Chương 10

LÝ THUYẾT KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ

VÀ MÔ HÌNH ĐA NHÂN TỐ CỦA RỦI RO & TỶ SUẤT SINH LỢI

GVHD: TS Lê Thị Phương Vy

Nhóm thuyết trình:

1. Trần Thị Lan Anh
2. Nguyễn Song Kiệt
3. Trần Thị Thu Tâm
4. Hồ Thị Trúc viên
 NỘI DUNG
Tổng quan mô hình đa nhân tố

Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá -

APT

APT, CAPM và Mô hình chỉ số

Mô hình APT đa nhân tố

Mô hình ba nhân tố FAMA-FRENCH

(FF)
 10.1 Tổng quan mô hình đa nhân tố
MÔ HÌNH MỘT NHÂN TỐ
• Nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của chứng khoán:
– Nhân tố vĩ mô (phổ biến)
– Nhân tố đặc trưng doanh nghiệp
• Nhân tố vĩ mô phổ biến:
– Tăng trưởng GDP
– Lãi suất
10.1 Tổng quan mô hình đa nhân tố
MÔ HÌNH MỘT NHÂN TỐ
• Mô hình một nhân tố của TSSL vượt trội

Ri = E(Ri) + βiF + ei (10.1)

• Ri: phần bù rủi ro của chứng khoán i

• E(Ri): TSSL kỳ vọng trung bình của chứng khoán i
• F: độ lệch của nhân tố vĩ mô so với giá trị kỳ vọng
• βi: độ nhạy cảm của chứng khoán i
• ei: đặc trưng riêng của doanh nghiệp
 10.1 Tổng quan mô hình đa nhân tố
MÔ HÌNH MỘT NHÂN TỐ

Ví dụ:
Ri = E(Ri) + βiF + ei (10.1)
• Giả sử F là những tin tức mới về chu kỳ kinh doanh
(GDP) và GDP tăng 4% mỗi năm, β: 1.2
• Nếu GDP chỉ tăng 3% => F = -1%
=> Ri = E(Ri) -1.2% + ei
• F và ei xác định tổng chênh lệch của TSSL cổ phiếu với
giá trị kỳ vọng ban đầu.
 10.1 Tổng quan mô hình đa nhân tố
MÔ HÌNH ĐA NHÂN TỐ
• Rủi ro hệ thống không nhất thiết là một nhân tố.
• Rủi ro hệ thống càng rõ ràng thì những cổ phiếu khác
nhau thể hiện độ nhạy cảm khác nhau đối với những yếu
tố này.

Mô hình đa nhân tố
 10.1 Tổng quan mô hình đa nhân tố
MÔ HÌNH ĐA NHÂN TỐ

Mô hình 2 nhân tố:

• Giả sử 2 nguồn rủi ro quan trọng nhất: GDP (tổng sản
phẩm nội địa) và IR (thay đổi ngoài dự đoán của lãi suất)
• TSSL của cổ phiếu chịu ảnh hưởng của 2 rủi ro này và
đặc trưng riêng của doanh nghiệp
Ri = E(Ri) + iGDPGDP + iIRIR +ei (10.2)
 10.1 Tổng quan mô hình đa nhân tố
MÔ HÌNH ĐA NHÂN TỐ

Ri = E(Ri) + iGDPGDP + iIRIR +ei (10.2)

• Ri: phần bù rủi ro của chứng khoán i
• E(Ri): TSSL kỳ vọng trung bình của chứng khoán i
• iGDP và iIR: độ nhạy cảm của TSSL đối với GDP và IR
• ei: đặc trưng riêng của doanh nghiệp
10.1 Tổng quan mô hình đa nhân tố
MÔ HÌNH ĐA NHÂN TỐ

Ri = E(Ri) + iGDPGDP + iIRIR +ei (10.2)

Ví dụ:
• Công ty cung cấp điện cho nhà ở: eGDP thấp and eIR
cao.
• Công ty hàng không: eGDP cao and eIR thấp.
• Nền kinh tế mở rộng: GDP và IR tăng => Tin xấu đối
với công ty điện và tin tốt đối với công ty hàng không.
10.1 Tổng quan mô hình đa nhân tố
MÔ HÌNH ĐA NHÂN TỐ

Ri = E(Ri) + iGDPGDP + iIRIR +ei (10.2)

