‫مذیریت مالی ‪1‬‬ ‫‪www.islamicfinance.

ir‬‬
‫________________________________________________________________‬

‫خالصه کتاب‪:‬‬
‫‪Fundamentals of coporate finance‬‬
‫مذیریت مالی نوین‬

‫رضا حاجیونذ‬
‫ویرایش علمی‪:‬‬
‫کمال بابائی زارچ‬
‫مجتبی شوری‪ ،‬دکتر جهانخانی‬
2 ‫مذیریت مالی‬ www.islamicfinance.ir
________________________________________________________________
‫مذیریت مالی ‪3‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫________________________________________________________________‬

‫فيزست‪:‬‬

‫‪ٞ‬هل اٍل‪:‬هٗط‪ٞ‬ی هسیطیز هبلی‪3 ......................................................................................................‬‬

‫‪ٞ‬هل زٍم‪ :‬نَضرّبی هبلی‪ ،‬هبلیبرّب ٍ خطیبى ً‪٣‬سی‪7 ...................................................................‬‬

‫‪ٞ‬هل ؾَم‪ :‬سدعیِ ٍ سحلیل نَضرّبی هبلی ‪01 ..............................................................................‬‬

‫‪ٞ‬هل چْبضم‪ :‬ثطًبهِ ضیعی ثلٌس هسر ٍ ضقس‪01 ................................................................................‬‬

‫‪ٞ‬هل دٌدن‪ :‬ه‪٣‬سهِای ثط اضظیبثی دَل‪62 ...........................................................................................‬‬

‫‪ٞ‬هل قكن‪ :‬اضظیبثی خطیبًبر ً‪٣‬سی سٌعیل قسُ ‪61 ...........................................................................‬‬

‫‪ٞ‬هل ّ‪ٟ‬شن‪ :‬اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم ٍ ؾبیط هٗیبضّبی اضظیبثی ؾطهبیِ گصاضی ‪37 ....................................‬‬

‫‪ٞ‬هل ّكشن‪ :‬سهوین گیطیّبی هطثٌَ ثِ ثَزخِ ثٌسی ؾطهبیِای‪26 ...................................................‬‬

‫‪ٞ‬هل ًْن‪ :‬سدعیِ ٍ سحلیل ٍ اضظیبثی دطٍغُ ‪01 .................................................................................‬‬

‫فصل اًل‪:‬هعزفی هدیزیت هالی‬

‫هسیطیز هبلی ٍ قط‪٦‬ز هبلی‬
‫زض ؾُح گؿشطزُ هسیطیز هبلی ٖجبضر اؾز اظ هُبلِٗ ٍ ثطضؾی ضاُّبی هرشل‪ ٝ‬ثطای دبؾرگَیی ثِ ایي ؾِ ؾَال‪:‬‬
‫‪.0‬چِ ًَٔ ؾطهبیِ گصاضیّبی ثلٌس هسر هَضز ًیبظ اؾز؟ (چِ ًَٔ هبقیي آالر‪ ،‬ؾبذشوبى ٍ‪ً ...‬یبظ اؾز)‪ ِ٦ .‬ایي ؾَال ثِ‬
‫چگًَگی ثطًبهِ ضیعی ٍ هسیطیز ؾطهبیِ گصاضیّبی ثلٌس هسر اقبضُ زاضز ‪ ِ٦‬ثِ ایي ‪٦‬بض ثَزخِ ثٌسی ؾطهبیِای گَیٌس‪ .‬زض‬
‫ثَزخِ ثٌسی ؾطهبیِای ٖالٍُ ثط حدن زضیب‪ٞ‬شیّب سَخِ ثِ هسر ظهبى زضیب‪ٞ‬ز خطیبًبر ً‪٣‬سی ٍ ضیؿ‪ ٥‬ایي زضیب‪ٞ‬زّب ًیع ثؿیبض‬
‫هْن اؾز‪.‬‬
‫‪ٍ.6‬خَُ هَضز ًیبظ ؾطهبیِ گصاضی ذَز ضا چگًَِ سأهیي ‪ٌ٦‬ین؟ زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز ایي ؾَال ثِ ؾبذشبض ؾطهبیِ ‪ ِ٦‬سٗییي ‪ٌٌ٦‬سُ سط‪٦‬یت‬
‫سأهیي هبلی ٖولیبسی اؾز‪ ،‬اقبضُ هی‪ٌ٦‬س ‪ .‬زض خَاة ایي سَخِ ثِ زٍ هؿئلِ ثطای هسیط هْن اؾز‪:‬‬
‫اٍل ایٌ‪ ِ٧‬چ‪٣‬سض اظ ؾبذشبض ؾطهبیِ ضا ثسّیّب ٍ چ‪٣‬سض اظ آى ضا ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم ثبیس سك‪٧‬یل زّس‪.‬‬
‫مذیریت مالی ‪4‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫زٍم ایٌ‪ ِ٧‬اضظاىسطیي هٌبثٕ ثطای سأهیي ٍخَُ هَضز ًیبظ قط‪٦‬ز ‪٦‬ساهٌس؟ اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ٍامّب هیسَاًس ؾَز ثیكشطی ضا هشَخِ قط‪٦‬ز‬
‫‪ٌ٦‬س اهب ایي ‪٦‬بض ثب ضیؿ‪ ٥‬ثیكشطی ضٍثِ ضٍ اؾز‪ .‬اظ خبًجی اؾش‪ٟ‬بزُ ‪ٞ‬طاٍاى اظ هٌجٕ ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم زاضای ضیؿ‪٦ ٥‬وشطی‬
‫اؾز اهب ؾَز آى ّن ‪٦‬وشط اؾز‪.‬‬
‫‪ .0‬اهَض خبضی هبلی قط‪٦‬ز هثل دطزاذز ٍخَُ ٍ زضیب‪ٞ‬ز ٍخِ اظ هكشطی چگًَِ اًدبم قَز؟ ایي ؾَال زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز اقبضُ زاضز ثِ‬
‫ه‪َْٟ‬م(( هسیطیز ؾطهبیِ زض گطزـ)) ‪ ِ٦‬ایي انُالح زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز ثِ زاضاییّبی خبضی ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز‪ ،‬هبًٌس هَخَزی ‪٦‬بال ٍ‬
‫ثسّیّبی خبضی آى‪ ،‬هبًٌس ثؿشبً‪٧‬بضاى سدبضی‪ ،‬اَال‪ ٠‬هیقَز‪ .‬هسیطیز ؾطهبیِ زض گطزـ‪ٍْ ،‬ی‪ِٟ‬ای اؾز ‪ ِ٦‬ثبیس ّط ضٍظُ اًدبم‬
‫قَز‪.‬‬
‫هسیط هبلی زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز ثرف حؿبثساضی ٍ ذعاًِ زاضی ضا ‪ٌ٦‬شطل هی‪ٌ٦‬س؛ ٍ ایي ثرفّب‪ ،‬هؿئَلیز اًدبم ‪٦‬بضّبیی ‪ ِ٦‬زض ثبال گ‪ٟ‬شِ‬
‫قس ضا ثِ ْٖسُ زاضًس‪.‬‬
‫اًَأ ؾبظهبىّبی سدبضی‬
‫ؾِ ًَٔ ؾبظهبى سدبضی ضا هیسَاى ش‪٦‬ط ‪٦‬طز‪:‬‬
‫هَؾؿِ اً‪ٟ‬طازی‪ ِ٦ :‬نبحت آى ی‪ًٟ ٥‬ط اؾز ٍ اظ ًٓط سك‪٧‬یل ٍ ضاُ اًساظی ثؿیبض ؾبزُ اؾز‪ .‬اهب هك‪٧‬ل آى ایي اؾز ‪ٞ ِ٦‬طز زض‬
‫ایي ؾبظهبى هؿئَلیز ًبهحسٍز زاضز‪ .‬یٌٗی اگط ثِ ضق‪٧‬ؿز قَز حشی َلج‪٧‬بضاى هیسَاًٌس اظ زازگبُ ثرَاٌّس ‪ ِ٦‬اهَال ه‪٣‬طٍو ضا‬
‫ث‪ٟ‬طٍقس ٍ َلت آىّب ضا ثذطزاظز‪.‬‬
‫قط‪٦‬ز سًبهٌی‪ ِ٦ :‬ثب قطا‪٦‬ز زٍ ً‪ٟ‬ط یب ثیكشط آ‪ٚ‬بظ ثِ ‪٦‬بض هی‪ٌ٦‬س ٍ قجیِ هَؾؿِ اً‪ٟ‬طازی اؾز؛ ٍ ّن قط‪٦‬ب زض ثطاثط سْٗسار آى‬
‫هؿئَلیز ًبهحسٍز زاضًس‪ًَٖ .‬ی زیگط اظ قط‪٦‬ز سًبهٌی ّن ٍخَز زاضز ‪ ِ٦‬زض آى هو‪٧‬ي اؾز ‪ ِ٦‬ی‪ ٥‬یب چٌس قطی‪ ٥‬هؿئَلیز‬
‫هحسٍز زاقشِ ثبقٌس ‪ ِ٦‬ثِ آى قط‪٦‬ز سًبهٌی هرشلٍ هیگَیٌس‪.‬‬
‫قط‪٦‬ز ؾْبهی‪:‬ایي قط‪٦‬ز ثعض‪٨‬سطیي ًَٔ قط‪٦‬ز سدبضی اؾز ‪ ِ٦‬قرهیز ح‪٢َ٣‬ی قط‪٦‬ز هؿش‪٣‬ل اظ هبل‪٧‬بى آى اؾز‪ .‬سك‪٧‬یل‬
‫ایي قط‪٦‬زّب هٗوَالً ؾرزسط اهب هؿئَلیز هبل‪٧‬بى هحسٍز اؾز‪ .‬هعیز ایي قط‪٦‬ز ًؿجز ثِ ؾبیط قط‪٦‬زّب ٖالٍُ ثط هحسٍز‬
‫ثَزى هؿئَلیز هبل‪٧‬بى زض سَاًبیی ثبال زض خصة ؾطهبیِ ٍ گؿشطـ ضاحزسط ًؿجز ثِ زٍ ًَٔ ‪٢‬جلی اؾز‪ .‬اگط چِ ایي قط‪٦‬ز‬
‫هیسَاًس ثب اًشكبض ؾْن ٍ ‪ ...‬ؾطهبیِ ثیكشطی ثطای سَؾِٗ ذَز ثسؾز ثیبٍضز اهب ثبیس ز‪٢‬ز ‪٦‬طز ‪ ِ٦‬هبلیبر ؾرزسط ٍ ثیكشطی‬
‫ًؿجز ثِ ؾبیط هؤؾؿبر هص‪َ٦‬ض ثط ایي قط‪٦‬زّب حول هیقَز‪ .‬زض ایي قط‪٦‬زّب دؽ اظ ‪٦‬ؿت ؾَز سَؾٍ قط‪٦‬ز اظ ایي ؾَز‬
‫هبلیبر گط‪ٞ‬شِ هیقَز ‪ّ .‬وچٌیي ثٗس اظ ایٌ‪ ِ٧‬قط‪٦‬ز هبلیبر ضا دطزاذز هی‪ٌ٦‬س ٍ زض حیي دطزاذز ؾَز ثِ هبل‪٧‬بى ؾْبمّب ّن‬
‫هبلیبر زٍهی دطزاذز هیقَز ‪ ِ٦‬ثِ آى هبلیبر هًبٖ‪ ٝ‬گَیٌس‪.‬‬

‫ّس‪ ٜ‬هسیطیز هبلی‬

‫ّس‪ ٜ‬هسیطیز هبلی ‪٦‬ؿت دَل ٍ ا‪ٞ‬عایف ثطٍر هبل‪٧‬بى ؾْبم اؾز‪ .‬اهب ایٌ‪ ِ٧‬ایي اهط چگًَِ ثبیس حبنل قَز ثؿیبض هْن اؾز‪.‬‬
‫هثالً ی‪ ٥‬هسیط هیسَاًس ثب لحبِ ً‪٧‬طزى ثطذی اظ ّعیٌِّبی اؾشْال‪ ٤‬یب ثِ ََض ‪٦‬لی ثب زؾز ‪٦‬بضی زض نَضرّبی حؿبثساضی‬
‫ؾَز قط‪٦‬ز ضا ثِ نَضر ‪٦‬بشة ثیكشط اظ ه‪٣‬ساض ٍا‪ٗ٢‬ی ًكبى زّس؛ لصا ثبیس ایي ا‪ٞ‬عایف ؾَز ثِ نَضر ‪٦‬بهالً ٍايح سٗطی‪ ٝ‬قَز‪.‬‬
‫اهب اظ آًدب ‪ ِ٦‬ثطای هبل‪٧‬بى ؾْبم ی‪ ٥‬چیع ثؿیبض ثب اّویز اؾز ٍ آى ّن اضظـ خبضی ؾْبم اؾز‪ .‬هیسَاى ّس‪ ٜ‬هسیط هبلی ضا‬
‫مذیریت مالی ‪5‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫حس ا‪٦‬ثط ‪٦‬طزى اضظـ خبضی قط‪٦‬ز ش‪٦‬ط ‪٦‬طز‪ .‬الجشِ ایي زض ظهبًی اؾز ‪ ِ٦‬ثبظاض ‪٦‬بضا ثبقس‪ .‬یٌٗی ‪٢‬یوزّبی اٍضا‪ ٠‬ثْبزاض ثِ‬
‫نَضر ‪٦‬بهل‪ ،‬هٌٗ‪٧‬ؽ ‪ٌٌ٦‬سُ اذجبض هَخَز ٍ هطسجٍ ثب ‪٢‬یوز ؾْن اؾز؛ ٍ ثبظاض ‪٢‬یوز ؾْن قط‪٦‬ز ضا سٗییي هی‪ٌ٦‬س‪.‬‬
‫هؿئلِ ًوبیٌسگی‬
‫هسیط هبلی ثبیس ثِ گًَِای قط‪ ٦‬ز ضا ّسایز ‪ٌ٦‬س ‪ ًِ ِ٦‬قط‪٦‬ز زچبض ٍضق‪٧‬ؿشگی قَز ٍ ًِ زچبض ض‪َ٦‬ز‪ .‬هو‪٧‬ي اؾز هسیط هبلی‬
‫ثطای ایٌ‪ ِ٧‬هَ‪ٗ٢‬یز ذَز ضا ح‪ٌ٦ ّٟ‬س ثِ اًدبم ی‪٦ ٥‬بض ‪ ِ٦‬هو‪٧‬ي اؾز ثبٖث ا‪ٞ‬عایف خسی اضظـ ؾْبم هیقَز ٍ هبل‪٧‬بى ّن ثِ‬
‫اًدبم آى ضايیاًس‪ ،‬ؾطثبظ ظًس؛ ٍ یب ثطای هٌب‪ ٕٞ‬قرهی ذَز ثِ ثعض‪٦ ٨‬طزى قط‪٦‬ز ثسٍى ایٌ‪ ِ٧‬سأثیط ثؿعایی ثط زضآهس قط‪٦‬ز‬
‫زاقشِ ثبقس ثذطزا ظز‪ ِ٦ ،‬ایي ‪٦‬بض ثبٖث ًبزیسُ گط‪ٞ‬شي هٌب‪ ٕٞ‬هبل‪٧‬بى ؾْبم اؾز‪.‬ثِ ایي گًَِ اس‪ٟ‬ب‪٢‬بر ‪ ِ٦‬ثیي هٌب‪ ٕٞ‬هبل‪ ٍ ٥‬هسیط‬
‫سٗبضو دیف هیبیس هؿئلِ ًوبیٌسگی هیگَیٌس‪ .‬ثطای حل ایي هؿئلِ ضاُ حلّبی ظیبزی زازُ قسُ اظ خولِ‪:‬قطی‪٦ ٥‬طزى هسیطاى زض‬
‫ؾْبم قط‪٦‬ز ثب زض اذشیبض گصاقشي ‪ٞ‬طنزّبیی هٌبؾت ثطای ذطیس ؾْبم ثب ‪٢‬یوز هٌبؾت ‪ ِ٦‬هرشم هسیطاى ثبقس‪ ،‬زض ًٓط گط‪ٞ‬شي‬
‫دبزاـّبی هسیطیشی یب ‪ٌ٦‬شطل قط‪٦‬ز ٍ ‪...‬‬

‫ثبظاضّبی هبلی ٍ قط‪٦‬ز ؾْبهی‬

‫خطیبىّبی ً‪٣‬سی ٍضٍزی ٍ ذطٍخی قط‪٦‬ز‬
‫ثطای ضٍقي قسى هؿیط خطیبى ً‪٣‬سی ثیي ثبظاضّبی هبلی ٍ قط‪٦‬ز‪ٞ ،‬طو ‪ٌ٦‬یس ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز ثطای سأهیي ٍخِ هَضز ًیبظ ذَز ّن‬
‫ؾْن هٌشكط هی‪ٌ٦‬س ٍ ّن ٍام هیگیطز زض ًشیدِ‪:‬‬
‫‪ٍ -0‬خِ ً‪٣‬س اظ ثبظاض هبلی ثِ ؾوز قط‪٦‬ز خطیبى هییبثس‪.‬‬
‫‪ -6‬قط‪٦‬ز ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ایي ٍخِ زض زاضاییّبی خبضی ٍ ثبثز ؾطهبیِ گصاضی هی‪ٌ٦‬س‪.‬‬
‫‪ -3‬اظ هحل ثِ ‪٦‬بض گیطی زاضاییّب خطیبى ً‪٣‬س سَلیس هیقَز‪.‬‬
‫‪٢ -2‬ؿوشی اظ ایي ٍخِ ً‪٣‬س ثِ ٌَٖاى هبلیبر ثِ زٍلز دطزاذز هیقَز‪.‬‬
‫‪ -0‬ثركی اظ خطیبى ٍخِ ً‪٣‬س دؽ اظ هبلیبر هدسزاً زض قط‪٦‬ز ؾطهبیِ گصاضی هیقَز‪.‬‬
‫‪ -2‬ث‪٣‬یِ ٍخِ ً‪٣‬س ثِ ٌَٖاى خطیبى ً‪٣‬سی دطزاذشی ثِ ثؿشبً‪٧‬بضاى (ثْطُ) ٍ ؾْبم زاضاى (ؾَز س‪٣‬ؿیوی) ثِ ثبظاضّبی هبلی ثبظ‬
‫هیگطزز‪.‬‬
‫ایي زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز هؿیطی اؾز ‪ ِ٦‬خطیبى ً‪٣‬سی ثیي قط‪٦‬ز ٍ ثبظاض هبلی َی هی‪ٌ٦‬س‪.‬‬
‫ثبظاض دَل ٍ ؾطهبیِ‬
‫ثبظاض دَل خبیی اؾز ‪ ِ٦‬زض آى اؾٌبز ثسّی ‪َ٦‬سبُ هسر ذطیس ٍ ‪ٞ‬طٍـ هیقًَس‪ .‬ایي اؾٌبز هٗوَالً اثعاض ثبظاض دَل ًبهیسُ‬
‫هیقًَس ٍ انَالً ؾٌس ثسّ‪٧‬بضی ّؿشٌس‪ .‬هثل سأییسیِ ثبً‪٧‬ی‪ ،‬هٗط‪ٍ ٜ‬ام ‪َ٦‬سبُ هسر اذص قسُ سَؾٍ قط‪٦‬زّبی ثعض‪ ٨‬اؾز‪.‬‬
‫ثبظاض دَل ی‪ ٥‬ثبظاض هٗبهلِ گطی اؾز‪ٖ .‬وَهبً هٗبهلِ گطاى ثطای ‪٦‬ؿت ؾَز‪ ،‬ا‪٢‬سام ثِ ذطیس ٍ ‪ٞ‬طٍـ چیعی هی‪ٌٌ٦‬س ٍ ضیؿ‪٥‬‬
‫هَخَز زض ذطیس ٍ ‪ٞ‬طٍـ ضا ّن ذَز هیدصیطًس‪ .‬زض ایي ثبظاض ‪٦‬بضگعاضّب ٍ ٍاؾُِّب‪ ،‬ثِ ٌَٖاى ٍاؾُِ ثیي ذطیساضاى ٍ‬
‫مذیریت مالی ‪6‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫‪ٞ‬طٍقٌسگبى ٖول هی‪ٌٌ٦‬س‪ ،‬اهب هبل‪ ٥‬زاضایی هَضز ًٓط ًویقًَس؛ هثالً ی‪ ٥‬ثٌگبُ هٗبهالر اهال‪ ٤‬هٗوَالً ذبًِّب ضا ذطیس ٍ‬
‫‪ٞ‬طٍـ ًوی‪ٌ٦‬س‪ ،‬ثل‪ ِ٧‬سط‪٦‬یجی ‪ٞ‬طاّن هیآٍضز سب ذطیساضاى ٍ ‪ٞ‬طٍقٌسگبى ذبًِ ثِ ذطیس ٍ ‪ٞ‬طٍـ ثذطزاظًس‪.‬‬
‫ثبظاضّبی اٍلیِ زض ه‪٣‬بیؿِ ثب ثبظاضّبی ثبًَیِ‬
‫ثبظاضّبی اٍلیِ ثبظاضّ بیی اؾز ‪ ِ٦‬اٍلیي ‪ٞ‬طٍـ اٍضا‪ ٠‬ثْبزاض سَؾٍ زٍلز ٍ قط‪٦‬زّبی ؾْبهی زض آى نَضر هیگیطز‪ِ٦ ،‬‬
‫قط‪٦‬ز اظ ایي َطی‪ ١‬ؾطهبیِ ٍ ٍخِ ً‪٣‬س هَضز ًٓط ذَز ضا سأهیي هی‪ٌ٦‬س؛ ٍ ثبظاضّبی ثبًَیِ ثبظاضی اؾز ‪ ِ٦‬اٍضا‪ ٠‬ثْبزاض دؽ‬
‫اظ اٍلیي ‪ٞ‬طٍـ‪ ،‬زض آًدب هٗبهلِ هیقَز‪.‬‬
‫زض ثبظاضّبی اٍلیِ اٍضا‪ ٠‬ثْبزاض قط‪٦‬زّب ثِ زٍ نَضر ٖوَهی ٍ ذهَنی ٖطيِ هیقًَس‪ .‬زض ٖطيِ ٖوَهی اٍضا‪ ٠‬ثْبزاض‬
‫ثِ ٖوَم هطزم ‪ٞ‬طٍذشِ هیقَز‪ .‬زض حبلی ‪ٖ ِ٦‬طيِ اذشهبنی ًَٖی ‪ٞ‬طٍـ هصا‪٦‬طُای اؾز ٍ َط‪ ٜ‬ذطیساض ّن ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز‬
‫یب هَؾؿِ هبلی ذبل اؾز‪ .‬ا‪ٚ‬لت اؾٌبز ثسّی ٍ اؾٌبز هبل‪٧‬یز ‪ ِ٦‬ثِ ٖوَم هطزم ‪ٞ‬طٍذشِ هیقًَس‪ ،‬سْٗس ذطیس هیقًَس ‪ِ٦‬‬
‫ایي ‪٦‬بض زض ‪٦‬بًبزا هَؾؿِّبی سأهیي ؾطهبیِ اًدبم هیزٌّس‪ .‬هَؾؿِّبی سأهیي ؾطهبیِ اٍضا‪ ٠‬ثْبزاض قط‪٦‬زّب ضا هیذطًس ٍ ثب‬
‫‪٢‬یوشی ثیكشط هی‪ٞ‬طٍقٌس ‪ّ .‬ط قط‪٦‬شی ‪ ِ٦‬ثرَاّس ؾْبم هٌشكط ‪ٌ٦‬س ثبیس زض هطا‪٦‬ع ‪٢‬بًًَی ٖطيِ ٖوَهی ذَز ضا ثجز ‪ٌ٦‬س‪ .‬ایي‬
‫‪٦‬بض ثبٖث هیقَز ‪ ِ٦‬قط‪٦‬ز ‪٢‬جل اظ اًشكبض اَالٖبسی ضا زض هَضز ذَز هٌشكط ‪ٌ٦‬س‪ .‬زض ًشیدِ ذطیساضاى ثب آگبّی ثیكشطی ا‪٢‬سام‬
‫ثِ ذطیس ؾْبم هی‪ٌٌ٦‬س‪.‬‬
‫ّوچٌیي الظم ثِ ش‪٦‬ط اؾز ‪ ِ٦‬زٍ ً َٔ ثبظاض ثبًَیِ زاضین‪:‬ثبظاض حطاج ٍ ثبظاض هٗبهلِ گطی‪.‬‬
‫ؾْبم ا‪ٚ‬لت قط‪٦‬زّبی ثعض‪٦ ٨‬بًبزایی زض ثبظاضّبی حطاج ؾبظهبى یب‪ٞ‬شِ ٍ زض ثبظاضّبی زاللی هٗبهلِ هیقًَس‪ .‬ثبظاضّبی‬
‫حطاج اظ زٍ خٌجِ ثب ثبظاضّبی ذبضج اظ ثَضؼ زاضای س‪ٟ‬بٍر ّؿشٌس‪ .‬اٍالً ثبظاضّبی حطاج ثط ذال‪ ٜ‬ثبظاضّبی ذبضج اظ ثَضؼ‬
‫زاضای ه‪٧‬بى ‪ٞ‬یعی‪٧‬ی اؾز ٍ ثبًیب زض ثبظاضّبی ذبضج اظ ثَضؼ‪ ،‬ا‪ٚ‬لت ذطیس ٍ ‪ٞ‬طٍـّب ضا هٗبهلِگطّب اًدبم هیزٌّس‪ .‬زض‬
‫حبلی ‪ّ ِ٦‬س‪ ٜ‬انلی اظ سك‪٧‬یل ثبظاضّبی حطاج‪ ،‬هطسجٍ ‪٦‬طزى ذطیساضاى ٍ ‪ٞ‬طٍقٌسگبى اؾز‪٣ً .‬ف هٗبهلِگطّب زض ایي‬
‫زازٍؾشس ّب هحسٍز اؾز‪.‬‬
‫هَؾؿِّبی هبلی‬
‫هَؾؿِّبی هبلی ثِ ٌَٖاى ٍاؾُِ ثیي ؾطهبیِ گصاضاى ٍ قط‪٦‬زّبیی ‪ً ِ٦‬یبظ ثِ ٍخِ ً‪٣‬س زاضًس‪ٖ ،‬ول هی‪ٌٌ٦‬س‪.‬‬
‫ایي هَؾؿِّب قبهل ثبً‪ّ٥‬ب‪ ،‬هَؾؿِّبی ؾذطزُ دصیط‪ ،‬هَؾؿِّبی اهیي‪ ،‬سٗبًٍیّبی اٖشجبض‪ ،‬هَؾؿِّبی سأهیي ؾطهبیِ‪،‬‬
‫قط‪٦‬زّبی ثیوِ‪ ،‬نٌسٍ‪ّ٠‬بی ثبظًكؿشگی ٍ نٌسٍ‪ّ٠‬بی هكشط‪ ٤‬ؾطهبیِ گصاضی اؾز‪.‬‬
‫زض ایي هَضز ثبً‪ّ٥‬ب ثب اذص ؾذطزُّب ٍ اُٖبی ٍام ٍ ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ س‪ٟ‬بٍر ًطخ ثْطُ زض اذص ٍ اُٖبی ٍام‪ ،‬زضآهس ‪٦‬ؿت هی‪ٌٌ٦‬س‪.‬‬
‫ثبً‪ّ٥‬ب ّوچٌیي ثب نسٍض يوبًز ًبهِ ثبً‪٧‬ی ثطای هَؾؿِّبی ‪َ٦‬چ‪٢ ِ٦ ٥‬هس زاضًس اظ قط‪٦‬زّبی ثعض‪ٍ ٨‬ام ثگیطًس ًیع اظ ایي‬
‫هؤؾؿبر ‪٦‬بضهعز زضیب‪ٞ‬ز هی‪ٌٌ٦‬س‪.‬‬
‫مذیریت مالی ‪7‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫________________________________________________________________‬

‫فصل دًم‪ :‬صٌرتىای هالی‪ ،‬هالیاتىا ً جزیاى نقدی‬

‫زض ایي ‪ٞ‬هل ثِ ثطضؾی هرشهط نَضرّبی هبلی ٍ ش‪٦‬ط ثطذی اظ هحسٍزیزّب ٍ ٍیػگیّبی آىّب ٍ ّوچٌیي خعئیبر ٖولی‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی هیدطزاظین‪.‬‬
‫سطاظًبهِ‪:‬‬
‫سطاظًبهِ ّوچَى ی‪٧ٖ ٥‬ؽ ‪َٞ‬ضی ٍيٗیز زاضاییّب‪ ،‬ثسّیّب ٍ س‪ٟ‬بٍر ثیي ایي زٍ اؾز‪ .‬زض سطاظًبهِ زاضاییّب ضا زضؾوز ضاؾز‬
‫ٍ ثسّیّب ضا ‪ ِ٦‬قبهل ثسّی ّبی خبضی‪ ،‬ثلٌس هسر ٍ ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم اؾز ضا زض ؾوز چخ هیًَیؿٌس‪ .‬زاضاییّب ًیع‬
‫هٗوَالً ثِ زٍ گطٍُ زاضاییّبی خبضی ٍ زاضاییّبی ثبثز َج‪ ِ٣‬ثٌسی هیقًَس‪،‬زاضاییّبی ثبثز ًیع هو‪٧‬ي اؾز هكَْز(هثل‬
‫ؾبذشوبى ٍ ‪ )...‬یب ًبهكَْز( هثل آضم سدبضی‪ ،‬ح‪ ١‬اذشطأ ٍ ‪ )...‬ثبقس‪ .‬هٗوَالً ثسّیّب ٍ زاضاییّبی خبضی ؾطضؾیس ‪٦‬وشط اظ ی‪٥‬‬
‫ؾبل زاضًس‪.‬انُالح اٍضا‪٢ ٠‬طيِ ًیع ثطای ثسّیّبی ثلٌس هسر ث‪٧‬بض ثطزُ هیقَز‪ .‬ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم )‪ً(equity‬یع ‪ ِ٦‬زض‬
‫‪٢‬ؿوز ثسّیّب )‪(liability‬ش‪٦‬ط هیقَز اظ س‪ٟ‬بٍر ثیي هدؤَ اضظـ زاضاییّب)‪ ٍ (asset‬هدؤَ اضظـ ثسّیّب‬
‫(‪)debt‬ثسؾز هی آیس‪( .‬هٌَٓض اظ ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم‪ ،‬ثركی اظ خطیبًبر ً‪٣‬سی اؾز ‪ ِ٦‬دؽ اظ دطزاذز َلت ٍام زٌّسگبى‬
‫ثب‪٢‬ی هیهبًس‪).‬‬
‫ثسّیّب – زاضاییّب = ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم‬
‫ً‪٧‬شِ‪:‬اگط ثسّی ّب زض ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز ظیبز قَز‪ ،‬ثِ َجٕ ؾَز قط‪٦‬ز ّن ثیكشط ٍ يطض قط‪٦‬ز ّن ثیكشط اظ حبلشی ذَاّس قس ‪ِ٦‬‬
‫قط‪٦‬ز ‪ ٍ٣ٞ‬ثب ؾطهبیِ ذَزـ ‪٦‬بض ‪ٌ٦‬س‪ .‬ثِ ایي ذبنیز (ظیبز قسى ؾَز یب يطض ًؿجز ثِ حبلز ٖبزی) ‪ ِ٦‬ثط اثط اؾش‪ٟ‬بزُ اظ‬
‫ثسّی حبنل هیقَز‪ ،‬اّطم هبلی گَیٌس‪.‬‬
‫ذبلم ؾطهبیِ زض گطزـ‬
‫س‪ٟ‬بٍر ثیي زاضاییّبی خبضی ٍ ثسّیّبی خبضی‪ ،‬ؾطهبیِ زض گطزـ ًبهیسُ هیقَز‪ .‬هٗوَالً زض قط‪٦‬زّب ؾطهبیِ زض گطزـ هثجز‬
‫اؾز‪ .‬ایي ثسیي هٌٗی اؾز ‪ٍ ِ٦‬خِ ً‪٣‬سی ‪ ِ٦‬قط‪٦‬ز زض َی ‪ 06‬هبُ آیٌسُ زض اذشیبض زاضز اظ ٍخِ ً‪٣‬سی ‪ ِ٦‬ثبیس َی ّویي زٍضُ‬
‫ثذطزاظز ثیكشط اؾز‪.‬‬
‫ً‪٣‬سیٌگی‬
‫ً‪٣‬سیٌگی ثِ هیعاى ؾَْلز ٍ ؾطٖز زض سجسیل ی‪ ٥‬زاضایی ثِ ٍخِ ً‪٣‬س اقبضُ زاضز‪ .‬زٍ ٖبهل هْن ثبٖث ا‪ٞ‬عایف ً‪٣‬سیٌگی ی‪٥‬‬
‫زاضایی هیقَز‪:‬‬
‫‪ -0‬ؾطٖز سجسیل آى زاضایی ثِ دَل ً‪٣‬س‬
‫مذیریت مالی ‪8‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫‪٦ -6‬ن سط ثَزى هیعاى ‪٦‬بّف ‪٢‬یوشی ‪ ِ٦‬هدجَضین ثطای ً‪٣‬س ‪٦‬طزى آى زاضایی هشحول قَین‪.‬‬

‫اگط چِ قط‪٦‬ز ّب ًیبظ زاضًس ّوَاضُ ی‪ ٥‬ؾُحی اظ ً‪٣‬سیٌگی ضا ثطای ازاضُ اهَض خبضی قط‪٦‬ز ح‪ٌٌ٦ ّٟ‬س اهب ثبال ثَزى ً‪٣‬سیٌگی ثِ‬
‫هٌٗبی ٖسم اؾش‪ٟ‬بزُ هٌبؾت اظ ؾطهبیِ اؾز‪،‬چطا ‪ ِ٦‬زاضاییای ‪٣ً ِ٦‬سیٌگی ثیكشطی زاضز هٗوَالً ؾَز ‪٦‬وشطی ایدبز هی‪ٌ٦‬س‪.‬‬
‫اضظـ ز‪ٞ‬شطی زض ه‪٣‬بثل اضظـ ثبظاض‬
‫َج‪ ١‬اؾشبًساضزّبی حؿبثساضی‪ ،‬زض نَضرّبی هبلی زاضاییّب ضا ثِ ثْبی سوبم قسُ سبضیری ًكبى هیزٌّس‪ .‬لصا ‪٢‬یوز ز‪ٞ‬شطی ی‪٥‬‬
‫زاضایی ثب ‪٢‬یوز ٍا‪ٗ٢‬ی آى زض ثبظاض هش‪ٟ‬بٍر اؾز‪ .‬ایي ‪٦‬بض ثبٖث هی قَز ‪ ِ٦‬ثًٗی اٍ‪٢‬بر اضظـ ثبظاضی ثطذی زاضاییّب ثِ‬
‫ذهَل زاضایی ّبی ثلٌس هسر چٌس نس ثطاثط اضظـ ز‪ٞ‬شطی آى ثبقس‪ .‬زلیل ایي ‪٦‬بض ٍخَز زٍ انل "ٖیٌیز" ٍ "هحب‪ِٓٞ‬‬
‫‪٦‬بضی" زض حؿبثساضی اؾز‪ .‬ثط ا ؾبؼ انل ٖیٌیز ثبیس ّوبى چیعی ‪ ِ٦‬اس‪ٟ‬ب‪ ٠‬ا‪ٞ‬شبزُ ٍ اؾٌبز ٍ هساض‪ ٤‬ثِ آى اقبضُ هی‪ٌٌ٦‬س ضا‬
‫ثجز ‪٦‬طز ٍ ثط اؾبؼ انل هحب‪٦ ِٓٞ‬بضی ثبیس ‪٢‬سض هش‪٣‬یي ‪٢‬یوز( ‪٢‬یوشی ‪ ِ٦‬هُوئي ّؿشین) ضا ثجز ‪ٌ٦‬ین‪ .‬حشی ثط اؾبؼ انل‬
‫هحب‪٦ ِٓٞ‬بضی اگط اضظـ ز‪ٞ‬شطی اظ اضظـ ثبظاض ‪٦‬وشط ثبقس‪ ،‬حؿبثساضاى اضظـ ز‪ٞ‬شطی ضا ثب اضظـ ثبظاض هشٌبؾت هی‪ٌٌ٦‬س‪ .‬لصا ثبیس‬
‫سَخِ ‪٦‬طز ‪ّ ِ٦‬یچ اضسجبَی ثیي اضظـ ثبظاضی ٍ اضظـ ز‪ٞ‬شطی زاضاییّب ٍخَز ًساضز‪.‬‬

