổng số tiền Tổng số tiền phải trả cho
31/08/20xx quyền USD cho 1 USD phải trả cho 1 100.000 USD
USD
23.150
23.250
23.300
66
33
9/23/2019

3
Tổng chi phí
Quyền chọn
Kỳ hạn
2.000.000 Tỷ giá vào ngày 67

31/08/20xx
Tỷ giá Mức phí/ Số tiền phải trả Thực hiện Tổng số tiền phải trả Xác suất
31/08/20xx USD cho 1 USD quyền cho 100.000 USD
23.150 20%
23.200 70%
23.250 10%
68
34
9/23/2019
Chi phí kỳ vọng khi phòng hộ bằng hợp đồng quyền chọn
69
Phòng hộ bằng thị trường tiền tệ (Money Market Hedge)
Bước 1: Công ty vay nội tệ.
Bước 2: Chuyển nội tệ sang ngoại tệ với tỷ giá giao ngay.
Bước 3: Gửi tiền ngoại tệ.
Bước 4: Rút ngoại tệ thanh toán cho nhà cung cấp; và trả khoản vay nội tệ.
70
35
9/23/2019

Ví dụ 1 (tt)
Ngày 31/05/20xx,
▪ Lãi suất VND kỳ hạn 90 ngày là 12%/năm;
▪ Lãi suất USD kỳ hạn 90 ngày là 3%/năm;
▪ Tỷ giá giao ngay USD/VND 23.150
Công ty A phòng vệ như thế nào?
71
Vì công ty A sẽ cần 100.000 USD sau 90 ngày nữa, cho nên trước hết công ty cần tính
toán xem cần phải gửi bao nhiêu USD vào ngày hôm nay (31/05/20xx) để sau 90 ngày
nữa sẽ nhận được 100.000 USD.
Số tiền Công ty cần vay ngày 31/05/20xx
Số tiền Công ty phải trả sau 90 ngày
72
36
9/23/2019
So sánh các kỹ thuật phòng hộ

Kỹ thuật phòng hộ Cách thực hiện Số tiền
Giao dịch kỳ hạn Mua kỳ hạn ngoại tệ
Giao dịch quyền chọn Mua quyền chọn mua ngoại tệ
Thị trường tiền tệ Vay nội tệ chuyển thành ngoại tệ.

Đầu tư ngoại tệ tương ứng với thới
hạn thanh toán
73
=> Kỹ thuật phòng hộ tối ưu:

Kỹ thuật phòng hộ tối ưu sẽ khác nhau theo thời gian tùy thuộc vào:
• Tỷ giá kỳ hạn hiện hành;
• Lãi suất;
• Phí quyền chọn;
• Dự đoán tỷ giá giao ngay trong tương lai tại thời điểm các khoản
phải trả đến hạn
74
37
9/23/2019
Kỹ thuật phòng hộ tối ưu và không phòng hộ
Tỷ giá có thể Tổng số tiền phải trả cho 100.000 USD Xác suất
31/08/20xx
23.150 20%
23.250 70%
23.300 10%
75

Chi phí kỳ vọng khi không phòng hộ:
Kỹ thuật phòng hộ tối ưu
=> Công ty có nên thực hiện phòng hộ??
76
38
9/23/2019
Đánh giá quyết định phòng hộ
Thực hiện khi kết thúc giao dịch (đến hạn thanh toán khoản phải trả)
Chi phí thực của việc phòng hộ

