Тема 3:

Інфраструктура світового фондового ринку

План:
1) Сутність та класифікація фондових бірж.
2) Ключові процедури на фондових біржах світу.
3) Основні джерела доходів фондових бірж.
4) Фондові індекси: обчислення та економічна роль
5) Зміни в торговельних системах фондових бірж.
6) Кліринг та розрахунки на світовому фондовому
ринку.
7) Депозитарна система.
 Обіг на
Первинне Перший Другий
Емітент вторинному
розміщення інвестор інвестор
ринку

Первинний Вторинний

РИНОК ЦІННИХ ПАПЕРІВ

Організований Неорганізований

Позабіржовий
Біржовий Позабіржовий (вуличний, телефонний)

ФОРМИ ОРГАНІЗАЦІЇ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ

2
ГОЛОВНА МЕТА вторинного ринку — забезпечення ліквідності цінних
паперів, тобто створення умов для найширшої торгівлі ними, що, своєю
чергою, надає можливість власникові цінних паперів реалізувати їх у
мінімальний строк за незначних варіацій курсів і невисоких витрат на
реалізацію.
\

Вторинний ринок цінних паперів, концентруючи попит і пропозицію цінних

паперів в обігу, ФОРМУЄ КУРС, за яким продавці згодні продавати, а
покупці — купувати цінні папери, що необхідно під час розподілу
позикового капіталу між галузями й сферами економіки, між суб’єктами
господарювання

Вторинний ринок завжди містить ЕЛЕМЕНТ СПЕКУЛЯЦІЇ. Оскільки мета

діяльності на ньому — дохід у вигляді курсової різниці, а курсова вартість
формується під впливом попиту і пропозиції, існує багато способів впливу
на курс цінних паперів у бажаному напрямі (маркет-мейкер)
На вторинному ринку відбувається постійний
перерозподіл власності, завжди спрямований від
дрібних власників до великих

Деякі фахівці стверджують, що вторинний ринок не

впливає на розмір інвестицій і накопичення в країні,
забезпечуючи лише постійний перерозподіл

Хоча із зростанням ціни цінних паперів на вторинному

ринку виникає можливість залучити кошти емітенту при
повторних емісіях за більшою ціною
 Традиційно, залежно від наявності встановлених
правил торгівлі розрізняють
організований і неорганізований фондові ринки

Біржовий ринок – це форма організованого ринку

Біржа (фондова):
організатор торгівлі (з англ. Stock Exchange)
елемент інфраструктури фондового ринку

Фондова біржа – інститут, що створений для

організації торгівлі цінними паперами.
Засновниками фондової біржі є торговці ЦП.
5
 Фондова біржа створює організаційні умови для укладення
договорів купівлі-продажу цінних паперів та інших фінансових
інструментів шляхом проведення біржових торгів і забезпечує
контроль за їх виконанням із застосуванням відповідних
заходів впливу

Ч
Фондова біржа зобов’язана до подання
правил фондової біржі на реєстрацію у
відповідний орган державної влади
укласти договір про \ кліринг та
розрахунки за операціями щодо цінних
паперів з особою, яка провадить
клірингову діяльність
Одним з головних наслідків інтернаціоналізації
діяльності фондових майданчиків наприкінці
ХХ ст. стали
процеси комерціалізації та
корпоратизації бірж,
\

перетворення їх на акціонерні компанії, шляхом

продажу своїх акцій з метою залучення
інвестицій для розвитку (англійською мовою
цей процес отримав назву «demutualization»).
 Переваги корпоратизації бірж:

-розширює можливості біржі у залучені

додаткового капіталу;
\
-полегшує процеси злиття бірж між собою та з
іншими суб’єктами інфраструктури фонового ринку;

-дозволяє оптимізувати структуру доходів й витрат

біржі.
 Глобальні тенденції у розвитку
фондових бірж протягом останніх
десятиріч:

•Консолідація (з 2000\ по 2017 роки в

світі відбулось більше 50 угод, де

об’єктом консолідації були різні біржі);

•універсалізація;

