‫‪Syrian Arab Republic‬‬ ‫الجمهورية العربية السورية‬

‫‪Ministry of Higher Education‬‬ ‫وزارة التعميم العالي‬

‫‪Syrian Virtual University‬‬ ‫الجامعة االفتراضية السورية‬

‫أثر حجم النفقات الرأسمالية على الأداء المالي‬

‫"دراسة ثطبيقية على شركة سيريجل "‬
‫‪The Impact of the Capital Expenditure on Financial‬‬
‫‪Performance‬‬
‫”‪“Applied study On Syriatel Company‬‬

‫بحث أعد لنيل درجة الماجستير في إدارة األعمال ‪MBA‬‬

‫إشراف‪:‬‬
‫األستاذ الدكتور تامر رفاعة‬

‫إعداد الطالب‪:‬‬
‫كنان صالح‬

‫آذار ‪2022‬م‬
‫‪II‬‬

‫الممخص‬

‫ييدف البحث إلى دراسة أثر النفقات الرأسمالية عمى األداء المالي لشركة سيريتل خالل الفترة‬

‫الممتدة بين عامي ‪ ،2021-2019‬ولتحقيق أىداف البحث تم الرجوع إلى البيانات المالية لشركة‬

‫سيريتل حيث قام الباحث بعممية التحميل المالي ليذه البيانات الستخالص النسب التي وضعت‬

‫لدراسة المتغيرات واستخدام ىذه النسب في التحميل اإلحصائي الختبار الفرضيات واستخالص‬

‫النتائج‪.‬‬

‫وقد توصمت الدراسة إلى عدد من النتائج‪ ،‬أىميا‪ :‬عدم وجد عالقة معنوية ذات داللة إحصائية بين‬

‫اإلنفاق الرأسمالي عمى الموجودات طويمة األجل في شركة سيريتل وكل مؤشر من مؤشرات األداء‬

‫المالي في الشركة عمى مدار فترة الدراسة عند أخذ كل منيا عمى حدا‪ ،‬ويعزى ذلك في رأي الباحث‬

‫إلى الحصار االقتصادي في السنوات المدروسة وعدم قدرة الشركة عمى االنفاق عمى الموجودات‬

‫الثابتة بالطريقة المثمى رغم استمرار النمو المالي لمشركة‪.‬‬

‫بناء عمى نتائج البحث مجموعة من التوصيات‪ ،‬ومن أىميا‪ :‬ضرورة اتباع الوسائل‬
‫كما قدم الباحث ً‬

‫الحديثة لتقييم اإلنفاق الرأسمالي من قبل شركة سيريتل‪ ،‬وذلك من أجل اتخاذ الق اررات االستثمارية‬

‫الرشيدة التي تتخذىا الشركة في مجاالت التوسع الرأسمالي‪.‬‬

III

Abstract

The research aims to study the impact of capital expenditures on the

financial performance of Syriatel during the period from 2019 to 2021. To
achieve the objectives of the research, the researcher performed the financial
analysis of financial statements of Syriatel to extract the ratios that were
developed to study the variables and use these ratios in the statistical
analysis to test hypotheses and draw conclusions
The study reached a number of results, the most important of which are: The
absence of a significant statistically significant relationship between capital
expenditure on long-term assets in Syriatel and each of the financial
performance indicators in the company over the study period when each of
them is taken separately. The researcher pointed to the economic blockade in
the studied years and the company's inability to spend on fixed assets in the
optimal way despite the company's continued financial growth.
Based on the results of the research, the researcher presented a set of
recommendations, the most important of which are: the need to follow
modern methods of evaluating capital spending by Syriatel, in order to make
rational investment decisions taken by the company in the areas of capital
expansion.
‫‪IV‬‬

‫اإلهداء‬

‫إلى روح أخي ‪...‬‬

‫‪V‬‬

‫الشكر والتقدير‬

‫أتقدم بجزيل الشكر واالمتنان والتقدير العميق إلى األستاذ المشرف الدكتور تامر‬

‫الرفاعة لما منحو لي من وقت وجيد وتوجيو وارشاد وتشجيع‪.‬‬

‫وكذلك أتقدم بجزيل الشكر إلى أساتذتي الكرام وكل من ساىم في تعميمي أثناء دراستي‬

‫في الجامعة االفتراضية‪.‬‬

‫‪VI‬‬

‫قائمة المحتويات‬

‫الممخص ‪II ....................................................................................‬‬

‫‪III ................................................................................. Abstract‬‬

‫اإلىداء ‪IV ....................................................................................‬‬

‫الشكر والتقدير ‪V ..............................................................................‬‬

‫قائمة المحتويات ‪VI ............................................................................‬‬

‫قائمة األشكال ‪IX ..............................................................................‬‬

‫قائمة الجداول ‪X ...............................................................................‬‬

‫الفصل األول‪ :‬اإلطار المنيجي لمدراسة ‪1 .......................................................‬‬

‫‪ .1‬مقدمة ‪2 ...................................................................................‬‬

‫‪ .2‬مشكمة الدراسة ‪3 ...........................................................................‬‬

‫‪ .3‬نموذج الدراسة ‪4 ...........................................................................‬‬

‫‪ .4‬فرضيات البحث ‪5 ..........................................................................‬‬

‫‪ .5‬أىمية الدراسة ‪6 ............................................................................‬‬

‫‪ .6‬أىداف الدراسة ‪7 ...........................................................................‬‬

‫‪ .7‬أسباب اختيار الموضوع ‪8 ..................................................................‬‬

‫‪ .8‬حدود الدراسة ‪8 ............................................................................‬‬

‫‪ .9‬محددات الدراسة ‪8 .........................................................................‬‬

‫‪VII‬‬

‫‪ .10‬التعريفات اإلجرائية ‪9 .....................................................................‬‬

‫‪ .11‬الدراسات السابقة ‪11 .....................................................................‬‬

‫الفصل الثاني‪ :‬اإلطار النظري لمدراسة ‪22 ......................................................‬‬

‫‪ .1‬مقدمة ‪23 .................................................................................‬‬

‫‪ .2‬مفيوم اإلنفاق الرأسمالي ‪24 ................................................................‬‬

‫‪ .3‬اليدف من االستثمارات الرأسمالية ‪25 .......................................................‬‬

‫‪ .4‬أنواع ق اررات االنفاق الرأسمالي ‪26 ..........................................................‬‬

‫‪ .5‬مقومات (ركائز) قرار اإلنفاق الرأسمالي ‪27 .................................................‬‬

‫‪ .6‬المعمومات المطموبة لتقييم المقترحات االستثمارية ‪28 .........................................‬‬

‫‪ .7‬خطوات تقييم المقترحات االستثمارية ‪28 .....................................................‬‬

‫‪ .8‬طرق تقييم مشاريع اإلنفاق الرأسمالي ‪30 ....................................................‬‬

‫‪ .1.8‬طرق التقييم المالي لإلنفاق الرأسمالي ‪31 ...............................................‬‬

‫‪ .2.8‬طرق التقييم غير المالي لإلنفاق الرأسمالي ‪39 ..........................................‬‬

‫‪ .9‬المشاكل التي تواجييا عممية تقييم المشروعات االستثمارية ‪41 ................................‬‬

‫‪ .10‬التوسعات الرأسمالية ‪42 ..................................................................‬‬

‫‪ .1.10‬أنواع التوسعات الرأسمالية ‪43 .......................................................‬‬

‫‪ .2.10‬خصائص التوسعات الرأسمالية ‪47 ...................................................‬‬

‫‪ .3.10‬أىمية التوسعات الرأسمالية والغرض منيا ‪48 .........................................‬‬

‫‪ .4.10‬كيفية نشوء التوسعات الرأسمالية ‪51 ..................................................‬‬

‫‪ .11‬تأثير اإلنفاق الرأسمالي عمى األداء المالي ‪53 ..............................................‬‬

‫‪VIII‬‬

‫الفصل الثالث‪ :‬اإلطار العممي لمدراسة ‪58 ......................................................‬‬

‫‪ .1‬الطريقة واإلجراءات ‪59 ....................................................................‬‬

‫‪ .1.1‬منيج البحث المستخدم ‪59 ............................................................‬‬

‫‪ .2.1‬مجتمع البحث ‪59 ....................................................................‬‬

‫‪ .3.1‬مصادر معمومات البحث ‪59 ..........................................................‬‬

‫‪ .4.1‬إجراءات البحث ‪60 ...................................................................‬‬

‫‪ .5.1‬التحميل اإلحصائي المستخدم في البحث ‪61 ............................................‬‬

‫‪ .2‬التحميل اإلحصائي واختبار الفرضيات ‪62 ...................................................‬‬

‫الفصل الرابع‪ :‬النتائج والتوصيات ‪71 ...........................................................‬‬

‫‪ .1‬النتائج ‪72 ................................................................................‬‬

‫‪ .2‬التوصيات والمقترحات ‪74 ..................................................................‬‬

‫المراجع ‪76 ...................................................................................‬‬

‫المالحق ‪83 ..................................................................................‬‬

‫‪ .1‬ممحق رقم ‪ :1‬معمومات النسب المالية المستخرجة من القوائم المالية لشركة سيريتل ‪84 .........‬‬

‫‪ .2‬ممحق رقم ‪ :2‬التحميل اإلحصائي ‪85 .......................................................‬‬

‫‪IX‬‬

‫قائمة األشكال‬

‫الشكل ‪ :1‬أنموذج الدراسة ‪5 ....................................................................‬‬

‫الشكل ‪ :2‬مراحل تقييم المشروعات ‪30 .........................................................‬‬
‫الشكل ‪ :3‬دورة التوسعات الرأسمالية من خالل التمويل الداخمي عن طريق االرباح المحتجزة ‪55 ....‬‬
‫‪X‬‬

‫قائمة الجداول‬

‫الجدول ‪ :1‬مؤشرات األداء المالي ‪5 ............................................................‬‬

‫الجدول ‪ : 2‬معمومات النسب المالية المستخرجة من القوائم المالية لشركة سيريتل ‪60 ...............‬‬
‫الجدول ‪ : 3‬نتائج اختبار تحميل االنحدار البسيط لدراسة تأثير معدل النمو في الموجودات الثابتة في‬
‫معدل التغير في العائد عمى الموجودات طويمة األجل في شركة سيريتل ‪62 .......................‬‬
‫الجدول ‪ : 4‬نتائج اختبار تحميل االنحدار البسيط لدراسة تأثير معدل النمو في الموجودات الثابتة في‬
‫معدل التغير في العائد عمى حقوق الممكية في شركة سيريتل ‪64 .................................‬‬
‫الجدول ‪ : 5‬نتائج اختبار تحميل االنحدار البسيط لدراسة تأثير معدل النمو في الموجودات الثابتة في‬
‫معدل التغير في العائد عمى االستثمار في شركة سيريتل ‪65 .....................................‬‬
‫الجدول ‪ : 6‬نتائج اختبار تحميل االنحدار البسيط لدراسة تأثير معدل النمو في الموجودات الثابتة في‬
‫معدل التغير في عائد السيم العادي في شركة سيريتل ‪66 ........................................‬‬
‫الجدول ‪ : 7‬نتائج اختبار تحميل االنحدار البسيط لدراسة تأثير معدل النمو في الموجودات الثابتة في‬
‫معدل التغير في معدل النمو المتاح في شركة سيريتل ‪68 ........................................‬‬
XI
‫الفصل األول‪ :‬اإلطار المنهجي لمدراسة‬
‫‪2‬‬

‫‪ .1‬مقدمة‬

‫إ ّن ق اررات اإلنفاق الرأسمالي ليا أىمية كبيرة عند متخذي الق اررات في الشركات بمختمف‬

‫أنواعيا‪ ،‬وىذا لو أسبابو والتي منيا التخوف من تدني نسبة المردود المالي مقارنةً باإلنفاق‪ ،‬أضف‬

‫أن مثل ىذه الق اررات تستحوذ عمى اىتمام صناع القرار في الشركة عمى اختالفيم من‬
‫إلى ذلك ّ‬

‫مديرين ومستثمرين وباقي الجيات ذات العالقة بتمك الشركة‪ ،‬حيث يعتبر اليدف الرئيسي لمتوسعات‬

‫الرأسمالية ىو تحقيق األرباح والتي تساىم في النمو المستمر لغرض تحقيق االستم اررية‪ ،‬وىذا ما‬

‫يجب أن يترجم من خالل األرقام المحاسبية في القوائم المالية (الميزانية العمومية وكشف الدخل)‪.‬‬

‫وبناء عمى ذلك يمكن أن نستنتج بأن ىدف التوسعات الرأسمالية ىو لزيادة النمو وتحقيق االستم اررية‬
‫ً‬

‫من خالل التأثير اإليجابي لتمك التوسعات عمى الربحية‪ ،‬وكذلك أن التوسعات الرأسمالية الجيدة‬

‫سوف تنعكس عمى األرباح بشكل إيجابي مما يؤدي إلى زيادة ربحية السيم الواحد‪.‬‬

‫كم ىائل من المعمومات والبيانات التي‬

‫وبما أ ّن التقارير المالية الصادرة عن الشركات تحتوي عمى ّ‬

‫كل صغيرة وكبيرة من حيثياتيا‪ ،‬ألنيم‬

‫تعتبر مادة خصبة لممستثمرين‪ ،‬فيعتمدون عمى الوقوف عند ّ‬

‫من خالليا يتوصمون في واقع األمر إلى معمومات تعتبر المفتاح لموصول إلى الق اررات الصحيحة‬

‫ذات العالقة بأفكارىم االستثمارية الحالية والمستقبمية والمتعمقة بأسيم الشركة موضع االىتمام‪ .‬وا ّن‬

‫المستثمرين ليم وجية نظرىم حيال ىذه القوائم المالية حيث تعتبر المعمومات المتعمقة بالقوة اإلي اردية‬

‫لمشركة وتمك المعمقة باستقرار ىيكل رأس المال من أىم المعمومات التي يبنون عمييا الق اررات التي‬

‫تم ّكنيم من اتخاذىا عند استثمار رؤوس أمواليم‪ .‬ولما كان األمر كذلك فعمى صناع القرار المالي في‬
‫‪3‬‬

‫الشركة أن يعمموا عمى أن تكون ق ارراتيم غاية في الدقة من حيث نوع اإلنفاق وتوقعات المبيعات‬

‫والتي يترتب عمييا األرباح‪ ،‬فالقرار الخاص بشراء أحد الموجودات يتطمب توقعات لإليرادات تغطي‬

‫فترة زمنية مقبمة قبل تنفيذ القرار بذلك الشراء كاآللة مثالً‪.‬‬

‫ومن خالل ما سبق ندرك أىمية قرار اإلنفاق الرأسمالي وأىمية المعمومات المنشورة في القوائم‬

‫صناع القرار بمختمف‬

‫المالية‪ ،‬لكونيا قد تقود الشركة إلى مزيد من الربحية وىو ما ييدف إليو ّ‬

‫أشكاليم‪.‬‬

‫‪ .2‬مشكمة الدراسة‬

‫يعزو الباحثون نجاح أو تعثر الشركات في الجزء األكبر منيما إلى نجاحيا أو فشميا في‬

‫اتخاذ قرار اإلنفاق الرأسمالي الرشيد القائم عمى دراسة متأنية لمجدوى االقتصادية لممشروع االقتصادي‬

‫المشمول بيذا القرار‪ ،‬والتي تأخذ بعين االعتبار الواقع الحالي والمستقبمي لممتغيرات ذات العالقة بما‬

‫في ذلك اآلثار المحتممة لمقرار عمى أداء الشركة من الزاوية المالية ومن ثم عمى قدرتيا عمى‬

‫االستمرار في السوق الذي تعمل فيو‪.‬‬

‫وبناء‬
‫ً‬ ‫من ىنا يصبح لقرار اإلنفاق الرأسمالي أىمية كبرى لدى الشركات‪ ،‬تنعكس عمى مسيرة الشركة‪،‬‬

‫عمى ما تقدم يمكن تمخيص مشكمة الدراسة في التساؤل الرئيس التالي‪:‬‬

‫ما هو أثر النفقات الرأسمالية عمى األداء المالي لشركة سيريتل؟‬

‫ولتحميل ىذه اإلشكالية ودراستيا بطريقة معمقة‪ ،‬يمكن طرح اإلشكاليات الفرعية التالية‪:‬‬

‫‪ -‬ما ىو أثر معدل النمو في الموجودات الثابتة عمى معدل التغير في العائد عمى الموجودات‬

‫طويمة األجل في شركة سيريتل؟‬

‫‪4‬‬

‫‪ -‬ما ىو أثر معدل النمو في الموجودات الثابتة عمى معدل التغير في العائد عمى حقوق‬

‫الممكية في شركة سيريتل؟‬

‫‪ -‬ما ىو أثر معدل النمو في الموجودات الثابتة عمى معدل التغير في العائد عمى االستثمار‬

‫في شركة سيريتل؟‬

‫‪ -‬ما ىو أثر معدل النمو في الموجودات الثابتة عمى معدل التغير في عائد السيم العادي في‬

‫شركة سيريتل؟‬

‫‪ -‬ما ىو أثر معدل النمو في الموجودات الثابتة عمى معدل التغير في معدل النمو المتاح في‬

‫شركة سيريتل؟‬

‫‪ .3‬نموذج الدراسة‬

‫تتضمن ىذه الدراسة متغيرين أساسيين‪:‬‬

‫‪ ‬أوالً‪ :‬المتغير المستقل (النفقات الرأسمالية)‪:‬‬

‫وعبر عنو من خالل معدل النمو في اإلنفاق الرأسمالي‪ ،‬وقد تم تعريف معدل النمو في اإلنفاق‬
‫ّ‬

‫تم‬
‫بناء عمى ذلك ّ‬
‫الرأسمالي بأنو التغيير في حجم الموجودات الرأسمالية أو الثابتة لدى الشركة‪ً ،‬‬

‫احتسابو كالتالي‪:‬‬

‫معدل النمو في الموجودات غير المتداولة = القيمة الدفترية لمموجودات غير المتداولة في السنة‬

‫الحالية – القيمة الدفترية لمموجودات غير المتداولة في السنة السابقة (سنة األساس) * ‪.100‬‬

‫‪ ‬ثانياً‪ :‬المتغير التابع (األداء المالي)‪:‬‬

‫تم استخدام نسب التحميل المالي من أجل أخذ نسب تعبر عن األداء المالي وىي كالتالي‪:‬‬
‫‪5‬‬

‫الجدول ‪ :1‬مؤشرات األداء المالي‬

‫المعادلة‬ ‫النسبة‬

‫ربح التشغيل ‪ /‬جممة الموجودات طويمة األجل‬ ‫العائد عمى الموجودات طويمة األجل ‪ROFA‬‬

‫صافي الربح بعد الضريبة ‪ /‬جممة حقوق الممكية‬ ‫العائد عمى حقوق الممكية ‪ROE‬‬

‫صافي الربح بعد الضريبة ‪ /‬جممة الموجودات‬ ‫العائد عمى االستثمار ‪ROI‬‬

‫صافي الربح بعد الضريبة – توزيعات األسيم‬ ‫عائد السهم العادي ‪EPS‬‬

‫الممتازة ‪ /‬عدد األسيم العادية‬

‫العائد عمى حقوق الممكية * نسبة حجز األرباح‬ ‫معدل النمو المتاح ‪SGR‬‬

‫والشكل التالي يوضح نموذج الدراسة‪:‬‬

‫المتغير التابع‪:‬‬ ‫المتغير المستقل‪:‬‬

‫األداء المالي‬ ‫النفقات الرأسمالية‬

‫الشكل ‪ :1‬أنموذج الدراسة‬

‫‪ .4‬فرضيات البحث‬

‫البد من اختبار مجموعة من الفرضيات كما يمي‪:‬‬

‫لإلجابة عمى إشكالية البحث والتعمق في دراستيا‪ّ ،‬‬
‫‪6‬‬

‫‪ ‬الفرضية الرئيسية‪ :‬ال يوجد أثر ذو داللة إحصائية عند مستوى داللة (‪ )0.05‬لمنفقات‬

‫الرأسمالية في األداء المالي لشركة سيريتل‪ ،‬ويتفرع عنيا الفرضيات الفرعية التالية‪:‬‬

‫‪ o‬ال يوجد أثر ذو داللة إحصائية عند مستوى داللة (‪ )0.05‬لمعدل النمو في‬

‫الموجودات الثابتة عمى معدل التغير في العائد عمى الموجودات طويمة األجل في‬

‫شركة سيريتل‪.‬‬

‫‪ o‬ال يوجد أثر ذو داللة إحصائية عند مستوى داللة (‪ )0.05‬لمعدل النمو في‬

‫الموجودات الثابتة عمى معدل التغير في العائد عمى حقوق الممكية في شركة‬

‫سيريتل‪.‬‬

‫‪ o‬ال يوجد أثر ذو داللة إحصائية عند مستوى داللة (‪ )0.05‬لمعدل النمو في‬

‫الموجودات الثابتة عمى معدل التغير في العائد عمى االستثمار في شركة سيريتل‪.‬‬

‫‪ o‬ال يوجد أثر ذو داللة إحصائية عند مستوى داللة (‪ )0.05‬لمعدل النمو في‬

‫الموجودات الثابتة عمى معدل التغير في عائد السيم العادي في شركة سيريتل‪.‬‬

‫‪ o‬ال يوجد أثر ذو داللة إحصائية عند مستوى داللة (‪ )0.05‬لمعدل النمو في‬

‫الموجودات الثابتة عمى معدل التغير في معدل النمو المتاح في شركة سيريتل‪.‬‬

‫‪ .5‬أهمية الدراسة‬

‫تكمن األهمية العممية لمدراسة فيما يأتي‪:‬‬

‫‪ -1‬تنبثق أىمية الدراسة من أىمية قرار اإلنفاق نفسو‪ ،‬لكونو يؤدي في نياية المطاف إلى تعظيم‬

‫قيمة المنشأة وعكس ذلك يؤدي إلى تدني تمك القيمة وصدود المستثمرين عن التعامل معيا‪.‬‬
‫‪7‬‬

‫‪ -2‬نظ اًر لألىمية االستراتيجية لق اررات اإلنفاق الرأسمالي يحرص المديرون المختصون في‬

