Presentatie Week 5

Financiering 2
College 5
Moderne portefeuille theorie

© 2017 Noordhoff Uitgevers bv
Weekprogramma
Planning Leertaak Huiswerk Klassikaal Lesuren
College 5 9.1 en 9.2 Opgave 6 en 7 Opgave 9 en extra 2

Moderne portefeuille oefenopgave (zie
theorie Moodle)
• Moderne portefeuille theorie

• Kapitaalmarktlijn (Capital Allocation Line)
www.financieelmanagement.noordhoff.nl 2
Plaats van het onderwerp
wacc = rev + rvv (1 - t)

Bepalen/beoordelen
vrije kasstromen
H1/H2
Bepalen van
geëist rendement
H9
Onzekerheid/risico
H3
Begrippen en algemene
uitgangspunten
• Doel: met behulp van de vermogenskostenvoet
kunnen alternatieven worden afgewogen, waardoor
economisch juiste beslissingen kunnen worden
genomen.
• In de financiële markten staan de begrippen

rendement en risico centraal:
– historisch rendement versus verwacht rendement
– risico in het verleden versus verwacht risico
• Omdat we niet in de toekomst kunnen kijken nemen

we het verleden als de beste schatter voor
toekomstige ontwikkelingen voor wat betreft
verwacht rendement en verwacht risico
Moderne Portefeuille Theorie
Markowitz
Uitgangspunt:
– Rendement meet je met “verwachte”
opbrengst
– Risico meet je a.d.h.v. “beweeglijkheid” = 2
Regel:
Als E[a] = E[b] en
[a] < [b]
dan kies je voor project: a
Berekening van het rendement
rekenkundig = rendementen optellen en delen door aantal

perioden (let op: maak gebruik van gewogen gemiddelde
als de kansverdeling gegeven is)
E [r] =
Risico
• Risico: kans en omvang waarin het werkelijke

rendement afwijkt van het rendement dat verwacht
werd.
• Belegger is risico-avers.
• Risico wordt gekwantificeerd met behulp van

standaard deviatie (s)
• Standaarddeviatie geeft de mate van spreiding

variantie => σ2 =
Voorbeeld rekenkundig gemiddelde
en risico
Aantal Jaarlijks Afwijking t.o.v.
AEX-index Waarde portefeuille
"Aandelen" rendement het gemiddelde
in het kwadraat
1-1-2006 468,69 21,34 € 10.000
1-1-2007 510,50 21,34 € 10.892 8,92% 0,174%
1-1-2008 442,43 21,34 € 9.440 -13,33% 3,272%
1-1-2009 216,98 21,34 € 4.629 -50,96% 31,037%
1-1-2010 344,22 21,34 € 7.344 58,64% 29,039%
1-1-2011 365,62 21,34 € 7.801 6,22% 0,021%
1-1-2012 323,51 21,34 € 6.902 -11,52% 2,647%
1-1-2013 348,10 21,34 € 7.427 7,60% 0,081%
1-1-2014 403,21 21,34 € 8.603 15,83% 1,227%
1-1-2015 489,41 21,34 € 10.442 21,38% 2,764%

Gemiddeld
rendement 4,75% 70,26%
Variantie
=σ2 7,81%
SD = σ 27,94%
Combineren van aandelen:
diversificeren
• Door combinatie van aandelen is het mogelijk om bij
gelijkblijvend rendement het risico te verlagen.
Oftewel
• Door diversificatie wordt het specifiek risico

geëlimineerd, alleen marktrisico blijft over.
Inzicht Markowitz …
• Fondsen reageren niet allemaal op dezelfde manier op

marktontwikkelingen.
• Maak gebruik van correlatie.
• Ga op zoek naar een efficiënte portefeuille.

Statistiek
Portefeuille (twee componenten A en B)

• E[p] = x E[A] + (1-x) E[B]
• p2 = x2A2 + (1-x)2B2 + 2(x)(1-x)cov AB
Oftewel
• p2 = x2A2 + (1-x)2B2 + 2(x)(1-x)Ab

want covariantie A,B

=
AB
Principe van combineren:
Correlatiecoëfficiënt geeft de samenhang tussen het

rendement van verschillende objecten weer.
 = 1, perfecte correlatie, geen risicoreductie
 = 0, geen verband, risicoreductie mogelijk
 = -1, omgekeerd verband, maximale reductie
Voorbeeld van combineren
Portefeuille
bestaat uit 50%
ASLM en 50%
Beter Bed (=
portefeuille B)
Risico: systematisch & niet-systematisch
Systematisch risico
• Risico dat grote aantallen effecten beïnvloedt.