•цифровізація.
 Стимули та форми реалізації консолідації фондових бірж світу
Стимули Форми реалізації
Зростання доходів від - Об’єднання торгівельних
торгівельних операцій через майданчиків як на
збільшення кількості угод, що національному, так й
укладаються міжнародному рівнях
- Укладання угод про взаємний
доступ членів різних бірж до
власних систем
Диверсифікація джерел доходів - Об’єднання з установами
\ до-
та післяпродажного
обслуговування шляхом
створення вертикально-
інтегрованих компаній
- Інтеграція з біржами
похідних інструментів як
фінансових, так й товарних
Збільшення доходів від - Об’єднання торгівельних
розширення біржового майданчиків як на
регістру (лістигу) національному, так й
міжнародному рівнях
- Просування практики крос-
лістингу
Зменшення витрат на розробку - Придбання операторів, що
нових інформаційно- володіють інноваційними
торгівельних технологій торгівельними системами
Приклад
- NYSE Euronext
- Торонтська біржа
- Австралійська біржа
- LSE
- OMX
- Холдинг Іспанських бірж (Bolsas
y Mercados Españoles)
- B3
- Німецька біржа
- Сінгапурська біржа
- HKEx
- Холдинг Японської біржи
- Корейська біржа
- Поглинання групою NYSE Euronext
Американської фондової біржі
(AMEX) до лістингу якої входить
близько 500 компаній невеликої
капіталізації
- Поглинання OMX з боку NASDAQ
- Поглинання позабіржової системи
Turquoise з боку LSEG
 Сучасні моделі консолідації
інфраструктури біржового ринку:

1) внутрішня консолідація на
національному рівні; \
2) створення міжнародних біржових союзів
та альянсів;
3) формування міжнародних універсальних
біржових структур;
4) створення вертикально-інтегрованих
біржових холдингів
 Провідні біржові холдинги на ринку акцій США
(середньодобові обороти у жовтні 2017 р., млрд. дол. США; частка серед
біржових операцій)

Intercontinental Nasdaq, Inc Cboe Global Markets,

Exchange, Inc. Inc.
- New York Stock - NASDAQ Stock\ - Cboe BYX Exchange,
Exchange LLC Market LLC Inc.
- NYSE Arca, Inc. - NASDAQ PHLX LLC. - Cboe BZX Exchange,
- NYSE MKT LLC - NASDAQ BX, Inc. Inc.
- NYSE National, - Cboe EDGA
Inc. Exchange, Inc.
- Cboe EDGX
Exchange, Inc.
58,6 (34,73%) 53,9 (31,95%) 47,1 (27,95%)
Одним із основних напрямів збільшення прибутку
для бірж є організація торгівлі якомога ширшим
колом інвестиційних інструментів, що
віддзеркалюється в іншому глобальному тренді
біржового\бізнесу –
універсалізації.

У широкому розумінні універсалізація означає поступове зникнення

відмінностей між торгівельними майданчиками різних груп активів.
У вузькому значені універсалізація проявляється через розширення
фінансових інструментів, що пропонуються фондовими біржами для
учасників торгів.
 Універсалізаційні процеси біржової діяльності,
розширюючи кількість інструментів, що обертаються,
стирають межу між фондовими та товарними
біржами.
\

Практичним проявом цієї тенденції є об’єднання

майданчиків торгівлі різнорідними активами в єдині
універсальні біржові холдинги.
Група структурних цінних паперів, відзначається активним
ринком та значними обсягами угод. Так звані «біржові продукти»
(від англ. Exchange Traded Products, ETP) являють собою
різнорідний клас фінансових інструментів, що вільно
обертаються на фондових біржах

\
Вперше ETP з’явились в середині 90-х років минулого сторіччя, у
формі біржових фондів (від англ. Exchange Traded Funds, ETF).
О. М. Сохацька дає таке наближене до існуючого українського
законодавства визначення ETF –

інвестиційний сертифікат, який розміщується

інвестиційним фондом на біржі, склад якого формується з
акцій певного індексу, товару чи корзини активів.
 Біржові холдинги, що входять в 20 найбільших за ринковою капіталізацією
біржового реєстру та за загальним обсягом операцій із деривативами у 2016р.

