硕士学位论文

论文题目：县级融资平台公司市场化转型研究
——以 H 县城投集团为例

作者姓名 胡玮城

指导教师 鲁爱民

学科专业 MBA

学位类型 工商管理硕士

培养类别 全日制专业学位硕士

所在学院 管理学院

提交日期 2019 年 6 月
 Research on marketization
transformation of county-level financing
platform company
-- H county urban investment group as
an example

Dissertation Submitted to
Zhejiang University of Technology
in partial fulfillment of the requirement
for the degree of
Master of Business administration

by
Weicheng Hu

Dissertation Supervisor: Associate Prof. Aimin Lu

Jun., 2019
 浙 江工 业 大 学

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浙 江 工 业 大 学 学 位论 文 原 创 性 声 明

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本人 郑重 声 明 ： 所 提 交 的 学 位 论 文 是本 人在 导 师 的 指 导 下 ， 独 立 进 行研 究 工



作 所取得 的研 宄 成 果 。 除文 中 已 经 加 以 标 注 引 用 的 内 容外 ， 本 论 文 不 包 含 其他 个



人 或 集 体 已 经 发 表 或撰 写 过 的 研 究 成 果 ， 也 不含 为 获得浙江 工 业大学 或 其它 教 育



机构 的 学 位 证书 而 使用 过 的 材料 。 对 本 文 的 研 宄 作 出 重 要 贡 献 的 个人 和 集 体 ， 

均

己 在文中 以 明 确方 式标 明 。
本 人 承担 本 声 明 的 法律 责 任 

。

作者 签 名 ： 日 期 ： 年 ｒ月



学 位 论 文 版 权 使 用 授权 书



本 学 位 论 文 作 者 完 全 了 解学 校 有 关 保 留 、 使 用 学位 论 文 的 规 定 ， 同 意 学 校保



留 并 向 国 家 有 关 部 门 或 机 构 送 交 论文 的 复 印 件 和 电 子 版 ， 允 许 论 文 被查 阅 和 借 阅 

。

本 人 授 权 浙 江 工 业 大 学 可 以 将 本 学 位 论 文 的 全部 或 部 分 内 容编 入 有 关 数 据 库 进 行



检索 ， 可 以 采用 影 印 、
缩 印 或 扫 描 等 复 制 手 段 保存 和 汇 编 本 学 位 论 文 

。

本学 位 论文属 于 保密 □ 在 年解 密 后 适 用 本 授权 书
一


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。
１ 、 ，

２ 、 保密□ ， 在 二 年 解 密 后 适 用 本 授权 书 

。

３ 、 保密□ ， 在 三 年解 密 后 适 用 本 授权 书 

。

４ 、 不 保密

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请在 以 上 相 应方 框 内 打 十
“
（ 
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）

作者 签 名 ：
日 期 ： 年 Ｉ 
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月
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导 师签名 ： 日 期 年 ５

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月
中图分类号 F432.2 学校代码 10337

UDC 005 密级 公开

研究生类别 全日制专业型硕士研究生

工商管理硕士学位论文

县级融资平台公司市场化转型研究
——以 H 县城投集团为例

Research on marketization transformation of county-level

financing platform company

-- H county urban investment group as an example

作 者 胡玮城 第一导师 鲁爱民 副教授

申请学位 工商管理硕士

学科专业 MBA 培养单位 管理学院

研究方向 投融资管理 答辩委员会主席 裘益政

答辩日期： 2019 年 5 月 19 日
 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

县级融资平台公司市场化转型研究
--以 H 县城投集团为例

摘 要

20 世纪 90 年代初期，我国深化投融资体制改革，各级地方融资平台公司应
运而生，承担着地方投融资任务，在加速推进城市化进程中起到了至关重要的作
用。但随着融资投资过度、债务规模不断扩大，为防范发生系统性金融风险，国
务院及有关部门纷纷出台政策从制度规范、资金供给端等约束地方融资平台公司
投融资行为，倒逼大量的平台公司向市场化主体转型。县级融资平台公司是地方
各融资平台公司构成中非常重要的一部分，其与时俱进的开展改革创新、转型升
级有着非常重要的现实性和紧迫性。
本文在阐述县级融资平台公司的演进过程和现状的基础上，对县级融资平台
公司转型的相关理论和成功转型案例进行分析。在此基础上本文选取 H 县城投
集团作为案例进行研究，通过理论知识与实践调查活动相结合的方式，对 H 县
城投集团目前的发展概况展开探索、研究和分析，结合 SWOT 模型展开其在市
场化转型中将会面临的机遇和挑战，以及来自内部的优劣势分析，制定出下步转
型策略。
本文认为，城投集团一方面要充分利用资产资源和区位优势，对资产按属性
进行分类管理，发挥资产的最大效用，并结合金融形势加快打造市场化投融资体
系，消化置换存量债务；另一方面要着力拓展多元化的经营性业务，增强自身造
血功能，优化管理体制，完善风险等级管理。最后将 H 县城投集团市场化转型
的具体情况和合肥建投、上海城投等多个地方融资平台公司市场化转型案例结合
分析，从中探究出目前我国县级融资平台公司进行市场化转型，可在企业内部整
合重组、外部政府机构的配合支持下，通过企业自身的投融资转型、运营管理转
型、业务转型等三方面内容的转型升级来实现。

关 键 词：县级，融资平台公司，转型，城投集团

I
 浙江工业大学硕士学位论文

RESEARCH ON MARKETIZATION
TRANSFORMATION OF COUNTY-LEVEL FINANCING
PLATFORM COMPANY
-- H COUNTY URBAN INVESTMENT GROUP AS AN
EXAMPLE

ABSTRACT

In the early 1990s, China deepened the reform of investment and financing
system, and the local financing platform companies came into being at the historic
moment and took on the task of local investment and financing, which played an
important role in accelerating the urbanization process. But with the over-investment
of funds and the expansion of debt, systemic financial risks will be prevented, The
State Council and relevant departments have issued policies to restrict the investment
and financing behavior of local financing platform companies from system norm,
capital supply end and so on, forcing a large number of platform companies to
transform into market-oriented entities. County-level financing platform company is a
very important part of the local financing platform companies. It has very important
reality and urgency to carry out reform, innovation, transformation and upgrading
with the times.
On the basis of expounding the evolution process and present situation of
county-level financing platform company, this paper analyzes the related theories and
successful transformation cases of county-level financing platform company
transformation. On this basis, this paper selects H county urban investment group as a
case study, through the combination of theoretical knowledge and practice of
investigation activities, This paper explores, studies and analyses the current
development of H county urban investment group, and develops the next step
transformation strategy by combining the SWOT model with the opportunities and
challenges it will face in the market transformation, and the analysis of the advantages
and disadvantages from within.
On the one hand, Urban Investment Group should make full use of the
advantages of assets and location, manage assets according to attributes, give full play
to the utility of assets, and build a market-based investment and financing system

II
 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

according to the financial situation to absorb and replace the stock debt. On the other
hand, we should try our best to develop diversified business, strengthen the function
of hematopoiesis, optimize the management system and perfect the risk grade
management. Finally, the paper combines the market transformation of H County
Urban Investment Group with the case study of Hefei Construction Investment and
Shanghai Urban Investment Platform Company to explore the market transformation
of China County Financing Platform Company, It can be realized through the
transformation and upgrading of investment and financing, operation management
and business transformation of the enterprise itself with the support of the internal
integration and reorganization of the enterprise and the cooperation of the external
government institutions.

KEY WORDS: County-level,Financing Platform Company, Transformation,Urban

Investment Group

III
 浙江工业大学硕士学位论文

目 录

摘 要............................................................................................................................. I
ABSTRACT .................................................................................................................. II
插图清单...................................................................................................................... VI
附表清单...................................................................................................................... VI
第一章 绪论.................................................................................................................. 1
1.1 研究背景及意义 ................................................................................................. 1
1.2 国内外文献综述 ................................................................................................. 2
1.2.1 国外研究现状 .............................................................................................. 2
1.2.2 国内研究现状 .............................................................................................. 3
1.2.3 文献评述 ...................................................................................................... 5
1.3 研究思路和方法 ................................................................................................. 6
1.3.1 研究思路 ...................................................................................................... 6
1.3.2 研究方法 ...................................................................................................... 6
1.3.3 研究创新点 .................................................................................................. 6
第二章 我国县级融资平台公司的演进过程及现状.................................................. 8
2.1 县级融资平台公司的概念 ................................................................................. 8
2.2 我国县级融资平台公司的发展概述 ................................................................. 9
2.3 县级融资平台公司发展与转型中面临的困境 ............................................... 10
2.3.1 融资渠道狭窄 ............................................................................................ 10
2.3.2 盈利能力弱 ................................................................................................ 11
2.3.3 治理结构不规范 ........................................................................................ 12
2.3.4 外部政策方面风险 .................................................................................... 12
第三章 我国县级融资平台公司转型的理论基础及典型模式................................ 13
3.1 县级融资平台公司转型的相关理论 ............................................................... 13
3.1.1 公共产品理论 ............................................................................................ 13
3.1.2 信息不对称理论 ........................................................................................ 13
3.1.3 委托代理理论 ............................................................................................ 14
3.2 县级融资平台公司转型的政策指引 ............................................................... 15
3.3 我国已有的融资平台公司转型的典型模式 ................................................... 15
3.3.1 上海城投-资产管理的“三分法” ................................................................ 15
3.3.2 莘州集团-主营业务多元化 ........................................................................ 17
3.3.3 合肥建投-产融结合互惠互利 .................................................................... 17

IV
 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

3.3.4 贵龙集团-政府主导兼并重组 .................................................................... 18

第四章 H 县城投集团发展现状与问题分析 ............................................................ 19
4.1 H 县城投集团总体概况 .................................................................................... 19
4.2 城投集团运营现状 ........................................................................................... 20
4.3 公司运营与发展中存在的问题 ....................................................................... 22
4.3.1 造血功能不足 ............................................................................................. 22
4.3.2 潜在的财务风险 ......................................................................................... 23
4.3.3 公司治理机制不完善 ................................................................................. 23
第五章 H 县城投集团市场化转型策略研究 ............................................................ 24
5.1 公司市场化转型的 SWOT 分析...................................................................... 24
5.1.1 城投集团发展转型的优势 ........................................................................ 24
5.1.2 城投集团发展转型的劣势 ........................................................................ 24
5.1.3 城投集团发展转型面临的机会 ................................................................ 26
5.1.4 城投集团发展转型面临的威胁 ................................................................ 27
5.2 市场化转型战略的确定 ................................................................................... 28
5.2.1 ST 战略........................................................................................................ 28
5.2.2 WO 战略...................................................................................................... 28
5.3 转型方案具体设计 ............................................................................................ 28
5.3.1 在清产核资的基础上引入资产的“三分法”经营模式 .............................. 29
5.3.2 从单纯的基础设施建设业务向“1+H”方式布局业务板块....................... 29
5.3.3 扩大直接融资比例置换高成本融资，防范和缓解债务风险 ................. 31
5.3.4 优化管理体制，激发内生潜力 ................................................................. 31
5.3.5 完善风险等级管理，构建债务偿还风险预警机制 ................................. 32
第六章 研究结论与启示............................................................................................ 34
参考文献...................................................................................................................... 36
致 谢.......................................................................................................................... 38
作者简介...................................................................................................................... 39
学位论文数据集.......................................................................................................... 40

V
 浙江工业大学硕士学位论文

插图清单

图 2-1 县级融资平台公司运作模式 ......................................................................... 9

图 2-2 县级融资平台公司的融资方式 ................................................................... 11
图 3-1 上海城投“三分法” ........................................................................................ 17
图 4-1 城投集团组织架构图 ................................................................................... 20
图 4-2 城投集团 2018 年融资结构 ......................................................................... 21
图 4-3 城投集团 2015-2018 年融资金额（单位：亿元） .................................... 21
图 4-4 城投集团 2015-2018 年财务基本情况（单位：亿元） ............................ 22
图 5-1 城投集团 2016 年-2018 年部分财务数据（单位：亿元） ....................... 25
图 5-2 城投集团 2018 年收入结构图 ..................................................................... 26

附表清单

表 4-1 城投集团 2017 年和 2018 年融资情况表（单位：万元） ....................... 23

表 5-1 城投集团 SWOT 分析 .................................................................................. 28