‫الشركات أياً كانت طبيعة نشاطيا عمى إخضاع ىذا القرار لدراسة جدوى اقتصادية تحدد‬

‫القيمة المخصومة لمتدفقات النقدية الداخمة المتوقعة منو‪ ،‬وقيمة النفقات المخصومة‬

‫(الخارجة) أيضاً التي يتوقع دفعيا لمحصول عميو‪.‬‬

‫بينما تنبع األهمية العممية مما يمي‪:‬‬

‫‪ .1‬تزويد اإلدارة العميا في شركة سيريتل بالمعمومات الالزمة لتوضيح أثر النفقات الرأسمالية في‬

‫االداء المالي لمشركة‪.‬‬

‫‪ .2‬ست خدم ىذه الدراسة بالنتائج التي ستكشف عنيا جميع الفئات ذات العالقة باتخاذ ق اررات‬

‫اء في شركة سيريتل أو غيرىا‪ ،‬والوسائل التي ستساىم في ترشيد‬

‫اإلنفاق الرأسمالي سو ً‬

‫ق ارراتيم في ىذا المجال‪.‬‬

‫‪ .6‬أهداف الدراسة‬

‫إن لكل دراسة ىدف أو غرض يجعميا ذات قيمة عممية‪ ،‬واليدف من الدراسة يفيم عمى أنو السؤال‬

‫الذي طرح سابقاً وىو ىل لإلنفاق الرأسمالي أثر في األداء المالي؟ وبما أن البحث العممي ىو الذي‬

‫يسعى إلى تحقيق أىداف عامة وشخصية ذات قيمة وداللة عممية لذا فإن البحث ييدف إلى ما‬

‫يأتي‪:‬‬

‫‪ -1‬توضيح مفيوم اإلنفاق الرأسمالي وأىميتو وخصائصو‪.‬‬

‫‪ -2‬الوقوف عمى آلية اتخاذ القرار الرأسمالي في شركة سيريتل‪.‬‬

‫‪ -3‬التعرف عمى طبيعة العالقة بين اإلنفاق الرأسمالي واألداء المالي لشركة سيريتل‪.‬‬
‫‪8‬‬

‫‪ -4‬دراسة أثر اإلنفاق الرأسمالي عمى األداء المالي لشركة سيريتل‪.‬‬

‫‪ .7‬أسباب اختيار الموضوع‬

‫ال شك أن البحث في أي موضوع تكمن وراءه أسباب معينة تدفع الباحث لمدراسة والبحث في ذلك‬

‫الموضوع‪ ،‬ومن األسباب التي جعمتنا نختار البحث في موضوع أثر النفقات الرأسمالية في األداء‬

‫المالي لمشركة نذكر ما يمي‪:‬‬

‫‪ -‬الرغبة الذاتية والميل الشخصي إلى معالجة ودراسة موضوع النفقات الرأسمالية‪.‬‬

‫‪ -‬الرغبة في إثراء مكتبة الجامعة االفتراضية بمرجع عن النفقات الرأسمالية واألداء المالي‪.‬‬

‫‪ -‬إبراز دور النفقات الرأسمالية في تحسين األداء المالي لممؤسسات‪.‬‬

‫‪ .8‬حدود الدراسة‬

‫ابتداء‬
‫ً‬ ‫فإن إجراء ىذه الدراسة سيكون‬
‫تشمل حدود ىذه الدراسة وقتيا ومكانيا ومجاليا التطبيقي‪ ،‬لذلك ّ‬

‫من فصل خريف ‪ 2021‬الموافق في شير آذار ‪ 2022‬وحتى انتيائو في شير حزيران من نفس‬

‫العام‪ ،‬ومكانيا يقتصر عمى شركة سيريتل في سورية‪ ،‬ومجال ىذه الدراسة التطبيقي سيكون في تقييم‬

‫أثر اإلنفاق الرأسمالي عمى أداء الشركة المالي مما يساعد الشركات في حال تفكيرىا بالتوسع في‬

‫نشاطيا أو التحديث عميو عمى التعرف عمى مردود ىذه الفكرة ليذه الشركة عينة الدراسة‪.‬‬

‫‪ .9‬محددات الدراسة‬

‫ال تخمو ىذه الدراسة كغيرىا من الدراسات السابقة من المحددات التي قد تواجو الباحث في توفير‬

‫المعمومات المناسبة لطبيعة البحث مما يحد من تعميم نتائج الدراسة‪ ،‬مثل‪:‬‬
‫‪9‬‬

‫‪ .1‬بعض الصعوبات في الحصول عمى المعمومات من الجية ذات العالقة بالدراسة التطبيقية‪،‬‬

‫كما تطمب الرجوع لممحفظة االستثمارية لعدم استجابة الشركة‪ ،‬كون الدراسة من النوع الذي‬

‫يتطمب بيانات فعمية‪.‬‬

‫‪ .2‬قمة الدراسات (حسب عمم الباحث) التي قامت بتقييم أثر اإلنفاق الرأسمالي عمى األداء‬

‫المالي لمشركات‪.‬‬

‫‪ .11‬التعريفات اإلجرائية‬

‫‪ ‬االستثمار‪ :‬التضحية بمنفعة حالية يمكن تحقيقيا من إشباع استيالك حالي‪ ،‬وذلك بقصد‬

‫الحصول عمى منفعة مستقبمية أكبر يمكن تحقيقيا من اشباع استيالك مستقبمي‪ ،‬ويمكن‬

‫تعريفيا أيضاً بأنيا إنفاق موارد نقدية اآلن لتحقيق عائد ما مرغوب في المستقبل‪.‬‬

‫‪ ‬اإلنفاق الجاري‪ :‬وىو اإلنفاق متكرر الحدوث والذي يختص بفترة زمنية واحدة‪.‬‬

‫‪ ‬الموازنة الرأسمالية‪ :‬ىي التخطيط طويل األجل التخاذ وتمويل االستثمارات التي تنتج األثر‬

‫المالي عمى مدى أكثر من عام كما يمكن تعريفيا بأنيا الخطة المالية التي تتضمن‬

‫تفصيالت التدفقات الداخمة والخارجة المتوقعة من وعمى الموجودات طويمة األجل وتغطي‬

‫عادةً عدة فترات مالية في المستقبل‪.‬‬

‫كمية تغطي أوجو النشاط المختمفة لموحدة االقتصادية‬

‫‪ ‬الموازنات التخطيطية‪ :‬ىي خطة مالية ّ‬

‫لفترة مالية مستقبمية‪ .‬ويرى بأنيا تغيير رقمي عن خطط وبرامج اإلدارة التي تتضمن كل‬

‫العمميات والنتائج المتوقعة في فترة معينة مستقبمية كما يمكن تعريفيا بأنيا خطة لمعمل في‬
‫‪01‬‬

‫فترة مستقبمية تيدف إلى تنظيم وتنسيق النشاط االقتصادي لوحدة اقتصادية معينة في حدود‬

‫الموارد البشرية المتاحة‪.‬‬

‫اء تشغيمي‬
‫‪ ‬مؤشرات األداء‪ :‬وىي عبارة عن مقياس يصف وضع كيان أو ىيئة أو إجراء (سو ً‬

‫تعرف ذلك المؤ ّشر حيث يكون‬ ‫أو مالي أو غير ذلك) ً‬
‫بناء عمى قياس المتغيرات التي ّ‬

‫أن القرار مبني عمى حقائق ممكن التحقق منيا وال تخضع لتوقعات‬
‫التركيز عمى القياس إذ ّ‬

‫فردية‪.‬‬

‫‪ ‬مؤشرات األداء المالي‪ :‬وىي المؤشرات والنسب المالية التي تختص بتقييم المنشأة من‬

‫الجانب المالي كالعائد عمى الموجودات والعائد عمى االستثمار‪.‬‬

‫‪ ‬التحميل المالي‪ :‬ىو عممية يتم من خالليا استكشاف أو اشتقاق مجموعة من المؤشرات‬

‫الكمية والنوعية حول نشاط المشروع االقتصادي تساىم في تحديد أىمية وخواص األنشطة‬

‫التشغيمية والمالية لممشروع وذلك من خالل معمومات تستخرج من القوائم المالية ومصادر‬

‫أخرى وذلك لكي يتم استخدام ىذه المؤشرات بعد ذلك في تقييم أداء المنشأة بقصد اتخاذ‬

‫الق اررات‪ ،‬وأيضاً يمكن تعريفو بأنو عمم لو قواعد ومعايير وأسس ييتم بتجميع البيانات‬

‫والمعمومات الخاصة بالقوائم المالية لمشركة واجراء التصنيف الالزم ليا ثم إخضاعيا إلى‬

‫دراسة تفصيمية دقيقة وايجاد الربط والعالقة فيما بينيما‪.‬‬

‫‪00‬‬

‫‪ .11‬الدراسات السابقة‬

‫لقد تناولت ىذه الدراسة مراجعة المواضيع في عمم المحاسبة واإلدارة المالية ذات الصمة بموضوع‬

‫اإلنفاق الرأسمالي‪ ،‬إذ تمت مراجعة المواضيع (حسب عمم الباحث) التي تناولت أقرب الجوانب من‬

‫خالل ىذه الدراسات‪.‬‬

‫أوالً‪ :‬الدراسات العربية‪:‬‬

‫‪ ‬دراسة (بافضل‪ )2118 ،‬بعنوان‪" :‬أثر التغير في النفقات الرأسمالية عمى األداء المالي‬

‫لشركات التعميم األردنية المدرجة في سوق عمان المالي"‪.‬‬

‫التغير في النفقات الرأسمالية عمى األداء المالي لشركات‬

‫ىدفت ىذه الدراسة إلى التعرف عمى أثر ّ‬

‫التعميم األردنية المدرجة في سوق عمان المالي وشممت العينة جميع عناصر مجتمع الدراسة المكون‬

‫من ستة شركات تعميمية مدرجة في سوق عمان المالي خالل الفترة الزمنية ‪ 2016-2007‬واعتمدت‬

‫الدراسة عمى المنيج الوصفي والتحميمي لمقوائم المالية لمشركات عينة الدراسة واستخدمت اختبار‬

‫تحميل التباين المتعدد واختبار االنحدار البسيط في التحميل اإلحصائي لمنتائج ومن أىم النتائج التي‬

‫لمتغير في النفقات الرأسمالية عمى كل من معدل دوران‬

‫توصمت ليا وجود أثر ذو داللة إحصائية ّ‬

‫األصول الثابتة ونسبة التمويل الداخمي لألصول الثابتة ونسبة التمويل الخارجي لألصول الثابتة‬

‫لمتغير في النفقات الرأسمالية عمى كل من العائد‬

‫باإلضافة إلى عدم وجود أثر ذو داللة إحصائية ّ‬

‫عمى األموال المستثمرة ونسبة السيولة السريعة وربحية السيم العادي‪ ،‬وقد أوصت الدراسة بضرورة‬

‫استغالل وادارة األصول الثابتة بكفاءة عالية‪ ،‬واستخدام أساليب المحاسبة اإلدارية واإلدارة المالية‬

‫الحديثة وتأىيل أصحاب الق اررات في اإلدارة العميا الستخدام تمك األساليب المتقدمة‪ ،‬كما أوصت‬
‫‪02‬‬

‫بضرورة التعمق في دراسة وتحديد التمويل األنسب لألصول الثابتة والقيام بإجراء دراسات مشابية‬

‫لقطاعات أخرى وعمى فترات زمنية مختمفة‪.‬‬

‫‪ ‬دراسة (الساعدي‪ )2117 ،‬بعنوان‪" :‬العالقة بين التوسعات الرأسمالية والربحية دراسة‬

‫تطبيقية عمى الشركات المدرجة في سوق العراق لألوراق المالية"‪.‬‬

‫ىدفت ىذه الدراسة إلى قياس أثر التوسعات الرأسمالية عمى ربحية الشركات المدرجة في سوق العراق‬

‫لألوراق المالية‪ .‬حيث تم استخدام نموذج االنحدار المتعدد‪Fixed-effect (within) regression‬‬

‫حيث تم اعتماد أسموب ‪ Panel Data‬لمدة عشرة سنوات لمفترة من ‪ 2015-2005‬لقياس العالقة‬

‫بين التوسعات الرأسمالية والربحية‪ ،‬ولمحيمولة دون تأثير سمبي لمحجم عمى العالقة بين التوسعات‬

‫الرأسمالية والربحية تم إدخال متغير الحجم ممثل بالموغاريتم الطبيعي لحقوق الممكية كمتغير ضابط‬

‫في نموذج الدراسة وبمغت الشركات المختارة في عينة الدراسة ‪ 57‬شركة مساىمة من مختمف‬

‫القطاعات االقتصادية وخمصت الدراسة إلى أن التوسع الرأسمالي يؤثر بشكل إيجابي وكبير عمى‬

‫ربحية الشركات عمى العموم‪ ،‬وأ ن ىنالك اختالف في ىذه العالقة باختالف طبيعة النشاط الذي‬

‫تمارسو الشركة (نوع القطاع) إذ وجدت الدراسة أن تمك العالقة موجودة في بعض القطاعات مثل‬

‫قطاع الصناعة والخدمات والفنادق والزراعة‪ ،‬وغير موجودة في قطاعات أخرى مثل المصارف‬

‫والتأمين واالستثمار‪.‬‬
‫‪03‬‬

‫‪ ‬دراسة (الرواشدة‪ )2006 ،‬بعنوان‪" :‬طرق تقييم اإلنفاق الرأسمالي وممارسات الموازنات‬

‫الرأسمالية في الشركات الصناعية والخدمية المساهمة األردنية"‪.‬‬

‫سعت الدراسة إلى معرفة طرق تقييم مشروعات اإلنفاق الرأسمالي التي تأخذ في الحسبان القيمة‬

‫الزمنية لمنقود والتي تستخدميا ال شركات عينة الدراسة عند اتخاذ القرار في المفاضمة بين البدائل‬

‫االستثمارية المتاحة واألداء المالي‪ ،‬ومعرفة مدى أىمية إتباع إجراءات إعداد الموازنة الرأسمالية عمى‬

‫األداء المالي‪ ،‬معرفة مدى العالقة بين حجم الشركة والطرق المستخدمة في تقييم مشروعات اإلنفاق‬

‫الرأسمالي في الشركات محل الدراسة‪ ،‬ومعرفة مدى اىتمام ىذه الشركات باستخدام أساليب معالجة‬

‫المخاطرة في التقييم المالي لممشروعات االستثمارية الرأسمالية المقترحة ولمطرق الموضوعية في‬

‫تحديد معدل خصم التدفقات النقدية المتوقعة من المشروعات االستثمارية الرأسمالية وقد توصمت إلى‬

‫أن أغمب عينة الدراسة تستخدم الطرق المتطورة في عممية تقييم مشروعات االنفاق الرأسمالي‪ ،‬كما‬
‫ّ‬

‫وتوصمت الدراسة إلى وجود عالقة ذات داللة إحصائية بين استخدام الطرق المتطورة وأداء الشركة‬

‫المالي مقاساً بمتوسط ربحية السيم‪ ،‬وقد أوصى الباحث بزيادة االعتناء بيذا الموضوع وربط الجانب‬

‫النظري بالعممي‪.‬‬

‫‪ ‬دراسة (الجمل ‪ )2002 ,‬بعنوان‪" :‬اإلنفاق الرأسمالي وأثره عمى أداء الشركات ‪ -‬دراسة‬

‫تطبيقية عمى الشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان"‪.‬‬

‫ىدفت ىذه الدراسة إلى التعرف عمى أثر التغير في حجم اإلنفاق الرأسمالي عمى أداء الشركات عينة‬

‫الدراسة مقاساً بالسعر السوقي ألسيم ىذه الشركات حول تاريخ اإلفصاح والتعرف عمى أثر التغير‬
‫‪04‬‬

‫في حجم اإلنفاق الرأسمالي عمى حجم التداول بأسيم الشركات الصناعية حول تاريخ اإلفصاح‪ ،‬حيث‬

‫غطت ثالث سنوات من (‪ )1999-2001‬وقد أجرى الباحث دراستو عمى (‪ )20‬شركة صناعية‬

‫وذلك باالعتماد عمى البيانات المالية من القوائم المالية ليذه الشركات‪ ،‬وتم استنتاج وجود عالقة‬

‫إيجابية ضعيفة بين التغير في اإلنفاق الرأسمالي والتغير في سعر السيم لمشركات عينة الدراسة‬

‫تم إيجاد عالقة ذات داللة إحصائية إيجابية قوية أيضاً بين التغير في حجم‬
‫بتاريخ اإلفصاح‪ ،‬وقد ّ‬

‫االستثمارات الرأسمالية والتغير في إحجام التداول باألسيم‪ ،‬وكشفت أيضاً عن وجود عالقة إيجابية‬

‫بين التغير في أسعار األسيم والتغير في أحجام التداول حول تاريخ اإلفصاح عن اإلنفاق‪.‬‬

‫‪ ‬دراسة (الحمود وابراهيم‪ )1997 ،‬بعنوان‪" :‬مدى استعمال أساليب المحاسبة اإلدارية‬

‫وطرق تقويم اإلنفاق الرأسمالي من قبل الشركات المساهمة القطرية"‪.‬‬

‫ىدفت الدراسة إلى التعرف عمى مدى وجود فروق ذات داللة معنوية بين األنواع المختمفة لمشركات‬

‫من حيث كيفية استخداميا ألساليب المحاسبة اإلدارية وطرق تقييم اإلنفاق الرأسمالي‪ ،‬إذ قام الباحثان‬

‫أن أكثر استخدام كان‬

‫بتوزيع استبيانات عمى (‪ (29‬شركة وأجيب عمى )‪ )24‬وقد توصال إلى ّ‬

‫لمموازنات التشغيمية بنسبة (‪ ،)%62.5‬والموازنات الرأسمالية وتحميل التكمفة والحجم والربح بنسبة‬

‫(‪ ،)%54.2‬ولم تظير فروق ذات داللة معنوية بين القطاعات من حيث مقدار استعماليا لألساليب‬

‫المختمفة إال في حالة تحميل التكمفة والحجم والربح وتحميل عائد المساىمة‪ ،‬ولم تظير فروقات ذات‬

‫داللة معنوية عمى مستوى (‪ )%5‬بين القطاعين حول مدى استخدام أساليب المحاسبة اإلدارية‪.‬‬
‫‪05‬‬

‫‪ ‬دراسة (الرجبي‪ )1997 ،‬بعنوان‪" :‬اإلنفاق الرأسمالي وأثره عمى األداء‪ :‬دراسة ميدانية"‪.‬‬

‫وقد ىدفت ىذه الدراسة إلى التعرف عمى الممارسات العممية لتقييم االستثمارات الرأسمالية التي‬

‫استخدمتيا الشركات األردنية المساىمة الصناعية ومنشآت الخدمات االستشارية األردنية عند تقييم‬

‫مشروعات اإلنفاق الرأسمالي‪ ،‬ودراسة أثر ذلك عمى أداء الشركات المساىمة‪ ،‬وقد شممت عينة‬

‫الدراسة مجموعتين‪ :‬تتكون األولى من (‪ )43‬شركة مساىمة صناعية والثانية (‪ )22‬جية استشارية‪.‬‬

‫عدة‬
‫وقد كشفت ىذه الدراسة عن أن (‪ )%5‬من العينة تستخدم طرق غير متطورة والباقي تستخدم ّ‬

‫أما بالنسبة لتحديد المخاطرة وتحديد معدل‬

‫طرق لتقييم مشروعات اإلنفاق الرأسمالي والمفاضمة بينيا‪ّ ،‬‬

‫بأنو ال‬
‫أن (‪ )%50‬تعتمد في تحديدىا عمى أساس التقدير الشخصي‪ .‬ونتج أيضاً ّ‬
‫سعر الخصم تبين ّ‬

‫يوجد اختالف احصائي بين الشركات التي حصمت عمى دعم قانون تشجيع االستثمار والتي لم‬

‫بأن ىناك عالقة قوية بين فاعمية الموازنة الرأسمالية وأداء الشركة‪.‬‬
‫تحصل ووجدت ّ‬

‫ثانياً‪ :‬الدراسات األجنبية‪:‬‬

‫‪ ‬دراسة (‪ )Dinh & Pham, 2020‬بعنوان‪The effect of capital structure " :‬‬

‫‪on financial performance of Vietnamese listing pharmaceutical‬‬

‫‪" ،"enterprise‬تأثير هيكل رأس المال في األداء المالي لشركات األدوية الفيتنامية"‪.‬‬

‫بحثت ىذه الدراسة في تأثير ىيكل رأس المال عمى األداء المالي لشركات األدوية المدرجة في سوق‬

‫األوراق المالية في فيتنام‪ ،‬اعتمدت الدراسة عمى متغير تابع (األداء المالي ‪ )ROE‬وأربع متغيرات‬

‫مستقمة (التمويل الذاتي والرافعة المالية واألصول طويمة األجل ونسب الديون إلى األصول)‪،‬‬
‫‪06‬‬

‫باإلضافة إلى متغيرات ضابطة متمثمة بـ (حجم الشركة‪ ،‬معدل النمو‪ ،‬معدل األصول الثابتة) وقد تم‬

‫جمع البيانات عن الفترة من ‪ 2019-2015‬لجميع شركات األدوية الثالثين المدرجة في سوق فيتنام‬

‫المالي‪ ،‬أظيرت النتائج أن نسبة الرافعة المالية (‪ )LR‬ونسبة األصول طويمة األجل (‪ )LAR‬ونسبة‬

‫الدين إلى األصول (‪ ) DR‬ليا عالقة إيجابية بأداء الشركة‪ ،‬وفي الوقت نفسو يؤثر التمويل الذاتي‬

‫بشكل سمبي‪ ،‬ومن التوصيات التي قدمتيا الدراسة أن تركز الحكومة الفيتنامية عمى استقرار البيئة‬

‫الكمية لخمق بيئة مواتية لمشركات‪ ،‬ويتعين عمى شركات االدوية بناء ىيكل رأسمالي أكثر منطقية‬

‫وتنويع قنوات تعبئة القروض مثل إصدار سندات طويمة األجل‪ ،‬باإلضافة إلى ذلك يجب عمى‬

‫الشركات توسيع النطاق بشكل مناسب لمحفاظ عمى التنمية والقدرة عمى سداد الديون‪.‬‬

‫‪ ‬دراسة (‪ )Salimah, 2019‬بعنوان‪the effect of capital expenditure, " :‬‬

‫‪company growth and company size on firm value through‬‬

‫‪" ،"financial performance moderated by capital structure‬تأثير النفقات‬

‫الرأسمالية‪ ،‬نمو الشركة وحجم الشركة عمى القيمة الثابتة من خالل األداء المالي المعدل‬

