Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh

nh lệch giá Tóm tắt chương C

Các Vấn đề về Thị trường hiệu quả

Đinh Ngọc Tín

11/20/2017

beamer-tu-log

1 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Outline

1 Các thử thách của thị trường hiệu quả

Một số bất thường chính

2 Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá

Những điều kiện trên lý thuyết của thị trường hiệu quả
Điều gì giới hạn kinh doanh chênh lệch giá?

3 Tóm tắt chương

4 Câu hỏi và Bài tập

beamer-tu-log

2 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Giới thiệu

Như đã nói trong Chương 2, các kiểm nghiệm ban đầu về giả
thiết thị trường hiệu quả thường rất tốt.

Tuy nhiên, trong các thực nghiệm sau này đã cho thấy chuỗi
các sự kiện bất thường (anomalies).

Bất thường là kết quả của những thực nghiệm cho thấy điều
khác biệt so với giả thiết thị trường hiệu quả, cho đến khi được
giải thích.

beamer-tu-log

3 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Giới thiệu

Hầu như mọi kiểm nghiệm về thị trường hiệu quả đều đòi hỏi sử
dụng mô hình định giá tài sản để điều chỉnh rủi ro.

Kết quả cho thấy rằng, kiểm tra tính hiệu quả theo tự nhiên là
kiểm tra giả thiết liên kết (joint hypothesis tests), nghĩa là thị
trường hiệu quả và một phương pháp điều chỉnh rủi ro (thường
sử dụng mô hình CAPM cho đến gần đây) được kết hợp lại để
kiểm tra giả thiết.

Một kiểm định bị bác bỏ cho thấy hoặc thị trường không hiệu
quả, hoặc phương pháp điều chỉnh rủi ro không thích hợp (hay
có thể cả hai).
beamer-tu-log

4 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Giới thiệu

Những bằng chức thực nghiệm cho thấy lý thuyết định giá hợp
lý (rational valuation) có thể yếu hơn so với niềm tin trước đây
về nó.

Khi các nhà đầu tư tìm kiếm các cơ hội đầu tư và nhận ra mức
định giá sai, họ sẽ lợi dụng cơ hội này để kinh doanh chênh
lệch giá.

Vì vậy, thị trường hiệu quả cho rằng, các cơ hội kinh doanh
chênh lệch giá sẽ không tồn tại hay chí ít là chỉ tồn tại trong 1
thời gian ngắn.
beamer-tu-log

5 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Giới thiệu

Kinh doanh chênh lệch giá là 1 kỹ thuật bao gồm việc mua và
bán (hay bán khống) một chứng khoán (hay chứng khoán có
thể dùng để thay thế) và thu về lợi nhuận mà không có rủi ro.

Trong phần sau của chương này, ta sẽ tranh luận rằng, do có

giới hạn trong việc kinh doanh chênh lệch giá, các mức định giá
sai có thể tồn tại lâu hơn.

beamer-tu-log

6 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Một số bất thường chính

Một số bất thường chính

Trong phần này, ta sẽ xét một số bất thường đã thấy trong thực
nghiệm. Cụ thể, ta sẽ tập trung vào các bất thường sau:

1 Phản ứng chậm về công bố thu nhập

2 ảnh hưởng công ty nhỏ (small-firm effect)
3 giá trị so với tăng trưởng
4 đà tiến (momentum) và đảo chiều (reversal)

beamer-tu-log

7 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Một số bất thường chính

Phản ứng chậm về công bố thu nhập

Kiểm định thị trường hiệu quả dựa vào công bố thu nhập
thường sử dụng phương pháp nghiên cứu biến cố (event study).

Phương pháp này xem xét một số lớn các biến cố gần giống
nhau (chẳng hạn như công bố thu nhập, chia tách cổ phiếu,
thay đổi cổ tức) trong một mẫu các công ty

Tính suất sinh lời dư (excess return) trong các ngày trước khi
xảy ra biến cố, vào đúng ngày có biến cố và những ngày sau
biến cố; lấy trung bình các suất sinh lời dư này (hay phần dư
(residuals)) trên tất cả các biến cố trong mẫu; sau đó, cộng dồn
các phần dư trung bình để có phần dư trung bình tích lũy
(cumulative average residuals: CARs). beamer-tu-log

8 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Một số bất thường chính

Phản ứng chậm về công bố thu nhập

Nếu thị trường hiệu quả, ta kỳ vọng thấy các phản ứng tốt/xấu
tới các tin tốt/xấu (hướng CAR tăng/giảm) trong khoảng thời
gian gần biến cố, tính cả ngày công bố (để thị trường phản ứng
với thông tin của biến cố).