VI
 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

第一章 绪论

1.1 研究背景及意义
近年来，随着地方经济建设和城镇化进程的不断推进，县级的融资平台公司
纷纷效仿省市融资平台公司依靠政府“背书”大量举债融资，企业内部无序管理，
融资规模不断扩张，偿债和运营压力也在逐年增大。在现实的运营中，这类公司
普遍都有以下几个共同的缺点：一是公司资产的规模较小；二是可运作利用的资
源偏少；三是限制公司发展的因素较多等。相对应的是，县级层面的土地收入有
限、财政收入普遍不高、区域内融资平台公司设立时间较晚、治理结构体系方面
不规范、整体实力不强等问题突出，使县级的融资平台公司能否依旧强劲的助推
当地的社会经济发展，以及其过度融资带来的地方债务风险受到社会各界关注。
为规范地方融资平台公司举债机制，防范各地债务风险，国家和地方制定了
一揽子的监管政策，加强地方债务管理。2014 年 10 月国务院发布《国务院关于
加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43 号），是融资平台公司发展
的转折点，该文件明确“剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台公司不得新
增政府债务”。此后，国家各部委和各级地方政府机构先后针对债务管理发布了
较多的制度，但还是有较多的地方政府违反规定制度获取融资。如明股实债的
PPP（Public-Private-Partnership,即“公共部门 -私人企业-合作”的模式）、违规政府
购买服务等。国办函〔2016〕88 号文件是对 2014 年修订的预算法及国发〔2014〕
43 号文的延续，明确各类政府性债务处置原则和风险事件分级及处置方法。财
预〔2017〕50 号关注重点在融资担保行为，禁止 PPP 模式的变相融资行为。财
预〔2017〕87 号严格规范政府购买服务的变相融资行为。这些文件的侧重点主
要对地方政府债务增量和风险的管控，推动地方的各融资平台公司向实体化、规
范化、市场化转型发展。2017 年 10 月在党的十九大报告也明确提出，未来几年
要坚决打好防范重大风险的攻坚战，包括防范地方债务风险和系统性金融风险。
在经济新常态下，县级融资平台公司是地方财政财力的重要补充和县级投融
资体系建设的重要组成部分，也是区域内社会经济发展和民生质量改善的重要支
撑。从目前各县域的经济发展状况来看，县级融资平台公司仍是不可或缺的，但
其企业内部的各种缺陷和快速发展壮大中所产生的问题，也是值得我们关注并需
加以正确引导纠正的，以便县级融资平台公司朝着市场化的目标进行变革转型并
取得实效。
本文深入分析县级融资平台公司目前存在的困境，同时以 H 县城投集团为
例，论证分析市场化转型策略实践路径，以期对县级融资平台公司化解债务包袱，

1
 浙江工业大学硕士学位论文

推动县级融资平台公司可持续发展、推进国有企业改革进程提供借鉴。
本课题的研究具有三方面的现实意义：
第一，有利于理清县级融资平台公司存在的主要问题，如法人治理体系不健
全、盈利能力弱等，这些问题是推进地方融资平台公司市场化转型应当予以重视
和解决的重大课题。
第二，有利于理顺县级融资平台公司市场化转型策略，H 县城投集团是 H
县最大的融资平台公司，其高额债务形成的原因，集团内部管理运营中的缺陷，
市场化转型变革策略，都可能是我国县级融资平台公司发展中的缩影，对于其他
县级融资平台公司分析发展制约因素和市场化变革转型有一定的参考意义。
第三，有利于推进国有企业改革进程，新一轮的国有企业改革旨在健全法人
治理体系、完善国有企业监管体系、实现国有产值保值增值。县级融资平台公司
市场化转型恰巧是国有企业改革中的关键环节，是顺利实施推进国有企业可持续
健康发展的重要保障。
1.2 国内外文献综述
1.2.1 国外研究现状
由于国外特别是发达国家在基础设施建设时，允许地方政府通过发行债券来
对项目建设进行债务融资，因此，国外没有类似中国这种专门用于地方政府融资
而存在的地方政府融资平台公司，所以也少有对地方政府融资平台公司的研究文
献。
考察国外学者对此类的研究，我们可以发现其往往与 PPP 模式紧密相伴并
围绕着以下几个方面展开。
对特殊目的机构产生原因的研究，如萨达卡（Sadka，2006）和 Sahooly（2003）
就认为不同国家引入 PPP 模式特别是通过特殊目的机构进行融资的原因和初衷
可能有所不同，如有的是基于财政赤字和预算的压力，有的是基于基础设施供需
缺口和公共提供效率过低的考虑。卡努托和刘莉莉（Canuto&Liu Lili，2010,2013）
等也认为政府采取特殊目的机构为项目进行融资一方面是各级政府出于财政压
力的考虑，即通过引入社会资本可以缓解财政收入收缩而产生的支出困境；另一
方面也是出于对公平和效率的考虑，即通过基础设施建设中社会资本与投资的引
入可以增进基础设施建设中的公平与效率；特别是由于后人从基础设施建设投资
中获益，因此他们应该承担一部分代际基础设施的建设成本。
对 PPP 模式以及特殊目的机构适用领域或项目类别的研究，如唐纳（Conor，
2008）和 CHouwdhury（2012）等分别从项目的投入成本、受益水平、汇报周期
和资本密集程度即项目的经济性和社会性进行了探讨，认为特殊目的机构既可以
适用于经济性比较高的产业如油气、电力和通信，也可以使用于社会性比较高的
领域如学校、医院、水供应和处理甚至监狱等。

2
 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

温格斯特（WeiHgast，2007）和林（Lim，2008）强调了对特殊目的机构或
地方政府融资平台公司进行监管的必要性。而森古普塔（Sengupta，2008）则重
点研究了监管框架的内容包括针对地方的各级政府机构在各项财政问题出现以
前的防范和出现债务没法还清的状况下进行的债务重组机制。阿尔特舒勒
（Altschulter，1993）最早注意到美国地方政府土地使用控制权背后隐藏的财政
激励机制及潜在风险。
对市政债券和债务风险方面的研究,DaHiels K,Ejara D(2010)通过实地走访考
察的方式对市政机构的债券和债务风险等方面所面临的各项问题展开了调查研
究。通过分析得出，当企业的债务到达偿还期限时，企业为了偿还债务就会动用
一部分资金，从而使企业的流动性资金减少，从而可能会出现不合算的清算问题。
对比而言，和企业的债券违约情况相比，市政机构的债券基本都能够在约定的偿
还期限内收回。国外的著名学术研究者 Michael Schwer(2017)通过实地走访考察
的方式对市政机构债券的定价问题以及债务的风险问题开展研究发现，有三种方
式可以把市政机构的债券细分为流动性的溢价、违约风险性的溢价这两种信用利
差，在税收调整为免除的情况下，在平均利息差额中违约风险所占得比例在 74%
到 84%之间。由于，市政机构的债券很少出现违约的情况，所以当其风险的价格
不断提高时，表示其对应风险的溢价也不断提高。
1.2.2 国内研究现状
考察国内地方政府融资平台公司研究文献，其内容主要围绕着地方各级政府
机构的融资平台公司中所面临的各项债务风险问题来进行研究和分析，具体涵盖
了地方各级政府机构的融资平台公司所面临的各项债务风险的内容、影响因素、
预防和解决措施等。
（1）地方各级政府融资平台公司中各项债务风险的主要内容
国内著名的学术研究者吴蔚、艾军卫（2012）通过对地方各级政府机构融资
平台公司各项债务所面临的企业内部风险探究和分析发现，主要有两类内部风
险，一是企业运营管理过程中所存在的各项风险因素，二是企业在进行各项融资
活动时引起的风险因素。而企业外部产生的风险主要有银行的信用贷款的风险、
地方社会经济发展迟缓的风险、金融危机带来的风险、国家各项与财政有关的政
策方针所带来的风险等。刘立峰等国内著名的学术研究者（2010）与葛鹤军和缑
婷（2013）在其有关的学述研究报告中提出，因为地方各级政府机构的融资平台
公司多半是通过当地政府机构的信用背书，从而获得银行的信用贷款，所以从职
能的归属上来看这些债务可以划分成地方政府债务。如果这些地方的融资平台公
司没有能力来清偿从银行获得的信用贷款，那么这些债务将会给作为担保方的政
府机构带来信用风险；实际上，地方政府融资平台公司和当地政府之间的关系是
非常密切的，因此也会给地方融资平台公司带来一定的政策风险。随着各级政府
机构相关政策的调整变动，各融资平台公司也会受到较大的波动，比如在地方融

3
 浙江工业大学硕士学位论文

资平台公司贷款的偿还期限以内，如果政府对土地政策、财政政策、产业政策、
货币政策等进行调整，会直接影响到地方融资平台公司的贷款偿还预期、参与的
投融资项目工程建设等。扈文秀、张欣星（2016）在《基于融资平台公司的地方
政府或有债务风险研究》一文中分别从行业、行政层级、经济这三个方面分析研
究了各融资平台公司有可能存在的风险，表示地方各级政府或有债务风险由高到
低依次为省级、县级、市级。
（2）地方各级政府融资平台公司债务积累的主要成因
针对近几年来地方各级政府机构融资平台公司快速发展的推动因素，许多学
者各自从不同的层面进行了分析。唐洋军（2011）认为这种现象发生的主要原因
在于中央和地方的各级政府之间财权与事权不匹配所导致的。分税制改革后，一
方面中央政府与地方的各级政府之间的税收分成有所调整即中央政府分成比例
增加，但是我国中央政府和地方的各级政府机构在支出方面的各项责任却没有发
生变动，从而地方的各级政府为使城镇化建设等各类事项顺利开展，在经费紧张
的前提下通过借款融资的方式来解决这个资金的缺口问题。我国著名的学术研究
者周黎安（2004）、杨飞虎（2010）、刘立峰等（2010）则认为造成融资平台公司
债务积累的原因主要在于对领导干部考核监督机制不够科学、合理，才导致我国
政府官员往往只看重其在位期间的各项政府工程的业绩情况，并为了彰显其个人
的工作能力未经合理论证的开展一些大规模、高难度、高投入的政府形象工程。
如果当地的政府没有足够的经济实力来支撑这些政绩工程时，这些政府官员往往
会通过地方融资平台公司进行融资确保项目的顺利完成。
国内著名的学术研究者过文俊、王红娟（2010）强调了地方各级政府的融资
平台公司债务不断攀升是其内部因素和外部因素共同作用的结果。其中来自内部
的因素主要有：地方各级政府的融资平台公司治理结构体系不完善、企业内部的
法人与管理层多半是当地政府机构的工作人员兼任或者由政府机构指定安排、企
业内部的产权和业务收入的支配权混淆不清、企业内部缺乏健全的监督机制以及
内部管理级次多等都容易导致债务风险的积累；而在外部因素方面，主要是地方
各级政府的融资平台公司作为融资借款人与实际贷款使用人相分离，从而使借贷
后的资金使用监督管理无法到位，同时地方各级政府的融资平台公司实际的贷
款、负债、运营等情况信息未实行信息公开，导致各方主体之间信息不对称。
（3）关于地方各级政府融资平台公司债务风险的预防和解决措施
国内著名的学术研究者巴曙松（2009）在其相关的学术研究报告中指出，我
国应该对地方各级政府的融资平台公司进行改革，推动公司朝着管理规范化、运
营市场化、信息公开化的方向发展。第一，要推进地方各级政府的融资平台公司
财务报表数据等及时公开披露，推动其前期所形成的内部隐性债务逐步向合规的
显性债务转变，从而解决当下地方各级政府的融资平台公司内部的各项信息含糊
不清的现状。第二，要加快地方各级政府的融资平台公司朝着市场化的方向发展。

