‫مذكرة رقم (‪)2‬‬
‫تابع الفصل األول ‪ :‬طبيعة اإلدارة المالية‬
‫رابعا ً ‪ :‬أشكال المنظمات‬
‫الشركات المساهمة‬
‫تحتل المكانة األولى من حيث‬
‫الموارد المالية (‪ %75‬من الموارد‬
‫المالية للشركات)‬
‫‪ ‬كيان قانوني مستقل عن المالك‪.‬‬
‫المسئولية المحدودة‪.‬‬
‫سهولة بيع الشركة‪.‬‬
‫إمكانية الحصول على التمويل‬
‫الالزم بسهولة‪.‬‬
‫االستمرار‪ B‬بعد وفاة‬
‫المؤسسين‪.‬‬
‫إمكانية الحصول على الكوادر‬
‫اإلدارية المدربة‪.‬‬
‫صعوبة التكوين‪.‬‬
‫زيادة عدد القوانين التي تؤثر‪B‬‬
‫على أنشطة الشركة‪.‬‬
‫خضوع‪ B‬األرباح للضرائب‬
‫الباهظة‪.‬‬
‫إمكانية حدوث تعارض بين‬
‫مصالح المساهمين ومصالح‬
‫اإلدارة‪.‬‬
‫مكتبة ‪Paper - Paper‬‬
‫مذكرات الشرح ‪2014‬‬
‫شركات األشخاص‬ ‫المنشآت الفردية‬
‫‪ ‬يتم اتفاق الشركاء على تكوينها‬ ‫أوسع األشكال انتشاراً‪ ،‬تحتل‬ ‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫إما بصورة شفهية أو بصورة‬
‫المكانة األولى من حيث‬
‫مكتوبة يتم من خاللها توصيف‬
‫عددها (‪ %75‬من عدد‬
‫التزامات وحقوق كل شريك‪.‬‬
‫الشركات)‪.‬‬
‫‪ ‬منشأة يمتلكها شخصان أو أكثر‪.‬‬ ‫‪ ‬مالك المنشأة هو مديرها‪.‬‬
‫المــــــزايـــــــــــا‪B‬‬
‫‪-1‬‬ ‫‪ -1‬سهولة التكوين‪.‬‬ ‫سهولة التكوين‪.‬‬ ‫‪-1‬‬
‫‪-2‬‬ ‫‪ -2‬انخفاض عدد القوانين التي‬ ‫انخفاض عدد القوانين التي‬ ‫‪-2‬‬
‫‪-3‬‬ ‫تؤثر على أنشطة الشركة‪.‬‬ ‫تؤثر على أنشطة الشركة‪.‬‬
‫‪ -3‬عدم التزام الشركة بدفع‬ ‫عدم التزام الشركة بدفع‬ ‫‪-3‬‬
‫‪-4‬‬ ‫ضرائب حكومية بصورة‬ ‫ضرائب حكومية بصورة‬
‫مستقلة‪.‬‬ ‫مستقلة‪.‬‬
‫‪-5‬‬ ‫السيطرة الكاملة لمالك المنشأة‬ ‫‪-4‬‬
‫على إدارتها‪.‬‬
‫العيـــــــــــــوب‪B‬‬
‫‪-1‬‬ ‫المسئولية غير المحدودة‪.‬‬ ‫‪-1‬‬ ‫المسئولية غير المحدودة‪.‬‬ ‫‪-1‬‬
‫‪-2‬‬ ‫صعوبة الحصول على‬ ‫‪-2‬‬ ‫صعوبة الحصول على‬ ‫‪-2‬‬
‫األموال‪.‬‬ ‫األموال‪.‬‬
‫‪-3‬‬ ‫صعوبة بيع الشركة‪.‬‬ ‫‪-3‬‬ ‫صعوبة بيع الشركة‪.‬‬ ‫‪-3‬‬
‫صعوبة استمرار الشركة في‬ ‫‪-4‬‬ ‫قصر‪ B‬عمر المنشأة الفردية‪.‬‬ ‫‪-4‬‬
‫‪-4‬‬ ‫حالة انسحاب شريك‪.‬‬
‫‪1‬‬ ‫الفرقة الرابعة ‪ -‬اإلدارة المالية‬
‫االقتصاد الجزئي‬
 ‫مذكرة رقم (‪)2‬‬