Nhưng không có phản ứng nào sau ngày công bố, do thị trường
hiệu quả, nên tất cả các phản ứng đã kết thúc.

beamer-tu-log

9 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Một số bất thường chính

Phản ứng chậm về công bố thu nhập

Biến cố quan trọng của tất cả các công ty chính là ngày công bố
thu nhập. Các nghiên cứu trước đây cho thấy, một biến cố công
bố thu nhập thường sẽ phù hợp với giả thiết thị trường hiệu quả.

Richard Rendleman, Charles Jones, và Henry Latane xem xét

dữ liệu suất sinh lời hàng ngày trong khoảng thời gian công bố
lợi nhuận quý của 1,000 công ty trong thời gian 1972-1980.

beamer-tu-log

10 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Một số bất thường chính

Phản ứng chậm về công bố thu nhập

beamer-tu-log

11 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Một số bất thường chính

Ảnh hưởng công ty nhỏ

Ảnh hưởng công ty nhỏ là khuynh hướng của các công ty có

lượng cổ phần nhỏ trên thị trường có suất sinh lời dư sau khi đã
điều chỉnh với rủi ro thị trường.

Cho ví dụ, dùng dữ liệu của Mỹ, một danh mục có các vị thế
sau: mua (long) cổ phần các công ty nhỏ nhất và bán (short) cổ
phần các công ty lớn nhất đã có suất sinh lời 1.52% mỗi tháng
trong thời gian 1931-1975.

beamer-tu-log

12 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Một số bất thường chính

Ảnh hưởng công ty nhỏ

Khảo sát kỹ thêm ứng với trường hợp này cho thấy, đa số ảnh
hưởng công ty nhỏ tập trung vào tháng 1, cho thấy ảnh hưởng
này đa số là “ảnh hưởng tháng 1”.

Cho dù lối giải thích dựa trên thuế như trên có vẻ thuyết phục,
giả thiết thị trường hiệu quả vẫn chưa hợp lý vì nếu thuyết này
đúng, các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ triệt tiêu việc giảm
giá vào cuối năm.

Data-snooping là hành động phân tích rất kỹ, chi tiết tập dữ liệu
để cố gắng tìm ra những sự bất thường.
beamer-tu-log

13 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Một số bất thường chính

Giá trị so với tăng trưởng

Thuyết thị trường hiệu quả còn gặp vấn đề nữa, gọi là đầu tư
giá trị (value investing). Cố phiếu giá trị (Value stocks) được
định nghĩa là các cổ phiếu đang được định giá thấp hơn so với
thu nhập, dòng tiền, và giá trị số sách.

Ngược lại, cổ phiếu tăng trưởng (growth stocks) (hay còn gọi là
glamour stocks) là những cổ phiếu đang được định giá cao so
với thu nhập, dòng tiền, và giá trị số sách, ít nhất là 1 phần nào
đó, do thị trường kỳ vọng sự tăng trưởng của cổ phiếu này trong
tương lai.

beamer-tu-log

14 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Một số bất thường chính

Giá trị so với tăng trưởng

Phương pháp đầu tư theo giá trị có khuynh hướng đặt tỷ trọng
cao vào các cổ phiếu giá trị (so với cổ phiếu tăng trưởng) trong
danh mục đầu tư.

Một nghiên cửu tập trung về tỷ số PE của Sanjoy Basu, lấy 1

mẫu gồm 500 cổ phiếu mỗi năm trong thời gian 1956-1969.
Ông chia thành 5 nhóm theo tỷ số PE. Các danh mục đầu tư
được hình thành trên lý thuyết và được giữ trong 12 tháng

beamer-tu-log

15 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Một số bất thường chính

Thống kê theo nhóm PE

Từ bảng, ta thấy rõ những danh mục có PE thấp lại có rủi ro

thấp hơn các danh mục có tỷ số PE cao. Điều này không đúng,
ít nhất là với mô hình CAPM và rủi ro beta.
beamer-tu-log

16 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Một số bất thường chính

Momentum và Reversal

Momentum tồn tại khi các suất sinh lời có mối tương quan
dương với suất sinh lời trong quá khứ, trong khi reversal tồn tại
khi các suất sinh lời có mối tương quan âm với suất sinh lời
trong quá khứ.

