Dr.

Szilágyi Gábor

5. A PÉNZÁRAMLÁS BECSLÉSE I. tanársegéd

BGE-KVIK - Közgazdasági és
Üzleti Tudományok Tanszék

Irodalom: Illés Ivánné: Vállalkozások pénzügyi alapjai. Saldo. 2009.

A KONZULTÁCIÓ FŐBB TÉMAKÖREI
▪Mit diszkontálunk? (cashflow)
▪A pénzáramlás fajtái
▪A pénzáramlás (cash flow) kiszámítása
▪A cash flow számítás alapelvei
▪Az infláció figyelembevétele
▪Speciális pénzáramlások
▪Az NPV használata speciális helyzetekben
▪Eltérő élettartamú beruházások közti választás: az éves
pénzáram egyenértékes
KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 2
A PÉNZÁRAMLÁS FAJTÁI 1.
Pénzforgalmi szemléletű cash flow: a tényleges
bevételek (cash inflow) és a tényleges kiadások (cash
outflow) különbsége
Elméletileg nagyon egyszerű
A gyakorlatban ez mennyire reális?
Számviteli szemléletű cash flow: meghatározása kicsit
problémásabb, a könyvelés szabályai miatt

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 3

A PÉNZÁRAMLÁS FAJTÁI 2.

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 4

 PÉNZÁRAMLÁSOK BECSLÉSE
•Egy beruházási javaslat értékelésekor azt vizsgáljuk, hogy a
projekt hasznos élettartama alatt a folyó működésből több
jövedelem képződik-e, mint a megvalósítására fordított tőke.
•A beruházással kapcsolatos releváns pénzáramlás a jövőbeli
várható működési cashflow, amely leegyszerűsítve az adózott
üzleti eredmény és az amortizáció együttes összege.

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 5

A téma részletes kifejtése megtalálható: Illés Ivánné (2009): Vállalkozások pénzügyi alapjai. 5.1.1. fejezet
A BECSLÉSNÉL KÖVETENDŐ ELVEK, SZABÁLYOK
Egy beruházás értékelésekor nagyon fontos annak a
meghatározása, hogy a pénzáramlások becslésekor mely tételek
vehetők figyelembe:
–A pénzáramokat növekményi alapon kell becsülni.
–A pénzáramokat adózás utáni bázison kell mérni.
–Stb.

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 6

A PÉNZÁRAMLÁSOK TÍPUSAI ÉS TARTALMA
A beruházásokkal kapcsolatban a következő
pénzáramlások különböztethetjük meg:
–kezdő pénzáramlás,
–működési pénzáramlás,
–végső pénzáramlás.

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 7

A PÉNZÁRAMLÁSOK TÍPUSAI ÉS TARTALMA
Egy másik szempont szerint
–szokásos és
–esedékes pénzáramlás

Egy következő szempont szerint

–konvencionális (természetes), és
–nem konvencionális pénzáramokat ismerünk.

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 8

KEZDŐ PÉNZÁRAMLÁS
A kezdő pénzáramlás a beruházás érdekében, a beruházás eldöntésétől a
beruházás üzembe helyezéséig felmerült kiadásokat (ráfordításokat) foglalja
magában.

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 9

MŰKÖDÉSI PÉNZÁRAMLÁS
A működési pénzáramlás becslésekor azt számszerűsítjük, hogy a beruházás üzembe
helyezése után, a beruházás hatására hogyan változnak a vállalkozás bevételei és
költségei a beruházás tervezett hasznos élettartama alatt.

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 10

A SZÁMVITELI SZEMLÉLET
A főkönyv adatai nem a pénzmozgást tükrözik, a
számla dátumán alapulnak (gazdasági esemény)
Pl.: adás-vétel (határidős, halasztott fizetés)
A könyvelés figyelembe vesz nem pénzmozgás jellegű
adatokat: ez az amortizáció
Amortizáció fajai (pl.: lineáris)
Adóalap csökkentő tétel ugyan, de a levonással nem jelentkezik
pénzmozgás

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 11

A SZÁMVITELI CASH FLOW MEGHATÁROZÁSA
Bevétel
- költségek (pl.: fix, változó)
- amortizáció (lineáris alapon, meghatározandó)
Adózás előtti nyereség
- adó__________________________________
Adózás utáni nyereség
+ amortizáció (működési cash flow)
+/- forgótőke változás
+/- beruházási pénzáramlás________________
Számviteli cash flow
KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 12
A FORGÓTŐKE
Az az összeg, amelyből a forgóeszközöket
finanszírozzuk (ez lehet saját tőke, vagy hitel)
Nettó forgótőke: forgóeszközök – folyó források (rövid
lejáratú kötelezettség)
Vagyis a forgóeszközöknek az a része, melyet saját forrásból
finanszírozunk
Finanszírozási stratégia választás alapja (szolid, agresszív,
konzervatív)

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 13

A FORGÓTŐKE ÉS A BERUHÁZÁSI PÉNZÁRAMLÁS
FIGYELEMBE VÉTELE
A beruházás indításakor (kezdő pénzáramlás) negatív előjellel
 a forgóeszköz megvásárlása kiadással jár, része a C0-nak
 pl.: gépek megvásárlása
A beruházás lebonyolítása közben (működési pénzáramlás)
 a termelés növelése forgóeszköz növekedést igényel, ez növeli a forgótőke
igényt, VAGY ha újabb termelő berendezéseket szerzünk be
 szintén negatív előjellel
A beruházás befejezésekor (végső pénzáramlás)
 a forgóeszköz nem forog tovább, a forgótőke visszatérül (pozitív előjellel)
 A nem használt gépek értékesítése (cash in flow)
KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 14
A CASH FLOW SZÁMÍTÁS ALAPELVEI
Csak a pénzáramlás számít
 tényleges bevételek és tényleges kiadások különbsége