‫نَضر ؾَز ٍ ظیبى‬

‫نَضر ؾَز ٍ ظیبز ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ هٗبزلِ ‪٦‬لی ظیط سْیِ هیقَز‪:‬‬
‫ؾَز = ّعیٌِّب – زضآهسّب‬
‫ؾَز ًبقی اظ ‪ٗٞ‬بلیز ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز ضا اگ ط ثط سٗساز ‪٦‬ل ؾْبم قط‪٦‬ز س‪٣‬ؿین ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬هیعاى زضآهس ّط ؾْن اظ زضآهس آى ؾبل قط‪٦‬ز‬
‫ثِ زؾز هی آیس ٍ اگط ؾَز س‪٣‬ؿیوی ‪ّ ِ٦‬یئز هسیط سهوین هی گیطز ضا ثِ سٗساز ؾْبم قط‪٦‬ز س‪٣‬ؿین ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬هیعاى ؾَز ثِ اظای ّط‬
‫گَیٌس‪.‬‬ ‫هی‬ ‫‪DPS‬‬ ‫زٍهی‬ ‫ثِ‬ ‫ٍ‬ ‫‪EPS‬‬ ‫اٍلی‬ ‫ثِ‬ ‫هیآیس‪.‬‬ ‫زؾز‬ ‫ثِ‬ ‫ؾْن‬
‫سَخِ ثِ ایي ً‪٧‬شِ يطٍضی اؾز ‪ ِ٦‬نَضر ؾَز ٍ ظیبى ضا ثط اؾبؼ انَل دصیط‪ٞ‬شِ قسُ حؿبثساضی سْیِ هی‪ٌٌ٦‬س‪ .‬لصا زضآهس ضا‬
‫ظهبًی قٌبؾبیی هی ‪ٌٌ٦‬س ‪ ِ٦‬سح‪ ١٣‬یب‪ٞ‬شِ ثبقس‪ .‬هثالً اگط ‪٦‬بالیی ‪ٞ‬طٍذشِ قس‪٦ ،‬بضی ًساضین چِ ظهبًی ‪٢‬طاض اؾز هجل‪ ٙ‬هَضز ًٓط‬
‫دطزاذز قَز‪ ،‬ثل‪ ِ٧‬ثِ هحى ‪ٞ‬طٍـ ‪٦‬بال زضآهس حبنل اظ آى ضا‪ ،‬زضآهس حبنل قسُ زض ًٓط هیگیطین‪.‬‬
‫ّعیٌِ ّبی هٌسضج زض ؾَز ٍ ظیبى ًیع ثط اؾبؼ انل سُبث‪ ١‬قٌبؾبیی هیقَز‪ .‬یٌٗی اثشسا زضآهسّب قٌبؾبیی هیقَز ٍ ّعیٌِّب‬
‫هٌُج‪ ١‬ثب هحهَل‪ ،‬آى ّن ًِ زض ظهبى اسوبم ؾبذز هحهَل ثل‪ ِ٧‬زض ظهبى ‪ٞ‬طٍـ هحهَل هحبؾجِ هیقَز‪.‬‬
‫ً‪٧‬شِ زیگط ایٌ‪٢ٍ ِ٧‬شی ی‪ ٥‬زاضایی هثالً ی‪ ٥‬ؾبذشوبى ضا ثطای قط‪٦‬ز هی ذطین زض ّوبى ؾبل اٍل ّعیٌِ ذطیس ایي ؾبذشوبى ضا‬
‫ثِ حؿبة ّعیٌِّب ٍاضز ًوی‪ٌ٦‬ین ‪،‬ثل‪ ِ٧‬ؾبالًِ ّعیٌِ ایي ؾبذشوبى ضا هؿشْل‪ ٥‬هی‪ٌ٦‬ین ‪ ِ٦‬هو‪٧‬ي اؾز آى ضا ثِ ضٍـ ذٍ‬
‫هؿش‪٣‬ین ٍ آى ّن ‪ 0‬ؾبلِ ( ّط ؾبل ی‪ ٥‬دٌدن هجل‪ ٙ‬ؾبذشوبى ضا هؿشْل‪ ٥‬هی‪ٌ٦‬ین ٍ زض حؿبة ّعیٌِّب ثجز هی‪ٌ٦‬ین)‪ .‬زلیل ایي‬
‫‪٦‬بض ایي اؾز ‪ ِ٦‬حؿبثساضاى ؾٗی هی ‪ٌٌ٦‬س ‪ّ ِ٦‬عیٌِ ًبقی اظ ذطیس ی‪ ٥‬زاضایی ضا ثب زضآهسّبی ًبقی اظ آى ثِ ‪٦‬بض گیطًس‪.‬‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی ًبقی اظ ثِ ‪٦‬بض گیطی زاضاییّب‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی ًبقی اظ ثِ ‪٦‬بض گیطی زاضاییّب قبهل ؾِ خعء اؾز‪ :‬خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی‪ ،‬هربضج ؾطهبیِای ٍ ا‪ٞ‬عایف ؾطهبیِ زض‬
‫گطزـ ذبلم‪.‬‬
‫مذیریت مالی ‪9‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫‪-0‬خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی‪:‬ثطای هحبؾجِ خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی ثبیس ّعیٌِ ّب ضا اظ زضآهسّب ‪٦‬ؿط ‪ٌ٦‬ین ٍلی ّعیٌِ اؾشْال‪ ٤‬ضا ‪٦‬ؿط‬
‫ًوی‪ٌ٦‬ین‪ ،‬چَى اؾشْال‪ ٤‬خطیبى ً‪٣‬سی ذطٍخی ًیؿز ّوچٌیي ّعیٌِ ثْطُ ضا ًیع زض ایي ‪٢‬ؿوز ‪٦‬ن ًوی‪ٌ٦‬ین چَى ّعیٌِ سأهیي‬
‫هبلی اؾز ًِ ّعیٌِ ٖولیبسی ٍلی هبلیبر ضا اظ زضآهسّب ‪٦‬ؿط هی‪ٌ٦‬ین چَى ی‪ّ ٥‬عیٌِ ً‪٣‬سی اؾز‪.‬‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی = هبلیبر – اؾشْال‪ + ٤‬ؾَز ‪٢‬جل اظ ثْطُ ٍ هبلیبر‬

‫‪-6‬هربضج ؾطهبیِای‪ :‬ذبلم هربضج ؾطهبیِای ثطاثط اؾز ثب ٍخَّی ‪ ِ٦‬نط‪ ٜ‬ذطیس زاضاییّبی ثبثز هیقَز هيّبی ٍخَّی‬
‫‪ ِ٦‬اظ ‪ٞ‬طٍـ زاضاییّبی ثبثز ثِ زؾز هیآیس‪.‬‬
‫‪ -3‬ا‪ٞ‬عایف ؾطهبیِ زض گطزـ ذبلم‪ّ:‬ط قط‪٦‬ز ٖالٍُ ثط ؾطهبیِ گصاضی زض زاضاییّبی ثبثز‪ ،‬زض زاضاییّبی خبضی ّن ؾطهبیِ‬
‫گصاضی هی‪ٌ٦‬س‪ .‬ثطای هحبؾجِ ا‪ٞ‬عایف ؾطهبیِ زض گطزـ ذبل م زض ََل ی‪ ٥‬ؾبل ثبیس ؾطهبیِ زض گطزـ اًشْبی ؾبل ضا هيّبی‬
‫ؾطهبیِ زض گطزـ اثشسای ؾبل ‪ٌ٦‬ین‪ ( .‬ؾطهبیِ زض گطزـ اظ ‪٦‬ؿط ثسّیّبی خبضی اظ زاضاییّبی خبضی ثِ زؾز هیآیس‪).‬‬
‫ً‪٧‬شِ ای ‪ ِ٦‬ثِ آى ثبیس سَخِ ‪٦‬طز ایي اؾز ‪ ِ٦‬خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی ثیي ٍام زٌّسگبى ٍ ؾْبم زاضاى س‪٣‬ؿین هیقَز‪ ،‬یٌٗی خطیبى‬
‫ً‪٣‬سی ٖولیبسی نط‪ ٜ‬دطزاذز ثسّی ّبی ؾطهبیِ گصاضاى یب ؾْبم زاضاى یب هربضج ؾطهبیِای ٍ یب ا‪ٞ‬عایف ؾطهبیِ زض گطزـ‬
‫ذبلم هی قَز‪ .‬الجشِ هٗوَالً خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی ثیي ایي هَاضز س‪٣‬ؿین هی قَز‪ .‬ثِ ََض هثبل ه‪٣‬ساضی ثِ ٌَٖاى ؾَز س‪٣‬ؿیوی‪،‬‬
‫‪٢‬ؿوشی ثطای ا‪ٞ‬عایف ؾطهبیِ زض گطزـ ذبلم( یب ‪٦‬بّف آى ٍ ا‪ٞ‬عٍزى ثِ خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی) ‪٢‬ؿوشی ثطای هربضج ؾطهبیِای‬
‫ٍ ‪٢‬ؿوشی ثطای دطزاذز ثِ ؾطهبیِ گصاضاى دطزاذز هیقَز‪.‬‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی ًبقی اظ ثِ ‪٦‬بض گیطی زاضاییّب=خطیبى ً‪٣‬سی ثِ ٍام زٌّسگبى‪+‬خطیبى ً‪٣‬سی ثِ ؾْبم زاضاى‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی=ذبلم هربضج ؾطهبیِ ای‪+‬ا‪ٞ‬عایف ؾطهبیِ زض گطزـ ذبلم‪+‬خطیبى ً‪٣‬سی دطزاذشی ثِ ٍام‬
‫زٌّسگبى‪+‬خطیبى ً‪٣‬سی دطزاذشی ثِ ؾْبم زاضاى‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی دطزاذشی ثِ ٍام زٌّسگبى ٍ ؾْبم زاضاى‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی دطزاذشی ثِ ٍام زٌّسگبى ٍ ؾْبم زاضاى هٗط‪ ٜ‬ذبلم ٍخَّی اؾز ‪َ ِ٦‬ی ؾبل ثِ ٍام زٌّسگبى ٍ ؾْبم زاضاى‬
‫دطزاذز هی قَز‪ .‬خطیبى ً‪٣‬سی دطزاذشی ثِ ٍام زٌّسگبى ثطاثط اؾز ثب ثْطُ دطزاذشی هيّبی ٍام خسیس ٍ خطیبى ً‪٣‬سی دطزاذشی‬
‫ثِ ؾْبم زاضاى ّن ثطاثط اؾز ثب ؾَز س‪٣‬ؿیوی هيّبی ؾْبم خسیس هٌشكطُ‪.‬‬
‫هبلیبرّب‬
‫زض ‪٦‬شبة هبلی ًَیي ٖیٌبً سطخوِ ثرف هبلیبرّبی ‪٦‬شبة ا ًگلیؿی ضا سطخوِ ‪٦‬طزُ اؾز ‪ ِ٦‬ثب ش‪٦‬ط چٌس ً‪٧‬شِ ‪٦‬لی اظ ایي ثرف‬
‫هیگصضین‪.‬‬
‫‪ -0‬هٗوَالً ایبلزّبی هرشل‪ ٝ‬زض ‪٦‬بًبزا هبلیبر هرهَل ثِ ذَز ضا زاضًس‬

‫‪ -6‬هٗوَالً قرم ح‪٣‬ی‪٣‬ی ٍ قرم ح‪٢َ٣‬ی ثِ ََض خساگبًِ ثبیس هبلیبر زٌّس‪ .‬ثِ ََضی ‪٢ٍ ِ٦‬شی قط‪٦‬ز ؾَز ؾْبم ضا‬

‫هیدطزاظز‪ ،‬ثبیس ثطای ؾَز دطز اذشی هبلیبر دطزاذز ‪ٌ٦‬س ٍ ؾْبهساضاى ًیع ثٗس اظ زضیب‪ٞ‬ز دَل ثبیس هبلیبر ثذطزاظًس‪.‬‬

‫‪ -3‬هبلیبرّب هٗوَالً ثطای ا‪ٞ‬طاز ثب ٍیػگیّبی هرشل‪ ،ٝ‬هش‪ٟ‬بٍر اؾز ‪.‬‬

‫مذیریت مالی ‪1‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪0‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫‪ -2‬هٗوَالً ثِ ًؿجز زضآهس‪ ،‬هبلیبرّب ا‪ٞ‬عایف هییبثس‪ .‬هثالً هو‪٧‬ي اؾز ثطای زضآهس دبییيسط اظ ‪ 0‬هیلیَى زالض ‪ 00‬ثطای زضآهس‬

‫ثیي ‪ 0‬سب ‪ 3‬هیلیَى زالض ‪ 61‬زضنس ٍ ثطای ی‪ ٥‬زضآهس ذبل ثِ ثبالسط ثب ی‪ً ٥‬ؿجز ثبثز هبلیبر زضیب‪ٞ‬ز قَز‪ ِ٦ .‬ایي‬

‫اض‪٢‬بم ٍ ‪َ٢‬اًیي آى ًؿجز ثِ ‪٦‬كَضّبی هرشل‪ ٝ‬هش‪ٟ‬بٍر اؾز‪.‬‬

‫‪ّ -0‬عیٌِّبیی ‪ ِ٦‬هیسَاى آىّب ضا زض هٗبزلِ ؾَز ( ؾَز = ّعیٌِ – زضآهس) هحبؾجِ ‪٦‬طز‪ ،‬ضا ّعیٌِّبی هبلیبر دصیط هیًبهٌس‪.‬‬

‫‪ّ ِ٦‬عیٌِّبیی ضا ‪ ِ٦‬هی سَاى اظ زضآهس ‪٦‬ؿط ‪٦‬طز سب ؾَز ‪٢‬جل اظ هبلیبر ضا هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬قبهل ایي ّعیٌِّب هیقَز‪.‬‬

‫‪ -2‬اًَأ هرشل‪ ٝ‬ؾَز‪ ،‬یٌٗی ؾَز ذبلم اظ ؾطهبیِ گصاضیّب‪ ،‬ؾَز س‪٣‬ؿیوی‪ ،‬ثْطُ ٍ هٌ‪ٟٗ‬ز ؾطهبیِای ثب ًطخّبی هرشل‪ٝ‬‬

‫هكوَل هبلیبر هیقًَس‪.‬‬

‫فصل سٌم‪ :‬تجشیو ً تحلیل صٌرتىای هالی‬

‫سدعیِ ٍ سحلیل نَضرّبی هبلی‬
‫مذیریت مالی ‪1‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪1‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫سدعیِ ٍ سحلیل نَضر ّبی هبلی ( هبًٌس سطاظًبهِ‪ ،‬نَضر ؾَز ٍ ظیبى ٍ ‪ )...‬اظ آى خْز ه‪ٟ‬یس ّؿشٌس ‪ ِ٦‬اٖساز ٍ اض‪٢‬بهی ‪ ِ٦‬اظ‬
‫آىّب اؾشرطاج هی قَز‪ ،‬اثعاض اٍلیِ سجبزل اَالٖبر هطثٌَ ثِ ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز‪ّ ،‬ن زض زاذل ٍ ّن زض ذبضج اظ آى اؾز‪ .‬اگط چِ‬
‫اض‪٢‬بهی ‪ ِ٦‬زض نَضرّبی هبلی اؾش‪ٟ‬بزُ هیقَز ًكبى زٌّسُ ‪٢‬یوز ّبی ز‪ٞ‬شطی اؾز ٍ اًٗ‪٧‬بؼ يٗی‪ٟ‬ی اظ ٍا‪ٗ٢‬یبر ا‪٢‬شهبزی‬
‫قط‪٦‬ز ضا ًكبى هی زّس‪ ،‬اهب زض ٖیي حبل ثْشطیي اَالٖبر هَخَز ًیع اظ َطی‪ّ ١‬ویي نَضرّبی هبلی ‪٢‬بثل اؾشرطاج اؾز‪.‬‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی ٍ نَضرّبی هبلی‬
‫زض ثٌیبزیسطیي ؾُح‪ ،‬قط‪٦‬زّب زٍ ‪٦‬بض ثِ زؾز آٍضی ٍخِ ً‪٣‬س ٍ ههط‪ ٜ‬آى ضا اًدبم هیزٌّس‪ .‬سأهیي ٍخِ ً‪٣‬س هو‪٧‬ي اؾز اظ‬
‫َطی‪ٞ ١‬طٍـ ی‪ ٥‬هحهَل‪ ،‬اًشكبض اٍضا‪٢ ٠‬طيِ یب ؾْبم ٍ ‪ ...‬نَضر گیطز‪ .‬ایي ٍخِ ً‪٣‬س ضا هیسَاى اظ َطی‪ ١‬ذطیس هَاز اٍلیِ‪،‬‬
‫اؾشرسام ًیطٍی ‪٦‬بض‪ ،‬ذطیس زاضایی‪ ،‬دطزاذز ثْطُ ٍ انل ٍام ٍ یب دطزاذز ؾَز ثِ ؾْبهساضاى ههط‪٦ ٜ‬طز‪ .‬ثطای سجییي ایي‬
‫ؾرٌبى ثْشطیي سبثلَ هٗبزلِ ظیط اؾز‪:‬‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی ًبقی اظ ثِ ‪٦‬بض گیطی زاضایی ّب=خطیبى ً‪٣‬سی دطزاذشی ثِ ٍام زٌّسگبى‪+‬خطیبى ً‪٣‬سی دطزاذشی ثِ ؾْبم زاضاى‬
‫هٌبثٕ ٍ ههبض‪ٍ ٜ‬خَُ‬
‫ا‪٢‬ساهبسی ‪ ِ٦‬هٌدط ثِ سأهیي دَل ً‪٣‬س ثطای قط‪٦‬ز هیقَز ضا هٌبثٕ ٍخَُ ً‪٣‬س ٍ ا‪٢‬ساهبسی ضا ‪ ِ٦‬زض َی آىّب دَل ً‪٣‬س سأهیي قسُ زض‬
‫قط‪٦‬ز ههط‪ ٜ‬هیقَز ضا ههبض‪ٍ ٜ‬خَُ هی ًبهٌس‪ .‬ثطای قٌبؾبیی هٌبثٕ ٍ ههبض‪ٍ ٜ‬خَُ زض قط‪٦‬ز ثْشطیي ضٍـ ایي اؾز ‪ ِ٦‬ثِ‬
‫سطاظًبهِ هطاخِٗ ‪ٌ٦‬ین‪ .‬زض سطاظًبهِ زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز ‪٢‬ؿوز ضاؾز آى‪ ،‬یٌٗی ‪٢‬ؿوز زاضاییّبی ههبض‪ٍ ٜ‬خَُ اؾز ‪ ِ٦‬ثِ هب ًكبى‬
‫هی زّس ‪ٍ ِ٦‬خَُ سأهیي قسُ زض قط‪٦‬ز چگًَِ ههط‪ ٜ‬قسُ اؾز‪ .‬ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ایي نَضر هبلی هشَخِ هیقَین ‪ ِ٦‬چِ ه‪٣‬ساض‬
‫اظ ٍخَُ نط‪ ٜ‬ذطیس زاضاییّبی خبضی‪ ،‬زاضاییّبی ثلٌس هسر ٍ ‪ ...‬هیقَز ٍ ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ َط‪ ٜ‬ؾوز چخ یٌٗی ‪٢‬ؿوز‬
‫ثسّیّب ٍ ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم هشَخِ هی قَین ‪ ِ٦‬ایي ٍخَُ ضا چگًَِ سأهیي ‪٦‬طزُاین‪ (.‬چ‪٣‬سض ضا ٍام گط‪ٞ‬شِاین‪ ،‬چ‪٣‬سض ضا ؾْبم‬
‫زاضاى آٍضزُ اًس ٍ ‪َ .)...‬جیٗشبً ‪٦‬بّف ی‪ ٥‬زاضایی ثِ هٌٗبی آى اؾز ‪ ِ٦‬قط‪٦‬ز آى زاضایی ضا هثالً ‪ٞ‬طٍذشِ اؾز ٍ ثب ایي ‪٦‬بض‬
‫احشوبالً ثِ حؿبة ً‪٣‬س قط‪٦‬ز ٍخِ ً‪٣‬سی ايب‪ ِٞ‬قسُ اؾز‪ .‬اظ َط‪ ٜ‬زیگط ‪٦‬بّف حؿبة ثسّی ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز ( هثالً ‪٦‬بّف حؿبة‬
‫ٍام ثبً‪٧‬ی) ثِ هٌٗی ایي اؾز ‪ ِ٦‬قط‪٦‬ز ٍخِ ً‪٣‬س دطزاذز ‪٦‬طزُ اؾز ٍ ایي یٌٗی ‪٦‬بّف حؿبة ٍخَُ ً‪٣‬س یب ّوبى نٌسٍ‪.٠‬‬
‫ّوچٌیي ثب ه‪٣‬بیؿِ سطاظًبهِ زض اثشسای ی‪ ٥‬ؾبل ٍ اثشسای ؾبل ثٗس هی سَاى هشَخِ قس ‪ّ ِ٦‬ط حؿبثی چِ س‪ٛ‬ییطی ‪٦‬طزُ اؾز‪ .‬ثب‬
‫ایي ‪٦‬بض هی سَاى خطیبى ً‪٣‬سی ی‪ ٥‬حؿبة ضا دیگیطی ‪ٌ٦‬ین‪ .‬هثالً ظیبز ثَزى حؿبة ؾَز اًجبقشِ ؾبل ‪ً 91‬ؿجز ثِ ؾبل ‪ً 99‬كبى‬
‫زٌّسُ ا‪ٞ‬عایف ایي حؿبة ًؿجز ثِ ؾبل گصقشِ اؾز‪ .‬ثطای دیگیطی ز‪٢‬ی‪١‬سط خطیبى ً‪٣‬سی ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز َی ی‪ ٥‬ؾبل ٖالٍُ ثط‬
‫سطاظًبهِ‪ ،‬نَضر ؾَز ٍ ظیبى ّن هَضز ًیبظ اؾز‪ .‬چطا ‪ ِ٦‬نَضر ؾَز ٍ ظیبى ًكبى زٌّسُ ؾَز ٍ يطض قط‪٦‬ز اؾز ٍ ثب‬
‫اؾش‪ٟ‬بزُ اظ آى هیسَاى ضیكِ ا‪ٞ‬عایف ه‪٣‬ساض حؿبةّب ضا ثسؾز آٍضز‪.‬‬
‫نَضر س‪ٛ‬ییطار ٍيٗیز هبلی‬
‫نَضر س‪ٛ‬یطار ٍيٗیز هبلی‪ ،‬نَضر هبلیای اؾز ‪ ِ٦‬زض آى هٌبثٕ ٍ ههبض‪ٍ ٜ‬خَُ ًوبیف زازُ هیقَز‪ .‬هثالً خسٍل ظیط نَضر س‪ٛ‬یطار‬
‫هبلی ثطای ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز ثِ نَضر ‪ٞ‬طيی اؾز‪:‬‬
‫‪ٗٞ‬بلیزّبی ٖولیبسی‪:‬‬
‫ؾَز ذبلم‬
‫ايب‪ ِٞ‬هیقَز‬
‫مذیریت مالی ‪1‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪2‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫اؾشْال‪٤‬‬

‫ا‪ٞ‬عایف حؿبةّبی دطزاذشٌی‬

‫‪٦‬ؿط هیقَز‪:‬‬
‫ا‪ٞ‬عایف حؿبةّبی زضیب‪ٞ‬شٌی‬

‫ا‪ٞ‬عایف هَخَزی ‪٦‬بال‬

‫ذبلم خطیبى ً‪٣‬سی ًبقی اظ ‪ٗٞ‬بلیزّبی ٖولیبسی‬

‫‪ٗٞ‬بلیزّبی ؾطهبیِ گصاضی‪:‬‬

‫ذطیس زاضاییّبی ثبثز‬
‫ذبلم ا‪ٞ‬عایف ٍخِ ً‪٣‬س زض اثط ‪ٗٞ‬بلیزّبی ؾطهبیِ گصاضی‬
‫‪ٗٞ‬بلیزّبی سأهیي هبلی‪:‬‬
‫‪٦‬بّف اؾٌبز دطزاذشٌی‬
‫‪٦‬بّف ثسّی‬
‫ؾَز دطزاذشٌی‬
‫ا‪ٞ‬عایف ؾْبم ٖبزی‬
‫ذبلم ا‪ٞ‬عایف ٍخِ ً‪٣‬س ًبقی اظ ‪ٗٞ‬بلیزّبی سأهیي هبلی‬
‫ذبلم ا‪ٞ‬عایف زض ٍخِ ً‪٣‬س‬
‫اگطچِ ّعیٌِ ثْطُ ثبیس زض ‪ٗٞ‬بلیز ّبی سأهیي هبلی ش‪٦‬ط قَز اهب ثِ زلیل ایٌ‪َ ِ٧‬ج‪ ١‬اؾشبًساضزّبی حؿبثساضی‪ّ ،‬عیٌِ ثْطُ ٌّگبم‬
‫هحبؾجِ ؾَز ‪٦‬ؿط قسُ‪ ،‬زض نَضر س‪ٛ‬یطار زض ٍيٗیز هبلی آٍضزُ ًویقَز ٍ ثٌبثطایي ًویسَاًین سوبهی اس‪ٟ‬ب‪٢‬بسی ضا ‪ ِ٦‬هَخت‬
‫س‪ٛ‬یط زض ٍيٗیز هبلی قسُ اؾز ضا ثِ ز‪٢‬ز دیگیطی ‪ٌ٦‬ین‪ .‬اهب ثِ زلیل ٍخَز اخعای هرشل‪ ٝ‬س‪ٛ‬ییطار ٍخِ ً‪٣‬س ثِ س‪٧ٟ‬ی‪ ٥‬هیسَاى‬
‫زض هَضز ٍ‪٢‬بیٗی ‪َ ِ٦‬ی ؾبل ثطای ٍخِ ً‪٣‬س ضخ زازُ اؾز اْْبض ًٓط هٌبؾجی ‪٦‬طز‪.‬‬
‫نَضرّبی هبلی اؾشبًساضز قسُ‬
‫اگط ثرَاّین نَضرّبی هبلی زٍ قط‪٦‬ز ضا ثب ّ ن ه‪٣‬بیؿِ ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬احشوبالً ثِ هك‪٧‬ل ثط هیذَضین چطا ‪ ِ٦‬هٗوَالً اًساظُ حؿبةّب‬
‫هش‪ٟ‬بٍر اؾز ٍ ثِ ضاحشی ًویسَاى س‪ٛ‬یطار ضا زض حؿبة ّبی زٍ قط‪٦‬ز ه‪٣‬بیؿِ ‪٦‬طز ثطای حل ایي هك‪٧‬ل هٗوَالً اظ زٍ( یب قبیس‬
‫ؾِ ) ضٍـ ثطای اؾشبًساضزؾبظی نَضرّبی هبلی ثب ّس‪ ٜ‬ه‪٣‬بیؿِ ثیي زٍ یب چٌس قط‪٦‬ز ٍخَز زاضز‪:‬‬
‫‪-0‬نَضرّبی هبلی ثب ه‪٣‬یبؼ هكشط‪:٤‬‬
‫زض ایي ضٍـ ثطای ه‪٣‬بیؿِ سطاظًبهِ سوبهی اٖساز سطاظًبهِ ضا ثِ نَضر زضنسی اظ ‪٦‬ل زاضاییّب ًكبى هیزّین‪ .‬هثبل اگط ‪٦‬ل‬
‫زاضاییّب قط‪٦‬ز ال‪ 0111 ٝ‬زالض اؾز ٍ ه‪٣‬ساض زاضاییّبی خبضی قط‪٦‬ز ال‪ 031 ٝ‬زالض اؾز‪ ،‬زاضایی خبضی قط‪٦‬ز (ال‪ )ٝ‬ضا‬
‫‪ 03‬زضنس زض ًٓط هیگیطین‪ .‬حبل اگط ‪٦‬ل زاضاییّبی قط‪٦‬ز (ة) ‪ 0111‬زالض اؾز ٍ هیعاى زاضاییّبی خبضی آى ‪ 611‬زالض‬
‫اؾز‪ ،‬زاضایی خبضی قط‪٦‬ز (ة) ضا ‪ 21‬زضنس زض ًٓط هی گیطین‪ .‬حبل ثطای ه‪٣‬بیؿِ ثیي زاضایی خبضی قط‪٦‬ز ال‪ ٍ ٝ‬ة هیگَیین‬
‫مذیریت مالی ‪1‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪3‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫زاضایی خبضی قط‪٦‬ز (ة) ًؿجز ثِ زاض ایی خبضی قط‪٦‬ز (ال‪ )ٝ‬ثیكشط اؾز( ًؿجز ثِ حدن ‪٦‬ل قط‪٦‬ز) ث‪٣‬یِ هَاضز سطاظًبهِ ضا‬
‫ًیع هیسَاى ثِ ّویي ضٍـ ه‪٣‬بیؿِ ‪٦‬طز‪.‬‬
‫ثطای ه‪٣‬بیؿِ زض نَضرّبی ؾَز ٍ ظیبى زٍ قط‪٦‬ز هش‪ٟ‬بٍر ًیع هی سَاى سوبهی ا‪٢‬الم نَضر ؾَز ٍ ظیبى ضا ثِ نَضر زضنسی‬
‫اظ ‪ٞ‬طٍـ آى قط‪٦‬ز زض ًٓط ثگیطین‪ .‬ثٗس هی سَاى ا‪٢‬الم هشٌبْط ّط قط‪٦‬ز ضا ثب قط‪٦‬ز زیگط ه‪٣‬بیؿِ ‪ٌ٦‬ین‪ .‬هثالً هو‪٧‬ي اؾز ّعیٌِ‬
‫ثْطُ ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز ‪ 02‬زضنس ‪ٞ‬طٍـ آى ٍ ّعیٌِ ثْطُ قط‪٦‬ز زٍم ‪ 01‬زضنس ‪ٞ‬طٍـ آى ثبقس‪.‬‬
‫ثطای هحبؾجِ نَضر خطیبى ٍخَُ ً‪٣‬س اگط چِ هٌجٕ ز‪٢‬ی‪ ٍ ١‬ذبنی ثطای هحبؾجِ ؾبیط ا‪٢‬الم ثِ نَضر زضنسی اظاى ٍخَز‬
‫ًساضز اهب هی سَاى ثِ نَضر ‪ٞ‬طيی ‪٦‬ل هربضج ضا زض ًٓط ثگیطین ٍ ثب‪٢‬ی ا‪٢‬الم ضا ًؿجز ثِ آىّب ثؿٌدین‪.‬‬
‫‪-6‬نَضرّبی هبلی ثط اؾبؼ ؾبل دبیِ‪ :‬سدعیِ ٍ سحلیل ضًٍس‬
‫زض ایي ضٍـ ی‪ ٥‬ؾبل اظ ؾبل ّبی ‪ٗٞ‬بلیز قط‪٦‬ز ضا ثِ ٌَٖاى ؾبل دبیِ زض ًٓط هیگیطین( ایي ضٍـ ثیكشط ثطای ه‪٣‬بیؿِ ٖول‪٧‬طز‬
‫ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز زض ؾبلّبی هش‪ٟ‬بٍر ثِ ‪٦‬بض هیضٍز) ٍ ث‪٣‬یِ ؾبلّب ضا ًؿجز ثِ آى هی ؾٌدین‪ .‬هثالً اگط زاضایی خبضی ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز زض‬
‫ؾبل دبیِ ‪ 011‬زالض ثبقس ٍ زض زٍ ؾبل ثٗس اظ آى ‪ 71 ٍ 061‬ثبقس‪ ،‬ؾِ ٖسز ‪ 1.7 ٍ 0.6 ٍ 0‬ضا ثِ زؾز هیآٍضین ٍ ثِ ٍؾیلِ آى‬
‫هیسَاًین ًوَزاضی ثطای زاضایی خبضی ٍ ضًٍس آى َی ؾِ ؾبل ضا ضؾن ‪ٌ٦‬ین‪.‬‬

‫سدعیِ ٍ سحلیل سط‪٦‬یجی ّن ه‪٣‬یبؼ ٍ ّن ؾبل دبیِ‪.‬‬

‫زٍ ضٍـ ثبال ضا هیسَاًین ثِ اّن سط‪٦‬یت ‪ٌ٦‬ین‪ .‬هثالً زض نَضر سطاظًبهِ اثشسا هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین ‪ ِ٦‬زاضایی خبضی چِ زضنسی اظ ‪٦‬ل‬
‫زاضایی ضا سك‪٧‬یل هیزّس ٍ ایي ه‪٣‬ساض ضا زض ؾبلّبی هشوبزی هحبؾجِ ًوَزُ ٍ ایي ثبض اظ ضٍـ زٍم ی‪ ٥‬ؾبل ضا ثِ ٌَٖاى ؾبل‬
‫دبیِ زض ًٓط ثگیطین ٍ ث‪٣‬یِ ؾبل ّب ضا ًؿجز ثِ آى ثؿٌدین ٍ ثب اٖساز ثِ زؾز آهسُ ضًٍس ٍ ًوَزاض ایي حؿبة ضا ضؾن ‪ٌ٦‬ین‪.‬‬

‫سدعیِ ٍ سحلیل ًؿجزّب‬

‫ٍخَز ًؿجزّب هك‪٧‬ل ه‪٣‬بیؿِ ثیي قط‪٦‬زّب ضا حل هی‪ٌ٦‬س چطا ‪ ِ٦‬ی‪ً ٥‬ؿجز اؾز‪ .‬اهب هك‪٧‬ل ًؿجزّبی هبلی ایي اؾز ‪ِ٦‬‬
‫ًؿجزّبی ظیبزی ضا هیسَاى ایدبز ‪٦‬طز دؽ ثبیس ثِ زًجبل ًؿجزّبیی ثبقین ‪ ِ٦‬اَالٖبر ه‪ٟ‬یسی ضا زض اذشیبض هب ‪٢‬طاض هیزٌّس‪.‬‬
‫هٗوَالً ًؿجزّبی هبلی ضا ثِ گطٍُّبی ظیط س‪٣‬ؿین هی‪ٌٌ٦‬س‪:‬‬
‫‪ً -0‬ؿجزّبی ؾٌدف سَاى هبلی ‪َ٦‬سبُ هسر یب ًؿجزّبی ً‪٣‬سیٌگی‬

‫‪ً -6‬ؿجزّبی ؾٌدف سَاى هبلی ثلٌس هسر یب ًؿجزّبی اّطهی‬

‫‪ً -3‬ؿجزّبی ؾٌدف هسیطیز زاضاییّب یب ًؿجزّبی گطزـ‬

‫‪ً -2‬ؿجزّبی ؾَزآٍضی‬

‫‪ً -0‬ؿجزّبی اضظـ ثبظاض‬

‫مذیریت مالی ‪1‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪4‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫ً‪٧‬شِ هْوی ‪ ِ٦‬ثبیس سَخِ ‪٦‬طز ایي اؾز ‪ ِ٦‬زض اضائِ آهبضّبی ثبظاض هٗوَالً ًؿجشی اضائِ هیقَز ‪ ِ٦‬هیبًگیي نٌٗز ًبم زاضز ٍ ثِ‬
‫ًَٖی هیبًگیي ًؿجز سوبم قط‪٦‬ز ّب زض آى نٌٗز ذبل اؾز‪ .‬هثالً ٍ‪٢‬شی هیگَیین هیبًگیي نٌٗز ‪٦‬ب‪ٚ‬ص زض ًؿجز خبضی ‪0.6‬‬
‫اؾز یٌٗی قط‪٦‬زّبیی ‪ ِ٦‬زض نٌٗز چَة ‪ٗٞ‬بل ّؿشٌس هٗوَالً زاضای ًؿجز خبضی س‪٣‬طیجی ‪ّ 0.6‬ؿشٌس‪.‬‬
‫ًؿجزّبی ؾٌدف سَاى هبلی ‪َ٦‬سبُ هسر یب ًؿجزّبی ً‪٣‬سیٌگی‬
‫ایي ًؿجزّب ‪ً ِ٦‬ؿجزّبی ً‪٣‬سیٌگی ّن ًبهیسُ هی قًَس‪ ،‬اَالٖبسی ضاخٕ ثِ ٍيٗیز ً‪٣‬سیٌگی قط‪٦‬ز ضا ‪ٞ‬طاّن هی‪ٌٌ٦‬س ٍ هَئَ‬
‫انلی آى سَاًبیی قط‪٦‬ز زض دطزاذز سْٗسار ‪َ٦‬سبُ هسر اؾز‪ .‬اظ هعایبی ایي ًؿجزّب ایي اؾز ‪ ِ٦‬زض ‪َ٦‬سبُ هسر هٗوَالً‬
‫اضظـ ز‪ٞ‬شطی ٍ اضظـ ثبظاض زاضاییّبی خبضی ٍ ثسّیّبی خبضی ( ‪ ِ٦‬ایي ًؿجزّب ثب آىّب ؾطٍ ‪٦‬بض زاضًس) ثِ ّن ًعزی‪ ٥‬اؾز‪.‬‬
‫ًؿجز خبضی‪:‬ایي ًؿجز ثِ نَضر ظیط سٗطی‪ ٝ‬هیقَز‪:‬‬

‫ًؿجز هٌبؾجی ثطای سٗییي ً‪٣‬سیٌگی ‪َ٦‬سبُ هسر اؾز‪ .‬هٗوَالً ایي ًؿجز ‪٦‬وشط اظ ی‪ً ٥‬یؿز‪ .‬چطا ‪ً ِ٦‬ؿجز ‪٦‬وشط اظ ی‪ً ٥‬كبى‬
‫زٌّسُ ؾطهبیِ زض گطزـ هٌ‪ٟ‬ی اؾز‪ .‬ایي ًؿجز ثطای قط‪٦‬زّبی هش‪ٟ‬بٍر هرشل‪ ٝ‬اؾز‪ .‬هٗوَالً قط‪٦‬شی ‪ ِ٦‬سَاًبیی زضیب‪ٞ‬ز ٍام‬
‫آى ظیبز اؾز ٍخَز ًؿجز خبضی ثب زضخِ دبییيسط ‪٦‬وز ثطای آى قط‪٦‬ز هك‪٧‬ل ایدبز هی‪ٌ٦‬س‪.‬‬
‫ً‪٧‬شِ زیگطی ‪ ِ٦‬ثبیس ثِ آى سَخِ ‪٦‬طز ایي اؾز ‪ ِ٦‬ثبال ثَزى ًؿجز خبضی ّوَاضُ ًكبى زٌّسُ ٍيٗیز هٌبؾت قط‪٦‬ز اظ ًٓط‬
‫ثسّیّب ًیؿز‪ .‬هثالً قط‪٦‬شی ‪ٍ ِ٦‬ام هیگیطز ثِ زلیل ثبال ثَزى هَخَزی نٌسٍ‪ ٠‬زاضای ًؿجز خبضی ثبالیی اؾز اهب ٖوالً ثِ زلیل‬
‫ثبال ثَزى ثسّیّبی ثلٌس هسر ٍيٗیز اٖشجبضی يٗی‪ٟ‬ی زاضز‪.‬‬
‫ًؿجز آًی‪ :‬اظ آًدب ‪ ِ٦‬هَخَزی ‪٦‬بال هٗوَالً ‪٦‬نسطیي هیعاى ً‪٣‬سیٌگی ضا زض هیبى زاضاییّبی خبضی زاضاؾز‪ ،‬هیسَاى زض ًؿجز‬
‫خبضی هَخَزی ‪٦‬بال ضا زض ًٓط ًگیطین‪ ،‬سب ه‪٣‬یبؼ ز‪٢‬ی‪١‬سط ی اظ ًؿجز خبضی ضا ثسؾز آٍضین ثطای ایي ‪٦‬بض اظ ًؿجز آًی اؾش‪ٟ‬بزُ‬
‫هی‪ٌ٦‬ین‪:‬‬