‫عبر هيكل رأس المال"‪.‬‬

‫والتي ىدفت إلى دراسة تأثير متغيرات اإلنفاق الرأسمالي ونمو الشركة وحجم الشركة عمى قيمة‬

‫الشركة من خالل تقييم األداء المالي عبر ىيكل رأس مال شركة في ‪ 45‬شركة مدرجة في بورصة‬

‫إندونيسيا‪ .‬منيجية البحث تستخدم األساليب الكمية عمى مدار ‪ 5‬سنوات‪ .‬ومن نتائج ىذه الدراسة ما‬

‫يمي‪ :‬المصروفات الرأسمالية (النفقات الرأسمالية) ونمو الشركة (النمو) وحجم الشركة (الحجم) لم يكن‬
‫‪07‬‬

‫ليا تأثير عمى قيمة الشركة )‪ ،(PBV‬كما أن النفقات الرأسمالية (رأس المال) ال تؤثر عمى األداء‬

‫المالي )‪ ،(ROE‬باإلضافة إلى أن نمو الشركة (النمو) وحجم (حجم) الشركة ليما تأثير كبير عمى‬

‫العائد عمى حقوق الممكية‪ ،‬كما وجدت الدراسة أن األداء المالي (‪ )ROE‬لو تأثير إيجابي كبير عمى‬

‫شركة القيمة )‪.(PBV‬‬

‫‪ ‬دراسة (‪ )Taipi & Balkoci, 2017‬بعنوان‪Capital Expenditure and firm " :‬‬

‫‪ " ،"performance evidence from Albanian construction sector‬الصمة‬

‫بين النفقات الرأسمالية وأداء شركات البناء األلبانية"‪.‬‬

‫بحثت ىذه الورقة في الصمة بين النفقات الرأسمالية وأداء الشركات األلبانية في قطاع البناء‪ ،‬تم جمع‬

‫البيانات من ‪ 30‬شركة بين عامي ‪ ،2015-2008‬وقد أخذت الدراسة بعين االعتبار حقيقة أن‬

‫النفقات الرأسمالية ليست فقط المتغير الذي يؤثر عمى النموذج‪ ،‬حيث تم تحميل أثر كل من نسبة‬

‫الرافعة المالية وحجم الشركة عمى األداء المالي‪ .‬وقد توصمت الدراسة إلى أن المتغيرات المستقمة‬

‫تفسر النموذج بنسبة ‪ ،%63‬حيث بينت النتائج أن النفقات الرأسمالية ونسبة الرافعة المالية ذات‬

‫عالقة إحصائية وترتبط بشكل إيجابي مع األداء المالي لمشركات‪ ،‬بينما ال يمثل حجم الشركة متغي اًر‬

‫ذو داللة إحصائية كما أنو يرتبط ارتباطاً سمبياً بأداء الشركات‪.‬‬
‫‪08‬‬

‫‪ ‬دراسة (‪ )Bennouna, Et.al, 2010‬بعنوان‪Improved capital budgeting " :‬‬

‫‪" ،"decision making: Evedence from Canada‬تحسين عممية اتخاذ قرار‬

‫اإل نفاق الرأسمالي‪ :‬إثبات من كندا"‪.‬‬

‫ىدفت ىذه الدراسة لتقييم التقنيات الحالية في اتخاذ ق اررات الموازنة الرأسمالية في كندا‪ ،‬وذلك‬

‫بتضمين خيارات حقيقية ودمج النتائج مع الدراسات السابقة المشابية‪ ،‬وقامت الدراسة عمى تغطية‬

‫‪ 88‬شركة كبرى في كندا‪ ،‬من خالل االستبانة المرسمة عبر البريد االلكتروني‪.‬‬

‫واستنتجت الدراسة ‪ ،‬أنو حتى عمى مستوى الشركات الكبرى الزالت ما نسبتيا ‪ %17‬ال تستخدم‬

‫التدفقات النقدية المخصومة‪ ،‬أما بالنسبة إلى الـ ‪ %83‬الباقيين ففضمت الغالبية طريقة صافي القيمة‬

‫الحالية ومعدل العائد الداخمي‪ ،‬عموماً فإن ما نسبتو ‪ %10‬إلى ‪ %30‬ال تطبق جوانب معينة من‬

‫التدفقات النقدية المخصومة فقط ‪ %8‬من العينة تستخدم خيارات حقيقية‪.‬‬

‫ومحددات الدراسة تكمن في أنيا لم تفسر استمرار اإلدارات في عدم استخدام التقنيات المتقدمة‬

‫لق اررات الموازنة الرأسمالية‪ ،‬وأيضاً في أن عينتيا كانت مختارة من الشركات العظمى في كندا فقط‪.‬‬

‫وأوصت الدراسة بالتركيز عمى استخدام خيارات حقيقية ويشمل ذلك المجاالت األخرى في اإلدارة‪،‬‬

‫كذلك توصي اإلدارات باستخدام المتوسط المرجح لتكمفة رأس المال وتعديل المتوسط المرجح لتكمفة‬

‫رأس المال لممشاريع المختمفة مع استبعاد مصاريف الفائدة من التدفقات النقدية لممشروع‪ ،‬كما أن‬

‫ىناك نسبة صغيرة من المديرين بحاجة إلى البدء في استخدام التدفقات النقدية المخصومة‪.‬‬
‫‪09‬‬

‫‪ ‬دراسة (‪ )Gryglewicz, 2008‬بعنوان‪Capital Structure Cash & Payout " :‬‬

‫‪" ،"policy with Liquidity & Solvency Concerns‬هيكل رأس المال‪ ،‬سياسة‬

‫النقد والتعويض مع مخاطر نقص السيولة والمالءة"‪.‬‬

‫ىدفت ىذه الدراسة إلى معرفة تأثير كل من السيولة والمالءة المالية عمى تمويل الشركات المساىمة‪،‬‬

‫حيث أن الشركة تختار ىيكل رأس المال المناسب والذي يتضمن الموجودات النقدية‪ ،‬وأرباح األسيم‬

‫في حين تواجو التدفقات النقدية مصدرين من عدم اليقين‪ :‬التدفقات النقدية المتوقعة وغير المؤكدة‪،‬‬

‫وىذا يعني قمة األرباح الذي يؤدي بالتدفقات النقدية ألزمة السيولة التي تؤدي إلى العسر المالي ثم‬

‫إفالس الشركة‪.‬‬

‫وقد جاءت ىذه الدراسة كامتداد لمدراسات السابقة في ىذا المجال‪ ،‬إال أنيا ركزت عمى نموذج‬

‫المقايضة مع االىتمام بموضوع السيولة والذي لو دور ىام ومدى واسع في تمويل الشركة‪.‬‬

‫إن ىذ ا النموذج يوفر األساس المنطقي والعقالني الحتياطات نقدية كبيرة وىامة لمشركة‪ ،‬وينتج عنو‬

‫ديناميكية في السياسة النقدية‪ ،‬والذي يتماشى مع النظم التجريبية‪ .‬وخمصت الدراسة إلى أن أرباح‬

‫األسيم ليا عالقة إيجابية مع التدفقات النقدية أي أنو كمما زادت أرباح األسيم كمما زادت التدفقات‬

‫النقدية تقريباً‪ .‬وعالوةً عمى ذلك فإن الدراسة تميز بين مجموعة من التوقعات بشأن العالقة بين‬

‫الموجودات النقدية وأرباح األسيم والرافعة المالية وىوامش االئتمان‪.‬‬

‫ثالثاً‪ :‬ما يميز هذه الدراسة‪:‬‬

‫‪21‬‬

‫بالنظر إلى الدراس ات السابقة وما تناولتو فإن الدراسة الحالية (حسب عمم الباحث) تتناول ما أغفمتو‬

‫الدراسات السابقة وتتمثل بما يمي‪:‬‬

‫‪ ‬إن الدراسات السابقة قد تجاىمت بعض الجوانب خصوصاً فيما يتعمق بتقييم أثر النفقات‬

‫الرأسمالية عمى األداء المالي‪.‬‬

‫‪ ‬سمك الباحث في ىذه الدراسة األسموب االرتباطي في البحث العممي وذلك باعتماده البيانات‬

‫الفعمية المنشورة لمشركة عينة الدراسة وىذا عمى عكس معظم الدراسات المحمية التي اعتمدت‬

‫األسموب الوصفي التحميمي القائم عمى أداة االستبانة‪.‬‬

20
‫الفصل الثاني‪ :‬اإلطار النظري لمدراسة‬
‫‪23‬‬

‫‪ .1‬مقدمة‬

‫يتطمب األمر قبل التعرض لألدوات واألساليب المستخدمة في تقييم اقتراحات اإلنفاق الرأسمالي في‬

‫ظروف التأكد وعدم التأكد‪ ،‬تحديد مفيوم اإلنفاق الرأسمالي‪ ،‬إذ يمكن تعريفو بأنو استثمار األموال‬

‫المتاحة بأصول طويمة األجل بشكل أمثل لتحقيق العوائد المستقبمية ولعدد من السنين القادمة‪ ،‬ويقع‬

‫ضمنيا أيضاً االستثمار في األنشطة طويمة األجل التي تدخل ضمن إطار العمميات التشغيمية والتي‬

‫يزيد عمر االستثمار فييا عن أكثر من سنة‪ ،‬ويمكن تعريفو بمعنى آخر بأنو االستثمار الذي يتوقع‬

‫أن يوزع العائد منو عمى عدد من السنوات تزيد عن عام واحد ومثال ذلك‪ :‬االستثمارات في األصول‬

‫الثابتة بمختمف أنواعيا‪ ،‬والتي تعتبر بمثابة األصول اإلنتاجية لمشركة (المعدات‪ ،‬األجيزة‪ ،‬األدوات‬

‫ووسائل النقل)‪.‬‬

‫ويكون اختيار األصول بمثابة تحديد وارتباط طويل األجل لمشركة بنوع معين من النشاط وخط معين‬

‫لممنتجات وطريقة معينة لمتشغيل وىكذا‪ ،‬لذلك يجب توخي ا لحذر في اختيار وتقييم بدائل االستثمار‬

‫في األصول المختمفة‪ .‬وتختمف مفاىيم تقييم االستثمارات في األصول المتداولة‪ ،‬فاألخيرة يسيل‬

‫تحويميا الى نقد إذا رغبت المؤسسة في ذلك‪ ،‬ويكفي تقييم الربحية المتوقعة من ىذه األصول في‬

‫األجل القصير فقط (حنفي‪.)2007 ،‬‬

‫وتختمف استراتيجية االستثمار وكذلك أساليب التحميل المتبعة بشأن القرار االستثماري قصير األجل‪،‬‬

‫عن‪ ،‬عن تمك المتّبعة بشأن القرار االستثماري طويل األجل‪ .‬إذ يغمب عمى الق اررات االستثمارية‬

‫قصيرة األجل طابع المضاربة والميل نحو تحقيق مكاسب رأسمالية يحققيا المستثمر من تقمب أسعار‬
‫‪24‬‬

‫أ دوات االستثمار‪ ،‬بينما يغمب عمى الق اررات االستثمارية طويمة األجل طابع الرشد والميل نحو تحقيق‬

‫دخل مستمر إضافة الى تحقيق النمو الحقيقي في رأس المال المستثمر‪( .‬مطر‪)2006 ،‬‬

‫ويأتي اليدف من االستثمار بتحقيق نمو حقيقي في اإلنتاج‪ ،‬ويؤدي الى خمق فرص عمل جديدة‬

‫وزيادة اإلنتاج القومي والدخل ورفع مستوى المعيشة وتحقيق النمو في ىيكل اإلنتاج والعمل عمى‬

‫تدريب وتطوير العاممين إضافة إلى زيادة األرباح والعائد عمى االستثمار ورفع سعر السيم في السوق‬

‫المالي‪.‬‬

‫وتأتي ىذه الزيادة من خالل النفقات التي تنفق عمى مشاريع طويمة األمد وىو ما يسمى اإلنفاق‬

‫الرأسمالي إذ تعد أيضاً من المشاكل المستقبمية المحدقة بعالم االعمال حيث تظير مؤشرات ندرة‬

‫الموارد الرأسمالية جمياً من خالل معدالت التضخم العالية التي تؤدي إلى تآكل األرباح وبالتالي‬

‫تحتاج المشاريع إلى كميات كبيرة من رأس المال إلحالل أو توسيع المنشآت القائمة‪.‬‬

‫‪ .2‬مفهوم اإلنفاق الرأسمالي‬

‫من خالل ما سبق يمكننا تعريف اإلنفاق الرأسمالي بأنو مقدار التضحية التي يتحمميا المستثمر‬

‫بمنفعة حالية يمكن تأجيل تحقيقيا إلى المستقبل بقصد الحصول عمى منفعة مستقبمية أكبر من تمك‬

‫التي يمكن إشباعيا األن (آل شبيب‪.)2007 ،‬‬

‫وبذلك يتسم اإلنفاق الرأسمالي بالخواص التالية‪:‬‬

‫‪ .a‬يتضمن اإلنفاق الرأسمالي نتائج طويمة األجل تؤثر بشكل واضح عمى مؤشر المخاطرة في‬

‫المنشأة إذ كثي اًر ما تحدد سرعة واتجاه نمو المنشأة‪ ،‬وبالتالي فإن الق اررات االستثمارية‬

‫الخاطئة قد تجمب الكوارث التي تؤثر عمى وجود المنشأة نفسيا‪.‬‬

‫‪25‬‬

‫‪ .b‬تحتاج االستثمارات الرأسمالية إلى مبالغ كبيرة مما يتحتم عمى المنشأة أن تخطط جيداً لتمك‬

‫االستثمارات والسعي لتدبير ما يمزم منيا‪.‬‬

‫‪ .c‬ال يمكن الرجوع عن الق اررات االستثمارية أو عكسيا خاصةً بعد تنفيذ جزء منيا‪ ،‬ويعود‬

‫السبب إلى صعوبة التخمص من األجيزة والمعدات التي يتم شراؤىا‪ ،‬واذا ما بيعت بأسعار‬

‫قميمة‪ ،‬فإن ذلك يحمل المنشأة خسائر كبيرة‪.‬‬

‫‪ .d‬تستوجب الق اررات االستثمارية عممية تقييم مستمرة ألحداث المستقبل‪ ،‬وىي عممية غير دقيقة‬

‫العتمادىا عمى التنبؤ بأحداث المستقبل بسبب تغير الظروف االقتصادية والسياسية‬

‫واالجتماعية‪.‬‬

‫‪ .3‬الهدف من االستثمارات الرأسمالية‬

‫إن اليدف النيائي من القيام باستثمارات رأسمالية ىو تحسين أو المحافظة عمى الربحية االجمالية‬

‫لممشروع عمى المدى الطويل‪ ،‬ومع ذلك فإمن األسباب المحددة ليذه المشروعات االستثمارية يمكن‬

‫أن تكون كالتالي (حماد‪:)2010 ،‬‬

‫‪ ‬زيادة حجم المبيعات من خالل زيادة الطاقة اإلنتاجية داخمياً أو خارجياً من خالل اقتناء‬

‫شركات أخرى‪.‬‬

‫‪ ‬االرتقاء بجودة المنتج عن طريق إضافة منشآت تولد أرباحاً أعمى لكل وحدة مباعة‪.‬‬

‫‪ ‬حماية أو الدفاع عن المستوى الحالي لممبيعات واالرباح عن طريق إضافة منشآت جديدة أو‬

‫إحالل المنشآت الحالية لموفاء بالمتطمبات الحكومية أو المحافظة عمى الوضع التنافسي‪.‬‬
‫‪26‬‬

‫‪ .4‬أنواع ق اررات االنفاق الرأسمالي‬

‫وتندرج ىذه الق اررات تحت نوعين رئيسيين وىما (‪:)Hilton: 2002‬‬

‫‪ .1‬الق اررات المتعمقة بقبول أو رفض المشروع‬

‫و يتعمق ىذا النوع من الق اررات بمدى توفر مصادر التمويل الالزمة لتغطية االستثمار بما يتالءم مع‬

‫استراتيجيات المنشأة‪ ،‬وبالتالي قبول المنشأة لممشروع أو رفضو‪.‬‬

‫‪ .2‬الق اررات المتعمقة بالتخصيص الرشيد لرأس المال‬

‫وتندرج الق اررات المتعمقة بالتخصيص الرشيد لرأس المال تحت أحد التالي (الراوي‪:)2000 :‬‬

‫‪ .a‬استثمارات اإلحالل (المتممة)‪:‬‬

‫ويقصد بيا استبدال األصول الحالية بأصول أخرى ذات كفاءة أفضل بيدف توفير التكاليف أو زيادة‬

‫حجم اإلنتاج ويتم ذلك تبعاً لمتقادم بمختمف أنواعو إذ يصبح استخدام األصول الموجودة (القديمة)‬

‫غير مجدي اقتصادياً‪.‬‬

‫‪ .b‬استثمارات التوسع‪:‬‬

‫وىي االستثمارات التي (يتم من خالليا) زيادة الطاقة اإلنتاجية والبيعية لممنشأة من خالل إضافة‬

‫منتجات جديدة أو زيادة اإلنتاج الحاضر وزيادة وتيرة المبيعات‪ ،‬إذ تستخدم الدراسات الفنية‬

‫واالستشارات لتنفيذ ىذا النوع نت االستثمارات من خالل المقارنة بين بجيمي التوسع أو عدمو‪.‬‬

‫‪ .c‬استثمارات التحسين والتعزيز‪:‬‬

‫‪27‬‬

‫وييدف ىذا النوع من االستثمارات إلى تخفيض التكاليف نتيجة اقتناء المعدات واآلالت ذات التقنية‬

‫والكفاءة العالية وتحسين نوع السمعة الناتجة‪ ،‬ويختمف عن استثمارات اإلحالل بأنو مواكب لمتطور‬

‫الحاصل في الصناعة‪ .‬ويسمى ىذا النوع من التوسع بالتوسع الرأسي ويكتنفو الغموض والمخاطرة‪.‬‬

‫‪ .d‬االستثمار االستراتيجي‪:‬‬

‫‪ .e‬وىو االستثمار الذي يتم من خالل العقود المبرمة مع الجيات المستفيدة كإنشاء جسر أو‬

‫بناية‪.‬‬

‫‪ .5‬مقومات (ركائز) قرار اإلنفاق الرأسمالي‬

‫يقوم اإلنفاق الرأسمالي عمى الركائز التالية (مطر‪:(2010:‬‬

‫‪ .a‬دراسة سوقية شاممة ومتكاممة‪.‬‬

‫‪ .b‬دراسة موضوعية لمجدوى االقتصادية لممشروع‪.‬‬

‫‪ .c‬فاعمية وكفاءة األساليب والطرق المستخدمة في تحميل وخصم التدفقات النقدية لممشروع‪.‬‬

‫‪ .d‬الدقة في توقيت التدفقات النقدية الداخمة والخارجة لممشروع‪.‬‬

‫‪ .e‬المؤىالت العممية والخبرة المالية لإلدارة المالية في مجال التحميل المالي واإلحصائي‪.‬‬

‫‪ .f‬الدقة في تحميل المخاطر المحيطة بالمشروع‪.‬‬

‫‪ .g‬الدقة في تحديد العمر اإلنتاجي لممشروع‪.‬‬

‫‪ .h‬توفر مصادر التمويل المناسبة لممشروع‪.‬‬

‫‪ .i‬الدقة في تحديد التكمفة المرجحة لألموال المستثمرة في المشروع‪.‬‬

‫‪ .j‬الدقة في التنبؤ بمعدالت التضخم وأسعار الخصم ومخاطر تقمب أسعار الصرف‪.‬‬
‫‪28‬‬

‫‪ .6‬المعمومات المطموبة لتقييم المقترحات االستثمارية‬

‫ال يخمو قرار اإلنفاق الرأسمالي كغيره من الق اررات من الحاجة الماسة إلى كثير من المعطيات التي‬

‫تقرر إمكانيتو االستثمار ضمن الظروف المتاحة بشكل ناجح وفعال عمى جميع المستويات إذ يعتمد‬

‫نجاح أي قرار عمى دقة وشفافية معطياتو التي نحتاجيا في تقييم المشاريع الرأسمالية من خالل‬

‫الطرق التي سيمي ذكرىا وىي (حماد ‪:)2010:‬‬

‫‪ .k‬التكمفة المالية المتوقعة لممشروع االستثماري والتوقيت الالزم لدفع مثل ىذه التكاليف‪.‬‬

‫‪ .l‬العمر اإلنتاجي لممشروع مع تحديد العائد السنوي‪.‬‬

‫‪ .m‬العالقة بين التكمفة (التدفق النقدي الخارج) والعائد (التدفق النقدي الداخل)‪.‬‬

‫‪ .n‬تحديد مدى تغطية العائد المتوقع من المشروع لممخاطر االستثمارية التي تتعرض ليا‬

‫المنشأة‪.‬‬

‫‪ .7‬خطوات تقييم المقترحات االستثمارية‬

‫بد من تقييميا من خالل الخطوات التالية (أبو‬

‫عند دراسة المعطيات والتحقق منيا بشكل دقيق ال ّ‬

‫نصار‪:)2005 :‬‬

‫‪ .o‬تحديد الفرص االستثمارية المتاحة لممنشأة‪ ،‬أي المشاريع الرأسمالية التي يمكن لممنشأة‬

‫االستثمار فييا والتي تقع ضمن اىتمام ومجال عمل المنشأة‪ .‬كما يدخل تحت ىذا البند‬

‫تحديد البدائل المتاحة أمام المنشأة لتنفيذ مشروع معين‪.‬‬

‫‪ .p‬تقدير مبالغ االستثمار التي يحتاجيا المشروع الرأسمالي (التدفقات الخارجية)‪.‬‬

‫‪ .q‬تقدير اإليرادات التي سيعطييا المشروع خالل عمره اإلنتاجي (التدفقات الداخمة)‪.‬‬
‫‪29‬‬

‫‪ .r‬تحديد الطريقة المناسبة لتقييم المشروع االستثماري‪ ،‬من خالل طرق تقييم المشاريع‬