A pénzáramlásokat növekményi alapon becsüljük

 tehát nem a teljes vállalati cashflow, csak az új beruházás cashflow vizsgálata szükséges

A pénzáramlásokat adózás utáni bázison mérjük

 mivel az adó cash out flow

Vegyünk figyelembe minden származékos hatást

 vasúti mellékvágány példája

Vegyük figyelembe a forgótőke változást

 kezdő, működési, végső pénzáramlásban is

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 15

A CASH FLOW SZÁMÍTÁS ALAPELVEI
Vegyük figyelembe az alternatíva költséget
 ne a kis r-re gondoljunk (pl.: már rendelkezésünkre álló ingatlan felhasználása)

Ne vegyük figyelembe az elsüllyedt költségeket (sunk cost)

 Azon tételek amelyek már kiadásra kerültek => Mivel meg nem történt kiadásokat és meg nem történt
bevételeket elemzünk!

A finanszírozási költségeket hagyjuk figyelmen kívül

 Finanszírozási költségekből származó pénzáramlásokat a finanszírozási döntéseknél kell figyelembe
venni
 Beruházási döntéseknél tehát a finanszírozási költségek nem vehetők figyelembe

Az inflációt kezeljük következetesen

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 16

AZ INFLÁCIÓ KÖVETKEZETES KEZELÉSE
A nominál pénzáramlásokat nominál diszkontrátával kell diszkontálni,
A reál pénzáramlásokat reál diszkontrátával kell diszkontálni

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 17

AZ INFLÁCIÓ KÖVETKEZETES KEZELÉSE

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 18

SPECIÁLIS PÉNZÁRAMLÁSOK
Örökjáradék
Növekvő örökjáradék
Annuitás (évjáradék)

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 19

ÖRÖKJÁRADÉK
Olyan speciális pénzáramlás, mely örökké tart, és minden évben (periódusban)
állandó nagyságú
Az örökjáradék, vagy egyszerű örökjáradék egy azonos nagyságú, végtelen
pénzáramlás sorozat. Pl.: elsőbbségi részvények osztaléka, lejárat nélküli kötvények
kamata

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 20

ÖRÖKJÁRADÉK JELENÉRTÉKE

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 21

NÖVEKVŐ ÖRÖKJÁRADÉK
Olyan speciális pénzáramlás, mely örökké tart, és minden évben (periódusban)
állandó mértékben növekvő
A növekvő örökjáradék egy olyan végtelen pénzáramlás sorozat, mely évente
egyenlő ütemben (g) növekszik. Pl.: törzsrészvények osztaléka.

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 22

NÖVEKVŐ ÖRÖKJÁRADÉK JELENÉRTÉKE

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 23

 Annuitásnak hívunk olyan pénzáramlás
sorozatokat, amelyekre a következők

ANNUITÁS jellemzőek:
–meghatározott ideig tartó,
–meghatározott számú,
–egyenlő időközönként jelentkező
–azonos nagyságú pénzáramlás sorozat

Olyan speciális pénzáramlás, mely meghatározott ideig tart, és minden évben

(periódusban) állandó nagyságú

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 24

ANNUITÁS JELENÉRTÉKE

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 25

ELTÉRŐ ÉLETTARTAMÚ BERUHÁZÁSOK KÖZTI
VÁLASZTÁS: AZ ÉVES PÉNZÁRAM EGYENÉRTÉKES
MUTATÓJA

Ha a beruházás egyszeri, használjuk az NPV-t

Ha a beruházás folytatólagos, tilos az NPV használata, hiszen nem veszi
figyelembe az újabb pénzáramlásokat
A meghosszabbítás hullámzást okoz a pénzáramlásban

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 26

ELTÉRŐ ÉLETTARTAMÚ BERUHÁZÁSOK KÖZTI
VÁLASZTÁS: AZ ÉVES PÉNZÁRAM EGYENÉRTÉKES

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 27

ELTÉRŐ ÉLETTARTAMÚ BERUHÁZÁSOK KÖZTI
VÁLASZTÁS: AZ ÉVES PÉNZÁRAM EGYENÉRTÉKES
▪Miért jobb a módosított pénzáramlás:
▪mert kiküszöböli a meghosszabbítás okozta hullámzást, így ezek már közvetlenül
összehasonlíthatóak
▪Mi a feltétele a helyettesítésnek:
▪a pénzáramlások jelenbeli értéke egyezzen meg egymással

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 28

ELTÉRŐ ÉLETTARTAMÚ BERUHÁZÁSOK KÖZTI
VÁLASZTÁS: AZ ÉVES PÉNZÁRAM EGYENÉRTÉKES

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 29

ELTÉRŐ ÉLETTARTAMÚ BERUHÁZÁSOK KÖZTI
VÁLASZTÁS: AZ ÉVES PÉNZÁRAM EGYENÉRTÉKES
EACA és EACB (azaz X és Y) közül a magasabbat választjuk, hiszen ez a projekt
évente magasabb pénzáramlást biztosít
Ha az eredeti pénzáramlás negatív (mivel nem a hozamot, hanem pl.: a fenntartási
költségeket ismerünk), akkor az EAC éves költség egyenértékes lesz (és NEM
pénzáram egyenértékes), és a döntésnél kisebbet választjuk (évente átlagosan
kevesebb a költsége)

KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 30

 „A pénz jobb, mint a

KÖSZÖNÖM A FIGYELMÜKET! szegénység, már csak anyagi

szempontból is.”
Woody Allen
KÉSZÍTETTE: DR. SZILÁGYI GÁBOR - BGE 31