4
 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

第三，各金融机构如银行部门要构建完善的风险监督体系，加强对地方各级政府
的融资平台公司在风险管控方面的工作。第四，地方政府要理顺政府与融资平台
公司之间的投融资权责并建立相关制度。
洪源、吕鑫、张彩云（2015）在《地方政府融资债务绩效评价指标体系的构
建》这篇文章中，在综合考虑地方各级政府的融资平台公司债务的运作特点时，
设计出横向包括“投入-过程-产出-影响”四个环节、纵向包括“绩效目标-绩效环节
-绩效因素-绩效指标”四个级次的债务绩效评价指标体系框架，为实践部门开展
地方政府融资平台公司债务绩效评价提供了科学工具并搭建操作平台。
肖耿、王洋、李金迎（2012）等研究者在其编著的《采取组合措施化解地方
政府融资平台公司贷款风险》中强调要采取组合措施化解地方各级政府的融资平
台公司贷款的各项风险。一方面，商业银行应该针对地方各级政府的融资平台公
司制定出相应的项目工程监督管理机制，助推实现资产证券化，同时在不同的银
行与银行之间要建立起一个互通无碍的沟通渠道，方便各银行之间的信息互通，
从而加强对风险的管控能力。另一方面，各级政府要加强工程项目融资渠道的探
索和研究，进行精准分类、对口融资，不断增强各级政府财政信息的公开和透明。
1.2.3 文献评述
通过上文中对国内以及国外的学术研究者所进行的各种研究资料、文献、成
果的分析可知，对于地方各级政府的融资平台公司问题，国内外的学术研究者们
主要关注的重点是：该平台公司的背景研究、运营管理方式研究、融资渠道研究
以及运营管理过程中的风险研究等。已有的文献使笔者对我国地方各级政府的融
资平台公司认识更加深入和透彻，当然也都存有一定的限制性。一方面，目前对
于地方各级政府机构的融资平台公司市场化变革转型相关文献不多且深度不够，
即使有部分谈及也是侧重于发展现状和面临问题分析，而对于地方各级政府的融
资平台公司在实际运营管理过程中遇到的困境未从体制、理论等内部根源剖析，
市场化转型策略也基本泛泛而谈。另一方面，目前市场化转型研究的对象基本为
市级以上融资平台公司，而对于县级融资平台公司的研究文献较少，转型的案例
更是少之又少。实际情况中，地方各级政府的融资平台公司一面在国家政策的倒
逼机制下面临转型，一面又因为其内部的一些缺陷问题，导致市场化转型困难重
重。在这个大前提条件下，本篇文章通过案例分析总结归纳，以县级融资平台公
司作为研究对象，探索市场化转型之路为现有的研究做出有益的补充。

5
 浙江工业大学硕士学位论文

1.3 研究思路和方法
1.3.1 研究思路
本文的研究思路从以下六个部分开展：
第一部分：绪论。主要介绍本文写作时所处的背景和写作意义；采用的研究
思路及方法；国内外已有的研究现状综述等。
第二部分：我国县级融资平台公司演进过程和现状，主要阐明了县级融资平
台公司的发展进程以及融资平台公司目前存在的困境。
第三部分：我国县级融资平台公司转型的理论基础及典型模式。本章主要阐
述了融资平台公司转型的理论、当前政策指引，另外借鉴上海等地的省市层面成
功转型案例，为县级融资平台公司转型提供现实依据。
第四部分：H 县城投集团发展现状与问题分析。以 H 县城投集团为实例，
基于城投实际情况，分析公司目前运营管理与发展中存在的问题。
第五部分：H 县城投集团市场化转型策略研究。运用 SWOT 方法分析集团
公司进行市场转型的优劣势，提出下一步转型策略。
第六部分：研究结论与启示。基于对 H 县城投集团案例的分析，结合其他
融资平台公司转型经验，提出了我国县级融资平台公司转型的总体思路和政府作
为外部帮扶应建立的保障措施与配套改革。
1.3.2 研究方法
本文主要采用的是文献综合法和具体案例分析法。
文献综合法的运用：首先，本文通过阅读大量的地方融资平台公司风险防范
和市场化转型的期刊杂志和优秀硕博论文，并进行分析总结，取其精华。其次，
结合融资平台公司实际情况和国家宏观经济政策导向，提出县级融资平台公司的
困境和发展出路。
具体案例分析法的运用。本文综合分析省市融资平台公司成功转型具体运作
方式，重点剖析 H 县城投集团实际情况，结合县级融资平台公司普遍存在的困
境，以 H 县城投集团为例运用 SWOT 分析法提出解决方案。
1.3.3 研究创新点
在目前现有国家政治体制和社会经济发展的背景下，随着地方各级政府的融
资平台公司总量不断扩增，特别是县级层面由于财权和事权不对等导致地方政府
债务积累频频预警。本文拟突破的难题在于，在新一轮的国有企业改革进程中，
通过有效方式平稳化解县级融资平台公司的高额融资债务，打破地方政府与国有
企业之间相互依赖，持续推进县级融资平台公司向市场化国有企业的转型，使其
健康有序发展、国有资本总额保值增值，为地方经济发展作出贡献。
目前学者们研究的多数是省市融资平台公司债务管理风险和市场化转型，同
时在解决各级地方政府机构的融资平台公司问题多从银行贷款信用方面或者是

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 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

我国财税层面的体制改革方面去入手。县级经济建设是我国经济发展的基石，作
为县级经济建设引擎的融资平台公司可持续发展显得尤为重要，况且此类公司是
由我国的宏观政治经济环境和内部运作机制所决定的。所以，本文的创新点在于
适应政策变化的前提下，以具体实例分析县级融资平台公司目前存在的问题和市
场化转型策略，以期为县级融资平台公司市场化运作提供借鉴。

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 浙江工业大学硕士学位论文

第二章 我国县级融资平台公司的演进过程及现状

2.1 县级融资平台公司的概念
在较长的一段时间内，所谓地方融资平台公司，主要是建立在各方认可、理
解并接受的前提下的一种非官方的称呼。国务院办公厅在 2010 年颁发《国务院
关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》
（国发〔2010〕19 号），
对地方融资平台公司给出了相应的解释，即是“由地方政府及其部门和机构等通
过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有
独立法人资格的经济实体”。
紧随其后，财政部在同一年颁布了《国务院关于加强地方政府融资平台公司
管理有关问题的通知》
（财预〔2010〕412 号），指出融资平台公司即由地方政府
及其部门和机构、所属事业单位等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，
具有政府公益性项目投融资功能，并拥有独立企业法人资格的经济实体。在现实
中，如城投公司、开投公司、国有资产运营公司等各类综合性的投融资企业，此
外还包含了如交通投资、旅游投资企业这样的行业性投资公司。目前我国的地方
融资平台公司有省级的、市级的、县级的，还有乡镇一级的。
两种定义虽然在表述上仅有细小的差别，但作者认为财政部的定义更符合地
方融资平台公司实际，如财政部定义中把以事业单位为投资主体的情况纳入其范
围内；又比如财政部的解读中地方融资平台公司具有“政府公益性项目投融资功
能”相较国务院办公厅“承担政府投资项目融资功能”的解读，财政部强调了地方
融资平台公司如同一般企业同样具备投资的功能和资质。
通过上面的阐述可知，县级融资平台公司主要是指由县级地方政府机构有关
部门或具有行政性质的事业单位以财政拨款、土地、其他股权等作为资本设立的
拥有独立企业法人资格的经济实体。县级融资平台公司充分运用其投融资职能，
作为政府公益性项目建设的主体，参与城市建设当中。
目前县级融资平台公司的运营管理基本模式是：县级政府相关主体以投入资
金、土地划转等方式缓解各融资平台公司内部存在的资金紧张以及现金流不足等
问题，改善企业资产状况，帮扶县级融资平台公司成功获取银行信用贷款和各类
社会资本，投入辖区内如道路建设、小城镇建设等基础设施建设工程项目，确保
工程建设项目资金充足。理论上，县级融资平台公司在项目建设完成后可以获得
相应的收益和回报。地方政府相关主体通过财政补贴和资产划入等措施来不断提
升各融资平台公司的资信评级，使融资平台公司能够通过债务的持续滚动维持资
金的流动性，从而继续进行其他公共基础配套设施项目的运营建设，具体运作模

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 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

式如图 2-1。

担保

地方政府

土地 资本金

项目包装
县级 放贷
放贷
政策性银行 融资平台公司 商业银行
还贷 还贷

投资
收益 债券、股票投资

项 目 投资者
本息、分红等收益

图 2-1 县级融资平台公司运作模式
Figure2-1．County-level financing platform company operation mode

2.2 我国县级融资平台公司的发展概述
地方融资平台公司是随着我国改革步伐的不断深入发展以及我国社会经济
的快速发展和进步而产生的,对我国经济的高速发展起着重要的支撑作用。县级
融资平台公司是在省、市级融资平台公司运作模式不断发展和成熟的基础上，通
过经验借鉴出现的。特别是在遭遇 2008 年的金融危机以后，中央启动了 4 万亿
元经济刺激计划，县级融资平台公司井喷式增长。整体而言，县级融资平台公司
的发展可以分为如下三个阶段。
1.产生阶段
20 世纪 80 年代末，国家出台了支持基础设施建设的相关政策，如《关于印
发投资管理体制近期改革方案的通知》的政策文件中，涉及了地方政府投融资体
制改革，成立了 6 个专业性投资公司进行基础设施建设方面的投资，即能源、交
通、原材料、机电轻纺、农业、林业等投资公司。1992 年，借着中央政策的东
风，上海成立了上海市城市建设投资开发总公司，标志性地拉开了我国专业型的
融资平台公司序幕。1994 年进行的分税制度改革，中央和地方在财政收支体制
中的权责更加明确清晰，总体上呈现出财权向上移、事权向下移的新格局，从而
导致了地方政府财权与事权不相匹配。同时，我国各级地方政府受到原《预算法》
相关条文的约束，缺乏发行地方政府债券权利，《贷款通则》、《担保法》的运用
又制约了我国各级地方政府直接向银行获取信用贷款以及为直接贷款提供担保

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 浙江工业大学硕士学位论文

的能力。在资金量供应无法满足需求的状态下，为保障地方政府的资金安全和基
础设施项目建设顺利推进，县级的地方融资平台公司也应运而生。当时县级融资
平台公司的主要目的为政府筹措基础设施项目建设资金，职能比较单一。
2.发展阶段
2008 年金融危机爆发后，中央政府启动了 4 万亿元经济刺激计划。为配合
经济刺激计划，中央各部委出台政策，降低项目本金要求。比如，2009 年 3 月
中央银行和银监会共同制定发布了《关于进一步加强信贷机构调整促进国民经济
平稳较快发展的指导意见》，指出“支持有条件的地方政府机构组建投融资平台公
司，运用好企业债发行、中期票据等融资工具，不断扩大中央政府投资项目所需
配套资金的融资方式”。这份指导意见被各界视作为中央政府的肯定和鼓励信号，
充分激发了各级政府成立融资平台公司的积极性和能动性，地方政府组建融资平
台公司热情高涨，县一级层面的融资平台公司由此也进入了迅猛发展阶段。据中
国人民银行 2009 年第四季度披露的数据显示，截至 2009 年底，地方政府融资平
台公司的数量从 2008 年上半年的 3000 多家扩张至 8211 家，其中县级平台公司
多达 5000 余家，占平台公司总量的 60%。
根据审计署 2013 年底公布的地方债务相关数据分析显示，截止 2013 年 6
月底，全国各级政府机构负有偿还责任的债务为 20.70 万亿元，如要综合考虑或
有债务，那么全国各级政府机构的债务将达到 30.28 万亿元，其中地方政府机构
的债务余额为 17.9 万亿元。从公告中来看，按举债主体分类，融资平台公司债
务总额约达 7 万亿元；按政府层级来看，县级地方债务余额约达 5.4 万亿元。
3．转型阶段
2014 年 9 月，国务院出台的 43 号文，旨在推动地方融资平台公司向实体化
运作转变，标志着其迈入了转型发展阶段。2016 年以来，国务院、财政部根据
融资平台公司发展状况制定了一揽子政策，在注资和举债等方面对地方政府机构
进行了规范，从制度层面加快推进融资平台公司市场化的变革转型。同时，地方
融资平台公司因作为平台类公司融资功能受到限制，纷纷发出调整退出为一般公
司类的公司，但实质上仍是行使着融资平台公司的作用，进一步释放融资潜力。
2017 年，财政部对各级政府官员违规举债有了进一步的约束，通过加大问责力
度管控地方融资行为。随着政策的逐步落实，银行等金融机构与政府政策紧密配
合规范借贷行为，县级融资平台公司主动谋求转型出路，以期能持续经营发展。

2.3 县级融资平台公司发展与转型中面临的困境
2.3.1 融资渠道狭窄
从实际操作过程中的融资方式和渠道来看，县级融资平台公司目前主要通过
金融机构信用贷款、债券发行融资（主要为发行城投债）、信托融资、特许项目

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 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

融资、股权融资等方式。从目前情况来看，县级融资平台公司通过向国有或商业
银行等金融机构贷款获取资金较多，其中大部分信贷资金来源于商业银行，融资
方式较少、渠道较单一。
一份对 255 家县级融资平台公司在 2013 年-2016 年间的融资方式的统计结果
显示（见下图 2-2），在我国县级样本融资平台公司的总融资额中，向金融机构申
请获取贷款约占比约为 95%，通过其它债务形式获取的融资额占比 4.12%，通过
信托理财产品、股权等模式获取的融资仅占比 0.79%。