‫خامساً‪ :‬عالقة الوكالة في الشركات المساهمة الحديثة‬

‫المقصود بالوكالـــة‪ :‬تنشأ عالقة الوكالة حينما يقوم شخص أو أكثر يمثلون الطرف األصيل (المساهمين)‬
‫باالستعانة بشخص أو أكثر يمثلون الطرف الوكيل (مجلس اإلدارة) ألداء خدمة معينة مع قيام الطرف األصيل‬
‫بتفويض الطرف الوكيل التخاذ القرارات الالزمة ألداء مهام القيام لتلك الخدمة‪.‬‬

‫ومن أهم أشكال تلك العالقات‪:‬‬

‫‪ )2‬عالقة الوكالة بين المساهمين والدائنين‪.‬‬ ‫عالقة الوكالة بين المساهمين واإلدارة‪.‬‬ ‫‪)1‬‬

‫أوالً‪ :‬عــــالقــــة الــوكــالــة بيــن المساهميـــن واإلدارة‪:‬‬

‫‪ ‬الشركات المساهمة تتميز بانفص‪B‬ال إدارة الش‪B‬ركة عن ملكيتها‪ ،‬وفي‪ B‬ظل ه‪BB‬ذا الش‪BB‬كل من المنظم‪BB‬ات‬
‫يتمثل ه‪BB‬دف اإلدارة في تعظيم‪ B‬ث‪BB‬روة المس‪BB‬اهمين‪ ،‬ولكن هن‪BB‬اك احتم‪BB‬ال ع‪BB‬دم قي‪BB‬ام اإلدارة بالوف‪BB‬اء بمتطلب‪BB‬ات‬
‫تحقيق ه‪BB‬دف تعظيم ث‪BB‬روة المس‪BB‬اهمين على الوجه األكم‪BB‬ل‪ ،‬وب‪BB‬ذلك تح‪BB‬دث إح‪BB‬دى مش‪BB‬اكل الوكالة بين‬
‫المساهمين وبين اإلدارة‪.‬‬

‫‪ ‬نظراً لصعوبة تحقيق الرقابة في الحياة العملية فإن عالقة اإلدارة بالمس‪YY‬اهمين تنط‪YY‬وي على ن‪YY‬وع من الخطر األخالقي‪ B‬ال‪YY‬ذي‬
‫يتمثل في ق‪YY‬درة الوكيل على القي‪YY‬ام ببعض التص‪YY‬رفات أو اتخ‪YY‬اذ بعض الق‪YY‬رارات ال‪YY‬تي تحقق فوائد شخص‪YY‬ية للفريق اإلداري على‬
‫حساب الطرف األصيل (المساهمون)‪.‬‬

‫تكاليف الوكالة ‪ :‬تشمل كافة أنواع التكلفة التي يتحملها الطرف األصيل (المساهمين) بهدف تحفيز الوكالء (المديرين) للعمل‬
‫على تعظيم ثروة المساهمين بدالُ من العمل على تحقيق مصالحهم الشخصية بصورة أساسية‪.‬‬

‫وتشمــل‬

‫(‪ )3‬تكلفة الفرصة البديلة ‪ :‬التي‬

‫ترتبط بقيام المساهمين بوضع مجموعة من القيود‬
‫(‪ )2‬تكلفة تصميـم‬ ‫(‪ )1‬تكلفة مراقبة‬
‫على تصرفات المديرين تؤدى بدورها إلى ضياع‬ ‫الهيكل التنظيمي بصورة تحد‬
‫بعض الفرص االستثمارية ذات الربحية العالية‬ ‫من التصرفات غير المرغوبة للطرف‬
‫ومتابعة تصرفات‬
‫الوكيل‬ ‫اإلدارة (تكاليف المراقية‬
‫والمراجعة)‪.‬‬
‫أساليب تحفيز اإلدارة على العمل على تعظيم ثروة المساهمين‬

‫التهديد باالستيالء علي الشركة‬ ‫التهديد بالفصل‬ ‫الحوافز المرتبطة باألداء‬

‫حيث تعد الشركات ذات األداء المنخفض‬ ‫أي وضع مجموعة من الحوافز عن طريق‪ B‬المستثمر‬
‫مطمعا ً للشركات الكبرى‪ ،‬فيما يسمى‬ ‫المؤسسي الذي يمتلك‬ ‫للمديرين في حالة تحقيقهم‬
‫بـاالستيالء العدائي الذي يؤدي في النهاية‬ ‫نسبة كبيرة من األسهم‬ ‫مستويات‪ B‬عالية من األداء‪،‬‬