‫االستثمارية التي سنتطرق ليا الحقاً‪.‬‬

‫‪ .s‬اتخاذ القرار الخاص باالستثمار بالمشروع أو رفضو‪ ،‬أو عند وجود أكثر من بديل يكون‬

‫القرار باتخاذ أفضل البدائل‪.‬‬

‫‪ .t‬تقييم القرار المتخذ من خالل البيانات الفعمية التي تنتج عن المشروع‪.‬‬

‫ويوضح الشكل التالي نبذة مختصرة عن تتابع المراحل التي يمر بيا اإلنفاق الرأسمالي قبل أن يكتمل‬

‫عمى أكمل وجو‪.‬‬

‫مجموعة من األفكار واآلراء تمثل بدائل استثمارية‬

‫التصفية األولية لتلك األفكار وإجراءات ترتيب‬

‫اعداد دراسة أولية عن أفضا البدائل‬

‫هل الدراسة األولية في صالح المشروع؟‬

‫نعم التحليلية‬
‫إجراءات الدراسة‬ ‫وقف المشروع ال‬
‫والبحث عن مشروع‬
‫استثماري‬
‫دراسة الجدوى االقتصادية‬

‫التحليل المالي‬

‫هل الدراسة التحليلية في صالح المشروع‬

‫دراسة المشروع من وجهة نظر‬ ‫وقف هذا المشروع والبحث عن‬

‫المجتمع ‪/‬الدولة‬ ‫مشروع استثماري بديل‬
‫‪31‬‬

‫هل الدراسة القومية في صالح المشروع‬

‫دراسة خيارات التمويل‬ ‫موقف رسمي غير مساند‬

‫التقييم النهائي واتخاذ القرار‬ ‫قرار تنفيذ المشروع‬

‫قرار التصاميم واإلطار‬

‫اختيار العطاء المناسب‬

‫اإلنشاءات والتركيب‬

‫االستالم والتشغيل‬

‫الشكل ‪ :2‬مراحل تقييم المشروعات‬

‫(المصدر‪ :‬أبو نصار‪ ،‬محمد (‪ ،)2005‬المحاسبة اإلدارية‪ ،‬ط‪ ،2‬عمان‪ :‬دار وائل لمنشر)‬

‫‪ .8‬طرق تقييم مشاريع اإلنفاق الرأسمالي‬

‫إن مشاريع اإلنفاق الرأسمالي ىي مشاريع طويمة األمد وذات أىمية نسبية عالية عادةً‪ ،‬لذلك فيي‬

‫تحتاج إلى الدراسات التي تمت في بداية المشروع إلعادة تقييم بشكل دوري وذلك لمعرقة الجدوى‬

‫االقتصادية لممشروع لتزويد اإلدارة بمعمومات تساعدىا في المفاضمة بين البدائل واختيار األفضل بما‬

‫يوافق أىداف المنشأة وامكاناتيا المتاحة‪.‬‬

‫ويضم تقييم اإلنفاق الرأسمالي نوعين من التقييم ىما‪:‬‬

‫‪30‬‬

‫‪ -0‬تقييم مالي‪.‬‬

‫‪ -2‬تقييم غير مالي‪.‬‬

‫عمى الرغم من أن الكثيرين يركزون عمى تقييم اإلنفاق الرأسمالي من منظور مالي‪ ،‬لكن ال يمكن‬

‫إنكار أىمية التقييم الرأسمالي من المنظور الغير مالي‪ ،‬إذ أن ىناك عوامل عديدة غير مالية تؤثر‬

‫في اختيار البدائل واقرار المشاريع االستثمارية كالموارد البشرية والسوق المحيط وغير ذلك (راضي‬

‫وحجازي‪.)2001 ،‬‬

‫‪ .1.8‬طرق التقييم المالي لإلنفاق الرأسمالي‬

‫وتنقسم طرق التقييم المالي لمشاريع االنفاق الرأسمالي إلى‪:‬‬

‫‪ ‬الطرق التي ال تراعي التغير في قيمة النقد (ال تأخذ القيمة الزمنية لمتدفقات النقدية‬

‫المتوقعة من المشروع)‪.‬‬

‫‪ ‬الطرق التي تراعي التغير في قيمة النقد (طرق التدفق النقدي المخصوم)‪.‬‬

‫الطرق التي ال تراعي التغير في قيمة النقد‪:‬‬ ‫‪-1-1-8‬‬

‫وىي الطرق التي ال تحتسب التدفقات النقدية المخصومة عند تقييم البدائل االستثمارية وأىميا‪:‬‬

‫‪ -1-1-1-8‬فترة االسترداد‪:‬‬

‫وىي الفترة الالزمة السترداد االنفاق الرأسمالي المبدئي عن طريق صافي المكاسب النقدية المتولدة‬

‫من ىذا اإلنفاق أو بعرض آخر عي الفترة الالزمة لكي تتساوى المكاسب الصافية من االستثمار في‬

‫المشروع مع اإلنفاق الرأسمالي األصمي نعمة اهلل (‪ )2004،76‬كما يمكن تعريف فترة االسترداد‬

‫أيضاً بأنيا الفترة الزمنية التي يستطيع المستثمر خالليا استرداد التكمفة االصمية لالستثمار‪.‬‬
‫‪32‬‬

‫وتحسب فترة االسترداد بإحدى الطريقتين (‪:)Anderson et al :2004‬‬

‫‪ ‬حساب ربح المشروع (قبل طرح االستيالك) في كل من سنوات حياتو ثم استخراج متوسط الربح‬

‫السنوي وقيمة إج مالي االستثمارات عمى المتوسط ويرجع السبب في استخراج المتوسط اختالف‬

‫الربح من فترة الى أخرى‪.‬‬

‫‪ ‬حساب ربح المشروع السنوي (قبل طرح االستيالك) وتخفيض االستثمار بالربح الذي تحقق أي‬

‫بمعنى (استيالك االستثمار والقيام بالعممية ذاتيا في السنة التالية إلى أن يتم استرداد كامل قيمة‬

‫االستثمار وتكون ىي فترة االسترداد وىي طريقة أكثر واقعية الستخداميا الربح الحقيقي لمسنة‪.‬‬

‫وتعد طريقة فترة االسترداد أسيل الطرق وأكثرىا شيوعاً واستخداماً لدى المنشآت التجارية‬

‫(‪(Atkinson and Others: 2004.‬وذلك يعود الى ما تمتاز بو ىذه الطريقة‪.‬‬

‫وتمتاز ىذه الطريقة (اآلدم والموزي‪ )2000 ،‬و (العيساوي‪ )2005 ،‬بما يمي‪:‬‬

‫‪ .a‬سيولة احتسابيا فيي ال تستدعي القيام بعمميات حسابية معقدة‪.‬‬

‫‪ .b‬تركز عمى المكاسب النقدية في األجل القصير وذلك يزيد من األمان في ظروف عدم التأكد‬

‫والمتغيرات خالل الزمن‪.‬‬

‫‪ .c‬تأخذ السيولة بعين االعتبار بحيث تحول دون القيام باستثمارات يتم تجميد األموال فييا لفترة‬

‫طويمة‪.‬‬

‫ولكن تؤخذ عمييا عدة مآخذ أىميا‪:‬‬

‫‪ .a‬إىماليا لمقيمة الزمنية لمنقود بحيث تعتبر أن وحدة العممة المحققة من جميع التدفقات النقدية‬

‫الداخمة عمى مختمف الفترات ذات قيمة متساوية‪.‬‬

‫‪33‬‬

‫‪ .b‬تتجاىل متحصالت سنوات ما بعد فترة االسترداد التكمفة األصمية لالستثمار‪.‬‬

‫‪ .c‬ال يمكن االعتماد عمييا بقياس ربحية المشروع والمقارنة بين المشاريع حيث ال يوجد فترة‬

‫استرداد نموذجية يتم عمى أساسيا قبول أو رفض المشروعات (نعمة اهلل ‪.)2004‬‬

‫‪ -2-1-1-8‬طريقة مقموب فترة االسترداد‪:‬‬

‫وىي طريقة لتقدير معدل الع ائد الداخمي لممشروع دون إتباع أسموب خصم التدفقات النقدية المستقبمية‬

‫وتتمثل من خالل اسميا بمعدالتيا كما ذكرىا (الشرع‪ ،‬وسفيان‪ ،2002،(321 :‬وىي واحد مقسوم‬

‫عمى فترة االسترداد وىي تمثل التقدير المناسب لمعدل العائد الداخمي إذا كانت فترات التدفقات‬

‫النقدية طويمة نسبياً‪.‬‬

‫كما تعتبر من أسيل الطرق المستخدمة في تقدير العائد الداخمي إال أنو يعاب عمييا بأنيا ال تستخدم‬

‫إال عند انتظام التدفقات النقدية السنوية وقصر فترة االسترداد بشكل نسبي وطول العمر اإلنتاجي‬

‫(الحارس‪ )2004 :‬وفي الحاالت التي يكون فييا العمر اإلنتاجي من المشروع أو مدتو أقل من‬

‫ضعف فترة االسترداد‪ ،‬يكون التقدير بيذه الطريقة ضعيفاً وال يؤخذ بو (نور وعمي‪.)2003 :‬‬

‫‪ -3-1-1-8‬طريقة معدل العائد المحاسبي‪:‬‬

‫وتعرف أيضاً بطريقة العائد المتوسط لألموال المستثمرة أو العائد المحاسبي الدفتري كما أشار إلى‬

‫ذلك (الراوي‪.)2000 :‬‬

‫وتقوم ىذه الطريقة عمى أسس محاسبية ذات العالقة بقياس الدخل وتقييم االستثمارات ويحتسب العائد‬

‫عمى االستثمار من خالل احتساب صافي الدخل لذلك المشروع وقسمتو عمى رأس المال المستثمر‪،‬‬
‫‪34‬‬

‫كما يمكن حساب معدل العائد المحاسبي بقسمة متوسط الدخل السنوي عمى متوسط االستثمار‬

‫(متوسط القيمة الدفترية لألصل بعد االستيالك) (الراوي‪.(2000 :‬‬

‫ومن مميزات ىذه الطريقة (آل آدم والموزي‪:(2005 :‬‬

‫‪ .a‬تتميز ىذه الطريقة بالبساطة وسيولة الفيم وسرعة الحصول عمى البيانات الالزمة لحسابو‬

‫من البيانات المحاسبية التقميدية المتوفرة‪.‬‬

‫‪ .b‬تستخدم بشكل كبير من قبل اصحاب المشاريع وذلك لبيان مدى ربحية المشروع بطريقة‬

‫سريعة‪.‬‬

‫أما عيوب ىذه الطريقة فتتمثل في (العيساوي‪:)2005 :‬‬

‫‪ .a‬تجاىل القيمة الزمنية لمنقود إذ أن ىذه الطريقة مثل طريقة فترة االسترداد ال تميز بين‬

‫التدفقات النقدية سواء أكانت قد تحققت في السنة األولى أو الثانية أو الثالثة أي أنيا تعطي‬

‫أوزاناً متساوية لوحدة النقد المحصمة من تمك التدفقات بغض النظر عن فترة تدفقيا‪.‬‬

‫‪ .b‬تتجاىل مدة حياة المشروع وما يتحقق فييا من عوائد إضافية‪ ،‬فوفقاً ليذا المعيار قد يحقق‬

‫المشروع طويل األمد معدالً متوسطاً لمعائد مساوياً لممشروع قصير األمد‪.‬‬

‫‪ .c‬تقوم ىذه الطريقة عمى األ ساس الدفتري الحتساب التدفقات النقدية وليس عمى أساس‬

‫التدفقات النقدية المبدئية مما يؤدي إلى تحميل المشروع ببعض عناصر التكاليف غير‬

‫المسؤول عنيا‪ ،‬يضاف إلى ذلك أن المبدأ المحاسبي المتعارف عميو ىو حساب العائد ىو‬

‫مبدأ االستحقاق وليس المبدأ النقدي‪ ،‬أي أن تطبيق مبدأ االستحقاق عمى التكاليف واإليرادات‬

‫المستقبمية سيؤثر عمى نتيجة التقييم‪.‬‬

‫‪35‬‬

‫الطرق التي تراعي التغيير في قيمة النقد في تقييم اإلنفاق الرأسمالي‬ ‫‪-2-1-8‬‬

‫وىي بعبارة أخرى الطرق التي تؤخذ بيا القيمة الزمنية لمنقود بعين االعتبار حيث تستخدم ىذه الطرق‬

‫عند المقارنة بين مشروعين أو أكثر الختيار األفضل وايضاح أسباب قبول المشروع أو رفضو‪ ،‬وتقوم‬

‫ىذه الطرق عمى أساس أن قيمة وحدة النقد التي يتم الحصول عمييا في السنة الحالية أكبر من قيمة‬

‫وحدة النقد التي سنحصل عمييا في السنة القادمة أو المستقبل (نعمة اهلل‪.)2004 ،‬‬

‫‪ -1-2-1-8‬طريقة صافي القيمة الحالية‪:‬‬

‫والمقصود بالقيمة الحالية ىو ماذا يساوي مبمغ ما اآلن يحصل في المستقبل خالل سنة أو سنوات‬

‫الحقة (العيساوي‪ ،) 2005،142 :‬وتعتمد ىذه الطريقة عمى إيجاد الفرق بين القيمة الحالية لمتدفقات‬

‫النقدية التي يولدىا المشروع (التدفقات النقدية الداخمة) خالل عمره اإلنتاجي والقيمة الحالية لممبالغ‬

‫النقدية المستثمرة في المشروع (التدفقات النقدية الخارجة)‬

‫(‪ ، (Hilton :2002‬وبمعنى آخر يمكن حساب طريقة صافي القيمة الحالية لممشروع االستثماري عن‬

‫طريق إيجاد القيمة الحالية لمتدفقات النقدية الداخمة المتوقعة منو ثم احتساب القيمة الحالية لمنفقات‬

‫المتوقعة الناتجة عنو‪ ،‬وذلك باستخدام معدل خصم معين يفترض فيو أنو يمثل المتوسط المرجح‬

‫لتكمفة األموال المستثمرة فيو‪ ،‬ويطرح القيمة الحالية لتكاليف االستثمار من القيمة الحالية لصافي‬

‫المكاسب النقدية المتوقعة‪ ،‬وبالتالي إذا كانت القيمة الحالية لممشروع موجبة يقبل المشروع أما إذا‬

‫كانت سالبة يرفض (نعمة اهلل‪.)2004 :‬‬

‫‪36‬‬

‫أما عند استخدام طريقة صافي القيمة الحالية لممفاضمة بين عدة مشاريع يتم اختيار أفضل البدائل‬

‫من خالل إيجاد صافي القيمة الحالية لكل بديل ومن ثم ترتيب البدائل باالستناد إلى صافي القيمة‬

‫الحالية لكل بديل ومن ثم اختيار البديل الذي لو أعمى صافي قيمة حالية (أبو نصار‪.)2005 :‬‬

‫وتتميز ىذه الطريقة كما أشار الطيموني (‪:)2010‬‬

‫‪ .a‬الموضوعية‪ ،‬كونيا تراعي آثار القيمة الزمنية لوحدة النقد‪.‬‬

‫‪ .b‬تعتمد عمى خصم التدفقات النقدية لممشروع وصوالً إلى القيم الحالية‪.‬‬

‫‪ .c‬تعتبر أحد المعايير الدولية التي تستخدم في تقييم المشروعات وحتى عمى مستوى مؤسسات‬

‫التمويل الدولية‪.‬‬

‫‪ .d‬تنسجم مع مبدأ مضاعفة المنشأة لممكيتيا (الراوي‪.)2000 :‬‬

‫وتكمن عيوب ىذه الطريقة في كونيا‪:‬‬

‫‪ .a‬تفترض أن النقدية المستممة من المشروع يعاد استثمارىا بنفس العائد الذي يعطيو المشروع‬

‫االستثماري‪ ،‬أي بنفس معدل الخصم المستخدم ولكن ىذا المعدل قد يكون أكبر او أقل من‬

‫معدل الخصم‪ ،‬كما تفترض أن معدل الخصم ثابت ال يط أر عميو اي تغيير في المستقبل‬

‫(نعمة اهلل‪.)2004،88 :‬‬

‫‪ .b‬تفترض معدل خصم قد يصعب تحديده‪ ،‬وىي ترى أن معدل الخصم المناسب معروف‬

‫مسبقاً وىو يساوي المتوسط المرجح لتكمفة راس المال (الراوي‪.)2000 :‬‬

‫‪ -2-2-1-8‬طريقة دليل الربحية‪:‬‬

‫‪37‬‬

‫وتسمى أيضاً بمؤشر الربحية أو معيار التكمفة (العائد) (الطيموني‪ )2010 :‬كما يعرف بمعدل‬

‫الربحية أو معدل القيمة الحالية أو نسبة المنفعة إلى التكمفة (حماد‪.)2010 :‬‬

‫ويعتبر دليل الربحية أحد مؤشرات قبول البديل االستثماري أو رفضو‪ ،‬ويعبر عنو بحاصل قسمة‬

‫القيمة الحالية لمتدفقات النقدية الداخمة عمى القيمة النقدية لمتدفقات النقدية الخارجة‪ ،‬فإذا كانت النتيجة‬

‫أقل من واحد فذلك يعني بأن التدفقات النقدية الداخمة أقل من الخارجة‪ ،‬وبالتالي فإن االستثمار غير‬

‫مجدي واذا كان المؤشر أكبر من واحد يقبل المشروع باعتباره مربحاً (الراوي‪.)2000 :‬‬

‫ويمكن االختالف بينيا وبين طريقة القيمة الحالية‪ ،‬ىو أن طريقة القيمة الحالية تحدد العائد الصافي‬

‫لموحدة النقدية المستثمرة في حين يحدد دليل الربحية العائد اإلجمالي لموحدة النقدية المستثمرة في‬

‫شكل نسبة مئوية (الطيموني‪.)2010 :‬‬

‫وتمتاز ىذه الطريقة عن صافي القيمة الحالية عند تقييم عدة مشاريع استثمارية مختمفة‪ ،‬فتظير‬

‫صافي القيمة الحالية كرقم مطمق لكل مشروع بينما يكون دليل الربحية كنسبة مئوية مما يعطي داللة‬

‫أفضل ألثر حجم االستثمار في عممية التقييم (أبو نصار‪.)2005 :‬‬

‫‪ -3-2-1-8‬طريقة معدل العائد الداخمي‪:‬‬

‫ويقصد بمعدل العائد الداخمي‪ ،‬ذلك المعدل الذي إذا خصم بو صافي التدفقات النقدية المتوقعة من‬

‫المشروع فإن قيمتيا الحالية تكون مساوية لمقيمة الحالية لمنفقات االستثمارية لممشروع‪.‬‬

‫وتقوم ىذه الطريقة عمى فكرة القيمة الحالية حيث تستخدم ىذه الطريقة إليجاد القيمة الحالية لإليرادات‬

‫بسعر خصم بحيث يجعل القيمة الحالية لإليرادات مساوية لإلنفاق االستثماري أي بسعر خصم يجعل‬
‫‪38‬‬

‫صافي القيمة الحالية مساوياً لمصفر وبذلك تكون قد تالفت عيوب طريقة صافي القيمة الحالية التي‬

‫سنتعرض ليا (اآلدم والموزي‪.)2005 :‬‬

‫ويعرف معدل العائد الداخمي بأنو أقصى معدل لمفائدة يمكن دفعو عن األموال خالل فترة استثمارىا‬

‫دون تحقيق أية خسائر لممشروع‪ ،‬وعميو يمثل معدل العائد الداخمي سعر الفائدة الواقعي أو الفعمي‬

‫عمى األموال المستثمرة من المدة المستثمر فييا (‪ ،) p591،Williamson:1996‬كما يمكن أن‬

‫يعرف بأنو معدل الخصم الذي تتساوى عنده قيمة النفقات النقدية الداخمة مع قيمة النفقات النقدية‬

‫الخارجة وأيضاً يمكن تعريفو بأنو عبارة عن سعر الفائدة (الخصم) الذي يجعل القيمة الحالية‬

‫لممكاسب النقدية المتحققة من استثمار مال معين يتساوى مع القيمة الحالية لذلك االستثمار‬

‫(العيساوي‪.(2005:‬‬

‫والحتساب معدل العائد المالئم تستخدم طريقة (التجربة والخطأ) وىذا يعني اختبار عدة معادالت‬

‫لمعائد حتى نحصل عمى المعدل المطموب‪ ،‬أي الذي يجعل صافي القيمة الحالية مساوياً لمصفر‬

‫(راضي وحجازي‪ ،(2001 :‬وبعد احتساب معدل العائد الداخمي تتم مقارنتو بتكمفة رأس المال لموحدة‬

‫وبناء عمى ذلك‪ ،‬يتم قبول أو رفض المشروع االستثماري ( ‪Basley and‬‬
‫ً‬ ‫النقدية (دينار)‪،‬‬

‫‪ ،)Brigham: 2000‬ومع تحديد العوامل األخرى فكمما زاد معدل العائد الداخمي لممشروع‬

‫االستثماري كمما كان المشروع أكثر تفضيالً وجاذبية لممنشأة (أبو نصار ‪.)2005:‬‬

‫وتمتاز ىذه الطريقة بأنيا (الراوي‪:(2000 :‬‬

‫‪ .a‬تأخذ بعين االعتبار القيمة الزمنية لمنقود منذ بداية المشروع وحتى انتيائو‪.‬‬
‫‪39‬‬

‫‪ .b‬تعبر عن معدل العائد عمى رأس المال بأكثر موضوعية ألنيا تعرض عمى شكل نسبة‬

‫مئوية‪.‬‬

‫‪ .c‬سيولة مقارنتيا بسعر الفائدة عمى القروض ومعدل تكمفة رأس المال المستثمر‪.‬‬

‫ولكن يعاب عمييا ما يمي (اآلدم والموزي‪:)2005:‬‬

‫‪ .a‬تتطمب إجراء عمميات حسابية عدة واستخدام االجتياد الشخصي ألجل الوصول إلى النتائج‬

‫بسرعة‪.‬‬

‫‪ .b‬تيمل ىذه الطريقة فرص االستثمار المتاحة لممنشأة بعد انتياء العمر اإلنتاجي لممشروع‪،‬‬

‫التعرف عمى الفرص االستثمارية المتاحة بعد‬

‫ففي حالة المفاضمة بين بديمين أو أكثر يجب ّ‬

‫انتياء المشروع‪ ،‬فقد يصبح المشروع غير مجدي أو إيراداتو أقل من تكاليفو فيحتاج إلى قرار‬