= Chi phí của các khoản phải trả khi phòng hộ
- Chi phí của các khoản phải trả nếu không phòng hộ
Ví dụ 1 (tt)
Giả sử tại ngày 31/08/20xx tỷ giá thực tế USD/VND 23.280. Tính chi phí thực của
việc phòng hộ?
77
3.2.3.2. Phòng hộ rủi ro giao dịch các khoản phải thu (Account Payables)
• Phòng hộ bằng hợp đồng kỳ hạn/ tương lai
• Phòng hộ bằng hợp đồng quyền chọn
• Phòng hộ bằng thị trường tiền tệ
• So sánh các kỹ thuật phòng hộ
• Kỹ thuật phòng hộ tối ưu và không phòng hộ
• Đánh giá quyết định phòng hộ
78
39
9/23/2019
3.2.3.2. Phòng hộ rủi ro giao dịch các khoản phải thu (Account Receivables)
Ví dụ 2
Công ty C (Việt Nam) xuất khẩu lô hàng trị giá 100.000 EUR cho Công ty D (Pháp) vào cuối
tháng 05/20xx. Theo hơp đồng, Công ty D thanh toán đơn hàng sau 60 ngày (31/07/20XX).
Ngày 31/05/20xx, tỷ giá EUR/VND 27.200; lãi suất VND là 12%/năm (2%/2 tháng); lãi suất
EUR 6%/năm (1%/2 tháng). Công ty C sẽ nhận được bao nhiêu VND, nếu ngày 31/07/20xx
▪ tỷ giá EUR/VND 27.000
▪ tỷ giá EUR/VND 27.400

79

Công ty C có thể ký hợp đồng BÁN KỲ HẠN ngoại tệ.
Công ty C có thể ký hợp đồng kỳ hạn để bán EUR với tỷ giá kỳ hạn EUR/VND là 27.300
sau 2 tháng. Như vậy, vào 31/07/20xx, Công ty C sẽ nhận được một lượng tiền là:
100.000 EUR x 27.300 VND/EUR = 2.730.000.000 VND
80
40
9/23/2019
Phòng hộ bằng hợp đồng quyền chọn (Put Option)
Công ty C có thể MUA QUYỀN CHỌN BÁN để phòng hộ cho khoản phải thu trị giá
100.000 EUR của mình.
Để thực hiện chiến lược này, vào ngày 31/05/20xx, Công ty C ký hợp đồng mua quyền
chọn bán EUR với mức phí là 20 VND một EUR và tại mức tỷ giá EUR/VND 27.300.
81

Tính tổng số tiền bằng VND Công ty nhận được khi bán 100.000 EUR, nếu tỷ
giá giao ngay ngày 31/08/20xx là:
▪ EUR/VND 27.250
▪ EUR/VND 27.300
▪ EUR/VND 27.350
82
41
9/23/2019
II. Quản trị rủi ro giao dịch (Transaction

Exposure)
Đến ngày 31/07/20xx, tỷ giá bằng bao nhiêu để tổng số tiền nhận
được khi phòng hộ bằng hợp đồng kỳ hạn bằng với tổng số tiền
nhận được khi phòng hộ bằng hợp đồng quyền chọn?
83

Exposure)
Tỷ giá Thực hiện Mức phí 1 Số tiền thu được Số tiền ròng nhận Số tiền ròng thu
31/08/20xx quyền EUR từ mỗi EUR được từ 1 EUR được từ 100.000 EUR
27.250
27.300
27.350
84
42
9/23/2019

Exposure)
3
Tổng số tiền thu được

Quyền chọn
Kỳ hạn
Tỷ giá tại ngày 85

31/07/20xx

Exposure)
Tỷ giá tại Thực Mức phí Số tiền thu Số tiền ròng Số tiền ròng thu Xác suất
ngày hiện 1 EUR được từ 1 nhận được từ được
31/07/20xx quyền EUR 1 EUR
27.250 30%
27.300 50%
27.350 20%
86
43
9/23/2019

Exposure)
. Phòng hộ bằng hợp đồng quyền chọn
Số tiền kỳ vọng nhận được khi phòng hộ bằng hợp đồng quyền chọn:
87
Phòng hộ bằng thị trường tiền tệ
Bước 1: Vay ngoại tệ
Bước 2: Chuyển ngoại tệ vay được sang nội tệ
Bước 3: Đầu tư nội tệ
Bước 4: Nhận khoản phải thu bằng ngoại tệ để trả khoản vay ngoại tệ.
Bước 5: Nhận lại lượng nội tệ đã đầu tư
88
44
9/23/2019
Công ty C thực hiện theo trình tự như sau.
Bước 1:
Công ty C sẽ nhận được 100.000EUR sau 2 tháng. Giả sử công ty C có thể vay đồng
EUR với lãi suất là 1% cho kỳ hạn 2 tháng thì số tiền mà công ty C có thể vay tại ngày
31/05/20xx
89

