Chapter 2 - DERIVATIVES

Machine Translated by Google
PHÁT SINH VÀ QUẢN LÝ RỦI RO
Sở Tài chính
CHƯƠNG 2: TIẾN LÊN
2
Tóm tắt chương:
2.1 Giới thiệu
2.2 Các khái niệm cơ bản
2.3 Giả định và ký hiệu
2.4 Nguyên tắc định giá tài sản cơ sở
2.5 Định giá và định giá các cam kết kỳ hạn
Bản tóm tắt
3
2.1 Giới thiệu
•
Điều quan trọng là phải hiểu giá của các công cụ phái sinh như thế nào
xác định. Cho dù người ta ở bên mua hay bên bán, một
sự hiểu biết vững chắc về việc định giá các sản phẩm tài chính là rất quan trọng để
ra quyết định đầu tư hiệu quả.
• Suy cho cùng, người ta khó có thể quyết định nên chào bán hoặc đấu thầu cái gì cho một
sản phẩm tài chính hoặc bất kỳ sản phẩm nào liên quan đến vấn đề đó, nếu người ta không có
ý tưởng về cách các đặc điểm của nó kết hợp để tạo ra giá trị.
4
2.1 Giới thiệu
• Hiểu biết về việc định giá tài sản tài chính là rất quan trọng.
Các phương pháp và mô hình dòng tiền chiết khấu, chẳng hạn như vốn
Mô hình định giá tài sản và các biến thể của nó rất hữu ích cho việc xác định
giá của tài sản tài chính.
• Tuy nhiên, những đặc điểm riêng biệt của công cụ phái sinh đặt ra một số
sự phức tạp không liên quan đến tài sản, chẳng hạn như cổ phần và
công cụ thu nhập cố định.
5
2.2 Các khái niệm cơ bản Tài

sản đầu tư và tài sản tiêu dùng
• Tài sản đầu tư là tài sản được nắm giữ chỉ nhằm mục đích đầu tư
mục đích của ít nhất một số nhà kinh doanh.
+ Cổ phiếu, trái phiếu rõ ràng là tài sản đầu tư.
+ Vàng và bạc cũng là ví dụ về tài sản đầu tư. • Tài sản tiêu
dùng là tài sản được nắm giữ chủ yếu cho mục đích
sự tiêu thụ. Nó thường không được giữ để đầu tư.
• Ví dụ về tài sản tiêu dùng là những hàng hóa như đồng,
dầu thô và ngô.
6
• Như chúng ta sẽ thấy ở phần sau của chương này, chúng ta có thể sử dụng kinh doanh chênh lệch giá
lập luận để xác định giá kỳ hạn và giá tương lai của một
tài sản đầu tư từ giá giao ngay và các giá trị có thể quan sát được khác
các biến thị trường.
• Chúng tôi không thể làm điều này đối với tài sản tiêu dùng.
7

Giá cả và Giá trị
• Trên thị trường chứng khoán, giá của một tài sản bằng giá trị kinh tế thực sự của nó.
+ Nếu người nắm giữ sẵn lòng giữ lại tài sản thì tài sản đó phải có
giá trị ít nhất bằng giá của nó.
+ Nếu giá trị của tài sản đó thấp hơn giá của nó thì chủ sở hữu sẽ bán nó.
• Giá trị là giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai, với
suất chiết khấu phản ánh chi phí cơ hội của tiền và phần bù
đối với rủi ro được giả định.
số 8

• Trong thị trường phái sinh, khái niệm giá trị đại diện cho
giá trị cơ bản vẫn là một khái niệm hợp lệ, nhưng thuật ngữ có thể
hơi khác nhau và có thể dẫn đến một số nhầm lẫn.
• Sự nhầm lẫn về giá cả và giá trị có thể tránh được nếu chúng ta
coi giá kỳ hạn hoặc giá tương lai là một khái niệm gần giống với
giá thực hiện của một quyền chọn.
9

• Giá thực hiện không bằng giá trị quyền chọn. Nó đơn giản
thể hiện con số mà hai bên thỏa thuận sẽ là giá
được người mua quyền chọn thanh toán hoặc người mua quyền chọn bán nhận được nếu quyền chọn được
cuối cùng đã được thực hiện.
• Theo nghĩa tương tự, giá tương lai hay giá kỳ hạn chỉ đơn giản là con số
mà hai bên đã thoả thuận sẽ được bên mua thanh toán cho bên
người bán khi hết hạn để đổi lấy tài sản cơ bản. Giá này là
đôi khi được gọi là “giá giao hàng”.
10
2.2 Các khái niệm cơ bản Nghiên