‫استثماري جديد‪.‬‬

‫‪ .c‬تعاني من ظروف عدم التأكد كبقية الطرق‪ ،‬والبعض يحاول حل ىذه المشكمة بتخفيض‬

‫معدل العائد الداخمي كوسيمة لالحتياط ضد مخاطر عدم التأكد إال أن ىذه المحاولة منتقدة‬

‫بشدة‪.‬‬

‫‪ .d‬ال تتسم بالموضوعية بقدر الطرق األخرى وذلك ألنيا تتأثر باالختالفات الناشئة عن طرق‬

‫االستيالكات أو بعض المعالجات المحاسبية األخرى‪.‬‬

‫‪ .2.8‬طرق التقييم غير المالي لإلنفاق الرأسمالي‬

‫ال يم كن إنكار أىمية التقييم المالي لعممية االختيار أو المفاضمة بين البدائل االستثمارية ولكن في‬

‫نفس الوقت ال يمكن إىمال التقييم غير المالي وذلك ألن قرار اإلنفاق الرأسمالي ليس مجرد عممية‬
‫‪41‬‬

‫ترتيب البدائل واختيار األفضل‪ ،‬حيث ىناك العديد من العوامل الخارجة األخرى التي يجب أخذىا‬

‫بعين االعتبار ومنيا (راضي وحجازي‪:)2001 :‬‬

‫‪ .a‬أوضاع أسواق المنشأة‪:‬‬

‫وذلك باألخذ بعين االعتبار العوامل التالية‪:‬‬

‫بناء عمى التغيرات المستقبمية في السوق المحتمل حدوثيا طيمة فترة عمر‬
‫‪ ‬تقييم المشروع ً‬

‫المشروع‪.‬‬

‫‪ ‬التأكد من أن الزيادة في االستثمار يقابميا زيادة في المبيعات دون االضطرار إلى‬

‫تخفيض األسعار‪.‬‬

‫‪ .b‬أوضاع الموارد البشرية المتوفرة في المنشأة‪:‬‬

‫وذلك باألخذ بعين االعتبار العوامل التالية‪:‬‬

‫‪ ‬مدى توفر المؤىالت لمقوى العاممة التي نحتاجيا لتنفيذ المشروع‪.‬‬

‫‪ ‬مدى استعداد العاممين لتقبل التغيرات‪.‬‬

‫‪ ‬مدى توفر إمكانات لمتدريب إلعداد العاممين لممشروع‪.‬‬

‫‪ ‬مدى الحاجة إلجراء تعديالت عمى الوظائف في المنشأة لمالءمة المشروع‪.‬‬

‫‪ .c‬المخاطرة‪:‬‬

‫أي مراعاة التقمب في التدفقات النقدية‪ ،‬أي أنو كمما زاد التقمب زادت المخاطر المحتممة لذلك عند‬

‫المقارنة بين المشاريع تستبعد المشاريع ذات المخاطر العالية عمى الرغم من أنيا قد تكون ذات‬

‫ربحية أعمى‪.‬‬
‫‪40‬‬

‫‪ .d‬األوضاع االقتصادية العامة‪:‬‬

‫يجب أخذ حاالت الرواج والكساد االقتصادي بعين االعتبار عند الشروع بقرار االستثمار‪ ،‬ألن الكساد‬

‫يحد من جدوى االستثمار خصوصاً في حاالت المنتجات الكمالية فيي أكثر تأث اًر‪ ،‬وعمى العكس‬

‫تستغل المنشأة فترات الرواج فتميل اإلدارة لمتوسع وذلك الستغالل ارتفاع الطمب عمى المنتجات‪.‬‬

‫‪ .e‬القدرة عمى التوسع‪:‬‬

‫عمى الرغم مما قد يتاح لممنشأة من مشاريع رأسمالية مربحة ولكنيا ال يمكنيا التوسع في جميع ىذه‬

‫المشاريع‪ ،‬بالتالي تختار اإلدارة أكبر كم من المشاريع التي تستطيع إدارتيا بكفاءة وفاعمية‪.‬‬

‫‪ .f‬العوامل السموكية‪:‬‬

‫والمقصود ىنا الخبرات والتجارب السابقة لإلدارة‪ ،‬إذ أن ليا الدور األكبر في اتخاذ القرار بغض‬

‫النظر عن نتائج طرق التقييم المنيجية السابق التعرض ليا‪.‬‬

‫‪ .9‬المشاكل التي تواجهها عممية تقييم المشروعات االستثمارية‬

‫تتطمب عممية تقييم المشروعات االستثمارية عمل تقديرات معينة وتخمين لتطورات المستقبل في ظل‬

‫ظروف غامضة حيث أن ظاىرة عدم التأكد مصاحبة ألي دراسة أو اجتياد يتعمق بالمستقبل فنجد‬

‫في مجال تقدير التدفقات النقدية المستقبمية أن ىذه التدفقات تصطدم بعديد من االحتماالت التي قد‬

‫تؤثر عمى ما تجريو من تقديرات نذكر منيا عمى سبيل المثال‪( :‬ثناء‪ ،2002،‬ص‪(26:‬‬

‫‪ .a‬احتماالت تتعمق باالقتصاد القومي أىميا سياسة اإلنفاق الحكومي وما ينتج عنيا‬

‫من احتماالت التضخم واالنكماش‪.‬‬

‫‪42‬‬

‫‪ .b‬احتماالت تتعمق بالسمع التي ينتجيا المشروع سواء بالنسبة لمدى مرونة العرض‬

‫والطمب عمييا أو مدى صمودىا أمام تيار التكنولوجيا الحديثة في تطوير المنتجات‪.‬‬

‫‪ .c‬المؤثرات التي تتعمق بالمشروع ذاتو‪ ،‬سواء بالنسبة لنوعية وثقافة وخبرة المديرين أو‬

‫ظروف التشغيل‪.‬‬

‫‪ .11‬التوسعات الرأسمالية‬

‫يمكن تعريف التوسعات الرأسمالية بأنيا كل إنفاق كبير الحجم نسبياً يعود عمى الشركة بالمنفعة أو‬

‫الخدمة خالل فترة طويمة وال يتصف بالدورية والشراء المتكرر (الحناوي‪ ،‬وآخرون‪)86 :2009،‬‬

‫وتضاف تمك التوسعات إلى قيمة الموجود الثابت والجزء المستنفد منيا خالل الفترة يعتبر نفقة إيراديو‬

‫والجزء غير المستنفد يعتبر نفقة رأسمالية ومن أمثمة تمك التوسعات ما تتحممو الشركة في سبيل‬

‫الحصول عمى موجودات ثابتة جديدة أو زيادة الطاقة اإلنتاجية لمموجودات الثابتة القديمة ( ‪Joseph‬‬

‫‪.)& Rensburg, 2002: 11‬‬

‫وعرفت أيضاً بأنيا استخدام األموال في االستثمار من خالل الموجودات الثابتة‪ ،‬وتنطوي عميو أعباء‬

‫مالية ضخمة ولفترات زمنية طويمة (اآلدم والرزق‪)2006:282 ،‬‬

‫بينما عرفيا (القاضي وحمدان‪ ) 167 :2007 ،‬بأنيا التوسعات التي تؤدي إلى تقديم خدمات طويمو‬

‫األجل لمشركة وعادةً في الموجودات الثابتة التي تقتنى بيدف تحقيق عوائد‪ ،‬وليس عن طريق إعادة‬

‫بيعيا‪ ،‬سواء كانت ىذه الموجودات ممموسة أو غير ممموسة‪.‬‬

‫وأشار (‪ ) Brigham & Besly, 2008:356‬بأن التوسعات (االستثمارية) الرأسمالية يعني إنفاق‬

‫األموال لمحصول عمى الموجودات الثابتة ‪ ،‬ومن الطبيعي أن ىذا اإلنفاق يجب أن يساىم في تحقيق‬
‫‪43‬‬

‫اليدف األساسي لمشركة أال وىو زيادة القيمة السوقية لثروة حممة األسيم‪ ،‬ولكن ىذه المساىمة لن‬

‫تحصل إال إذا كانت ىذه التوسعات الرأسمالية مجديو اقتصادياً‪ ،‬وبتعبير أخر يجب أن يكون الموجود‬

‫الثابت المرغوب في الحصول عميو مجدياً اقتصادياً‪.‬‬

‫‪ .1.11‬أنواع التوسعات الرأسمالية‬

‫ىناك نوعان من االستثمارات الرأسمالية‪:‬‬

‫األولى تتعمق بالنفقات لشراء أو أنشاء الموجودات الثابتة الجديدة‪ ،‬وييدف ىذا النوع إلى زيادة‬

‫نشاطات الشركات‪ ،‬أما النوع الثاني يتعمق بالنفقات المتكبدة لمحفاظ عمى الموجودات الثابتة‬

‫الموجودة‪ ،‬وبالتالي الحفاظ عمى النشاط الحالي لمشركة‪ ،‬ومما تجدر اإلشارة لو إلى إن التوسعات‬

‫الرأسمالية ‪ -‬بغض النظر عن نوعيا ‪ -‬تحتاج إلى دعم واقتناع من قبل المساىمين بأن التوسعات‬

‫الرأسمالية ستنعكس إيجابياً عمى عوائد اسيميم و ستحقق عوائد يمكن الحصول عمييا‪ ،‬وىنا تكون‬

‫االستثمارات جديرة باالىتمام من قبل جميع الشركات والمستثمرين ( ‪Garrison et. La. 2008:‬‬

‫‪ )626‬وعميو تعد التوسعات الرأسمالية ىي استثمارات في الموجودات الثابتة بمختمف أنواعيا‪ ،‬والتي‬

‫تعتبر بمثابة الموجودات التشغيمية لمشركة (المعدات واألجيزة واألدوات ووسائل النقل‪.)...‬‬

‫حيث تكون عممية اختيار تمك الموجودات بمثابة تحديد وارتباط طويل األجل لمشركة بنوع معين من‬

‫النشاط وخط معين لممنتجات وطريقة معينة لمتشغيل‪ ...‬وىكذا‪ ،‬لذلك يجب توخي الحذر في اختيار‬

‫وتقييم بدائل االستثمار في الموجودات الثابتة المختمفة‪ ،‬والتي تختمف عن مفاىيم تقييم االستثمارات‬

‫قصيرة األجل‪ ،‬والتي يسيل تحويميا إلى نقدية إذا رغبت الشركة في ذلك‪.‬‬
‫‪44‬‬

‫أما االستثمارات الطويمة األجل فيي ال تعطي ربحاً سريعاً في األجل القصير‪ ،‬لذلك ليس من‬

‫المنطقي تقييميا عمى أساس ربحيتيا في األجل القصير‪ ،‬وبذلك ال يمكن القول بأن تخصيص‬

‫األموال يترتب عميو أثر في األجل القصير‪ ،‬مثال ذلك وسائل نقل إنتاجيو‪ ،‬إذ تدخل ىذه التوسعات‬

‫تحت بند التوسعات الرأسمالية‪ ،‬أي أن القرار المت عمق بتخطيط وشراء ىذه الموجودات يخضع لمدراسة‬

‫والتحميل شأنو شأن غيره من الق اررات االستثمارية وقد يختمف ىذا الوضع عما يحدث في معالجة‬

‫نفقاتو محاسبياً (‪)Lev & Thiagrajan, 1993:190-215‬‬

‫وتتكون التوسعات الرأسمالية من أنواع متعددة من االستثمارات والتي يمكن تصنيفيا طبقاً لمعديد من‬

‫المعايير التي تناوليا األدب المحاسبي والمالي (القاضي وحمدان‪( ،)168 :2007 ،‬عباس‪:2008 ،‬‬

‫‪:)191‬‬

‫التصنيف وفقاً لمهدف أو الغرض‪:‬‬

‫‪ .a‬لمتوسعات االستثمارية اإلحاللية‪:‬‬

‫ويمكن التمييز بين نوعين من االستثمارات‪ ،‬األول ييدف إلى إحالل موجودات جديدة مكان‬

‫الموجودات القائمة والتي أنتيى عمرىا اإلنتاجي باإلىتالك‪ ،‬وىذا النوع ال يؤدي إلى زيادة الطاقة‬

‫اإلنتاجية لموحدة االقتصادية بل المحافظة عمى الطاقة القائمة‪ ،‬أما الثاني‪ ،‬فييدف إلى إحالل‬

‫موجودات قائمة ما زالت صالحة لالستخدام إال أنيا متقادمة فنياً‪ ،‬وىذا النوع من التوسع ىو األكثر‬

‫شيوعاً‪ ،‬ويرمي أساساً إلى تخفيض تكمفة اإلنتاج أو تحسين األداء ويطمق عميو أيضاً توسعات‬

‫رأسمالية لغرض التطوير‪ ،‬وىذا ما أكده (اآلدم والرزق‪ )286 :2006 ،‬إن سبب االستبدال في‬
‫‪45‬‬

‫الموجودات الثابتة يعود إلى أسباب االستيالك‪ ،‬أو التقدم التكنموجي او تخفيض التكاليف‪ ،‬بحيث‬

‫يصبح استخدام الموجود القديم غير مجدي اقتصادياً‪.‬‬

‫‪ .b‬التوسعات االستثمارية اإلضافية‪:‬‬

‫والغرض منيا ىو تمكين الشركة من مواجية زيادة الطمب والتوسع في فتح أسواق جديده في‬

‫المستقبل‪ ،‬وىذا يتم إما بزيادة اإلنتاج القائم دون تغيير في تشكيمة المنتجات الحالية‪ ،‬واما بإضافة‬

‫خطوط إنتاج جديدة‪ ،‬وىنا تتغير تشكيمة المنتجات القائمة وىذا النوع من التوسعات يكون الغرض منو‬

‫زيادة الطاقة اإلنتاجية لمشركة‪.‬‬

‫‪ .c‬التوسعات االستثمارية االستراتيجية‪:‬‬

‫وىذا النوع من التوسعات يصعب تقدير عائده المتوقع كمياً عمى عكس األنواع السابقة‪ ،‬وذلك‬

‫الرتباطيا بعوامل غير مالية من الصعب قياسيا‪ ،‬ويندرج تحت ىذه التوسعات ما تراه المؤسسة أنيا‬

‫ضرورية لبقائيا واستمرارىا‪ ،‬كاإلنفاق لبناء وحدات سكنية لمعاممين‪ ،‬فمثل ىذه التوسعات ليا آثار‬

‫مباشرة عمى كفاءة أداء العاممين‪ ،‬وبالتالي تؤثر بطريقة غير مباشرة عمى اإليرادات والمصروفات إال‬

‫أنو يصعب تقدير المكاسب الناجمة عنيا تقدي اًر كمياً دقيقاً‪.‬‬

‫‪ .d‬التوسعات االبتكارية أو التطويرية‪:‬‬

‫وىي التي تعتمد عمى التغيرات التكنولوجية‪ ،‬لتمبية أذواق المستيمكين‪ ،‬أو لمواكبة التطور التكنولوجي‬

‫لزيادة القدرة عمى المنافسة‪ ،‬وتتعرض مثل ىذه التوسعات إلى ارتفاع درجة الخطر نتيجة لتغير‬

‫طبيعة المنتج نفسو‪ ،‬فإنتاج فرشاة األسنان بالبطارية قد ل اتجذب المستيمكين‪ ،‬وبذلك يكون الخطر‬
‫‪46‬‬

‫أكبر لعدم تقبل المستيمكين لمثل ىذا النوع من اإلنتاج‪ ،‬وفي المقابل يتوقع المشروع ارتفاع العائد في‬

‫حالة رواج السمعة الجديدة المبتكرة‪( .‬حنفي‪)252 :2007 ،‬‬

‫‪ .e‬التوسعات التعاقدية‪:‬‬

‫تمثل ىذه التوسعات القيام بتنفيذ العقود المبرمة مع الجيات األخرى فقد تتعاقد الشركة عمى أنشاء‬

‫طريق‪ ،‬أو مبنى أو جسر‪ ،‬وقد يكون في الشركة قسم خاص يمثل ىذه التوسعات أو أن الشركة تريد‬

‫ان تستأجر المعدات واآلالت والمكائن من أجل تنفيذ عقداً ما تتوقع أن يعود عمييا بالربح‪( .‬العبد هلل‪،‬‬

‫‪)421 :1984‬‬

‫التوسعات حسب شكل اإلنفاق‪( :‬آل شبيب‪)273 :2119 ،‬‬

‫‪ .a‬التوسعات الرأسمالية في األراضي والتحف والمجوىرات‪:‬‬

‫وىو االستثمار في تجارة األراضي والتحف والمجوىرات والمعادن الثمينة‪ ،‬وتكون طبيعة اإلنفاق ليذا‬

‫االستثمار عبارة عن تدفق نقدي خارج عند الشراء‪ ،‬وىو عبارة عن قيمة الموجودات المدفوعة إلى‬

‫البائع‪ ،‬أما التدفق الداخل فيتمثل في ثمن بيع الموجودات عند اتخاذ قرار البيع‪.‬‬

‫‪ .b‬التوسعات الرأسمالية في األوراق المالية‪:‬‬

‫ويتمثل في حيازة األوراق المالية كاألسيم والسندات‪ ،‬بقصد االستفادة من اإليراد الناتج من توزيعات‬

‫األرباح ‪ ،‬وتتمثل التدفقات الداخمة ليذه التوسعات في اإليرادات الجارية التي يحصل عمييا المستثمر‬

‫من توزيعات األرباح ‪ ،‬إضافة إلى العائد الرأسمالي الذي يحصل عميو المستثمر عند بيع األسيم‬

‫والسندات في نياية الفترة‪.‬‬

‫‪ .c‬التوسعات الرأسمالية في الموجودات الثابتة‪:‬‬

‫‪47‬‬

‫وىي التوسعات في رأس المال الثابت‪ ،‬أي التوسعات في اآلالت والمعدات وتشييد المصانع بيدف‬

‫إنتاج السمع وتقديم الخدمات‪ ،‬ويشمل ىذا النوع من التوسعات قيمة الموجود وجميع النفقات التي‬

‫أنفقت عمى الموجود حتى يصبح جاىزة لالستخدام‪ ،‬أما التدفقات الداخمة ليذه التوسعات فتحصل‬

‫خالل عمر الموجود‪ ،‬إضافة إلى قيمة الخردة في نياية العمر اإلنتاجي ليذا الموجود‪.‬‬

‫‪ .2.11‬خصائص التوسعات الرأسمالية‬

‫مما تقدم من تعاريف ومفاىيم لمتوسعات الرأسمالية يمكن أن تتضح المعالم الرئيسية لخصائص‬

‫التوسعات الرأسمالية بما يمي‪( :‬كنجو‪ ،‬فيد‪( )283 :1997 ،‬مطر‪( )331 :2009 ،‬ال شبيب‪،‬‬

‫‪)268 :2009‬‬

‫‪ .a‬تتضمن التوسعات الرأسمالية نتائج طويمة األجل تؤثر بشكل واضح عمى مؤشرات المخاطرة‬

‫في الشركة وبالتالي تحدد سرعة أتجاه الشركة نحو النمو‪ ،‬وىنا يتبين إن التوسعات الخاطئة‬

‫قد تجمب الكوارث مما تؤثر عمى وجود الشركة في األسواق وقد تؤدي إلى خروجيا من‬

‫المنافسة داخل عالم األسواق‪ ،‬وىنا يكمن أثر التوسعات الرأسمالية عمى استم اررية الشركة‪.‬‬

‫‪ .b‬تتطمب التوسعات الرأسمالية مبالغ كبيرة الحجم‪ ،‬مما يقع عمى الشركة القيام بالتخطيط الجيد‬

‫لتمك التوسعات لغرض توفير ىذه المبالغ‪.‬‬

‫‪ .c‬صعوبة الرجوع في عممية التوسعات الرأسمالية أو عكسيا بعد القيام بتنفيذىا أو جزء منيا‬

‫والسبب يعود إلى الصعوبة التي تواجو الشركة في التخمص من األجيزة والمعدات التي قامت‬

‫بشرائيا‪ ،‬واذا تم بيعيا سوف تُباع بمبالغ قميمة وبالتالي تؤدي إلى خسارة الشركة خسائر‬

‫كبيرة‪.‬‬
‫‪48‬‬

‫‪ .d‬إن تقييم التوسعات الرأسمالية ىي عممية مستمرة ألحداث مستقبمية وىي عممية غير دقيقة‬

‫بسبب اعتماده عمى التنبؤ وىذا التنبؤ يتأثر بعدة عوامل منيا العوامل االقتصادية والسياسية‬

‫واالجتماعية‪.‬‬

‫‪ .e‬تتضمن التوسعات الرأسمالية نوعين ميمين وىي الموجودات الثابتة الممموسة وكذلك‬

‫الموجودات الثابتة غير ممموسة‪.‬‬

‫‪ .f‬تتصف التوسعات الرأسمالية بأنيا تؤدي خدمات طويمة األجل وتكون غير متكررة ومبمغيا‬

‫كبير نسبياً‪.‬‬

‫‪ .3.11‬أهمية التوسعات الرأسمالية والغرض منها‬

‫تعد التوسعات الرأسمالية (االستثمار في الموجودات الثابتة) أكثر أىمية بالنسبة لمستقبل الشركات‬

‫ومدى استم اررىا في تقديم نشاطيا إلى األخرين والذي إذا ما تمت دراستيا بشكل جيد سوف يكون لو‬

‫األثر اإليجابي الكبير عمى الشركة وأرباحيا المستقبمية‪ ،‬وبالتالي يجب أن تكون استراتيجية الشركة‬

‫في وضع الخطط المستقبمية لغرض إجراء توسعاتيا االستثمارية (الرأسمالية) مبرمجة بشكميا‬

‫ال صحيح‪ ،‬ألنو يتوقف نجاح الشركة او فشميا عمى تنفيذ ىذه الخطط‪ ،‬ومن ىنا تبرز أىمية‬

‫التوسعات الرأسمالية بالنقاط اآلتية‪( :‬الزبيدي‪( ،)573 :2004 ،‬الحناوي والعبد‪)107 :2007 ،‬‬

‫‪ .a‬ضخامة األموال التي تمثل قيمة التوسعات الرأسمالية‪:‬‬

‫تتمثل ىذه التوسعات بإضافة موجودات جديدة كالمباني واألراضي واآلالت والمعدات الجديدة مثالً‪،‬‬