债券融资 4.12% 股权信托理财等,

0.79%

银行理财, 95.09%

图 2-2 县级融资平台公司的融资方式
Figure2-1．County financing platform company financing methods
（资料来源：根据 255 家县级融资平台公司财务年报等公开数据统计所得）

另外，我国县级融资平台公司因项目建设持续投入资产负债率普遍偏高，根
据 225 家样本公司公开财务数据统计分析，资产负债率在 50%以上的平台公司超
过半数，债务偿还压力普遍较大。而且县级融资平台公司更侧重于辖内市政项目
建设，资金投入大、建设周期长，而融到的资金基本为 1 年至 3 年的中短期贷款，
导致资产负债的期限错配，进一步放大债务偿还的风险。
2.3.2 盈利能力弱
县级融资平台公司的收益利润产生主要分为两个渠道：一种是企业的主营业
务利润，如市政基础设施工程代建、土地整理开发等政府项目中所获得的收益；
另一种是政府的各类财政补贴。据人民银行调研数据分析，全国政府融资平台公
司的平均资产利润率不到 1.3%，特别是县级平台公司自营主业基础薄弱几乎没
有盈利。政府补助作为融资平台公司的营业外收入，较大程度上影响着县级融资
平台公司的利润总额，是企业盈利与否的关键因素。
同时在大多数情况下，为了做大县级融资平台公司资产，地方政府机构会将
一些变现能力很差甚至是无变现能力的固定资产注入企业，比如城市道路桥梁、

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 浙江工业大学硕士学位论文

公益性的公园、绿化设施等，确保企业达到金融机构授信所设置的评价条件。此
类资产，几乎不能为企业带来任何的经营利润，却往往在企业资产中占据了较大
的比重，实质上是企业资产中的“水分”。一旦企业到了货币性资产已经无力偿还
债务而需要以其他资产充抵的境地，那么这部分变现能力极差或无变现能力的资
产对于金融机构回收债务毫无作用。
2.3.3 治理结构不规范
目前，各县级融资平台公司都在健全法人治理结构体系，逐步完善董事会、
监事会，也在形式上召开职工代表大会。但实质上，政企仍未完全分开，从决策
的层面来分析，县级融资平台公司与地方政府之间有着直接的血缘关系，不管是
在人事任命、管理还是在具体经营业务的决策，基本由地方政府或相关主管部门
直接控制，比如国企经理层人事任免权限在地方党委政府组织部门、项目立项管
理权限在县级发改部门、资金使用管理权限在县级财政部门。平台公司在实际运
营中通常只作为决策的执行者，决策的过度行政化导致项目立项决策随意性较
大、建设期间成本控制较难、资金使用效率较低等问题，特别是在项目选择上未
进行充分合规翔实的论证，使一些在市场竞争力较差的项目不断低水平重复建
设。
2.3.4 外部政策方面风险
在目前经济转型、提速换挡的大环境下，对于县级融资平台公司来说有两方
面的政策风险：一方面是在宏观调控层面。自 2008 年金融危机后，我国采取了
积极的财政政策和适度宽松的货币政策，与此同时，银行大量的资金涌向了相对
安全稳定的地方融资平台公司，助推地方经济发展。因此也导致需在连续的各年
度内，银行对平台公司的信用贷款需保持在一定的高增长线上，来维持年复一年
增多的项目建设需求和融资平台公司持续经营。如此循环往复，在一定程度上会
弱化货币信贷调控政策的综合效果，宏观政策的调整区域也会有所限制。另一方
面是从县级融资平台公司资金循环过程看。平台公司投资的大部分项目需要依靠
土地整理开发出售来获取增值收益，因此持续拉升的土地价格是县级融资平台公
司正常经营运转的重要支撑。地价的上涨必然会带动房价跳跃式的上浮，从而挤
占压缩购房者其他支出，降低整体消费水平，会进一步加剧消费和投资比例的失
衡，这与目前的经济发展理念是相违背的。但随着房地产调控、财政税收、货币
信贷等各项政策调控作用逐步显现，地方政府融资平台公司还贷压力将不断增
大，融资平台公司基于各项宏观政策调整产生风险的概率也将大大增加。

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 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

第三章 我国县级融资平台公司转型的理论基础及典型模式

3.1 县级融资平台公司转型的相关理论
3.1.1 公共产品理论
公共产品理论可以在一定程度上揭示县级融资平台公司运作困境的根源。公
共产品理论指出，因公共产品具有受益非排他性、消费非竞争性的特征，那么消
费者为了不付或少付成本就能享受公共物品，无形中就出现了“搭便车”的动机，
从而隐藏自身对公共产品的需要。因此，市场无法准确估计公共产品的需求量，
导致市场供给和需求不平衡的状况，出现市场宏观调控失灵问题。当然，公共产
品也不可由市场直接提供。因为市场作为理性的经济人，主要考虑的是自身利益
最大化，对社会效益等往往视而不见，而产生一定的负外部效应。因此，公共产
品原则上应由政府提供，作为市场机制的一种补充。
目前正处于城镇化推进的关键期，地方各级机构为顺利完成城乡融合发展、
人口市民化等工作目标，需提供大量的基础设施建设和高水平的公共服务，以提
升城市发展质量。但是，大部分地方财政收入水平远远无法满足基础设施建设资
金需求，只能通过各融资平台公司来筹集资金推进各类项目建设。在此过程中，
各融资平台公司既是地方政府解决市政项目建设资金缺口的承担者，也是各类项
目和公共产品服务提供的实施者。在现实情况中，融资平台公司承担大量原属政
府职能的社会服务事项，融入的资金也多投入无盈利可能的公益类项目，与融资
资金追逐利益回报的本质有所偏差，从而导致融资平台公司自身造血功能不足、
财务负担沉重，连基本的保值增值工作目标也难以达到，市场化转型前路迷茫。
因此，为顺利推动各融资平台公司市场化转型，地方各级政府应主动作为，理顺
政府与融资平台公司之间的权力职责，承担其属于自身公共服务职责，在地方财
力范围内建设纯公益性项目，同时配合支持融资平台公司向市场化竞争领域转
移，拓展经营性项目、优化准公益类项目，确保平台公司转型成为实体化运作国
有企业。
3.1.2 信息不对称理论
信息不对称理论可以在一定程度上解释县级融资平台公司的融资情况，从而
揭示了其融资难、融资贵的根源。信息不对称理论是指在社会经济、政治等各项
活动中的信息没有对所有社会主体公开，导致各类人员对相关信息的了解程度有
所差异。在市场化竞争领域中，买卖双方掌握的服务和产品价格、质量等信息资
源不尽相同，即一方比另一方占有更多的服务和产品相关信息，那么一方则处于
信息有利地位，而另一方则处于信息不利地位。

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 浙江工业大学硕士学位论文

逆向选择是事前信息不对称现象引起的。典型的案例就是阿克尔洛夫在
1970 年针对二手车市场提出的理论模型。在旧车市场上，买卖双方获取资源信
息的不对等，卖方无法真正识别二手车的质量、性价比等，只能参考旧车市场的
平均质量并按此支付相应价格，从而使低于平均质量的车辆卖出高价，高于平均
质量的优质车辆被低估而退出交易市场，最终导致交易市场中充斥着越来越多的
低质量车辆，二手车市场也日渐式微。
道德风险是事后信息不对称引起的，典型的案例就是信贷交易市场。出借方
和借款方订立借款合同后，因双方信息不对等，出借方不能全面掌握出借资金的
使用状况，所以可能会出现在履约过程中借款方充分利用出借方的信息不利地
位，违背合同条款约定，实现自身利益的最大化。
县级融资平台公司在融资时因信息不对称的影响，会出现逆向选择和道德风
险的问题。一方面，债权人对所投项目的风险和公司资信状况不够了解，为补偿
可能要承担的风险成本保障自身利益，只能作出逆向选择，提高借款利率来降低
风险发生率，因此融资成本会不断增加；另一方面，融资平台公司内部缺乏有效
规范的管理，资金资产流向和所投资项目的相关信息未及时公开或公开不完全，
导致债权人不能充分掌握融资平台公司的运营情况。同时融资平台公司在缺乏政
策规范的情况下，利用资产等无序或过度融资，不仅造成资金资源难以有效充分
利用，也会使自身处于高负债、高风险的境地，从而引发区域性、系统性的金融
风险。所以，为顺利推动各融资平台公司市场化转型，应制定如财务报表、项目
建设等信息公开制度，定期公开披露规定要素，提升平台公司信息公开透明度、
增强运作规范性。
3.1.3 委托代理理论
委托代理理论是地方政府机构与县级融资平台公司两者关系的最佳诠释，从
中可以展现出融资平台公司困境产生的根源。委托代理理论源于上世纪 30 年代，
美国经济学家伯利和米恩斯认为企业所有者与经营者相统一的管理模式存有很
多问题，建议企业所有权与经营权相分离，所有者只需保留剩余索取权，可将经
营管理权让渡给具有专业知识的代理人，也就是职业经理人。如果当事人双方达
成一致，由代理人代表委托方利益行使一定的决策权，那么委托代理关系就形成
了。
但是在委托代理关系的日常行使和深入发展中，也难免会有一些新问题。如
委托人和代理人因观点立场差异，追求的经营管理目标也会有偏差。同时，在两
者掌握的信息不对等和利益冲突情况下，代理人极有可能为实现自身工资津贴、
奢侈消费等利益的最大化而偏离委托人的目标，最终侵害委托人的利益。
在地方政府机构与县级融资平台公司的委托代理关系中也有较多的问题。政
府机构掌握着国有资产的所有权和控制权，未与融资平台公司之间理清职责边
界，在实际运营中有较为突出的政企不分现象。一方面，地方政府相关部门以行

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 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

政决策干预企业内部经营方式和方向，使其缺乏自由决策权；另一方面融资平台
企业也缺乏主观能动性，过渡依靠地方政府。因此，为了加快推进县级融资平台
公司市场化成功转型，地方政府机构和相关部门必须转变角色定位，从经营管理
上真正政企分开，同时融资平台公司自身构建完善的法人治理体系，建立健全管
理制度，探索实行职业经理人制度，实现所有权和经营权分离。
3.2 县级融资平台公司转型的政策指引
县级融资平台公司市场化转型已是各方关注的焦点，也是国企改革的重要板
块。从中央层面来看，要严守不发生区域性、系统性风险的底线，防范地方性债
务风险已经成为政府三大攻坚战之一。从 2014 年以来，国家相关部委、各省级
政府针对地方政府举债融资、融资平台公司转型方向等内容先后出台了一系列的
政策文件，引导、鼓励各级政府、各融资平台公司进行变革和转型。从地方政府
层面来看，地方政府是融资平台公司的实际控制人，在变革的大环境和日益激增
的负债下，也清醒的认识到了原模式的不可持续和转型的必要性。部分地区如衢
州、湖州等地区已开始探索投融资体制的改革创新，高度重视和支持融资平台公
司的市场化转型和可持续发展。
目前来看，部分省级政府根据辖内融资平台公司特性下发了相应市场化转型
指引文件，各地主要是以按企业功能分类处理的原则，推进平台公司朝着市场化
方向转型。具体分析，安徽省和浙江省引导平台公司结合原业务特点、资产状况，
通过整合重组的方式优化资源配置，朝着经营性业务多元化、存量资产证券化的
方向发展，转型成为独立经营、自负盈亏的国有企业。重庆市、广东省和四川省，
均明确要求综合考虑平台公司功能定位基础上，分类分步实施转型，加大力度清
理僵尸类空壳平台公司。同时，重庆市和四川省对于条件范围内的融资平台公司，
均要求剥离政府融资职能，鼓励引导辖内平台公司“强身瘦体”，以同类兼并重
组的方式进行整合。
通过对不同地区对融资平台公司转型指引分析，在平台公司市场化转型的推
进中，重组整合将是首要的关键一步。尤其是对于县级融资平台公司，因其数量
多、规模小、实力弱，应按照业务属性，整合成数量精、规模大、实力强的国有
企业。

3.3 我国已有的融资平台公司转型的典型模式
3.3.1 上海城投-资产管理的“三分法”
上海城投（集团）有限公司（以下简称“上海城投”），前身为上海市城市建
设投资开发总公司（以下简称“上海城建”），于 1992 年成立，是全国第一家专业
从事城市基础设施投资建设的综合性投融资平台公司。在地方政府投融资研究中