cứu trường hợp
• Giả sử bạn ký kết một hợp đồng với một bên khác mà trong đó bạn
sẽ mua một chiếc ô tô đã qua sử dụng từ bên đó trong một năm với mức giá 10.000 USD.
Khi đó 10.000 USD là giá kỳ hạn. Một năm sau, khi hợp đồng
hết hạn, bạn cam kết trả 10.000$ và chấp nhận giao hàng
của chiếc xe ôtô. Khi đó, bạn kiểm tra thị trường ô tô đã qua sử dụng và thấy rằng
chiếc xe giống hệt có giá trị 10.800 USD.
• Hợp đồng kỳ hạn của bạn có giá trị bao nhiêu vào thời điểm đó?
11
2.3 Giả định và ký hiệu

giả định
• Giả định 1. Không có chi phí giao dịch.
• Giả định 2. Không có hạn chế nào về việc bán khống. TRONG
Đặc biệt, toàn bộ số tiền thu được từ việc bán khống đều có sẵn
ngay lập tức để đầu tư cho người bán khống.
• Giả định 3. Lãi suất phi rủi ro (mặc định) là như nhau
cho việc vay và cho vay.
12

Ký hiệu
• T: Thời gian cho đến ngày giao hàng trong hợp đồng kỳ hạn (tính theo
năm) • S0 : Giá tài sản cơ sở của hợp đồng kỳ hạn ngày hôm nay • St :
Giá tài sản cơ sở của hợp đồng kỳ hạn tại t • ST : Giá tài sản cơ
sở của hợp đồng kỳ hạn tại thời điểm t hợp đồng kỳ hạn tại thời
điểm T • F0 (T): Giá kỳ hạn hôm
nay • Ft (T): Giá kỳ hạn tại thời

điểm t • FT (T): Giá kỳ hạn tại thời
điểm T • V0 (T): Giá trị kỳ hạn hôm
nay • Vt (T): Giá trị kỳ hạn tại thời
điểm t • VT (T): Giá kỳ hạn tại thời điểm T
13
• Chào mừng trở lại. Đã được giới thiệu về thị trường phái sinh và
các loại công cụ phái sinh khác nhau, chúng ta chuyển sang nghiên cứu những kiến thức cơ bản về
định giá và định giá phái sinh. Trong phần đầu tiên này chúng ta sẽ tìm hiểu về
nguyên tắc định giá tài sản cơ sở. Chúng ta cũng sẽ tìm hiểu các
nguyên tắc chênh lệch giá và cách áp dụng chênh lệch giá vào việc định giá
các dẫn xuất. Chúng tôi sẽ kết thúc bằng một cuộc thảo luận ngắn gọn về nhân rộng.
• Bắt đầu nào.
14
• Chúng ta đã biết rằng công cụ phái sinh là một công cụ tài chính bắt nguồn từ
giá trị từ hiệu suất của cơ sở của nó.