Місце у Обсяг ринкової Назва торгівельного майданчику / Загальний обсяг Місце у

рейтингу капіталізації біржового холдингу торгівлі рейтингу
СФБ компаній, що ф’ючерсними та AФТ
пройшли лістинг, опціонними
млн. дол. США контрактами, шт.
NYSE / холдинг
1 19 573 073,69 2 037 932 884 3
IntercontinentalExchange
Nasdaq US / Холдинг Nasdaq
2 7 779 127,03 1 575 700 250 7

3 4 955 299,65 Холдинг Японської біржи 337 537 333 17

\
Група Hong Kong Exchanges &
7 3 193 235,54 344 642 173 16
Clearing
Франкфуртська фондова біржа /
9 1 716 041,51 Eurex (Група Deutsche Börse) 1 727 766 695 5

10 1 566 680,49 Фондова біржа Бомбею 543 058 580 13

Національна фондова біржа Індії
11 1 539 585,49 2 119 462 820 2
Австралійська фондова біржа
13 1 268 493,51 242 625 869 20

14 1 254 541,18 Корейська біржа 692 990 540 12

Фондова біржа Йоханнезборгу
16 951 320,33 479 202 245 14
Фондова біржа Сан Пауло / BM&F
18 758 565,92 1 487 305 788 9
Bovespa
 \

Частотний розподіл різних груп фінансових інструментів

серед торгівельних платформ бірж світу
 Етапи проведення торгової операції з цінними паперами

ПЕРЕДТОРГОВИЙ ПЕРІОД
- Укладання договору з фінансовим посередником (брокером)
- Передача розпорядження брокеру про купівлю/продаж активу
- Попередня обробка заявки клієнта брокером

УКЛАДАННЯ УГОДИ
- Досягнення взаємної згоди між покупцем і продавцем по ціні
- Укладення договору купівлі-продажу чи біржовий контракт

ПОСТТРЕЙДИНГ
- Звірка параметрів угоди
- Кліринг, неттінг
- Розрахунок

19
 Класифікація торговельних операцій з цінними паперами
За часовим Спот (купівля-продаж базового активу)
критерієм Строкові (купівля-продаж деривативу на базовий актив, що має термін обігу)

За Тверді (попередньо встановлені умови контракту, наприклад ф’ючерс)

розподілом Умовні (виконання контракту реалізується при настанні бажаних умов, наприклад
прав і опціони)
обов’язків З реальною поставкою товарів (торгуються на спеціальних торгових майданчиках і
контрагентів реалізація контракту передбачає реальну поставку товарів, наприклад ф’ючерс на нафту з
поставкою)
За типом Розрахункові (маржинальні) (реалізація контракту передбачає зарахування лише
розрахунку курсової різниці активу на рахунок інвестора, без поставки товарів. Наприклад, той же
самий ф’ючерс на нафту, але без поставки)
За Одиничні (пряма купівля активу, наприклад купівля облігації)
структурою
Синтетичні (купівля деривативу, що базується на вартості іншого деривативу або
угоди комплексного контракту, наприклад: опціон на ф’ючерс на індекс фондової біржі)

За місцем Позабіржові (OTC) (укладення контрактів без використання послуг фондової біржі,
напряму між брокерами)
укладання
угоди Біржові (укладення контрактів через торговий майданчик фондової біржі)
Спекуляція (метою є заробіток на основі коливання цін на актив)
За
Хеджування (метою є страхування ризиків від курсових, інфляційних та інших змін
торгівельною
вартості базового активу)
стратегією
Арбітраж (торгові операції з одними і тими ж активами в один і той же час, але на різних
20
ринках
 Порівняльна характеристика торгівельних стратегій
Ознака Хеджування Арбітраж Спекуляція
Знизити (уникнути)
Мета проведення операції Отримати прибуток Отримати прибуток
ціновий ризик

Зниження рівня ризику у

Рівень ризику Відсутній, низький Середній, високий
результаті хеджування

Використання похідних Як правило,

Не обов’язково Не обов’язково
інструментів передбачається

Відношення до активу,
Володіння активом Перепродаж Перепродаж
який продають (купують)

Як правило, ринок спот і Обов’язково два або Один або кілька

Задіяні в операції ринки
строковий більше ринків ринків

Професійні та Як правило,
Як правило, професійні
Хто здійснює операції непрофесійні учасники професійні учасники
учасники ринку
ринку ринку
Підвищення
Вирівнювання
Основні наслідки Зниження рівня ризику ліквідності
цін
ринку 21
 Фондовий індекс –

показник стану і динаміки ринку цінних паперів.