Bước 2:
Công ty C sẽ đổi EUR sang VND tại tỷ giá EUR/VND 27.200.
Công ty C nhận được:
Bước 3: Đầu tư VND với lãi suất thời hạn 2 tháng.
Bước 4: Ngày 31/07/20xx thu về 100.000 EUR trả nợ vay EUR
Bước 5: Nhận lại khoản đầu tư bằng VND

Số tiền nhận được:
90
45
9/23/2019

Kỹ thuật phòng hộ Cách thực hiện Số tiền nhận được
Giao dịch kỳ hạn Bán kỳ hạn khoản phải thu ngoại tệ
Giao dịch quyền chọn Mua quyền chọn bán ngoại tệ
Thị trường tiền tệ Vay ngoại tệ, đổi thành nội tệ và đầu tư nội tệ.
Đến hạn, nhận khoản phải thu bằng ngoại tệ trả nợ
vay ngoại tệ; nhận lại khoản đầu tư bằng nội tệ.
=> Kỹ thuật phòng hộ tối ưu? 91
Tỷ giá có thể tại ngày Tổng số tiền nhận được từ Xác suất
31/07/20xx 100.000 EUR
27.250 30%
27.300 40%
27.350 30%
92
46
9/23/2019

Số tiền nhận được kỳ vọng khi không phòng hộ:
Kỹ thuật phòng hộ tối ưu

=> Công ty có nên sử dụng công cụ phòng hộ??
93

Đánh giá quyết định phòng hộ hoặc không phòng hộ
Chỉ đánh giá sau khi nhận được khoản phải thu
Gỉa sử, Công ty quyết định không phòng hộ.
Nếu ngày 31/07/20xx, tỷ giá thực tế EUR/VND 27.250.

Số tiền công ty nhận được:
So với việc Công ty đã thực hiện phòng hộ bằng hợp đồng quyền chọn thì số tiền mà công ty
nhận được là
94
47
9/23/2019

Đánh giá quyết định phòng hộ hoặc không phòng hộ
Chỉ đánh giá sau khi nhận được khoản phải thu
Gỉa sử, Công ty quyết định không phòng hộ.
Nếu ngày 31/07/20xx, tỷ giá thực tế EUR/VND 27.250.

Số tiền công ty nhận được: 27.250 x 100.000 = 2.725.000.000 VND
So với việc Công ty đã thực hiện phòng hộ bằng hợp đồng quyền chọn thì số tiền mà công ty
nhận được là
95
3.2.3.3 Các kỹ thật phòng hộ khác
• Trả sớm (Leading) – Trả muộn (Lagging)
Thực hiện bằng cách điều chỉnh thời gian thanh toán nhanh hơn (trả sớm)
hoặc Trì hoãn khoản thanh toán (trả muộn);
• Phòng hộ rủi ro chéo
Nhằm giảm rủi ro do giao dịch hối đoái khi tiền tệ không thể được phòng hộ;
• Đa dạng hóa đồng tiền
MNC giao dịch với nhiều đồng tiền khác nhau sẽ giảm thiểu được RRGD. 96
48
9/23/2019
Trả sớm (Leading) – Trả muộn (Lagging)

Ví dụ 3
Công ty Corvalis có trụ sở tại Mỹ và có các công ty con phân tán trên khắp thế
giới. Công ty con ở Anh mua vật tư từ 1 công ty con tại Hungary bằng đồng
tiền của Hungary (forin).
Nếu công ty Corvalis dự kiến GBP mất giá so với đồng forin thì công ty sẽ cố
gắng xúc tiến việc thanh toán cho Hungary trước khi GBP mất giá.
Nếu công ty Corvalis dự kiến GBP sẽ tăng giá so với đồng forin thì công ty sẽ
cố gắng trì hoãn việc thanh toán cho Hungary cho đến khi GBP tăng giá
97