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 浙江工业大学硕士学位论文

心 2017 年 9 月发布实施的《中国地方政府投融资平台公司转型发展评价结果出
炉——省级》内容中，排行榜中第二位的上海城投控股股份有限公司，为上海城
投的控股子公司。
从 2014 年初，上海城建开始酝酿转型发展，并于当年 5 月成立上海城投水
务有限公司，7 月成立上海城投公路投资有限公司、结合原有上海城投资产经营
有限公司，构建了水务板块、基础设施投资板块和资产管理板块三大块。2014
年末，上海城建公司名称变更为上海城投，企业性质也由全民所有制企业改制为
公司制。2015 年-2017 年，上海城投又经过两轮资产重组，形成了路桥板块、水
务板块、环境板块、置业板块四大核心业务板块。
为企业运营管理的健康持续，上海城投通过“三分法”运营管理模式（具体如
图 3-1 所示），把资产划分为经营、运营、平台三大类，其中经营类对应的是企
业经营资产、运营类对应的是准公益性的企业资产、平台类对应的是公益性的企
业资产。如在对环境业务进行分离时，将保洁、环卫集运等公益性的企业项目剥
离纳入子公司环境实业公司，将垃圾焚烧类可市场化经营的业务划转至其控股的
环境集团。同时，对三类资产进行分类绩效考核监督，经营类主要按照市场化原
则考核利润指标；运营类主要考核资产的成本管控和运营效率提升情况；平台类
主要考核建设项目的投资决策规范和运营管理情况。现今，上海城投的总公司内
部主要管理公益和项目类资产，上市的控股公司负责管理经营类的资产。
同时作为政府性投融资主体的上海城投，与政府建立了合理的结算机制。近
年来，上海市财政局根据市政府有关会议纪要，每年以还本付息的方式，通过偿
债资金的名义向上海城投拨付资金，偿还城市基础设施项目费用。
上海城投通过资产整合重组、资产的分割和分类管理，成功转型为多元化的
市场化集团企业，从单一的融资平台公司成为政府投资主体、重大项目建设主体
和城市运营主体。同时置业板块中的投资经营类业务又形成了稳定的造血机制，
可以反哺公益类资产，2016 年上海城投集团营业利润接近 33 亿元，净利润达 29
亿元，实现了企业的可持续发展。

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 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

反哺

平台类/公益类 运营类/准公益性 经营类

无收费机制的政府建 有收费机制，但收费机 可市场化运作的业务

设项目资产 制尚不能覆盖成本的
公共事业资产

主要考核项目公司招
提高效率、压缩成本 考核其利润指标，接受
投标管理和投资控制，
市场检验
确保工程进度和安全

路桥板块 水务板块、环境板块 置业板块

图 3-1 上海城投“三分法”
Figure3-1．Shanghai urban investment "three-point method"
（资料来源：《地方政府投融资平台转型发展研究》）

3.3.2 莘州集团-主营业务多元化
顺达资产，全称为山东莘县顺达国有资产经营有限公司，在 2006 年设立，
是该地区城市公共基础设施配套建设的重要投融资平台公司。莘县政府在 2013
年主导开展了整合重组，将当地的自来水、市政、城建、安居中心等企业股权划
转至顺达资产，重组成立了莘州集团
近几年来，莘州集团整合重组和实体化运作的成效不断显现，现金流逐年增
加，资产规模逐年扩张，已从 10 亿的原始资本累积至 100 多亿人民币。现今，
该集团的业务范围经过不断地扩张从最开始的土地整理、基础设施项目建设扩张
至现在涵盖了棚户改造、建材销售、养生养老、文化旅游、物业服务、医疗健康、
农业发展、融资担保、城乡基础设施建设等九个领域。该集团的下属企业中不仅
有工程类的施工企业、经营类的市场化企业，还包括公益类的民生企业和竞争类
的业务拓展企业等。
3.3.3 合肥建投-产融结合互惠互利
合肥建投，全称为合肥市建设投资控股（集团）有限公司，是将城投、建投、
交投等 3 家投融资平台公司资源优化整合重组而建立的。合肥建投历经十多年的
努力发展，以产融协调发展带动资本与产业的协同发展，为集团公司进行市场化
的变革和转型升级打下了良好的基础。
合肥建投在产融互动极端，打破了产与融之间的界限，加强了两者的联动性。

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 浙江工业大学硕士学位论文

合肥建投首先采取多渠道、全方位的融资战略模式，提升公司融资能力；其次，
将集团内部资产资源优化合并吸收，形成了交通运输、能源、产业投资、基础设
施、房地产、现代农业、商业百货、旅游、水务环保等九大业务板块，同时拥有
两家上市公司的控股权，拓宽了营业收入来源。最后，该公司通过参与新布局的
战略性新兴产业投资，以少量出资撬动社会资本，募集到 600 亿元资金参与京东
方的定向增发，投资建设液晶显示器件的 3 个项目。2014 年通过投资回收，股
票减持等方式回收资本，其中 1 个项目的投资回报率达 343%。合肥建投和京东
方集团的项目合作，使其在资本市场完成了 300 亿的原始积累，也为其他国有企
业提供了一种成熟的产业投资模式，即 “投资-上市-退出”的投融资模式。金融资
本和产业资本相辅相成，释放了产融的乘数效应。
产业投资的成功运作，创新了国有资本投资运营模式，实现了产业投资和国
有资本的对接，也为其他融资平台公司实现市场化运作实现盈利提供了翔实的蓝
板。
3.3.4 贵龙集团-政府主导兼并重组
贵龙城投，全称是贵州省贵龙城市经济投资开发有限公司，在 2011 年设立，
是该地区主要的城市公共基础设施建设项目的投融资主体。2016 年 1 月，龙里
县政府对辖内融资平台公司整合重组，以贵龙城投为母公司，吸收合并担保公司、
县交投公司、县水利公司，同时将经济带内供气、供电、广告经营权、给排水、
基础设施建设等资产资源，根据业务属性分类注入贵龙集团和对应的子公司，成
功组建了贵龙集团，开始了集团化管控运作管理模式。
龙里县政府以盘活整合有效资源和资产注入的方式推动兼并重组，使融资平
台公司摆脱低小散的困境，改变以前无实质性运营的状态，提升企业实力，增强
运营和盈利能力，加快了社会中其他各项资本的投入合作进度。
从 4 个融资平台公司转型的典型案例分析可知，资产的优化重组是平台公司
成功转型的开始，通过对产权的合理整合，充实企业发展资产资本提升企业实力。
在资源有效合理利用管理的前提下，开展多元化经营性产业，探索出与企业相匹
配的运营管理方法。如上海城投的 “三分法”是按照多元化的业务板块，分类管
理性质各异的资产，提升企业管理运作效率。莘州集团在兼并重组的基础上布局
多元化经营业务并取得成效。合肥建投资产整合后的雄厚实力和多渠道的融资战
略，为其产融结合发展保障了有利要素。贵龙集团以优化重组形成了集团化管控
并有较强的实际运营，为其寻找合作伙伴奠定了有利的基础。

18
 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

第四章 H 县城投集团发展现状与问题分析

4.1 H 县城投集团总体概况
H 县城投集团（以下简称“城投集团”）的前身是 H 县城市建设投资开发有限
公司，成立于 2000 年，当时是由县政府授权组建的具有独立法人地位的国有独
资经济实体，属县建设局直管企业，实质上与建设局是两套牌子一班人马。
2015 年 6 月，为贯彻落实县委县政府《关于进一步深化国资国企改革的意
见》，公司改制并更名为城投集团，注册资金 5 亿元，成为 H 县最主要的基础设
施建设及国有资产运营主体。城投集团下属子公司 7 家，主要职能为投融资、城
镇建设、土地资产储备、城改造和城建相关项目投资等，历年累计土地征收 13450
亩，存量土地面积约 5620 亩。截至 2018 年 12 月底，集团拥有总资产 459.60 亿
元，净资产 142.11 亿。
公司按现代企业制度的要求完善了法人治理机构，设立了董事会、监事会和
经理层。
公司董事会成员 5 人。其中董事长 1 人，由县政府任命，任法人代表；董事
4 名，其中：H 县国有资产监督管理局委派 1 名，公司管理层 1 名，职工董事 1
名，外部董事 1 名。董事每 3 年为一届，可连选连任。
公司监事会成员也是 5 人，其中职工代表所占比例不得低于总人数的三分之
一。监事会主席一职由县政府任命行政人员副科级干部担任，另国有资产监督管
理局委派 1 名，住建局委派 1 名，职工监事 2 名。监事每届任期 3 年，任期届满，
可以连选连任。
公司内部设立办公室、人力资源部、监察审计部、计划财务部、融资管理部、
资产管理部、投资发展部、项目管理部八个职能部门（如图 4-1 所示）
。办公室
主要负责日常行政事务的综合协调与管理工作；人力资源部主要负责劳动管理和
人事绩效考核等；监察审计部主要负责纪检监察与内部审计工作；计划财务部主
要负责财务管理、公司内资金统一调度和平衡、经济合同审查等；融资管理部主
要是围绕当地的城市整体建设规划以及企业的发展策略，研究分析城市建设项目
的投融资需求，组织实施融资工作；资产管理部主要负责公司土地、房产和存量
资产的登记、监控、管理和经营；投资发展部负责公司项目前期工作组织、项目
可行性研究等；项目管理部负责组织实施工程招投标、工程项目全程监督等。

19
 浙江工业大学硕士学位论文

图 4-1 城投集团组织架构图
Figure4-1．Organization chart of urban investment group
4.2 城投集团运营现状
城投集团经过十多年的发展，资产规模急剧扩张，融资能力和信用等级稳步
提高，重大工程项目顺利推进，内控和监管体系进一步完善。
（1）融资模式和总量有新突破。因 H 县城镇化发展需要，同时适应市场经
济发展态势，城投集团开展了多渠道、多元化融资，为全县推进城市化建设、乡
村振兴贡献力量，为公司的发展提供了资金支持。同时，城投集团还合理安排还
贷资金，有效防范了财务风险。2015 年以来，城投集团多元化融资，积极探索
谋划中期票据、超短融、ABS 证券（Asset Backed Securities，即资产支持证券）、
PPN（Private Publication Notes，即非公开定向债务融资工具）等金融产品发行工
作。如 2018 年成功发行 4 单 PPN，金额合计 23.6 亿元。2018 年城投集团共完成
各类融资项目 100 余笔，从图 4.2 来看，融资方式仍是以银行信贷为主，但结构
相对来说趋于多元化，以融资租赁、信托、PPN 等方式融资占比达到了 36.2%。

20
 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

国有公司间借款,
22.20%

银行信贷, 41.60%
融资租赁及信托,
17.90%

PPN, 23.60%

图 4-2 城投集团 2018 年融资结构

Figure4-2．Urban investment group 2018 financing structure

2015 年以来融资金额持续稳定，总量不断有新突破。从图 4-3 来看 2015 年

-2017 年间每年融资金额增长较快，其中 2016 年同比增长了 20%，2018 年因政
策监管和金融监管等多重因素融资金额只有少许增加。

140

120

100

80

60

40

20

0
2015年 2016年 2017年 2018年

图 4-3 城投集团 2015-2018 年融资金额（单位：亿元）

Figure4-3．Financing amount of urban investment group in 2015-2018 (unit: One hundred
million yuan)

（2）重点项目稳步推进。2015 年以来，集团按照县委、县政府重大项目工
作部署，以储备和开工相结合的方式，加快推进项目建设，依法依规完善项目建
设管理制度，强化安全保证体系。突出抓好县重点项目建设，2015-2018 年共完
成重点项目工程建设 42 个，完成固定资产有效投资额分别为 12 亿元、21 亿元、

21
 浙江工业大学硕士学位论文

14 亿元、30.44 亿元。从投资额来看，2018 年较 2015 年投资额大幅上涨，投资

方向也从单纯的房建项目向市政道路建设、公共配套设施等方面发展。
（3）发展实力逐年增强。2015 年以来随着投融资和开发建设的拓展，城投
集团已经积聚了一定的资产，公司的发展速度不断加快。截止 2018 年末，总资
产由 2015 年初的 300 亿元增加到 459.60 亿元，净资产由 111 亿元增加到 142.11
亿元。在经营发展中，近几年来特别是 2018 年，城投集团结合房地产销售大旺
之势，加速拆迁安置房、商铺等资产变现，2018 年实现营业收入 22.77 亿元，同
比增加 222.86%。

500
450
400
350
300 资产总额

250 净资产
200 营业收入
150
100
50
0
2015年 2016年 2017年 2018年

图 4-4 城投集团 2015-2018 年财务基本情况（单位：亿元）

Figure4-4．Financial situation of urban investment group in 2015-2018 (unit: One hundred
million yuan)