Ứng với các khoảng thời gian ngắn hạn (1 tháng), các bằng
chứng cho thấy có reversal.

Với khoảng thời gian trung bình (từ 3 đến 12 tháng), ta có

momentum. Với khoảng thời gian dài (từ 3 đến 5 năm), thông
thường sẽ là reversal.
beamer-tu-log

17 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Một số bất thường chính

Momentum và Reversal

Werner De Bondt và Richard Thaler xây dựng các danh mục

đầu tư làm hai loại: winner và loser dựa vào hiệu quả của
chúng trong quá khứ so với mức chuẩn.

Phương pháp xây dựng của họ là tạo ra danh mục gồm 50 cổ

phiếu hiệu quả nhất và 50 cổ phiếu thấp nhất tính trong thời
gian 3 năm trước.

Sau đó họ sẽ quan sát hai danh mục này trong tương lai. Nếu
thị trường hiệu quả, sẽ không có khác biệt của suất sinh lời từ
hai danh mục này.
beamer-tu-log

18 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Một số bất thường chính

Momentum và Reversal

beamer-tu-log

19 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Outline

1 Các thử thách của thị trường hiệu quả

Một số bất thường chính

2 Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá

Những điều kiện trên lý thuyết của thị trường hiệu quả
Điều gì giới hạn kinh doanh chênh lệch giá?

3 Tóm tắt chương

4 Câu hỏi và Bài tập

beamer-tu-log

20 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Những điều kiện trên lý thuyết của thị trường hiệu quả

Những điều kiện trên lý thuyết của thị trường hiệu

quả

Giả thiết thị trường hiệu quả dựa trên 3 hỗ trợ quan trọng: các
nhà đầu tư hợp lý, các sai lầm không có tương quan với nhau,
và kinh doanh chênh lệch giá sẽ không có giới hạn.

Chỉ cần 1 hỗ trợ trên đúng, thị trường hiệu quả sẽ có tác dụng.
Nếu cả 3 hỗ trợ đều sai, khi đó, ta sẽ đặt câu hỏi trên giả thiết
thị trường hiệu quả.

beamer-tu-log

21 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Những điều kiện trên lý thuyết của thị trường hiệu quả

Hỗ trợ 1

Hỗ trợ 1

Mọi nhà đầu tư đều là những người đầu tư hợp lý

Đa số đều đồng ý rằng hỗ trợ này bất hợp lý. Ngay cả những
nhà đầu tư chuyên nghiệp, cũng có lúc làm những điều phi lý.

beamer-tu-log

22 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Những điều kiện trên lý thuyết của thị trường hiệu quả

Hỗ trợ 1

Fischer Black đã viết trong American Finance Association

Presidential Address vào năm 1986 như sau

People sometimes trade on information in the usual way. They

are correct in expecting to make profits from these trades.

On the other hand, people sometimes trade on noise [our

italics] as if it were information. If they expect to make profits
from noise trading, they are incorrect.

beamer-tu-log

23 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Những điều kiện trên lý thuyết của thị trường hiệu quả

Hỗ trợ 1

Black có ý gì trong từ “noise”? Noise tồn tại khi giao dịch dựa
trên thông tin không chính xác, nghĩa là các thông tin không
liên quan đến việc đánh giá chứng khoán.

Noise (và các giao dịch do nó dẫn đến) không phải là xấu do nó
tạo tính thanh khoản cho thị trường.

Thực tế, nếu không có noise, sẽ không có nhiều giao dịch do

lượng thông tin sẽ nghiêng về 1 bên và chỉ khi nào thật cần
tiền, mới có giao dịch.

beamer-tu-log

24 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Những điều kiện trên lý thuyết của thị trường hiệu quả

Hỗ trợ 2

Hỗ trợ 2

Sai lầm của các nhà đầu tư không có tương quan với nhau

Con người có thể thực hiện giao dịch vì noise do họ tin rằng
đây là thông tin thật sự hữu ích hay đơn giản chỉ vì họ thích
thực hiện giao dịch.

beamer-tu-log

25 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Những điều kiện trên lý thuyết của thị trường hiệu quả

Hỗ trợ 2

Nếu hành vi của những người này là ngẫu nhiên, sẽ không có

trở ngại gì đến giả thiết thị trường hiệu quả do các giao dịch của
những người này sẽ triệt tiêu lẫn nhau. Sẽ không có, hay chỉ là
ít, ảnh hưởng tới giá.