Phòng hộ rủi ro chéo
Ví dụ 3
Greeley (Mỹ) là MNC có khoản phải trả bằng zloty (tiền Ba Lan) trong 90 ngày. Công ty
lo lắng zloty tăng giá so với USD. Greeley có thể xem xét phòng hộ rủi ro chéo.
Công ty cần xác định 1 loại tiền tệ có thể được phòng hộ và có liên quan đến zloty.
Công ty nhận thấy EUR biến động song song với zloty và quyết định (1) ký hợp đồng
90 ngày hoán đổi zloty và EUR; (2) mua EUR kỳ hạn 90 ngày.
98
49
9/23/2019
3.3. Quản trị rủi ro kinh tế (Economics Exposure)
3.3.1. Khái niệm rủi ro kinh tế (rủi ro hoạt động)
Rủi ro hoạt động có thể được định nghĩa là mức độ mà ở đó dòng tiền hoạt động
của công ty sẽ bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi tỷ giá.
Độ nhạy của dòng tiền của công ty với sự biến động tỷ giá được xem là rủi ro kinh
tế.
Madura, 2015, tr. 335
99

3.3.1. Khái niệm rủi ro kinh tế
Ví dụ
Công ty (Mỹ) Dòng tiền bằng USD của Công ty Mỹ bị tác động bất lợi nếu
1. Có hợp đồng xuất khẩu thanh EUR mất giá

toán bằng EUR
2. Có hợp đồng nhập khẩu thanh MXN lên giá

toán bằng MXN
3. Xuất khẩu hàng hóa sang Anh GBP mất giá. Điều này sẽ làm cho một số khách hàng chuyển
được tính bằng USD và tại Anh sang mua hàng của các đối thủ cạnh tranh
Công ty có nhiều đối thủ cạnh tranh
100
50
9/23/2019
3.3.1. Khái niệm rủi ro kinh tế

Ví dụ
Rủi ro kinh tế của Nike đến từ nhiều hình thái khác nhau:
1. Công ty chịu RRGD vì khoản mua và bán hàng với số lượng lớn bằng ngoại tệ.
RRGD này là 1 phần của RRKT;
2. Bất cứ khoản thu nhập nào từ các công ty con chuyển về công ty mẹ tại Mỹ cũng
phản ánh RRGD và do đó phản ánh RRKT;
3. Tỷ giá thay đổi làm ảnh hưởng đến nhu cầu về giày ở các đối thủ cạnh tranh (Adidas).
Do đó ảnh hưởng đến nhu cầu giầy Nike.
101

Giao dịch ảnh hưởng đến Tác động của nội tệ tăng Tác động của nội tệ giảm
dòng tiền vào bằng nội tệ giá giá
1. Doanh số bán trong nước (so với công
ty nước ngoài ở thị trường trong nước)
2. Doanh số xuất khẩu bằng nội tệ

3. Doanh số xuất khẩu bằng ngoại tệ
4. Lãi từ đầu tư nước ngoài
Giao dịch ảnh hưởng đến Tác động của nội tệ tăng giá Tác động của nội tệ giảm giá
dòng tiền ra bằng nội tệ
1. Chi phí nhập khẩu bằng nội tệ
2. Chi phí nhập khẩu bằng ngoại tệ
3. Trả lãi vay bằng ngoại tệ 102
51
9/23/2019
3.3.2. Đo lường rủi ro kinh tế

Rủi ro kinh tế có thể được đo lường bằng:
• Độ nhạy của thu nhập đối với tỷ giá;

• Độ nhạy của dòng tiền hoạt động đối với tỷ giá.
103

Ví dụ 4: Độ nhạy của thu nhập đối với tỷ giá
Madison (Mỹ) bán hàng tại Mỹ và Canada và mua phần lớn NVL từ Canada.
Tỷ giá CAD/USD có thể có 3 khả năng (1) 0,75 (2) 0,8 (3) 0,85
Yêu cầu: Xác định báo cáo KQKD ứng với mỗi kịch bản tỷ giá
Chỉ tiêu Tại Mỹ (triệu USD) Tại Canada (triệu CAD)