Giả định ước lượng mô hình 2 nhân tố trong phương trình 10.2 cho
Norhleast Airlines và kết quả như sau:
R = .133 + 1.2(GDP) - .3(IR) + e
• E(R) =13.3%
• 1% tăng thêm trong GDP so với kỳ vọng, TSSL tăng trung
bình 1.2%
• 1% tăng thêm trong lãi suất ngoài dự đoán, TSSL giảm trung
bình .3%
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT)

• Được phát triển bởi Stephen Ross năm 1976

• APT dự đoán giá thị trường dựa trên mối quan hệ giữa các
TSSL mong đợi và rủi ro, nhưng con đường dẫn đến
đường SML hoàn toàn khác.
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênh
Arbitrage Pricinglệch giá(APT)
Theory (APT)

APT của Ross dựa vào ba giả định chính:

(1) Các tỷ suất sinh lợi có thể được mô tả bằng một mô hình
nhân tố;
(2) Có lượng lớn chứng khoán để đa dạng hóa rủi ro đặc thù
(3) Các thị trường chứng khoán hoạt động tốt, không tồn tại
các cơ hội chênh lệch giá.

Chúng ta bắt đầu với một phiên bản đơn giản của mô hình
của Ross, với giả định chỉ có một yếu tố có hệ thống ảnh
hưởng đến TSSL của chứng khoán.
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênhPricing
Arbitrage lệch Theory
giá (APT)

Chênh lệch giá xảy ra khi một nhà đầu tư có thể kiếm được
lợi nhuận phi rủi ro (riskless profits) mà không cần bỏ vốn
thực ra đầu tư.

Một ví dụ nhỏ về cơ hội kinh doanh chênh lệch giá sẽ xảy ra

nếu cổ phiếu của một chứng khoán được bán với giá khác
nhau trên hai sàn giao dịch khác nhau.
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênhPricing
Arbitrage lệch Theory
giá (APT)

Chênh lệch giá:

193$ 195$

Được 2$

A B
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênhPricing
Arbitrage lệch Theory
giá (APT)

Quy luật một giá

Quy luật một giá cho rằng nếu hai tài sản tương đương nhau trong
tất cả các khía cạnh kinh tế liên quan, thì chúng phải có cùng một
mức giá thị trường.

Nếu người ta thực hiện vi phạm quy luật một giá, nhà đấu giá sẽ
tham gia vào hoạt động kinh doanh chênh lệch giá mua tài sản ở
nơi giá thấp và bán ở nơi giá cao. Trong quá trình này, họ sẽ chào
giá lên cao khi giá thấp và trả giá xuống thấp khi nó ở mức cao
cho đến khi cơ hội kinh doanh chênh lệch giá được loại bỏ => giá
thị trường sẽ di chuyển để loại trừ cơ hội chênh lệch.
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênhPricing
Arbitrage lệch Theory
giá (APT)

Các tài sản của một danh mục đầu tư chênh lệch giá phi rủi
ro là bất kỳ nhà đầu tư, bất chấp lo ngại rủi ro hay sự giàu có,
sẽ muốn có một vị thế cao trong nó. Bởi vì mong muốn có
một vị thế cao sẽ nhanh chóng đẩy giá lên hoặc giảm cho đến
khi chênh lệch biến mất, giá chứng khoán phải đáp ứng "điều
kiện không có chênh lệch", tức là điều kiện để loại trừ sự tồn
tại của cơ hội kinh doanh chênh lệch giá.
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênhPricing
Arbitrage lệch Theory
giá (APT)

Có một sự khác biệt quan trọng giữa kinh doanh chênh lệch giá và sự
đánh đổi giữa TSSL – rủi ro trong mối quan hệ với giá cân bằng. Quan
điểm đánh đổi giữa TSSL- rủi ro cho rằng khi có sự vi phạm về một
mối quan hệ giá cân bằng, nhiều nhà đầu tư sẽ thực hiện sự thay đổi
danh mục đầu tư, tùy thuộc vào mức độ lo ngại rủi ro của họ. Tập hợp
những thay đổi danh mục đầu tư yêu cầu phải tạo ra một khối lượng
lớn mua và bán, để khôi phục mức giá cân bằng.