‫مكتبة ‪Paper - Paper‬‬ ‫‪2‬‬ ‫الفرقة الرابعة ‪ -‬اإلدارة المالية‬

‫مذكرات الشرح ‪2014‬‬ ‫االقتصاد الجزئي‬
 ‫مذكرة رقم (‪)2‬‬

‫إلى التخلص من الفريق اإلداري وتكليف فريق‬ ‫تسمح له باالستغناء عن‬ ‫مثل خيارات شراء األسهم‪.‬‬
‫أخر بإدارة تلك الشركات‪.‬‬ ‫الفريق اإلداري‪.‬‬

‫(متـــركــزش مــع النقطــة دي ‪) ‬‬ ‫ثانياً‪ :‬عالقة الوكالة بين المساهمين والدائنيـــن‪:‬‬

‫‪ ‬يقوم الدائنون عادة بتزويد الشركات باألموال بعد قيامهم بتقييم المركز المالي للشركة بصورة سليمة‪،‬‬
‫وعلى ضوء ذلك يقوم الدائنون بتحديد سعر الفائدة وباقي الشروط على القروض الممنوحة للشركة‪.‬‬

‫‪ ‬ونظراً ألن الدائنين (على عكس المساهمين) ال يتمتعون بحق التصويت في اختيار أعضاء مجلس‬
‫اإلدارة فإنهم بذلك يكونون بعيدون عن القرارات اإلدارية التي تتخذها إدارة الشركة عند مزاولتها‬
‫ألنشطتها المختلفة‪.‬‬

‫‪ ‬في بعض األحيان يقوم الفريق اإلداري (الذي يتم تعيينه من قبل مجلس اإلدارة) باتخاذ بعض‬
‫القرارات االستثمارية التي يمكن أن تؤدى إلى زيادة درجة المخاطرة‪ B‬الكلية للشركة عن المستوى‬
‫الذي كان سائدا وقت قيام الدائنين بإقراض أموالهم للشركة‪ ،‬مما يؤدي إلى انخفاض‪ B‬القيمة السوقية‬
‫للمديونية الخاصة بهؤالء الدائنين‪.‬‬

‫‪ ‬مش بس كده !!! كمان في حالة‪ B‬نجاح المشروعات االستثمارية الجديدة وحصول الشركة على‬
‫مستويات عالية من األرباح من تلك المشروعات فإن الدائنين ال يمكنهم المشاركة في تلك األرباح‬
‫نظراً ألنهم يحصلون فقط على نفس المقدار من الفوائد الذي تم االتفاق عليه في وقت سابق في اتفاقية اإلقراض‬
‫المبرمة مع الشركة‪.‬‬

‫‪ :‬إذا ساد أوساط الدائنين شعور بالشك في احتمال قيام الشركة باتخاذ بعض التصرفات أو القرارات من شأنها‬ ‫لـذلــك‬ ‫‪‬‬
‫اإلضرار بمصالحهم لدى الشـركة فإنه يمكنهم االحتيـاط عن طريق زيـادة سـعر الفائـدة‪.‬‬

‫سادساً‪ :‬النماذج الهيكلية للشركات المساهمة المعاصرة‬

‫(‪ )1‬نموذج أداة اإلستثمار‬

‫في التعبير عن أنشطة الشركة‪.‬‬ ‫‪ ‬يعد نموذج آليات االستثمار أدق النمــاذج الثــالثـــة‬

‫‪ ‬تمثل الشـــركـــة محـــور االرتكـــاز في هذا النمـــوذج حيث تحصل على التمويل الالزم من المستثمرين ثم استثمار تلك‬
‫األموال في األصول المختلفة من البيئة الخارجية‪.‬‬
‫‪ ‬يتميز هذا النموذج بأنه يتضمن القرارات المالية الهامة للشركة والتي تمثل قرارات التمويل وقرارات االستثمار‪.‬‬