Doanh thu 320 4
1. 0.75
Chi phí NVL 50 200
Chi phí hoạt động 60 0
Chi phí lãi vay 3 10
104
52
9/23/2019
Kịch bản tỷ giá CAD/USD

Chỉ tiêu 0,75 0,8 0,85
1. Doanh thu
Doanh thu tại Mỹ
Doanh thu tại Canada
2. Chi phí NVL
CP NVL tại Mỹ
CP NVL tại Canada
3. Chi phí hoạt động
4. EBIT
5. Chi phí lãi vay
CP lãi vay tại Mỹ
105
CP lãi vay tại Canada
6. EBT
Ví dụ 5: Độ nhạy của dòng tiền hoạt động đối với tỷ giá
Công ty máy tính (Mỹ) sở hữu một công ty con là Albion (Anh).
Công ty Albion nhập khẩu bộ vi xử lý từ Intel với giá USD512/ bộ vi xử lý.

Tỷ giá hiện tại GBP/USD1,60. Như vậy giá bộ vi xử lý tính theo bảng Anh là
GBP320
106
53
9/23/2019
Ví dụ 5
Doanh thu (50.000 cái, một cái giá £1.000)
Biến phí (50.000 cái, biến phí một cái là £650)a
Chi phí cố định 4.000.000
Chi phí khấu hao 1.000.000
Lợi nhuận trước thuế
Thuế TNDN (t = 50%)
Lợi nhuận sau thuế
+ Chi phí khấu hao
Dòng tiền hoạt động tính theo đồng bảng Anh
Dòng tiền hoạt động tính theo đồng USD
107
a£650 bao gồm £320 nhập khẩu bộ vi xử lý và £330 cho các nguyên vật liệu ở nước Anh
Ví dụ 5
Giả sử GBP sụt giá và tỷ giá giảm từ mức $1,60 xuống còn $1,40. Dòng tiền ròng
hoạt động kinh doanh tính theo đồng USD của Albion có thể bị ảnh hưởng bởi hai
hiệu ứng:
▪ Hiệu ứng cạnh tranh (The competitive effect)
▪ Hiệu ứng quy đổi (Conversion effect)
108
54
9/23/2019

Ví dụ 5
Tình huống 1: Giá bộ vi xử lý thay đổi (tăng lên £366), các yếu tố khác không đổi

Biến phí (50.000 cái, biến phí một cái là £696)
Dòng tiền hoạt động tính theo đồng USD 109

Ví dụ 5
Tình huống 2: Giá bán thay đổi (tăng lên £1.143), giá bộ vi xử lý thay đổi (tăng lên
£366), các yếu tố khác không đổi

110
55
9/23/2019

Ví dụ 5
Tình huống 3: Tất cả các biến thay đổi. Giá bán và giá nguyên liệu ở Anh điều chỉnh
theo tỷ lệ lạm phát là 8%. Sản lượng bán ra là 40.000 cái.

111

Ví dụ 5: Giai đoạn 4 năm, lãi suất chiết khấu 15%/năm
Các biến TH0 TH1 TH2 TH3
Tỷ giá
Biến phí 1 đơn vị
Giá bán 1 đơn vị
Sản lượng bán
Dòng tiền ròng hàng năm (£)
Dòng tiền ròng hàng năm ($)
Giá trị hiện tại giai đoạn 4 năm

112
Chênh lệch
56
9/23/2019
3.3.3 Quản trị rủi ro kinh tế
MNC có thể quản trị rủi ro kinh tế bằng cách tái cơ cấu các hoạt động kinh doanh để
giảm tác động của biến động tỷ giá tới dòng tiền ròng của công ty.
Mục tiêu
• Làm tăng/giảm doanh thu tại thị trường nước ngoài;
• Làm tăng/giảm sự phụ thuộc vào nhà cung cấp nước ngoài;
• Tăng cường/dừng hoạt động sản xuất ở nước ngoài;
• Tăng/giảm mức độ nợ bằng ngoại tệ.