Біржові світові фондові індекси дозволяють більш-менш точно

оцінити загальний стан міжнародних
\
ринків цінних паперів,
зазвичай в короткостроковій перспективі. Вони розраховуються на
основі коливань середніх цін на найбільш ліквідні та інвестиційно
привабливі цінні папери.
 Існує кілька методів розрахунку фондових індексів, основними з яких є
методи зважування за ціною і зважування по капіталізації.

Індекс зважений за ціною (price-weighted) є сума цін всіх активів, що

входять в індекс, поділена на коефіцієнт (наприклад, індекс Доу Джонса).

Індекс зважений за ринковою капіталізацією (market cap / float weighted)

обчислюється як сумарна ринкова капіталізація всіх активів, що входять в
індекс, поділена на коефіцієнт (наприклад, S & P 500).

Більшість сучасних фондових індексів є зваженими по вільній

ринковій капіталізації.
 СВІТОВІ ФОНДОВІ ІНДЕКСИ:

Європа

США

Азія

Європа:
Акції європейських компаній часто торгуються відразу на декількох біржах,
тому деякі фондові індекси (наприклад, Euro Stoxx 50) охоплюють всю Єврозону.
Також вони бувають щодо локальними - для бірж Великобританії, Німеччини,
Франції і т.д.
 1. Euro Stoxx 50 (Єврозона)
обчислюється як середньозважене за капіталізацією значення цін акцій 50 найбільших
акціонерних товариств, що торгуються на біржі Eurex.
Основну частину індексу формують компанії Франції та Німеччини, такі як: (Carrefour, L'Oreal,
Deutsche Bank, BMW, Volkswagen Group, Daimler AG, Orange S.A. та ін. Крім того індекс
враховує ціни на акції таких гігантів як Nokia (Фінляндія), Philips (Нідерланди), Eni (Італія),
Airbus Group (ЄС) і ін. Склад Euro Stoxx 50 переглядається щорічно у вересні.

\
 2. FTSE 100 Index (Великобританія)
Індекс розраховується як середньозважене за капіталізацією значення цін акцій 100
найбільших акціонерних компаній, що торгуються на Лондонській фондовій біржі (LSE).
3. CAC 40 (Франція)
Індекс розраховується як середньозважене за капіталізацією значення цін акцій 40
найбільших акціонерних компаній Франції.
4. DAX (Німеччина)
 США
Трійка найпопулярніших показників:
1. S&P 500
це один з найвідоміших, а також самих часто використовуваних орієнтирів на ринку, який
включає 75% всіх цінних паперів, що торгуються в Сполучених Штатах.

\
2. Dow Jones Industrial Average (Промисловий індекс Доу-
Джонса)
3. NASDAQ
 АЗІЯ
Азійські фондові індекси:
1. Nikkei 225 (Японія)
Індекс обчислюється як просте середнє арифметичне цін акцій 225 найбільших компаній
першої секції Токійської фондової біржі
 2. KOSPI (Корея)
3. Hang Seng (Гонконг)
Обчислюється як середнє зважене значення найбільших за капіталізацією акцій 34
акціонерних компаній Гонконгу, які складають 65% від загальної капіталізації
фондової біржі Гонконгу.
 4. SSE Composite (Китай)
фондовий індекс Шанхайської фондової біржі. У розрахунок приймаються щоденні значення
цін всіх акцій, що торгуються в котирувальних листах А і В Шанхайської фондової біржі. 12
червня 2015 індекс досяг свого пікового значення в 5166,35 одиниць, але через крах
фондового ринку Китаю впав і на 22 серпня склав 3509,98.