‫ؾبیط ًؿجزّبی ً‪٣‬سیٌگی‬

‫ثطای ً‪٣‬سیٌگی ًؿجزّبی زیگطی ًیع هٗط‪ٞ‬ی هیقَز ‪ ِ٦‬هو‪٧‬ي اؾز زض هَاضز هرشل‪٦ ٝ‬بضثطزّبی ذبل زاقشِ ثبقٌس‬

‫اگط ‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬ین ‪ ِ٦‬هثالً قط‪٦‬ز ثب اٖشهبة هَاخِ هیقَز ثب ایي ًؿجز هیسَاى هشَخِ قس ‪ ِ٦‬قط‪٦‬ز چٌس ضٍظ یب ‪ ...‬زٍام‬
‫هیآٍضز‪:‬‬

‫ًؿجزّبی ؾٌدف سَاى هبلی ثلٌس هسر‬

‫مذیریت مالی ‪1‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪5‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫ایي ًؿجزّب سَاًبیی هبلی قط‪٦‬ز ثطای دطزاذز سْٗسار ثلٌس هسر ضا اًساظُ گیطی هی‪ٌٌ٦‬س‪ .‬ایي ًؿجزّب ثِ ًؿجزّبی اّطم هبلی‬
‫یب ًؿجزّبی اّطهی ًیع قٌبذشِ هیقًَس‪ .‬زض ایي ثرف ؾِ ًؿجز انلی ٍ ثطذی اظ ًؿجزّبی ‪ٞ‬طٖی ضا هٗط‪ٞ‬ی ذَاّین ‪٦‬طز‪.‬‬
‫ًؿجز ثسّی‪ :‬ایي ًؿجز ‪٦‬لیِ ثسّیّبی خبضی ٍ ثلٌس هسر ضا زض ًٓط هیگیطز‪ .‬ثِ خبی نَضر ‪٦‬ؿط هیسَاى هدؤَ ثسّیّبی‬
‫ثلٌس هسر ٍ ‪َ٦‬سبُ هسر ضا ‪٢‬طاض زاز‪.‬‬

‫زٍ ًؿجز زیگط اظ ایي ؾٌد ٖجبضسٌس اظ ًؿجز ثسّی ثِ ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم ٍ يطیت هبل‪٧‬بًِ‬

‫ضاثُِ ظیط ثیي ایي زٍ ًؿجز ثط‪٢‬طاض اؾز‪:‬‬

‫ؾبذشبض ؾطهبیِ زض ه‪٣‬بثل هدؤَ زاضاییّب‪:‬اظ آًدب ‪ ِ٦‬ثسّی ‪َ٦‬سبُ هسر زائوبً زض حبل س‪ٛ‬ییط اؾز‪ ،‬هٗوَالً سحلیل گطاى هبلی ثِ‬
‫ثسّی ثلٌس هسر سَخِ ثیكشطی ًكبى هیزٌّس‪ .‬لصا ًؿجز ثسّی ثلٌس هسر ثِ نَضر ظیط هحبؾجِ هیقَز‪:‬‬

‫گبّی اٍ‪٢‬بر هرطج ‪٦‬ؿط ‪ ٠َٞ‬ضا ؾبذشبض ؾطهبیِ ًیع هیًبهٌس‪.‬‬

‫ًؿجز ز‪ٗٞ‬بر دَقف ثْطُ‪ :‬ایي ًؿجز سَاًبیی قط‪٦‬ز ضا ثطای دَقف ثْطُ ًكبى هیزّس‪:‬‬

‫ًؿجز دَقف ً‪٣‬سی ثْطُ‪:‬هك‪٧‬ل ًؿجز ز‪ٗٞ‬بر دَقف ثْطُ ایي اؾز ‪ ِ٦‬زض هحبؾجِ آى‪ ،‬اظ ؾَز ‪٢‬جل اظ ثْطُ ٍ هبلیبر اؾش‪ٟ‬بزُ‬
‫هیقَز‪ .‬ؾَز ‪٢‬جل اظ ثْطُ ٍ هبلیبر ًكبى زٌّسُ ٍخِ ً‪٣‬سی ‪ ِ٦‬قط‪٦‬ز هیسَاًس ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ آى ّعیٌِ ثْطُ ضا ثذطزاظز ًیؿز‪،‬‬
‫چَى اؾشْال‪ ٤‬ی‪ّ ٥‬عیٌِ ‪ٚ‬یط ً‪٣‬سی اؾز ٍ زض هحبؾجِ ؾَز ‪٢‬جل اظ ثْطُ ٍ هبلیبر ‪٦‬ؿط قسُ اؾز لصا ًؿجز دَقف ً‪٣‬سی ثْطُ‬
‫ضا ثِ نَضر ظیط سٗطی‪ ٝ‬هی‪ٌ٦‬ین‪:‬‬

‫ًؿجزّبی هسیطیز زاضاییّب یب ًؿجزّبی گطزـ زاضاییّب‬

‫ایي ًؿجزّب ًكبى زٌّسُ هیعاى ‪٦‬بضایی قط‪٦‬ز زض اؾش‪ٟ‬بزُ اظ زاضاییّبی ذَز اؾز‪.‬‬
‫ًؿجز گطزـ هَخَزی ‪٦‬بال ٍ هشَؾٍ زٍضُ گطزـ هَخَزی‪:‬‬
‫مذیریت مالی ‪1‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪6‬‬
‫________________________________________________________________‬

‫اگط هثالً ایي ًؿجز ثطای قط‪٦‬شی زض اًشْبی ؾبل ثطاثط ‪ 3‬ثَز‪ً ،‬ؿجز ؾِ زض گطزـ هَخَزی ‪٦‬بال ثِ ایي هٌٗی اؾز ‪ ِ٦‬ایي قط‪٦‬ز‬
‫زض ایي ؾبل ‪٦‬ل هَخَزی ذَز ضا ثِ ََض هشَؾٍ ‪ 3‬ثبض زض ؾبل ثِ ‪ٞ‬طٍـ ضؾبًسُ اؾز‪ .‬ثٌبثطایي هیبًگیي هسر ظهبًی ضا ‪ََ ِ٦‬ل‬
‫هی‪٦‬كس قط‪٦‬ز هَخَزی ذَز ضا ی‪ ٥‬ثبض ثِ ‪ٞ‬طٍـ ثطؾبًس ضا هیسَاى ثِ نَضر ظیط هحبؾجِ ‪٦‬طز‪:‬‬

‫هثالً اگط ثطای هثبل ثبال ثرَاّین ایي ًؿت ضا هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬حبنل حسٍز ‪ 066‬ضٍظ هیقَز ٍ ایي ثسیي هٌٗبؾز ‪ّ ِ٦‬ط ‪066‬ضٍظ‬
‫قط‪٦‬ز هَخَزی ‪٦‬بالی ذَز ضا ی‪ ٥‬ثبض ‪٦‬بهالً هی‪ٞ‬طٍقس( ایي ًؿجز سرویٌی ٍ ثِ ََضی هیبًگیي اؾز‪ ).‬اظ آًدب ‪ ِ٦‬هیعاى ‪٦‬بال‬
‫هٗوَالً زض اًشْبی ؾبل هو‪٧‬ي اؾز ثب هیبًگیي هَخَزی ‪٦‬بال زض َی ؾبل هش‪ٟ‬بٍر ثبقس‪ .‬لصا ثطای هحبؾجِ هرطج ‪٦‬ؿط زض ًؿجز‬
‫گطزـ هَخَزی ‪٦‬بال ثْشط اؾز اظ هیبًگیي ‪٦‬بال زض ی‪ ٥‬ؾبل اؾش‪ٟ‬بزُ ‪ٌ٦‬ین سب هٗیبض ز‪٢‬ی‪١‬سطی اظ هَخَزی هیبًگیي ‪٦‬بال زض قط‪٦‬ز‬
‫ضا زاقشِ ثبقین‪ .‬ثطای ایي ‪٦‬بض هیسَاى هَخَزی هیبًگیي ‪٦‬بال ضا ثب خوٕ ‪٦‬طزى هَخَزی اثشسای زٍضُ ٍ اًشْبی زٍضُ ٍ س‪٣‬ؿین‬
‫حبنل آى ثط ‪ 6‬هحبؾجِ ٍ ثِ خبی "هَخَزی دبیبى زٍضُ" زض ًؿجز "گطزـ هَخَزی ‪٦‬بال" ‪٢‬طاض زّین‪ٌّ (.‬گبهی ‪ً ِ٦‬گبُ هب زض‬
‫ثطضؾی ٍ سحلیل ی‪ ٥‬هَيَ ٔ آیٌسُ ًگط اؾز‪ ،‬اظ هَخَزی دبیبى زٍضُ اؾش‪ٟ‬بزُ هی‪ٌ٦‬ین ٍ اگط ًگبُ هب گصقشِ ثبقس اظ هیبًگیي‬
‫اؾش‪ٟ‬بزُ هی‪ٌ٦‬ین)‬
‫ًؿجز گطزـ حؿبةّب ی زضیب‪ٞ‬شٌی ٍ هشَؾٍ زٍضُ ٍنَل هُبلجبر‪ً :‬ؿجز ظیط ؾطٖز زضیب‪ٞ‬ز هُبلجبر ضا هحبؾجِ هی‪ٌ٦‬س‪:‬‬

‫اگط ‪ٞ‬طٍـ ی‪ ٥‬ؾبل ضا زض نَضر ٍ حؿبةّبی زضیب‪ٞ‬شٌ ی اًشْبی آى ؾبل ضا زض هرطج ‪٢‬طاض زّین‪ ،‬ایي ًؿجز ثِ هب ًكبى هیزّس‬
‫‪ ِ٦‬زض َی ی‪ ٥‬ؾبل چٌس ثبض حؿبةّبی زضیب‪ٞ‬شٌی هب ٍنَل قسُ اؾز‪ ِ٦ .‬ثب ‪٢‬طاض زازى حبنل آى زض هٗبزلِ ظیط سٗساز ضٍظّبیی‬
‫‪ََ ِ٦‬ل هی‪٦‬كس سب حؿبةّبی زضیب‪ٞ‬شٌی ٍنَل قَز ضا هیسَاًین هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین‪.‬‬

‫ثِ ّویي سطثیز ًؿجز گطزـ حؿبةّبی دطزاذشٌی ًیع هحبؾجِ هیقَز‬

‫ییها‪‌.‬‬
‫نسبتهای‌گردش‌دارا ‌‬
‫‌‬ ‫ییها‌یا‌‬
‫نسبتهای‌مدیریت‌دارا ‌‬
‫‌‬

‫ایي ًؿجز هیعاى اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ؾطهبیِ زض گطزـ ضا هیؾٌدس‪.‬‬

‫مذیریت مالی ‪1‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪7‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫ًؿجز ‪ً ٠َٞ‬كبى هیزّس ‪ ِ٦‬قط‪٦‬ز ثِ اظای ّط زالض زاضایی ثبثز‪ ،‬چِ ه‪٣‬ساض ‪ٞ‬طٍـ زاقشِ اؾز‪ .‬هثالً اگط ایي ًؿجز ثطاثط ‪ 1.0‬زض‬
‫ؾبل ثبقس هٌٗی آى ایي اؾز ‪ ِ٦‬زاضاییّبی ایي قط‪٦‬ز زض ؾبل ‪ 1.0‬گطزـ هی‪ٌ٦‬س یب ثْشط اؾز ثگَیین ‪ ِ٦‬زاضاییّبی قط‪٦‬ز‬
‫هٗبزل زٍ ؾبل ‪ٞ‬طٍـ قط‪٦‬ز اؾز‪.‬‬
‫ًؿجزّبی ؾَزآٍضی‬
‫ایي ًؿجزّب هیعاى ‪٦‬بضایی قط‪٦‬ز زض اؾش‪ٟ‬بزُ اظ زاضاییّب ٍ ؾَزآٍض ثَزى ٖولیبر ضا هیؾٌدٌس‪.‬‬

‫ًؿجز حبقیِ ؾَز‪:‬‬

‫دبییي ثَزى حبقیِ ؾَز ّوَاضُ ثِ هٌٗی ٖول‪٧‬طز يٗی‪ ٝ‬ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز ًیؿز‪ .‬ثل‪ ِ٧‬هو‪٧‬ي اؾز اؾشطاسػی ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز ‪ٞ‬طٍـ ثب‬
‫‪٢‬یوز دبییي ٍ حدن ظیبز ثبقس‪.‬‬
‫ًطخ ثبظزُ زاضاییّب‪ :‬ایي ًؿجز هٗیبض اضظیبثی ؾَز ثِ اظای ّط ٍاحس ؾطهبیِ گصاضی زض زاضاییّبؾز‪.‬‬

‫ً طخ ثبظزُ ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم‪ً :‬طخ ثبظزُ ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم ًكبى زٌّسُ ایي اؾز ‪ ِ٦‬زاضایی ؾْبم زاضاى چِ ثبظزّی ‪٦‬ؿت‬
‫‪٦‬طزُ اؾز‪.‬‬

‫‪ ROA , ROE‬ثط اؾبؼ اضظـّبی حؿبثساضی یب ز‪ٞ‬شطی ًَقشِ هیقًَس‪ ،‬ثْشط اؾز آى زٍ ضا ًطخ ثبظزُ ثط‬ ‫اظ آًدب ‪ِ٦‬‬
‫اؾبؼ اضظـ ز‪ٞ‬شطی ثٌبهین‪.‬‬
‫سَخِ زاقشِ ثبقیس ‪ ROE ِ٦‬ضا اظ ضاثُِ ظیط ّن هیسَاى اؾشرطاج ‪٦‬طز‪:‬‬

‫ٖجبضر اٍل ایي هٗبزلِ ّوبى ًؿجز "حبقیِ ؾَز" ٍ ٖجبضر زٍم ًؿجز " گطزـ زاضاییّب" هیثبقٌس‪.‬‬
‫ًؿجزّبی اضظـ ثبظاض‬
‫ایي ًؿجز ّبی قبهل اضظـ ثبظاض ؾْن ّؿشٌس‪ .‬لصا ایي گطٍُ اظ ًؿجزّب ثطای قط‪٦‬زّبیی ‪٢‬بثل هحبؾجِ اؾز ‪ ِ٦‬ؾْبم آىّب زض‬
‫ثَضؼ هَضز هجبزلِ ‪٢‬طاض هیگیطز‪.‬‬
‫يطیت ‪٢‬یوز ثِ زضآهس ّط ؾْن‪ :‬ایي يطیت ًكبى زٌّسُ هجل‪ٛ‬ی اؾز ‪ ِ٦‬ؾطهبیِ گصاض حبيط اؾز ثِ ذبَط ی‪ ٥‬زالض ؾَز خبضی‬
‫ثذطزاظز‪.‬‬ ‫قط‪٦‬ز‬
‫مذیریت مالی ‪1‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪8‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫ًؿجز اضظـ ثبظاض ثِ اضظـ ز‪ٞ‬شطی ّط ؾْن‪ :‬ایي ًؿجز زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز اضظـ ثبظاضی ؾطهبیِ گصاضیای ‪ ِ٦‬قط‪٦‬ز اًدبم زازُ ضا ثب‬
‫اضظـ ز‪ٞ‬شطی ؾطهبیِ گصاضی اًدبم زازُ قسُ ضا ثطضؾی هی‪ٌ٦‬س‪.‬‬

‫‪ٞ‬طهَل زٍدًَز‬
‫س‪ٟ‬بٍر ثیي ‪ ROA ٍROE‬هٌٗ‪٧‬ؽ ‪ٌٌ٦‬سُ اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ثسّی یب اّطم هبلی اؾز‪ .‬ا‪ٌَ٦‬ى ضاثُِ ثیي ایي زٍ ًؿجز ضا ثب سدعیِ‬
‫اخعای آى‪ً ،‬كبى هیزّین‪.‬‬

‫يطة ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬ذَاّین زاقز‪:‬‬ ‫اگط نَضر ٍ هرطج ایي ‪٦‬ط ضا زض ‪٦‬ؿط‬

‫اظ َط‪ ٜ‬زیگط ٖجبضر‬

‫يطة ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬آًگبُ ذَاّین زاقز‪:‬‬ ‫ضا هیسَاى زض ٖجبضر‬

‫زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز يطیت ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم*گطزـ زاضاییّب*حبقیِ ؾَز=ثبظزُ ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم‬

‫زض هٗبزلِ ‪ً ٠َٞ‬ؿجز ثبظزُ زاضایی ثِ زٍ خعء سك‪٧‬یل زٌّسُ آى یٌٗی حبقیِ ؾَز ٍ گطزـ زاضاییّب سدعیِ قسُ اؾز‪ .‬ایي‬
‫هٗبزلِ ( آذطیي هٗبزلِ) ‪ٞ‬طهَل زٍدًَز ًبهیسُ هیقَز‪.‬‬
‫‪ٞ‬طهَل زٍدًَز ًكبى هیزّس ‪ ROE ِ٦‬سحز سأثیط ؾِ ٖبهل اؾز‪:‬‬
‫هیقَز‪).‬‬ ‫ؾٌدیسُ‬ ‫ؾَز‬ ‫حبقیِ‬ ‫ثب‬ ‫‪ِ٦‬‬ ‫(‬ ‫ٖولیبر‬ ‫‪٦‬بضایی‬ ‫ال‪-ٝ‬‬
‫هیقَز‪).‬‬ ‫ؾٌدیسُ‬ ‫زاضایی‬ ‫گطزـ‬ ‫ًؿجز‬ ‫ثب‬ ‫‪ِ٦‬‬ ‫(‬ ‫زاضاییّب‬ ‫هَثط‬ ‫گیطی‬ ‫‪٦‬بض‬ ‫ثِ‬ ‫ة‪-‬‬
‫ج‪ -‬اّطم هبلی ( ‪ ِ٦‬ثب ًؿجز هبل‪٧‬بًِ ؾٌدیسُ هیقَز‪).‬‬
‫ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ایي ‪ٞ‬طهَل چٌبًچِ ‪ ROE‬زض ؾُح هٌبؾجی ًجبقس‪ ،‬هیسَاى هشَخِ قس ‪ ِ٦‬ایطاز ‪٦‬بض اظ ‪٦‬دبؾز ٍ ‪٦‬سام ٌٖهط‬
‫سك‪٧‬یل زٌّسُ ‪ ROE‬هك‪٧‬ل زاضز‪.‬‬
‫اؾش‪ٟ‬بزُ اظ نَضرّبی هبلی‬
‫مذیریت مالی ‪1‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪9‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫سدعیِ ٍ سحلیل نَضر ّبی هبلی ی‪٧‬ی اظ ههبزی‪ ١‬هسیطیز ثط هجٌبی اؾشثٌبء اؾز‪ .‬زض زاذل ؾبظهبى ٍ زض ذبضج ؾبظهبى هیسَاى‬
‫اظ نَضرّبی هبلی اؾش‪ٟ‬بزُ ‪٦‬طز‪ .‬ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ نَضرّبی هبلی هیسَاى ٖول‪٧‬طز هسیطاى ضا ثطضؾی ‪٦‬طز‪ .‬هیسَاى اظ ایي اَالٖبر‬
‫اؾش‪ٟ‬بزُ ‪٦‬طز ٍ ثطای آیٌسُ قط‪٦‬ز‪ ،‬ثط اؾبؼ ایي اَالٖبر ثطًبهِ ضیعی ‪٦‬طز‪ّ .‬وچٌیي ‪٦‬ؿبًی ‪ ِ٦‬اظ ذبضج ؾبظهبى ثِ قط‪٦‬ز ًگبُ‬
‫هی‪ٌٌ٦‬س هی سَاًٌس ٍيٗیز قط‪٦‬ز ضا ثطای ا‪٢‬ساهبر هرشل‪ ٝ‬هثل گط‪ٞ‬شي ٍام‪ ،‬زازى ٍام‪ ،‬ذطیس ؾْبم ٍ ‪ ...‬ثطضؾی ‪ٌٌ٦‬س‪ .‬زض ؾُح‬
‫‪٦‬الى ًیع‪ ،‬هؿئَالى ‪٦‬كَضی ثطای اسربش سهویوبر ‪٦‬الى ا‪٢‬شهبزی ثِ اَالٖبسی ‪ ِ٦‬اظ نَضرّبی هبلی هؿشرطج هیقَز ًیبظ‬
‫زاضًس‪ .‬الجشِ زض سدعیِ ٍ سحلیل نَضرّبی هبلی هٗوَالً هك‪٧‬السی ًیع هَخَز اؾز‪ .‬هثالً هو‪٧‬ي اؾز یب‪ٞ‬شي قط‪٦‬زّبی هكبثِ‬
‫ثطای ه‪٣‬بیؿِ ثب ّن اه‪٧‬بى دصیط ًجبقس‪ .‬یب ایٌ‪ ِ٧‬ض‪٢‬جبی انلی قط‪٦‬ز زض ؾطاؾط خْبى درف ّؿشٌس ٍ ایي ‪٦‬بض هبًٕ اظ ه‪٣‬بیؿِ ز‪٢‬ی‪١‬‬
‫قط‪٦‬زّب ثب ّن هیقَز‪ .‬ایٌ‪ ِ٧‬س‪ٟ‬بٍر زض ضٍـ حؿبثساضی هبًٕ اظ اؾشرطاج ًؿجزّبی هشٌبْط زض قط‪٦‬زّبی هرشل‪ ٝ‬قَز‪.‬‬
‫اًشربة هجٌبیی هٌبؾت ثطای ه‪٣‬بیؿِ ًؿجزّبی هبلی‬
‫ثطای ایٌ‪ ِ٧‬ثشَاًین ثط اؾبؼ نَضر ّبی هبلی زٍ قط‪٦‬ز ضا ثب ّن ه‪٣‬بیؿِ ‪ٌ٦‬ین‪ً ،‬یبظ ثِ ی‪ ٥‬هجٌبی اؾشبًساضز زاضین‪ .‬ثطذی اظ‬
‫ضٍـّبیی ‪ ِ٦‬هجٌبیی ضا ثطای ه‪٣‬بیؿِ قط‪٦‬زّب ‪ٞ‬طاّن هیآٍضز ضا زض ظیط هٗط‪ٞ‬ی هی‪ٌ٦‬ین‪:‬‬
‫سدعیِ ٍ سحلیل ضًٍس‪:‬زض ایي ضٍـ هیسَاى ؾبل ّبی هرشل‪ٖ ٝ‬ول‪٧‬طز ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز ذبل ضا زض ًٓط گط‪ٞ‬ز ٍ اَالٖبر زض هَضز‬
‫ًؿجز ذبنی ضا زض ؾبلّبی هرشل‪ ٝ‬ثب ّن ه‪٣‬بیؿِ ‪٦‬طز‪ .‬ثطای هثبل هیسَاى ًؿجز خبضی زُ ؾبل هشَالی ضا ثِ اّن ه‪٣‬بیؿِ‬
‫‪ٌ٦‬ین‪(.‬هٗوَالً ثطای ه‪٣‬بیؿِ ٖول‪٧‬طز ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز ذبل َی ؾبلّبی هشَالی ث‪٧‬بض هیضٍز‪).‬‬
‫سدعیِ ٍ سحلیل قط‪٦‬زّبی هكبثِ‪:‬‬
‫زض ایي ضٍـ ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز هَ‪ ١ٞ‬هكبثِ ثب قط‪٦‬ز هَضز ًٓط( ‪ ِ٦‬هیذَاّین نَضرّبی هبلی آى ضا سحلیل ‪ٌ٦‬ین) ضا زض ًٓط‬
‫هی گیطین ٍ اض‪٢‬بم هبلی ضا ثب اض‪٢‬بم هبلی قط‪٦‬ز هٗیبض ه‪٣‬بیؿِ هی‪ٌ٦‬ین‪ .‬ثطای ایي ‪٦‬بض هی سَاًین اظ هشَؾٍ نٌٗز اؾش‪ٟ‬بزُ ‪ٌ٦‬ین ‪ِ٦‬‬
‫الجشِ ثبیس سَخِ زاقز ‪ ِ٦‬هشَؾٍ نٌٗز ّوَاضُ ثِ ًكبى زٌّسُ ٍيٗیز هٌبؾت ٍ ایسُ آل ًیؿز‪.‬‬

‫فصل چيارم‪ :‬بزناهو ریشی بلند هدت ً رشد‬

‫ثطًبهِ ضیعی هبلی‪:‬اثعاضی اؾز ثطای س‪٧ٟ‬ط ًٓبهوٌس زض هَضز آیٌسُ ٍ دیف ثیٌی هك‪٧‬الر احشوبلی ‪٢‬جل اظ ٍ‪ َٔ٢‬آىّب‪ .‬ثطًبهِ ضیعی‬
‫هبلی زؾشَضالٗول ّبیی ثطای س‪ٛ‬ییط ٍ ضقس قط‪٦‬ز ‪ٞ‬طاّن هیآٍضز‪ ،‬هؿیط زؾزیبثی ثِ اّسا‪ ٜ‬هبلی ضا سٗیي هی‪ٌ٦‬س ٍ ثِ اخعای‬
‫انلی ؾیبؾزّبی هبلی ٍ ؾطهبیِ گصاضی قط‪٦‬ز هی دطزاظز‪ ،‬ثسٍى ایٌ‪ ِ٧‬اخعای ‪ٞ‬طزی ایي ذٍ هكی ّب ضا ثِ نَضسی س‪ٟ‬هیلی‬
‫مذیریت مالی ‪2‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪0‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫هَضز ثطضؾی ‪٢‬طاض زّس‪ .‬ثٌبثطایي ثطًبهِ ضیعی ‪٦‬بضّبیی ضا ‪ ِ٦‬ثبیس زض آیٌسُ اًدبم قَز ضا سكطیح هی‪ٌ٦‬س‪ .‬اّسا‪ ٜ‬انلی ایي ‪ٞ‬هل‬
‫ٖجبضسبًس اظ‪:‬‬
‫‪ -0‬ثطضؾی ثطًبهِ ضیعی هبلی‬
‫‪-6‬سكطیح ضاثُِ هش‪٣‬بثل ثیي سهوینّبی هرشل‪ ٝ‬ؾطهبیِ گصاضی ٍ سأهیي هبلی قط‪٦‬ز‪.‬‬
‫هسیطیز ثطای گؿشطـ ی‪ ٥‬ثطًبهِ هكرم هبلی‪ ،‬ثبیس ٌٖبنط هٗیٌی اظ ؾیبؾز هبلی قط‪٦‬ز ضا هكرم ‪ٌ٦‬س‪ .‬ایي ٌٖبنط ٖجبضر‬
‫اؾز اظ‪:‬‬
‫‪-0‬ؾطهبیِ گصاضی هَضز ًیبظ زض زاضاییّبی خسیس‬
‫‪-6‬ه‪٣‬ساض اّطم هبلی ‪ ِ٦‬قط‪٦‬ز اؾش‪ٟ‬بزُ اظ آى ضا اًشربة هی ‪ٌ٦‬س‪ .‬ایي ٌٖهط هیعاى ٍاهی ضا ‪ ِ٦‬قط‪٦‬ز ثطای سأهیي هبلی دطٍغُ‬
‫زضیب‪ٞ‬ز هی‪ٌ٦‬س ضا هكرم هی‪ٌ٦‬س‪.‬‬
‫‪-3‬ه‪٣‬ساض ٍخِ ً‪٣‬سی ‪ ِ٦‬هسیطیز قط‪٦‬ز ثطای دطزاذز ثِ ؾْبم زاضاى‪ ،‬يطٍضی ٍ هٌبؾت هیثیٌس‬
‫‪-2‬هیعاى ً‪٣‬سیٌگی ٍ ؾطهبیِ زض گطزـ ‪ ِ٦‬قط‪٦‬ز ثطای سساٍم ‪ٗٞ‬بلیزّبی ذَز ثِ آى ًیبظ زاضز‬
‫ضقس ثِ ٌَٖاى ی‪٧‬ی اظ اّسا‪ ٜ‬هسیطیز هبلی‬
‫ثبیس ز‪٢‬ز ‪٦‬طز ‪ ِ٦‬ضقس ثِ سٌْبیی ّس‪ ٜ‬هٌبؾجی ثطای هسیطیز هبلی ًیؿز‪ .‬چطا ‪ ِ٦‬ثبضّب زض ثبظاضّبی ثیيالوللی قط‪٦‬زّبیی‬
‫هكبّسُ قسُ اؾز ‪ ِ٦‬اگط چِ ضقس ؾطیٕ ٍ ؾطؾبم آٍضی زاقشِ اًس‪ ،‬اهب ثِ ؾطٖز ثِ ق‪٧‬ؿز ٍ ايوحالل ‪٦‬كیسُ قسُاًس‪ .‬لصا‬
‫ضقس ؾطیٕ ّوَاضُ هٌبؾت ًیؿز‪ .‬ثل‪ّ ِ٧‬وبى ََض ‪ ِ٦‬زض ‪ٞ‬هَل گصقشِ ش‪٦‬ط قس‪ّ ،‬س‪ ٜ‬هسیطیز هبلی زض انل ا‪ٞ‬عایف اضظـ‬
‫ثبظاض ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم اؾز ًِ ضقس‪ .‬ضقس هو‪٧‬ي اؾز ی‪٧‬ی اظ ًشبیح سَ‪ٞ‬ی‪ ١‬زض ّسایز ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز ثبقس اهب ثِ ذَزی ذَز‬
‫ی‪ّ ٥‬س‪ً ٜ‬یؿز‪.‬‬
‫اثٗبز ثطًبهِ ضیعی هبلی‬
‫هٗوَالً ثطًبهِ ضیعی ّبیی ‪ ِ٦‬ی‪ ٥‬ؾبلِ اؾز ضا ‪َ٦‬سبُ هسر ٍ ثطًبهِّبی زٍ سب ‪ 0‬ؾبل ضا ثلٌس هسر هیًبهٌس‪ ٍ .‬ثِ هسر ظهبى هَضز‬
‫ًٓط زض ثطًبهِ ضیعی‪ ،‬ا‪ ١ٞ‬ثطًبهِ ضیعی گَیٌس‪.‬‬
‫ّوچٌیي زض سسٍیي ی‪ ٥‬ثطًبهِ هبلی‪ ،‬دطٍغُّبی ؾطهبیِ گصاضی ضا ثب ّن سط‪٦‬یت هی‪ٌٌ٦‬س ٍ ی‪ ٥‬ثطًبهِ خبهٕ ضا اؾشرطاج هی‪ٌٌ٦‬س ‪ِ٦‬‬
‫ثِ ایي ‪٦‬بض سدویٕ گَیٌس‪ ٍ .‬دطٍغُای ‪ ِ٦‬هی ذَاّین ضٍی آى ثطًبهِ ضیعی ‪ٌ٦‬ین هٗوَالً اظ سدویٕ چٌس دطٍغُ ‪َ٦‬چ‪٥‬سط حبنل‬
‫هیقَز‪.‬‬
‫دؽ اظ هكرم ‪٦‬طزى ا‪ ١ٞ‬ثطًبهِ ضیعی ٍ ؾُح سدویٕ‪ ،‬اَالٖبر ثطًبهِ ضیعی زض ‪٢‬بلت هدوَِٖ ‪ٞ‬طيیِّبیی زض هَضز هش‪ٛ‬یطّبی‬
‫هْن سْیِ هی قَز‪ .‬هثالً ثطای اًدبم ی‪ ٥‬ثطًبهِ ضیعی ؾِ حبلز یب ثیكشط ضا زض ًٓط هی گیطًس ‪ ِ٦‬ثِ ّط ‪٦‬سام اظ ایي حبالر ؾٌبضیَ‬
‫هیگَیٌس‪ .‬ایي ؾٌبضیَّب هو‪٧‬ي اؾز ( ذَـ ثیٌبًِ‪ٖ ،‬بزی‪ ،‬ثسثیٌبًِ) ثب س‪٣‬ؿیوبر ثیكشط ٍ ز‪٢‬ی‪١‬سط نَضر گیطز ٍ ثطای ّط حبلز‬
‫اٖساز ٍ اض‪٢‬بهی ثطای حؿبةّ بی هَثط سرویي ظزُ قَز‪ .‬هرهَنبً دیف ثیٌی ٍ ثطًبهِ ضیعی ثِ ایي ضٍـ ( َطح ؾٌبضیَّبی‬
‫هرشل‪ ٝ‬ثطای دَقف ّوِ احشوبالر هو‪٧‬ي) ثطای نٌبیٗی ‪ ِ٦‬آیٌسُ آى ّب اظ س‪ٛ‬ییط ٍ ًَؾبى ظیبزی ثطذَضزاض اؾز‪ ،‬ه‪ٟ‬یس هیثبقس‪.‬‬
‫زؾشبٍضزّبی ثطًبهِ ضیعی چیؿز؟‬
‫ثطضؾی گعیٌِّبی هرشل‪:ٝ‬ثطًبهِ ضیعی هبلی ایي ‪ٞ‬طنز ضا ثطای قط‪٦‬ز ‪ٞ‬طاّن هی آٍضز ‪ ِ٦‬ثؿیبضی اظ ضٍیسازّبی هرشل‪ ٝ‬ضا ثِ‬
‫ق‪٧‬لی ی‪٧‬ذبضچِ سطؾین ‪٦‬طزُ ٍ ثب ّن ه‪٣‬بیؿِ ‪ٌ٦‬س‪.‬‬
‫مذیریت مالی ‪2‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪1‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫‪٦‬ؿت آهبزگی ثطای ه‪٣‬بثلِ ثب اس‪ٟ‬ب‪٢‬بر ‪ٚ‬یط هشط‪٢‬جِ‪ :‬ثطًبهِ ضیعی هبلی ثبیس هكرم ‪ٌ٦‬س ‪ ِ٦‬زض نَضر ثطٍظ ّط ی‪ ٥‬اظ اس‪ٟ‬ب‪٢‬بر‬
‫هرشل‪ ،ٝ‬قط‪٦‬ز چِ ٍيٗیشی ذَا ّس زاقز‪ .‬لصا زض ثطًبهِ ضیعی هبلی ثبیس ثطای ه‪٣‬بثلِ ثب اس‪ٟ‬ب‪٢‬بر احشوبلی ٍ ‪ٚ‬یطهشط‪٢‬جِ ا‪٢‬ساهبسی‬
‫زض ًٓط گط‪ٞ‬شِ قَز‪.‬‬
‫‪٦‬ؿت اَویٌبى اظ هو‪٧‬ي ثَزى اّسا‪ ٍ ٜ‬ؾبظگبضی آى ّب‪ :‬ثطًبهِ ضیعی هبلی ثبیس ثطضؾی ‪ٌ٦‬س ‪ ِ٦‬آیب اّسا‪ٞ‬ی ‪ ِ٦‬زض ًٓط گط‪ٞ‬شِ قسُ‬
‫ثب ّن ّوبٌّگی ٍ ؾبظگبضی زضًٍی زاضً س یب ذیط‪ ،‬اظ َط‪ٞ‬ی آیب ایي اخطای ایي ثطًبهِّب ٍ زؾز یب‪ٞ‬شي ثِ اّسا‪ ٜ‬اه‪٧‬بى دصیط اؾز‬
‫یب ذیط‪.‬‬
‫ثط‪٢‬طاضی اضسجبٌ ثب ؾطهبیِ گصاضاى ٍ ٍام زٌّسگبى‪ :‬ؾطهبیِ گصاضاى ٍ ٍام زٌّسگبى ثِ َطحّبی ثطًبهِ ضیعی هب احشیبج ثِ اَالٖبسی‬
‫زاضًس ‪ ِ٦‬اظ ؾطهبیِ گصاضی یب ثبظگكز ٍام ذَز هُو ئي قًَس‪ .‬ثطًبهِ ضیعی ثب اضائِ هؿیط ٍ احشوبالر هرشل‪ ٝ‬زض َی هؿیط‪ ،‬هسل‬
‫ٍ آیٌسُ هسًٓط قط‪٦‬ز ضا ثِ ؾطهبیِ گصاض ٍ ٍام زٌّسُ ٍ‪ ...‬هٗط‪ٞ‬ی هی‪ٌ٦‬س‪.‬‬
‫الگَّبی ثطًبهِ ضیعی هبلی‬
‫ثطًبهِّبی هبلی قط‪٦‬ز ّبی هرشل‪ ٝ‬هش‪ٟ‬بٍر اؾز‪ .‬زض ایٌدب ؾٗی قسُ ‪ ِ٦‬ی‪ ٥‬ضٍـ انلی ٍ اخعای هكشط‪ ٤‬ثیي ثطًبهِ ضیعیّبی‬
‫هرشل‪ ٝ‬ضا هَضز ثحث ‪٢‬طاض زّین‪.‬‬
‫ی‪ ٥‬الگَی ثطًبهِ ضیعی اخطا‬
‫دیف ثیٌی ‪ٞ‬طٍـ‪ :‬هٗوَالً زض ی‪ ٥‬ثطًبهِ ضیعی هبلی اثشسا دیف ثیٌی ‪ٞ‬طٍـ زض ی‪َ ٥‬طح ضا هكرم هی‪ٌٌ٦‬س‪ ٍ .‬ثٗس ثط اؾبؼ ٖسز‬
‫دیف ثیٌی قسُ زض ‪ٞ‬طٍـ‪ ،‬ثب‪٢‬ی اَالٖبر ضا سٗییي هی‪ٌٌ٦‬س‪ .‬هثالً هكرم هی‪ٌٌ٦‬س ‪ ِ٦‬ثطای ایي ؾُح اظ ‪ٞ‬طٍـ چ‪٣‬سض هَاز اٍلیِ‪،‬‬
‫چ‪٣‬سض سدْیعار ٍ ؾطهبیِ ّبی ثبثز ٍ ‪ً ...‬یبظ اؾز‪ .‬هو‪٧‬ي اؾز ‪ٞ‬طٍـ ضا یب ثِ نَضر ی‪ ٥‬ض‪٢‬ن ٍ یب ثِ نَضر ًطخ ضقس ًكبى‬
‫زّین‪ .‬الجشِ ثب زاقشي ًطخ ضقس ّن هی سَاًین ‪ٞ‬طٍـ آیٌسُ قط‪٦‬ز ضا دیف ثیٌی ‪ٌ٦‬ین‪ (.‬هثالً ثگَیین ضقس هب زض ؾبل آیٌسُ ‪ 01‬زضنس‬
‫اؾز دؽ دیف ثیٌی هب اظ ‪ٞ‬طٍـ ثطای ؾبل آیٌسُ ّوبى ‪ٞ‬طٍـ اهؿبل ثٗالٍُ ‪ 01‬زضنس آى هیقَز‪).‬‬
‫نَضر ّبی هبلی دیف ثیٌی قسُ‪ :‬ثط اؾبؼ ٖسزی ‪ ِ٦‬ثطای ‪ٞ‬طٍـ دیف ثیٌی ‪٦‬طزُاین‪ ،‬هیسَاًین نَضرّبی هبلی ضا سرویي‬
‫ثعًین‪ .‬نَضر سطاظًبهِ‪ ،‬ؾَز ٍ ظیبى‪ ،‬خطیبى ٍخَُ ً‪٣‬س ٍ ‪ ...‬اظ خولِ نَضرّبیی ّؿشٌس ‪ ِ٦‬ثط اؾبؼ اض‪٢‬بهی هثل ‪ٞ‬طٍـ دیف‬
‫ثیٌی هیقًَس ٍ ثِ آىّب ذطٍخیّبی الگَی ثطًبهِ ضیعی هبلی هیگَیٌس‪.‬‬
‫زاضاییّبی هَضز ًیبظ‪ :‬ثطًبهِ ضیعی هبلی‪ً ،‬یبظّب ٍ هربضج ؾطهبیِای ضا ثطای َطح دیف ضٍ ًكبى هیزّس‪.‬‬
‫ًیبظّبی هبلی‪ :‬زض ایي ‪٢‬ؿوز اظ ثطًبهِ‪ ،‬ؾیبؾز ّبی س‪٣‬ؿین ؾَز‪ ،‬ؾیبؾز قط‪٦‬ز زض هَضز ثسّی ٍ ثِ ََض ‪٦‬لی هٌبثٕ هبلی هَضز‬
‫ًیبظ ٍ ضٍـّبی سأهیي آىّب هكرم هیقَز‪.‬‬
‫هش‪ٛ‬یط ‪٦‬و‪٧‬ی‪ :‬هو‪٧‬ي اؾز ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز هبظاز ثط زاضاییّب ٍ ؾطهبیِ ّبی ذَز ثطای اخطای َطح‪ً ،‬یبظ ثِ ؾطهبیِ ثیكشط زاقشِ ثبقس ٍ‬
‫زؾز ثِ اًشكبض ؾْبم خسیس ثعًس ی ب ایٌ‪ ِ٧‬قط‪٦‬شی هبظاز ًیبظ ذَز ٍخِ ً‪٣‬س زاقشِ ثبقس‪ .‬زض هَضز اٍل قط‪٦‬ز اظ ذبضج سأهیي هبلی‬
‫هی ‪ٌ٦‬س ٍ زض هَضز زٍم قط‪٦‬ز هو‪٧‬ي اؾز ؾَز ايب‪ٞ‬ی س‪٣‬ؿین ‪ٌ٦‬س‪ .‬زض هَضز اٍل اًشكبض ؾْبم خسیس ٍ زض هَضز زٍم ؾَز‬
‫س‪٣‬ؿیوی هش‪ٛ‬یط ‪٦‬و‪٧‬ی اؾز‪.‬‬
‫ه‪ٟ‬طٍيبر ا‪٢‬شهبزی‪ٍ :‬یػگیّبی هحیٍ ا‪٢‬شهبزیای ‪ ِ٦‬اًشٓبض هی ضٍز قط‪٦‬ز زض آى ‪ٗٞ‬بلیز ‪ٌ٦‬س‪ ،‬هثل ؾُح ًطخ ثْطُ‪ ،‬هیعاى‬
‫هبلیبر‪ٞ ،‬طٍـ ٍ ‪. ..‬‬
‫ی‪ ٥‬الگَی ؾبزُ ثطًبهِ ضیعی هبلی‬
‫مذیریت مالی ‪2‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪2‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫آذطیي نَضرّبی هبلی قط‪٦‬ز ضایبًِ ‪ٞ‬یلس ثِ نَضر ظیط اؾز‪:‬‬
‫صٌرت سٌد ً زیان‬ ‫ترازنامو‬
‫‪0111‬‬ ‫فرًش‬ ‫‪001‬‬ ‫‪ 011‬بدىیىا‬ ‫داراییىا‬
‫‪011‬‬ ‫ىسینوىا‬
‫‪011‬‬ ‫سٌد خالص‬ ‫‪001‬‬ ‫حصش‬