‫وكذلك تطوير منتجات جديدة وبالتالي جميع ىذه البنود تتطمب أموال كبيرة جداً‪ ،‬لذلك عمى الشركة‬

‫وضع الخطط الالزمة لمحصول عمى مصادر األموال الالزمة قبل البدء بيذه التوسعات‪.‬‬
‫‪49‬‬

‫‪ .b‬وقت الحصول عمى التوسعات الرأسمالية‪:‬‬

‫إن الوقت يمعب دو اًر ميماً في الحصول عمى الموجودات الرأسمالية‪ ،‬فإذا حصل خطأ في التوقيت‬

‫سوف يكبد الشركة خسائر كبيرة‪ ،‬وينبغي عمى الشركة التنبؤ الدقيق بالوقت المتعمق بمبيعاتيا‬

‫المستقبمية وذلك من أجل االستعداد المسبق لمواجية ارتفاع الطمب قبل تحققو‪ ،‬ألن عدم تمبية طمبات‬

‫الزبائن سوف يؤدي ذلك إلى عزوف الزبائن عنيا واالتجاه إلى شركات أخرى منافسة‪.‬‬

‫‪ .c‬الوضع التنافسي‪:‬‬

‫إن التطوير المستمر في الموجودات الرأسمالية (اآلالت والمعدات وغيرىا من الموجودات) سوف‬

‫يعود بالفائدة عمى الشركات لمواجية المنافسة ويمنح الشركة ميزة تنافسية تنفرد بيا عن غيرىا من‬

‫الشركات األخرى‪.‬‬

‫‪ .d‬جودة الموجودات الرأسمالية‪:‬‬

‫يج ب ان تتمتع الموجودات الرأسمالية بالجودة العالية وبالتالي يجب عمى الشركة الحصول عمى ىذه‬

‫الموجودات من مناشئ عالمية معروفة‪ ،‬قبل االرتفاع المتوقع لمطمب عمى منتجات الشركة‪.‬‬

‫‪ .e‬البعد الزمني يكون طويل األجل‪:‬‬

‫يكون أثر التوسعات الرأسمالية ممتدة إلى فترات طويمة األجل تصل إلى عدة سنوات مما يعني‬

‫صعوبة الرجوع في قرار التوسع الرأسمالي خالل الفترات القادمة‪ ،‬لذلك فأن ىذه الق اررات تفتقر إلى‬

‫المرونة وبالتالي يكون عمى إدارة الشركات األنظار من أجل معرفة النتائج النيائية من نشاط ىذه‬

‫الموجودات‪.‬‬

‫‪ .f‬تحديد مسار الشركة االستراتيجي‪:‬‬

‫‪51‬‬

‫إن التوسعات الرأسمالية تحدد أتجاه الشركة االستراتيجي‪ ،‬ألنيا تتحرك باتجاه منتجات وخدمات‬

‫جديدة أو تحسين القدرة اإلنتاجية المتوفرة لدييا من خالل أضافات وتحسينات إلى موجوداتيا‬

‫الرأسمالية‪.‬‬

‫وفي ضوء ما سبق نرى أن أىمية التوسعات الرأسمالية تنبع من أنيا تحتاج إلى مبالغ وأموال ضخمة‬

‫ويتطمب من إدارة الشركات بذل كافة الجيود من أجل دراسة مدى الجدوى االقتصادية وربحية تمك‬

‫التوسعات‪ ،‬ألن أثارىا تمتد إلى فترات زمنية طويمة‪ ،‬وبالتالي العوائد المتحققة أيضاً تستمر لفترات‬

‫طويمة‪ ،‬كما تمعب التوسعات االستثمارية دو اًر ميماً في تحديد أتجاه الشركة االستراتيجي في‬

‫االستمرار نحو تحقيق األىداف التي تسعى جميع الشركات إلى تحقيقيا وأىم ىذه األىداف ىو البقاء‬

‫واالستمرار في العمل وتحقيق األرباح والعوائد‪ ،‬أما الغرض الرئيسي من القيام بالتوسعات الرأسمالية‬

‫ىو تحسين أو المحافظة عمى ربحية الشركة في األجل الطويل ومن ىنا نالحظ أن األىداف التي‬

‫تسعى الشركة إلى تحقيقيا من خالل ىذه التوسعات‪ ،‬ىي (النعيمي‪ ،‬والتميمي‪،)43 :2009 ،‬‬

‫(حماد‪( ،)2010 ،‬الوادي وآخرون‪:)2010 ،‬‬

‫‪ .a‬زيادة حجم المبيعات‪.‬‬

‫‪ .b‬تحقيق جوده عالية واالرتقاء بالجودة ألنيا تولد أرباح عالية‪.‬‬

‫‪ .c‬تحقيق المستوى الحالي لممبيعات واألرباح وذلك عن طريق أضافو منشآت جديده‬

‫والمحافظة عمى الوضع التنافسي‪.‬‬

‫‪ .d‬تحقيق عوائد إضافية ومناسبو‪ ،‬فالشركات والمستثمرين يرغبون بالحصول عمى عوائد‬

‫تناسب مقدار المبالغ التي صرفت مقابل التوسعات الرأسمالية‪.‬‬

‫‪50‬‬

‫‪ .e‬المحافظة عمى القيمة الحقيقية لمموجودات‪ ،‬إذ يتم ذلك من خالل تقديم دراسة جدوى‬

‫لمتوسعات الرأسمالية المراد القيام بيا من قبل الشركات والمستثمرين وبالتالي يضمن‬

‫المحافظة عمى رأس المال األصمي لممستثمر‪.‬‬

‫‪ .f‬العمل عمى زيادة واستم اررية اإليرادات‪ ،‬من خالل النمو وزيادة قيمة الشركة وتحقيق عوائد‬

‫عمى رأس المال المستثمر‪.‬‬

‫‪ .g‬تحقيق الميزة التنافسية لمشركة‪ ،‬ويتم ذلك من خالل زيادة الطاقة اإلنتاجية لشركة وتخفيض‬

‫كمفة الوحدة الواحد من المنتج‪.‬‬

‫‪ .h‬تجنب الضرائب ويحصل ذلك من خالل االستفادة من االمتيازات التي تقدميا الدولة في‬

‫ىذا الجانب لمتوسعات الرأسمالية الجديدة التي تقوم بيا الشركات من أجل خمق منافع‬

‫اقتصادية إضافية لمدولة‪.‬‬

‫‪ .4.11‬كيفية نشوء التوسعات الرأسمالية‬

‫يمكن توضيح مراحل نشوء التوسعات الرأسمالية من خالل الخطوات التالية ( ‪(Braun, et. La,‬‬

‫‪:2010: 671‬‬

‫‪ -‬الخطوة األولى‪:‬‬

‫تقوم الشركة بتحديد مواطن الضعف التي يتطمب عالجيا من خالل القيام بأجراء توسعات الرأسمالية‬

‫المحتممة‪ ،‬حيث يتم ذلك من خالل مشاركة جميع المعنين بيذا االستثمار الرأسمالي من موظفين‬

‫ورجال بيع ومستشارين لغرض تقديم المقترحات التي تساعد في تحديد تمك التوسعات الرأسمالية‪،‬‬
‫‪52‬‬

‫مثالً تطوير المنتجات أو الدخول إلى اسواق جديدة وتحسين الكفاءة اإلنتاجية أن يتم اختيار ىذه‬

‫التوسعات بما ينسجم مع أىداف واستراتيجية الشركة‪.‬‬

‫‪ -‬الخطوة الثانية‪:‬‬

‫تحديد البدائل المتاحة امام الشركة‪ ،‬إذ يتم البحث عن المشاريع البديمة التي تحقق أىداف الشركة‬

‫وتقدير األرباح التي من الممكن أن تحققيا التوسعات الرأسمالية من ىذا االستثمار‪.‬‬

‫‪ -‬الخطوة الثالثة‪:‬‬

‫تحديد التدفقات النقدية المتوفرة عن كل بديل من خالل دراسة التكاليف والمنافع االقتصادية المتوقعة‬

‫لالستثمارات الرأسمالية البديمة والمفاضمة بينيما وجمع أكبر عدد ممكن من المعمومات لغرض دراسة‬

‫االستثمار المقترح بشكل دقيق‪.‬‬

‫‪ -‬الخطوة الرابعة‪:‬‬

‫اختيار البديل األفضل الذي يحقق أكبر عوائد وبأقل التكاليف قدر اإلمكان من خالل اجراء مقارنة‬

‫بين البدائل المتاحة واختيار البديل المالئم لمشركة‪.‬‬

‫‪ -‬الخطوة الخامسة‪:‬‬

‫تحديد مصادر األموال الالزمة ليذه التوسعات الرأسمالية سواء كانت من مصادر داخمية أو مصادر‬

‫خارجية‪.‬‬

‫‪ -‬الخطوة السادسة واألخيرة‪:‬‬

‫يتم تنفيذ والقيام بيذه التوسعات الرأسمالية ومتابعة اإلداء وتقييم النتائج الفعمية مع المتوقع‪ ،‬إذ تقوم‬

‫الشركات بأجراء مراجعات مستمرة لالستثمارات في مجال التوسعات الرأسمالية (الموجودات الثابتة)‬
‫‪53‬‬

‫ويتم ذلك من خالل إ جراء مقارنات إلى صافي التدفقات الداخمة المتولدة من التوسعات الرأسمالية‪،‬‬

‫وفي ضوء ما سبق ن ستنتج أن عممية نشوء التوسعات الرأسمالية‪ ،‬تتضح من خالل المراحل الميمة‬

‫الرسمالية‪ ،‬إذ نالحظ أىمية مرحمة تحديد االستثمارات الرأسمالية المقترحة‪ ،‬إذ‬
‫في إعداد التوسعات أ‬

‫تعد المقترحات في جميع المستويات التنظيمية داخل الشركة‪ ،‬ومشاركة جميع الموظفين والمستشارين‬

‫واألطراف ذات العالقة‪ ،‬بشكل يساعد اإلدارة عمى تحديد مقترحاتيا االستثمارية‪ ،‬ومن ثم تقييم تمك‬

‫التوسعات الرأسمالية المحتممة وتحميميا بدقة وتقييم ربحيتيا‪ ،‬الختيار التوسعات الرأسمالية المجدية‬

‫اقتصادياً ورفض التوسعات الرأسمالية الغير مرغوب فييا‪ ،‬من خالل تقدير صافي التدفقات النقدية‬

‫من ىذه التوسعات‪ ،‬وتختار الشركة المشاريع التي تتناسب مع إمكانياتيا المالية والتمويمية‪ ،‬وتؤجل‬

‫المشاريع التي تتطمب تمويل أكبر من قدرتيا أو ترفضيا‪ ،‬وتعتمد المشاريع التي تناسب قدرتيا‬

‫التمويمية‪ ،‬لتباشر تنفيذ التوسعات الرأسمالية المعتمدة وفقاً ألولوياتيا التي حددتيا مسبقاً‪.‬‬

‫‪ .11‬تأثير اإلنفاق الرأسمالي عمى األداء المالي‬

‫لقد أشار األدب المحاسبي إلى افتراض ميم من االفتراضات المحاسبية وىو افتراض االستم اررية‬

‫الذي يعني عدم وجود عمر محدد لممنشآت أي أن اليدف الرئيسي لممنشآت االستمرار والنمو بصورة‬

‫مضطردة‪ ،‬وىذا االستمرار والنمو ال يتم أال من خالل التوسعات الرأسمالية‪( .‬حنان‪)144 :2005 ،‬‬

‫ويمثل فرض االستم اررية الحالة الطبيعية لموحدة المحاسبية‪ ،‬فيو يعكس توقعات كل األطراف الميتمة‬

‫بأمور المنشأة‪ ،‬باعتبار أن احتمال التصفية أو التوقف عن مزاولة نشاطيا تعتبر حالة استثنائية‪،‬‬

‫ومن ناحية ثانية‪ ،‬فأن فرض االستم اررية يتفق مع االعتبارات القانونية التي تعمل في ظميا الوحدات‬

‫االقتصادية الكبيرة‪.‬‬
‫‪54‬‬

‫فظيور الشركات المساىمة يؤيد فرض االستم اررية نظ اًر لما تتصف بو ىذه الشركات من حياة‬

‫اعتبارية مستمرة ونمو وتوسع مستمر في حجم اعماليا‪ ،‬لذلك‪ ،‬فإن بناء النظرية المحاسبية ينبغي أن‬

‫يقوم عمى االفتراض الطبيعي وىو افتراض االستم اررية‪ ،‬وليس عمى الحالة االستثنائية وىي افتراض‬

‫تصفية المنشأة‪ ،‬ومن ىذا المنطمق تسعى جميع الشركات المساىمة في االستمرار بعمميا والنمو‬

‫المستمر‪ ،‬لذا توجب عمى ىذه الشركات القيام بالتوسعات الرأسمالية (االستثمارية) من أجل النمو‬

‫واالستمرار في تحقيق االرباح التي بدورىا تساىم ايضاً في بقاء ىذه الشركات (جربوع‪:2013 ،‬‬

‫‪)109‬‬

‫ومن جانب أخر نجد ان المحاسبين في معالجاتيم المحاسبية لقيود اقفال الربحية لمفترات المالية ىي‬

‫بأغالقيا في حساب األرباح والخسائر المحتجزة‪ ،‬يتم بعد ذلك اتخاذ اإلدارة قرارىا بشأن توزيع تمك‬

‫االرباح أو االحتفاظ بيا لغرض التوسع والنمو في المستقبل (حنفي‪)407 :2007 ،‬‬

‫إن عممية احتجاز االرباح وعدم توزيعيا ىي عبارة عن عممية اتخاذ قرار تمويمي لغرض التوسعات‬

‫المستقبمية المتمثمة في أحد أوجييا التوسعات الرأسمالية من خالل شراء الموجودات التشغيمية الثابتة‬

‫المختمفة وفق الحاجات والفرص االستثمارية المتاحة لمشركة ومن ىنا فإن ىذه االرباح المحتجزة‬

‫ستتحول إلى موجودات تشغيمية تساىم في النشاط التشغيمي بما ينعكس إيجابياً عمى االرباح لمفترات‬

‫المالية القادمة‪ ،‬حيث يمكن لنا تصويرىا عمى شكل دورة تشغيمية وكما مبين أدناه‪:‬‬
‫‪55‬‬

‫الشكل ‪ :3‬دورة التوسعات الرأسمالية من خالل التمويل الداخمي عن طريق االرباح المحتجزة‬ ‫‪Formatted: Caption, Centered,‬‬
‫‪Right-to-left, Line spacing:‬‬
‫‪Multiple 1.15 li, Adjust space‬‬
‫‪between Latin and Asian text,‬‬
‫وبعبارة أخرى فان اليدف الرئيسي لمتوسعات الرأسمالية ىو تحقيق األرباح والتي تساىم في النمو‬ ‫‪Adjust space between Asian text‬‬
‫‪and numbers‬‬

‫المستمر لغرض تحقيق االستم اررية‪ ،‬وىذا ما يجب ان يترجم من خالل األرقام المحاسبية في القوائم‬ ‫‪Formatted: Font: Font color:‬‬
‫‪Auto, (Intl) Simplified Arabic,‬‬
‫)‪(Complex) Arabic (Saudi Arabia‬‬

‫المالية (الميزانية العمومية وكشف الدخل) وبنا ًء عميو يمكن استنتاج أن ىدف التوسعات الرأسمالية‬

‫ىو لزيادة النمو وتحقيق االستم اررية من خالل التأثير اإليجابي لتمك التوسعات عمى الربحية‪ ،‬وكذلك‬

‫إ ن التوسعات الرأسمالية الجيدة سوف تنعكس عمى األرباح بشكل إيجابي مما يؤدي إلى زيادة ربحية‬

‫السيم الواحد‪.‬‬

‫وبالتالي نالحظ أن أي توسعات رأسمالية ىدفيا الرئيسي التوسع من أجل تحقيق مستويات أعمى من‬

‫الربح والربحية‪ ،‬وبالتالي يتوقع من كل شركة أن تقدم عمى ىذه التوسعات من أجل تحقيق رغبتيا‬

‫بذلك‪ ،‬أال أن ىذا األمر ُيصطدم في بعض األحيان بظروف متعددة قد ال تؤدي إلى تحقيق اليدف‬

‫المرغوب وىو الربح الناتج عن ظروف الصناعة أو تغير الظروف التي أجريت عمييا أو ىنالك خطأ‬

‫في حسابات الجدوى وغيرىا وبالتالي من حيث المنطق فأن الباحث يتوقع أن تكون ىنالك عالقة‬

‫إيجابية بين التوسعات الرأسمالية والربحية ومن جانب أخر نحتاج أن نعرف أي نوع من النشاطات‬

‫االقتصادية توجد لتوسعاتيا الرأسمالية قدرة أكبر من غيرىا في التأثير عمى الربحية‪.‬‬

‫يرى الباحث أن األداء المالي يشير إلى درجة تحقيق األىداف المالية‪ ،‬أو التي يجري تنفيذىا‪ ،‬عمى‬

‫مدى إطار زمني محدد‪ ،‬وينطوي ذلك عمى قياس نتائج أنشطة الشركة من الناحية النقدية وتحميميا‬

‫من أجل توفير نظرة ثاقبة ألداء الشركة ككل‪ ،‬ويمكن استخدام ىذا القياس الستنتاج كفاءة وقدرة‬
‫‪56‬‬

‫الشركة خالل فترة زمنية معينة‪ ،‬عمى ممارسة أعماليا واستطاعتيا في تحقيق األرباح المطموبة من‬

‫أجل استمرارىا وبقائيا في مزاولة أعماليا‪ ،‬وكذلك لتوفير مقياس يمكن استخدامو ألغراض المقارنة‬

‫مع شركات وصناعات وقطاعات ومناطق جغرافية مماثمة‪ ،‬كما يوفر األداء المالي الذكاء المطموب‬

‫من قبل اإلدارة لمتنبؤ بأداء ونمو الشركة عمى المدى القصير والطويل‪.‬‬
57
‫الفصل الثالث‪ :‬اإلطار العممي لمدراسة‬
‫‪59‬‬

‫‪ .1‬الطريقة واإلجراءات‬

‫‪ .1.1‬منهج البحث المستخدم‬

‫تستند منيجية الدراسة إلى األسموب االرتباطي في البحوث‪ ،‬وذلك بالرجوع إلى البيانات المالية لشركة‬

‫سيريتل من سنة ‪ 2019‬وحتى ‪ ، 2021‬وذلك من أجل دراسة تأثير قرار اإلنفاق الرأسمالي عمى‬

‫األداء المالي لمشركة خالل ىذه الفترة‪ ،‬وذلك من خالل إيجاد معدل النمو في الموجودات طويمة‬

‫األجل‪ ،‬ومعرفة مدى تأثير م عدل النمو في الموجودات غير المتداولة عمى مؤشرات األداء المالي‬

‫المختارة خالل فترة الدراسة‪.‬‬

‫‪ .2.1‬مجتمع البحث‬

‫يتكون مجتمع البحث من شركة سيريتل لالتصاالت في الجميورية العربية السورية والمدرجة في‬

‫سوق دمشق لألوراق مالية‪.‬‬

‫‪ .3.1‬مصادر معمومات البحث‬

‫تم االستناد إلى القوائم المالية المنشورة في دليل الشركات المساىمة العامة المدرجة في سوق دمشق‬

‫لألوراق المالية بين عامي ‪ 2019‬و‪ 2021‬كمصدر رئيسي لمبيانات المستخدمة في البحث‪.‬‬

‫كما تم الرجوع إلى بعض المرجعيات كالتقارير السنوية لشركة سيريتل ألخذ بعض المعمومات‬

‫المتعمقة بالقوائم المالية خالل فترة الدراسة‪.‬‬

 ‫‪61‬‬

‫‪ .4.1‬إجراءات البحث‬

‫تم استخدام التحميل المالي بالنسب لموصول إلى النسب والبيانات المختارة والمبينة في الجدول (‪)2‬‬

‫وقد حاول الباحث تغطية الموضوع من خالل النسب المختارة كمتغيرات لمبحث‪.‬‬

‫وتم مقارنة ىذه النسب بمستويات اإلنفاق الرأسمالي (معدل النمو في الموجودات طويمة األجل)‬

‫إليجاد العالقة فيما بينيا وبالتالي إيجاد فيما إذا كان قرار اإلنفاق الرأسمالي يؤثر أم ال عمى األداء‬

‫المالي‪.‬‬

‫الجدول ‪ :2‬معمومات النسب المالية المستخرجة من القوائم المالية لشركة سيريتل‬

‫العائد عمى الموجودات طويمة األجل ‪ROFA‬‬
‫معدل النمو في الموجودات طويمة االجل‬

‫معدل دوران الموجودات طويمة األجل‬

‫العائد عمى حقوق الممكية ‪ROE‬‬
‫العائد عمى االستثمار ‪ROI‬‬
‫عائد السهم العادي ‪EPS‬‬
‫معدل النمو المتاح ‪SGR‬‬

‫معدل دو ارن الموجودات‬

‫التدفق النقدي لمسهم‬

‫هامش ربح المبيعات‬

‫السنة‬

‫‪-0.26‬‬ ‫‪0.08‬‬ ‫‪416.05‬‬ ‫‪0.07‬‬ ‫‪0.10‬‬ ‫‪0.10‬‬ ‫‪492.73‬‬ ‫‪0.34‬‬ ‫‪0.36‬‬ ‫‪0.25‬‬ ‫‪Q1‬‬

‫‪0.00‬‬ ‫‪0.09‬‬ ‫‪496.75‬‬ ‫‪0.08‬‬ ‫‪0.12‬‬ ‫‪0.12‬‬ ‫‪615.09‬‬ ‫‪0.37‬‬ ‫‪0.39‬‬ ‫‪0.26‬‬ ‫)‪Q2 (Midterm‬‬
‫‪2019‬‬

‫‪0.04‬‬ ‫‪0.08‬‬ ‫‪514.31‬‬ ‫‪0.08‬‬ ‫‪0.11‬‬ ‫‪0.12‬‬ ‫‪1935.59‬‬ ‫‪0.35‬‬ ‫‪0.42‬‬ ‫‪0.27‬‬ ‫‪Q3‬‬

‫‪0.04‬‬ ‫‪0.26‬‬ ‫‪1771.01‬‬ ‫‪0.25‬‬ ‫‪0.34‬‬ ‫‪0.40‬‬ ‫‪2961.28‬‬ ‫‪0.32‬‬ ‫‪1.48‬‬ ‫‪0.92‬‬ ‫)‪Q4 (annual final‬‬