113
3.3.3. Quản trị rủi ro kinh tế
1. Lựa chọn những nơi có chi phí sản xuất thấp
2. Chính sách thuê ngoài linh động
3. Đa dạng hóa thị trường
4. Đầu tư vào R&D và sự khác biệt trong sản phẩm
5. Sử dụng các công cụ tài chính để phòng hộ
Eun và Resnick, 2012, tr. 238-241

114
57
9/23/2019
Minh hoạt chiến lược tái cấu trúc HĐKD

Ví dụ 5
Công ty Mandison có dòng tiền ra nhiều hơn dòng tiền vào bằng CAD. Công ty có thể tạo ra
sự cân bằng bằng cách gia tăng doanh thu bằng CAD. Công ty tin rằng có thể đạt được
doanh thu 20 triệu CAD nếu công ty chi thêm 2 triệu USD cho quảng cáo. Doanh thu tăng
thêm này đòi hỏi 1 khoản chi tiêu thêm 10 triệu USD từ các nhà cung cấp Mỹ. Đồng thời,
công ty giảm sự phụ thuộc vào các nhà cung cấp Canada và tăng sự phụ thuộc vào các
nhà cung cấp Mỹ. Điều này làm giảm đi chi phí NVL từ nhà cung cấp tại Canada 100 triệu
CAD và tăng chi phí NVL từ các nhà cung cấp Mỹ 80 triệu USD. Công ty vay thêm tiền từ
Mỹ, chi phí lãi vay tăng thêm 4 triệu USD và giảm 5 triệu CAD.
Yêu cầu: Xác định doanh thu, chi phí và lợi nhuận của Công ty sau khi thực hiện chiến
lược tái cơ cấu hoạt động kinh doanh. 115
Minh hoạt chiến lược tái cấu trúc HĐKD

Kịch bản tỷ giá
Chỉ tiêu 0,75 0,75 0,8 0,8 0,85 0,85
Ban đầu Sau thay đổi Ban đầu Sau thay đổi Ban đầu Sau thay đổi
1. Doanh thu
- DT tại Mỹ
- DT tại Canada
2. CP NVL
- CP NVL tại Mỹ
- CP NVL tại Canada
3. Chi phí HĐ
4. EBIT
5. Chi phí lãi vay
- CP lãi vay tại Mỹ
-CP lãi vay tại Canada
116
6. EBT
58
9/23/2019

117

Tái cấu trúc hoạt động để cân bằng ảnh hưởng của biến động tiền tệ đến dòng tiền vào và ra
Loại hoạt động Ngoại tệ có ảnh hưởng lớn Ngoại tệ có ảnh hưởng lớn
hơn lên dòng tiền vào hơn lên dòng tiền ra
Doanh thu bằng ngoại tệ
Sự phụ thuộc lên nhà cung
cấp nước ngoài
Tỷ lệ cấu trúc nợ biểu thị nợ

118
nước ngoài
59
9/23/2019
3.4. Quản trị rủi ro chuyển đổi (Translation Exposure)
3.4.1. Khái niệm rủi ro chuyển đổi

Rủi ro chuyển đổi xảy ra khi một CTĐQG chuyển đổi dữ liệu tài chính của từng
công ty con sang đồng nội tệ để phục vụ cho việc lập báo cáo tài chính hợp nhất.
Madura, 2015, tr. 404
Rủi ro chuyển đổi, cũng thường được gọi là rủi ro kế toán, ám chỉ đến những tác
động có thể có mà một sự thay đổi không dự báo trước trong tỷ giá sẽ ảnh hưởng
đến báo cáo tài chính hợp nhất của một CTĐQG.
119
3.4.1. Khái niệm rủi ro chuyển đổi
Rủi ro chuyển đổi phụ thuộc vào:
▪ Mức độ đóng góp của các công ty con: Tỷ lệ tham gia của các
chi nhánh nước ngoài vào MNC càng cao thì RRCĐ của MNC càng
lớn;
▪ Quốc gia nơi các công ty con hoạt động: Quốc gia đặt chi nhánh
có đồng tiền biến động càng mạnh thì RRCĐ của MNC càng cao;
▪ Phương pháp kế toán.