‫‪011‬‬ ‫مجمٌع‬ ‫‪011‬‬ ‫مجمٌع‬

‫ثطًبهِ ضیعاى هبلی قط‪٦‬ز ضایبًِ ‪ٞ‬یلس نط‪ًٓ ٜ‬ط اظ ؾبیط خَاًت هٗش‪٣‬سًس ‪ ِ٦‬سوبهی هش‪ٛ‬یطّب هؿش‪٣‬یوبً ثب ‪ٞ‬طٍـ اضسجبٌ زاضًس ٍ سوبم‬
‫ا‪٢‬الم ثب ًطخ ضقسی ثطاثط ًطخ ضقس ‪ٞ‬طٍـ ا‪ٞ‬عایف هییبثٌس‪ .‬حبل اگط ‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬ین ‪ٞ ِ٦‬طٍـ ‪ 61‬زضنس ا‪ٞ‬عایف یبثس ٍ اظ ‪0111‬‬
‫زالض ثِ ‪ 0611‬زالض ثطؾس‪ّ ،‬عیٌِّب ّن ثب ‪ 61‬زضنس ا‪ٞ‬عایف ثِ ‪ 121‬زالض ا‪ٞ‬عایف هییبثس‪ ِ٦ .‬ایي ‪٦‬بض ثبٖث هیقَز ‪ ِ٦‬ؾَز‬
‫ذبلم هب ‪ 0611-121=621‬قَز‪..‬‬
‫حبل ثبیس زض ایي زٍ نَضر هبلی دیف ثیٌی قسُ انالحبسی اًدبم قَز چطا ‪ ِ٦‬ایي ؾَال دیف هیآیس ‪ ِ٦‬چگًَِ هو‪٧‬ي اؾز ‪ِ٦‬‬
‫ؾَز ذبلم ‪ 621‬زالض ثبقس ٍ ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم سٌْب ‪ 01‬زالض ا‪ٞ‬عایف یبث س؟ زض خَاة ثبیس ثگَیین ‪ ِ٦‬قط‪٦‬ز ‪ٞ‬یلس ثب‪٢‬ی ؾَز‬
‫ذبلم ضا ثِ ٌَٖاى ؾَز س‪٣‬ؿیوی ثِ ؾْبم زاضاى دطزاذز ‪٦‬طزُ اؾز‪ ِ٦ .‬زض ایي نَضر ؾَز س‪٣‬ؿیوی هش‪ٛ‬یط ‪٦‬و‪٧‬ی اؾز‪ .‬حبل‬
‫اگط ‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬ین ‪ ِ٦‬قط‪٦‬ز ‪ 011‬زالض ثب‪٢‬ی هبًسُ اظ ‪ 621‬زالض ؾَز ذبلم ضا ثِ ؾْبم زاضاى ًذطزاذشِ اؾز‪ ،‬زض ایي حبلز ا‪ٞ‬عایف‬
‫ؾَز اًجبقشِ ثطاثط ‪ 621‬زالض اؾز‪ .‬ثٌبثطایي ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم ایي قط‪٦‬ز ‪ 211‬زالض ا‪ٞ‬عایف هییبثس یٌٗی ثِ ‪ 621‬زالض اٍلیِ‬
‫‪ 601‬زالض ا‪ٞ‬عٍزُ هی قَز‪ .‬زض ایي حبلز ؾوز چخ سطاظًبهِ یٌٗی ‪٢‬ؿوز ثسّیّب ثِ ه‪٣‬ساض ‪ 901‬زالض ذَاّس ضؾیس ‪ ِ٦‬ایي‬
‫زضؾز ًیؿز چطا ‪ ِ٦‬سطاظًبهِ هب سطاظ ًرَاّس ثَز‪ .‬لصا ثبیس حؿبة ثسّیّب ضا ثِ هیعاى ‪ 021‬زالض ثسّ‪٧‬بض ‪ٌ٦‬ین‪ .‬ثب ایي ‪٦‬بض حؿبة‬
‫ثسّ‪٧‬بضاى ثِ ‪ 001‬زالض هی ضؾس ٍ نَضر سطاظًبهِ هب سطاظ ذَاّس قس‪ .‬زض ایي حبلز ثسّی هش‪ٛ‬یط ‪٦‬و‪٧‬ی اؾز‪ ِ٦ .‬ثطای سطاظ ‪٦‬طزى‬
‫ؾوز چخ ٍ ضاؾز سطاظًبهِ اؾش‪ٟ‬بزُ هیقَز‪.‬‬
‫ضٍـ زضنسی اظ ‪ٞ‬طٍـ‬
‫اظ آًدب ‪ ِ٦‬دیف ثیٌی ّوِ ا‪٢‬الم سطاظًبهِ ٍ نَضرّبی هبلی ثِ ؾبزگی ‪٢‬ؿوز ‪٢‬جل ًویثبقس‪ ،‬زض ایي ‪٢‬ؿوز ضٍـ ز‪٢‬ی‪١‬سطی‬
‫ًؿجز ثِ ضٍـ ‪٢‬جل هٗط‪ٞ‬ی ذَاّس قس‪:‬‬

‫ی‪ ٥‬هثبل‪:‬‬
‫نَضر ؾَز ٍ ظیبى‪:‬نَضر ؾَز ٍ ظیبى قط‪٦‬ز ضٍؾٌگبضر ثِ نَضر ظیط اؾز‪:‬‬

‫‪0111‬‬ ‫‪ٞ‬طٍـ‬
‫‪911‬‬ ‫ّعیٌِ ّب‬
‫‪611‬‬ ‫هبلیبر‬ ‫اظ‬ ‫‪٢‬جل‬ ‫ؾَز‬
‫‪29‬‬ ‫هبلیبر‬
‫مذیریت مالی ‪2‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪3‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫‪036‬‬ ‫ذبلم‬ ‫ؾَز‬
‫‪99‬‬ ‫اًجبقشِ‬ ‫ؾَز‬ ‫ا‪ٞ‬عایف‬
‫‪22‬‬ ‫ؾَز س‪٣‬ؿیوی‬

‫ترازنامو پیش بینی شده‬

‫(‪001 )+01‬‬ ‫بدىیىا‬ ‫(‪011 )+011‬‬ ‫داراییىا‬

‫حقٌق صاحبان سيام (‪001 )+01‬‬

‫(‪011 )+011‬‬ ‫مجمٌع‬ ‫(‪011 )+011‬‬ ‫مجمٌع‬

‫ایي قط‪٦‬ز ثطای ‪ٞ‬طٍـ ذَز‪ 60 ،‬زضنس ا‪ٞ‬عایف‬

‫دیف ثیٌی ‪٦‬طزُ اؾز‪ .‬ثٌبثطایي‪ٞ ،‬طٍـ ؾبل آیٌسُ ایي قط‪٦‬ز ثطاثط ذَاّس ثَز ثب ‪ 0601‬زالض‪ .‬زض سْیِ نَضر ؾَز ٍ ظیبى ‪ٞ‬طو‬
‫هی‪ٌ٦‬ین ‪ ِ٦‬هدؤَ ّعیٌِّب ّوچٌبى ّوبى ‪ 91‬زضنس ‪ٞ‬طٍـ ذَاّس ثَز‪ .‬ثب ایي ‪ٞ‬طو‪ ،‬نَضر ؾَز ٍ ظیبى دیف ثیٌی قسُ ایي‬
‫قط‪٦‬ز ثِ نَضر ظیط اؾز‪(:‬ثبثز ثَزى ًشیدِ ایي ‪ٞ‬طو ‪ّ ِ٦‬عیٌِّب زضنس ثبثشی اظ ‪ٞ‬طٍـ ضا سك‪٧‬یل هیزٌّس‪ ،‬ثبثز ثَزى‬
‫حبقیِ ؾَز اؾز‪).‬‬

‫قط‪٦‬ز ضٍؾٌگبضسي‬
‫نَضر ؾَز ٍ ظیبى دیف ثیٌی قسُ‪:‬‬
‫‪0601‬‬ ‫‪ٞ‬طٍ ـ(دیف ثیٌی قسُ)‬
‫‪0111‬‬ ‫‪ٞ‬طٍـ)‬ ‫زضنس‬ ‫‪91‬‬ ‫ّعیٌِّب(‬
‫‪601‬‬ ‫ؾَز ‪٢‬جل اظ هبلیبر‬
‫‪90‬‬ ‫هبلیبر‬
‫‪020‬‬ ‫ؾَز ذبلم‬
‫حبل ثبیس ؾَز س‪٣‬ؿیوی ضا دیف ثیٌی ‪ٌ٦‬ین‪.‬‬
‫‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس ‪ ِ٦‬ؾیبؾز س‪٣‬ؿین ؾَز قط‪٦‬ز ضٍؾٌگبضسي‪ ،‬دطزاذز زضنس ثبثشی اظ ؾَز ذبلم ثبقس‪ .‬ثب سَخِ ثِ آذطیي نَضر‬
‫ؾَز ٍ ظیبى ایي قط‪٦‬ز زضنس س‪٣‬ؿین ؾَز ثطاثط اؾز ثب‪:‬‬

‫ًؿجز ا‪ٞ‬عایف ؾَز اًجبقشِ ثِ ؾَز ذبلم ًیع ثِ ه‪٣‬ساض ظیط ثَزُ اؾز‪:‬‬

‫ایي ًؿجز زضنس ًگْساضی ؾَز یب ًؿجز ؾطهبیِ گصاضی هدسز ؾَز ًبهیسُ هیقَز‪ .‬ثب ‪ٞ‬طو ایٌ‪ ِ٧‬زضنس س‪٣‬ؿین ؾَز ثبثز‬
‫اؾز‪ ،‬ؾَز س‪٣‬ؿیوی ٍ ا‪ٞ‬عایف دیف ثیٌی قسُ ؾَز اًجبقشِ‪ ،‬ثِ ق‪٧‬ل شیل هحبؾجِ هیقَز‪:‬‬
‫مذیریت مالی ‪2‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪4‬‬
‫________________________________________________________________‬

‫ثطای س ْیِ سطاظًبهِ دیف ثیٌی قسُ ًیع ‪ٞ‬طو هی‪ٌ٦‬ین ثطذی اظ ا‪٢‬الم هؿش‪٣‬یوبً ثب س‪ٛ‬ییط ‪ٞ‬طٍـ اضسجبٌ زاضًس ٍ س‪ٛ‬ییط ؾبیط ا‪٢‬الم ثب‬
‫ًساضز‪.‬‬ ‫اضسجبَی‬ ‫‪ٞ‬طٍـ‬ ‫س‪ٛ‬ییط‬
‫هثالً هٗوَالً حؿبة هَخَزی ‪٦‬بال ثب ا‪ٞ‬عایف ‪ٞ‬طٍـ‪ ،‬ا‪ٞ‬عایف هییبثس ٍ زض هَضز حؿبةّبی دطزاذشٌی ًیع ایيگًَِ اؾز چَى‬
‫هٗوَالً ثطای ‪ٞ‬طٍـ ثیكشط ًیبظ ثِ سَلیس ثیكشط ٍ ا‪ٞ‬عایف حؿبةّبی دطزاذشٌی اؾز‪.‬‬
‫اؾٌبز دطزاذشٌی هٗوَالً ثب گط‪ٞ‬شي ٍام خسیس یب ثب ثبظدطزاذز ٍامّبی ‪٢‬جلی س‪ٛ‬ییط هی‪ٌ٦‬س ٍ هو‪٧‬ي اؾز ضاثُِ ذبنی ثب ‪ٞ‬طٍـ‬
‫ًساقشِ ثبقس‪ .‬ؾْبم ٖبزی ًیع ّویي ٍيٕ ضا زاضز‪ .‬اهب ؾَز اًجبقشِ هٗوَالً ثب ا‪ٞ‬عایف ‪ٞ‬طٍـ‪ ،‬ا‪ٞ‬عایف هییبثس الجشِ ایي ثِ هٌٗبی‬
‫ا‪ٞ‬عایف ؾَز اًجبقشِ ثب زضنسی هؿبٍی زضنس ا‪ٞ‬عایف ‪ٞ‬طٍـ ًیؿز‪ .‬حبل ثطای ًگبضـ سطاظًبهِ دیف ثیٌی قسُ‪ ،‬زاضاییّبی ثبثز‬
‫ضا ثب ًؿجشی هؿبٍی ًؿجز ضقس ‪ٞ‬طٍـ‪ ،‬ا‪ٞ‬عایف هیزّین‪ .‬هٗوَالً ا‪٢‬الهی ضا ‪ ِ٦‬ثب ًطخ ضقسی ثطاثط ًطخ ضقس ‪ٞ‬طٍـ ضقس هی‪ٌٌ٦‬س‬
‫ضا ّوبًٌس ‪ٞ‬طٍـ ثب ی‪ً ٥‬ؿجز ثبثز ا‪ٞ‬عایف هیزّین‪ .‬زض هَضز ا‪٢‬الهی ‪ ِ٦‬س‪ٛ‬یطار آىّب هؿش‪٣‬یوبً ثب س‪ٛ‬ییط ‪ٞ‬طٍـ هطسجٍ ًیؿز‪،‬‬
‫انَالً ‪ٞ‬طو هی‪ٌ٦‬ین ‪ ِ٦‬س‪ٛ‬ییط ًوی‪ٌ٦‬س‪ .‬زض سطاظًبهِ دیف ثیٌی قسُ هٗوَالً ا‪ٞ‬عایف زض زاضاییّب ضا ثبیس ثب سأهیي هبلی ذبضخی‬
‫سأهیي ‪ٌ٦‬ین‪ ِ٦ .‬ایي ‪٦‬بض هثالً هیسَاًس ثبٖث ا‪ٞ‬عایف زض ٍامّب یب اًشكبض ؾْبم ّوطاُ ثبقس‪ ِ٦ .‬هیعاى اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ّط ی‪ ٥‬اظ ایي‬
‫هش‪ٛ‬یطّبی ‪٦‬و‪٧‬ی ضا هسیطیز هكرم هی‪ٌ٦‬س ٍ آى ضا زض سطاظًبهِ دیف ثیٌی قسُ ٍاضز هی‪ٌ٦‬ین‪.‬‬
‫زض هَضز ا‪ٞ‬عایف زاضاییّبی ثبثز ثب اؾش‪ٟ‬بزُ ثب ًطخ ضقس ‪ٞ‬طٍـ ثبیس ز‪٢‬ز ‪٦‬طز هو‪٧‬ي اؾز ‪ ِ٦‬ثِ ّط زلیلی زاضاییّبی ثبثز هب‬
‫ا‪ٞ‬عایف ًیبثس‪ .‬هثالً هو‪٧‬ي اؾز زض حبل حبيط هب زض ٍيٗیشی ثبقین ‪ ِ٦‬اظ ْط‪ٞ‬یز ‪٦‬بهل زاضاییّبی ثبثز ذَز اؾش‪ٟ‬بزُ ًوی‪ٌ٦‬ین‪.‬‬
‫لصا ثطای ا‪ٞ‬عایف ‪ٞ‬طٍـ ًیبظ ثِ ا‪ٞ‬عایف زاضاییّبی ثبثز ًساضین‪.‬‬
‫سأهیي هبلی ذبضخی ٍ ًطخ ضقس‬
‫اگط‬
‫‪ٞ=d‬طٍـ ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز‬
‫‪= a‬هدؤَ زاضاییّب‬
‫‪=d‬هدؤَ ثسّیّب‬
‫‪= e‬هدؤَ ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم‬
‫‪ً=g‬طخ ضقس‬
‫‪ =P‬حبقیِ ؾَز‬
‫‪=R‬زضنس ًگْساضی ؾَز یب ّوبى ًؿجز ؾَز اًجبقشِ ثِ ؾَز ذبلم‬
‫زض ًٓط ثگیطین‪.‬‬
‫زض دیف ثیٌیّبی ذَز ذَاّین زاقز‪:‬‬
‫مذیریت مالی ‪2‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪5‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز س‪ٟ‬بٍر ا‪ٞ‬عایف هیعاى زاضاییّب ٍ ا‪ٞ‬عایف هیعاى ؾَز اًجبقشِ ًكبى زٌّسُ هیعاى سأهیي هبلی اؾز ‪ ِ٦‬ثبیس اظ ذبضج اظ‬
‫ؾبظهبى سأهیي ‪ٌ٦‬ین‪ .‬لصا هیسَاًین ثِ نَضر ٖوَهی ‪ٞ‬طهَل ظیط ضا ثِ ٌَٖاى هٗبزلِ سأهیي هبلی ذبضخی هٗط‪ٞ‬ی ‪ٌ٦‬ین‪:‬‬

‫ًوَزاض ایي هٗبزلِ ثِ نَضر ظیط اؾز‪:‬‬

‫‪g‬‬

‫ًطخ ضقس زاذلی‬

‫ًطخ ضقس زاذلی ًطخ ضقسی اؾز ‪ ِ٦‬زض آى قط‪٦‬ز ًیبظ ثِ ّیچ گًَِ سأهیي هبلی ذبضخی ًساضز‪ .‬ایي ًطخ زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز ّوبى هحل‬
‫س‪٣‬بَٕ ًوَزاض سأهیي هبلی ذبضخی قط‪٦‬ز ثب هحَض ا‪٣ٞ‬ی اؾز‪.‬‬

‫‪g‬‬

‫هیضؾین‪:‬‬ ‫زاذلی‬ ‫ضقس‬ ‫ًطخ‬ ‫هٗبزلِ‬ ‫ثِ‬ ‫‪٢‬جلی‬ ‫هٗبزلِ‬ ‫زازى‬ ‫‪٢‬طاض‬ ‫ن‪ٟ‬ط‬ ‫هؿبٍی‬ ‫ثب‬

‫ؾیبؾز هبلی ٍ ضقس‬

‫اگط ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز ثرَاّس اظ سوبهی ْط‪ٞ‬یز ثسّی ذَز اؾش‪ٟ‬بزُ ‪ٌ٦‬س‪ ،‬زض ایي نَضر ًطخ ضقسی ضا ‪ ِ٦‬هیسَاًس ثِ زؾز آٍضز ًطخ‬
‫ضقس دبیساض گَیٌس‪ ِ٦ .‬ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ هٗبزلِ ظیط ثِ زؾز هیآیس‪:‬‬

‫ض‪٢‬ن حبنل اظ ایي هٗبزلِ ثِ هب هیگَیس ‪ ِ٦‬ثسٍى ّیچ گًَِ اًشكبض ؾْبم خسیس‪ ،‬هیسَاًین حسا‪٦‬ثط ثِ اًساظُ ًطخ ضقس دبیساض ضقس‬
‫‪ٌ٦‬ین‪(.‬هٗوَالً هٌَٓض ایي اؾز ‪ً ِ٦‬ؿجز ثسّی ثِ ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم ّوَاضُ ی‪ ٥‬ثبقس ٍ اظ ی‪ ٥‬ثیكشط ًكَز‪).‬‬
‫َٖاهل سٗییي ‪ٌٌ٦‬سُ ضقس‬
‫‪٢‬جالً زض ‪ٞ‬هل ؾَم آهَذشین ‪ ِ٦‬ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ‪ٞ‬طهَل زٍدًَز زاضین‪:‬‬
‫مذیریت مالی ‪2‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪6‬‬
‫________________________________________________________________‬

‫زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز يطیت ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم*گطزـ زاضاییّب*حبقیِ ؾَز=ثبظزُ ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم‬

‫حبل اگط ایي هٗبزلِ ضا زض هٗبزلِ ‪٢‬جلی ‪ ِ٦‬ثطای ًطخ ضقس دبیساض ًَقشین ٍاضز ‪ٌ٦‬ین زاضین‪:‬‬

‫‪ ِ٦‬اظ ضاثُِ ثبال ثِ ایي ً‪٧‬شِ هیضؾین ‪ ِ٦‬ضقس ثِ چْبض ٖبهل ثؿشگی زاضز‬
‫ال‪ - ٝ‬حبقیِ ؾَز‪ ِ٦ :‬ثب ا‪ٞ‬عایف حبقیِ ؾ َز قبّس ا‪ٞ‬عایف سَاًبیی قط‪٦‬ز زض ایدبز ٍخَُ زاذلی ٍ ا‪ٞ‬عایف ضقس دبیساض ذَاّین‬
‫ثَز‪.‬‬
‫ة – ؾیبؾز س‪٣‬ؿین ؾَز‪ّ:‬ط ‪٦‬بّكی زض زضنس ؾَز س‪٣‬ؿیوی ‪ ،‬زضنس ًگْساضی ؾَز ضا ا‪ٞ‬عایف هیزّس‪ ٍ .‬ا‪ٞ‬عایف زض زضنس‬
‫ًگْساضی ؾَز هَخت ا‪ٞ‬عایف ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم هیقَز ٍ ایي ‪٦‬بض ضقس دبیساض ضا ا‪ٞ‬عایف هیزّس‪.‬‬
‫ج – ؾیبؾز هبلی قط‪٦‬ز‪ّ :‬طگًَِ ا‪ٞ‬عایكی زض ًؿجز ثسّی ثِ ح‪ ٠َ٣‬نبحجبى ؾْبم‪ ،‬اّطم هبلی قط‪٦‬ز ضا ا‪ٞ‬عایف هیزّس‪ٍ .‬‬
‫ا‪ٞ‬عایف اّطم هبلی قط‪٦‬ز هَخت ا‪ٞ‬عایف هیعاى سأهیي هبلی هیقَز ‪ ِ٦‬ایي ‪٦‬بض ضقس دبیساض ضا ا‪ٞ‬عایف هیزّس‪.‬‬
‫ز – گطزـ زاضاییّب‪ :‬ا‪ٞ‬عایف زض گطزـ زاضاییّب ثبٖث ‪٦‬بّف ًیبظ ثِ زاضاییّب ی خسیس ٍ زض ًشیدِ ثبٖث ا‪ٞ‬عایف ًطخ ضقس‬
‫دبیساض هیقَز‪.‬‬

‫فصل پنجن‪ :‬هقدهوای بز ارسیابی پٌل‬

‫اضظـ ظهبًی دَل‬
‫ی‪٧‬ی اظ هؿبئل اؾبؾی ‪ ِ٦‬هسیطاى ثب آى ضٍثِ ضٍ ّؿشٌس‪ ،‬سٗییي اضظـ ‪ٗٞ‬لی خطیبًبر ً‪٣‬سی هَضز اًشٓبض زض آیٌسُ اؾز‪ .‬ایي هؿئلِ‬
‫اقبضُ ثِ اضظـ ظهبًی دَل زاضز‪ .‬هثالً ی‪ ٥‬زالض اهطٍظ‪ ،‬هی سَاًس ضقس ‪ٌ٦‬س لصا ی‪ ٥‬زالضی ‪ ِ٦‬اهطٍظ زضیب‪ٞ‬ز هی‪ٌ٦‬یس ثب ی‪ ٥‬زالضی‬
‫‪ ِ٦‬ی‪ ٥‬ؾبل ثٗس زضیب‪ٞ‬ز هی‪ٌ٦‬یس‪ ،‬زاضای اضظـ هش‪ٟ‬بٍسٌس‪.‬‬
‫اضظـ آسی ثِ ه‪٣‬ساض اضظـ ی‪ ٥‬ؾطهبیِ گصاضی ‪َ ِ٦‬ی ی‪ ٥‬زٍضُ ظهبًی هٗیي ٍ ثب ًطخ ثْطُ هكرم ضقس هی‪ٌ٦‬س‪ ،‬سٗطی‪ٝ‬‬
‫هی‪ٌٌ٦‬س‪.‬‬
‫اضظـ آسی زض ؾطهبیِ گصاضی ی‪ ٥‬زٍضُای‬
‫مذیریت مالی ‪2‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪7‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس ‪٢ ِ٦‬هس زاضیس ‪ 011‬زالض ضا زض حؿبة دؽ اًساظی ‪ ِ٦‬ؾبالًِ ‪ 01‬زضنس ثْطُ هیدطزاظز‪ ،‬ؾطهبیِ گصاضی ‪ٌ٦‬یس‪ .‬ثب سَخِ‬
‫ثِ ًطخ ثْطُای ‪ ِ٦‬ثِ قوب دطزاذز هیقَز‪ ،‬دَل قوب ضقس ذَاّس ‪٦‬طز‪ .‬اگط ایي ثْطُ ؾبالًِ ‪ 01‬زضنس ثبقس‪ ،‬اضظـ دَل قوب ثٗس‬
‫اظ ی‪ ٥‬ؾبل ‪ 001‬زالض ذَاّس قس‪ .‬زض حبلز ‪٦‬لی اضظـ دَل قوب ایٌگًَِ هحبؾجِ هیقَز‪:‬‬
‫(‪*)r+1‬ه‪٣‬ساض دَل ؾطهبیِ گصاضی قسُ= اضظـ آسی‬
‫‪ ِ٦‬زض آى ‪ً r‬طخ ثْطُ دطزاذشی ثِ اظای زٍضُ ظهبًی اؾز ‪ ِ٦‬قوب دَل ذَز ضا زض آى دطٍغُ ؾطهبیِ گصاضی ‪٦‬طزُایس‪.‬‬
‫اضظـ آسی زض ؾطهبیِ گصاضی چٌس زٍضُای‬
‫حبل ‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس ‪ّ ِ٦‬وبى ‪ 011‬زالض ضا ثِ هسر زٍ ؾبل دیبدی زض ی‪ ٥‬دطٍغُ یب ی‪ ٥‬حؿبة ثبً‪٧‬ی ‪ ِ٦‬ؾبالًِ ‪ 01‬زضنس ؾَز‬
‫هیزّس ‪٢‬طاضزازُ ایس‪ .‬زض ایٌدب زٍ حبلز ٍخَز زاضز‪:‬‬
‫‪-0‬یب ثبً‪ ٥‬ثِ قوب ثِ نَضر ؾبالًِ ٍ هؿش‪٣‬ل ثْطُ ّوبى ؾبل ضا ثِ قوب هیزّس ٍ حشی اگط قوب ثْطُ ضا اظ حؿبة زضیب‪ٞ‬ز ً‪ٌ٧‬یس‪،‬‬
‫ثبً‪ ٥‬ثِ ثْطُ ؾبل گصقشِ ثْطُ زیگطی ثطای ؾبل آیٌسُ دطزاذز ًرَاّس ‪٦‬طز‪.‬‬
‫‪-6‬ثب ًگْساقشي ثْطُ ؾبل اٍل زٍثبضُ ثطاثط ثب ؾَز هَضز سَا‪ ١ٞ‬ثطای ؾبل زٍم ثِ ثْطُای ‪ ِ٦‬زض ؾبل اٍل دطزاذز ًكسُ ًیع ثْطُ‬
‫دطزاذز ذَاّس ‪٦‬طز‪ ِ٦،‬ثِ ایي حبلز ثْطُ هط‪٦‬ت هی گَیٌس؛ چطا ‪ ِ٦‬ثِ ثْطُ حبنلِ اظ ؾطهبیِ گصاضی ًیع‪ ،‬زض نَضر ثب‪٢‬ی هبًسى‬
‫زض حؿبة‪ ،‬ثب ّوبى ًطخ هَضز سَا‪ ،١ٞ‬ثْطُ دطزاذز هیقَز‪.‬‬
‫ثطای هَضز زٍم ثب زض ًٓط گط‪ٞ‬شي ثْطُ ‪ 01‬زضنسی ٍ ؾطهبیِ گصاضی ‪ 011‬زالض َی زٍ ؾبل ثب ثْطُ هط‪٦‬ت ذَاّین زاقز‪:‬‬
‫ؾبل اٍل ‪011*)0+ r)=001‬‬
‫ؾبل زٍم‪001*)0+r(=060‬‬
‫ثْطُ حبنلِ اظ ایي ‪ٞ‬طایٌس ضا ثْطُ هط‪٦‬ت گَیٌس ( چَى ثْطُّبی حبنل ّوَاضُ سب اًشْبی زٍضُ ًْبیی ؾطهبیِ گصاضی‪ ،‬ؾطهبیِ‬
‫گصاضی هیقًَس)‬
‫زض ایي هَضز اظ ‪ٞ‬طهَل ٖوَهی ظیط ثطای هحبؾجِ ثْطُ اؾش‪ٟ‬بزُ هی‪ٌٌ٦‬س‪=PV(:‬ه‪٣‬ساض دَلی ‪ ِ٦‬ؾطهبیِ گصاضی ‪٦‬طزُاین‪).‬‬
‫اضظـ آسی ؾطهبیِ گصاضی زض اًشْبی ؾبل اٍل = )‪PV*(1+r‬‬
‫اضظـ آسی ؾطهبیِ گصاضی زض اًشْبی ؾبل زٍم = )‪PV*(1+r)*(1+r‬‬
‫‪PV*(1+r)3‬‬ ‫=‬ ‫ؾَم‬ ‫ؾبل‬ ‫اًشْبی‬ ‫زض‬ ‫گصاضی‬ ‫ؾطهبیِ‬ ‫آسی‬ ‫اضظـ‬
‫‪.‬‬
‫‪n‬‬
‫‪.‬اضظـ آسی ؾطهبیِ گصاضی زض اًشْبی ؾبل ‪n‬ام = )‪PV*(1+r‬‬
‫دؽ هٗبزلِ ٖوَهی ثطای یب‪ٞ‬شي اضظـ ی‪ ٥‬ؾطهبیِ گصاضی ثٗس اظ ‪ n‬زٍضُ ؾطهبیِ گصاضی ثب ثْطُ هط‪٦‬ت ثطاثط ذَاّس ثَز ثب‪:‬‬
‫‪FV=PV*(1+r)n‬‬
‫‪ّ ِ٦‬وَاضُ ‪ً FV‬وبزی اظ اضظـ آسی ی‪ ٥‬ؾطهبیِ گصاضی اؾز‪.‬‬
‫ٖجبضر ‪ (1+r)n‬ضا ٖبهل اضظـ ‪ٗٞ‬لی یب ‪ً PVIF‬یع هیًبهین‪.‬‬
‫ّوچٌیي ثطای یب‪ٞ‬شي ثْطُ زض اًشْبی هسر ؾطهبیِ گصاضی اظ ٖجبضر ‪ (1+r)n‬اؾش‪ٟ‬بزُ هی‪ٌ٦‬ین‪.‬‬
‫ثْطُ هط‪٦‬ت ثِ زلیل حهَل ثْطُ اظ سوبهی ثْطُّبی دطزاذشی ثِ ََض ؾبلیبًِ ضقس هی‪ٌ٦‬س ٍ ظیبز هیقَز؛ ‪ ِ٦‬ایي ضقس زض ثلٌس‬
‫هسر ثبٖث ا‪ٞ‬عایف ثؿیبض ظیبز اضظـ آسی ؾطهبیِ گصاضی ذَاّس قس‪ .‬ضقس اضظـ آسی ثِ قسر ٍاثؿشِ ثِ ًطخ ثْطُ اؾز ٍ ثب‬
‫مذیریت مالی ‪2‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪8‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫ا‪ٞ‬عایف ًطخ ثْطُ ضقس ثیكشط هی ‪ٌ٦‬س‪ .‬اگط چِ ایي ضقس سٌبؾت ی‪ ٥‬ثِ ی‪ ٥‬ثب ضقس ًطخ ثْطُ ًساضز‪ .‬هثالً اگط ثْطُ ضا ثطای ی‪٥‬‬
‫ؾطهبیِ گصاضی زُ ؾبلِ زٍ ثطاثط ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬اضظـ ؾطهبیِ گصاضی زٍ ثطاثط ًوی قَز؛ ثل‪ ِ٧‬ثیف اظ ؾِ ثطاثط ذَاّس قس‪ .‬ثطای هثبل اگط‬
‫ی‪ ٥‬زالض ضا ثطای زُ ؾبل ثب ًطخ ‪ 01‬زضنس ؾطهبیِ گصاضی ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬ثٗس اظ زُ ؾبل اضظـ آى ‪ 6.2‬ذَاّس قس اهب اگط ثْطُ ایي‬
‫ؾطهبیِ گصاضی ضا زٍثطاثط یٌٗی ‪ 61‬زضنس ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬اضظـ آى ثٗس اظ زُ ؾبل ثطاثط ‪ 2.6‬ذَاّس قس‪.‬‬
‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی زض ؾطهبیِ گصاضی ی‪ ٥‬زٍضُای‬
‫زض اضظـ ‪ٗٞ‬لی هیذَاّین ثساًین دَلی ‪ ِ٦‬زض آیٌسُ ٍخَز زاض ز‪ ،‬اهطٍظ چِ ه‪٣‬ساض اضظـ زاضز‪ .‬هثالً اگط ‪٢‬طاض اؾز ثبثز ‪٦‬بالیی ‪ِ٦‬‬
‫اهطٍظ ‪ٞ‬طٍذشِاین‪ ،‬ثٗس اظ ی‪ ٥‬ؾبل ثِ هب ‪ 0111‬زالض دطزاذز قَز‪ .‬ایي ّعاض زالض ی‪ ٥‬ؾبل ثٗس چِ ه‪٣‬ساض اضظـ زاضز‪َ .‬جیٗشب ایي‬
‫‪ 0111‬زالض چَى ی‪ ٥‬ؾبل ثٗس دطزاذز هیقَز؛ ثِ زلیل اضظـ ظهبًی دَل‪ ،‬اهطٍظ زاضای اضظـ ‪٦‬وشطی ذَاّس ثَز‪،‬یب اگط‬
‫ثرَاّیس ‪٦‬شبة ‪ 211‬زالضی ضا زض ؾبل آیٌسُ ذطیساضی ‪ٌ٦‬یس‪ ،‬ثبیس اهطٍظ ؾطهبیِ گصاضی ای اًدبم زّیس ‪ ِ٦‬ثٗس اظ ی‪ ٥‬ؾبل اضظـ‬
‫آى ‪ 211‬زالض قَز‪ .‬یٌٗی ثبیس اضظـ ‪ٗٞ‬لی ؾطهبیِ گصاضیای ضا ثیبثیس ‪ ِ٦‬اضظـ آسی آى ‪ 211‬زالض اؾز‪ .‬حبل اگط ًطخ ثْطُای ‪ِ٦‬‬
‫ثبثز ؾطهبیِ گصاضی ٍخِ ً‪٣‬س زض ثبظاض دطزاذز هیقَز ‪ 7‬زضنس ثبقس‪ ،‬ایٌگًَِ ثبیس اضظـ ‪ٗٞ‬لی ضا هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین‪:‬‬
‫‪PV*1.07=400‬‬