4.3 公司运营与发展中存在的问题
城投集团作为一个投融资平台公司，其众多的资产资源和强大的融资能力顺
利推动了各项业务的快速发展，为城市公共基础设施建设提供了资金保障。但近
几年来由于承担了过多公益性项目，而自身的经营性业务又过少，导致其运营管
理和长远发展中存在较多问题。
4.3.1 造血功能不足
虽然近年来资产规模和营业收入持续增长，但资产规模“名不符实”，有“虚
胖”的现象。具体体现在如下两方面：
第一，部分项目盈利质量差。城投集团承担了县里的大部分政府重大项目的
资金筹集、项目建设等，投入的政府性项目资金周期普遍较长，且大部分项目建
成后营业收入与成本倒挂，经济效益较差，因此企业要为此承担高昂的资金成本。
如安置房建设周期一般都超过 5 年，资金成本高，导致建设项目总体成本偏高，
而老拆迁项目安置房收入往往低于建造成本，处于安置房收入越多亏损也越多的
状态。
第二，资产质量不理想、结构失衡。在政府决策下，将一些公园、广场等变
现能力差的土地资产注入公司内，目的是为了做大财务报表中的资产规模以提高

22
 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

表面上的融资能力。但集团公司本部和子公司缺乏实质性的经营项目且资产收益
结构单一，自身造血功能不足。
4.3.2 潜在的财务风险
截至 2018 年末，城投集团向金融机构贷款 269.07 亿元，其中长期借款占比
62.41%，短期借款占比 9.06%，应付债券占比 17.17%，应付票据占比 2.53%，融
资租赁占比 8.83%。自金融监管加强后，融资渠道变窄，从表 4-1 中可以看出，
公司以融资租赁、短期借款为主要融资方式，据统计， 2019 年是城投集团历年
以来的还贷高峰期，需还贷本金为 107 亿元，集团公司在短期内还本付息压力较
大，极易导致资金链断裂。

表 4-1 城投集团 2017 年和 2018 年融资情况表（单位：万元）

Table4-1. Urban investment group in 2017 and 2018 financing situation table(unit: ten
thousand yuan)
项目 2017 年 12 月 2018 年 12 月 增减额 增减率
短期借款 292,947.00 243,742.00 -49,205.00 -16.80%
应付票据 73,000.00 68,002.00 -4,998.00 -6.85%
长期借款 1,863,964.00 1,679,382.00 -184,582.00 -9.90%
长期应付款（融资租赁） 119,664.00 237,554.00 117,890.00 98.52%
应付债券 268,000.00 462,000.00 194,000.00 72.39%
合计 2,617,575.00 2,690,680.00

2015-2018 年，集团公司负债连年攀升，基本年年亏损。而对于集团公司投
资建设的公益性基础项目，县财政尚未有回购政策，导致城投集团资金压力巨大。
4.3.3 公司治理机制不完善
虽然城投集团已在 2016 年发布公告成为“一般类”公司，也在表面上完善了
法人治理机构，建立董监事会制度，但公司高层管理人员仍由政府任命，项目投
资基本由政府决定，企业只是作为资金筹集者和项目实施者。同时，企业员工招
聘管理仍是参照机关事业单位，如人员招聘运用的是公务员招考模式，以行测、
申论等科目考试综合得分决定录用人员。虽然此种方式相对比较公平，但在实际
中招录人员与公司招聘岗位所需的专业能力普遍匹配性不强，无法有效发挥岗位
有效活力。在内部管理上，只采用民主测评的方式按一定比例选取年度考核优秀
人员，并在年度奖金中增发 1000-2000 元作为优秀奖励，整体上薪酬激励机制和
人员工作绩效机制不健全，内部竞争激励不足，内生潜力挖掘较难。

23
 浙江工业大学硕士学位论文

第五章 H 县城投集团市场化转型策略研究

县级融资平台公司市场化转型主要是指融资平台公司的资源配置权转移，即
由原先的行政控制转向由市场决定。同时通过市场化改革着力解决县级融资平台
公司自身造血功能不足、财务风险隐患较大、治理结构不完善等问题，根据企业
特性合理运用业务路径转型、管理路径转型、投融资路径转型等三种模式，使其
成为自主经营、自负盈亏、自担风险的一般性市场竞争主体。
5.1 公司市场化转型的 SWOT 分析
5.1.1 城投集团发展转型的优势
（1）市场化转型的意识增强
在经营意识方面，城投集团转型要取得成功，必须要发挥自身的主观能动性，
从法人治理结构、企业发展战略规划、投融资决策等方面的变革进行思考。一方
面，城投集团已然面对着市场化变革的转型，自身有迫切的市场化、实体化运作
企业的意愿，希望拓展关联产业开展经营；另一方面，H 县政府目前高度重视城
投集团市场化转型工作，并将此作为政府改革创新项目之一。
在运营管理体制方面，城投集团通过对资源的整合、重组，在人员管理、业
务管理、财务管理等方面与住建局完全脱钩，形成了较为独立、完整的资产和业
务体系。同时城投集团建立健全了公司法人治理体系，优化内部运作管理体系，
具有较强的独立经营意识和载体。
（2）稳健的融资能力
城投集团自 2015 年开始，积极推进投融资模式的改革创新，开展多渠道、
多样化的投融资策略，全面开拓商行、资本市场等多形式融资，具备较强的融资
能力。城投集团是县里唯一一家信用等级为 AA 的企业，且与各金融机构建立了
良好互信的紧密合作关系。多年以来，该集团公司采用不同的融资方式获得了较
大规模贷款。2018 年，城投集团融资金额占比超过 H 县 17 家融资平台公司总金
额的三分之一。
在政企分离趋势下，由于没有地方政府的担保，城投集团与银行等金融部门
紧密的合作关系，不仅能稳定的为集团公司运营提供资金保障，也为集团公司转
型成新型市场化融资主体开展融资提供足额偿付保障。就现今融资日益困难的大
环境下，稳健的融资能力是企业正常持续运营的关键因素之一，同时充足的资金
保障一方面有利于城投集团打破资金短缺的制约，继续推进在建公益类项目的建
设。另一方面也有利于布局其他经营性、新兴战略性产业，增强盈利能力。
5.1.2 城投集团发展转型的劣势
（1）存量债务压力倍增

24
 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

城投集团市场化转型的难点之一在于存量债务化解，尽管其近年来逐步清理
债务，也取得了成效，但仍存在存量债务的困扰。
城投集团因地方基础设施建设的需要以及利息的滚动，导致对资金的需求也
逐年增大。而集团公司自身经营性业务过少，盈利水平不高，只能以外部融资来
拓展新业务和新项目，因此负债总量逐年攀升。到 2018 年 12 月底，城投集团负
债总量达到 317 亿元，较 2017 年增长了 6.16%，资产负债率 69%，处于行业高
位，未来面临较大的偿付压力。同时债务也导致公司财务费用快速增长。2016
年-2018 年，公司利息支出分别为 12.16 亿元、15.74 亿元和 18.58 亿元，对公司
利润形成了一定侵蚀。从图 5.1 来看，营业收入基本只和财务费用持平，说明负
债本金只能借新还旧。且伴随着在建项目的推进，公司还需投入大量建设资金，
未来资金支出压力很大。

350
317
300 299
250 261

200 负债总额
150 营业收入
财务费用
100
50
12.16 15.74 18.58
0
2016年 2017年 2018年

图 5-1 城投集团 2016 年-2018 年部分财务数据（单位：亿元）

Figure5-1．Urban investment group 2016-2018 partial financial data(unit: One hundred
million yuan)

因此，要有效解决存量资产这个难题，城投集团要变革转型，以有效盘活和
利用闲置优质资产和低效资产为基础，获取更多的回报收益和丰富现金流为目
标，拓展兼具收益的准公益性和市场化经营性业务，逐步化解存量债务。
（2）自主经营性业务过少
城投集团收入目前主要依靠安置房和土地整理开发拍卖等，经营收入受政策
影响和房地产市场波动的影响较大，而其他经营性业务收入缺少。
公司业务模式也以传统的土地整理和基础设施代建为主，2018 年是城投集
团营业收入最辉煌的一年，营业收入达到了 22.77 亿元，截止年末在营业收入中
占比前两位的为安置房收入和一级土地开发收入，分别为 8.9 亿元和 7.2 亿元，
其从图 5-2 中可以看出，除商品房和存量安置房有少量收入外，无其他经营性收
入。

25
 浙江工业大学硕士学位论文

图 5-2 城投集团 2018 年收入结构图

Figure5-2. Structure chart of urban investment group's 2018 annual revenue

5.1.3 城投集团发展转型面临的机会
（1）县域经济发展稳中有进
2017 年以来，H 县经济发展引人注目，在全国县域经济百强中跻身前 40 名
内，经济发展在所属市南部区域是一支独秀。2018 年，H 县地区生产总值为 606.64
亿元，同比增长 7.7%，比全国增速高出 0.7 个百分点，固定资产投资增速连续 7
年位居全市前列。2018 年，H 县产业分布比例分别为 7.2：52.3：40.5。
随着经济的快速发展，H 县财政实力逐渐增强。2018 年 H 县财政总收入为
100.3 亿元，一般公共预算收入 61.8 亿元，分别增长 11.2%和 11.1%。但是，随
着城镇化建设进程的不断加快，财政预算支出增长幅度超过预算收入增长幅度，
造成财政调控能力有所降低。
（2） 县级政府强力支持
2014 年，H 县县委、县政府认真贯彻落实省、市有关国资国企改革战略部
署，掀起了新一轮国资国企改革大潮，出台了《关于进一步深化国资国企改革的
意见》《国资国企改革总体方案》，明确了国资国企改革的总体规划部署。
为支持城投集团的市场化转型，一方面将部分优质经营性资产划入企业，增
强企业融资能力，另一方面，2017 年-2018 年年县财政分批次对城投集团共注入
资金 5 亿元，为企业的发展和壮大奠定了良好的资金基础。
（3）PPP 投融资模式的广泛运用
近年来，随着 PPP 模式、产业基金等投融资模式的兴起，为转型压力下的
集团公司进行投融资业务转型指明了新的发展方向。同时在中央层面对剥离政府

26
 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

融资职能成为一般类企业的平台公司参与 PPP 项目建设的政策也在逐步放开，

国发﹝2015﹞42 号文件的出台赋予了此类公司作为社会资本参与 PPP 项目的合
法性。目前也有一些城投公司积极参与了 PPP 项目建设，与当地政府签订了 PPP
模式运作合同，开启项目建设。
城投集团作为综合性的企业，参与 PPP 的运作具有较多有力条件：第一，
城投集团作为当地土地开发、基础设施建设龙头企业，拥有丰富的项目建设运营
管理经验；第二，与较多的金融机机构有合作关系，融资渠道较为畅通，能基本
解决项目建设资金需求。第三，和当地政府机构关系良好，拥有优质的人脉资源。
虽然在当前，各级政府对 PPP 模式运作的管控较为严格，但合规、合法的前提
下参与 PPP 项目，仍是城投集团转变的首选方式之一。
5.1.4 城投集团发展转型面临的威胁
（1）城投经营风险显露
城投集团的主营业务为征地拆迁代偿、项目建设、土地整理等，收入来源主
要为土地出让金，对土地市场依赖程度较高。但随着我国对房地产市场的管控不
断收紧，各类税收和银行利率的调节作用下，土地市场的热度也会有所降低，出
让金收益减少，直接影响着城投集团的经营业务收入。在和政府脱钩的情况下，
缺少了政府的信用直接背书，城投集团的各项运营管理风险也会逐渐显露。
（2）城投融资环境艰难
随着城投与政府债务加速切割，大环境下金融、经济等体制作用不断加强，
政策监管和放贷市场的资金项目审核从严从紧，城投集团的投融资挑战也越来越
多。如目前放贷评价条件已从之前的资产规模转现金流是否充足。另外 2017 年
上半年的城投债发行，除黑龙江省以外，其他省份城投债发行量均大幅下跌，一
路下跌至 2014 年以来同期发行量最低水平。
（3）或有负债风险显现
在我国企业经济发展模式中，企业缺乏抵押物的情况下，互相担保则成了金
融系统中一种通行的融资贷款模式。但是，互保企业之间通常容易形成资金网络
或循环资金链，存在较大的风险。假设互保链中其中一家企业现金流断裂，那么
将影响链中的所有企业，资本市场为维护自身利益很可能收紧担保成员的资金，
从而引发区域性、系统性金融风险。
城投集团作为县内最大的融资平台公司，不可避免地要为县内其他融资平台
公司特别是为当地的乡镇街道融资平台公司、乡镇基础设施建设公司担保。据统
计，截至 2017 年底 H 县乡镇融资平台公司向城投集团借款担保 4.3 亿元，并且
随着农村生活污水、小城镇环境治理等项目不断推进，各乡镇缺乏配套资金，借
款数额将持续上升。一方面，这些公司或从事的是棚改拆迁，或从事的是环境治
理为主，盈利能力基本为零，导致城投集团的代偿风险增加，影响自身的融资能
力和成本。另一方面，各融资平台公司之间往来款较多，如应收款项资金占用未