‫مكتبة ‪Paper - Paper‬‬ ‫‪3‬‬ ‫الفرقة الرابعة ‪ -‬اإلدارة المالية‬

‫مذكرات الشرح ‪2014‬‬ ‫االقتصاد الجزئي‬
 ‫مذكرة رقم (‪)2‬‬

‫(‪ )2‬النموذج المحاسبـــي‬

‫‪ ‬يمكن النظر إلى هذا النموذج كأحد مكونات نموذج أداة االستثمار‪.‬‬

‫‪ ‬ينظر هذا النموذج إلى قرارات التمويل على أنها مصادر‪( B‬جانب الخصوم)‪ ،‬كما ينظر إلى قرارات االستثمار على أنها‬
‫استخدامات (جانب األصول)‪.‬‬
‫‪ ‬مـــن أهـــم سماتـــه أنـــه يعكــس البيانــات الــواردة بالقوائم الماليــة مثل الميزانية العموميـــة‪.‬‬
‫‪ ‬يعاني هذا النموذج من بعض العيوب أهمها اعتماده بصورة رئيسيــة على البيـانـات التاريخيـــة‪.‬‬

‫(‪ )3‬نموذج منظومة العقود‬

‫‪ ‬يعطى هذا النموذج صورة تفصيلية عن عالقات الشركة باألطراف الداخلية والخارجية‪.‬‬
‫‪ ‬فإذا كان نموذج آليات االستثمار يعطى اهتمام خاص لبعض عالقات الشركة بعدد محدود من األطراف‪B‬‬
‫كاألسواق‪ Y‬والمؤسسات المالية والمستثمرين ‪ ،‬فإن نموذج منظومة العقود هو أكثر شمولية حيث يوضح العالقات المختلفة‬
‫التي تربط الشركة بالعديد األطــــراف‪.‬‬
‫أخيراً ‪ :‬التحديات التي تواجه اإلدارة المالية في العصر الحديث‬

‫درب نفســك يا جـميـــــل‬

‫‪ .1‬تحتـــل المنشــأت الفـرديـة المكـانـة األولـى مـــن حيـث المـوارد المـاليـة‪ ،‬بينمـا تـحتل شـركـات‬
‫المساهمــة المكـانـة األولـى مـــن حيـــث عـــددهــا (انتشـــارهــا)‪.‬‬
‫ب) العبـــارة خـــاطئـــة‬ ‫‪ )1‬العبـــارة صـحيحـــة‬
‫‪ .2‬تمثل ‪ ............‬أوسع األشكال انتشاراً‪ ،‬حيث تمثل أعلى نسبة مئوية في عدد المنظمات (أكثر من‬
‫‪ )%75‬في معظم الدول‪.‬‬
‫ج) شركات المساهمة‬ ‫ب) الشركات الفردية‬ ‫‪ )1‬شركات األشخاص‬
‫د) كـل مـا سبـق‬
‫‪ .3‬تحتل ‪ ............‬المكانة األولى من حيث حجم الموارد المالية (األصول) وحجم األعمال (المبيعات)‬
‫حيث تمتلك أكثر من ‪ %75‬من الموارد المالية‪ ،‬كما تمثل أنشطتها البيعية نفس النسبة تقريبا ً في معظم‬
‫دول العالم‪.‬‬