Ngược lại, khi có chênh lệch giá, mỗi nhà đầu tư muốn có vị thế càng
lớn càng tốt; Do đó sẽ không có nhiều nhà đầu tư áp lực giá cả để khôi
phục lại trạng thái cân bằng.

Do đó, việc tác động lên giá trong việc tạo ra không kinh doanh chênh
lệch giá mạnh hơn trong lý luận về sự đánh đổi trong TSSL – rủi ro.
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênhPricing
Arbitrage lệch Theory
giá (APT)

Mô hình CAPM là một ví dụ của một lập luận nổi trội, ngụ ý
rằng tất cả các nhà đầu tư đều nắm giữ danh mục hiệu quả.
Nếu chứng khoán được định giá sai, thì các nhà đầu tư sẽ
nghiêng về danh mục đầu tư được định giá thấp và tránh xa
các chứng khoán bị định giá quá cao. Áp lực về giá cân bằng
là kết quả của nhiều nhà đầu tư chuyển danh mục đầu tư của
họ, mỗi một bằng một khoản tiền tương đối nhỏ.
Ngược lại, hàm ý của một điều kiện không có chênh lệch giá
là một vài nhà đầu tư xác định cơ hội chênh lệch sẽ huy động
số tiền lớn và nhanh chóng khôi phục trạng thái cân bằng.
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênh
Single- Factorlệch
APT giá (APT)
Model

Danh mục đa dạng hoàn toàn:

Xem xét rủi ro của một danh mục các chứng khoán trong
mô hình một nhân tố. Họ chỉ ra rằng nếu một danh mục đầu
tư được đa dạng hóa tốt, rủi ro cụ thể hoặc rủi ro phi hệ
thống của công ty sẽ không đáng kể, do đó chỉ còn duy nhất
rủi ro hệ thống của (hoặc có hệ thống) vẫn còn.
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênh
Single- Factorlệch
APT giá (APT)
Model

Danh mục đa dạng hoàn toàn:

Lợi nhuận vượt trội của một danh mục n chứng khoán với
tỷ trọng , =1, là
(10.3)
: là tỷ trọng trung bình và phần bù rủi ro của n chứng khoán,
với là các hệ số beta của thị trường chứng khoán i
: là TSSL mong đợi của danh mục
(F) : là tỷ trọng trung bình của trong danh mục n
chứng khoán
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênh
Single- Factorlệch
APT giá (APT)
Model
Phương sai của danh mục sẽ bao gồm phương sai của rủi ro
hệ thống và phương sai của rủi ro phi hệ thống

Trong đó:
• là phương sai của yếu tố F (rủi ro hệ thống)
• phương sai của rủi ro phi hệ thống , với,
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênh
Single- Factorlệch
APT giá (APT)
Model

Nếu danh mục đầu tư có tỷ trọng đều nhau, =1/ n,, thì phương sai phi hệ
thống sẽ là

Phương sai phi hệ thống của danh mục đầu tư bằng phương sai phi hệ
thống trung bình chia cho n. Vì vậy, khi n lớn, phương sai phi hệ thống
sẽ đạt bằng không. Đây là ảnh hưởng của đa dạng hóa.

Bất kỳ danh mục nào mà với mỗi nhỏ cũng như n lớn (chính xác hơn,
mà mỗi tiếp cận số không bằng n tăng) sẽ đáp ứng các điều kiện mà
nguy cơ phi hệ thống danh mục đầu tư sẽ tiếp cận bằng không.
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênh
Single- Factorlệch
APT giá (APT)
Model

Bởi vì giá trị kỳ vọng của cho bất kỳ danh mục đầu tư đa
dạng hóa nào là không, và phương sai cũng bằng không,
chúng ta có thể kết luận rằng sẽ là gần như bằng không.
Viết lại phương trình 10.1, chúng tôi kết luận rằng, đối với
một danh mục đầu tư đa dạng:
10.2 Lý thuyết kinh doanhSingle-
chênhFactor
lệchAPT
giáModel
(APT)