27
 浙江工业大学硕士学位论文

及时处理，那么其中有一家公司因资金断链无法持续运营，其他公司也会被波及
到。
5.2 市场化转型战略的确定
通过对城投集团的优劣势以及威胁和机会进行分析汇总，形成了市场化转型
变革发展的 SWOT 分析矩阵：

表 5-1 城投集团 SWOT 分析

Table5-1. SWOT analysis of urban investment group
优势（S） 机会（O）
1.市场化转型的意识增强 1.县域经济发展稳中有进
内 外
2.稳健的融资能力 2.县级政府强力支持
3.PPP 投融资模式的广泛运用
部 部

劣势（W） 威胁（T）
环 环
1.存量债务压力倍增 1.城投经营风险显露
2.自主经营性业务过少 2.城投融资环境艰难
境 境
3.或有负债风险显现

城投集团需综合考虑企业内部的优势、劣势以及来自企业外部的机会、威胁，
制定科学、合理且行之有效的市场化转型方案。要坚持以市场为导向，在提升国
有资本流动性的基础上配合地方政府开展城市运营维护，持续有效地服务当地经
济社会发展。具体可以从两种战略上考虑基本转型思路：
5.2.1 ST 战略
ST 战略即发挥自身优势，克服外部威胁。在已有的市场化经营意识和稳健
融资能力的基础上，首先开展整合重组。转型的第一步便是需要解决目前的产权
关系划分问题，如法人治理作用发挥不充分、债务和资产管理混乱等，通过兼并
重组达到资源的整合利用；在整合重组完成后进行第二歩重构，通过业务重构、
集团管控体系、人力资源资源管理等重构，拓展新兴有活力的经济增长点，提升
盈利水平。
5.2.2 WO 战略
WO 战略即把握外部机遇，克服内部不足。存量债务压力倍增以及自主经营
性业务较少，是县级融资平台公司通病。县域经济持续健康发展和当地政府强力
支持，新兴的投融资模式如 PPP、EPC(Engineering Procurement Construction，即
工程总承包)的迅速发展等外部环境使市场化变革转型的重要契机。因此城投集
团抢抓机遇，通过协调内外部因素实现协同发展，深化业务布局，同时多形式盘
活存量资产，防范和化解存量债务风险。
5.3 转型方案具体设计
要实施上述两方面的战略，建议城投集团自身做好以下五方面工作：

28
 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

5.3.1 在清产核资的基础上引入资产的“三分法”经营模式
资产整合重组是对辖内资产进行有效配置。当然，要开展整合重组，首先就
是要清产核资，一方面是为了盘清家底，对现有的资产和掌握的资产资源要素进
行全面梳理，另一方面也是为了后续的分割利用，对经营性资产、公益性资产及
相应的债务进行分类处置。虽然在刨除国有资产后，城投集团的资产所剩无几，
但理顺资产要素仍是首要的、关键的。
资产的概念中，重要的一条是存在预期收益，因此在清产核资中需分类经营
性资产，公益性资产中优质资产和无变现可能的资产，并对其区别对待。第一经
营性资产要界定其业务类型，在市场化转型过程中充分利用辅助扩大经营性业
务；第二，对于优质资产应加大资产盘活和利用力度，城投集团投入的市政基础
设施工程随着城市化进程的不断推进，部分资产有较大幅度的增值。特别是以前
年度以各种形式出租出借的资产、回购的安置小公寓住宅、因项目建设征收却不
涉及拆迁部分，应在清理后通过公开拍租及时变现，回收资本；第三，集团公司
中无任何变现可能的资产单纯只是为了做大报表资产数，没有任何运作和变现的
机会，暂且搁置在企业的资产盘子中待用。
在清产核资的基础上，开展第二步整合重组。城投集团可以参考上海城投对
资产的“三分法”经营模式，将辖下的子公司按公益类、准公益类、经营类三大板
块分类，同时将之前已分类的资产分类划转入各子公司对应的板块内，明确各自
盈利模式，尝试政府项目和自营项目两条线运行机制。承接政府公益性项目时，
在满足功能要求的前提下，按照资金平衡方案去做，为政府提供有偿服务。对于
自营项目，城投集团要建立企业利润最大化的经营理念，从规划、建设、经营、
服务全价值链上深挖经济效益。在整合重组的同时，城投集团可成立一个新的二
级企业，注入部分优质资产，按照市场化机制运行，专门用于投资自营项目，提
高盈利能力，摆脱对政府财政资金的依赖。
5.3.2 从单纯的基础设施建设业务向“1+H”方式布局业务板块
在业务转型方面，城投集团要因地制宜，以股权划转的方式进行整合重组。
根据 H 县产业发展，笔者认为应将城投集团从单纯的基础设施建设业务向“1+H”
方式布局业务板块，实现多元化经营。
而所谓“1+H”方式，其中“1”代表负责企业投融资经营决策、发展战略规划等
工作的城投集团自身，同时还需对子公司的人力资源、项目执行、财务、风险管
控等方面进行管理。“H”就是将部分经营性国有企业如水务公司、AH 茶叶发展
公司打包进入城投集团，积极培育园林绿化业务，从而形成城建、水务、茶业、
园林绿化 4 个业务模块。其中城建、水务是准经营性业务，要服务民生；茶业、
园林绿化模块是具有市场竞争力的业务，是集团朝着市场化发展的撬动点和重要
规划设计。具体设计如下：
（1）城建模块

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 浙江工业大学硕士学位论文

城建业务作为城投集团的基础性业务，涵盖了房地产、市政基础设施项目代
建、土地整理等各项市场化的业务。土地整理和政府代建项目，按照成本加成的
方式与 H 县签订合同，通过法律手段约束两者的权利和义务，提高该模块的营
利。房地产业务目前主要为棚改拆迁安置用房和回购房，在项目验收后，加快销
售房屋，尽早回收现金流。同时在后期可拓展房地产开发业务，采用参股模式引
进外来房地产公司，在争取财务并表权的同时学习外来房地产企业经营运作模
式，探索房地产开发经理层跟投机制，激发公司经理层的责任心和积极性。
（2）水务模块
供水和污水处理业务兼具公益性和收益性，可以为城投集团带来稳定的现金
流入。2017 年底，水务公司实现营业收入 2.2 亿元。城投集团可以以水务公司为
平台，整合水资源，以向用户供水、污水处理等获取收益，负责全县供水设施的
建设和运营管理等，增加企业现金流。同时长期来看，对于这类准经营性资产，
由于其具有稳定的收益，可以运用资产证券化的方式实现盘活。对于此类资产长
远发展来看，城投集团也可以与民间资本合作项目开发，如污水处理方面与省市
上市国企开展合作，如此既可以有合作伙伴共担风险，也有利于其多年来在市政
基础设施建设、征地拆迁、配套设施方面的运作经验发挥，通过特许经营的方式
和民间资本一起合作开发项目获取更多的收益。
（3）茶业模块
茶产业是 H 县农业主导产业之一，并形成了较为著名的“AH”茶品牌，在大
市范围内享有声誉。H 县连续 8 次荣获“全国重点产茶县”称号，“AH”茶品牌在“中
绿杯”等国家级名优绿茶评选中获得金奖，被农业部评选为“优秀品牌”。
从全县来看，H 县 2014-2017 年茶产量分别为 5679 吨、5810 吨、6221 吨、
6221 吨，2015-2017 年年产值为 24484 万元、25905 万元、30060 万元，呈连年
增长趋势。从企业来看，H 县国有企业 AH 茶叶发展有限公司是该县茶品牌具体
实施管理单位，2015-2017 年销售收入均在 700 万元以上，但因管理思维、资金
僵化，员工专业素养较低等原因，经营利润连续三年均为亏损。两者综合来看，
AH 茶叶发展有限公司如经营得当，仍有较大的发展空间和盈利空间。
因此，建议城投集团积极谋划布局，一方面直接收购 AH 茶叶发展有限公司，
聘请职业经理人，建立“线上+线下”的多渠道市场营销网络，在全国各地拓展市
场，通过品牌营销运作与门店布局的销售模式，搭建与各著名茶叶供应商的合作
关系网。在现有市场占有率的基础上，迈出市外，强化市场开拓；另一方面可以
联合信托等设立基金进行企业并购和品牌形象提升，适时收购 H 县的茶叶原料
采摘基地和民营茶厂，以资产置换或股权分配等方式，成立混合所有制企业。
（4）园林绿化模块
依托城市基础设施建设和休闲旅游业，精心培育园林绿化业务。利用子公司
园林绿化投资开发公司，结合地方旅游开发项目，周边建设苗木基地，既可以用

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 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

于休闲旅游观光，也可以在此基础上尝试自营绿植出租、香樟基地建设用于市政
道路设施建设、小苗扦插、小额园林绿化工程等，形成“培育、观赏、销售”一体
的产业模式。
5.3.3 扩大直接融资比例置换高成本融资，防范和缓解债务风险
城投集团在项目建设的资金需求、利率的持续滚动、现金流的缺乏三者作用
下，存量债务压力逐渐加大。因此要充分利用有利的外部条件，结合当前的融资
形势和可操作的融资业务模式，增加低成本、中长期的直接融资所占比例，置换
成本高、期限短的负债，不断优化融资结构。具体可以考虑如下四条措施：
（1）主动参与产业基金。在市场化转型过程中，城投集团可参与设立产业
基金，提前布局战略性新兴产业、高端成长型产业，充分发挥资金的杠杠作用来
实现资本的增值。集团公司即可以作为 GP（General Partner，即普通合伙人）与
基金管理公司合作设立产业基金，同时引进地方财政、银行、民间资本等多种主
体参与，也可以与政府产业基金对接，作为 LP（Limited Partner，即有限合伙人）
方参与。但以保险的方式来看，鉴于企业的实力还是作为 LP 参与政府产业基金
较为妥当。
（2）积极参与 PPP 项目。转型后的城投集团应该积极响应国家政策，发挥
PPP 模式优势，与政府部门加强在污水处理、垃圾处理、水利、农业、养老等基
础设施和基本公共服务均等化领域的合作。前期作为社会资本方投资项目建设，
交付使用后主要承担运营管理职能。未来 H 县城投集团可以重点参与的 PPP 项
目主要包括养老产业、旅游开发、城市运维、环境保护等。
（3）运用新型债券品种融资。为抑制地方债务过快增长，我国地方融资平
台公司债券发行的准入门槛越来越高，同时各类新兴的城投债券的创新品种不断
涌现，比如：绿色债券、项目收益债、专项债券等各种新兴的创新债券应时而生。
在当前融资趋紧的大环境下，城投集团应结合区域实际，在国家鼓励支持的发展
行业内，运用好新型债券投资于经营类项目，不断增加企业的资本收益。
（4）加快探索股权类投资试点，鉴于当前资本证券市场 IPO 宽松化的环境，
在投资充分论证的情况下，认购 H 县内拟上市民营企业原始股。或与市属企业
资本运作平台、外地国企、民营资本合作，利用市属企业基金操盘团队进行运作，
对上市可能性较大的企业提前认购一定比例的原始股，解禁抛售后由各主体按比
例分红。从长远的方向来看，城投集团也可在市场公开引入战略投资者，按照同
股同价原则实施内部员工持股。
5.3.4 优化管理体制，激发内生潜力
（1）完善现代企业制度建设。首先在组织架构方面，健全法人治理制度体
系，明确党组织在法人治理结构中的法定地位，有效划分各治理主体权责边界。
其次优化各治理主体职责，优化企业董事会组成结构，如董事会在原有人员的基
础上，聘请当地有名望的企业家作为外部董事，从外部打破决策机制弊端，构建