‫‪0.01‬‬ ‫‪0.11‬‬ ‫‪805.25‬‬ ‫‪0.10‬‬ ‫‪0.15‬‬ ‫‪0.18‬‬ ‫‪590.25‬‬ ‫‪0.52‬‬ ‫‪0.39‬‬ ‫‪0.22‬‬ ‫‪Q1‬‬

‫‪0.05‬‬ ‫‪0.13‬‬ ‫‪1162.87‬‬ ‫‪0.12‬‬ ‫‪0.17‬‬ ‫‪0.24‬‬ ‫‪1353.24‬‬ ‫‪0.67‬‬ ‫‪0.40‬‬ ‫‪0.20‬‬ ‫)‪Q2 (Midterm‬‬
‫‪2020‬‬

‫‪0.04‬‬ ‫‪0.06‬‬ ‫‪629.09‬‬ ‫‪0.06‬‬ ‫‪0.09‬‬ ‫‪0.13‬‬ ‫‪2951.31‬‬ ‫‪0.33‬‬ ‫‪0.47‬‬ ‫‪0.21‬‬ ‫‪Q3‬‬
 ‫‪60‬‬

‫‪-0.02‬‬ ‫‪0.23‬‬ ‫‪2409.93‬‬ ‫‪0.21‬‬ ‫‪0.30‬‬ ‫‪0.50‬‬ ‫‪3855.63‬‬ ‫‪0.35‬‬ ‫‪1.75‬‬ ‫‪0.74‬‬ ‫)‪Q4 (annual final‬‬

‫‪0.87‬‬ ‫‪0.07‬‬ ‫‪783.69‬‬ ‫‪0.05‬‬ ‫‪0.09‬‬ ‫‪0.09‬‬ ‫‪1548.28‬‬ ‫‪0.35‬‬ ‫‪0.29‬‬ ‫‪0.16‬‬ ‫‪Q1‬‬

‫‪0.05‬‬ ‫‪0.05‬‬ ‫‪646.96‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪0.07‬‬ ‫‪0.07‬‬ ‫‪2854.98‬‬ ‫‪0.26‬‬ ‫‪0.33‬‬ ‫‪0.16‬‬ ‫)‪Q2 (Midterm‬‬

‫‪2021‬‬
‫‪0.01‬‬ ‫‪0.07‬‬ ‫‪944.71‬‬ ‫‪0.04‬‬ ‫‪0.09‬‬ ‫‪0.10‬‬ ‫‪4581.42‬‬ ‫‪0.29‬‬ ‫‪0.41‬‬ ‫‪0.16‬‬ ‫‪Q3‬‬

‫‪0.11‬‬ ‫‪0.10‬‬ ‫‪3383.01‬‬ ‫‪0.31‬‬ ‫‪0.13‬‬ ‫‪0.32‬‬ ‫‪5657.64‬‬ ‫‪0.31‬‬ ‫‪1.21‬‬ ‫‪1.18‬‬ ‫)‪Q4 (annual final‬‬

‫المصدر‪ :‬إعداد الباحث باالعتماد عمى البيانات المأخوذة من شركة سيريتل عمى مدار فترة الدراسة‬

‫‪ .5.1‬التحميل اإلحصائي المستخدم في البحث‬

‫الختبار الفرضيات تم إدخال جميع البيانات المالية المطموبة‪ ،‬ثم استخراج النسب المالية قيد االختبار‬

‫لشركة سيريتل قيد الدراسة خالل الفترة التي حددىا الباحث (‪ )2021 – 2019‬إلى برنامج ‪SPSS‬‬

‫‪ ، V25‬وتم حساب معدل النمو في الموجودات طويمة األجل لتمثل المتغير المستقل‪ ،‬واحتساب‬

‫المؤشرات المالية لممتغيرات التابعة‪.‬‬

‫بعد ذلك تم إجراء تحميل االنحدار البسيط (‪ )Simple Regression Analysis‬بين معدل النمو‬

‫في الموجودات الثابتة وكل من النسب المذكورة سابقاً وذلك بأخذ معدالت التغير في ىذه النسب‪.‬‬

‫وقد كان اليدف من ىذا التحميل الكشف عما إذا كان معدل النمو الحادث في اإلنفاق الرأسمالي‬

‫لشركة سيريتل يرافقو أو ال يرافقو نمو مواز في المؤشرات المالية لمشركة‪ ،‬ألن طبيعة العالقة من‬

‫حيث النوع موجبة أو سالبة‪ ،‬وكذلك قوة ىذه العالقة والممثمة بمعامل االرتباط ‪( R‬قوية أو ضعيفة)‬

‫توضح مدى الجدوى االقتصادية لألموال التي استثمرتيا الشركة في التوسع الرأسمالي عمى مدار فترة‬

‫الدراسة‪.‬‬
‫‪62‬‬

‫‪ .2‬التحميل اإلحصائي واختبار الفرضيات‬

‫الختبار فرضيات الدراسة تم استخدام أسموب االنحدار البسيط‪ ،‬وقد تم استخدام ىذا االختبار وفق‬

‫قاعدة القرار التالية‪:‬‬

‫‪ ‬ترفض الفرضية الصفرية (العدمية) إذا كانت (‪ )F‬المحسوبة أكبر من (‪ )F‬الجدولية أو‬

‫إذا كان مستوى الداللة (‪.)Sig ≤ 0.05‬‬

‫‪ ‬تقبل الفرضية الصفرية إذا كانت (‪ )F‬المحسوبة أصغر من (‪ )F‬الجدولية أو أذا كان‬

‫مستوى الداللة (‪.)Sig ≥ 0.05‬‬

‫وقد تم اختبار الفرضية الرئيسية التي تنص عمى أنو "ال يوجد أثر ذو داللة إحصائية عند مستوى‬

‫داللة (‪ )0.05‬لمنفقات الرأسمالية في األداء المالي لشركة سيريتل" من خالل اختبار الفرضيات‬

‫المنبثقة عنيا إليجاد العالقة بين معدل النمو في الموجودات طويمة األجل ونسب األداء المالي‬

‫المختارة‪ ،‬كما يمي‪:‬‬

‫الفرضية الفرعية األولى‪:‬‬

‫ال يوجد أثر ذو داللة إحصائية عند مستوى داللة (‪ )0.05‬لمعدل النمو في الموجودات الثابتة عمى‬

‫معدل التغير في العائد عمى الموجودات طويمة األجل في شركة سيريتل‪.‬‬

‫يبين الجدول أدناه نتائج اختبار تحميل االنحدار البسيط‪:‬‬

‫الجدول ‪ :3‬نتائج اختبار تحميل االنحدار البسيط لدراسة تأثير معدل النمو في الموجودات الثابتة‬
‫في معدل التغير في العائد عمى الموجودات طويمة األجل في شركة سيريتل‬

‫اختبار التأثير (االنحدار)‬ ‫اختبار معنوية النموذج‬ ‫معامل‬ ‫معامل االرتباط‬

 ‫‪63‬‬

‫(‪)Anova‬‬ ‫التحديد‬ ‫‪Pearson R‬‬

‫‪F test‬‬ ‫‪R Square‬‬

‫‪B1‬‬ ‫‪B constant‬‬ ‫‪t‬‬ ‫‪sig‬‬ ‫‪Value‬‬ ‫‪Sig‬‬ ‫‪Value‬‬ ‫‪Value‬‬

‫‪0.083-‬‬ ‫‪0.204‬‬ ‫‪0.504-‬‬ ‫‪0.625‬‬ ‫‪0.254‬‬ ‫‪0.625‬‬ ‫‪0.025‬‬ ‫‪1.157‬‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحث باالعتماد عمى مخرجات برنامج ‪SPSS V25‬‬

‫حيث يتضح من الجدول السابق كل مما يمي‪:‬‬

‫‪ -‬تبمغ قيمة معامل االرتباط بين متغيري معدل النمو في الموجودات الثابتة ومعدل التغير في‬

‫العائد عمى الموجودات طويمة األجل (‪ )r = 0.157‬وىي عالقة ضعيفة جداً وغير دالة‬

‫إحصائياً عند مستوى داللة ‪ ،0.05‬وبما أن قيمة معامل فيشر (‪ )F = 0.254 < 1‬وقيمة‬

‫معامل الداللة (‪ )Sig = 0.625 > 0.05‬فيذا يعني عدم وجود عالقة ارتباط خطية ذات‬

‫داللة إحصائية بين المتغيرين‪.‬‬

‫‪ -‬تبمغ قيمة معامل التحديد (‪ )r square = 0.025‬عند مستوى داللة ‪ ،0.05‬أي أن العالقة‬

‫المدروسة تفسر ‪ 0.025‬من التغيرات الحاصمة في المتغير التابع‪ .‬أي أن ‪ %2.5‬فقط من‬

‫التغيرات في معدل التغير في العائد عمى الموجودات طويمة األجل ناتجة عن التغير في‬

‫معدل النمو في الموجودات الثابتة‪.‬‬

‫‪ -‬نستنتج مما سبق عدم وجود أثر ذو داللة إحصائية عند مستوى داللة ‪ 1.15‬لمعدل النمو‬

‫في الموجودات الثابتة عمى معدل التغير في العائد عمى الموجودات طويمة األجل في شركة‬

‫سيريتل‪.‬‬
 ‫‪64‬‬

‫الفرضية الفرعية الثانية‪:‬‬

‫ال يوجد أثر ذو داللة إحصائية عند مستوى داللة (‪ )0.05‬لمعدل النمو في الموجودات الثابتة عمى‬

‫معدل التغير في العائد عمى حقوق الممكية في شركة سيريتل‪.‬‬

‫يبين الجدول أدناه نتائج اختبار تحميل االنحدار البسيط‪:‬‬

‫الجدول ‪ :4‬نتائج اختبار تحميل االنحدار البسيط لدراسة تأثير معدل النمو في الموجودات الثابتة‬
‫في معدل التغير في العائد عمى حقوق الممكية في شركة سيريتل‬

‫اختبار معنوية النموذج‬ ‫معامل‬

‫معامل االرتباط‬
‫اختبار التأثير (االنحدار)‬ ‫(‪)Anova‬‬ ‫التحديد‬
‫‪Pearson R‬‬
‫‪F test‬‬ ‫‪R Square‬‬

‫‪B1‬‬ ‫‪B constant‬‬ ‫‪t‬‬ ‫‪sig‬‬ ‫‪Value‬‬ ‫‪Sig‬‬ ‫‪Value‬‬ ‫‪Value‬‬

‫‪0.053-‬‬ ‫‪0.151‬‬ ‫‪0.527-‬‬ ‫‪0.610‬‬ ‫‪0.278‬‬ ‫‪0.61‬‬ ‫‪0.027‬‬ ‫‪1.164‬‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحث باالعتماد عمى مخرجات برنامج ‪SPSS V25‬‬

‫حيث يتضح من الجدول السابق كل مما يمي‪:‬‬

‫‪ -‬تبمغ قيمة معامل االرتباط بين متغيري معدل النمو في الموجودات الثابتة ومعدل التغير في‬

‫العائد عمى حقوق الممكية (‪ )r = 0.164‬وىي عالقة ضعيفة جداً وغير دالة إحصائياً عند‬

‫مستوى داللة ‪ ،0.05‬وبما أن قيمة معامل فيشر (‪ )F = 0.278 < 1‬وقيمة معامل الداللة‬

‫(‪ )Sig = 0.61 > 0.05‬فيذا يعني عدم وجود عالقة ارتباط خطية ذات داللة إحصائية‬

‫بين المتغيرين‪.‬‬
 ‫‪65‬‬

‫‪ -‬تبمغ قيمة معامل التحديد (‪ )r square = 0.027‬عند مستوى داللة ‪ ،0.05‬أي أن العالقة‬

‫المدروسة تفسر ‪ 0.027‬من التغيرات الحاصمة في المتغير التابع‪ .‬أي أن ‪ %2.7‬فقط من‬

‫التغيرات في معدل التغير في العائد عمى حقوق الممكية ناتجة عن التغير في معدل النمو‬

‫في الموجودات الثابتة‪.‬‬

‫‪ -‬نستنتج مما سبق عدم وجود أثر ذو داللة إحصائية عند مستوى داللة ‪ 1.15‬لمعدل النمو‬

‫في الموجودات الثابتة عمى معدل التغير في العائد عمى حقوق الممكية في شركة سيريتل‪.‬‬

‫الفرضية الفرعية الثالثة‪:‬‬

‫ال يوجد أثر ذو داللة إحصائية عند مستوى داللة (‪ )0.05‬لمعدل النمو في الموجودات الثابتة عمى‬

‫معدل التغير في العائد عمى االستثمار في شركة سيريتل‪.‬‬

‫يبين الجدول أدناه نتائج اختبار تحميل االنحدار البسيط‪:‬‬

‫الجدول ‪ :5‬نتائج اختبار تحميل االنحدار البسيط لدراسة تأثير معدل النمو في الموجودات الثابتة‬
‫في معدل التغير في العائد عمى االستثمار في شركة سيريتل‬

‫اختبار معنوية النموذج‬ ‫معامل‬

‫معامل االرتباط‬
‫اختبار التأثير (االنحدار)‬ ‫(‪)Anova‬‬ ‫التحديد‬
‫‪Pearson R‬‬
‫‪F test‬‬ ‫‪R Square‬‬

‫‪B1‬‬ ‫‪B constant‬‬ ‫‪t‬‬ ‫‪sig‬‬ ‫‪Value‬‬ ‫‪Sig‬‬ ‫‪Value‬‬ ‫‪Value‬‬

‫‪0.039-‬‬ ‫‪0.120‬‬ ‫‪0.361-‬‬ ‫‪0.725‬‬ ‫‪0.131‬‬ ‫‪0.725‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪1.114‬‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحث باالعتماد عمى مخرجات برنامج ‪SPSS V25‬‬
‫‪66‬‬

‫حيث يتضح من الجدول السابق كل مما يمي‪:‬‬

‫‪ -‬تبمغ قيمة معامل االرتباط بين متغيري معدل النمو في الموجودات الثابتة ومعدل التغير في‬

‫العائد عمى االستثمار (‪ )r = 0.114‬وىي عالقة ضعيفة جداً وغير دالة إحصائياً عند‬

‫مستوى داللة ‪ ،0.05‬وبما أن قيمة معامل فيشر (‪ )F = 0.131 < 1‬وقيمة معامل الداللة‬

‫(‪ )Sig = 0.725 > 0.05‬فيذا يعني عدم وجود عالقة ارتباط خطية ذات داللة إحصائية‬

‫بين المتغيرين‪.‬‬

‫‪ -‬تبمغ قيمة معامل التحديد (‪ )r square = 0.013‬عند مستوى داللة ‪ ،0.05‬أي أن العالقة‬

‫المدروسة تفسر ‪ 0.013‬من التغيرات الحاصمة في المتغير التابع‪ .‬أي أن ‪ %1.3‬فقط من‬

‫التغيرات في معدل التغير في العائد عمى االستثمار ناتجة عن التغير في معدل النمو في‬

‫الموجودات الثابتة‪.‬‬

‫‪ -‬نستنتج مما سبق عدم وجود أثر ذو داللة إحصائية عند مستوى داللة ‪ 1.15‬لمعدل النمو‬

‫في الموجودات الثابتة عمى معدل التغير في العائد عمى االستثمار في شركة سيريتل‪.‬‬

‫الفرضية الفرعية الرابعة‪:‬‬

‫ال يوجد أثر ذو داللة إحصائية عند مستوى داللة (‪ )0.05‬لمعدل النمو في الموجودات الثابتة عمى‬

‫معدل التغير في عائد السيم العادي في شركة سيريتل‪.‬‬

‫يبين الجدول أدناه نتائج اختبار تحميل االنحدار البسيط‪:‬‬

‫الجدول ‪ :6‬نتائج اختبار تحميل االنحدار البسيط لدراسة تأثير معدل النمو في الموجودات الثابتة‬
‫في معدل التغير في عائد السهم العادي في شركة سيريتل‬
 ‫‪67‬‬

‫اختبار معنوية النموذج‬ ‫معامل‬

‫معامل االرتباط‬
‫اختبار التأثير (االنحدار)‬ ‫(‪)Anova‬‬ ‫التحديد‬
‫‪Pearson R‬‬
‫‪F test‬‬ ‫‪R Square‬‬

‫‪B1‬‬ ‫‪B constant‬‬ ‫‪t‬‬ ‫‪sig‬‬ ‫‪Value‬‬ ‫‪Sig‬‬ ‫‪Value‬‬ ‫‪Value‬‬

‫‪36.619‬‬ ‫‪1160.767‬‬ ‫‪0.034‬‬ ‫‪0.974‬‬ ‫‪0.001‬‬ ‫‪0.974‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪1.111‬‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحث باالعتماد عمى مخرجات برنامج ‪SPSS V25‬‬

‫حيث يتضح من الجدول السابق كل مما يمي‪:‬‬

‫‪ -‬تبمغ قيمة معامل االرتباط بين متغيري معدل النمو في الموجودات الثابتة ومعدل التغير في‬

‫عائد السيم العادي (‪ )r = 0.011‬وىي عالقة ضعيفة جداً وغير دالة إحصائياً عند مستوى‬

‫داللة ‪ ،0.05‬وبما أن قيمة معامل فيشر (‪ )F = 0.001 < 1‬وقيمة معامل الداللة ( = ‪Sig‬‬

‫‪ ) 0.974 > 0.05‬فيذا يعني عدم وجود عالقة ارتباط خطية ذات داللة إحصائية بين‬

‫المتغيرين‪.‬‬

‫‪ -‬تبمغ قيمة معامل التحديد (‪ )r square = 0.000‬عند مستوى داللة ‪ ،0.05‬أي أن العالقة‬

‫المدروسة ال تفسر أي من التغيرات الحاصمة في المتغير التابع‪.‬‬

‫‪ -‬نستنتج مما سبق عدم وجود أثر ذو داللة إحصائية عند مستوى داللة ‪ 1.15‬لمعدل النمو‬

‫في الموجودات الثابتة عمى معدل التغير في عائد السهم العادي في شركة سيريتل‪.‬‬

‫الفرضية الفرعية الخامسة‪:‬‬

 ‫‪68‬‬

‫ال يوجد أثر ذو داللة إحصائية عند مستوى داللة (‪ )0.05‬لمعدل النمو في الموجودات الثابتة عمى‬

‫معدل التغير في معدل النمو المتاح في شركة سيريتل‪.‬‬

‫يبين الجدول أدناه نتائج اختبار تحميل االنحدار البسيط‪:‬‬

‫الجدول ‪ :7‬نتائج اختبار تحميل االنحدار البسيط لدراسة تأثير معدل النمو في الموجودات الثابتة‬
‫في معدل التغير في معدل النمو المتاح في شركة سيريتل‬

‫اختبار معنوية النموذج‬ ‫معامل‬

‫معامل االرتباط‬
‫اختبار التأثير (االنحدار)‬ ‫(‪)Anova‬‬ ‫التحديد‬
‫‪Pearson R‬‬
‫‪F test‬‬ ‫‪R Square‬‬

‫‪B1‬‬ ‫‪B constant‬‬ ‫‪t‬‬ ‫‪sig‬‬ ‫‪Value‬‬ ‫‪Sig‬‬ ‫‪Value‬‬ ‫‪Value‬‬

‫‪0.040-‬‬ ‫‪0.114‬‬ ‫‪0.509-‬‬ ‫‪0.622‬‬ ‫‪0.259‬‬ ‫‪0.622‬‬ ‫‪0.025‬‬ ‫‪1.159‬‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحث باالعتماد عمى مخرجات برنامج ‪SPSS V25‬‬

‫حيث يتضح من الجدول السابق كل مما يمي‪:‬‬

‫‪ -‬تبمغ قيمة معامل االرتباط بين متغيري معدل النمو في الموجودات الثابتة ومعدل التغير في‬

‫معدل النمو المتاح (‪ )r = 0.159‬وىي عالقة ضعيفة جداً وغير دالة إحصائياً عند مستوى‬

‫داللة ‪ ،0.05‬وبما أن قيمة معامل فيشر (‪ )F = 0.259 < 1‬وقيمة معامل الداللة ( = ‪Sig‬‬

‫‪ ) 0.622 > 0.05‬فيذا يعني عدم وجود عالقة ارتباط خطية ذات داللة إحصائية بين‬

‫المتغيرين‪.‬‬

‫‪ -‬تبمغ قيمة معامل التحديد (‪ )r square = 0.025‬عند مستوى داللة ‪ ،0.05‬أي أن العالقة‬

‫المدروسة تفسر ‪ 0.025‬من التغيرات الحاصمة في المتغير التابع‪ .‬أي أن ‪ %2.5‬فقط من‬
‫‪69‬‬

‫التغيرات في معدل التغير في معدل النمو المتاح ناتجة عن التغير في معدل النمو في‬

‫الموجودات الثابتة‪.‬‬

‫‪ -‬نستنتج مما سبق عدم وجود أثر ذو داللة إحصائية عند مستوى داللة ‪ 1.15‬لمعدل النمو‬

‫في الموجودات الثابتة عمى معدل التغير في معدل النمو المتاح في شركة سيريتل‪.‬‬
71
‫الفصل الرابع‪ :‬النتائج والتوصيات‬
‫‪72‬‬

‫‪ .1‬النتائج‬

‫تبين لمباحث من خالل الدراسة ما يمي‪:‬‬

‫‪ )1‬ال توجد عالقة معنوية ذات داللة إحصائية بين اإلنفاق الرأسمالي عمى الموجودات طويمة‬

‫األجل في شركة سيريتل عمى مدار فترة الدراسة وكل مؤشر من مؤشرات األداء المالي في‬

‫الشركة عند أخذ كل منيا عمى حدا‪ ،‬ويعزى ذلك في رأي الباحث إلى الحصار االقتصادي‬

‫في السنوات المدروسة وعدم قدرة الشركة عمى االنفاق عمى الموجودات الثابتة بالطريقة‬