Ook marktrisico genoemd.
Niet-systematisch risico
• Risico dat slechts een beperkt aantal effecten

beïnvloedt. Ook uniek of bedrijfsspecifiek
risico genoemd.
Risicoreductie
Conclusie Moderne Portefeuille
Theorie (MPT)
• Het is verstandig om niet al je
eieren in één mand te
vervoeren. Je kunt beter
zorgen voor spreiding
• Oftewel: het is verstandig om

een evenwichtige portefeuille
op te bouwen. In veel gevallen
betekent combineren dat je bij
een gelijkblijvend verwacht Een efficiënte portefeuille
rendement het risico kan wil zeggen dat het niet

verlagen. Vanaf punt E[rL] is meer mogelijk is om bij
de portefeuille efficiënt. een gelijkblijvend
verwacht rendement het
risico te verlagen. Vanaf
E[rL] betekent een hoger
verwacht rendement meer
www.financieelmanagement.noordhoff.nl risico. 19
Extra uitlegvideo CAL, ook wel
Capital Market Line genoemd:
Kapitaalmarktlijn https://youtu.be/d5wYPKEQzlw
• Wat gebeurt er als je een combinatie maakt van
aandelen en een risicoloze belegging?
• Antwoord: de kapitaalmarktlijn (Capital Allocation Line)
• De marktportefeuille is het punt waar de raaklijn tussen
de risicoloze rentevoet en de efficiënte grenslijn elkaar
raken
rendement
Kapitaalmarktlijn aandelen
combinatie D
marktportefeuille Efficiënte
Portefeuille
X lijn van af
E[M] X
X punt C
X
X
punt C
rf Kapitaalmarktlijn
Risico = σ
Capital Allocation Line
E[Por]
rf
• CAL: σ2
– E[Por] = rf +(E[M] – rf]/σM)×σPOR
• Helling CAL: reward-to-variability ratio =

Sharpe ratio (E[Por]– rf)/POR) is hellingshoek CAL

– Sharpe ratio meet de opbrengst van het
fonds in relatie tot het totale risico van de
portefeuille (plaats op de CAL)
– Geeft de (verwachte) opbrengst per
eenheid risico weer
Voorbeeld gebruik Sharpe-ratio
Periode 2000- 2015

gemiddeld gemiddeld
Gemiddeld Risico- Sharpe-
risicovrij Standaard-
Rendement premie Ratio
Naam Fonds rendement deviatie
Wereldwijd 6% 2% 4% 37% 0,1081
Europa 5% 2% 3% 30% 0,1000
Moderne
8% 2% 6% 60% 0,1000
Technologie
AEX 4,75% 2% 2,75% 28% 0,0982
Resultaten van een onderzoek naar de

resultaten van verschillende
beleggingsfondsen (bron: Morningstar).
Wereldwijd heeft de hoogste ratio, dus Extra uitlegvideo over
geeft de beste rendement- de Sharpe Ratio:
risicoverhouding. https://youtu.be/fWnyg0UeQkg
Opdrachten deze week
Planning Leertaak Huiswerk Klassikaal Lesuren
College 5 9.1 en 9.2 Opgave 6 en 7 Opgave 9 en extra 2

oefenopgave (zie Moodle)

Presentatie Week 5

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Presentatie Week 5

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Financiering 2

Moderne portefeuille theorie

Planning Leertaak Huiswerk Klassikaal Lesuren

College 5 9.1 en 9.2 Opgave 6 en 7 Opgave 9 en extra 2

• Moderne portefeuille theorie

wacc = rev + rvv (1 - t)

• In de financiële markten staan de begrippen

• Omdat we niet in de toekomst kunnen kijken nemen

dan kies je voor project: a

rekenkundig = rendementen optellen en delen door aantal

• Risico: kans en omvang waarin het werkelijke

• Risico wordt gekwantificeerd met behulp van

• Standaarddeviatie geeft de mate van spreiding

1-1-2015 489,41 21,34 € 10.442 21,38% 2,764%

• Door diversificatie wordt het specifiek risico

• Fondsen reageren niet allemaal op dezelfde manier op

• Maak gebruik van correlatie.

• Ga op zoek naar een efficiënte portefeuille.

Portefeuille (twee componenten A en B)

• p2 = x2A2 + (1-x)2B2 + 2(x)(1-x)Ab

want covariantie A,B

Correlatiecoëfficiënt geeft de samenhang tussen het

• Risico dat grote aantallen effecten beïnvloedt.

• Risico dat slechts een beperkt aantal effecten

• Oftewel: het is verstandig om

rendement het risico kan wil zeggen dat het niet

• Helling CAL: reward-to-variability ratio =

Sharpe ratio (E[Por]– rf)/POR) is hellingshoek CAL

Periode 2000- 2015

Resultaten van een onderzoek naar de

Planning Leertaak Huiswerk Klassikaal Lesuren

College 5 9.1 en 9.2 Opgave 6 en 7 Opgave 9 en extra 2

You might also like