• Để giúp chúng ta hiểu các sản phẩm phái sinh được định giá như thế nào, trước tiên chúng ta hãy xem xét
tài sản cơ bản được định giá như thế nào.
• Mặc dù các chi tiết cụ thể về giá và các loại cơ sở khác nhau có thể
khác nhau, tất cả đều dựa trên bốn yếu tố sau:
+ Kỳ vọng, + Rủi
ro, +
Lợi ích của việc nắm giữ một tài sản cơ sở cụ thể.
+ Chi phí nắm giữ một tài sản cơ sở cụ thể
• Chúng ta sẽ xem xét từng yếu tố trong bốn yếu tố này.
• Hãy bắt đầu với những kỳ vọng.
15
Kỳ vọng Rủi ro Lợi ích Chi phí
( ) E ST
0 T
16
• Đối với một tài sản có chi phí hoặc lợi ích nắm giữ không đáng kể ,
giá kỳ vọng trong tương lai chỉ đơn giản là giá giao ngay nhân với
lãi suất chiết khấu được ghép lãi trong kỳ T.
T
E(S T) = 0 r)+
S (1
17
Kỳ vọng Rủi ro Lợi ích Trị giá
S S S
Tỷ lệ chiết khấu
E(S T ) =S (1 + T
0 r)
S0 E(ST)
Giá Giá kỳ vọng
giao ngay trong tương lai
thời gian
0 T
18
• Đầu tiên chúng tôi giả định rằng không có lợi ích hay chi phí nào liên
quan đến việc nắm giữ một tài sản cụ thể. Nhà đầu tư muốn xác định giá
trị của một tài sản đó trong tương lai chỉ cần ước tính mức giá kỳ vọng
trong tương lai dựa trên giá giao ngay hiện tại của
nó. • Rõ ràng, giống như hầu hết các tài sản rủi ro, có sự không chắc chắn
về mức giá kỳ vọng trong tương lai. Tuy nhiên, tại thời điểm 0, nhà đầu
tư đưa ra dự đoán tốt nhất về giá giao ngay tại thời điểm T. Đây là nền
tảng cho mối quan hệ định giá mà chúng ta sắp đề cập đến.
19
• Sắp xếp lại giá giao ngay là giá kỳ vọng trong tương lai được chiết khấu về
giá trị hiện tại.
ES( )
S0 = T
T
(1 + r )
• Câu hỏi đặt ra là tỷ lệ chiết khấu nên áp dụng là bao nhiêu? • Tối thiểu,
lãi suất đó phải bao gồm lãi suất phi rủi ro,
mà chúng tôi ký hiệu là r.
20
• Phần khó hơn là xác định phần bù rủi ro. Để làm điều đó, chúng ta hãy
thảo luận ngắn gọn về khái niệm ác cảm rủi ro.
• Trong lý thuyết tài chính, nhà đầu tư có thể là:
+ Không thích rủi ro,
+ Trung hòa rủi ro, hoặc
+ Tìm kiếm rủi ro.
21
• Giải thích một cách đơn giản, vì có hai tài sản có lợi suất như nhau, một
tài sản không có rủi ro và tài sản kia có rủi ro, một nhà đầu tư trung lập
với rủi ro sẽ không quan tâm đến hai tài sản
này. • Điều kỳ lạ là một nhà đầu tư tìm kiếm rủi ro sẽ thích tài sản rủi ro
hơn, mặc dù cả hai tài sản đều có cùng lợi nhuận kỳ
vọng. • Tuy nhiên, nhà đầu tư không thích rủi ro sẽ thích tài sản không có
rủi ro vì không có động cơ chấp nhận rủi ro. •
Vì mục đích thực tế, chúng ta nên coi những nhà đầu tư trung lập với rủi ro
và tìm kiếm rủi ro là không thực tế. Chúng ta giả định rằng tất cả các nhà
đầu tư đều không thích rủi ro.
22
• Để thuyết phục một nhà đầu tư không thích rủi ro chấp nhận rủi ro, tài sản rủi
ro phải được định giá ở mức chiết khấu so với tài sản không rủi ro.
• Điều này có nghĩa là nhà đầu tư mong đợi một khoản lợi nhuận bổ sung dưới dạng
của phần bù rủi ro.
• Phần bù rủi ro này phải đủ để bù đắp cho nhà đầu tư vì đã chấp nhận rủi ro khi
lựa chọn tài sản rủi ro thay vì tài sản phi rủi ro.
23
Những lợi ích

Kỳ vọng Rủi ro Chi phí
Lo ngại rủi ro
PVof giá kỳ vọng trong tương lai
Ưu tiên tài sản phi
rủi ro
E(ST)
=
S0 không thích Tài sản không rủi ro
(1+k)T Năng suất = r
Tỷ lệ chiết khấu là gì?
Hoặc là tốt
r
+
Phí
Lãi suất phi rủi ro
bảo hiểm rủi ro Tài sản không rủi ro
Trung lập
S0 Năng suất = r +
Giá giao ngay
Thích rủi ro hơn
Đang tìm kiếm

thời gian
0 T
Giá tương lai
24
• Vì chúng ta giả định rằng các nhà đầu tư không thích rủi ro nên phần
bù rủi ro này phải lớn hơn
0. • Đối với một tài sản như trái phiếu không lãi suất không có chi
phí và lợi ích tạm thời, giá hiện tại phải là giá dự kiến trong
tương lai được chiết khấu bằng tổng lãi suất phi rủi ro và phần bù rủi ro.
25
Những lợi ích

Kỳ vọng Rủi ro Trị giá
S S
PV của giá kỳ vọng trong tương lai
E(ST)
S0 =
(1+r+ )T
S0 E(ST)
giao ngay Chiết khấu theo (lãi suất phi rủi ro + phí bảo hiểm rủi ro) trong tương lai
thời gian
0 T
26
• Đối với những tài sản mang lại lợi ích hoặc chi phí tạm thời, những yếu
tố đó cũng cần được xem xét khi định giá tài sản. Lợi ích của việc nắm
giữ một tài sản có thể là tiền tệ hoặc phi tiền tệ.
• Thanh toán cổ tức trên cổ phiếu hoặc thanh toán lãi suất trên trái phiếu là
những ví dụ về lợi ích tiền tệ khi sở hữu một tài sản. Lợi ích phi tiền tệ
đôi khi được gọi là lợi tức tiện lợi.
Điều này chỉ có ý nghĩa đối với một số tài sản, chủ yếu là hàng hóa.
27
Kỳ vọng Rủi ro Những lợi ích Chi phí
PV của giá kỳ vọng