120
60
9/23/2019
Ví dụ:
Công ty Columbus là một công ty của Mỹ có công ty con tại Anh.

Doanh thu và lợi nhuận từ công ty con thường đóng góp một nữa
trong tổng doanh thu và lợi nhuận của Columbus. Trong ba quý vừa
qua, giá trị của GBP sụt giảm, vì vậy lợi nhuận của công ty con khi
chuyển đổi sang USD cũng sụt giảm theo => lợi nhuận kinh doanh
hợp nhất của Columbus cũng bị sụt giảm.
Madura, 2015, tr. 404
121
3.4.2 Quản trị rủi ro chuyển đổi
MNC có 3 phương pháp để có thể phòng hộ RRCĐ:
▪ Điều chỉnh vốn (Funds Adjustment)
▪ Hợp đồng kỳ hạn (Forward Contracts)
▪ Bù trừ rủi ro ròng (Exposure Netting)
Shapiro, 2014, tr. 352-353
122
61
9/23/2019

3.4.2. Quản trị rủi ro chuyển đổi
Chiến lược phòng hộ cơ bản:
▪ Tăng tài sản của đồng tiền mạnh;
▪ Giảm tài sản của đồng tiền yếu;
▪ Giảm các khoản nợ của đồng tiền mạnh;
▪ Tăng các khoản nợ của đồng tiền yếu.
Xu hướng của đồng tiền Tài sản Nợ
Đồng tiền mạnh lên (xu hướng tăng giá)
Đồng tiền yếu đi (xu hướng mất giá)

Shapiro, 2014, tr. 352-353
123
Điều chỉnh vốn (Funds Adjustment)

Thay đổi số lượng hoặc loại tiền hoặc cả hai của những luồng tiền mặt nhằm giảm tác
động của RRCĐ bằng bản tệ của công ty.
124
62
9/23/2019
Sử dụng hợp đồng kỳ hạn (Forward Contracts)

Ví dụ
Công ty con của IBM ở Anh đối diện với rủi ro chuyển đổi là 40 triệu GBP. Công ty có
thể sử dụng hợp đồng kỳ hạn để bán 40 triệu GBP. Bất kỳ một khoản thua lỗ (hoặc lợi
nhuận) đối với khoản rủi ro chuyển đổi 40 triệu GBP sẽ được bù trừ bởi khoản lợi
nhuận (hoặc thua lỗ) tương ứng trong hợp đồng kỳ hạn.
Shapiro, 2014, tr. 352-353
125
Hạn chế của biện pháp dùng hợp đồng kỳ hạn hoặc hợp đồng tương lai
Không dự đoán chính xác lợi nhuận để phòng hộ
Hợp đồng kỳ hạn có thể không khả thi đối với một vài đồng tiền
Những sai lệch về kế toán: lãi/ lỗ của phòng hộ bằng hợp đồng kỳ hạn là do chênh lệch
giữa tỷ giá kỳ hạn và tỷ giá giao ngay trong tương lai. Trong khi lãi/ lỗ của RRCĐ xuất phát
do chênh lệch tỷ giá giao ngay trong năm tài chính và tỷ giá giao ngay trong tương lai ->
hai phần lãi/lỗ này không bù trừ nhau
Có thể làm hạn chế rủi ro chuyển đổi nhưng có thể làm tăng rủi ro giao dịch
126
63
9/23/2019
Bù trừ rủi ro ròng (Exposure Netting)
Thực hiện bằng cách da dạng hóa đồng tiền. Sự biến động trong
đồng tiền này sẽ được bù trừ bởi sự biến động trong đồng tiền khác
và như vậy, những khoản lợi nhuận hoặc thua lỗ trong hai đồng tiền
sẽ bù trừ lẫn nhau.
Shapiro, 2014, tr. 352-353
127
64