‫مكتبة ‪Paper - Paper‬‬ ‫‪4‬‬ ‫الفرقة الرابعة ‪ -‬اإلدارة المالية‬

‫مذكرات الشرح ‪2014‬‬ ‫االقتصاد الجزئي‬
 ‫مذكرة رقم (‪)2‬‬

‫ج) شركات المساهمة‬ ‫ب) الشركات الفردية‬ ‫‪ )1‬شركات األشخاص‬

‫د) كـل مـا سبـق‬
‫‪ .4‬يتم مزاولة أنشطتها من خالل قيام مالك المنشأة بمزاولة تلك األنشطة دون الحاجة‪ B‬إلى إجراءات قانونية‬
‫معقدة‪ ،‬كما يتسم ذلك النوع من المنشآت بأن مالك المنشأة هو نفسه المدير‪.‬‬
‫ج) شركات المساهمة‬ ‫ب) الشركات الفردية‬ ‫‪ )1‬شركات األشخاص‬
‫د) كـل مـا سبـق‬
‫‪ .5‬عادة ما يتم تسجيل ذلك النوع من المنشآت لدى الجهات الحكومية المختصة وتؤول كافة أرباحها‪ B‬إلى‬
‫مالكها كما أنه وحده يتحمل كافة خسائرها‪.‬‬
‫ج) شركات المساهمة‬ ‫ب) الشركات الفردية‬ ‫‪ )1‬شركات األشخاص‬
‫د) كـل مـا سبـق‬
‫‪ .6‬كيان قانوني منفرد ومستقل عن مالك تلك الشركة‪ ،‬وتتمتع الشركة بالقدرة على القيام بذاتها بشراء‬
‫األصول والدخول في االتفاقات ومزاولة كافة األنشطة المختلفة‪.‬‬
‫ج) شركات المساهمة‬ ‫ب) الشركات الفردية‬ ‫‪ )1‬شركات األشخاص‬
‫د) كـل مـا سبـق‬
‫‪ .7‬من عيـــوب الشركـــات المساهمـــة أن المسئـــولـــة غيـــر محــــــدودة‪.‬‬
‫ب) العبـــارة خـــاطئـــة‬ ‫‪ )1‬العبـــارة صـحيحـــة‬
‫‪ .8‬المسئولية المحدودة التي يتحملها المساهمون في الشركات المساهمة تؤدي إلى زيادة درجة المخاطرة‬
‫التي يتحملونها وبالتالي انخفاض‪ B‬قيمة الشركة المساهمة‪.‬‬
‫ب) العبـــارة خـــاطئـــة‬ ‫‪ )1‬العبـــارة صـحيحـــة‬
‫‪ .9‬المسئولية في المنشآت الفردية مسئولية محدودة‪.‬‬
‫ب) العبـــارة خـــاطئـــة‬ ‫‪ )1‬العبـــارة صـحيحـــة‬
‫‪ .10‬ذلك النوع من المنشآت الذي يتم فيه معاملة الممتلكات الشخصية لمالك المنشأة بنفس الطريقة التي‬
‫تعامل بها ممتلكات المنشأة وذلك في حاالت الوفاء بااللتزامات التي تستحق على المنشأة‪.‬‬
‫ج) شركات المساهمة‬ ‫ب) الشركات الفردية‬ ‫‪ )1‬شركات األشخاص‬
‫د) كـل مـا سبـق‬
‫‪ .11‬من أهم عيـــوب الشركـــات الفرديـــــة ‪................‬‬
‫ب) صعـــوبــة الحصـــول على األمــــوال‬ ‫‪ )1‬المسئوليـــة غير المحـــدودة‬
‫ج) قصـــر عمرهــا‬
‫هـ) ال شيء مما سبق‬ ‫د) كـل مـــا سبـــق‬
‫‪ .12‬تتميز الشركات المساهمة بانفصال إدارة الشركة عن ملكيتها‪.‬‬
‫ب) العبـــارة خـــاطئـــة‬ ‫‪ )1‬العبـــارة صـحيحـــة‬
‫‪ .13‬تنشأ عالقة ‪ ..............‬حينما يقوم شخص أو أكثر يمثلون الطرف األصيل (المساهمين) باالستعانة‬
‫بشخص أو أكثر يمثلون الطرف الوكيل (مجلس اإلدارة) ألداء خدمة معينة مع قيام الطرف األصيل‬
‫بتفويض الطرف الوكيل التخاذ القرارات الالزمة ألداء مهام القيام لتلك الخدمــــة‪.‬‬
‫د)‬ ‫ج) الملكيـــــة‬ ‫ب) الوكالــــة‬ ‫‪ )1‬الشــراكــــة‬
‫ال شيء مما سبق‬
‫‪ .14‬من أهــم أساليــب تحفيــز اإلدارة على العمــل على تعظيــم ثــروة المساهميـــن‪:‬‬
‫ب) التهـــديد بالفصـــل‬ ‫‪ )1‬الحـــوافـــز المرتبطـــة باألداء‬
‫مكتبة ‪Paper - Paper‬‬ ‫‪5‬‬ ‫الفرقة الرابعة ‪ -‬اإلدارة المالية‬
‫مذكرات الشرح ‪2014‬‬ ‫االقتصاد الجزئي‬
 ‫مذكرة رقم (‪)2‬‬