Tiền tệ
trong tương lai
trả cổ tức (cổ phiếu) trả lãi
ES( T)
S0 = (trái phiếu)
(1 + r+ ) T Lợi suất tiện lợi

phi tiền tệ (hàng
hóa)
S0 E(ST)
giao ngay
trong tương lai
Chiết khấu theo (lãi suất phi rủi ro + phí bảo hiểm rủi ro)
thời gian
0 T
28
PV của giá kỳ vọng
trong tương lai

E(ST)
S0 + PV(lợi ích)
= (1+r+ )T
ES( )
S0 = T
+
( 1+ r
+ )
T
S0 E(ST)
Giá Hy vọng
giao ngay giá tương lai
thời gian
0 T
29
• Giả sử rằng những lợi ích tiềm tàng của việc nắm giữ một tài sản là
chắc chắn, giá trị tiền tệ của những lợi ích đó sẽ được chiết khấu về
thời điểm 0 bằng cách sử dụng lãi suất phi rủi ro cộng với phí bảo
hiểm rủi ro. Giá trị hiện tại của lợi ích phải được cộng vào giá
giao ngay. • Chi phí nắm giữ một tài sản cũng sẽ ảnh hưởng đến giá của
nó, đặc biệt đối với hàng hóa. Một chi phí thường phát sinh là chi
phí lưu kho.
30
• Ngoài ra còn có các chi phí phát sinh trong việc bảo vệ và bảo hiểm một số hàng hóa khỏi
bị trộm cắp hoặc phá hủy. Tùy thuộc vào mặt hàng, chi phí này có thể khá đáng kể. •
Tương tự như vậy, giá trị bằng tiền của
những chi phí đó sẽ được chiết khấu trở lại

đến thời điểm không.
• Giá trị hiện tại của chi phí phải được trừ khỏi giá giao ngay.
31
32
• Chi phí ròng để nắm giữ một tài sản, xét cả chi phí và lợi ích của
việc nắm giữ tài sản đó, được gọi là chi phí tồn trữ ròng. •
Khi tính đến tất cả các chi phí và lợi ích này, chúng ta có thể mô tả mối
quan hệ giữa giá cổ phiếu hiện tại của một tài sản với bốn yếu tố này.
33
PVof giá kỳ vọng

Chi phí vận chuyển ròng
trong tương lai
E(ST)
S0 = + PV(lợi ích)- PV(chi phí)