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 浙江工业大学硕士学位论文

内部董事、外部董事和职工董事合理搭配、专业互补的董事会。改进监事会建设，
做实子企业监事会，有效执行监事会监督闭环工作体系。
（2）转换选人用人机制，优化薪酬考核体系。一方面在选人用人机制上，
应将行政化的选人模式向市场化的公开招聘转变，自主招聘引入高精尖和专业人
才，集聚人才要素。要创造条件聘用职业经理人，按照“市场化选聘、契约化管
理、效益化考核、差别化薪酬”原则，建立职业经理人的管理制度和激励约束机
制，并建立相应退出机制。另一方面在薪酬体系方面，要做实考核机制。城投集
团在实行工资总额定额的基础上以效益为导向分类确定工资效益联动指标。调整
一是增强企业内部激励。根据企业内部岗位分工以及员工自身能力的高低，制定
一套绩效监督考核激励薪酬体系。如设置宽幅薪酬制，同一岗位可分多层次薪级。
企业在其设定的员工岗位薪酬基础上，结合工作任务量和完成效率等，实现薪酬
在技术岗和行政岗的双线升降；二是要提升员工的活力。城投集团要对各层级员
工制定具有差异的薪酬结构比。如企业经理层，薪酬水平高、发挥作用大，所以
应是适当提升绩效考核薪酬所占的比例（或设置一定比例的风险预留基金，待任
期届满后发放），而对于一般工作人员则反之，将其绩效薪酬占总额比例适当降
低，体现保障作用。
（3）建立健全集团化管控体系。城投集团通过兼并重组，实现了资产规模
的逐步扩张和资源的优化配置，因此要对下属子公司经营与财务有实质控制，建
设科学、合理、全方位的监督管控体系和明晰的上下协同联动机制，提升企业运
营能力和效率。
5.3.5 完善风险等级管理，构建债务偿还风险预警机制
城投集团转型过程中，要通过构建现代化的风险控制体系保障转型成功。城
投集团运营着较大规模的城市建设资金，因此其风险控制也不同于一般企业的管
理方式，需要制定出事前预防、事中监管、事后跟踪的风险监督管控机制，实现
公司的整体风险控制。
首先，根据各项目风险等级将其分成三个类别：第一，经营类，可以在市场
化的通行条件下获取充足的运营资金，具有一般公司项目属性和市场竞争力可为
企业带来稳定收益的项目。此种类型的项目是企业未来运营发展的培育重点，也
是市场化转型能否成功地关键；第二，平衡类，在政府计划中的公益性与盈利性
兼具的重点实事工程项目，项目总体上能够实现盈亏平衡。此类项目应重视预期
收益和投入成本，争取以最少的资金占用获取最高的社会效益和收益平衡点。第
三，风险类，主要指的是城投集团帮助政府代建的纯公益性项目，比如各项市政
公益配套公园、道路等无实质性现金流入的项目，风险较大应重点压缩，并以市
场化回购机制制约其风险。综合考虑市场环境判定的风险等级与建设项目的未来
现金流预估，对风险等级较高的项目提高立项准入条件同时严格审核各环节，尽
量运用市场化方式投资项目。

32
 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

其次，建立防火墙制度。城投集团辖下经过整合重组后会有不同的专业性子
公司，如水务公司、茶业公司等，同时根据子公司未来现金流预期和建设项目的
风险情况会形成不同的融资板块类型，融资成本各不相同。所以应在各子公司之
间、各项目之间、子公司与项目之间均设置防火墙，扎牢篱笆隔离可能产生的风
险。第一，要构建信用之墙，子公司和项目各主体之间不得互相担保，避免风险
类项目影响其他两类项目的信用能力，使公司稳健发展。第二，要构建资金之墙，
子公司和项目各主体之间不得以超额借贷、股权投资等形式资金过渡流动，筑牢
资金安全墙，避免经营类项目成为地方财政赤字的补偿载体。
第三，建立内部资信评估机制。根据各项目的风险等级，制定相匹配的资信
评估机制，进行科学、合理、有效的信用评估，有计划地精准提高各项目的资信
等级，以此降低融资成本。平衡类和经营类项目信用等级主要取决于其运营管理
中可获取的收益回报，所以这两类项目要建立以市场为导向的资信评估机制作为
评价项目可否实现资金平衡或盈利的依据。同时在综合考虑项目发展规模和运营
潜力的基础上，把握现金流量测算结果，降低违约的风险。风险类项目的信用水
平主要取决于地方财政的投资额，所以该类项目要建立以财政拨付能力为导向的
资信评估机制作为分析研判项目是否可持续的依据。在综合考虑地方财政收入、
支出情况以及负债结构和规模的变动情况，建设地方政府债务数据库系统，以信
息实时共享的方式研判是否存在违约风险，提升城投集团风险防范的能力。
最后，建立风险管控预警机制。变革中的城投集团，要市场化转型但也不可
避免地仍是要作为债务偿还的主体。因此，城投集团市场化转型的前提是平衡类
和经营类项目已制定科学合理的偿债风险预警机制，确保两类项目持续性运作有
充足的资金。具体操作层面可以从两方面入手：一是要明确债务规模“红线”。
城投集团通过对各子公司、项目进行全面清产核资评估企业总体的可负债动态容
量，确保企业在红线范围内平稳运行；二是重视债务偿还期限结构。与政府信用
彻底脱钩后，城投集团融资能力较以前会有所下降，也存有破产风险。在实际企
业管理运行中，融资债务期限并不能与项目建设周期完全匹配，会带来错配的流
动性风险，所以要从长远角度制定债务偿还风险预警管控机制。

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 浙江工业大学硕士学位论文

第六章 研究结论与启示

结合县级融资平台公司目前所处的社会经济环境和自身的运营情况， H 县
城投集团转型案例和前文提到的 4 个省市县层面的融资平台公司转型典型模式，
为我国县级融资平台公司提供了转型的框架思路。
首先，县级融资平台公司转型的第一步是要优化存量资产，在全面清产核资
的基础上开展整合重组。县级融资平台公司数量较多，可采用新设一家新公司将
区域内融资平台公司整体打包合并或根据行业业务属性成立不同板块的集团公
司这两种方式分类分步做好兼并重组工作。对县内综合性的融资平台公司市场化
转型的同时，要依托自身优势，有针对性吸收归并同类业务；对规模小、经营项
目单一的纯项目融资平台公司应根据业务性质划转相关企业；对只承担政府融资
职能任务且主要依靠财政性资金偿还债务的“空壳类”县级融资平台公司，建议
按法定程序撤销。
其次，县级融资平台公司变革转型有三种路径：一是运营管理转型，要积极
推进现代企业制度建设，优化内部治理结构体系，成为自我发展的国有企业；二
是业务转型，做大做强传统经营性模块，利用区域资源禀赋创新培育新型经营性
板块，提升其市场竞争优势；三是投融资转型，发挥市场化融资主体在资本金规
模、资产质量上的优势，积极参与 PPP 项目建设运营。积极对接银行间市场和
交易所市场，探索债券类资产和收益权类资产的证券化，同时谋划旗下优质项目
整体上市。
最后，作者综合前期调研走访所获信息和各类已成功变革转型的融资平台公
司案例，认为县级融资平台公司的变革转型是投融资体系建设的重要部分，县级
政府应应发挥自身作用，理顺政府与企业职责边界，从配套措施和政策保障两方
面支持鼓励区域内的融资平台公司市场化转型，使其真正地成为实体化、市场化
运作的一般类企业。
（1）加快转变县级政府职能
第一，县级政府应转变管理理念，从行政化管理方式向资本监管者转变。县
级政府应围绕增强企业活力和提高效率，聚焦监管内容，科学管理、依法放权，
将应由企业自主经营决策的事项归位于企业，行政事业人员也不得在转型后的企
业中兼任职务。一方面，县级政府应在平台公司转型中，协调所需保障政策和资
源要素及相关配套措施的落实，如整合重组方案出台、经营性资产注入、职业经
理人制度推行、特许经营权授予等。另一方面，县级政府国资监管部门应按照事
前规范制度、事中加强监控、事后强化问责的原则，运用市场化、法治化的监管

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 县级融资平台公司市场化转型研究--以 H 县城投集团为例

方式，行使资本监管职责。完善国企信息公开制度，做到应披尽披。
第二，县级政府应主动担责，自觉承担纯公益性基础设施项目建设任务。厘
清政府债务与企业债务边界，合理界定政府性项目与国有企业自营项目。对于纯
公益性项目，因其建成后的经济效益相对较低，地方政府应及时编制资金预算方
案，纳入地方财政预算。对于具有部分具有竞争力的经营性项目，县级政府应主
动让渡经营权利，鼓励支持市场化转型中的融资平台公司进入，获取稳定的现金
流，提升企业盈利水平。
（2）完善县级政府投融资体系
一是在条件设定下允许县级政府自主发行债券。县级政府是所有政府事项的
“神经末梢”，不仅要完成省市政府布置的项目建设任务，也要做好城市经济发
展和民生保障各类项目建设。地方财政财力的有限性和项目建设资金需求日益增
长是制约县级城市发展的关键因素之一，而《预算法》中也明确指出只有省级政
府有自主发债权，导致县级政府的资金来源面过窄。因此，建议县级政府向上级
各政府各部门呼吁修改法律部分条款，在一定条件和债务限额内，放开市县级政
府发债权，并相应制定债券发行制度和监管政策，通过发行债券举借的债务必须
列入本级预算，逐步建立以市政债为主体的地方融资体制。
二是形成多元化融资体系。一方面县级政府应与省市联动，积极向财政部委
等争取新的地方政府债务限额，以满足在建、新建等重大项目的建设资金需求。
另一方面，要逐步形成以市政债为主体，PPP、产业基金、EPC、政府购买服务为
补充的多元投融资体系。对于目前监管较严的政府购买服务，县级政府应根据相
关办法要求，杜绝负面清单中的列举事项，准确把握购买内容规范化运作；对于
PPP 模式操作运用，县级政府应积极推进现金流丰富的可行性缺口补助和使用者
PPP 项目，鼓励国有企业（包括融资平台公司转型后设立的国企）参与 PPP 项目，
支持城市战略发展。

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 浙江工业大学硕士学位论文

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 浙江工业大学硕士学位论文

致 谢

回首三年，百感交集，求学过程中因多种原因，有想过要退缩，所幸都坚持
下来，也即将有了满满的收获。这段时间求学经历将成为我人生中最要的片段之
一，感谢我亲爱的家人做我坚强的后盾、友爱的同学互帮互助，敬爱的老师谆谆
教诲。
首先要感谢我的导师鲁爱民教授，学业上给予了我关怀帮助，对我不断的鞭
策才有现在的论文。在论文的撰写过程中，无论是论文选题、框架确定，到最后
论文定稿，都离不开鲁老师的悉心指导。尤其是在论文修改过程中，鲁老师对我
的论文逐字逐句批注，提出了宝贵的修改意见，倾注了大量精力和心血。在此向
鲁老师表示衷心的感谢。
感谢在论文调研过程中给我提供帮助和支持的各方人员，当然尤其要感谢城
投集团相关人员所提供的大量资料。感谢前进道路上，一直给予我无私帮助的同
学。
感谢我的家人，在我求学期间一直替我负重前行，尤其要感谢我的母亲，没
有你的支持，我无法毫无负担的专注学习。
最后感谢在座的各位老师，给我一次学习和提升的机会。在今后的学习工作
生活中，我将以此为新的起点，刻苦学习、勤奋工作，来回报所有关心和帮助我
的人。

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作者简介

1 作者简历
1988 年 5 月出生于宁波市宁海县。
2016 年 9 月——2019 年 6 月，浙江工业大学管理学院（系）工商管理专业
学习，攻读工商管理硕士学位。

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学位论文数据集

密 级* 中图分类号* UDC* 论文资助

公开 F432.2 005

学位授予单位名称 学位授予单位代码 学位类型* 学位级别*

浙江工业大学 10337 工商管理硕士 专业硕士

论文题名* 县级融资平台公司市场化转型研究-以 H 县城投集团为例

关键词* 县级，融资平台公司，转型，城投集团 论文语种*

并列题名* 无 中文

作者姓名* 胡玮城 学 号* 2461604044

培养单位名称* 培养单位代码* 培养单位地址 邮政编码

浙江工业大学管理
10337 杭州市潮王路 18 号 310032
学院

学科专业* 研究方向* 学 制* 学位授予年*

MBA 投融资管理 2.5 年 2019 年

论文提交日期* 2019.06

导师姓名* 鲁爱民 职 称* 副教授

评阅人 答辩委员会主席* 答辩委员会成员

裘益政 雷新途、蒋贤品、鲁爱民、祝锡萍

电子版论文提交格式：文本（ ）图像（ ）视频（ ）音频（ ）多媒体（ ）其他（ ）

电子版论文出版（发布）者 电子版论文出版（发布）地 版权声明

论文总页数* 51

注：共 33 项，其中带*为必填数据，为 22 项。

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