‫هـ) ال شيء‬ ‫د) كـــل مـــا سبـــق‬ ‫ج) التهــديــد باالستيــالء علـــى الشركــة‬
‫مما سبق‬
‫‪ .15‬يعد هـــذا النمـــوذج أدق النمـــاذج في التعبير عن أنشطة الشركة وبيان العالقات المتشابكة بين‬
‫العناصر المختلفة ذات االرتباط بأدائها‪.‬‬
‫ج) نموذج منظمومة العقود‬ ‫ب) النموذج المحاسبي‬ ‫‪ )1‬نموذج أداة االستثمار‬
‫د) ال شيء مما سبق‬
‫‪ .16‬النموذج الذي تمثل فيه الشركة محور االرتكاز حيث تحصل على التمويل الالزم من المستثمرين ثم‬
‫استثمار تلك األموال في األصول المختلفة من البيئة الخارجية‪B‬‬
‫ج) نموذج منظمومة العقود‬ ‫ب) النموذج المحاسبي‬ ‫‪ )1‬نموذج أداة االستثمار‬
‫د) ال شيء مما سبق‬
‫‪ .17‬يتضمن هذا النموذج القرارات المالية الهامة للشركة والتي تمثل قرارات التمويل وقرارات االستثمار‪.‬‬
‫ج) نموذج منظمومة العقود‬ ‫ب) النموذج المحاسبي‬ ‫‪ )1‬نموذج أداة االستثمار‬
‫د) ال شيء مما سبق‬
‫‪ .18‬ينظـــر هـــذا النمـــوذج إلى قــــرارات الــتمويـــل على أنها مصـــادر (جـــانــب الخصـــوم)‪ ،‬كما‬
‫ينظـــر إلى قـــرارات االستثمـــار على أنها استخـــدامـــات (جــانـــب األصـــول)‪.‬‬
‫ج) نموذج منظمومة العقود‬ ‫ب) النموذج المحاسبي‬ ‫‪ )1‬نموذج أداة االستثمار‬
‫د) ال شيء مما سبق‬
‫‪ .19‬يعطى هذا النموذج صورة تفصيلية عن عالقات الشركة باألطراف الداخلية والخارجية بصورة‬
‫أكثــر شموليـــة‪.‬‬
‫ج) نموذج منظمومة العقود‬ ‫ب) النموذج المحاسبي‬ ‫‪ )1‬نموذج أداة االستثمار‬
‫د) ال شيء مما سبق‬
‫‪ .20‬تتمثل أحد عيـــوب ‪...........‬اعتماده بصــورة رئيسيــة علــى البيـانات الـتاريخيــة التي قــد ال‬
‫تعكس المركــز المـالــي الحقيقـي للشـركـة في ظـروف التضخــم‬
‫ج) نموذج منظمومة العقود‬ ‫ب) النموذج المحاسبي‬ ‫‪ )1‬نموذج أداة االستثمار‬
‫د) ال شيء مما سبق‬
‫من التحديـــات التي تواجــه اإلدارة الماليــة في العصــر الحديــث مــا يلــي عــدا ‪..................‬‬ ‫‪.21‬‬
‫ب) التـــوسع في استخـــدام التكنـــولوجيـــا‬ ‫‪ )1‬العـــولمـــة‬
‫هـ)‬ ‫د) كـــل مـــا سبـــق‬ ‫ج) إعادة هيكلة الشركـــات‬
‫ال شيء مما سبق‬

‫شيت الحل‬
‫(‪)14‬‬ ‫(‪13‬‬ ‫(‪12‬‬ ‫(‪11‬‬ ‫(‪10‬‬ ‫(‪)9‬‬ ‫(‪)8‬‬ ‫(‪)7‬‬ ‫(‪)6‬‬ ‫(‪)5‬‬ ‫(‪)4‬‬ ‫(‪)3‬‬ ‫(‪)2‬‬ ‫(‪)1‬‬
‫)‬ ‫)‬ ‫)‬ ‫)‬
‫د‬ ‫ب‬ ‫أ‬ ‫د‬ ‫ب‬ ‫ب‬ ‫ب‬ ‫ب‬ ‫ج‬ ‫ب‬ ‫ب‬ ‫ج‬ ‫ب‬ ‫ب‬
‫(‪21‬‬ ‫(‪20‬‬ ‫(‪19‬‬ ‫(‪18‬‬ ‫(‪17‬‬ ‫(‪16‬‬ ‫(‪15‬‬
‫)‬ ‫)‬ ‫)‬ ‫)‬ ‫)‬ ‫)‬ ‫)‬
‫د‬ ‫ب‬ ‫ج‬ ‫ب‬ ‫أ‬ ‫أ‬ ‫أ‬

‫مكتبة ‪Paper - Paper‬‬ ‫‪6‬‬ ‫الفرقة الرابعة ‪ -‬اإلدارة المالية‬

‫مذكرات الشرح ‪2014‬‬ ‫االقتصاد الجزئي‬
 ‫مذكرة رقم (‪)2‬‬

‫مكتبة ‪Paper - Paper‬‬ ‫‪7‬‬ ‫الفرقة الرابعة ‪ -‬اإلدارة المالية‬

‫مذكرات الشرح ‪2014‬‬ ‫االقتصاد الجزئي‬