(1+r+ )T
ES ( )T
S = +
0
(1 + +r )T
S0 E(ST)
34
• Hiểu cách định giá tài sản cơ bản trên thị trường chứng khoán
là rất quan trọng để hiểu các công cụ phái sinh được định giá như thế nào.
• Để hiểu được việc định giá phái sinh, cần phải thiết lập một
mối liên hệ giữa thị trường phái sinh và thị trường giao ngay
cơ bản.
• Mối liên kết đó xảy ra thông qua kinh doanh chênh lệch giá.
35
36
37
• Khi hết hạn, giá thị trường của tài sản hiện là S1 đô la. Theo hợp đồng kỳ
hạn, nhà đầu tư phải mua tài sản ở mức 103 USD. Sau đó anh ta có thể bán
tài sản đó trên thị trường với giá $S1 . Vì vậy, dòng tiền ròng của anh ấy
khi hết hạn là S1 - $103. Theo danh mục đầu tư được nhân rộng, nhà đầu tư
bán tài sản ở mức giá thị trường là 7 USD. Nhà đầu tư cũng phải hoàn trả
khoản vay bằng cách trả lại 103 USD. Tương tự như vậy, dòng tiền ròng của
anh ta khi hết hạn là S1 - $103. Như bạn có thể thấy, dòng tiền ròng của
cả hai danh mục đầu tư đều giống nhau.
38
2.5 Định giá và định giá các cam kết kỳ hạn Giới thiệu
• Chào mừng trở lại. Hãy cùng nghiên cứu các cơ chế đằng sau việc định giá và
định giá hợp đồng kỳ
hạn. • Trong phần này, chúng tôi xem xét việc định giá và định giá các cam kết
kỳ hạn không có chênh lệch giá - còn được gọi là phương pháp không chênh
lệch giá để định giá và định giá các công cụ đó.
• Chúng tôi giới thiệu một số nguyên tắc hướng dẫn có ảnh hưởng lớn đến hoạt
động của các nhà kinh doanh chênh lệch giá, những người định giá trong thị
trường cam kết kỳ hạn.
39
• Về mặt lý thuyết, mối quan hệ giữa giá giao ngay và giá kỳ hạn hoặc giá
tương lai có thể được giải thích bằng mô hình chi phí tồn kho (hoặc mô hình
chi phí vận chuyển / mô hình kinh doanh chênh lệch giá). Các mô hình chênh
lệch giá mang tên nhận được tên của chúng từ cách giải thích theo nghĩa đen
là mang theo tài sản cơ sở trong suốt thời hạn của hợp đồng kỳ hạn.
• Trong mô hình này, các nhà kinh doanh chênh lệch giá đảm bảo rằng giá kỳ
hạn cân bằng bằng với chi phí ròng để mang tài sản cơ sở đến khi đáo hạn.
40
• Có sự khác biệt giữa việc định giá và định giá hợp đồng kỳ hạn
những cam kết.
• Định giá cam kết kỳ hạn liên quan đến việc xác định giá hoặc tỷ giá cam kết kỳ hạn phù
hợp khi ký kết hợp đồng cam kết kỳ hạn. • Định giá cam kết kỳ hạn liên quan đến việc xác
định giá trị phù hợp của
cam kết kỳ hạn, thường là sau khi nó được bắt đầu.
41
• Giá của hợp đồng kỳ hạn hoặc hợp đồng tương lai là giá mà người mua và
người bán thỏa thuận về việc thanh toán tài sản cơ sở vào ngày thanh toán.
• Để giải thích, chúng tôi cũng vẽ đồ thị giá kỳ hạn này tại ngày thanh
toán vì đây là giá giao dịch tại thời điểm thanh toán.
42
• Giá trị của hợp đồng là số tiền được hoặc mất đối với bên ký kết hợp đồng
và chúng tôi biểu thị nó bằng ký hiệu V lớn. Giá trị của vị thế bán khống
đối lập với giá trị của vị thế mua. Để đơn giản, chúng tôi chỉ xác định
giá trị dài hạn. Vì vậy, giá trị của lệnh bán thì ngược lại.
• Chúng ta cũng sử dụng S để biểu thị giá giao ngay của tài sản cơ sở và
chúng ta đã biết rằng tại thời điểm đáo hạn, giá trị mua là giá giao
ngay trừ đi giá kỳ hạn.
43
44
• Cách tiếp cận của chúng tôi đối với việc định giá và định giá dựa trên giả định rằng
giá sẽ điều chỉnh để không cho phép lợi nhuận chênh lệch giá. Do đó, tài liệu sẽ được
đề cập từ quan điểm của nhà kinh doanh chênh lệch giá.
• Chìa khóa để hiểu tài liệu này là suy nghĩ như một nhà kinh doanh chênh lệch giá.
Cụ thể, giống như hầu hết mọi người, hiện nay nhà kinh doanh chênh lệch giá muốn có
nhiều tiền hơn là ít tiền hơn.
45
• Nhà kinh doanh chênh lệch giá tuân thủ hai quy tắc cơ bản:
+ Quy tắc số 1 Không sử dụng tiền của chính mình.
+ Quy tắc số 2 Không gặp rủi ro về giá.

• Nhà kinh doanh chênh lệch giá thường cần vay hoặc cho vay tiền để đáp ứng Quy tắc
số 1. Nếu chúng ta mua tài sản cơ sở, chúng ta sẽ vay tiền. Nếu chúng tôi bán tài
sản cơ sở, chúng tôi sẽ cho vay tiền.
46
• Các giao dịch này về mặt tổng hợp sẽ tạo ra các dòng tiền giống hệt nhau cho
một cam kết kỳ hạn cụ thể, nhưng chúng sẽ trái ngược nhau và do đó bù đắp,
thỏa mãn Quy tắc số 2. • Lưu ý rằng đối với Quy
tắc số 2, mối lo ngại chỉ là rủi ro giá thị trường liên quan đến tài sản cơ sở
và các công cụ phái sinh được sử dụng, như sẽ được giải thích chi tiết ở phần sau.
47
2.5 Định giá và định giá các cam kết kỳ hạn Định giá
và định giá các cam kết kỳ hạn
• Bây giờ chúng ta đã hiểu rõ sự khác biệt, hãy xem xét giá và giá trị
của hợp đồng kỳ hạn được xác định như thế nào +
khi bắt đầu,
+ trong suốt thời hạn của hợp đồng
và + khi hết
hạn. • Để bắt đầu, chúng ta sẽ giả định rằng không có lợi ích hay chi phí
nào liên quan đến việc nắm giữ tài sản cơ bản. Chúng ta sẽ loại bỏ giả
định này sau.
48
• Khi bắt đầu, vì không bên nào trả tiền để tham gia hợp đồng nên giao dịch chuyển tiếp
Giá hợp đồng phải được ấn định sao cho hợp đồng không có giá trị
cả hai phần: V0( T) =0
• Theo cách định giá trung tính rủi ro cho các sản phẩm phái sinh mà chúng ta đã học ở
bài học cuối cùng, giá phái sinh không chênh lệch giá phải đáp ứng được điều này
mối quan hệ.
• Giá kỳ hạn là giá giao ngay được gộp ở lãi suất phi rủi ro.
49
2.5 Định giá và xác định giá trị cam kết kỳ hạn Giá trị
hợp đồng kỳ hạn tại thời điểm 0 và thời điểm T
50
51
52
Lập luận chênh lệch giá