Bảng A thể hiện TSSL vượt trội của một danh mục đầu tư đa dạng tốt A với E (10% và 1 để thực hiện các
yếu tố hệ thống. Các lợi nhuận kỳ vọng của danh mục đầu tư A là 10%; Tại điểm này, yếu tố hệ thống
bằng không, cho thấy không có bất ngờ vĩ mô. Nếu yếu tố RR hệ thốnglà dương, TSSL vượt trội của danh
mục sẽ vượt quá giá trị dự kiến; Nếu nó là âm, TSSL RR thống không đạt được TSSL mong đợi của nó.
Kết quả của lợi nhuận vượt trội của danh mục đầu tư là:
10.2 Lý thuyết kinh doanhSingle-
chênhFactor
lệchAPT
giáModel
(APT)
Trong mô hình một nhân tố, tất cả các cặp danh mục đầu tư đa
dạng hóa đều có mối tương quan hoàn toàn: Rủi ro của chúng
được xác định hoàn toàn bởi cùng một yếu tố hệ thống.
Xem xét một DMĐT đa dạng hóa tốt thứ hai, danh mục đầu tư
Q, với .Chúng ta có thể tính Độ lệch chuẩn của P và Q, cũng
như hiệp phương sai và tương quan giữa chúng:
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT)
ĐA DẠNG HÓA VÀ PHẦN DƯ RỦI RO THỰC TẾ

Đa dạng hóa có thể loại bỏ rủi ro ngay cả trong danh mục

không cân bằng
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT)

Thực hiện kinh doanh chênh lệch giá

Với một danh mục đầu tư hoàn hảo P và ta có M đại diện cho
yếu tố thị trường:

(10.4)

(10.5)

Giả định rằng danh mục P có hệ số alpha dương. Từ những

phân tích vĩ mô chúng ta cũng ước lượng được phần bù rủi ro
của danh mục M
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT)

Thực hiện kinh doanh chênh lệch giá

Để loại bỏ toàn bộ rủi ro của danh mục P chúng ta sẽ tạo ra
danh mục Z là sự kết hợp giữ danh mục M và danh mục P với
Tỉ trọng danh mục P: wp
Tỉ trọng danh mục M: 1- wp

Danh mục Z có:

10.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT)

Thực hiện kinh doanh chênh lệch giá

(10.6)

(10.7)

(10.8)
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT)

Thực hiện kinh doanh chênh lệch giá

Nếu p < 1, phần bù rủi ro của Z là dương, chiến lược là vay
và đầu tư toàn bộ vào danh mục Z

Nếu > 1, phần bù rủi ro là âm; chiến lược là bán khống Z

và đầu tư khoản tiền thu được vào lãi suất phi rủi ro

Tuy nhiên tình hình này sẽ không tồn tại lâu, với một số
lượng lớn giao dịch từ các nhà đầu tư kinh doanh chênh lệch
giá theo đuổi những chiến lược trên sẽ làm thay đổi giá cho
tới khi cơ hội kinh doanh chênh lệch giá biến mất
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT)

Đẳng thức không tồn tại kinh doanh chênh lệch của APT
Chúng ta đã thấy rằng hoạt động kinh doanh chênh lệch giá sẽ
tiếp tục xảy ra cho đến khi phần bù rủi ro kì vọng của Z = 0

Dẫn đến alpha danh mục P = 0 và phần bù rủi ro kì vọng P:

(10.9)
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT)

Đẳng thức không tồn tại kinh doanh chênh lệch của APT
Tại sao tất cả danh mục đa dạng hóa hoàn hảo có chung tỷ
suất sinh lợi kỳ vọng?
10.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT)

Đẳng thức không tồn tại kinh doanh chênh lệch của APT
Còn với những danh mục có beta khác nhau thì ra sao?
 10.3 The APT, CAPM, Index Model

1. APT có áp dụng đối với danh mục đầu tư chưa đa dạng hóa
hoàn toàn hay không?
2. APT là mô hình tốt hơn hay kém hơn CAPM? Chúng ta có
cần cả 2 mô hình này hay không?
3. Giả sử một nhà phân tích chứng khoán xác định một danh
mục alpha dương và tồn tại số dư rủi ro. Có phải chúng ta không
thể áp dụng Treynor-Black (T-B) của mô hình chỉ số (Chương 8)
trong trường hợp này? APT thích hợp hơn không?
10.3 The APT, CAPM, Index Model