Bai Giang TCCTDQG - Chuong 3 - Sinh Vien

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Bai Giang TCCTDQG - Chuong 3 - Sinh Vien

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

9/23/2019

QUẢN TRỊ RỦI RO TỶ GIÁ

CỦA CÁC CÔNG TY ĐA QUỐC GIA

3.1. Tổng quan về quản trị rủi ro tỷ giá

3.2. Quản trị rủi ro giao dịch

3.3. Quản trị rủi ro kinh tế

3.4. Quản trị rủi ro chuyển đổi

3.1. Tổng quan về QTRRTG của CTĐQG

3.1.2. Rủi ro tỷ giá

3.1. Tổng quan về QTRRTG của CTĐQG

Quy luật một giá (Law of One Price - LOP)

kiện cân bằng theo LOP

3.1. Tổng quan về QTRRTG của CTĐQG

Quy luật một giá (Law of One Price - LOP)

S: tỷ giá giao ngay

LOP – QUY LUẬT MỘT GIÁ

▪ Thị trường hoàn hảo

▪ Không tồn tại chi phí giao dịch, thuế …

▪ Tự do hóa trong lưu chuyển hang hóa, vốn …

▪ Các nhà kinh doanh trung lập với rủi ro

3.1. Tổng quan về QTRRTG của CTĐQG

Giá cả Fisher Quốc tế Lãi suất

3.1.1.1. Điều kiện cân bằng sức mua

PPP mẫu tương đối

PPP mẫu kỳ vọng

PPP – MẪU TUYỆT ĐỐI

Sppp : tỷ giá ngang bằng sức mua

“Big Mac Index” (January, 2018)

United States 5,28 5,3 1,0 1,0 0,0

KIỂM ĐỊNH PPP

Kết quả nghiên cứu thực nghiệm

◦ PPP có khuynh hướng duy trì trong dài hạn

KIỂM ĐỊNH PPP

PPP – MẪU TƯƠNG ĐỐI

PPP – MẪU TƯƠNG ĐỐI

◦ Với ∆P và ∆P* là tỷ lệ lạm phát trong nước và nước ngoài

PPP – MẪU KỲ VỌNG ((ex ante PPP)

Hoặc ước lượng gần đúng : ΔS e  ΔP e − ΔP *e

◦ Đồng tiền có tỷ lệ lạm phát dự kiến cao hơn được kỳ vọng sẽ

PPP – SO SÁNH CÁC MẪU

 PPP – mẫu tương đối

◦ Mẫu này mềm dẻo hơn mẫu PPP tuyệt đối

 PPP – mẫu kỳ vọng

quan tỷ lệ lạm phát kỳ vọng giữa hai quốc gia

◦ PPP có hiệu lực, đặc biệt trong dự báo khuynh hướng

◦ PPP gợi ý định hướng cho chính sách can thiệp

◦ PPP khó sử dụng trong dự báo tỷ giá ngắn hạn

◦ Giá cả hàng hóa có tính “cứng” trong ngắn hạn

3.1. Tổng quan về QTRRTG của CTĐQG

3.1.1. Các điều kiện cân bằng quốc tế

QUAN HỆ GIỮA LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ

Vốn đầu tư ban đầu (K)

Đầu tư ra nước ngoài Đầu tư trong nước

Điều kiện ngang giá lãi suất có bảo hiểm- CIP

CIP – NGANG BẰNG LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM

CIA – ARBITRAGE LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM

Chuyển đổi theo tỷ Chuyển đổi theo tỷ

 Điểm Cân bằng nằm trên đường CIP

 Điểm không cân bằng sẽ tiến dần về cân bằng

CIP – KIỂM ĐỊNH THỰC TIỄN

 Nguyên nhân sai lệch CIP trong thực tế

CIP – NGANG BẰNG LÃI SUẤT CÓ BẢO HIỂM

UIP – NGANG BẰNG LÃI SUẤT KHÔNG BẢO HIỂM