Nếu một nhà kinh doanh chênh lệch giá ký kết một hợp đồng kỳ hạn để bán
một công cụ cơ sở để giao tại Thời điểm T, thì để phòng ngừa rủi ro này,
một chiến lược là mua công cụ cơ sở tại Thời điểm 0 bằng tiền vay và
mang nó đến ngày hết hạn kỳ hạn để nó có thể được thanh toán. được bán
theo các điều khoản của hợp đồng kỳ hạn được minh họa như sau:
53

Định giá và định giá kỳ hạn
Các giả định không có chênh lệch giá nêu rõ rằng
FTS( ) r(1 + = )T 0
0 0
FTS =
( ) r(1 ) + T
)
( : r lãi kép hàng năm
0 0
nT
FTS( )1 =0 +
r
0
( n kỳ tính lãi liên tục trong năm )
N
FTS )=
( e
rc T
0 0
( c : r ghép lãi liên tục
)
54

• Ví dụ:
Giả sử giá vàng giao ngay hiện tại là S0 = 1.650 USD/oz, lãi suất
3 tháng phi rủi ro là 3% và không có chi phí giữ vàng.
Giá vàng kì hạn 3 tháng là bao nhiêu?
55
• Bây giờ chúng ta định giá một hợp đồng kỳ hạn trước khi
nó hết hạn. • Tại sao việc xác định giá trị hợp đồng kỳ hạn lại quan trọng
trước khi hết hạn?
+ Đánh giá hợp lý tài sản và nợ phải trả của công ty, + Tính toán
giá trị
trạng thái theo giá thị trường hiện hành, + Biết một trạng
thái trong hợp đồng kỳ hạn đang kiếm tiền hay lỗ.
56
57
58
• Sắp xếp lại mối quan hệ giữa giá giao ngay và giá kỳ hạn lúc ban đầu
là như vậy, giá giao ngay là giá trị hiện tại của giá kỳ hạn.
FT
0( )
S0 = T
(1 + r )
• Mối quan hệ này có thể được khái quát hóa ở bất kỳ thời điểm t nào trước khi hết hạn.
Ta chỉ cần chiết khấu giá hợp đồng một khoảng thời gian T lớn trừ t nhỏ.
Chúng ta gọi đây là giá trị hiện tại của giá kỳ hạn và nó sẽ được biểu
thị theo đường này.
59
60
• Nếu giá giao ngay thực tế tuân theo đường này cho đến khi hết hạn,
giá trị của hợp đồng đối với cả vị thế mua và vị thế bán sẽ bằng 0
trong suốt thời hạn của hợp đồng.
• Tuy nhiên, giá giao ngay thực tế sẽ dao động theo thị trường
nhu cầu về cơ sở.
• Vì vậy, nếu giá giao ngay thực tế cao hơn đường này, giá trị của vị thế mua là
Sự khác biệt.
61