• Tồn tại số dư rủi ro cao

• Danh mục đầu tư chủ động không thể có hàng
trăm hàng ngàn cổ phiếu để đa dạng hoá hoàn
toàn
• => APT không có giá trị trong trường hợp này
10.3 The APT, CAPM, Index Model
APT
• • Sự cân bằng chỉ ra rằng
không có cơ hội cho kinh
doanh chênh lệch
• Sự cân bằng sẽ được khôi
phục khi một số nhà đầu tư
nhận ra cơ hội kinh doanh
chênh lệch
• • Mối quan hệ lợi nhuận-rủi
ro dự kiến ​có thể xảy ra mà
không cần sử dụng danh mục
thị trường
CAPM
• Mô hình được dựa trên danh
mục thị trường không quan sát
được.
• Nghĩ đến hiệu quả phương sai
trung bình. Hành động của
nhiều nhà đầu tư nhỏ làm cho
cân bằng CAPM.
• CAPM mô tả cân bằng cho tất
cả các tài sản.
10.3 The APT, CAPM, Index Model

• Mặc dù có khuyết điểm như vậy, APT vẫn rất có giá trị. Đầu tiên
phải nhắc đến giả định: CAPM yêu cầu tất cả các nhà đầu tư có
kỳ vọng đồng nhất. APT không cần giả định này. Chỉ cần một số
ít nhà đầu tư kinh doanh chênh lệch giá dò tìm trên thị trường để
tìm kiếm cơ hội.
• Lý do APT không được chuẩn xác bằng CAPM đó là đối với tài
sản riêng lẻ và rủi ro cao, APT không đủ cơ sở và lập luận để giữ
phương trình 10.9 không thay đổi. Do đó, chúng ta cần quay trở
lại CAPM như một sự bổ sung lý thuyết về phần bù rủi ro cân
bằng
10.3 The APT,10.3.
CAPM,The APT,Index Model
CAPM, Index Model

 APT, Index Model

Bây giờ, xem điều gì diễn ra trong mô hình T-B khi phần Rủi
ro còn lại của danh mục hoạt động băng 0. Đây thực chất là giả
định của APT, danh mục đa dạng hóa hoàn toàn (phần dư rủi ro =
0) có thể được thiết lập. Khi phần dư rủi ro của danh mục hoạt
động tiến tới zero, vị thế của nó tiến tới vô cùng. Đây chính là ý
nghĩa tương tự như APT: Khi danh mục đầu tư được đa dạng hóa
tốt, bạn sẽ mở rộng vị thế chênh lệch mà không bị ràng buộc.
Phương pháp T-B tạo ra danh mục đầu tư tối ưu rủi ro, là sự đánh
đổi giữa tìm kiếm alpha và tránh rủi ro. APT bỏ qua tất cả rủi ro
còn sót lại, giả sử nó đã được đa dạng hóa hoàn toàn. Rõ ràng,
chúng ta không sử dụng cho APT trong trường hợp này
10.3 The APT,10.3.
CAPM,The APT,Index Model
CAPM, Index Model

 APT, Index Model

● Khi Số dư rủi ro có thể thông qua đa dạng hóa, mô hình T-B
quy định các vị trí rất lớn trong các chứng khoán sai lệch tạo
ra áp lực lớn đối với phần bù rủi ro cân bằng để loại bỏ các giá
trị alpha khác zero.
● Mô hình T-B thực hiện tiếp tục những công việc mà APT phải
làm đó là linh hoạt hơn trong việc chấp nhận các giới hạn thực
tế có thể xảy ra để thực hiện được đa dạng hoá. Có thể hiểu
rằng T-B là sự phát triển của APT khi tiếp tục triển khai nghiên
cứu
 10.4 Mô hình APT đa nhân tố

- Trong các phần trước, chúng ta đang giả sử

chỉ có 1 nhân tố mang tính hệ thống tác động
đến TSSL của chứng khoán
- Có rất nhiều các nhân tố trong chu kỳ kinh
doanh có thể tác động đến TSSL chứng
khoán: biến động lãi suất, lạm phát...
=>Cần xây dựng một danh mục các nhân
tố
=> mở rộng phiên bản APT từ 1 nhân tố
thành nhiều nhân tố để có thể kết hợp nhiều
 10.4 Mô hình APT đa nhân tố