‫زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز هب ثبیس ‪373.93‬زالض ضا زض حؿبثی ثب ثْطُ ‪ 7‬زضنس ؾطهبیِ گصاضی ‪ٌ٦‬ین سب ثشَاًین ثٗس اظ ی‪ ٥‬ؾبل ‪ 211‬زالض زضیب‪ٞ‬ز‬
‫‪٦‬طزُ ٍ ‪٦‬شبة هَضز ًیبظ ضا ذطی ساضی ‪ٌ٦‬ین‪ .‬لصا هٗبزلِ ٖوَهی ثطای هحبؾجِ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ایٌگًَِ اؾز‪:‬‬

‫اگط ثرَاّین اضظـ ‪ٗٞ‬لی ی‪ ٥‬زالض زض آیٌسُ ضا هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین؛ زاضین‪:‬‬

‫ٖبهل اضظـ ‪ٗٞ‬لی یب ٖبهل سٌعیل یب ‪ً PVIF‬یع هیگَیٌس‪ .‬ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ایي ٖبهل هیسَاى اضظـ ‪ٗٞ‬لی ٍخْی ضا‬ ‫ثِ ٖجبضر‬
‫‪ ِ٦‬زض آیٌسُ ثسؾز هیآٍضین‪ ،‬هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین‪ .‬هٗوَال زض خساٍل ذبنی ٖبهلّبی اضظـ ‪ٗٞ‬لی ثطای ًطخّبی ثْطُ هش‪ٟ‬بٍر ٍ سٗساز‬
‫زٍضُ ّبی هش‪ٟ‬بٍر ٍخَز زاضز سب زیگط ًیبظی ثِ هحبؾجِ ٖبهل اضظـ ‪ٗٞ‬لی ثطای ّط هؿئلِ ًجبقس‪ .‬زضهَضز ٖبهل اضظـ ‪ٗٞ‬لی‪،‬‬
‫‪ً FVIV‬یع ٍيٕ ثِ ّویي گًَِ اؾز‪.‬‬
‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی زض ؾطهبیِ گصاضی چٌس زٍضُای‬
‫‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس زٍ ؾبل ثٗس ثِ ‪ 0111‬زالض ٍخِ ً‪٣‬س ًیبظ زاضین‪ .‬اگط ؾطهبیِ گصاضی هب ثْطُ ؾبالًِ ‪ 7‬زضنس زاقشِ ثبقس‪ ،‬ا‪ٌَ٦‬ى ثبیس‬
‫چ‪٣‬سض ؾطهبیِ گصاضی ‪ٌ٦‬ین سب ایي دَل ضا زٍ ؾبل ثٗس زض اذشیبض زاقشِ ثبقین؟ ثِ ٖجبضر زیگط اضظـ ‪ٗٞ‬لی ‪ 0111‬زالض ثب ًطخ ثْطُ‬
‫‪ 7‬زضنس ثٗس اظ َی زٍ ؾبل چ‪٣‬سض اؾز؟‬
‫ثطای ایي ‪٦‬بض اظ هٗبزلِ ظیط اؾش‪ٟ‬بزُ هی ‪ٌ٦‬ین‪ .‬زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز ّوبى ‪ٞ‬طایٌسی ضا ‪ ِ٦‬ثطای هحبؾجِ اضظـ آسی زض ؾطهبیِ گصاضی چٌس‬
‫زٍضُای اؾش‪ٟ‬بزُ ‪٦‬طزین ضا ثبلٗ‪٧‬ؽ هی ‪ٌ٦‬ین(چَى ٖبهل اضظـ ‪ٗٞ‬لی‪ ،‬هٗ‪َ٧‬ؼ ٖبهل اضظـ آسی اؾز‪:).‬‬
‫‪FV=PV*(1+r)n‬‬
‫مذیریت مالی ‪2‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪9‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫‪ ِ٦‬زض آى ‪ً n‬وبیف زٌّسُ سٗساز زٍضُّبی ؾطهبیِ گصاضی اؾز‪.‬‬

‫لصا زض ایي هَضز زاضین‪:‬‬

‫ثبیس ز‪٢‬ز ‪٦‬طز ‪ ِ٦‬ثب ا‪ٞ‬عایف هسر ؾطهبیِ گصاضی‪ ،‬اضظـ دَلی ‪ ِ٦‬ثبیس ؾطهبیِ گصاضی قَز ‪٦‬بّف هییبثس ّوچٌیي ثبال ثَزى‬
‫ًطخ ثْطُ ًیع ایي هجل‪ ٙ‬ضا ‪٦‬بّف هیزّس‪ .‬لصا ‪٦‬نسطیي ًیبظ ثِ ؾطهبی ِ گصاضی ثطای زضیب‪ٞ‬ز ی‪ ٥‬هجل‪ ٙ‬زض آیٌسُ ظهبًی حبنل‬
‫هی قَز ‪ ِ٦‬ثیكشطی ظهبى هو‪٧‬ي ٍ ثیكشطیي ًطخ ثْطُ ضا ثطای ؾطهبیِ گصاضی اًشربة ‪ٌ٦‬ین‪.‬‬
‫‪٦‬بضثطزّبی هحبؾجِ اضظـ ‪ٗٞ‬لی‬
‫ّوَاضُ زض هؿبئلی ‪ ِ٦‬هی ذَاّین ه‪٣‬ساضی دَل زض آیٌسُ زاقشِ ثبقین ًیبظهٌس ه‪٣‬ساض هَضز ًیبظ ؾطهبیِ گصاضی ثطای زضیب‪ٞ‬ز آى دَل‬
‫زض آیٌسُ ّؿشین‪ ِ٦،‬ثطای هحبؾجِ آى اظ ‪ٞ‬طهَل اضظـ ‪ٗٞ‬لی اؾش‪ٟ‬بزُ هی‪ٌ٦‬ین‪ .‬هثالً اگط ثرَاّین ثطای چٌس ؾبل ثٗس دَلی ضا ثِ‬
‫ٌَٖاى قْطیِ زاًكگبُ یب ّط ‪٦‬بض زیگطی دطزاذز ‪ٌ٦‬یس؛ هیسَاًین اظ هٗبزلِ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ه‪٣‬ساضی ضا ‪ ِ٦‬هیسَاًین اهطٍظ ؾطهبیِ‬
‫گصاضی ‪ٌ٦‬ی ن سب هجل‪ ٙ‬الظم ضا ثٗس اظ گصقز هسر ظهبى هٗیي ثسؾز آٍضین هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین‪ .‬زض هٗبزلِ اضظـ ‪ٗٞ‬لی هو‪٧‬ي اؾز ثب‬
‫هؿبئلی هَاخِ قَین ‪ ِ٦‬سٗساز زٍضُ ی ؾطهبیِ گصاضی یب هسر ظهبى ؾطهبیِ گصاضی ثطای هب هدَْل اؾز‪،‬یب ایٌ‪ً ِ٧‬طخ ثْطُ هَضز‬
‫ًیبظ ثطای سبهیي ی‪ ٥‬دَل زض آیٌسُ ضا هیذَاّی ن هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین ‪ ِ٦‬ثِ ّط حبل ثب زاقشي ‪ٞ‬ب‪٦‬شَضّبی زیگط ٍ ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ایي هٗبزلِ‬
‫هیسَاى ‪ٞ‬ب‪٦‬شَض هَضز ًیبظ ضا هحبؾجِ ‪٦‬طز‪.‬‬

‫فصل ششن‪ :‬ارسیابی جزیانات نقدی تنشیل شده‬

‫زض ایي ‪ٞ‬هل ثِ زًجبل اضظیبثی خطیبًبر ً‪٣‬سی چٌسگبًِ هثل اضظـ ا‪٢‬ؿبٌ زضیب‪ٞ‬شی یب دطزاذشی ٍ‪ّ ...‬ؿشین‪.‬‬
‫اضظـ آسی خطیبًبر ً‪٣‬سی چٌسگبًِ‬
‫‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس اهطٍظ زض ی‪ ٥‬حؿبة ثبً‪٧‬ی ‪ ِ٦‬ؾبالًِ ‪ 9‬زضنس ثْطُ هیدطزاظز‪ 011 ،‬زالض ؾطهبیِ گصاضی هی‪ٌ٦‬یس‪ .‬دؽ اظ ی‪ ٥‬ؾبل‪،‬‬
‫‪ 011‬زالض زیگط ًیع ثِ ایي حؿبة ايب‪ ِٞ‬هی ‪ٌ٦‬یس‪ .‬دؽ اظ زٍ ؾبل زض ایي حؿبة چٌس زالض ذَاّیسزاقز؟ َجیٗشب زض دبیبى ؾبل‬
‫اٍل ‪ 019‬زالض ٍ ایي ‪ 019‬زالض ثطای هسر ی‪ ٥‬ؾبل زض ؾبل زٍم ّن ؾطهبیِ گصاضی هیقَز ٍ ‪ 011‬زالض دطزاذشی ّن ثطای ی‪٥‬‬
‫ؾبل ؾطهبیِ گصاضی هیقَز ‪ً ِ٦‬شیدِ ؾطهبیِ گصاضی زض دبیبى ؾبل زٍم هیقَز‪:‬‬
‫‪108*1.08=116.64‬‬
‫‪+‬‬
‫‪100*1.08=108‬‬
‫ثطای ثسؾز آٍضزى ًشیدِ هیسَاى ‪٦‬ل هجل‪ٛ‬ی ضا ‪ ِ٦‬زض اًشْبی ؾبل زٍم ثِ زؾز هیآٍضین ضا‪ ،‬ثِ ایي ضٍـ ّن هحبؾجِ ‪٦‬طز‪:‬‬
‫مذیریت مالی ‪3‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪0‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫‪208*1.08=224.64‬‬
‫ذٍ ظهبًی هطثٌَ ثِ ایي هؿئلِ ایٌگًَِ اؾز‪:‬‬

‫=‬

‫ثطای هحبؾجِ اضظـ آسی خطیبًبر ً‪٣‬سی چٌسگبًِ اظ زٍ َطی‪ ١‬هیسَاى ا‪٢‬سام ‪٦‬طز‪:‬‬
‫‪-0‬هیسَاًین زض اًشْبی ؾبل اٍل هجل‪ ٙ‬حبنل اظ ؾطهبیِ گصاضی( ‪ ِ٦‬ثطاثط اؾز انل دَل ‪ +‬ثْطُ دطزاذشی) ضا ثٗالٍُ دَل دطزاذشی‬
‫زضاثشسای ؾبل زٍم ‪٦‬طزُ ٍ ؾذؽ هجل‪ ٙ‬حبنل اظ ؾطهبیِ گصاضی زض اًشْبی ؾبل زٍم ضا هحبؾجِ ًوبیین‪ ،‬یٌٗی زض اًشْبی ّط زٍضُ‬
‫هجل‪ ٙ‬حبنلِ قسُ اظ ؾطهبیِ گصاضی ضا ثب ‪٢‬ؿٍ یب ٍخْی ‪ ِ٦‬خسیس ٍاضز حؿبة هی قَز خوٕ ‪ٌ٦‬ین ٍ ثْطُ ‪٦‬ل ٍخَُ ضا ثطای ؾبل‬
‫آیٌسُ هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین ٍ ّویٌَُض ازهِ زازُ سب ثِ اًشْبی هسر ؾطهبیِ گصاضی ثطؾین‪ (.‬ثِ ضٍـ حل زٍم هثبل ظیط سَخِ ‪ٌ٦‬یس)‬
‫‪ّ-6‬وچٌیي هیسَاًین خطیبى ّبی ً‪٣‬سی ضا ثِ نَضر هؿش‪٣‬ل هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین‪ ٍ .‬زض ًْبیز ثب ّن خوٕ ‪ٌ٦‬ین‪ .‬هثال اگط اثشسای ّط ؾبل‬
‫‪ 011‬زالض ثِ حؿبثی ‪ ِ٦‬ثِ هب ثْطُ ‪ 9‬زضنس ؾبالًِ هی زّس‪ٍ ،‬اضیع ‪ٌ٦‬ین ٍ ایي ‪٦‬بض ضا ثطای هسر ‪ 0‬ؾبل ازاهِ زّین ثطای ّط ‪011‬‬
‫زالض ثب ثْطُ هط‪٦‬ت ذَاّین زاقز‪:‬‬
‫‪ 011‬زالضی ‪ ِ٦‬زض اثشسای ؾبل اٍل ؾطهبیِ گصاضی هی‪ٌ٦‬ین ثِ هسر ‪ 0‬ؾبل ثِ آى ثِ نَضر هط‪٦‬ت ثْطُ سٗل‪ ١‬هیگیطز‪:‬‬

‫‪ 011‬زالضی ‪ ِ٦‬زض اثشسای ؾبل زٍم ؾطهبیِ گصاضی هی‪ٌ٦‬ین ثِ هسر ‪ 2‬ؾبل ثِ آى ثِ نَضر هط‪٦‬ت ثْطُ سٗل‪ ١‬هیگیطز‪:‬‬

‫‪ 011‬زالضی ‪ ِ٦‬زض اثشسای ؾبل ؾَم ؾطهبیِ گصاضی هی‪ٌ٦‬ین ثِ هسر ‪ 3‬ؾبل ثِ آى ثِ نَضر هط‪٦‬ت ثْطُ سٗل‪ ١‬هیگیطز‪:‬‬

‫‪ 011‬زالضی ‪ ِ٦‬زض اثشسای ؾبل زٍم ؾطهبیِ گصاضی هی‪ٌ٦‬ین ثِ هسر ‪ 6‬ؾبل ثِ آى ثِ نَضر هط‪٦‬ت ثْطُ سٗل‪ ١‬هیگیطز‪:‬‬

‫‪ 011‬زالضی ‪ ِ٦‬زض اثشسای ؾبل چْبضم ؾطهبیِ گصاضی هی‪ٌ٦‬ین ثِ هسر ‪ 0‬ؾبل ثِ آى ثْطُ سٗل‪ ١‬هیگیطز‪:‬‬

‫ثب ثِ زؾز آٍضزى ثْطُ هط‪٦‬ت ثطای ّط ‪٦‬سام اظ ٍضٍزیّب حبل هیسَاًین ثب خوٕ ‪٦‬طزى ّوِ خطیبىّبی ً‪٣‬سی حبنلِ اظ‬
‫ٍضٍزی ّبی هرشل‪ً ،ٝ‬شیدِ ؾطهبیِ گصاضی زض اًشْبی ؾبل دٌدن ضا ثِ زؾز آٍضین‪:‬‬
‫مذیریت مالی ‪3‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪1‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫ذٍ ظهبًی ثطای ایي ضٍـ ثِ نَضر ظیط اؾز‪:‬‬

‫اگط ثرَاّین ّویي هؿبلِ ضا ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ضٍـ اٍل حل ‪ٌ٦‬ین زاضین‪:‬‬

‫حبنل ؾطهبیِ گصاضی زض اًشْبی ؾبل اٍل‬

‫حبنل ؾطهبیِ گصاضی زض اًشْبی ؾبل زٍم‬

‫حبنل ؾطهبیِ گصاضی زض اًشْبی ؾبل ؾَم‬

‫حبنل ؾطهبیِ گصاضی زض اًشْبی ؾبل چْبضم‬

‫حبنل ؾطهبیِ گصاضی زض اًشْبی ؾبل دٌدن‬

‫‪ ِ٦‬ذٍ ظهبًی آى ق‪٧‬ل ظیط اؾز‪:‬‬

‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬

‫ثطای حل هؿبئلی ‪ ِ٦‬زض آىّب چٌس خطیبى ً‪٣‬سی ذطٍخی یب ٍضٍزی زاضین ٍ اظ هب زضذَاؾز هیقَز ‪ ِ٦‬اضظـ آسی خطیبىّبی‬
‫ً‪٣‬سیای ‪ ِ٦‬زض آیٌسُ ایدبز هیقَز ضا هحبؾجِ ‪ٌ٦‬یس‪ ،‬هیسَاًین اظ ایي زٍ ضٍـ ا‪٢‬سام ثِ حل هؿبئل ًوبیین‪.‬‬
‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی خطیبًبر ً‪٣‬سی چٌسگبًِ‬
‫زض ایي ثرف اضظـ اهطٍظ خطیبًبر ً‪٣‬سیای ‪ ِ٦‬زض آیٌسُ ایدبز هی قَز ضا هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین‪ .‬ثطای ایي ثرف ّن زٍ ضاُ حل ٍخَز‬
‫زاضز‪:‬‬
‫مذیریت مالی ‪3‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪2‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫‪ّ-0‬ط خطیبى ً‪٣‬سی زض آیٌسُ ضا ثِ ََض هؿش‪٣‬ل سٌعیل ‪ٌ٦‬ین ٍ زض ًْبیز ایي خطیبى ّبی ً‪٣‬سی سٌعیل قسُ ضا ثب ّن خوٕ ًوبیین‬
‫‪-6‬سوبم خطیبًبر ً‪٣‬سی ضا ؾبل ثِ ؾبل سٌعیل ‪ٌ٦‬ین‪ (.‬خطیبًبر ً‪٣‬سی ثب ّن سٌعیل هیقًَس‪).‬‬
‫ثطای هثبل ‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس ی‪ ٥‬ؾبل ثٗس ثِ ‪ 0111‬زالض ٍ زٍ ؾبل ثٗس ثِ ‪ 6111‬زالض زیگط ًیبظ زاضیس‪ .‬اگط ثشَاًیس ثب ؾطهبیِ گصاضی‬
‫ٍخْی زض ی‪ ٥‬حؿبة ثبً‪٧‬ی ‪ 1‬زضنس ؾبلیبًِ ثْطُ زضیب‪ٞ‬ز ‪ٌ٦‬یس‪ ،‬اهطٍظ چ‪٣‬سض ثبیس ؾطهبیِ گصاضی ‪ٌ٦‬یس؟ ثِ ٖجبضر زیگط‪ ،‬اضظـ‬
‫‪ٗٞ‬لی ایي زٍ خطیبى ً‪٣‬سی ثب ًطخ سٌعیل ‪ 1‬زضنس چٌس زالض اؾز؟‬
‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی ‪ 6111‬زالضی ‪ ِ٦‬زٍ ؾبل ثٗس زضیب‪ٞ‬ز هی‪ٌ٦‬ین‪ ،‬ثب ًطخ ‪ 1‬زضنس ثطاثط اؾز ثب‪:‬‬

‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی ‪ 0111‬زالض ‪ ِ٦‬ی‪ ٥‬ؾبل ثٗس زضیب‪ٞ‬ز ذَاّس قس‪ ،‬ثب ًطخ ثْطُ ‪ 1‬زضنس ثطاثط اؾز ثب‪:‬‬

‫ثٌبثطایي هدؤَ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ثطاثط اؾز ثب‪:‬‬

‫‪0293.32+107.23=6211.71‬‬
‫یٌٗی اگط ‪ 6211.71‬زالض ضا ثب ًطخ ثْطُ ‪ 1‬زضنس‪ ،‬اهطٍظ ؾطهبیِ گصاضی ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬ی‪ ٥‬ؾبل ثٗس ‪ 0111‬زالض ٍ زٍ ؾبل ثٗس ‪ 6111‬زالض‬
‫ضا زضیب‪ٞ‬ز هی‪ٌ٦‬ین‪.‬‬
‫هثبل ضٍـ اٍل ایٌگًَِ اؾز‪:‬‬
‫‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس ی‪ ٥‬ؾطهبیِ گصاضی ٍخَز زاضز ‪ ِ٦‬زض اًشْبی ّط ی‪ ٥‬اظ دٌح ؾبل آیٌسُ ‪ 0111‬زالض هیدطزاظز‪ .‬ثطای هحبؾجِ اضظـ‬
‫‪ٗٞ‬لی هدؤَ خطیبًبر ً‪٣‬سی دٌح ؾبل آیٌسُ هی سَاًین اضظـ ّط ی‪ ٥‬اظ خطیبًبر ضا ثِ نَضر هؿش‪٣‬ل سٌعیل ‪ٌ٦‬ین ٍ ؾذؽ ًشبیح‬
‫ضا ثب ّن خوٕ ‪ٌ٦‬ین‪ (.‬ثب ‪ٞ‬طو ایٌ‪ً ِ٧‬طخ ثْطُ ‪ 2‬زضنس ثبقس)‬

‫=‬

‫اگط ّویي هؿبلِ ضا اظ ضٍـ زٍم هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین زاضین‪:‬‬

‫مذیریت مالی ‪3‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪3‬‬
‫________________________________________________________________‬

‫‪----‬‬ ‫‪----‬‬ ‫‪----‬‬ ‫‪----‬‬ ‫‪----‬‬ ‫‪----‬‬

‫زضحل هؿبئل ثبیس ّوَاضُ ز‪٢‬ز ‪٦‬طز ‪ ِ٦‬آیب دطزاذزّب زض اًشْبی ؾبل اًدبم هیقَز یب زض اثشسای ؾبل‪.‬‬
‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی ا‪٢‬ؿبٌ هؿبٍی‬
‫‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس ی‪ ٥‬حؿبة ؾطهبیِ گصاضی زض دبیبى ّط ؾبل سب اًشْبی ؾِ ؾبل آیٌسُ ثِ قوب هجل‪ 011 ٙ‬زالض هیدطزاظز‪ .‬اگط ثرَاّیس اظ‬
‫ایي ؾطهبیِ گصاضی ‪ 01‬زضنس ثبظزُ ‪٦‬ؿت ‪ٌ٦‬یس‪ ،‬ثطای ‪٦‬بض ًیبظ ثِ چٌس زالض ؾطهبیِ گصاضی زاضیس؟‬

‫ثطای هحبؾجِ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ا‪٢‬ؿبٌ هؿبٍی هیسَاى اظ ضاثُِ ظیط اؾش‪ٟ‬بزُ ‪٦‬طز‪:‬‬

‫ضا ٖبهل اضظـ ‪ٗٞ‬لی ا‪٢‬ؿبٌ هؿبٍی ًیع هی ًبهٌس‪ ِ٦ .‬هٗوَالًزض خساٍل ذبنی ثب ًبم ‪ PVIFA‬ثطای ّط ًطخ‬ ‫‪ٖ ِ٦‬بهل‬
‫ثْطُ ٍ سٗساز ا‪٢‬ؿبٌ ثطای ضاحشی ‪٦‬بض ثِ نَضر هحبؾجِ قسُ‪ٍ ،‬خَز زاضز‪.‬‬
‫ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ضاثُِ ٖوَهی هحبؾجِ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ا‪٢‬ؿبٌ هؿبٍی زض نَضر هدَْل ثَزى ی‪ٞ ٥‬ب‪٦‬شَض ٍ هٗلَم ثَزى ثب‪٢‬ی ‪ٞ‬ب‪٦‬شَضّب‬
‫هیسَاى ‪ٞ‬ب‪٦‬شَض هدَْل ضا هحبؾجِ ‪٦‬طز‪ّ .‬طگبُ ا‪٢‬ؿبٌ هؿبٍی زض آیٌ سُ ٍخَز زاقشِ ثبقس ٍ ‪٢‬هس هب هحبؾجِ اضظـ هدؤَ ایي‬
‫خطیبًبر ً‪٣‬سی آیٌسُ زض حبل حبيط ثبقس اظ ایي ضاثُِ ٖوَهی اؾش‪ٟ‬بزُ هی‪ٌ٦‬ین‪.‬‬
‫اضظـ آسی ا‪٢‬ؿبٌ هؿبٍی‬
‫‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس هیذَاّیس هحبؾجِ ‪ٌ٦‬یس اگط ثطای هسر ‪ 31‬ؾبل زض ی‪ ٥‬حؿبة ّط ؾبلِ هجل‪ 6111 ٙ‬زالض ؾطهبیِ گصاضی ‪ٌ٦‬یس ٍ ایي‬
‫ؾطهبیِ گصاضی ثب ًطخ ثْطُ ‪ 9‬زضنس ضقس ‪ٌ٦‬س‪ ،‬اضظـ آى ثٗس اظ ‪ 31‬ؾبل چ‪٣‬سض ذَاّس ثَز؟‬
‫زض خَاة ایي ؾَال ‪٢‬هس هب هحبؾجِ اضظـ آسی ا‪٢‬ؿبَی اؾز ‪ ِ٦‬ثِ نَضر هؿبٍی دطزاذز هیقَز‪ .‬ثطای حل ایي ؾَاالر‬
‫هیسَاى اظ هٗبزلِ ٖوَهی ظیط اؾش‪ٟ‬بزُ ‪٦‬طز‪:‬‬

‫‪ ِ٦‬هیسَاًین هثبل هَضز ًٓط ضا ایٌگًَِ حل ‪ٌ٦‬ین‪:‬‬

‫اگط زض ؾَال اٍلیي ‪٢‬ؿٍ اظ اثشسای قطٍٔ ؾطهبیِ گصاضی ثبیس دطزاذز قَز‪ ،‬هیسَاى هبًٌس هثبل هجل‪ ٙ‬ضا ثطای ‪ 31‬زٍضُ حؿبة‬
‫‪٦‬طز‪.‬‬
‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی خطیبًبر ً‪٣‬سی هبزام الٗوط( ‪ٌ٦‬ؿَل)‬
‫مذیریت مالی ‪3‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪4‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫ثطای هحبؾجِ اضظـ ‪ٗٞ‬لی خطیبًبر ً‪٣‬سی هبزام الٗوط ‪ ِ٦‬ثِ نَضر هؿبٍی دطزاذز هیقَز اظ هٗبزلِ ٖوَهی ظیط اؾش‪ٟ‬بزُ‬
‫هی‪ٌ٦‬ین‪:‬‬
‫هجل‪ّ ٙ‬ط ی‪ ٥‬اظ خطیبًبر ً‪٣‬سی= ًطخ * اضظـ ‪ٗٞ‬لی ا‪٢‬ؿبٌ هبزام الٗوط‬
‫‪PV*R=C‬‬
‫اگط ایي ا‪٢‬ؿبٌ ( ا‪٢‬ؿبٌ هبزام الٗوط) زاضای ًطخ ضقس ثبثز ثبقٌس‪ ،‬یٌٗی خطیبى ً‪٣‬سی ّط ؾبل ثِ هیعاى ‪ r‬زضنس ضقس ‪ٌ٦‬س‪ .‬ثطای‬
‫حل ایي هؿبئل اظ هٗبزلِ ٖوَهی ظیط اؾش‪ٟ‬بزُ هی‪ٌ٦‬ین‪:‬‬

‫ثبیس سَخِ زاقز ‪ ِ٦‬اگط ًطخ ثْطُ ( ّوبى ًطخ سٌعیل ) اظ ًطخ ضقس ‪َ٦‬چ‪٥‬سط ثبقس‪ ،‬هرطج ‪٦‬ؿط ثؿیبض ‪َ٦‬چ‪ ٥‬هیقَز ٍ هیعاى‬
‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی ثی ًْبیز ذَاّس قس‪ّ .‬وچٌیي زض هٗبزلِ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ا‪٢‬ؿبٌ هبزام الٗوط‪ٞ ،‬طو ثط ایي اؾز ‪ ِ٦‬خطیبًبر ً‪٣‬سی زض‬
‫ظهبىّبی هٌٓن ٍ ثِ نَضر ‪ٚ‬یط دیَؾشِ زضیب‪ٞ‬ز ٍ دطزاذز هیقَز‪.‬‬
‫ا‪٢‬ؿبٌ هٗوَلی ضٍ ثِ ضقس‬
‫احشوبل ضقس خطیبًبر ً‪٣‬سی ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز زض ََل ظهبى‪ ،‬ثؿیبض ظیبز اؾز‪ .‬ضقس خطیبًبر ً‪٣‬سی هیسَاًس ًبقی اظ ضقس ٍا‪ٗ٢‬ی یب‬
‫سَضم ثبقس‪ .‬ا‪٢‬ؿبٌ هبزام الٗوط ضٍ ثِ ضقس ‪ ِ٦‬هیسَاى ثی ًْبیز خطیبى ً‪٣‬سی ثطای آى سهَض ‪٦‬طز‪ٞ ،‬طهَلی ثطای دطزاذشي ثِ ایي‬
‫ضقس ‪ٞ‬طاّن هی‪ٌ٦‬س‪ .‬ا‪ٌَ٦‬ى ا‪٢‬ؿبٌ هؿبٍی ضٍ ثِ ضقس ضا هٗط‪ٞ‬ی هی ‪ٌ٦‬ین ‪ ِ٦‬قبهل سٗساز هحسٍزی خطیبى ً‪٣‬سی ضٍثِ ضقس ّؿز‪.‬‬
‫اظ آًدب ‪ ِ٦‬هَاضز هطثٌَ ثِ ا‪٢‬ؿبٌ هبزام الٗوط ‪٦‬ویبة اؾز‪ ،‬زاًؿشي ‪ٞ‬طهَلی ثطای ا‪٢‬ؿبٌ هؿبٍی ضٍ ثِ ضقس ثب زٍضُّبی هحسٍز‪،‬‬
‫ه‪ٟ‬یس ذَاّس ثَز‪ .‬ایي ‪ٞ‬طهَل ثِ ق‪٧‬ل ظیط اؾز‪:‬‬

‫زض ضاثُِ ‪ C ٠َٞ‬خطیبى ً‪٣‬سی اؾز ‪ ِ٦‬زض اًشْبی اٍلیي زٍضُ زضیب‪ٞ‬ز هیقَز‪ً r ،‬طخ سٌعیل ّط زٍضُ ٍ ‪ّ g‬ن ًطخ ضقس‬
‫خطیبًبر ً‪٣‬سی زض ّط زٍضُ اؾز ‪ ِ٦‬ثب زضنس ثیبى هیقَز‪ّ T .‬ن سٗساز زٍضُّبی ا‪٢‬ؿبٌ هؿبٍی اؾز‪.‬‬
‫ه‪٣‬بیؿِ ًطخّب‪ :‬اثط هط‪٦‬ت ‪٦‬طزى‬
‫‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس هیذَاّیس ‪ 011‬زالض ضا زض ی‪ ٥‬حؿبة ‪ ِ٦‬ثِ قوب ثْطُ ی‪ ٥‬ؾبلِ ‪ 0‬زضنس هی زّس‪ ،‬ؾطهبیِ گصاضی ‪ٌ٦‬یس‪ .‬حبل اگط ایي‬
‫ثبً‪ّ ٥‬ط قف هبُ ثِ قوب ثْطُ ثسّس زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز ثِ اظای ی‪ ٥‬ؾبل ثیكشط اظ ‪ 0‬زضنس ثِ قوب ثْطُ زازُ اؾز‪.‬‬
‫اگط ثْطُ ‪ ٍ٣ٞ‬زض اًشْبی ؾبل دطزاذز قَز زاضین‪:‬‬
‫‪011*1.10=0‬‬
‫اگط ثْطُ ّط قف هبُ دطزاذز قَز‪ ،‬زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز ثطای ّط قف هبُ ‪ 6.0‬زضنس ثْطُ دطزاذز قسُ ‪:‬‬
‫ثْطُ حبنلِ زض اًشْبی قف هبُ اٍل‬ ‫‪011*1.160=6.0‬‬
‫ثْطُ حبنلِ زض اًشْبی قف هبُ زٍم‬ ‫‪011*1.160=6.0‬‬
‫‪ 6.0*1.160=1.1260‬ثْطُ حبنلِ اظ ؾطهبیِ گصاضی هدسز ثْطُ قف هبُ اٍل‬
‫مذیریت مالی ‪3‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪5‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫هدؤَ زضیب‪ٞ‬شی هب ثطاثط اؾز ثب‬
‫‪1.1260+6.0+6.0=0.1260‬‬
‫اهب اگط ثْطُ ‪ ٍ٣ٞ‬زض اًشْبی ؾبل دطزاذز قَز زاضین‪:‬‬
‫‪011*6.0=0‬‬
‫یٌٗی اگط ثْطُ ثِ نَضر قف هبُ دطزاذز قَز‪ ،‬ثْطُ دطزاذشی ‪ 1.1260‬زالض ثیكشط اؾز‪.‬دؽ ثْطُ دطزاذشی ثب ایي قطایٍ ثیكشط‬
‫اظ ‪ 0‬زضنس اؾز‪ .‬ثطای یب‪ٞ‬شي ًطخ ثْطُ ٍا‪ٗ٢‬ی هیسَاى اظ ایي ضاثُِ اؾش‪ٟ‬بزُ ‪٦‬طز‪:‬‬

‫‪ ِ٦‬زض آى ‪ m‬ثیبى گط سٗساز زٍضُ ّبیی اؾز ‪ ِ٦‬زٍضُ انلی ضا ( هثال ی‪ ٥‬ؾبل ضا) ثِ آى س‪٣‬ؿین هی‪ٌٌ٦‬س‪ .‬هثال اگط ثْطُ ی‪ ٥‬ؾبلِ‬
‫ثبقس ٍ آى ضا ‪ 2‬ثبض زض ؾبل دطزاذز ‪ٌٌ٦‬س‪m=6 ،‬‬
‫ثِ ًطخ ٍا‪ٗ٢‬ی ثِ زؾز آهسُ ًطخ هَثط ؾبالًِ ًیع هیگَیٌس‪.‬‬
‫هط‪٦‬ت ‪٦‬طزى دیَؾشِ‬
‫سٗساز ز‪ٗٞ‬بسی ‪ ِ٦‬هیسَاًین ًطخ ثْطُ ضا هط‪٦‬ت ‪ٌ٦‬ین ضا هی سَاى سب ثی ًْبیز ا‪ٞ‬عایف زاز‪ .‬یٌٗی ًِ سٌْب هثال زض َی ؾبل ‪ 06‬ثبض ٍ یب‬
‫‪ 320‬ثبض ثل‪ ِ٧‬ثِ سٗساز دیَؾشِ ٍ ثی ًْبیز‪ .‬ثطای ایي ‪٦‬بض ًطخ ثْطُ هَثط ثطاثط‪:‬‬
‫=‪EAR‬‬
‫ذَاّس قس‪ ِ٦ .‬زض آى ‪ً q‬كبى ًطخ ثْطُای اؾز ‪٢ ِ٦‬طاض اؾز ثِ نَضر دیَؾشِ‬

‫اًَأ ٍام ٍ اؾشْال‪٦ ٤‬طزى آى‬

‫ٍام سٌعیلی‬
‫ؾبزُ سطیي ق‪٧‬ل ٍام اؾز ‪ٍ ِ٦‬ام گیطًسُ اهطٍظ ٍام ضا زضیب‪ٞ‬ز هی‪ٌ٦‬س ٍ زض آیٌسُ ثِ نَضر ی‪ ٥‬خب آى ضا ثب ثْطُ هشٗل‪ ِ٣‬دطزاذز‬
‫هی‪ٌ٦‬س‪.‬‬
‫ٍام س‪٧ٟ‬ی‪٥‬‬
‫ٍام گیطًسُ زض ّط زٍضُ ثْطُ ٍام ضا هیدطزاظز ٍ انل ٍام ضا زض اًشْبی ‪٢‬طاض زاز ثبظدطزاذز هی‪ٌ٦‬س‪.‬‬
‫ٍام هؿشْل‪ ٥‬قًَسُ‬
‫زض ایي ًَٔ ٍام‪ٍ ،‬ام گیطًسُ زض ّط زٍضُ ‪٢‬ؿوشی اظ ٍام ضا ثِ ّوطاُ ثْطُ آى هیدطزاظز‪ .‬هثال زض ‪٢‬طاضزاز ش‪٦‬ط قَز ‪ٞ ِ٦‬طز ثبیس ثْطُ‬
‫ثب‪٢‬ی هبًسُ ضا ثٗالٍُ ‪ 01‬زضنس هجل‪ٍ ٙ‬ام ضا زض اًشْبی ّط ؾبل ثذطزاظز‪ .‬هثل خسٍل ظیط ‪ ِ٦‬هحبؾجبر ٍاهی ضا ًكبى هیزّس ‪ِ٦‬‬
‫هجل‪ ٙ‬آى ‪ 0111‬زالض‪ ،‬دٌح ؾبلِ ٍ ثْطُ آى ‪ 1‬زضنس هی ثبقس‪٢ ٍ .‬طاض اؾز ّط ؾبل هجل‪ ٙ‬ثبثشی اظ انل ٍام ٍ ثْطُ ثب‪٢‬ی هبًسُ‬
‫دطزاذز قَز‪.‬‬

‫هبًسُ اًشْبی‬ ‫هجل‪ٙ‬‬ ‫هدؤَ‬ ‫انل ٍام‬ ‫ثْطُ‬ ‫هبًسُ اثشسای زٍضُ‬ ‫ؾبل‬
‫زٍضُ‬ ‫دطزاذشی‬
‫‪2111‬‬ ‫‪0201‬‬ ‫‪0111‬‬ ‫‪201‬‬ ‫‪0111‬‬ ‫‪0‬‬
‫مذیریت مالی ‪3‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪6‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫‪3111‬‬ ‫‪0321‬‬ ‫‪0111‬‬ ‫‪321‬‬ ‫‪2111‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪6111‬‬ ‫‪0671‬‬ ‫‪0111‬‬ ‫‪671‬‬ ‫‪3111‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪0111‬‬ ‫‪0091‬‬ ‫‪0111‬‬ ‫‪091‬‬ ‫‪6111‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪0111‬‬ ‫‪0111‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪0111‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪2301‬‬ ‫‪0111‬‬ ‫‪0301‬‬ ‫هدؤَ‬

‫زض خسٍل ثبال هجل‪٢ ٙ‬ؿٍ ّبی دطزاذشی زض ّط ؾبل ثب ؾبل ‪٢‬جل هش‪ٟ‬بٍر اؾز‪ .‬حبل ‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس ثرَاّین ایي ٍام ضا ثِ نَضسی‬
‫ثبظدطزاذز ‪ٌ٦‬ین ‪ّ ِ٦‬وِ ا‪٢‬ؿبٌ ثب ّن هؿبٍی ثبقٌس‪ .‬ثطای ایي ‪٦‬بض ثبیس زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز اضظـ ا‪٢‬ؿبٌ هؿبٍی ضا هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین ‪ِ٦‬‬
‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی ایي ا‪٢‬ؿبٌ ثطاثط ‪ 0111‬زالض اؾز ٍ ًطخ سٌعیل ایي ا‪٢‬ؿبٌ ‪ 1‬زضنس هیثبقس‪٢ .‬جال اقبضُ ‪٦‬طزین ‪ ِ٦‬اضظـ ‪ٗٞ‬لی‬
‫ا‪٢‬ؿبٌ هؿبٍی ‪ ِ٦‬زض آیٌسُ ثب ًطخ ثْطُ ثبثشی دطزاذز هیقَز اظ ایي ‪ٞ‬طهَل اؾش‪ٟ‬بزُ هی قَز‪:‬‬