\
 Світові моделі обліково-розрахункової інфраструктури
ринку цінних паперів

Якість побудови депозитарно-клірингової інфраструктури фондового ринку

визначає:

1) транзакційні затрати,

2) швидкість та надійність здійснення угоди і

3) впливає на інтерес інвесторів до цінних паперів, що мають обіг на тій чи

іншій торговій платформі.

Дана інфраструктура покликана обслуговувати учасників фондового ринку, їх

операцій з цінними паперами.

 Під обліково-розрахунковою інфраструктурою слід розуміти
1)клірингову та
2)депозитарно-розрахункову системи.

Клірингова діяльність – це визначення взаємних вимог і зобов’язань.

Основною метою якої є зменшення кількості платежів і поставок

цінних паперів по угодам, що укладаються членами біржі, і відповідно,
ризиків неплатежів/не поставок. \
 Згідно Доповіді Групи 30 (від 1989р.) виділяють такі системи
клірингу як:
1) двосторонній залік;
2) багатосторонній залік та
3) безперервне залікове виконання.

Вибір методу клірингу залежить від обсягу угод і рівня

розвитку самого ринку.
\
Поширеним є використання багатостороннього клірингу, який
може бути двох видів:

-неттінг (netting) (визначення чистої позиції клієнта по угодам) та

- новейшн (novation) (переведення ризику контрагенту на

центрального контрагента).
 Згідно п.6 частини 1 Рекомендацій Групи 30 «Про глобальний кліринг та
розрахунки» від 23 січня 2003 – потрібно розширювати діяльність
центральних контрагентів (Central Counterparty, CCP)

Центральний контрагент (CCP) –

юридичну особу, яка постає між контрагентам угоди з
цінних паперів, перетворюючись на покупця для кожного
продавця і на продавця для кожного покупця, тобто,
виступає стороною угоди в момент її укладання.

Даний процес називається новацією і передбачає

переведення ризику контрагенту на ССР. З метою
страхування ризиків ССР утримує гарантійний фонд, що
складений із грошових застав учасників торгів.
 ССР кліринг займає проміжне місце між реальними
післяторговими (post-trade) послугами та торговими.

Послуги CCP , як правило, асоціюються з

безпосередньою торгівлею цінними паперами.
Тому, центральний контрагент створюється на базі
фондових бірж (або як окрема організація), концентрує в
собі ризики контрагентів (що\ перекриваються за рахунок
стабілізаційного фонду або інших фондів) та існує
незалежно від депозитарної
системи.

Всі передові фондові площадки використовують у

своїй торгівлі цінними паперами механізм
центрального контрагенту
\
 До депозитарної системи відносяться:

1) центральні депозитарії (Central Securities Depository, CSD),

2) міжнародні центральні депозитарії (International CSD чи ICSD),

3) глобальні кастодіани (Global Custody, GC).

Послуги CSD є традиційними післяторговими послугами, що включають :

 здійснення кінцевих розрахунків,

 юридично оформленого переходу права власності

 та зберігання цінних паперів.

 Депозитарна інфраструктура
фондового ринку при реалізації своєї
діяльності взаємодіє (або інтегрована) з
грошовою розрахунковою системою, що,
як правило, створюється на базі
Центрального банку країни або його
дочірньої компанії та системою зв’язків із
іншими комерційними банками-
партнерами CSD.
 Існує ряд країни, що не
використовують в своїй обліково-
розрахунковій системі механізму
центрального контрагенту (Болгарія, Чехія,
Естонія, Латвія, Литва, Ісландія, Словаччина,
Словенія, Румунія, Польща, Греція, Данія,
Іспанія, Фінляндія, Чилі, Колумбія, Уругвай,
Венесуела, Коста-Ріка, Єгипет, Марокко,
Казахстан, Туреччина, Бангладеш, Малайзія,
нова Зеландія, Пакистан, Нігерія, Південна
Африка, Замбія).

В таких країнах розрахунково-

клірингові послуги повністю виконуються
центральними депозитаріями або іншими
локальними агентами .
Можна виокремити наступні чотири моделі
обліково-розрахункових систем:

1) Американська модель;

2) Німецька модель;

3) Британська модель;

4) Модель інтегрованих пост-трейдингових

послуг.
 Американська модель.