Nếu hành vi của các nhà giao dịch có mối tương quan với nhau,
họ có thể đẩy mức giá xa dần so với giá trị thực, giá trị cơ bản
của nó.

beamer-tu-log

26 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Những điều kiện trên lý thuyết của thị trường hiệu quả

Hỗ trợ 2

Các nguồn lực xã hội có tầm ảnh hưởng đến nhiều người trong
chúng ta. Tầm quan trọng của nguồn lực xã hội đã được nhấn
mạnh bởi Robert Shiller

Investing in speculative assets is a social activity. Investors

spend a substantial part of their leisure time discussing
investments, reading about investments, or gossiping about
others’ successes or failures in investing.

It is thus plausible that investors’ behavior (and hence prices of

speculative assets) would be influenced by social movements.

beamer-tu-log

27 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Những điều kiện trên lý thuyết của thị trường hiệu quả

Hỗ trợ 2

Robert Shiller
Attitudes or fashions seem to fluctuate in many other popular
topics of conversation, such as food, clothing, health, or politics.

These fluctuations in attitude often occur widely in the

population and often appear without any apparent logical
reason.

It is plausible that attitudes or fashions regarding investments

would also change spontaneously or in arbitrary social reaction
to some widely noted events.
beamer-tu-log

28 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Những điều kiện trên lý thuyết của thị trường hiệu quả

Hỗ trợ 2

Cho dù vì tâm lý hay vì nguồn lực xã hội (hay do cả hai), khi

một lượng lớn nhà đầu tư cùng tham gia và đánh giá sai lầm
trên một số chứng khoán, ta nói rằng mức giá bị đẩy bởi cảm
tính (sentiment).

Ta có thể nói rằng cảm tính là noise, trong đó có mối tương

quan bởi nhiều nhà đầu tư.

Một từ khác thường sử dụng (và ta sẽ sử dụng từ này) để nói về

tính chất của những người này là noise-traders.

beamer-tu-log

29 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Những điều kiện trên lý thuyết của thị trường hiệu quả

Hỗ trợ 3

Hỗ trợ 3

Không có giới hạn của việc kinh doanh chênh lệch giá

Ngay cả trong trường hợp một số nhà đầu tư không hợp lý và

lỗi lầm của họ có mối tương quan với nhau, và cho rằng các
nhà đầu tư thông minh có thể tranh thủ cơ hội để kinh doanh
chênh lệch giá, thị trường vẫn là hiệu quả.

Điều này xảy ra do luật cung cầu, các mức giá sẽ trở nên ổn
định khi có kinh doanh chênh lệch giá.
beamer-tu-log

30 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Những điều kiện trên lý thuyết của thị trường hiệu quả

Kinh doanh chênh lệch giá

Trên lý thuyết, nhà đầu tư kinh doanh chênh lệch giá không cần
bỏ tiền và kinh doanh không có rủi ro.

Trên thực tế, điều này có thể có trong kinh doanh chênh lệch
giá từ thị trường hối đoái.

beamer-tu-log

31 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Những điều kiện trên lý thuyết của thị trường hiệu quả

Kinh doanh chênh lệch giá

Có hai cách để chuyển đổi tiền US qua yen: trực tiếp tại x, hay
gián tiếp, thông qua đồng euros. Điều này thực hiện như sau.

Trước hết đổi tiền US qua euros tại mức 0.6455, sau đó đổi từ
euros qua yen tại mức 159.3403. Phương pháp gián tiếp này
cho 0.6455 × 159.3403 = 102.8543. Lượng này cần phải bằng
beamer-tu-log
đúng x.
32 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Điều gì giới hạn kinh doanh chênh lệch giá?