‫‪ ِ٦‬ثطای ایي هؿئلِ زاضین‪:‬‬

‫‪ ِ٦‬زض ًْبیز زاضین‪:‬‬

‫‪C=1285.46‬‬
‫یٌٗی ثِ خبی دطزاذز ا‪٢‬ؿبَی ‪ ِ٦‬زض خسٍل ثبال ش‪٦‬ط قس‪ٍ ،‬ام گیطًسُ هیسَاًس ثطای ثبظدطزاذز ٍام ذَز‪ ،‬هبّبًِ هجل‪0690.22 ٙ‬‬
‫دطزاذز ًوبیس‪.‬‬

‫هجل‪ ٙ‬هبًسُ اًشْبی زٍضُ‬ ‫هدؤَ‬ ‫انل ٍام‬ ‫اثشسای ثْطُ‬ ‫هبًسُ‬ ‫ؾبل‬
‫دطزاذشی‬ ‫زٍضُ‬
‫‪2022.02‬‬ ‫‪0690.22‬‬ ‫‪930.22‬‬ ‫‪201‬‬ ‫‪0111‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪3603.99‬‬ ‫‪0690.22‬‬ ‫‪101.20‬‬ ‫‪372.90‬‬ ‫‪2022.02‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪6620.67‬‬ ‫‪0690.22‬‬ ‫‪116.20‬‬ ‫‪616.90‬‬ ‫‪3603.99‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪0071.36‬‬ ‫‪0690.22‬‬ ‫‪0190.10‬‬ ‫‪613.00‬‬ ‫‪6620.67‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪0690.22‬‬ ‫‪0071.36‬‬ ‫‪012.02‬‬ ‫‪0071.36‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪2267.3‬‬ ‫‪0111‬‬ ‫‪0267.30‬‬ ‫هدؤَ‬
‫مذیریت مالی ‪3‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪7‬‬
‫________________________________________________________________‬

‫فصل ىفتن‪ :‬ارسش فعلی خالص ً سایز هعیارىای ارسیابی سزهایو گذاری‬
‫قط‪٦‬زّب هو‪٧‬ي اؾز َطحّب ٍ دطٍغُّبی ؾطهبیِ گصاضی هش‪ٟ‬بٍسی ضا دیف ضٍ زاقشِ ثبقٌس‪َ٦ .‬چ‪٥‬سطیي ا‪٢‬سام ایي قط‪٦‬زّب ‪ِ٦‬‬
‫هٌدط ثِ اخطایی قسى یب ًكسى ی‪ ٥‬دطٍغُ قَز‪ ،‬هیسَاًس آیٌسُ قط‪٦‬ز ضا سحز سبثیط ‪٢‬طاض زّس‪ .‬هْنسطیي ٍْی‪ ِٟ‬هسیط هبلی ایي‬
‫اؾز ‪ ِ٦‬دطٍغُا ی ؾطهبیِ گصاضی هش‪ٟ‬بٍر ضا ثطضؾی ‪ٌ٦‬س ٍ ه‪ٟ‬یس ٍ ‪ٚ‬یط ه‪ٟ‬یس ثَزى آى ضا هكرم ًوبیس‪ .‬زض ازاهِ ثطذی اظ‬
‫ضٍـّبیی ‪ ِ٦‬ثطای اضظیبثی ؾطهبیِ گصاضیّب هَضز اؾش‪ٟ‬بزُ هسیطاى هبلی ‪٢‬طاض هیگیطز‪ ،‬سجییي ذَاّس قس‪.‬‬
‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم‬
‫َجیٗشب ؾطهبیِ گصاضاى سوبیل زاضًس گعیٌِّب یی ضا ثطای ؾطهبیِ گصاضی اًشربة ‪ٌٌ٦‬س ‪ ِ٦‬اضظـ ثبظاض آى‪ ،‬ثیكشط اظ ّعیٌِّبی آى‬
‫ثبقس‪ .‬لصا هسیط هبلی ی‪ ًَٔ ٥‬ؾطهبیِ گصاضی ضا اًشربة هی‪ٌ٦‬س ‪ ِ٦‬اضظـ ‪ٗٞ‬لی زضآهسّبی آى ثیكشط اظ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ّعیٌِّبی آى‬
‫ثبقس‪.‬‬
‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم‪ ،‬س‪ٟ‬بٍر ثیي اضظـ ثبظاض ی‪ ٥‬ؾطهبیِ گصاضی ٍ ثْبی سوبم قسُ آى اؾز‪ .‬ثِ ٖجبضر زیگط‪ ،‬اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم‬
‫هٗیبضی اؾز ثطای ؾٌدف هیعاى اضظقی ‪ ِ٦‬ا‪ٌَ٦‬ى زض اثط دصیطـ ی‪ ٥‬دطٍغُ‪ ،‬ایدبز یب ا‪ٞ‬عٍزُ هیقَز‪ٞ .‬طو ‪ٌ٦‬یس ‪٢ ِ٦‬طاض اؾز‬
‫ی‪٦ ٥‬بضگبُ س َلیس ‪َ٦‬ز َجیٗی ضا ضاُ اًساظی ‪ٌ٦‬یس‪ .‬دیف ثیٌی قوب ایي اؾز ‪ ِ٦‬ایي دطٍغُ ؾبالًِ ‪ 61111‬زالض زضآهس زاقشِ ثبقس ٍ‬
‫ضاُ اًساظی ایي دطٍغُ هؿشلعم ّعیٌِ ‪ 02111‬زالضی زض ّط ؾبل ثبقس‪ .‬اگط ‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬ین ‪ ِ٦‬دطٍغُ ثٗس اظ ‪ 9‬ؾبل هشَ‪ ٝ٢‬قَز ٍ‬
‫اضظـ اؾ‪٣‬بٌ سدْیعار آى ‪ 6111‬زالض ثبقس‪ ،‬زض نَضسی ‪ّ ِ٦‬عیٌِ ضاُ اًساظی اٍلیِ دطٍغُ ًیع ‪ 31111‬زالض ثبقس‪ ،‬آیب ایي ؾطهبیِ‬
‫گصاضی هٌبؾت اؾز؟( ثب‪ٞ‬طو ایٌ‪ً ِ٧‬طخ سٌعیل ثبظاض ضا ‪ 00‬زضنس زض ًٓط ثگیطین‪ ).‬اگط ثرَاّین اظ ضٍـ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم‬
‫ایي هؿبلِ ضا حل ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬ثبیس سوبم خطیبىّب ی ً‪٣‬سی ذطٍخی ٍ ٍضٍزی ضا ثب ًطخ سٌعیل ‪ 00‬زضنس سٌعیل ‪٦‬طزُ ٍ ثِ ظهبى حبل‬
‫ثیبٍضین‪ .‬زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز هیذَاّین اضظـ ‪ٗٞ‬لی دطٍغُ ضا هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین‪.‬‬
‫اظ آًدب ‪ ِ٦‬ؾبالًِ ثِ ََض ذبلم ‪ 2111‬زالض خطیبى ً‪٣‬سی ٍضٍزی ذبلم زاضین ٍ ؾبل آذط ایي هجل‪ 9111 ٙ‬زالض اؾز‪ ،‬هیسَاًین‬
‫اظ ‪ٞ‬طهَل ا‪٢‬ؿبٌ هؿبٍی ثطای ‪ 7‬ؾبل ٍ اظ ‪ٞ‬طهَل اضظـ آسی ؾبزُ ًیع ثطای ؾبل آذط اؾش‪ٟ‬بزُ ‪ٌ٦‬ین‪:‬‬

‫اظ آًدب ‪ٍ ِ٦‬خِ ذطٍخی قط‪٦‬ز زض ؾبل اٍل ‪ 31111‬زالض اؾز زاضین‪:‬‬
‫‪NPV = -31111 + 67079 = -6266‬‬
‫‪ ِ٦‬زض ایي هٗبزلِ ‪ً NPV‬كبى زٌّسُ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم دطٍغُ اؾز‪.‬‬
‫مذیریت مالی ‪3‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪8‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫ایي ؾطهبیِ گصاضی هٌبؾت ًیؿز‪ .‬چطا ‪ ِ٦‬اضظـ ‪ٗٞ‬لی دطٍغُ هٌ‪ٟ‬ی اؾز‪ .‬انَال ّطگبُ زض ضٍـ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم‪ ،‬اضظـ‬
‫‪ٗٞ‬لی ذبلم هٌ‪ٟ‬ی قَز‪ ،‬اسربش آى دطٍغ ه‪٣‬طٍى ثِ نط‪ً ِٞ‬ویثبقس ‪ ٍ٣ٞ .‬ظهبًی آى دطٍغُ ضا اًشربة هی‪ٌ٦‬ین ‪ ِ٦‬اضظـ ‪ٗٞ‬لی‬
‫ذبلم هثجز ثبقس(زض حبلشی ‪ ِ٦‬اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم ن‪ٟ‬ط ثبقس‪ً ،‬ؿجز ثِ اًشربة یب ٖسم اًشربة‪ ،‬ثی س‪ٟ‬بٍر ّؿشین‪).‬‬
‫ضٍـ زٍضُ ثبظگكز‬
‫زض ایي ضٍـ زٍضُ ثبظگكز ؾطهبیِ هَضز سَخِ اؾز‪ .‬ثِ ََض ‪٦‬لی‪ ،‬زٍضُ ثبظگكز ؾطهبیِ هسر ظهبًی اؾز ‪ََ ِ٦‬ل هی‪٦‬كس سب‬
‫ؾطهبیِ گصاضی اٍلیِ ثبظیب‪ٞ‬ز قَز‪ .‬هثال ‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس ثطای ضاُ اًساظی دطٍغُای ثبیس زض اثشسای قطٍٔ ‪٦‬بض‪ 01111 ،‬زالض دطزاذز‬
‫‪ٌ٦‬یس‪ .‬دؽ اظ اخطای ایي دطٍغُ‪ ،‬زض اًشْبی ؾبل اٍل زضآهس قوب ‪ 31111‬زالض‪ ،‬زض اًشْبی ؾبل زٍم‪ 61111،‬زالض‪ ،‬زض اًشْبی ؾبل‬
‫ؾَم‪ ٍ 01111 ،‬زض اًشْبی ؾبل چْبضم‪ 21111 ،‬زالض ذَاّس ثَز‪ .‬حبل اگط ثرَاّین زٍضُ ثبظگكز ؾطهبیِ ضا حؿبة ‪ٌ٦‬ین ثبیس‬
‫ثگَیین زض ایي دطٍغُ زٍضُ ثبظگكز ؾطهبیِ ز‪٢‬ی‪٣‬ب زٍ ؾبل اؾز چطا ‪ّ ِ٦‬عیٌِ اخطای دطٍغُ ‪ 01111‬زالض اؾز ٍ ایي هجل‪ ٙ‬ثٗس اظ‬
‫زٍؾبل ثِ ََض ‪٦‬بهل ثِ ؾطهبیِ گصاض ثط هیگطزز‪ (.‬زض اًشْبی ؾبل اٍل ‪ 31111‬زالض ٍ زض اًشْبی ؾبل زٍم ‪ 61111‬زالض) اگط چِ‬
‫هو‪٧‬ي اؾز زض ثطذی هثبلّب ی زٍضُ ثبظگكز ؾطهبیِ ٖسزی ‪٦‬ؿطی ثبقس‪ .‬هثال ی‪ ًَٔ ٥‬ؾطهبیِ گصاضی ضا زض ًٓط ثگیطیس ‪ ِ٦‬زض‬
‫ّعیٌِ اٍلیِ آى ‪ 211‬زالض ثبقس ‪ ِ٦‬زض اًشْبی ؾبل اٍل ‪ 211‬زالض ٍ زض اًشْبی ؾبل زٍم ‪ 211‬زالض زضآهس زاقشِ ثبقس‪ .‬زٍضُ‬
‫اؾز‪ .‬سَخِ زاقشِ ثبقیس ‪ ِ٦‬زض نَضر ضًس ًكسى ٖسز زٍضُ ثبظگكز‬ ‫ثبظگكز ؾطهبیِ زض ایي ؾطهبیِ گصاضی ثطاثط‬
‫ثبیس آى ضا ثِ نَضر ٖس ز هرطٌٍ( ٖسز نحیح ثِ ّوطاُ ‪٦‬ؿط) ثٌَیؿین‪ .‬ثب ایي ‪٦‬بض هكرم هی‪ٌ٧‬ین ‪ ِ٦‬احشوبال زض چِ ‪٦‬ؿطی اظ‬
‫ؾبل هثال زض ایي هثبل زٍم‪ ،‬چِ ه‪٣‬ساض اظ ؾطهبیِ ثط هیگطزز‪ .‬زض زٍضُ ثبظگكز ؾطهبیِ‪ ،‬ظهبًی ی‪ ٥‬ؾطهبیِ گصاضی ضا هی دصیطین ‪ِ٦‬‬
‫زٍضُ ثبظگكز ؾطهبیِ آى اظ سٗساز ؾبلْبیی ‪٢ ِ٦‬جال هٗی ي قسُ اؾز ‪٦‬وشط ثبقس‪ .‬زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز ایي ضٍـ ًَٖی هٗیبض (( ؾط ثِ‬
‫ؾطی)) اؾز‪ .‬الجشِ ایي زض ایٌدب ثیكشط ً‪ ُِ٣‬ؾط ثِ ؾطی حؿبثساضی ضا هحبؾجِ هی‪ٌ٧‬س‪.‬‬
‫هك‪٧‬ل اؾبؾی ضٍـ زٍضُ ثبظگكز ایي اؾز ‪ ِ٦‬اضظـ ظهبًی دَل ضا زض ًٓط ًویگیطیس ٍ اظ خبًت زیگط دطٍغّبیی ‪ ِ٦‬دط‬
‫ضیؿ‪ ٥‬یب ‪٦‬ن ضیؿ‪ ٥‬ثب قٌس‪ ،‬زاضای قبًؽ ‪٢‬جَلی ی‪٧‬ؿبًی ّؿشٌس‪ّ .‬وچٌیي سبثیط ٍخَُ ٍضٍزی قط‪٦‬ز ثٗس اظ هسر ظهبى سٗییي‬
‫قسُ ثطای زٍضُ ثبظگكز ًیع زض ایي ضٍـ هَضز سَخِ ‪٢‬طاض ًویگیطز‪.‬‬
‫ثب ایي ّوِ‪ ،‬ایي ضٍـ ثِ زلیل ؾبزگی هحبؾجبر ٍ ّعیٌِ اخطایی دبییي ثطای اسربش سهوین زض هَضز دطٍغُّبی ‪َ٦‬چ‪ ... ٍ ٥‬ث‪٧‬بض‬
‫هیضٍز ‪ .‬يوي ایٌ‪ ِ٧‬سوط‪٦‬ع ایي ضٍـ ثط ثبظگكز ؾطهبیِ اؾز ‪ ِ٦‬ایي ً‪٧‬شِ ثطای ثطذی اظ قط‪٦‬زّب ٍ ثٌگبُّبی سدبضی حبئع‬
‫اّویز اؾز‪.‬‬
‫ضٍـ زٍضُ ثبظگكز سٌعیلی‬
‫زض ایي ضٍـ ؾٗی قسُ هْنسطیي هك‪٧‬ل زٍضُ ثبظگكز ؾطهبیِ‪ ،‬یٌٗی ّوبى ٖسم زض ًٓط گط‪ٞ‬شي اضظـ ظهبًی دَل‪ ،‬ثط َط‪ ٜ‬قَز‪.‬‬
‫زٍضُ ثبظگكز سٌعیلی ََل هسر ظهبًی اؾز ‪ ِ٦‬هدؤَ خطیبًبر ً‪٣‬سی سٌعیل قسُ ثب ؾطهبیِ گصاضی اٍلیِ ثطاثط هیقَز‪ .‬ثط‬
‫اؾبؼ ‪٢‬بٖسُ زٍضُ ثبظگكز سٌعیلی‪ ،‬ی‪ ٥‬ؾطهبیِ گصاضی ظهبًی دصیط‪ٞ‬شِ هیقَز ‪ ِ٦‬زٍضُ ثبظگكز سٌعیلی آى اظ سٗساز ؾبلّبیی‬
‫‪٢ ِ٦‬جال هٗیي قسُ اؾز‪٦ ،‬وشط ثبقس‪ٞ .‬طو ‪ٌ٦‬یس ی‪ٞ ٥‬طنز ؾطهبیِ گصاضی ٍخَز زاضز ‪ ِ٦‬هؿشلعم دطزاذز ‪ 311‬زالضی زض‬
‫اثشسای ؾبل اٍل اؾز‪ .‬ایي دطٍغُ زض اًشْبی ‪ 0‬ؾبل ‪ ،‬ثِ اظای ّط ؾبل ‪ 011‬زالض خطیبى ً‪٣‬سی ٍضٍزی زاضز ‪ ِ٦‬ایي خطیبىّبی‬
‫ً‪٣‬سی ثب ًطخ ‪ 06.0‬زضنس سٌعیل هیقًَس ‪ .‬ثطای اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ضٍـ زٍضُ ثبظگكز سٌعیلی ثبیس اثشسا ّوِ خطیبًبر ً‪٣‬سی ضا سٌعیل‬
‫‪٦‬طزُ ٍ اضظـ ‪ٗٞ‬لی آىّب زض حبل حبيط ضا هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین‪(.‬خسٍل ظیط)‬
‫مذیریت مالی ‪3‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪9‬‬
‫________________________________________________________________‬

‫خطیبى ً‪٣‬سی سدوٗی‬ ‫خطیبى ً‪٣‬سی‬

‫سٌعیل قسُ‬ ‫سٌعیل ًكسُ‬ ‫سٌعیل قسُ‬ ‫سٌعیل ًكسُ‬ ‫ؾبل‬
‫‪91‬‬ ‫‪011‬‬ ‫‪91‬‬ ‫‪011‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪029‬‬ ‫‪611‬‬ ‫‪71‬‬ ‫‪011‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪639‬‬ ‫‪311‬‬ ‫‪71‬‬ ‫‪011‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪311‬‬ ‫‪211‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪011‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪300‬‬ ‫‪011‬‬ ‫‪00‬‬ ‫‪011‬‬ ‫‪0‬‬
‫ّوبًَُض ‪ ِ٦‬هكبّسُ هی‪ٌ٦‬یس ‪ ،‬اگط اظ ضٍـ زٍضُ ثبظگكز سٌعیلی اؾش‪ٟ‬بزُ ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬ؾطهبیِ ثٗس اظ ‪ 2‬ؾبل ثط هیگطزز ٍ اگط اظ ضٍـ‬
‫زٍضُ ثبظگكز ؾطهبیِ ؾبزُ اؾش‪ٟ‬بزُ ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬ؾطهبیِ ثٗس اظ ‪ 3‬ؾبل ثط هیگطزز‪ .‬اگط چِ زض ایي ضٍـ ّن‪ ،‬خطیبىّبی ً‪٣‬سی ثٗس اظ‬
‫ثبظگكز ؾطهبیِ ًبزیسُ گط‪ٞ‬شِ هیقَز ٍ سٗیي ظهبى هَضز ‪٢‬جَل ًیع هك‪٧‬ل اؾز‪ ،‬اهب اظ آًدب ‪ ِ٦‬زض زٍضُ ثبظگكز سٌعیلی‪ ،‬اضظـ‬
‫ظهبًی دَل زض ًٓط گط‪ٞ‬شِ هیقَز ایي ضٍـ‪ ،‬ز‪٢‬ی‪١‬سط ثِ ًٓط هیضؾس ‪ .‬زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز ایي ضٍـ ثِ ًَٖی حس ٍؾٍ ثیي ضٍـ زٍضُ‬
‫ثبظگكز هٗوَلی ٍ ضٍـ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم اؾز‪.‬‬

‫هیبًگیي ثبظزُ حؿبثساضی‬

‫هیبًگیي ثبظزُ حؿبثساضی‪ ،‬ی‪٧‬ی زیگط اظ ضٍـّبی اسربش سهوینّبی ثَزخِ ثٌسی ؾطهبیِای اؾز‪ .‬سٗبضی‪ ٝ‬هرشل‪ ٝ‬ظیبزی ثطای‬
‫هیبًگیي ثبظزُ حؿبثساضی ٍخَز زاضز‪ .‬ثِ ّط حبل‪ ،‬هیسَاًین آى ضا ثِ نَضر ظیط سٗطی‪٦ ٝ‬طز‪:‬‬

‫سٗطی‪ ٝ‬ذبل هس ًٓط هب زض ایي ‪ٞ‬هل‪ ،‬ثِ قطح ظیط اؾز‪:‬‬

‫‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس ‪٢‬هس اخبضُ ه‪ٛ‬بظُای زاضیس‪ ِ٦ ،‬ثبیس ثطای ‪ 0‬ؾبل آسی ‪ 011111‬زالض ثِ ٌَٖاى اخبضُ دطزاذز ‪ٌ٦‬یس‪ .‬اگط ذبلم ؾَز‬
‫ؾبل اٍل ‪ 011111‬زالض‪ ،‬ؾبل زٍم ‪ 001111‬زالض‪ ،‬ؾبل ؾَم ‪ 01111‬زالض‪ ،‬ؾبل چْبضم ن‪ٟ‬ط زالض ٍ ؾبل دٌدن ‪ -01111‬زالض ثبقس‪،‬‬
‫ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ایي ضٍـ زاضین‪:‬‬
‫هیبًگیي اضظـ ز‪ٞ‬شطی ایي زاضایی اظ آًدب ‪ ِ٦‬اضظـ اخبضُای ‪ ِ٦‬دطزاذز ‪٦‬طزُاین ٍ هیسَاًین ثب ل‪٢ َٛ‬طاض زاز آى ضا دؽ ثگیطین‪،‬‬
‫‪ 01111‬زالض اؾز‪ .‬ایي هجل‪ ٙ‬ثطای اًشْبی ؾبل چْبضم ‪ 01111‬زالض اؾز ٍ زض اًشْبی ؾبل دٌدن ‪ ِ٦‬ثِ اًشْبی زٍضُ ضؾیسین‪ ،‬اضظـ‬
‫آى ن‪ٟ‬ط اؾز‪ .‬یٌٗی هیبًگیي اضظـ ز‪ٞ‬شطی آى ٖجبضر اؾز اظ‪:‬‬
‫مذیریت مالی ‪4‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪0‬‬
‫________________________________________________________________‬

‫هیبًگیي ؾَز ذبلم آى ًیع ٖجبضر اؾز اظ‪:‬‬

‫ثٌبثطایي هیبًگیي ثبظزُ ثب‪:‬‬

‫ثط اؾبؼ ‪٢‬بٖسُ هیبًگیي ثبظزُ حؿبثساضی‪ ،‬ی‪ ٥‬ؾطهبیِ گصاضی ظهبًی دصیط‪ٞ‬شِ هیقَز ‪ ِ٦‬هیبًگیي ثبظزُ حؿبثساضی آى اظ هیبًگیي‬
‫ثبظزُ حؿبثساضی هَضز ‪٢‬جَل ثیكشط ثبقس‪.‬‬
‫هك‪٧‬ل ایي ضٍـ ایي اؾز‪ ِ٦ ،‬ایي زض ایي ضٍـ‪ ،‬اضظـ ظهبًی دَل ًبزیسُ گط‪ٞ‬شِ هیقَز ٍ ًطخ حبنل اظ ایي ضٍـ‪ ،‬ی‪ً ٥‬طخ‬
‫حؿبثساضی اؾز‪ .‬اظ َط‪ ٜ‬زیگط هٗیبض ز‪٢‬ی‪ٍ ٍ ١‬ايحی ثطای هحبؾجِ ًطخ ثبظزُ هیبًگیي هَضز ‪٢‬جَل زض زؾشطؼ ًیؿز‪.‬‬
‫ًطخ ثبظزُ زاذلی‪I R R‬‬
‫ثب سٗییي ًطخ ثبظزُ زاذلی‪ ،‬ؾٗی هی‪ٌ٦‬ین ی‪ً ٥‬طخ ثبظزُ ذبل ثیبثین ‪ٍ ِ٦‬یػگیّبی دطٍغُ ضا ذالنِ ‪ٌ٦‬س‪ .‬هثال دطٍغُای ضا زض‬
‫ًٓط ثگیطیس ‪ّ ِ٦‬عیٌِ اخطای آى ‪ 011‬زالض اؾز ٍ دؽ اظ ی‪ ٥‬ؾبل ‪ 001‬زالض هیدطزاظز‪ً .‬طخ ثبظزُ زاذلی ایي هثبل ‪ 01‬زضنس‬
‫اؾز‪ .‬حبل اگط ًطخ ثبظزُ هَضز سَ‪ ٕ٢‬قوب ‪٦‬وشط اظ ‪ 01‬زضنس ثبقس‪ ،‬ایي ؾطهبیِ گصاضی هٌبؾت ذَاّس ثَز‪ً .‬طخ ثبظزُ زاذلی ی‪٥‬‬
‫آى ؾطهبیِ گصاضی ثطاثط ن‪ٟ‬ط ثبقس‪ .‬هثال زض ایي خب زاضین‪:‬‬ ‫ؾطهبیِ گصاضی‪ً ،‬طذی اؾز ‪ ِ٦‬زض آى‬

‫ًطخ ثبظزُ زاذلی ایي دطٍغُ ًطذی اؾز ‪ ِ٦‬ثِ اظای آى ایي هٗبزلِ نس‪ٌ٦ ٠‬س یٌٗی ‪r = 0‬‬
‫ًطخ ثبظزُ زاذلی ی‪ ٥‬دطٍغُ‪ً :‬طخ ثبظزّی اؾز ‪ ِ٦‬اگط اظ آى ثِ ٌَٖاى ًطخ سٌعیل اؾش‪ٟ‬بزُ ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم ثطاثط ثب ن‪ٟ‬ط‬
‫هیقَز‪ .‬دؽ ی‪ ٥‬دطٍغُ زض نَضسی دصیط‪ٞ‬شِ هیقَز ‪ً ِ٦‬طخ ثبظزُ زاذلی آى اظ ًطخ ثبظزُ هَضز سَ‪ ٕ٢‬ثیكشط ثبقس‪ .‬زض ‪ٚ‬یط ایي‬
‫نَضر دطٍغُ ضز هیقَز‪.‬‬

‫زض ًوَزاض ظیط‪ ،‬ایي هؿئلِ ثِ ذَثی ًوبیف زازُ قسُ اؾز‪:‬‬
‫‪NPV‬‬

‫‪IRR‬‬

‫‪r‬‬
‫مذیریت مالی ‪4‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪1‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫اق‪٧‬بالر ضٍـ ًطخ ثبظزُ زاذلی‬
‫ظهبًی ‪ ِ٦‬خطیبىّب ی ً‪٣‬سی ی‪ ٥‬ؾطهبیِ گصاضی ًبهشٗبض‪ ٜ‬ثبقٌس‪ ،‬زض ضٍـ ًطخ ثبظزُ زاذلی ثب هك‪٧‬ل هَاخِ هیقَین‪ .‬هثال ‪ٞ‬طو‬
‫‪ٌ٦‬یس زض حبل ثطضؾی ی‪ ٥‬دطٍغُ ّؿشین ‪ّ ِ٦‬عیٌِ اٍلیِ آى ‪ 21‬زالض اؾز‪ .‬خطیبى ً‪٣‬سی ٍضٍزی ایي دطٍغُ زض ؾبل اٍل ‪ 000‬زالض‬
‫اؾز‪ .‬زض ؾبل زٍم ‪ 011‬زالض ّعیٌِ سٗویط ازٍار دطٍغُ هیقَز ‪ .‬حبل اگط ثرَاّین ًطخ ثبظزُ زاذلی ایي دطٍغُ ضا هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین‪،‬‬
‫ثبیس ًطذی ضا ثیبثین ‪ ِ٦‬اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم دطٍغُ زض آى ًطخ‪ ،‬ثطاثط ن‪ٟ‬ط هیقَز‪.‬‬

‫ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ضٍـ آظهبیف ٍ ذُب ثِ خسٍل ظیط هیضؾین‪:‬‬

‫ًطخ سٌعیل (زضنس)‬ ‫زالض‬
‫‪1‬‬ ‫‪-0‬‬
‫‪01‬‬ ‫‪-0.72‬‬
‫‪61‬‬ ‫‪-1.69‬‬
‫‪31‬‬ ‫‪1.12‬‬
‫‪21‬‬ ‫‪-1.30‬‬

‫ن‪ٟ‬ط هیقَز‪ ُِ٣ً .‬اٍل‪ ،‬خبیی ثیي ‪ 61‬زضنس ٍ ‪ 31‬زضنس اؾز‬ ‫ّوبًَُض ‪ ِ٦‬زض خسٍل ثبال هكبّسُ هی‪ٌ٦‬یس‪ ،‬زض زٍ ً‪،ُِ٣‬‬
‫ٍ ً‪ ُِ٣‬زٍم خبیی ثیي ‪ 31‬زضنس ٍ ‪ 21‬زضنس اؾز‪ .‬اگط ثِ ََض ز‪٢‬ی‪ ١‬هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬زٍ ًطخ ثبظزُ زاذلی ثطای ایي دطٍغُ ثِ‬
‫زؾز هیآٍضین‪ r=33.3 ،‬زضنس ٍ ‪ r=25‬زضنس‪ .‬هٌٗی ایي اٖساز ایي اؾز ‪ ِ٦‬ثب ا‪ٞ‬عایف ًطخ سٌعیل‪ ،‬اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم اثشسا‬
‫ا‪ٞ‬عایف هییبثس‪ ،‬ؾذؽ ‪َ٦‬چ‪٥‬سط قسُ ٍ هدسزا هٌ‪ٟ‬ی هیقَز‪ .‬چٌیي هك‪٧‬لی ضا زض ًطخ ثبظزُ زاذلی‪ ،‬هك‪٧‬ل ًطخّبی چٌسگبًِ‬
‫هیًبهٌس ‪ ِ٦‬ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ضٍـ هٗوَل ًطخ ثبظزُ زاذلی ًویسَاى ثطای ایي دطٍغُ سهوین گیطی ‪٦‬طز‪ .‬چطا ‪ ِ٦‬هثال زض ایي هثبل‬
‫اگط ًطخ ‪ 01‬زضنس ًطخ ثبظزُ هَضز سَ‪ ٕ٢‬هب ثبقس‪ً ،‬ویسَاًین ایي دطٍغُ ضا ‪٢‬جَل ‪ٌ٦‬ین چطا ‪ ِ٦‬زض ایي ًطخ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم‬
‫دطٍغُ هٌ‪ٟ‬ی اؾز‪ .‬الجشِ هیسَاًین ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ضٍـ سٗییي ٖالهز‪ ،‬سٗساز ز‪ٗٞ‬بسی ضا ‪ً ِ٦‬طخ ثبظزُ زاذلی س‪ٛ‬یط هی‪ٌ٦‬س ضا ثسؾز‬
‫آٍضین ٍ ثب ثسؾز آٍضزى ثبظُای اظ ًطخّبی سٌعیل ‪ ِ٦‬زض آى اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم هثجز اؾز‪ ،‬سهوین گیطی ‪ٌ٦‬ین‪ .‬زض ایي هثبل‬
‫اگط ًطخ ثبظزُ هَضز سَ‪ ٕ٢‬هب ثیي ‪ 60‬سب ‪ 33.3‬زضنس ثبقس‪ ،‬اًشربة ایي دطٍغُ ه‪٣‬طٍى ثِ نط‪ ِٞ‬اؾز‪ .‬چطا ‪ ِ٦‬زض ایي ثبظزُ‪ ،‬ضاظـ‬
‫‪ٗٞ‬لی ذبلم هثجز اؾز‪.‬‬
‫ؾطهبیِ گصاضیّبی هبًِٗ الدوٕ‬
‫‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس زض اًشربة ثیي زٍ دطٍغُ هریط ّؿشین‪ .‬زض ایي نَض ر یب ثبیس دطٍغُ ال‪ ٍ ٝ‬یب دطٍغُ ة ضا اًشربة ‪ٌ٦‬ین‪ .‬زض ایي حبلز‬
‫ًویسَاًین ثگَیین؛ دطٍغُای ضا اًشربة هی‪ٌ٦‬ین ‪ً ِ٦‬طخ ثبظزُ ثبالسطی زاضز‪ .‬چطا ‪ ِ٦‬هو‪٧‬ي اؾز ًطخ ثبظزُ ثبالسطی زاقشِ ثبقس‪،‬‬
‫اهب اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم آى ‪٦‬وشط ثبقس‪ .‬لصا ثبیس ثِ ؾطا٘ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم ثطٍین ٍ اظ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم اؾش‪ٟ‬بزُ ‪ٌ٦‬ین‪ .‬زض‬
‫ح‪٣‬ی‪٣‬ز اظ ثیي زٍ دطٍغُ هبًِٗ الدوٕ‪ ،‬دطٍغُا ی ‪ ِ٦‬زض ًطخ ثبظزُ هَضز اًشٓبض‪ ،‬اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم ثبالسطی زاضز دصیط‪ٞ‬شِ هیقَز‪.‬‬
‫مذیریت مالی ‪4‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪2‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ًطخ ثبظزُ زاذلی زض اًشربة ثیي زٍ یب چٌس دطٍغُ ‪ ِ٦‬اًشربة ی‪٧‬ی هؿشلعم ٖسم اًشربة ث‪٣‬یِ اؾز هیسَاًس گوطاُ‬
‫‪ٌٌ٦‬سُ ثبقس‪.‬‬

‫هحبؾجِ ًطخ ثبظزُ زاذلی هكشط‪٤‬‬

‫ًطخ ثبظزُ زاذلی هكشط‪ً ،٤‬طذی اؾز ‪ ِ٦‬زض آى اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم زٍ دطٍغُ ی‪٧‬ؿبى ثبقٌس‪ .‬ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ایي سٗطی‪ ٝ‬ثطای‬
‫هحبؾجِ ًطخ ثبظزُ هكشط‪ ٤‬زٍ دطٍغُ ثبیس هٗبزلِ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم آىّب ضا ثب ًطخ هدَْل هؿبٍی ّن ‪٢‬طاض زّین ٍ ًطخ هدَْل‬
‫ضا ثِ زؾز آٍضین‪ .‬ایي ًطخ‪ّ ،‬وبى ًطخ ثبظزُ زاذلی هكشط‪ ٤‬اؾز‪.‬‬
‫قبذم ؾَزآٍضی‬
‫قبذم ؾَزآٍضی ًیع ی‪٧‬ی زیگط اظ ضٍـّبی هَضز اؾش‪ٟ‬بزُ زض اضظضیبثی دطٍغُّب هیثبقس‪ .‬قبذم ؾَزآٍضی اظ س‪٣‬ؿین اضظـ‬
‫‪ٗٞ‬لی خطیبًبر ً‪٣‬سی آسی ثط ؾطهبیِ گصاضی اٍلیِ ثِ زؾز هیآیس‪ .‬هثال اگط ّعیٌِ اٍلیِ ی‪ ٥‬ؾطهبیِ گصاضی ‪ 611‬زالض ثبقسٍ‬
‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی خطیبًبر ً‪٣‬سی آسی آى ‪ 661‬زالض ثبقس‪ ،‬قبذم ؾَزآٍضی ثطاثط اؾز ثب‪:‬‬

‫قبذم ؾَزآٍضی زض ایي هثبل ثِ هب هیگَیس ‪ ِ٦‬ثِ اظای ی‪ ٥‬زالض ؾطهبیِ گصاضی ‪ 0.0‬زالض اضظـ ؾطهبیِ گصاضی قوب ذَاّس‬
‫ثَز‪ .‬یب ایٌ‪ 1.0 ِ٧‬زالض اضظـ ثِ اظای ّط ی‪ ٥‬زالض ؾطهبیِ گصاضی زض نَضر اخطای ایي َطح ٖبیس قوب ذَاّس قس‪ .‬سَخِ ثِ ایي‬
‫ً‪٧‬شِ هْن اؾز ‪٢ٍ ِ٦‬شی ه‪٣‬ساض ایي قبذم اظ ی‪ ٥‬ثیكشط ثبقس ثِ هٌٗی هثجز ثَزى قبذم اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم اؾز‪ ٍ .‬اگط اظ‬
‫ی‪٦ ٥‬وشط ثبقس یٌٗی اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم ‪٦‬وشط اظ ی‪ ٥‬اؾز‪.‬‬