Депозитарно-довірча та клірингова корпорація (DTCC) є однією з

найбільших в світі депозитарних установ.

Головним призначенням DTCC є іммобілізація цінних паперів в

єдиному місці (централізовано) та можливості для учасників
здійснення багатостороннього «неттінгу» (за допомогою спеціально
створених центральних контрагентів) за торговими операціями з
цінними паперами.

Централізоване зберігання цінних паперів дозволяє учасникам DTCC

постачати/отримувати акції через електронну мережу DTC, хоч
насправді акції ніколи не покидають сховищ депозитарію (у разі їх
документарної форми. А у випадку – бездокументарної форми
цінних паперів, вони зберігаються в спеціальних електронних дата-
центрах DTC). DTC є номінальним утримувачем (під іменем CEDE
& Co., тобто Сentral Depository) цінних паперів. В свою чергу,
брокери, що мають рахунки в цій системі, також виступають
номінальними утримувачами цінних паперів. Реальний їх власник –
конкретний інвестор.
 Німецька модель.

Депозитарно-клірингова система Німеччини, на відмінну від

попереднього прикладу, знаходиться у повній власності
Франкфуртської фондової біржі (Deutsche Börse), тобто, центральний
депозитарій (CSD) Німеччини, Центральний контрагент (Eurex
Clearing AG) є дочірніми компаніями Франкфуртської фондової біржі.

Група Deutsche Börse надає весь спектр послуг, необхідний в біржовій

індустрії: торгівля акціями і похідними інструментами, здійснює
зберігання цінних паперів, кліринг, розрахунки за цінними паперами і
грошовими коштами, розповсюджує ринкову інформацію і
обслуговує електронні торгові системи. Група Deutsсhe Börse є
комерційною установою в організаційно-правовій формі акціонерного
товариства.
 Британська модель.

Система CREST – є центральним депозитарієм (СSD) для

Великобританії, Ірландії, Джерсі (острів під юрисдикцією Британії),
Гернсі (острів під юрисдикцією Британії) та острову Мен.

СREST є членом групи Euroclear (з 2002 року). Система CREST веде

облік лише для бездокументарних цінних паперів (в електронній
формі), не зберігає цінні папери на рахунках в інших CSD чи
кореспондентських банках. Система CREST не здіймає додаткової
плати за зберігання втчизняних цінних паперів.

Особливістю депозитарної системи Великобританії (UK) є те, що

фізичні особи можуть безпосередньо відкривати рахунки на своє ім’я
в центральному депозитарії CREST (схоже можна спостерігати і в
депозитарних системах Австралії (CHESS) та Швеції (VPC)).

Власник рахунку в цінних паперах набуває прав власності на куплені

(чи одержані іншим шляхом) цінні папери після того, як система CREST
внесе відповідні зміни до реєстру власників цінних паперів та
переведе дані цінні папери на його рахунок.
 Модель інтегрованих пост-трейдингових послуг (на
прикладі Euroclear group).

Спочатку система Euroclear була створена для обслуговування

ринку єврооблігацій в 1968р. На сьогодні Група Euroclear надає
пост-трейдингові послуги не лише по єврооблігаціям, а й по
акціям, облігаціям, деривативам та цінним паперам фондів.
Euroclear – це міжнародний провайдер пост-трейдингових
послуг в організаційно-правовій формі Plc (public limited
company).

Власниками та керівництвом Euroclear виступають її клієнти.

Структура Групи Euroclear складається з :
*Банку Euroclear (що слугує як ICSD);
*системи взаємопов’язаних національних центральних
депозитаріїв (СSDs), що охоплюють такі країни як: Бельгія,
Фінляндія, Франція, Нідерланди, Швеція, Великобританія та
Ірландія; та
* системи Xtrakter – забезпечує ринок інформацією,
здійснює операційний ризик менеджмент, квитування
зустрічних заявок і надає послуги пов’язані із нормативно
необхідною звітністю глобальному ринку цінних паперів.