BÁO CÁO PHÂN TÍCH NGẮN

CTCP Chứng khoán Tiên Phong (ORS)

I. TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP

• CTCP Chứng khoán Tiên Phong (ORS) được thành lập năm 2006 với vốn điều lệ 60 tỷ đồng,
hoạt động trong các lĩnh vực: Môi giới, tự doanh, tư vấn đầu tư và lưu ký chứng khoán. Năm
2019, ORS gia nhập hệ sinh thái của ngân hàng TMCP Tiên Phong. Tính đến nay, TPBank đang
nắm giữ tỷ lệ sở hữu lớn nhất ( tại ngày 07/02/2022 là 9,01% ).

• Sau khi tái cơ cấu thành công, hoạt động kinh doanh hiệu quả và ổn định hơn. ORS hiện đang
tập trung vào nghiệp vụ tư vấn tài chính, bên cạnh đó đẩy mạnh nghiệp vụ môi giới khách
hàng cá nhân.

II. CÂU CHUYỆN DOANH NGHIỆP

• ORS ghi nhận kết quả kinh doanh hồi • Danh mục tài sản tài chính trong
phục mạnh mẽ từ mức nền thấp Q3/2022 có sự biến động mạnh với tỷ
Q2/2022. Lợi nhuận tăng từ âm 129 tỷ trọng chuyển từ trái phiếu sang cổ phiếu.
trong Q2/2022 lên 70 tỷ trong Q3/2022. Khoản trái phiếu niêm yết và chưa niêm yết
Tăng trưởng lợi nhuận chủ yếu đến từ giảm lần lượt 65% YoY và 91% YoY. Ngược
nghiệp vụ tự doanh và lưu ký chứng khoán. lại, giá trị khoản mục cổ phiếu tăng 58%
• Tỷ lệ cho vay margin/vốn chủ đạt trung YoY.
bình 70%, khá thấp so với ngành, thể hiện • Tháng 7/2022, ORS phát hành thành công 2
dư địa tăng trưởng hoạt động cho vay đợt trái phiếu với tổng giá trị lên đến 1.000
còn khá lớn. tỷ đồng phục vụ chủ yếu cho hoạt động
bảo lãnh phát hành chứng khoán và tự
QUY MÔ VỐN GÓP VÀ TỔNG TÀI SẢN
doanh.
Sau khi tái cơ cấu

• Khoản mục đáng chú ý nhất trong cơ cấu

tài sản ORS là khoản phải thu khi giá trị
2000

2000

khoản mục này có xu hướng tăng dần.

1000

Q3/2022 tăng 22 lần so với cùng kỳ với

400

2198

4764

6552
240

240
453

327

khoản phải thu dịch vụ công ty chứng

71

2017 2018 2019 2020 2021 9T/2022 khoán cung cấp khác chiếm 70% (tăng 18
Vốn góp Tổng tài sản
lần so với cùng kỳ).
 BÁO CÁO PHÂN TÍCH NGẮN
CTCP Chứng khoán Tiên Phong (ORS)

III. TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG

• Doanh thu và lợi nhuận Q3/2022 đạt lần lượt 549 tỷ (+56% YoY) và 70 tỷ (+141% YoY).

• Cơ cấu lợi nhuận gộp của ORS có sự đa dạng hóa và chuyển dịch tỷ trọng rõ rệt. Tỷ trọng
mảng IB giảm từ 80% (Q3/2021) xuống còn 28% (Q3/2022). Ngược lại, với chiến lược tập trung
mở rộng tệp khách hàng cá nhân, tỷ trọng hoạt động lưu ký và cho vay margin tăng dần, lần
lượt đạt 45% và 20%.

CƠ CẤU LỢI NHUẬN GỘP CƠ CẤU NGUỒN VỐN

148% 143%
600 8000
221
108% 110%
102%
95% 90%
400 6000
97
70
200 54 4000
30 34

0 2000

-129
-200 0
Q1/21 Q2/21 Q3/21 Q4/21 Q1/22 Q2/22 Q3/2022
-400
Nợ vay Nợ chiếm dụng
Q1/21 Q2/21 Q3/21 Q4/21 Q1/22 Q2/22 Q3/2022
Vốn góp Thặng dư, LN chưa phân phối
Môi giới Tự doanh Vốn khác Nợ vay/VCSH
IB Cho vay margin
Lưu ký LNST

• Cùng với đà tăng doanh thu, chi phí hoạt động cũng tăng mạnh. Chi phí cho nhân viên tăng
thêm hơn 12 tỷ đồng so với đầu năm do Công ty đang tích cực mở rộng thị phần.

• Giá trị danh mục đầu tư giảm 52% YoY do Công ty cắt lỗ các khoản trái phiếu chưa niêm yết
của Tập đoàn Hưng Thịnh. Tuy nhiên lãi từ việc bán các tài sản tài chính này nằm trong khoản
phải thu gần 800 tỷ đồng.

TỶ LỆ CHO VAY MARGIN CƠ CẤU DANH MỤC ĐẦU TƯ

3500
84% 83%
73% 3000
69%
60% 63% 2500
2000
2393

2335

1500
2265

27%
2176
2142

1764
1589

1477

1466

1000
1111

1073
1057

691

500
0
Q1/21 Q2/21 Q3/21 Q4/21 Q1/22 Q2/22 Q3/2022 Q1/21 Q2/21 Q3/21 Q4/21 Q1/22 Q2/22 Q3/2022

Dư nợ cho vay margin VCSH Tỷ lệ cho vay margin FVTPL HTM AFS
 BÁO CÁO PHÂN TÍCH NGẮN
CTCP Chứng khoán Tiên Phong (ORS)

IV. GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

• ORS đang có mức định giá P/B là 0,85 thấp hơn mức trung bình 5 năm (1,73) và trung bình
ngành (1,17).

• Sau khi tái cơ cấu, Công ty sử dụng lợi nhuận để bù đắp khoản lỗ từ năm 2018. Đến năm
2021, Công ty thực hiện trả cổ tức Tiền tỷ lệ 7%. Tỷ suất cổ tức tương đương 7,3%. So với
lãi suất ngân hàng thì đây là khoản đầu tư hợp lý cho nhà đầu tư dài hạn.

BIỂU ĐỒ GIÁ
40,000 10.00
35,000 9.00
8.00
30,000
7.00
25,000 6.00
20,000 5.00
15,000 4.00
3.00
10,000
2.00
5,000 1.00
0.00

Price P/B

V. ĐỊNH GIÁ

• Năm 2022, DSC ước tính doanh thu và lợi nhuận của ORS đạt lần lượt 2.300 tỷ (+70% YoY)
và 300 tỷ (+45% YoY), BVPS 2022 là 8.700 VND/cp, tương đương P/B fw là 1,1x lần, giá mục
tiêu của ORS 2022 là 11.900 VNĐ/cp, upside 23% so với giá đóng cửa ngày 19/10/2022 là
9.630 VND/cp.