‫فصل ىشتن‪ :‬تصوین گیزیىای هزبٌط بو بٌدجو بندی سزهایوای‪.‬‬

‫دصیطـ ی‪ ٥‬دطٍغُ هٗوَالً هَخت س‪ٛ‬ییطار خطیبًبر ً‪٣‬سی ‪٦‬لی قط‪٦‬ز‪ ،‬زض حبل ٍ آیٌسُ هیقَز‪ .‬زض ی‪ ٥‬ؾطهبیِ گصاضی دیكٌْبز‬
‫قسُ ثبیس ایي س‪ٛ‬ییطار ضا هَضز ثطضؾی ‪٢‬طاض زّین‪ .‬ایي ‪٦‬بض هو‪٧‬ي اؾز هٌدط ثِ دصیطـ یب ضز آى ؾطهبیِ گصاضی قَز‪ .‬هَئَ‬
‫ایي ا‪٢‬ساهبر سهوین گیطیّبی هطثٌَ ثِ ثَزخِ ثٌسی ؾطهبیِای هیثبقس‪.‬‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی هطسجٍ ٍ انل اضظیبثی هدعا‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی هطسجٍ‪ :‬ثِ ّطگًَِ س‪ٛ‬ییط زض خطیبًبر ً‪٣‬سی آسی قط‪٦‬ز ‪ ِ٦‬دیبهس هؿش‪٣‬ین اخطای آى دطٍغُ ثبقس‪ ،‬گ‪ٟ‬شِ هیقَز‪ ِ٦،‬ثِ‬
‫آى خطیبى ً‪٣‬سی س‪ٟ‬بيلی ًیع هی گَیٌس‪.‬‬
‫مذیریت مالی ‪4‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪3‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫انل اضظیبثی هدعا ثیبًگط آى اؾز ‪ ِ٦‬دؽ اظ هكرم قسى خطیبًبر ً‪٣‬سی س‪ٟ‬بيلی (هطسجٍ) حبنل اظ دصیطـ ی‪ ٥‬دطٍغُ‪،‬‬
‫هیسَاًین آى دطٍغُ ضا ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز ‪َ٦‬چ‪ ٥‬سل‪٣‬ی ‪ٌ٦‬ین ‪ ِ٦‬زضآهسّب‪ّ ،‬عیٌِّب‪ ،‬زاضاییّب ٍ خطیبًبر ً‪٣‬سی هطثٌَ ثِ ذَز ضا زاضز‪.‬‬
‫خطیبًبر ً‪٣‬سی س‪ٟ‬بيلی‬
‫ال‪ّ .ٝ‬عیٌِّبی ثطگكز ًبدصیط‬
‫ّعیٌِای اؾز ‪ ِ٦‬هشأثط اظ دصیطـ ٍ یب ضز دطٍغُ ًیؿز ٍ ثبیس دطزاذز قَز‪ .‬هثالً ّعیٌِ ی‪ ٥‬هكبٍض ‪ ِ٦‬ثطای ثطضؾی ی‪ ٥‬دطٍغُ‬
‫اًشربة هیقَز‪ّ ،‬عیٌِ ثطگكز ًبدصیط اؾز ٍ خعء ّعیٌِّبی آى دطٍغُ ًویثبقس ‪ .‬چطا ‪ ِ٦‬زض نَضر ضز یب دصیطـ دطٍغُ‪ ،‬ایي‬
‫ّعیٌِ حشوبً ثبیس دطزاذز قَز‪ّ .‬عیٌِّبی ؾطثبض ًیع گبّبً خعء ّعیٌِّبی ثطگكز ًبدصیط اؾز‪ ،‬چطا ‪ ِ٦‬اخطای ی‪ ٥‬دطٍغُ ی خسیس‬
‫هٗوَالً هَخت ا‪ٞ‬عایف ّعیٌِّبی ؾطثبض ًویقَز‪.‬‬
‫ة‪ّ .‬عیٌِّبی ‪ٞ‬طنز‬
‫ّعیٌِ ‪ٞ‬طنز هَخت ایي هیقَز ‪ ِ٦‬اظ ی‪ ٥‬ؾَز نط‪ًٓ ٜ‬ط ‪ٌ٦‬ین(نط‪ًٓ ٜ‬ط اظ ی‪ ٥‬ؾَز ثِ ذبَط اؾش‪ٟ‬بزُ اظ هٌ‪ٟٗ‬شی زیگط)‪ .‬هثالً‬
‫‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس هبل‪ ٥‬ی‪ ٥‬ظهیي ّؿشیس ‪ ِ٦‬اگط آى ضا ث‪ٟ‬طٍقیس ‪ 01111‬زالض اضظـ ذَاّس زاقز‪ .‬اهب ثِ خبی ‪ٞ‬طٍـ‪ ،‬زض آى ظهیي ی‪٥‬‬
‫آدبضسوبى هیؾبظیس‪ .‬زض ایي نَضر ّعیٌِ ‪ 01111‬زالض‪ّ ،‬عیٌِ ‪ٞ‬طنز ذَاّس ثَز‪( .‬الجشِ ثبیس ّعیٌِّبی ‪ٞ‬طٍـ ضا زض نَضسی ‪ِ٦‬‬
‫‪٢‬هس ‪ٞ‬طٍـ ظهیي ضا زاقشیس اظ ایي هجل‪٦ ٙ‬ؿط ‪ٌ٦‬یس)‪.‬‬
‫ج‪ .‬اثطار خبًجی‬
‫هو‪٧‬ي اؾز اخطای ی‪ ٥‬دطٍغُ خسیس زض ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز اثط هٌ‪ٟ‬ی ثط دطٍغُّبی ؾبث‪ ١‬ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز زاقشِ ثبقس‪ .‬هثالً هٗط‪ٞ‬ی ی‪٥‬‬
‫هحهَل خسیس هو‪٧‬ي اؾز هَخت ‪٦‬بّف ‪ٞ‬طٍـ هحهَل ‪٢‬جلی ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز قَز‪ .‬اثط هٌ‪ٟ‬ی اخطای ی‪ ٥‬دطٍغُ خسیس ثط خطیبًبر‬
‫ً‪٣‬سی‪ ،‬ذَز ‪ٞ‬طؾبیی ًبهیس هیقَز‪.‬‬
‫ز‪ .‬ؾطهبیِ زض گطزـ ذبلم‬
‫اخطای ّط دطٍغُ خسیس قط‪٦‬ز ضا هلعم هیزاضز ‪ٖ ِ٦‬الٍُ ثط زاضاییّب ی ثبثز‪ ،‬ؾطهبیِ زض گطزـ ذبلم ّن ا‪ٞ‬عایف دیسا ‪ٌ٦‬س‪.‬‬
‫ؾطهبیِ زض گطزـ زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز ّوبى ٍخِ ً‪٣‬سی اؾز ‪ ِ٦‬ثطای اًدبم اهَض ضٍظهطُ دطٍغُ هثل حؿبةّبی زضیب‪ٞ‬شٌی‪ ،‬دطزاذز ثِ‬
‫س بهیي ‪ٌٌ٦‬سگبى هَاز اٍلیِ ٍ ‪ً ...‬یبظ اؾز‪ .‬ایي ؾطهبیِ زض گطزـ ‪ ِ٦‬ثِ زلیل اخطای ی‪ ٥‬دطٍغُ ثط قط‪٦‬ز سحویل هیقَز‪ ،‬هٗوَالً‬
‫ثٗس اظ اًشْبی دطٍغُ ثبظیب‪ٞ‬ز هیقَز‪.‬‬
‫زضاضظیبثی ی‪ ٥‬دطٍغُ ًجبیس ثْطُ دطزاذشی یب ّط گًَِ ّعیٌِ سبهیي هبلی زیگطی هبًٌس ؾَز س‪٣‬ؿیوی یب ثبظدطزاذز انل ٍام ضا زض‬
‫ًٓط ثگیطین‪ ،‬چَى آًچِ هْن اؾز‪،‬خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی ًبقی اظ ثِ ‪٦‬بض گیطی زاضاییّبؾز ٍایي ثساى هٌٗی ًیؿز ‪ ِ٦‬قیَُّبی‬
‫سبهیي هبلی اّویشی ًساضز‪ ،‬ثل‪ ِ٧‬قیَُّب ی سبهیي هبلی ثِ نَضر خساگبًِ هَضز ثطضؾی ‪٢‬طاض هیگیطز‪.‬‬
‫ٍ‪ .‬سَضم‬
‫اظ آًدب ‪ً ِ٦‬طخ ثْطُ هشأثط اظ ًطخ سَضم اؾز‪ ،‬زذبلز ًطخ سَضم زض سدعیِ ٍ سحلیل ی‪ ٥‬دطٍغُ ثؿیبض هْن اؾز‪ .‬سَضم ثط ًطخ‬
‫ثبظزُ هَضز اًشٓبض سأثیط هؿش‪٣‬ین زاضز‪.‬‬
‫ظ‪ .‬ؾبیط هَاضز‬
‫هَاضز ثؿیبض زیگطی زض سدعیِ ٍ سحلیل ٍ سهوین گیطی ثطای اًشربة دطٍغُّب ً‪٣‬ف زاضز‪ .‬هثالً هو‪٧‬ي اؾز زٍلز زض ه‪٣‬بَٕ ذبل‬
‫ٍ ثب اّسا‪ٞ‬ی ذبل اهشیبظار ٍ یب سر‪ٟ‬ی‪ٟ‬بسی اضائِ زّس ‪ ِ٦‬ایيّب هیسَاًس ثط خطیبًبر ً‪٣‬سی ی‪ ٥‬دطٍغُ سأثیط گصاض ثبقس‪.‬‬
‫مذیریت مالی ‪4‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪4‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫نَضرّبی هبلی دیف ثیٌی قسُ ٍ خطیبًبر ً‪٣‬سی دطٍغُ‬
‫نَضرّب ی هبلی دیف ثیٌی قسُ‪،‬اثعاضی ؾبزُ ثطای ذالنِ ‪٦‬طزى ‪٢‬ؿوز آٖن اَالٖبر هطثٌَ ثِ ی‪ ٥‬دطٍغُ اؾز‪ .‬زض يوي‬
‫زض‪ ٤‬ایي نَضرّبی هبلی ًیع ؾبزُ اؾز‪ .‬هثالً ‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس ّط ؾبل ‪ََ٢ 01111‬ی ‪ٌ٦‬ؿطٍ ضا ثِ ‪٢‬یوز ّط ‪ََ٢‬ی ‪ 2.3‬زالض ثِ‬
‫‪ٞ‬طٍـ هیضؾبًین‪ .‬سَلیس ّط ‪ََ٢‬ی ‪ٌ٦‬ؿطٍ‪ 6.0 ،‬زالض ّعیٌِ زاضز ٍ ََل ٖوط دطٍغُ هَضز ًٓط ؾِ ؾبل اؾز‪ .‬ثطای ؾطهبیِ گصاضی‬
‫زض چٌیي دطٍغُای‪ً ،‬طخ ثبظزُ ‪ 61‬زضنس ضا اًشٓبض زاضین‪.‬‬
‫ّعیٌِّب ی ثبثز ٖولیبسی دطٍغُ ‪ ِ٦‬قبهل هَاضزی ّوچَى اخبضُ اه‪٧‬بًبر سَلیس هیقَز‪ّ ،‬ط ؾبلِ ‪ 06111‬زالض اؾز‪ّ .‬وچٌیي ثبیس‬
‫‪ 11111‬زالض زض سدْیعار سَلیسی ؾطهبیِ گصاضی ‪ٌ٦‬ین‪ .‬ثطای ؾبزگی ‪٦‬بض ‪ٞ‬طو هی‪ٌ٦‬ین ‪ 011 ِ٦‬زضنس ایي ‪ 11111‬زالض زض َی‬
‫ؾِ ؾبل ٖوط دطٍغُ ثِ ه‪٣‬بزیطی هؿبٍی هؿشْل‪ ٥‬هیقَز‪ .‬زض يوي ّعیٌِ خب ثدبیی سدْیعار دؽ اظ ؾِ ؾبل ثطاثط ثب اضظـ‬
‫‪ٞ‬طٍـ آى اؾز‪ .‬دؽ ذبلم اضظـ ثبظیب‪ٞ‬ز ایي سدْیعار ثطاثط ن‪ٟ‬ط ذَاّس ثَز‪ًْ .‬بیشبً ایٌ‪ ِ٧‬ثبیس ‪ 61111‬زالض زض ؾطهبیِ زض‬
‫گطزـ ذبلم ؾطهبیِ گصاضی ‪ٌ٦‬ین‪ .‬ایي هجل‪َ ٙ‬ی ٖوط دطٍغُ ثبثز ثب‪٢‬ی هیهبًس‪.‬‬
‫نَضر ؾَز ٍ ظیبى دیف ثیٌی قسُ دطٍغُ سَلیس ‪ٌ٦‬ؿطٍ‬
‫‪600111‬‬ ‫‪ٞ‬طٍـ‬
‫(‪)060111‬‬ ‫ّعیٌِ ّبی هش‪ٛ‬یط‬
‫‪11111‬‬
‫(‪)06111‬‬ ‫ّعیٌِ ّبی ثبثز‬
‫(‪)31111‬‬ ‫اؾشْال‪٤‬‬
‫ؾَز ‪٢‬جل اظ ثْطُ ٍ هبلیبر ‪29111‬‬
‫(‪)01611‬‬ ‫هبلیبر (‪ 21‬زضنس)‬
‫‪69911‬‬ ‫ؾَز ذبلم‬

‫زض هحبؾجبر ثبال ّعیٌِ ثْطُ ‪٦‬ؿط ًكسُ اؾز؛‪ ِ٦‬زلیل آى ثْطُ دطزاذشی ّعیٌِ سبهیي هبلی اؾز‪ ًِ ،‬ثركی اظ خطیبى ً‪٣‬سی‬
‫ٖولیبسی‪ .‬زض ظیط ًیع هدوَِٖای اظ ا‪٢‬الم ٖوسُ سطاظًبهِ ًكبى زازُ قسُ اؾز‪.‬‬

‫ًیبظّبی ؾطهبیِای دیف ثیٌی قسُ زض دطٍغُ سَلیس ‪ٌ٦‬ؿطٍ (اض‪٢‬بم ثِ زالض)‪.‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫ؾبل‬
‫‪61111‬‬ ‫‪61111‬‬ ‫‪61111‬‬ ‫ذبلم ؾطهبیِ زض گطزـ ‪61111‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪31111‬‬ ‫‪21111‬‬ ‫‪11111‬‬ ‫ذبلم زاضاییّبی ثبة‬
‫‪61111‬‬ ‫‪01111‬‬ ‫‪91111‬‬ ‫هدؤَ ؾطهبیِ گصاضی ‪001111‬‬

‫خطیبًبر ً‪٣‬سی دطٍغُ‬

‫خطیبًبر ً‪٣‬سی ًبقی اظ ثِ ‪٦‬بض گیطی زاضاییّب ؾِ خعء زاضز‪ :‬خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی‪ ،‬هربضج ؾطهبیِای ٍ ا‪ٞ‬عایف ؾطهبیِ زض‬
‫گطزـ ذبلم‪.‬‬
‫مذیریت مالی ‪4‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪5‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی دطٍغُ = خطیبى ً‪٣‬سی دطٍغُ ‪-‬ا‪ٞ‬عایف ؾطهبیِ زض گطزـ ذبلم دطٍغُ – هربضج ؾطهبیِای دطٍغُ ‪.‬‬
‫اظ ‪ٞ‬هل زٍم ثِ یبز زاضین‪:‬‬
‫هبلیبر –اؾشْال‪+ ٤‬ؾَز ‪٢‬جل اظ ثْطُ ٍ هبلیبر=خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی‬
‫لصا خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی دیف ثیٌی قسُ دطٍغُ سَلیس ‪ٌ٦‬ؿطٍ ثطاثط اؾز ثب‪:‬‬
‫‪29111‬‬ ‫ؾَز ‪٢‬جل اظ ثْطُ ٍ هبلیبر‬
‫‪31111‬‬ ‫اؾشْال‪٤‬‬
‫(‪)01611‬‬ ‫هبلیبر‬
‫‪09911‬‬ ‫خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی‬
‫ثط اؾبؼ ًیبظّبی ؾطهبیِا ی دیف ثیٌی قسُ زض دطٍغُ سَلیس ‪ٌ٦‬ؿطٍ ‪ ِ٦‬زض ثبال آهسُ اؾز‪ ،‬قط‪٦‬ز ثبیس زض لحِٓ قطٍٔ ثِ ‪٦‬بض‬
‫‪ 11111‬زالض زض زاضاییّبی ثبثز ٍ ‪ 61111‬زالض زض ؾطهبیِ زض گطزـ ذبلم ؾطهبیِ گصاضی ‪ٌ٦‬س‪ .‬ثٌبثطایي خطیبى ً‪٣‬سی ذطٍخی‬
‫اٍلیِ دطٍغُ ‪ 001111‬زالض اؾز‪ .‬زض اًشْبی ٖوط دطٍغُ اگط چِ زاضاییّبی ثبثز ثی اضظـ اؾز‪،‬اهب قط‪٦‬ز ‪ 61111‬زالضی ضا ‪ِ٦‬‬
‫زض ؾطهبیِ زض گطزـ ذبلم ؾطهبیِ گصاضی ‪٦‬طزُ اؾز ضا ثبظیب‪ٞ‬ز هی‪ٌ٦‬س؛ لصا زض آذطیي ؾبل ٖوط دطٍغُ خطیبى ً‪٣‬سی ٍضٍزی‬
‫ثطاثط ‪ 61111‬زالض اؾز‪.‬‬

‫هدؤَ خطیبًبر ً‪٣‬سی دیف ثیٌی قسُ دطٍغُ سَلیس ‪ٌ٦‬ؿطٍ‪.‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫ؾبل‬
‫‪09911‬‬ ‫‪09911‬‬ ‫‪09911‬‬ ‫‪1‬‬ ‫خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی‬
‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪-61111‬‬ ‫س‪ٛ‬ییط ذبلم ؾطهبیِ زض گطزـ‬
‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪-11111‬‬ ‫هربضج ؾطهبیِای‬
‫‪79911‬‬ ‫‪09911‬‬ ‫‪09911‬‬ ‫‪-001111‬‬ ‫هدؤَ خطیبى ً‪٣‬سی‬
‫‪20216‬‬ ‫‪21933‬‬ ‫‪21111‬‬ ‫خطیبى ً‪٣‬سی سٌعیل قسُ (ثب ًطخ ‪ 61‬زضنس)‪-001111‬‬
‫‪60230‬‬ ‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم‬

‫ثب هحبؾجِ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم دطٍغُ ‪ ِ٦‬هٗبزل ‪ 60230‬زالض اؾز‪ ،‬ثِ ایي ًشیدِ هیضؾین ‪ ِ٦‬دطٍغُ هَضز ًٓط هیسَاًس دصیط‪ٞ‬شِ‬
‫قَز‪ .‬چَى اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم آى هثجز اؾز‪ّ .‬وچٌیي ًطخ ثبظزُ ایي ؾطهبیِ گصاضی هؿلوبً ثیف اظ ‪ 61‬زضنس اؾز چَى زض‬
‫ًطخ ‪ 61‬زضنس اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم آى هثجز اؾز‪ً( .‬طخ ثبظزُ زاذلی ایي دطٍغُ حسٍز ‪ 32‬زضنس اؾز)‪.‬‬

‫ً‪٧‬بر زیگطی زض هَضز خطیبى ً‪٣‬سی دطٍغُ‬

‫ثطضؾی ز‪٢‬ی‪١‬سط ؾطهبیِ زض گطزـ ذبلم‬
‫زض هحبؾجِ خطیبى ً‪٣‬سی ثبیس سَخِ زاقز ‪ ِ٦‬هو‪٧‬ي اؾز ثطذی اظ ّعیٌِّبی نَضر ؾَز ٍ ظیبى ضا ٖوالً دطزاذز ً‪٧‬طزُ‬
‫ثبقین‪ .‬یب ایٌ‪٢ ِ٧‬ؿوشی اظ ‪ٞ‬طٍـ قط‪٦‬ز ثِ نَضر ًؿیِ ثبقس‪ .‬زض ًشیدِ هو‪٧‬ي اؾز ‪ٌَّ ِ٦‬ظ خطیبى ً‪٣‬سی اس‪ٟ‬ب‪ً ٠‬ی‪ٟ‬شبزُ ثبقس‪.‬‬
‫ثطای حل ایي هك‪٧‬ل ثبیس ا‪ٞ‬عایف ؾطهبیِ زض گطزـ ذبلم زض سدعیِ ٍ سحلیل هٌَٓض قَز‪.‬‬
‫مذیریت مالی ‪4‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪6‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫هثالً ‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس ذالنِ نَضر ؾَز ٍ ظیبى ی‪ ٥‬دطٍغُ زض ی‪ ٥‬ؾبل ذبل ثِ نَضر ظیط اؾز‪:‬‬
‫‪011‬‬ ‫‪ٞ‬طٍـ‬
‫‪301‬‬ ‫ّعیٌِّب‬
‫ؾَز ذبلم ‪011‬‬
‫ّعیٌِ اؾشْال‪ ٍ ٤‬هبلیبر ثطاثط ن‪ٟ‬ط اؾز‪َ .‬ی ؾبل ّیچ زاضایی ثبثشی ذطیساضی ًویقَز‪ .‬زض يوي‪ٞ ،‬طو هی‪ٌ٦‬ین ‪ ِ٦‬سٌْب‬
‫ؾطهبیِ زض گطزـ ذبلم‪ ،‬حؿبةّبی زضیب‪ٞ‬شٌی ٍ دطزاذشٌی اؾز‪ .‬ه‪٣‬بزیط اثشسا ٍ اًشْبی زٍضُ ایي حؿبةّب ثِ ق‪٧‬ل شیل اؾز‪:‬‬
‫س‪ٛ‬ییطار‬ ‫اًشْبی ؾبل‬ ‫اثشسای ؾبل‬
‫‪+31‬‬ ‫‪101‬‬ ‫‪991‬‬ ‫حؿبةّبی زضیب‪ٞ‬شٌی‬
‫‪+00‬‬ ‫‪210‬‬ ‫‪001‬‬ ‫حؿبةّبی دطزاذشٌی‬
‫‪-60‬‬ ‫‪310‬‬ ‫‪331‬‬ ‫ؾطهبیِ زض گطزـ ذبلم‬
‫اظ آًدب ‪ ِ٦‬هبلیبر ٍ ّعیٌِ اؾش ْال‪ ٤‬ثطاثط ن‪ٟ‬ط زض ًٓط گط‪ٞ‬شِ قسُ اؾز‪ ،‬خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی ثطاثط ثب ؾَز ‪٢‬جل اظ ثْطُ ٍ هبلیبر‬
‫اؾز؛ لصا خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی ‪ 011‬زالض اؾز‪ .‬ؾطهبیِ زض گطزـ ذبلم َی ؾبل ‪ 60‬زالض ‪٦‬ن قسُ اؾز ‪ ِ٦‬ایي ثِ هٌٗبی آظاز‬
‫قسى ایي ه‪٣‬ساض اظ ؾطهبیِ زض گطزـ اؾز‪ .‬هربضج ؾطهبیِای ّن ز ض ََل ؾبل ثطاثط ن‪ٟ‬ط اؾز‪ ،‬دؽ هدؤَ خطیبى ً‪٣‬سی ایي‬
‫ؾبل ثطاثط اؾز ثب‪:‬‬
‫هربضج ؾطهبیِای ‪ -‬س‪ٛ‬ییط ذبلم ؾطهبیِ زض گطزـ – خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی = هدؤَ خطیبى ً‪٣‬سی‬

‫‪011-)-60(-1=600‬‬
‫هدؤَ خطیبى ً‪٣‬سی ثبیس هٗبزل خطیبى ً‪٣‬سی ٍضٍزی هٌْبی خطیبى ً‪٣‬سی ذطٍخی َی ؾبل ثبقس‪ّ .‬وچٌیي هیزاًین ‪ٞ ِ٦‬طٍـ زض‬
‫َی ؾبل ثطاثط ‪ 011‬زالض ثَزُ اؾز‪َ .‬ی ّویي هسر حؿبةّبی زضیب‪ٞ‬شٌی ّن ‪ 31‬زالض ا‪ٞ‬عایف یب‪ٞ‬شِ اؾز ‪ ِ٦‬ایي ا‪ٞ‬عایف ‪31‬‬
‫زالضی یٌٗی ایٌ‪ٌَّ ِ٧‬ظ ثِ اًساظُ ‪ 31‬زالض اظ ‪ٞ‬طٍـ ‪٦‬بال ثِ نٌسٍ‪ٍ ٠‬اضیع ًكسُ اؾز‪،‬یٌٗی خطیبى ً‪٣‬سی ٍضٍزی ‪ 271‬زالض اؾز‪.‬‬
‫اظ َط‪ٞ‬ی ّعیٌِّب ثطاثط اؾز ثب ‪ 301‬زالض‪ٍ ،‬ی َی ؾبل حؿبةّبی دطزاذشٌی ‪ 00‬زالض ا‪ٞ‬عایف یب‪ٞ‬شِ اؾز‪ .‬ثٌبثطایي ّعیٌِّبی‬
‫ً‪٣‬سی ایي زٍضُ‪ ،‬ثطاثط ‪ 600‬زالض ثَزُ اؾز‪ .‬ثب خوٕ ثٌسی اَالٖبر‪ ،‬خطیبى ً‪٣‬سی ٍضٍزی هٌْبی خطیبى ً‪٣‬سی ذطٍخی ثطاثط اؾز‬
‫ثب ‪ّ ِ٦ 271 – 600 = 600‬وبى ض‪٢‬وی اؾز ‪٢ ِ٦‬جالً ّن ثِ زؾز آٍضزُ ثَزین‪.‬‬
‫سٗبضی‪ ٝ‬زیگط اظ خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی‪.‬‬
‫سٗبضی‪ ٝ‬هرشل‪ ٝ‬خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی ثیبًگط ضاُّبی هرشل‪ ٝ‬سٌٓین اَالٖبر اٍلیِ زض هَضز ‪ٞ‬طٍـ‪ّ ،‬عیٌِّب ‪ ،‬اؾشْال‪ ٍ ٤‬هبلیبر‬
‫ثطای سٗییي خطیبى ً‪٣‬سی اؾز‪ٞ .‬طو ‪ٌ٦‬یس ثطای ی‪ ٥‬دطٍغُ هٗیي زض ی‪ ٥‬ؾبل ذبل‪ ،‬ثطآٍضزّبی ظیط ضا زض اذشیبض زاضین‪:‬‬
‫‪S=0011‬‬
‫‪C=711‬‬
‫‪D=211‬‬
‫هبلیبر=‪ 21‬زضنس‪.‬‬
‫ضٍـ دبییي ثِ ثبال‬
‫مذیریت مالی ‪4‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪7‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫ثب سَخِ ثِ ًبزیسُ گط‪ٞ‬شي ّعیٌِّبی سبهیي هبلی‪ ،‬هثل ثْطُ زض هحبؾجِ خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی‪ ،‬هیسَاى ؾَز ذبلم ضا ثِ نَضر‬
‫ظیط سٗطی‪٦ ٝ‬طز‪:‬‬
‫هبلیبر – ؾَز ‪٢‬جل اظ ثْطُ ٍ هبلیبر = ؾَز ذبلم دطٍغُ‪.‬‬
‫زض ضٍـ ثبال ثِ دبییي ثطای هحبؾجِ خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی‪ ،‬ؾَز ذبلم ضا ثِ ايب‪ ِٞ‬اؾشْال‪ ٤‬هی‪ٌ٦‬ین‪ .‬ثطای هثبل ‪ٌ٦‬ؿطٍؾبظی‬
‫زاضین‪:‬‬
‫‪69911+31111=09911‬‬
‫ضٍـ ثبال ثِ دبییي‪.‬‬
‫زض ایي ضٍـ ّعیٌِ اؾشْال‪ ٤‬ضا اظ ضاثُِ حص‪ ٜ‬هی‪ٌ٦‬ین ‪ .‬زض ایي ضٍـ ‪٦‬بض ضا ثب اٍلیي ‪٢‬لن ؾَز ٍ ظیبى‪ ،‬یٌٗی ‪ٞ‬طٍـ آ‪ٚ‬بظ‬
‫هی‪ٌ٦‬ین ٍ ثب ‪٦‬ؿط ّعیٌِّبی ً‪٣‬سی ٖولیبسی‪ ،‬هبلیبر ٍ ؾبیط ّعیٌِّب‪ ،‬ثِ ذبلم خطیبى ً‪٣‬سی هیضؾین‪ .‬زض هثبل سَلیس ‪ٌ٦‬ؿطٍ ثب‬
‫سَخِ ثِ ایٌ‪ٞ ِ٧‬طٍـ ‪ 621111‬زالض‪ ،‬هدؤَ ّعیٌِّبی ً‪٣‬سی ‪ 026111‬زالض ٍ هبلیبر ‪ 01661‬زالض اؾز‪ ،‬خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی‬
‫ثطاثط اؾز ثب‪:‬‬
‫‪621111 – 026111 – 01661 = 09911‬‬
‫ضٍـ ؾذط هبلیبسی‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی زض ضٍـ ؾذط هبلیبسی ثِ نَضر ظیط سٗطی‪ ٝ‬هیقَز‪:‬‬
‫‪OCF=( S – C – D ) + D – ( S – C – D ) * Tc‬‬
‫‪= ( S – C ) * ( 1 – Tc ) + D * Tc‬‬
‫ثب سَخِ ثِ هثبل‪ ،‬زاضین‪:‬‬
‫‪761=911×1.2+211×1.2‬‬
‫زٍهیي خعء ایي ‪ٞ‬طهَل (‪ )D * Tc‬ؾذط هبلیبسی ًبقی اظ اؾشْال‪ً ٤‬بهیسُ هیقَز ‪ .‬چطا ‪ ِ٦‬سٌْب اثط ‪٦‬ن ‪٦‬طزى ّعیٌِ اؾشْال‪ ٤‬ثط‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی‪٦ ،‬بّف هبلیبر اؾز ‪ ِ٦‬قط‪٦‬ز اظ آى هٌش‪ ٕٟ‬هیقَز‪.‬‬

‫زض خسٍل ظیط ضٍـّبی هش‪ٟ‬بٍر هحبؾجِ خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی ش‪٦‬ط قسُ اؾز‪:‬‬
‫انلی = اؾشْال‪ – ٤‬هبلیبر ‪ +‬ؾَز ‪٢‬جل اظ ثْطُ ٍ هبلیبر‪.‬‬
‫ثبال ثِ دبییي = اؾشْال‪ + ٤‬ؾَز ذبلم‪.‬‬
‫دبییي ثِ ثبال = هبلیبر – ّعیٌِّب – ‪ٞ‬طٍـ‪.‬‬

‫ؾذط هبلیبسی = ًطخ هبلیبر × اؾشْال‪ً( + ٤‬طخ هبلیبر – ‪ّ( ) 0‬عیٌِّب – ‪ٞ‬طٍـ)‪.‬‬
‫ٌّگبهی ‪ ِ٦‬اظ ؾذط هبلیبسی اؾش‪ٟ‬بزُ هی‪ٌ٦‬ین ‪ ،‬اظ آًدب ‪ ِ٦‬ثِ اظای دَلی ‪ً ِ٦‬ذطزاذشِاین‪ ،‬هیسَاًین هجل‪ ٙ‬هبلیبر ضا ‪٦‬ن ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬ایي ‪٦‬بض‬
‫هَخت ی‪ ًَٔ ٥‬ا‪ٞ‬عایف خطیبى ً‪٣‬سی ٍضٍزی هیقَز ‪ .‬چطا ‪ ِ٦‬هب هجل‪ٛ‬ی ضا ثِ ٌَٖاى ّعیٌِ زض ًٓط هیگیطین‪ ِ٦ ،‬زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز ثبیس‬
‫آى ضا چٌس ؾبل زیگط دطزاذز ‪ٌ٦‬ین؛ لصا ثب زض ًٓط گط‪ٞ‬شي اضظـ ظهبًی دَل‪ ،‬ایي ‪٦‬بض هَخت ا‪ٞ‬عایف خطیبى ً‪٣‬سی ٍضٍزی‬
‫هیقَز‪ .‬ثطای هحبؾجِ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم ؾذط هبلیبسی هیسَاى اظ ضاثُِ ظیط اؾش‪ٟ‬بزُ ‪٦‬طز‪:‬‬
‫مذیریت مالی ‪4‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪8‬‬
‫________________________________________________________________‬

‫‪ ِ٦‬زض ایي ضاثُِ‪:‬‬

‫‪ =C‬هدؤَ ‪٢‬یوز سوبم قسُ زاضایی ‪ ِ٦‬ثِ ؾبیط زاضاییّبی ّوبى گطٍُ ايب‪ ِٞ‬هیقَز‬
‫‪ً =d‬طخ هحبؾجِ ّعیٌِ اؾشْال‪٤‬‬
‫‪ً =Tc‬طخ ًْبیی هبلیبر قط‪٦‬ز‬
‫‪ً =k‬طخ سٌعیل‬
‫‪ =S‬اضظـ اؾ‪٣‬بٌ یب ‪ٞ‬طٍـ زاضایی‬
‫‪ََ =n‬ل ٖوط ه‪ٟ‬یس زاضایی ثط حؿت ؾبل‪.‬‬

‫ثطذی اظ هَاضز ذبل زض سدعیِ ٍ سحلیل خطیبى ً‪٣‬سی سٌعیل قسُ‬

‫اضظیبثی دطٍغُّبی ‪٦‬بّف زٌّسُ ّعیٌِ‬
‫هثالً ‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس زض ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز زض نَضر ه‪٧‬بًیعُ ‪٦‬طزى ثطذی اظ ‪ٗٞ‬بلیزّبی سَلیسی‪ 91111 ِ٦ ،‬زالض ّعیٌِ زض ثط ذَاّس‬
‫زاقز‪ ،‬هیسَاى هجل‪ 30111 ٙ‬زالض (‪٢‬ج ل اظ ‪٦‬ؿط هبلیبر) اظ هحل ‪٦‬بّف ّعیٌِ ًیطٍی ‪٦‬بض ٍ هَاضز اٍلیِ نط‪ ِٞ‬خَیی ‪٦‬طز‪ٖ .‬وط‬
‫ایي سدْیعار ‪ 0‬ؾبل ٍ ثب ًطخ ‪ 61‬زضنس هؿشْل‪ ٥‬هیقًَس‪ .‬اضظـ ایي سدْیعار ثٗس اظ ‪ 0‬ؾبل ن‪ٟ‬ط ذَاّس ثَز‪ .‬آیب اًدبم ایي‬
‫ؾطهبیِ گصاضی ثِ نط‪ ِٞ‬اؾز؟ (ًطخ هبلیبر ‪ 21‬زضنس ٍ ًطخ سٌعیل ‪ 01‬زضنس اؾز‪).‬‬
‫زض ایي خب ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ضاثُِای ‪٢ ِ٦‬جالً ش‪٦‬ط قس‪ ،‬اضظـ ‪ٗٞ‬لی ؾذط هبلیبسی ّعیٌِ اؾشْال‪ ٤‬ثطاثطثب‪61322‬اؾز ‪.‬‬
‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی نط‪ ِٞ‬خَییّبی ٖولیبسی دؽ اظ ‪٦‬ؿط هبلیبر ًیع ثطاثط ثب ‪ 71217‬اؾز ‪ ِ٦،‬زض هحبؾجِ اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم دطٍغُ‬
‫زاضین‪:‬‬
‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم دطٍغُ‬
‫‪-91111‬‬ ‫ؾطهبیِ گصاضی‬
‫‪71217‬‬ ‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم خطیبًبر ً‪٣‬سی‬
‫‪1‬‬ ‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی اؾ‪٣‬بٌ‬
‫‪61322‬‬ ‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی ؾذط هبلیبسی اؾشْال‪٤‬‬
‫‪01170‬‬ ‫اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم‬

‫اضظیبثی سدْیعاسی ‪ََ ِ٦‬ل ٖوط هش‪ٟ‬بٍر زاضًس (ّعیٌِ هٗبزل ؾبالًِ)‬
‫‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس ثطای ه‪٧‬بًیعُ ‪٦‬طزى ‪٢‬ؿوشی اظ ‪٦‬بضگبُ سَلیسی ذَز ًیبظهٌس ذطیس سدْیعار خسیس ّؿشیس‪ .‬اگط ایي سدْیعار ضا اظ ًَٔ‬
‫ال‪ ٝ‬ذطیساضی ‪ٌ٦‬یس‪ّ ،‬عیٌِ آى ‪ 007.32‬ثطای زٍ ؾبل ذَاّس ثَز ٍ ثٗس اظ ایي زٍ ؾبل ایي سدْیعار ‪ٚ‬یط ‪٢‬بثل اؾش‪ٟ‬بزُ ذَاّس ثَز‬
‫ٍاگط ایي سدْیعار ضا اظ ًَٔ ة ذطیساضی ‪ٌ٦‬یس‪ّ ،‬عیٌِ آى ثطای ؾِ ؾبل ‪ 001.91‬ذَاّس ثَز‪ .‬حبل ثطای ه‪٣‬بیؿِ ایي زٍ ًَٔ‬
‫سدْیعار ‪ ،‬ی‪ ٥‬هك‪٧‬ل اؾبؾی ٍخَز زاضز ٍ آى ایي اؾز ‪ََ ِ٦‬ل ٖوط اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ایي زٍ ًَٔ لَاظم هش‪ٟ‬بٍر اؾز‪ .‬ثطای ه‪٣‬بیؿِ‬
‫مذیریت مالی ‪4‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪9‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫ایي زٍ ؾطهبیِ گصاضی هیسَاى اظ ّعیٌِ هٗبزل ؾب الًِ اؾش‪ٟ‬بزُ ‪٦‬طز‪ .‬ثطای هحبؾجِ ّعیٌِ هٗبزل ؾبالًِ ثبیس ا‪٢‬ؿبٌ هؿبٍی زٍ ؾبلِ‬
‫ضا ثطای سدْیعار ال‪ ٍ ٝ‬ؾِ ؾبلِ ضا ثطای سدْیعار ة هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین‪.‬‬
‫ثطای سدْیعار ال‪ ٝ‬زاضین‪:‬‬

‫ّعیٌِ هٗبزل ؾبالًِ ثطای زٍ ؾبل‪:‬‬

‫=‪27.6‬‬
‫ثطای هبقیي ة زاضین‪:‬‬
‫ٖبهل ا‪٢‬ؿبٌ هؿبٍی‪6.2921:‬‬
‫ّعیٌِ هٗبزل ؾبالًِ ثطای ؾِ ؾبل‪:‬‬

‫ثط اؾبؼ ایي سدعیِ ٍ سحلیل‪ ،‬ذطیساضی سدْیعار ًَٔ ة ثِ نط‪ِٞ‬سط اؾز‪.‬‬
‫مذیریت مالی ‪5‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪0‬‬
‫________________________________________________________________‬