Kinh doanh chênh lệch giá

Thực ra, kinh doanh chênh lệch giá thường không đơn giản như
trong ví dụ trên. Có 3 vấn đề:

1 rủi ro cơ bản (fundamental risk),

2 rủi ro noise trader,
3 và chi phí thực hiện (implementation costs).

beamer-tu-log

33 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Điều gì giới hạn kinh doanh chênh lệch giá?

Rủi ro cơ bản

Rủi ro cơ bản tồn tại do các nhà đầu tư hợp lý có cơ hội đánh
giá khi nhận được thông tin mới.

Cho ví dụ, giả sử người này tin rằng giá cổ phiếu cụ thể đang
được định giá cao ứng với dòng cổ tứ kỳ vọng dự kiến trong
tương lai của cổ phiếu. Anh ta có thể bán khống cổ phiếu với kỳ
vọng rằng mức giá sẽ nhỏ hơn vào lúc anh ta mua lại cổ phiếu
để đóng vị thế của mình.

Ngay cả trường hợp anh ta làm đúng so với nguồn thông tin
anh ta có, anh ta vẫn chấp nhận rủi ro.
beamer-tu-log

34 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Điều gì giới hạn kinh doanh chênh lệch giá?

Rủi ro cơ bản

Việc sử dụng các cổ phiếu thay thế và giao dịch dàn trãi
(spread trading) có thể được sử dụng để giảm rủi ro cơ bản.

Giao dịch dàn trãi là việc mua và bán đồng thời các chứng
khoán tương tự nhau (các chứng khoán thay thế).

Bạn mua 1 chứng khoán bạn nghĩ là giá đang rất rẻ, và bán
(hay bán khống) một chứng khoán bạn nghĩ là giá đang cao,
với hy vọng rằng sự giàn trãi này sẽ có lợi.

Trên thực tế, một thay thế hoàn hảo rất ít khi tồn tại, vì vậy kinh
doanh chênh lệch giá vẫn có rủi ro và do đó triệt tiêu định giá
sai sẽ ít đi. beamer-tu-log

35 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Điều gì giới hạn kinh doanh chênh lệch giá?

Rủi ro Noise-Traders

Ngay cả trong trường hợp có thay thế hoàn hảo, ta vẫn còn
phải lo ngại.

Andrei Shleifer và Robert Vishny dùng ví dụ về 2 hợp đồng

tương lai trái phiếu của Đức, giao dịch trên hai thị trường khác
nhau (một ở London và một ở Frankfurt).

Giả sử cả hai hợp đồng này giống nhau trên mọi khía cạnh (là
thay thế hoàn hảo), và giả định rằng hợp đồng ở London đang
định giá cao hơn ở Frankfurt.

Dễ dàng thấy ta nên mua hợp đồng tại Frankfurt và bán tại
London. beamer-tu-log

36 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Điều gì giới hạn kinh doanh chênh lệch giá?

Rủi ro Noise-Traders

Tuy nhiên, đó là lý thuyết, trên thực tế có đôi chút phức tạp hơn
thế. Vấn đề nằm ở chổ, giá “sai” có thể còn sai hơn nữa trong
ngắn hạn. Đây chính là bản chất của rủi ro noise-trader.

Trong thị trường tương lai, ta cần phải mở tài khoản bảo chứng
và phải ứng tiền vào tài khoản này khi giá dịch chuyển ngược
chiều.

Giả sử hợp đồng London tăng và hợp đồng Frankfurt giảm, dẫn
đến bạn phải ứng thêm tiền vào tài khoản này trên cả hai thị
trường.
beamer-tu-log

37 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Điều gì giới hạn kinh doanh chênh lệch giá?

Rủi ro Noise-Traders

Đó là rủi ro dẫn đến các nhà đầu tư không thực hiện kinh
doanh chênh lệch giá một cách thái quá, dẫn đến có giới hạn
trong kinh doanh chênh lệch giá (limits to arbitrage).

Bradford De Long, Andrei Shleifer, Larry Summers, và Robert

Waldmann cho thấy tầm quan trọng trong mô hình của họ về
noise trading và ý nghĩa của nó với mức giá, suất sinh lời, và
khả năng việc định giá sẽ được triệt tiêu hoàn toàn.

beamer-tu-log

38 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Điều gì giới hạn kinh doanh chênh lệch giá?

Rủi ro Noise-Traders

Trong mô hình của họ, do các nhà đầu tư thông minh biết rằng
khi họ bán, giá vẫn có thể sai, vì vậy, họ sẽ phải được đền bù
cho phần rủi ro này.