• Trong trường hợp này, giá trị của long là dương, trong khi giá trị của long
ngắn là tiêu cực. Giá trị của long bất cứ lúc nào T có thể là
tổng quát hóa theo công thức này.
FT )
0( )
VTS
( )=
(1 + r T t
t t
• Bằng giá giao ngay thực tế trừ đi giá trị hiện tại của trái phiếu.
giá kỳ hạn. Giá trị của lệnh bán ngược lại với giá trị của
Dài. Trong trường hợp này, giá trị của long là âm vì giá giao ngay
giá nằm dưới đường này.
62
63
• Và vào ngày thanh toán, giá trị của vị thế mua chỉ đơn giản là giá
giao ngay trừ đi giá hợp đồng.
• Trong trường hợp này, do giá giao ngay kết thúc thấp hơn giá kỳ
hạn nên giá trị của vị thế mua là âm và giá trị của vị thế bán là
dương.
• Nếu hợp đồng này được thanh toán bằng tiền mặt thì bên mua phải thanh toán cho
ngắn.
64
65
• Giả sử hôm nay bạn mua một hợp đồng kỳ hạn ở mức giá 100 USD. Hợp đồng
sẽ hết hạn sau 45 ngày. Lãi suất phi rủi ro là 10%. Hợp đồng kỳ hạn
là một thỏa thuận mua tài sản ở mức 100 USD trong 45 ngày. Bây giờ 20
ngày sau, giá giao ngay của tài sản là 102 USD.
• Giá trị của hợp đồng kỳ hạn còn lại trong 25 ngày là bao nhiêu?
66
67
68
• Vì vậy, tóm lại, giá trị của hợp đồng kỳ hạn bằng 0 khi bắt đầu cả
hợp đồng bán khống và mua bán.
• Giá trị tại thời điểm đáo hạn vị thế mua là giá giao ngay trừ đi giá trị
giá kỳ hạn.
• Và giá trị trong thời hạn hợp đồng là giá giao ngay trừ đi
giá trị hiện tại của giá kỳ hạn.
• Đây là công thức tổng quát để tính giá trị dài hạn.
69
70
• Bây giờ hãy loại bỏ giả định không có lợi ích ( ) và chi phí trong
việc nắm giữ tài sản cơ bản, sẽ nghiên cứu xem hai thành phần này ảnh
hưởng như thế nào đến việc định giá và định giá các
hợp đồng kỳ hạn. • Để giúp bạn hiểu rõ hơn, hãy luôn nhớ rằng khoản bán
khống trong hợp đồng kỳ hạn sẽ được giữ nguyên cho đến ngày thanh toán.
71
• Vì vậy, người bán khống nhận được tất cả lợi ích nhưng phải chịu mọi chi phí trong thời gian
Giai đoạn này.
• Vì bên bán nhận được toàn bộ lợi ích tạm thời nên những lợi ích đó ( ) sẽ được khấu trừ
khỏi giá kỳ hạn để bù đắp cho bên mua vì không nhận được lợi ích.
• Tuy nhiên, việc bán khống cũng chịu toàn bộ chi phí tạm thời ( ), chi phí này cần được
cộng vào giá kỳ hạn để bù đắp cho việc bán khống.
72
73
74

• Dựa trên mối quan hệ mở rộng này, giá trị hiện tại của hợp đồng kỳ hạn
giá lúc bắt đầu nên như vậy,
FT0( )
S0 = )+ Lợi( ích PV)
Chi(phí PV
(1 + r)T
trong đó chi phí và lợi ích ước tính được chiết khấu về giá trị hiện
tại.
75
76
77

• Tương tự như vậy, bất kỳ lợi ích hoặc chi phí nào xảy ra sau thời gian t sẽ được
được định giá theo giá trị hiện tại của giá kỳ hạn:
FT0( )
)+ Lợi( ích PV)
Chi(phí PV
(1 + r)T t
78

Giá trị tại thời điểm t, là giá giao ngay trừ đi giá trị hiện tại của giá kỳ hạn
có thể được biểu thị như vậy.
Chúng ta có thể hợp nhất điều này thành một công thức duy nhất.
Lưu ý sự thay đổi trong các dấu hiệu.
79
80
• Và khi hết hạn, chi phí và lợi ích của việc nắm giữ tài sản cho đến khi
hết hạn bằng không.
• Vì vậy, giá trị của vị thế mua chỉ đơn giản là giá giao ngay trừ đi hợp đồng
giá.
VT (T )= (ST) F0 T
81
82
• Tóm lại, đây là những công thức tổng quát để tính giá trị của vị thế
mua tại bất kỳ thời điểm T nào. Giá trị của vị thế bán đơn giản là đối
lập với giá trị của vị thế mua.
• Công bằng mà nói, việc xem xét chi phí và lợi ích phức tạp hơn những
gì được trình bày ở đây, điều mà bạn sẽ phải giải quyết ở cấp độ hai.
Cấp độ một chỉ cần lưu ý rằng chi phí và lợi ích cần được xem xét.
83
Khi có những lợi ích hoặc chi phí liên quan đến việc nắm giữ cơ sở
84
• Ví dụ:
Xét một hợp đồng kỳ hạn 6 tháng của một trái phiếu. Giả sử giá giao
ngay hiện tại của trái phiếu là 95 USD và trái phiếu sẽ trả lãi
coupon là 5 USD sau ba tháng (lãi kép liên tục). Cuối cùng, giả sử
lãi suất là 10% cho tất cả các kỳ hạn. Giá kỳ hạn không có chênh
lệch giá của trái phiếu là bao nhiêu?
85
Bản tóm tắt
• Giá của tài sản cơ sở bằng giá dự kiến trong tương lai được chiết khấu
ở mức không có rủi ro, cộng với phần bù rủi ro, cộng với giá trị hiện
tại của bất kỳ lợi ích nào, trừ đi giá trị hiện tại của mọi chi phí
liên quan đến việc nắm giữ tài
sản. • Cơ hội chênh lệch giá xảy ra khi hai tài sản giống hệt nhau hoặc
hai tổ hợp tài sản được bán ở các mức giá khác nhau, dẫn đến khả năng
mua tài sản rẻ hơn và bán tài sản đắt hơn để tạo ra lợi nhuận không
rủi ro.
86
Bản tóm tắt
• Mối quan hệ giữa giá kỳ hạn (hoặc giá tương lai) và giá giao ngay bị
chi phối bởi mối quan hệ chênh lệch giá được giải thích bằng mô hình
chi phí tồn kho (hoặc mô hình chi phí vận
chuyển). • Mô hình này xác định giá tương lai cân bằng bằng cách giải
quyết giá đó bằng với chi phí lưu giữ tài sản cơ sở trong khoảng thời
gian từ hiện tại đến hết hạn hợp đồng (tức là chi phí ròng để mua tài
sản cơ sở và nắm giữ tài sản cơ sở). nó trong kỳ).
87
Bản tóm tắt
• Nếu giá tương lai không bằng chi phí nắm giữ tài sản cơ sở thì cơ hội
kinh doanh chênh lệch giá sẽ tồn tại bằng cách nắm giữ một vị thế trong
hợp đồng tương lai và một vị thế đối nghịch trong tài sản cơ sở.
• Như vậy, trong trường hợp không có kinh doanh chênh lệch giá, giá trên
hợp đồng tương lai sẽ bằng với chi phí lưu giữ tài sản.
88
89