‫فصل نين‪ :‬تجشیو ً تحلیل ً ارسیابی پزًژه‬

‫زض ‪ٞ‬هلّبی گصقشِ ضٍـّب ی هرشل‪ٟ‬ی ثِ ٌَٖاى قبذهی ثطای ؾٌدف ؾَزآٍض ثَزى دطٍغُ هُطح قس‪ .‬هو‪٧‬ي اؾز ثط اؾبؼ‬
‫ایي قبذمّب ٍ یب ی‪ ٥‬قبذم ذبل‪ ،‬اخطای ی‪ ٥‬دطٍغُ ثِ نط‪ ِٞ‬ثبقس‪ .‬اهب هك‪٧‬لی ‪ٍ ِ٦‬خَز زاضز ایي اؾز ‪ ِ٦‬اگط چِ هو‪٧‬ي‬
‫اؾز اظ ًٓط ایي قبذمّب دطٍغُ ؾَزآٍض ثبقس‪ ،‬اهب اگط زض هحبؾجبر ٍ یب سرویيّبیی ‪ ِ٦‬ثطای آحبز ‪ٞ‬طٍـ ٍ ‪ ...‬ظزُاین‬
‫اقشجبّی ٍخَز زاقشِ ثبقس ٍ یب قطایٍ ثب آًچِ هب دیف ثیٌی هی‪ٌ٦‬ین هش‪ٟ‬بٍر ثبقس‪ ،‬قط‪٦‬ز ثب هك‪٧‬ل هَاخِ ذَاّس قس‪ ،‬اگط چِ‬
‫ثبلٗ‪٧‬ؽ آى ًیع اه‪٧‬بى دصیط اؾز‪ .‬ذُط اقشجبُ زض سدعیِ ٍ سحلیل ٍ گوطاُ قسى زض دیف ثیٌیّب هٌدط ثِ ایدبز ًَٖی ذبل اظ‬
‫ضیؿ‪ ٥‬ثطای قط‪٦‬ز هیقَز ‪،‬ایي ضیؿ‪ ِ٦ ٥‬ثِ ؾجت احشوبل سهوین گیطی ًبهٌبؾت ثِ زلیل اقشجبُ زض ثطآٍضز خطیبًبر ً‪٣‬سی دیف‬
‫ثیٌی هیقَز ضا ضیؿ‪ ٥‬دیف ثیٌی هیًبهٌس‪ٖ .‬سم دیف ثیٌی س‪ٛ‬ییطار ‪ٌٞ‬بٍضی یب ض‪ٞ‬شبض اًؿبىّب ٍ چیعّبیی اظ ایي زؾز ضیؿ‪ ٥‬دیف‬
‫ثیٌی ضا ا‪ٞ‬عایف هیزّس ‪ .‬الجشِ ثبیس ثِ ایي ً‪٧‬شِ سَخِ ‪٦‬طز ‪ ِ٦‬ؾطهبیِ گصاضیّب ثب اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم هٗوَال ثب ضیؿ‪ ٥‬دیف ثیٌی‬
‫ظیبزی هَاخِ ًیؿشٌس چطا ‪ ِ٦‬ثؿیبضی اظ ؾطهبیِ گصاضاى ایي ؾطهبیِ گصاضیّب ضا قٌبؾبیی ٍ اخطا هی‪ٌٌ٦‬س ٍ یب ایٌ‪ ِ٧‬ایي ؾطهبیِ‬
‫گصاضیّب ثٗس اظ ٍاضز قسى ی‪ ٥‬ؾطهبیِ گصاضی ٍ اخطای ی‪ ٥‬دطٍغُ ؾطیٗب سَؾٍ ؾطهبیِ گصاضاى زیگط اقجبٔ هیقَز‪.‬سَخِ ثِ ایي‬
‫ً‪٧‬بر‪ ،‬ضیؿ‪ ٥‬دیف ثیٌی ضا ‪٦‬بّف هیزّس‪.‬‬
‫سدعیِ ٍ سحلیل دیف ًگطی‬
‫زض سدعیِ ٍ سهوین گیطی ی‪ ٥‬دطٍغُ ثبیس ؾٌبضیَّبی هرشل‪ ٝ‬ضا ثطای قطایٍ هرشل‪ ٝ‬ایي دطٍغُ زض ًٓط ثگیطین‪ .‬لصا ثِ ‪ٚ‬یط اظ‬
‫حبلز هجٌب‪ ،‬ثْشط اؾز ی‪ ٥‬حس دبییي ( ًگبُ ثسثیٌبًِ) ٍ ی‪ ٥‬حس ثبال ( ًگبُ ذَقجیٌبًِ) ضا ًیع هَضز ثطضؾی ‪٢‬طاض زّین‪ .‬زض حس دبییي‬
‫هٗوَال ثسثیٌبًِسطیي هَل‪ّ ِٟ‬ب ضا ثطای آیٌسُ دطٍغُ زض ًٓط هیگیطین ثِ ََضی ‪ ِ٦‬احشوبل ایٌ‪ٍ ِ٧‬يٗیز اظ حبلز زض ًٓط گط‪ٞ‬شِ‬
‫قسُ ثسسط قَز‪٦ ،‬ن ثبقس‪ .‬اگط چِ هو‪٧‬ي اؾز ٍيٗیز اظ آًچِ زض حس دبییي زض ًٓط گط‪ٞ‬شِاین ثسسط ّن ثكَز‪ .‬زض حس ثبال ًیع ثِ‬
‫ََض ثبلٗ‪٧‬ؽ ٖول هی‪ٌ٦‬ین‪٦ .‬بهال ٍايح اؾز ‪ ِ٦‬اگط دطٍغُا ی زض حس دبییي ّن ثبظزّی هثجز زاقشِ ثبقس‪ ،‬ضیؿ‪ ٥‬دیف ثیٌی‬
‫‪٦‬وشط ذَاّس ثَز ٍ احشوبل ؾَزآٍضی ثبالسط اؾز‪ ٍ .‬ثبلٗ‪٧‬ؽ‪.‬‬
‫سدعیِ ٍ سحلیل حؿبؾیز‬
‫ثطای سٗییي حَظُّبیی ‪ ِ٦‬زض آىّب ضیؿ‪ ٥‬دیف ثیٌی ذیلی خسی اؾز‪ ،‬اظ سدعیِ ٍ سحلیل حؿبؾیز اؾش‪ٟ‬بزُ هی‪ٌ٦‬ین‪ .‬زض ایي‬
‫ضٍـ‪ ،‬سوبهی هش‪ٛ‬یطّب ثِ خع ی‪٧‬ی ضا ثبثز ًگِ هیزاضین سب ثشَاًین حؿبؾیز ثطآٍضز اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم ًؿجز ثِ س‪ٛ‬ییطار آى‬
‫هش‪ٛ‬یط ضا ثؿٌدین‪ .‬هثال اگط زض ی‪ ٥‬دطٍغُ سَلیس لخ سبح‪ ،‬ضیؿ‪ ٥‬سٗساز لخ سبحّبیی ‪ ِ٦‬زض ََل ٖوط دطٍغُ هیسَاًین ث‪ٟ‬طٍقین‬
‫ثطای هب هْن ثبقس‪ ،‬هیسَاًین اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم ضا زض آحبز ‪ٞ‬طٍـ هش‪ٟ‬بٍر ( اظ ثسسطیي حبلز سب ثْشطیي حبلز ) هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین سب‬
‫ؾَز ٍ یب يطض احشوبلی ضا ثطضؾی ‪ٌ٦‬ین‪ .‬س‪ٟ‬بٍر ایي ضٍـ ثب سدعیِ ٍ سحلیل دیف ًگطی زض آى اؾز ‪ ِ٦‬زض سدعیِ ٍ سحلیل دیف‬
‫ًگطی ّوِ َٖاهل ضا هُبث‪ ١‬ثب قطایٍ دیف ثیٌی قسُ س‪ٛ‬ییط هیزازین ٍلی زض سدعیِ ٍ سحلیل حؿبؾیز ‪ ٍ٣ٞ‬ی‪ٖ ٥‬بهل ذبل ‪ِ٦‬‬
‫ثطای هب هْنسط اؾز ٍ یب حؿبؾیز ثیكشطی زاضز ضا هَضز ثحث ‪٢‬طاض هیزّین‪.‬‬
‫سدعیِ ٍ سحلیل قجیِ ؾبظی‬
‫زض ایي ضٍـ ّوِ َٖاهل ضا آى ّن ثِ سٗساز ثؿیبض ظیبز س‪ٛ‬ییط هیزّین ٍ ًشیدِّبی هرشل‪ ٝ‬ضا هَضز ثطضؾی ‪٢‬طاض هیزّین‪ .‬ایي‬
‫ضٍـ زض ح‪٣‬ی‪٣‬ز سط‪٦‬یجی اظ سدعیِ ٍ سحلیل حؿبؾیز ٍ سدعیِ ٍ سحلیل دیف ًگطی اؾز‪ .‬هٗوَال ایي سدعیِ ٍ سحلیل ًیبظهٌس‬
‫مذیریت مالی ‪5‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪1‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫هحبؾجبر ‪ٞ‬طاٍاى ٍ ثِ ٍؾیلِ ضایبًِ اؾز؛ چطا ‪ ِ٦‬زض آى هو‪٧‬ي اؾز ّعاضاى حبلز هو‪٧‬ي ضا دیف ثیٌی ٍ هَضز ثطضؾی ‪٢‬طاض زّین‪.‬‬
‫هك‪٧‬ل اؾبؾی ایي ضٍـ ایي اؾز ‪ ِ٦‬زض آى احشوبل حبلزّبی هرشل‪ ٝ‬هؿبٍی زض ًٓط گط‪ٞ‬شِ هیقَز ‪ ِ٦‬ایي ً‪٧‬شِ نحیح ًیؿز‪.‬‬

‫سدعیِ ٍ سحلیل ؾط ثِ ؾطی‬

‫سدعیِ ٍ سحلیل ؾط ثِ ؾطی ی‪ ٥‬اثعاض ٖوَهی ٍ ضایح ثطای سدعیِ ٍ سحلیل ضٍاثٍ ثیي حدن ‪ٞ‬طٍـ ٍ ؾَزآٍضی اؾز ‪ ِ٦‬زض آى‬
‫ثِ ایي ؾَال دبؾد زازُ هیقَز ‪ ِ٦‬حسا‪٢‬ل ؾُح ‪ٞ‬طٍـ‪٢ ،‬جل اظ آ‪ٚ‬بظ ظیبى چ‪٣‬سض اؾز؟‬
‫ضایحسطیي ًَٔ سدعیِ ٍ سحلیل ً‪ ُِ٣‬ؾط ثِ ؾطی‪ ُِ٣ً ،‬ؾط ثِ ؾطی حؿبثساضی اؾز‪ ُِ٣ً .‬ؾط ثِ ؾط حؿبثساضی ً‪ُِ٣‬ای اؾز ‪ِ٦‬‬
‫زض آى ّیچ ؾَز یب يطضی ًوی‪ٌ٦‬ین‪ .‬یٌٗی زضآهس هب ثِ اًساظُ هدؤَ ّعیٌِّبی ثبثز ٍ هش‪ٛ‬یط اؾز‪ .‬هثال ‪ٞ‬طو ‪ٌ٦‬یس ّط ی‪ ٥‬اظ‬
‫زیؿ‪٧‬ز ّبی سَلیسی قط‪٦‬ز ال‪ ٝ‬ثب ‪٢‬یوز ذطزُ ‪ٞ‬طٍقی ‪ 0‬زالض ثِ ‪ٞ‬طٍـ هیضؾس‪ .‬هیسَاًین ایي زیؿ‪٧‬ز ضا اظ ٖوسُ ‪ٞ‬طٍـ ثِ‬
‫‪٢‬یوز ‪ 3‬زالض ذطیساضی ‪ٌ٦‬ین‪ّ .‬عیٌِّبی ثبثز حؿبثساضی ‪ 211‬زالض ٍ ّعیٌِ اؾشْال‪ 311 ٤‬زالض اؾز‪ .‬ثبیس چٌس زیؿ‪٧‬ز ث‪ٟ‬طٍقین‬
‫سب زض ً‪ ُِ٣‬ؾط ثِ ؾط ثبقین؟ ثِ اظای ّط زیؿ‪ 6 ٥‬زالض زضآهس حبنل هیقَز ‪ ِ٦‬ثبیس ّعیٌِّبی زیگط ضا دَقف ثسّس‪ .‬هدوَٖب‬
‫‪ 111‬زالض ّعیٌِ حؿبثساضی ضا ثبیس دَقف ثسّین‪ .‬دؽ ثبیس ‪ 201‬زیؿ‪٧‬ز ث‪ٟ‬طٍقین سب ایي ّعیٌِ دَقف زازُ قَز‪ .‬اگط ثیكشط اظ‬
‫‪ 201‬زیؿ‪٧‬ز ث‪ٟ‬طٍقین ثِ اظای ّط زیؿ‪٧‬ز ‪ 6‬زالض ؾَز هی‪ٌ٦‬ین‪ .‬زض ایي هثبل ّعیٌِ هش‪ٛ‬یط هب‪ّ،‬عیٌِ ‪ 3‬زالضی ثِ اظای ّط زیؿ‪٧‬ز‪،‬‬
‫ٍ ّعیٌِ ثبثز‪ّ ،‬عیٌِ ‪ 111‬زالضی اؾشْال‪ ٍ ٤‬حؿبثساضی اؾز‪ .‬ثطای هحبؾجِ ً‪ ُِ٣‬ؾط ثِ ؾط حؿبثساضی هیسَاى اظ هٗبزلِّبی ظیط‬
‫اؾش‪ٟ‬بزُ ‪٦‬طز‪:‬‬
‫‪٢ =P‬یوز ‪ٞ‬طٍـ ّط ٍاحس ‪٦‬بال‬
‫‪ّ =v‬عیٌِ هش‪ٛ‬یط ّط ٍاحس ‪٦‬بال‬
‫‪ =Q‬هدؤَ آحبز ‪ٞ‬طٍـ‬
‫‪ّ =FC‬عیٌِّبی ثبثز‬
‫‪ =D‬اؾشْال‪٤‬‬
‫‪ً =t‬طخ هبلیبر‬
‫‪ =VC‬هدؤَ ّعیٌِّبی هش‪ٛ‬یط ثط حؿت زالض‬

‫) ‪ = ( S – VC – FC – D ) * ( 1 – t‬ؾَز ذبلم‬

‫زض دطٍغُّبی هرشل‪ ٝ‬هحبؾجِ ً‪ ُِ٣‬ؾط ثِ ؾطی ثِ هب ًكبى هیزّس حسا‪٢‬ل سَلیس چ‪٣‬سض ثبیس ثبقس سب قط‪٦‬ز اظ اخطای دطٍغُ زچبض‬
‫ظ یبى ًكَز‪ .‬يوي ایٌ‪ ِ٧‬ثبیس سَخِ زاقز‪ ،‬اگط سَلیس هحهَل هب زض حس ً‪ ُِ٣‬ؾط ثِ ؾطی اؾز‪ ،‬هو‪٧‬ي اؾز َطحّبی زیگطی‬
‫ثبقٌس ‪ ِ٦‬اًدبم آىّب ؾَزآٍضی ثیكشطی زاقشِ ثبقس‪.‬‬
‫مذیریت مالی ‪5‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪2‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫زض اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ایي اثعاض ثبیس ز‪٢‬ز ‪٦‬طز ‪ّ ِ٦‬عیٌِّب ی سَلیسی هٗوَال زض ی‪ ٥‬زٍضُ ذبل ثبثز ّؿشٌس ٍ ثٗس اظ گصقز هسسی‬
‫هو‪٧‬ي اؾز ثِ زالیل هرشل‪ ٝ‬هثل سَضم ٍ ‪ ...‬س‪ٛ‬یط ‪ٌ٦‬س؛ ّوچٌیي س‪٧ٟ‬ی‪ّ ٥‬عیٌِّب ثِ ثبثز ٍ هش‪ٛ‬یط ّوَاضُ ‪٦‬بض ؾبزُای ًیؿز‪.‬‬
‫ً‪ ُِ٣‬ؾط ثِ ؾط حؿبثساضی ٍ خطیبى ً‪٣‬سی‬
‫ثطای ایٌ‪٣ً ِ٧‬ف خطیبى ً‪٣‬سی ضا زض ً‪ ُِ٣‬ؾط ثِ ؾط حؿبثساضی هَضز ثطضؾی ‪٢‬طاض زّین‪ٞ ،‬طو ‪ٌ٦‬یس ی‪ ٥‬قط‪٦‬ز ‪٢‬بی‪ ١‬ؾبظی زض‬
‫حبل ثطضؾی ی‪ ٥‬دطٍغُ سَلیس ‪٢‬بی‪ ١‬ثبزثبًی اؾز‪٢ .‬یوز ‪ٞ‬طٍـ ّط ‪٢‬بی‪ 21111 ١‬زالض ٍ ّعیٌِّبی هش‪ٛ‬یط س‪٣‬طیجب ‪ 01‬زضنس ایي‬
‫ه‪٣‬ساض یٌٗی ‪ 61111‬زالض ٍ ّعیٌِّبی ثبثز ؾبالًِ ‪ 011111‬زالض ذَاّس ثَز‪ .‬هدؤَ ؾطهبیِ گصاضی هَضز ًیبظ ایي دطٍغُ ‪3.0‬‬
‫هیلیبضز زالض اؾز ‪ ِ٦‬ثِ ضٍـ ذٍ هؿش‪٣‬ین ٍ ‪ 0‬ؾبلِ هؿشْل‪ ٥‬هیقَز ٍ اضظـ اؾ‪٣‬بٌ سدْیعار ن‪ٟ‬ط اؾز ٍ ؾطهبیِ گصاضی‬
‫ايب‪ٞ‬ی زیگطی ًیبظ ًیؿز‪ً .‬طخ ثبظزُ هَضز سَ‪ ٕ٢‬ایي دطٍغُ ًیع ‪ 61‬زضنس اؾز‪ .‬ایي قط‪٦‬ز دیف ثیٌی هی‪ٌ٦‬س ‪ ِ٦‬هدؤَ آحبز‬
‫‪ٞ‬طٍـ َی دٌح ؾبل ‪٢ 260‬بی‪ ١‬ثبقس‪ ِ٦ .‬س‪٣‬طیجب ّط ؾبل ‪٢ 90‬بی‪ ١‬ذَاّس ثَز‪ .‬آیب اًدبم ایي دطٍغُ ثِ نط‪ ِٞ‬اؾز؟‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی سَلیس ‪٢ 90‬بی‪ ١‬زض ّط ؾبل ثسٍى زض ًٓط گط‪ٞ‬شي هبلیبر ثطاثط اؾز ثب‪:‬‬
‫هبلیبر – اؾشْال‪ + ٤‬ؾَز ‪٢‬جل اظ ثْطُ ٍ هبلیبر = خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی‬
‫‪061111= 90 × ) 21111 – 61111 ( – 011111‬‬
‫‪ ِ٦‬اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم دطٍغُ ثطاثط ثب‪ 99761‬اؾز‪.‬‬
‫سب ایٌدبی ‪٦‬بض ثسٍى احشؿبة اَالٖبر ايب‪ٞ‬ی‪ ،‬دطٍغُ ‪٢‬بثل ‪٢‬جَل اؾز‪ .‬قط‪٦‬ز ٍی‪٧‬شَضیب ثِ اظای ‪ٞ‬طٍـ ّط ‪٢‬بی‪ 61111 ١‬زالض‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی سَلیس هی‪ٌ٦‬س‪ (.‬ایي هجل‪ ٙ‬ثطاثط اؾز ثب زضآهس هٌْبی ّعیٌِ هش‪ٛ‬یط)‬
‫اؾشْال‪ ٤‬ؾبالًِ ثطاثط اؾز ثب ‪ 711111‬زالض؛ زض ًشیدِ هدؤَ ّعیٌِّبی ثبثز ٍ اؾشْال‪ ٤‬زض ّط ؾبل ثطاثط ‪ 0.6‬هیلیَى زالض‬
‫اؾز‪ .‬دؽ ایي قط‪٦‬ز ثبیس زض ّط ؾبل ‪٢ 21‬بی‪ ١‬ث‪ٟ‬طٍقس سب زض ً‪ ُِ٣‬ؾط ثِ ؾط حؿبثساضی ثبقس‪:‬‬

‫ٖسزی ‪ ِ٦‬هب ثطای ‪ٞ‬طٍـ دیف ثیٌی ‪٦‬طزُ ثَزین‪ٍ 60 ،‬احس ثیكشط اظ ایي ٖسز اؾز‪ .‬اگط قط‪٦‬ز ٍی‪٧‬شَضیب ثب احشوبل ظیبزی دیف‬
‫ثیٌی ‪ٌ٦‬س ‪ ِ٦‬آحبز ‪ٞ‬طٍـ ثیكشط اظ ‪ٍ 00‬احس اًحطا‪ً ٜ‬ساضز‪ ،‬ایي دطٍغُ ‪٢‬بثل ‪٢‬جَل اؾز‪ .‬زض نَضر ‪ٞ‬طٍـ ‪ٍ 21‬احس ‪٢‬بی‪ ،١‬ؾَز‬
‫ذبلم دطٍغُ ن‪ٟ‬ط ذَاّس ثَز ٍ خطیبى ً‪٣‬سی ًیع ثطاثط ثب اؾشْال‪ ٤‬اؾز‪(.‬چَى ّعیٌِای ثطای اؾشْال‪ ٤‬دطزاذز ًویقَز اهب‬
‫اؾشْال‪ ٤‬زض‪٦‬بّف ؾَز ذبلم هَثط اؾز)‪.‬‬
‫اگط خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی ّویي دطٍغُ ضا زض آحبز ‪ٞ‬طٍـ هش‪ٟ‬بٍر هحبؾجِ ‪ٌ٦‬ین‪ ،‬ثِ ی‪ً ٥‬وَزاض ذُی هؿش‪٣‬ین ثیي آحبز ‪ٞ‬طٍـ ٍ‬
‫خطیبى ً‪٣‬سی هیضؾین ‪ ِ٦‬اظ ّعیٌِ اٍلیِ ( ّعیٌِ ثبثز) ‪ ِ٦‬خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی هٌ‪ٟ‬ی اؾز قطٍٔ هیقَز سب ‪...‬‬
‫ضٍی ایي ًوَزاض هیسَاى ؾِ ًَٔ ً‪ ُِ٣‬ؾط ثِ ؾطی ضا هٗط‪ٞ‬ی ‪٦‬طز‪.‬‬
‫اٍلیي ً ‪ ُِ٣ً ،ُِ٣‬ؾط ثِ ؾط حؿبثساضی اؾز ‪ ِ٦‬ثٗس اظ ‪٦‬ؿط اؾشْال‪ ٤‬اظ خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی‪ ،‬ؾَز ذبلم ن‪ٟ‬ط هیقَز‪.‬‬
‫زٍهیي ً‪ ُِ٣ً ،ُِ٣‬ؾط ثِ ؾط هبلی اؾز ‪ ِ٦‬ثٗس اظ ‪٦‬ؿط اؾشْال‪ّ ٍ ٤‬عیٌِّبی هبلی هثل ثْطُ‪ ،‬ؾَز ذبلم ن‪ٟ‬ط هیقَز‪.‬‬
‫ؾَهیي ً‪٢ ُِ٣‬جل اظ ‪٦‬ؿط اؾشْال‪ ٍ ٤‬ثْطُ اؾز ٍ ظهبًی اس‪ٟ‬ب‪ ٠‬هیا‪ٞ‬شس ‪ ِ٦‬خطیبى ً‪٣‬سی ن‪ٟ‬ط قَز‪.‬‬
‫زض ایي هثبل اگط قط‪٦‬ز ‪٢ 60‬بی‪ ١‬زض ؾبل سَلیس ‪ٌ٦‬س‪ 011111 ،‬زالض ّعیٌِ ثبثز ذَاّس زاقز ‪ ًِ ِ٦‬سٌْب زضآهسی ثطای دَقف‬
‫ّعیٌِ اؾشْال‪،٤‬ثل‪ّ ِ٧‬یچ گًَِ ؾَزی ایدبز ًوی‪ٌ٦‬س ‪ ٍ .‬زض ًوَزاض(خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی – آحبز ‪ٞ‬طٍـ ) زض ً‪ ُِ٣‬ؾط ثِ ؾط‬
‫مذیریت مالی ‪5‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪3‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫ً‪ ٣‬سی یٌٗی خبیی ‪ ِ٦‬هدؤَ دَل ً‪٣‬سی ٍضٍزی ٍ ذطٍخی ن‪ٟ‬ط ذَاّس ثَز‪ .‬چطا ‪ ِ٦‬زض ایي ً‪ ُِ٣‬خطیبى ً‪٣‬س سَلیس قسُ زض اثط‬
‫‪ٞ‬طٍـ ‪٢‬بی‪ّ١‬ب ثب ؾطهبیِ گصاضی ثبثز ثطاثط هیقَز ‪ ( .‬اگط زضآهس حبنلِ ‪ ٍ٣ٞ‬ثشَاًس حدن ؾطهبیِ گصاضی ضا دَقف زّس زض ً‪ُِ٣‬‬
‫ؾط ثِ ؾط ً‪٣‬سی ّؿشین‪ .‬اگط زضآهس حبنلِ ٖالٍُ ثط حدن ؾطهبیِ گصاضی‪ ،‬اؾشْال‪ ٤‬ضا ّن دَقف زّس‪ ،‬زض ً‪ ُِ٣‬ؾط ثِ ؾط‬
‫حؿبثساضی ّؿشین‪ ٍ .‬اگط ٖالٍُ ثط ّوِ ایيّب ‪ً ،‬طخ ثْطُ ضا ّن دَقف زّس‪ ،‬زض ً‪ ُِ٣‬ؾط ثِ ؾط هبلی ّؿشین ‪ ِ٦‬زض ً‪ ُِ٣‬ؾط ثِ‬
‫ؾط هبلی اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم ثطاثط ن‪ٟ‬ط هیقَز‪).‬‬
‫اّطم ٖولیبسی‬
‫اّطم ٖولیبسی زضخِ ٍاثؿشگی ی‪ ٥‬دطٍغُ یب قط‪٦‬ز ثِ ّعیٌِّبی ثبثز ٖولیبسی اؾز‪ .‬زض دطٍغُّبی ؾطهبیِ ثط هٗوَال زضخِ اّطم‬
‫ٖولیبسی ثیكشط اؾز‪ّ .‬طچِ زضخِ اّطم ٖولیبسی ثبالسط ثبقس‪ ،‬ظیبى ثبل‪ً َُ٣‬بقی اظ ‪٦‬بّف آحبز ‪ٞ‬طٍـ ثیكشط اؾز‪ .‬ثطای هحبؾجِ‬
‫زضخِ اّطم ٖولیبسی هیسَاى اظ ضاثُِ ظیط اؾش‪ٟ‬بزُ ‪٦‬طز‪:‬‬
‫زضنس س‪ٛ‬ییط زض حدن ‪ٞ‬طٍـ × زضخِ اّطم ٖولیبسی = زضنس س‪ٛ‬ییط زض خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی‬
‫اگط خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی ضا ‪ ٍ OCF‬حدن ‪ٞ‬طٍـ ضا ‪ Q‬زض ًٓط ثگیطین هیسَاى زضخِ اّطم ٖولیبسی ضا ثِ نَضر ظیط هحبؾجِ‬
‫‪٦‬طز‪:‬‬

‫زض هثبل قط‪٦‬ز ٍی‪٧‬شَضیب ّعیٌِّبی ثبثز ضا ‪ 011111‬زالض ٍ ‪ P – v‬ضا ‪ 61111‬زالض زض ًٓط هیگیطین لصا خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی‬
‫ثطاثط اؾز ثب‪:‬‬
‫‪OCF = -500 + 20 * Q‬‬
‫اگط‪ Q‬ضا ثطاثط ‪ 01‬زض ًٓط ثگیطین خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی ثطاثط ‪ 011‬ذَاّس ثَز ‪ ِ٦‬اگط ‪ Q‬ی‪ٍ ٥‬احس ا‪ٞ‬عایف دیسا ‪ٌ٦‬س‪ ،‬یٌٗی اظ ‪01‬‬
‫ثِ ‪ٍ 00‬احس ثطؾس‪ ،‬زضنس س‪ٛ‬ییط ثطاثط‪ 1.16‬اؾز‪ ِ٦ ،‬زض ایي نَضر زضنس س‪ٛ‬ییط خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی ثطاثط ‪ 2‬زضنس اؾز یٌٗی‬
‫ی‪ ٥‬س‪ٛ‬ییط زٍ زضنسی زض سٗساز ‪٢‬بی‪ْ٣‬بی ‪ٞ‬طٍذشِ قسُ هَخت ی‪ ٥‬س‪ٛ‬ییط ‪ 2‬زضنس زض خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی هیقَز‪ .‬لصا زضخِ‬
‫اّطم ٖولیبسی ثبیس زض ً‪ُِ٣‬ای ‪٢ 01 ِ٦‬بی‪ٞ ١‬طٍذشِ هیقَز ز‪٢‬ی‪٣‬ب ثطاثط ‪ 6‬ثبقس‪:‬‬

‫ثبیس ز‪٢‬ز ‪٦‬طز ‪ ِ٦‬زضخِ اّطم ٖولیبسی ثِ سَلیس ‪ٗٞ‬لی( ‪ ) Q‬ثؿشگی زاضز ٍ ثب ا‪ٞ‬عایف سَلیس اّطم ٖولیبسی ‪٦‬بّف هییبثس‪ .‬زلیل‬
‫‪٦‬بّف اّطم ٖولیبسی ایي اؾز ‪ّ ِ٦‬عیٌِّب ی ثبثز ثِ نَضر زضنسی اظ خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی‪َ٦ ،‬چ‪َ٦ ٍ ٥‬چ‪٥‬سط هیقَز‪ .‬لصا‬
‫اظ اثط اّطهی آى ‪٦‬بؾشِ هیقَز‪ .‬زض ً‪ ُِ٣‬ؾط ثِ ؾط هبلی ًیع ثِ زلیل ن‪ٟ‬ط ثَزى خطیبى ً‪٣‬سی ٖولیبسی‪ ،‬زضخِ اّطم ٖولیبسی ثی‬
‫ًْبیز اؾز‪.‬‬
‫ً‪٧‬بسی زیگط زض هَضز ثَزخِ ثٌسی ؾطهبیِای‬
‫گعیٌِّبی هسیطیشی‬
‫اگط دطٍغُای ضا ثِ گًَِا ی َطاحی ‪ٌ٦‬ین ‪ ِ٦‬ثٗس اظ اخطا ‪٢‬بثل س‪ٛ‬ییط ًجبقس یب س‪ٛ‬ییطار احشوبلی ضا زض ًٓط ًگط‪ٞ‬شِ ثبقین‪ ،‬ایي دطٍغُ‬
‫ایؿشب اؾز‪ .‬اهب هو‪٧‬ي اؾز زض اخطای دطٍغُ اظ َط‪ ٜ‬هسیطیز ثِ زلیل ا‪٢‬شًبی قطایٍ سٗسیالسی زض ضًٍس اخطای دطٍغُ نَضر‬
‫گیطز‪ .‬لصا ایي هؿئلِ هَخت قس زض ضٍـّبی َطاحی ٍ ثطًبهِ ضیعی ی‪ ٥‬دطٍغُ س‪ٛ‬ییطاسی نَضر گیطز‪.‬‬
‫ثطًبهِ ضیعی ا‪٢‬شًبیی‬
‫مذیریت مالی ‪5‬‬ ‫‪www.islamicfinance.ir‬‬
‫‪4‬‬
‫________________________________________________________________‬
‫زض ایي ًَٔ اظ ثطًبهِ ضیعی‪ ،‬ثطذی ٍ‪٢‬بیٗ ی ضا ‪ ِ٦‬احشوبل زاضز زض آیٌسُ ضخ زّس ٍ ا‪٢‬ساهبسی ‪ ِ٦‬هیسَاًین زض نَضر ٍ‪ َٔ٢‬آىّب‬
‫اًدبم زّین ضا ثطضؾی هی‪ٌ٦‬ین ‪ .‬سٗساز ٍ‪٢‬بیٕ احشوبلی ٍ یب دیف آهسّبیی ضا ‪ ِ٦‬هیسَاًین ثطضؾی ‪ٌ٦‬ین ًبهحسٍز اؾز‪ .‬ثب ٍخَز ایي‪،‬‬
‫چٌس َج‪ ِ٣‬گؿشطزُ اظ ضذسازّبی هحشول آیٌسُ ٍخَز زاضز‪:‬‬
‫گعیٌِ گؿشطـ دطٍغُ‪ :‬اگط ٍا‪ٗ٢‬ب اضظـ ‪ٗٞ‬لی ذبلم دطٍغُای هثجز اؾز‪ ،‬هیسَاًین ثِ زًجبل ضاُّبیی ثبقین ‪ ِ٦‬دطٍغُ ضا گؿشطـ‬
‫زّین یب آى ضا س‪٧‬طاض ‪ٌ٦‬ین‪ .‬لصا احشوبل گؿشطـ ضا هیسَاًین زض هطاحل َطاحی دطٍغُ زض ًٓط ثگیطین‪.‬‬
‫گعیٌِ نط‪ًٓ ٜ‬ط ‪٦‬طزى اظ دطٍغُ‪ :‬ثبیس زض هطحلِ َطاحی دطٍغُ ق طایُی ضا ‪ ِ٦‬هدجَضین ثِ زالیلی دطٍغُ ضا ‪َ٦‬چ‪ ٥‬یب ل‪ٌ٦ َٛ‬ین ضا‬
‫ًیع زض ًٓط ثگیطین‪.‬‬
‫گعیٌِ ثِ سَٗی‪ ١‬اًساذشي دطٍغُ‪ :‬هو‪٧‬ي اؾز زض قطایُی‪ ،‬هدجَض ثبقین دطٍغُ ضا ثِ سَٗی‪ ١‬ثیبًساظین‪ .‬یب ایٌ‪ ِ٧‬ثب ثِ سَٗی‪ ١‬اًساذشي‬
‫دطٍغُ ثِ قطایٍ ثْشطی ثطای آ‪ٚ‬بظ آى زؾز ذَاّین یب‪ٞ‬ز‪ .‬اه‪٧‬بى ث ِ سَٗی‪ ١‬اًساذشي دطٍغُ ثبیس زض هطحلِ َطاحی آى هَضز سَخِ‬
‫‪٢‬طاض گیطز‪.‬‬
‫گعیٌِ هبلیبسی‪ :‬سهویوبر ؾطهبیِ گصاضی هو‪٧‬ي اؾز هَخت ایدبز قطایٍ هٌبؾتسط یب حشی ًبهؿبٖس هبلیبسی ثطای زاضاییّبی‬
‫‪ٗٞ‬لی قَز‪ .‬زض َطاحی دطٍغُ ثبیس ثِ ایي احشوبل ّن سَخِ زاقشِ ثبقین‪.‬‬
‫گعیٌِّبی هَخَز زض ثَزخِ ثٌسی ؾطهبیِای‪ :‬گبّی اٍ‪٢‬بر هثال زض دطٍغُّبی ثلٌس هسر هیسَاًین ثب ‪٦‬ؿت اَالٖبر ثیكشط ثِ‬
‫زلیل ٍضٍز زض دطٍغُ‪ ،‬س‪ٛ‬ییطاسی زض ازاهِ هؿیط دطٍغُ ایدبز ‪ٌ٦‬ین‪.‬‬
‫گعیٌِّبی ضاّجطزی‪ :‬ثطذی اٍ‪٢‬بر قط‪٦‬زّب نط‪ٞ‬ب ثِ زلیل ثطضؾی احشوبالر ٍ اضظیبثی ضاّجطزّبی ثبظضگبًی ثب‪ َُ٢‬آیٌسُ‪،‬‬
‫دطٍغُّبی خسیس ضا هیدصیطًس‪ .‬سدعیِ ٍ سحلیل چٌیي دطٍغُّب یی ثب اؾش‪ٟ‬بزُ اظ ضٍـ هشٗبض‪ ٜ‬سدعیِ ٍ سحلیل خطیبى ً‪٣‬سی سٌعیل‬
‫قسُ هك‪٧‬ل اؾز‪ ،‬چَى ‪٢‬ؿوز آٖن زضآهسّب اظ ًَٖی گعیٌِ ضاّجطزی ؾطچكوِ هیگیطًس ‪ ِ٦‬ثِ ا‪٢‬ساهبر سدبضی قط‪٦‬ز زض‬
‫آیٌسُ هطثٌَ هیقَز‪ .‬هو‪٧‬ي اؾز دطٍغُّبیی ‪ ِ٦‬چٌیي گعیٌِّبیی ثِ ٍخَز هیآٍضًس ثؿیبض اضظقوٌس ثبقٌس ٍلی سٗییي اضظـ‬
‫آىّب زقَاض اؾز‪ .‬هثال دطٍغُّبی سح‪٣‬ی‪ ٍ ١‬سَؾِٗ ز‪٢‬ی‪٣‬ب ثِ ایي زلیل ‪ ِ٦‬گعیٌِّبیی ثطای هحهَالر ٍ ضٍیِّبی خسیس ایدبز‬
‫هی‪ٌٌ٦‬س‪ ،‬زض ثؿیبضی اظ قط‪٦‬زّب ی‪ٗٞ ٥‬بلیز هْن ٍ اضظقوٌس هحؿَة هیقًَس‪.‬‬
‫خیطُ ثٌسی ؾطهبیِای‬
‫خیطُ ثٌسی ؾطهبیِا ی هَ‪ٗ٢‬یشی اؾز ‪ ِ٦‬زض آى‪ ،‬چٌسیي ؾطهبیِ گصاضی ؾَزآٍض ٍخَز زاضز‪ٍ ،‬لی ًویسَاى ٍخَُ هَضز ًیبظ ثطای‬
‫اخطای سوبهی آىّب ضا سبهیي ‪٦‬طز‪ .‬اگط قط‪٦‬ز ؾْبهی ثِ ٌَٖاى ی‪٦ ٥‬ل‪ ،‬ثب ‪٦‬وجَز ؾطهبیِ هَاخِ ًجبقس ٍ هسیطیز زض نَضر‬
‫سوبیل ثشَاًس ٍخَُ ثیكشطی ضا ثب قطایٍ ٖبزی سبهیي ‪ٌ٦‬س‪ ،‬آى ضا خیطُ ثٌسی اًُٗب‪ ٜ‬دصیط هیًبهٌس‪ .‬اهب اگط سحز ّیچ قطایُی‬
‫قط‪٦‬ز ًویسَاًس ؾطهبیِ هَضز ًیبظ ی‪ ٥‬دطٍغُ ضا سبهیي ‪ٌ٦‬س‪ ،‬آى ضا خیطُ ثٌسی اًُٗب‪ً ٜ‬بدصیط هیًبهٌس‪.‬‬