‫المثمى رغم استمرار النمو المالي لمشركة‪.‬‬

‫‪ )2‬مع أن اختبار الفرضيات كشف عن عدم وجود عالقة معنوية ذات داللة إحصائية إال أن‬

‫تفاوت قيم معامالت االرتباط بين اإلنفاق الرأسمالي وكل مؤشر من مؤشرات األداء المالي‬

‫يدل عمى تفاوت تأثير اإلنفاق الرأسمالي عمى كل منيا‪ ،‬ويتراوح ىذا التأثير بين‪:‬‬

‫‪ ‬ضعيف وبمعامالت ارتباط (‪ )0.157 – 0.164 – 0.114 – 0.159‬لكل من معدل‬

‫النمو المتاح‪ ،‬والعائد عمى االستثمار‪ ،‬والعائد عمى حقوق الممكية‪ ،‬والعائد عمى‬

‫الموجودات طويمة األجل ‪.ROA‬‬

‫‪ ‬ضعيف جداً ويمكن القول إنو معدوم بمعامل ارتباط (‪ )0.011‬لعائد السيم العادي‬

‫‪.EPS‬‬
‫‪73‬‬

‫‪ )3‬في المحصمة النيائية لممؤشرات آنفة الذكر يمكن استنتاج تدني الجدوى االقتصادية لإلنفاق‬

‫الرأسمالي في شركة سيريتل وبما يعني فشل إدارة الشركة في اتخاذ ق اررات استثمارية رشيدة‬

‫في استخدام األموال الموجية ليذا اإلنفاق‪.‬‬

‫‪74‬‬

‫‪ .2‬التوصيات والمقترحات‬

‫وفقاً لما تم عرضو في اإلطار النظري لمدراسة‪ ،‬والنتائج التي تم الحصول عمييا من واقع التحميل‬

‫اإلحصائي لمبيانات‪ ،‬يقترح الباحث ما يمي‪:‬‬

‫‪ -‬ضرورة اتباع الوسائل الحديثة لتقييم اإلنفاق الرأسمالي من قبل شركة سيريتل‪ ،‬وذلك من أجل‬

‫اتخاذ الق اررات االستثمارية الرشيدة التي تتخذىا الشركة في مجاالت التوسع الرأسمالي‪.‬‬

‫‪ -‬دراسة موضوع اإلنفاق الرأسمالي وتأثيره عمى األداء التشغيمي وليس فقط األداء المالي‪.‬‬

‫‪ -‬إجراء دراسات مشابية عمى الشركات األخرى العاممة في مختمف القطاعات االقتصادية‬

‫المدرجة في سوق دمشق لألوراق المالية ومقارنتيا بشركة سيريتل‪.‬‬

‫‪ -‬ضرورة دراسة مصادر التمويل وأثرىا عمى كفاءة اإلنفاق الرأسمالي‪ ،‬وذلك من خالل تحديد‬

‫التكمفة المرجحة لألموال من كل مصدر‪.‬‬

75
‫المراجع‬
‫‪77‬‬

‫المراجع العربية‪:‬‬

‫‪ .1‬آل آدم‪ ،‬يوحنا عبد والموزي‪ ،‬سميمان (‪ ،)2005‬دراسة الجدوى االقتصادية وتقييم كفاءة أداء‬

‫المنظمات‪ ،‬ط‪ ،2‬عمان‪ :‬دار المسيرة لمنشر والتوزيع‪.‬‬

‫‪ .2‬أبو نصار‪ ،‬محمد (‪ ،)2005‬المحاسبة اإلدارية‪ ،‬ط‪ ،2‬عمان‪ :‬دار وائل لمنشر‪.‬‬

‫‪ .3‬آل شبيب‪ ،‬دريد (‪ ،)2007‬مقدمة في اإلدارة المالية‪ ،‬ط‪ ،1‬عمان‪ :‬دار المسيرة لمنشر والتوزيع‪.‬‬

‫‪ .4‬الحارس‪ ،‬أسامة (‪ ،)2004‬المحاسبة اإلدارية‪ ،‬عمان‪ :‬دار وائل لمنشر‪.‬‬

‫‪ .5‬حماد‪ ،‬طارق عبد العال (‪ ،)2010‬الموازنات التقديرية (نظرة متكاممة)‪ ،‬اإلسكندرية‪ :‬الدار‬

‫الجامعية‪.‬‬

‫‪ .6‬حنفي‪ ،‬عبد الغفار (‪ ،) 2007‬أساسيات اإلدارة المالية‪ ،‬اإلسكندرية‪ :‬دار المعرفة الجامعية لمطبع‬

‫والنشر والتوزيع‪.‬‬

‫‪ .7‬راضي‪ ،‬محمد سامي وحجازي وجدي حامد (‪ ،)2001‬المدخل الحديث في إعداد واستخدام‬

‫الموازنات‪ ،‬اإلسكندرية‪ :‬الدار الجامعية‪.‬‬

‫‪ .8‬الراوي‪ ،‬خالد وىيب (‪ ،)2000‬التحميل المالي لمقوائم المالية واإلفصاح المحاسبي‪ ،‬ط‪ ،1‬عمان‪:‬‬

‫دار المسيرة لمنشر والتوزيع‪.‬‬

‫‪ .9‬الزبيدي‪ ،‬حمزة (‪ ،)2008‬اإلدارة المالية المتقدمة‪ ،‬ط‪ ،2‬عمان‪ :‬مؤسسة الوراق لمنشر والتوزيع‪.‬‬

‫الشرع‪ ،‬مجيد وسفيان‪ ،‬سميمان (‪ ،)2002‬المحاسبة اإلدارية‪ :‬اتخاذ ق اررات ورقابة‪ ،‬ط‪،1‬‬ ‫‪.10‬‬

‫عمان‪ :‬دار الشرفا لمنشر‪.‬‬

‫‪78‬‬

‫الطيموني‪ ،‬جياد فراس (‪ ،)2010‬دراسة الجدوى االقتصادية لممشاريع‪ ،‬عمان‪ :‬دار كنوز‬ ‫‪.11‬‬

‫المعرفة العممية لمنشر والتوزيع‪.‬‬

‫عباس‪ ،‬عمي (‪ ،)2008‬اإلدارة المالية‪ ،‬ط‪ ،1‬عمان‪ :‬إذراء لمنشر والتوزيع‪.‬‬ ‫‪.12‬‬

‫العيساوي‪ ،‬كاظم جاسم (‪ ،)2005‬دراسات الجدوى االقتصادية وتقييم المشروعات تحميل‬ ‫‪.13‬‬

‫نظري وتطبيقي‪ ،‬ط‪ ،2‬عمان‪ :‬دار المنيج لمنشر والتوزيع‪.‬‬

‫الكرخي‪ ،‬مجيد (‪ ،)2007‬تقويم األداء باستخدام النسب المالية‪ ،‬ط‪ ،1‬عمان‪ :‬دار المناىج‬ ‫‪.14‬‬

‫لمنشر والتوزيع‪.‬‬

‫مطر‪ ،‬محمد (‪ ،)2010‬االتجاىات الحديثة في التحميل المالي واالئتماني األساليب واألدوات‬ ‫‪.15‬‬

‫واالستخدامات العممية‪ ،‬ط‪ ،3‬عمان‪ :‬دار وائل لمنشر‪.‬‬

‫مطر‪ ،‬محمد (‪ ،)2006‬إدارة االستثمارات اإلطار النظري والتطبيقات العممية‪ ،‬ط‪ ،4‬عمان‪:‬‬ ‫‪.16‬‬

‫دار وائل لمنشر‪.‬‬

‫نعمة اهلل‪ ،‬أحمد رمضان (‪ ،)2004‬مقدمة في دراسات الجدوى ومعايير االستثمار‪،‬‬ ‫‪.17‬‬

‫اإلسكندرية‪ :‬المكتبة المصرية لمطباعة والنشر والتوزيع‪.‬‬

‫النعيمي‪ ،‬عدنان والساقي‪ ،‬سعدون‪ ،‬وسالم‪ ،‬أسامة وموسى‪ ،‬شقيري (‪ ،)2008‬اإلدارة المالية‬ ‫‪.18‬‬

‫النظرية والتطبيق‪ ،‬ط‪ ،2‬عمان‪ :‬دار المسيرة لمنشر والتوزيع‪.‬‬

‫نور‪ ،‬أحمد وعمي‪ ،‬أحمد (‪ ،)2003‬مبادئ المحاسبة اإلدارية‪ ،‬اإلسكندرية‪ :‬الدار الجامعية‪.‬‬ ‫‪.19‬‬
‫‪79‬‬

‫الحمود‪ ،‬تركي وابراىيم‪ ،‬محمد (‪ ،)1997‬مدى استعمال أساليب المحاسبة اإلدارية وطرق‬ ‫‪.20‬‬

‫تقويم اإلنفاق الرأسمالي من قبل الشركات المساىمة القطرية‪ ،‬المجمة العربية لمعموم اإلدارية‪،‬‬

‫مجمد ‪ ،4‬العدد ‪ ،2‬ص‪,269-243‬‬

‫الرجبي‪ ،‬محمد (‪ ،) 1997‬ق اررات اإلنفاق الرأسمالي وأثرىا عمى األداء‪ :‬دراسة ميدانية‪،‬‬ ‫‪.21‬‬

‫دراسات العموم اإلدارية‪ ،‬مجمد ‪ ،25‬العدد ‪ ،2‬ص‪.320-306‬‬

‫الجمل‪ ،‬عصام (‪ ،) 2002‬اإلنفاق الرأسمالي وأثره عمى أداء الشركات‪ :‬دراسة تطبيقية عمى‬ ‫‪.22‬‬

‫الشركات الصناعية المدرجة في بورصة عمان‪ ،‬رسالة ماجستير‪ ،‬جامعة اليرموك‪ ،‬إربد‪ ،‬األردن‪.‬‬

‫الرواشدة‪ ،‬خالد (‪ ،)2006‬طرق تقييم اإلنفاق الرأسمالي وممارسات الموازنات الرأسمالية في‬ ‫‪.23‬‬

‫الشركات الصناعية والخدمية المساىمة األردنية‪ ،‬رسالة ماجستير‪ ،‬جامعة اليرموك‪ ،‬إربد‪ ،‬األردن‪.‬‬

‫المراجع األجنبية‪:‬‬

‫‪1. Anderson , Henry R., Needles , B.E. & Call well ,d.C.,(1997)managerial‬‬

‫‪accounting , Dallas: Houghton Mifflin Co.‬‬

‫‪2. Atkinson , A., R. banker , S. Kaplan , and S. young ( 2004) .‬‬

‫‪management accounting ,4E , New jersey :Prentice-hall international.‬‬

‫‪3. Besly,Scott. & Brigham,Eugem F. (2000). Essentials of managerial‬‬

‫‪finance, 12th edition. The Dryden press.USA.‬‬

81

4. Dinh, Hung The, PHamm, Cuong Duc (2020). The effect of capital

strucrure on financial performance of Vietnamese listing pharmaceutical

enterprise, The journal of Asian Finance, Economics and Business,

Volume 7 issue 9 . pp 329-340.

5. Garrison, Ray H. & Noreen, Eric W. & Brewer, Peter C. (2006).

Managerial Accounting, New York: McGraw-Hill.

6. Hilton Ronald . w , (2002) managerial accounting , 5E , McGraw – hill ,

inc.

7. William gon , Duncan . (1996) . Cost and management accounting.

prentic Hall Europe , USA.

8. Bennouna, Karin. Maradith, geaffrey G. Marchant, Teresa. (2010).

improved capital budgeting dicision making: Evedance from Canada.

Management decision, Vol. 48, Iss:2, pp.225- 247.

9. Ester Taipi, Valbona Balkoci (2017), Capital Expenditure and firm

performance evidence from Albanian construction sector, European

scientific journal, October 2017, vol. 13, No. 28, ISSN: 1857-7881.
80

10. Gryglewicz, Sebastian (2008) Capital Structure, Cash & Payout

policy with Liquidity & Solvency Concerns. Tilburg University,

http://ssrn.com/abstract.

11. Ryan, Patricia A. and Ryan, Glenn P. (2002). Capital Budgeting

Practices of the Fortune 1000: how have things Changed?. Journal of

Business and Management, Vol. 8, No, 4, Winter, PP. 1-15.

12. Salimah, Yudhi Herliansyah (2019) the effect of capital expenditure,

company growth and company size on firm value through financial

performance moderated by capital structure, Corporate Ownership &

Control / Volume 17, Issue 1, Autumn 2019 (Special Issue).

82
‫المالحق‬
 ‫‪84‬‬

‫‪ .1‬ممحق رقم ‪ :1‬معمومات النسب المالية المستخرجة من القوائم المالية لشركة‬

‫سيريتل‬
‫انعائد عهى انمىجىدات طىٌهة األجم ‪ROFA‬‬
‫معدل اننمى فً انمىجىدات طىٌهة االجم‬

‫معدل دوران انمىجىدات طىٌهة األجم‬

‫انعائد عهى حقىق انمهكٍة ‪ROE‬‬
‫انعائد عهى االستثمار ‪ROI‬‬

‫معدل دوران انمىجىدات‬

‫معدل اننمى انمتاح ‪SGR‬‬

‫عائد انسهم انعادي ‪EPS‬‬

‫هامش ربح انمبٍعات‬

‫انتدفق اننقدي نهسهم‬

‫انسنة‬

‫‪-0.26‬‬ ‫‪0.08‬‬ ‫‪416.05‬‬ ‫‪0.07‬‬ ‫‪0.10‬‬ ‫‪0.10‬‬ ‫‪492.73‬‬ ‫‪0.34‬‬ ‫‪0.36‬‬ ‫‪0.25‬‬ ‫‪Q1‬‬
‫‪0.00‬‬ ‫‪0.09‬‬ ‫‪496.75‬‬ ‫‪0.08‬‬ ‫‪0.12‬‬ ‫‪0.12‬‬ ‫‪615.09‬‬ ‫‪0.37‬‬ ‫‪0.39‬‬ ‫‪0.26‬‬ ‫)‪Q2 (Midterm‬‬ ‫‪2019‬‬
‫‪0.04‬‬ ‫‪0.08‬‬ ‫‪514.31‬‬ ‫‪0.08‬‬ ‫‪0.11‬‬ ‫‪0.12‬‬ ‫‪1935.59‬‬ ‫‪0.35‬‬ ‫‪0.42‬‬ ‫‪0.27‬‬ ‫‪Q3‬‬
‫‪0.04‬‬ ‫‪0.26‬‬ ‫‪1771.01‬‬ ‫‪0.25‬‬ ‫‪0.34‬‬ ‫‪0.40‬‬ ‫‪2961.28‬‬ ‫‪0.32‬‬ ‫‪1.48‬‬ ‫‪0.92‬‬ ‫)‪Q4 (annual final‬‬
‫‪0.01‬‬ ‫‪0.11‬‬ ‫‪805.25‬‬ ‫‪0.10‬‬ ‫‪0.15‬‬ ‫‪0.18‬‬ ‫‪590.25‬‬ ‫‪0.52‬‬ ‫‪0.39‬‬ ‫‪0.22‬‬ ‫‪Q1‬‬
‫‪0.05‬‬ ‫‪0.13‬‬ ‫‪1162.87‬‬ ‫‪0.12‬‬ ‫‪0.17‬‬ ‫‪0.24‬‬ ‫‪1353.24‬‬ ‫‪0.67‬‬ ‫‪0.40‬‬ ‫‪0.20‬‬ ‫)‪Q2 (Midterm‬‬
‫‪2020‬‬

‫‪0.04‬‬ ‫‪0.06‬‬ ‫‪629.09‬‬ ‫‪0.06‬‬ ‫‪0.09‬‬ ‫‪0.13‬‬ ‫‪2951.31‬‬ ‫‪0.33‬‬ ‫‪0.47‬‬ ‫‪0.21‬‬ ‫‪Q3‬‬
‫‪-0.02‬‬ ‫‪0.23‬‬ ‫‪2409.93‬‬ ‫‪0.21‬‬ ‫‪0.30‬‬ ‫‪0.50‬‬ ‫‪3855.63‬‬ ‫‪0.35‬‬ ‫‪1.75‬‬ ‫‪0.74‬‬ ‫)‪Q4 (annual final‬‬
‫‪0.87‬‬ ‫‪0.07‬‬ ‫‪783.69‬‬ ‫‪0.05‬‬ ‫‪0.09‬‬ ‫‪0.09‬‬ ‫‪1548.28‬‬ ‫‪0.35‬‬ ‫‪0.29‬‬ ‫‪0.16‬‬ ‫‪Q1‬‬
‫‪0.05‬‬ ‫‪0.05‬‬ ‫‪646.96‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪0.07‬‬ ‫‪0.07‬‬ ‫‪2854.98‬‬ ‫‪0.26‬‬ ‫‪0.33‬‬ ‫‪0.16‬‬ ‫)‪Q2 (Midterm‬‬
‫‪2021‬‬

‫‪0.01‬‬ ‫‪0.07‬‬ ‫‪944.71‬‬ ‫‪0.04‬‬ ‫‪0.09‬‬ ‫‪0.10‬‬ ‫‪4581.42‬‬ ‫‪0.29‬‬ ‫‪0.41‬‬ ‫‪0.16‬‬ ‫‪Q3‬‬
‫‪0.11‬‬ ‫‪0.10‬‬ ‫‪3383.01‬‬ ‫‪0.31‬‬ ‫‪0.13‬‬ ‫‪0.32‬‬ ‫‪5657.64‬‬ ‫‪0.31‬‬ ‫‪1.21‬‬ ‫‪1.18‬‬ ‫)‪Q4 (annual final‬‬
85

‫ التحميل اإلحصائي‬:2 ‫ ممحق رقم‬.2

Dependent Variable: ‫العائد عمى الموجودات طويمة األجل‬

Model Summary
Adjusted R Std. Error of the
Model R R Square Square Estimate
a
1 .157 .025 -.073- .14414
a. Predictors: (Constant), ‫معدل النمو فً الموجودات طوٌلة األجل‬

ANOVAa
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
b
1 Regression .005 1 .005 .254 .625
Residual .208 10 .021
Total .213 11
a. Dependent Variable: ‫ العائد على الموجودات طوٌلة األجل‬ROFA
b. Predictors: (Constant), ‫النمو فً الموجودات طوٌلة األجل معدل‬

Coefficientsa
Standardized
Unstandardized Coefficients Coefficients
Model B Std. Error Beta t Sig.
1 (Constant) .204 .044 4.684 .001
‫معدل النمو فً الموجودات طوٌلة األجل‬ -.083- .164 -.157- -.504- .625
a. Dependent Variable: ‫ العائد على الموجودات طوٌلة األجل‬ROFA
 86

Dependent Variable: ‫العائد عمى حقوق الممكية‬

Model Summary
Adjusted R Std. Error of the
Model R R Square Square Estimate
a
1 .164 .027 -.070- .08903
a. Predictors: (Constant), ‫معدل النمو فً الموجودات طوٌلة األجل‬

ANOVAa
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
b
1 Regression .002 1 .002 .278 .610
Residual .079 10 .008
Total .081 11
a. Dependent Variable: ‫ العائد على حقوق الملكٌة‬ROE
b. Predictors: (Constant), ‫معدل النمو فً الموجودات طوٌلة األجل‬

Coefficientsa
Standardized
Unstandardized Coefficients Coefficients
Model B Std. Error Beta t Sig.
1 (Constant) .151 .027 5.608 .000
‫معدل النمو فً الموجودات طوٌلة األجل‬ -.053- .101 -.164- -.527- .610
a. Dependent Variable: ‫ العائد على حقوق الملكٌة‬ROE
 87

Dependent Variable: ‫العائد عمى االستثمار‬

Model Summary
Adjusted R Std. Error of the
Model R R Square Square Estimate
a
1 .114 .013 -.086- .09429
a. Predictors: (Constant), ‫معدل النمو فً الموجودات طوٌلة األجل‬

ANOVAa
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
b
1 Regression .001 1 .001 .131 .725
Residual .089 10 .009
Total .090 11
a. Dependent Variable: ‫ العائد على االتسثمما‬ROI
b. Predictors: (Constant), ‫معدل النمو فً الموجودات طوٌلة األجل‬

Coefficientsa
Standardized
Unstandardized Coefficients Coefficients
Model B Std. Error Beta t Sig.
1 (Constant) .120 .028 4.202 .002
‫معدل النمو فً الموجودات طوٌلة األجل‬ -.039- .107 -.114- -.361- .725
a. Dependent Variable: ‫ العائد على االتسثمما‬ROI
 88

Dependent Variable: ‫عائد السهم العادي‬

Model Summary
Adjusted R Std. Error of the
Model R R Square Square Estimate
a
1 .011 .000 -.100- 956.31606
a. Predictors: (Constant), ‫معدل النمو فً الموجودات طوٌلة األجل‬

ANOVAa
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
b
1 Regression 1037.025 1 1037.025 .001 .974
Residual 9145404.039 10 914540.404
Total 9146441.064 11
a. Dependent Variable: ‫ عائد التسهم العادي‬EPS
b. Predictors: (Constant), ‫معدل النمو فً الموجودات طوٌلة األجل‬

Coefficientsa
Standardized
Unstandardized Coefficients Coefficients
Model B Std. Error Beta t Sig.
1 (Constant) 1160.767 288.908 4.018 .002
‫معدل النمو فً الموجودات طوٌلة األجل‬ 36.619 1087.449 .011 .034 .974
a. Dependent Variable: ‫ عائد التسهم العادي‬EPS
 89

Dependent Variable: ‫معدل النمو المتاح‬

Model Summary
Adjusted R Std. Error of the
Model R R Square Square Estimate
a
1 .159 .025 -.072- .06904
a. Predictors: (Constant), ‫معدل النمو فً الموجودات طوٌلة األجل‬

ANOVAa
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
b
1 Regression .001 1 .001 .259 .622
Residual .048 10 .005
Total .049 11
a. Dependent Variable: ‫ معدل النمو المثاح‬SGR
b. Predictors: (Constant), ‫معدل النمو فً الموجودات طوٌلة األجل‬

Coefficientsa
Standardized
Unstandardized Coefficients Coefficients
Model B Std. Error Beta t Sig.
1 (Constant) .114 .021 5.464 .000
‫معدل النمو فً الموجودات طوٌلة األجل‬ -.040- .079 -.159- -.509- .622
a. Dependent Variable: ‫ معدل النمو المثاح‬SGR