Như đã bàn về rủi ro trong Chương 2, chỉ có rủi ro hệ thống mới

được dịnh giá. Điều này cho thấy rủi ro noise-trader là rủi ro hệ
thống.

beamer-tu-log

39 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Điều gì giới hạn kinh doanh chênh lệch giá?

Chi phí thực hiện (Implementation Costs)

Bên cạnh rủi ro cơ bản và rủi ro noise trader, chi phí thực hiện
còn có thể ngăn cản kinh doanh chênh lệch giá.

Chi phí giao dịch (transaction costs) bao gồm phí hoa hồng
(commissions), dàn trãi (spreads), và chi phí ảnh hưởng thị
trường (market impact costs).

beamer-tu-log

40 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Outline

1 Các thử thách của thị trường hiệu quả

Một số bất thường chính

2 Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá

Những điều kiện trên lý thuyết của thị trường hiệu quả
Điều gì giới hạn kinh doanh chênh lệch giá?

3 Tóm tắt chương

4 Câu hỏi và Bài tập

beamer-tu-log

41 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Tóm tắt chương

1 Bất thường (anomaly) là kết quả thực nghiệm không phù

hợp với giả thiết thị trường hiệu quả.
2 Một số bất thường chính: phản ứng chậm với công bố thu
nhập, ảnh hưởng công ty nhỏ, lợi thế giá trị (value
advantage), momentum và reversal.
3 Giả thiết thị trường hiệu quả dựa vào 3 hỗ trợ. Thị trường
gọi là hiệu quả nếu các nhà đầu tư hợp lý (rational). Nếu
điều này vi phạm, nhưng nếu sai lầm của nhà đầu tư là
ngẫu nhiên, thị trường vẫn hiệu quả. Nếu điều này vi phạm
nhưng kinh doanh chênh lệch giá bị giới hạn, thị trường
vẫn hiệu quả.
beamer-tu-log

42 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Tóm tắt chương

4 Noise tồn tại khi một số nhà đầu tư giao dịch dựa trên các
thông tin không chính xác. Nếu đa số cùng giao dịch sai
như nhau ở cùng thời điểm, ta nói cảm tính (sentiment) tồn
tại.
5 Rủi ro Noise-trader là rủi ro mà mức giá sai sẽ càng thêm
sai.
6 Giới hạn kinh doanh chênh lệch giá xảy ra do rủi ro cơ bản
(fundamental risk), rủi ro noise-trader, và chi phí thực hiện
(implementation costs).

beamer-tu-log

43 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Outline

1 Các thử thách của thị trường hiệu quả

Một số bất thường chính

2 Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá

Những điều kiện trên lý thuyết của thị trường hiệu quả
Điều gì giới hạn kinh doanh chênh lệch giá?

3 Tóm tắt chương

4 Câu hỏi và Bài tập

beamer-tu-log

44 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Câu hỏi và Bài tập

1. Nêu những khác biệt trong các khái niệm sau:

(a) Momentum và reversal

(b) Cổ phiếu giá trị và cổ phiếu tăng trưởng

(c) Rủi ro cơ bản và rủi ro noise-trader

beamer-tu-log

45 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Câu hỏi và Bài tập

2. Trở lại với các tỷ giá hối đoái trong phần “Hỗ trợ 3: Không có
giới hạn kinh doanh chênh lệch giá”.

Hãy minh họa một kinh doanh chênh lệch giá nếu x = 105.

beamer-tu-log

46 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Câu hỏi và Bài tập

3. Kinh doanh chênh lệch giá bị giới hạn do số tiền các nhà đầu
tư có hạn. Hãy thảo luận câu nói này trong hai trường hợp:

(a) nhà đầu tư quản lý số tiền của họ, và

(b) nhà đầu tư quản lý số tiền của người khác.

beamer-tu-log

47 / 48
Các thử thách của thị trường hiệu quả Noise Trading và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá Tóm tắt chương C

Câu hỏi và Bài tập

4. Data snooping là gì?

5. Hãy nêu 3 hỗ trợ của thuyết thị trường hiệu quả. Tại sao chỉ
có 1 trong 3 hỗ trợ là cần thiết để thị trường hiệu quả?

beamer-tu-log

48 / 48