𝑹 𝒊=𝑬 (𝑹¿¿ 𝒊)+𝜷 𝒊 𝟏 𝑭 𝟏 +𝜷 𝒊𝟐 𝑭 𝟐 +𝒆 𝒊 ¿

E() = E() = 0
Cov(,) = Cov(, ) = 0
Tương tự như mô hình APT một nhân tố
 10.4 Mô hình APT đa nhânAPT
10.4. A Multifactor tố
Ví dụ: Có 2 danh mục nhân tố, giả định tỷ suất sinh lợi phi rủi ro là 4%

Danh mục 1 Danh mục 2

Phần bù rủi ro: 6% 8%

Xét danh mục A – danh mục đa dạng hóa tốt: βA1 = 0,5 ; βA2 = 0,75

Phần bù rủi ro của nhân tố rủi ro thứ 1: βA1[E(r1) – rf] = 3%

Phần bù rủi ro của nhân tố rủi ro thứ 2: βA2[E(r2) – rf] = 6%
Tổng phần bù rủi ro: 3% + 6% = 9%
Tổng TSSL của danh mục: 4% + 9% = 13%
10.4 Mô hình APT đa nhânAPT
10.4. A Multifactor tố

Danh mục Q: βP1 yếu tố đầu tiên trong danh mục,

βP2 yếu tố thứ hai trong danh mục,
1 - βP1 - βP2 Tín phiếu kho bạc
Danh mục Q sẽ có beta bằng với danh mục P và
TSSL kỳ vọng:
10.4 Mô hình APT đa nhânAPT
10.4. A Multifactor tố
● Giả sử

Cơ hội kinh doanh chênh lệch giá xảy ra

Thiết lập một danh mục đầu tư từ các danh mục
đầu tư có cùng các betas với danh mục đầu tư A


 10.5 Mô hình 3 nhân tố Fama-French (FF)

++

- SMB = Nhỏ trừ lớn nghĩa là tỉ suất sinh lợi của danh
mục những chứng khoán có vốn hóa thị trường nhỏ trừ
cho tỉ suất sinh lợi của danh mục những chứng khoán có
vốn hóa thị trường lớn .
- HML = Cao trừ thấp, nghĩa là tỉ suất sinh lợi của danh
mục những chứng khoán có tỉ số giá trị sổ sách/giá trị
thị trường cao trừ cho tỉ suất sinh lợi của danh mục
những chứng khoán có tỉ số giá trị sổ sách/ giá trị thị
trường thấp .
 10.5
THE Mô hình 3 nhân
FAMA-FRENCH tố Fama-FrenchMODEL
(FF) THREE-FACTOR (FF)

Tỷ lệ giá trị sổ
Các cổ phiếu
sách/ giá trị
có vốn hóa
thị trường
nhỏ
cao
Nhạy cảm hơn
với những thay
đổi trong điều
kiện kinh
doanh
 10.5
THE Mô hình 3 nhân
FAMA-FRENCH tố Fama-FrenchMODEL
(FF) THREE-FACTOR (FF)

• Mô hình Fama-French sử dụng biến đại diện cho các

nguồn rủi ro ngoài thị trường, là không có yếu tố nào
trong các mô hình được đề xuất có thể được xác định
rõ ràng như phòng ngừa cho các yếu tố không chắc
chắn .
• Fama và French đã chỉ ra rằng quy mô và tỷ lệ giá trị
sổ sách/giá trị thị trường đã dự đoán tỉ suất sinh lợi
bình quân trong các khoảng thời gian khác nhau và tại
các thị trường trên toàn thế giới, do đó giảm thiểu
các tác động tiềm ẩn của việc đào bới dữ liệu dữ liệu .
 10.5
THE Mô hình 3 nhân
FAMA-FRENCH tố Fama-FrenchMODEL
(FF) THREE-FACTOR (FF)

Cơ sở đặc thù của các yếu tố của Fama-French đặt ra câu hỏi liệu chúng có
phản ánh một ICAPM đa chỉ số dựa trên nhu cầu phòng ngừa rủi ro ngoài
thị trường hay thể hiện cho các yếu tố bất thường không giải thích được.

 Sai số từ cân bằng hợp lý ( không có lý do hợp lý để ưa thích một hay

những đặc tính khác của công ty) ()

 Các đặc tính của công ty được xác định theo kết quả thực nghiệm
có liên quan đến tỉ suất sinh lợi bình quân là có tương quan với
các yếu tố rủi ro khác ().