Chapter 2 - DERIVATIVES

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Chapter 2 - DERIVATIVES

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Machine Translated by Google

PHÁT SINH VÀ QUẢN LÝ RỦI RO

CHƯƠNG 2: TIẾN LÊN

Tóm tắt chương:

2.1 Giới thiệu

2.2 Các khái niệm cơ bản

2.3 Giả định và ký hiệu

2.4 Nguyên tắc định giá tài sản cơ sở

2.5 Định giá và định giá các cam kết kỳ hạn

Bản tóm tắt

2.1 Giới thiệu

ra quyết định đầu tư hiệu quả.

2.1 Giới thiệu

giá của tài sản tài chính.

công cụ thu nhập cố định.

2.2 Các khái niệm cơ bản Tài

mục đích của ít nhất một số nhà kinh doanh.

+ Cổ phiếu, trái phiếu rõ ràng là tài sản đầu tư.

sự tiêu thụ. Nó thường không được giữ để đầu tư.

• Ví dụ về tài sản tiêu dùng là những hàng hóa như đồng,

dầu thô và ngô.

2.2 Các khái niệm cơ bản

các biến thị trường.

2.2 Các khái niệm cơ bản

giá trị ít nhất bằng giá của nó.

đối với rủi ro được giả định.

2.2 Các khái niệm cơ bản

hơi khác nhau và có thể dẫn đến một số nhầm lẫn.

giá thực hiện của một quyền chọn.

2.2 Các khái niệm cơ bản

thể hiện con số mà hai bên thỏa thuận sẽ là giá

cuối cùng đã được thực hiện.

đôi khi được gọi là “giá giao hàng”.

2.2 Các khái niệm cơ bản Nghiên

chiếc xe giống hệt có giá trị 10.800 USD.

2.3 Giả định và ký hiệu

• Giả định 1. Không có chi phí giao dịch.

ngay lập tức để đầu tư cho người bán khống.

cho việc vay và cho vay.

2.3 Các khái niệm cơ bản

điểm T • F0 (T): Giá kỳ hạn hôm

nay • Ft (T): Giá kỳ hạn tại thời

điểm T • V0 (T): Giá trị kỳ hạn hôm

nay • Vt (T): Giá trị kỳ hạn tại thời

điểm t • VT (T): Giá kỳ hạn tại thời điểm T

2.4 Nguyên tắc định giá tài sản cơ sở

• Bắt đầu nào.

2.4 Nguyên tắc định giá tài sản cơ sở

giá trị từ hiệu suất của cơ sở của nó.

tài sản cơ bản được định giá như thế nào.

• Hãy bắt đầu với những kỳ vọng.

2.4 Nguyên tắc định giá tài sản cơ sở

Kỳ vọng Rủi ro Lợi ích Chi phí

2.4 Nguyên tắc định giá tài sản cơ sở

2.4 Nguyên tắc định giá tài sản cơ sở

Kỳ vọng Rủi ro Lợi ích Trị giá

Giá Giá kỳ vọng

giao ngay trong tương lai

2.4 Nguyên tắc định giá tài sản cơ sở

2.4 Nguyên tắc định giá tài sản cơ sở

2.4 Nguyên tắc định giá tài sản cơ sở

thảo luận ngắn gọn về khái niệm ác cảm rủi ro.

• Trong lý thuyết tài chính, nhà đầu tư có thể là: