Katilim Bankaciliginda Dagitimi

#,!$!%¾&#!$!º!
&¾#*¾
º!,!%!
(Teori, Uygulama ve Öneri)
'U$\GñQ*h1'2ÿ'8
³(÷HUP¶P৻QVHQ৻]$OODK¶ÕQKHOkO৻QGHQ
ND]DQGÕUGÕ÷ÕNkUODUV৻]৻Q৻o৻QGDKDKD\ÕUOÕGÕU%XQXQOD
EHUDEHUEHQV৻]৻QEDúÕQÕ]GDE৻UEHNo৻GHGH÷৻O৻P
+G ´
³gOoW÷Q]YDN৻WWDP|OoQWDUWWÕ÷ÕQÕ]
]DPDQGDGR÷UXWHUD]৻\OHWDUWÕQ%XW৻FDUHW৻Q৻]
৻o৻QGDKDKD\ÕUOÕYHVRQXo৻W৻EDU৻\OHGDKDJ]HOG৻U
øVUk ´
<D\ÕQ1R
.DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷ÕQGD.kU'D÷ÕWÕPÕ
<D]DU
$\GÕQ*h1'2ö'8
<D\ÕQ(G൴W|U
$O൴&DQ<(1ø&(
*UDI൴N7DVDUÕP
(P൴QHQXU.26$/
%DVNÕ&൴OW
6Ho൴O2IVHW
<ÕO0DK0DWEDDFÕODU6൴WHV൴
&DGGH1R%D÷FÕODUøVWDQEXO
7HOZZZVHF൴ORIVHWFRP
øOHW൴ú൴P$GUHV൴
7UN൴\H.DWÕOÕP%DQNDODUÕ%൴UO൴÷൴
6DUD\0K'U$GQDQ%\NGHQ൴]&G$NRI൴V3DUN&%ORN
1R.hPUDQ൴\Hø67$1%8/
7HO )D[
ZZZWNEERUJWU
6HUW൴I൴ND1R
,6%1
<D\ÕQODQDQHVHU৻QVRUXPOXOX÷X0HOO৻I৻QHD৻WW৻U
6818ù
*HO൴úP൴úYHJHO൴úPHNWHRODQKHPHQKHUONHGHDG൴OROPD\DQJHO൴UGD÷ÕOÕ
PÕVHUPD\HQ൴QEHO൴UO൴HOOHUGHEXOXQPDVÕ\RNVXOOXNI൴QDQVDOV൴VWHP൴QNÕUÕOJDQ
\DSÕVÕID൴]YHG|Y൴]NXUXKDUHNHWOHU൴QGHQHOGHHG൴OHQVSHNODW൴IND]DQoODUÕQ
DUWPDVÕUHW൴P൴o൴QJHUHNO൴IRQND\QDNODUÕQDHU൴ú൴P൴QoRNJo\DGD\DWÕUÕP
úHYN൴Q൴NÕUDFDNNDGDUPDO൴\HWO൴ROPDVÕPHYFXWV൴VWHP൴Q൴W൴EDUÕQÕ]HGHOH\HUHN
DOWHUQDW൴I൴NW൴VDG൴PRGHOOHUH\|QHO൴NDUD\ÕúODUÕJQGHPHJHW൴UP൴úW൴U
'Q\DGDøVODP൴EDQNDFÕOÕN7UN൴\H¶GHNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕRODUDNE൴O൴QHQ
൴úPRGHO൴GQ\DGD\DNODúÕN\ÕOOÕN7UN൴\H¶GH൴VH7UN%DQNDFÕOÕN6൴VWH
P൴Q൴QWDPDPOD\ÕFÕVÕRODUDN\ÕOÕQÕQVRQODUÕQGD\DVDODOW\DSÕVÕROXúWXUXODQ
YH \ÕOÕQÕQ EDúODUÕQGD I൴൴OHQ IDDO൴\HWOHU൴QH EDúOD\DQ NDWÕOÕP EDQNDFÕOÕ÷Õ
PRGHO൴\ÕOÕDúNÕQE൴UE൴U൴N൴PHVDK൴SW൴U.DWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕPRGHO൴Q൴QONH
P൴]GHRUWD\DoÕNPDVÕYH]HU൴QGHQJHoHQ\ÕOOÕNVUHoWHXODúWÕ÷ÕVHY൴\HYH
J|VWHUP൴ú ROGX÷X SHUIRUPDQV E|\OH ൴KW൴\DFÕQ WRSOXPXPX]GD YDU ROGX÷XQX
YHEX൴KW൴\DFÕQEXWDU]EDQNDFÕOÕNPRGHO൴WDUDIÕQGDQNDUúÕODQPDVÕQGDEDúDUÕOÕ
ROXQGX÷XQXJ|VWHUPHNWHG൴U<HQ൴E൴UEDQNDFÕOÕNPRGHO൴RODUDN7UNWRSOXPX
QXQNDUúÕVÕQDoÕNDQNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕoDOÕúDQODUÕQÕQ|]YHU൴O൴oDEDODUÕWRSOX
PXQ\DNÕQ൴OJ൴V൴YHG]HQOH\൴F൴RWRU൴WHOHU൴QROXPOX\DNODúÕPODUÕ൴OHEXJQN
VHY൴\HV൴Q൴\DNDODPÕúWÕU
.DWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕWDVDUUXIODUÕQÕID൴]V൴]HVDVDJ|UHGH÷HUOHQG൴UPHN൴VWH
\HQWDVDUUXIVDK൴SOHU൴൴OHI൴QDQVPDQ൴KW൴\DoODUÕQÕ\൴QHD\QÕHVDVDJ|UHVD÷OD
PDN൴VWH\HQ൴úVDK൴SOHU൴J൴U൴ú൴PF൴OHUYHE൴UH\OHU൴o൴QPHYFXWERúOX÷XGROGXUDQ
VHNW|URODUDNGR÷PXúWXU%XVHNW|UKHPONHGHN൴kWÕOND\QDNODUÕQHNRQRP൴
P൴]HND]DQGÕUÕOPDVÕQÕVD÷ODPÕúKHPGHEDQNDFÕOÕ÷ÕQDVO൴J|UHY൴RODQIRQWRS
ODPD YH NXOODQGÕUPD ൴úOHPOHU൴QGH JHO൴úW൴UG൴÷൴ \HQ൴ UQOHUOH VHNW|UQ oHú൴W
O൴O൴NYHGHU൴QO൴÷൴Q൴DUWÕUPÕúWÕU)RQWRSODPDGDNkUYH]DUDUDNDWÕOPD\|QWHP൴
E൴ODQoRQXQ SDV൴I WDUDIÕQGD \|QHW൴PH HVQHNO൴N ND]DQGÕUÕUNHQ DNW൴I WDUDIÕQGD
൴VHI൴QDQVPDQÕQPXWODNDE൴USURMHYH\DVDWÕQDOPD൴úOHP൴൴OH൴O൴úN൴OHQG൴U൴OPHV൴
IRQXQEHOJHNDUúÕOÕ÷ÕQGDNXOODQGÕUÕOPDVÕYHJHU൴|GHPHOHU൴QPúWHU൴OHU൴QQD
N൴WDNÕPÕQDJ|UHEHO൴UOHQPHV൴J൴E൴NXUDOODUODHPQ൴\HWO൴E൴U\DSÕQÕQROXúPDVÕQÕ
VD÷ODPDNWDGÕU%XHVQHNYHHPQ൴\HWO൴E൴ODQoR\DSÕVÕJHUHN8]DN'R÷X
NU൴]൴QGHJHUHNONHP൴]GH\DúDQDQNU൴]൴QGHJHUHNVH¶GH\DúDPÕú
5
ROGX÷XPX] JOREDO NU൴]GH NHQG൴V൴Q൴ VD÷OÕNOÕ YH VD÷ODP EDQNDFÕOÕN úHNO൴QGH
J|VWHUP൴úYHEXQXQVRQXFXQGDEXWUEDQNDFÕOÕNEWQGQ\DQÕQ൴OJ൴V൴Q൴YH
WDNG൴U൴Q൴ND]DQPÕúWÕU
%DQNDFÕOÕNVHNW|UQQYHE൴OKDVVDNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQVRQ\ÕO൴o൴QGH
oRNKÕ]OÕE\PHOHU൴\OHEXNXUXOXúODUÕQX\JXODPDODUÕKDNNÕQGDGDKDoRNDND
GHP൴NoDOÕúPDODU\D\ÕQODUNRQIHUDQVODU\DSÕOPDNWDYHEXDODQGD|QHPO൴JH
O൴úPHOHUND\GHG൴OPHNWHG൴U%X൴W൴EDUODHO൴Q൴]GHN൴WRSODPE|OPGHQROXúDQ
EXHVHUGHNkUNDYUDPÕNUHVHO|OoHNWHNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴NDWÕOÕPEDQNDFÕ
OÕ÷ÕNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴YHPXKDVHEHV൴൴OHNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQGDNkUGD÷ÕWÕP
V൴VWHP൴QH൴O൴úN൴QWHVS൴WYH|QHU൴OHUHOHDOÕQPÕúWÕU
%XYHV൴OH\OHN൴WDEÕQNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQGDKD൴\൴YHGR÷UXDQODúÕOPDVÕ
QDYHV൴OHROPDVÕQÕG൴O൴\RUXP
*HQHO6HNUHWHU
2VPDQ$.<h=
#,!$!%¾&#!$!º!&¾#*¾
º!,!%!
(Teori, Uygulama ve Öneri)
'U$\GñQ*h1'2ÿ'8
»STANBUL, 2021
g=*(d0øù

'U$\GÕQ*h1'2ö'8
D\G൴QJXQGRJGX#JPD൴OFRP
2UGX0HVXG൴\HGR÷XPOXGXU7RNDWøPDP+DW൴S/൴VHV൴¶QGH
RUWD|÷UHQ൴P൴Q൴øVWDQEXO7HNQ൴NhQ൴YHUV൴WHV൴ ø7h øúOHWPH0KHQG൴VO൴÷൴¶Q
GH O൴VDQVø7h6RV\DO%൴O൴POHU(QVW൴WVøúOHWPH$QDE൴O൴P'DOÕ¶QGD
\NVHN O൴VDQV YH øVWDQEXO 6DEDKDWW൴Q =D൴P hQ൴YHUV൴WHV൴ ø=8 øVODP
(NRQRP൴V൴YH)൴QDQVÕ$QDE൴O൴P'DOÕQGD൴VHGRNWRUDH÷൴W൴P൴Q൴WDPDPODPÕúWÕU
øú KD\DWÕQD |]HO VHNW|UGH SD]DUODPD X]PDQÕ RODUDN EDúODPÕúWÕU
\ÕOODUÕ DUDVÕQGD .XYH\W 7UN¶WH oHú൴WO൴ NDGHPHOHUGH oDOÕúPÕúWÕU
0DO൴7DKO൴OYHøVW൴KEDUDW0GU 9 ൴NHQ\ÕOÕQGD$QDGROX)൴QDQV.X
UXPX¶QD $). 3D]DUODPD0GURODUDNJHoP൴úYHSD]DUODPDE൴U൴POHU൴Q൴Q
NXUXPDVÕQDO൴GHUO൴NHWP൴úW൴U3D]DUODPD0GUYH3D]DUODPD*UXS0GUO
÷J|UHYOHU൴Q൴QDUGÕQGDQ\ÕOÕQGD7UN൴\H)൴QDQV.DWÕOÕP%DQNDVÕ*HQHO
0GU <DUGÕPFÕOÕ÷Õ J|UHY൴QH DWDQPÕúWÕU .XUXPVDO YH 7൴FDU൴ %DQNDFÕOÕNWDQ
VRUXPOX*HQHO0GU<DUGÕPFÕOÕ÷ÕJ|UHY൴Q൴൴FUDHGHUNHQ(\OO¶WH7UN൴
\H)൴QDQV¶WDQD\UÕOPÕúWÕU7UN൴\H)൴QDQV¶ÕQE൴UOHúPHYHVDWÕúVUHF൴Q൴\|QHWHQ
HN൴E൴Q൴o൴QGH|QHPO൴E൴UG|QHPHúDK൴WO൴NHGHUHNNDWNÕODUGDEXOXQPXúWXU
ùXEDW ± 0DUW $V\D .DWÕOÕP %DQNDVÕ 706) *HQHO 0GU
RODUDNJ|UHY\DSPÕúWÕU$\QÕG|QHPGH,úÕN6൴JRUWD<|QHW൴P.XUXOX%DúNDQÕ
$V\D(PHNO൴O൴N<|QHW൴P.XUXOX%DúNDQ9$V\D*൴U൴ú൴PYGJUXSú൴UNHWOH
U൴QGH<|QHW൴P .XUXOX h\HO൴NOHU൴ \DSPÕúWÕU 2FDN ¶GH -&5$YUDV\D
'HUHFHOHQG൴UPH$ù¶QH<|QHW൴P.XUXOXh\HV൴RODUDNDWDQPÕúWÕU
.DWÕOÕP%DQNDODUÕ%൴UO൴÷൴%DúNDQ<DUGÕPFÕVÕøVWDQEXO7൴FDUHW2GDVÕ0HF
O൴Vh\HV൴YH\൴QHøVWDQEXO7൴FDUHW2GDVÕ%DQNDFÕOÕN0HVOHN.RP൴WHV൴h\HV൴
RODUDNJ|UHY\DSPÕúWÕU+DOHQE൴UoRNYDNÕIYH67.¶GDoHú൴WO൴J|UHYOHU൴EXOXQ
PDNWDGÕU(YO൴YHooRFXNEDEDVÕROXSøQJ൴O൴]FHYH$UDSoDE൴OPHNWHG൴U
8
,¼##X*¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾¾
%XN൴WDSøVWDQEXO6DEDKDWW൴Q=D൴PhQ൴YHUV൴WHV൴øVODP(NRQRP൴V൴YH8OXV
ODUDUDVÕ )൴QDQV$QDE൴O൴P 'DOÕQGD WDU൴K൴QGH VXQXODQ GRNWRUD WH
]൴QGHQWUHW൴OP൴úW൴U7H]J|]GHQJHo൴U൴OP൴úYHJHQHORNX\XFXN൴WOHV൴QHX\JXQ
RODUDNED]ÕE൴OJ൴OHUNDSVDPGÕúÕQGDWXWXOPXúWXU
µ.DWÕOÕP%DQNDODUÕ.kU'D÷ÕWÕP6൴VWHP൴¶Q൴oDOÕúPDPÕ|QHUHQ%''.%Dú
NDQÕ6Q0HKPHW$O൴$.%(1¶HoDOÕúPDPÕQDNDGHP൴NG൴V൴SO൴Q൴oHU൴V൴QGHWD
PDPODQPDVÕQGDVXQGX÷XUHKEHUO൴NYHWDYV൴\HOHU൴o൴QGH÷HUO൴GDQÕúPDQÕP3URI
'U0HKPHW%8/87¶DKHUDúDPDGDI൴N൴UOHU൴QGHQ൴VW൴IDGHHWW൴÷൴PNÕ\PHWO൴KR
FDODUÕP3URI'U6HUYHW%$<,1',53URI'UøEUDK൴P*UDQ<808ù$.YH
3URI'U(U൴úDK$5,&$1¶DoRNWHúHNNUHG൴\RUXP$\UÕFD]HU൴PGHROGXNoD
ID]ODHPH÷൴RODQPHUKXP3URI'U$U൴I(562<KRFDPÕUDKPHWYHúNUDQOD
DQÕ\RUXPdDOÕúPDQÕQKHUDúDPDVÕQGDWHVS൴WHG൴OHQNRQXODUGDNDUúÕOÕNOÕP
]DNHUH൴o൴Q]DPDQD\ÕUDQYHoDOÕúPDPÕW൴W൴]O൴NOHRNX\DUDNoRNGH÷HUO൴NDWNÕODU
\DSDQEDúWD6Q*YHQ2%$/,ROPDN]HUHDGODUÕQÕEXUDGD]൴NUHGHPHG൴÷൴P
GH÷HUO൴DUNDGDúODUÕPDYHUG൴NOHU൴GHVWHN൴o൴QoRNWHúHNNUHG൴\RUXP
(G൴W|UP]6Q$O൴&DQ<(1ø&(¶\HJUDI൴NWDVDUÕPODUÕQÕ\DSDQ6Q(P൴
QHQXU.26$/¶D\D\ÕQDKD]ÕUODQPDVÕQGDO൴GHUO൴NHGHQ6Q(UPDQù$+ø1¶H
YH\D\ÕPODQPDVÕ൴o൴QVRQGHUHFHGH÷HUO൴NDWNÕODUYHUHQ.DWÕOÕP%DQNDODUÕ%൴U
O൴÷൴ *HQHO 6HNUHWHU൴ 6Q 2VPDQ$.<h= YH 6HNUHWHU<DUGÕPFÕVÕ 6Q øVPD൴O
985$/¶D WHúHNNU E൴U ERUo E൴O൴\RUXP 6RQ RODUDN Hú൴PH YH oRFXNODUÕPD
GDPWHúHNN൴UROGX÷XPXEHO൴UWPHO൴\൴Pø\൴E൴U൴úoÕNDUD\ÕPG൴\HIHGDNkUOÕN
\DSWÕNODUÕKHUúH\൴o൴Q
$\GÕQ*h1'2ö'8
(\OOdHNPHN|\
9
g16g=
.DWÕOÕP%DQNDODUÕNkU]DUDURUWDNOÕ÷ÕYHG൴÷HUID൴]V൴]I൴QDQVDODUDoODUODWRS
ODGÕNODUÕIRQODUÕUHW൴PW൴FDUHWYH\DE൴U\DWÕUÕPÕQI൴QDQVHHG൴OPHV൴J൴E൴PHúUX
HNRQRP൴N IDDO൴\HWOHUGH NXOODQDUDN NkU HOGH HGHUOHU %X NkU EDQND YH WDUDIODU
DUDVÕQGDEDúWDQEHO൴UOHQHQRUDQODUGDSD\ODúÕOPDNWDGÕU%XED÷ODPGDNkUVDGHFH
ID൴]V൴]ND]DQoRODUDNGH÷൴OGDKDJHQ൴úE൴UDQODPÕ൴oHUHFHNúHN൴OGHKHODOND]DQo
RODUDNJ|UOPHNWHG൴U%൴U\DWÕUÕPFÕHO൴QGHN൴ID]ODOÕ÷ÕJHW൴U൴HOGHHWPHNDPDFÕ\OD
NDWÕOÕPEDQNDVÕQD\DWÕUGÕ÷ÕQGDEDQNDQÕQVDE൴WE൴UJHW൴U൴WDDKKGQQROPDPD
VÕJHW൴U൴Q൴QSDUDW൴FDUHW൴\HU൴QHGR÷UXGDQUHHOHNRQRP൴Q൴QGHVWHNOHQPHV൴\OHE൴U
HNRQRP൴NIDDO൴\HWWHQHOGHHG൴OP൴úROPDVÕYHIDDO൴\HWOHU൴QDUNDSODQÕQGDEXOXQDQ
E൴UG൴]൴G൴Q൴YHDKODN൴NXUDOODU൴OHWDUDIODUÕQKXNXNXQXQJ|]HW൴OPHV൴NDWÕOÕPEDQ
NDFÕOÕ÷ÕQÕEDQNDFÕOÕ÷ÕQG൴÷HUWUOHU൴QGHQD\ÕUPDNWDGÕU
7UN൴\H.DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷Õ6WUDWHM൴%HOJHV൴¶QHJ|UH\ÕOÕQDJHO൴QG൴÷൴Q
GHNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQEDQNDFÕOÕNVHNW|UQGH¶O൴NE൴USD\DXODúPDVÕ|Q
J|UOPHNWHG൴U$UDOÕN൴W൴EDUÕ൴OHNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQEDQNDFÕOÕNVHNW|U
DNW൴IOHU൴QGHN൴SD\Õ¶൴G൴U\ÕOÕQDNDGDUNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQEDQNDFÕ
OÕNVHNW|U൴oHU൴V൴QGHN൴SD\ÕQÕQ¶HXODúPDVÕSRWDQV൴\HO൴QHJ|UH\NVHNE൴U
KHGHIGH÷൴OVHE൴OHRWX]DOWÕ\ÕOGDVHNW|UGHQDOÕQDQSD\G൴NNDWHDOÕQÕUVDROGXN
oD൴GG൴DOÕE൴UKHGHIROGX÷XDQODúÕODFDNWÕU$QFDNEXKHGHINDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷Õ
VHNW|UQQWRSOXPXQID൴]V൴]I൴QDQV൴KW൴\DFÕQÕNDUúÕODPDVÕDPDFÕ\ODVWOHQPHV൴
JHUHNHQE൴UVRUXPOXOXNWXU
*HOHQHNVHOEDQNDFÕOÕ÷ÕQDNV൴QHVDE൴WE൴UJHW൴U൴WDDKKGYHUPH\HQNDWÕOÕP
EDQNDODUÕQDWDVDUUXIVDK൴SOHU൴Q൴QSDUDODUÕQÕ\DWÕUPDODUÕQÕQQHGHQ൴JYHQG൴U%X
ED÷ODPGDNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQD\|QHO൴NJYHQ൴QDUWÕUÕOPDVÕYHVUGUOHE൴O൴UO൴
÷൴൴o൴QøVODP൴NW൴VDGÕQÕQSUHQV൴SOHU൴YHNUHVHOID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNX\JXODPDODUÕ\
ODX\XPOX൴OJ൴O൴WDUDIODUÕQKDNODUÕQÕNRUX\DQE൴UH\VHOPGDKDOHOHUGHQX]DNYH
úHIIDIE൴UNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴QH൴KW൴\DoYDUGÕUøúWHEXN൴WDSEDKV൴JHoHQ൴KW൴\DFD
\|QHO൴N\DSÕOPÕúE൴UDUDúWÕUPD\ÕNRQXHG൴QPHNWHG൴U$UDúWÕUPDGD൴ONRODUDNNkU
GD÷ÕWÕPV൴VWHP൴Q൴QPHY]XDWÕQÕE൴OHQYHNkUGD÷ÕWÕPVUHF൴QGHDNW൴IJ|UHYDOPÕú
\HWN൴O൴OHUOH GHU൴QOHPHV൴QH J|UúPHOHU \DSÕOPÕúWÕU %X J|UúPHOHU NDSVDPÕQGD
NkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴Q൴Q൴úOH\൴ú൴RUWD\DNRQXOPXúWXU$\UÕFDNDWÕOÕPEDQNDODUÕQGD
oDOÕúDQODUHVN൴GHQoDOÕúPÕúRODQODUYHNDWÕOÕPEDQNDVÕPúWHU൴OHU൴൴OH\DSÕODQE൴U
11
DQNHWOHGHNDWÕOÕPFÕODUÕQNkUGD÷ÕWÕPÕQD൴O൴úN൴QWXWXPYHGúQFHOHU൴HOHDOÕQ
PÕúWÕU%XGR÷UXOWXGDNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴Q൴Q൴N൴DNW|URODQX\JXOD\ÕFÕODUYH
PúWHU൴OHUH\|QHO൴N|]JQE൴UDUDúWÕUPD\DSÕOPÕúWÕU
øVODP൴NW൴VDGÕQÕQNkU\DNODúÕPÕ൴OJ൴O൴O൴WHUDWUPXGDUHEHNkUGD÷ÕWÕPoHUoH
YHV൴YHNUHVHONkUGD÷ÕWÕPX\JXODPDODUÕED]DOÕQDUDNNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQNkU
GD÷ÕWÕPV൴VWHP൴Q൴QSUREOHPO൴DODQODUÕWHVS൴WHG൴OP൴úW൴U3UREOHPOHU൴QE\NE൴U
NÕVPÕQÕQ EDQND K൴VVHGDUODUÕQÕQ IRQODUÕ ൴OH NDWÕOPD KHVDSODUÕQÕQ D\UÕ KDYX]ODU
úHNO൴QGHGH÷൴OGHWHNE൴UKDYX]RODUDN൴úOHW൴OPHV൴൴OHo|]OHE൴OHFH÷൴GúQOPHN
WHG൴U%XN൴WDSWDPHYFXWNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴Q൴QQ൴WHOYHQ൴FHORODUDN൴\൴OHúW൴UPH
DODQODUÕ DQDO൴] HG൴OP൴ú YH NDWÕOÕP EDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQ VUGUOHE൴O൴U E\PHV൴ ൴o൴Q
\HQ൴E൴UNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴|QHU൴V൴\DSÕOPÕúWÕU
'U$\GÕQ*h1'2ö'8
12
ødø1'(.ø/(5

g16g=............................................................................................................11
7$%/2/$5/ø67(6ø
ù(.ø//(5/ø67(6ø......................................................................................
*5$)ø./(5/ø67(6ø
.,6$/70$/$5
*ø5øù
%ø5ø1&ø%g/h0
.Æ5.$95$0,
.kUÕQ7DQÕPÕYH.DSVDPÕ
øVODPøNW൴VDW'úQFHV൴QGH.kU
*HOHQHNVHOøNW൴VDW'úQFHV൴QGH.kU
6RV\DO൴VWøNW൴VDW'úQFHV൴QGH.kU
.kU<DNODúÕPODUÕQÕQ'H÷HUOHQG൴U൴OPHV൴
ø.ø1&ø%g/h0
.h5(6(/g/d(.7(.Æ5'$ö,7,06ø67(0ø
.UHVHOgOoHNWH)D൴]V൴]%DQNDFÕOÕN
.UHVHOgOoHNWH)RQ7RSODPD$UDoODUÕ
&DU൴0HYGXDW+HVDSODUÕ &XUUHQW'HSRV൴W$FFRXQWV
7DVDUUXI0HYGXDWÕ+HVDSODUÕ 6DY൴QJ'HSRV൴W$FFRXQWV
9DGHO൴0HYGXDW+HVDSODUÕ 7HUP'HSRV൴W$FFRXQWV
0HYGXDW6HUW൴I൴NDVÕ &HUW൴I൴FDWHVRI'HSRV൴W
)RQ7RSODPD$UDoODUÕQGD.kU'D÷ÕWÕPÕQDøO൴úN൴Q+XVXVODU
+HVDEÕQ$VJDU൴%DN൴\HQ൴Q$OWÕQD'úPHV൴
.kU'D÷ÕWÕPÕQGD$YDQV9HU൴OPHV൴
.kU+HVDSODPDYHgGHPH'|QHP൴
13
.kU3D\ODúÕP2UDQÕ
+HVDS$oÕOÕúÕQGD+HVDEÕQ*HW൴U൴V൴Q൴Q%൴O൴QPHV൴
+HVDS6DK൴SOHU൴QHdHN൴O൴úOHgGO9HU൴OPHV൴
.DU]7HPHOO൴+HVDSODUD+൴EH9HU൴OPHV൴
9DGHGHQgQFH3DUDdHN൴OPHV൴
)RQODUÕQ<|QHW൴P൴YH.kU'D÷ÕWÕPÕ
.kU'D÷ÕWÕPÕQGDøúOHP0DVUDIODUÕ
.kU'HQNOHúW൴UPH5H]HUY൴ 3(5
9DGHV൴QGH+HVDSODUÕQ<HQ൴OHQPHV൴
%HNOHQHQ.kUÕQ.DUúÕODQDPDPDVÕ
0HYGXDW6൴JRUWDVÕ
.UHVHOgOoHNWH.kU'D÷ÕWÕP<|QWHPOHU൴
.kU=DUDU3D\ODúÕP0RGHO൴ 3URI൴WRU/RVV6KDU൴QJ0RGHO
0DOH]\D¶GD0XGDUHEH+HVDSODUÕQGDN൴.kU'D÷ÕWÕP0RGHO൴
3DN൴VWDQ¶GD0XGDUHEH+HVDSODUÕQGDN൴.kU'D÷ÕWÕP0RGHO൴
%DQJODGHú¶WH0XGDUHEH+HVDSODUÕQGDN൴.kU'D÷ÕWÕP0RGHO൴101
1HW*HO൴U3D\ODúÕP0RGHO൴ 1HW5HYHQXH6KDU൴QJ0RGHO 104
7HYHUUXN7HPHOO൴3D\ODúÕP0RGHO൴ 7DZDUUXT6KDU൴QJ0RGHO
9HNkOHW7HPHOO൴3D\ODúÕP0RGHO൴ :DNDODK6KDU൴QJ0RGHO
$$2,),¶Q൴Q.kU+HVDSODPDYH'D÷ÕWÕPÕQD<|QHO൴N.DUDUODUÕ
.kU'D÷ÕWÕP0RGHOOHU൴QGH0]DNHUH\H$oÕN+XVXVODU
=DUXUHWYH0DVODKDWD%DúYXUPD'XUXPX
7HYHUUXNYH7DUWÕúPDOÕ+XVXVODU
<DWÕUÕP9HNkOHW൴YH7DUWÕúPDOÕ+XVXVODU..................................................
<DWÕUÕP9HNkOHW൴൴OH0XGDUHEH.kU'D÷ÕWÕPÕQÕQ0XND\HVHV൴
hdh1&h%g/h0
.$7,/,0%$1.$&,/,ö,.Æ5'$ö,7,06ø67(0øYH08+$6(%(6ø
7UN൴\H¶GH)D൴]V൴]%DQNDFÕOÕN
.DWÕOÕP%DQNDODUÕQÕQdDOÕúPD6൴VWHP൴
14
.DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷Õ.kU'D÷ÕWÕP6UHF൴140
.DWÕOÕP%DQNDODUÕ0XKDVHEH6൴VWHP൴141
.DWÕOPD+HVDSODUÕQGD.kU=DUDU'D÷ÕWÕP<|QWHP൴144
.XOODQGÕUÕODQ%൴U3URMHQ൴Q*QON.kUÕQÕQ7HVS൴W൴
7HN+DYX]OX.kU'D÷ÕWÕP6൴VWHP൴Q൴QøúOH\൴ú൴
.kUYH=DUDU.DWÕOPD2UDQÕQÕQ%HO൴UOHQPHV൴
.XOODQGÕUÕODE൴O൴U)RQXQ%HO൴UOHQPHV൴
ÆWÕO)RQ.XOODQGÕUÕODQ)RQ)D]ODVÕ
.DWÕOPD+HVDEÕ*HO൴UOHU൴Q൴2OXúWXUDQ.DOHPOHU
.DWÕOPD+HVDEÕ*൴GHUOHU൴
+HVDSODUÕQD'D÷ÕWÕODFDN.kU=DUDUYH<HQ൴%൴U൴P'H÷HU
$OWHUQDW൴I<DWÕUÕP$UDoODUÕQD*|UH7/.kU3D\Õ*HW൴U൴OHU൴
6HUPD\H.DUOÕOÕ÷ÕYHhFUHW$UWÕúÕQÕQ(QIODV\RQOD0XND\HVHV൴
)RQ.XOODQGÕUPDYH.UHG൴)൴\DWODUÕQÕQ(QIODV\RQOD0XND\HVHV൴
'g5'h1&h%g/h0
.$7,/,0%$1.$&,/,ö,.Æ5'$ö,7,06ø67(0ø1(ø/øù.ø1
7(63ø7/(5YHg1(5ø/(5
.kU'D÷ÕWÕP6൴VWHP൴QHøO൴úN൴Q'HU൴QOHPHV൴QH*|UúPHOHU
.kU'D÷ÕWÕP6൴VWHP൴QHøO൴úN൴Q$QNHWdDOÕúPDVÕ
$QNHW%XOJXODUÕQÕQ'H÷HUOHQG൴U൴OPHV൴
$QNHW.DWÕOÕPFÕODUÕQÕQ'H÷HUOHQG൴UPHYHgQHU൴OHU൴
.kU'D÷ÕWÕPD6൴VWHP൴QHøO൴úN൴Q7HVS൴WOHU
)RQ.XOODQGÕUPD.RP൴V\RQODUÕ
0HYGXDW6൴JRUWDVÕYH706)3U൴POHU൴
0HYGXDW0XQ]DP =RUXQOX .DUúÕOÕNODUÕ
$WÕO.DODQ.DWÕOPD)RQODUÕQÕQ*HO൴U൴
%DQNDYH.DWÕOPD+HVDSODUÕQÕQ=DUDUD.DWÕOPDVÕ
'úN.kU3D\OÕ)RQ.XOODQGÕUPD
.DWÕOPD+HVDSODUÕ'|Y൴]$OÕP6DWÕP*HO൴UOHU൴
15
9DGHGHQgQFHdHN൴OHQ)RQODUÕQ.kU3D\ODUÕ
.kU'HQJHOHPH5H]HUY൴ 3(5 8\JXODPDVÕ
7HPHUUGH'úHQ0úWHU൴OHUOHøOJ൴O൴3RO൴W൴NDODU
$ODFDNODUÕQ7HPHUUGH'úPH'XUXPX
7D]P൴Q2ODQ*D\U൴1DNG൴.UHG൴OHU൴Q<DSÕODQGÕUÕOPDVÕ
*HF൴NPHOHU൴Q7HN%൴U3URMH\OH<DSÕODQGÕUÕOPDVÕ
*HF൴NPH&H]DVÕQÕQ8\JXODPD)DUNOÕOÕNODUÕ
.DQXQ൴7DN൴SWHQ7DKV൴ODWODU
9DUOÕN<|QHW൴Pù൴UNHWOHU൴QH$ODFDN'HYU൴
+HVDS<HQ൴OHPHGH3D\ODúÕP2UDQODUÕQÕQ'H÷൴ú൴P൴
.DUúÕOÕNODU3RO൴W൴NDVÕQÕQ8\JXODPD)DUNOÕOÕNODUÕ
3൴\DVD*HW൴U൴OHU൴Q൴Q+Õ]OÕ'H÷൴ú൴P൴YH.kU3D\ODUÕ
.DWÕOÕP%DQNDVÕQÕQ7D]P൴Q<NPOO÷
)D൴]V൴]%DQNDFÕOÕN3UHQV൴SOHU൴QGH(VQHN8\JXODPD
$OÕP6DWÕPÕQ9HNkOHWOH0úWHU൴OHUH<DSWÕUÕOPDVÕ
.DWÕOÕP%DQNDODUÕ.kU'D÷ÕWÕP6൴VWHP൴QHøO൴úN൴QgQHU൴OHU
.kU'D÷ÕWÕPÕøo൴Q<HQ൴0HWRGRORM൴gQHU൴V൴
'D÷ÕWÕODQ.kUÕQ1൴WHO൴÷൴QHøO൴úN൴QgQHU൴OHU
0HY]XDWÕQ*HO൴úW൴U൴OPHV൴QH<|QHO൴NgQHU൴OHU
$OJÕQÕQø\൴OHúW൴U൴OPHV൴YH6HNW|UQ*HO൴ú൴P൴øo൴QgQHU൴OHU
'൴÷HUgQHU൴OHU
6218d.............................................................................................................
.$<1$./$5
(./(5.............................................................................................................
(N*QON%൴U൴P'H÷HU+HVDSODPD7DEORVX
(N%DQNDODUÕQÕQ)RQ0HYGXDW.UHG൴YH.RP൴V\RQ*HW൴U൴OHU൴
(N.DWÕOÕP%DQNDODUÕQÕQ9HU൴OHU൴
ø1'(.6
16
7$%/2/$5/ø67(6ø
ø.ø1&ø%g/h0
7DEOR.UHVHOgOoHNWH)D൴]V൴])൴QDQV$NW൴IOHU൴
7DEOR$%&%DQN%HUKDG%൴ODQoRVX +D]൴UDQ;;
7DEOR$%&%DQN%HUKDG 0DOH]\D '൴÷HU%൴OJ൴OHU
7DEOR*,$'D÷ÕWÕODE൴O൴U.kUÕ+HVDSODPD7DEORVX &7 0DOH]\D
7DEOR6,$'D÷ÕWÕODE൴O൴U.kUÕ+HVDSODPD7DEORVX &7 0DOH]\D
7DEOR*,$.kU3D\Õ'D÷ÕWÕP7DEORVX '7 0DOH]\D
7DEOR6,$.kU3D\Õ'D÷ÕWÕP7DEORVX '7 0DOH]\D
7DEOR0XGDUHEH7HPHOO൴+HVDSODUD.kU'D÷ÕWÕPÕ %DQJODGHú
7DEOR+HVDS7UOHU൴QH*|UH*HO൴U൴Q'D÷ÕWÕPÕ
7DEOR6HUPD\H.kUÕQD*|UH9HN൴OYH0XGDU൴E.kUÕ
hdh1&h%g/h0
7DEOR.kU=DUDUD.DWÕOPD+HVDSODUÕQÕQøúOH\൴ú൴QHøO൴úN൴Q%൴UgUQHN
7DEORgGHPH3ODQÕYH7DNV൴WOHU൴Q$QDSDUDYH.kU7DEORVX
7DEOR+DYX]YH%DQND.kU3D\ODúÕP2UDQODUÕQÕQ%HO൴UOHQPHV൴
7DEOR.XOODQGÕUÕODE൴O൴U)RQXQ%HO൴UOHQPHV൴
7DEOR$WÕO)RQXQ7HVS൴W(G൴OPHV൴
7DEOR.DWÕOPD+HVDEÕ*HO൴U.DOHPOHU൴
7DEOR.DWÕOPD+HVDEÕ*൴GHU.DOHPOHU൴
7DEOR<HQ൴%൴U൴P'H÷HU+HVDSODQPDVÕ
7DEOR<DWÕUÕP$UDoODUÕQDJ|UH7/¶Q൴Q<ÕOÕ'H÷HUOHU൴ 7/
7DEOR7/.kU3D\Õ7h)(YH'൴÷HU<DWÕUÕP$UDoODUÕ*HW൴U൴2UDQODUÕ
17
'g5'h1&h%g/h0
7DEOR.kU3D\ÕQÕQ(QIODV\RQh]HU൴QGH*HW൴U൴6D÷ODGÕ÷ÕQD.DWÕOPD
7DEOR.kU3D\ÕQÕQ)D൴]GHQ'DKD$]*HW൴U൴6D÷ODGÕ÷ÕQD.DWÕOPD...........
7DEOR.kU3D\ÕQÕQ$OWÕQYH%RUVDGDQ$]*HWU൴6D÷ODGÕ÷ÕQD.DWÕOPD
7DEOR$OWHUQDW൴I*HW൴U൴OHU൴QgQHPV൴]2OGX÷XQD.DWÕOPD........................
7DEOR'|Y൴].DWÕOPDøo൴Q*HW൴U൴Q൴QgQHPO൴2OPDGÕ÷ÕQD.DWÕOPD
7DEOR.kU3D\ÕQÕQ0HYGXDW)D൴]൴QGHQ)DUNOÕ2OPDGÕ÷ÕQD.DWÕOPD
7DEOR)RQODQDQ3URMHOHU൴Q*HUoHNøúOHPH'D\DQGÕ÷ÕQD.DWÕOPD
7DEOR9HNkOHWOH3UHQV൴SOHUH8\JXQøúOHP<DSÕOGÕ÷ÕQD.DWÕOPD
7DEOR3UHQV൴SOHU൴QdDOÕúDQODUøo൴QgQFHO൴NO൴2OGX÷XQD.DWÕOPD
7DEOR<NVHN*HW൴U൴\OH%൴UO൴NWH+HODO.D]DQoøVWHQG൴÷൴QH.DWÕOPD
7DEOR365¶Q൴Q0úWHU൴Q൴Q5Õ]DVÕ\OD<HQ൴OHQG൴÷൴QH.DWÕOPD
7DEOR<DWÕUÕP9HNkOHW൴Q൴Q)D൴]H%HQ]HG൴÷൴6|\OHQHPH]H.DWÕOPD
7DEOR7HYHUUXNXQ*HUoHN%൴U$OÕP6DWÕPD'D\DQGÕ÷ÕQD.DWÕOPD
7DEOR.DWÕOPD+HVDSODUÕQD*QON.DU3D\Õ9HU൴OPHV൴QH.DWÕOPD
7DEOR9DGHV൴QGHQgQFHdHN൴OHQ)RQD.kU3D\Õ9HU൴OPHV൴QH.DWÕOPD
7DEOR7/.UHG൴YH)RQ.XOODQGÕUPD.RP൴V\RQ2UDQÕ0XND\HVHV൴.......
7DEOR)RQ.XOODQGÕUPD.RP൴V\RQODUÕQÕQ'D÷ÕWÕODQ.kUD(WN൴V൴
7DEOR=RUXQOX.DUúÕOÕN*HO൴U൴ %൴Q7/
7DEOR.kU'D÷ÕWÕPÕøo൴Q*HUHNO൴%൴ODQoR.DOHPOHU൴...............................
7DEOR.kU+HVDSODPD7DEORVXgUQH÷൴
7DEOR.kU'D÷ÕWÕP7DEORVXgUQH÷൴
18
ù(.ø//(5/ø67(6ø
ø.ø1&ø%g/h0
ùHN൴O3DN൴VWDQ,%,൴o൴Q.kU+HVDSODPDYH'D÷ÕWÕPøúOH\൴ú൴
ùHN൴O<DWÕUÕP9HNkOHW൴dDOÕúPD%൴o൴P൴111
hdh1&h%g/h0
ùHN൴O.DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷ÕQÕQdDOÕúPD6൴VWHP൴
'g5'h1&h%g/h0
ùHN൴O.kU'D÷ÕWÕPÕøo൴QgQHU൴OHQ0RGHO൴QøúOH\൴ú൴
ùHN൴O0HYFXWYHgQHU൴OHQ<DSÕGD.kU+HVDSODPDYH'D÷ÕWÕPÕ
*5$)ø./(5/ø67(6ø
hdh1&h%g/h0
*UDI൴N7/.kU3D\Õ7h)(YH7/)D൴]2UDQODUÕQÕQ*HO൴ú൴P൴
*UDI൴N52(YH3HUVRQHO*HO൴U$UWÕúÕQÕQ(QIODV\RQD*|UH6H\U൴
*UDI൴N0HYGXDW.DWÕOÕP%DQNDODUÕ3ODVPDQ)൴\DWODUÕYH(QIODV\RQ
19
.,6$/70$/$5

$$2,), $FFRXQW൴QJDQG$XG൴W൴QJ2UJDQ൴]DW൴RQIRU,VODP൴F
)൴QDQF൴DO,QVW൴WXW൴RQV
$%$7 $OEDUDND7UN.DWÕOÕP%DQNDVÕ$ù
$'$ 2UWDODPD*QON0൴NWDU $YHUDJH'D৻O\$PRXQW
$',% $EX'KDE൴,VODP൴F%DQN
$(' $UDS(P൴UO൴NOHU൴'൴QDUÕ
$). $QDGROX)൴QDQV.XUXPX$ù
$3ø $oÕN3൴\DVDøúOHPOHU൴
%$( %൴OHú൴N$UDS(P൴UO൴NOHU൴ 8Q৻WHG$UDE(P৻UDWHV8$(
%' %൴U൴P'H÷HU
%'7 %DQJODGHú7DNDVÕ
%+' %DKUH\Q'൴QDUÕ
%+' %൴U൴P+HVDS'H÷HU൴
%+6 %DQNDFÕOÕN+൴]PHWOHU൴6|]OHúPHV൴
%ø6 %DQNDFÕOÕNøúOHPOHU൴6|]OHúPHV൴
%൴V% %DKUD൴Q,VODP൴F%DQN
%.3 %HNOHQHQ.kU3D\Õ
%N] %DNÕQÕ]
%10 0DOH]\D0HUNH]%DQNDVÕ %DQN1HJDUD0DOD\V৻D
&%% %DKUH\Q0HUNH]%DQNDVÕ 7KH&HQWUDO%DQNRI%DKUD৻Q
&%. .XYH\W0HUNH]%DQNDVÕ 7KH&HQWUDO%DQNRI.XZD৻W
&,%$), *HQHUDO&RXQV൴O)RU,VODP൴F%DQNV$QG)൴QDQF൴DO,QVW൴WXW൴RQV
20
&20&(& øVODP.RQIHUDQVÕgUJW(NRQRP൴NYH7൴FDU൴øú%൴UO൴÷൴
'D൴Pv.RP൴WHV൴
6WDQG৻QJ&RPP৻WWHH)RU(FRQRP৻F$QG&RPPHUF৻DO&RR-
SHUDW৻RQ2I7KH2UJDQ৻]DW৻RQ2I7KH,VODP৻F&RQIHUHQFH
&35 7DYDQ.kU2UDQÕ &HHO৻QJ3URI৻W5DW৻R
&55 1DN൴W.DUúÕOÕN2UDQÕ &DVK5HVHUYH5DW৻R
&7 .kU+HVDSODPD7DEORVX
'(. '|Y൴]H(QGHNVO൴.UHG൴
',% 'XED൴,VODP൴F%DQN
'ø% '൴\DQHWøúOHU൴%DúNDQOÕ÷Õ
'ø%6 'HYOHWøo%RUoODQPD6HQHWOHU൴
'16 (QGRQH]\D8OXVDOùHU൴DW.XUXOX
'7 .kU'D÷ÕWÕP7DEORVX
()7 (OHNWURQ൴N)RQ7UDQVIHU൴
(2ø$ <DWÕUÕP+HVDEÕ6DK൴SOHU൴Q൴Q)RQX (TX৻W\RI,QYHVWPHQW
$FFRXQW+ROGHU
(35 (IHNW൴I.kU2UDQÕ (IIHFW৻YH3URI৻W5DW৻R
(852 $YUXSD%൴UO൴÷൴3DUD%൴U൴P൴
)$6 )D൴]V൴])൴QDQV6WDQGDUGÕ
)',& )HGHUDO,QVXUDQFH&RUSRUDW൴RQ
)). )൴QDQVDO.൴UDODPD.DQXQX$ù
)൴QDQV%൴U g]HO)൴QDQV.XUXPODUÕ%൴UO൴÷൴
)55 *HW൴U൴2UDQÕdHUoHYHV൴ )UDPHZRUNRI5DWHRI5HWXUQ
)6&% )൴QDQF൴DO6HUY൴FHV&RPSHUVDW൴RQ6FKHPH8.
)7' )൴[HG7HUP'HSRV൴W
)7) )RQ7UDQVIHU)൴\DWODPDVÕ
*%3 *UHDW%U൴WDQ൴DQ3DXQG
21
*,$ *HQHO<DWÕUÕP+HVDEÕ *HQHUDO,QYHVWPHQW$FFRXQW
*,' *HQHO<DWÕUÕP0HYGXDWÕ *HQHUDO,QYHVWPHQW'HSRV৻WV
*,3 %UW+DYX]*HW൴U൴V൴
*.3 *HUoHNOHúHQ.kU3D\Õ
*26 *HO൴U2UWDNOÕ÷Õ6HQHWOHU൴
*55 %UW*HW൴U൴2UDQÕ *URVV5DWHRI5HWXUQ
+ +൴SRWH]
+' +HVDS'H÷HU൴
,$+ <DWÕUÕP+HVDEÕ6DK൴E൴ ,QYHVWPHQW$FFRXQW+ROGHU
,%&) øVODP൴%DQND6HUPD\H)RQX ,VODP৻F%DQN&DS৻WDO)XQG
,%, øVODP൴%DQNDFÕOÕN.XUXPODUÕ ,VODP৻F%DQN৻QJ,QVW৻WXW৻RQV
,&' ,VODP൴F&RUSDUDW൴RQ)RU7KH'HYHORSPHQWRI7KH
3U൴YDWH6HFWRU
,'% øVODP.DONÕQPD%DQNDVÕ ,VODP৻F'HYHORSPHQW%DQN
,',$ 8OXVODUDUDVÕ0HYGXDW6൴JRUWDODUÕ%൴UO൴÷൴ ,QWHUQDW৻RQDO
$VVRF৻DW৻RQ2I'HSRV৻W,QVXUHUV
,',6 øVODP൴0HYGXDW6൴JRUWD6൴VWHP൴ ,VODP৻F'HSRV৻W,QVXUDQFH
6\VWHP
,)$ øVODP൴)ÕNÕK$NDGHP൴V൴ ,VODP৻F)ÕTK$FDGHP\
,,)$ 8OXVODUDUDVÕøVODP)ÕNÕK$NDGHP൴V൴ ,QWHUQDW৻RQDO,VODP৻F
)ÕTK$FDGHP\
,,)0 8OXVODUDUDVÕøVODP൴)൴QDQV3൴\DVDVÕ ,QWHUQDW৻RQDO,VODP৻F
)৻QDQF৻DO0DUNHW
,,/0 8OXVODUDUDVÕøVODP൴/൴N൴G൴WH<|QHW൴P൴.XUXPX
,QWHUQDW৻RQDO,VODP৻F/৻TX৻G৻W\0DQDJHPHQW&RUSRUDW৻RQ
,1,' øVODP൴'HYUHG൴OHE൴O൴U0HYGXDW$UDoODUÕ ,VODP৻F1HJRW৻DEOH
,QVWUXPHQWRI'HSRV৻WV
,55 <DWÕUÕP5൴VN൴.DUúÕOÕ÷Õ ,QYHVWPHQW5৻VN5HVHUYH
22
øh øVWDQEXOhQ൴YHUV൴WHV൴
ø'7 øNW൴VDG൴'HYOHW7HúHNNO
ø). øVODP൴)൴QDQV.XUXOXúX
ø0.% øVWDQEXO0HQNXO.Õ\PHWOHU%RUVDVÕ
.'9 .DWPD'H÷HU9HUJ൴V൴
.)+ .XZD൴W)൴QDQFH+RXVH
.)+P\ .XZD൴W)൴QDQFH+RXVH0DOD\V൴D
.*. .DPX*|]HW൴P0XKDVHEHYH'HQHW൴P6WDQGDUWODUÕ.XUXPX
.+. .DQXQ+NPQGH.DUDUQDPH
.ø7 .DPXøNW൴VDG൴7HúHNNO
.2%ø .oNYH2UWDgOoHNO൴øúOHWPH 6PDOODQG0HG৻XP
(QWHUSU৻VH60(
.:' .XYH\W'൴QDUÕ
/& /HWWHURI&UHG൴W
/0% /RQGUD0HWDO%RUVDVÕ
0g 0൴ODWWDQgQFH
0$5 0DVUDI$O5D\DQ%DQN
0',& 7KH0DOD\V൴DQ'HSRV൴W,QVXUDQFH&RUSRUDW൴RQ
1&% 7KH1DW൴RQDO&RPPHUF൴DO%DQN
1,'& 'HYUHG൴OHE൴O൴UøVODP൴0HYGXDW6HUW൴I൴NDVÕ 1HJRW৻DEOH,VODP৻F
'HSRV৻WV&HUW৻I৻FDWH
1,3 1HW+DYX]*HW൴U൴V൴
13UP 6HUPD\HGDU.kUÕ
155 1HW*HW൴U൴2UDQÕ 1HW5DWHRI5HWXUQ
2-. (QGRQH]\D)൴QDQVDO+൴]PHWOHU.XUXPX 2WRU৻WDV-DVD
.HXDQJDQ
25 8PPDQ5൴\DO൴
g). g]HO)൴QDQV.XUXPX
3'6 3URGXFW'൴VFORVXUH6KHHW
23
3(5 .kU'HQJHOHPH5H]HUY൴ 3URI৻W(TXDO৻]DW৻RQ5HVHUYH
3,'0 3HUEDGDQDQ,QVXUDQV'HSRV൴W0DOD\V൴D
3/& .kU=DUDU3D\ODúÕP 3URI৻WRU/RVV6KDU৻QJ
36,$ .kU3D\ODúÕPOÕ<DWÕUÕP+HVDEÕ 3URI৻W6KDU৻QJ
,QYHVWPHQW$FFRXQW
365 .kU3D\ODúÕP2UDQÕ 3URI৻W6KDU৻QJ5DW৻R
4&% .DWDU0HUNH]%DQNDVÕ 4DWDU&HQWUDO%DQN
4,% 4DWDU,VODP൴F%DQN
4,%8N 4DWDU,VODP൴F%DQN8Q൴WHG.൴QJGRP
4,,% 4DWDU,QWHUQDW൴RQDO,VODP൴F%DQN
45 .DWDU5൴\DO൴
50 0DOH]\D5൴QJJ൴W൴
52( 6HUPD\HQ൴Q*HW൴U൴2UDQÕ 5HWXUQ2Q(TX৻W\
52$ $NW൴IOHU൴Q*HW൴U൴2UDQÕ 5HWXUQ2Q$VVHWV
525 0úWHU൴%DúÕQD*HW൴U൴ 5HWXUQRQ5HODW৻RQVK৻S
5S (QGRQH]\D5XS൴V൴
6$& %10ùHU൴DW'DQÕúPD.RQVH\൴ 6KDU৻DK$GY৻VRU&RXQV৻O
6$0$ 6XXG൴$UDE൴VWDQ0HUNH]%DQNDVÕ 6DXG৻$UDE৻DQ0RQHWDU\
$XWKRU৻W\
6$5 6XXG൴$UDE൴VWDQ5൴\DO൴
6%3 3DN൴VWDQ0HUNH]%DQNDVÕ 6WDWH%DQNRI3DN৻VWDQ
6*,' g]HO*HQHO<DWÕUÕP0HYGXDWODUÕ 6SHF৻DO*HQHUDO,QYHVWPHQW
'HSRV৻WV
6+) +൴VVHGDUODUÕQ)RQX 6KDUHKROGHUV)XQG
6,$ g]HO<DWÕUÕP+HVDEÕ 6SHF৻DO,QYHVWPHQW$FFRXQW
6,' g]HO<DWÕUÕP)RQODUÕ 6SHF৻DO,QYHVWPHQW'HSR]৻WV
6. 6DGDNDW.DWVD\ÕVÕ
6/5 <DVDO/൴N൴G൴WHøKW൴\DFÕ 7KH6WDWXWRU\/৻TX৻G৻W\5HTX৻UHPHQW
63. 6HUPD\H3൴\DVDVÕ.XUXOX
24
6<5 6HUPD\H<HWHUO൴O൴N2UDQÕ
7& 7UN൴\H&XPKXU൴\HW൴
7&0% 7UN൴\H&XPKXU൴\HW0HUNH]%DQNDVÕ
7'+3 7HN']HQ+HVDS3ODQÕ
7'. 7UN'൴O.XUXPX
7)56 7UN൴\H)൴QDQVDO5DSRUODPD6WDQGDUGÕ
7.%% 7UN൴\H.DWÕOÕP%DQNDODUÕ%൴UO൴÷൴
7/ 7UN/൴UDVÕ
706 7UN൴\H0XKDVHEH6WDQGDUWODUÕ
706) 7DVDUUXI0HYGXDWÕ6൴JRUWD)RQX
7h)( 7NHW൴F൴)൴\DWODUÕ(QGHNV൴
7hø. 7UN൴\HøVWDW൴VW൴N.XUXPX
,)56 8OXVODUDUDVÕ)൴QDQVDO5DSRUODPD6WDQGDUWODUÕ ,QWHUQDW৻RQDO
)৻QDQF৻DO5HSRUW৻QJ6WDQGDUWV
8. 8Q൴WHG.൴QJGRP
86' $PHU൴NDQ'RODUÕ
YE 9HEHQ]HU൴
9.% 9DNÕI.DWÕOÕP%DQNDVÕ$ù
:$'$ $÷ÕUOÕNOÕ*QON2UWDODPD0൴NWDU :H৻JKWHG$YHUDJH'D৻O\
$PRXQW
:$5 $÷ÕUOÕNOÕ2UWDODPD*HW൴U൴2UDQÕ :H৻JKWHG$YHUDJH5DWHRI
5HWXUQ
=.% =൴UDDW.DWÕOÕP%DQNDVÕ$ù
25
*ø5øù
(NRQRP൴NE\PHYHNDONÕQPD൴o൴QJHUHNO൴ND\QDN൴KW൴\DFÕQÕQNDUúÕODQ
PDVÕ|QFHO൴NOHWDVDUUXIODUÕQDUWÕUÕOPDVÕ൴OHGR÷UXGDQ൴O൴úN൴O൴G൴U)D൴]\DVD÷ÕQ
GDQ GROD\Õ HNRQRP൴\H ND]DQGÕUÕODPD\DQ \DVWÕN DOWÕ WDE൴U HG൴OHQ E\N E൴U
WDVDUUXISRWDQV൴\HO൴Q൴QROGX÷XE൴O൴QPHNWHG൴UøVODP൴NW൴VDGÕGúQFHV൴Q൴QHNR
QRP൴NKD\DWDX\JXODQPDVÕ൴OHRUWD\DoÕNDQID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNID൴]\DVD÷ÕVH
EHE൴\OHHNRQRP൴\HDNWDUÕODPD\DQWDVDUUXIODUÕQWHúY൴NHG൴OPHV൴YH\DWÕUÕPODUD
G|QúWUOPHV൴ EDNÕPÕQGDQ NODV൴N EDQNDFÕOÕNWDQ IDUNOÕ \|QWHPOHUH VDK൴SW൴U
%X\|QWHPOHUHNRQRP൴NJHO൴úPH൴o൴QND\QDNoHú൴WO൴O൴÷൴VD÷ODQPDVÕQGDYHGÕúD
ED÷ÕPOÕOÕ÷ÕQD]DOWÕOPDVÕQGD|QHPO൴E൴UDOWHUQDW൴IRODUDNGúQOPHNWHG൴U6RQ
G|QHPOHUGH2QXQFXYH2Q%൴U൴QF൴.DONÕQPD3ODQODUÕQGDID൴]V൴]I൴QDQVD\HU
YHU൴OPHV൴+D]൴QH¶Q൴QN൴UDVHUW൴I൴NDVÕ൴KUDoODUÕNDPXNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQIDD
O൴\HWHJHo൴U൴OPHV൴YHNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕPHY]XDWÕQÕQJHO൴úW൴U൴OPHV൴QH\|QHO൴N
oRNGH÷HUO൴oDOÕúPDODU\DSÕOPDNWDGÕU%XQXQODE൴UO൴NWHGDKDJHQ൴úE൴UNHV൴PH
K൴WDSHG൴OHUHNVHNW|UGHQGDKDID]ODSD\DOÕQPDVÕKHUKDQJ൴E൴UJHW൴U൴WDDKKG
ROPDVDE൴OHE൴UJHO൴UEHNOHQW൴V൴൴OHWDVDUUXIODUÕQNDWÕOPDKHVDSODUÕQD\DWÕUÕOPD
VÕQÕQVUGUOHE൴O൴UO൴÷൴NDWÕOÕPEDQNDODUÕQDGX\XODQJYHQOHGR÷UXGDQ൴O൴úN൴
O൴G൴U.DWÕOÕPEDQNDODUÕQDRODQJYHQ൴QDUWÕUÕOPDVÕGD÷ÕWÕPDNRQXRODQNkUÕQ
PHúUX DODQODUGDQ YH PHúUX I൴QDQVDO DUDoODUOD HOGH HG൴OPHV൴ ൴OH PPNQGU
$\UÕFDEDQNDYHKHVDSVDK൴SOHU൴DUDVÕQGDúHIIDIYHDG൴OE൴U\|QWHPOHGD÷ÕWÕO
PDVÕQDGDED÷OÕGÕU
.kUGD÷ÕWÕPÕQD൴O൴úN൴QSUREOHPO൴DODQODUÕQWHVS൴WHG൴OPHV൴QH\|QHO൴NN൴WD
EÕQ൴o൴QGHFHYDSODUÕDUDQDQVRUXODUúXQODUGÕU.DWÕOÕPEDQNDODUÕQFDGD÷ÕWÕODQ
NkUODUÕQWDPRODUDNøVODP൴NW൴VDGÕSUHQV൴SOHU൴QHJ|UHHOGHHG൴OG൴÷൴V|\OHQHE൴
O൴UP൴"3UHQV൴SOHUGHQNÕVPHQGHROVDKHUKDQJ൴E൴UVDSPDEXOXQPDNWDPÕGÕU"
.DWÕOÕPEDQNDODUÕQFDGD÷ÕWÕODQNkUODUDOWHUQDW൴I\DWÕUÕPDUDoODUÕQDJ|UHWDVDU
UXIVDK൴SOHU൴DoÕVÕQGDQWHUF൴KHG൴OHE൴O൴UE൴UJHW൴U൴VD÷OÕ\RUPX"0XGDUHEHDNG൴
ED]DOÕQGÕ÷ÕQGDNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴Q൴QPHYFXW൴úOH\൴ú൴QGHKHUKDQJ൴E൴UVDSPD
YDUPÕ"%DQNDYHNDWÕOPDKHVDSODUÕDoÕVÕQGDQNkUÕQGD÷ÕWÕOPDVÕQGDPXGDUHEH
DNG൴Q൴QúDUWODUÕQDWDPRODUDNX\XOGX÷XV|\OHQHE൴O൴UP൴"<DQ൴WDUDIODUDUDVÕQ
GDE൴UWDNÕPKDNJHo൴úOHU൴YDUPÕGÕU".UHVHO|OoHNWHNkUGD÷ÕWÕPÕ൴o൴QQHWU
\|QWHPOHUNXOODQÕOPDNWDGÕU"$\UÕFDPHYFXWNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴൴o൴QE൴UWDNÕP
SUREOHPOHU YDUVD V൴VWHP൴ ൴\൴OHúW൴UPH QRNWDODUÕ QHOHUG൴U" 3UREOHPO൴ DODQODUÕQ
27
RUWDGDQNDOGÕUÕOPDVÕ൴o൴QDOWHUQDW൴IE൴U\|QWHPRUWD\DNRQXODE൴O൴UP൴"=൴NUH
G൴OHQ VRUXODUD YHU൴OHFHN FHYDSODU PHYFXW NkU GD÷ÕWÕP V൴VWHP൴Q൴Q SUREOHPO൴
DODQODUÕQÕQ RUWD\D NRQXOPDVÕ YH EX SUREOHPOHUH \|QHO൴N DOWHUQDW൴I o|]POHU
VXQXOPDVÕ൴o൴QROGXNoD|QHPO൴G൴U
dDOÕúPDGD൴N൴D\UÕDUDúWÕUPD\|QWHP൴QGHQ\DUDUODQÕOPÕúWÕU.kUGD÷ÕWÕPV൴V
WHP൴QH൴O൴úN൴QE൴OJ൴OHU൴QWRSODQPDVÕQGDNkUGD÷ÕWÕPPHY]XDWÕNDWÕOÕPEDQNDOD
UÕQÕQI൴QDQVDOYHU൴OHU൴YHPHYFXWO൴WHUDWUGHQ൴VW൴IDGHHG൴OP൴úEXQXQDNDE൴QGH
Q൴WHOE൴UDUDúWÕUPD\|QWHP൴RODQ³'HU൴QOHPHV൴QH*|UúPH´൴OHQ൴FHODUDúWÕUPD
\|QWHPOHU൴QGHQ ³$QNHW´ \DSÕODUDN PHYFXW GXUXP DQDO൴] HG൴OP൴úW൴U 'HU൴QOH
PHV൴QHJ|UúPHOHUNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴Q൴Q൴úOH\൴ú൴Q൴RUWD\DoÕNDUPDNDPDFÕ\OD
7UN൴\H¶GHN൴NkUGD÷ÕWÕPÕQD\|QHO൴NRSHUDV\RQHOVUHoOHU൴\UWHQ൴OJ൴O൴E൴U൴P
\|QHW൴F൴OHU൴൴OH\DSÕOPÕúWÕU *QGR÷GX(N
.kUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴Q൴Q൴úOH\൴ú൴QHGD൴UHOGHHG൴OHQE൴OJ൴OHUøVODP¶ÕQ൴NW൴VDG൴
SUHQV൴SOHU൴YHPXGDUHEHDNG൴Q൴QWHRU൴NoHUoHYHV൴൴OHNDUúÕODúWÕUÕOPÕúWÕU0XGD
UHEHDNG൴QGHNkUGD÷ÕWÕPÕQD൴O൴úN൴QWHRU൴NoHUoHYHQ൴QRUWD\DoÕNDUÕOPDVÕQGD൴VH
EDúWD$$2,),NDUDUODUÕROPDN]HUH,,)$,)$J൴E൴XOXVODUDUDVÕNXUXOXúODU൴OH
NDWÕOÕPEDQNDODUÕGDQÕúPDNXUXOXPODKD]DODUÕHVDVDOÕQPÕúWÕU$\UÕFDNUHVHO
|OoHNWHID൴]V൴]EDQNDFÕOÕN\DSDQNXUXPODUÕQNkUGD÷ÕWÕPÕQD\|QHO൴NSUDW൴NX\
JXODPDODUÕQDGD\HUYHU൴OP൴úW൴U
'HU൴QOHPHV൴QHJ|UúPHOHUGHQHOGHHG൴OHQE൴OJ൴OHUÕúÕ÷ÕQGDNDWÕOÕPEDQNDOD
UÕQÕQGD÷ÕWWÕ÷ÕNkUÕHWN൴OH\HQXQVXUODUúXQODUGÕU
Ɣ 9DGHV൴QGHQ|QFHoHN൴OHQIRQODUÕQE൴U൴NP൴úNkUODUÕQÕQEDQND\DNDOPDVÕ
Ɣ 9HU൴PO൴O൴÷൴\NVHNRODQPúWHU൴OHUHGúNNkUODNXOODQGÕUÕODQIRQODUÕQ
|]ND\QDN\DGDNDWÕOPDKDYX]ODUÕQÕQKDQJ൴V൴QGHQNDUúÕODQPDVÕJHUHN
W൴÷൴QHGD൴UKHUKDQJ൴E൴UPHY]XDWG]HQOHPHV൴Q൴QEXOXQPDPDVÕ
Ɣ +HVDS\HQ൴OHPH൴úOHPOHU൴QGHJQFHOSD\ODúÕPRUDQODUÕX\JXODQÕUNHQ
PúWHU൴Q൴QUÕ]DVÕQÕQDUDQPDPDVÕ
Ɣ )RQNXOODQGÕUPD൴úOHPOHU൴QGHQDOÕQDQNRP൴V\RQXQWDPDPÕQÕQEDQND\D
NDOPDVÕ
Ɣ .kUGD÷ÕWÕPÕQGD|]ND\QDNNDWÕOPDKDYX]XWHUF൴K൴QGH\HNQHVDNE൴U
X\JXODPDQÕQEXOXQPDPDVÕ
Ɣ øVODP൴NW൴VDGÕQGDDODFDNVDWÕúÕQÕQ\DVDNODQPÕúROPDVÕQDUD÷PHQYDUOÕN
\|QHW൴Pú൴UNHWOHU൴QHDODFDNGHY൴UOHU൴QGHVDWÕúÕQHVDVDOÕQPDVÕYHJHO൴U
OHU൴Q൴OJ൴O൴KDYX]ODUD\DQVÕWÕOPDVÕ
28
Ɣ $WÕONDODQIRQODUÕQO൴N൴G൴WHHQVWUPDQODUÕQGDGH÷HUOHQG൴U൴OPHV൴൴OHHOGH
HG൴OHQJHO൴UOHU൴OHNXUIDUNÕ]RUXQOXNDUúÕOÕNJ൴E൴JHO൴UOHU൴QNDWÕOPD
KHVDSODUÕQGDQND\QDNODQDQNÕVPÕQÕQNDWÕOPDKHVDSODUÕQD\DQVÕWÕOPD
PDVÕGÕU
$QNHWNDWÕOÕPFÕODUÕQÕQ¶EDQNDWHUF൴KOHU൴Q൴QID൴]V൴]YHDPDoODUÕQÕQ
KHODO൴QGHQ ND]DQPDN ROGX÷XQX ൴IDGH HWP൴úOHUG൴U %N] +DWWD E൴U NDWÕ
OÕPFÕ ³.D]DQPDN GH÷৻O ID৻]OH ৻OW৻VDNOÕ ROPD\DQ EDQND ৻OH oDOÕúPD\Õ WHUF৻K
HGHU৻P´úHNO൴QGHJ|UúE൴OG൴UP൴úW൴U+kO൴KD]ÕUGDE൴UNDWÕOÕPEDQNDVÕQGDoDOÕ
úDQODUÕQ¶NkUSD\ODUÕQÕQHQIODV\RQXQ]HU൴QGHJHW൴U൴V൴ROGX÷XQD¶൴
NkU SD\ÕQÕQ ID൴]GHQ IDUNOÕ ROGX÷XQD YH ¶V൴ GH \DSÕODQ ൴úOHPOHU൴Q JHUoHN
SURMHOHUH GD\DQGÕ÷Õ I൴NU൴QH NDWÕOPDPDNWDGÕU 9HNkOHW YHU൴OHUHN PúWHU൴OHUH
\DSWÕUÕODQ ൴úOHUOH ൴OJ൴O൴ KkO൴KD]ÕUGD E൴U NDWÕOÕP EDQNDVÕQGD oDOÕúDQODUÕQ ¶൴
PúWHU൴OHU൴QJHUoHNE൴U൴úOHP\DSWÕNODUÕQGDQHP൴QGH÷൴OG൴U<DSWÕ÷ÕPÕ]DQNHW
%DONDQOÕ¶QÕQ oDOÕúPDVÕ൴OHEHQ]HUYHVRQGHUHFH|QHPO൴EXOJXODU൴oHU
PHNWHG൴U%XQXQODE൴UO൴NWHKkO൴KD]ÕUGDNDWÕOÕPEDQNDVÕQGDoDOÕúDQODUÕQNDQDDW
OHU൴NkUGD÷ÕWÕPVUHF൴Q൴Q൴\൴OHúW൴UPH൴KW൴\DFÕQD൴úDUHWHWPHV൴DoÕVÕQGDQ\HWHUO൴
J|]NPHNWHG൴U
'HU൴QOHPHV൴QHJ|UúPHYHDQNHW\|QWHP൴QGHEDQNDODUÕQJ൴]O൴E൴OJ൴OHU൴QH
YH NXUXPVDO ൴W൴EDUÕQDJ|OJH GúUHFHN KHUKDQJ൴ E൴U E൴OJ൴\H\HU YHU൴OPHP൴ú
W൴U *|UúPHF൴OHU൴Q EDQNDODUÕQÕ \D GD EXOXQGXNODUÕ VHNW|U NRUXPD UHIOHNV൴
൴OHKDUHNHWHWPHOHU൴NkUGD÷ÕWÕPVUHF൴QH൴O൴úN൴QYHE൴OKDVVD൴Q൴V൴\DW൴IOHNDUDU
YHU൴OHQX\JXODPDODUÕQJHUoHNGXUXPODUÕQÕQWHVS൴WHG൴OPHV൴Q൴]RUODúWÕUPÕúWÕU
)D൴]V൴])൴QDQVøONHYH6WDQGDUWODUÕQD8\XPDøO൴úN൴Q%''. E 7HE
O൴÷൴¶Q൴Q¶QFPDGGHV൴Q൴Q ÷ IÕNUDVÕQDJ|UHGDQÕúPDNRP൴WHV൴NDUDUODUÕQÕQ
NDPX\DDoÕNODQPDVÕJHUHNW൴÷൴NDUDUODúWÕUÕOPÕú(\OO¶GDQ൴W൴EDUHQDOWÕ
D\OÕNJHo൴úVUHF൴YHU൴OP൴úW൴U*Ho൴úVUHF൴QGHQVRQUDGDQÕúPDNXUXOX൴FD]HW
EHOJHOHU൴NÕVPHQ\D\ÕPODPÕúROVDGDNXOODQÕODQUQOHUHGD൴U൴FD]HWEHOJHOHU൴
QHXODúÕPJoO÷GHE൴UEDúNDNÕVÕWRODUDNGH÷HUOHQG൴U൴OHE൴O൴U$\UÕFDNDWÕOÕP
EDQNDODUÕQÕQID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNX\JXODPDODUÕYHNkUGD÷ÕWÕPODUÕQÕQDQDO൴]൴QH
\|QHO൴N\DSÕOPÕúED÷ÕPVÕ]GHQHW൴PoDOÕúPDODUÕGDEXOXQPDPDNWDGÕU
.DWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕYHøVODP൴I൴QDQVOD൴OJ൴O൴JHQ൴úE൴UO൴WHUDWUEXOXQPDNOD
E൴UO൴NWHGR÷UXGDQNkUGD÷ÕWÕPÕQÕ൴QFHOH\HQoDOÕúPDODU൴VHROGXNoDD]GÕU.kU
GD÷ÕWÕPÕQÕGR÷UXGDQYHYH\DGROD\OÕRODUDNNRQXHG൴QHQoHú൴WO൴oDOÕúPDODUGDN൴
NkUGD÷ÕWÕPÕQD൴O൴úN൴QSUREOHPO൴DODQODUDúD÷ÕGD|]HWOHQP൴úW൴U
29
'൴Qo oDOÕúPDVÕQGDNDWÕOPDKHVDSODUÕQDNkUGD÷ÕWÕPÕQGDX\
JXODQDQ³%൴U൴P+HVDS'H÷HU´V൴VWHP൴Q൴QYDGHX\XPVX]OX÷X൴OHPFDGHOHGH
HWN൴O൴ROPDGÕ÷ÕQÕKDYX]ODUÕQNDWODQGÕ÷ÕPDO൴\HWOHUH൴O൴úN൴QVWDQGDUWODUÕQEXOXQ
PDGÕ÷ÕQÕYHIRQNXOODQÕPÕQGDQGR÷DQNRP൴V\RQJHO൴UOHU൴Q൴QKDYX]XQNkUÕQD
PÕ\RNVDEDQNDQÕQNkUÕQDPÕ\D]ÕODFD÷Õ൴OH൴OJ൴O൴E൴UVWDQGDUWJHO൴úW൴U൴OPHG൴÷൴Q൴
൴IDGHHWPHNWHG൴U
%D\ÕQGÕUGD WHEO൴÷൴QGH|QHPO൴WHVS൴WOHUH\HUYHUPHNWHG൴U
.DWÕOÕPFÕODUÕQRQD\ODUÕQÕQDOÕQPDVÕND\GÕ\ODNDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQEDQND|]
ND\QDNODUÕ\ODNDUÕúWÕUÕODUDNE൴UO൴NWH\|QHW൴OHE൴OHFH÷൴NkUKHVDSODPDGDKNPv
WDVI൴\HQ൴QHVDVDOÕQDE൴OHFH÷൴IRQNXOODQGÕUPDGDNDWÕOPDKHVDSODUÕQD|QFHO൴N
YHU൴OPHV൴NDWÕOPDKHVDSODUÕND\QDNOÕDWÕOIRQODU]RUXQOXNDUúÕOÕNYHJHQHONDU
úÕOÕNODUGDQHOGHHG൴OHQJHO൴UOHU൴Q൴OJ൴O൴NDWÕOPDKDYX]XQD\DQVÕWÕOPDVÕ൴VW൴VPD
UD\RODoPDPDN]HUHNkUGHQJHOHPHUH]HUY൴YHPXKWHPHO]DUDUODUDNDUúÕOÕN
D\UÕODE൴OHFH÷൴ PXGDUHEH DNG൴Q൴Q oD÷GDú ൴úOH\൴ú൴QH J|UH ൴úOHP൴ ൴OJ൴OHQG൴UHQ
YHUJ൴KDUoNRP൴V\RQJ൴E൴GR÷UXGDQPDVUDIODUÕQ\DWÕUÕPKDYX]ODUÕQGDQG൴÷HU
PDVUDIODUÕQ ൴VH |]ND\QDN WDUDIÕQGDQ NDUúÕODQPDVÕ JHUHNW൴÷൴ ൴IDGH HG൴OPHNWH
G൴U$\UÕFDIRQNXOODQGÕUPDNRP൴V\RQODUÕQÕQYHYDGHGHQ|QFHoHN൴OHQIRQODUÕQ
EDQND KHVDEÕQD JHO൴U \D]ÕOPDVÕ YH EDQNDQÕQ NDVÕW YH NXVXUX GÕúÕQGD S൴\DVD
NkURUDQODUÕQÕQWXWWXUXOPDVÕ൴o൴Q|]ND\QDNWDQNkUGD÷ÕWÕOPDVÕQÕQIÕNKvDoÕGDQ
PDKVXUOXROGX÷XQDG൴NNDWoHNPHNWHG൴U
*HoHU NDWÕOPDKHVDSODUÕQDGD÷ÕWÕOPDVÕGúQOHQNkUED]DOÕQDUDN
IRQNXOODQGÕUPDI൴\DWÕQÕQWDKP൴QHG൴OPHV൴QH\|QHO൴NE൴U\DNODúÕP|QHUPHNWH
G൴U'D÷ÕWÕODFDNNkUGDQKDUHNHWOHDWÕOIRQ]RUXQOXNDUúÕOÕNV൴JRUWDSU൴P൴O൴N൴
G൴WHU൴VN൴NUHG൴U൴VN൴JHQHOYH|]HONDUúÕOÕNODUJ൴E൴PHYGXDWÕQNkUPHUNH]OHU൴QH
J|UHPDO൴\HW൴³)RQ7UDQVIHU)൴\DWODPDVÕ )7) ´൴OHNkUSD\ODúÕPRUDQODUÕGD
G൴NNDWHDOÕQDUDNIRQNXOODQGÕUPDI൴\DWÕQDXODúÕOPDNWDGÕU$\UÕFDNDWÕOPDKH
VDSODUÕQDGD÷ÕWÕOPDVÕSODQODQDQNkURUDQÕ൴OHIRQNXOODQDQPúWHU൴OHUFHWDOHS
HG൴OHQIRQ NXOODQGÕUPDI൴\DWÕ DUDVÕQGDGR÷UXVDO ROPD\DQE൴U ൴O൴úN൴ROGX÷XQD
൴úDUHW HGHUHN NDWÕOÕP EDQNDODUÕQÕQ HWN൴Q E൴U PHYGXDW O൴N൴G൴WH YH NUHG൴ U൴VN൴
\|QHW൴PV൴VWHP൴QHVDK൴SROPDODUÕQÕ|QHUPHNWHG൴U
0DOH]\D¶GDN൴ ID൴]V൴] EDQNDFÕOÕN X\JXODPDODUÕQÕ HVDV DODQ oDOÕúPDVÕQGD
ùHQVR\ ID൴]V൴]EDQNDODUGDKHUQHNDGDUIRQWRSODUNHQE൴UJHW൴U൴WDDK
KGROPDVDGDEWoHOHPHSHUIRUPDQV\|QHW൴P൴YHVUGUOHE൴O൴UO൴NDoÕVÕQ
GDQEHOO൴E൴UJHW൴U൴|QJ|UVQQROPDVÕJHUHNW൴÷൴QH൴úDUHWHWPHNWHG൴U7RSODP
IRQODU ]HU൴QGHQ E൴U JHW൴U൴ RUDQÕ KHGHIOHQHUHN ]RUXQOX NDUúÕOÕN DQNHV NkU
30
SD\ODúÕPRUDQÕYGKXVXVODUG൴NNDWHDOÕQDUDNIRQNXOODQGÕUPDI൴\DWÕQDXODúÕO
PDNWDGÕU6ÕQÕUOÕPXGDUHEHGÕúÕQGDN൴FDU൴KHVDSODUWDVDUUXIKHVDSODUÕ\DWÕUÕP
NDWÕOPD KHVDSODUÕYHK൴VVHGDUODUÕQIRQODUÕQÕQE൴UO൴NWH RUWDNI൴QDQVPDQ SODVH
HG൴OHE൴OHFH÷൴Q൴൴GDU൴PDVUDIODUÕQEDQND\DD൴WROPDN]HUHKHUE൴UIRQWUQQ
WRSODPNkUGDQJQONRUWDODPDD÷ÕUOÕNODUÕQDJ|UHSD\DODE൴OHFH÷൴Q൴YXUJXOD
PÕúWÕU.ÕVPHQNH\IvX\JXODPDODUD\RODoDE൴OHFHNIDUNOÕE൴U\|QWHPIRQWU
OHU൴QH IDUNOÕ D÷ÕUOÕNODU YHU൴OHUHN D÷ÕUOÕNOÕ JQON RUWDODPDODUÕQD J|UH NkUGDQ
SD\DOÕQPDVÕGÕU%X\|QWHPGH|QFHO൴NOHKHUE൴UIRQWUQH൴VDEHWHGHQNkUODU
EHO൴UOHQPHNWHG൴U 'DKD VRQUD \DWÕUÕP KHVDSODUÕQD ൴VDEHW HGHQ NkU EDQND YH
PHYGXDWVDK൴SOHU൴DUDVÕQGDNkUSD\ODúÕPRUDQODUÕQDJ|UHGD÷ÕWÕOPDNWDGÕU$\
UÕFDWRSODQDQIRQODUÕQK൴VVHGDUIRQODUÕ൴OHNDUÕúWÕUÕOPDNVÕ]ÕQ\DWÕUÕPD\|QOHQ
G൴U൴OHE൴OFH÷൴QHGH\HUYHU൴OPHNWHG൴U
*XG൴O NDWÕOÕP EDQNDODUÕQÕQ GD÷ÕWWÕNODUÕ NkU SD\Õ JHW൴U൴OHU൴Q൴ EDQ
NDID൴]OHU൴YHERUVDJHW൴U൴OHU൴൴OHNDUúÕODúWÕUPÕúWÕU7UH\QRU6KDUSHYH&$30
\|QWHPOHU൴YH\ÕOODUÕYHU൴OHU൴൴OH\DSÕODQDQDO൴]OHUKHUo\|QWHPH
J|UHGHID൴]൴QNkUSD\ÕQGDQNkUSD\ÕQÕQGDø0.%JHW൴U൴V൴QGHQGDKDID]ODJH
W൴U൴VD÷ODGÕ÷ÕQÕJ|VWHUP൴úW൴U6KDUSH\|QWHP൴QHJ|UHID൴]൴QNkUSD\ÕQÕQ
ø0.%¶Q൴Q൴VHJHW൴U൴VD÷ODGÕ÷ÕKHVDSODQPÕúWÕU.kUSD\Õø0.
%¶Q൴QNDWÕID൴]൴VHNDWÕID]ODJHW൴U൴VD÷ODPÕúWÕU
6DUÕ ൴VHNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕWHUF൴KVHEHSOHU൴Q൴QEDúÕQGDG൴Q൴QHGHQ
OHU YH SHUVRQHO൴Q \DNÕQ ൴OJ൴V൴ JHOG൴÷൴Q൴ NkU SD\ODUÕQÕQ WHUF൴KOHUGH JHU൴OHUGH
ROGX÷XQX ൴IDGH HWPHNWHG൴U +HU QH NDGDU GD÷ÕWÕODQ P൴NWDU RODUDN ROPDVD GD
ID൴]V൴]E൴UJHW൴U൴Q൴QWDOHSHG൴O൴\RUROPDVÕVRQGHUHFHGH÷HUO൴E൴UWHVS൴WW൴U
*OHU¶H J|UHID൴]RUDQODUÕQÕQGH÷൴ú൴P൴൴OH7/NDWÕOPDIRQ
ODUÕQÕQGH÷൴ú൴P൴DUDVÕQGDWHUV\|QOYHNXYYHWO൴VD\ÕODE൴OHFHNE൴U൴O൴úN൴YDUGÕU
)D൴]OHU൴QKÕ]OÕE൴UúHN൴OGHGúW÷G|QHPOHUGHEX൴O൴úN൴GDKDGDEHO൴UJ൴QKDOH
JHOPHNWHG൴U)D൴]OHU൴QKÕ]OÕGúW÷G|QHPOHUGHNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQWRSODP
7/PHYGXDWODUÕ൴oHU൴V൴QGHQDOGÕ÷ÕSD\DUWPDNWDGÕU)D൴]OHU൴QKÕ]OÕE൴UúHN൴OGH
\NVHOG൴÷൴G|QHPOHUGH൴VHNDWÕOÕPEDQNDODUÕ൴o൴QWDPWHUV൴ROPDNWDGÕU3൴\DVD
JHW൴U൴OHU൴Q൴QHQIODV\RQDJ|UHKÕ]OÕKDUHNHWHWW൴÷൴G|QHPOHUGH൴VHNDWÕOPDKHVDS
ODUÕQDGD÷ÕWÕODQNkUODUÕQS൴\DVD\ÕJHU൴GHQWDN൴SHWW൴÷൴൴IDGHHG൴OPHNWHG൴U
*|NoH JHQ൴úSD]DUSD\ÕQDVDK൴SJHOHQHNVHOEDQNDODUÕQJHW൴U൴
RUDQODUÕQÕQNDWÕOÕPKHVDEÕVDK൴SOHU൴Q൴GH\NVHNJHW൴U൴EHNOHQW൴V൴QHVRNDFD÷ÕQÕ
EHNOHQHQ JHW൴U൴ RUDQÕ ൴OH WDKP൴Q HG൴OHQ S൴\DVD RUDQÕ DUDVÕQGDN൴ IDUN DUWWÕNoD
JHW൴U൴RUDQÕU൴VN൴Q൴QGHDUWDFD÷ÕQÕNDWÕOÕPEDQNDODUÕID൴]RUDQODUÕQÕQDUWWÕ÷ÕG|
31
QHPOHUGHNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴SOHU൴൴o൴QJHW൴U൴RUDQÕQÕDUWÕUDFDNúHN൴OGHSD\ODúÕP
RUDQODUÕQÕ\NVHOWPH]OHUVHO൴N൴G൴WHSUREOHP൴\DúD\DE൴OHFHNOHU൴Q൴൴IDGHHWPHN
WHG൴U
&DQED] &$0(/6DQDO൴]൴൴OHEDQNDFÕOÕNVHNW|UQDQDO൴]HWP൴úW൴U
dDOÕúPD\DJ|UHNODV൴NYHNDWÕOÕPEDQNDODUÕ൴o൴QVHUPD\H\HWHUO൴O൴÷൴൴OHYDUOÕN
NDO൴WHV൴QGH൴\൴VHY൴\HOHU\DNDODQPÕúWÕU.D]DQoODUYH\|QHW൴PNDO൴WHV൴UDV\RODUÕ
KHP JHOHQHNVHO KHP GH NDWÕOÕP EDQNDODUÕ ൴o൴Q ൴\൴ GHUHFHGHG൴U$QFDN NDWÕ
OÕPEDQNDODUÕQGDúXEHEDúÕQDSHUVRQHOVD\ÕVÕQÕQID]ODROPDVÕQÕQúXEHEDúÕQD
SHUVRQHONkUOÕOÕ÷ÕQDYHNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQUDV\RODUÕQÕQPHYGXDWEDQNDODUÕQD
J|UHGDKDGúNoÕNPDVÕQD\RODoWÕ÷ÕQÕQDOWÕQÕo൴]P൴úW൴U
.DGÕR÷OX EDQNDODUÕQ NkUOÕOÕ÷Õ ]HU൴QGH SR]൴W൴I E൴U HWN൴
\HVDK൴SRODQQHWFUHWYHNRP൴V\RQJHO൴UOHU൴DoÕVÕQGDQNDWÕOÕPEDQNDODUÕ൴OH
NRQYDQV൴\RQHOEDQNDODUDUDVÕQGDDQODPOÕE൴UIDUNROGX÷XQXWHVS൴WHGHUHNNkU
OÕOÕNODUÕQÕDUWÕUPDN൴VWH\HQNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQK൴]PHWNRP൴V\RQODUÕQDH÷൴O
PHOHU൴Q൴WDYV൴\HHWPHNWHG൴U$\UÕFD7UN൴\H¶GHN൴NUHVHONU൴]൴GHGkK൴O
ROPDN]HUHNODV൴NEDQNDODUÕQ]DUDUDoÕNODPDVÕQDNDUúÕQNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQ
E൴UG|QHPE൴OH]DUDUDoÕNODPDPDVÕQÕQNDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQWDDKKW൴oHUPH
\HQHVQHN\DSÕVÕQGDQND\QDNODQGÕ÷Õ൴IDGHHWPHNWHG൴U
%DONDQOÕ Q൴FHO \|QWHPOHUGHQ RODQ DQNHW oDOÕúPDVÕ ൴OH NDWÕOÕP
EDQNDVÕoDOÕúDQODUÕQÕQøVODP൴I൴QDQVKDVVDV൴\HWOHU൴Q൴DUDúWÕUPÕúWÕU$QNHWNDWÕ
OÕPFÕODUÕQÕQ\DNODúÕN¶XNDWÕOÕPEDQNDODUÕQFD¶V൴oDOÕúWÕNODUÕNDWÕOÕP
EDQNDVÕQFD \DSÕODQ ൴úOHPOHU൴Q øVODP൴ I൴QDQV SUHQV൴SOHU൴QH X\JXQ ROPDGÕ÷Õ
QÕ¶൴NkUSD\Õ൴OHID൴]DUDVÕQGDNHV൴QYHDQODPOÕE൴UIDUNEXOXQPDGÕ÷ÕQÕ
¶V൴oDOÕúWÕNODUÕNDWÕOÕPEDQNDVÕQÕQNRQYDQV൴\RQHOEDQNDODUGDQIDUNOÕRO
PDGÕ÷ÕQÕ¶oDOÕúWÕNODUÕNDWÕOÕPEDQNDVÕQGDNDUDUPHNDQ൴]PDVÕQGDJ|
UHYDODQN൴ú൴OHU൴Q¶V൴൴VHED÷OÕEXOXQGX÷X൴ON\|QHW൴F൴V൴Q൴QøVODP൴I൴QDQV
SUHQV൴SOHU൴QHX\JXQKDUHNHWHWPHG൴÷൴Q൴DNWDUPÕúWÕU
6R\VDO øVODP൴ )൴QDQV .XUXOXúODUÕQGD ø). IÕNKv X\JXQOXN
\|QHW൴P൴Q൴ NRQX DODQ oDOÕúPDVÕQGD VUGUOHE൴O൴U E\PH ൴o൴Q WP WDUDIODU
൴o൴Q JYHQ൴Q WHV൴V HG൴OPHV൴QH G൴NNDW oHNPHNWHG൴U *YHQ൴Q WHV൴V൴ YH VUG
UOHE൴O൴UO൴÷൴൴VHEWQIDDO൴\HWOHUGHIÕNKv൴ONHOHU൴QHVDVDOÕQDUDN൴W൴EDUU൴VN൴Q൴Q
EHUWDUDIHG൴OPHV൴QHYHWPWDUDIODUÕQKDNYHKXNXNODUÕQÕQJ|]HW൴OPHV൴QHED÷
ODQPDNWDGÕUdDOÕúPDGDIÕNKvGDQÕúPDNXUXOXIÕNKvX\XPIRQNV൴\RQXIÕNKv൴o
GHQHW൴PPHUNH]൴GDQÕúPDNXUXOXYHIÕNKvGÕúGHQHW൴POHEWQOHúP൴úHWN൴QE൴U
IÕNKvX\JXQOXN\|QHW൴PV൴VWHP൴JHO൴úW൴U൴OPHV൴JHUHNW൴÷൴|QHU൴OPHNWHG൴U
32
0XMDGG൴G൴ øVODP൴EDQNDODUÕQoR÷XQXQD\QÕPHNDQ൴]PD\OD
\DQ൴PXGDUHEH൴OHNkUGD÷ÕWÕPÕ\DSWÕNODUÕQÕIRQP൴NWDUÕYDGHV൴YHNkUSHU൴
\RGX G൴NNDWH DOÕQDUDN EHOO൴ E൴U JUXSODPD \DSÕOGÕ÷ÕQÕ EX IRQODUÕQ RUWDNODUÕQ
IRQODUÕ൴OHE൴UOHúW൴U൴OHUHN\|QHW൴OG൴÷൴Q൴NkUKHVDSODPDGDKNP൴WDVI൴\HX\JX
ODQGÕ÷ÕQÕPXGDUHEHKDYX]XQXQQHWNkUÕQÕQD÷ÕUOÕNOÕRUWDODPDEDN൴\HV൴QHJ|UH
EHO൴UOHQHQD÷ÕUOÕNODUHVDVDOÕQDUDNJUXSODUYHSD\VDK൴SOHU൴DUDVÕQGDGD÷ÕWÕOGÕ
÷ÕQÕ൴IDGHHWPHNWHG൴U
g]WUN GRNWRUDWH]൴QGHKD\DWÕQE൴UoRNDúDPDVÕQGD\D\JÕQRODUDN
NXOODQÕODQE൴U\|QWHPRODQYHNkOHW൴KXNXNvIÕNKv൴NW൴VDGvDoÕQGDQGH÷HUOHQ
G൴UHUHN øVODP൴ ൴ONHOHUH X\JXQ \DWÕUÕP YHNkOHW൴ IRUPXQGD VWDQGDUW E൴U PRGHO
|QHU൴V൴ VXQPDNWDGÕU<DWÕUÕP YHNkOHW൴ ൴OH NDWÕOÕP EDQNDVÕQD \DWÕUÕODQ E൴U IRQ
൴o൴Q EHNOHQHQ E൴U JHW൴U൴ |QJ|UPHNWH YH EX JHW൴U൴ E൴U WDDKKW ROPDPDNWDGÕU
0XGDUHEHRUWDNOÕ÷ÕQGDROGX÷XJ൴E൴V൴VWHPKDYX]ED]ÕQGDoDOÕúPDNWDYHIRQ
\DWÕUDQODUÕQ]DUDUHWPHU൴VN൴GHEXOXQPDNWDGÕU
'HP൴U¶൴Q GRNWRUD WH]൴QGH ൴VH ൴VW൴KGDP NDWPD GH÷HU \DWÕUÕP YH
HNRQRP൴N E\PHQ൴Q HQ |QHPO൴ ൴NW൴VDG൴ DNW|UOHU൴ RODQ .2%ø¶OHU൴Q I൴QDQVDO
VRUXQODUÕQÕQ o|]P ൴o൴Q JHOHQHNVHO ERUoODQPD HVDVOÕ I൴QDQVPDQ WHNQ൴NOHU൴
\HU൴QHU൴VN൴QSD\ODúÕPÕQÕHVDVDODQYHNkU]DUDURUWDNOÕ÷ÕQDGD\DOÕJ൴U൴ú൴PVHU
PD\HV൴ WDYV൴\H HG൴OPHNWHG൴U 5HHO UHW൴P൴ GHVWHNOH\HQ HW൴N YH VRV\DO SUHQ
V൴SOHUOHX\XPOXoDOÕúDQJ൴U൴ú൴PVHUPD\HV൴PRGHO൴WPWDUDIODUÕQU൴VNHE൴UO൴NWH
NDWÕODUDNE൴UO൴NWHND]DQGÕ÷ÕE൴U\DNODúÕPGÕU*൴U൴ú൴PVHUPD\HV൴Q൴QWHRU൴YHX\
JXODPDVÕQÕQ%DWÕYHøVODPONHOHU൴QGHEHQ]HUE൴U\DSÕGDROGX÷XGD൴IDGHHG൴O
PHNWHG൴U%XED÷ODPGDNDWÕOÕPEDQNDODUÕNXUDFDNODUÕJ൴U൴ú൴PVHUPD\HV൴IRQ
ODUÕ൴OHID൴]V൴]I൴QDQV൴ONHOHU൴QHJ|UHWDVDUUXIODUÕQÕGH÷HUOHQG൴UPHN൴VWH\HQIRQ
VDK൴SOHU൴Q൴QE൴U൴N൴POHU൴Q൴GR÷UXGDQ൴KW൴\DFÕRODQ.2%ø¶OHUHDNWDUÕODE൴OHFHNW൴U
$NoD\YH%൴OHQ¶൴Q ³.kU<|QHW൴P൴YH.DYUDPVDOdHUoHYHV൴´DGOÕ
PDNDOHOHU൴QGHI൴UPDQÕQI൴QDQVDOSHUIRUPDQVÕQÕROGX÷XQGDQIDUNOÕJ|VWHUPHN
൴o൴Q\|QHW൴F൴OHU൴QNkU\|QHW൴P൴\DSDUDN\DWÕUÕPFÕODUoDOÕúDQODUYHNUHG൴YHUHQ
OHUJ൴E൴WDUDIODUÕ\DQÕOWDE൴OHFHNOHU൴QHG൴NNDWoHN൴OPHNWHG൴U
$%'¶GHN൴ID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNWHFUEHV൴Q൴HOHDODQ$EGXO5DKPDQ
JOREDODQODPGDøVODP൴I൴QDQVÕNRQXHG൴QHQøNEDOYH0൴NUDKRU¶XQ oD
OÕúPDODUÕQÕQ \DQÕQGD 0RKDPDG $O0XEDUHN YH 2VPDQ൴ YH
=XED൴U+DVDQ J൴E൴E൴UoRNoDOÕúPDO൴WHUDWUNDSVDPÕQGD൴QFHOHQP൴úW൴U
$\UÕFDNkUNDYUDPÕYHNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕX\JXODPDODUÕ൴OH൴OJ൴O൴G]HQOH\൴F൴
YHGHQHWOH\൴F൴RWRU൴WHOHUVHNW|UHONXUXOXúODUø).¶ODUÕQX\JXODPDODUÕDUDúWÕU
PDUDSRUODUÕYHG൴÷HUO൴WHUDWUGHQGH\DUDUODQÕOPÕúWÕU
33
%XN൴WDSG|UWE|OPGHQROXúPDNWDGÕU*൴U൴úE|OPQWDN൴SHGHQE൴U൴QF൴
E|OPGH൴NW൴VDG൴GúQFHGHNkUNDYUDPÕHOHDOÕQPÕúWÕU0DOXPROGX÷X]H
UHHNRQRP൴GHG൴Q൴SUHQV൴SOHU൴QHVDVDOÕQPDVÕNkUDEDNÕúÕIDUNOÕODúWÕUPDNWDGÕU
øVODP ൴NW൴VDGÕ WRSOXPXQ UHIDKÕQÕ DUWÕUDQ DG൴O SD\ODúÕPD YH NDUúÕOÕNOÕ UÕ]D\D
GD\DQDQ\DVDNODQDQIDDO൴\HWOHU൴QYHID൴]൴QROPDGÕ÷ÕS൴\DVD\DJ൴U൴úYHoÕNÕúOD
UÕQVHUEHVWROGX÷XYHúHIIDIE൴US൴\DVDHNRQRP൴V൴Q൴NDEXOHWPHNWHG൴U'൴÷HU൴N
W൴VDG൴V൴VWHPOHUGHG൴QDKODND൴QG൴UJHQP൴úYHHNRQRP൴Q൴QGÕúÕQDoÕNDUÕOPÕúWÕU
.kUÕQND\QDNODUÕQGDQYHHOGHHG൴OPHE൴o൴P൴QGHQ]൴\DGHN൴P൴QKDNNÕROGX÷X
]HU൴QHRGDNODQÕOPÕúWÕU
øN൴QF൴E|OPGHNUHVHO|OoHNWHN൴ID൴]V൴]EDQNDODUÕQIRQWRSODPDDUDoODUÕ
YHNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHPOHU൴QH൴O൴úN൴QX\JXODPDODUÕQD\HUYHU൴OP൴úW൴U0DOH]\D
3DN൴VWDQ %DQJODGHú (QGRQH]\D %DKUH\Q 6XXG൴$UDE൴VWDQ .DWDU .XYH\W
%$(øQJ൴OWHUHYH$%'¶GHQ|UQHNOHUOHIDUNOÕX\JXODPDODUDNWDUÕOPÕúWÕU$\UÕFD
EXE|OPGHNUHVHOG]H\GHHQID]ODX\JXODQDQPXGDUHEHWHPHOO൴NkUSD\
ODúÕPPRGHO൴Q൴Q\DQÕQGD(QGRQH]\D¶GDX\JXODQDQQHWJHO൴USD\ODúÕPPRGHO൴
൴OH0DOH]\D¶GDX\JXODQDQWHYHUUXNYH\DWÕUÕPYHNkOHW൴HVDVOÕSD\ODúÕPPRGHO
OHU൴QHGH\HUYHU൴OP൴úW൴U
hoQFE|OPGH൴VH7UN൴\H¶GHN൴ID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNX\JXODPDVÕRODQNDWÕ
OÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴QH൴O൴úN൴QPHY]XDWPXKDVHEHDOW\DSÕVÕ
E൴U൴PGH÷HUKHVDSODPDWHNQ൴÷൴JHO൴UYHJ൴GHUOHU൴൴OHNDWÕOPDKDYX]XQXQ൴úOH\൴
ú൴൴]DKHG൴OP൴úW൴U'D÷ÕWÕODQNkUODUÕQDOWHUQDW൴I\DWÕUÕPDUDoODUÕQDJ|UHJHW൴U൴OHU൴
DQDO൴W൴N\|QWHPOHUOHNÕ\DVODQPÕúWÕU
'|UGQFE|OPGHGHU൴QOHPHV൴QHJ|UúPHWHNQ൴÷൴\OHHOGHHG൴OHQE൴OJ൴OHU
YH DQNHW NDWÕOÕPFÕODUÕQÕQ YHUG൴NOHU൴ FHYDSODU GH÷HUOHQG൴U൴OP൴úW൴U .UHVHO |O
oHNWHN൴X\JXODPDODUYHWHRU൴NoHUoHYHÕúÕ÷ÕQGDNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕNkUGD÷ÕWÕP
V൴VWHP൴QH GD൴U WHVS൴WOHU RUWD\D NRQXOPXúWXU 0HYFXW NkU GD÷ÕWÕP V൴VWHP൴Q൴Q
൴\൴OHúW൴U൴OPHV൴NDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕDOJÕVÕYHVHNW|UQJHO൴ú൴P൴QH\|QHO൴N|QHU൴
OHUHGHEXE|OPGH\HUYHU൴OP൴úW൴U
.DWÕOÕP EDQNDODUÕQGD ED]Õ I൴QDQVDO DUDoODUOD HOGH HG൴OHQ JHO൴UOHU൴Q øVODP
൴NW൴VDGÕQGD PHúUX RODUDN NDEXO HG൴OHQ NkUOD D\QÕ ROGX÷XQX V|\OHPHN ]RU
GXU g]HOO൴NOH RUJDQ൴]H WHYHUUXNXQ I൴QDQVDO E൴U HQVWUPDQD G|QúPHV൴ \D
WÕUÕP YHNkOHW൴Q൴Q WHRU൴GHQ IDUNOÕ RODUDN VDE൴W E൴U JHW൴U൴ YHU൴OHE൴OHFHN úHN൴OGH
X\JXODQPDVÕ DODFDNODUÕQ VDWÕúÕQGDQ YH DODFDNODUÕQ \DSÕODQGÕUÕOPDVÕQGDQ
HOGH HG൴OHQ JHO൴UOHU൴Q WDPDPÕQÕQ NDWÕOPD KHVDSODUÕQD NkU RODUDN GD÷ÕWÕOPDVÕ
EXNDSVDPGDVD\ÕODE൴O൴U)RQNXOODQGÕUPDRSHUDV\RQODUÕQÕQYHNkOHWYHU൴OHUHN
34
PúWHU൴OHUH\DSWÕUÕOPDVÕ൴OHIDWXUDODUÕQGR÷UXGDQPúWHU൴OHUHNHVW൴U൴OPHV൴J൴E൴
X\JXODPDODUGDJHUoHNDOÕPVDWÕPDGD\DQPD\DQI൴NW൴I൴úOHPOHU൴QRODE൴OHFH÷൴
DQODúÕOPDNWDGÕU%XSURMHOHUGHQHOGHHG൴OHQJHO൴U൴QD\UÕúWÕUÕOPDGDQKDYX]ODUD
YHU൴OPHV൴GD÷ÕWÕODQNkUÕQPHúUX൴\HW൴Q൴NÕVPHQQHJDW൴IRODUDNHWN൴OHPHNWHG൴U
'D÷ÕWÕODQ NkU SD\ODUÕ 7/ DOWHUQDW൴I \DWÕUÕP DUDoODUÕQD J|UH GDKD ID]OD
ND\QDN oHNHUHN NDWÕOÕP EDQNDODUÕQÕQ E\PHOHU൴Q൴ WHúY൴N HGHFHN E൴U JHW൴U൴
VD÷ODPDPDNWDGÕU %ø67 HQGHNV൴ KDU൴o DOWHUQDW൴I \DWÕUÕP DUDoODUÕQÕQ WD
PDPÕG|QHP൴QGHHQIODV\RQXQ]HU൴QGHJHW൴U൴VD÷ODPÕúWÕU7/NkU
SD\ODUÕKHUQHNDGDUHQIODV\RQXQ]HU൴QGHE൴UJHW൴U൴VD÷ODPÕú൴VHGH%ø67
HQGHNV൴QGHQVRQUDHQN|WSHUIRUPDQVÕJHUoHNOHúW൴UP൴úW൴UDUDVÕQ
GD൴VHNkUSD\ÕJHW൴U൴OHU൴HQIODV\RQXQDOWÕQGDYH%ø67HQGHNV൴KDU൴oG൴÷HU
\DWÕUÕPDUDoODUÕQÕQJHU൴V൴QGHNDOPÕúWÕU %N]
.DWÕOÕP EDQNDODUÕQGD E൴U൴ |]ND\QDN G൴÷HU൴ GH NDWÕOPD KHVDSODUÕ KDYX]X
ROPDN ]HUH ൴N൴ D\UÕ IRQ KDYX]X EXOXQPDNWDGÕU <|QHW൴F൴OHU൴Q E൴ODQoR NkUÕ
\|QHW൴P൴൴OH൴O൴úN൴O൴N൴ú൴VHOKHGHIOHU൴QHJ|UHKDYX]WHUF൴K൴KXVXVXQGD൴Q൴V൴\D
W൴I NXOODQPDODUÕ NDWÕOPD KHVDSODUÕ ൴OH |]ND\QDNODU DUDVÕQGD E൴UoRN QRNWDGD
NkU JHo൴ú൴QH VHEHE൴\HW YHUHE൴OHFHN SRWDQV൴\HOH VDK൴SW൴U$\UÕFD |]HOO൴NOH IRQ
NXOODQGÕUPD NRP൴V\RQODUÕQÕQ EDQND\D NDOPDVÕ NDWÕOPD KHVDEÕ ND\QDNOÕ DWÕO
IRQODUÕQKD]൴QHHQVWUPDQODUÕ൴OHGH÷HUOHQG൴U൴OPHV൴QGHQHOGHHG൴OHQJHO൴UOHU൴Q
NDWÕOPDKHVDSODUÕQD\DQVÕWÕOPDPDVÕ]RUXQOXNDUúÕOÕNJHO൴UOHU൴Q൴QEDQND\DNDO
PDVÕWDVDUUXIPHYGXDWÕ൴o൴QNHV൴OHQ706)SU൴POHU൴Q൴QGD÷ÕWÕODQWPNkUODUÕ
QHJDW൴IHWN൴OHPHV൴NkUHG൴OV൴Q\DGDHG൴OPHV൴QEDQNDQÕQNHQG൴KHVDEÕQDNkU
\D]PDVÕJ൴E൴oDOÕúPDGDD\UÕQWÕOÕRODUDNWDUWÕúÕODQE൴UoRNKXVXVEXOXQPDNWDGÕU
'ROD\ÕVÕ\ODNkUGD÷ÕWÕPÕQGDPXGDUHEHDNG൴Q൴QWDPRODUDNKD\DWDJHo൴U൴OG൴÷൴Q൴
V|\OHPHN ROGXNoD ]RUGXU .UHVHO G]H\GH JHQHOO൴NOH |]ND\QDN YH NDWÕOPD
KDYX]ODUÕE൴UO൴NWH\|QHW൴OPHNWHG൴U<DQ൴K൴VVHGDUIRQODUÕYH\DWÕUÕPKHVDEÕIRQ
ODUÕWHNE൴UKDYX]J൴E൴\|QHW൴OPHNWHYHROXúDQNkUGDQKDYX]GDN൴K൴VVHOHU൴QH
J|UH SD\ DOPDNWDGÕUODU .UHVHO X\JXODPDODUD SDUDOHO RODUDN NDWÕOÕP EDQND
ODUÕQGDGDWHNKDYX]V൴VWHP൴QHJHo൴OPHV൴Q൴QKDYX]ODUDUDVÕNkUJHo൴úOHU൴QGHQ
ND\QDNOÕSUREOHPOHU൴RUWDGDQNDOGÕUDFD÷ÕGúQOPHNWHG൴U
%XN൴WDSWDNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴QH൴O൴úN൴QWHVS൴WHG൴OHQVR
UXQODUÕQEHUWDUDIHG൴OPHV൴úHIIDIYHDG൴OE൴UNkUGD÷ÕWÕPÕQÕQ\DSÕODE൴OPHV൴൴o൴Q
|]ND\QDNYHNDWÕOPDKHVDEÕIRQODUÕQÕQE൴UO൴NWH\|QHW൴OG൴÷൴NUHVHOX\JXODPDODUD
EHQ]HU\HQ൴E൴UPRGHO|QHU൴OPHNWHG൴U6XQXODQPRGHO൴QEDúWDNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷Õ
VHNW|UQHYH൴OJ൴O൴O൴WHUDWUHPWHYD]ÕE൴UNDWNÕVD÷OD\DFD÷ÕXPXOPDNWDGÕU
35
»*»&»¾W$X%¾
.Æ5.$95$0,
.kUÕQ7DQÕPÕYH.DSVDPÕ
.kU )DUVoD N|NHQO൴ E൴U NHO൴PHG൴U 7UN '൴O .XUXPX V|]O÷QH
J|UH ³øú \DUDU ID\GD´ DQODPODUÕQD JHOPHNWH YH HNRQRP൴N E൴U WHU൴P RODUDN
൴VH ³hUHW৻P IDNW|UOHU৻QGHQ E৻U৻ RODQ J৻U৻ú৻PF৻Q৻Q UHW৻PGHQ DOGÕ÷Õ SD\´ W൴
FDU൴E൴UWHU൴PRODUDN൴VH³0DO৻\HWI৻\DWÕ\ODVDWÕúI৻\DWÕDUDVÕQGDN৻IDUN´RODUDN
WDU൴IHG൴OPHNWHG൴U'ROD\ÕVÕ\ODNkUPDO൴\HW൴Q]HU൴QGHHOGHHG൴OHQSR]൴W൴IE൴U
IDUNWÕU%DúNDE൴U൴IDGH൴OHNkUPDO൴\HWOHUGHQDUWDNDODQDUWÕNE൴UJHO൴UG൴U $\
GÕQFÕR÷OX .kUÕQROXúXPXQDNDWNÕVD÷OD\DQIDNW|UOHU൴QWDPRODUDN
EHO൴UOHQHE൴OPHV൴൴o൴QVDWÕúYHPDO൴\HWOHUH൴O൴úN൴QGHWD\ODUÕQRUWD\DoÕNDUÕOPDVÕ
JHUHNPHNWHG൴U 'ROD\ÕVÕ\OD IDUNOÕ G൴V൴SO൴QOHUH J|UH NkUÕQ WDVQ൴I൴QGH E൴UWDNÕP
QDQVODUEXOXQPDNWDGÕU)൴QDQVPDQPDO൴\HWOHU൴DoÕVÕQGDQPXKDVHEHNkUÕ൴N
W൴VDG൴ NkU YHUJ൴ PHY]XDWÕ DoÕVÕQGDQ W൴FDU൴ NkU PDO൴ NkU ൴úOHWPH IDDO൴\HWOHU൴
DoÕVÕQGDQIDDO൴\HWNkUÕROD÷DQNkUG|QHPNkUÕYHG|QHPQHWNkUÕHNRQRP൴N
DQDO൴]DoÕVÕQGDQQRUPDONkUDúÕUÕNkU|]ND\QDNGH÷൴ú൴POHU൴EDNÕPÕQGDQQHW
G|QHPNkUÕYHNDSVDPOÕNkUJ൴E൴IDUNOÕD\UÕPODUDWDE൴WXWXOPXúODUGÕU 6D\ÕOJDQ
YH*UGDO 7൴FDU൴NkU\DGDPXKDVHEHNkUÕPXKDVHEHVWDQGDUW
ODUÕ HVDV DOÕQDUDN KHVDSODQDQ ൴úOHWPHQ൴Q IDDO൴\HWOHU൴QGHQ HOGH HG൴OHQ NkUGÕU
øúOHWPHOHU൴QJHO൴UOHU൴YHPDO൴\HWOHU൴WDKDNNXNHVDVÕQDJ|UHKHVDSODQPDNWDGÕU
0DO൴NkUYHUJ൴PHY]XDWÕQDJ|UHPXKDVHEH W൴FDU൴ NkUÕQÕQG]HOW൴OP൴úúHNO൴G൴U
gUQH÷൴QYHUJ൴X\JXODPDODUÕDoÕVÕQGDQNDQXQHQNDEXOHG൴OPH\HQJ൴GHUOHUPX
KDVHEHNkUÕQD൴ODYHHG൴O൴UNHQ൴QG൴U൴POHUYH൴VW൴VQDODUGúUOPHNWHG൴U 9HUJ൴
$NDGHP൴ )൴QDQVPDQJ൴GHUOHU൴PXKDVHEHNkUÕ൴o൴QE൴UPDO൴\HWXQVXUX
RODUDNWRSODPPDO൴\HW൴DUWÕUÕUNHQ|]ND\QDNPDO൴\HW൴E൴UPDO൴\HWXQVXUXGH÷൴O
37
G൴UøNW൴VDG൴NkUGD൴VH|]ND\QDNPDO൴\HW൴GHGDK൴ODOWHUQDW൴IPDO൴\HWOHUG൴NNDWH
DOÕQPDNWDGÕUøúOHWPHQ൴QNkU]DUDUROXúWXUPDSRWDQV൴\HO൴Q൴J|VWHUHQNDSVDPOÕ
NkUQHWNkUÕQHWN൴V൴QGHQED÷ÕPVÕ]|]ND\QDNODUGDN൴DUWÕúÕGDKDGHWD\OÕúHN൴OGH
൴IDGHHWPHNWHG൴U.DSVDPOÕNkUVDK൴SROXQDQYDUOÕNYH\DERUoODUÕQFDU൴GH÷HU
OHU൴QGH RUWD\D oÕNDQ GH÷൴ú൴NO൴NOHUGHQ ND\QDNODQDQ JHUoHNOHúPHP൴ú JHO൴U YH
J൴GHUOHU൴GHNDSVDPDNWDGÕU 8OXVDQ
7DOHS\DGDPDO൴\HWNRúXOODUÕQGDEHNOHQPHG൴NE൴UGH÷൴ú൴P൴QPH\GDQDJHO
PHG൴÷൴ WDP UHNDEHW úDUWODUÕQGD X]XQ YDGHGH I൴UPDODUÕQ VHUPD\HOHU൴QGHQ YH
RUWDODPDJ൴U൴ú൴PF൴O൴N\HWHQHNOHU൴QGHQVDGHFHQRUPDONkUHOGHHGHFHNOHU൴ND
EXOHG൴OPHNWHG൴U%XNkUKDGG൴S൴\DVDID൴]RUDQODUÕQDHú൴WJ൴U൴ú൴PF൴\൴VHNW|UGH
NDOPD\D൴NQDHGHQDQFDNVHNW|UH\HQ൴J൴U൴ú൴PF൴OHU൴QJ൴UPHV൴Q൴WHúY൴NHWPH\HQ
JHW൴U൴ G]H\൴G൴U %XQXQOD E൴UO൴NWH NÕVD YDGHGH QRUPDO NkUÕQ VWQGH E൴U NkU
HNRQRP൴N NkU V|] NRQXVX ൴VH GH WP HNRQRP൴N NkUODU VÕIÕUD ൴QHQH \D GD
VDGHFHQRUPDONkUHOGHHG൴OHQHNDGDUGDKDID]ODI൴UPDVHNW|UHJ൴UHFHNW൴UgWH
\DQGDQ]DUDUHGHQI൴UPDODUÕQVHNW|UWHUNHWPHOHU൴GHI൴\DWODUÕQ\NVHOPHV൴QH
VHEHSRODFDNE|\OHFHVHNW|UGHNDODQI൴UPDODUÕQ]DUDUODUÕRUWDGDQNDONDFDNWÕU
3൴\DVDQÕQWHRU൴NRODUDNE|\OH൴úOH\HFH÷൴|QJ|UOPHNOHE൴UO൴NWHoR÷X]DPDQEX
JHUoHNOHúPHPHNWHG൴UdQNS൴\DVDODUGDKHU]DPDQWDPUHNDEHWWHQV|]HWPHN
PPNQROPDGÕ÷ÕJ൴E൴I൴UPDODUÕQ\|QHW൴PNDO൴WHV൴U൴VNDOPDNDSDV൴WHV൴\H
Q൴O൴No൴O൴NYHU൴PO൴O൴NOHU൴YHSHUIRUPDQVODUÕGDIDUNOÕGÕU +DW൴SR÷OXYG
gOoHNOHU൴ PON൴\HW SDWHQWOHU൴ ൴WKDODWD ൴O൴úN൴Q KNPHW NÕVÕWODPDODUÕ
YEWHNHOJFQHVDK൴SI൴UPDODUWDPUHNDEHWHNÕ\DVODQRUPDOGHQGDKDID]OD
RODUDNWHNHONkUÕHOGHHGHE൴O൴UOHUhUHW൴PPDO൴\HW൴Q൴GúUPHNYH\DUQHRODQ
WDOHE൴DUWWÕUPDN൴o൴Q൴QRYDV\RQ\DSDUDNEDúNDODUÕS൴\DVD\DJ൴UHQHNDGDU\N
VHNG]H\GHNkUHGHE൴OHFHNOHU൴J൴E൴HQIODV\RQGHSUHV\RQPRGD൴NO൴PFUHW
൴WKDODWYHUJ൴\DVDOG]HQOHPHYEEHO൴UV൴]O൴NU൴VNOHU൴QHJ|UHUHW൴P\DSPD\D
GH÷HUEXODFDNODUÕGDKD\NVHNE൴UNkURUDQÕGDEHO൴UOH\HE൴O൴UOHU<|QHW൴PVHOYH
RSHUDV\RQHODoÕGDQYHU൴PO൴O൴÷HVDK൴SRODQI൴UPDODUI൴\DWODUÕQUHNDEHWOHEDVNÕ
ODQPDVÕ\ODROXúDQNkUND\ÕSODUÕQÕYHU൴PO൴O൴NOHWHODI൴HGHUHNQRUPDONkUÕQ]H
U൴QGH൴ODYHE൴UNkUGDHOGHHGHE൴O൴UOHU 'XWWD
g]HWOHJQP]GHJ൴U൴ú൴PF൴O൴NNHQG൴QHPQKDVÕUE൴UUHW൴PIDNW|URODUDN
J|UOG÷J൴E൴NkUGDJ൴U൴ú൴PF൴OHU൴o൴QPXKWHPHOU൴VNOHUNDUúÕOÕ÷ÕQGD\DWÕUÕP
\DSPDQÕQ E൴U |GO RODUDN NDEXO HG൴OPHNWHG൴U .kU E൴U J൴U൴ú൴PF൴Q൴Q SD\ÕQD
GúHQFUHWUDQWYHID൴]J൴E൴E൴UWUJHO൴UG൴U2QODUGDQIDUNÕE൴UNRQWUDWDWDE൴
ROPD\ÕSDUWÕNE൴UGH÷HUROXúXGXU.kUJ൴U൴ú൴PF൴Q൴QHPH÷൴DOÕQDQU൴VN൴Q൴QEH
38
GHO൴൴úH\DWÕUÕODQVHUPD\HQ൴QPDO൴\HW൴൴OHVDK൴SROXQDQWHNHO\HQ൴O൴NYHU൴PO൴
O൴NYEUDQWODUÕQNDUúÕOÕ÷ÕRODUDNNDEXOHG൴OPHNWHG൴U%X|]HOO൴NOHU൴QGHQGROD
\ÕNkUVDGHFH൴NW൴VDG൴DoÕGDQGH÷൴OG൴Q൴൴oW൴PD൴YHV൴\DV൴RODUDNGD]HU൴QGH
PXWDEÕN NDOÕQDQ E൴U NDYUDP GH÷൴OG൴U .kUÕ ROXúWXUDQ HNRQRP൴N IDDO൴\HWOHU൴Q
NRQXVXNkUDVHEHSRODQHPHNVHUPD\HKDPPDGGHYHWRSUDNJ൴E൴UHW൴PIDN
W|UOHU൴\OH൴OJ൴O൴øVODP൴NW൴VDGÕJHOHQHNVHO൴NW൴VDWYHVRV\DO൴VW൴NW൴VDWG൴V൴SO൴QOHU൴
IDUNOÕEDNÕúDoÕODUÕQDVDK൴SW൴UOHUøNW൴VDG൴GúQFHV൴VWHPOHU൴Q൴QNkUNDYUDPÕQD
\DNODúÕPODUÕ൴]OH\HQEDúOÕNWD൴]DKHG൴OHFHNW൴U
øVODPøNW൴VDW'úQFHV൴QGH.kU
øVODP൴NW൴VDWGúQFHV൴QGHNkUROGXNoDNDSVDPOÕE൴UED÷ODPDRWXUPDNWDGÕU
'ROD\ÕVÕ\ODEXED÷ODPDGD൴UE\NUHVP൴J|VWHUHE൴OPHN൴o൴QNkUÕQROXúXPXQ
GDHWN൴O൴RODQYHNkUÕQPHúUXOX÷XQXEHO൴UOH\HQXQVXUODUDGH÷൴QPHNJHUHNPHN
WHG൴U øúWH EX DPDoOD EX NÕVÕPGD VÕUDVÕ\OD úX KXVXVODU HOH DOÕQDFDNWÕU øVODP
øNW൴VDWGúQFHV൴QGHNkUÕQWDQÕPÕPHúUXYHJD\U൴PHúUXNDUÕQQHROGX÷XNkUÕQ
RUWD\DoÕNPDVÕQÕVD÷OD\DQIDDO൴\HWOHU൴Q W൴FDUHWYG IÕNKv\|Q൴QVDQÕQ\HU\
]QGHN൴ JD\HV൴\OH NkUÕQ ൴O൴úN൴V൴ ൴QVDQÕQ WNHW൴P VÕQÕUODUÕ øVODP KXNXNXQGD
NkUÕQVÕQÕUODUÕYHND]DQFÕQPHúUXOX÷XQX\൴W൴UPHV൴QHVHEHSRODQXQVXUODU ID൴]
NXPDUJDUDUYG YHøVODP൴VRV\DOI൴QDQVDUDoODUÕ\ODRUWD\DoÕNDQVRV\DONkU
.kUÕQWDQÕPÕYHNDSVDPÕQDGD൴UO൴WHUDWUJ|VWHUP൴úW൴UN൴NkUKHUNHV൴Q]H
U൴QGH UDKDWoD X]ODúWÕ÷Õ E൴U NDYUDP GH÷൴OG൴U øVODP ൴NW൴VDGÕ DNO൴ PHWRGRORM൴
Q൴Q\DQÕQGDQDNO൴E൴UPHWRGRORM൴GHNXOODQPDVÕ\ODG൴÷HU൴NW൴VDG൴V൴VWHPOHUGHQ
IDUNOÕODúPDNWDGÕU'ROD\ÕVÕ\ODKkVÕOD൴OHPDO൴\HWDUDVÕQGDN൴KHUID]ODOÕNøVODP
൴NW൴VDWGúQFHV൴QGHNkURODUDNNDEXOHG൴OPH]$$2,),)$6¶\HJ|UHNkU
³VHUPD\HYH\DPDO৻\HWHHNRODUDNVD÷ODQDQID]ODOÕN´RODUDNWDQÕPODQPDNWDGÕU
%XQXQODE൴UO൴NWHøVODP¶GDNkUPHúUXYHJD\U൴PHúUXRODUDN൴N൴\HD\UÕOPDN
WDGÕU 0HúUX NkU IÕNKv RODUDN PVDDGH HG൴OHQ WDVDUUXIODUGDQ HOGH HG൴OHQ E൴U
ID]ODOÕN൴NHQJD\U൴PHúUXNkU³ID৻]KDUDPYDUOÕNODUÕQW৻FDUHW৻YHEDWÕOV|]OHú-
PHOHU´J൴E൴KDUDP൴KW൴YDHGHQWDVDUUXIODUODHOGHHG൴OPHNWHG൴U $$2,),

øQVDQKD\DWÕ൴o൴QJHUHNO൴JHo൴PND\QDNODUÕQÕQNDUúÕODQPD]DUXUHW൴൴úE|
OPQ YH ൴ú E|OP GH ]DPDQOD DOÕúYHU൴ú൴ JHUHNO൴ NÕOPÕúWÕU %X ED÷ODPGD
DOÕúYHU൴úWRSOXPXQED]ÕNHV൴POHU൴൴o൴QE൴UYHF൴EH IDU]ÕN৻ID\H RODUDNJ|UO
PúWU.kU൴QVDQ൴KW൴\DoODUÕQÕQNDUúÕODQPDVÕQ൴\HW൴൴OH\DSÕODQW൴FDUHW൴QE൴U
QHW൴FHV൴G൴U%XQ൴\HWOH\DSÕODQE൴UW൴FDUHWWHQNkUHOGHHG൴OHPHVHE൴OHEXW൴FD
39
UHW*D]kO൴¶\HJ|UHWFFDUÕQDK൴UHW൴Q൴ND]DQPDVÕQDYHV൴OHROPDNWDGÕU *D]kOv
*D]kOvNkUÕPDGG൴YHPDQHY൴ND]DQoRODUDN൴N൴IDUNOÕNDWHJRU൴GH
YHGDKDJHQ൴úE൴UNDSVDPGDHOHDOPDNWDGÕU$\UÕFDNkUÕ൴QVDQ൴KW൴\DoODUÕQÕQ
WHGDU൴NVUHF൴QGHNDWODQÕODQNOIHW൴\NOHQPHQ൴QNDUúÕOÕ÷ÕRODUDNJHUHNoHOHQ
G൴UPHNWHG൴U 2UPDQ
øVODP¶ÕQ HNRQRP൴N IDDO൴\HWOHU NRQXVXQGDN൴ \DNODúÕPODUÕ G൴NNDWH DOÕQGÕ
÷ÕQGDNkUEDúNDODUÕQÕQ]DUDUÕQDROPD\DQ\DQ൴൴o൴QGHNXOKDNNÕEXOXQPD\DQ
øVODPG൴Q൴WDUDIÕQGDQ\DVDNODQPDPÕúW൴FDU൴IDDO൴\HWOHUGHQHOGHHG൴OHQPHúUX
NkU\DGDKHODOND]DQoWÕU$NV൴൴VH൴VWHQPH\HQJD\U৻PHúUXND]DQoWÕU0HúUX
YHJD\U൴PHúUXRODUDNNDEXOHG൴OHQIDDO൴\HWOHUPXDPHOHOHUYHEXQODUÕQJHUHN
oHOHU൴øVODPG൴Q൴QHJ|UHROGXNoD|QHPO൴G൴U
øVODP¶DJ|UH൴QVDQÕQYDUOÕNVHEHE൴WHYK൴G൴QDQFÕQDX\JXQRODUDNWHPHOOHQ
G൴U൴OPHNWHG൴UgQFHO൴NOH.HO৻PH৻7HYK৻G൴OHWP\DUDWÕFÕODUUHGGHG൴OPHNWHVD
GHFH$OODK¶ÕQ FF RWRU൴WHV൴NDEXOHG൴OPHNWHG൴U.HO൴PH൴7HYK൴G$OODK FF ൴OH
\DUDWWÕNODUÕDUDVÕQGDN൴WP൴O൴úN൴OHU൴EHOO൴E൴UDKHQNYHG]HQ൴o൴QGH\UWHFHN
V൴VWHP൴QNDEXOQHGD൴UDWÕODQE൴U൴P]DRODUDNGúQOHE൴O൴U$OODK FF ൴QVDQÕQ
\HU\]QQKDO൴IHV൴ROGX÷XQX %DNDUD \HU\]QGHQHYDUVDRQXQ൴o൴Q
\DUDWWÕ÷ÕQÕ %DNDUD RQD \HU\]Q ൴PDU HWPH J|UHY൴ YHUG൴÷൴Q൴ +G
RQGDQNHQG൴V൴QHNXOOXN\DSPDVÕQÕ൴VWHG൴÷൴Q൴ =kU൴\DW YHGQ\D
GD\DSÕSHWW൴NOHU൴QGHQGROD\ÕKHVDEDoHN൴OHFH÷൴Q൴ =൴O]kO KDWÕUODWPÕúWÕU
$OWXQWDúYHùDK൴Q <HU\]E൴UEDNÕPD$OODK¶ÕQ FF ൴QVDQDHPDQHW൴
RODUDN EÕUDNÕOPÕúWÕU øVODP¶ÕQ ൴N൴ DQD ND\QD÷Õ .XU¶DQ YH 6QQHW ൴OH ൴QVDQÕQ
HPDQHWHNDUúÕVRUXPOXOX÷X\DQ൴൴QVDQÕQ$OODK FF EDúWDROPDN]HUHG൴÷HU
൴QVDQODUYH\DUDWÕODQODUDUDVÕQGDN൴൴O൴úN൴V൴NXOOXNYHDGDOHWHNVHQ൴QGH +DGvG
G]HQOHQP൴úW൴U øN൴ DQD ND\QDNWD GR÷UXGDQ \HU DOPD\DQ KXVXVODU ൴VH
\൴QHEX൴N൴ND\QDNHVDVDOÕQPDNVXUHW൴\OH³øFPk¶ÕhPPHWÝH³.Õ\DVÕ)X
NDKk´൴OHo|]OPH\HoDOÕúÕOPÕúWÕU%XG]HQOHPHOHU൴QDPDFÕ൴QVDQÕQYH൴o൴QGH
EXOXQGX÷X WRSOXPXQ \DUDWÕOÕú JD\HV൴QH X\JXQ E൴U KD\DW \DúDPDVÕ GQ\D\Õ
൴PDUHGHUHNGQ\D൴OHDK൴UHWVDDGHW൴QHXODúPDVÕGÕU%XED÷ODPGDNkUÕQND\QD
÷ÕWDUDIODUÕYHNkUÕROXúWXUDQ൴NW൴VDG൴\DSÕEXG]HQOHPHOHUGHQYDUHVWHGH÷൴O
G൴U<DQ൴øVODP¶ÕQKHODOYHKDUDPODUDGD൴UG]HQOHPHOHU൴HNRQRP൴NKD\DW൴o൴Q
GHJHoHUO൴G൴UøQVDQODUÕQE൴UE൴UOHU൴൴OH൴O൴úN൴OHU൴QGHQHNRQRP൴NIDDO൴\HWOHU൴QH
NDGDUE൴UoRNKXVXVDGDOHWNDYUDPÕQÕQJHUH÷൴RODUDNNXOKDNNÕQDG൴NNDWHG൴OH
UHNJHUoHNOHúW൴U൴OPHO൴G൴UdQNNXOKDNNÕQÕE൴]]DWKDNVDK൴E൴DIIHGHFHN\DGD
DK൴UHWWHDODFDNOÕ൴OHPDKVXSODúÕODFDNWÕU(EX+UH\UH UD ¶GHQU൴YD\HWHG൴OG൴÷൴
QHJ|UH3H\JDPEHU VDY ú|\OHEX\XUPXúWXU
40
³%൴UN൴PVHH÷HUNDUGHú൴Q൴QKD\V൴\HW൴QH\DKXWPDOÕQDKDNVÕ]OÕNHW
P൴ú൴VHDOWÕQYHJPúQEXOXQPD\DFD÷ÕNÕ\DPHWJQQGHQHYYHO
RQXQOD EXJQ KHODOOHúV൴Q$NV൴ WDNG൴UGH \DSWÕ÷Õ ]XOP Q൴VSHW൴QGH
RQXQYDUVD൴\൴DPHOOHU൴QGHQKDNVDK൴E൴QHYHU൴OHFHNW൴Uø\൴O൴÷൴\RN
VDKDNVDK൴E൴Q൴QJQDKÕQGDQDOÕQÕSKDNVÕ]OÕNHGHQH\NOHQHFHNW൴U´
HQ1HYHY൴
.XOKDNNÕQÕQG൴÷HUWDUDIWDPDKVXSHG൴OPHV൴Q൴Q]RUOX÷XNDGDUNXOKDNNÕ
QD U൴D\HW HG൴OPHPHV൴ WRSOXPXQ G൴QDP൴NOHU൴Q൴ WHPHOGHQ VDUVDUDN\HU\]Q
൴PDU HWPHNOH J|UHYO൴ ൴QVDQÕQ \HU\]Q IHVDW %DNDUD HWPHV൴QH \RO
DoDFDNWÕU
øVODPDúÕUÕYHJHUHNV൴]WNHW൴P൴\DQ൴൴VUDIÕ\DVDNODU $¶UkI 0VO
PDQQHIV൴൴VWHVHE൴OH )HFU VÕQÕUVÕ]൴KW൴\DoODUÕQÕWDWP൴Q൴൴OHGH÷൴ODNV൴QH
PHúUX൴KW൴\DoODUÕQÕNDUúÕODPD\DoDOÕúDQE൴U൴G൴U$OODK¶ÕQ FF úNUHGHQNXOOD
UÕQD Q൴PHWOHU൴Q൴ DUWÕUDFD÷ÕQÕ ൴IDGH HWPHV൴ )kWÕU WDE൴DWWDN൴ ND\QDNOD
UÕQ NÕW RODPD\DFD÷ÕQD E൴U ൴úDUHW RODUDN DQODúÕOPDNWDGÕU gUQH÷൴Q WHNQRORM൴N
JHO൴úPHOHUOHGHQ൴]OHU൴QVX\XDUÕWÕODE൴OG൴÷൴QGHKkO൴KD]ÕUGDRODQWHP൴]VX
RUDQÕoRNGDKD\XNDUÕODUDoHN൴OHUHNVXNÕWND\QDNROPDNWDQoÕNDUÕODE൴O൴U<H
Q൴OHQHE൴O൴UHQHUM൴ND\QDNODUÕQÕQGHYUH\HDOÕQPDVÕ൴OHHQHUM൴GHEROODúWÕUÕODE൴O൴U
(F]DFÕEDúÕ %X|UQHNOHU൴oR÷DOWPDNPPNQGU
øVODPUHW൴P൴WNHW൴P൴PDOWUDQVIHU൴Q൴DOÕúYHU൴ú൴|GHPHDUDoODUÕQÕSDUD
YHIRQNV൴\RQODUÕQÕV|]OHúPHOHU൴PDOYHHú\D]HU൴QGHN൴൴QVDQWDVDUUXIODUÕQÕ
EWQFOE൴UV൴VWHP൴o൴QGHHOHDOPDNWDGÕUøVODP൴QVDQÕQEHGHQ൴QH]DUDUYHUHQ
S൴VYHQHF൴VúH\OHU൴ 0D൴GH WRSOXPXSV൴NRORM൴NVRV\RORM൴NYHHNRQRP൴N
DoÕGDQ ൴IVDW HGHQ DGDOHW൴ HQJHOOH\൴F൴ E൴UWDNÕP X\JXODPDODUÕ \DVDNODQPÕúWÕU
.XU¶DQ¶GDKDUDPRODQODUDoÕNODQPÕú (Q¶kP KDUDPROXúXQDGD൴UGHO൴O
EXOXQPD\DQODUÕQKHODOROGX÷XKDWÕUODWÕOPÕúWÕU $¶UkI %XKXVXVHú\DGD
DVÕORODQ৻EDKDGÕU KHODOO൴NW൴U úHNO൴QGHJHQHOE൴UKXNXNNXUDOÕQDG|QúPúWU
%WQRODUDNEDNÕOGÕ÷ÕQGDKDUDPRODUDN\DVDNODQDQODUoRNNÕVÕWOÕKHODOGD൴UHV൴
൴VHPHúUX൴KW൴\DoODU൴o൴QROGXNoDJHQ൴úW൴U
øVODP G൴Q൴ W൴FDU൴ ൴O൴úN൴OHUGH NDUúÕOÕNOÕ UÕ]D\D oRN |QHP YHUP൴ú ൴QVDQOD
UÕQE൴UE൴UOHU൴Q൴QPDOODUÕQÕEDWÕO\ROODUODHOGHHWPHOHU൴Q൴GHPHQHWP൴úW൴U 1൴VD
0DOODUÕQNDUúÕOÕNOÕUÕ]D\DGD\DOÕRODUDNDQFDNW൴FDUHWOHHOGH÷൴úW൴U൴OPHV൴
SUHQV൴E൴\OH5HVOXOODK VDY ¶ÕQX\JXODPDODUÕS൴\DVDV൴VWHP൴Q൴QWDQÕQGÕ÷ÕQÕ
J|VWHUPHNWHG൴U+DON+]3H\JDPEHU¶H VDY PUDFDDWOD
41
³(\$OODKCÕQ5HVXOI৻\DWODU\NVHOG৻E৻]৻P৻o৻QI৻\DWODUÕV৻]WHVS৻WHG৻Q´
GHG൴OHU5HVOXOODK VDY GDRQODUDúXFHYDEÕYHUG൴³)৻\DWODUÕNR\DQ$OODKC-
WÕU5Õ]NÕYHUHQDUWÕUÕSHNV৻OWHQGH2CGXU%HQ৻VHK৻oN৻PVHEHQGHQQHNDQQH
GHPDOKXVXVXQGDKDNWDOHE৻QGHEXOXQPD]ROGX÷XKDOGH$OODKCDNDYXúPDPÕ
G৻O৻\RUXP´ &DQDQ
<൴QH(E+UH\UH¶GHQ UD U൴YD\HWHG൴OG൴÷൴QHJ|UH
³5HVOXOODK VDY SD]DUGDWDKÕOVDWDQE৻U৻Q৻Q\DQÕQDX÷UDGÕ7DKÕO|EH÷৻-
QHHO৻Q৻VRNXQFDSDUPDNODUÕÕVODQGÕ(\VDWÕFÕEXQHKDOG৻\HVRUGX$GDPÕQ
\D÷PXUGDÕVODQGÕH\$OODK¶ÕQ5HVOFHYDEÕQDNDUúÕRÕVODNNÕVPÕQÕ]HU৻QH
NR\VDQGD৻QVDQODURQXJ|UVHROPD]PÕ"%৻]৻DOGDWDQE৻]GHQGH÷৻OG৻UÉX\XU
PXúWXU HQ1HYHY൴
%XX\JXODPDODUS൴\DVDQÕQGR÷DODNÕúÕQDK൴OHDOGDWPDYEVXQ൴PGDKDOH
Q൴QN൴PGHQJHO൴UVHJHOV൴QX\JXQJ|UOPHG൴÷൴Q൴J|VWHUPHNWHG൴U%XQGDQGROD
\ÕGÕUN൴øVODP¶ÕQ൴ONG|QHP൴QGHQEHU൴NDPXG]HQ൴Q൴QNRUXQPDVÕ൴o൴QJ|UHY
\DSDQ K৻VEH WHúN൴ODWÕQÕQ J|UHYOHU൴ DUDVÕQGD S൴\DVD JHUoHNOHU൴\OH X\XúPD\DQ
|OoWDUWÕSDUDD\DUÕYHI൴\DWODUÕQGHQHWOHQPHV൴EXOXQPDNWDGÕU .DOOHN
3UHQV൴SRODUDNI൴\DWODUÕQYHGROD\ÕVÕ\ODNkUKDGG൴Q൴QVHUEHVWoHEHO൴UOHQ
PHV൴HVDVWÕU .|UR÷OX $QFDNGD\DQÕúPD\Õ|]HQG൴UHQøVODPVÕQÕU
VÕ] \NVHN YH WRSOXPXQ V|PUOPHV൴QH \RO DoDQ NkUÕ GH÷൴O \HQ൴ UHW൴F൴OHU൴
FH]EHGHQPHYFXWUHW൴F൴OHUHGH൴ú൴EÕUDNWÕUPD\DFDNWDWP൴QG]H\൴VD÷OD\DE൴
OHQPDNXOE൴UNkUDPVDDGHHWPHNWHG൴U 0DQQDQ
*D]kOvDOÕúYHU൴ú൴QNkUHWPHN൴o൴Q\DSÕOGÕ÷ÕQÕVDWÕFÕQÕQDOÕFÕQÕQ]D\ÕIGX
UXPXQX൴VW൴VPDUHWPH\HUHNNkUNRQXVXQGDPXWHG൴OGDYUDQPDVÕQÕS൴\DVDNkU
KDGG൴൴OH\HW൴QPH\൴DKODN൴E൴UGDYUDQÕúRODUDNNDEXOHGHUHNRUDQÕQÕDúDQ
E൴U NkU KDGG൴Q൴Q DOÕFÕ ൴o൴Q PXKD\\HUO৻N KDNNÕ WDQÕ\DFD÷ÕQÕ ൴IDGH HWPHNWHG൴U
$OÕFÕID]OD|GHPH\HUD]ÕROVDE൴OHEXQXQNDEXOHG൴OPHPHV൴Q൴Q৻KVDQRODUDN
VD\ÕODFD÷ÕD]NkUDUD]ÕROXQPDVÕQÕQVDWÕúODUÕDUWÕUDUDNEHUHNHWHYHV൴OHRODFD
÷ÕQD൴úDUHWHGHQ*D]kOv VDKDEHGHQ$EGXUUDKPDQE$YI¶Õ|U
QHNJ|VWHUPHNWHG൴U$EGXUUDKPDQE$YI¶ÕQ]HQJ൴QO൴÷൴Q൴QVHEHE൴Q൴VRUDQODUD
FHYDEÕ³hoVHEHSEHQ৻EXVHUYHWHVDK৻SNÕOGÕ$]GDROVDEXOGX÷XPNkUÕND-
oÕUPDGÕPFDQOÕPDOODUÕPD KD\YDQ PúWHU৻JHO৻UJHOPH]YHUG৻P\DQ৻ID]OD
EHNOHW৻SJHUHNV৻]PDVUDIDJ৻UPHG৻PYHUHV৻\H YDGHO৻VDWÕú GHYHUPHG৻P´
.XPDUYHJDUDU\DVDNODQDQ൴úOHPOHUDUDVÕQGDGÕU 0k൴GH +DNVÕ]ND
]DQFD\RODoDFDN|OoGHNDSDOÕOÕNYHEHO൴UV൴]O൴NEXOXQDQDN൴WOHUHEH\¶X¶OJDUDU
42
GHQ൴OP൴úW൴U '|QPH] *DUDUKDNVÕ]\ROGDQND]DQoHOGHHWPH\൴\D
VDNOD\DQYHNÕQD\DQD\HWOHUNDSVDPÕQGDGH÷HUOHQG൴U൴OPHNWHG൴U %DNDUD
1൴Vk7HYEH .XPDUGD൴N൴WDUDIOÕWDPE൴O൴QPH]O൴NV|]NRQXVX൴NHQ
JDUDUGDWHNWDUDIOÕE൴O൴QPH]O൴NEXOXQPDNWDGÕU%X൴úOHPOHUGHE൴UWDUDIWDQG൴÷H
U൴QHPDOWUDQVIHU൴JHUoHNOHú൴UNHQNXPDUGDEXPDO൴o൴QE൴U|GHPH\DSÕOPD]
JDUDUGD൴VHEHGHO|GHQPHNWH൴VHGHWHVO൴PHG൴OHFHNPDOOD൴OJ൴O൴|QJ|UOPH\HQ
U൴VNOHU EXOXQPDNWDGÕU<DQ൴ E൴U WDUDI ND]DQÕUNHQ G൴÷HU WDUDI ND\EHWPHNWHG൴U
(EX+UH\UH¶GHQU൴YD\HWHG൴OHQE൴UKDG൴V൴úHU൴IWHEH\¶X¶OJDUDUÕQ\DVDNODQ
GÕ÷Õ E൴OG൴U൴OPHNWHG൴U %H\¶X¶O JDUDU VXGDN൴ EDOÕ÷ÕQ KDYDGDN൴ NXúXQ NDoPÕú
KD\YDQÕQ KHQ] GR÷PDPÕú KD\YDQ \DYUXVXQXQ ROJXQODúPDPÕú PH\YHQ൴Q
ROXSROPD\DFD÷ÕEHOO൴ROPD\DQE൴UHú\DQÕQVDWÕúÕJ൴E൴PHoKXOQVDWÕúÕRODUDN
൴]DKHG൴OPHNWHG൴U &DQDQ 3DUDYHVHUPD\HS൴\DVDVÕUQOHU൴QGHQ
൴PW൴\D]OÕK൴VVHVHQHWOHU൴Q൴QoÕNDUÕOPDVÕYH൴N൴QF൴OS൴\DVDGDW൴FDUHW൴K൴VVHVH
QHWOHU൴Q൴QDoÕ÷DVDWÕúÕG|Y൴]NXUODUÕ]HU൴QH\DSÕODQVZDSV|]OHúPHOHU൴ND\Gv
úHN൴OGHVRQXoODQGÕUÕODQWUHYV|]OHúPHOHU൴YHJHOHQHNVHOW൴FDU൴V൴JRUWDV|]OHú
PHOHU൴QGHGHJDUDU൴]൴QHUDVWODQÕOPDNWDGÕU.XPDUYHNXPDUNDSVDPÕQDJ൴UHQ
JDUDUDNG൴EkWÕO JHoHUV൴] J൴UPH\HQJDUDU൴VHDNG൴IkV൴W NXVXUOX NÕOPDNWDGÕU
%D\ÕQGÕU
.XU¶DQÕ.HU൴P¶GH\HG൴D\HWWHID൴]൴Q U൴ED \DVDNODQGÕ÷ÕE൴OG൴U൴OPHNWHG൴U
%DNDUDÆO൴øPUkQ1൴VkYH5P
%XD\HWOHUOHDOÕúYHU൴ú൴QKHODOID൴]൴QKDUDPNÕOÕQGÕ÷ÕDOÕúYHU൴ú൴QID൴]GHQIDUNOÕ
ROGX÷X JHUoHNWHQ ൴QDQPÕú N൴PVHOHU൴Q$OODK¶WDQ VDNÕQDUDN ID൴]൴ EÕUDNPDODUÕ
JHUHNW൴÷൴E|\OH\DSPDGÕNODUÕWDNG൴UGH$OODKYH5HVO൴OHVDYDúDJ൴UG൴÷൴Q൴]൴
E൴O൴QWHKG൴G൴൴OHID൴]൴QQHE\NE൴U\DVDNNDSVDPÕQGDROGX÷XE൴OG൴U൴OP൴úW൴U
'൴÷HU E\N JQDKODUOD ൴OJ൴O൴ E|\OHV൴ GHKúHWO൴ WHKG൴WOHU V|] NRQXVX GH÷൴OG൴U
8OXGD÷ <൴QH5HVOXOODK³U৻ED\Õ ID৻]৻ DODQDGDYHUHQHGHúDK৻W-
O৻NHGHQOHUHYH\D]DQDGDODQHWHWV৻QÉX\XUPXúWXU HQ1HYHY൴
.ODV൴NIÕNÕKND\QDNODUÕQGDID൴]൴QQHROGX÷XYHKDQJ൴PDOODUGDRUWD\DoÕN
WÕ÷ÕQD \DQ൴ ID৻]৻Q ৻OOHW৻QH GD൴U oRN oHú൴WO൴ J|UúOHU EXOXQPDNWDGÕU 5HVOOXO
ODK¶ÕQ VDY ³%RUoYHUHQHPHQIDDWVD÷OD\DQKHUNDU] ERUo V|]OHúPHV৻ID৻]
৻úOHP৻G৻UÝH³)D৻]DQFDNYDGHO৻৻úOHPOHUGHV|]NRQXVXROXU´KDG൴V൴úHU൴IOHU൴
%DNDUDD\HW൴\OHE൴UO൴NWHHOHDOÕQGÕ÷ÕQGDID൴]KHPNUHG൴൴úOHP൴KHPGH
NUHG൴൴úOHP൴QGHQVD÷ODQDQJHO൴URODUDNDQODúÕOPDNWDGÕU %D\ÕQGÕU
+HQ]NkUHG൴O൴SHG൴OPH\HFH÷൴NkURODFDNVDE൴OHP൴NWDUÕEHOO൴ROPDGDQK൴o
E൴UU൴]൴NR\DNDWODQPD\DQVHUPD\H\HE൴USD\ ID൴] YHU൴OPHV൴JDUDURODUDNWHODNN൴
43
HG൴OPHNWHG൴U.kU൴VHHNRQRP൴NIDDO൴\HW൴QE൴UVRQXFXGXUYHQHWW൴U2\]GHQNkU
KHODOID൴]൴VHJDUDU൴oHUPHV൴QGHQGROD\Õ\DVDNODQDQE൴U൴úOHPG൴U$\QÕúHN൴OGH
KHQ]NkUEHOO൴ROPDGDQHPH÷൴QEHOO൴E൴UFUHWOHN൴UDODQPDVÕDG൴OE൴USD\ODúÕPD
൴PNkQYHUHPH\HFH÷൴൴o൴QJDUDUROGX÷XGúQOHE൴O൴U
øVODPG൴Q൴HPH÷൴PEDGHOHDUDFÕRODUDNSDUDGDQIDUNOÕE൴UúHN൴OGHHOHDO
PÕúWÕU1HFP³øQVDQ൴o൴QDQFDNoDOÕúWÕ÷ÕQÕQNDUúÕOÕ÷ÕYDUGÕU´D\HW൴൴OH
|]HO |QHP DWIHG൴OHQ HPHN UHW൴P YH W൴FDUHW൴Q DQD XQVXUX RODUDN GH÷HUOHQ
G൴U൴OP൴úW൴U.DUúÕOÕNOÕUÕ]DHVDVROPDN]HUHUHW൴PIDDO൴\HWOHU൴QGHHPHNF
UHW NDUúÕOÕ÷ÕQGD N൴UDODQDE൴OHFH÷൴ .DVDV J൴E൴ E൴U HNRQRP൴N IDDO൴\HWH
PXGDU൴ERUWDNRODUDNGDNDWÕODE൴O൴U*HO൴UKHODOND]DQoDOÕQWHU൴൴OH|]GHúOHú൴U
ROPXúWXU*൴U൴ú൴PF൴O൴NGHHPH÷൴Q൴o൴QGHGH÷HUOHQG൴U൴OP൴úW൴U 7DEDNR÷OX
=EH\൴U+DVDQ ൴úo൴O൴NFUHWOHU൴൴o൴QDOÕúÕOPÕúÕQGÕúÕQGDE൴UWH]൴OHU൴
VUPHNWHG൴U.kUGDQGDKDVRQUDPDKVXSHG൴OPHN]HUH൴úo൴OHUH൴KW൴\DoODUÕQÕ
J൴GHUHFHN DVJDU൴ E൴U FUHW൴Q SHú൴Q YHU൴O൴S NkU ൴VH G|QHP VRQXQGD HPHN Gk
K൴OUHW൴PIDNW|UOHU൴DUDVÕQGDNDWNÕODUÕRUDQÕQGDDG൴OE൴UúHN൴OGHGD÷ÕWÕOPDOÕGÕU
%|\OHFHVHUPD\HGDUoÕNDUÕ൴o൴Q൴úo൴OHU൴V|PUHPH\HFHNEXVUHoWH൴úo൴OHU൴VH
JHo൴PO൴NVHEHSOHUOH൴úOHU൴Q൴EÕUDNPD\DUDNGDKDGDVRUXPOXGDYUDQDFDNODUGÕU
$\UÕFD +DVDQ øVODP¶ÕQ WP YDWDQGDúODUD DVJDU൴ G]H\GH Hú൴W JHo൴P KDNNÕ
൴PNkQÕWDQÕGÕ÷Õ൴o൴Q]DUDUHG൴OPHV൴KDO൴QGHSHú൴Q|GHQHQFUHWOHU൴QGHYOHWYH
YH\DIRQWDUDIÕQGDQNDUúÕODQDFD÷ÕQÕVDYXQPDNWDGÕU
øVODP¶ÕQID൴]\DVD÷ÕQGDQGROD\ÕWDVDUUXIODUÕQUHW൴PHYHW൴FDUHWH\|QOHQG൴
U൴OPHV൴൴o൴QRUWDNOÕNODU\DSÕOPDVÕWHúY൴NHG൴OP൴úW൴U5HVOXOODK VDY EX\XUGX
ODUN൴³$OODKX=OFHOkOKD]UHWOHU৻EX\XUGXN৻%৻U৻G৻÷HU৻QH৻KDQHWHWPHG৻÷৻
PGGHWoH৻N৻RUWD÷ÕQoQFVEHQROXUXP%৻U৻DUNDGDúÕQD৻KDQHWHWW৻P৻EHQ
DUDODUÕQGDQoHN৻O৻U৻P´ &DQDQ %൴QOHUFH\ÕOGÕUID൴]൴QNUHG൴VD÷
ODPD൴úOHY൴൴úRUWDNOÕNODUÕJ൴E൴JHO൴úW൴U൴OHQDOWHUQDW൴IPHWRWODU\ROX\ODEDúDUÕOÕ
E൴UúHN൴OGHNDUúÕODQPÕúWÕU(Q\D\JÕQX\JXODQDQRUWDNOÕNWUHPHNVHUPD\H
PXGDUHEH RUWDNOÕ÷Õ൴OHVHUPD\HVHUPD\H PúDUHNH RUWDNOÕ÷ÕGÕU2UWDNOÕN
ODUGDNkUEDúWDQEHO൴UOHQHQNXUDOODUoHUoHYHV൴QGHSD\ODúÕOPDNWD]DUDU൴VHWD
UDIODUÕQNR\GXNODUÕVHUPD\HOHU൴RUDQÕQGDNDUúÕODQPDNWDGÕU%XGXUXPGDHPHN
൴OHVHUPD\HQ൴QW൴FDUHWYHUHW൴P൴QU൴]൴NRVXQDE൴UO൴NWHNDWODQPDODUÕV|]NRQX
VXGXU øVODP൴ RUWDNOÕNPRGHOOHU൴EDúWD øWDO\DQODUROPDN ]HUH EDWÕGD ³&RP-
PHQGDÝH³6RF৻HWDV´RODUDN|]HOO൴NOHX]XQPHVDIHO൴W൴FDUHW൴QI൴QDQVPDQÕQGD
NXOODQÕOPÕúWÕU d൴]DNoD
44
hUHW൴P൴o൴QE൴QDDUD]൴PDN൴QHDUDoYHJHUHoOHU൴QN൴UDODQDUDN ৻FDUH NXO
ODQÕOPDVÕPPNQGU0HFHOOH¶Q൴Q¶൴QF൴PDGGHV൴QGH³0DOXPE৻UPHQIDD-
W৻PDOXPE৻U৻YD]NDUúÕOÕ÷ÕQGDVDWPDN´RODUDNWDQÕPODQDQµøFDUH¶øVODPKXNX
NXQGDPHQIDDWYHHPH÷൴QFUHWNDUúÕOÕ÷ÕQGDVUHO൴RODUDNWHPO൴NYHWDKV൴V൴Q൴
NRQXDODQV|]OHúPHWUOHU൴Q൴NXúDWDQ|]HOE൴UDNG൴QDGÕROPXúWXU %DUGDNR÷OX
øVODP¶GDPONHG൴QPHNXOODQPDYHHOGHQoÕNDUPDKDNNÕWDQÕQ
PDNODE൴UO൴NWHJHO൴UDGDOHW൴Q൴ER]DQIHRGDOE൴U\DSÕQÕQROXúPDVÕQDPkQ൴ROXQ
PDVÕ൴o൴QWDUÕPDHOYHU൴úO൴DUD]൴OHU൴QERúWXWXOPDVÕQGDQ]൴\DGH൴úOHQPHV൴WHúY൴N
HG൴OPHNWH൴úOHQHPH\HFHNDUD]൴OHU൴Qo\ÕOGDQID]ODERúWXWXOPDVÕQDPVDDGH
HG൴OPH\HUHN൴úOH\HE൴OHFHNE൴UEDúNDVÕQDWDKV൴V൴|QJ|UOPHNWHG൴U 7DEDNR÷OX
+]gPHU¶൴QX\JXODPDVÕQGDHN൴OPH\HQWRSUD÷ÕQVDK൴SO൴NKDNNÕ
QÕQDOÕQGÕ÷ÕYHo\ÕOHNPH\HQN൴ú൴Q൴QGHPON൴\HWKDNNÕQÕND\EHWW൴÷൴J|UO
PHNWHG൴U 5kQk .൴UDODPD \DSÕODFDNVD GD WDUWÕúPDOÕ E൴U NRQX RO
PDNODE൴UO൴NWHKHQ]RDUD]൴GHQHOGHHG൴OHQKkVÕODWE൴O൴QHPHG൴÷൴ PDGXP ൴o൴Q
SHú൴QN൴UD\HU൴QHPX]kUDDRUWDNOÕ÷ÕQGDROGX÷XJ൴E൴N൴UDQÕQoÕNDFDNPDKVXOQ
EHOO൴E൴URUDQÕRODUDNEHO൴UOHQPHV൴SD\ODúÕPGDDGDOHW൴QWHV൴V൴൴o൴QGDKDX\JXQ
E൴U\RORODFD÷ÕGúQOPHNWHG൴U +DVDQ
øVODP KHU WUO ൴úWH úHN൴OGHQ ]൴\DGH Q൴\HWOHUH EDNDU ³$PHOOHU Q৻\HWOHUH
J|UHG৻U´ EX\XUXOPXúWXU HQ1HYHY൴ 0HFHOOH¶GH ൴VH ³%৻U ৻úWHQ
PDNVDW QH ৻VH KNP৻ RQD J|UHG৻U´ YH ³8NGGD DN৻WOHUGH ৻W৻EDU PDNkVÕG
YHPH¶kQ৻\HG৻UHOIk]YHPHEkQv\HGH÷৻OG৻U´GHQ൴OP൴úW൴U<DQ൴൴úOHUPDNVDWODUÕ
QDJ|UHG൴UDN൴WOHUGH൴W൴EDUHG൴OHQNDVÕWYHPDQDODUGÕUODIÕ]YHNDOÕSODUGH÷൴O
G൴UGHQ൴OHUHNúHN൴OGHQ]൴\DGHQ൴\HW൴Q|QHP൴QHYXUJX\DSÕOPÕúWÕU $O൴+D\GDU
(IHQG൴ g]HOO൴NOHYDGHO൴DOÕúYHU൴úOHUOHW൴FDUHWVVYHU൴OP൴úPDO
VDK൴SO൴÷൴Q൴QGH÷൴úPHG൴÷൴൴úOHPOHUSDUD\DXODúPDN൴o൴Q\DSÕODQGRODPEDoOÕE൴U
ID൴]O൴൴úOHPRODUDNWHODNN൴HG൴OPHNWHG൴U
(ú\DGDHVDVRODQKHODOO൴NROPDNODE൴UO൴NWHoRNNÕVÕWOÕGDROVD൴QVDQYHWRS
OXPD]DUDUOÕPDOYH൴úOHPOHU\DVDNODQPÕúWÕUgOPúKD\YDQ OHú NDQGRPX]
HW൴൴oN൴GR÷DVÕ൴W൴EDUÕ൴OHWHP൴]YHKRúRODQODUÕQGÕúÕQGDN൴OHUKDUDPNÕOÕQPÕúWÕU
$\UÕFDKÕUVÕ]OÕNNXPDUUúYHW|OoYHWDUWÕGDK൴OH\DSÕODUDNHOGHHG൴OHQOHUOH
$OODK¶WDQEDúNDVÕDGÕQDNXUEDQNHV൴OPHV൴IXKXúYE\DVDNODQPÕúWÕU %DNDUD
0D൴GH %XNDSVDPDV൴JDUDYHX\XúWXUXFXJ൴E൴൴QVDQVD÷OÕ÷ÕQD
]DUDUYHUHQPDGGHOHUGH൴ODYHHG൴OHE൴O൴U<DVDNODQDQ൴úOHPOHU൴QW൴FDUHWOHU൴QGHQ
HOGHHG൴OHQJHO൴UOHU൴QGHKHODOROPD\DFD÷ÕDoÕNWÕU
45
'DUOÕ÷ÕNDPX\D]DUDUYHUHFHNWNHW൴PPDOODUÕQÕQNÕWOÕN\DUDWPDNDPDFÕ\OD
\DGDI൴\DWDUWÕúÕEHNOHQW൴V൴\OHS൴\DVDGDQoHN൴OHUHN\DSÕODQVWRNoXOXN ৻KW৻NkU
øVOkP¶GDROGX÷XJ൴E൴|QFHN൴G൴QOHUGHGH\DVDNODQPÕúWÕU+DWWDQRUPDOúDUWODU
GDo൴IWo൴Q൴QNHQG൴UQQVDWPD\ÕSEHNOHWPHV൴Fk൴]J|UOUNHQNÕWOÕN]DPDQ
ODUÕ൴o൴QEX\DVDNODQPÕúWÕU .DOOHN øEQ൴+DOGXQ¶DJ|UH\NVHN
I൴\DWODUÕPHFEXUHQ|GHP൴úN൴PVHOHU൴Q൴oOHU൴\DQGÕ÷ÕQGDQGROD\ÕVWRNoXODUNDU
úÕOÕNVÕ]RODUDNDOGÕNODUÕJHO൴UGHQKD\ÕUJ|UPH]NkUODUÕND\EROXSJ൴GHU%HON൴
GHEX$OODK¶ÕQEDWÕO\ROODUGDQ൴QVDQODUÕQPDOODUÕQÕDOPD\Õ\DVDNODPDVÕQGDQ
GROD\ÕGÕU +DOGXQ
'Q\DOÕNJHo൴P൴QWHP൴Q൴൴o൴Q൴NW൴VDG൴IDDO൴\HWOHUGHQNkUHOGHHG൴OPHV൴Q൴Q
\DQÕQGDWRSOXPVDOVRUXQODUÕQo|]PQHGD\DQÕúPDYH\DUGÕPODúPD൴OHNDWNÕ
YHU൴OHUHNUHIDKÕQWRSOXPXQWPNHV൴POHU൴QH\D\ÕOPDVÕKX]XUYHEDUÕú൴o൴QGH
E൴UWRSOXPROXúWXUXOPDVÕKHGHIOHQPHNWHG൴U%XED÷ODPGDNkUÕQøVODP¶DJ|UH
KHPGQ\D\ÕKHPGHDK൴UHW൴൴OJ൴OHQG൴UHQ൴N൴ER\XWXYDUGÕU
øVODP¶ÕQEHúúDUWÕQGDQE൴URODQ]HNkWG൴Q൴YHDKODN൴ROGX÷XNDGDU]HQJ൴Q
GHQ IDN൴UH ND\QDN WUDQVIHU൴Q൴ VD÷OD\DQ HNRQRP൴N E൴U ROD\GÕU øQVDQÕ E൴UoRN
D\HW൴NHU൴PH൴OHNHQG൴\ROXQGDKDUFDPD\D ৻QIDN oD÷ÕUDQ$OODK FF EXQXQ
NDUúÕOÕ÷ÕQÕQHNV൴NV൴]|GHQHFH÷൴Q൴E൴OG൴UPHNWHG൴U (QIkO '൴QvYHDKOD
N൴E൴UWHU൴PRODUDN൴QIDN³$OODK¶ÕQKRúQXWOX÷XQXHOGHHWPHDPDFÕ\ODN৻ú৻Q৻Q
NHQG৻VHUYHW৻QGHQKDUFDPD\DSPDVÕPXKWDoODUDD\QvYHQDNGv\DUGÕPGDEX-
OXQPDVÕ´GHPHNW൴UøQIDNIDU]RODQ]HNkWÕYHJ|QOORODUDN\DSÕODQKHUoHú൴W
KD\UÕ൴oHUPHNWHG൴U dD÷UÕFÕ 5HVOXOODK VDY ³hVWWHN൴HODOWWDN৻
HOGHQ KD\ÕUOÕGÕU´ KDG൴V൴ úHU൴I൴ ൴OH ൴QIDN VDGDND QDIDND ]HNkW ROPDN ]HUH
YHUPH\൴|]HQG൴UP൴úW൴U &DQDQ =HNkW$OODK¶WDQE൴UIDU]RODUDN
\RNVXOYHGúNQOHUEDúWDROPDN]HUHVHN൴]JUXEDKDNNÕ\ODYHU൴OPHV൴JHUHNW൴
÷൴HPUHG൴OPHNWHG൴U 7HYEH 6DGDNDJ|QOOE൴U൴EDGHW]HNkW൴VH]RUXQOX
E൴U ൴EDGHWW൴U %൴U EDúND GH\൴úOH ]HNkW ]HQJ൴Q൴Q PDOÕQGDN൴ IDN൴U൴Q DODFD÷ÕGÕU
=HNkWÕYHU൴OPH\HQPDOÕQN൴UO൴ROGX÷XQXQ൴IDGHHG൴OPHV൴]HNkWGÕúÕEDúNDE൴U
VHEHS \RNVD NXYYHWOH PXKWHPHO ൴o൴QGH NXO KDNNÕQÕQ ROPDVÕQGDQ GROD\ÕGÕU
'ROD\ÕVÕ\ODKHODOE൴UND]DQo൴o൴Q]HNkWDNRQXPDOÕQ]HNkWÕYHU൴OHUHNNXOKDN
NÕQGDQDUÕQGÕUÕOPDOÕGÕU
øQIDNNHO൴PHV൴Q൴QJHoW൴÷൴D\HW൴NHU൴PHOHUE൴UO൴NWHHOHDOÕQGÕ÷ÕQGD$OODK¶D
൴WDDWYH൴EDGHWQ൴\HW൴\OHKDFK൴]PHWOHU൴\RNVXOODUÕQGHVWHNOHQPHV൴RNXON
WSKDQHFDP൴\RON|SUoHúPHKDQKDPDPEDNÕPHY൴J൴E൴WRSOXPDID\GD
VD÷OD\DQ KDUFDPDODU ROGX÷X DQODúÕOPDNWDGÕU +DGvG 7H÷kEQ
46
ÆO൴øPUkQ1൴Vk%DNDUD
+D\ÕUYHKDVHQDWÕQVUHNO൴O൴÷൴Q൴QVD÷ODQPDVÕ൴KW൴\DFÕVRV\DO൴oHU൴NO൴K൴]PHWOHU
YHUHQNXUXPVDOE൴U൴úOH\൴úHVDK൴SVRV\DOJ൴U൴ú൴POHU൴\DQ൴YDNÕIPHVVHVHOHU൴Q൴
RUWD\DoÕNDUPÕúWÕU+D\ÕUYHKDVHQDW\DSÕOPDVÕQÕQVUHNO൴O൴÷൴Q൴QVDGDND৻Fk-
U৻\H NDYUDPÕ ൴OH WHúY൴N HG൴OPHV൴ YDNÕI PHVVHVHOHU൴ J൴E൴ VRV\DO J൴U൴ú൴POHU൴Q
ROXúWXUXOPDVÕQGD|]HOE൴U\HUHVDK൴SW൴U &DQDQ
6RV\DOJ൴U൴ú൴POHUKHUQHNDGDUW൴FDU൴I൴UPDODUJ൴E൴DVÕOKHGHIOHU൴NkUROPD
VDGD൴NW൴VDG൴IDDO൴\HWWHEXOXQDE൴O൴UYHNkUHOGHHGHE൴O൴UOHU$QFDNHOGHHG൴OHQ
NkU\൴QHWRSOXPXQID\GDVÕ൴o൴QKDUFDQÕU=HQJ൴QOHUGHQ\RNVXOODUDGR÷UXVHUYHW
DNÕúÕQÕQVD÷ODQPDVÕUHIDKÕQWDEDQD\D\ÕOPDVÕQÕGDKDKX]XUOXYHPUHIIHKE൴U
WRSOXPROXúPDVÕQÕVD÷ODU6HUYHW൴QWDEDQD\D\ÕOPDVÕJHO൴UGD÷ÕOÕPÕQÕG]HOW൴F൴
HWN൴V൴Q൴Q \DQÕQGD SD]DUD GD SDUD ൴OH GHVWHNOHQHQ WDOHS RODUDN \DQVÕ\DFDNWÕU
$OÕPJFDUWDQE൴UH\OHU൴QWDOHSOHU൴S൴\DVDODUD\DQVÕGÕ÷ÕQGDHNRQRP൴NFDQOÕOÕN
DUWDFDNYHHNRQRP൴\HQ൴E൴U൴YPHND]DQDFDNWÕU%XHNRQRP൴NFDQOÕOÕN൴QIDN
\DSPDJFEXOXQDQODU൴o൴QGH\HQ൴E൴U NkUND]DQoRUWDPÕGHPHNW൴U$\UÕFD
0VOPDQE൴UNDUGHú൴Q൴QVÕNÕQWÕVÕQÕJ൴GHUHQN൴PVHQ൴QGQ\DYHDK൴UHWVÕNÕQWÕ
VÕQÕGD$OODK¶ÕQJ൴GHUHFH÷൴EHO൴UW൴OPHNWHG൴U HQ1HYHYv 6RV\DONkU
RODUDNWRSOXPDG|QHQJHO൴U൴Q\DQÕQGDE൴UEDúNDND]DQoGDDK൴UHWNkUÕND]DQ
FÕGÕU*D]kO൴ ³'Q\D¶GDQGDQDV৻E৻Q৻XQXWPD´D\HW൴Q൴HEHG൴
E൴UKD\DW൴o൴QGQ\DGD൴NHQoDOÕúÕOPDVÕVHUPD\HE൴U൴NW൴U൴OPHV൴RODUDNDOJÕOD
\DUDNDK൴UHWNkUÕYH]DUDUÕNDYUDPÕQÕNXOODQPÕúWÕU2QDJ|UHDK൴UHWNkUÕ൴o൴Q
|QFHO൴NOHVD÷ODP൴W൴NDWPXKWDoODUD\DUGÕPKHODOND]DQPDNN൴PVH\HPXKWDo
ROPDPDNYHG൴Q൴Q൴NXYYHWOHQG൴UPHN൴o൴QND]DQoVD÷ODPD\DYHWRSOXPDID\GD
OÕROPDNJ൴E൴൴\൴Q൴\HWOH\RODoÕNÕOPDOÕGÕU
(EX6D¶൴GHO+XGU൴¶GHQU൴YD\HWHG൴OHQE൴UKDG൴V൴úHU൴IWH³(P৻QYHGR÷UX-
OXNWDQD\UÕOPD\DQW৻FDUHWHKO৻SH\JDPEHUOHUVÕGGÕNODUúHK৻WOHUYHVDO৻KOHUOH
EHUDEHUG৻U´ EX\UXOPDNWDGÕU &DQDQ .kU HWPHN ൴o൴Q \ROD oÕNDQ
E൴UWFFDUÕQW൴FDUHWNkUÕQÕQ\DQÕQGDD\UÕFD|GOOHQG൴U൴OPHV൴PXKWHPHOHQWRS
OXPXQUHIDKÕQD\DSÕODQNDWNÕVÕQÕQNDUúÕOÕ÷ÕGÕU.൴ú൴VHONkUKHGHI൴Q൴Q\DQÕQGD
൴NW൴VDG൴ ROVXQ \D GD ROPDVÕQ WRSOXPXQ UHIDKÕQÕ DUWÕUDQ KHU WUO GDYUDQÕúÕQ
VRQXoODUÕWRSOXP൴o൴QE൴UND]DQoWÕU7FFDUG]JQE൴U൴NW൴VDG൴RUWDPÕQYH\D
S൴\DVDQÕQROXúPDVÕQDGHVWHNVD÷ODPÕúWÕU'ROD\ÕVÕ\OD|QJ|UOHE൴O൴UE൴US൴\DVD
GDGDKDVD÷OÕNOÕW൴FDUHWOHGDKDE\NNkUODUHOGHHGHE൴OHFH÷൴J൴E൴G൴÷HUWDUDIWD
DK৻UHW GDD\UÕFD|GOOHQG൴U൴OHFHNW൴U
47
0DGG൴GXUXPX\HU൴QGHRODQODUVDGDND]HNkW൴QIDNYDNÕIJ൴E൴PHVVHVH
OHUOH൴KW൴\DoVDK൴SOHU൴൴o൴QKDUFDPD\DSDUDNDK൴UHWNkUÕ൴o൴QE൴U൴N൴P\DSDUODU
$QFDNDK൴UHWNkUÕ൴o൴QoR÷X]DPDQNDUúÕOÕNVÕ]YHUPH\൴YHPDGG൴൴PNkQDVDK൴S
ROPD\Õ JHUHNW൴UPH] gUQH÷൴Q NDU]Õ KDVHQ$OODK¶D FF ERUo YHUPHN RODUDN
J|UOPú NDUúÕOÕ÷ÕQÕQ$OODK FF WDUDIÕQGDQ NDW NDW YHU൴OHFH÷൴ EHO൴UW൴OP൴úW൴U
%DNDUD0k൴GH+DGvG (QHVøEQX0DO൴N¶WHQU൴YD\HW
HG൴OHQ E൴U KDG൴V൴ úHU൴IWH ³6DGDNDQÕQ RQ P৻VO৻\OH |GQo SDUDQÕQ ৻VH RQ VHN৻]
P৻VO৻\OH PNkIDWODQGÕUÕODFD÷Õ´ KDEHU YHU൴OPHNWHG൴U &DQDQ
2QXUX൴QF൴W൴OPHGHQ൴KW൴\DoVDK൴E൴QHERUoYHU൴OG൴÷൴YHEHON൴GHID൴]HGúOPH
V൴Q൴ HQJHOOHG൴÷൴ ൴o൴Q NDU]Õ KDVHQ VDGDNDGDQ GDKD GH÷HUO൴ J|UOPúWU<RO
GDN൴E൴UWDúÕQNDOGÕUÕOPDVÕ൴OHW൴ú൴PGHJ]HOE൴UV|]V|\OHQPHV൴KDWWDXIDNE൴U
WHEHVVPJ൴E൴KHUNHV൴QNROD\FD\DSDE൴OHFH÷൴GDYUDQÕúODUGDDK൴UHWNkUÕRODUDN
GH÷HUOHQG൴U൴OHE൴O൴U7൴FDU൴൴úOHUGHQHOGHHG൴OHQNkUODUÕQVHUPD\H\H൴ODYHV൴W൴FD
UHWWHNXOODQÕODQVHUPD\H\൴E\WW÷J൴E൴HEHG൴E൴UVDDGHW൴GúQHUHN\DSÕODQ
KHUGDYUDQÕúWDQHOGHHG൴OHQDK൴UHWNkUODUÕ KDVHQDW GDDK൴UHWVHUPD\HV൴Q൴E
\WPHNWHG൴U*HUHN൴NW൴VDG൴JHUHNVHG൴÷HUWPIDDO൴\HWOHUGHDK൴UHWNkUÕQÕHOGH
HWPHN൴o൴QQ൴\HWHG൴O൴UVH൴QVDQGDYUDQÕúODUÕGDEXQ൴\HWHJ|UHúHN൴OOHQ൴U%|\
OHFH VRV\DO NkU DUWÕUÕODUDN UHIDK G]H\൴ \NVHN YH GDKD PXWOX E൴U WRSOXPXQ
ROXúPDVÕWHP൴QHGHE൴O൴U%XGR÷UXOWXGDGHQ൴OHE൴O൴UN൴VRV\DONkUÕQDUWÕUÕOPDVÕ
DK൴UHWNkUÕQÕQDUWÕUÕOPDVÕQDYHV൴OHRODFDNYHQ൴KD\HW൴QGH൴QVDQÕHEHG൴VDDGHWH
XODúWÕUDUDN$OODK FF UÕ]DVÕ\ODE൴UO൴NWHFHQQHW൴ND]DQGÕUDFDNWÕU
*HOHQHNVHOøNW൴VDW'úQFHV൴QGH.kU
*൴U൴ú NÕVPÕQGD PRGHUQ ൴NW൴VDGÕQ NkUD \|QHO൴N \DNODúÕPÕQÕ WDQÕPODU ]H
U൴QGHQ DNWDUPÕúWÕN$QFDN NkUÕQ WDQÕPÕ YH NDSVDPÕQGDN൴ oHú൴WO൴ NDEXOOHU YH
YDUVD\ÕPODUROGXNoDHVN൴OHUHJ൴WPHNWHG൴U%XNDSVDPGDNkUDGD൴UWDUWÕúPDODUÕQ
E൴O൴QPHV൴NkUNDYUDPÕQGDJHO൴QHQQRNWDQÕQDQODúÕOPDVÕQDNDWNÕVD÷OD\DFDNWÕU
%XEDúOÕNDOWÕQGD2UWDdD÷¶GDNkUDOJÕVÕQDGD൴UNÕVDE൴UE൴OJ൴YHU൴OHUHNDUGÕQ
GDQJHOHQHNVHO൴NW൴VDWRNXOODUÕQÕQNkUÕNkUÕQND\QDNODUÕQÕYHWDUDIODUÕQÕQDVÕO
WDQÕPODGÕNODUÕWDUWÕúÕOPDNWDGÕU
2UWDdD÷ÕQHQE\N+U൴VW൴\DQGúQUNDEXOHG൴OHQ6W7KRPDV$TX൴
QDV¶D J|UH൴QVDQÕ\DUDWÕFÕ\DJ|WUHQoDEDODUVHUYHWRODUDNDOWÕQ
YHJPúE൴U൴NW൴UPHNWHQoRNGDKDGH÷HUO൴G൴U 2UPDQ 7൴FDUHW൴ED]Õ
DKODN൴YHWRSOXPVDOGH÷HUOHU൴DúÕQGÕUGÕ÷Õ൴o൴QVDNÕQFDOÕEXODQ$TX൴QDVDG൴OI൴
\DWODWRSOXPXQ\DUDUÕJ|]HW൴OHUHN\DSÕODQW൴FDUHW൴൴VHPHúUXNDEXOHWPHNWHG൴U
48
hUHW൴PYHW൴FDUHWWH|]HOO൴NOHPDOODUÕQGH÷HU൴Q൴QWHVS൴W൴QGHDGDOHW൴QJ|]HW൴OPH
V൴QH |]HO |QHP YHUHQ$TX൴QDV¶D J|UH PDOODUÕQ GH÷HU൴Q൴ Hú൴WOH\HQ HQ E\N
IDNW|URPDO൴o൴QKDUFDQDQHPHNW൴U$TX൴QDVVHUYHWE൴U൴N൴P൴QHVHEHSRODQDúÕUÕ
NkUÕPHúUXJ|UPH]NHQWFFDUÕQPDNXONkUÕQÕNDWODQGÕ÷ÕVÕNÕQWÕYHU൴VN൴QNDU
úÕOÕ÷ÕRODUDNGH÷HUOHQG൴UPHNWHG൴U (UVR\
0DN\DYHO൴]P¶൴Q NXUXFXVX 1൴FFROR 0DFK൴DYHOO൴¶\H J|UH E൴U
SUHQV൴NW൴GDUÕQÕNRUXPDN൴o൴QKHU]DPDQ³V|]OHU৻QHDKODND৻QVDQOÕ÷DYHG৻QH
D\NÕUÕ´GDYUDQDE൴O൴UgQHPO൴RODQ൴NW൴GDUÕHOHJHo൴UHFHNYHHOGHWXWDFDNúHN൴OGH
KDUHNHWHG൴OPHV൴G൴U 0DFK൴DYHOO൴ +൴oE൴UDKODN൴YHG൴Q൴NXUDOÕ
|]HOO൴NOHN൴O൴VHQ൴QNXUDOODUÕQÕNDEXOHWPH\HQ0DFK൴DYHOO൴G൴Q൴VDGHFHSRO൴W൴
NDGDQGH÷൴OHNRQRP൴GHQGHGÕúODPÕúWÕU g]WUN =DPDQOD³DPDFD
J৻GHQ\ROGDKHUúH\PHúUXGXU´DQOD\ÕúÕQÕQNDEXOJ|UPHV൴\OHWHRORM൴NJ|U
úQ KkN൴P GXUXPX VDUVÕOPÕúWÕU .DUÕúPDQ $\UÕFD 'DY൴G +XPH
YH,PPDQXHO.DQW J൴E൴I൴OR]RIODUÕQWHV൴U൴൴OHGHQH\
YHJ|]OHPOHGR÷UXODQDE൴OHQE൴O൴PVHOE൴OJ൴WHNE൴OJ൴ND\QD÷ÕVD\ÕOPÕúWÕU $FDU
.൴O൴VHDKODN൴YHPDQHY൴E൴UWRSOXOXNRODUDNWDQÕPODQDUDNG൴Q
DKODND൴QG൴UJHP൴úW൴U%DWÕ¶GDDVOÕQGD*UHNR5RPHQ¶GHQEHU൴WDUWÕúÕODQVHNOHU
XQVXU+ÕU൴VW൴\DQOÕ÷ÕQKXNXNDGD൴UHP൴UOHU൴Q൴KD\DWÕQGÕúÕQDoÕNDUPÕúWÕU.൴O൴
VHQ൴Q EX \HQ൴ ൴úOHY൴ \൴QH +ÕU൴VW൴\DQ WHRORJODU WDUDIÕQGDQ V൴VWHPOHúW൴U൴OP൴úW൴U
'DYXWR÷OX
%DWÕ¶GD W൴FDUHW X]XQ \ÕOODU µ&RPPHQGD¶ \D GD µ6RF৻HWDV PDU৻V¶ DGÕ\OD
NkU]DUDU RUWDNOÕ÷ÕQD GD\DQDQ E൴U V൴VWHPOH I൴QDQVH HG൴OP൴úW൴U dHú൴WO൴ PDOODU
VDWÕOPDVÕ YH NDUúÕOÕ÷ÕQGD ൴KW൴\Do GX\XODQ PDOODUÕQ DOÕQPDVÕ ൴o൴Q E൴U WFFDUD
VHUPD\HRODUDNYHU൴OPHNWHNkU\DGD]DUDUVHUPD\HGDU൴OHWFFDUDUDVÕQGDDQ
ODúÕODQEHOO൴RUDQODUGDSD\ODúÕOPDNWD\GÕ :HEHU <HUHOS൴\DVDODU
GDN൴DQRUPDOI൴\DWIDUNODUÕQGDQ]൴\DGHNkUODU൴VW൴NUDUOÕI൴\DWIDUNODUÕRODQX]DN
PHVDIHO൴E|OJHOHUDUDVÕW൴FDUHWWHQND\QDNODQPDNWD\GÕ
2UWDoD÷GDW൴FDU൴KD\DWÕHWN൴OH\HQ6W7KRPDV$TX൴QDVSDUDQÕQNÕVÕUROGX
÷XQXV|\OH\HQ$U൴VWR¶QXQ൴]൴QGHQJ൴GHUHN|GQoYHU൴O൴UNHQID]ODOÕN൴VWHQHPH
\HFH÷൴Q൴DQFDN]DUDUYDUVDEXQXQWD]P൴QHG൴OPHV൴Q൴QKDNNDQ൴\HWHGDKDX\JXQ
ROGX÷XQXGúQ\RUGX7൴FDUHW൴QJHO൴úPHV൴൴OHFUHWYHNRP൴V\RQDGÕDOWÕQGD
ID൴]GHQIDUNÕROPD\DQX\JXODPDODUÕQRUWD\DoÕNPDVÕID൴]\DVD÷ÕQÕQWDUWÕúÕO
PDVÕQDVHEHSROPXúWXU5RJHU)HQWRQ ¶GH5൴ED5൴VDOHV൴QGH
$7UHDW৻VH2I8VXU\ G൴Q൴VD൴NOHUOHID൴]HN|NWHQNDUúÕoÕNDUNHQ6൴U7KRPDV
&XOSHSHU ¶GH\D]GÕ÷ÕU൴VDOHGHW൴FDUHW൴JHU൴OHWPH\HFHNE൴U
49
ID൴]KDGG൴൴OH൴úOHP\DSÕOPDVÕQÕQ൴GHDOROGX÷XQXGúQ\RUGX g]HO
)D൴]OH൴úW൴JDOHGHQOHU൴Q\]\ÕOGDN൴O൴VHQ൴QPH]DUOÕ÷ÕQDJ|POHPHPHV൴
YH'DQWH¶Q൴QPHúKXUURPDQÕQGD øODK৻.RPHG\D FHKHQQHP൴Q\HG൴QF൴NDWÕQGD
ID൴]OH൴úW൴JDOHGHQOHU൴QRODFD÷ÕQÕQDQODWÕOPDVÕ%DWÕ¶GDID൴]൴QQHGHQO൴E൴UJQDK
VD\ÕOGÕ÷ÕQÕJ|VWHUPHV൴DoÕVÕQGDQG൴NNDWHGH÷HUG൴U d൴]DNoD
)D൴]VDGHFHøVODP¶GDGH÷൴O<DKXG൴O൴NYH+ÕU൴VW൴\DQOÕNWDGD\DVDNODQPÕúWÕU
1HYDUN൴<DKXG൴OHUNHQG൴G൴QGDúODUÕDUDVÕQGDID൴]DOÕSYHUPH]NHQ\DEDQFÕODU
GDQDOPDNWDGÕUODU<DVDQÕQ7HNUDUÕ¶HJ|UH³.DUGHú৻Q৻]HSDUD\৻\H-
FHN\DGDID৻]JHW৻UHQEDúNDE৻UúH\|GQoYHUG৻÷৻Q৻]GHRQGDQID৻]DOPD\DFDN-
VÕQÕ]<DEDQFÕGDQID৻]DODE৻O৻UV৻Q৻]DPDNDUGHú৻Q৻]GHQDOPD\DFDNVÕQÕ]%|\OH
\DSÕQN৻PONHG৻QPHN৻o৻QJ৻GHFH÷৻Q৻]ONHGHHODWWÕ÷ÕQÕ]KHU৻úWH7DQUÕQÕ]
5$%V৻]৻NXWVDVÕQ´ .XWVDO.൴WDS /XNDJ|UHID൴]+U൴VW൴\DQ
OÕNWD\DVDNWÕU .XWVDO.൴WDS $QFDNNHQG൴V൴GHE൴UWHRORM൴SURIH
V|URODQ-HDQ&DOY൴Q WFFDUODUÕQSDUD\Õ൴úOHWHUHNNkUHOGHHWPHN
൴o൴QID൴]OHERUoODQPDVÕQÕQPHúUXROGX÷XQXID൴]൴QIDN൴UGHQDOÕQÕUVDV|PU
DUDFÕRODFD÷Õ]HQJ൴QGHQDOÕQÕUVDROPD\DFD÷ÕGROD\ÕVÕ\OD൴ODK൴EX\UX÷XQV|
PU\\DVDNODGÕ÷ÕJHUHNoHV൴QHGD\DQDUDNID൴]HFHYD]YHUP൴úW൴U%X൴VHID൴]
PHVVHVHOHU൴Q൴Q]DPDQODNXUXPVDOODúPDVÕQD\RODoPÕúWÕU (UVR\
hUHW൴PIDNW|URODQGR÷DOND\QDNODUÕQNÕWRODUDNNDEXOHG൴OPHV൴D]UHW൴S
D]WNHWPHI൴NU൴2UWDdD÷+U൴VW൴\DQOÕ÷ÕQÕQP൴VW൴V൴]P൴൴OHE൴UOHú൴QFHX]XQ\ÕOODU
WRSOXPX IDN൴UO൴÷H PDKNP HWP൴úW൴U$QFDN E൴UWDNÕP ൴QVDQODUÕQ YH ONHOHU൴Q
V|PUOPHV൴ ൴OH ND\QDNODUÕQ DUWÕUÕODE൴OHFH÷൴ GúQFHV൴Q൴Q JHO൴úPHV൴ HPSHU
\DO൴]PH J൴GHQ E൴U VUHF൴ EDúODWPÕúWÕU 8OXWDQ (PSHU\DO൴]PH
J൴GHQEXVUHoWHFR÷UDI൴NHú൴IOHU൴QYHW൴FDUHWNDS൴WDO൴]P൴QH|QD\DNRODQPHU
NDQW൴O൴VW൴NW൴VDG൴GúQFHV൴VWHP൴Q൴QE\NSD\ÕYDUGÕU0HUNDQW൴O൴VW൴NW൴VDG൴
GúQFHV൴VWHP൴QHJ|UHHNRQRP൴µVÕIÕUWRSODPOÕ¶\DQ൴VHUYHWYH]HQJ൴QO൴÷൴QGH
÷൴úPHG൴÷൴VDE൴WE൴UG|QJGU%XGR÷UXOWXGDVHUYHWWHQGDKDID]ODSD\DOÕQPDVÕ
EDúNDODUÕQÕQGDKDD]SD\DOPDVÕ\ODPPNQGU0RQWD൴JQH¶൴QGHQHPHOHU൴QGH
\HUYHUG൴÷൴³«oQNK൴oE൴UND]DQoEDúNDVÕQD]DUDUYHUPHGHQVD÷ODQDPD]«´
൴IDGHV൴G|QHP൴QIHOVHIHV൴Q൴DQODPDNDoÕVÕQGDQ|QHPO൴G൴U%XJQNDQODPGD
KHQ]E൴UNkUGúQFHV൴Q൴QROPDGÕ÷ÕV|\OHQHE൴O൴U<DQ൴HNRQRP൴UHHOUHW൴P
]HU൴QHRWXUPXúG|QHP൴QUXKXQDX\JXQRODUDNUHW൴PYHHPHNNXWVDQPÕúWÕU
.oNNDOD\
0HUNDQW൴O൴]P൴Q VRQ WHPV൴OF൴OHU൴QGHQ E൴U൴ RODQ 6൴U -DPHV 6WHXDUW
PDOÕQ GH÷HU൴Q൴ HPHNOH E൴UO൴NWH UHW൴PGH NXOODQÕODQ G൴÷HU J൴UG൴OHU൴Q
50
EHO൴UOHG൴÷൴Q൴VDYXQXU)൴\DWODUÕQ൴VHWDPUHNDEHWS൴\DVDVÕQGDDU]YHWDOHSWD
UDIÕQGDQEHO൴UOHQG൴÷൴Q൴PDOÕQPDO൴\HW൴Q൴Q]HU൴QGHN൴E൴UI൴\DWODVDWÕOPDVÕGX
UXPXQGDNkUÕQROXúDFD÷ÕQÕYHNkUDUWÕúÕQÕQGDUHW൴P൴YHWRSOXPVDOUHIDKÕDU
WÕUDFD÷ÕQÕGúQPHNWHG൴U (UVR\ $U]YHWDOHSNRQXVXQGDVRQUDN൴
൴NW൴VDWoÕODUOD EHQ]HU E൴U GúQFH\H VDK൴S RODQ 6WHXDUW JHUHNW൴÷൴QGH GHYOHW൴Q
HNRQRP൴\H PGDKDOHV൴Q൴ VDYXQDUDN RQODUGDQ D\UÕOPDNWDGÕU .oNNDOD\

.ODV൴N൴NW൴VDWoÕODUWRSUDNVHUPD\HYHHPHNROPDN]HUHUHW൴P൴QWDUDIODUÕ
QÕoIDNW|UOHYHEXQODUÕQJHO൴UGHQDOGÕNODUÕSD\ODUÕGDVÕUDVÕ\ODUDQWID൴]YHF
UHWRODUDNEHO൴UOHUNHQJ൴U൴ú൴PF൴NkUÕQÕ൴KPDOHWP൴úOHUG൴U'HQNOHPHG|UGQF
IDNW|URODUDNJ൴U൴ú൴PF൴YHRQXQSD\ÕQÕQJ൴UPHV൴1HR.ODV൴N൴NW൴VDWoÕODUDNDO
PÕúWÕU hVWQHO .ODV൴NøNW൴VDGÕQNXUXFXVX$GDP6P൴WK¶H
J|UH UHW൴P൴Q൴Q HúGH÷HU൴Q൴Q E൴U NÕVPÕ HPH÷H |GHQHQ FUHW E൴U NÕVPÕ
WRSUDNVDK൴E൴QH|GHQHQUDQWE൴UNÕVPÕUHW൴PVUHF൴QGHNXOODQÕODQPDO]HPH
EHGHO৻NDODQÕ൴VHVHUPD\HVDK൴E൴Q൴QNkUÕGÕU.kUUHW൴PHNDWÕODQVHUPD\HQ൴Q
VWOHQG൴÷൴U൴VN൴QNDUúÕOÕ÷ÕGÕU.kU\|QHWHQYH൴VW൴KGDPHGHQN൴PVHQ൴QVHUPD
\HV൴QGHQHOGHHWW൴÷൴JHO൴UG൴U
hUHW൴PVUHF൴൴OHUOHG൴NoHI൴\DWÕQWRSUDNUDQWÕQDG|QúHQNÕVPÕD]DOÕUNkUD
G|QúHQNÕVPÕ൴VHDUWDU%|\OHFHUHW൴PHNDWÕODQVHUPD\HGHE\U6HUPD
\HE൴UEDúNDVÕQÕQNXOODQÕPÕ൴o൴QYHU൴O൴UVHEXQGDQHOGHHG൴OHQJHO൴UHID൴]GHQ൴U
6P൴WK 3൴\DVDID൴]൴൴OHVHUPD\HNkUODUÕQÕQVH\U൴D\QÕ\|QOGU
'ROD\ÕVÕ\ODID൴]൴QVH\U൴NkUÕQVH\U൴KDNNÕQGDI൴N൴UYHUHFHNW൴UhFUHWOHUOHNkU
DUDVÕQGDWHUVE൴U൴O൴úN൴EXOXQPDNWDGÕUhFUHWOHUDUWDUVDNkUD]DODFDNFUHWOHU
D]DOÕUVDNkUDUWDFDNWÕU 6P൴WK
.൴ú൴VHOPHQIDDW൴OHWRSOXPVDOPHQIDDWDUDVÕQGDE൴UX\XPROGX÷XQXGú
QHQ 6P൴WK |]VHYJ൴OHU൴Q൴ VHOIORYH NHQG൴ OHK൴QH NXOODQPDVÕ ൴o൴Q \|QOHQG൴
U൴OHQKHUE൴UH\൴QNHQG൴PHQIDDW൴Q൴PDNV൴P൴]HHWPH\HoDOÕúPDVÕ൴OHWRSOXPXQ
GDJHO൴úHFH÷൴Q൴൴OHU൴VUPúWU 6P൴WK <HQ൴WRSOXPVDOVÕQÕIODUOD
E൴UO൴NWH RUWD\D oÕNDFDN oDWÕúPDODUÕ |QJ|UHQ 6P൴WK¶H J|UH EX oDWÕúPDODU YDU
RODQGR÷D\DVDODUÕ ൴ODK൴Jo \DGDJ|UQPH]HO\DUGÕPÕ\ODX\XPOXE൴UVUH
FHHY൴U൴OHUHNS൴\DVDQÕQGHQJHV൴VD÷ODQDFDNWÕU &൴QYH'R÷UX <DQ൴
HNRQRP൴Q൴QHQWHPHOSUREOHP൴RODQHWN൴QND\QDNGD÷ÕOÕPÕK൴oE൴UPGDKDOH\H
JHUHNGX\XOPDGDQN൴ú൴OHU൴QNRQWUROQGHQED÷ÕPVÕ]RODUDNVD÷ODQDFDNWÕU
.ODV൴N ൴NW൴VDWoÕODUÕQ ൴GG൴D HWW൴NOHU൴Q൴Q DNV൴QH S൴\DVDQÕQ J|UQPH\HQ HO൴
HNRQRP൴N GHQJHV൴]O൴NOHU൴Q DúÕOPDVÕQD \HWPHP൴úW൴U <DQ൴ GHYOHW൴Q PGDKD
51
OHV൴QH ൴KW൴\Do GX\XOPXúWXU .ÕVPHQ GHYOHW PGDKDOHV൴Q൴ NDEXO HGHQ$OIUHG
0DUVKDO UHW൴PIDNW|UOHU൴\|Q\OHDU]YHWDOHEHJ|UHS൴\DVD൴oH
U൴V൴QGHN൴I൴\DWODUÕQROXúXPYH൴úOH\൴ú൴Q൴QDoÕNODQPDVÕ൴o൴Q\HQ൴E൴U\DNODúÕPD
1HRNODV৻N |QFON HWP൴úW൴U %X \DNODúÕPD J|UH PDOODUÕQ GH÷HU൴ PDOODUD
KDUFDQDQHPH÷HJ|UHGH÷൴O HPHNGH÷HU RQODUDDWIHG൴OHQID\GD\D PDUM൴QDO
ID\GD UHW൴PJ൴UG൴OHU൴Q൴QI൴\DWODUÕ൴VHIDNW|US൴\DVDVÕQGDN൴DU]YHWDOHEHJ|UH
EHO൴UOHQPHNWHG൴U0DUVKDOOUHW൴P൴QVDGHFH൴úo൴OHU൴QGH÷൴O൴úo൴OHUOHE൴UO൴NWH\D
WÕUÕODQVHUPD\HYHJ൴U൴ú൴PF൴OHUGDK൴O\|QHW൴F൴OHU൴QSD\ÕROGX÷XQX൴OHU൴VUPú
WU5DQWYHFUHWGÕúÕQGDNDODQNODV൴NOHUFHDGÕQDNkUGHQ൴OHQNÕVPÕ0DUVKDOO
J൴U൴ú൴PF൴SD\Õ NkU YHVHUPD\HSD\Õ ID৻] RODUDN൴N൴\HD\ÕUPÕúWÕU%XD\UÕP
VHUPD\HQ൴QHOGHHWW൴÷൴JHO൴U൴QPHúUXE൴UND]DQoROGX÷XQXQNDQÕWODQPDVÕ൴o൴Q
\DSÕOPÕúWÕU )D൴] ³VHUPD\H VDK৻SOHU৻Q৻Q JHOHFHNWH HOGH HGHFHNOHU৻ JHO৻U X÷-
UXQD EXJQN WNHW৻POHU৻QGHQ YD]JHoPHQ৻Q E৻U |GO´ RODUDN J|UOPúWU
.oNNDOD\ .kU ൴VH UHW൴P൴Q G|UGQF IDNW|U J൴U൴ú൴P൴Q
PXKWHPHOU൴VNOHUYHEHO൴UV൴]O൴NOHUNDUúÕOÕ÷ÕQGDEWQPDVUDIODUoÕNDUÕOGÕNWDQ
VRQUDKkVÕODGDQDOGÕ÷ÕSD\RODUDNGH÷HUOHQG൴U൴OP൴úW൴U (UVR\ 0DU[
YH6P൴WK¶HJ|UHKDNVÕ]E൴UND]DQoRODQUDQW0DUVKDOO¶DJ|UHWRSUD÷ÕQEHUH
NHWO൴O൴÷൴QGHQ\DUDWÕODQE൴UDUWÕNWÕU7RSOXPVDOE൴UPDO൴\HW൴GHEXOXQPDPDNWDGÕU
7XUDQ
-RVHSK$ 6FKXPSXWHU HNRQRP൴Q൴Q PHUNH]൴QH DOGÕ÷Õ J൴U൴ú൴
P൴QUROQH|]HO|QHPYHUP൴úW൴U2QDJ|UHJ൴U൴ú൴PF൴\HQ൴O൴NJHW൴UHUHNHNRQR
P൴Q൴QVÕoUDPDVÕQGDUROVWOHQHQYH\|QHW൴F൴GHQIDUNOÕE൴UN൴ú൴G൴U+HUKDQJ൴E൴U
\HQ൴PHWRGXUHW൴PHX\JXOD\DUDND\QÕJ൴UG൴൴OHGDKDID]ODoÕNWÕDOÕQDE൴OHFH÷൴
Q൴ROXúDQYHU൴PO൴O൴NVD\HV൴QGH0DU[¶ÕQ൴GG൴DHWW൴÷൴J൴E൴D]DODQNkUVHEHE൴\OH
HNRQRP൴E൴UGXUJXQOXN൴o൴QHJ൴UPH\HFHNW൴U.DS൴WDO൴]P൴Qo|NPHV൴NRQXVXQ
GD0DU[¶ODD\QÕNDQDDWWHROVDGDRNDS൴WDO൴]P൴Q\RNVXOOXNWDQGH÷൴OUHIDKWDQ
o|NHFH÷൴Q൴൴GG൴DHWP൴úW൴U%XGR÷UXOWXGDWHúHEEV\HQ൴O൴NPON൴\HWOHE൴UO൴NWH
JHOHQUHIDKWDQVRQUDNDS൴WDO൴]PH൴QDQFÕQ\RNRODFD÷ÕQD൴QDQPDNWDGÕU.DS൴
WDO൴]P൴Q GRUXN QRNWDVÕQGD ൴QVDQ ൴KW൴\DoODUÕ WDWP൴Q HG൴OP൴ú ROGX÷XQGDQ ID൴]
YH NkU KDGOHU൴ VÕIÕUD ൴QHUNHQ \HQ൴O൴No൴O൴N YH J൴U൴ú൴PF൴O൴N GH DQODPÕQÕ \൴W൴UH
FHNW൴U$\UÕFD WHNHOF൴\DSÕODUÕQHQJHOOHQPHV൴Q൴DUDúWÕUPDJHO൴úW൴UPH\H\D GD
\HQ൴O൴NOHUHDNDQND\QD÷ÕQHQJHOOHQPHV൴RODUDNJ|UPHNWHG൴U2QDJ|UHWHNHOF൴
I൴UPDODUHOGHHWW൴NOHU൴൴ODYHNkUODUOD\HQ൴\|QWHPOHUNHúIHGHUHNS൴\DVDGD\DUD
WÕFÕ\ÕNÕPODUDVHEHSROPDNWDGÕUODU2\]GHQWHNHO൴QHQJHOOHQPHV൴WRSOXPVDO
JHO൴úPHQ൴QGHHQJHOOHQPHV൴൴OHD\QÕNDSÕ\DoÕNPDNWDGÕU .oNNDOD\

52
&K൴FDJR2NXOX¶QXQWHPV൴OF൴OHU൴QGHQ)UDQN.Q൴JKW¶D ± J|UH
NkUU൴VNWHQ]൴\DGHEHO൴UV൴]O൴÷൴QNDUúÕOÕ÷ÕRODUDNRUWD\DoÕNPDNWDGÕU.Q൴JKW¶D
J|UHU൴VNWDKP൴QHG൴OHE൴O൴UKHVDSHG൴OHE൴O൴UYHGHV൴JRUWDHG൴OHE൴O൴UE൴UúH\RO
PDVÕQDUD÷PHQEHO൴UV൴]O൴N JHUoHNU৻VN |QFHGHQKHVDSODQÕSWDKP൴QHG൴OHPH
PHNWHG൴U %HO൴UV൴]O൴N UHNDEHW൴Q WDPDPHQ RUWDGDQ NDOGÕUDPDGÕ÷Õ HNRQRP൴N
ND]DQoODUoÕNDUDE൴OPHNWHG൴U%XED÷ODPGDN൴UDODQDE൴O൴UUHW൴PIDNW|UOHU൴Q൴Q
HPHNVHUPD\HWRSUDN SD\ÕQÕGúWNWHQVRQUDNDODQEHO൴UV൴]O൴N\DGDJHUoHN
U൴VNVHEHE൴\OHN൴UDODQDPD\DQUHW൴PIDNW|URODQJ൴U൴ú൴PF൴Q൴QHOGHHWW൴÷൴NkU
GÕU +DVDQ
1RUPDO VW NkUODUÕQ JHO൴U GD÷ÕOÕPÕQÕ ER]GX÷X EX NkUODUÕQ E൴U NÕVPÕQÕQ
YHUJ൴൴OHDOÕQDUDNJHO൴UGD÷ÕOÕPÕQGDDGDOHW൴QVD÷ODQPDVÕWDUWÕúÕOPDNODE൴UO൴NWH
WPPGDKDOHOHUGHQX]DNYHVHUPD\HQ൴QHJHPHQROGX÷XE൴UHNRQRP൴GHNkU
KDGG൴Q൴QVÕQÕUODQPDVÕQGDQV|]HWPHNGHSHNPPNQROPDPÕúWÕU(NRQRP൴N
NkUODU\HQ൴O൴NYHYHU൴PO൴O൴NGROD\ÕVÕ\ODROXúX\RUVDJHW൴U൴OHQ\HQ൴O൴÷HGH÷HFHN
ER\XWWDPDNXOE൴UNkUDPVDDGHHG൴OPHV൴JHO൴úPH\൴WHúY൴NHGHFHNW൴U$NV൴WDN
G൴UGHVHUYHWGD÷ÕOÕPÕQÕER]XFXHWN൴V൴൴OHWHNHOOHúPH\H\RODoDFDNWÕU7HNHOOHú
PHQ൴Q S൴\DVD\Õ ER]XFX HWN൴V൴Q൴Q WRSOXP \DUDUÕQD RODFDN úHN൴OGH D]DOWÕOPDVÕ
VHUEHVWS൴\DVDNDYUDPÕQDoRNGDKDID]ODK൴]PHWHGHFH÷൴GúQOPHNWHG൴U
.H\QHV¶HJ|UH൴VHJHUoHNOHúHQoÕNWÕQÕQIDNW|UYHNXOODQÕPPDO൴\HW൴]HU൴Q
GHN൴ID]ODOÕNJ൴U൴ú൴PF൴Q൴QJHO൴U൴RODQNkUGÕU*൴U൴ú൴PF൴NkUÕQÕEHO൴UOHQHQ൴VW൴K
GDPG]H\൴QGHPD[൴P൴]HHWPH\HoDOÕúÕUøVW൴KGDPJ൴U൴ú൴PF൴Q൴QNkUEHNOHQW൴V൴
PD[൴PXPROGX÷XWRSODPWDOHSYHWRSODPDU]ÕQNHV൴úW൴÷൴QRNWDGDEHO൴UOHQHFHN
W൴U'HQJH൴VW൴KGDPG]H\൴FDU൴\DWÕUÕPP൴NWDUÕQDFDU൴\DWÕUÕPP൴NWDUÕ൴VHX\D
UÕOPÕú\DWÕUÕPP൴NWDUÕQDED÷OÕGÕU8\DUÕOPÕú\DWÕUÕPODU൴VHVHUPD\HQ൴QPDUM൴
QDOHWN൴QO൴÷൴YHID൴]RUDQÕQDED÷OÕGÕU .H\QHV .H\QHV¶HJ|UH
O൴N൴G൴WHWHUF൴K൴SDUDP൴NWDUÕQGDQID]ODDUWPÕú൴VHID൴]OHUD]DOPD]6HUPD\HQ൴Q
PDUM൴QDOHWN൴QO൴÷൴ID൴]RUDQÕQGDQGDKDID]ODGúPú൴VHID൴]RUDQODUÕQGDN൴D]D
OÕú\DWÕUÕPKDFP൴Q൴DUWÕUPD]$\UÕFDWNHW൴PH÷൴O൴P൴GúHUNHQID൴]RUDQÕQGDN൴
GúPHQ൴Q\DWÕUÕPKDFP൴Q൴YH൴VW൴KGDPÕDUWÕUPDVÕEHNOHQPHPHO൴G൴U<DOQÕ]FD
ID൴]KDGOHU൴Q൴HWN൴OH\HUHNROXúWXUXODQE൴USDUDSRO൴W൴NDVÕQÕQ൴VW൴KGDP]HU൴QGH
N൴HWN൴V൴Q൴QVÕQÕUOÕROGX÷XQXGúQHQ.H\QHVGHYOHW൴\DWÕUÕPÕGR÷UXGDQ|UJW
OHPHNRQXVXQGDVRUXPOXOXNDOPD\DGDYHWHWP൴úW൴U .H\QHV
*HO൴UGD÷ÕOÕPÕQGDN൴GHQJHV൴]O൴÷൴QG]HOW൴OPHV൴DPDFÕ\ODGHYOHWUHW൴F൴YHW
NHW൴F൴OHU൴NRUXPDN൴o൴QWDEDQWDYDQI൴\DWYHUJ൴WDU൴IHNRWDVEYDQV൴\RQYEX\
JXODPDODUODS൴\DVD\DPGDKDOHHGHE൴OG൴÷൴J൴E൴൴VW൴KGDPROXúWXUPDN൴o൴Q\HQ൴൴ú
DODQODUÕDoDUDNGDS൴\DVD\DPGDKDOHHGHE൴OPHNWHG൴U g]GHP൴U
53
6RV\DO൴VWøNW൴VDW'úQFHV൴QGH.kU
6RV\DO൴VW൴NW൴VDWGúQFHV൴X\JXODQGÕ÷ÕONHOHUGHKHPHQKHPHQWHUNHG൴O
P൴úROVDGDNkUNkUÕQPHúUX൴\HW൴NkUÕQND\QDNODUÕNkUÕQWDUDIODUÕQDGD൴UJ|
UúOHU൴Q൴QRUWD\DNRQXOPDVÕNkUÕQSD\ODúÕPÕQÕNRQXDODQoDOÕúPDPÕ]ÕQKHGHI
OHU൴DoÕVÕQGDQJHUHNO൴ROGX÷XGúQOPHNWHG൴U
6RV\DO൴VW ൴NW൴VDW GúQFHV൴ IHUW \HU൴QH WRSOXPX |Q SODQD DODQ YH UHW൴P
DUDoODUÕQÕQPON൴\HW൴Q൴WRSOXPDPDOHGHQGDKD]൴\DGH'R÷X$YUXSD8]DN
GR÷X/DW൴Q$PHU൴NDYHoQFGQ\DONHOHU൴QGHX\JXODPDDODQÕEXOPXúE൴U
൴NW൴VDGvGúQFHV൴VWHP൴G൴U%X൴NW൴VDGvV൴VWHP൴QN|NHQOHU൴(IODWXQ¶DNDGDUGD
\DQGÕUÕOPDNODE൴UO൴NWHNXUXFXODUÕ.DUO0DU[൴OH)U൴HGU൴FK(QJHOV¶G൴U *|UJQ

6RV\DO൴]PNDS൴WDO൴]P൴QoHO൴úN൴OHU൴Q൴RUWD\DNR\PDNRQXVXQGDEDúDUÕOÕ൴NHQ
HNV൴NO൴NOHU൴Q൴ J൴GHUPH NRQXVXQGD D\QÕ úHN൴OGH EDúDUÕOÕ RODPDPÕúWÕU (UVR\
6RV\DO൴VWV൴VWHP¶OHUGHQVRQUDNDS൴WDO൴VWV൴VWHP൴\DNÕQVDPD
\DEDúODPÕú¶OÕ\ÕOODUGDEXVUHooRNGDKDKÕ]ODQPÕúWÕU<HQ൴\DSÕ|]HO
PON൴\HWSD]DUHNRQRP൴V൴X\JXODPDODUÕYHGQ\DHNRQRP൴V൴൴OHEWQOHúPH
GHGkK൴OE൴UWDNÕPNDS൴WDO൴VWX\JXODPDODUÕ൴oVHOOHúW൴UP൴úW൴U .oNNDOD\
d൴QPON൴\HWNDYUDPÕQDEDWÕOÕONHOHUGHQIDUNOÕ\DNODúÕPÕQGDQGROD\Õ
VHUPD\HKDUHNHWOHU൴Q൴NRQWURODOWÕQGDWXWDUDNWDVDUUXIODUÕQVHUEHVWoH\XUWGÕúÕQD
oÕNDUÕODPDVÕQDPVDDGHHWPHVHGH 3൴NHWW\ E\NRUDQGDNDS൴WD
O൴]P൴X\JXODPD\DEDúODPÕúWÕU +D]ÕUR÷OX %XGR÷UXOWXGD6RV\DO൴VW
V൴VWHP൴Q66&%¶Q൴QGD÷ÕOPDVÕ\ODE൴UO൴NWHE൴UoRNONHGHWHUNHG൴OG൴÷൴QGHQV|]
HG൴OHE൴O൴U
0DU[HPH÷൴QDUWÕNGH÷HU৻Q NkU SD\ODúÕPÕQGDQDOGÕ÷ÕSD\D൴W൴UD]HWPHN
WHG൴U2QDJ|UHNDS൴WDO൴VWV൴VWHPGHVHUPD\HQ൴QDVÕO൴úOHY൴DUWÕNGH÷HUUHW൴P൴
G൴U$UWÕNGH÷HU൴VHJHUoHNWHUHW൴PVUHF൴QGHRUWDODPDHPH÷൴Q]HU൴QGHNXO
ODQÕODQEHGHO൴|GHQPHP൴úHPH÷൴QVHUPD\HFHPONHG൴Q൴OPHV൴QGHQEDúNDE൴U
úH\GH÷൴OG൴U$\UÕFDEXSD\ODúÕPODVHUPD\HEHOO൴HOOHUGHWRSODQDUDN]DPDQOD
EDVNÕQE൴UJoYH\DNDS൴WDO൴VWE൴UVÕQÕIKDO൴QHJHOHFHNW൴U$UWÕNGH÷HU൴DUWÕUPDN
൴o൴Q൴úo൴\HED÷OÕRODQEXVÕQÕIGDKDID]ODND]DQPDN൴o൴QGH൴úo൴OHU൴QoDOÕúPD
VDDWOHU൴Q൴X]DWDUDNúDUWODUÕQÕN|WOHúW൴UHFHNW൴U 0DU[ 0DU[¶ÕQ
G൴NNDWoHNW൴÷൴EX൴N൴OHPHNRQRP൴OHUGHVÕNoDJ|UOHQ൴VW൴NUDUVÕ]OÕNNU൴]YHSHN
oRNVRV\DOSUREOHPOHU൴RUWD\DoÕNDUPÕúWÕU%XSUREOHPOHU൴Qo|]P൴o൴QGHY
OHWOHU൴QHNRQRP൴\HPGDKDOHHWPHV൴NDoÕQÕOPD]ROPXúEX൴VHNODV൴NWHRU൴Q൴Q
WHPHO WDúÕ µOD৻VVH] ID৻UH¶ ൴ONHV൴Q൴ VDUVPÕúWÕU 'HYOHW൴Q JHUHNW൴÷൴QGH S൴\DVD\D
54
PGDKDOHHG൴OHE൴OHFH÷൴GHGDK൴OVRV\DOGHYOHW\DNODúÕPODUÕQDGR÷UXJHOHQHNVHO
൴NW൴VDWGúQFHV൴Q൴QG|QúPHV൴QGH6RV\DO൴VW൴NW൴VDWGúQFHV൴Q൴Q|QHPO൴E൴U
HWN൴\HVDK൴SROGX÷XV|\OHQHE൴O൴U
6RV\DO൴VW൴NW൴VDG൴GúQFHVHUEHVWS൴\DVDHNRQRP൴V൴Q൴QDNV൴QHHNRQRP൴N
IDDO൴\HWOHUGHGHYOHW൴PHUNH]HDOPDNWDGÕU(NRQRP൴NRODUDNHú൴WV൴]O൴NOHU൴QDQD
VHEHE൴RODUDNNDEXOHG൴OHQYHDGDOHWV൴]O൴÷൴WHúY൴NHWW൴÷൴GúQOHQ|]HOPO
N൴\HWNDOGÕUÕODUDNUHW൴PDUDoODUÕQÕQPON൴\HW൴WPWRSOXPDYHU൴OP൴úW൴Ug]HO
PON൴\HW൴QNDOGÕUÕOPDVÕQÕQE൴UVRQXFXRODUDNNkUUDQWYHID൴]J൴E൴JHO൴UWUOHU൴
\RNHG൴OP൴ú\DOQÕ]FDHPH÷HGD\DOÕFUHWV൴VWHP൴PHúUXNDEXOHG൴OP൴úW൴U3൴\D
VDHNRQRP൴V൴QGHS൴\DVDGHQJHV൴Q൴ROXúWXUDQI൴\DWPHNDQ൴]PDVÕQÕQ\HU൴Q൴൴K
W൴\DFDJ|UHUHW൴P൴Q\DSÕOGÕ÷ÕPHUNH]൴SODQODPDDOPÕúWÕU .oNNDOD\

g]HOO൴NOHGR÷XWRSOXPODUÕQGDWRSOXPXQWHPHO൴Q൴GD÷ÕQÕNEHOO൴E|OJHOHUGH
NHQG൴NHQG൴QH\HWHQN|\NRPQOHU൴ROXúWXUPDNWDGÕU.RPQOHUNHQG൴൴oOHU൴Q
GHWDUÕPYH]DQDDWJ൴E൴EHOO൴EDúOÕDODQODUGD൴úE|OPQHJ൴WPHNWHYHNRPQOHU
DUDVÕQGD൴úE|OPEXOXQPDPDNWDGÕU$V\DW൴S൴UHW൴PPRGHO൴RODUDNDGODQGÕ
UÕODQEXV൴VWHPGHWRSUD÷ÕQPON൴\HW൴RWRU൴WH\HD൴WW൴UhUHW൴PSD]DU൴o൴QGH÷൴O
൴KW൴\DFD \|QHO൴N RODUDN \DSÕOPDNWDGÕU øKW൴\DoWDQ ID]ODVÕ |QFHO൴NOH D\Qv UDQW
RODUDNGHYOHWHYHU൴O൴UNHQNDODQF]vE൴UNÕVÕP൴VHPEDGHOH\ROX\ODSDUD\D
oHYU൴OPHNWHG൴U3DUD൴VHWDVDUUXIDPDFÕ\ODNÕ\PHWO൴PDGHQOHUH\DWÕUÕOÕSoR÷X
]DPDQHNRQRP൴Q൴QGÕúÕQDoÕNDUÕOPDNWDGÕUøKW൴\DoODUÕQÕJ൴GHUPHN൴o൴QGHYOHWH
oDOÕúDQJHQHOE൴UN|OHO൴NV൴VWHP൴Q൴DQGÕUDQEX\DSÕGDKDID]ODND]DQPD\ÕWHú
Y൴NHWPHNWHQX]DNWÕU .D]JDQ
hoVHPDYvG൴QGHROGX÷XJ൴E൴ID൴]+൴QGX൴]P¶GHGH\DVDNWÕU &KDSUD
+൴QGX൴]P%XG൴]PYH7DRFXJ൴E൴$V\D¶QÕQWPSRSOHUG൴QOHU൴WFFDUÕQ
ND]DQo GUWVQH ]DQDDWNkUÕQ JHo൴P ND\JÕVÕQD YH N|\OQQ JHOHQHNVHO \D
úDQWÕVÕQDGRNXQPDPÕúWÕU(VDVHQEXG൴QOHU൴Q\DúDQGÕ÷ÕWRSOXPODUGDNDS൴WDO൴]P
KHSYDUROPXúWXU$QFDNPRGHUQNDS൴WDO൴]PHJHo൴ú൴o൴Q3URWHVWDQOÕNWDROGX÷X
J൴E൴NDS൴WDO൴VWE൴UUXKJHO൴úPHP൴úW൴U%XQXQODE൴UO൴NWHWFFDUHVQDI]DQDDWNkU
\DGDVÕUDGDQ൴úo൴OHU൴QND]DQPDJGVQQE൴U3URWHVWDQ¶GDQGDKDD]ROGX÷X
V|\OHQHPH]+DWWDGDKDID]ODGDRODE൴O൴UdQN3U൴WHQ൴]P¶GHNkUDUD\ÕúÕUDV
\RQHOYHDKODN൴RODUDNVÕQÕUODQÕUNHQD\QÕúH\൴EXG൴QOHU൴o൴QV|\OHPHN]RUGXU
:HEHU
55
6RV\DO൴VW൴NW൴VDWGúQFHV൴QGHNkUOÕOÕNND\QDNGD÷ÕOÕPÕQGDE൴UNÕVWDVRODUDN
DOÕQPDPDNWDGÕU0DNURG]H\GHEHOO൴EDúOÕPDOODUÕQUHW൴P൴UHW൴PNHV൴POHU൴
DUDVÕQGD \DWÕUÕPODUÕQ YH UHW൴P൴Q GD÷ÕOÕPÕ P൴OO൴ JHO൴U൴Q \DWÕUÕP YH WNHW൴P
DUDVÕQGDUHW൴PYH\DWÕUÕPÕQE|OJHOHUDUDVÕQGDGD÷ÕOÕPÕNkUOÕOÕNODUDJ|UHGH
÷൴O൴KW൴\DoODUDJ|UHPHUNH]൴SODQODPD൴OHEHO൴UOHQPHNWHG൴U0൴NURG]H\GH൴VH
HWN൴QO൴NNU൴WHU൴RODUDNNkUOÕOÕNGH÷൴OUHW൴PYHVDWÕúP൴NWDUÕYHYH\D൴ú൴QWHVO൴P
WDU൴K൴NXOODQÕOPDNWDGÕU%൴UWHúHEEVQNkUOÕOÕNNU൴WHU൴µNkUGHYOHW৻QYHUG৻÷৻
UHW৻PWHoK৻]DWODUÕQÕQGH÷HU৻¶RODUDNNDS൴WDO൴VWV൴VWHPHEHQ]HPHNOHE൴UO൴NWHHW
N൴QO൴NGÕúÕQGDN൴EWQIDNW|UOHUNkUOÕOÕNKHVDEÕQGDJ|]DUGÕHG൴OPHNWHG൴U.D
S൴WDO൴VWV൴VWHPGHKHUQHNDGDUYHUJ൴OHUOHGHQJHOHQPH\HoDOÕúÕOVDGD൴úOHWPHOHU
DUDVÕQGDNkUOÕOÕNSHUIRUPDQVÕQGDIDUNOÕOÕNROXúWXUDQUDQWODUEXV൴VWHPGHNkU
GDQWDPDPHQ൴QG൴U൴OPHNWHG൴U
$\UÕFD WHNHO UQOHU൴QH I൴\DW WDKG൴G൴ NRQXODUDN \NVHN WHNHO NkUODUÕQD
PVDDGHHG൴OPHPHNWHWHNHO൴úOHWPHOHU൴൴o൴QVDWÕúYHUHW൴PP൴NWDUÕHWN൴QO൴N
NU൴WHU൴RODUDNNDEXOHG൴OPHNWHG൴U%XQXQODE൴UO൴NWH൴\൴\|QHW൴ú൴P൴OHU൴UHW൴P
WHNQ൴÷൴NXOODQÕPÕYH|OoHNHNRQRP൴V൴X\JXODPDVÕ൴OHYHU൴PO൴O൴NDUWÕúÕJ൴E൴VH
EHSOHUOHEHQ]HU൴úOHWPHOHUDUDVÕQGDNkUOÕOÕNIDUNODUÕHWN൴QO൴NNU൴WHU൴RODUDNND
EXOHG൴OPHV൴൴OHNÕVPHQGHROVDVHUEHVWS൴\DVDQÕQ\DNÕQVDQGÕ÷ÕJ|UOPHNWHG൴U
hUHW൴P WHoK൴]DWÕQÕQ GH÷HU൴QH J|UH GHYOHW EWoHV൴QH E൴U SD\ YHUHQ WHúHEEV
DPRUW൴VPDQIRQODUÕ൴o൴QGHYOHWHD\UÕE൴USD\GDKDYHUPHNWHG൴U%X൴N൴D\UÕ|GH
PHDVOÕQGDKHPVDE൴WKHPGHG|QHUVHUPD\H൴o൴QGHYOHWH൴N൴D\UÕID൴]|GHPHV൴
\DSÕOGÕ÷ÕQÕ J|VWHUPHNWHG൴U$QFDN ID൴] N൴ú൴OHUH GH÷൴O PON൴\HW JHO൴U൴ RODUDN
GHYOHWEWoHV൴QH\DGDNDPX\DJ൴WPHNWHG൴U .D]JDQ
.kU<DNODúÕPODUÕQÕQ'H÷HUOHQG൴U൴OPHV൴
øVODP൴NW൴VDGÕ൴o൴QQRUPODUÕG൴÷HU൴NW൴VDGvV൴VWHPOHU൴o൴Q൴VHGDKDoRNX\
JXODPDODUÕ G൴NNDWH DODUDN NkUÕQ ND\QDNODUÕ NDSVDPÕ PHúUX൴\HW൴ WDUDIODUÕ
SD\ODúÕPÕ YH WRSOXPVDO HWN൴OHU൴Q൴ |QFHN൴ EDúOÕNODUGD WDUWÕúWÕN .kU ൴NW൴VDG൴
GúQFHV൴VWHPOHU൴Q൴Q]HU൴QGHPXWDEÕNROGX÷XE൴UNDYUDPGH÷൴OG൴U7DU൴KVHO
VUHo൴o൴QGHNkUD൴O൴úN൴Q\DNODúÕPODUGD|QHPO൴GH÷൴ú൴NO൴NOHUROGX÷XV|\OHQH
E൴O൴U *D]kOv¶\H J|UH DK൴UHW NkUÕ YH ]HQJ൴QO൴÷൴ GQ\DGDN൴OHUGHQ
oRNGDKDKD\ÕUOÕGÕU *D]kOv <൴QH7KRPDV$TX൴QHV¶H
J|UHGHHQ\FHRODQVHUYHWDOWÕQYHJPúE൴U൴NW൴UPHNGH÷൴O\DUDWÕFÕ\DXODú
PDN൴o൴QKDUFDQDQoDEDGÕU 2UPDQ *D]kOvYH$TX൴QHV¶൴QNkU
YH ൴NW൴VDG൴ KD\DWD GD൴U EHQ]HU NDQDDWWH ROGXNODUÕ V|\OHQHE൴O൴U $\UÕFD NkUÕ
X\XúPD\DQ ൴KW൴\DoODUÕ ]DPDQ ൴o൴QGH EXOXúWXUPD NOIHW൴QH NDWODQPDQÕQ NDU
56
úÕOÕ÷ÕRODUDNJ|UHQ*D]kOv൴OHNkUÕJ൴U൴ú൴PF൴Q൴QSD\ÕRODUDNJ|UHQ1HR.ODV൴N
൴NW൴VDG൴GúQFHDUDVÕQGDGDE൴UEHQ]HUO൴NROGX÷XV|\OHQHE൴O൴U
%DWÕ¶GDG൴Q൴QDKODND൴QG൴UJHQHUHNHNRQRP൴Q൴QGÕúÕQDoÕNDUÕOPDVÕ\ODEDúOD
\DQVUHoS൴\DVDHNRQRP൴V൴Q൴QJ൴GHUHNNDS൴WDO൴VWOHúPHV൴QH\RODoPÕúWÕU'DKD
|QFHN൴ú൴VHOoÕNDUGDQ]൴\DGHWRSOXPVDONXUXPYHPHNDQ൴]PDODU G൴QV൴\DVHW
DGHW S൴\DVDODUÕ\|QOHQG൴U൴UNHQ\HQ൴GXUXPGDWRSOXPS൴\DVD\DED÷ÕPOÕKDOH
JHOP൴úW൴U%WQE൴UWRSOXPXEHVOHPHYH൴GDPHHWW൴UPHDUDFÕRODQS൴\DVDV൴VWH
P൴]DPDQODVDGHFHPDOPEDGHOHDUDFÕQDG|QúPúWU g]HO
3൴\DVD HNRQRP൴V൴ ൴OH NDS൴WDO൴]P ൴N൴V൴ GH PEDGHOH úHNO൴ ROVDODU GD D\QÕ
GH÷൴OOHUG൴U3൴\DVDHNRQRP൴V൴UHNDEHWHGD\DOÕYHúHIIDIE൴U\DSÕGD൴NHQG൴÷HU൴
൴o൴Q D\QÕ úH\൴ V|\OHPHN ]RUGXU %X ൴N൴ WU IDDO൴\HW QH D\QÕ PHNDQ൴]PDODUD
VDK൴SW൴UOHUQHGHD\QÕDNW|UOHUWDUDIÕQGDQ\|QHW൴OPHNWHG൴UOHU.DS൴WDO൴VW൴NV
UHF൴Q DOWÕQGD \DWDQ SD\GDúODUÕQ Hú൴WV൴]O൴÷൴ GúQFHV൴ WRSOXPVDO KD\DWÕQ KHU
NDGHPHV൴QGHGHJ|UOHE൴OPHNWHG൴U %DUDXGHO %XGR÷UXOWXGD5൴
FDUGR¶QXQQIXVDUWÕúÕQÕQNkUODUÕD]DOWDFD÷ÕYHEXQXQGDGXUJXQOX÷DVHEHE൴\HW
YHUHFH÷൴JHUHNoHV൴QHGD\DQDUDNIDN൴UOHUHVRV\DO\DUGÕPYHU൴OPHV൴QGHQX]DN
GXUXOPDVÕQÕ |QHUPHV൴ Hú൴WV൴]O൴÷൴Q GHVWHNOHQG൴÷൴QH \|QHO൴N oDUSÕFÕ E൴U |UQHN
ROXúWXUXU .oNNDOD\
*HOHQHNVHO൴NW൴VDGÕQWDQÕPODGÕ÷Õ൴QVDQ൴o൴QµHUGHP¶YHµDKODN¶NHQG൴oÕND
UÕQGDQVRQUDJHOPHNWHG൴U+HU൴QVDQNHQG൴ID\GDVÕQÕDUWÕUPD\DoDOÕúÕUVDWRS
OXPVDOUHIDKÕQDUWDFD÷Õ൴GG൴DHG൴O൴U$QFDNKHU൴QVDQÕQ\DUDWÕOÕúÕIDUNOÕGÕU<DQ൴
KHU൴QVDQ\DUDWÕOÕúÕQDJ|UH൴ú\DSPDNDSDV൴WHV൴QHVDK൴SW൴U6DGHFHNHQG൴oÕNDUÕ
SHú൴QGHNRúDQPRGHUQE൴UH\൴QEHQF൴OO൴NKÕUVYH|WHN൴QGHQGDKDID]ODKDNVD
K൴E൴ROPDDQOD\ÕúÕ൴OHWRSOXPXQJHO൴UVHY൴\HV൴DUWVDE൴OHEXWPE൴UH\OHUHHú൴W
RODUDN\DQVÕPD]%XNDSVDPGDJHO൴UGD÷ÕOÕPÕQGDN൴ER]XOPDQÕQWRSOXPVDOKX
]XUDK൴]PHWHWW൴÷൴V|\OHQHPH] %XOXW
6HUPD\HQ൴QJHW൴U൴RUDQÕQÕQHPHNYHUHW൴PJHW൴U൴RUDQÕQGDQE\NROPDVÕ
VHUPD\HQ൴QUHW൴PYHFUHWOHUGHQoRNGDKDKÕ]OÕE\PHV൴Q൴VD÷ODPÕúYHWP
WRSOXPGDQVHUPD\HVDK൴SOHU൴QHGR÷UXE൴UVHUYHWWUDQVIHU൴QH\RODoPÕúWÕU6HU
PD\HE\PHV൴J൴U൴ú൴PF൴OHU൴UDQWD\|QHOWPHV൴Q൴Q\DQÕQGDHPH÷൴QGHQEDúND
E൴UúH\൴ROPD\DQODUÕGDNHQG൴V൴QHED÷ÕPOÕKDOHJHW൴UP൴úW൴U 3൴NHWW\
7RSOXPVDOID\GDGDQ]൴\DGHN൴ú൴VHOPHQIDDWOHU൴Q|QHoÕNWÕ÷ÕNDS൴WDO൴VWHNRQR
P൴DG൴OE൴USD\ODúÕPDGD\RODoPDPÕúWÕUøQJ൴OWHUHPHUNH]O൴2[IDP¶ÕQ
DUDúWÕUPDVÕQDJ|UH\ÕOÕQGDNUHVHOJHO൴UOHU൴Q¶V൴QIXVXQHQ
57
]HQJ൴Q ¶൴ WDUDIÕQGDQ HOGH HG൴OP൴úW൴U 1IXVXQ ¶O൴N NÕVPÕQÕ ROXúWXUDQ
\RNVXONHV൴PGHKHUKDQJ൴E൴UVHUYHWDUWÕúÕROPDPÕúWÕU'Q\DGDP൴O\DUGHU
YDUNHQ\RNVXOOXNVÕQÕUÕQGD\DúD\DQP൴O\DU൴QVDQEXOXQPDNWDGÕU%XUDSRU
VDGHFHNUHVHO|OoHNWHGH÷൴OD\QÕ]DPDQGD\HUHOG]H\GHGHJHO൴UGD÷ÕOÕPÕQGD
|QHPO൴E൴UDGDOHWV൴]O൴÷൴QROGX÷XQXJ|VWHUPHNWHG൴U
g]HWOH൴NW൴VDGvGúQFHV൴VWHP൴VDGHFHHNRQRP൴NE൴UV൴VWHPGH÷൴OD\QÕ]D
PDQGDGDE൴UG൴QE൴UWRSOXPE൴UKXNXNE൴U൴QVDQPRGHO൴E൴U\DúDPE൴o൴P൴
G൴NWHHWPHNWHG൴U/൴EHUDO൴]PE൴UH\൴6RV\DO൴]PWRSOXPXWHPHODOPDNWDGÕU/൴
EHUDO൴]PH ൴QDQDQ E൴U൴Q൴Q GHPRNUDV൴\H |]JUO÷H |]HO WHúHEEVH KXNXNXQ
VWQO÷QHYH൴QVDQKDNODUÕQD൴QDQPDVÕEHNOHQ൴U/൴EHUDO൴]PHE൴UWHSN൴ROD
UDNGR÷DQ6RV\DO൴]P|]HOPON൴\HWP൴UDVID൴]NkUYHUDQWD\HUYHUPHPHNWH
G൴U%XKDO൴൴OHO൴EHUDO൴]PYHVRV\DO൴]PWHUV൴VW൴NDPHWWHYH൴N൴XoWD\HUDOPDNWD
GÕUODU$QFDN]DPDQOD൴NW൴VDG൴NRúXOODUJHUH÷൴EX൴N൴XoJ|UúQ\DNÕQVDQGÕ÷Õ
NDUPD൴NW൴VDGvV൴VWHPOHUNDoÕQÕOPD]ROPXúWXU .oNNDOD\
øVODP൴NW൴VDGÕ൴VHWRSOXPXQUHIDKÕQÕDUWÕUDFDNDG൴OSD\ODúÕPDYHNDUúÕOÕNOÕUÕ]D
\DGD\DQDQID൴]൴QROPDGÕ÷ÕJ൴U൴úYHoÕNÕúODUÕQVHUEHVWROGX÷XúHIIDIE൴US൴\D
VDHNRQRP൴V൴Q൴|]HOPON൴\HW൴PHúUXDODQODUGDQYHPHúUX\|QWHPOHUOHHOGH
HG൴OPHN]HUHJ൴U൴ú൴PF൴Q൴QSD\ÕRODUDNNkUÕNDEXOHWPHNWHG൴U
.kU E൴U ൴úOHWPHQ൴Q SHUIRUPDQVÕQÕQ GH÷HUOHQG൴U൴OPHV൴ ND\QDNODUÕQ HWN൴Q
NXOODQÕSNXOODQPDGÕ÷ÕQÕQ|OoOPHV൴G|QHP൴o൴QGHRUWD\DoÕNDQND]DQoODUÕQÕQ
QHNDGDUOÕNNÕVPÕQÕQGD÷ÕWÕODE൴O൴UROGX÷XQXJ|VWHUHQROGXNoD|QHPO൴E൴UNDY
UDPGÕU 2UWDNODU YH G൴÷HU WDUDIODU ൴o൴Q \DWÕUÕPODUÕQÕQ NDUúÕOÕ÷Õ RODUDN |QHPO൴
E൴U J|VWHUJH RODQ NkU YH RQX ROXúWXUDQ JHO൴UOHUOHPDO൴\HWOHUH൴O൴úN൴Q I൴QDQVDO
YHU൴OHUGR÷UXE൴UE൴o൴PGHWDVQ൴IHG൴OHUHNKHVDSODQPDOÕGÕU(VDVHQI൴QDQVDOUD
SRUODPDQÕQDPDFÕGDEXGXU1HYDUN൴I൴QDQVDOUDSRUODPDVUHF൴QGH\|QHW൴F൴
OHU൴QWDNG൴U\HWN൴OHU൴Q൴DPDoODUÕGR÷UXOWXVXQGDNXOODQPDODUÕGDJ|]GHQX]DN
WXWXODFDNE൴UKXVXVGDGH÷൴OG൴U
<|QHW൴F൴OHU൴QDPDoODUÕGR÷UXOWXVXQGDNkU\|QHW൴P൴X\JXODPDODUÕQD\|QHO
PHV൴ I൴QDQVDO UDSRUODUÕQ NDO൴WHV൴Q൴ ROXPVX] \|QGH HWN൴OHPHNWHG൴U 1H NDGDU
D]NkU\|QHW൴P൴X\JXODPDVÕYDU൴VHI൴QDQVDOWDEORODUÕQRNDGDUVD÷OÕNOÕROGX÷X
V|\OHQHE൴O൴UøOHUOH\HQE|OPOHUGH൴úDUHWHG൴OHQKXVXVODUDGD൴UNDWÕOÕPEDQND
ODUÕQD൴O൴úN൴QEXOJXODUD\HUYHU൴OPHNWHG൴U$\UÕFDNUHVHO|OoHNWHID൴]V൴]EDQND
FÕOÕN\DSDQNXUXPODUGDN൴IRQWRSODPDDUDoODUÕYHNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHPOHU൴DQDO൴]
HG൴OG൴NWHQVRQUDNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQGDNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴QH൴O൴úN൴Q\HQ൴E൴U
|QHU൴JHW൴U൴OHFHNYHEX|QHU൴WDUWÕúÕODFDNWÕU
58
»#»&»¾W$X%
.h5(6(/g/d(.7(.Æ5'$ö,7,06ø67(0ø

.UHVHOgOoHNWH)D൴]V൴]%DQNDFÕOÕN
)D൴]V൴] %DQNDFÕOÕN SUHQV൴SOHU൴Q൴Q W൴FDU൴ KD\DWD X\JXODQPDVÕ øVODP¶ÕQ ൴ON
G|QHPOHU൴QH KDWWD %DE൴O¶GH KNP VUHQ +DPPXUDE൴¶\H 0g
NDGDUJ൴WPHV൴QHUD÷PHQEXSUHQV൴SOHU൴QPRGHUQDQODPGDEDQNDFÕOÕ÷DX\JX
ODQPDVÕ\൴UP൴QF൴\]\ÕOÕQ൴N൴QF൴\DUÕVÕQGDQVRQUD\DGHQNGúPHNWHG൴U)D൴]V൴]
EDQNDFÕOÕNOD൴OJ൴O൴൴ONDUDúWÕUPD\ÕOÕQGD3DN൴VWDQOÕ൴NW൴VDWoÕ0XKDPPHG
8]D൴UWDUDIÕQGDQ\DSÕOPÕú൴ONøVODP൴ WDVDUUXI EDQND൴VH'U$KPHW(Q1HF
FDUWDUDIÕQGDQ\ÕOÕQGD0ÕVÕU0\W*kPU¶GDNXUXOPXúWXU'DKDVRQUDOD
UÕ EHQ]HU ID൴]V൴] EDQNDODU NXUXOPXú ROVD GD ID൴]V൴] EDQNDFÕOÕNWD DVÕO G|QP
QRNWDVÕ øVODP .DONÕQPD %DQNDVÕ¶QÕQ ,'% ¶WH &൴GGH¶GH NXUXOPDVÕ\OD
ROPXúWXU,'%øVODPvSUHQV൴SOHUHJ|UH\HONHOHUDUDVÕQGDN൴HNRQRP൴NNDO
NÕQPD\ÕGHVWHNOHPHNDPDFÕ\ODøVODPONHV൴Q൴QRUWDNOÕ÷ÕQGDNXUXOPXúWXU
$NÕQ
g]HOO൴NOHSHWUROUHW൴P൴ND\QDNOÕVHUPD\HE൴U൴N൴P൴Q൴QHNRQRP൴\HND]DQ
GÕUÕOPDVÕQGDoRN|QHPO൴E൴UUROVWOHQHQID൴]V൴]I൴QDQV.|UIH]ONHOHU൴EDúWD
ROPDN]HUHG൴÷HUøVODPONHOHU൴QGHGHKÕ]OD\D\ÕOPÕúWÕU¶O൴\ÕOODUDJHO൴Q
G൴÷൴QGH൴VHID൴]V൴]I൴QDQV.|UIH]E|OJHV൴GÕúÕQDWDúDUDN$YUXSD¶GDQ$V\D¶\D
NDGDUYH¶GHQ൴W൴EDUHQ൴VH$PHU൴ND¶\DGH÷൴QXODúPÕúWÕU $EGXO5DKPDQ
*QP]GH ൴VH øQJ൴OWHUH¶GH ,VODP൴F %DQN RI %U൴WD൴Q ,%% J൴E൴
PVWDN൴O ID൴]V൴] EDQNDODUÕQ \DQÕQGD &൴W൴EDQN YH +6%& J൴E൴ NRQYDQV൴\RQHO
EDQNDODUID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNSHQFHUHOHU൴ ,VODP৻F:৻QGRZV ൴OHK൴]PHWYHUPHN
WHG൴UOHU
59
,&'5(),1,7,9,VODP൴F)൴QDQFH'HYHORSPHQW5HSRUW¶\HJ|UHøVOD
P൴I൴QDQVDNW൴IOHU൴¶GHQ\ÕOÕQDNDGDU\ÕOOÕNE\\HUHN
P൴O\DUGRODUDXODúPÕúWÕUøVODP൴I൴QDQVÕQDNW൴IOHU൴Q൴Q\ÕOÕQGDP൴O\DU
GRODUD XODúDFD÷Õ WDKP൴Q HG൴OPHNWHG൴U øVODP൴ I൴QDQV DNW൴IOHU൴QGHQ HQ E\N
SD\Õ ¶OD øVODP൴ EDQNDFÕOÕN DOPDNWDGÕU 'Q\D¶GD ONHGH ID൴]V൴]
EDQNDIDDO൴\HWJ|VWHUPHNWHG൴U ,&'5(),1,7,9
øVODPONHOHU൴Q൴QJHQoQIXVX൴OHID൴]V൴]I൴QDQVD\|QHO൴NNUHVHO|OoHNWHN൴
൴OJ൴VHNW|UQJHO൴ú൴P൴൴o൴QIÕUVDWROXúWXUPDNWDGÕU%XQXQODE൴UO൴NWHSHWUROI൴\DW
ODUÕQÕQJHU൴OHPHV൴.|UIH]E|OJHV൴E\PHSUREOHPOHU൴E|OJHGHN൴V൴\DVDO൴V
W൴NUDUVÕ]OÕN%DWÕOÕI൴QDQVNXUXPODUÕQÕQ൴OJ൴OHU൴QGHN൴D]DOPDE\PHQ൴Q|QQ
GHN൴EDúOÕFDU൴VNOHURODUDNJ|UOPHNWHG൴U.UHVHOøVODP൴I൴QDQVÕQVHNW|UHOYH
E|OJHVHOGD÷ÕOÕPÕQD7DEOR¶GH\HUYHU൴OP൴úW൴U
7DEOR.UHVHOgOoHNWH)D൴]V൴])൴QDQV$NW൴IOHU൴
0൴O\DU86' %DQNDFÕOÕN* 6XNXN )RQ 7HNDIO** 7RSODP
.|UIH]hONHOHU൴
*QH\GR÷X$V\D
0(6$***
$IU൴ND
'൴÷HU
7RSODP 100
100
(\OO**(\OO***2UWDGR÷XYH*QH\$V\D
*
.D\QDN,)6%,VODP൴F)൴QDQF൴DO6HUY൴FHV,QGXVWU\6WDE൴O൴W\5HSRUW
6XGDQ YH øUDQ WDPDPHQ ID൴]V൴] EDQNDFÕOÕN X\JXODPDNWDGÕU )D൴]V൴] EDQ

NDODUÕQoHú൴WO൴ONHOHUGHEDQNDFÕOÕNDNW൴IOHU൴QGHQDOGÕNODUÕSD\ODU(\OO
൴W൴EDU൴\OHú|\OHG൴U%XUXQH൴6XXG൴$UDE൴VWDQ.XYH\W0D
OH]\D.DWDU%$(%DQJODGHúhUGQ%DKUH\Q
3DN൴VWDQ7UN൴\HYH(QGRQH]\D ,)6%
60
0XKDVHEHUDSRUODPDO൴N൴G൴WHYH\|QHW൴ú൴PH\|QHO൴NIÕNKvVWDQGDUWODUÕQEH
O൴UOHQPHV൴YHID൴]V൴]I൴QDQVDUHKEHUO൴NHG൴OPHV൴൴o൴QXOXVODUDUDVÕG]H\GHoHú൴W
O൴NXUXPODUNXUXOPXúWXUgUQH÷൴QøVODP.RQIHUDQVÕ7HúN൴ODWÕQDED÷OÕRODUDN
\ÕOÕQGD&൴GGH¶GHNXUXODQµ,QWHUQDW৻RQDO,VODP৻F)ÕTK$FDGHP\ ,,)$ ¶
PRGHUQKD\DWÕQRUWD\DoÕNDUGÕ÷ÕSUREOHPOHUH\|QHO൴NøVOkPKXNXNXQDoHUoH
YHV൴QGHQ o|]POHU UHWPHN ൴o൴Q oDOÕúPDNWDGÕU øVODP൴ ൴ONHOHU X\DUÕQFD PDO൴
UDSRUODUÕQKD]ÕUODQPDVÕ൴o൴QJHUHNO൴VWDQGDUWODUÕQEHO൴UOHQPHV൴QH\|QHO൴NoDOÕ
úDQ‘$FFRXQW৻QJDQG$XG৻W৻QJ2UJDQ৻]DW৻RQ)RU,VODP৻F)৻QDQF৻DO,QVW৻WXW৻RQV
$$2,), ¶ \ÕOÕQGD %DKUH\Q¶GH NXUXOPXúWXU øVODP .DONÕQPD %DQNDVÕ
,'% YHE൴UWDNÕP|QGHJHOHQID൴]V൴]PDO൴NXUXOXúODUWDUDIÕQGDQ\ÕOÕQGD
%DKUH\Q¶GHNXUXODQµ*HQHUDO&RXQV৻O)RU,VODP৻F%DQNV$QG)৻QDQF৻DO,QV-
W৻WXW৻RQV &,%$), ¶øVODPøúE൴UO൴÷൴7HúN൴ODWÕ¶QDED÷OÕRODUDNoDOÕúPDNWDøVODP൴
NXUXPODUD\|QHO൴NVWE൴UoDWÕNXUXOXúXJ|UHY൴J|UPHNWHG൴U &,%$),
$\UÕFDPHUNH]EDQNDODUÕSDUDRWRU൴WHOHU൴YHoRNWDUDIOÕNXUXOXúODUWDUDIÕQGDQ
\ÕOÕQGD 0DOH]\D¶GD NXUXODQ µ,QWHUQDW৻RQDO ,VODP৻F /৻TXG৻W\ 0DQDJH-
PHQW&RUSDUDW৻RQ ,,/0 ¶IÕNKDX\XPOXPDO൴DUDoODUROXúWXUDUDNXOXVODUDUDVÕ
øVODP൴O൴N൴G൴WH\|QHW൴P൴Q൴NROD\ODúWÕUPDN൴o൴QoDOÕúPDNWDGÕU ,,/0
.UHVHOgOoHNWH)RQ7RSODPD$UDoODUÕ
.UHVHO|OoHNWHIRQWRSODPDDUDoODUÕQGD\HNQHVDNE൴UX\JXODPDGDQ]൴\DGH
E|OJHYHYH\DONH\HJ|UHNÕVPHQED]ÕIDUNOÕOÕNODUEXOXQPDNWDGÕU3RWDQV൴\H
O൴ \NVHN ONHOHU൴Q IRQ WRSODPD DUDoODUÕQD൴O൴úN൴Q JHQHO H÷൴O൴POHU൴Q൴QRUWD\D
oÕNDUÕOPDVÕIRQWRSODPDDUDoODUÕQÕQ൴QFHOHQPHV൴EXEDQNDODUÕQNkUGD÷ÕWÕPÕ
X\JXODPDODUÕQÕQDoÕNYHDQODúÕOÕUE൴UúHN൴OGHRUWD\DNRQXODE൴OPHV൴൴o൴QJHUHNO൴
J|UOPHNWHG൴U
0DOH]\D0HUNH]%DQNDVÕ¶QÕQ %10 YHU൴OHU൴QHJ|UH0DUW൴W൴EDUÕ൴OH
øVODP൴%DQNDODUÕQP൴O\DU0DOH]\DU൴QJJ൴W൴ 5050 PHY
GXDWÕQÕQ¶൴PVWDN൴OID൴]V൴]EDQNDODUD¶൴൴VHNRQYDQV൴\RQHOEDQND
ODUÕQID൴]V൴]SHQFHUHOHU൴QHD൴WW൴U6DE൴WE൴UJHW൴U൴YHU൴OHQWHYHUUXNWHPHOO൴PHY
GXDWÕQ\ÕOÕQGDRODQSD\Õ¶XQ൴ONoH\UH÷൴QGH¶DoÕNPÕúWÕU
%10
7HPPX]WDU൴KO൴(QGRQH]\D%DQNDFÕOÕNøVWDW൴VW൴NOHU൴³,QGRQHV৻D%DQ-
N৻QJ6WDW৻VW৻F-XO\ÉOWHQ൴QHJ|UHøVODP൴EDQNDODUP൴O\DU(QGR
QH]\DUXS൴V൴ 5S53 DNW൴IOHU൴൴OHEDQNDFÕOÕNVHNW|UQGHQ¶X
W൴FDU൴¶൴E|OJHVHOROPDN]HUHWRSODPGDSD\DOPDNWDGÕUODU 2-.
61
(QGRQH]\D0HUNH]%DQNDVÕ¶QÕQøVODP൴%DQNDFÕOÕNhUQOHU൴
.ÕODYX]XQDJ|UHøVODP൴FDU൴PHYGXDWøVODP൴WDVDUUXIPHYGXDWÕYHøVODP൴YD
GHO൴PHYGXDWJ൴E൴I൴QDQVDODUDoODUODIRQWRSODQPDNWDGÕU&DU൴KHVDSODUGDQ൴V
WHQ൴OG൴÷൴]DPDQNÕVPHQYH\DWDPDPHQSDUDoHN൴OHE൴OPHNWHG൴U(QGRQH]\D¶GD
FDU൴ KHVDSODU YH WDVDUUXI KHVDSODUÕ YHGvD YH PXGDUHEH WHPHOO൴ DoÕODE൴O൴UNHQ
YDGHO൴PHYGXDWODUVDGHFHPXGDUHEHWHPHOO൴DoÕOPDNWDGÕU$\QÕEHOJHGHFUHWO൴
YHNkOHW൴QI൴QDQVDOE൴UDUDoROPDNWDQ]൴\DGHK൴]PHWWHP൴Q൴RODUDNøVODP൴൴WKD
ODWDNUHG൴W൴I൴³,VODP৻F,PSRUW/HWWHURI&UHG৻W /& ´൴úOHPOHU൴QGHNXOODQÕOGÕ÷Õ
൴IDGHHG൴OPHNWHG൴U %DQN,QGRQHV൴DYH
.DWDU¶GDøVODP൴EDQNDODUP൴O\DUGRODUIRQWRSODPÕ൴OH\ÕOÕQGD
W൴FDU൴EDQNDFÕOÕNVHNW|UQQSD\DOPDNWDGÕU $O-D൴GD .DWDU
,VODP൴F%DQN 4,% 0DVUDI$O5D\DQ 0$5 .DWDU8OXVODUDUDVÕ
øVODP%DQNDVÕ 4,,% YH%DUZD%DQN¶OXNIRQSD\ÕQDVDK൴SW൴U
%D൴W$O0DVKXUD +6%& YH 6WDQGDUW&KDUWHUGøVODP൴SHQFHUHXVXO
oDOÕúPDNWDGÕU 4&% 7RSODQDQIRQODUÕQ¶QDVDK൴S4,%YH0$5¶ÕQ
IRQWRSODPDYHNkUGD÷ÕWÕPÕQD൴O൴úN൴QX\JXODPDODUÕVHNW|UQJHQHO൴Q൴DQODPDN
DoÕVÕQGDQGD\HWHUO൴RODFD÷ÕGúQOPHNWHG൴U%XQXQODE൴UO൴NWH%DUZD%DQN¶ÕQ
DYDQVNkUYHDVJDU൴WXWDUÕQDOWÕQDGúHQKHVDSODUDGDKDD]NkUYHUPHJ൴E൴൴N൴
IDUNOÕX\JXODPDVÕQDGD\HUYHU൴OPHNWHG൴U4,%YH0$5¶ÕQX\JXODPDVÕQDJ|UH
.DWDU¶GDFDU൴KHVDSODUNDU]WHPHOO൴JHO൴UJHW൴UHQKHVDSODU൴VHPXGDUHEHWHPHOO൴
DoÕOPDNWDGÕU
.DWDU¶GDøVODP൴%DQNDODUÕQ൴QWHUQHWVD\IDODUÕQGD\DWÕUÕPYHNkOHW൴QHGD൴UE൴U
E൴OJ൴EXOXQPDPDNWDGÕUøODYHRODUDN4,%¶൴QDUDI൴QDQVDOWDEORODUÕQGDYHU൴OHQ
E൴OJ൴GHQ DQODúÕOGÕ÷ÕQD J|UH 4,% YH G൴÷HU EDQNDODUGD KHQ] \DWÕUÕP YHNkOHW൴
\D\JÕQE൴UI൴QDQVDODUDoRODUDNNXOODQÕOPDPDNWDGÕU4,%¶൴Q\ÕOÕ൴ONoH\
UHN I൴QDQVDO UDSRUODUÕQGD \DWÕUÕP YHNkOHW൴ ³DO:DNDODK %৻O$O,VW৻WPDU´$$
2,),¶Q൴Q)$6QXPDUDOÕVWDQGDUGÕRODUDN\HUDOPÕúROVDGDKDOHQVWDQGDUGÕQ
HWN൴V൴Q൴QGH÷HUOHQG൴U൴OG൴÷൴X\JXODPDVÕQÕQGDKDVRQUDN൴I൴QDQVDOG|QHPOHU൴o൴Q
JHoHUO൴RODE൴OHFH÷൴EHO൴UW൴OPHNWHG൴U 4,%
%DKUH\Q 0HUNH] %DQNDVÕQÕQ &%% øVWDW൴VW൴N %OWHQ൴ YHU൴OHU൴QGH øVODP൴
EDQNDODUÕQ P൴O\DUGRODUOÕNDNW൴IE\NO÷ ൴OHVHNW|UGHQ ¶O൴N E൴U
SD\DOGÕNODUÕKHVDSODQPDNWDGÕUøVODP൴SHQFHUHOHU൴QP൴O\DUGRODUDNW൴IOHU൴
GH GDK൴OHG൴OG൴÷൴QGHVHNW|U SD\Õ¶H oÕNPDNWDGÕU &%%
%DKUH\Q¶GHN൴HQE\NID൴]V൴]EDQND$OEDUDND¶GÕU$OEDUDND¶GDNDU]WHPHOO൴
oDOÕúDQFDU൴KHVDSODU൴OHVDK൴SOHU൴QHE൴UJHW൴U൴VD÷OD\DQPXGDUHEHWHPHOO൴IDUNOÕ
62
WDVDUUXIYH\DWÕUÕPKHVDSODUÕYDUGÕU$OEDUDND¶QÕQ\ÕOÕIDDO൴\HWUDSRUXQGD
\DWÕUÕPYHNkOHW൴µ)$6,QYHVWPHQW$JHQF\$O:DNDODK%৻$O,VW৻WKPDU¶DGOÕ
\HQ൴E൴UVWDQGDUWRODUDN\HUDOPDNODE൴UO൴NWHKHQ]NXOODQÕOPDPDNWDGÕU $OED
UDND%K $NW൴IE\NO÷DoÕVÕQGDQ൴N൴QF൴E\NID൴]V൴]EDQND$O
6DODPøVODP൴F%DQN\DWÕUÕPYHNkOHW൴WHYHUUXNYHPXGDUHEHWHPHOO൴IRQWRS
ODPDNWDGÕU%DKUH\Q¶൴Q൴ON.|UIH]¶൴QEHú൴QF൴øVODP൴%DQNDVÕ%DKUD൴Q,VODP൴F
%DQN %൴V% ൴VH\DWÕUÕPYHNkOHW൴YHPXGDUHEHWHPHOO൴IRQWRSODPDNWDGÕU
.XYH\W¶WH \ÕOÕ ൴ON \DUÕ VRQXoODUÕQD J|UH ID൴]V൴] EDQNDFÕOÕN DNW൴IOHU൴
EDQNDFÕOÕNVHNW|UQGHQSD\DOPDNWDGÕU(QE\NID൴]V൴]EDQND.XZD൴W
)൴QDQFH+RXVH .)+ ൴VHID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNVHNW|UQGHQYHEDQNDFÕOÕN
VHNW|UQGHQSD\DOPDNWDGÕU 0XEDVKHU 'ROD\ÕVÕ\OD.)+¶Q൴QIRQ
WRSODPD YH NkU GD÷ÕWÕPÕQD ൴O൴úN൴Q X\JXODPDODUÕ VHNW|UQ JHQHO൴Q൴ DQODPDN
DoÕVÕQGDQ\HWHUO൴RODFDNWÕU.XYH\WPHUNH]O൴RODQ.)+7UN൴\HGDK൴ODOWÕO
NHGHGDKDID൴]V൴]EDQNDFÕOÕN\DSPDNWDGÕU .)+ .)+¶ÕQVDK൴E൴QHE൴U
JHW൴U൴ VD÷OD\DQ KHVDSODUÕ ൴OHUOH\HQ E|OPOHUGH HOH DOÕQDFDNWÕU .)+
.)+IRQWRSODPDDUDoODUÕQÕFDU൴KHVDSODUGDNDU]JHO൴UJHW൴UHQWDVDUUXI
YH\DWÕUÕPKHVDSODUÕQGDPXGDUHEHWHPHO൴QGH\DSÕODQGÕUPÕúWÕU%XQXQODE൴UO൴N
WHVDGHFHW]HON൴ú൴OHU൴QNXOODQDE൴OG൴÷൴\DEDQFÕSDUDF൴QV൴QGHQoDOÕúDQ\DWÕUÕP
YHNkOHW൴WHPHOO൴ :DNDODK&DOO$FFRXQW KHVDEÕGDEXOXQPDNWDGÕU.)+0D
OH]\D¶GD൴VHGDKD]൴\DGHWHYHUUXNYH\DWÕUÕPYHNkOHW൴WHPHOO൴KHVDSODUNXOOD
QÕOPDNWDGÕU
%൴UOHú൴N$UDS (P൴UO൴NOHU൴ %$( 0HUNH] %DQNDVÕ¶QÕQ 2FDN WDU൴KO൴
SDUD YH EDQNDFÕOÕN ൴VWDW൴VW൴NOHU൴QH J|UH ID൴]V൴] EDQNDODU WRSODP EDQNDFÕOÕN
DNW൴IOHU൴QGHQ WRSODP EDQNDFÕOÕN PHYGXDWÕQGDQ SD\ DOPDNWDGÕU
)D൴]V൴] EDQNDODUÕQ WRSODP P൴O\DU %$( G൴UKHP൴ $(' $('
PHYGXDWÕQÕQ ¶൴Q൴ FDU൴ PHYGXDW ¶Q WDVDUUXI PHYGXDWÕ YH
¶XQXGDYDGHO൴PHYGXDWROXúWXUPDNWDGÕU &HQWUDO%DQN2I7KH8$(
.RQYDQV൴\RQHOEDQNDODUÕQøVODP൴SHQFHUH\|QWHP൴൴OHIDDO൴\HW
J|VWHUPHV൴QH PVDDGH HG൴OHQ %$(¶GH IDDO൴\HW J|VWHUHQ \HUHO EDQNDGDQ
¶V൴ WDPDPHQ øVODPv EDQNDFÕOÕN \DSPDNWDGÕU (P൴UDWHV '൴DU\
\ÕOÕPDO൴YHU൴OHU൴QHJ|UH'XED൴øVODP%DQNDVÕ ',% P൴O\RQ$('YH
$EX'DE൴øVODP%DQNDVÕ $',% ൴VHP൴O\RQ$('¶Q൴Q]HU൴QGHIRQ
E\NO÷൴OHHQE\N൴N൴ID൴]V൴]EDQNDODUGÕU
'XED൴øVODP%DQNDVÕ ',% %DQNDFÕOÕN+൴]PHWOHU൴6|]OHúPHV൴൴OHWDQÕP
ODQDQFDU൴KHVDSODU\DWÕUÕPWDVDUUXIKHVDEÕYHVÕQÕUVÕ]\DWÕUÕPPHYGXDWKHVDEÕ
63
DQODPÕQDJHOHQ³8QUHVWU৻FWHG,QYHVWPHQW'HSRV৻W$FFRXQW´KHVDSODUÕQÕNDU]
YH PXGDUHEH WHPHO൴QGH \DSÕODQGÕUPÕúWÕU ',% F =൴NUHG൴OHQ V|]
OHúPHGH \HU DOPDPDNOD E൴UO൴NWH ',% \DWÕUÕP YHNkOHW൴ ൴OH GH IRQ WRSODPDNWD
YH NXOODQGÕUPDNWDGÕU ',%¶ÕQ 0DUW PDO൴ YHU൴OHU൴ HVDV DOÕQDUDN \DSÕODQ
KHVDSODPDGD\DWÕUÕPYHNkOHW൴YHHPW൴DPXUkEDKDVÕ൴OHNXOODQGÕUÕODQIRQODUWRS
ODPIRQNXOODQGÕUÕPODUÕQÕQ¶൴Q൴ROXúWXUPDNWDGÕU ',%E
6XXG൴$UDE൴VWDQ0HUNH]%DQNDVÕ¶QÕQ 6$0$ D\OÕNEOWHQ൴QHJ|UH
൴W൴EDUÕ൴OHP൴O\DU6XXG൴$UDE൴VWDQU൴\DO൴ 6$56$5 WRSODP
PHYGXDWÕQ¶YDGHV൴]PHYGXDW¶൴YDGHO൴JHU൴V൴GHG൴÷HUPHYGXDWODU
GDQROXúPDNWDGÕU 6$0$ 1DW൴RQDO&RPPHUF൴DO%DQN 1&%
P൴O\DU6$5DNW൴IE\NO÷YHSD]DUSD\Õ൴OHNUDOOÕNWDN൴HQE\NEDQ
NDGÕU$O5DMK൴%DQN6DPEDYH5൴\DG%DQNSD]DUSD\ÕQD
VDK൴SW൴U$O5DMK൴$O൴QPD%DQN$O%൴ODGYH%DQN$O-D]൴UDID൴]V൴]EDQNDODU
ROXSEDQNDFÕOÕNDNW൴IOHU൴Q൴Q¶V൴Q൴ROXúWXUPDNWDGÕU\ÕOÕ൴ONoH\UHN
YHU൴OHU൴QHJ|UH$O5DMK൴¶O൴NDNW൴ISD\Õ൴OHNUDOOÕNWDN൴HQE\NID൴]V൴]
EDQNDGÕU $OMD]൴UD&DS൴WDO $O5DMK൴%DQN¶ÕQFDU൴KHVDSPNHPPHO
KHVDS ([FHOOHQW$FFRXQW NHQG൴KHVDEÕQ 2ZQ$FFRXQW YHKDQÕPKHVDEÕ /D-
G৻HV$FFRXQW ROPDN]HUHG|UWoHú൴WKHVDEÕEXOXQPDNWDGÕU+DQÕPKHVDSODUÕ
KDQÕPODUWDUDIÕQGDQDoÕODQKHVDSODUGÕUN൴6XXG൴$UDE൴VWDQ¶GDVDGHFHKDQÕPOD
UDK൴]PHWYHUHQEDQNDúXEHOHU൴GHEXOXQPDNWDGÕU'൴÷HU൴N൴KHVDS൴VHVDK൴SOH
U൴QHKHVDSEDN൴\HOHU൴YHYHU൴PO൴O൴NOHU൴QHJ|UHEDQNDQÕQK൴]PHWOHU൴QGHQ|QFH
O൴NO൴YHDYDQWDMOÕE൴UúHN൴OGH\DUDUODQPDN]HUHWDVDUODQPÕúFDU൴KHVDEÕQIDUNOÕ
WUOHU൴G൴U$O5DMK൴0DOH]\D¶GDWDVDUUXIODUDNkUJHW൴UHQYDGHO൴PHYGXDW 7HUP
'HSR]৻W KHVDEÕDoDUNHQ.UDOOÕNWDGDKD]൴\DGHFDU൴KHVDSODU൴OHoDOÕúPDNWDGÕU
1&% NRQYDQV൴\RQHO EDQND ROPDNOD E൴UO൴NWH øVODP൴ EDQNDFÕOÕN SHQFHUHV൴ GH
RODQ E൴U EDQNDGÕU 1&%¶GH FDU൴ KHVDSODU ൴OH ùHU൴DWD X\XPOX YDGHO൴ PHYGX
DWKHVDEÕ .KD\UDW$ODKO৻6KDU৻D&RPSO৻DQW7HUP'HSRV৻W DoÕODE൴OPHNWHG൴U
$\UÕFD|]HOEDQNDFÕOÕNúHNO൴QGHùHU൴DWDX\XPOXROGX÷XEHO൴UW൴OHQNDUPDUQ
o|]POHU൴ &RPSRV৻WH3URGXFW6ROXW৻RQV YHYDGHO൴PXUkEDKDPHYGXDWÕ൴o൴Q
E൴UDOWHUQDW൴IUQ *RRGZ৻OO3URGXFW \HUDOPDNODE൴UO൴NWHEXKHVDSODUÕQøVOD
P൴RODUDNKDQJ൴WHPHOHGD\DQGÕNODUÕYHIRQWRSODPDUQROXSROPDGÕNODUÕ
WDPRODUDNE൴O൴QPHPHNWHG൴U 1&% 1&%¶Q൴QGHQHW൴PGHQJHoP൴ú
\ÕOÕPDO൴WDEORODUÕQÕQG൴SQRWODUÕQDJ|UH\DEDQFÕSDUDYHXOXVODUDUDVÕVHJPHQW
KDU൴oWRSODQDQIRQODUÕQVDGHFH¶൴YDGHO൴KHVDSODUGDQROXúWX÷XQDDQFDNQH
NDGDUÕQÕQøVODP൴E൴UVHUW൴I൴ND\DVDK൴SROGX÷XE൴OJ൴V൴QHXODúÕODPDPÕúWÕU 1&%

64
)D൴]V൴]I൴QDQVNRQXVXQGD%DWÕGD൴ONDNODJHOHQONHøQJ൴OWHUH¶G൴UøQJ൴OWH
UH¶GHID൴]V൴]V൴VWHPOH൴OJ൴O൴oDOÕúPDODU¶O൴\ÕOODUDNDGDUJ൴WPHNWHG൴Ug]HO
O൴NOH.|UIH]ND\QDNODUÕQÕQONHOHU൴QHoHN൴OPHV൴൴o൴QID൴]V൴]I൴QDQVOD൴OJ൴O൴KHU
WUOKXNXN൴YHWHNQ൴NDOW\DSÕKD]ÕUODQPDNWDGÕUhONHGHWDPWHúHNNOOID൴]V൴]
EDQNDODUIDDO൴\HWHEDúODPDPÕúNHQ+6%&$OEDUDNDYH$KOv8Q൴WHG%DQNJ൴E൴
EDQNDODU øVODP൴ PRUWJDJH K൴]PHW൴ ൴OH øVODP൴ I൴QDQV VHNW|UQH NÕVPHQ DGÕP
DWPÕúWÕODU øQJ൴OWHUH¶Q൴Q WDP WHúHNNOO ൴ON ID൴]V൴] EDQNDVÕ ൴VH µ7KH ,VODP৻F
%DQN RI %U৻WD৻Q¶ DGÕ\OD \ÕOÕQGD .DWDU VHUPD\HV൴ ൴OH NXUXODQ$O 5D\DQ
%DQN¶GÕUøQJ൴OWHUH¶GHWDPWHúHNNOOID൴]V൴]EDQNDRODUDN$O5D\DQ
$',% %OPH 4,% YHWDPDPHQ\HUO൴VHUPD\HO൴øVODP൴
EDQND RODQ *DWHKRXVH %DQN 3OF K൴]PHW YHUPHNWHG൴U %X EDQNDODUÕQ
¶Q൴QoQFoH\UH÷൴൴W൴EDUÕ\ODDNW൴IWRSODPODUÕ\DNODúÕNP൴O\DUøQJ൴O൴]
VWHUO൴Q൴G൴U *%3 *%3 $\UÕFD \൴UP൴Q൴Q ]HU൴QGH NRQYDQV൴\RQHO
EDQND൴VHID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNSHQFHUHV൴\|QWHP൴\OHID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNK൴]PHW൴
YHUPHNWHG൴UdRNVD\ÕGD\DWÕUÕP\|QHW൴P൴GDQÕúPDOÕNYHV൴JRUWDI൴UPDODUÕ൴OH
ID൴]V൴]I൴QDQVK൴]PHW൴VD÷ODQDQøQJ൴OWHUH¶GH\ÕOÕQGDP൴O\RQ*3%¶O൴N
൴ONGHYOHWVXNXNX VRYHUH৻JQVXNXN oÕNDUÕOPÕúWÕU 5DKPDQ
øQJ൴OWHUH¶GHID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNDNW൴IOHU൴P൴O\DUGRODUD/RQGUD%RUVDVÕ¶QGD
NRWHHG൴OP൴úVXNXNWXWDUÕ൴VHP൴O\DUGRODUDXODúPÕúWÕU 'HU൴F൴
4,%8.¶൴Q\ÕOÕIDDO൴\HWUDSRUXQGDP൴O\RQ*%3PúWHU൴PHY
GXDWODUÕQÕQ¶XFDU൴PHYGXDW¶X൴KEDUOÕPHYGXDWYH¶VÕ\DWÕUÕP
YHNkOHW൴QGHQROXúPDNWDGÕU%DQNDODUÕQPHYGXDWÕP൴O\RQ*%3ROXS¶൴
WHYHUUXN JHU൴\H NDODQ NÕVPÕ ൴VH \DWÕUÕP YHNkOHW൴ WHPHO൴QGH DoÕOPÕúWÕU 4,%
8.
$',%8.¶൴Q\ÕOÕIDDO൴\HWUDSRUXQGDP൴O\RQ*%3\DWÕUÕPYHNk
OHW൴PHYGXDWÕQWDPDPÕ%$(¶GHQVD÷ODQPÕúWÕU0úWHU൴OHU൴QP൴O\RQ*%3
PHYGXDWÕQÕQP൴O\RQ*%3¶V൴FDU൴KHVDSJHU൴\HNDODQNÕVÕP൴VH\DWÕUÕPPHY
GXDWÕ KHVDSODUÕQGDQ ROXúPDNWDGÕU $',% 8. 5DSRUGD J|VWHUJH
Q൴WHO൴÷൴QGH RODQ EHNOHQHQ NkUGDQ GD V|] HG൴OPHNWH PúWHU൴OHU൴Q WDVDUUXI YH
VDE൴WYDGHO൴PHYGXDWKHVDSODUÕQDNkUGD÷ÕWÕPÕQÕQPXGDUHEHWHPHOO൴ROGX÷XEH
O൴UW൴OPHNWHG൴U $',%8.
$%'¶GHKDO൴Kk]ÕUGD\൴UP൴EHúøVODPvI൴QDQVNXUXPXIDDO൴\HWJ|VWHUPHNWH
G൴U$NW൴IE\NO÷QHJ|UH൴ONo³WKH$PHU৻FDQ,VODP৻F)৻QDQFH+RXVH´
³8Q৻YHUV৻W\ %DQN´ YH ³+DUYDUG ,VODP৻F )৻QDQFH 3URJUDP´ GÕU -3 0RUJDQ
6WDQGDUG&KDUWHUHG%DQNJ൴E൴\DWÕUÕPEDQNDODUÕGDøVODPvEDQNDFÕOÕNUQOHU൴
65
VXQPDNWDGÕU$PHU൴NDQJD\U൴PHQNXOVHNW|U൴OH൴OJ൴OHQHQ0DOH]\DYH.|UIH]
PHUNH]O൴EDQNDODUÕQ\DQÕVÕUD'HYRQ%DQNJ൴E൴EHOO൴H\DOHWOHUGHIDDO൴\HWJ|V
WHUHQNXUXOXúODUGDEXOXQPDNWDGÕU 'DMDQ൴
$PHU൴ND¶GDN൴ ൴ON ID൴]V൴] I൴QDQV NXUXOXúX RODUDN ¶GH 7KH $PHU৻NDQ
,VODP৻F)৻QDQFH+RXVH /$5ø%$5) IDDO൴\HWHJHoP൴úW൴U/$5ø%$5)PR
GHO൴E൴UPONQVDK൴SO൴NKDNNÕ 0৻ONX¶UUDNDEH ൴OHNXOODQÕPKDNNÕQÕ +DN-
NX¶OPHQID¶D G൴NNDWHDODQ$OEDUDND¶QÕQ/RQGUDNRQXWS൴\DVDVÕ൴o൴QNXOODQGÕ÷Õ
PRGHO൴QJHO൴úW൴U൴OP൴úúHNO൴G൴U0RGHOHJ|UHE൴UHYVDWÕQDOÕQPDGDQ|QFHHY൴Q
I൴\DWÕQGDE൴UDúÕUÕOÕNROXSROPDGÕ÷ÕGH÷HUO൴PHWDOYH\DWHPHOJÕGDPDGGHOHU൴
I൴\DWODUÕ൴OHPXND\HVHHG൴OPHV൴QHGD\DQDQ0DO(QGHNVOHPH'৻V৻SO৻Q৻\|QWHP൴
൴OH DUDúWÕUÕOPDNWDGÕU$UDúWÕUPD VRQXFXQGD I൴\DWWD |QHPO൴ E൴U IDUN EXOXQPX
\RUVDHY൴QDOÕPÕ൴o൴QI൴\DWÕQX\JXQROGX÷XGúQOPHNWHG൴U%XQXQODE൴UO൴N
WHHY൴QN൴UDVÕQÕQGDS൴\DVDUD\൴oOHU൴QHX\JXQROPDVÕHVDVWÕU$QDSDUDQÕQJHU൴
|GHQPHVUHF൴QGHHOGHHG൴OHFHNN൴UDJHO൴U൴EHNOHQHQJHW൴U൴\൴NDUúÕOÕ\RUVDEX
൴úOHPJHUoHNOHúW൴U൴OPHNWHG൴U3൴\DVDUD\൴oOHU൴QHJ|UHVDWÕQDOÕQDQE൴UHY൴QVD
K൴SO൴NKDNNÕI൴QDQVHHG൴OHQWXWDUDJ|UH/$5ø%$5)¶GHROPDNWDJHUoHNN൴UD
JHW൴U൴OHU൴NDUúÕOÕ÷ÕQGDNXOODQÕPKDNNÕ൴VHPúWHU൴\HNDOPDNWDGÕU0úWHU൴|GH
PHOHU൴\DSWÕNoDPONQ|GHG൴÷൴NDGDUOÕNNÕVPÕQDVDK൴SROPDNWDGÕU%RUoODQ
GÕUPDODURJQ൴o൴QID൴]\DGD/ø%25¶XG൴NNDWHDOPDGDQPONQD\OÕNN൴UDVÕ
YHS൴\DVDGDN൴JHUoHNN൴UDEHGHO൴X\DUÕQFDEHO൴UOHQPHNWHG൴U $EGXO5DKPDQ

/$5ø%$ 5)¶Q൴Q PHYGXDW WRSODPD \HWN൴V൴ ROPDGÕ÷ÕQGDQ \ÕOÕQGD
³%DQNRI:K৻WW৻HU´ÕQ¶ONK൴VVHV൴Q൴VDWÕQDODUDNID൴]V൴]EDQNDFÕOÕN\DS
PD\DEDúODPÕúWÕU $EGXO5DKPDQ %XEDQNDQÕQ\ÕOÕID
DO൴\HWUDSRUXQDJ|UHWRSODPP൴O\RQGRODUPHYGXDWÕQÕQP൴O\RQGRODUÕ
FDU൴KHVDS 1RQ৻QWHUHVWEHDU৻QJGHPDQG P൴O\RQGRODUÕSDUDS൴\DVDVÕYH
WDVDUUXIKHVDSODUÕQGDQ 12:PRQH\PDUNHWDQGVDY৻QJ NDODQP൴O\RQ
GRODUOÕNNÕVPÕ൴VHYDGHO൴KHVDSODUGDQ 7৻PHGHSRV৻W ROXúPDNWDGÕU %DQNRI
:K൴WW൴HU *|UOG÷]HUHUDNDPODUE\NGH÷൴OG൴U
.DQDGD¶GDN൴KHODO൴SRWHNOHUH\DWÕUÕP\DSDQYHJHU൴|GHPHOHUGHQHOGHHG൴
OHQNkUÕ\DWÕUÕPFÕODUÕ൴OHSD\ODúDQWHNIRQ0DQ]൴O+HODO0RUWJDJH<DWÕUÕP)R
QX¶GXU$\QÕ]DPDQGDGDEXNXUXP\DWÕUÕPODUÕQGDQKHODOJHW൴U൴HOGHHWPHúDQ
VÕYHUHQ൴ONYHWHNID൴]V൴]I൴QDQVNXUXPXGXU0RUWJDJH\DWÕUÕPODUÕ൴o൴Q\൴UP൴
EHú\ÕODNDGDUYDGH൴PNkQÕWDQÕ\DQ0DQ]൴ODoÕNYHNDSDOÕ൴SRWHNROPDN]HUH
൴N൴DQD\|QWHPNXOODQDUDNPRUWJDJHVDWÕúÕ\DSPDNWDGÕU$$2,),NXUDOODUÕQD
66
X\JXQRODUDNJD\U൴PHQNXO|QFHIRQDGÕQDDOÕQPDNWDVRQUDVÕQGD]HU൴QHE൴U
NkU൴ODYHHG൴OHUHN PXUkEDKD\OD VDWÕODUDNPúWHU൴DGÕQDWHVF൴OHG൴OPHNWHG൴U
$oÕN൴SRWHNFH]D|GHPHGHQWRSOX|GHPH\DSDUDNHUNHQNDSDWPD\DYH|GHPH
úDUWODUÕQÕ\HQ൴GHQEHO൴UOHPH\H൴PNkQYHU൴UNHQNDSDOÕ൴SRWHN\|QWHP൴QGHYDGH
GH÷൴úPHPHNWHG൴U$\UÕFD JHOHQHNVHO \|QWHP RODQ NDSDOÕ ൴SRWHN GDKD X\JXQ
PDO൴\HWOHUOHVXQXOPDNWDGÕU 7KH0DQ]൴O0RUWJDJH)XQG
g]HWOHNUHVHO|OoHNWHIRQWRSODPDN൴o൴QNXOODQÕODQI൴QDQVDODUDoODUONH
OHU DUDVÕQGD GH÷൴úPHNWH GD\DQGÕNODUÕ DN൴WOHU YH øVODPv VHUW൴I൴NDODU IDUNOÕOÕN
J|VWHUPHNWHG൴U %XQXQOD E൴UO൴NWH IRQ WRSODPD DUDoODUÕ FDU൴ KHVDSODU WDVDUUXI
KHVDSODUÕ YDGHO൴ KHVDSODU YH PHYGXDW VHUW൴I൴NDODUÕ RODUDN G|UW IDUNOÕ JUXSWD
WRSODQPDNWDGÕU)DUNOÕONHOHUGHN൴EDQNDX\JXODPDODUÕQÕHVDVDODUDNIRQWRS
ODPDDUDoODUÕQÕDoÕNODGÕNWDQVRQUDKHVDSODUÕQ|QHoÕNDQG൴÷HUED]Õ|]HOO൴NOHU൴Q൴
NkUGD÷ÕWÕPÕQDHWN൴OHU൴DoÕVÕQGDQWDVQ൴IHGHUHN൴]DKHG൴OPHV൴\DUDUOÕRODFDNWÕU
%N]
&DU൴0HYGXDW+HVDSODUÕ &XUUHQW'HSRV൴W$FFRXQWV
&DU൴PHYGXDWKHVDSODUÕ൴VWHQ൴OG൴÷൴QGHSDUD\DWÕUÕSoHN൴OHQoHNNHú൴GHHG൴O
PHV൴Q൴VD÷OD\DQYHKHVDEDED÷OÕRODUDNNUHG൴NDUWÕ$70NDUWÕ()7YH൴QWHUQHW
EDQNDFÕOÕ÷ÕJ൴E൴UXW൴QEDQNDFÕOÕN൴úOHPOHU൴Q൴Q\DSÕOPDVÕQD൴PNDQVD÷OD\DQE൴U
KHVDSWÕU&DU൴KHVDSODU.|UIH]ONHOHU൴EDúWDROPDN]HUHKHPHQKHPHQWP
øVODP൴EDQNDODUGDNDU]WHPHOO൴RODUDNDoÕOPDNWDGÕU%XQXQODE൴UO൴NWHNUHVHO
X\JXODPDODUGD WHYHUUXN YHGvD YH PXGDUHEH WHPHOO൴ FDU൴ KHVDSODU GD EXOXQ
PDNWDGÕU (VDVHQ YHGvD WHPHOO൴ V|]OHúPHOHU൴Q NRQXVX SDUD ROGX÷XQGD NDU]
V|]OHúPHV൴QHG|QúPHNWHG൴U
9HGvD :HG৻¶DK PDOYH\DSDUDQÕQJYHQO൴E൴UúHN൴OGHVDNODQPDVÕ൴o൴QPXG൴
HPDQHWYHUHQ ൴OHYHN൴O HPDQHWHG൴OHQ DUDVÕQGDN൴HPDQHW൴úOHP൴Q൴൴IDGHHW
PHNWHG൴U*YHQH :DG৻CDK<DG$PDQDK GD\DOÕYHGvDYHJDUDQW൴O൴ :DG৻CDK
<DG 'KDPDQDK YHGvD ROPDN ]HUH ൴N൴ WU YDUGÕU *YHQH GD\DOÕ YHGvDGD
YHN൴ONDVÕWYHNXVXUXGÕúÕQGDHPDQHW൴Q]D\൴ROPDVÕQGDQVRUXPOXWXWXODPD]
(PDQHW൴Q WP JHO൴U൴ YH PDVUDIODUÕ PXG൴\H D൴WW൴U *DUDQW൴O൴ YHGvDGD ൴VH NDVÕW
YH NXVXU DUDQPDNVÕ]ÕQ YHN൴O HPDQHW൴ PXG൴\H ൴DGH HWPHN ]RUXQGDGÕU9HN൴O
JYHQO൴N FUHW൴ DODE൴O൴U YH PXG൴Q൴Q ൴]Q൴ ൴OH HPDQHWWHQ \DUDUODQDE൴O൴U$QFDN
HPDQHW൴QJYHQO൴NGÕúÕQGDN൴PDVUDIODUÕ\ODGH÷HU൴QGHN൴DUWÕúPXG൴\HD൴WW൴U*D
UDQW൴O൴YHGvDGDHPDQHWHG൴OHQSDUD൴VHDN൴WNDU]DNG൴QHG|QúU.DU]D\QÕ
P൴NWDUGD JHU൴ ൴DGH HG൴OPHV൴ JHUHNHQ ID൴]V൴] E൴U NUHG൴ V|]OHúPHV൴Q൴ ൴IDGH HW
67
PHNWHG൴U0G൴൴o൴QEDúWDQE൴UID]ODOÕNEHO൴UOHQHPH]oQNEXID൴]ROXU%RUo
OX൴ODYHK൴]PHWOHU൴o൴QFUHWDODE൴O൴U$QFDNEDúWDQEHO൴UOHPH\DGDKHUKDQJ൴
E൴USD]DUOÕNROPD]൴VHERUoOXK൴EHYHUHE൴O൴U9HGvDWHNWDUDIOÕIHVKHG൴OHE൴O൴UNHQ
NDU]GDV|]OHúPHVUHV൴EHNOHQHE൴O൴U %10E
%DQN0XDPDODW¶ÕQFDU൴KHVDSODUÕ0DOH]\D¶GDNDU](QGRQH]\D¶GD൴VHYHGvD
WHPHOO൴G൴U.DU]YHYHGvDWHPHOO൴FDU൴KHVDSODUDSUHQV൴SRODUDNKHUKDQJ൴E൴UJHW൴U൴
YHU൴OHPHPHNWHG൴U%DQNDKHVDSVDK൴E൴QH൴VWHG൴÷൴]DPDQSDUDVÕQÕDOPD\ÕJDUDQW൴
HWPHNWHG൴U&DU൴KHVDSODUDGD\DOÕRODUDNYHU൴OHQK൴]PHWOHUGHPúWHU൴YHU൴PO൴O൴÷൴
QHJ|UHEDQNDGDQEDQND\DGH÷൴úHQ൴úOHPFUHWOHU൴X\JXODQPDNWDGÕU
0DOH]\D¶GDFDU൴KHVDSODUÕQNDU]YHWHYHUUXNWHPHOO൴RODQ൴N൴oHú൴G൴EXOXQ
PDNWDGÕU7HYHUUXNWHPHOO൴FDU൴KHVDSODUE൴UWDUDIWDQNDU]WHPHOO൴FDU൴KHVDSODUÕQ
|]HOO൴NOHU൴Q൴WDúÕUNHQG൴÷HUWDUDIWDQJHO൴UGHJHW൴UPHNWHG൴U.)+0DOH]\D¶QÕQ
‘6XUH&XUUHQW$FFRXQW৻¶KHVDEÕ$O5DMK൴%DQN¶ÕQµ&RPPRG৻W\0XUDEDKDK
&XUUHQW$FFRXQW৻¶HPW൴DFDU൴KHVDEÕWHYHUUXNWHPHOO൴FDU൴KHVDSODUGÕU$O5DM
K൴%DQN¶ÕQNDU]WHPHOO൴FDU൴KHVDEÕµ&XUUHQW$FFRXQW৻¶E൴UH\OHU൴o൴Q50
൴OHDoÕOÕUNHQWHYHUUXNWHPHOO൴FDU൴KHVDEÕ50൴OHDoÕOPDNWDGÕU
(QGRQH]\D¶GD FDU൴ KHVDSODUÕQ YHGvD YH PXGDUHEH WHPHO൴QH GD\DQDQ ൴N൴
WUYDUGÕU9HGvDWHPHOO൴FDU൴KHVDSODUDKHUKDQJ൴E൴UJHW൴U൴YHU൴OPH]NHQPXGD
UHEHRODUDNDoÕODQFDU൴KHVDSODUD൴ODYHE൴UJHW൴U൴VD÷ODQPDNWDGÕU%DQNDPúWH
U൴V൴QHFDU൴KHVDEDED÷OÕYHUG൴÷൴K൴]PHWOHU൴QPDO൴\HW൴Q൴\DQVÕWPDNWDGÕU$QFDN
PXGDUHEHNkUSD\ODúÕPRUDQÕPúWHU൴Q൴QE൴OJ൴V൴ROPDGDQGH÷൴úW൴U൴OPHPHNWH
G൴U%DQN0XDPDODW¶ÕQµ৻%+৻MUDK$WW৻MDU\&XUUHQW$FFRXQW¶KHVDEÕW]HOYH
JHUoHN N൴ú൴OHU൴Q ൴ú ൴O൴úN൴OHU൴QGH NXOODQGÕNODUÕ YHGvD WHPHOO൴ E൴U FDU൴ KHVDSWÕU
‘ø% +৻MUDK 8OW৻PD &XUUHQW $FFRXQW¶ ൴VH PXGDUHEH WHPHOO൴ RODUDN DoÕODQ E൴U
FDU൴KHVDSWÕUg]HOO൴NOHW]HON൴ú൴OHUFHDoÕODQEXKHVDSVDK൴E൴QHE൴UJHW൴U൴VD÷
ODPDNWDGÕU
7DVDUUXI0HYGXDWÕ+HVDSODUÕ 6DY൴QJ'HSRV൴W$FFRXQWV
7DVDUUXIKHVDSODUÕWDVDUUXIXWHúY൴NHWPHN൴o൴QNXOODQÕODQKHUKDQJ൴E൴UYDGH
V൴ROPD\DQKHVDSODUGÕU+HVDSDoÕOÕúWXWDUÕYDGHO൴YHFDU൴KHVDSODUDJ|UHGúN
WXWXOPDNODE൴UO൴NWHJHQHOO൴NOHKHUD\KHVDEDDVJDU൴E൴UWXWDU\DWÕUÕOPDVÕ൴VWHQ
PHNWHG൴U'R÷UXGDQHU൴ú൴PYH൴KEDUOÕROPDN]HUH൴N൴oHú൴G൴EXOXQPDNWDGÕU
9DGHV൴ROPDGÕ÷ÕQGDQ൴VWHQ൴OG൴÷൴]DPDQSDUD\DWÕUÕOPDNWDGÕU'R÷UXGDQHU൴ú൴P
O൴KHVDSODUGD൴VWHQ൴OG൴÷൴QGHSDUDoHN൴OPHV൴QH൴]൴QYDUNHQ൴KEDUOÕKHVDSODU൴o൴Q
EHO൴UO൴E൴U]DPDQ|QFHV൴QGHQ൴]൴QDOÕQPDVÕúDUWNRúXOPDNWDGÕU7DVDUUXIKHVDS
68
ODUÕ$70NDUWÕNXOODQÕODUDNSDUD\DXODúPDHVQHNO൴÷൴DoÕVÕQGDQFDU൴KHVDSODUD
EHQ]HVHGHWDPRODUDNFDU൴KHVDSODUÕQ|]HOO൴NOHU൴QHVDK൴SGH÷൴OG൴UgUQH÷൴QE൴U
WDVDUUXI KHVDEÕQD ED÷OÕ RODUDN oHN NHú൴GH HG൴OHPH]7DVDUUXI KHVDSODUÕ NDU]
YHGvDWHYHUUXNPXGDUHEHYHK൴EU൴W NDU]YHPXGDUHEH WHPHOO൴ROE൴OPHNWHG൴U
*HW൴U൴SD\ODúÕPRUDQÕ൴VHoR÷XQOXNODEDQNDOHK൴QHRODUDNEHO൴UOHQPHNWHG൴U
0DOH]\D¶GD WDVDUUXI KHVDSODUÕ GDKD ]൴\DGH NDU] YH WHYHUUXN WHPHOO൴ DoÕO
PDNWDGÕU .DU] WHPHOO൴ WDVDUUXI KHVDSODUÕQD KHUKDQJ൴ E൴U JHW൴U൴ |GHQPH]NHQ
WHYHUUXNWHPHOO൴KHVDSODUDE൴UJHW൴U൴YHU൴OPHNWHG൴U$OÕQDFDNJHW൴U൴EDúWDQE൴
O൴QPHNWHG൴UgUQH÷൴Q.)+0DOH]\D¶QÕQWHYHUUXNWHPHOO൴µ685(6DY৻QJ$F-
FRXQW൴¶E൴UJHW൴U൴DOÕUNHQNDU]WHPHOO൴µ%DV৻F6DY৻QJ$FFRXQW৻¶KHUKDQJ൴E൴U
JHW൴U൴DOPDPDNWDGÕU
%DQN øVODP %HUKDG¶ÕQ µ৻*D৻Q¶ DGOÕ PXGDUHEH WHPHOO൴ E൴U \DWÕUÕP KHVDEÕ
YDUGÕU%XKHVDS൴o൴QNkUSD\ODúÕPRUDQÕ50DUDVÕQGD
EDQNDOHK൴QH൴NHQ50]HU൴WXWDUODUGDRODUDN
EHO൴UOHQP൴úW൴U&DU൴KHVDSOD\DSÕODE൴OHFHNE൴UoRN൴úOHPEXKHVDEDED÷OÕRODUDN
GD\DSÕODE൴O൴U$\UÕFDV൴JRUWDNDSVDPÕQGDGDGH÷൴OG൴U %DQNøVODPD
(QGRQH]\D¶GDWDVDUUXIKHVDSODUÕYHGvDYHPXGDUHEHWHPHOO൴DoÕODE൴OPHN
WHG൴U 9HGvD WHPHOO൴ KHVDSODUD E൴U JHW൴U൴ |GHQPH]NHQ PXGDUHEH WHPHOO൴ KH
VDSODUÕQE൴UJHW൴U൴V൴YDUGÕU9HGvDWHPHOO൴DoÕODQKHVDSODUGDPúWHU൴EDQNDFÕOÕN
൴úOHPOHU൴QGHQ GR÷DQ PDVUDIODU ൴o൴Q E൴U FUHW |GHUNHQ EDQND GD PúWHU൴V൴QH
SDUDVÕQÕ൴VWHG൴÷൴]DPDQJHU൴oHNPHJDUDQW൴V൴YHUPHNWHG൴U0XGDUHEHWHPHOO൴
GH ൴VH D\QÕ FUHWOHU DOÕQPDNOD E൴UO൴NWH SDUD oHN൴OPHV൴QGH NDUDUODúWÕUÕODQ V
UHGH KDEHU YHUPHN úDUWWÕU %DQN 0XDPDODW ,QGRQHV൴D¶QÕQ µ৻% +৻MUDK 6DY৻QJ
$FFRXQW¶KHVDEÕQÕQPXGDUHEHYHYHGvDWHPHOO൴ROPDN]HUH൴N൴oHú൴G൴YDUGÕU
0XGDUHEHWHPHOO൴RODQKHVDSNkUSD\ODúÕPOÕYH5S൴OHDoÕO
PDNWDGÕU+HVDEÕQDVJDU൴5S¶Q൴QDOWÕQDGúPHV൴QH൴]൴QYHU൴OPHPHNWH
YH KHVDS ൴úOHW൴P FUHW൴ DOÕQPDNWDGÕU 9HGvD WHPHOO൴ WDVDUUXI KHVDSODUÕQD NkU
YHU൴OPHPHNWHG൴U+HVDSSDV൴IKDOHJHOPHG൴NoHGHKHUKDQJ൴E൴UFUHWDOÕQPD
PDNWDGÕU1DN൴WoHN൴P൴o൴Q$70NDUWÕWDQÕPODQDQKHVDSODUD\XUW൴o൴YH\XUWGÕ
úÕQGDQHU൴ú൴PK൴]PHW൴YHU൴OPHNWHG൴U$QFDNEXKHVDSODUDoHNNHú൴GHHG൴OHPH
PHNWHG൴U %DQN0XDPDODW
.DWDU¶GD 4,%¶൴Q µ0৻VN 6DY৻QJ $FFRXQW¶ µ6DY৻QJ¶ YH µ&K৻OGUHQ 6DY৻QJ¶
0$5¶ÕQµ,QYHVWPHQW6DY৻QJ$FFRXQW¶KHVDSODUÕPXGDUHEHWHPHOO൴oDOÕúPDNWD
YH\DúÕQDOWÕQGDE൴UH\OHU൴WDVDUUXIDWHúY൴NHWPHN൴o൴QDoÕOPDNWDGÕU7DVDUUXI
KHVDSODUÕQGDNkUÕQSD\ODúÕPRUDQÕJHQHOO൴NOHEDQNDOHK൴QHROPDNWDGÕUgUQH
69
÷൴Q4,%¶൴Qµ0৻VN6DY৻QJ$FFRXQW¶KHVDEÕ൴o൴QNkUSD\ODúÕPRUDQÕGDEDQND
OHK൴QHRODUDNEHO൴UOHQP൴úW൴U%XKHVDSD\QÕ]DPDQGDoHN൴O൴úOH|GO
YHUPHNWHG൴U 4,%D
$OEDUDND%DKUH\Q¶൴QWDVDUUXI\DWÕUÕPKHVDEÕ 6DY৻QJ,QYHVWPHQW$FFRXQWV
\Dú]HU൴QGHYH%+'DVJDU൴EDN൴\H൴OHPXGDUHEHWHPHOO൴DoÕOPDNWDGÕU
øVWHQ൴OG൴÷൴QGH SDUD \DWÕUPD YH oHNPH VHUEHVWW൴U .D]DQÕODQ NkU KHU D\ VRQX
D\QÕKHVDED൴ODYHHG൴OPHNWHG൴U+HVDSWDQ\DSÕODQ൴úOHPOHUFUHWV൴]G൴U$VJDU൴
D÷ÕUOÕNOÕD\OÕNRUWDODPDEDN൴\HV൴%+'¶Q൴Q %+' DOWÕQDGúHQ
KDUHNHWV൴]KHVDSODUGDQ%+'FUHWDOÕQPDNWDGÕU+HVDSDVJDU൴EDN൴\HQ൴QDO
WÕQGDYHKDUHNHWV൴]൴VHFDU൴KHVDSNDEXOHG൴OHUHNNkU|GHQPH]3DUDoHN൴OPH
V൴QGHQ%+'DOÕQÕUNHQKHVDSNDSDWPDNFUHWV൴]G൴U
'XED൴øVODP%DQNDVÕ¶QÕQ ',% \DWÕUÕPWDVDUUXIKHVDEÕ ,QYHVWPHQW6DY৻QJ
$FFRXQW EHOO൴E൴UYDGH൴OHVÕQÕUOÕROPD\DQEHOO൴E൴U]DPDQ|QFHKDEHUYHU൴OH
UHNSDUDoHN൴OHE൴OHQDVJDU൴WXWDUODUÕQDOWÕQDGúOUVHGHFDU൴KHVDSúDUWODUÕQD
KD൴]PXGDUHEHWHPHOO൴YHD\QÕJQYDO|UODoÕODQE൴UKHVDSWÕU7DVDUUXIX|]HQ
G൴UPHN൴o൴QSD]DUODPDSRO൴W൴NDODUÕQDJ|UHIDUNOÕYHUV൴\RQODUÕEXOXQPDNWDGÕU
$\UÕFD ',%¶൴Q SHú൴Q NkU |GHPHO൴ \DWÕUÕP YHNkOHW൴ $GYDQFH 3URI৻W 3D\PHQW
:DNDODK D\OÕNNkU|GHPHO൴\DWÕUÕPYHNkOHW൴PHYGXDWÕ 0RQWO\3D\PHQW:D-
NDODK'HSRV৻W ൴OHKHVDEDG]HQO൴SDUD\DWÕUÕODE൴OHQ 5HFXUU৻QJ:DNDODK'H-
SRV৻WV J൴E൴ WDVDUUXIX WHúY൴N HGHQ \DWÕUÕP YHNkOHW൴ WHPHOO൴ WDVDUUXI KHVDSODUÕ
EXOXQPDNWDGÕU$YDQVNkU|GHPHO൴KHVDSODU$('൴OHDoÕOÕUNHQG൴÷HU
KHVDSODU$('൴OHDoÕOPDNWDGÕU
.)+¶ÕQ\DWÕUÕPWDVDUUXIKHVDSODUÕ ,QYHVWPHQW6DY৻QJ$FFRXQWV YDGH൴OH
VÕQÕUOÕROPD\DQKHVDSODUGÕU<|QHW൴PNXUXOXQXQEHO൴UOHG൴÷൴RUDQODUGDNkUGDQ
E൴USD\\DGDI൴QDQVDO\ÕOVRQXoODUÕQDJ|UH]DUDUGDQSD\DOPDNWDGÕUODU0XW
ODN PXGDUHEH ൴ONHV൴QH X\JXQ RODUDN NXOODQGÕUÕODQ EX IRQODUD KHVDEÕQ D\OÕN
HQ GúN EDN൴\HV൴ ED] DOÕQDUDN NkU GD÷ÕWÕPÕ \DSÕOPDNWDGÕU gUQH÷൴Q %D൴W൴
+HVDEÕ %D৻W৻$FFRXQW oRFXNODUDWDVDUUXIDOÕúNDQOÕ÷ÕND]DQGÕUPDN൴o൴QDVJDU൴
.:' .:' ൴OHDoÕOPDNWDYHPXGDUHEHWHPHOO൴oDOÕúPDNWDGÕU
.kUODU PDO൴ \ÕO VRQXQGD KHVDS HG൴O൴U YH GD÷ÕWÕOÕU$\OÕN EHOO൴ P൴NWDUODUGD E൴U
EDN൴\HQ൴QKHVDED\DWÕUÕOPD]RUXQOXOX÷XEXOXQPDNWDGÕU+HVDSPXGDUH
EHRUDQÕ൴OHDoÕOÕUYH.)+¶ÕQNkURUDQÕD]DP൴¶G൴U.kU]DUDU\ÕOVRQXQ
GDKHVDED\DQVÕWÕOÕU7DVDUUXIKHVDEÕQD 6DY৻QJ$FFRXQW oD\OÕNSHU൴\RWODUOD
NkUGD÷ÕWÕPÕ\DSÕOPDNWDGÕU*HUoHNN൴ú൴OHUFHDVJDU൴.:'YH\DPXDG൴O൴
GRODU*3%YH(XURF൴QV൴QGHQ\DEDQFÕSDUD൴OHDoÕOPDNWDGÕU+HVDSEDN൴\HV൴
70
Q൴Q¶ÕPXWODNPXGDUHEH൴ONHV൴QHJ|UHDoÕOPDNWDYHKHVDSNkUÕQÕQD]DP൴
¶QÕDOPDNWDGÕU+HVDSDNW൴IROGX÷XVUHFHNkU]DUDUKHUPDO൴oH\UH÷൴Q൴Q
VRQXQGD൴ODQHG൴OG൴NWHQVRQUDD\QÕKHVDED\DWÕUÕOÕU
.)+¶ÕQ൴KEDUOÕ\DWÕUÕPYHNkOHW൴KHVDEÕú൴UNHWOHUFH.:'YHPXDG൴O൴
\DEDQFÕSDUD 86'*%3(XUR F൴QV൴QGHQDoÕOPDNWDGÕU.)+\DWÕUÕPYHNk
OHW൴KHVDEÕDoDUNHQGHWD\ODUDGD൴UPúWHU൴Q൴Q\D]ÕOÕRQD\ÕQÕDOÕUYHEHNOHQHQ
NkU RUDQODUÕQÕ PúWHU൴\H E൴OG൴U൴U %HNOHQHQ NkU RUDQÕ GH÷൴úW൴U൴OG൴÷൴QGH .)+
EXRUDQÕZHEV൴WHV൴GHGDK൴OROPDN]HUHDOÕúÕOPÕú൴OHW൴ú൴PDUDoODUÕDUDFÕOÕ÷Õ\OD
൴ODQHWPHNWHG൴U .)+ \DWÕUÕP YHNkOHW൴൴ONHOHU൴QHX\JXQ RODUDNKHVDSWD E൴U൴
NHQIRQODUÕQWDPDPÕQÕVHUEHVWoHNDUDUYHUHUHNPHúU\DWÕUÕPODUD\|QOHQG൴U൴U
.kUODUKHVDEÕQJQONEDN൴\HV൴]HU൴QGHQKHVDSODQPDNWDGÕU+HVDEÕQJQON
EDN൴\HV൴.:'YH\DPXDG൴O൴\DEDQFÕSDUDQÕQDOWÕQDGúHUVHKHVDSNDU]Õ
KDVHQPXDPHOHV൴J|UG÷QGHQKHVDEDNkUWDKDNNXNHWW൴U൴OPHPHNWHG൴U+HVD
EÕQNkUÕPDO൴oH\UH÷൴Q൴QVRQXQGDDoÕNODQÕUYHD\QÕKHVDEDHNOHQ൴U*HUoHNOH
úHQNkUEHNOHQHQNkUGDQE\N൴VHKHVDSVDK൴E൴EXDUWÕúWDQYHN൴O൴.)+OHK൴QH
IHUDJDWHGHU.)+DQDSDUDQÕQNRUXQPDVÕYH\DWÕUÕPEDúYXUXIRUPXQGDNDUDU
ODúWÕUÕODQEHNOHQHQNkURUDQÕQÕHOGHHWPHN൴o൴QoDOÕúÕU.)+KDWD൴KPDOYHYH
N൴OO൴NNRúXOODUÕQÕQ൴KODO൴GXUXPXQGDRUWD\DoÕNDQJHUoHN]DUDU൴o൴QPúWHU൴Q൴Q
ND\ÕSODUÕQÕ WHODI൴ HWPHNOH VRUXPOXGXU .)+ HOYHU൴úO൴ E൴U \DWÕUÕP ൴PNDQÕQÕQ
ROPDPDVÕYH\D\DWÕUÕPJQWDKV൴ODWÕQ\DSÕODPDPDVÕYHEDúNDFDVHEHSOHUGHQ
GROD\ÕKHUKDQJ൴E൴U\DWÕUÕPWDOHE൴Q൴UHGGHWPHKDNNÕQDVDK൴SW൴U
.DWDU¶OÕ0$5¶ÕQ൴KEDUOÕ\DWÕUÕPKHVDEÕKHVDSVDK൴E൴QHKHVDEÕQGDQNÕVPHQ
YH\DWDPDPHQSDUDoHNHE൴OPH൴PNkQÕYHU൴OPHNWHG൴U0XGDUHEHWHPHOO൴oDOÕ
úDQEXKHVDSDVJDU൴WXWDUODUÕQDOWÕQDGúOUVHFDU൴KHVDSJ൴E൴൴úOHPJ|UPHNWH
G൴U$\QÕJQYDO|UOoDOÕúDQE൴UKHVDSWÕU
øQJ൴OWHUH$O5D\DQ%DQN¶ÕQ൴KEDUOÕWDVDUUXIKHVDSODUÕ³JHO൴UJHW൴UHQWDVDU
UXIKHVDEÕROPDNODE൴UO൴NWH൴VWHQ൴OG൴÷൴]DPDQSDUDoHN൴OHE൴OPHNWHG൴U+HVDSWDQ
SDUDoHN൴OHFHNVHJQYHJQ|QFHE൴OG൴U൴P\DSÕOPDVÕJHUHN൴U
.)+¶ÕQIDUNOÕWDVDUUXIKHVDSODUÕEXOXQPDNWDGÕU8]XQG|QHP\DWÕUÕPKH
VDEÕNoNOHU൴o൴Q\NVHN|÷UHW൴P\DWÕUÕPSODQÕ -DPHDW৻ HPHNO൴O൴N൴o൴Q\D
WÕUÕP SODQÕ 7K৻PDU HYO൴O൴N ൴o൴Q \DWÕUÕP SODQÕ 5DIDD oRN DPDoOÕ \DWÕUÕP
SODQÕ ,QMD] |]HOVD÷OÕNEDNÕPÕ൴o൴Q\DWÕUÕPSODQÕ 6K৻IDD ROPDN]HUHoHú൴WO൴
NDWHJRU൴OHUHVDK൴SW൴U%XKHVDSODU\DOQÕ]FD.:'RODUDNDoÕOPDNWDGÕU+HVDS
EDN൴\HV൴Q൴Q¶൴PXWODNPXGDUHEH൴ONHV൴QHJ|UHDoÕOPDNWDYH.)+¶ÕQNkU
GDQ DODFD÷Õ D]DP൴ SD\ ൴OH VÕQÕUODQGÕUÕOPDNWDGÕU .kU]DUDU \ÕO VRQXQGD
71
KHVDED\DQVÕWÕOÕU.DUDUODúWÕUÕODQVUHYH|QFHGHQWDQÕPODQPÕúWRSODPWDVDUUXI
WXWDUÕKHVDEÕDoPDN൴o൴Q|QNRúXOODUGÕU.)+൴SWDOWDOHE൴Q൴RQD\ODPDGÕ÷ÕV
UHFHKHVDSVDK൴E൴NXUDOODUDX\PDN]RUXQGDGÕU+HVDSG|QHPVRQXQGDQ|QFH
NDSDWÕODPDPDNWDGÕU
9DGHO൴0HYGXDW+HVDSODUÕ 7HUP'HSRV൴W$FFRXQWV
9DGHO൴ PHYGXDW KHVDSODUÕ FDU൴ YH WDVDUUXI KHVDSODUÕ GÕúÕQGD NDODQ EHOO൴
E൴UYDGH D\YH\DGDKDX]XQ YHE൴UJHW൴U൴EHNOHQW൴V൴൴OHDoÕODQKH
VDSODUGÕU9DGHO൴KHVDSODUGDYDGHGHQ|QFHSDUDoHN൴OPHV൴QH൴]൴QYHU൴OPHPHN
WHG൴U 9DGHO൴ KHVDSODU GDKD ]൴\DGH PXGDUHEH WHPHOO൴ DoÕOPDNOD E൴UO൴NWH ED]Õ
ONHOHUGH WHYHUUXN \DWÕUÕP YHNkOHW൴ YH K൴EU൴W PXGDUHEH YH NDU] RODUDN GD
DoÕOPDNWDGÕU+൴EU൴WWHPHOO൴DoÕODQYDGHO൴KHVDSODU.)+¶ÕQX\JXODPDVÕQGDJ|
UOPHNWHG൴U+൴EU൴WKHVDSODUGDNDU]DWHNDEOHGHQNÕVPÕQ]RUXQOXNDUúÕOÕNODU
YHDQNHV൴o൴QNXOODQÕOGÕ÷ÕPXGDUHEHRODUDNDoÕODQNÕVÕP൴OHGHWDPDPHQ\D
WÕUÕP\DSÕOGÕ÷ÕGúQOPHNWHG൴U0úWHU൴YDGHV൴QGHQ|QFHKHVDEÕQÕWDPDPHQ
NDSDWPDNYH\DNÕVPHQSDUDoHNPHN൴VWHUVHEXGXUXPGDEDQNDODUÕQWHPHUUW
NXUDOODUÕQDX\JXQE൴UVUHo൴úOHPHNWHG൴U
0DOH]\D¶GDPHYGXDWKHVDSODUÕYH\DWÕUÕPKHVDSODUÕROPDN]HUH൴N൴WUO
GU9DGHO൴PHYGXDWKHVDSODUÕQDGDKD]൴\DGHVDE൴WJHW൴U൴YHU൴OPHNWHYHGD÷Õ
WÕODFDNJHW൴U൴RUDQÕEDúWDQEHO൴UOHQHE൴OPHNWHG൴U6DE൴WJHW൴U൴YHU൴OHQKHVDSODUÕQ
WHYHUUXNYHFUHWO൴YHNkOHW \DWÕUÕPYHNkOHW൴ WHPHOO൴oDOÕúWÕNODUÕJ|UOPHNWHG൴U
<DWÕUÕP PHYGXDWÕ KHVDSODUÕ ൴VH PXGDUHEH YH \DWÕUÕP YHNkOHW൴ WHPHOO൴ RODUDN
DoÕOPDNWDGÕU
$O5DMK൴%DQN¶ÕQ0DOH]\D¶GDYDGHO൴PHYGXDWKHVDSODUÕD\YDGHOHU
GHDoÕOÕUNHQDQDSDUDJDUDQW൴HG൴OPHNWHYHVDE൴WJHW൴U൴YHU൴OPHNWHG൴U*QON
RODUDNWDKDNNXNHGHQJHW൴U൴YDGHVRQXQGD|GHQPHNWHG൴U+HVDEÕQDUNDSODQÕ
HPW൴DPXUkEDKDVÕ\DGD\DWÕUÕPYHNkOHW൴QHGD\DQPDNWDGÕU $O5DMK൴%DQNP\

$OO൴DQFH,VODP൴F%DQN%HUKDGµ$OO৻DQFH7HUP'HSRV৻W৻¶YHoRFXNODU൴o൴Q
‘-XQ৻RU6PDUW7HUP'HSRV৻W৻¶DGÕQGD൴N൴D\UÕ D\ YDGHO൴KHVDS൴OHDoÕ
OÕúWDDQODúÕODQVDE൴WE൴UJHW൴U൴JDUDQW൴HG൴OPHNWHG൴U+HU൴N൴KHVDSGDWHYHUUXN
WHPHOO൴G൴U $OO൴DQFH,VODP൴F
%DQNøVODP D %HUKDG൴VH\DWÕUÕPKHVDEÕD\DNDGDUYDGHO൴RODUDN
\DWÕUÕP YHNkOHW൴ WHPHOO൴ DoÕOPDNWDGÕU$QDSDUD YH NkU JDUDQW൴V൴ EXOXQPDGÕ÷Õ
72
൴IDGHHG൴OPHNWHG൴U<NVHNJHW൴U൴ VD÷ODGÕ÷Õ൴IDGHHG൴OPHNOHE൴UO൴NWHEX
JHW൴U൴Q൴Q]DPDQ]DPDQGH÷൴úW൴÷൴QRWHG൴OP൴úW൴U+HVDSV൴JRUWDNDSVDPÕQGDGH
÷൴OG൴U
%DKUD൴Q,VODP൴F%DQN¶ÕQ %൴V% \DWÕUÕPPHYGXDWÕNDSVDPÕQGDoD\UÕKH
VDEÕEXOXQPDNWDGÕU1RUPDOYDGHO൴PHYGXDWYH\NVHNDQDSDUDODU൴o൴QGDKD
\NVHNNkU|QHUHQ|]HOYDGHO൴PHYGXDWKHVDSODUÕPXGDUHEHWHPHOO൴DoÕOÕUNHQ
YHNkOHWWHPHOO൴YDGHO൴KHVDEÕ൴VH൴N൴\ÕOYDGHO൴YH\ÕOOÕNDUDVÕQ
GDFD]൴SJHW൴U൴RUDQODUÕYDDWHG൴OHQYHD\OÕNNkUGD÷ÕWÕPÕ\DSÕODQKHVDSODUGÕU
%൴V%D
øQJ൴OWHUH$O5D\DQ%DQN¶ÕQVDE൴WYDGHO൴WDVDUUXIKHVDSODUÕ\DWÕUÕPYHNkOHW൴
WHPHOO൴oDOÕúPDNWDGÕU6DE൴WYDGHO൴WDVDUUXIKHVDSODUÕoHú൴WO൴YDGHOHUGH
YHD\ DoÕOPDNWDYHYDGHGHQ|QFHSDUDoHN൴OPHV൴QHPVDDGHHG൴OPH
PHNWHG൴U +HVDSODU \DWÕUÕP YHNkOHW൴ WHPHOO൴ oDOÕúWÕNODUÕ ൴o൴Q KHVDS DoÕOÕúÕQGD
PúWHU൴\HEHNOHQHQNkURUDQÕ|QHU൴OPHNWHG൴U.kUODUKHVDED൴ODYHHG൴OHFHNVH
EHNOHQHQNkURUDQÕGDKD൴\൴E൴URUDQRODUDNEHO൴UOHQPHNWHG൴UgUQH÷൴QD\
VDE൴WYDGHO൴E൴UPHYGXDWKHVDEÕDoÕODFDNVDEHNOHQHQNkURUDQÕ\ÕOOÕN
JHW൴U൴ KHVDED ൴ODYH HG൴OHFHNVH EX RUDQ RODUDN X\JXODQPDNWDGÕU %HN
OHQHQJHW൴U൴RUDQÕVDE൴WYDGHO൴WDVDUUXIKHVDSODUÕ൴o൴QVDE൴WG൴÷HUKHVDSODUGD
GH÷൴úNHQRODE൴OPHNWHG൴U+HUKDQJ൴E൴UQHGHQGHQGROD\Õ$O5D\DQ%DQNVDE൴W
YDGHO൴WDVDUUXIKHVDSODUÕQGDEHNOHQHQJHW൴U൴RUDQÕQÕNDUúÕOD\DPD\DFD÷ÕQÕWDK
P൴QHG൴\RUVDKHVDSVDK൴E൴Q൴E൴OJ൴OHQG൴UPHNWHG൴U+HVDSVDK൴E൴൴VWHUVHRWDU൴KH
NDGDUJHW൴U൴V൴\OHE൴UO൴NWHSDUDVÕQÕJHU൴DODE൴OPHNWHG൴U'൴÷HUWDVDUUXIKHVDSOD
UÕQGDEHNOHQHQNkURUDQÕEHOO൴ROVDGDEXQXQGH÷൴úNHQO൴NJ|VWHUHE൴OHFH÷൴YH
GH÷൴ú൴NO൴NOHUGHQ GH KHVDS VDK൴E൴Q൴Q KDEHUGDU HG൴OHFH÷൴QH \|QHO൴N E൴U V൴VWHP
EXOXQPDNWDGÕU+HVDSVDK൴E൴EHNOHQHQNkURUDQÕQÕ\HWHUO൴EXOPD]VDDQDSDUDVÕ
QÕJHU൴DODE൴OPHNWHG൴U $O5D\DQ%DQN
*DWHKRXVH%DQN3/&8.¶൴QVDE൴WYDGHO൴PHYGXDWKHVDEÕYH\ÕOOÕN
YDGHOHUGHDoÕODE൴OPHNWHG൴U%DQND]DPDQ]DPDQKHVDEDX\JXODQDQEHNOHQHQ
NkURUDQÕ\D\ÕQODPDNWDGÕU%HNOHQHQNkURUDQÕQÕQHOGHHG൴OHPH\HFH÷൴WDKP൴Q
HG൴O൴UVHEHNOHQHQ\HQ൴NkURUDQÕKHVDSVDK൴SOHU൴൴OHSD\ODúÕOÕU0úWHU൴൴VWHUVH
EX\HQ൴EHNOHQHQNkURUDQÕ൴OHGHYDPHGHE൴O൴U൴VWHUVHE൴U൴NP൴úNkUÕQÕDODUDN
KHVDEÕNDSDWDE൴O൴U$QFDNEHNOHQHQNkURUDQÕQÕQKHU]DPDQVD÷ODQGÕ÷ÕGDD\UÕ
FDQRWHG൴OPHNWHG൴U+HVDSODUÕQúHU൴DWDX\JXQoDOÕúWÕ÷Õ൴IDGHHG൴OPHNOHE൴UO൴NWH
GD\DQGÕ÷Õ DN൴W QHW GH÷൴OG൴U +HVDSODUÕQ oDOÕúPD úHNO൴QGHQ WDPDPHQ \DWÕUÕP
YHNkOHW൴WHPHOO൴ROGXNODUÕDQODúÕOPDNWDGÕU+HVDSODUÕQDVJDU൴YHD]DP൴DQDSDUD
73
\DWÕUPDVÕQÕUODUÕEXOXQPDNWDSDUDoHNPHHVQHNO൴÷൴QHJ|UHJHW൴U൴OHU൴GHGH÷൴ú
PHNWHG൴U *DWHKRXVH%DQN
6XXG൴$UDE൴VWDQ$O൴QPD %DQN¶WD PúWHU൴ YDGHO൴ KHVDSODUÕ PXUkEDKD YH
PXGDUHEHEDQNDODUDUDVÕPHYGXDW൴VHPXUkEDKDPXGDUHEHYH\DWÕUÕPYHNk
OHW൴ WHPHO൴QGH oDOÕúPDNWDGÕU $O൴QPD %DQN 0DO൴ WDEORODUÕQ
¶QF൴VD\IDVÕQGD\HUDODQG൴SQRWODUÕQDJ|UHkWÕOIRQODUG൴÷HUEDQNDODUGDHP
W൴DPXUkEDKDVÕ WHYHUUXN YH\DWÕUÕPYHNkOHW൴൴OHGH÷HUOHQG൴U൴OPHNWHG൴U
',%¶൴QVÕQÕUVÕ]\DWÕUÕPPHYGXDWKHVDEÕ³8QUHVWU৻FWHG,QYHVWPHQW'HSRV৻W
$FFRXQW´KHVDSODUÕPXGDUHEHWHPHOO൴EHOO൴YDGHOHUGH YHD\OÕN
DoÕODQYHJQYDO|UOSDUD\DWÕUÕODQE൴UKHVDSWÕU',%D\UÕFD\NVHNJHW൴U൴O൴
\DWÕUÕPYHNkOHW൴PHYGXDWÕ 0D[৻P৻]HU:DNDODK'HSRV৻W YHX]XQYDGHO൴\DWÕ
UÕPYHNkOHW൴PHYGXDWÕ /RQJ7HUP:DNDODK'HSRV৻W J൴E൴oHú൴WO൴IRUPODUGDVD
E൴WYDGHO൴\DWÕUÕPYHNkOHW൴KHVDSODUÕQDVDK൴SW൴UøONKHVDSD\YDGHYH
$(' ൴OH DoÕOÕUNHQ G൴÷HU൴ YH \ÕO YDGHO൴ $(' ൴OH DoÕODE൴OPHNWHG൴U
',%D ',%¶ÕQ0DUWPDO൴YHU൴OHU൴HVDVDOÕQDUDN\DSÕODQKHVDSOD
PDGD\DWÕUÕPYHNkOHW൴ :DNDODK YHHPW൴DPXUkEDKDVÕ ,QWHUQDW৻RQDO0XUkED-
KD ൴OHNXOODQGÕUÕODQIRQODUWRSODPIRQNXOODQGÕUÕPODUÕQÕQ¶൴Q൴ROXúWXUPDN
WDGÕU ',%E
$',%¶ÕQWDVDUUXIYHYDGHO൴KHVDSODUÕQÕQE\NE൴UNÕVPÕPXGDUHEHWHPHO
O൴ oDOÕúPDNOD E൴UO൴NWH VDGHFH W]HO N൴ú൴OHUFH DoÕODQ ³%XV৻QHV :DNDODK 'HSR-
V৻W´PHYGXDWKHVDEÕGDYDUGÕU6ÕQÕUOÕPXGDUHEH൴ONHV൴QHJ|UHoDOÕúDQ\DWÕUÕP
YHNkOHW൴SUHQV൴E൴QHGD\DQGÕ÷ÕEHO൴UW൴OHQEXKHVDEÕQDoÕNODPDVÕQGD³KHPNkUÕ
KHPGH]DUDUÕSD\ODúÕUVÕQÕ]´൴IDGHV൴\HUDOPDNWDGÕU $',%E <DWÕUÕP
YHNkOHW൴DQODúPDVÕQD 0DVWHU:DNDODK$JUHHPHQW)RU,QYHVWPHQW J|UHYHN൴O
EDQND PYHNN൴OGHQDOGÕ÷ÕIRQXNHQG൴IRQODUÕYH\DG൴÷HUIRQODUÕQEXOXQGX
÷XE൴UKDYX]GDE൴UOHúW൴UHUHNE൴UO൴NWH\DWÕUÕP\DSDE൴O൴U9HN൴O $',% EHNOHQHQ
NkUÕPYHNN൴OH KHVDSVDK൴E൴QH YHUHPH\HFH÷൴Q൴DQODGÕ÷ÕQGDEXQXKHVDSVDK൴
E൴QHE൴OG൴UPHN]RUXQGDGÕU+HVDSVDK൴E൴൴VWHUVHGHYDPHGHU൴VWHUVHDQODúPD\Õ
ER]DU $',%
(QGRQH]\D¶GD øVODPv YDGHO൴ PHYGXDW ,VODP৻F 7৻PH 'HSRV৻W PúWHU൴ YH
EDQND DUDVÕQGDN൴ DQODúPD\D GD\DOÕ RODUDN EHO൴UO൴ E൴U VUH VRQUD JHU൴ oHN൴OH
E൴OPHNWHG൴U%XKHVDSODUPXGDUHEHWHPHOO൴RODUDNoDOÕúPDNWDGÕU6ÕQÕUOÕ\DGD
VÕQÕUVÕ]PXGDUHEHROPDVÕKHVDSDoÕOÕUNHQNDUDUODúWÕUÕOPDNWDGÕU.kUSD\ODúÕPÕ
|QFHGHQNDUDUODúWÕUÕODQRUDQDJ|UH\DSÕOÕU%DQNDoHNGHIWHU൴EDVNÕJ൴GHUOHU൴
74
GDPJDYHUJ൴V൴൴úOHPUDSRUXYHEDN൴\HHNVWUHV൴Q൴QEDVÕOPDVÕKHVDEÕQDoÕOPDVÕ
YH NDSDWÕOPDVÕ J൴E൴ J൴GHUOHU ൴o൴Q PúWHU൴GHQ FUHW WDOHS HGHE൴O൴U +HVDS VD
K൴E൴QGHQRQD\DOÕQPDNVÕ]ÕQNkUSD\ODúÕPRUDQÕGúUOHPH]%DQN0XDPH
ODW¶ÕQYDGHO൴PHYGXDWKHVDEÕ ৻%+৻MUDK'HSRV৻W$FFRXQW P൴Q൴PXPP൴O\RQ
5S GRODU ൴OH PXGDUHEH WHPHOO൴ RODUDN YH D\OÕN YDGHOHUOH
JHUoHNYHW]HON൴ú൴OHUWDUDIÕQGDQDoÕODE൴OPHNWHG൴U0XGDUHEHWHPHOO൴oDOÕúDQ
KHVDSODUKHUKDQJ൴E൴UV൴JRUWD\DWDE൴GH÷൴OG൴U %DQN0XDPHODW
0$5¶ÕQVDE൴WYDGHO൴\DWÕUÕPPHYGXDWÕKHVDSODUÕ )৻[HG7HUP,QYHVWPHQW
'HSRV৻W $FFRXQW PXGDUHEH WHPHOO൴ oDOÕúPDNWDGÕU 9DGH GROPDGDQ KHVDS
VDK൴E൴QH DQDSDUDVÕQÕ JHU൴ oHNPHV൴QH ൴]൴Q YHU൴OPHPHNWHG൴U %XQXQOD E൴UO൴NWH
PúWHU൴SDUDVÕQÕ൴VW൴\RUVDWHPHUUWNXUDOODUÕoDOÕúPDNWDGÕU0úWHU൴\H\DWÕUGÕ÷Õ
SDUDVÕD\QHQYHU൴OHE൴OG൴÷൴J൴E൴GDKDD]YH\DWDPNkUYH\DNÕVPÕNkU൴ODYHV൴\OH
YHU൴OHE൴OPHNWHG൴U 0$5
$OEDUDND¶QÕQ PXGDUHEH \DWÕUÕP KHVDSODUÕ 0RGDUDED ,QYHVWPHQW $F-
FRXQWV QRUPDOPúWHU൴OHU൴o൴Q%+'|]HOPúWHU൴OHU൴o൴Q൴VH
%+'DVJDU൴DQDSDUD൴OHoHú൴WO൴YDGHOHUGH YH\DD\ DoÕODE൴OPHNWH
G൴U9DGHGHQ|QFHSDUDoHN൴O൴UVH\DWÕUÕPFÕ\DNkU|GHQHE൴O൴U<DWÕUÕPFÕ\D|GH
QHFHNNkUWXWDUÕEDúODQJÕoWDU൴K൴QGHQEDúOD\DUDNoHN൴OPHWDU൴K൴QHNDGDURODQ
G|QHP൴QI൴൴O൴RUDQÕWHPHUUWNXUDOODUÕQDJ|UH\HQ൴GHQKHVDSODQPDNWDGÕU.kU
WXWDUÕQGDN൴IDUNKHVDSWXWDUÕQGDQGúOPHNWHG൴U $OEDUDND%K
øQJ൴OWHUH$O 5D\DQ %DQN¶ÕQ DQOÕN HU൴ú൴PO൴ WDVDUUXI KHVDEÕ '৻UHFW 6DY৻QJ
$FFRXQW YHWDOHEHED÷OÕWDVDUUXIKHVDEÕ 2Q'HPDQG6DY৻QJ$FFRXQW GDQÕú
PDNXUXOXNDUDUODUÕQDJ|UHPXGDUHEHWHPHOO൴ROGXNODUÕDQODúÕOPDNODE൴UO൴NWH
JHUHNGDQÕúPDNXUXOXNDUDUODUÕQGDQJHUHNVH൴QWHUQHWVD\IDVÕQGD\DWÕUÕPYHNk
OHW൴ WHPHOO൴ KHVDSODUGDN൴ J൴E൴ DoÕNOD\ÕFÕ E൴U E൴OJ൴\H UDVWODQPDPDVÕ oRN ID]OD
NXOODQÕOPDGÕ÷ÕNDQDDW൴Q൴GR÷XUPDNWDGÕU $O5D\DQ%DQN
.)+¶ÕQ .DZWDU \DWÕUÕP PHYGXDWÕ $O .DZWKDU ,QYHVWPHQW 'HSRV৻W ൴VH
DVJDU൴ .:' ൴OH \ÕOOÕN RODUDN DoÕOPDNWD NkU ൴VH D\OÕN RODUDN GD÷ÕWÕO
PDNWDGÕU+HVDSPXGDUHEHNDU]ÕKDVHQWHPHOO൴RODUDNDoÕOPDNWD
GÕU.)+¶ÕQNkUSD\ODúÕPRUDQÕ¶ODVÕQÕUOÕGÕU9DGHWDU൴K൴QGHQ|QFHKHVDS
NDSDWÕOÕUVD KHVDED \DWDQ VRQ o D\OÕN NkU |GHQHFHN WXWDUGDQ GúOPHNWHG൴U
.)+
'൴PDK\DWÕUÕPPHYGXDWÕ $O'৻PDK,QYHVWPHQW'HSRV৻W DVJDU൴.:'
YHD\OÕNYDGHOHUGHDoÕODE൴OPHNWHG൴U$\OÕNKHVDEDKHUD\G൴÷HU
75
KHVDSODU൴o൴Q൴VHKHUoH\UHNWHNkU|GHPHV൴\DSÕOPDNWDGÕU0XWODNPXGDUHEH
൴ONHV൴QHJ|UHYHD\OÕNYDGHOHUGHVÕUD\ODYH
PXGDUHEHEDN൴\HOHU൴NDU]ÕKDVHQRODUDNDoÕOPDNWDGÕU.)+\DWÕUÕPKH
VDSODUÕQÕQNkUÕQGDQD]DP൴SD\DOPDNWDGÕU+HVDSWDQYDGHGHQ|QFHSDUD
oHN൴O൴UVH KHVDS ³,QYHVWPHQW 6DY৻QJ$FFRXQW´ RODUDN GH÷HUOHQG൴U൴O൴U .kUÕ GD
RQDJ|UHKHVDSODQÕU.)+NkUÕ\HQ൴GHQKHVDSODPDNYHID]OD|GHQHQNkUÕJHU൴
DOPDKDNNÕQDVDK൴SW൴U+HVDSDoÕOÕúWDQ൴W൴EDUHQD\OÕNE൴UVUHGH൴SWDOHG൴O൴UVH
KHUKDQJ൴E൴UNkUDODPD] .)+
0HYGXDW6HUW൴I൴NDVÕ &HUW൴I൴FDWHVRI'HSRV൴W
$%'¶GH ID൴]V൴] EDQNDODU PHYGXDW VHUW൴I൴NDODUÕ &HUW৻I৻FDWHV RI 'HSRV৻W
൴OH YDGHO൴ KHVDS DoPDNWDGÕU 0HYGXDW VHUW൴I൴NDVÕ ]HU൴QGH \D]ÕOÕ WXWDUGDN൴
PHYGXDWÕQN൴PWDUDIÕQGDQ\DWÕUÕOPÕúROGX÷XQXJ|VWHUHQE൴UEHOJHG൴U0HYGXDW
VDK൴E൴SDUDVÕQÕHQD]RWX]JQROPDN]HUHEHO൴UOHQHQYDGHGHQ|QFHoHNHPH
PHNWHG൴U0HYGXDWVHUW൴I൴NDODUÕPHYGXDWÕWHPV൴OHGHQE൴UEHOJHROPDNODE൴U
O൴NWH E൴U WU PHQNXO NÕ\PHW Q൴WHO൴÷൴ WDúÕGÕ÷ÕQGDQ G൴÷HU PHYGXDW WUOHU൴QGHQ
D\UÕOPDNWDGÕU&൴URHG൴OHE൴O൴U\DGDF൴URHG൴OHPH]Q൴WHO൴NWHGHRODE൴OPHNWHG൴U
dHOHE൴FDQ
/D5൴ED5)¶Q൴QYDGHO൴PHYGXDWVHUW൴I൴NDVÕ 7৻PH&HUW৻I৻FDWHVRI'HSRV৻W
DVJDU൴GRODUDQDSDUD൴OHRWX]JQGHQE൴U\ÕODNDGDUVDE൴WYDGHO൴DoÕOÕU
+HVDEÕQJHW൴U൴V൴JQONRODUDNKHVDSODQÕUD\OÕNYH\DoD\OÕNYDGHOHUGH൴VWH÷H
ED÷OÕ RODUDN D\QÕ KHVDED \DWÕUÕOÕU YH\D oHNOH |GHQ൴U -XPER YDGHO൴ PHYGXDW
VHUW൴I൴NDVÕ൴VHGRODUDQDSDUDGDKD\NVHNNkUYHYDGHQ൴Qo\ÕODND
GDUX]DPDVÕ൴OHIDUNOÕODúPDNWDGÕU9DGHGHQ|QFHSDUDoHN൴O൴OG൴÷൴QGHDQDSDUDGD
D]DOPD\DVHEHSROXQXUVDFH]D൴E൴U\DSWÕUÕPEXOXQPDNWDGÕU+HVDSODU)HGHUDO
0HYGXDW6൴JRUWDù൴UNHW൴ )HGHUDO'HSRV৻W,QVXUDQFH&RUSRUDW৻RQ)',& WD
UDIÕQGDQV൴JRUWDOÕGÕU :K൴WW൴HU
)RQ7RSODPD$UDoODUÕQGD.kU'D÷ÕWÕPÕQDøO൴úN൴Q+XVXVODU
.UHVHO|OoHNWHDoÕODQYHVDK൴E൴QHE൴UJHW൴U൴VD÷OD\DQKHVDSODUJHQHOKDWODUÕ
൴OHE൴U|QFHN൴EDúOÕNWDWDVQ൴IHG൴OHUHNDoÕNODQPÕúWÕU.UHVHO|OoHNWHIRQWRSOD
PDDUDoODUÕQÕQDVJDU൴KHVDSWXWDUÕSDUDF൴QV൴KHVDEÕQYDGHO൴ROXSROPDGÕ÷Õ
KHVDEÕQ GD\DQGÕ÷Õ øVODPv WHPHO PHYGXDW V൴JRUWDVÕ NkU EHNOHQW൴V൴ YDGHGHQ
|QFHSDUDoHN൴OPHV൴NkUSD\ODúÕPRUDQÕDYDQVNkUX\JXODPDVÕIRQODUÕQGH
÷HUOHQG൴UPH\|QWHPOHU൴KHVDSODUÕQ\HQ൴OHQPHV൴YHNkUKHVDSODPD\|QWHPOHU൴
76
J൴E൴|QHoÕNDQ|]HOO൴NOHU൴NDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴QHUHIHUDQV
WHúN൴OHWPHV൴DoÕVÕQGDQEDúOÕNODUKDO൴QGHDúD÷ÕGDD\UÕFDWDVQ൴IHG൴OHUHN|]HW
OHQPHNWHG൴U
+HVDEÕQ$VJDU൴%DN൴\HQ൴Q$OWÕQD'úPHV൴
$oÕODQE൴UWDVDUUXIKHVDEÕQGDEDN൴\HDVJDU൴WXWDUÕQDOWÕQDGúHUVHEXKHVDS
GDKDGúNNkUGD÷ÕWDQE൴UDOWKHVDSPXDPHOHV൴J|UPHNWHG൴UgUQH÷൴Q%DUZD
%DQN¶ÕQ³)DVHHO+৻JK3URI৻W6DY৻QJ$FFRXQW´KHVDEÕE|\OHE൴UKHVDSWÕU+DWWD
',%¶൴Q\DWÕUÕPWDVDUUXIKHVDEÕQGDROGX÷XJ൴E൴KHVDSDVJDU൴EDN൴\HQ൴QDOWÕQGD
YH KDUHNHWV൴] ൴VH EX KHVDED FDU൴ KHVDS NRúXOODUÕ X\JXODQÕU YH NkU |GHQPH]
$\UÕFDDVJDU൴D÷ÕUOÕNOÕD\OÕNRUWDODPDEDN൴\HQ൴QDOWÕQDGúHQKDUHNHWV൴]KHVDS
ODUGDQEHOO൴E൴UFUHWDOÕQPDNWDGÕU
.kU'D÷ÕWÕPÕQGD$YDQV9HU൴OPHV൴
*HQHOE൴UX\JXODPDROPDPDNODE൴UO൴NWHKHVDSDoÕOÕúÕQGDKHQ]NkUHG൴O൴S
HG൴OPHG൴÷൴EHOO൴ROPDGDQHQVRQ൴ODQHG൴OHQPXGDUHEHNkURUDQÕHVDVDOÕQDUDN
PúWHU൴Q൴QKHVDEÕQDNkUSHú൴QRODUDN|GHQPHNWHG൴U+HVDSWDQSDUDoHN൴O൴UVH
PHYGXDWÕQEDQNDGDNDOGÕ÷ÕJQVD\ÕVÕHVDVDOÕQDUDNDYDQVNkUWXWDUÕYHPú
WHU൴\H|GHQHFHNNkUWXWDUÕ\HQ൴GHQEHO൴UOHQPHNWHG൴U3Hú൴QNkUEHNOHQHQNkU
RUDQÕQDJ|UH|GHQ൴U'ROD\ÕVÕ\ODJHUoHNNkUWXWDUÕKHUD\KHVDSODQÕUYH|GHQHQ
DYDQVNkUÕQÕQND]DQÕODQJHUoHNNkUGDQIDUNOÕROPDVÕGXUXPXQGDDUDGDN൴IDUN
WDUDIODUGDQPDKVXSHG൴OPHNWHG൴UgUQH÷൴Q%DUZD%DQN¶ÕQPXGDUHEHWHPHOO൴
KHVDEÕ 3URI৻W ৻Q$GYDQFH 'HSRV৻W:DG৻DW৻ DYDQV RODUDN SHú൴Q NkU |GHPHO൴
E൴UKHVDSWÕU:DG൴DW൴KHVDEÕD\OÕNYDGHOHUGHYHDVJDU൴.DWDU
U൴\DO൴ 4$5 ൴OHDoÕOPDNWDYHNkUÕQWDKV൴OHG൴OPHV൴൴o൴QYDGH\HNDGDUEHNOHQ
PHV൴JHUHNPHPHNWHG൴U %DUZD%DQN
.kU+HVDSODPDYHgGHPH'|QHP൴
.kUKHVDSODPDG|QHP൴EDQNDGDQEDQND\DKDWWDE൴UEDQNDGDIDUNOÕKHVDS
ODU൴o൴QE൴OHIDUNOÕOÕNJ|VWHUPHNWHG൴U*QOND\OÕNYHD\OÕNSHU൴\RWODUODNkU
KHVDSODQDUDNYDGHV൴QGHKHVDED\DWÕUÕOPDNWDGÕUgUQH÷൴Q$O5DM൴0DOH]\D¶GD
YDGHO൴KHVDSODUGDJQONRODUDNWDKDNNXNHWW൴UG൴÷൴JHW൴U൴\൴YDGHV൴QGHKHVDED
|GHPHNWHG൴U
77
.DWDU %DUZD %DQN¶ÕQ ³:D৻GDWD´ KHVDEÕQÕQ NkUÕ D\OÕN RODUDN KHVDSODQÕS
YDGHV൴QGH |GHQPHNWHG൴U$O 6DODP øVODPvF %DQN \DWÕUÕP KHVDSODUÕ ³(,2$´
൴o൴QJQONRODUDNWDKDNNXNHGHQNkUODUÕYDGHV൴QGHKHVDED|GHPHNWHG൴U
%$(¶GH$',% NÕVD YDGHO൴ \DWÕUÕP KHVDSODUÕQGD NkUÕ JQON KHVDSOD\ÕS
D\OÕNKHVDED\DQVÕWÕUNHQWDVDUUXIKHVDSODUÕQGDNkUÕD\OÕNKHVDSOD\ÕSoD\GD
E൴UKHVDED\DQVÕWPDNWDGÕU
.kUODUKHVDSVDK൴E൴Q൴QJ|VWHUG൴÷൴FDU൴KHVDED\DWÕUÕODE൴OHFH÷൴J൴E൴D\QÕKH
VDED GD ൴ODYH HG൴OHE൴OPHNWHG൴U .kUODU KHVDED ൴ODYH HG൴OHFHNVH EHNOHQHQ NkU
RUDQÕKHVDSVDK൴SOHU൴OHK൴QHGDKD൴\൴E൴URUDQRODUDNEHO൴UOHQPHNWHG൴UgUQH÷൴Q
$O5D\DQ%DQN¶WD(\OO൴W൴EDUÕ൴OH\DWÕUÕPYHNkOHW൴WHPHOO൴D\VDE൴W
YDGHO൴E൴UPHYGXDWKHVDEÕ൴o൴QEHNOHQHQNkURUDQÕ\ÕOOÕNNkUKHVDED൴OD
YHHG൴OHFHNVHEXRUDQRODUDNX\JXODQPDNWDGÕU $O5D\DQ%DQN
.kU3D\ODúÕP2UDQÕ
%DQND ൴OH KHVDS VDK൴E൴ DUDVÕQGD SD\ODúÕPRUDQÕ KHVDEÕQ WU YH WXWDUÕQD
KHVDEÕQoHN൴O൴úOHE൴U|GOYHU൴SYHUPHG൴÷൴QHJ|UHoHú൴WO൴RUDQODUGDEDQNDGDQ
EDQND\DIDUNOÕOÕNJ|VWHUPHNWHG൴U.kUSD\ODúÕPRUDQÕEHOO൴E൴UYDGHV൴ROPD\DQ
WDVDUUXIKHVDSODUÕQGDGDKD]൴\DGHEDQNDOHK൴QHoDOÕúPDNWDGÕUgUQH÷൴Q$',%
WDVDUUXIKHVDSODUÕNkUÕQGDQSD\DOÕUNHQG൴÷HUPXGDUHEHWHPHOO൴KHVDSODU
GDQSD\DOPDNWDGÕU $',%E .)+X]XQG|QHP\DWÕUÕPKHVDSOD
UÕQGDD]DP൴NkUDOÕUNHQG൴÷HUED]ÕKHVDSODUGDEXSD\D]DP൴¶DNDGDU
oÕNDE൴OPHNWHG൴U
0XGDU൴E RODUDN DOÕQDFDN SD\ \DWÕUÕP WXWDUÕQD J|UH GH÷൴ú൴NO൴N J|VWHUHE൴O
PHNWHG൴UgUQH÷൴Q$OEDUDND%DKUH\Q൴OHGRODUDUDVÕPHYGX
DWWDQNkUGDQSD\DOÕUNHQP൴O\RQGRODUYH]HU൴QGHN൴PHYGXDWWDQ
NkUGDQSD\DOPDNWDGÕU $OEDUDND%K
(QGRQH]\D¶GDNkUSD\ODúÕPRUDQÕWXWDUDJ|UHIDUNOÕROPDNODE൴UO൴NWHEDQND
OHK൴QH൴OHDUDVÕQGDGH÷൴úPHNWHG൴UgUQH÷൴QPXGDUHEHWHPHOO൴
+൴FUHWWDVDUUXIKHVDEÕEDQNDOHK൴QH൴NHQKHVDSVDK൴E൴JHO൴UGHQVDGHFH
SD\DOPDNWDGÕU
+HVDS$oÕOÕúÕQGD+HVDEÕQ*HW൴U൴V൴Q൴Q%൴O൴QPHV൴
0DOH]\D¶GDN൴SD]DUODPDSRO൴W൴NDODUÕJHUH÷൴NkURUDQODUÕNÕVPHQIDUNOÕOÕN
ODUDU]HWVHGHIRQWRSODPD൴o൴QNXOODQÕODQKHVDSODUE\NRUDQGDEHQ]HUO൴N
78
J|VWHUPHNWHG൴U9DGHO൴KHVDSODUDVDE൴WJHW൴U൴YHU൴OPHNWHG൴U6DE൴WJHW൴U൴YHU൴
OHQKHVDSODUWHYHUUXNYHFUHWO൴YHNkOHWWHPHOO൴oDOÕúPDNWDGÕU0DOH]\D¶GD$O
5DMK൴YH%DQN$OO൴DQFH¶ÕQYDGHO൴KHVDSODUÕQGDX\JXODPDEXúHN൴OGHG൴U<DQ൴
GD÷ÕWÕODFDNJHW൴U൴EDúWDQEHO൴UOHQHE൴OPHNWHG൴U
+HVDS6DK൴SOHU൴QHdHN൴O൴úOHgGO9HU൴OPHV൴
7DVDUUXIX|]HQG൴UPHN൴o൴QoHN൴O൴úOHKHVDSVDK൴SOHU൴QHoHú൴WO൴YHúDúÕUWÕFÕGH
UHFHGHE\N|GOOHUYHU൴OHE൴OPHNWHG൴UgUQH÷൴Q(QGRQH]\D¶GDGDWDPDPHQ
G|Y൴]ED]OÕDoÕODQ%DQN0XDPHODW¶ÕQ³,%+৻MUDK9DODV6DY৻QJ´KHVDEÕYHGvD
WHPHOO൴E൴UWDVDUUXIKHVDEÕGÕU+HVDSE൴UJHW൴U൴WDDKKWHWPHPHNOHE൴UO൴NWHD\OÕN
ERQXVND]DQPDIÕUVDWÕYHUPHNWHG൴U
4,%¶൴Q0൴VNWDVDUUXIKHVDSODUÕPXGDUHEHWHPHOO൴oDOÕúPDNWDYHRQVHN൴]
\DúÕQDOWÕQGDN൴OHUHWDVDUUXIX|]HQG൴UPH\൴DPDoODU.kUSD\ODúÕPÕQGDEDQNDQÕQ
SD\Õ\DWÕUÕPFÕQÕQSD\Õ൴VHRODUDNEHO൴UOHQP൴úW൴U0൴VN\DWÕUÕPFÕODUÕ
D\UÕFDEDQNDWDUDIÕQGDQEHOO൴DUDOÕNODUOD\DSÕODQoHN൴O൴úOHUOH|GOND]DQPDNWD
GÕU 4,%D
.)+ 0DOH]\D¶QÕQ YDGHO൴ KHVDEÕQGD /৻EVKDUD $FFRXQW৻ |QH oÕNDQ E൴U
EDúNDKXVXV൴VHYDGHO൴YHNkUJHW൴UHQE൴UKHVDSROPDVÕQÕQ\DQÕQGDEHOO൴SHU൴
\RWODUGDoHN൴O൴úOHUOHNDWÕOÕPFÕODUÕQDKHG൴\HKDWWDE൴UN൴ORDOWÕQND]DQPDúDQVÕ
YHUPHV൴G൴U%XX\JXODPDG൴÷HUEDQNDODUGDGDoHú൴WO൴KHVDSODUGD\D\JÕQRODUDN
NXOODQÕOPDNWDGÕU
.)+¶ÕQ5DEHKKHVDEÕ $O5DEHK$FFRXQW PDDúKHVDEÕROXSVDGHFH.:'
൴OHDoÕOPDNWDGÕU<൴QHEHOO൴NRúXOODUÕVD÷OD\DQODUDoHN൴O൴úOHoHú൴WO൴KHG൴\HOHUYH
U൴OPHNWHG൴U¶GHN൴JHW൴U൴RUDQÕ¶G൴U<]GH\]PXWODNPXGDUHEH
RODUDNDoÕODQKHVDEÕQNkUÕQÕQ¶Õ.)+¶DNDOPDNWDGÕU.kUKHU\ÕOVRQXQGD
KHVDED\DWÕUÕOPDNWDGÕU
$OEDUDND%DKUH\Q¶൴Q%HUHNHW\DWÕUÕPKHVDEÕ൴o൴QD÷ÕUOÕNOÕD\OÕNRUWDODPD
EDN൴\HDVJDU൴%+'¶G൴U2UWDODPDGDDVJDU൴EDN൴\HQ൴QDOWÕQDGúHQKHVDSODU
FDU൴KHVDSRODUDNNDEXOHG൴OHUHNNkUWDKDNNXNHWW൴U൴OPH]+HVDSOD൴OJ൴O൴൴úOHP
OHUSDUD\DWÕUPDYHoHNPHFUHWV൴]G൴U0XGDUHEHWHPHOO൴EXKHVDSODUDoHN൴
O൴úOHKHUD\%+'QDN൴W|GOYHG|UWE\NúDúÕUWÕFÕ|GOYHU൴OPHNWHG൴U
$OEDUDND%K
%൴V%¶൴QD\OÕNG]HQO൴SDUD\DWÕUPD\D൴PNkQWDQÕ\DQDVJDU൴RQVHN൴]D\OÕN
E൴U\DWÕUÕPVUHV൴RODQYH\ÕOOÕNNkUEHNOHQW൴V൴൴OHDoÕODQøNUD\DWÕUÕP
79
KHVDEÕ൴OHoHN൴O൴úOHJQONGRODUYHFXPDJQOHU൴GHGRODUDNDGDU
|GOOHUGD÷ÕWDQ³7HMRRU৻$OøVODPv´DGÕQGD൴N൴D\UÕ\DWÕUÕPKHVDEÕGDKDEXOXQ
PDNWDGÕU dHN൴O൴úH NDWÕODE൴OPHN ൴o൴Q KHVDSWD JQ ER\XQFD HQ D] %+'
WXWXOPDVÕúDUWWÕU %൴V%D
*K൴QD7DVDUUXI+HVDEÕ *K৻QD6DY৻QJ$FFRXQW oHN൴O൴úOHDVJDU൴WXWDUGDN൴
PHYGXDWDE൴UoHN൴O൴úKDNNÕYHDVJDU൴WXWDUÕQNDWODUÕQDJ|UHGHD\UÕoHN൴O൴úKDNNÕ
YHUHUHNKHUG|UWD\GDE൴UP൴O\RQ$('|GOGD÷ÕWPDNWDGÕU%X|GOOHU\DO
QÕ]FD$',%¶Q൴QWDNG൴U൴QHED÷OÕRODUDN$',%¶൴QK൴VVHGDUIRQODUÕQGDQNDUúÕODQ
PDNWDGÕU+HVDSODUDVJDU൴WXWDU$('YHHúGH÷HU൴86'*%3YH(XURF൴QV൴QGHQ
DoÕODE൴OPHNWHG൴U
.DU]7HPHOO൴+HVDSODUD+൴EH9HU൴OPHV൴
0DOH]\D¶GDED]ÕEDQNDODUÕQX\JXODPDODUÕQGDNDU]WHPHOO൴oDOÕúDQKHVDSOD
UDD\OÕNRODUDNEDQNDQÕQWDNG൴U൴QGHROPDN]HUHKHG൴\HED÷ÕúYHU൴OPHNWHG൴U
gUQH÷൴Q%DQNøVODP൴NDU]WDVDUUXIKHVDSODUÕQDK൴EHYHUPHNWHG൴U %DQNøVODP

0DOH]\D 0HUNH] %DQNDVÕ¶QÕQ %10 G]HQOHPHV൴QH J|UH NDU] P൴VO൴ ൴OH
JHU൴|GHQPHV൴Q൴JHUHNW൴UHQE൴UERUoV|]OHúPHV൴G൴U.DU]V|]OHúPHV൴൴OHEDQND
\DSDUD\DWÕUÕODE൴O൴UYHEDQNDGDEXSDUD\ÕP൴VO൴൴OH൴DGHHWPH\൴JDUDQW൴HGHU
+HVDEÕQJHO൴U൴YHKHVDEDD൴WPDVUDIODUEDQND\DD൴WW൴U+HVDSVDK൴E൴QH|QFHGHQ
EHO൴UOHQP൴úE൴UID]ODOÕNID൴]RODFD÷Õ൴o൴QYHU൴OHPH]$QFDN|QFHGHQE൴UWDDKKW
\DGDEHO൴UOHQP൴úE൴UJHW൴U൴\RNVDEDQNDKHVDSVDK൴E൴QH൴VWHUVHNHQG൴SD\ÕQGDQ
K൴EHRODUDNE൴USD\YHUHE൴O൴U.DU]൴o൴QEHOO൴E൴UYDGHGHEHO൴UOHQHE൴OPHNWHG൴U
%10E
9DGHGHQgQFH3DUDdHN൴OPHV൴
9DGHGHQ |QFH SDUD oHN൴O൴UVH KHVDS VDK൴E൴QH |GHQHFHN NkUOD ൴OJ൴O൴ oHú൴WO൴
X\JXODPDODU PPNQGU .DWDU¶GD 0DVUDI$O 5D\DQ¶ÕQ X\JXODPDVÕQD J|UH
PúWHU൴\H\DWÕUGÕ÷ÕSDUDD\QHQYHU൴OHE൴OG൴÷൴J൴E൴GDKDD]YH\DWDPNkUYH\D
NÕVP൴NkU൴ODYHV൴\OHGDKDID]OD|GHPHGH\DSÕODE൴OPHNWHG൴U
$OEDUDND %DKUH\Q ൴VH \DWÕUÕPFÕ\D |GHQHFHN NkU WXWDUÕQÕ SDUDQÕQ KHVDSWD
NDOGÕ÷Õ G|QHP൴Q I൴൴O൴ RUDQÕQD J|UH ¶GHQ GDKD D] RODUDN \HQ൴GHQ KHVDSOD
PDNWDGÕU .kU WXWDUÕQGD ROXúDQ IDUN KHVDSWDQ GúOPHNWHG൴U $OEDUDND %K

80
.)+0DOH]\D¶GDYDGHGHQ|QFHoHN൴O൴úOHUHNkUSD\Õ|GHPHPHNWHG൴U%X
QXQODE൴UO൴NWH.XYH\W¶WHN൴\DSWÕ÷ÕX\JXODPDIDUNOÕGÕU9DGHV൴QGHQ|QFHoHN൴OHQ
PHYGXDW൴o൴QNkUKHVDSODPD\|QWHP൴EDQNDOHK൴QHRODQE൴UEDúNDKHVDEÕQúDUW
ODUÕQDX\JXQRODUDNGH÷൴úW൴U൴OPHNWHG൴U.kU\HQ൴GHQKHVDSODQPDNWDYH.)+
PúWHU൴\HID]OD|GHQHQNkUÕJHU൴DOPDNWDGÕUgUQH÷൴Q6൴GUD\DWÕUÕPPHYGXDWÕ
6৻GUD,QYHVWPHQW'HSRV৻W DVJDU൴.:'YH\ÕOOÕNDoÕOÕU+HVDEÕQYDGH
V൴QHJ|UHI൴QDQVDO\ÕOÕQVRQXQGDNkUGD÷ÕWÕOPDNWDGÕU+HVDSYDGHV൴QGHQ|QFH
oHN൴O൴UVHNkUKHVDSODPD\|QWHP൴DoÕVÕQGDQE൴U\DWÕUÕPWDVDUUXIKHVDEÕRODUDN
GH÷HUOHQG൴U൴O൴U.)+PúWHU൴\HID]OD|GHQHQNkUÕ\HQ൴GHQKHVDSOD\DUDNJHU൴
DOPDKDNNÕQDVDK൴SW൴U
.)+¶ÕQ \DEDQFÕ SDUD \DWÕUÕP PHYGXDWODUÕ YDGHGHQ |QFH oHN൴O൴UVH KHVDS
VDK൴E൴ FDU൴ G|QHP NkUÕQGDQ IHUDJDW HGHU gQFHN൴ G|QHP NkUÕ ൴VH PHYGXDWÕQ
NDOGÕ÷ÕVUHYHNkUSD\ODúÕPRUDQÕQDJ|UH\HQ൴GHQKHVDSODQPDNWDGÕU .)+

)RQODUÕQ<|QHW൴P൴YH.kU'D÷ÕWÕPÕ
*HUHNPXGDUHEHJHUHNVH\DWÕUÕPYHNkOHW൴WHPHOO൴ROVXQWRSODQDQIRQODUÕQ
\|QHW൴P൴ PXGDU൴EYHN൴O RODUDN EDQNDQÕQ VRUXPOXOX÷XQGDGÕU YH VHUPD\HQ൴Q
NRUXQPDVÕHVDVDOÕQPDNWDGÕU+HVDSVDK൴E൴WDUDIÕQGDQE൴UVÕQÕUODPD\RNVDWP
IRQODUEDQNDQÕQ|]ND\QDNODUÕYHVHUPD\HGDUIRQODUÕ\ODNDUÕúWÕUÕODUDNNXOODQ
GÕUÕOPDNWDGÕU<DWÕUÕPODUGDQ HOGH HG൴OHQ NkU NkU SD\ODúÕP RUDQÕ YH \DWÕUÕPD
NDWÕODQVHUPD\HRUDQÕQGDSD\ODúÕOPDNWDGÕU%DQNDNDVÕW൴KPDOYHNXVXUXYDU
VD]DUDUGDQVRUXPOXROPDNWDDNV൴WDNG൴UGH]DUDU\DWÕUÕPDJ൴UHQIRQODUDWRS
ODP൴o൴QGHN൴SD\ODUÕQDJ|UHGD÷ÕWÕOPDNWDGÕU
$O 6DODP %DQN¶WD \DWÕUÕP YHNkOHW൴ ൴OH DOÕQDQ IRQODU GD GDK൴O WP IRQODU
JHQHOPXGDUHEHKDYX]X൴OHE൴UOHúW൴U൴OHUHNJHO൴UJHW൴UHQYDUOÕNODUD\DWÕUÕP\DS
PDN൴o൴QNXOODQÕOÕU<DWÕUÕPD\|QOHQG൴UPHGHYHNkUGD÷ÕWÕPÕQGDEDQND\DGD
\DWÕUÕP KHVDEÕ IRQODUÕQGDQ KHUKDQJ൴ E൴U൴QH |QFHO൴N YHU൴OPH]<DWÕUÕP KHVDEÕ
VDK൴SOHU൴Q൴QHOGHHWW൴NOHU൴JHO൴UJQONRUWDODPDEDN൴\HOHU൴HVDVDOÕQDUDNK൴V
VHGDUODUÕQ EDN൴\HOHU൴ ൴OH RUDQWÕOÕ RODUDN EHO൴UOHQPHNWHG൴U =RUXQOX NDUúÕOÕNODU
GúOGNWHQVRQUDKHVDEÕQWP൴OH\DWÕUÕP\DSÕOPDNWDGÕU.kUGD÷ÕWÕPÕQGDQ
|QFHKHVDEÕQPDVUDIODUÕD\UÕOPDNWDGÕU%XQXQODE൴UO൴NWHEDQND\DWÕUÕPFÕODUÕQ
S൴\DVDJHW൴U൴OHU൴Q൴NRUXPDN൴o൴QPDVUDIODUGDQNÕVPHQYH\DWDPDPHQIHUDJDW
HGHE൴O൴U $O6DODPøVODP൴F%DQN
81
%൴V%¶൴QPXGDUHEHWHPHOO൴\DWÕUÕPKHVDSODUÕQÕQPDO൴\ÕOVRQXQGDKHVDSOD
QDQNkUÕVSHNODW൴IGH÷HUOHQG൴UPH൴ONHV൴ KNP৻WDVI৻\H ൴OHEDúWDKHVDSODQDQ
NkU RUDQÕQÕ DúDUVD PDO൴ \ÕO ൴o൴QGH NDSDQDQ KHVDSODUÕQ KDNODUÕQGDQ IHUDJDW
HG൴OG൴÷൴NDEXOHG൴O൴U.kUID]ODVÕ\DWÕUÕPODUGDX\JXODQDQNDUÕúPDYHNDUúÕOÕNOÕ
EHUDDW SUHQV൴E൴QH GD\DQDUDN PHYFXW KHVDS VDK൴SOHU൴QH EÕUDNÕODQ HNVWUD NkUÕ
൴IDGHHWPHNWHG൴U %൴V%E
$',%¶Q൴QX\JXODPDVÕQGDED÷OÕRUWDNOÕNODUD\DSÕODQ\DWÕUÕPODUK൴VVHGDUOD
UÕQIRQODUÕQGDQI൴QDQVHHG൴OPHNWHG൴U%XQHGHQOHED÷OÕRUWDNOÕNODUGDQHOGHHG൴
OHQNkUYH\D]DUDUODU\DWÕUÕPKHVDEÕVDK൴SOHU൴QHGD÷ÕWÕOPD]$QFDN൴úW൴UDNOHUH
\DSÕODQ \DWÕUÕPODU K൴VVHGDUODU YH \DWÕUÕP KHVDEÕ VDK൴SOHU൴Q൴Q IRQODUÕ E൴UO൴NWH
NXOODQÕODUDNI൴QDQVHHG൴OG൴÷൴QGH൴úW൴UDNOHU൴QNkUYH]DUDUODUÕK൴VVHGDUODUYH\D
WÕUÕPKHVDEÕVDK൴SOHU൴DUDVÕQGDSD\ODUÕQDJ|UHGD÷ÕWÕOPDNWDGÕU $',%D

',%¶Q൴QX\JXODPDVÕQGDKHVDED\DWÕUÕODQWXWDUD\QÕJQYDO|UORODUDNKD
YX]NkUÕQDRUWDNHG൴O൴U.ÕVÕWODQPÕúIRQODUKDU൴oWP\DWÕUÕPPHYGXDWÕPXG൴OHU
YHK൴VVHGDUODUÕQIRQODUÕQÕQEXOXQGX÷XRUWDN\DWÕUÕPKDYX]XQGDWRSODQÕU2UWDN
\DWÕUÕPKDYX]XQXQQHWNkUÕ\DWÕUÕPGDN൴D÷ÕUOÕNODUÕQDJ|UHK൴VVHGDUODUYHPHY
GXDW VDK൴SOHU൴ DUDVÕQGD GD÷ÕWÕOÕU$\UÕFD KHVDEÕQ úDUWODUÕ GH÷൴úW൴U൴OHFHNVH V|]
NRQXVXGH÷൴ú൴NO൴NKHVDSVDK൴E൴QH\D]ÕOÕRODUDNE൴OG൴U൴O൴U.kUPúWHU൴DNV൴Q൴
WDOHS HWPHG൴NoH PúWHU൴ KHVDEÕQD \DWÕUÕOÕU YH KHVDS D\QÕ NRúXOODUGD \HQ൴OH
Q൴U0XGDUHEHWHPHOO൴IRQODUÕQWPE൴UKDYX]GDWRSODQDUDNPXWODNPXGDUHEH
൴ONHV൴QHJ|UH\|QHW൴OPHNWHG൴U(OGHHG൴OHQNkUEDQND൴OHKHVDSVDK൴SOHU൴DUD
VÕQGDEDúODQJÕoWDEHO൴UOHQHQNkUSD\ODúÕPRUDQODUÕYHIRQODUÕQÕQRUWDN\DWÕUÕP
KDYX]XQGDN൴RUDQÕQDJ|UHGD÷ÕWÕOPDNWDGÕU ',%F
.kU'D÷ÕWÕPÕQGDøúOHP0DVUDIODUÕ
%൴V%൴QX\JXODPDVÕQGDNkUODUÕQGD÷ÕWÕPÕ\DWÕUÕPODUOD൴OJ൴O൴GR÷UXGDQPDV
UDIODUGúOGNWHQVRQUD\DSÕOÕU%DQNDPXGDU൴ERODUDNNDUúÕODPDVÕJHUHNHQ
\DWÕUÕPGHSDUWPDQÕPXKDVHEHUHNODPYHSHUVRQHOJ൴E൴൴GDU൴E൴U൴POHU൴QJ൴GHU
OHU൴Q൴KHVDSVDK൴E൴QGHQWDKV൴OHWPHKDNNÕQDVDK൴SGH÷൴OG൴U %൴V%E
$O6DODP%DQN¶WDNkUGD÷ÕWÕPÕQGDQ|QFHKHVDEÕQPDVUDIODUÕGúOPHNWH
G൴U%XQXQODE൴UO൴NWH\DWÕUÕPFÕODUÕQS൴\DVDJHW൴U൴OHU൴Q൴QNRUXQPDVÕ൴o൴Q]DPDQ
]DPDQEXPDVUDIODUGDQNÕVPHQYH\DWDPDPHQIHUDJDWHG൴OPHNWHG൴U $O6DODP
øVODP൴F%DQN
82
.kU'HQNOHúW൴UPH5H]HUY൴ 3(5
0XGDUHEH WHPHOO൴ \DWÕUÕP KHVDSODUÕ NkUÕQÕQ E൴U NÕVPÕ KHVDS VDK൴SOHU൴QH
EHO൴UO൴ E൴U NkU GD÷ÕWÕP VHY൴\HV൴Q൴ NRUXPDN ൴o൴Q D\UÕOPDNWDGÕU .kU GHQNOHúW൴U
PHUH]HUY൴\DWÕUÕPYHNkOHW൴PHYGXDWODUÕ൴o൴QGHJHoHUO൴G൴U6DE൴WYHN൴OFUHW൴Q൴Q
]HU൴QGHN൴KHUKDQJ൴E൴UNkUSD\ÕQGDQEDúODQJÕoWDNDUDUODúWÕUÕODQEHNOHQHQNkUÕ
GHQNOHúW൴UPHN൴o൴QUH]HUYD\UÕODE൴O൴U<DWÕUÕPPHYGXDWODUÕ൴OH൴OJ൴O൴RODUDNEDQND
PXGDU৻EYH\DYHN৻O VDGHFHVX൴VW൴PDO൴KPDOYH\DV|]OHúPHQ൴Q൴KODO൴GXUXPXQ
GDVRUXPOXGXU$NV൴WDNG൴UGH]DUDUDIRQXQVD÷OD\ÕFÕVÕKHVDSVDK൴E൴ UDEE¶OPkO
YH\DPYHNN৻O NDWODQPDNWDGÕU $',%D
%DQNDPXGDUHEHúDUWODUÕQÕ൴KODOHWPHV൴KDU൴F൴QGH]DUDUHWPHVRUXPOXOX÷XQX
VWOHQPH]%DQNDNkUGD÷ÕWÕPÕ\DSPDGDQ|QFHPXGDUHEHQ൴QNkUÕQÕQ¶൴൴OH
¶XDUDVÕQGDGH÷൴úHQE൴URUDQGDWDKV൴OHG൴OHPH\HQDODFDNODU൴o൴QE൴UP൴NWDU
NDUúÕOÕND\ÕUPDNWDGÕU$\UÕFDKHVDSVDK൴E൴Q൴Q\DWÕUÕPU൴VNOHU൴NDUúÕOÕ÷ÕQGDNkUÕ
QÕQ൴OD¶XDUDVÕQGDGH÷൴úHQE൴U\]GH൴OHNkUUH]HUY൴GDKDD\ÕUPDNWDGÕU
%൴V%E
',%¶ÕQX\JXODPDVÕQGDNkUGHQJHOHPHUH]HUY൴ 3(5 ൴o൴QRUWDN\DWÕUÕPKD
YX]XQGDN൴QHWNkUGDQKHPK൴VVHGDUODUÕQKHPGHPHYGXDWVDK൴SOHU൴Q൴QK൴VVHOHU൴
Q൴QEHOO൴E൴UNÕVPÕD\UÕODE൴O൴U%DQNDQÕQSD\ÕQÕGúWNWHQVRQUDVDGHFHPHYGXDW
VDK൴SOHU൴Q൴Q\DUDUÕQDRUWDN\DWÕUÕPKDYX]XQGDN൴NkUÕQEHO൴UO൴E൴U\]GHV൴\DWÕUÕP
U൴VN൴NDUúÕOÕ÷Õ ,55 RODUDND\UÕODE൴O൴U3(5YH,55DQFDNEDQNDQÕQùHU¶൴GHQHW
OHPHNXUXOXQXQ|QFHGHQRQD\Õ\ODD\UÕOÕUYHGD÷ÕWÕOÕU ',%F
9DGHV൴QGH+HVDSODUÕQ<HQ൴OHQPHV൴
*HQHOX\JXODPDGDKHVDSVDK൴E൴WDUDIÕQGDQDNV൴EHO൴UW൴OPHG൴NoHKHVDSD\QÕ
úDUWODUGD\HQ൴OHQPHNWHYHNkUODUGDDQDSDUD\D൴ODYHHG൴OPHNWHG൴U',%¶Q൴QX\
JXODPDVÕQGDKHVDS\HQ൴OHPHWDU൴K൴QGHQ|QFHN൴JQ൴o൴QGHKHVDSVDK൴E൴WD
UDIÕQGDQDNV൴EHO൴UW൴OPHG൴NoHKHVDSD\QÕúDUWODUGD\HQ൴OHQ൴U ',%F
.)+¶ÕQ KHVDSODUÕ VDK൴E൴Q൴Q DNV൴QH \D]ÕOÕ E൴U EH\DQÕ \RNVD YDGH
V൴QGH D\QÕ úDUWODUGD RWRPDW൴N \HQ൴OHQPHNWHG൴U (QGRQH]\D 0HUNH] %DQNDVÕ
G]HQOHPHOHU൴QHJ|UHPúWHU൴GHQRQD\DOÕQPDGDQNkURUDQÕQÕQGúUOPHV൴QH
൴]൴QYHU൴OPHPHNWHG൴U %DQN,QGRQHV൴D .DWDU¶GD0$5¶ÕQX\JXOD
PDVÕQDJ|UHKHVDSODUÕQÕQ\HQ൴OHQPHV൴QGHNkUSD\ODúÕPRUDQODUÕQGDE൴UGH÷൴
ú൴NO൴N\DSÕODFDNVDKHVDSVDK൴E൴EDQNDWDUDIÕQGDQE൴OJ൴OHQG൴U൴O൴U 0$5

83
%HNOHQHQ.kUÕQ.DUúÕODQDPDPDVÕ
6DE൴WYDGHO൴\DWÕUÕPYHNkOHW൴KHVDSODUÕQGDEHNOHQHQNkURUDQÕNDUúÕODQDPD
\DFDNVDKHVDSVDK൴E൴E൴OJ൴OHQG൴UPHNWHG൴U+HVDSVDK൴E൴൴VWHUVHRWDU൴KHNDGDU
RODQNkUÕ൴OHDQDSDUDVÕQÕJHU൴DODE൴O൴U'൴÷HUWDVDUUXIKHVDSODUÕQGDEHNOHQHQNkU
RUDQÕEDúODQJÕoWDEHOO൴ROVDGDEXQXQGH÷൴úNHQO൴NJ|VWHUHE൴OHFH÷൴YHGH÷൴ú൴N
O൴NOHUGHQGHKHVDSVDK൴E൴Q൴QKDEHUGDUHG൴OHFH÷൴QHG|QNE൴U\DSÕEXOXQPDNWD
GÕU $O5D\DQ%DQN
$',% YHN৻O EHNOHQHQ NkUÕ KHVDS VDK൴E൴QH PYHNN৻OH YHUHPH\HFH÷൴Q൴
DQODGÕ÷ÕQGDEXQXKHVDSVDK൴E൴QHE൴OG൴UPHN]RUXQGDGÕU+HVDSVDK൴E൴൴VH൴VWHU
VHGHYDPHGHU൴VWHUVHDQODúPD\ÕER]DU $',% øQJ൴OWHUH¶GH*DWHKRXVH
%DQN¶WDGDD\QÕX\JXODPD\DSÕOPDNWDGÕU
0HYGXDW6൴JRUWDVÕ
0DOH]\D¶GDJHQHORODUDNDoÕODQKHVDSODU0DOH]\DU൴QJ൴W൴QHNDGDU
0DOH]\D3HUHEDGDQ0HYGXDW6൴JRUWDVÕWDUDIÕQGDQV൴JRUWDHG൴OPHNWHG൴U3,'0
NRUXPDVÕ PHYGXDW VDK൴SOHU൴ ൴o൴Q RWRPDW൴N YH FUHWV൴] RODUDN \DSÕOPDNWDGÕU
+DQJ൴KHVDSODUÕQV൴JRUWDNDSVDPÕQGDROGX÷XQXQoDOÕúÕODQEDQNDGDQVRUXOPDVÕ
GD൴VWHQPHNWHG൴U 3,'0 3',0¶HJ|UH\DWÕUÕPKHVDSODUÕDOWÕQKHVDS
ODUÕ0DOH]\D¶GD|GHQPH\HQPHYGXDWKHVDSODUÕYHSD\ODUV൴JRUWDNDSVDPÕQGD
GH÷൴OG൴U 3,'0 %DQN øVODP¶ÕQ PXGDUHEH WHPHOO൴ µ৻*D৻Q¶ YH \DWÕ
UÕPYHNkOHW൴WHPHOO൴µ:DI৻\DK,QYHVWPHQW$FFRXQW৻¶J൴E൴ED]ÕKHVDSODUÕ3,'0
NDSVDPÕQGDROPDVDGDµ*HQHUDO,QYHVWPHQW$FFRXQW৻¶J൴E൴PXGDUHEHWHPHOO൴
E൴UEDúND\DWÕUÕPKHVDEÕPHYGXDWG|QúPSODQÕGDK൴O൴QGHV൴JRUWDOÕPHYGXDW
O൴VWHV൴QGH\HUDOPDNWDGÕU %DQNøVODPE
3DN൴VWDQ¶GD൴VH0HYGXDW.RUXPD.XUXPX 'HSRV৻W3URWHFW৻RQ&RUSRUDW৻-
RQ'3& NRQYDQV൴\RQHOPHYGXDWWDROGX÷XJ൴E൴ID൴]V൴]PHYGXDWODUÕGDV൴JRU
WDODPDNWDGÕU6൴JRUWDSU൴POHU൴EDQNDODUFD|GHQPHNWHYHPHYGXDWVDK൴SOHU൴QH
\DQVÕWÕOPDPDNWDGÕU '3& %DQN 0XDPHODW¶ÕQ PXGDUHEH WHPHOO൴
YDGHO൴KHVDSODUÕG൴NNDWHDOÕQÕUVD(QGRQH]\D¶GDEXKHVDSODUDGD൴UKHUKDQJ൴E൴U
V൴JRUWDROPDGÕ÷ÕDQODúÕOPDNWDGÕU
.XYH\W¶WH\ÕOÕQGDoÕNDUÕODQQXPDUDOÕ\DVD\DJ|UHWDVDUUXIKHVDS
ODUÕYHFDU൴KHVDSODUÕQEDN൴\HOHU൴GDK൴OKHUWUORU൴M൴QDO\HUHOPHYGXDWJDUDQ
W൴NDSVDPÕQGDGÕU &%. 8PPDQ¶GD8PPDQU൴\DO൴QHNDGDU
RODQ PHYGXDWODU 8PPDQ 0HUNH] %DQNDVÕ JDUDQW൴V൴ NDSVDPÕQGDGÕU 6XXG൴
84
$UDE൴VWDQ¶GDYH%$(¶GHKNPHWOHUPHYGXDWODUÕJDUDQW൴HWPHNWHG൴U 7KH5H
SRUW6DXG൴$UDE൴D
%DKUH\Q¶GH %DKUH\Q G൴QDUÕQD NDGDU VÕQÕUOÕ PXGDUHEH IRQODUÕ KD
U൴o PHYGXDWODU %DKUH\Q 0HUNH] %DQNDVÕ¶QÕQ NRUXPDVÕ DOWÕQGDGÕU 0HUNH]
%DQNDVÕEXDPDoODE൴U൴NRQYDQV൴\RQHOG൴÷HU൴øVODP൴ROPDN]HUH൴N൴D\UÕIRQ
NXUPXúWXUøVODP൴%DQNDODUEXIRQDRQEHú\ÕOOÕNE൴UVUH]DUIÕQGDWRSODP
P൴O\RQ%DKUH\QG൴QDUÕNDWNÕGDEXOXQDFDNWÕU.DWNÕVD÷ODQGÕNWDQVRQUDEXWU
SDUDODUÕQPON൴\HW൴\DVDORODUDNøVODP൴%DQNDODU)RQXQDD൴WRODFDNWÕU &%%

øQJ൴OWHUH¶GHE൴UH\OHU൴QøQJ൴O൴]VWHUO൴Q൴QHNDGDURODQSDUDODUÕ)൴QDQVDO
+൴]PHWOHU.RUXPD3URJUDPÕ )৻QDQF৻DO6HUY৻FHV&RPSHQVDW৻RQ6FKHPH)6-
&6 WDUDIÕQGDQJYHQFHDOWÕQGDGÕU *DWHKRXVH%DQN $%'¶GH൴VHKH
VDSODU)HGHUDO0HYGXDW6൴JRUWDù൴UNHW൴ )HGHUDO'HSRV৻W,QVXUDQFH&RUSRUD-
W৻RQ)',& ´WDUDIÕQGDQV൴JRUWDODQPDNWDGÕU %DQNRI:K൴WW൴HU
,)6%$÷XVWRV¶GHE൴UNRP൴V\RQNXUDUDN³(WN৻O৻øVODP৻0HYGXDW6৻-
JRUWD6৻VWHPOHU৻৻o৻Q7HPHOøONHOHU৻ÉHO൴UOHPHN൴o൴QE൴UoDOÕúPDEDúODWPÕúWÕU
,)6% %XoDOÕúPDWDPDPODQGÕ÷ÕQGDøVODP൴IRQODUÕQV൴JRUWDODQPDVÕQD
GD൴U\HNQHVDNE൴UX\JXODPDQÕQ\DSÕODE൴OHFH÷൴GúQOPHNWHG൴U
.UHVHOgOoHNWH.kU'D÷ÕWÕP<|QWHPOHU൴
.kUGD÷ÕWÕPÕQDHWN൴OHU൴DoÕVÕQGDQE൴U|QFHN൴EDúOÕNWD\HUDODQNUHVHO|O
oHNWHIRQWRSODPDDUDoODUÕQGDJ|UOG÷]HUHID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNX\JXODPD
ODUÕQGDONHYHE|OJHOHUHJ|UHNÕVPHQIDUNOÕOÕNODUEXOXQPDNWDGÕU)D൴]V൴]UQ
YHX\JXODPDODU൴o൴QUHIHUDQV\DGDP൴KHQNWDúODUÕøVODP൴SUHQV൴SOHUG൴UhUQ
OHU൴QYHRSHUDV\RQODUÕQøVODP൴SUHQV൴SOHUHX\JXQROXSROPDGÕ÷ÕNDUDUÕID൴]V൴]
EDQNDODUÕQGDQÕúPDNXUXOODUÕWDUDIÕQGDQYHU൴OPHNWHG൴U$\UÕFDKkO൴KD]ÕUGDID
൴]V൴]EDQNDFÕOÕNOD൴OJ൴O൴ONHGHQONH\HIDUNOÕODúDQE൴UG൴]൴G]HQOH\൴F൴oHUoHYH
EXOXQPDNWDGÕU']HQOH\൴F൴oHUoHYHYHGDQÕúPDQODUÕQIÕNKvPODKD]DODUÕIRQ
WRSODPDDUDoODUÕQÕYHNkUGD÷ÕWÕP\|QWHPOHU൴Q൴GHIDUNOÕODúWÕUPÕúWÕU2UWDGR÷X
YH.X]H\$IU൴ND¶GD$$2,),¶Q൴QPXGDUHEHWHPHOO൴KHVDSODUDNkUGD÷ÕWÕPÕNX
UDOODUÕ \D\JÕQ RODUDN NXOODQÕOÕUNHQ (QGRQH]\D¶GD NkU SD\ODúÕPÕQGDQ ]൴\DGH
JHO൴USD\ODúÕPÕHVDVDOÕQPDNWDGÕU0DOH]\D$$2,),NXUDOODUÕQÕNÕVPHQX\JX
ODVDGDGDKD]൴\DGHWHYHUUXNYH\DWÕUÕPYHNkOHW൴J൴E൴SD\ODúÕP\|QWHPOHU൴Q൴
NXOODQPDNWDGÕU &20&(&
85
.kU=DUDU3D\ODúÕP0RGHO൴ 3URI൴WRU/RVV6KDU൴QJ0RGHO൴
)D൴]V൴]EDQNDODUWDVDUUXIVDK൴SOHU൴QGHQPXGDUHEHV|]OHúPHV൴൴OHWRSODGÕN
ODUÕIRQODUÕE൴UPDOÕQ\DGDK൴]PHW൴QUHW൴P൴N൴UDODPDVÕW൴FDUHW൴J൴E൴PHúUX
NDEXOHG൴OHQ\DWÕUÕPODUÕQI൴QDQVPDQÕ൴o൴QNXOODQÕUODU<DSÕODQ\DWÕUÕPODUODHOGH
HG൴OHQJHO൴UGHQ\DSÕODQKDUFDPDODUÕQoÕNDUÕOPDVÕQGDQVRQUDN൴NkUV|]OHúPH
൴OHEHO൴UOHQHQRUDQODUGDEDQND PXGDU൴E YHKHVDSVDK൴SOHU൴ UDEE¶OPkO DUD
VÕQGDSD\ODúÕOÕU=DUDU൴VHVHUPD\HVDK൴E൴QHD൴WW൴U
0XGDUHEH WHPHOO൴ NkU GD÷ÕWÕPÕ \DSÕODQ ID൴]V൴] EDQNDODUGD |QFHO൴NOH EDQ
ND൴OHKHVDSVDK൴SOHU൴DUDVÕQGDKHVDSDoÕOPDGDQ|QFHNkUSD\ODúÕPRUDQÕQGD
PXWDEÕNNDOÕQDUDNV|]OHúPH\DSÕOÕU<DWÕUÕODQIRQODUP൴NWDUYDGHYHNkU|GH
PHSHU൴\RGXG൴NNDWHDOÕQDUDNJUXSODUDD\UÕOÕU2UWDNODUÕQIRQODUÕGDGDK൴OWP
IRQODUPXGDUHEHKDYX]XQGDE൴UOHúW൴U൴OHUHNE൴UO൴NWH\|QHW൴O൴U.kUKHVDSODPDGD
KNP൴WDVI൴\HX\JXODQÕU0XGDUHEHKDYX]XQDD൴WWPJHO൴UOHU൴\DQJHO൴UOHU൴YH
J൴GHUOHU൴G൴NNDWHDODFDNúHN൴OGHNDSVDPOÕE൴UNkUPXKDVHEHV൴V൴VWHP൴ROXúWX
UXOXU%DQNDQÕQK൴]PHWJHO൴UYHJ൴GHUOHU൴NkUGD÷ÕWÕPÕQDNRQXHG൴OPH]EXQODU
EDQND\DD൴WW൴U'R÷UXGDQPXGDUHEHKDYX]XQDED÷OÕJ൴GHUOHUQHWNkUDXODúPDN
൴o൴QWRSODPJHO൴UGHQGúOU0XGDUHEHKDYX]XQXQQHWNkUÕD÷ÕUOÕNOÕRUWDODPD
EDN൴\HV൴QHJ|UHEHO൴UOHQHQD÷ÕUOÕNODUHVDVDOÕQDUDNKHVDSJUXSODUÕYHVHUPD\H
SD\ VDK൴SOHU൴DUDVÕQGDGD÷ÕWÕOÕU0XGDUHEHKDYX]NkUÕQÕQSD\VDK൴SOHU൴NÕVPÕ
GD÷ÕWÕODE൴O൴UQHWNkUGDQGúOU$\UÕFDFDU൴KHVDSODUGDQHOGHHG൴OHQJHO൴UK൴V
VHGDUODUDEÕUDNÕOÕU1HWNkUÕQKHVDSJUXSODUÕQDGD÷ÕWÕOPDVÕQGDQVRQUDEDQNDQÕQ
NkUGDN൴SD\ÕD\UÕOÕU%DQNDD\UÕFDJHOHFHNWHNkUGHQJHOHPHUH]HUY൴RODUDNNXO
ODQPDN]HUHGD÷ÕWÕODE൴O൴UNkUÕQEHOO൴E൴UNÕVPÕQÕD\ÕUDE൴O൴U'D÷ÕWÕODE൴O൴UNkUÕQ
S൴\DVD RUDQÕQD X\JXQ ROPDPDVÕ GXUXPXQGD EDQND K൴VVHGDUODUÕQ SD\ÕQGDQ
K൴EH YHUHE൴O൴U 1HW NkU KHVDS VDK൴SOHU൴QH PHYGXDW VHY൴\HOHU൴QH YH RUWDODPD
EDN൴\HOHU൴QHJ|UHGD÷ÕWÕOPDNWDGÕU 0XMDGG൴G൴
)RQODUÕQ NDUÕúWÕUÕODUDN ൴úOHW൴OPHV൴QGH EDQNDQÕQ E൴U൴ \DWÕUÕPFÕ G൴÷HU൴ J൴U൴
ú൴PF൴ROPDN]HUH൴N൴IRQNV൴\RQXEXOXQPDNWDGÕU.DWÕOÕPEDQNDVÕQÕQNDUúÕOD
PD\NPOO÷RODQFDU൴KHVDSODUYHEDQNDQÕQVHUEHVWVHUPD\HV൴GDK൴OIRQ
ODUÕQÕQ\DWÕUÕPKHVDSODUÕ\ODNDUÕúWÕUÕODUDNWHNKDYX]J൴E൴൴úOHW൴UNHQPVkUHNH
RUWDNOÕ÷ÕQÕQúDUWODUÕQDJ|UHKDUHNHWHG൴OPHNWHG൴U.kUYH]DUDUKDYX]GDN൴SD\
ODUÕRUDQÕQGDGD÷ÕWÕOPDNWDGÕU<DWÕUÕPKHVDSODUÕQDGúHQNkU൴VHPXGDUHEHNkU
SD\ODúÕPÕHVDVDOÕQDUDNGD÷ÕWÕOPDNWDGÕU 6DHHGøVPD൴OYH3DUYD൴] <DQ൴
NkUEDúWDQEHO൴UOHQHQRUDQODUGDGD÷ÕWÕOÕUNHQEDQNDQÕQ൴KPDONDVÕWYHNXVXUX
GÕúÕQGDN൴ ]DUDU \DWÕUÕP KHVDSODUÕ WDUDIÕQGDQ NDUúÕODQPDNWDGÕU .kU ROPDGÕ÷Õ
൴o൴QEDQNDGDHPH÷൴Q൴QNDUúÕOÕ÷ÕQÕDODPDPDNWDGÕU
86
<XNDUÕGD|]HWOHQHQE൴OJ൴OHUH൴ODYHRODUDN$$2,),¶Q൴QPXGDUHEHKHVDSODUÕ
QDNkUGD÷ÕWÕPÕQD൴O൴úN൴Q\DNODúÕPODUÕ൴OHNUHVHOID൴]V൴]EDQNDODUÕQPXGDUHEH
NkUGD÷ÕWÕPX\JXODPDODUÕNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴Q൴Q൴\൴OHúW൴
U൴OPHV൴൴o൴Q\ROJ|VWHU൴F൴RODFDNWÕU
0DOH]\D0XGDUHEH+HVDSODUÕQD.kU'D÷ÕWÕP0RGHO൴
0DOH]\D¶GDPXGDUHEHWHPHOO൴KHVDSODUDNkUGD÷ÕWÕPÕ(N൴PWDU൴K൴Q
GH\UUO÷HJ൴UHQYHHQVRQ0DUWWDU൴K൴QGHJQFHOOHQHQ%10¶Q൴Q
*HW൴U൴ 2UDQÕ dHUoHYHV൴QH )UDPHZRUN RI 5DWH RI 5HWXUQ )55 J|UH \DSÕO
PDNWDGÕU)55൴OHJHW൴U൴RUDQÕQÕKHVDSODPDGDDVJDU൴VWDQGDUWODUEHO൴UOHQHUHN
øVODP൴EDQNDFÕOÕNNXUXPODUÕQÕQ ,%, YHU൴PO൴O൴NYHNkUOÕOÕNODUÕQÕQ൴KW൴\DWOÕYH
DGDOHWO൴ \|QHW൴OPHV൴ KHGHIOHQPHNWHG൴U$\UÕFD øVODP൴ EDQNDFÕOÕN ൴úOHPOHU൴Q൴Q
úHIIDIOÕNVHY൴\HV൴DUWÕUÕODUDN,%,YH\DWÕUÕPFÕODUDUDVÕQGDN൴E൴OJ൴DV൴PHWU൴V൴Q൴Q
RUWDGDQNDOGÕUÕOPDVÕGDKHGHIOHUDUDVÕQGDGÕU)55YDUOÕNODUÕQJHW൴U൴V൴ 52$
\DNODúÕPÕQDGD\DQPDNWDGÕU)55¶GHE൴ODQoRYDUOÕNODUÕQGDQHOGHHG൴OHQJHO൴U൴Q
KHVDSODQPDVÕQGDNXOODQÕODQPHWRGRORM൴൴N൴WUWDEORGDQROXúPDNWDGÕU %10
D
(1) Hesaplama Tablosu (CT):9DUOÕNODUGDQHOGHHG൴OHQJHO൴U൴RUWDNKDUFD
PDYHJ൴GHUOHU൴\DWÕUÕPKHVDSODUÕQDD\UÕODQJHO൴UOHUGHQGúWNWHQVRQUDNDODQ
NkUÕ,%,K൴VVHGDUODUÕYHK൴VVHGDUIRQODUÕGÕúÕQGDN൴\DWÕUÕPDJ൴UHQKHVDSODUDQHW
GD÷ÕWÕODE൴O൴U KDOH JHW൴U൴OPHV൴Q൴ VD÷OD\DQ DUDoWÕU *HO൴UOHUGH WDKDNNXN KNP৻
WDVI৻\H HVDVWÕU
'D÷ÕWÕP7DEORVX '7 +HVDSODPD7DEORVX൴OHRUWD\DoÕNDUÕODQ\DWÕUÕP
KHVDSODUÕQDQHWGD÷ÕWÕODE൴O൴UJHO൴U൴QFDU൴WDVDUUXIYHJHQHO\DWÕUÕPIRQODUÕDUD
VÕQGDX\JXQE൴UúHN൴OGHGD÷ÕWÕOPDVÕQÕVD÷OD\DQDUDoWÕU)DUNOÕU൴VNSURI൴OOHU൴Q൴
\DQVÕWPDVÕYHNkUÕQDG൴OE൴UúHN൴OGHGD÷ÕWÕOPDVÕQÕVD÷ODPDVÕ൴o൴QWRSODQDQIRQ
ODUPXGDUHEHYHPXGDUHEHGÕúÕROPDN]HUH൴N൴NDWHJRU൴\HD\UÕOPDNWDGÕU%X
WDEORKHUE൴UPHYGXDWWUYDGHV൴NkUSD\ODúÕPRUDQÕ൴OHPXG൴OHUHYHPXGDU൴E
SD\ÕRODUDNEDQND\DGD÷ÕWÕODFDNNkUÕQKHVDSODQPDVÕQGDNXOODQÕOPDNWDGÕU
1HW GD÷ÕWÕODE൴O൴U JHO൴U൴Q HOGH HG൴OPHV൴QGH ൴N൴ DúDPDOÕ PHWRGRORM൴ NXOOD
QÕOPDNWDGÕU øON DúDPDGD øVODP൴ EDQNDFÕOÕN YDUOÕNODUÕQÕQ UHWW൴÷൴ JHO൴U UDSRU
HG൴OPHNWHYHKHUE൴UYDUOÕ÷ÕQD÷ÕUOÕNOÕRUWDODPDJHW൴U൴RUDQÕ :$5 KHVDSODQ
PDNWDGÕU:$5KHUYDUOÕN൴o൴QEHO൴UO൴E൴UD\GDHOGHHG൴OHQJHO൴U\]GHV൴Q൴\DQ
VÕWPDNWDGÕUgUQH÷൴QoHú൴WO൴SURMHOHU൴o൴QWRSODPGD0DOH]\DU൴QJJ൴W൴
RUWDODPDJQONIRQNXOODQGÕUÕODUDN0DOH]\DU൴QJJ൴W൴JHO൴UHOGHHG൴OP൴úW൴U
%X൴úOHP൴Q:$5¶Õ
87
øN൴QF൴ DúDPDGD ൴VH JHQHO NDUúÕOÕN |]HO NDUúÕOÕN GH÷HU GúNO÷ ]DUDUÕ
WDDKKWYHúDUWOÕNDUúÕOÕNODUNkUGHQJHOHPHUH]HUYOHU൴GR÷UXGDQJ൴GHUOHUG൴÷HU
J൴GHUOHUGúOHUHNQHWGD÷ÕWÕODE൴O൴UJHO൴UHXODúÕOÕU.൴UDODPDDOÕPI൴QDQVPDQÕ
൴o൴Q|GHQHQQDNO൴\HFUHW൴YHPHQNXONÕ\PHWDOÕPVDWÕPÕ൴o൴Q|GHQHQDUDFÕOÕN
FUHW൴GR÷UXGDQJ൴GHUOHU൴QE൴USDUoDVÕQÕRODUDNWRSODPEUWJHO൴UGHQGúU
OU6DWÕúJ|UHYO൴OHU൴QH|GHQHFHNNRP൴V\RQEHOO൴úDUWODUGDGR÷UXGDQE൴UJ൴GHU
RODUDN NDEXO HG൴OPHNWHG൴U 1HW JHO൴U൴Q:$5¶Õ |]HO \DWÕUÕP IRQODUÕ 6,' YH
RUWDNODUÕQIRQODUÕ ,%&)6+) GÕúÕQGDN൴IRQODUDD൴WJHO൴U\]GHV൴Q൴WHPV൴OHW
PHNWHG൴U

1HW GD÷ÕWÕODE൴O൴U JHO൴U൴Q :$5¶Õ &7¶GH J|UOPH\HQ G൴÷HU PHYGXDW YH\D
IRQODU ]HU൴QGHN൴ JHO൴U \]GHV൴Q൴ \DQVÕWÕU 1RUPDO RODUDN PHYGXDWODU FDU൴
WDVDUUXIYHJHQHO\DWÕUÕPPHYGXDWODUÕQÕH÷HUYDUVD|]HOJHQHO\DWÕUÕPPHY
GXDWODUÕQÕ 6*,' ൴oHU൴U1HWGD÷ÕWÕODE൴O൴UJHO൴U൴Q:$5¶ÕDúD÷ÕGDN൴J൴E൴KHVDS
HG൴OPHNWHG൴U
'D÷ÕWÕP7DEORVX '7
88
0XGDUHEH KDYX]XQGD IDUNOÕ YDGH YH SD\ODúÕP RUDQÕQGDN൴ IRQODUÕ [ ൴OH
J|VWHU൴O൴UVH

0XG৻OHUHYH,%,¶\D'D÷ÕWÕODE৻O৻U.kU'D÷ÕWÕODE൴O൴UNkU൴OJ൴O൴PHYGXDWWU
OHU൴Q൴Q YH YDGHOHU൴Q൴Q NDU SD\ODúÕP RUDQÕQD 365 J|UH ,%, YH PHYGXDW VD
K൴SOHU൴QHGD÷ÕWÕOÕU<ÕOOÕNED]GD,%,YHPHYGXDWVDK൴SOHU൴QHGD÷ÕWÕODE൴O൴UNkUÕQ
\]GHV൴QHWJHW൴U൴RUDQÕGÕU
1HW*HW൴U൴2UDQÕ %UW*HW൴U൴2UDQÕ[365
)D൴]V൴]EDQNDODUD\DWÕUÕODQIRQODUVÕQÕUOÕYHVÕQÕUVÕ]ROPDN]HUH൴N൴NDWH
JRU൴GHG൴U 6ÕQÕUOÕ IRQODU NÕVD YDGHO൴ YH\D X]XQ YDGHO൴ IRQODUÕQ NXOODQÕPÕQÕQ
WDQÕPODQGÕ÷ÕYHEHO൴UO൴IRQODUODHúOHúW൴U൴OG൴÷൴\HUOHUGHD\UÕRODUDN\|QHW൴OPHN
WHG൴U6,'EXNDWHJRU൴\HJ൴UPHNWHG൴U6ÕQÕUVÕ]IRQODU൴VHE൴UDUD\DJHW൴U൴O൴UYH
KDYX]ED]ÕQGD\|QHW൴O൴U%XIRQODUÕQNXOODQÕPÕQÕQQDVÕORODFD÷ÕQDEDQNDNDUDU
YHUPHNWHG൴U&DU൴WDVDUUXIJHQHO\DWÕUÕPYH|]HOJHQHO\DWÕUÕPPHYGXDWÕEX
NDWHJRU൴\HJ൴UHU6ÕQÕUOÕIRQODU൴o൴QD\UÕI൴QDQVDOWDEORODURODQ&7YH'7¶Q൴Q
KD]ÕUODQPDVÕJHUHNPHNWHG൴U
*HO৻U YH J৻GHUOHUH ৻O৻úN৻Q JHQHO ৻ONHOHU 6ÕQÕUOÕ IRQODUGD KHU IRQXQ PDO൴
WDEORODUÕQGDYH&7¶GHUDSRUHG൴OHQWPJHO൴UYHJ൴GHUOHUDoÕNoDWDQÕPODQPDOÕ
YHEXIRQXQNXOODQÕPÕ൴OHHúOHúW൴U൴OPHO൴G൴UgUQH÷൴Q൴SRWHNI൴QDQVPDQÕQÕ൴o൴Q
6,'VXQDQ,%,¶൴QI൴QDQVDOWDEORODUGDYH6,'¶൴Q&7¶V൴QGHI൴QDQVPDQ൴OH൴OJ൴O൴
JHO൴UYHJ൴GHUOHU൴UDSRUHWPHV൴JHUHNPHNWHG൴U6ÕQÕUVÕ]IRQODUGD൴VHIRQODUÕQÕQ
NXOODQÕPÕQGDQND\QDNODQDQWPJHO൴UYHJ൴GHUOHUYH\DVÕQÕUOÕIRQODUGÕúÕQGD
N൴ IRQODU \DWÕUÕPFÕODUOD ,%, DUDVÕQGD SD\ODúÕOÕU$NV൴ KDOGH JHO൴U YH J൴GHUOHU
,%,¶\HD൴WW൴U
7UDGH*HO৻UOHU৻*Q൴o൴൴úOHPOHUGHQGR÷DQJHO൴UOHUGHGDK൴OROPDN]HUH
WPDOÕPVDWÕPJHO൴U൴PHYGXDWVDK൴SOHU൴Q൴QIRQODUÕQGDQ\DUDUODQÕU%XQHGHQ
OHEXJHO൴UOHUPHYGXDWVDK൴SOHU൴YH,%,DUDVÕQGDSD\ODúÕOPDNWDGÕU,%&)6+)
D\UÕD\UÕ\|QHW൴O൴\RUDoÕNoDEHO൴UW൴OP൴úYHDOÕPVDWÕP൴úOHPOHU൴\OHHúOHú൴\RUVD
EXJHO൴U,%,¶\HD൴WW൴U1HW7UDGH*HO൴UOHU൴PHQNXONÕ\PHWOHU൴QDOÕPVDWÕPÕQGDQ
89
ND\QDNODQDQWRSODPDOÕPVDWÕP]DUDUODUÕQHWOHúW൴U൴OG൴NWHQVRQUDN൴JHO൴U൴൴IDGH
HWPHNWHG൴U
hFUHWH 'D\DOÕ *HO৻UOHU hFUHWH GD\DOÕ JHO൴U൴Q JHQHOO൴NOH \DWÕUÕPFÕODUÕQ
IRQODUÕQÕQ NXOODQÕPÕQGDQ ND\QDNODQPDGÕ÷Õ J|] |QQH DOÕQGÕ÷ÕQGD EX JHO൴U
,%,¶\HD൴WW൴U%XQXQODE൴UO൴NWHGR÷UXGDQYH\DGROD\OÕRODUDN\DWÕUÕPFÕODUÕQIRQ
ODUÕQÕQNXOODQÕOPDVÕQGDQND\QDNODQDQJHO൴UOHUKHVDSVDK൴SOHU൴YH,%,DUDVÕQGD
SD\ODúÕODFDNWÕU
,%,¶Q൴QK൴VVHGDUIRQODUÕQÕQ ,%&)YH6+) SD\ÕQDGúHQJHO൴UOHUDúD÷ÕGDN൴
J൴E൴KHVDSODQPDNWDGÕU
'R÷UXGDQ0DVUDIODU)൴QDQVPDQYH\DWÕUÕPIDDO൴\HWOHU൴\OH൴OJ൴O൴J൴GHUOHU൴
൴IDGHHGHU%XJ൴GHUOHU%10ùHU൴DW'DQÕúPD.RQVH\൴Q൴Q 6$&
WDU൴KYH¶ÕQFÕWRSODQWÕNDUDUÕQDJ|UHJHQHO൴GDU൴SD]DUODPDYHSHUVRQHOJ൴
GHUOHU൴J൴E൴,%,¶Q൴Q\DSWÕ÷ÕKDUFDPDODUÕ൴oHUPH],%,¶Q൴QGR÷UXGDQPDVUDIODUÕ
WDKV൴OHWPHV൴QH൴]൴QYHU൴O൴U1HWGD÷ÕWÕODE൴O൴UJHO൴U൴QHOGHHG൴OPHV൴QGHJHO൴UGHQ
൴QG൴U൴OHQKDUFDPDODUWDQÕPODQDE൴O൴UYH|OoOHE൴O൴UROPDOÕGÕU$\UÕFDEHO൴UO൴E൴U
\DWÕUÕPIDDO൴\HW൴Q൴WDPDPODPDN൴o൴QJHUHNO൴ROPDOÕGÕUgUQH÷൴QDOÕPVDWÕPGD
NRP൴V\RQFX\D|GHQHFHNDUDFÕOÕNFUHW൴YH\DoQFE൴UWDUDID|GHQHFHNRODQ
WDúÕPDFUHW൴J൴E൴൴úOHP൴o൴QJHUHNO൴O൴N൴oHUPHO൴G൴U*൴GHURODUDN൴]൴QYHU൴OHQ
GR÷UXGDQKDUFDPDODUÕQO൴VWHV൴WHVS൴WHG൴OPHO൴HQD]\ÕOOÕNRODUDNKHVDSVDK൴S
OHU൴YH,%,DUDVÕQGDDG൴OE൴UPDO൴\HWSD\ODúÕPÕQÕVD÷ODPDN൴o൴QJ|]GHQJHo൴U൴O
PHO൴G൴U%HO൴UO൴E൴U\DWÕUÕPIDDO൴\HW൴QGHWDQÕPODQPD\DQJHQHOPDO൴\HWOHU൴QQHW
GD÷ÕWÕODE൴O൴UJHO൴U൴HOGHHWPHN൴o൴QNkUGDQ൴QG൴U൴OPHV൴QH൴]൴QYHU൴OPHPHNWHG൴U
%10 6$&¶ÕQ WDU൴K YH ¶൴QF൴ WRSODQWÕVÕQGD KDQJ൴ PDVUDIODUÕQ
GR÷UXGDQGúOHPH\HFH÷൴NDUDUODúWÕUÕOPÕúWÕU
.DUúÕOÕNODU .kUODU PHYGXDW VDK൴SOHU൴QH YH EDQND\D GD÷ÕWÕOPDGDQ |QFH
NDUúÕOÕN WXWDUODUÕ GúOU 1HW GD÷ÕWÕODE൴O൴U JHO൴U൴ HOGH HWPHN ൴o൴Q D\UÕODFDN
NDUúÕOÕNODUJHQHONDUúÕOÕN|]HONDUúÕOÕN\DWÕUÕPDPDoOÕPHQNXONÕ\PHWGH÷HU
GúúNDUúÕOÕ÷ÕYHWDDKKWOHUYHEHNOHQPHG൴NGXUXPODU൴o൴QD\UÕODQNDUúÕOÕNOD
UÕ൴oHUPHNWHG൴U7DDKKWYHNRúXOOXNDUúÕOÕNODUE൴ODQoRGÕúÕNDOHPOHUGHQND\
QDNODQDQYHúXGXUXPODUGDPXKDVHEHOHúW൴U൴OHQKNPOHU൴൴IDGHHGHU7DDKKW
YH NRúXOOX NDUúÕOÕNODU WHP൴QDW PHNWXEX DNUHG൴W൴I YH DOÕP VDWÕP V|]OHúPHV൴
90
J൴E൴NDOHPOHUGHQND\QDNODQDE൴O൴U,%,NDUúÕGDYDDoPDJ൴E൴WDDKKWOHUYHEHN
OHQPHG൴NGXUXPODU൴o൴QNDUúÕOÕND\ÕUDE൴O൴U%XNDUúÕOÕNWXWDUODUÕ,%,WDUDIÕQGDQ
NDUúÕODQDFD÷Õ൴o൴QGD÷ÕWÕODE൴O൴UJHO൴UGHQGúOHPH]
.kU 3D\ODúÕP 2UDQÕ 365 0HYGXDW VDK൴SOHU൴QH YH ,%,¶\H GD÷ÕWÕODE൴O൴U
NkUÕQ SD\ODúÕP RUDQÕQÕ ൴IDGH HWPHNWHG൴U 365 GD÷ÕWÕODE൴O൴U NkUGDQ
PXG൴OHU൴Q ,%,¶Q൴Q SD\ DOGÕ÷ÕQÕ ൴IDGH HWPHNWHG൴U 9DGH VUHOHU൴QH
J|UH|UQH÷൴QD\OÕN*HQHO<DWÕUÕP+HVDEÕ *,$ ൴o൴QD\OÕN*,$൴o൴Q
RODUDNIDUNOÕ365RUDQODUÕX\JXODQDE൴OPHNWHG൴U+HUSDUD\DWÕUPD൴o൴Q
oRNOX365\DQ൴D\OÕNE൴U*,$D\QÕDQGD365YH365GHX\JX
ODQDE൴OPHNWHG൴U,%,¶OHU365¶GHGH÷൴ú൴NO൴N\DSDE൴O൴U$QFDNJ|]GHQJHo൴U൴OP൴ú
365\DOQÕ]FD\HQ൴DoÕODQKHVDSODUDX\JXODQDFDNWÕUgQFHN൴365KHVDEÕQYD
GHV൴GRODQDNDGDUGH÷൴úW൴U൴OHPH]
+৻EH0XG൴OHUHGD÷ÕWÕODFDNNkUDQODPÕQDJHOHQK൴EHD\OÕNRODUDNWDKDNNXN
HWW൴U൴O൴UYHGD÷ÕWÕPWDEORVXQGD '7 HOGHHG൴OHQQHWJHW൴U൴RUDQÕHVDVDOÕQDUDN
EHO൴UOHQ൴U7DKDNNXNHGHQK൴EHPXG൴OHUYDGHGHQ|QFHIRQODUÕQÕJHU൴oHNPH
G൴NOHU൴VUHFHKHVDSVDK൴SOHU൴QH|GHQ൴U
*HW৻U৻ 2UDQODUÕ YH$oÕNODQPDVÕ %൴UH\VHO KHVDS VDK൴SOHU൴QH GD÷ÕWÕODE൴O൴U
NkUÕ\DQVÕWDQEH\DQHG൴OP൴úJ|VWHUJHJHW൴U൴RUDQODUÕGÕU0XG൴OHUH|GHQHQRU
WDODPDI൴൴O൴JHW൴U൴RUDQODUÕQDGD\DQDUDNDoÕNODQPDNWDGÕU)RQWUOHU൴SD\ODúÕP
RUDQÕ 365 PúWHU൴ EDúÕQD JHW൴U൴ 525 \UUON VUHV൴ J൴E൴ IRQODUD GD൴U
GHWD\ODUPXG൴OHU൴QJ|UHE൴OHFHNOHU൴úHN൴OGHNDPXR\X൴OHSD\ODúÕOÕU
g]HO<DWÕUÕP+HVDEÕ 6,$ 0XG൴OHUHYH,%,¶\HGD÷ÕWÕODE൴O൴UWXWDUÕQ൴o൴QGHQ
EHO൴UO൴E൴U\DWÕUÕPKHVDEÕQD 6,$ D\UÕODQWRSODPJHO൴U൴൴IDGHHGHU
øVODPv 'HYUHG৻OHE৻O৻U$UDoODU øN൴QF൴O S൴\DVDODUGD VHUEHVWoH SD]DUODQDE൴
OHQ \HQ൴O൴No൴ PHYGXDW UQOHU൴G൴U 'HYUHG൴OHE൴O൴U øVODPv 0HYGXDW 6HUW൴I൴NDVÕ
1,'& YH øVODPv 'HYUHG൴OHE൴O൴U 0HYGXDW$UDoODUÕ ,1,' ROPDN ]HUH ൴N൴
WUYDUGÕU%XKHVDSWDWDN൴SHG൴OHQWXWDUODUEXUQOHU൴o൴Q|GHQHQWHPHWW
NkUP൴NWDUÕQÕ൴IDGHHGHU,%,¶\HD\UÕODQP൴NWDU,%,¶൴QEXUQOHUGHN൴SD\ÕGÕU
'৻÷HU0HYGXDWg]HO\DWÕUÕPKHVDEÕ 6,$ EHO൴UOHQP൴ú),øVODP൴GHYUH
G൴OHE൴O൴UDUDoODUJHQHO\DWÕUÕPKHVDEÕFDU൴KHVDSYHWDVDUUXIKHVDEÕGÕúÕQGDN൴
KHVDSODUD|GHQHQNkUÕQPXG൴OHUYH,%,¶\DGúHQP൴NWDUODUÕQÕ൴oHU൴U
91
0DOH]\D PXGDUHEH KHVDSODUÕ ൴o൴Q 7DEOR YH 7DEOR ¶GH YHU൴OHQ
$%&%DQN%HUKDGPDO൴E൴OJ൴OHU൴HVDVDOÕQDUDNGD÷ÕWÕODE൴O൴UNkUÕQKHVDSODQPD
VÕ7DEORYH7DEOR൴OHNkUÕQKHVDSODUDGD÷ÕWÕPÕ൴VH7DEORYH
¶GDJ|VWHU൴OPHNWHG൴U
7DEOR$%&%DQN%HUKDG%൴ODQoRVX +D]൴UDQ;;
%DN൴\H*QON2UWDODPD $'$
7RSODP 6,$
$NW൴IOHU 50¶ 50¶ 50¶
0HYGXDWYH7HUV5HSR 1.010 1.000
)൴QDQVDO.XUXPODU ), 7XWDUÕ 10.000
.UHG൴$YDQVYH)൴QDQVPDQ 100.000
øúOHP<DSÕODQ0HQNXOGH÷HUOHU
<DWÕUÕP0HQNXOGH÷HUOHU
5HSR$OWÕQGD6DWÕODQ0HQNXO'
dHú൴WO൴9DUOÕNODU
7RSODP$NW൴IOHU
3DV൴IOHUYH6HUPD\H ,%&)6+)
)൴QDQF൴DO.XUXPODU ),
.DEXO(G൴OHQ0HYGXDW
&DU൴0HYGXDW &$ 10.000
7DVDUUXI0HYGXDWÕ 6$
*HQHO<DWÕUÕP0HYGXDWÕ *,$
g]HW<DWÕUÕP0HYGXDWÕ 6,$
dHú൴WO൴%RUoODU
øVODP%DQNDVÕ6HUPD\H)RQX
7RSODP3DV൴IOHU
.D\QDN%10 D
92
7DEOR$%&%DQN%HUKDG 0DOH]\D '൴÷HU%൴OJ൴OHU
7RSODP 6,'
+HVDSODU
50 50
dHú൴W൴9DUOÕNODU
1DN൴W
%D÷OÕ9DUOÕNODU
6DE൴W9DUOÕNODU 1.000
*HO൴U.D\QDNODUÕ
.XOODQGÕUÕODQ0HYGXDWYH7HUV5HSR
)൴QDQVDO.XUXPODU ), 7XWDUÕ
.UHG൴$YDQVYH)൴QDQVPDQ
øúOHP<DSÕODQ0HQNXOGH÷HUOHU
<DWÕUÕP0HQNXOGH÷HUOHU
5HSR$OWÕQGD6DWÕODQ0HQNXO'H÷HUOHU
dHú൴WO൴9DUOÕNODU
'൴÷HU
1HW7UDGH*HO൴U൴ 100
'൴÷HU*HO൴U
3D\ODúÕODQ*HO൴U 10
6DGHFH%DQND\DD൴WRODQ*HO൴U 10
*HQHO.DUúÕOÕNODU
g]HO.DUúÕOÕNODU
ùSKHO൴$ODFDN.DUúÕOÕ÷Õ
<DWÕUÕP0HQNXO.Õ\PHWOHU'H÷HU

'úNO÷
$F൴O'XUXPYH7DDKKW.DUúÕOÕNODUÕ
'R÷UXGDQ0DVUDIODU
'൴÷HU*൴GHUOHU
)൴QDQVDO.XUXPODU ), 7XWDUÕ
0HYGXDW6DK൴SOHU൴
%DQND\DD൴WRODQ*HO൴U
.D\QDN%10 D
93
7DEOR*,$'D÷ÕWÕODE൴O൴U.kUÕ+HVDSODPD7DEORVX &7 0DOH]\D
+HVDSODU 50¶ :$5
A1 0HYGXDWYH7HUV5HSR
$ )൴QDQVDO.XUXPODU ),
$ .UHG൴$YDQVYH)൴QDQVPDQ
A4 øúOHP<DSÕODQ0HQNXO'H÷HUOHU
$ <DWÕUÕP0HQNXO'H÷HUOHU
$ 5HSR$OWÕQGD6DWÕODQ0HQNXO'H÷HUOHU
$ dHú൴WO൴9DUOÕNODU
$ %UW*HO൴U
A10 1HW7UDGH*HO൴U൴ 100
A11 '൴÷HU*HO൴U൴
$ 7RSODP%UW*HO൴U
$ *HQHO.DUúÕOÕNODU
A14 g]HO.DUúÕOÕNODU
$ ùSKHO൴$ODFDN.DUúÕOÕNODUÕ
$ 0HQNXO'H÷HU'úNO÷
$ 5H]HUY7DDKKW.DUúÕOÕNODUÕ
$ '൴UHNW+DUFDPDODU
$ '൴÷HU*൴GHUOHU
$ .kU'HQJHOHPH5H]HUY൴
$ 1HW%UW*HO൴U 6,'gQFHV൴
$ g]HO<DWÕUÕP+HVDSODUÕ
+HVDSODU
%DQND
$ 1HW%UW*HO൴U 6,'6RQUDVÕ
$ ,%&)6+)
$ 1HW*HO൴U
$ )൴QDQVDO.XUXPODU ), 7XWDU
+HVDSODU
%DQND
$ øVODP൴.Õ\PHWO൴(YUDNODU
$ '൴÷HU0HYGXDW
$ 1HW'D÷ÕWÕODE൴O൴U*HO൴U
.D\QDN%10 D
94
7DEOR6,$'D÷ÕWÕODE൴O൴U.kUÕ+HVDSODPD7DEORVX &7 0DOH]\D
+HVDSODU 50¶ :$5

A1 0HYGXDWYH7HUV5HSR
$ )൴QDQVDO.XUXPODU ),
$ .UHG൴$YDQVYH)൴QDQVPDQ
A4 øúOHP<DSÕODQ0HQNXOGH÷HUOHU
$ <DWÕUÕP0HQNXOGH÷HUOHU
$ 5HSR$OWÕQGD6DWÕODQ0HQNXO'H÷HUOHU
$ dHúLWOL9DUOÕNODU
$ %UW*HO൴U
A10 1HW7UDGH*HO൴U൴
A11 '൴÷HU*HO൴U൴
$ 7RSODP%UW*HO൴U
$ *HQHO.DUúÕOÕNODU
A14 g]HO.DUúÕOÕNODU
$ ùSKHO൴$ODFDN.DUúÕOÕNODUÕ
$ <DWÕUÕP0HQNXO'H÷HU'úNO÷
$ $F൴O'XUXPYH7DDKKW.DUúÕOÕNODUÕ
$ '൴UHNW+DUFDPDODU
$ '൴÷HU*൴GHUOHU
$ 1HW%UW*HO൴U 110
+HVDSODU
%DQND
.D\QDN%10 D
95
7DEOR*,$.kU3D\Õ'D÷ÕWÕP7DEORVX '7 0DOH]\D
$'$ 'D÷ÕWÕODE൴O൴U.kU 0HYGXDW6DK൴E൴ %DQND
50¶
50¶
50¶
50¶
)RQ7U
365
365

9HGvD
&DU൴+HVDSODU
7DVDUUXI
0 1
+HVDSODUÕ

0XGDUHEH
&DU൴+HVDSODU
7DVDUUXI

+HVDSODUÕ
*HQHO<DWÕUÕP+HVDSODUÕ *,$ ±.DWÕOPD+HVDSODUÕ

$\

$\ 0
$\ 10.000
10.000

$\
10.000
$\
$\
$\
g]HO*HQHO
<DWÕUÕP+HVDEÕ
6*,$
0XGDUHEH

7RSODPÕ
)RQ7RSODPÕ
.D\QDN%10 D
96
7DEOR6,$.kU3D\Õ'D÷ÕWÕP7DEORVX '7 0DOH]\D
'D÷ÕWÕODE൴O൴U
$'$ 0HYGXDW6DK൴E൴ %DQND
g]HO .kU
<DWÕUÕP 50¶
50¶
50¶
50¶
+HVDSODUÕ
365
365

6,$
$\
$\
0XGDUHEH

7RSODPÕ
.D\QDN%10 D
+HVDSODPDODUDøO൴úN൴Q1RWODU
9:$5 .UHG൴DYDQVYHI൴QDQVPDQODU *HO൴U2UWDODPDJQONNUHG൴
DYDQVYHI൴QDQVPDQ [[
9,%&)6+) 'D÷ÕWÕODE൴O൴U *HO൴U ,%&)6+)7RSODP 6HUEHVW )RQ
[ 6,' 6RQUDVÕ 1HW %UW *HO൴U6DGHFH %DQND\D$൴W *HO൴U 6DGHFH
%DQND\D$൴W*HO൴U
97RSODP6HUEHVW)RQ 50¶ 7RSODP3DV൴IOHU %D÷OÕ'H÷HUOHU
6DE൴W9DUOÕNODU g]HO<DWÕUÕP)RQODUÕ
9:$5 1HW*HO൴U 1HW*HO൴U 2UWDODPD*QON)RQ6,',%&)6+)
[ [
9:$5 1HW 'D÷ÕWÕODE൴O൴U *HO൴U 1HW *HO൴U 2UWDODPD *QON FDU൴
WDVDUUXIYH*HQHO<DWÕUÕP)RQX [ [
9*HQHO <DWÕUÕP +DYX]X 3D\ODúÕP 2UDQÕ 365 J|UH
KHVDSODQPÕúWÕU
9'D÷ÕWÕODE൴O൴U .kU 50¶ 2UWDODPD *QON 7XWDU 2UWDODPD
*QON0XGDUHEH)RQX['D÷ÕWÕODE൴O൴U.kU
9%UW *HO൴U 2UDQÕ 'D÷ÕWÕODE൴O൴U .kU2UWDODPD *QON )RQ [
[
9)RQ 6DK൴E൴QH 'D÷ÕWÕODQ .kU 50¶ 'D÷ÕWÕODE൴O൴U .kU [ 365

91HW*HW൴U൴2UDQÕ %UW*HW൴U൴2UDQÕ[365
97
3DN൴VWDQ0XGDUHEH+HVDSODUÕQD.kU'D÷ÕWÕP0RGHO൴
3DN൴VWDQ0HUNH]%DQNDVÕ 6WDWH%DQNRI3DN৻VWDQ6%3 PXGDUHEHKHVDSOD
UÕ൴o൴QKDYX]\|QHW൴P൴NkUYH]DUDUGD÷ÕWÕPÕQGDúHIIDIOÕ÷ÕVD÷ODPDN൴o൴QVWDQ
GDUWE൴UX\JXODPDJHO൴úW൴UP൴úW൴U 6%3 +HU,%,PXGDUHEHIRQODUÕ
൴OHI൴QDQVHHG൴OHQE൴UYH\DGDKDID]ODYDUOÕNKDYX]X൴o൴Q൴\൴WDQÕPODQPÕúKDYX]
\|QHW൴P൴NkUYH]DUDUGD÷ÕWÕPÕoHUoHYHV൴QHVDK൴SRODFDNWÕUùHU¶൴GDQÕúPDQYH
\|QHW൴PNXUXOXWDUDIÕQGDQRQD\ODQDFDNoHUoHYHKHUE൴UKDYX]XQKHGHIOHU൴Q൴
\DWÕUÕPVWUDWHM൴V൴Q൴YHU൴VNNDUDNWHU൴VW൴NOHU൴Q൴EHO൴UWHFHNW൴U)DUNOÕYDUOÕNKDYX]
ODUÕIDUNOÕW൴SWHIRQKDYX]X൴OHI൴QDQVHHG൴OHE൴O൴U+DYX]XROXúWXUDQKHVDSWU
OHU൴QHEHOO൴D÷ÕUOÕNODUYHU൴OHUHNKDYX]GDQDODFDNODUÕSD\ODUÕIDUNOÕODúWÕUÕODE൴O൴U
0XGDUHEHWHPHOO൴IRQODUODW൴FDU൴ROPD\DQDUD]൴E൴QDPRE൴O\DDUPDWUOH
U൴E൴OJ൴VD\DUODUYH,7V൴VWHPOHU൴YEVDE൴W\DWÕUÕPODUI൴QDQVHHG൴OHPH]%XQODU
,%,¶Q൴Q|]ND\QDNODUÕ൴OHI൴QDQVHHG൴OPHO൴G൴U1DN൴W]RUXQOXNDUúÕOÕNODU &55
KDQJ൴KDYX]ODUGDQD\UÕOPÕú൴VHRKDYX]XQE൴USDUoDVÕRODUDN൴úOHPJ|UPHNWH
G൴U,%,¶OHUWRSODGÕNODUÕIRQODUODNHQG൴VHUEHVW|]ND\QDNODUÕQÕE൴UO൴NWHNXOODQD
E൴O൴UOHU
.DU]WHPHOO൴FDU൴KHVDSODUÕQWPU൴VN൴,%,¶Q൴QROGX÷XQGDQNkUÕGD|]ND\
QDNODUDD൴WROPDNWDGÕU3DUDoHN൴OPHV൴\DGDJHU൴|GHPHWDOHSOHU൴Q൴NDUúÕODPDN
൴o൴QSRUWI|\QHQD]¶V൴WDNV൴WO൴൴FkUHYDUOÕNODUÕ൴FkUHVXNXND]DODQP
úDUHNHJ൴E൴W൴FDUHWHNRQXYDUOÕNODUGDQROXúWXUXOPDVÕ൴VWHQPHNWHG൴U+HUKDYX]
൴o൴Q൴úOHPND\ÕWODUÕD\UÕD\UÕWXWXODFDNWÕU,%,¶Q൴QIDUNOÕKDYX]ODUGDN൴|]ND\
QDNODUÕQÕQ PXKDVHEH ND\ÕWODUÕQGD J|UQHQ WRSODP |]ND\QDN ൴OH PXWDEDNDWÕ
VD÷ODQPDOÕGÕU
9DUOÕNODUÕQKDYX]ODUDUDVÕWUDQVIHU൴VDWÕú\DGDVDWÕQDOPDRODUDN൴úOHP൴QJH
UHNoHV൴Q൴J|VWHUHQE൴UPXWDEDNDWOD\DSÕODFDNWÕU%XPXWDEDNDWHQD]൴N൴൴OJ൴O൴
VW G]H\ \|QHW൴F൴GHQ ROXúDQ NRP൴WH WDUDIÕQGDQ RQD\ODQDFDNWÕU dDOÕúDQODUD
VEYDQV൴\RQOX \DQ൴ GúN NkUOD NXOODQGÕUÕODQ IRQODU ,%,¶Q൴Q NHQG൴ ND\QDN
ODUÕQGDQ NDUúÕODQDFDNWÕU +HU E൴U KDYX]XQ NkU KHVDSODPD YH GD÷ÕWÕPÕ ùHN൴O
¶GHN൴J൴E൴൴úOHPHNWHG൴U
98
ùHN൴O3DN൴VWDQ,%,൴o൴Q.kU+HVDSODPDYH'D÷ÕWÕPøúOH\൴ú൴
.D\QDN6WDWH%DQNRI3DN൴VWDQ6%3
+DYX]*HO৻UYH*৻GHUOHU৻*HO൴UYHJ൴GHUOHU|QFHGHQEHO൴UOHQP൴úHVDVODUYH
PXKDVHEH ൴ONHOHU൴QH J|UH IDUNOÕ KDYX]ODUD GD÷ÕWÕOPDNWDGÕU 'R÷UXGDQ J൴GHUOHU
൴OJ൴O൴KDYX]DPDOHG൴O൴UNHQNXUXOXúPDO൴\HW൴GDK൴OGROD\OÕJ൴GHUOHU,%,¶OHUWDUD
IÕQGDQNDUúÕODQPDNWDGÕU+DYX]GDQNDUúÕODQDFDNGR÷UXGDQKDUFDPDODUDUDVÕQGD
N൴UDODQDQYDUOÕNODUÕQDPRUW൴VPDQÕVWRNODUÕQVDWÕúPDO൴\HW൴KDYX]YDUOÕNODUÕQÕQ
V൴JRUWDWHNDIOJ൴GHUOHU൴GDPJDYHUJ൴V൴YH\DEHOJHFUHWOHU൴PHQNXONÕ\PHWHP
W൴DDOÕPÕ൴o൴QDUDFÕOÕNFUHW൴GH÷HUGúNO÷J൴E൴ND\ÕSODUVD\ÕODE൴O൴U
<DWÕUÕP YH )৻QDQVPDQ .DUúÕOÕNODUÕ øKW൴\DW൴ ROPD\DQ G]HQOHPHOHU YH
G൴÷HU 6%3 G൴UHNW൴IOHU൴ X\DUÕQFD \DWÕUÕPODUÕQ GH÷HU൴QGH D]DOPD\D NDUúÕ ROXú
WXUXODQ |]HO YH JHQHO NDUúÕOÕNODU ,%,¶OHU WDUDIÕQGDQ NDUúÕODQDFDNWÕU %XQXQOD
E൴UO൴NWH\DWÕUÕPODUGDQND\QDNODQDQ]DUDUODUG൴÷HUGR÷UXGDQJ൴GHUOHUOHE൴UO൴NWH
൴OJ൴O൴KDYX]GDQWDKV൴OHG൴OHFHNW൴U$QFDN,%,WDUDIÕQGDQVX൴VW൴PDO൴KPDOV|]
OHúPHQ൴Q൴KODO൴QHGHQ൴\OHI൴QDQVPDQYH\DWÕUÕPODUGDN൴ND\ÕSODUKDYX]GDQWDK
V൴OHG൴OPH\HFHNPXGDU൴ERODUDN,%,WDUDIÕQGDQNDUúÕODQDFDNWÕU
99
.kU YH =DUDU 'D÷ÕWÕPÕ ,%,¶Q൴Q |]ND\QD÷Õ ൴OH PXGDUHEH IRQODUÕQÕQ E൴U
O൴NWHGH÷HUOHQG൴U൴OPHV൴GXUXPXQGDKDYX]XQJHW൴U൴V൴|]ND\QDNYHPXGDUHEH
WHPHOO൴IRQODUÕQKDYX]GDN൴SD\ODUÕQDJ|UHGD÷ÕWÕOPDNWDGÕU.kUKHVDSODPDYH
GD÷ÕWÕPÕQGDNkU KHVDSODPD G|QHP൴QGHN൴ PHYGXDWÕQ RUWDODPD EDN൴\HV൴ HVDV
DOÕQPDNWDGÕU
.kU3D\ODúÕP2UDQÕ 365 )RQVDK൴SOHU൴ UDEE¶OPkO YH,%,¶OHU PX
GDU൴E DUDVÕQGDN൴365൴OJ൴O൴G|QHP൴QEDúODPDVÕQGDQHQD]൴úJQ|QFHEH
O൴UOHQHUHN൴ODQHG൴OHFHNW൴U$\UÕFDIRQNDEXOVÕUDVÕQGDNDUDUODúWÕUÕODQ365¶GH
YDGHER\XQFDDúD÷Õ\DGR÷UXUHY൴]\RQ\DSÕOPD\DFDNWÕU%|\OHE൴UUHY൴]\RQXQ
JHUHNO൴ROPDVÕKDO൴QGHIRQVDK൴SOHU൴Q൴QKHVDSODUÕQGDQKHUKDQJ൴E൴UNHV൴QW൴\D
SÕOPDNVÕ]ÕQSDUDODUÕQÕJHU൴oHNPHOHU൴QH൴]൴QYHU൴OHFHNW൴U0XGDU൴ESD\ÕVDGHFH
KDYX]XQQHWJHO൴U൴QGHQPXGDUHEHIRQODUÕ൴o൴QKHVDSODQDQNkU]HU൴QGHQDOÕQD
FDNWÕU0XGDU൴ESD\ÕGD÷ÕWÕODE൴O൴UNkUÕQ¶V൴Q൴JHoHPH]
$÷ÕUOÕNODU+DYX]\|QHW൴P൴oHUoHYHV൴QGHWRSODQDQIRQODUD365¶Q൴QGÕúÕQ
GDNkUGD÷ÕWÕPÕ൴o൴QIDUNOÕD÷ÕUOÕNODUYHU൴OPHNWHG൴UøOJ൴O൴G|QHPEDúODPDGDQ
HQD]o൴úJQ|QFHD÷ÕUOÕNODU൴ODQHG൴O൴UYHEXVUHER\XQFDGH÷൴úW൴U൴OPH]
0XGDUHEHWHPHOO൴PDNV൴PXPD÷ÕUOÕNWDVDUUXIPHYGXDWÕQDWDKV൴VHG൴OHQD÷ÕU
OÕNODUÕQoNDWÕQÕJHoHPH]
.kUDNDWNÕVÕGDKDID]ODRODQIRQODUDGDKDID]ODNkUWDKV൴VHG൴OPHV൴Q൴VD÷OD
\DQEXV൴VWHP൴QE൴UWDNÕPPDKVXUODUÕGDEXOXQPDNWDGÕU.kUDNDWNÕVÕROPD\DQ
DQFDNNkUDGX\DUOÕPúWHU൴OHU൴OHoRNNÕVDYDGHO൴PHYGXDWODUDGDKDID]ODNkU
YHU൴OHE൴OHFH÷൴J൴E൴WDEDQD\D\JÕQIRQODUDGDKDD]NkUGD÷ÕWÕPÕ\DSÕODE൴OPHN
WHG൴U%DQNDQÕQKHVDSVDK൴E൴൴OH\DSWÕ÷ÕNkUSD\ODúÕPRUDQÕQÕQGÕúÕQGDIDUNOÕ
E൴U RUDQGDQ NkU SD\ODúÕPÕ JHUoHNOHúPHNWHG൴U dHUoHYHV൴ ൴\൴ EHO൴UOHQHE൴O൴UVH
GDKD൴\൴E൴UV൴VWHPEXOXQDQDNDGDUJQONNkUGD÷ÕWÕPÕQGDNkUDNDWNÕVÕQDJ|UH
PHYGXDWODUDD÷ÕUOÕNYHU൴OHE൴OHFH÷൴൴IDGHHG൴OPHNWHG൴U 0XMDGG൴G൴
(UNHQ dHN৻OHQ 0HYGXDWODU ,%,¶OHU NkU GD÷ÕWÕP YH KDYX] \|QHW൴P൴ oHU
oHYHOHU൴QGH YDGHO൴ PHYGXDWODUÕQ HUNHQ oHN൴OPHV൴QH \|QHO൴N úDUWODUÕ YH F
UHWOHQG൴UPH HVDVODUÕQÕ DoÕNoD EHO൴UW൴OHFHNW൴U$QFDN KDYX]XQ KNP൴ WDVI൴\HV൴
VRQXFXQGDGD÷ÕWÕOPÕúNkUODUÕQK൴oE൴UGXUXPGDJHU൴|GHQPH\HFH÷൴JDUDQW൴HG൴
OHFHNW൴U
.kU'HQJHOHPH5H]HUY৻ 3(5 %UWJHO൴UGHQGR÷UXGDQJ൴GHUOHUYH]DUDUÕQ
GúOPHV൴QGHQVRQUDN൴QHWKDYX]JHO൴U൴Q൴QD\OÕND]DP൴¶V൴Q൴JHoPH\HFHN
úHN൴OGH3(5D\UÕOPDNWDGÕU+DYX]XQNkUÕQÕQS൴\DVDEHNOHQW൴OHU൴Q൴QDOWÕQGDRO
GX÷XG|QHPOHUGHPHYGXDWVDK൴SOHU൴Q൴QJHW൴U൴OHU൴Q൴൴\൴OHúW൴UPHN൴o൴QWDPDPHQ
100
YH\DNÕVPHQ3(5¶GHQNkUDNWDUÕOPDNWDGÕU3(5¶GHPHYFXWEDN൴\HQ൴Q¶V൴
NkU RODUDN GD÷ÕWÕOÕUNHQ ¶V൴ UH]HUY RODUDN NDODFDNWÕU 3(5 IRQODUÕ úHU൴DWD
X\JXQ PHQNXO NÕ\PHWOHUGH GH÷HUOHQG൴U൴OPHNWH YH HOGH HG൴OHQ JHW൴U൴OHU 3(5
KHVDEÕQD\DQVÕWÕOPDNWDGÕU3(5IRQODUÕQÕQ\|QHW൴P൴QGH,%,൴o൴QNDUSD\ODúÕP
RUDQÕ¶GDQID]ODRODPD]
%DQND¶GDQ 7UDQVIHUOHU +৻EH ,%,¶OHU KDYX]XQ JHW൴U൴V൴ S൴\DVD JHW൴U൴OH
U൴QGHQGúNROGX÷XYH3(5¶൴QPHYGXDWVDK൴SOHU൴QHNkU|GHPHOHU൴Q൴൴\൴OHú
W൴UPHN൴o൴Q\HWHUV൴]NDOPDVÕGXUXPXQGDPXGDU൴ESD\ÕQÕQ¶ÕQDNDGDUGD
÷ÕWÕODQNkUODUD൴ODYHNkU K൴EH YHUHE൴OPHV൴QHPVDDGHHG൴OPHNWHG൴U*HoP൴úWH
YDU RODQ PúWHU൴\H |]HO K൴EH X\JXODPDVÕ NDOGÕUÕODUDN JHQHO E൴U X\JXODPD\D
JHo൴OP൴úW൴U
<DWÕUÕP5৻VN৻5H]HUY৻ ,55 ,%,¶OHUIRQKDYX]ODUÕQGDROXúDE൴OHFHNROD
÷DQGÕúÕ ]DUDUODUÕ NDUúÕODPDN ൴o൴Q <DWÕUÕP 5൴VN൴ 5H]HUY൴ ,55 ROXúWXUDE൴O൴U
,55൴KW൴\DFÕQÕYH\DSÕODFDNSHU൴\RG൴NNDWNÕODUÕEHO൴UOHPHN൴o൴QE൴UPRGHOJH
O൴úW൴U൴OPHV൴QHNDGDU,%,¶OHUKHUNkUG|QHP൴QGHPXGDU൴E൴QSD\ÕQÕQGúOPHV൴Q
GHQ VRQUD KDYX]XQ PHYGXDW VDK൴SOHU൴ DUDVÕQGD GD÷ÕWÕODE൴OHFHN NkUÕQ ¶൴QH
NDGDU ,55¶\H NDWNÕGD EXOXQDE൴O൴U ,55 IRQODUÕ VDGHFH ùHU¶൴ X\XPOXOX÷D VD
K൴S\DVDOO൴N൴G൴WHDUDoODUÕQGDN൴ 6/5 PHQNXONÕ\PHWOHUH\DWÕUÕOPDNWDYHHOGH
HG൴OHQJHW൴U൴OHUGH,55KHVDEÕQD\DQVÕWÕOPDNWDGÕU,55IRQODUÕQÕQ\|QHW൴P൴Q൴
\DSDQ,%,ROXúDQNkUGDQ¶GDQID]ODSD\DODPD]+DYX]GDPH\GDQDJHOHQ
]DUDUODU,55¶GHEXOXQDQEDN൴\HGHQNDUúÕODQÕU
%DQJODGHú0XGDUHEH+HVDSODUÕQD.kU'D÷ÕWÕP0RGHO൴
'D÷ÕWÕPD NRQX RODQ NkU PXGDUHEH IRQXQXQ NXOODQÕPÕQGDQ ND\QDNODQDQ
NkUYHWHPHWWVHUPD\HND]DQoODUÕN൴UDYH\DWÕUÕPYDUOÕNODUÕQGDQHOGHHG൴OHQ
G൴÷HUJHO൴UOHUGHQROXúXU)RQNXOODQGÕUPD\OD൴OJ൴O൴ROPD\DQoHú൴WO൴EDQNDFÕOÕN
K൴]PHWOHU൴QGHQHOGHHG൴OHQJHO൴UOHU൴OH|]ND\QDNYHG൴÷HUEHGHOV൴]IRQODUGDQ
HOGHHG൴OHQJHO൴UOHUEDQND\DD൴WROXSSD\ODúÕPDNRQXGH÷൴OG൴U$\UÕFDIRQNXO
ODQGÕUPDGDQND\QDNODQDQNkUYH]DUDUEDQNDWDUDIÕQGDQVXQXODQG൴÷HUIDDO൴\HW
YHK൴]PHWOHUOH൴OJ൴O൴G൴÷HUJHO൴UYHJ൴GHUOHUGHQD\UÕOÕU0XGDUHEHIRQODUÕKHU
D\ÕQVRQJQ]RUXQOXRODUDND\UÕODQ\DVDOQDN൴WUH]HUY൴YHO൴N൴G൴WHUH]HUY൴G
úOGNWHQVRQUDKHUWUOPXGDUHEHKHVDEÕQÕQQHWRUWDODPDEDN൴\HV൴DQODPÕQD
JHOPHNWHG൴U$\UÕFDPXGDUHEHIRQODUÕQÕQ\DWÕUÕPDG|QúWUOPHV൴EDQNDQÕQ
NHQG൴IRQODUÕQGDQGDKD|QFHO൴NO൴G൴U)RQNXOODQGÕUPDJHO൴UOHU൴WRSODP\DWÕUÕP
ODUGDN൴RUDQODUÕQDJ|UHPXGDUHEHIRQODUÕYHEDQNDIRQODUÕDUDVÕQGDD\UÕúWÕUÕO
PDNWDGÕU
101
0XGDUHEHIRQODUÕQDNkUGD÷ÕWÕOPDGDQ|QFHEDQND\D\|QHW൴PSD\ÕRODUDN
NkUÕQ¶V൴D\UÕOPDNWDGÕU<]GH൴VH\DWÕUÕP]DUDUÕG]HWPHUH]HUY൴QH
DNWDUÕOPDNWDGÕU +HUKDQJ൴ E൴U \ÕO ൴o൴QGH WRSODP \DWÕUÕPODUGD QHW ]DUDU ROXú
WX÷XQGDEXUH]HUYGHQNDUúÕODQPDNWDGÕU$\UÕFDEHNOHQHQJHW൴U൴G]H\൴Q൴NR
UXPDN൴o൴QGHEXUH]HUYNXOODQÕOPDNWDGÕU.DODQ¶൴൴VHD÷ÕUOÕNODUÕQDJ|UH
PXGDUHEH\DWÕUÕPFÕODUÕQDGD÷ÕWÕOPDNWDGÕU<DWÕUÕP]DUDUÕG]HOWPHUH]HUY൴D\
UÕOPD]൴VHGD÷ÕWÕODFDNNkURUDQÕRODFDNWÕU
)RQYDGHV൴QHNDGDUX]XQROXUVDNkURUDQODUÕQÕQGDOJDODQPDVÕYHHQIODV\RQ
QHGHQ൴\OHPHYGXDWGH÷HU൴Q൴QND\EÕDoÕVÕQGDQVWOHQG൴NOHU൴U൴VNGHRNDGDUID]
ODROPDNWDGÕU)RQVDK൴SOHU൴HUNHQD\UÕOPDGXUXPODUÕQGDNkUGDQGDYD]JHoPHN
]RUXQGDGÕUODU9DGHO൴IRQVDK൴SOHU൴oHNOHUOH൴úOHPKHVDEÕKHVDEÕQE൴UúXEHGHQ
G൴÷HU൴QHGHYUHG൴OPHV൴oHNYHG൴÷HUDUDoODUÕQWDKV൴OHG൴OPHV൴KHVDSODUÕQGDGD
൴PvWDO൴PDWODUÕQ\UWOPHV൴J൴E൴KHUKDQJ൴E൴UEDQNDFÕOÕNK൴]PHW൴DOPDPDNWD
GÕU0XGDUHEHWDVDUUXIKHVDSODUÕQGD൴VHEHO൴UW൴OHQK൴]PHWOHU൴QDOÕQPD|]JUO
÷YDUGÕU0XGDUHEHWHPHOO൴NÕVDYDGHO൴KHVDSODUKHVDSODUÕQDSDUD\DWÕUPDYH
SDUDoHNPHNRQXVXQGDGDKDE\N൴PNkQODUGDQ\DUDUODQGÕNODUÕ൴o൴QNkUGDQ
GDKD D] SD\ DOÕUODU 'ROD\ÕVÕ\OD D\OÕN PXGDUHEH WHPHOO൴ YDGHO൴ KHVDSODUD
WDPD÷ÕUOÕNYHG൴÷HUKHVDSODUDQ൴VSHWHQGDKD\NVHNYH\DGDKDGúND÷ÕUOÕN
ODUYHU൴OP൴úW൴U ,QVW൴WXHRI3RO൴F൴\6WXG൴HV,36 ,36¶GHYHU൴OHQD÷ÕUOÕNODU
NXOODQÕODUDN7DEOR¶GHN൴J൴E൴E൴UNkUGD÷ÕWÕPV൴PODV\RQXWDUDIÕPÕ]GDQ
ROXúWXUXOPXúWXU
.DWÕOÕPFÕ$¶QÕQ\ÕOVRQXQGDD\YDGHO൴KHVDEÕQGD%DQJODGHúWDNDVÕ
%'7 EXOXQPDNWDGÕU+HVDSWDNDOPDVUHV൴൴VHJQGU.DWÕOÕPFÕ%¶Q൴Q
D\QÕP൴NWDUGDSDUDVÕJQD\QÕKHVDSWDNDOPÕúWÕU
.DWÕOÕPFÕ.kUÕ )RQ7XWDUÕ[+DYX].kU2UDQÕ[+HVDSWD.DOPD6UHV൴
.DWÕOÕPFÕ$¶QÕQ.kUÕ [[ %'7
.DWÕOÕPFÕ%¶Q൴Q.kUÕ [[ %'7
%DQNDKHU\ÕOEDúÕQGDNkUÕQQHNDGDUÕQÕIRQVDK൴SOHU൴QHGD÷ÕWDFD÷ÕQÕDoÕN
ODPDNWDGÕU<DWÕUÕPSRUWI|\Q\|QHWPHQ൴QWPPDO൴\HW൴Q൴NHQG൴V൴NDUúÕOD\D
FDNWÕU0XGDUHEHWHPHOO൴IDUNOÕKHVDSODUNHQG൴NXUDOODUÕQDJ|UHKHVDSODQDFDN
WÕU+HUKDQJ൴E൴U\ÕOÕQNkURUDQODUÕPXKDVHEH\ÕOÕVRQXQGDEDQNDKHVDSODUÕQÕQ
RQD\ODQPDVÕQÕPWHDN൴EHQSD\VDK൴SOHU൴WDUDIÕQGDQDWDQDQGHQHWo൴WDUDIÕQGDQ
൴ODQHG൴OPHNWHG൴U
102
7DEOR0XGDUHEH7HPHOO൴+HVDSODUD.kU'D÷ÕWÕPÕ %DQJODGHú
5H]HUY
'D÷ÕWÕODFDN.kU %DQND 0XGDUHEH
+HVDS
2UDQ
7XWDU 10.000
0XGDUHEH $÷ÕUOÕNOÕ2UW
$÷ÕUOÕN %DN൴\H +DYX].kU7XWDUÕ
+HVDSODUÕ %DN൴\H
7XWDU 2UW 7XWDU 7XWDU
A % & ' ( ) *
$[& ' ([ )%
(PHNO൴O൴N3ODQODUÕ
\ÕO066 1.000 1.000
\ÕO066
7DVDUUXI%RQRVX
\ÕO
\ÕO

9DGHO൴)RQODU
$\
$\
$\ 4.400
$\ 10.000
$\

7DVDUUXI
4.000
+HVDEÕ
øKEDU 1.100
+DF7DVDUUXI
7RSODPODU
.D\QDN,QVW൴WXHRI3RO൴F൴\6WXG൴HV <D]DU
103
1HW*HO൴U3D\ODúÕP0RGHO൴ 1HW5HYHQXH6KDU൴QJ0RGHO
(QGRQH]\D¶GD NkUÕQ SD\ODúÕPÕ 8OXVDO ùHU൴DW .XUXOX¶QXQ '16 QX
PDUDOÕ NDUDUÕ X\DUÕQFD \DSÕOPDNWDGÕU 1DW൴RQDO 6KDU൴D %RDUG '16
%XNDUDUODøVODPv)൴QDQVDO.XUXOXúODUD ,), IDDO൴\HWVRQXoODUÕQÕWDUDIODU
DUDVÕQGD DúD÷ÕGDN൴ ൴N൴ \DNODúÕPGDQ E൴U൴ ൴OH SD\ODúÕOPDVÕQÕ VHoPH |]JUO÷
YHU൴OP൴úW൴U
.kU3D\ODúÕPÕ 3URI৻W6KDU৻QJ 6HUPD\HQ൴QYH൴ú൴QJHUH÷൴RODUDNGR÷UX
GDQNDWODQÕOPDVÕJHUHNHQRUWDNPDVUDIODUÕQoÕNDUÕOPDVÕQGDQVRQUDN൴JHO൴UGHQ
KHVDSODQDQNkUÕQSD\ODúÕPÕGÕU
1HW*HO৻U3D\ODúÕPÕ 1HW5HYHQXH6KDU৻QJ <DQ൴VHUPD\HGúOGNWHQ
VRQUDHOGHHG൴OHQJHO൴UGHQKHVDSODQDQNkUSD\ODúÕPÕGÕU
%X൴N൴\|QWHP൴QDYDQWDMYHGH]DYDQWDMODUÕQÕQEXOXQGX÷XWDUDIODUÕQKDQJ൴
\|QWHP൴VHoHFHNOHU൴QH൴ú൴QEDúÕQGD|]JUFHNDUDUYHUPHOHU൴൴VWHQP൴úW൴U%X
QXQODE൴UO൴NWHIHWYDPHWQ൴QGHQHWJHO൴USD\ODúÕPÕQÕQGDKDEDV൴WYHPXKWHPH
OHQPúWHU൴OHU൴o൴QGDKDID\GDOÕROGX÷X൴o൴QNXOODQÕPÕWDYV൴\HHG൴OP൴úW൴U
(QGRQH]\DID൴]V൴]EDQNDODUÕGDKD]൴\DGHSD\ODúÕPDUDFÕRODUDNQHWJHO൴U
SD\ODúÕPÕ\|QWHP൴Q൴NXOODQPDNWDGÕUODU%X\|QWHPGHIRQODUÕQ\|QHW൴OPHPD
O൴\HW൴G൴NNDWHDOÕQPDPDNWDGÕU7PPDVUDIODUÕEDQNDNDUúÕODPDNWDGÕU%X\|Q
WHP൴QWHUF൴KHG൴OPHV൴Q൴QPúWHU൴Q൴QDKODN൴WHKO൴NHV൴PúWHU൴E൴OJ൴V൴QHVDK൴S
ROPDG]H\൴\DWÕUÕPFÕODUÕQUROQQVÕQÕUODQGÕUÕOPDVÕYHPHYGXDWVDK൴SOHU൴Q൴Q
NHQG൴OHU൴QH X\JXODQDQ ]DUDUODUÕ NDEXO HWPH\H KD]ÕU ROPDGÕNODUÕ J൴E൴ E൴UoRN
VHEHE൴EXOXQPDNWDGÕU $VGDQD
%DQN .DOVHO 6KDU൴D¶QÕQ oQF úDKÕV IRQODUÕ NkU SD\ODúÕPÕQÕ KHVDSODPD
SURVHGUDúD÷ÕGD൴]DKHG൴OPHNWHG൴U %DQN.DOVHO6\DU൴DK *HO൴USD\
ODúÕPÕQGDIRQKDYX]XQGDN൴K൴VVHRUDQODUÕQDJ|UHoDúDPDOÕE൴U\RO൴]OHQPHN
WHG൴U
, +HUWUOWDVDUUXIIRQXQXQJQONRUWDODPDEDN൴\HV൴E൴UNkUSD\ODúÕP
G|QHP൴QGHKHVDSODQÕU
,,%DQNDSD]DUODPDSRO൴W൴NDVÕQDX\JXQRODUDNKHUIRQWUQHIDUNOÕD÷ÕU
OÕN YHUHE൴O൴U (ú൴W D÷ÕUOÕN YHU൴OG൴÷൴ NDEXO HG൴O൴UVH D÷ÕUOÕ÷Õ DOÕQÕU
<DWÕUÕP൴o൴QNXOODQÕODPD\DQ\DVDO\HGHNOHU G൴NNDWHDOÕQÕUVDD÷ÕU
OÕN RODUDNKHVDSHG൴OPHNWHG൴U$QFDNEXRUDQ8OXVDO
ùHU൴DW.XUXOX¶QXQRQD\Õ൴OHEHO൴UOHQ൴U
104
,,, %DQNDEXIRQODUÕQRUWDODPDEDN൴\HV൴Q൴|QFHGHQEHO൴UOHG൴÷൴D÷ÕUOÕNOD
oDUSDUDNWPIRQWUOHU൴൴o൴QD÷ÕUOÕNOÕRUWDODPDEDN൴\HOHU൴KHVDSODU
%DQND\DWÕUÕPODUÕQÕQRUWDODPDEDN൴\HV൴YHEX\DWÕUÕPODUGDQHOGHHWW൴÷൴JH
O൴UOHU൴E൴UO൴NWHKHVDSODU<DWÕUÕPODU(QGRQH]\D0HUNH]%DQNDVÕYH,QWHUEDQN
S൴\DVDVÕQGD ùHU൴DWD X\JXQ \DSÕODQ ൴úOHPOHU ൴OH PHQNXO NÕ\PHWOHU J൴E൴ JHO൴U
JHW൴UHQWPYDUOÕNODUÕNDSVDPDNWDGÕU
%DQNDGD÷ÕWÕODFDNJHO൴UWUYHP൴NWDUÕ൴OHKHUE൴UIRQWUQQJHO൴UHNDW
NÕVÕQÕ KHVDSOD\DUDN QHWOHúW൴UPHNWHG൴U *HO൴U JHW൴UHQ YDUOÕNODUÕQ WXWDUÕ EDQND
VHUPD\HV൴GÕúÕQGDN൴IRQODUÕQEDN൴\HV൴QHHú൴WYH\DGDKDD]൴VHGD÷ÕWÕODFDNJHO൴U
\DWÕUÕPIRQODUÕQGDQDOÕQDQJHO൴UHHú൴WYH\DGDKDID]OD\VDGD÷ÕWÕODFDNJHO൴U\D
WÕUÕODQIRQODUÕQD÷ÕUOÕNOÕRUWDODPDSD\ÕQDJ|UHRUDQWÕOÕRODUDNKHVDSODQDFDNWÕU
gUQH÷൴QKHVDSODQDQVHUPD\HGÕúÕIRQP൴NWDUÕD÷ÕUOÕNOD(Q
GRQH]\DUXS൴V൴ 5S ൴VHRUWDODPDEDN൴\H5S\DWÕUÕPD\|QOHQG൴U൴OHQ
IRQYH\DWÕUÕPGDQHOGHHG൴OHQJHO൴U5S൴VHWPJHO൴UVHUPD\H
GÕúÕIRQODUODSD\ODúÕODFDNWÕU$\QÕ|UQHNWH\DWÕUÕODQIRQ5SYHHOGH
HG൴OHQ JHO൴U 5S ൴VH 5S IRQ ൴o൴Q D\UÕODFDN JHO൴U
[ 5S¶G൴U
+HUIRQWUGD÷ÕWÕODFDNJHO൴UGHQWRSODPIRQGDN൴RUDQÕQDJ|UHSD\DOPDN
WDGÕU6HUPD\H\OHE൴UO൴NWHP൴O\RQ5SoQFWDUDIIRQXWRSODPP൴O\RQ5S
IRQNXOODQÕODUDN5SJHO൴UHOGHHG൴O൴UVHVHUPD\HGÕúÕGD÷ÕWÕODE൴O൴UJHO൴U
P൴NWDUÕ [ [ 5SRODUDNEXOXQ
PDNWDGÕU6HUPD\HQ൴QSD\Õ൴VH5S5S 5S¶G൴U
'D÷ÕWÕODE൴O൴UJHO൴U൴QKHVDSWUOHU൴DUDVÕQGDGD÷ÕOÕPÕ7DEOR¶GHJ|UO
PHNWHG൴U%DQNDYHKHVDSVDK൴E൴൴o൴QJHO൴USD\ODúÕPRUDQÕ 365 KHVDSDoÕOÕU
NHQVRQUDN൴G|QHPOHUGH൴VHDNW൴ISDV൴INRP൴WHV൴WDUDIÕQGDQEHO൴UOHQPHNWHG൴U
+HVDSWUOHU൴GD÷ÕWÕODE൴O൴UJHO൴UGHQ 5S WRSODPIRQ൴o൴QGHN൴RUDQODUÕQD
J|UHSD\DOPDNWDGÕU6RQUDEXJHO൴UOHU365RUDQÕ൴OHoDUSÕODUDNKHVDSVDK൴SOH
U൴QHGD÷ÕWÕODE൴O൴UWRSODPJHO൴UHXODúÕOPDNWDGÕU.VWXQXQGD൴OJ൴O൴KHVDEÕQ\ÕOOÕN
JHW൴U൴V൴/VWXQXQGD൴VH5S¶O൴NE൴UKHVDED൴VDEHWHGHQG|QHPVHOJHW൴U൴
J|UOPHNWHG൴U
0úWHU൴$¶QÕQP൴O\RQ5S¶O൴NRUWDODPDEDN൴\HO൴PXGDUHEHWDVDUUXIKHVDEÕ
YDUVDYHKHVDSWDD\NDOPÕú൴VHPúWHU൴5S[
5SNkUDODFDNWÕU
105
7DEOR+HVDS7UOHU൴QH*|UH*HO൴U൴Q'D÷ÕWÕPÕ
3D\ODúÕODQ*HO൴U +HVDS6DK൴SOHU൴3D\Õ
$÷ÕUOÕNOÕ
+HVDS 2UWDODPD 7XWDU 2UDQ
$÷ÕUOÕN 2UWDODPD *HO൴U 365 +
7U %DN൴\H 5S
%DN൴\H
. /
& -
A % ' , -$ [ -$
$[% ,['
[
&DU൴ 100.000
7DVDUUXI

0XGDUHEH
9DGHO൴ 0XGDUHEH
$\
$\
$\
$\
7RSODP
.D\QDN%DQN.DOVHO6\DU൴DK
1HW*HO൴U3D\ODúÕPÕEDQNDWDUDIÕQGDQNDUúÕODQDFDNRSHUDV\RQPDO൴\HWOHU൴
KHVDSODQPDGDQ |QFH JHUoHNOHúW൴U൴OHQ JHO൴U DQODPÕQD JHOPHNWHG൴U 'D÷ÕWÕODQ
JHO൴U \DOQÕ]FD IRQODUGDQ HOGH HG൴OHQ JHO൴UG൴U %X JHO൴UH FUHW YH NRP൴V\RQ
JHO൴UOHU൴ GDK൴O GH÷൴OG൴U hFUHW YH NRP൴V\RQ JHO൴UOHU൴ RSHUDV\RQ PDO൴\HWOHU൴Q൴
NDUúÕODPDN൴o൴QEDQND\DEÕUDNÕOPDNWDGÕU<DQ൴PúWHU൴OHU൴QIRQODUÕQÕQ\|QHW൴O
PHV൴൴o൴QEDQNDQÕQ\DSWÕ÷ÕI൴QDQVDOKDUFDPDODUÕG൴NNDWHDOPDGDQNkUGD÷ÕWÕPÕ
\DSÕOPDNWDGÕU<|QHW൴PPDVUDIODUÕYHUJ൴OHUEDWÕNNUHG൴]DUDUODUÕQÕQWDPDPÕQÕ
EDQNDNDUúÕODPDNWDGÕU5HNDEHWúDUWODUÕYHU൴ROPDNND\GÕ൴OHEDQNDFDNDUúÕOD
QDQPDVUDIODUNkUSD\ODúÕPRUDQODUÕQÕQG൴÷HUONHOHUHJ|UHEDQNDOHK൴QHEHO൴U
OHQPHV൴൴OHNDUúÕODQDE൴O൴U0XGDUHEHWHPHOO൴NkUGD÷ÕWÕPÕQGDEDQNDQÕQ൴KPDO
YHNXVXUXROPDGÕNoD]DUDUÕQVHUPD\H\HD൴WROPDVÕJ|]|QQHDOÕQÕUVDJHO൴U
SD\ODúÕPÕQÕQEX൴ONH\HWHUVROGX÷XJ|UOPHNWHG൴U'ROD\ÕVÕ\ODEXPRGHONkU
SD\ODúÕPPRGHO൴JHo൴úPHNDQ൴]PDVÕRODUDNGúQOPHO൴G൴U
106
7HYHUUXN7HPHOO൴3D\ODúÕP0RGHO൴ 7DZDUUXT6KDU൴QJ0RGHO
øON൴N൴PRGHOSD\ODúÕPDNRQXNkUDoÕVÕQGDQIDUNOÕOÕNJ|VWHUVHE൴OH൴úOH\൴ú
OHU൴൴W൴EDUÕ൴OHE൴UE൴U൴QHEHQ]HPHNWHG൴UOHU<DQ൴NkU\DGDJHO൴U൴QROXúXPXQGD
VÕQÕUVÕ] PXGDUHEH ൴ONHV൴QH J|UH KDUHNHW HG൴OPHNWHG൴U$$2,),¶Q൴Q NXUDOODUÕ
PXGDUHEHED]OÕIRQODUÕQGH÷HUOHQG൴U൴OPHV൴QGHG൴NNDWHDOÕQPDNODE൴UO൴NWH0D
OH]\D¶GDIRQWRSODPDGDI൴QDQVDODUDoRODUDNGDKD]൴\DGHWHYHUUXNNXOODQÕOPDN
WDGÕU &20&(& %10YHU൴OHU൴Q൴NXOODQDUDN\DSÕODQKHVDSODPD\D
J|UH\ÕOÕQGDWHYHUUXNPHYGXDWÕQÕQWRSODPPHYGXDWDRUDQÕ൴NHQEX
RUDQ¶XQ൴ONoH\UH÷൴QGH¶DoÕNPÕúWÕU %10
%DQN øVODP¶ÕQ UQ WDQÕWÕP NÕODYX]XQD 3URGXFW '৻VFORVXUH 6KHHW3'6
J|UHJHO൴UJHW൴UHQFDU൴KHVDSODU &XUUHQW$FFRXQW৻ WDVDUUXIKHVDSODUÕ 6DY৻QJ
$FFRXQW৻ YHVDE൴WYDGHO൴KHVDSODU )৻[HG7HUP$FFRXQW৻ J൴E൴UQOHUWHYHU
UXNWHPHOO൴RODUDNoDOÕúPDNWDGÕU:D¶DGNDYUDPÕNDSVDPÕQGDYHU൴OHQE൴UYDDW
൴OHPXUDEDKD\DWÕUÕPYHNkOHW൴YHDYDQV|GHPH +DP৻VKDO-৻GG৻\\DK J൴E൴E൴U
G൴]൴øVODP൴V|]OHúPHWUE൴UO൴NWHNXOODQÕOPDNWDGÕU %DQNøVODPF
+DP൴VKDO-൴GG൴\DKE൴UPDOV൴SDU൴úHGHQSRWDQV൴\HODOÕFÕQÕQPDOV൴SDU൴ú൴Q
GHJHUoHNWHQ൴VWHNO൴ROGX÷XQGDQHP൴QROPDN൴o൴QVDWÕFÕQÕQWDOHE൴]HU൴QHDOÕ
FÕQÕQVDWÕFÕ\D|GHG൴÷൴SDUDP൴NWDUÕGÕU%XWDOHSDOÕFÕWDUDIÕQGDQVDWÕúI൴\DWÕQÕQ
NDODQNÕVPÕQÕ|GHPHV൴YHGD\DQDNPDOÕQWHVO൴PDOÕQPDVÕ൴o൴QYHU൴OHQED÷OD\ÕFÕ
YH\D ED÷OD\ÕFÕ ROPD\DQ E൴U V|] ൴oHU൴U 6|]Q ED÷OD\ÕFÕ ROPDVÕ YH DOÕFÕQÕQ
VDWÕQ DOPDGDQ YD]JHoPHV൴ KDO൴QGH VDWÕFÕQÕQ ]DUDUÕ ³+DP৻VK $O -৻GG৻\\DK´
NXOODQÕODUDN NDUúÕODQDFDNWÕU .DSRUDGDQ IDUNOÕ RODUDN +DP൴VK $O-൴GG൴\\DK
൴OHVDWÕFÕGDN൴I൴൴O൴]DUDUNDUúÕODQÕUVDNDODQP൴NWDUSRWDQV൴\HODOÕFÕ\D൴DGHHG൴
O൴UNDUúÕODQPD]൴VHDUDGDN൴IDUNDOÕFÕGDQ൴VWHQPHNWHG൴U ,QYHVWPHQW I൴QDQFH
+
7HYHUUXNNRQXVXPDOODU/0%¶GHQGH÷൴O\HUHOERUVDODUGDQWHGDU൴NHG൴OPHN
WHG൴U$OÕQÕSVDWÕODQPDOODUSODW൴QQ൴NHOEDNÕUJ൴E൴NÕ\PHWO൴PHWDOOHUGH÷൴OKDP
SDOP൴\H \D÷Õ &32 SODVW൴N UHo൴QH SRO൴HW൴OHQ 3( SDOP൴\H ROHMHQ൴ 2/1
J൴E൴øVODP൴DoÕGDQDOÕPVDWÕPDX\JXQHPW൴DGDQROXúPDNWDGÕU
0DOH]\DX\JXODPDVÕQDJ|UHWHYHUUXN\DSÕOÕUNHQú|\OHE൴U\RO൴]OHQPHNWH
G൴U%DQNDPúWHU൴V൴\OHE൴U\DWÕUÕPYHNkOHW൴V|]OHúPHV൴\DSDU<DWÕUÕPYHNk
OHW൴ V|]OHúPHV൴ X\DUÕQFD PúWHU൴ HPW൴D DOÕPVDWÕPÕ ൴o൴Q EDQND\Õ ³৻N৻ WDUDIOÕ
YHN৻O´WD\൴QHWPHNWHG൴U0úWHU൴HPW൴D\ÕYHN൴O൴EDQNDDUDFÕOÕ÷Õ\ODDOÕúI൴\DWÕ
൴OHE൴UWHGDU൴No൴GHQVDWÕQDOÕU9DDWNDSVDPÕQGDEDQNDPúWHU൴V൴QHVDWÕQDOPD
107
I൴\DWÕDUWÕVDE൴WE൴UNkUODHPW൴D\ÕYDGHO൴RODUDNVDWÕQDOPDWDDKKGQGHEXOXQ
GX÷X൴o൴QPúWHU൴HPW൴D\Õ\൴QHYHN൴O൴EDQNDDUDFÕOÕ÷Õ\ODEDQND\DYDGHO൴RODUDN
VDWPDNWDGÕU%DQNDGDKDVRQUDHPW൴D\ÕQDN൴WRODUDNoQFE൴UWDUDIDVDWDUDN
QDNGHG|QúWUU(OGHHG൴OHQQDN൴WWHQEDQNDYHNkOHWFUHW൴YH൴úOHPPDVUDI
ODUÕQÕWDKV൴OHGHU%DN൴\H൴OHGHPúWHU൴DGÕQDKHVDSDoÕOÕU
7HYHUUXN 7HPHOO൴ &DU൴ +HVDS &XUUHQW $FFRXQW৻ 7DZDUUXT 0DOH]\D
YDWDQGDúODUÕYHGD൴Pv൴NDPHWVDN൴QOHU൴QFHDoÕODE൴OHQ3,'0WDUDIÕQGDQV൴JRU
WDODQPÕúE൴USDUD\DWÕUPDUQGU$QFDNEXPHYGXDWÕPúWHU൴NÕVPHQoH
NHE൴O൴U]HU൴QH൴ODYHOHU\DSDE൴O൴U0HYGXDWWP\OHJHU൴oHN൴OHQH\DQ൴KHVDS
NDSDQDQDNDGDUEDQNDYHN൴OVÕIDWÕ\OD൴úOHP\DSDU7HYHUUXN൴úOHPOHU൴JHQHOO൴N
OHKHU\ÕOÕQ൴ON൴úJQQGH|QFHN൴\ÕOVRQXPúWHU൴EDN൴\HV൴YH\DJQONQHW
PHYGXDW]HU൴QGHQJHUoHNOHúW൴U൴O൴U
3UHQV൴SRODUDNPúWHU൴\HDQDSDUDVÕYDGHWDU൴K൴QGH $UDOÕN |GHQ൴UNHQ
NkUSD\ÕKHUD\ÕQVRQXQGD|GHQ൴U*HUoHNNkURUDQÕHIHNW൴INkURUDQÕQD (35
GD\DQGÕUÕOPDNWDGÕU(35DVJDU൴EDN൴\H\HED÷OÕVDE൴WE൴URUDQDVJDU൴EDN൴\H
úDUWÕROPDGDQE൴UVDE൴WRUDQEDN൴\H\HED÷OÕNDWPDQOÕRUDQYDGHVUHV൴QHWDE൴
NDWPDQOÕRUDQYHRWRPDW൴NVSUPHPHNDQ൴]PDVÕ൴o൴QNDGHPHO൴RODUDNEHO൴UOH
QHE൴OPHNWHG൴U%DQNDEXRUDQODUÕEDVÕQ\ROX൴OH൴ODQHWPHNWHG൴U.kUWDKDNNX
NX൴o൴QI൴\DWODQGÕUPD\DSÕVÕQGDQED÷ÕPVÕ]RODUDNVDWÕúI൴\DWÕWDYDQND]DQFÕQD
J|UHKHVDSODQÕU
6$(7 *QONPHYGXDWWXWDUÕYHYH\D\ÕOVRQXEDN൴\HV൴
&35 %HO൴UOHQHQWDYDQNkURUDQÕ
(35 =DPDQ]DPDQ\D\ÕPODQDQHIHNW൴INkURUDQÕ
Q <ÕOÕQNDODQJQVD\ÕVÕ
0úWHU൴EHNOHQ൴OHQNDGDUPHYGXDWWXWDPDPDVÕYHE൴UYDGHV|]NRQXVXRO
PDVDE൴OHSODQODQDQYDGHWDU൴K൴QGHQ|QFHSDUDVÕQÕoHNPHV൴GXUXPXQGD൴úOHP
EDúODQJÕFÕQGDKHVDEÕQDDODFDNND\GÕ\DSÕODQWDYDQNkUÕQGDQKDNHWPHG൴÷൴NÕV
PÕQ൴QG൴U൴OPHV൴NRQXVXQGDEDQND\D൴]൴QYHU൴U&35NXOODQÕODUDNKHVDSODQDQ
VDWÕúNkUÕYDGHWDU൴K൴QGH&35൴OH(35DUDVÕQGDN൴IDUN(35NXOODQÕODUDNKH
108
VDSODQDQ\ÕOER\XQFDWRSODPNkUGDQID]ODGÕU'ROD\ÕVÕ\ODWDYDQNkUÕWRSODPÕ
൴OHJHUoHNOHúHQNkUWRSODPÕDUDVÕQGDN൴IDUNKHU\ÕOVRQXQGDYH\DKHVDEÕQNDSD
WÕOPDVÕQGDQVRQUDEDQND\D൴DGHHG൴O൴U7DVDUUXIKHVDSODUÕQGDNkUGD÷ÕWÕPÕ\൴QH
D\QÕúHN൴OGH\DSÕOPDNWDGÕU
6DE൴W 9DGHO൴ +HVDSODU )৻[HG 7HUP $FFRXQW৻ .ÕVD YH\D X]XQ YDGHO൴
RODUDN WDVDUUXIODUÕ GH÷HUOHQG൴UPH HVQHNO൴÷൴Q൴ VD÷OD\DQ VDE൴W NkU YH VHUPD\H
JDUDQW൴V൴YHU൴OHQE൴UKHVDSWÕU$VJDU൴D\YHHQID]ODD\YDGHO൴RODUDNDoÕ
ODE൴OHQYDGHO൴KHVDSODU3,'0NDSVDPÕQGDGÕU.kUGD÷ÕWÕPÕFDU൴KHVDSODUDEHQ
]HUROPDNODE൴UO൴NWHYDGHWDU൴K൴QHNDGDU\DWÕUÕODQPHYGXDWoHN൴OPH\HFH÷൴൴o൴Q
GDKD EDV൴W E൴U PHNDQ൴]PD ൴OH oDOÕúPDNWDGÕU 0úWHU൴ YDGHO൴ RODUDN EDQND\D
\DWÕUDFD÷ÕSDUDNDGDUWHYHUUXNPHNDQ൴]PDVÕQDX\JXQYHEDQNDYDVÕWDVÕ\ODQD
N൴WDOGÕ÷ÕHPW൴D\Õ\൴QHYHN൴O൴EDQNDDUDFÕOÕ÷Õ\ODEDQND\DYDGHO൴RODUDNVDWDU
%DQNDGDKD|QFHPúWHU൴V൴൴OH\DSWÕ÷ÕYD¶DGV|]OHúPHV൴\OHYDGHO൴RODUDNEX
HPW൴D\ÕVDWÕQDODFD÷ÕQÕWDDKKWHWP൴úW൴U%DQNDYDGHO൴RODUDNDOGÕ÷ÕEXHPW൴
D\ÕoQFE൴UDOÕFÕ\DQDN൴WVDWDUDNHOGHHG൴OHQWXWDUÕYDUVDYHN൴OO൴NFUHW൴Q൴
GúHUHNPúWHU൴V൴QHYDGHO൴PHYGXDWKHVDEÕDoDU9DGHVRQXQGD൴VHDQDSDUDYH
NkUÕPúWHU൴V൴QH|GHU.kUDúD÷ÕGDN൴J൴E൴KHVDSODQPDNWDGÕU
9HNkOHW7HPHOO൴3D\ODúÕP0RGHO൴ :DNDODK6KDU൴QJ0RGHO
9HNkOHWSD\ODúÕPPRGHO൴%DQNøVODP¶ÕQ G :DI൴\DK<DWÕUÕP9HNkOHW൴
:DI৻\DK:DNDODK UQWDQÕWÕPIRUPX 3URGXFW'৻VFORVXUH6KHHW3'6 HVDV
DOÕQDUDN DoÕNODQPÕúWÕU <DWÕUÕP YHNkOHW൴ :DNDODK E৻O øVW৻WKPDU E൴U N൴ú൴Q൴Q
PYHNN൴O IRQODUÕQÕ\DWÕUÕPDG|QúWUPHNDPDFÕ\ODEDúNDE൴UN൴ú൴\൴NHQG൴
൴VWH÷൴\OHYH\DFUHWOH YHN൴O \HWN൴OHQG൴UG൴÷൴E൴UV|]OHúPHDQODPÕQDJHOPHNWH
G൴U<DWÕUÕPKHVDEÕVDK൴E൴ ,$+ NHQG൴V൴Q൴QYHN൴O൴RODUDNEDQND\Õ\DWÕUÕPIDD
O൴\HWOHU൴QGHEXOXQPDVÕ൴o൴Q\HWN൴OHQG൴U൴U%DQNDEXQXQNDUúÕOÕ÷ÕQGDE൴UFUHW
DOÕU,$+IRQXQ\|QHW൴P൴൴o൴QKHUKDQJ൴E൴UNÕVÕWODPDJHW൴UPHG൴÷൴QGHQKHVDS
VÕQÕUVÕ]PXGDUHEHJ൴E൴oDOÕúÕU,$+VDGHFHIRQXYHUHFHNIRQXQ\|QHW൴OPHV൴
൴ú൴Q൴EDQND\DSDFDNWÕU%൴UPHYGXDWKHVDEÕROPDGÕ÷Õ|]HOO൴NOHYXUJXODQDQ:D
I൴\DK:DNDODK൴ODD\YDGHOHUGHDoÕODE൴OPHNWHYH3'6¶\HJ|UHDQDSDUD
YHNkUJDUDQW൴HG൴OPHPHNWHG൴U$\UÕFDUQ3',0NRUXPDVÕDOWÕQGDGH÷൴OG൴U
109
3'6GRNPDQÕQDJ|UH³I৻QDQVDOYDUOÕNODU]HU৻QGHVDE৻WE৻UJHO৻UVD÷OD-
PDN´ DPDFÕ\OD NRQXW YH E൴UH\VHO ൴KW൴\DoODUÕQ I൴QDQVPDQÕQD \DWÕUÕP \DSÕOÕU
9DGH ER\XQFD DQDSDUDGDQ NÕVP൴ |GHPH\H ൴]൴Q YHU൴OPH] .kU YDGH VRQXQGD
|GHQ൴U%DQNDYDGHOHUHJ|UHNkUEHNOHQW൴OHU൴Q൴DoÕNODU,$+൴VHDoÕNODQDQYHU൴
OHUHJ|UHKDQJ൴YDGHGH\DWÕUÕP\DSDFD÷ÕQDNDUDUYHU൴U
*HUoHNOHúHQNkURUDQÕEHNOHQHQNkURUDQÕQÕQ]HU൴QGH൴VHEDQNDEHNOHQHQ
NkU RUDQÕQÕ DNV൴ WDNG൴UGH ൴VH JHUoHNOHúHQ NkU RUDQÕQÕ G൴NNDWH DODUDN ,$+¶D
G|QHPVRQXQGDNkU|GHPHV൴\DSDU<DWÕUÕPGD]DUDUROPDVÕGXUXPXQGD൴VH]D
UDUEDQNDQÕQVX൴VW൴PDO൴൴KPDO൴YH\DEHO൴UW൴OHQúDUWODUÕQ൴KODO൴ROPDGÕNoD,$+
WDUDIÕQGDQNDUúÕODQDFDNWÕU<DWÕUÕPJHW൴U൴OHU൴DúD÷ÕGDN൴J൴E൴KHVDSODQÕU
*HUoHNOHúHQNkURUDQÕ\DWÕUÕP\DSÕODQSRUWI|\QSHUIRUPDQVÕQDED÷OÕROD
UDNGH÷൴úPHNWHG൴U3RUWI|\QJHoP൴úSHUIRUPDQVÕJHOHFHNSHUIRUPDQVÕQÕQE൴U
J|VWHUJHV൴ROPD\DE൴O൴U3൴\DVDU൴VN൴NUHG൴U൴VN൴O൴N൴G൴WHU൴VN൴RSHUDV\RQU൴VN൴
YH \DVDO U൴VN IDNW|UOHU൴QGHN൴ PXKWHPHO JHO൴úPHOHU SRUWI|\ JHW൴U൴V൴Q൴ ROXPOX
\DGDROXPVX]HWN൴OH\HE൴O൴U%HNOHQHQJHW൴U൴Q൴Q]HU൴EDQNDQÕQYHNkOHWFUHW൴
RODUDNNDEXOHG൴OPHNWHG൴U$QFDNEDQND൴VWHUVHEXFUHWWHQGHIHUDJDWHGHE൴O൴U
0DOH]\D¶GDX\JXODQDQ\DWÕUÕPYHNkOHW൴Q൴Q൴úOH\൴ú൴$$2,),
)$6¶\DX\JXQROGX÷XGúQOPHNWHG൴U,,)0WDUDIÕQGDQ\D\ÕPODQDQ
EDQNDODUDUDVÕJHQHO\HWN൴൴oHUHQ\DWÕUÕPYHNkOHW൴DQODúPDVÕQDJ|UH ,QWHUEDQN
8QUHVWU৻FWHG0DVWHU,QYHVWPHQW:DNDODK$JUHHPHQW VUHF൴QQDVÕO൴úOHG൴÷൴ùH
N൴O¶GHJ|VWHU൴OPHNWHG൴U
110
ùHN൴O<DWÕUÕP9HNkOHW൴dDOÕúPD%൴o൴P൴
.D\QDN,QWHUQDW൴RQDO,VODP൴F)൴QDQF൴DO0DUNHW,,)0
111
$$2,),¶Q൴Q.kU+HVDSODPDYH'D÷ÕWÕPÕ.DUDUODUÕ
%൴UoRNID൴]V൴]I൴QDQVDOUQH൴O൴úN൴QNXUDOODUÕWDQÕPODPDQÕQ|WHV൴QGHNÕV
PHQEHQ]HUO൴NOHU൴ROVDGD$$2,),E൴U൴)$6³(PHN6HUPD\H2UWDNOÕ÷ÕQD
'D\DQDQ .DWÕOPD +HVDSODUÕQGD .kU 'D÷ÕWÕPÕ´ G൴÷HU൴ GH )$6 ³øúOHPOHU൴Q
.kUÕQÕ+HVDSODPDøONHOHU൴´ROPDN]HUH൴N൴D\UÕID൴]V൴]I൴QDQVVWDQGDUGÕJHO൴ú
W൴UP൴úW൴U$\UÕFD)$6VWDQGDUGÕ൴OH\DWÕUÕPYHNkOHW൴G]HQOHQP൴úW൴U<DWÕUÕP
YHNkOHW൴NkUÕYHN൴OFUHW൴IRQODUÕQ൴úOHW൴P൴WDUDIODUÕQVRUXPOXOXNODUÕEXG
]HQOHPHGH\HUDOPDNWDGÕU $$2,), =൴NUHG൴OHQKXVXVODUDDúD÷ÕGDD\UÕ
EDúOÕNODUKDO൴QGHNÕVDFD\HUYHU൴OPHNWHG൴U
D øúOHPOHU൴Q.kUÕQÕ+HVDSODPDøONHOHU൴
$$2,), )$6VWDQGDUGÕ൴OH൴úOHPOHUGHNkUKHVDSODPD൴ONH
OHU൴Q൴G]HQOHP൴úW൴U)$6¶\HJ|UH³IÕNKvNXUDOODUG৻NNDWHDOÕQDUDNDOÕPVD-
WÕP N৻UDODPD YH RUWDNOÕN J৻E৻ PEDK E৻UWDNÕP WDVDUUXIODU QHW৻FHV৻QGH HOGH
HG৻OHQ JHW৻U৻\৻´ PHúUX NkU RODUDN WDQÕPOD\DQ$$2,), ³ID৻] KDUDP YDUOÕN-
ODUÕQ W৻FDUHW৻ YH EDWÕO V|]OHúPHOHU´ J൴E൴ E൴UWDNÕP KDUDP Q൴WHO൴NO൴ WDVDUUXIODU
QHW൴FHV൴QGH HOGH HG൴OHQ JHW൴U൴\൴ GH PHúUX ROPD\DQ NkU RODUDN WDQÕPODPÕúWÕU
7DUDIODUÕQNDUúÕOÕNOÕUÕ]DVÕROPDNND\GÕ൴OHNkU൴o൴QE൴UVWVÕQÕUEXOXQPDPDN
WDGÕU1RUPDOG|QHPOHUGHNDPXQXQE൴UVWVÕQÕUNR\PDVÕFD൴]J|UOPH]NHQ
WHNHONDUDERUVDFÕOÕNYHROD÷DQVWGXUXPODUGDKDNVÕ]OÕN\DSÕOPDPDNúDUWÕ\OD
WRSOXPPHQIDDW൴QHROPDN]HUHI൴\DWODUDE൴UVÕQÕU QDUK NRQXOPDVÕQDFHYD]
YHU൴OPHNWHG൴U
9DGHIDUNÕPDOEHGHO൴QHGkK൴OHG൴OHE൴O൴UYHYDGHV൴QGH|GHQPH\HQERUoODU
GDE൴UDUWÕú\DSÕOPDPDVÕND\GÕ\ODYDGHO൴VDWÕúNkUÕSHú൴QVDWÕúNkUÕQGDQ\N
VHNRODE൴O൴U0XUDEDKD൴úOHPOHU൴QGHPDNWXYHRUDQVDONkUEHO൴UOHQHE൴O൴U9D¶DG
DúDPDVÕQGDNkURUDQÕQÕQEHO൴UOHQPHV൴QGHE൴UHQGHNVWHQ\DUDUODQPDNFD൴]ROVD
E൴OHDN൴WNXUXOXUNHQI൴\DWÕQVDE൴WOHQPHV൴JHUHN൴U6HUPD\HVDK൴E൴EHOO൴RUDQ
GDQ GDKD D] NkUOÕ |]HOO൴NOH \DWÕUÕP YHNkOHW൴ ൴úOHPOHU൴Q൴Q \DSÕODPD\DFD÷ÕQÕ
PXGDU൴EHúDUWRODUDNNRúDE൴O൴U$QFDNEXúDUW൴úOHWPHF൴Q൴Q PXGDU൴E DQDSDUD
NkU\DGDKHU൴N൴V൴Q൴E൴UGHQWD]P൴QúDUWÕQÕ൴oHUPHPHO൴G൴U
)D൴]V൴] I൴QDQV NXUXPODUÕ I൴QDQVDO YHU൴OHU൴Q൴ NkU KHVDSODPD YH GD÷ÕWÕP
\|QWHPOHU൴Q൴ NXúNX EÕUDNPD\DFDN úHIIDIOÕNWD DoÕNODPDOÕGÕUODU 9DGH\H ED÷OÕ
RODUDNNkUÕDUWÕUDFDNúHN൴OGHERUFXQ\HQ൴GHQ\DSÕODQGÕUÕOPDVÕX\JXQGH÷൴OG൴U
(UNHQ|GHPHOHUGHPúWHU൴\HE൴U൴VNRQWRQXQ\DSÕOPDVÕ൴VHFD൴]J|UOPHNWHG൴U
112
$\UÕFDNkUÕQ൴ONWDNV൴WOHUGHQDOÕQPDVÕQÕQGDPúWHU൴൴OH\DSÕODQDNGHE൴UHWN൴V൴
Q൴QEXOXQPDGÕ÷ÕEHO൴UW൴OPHNWHG൴U
)ÕNKvNXUDOODUDD\NÕUÕROPDPDN]HUHGD÷ÕWÕPDNRQXNkUÕQWDUDIODUDUDVÕQGD
KHUKDQJ൴E൴UPDWHPDW൴NVHOPRGHO൴OHGD÷ÕWÕOPDVÕQÕQPXGDUHEHDNG൴QHQHJDW൴I
E൴UWHV൴U൴EXOXQPDPDNWDGÕU
E .DWÕOPD+HVDSODUÕQGD.kU'D÷ÕWÕPÕ
$$2,), ID൴]V൴]I൴QDQVVWDQGDUGÕ)$6¶DJ|UHVHUPD\HVDK൴E൴
UDEE¶OPkO SDUDVÕQÕEDQND\D PXGDU৻E YHU൴UNHQSDUDVÕQÕQEHOO൴E൴USURMH
YH\DDODQODUGDNXOODQPDVÕQÕNÕVÕWODUYH\DNÕVÕWODPD]+HU൴N൴GXUXPGDGDKH
VDSVDK൴SOHU൴൴OHEDQNDROXúDFDNNkUDRUWDNWÕU%XNkUÕQSD\ODúÕPRUDQÕV|]OHú
PH൴OHEDúWDQNDUDUODúWÕUÕODE൴O൴U\DGDEDQNDQÕQEHOO൴NkUSD\ODúÕPRUDQODUÕQD
J|UHoDOÕúDQE൴UKDYX]XVHo൴OHUHN\DWÕUÕP\DSÕODE൴O൴U=DUDUÕQWDPDPÕK൴VVHOHU൴
RUDQÕQGDVHUPD\HVDK൴SOHU൴QHD൴WW൴U$QFDNEDQNDQÕQNDVÕWNXVXU\DGDúDUWD
ED÷OÕPXKDOHIHW൴V|]NRQXVX൴VHEXQODUGDQGR÷DQ]DUDUEDQND\DD൴WROXU+HVDS
VDK൴SOHU൴QGHQ WRSODQDQ IRQODUOD EDQNDQÕQ NHQG൴ IRQODUÕQÕQ Hú൴W E൴U \|QWHPOH
\DWÕUÕPD G|QúWUOPHV൴ HVDV DOÕQPDOÕGÕU +HVDS VDK൴E൴ DGÕQD \DWÕUÕP \HWN൴
V൴൴oHUPH\HQKHVDSODUFDU൴KHVDS\DWÕUÕP\HWN൴V൴൴oHUHQOHU൴VHNDWÕOPDKHVDEÕ
VD\ÕOPDNWDGÕU&DU൴KHVDSODUÕWP\OHJHU൴|GHPHNOHVRUXPOXRODQEDQNDEX
KHVDSODUDKHUKDQJ൴E൴UJHW൴U൴|GHPH]oQNEXID൴]VD\ÕOÕU6DK൴SV൴]KHVDSODU
൴VHKD\ÕUKHVDSODUÕQDDNWDUÕOÕU
+HVDSODUOD൴OJ൴O൴úDUWODUÕQGH÷൴úPHV൴KDO൴QGH\HQ൴úDUWODU\D]ÕOÕRODUDNEX
PPNQGH÷൴OVH൴QWHUQHWV൴WHV൴YHoHú൴WO൴PHFUDODUNXOODQÕODUDNPúWHU൴OHUE൴O
J൴OHQG൴U൴O൴U7PEXQODUEDúODQJÕoWDV|]OHúPHGHGH\HUDOÕU.DWÕOPDKHVDSODUÕ
൴o൴QNkUWDKDNNXNXDQDSDUDQÕQWHNUDUJHU൴JHOPHV൴QGHQVRQUDJHUoHNOHú൴U$NV൴
WDNG൴UGH|QFHGHQ\DSÕODQGD÷ÕWÕPODUDYDQVNkU|GHPHV൴VD\ÕOÕUKDNHG൴OP൴úNkU
RODUDNGH÷HUOHQG൴U൴OHPH](OGHHG൴OHQNkU\HWN൴YHU൴OP൴ú൴VHE൴UVRQUDN൴G|QHP
DQDSDUD\D൴ODYHHG൴OHUHN\DWÕUÕPDG|QúWUOHE൴O൴U
.DWÕOPDKHVDEÕQGDN൴NkUWDKDNNXNX\DKDN൴N൴WDVI൴\H\DGDKNPHQWDVI൴\H
൴OHEHO൴UOHQHE൴O൴U+NPHQWDVI൴\HGH³1DN৻WOHUNHQG৻PHEOD÷ODUÕ\ODDODFDNODU
WDKV৻O NDE৻O৻\HW৻ QDN৻W GÕúÕ YDUOÕNODU E৻O৻UN৻ú৻ WDNG৻U৻ úSKHO৻ DODFDNODU ৻o৻Q
WDKV৻VDWROXúWXUXODUDN´WDVI൴\HKDO൴QGHN൴QHWUDNDPODUEHO൴UOHQ൴UøúOHWPHF൴RU
WD÷ÕQ \DSPDVÕ JHUHNHQ ൴úOHU ³\DWÕUÕP \|QHW৻P৻ \|QHW৻P৻Q NDUDUODUÕQÕ NDEXO
HGHQE৻U৻PWDE৻XQVXUYHPXKDVHEH\|QHW৻P৻PDVUDIODUÕ´GÕúÕQGD\DQ൴KHU൴ú
113
OHP൴o൴QGR÷UXGDQNDWODQÕODQPDVUDIODURUWDNJHO൴UGHQNDUúÕODQÕU$\UÕFDGD÷ÕWÕ
PDX\JXQNkUDXODúDE൴OPHN൴o൴Q\DWÕUÕPOD൴OJ൴O൴NkUGHQJHOHPHUH]HUY൴úSKHO൴
DODFDNNDUúÕOÕ÷ÕJ൴E൴൴KW൴\DWYHNDUúÕOÕNODUD\UÕOPDOÕGÕU<DWÕUÕPU൴VNOHU൴൴OH൴OJ൴O൴
൴KW൴\DWODU൴úOHWPHF൴RUWD÷ÕQSD\ÕQGDQVRQUDD\UÕOPDNWDGÕU )$6
0XGDUHEH ൴úOHP൴Q൴Q E൴U൴QGH ]DUDU YDUVD G൴÷HU൴Q൴Q NkUÕ\OD EX ]DUDU NDUúÕ
ODQDE൴O൴U$QFDNKHVDSODUGDG|QHPVHOO൴NV|]NRQXVXROGX÷X൴o൴QE൴UPDO൴G|
QHP൴Q]DUDUÕ൴KW൴\DWODUGDQNDUúÕODQPDVÕGÕúÕQGDG൴÷HUPDO൴G|QHP൴QNkUÕ൴OH
NDSDWÕODPD] .D\QDN YH NXOODQGÕUPD YDGHV൴ DoÕVÕQGDQ X\XPVX]OXN G൴NNDWH
DOÕQDUDNJHOHFHNPDO൴G|QHPOHUHVDUNDQNkUODUEWQYDGHER\XQFDKHUG|QH
PHX\JXQRODFDNúHN൴OGHWDKV൴OHG൴OHUHNGD÷ÕWÕOÕU
.kUÕQQDVÕOGD÷ÕWÕODFD÷ÕEDúWDQEHO൴UOHQPHO൴G൴U<DQ൴ROXúDFDNNkUGDQEDQ
NDYHKHVDSVDK൴SOHU൴Q൴QDODFDNODUÕSD\ODU\]GHVHORODUDNEHO൴UOHQ൴U.kUSD\Õ
QÕQPDNWXE൴UEHGHO\DGDVHUPD\HQ൴QEHOO൴E൴URUDQÕRODUDNEHO൴UOHQPHV൴FD൴]
GH÷൴OG൴U $QFDN WDUDIODUGDQ E൴U൴Q൴Q EDúODQJÕoWDN൴ NkU SD\ODúÕP DQODúPDVÕQD
൴ODYH RODUDN NkUÕQ EHOO൴ E൴U RUDQÕQ YH\D HQGHNV൴Q ]HU൴QH oÕNPDVÕ GXUXPXQ
GD DúDQ NÕVPÕ DODE൴OHFH÷൴ úDUWÕ NRQDE൴O൴U +HU E൴U NDWÕOPD KHVDEÕ ൴o൴Q IDUNOÕ
SD\ODúÕP RUDQODUÕ EHO൴UOHQHE൴O൴U$\UÕFD NkU GD÷ÕWÕPÕ ൴o൴Q GH IDUNOÕ G|QHPOHU
EHO൴UOHQHE൴O൴UøúOHWPHF൴RUWDNPXGDUHEHVHUPD\HV൴Q൴NHQG൴VHUPD\HV൴QHNDWD
UDN\DWÕUÕPDG|QúWUHE൴O൴U(PHNNDUúÕOÕ÷ÕDODFD÷ÕNkUDHNRODUDNVHUPD\HV൴
RUDQÕQGDGD൴ODYHNkUDOÕU
+HVDSVDK൴SOHU൴QGHQKHUKDQJ൴E൴U൴SDUDVÕQÕQE൴UNÕVPÕQÕYH\DWDPDPÕQÕoH
NHE൴O൴U(UNHQoHN൴OHQNÕVPDNkU|GHQPH\HFH÷൴YH\DKDNHWW൴÷൴QGHQGDKDD]
|GHQHFH÷൴ NDUDUODúWÕUDE൴O൴U %DQND NDWÕOPD KHVDEÕ IRQODUÕQGDQ DWÕO NDODQODUÕ
NÕVD YDGHO൴ ൴úOHPOHUH SODVH HGHUHN NkU HOGH HGHUVH EX NkU SD\ODúÕP RUDQÕQD
J|UHEDQNDYHKDYX]ODUDUDVÕQGDSD\ODúÕOPDOÕGÕU
+HVDSODUDUDVÕQGDNkUGD÷ÕWÕPÕQÕQKHVDSODQPDVÕQGDSXDQWDMV൴VWHP൴X\JX
ODQÕU+HVDSVDK൴E൴Q൴Q\DWÕUGÕ÷ÕWXWDU൴OHEXWXWDUÕQ\DWÕUÕPGDNDOGÕ÷ÕVUH SDUD
[]DPDQ G൴NNDWHDOÕQÕU+HVDEDSDUD\DWÕUPDODUYHoHNPHOHUVHEHE൴\OHKHVDS
WDN൴WXWDUGH÷൴úVHE൴OHKHVDEDWXWDUYHNDOGÕ÷ÕVUH\HJ|UHSXDQYHU൴O൴U
%HNOHQHQNkU൴o൴QE൴UWXWDUEHO൴UOHPHNFD൴]ROVDE൴OHQ൴KD൴DQODPGDEHNOH
QHQNkUKHVDEÕQDGD\DOÕRODUDNNkUGD÷ÕWÕPÕ\DSPDNFD൴]GH÷൴OG൴U.kUGD÷ÕWÕPÕ
JHUoHNOHúHQ\DGDKNPvRODUDNWDKDNNXNHGHQNkUDJ|UH\DSÕOPDOÕGÕU$YDQV
RODUDNNkUGD÷ÕWÕPÕQDPVDDGHHG൴OPHNOHE൴UO൴NWHNkUÕQJHUoHNOHúPHV൴YH\DWD
KDNNXNXQGDWDUDIODUDUDVÕQGDE൴UPDKVXSODúPDQÕQ\DSÕOPDVÕúDUWNRúXOPDNWD
114
GÕU%DQND PXGDU৻E NDWÕOPDKHVDEÕVDK൴SOHU൴ UDEE¶OPkO OHK൴QHNkUÕQEHOO൴
E൴UNÕVPÕQGDQIHUDJDWHGHFHNVHEXQXDoÕNODPDOÕGÕU
F <DWÕUÕP9HNkOHW൴+HVDSODUÕQGD.kU3D\ODúÕPÕ
$$2,), )$6¶\DJ|UH\DWÕUÕPYHNkOHW൴EHNOHQHQNkUÕJHU
oHNOHúW൴UPHNúDUWÕ]HU൴QHNXUXOGX÷XQGDYHN൴O EDQND EXQXJHUoHNOHúW൴UHPH
\HFH÷൴Q൴DQODPÕúROPDVÕQDUD÷PHQGXUXPXPYHNN൴OH KHVDSVDK൴E൴QH E൴OG൴U
PHP൴ú൴VHJHUoHNOHúHQNkUS൴\DVDUD\൴oOHU൴Q൴QDOWÕQGDROXUVDDUDGDN൴IDUNÕQ
YHN൴OGHQ EDQND WD]P൴Q൴൴VWHQHE൴O൴U )$6
9HN൴O൴Q FUHW൴ PDNWX \D GD EHOO൴ E൴U \]GH RODUDN EHO൴UOHQPHV൴Q൴Q GÕúÕQ
GDEHNOHQHQNkUÕQ]HU൴QGHNDODQNÕVPÕQWDPDPÕYH\DE൴UNÕVPÕYHN൴OH|GO
RODUDNYHU൴OHE൴O൴U )$6 8\JXODPDGDE൴UFUHWWHQ]൴\DGHEHNOHQHQNkUÕQ
]HU൴QGHN൴NÕVÕPYHN൴OHEÕUDNÕOPDNWDGÕU6HUPD\HQ൴QWDNV൴WOHUKDO൴QGHGH|GH
QHE൴OPHV൴QHPVDDGHHG൴OPHNWHG൴U$QFDN\DWÕUÕPWXWDUÕQÕQYHVUHV൴Q൴QQHW
RODUDNEHO൴UOHQPHV൴úDUWNRúXOPDNWDGÕUøú൴Q|]QHPWHDOO൴NQDNO൴\DWGHSROD
PDYHUJ൴EDNÕPYHV൴JRUWDPDVUDIODUÕPYHNN൴OHYHN൴OW]HON൴ú൴O൴÷HKD൴]൴VH
SHUVRQHOHN൴SPDQYEPDVUDIODUYHN൴OHD൴WW൴U6UGUOHE൴O൴URUWDODPDNkUÕVD÷
ODPDN൴o൴QPYHNN൴O൴QRQD\Õ൴OHNkUÕQE൴UNÕVPÕNkUGHQJHOHPHUH]HUY൴ 3(5
RODUDND\UÕODE൴O൴U.XUDORODUDN\DWÕUÕPÕQWPNkUÕYH൴KW൴\DWIRQXQGDN൴WXWDU
PYHNN൴O൴QKDNNÕGÕU )$6
9HN൴O൴QNDVÕWNXVXUYH\DYHNkOHWúDUWODUÕQDD\NÕUÕOÕ÷ÕGÕúÕQGDKHUKDQJ൴E൴U
WD]P൴QVRUXPOXOX÷XEXOXQPDPDNWDGÕU )$6
<DWÕUÕPYHNkOHW൴IRQODUÕPXGDUHEHIRQODUÕ\ODE൴UO൴NWH൴úOHW൴OHE൴O൴UE൴U൴PGH
÷HUKHVDEÕQDX\JXQRODUDNKDNHWW൴÷൴NkUÕDOÕU0XGDUHEHIRQXQGDQHOGHHG൴OHQ
NkUÕQWDPDPÕPYHNN൴OOHUHD൴WROXU )$6
<DWÕUÕPYHNkOHW൴VUHV൴E൴WP൴úROPDVÕQDUD÷PHQI൴QDQVHHG൴OHQSURMHOHU൴Q
GHYDPHGHQWDKV൴ODWODUÕQÕQ\DSÕOPDVÕYHN൴O൴QJ|UHY൴ROGX÷X൴o൴Q൴ODYHE൴UFUHW
൴VWHQHPH]9HN൴OWDKV൴OHWW൴÷൴SDUD\ÕNHQG൴\DUDUÕQDNXOODQDPD]9HN൴O൴QWDKV൴
ODW\DSÕOPDGÕNoDPYHNN൴OHD൴WKDNHG൴úOHU൴NHQG൴SDUDVÕQGDQYH\DERUoODQDUDN
|GHPH\NPOO÷EXOXQPDPDNWDGÕU )$6
115
.kU'D÷ÕWÕP0RGHOOHU൴QGH0]DNHUH\H$oÕN+XVXVODU
.UHVHO |OoHNWH ID൴]V൴] EDQNDFÕOÕNWD YH |]HOO൴NOH 0DOH]\D¶GD ]DUXUHW YH
PDVODKDWDoRNID]ODEDúYXUXOPDNWDGÕU)D൴]JDUDUYHDKODNv\DWÕUÕPVRUXQODUÕ
VHEHE൴\OHWDUWÕúPD\DUDWDQÌ¶QHVDWÕúÕ %D৻¶DO৻QDK DODFDNODUÕQVDWÕúÕ %D৻DO
GD\Q HYNUHG൴V൴ %D৻¶%৻WKDPDQ¶$M৻O%%$ UHK൴Q 5DKQ YHEHQ]HU൴X\JXOD
PDODUID൴]HGD\DOÕE൴UDUNDNDSÕYH\DID൴]WDEDQOÕNRQYDQV൴\RQHOE൴UDOWHUQDW൴I
ROGXNODUÕQGDQHOHúW൴U൴OPHNWHG൴UOHU
%D൴¶DO൴QDKNUHG൴\OHVDWÕODQE൴UPDOÕQGDKDGúNI൴\DWODQDN൴WRODUDNHVN൴
VDWÕFÕVÕWDUDIÕQGDQDOÕQPDVÕ\DGDSHú൴QRODUDNVDWÕODQE൴UPDOÕQNUHG൴O൴RODUDN
൴ONVDWÕúWDQGDKD\NVHNE൴UI൴\DWD൴ONVDWÕFÕVÕWDUDIÕQGDQJHU൴DOÕQPDVÕQÕ൴oHUHQ
E൴UG൴]൴VDWÕúÕ൴oHUPHNWHG൴U%D൴¶DO%൴WKDPDQ$M൴O¶൴Q %%$ HYDOÕPVDWÕPG
]HQOHPHV൴Q൴൴oHUHQX\JXODPDVÕ%D൴¶DO൴QDKRODUDNNDEXOHG൴OPHNWHG൴U %10

)D൴]V൴]EDQNDFÕOÕN]RUOXUHNDEHWNRúXOODUÕ\ODEDúDoÕNDE൴OPHNDGÕQDF൴GG൴
HOHúW൴U൴OHUHPDUX]NDODQUQOHUYHH÷൴O൴POHUOHJHOHQHNVHOEDQNDODUÕ\DNÕQVD
PD\DEDúODPÕúODUGÕU*HUoHNWHEXUQOHUJHQHOO൴NOHùHU¶൴PDNVDWODUÕ\HU൴QH
JHW൴UPHNWHQX]DNWÕU%XQHGHQOHNHQG൴V൴E൴UPHIVHGHW\DUDWPDNWDGÕU<DQ൴ID൴]
ED]OÕ൴úOHP൴QNÕOÕNGH÷൴úW൴UPHV൴QH൴]൴QYHU൴OPHV൴G൴Q൴QNRUXQPDVÕQDGDDoÕN
E൴UHQJHOROXúWXUPDNWDGÕUøVODP൴EDQNDODUKHUIÕUVDWWDQSDUDND]DQPD\Õ|QFH
O൴NO൴RODUDNKHGHIOHG൴NOHU൴QGHQPXGDUHEHYHPúDUHNHJ൴E൴NkU]DUDURUWDNOÕ÷Õ
QDGD\DQDQV|]OHúPHOHURUWDGDQNDONDFDNG]H\GHD]DOPÕúWÕUøVODPHNRQRP൴
V൴Q൴QKHGHIOHU൴DoÕVÕQGDQEDQNDFÕOÕNV൴VWHP൴QGHN൴EXWUX\JXODPDODUÕQJ|]GHQ
JHo൴U൴OPHV൴൴KW൴\DoKDO൴QHJHOP൴úW൴U $O0XEDUDNYH2VPDQ൴
%%$¶QÕQ൴ON|QFHJHOHQHNVHONUHG൴൴úOHP൴\OHD\QÕROGX÷XYHID൴]൴Q\DVDO
DUDFÕRODUDN൴úOHYJ|UG÷E൴UK൴OHROGX÷X൴GG൴DHG൴OP൴úW൴U$QFDN\ÕOÕQGD
WHP\൴]PDKNHPHV൴Q൴QGDYDVÕ\OD%%$¶QÕQVDWÕú൴úOHP൴QHGD\DQDUDN\DVDOE൴U
HYI൴QDQVPDQÕUQROGX÷XNDEXOHG൴OP൴úW൴U%XNDEXO%%$X\JXODPDVÕQÕ
NDEXOHGHQYHGDKD|QFHEXUQVXQDQøVODP൴EDQNDODUÕQoR÷XQXUDKDWODW
PÕúWÕU 0RKDPDG
<XNDUÕGD]൴NUHG൴OHQDUDoODUKHVDSVDK൴E൴QHVDE൴WE൴UJHW൴U൴VD÷ODPDODUÕQGDQ
GROD\ÕHOHúW൴U൴OPHNWHG൴U%HQ]HUHOHúW൴U൴OHUD\QÕDPDFDK൴]PHWHWW൴NOHU൴QGHQKD
UHNHWOH WHYHUUXN YH FUHWO൴ YHNkOHW ൴o൴Q GH \DSÕOPDNWDGÕU %X H÷൴O൴P ID൴]V൴]
EDQNDFÕOÕN൴o൴QHQE\NWHKG൴WRODUDNHOHDOÕQPDNWDGÕUdQN\DSÕODQ൴úOHP
OHU൴QDQGÕUÕFÕOÕNWDQX]DNYHJHOHQHNVHODOWHUQDW൴IOHU൴QHJ|UHGHoRNGDKDSDKD
116
OÕGÕU(VDVHQHOGHHG൴OHQNkUøVODP൴NW൴VDGÕDoÕVÕQGDQPHúUXRODUDNJ|UOPHN
WHQX]DNWÕUgQFHO൴NOHøVODP¶GDD]൴PHWPDVODKDW]DUXUHWYHUXKVDWNDYUDPODUÕ
൴OHQHOHU൴QKHGHIOHQG൴÷൴Q൴QWDUWÕúÕOPDVÕoDOÕúPDPÕ]ÕQNDSVDPÕDoÕVÕQGDQ]DUXU൴
J|UOPHNWHG൴U7HYHUUXNYH\DWÕUÕPYHNkOHW൴QH൴O൴úN൴QWHRU൴X\JXODPDYHGH
÷HUOHQG൴UPHOHUHGHD\UÕFD\HUYHU൴OHFHNW൴U
=DUXUHWYH0DVODKDWD%DúYXUPD'XUXPX
$]൴PHW øVODP G൴Q൴Q൴Q \DSÕOPDVÕQÕ \D GD \DSÕOPDPDVÕQÕ ൴VWHG൴÷൴ JHQHO
KNPOHUG൴U %൴U 0VOPDQ ൴o൴Q D]൴PHWOH DPHO HWPHN HVDV ROPDNOD E൴UO൴NWH
KD\DWÕQJHW൴UHFH÷൴]RUOXNODUDNDUúÕOÕNPDVODKDWYH]DUXUHWOHDPHOHG൴OPHV൴QH
\|QHO൴NG]HQOHPHOHUGH\DSÕOPÕúWÕU ùDK൴Q
0DVODKDW µ\DUDU¶ YH\D µ൴OJ൴¶ µUHIDK¶ YH\D µDYDQWDM¶ DQODPODUÕQD JHOPHN
WHG൴U 0DNDV൴G HOùHU൴DW ³ID\GDODUÕ WHúY৻N HWPHN YH ]DUDUODUÕ |QOHPHN´ ൴o൴Q
WDVDUODQPÕúWÕUùHU൴DWÕQKHGHIOHU൴Q൴G൴Q൴YHGQ\HY൴RODUDN൴N൴\HD\ÕUDQøPDPÕ
*D]kOvG൴Q൴DPDoODUDK൴]PHWHGHQGQ\HY൴DPDoODUÕ൴VHFDQÕQNRUXQPDVÕQHV
O൴Q NRUXQPDVÕ DNOÕQ NRUXQPDVÕ YH PDOÕQ NRUXQPDVÕ RODUDN G|UW VÕQÕID D\ÕU
PÕúWÕU'൴Q൴QYHGQ\DQÕQ\DUDUODUÕ൴o൴Q\RNOX÷XNDRVD\RODoDFDNRODQ]DUXU൴
൴KW൴\DoODU NDUúÕODQPDVÕ JHUHNHQOHU YH HOHQPHV൴ JHUHNHQOHU RODUDN ൴N൴ JUXED
D\UÕOPÕúWÕU)D\GDVD÷OD\DQKHUúH\µPDVODKDW¶NDEXOHG൴OPHP൴úW൴U $O0XED
UDNYH2VPDQ൴
=DUXUHW OJDWWD µú൴GGHWO൴ VÕNÕQWÕ¶ DQODPÕQD JHOHQ ³Õ]WÕUDU´ PDVWDUÕQGDQ E൴U
൴V൴PG൴U,VWÕODKWD൴VHG൴Q൴Q\DVDNHWW൴÷൴E൴UúH\൴\DSPD\DYH\D\HPH\HPHFEXU
HGHQGXUXPGXU%XQXQODE൴UO൴NWHED]ÕIDN൴KOHUHJ|UH൴VH൴QVDQÕQ\DVDNRODQE൴U
úH\൴\DSPDGÕ÷ÕWDNG൴UGH|OHFH÷൴YH\D|OPH\DNODúDFD÷ÕVÕQÕUDJHOP൴úEXOXQ
PDVÕGÕU'൴QFH\DVDNODQPÕúE൴UúH\൴]DUXUHWKDO൴QGH\DSDUNHQ൴QVDQÕQPDNVDGÕ
VDGHFHFDQÕQÕNXUWDUPDNGH÷൴OD\QÕ]DPDQGDYHJHUHNW൴÷൴QGHPDOÕQÕYH\DQD
PXVXQXNXUWDUPDNWÕU .DUDPDQ g]HWOH]DUXUHW³'৻Q৻Q\DVDNODUÕ-
QÕ৻KODOHGHFHNG]H\GHN৻WHKO৻NHYH]DUDUD´VHEHE൴\HWYHUHFHNE൴UGXUXPGXU
7.%%
5XKVDW൴VHIÕNÕKWHU൴P൴RODUDN³]DUXUHWYH৻KW৻\DoJ৻E৻DUÕ]৻E৻UVHEHEHED÷-
OÕRODUDND]৻PHWKNPQWHUNHWPH৻PNkQÕYHUHQYH\DOQÕ]V|]NRQXVXDUÕ]৻
GXUXPODVÕQÕUOÕEXOXQDQKDI৻IOHW৻OP৻úYHJHo৻F৻KNP´൴IDGHHWPHNWHG൴U %DU
GDNR÷OX =DUXUHWYH\D]DUXUHWGHUHFHV൴QHYDUDQ൴KW൴\DoKDOOHU൴QGH
KDUDPE൴UI൴൴OPEDKKDWWDYDF൴SKDOHJHOHE൴O൴U$OODK FF NXOODUÕQDV|\OHK൴WDS
HWPHNWHG൴U
117
³$OODKV৻]HDQFDNOHúNDQGRPX]HW৻YH$OODK¶WDQEDúNDVÕDGÕQDNH-
V৻OHQ৻ KDUDP NÕOGÕ$PD N৻P PHFEXU ROXU GD ৻VW৻VPDU HWPHNV৻]৻Q YH
]DUXUHW|OoVQDúPDNVÕ]ÕQ\HPHN]RUXQGDNDOÕUVDRQDJQDK\RN-
WXUùSKHV৻]$OODKoRNED÷ÕúOD\DQoRNPHUKDPHWHGHQG৻U´ %DNDUD

%൴UEDúNDVÕQÕQPDOÕQÕ\HPHNKDUDPGÕUDQFDNDoOÕNWDQYHVXVX]OXNWDQGR
OD\Õ|OPWHKO൴NHV൴QHPDUX]NDODQE൴UúDKVÕQ|OPH\HFHNNDGDUE൴UEDúNDVÕQÕQ
PDOÕQGDQ\HPHV൴PEDKROXUEDúNDVÕQÕQPDOÕQGDQ\HPH\൴SDoOÕNWDQ|OHQúD
KÕV JQDKNkU ROPD] oQN UXKVDWD GH÷൴O D]൴PHWH J|UH DPHO HWP൴úW൴U $WDU

øVODPG൴Q൴NROD\OÕNG൴Q൴G൴U %DNDUD ³6HY৻QG৻U৻QQHIUHWHWW৻UPH\৻Q
NROD\ODúWÕUÕQ]RUODúWÕUPD\ÕQ´KDG൴V൴൴OH൴QVDQ൴o൴QNROD\OÕNJ|VWHU൴OP൴úW൴U &D
QDQ øVODP൴W൴GDOO൴ROPD\Õ൴IUDWYHWHIU൴WWHQX]DNGXUPD\ÕWDYV൴\H
HWPHNWHG൴U$UÕ]vYH൴VW൴VQDvE൴UKDOVHEHE൴\OHKDUDPÕQ൴úOHQPHV൴PEDKYH\D
YkF൴SKNPQDOVDGD]DUXUHWP൴NWDUÕQÕQDúÕOPDPDVÕúDUWWÕUøKW൴\DFÕQ]HU൴Q
GHN൴NXOODQÕPODUGDKDUDPKNPGHYDPHGHU0HFHOOH¶Q൴QYH¶QF
PDGGHOHU൴QFH GH G]HQOHQHQ EX KXVXV V|\OH ൴IDGH HG൴OPHNWHG൴U ³=DUXUHWOHU
PHPQXRODQúH\OHU৻PEDKNÕODU´DQFDN³=DUXUHWOHUNHQG৻P৻NWDUODUÕQFDWDN-
G৻UROXQXU´$\UÕFD³%৻U|]U৻o৻QFk৻]RODQúH\RO|]UQ]HYkO৻\OHEkWÕOROXU´
<DQ൴ PEDKOÕN ]DUXUHWH ED÷OÕ WHKO൴NHQ൴Q VRQD HUPHV൴\OH E൴UO൴NWH NDONDU YH
KDUDPOÕNJHU൴G|QHU $O൴+D\GDU(IHQG൴ $VO൴HP൴UYHKNP
ROPDVÕQGDQGROD\ÕD]൴PHW൴NXOODQPDNHVDVWÕU%൴UPD]HUHWROPDGÕ÷ÕPGGHWoH
UXKVDWDEDúYXUPD\DUDNWDNYD൴OHKDUHNHWHWPHNoRNGDKDJ]HOG൴U
øVODPG൴Q൴ID൴]൴YHGRODPEDoOÕID൴]K൴OHOHU൴Q൴\DVDNODPÕúWÕU$QFDNNDWÕOÕP
EDQNDODUÕQÕQN൴P൴X\JXODPDODUÕQGD]DUXUHWWHQ\RODoÕNÕODUDNGDKDNROD\ÕQÕX\
JXODPD\DQ൴UXKVDWNXOODQÕPÕDUD\ÕúÕEXOXQPDNWDGÕU0XWODNDKHUUXKVDWWDOH
E൴Q൴JHUHNW൴UHQSRO൴W൴NDQÕQIDUNOÕE൴U]DUXUHW൴GHEXOXQDE൴OPHNWHG൴UøQVDQODUÕQ
QDN൴W൴KW൴\DoODUÕQÕNDUúÕOD\DPDPDNEDQNDODUODUHNDEHWHGHPHPHNPúWHU൴Q൴Q
EDQNDODUODDOÕúWÕ÷ÕE൴UNRQIRUXGHYDPHWW൴UHPHPHV൴൴úOHPEXúHN൴OGH\DSÕOD
PD]൴VHNkUND\EÕYH\D]DUDUROPD൴KW൴PDO൴NXU\DGDID൴]U൴VN൴QHNDUúÕNRUXPD
൴KW൴\DFÕ]DUXUHWRODUDNVD\ÕODE൴O൴U0úWHU൴oRNE\NYHNXUXPVDOE൴UPúWHU൴
KDWWDGHYOHWPHVVHVHV൴NHQG൴OHU൴Q൴Q\HUOHú൴NNXUDOODUÕYDURNXUDOODUÕE൴]൴P
൴o൴QGH÷൴úW൴UHPH]OHU0úWHU൴\൴ND]DQPDN൴VW൴\RUVDNRQXQNXUDOODUÕQDX\PD
PÕ]JHUHN൴U0úWHU൴JHW൴U൴V൴Q൴QHWE൴OPHO൴\|QHW൴PNXUXOXQD൴]DKHGHPH]OHU
$\UÕFDO൴N൴G൴WH൴KW൴\DFÕPÕ]൴o൴QEXQX\DSPDN]RUXQGD\Õ]J൴E൴oRNVD\ÕGD]D
118
UXUHWVD\ÕODE൴O൴U%DQNDYHPúWHU൴OHU൴ODYHE൴UúH\OHUND]DQPDN൴o൴QoDOÕúÕUODU
0úWHU൴OHU JHQHOO൴NOH |GHPH JF RODQ ]HQJ൴Q N൴PVHOHUG൴U 2UWD\D NRQXODQ
]DUXUHWOHUIÕNKvPODKD]DODUODFHYD]YHU൴OHQ൴VW൴VQDODUGDQoRNX]DNWÕU'൴÷HU
E൴UNRQX൴VHGDQÕúPDNXUXOXQFD]DUXUHWOH൴O൴úN൴OHQG൴U൴OHUHNYHU൴OHQE൴UNDUDUÕQ
EWoH KHGHIOHU൴Q൴Q JHUoHNOHúW൴U൴OPHV൴ ൴o൴Q WHPHO I൴QDQVDO E൴U HQVWUPDQD G|
QúWUOPHV൴G൴UgUQH÷൴QPXUDEDKDQÕQDQDHQVWUPDQDG|QúPHV൴E|\OHE൴U
VUHF൴QVRQXFXGXUøVOkPEDQNDODUÕQÕQGDKD]൴\DGHPXUDEDKD\D\|QHOPHOHU൴
Q൴QDPDFDD\NÕUÕVRQXoODUGR÷XUGX÷Xú|\OH൴IDGHHG൴OPHNWHG൴U
³0XUDEDKDXVXOúHN৻OEDNÕPÕQGDQPHúUXYHIÕNÕKND৻GHOHU৻QHX\JXQ
ROPDNODEHUDEHUKkVÕOHWW৻÷৻VRQXo৻W৻EDU৻\OHNDS৻WDO৻VWEDQND৻úOHPOH-
U৻QH\DNODúPDNWDGÕU*Ho৻úG|QHP৻QGHøVOkPEDQNDODUÕQÕQPXUDEDKD
XVXOQNXOODQPDODUÕQD]৻NUHG৻OHQGDUER÷D]ODUVHEHE৻\OHPVDPDKD
J|VWHU൴OVH E൴OH EXQXQ \]GH RODUDN VÕQÕUODQGÕUÕOPDVÕQGD EX VÕQÕUÕQ
DúÕODPDPDVÕQGDID\GDKDWWD]DUXUHWYDUGÕU´ .DUDPDQ
+D\DWNXUWDUPDN൴o൴QOHú\HQPHV൴QH൴]൴QYDUGÕUDQFDNµID৻]OH৻OJ৻O৻NXUDOÕQ
JHYúHW৻OPHV৻৻o৻QEXQDEHQ]HUE৻UPHFEXU৻\HWRODE৻O৻UP৻"¶VRUXVXQD(EXO¶$OD
0HYGXG൴
³DR÷DO DIHW ]DPDQODUÕQGD KD\DWÕQ RQXUXQ YH ৻]]HW৻Q WHKO৻NHGH RO-
GX÷X GXUXPODUGD NDUúÕODQPD\DFDN NDGDU ]DUDUÕQ WDP৻U HG৻OHPH]
\ÕNÕQWÕODUÕQROXúWX÷XKDOOHUGHH÷HUEXGXUXPODUGDQE৻UYH\DE৻UND-
oÕQGDQHWN৻OHQP৻úN৻PVH\H\DUGÕPHGHQ\RNVDEXN৻PVHID৻]V৻]ERUo
EXODPÕ\RUVDYHEDúNDE৻UoDUHV৻GH\RNVD«´
$QFDNEXGXUXPGDID൴]O൴ERUoDODE൴OHFH÷൴Q൴HYDOPDNDUDEDDOPDNJ൴E൴
KHU൴KW൴\DFÕQE൴U]RUXQOXOXNROPDGÕ÷ÕQÕ൴IDGHHWPHNWHG൴U$\UÕFDID൴]J|UQWV
YHUHQI൴QDQVDODOÕúYHU൴úOHUGHQNDoÕQÕOPDVÕQDHOGHHG൴OP൴úNkUODUÕQGD൴KW൴\Do
VDK൴SOHU൴QHGD÷ÕWÕOPDVÕQÕG൴NNDWoHNHQ0HYGXG൴ODQHWOHQP൴úID൴]V൴VWHP൴Q൴Q
GHYDPÕ ൴o൴Q ÕVUDU HWPHN ID൴]൴Q WP E൴o൴POHU൴Q൴ \DVDNOD\DQ .XU¶DQ YH 6Q
QHW൴Q HP൴UOHU൴QH NDUúÕ DoÕNoD VDYDú DoPDNWDQ EDúND E൴U DQODPD JHOPHG൴÷൴Q൴
EHO൴UWPHNWHG൴U 0HYGXG൴
øPDPÕ*D]kOv¶\H J|UH \HU\]QGH KHU \HU൴ KDUDP NDSODVD WHN E൴U KHODO
GDK൴NDOPDVDE|\OHV൴E൴UGXUXPE൴OHKDUDPDGDOPDYHJD\U൴PHúUX൴úOHPOHUH
\|QHOPHJHUHNoHV൴RODPD]øQVDQ൴o൴QKDUDPGDQVDNÕQPDYHKHODO൴DUDPDYH
F൴EHV൴GHYDPHWPHNWHG൴U$\UÕFD൴QVDQVDGHFHKDUDPGDQVDNÕQPDNOD\HW൴QPH
PHO൴úSKHO൴úH\OHUGHQGHVDNÕQÕOPDOÕGÕU+XNXN൴RODUDNUXKVDWIHWYDROVDE൴OH
119
NHQG൴NDOE൴QHGDQÕúPDOÕYHIHWYD\ÕNDOE൴QGHQDOPDOÕGÕU.DOE൴QGHHQXIDNE൴U
VÕNÕQWÕROXúWXUDQúH\OHUGHQGHVDNÕQPDOÕGÕU *D]kOvYH
<HQ൴ùDIDN¶WD\D\ÕPODQDQPDNDOHV൴QGH.DUDPDQ D 0VOPDQODUÕQ
ONVROPD\DQ൴KW൴\DoODUÕQÕNDUúÕODPDGDQVÕNÕQWÕODUDNDWODQDUDNKD\DWODUÕQDGH
YDPPÕHGHFHNOHU\RNVD³৻KW৻\DoODUÕ]DUXUHWVD\DQYH]DUXUHWOHU৻QKDUDPODUÕ
DVNÕ\DDOGÕ÷ÕQÕE৻OG৻UHQŃXUDOÕX\JXOD\DUDNUXKVDWWDQ൴VW൴IDGHP൴HGHFHNOHU
G൴UG൴\HVRUGXNWDQVRQUD0HFHOOH¶Q൴Q¶൴QF൴PDGGHV൴QGHN൴³+kFHW ৻KW৻\Do
XPP৻ROVXQKXVV৻ROVXQ]DUXUHWVD\ÕOÕUŃXUDOÕQÕKDWÕUODWDUDNONVROPD\DQ
൴KW൴\DoODUÕQGD]DUXUHWVD\ÕOPDVÕJHUHNW൴÷൴QHGD൴UNDQDDW൴Q൴൴IDGHHWPHNWHG൴U
³%൴U .D൴GHQ൴Q 6HUHQFDPÕ +kFHW 8PXP൴ 2OVXQ +XVXV൴ 2OVXQ =DUXUHW
0HQ]൴OHV൴QH7HQ]൴O2OXQXU´DGOÕPDNDOHV൴QGH.DoÕU HY൴QKkFHW
PHUWHEHV൴QGHE൴U൴KW൴\DoROPDNODE൴UO൴NWHN൴UDODPD൴PNkQÕGDROGX÷XQXID൴]O൴
E൴UNUHG൴൴OHHYDOPDQÕQN൴UDODPD൴PNkQÕ\RNVDDQFDN]DUXUHWVD\ÕODE൴OHFH÷൴Q൴
VRQXFXQDYDUPDNWDGÕUøVODPKXNXNoXODUÕDUDVÕQGDWDPE൴UI൴N൴UE൴UO൴÷൴EXOXQ
PDVD E൴OH ND൴GHQ൴Q ൴úOHYVHO KDOH JHW൴U൴OPHV൴Q൴Q E൴UoRN SUREOHP൴Q o|]PQH
NDWNÕVD÷OD\DFD÷ÕQÕEHO൴UWHQ.DoÕUND൴GHQ൴QVWDQGDUWROPD\DQ൴KW൴\DoYHPH
úDNNDW൴o൴Q\HUV൴]NXOODQÕPÕQÕQ|QQHJHo൴OPHV൴Q൴QJHUH÷൴QHúXV|]OHUOHG൴NNDW
oHNPHNWHG൴U
“$QFDNEXUDGDúXQXEHO৻UWPHO৻\৻]N৻৻QVDQODUÕQDU]XODUÕQÕG৻]J৻QOH-
QHPH] E৻U VHY৻\H\H XODúWÕUDQ WNHW৻P oD÷ÕQÕQ N৻ú৻\H G৻NWH HWW৻÷৻ KHU
úH\৻৻KW৻\DoRODUDNNDEXOHWPH\HU৻QHNHQG৻GH÷HU|OoOHU৻P৻]HX\JXQ
E৻U৻KW৻\DoWHVS৻W৻Q৻Q\DSÕOPDVÕQÕQ|QHPO৻ROGX÷XQXGúQPHNWH\৻]
%XED÷ODPGD৻KW৻\DoJ|UOHQúH\৻QúHU৻DWWDPXWHEHUE৻UYDVIDX\JXQ-
OX÷XQXQ W৻W৻] E৻U úHN৻OGH DUDúWÕUÕOPDVÕ NDoÕQÕOPD]GÕU $\UÕFD N৻ú৻\H
]DPDQD PHNkQD YH WRSOXPD J|UH GH÷৻ú৻NO৻N DU] HGHQ ৻KW৻\DoODU ৻OH
৻KW৻\DoODUÕQJ৻GHU৻OPHPHV৻QGHQND\QDNODQDQPHúDNNDW৻QVEMHNW৻IO৻-
÷৻GHJ|]DUGÕHG৻OPHPHO৻G৻U%XQRNWDGD]DUXUHWNRQXPXQGDNDEXO
HG৻OHQ৻KW৻\DoOD৻OJ৻O৻৻OHU৻VUOHQúDUWODUDU৻D\HWHG৻OPHV৻Q৻Q|QHPO৻
ROGX÷XQXGúQPHNWH\৻]´
8OXGD÷¶D J|UH³ID৻]৻\D\JÕQKDOHJHW৻UHQGRODPEDoOÕ\ROODUÕQ

YHJD\U৻VDP৻P৻J|UúOHU৻QEDúÕQGDK৻oúSKH\RNN৻]DUXUHWYH৻KW৻\DoIRUPO
JHOPHNWHG৻U´øKW৻\DFÕQ]DUXUHWRODUDNNDEXOHG৻OPHV৻KDO৻QGH]DWHQID৻]৻QFD৻]
ROPD\DFD÷ÕKHUKDQJ৻E৻UGXUXP\RNWXUgUQH÷৻QE൴U]HQJ൴Q൴Q\D]OÕNNÕúOÕN
Y൴OODo৻IWO৻NIDEU৻NDGD৻ODYHPDN৻QHYH\HQ৻E৻UUHW৻PWHV৻V৻QH൴KW൴\DFÕRODE൴O൴U
120
%XQODUÕQWDPDPÕ൴o൴QID൴]OHERUoDODE൴O൴U<൴QH8OXGD÷¶D J|UH³0HV-
NHQ৻KW৻\DoROVDE৻OHDVODYDUOÕ÷Õ]DUXU৻GH÷৻OG৻U´dQNoRN]HQJ൴QROGXNODUÕ
KDOGHHYVDWÕQDOPD\HU൴QHN൴UDODPD\ÕWHUF൴KHGHQOHU൴QVD\ÕVÕK൴oGHD]GH÷൴OG൴U
)D൴]൴ \DVDNOD\DQ KDWWD \DVDNODPDNOD GD NDOPD\ÕS$OODK FF YH 5HVO
QH VDY VDYDúDoPDKDO൴RODUDNWDQÕPOD\DQQDVODUÕG൴NNDWHDOPDGDQE|\OHV൴
NROD\E൴UX\JXODPD\DJ൴WPHNID൴]HNÕOÕIEXOPDNWDQ|WH\HJ൴WPHG൴÷൴J൴E൴HOGH
HG൴OHFHNND]DQFDGDNkUGHPHNoRNNROD\ROPD\DFDNWÕU
7HYHUUXNYH7DUWÕúPDOÕ+XVXVODU
øQVDQODUoHú൴WO൴VHEHSOHUOHO൴N൴G൴WH\H൴KW൴\DoGX\DUODUYHKHU]DPDQID൴]V൴]
ERUoYHUHFHNN൴PVHEXODPD\DE൴O൴UOHU1DN൴WVÕNÕQWÕVÕ\DúD\DQE൴UN൴PVHS൴\D
VDGDQWDNV൴WOHDOGÕ÷ÕE൴UPDOÕ\൴QHS൴\DVDGDSHú൴QVDWDUDNQDNGHXODúDE൴O൴U1D
N൴WVÕNÕQWÕVÕoHNHQOHU൴o൴QWHYHUUXNQDNGHXODúÕOPDVÕQÕVD÷OD\DQE൴U\|QWHPG൴U
$$2,),)$6¶\HJ|UH
³7HYHUUXN SD]DUOÕN \DSDUDN PVkYHPH \D GD PDO൴\HW I൴\DWÕQÕ
DoÕNOD\ÕS VDWÕFÕ\D PXD\\HQ E൴U NkU |GH\HUHN PXUDEDKD YDGHO൴
EHGHOOHPDODOGÕNWDQVRQUDQDN൴WWHP൴QHGHE൴OPHNDPDFÕ\ODEXPDOÕ
oQFWDUDIDSHú൴QVDWPDNWÕU Ì¶QH൴VHYDGHO൴EHGHOOHDOÕQDQE൴UPD
OÕQ\൴QHE൴]]DWVDWÕFÕVÕQDGDKDXFX]DSHú൴QRODUDNJHU൴VDWÕOPDVÕGÕU´
$$2,),
0XKDPPHGE6kO൴KHO8VH\PvQ൴QVDQODUÕQ൴KW൴\DFÕQÕYHNDU]YHUHQOHU൴Q
D]OÕ÷ÕQÕG൴NNDWHDODUDNúXúDUWODUODWHYHUUXNVDWÕúÕQÕQG൴QHQPEDKROGX÷XQD
KNPHWP൴úW൴U8VH\PvQ¶HJ|UHWHYHUUXNVDWÕúÕ\DSDFDNN൴ú൴SDUD\D൴KW൴\DoGX\
PDOÕGÕUDNV൴KDOGHEX൴úOHPFk൴]ROPD]$\UÕFDNDU]\DGDVHOHPJ൴E൴WDPDPHQ
PEDK E൴U \ROOD ൴KW൴\Do GX\GX÷X I൴QDQVPDQD XODúDPDPDOÕGÕU (÷HU PEDK
\ROODUODI൴QDQVPDQDXODúPD൴PNkQÕYDUVDWHYHUUXN\൴QHFk൴]ROPD]%XQXQOD
E൴UO൴NWH WHYHUUXN DNG൴Q൴Q ൴o൴QGH ID൴]H EHQ]HU úDUWODU ROPDPDOÕ YH N൴ú൴ PDOÕ
NHQG൴XKGHV൴QHDOPDGDQVDWPDPDOÕGÕU $NWHSH
7HYHUUXNIÕNKvWHYHUUXNYHRUJDQ൴]HWHYHUUXNROPDN]HUH൴N൴úHN൴OGHX\
JXODQPDNWDGÕU)ÕNKvWHYHUUXN൴úOHP൴QGHQDNGH൴KW൴\DFÕRODQN൴ú൴Q൴QEXGXUX
PXQXQHPDODOGÕ÷ÕQHGHPDOVDWWÕ÷ÕN൴ú൴E൴O൴U0DO൴ONVDWÕFÕVÕQDGRODPEDoOÕ
\ROODUGDQG|QPH]%XKDO൴൴OHÌ¶QHVDWÕúÕQGDQIDUNOÕGÕU %D\ÕQGÕU
+HUQHNDGDUQDNGH൴KW൴\DFÕRODQ൴o൴QDOÕQDQPDOE൴U൴KW൴\Do൴o൴QGH÷൴OQDN൴W
WHGDU൴N൴൴o൴Q൴VHGH൴ONVDWÕFÕYHQ൴KD൴DOÕFÕ൴o൴QWDPDPHQJHUoHNE൴UDOÕúYHU൴ú
V|]NRQXVXGXU
121
2UJDQ൴]H WHYHUUXN JHQHOO൴NOH EDQNDODU WDUDIÕQGDQ \DSÕOÕU YH IÕNKv WHYHU
UXNWDQoRNGDKDIDUNOÕE൴UúHN൴OGHJHUoHNOHúW൴U൴O൴U0úWHU൴QDNGH൴KW൴\DoGX
\X\RUVDRUJDQ৻]HQRUPDOWHYHUUXNEDQNDQDNGH൴KW൴\DoGX\X\RUVDRUJDQ৻]H
WHUVWHYHUUXN\DSÕOÕU2UJDQ൴]HQRUPDOWHYHUUXNWDQDNGH൴KW൴\DFÕRODQPúWH
U൴EDQND\DPUDFDDWHGHUYHEDQNDNHQG൴DGÕQD/RQGUD0HWDO%RUVDVÕ¶QGDQ
/0% %URNHU$¶GDQSHú൴QDOGÕ÷ÕE൴UHPW൴D\ÕPúWHU൴V൴QHDQODúWÕNODUÕYDGH\H
൴O൴úN൴QNkUÕQÕ൴ODYHHGHUHNYDGHO൴RODUDNVDWDU6RQUDPúWHU൴V൴Q൴QYHN൴O൴VÕIDWÕ
൴OHPúWHU൴V൴QHD൴WRODQHPW൴D\Õ/0%¶GHQ%URNHU%¶\HSHú൴QI൴\DWÕQDVDWDU6D
WÕúEHGHO൴Q൴GHPúWHU൴V൴Q൴QKHVDEÕQDJHoHU7P൴úOHPOHUHOHNWURQ൴NRUWDPGD
\DSÕOÕU$UDFÕODUD EURNHU J|QGHU൴OHQNRP൴V\RQKDU൴F൴QGHPDOEHGHO൴QH൴O൴úN൴Q
JHUoHNE൴USDUDWUDQVIHU൴JHUoHNOHúPH] 6DQFDU
2UJDQ൴]H WHYHUUXN HVDVHQ YHID VDWÕúÕQÕQ PRGHUQ X\JXODPDVÕGÕU $OÕQDQ
PDOÕQ൴ONVDWÕFÕ\DJHU൴G|QPHPHV൴úDUWÕ\ODEX൴úOHP൴QFD൴]ROGX÷XQDIHWYDYH
UHQùHU¶൴KH\HWOHUEXOXQPDNWDGÕU$VOÕQGD൴ONVDWÕFÕGDSHú൴QVDWÕQDOÕSVDWDQ
GDD\QÕú൴UNHW൴QIDUNOÕE൴U൴POHU൴G൴U(PW൴D EDNÕUYG \HU൴QGHGXUPDNWDDOÕP
VDWÕP൴úOHPOHU൴Nk÷ÕW]HU൴QGH\UPHNWHG൴UùHN൴OEDNÕPÕQGDQE൴UDOÕPVDWÕP
J|UQWVROPDNODE൴UO൴NWHPDNVDWYHJHUoHNOHúHQGXUXPDGÕNkURODQGRODP
EDoOÕE൴UID൴]K൴OHV൴G൴U .DUDPDQ
%H\¶X¶O9HID YHUG൴÷൴ ERUo SDUD NDUúÕOÕ÷ÕQGD ID൴] DOPDNWDQ NRUNDQ N൴ú൴
Q൴QSDUDVÕQÕJHU൴DOÕQFD\DNDGDUUHK൴Q\DKXWHPDQHWNDE൴O൴QGHQROPDN]HUH
ERUoOXVXQGDQKHUKDQJ൴E൴UPDOÕVDWÕQDOPDVÕSDUDVÕQÕJHU൴DOÕQFD\DNDGDUEX
PDOGDQPHQIDDWVD÷ODPDVÕYHDODFD÷ÕQÕWDKV൴OHG൴QFHEXPDOÕVDK൴E൴QHJHU൴YH
UHFH÷൴QHGD൴UWDDKKGQ\HU൴QHJHW൴UPHNND\GÕ\OD൴FUDHG൴OHQK൴OHO൴E൴UVDWÕú
úHNO൴G൴U <DYX]V 9HID\ROX൴OHDOÕQDQPDOÕDOÕFÕNXOODQPD]EDúND
VÕQDGDN൴UD\DYHUPH]E൴]]DWEXPDOÕVDWÕFÕVÕQDN൴UDODUVDVDWÕú%H\¶X¶OøVW൴÷ODO
ROXU $NWHSH
8OXVODUDUDVÕ øVODP )ÕNÕK $NDGHP൴V൴ ,,)$ WHYHUUXNOD ൴OJ൴O൴
QROXNDUDUÕQGDRUJDQ൴]HWHYHUUXNDFHYD]YHUPHP൴úW൴U,,)$RUJDQ൴]HWHYHUUXND
\|QHO൴NJ|UúQGHEDQND൴OHPúWHU൴DUDVÕQGDGROD\OÕE൴UID൴]൴O൴úN൴V൴QHG൴NNDW
oHNPHNWHG൴U%|\OHGROD\OÕYHVDNÕQFDOÕE൴U\RO\HU൴QHPHúUX\DWÕUÕPPHWRW
ODUÕQÕQNXOODQÕOPDVÕYHPDNkVÕG¶úùHU൴D¶\D ùHU൴DWÕQPDNVDWODUÕQD XODúPDN
൴o൴Q \DVDN YH úSKHO൴ \|QWHPOHUGHQ NDoÕQÕOPDVÕQÕ WDYV൴\H HWPHNWHG൴U ,,)$

122
0DKDG൴N ൴VHoDOÕúPDVÕQGDøVODP൴I൴QDQVÕQEDúÕQÕD÷UÕWDQWDUWÕúPD
ODUGDQE൴U൴Q൴QGHWHYHUUXN൴úOHPOHU൴QGH/0%J൴E൴XOXVODUDUDVÕPHWDOERUVDOD
UÕQÕQNXOODQÕOPDVÕROGX÷XQDG൴NNDWoHNPHNWHG൴UøúOHP൴QVDGHFHE൴UPDNEX]
WDNDVÕROGX÷XDOÕQÕSVDWÕODQHPW൴DQÕQYDUOÕ÷ÕQGDQúSKHHG൴OG൴÷൴൴IDGHHG൴OHQ
oDOÕúPDGDWDUWÕúPDODUÕQ|QQHJHo൴OPHV൴QHo|]PRODUDNVHOHPVDWÕúÕQÕQYH
\HUHOS൴\DVDODUGDN൴X\JXQHPW൴DODUÕQNXOODQÕOPDVÕ|QHU൴OPHNWHG൴U
.DUDPDQ ³QRUPDO KDOOHUGH E৻U EDQND ৻úOHP৻ RODUDN GH÷৻O GDUD
GúHQOHUVÕNÕúDQODUND\QDNHOGHHGHPHG৻÷৻WDNG৻UGH|QHPO৻]DUDUDX÷UD\DFDN
RODQODUKkVÕOÕ]DUXUHWVD\ÕODQ৻KW৻\DoKDO৻QGH´WHYHUUXNDEDúYXUXOPDVÕQD൴]൴Q
YHUP൴úW൴U .DUDPDQE
7.%%'DQÕúPD.XUXOXGDµ7HYHUUXN¶DGD൴UE൴UVWDQGDUWROXúWXUDUDNoHU
oHYHV൴Q൴EHO൴UOHP൴úW൴U2UJDQ൴]HWHYHUUXNDFHYD]YHU൴OPHPHNOHE൴UO൴NWH³NODV৻N
WHYHUUXNXQX\JXODQPDVÕQÕPPNQNÕODQG]HQOHPHOHU\DSÕODQD\DGDDOWHU-
QDW৻IPHúUX\|QWHPOHUJHO൴úW൴U൴OHQHNDGDUVDGHFHIRQNXOODQGÕUPDVRQXFXROX
úXS|GHPHJoO÷oHN൴OHQERUoODUÕ\DSÕODQGÕUPDYHNDWÕOÕPEDQNDVÕQÕQO൴N൴G൴
WH൴KW൴\DFÕQÕJ൴GHUPHDPDFÕ\ODÉDúNDFDE൴U\RO\RNVDPUDFDDWHG൴OHE൴OHFH÷൴
൴IDGH HG൴OPHNWHG൴U +DWWD ൴KW൴\Do KDO൴QGH NODV൴N WHYHUUXND FHYD] YHU൴OPHNOH
E൴UO൴NWH RUJDQ൴]H WHYHUUXNOD D\QÕ DPDFD K൴]PHW HGHFHN úHNO൴ ൴OH VWDQGDUW E൴U
\DWÕUÕPYHI൴QDQVPDQ\|QWHP൴RODUDNNXOODQÕOPDVÕQDPVDDGHHG൴OPHPHNWH
G൴U$\UÕFDKHUQHNDGDUQDN൴WWHP൴QDPDoOÕROVDGDPXUDEDKD൴o൴QDUDQDQWP
úDUWODUWHYHUUXN൴o൴QGHD\QHQJHoHUO൴G൴U<DQ൴JHUoHNDOÕPVDWÕPDX\JXQE൴U
PDORODFDNEXPDODE൴U൴OHU൴Q൴KD\HWWH൴KW൴\DoGX\DFDNEXPDONDE]HG൴OG൴N
WHQVRQUDVDWÕODFDNJ|VWHUPHO൴NE൴UDOÕúYHU൴úYH\DGRODPEDoOÕID൴]K൴OHV൴GH÷൴O
JHUoHNWHQE൴UDOÕúYHU൴úRODFDNEDúNDFDPHúUX\ROODUGDQQDN൴WWHP൴QHG൴OPHV൴
PPNQROPD\DFDNYHGDKDGD|QHPO൴V൴JHUoHNWHQ]DUXUHWKDO൴QGHEX\ROD
EDúYXUXODE൴OHFHNW൴U 7.%%E
=DUXUHWKDO൴QGHFHYD]YHU൴OHQE൴UWHYHUUXN൴úOHP൴൴o൴Q|QHVUOHQKXVXVOD
UÕQ/0%¶GHQ\DSÕODQRUJDQ൴]HWHYHUUXN൴úOHPOHU൴൴o൴QVD÷ODQGÕ÷ÕQÕV|\OHPHN
]RUGXU+HUQHNDGDUDOÕQÕSVDWÕODQUQOHU൴QERUVD\DNRWHROGX÷XVHUW൴I൴NDQX
PDUDODUÕ൴OHYDUROGXNODUÕV|\OHQVHGHEXUQOHUK൴oE൴UúHN൴OGHQ൴KD൴NXOODQÕ
FÕ\D\DGDWNHW൴F൴\HVDWÕOPDPDNWDGÕU0DOODU%URNHU$൴OH%URNHU%DUDVÕQGD
J൴G൴SJHOPHNWHG൴U6൴VWHP൴Q൴o൴QGHQJHOHQOHUE൴O൴UOHUN൴/0%¶GHQ\DSÕODQ൴ú
OHPOHU൴o൴QJHUoHNDQODPGDE൴UW൴FDUHWWHQEDKVHWPHN]RUROPDQÕQ|WHV൴QGHV|]
NRQXVXE൴OHGH÷൴OG൴Uø]DKHG൴OHQVUHoOHU൴QHQ\DNÕQWDQÕNODUÕQGDQE൴U൴RODQEX
VDWÕUODUÕQ\D]DUÕQDJ|UH\DSÕODQ൴úWDPDPHQúHN൴OúDUWODUÕQÕ\HU൴QHJHW൴UPHNWHQ
൴EDUHWQDN൴WWHP൴Q൴QH\|QHO൴NI൴NW൴IE൴U൴úOHPG൴U
123
<HUHOGHO൴N൴G൴WDV\RQX\NVHNUQERUVDODUÕIDDO൴\HWHJHo൴U൴O൴UVHQDNGH൴KW൴
\DFÕRODQKHUN൴PVHNDWÕOÕPEDQNDVÕQGDQEXUQPXUDEDKD൴OHDODE൴O൴U\൴QH
D\QÕERUVDGDHOHNWURQ൴NRUWDPGDWP൴úOHU൴NHQG൴V൴\|QHWHUHNSHú൴QVDWDE൴O൴U
YHQ൴KD\HW൴QGHQDNGHXODúDE൴O൴U
2UJDQ൴]HWHYHUUXNX\JXODPDVÕoRNNROD\RODQE൴UV൴VWHPG൴U.DWÕOÕPEDQ
NDVÕO൴N൴G൴WHID]ODVÕROGX÷XG|QHPOHUGHQDN൴WNXOODQPDN൴VWH\HQPúWHU൴OHU൴QH
QRUPDORUJDQ൴]HWHYHUUXN\DSDUDNQDN൴WNUHG൴VD÷OD\DE൴O൴U1DN൴W൴KW൴\DFÕYDUVD
GDHO൴QGH\NOIRQEXOXQDQPúWHU൴OHU൴QHEDQNDODUODUHNDEHWHGHE൴OHFHNE൴U
JHW൴U൴\൴WHUVWHYHUUXN\DSDUDNUDKDWoDYHUHE൴O൴U5HNDEHWHWPHEWoHJHUoHNOHú
W൴UPHYEE൴UWDNÕPKHGHIOHU൴QJHUoHNOHúW൴U൴OPHV൴QRNWDVÕQGDKDVVDV൴\HW൴]D\ÕI
X\JXODPDFÕODU൴o൴QRUJDQ൴]HWHYHUUXNROGXNoDNROD\E൴U\ROROPDNWDGÕU$\UÕFD
൴KW൴\DoN൴ú൴GHQN൴ú൴\HNXUXPGDQNXUXPDGH÷൴úPHNWHG൴U=DUXUHWOHU൴QKDUDP
ODUÕPEDKNÕOGÕ÷ÕE൴UIÕNÕKNXUDOÕGÕU$QFDNKHUKDQJ൴E൴UVD൴NOHWHYHUUXND൴KW൴
\DoGX\XOPDVÕE൴U]DUXUHWRODUDNNDEXOHG൴OHE൴O൴UP൴"ùD\HWEXNDEXOJ|UPH]
൴VHRKDOGHQDVÕOE൴U]DUXUHWROPDOÕN൴WHYHUUXNFD൴]ROVXQ"'ROD\ÕVÕ\OD]DUX
UHW൴QVRPXWDQODúÕOÕUYHQHWE൴UúHN൴OGHWDU൴IHG൴OPH\H൴KW൴\DFÕEXOXQPDNWDGÕU
<DWÕUÕP9HNkOHW൴YH7DUWÕúPDOÕ+XVXVODU
.kU GD÷ÕWÕP PRGHO൴ RODUDN \DWÕUÕP YHNkOHW൴Q൴ %DQN øVODP൴¶Q൴Q :DI৻\DK
:DNDODKDGOÕUQQHVDVDODUDN൴]DKHWP൴úW൴N%XUQ$$2,),¶Q൴Q)$6
VWDQGDUGÕQDGDX\JXQRODUDNWDVDUODQPÕúWÕU)$6¶HJ|UH\DWÕUÕPYHNk
OHW൴³E৻UN৻PVHQ৻QVDK৻SROGX÷XVHUPD\H\৻FUHWO৻YH\DFUHWV৻]RODUDN৻úOHW৻S
GH÷HUOHQG৻UPHV৻৻o৻QEDúNDVÕQÕ\HWN৻OHQG৻UPHV৻G৻U´<DWÕUÕPYHNkOHW൴PXGDUH
EH\HEHQ]HPHNOHE൴UO൴NWHPXGDU൴E\DWÕUÕPYHNkOHW൴QGHYHN൴OHG|QúPHNWHG൴U
0XGDU൴EJHUoHNOHúHQNkUGDQSD\DOÕUNHQYHN൴OK൴]PHW൴NDUúÕOÕ÷ÕQGDEHOO൴E൴U
FUHW DOPDNWDGÕU<DWÕUÕP IDDO൴\HW൴Q൴Q EWQ NkUÕ PYHNN൴OH D൴WW൴U $$2,),
)$6¶HJ|UHYHN൴OHPDNWXE൴UFUHWYH\D൴ODYHRODUDNEHNOH
QHQNkUÕQ]HU൴QGHN൴WXWDUÕQWDPDPÕYH\DE൴UNÕVPÕYHU൴OHE൴O൴U%HNOHQHQNkU
RUDQÕ൴ú൴QEHOO൴E൴URUDQÕRODUDNGDWHVS൴WHG൴OHE൴O൴U $$2,),
*HQHOO൴NOH \DWÕUÕP NDUDUÕ YHUPHGHQ |QFH \DWÕUÕPÕQ NkUOÕOÕ÷Õ DUDúWÕUÕODUDN
\DWÕUÕPGDQEHNOHQ൴OHQNkUWDKP൴QHG൴O൴U.kU\DWÕUÕP\DSPDN൴o൴QHQE\N
PRW൴YDV\RQGXU %XQXQOD E൴UO൴NWH WDKP൴Q HG൴OHQ NkU KHU ]DPDQ EHNOHQW൴OHU൴
NDUúÕODPD\DE൴O൴U*HUoHNOHúHQNkUEHNOHQHQNkUGDQD]YH\DoRNRODE൴O൴U(O൴Q
GHIRQID]ODVÕRODQE൴U\DWÕUÕPFÕ PYHNN൴O EXIRQX\|QHWPHV൴൴o൴QEDQND\Õ
YHN൴O \HWN൴OHQG൴U൴U%DQNDGDKD|QFHN൴WHFUEHOHU൴QHGD\DQDUDN\DWÕUÕPFÕ\D
124
PYHNN൴O \DSÕODFDN൴úWHQEHNOHG൴÷൴NkURUDQÕQÕE൴OG൴U൴U$QFDNEHNOHQHQNkU
RUDQÕ JDUDQW൴ HG൴OHPH]$UDODUÕQGD E൴U DQODúPD VD÷ODQÕUVD EDQND \DWÕUÕPFÕ
QÕQYHN൴O൴RODUDNEXIRQXPHúUXDODQODUGD\DWÕUÕPODUD\|QOHQG൴U൴U%HNOHQHQ
NkURUDQÕQÕQJDUDQW൴HG൴OPHPHV൴\DWÕUÕPYHNkOHW൴Q൴øVODP൴I൴QDQVDX\JXQKDOH
JHW൴UPHNWHG൴U.7.%hUQ2QD\)RUPODUÕ¶QD J|UHEHNOHQHQNkUSD\Õ
%.3 YHJHUoHNOHúHQNkUSD\Õ *.3 JHW൴U൴OHU൴QHJ|UHG|UWIDUNOÕGXUXPRUWD
\DoÕNPDNWDGÕU 'HGH
%.3*.3൴VH.kU3D\ÕRUDQÕ%.3¶G൴U
%.3!*.3൴VH.kU3D\ÕRUDQÕ*.3¶G൴U
%.3 *.3൴VHNkUSD\ÕRUDQÕ%.3\DGD*.3¶G൴U
*.3൴VHPYHNN൴OH]DUDU\DQVÕWÕOPDNWDGÕU
<DWÕUÕPYHNkOHW൴QGH\DWÕUÕPÕQU൴VN൴YHJHW൴U൴V൴WDPDPHQ\DWÕUÕPFÕ\D P
YHNN൴O D൴WW൴U<DQ൴EDQNDQÕQ YHN൴O൴Q NDVÕWNXVXUYH൴KPDO൴GÕúÕQGDN൴WPU൴VN
GH\DWÕUÕPFÕ\D PYHNN൴O D൴WW൴U%DQND YHN൴O VDGHFHNDUDUODúWÕUÕODQYHN൴OF
UHW൴Q൴DODFDNYHIRQXPHúUXDODQODUGDGH÷HUOHQG൴UHFHNW൴U$\UÕFDYHN൴OJHO൴U൴Q
EHNOHQ൴OHQJHO൴UGHQID]ODoÕNPDVÕGXUXPXQGDDUDODUÕQGDN൴DQODúPD\DX\JXQ
RODUDNJHO൴U൴QDúDQNÕVPÕNDGDUSU൴PDODE൴O൴U6HUYHW%D\ÕQGÕU¶DJ|UH\DWÕUÕP
YHNkOHW൴Q൴QEXúHN൴OGHX\JXODQPDVÕQGDIÕNKvDoÕGDQE൴UVDNÕQFDEXOXQPDPDN
WDGÕU %D\ÕQGÕU
0HúUXE൴U\DWÕUÕPYHNkOHW൴X\JXODPDVÕ|]HWOH\XNDUÕGD]൴NUHG൴OHQúHN൴OGH
ROPDNODE൴UO൴NWHX\JXODPDGDJHW൴U൴Q൴QJDUDQW൴HG൴OG൴÷൴E൴UI൴QDQVDODUDFDG|
QúPHNWHG൴U)D൴]V൴]EDQNDODUÕQO൴N൴G൴WH൴KW൴\DoODUÕQÕQNDUúÕODQPDVÕQGDXOXV
ODUDUDVÕEDQNDODUGDQIRQWHGDU൴N൴൴OHEDúOD\DQVUHoNDPXYHW]HON൴ú൴IRQODUÕ
൴OHE\NWXWDUOÕIRQODUÕQoHN൴OPHV൴QGHVÕNoDEDúYXUXODQE൴U\ROROPXúWXU%X
VUHF൴Q E൴UH\VHO \DWÕUÕPFÕODUD NDGDU \D\ÕOPDVÕ ID൴]V൴] EDQNDFÕOÕ÷ÕQ RPXUJD
VÕRODQPXGDUHEH\൴RUWDGDQNDOGÕUDFD÷ÕHQG൴úHOHU൴QH\RODoPDNWDGÕU.DWÕOÕP
EDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQEHONHP൴÷൴RODQPXGDUHEHHVDVOÕNDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQRUWDGDQ
NDONPDPDVÕ ൴o൴Q \DWÕUÕP YHNkOHW൴ NDWÕOPD KHVDSODUÕ KHGHI PúWHU൴ N൴WOHV൴ ൴OH
VÕQÕUODQGÕUÕOPÕúWÕU 7.%%F <DWÕUÕPYHNkOHW൴NDWÕOPDKHVDSODUÕVDGHFH
NDPXNXUXPYHNXUXOXúODUÕ൴OHIRQODUYHW]HON൴ú൴PúWHU൴OHUFHDoÕODE൴OPHNWH
G൴U %''.E
<DWÕUÕPYHNkOHW൴൴OHWRSODQDQIRQODUDJHW൴U൴JDUDQW൴V൴YHU൴OPHV൴൴N൴IDUNOÕúH
N൴OGHJHUoHNOHúPHNWHG൴U%XQODUGDQE൴U൴V൴\DWÕUÕPYHNkOHW൴Q൴QWHYHUUXNODE൴U
O൴NWHX\JXODQPDVÕGÕU7HYHUUXN൴úOHP൴úHN൴OúDUWODUÕEDNÕPÕQGDE൴UYHNkOHWV|]
OHúPHV൴Q൴JHUHNO൴NÕOPDNWDGÕU<DWÕUÕPFÕ PYHNN൴O ൴OHEDQND YHN൴O EHNOHQHQ
125
NkU RUDQÕQÕ VD÷ODPDN ൴o൴Q E൴U \DWÕUÕP YHNkOHW൴ V|]OHúPHV൴ \DSDU %DQND EX
V|]OHúPH\HGD\DQDUDNEHNOHQHQNkUÕNDUúÕOD\DFDNúHN൴OGH/0%¶GDQNÕ\PHWO൴
PDGHQDOÕPVDWÕPRSHUDV\RQX WHYHUUXN ൴OHJHW൴U൴RUDQÕQÕD\DUODU+DOHQ0D
OH]\D¶GDPHYGXDWDEXúHN൴OGHVDE൴WE൴UJHW൴U൴YHU൴OPHNWHG൴U$\UÕFDEXX\JX
ODPDVDGHFH0DOH]\D൴OHGHVÕQÕUOÕGH÷൴OG൴U7UN൴\H¶GH\|QHW൴PV|]OHúPHV൴QH
GD\DOÕN൴UDVHUW൴I൴NDODUÕGDEHQ]HUúHN൴OGHoDOÕúPDNWDGÕU
%HNOHQHQ JHW൴U൴Q൴Q JDUDQW൴ HG൴OPHV൴Q൴Q ൴N൴QF൴ \ROX ൴VH EDQND\Õ YHN൴O
NXVXUOX J|VWHUHFHN E൴U IRUPDWÕQ JHO൴úW൴U൴OPHV൴G൴U )$6¶H J|UH \DWÕUÕP
YHNkOHW൴V|]OHúPHV൴QHJ|UHEDQND YHN൴O VDGHFHNHQG൴NDVÕWNXVXUYH൴KPD
O൴QGHQVRUXPOXGXU)$6¶HJ|UHYHN൴O൴QEHO൴UOHQHQNkUÕVD÷OD\DFDN൴ú
OHPOHU൴\DSPD൴PNkQÕ\RNVDEXQXPYHNN൴OHE൴OG൴U൴U$NV൴WDNG൴UGHNkUOD൴OJ൴O൴
PYHNN൴O൴QE൴OJ൴V൴GÕúÕQGDN൴KDUHNHWHWPHV൴VHEHE൴\OHYHN൴O³%HO৻UOHQHQNkU
RUDQÕHPVDONkUGDQGDKDD]ROPDVÕKDO৻QGHHPVDONkUODJHUoHNOHúHQDUDVÕQ-
GDN৻WXWDUÕWD]P৻QHWPHNOH\NPOGUEDúODQJÕoWDúDUWNRúXODQNkUÕGH÷৻O´
$$2,), $2,),¶Q൴Q \XNDUÕGDN൴ NDUDUODUÕ ൴ú൴Q WDE൴DWÕQD
VRQGHUHFHX\JXQROPDVÕQDUD÷PHQS൴\DVDQÕQWDOHE൴Q൴NDUúÕODPDNWDQX]DNWÕU
%DQNDQÕQEHNOHQHQNkUNRQXVXQGD\DSWÕ÷ÕDQDO൴]OHUGHE൴UNXVXURODE൴OH
FH÷൴J൴E൴\DWÕUÕP\|QHW൴P൴QGHGHE൴UNXVXUROGX÷XQGDQGROD\ÕEHNOHQHQNkU
NDUúÕODQDPDPÕúWÕU 'ROD\ÕVÕ\OD EHNOHQHQ NkUÕQ NDUúÕODQDPDPDVÕ EDúOÕ EDúÕQD
E൴UNXVXUGXU'ROD\ÕVÕ\ODJHUoHNOHúHQNkU൴OHEHNOHQHQNkUÕQDUDVÕQGDN൴IDUN
YHN൴OGHQWD]P൴QHG൴OPHO൴G൴U%DQND YHN൴O YHN൴OVÕIDWÕQÕQ\DQÕQGD\DSÕODQ൴úH
NHI൴OHG൴OHE൴O൴UVH\DWÕUÕPFÕQÕQ PYHNN൴O ]DUDUÕQÕQWD]P൴QHG൴OPHV൴Q൴QDOW\D
SÕVÕ ROXúWXUXODFDNWÕU$QFDN D\QÕ DN൴W ൴o൴QGH ൴N൴ D\UÕ DN൴W \DSÕOPDVÕQD FHYD]
ROPDGÕ÷Õ൴o൴QYHNkOHWDNG൴Q൴QGÕúÕQGDE൴UGHNHIDOHWDNG൴\DSÕOPDVÕ|QHU൴OPHN
WHG൴U$$2,),¶Q൴QNRQX\DGD൴Uo|]P|QHU൴V൴YHJHUHNoHV൴DúD÷ÕGDGÕU
$$2,), )$6 VWDQGDUGÕ ൴OH YHNkOHW YH NHIDOHW DN൴WOHU൴Q൴Q KNP
൴W൴EDUÕ൴OHE൴UE൴U൴QH]ÕWDN൴WOHUROGX÷X൴o൴QEX൴N൴DNG൴QD\QÕDN൴W൴o൴QGHE൴UOHúW൴
U൴OPHV൴Q൴Q\DQ൴YHN൴O൴QD\QÕ]DPDQGDPYHNN൴O൴DGÕQD\DSWÕ÷Õ൴úOHPOHUHNHI൴O
ROPDVÕQÕQ“VHUPD\H৻OHE৻UO৻NWHEHO৻UO৻RUDQGDE৻UJHW৻U৻Q৻QJDUDQW৻HG৻OPHV৻
DQODPÕQD´JHOG൴÷൴൴o൴Q൴úOHP൴ID൴]O൴NUHG൴\HoHY൴UG൴÷൴EHO൴UW൴OPHNWHG൴U$QFDN
YHNkOHWDNG൴QGHQVRQUDD\UÕE൴UV|]OHúPH\OHYHN൴OPXDPHOHGHEXOXQGX÷XN൴
ú൴OHUH NHI൴O ROXUVD DNGHG൴OHQ V|]OHúPHOHU E൴UE൴U൴QGHQ D\UÕ ROGX÷X ൴o൴Q YHN൴
O൴Q PXDPHOHGH EXOXQGX÷X N൴PVHOHUH NHI൴O RODE൴OHFH÷൴ J൴E൴ NHI൴O ROPD YDVIÕ
YHNkOHWWHQD]OHG൴OVHE൴OHGHYDPHGHE൴OHFHNW൴U $$2,), 9HNkOHW
YHNHIDOHWDN൴WOHU൴Q൴D\UÕD\UÕ\DSDUDNVHUPD\H൴OHEHO൴UO൴RUDQGDE൴UJHW൴U൴Q൴Q
126
JDUDQW൴HG൴OPHV൴QHDOW\DSÕKD]ÕUODQPDVÕ]൴NUHG൴OHQ൴GG൴DODUÕGR÷UXODPDNWDGÕU
$QFDNYHN൴OROXQDQE൴U൴úHD\UÕE൴UV|]OHúPH\OHGHNHI൴OROXQPDVÕ|UWOúH
N൴OGHID൴]HQHGHQRODE൴OHFH÷൴QHGD൴UHQG൴úHOHU൴EHUWDUDIHGHPHP൴úW൴U+DO൴WR÷OX
EXIHWYDQÕQWDUWÕúÕODE൴O൴UROGX÷XQXEHO൴UW൴UNHQ'XPDQ
൴VH EHO൴UOHQHQ JHW൴U൴ RUDQÕQGDQ GDKD D] E൴U JHW൴U൴ HOGH HG൴OPHV൴Q൴Q E൴U NXVXU
RODUDNGH÷HUOHQG൴UHUHNDUDGDN൴IDUNÕQYHN൴OGHQWD]P൴QHG൴OPHV൴Q൴QVDE൴WJHW൴U൴
JDUDQW൴V൴\DQ൴ID൴]ROGX÷XQD൴úDUHWHWPHNWHG൴U
7.%%'DQÕúPD.RP൴WHV൴WDU൴KO൴QXPDUDOÕNDUDUÕ\ODPHúUX
E൴U\DWÕUÕP൴úOHP൴Q൴\DSPDVÕ൴o൴QEDúNDVÕQÕYHN൴OWD\൴QHWPHQ൴QFD൴]ROGX÷X
QXYHNkOHW൴QFUHWO൴YH\DFUHWV൴]RODE൴OHFH÷൴Q൴úDUWNRúXOPXú൴VHYHN൴O൴QEX
úDUWODUDX\PDVÕJHUHNW൴÷൴Q൴YHN൴O൴QIRQX൴úOHW൴UNHQPYHNN൴OHDQDSDUDYHNkU
JDUDQW൴V൴YHUHPH\HFH÷൴Q൴YHYHN൴O൴QEDV൴UHWO൴E൴UWFFDUJ൴E൴GDYUDQPDNODP
NHOOHIROGX÷XQXNDUDUODúWÕUPÕúWÕU$\UÕFDYHN൴O൴QPYHNN൴O൴QIRQXQX\DWÕUÕPD
G|QúWUUNHQ൴ú\DSWÕ÷ÕPXKDWDSODUÕQDYHNkOHWWHQD\UÕE൴UDN൴WOHNHI൴ORODE൴
OHFH÷൴ DQFDN EX PDGGHQ൴Q NkU JDUDQW൴V൴ ൴o൴Q NXOODQÕOPDPDVÕ JHUHNW൴÷൴ EHO൴U
W൴OP൴úW൴U9HN൴OKkO൴KD]ÕUGDNHQG൴IRQXQX൴úOHWW൴÷൴NkURUDQÕQÕDoÕNOD\DUDNIRQ
WRSOD\DE൴O൴U$QFDNDoÕNODQDQEXNkURUDQÕED÷OD\ÕFÕGH÷൴OG൴U9HN൴O൴Q൴ú\DSWÕ
÷ÕPXKDWDSODUÕQDYHNkOHWWHQD\UÕE൴UDN൴WOHNHI൴OROPDVÕQD'DQÕúPD.RP൴WHV൴
h\HV൴øVPD൴O+DO൴G൴³9HN৻O৻QDQDSDUD\DNHI৻OROPDVÕ|QFHGHQNkUP৻NWDUÕQÕQ
GDED÷OD\ÕFÕROPDPDNODE৻UO৻NWHDoÕNODQPDVÕYHNkOHWOHWRSODQDQIRQXID৻]O৻IRQ
KDO৻QHG|QúWUHE৻O৻U%XGXUXPNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQNRQYDQV৻\RQHOEDQND\D
G|QúPHV৻QH\RODoDE৻O৻U´úHUK൴Q൴NR\DUDN൴W൴UD]HWP൴úW൴U$\UÕFD\൴QHNRP൴WH
\HV൴+DPG൴'|QGUHQGH൴W൴UD]ÕQ\HU൴QGHROGX÷XQXEHO൴UWP൴úW൴U.RP൴WHNkU
JDUDQW൴V൴YHU൴OPHPHV൴Q൴NDUDUODúWÕUPÕúROPDNODE൴UO൴NWHE|\OHE൴UHQG൴úHQ൴QWD
PDPHQ|QQNDSDWPDN൴o൴QNRP൴WHQ൴QG|UW\HV൴QGHQ൴N൴V൴E|\OHV൴E൴UúHUKOH
DoÕNODPDJHW൴UP൴úW൴U 7.%%D
7.%% 'DQÕúPD .RP൴WHV൴ WDU൴KO൴ WRSODQWÕVÕQGD \|QHW൴P V|]
OHúPHV൴ \DWÕUÕPYHNkOHW൴ ൴OH൴OJ൴O൴JQONE൴U൴PGH÷HURODUDNKHVDSODQDQNk
UÕQEHNOHQHQNkUGDQGúNROPDVÕGXUXPXQGDJHUoHNOHúHQNkUÕQPYHNN൴OH
|GHQHFH÷൴E൴OJ൴V൴Q൴WH\൴GHQPúWHU൴൴OHPXWDEÕNNDOÕQDQNkUÕQJDUDQW൴HG൴OPH
PHV൴Q൴Q |QHPO൴ ROGX÷XQX PúWHU൴OHU൴Q YH SHUVRQHO൴Q E൴OJ൴OHQG൴U൴OPHV൴Q൴ WH
P൴QHQE൴U0HVOHN൴7DQ]൴P.DUDUÕ\D\ÕQODQDUDNEXQDX\JXQE൴UV|]OHúPHQ൴Q
\DSÕOPDVÕJHUHNW൴÷൴QH൴úDUHWHWP൴úOHUG൴U 7.%%D
)$6¶H J|UH \DWÕUÕP YHNkOHW൴ ൴OH PDDú |GHPHOHU൴ J൴E൴ ൴úOHWPH VHU
PD\HV൴Q൴QQDN൴WJHUHNW൴UHQNÕVÕPODUÕQÕQI൴QDQVHHG൴OHE൴OHFH÷൴QHID൴]V൴]EDQ
127
NDODUÕQ\DWÕUÕPYHN൴O൴RODUDNNRQYDQV൴\RQHOEDQNDODUÕQIRQODUÕQÕoDOÕúWÕUDE൴OH
FH÷൴QHYHIÕNKDX\JXQDODQODUGDNXOODQÕOPDN]HUHNRQYDQV൴\RQHOEDQNDODUÕQ
\DWÕUÕP YHN൴O൴ RODUDN \HWN൴OHQG൴U൴OHE൴OHFH÷൴QH FHYD] YHU൴OPHNWHG൴U $$2,),

g]HOO൴NOHPXGDUHEHWHPHOO൴YHWDEDQD\D\JÕQIRQODUDGD÷ÕWÕODQNkUODUÕQH
JDW൴IHWN൴OHPHSRWDQV൴\HO൴VHEHE൴\OH\DWÕUÕPYHNkOHW൴NUHVHO|OoHNWHGHWDUWÕ
úÕOPDNWDGÕU<DWÕUÕP YHNkOHW൴ ID൴]V൴] EDQNDODUÕQ O൴N൴G൴WH ൴KW൴\DoODUÕQÕQ NDUúÕ
ODQPDVÕYHPXGDUHEHJHW൴U൴OHU൴Q൴GúNEXODQYH\NVHNNkUEHNOHQW൴V൴RODQ
PHYGXDWVDK൴SOHU൴Q൴QND]DQÕOPDVÕ൴o൴QNXOODQÕOPDNWDGÕU
<DWÕUÕPYHNkOHW൴PXGDUHEHKDYX]XNkUÕQÕ൴N൴úHN൴OGHROXPVX]HWN൴OHPHN
WHG൴UøVODP൴EDQNDODUHQ൴\൴JHO൴UJHW൴UHQYDUOÕNODUÕQÕ\DWÕUÕPYHNkOHW൴PHYGX
DWODUÕQDWDKV൴VHWPHNWHG൴UOHUø\൴E൴UJHW൴U൴RUDQÕQÕHOGHHGHE൴OPHN൴o൴Q൴\൴E൴U
YDUOÕNSRUWI|\D\UÕOPDNWDGÕU%X൴VHPXGDUHEHKDYX]XQXQNkUÕQÕGúUHFHN
W൴U<DWÕUÕP YHNkOHW൴ PXGDUHEH KDYX]X ൴OH E൴UOHúW൴U൴O൴UVH NkUÕQ E\N E൴U NÕV
PÕ\DWÕUÕPYHNkOHW൴KHVDSODUÕQDD\UÕODFDNWÕUg]HWOHPXGDUHEHKHVDSODUÕQGDN൴
|]HOO൴NOHQRUPDOWDVDUUXIKHVDSVDK൴SOHU൴ROXPVX]HWN൴OHQHFHNW൴U 0XMDGG൴G൴

.HI൴O VÕIDWÕ ൴OH DQDSDUD YH NkUÕQ YHN൴OGHQ WD]P൴Q HG൴OHUHN VDE൴W E൴U JHW൴U൴
X\JXODPDVÕJHUHNoHV൴KHUQHROXUVDROVXQ൴QDQoOÕNHV൴P൴Q\DWÕUÕPYHNkOHW൴QH
PHVDIHO൴ GXUPDVÕQD \RO DoDFDNWÕU<DWÕUÕP YHNkOHW൴ ൴OH DOÕQDQ ND\QDNODU IRQ
NXOODQGÕUPDWDUDIÕQGDD\QÕúHN൴OGHNXOODQGÕUÕOVDE൴OHGDKDID]ODND]DQGÕUPDN
DQDSDUDYHNkUÕJDUDQW൴HGHFHNúHN൴OGHX\JXODQPDVÕGXUXPXQGDG൴÷HUPXGD
UHEH KHVDSODUÕQÕQ ROXPVX] HWN൴OHQPHPHV൴ QDVÕO VD÷ODQDFDNWÕU" øúOHWPHOHU൴Q
QDN൴W|GHPHOHU൴Q൴QI൴QDQVHHG൴OPHV൴QGHNkUWHVS൴W൴QHGD൴UQDVÕOE൴U|OoPOHPH
\DSÕODUDN ID൴]GHQ IDUNOÕOÕN ROXúWXUXODE൴OHFHNW൴U" .RQYDQV൴\RQHO EDQNDODUÕQ
IÕNKDX\JXQRODUDN\DSWÕNODUÕ൴úOHUGH\DWÕUÕPYHNkOHW൴QHX\JXQGDYUDQÕSGDY
UDQPDGÕNODUÕQDVÕOGHQHWOHQHFHNW൴U"%XNRQX\DGD൴UKHQ]GDKDFHYDSODQPDVÕ
JHUHNHQE൴UG൴]൴VRUXEXOXQPDNWDGÕU
5HVOXOODK VDY G|QHP൴QGHE൴UoRNNRQXGDYHNkOHWOH൴ú\DSWÕUÕOGÕ÷ÕQDGD൴U
|UQHNOHUEXOXQPDNWDGÕU)DN൴KOHU³DOÕPVDWÕPPHWDQÕQNRUXQPDVÕDODFDNOD-
UÕQWDKV৻OHG৻OPHV৻YH\DERUoODUÕQ|GHQPHV৻ŃRQXVXQGDYHNkOHWYHU൴OPHV൴Q൴Q
FD൴] ROGX÷X NRQXVXQGD ൴WW൴IDN HWP൴úOHUG൴U $\UÕFD PYHNN൴O൴Q ൴OHU൴ VUG÷
úDUWODUD YHN൴O൴Q U൴D\HW HWPHPHV൴QGHQ GROD\Õ WD]P൴QOH VRUXPOX WXWXOGX÷XQD
GD൴UGHE൴UoRN|UQHNEXOXQPDNWDGÕU%X|UQHNOHUPYHNN൴O൴QYHN൴O൴QHVDWPDVÕ
128
൴o൴QYHUG൴÷൴E൴UPDOÕEHO൴UOHQHQI൴\DWÕQDOWÕQGDVDWPDYH\DVDWPDPDVÕKDO൴QGH
൴VHYHN൴O൴QWD]P൴QOH\NPOROPDVÕQD\|QHO൴N൴OHU൴VUOHQúDUWODUGDQROXú
PDNWDGÕU +DO൴WR÷OX *HOHQHNVHOIRQ\|QHW൴P൴\DSDQú൴UNHWOHU
IRQVDK൴SOHU൴QHNDUúÕE൴UJHW൴U൴WDDKKGYHUPHPHNWHG൴U(VDVHQ\DSWÕNODUÕ൴ú൴Q
\DWÕUÕPYHNkOHW൴WHRU൴NoHUoHYHV൴QHoRNGDKDX\JXQROGX÷XV|\OHQHE൴O൴UøVODP
IÕNKÕQGD \]\ÕOODUGÕU \HU൴Q൴ DOPÕú EXOXQDQ U൴VN HVDVÕQD GD\DQDQ PIDYDGD
൴QDQPúDUHNHYFXKPXGDUHEHP]DUDDPVDNDWPJDUDVHJ൴E൴RUWDNOÕN
úHN൴OOHU൴൴OH%DWÕ¶GDX\JXODQDQU൴VNVHUPD\HV൴\DWÕUÕPPRGHOOHU൴Q൴QJQFHOOH
QHUHNNXOODQÕOPDVÕQÕWHúY൴NHWPHNYDUNHQEHNOHQHQNkUYHVHUPD\HQ൴QJDUDQ
W൴ HG൴OHUHN ID൴]V൴] EDQNDODUÕ ID൴]O൴ EDQNDFÕOÕN V൴VWHP൴QH WDúÕ\DFDN UQOHU൴Q
WDVDUODQPDVÕQDK൴]PHWHGHQ\DWÕUÕPYHNkOHW൴Q൴QX\JXODPDGDGRODPEDoOÕID൴]
K൴OHV൴ROPDGÕ÷ÕQÕDoÕNODPDNPPNQJ|]NPHPHNWHG൴U
7UN൴\H '൴\DQHW øúOHU൴ (VN൴ %DúNDQÕ $O൴ %DUGDNR÷OX øVODP¶ÕQ ,úÕ÷ÕQGD
0VOPDQOÕ÷ÕPÕ]OD<]OHúPHDGOÕHVHU൴QGHGDYUDQÕúODUÕPÕ]ÕQQ൴\HWOHUHED÷OÕ
RODUDN GH÷HU WDúÕGÕ÷ÕQÕ$OODK¶ÕQ VXUHW YH PDOODUÕPÕ]D GH÷൴O NDOS YH DPHOOH
U൴P൴]H EDNWÕ÷ÕQÕ KXNXN൴ ൴úOHPOHUGH NXOODQÕODQ ODIÕ] YH NDOÕS GH÷൴O PDQD YH
PDNVDGÕQ|QHPO൴ROGX÷XQD൴úDUHWHWPHNWHG൴U)XNDKDQÕQGQROGX÷XJ൴E൴EX
JQGHúHN൴OYHODIÕ]ODUDVÕ÷ÕQGÕ÷ÕQÕ൴ú൴Q|]QQIDUNÕQGDROXQVDE൴OHWRSOXP
G൴QGDUOÕ÷ÕQGDúHN൴OOH\HW൴QPHQ൴QKHSEDVNÕQROGX÷XQX൴IDGHHGHQ%DUGDNR÷OX
D\QÕúHN൴OGHNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQXVXOYHDVO൴PHúUX൴\HWWHQ]൴\DGHE൴OHUHNúHN
OHYHHOGHHG൴OHFHNVRQXFD|QHPYHUG൴NOHU൴QHG൴NNDWoHNPHNWHG൴U$\UÕFDDVÕO
|QHPO൴RODQÕQKDQJ൴൴úOHP൴QFD൴]ROXSROPDPDVÕQGDQ]൴\DGHHOHDOÕúE൴o൴P൴YH
GRODPEDoOÕ\ROODUOD0VOPDQÕQDKODNÕQDWHODI൴V൴PPNQROPD\DQKDVDUODU
YHU൴OPHV൴ROGX÷XQXYXUJXODPDNWDGÕU %DUGDNR÷OX
.DWÕOÕP%DQNDODUÕ0HYGXDWYH.DWÕOÕP)RQX<|QHWPHO൴÷൴Q൴Q¶ÕQFÕPDG
GHV൴QGH 'H÷൴ú൴NYHVD\ÕOÕ \DSÕODQGH÷൴ú൴NO൴NX\DUÕQFDNkU
]DUDURUWDNOÕ÷ÕQDGD\DOÕNDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQ\DQÕQGDNDPXNXUXPYHNXUXOXú
ODUÕ൴OHIRQODUYHW]HON൴ú൴PúWHU൴OHUOHDNGHG൴OHFHN\DWÕUÕPYHNkOHW൴V|]OHúPH
V൴QHGD\DOÕRODUDNDoWÕNODUÕNDWÕOPDKHVDSODUÕ൴OHGHIRQWRSOD\DE൴OPHNWHG൴UOHU
%''. E $\QÕ \|QHWPHO൴NWH KHU ൴N൴ V|]OHúPH WUQH GD\DOÕ RODUDN
DoÕODQNDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQD\UÕIRQKDYX]ODUÕQGD൴úOHW൴OHFH÷൴\DWÕUÕPYHNkOHW൴
NDWÕOPDKHVDEÕVDK൴SOHU൴Q൴QIRQXQNXOODQÕPÕQD\|QHO൴NE൴UWDNÕPVÕQÕUODPDODU
JHW൴UHE൴OHFH÷൴ YH \DWÕUÕP YHNkOHW൴ V|]OHúPHV൴QH GD\DOÕ NDWÕOPD KHVDSODUÕQGD
E൴U൴PKHVDSGH÷HU൴\DWÕUÕODQWXWDUYHWDKP൴Q൴NkUWRSODPÕ൴OHVÕQÕUODQGÕUÕOGÕ÷Õ
G]HQOHQPHNWHG൴U
129
0HYGXDWYH.DWÕOÕP)RQX.DEXOQHøO൴úN൴Q<|QHWPHO൴÷൴Q¶ÕQFÕPDGGH
V൴ ൴OH .DVÕP ¶GHQ ൴W൴EDUHQ NDWÕOÕP EDQNDODUÕQD \DWÕUÕP YHNkOHW൴ KHVDEÕ
DoDUDNIRQWRSODPD൴]Q൴YHU൴OP൴úW൴U %''.E 7.%%'DQÕúPD.XUXOX
h\HV൴ +D]ÕUR÷OX¶QD J|UH ³$VOÕQGD EX G]HQOHPH ৻OH E৻U VU VÕNÕQ-
WÕODUÕ YH WDUWÕúPDODUÕ EQ\HV৻QGH WDúÕ\DQ YHNkOHW KHVDSODUÕ \HQ৻GHQ \DSÕODQ-
GÕUÕODUDN G৻V৻SO৻QH HG৻O৻\RU NDWÕOÕP EDQNDODUÕQÕQ DODPHW৻IDU৻NDODUÕQGDQ RODQ
KDYX]৻o৻QGHoDOÕúPDVÕQD৻PNkQYHU৻OP৻úROPDNWDGÕU.´(VDVHQEXG]HQOHPH
൴OH.DWÕOÕPEDQNDODUÕQFDKkO൴KD]ÕUGDID൴]úSKHV൴EXOXQDQYHNkOHW൴úOHPOHU൴QH
E൴UG൴V൴SO൴QJHW൴U൴OPHV൴KHGHIOHQP൴úW൴U.DWÕOÕPKHVDSODUÕQÕQPXGDUHEHWHPHOO൴
DoÕODE൴OHFH÷൴J൴E൴KDYX]V൴VWHP൴൴OHoDOÕúDQ\DWÕUÕPKHVDEÕWHPHOO൴GHDoÕOPDVÕ
VD÷ODQPÕúWÕU*HO൴úW൴U൴OPH൴KW൴\DFÕ൴OHE൴UO൴NWH%''.¶QÕQG]HQOHPHV൴VRQGH
UHFH|QHPO൴G൴U'DKD\NVHNJHW൴U൴EHNOHQW൴V൴RODQPúWHU൴OHU൴QEXEHNOHQW൴OH
U൴Q൴QJHO൴ú൴J]HONDUúÕODQPDVÕ\HU൴QHKDYX]\DSÕVÕ൴OHEHOO൴E൴UG൴V൴SO൴Q൴o൴QGH
NDUúÕODQPDVÕG൴÷HUNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴SOHU൴Q൴QEX൴O൴úN൴GHQ]DUDUJ|UPHOHU൴Q൴
HQJHOOH\HFHNW൴U
<DWÕUÕPYHNkOHW൴Q൴ID൴]O൴E൴U൴úOHPGHQD\ÕUDQHQ|QHPO൴IDUNPHúUXE൴U\D
WÕUÕPYHW൴FDUHWHGD\DOÕJHUoHNE൴U൴úOHP൴QROPDVÕGÕU%XQDKDOHOJHW൴UHFHNKHU
WUOX\JXODPDQÕQGHQHW൴PG]HQOHPHDQDO൴]YHDoÕNE൴U൴OHW൴ú൴POHRUWD\DNR
QXOPDVÕ൴ú൴QWDE൴DWÕJHUH÷൴G൴UøODYHRODUDNDOÕQDQPHVDIHQ൴Q൴VWDW൴VW൴N൴RODUDN
GDRUWD\DNRQXOPDVÕQD൴KW൴\DoROGX÷XDoÕNWÕU<DWÕUÕPYHNkOHW൴NDWÕOPDKHVDEÕ
EDQNDED]ÕQGDIRQWXWDUÕWRSODPIRQ൴o൴QGHN൴SD\ÕYDGHV൴JHW൴U൴V൴WDN൴SRUDQÕ
J൴E൴൴VWDW൴VW൴N൴E൴OJ൴OHUWXWXOPDOÕYHEXE൴OJ൴OHUXODúÕODE൴O൴UROPDOÕGÕU
<DWÕUÕP9HNkOHW൴øOH0XGDUHEH.kU'D÷ÕWÕPÕ0XND\HVHV൴
0XGDUHEHYH\DWÕUÕPYHNkOHW൴WHRU൴GHNÕVPHQIDUNOÕOÕNODUWDúÕVDGDGD÷ÕWÕOD
FDNNkUODUÕQÕHWN൴OH\HQIDNW|UOHUEHQ]HUG൴U+HU൴N൴\|QWHPGHPúWHU൴VHo൴P൴
S൴\DVD I൴\DWODUÕ \DWÕUÕP KDUFDPDODUÕ EDWÕN U൴VN൴ NkU GHQJHOHPH UH]HUY൴ J൴
U൴ú൴PF൴ SD\Õ PXGDU൴E NkU SD\ÕYHN൴O FUHW൴ YH J൴U൴ú൴PF൴Q൴Q WD]P൴Q \NP
OONOHU൴D\QÕGÕU+DWWDKHU൴N൴\|QWHPGHGHEDQNDYHNkOHWOH൴úJ|UPHNWHG൴U
(O൴QGHIRQXRODQODUKHPPXGDUHEHKHPGH\DWÕUÕPYHNkOHW൴QGHJ|VWHUJHNkU
RUDQODUÕQÕG൴NNDWHDODUDNKHVDSDoPDNWDGÕUODU
)$6VWDQGDUGÕ൴OH³0XGDUHEHNDWÕOÕP\DWÕUÕPKHVDEÕVDK৻SOHU৻Q৻Q
YDUOÕNODUÕ৻OHRUWDNODUÕQYDUOÕNODUÕQÕQHú৻WE৻U\|QWHPOH\DWÕUÕPDG|QúWUOPH-
V৻HVDVWÕUŃDUDUÕQD൴ODYHRODUDN$$2,), )$6¶GDPXGD
UHEHGHYDPHGHUNHQ\HQ൴E൴UVHUPD\HRUWD÷ÕQÕQYHYH\DPXWODN\DWÕUÕPPHY
130
GXDWODUÕQÕQID൴]V൴]I൴QDQVNXUXPODUÕQÕQVHUPD\HV൴QHNDWÕODE൴OHFH÷൴DQFDN³\HQ৻
VHUPD\HQ৻Q৻ONVHUPD\HQ৻Q\DWÕUÕPODUODGH÷HUOHQG৻U৻OPHV৻৻o৻QJHUHNO৻J|UHY
YH \NPOONOHUGHQ DOÕNR\PDPDVÕ´ JHUHNW൴÷൴QH ൴úDUHW HG൴OPHNWHG൴U %DQND
PXGDU൴E VHUPD\HV൴QH NDUúÕ PXGDU൴E \DWÕUÕP YHNkOHW൴ VHUPD\HV൴QH NDUúÕ GD
YHN൴ORODQWHNE൴U\DSÕGÕU'ROD\ÕVÕ\ODVHUPD\HV൴QHNDWÕODQÕQQHY¶൴QHROXUVD
ROVXQ\HQ൴IRQODUDE൴U|QFHO൴NYHUHPH\HFHNW൴U
0HYGXDWYH.DWÕOÕP)RQX.DEXOQH൴O൴úN൴Q%''. E <|QHWPHO൴÷൴
Q൴Q¶ÕQFÕPDGGHV൴Q൴QIÕNUDVÕQDJ|UH
³.DWÕOPD KHVDSODUÕ NkU ]DUDU RUWDNOÕ÷Õ V|]OHúPHV൴QH YH\D NDPX
NXUXPYHNXUXOXúODUÕ൴OHIRQODUYHW]HON൴ú൴PúWHU൴OHUOHDNGHG൴
OHFHN\DWÕUÕPYHNkOHW൴V|]OHúPHV൴QHGD\DOÕRODUDNDoÕODE൴O൴U.XUXO
\DWÕUÕP YHNkOHW൴ V|]OHúPHV൴QH GD\DOÕ RODUDN DoÕODQ NDWÕOPD KHVDS
ODUÕ ൴o൴Q \DWÕUÕODE൴OHFHN DVJDU൴ WXWDU YHYH\D NDWÕOPD KHVDSODUÕQÕQ
EHOO൴E൴URUDQÕúHNO൴QGHVÕQÕUWHV൴VHWPH\H\HWN൴O൴G൴U´
<DWÕUÕPYHNkOHW൴QHGD\DOÕKHVDSODUÕQW]HOPúWHU൴OHU൴QYHEHOO൴E\NON
WHN൴IRQODU൴o൴QDoÕODE൴OHFH÷൴DQFDNNDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQEHOO൴E൴URUDQÕQÕDú
PD\DFDNúHN൴OGHVÕQÕUODPDODUDWDE൴RODFD÷ÕNRQWUROOE൴U൴úOH\൴úHG൴NNDWoHN൴O
PHNWHG൴U7.%%'DQÕúPD.XUXOXGD³<DWÕUÕPYHNkOHW৻Q৻QPXGDUHEH\ROX\OD
৻úOHW৻OHQIRQODUÕQ\HU৻Q৻DOPDPDVÕYHNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQEHONHP৻÷৻Q৻ROXú-
WXUDQNDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQE\NRUDQGDRUWDGDQNDONPDPDVÕ´൴o൴QJHW൴U൴OHQ
VÕQÕUODPD\ÕROXPOXNDUúÕODPÕúWÕU 7.%%F
+HP$$2,),KHPGH%''.¶QÕQNDUDUODUÕG൴NNDWOH൴QFHOHQG൴÷൴QGHNDWÕOÕP
EDQNDVÕQÕQ൴VWHUYHN൴O൴VWHUPXGDU൴ERODUDN\|QHWW൴÷൴IRQODUGDQKHUKDQJ൴E൴U൴
OHK൴QHRODFDNE൴UX\JXODPDVÕQDPVDDGHHG൴OPHG൴÷൴DQODúÕOPDNWDGÕU<DQ൴E൴U
KDYX] DWÕO EÕUDNÕOÕS G൴÷HU൴QH |QFHO൴N YHU൴OHPH\HFH÷൴ J൴E൴ GDKD \NVHN NUHG൴
QRWXRODQPúWHU൴OHU൴QWDOHSOHU൴EDWÕNU൴VN൴D]ROVXQGHQ൴OHUHN\DWÕUÕPYHNkOHW൴
KDYX]XQGDQNDUúÕODQDFDNúHN൴OGHKDYX]WHUF൴K൴\DSÕODPD]'DKDNkUOÕIRQNXO
ODQGÕUPD൴úOHPOHU൴Q൴\DWÕUÕPYHNkOHW൴൴OHGDKDD]NkUOÕIRQNXOODQGÕUPD൴úOHPOH
U൴Q൴GHPXGDUHEHKDYX]ODUÕQGDQNDUúÕODPDVÕH÷൴O൴P൴KHU൴N൴NDUDUÕQGDDPDFÕQD
WHUVW൴U%XQXQODE൴UO൴NWHGDKDU൴VNO൴YH\NVHNJHW൴U൴V൴RODE൴OHFHNSRUWI|\OHU൴o൴Q
KDYX]ODU ROXúWXUXOPDVÕ KHU ൴N൴ V൴VWHPGH GH PPNQGU 'ROD\ÕVÕ\OD KHU ൴N൴
V൴VWHPGHNkU]DUDUU൴VN൴Q൴QEHQ]HUROGX÷XGúQOPHNWHG൴U
øú൴Q|]QHPWHDOO൴NPDVUDIODUKHU൴N൴\|QWHPGHGHVHUPD\HVDK൴E൴QHD൴W
ROPDNWDGÕU0XGDU൴E\DGDYHN൴ORODQEDQNDW]HOE൴UN൴ú൴O൴NW൴U3HUVRQHOPX
131
KDVHEHE൴OJ൴WHNQRORM൴OHU൴J൴E൴W]HON൴ú൴O൴÷൴QPQGHP൴F൴RODQRUJDQ൴]DV\RQD
D൴WPDVUDIODUW]HON൴ú൴O൴÷HD൴WROXSWDPE൴UEHQ]HUO൴NV|]NRQXVXGXU0XGDU൴E
IRQNV൴\RQHORODUDNYHN൴O൴OHD\QÕ൴ú൴\DSPDNWDGÕU0XGDU൴EE൴U\HUGHYHN൴OROD
UDN൴úJ|UPHNWHG൴U(PH÷൴Q൴QNDUúÕOÕ÷ÕRODUDNNkUGDQSD\DOÕUNHQ]DUDUGXUX
PXQGDHPH÷൴]൴\DQROPDNWDGÕU9HN൴OKHUQHNDGDUWHRU൴GHFUHWO൴൴VHGHX\
JXODPDGDJHQHOO൴NOHEHNOHQHQNkUÕQ]HU൴QGHROXúDQNkUÕ SU൴P FUHWRODUDN
DOPDNWDGÕUhFUHWYHYH\DS൴U൴PRODUDNYHN൴O൴QWRSODPGDDODFD÷ÕFUHWS൴\DVD
JHUoHNOHU൴QGHQX]DNGH÷൴OG൴U$\QÕW]HON൴ú൴Q൴QKHPPXGDU൴EKHPYHN൴OROXúX
EX ൴N൴ FUHW൴ E൴UE൴U൴QH Hú൴WOH\HFHNW൴U<DQ൴ YHN൴O൴Q FUHW൴ X]XQ G|QHPGH PX
GDU൴E൴QSD\Õ൴OHHú൴WOHQPHNWHG൴U$QFDNWHRU൴NRODUDNYHN൴OKHUúDUWWDFUHW൴Q൴
DOPDNWDGÕU%X\DWÕUÕPFÕDoÕVÕQGDQQHJDW൴IE൴UGXUXPRODUDNGúQOPHO൴G൴U
dQN]DUDUHWW൴÷൴E൴U\DWÕUÕP൴o൴Q]DUDUÕQDVHEHSRODQEDQND\DFUHW|GH\H
FHNW൴U
0XGDUHEHYH\DWÕUÕPYHNkOHW൴KXVXVXQGDEDKV൴JHoHQSDUDPHWUHOHUS൴\DVD
DU] YH WDOHE൴ WDUDIÕQGDQ HWN൴OHQPHNWHG൴U =DPDQOD EX HWN൴OHU D\QÕ KDYX] GH
U൴QO൴÷൴YHJHoP൴úHVDK൴SPXGDUHEHYH\DWÕUÕPYHNkOHW൴KDYX]ODUÕQÕQWDUDIOD
UD VD÷ODGÕNODUÕ JHW൴U൴OHU൴ E൴UE൴U൴QH \DNODúWÕUDFDNWÕU .XOODQÕP WXWDUÕ D\QÕ RODQ
PXGDUHEH YH \DWÕUÕP YHNkOHW൴ KDYX]ODUÕ ൴o൴Q GD÷ÕWÕODQ NkUODUÕ DúD÷ÕGDN൴ J൴E൴
KHVDSOD\DE൴O൴U൴]
.kU3D\ODúÕP2UDQÕ5DEE¶OPkO 0XGDU൴E
=DUDU.DUúÕOÕNODUÕ /0 .kU'HQJHOHPH+HVDEÕ 50 YH2UWDN0DVUDIODU &0
%UW0XGDUHEH.kUÕ *30 3൴\DVD)൴\DWODUÕ 03 [.XOODQÕP7XWDUÕ 3/
0XGDU൴E3D\Õ 3P *30[
5DEE¶OPkO.kUÕ 3UP *30[
1HW5DEE¶OPkO.kUÕ 13UP 3UP&0/0±50
*30[ &0/050 03[3/ [ &0/0±50
7RSODP.kUÕQ³0XGDUHEH´SD\ODúÕPÕ൴VH
03[3/[ 13UP&0/050
(ú൴WO൴÷൴QKHU൴N൴WDUDIÕQDGDPXGDU൴E൴QNkUÕQÕ൴ODYHHGHUVHNHú൴WO൴NER]XOPD]
03[3/[3P 13UP&0/0503P
3P 03[3/[൴G൴R]DPDQHú൴WO൴NúXúHNO൴DODFDNWÕU
03[3/ 13UP&0/0503P
.kU3D\ODúÕP2UDQÕ0YHNN൴O 9HN൴OhFUHW൴ )Z
=DUDU.DUúÕOÕNODUÕ /Z YH.kU'HQJHOHPH+HVDEÕ 5Z
%UW9HNkOHW൴.kUÕ *3Z 3൴\DVD)൴\DWODUÕ 03 [.XOODQÕP7XWDUÕ 3/
1HW9HNkOHW.kUÕ 13Z %UW9HNkOHW.kUÕ *3Z 0DVUDIODU &Z
.DUúÕOÕNODU =Z
0YHNN൴O.kUÕ 3PZ 13Z9HN൴OhFUHW൴ )Z
0YHNN൴O.kUÕ 3PZ 13Z)Z/Z5Z
*3Z&Z )Z/Z5Z
03[3/ &Z )Z/Z5Z
<DWÕUÕPYHNkOHW൴NkUSD\ODúÕPÕ03[3/ 3PZ&Z)Z/Z5Z
YH ¶GHQ13UP&0/0503P 3PZ&Z)Z/Z5Z
$\QÕWXWDUGDIRQNXOODQGÕUPD൴úOHP൴൴o൴QS൴\DVDI൴\DWODUÕQÕQD\QÕROGX÷XQX
GúQG÷P]GHPDVUDIODU & GDEHQ]HURODFDNWÕU.kU'HQJHOHPH+HVDEÕ
5 YH=DUDUNDUúÕOÕNODUÕ / ൴KPDOHG൴O൴UVHS൴\DVDGDN൴NkURUDQÕKHU൴N൴DUDo
DoÕúÕQGDQDúD÷ÕGDN൴J൴E൴൴IDGHHG൴OHE൴O൴U
13UP3P 3PZ)Z
+HU൴N൴DUDFÕQS൴\DVDGDQDOGÕNODUÕJHO൴UOHUX]XQG|QHPGHE൴UE൴U൴QH\DNODúD
FDN]DPDQ൴o൴QGH7DEOR¶GHN൴oGXUXPODNDUúÕODúÕODFDNWÕU
7DEOR6HUPD\H.kUÕQD*|UH9HN൴OYH0XGDU൴E.kUÕ
5DEE¶O0kO.kUÕ 0YHNN൴O.kUÕ 9HN൴OhFUHW൴ 0XGDU൴E.kUÕ
13UP 3PZ ൴VH )Z 3P
13UP ! 3PZ ൴VH )Z ! 3P
13UP 3PZ ൴VH )Z 3P
.D\QDN<D]DUWDUDIÕQGDQJHO൴úW൴U൴OP൴úW൴U
133
g]HWOHKHU൴N൴V൴VWHPGHGHD\QÕPHNDQ൴]PDODUoDOÕúPDNWDGÕU%DQNDYHN൴O
\DGDPXGDU൴ERODUDNDODFD÷ÕFUHWWHGDKDD]DUD]ÕROPD\DFDNWÕU<DQ൴JHUHN
PXGDUHEHJHUHNVH\DWÕUÕPYHNkOHW൴\DWÕUÕPFÕVÕJHUoHNOHúHQNkUDWHRU൴GHUD]Õ
GÕU2KDOGHEDQNDQÕQQH\DSPDVÕGXUXPXQGD\DWÕUÕPYHNkOHW൴IRQODUÕQDGDKD
ID]OD ND]DQGÕUPDVÕ PPNQ ROXU" 7HUVWHQ VRUDFDN ROXUVDN \DWÕUÕP YHNkOH
W൴ IRQODUÕQD \NVHN NkU JHW൴UHQ oDOÕúPD V൴VWHP൴Q൴ PXGDUHEH WHPHOO൴ NDWÕOPD
KHVDSODUÕ ൴o൴Q QHGHQ NXOODQPDPDNWDGÕU" %X QRNWDGDN൴ VRUXQ \NVHN JHW൴U൴
EHNOHQW൴V൴RODQ\NVHNPHYGXDWVDK൴SOHU൴Q൴QSRUWI|\HNDWÕOPDVÕ൴o൴QPXGDUH
EH NDWÕOPD KHVDSODUÕQD GD÷ÕWÕODE൴OHFHN NkUODUOD \DWÕUÕP YHNkOHW൴ KHVDSODUÕQÕQ
GHVWHNOHQPHV൴G൴U%XNHO൴PHQ൴QWDPDQODPÕ\ODNXOKDNNÕGÕU$\UÕFDEHNOHQHQ
NkUÕQEXúHNO൴൴OHNDUúÕODQPDVÕGDID൴]HDoÕODQE൴UDUNDNDSÕGÕUøN൴V൴GHøVODP
൴NW൴VDGÕQGD\DVDNODQPÕúWÕUøGG൴DVÕID൴]V൴]RODQE൴UV൴VWHPGHEXWUWDVDUUXIODUD
PH\GDQYHU൴OPHPHV൴൴ú൴QWDE൴DWÕJHUH÷൴G൴U
134
XTX&X¾W$X%
.$7,/,0%$1.$&,/,ö,.Æ5'$ö,7,06ø67(0ø
YH
08+$6(%(6ø

7UN൴\H¶GH)D൴]V൴]%DQNDFÕOÕN
7UN൴\HøVODP.DONÕQPD%DQNDVÕ¶QÕQ ,'% NXUXFX\HV൴QGHQE൴U൴G൴U
,'%¶Q൴Q IDDO൴\HWH EDúODPDVÕ NUHVHO |OoHNWH ID൴]V൴] EDQNDODUÕQ \D\JÕQODúPD
VUHF൴Q൴KÕ]ODQGÕUPÕúWÕU(NRQRP൴GHO൴EHUDO൴]DV\RQYHND\QDNoHú൴WOHQG൴UPH
V൴ SRO൴W൴NDVÕQÕQ E൴U JHUH÷൴ RODUDN 7UN൴\H¶GH ID൴]V൴] EDQNDFÕOÕN g]HO )൴QDQV
.XUXPODUÕ g). DGÕ൴OHIDDO൴\HWHEDúODPÕúWÕUg]HO)൴QDQV.XUXPODUÕQÕQNX
UXOPDVÕIDDO൴\HWOHU൴YHWDVI൴\HOHU൴QH൴O൴úN൴QHVDVYHXVXOOHUJQYH
VD\ÕOÕ.DQXQ+NPQGH.DUDUQDPH .+. ൴OHG]HQOHQP൴úW൴Ug]HO
O൴NOHID൴]KDVVDV൴\HW൴VHEHE൴\OHEDQNDFÕOÕNVHNW|UQQGÕúÕQGDNDODQYH\DVWÕN
DOWÕRODUDNWDE൴UHG൴OHQE\NE൴USRWDQV൴\HO൴QHNRQRP൴\HND]DQGÕUÕOPDVÕKH
GHIOHQP൴úW൴U .DUDPDQ $\UÕFDHQ|QHPO൴DPDoODUGDQE൴UG൴÷HU൴
GHSHWUROJHO൴UOHU൴QGHQGROD\Õ]HQJ൴Q.|UIH]ONHOHU൴Q൴QIRQODUÕQÕQ7UN൴\H¶\H
oHN൴OPHV൴G൴U ùÕNODU
øON NXUXODQ g).¶ODU D÷ÕUOÕNOÕ RODUDN .|UIH] VHUPD\HO൴G൴U$OEDUDND7UN
\ÕOÕQGDNXUXODQ൴ONg).¶GÕU)D൴VDO)൴QDQV\ÕOÕQGD.XYH\W7UN൴VH
\ÕOÕQGDIDDO൴\HWHJHoP൴úW൴U 7.%% <HUO൴VHUPD\H$QDGROX
)൴QDQV øKODV )൴QDQV YH$V\D )൴QDQV \ÕOÕQGD NXUXOPXúWXU
$QDGROX)൴QDQVYH)D൴VDO)൴QDQV\ÕOÕQGDEDúDUÕOÕE൴UúHN൴OGHE൴UOHúHUHN
KDOHQ³7UN൴\H)൴QDQV.DWÕOÕP%DQNDVÕ$ù´DGÕ൴OHIDDO൴\HW൴QHGHYDPHWPHN
135
WHG൴U7UN൴\H)൴QDQV¶ÕQK൴VVHV൴\ÕOÕQGD7KH1DW൴RQDO&RPPHUF൴DO
%DQN¶D 1&% JHoP൴úW൴UøKODV)൴QDQV¶ÕQIDDO൴\HW൴൴]Q൴%DQN$V\D¶QÕQ
IDDO൴\HW൴]Q൴൴VH\ÕOÕQGDNDOGÕUÕOPÕúWÕU%X൴N൴EDQNDQÕQS൴\DVDGDQoHN൴O
PHV൴ NDWÕOÕP EDQNDODUÕQD RODQ JYHQ൴ YH S൴\DVD SD\ÕQÕ VDUVPÕúWÕU 6HNW|UQ
D\QÕKDWDODUÕWHNUDUODPDVÕQDPDQvROPDNDGÕQDEX൴N൴EDQND|UQHNROD\൴QFH
OHPHV൴ &DVH6WXG\ RODUDNDUDúWÕUÕOPD\ÕKDNHWPHNWHG൴U.ODV൴NEDQNDFÕOÕNWD
VHNW|UQoWHE൴U൴QHVDK൴SRODQNDPX¶WHQ൴W൴EDUHQ=൴UDDW.DWÕOÕP%DQ
NDVÕ$ù %''. 9DNÕI .DWÕOÕP %DQNDVÕ$ù %''.
YH7UN൴\H(PODN.DWÕOÕP%DQNDVÕ$ù %''.D ROPDN]HUHo
|QHPO൴R\XQFX൴OHVHNW|UHNDWÕOPÕúWÕU
)DDO൴\HWOHU൴QH\ÕOÕQDNDGDU.+.൴OHGHYDPHGHQg).¶ODU%DQ
NDODU .DQXQX¶QGD 'H÷൴ú൴NO൴N <DSÕOPDVÕQ øO൴úN൴Q .DQXQ¶OD %DQNDODU
.DQXQDGDK൴OROPXúWXU.DQXQNDSVDPÕQDJ൴U൴OPHV൴VHNW|UQWDU൴K൴QGH|QHP
O൴E൴UN൴ORPHWUHWDúÕGÕU.DQXQD\UÕFDg]HO)൴QDQV.XUXPODUÕ%൴UO൴÷൴¶QHNDPX
W]HON൴ú൴O൴÷൴ND]DQGÕUPÕúWÕUg).¶ODUEXWDU൴KHNDGDU706)YH\DEHQ]HUE൴U
V൴JRUWD IRQXQD GD ൴KW൴\Do GX\PDPÕúODUGÕU dDOÕúPD V൴VWHPOHU൴Q൴Q V൴JRUWD\Õ
EQ\HV൴QGHEDUÕQGÕUGÕ÷ÕGúQOPúWU1HYDUN൴¶GHN൴øKODV)൴QDQV¶ÕQ
QHY¶൴úDKVÕQDPQKDVÕUO൴N൴G൴WHNU൴]൴WPVHNW|UHRODQJYHQ൴VDUPÕúWÕU*YH
Q൴WHV൴VHWPHNYHIRQoÕNÕúODUÕQÕGXUGXUPDN൴o൴Qg]HO)൴QDQV.XUXPODUÕ%൴UO൴
÷൴EQ\HV൴QGHµ*YHQFH)RQX¶NXUXOPXúWXU6D\ÕOÕ%DQNDFÕOÕN.DQXQX
൴OHg).¶ODUEDQNDVWDWVND]DQDUDNµ.DWÕOÕP%DQNDODUÕ¶DGÕQÕDOPÕú
ODUGÕU.+.¶\DJ|UHGDKDNXYYHWO൴E൴U\DVDOoHUoHYHQ൴QROXúWXUXOPDVÕNDPX
YHS൴\DVDGDGDKDSR]൴W൴IE൴UDOJÕ\ÕGDEHUDEHU൴QGHJHW൴UP൴úW൴U %XGR÷UXOWXGD
NXUXOXúIDDO൴\HWGHQHW൴PWDVI൴\H706)YENRQXODUGDNRQYDQV൴\RQHOEDQ
NDODUODHú൴WVWDWWDQÕQPÕúWÕU%DQNDVWDWV൴OHWHP൴QDWPHNWXSODUÕQÕQGHYOHW
NXUXPODUÕQFDNDEXOVD÷ODQÕUNHQ XOXVODUDUDVÕS൴\DVDODUGD\DúDQDQJoONOHU
GHE\NRUDQGDDúÕOPÕúWÕU
$UDOÕN൴W൴EDUÕ൴OHVHNW|UGHDOWÕNDWÕOÕPEDQNDVÕIDDO൴\HWJ|VWHUPHNWH
G൴U'|UG\XUWGÕúÕPHUNH]O൴ROPDN]HUHúXEHV൴YHSHUVRQHO൴Q
oDOÕúWÕ÷ÕNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQDNW൴IWRSODPÕP൴O\DU7/¶\HXODúPÕúWÕU
%DQNDFÕOÕNVHNW|UQGH\ÕOÕQGDRODQDNW൴IWRSODPÕQGDN൴SD]DUSD\Õ
$UDOÕN ¶GH RODUDN JHUoHNOHúP൴úW൴U <൴QH WRSODQDQ IRQODUGD
NXOODQGÕUÕODQIRQODUGD|]YDUOÕNWDYHQHWNDUGD൴VHSD\DVD
K൴SW൴UOHU 7.%%
136
7UN൴\H.DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷Õ6WUDWHM൴%HOJHV൴൴OHRUWD\DNRQDQY൴]\R
QXQDJ|UHVHNW|UQ\ÕOÕQGDDNW൴IE\NO÷RODUDNEDQNDFÕOÕNVHNW|UQ
GHQ¶O൴NSD\DODUDNP൴O\DUGRODUDXODúPDVÕEHNOHQPHNWHG൴U%HOJHGH
NDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQVD÷OÕNOÕYHVUGUOHE൴O൴UE\PHV൴൴o൴QVWUDWHM൴NE൴USODQ
\DSÕOPÕúWÕU%XSODQDJ|UHVHNW|UHOVWUDWHM൴YHNRRUG൴QDV\RQUQoHú൴WO൴O൴÷൴YH
JHO൴ú൴P൴GDQÕúPDNXUXOODUÕH÷൴W൴P൴QVDQND\QD÷ÕYHVHUW൴I൴NDV\RQNXUXPVDO
൴OHW൴ú൴PDOJÕYH൴W൴EDUROPDN]HUHEHúDQDVWUDWHM൴NKHGHIEHO൴UOHQP൴úW൴U.DWÕ
OÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕYHID൴]V൴]I൴QDQVV൴VWHP൴Q൴QJHO൴úW൴U൴OPHV൴G|UWSRO൴W൴NDYHRWX]
E൴U H\OHP DGÕPÕ ൴OH øVWDQEXO 8OXVODUDUDVÕ )൴QDQV 0HUNH]൴ 3URJUDPÕ (\OHP
3ODQÕ¶QÕQ\HG൴DOWE൴OHúHQOHUGHQE൴U൴RODUDN2QXQFX.DONÕQPD3ODQÕQGD\HUDO
PÕúWÕU 7.%% 2QE൴U൴QF൴.DONÕQPD3ODQÕQGD൴VH)D൴]V൴])൴QDQV
RQ൴N൴EDúOÕNDOWÕQGD\HUDOPDNWDGÕU3ODQDJ|UH.DWÕOÕP%DQNDODUÕNUHG൴OHU൴Q൴Q
\ÕOÕQGDRODQVHNW|UGHQDOGÕ÷ÕSD\\ÕOÕQGDRODUDNWDKP൴Q
HG൴OPHNWHG൴U 7&&XPKXUEDúNDQOÕ÷Õ6WUDWHM൴YH%WoH%DúNDQOÕ÷Õ
$\UÕFDNDWÕOÕPI൴QDQVV൴VWHP൴Q൴QJHO൴úW൴U൴OPHV൴൴o൴Q&XPKXUEDúNDQOÕ÷Õ.DUDU
QDPHV൴ ൴OH7&&XPKXUEDúNDQOÕ÷Õ)൴QDQV2I൴V൴EQ\HV൴QGHµ.DWÕOÕP
)൴QDQV'D൴UHV൴%DúNDQOÕ÷Õ¶NXUXOPXúWXU
.DWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQD൴O൴úN൴QPHVOHN൴ONHYHVWDQGDUWODUÕQÕEHO൴UOHPHN]HUH
7UN൴\H.DWÕOÕP%DQNDODUÕ%൴UO൴÷൴ 7.%% WDUDIÕQGDQ%''.¶QÕQ
WDU൴KYHQXPDUDOÕ.XUXO.DUDUÕQDX\JXQRODUDNµ0HUNH]൴'DQÕúPD.X
UXOX¶ROXúWXUXOPXúWXU'DQÕúPDNXUXOX\HOHU൴EHú\ÕOOÕ÷ÕQDVHo൴OHQEHú\H
GHQROXúPDNWDGÕUh\HOHUGHQoøVODP൴E൴O൴POHUDODQÕQGDGRNWRUDGHUHFHV൴QH
VDK൴SRODQODUDUDVÕQGDQE൴U൴'൴QøúOHU൴<NVHN.XUXOX\HOHU൴DUDVÕQGDQE൴U
G൴÷HU൴൴VHNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕDODQÕQGDHQD]\HG൴\ÕO\|QHW൴F൴O൴NGHQH\൴P൴QH
VDK൴SRODQODUDUDVÕQGDQVHo൴OPHV൴]RUXQOX÷XJHW൴U൴OP൴úW൴U 7.%%E
.DWÕOÕP \DWÕUÕP YH NDONÕQPD EDQNDODUÕQÕQ ID൴]V൴] EDQNDFÕOÕN ൴ONHOHU൴QH
J|UHIDDO൴\HWJ|VWHUPHN]HUHROXúWXUDFDNODUÕ\DSÕYHVUHoOHUH൴O൴úN൴QXVXOYH
HVDVODUD\UÕFDG]HQOHQP൴úW൴U%XG]HQOHPH൴OHEDQNDODUÕQGDQÕúPDNRP൴WHV൴
Q൴QJ|UHY൴\HWN൴OHU൴oDOÕúPDHVDVODUÕID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNX\XPYHGHQHW൴PIDD
O൴\HWOHU൴PúWHU൴OHU൴QYHNDPXR\XQXQE൴OJ൴OHQG൴U൴OPHV൴WDQÕPODQPÕúWÕU$\UÕFD
WPEX൴úOHU൴Q\UWOPHV൴QGHEDQND\|QHW൴PNXUXOXQD|QHPO൴VRUXPOXOXNODU
YHU൴OP൴úW൴U %''.E
137
.DWÕOÕP%DQNDODUÕQÕQdDOÕúPD6൴VWHP൴
.DWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQQDVÕONkUGD÷ÕWWÕNODUÕ|QFHO൴NOHQDVÕOoDOÕúWÕNODUÕ൴OH\D
NÕQGDQ൴OJ൴O൴G൴U.DWÕOÕP%DQNDODUÕWDVDUUXIODUÕQUHW൴PHW൴FDUHWHGROD\ÕVÕ\OD
HNRQRP൴\HND]DQGÕUÕOPDVÕDoÕVÕQGDQNODV൴NEDQNDODUGDQIDUNOÕ\|QWHPOHUNXO
ODQÕUODUøVODP൴DoÕGDQPHúUXNDEXOHG൴OHQV|]OHúPHOHUHVDVDOÕQDUDNWHPHOOHQ
G൴U൴OHQEX\|QWHPOHUOHYDUOÕNWUDQVIHU൴QGHNDUúÕOÕNOÕUÕ]DDG൴OE൴USD\ODúÕPUHHO
E൴UHNRQRP൴YHKHODOE൴UND]DQFÕQKHGHIOHQPHV൴HVDVWÕU.DWÕOÕP%DQNDODUÕIRQ
WRSODPDIRQNXOODQGÕUPDJD\U൴QDNG൴NUHG൴OHUYHEDQNDFÕOÕN൴úOHPOHU൴ROPDN
]HUHG|UWDQDNDWHJRU൴GHIDDO൴\HWJ|VWHUPHNWHG൴U<DSÕODQ൴úOHPOHU൴QE൴UNÕV
PÕGR÷UXGDQEDQNDQÕQK൴VVHGDUODUÕYHYH\DEDQND\OD൴OJ൴O൴൴NHQE൴UNÕVPÕGD
ND\QDN IRQ VD÷OD\DQODUÕ ൴OJ൴OHQG൴UPHNWHG൴U .kU GD÷ÕWÕPÕ GDKD ]൴\DGH IRQ
\DWÕUDQODUOD൴O൴úN൴O൴E൴UNRQXGXU%X\]GHQNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQIDDO൴\HWOHU൴൴OH
൴OJ൴O൴൴QFHOHPHDODQÕPÕ]ÕD÷ÕUOÕNOÕRODUDNIRQ\DWÕUDQODUOD൴OJ൴O൴൴úOHPOHUROXú
WXUPDNWDGÕU
.DWÕOÕP EDQNDODUÕQÕQ oDOÕúPD V൴VWHP൴ WHPHOGH PXGDUHEH DNG൴QH \DQ൴
HPHNVHUPD\HRUWDNOÕ÷ÕQDGD\DQGÕUÕOPDNWDGÕU0XGDUHEHE൴U൴ú൴QJHUoHNOHú
W൴U൴OPHV൴ ൴o൴Q WDUDIODUGDQ E൴U൴Q൴Q HPH÷൴Q൴ PXGDU൴E G൴÷HU൴Q൴Q UDEE¶OPkO
VHUPD\HV൴Q൴NR\GXNODUÕNkUÕEDúWDEHO൴UOHQHQRUDQODUGDSD\ODúWÕNODUÕNkU]DUDU
RUWDNOÕ÷Õ WHPHO൴QGH E൴U ൴ú RUWDNOÕ÷ÕGÕU øú൴Q ]DUDUOD VRQXoODQPDVÕ GXUXPXQGD
EX]DUDUVHUPD\HGDUWDUDIÕQGDQNDUúÕODQÕUHPH÷൴Q൴NR\DQWDUDI PXGDU൴E ൴VH
HPH÷൴Q൴QNDUúÕOÕ÷ÕQÕDODPD]0XGDUHEHQ൴Qo൴IWWDUDIOÕRODUDNX\JXODQPDVÕPR
GHUQDQODPGD.DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷ÕoDOÕúPDV൴VWHP൴QH|QD\DNROPXúWXU d൴]DN
oD
ùHN൴O¶GHJ|UOHFH÷൴]HUH൴ONPXGDUHEHRUWDNOÕ÷ÕQGDNDWÕOÕPEDQND
VÕHPHNVDK൴E൴൴NHQ൴N൴QF൴PXGDUHEHRUWDNOÕ÷ÕQGDVHUPD\HVDK൴E൴G൴U%DQND
WDVDUUXI VDK൴SOHU൴QGHQ NDWÕOPD KHVDSODUÕ IRQ KDYX]X ൴OH IRQ WRSODPDNWD YH
NDWÕOPDKHVDSODUÕQGDN൴IRQODUÕ൴VHoHú൴WO൴SURMHOHUGHGH÷HUOHQG൴UPHNWHG൴U%X
SURMHOHUGHQHOGHHG൴OHQNkUODUGDQNDWÕOÕPEDQNDVÕNHQG൴SD\ÕQDGúHQ൴DOGÕNWDQ
VRQUDNDODQÕNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴SOHU൴QHNDWÕOPDKHVDSODUÕQGDN൴ IRQKDYX]X
RUWDNOÕNSD\ODUÕQDJ|UHGD÷ÕWPDNWDGÕU
138
ùHN൴O.DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷ÕQÕQdDOÕúPD6൴VWHP൴
³.D\QDN<D]DUd൴]DNoD ¶GDQ\DUDUODQDUDNJHO൴úW൴UP൴úW൴U´
.ODV൴NEDQNDODUEHOO൴E൴UJHW൴U൴ ID൴] WDDKKWHGHUHNPHYGXDWWRSODUNHQ

NDWÕOÕPEDQNDODUÕKHUKDQJ൴E൴UJHW൴U൴WDDKKGQQROPDGÕ÷ÕµNDWÕOÕPIRQX¶WRS
ODPDNWDGÕU%DQNDFÕOÕN.DQXQX¶QFPDGGHV൴QHJ|UHNDWÕOÕPIRQX³NDWÕOÕP
EDQNDODUÕ QH]G৻QGH DoWÕUÕODQ JHUoHN YH W]HO N৻ú৻OHUH D৻W |]HO FDU৻ KHVDS YH
NDWÕOPDKHVDSODUÕQGD\HUDODQSDUD\Õ´൴IDGHHWPHNWHG൴Ug]HOFDU൴KHVDS൴VH
³৻VWHQ৻OG৻÷৻QGHNÕVPHQYH\DWDPDPHQKHUDQJHU৻oHN৻OHE৻OPH|]HOO৻÷৻WDúÕ\DQ
YH NDUúÕOÕ÷ÕQGD KHVDS VDK৻E৻QH KHUKDQJ৻ E৻U JHW৻U৻ |GHQPH\HQ´ KHVDSODUGÕU
.DWÕOPDKHVDSODUÕ൴VH³\DWÕUÕODQIRQODUÕQEXNXUXPODUFDNXOODQGÕUÕOPDVÕQGDQ
GR÷DFDNNkUYH\D]DUDUDNDWÕOPDVRQXFXQXYHUHQNDUúÕOÕ÷ÕQGDKHVDSVDK৻E৻QH
|QFHGHQEHO৻UOHQP৻úKHUKDQJ৻E৻UJHW৻U৻|GHQPH\HQYHDQDSDUDQÕQD\QHQJHU৻
|GHQPHV৻JDUDQW৻HG৻OPH\HQ´KHVDSODUGÕU
.DWÕOPDKHVDSODUÕNkU]DUDURUWDNOÕ÷ÕV|]OHúPHV൴QHYH\DNDPXNXUXPYH
NXUXOXúODUÕ ൴OH IRQODU YH W]HO N൴ú൴ PúWHU൴OHUOH DNGHG൴OHFHN \DWÕUÕP YHNkOHW൴
V|]OHúPHV൴QH GD\DOÕ RODUDN DoÕODE൴O൴U<൴QH NDWÕOÕP EDQNDODUÕ IRQ WRSODPDGD
YDGHNÕVÕWODPDVÕQDED÷OÕROPDNVÕ]ÕQEHO൴UO൴E൴USURMHQ൴QYH\D\DWÕUÕPÕQ\DGD
EX DPDoOD NXUXODQ RUWDNOÕNODUÕQ I൴QDQVPDQÕQGD NXOODQÕOPDN ]HUH PVWDN൴O
KHVDSODUGDIRQWRSODPDNVXUHW൴\OHYDGHV൴E൴UD\GDQGDKDD]ROPD\DQµ|]HOIRQ
KDYX]ODUÕ¶ROXúWXUDE൴O൴UOHU %''.E
139
0HYGXDWYH.DWÕOÕPIRQXYDGHOHUH൴O൴úN൴Q7&0%7HEO൴÷൴¶Q൴Q¶QFPDG
GHV൴QHJ|UH
³.DWÕOPD KHVDSODUÕ D\ YDGHO৻ D\D NDGDU YDGHO৻ D\ GDK৻O D\D
NDGDUYDGHO৻ D\GDK৻O \ÕODNDGDUYDGHO৻YH\ÕOYHGDKDX]XQYDGHO৻
D\D\D\YH\ÕOOÕNNkUSD\Õ|GHPHO৻ RODUDNDoÕODE৻OPHNWHG৻U%৻U৻N৻PO৻ND-
WÕOPDKHVDEÕ৻VHDVJDU৻\ÕOYDGH৻OHDoÕODQV|]OHúPH৻OHEHO৻UOHQHQD\OÕNYH\D
o D\OÕN VUHOHUGH KHVDED SDUD \DWÕUPD\D ৻PNkQ YHUHQ NDWÕOPD KHVDEÕGÕU´
7&0%
%DQNDFÕOÕN.DQXQX¶QXQ¶൴QF൴PDGGHV൴QHJ|UHNDWÕOÕPEDQNDODUÕWRSOD
GÕNODUÕIRQODUÕ³WDúÕQÕUYHWDúÕQPD]PDOYHK৻]PHWEHGHOOHU৻Q৻Q|GHQPHV৻VX-
UHW৻\OHYH\DNkUYH]DUDURUWDNOÕ÷Õ\DWÕUÕPODUÕWDúÕQPD]HN৻SPDQYH\DHPW৻D
WHP৻Q৻ YH\D I৻QDQVDO N৻UDODPD PDO NDUúÕOÕ÷Õ YHVD৻N৻Q I৻QDQVPDQÕ RUWDN \D-
WÕUÕPODU YH\D EHQ]HU \|QWHPOHUOH´ NXOODQGÕUDE൴O൴UOHU .DQXQGD NDWÕOÕP EDQ
NDODUÕQFDNXOODQGÕUÕODQIRQODUÕQGDNUHG൴VD\ÕODFD÷Õ]൴NUHG൴OPHV൴Q൴QPHY]XDW
DoÕVÕQGDQ NROD\OÕN ROXúWXUPDN ൴o൴Q WHUF൴K HG൴OG൴÷൴ GúQOPHNWHG൴U $QFDN
NDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕNHQG൴O൴WHUDWUYH\|QWHPOHU൴൴OHIDUNOÕ൴GG൴DYHKHGHIOHU൴
RODQE൴UEDQNDFÕOÕNWUGU'ROD\ÕVÕ\ODKHP൴oHU൴NKHPPHY]XDWKHPGH൴V൴P
OHQG൴UPHQ൴QID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNWHUP൴QRORM൴V൴QHJ|UHROPDVÕQÕQoRNGDKDX\JXQ
RODFD÷ÕGúQOPHNWHG൴U
.DWÕOÕP EDQNDODUÕ WDUDIÕQGDQ IRQ WRSODPD\D \|QHO൴N NXOODQÕODQ E൴U G൴÷HU
I൴QDQVDODUDoNUHVHO|OoHNWHGDKD]൴\DGHVXNXNRODUDNE൴O൴QHQN൴UDVHUW൴I൴NDOD
UÕGÕU63. .൴UD6HUW൴I൴NDODUÕ7HEO൴÷൴¶Q൴Q ,,, ¶QFPDGGHV൴Q൴Q
K IÕNUDVÕQD J|UH ³+HU WUO YDUOÕN YH KDNNÕQ I৻QDQVPDQÕQÕ VD÷ODPDN DPD-
FÕ\ODYDUOÕNN৻UDODPDú৻UNHW৻WDUDIÕQGDQ৻KUDoHG৻OHQYHVDK৻SOHU৻Q৻QEXYDUOÕN
YH\D KDNWDQ HOGH HG৻OHQ JHO৻UOHUGHQ SD\ODUÕ RUDQÕQGD KDN VDK৻E৻ ROPDODUÕQÕ
VD÷OD\DQPHQNXONÕ\PHW৻Ń൴UDVHUW൴I൴NDVÕRODUDNWDQÕPODPDNWDGÕU
.DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷ÕQGD.kU'D÷ÕWÕP6UHF൴
.DWÕOÕPEDQNDODUÕNDWÕOÕPKHVDSODUÕ൴OHWRSODGÕNODUÕIRQODUÕUHW൴PW൴FDUHW
N൴UDODPDJ൴E൴PHúUXHNRQRP൴NIDDO൴\HWOHUGHNXOODQDUDNNkUHOGHHWPHNWHG൴UOHU
(OGHHG൴OHQNkU൴VHWDUDIODUDNkUYH]DUDUDNDWÕOÕPRUDQODUÕ൴OHPWHQDV൴SE൴U
úHN൴OGHGD÷ÕWÕOPDNWDGÕU'D÷ÕWÕODE൴O൴UNkUÕQWHVS൴WHG൴OPHV൴EDúOÕEDúÕQDE൴UNR
QXGXU.DWÕOÕPEDQNDVÕPúWHU൴V൴Q൴QE൴USURMHV൴QHRUWDN\DGDWHGDU൴No൴RODUDN
GHVWHN YHUG൴÷൴QGH SURMH WXWDUÕ GHVWHNOHPH YDGHV൴ EX YDGHGH HOGH HG൴OHFHN
NkUYERSHUDV\RQODUÕQGHWD\ODUÕEHOO൴ROPDOÕGÕU3URMHGH|QJ|UOHQNkUUDNDPÕ
140
YDGHVRQXQGDD\QHQSODQODQGÕ÷ÕúHNO൴൴OHWDKV൴OHG൴OHE൴OHFH÷൴J൴E൴N൴P൴]DPDQ
GDWDKV൴OHG൴OHPH]dQNS൴\DVDODUGDJHo|GHPHNÕVP൴|GHPHK൴o|GHPHPH
J൴E൴ GXUXPODUOD ]DPDQ ]DPDQ NDUúÕODúÕOPDNWDGÕU 3URMH YDGHOHU൴Q൴Q X]XQOX
÷XPXKDVHEHQ൴QG|QHPVHOO൴NDU]HWPHV൴൴OJ൴O൴G|QHPOHU൴o൴QGHSHUIRUPDQV
\|QHW൴P൴Q൴QRUWD\DNRQXOPDVÕYHE൴OJ൴൴KW൴\DFÕJ൴E൴oHú൴WO൴JHUHNoHOHUJHO൴UOH
U൴QG|QHPVHORODUDNUHHVNRQWHG൴OPHV൴Q൴JHUHNO൴NÕOPDNWDGÕU<DQ൴PXKDVHEH
RODUDNNkUÕQEHO൴UOHQPHV൴൴o൴QWDKDNNXNHWPHV൴\HWHUO൴J|UOPHNWHWDKV൴OHG൴O
PHV൴EHNOHQPHPHNWHG൴U7DKDNNXNYHWDKV൴ODWHVDVOÕPXKDVHEHX\JXODPDODUÕ
PHYFXWNkUGD÷ÕWÕPPHY]XDWÕYH൴úOH\൴ú൴GD÷ÕWÕODQNkUDHWN൴OHU൴DoÕVÕQGDQE൴U
VRQUDN൴EDúOÕNWD൴QFHOHQPHNWHG൴U
.DWÕOÕP%DQNDODUÕ0XKDVHEH6൴VWHP൴
.DWÕOÕPEDQNDODUÕ³.DWÕOÕP%DQNDODUÕ7HNG]HQ+HVDS3ODQÕYHø]DKQDPH
V൴ +DNNÕQGD 7HEO൴÷´H X\JXQ RODUDN KHVDSODUÕQÕ PXKDVHEHOHúW൴U൴UOHU %''.
7HEO൴÷൴QDPDFÕ¶൴QF൴PDGGHV൴QGHú|\OH൴]DKHG൴OPHNWHG൴U
³.DWÕOÕPEDQNDODUÕ৻o৻QPXKDVHEHOHúW৻UPHYHI৻QDQVDOUDSRUODPDDoÕ-
VÕQGDQ WHNG]HQ৻ VD÷ODPDI৻QDQVDO WDEORODUÕQ WHN W৻SWH HOGH HG৻OPHV৻
GHQHW৻PYHJ|]HW৻P৻o৻QJHUHNO৻RODQE৻OJ৻OHU৻QGR÷UXODQDE৻O৻UYHGHQHW-
OHQHE৻O৻UE৻UúHN৻OGHGR÷UXGDQYHVD÷OÕNOÕRODUDNHOGHHG৻OPHV৻HNRQR-
P৻Q৻Q৻]OHQPHV৻YH\|QOHQG৻U৻OPHV৻৻o৻Q\HWN৻O৻PHUF৻OHU৻Q৻KW৻\DoGX\-
GX÷XE৻OJ৻OHUOHG৻÷HU৻VWDW৻VW৻NvE৻OJ৻OHUHGR÷UXGDQXODúÕOPDVÕI৻QDQVDO
DQDO৻]U৻VNDQDO৻]৻YHU৻PO৻O৻NDQDO৻]৻J৻E৻oHú৻WO৻DQDO৻]YH\RUXPODU৻o৻Q
৻KW৻\Do GX\XODQ E৻OJ৻OHU৻Q VWDQGDUW E৻U úHN৻OGH HOGH HG৻OPHV৻Q৻ VD÷OD-
PDNWÕU´
7DU൴KVHOVUHoWHGHYOHWOHUYH൴úOHWPHOHU൴o൴QJHO൴UJ൴GHUYHNkUÕQWHVS൴W൴QH
GD൴UND\ÕWODUÕQWXWXOPDVÕQD\DUD\DQPXKDVHEHV൴VWHP൴DPDFÕQDK൴]PHWHGHFHN
úHN൴OGH X\JXODQPÕúWÕU 7HPHO RODUDN WDKV൴ODW QDN൴W YH WDKDNNXN UHHVNRQW
HVDVOÕ൴N൴IDUNOÕV൴VWHPNXOODQÕOPDNWDGÕU7DKV൴ODW QDN൴W HVDVOÕPXKDVHEHV൴V
WHP൴PDO൴൴úOHPOHU൴QJHUoHNOHúW൴÷൴G|QHP\HU൴QHQDN൴WDOÕQGÕ÷ÕQGDYH\D|GHQ
G൴÷൴QGHPXKDVHEHOHúW൴U൴OPHV൴HVDVÕQDGD\DQPDNWDGÕU.kUYHUJ൴YEPDO൴VR
QXoODU WDKV൴ODW YH |GHPH DUDVÕQGDN൴ IDUND J|UH EHO൴UOHQPHNWHG൴U 7DKDNNXN
UHHVNRQW HVDVOÕND\ÕWV൴VWHP൴QGH൴VHYHU൴PO൴O൴NSHUIRUPDQV|OoPúHIIDIOÕN
SODQODPDYEJHUHNO൴O൴NOHUOHEHO൴UO൴E൴UG|QHP൴oHU൴V൴QGHHOGHHG൴OHQJHO൴UOHU൴OH
NDWODQÕODQ J൴GHUOHU NDUúÕODúWÕUÕODE൴O൴U RUWDN E൴U ED]D ൴QG൴UJHQPHNWH YH E|\OH
FHHOGHN൴ND\QDNODUODPHYFXW\NPOONOHU൴QQHNDGDUNDUúÕODQGÕ÷ÕNRQWURO
HG൴OPHNWHG൴U %\N൴SHNo൴YH(UEDú൴
141
7DKDNNXNYHWDKV൴OHVDVOÕPXKDVHEHV൴VWHP൴Q൴QJHO൴UYHJ൴GHUOHU൴ND\ÕWODPD
E൴o൴P൴QGHQGROD\ÕNkUUDNDPODUÕGDIDUNOÕoÕNPDNWDGÕU.ODV൴NEDQNDODUJ൴E൴
NDWÕOÕP EDQNDODUÕ GD PXKDVHEH X\JXODPDODUÕQGD WDKDNNXN UHHVNRQW HVDVOÕ
ND\ÕWODPDV൴VWHP൴Q൴NXOODQPDNWDGÕU%XV൴VWHPG|QHPVHORODUDN൴\൴E൴USHU
IRUPDQV\|QHW൴P൴úHIIDIOÕNYHU൴PO൴O൴NNDUúÕODúWÕUÕODE൴O൴UE൴OJ൴VD÷ODPDJD\U൴
QDNG൴YDUOÕNODUÕND\ÕWODPDNROD\OÕ÷ÕJ൴E൴VWQONOHU൴൴OHJHQ൴úE൴UX\JXODPD
DODQÕEXOPXúWXU%XQXQODE൴UO൴NWHNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕSUHQV൴SOHU൴SHUVSHNW൴I൴Q
GHQWDKDNNXNHVDVOÕV൴VWHP൴QE൴UWDNÕPSUDW൴NID\GDODUÕ\DQÕQGDNU൴W൴NHWPH\H
GH÷HU\DQODUÕGDEXOXQPDNWDGÕU6HUPD\HNÕWONHOHUGHND\QDNODUJHQHOO൴NOH
NÕVD YDGHO൴ ൴NHQ NXOODQGÕUÕODQ IRQODU GDKD X]XQ YDGHO൴G൴U7RSODQDQ IRQODUÕQ
YDGHV൴൴OHNXOODQGÕUÕODQIRQODUÕQYDGHOHU൴Q൴QX\XPVX]ROPDVÕ|QHPO൴E൴USURE
OHP൴GHEHUDEHU൴QGHJHW൴UPHNWHG൴UgUQH÷൴Q;úDKVÕQÕQWDVDUUXIODUÕQÕD\YD
GHO൴NDWÕOPDKHVDSODUÕQGDGH÷HUOHQG൴U൴OG൴÷൴Q൴GúQHO൴P9DGHV൴D\RODQEX
SDUD\DE൴UD\OÕNE൴UIRQNXOODQGÕUPD൴úOHP൴\DSÕOÕUVDRUWD\DoÕNDQNkUÕYHWD
UDIODUÕQÕWHVS൴WHWPHNNROD\GÕU$QFDNNÕVDYDGHO൴ND\QDNODUÕND\QDNYDGHV൴QH
X\JXQE൴USURMH൴OHHúOHúW൴UPHNKHU]DPDQPPNQGH÷൴OG൴U7DKDNNXNHVDVOÕ
PXKDVHEHV൴VWHP൴൴OHWPSURMHOHU൴QG|QHPVHOJHW൴U൴OHU൴EHO൴UOHQ൴UYHEXJHW൴U൴
OHURG|QHPGHN൴IRQODUDGD÷ÕWÕOÕU.D\QDNNXOODQÕPYDGHV൴Q൴QGHQNOHúW൴U൴OPHV൴
YHNkUGD÷ÕWÕPÕ൴o൴QWDKDNNXNHVDVOÕPXKDVHEHV൴VWHP൴\OHVD÷ODQDQEXHVQHNO൴N
WDKV൴ODWHVDVOÕPXKDVHEHV൴VWHP൴QGHEXOXQPDPDNWDGÕU%XQXQODE൴UO൴NWH;úDK
VÕSDUDVÕQÕD\VRQUDWDKDNNXNHGHQNkUÕ൴OHDOÕSD\UÕOGÕNWDQVRQUDI൴QDQVPD
QÕQGD\HUDOGÕ÷ÕSURMHKHQ]WDKV൴OHG൴OPHP൴úGROD\ÕVÕ\ODNkU\DGD]DUDUHWW൴÷൴
KHQ] EHOO൴ ROPDPÕúWÕU øOJ൴O൴ SURMH< úDKVÕQÕQ NDWÕOPD KHVDSODUÕQD \DWÕUGÕ÷Õ
ND\QDNODI൴QDQVHHG൴OPH\HGHYDPHG൴OPHNWHG൴U3URMHQ൴QWDKV൴ONDE൴O൴\HW൴Q൴Q
ROPDGÕ÷ÕGDJ|]|QQHDOÕQÕUVD<úDKVÕQÕQEX൴úWHQ]DUDUOÕoÕNWÕ÷ÕJ|UOHFHNW൴U
'|QHPVHORODUDNI൴QDQVHHG൴OHQSURMHOHUKHU]DPDQI൴QDQVHHGHQND\QDNODUOD
VUGUOHPH\HFH÷൴൴o൴QG|QHPOHU൴W൴EDU൴\OHNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴SOHU൴DUDVÕQGD
NkUYH]DUDUWUDQVIHU൴RODE൴OPHNWHG൴U3UHQV൴SOHUDoÕVÕQGDQEXGXUXPV൴VWHP൴Q
]D\ÕIKDONDVÕRODUDNGúQOPHNWHG൴U$QFDNNDWÕOPDKHVDEÕ൴OHSURMHHúOHúW൴U
PHV൴QGHPXKWHO൴IEDWDNODUQHGHQ൴\OHNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴SOHU൴oRNGDKDID]OD
]DUDUJ|UHE൴O൴UOHU+DYX]V൴VWHP൴Q൴QDúÕUÕNkUYHDúÕUÕ]DUDUODUÕGHQJHOH\HQ\D
SÕVÕJHUH÷൴E൴UQHY൴V൴JRUWD൴úOHY൴J|UG÷GHV|\OHQHE൴O൴U
*൴U൴ú൴PF൴ PXGDU৻E RODQ NDWÕOÕP EDQNDVÕ ൴OH VHUPD\HGDU UDEE¶OPkO
RODQNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴SOHU൴Q൴QPDO൴൴úOHPOHU൴E൴UO൴NWHPXKDVHEHOHúW൴U൴OPHNWH
YHWHNE൴UE൴ODQoRGDJ|VWHU൴OPHNWHG൴UøOJ൴O൴WHEO൴÷൴Q¶QFPDGGHV൴7HN'
142
]HQ+HVDS3ODQÕ¶QÕQDQDJUXSODUÕQÕ¶൴QF൴PDGGHV൴൴VHGHWD\PDGGHOHU൴J|VWHU
PHNWHG൴U7HNG]HQKHVDSSODQÕQÕQDQDKHVDSODUÕDúD÷ÕGDJ|VWHU൴OG൴÷൴J൴E൴G൴U
'|QHQ'H÷HUOHU
.UHG൴OHU
<DWÕUÕP$PDoOÕ'H÷HUOHUYH'൴÷HU$NW൴IOHU
.DWÕOÕP)RQXYH'൴÷HU<DEDQFÕ.D\QDNODU
g]ND\QDNODU
.kU3D\Õ*HO൴UOHU൴
.kU3D\Õ*൴GHUOHU൴
.kU3D\Õ'ÕúÕ*HO൴UOHU
.kU3D\Õ'ÕúÕ*൴GHUOHU
)൴QDQVDO'XUXP7DEORVX'ÕúÕ+HVDSODU
7HNG]HQKHVDSSODQÕQGDN൴YHQXPDUDOÕKHVDSODUDOWVNRQWODUGD
NDWÕOÕP KHVDSODUÕ ൴OH ൴O൴úN൴OHQG൴U൴OP൴úW൴U %XQXQOD E൴UO൴NWH NDWÕOÕP KHVDSODUÕQ
GDQGR÷UXGDQIRQNXOODQGÕUÕOPDVÕ൴OHHOGHHG൴OHQNRP൴V\RQODUÕQYHDWÕONDODQ
NDWÕOÕPKHVDEÕIRQODUÕQÕQKD]൴QHHQVWUPDQODUÕ൴OHNXOODQÕPÕQGDQND\QDNODQDQ
KD]൴QHJHO൴UOHU൴Q൴GH൴o൴QGHEDUÕQGÕUDQµNkUSD\ÕGÕúÕJHO൴UOHU¶NDOHP൴NDWÕOÕP
KHVDSODUÕ൴OH൴O൴úN൴OHQG൴U൴OPHP൴úW൴U<DQ൴NkUSD\ÕGÕúÕJHO൴UOHUWDPDPHQEDQ
ND\DNDOPDNWDGÕU$\UÕFDWHNG]HQKHVDSODUÕVDGHFHND\ÕWODUÕJ|VWHUPHNWHG൴U
g]ND\QDNODUÕ ൴OJ൴OHQG൴UHQ I൴QDQVDO ൴úOHPOHU൴Q E൴UWDNÕP JHUHNoHOHUOH NDWÕOÕP
KHVDSODUÕQDNDWÕOÕPKHVDSODUÕQÕ൴OJ൴OHQG൴UHQE൴UWDNÕP൴úOHPOHU൴QGH|]ND\QDN
ODUD ND\ÕWODQPDVÕQÕ HQJHOOH\HFHN E൴U PHNDQ൴]PD\D UDVWODQÕOPDPÕúWÕU gUQH
÷൴QWHP൴QDWPHNWXSODUÕJHO൴U൴YHU൴VN൴൴W൴EDUÕ൴OH|]ND\QDNODUODGR÷UXGDQ൴OJ൴O൴
൴NHQ NDWÕOPD KHVDSODUÕQD K൴oE൴U HWN൴V൴ EXOXQPDPDNWDGÕU$QFDN WD]P൴Q RODQ
E൴UPHNWXEXQEHGHO൴NDGDUPHNWXEXWD]P൴QRODQPúWHU൴\HNDWÕOPDKHVDSOD
UÕQGDQWHYHUUXNODIRQNXOODQGÕUÕODUDNPHNWXSWD]P൴QEHGHO൴WDKV൴OHG൴O൴UVHND
WÕOPDKDYX]XU൴VNO൴E൴UPúWHU൴ND]DQPÕúRODE൴O൴U%XPúWHU൴GHQGR÷DE൴OHFHN
PXKWHPHOU൴VNOHU|]ND\QDNODUGDQKDYX]ODUDEDúNDE൴U൴IDGH൴OHPXGDU൴EU൴VN൴
UDEE¶OPkODWUDQVIHUHG൴OP൴úRODFDNWÕU
%DQNDODUÕQ ID൴]OH WRSODGÕNODUÕ WDVDUUXIODUD PHYGXDW ID൴]OH VDWWÕNODUÕ ND\

QDNODUDGDNUHG൴GHQ൴O൴UNHQNDWÕOÕPEDQNDODUÕQGDWRSODQDQIRQODUYHNXOODQGÕ
UÕODQIRQODU൴EDUHOHU൴NXOODQÕOPDNWDGÕU7HNG]HQKHVDSSODQÕQGDN൴NXOODQÕPGD
൴VHWRSODQDQIRQODU൴o൴QµNDWÕOÕPIRQXYHG൴÷HU\DEDQFÕND\QDNODU¶EDúOÕ÷ÕNXO
143
ODQÕOÕUNHQNXOODQGÕUÕODQIRQODU൴o൴QEDQNDODUODD\QÕµNUHG൴OHU¶WHU൴P൴NXOODQÕO
PDNWDGÕU.UHG൴OHUWHU൴P൴൴OHNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQIRQNXOODQGÕUPD\|QWHPOHU൴
൴IDGH HG൴OPHNWHG൴U .RQYDQV൴\RQHO EDQNDFÕOÕN WDUDIÕQGDQ NXOODQÕODQ NUHG൴OHU
\HU൴QHNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷Õ൴o൴QNXOODQGÕUÕODQIRQODU൴EDUHV൴Q൴QNXOODQÕOPDVÕDOW
KHVDSODU൴o൴Q൴VHYHVD\ÕOÕ7&5HVPv*D]HWH൴OHGH÷൴úW൴U൴
OHQ%''.¶QÕQ %DQNDODUÕQ.UHG൴øúOHPOHU൴QHøO൴úN൴Q<|QHWPHO൴÷൴¶Q൴Q
¶XQFXPDGGHV൴QGHN൴úHNO൴YH\DPXUDEDKDPXGDUHEHPúDUHNH൴FDUHYG
O൴WHUDWUYHNUHVHOID൴]V൴]I൴QDQVV൴VWHP൴൴OHSDUDOHOE൴UWHUP൴QRORM൴Q൴QNXOODQÕO
PDVÕQÕQoRNGDKD൴VDEHWO൴RODFD÷ÕGúQOPHNWHG൴U
.DWÕOPD+HVDSODUÕQGD.kU=DUDU'D÷ÕWÕP<|QWHP൴
dDOÕúPDPÕ]ÕQ RGD÷ÕQÕ NDWÕOÕP EDQNDFÕOÕ÷Õ NkU GD÷ÕWÕPÕQÕQ ൴\൴OHúW൴U൴OPHV൴
ROXúWXUPDNWDGÕUdDOÕúPD\DEDúODUNHQPHYFXWNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴Q൴QNDWÕOÕP
EDQNDFÕOÕ÷ÕWHRU൴V൴DoÕVÕQGDQNÕVPHQSUREOHPO൴ROGX÷XQX൴OHU൴VUPúWN%X
VDGHFHEXoDOÕúPD\D|]JE൴U൴GG൴DGH÷൴OG൴U/൴WHUDWUWDUDPDVÕQGDGD]൴NUH
G൴OG൴÷൴J൴E൴*OHU '൴Qo YH%D\ÕQGÕU EDúWDROPDN]HUH
EHQ]HU ൴GG൴DODU NRQX\D \DNÕQ X]PDQODUFD GD G൴OH JHW൴U൴OP൴úW൴U gUQH÷൴Q KD
YX]ODUÕQNDWODQGÕ÷ÕPDO൴\HWOHUOH൴OJ൴O൴VWDQGDUWODUÕQEXOXQPDGÕ÷ÕQÕQ൴OHU൴VUO
PHV൴IRQNXOODQÕPÕQGDQGR÷DQNRP൴V\RQJHO൴UOHU൴Q൴QEDQND\DPÕKDYX]DPÕ
\D]ÕODFD÷ÕNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴SOHU൴Q൴QNDWODQPDVÕJHUHNHQRUWDNPDVUDIODUÕQ
EHOO൴ ROPDGÕ÷Õ DWÕO IRQ JHW൴U൴OHU൴Q൴Q N൴PH \D]ÕODFD÷Õ J൴E൴ E൴UoRN SUREOHP൴Q
JQGHPHJHOPHV൴NDWÕOÕPEDQNDODUÕQGDNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴൴úOH\൴ú൴Q൴QUHY൴]H
HG൴OPHJHUHNO൴O൴÷൴Q൴RUWD\DNR\PDNWDGÕU%XED÷ODPGD|QFHO൴NOHPHYFXWNkU
GD÷ÕWÕPV൴VWHP൴DQDO൴]HG൴OHFHNDNDE൴QGH൴\൴OHúW൴UPH൴o൴QQHOHU൴QJQGHPHDOÕ
QDE൴OHFH÷൴WDUWÕúÕODFDNWÕU
.DWÕOÕP EDQNDODUÕ |]HO I൴QDQV NXUXPODUÕ RODUDN IDDO൴\HWH JHoW൴NOHU൴ \ÕOODU

GDNDWÕOPDKHVDSODUÕ൴OHIRQWRSODUNHQKHUSDUDF൴QV൴QGHQJHQHOO൴NOH
ROPDN]HUHD]VD\ÕGDNkUYH]DUDUDNDWÕOÕPRUDQÕHVDVDOÕQÕUNHQ\UUONWHN൴
\|QHWPHO൴÷൴Q¶ÕQFÕPDGGHV൴Q൴Q¶QFÕIÕNUDVÕQDJ|UHKHVDSoHú൴WO൴O൴÷൴DUWPÕúWÕU
³.DQXQXQ¶QFPDGGHV൴KNPOHU൴VDNOÕNDOPDNND\GÕ\ODNDWÕOÕPEDQND
ODUÕNDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQ൴úOHW൴OPHV൴QGHQGR÷DFDNNkUDNDWÕOPDRUDQODUÕQÕYH\D
WDKP৻Q৻NkURUDQÕQÕVHUEHVWoHEHO৻UOH\HE৻O৻UOHU´ %''.E %DúODQJÕoWD
KHUE൴USD\ODúÕPRUDQÕ൴o൴QD\UÕE൴UKDYX]ROXúWXUXOPDVÕHVDVDOÕQPÕúNHQKDOHQ
KHUSDUDF൴QV൴QGHQWHNE൴UKDYX]ODE൴UO൴NWHIDUNOÕSD\ODúÕPRUDQODUÕPHYFXWWXU
0HYFXWNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴Q൴QPHWRGRORM൴V൴Q൴DoÕNODUNHQEDV൴WWHQNDUPDúÕ
÷DGR÷UXE൴U\RO൴]OHQHFHNW൴U7/NDWÕOPDKHVDSODUÕ൴o൴QVDGHFHNkU
144
SD\ODúÕPOÕE൴UKDYX]XQROGX÷XEXKDYX]DIRQ\DWÕUÕOÕSoHN൴OG൴÷൴NkUYH]DUD
UÕQGD÷ÕWÕOGÕ÷ÕEDúNDFDE൴USDUDPHWUHQ൴Q NDUúÕOÕNJ൴GHU൴706)IRQSD\ÕYE
ROPDGÕ÷ÕWHPHONkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴YHWHUP൴QRORM൴V൴DúD÷ÕGD൴]DKHG൴OPHNWHG൴U
%\NGHQ൴]
D %൴U൴P'H÷HU %' .DWÕOPDKHVDSODUÕQGDNkU]DUDUJHO൴ú൴P൴Q൴J|VWH

UHQNkUHG൴OG൴÷൴QGHDUWDQ]DUDUHG൴OG൴÷൴QGHD]DODQE൴UNDWVD\ÕGÕU%XNDW
VD\Õ EDQNDQÕQ IDDO൴\HWH JHoW൴÷൴ JQ %' RODUDN NDEXO HG൴OPHNWHG൴U
'൴÷HUJQOHUGH൴VH
%'t 7$'W+'tRODUDNKHVDSODQPDNWDGÕU
%'t WG|QHP൴ JQKDIWD ൴o൴QKHVDSODQDQE൴U൴PGH÷HU
7$'t WG|QHP൴KDYX]XQWRSODPDNW൴IGH÷HU൴ DQDSDUDNkU]DUDU
+'W WG|QHP൴QHD൴WKHVDSGH÷HUWRSODPÕ
E +HVDS'H÷HU൴ +' .DWÕOPDKHVDSODUÕQDSDUD\DWÕUDQNDWÕOÕPFÕODUÕQ

IRQGDN൴DNW൴IOHUHNDWÕOÕPSD\ÕQÕJ|VWHUHQE൴UNDWVD\ÕGÕU)RQDSDUD\DWWÕ÷ÕQ
GD+'DUWPDNWDSDUDoHN൴OG൴÷൴QGH൴VHD]DOPDNWDGÕU
+'t '൴M%'W
+'൴M ³൴´KHVDSVDK൴E൴Q൴Q³M´G|QHP൴QGHKHVDSODQDQKHVDSGH÷HU൴
'൴M ³൴´KHVDSVDK൴E൴Q൴Q\DWÕUGÕ÷ÕIRQWXWDUÕ
%'M +HVDEÕQDoÕOGÕ÷Õ³M´G|QHP൴QGHJHoHUO൴E൴U൴PGH÷HU
+HVDS'H÷HU7RSODPÕ
൴ ³൴´KHVDSVDK൴E൴QHD൴WKHVDSGH÷HU൴
Q +DYX]GDN൴WRSODPKHVDSVDK൴E൴VD\ÕVÕ
F %൴U൴P+HVDS'H÷HU൴ %+' %൴U൴PGH÷HUOHKHVDSGH÷HU൴Q൴QoDUSÕPÕQGDQ

HOGHHG൴OHQE൴U൴PKHVDSGH÷HU൴KHUE൴UNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴E൴Q൴QIRQGDN൴SD\ÕQÕ
\DQ൴DQDSDUD NkU]DUDUWRSODPÕQÕJ|VWHUPHNWHG൴U%+'t +'t[%'W
%൴U൴P GH÷HU %' KHVDS GH÷HU൴ +' YH E൴U൴P KHVDS GH÷HU൴Q൴Q %+'
KHVDEDSDUD\DWÕUÕOÕSSDUDoHN൴OPHV൴NkU\DGD]DUDUHG൴OPHV൴GXUXPXQGDG|
QHPOHU൴W൴EDUÕ൴OHQDVÕOGH÷൴úW൴÷൴Q൴J|UGNWHQVRQUDNDWÕOÕPFÕODUÕQQHNDGDUNkU
HWW൴NOHU൴Q൴7DEOR¶GHE൴U|UQHN]HU൴QGHQJ|VWHU൴OPHNWHG൴U
%൴U൴QF൴*Q%DúODQJÕoWDE൴U൴PGH÷HU %' RODUDNNDEXOHG൴OPHNWH
G൴U+HVDEDN൴ú൴SDUD\DWÕUÕ\RUKHVDSWRSODPÕ7/¶\HXODúÕ\RU+HVDS
145
GH÷HU൴ +' +HVDS'H÷HUOHU൴7RSODPÕ%൴U൴P'H÷HU %' ൴ONJQQE൴U൴P
GH÷HU൴RODUDNNDEXOHG൴OG൴÷൴QGHQ൴ONJQQKHVDSGH÷HU൴+'1
7/ 7/ROPDNWDGÕU
øN൴QF൴*Q+DYX]XQ7/NkUHOGHHWW൴÷൴Q൴YDUVD\DOÕP.XUDORODUDN
NkUJHO൴UVHE൴U൴PGH÷HUDUWPDNWDGÕU+DYX]XQDNW൴IGH÷HU൴E൴U൴PKHVDSGH÷HU൴
%+' 7/¶\HoÕNDU%+' %'[+'Hú൴WO൴÷൴QGHQ൴N൴QF൴JQQE൴U൴P
GH÷HU൴%' %+'+' 7/ 7/¶G൴U
hoQF*Q&úDKVÕ7/SDUD\DWÕUÕ\RU.XUDORODUDNSDUD\DWWÕ÷ÕQGD
KHVDSGH÷HU൴DUWDU%൴U൴PGH÷HUGH÷൴úPH]DQFDNKDYX]XQPHYFXWDNW൴I൴GH÷HU൴
%+' \DWDQSDUDNDGDUDUWDU+DYX]XQoQFJQNKHVDSGH÷HU൴+'
%+'%' 7/ RODUDNEXOXQXU&¶Q൴QKHVDSGH÷HU൴൴VH
+'F 7/ 7/¶G൴U
'|UGQF*Q+DYX]D7/NkUGD÷ÕWÕPÕ\DSÕOPDNWDGÕU+DYX]GD
N൴DNW൴IGH÷HU %+' EXNkUODE൴UO൴NWH7/¶\HoÕNÕ\RU+'GH÷൴úPH]
hoQFJQQKHVDSGH÷HU൴G|UGQFJQQKHVDSGH÷HU൴Q൴DOÕ\RU<DQ൴+'
+'4ROX\RU.kUJHO൴UVHKDYX]XQE൴U൴PGH÷HU൴GHGH÷൴úHFHNW൴U
'|UGQFJQQE൴U൴PGH÷HU൴%'4 %+'4+' 7/
ROPDNWDGÕU%úDKVÕQÕQKDYX]GDN൴DNW൴IGH÷HU൴൴VH%+'E +'E[%'
[ 7/ROXU
%Hú൴QF൴*Q&úDKVÕ7/¶V൴Q൴oHNHU3DUDoHN൴OPHV൴KDYX]XQKHVDS
+' YHWRSODPDNW൴IGH÷HU൴Q൴ %+' D]DOWDFDNWÕU+DYX]GD7/NDO
PÕúWÕU+DYX]XQ\HQ൴KHVDSGH÷HU൴+' %+'%'
RODUDNJHUoHNOHú൴U+'+' +'F+'F +'FYH+'F
RODUDNEXOXQXU
$OWÕQFÕ*Q+DYX]GD7/¶O൴N]DUDUJHUoHNOHú൴U=DUDUNXUDORODUDNKD
YX]XQE൴U൴PGH÷HU൴Q൴ %' YHGROD\ÕVÕ\ODGD%+'\DQ൴KDYX]GDN൴DNW൴IGH÷HU൴
GH÷൴úW൴U൴U%+' %+'=DUDU 7/7/ 7/ROXU+HVDS
GH÷HUGH÷൴úPHP൴úW൴U\DQ൴%+ %+¶G൴U%' %+'+'
RODUDNEXOXQXU
146
7DEOR .kU=DUDUD.DWÕOPD+HVDSODUÕQÕQøúOH\൴ú൴QHøO൴úN൴Q%൴UgUQHN
$NW൴I ùDKV൴ %൴U൴P
<DWÕUÕODQ +HVDS %൴U൴P
*Q øúOHPOHU 7XWDU +HVDS +HVDS
dHN൴OHQ 'H÷HU൴ 'H÷HU൴
'XUXPX 'H÷HU൴
$ 1.000 100 1.000
$%YH&WRSODP % 100

*Q
P൴O\RQ7/\DWÕUÕ\RUODU
& 100
10.000 10.000 100 10.000
)RQP൴O\RQE൴Q $ 1.000

O൴UDNkUHG൴\RU%XNDUÕQ
V൴RODQP൴O\RQ %
E൴QO൴UD.XUXP
*Q
WDUDIÕQGDQDOÕQÕ\RU &
.DODQP൴O\RQO൴UD
RUWDNODUÕQKHVDEÕQD
൴úOHQ൴\RU 10.000 100
$ 1.000 10
%
*Q 'P൴O\RQ7/\DWÕUÕ\RU
&
'

$ 10

)RQP൴O\RQO൴UDNkU
HG൴\RU%XNDUÕQ¶V൴ %
RODQE൴QO൴UD.XUXP
*Q WDUDIÕQGDQDOÕQÕ\RU
&
.DODQP൴O\RQE൴Q
O൴UDRUWDNODUÕQKHVDEÕQD
'
൴úOHQ൴\RU

$ 10
%
&P൴O\RQ7/ V൴Q൴
*Q &
oHN൴\RU
'

)RQE൴QO൴UD]DUDU $ 10

HG൴\RU%X]DUDUÕQ
V൴RODQE൴QO൴UDVÕ %
.XUXPWDUDIÕQGDQIRQD
*Q
|GHQ൴\RU &
.DODQE൴QO൴UDOÕN
]DUDURUWDNODUÕQKHVDEÕQD '
൴úOHQ൴\RU

.D\QDN+D]൴QHYH'Õú7൴FDUHW0úWHúDUOÕ÷Õ +'70
147
$OWÕQFÕJQQVRQXQGDKDYX]D\DWDQSDUDWXWDUÕ7/J|]NUNHQKD
YX]GDJHUoHNOHúHQNkU]DUDUODE൴UO൴NWH 7/ KDYX]GD7/EXOXQ
PDNWDGÕU.DWÕOÕPFÕODUÕQKDNHWW൴NOHU൴DQDSDUD NkU]DUDUGDKDYX]XQE൴U൴P
KHVDS GH÷HUOHU൴QH Hú൴WW൴U .DWÕOÕPFÕODUÕQ G|QHP VRQXQGD HOGH HWW൴NOHU൴ NkUODU
൴VHDúD÷ÕGDN൴J൴E൴G൴U
$¶QÕQNkUÕ %+'DDQDSDUDVÕ +'D[%' 7/
7/7/ 7/
%¶Q൴QNkUÕ %+'EDQDSDUDVÕ +'E[%' 7/
7/7/ 7/
&¶Q൴QNkUÕ %+'FDQDSDUDVÕ +'F[%' 7/
7/7/ 7/
'¶Q൴QNkUÕ %+'GDQDSDUDVÕ +'G[%' 7/
7/7/ 7/
.XOODQGÕUÕODQ%൴U3URMHQ൴Q*QON.kUÕQÕQ7HVS൴W൴
.DWÕOÕPEDQNDODUÕWRSODGÕNODUÕIRQODUÕPúWHU൴OHU൴QGHQJHOHQWDOHSOHUGR÷
UXOWXVXQGD E൴U PDOÕQ \D GD K൴]PHW൴Q UHW൴P൴ W൴FDUHW൴ YH\D N൴UDODQPDVÕ ൴o൴Q
NXOODQGÕUÕUNHQ S൴\DVDQÕQ YH ൴ú൴Q JHUH÷൴ IDUNOÕ WXWDU YDGH YH NkU RUDQODUÕ ൴OH
E൴QOHUFHSURMHJHUoHNOHúW൴U൴UOHU'D÷ÕWÕPDNRQXJQONNkUDXODúPDN൴o൴QE൴U
SURMHQ൴QYDGHV൴൴o൴QGHKHUJQHQHNDGDUE൴UNkUWDKDNNXNHWW൴÷൴RUWD\DNRQXO
PDOÕGÕU%XQXE൴U|UQHN]HU൴QGHQDoÕNODPD\DoDOÕúDOÕP;GRNXPDIDEU൴ND
VÕQDD\GDHú൴WWDNV൴WOHUOHJHU൴|GHQPHN]HUH\ÕOOÕNNkU EDV൴W RUDQÕ൴OH
7/¶O൴N൴SO൴NDOÕPÕQDDUDFÕOÕNHG൴OP൴úW൴U
3URMHEHGHO൴7/
7DNV൴WSODQÕ'|QHPVRQX|GHPHO൴Hú൴WWDNV൴W
2UWDODPDYDGH D\ D\
3URMHNkURUDQÕD\OÕN <ÕOOÕNNkU EDV൴W RUDQÕ
3URMHNkURUDQÕD\OÕNE൴OHú൴N> A @
3URMHNkUWXWDUÕ[ 7/
7DNV൴WWXWDUÕ 3URMHEHGHO൴3URMHNkUWXWDUÕ
7/
148
+HUWDNV൴WJQDUD൴OHWDKV൴OHG൴OG൴÷൴G൴NNDWHDOÕQDUDN൴ONWDNV൴W൴QD\OÕN
DQDSDUDYHNkUD\UÕPÕú|\OHRODFDNWÕU
7DNV൴WNkU 3URMHEHGHO൴[$\OÕN EDV൴W NkURUDQÕ
$QDSDUD 7DNV൴WWXWDUÕ±7DNV൴WNkUÕ
.DODQDQDSDUD 3URMHEHGHO൴±$QDSDUD
'DKDVRQUDN൴WDNV൴WNkUODUÕ൴VHD\OÕN EDV൴W NkURUDQÕ൴OHNDODQDQDSDUDODUÕQ
oDUSÕOPDVÕ ൴OH KHVDS HG൴OPHNWHG൴U gUQH÷൴P൴]GHN൴ WDNV൴WOHU൴Q DQDSDUD YH NkU
RODUDND\UÕúWÕUÕOPÕúUDNDPODU7DEOR¶GHJ|UOPHNWHG൴U
7DEORgGHPH3ODQÕYH7DNV൴WOHU൴Q$QDSDUDYH.kU7DEORVX
7DNV൴W 7DNV൴W .DODQ 7DNV൴W 7DNV൴W.kU *QON
1R 7XWDUÕ $QDSDUD $QDSDUDVÕ 7XWDUÕ $\ .kU7XWDUÕ
1

4

7RSODP 100.000
.D\QDN<D]DU
$\OÕNRODUDNKHUWDNV൴WWHQDOÕQDFDNNkUEHO൴UOHG൴NWHQVRQUDWDNV൴WDQDSDUD
YHNkUWXWDUODUÕKHUQHNDGDUYDGHOHU൴QGHWDKV൴OHG൴OVHOHUGDK൴WDNV൴WNkUODUÕKHU
JQWDKV൴OHG൴O൴\RUJ൴E൴UHHVNRQWHG൴OPHNWHG൴U<DQ൴D\OÕNNkUÕQRD\N൴JQVD\Õ
VÕQD E|OQPHV൴൴OHJQONNkUDXODúÕOPDNWDYHKDYX]SD\ODúÕPRUDQODUÕQD
X\JXQRODUDNJQONNkUODUKDYX]D\DQVÕWÕOPDNWDGÕUgUQH÷൴P൴]GH൴OND\൴o൴Q
JQONRODUDNEHO൴UOHQHQNkU 7/RODUDNKHVDSODQPÕúWÕU
7HN+DYX]OX.kU'D÷ÕWÕP6൴VWHP൴Q൴QøúOH\൴ú൴
%''.¶QÕQ0HYGXDWYH.DWÕOÕP)RQXQXQ.DEXOQHdHN൴OPHV൴QHYH=D
PDQDúÕPÕQD8÷UD\DQ0HYGXDW.DWÕOÕP)RQX(PDQHWYH$ODFDNODUDøO൴úN൴Q
8VXOYH(VDVODU+DNNÕQGD<|QHWPHO൴÷൴Q൴Q(.¶൴QGH\HUDODQ³*QON%൴U൴P
'H÷HU+HVDSODPD7DEORVXQDJ|UHSD\ODúÕPRUDQODUÕIDUNOÕKHUE൴USDUD 7/
149
86'(852 F൴QV൴QGHQoRNVD\ÕGDKHVDSSDUDF൴QV൴QHJ|UHWHNE൴UNDWÕOÕP
KDYX]X൴o൴QGHGH÷HUOHQG൴U൴OHE൴OPHNWHG൴U (N
)DUNOÕSDUDF൴QVOHU൴QHJ|UHROXúWXUXODQKDYX]ODUGDSD\ODúÕPRUDQÕQDJ|UH
KHVDSODU NHQG൴ ൴o൴QGH E൴U DOW KDYX] J൴E൴ oDOÕúPDNWD JHQHO KDYX]XQ JHO൴U YH
J൴GHUOHU൴QGHQKDYX]GDN൴RUDQODUÕQDJ|UHSD\DOPDNWDGÕUODU
dRNOXKDYX]V൴VWHP൴QGHROGX÷XJ൴E൴KHUE൴USD\ODúÕPRUDQÕ൴o൴QE൴U൴PGH
÷HU൴ %' KHVDSGH÷HU൴ +' YHE൴U൴PKHVDSGH÷HU൴ %+' KHVDSODQPDNWDGÕU
'DKD|QFHNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴SOHU൴Q൴QSDUD\DWÕUPDYHoHNPHGXUXPODUÕQGD
D\QÕKDYX]GDN൴%'+'YH%+'൴QFHOH\HUHNHOGHHWW൴NOHU൴NkUODUÕKHVDSODPÕú
WÕNøOHUOH\HQEDúOÕNODUGD൴VH7/KDYX]XQGDN൴JHO൴UYHJ൴GHUOHU൴QIDUNOÕSD\
ODúÕPRUDQODUÕQGDQDVÕOGD÷ÕWÕOGÕ÷ÕQÕWHNKDYX]V൴VWHP൴Q൴QQDVÕO൴úOHG൴÷൴൴]DK
HG൴OPHNWHG൴U
.kUYH=DUDU.DWÕOPD2UDQÕQÕQ%HO൴UOHQPHV൴
.DWÕOÕP%DQNDODUÕNDWÕOÕPKHVDEÕQDIRQ\DWÕUDFDN\DWÕUÕPFÕODUODNkU]DUDUD
NDWÕOPD RUDQODUÕQÕ PHY]XDWD X\JXQ RODUDN VHUEHVWoH EHO൴UOH\HE൴OPHNWHG൴UOHU
3D\ODúÕP VHUEHVW൴V൴ YH EDQND SD]DUODPD SRO൴W൴NDODUÕ JHUH÷൴ X\JXODPDGD oRN
VD\ÕGD KHVDS DoÕODE൴OPHV൴ PPNQ ROPDNOD E൴UO൴NWH ൴úOHP NROD\OÕ÷Õ ROPD
VÕ DoÕVÕQGDQ NDWÕOÕP EDQNDVÕQÕQ YH NkU SD\ODúÕPOÕ7DEOR
¶GHN൴J൴E൴oNDWHJRU൴GHNDWÕOPDKHVDEÕDoWÕ÷ÕQÕNDEXOHG൴\RUX]
7DEOR+DYX]YH%DQND.kU3D\ODúÕP2UDQODUÕQÕQ%HO൴UOHQPHV൴
.DWÕOÕP .DWÕOÕP
øúOHPOHU 7/
+DYX]X %DQNDVÕ
.kUD.DWÕOPD2UDQÕ
=DUDUD.DWÕOPD

2UDQÕ
.DWÕOPD+HVDSODUÕ
1
7RSODP7XWDUÕ
.kU=DUDUGDQ3D\
$OPD\DQ.DWÕOPD
+HVDSODUÕ7XWDUÕ
.kU=DUDUGDQ3D\
$ODQ.DWÕOPD 1.000.000
+HVDSODUÕ7XWDUÕ
.D\QDN%''. E(.
150
7/ NDWÕOÕP KDYX]X NkUD NDWÕOPD RUDQÕ DOW KDYX]ODUGDN൴ WXWDUODU YH NkUD
NDWÕOPDRUDQODUÕQÕQD÷ÕUOÕNOÕDU൴WPHW൴NRUWDODPDVÕGÕU%XRUDQ7DEOR¶GH
RODUDNKHVDSODQPÕúWÕU%DQNDQÕQNkUDNDWÕOPDRUDQÕ൴VH¶G൴U=D
UDUD NDWÕOPD RUDQODUÕ NDWÕOÕP EDQNDVÕ ൴o൴Q \|QHWPHO൴N (.¶H X\JXQ RODUDN
NkUD NDWÕOPD RUDQÕQ ¶V൴ RODQ RODUDN KHVDSODQÕUNHQ 7/ KDYX]XQXQ
]DUDUDNDWÕOPDRUDQÕRODUDNKHVDSODQPÕúWÕU$OWKHVDSODUGD൴VHVÕUDVÕ\OD
YHRODUDNKHVDSODQPÕúWÕU$QFDNWDU൴KYH
VD\ÕOÕ5HVPv*D]HWHGH\D\ÕPODQDUDN\UUO÷HJ൴UHQGH÷൴ú൴NO൴NOH0HYGXDWYH
.DWÕOÕP)RQX.DEXOQH൴O൴úN൴Q%''.<|QHWPHO൴÷൴Q൴Q¶QFPDGGHV൴Q൴Q J
EHQG൴QHJ|UHNDWÕOPDKHVDEÕQÕQ]DUDUDNDWÕOPDRUDQÕ¶HoHN൴OP൴úW൴U
.DWÕOÕPEDQNDODUÕPHY]XDWODUÕQGDN൴VRQGH÷൴ú൴NO൴NOHE൴UO൴NWH\DWÕUÕPYHNk
OHW൴\|QWHP൴൴OHGHIRQWRSODPDNWDGÕU<DWÕUÕPYHNkOHW൴QGHNkUYH]DUDUDNDWÕO
PDRUDQÕROXSKHVDEÕQWPJHW൴U൴V൴KHVDSVDK൴E൴QHYHU൴OPHNWHG൴U
.XOODQGÕUÕODE൴O൴U)RQXQ%HO൴UOHQPHV൴
.DWÕOÕP%DQNDODUÕQÕQNDWÕOÕPKHVDSODUÕQGDQNXOODQGÕUGÕNODUÕIRQWXWDUÕND
WÕOPDKHVDSODUÕ൴OHHú൴WE൴UWXWDUGH÷൴OG൴U.DWÕOPDKHVDSODUÕQGDNDWÕOÕPFÕODUÕQ
\DWÕUGÕNODUÕDQDSDUDODUYHHOGHHWW൴NOHU൴NkUODUKDYX]XQE൴U൴PKHVDSGH÷HU൴QH
%+' Hú൴WW൴U.DWÕOPDKHVDSODUÕ൴OHHOGHHG൴OHQNkUODUGD൴ODYHE൴UND\QDNROD
UDN൴úOHPJ|UPHNWHG൴U$\UÕFDNDWÕOPDKHVDSODUÕQGDQ\DVDOE൴UWDNÕPUH]HUYYH
NDUúÕOÕNODUD\UÕOPDNWDGÕU
*HQHO .DUúÕOÕNODU .DWÕOPD KHVDEÕ ND\QDNOÕ NUHG൴OHUGHQ VWDQGDUW Q൴WHO൴NO൴
NUHG൴OHU൴OH\DNÕQ൴]OHPHGHN൴NUHG൴OHU൴o൴QD\UÕODQJHQHONDUúÕOÕNODUÕQNDWÕOPD
KHVDSODUÕQD\DQVÕWÕODQNÕVPÕGÕU %''.
.DWÕOPD +HVDSODUÕQD 'D÷ÕWÕODFDN .kUODUGDQ $\UÕODQ 5H]HUYOHU .DWÕOÕP
IRQODUÕQD൴O൴úN൴Q%''.\|QHWPHO൴÷൴QGH\DSÕODQGH÷൴ú൴NO൴NOH
³.DWÕOÕP EDQNDODUÕ NDWÕOPD KHVDSODUÕ ৻o৻Q G|QHP VRQODUÕQGD GD÷ÕWD-
FDNODUÕ NkUODUGDQ PúWHU৻\OH ৻P]DODQDFDN V|]OHúPHGH KNP \HU DO-
PDVÕGRNX]XQFXYHRQXQFXIÕNUDODUGDEHO৻UW৻OHQPDNVDWODUGÕúÕQGDEDú-
NDDPDoODUODNXOODQÕOPDPDVÕYHEDN৻\HQ৻QQ৻KD৻RODUDNIRQKDYX]XQD
DNWDUÕOPDVÕúDUWÕ\ODNkUGHQJHOHPHUH]HUY৻D\ÕUDE৻O৻UOHU$\UÕODFDNNkU
GHQJHOHPHUH]HUY৻QH৻O৻úN৻QD]DP৻RUDQ৻OHX\JXODPDXVXOYHHVDVODUÕ
.XUXOWDUDIÕQGDQEHO৻UOHQ৻U´ %''.D
'RNX]XQFXYHRQXQFXPDGGHOHU൴\OHNkUGHQJHOHPHUH]HUY൴Q൴QVDGHFHND
WÕOPDKHVDSODUÕVDK൴SOHU൴OHK൴QHNXOODQÕOPDVÕNDVWHG൴OPHNWHG൴U
151
=RUXQOX.DUúÕOÕNODU=RUXQOX.DUúÕOÕNODU+DNNÕQGD7HEO൴÷KNPOHU൴oHU
oHYHV൴QGH7UN൴\H&XPKXU൴\HW0HUNH]%DQNDVÕQGDEORNHHG൴OHQWXWDUGÕU%X
WXWDU%൴U൴P+HVDS'H÷HU൴൴OH7HEO൴÷¶GHEHO൴UOHQHQRUDQÕQoDUSÕPÕ\ODKHVDSOD
QÕU=RUXQOXNDUúÕOÕNRUDQODUÕPHYGXDWÕQWUQHYHYDGHV൴QHJ|UHIDUNOÕODúPDN
WDGÕUgUQH÷൴Q\XUW൴o൴\HUOHú൴NOHUHD൴WYDGHV൴]YHD\YDGHO൴PHYGXDWWD
D\DNDGDUYDGHO൴PHYGXDWWD\ÕOYDGHO൴PHYGXDWWDGDKDX]XQYDGHO൴
PHYGXDWWD]RUXQOXNDUúÕOÕNRUDQÕX\JXODQPDNWDGÕU0HYGXDWYH.DWÕOÕP
)RQX .DEXOQH ൴O൴úN൴Q %''.<|QHWPHO൴÷൴ (. ¶GH ]RUXQOX NDUúÕOÕN RUDQÕ
RUWDODPDRODUDNKHVDSODQPDNWDGÕU
.DWÕOPD+HVDSODUÕ$QNHV3D\Õ.DWÕOÕPEDQNDODUÕNDWÕOPDKHVDSODUÕQDYD
GHV൴QGHYH\DYDGHV൴QGHQ|QFH|GHPH\DSPDODUÕQÕJHUHNW൴UHQGXUXPODUGD\
NPOONOHU൴Q൴\HU൴QHJHW൴UHE൴OPHNDPDFÕ\ODNDVDYHPXKDE൴UOHUGHN൴YDGHV൴]
VHUEHVWKHVDSODUGDKD]ÕUEXOXQGXUGXNODUÕWXWDUÕQNDWÕOPDKHVDSODUÕSD\ÕQÕ൴IDGH
HWPHNWHG൴U
7DEOR.XOODQGÕUÕODE൴O൴U)RQXQ%HO൴UOHQPHV൴
.DWÕOPD <DWÕUÕP *HQHO
øúOHPOHU 7/
+DYX]X 9HNkOHW൴ 7RSODP
+HVDEÕQ.kUD.DWÕOPD

2UDQÕ
4 +HVDS'H÷HUOHU൴
%൴U൴P'H÷HU൴
%൴U൴P+HVDS'H÷HU൴

[
*HQHO.DUúÕOÕNODU
'D÷ÕWÕODFDN.kUODUGDQ

$\UÕODFDN5H]HUYOHU
=RUXQOX.DUúÕOÕNODU

[=.2
.DWÕOPD+HVDSODUÕ
10
$QNHV3D\Õ
.XOODQGÕUÕODE൴O൴U)RQ
11

.D\QDN%''. E(.
152
g]HWRODUDNNDWÕOPDKHVDSODUÕQGDQNXOODQGÕUÕODFDNIRQWXWDUÕ7DEOR¶GH
J|VWHU൴OG൴÷൴J൴E൴NDWÕOÕPKHVDEÕKDYX]XQGDN൴DQDSDUDNkUSD\ODUÕWRSODPÕQD
JHQHONDUúÕOÕNODUNDWÕOPDKHVDSODUÕQGDQD\UÕODFDNUH]HUYOHU൴Q൴ODYHHG൴OPHV൴
DQNHV൴o൴QD\UÕOPDVÕJHUHNHQWXWDUODUOD\DVDOE൴U]RUXQOXOXNRODQ]RUXQOXNDU
úÕOÕNODUÕQ 7&0% oÕNDUÕOPDVÕ൴OHHOGHHG൴OPHNWHG൴U
$WÕO)RQ.XOODQGÕUÕODQ)RQ)D]ODVÕ
.DWÕOÕP EDQNDODUÕ IRQ NXOODQGÕUPD NDUDUODUÕQÕ YHU൴UNHQ NUHG൴ U൴VN൴ Pú
WHU൴U൴VN൴O൴N൴G൴WHU൴VN൴G|Y൴]U൴VN൴YEU൴VNNU൴WHU൴൴OHYHU൴PO൴O൴N|OoWOHU൴J൴E൴
E൴UoRN SDUDPHWUH\൴ G൴NNDWH DOÕUODU %X SDUDPHWUHOHU IRQ NXOODQGÕUPD KDF൴P
OHU൴Q൴ROXPOX\DGDROXPVX]HWN൴OHPHNWHG൴U$\UÕFDPúWHU൴OHU൴QU൴VNDOJÕVÕQ
GDN൴GH÷൴úPHNDWÕOPDKHVDSODUÕQD\DWÕUGÕNODUÕIRQKDF൴POHU൴Q൴HWN൴OHG൴÷൴J൴E൴
NDWÕOÕP EDQNDODUÕQGDQ NXOODQGÕNODUÕ IRQODUÕ GD HWN൴OHPHNWHG൴U .൴P൴ ]DPDQ
IRQJ൴U൴ú൴\NVHNROPDVÕQDUD÷PHQIRQNXOODQGÕUPDKDF൴POHU൴GúNNDODE൴O
PHNWHG൴U 7DEOR ¶WHQ J|UOHFH÷൴ ]HUH NXOODQGÕUÕODE൴O൴U IRQXQ 7/ NDWÕO
PDKHVDSODUÕQGD7/¶V൴\DWÕUÕPYHNkOHW൴QGH൴VH7/¶V൴\DWÕUÕP൴o൴Q
NXOODQÕODPDGÕ÷ÕQGDQDWÕONDOPÕúWÕU9DGHV൴QGHQ|QFHoHN൴OHQYH\DYDGHV൴QGH
\HQ൴OHQPH\HQNDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQ|QHPO൴E൴UKDFPHVDK൴SROPDVÕQGDQGROD\Õ
NDWÕOPDKHVDSODUÕQGDID]ODNXOODQÕPJ|UOPHNWHG൴U
7DEOR$WÕO)RQXQ7HVS൴W(G൴OPHV൴
.DWÕOPD <DWÕUÕP *HQHO
øúOHPOHU 7/
+HVDS6DK൴E൴Q൴Q.kUD

.DWÕOPD2UDQÕ
11

3ODVPDQODU
$WÕO)RQ7XWDUÕ
.XOODQGÕUÕODQ)RQ)D]ODVÕ
14

.D\QDN%''. E(.
g]HO൴NOHHQIODV\RQXQGúW÷G|QHPOHUGHGD÷ÕWÕODQNkUSD\ODUÕNRQYDQV൴
\RQHOEDQNDODUÕQJHW൴U൴OHU൴QHJ|UH\NVHNNDOGÕ÷ÕQGDQNDWÕOÕPEDQNDODUÕQDIRQ
J൴U൴ú൴QGHDUWÕúROXUNHQWHUV൴E൴UGXUXPGD൴VHIRQoÕNÕúÕROPDNWDGÕU$\UÕFD7/KD
153
YX]ODUÕQGDQG|Y൴]KDYX]ODUÕQDJHo൴úPHOHUGHROPDNWDGÕU'|Y൴]GHNXUKDUHNHWO൴
O൴÷൴Q൴QROGX÷XG|QHPOHUGHPúWHU൴OHU൴QG|Y൴]WHUF൴KOHU൴Q൴KHPND\QDNKHPNXO
ODQÕPWDUDIÕQGDGH÷൴úW൴UPHOHU൴ED]ÕIRQKDYX]ODUÕQGDIRQID]ODVÕQDED]ÕODUÕQGD
൴VHIRQDoÕ÷ÕQDVHEHSRODE൴O൴U.XOODQGÕUÕODPD\DQDWÕOIRQGD÷ÕWÕODQNkUSD\ODUÕQÕ
ROXPVX]HWN൴OHU)D]ODIRQNXOODQGÕUÕPÕQGD൴VHE൴UEDúNDND\QDNWDQ൴NDPHHG൴
OHQIRQODUDNkUSD\Õ|GHQPHNWHG൴UøNDPHIRQODUÕQPDO൴\HW൴KHU]DPDQKDYX]XQ
PDO൴\HW൴൴OHEHQ]HUROPD\DE൴O൴U<NVHNPDO൴\HWO൴E൴UND\QDNODKDYX]XQ൴NDPH
HG൴OPHV൴GD÷ÕWÕODQNkUSD\ODUÕQÕROXPVX]HWN൴OHPHNWHG൴U
.DWÕOPD+HVDEÕ*HO൴UOHU൴Q൴2OXúWXUDQ.DOHPOHU
$QDJHO൴UNDOHP൴NDWÕOPDKHVDSODUÕ൴OHI൴QDQVHHG൴OHQSODVPDQODUGDQHOGH
HG൴OHQ NkUODUÕQ NDWÕOPD KHVDEÕ KDYX]XQD YHU൴OHQ NÕVPÕGÕU +HVDSODPDODUÕ
PÕ]D J|UH (N¶GHN൴ KDYX] RUWDODPD SD\ODúÕP RUDQÕ EDQND SD\Õ ൴VH
¶G൴U .DWÕOPD KHVDSODUÕ ND\QDNOÕ NXOODQGÕUÕODQ IRQODUGDQ HOGH HG൴OHQ
7/WXWDUÕQGDN൴NkUÕQ¶V൴\DQ൴7/¶V൴NDWÕOPDKDYX]XQXQ
SD\ÕRODUDNNDWÕOPDKHVDSODUÕQDGD÷ÕWÕOPDNWDGÕU$\UÕFDNDWÕOPDKHVDSODUÕQGD
NXOODQGÕUÕODQIRQID]ODVÕYDU൴VHEXNDWÕOPDKHVDEÕJHO൴UOHU൴QGHQGúOPHNWHG൴U
dQNEXIRQODUEDúNDND\QDNODUOD൴NDPHHG൴OP൴úW൴U.XOODQGÕUÕODQIRQID]OD
VÕWRSODPNXOODQGÕUÕODQIRQ൴o൴QGHN൴SD\ÕQDJ|UHNXOODQGÕUÕODQIRQODUGDQHOGH
HG൴OHQNkUGDQSD\DOPDNWDGÕU
.DWÕOPD KHVDSODUÕQÕQ 7DEOR ¶WHQ J|UOG÷ ]HUH NXOODQGÕUÕODQ IRQ
JHO൴UOHU൴GÕúÕQGDGDJHO൴UOHU൴EXOXQPDNWDGÕU'DKD|QFHWHUN൴QHG൴OHQNDWÕOPD
KHVDEÕ ND\QDNOÕ IRQODUGDQ \DSÕODQ WDKV൴ODWODU ൴OH NDUúÕOÕN D\UÕOPÕú ROPDVÕ ൴OH
\HQ൴GXUXPGD൴SWDOHG൴OHQJHQHO|]HOYH൴KW൴\DW൴NDUúÕOÕNODUGDNDWÕOPDKHVDS
ODUÕQDYHU൴OHQJHO൴U൴DUWÕUPDNWDGÕU
154
7DEOR.DWÕOPD+HVDEÕ*HO൴U.DOHPOHU൴
.DWÕOÕP <DWÕUÕP *HQHO
øúOHPOHU 7/
.kUD.DWÕOPD2UDQÕ
.DWÕOPD+HVDEÕ*HO൴UOHU൴

DEFGH
.kU3D\Õ*HO൴UOHU൴Q൴Q
a
.DWÕOÕP3D\Õ
.DWÕOPD+HVDEÕ.D\QDNOÕ
a.1
.UHG൴.kU3D\Õ*HO൴UOHU൴´
D
)D]ODVÕ.kUÕ
7HUN൴Q(G൴OHQ.UHG൴
E
7DKV൴ODWODUÕ
F g]HO.DUúÕOÕNODUøSWDOOHU൴
G *HQHO.DUúÕOÕNODUøSWDOOHU൴
H $\UÕODFDN.DUúÕOÕN
øSWDOOHU൴
.D\QDN%''. E(.
.DWÕOPDKHVDSODUÕQGDQNXOODQGÕUÕOPDNODE൴UO൴NWHYDGHV൴QGHJHU൴|GHQPH\HQ
IRQODUGDQDOÕQDQJHF൴NPHFH]DODUÕ൴OH7&0%¶GHWXWXODQ]RUXQOXNDUúÕOÕNODUGDQ
DOÕQDQ JHO൴UOHU൴Q JQON E൴U൴P GH÷HU KHVDEÕQGD G൴NNDWH DOÕQÕS DOÕQPD\DFD÷Õ
NDWÕOPDKHVDEÕV|]OHúPHV൴൴OHEHO൴UOHQPHNWHG൴U %''.E(.D
']HQOHPH൴OH]RUXQOXNDUúÕOÕNJHO൴UOHU൴Q൴QNkUSD\ÕRODUDNGD÷ÕWÕOPD൴Q൴V൴\D
W൴I൴NDWÕOÕPEDQNDODUÕQDEÕUDNÕOPDNWDGÕU=൴UDDW.DWÕOÕP%DQNDVÕ¶QÕQ
*HQHO %DQNDFÕOÕN 6|]OHúPHV൴Q൴Q ¶XQFX PDGGHV൴$OEDUDND7UN .DWÕ
OÕP %DQNDVÕQÕQ %DQNDFÕOÕN +൴]PHWOHU൴ 6|]OHúPHV൴ ¶XQFX PDG
GHV൴9DNÕI.DWÕOÕP%DQNDVÕ¶QÕQ %DQNDFÕOÕN+൴]PHWOHU൴6|]OHúPHV൴
¶QF PDGGHV൴ YH .XYH\W 7UN .DWÕOÕP %DQNDVÕ¶QÕQ %DQ
NDFÕOÕN+൴]PHWOHU൴6|]OHúPHV൴¶൴QF൴PDGGHV൴QHJ|UH³YDGHV৻QGH|GHQ-
PH\HQNUHG৻OHUVHEHE৻\OHWDKDNNXNHGHQJHF৻NPHFH]DODUÕQGDQYH\DPDKUXP
NDOÕQDQ NkU SD\ODUÕ ৻OH ]RUXQOX NDUúÕOÕNODUGDQ HOGH HG৻OHQ JHO৻UOHU৻Q %৻U৻P
+HVDS 'H÷HU৻ KHVDSODPDVÕQGD G৻NNDWH DOÕQPD\DFD÷Õ´ NRQXVXQGD WDUDIODUÕQ
PXWDEÕNROGX÷X\HUDOPDNWDGÕU7).% %൴UH\VHO%DQNDFÕOÕNøúOHP
155
OHU൴ 6|]OHúPHV൴Q൴Q %ø6 ¶QF PDGGHV൴ ൴OH NDWÕOPD KHVDSODUÕ G]HQOHQP൴ú
ROPDNODE൴UO൴NWH]൴NUHG൴OHQGHWD\DUDVWODQÕOPDPÕúWÕU$OEDUDND7UN¶Q%DQND
FÕOÕN+൴]PHWOHU൴6|]OHúPHV൴QGH %+6 NDWÕOPDKHVDEÕND\QDNOÕNXOODQGÕUÕODQ
NUHG൴OHUGHQDOÕQDQNUHG൴NRP൴V\RQXWDKV൴VFUHW൴YHVD൴UPDVUDIFUHWSU൴P
NRP൴V\RQ NkU SD\Õ JHO൴U൴ RODUDN GH÷൴O EDQND JHO൴U൴ RODUDN G൴NNDWH DOÕQDFD÷Õ
D\UÕFDEHO൴UW൴OPHNWHG൴Ug]HWOHEDQNDFÕOÕNV|]OHúPHOHU൴QHJ|UHIRQNXOODQGÕUPD
NRP൴V\RQODUÕPDKUXPNDOÕQDQNkUSD\ÕFUHWOHU൴YH]RUXQOXNDUúÕOÕNJHO൴UOHU൴
NkU SD\Õ JHO൴U൴ RODUDN GH÷൴O EDQND JHO൴U൴ RODUDN GH÷HUOHQG൴U൴OHE൴OG൴÷൴ DQODúÕO
PDNWDGÕU
.DWÕOPDKHVDEÕJ൴GHUOHU൴7DEOR¶GHJ|UOG÷J൴E൴GDKD]൴\DGH706)
SU൴POHU൴YHNDUúÕOÕNJ൴GHUOHU൴QGHQROXúPDNWDGÕU*HQHOYH|]HONDUúÕOÕNJ൴GHU
OHU൴³.UHG൴OHU൴Q6ÕQÕIODQGÕUÕOPDVÕYH%XQODUøo൴Q$\UÕODFDN.DUúÕOÕNODUDøO൴úN൴Q
8VXOYH(VDVODU+DNNÕQGD<|QHWPHO൴N¶HJ|UHD\UÕOPDNWDGÕU %''.D
øKW൴\DW൴ NDUúÕOÕNODU ൴VH *QON %൴U൴P 'H÷HU +HVDSODPD 7DEORVXQXQ ¶൴QF൴
PDGGHV൴Q൴Q E F YH G EHQWOHU൴QGHN൴JHO൴UNDOHPOHU൴WRSODPÕQGDQ|]HOYH
JHQHONDUúÕOÕNODUYH706)SU൴P൴Q൴QNDWÕOPDKHVDEÕQDGúHQNÕVPÕQÕQNDUúÕODQ
PDVÕ൴o൴QNXOODQÕODQ൴KW൴\DW൴NDUúÕOÕNWXWDUÕGÕU
7DEOR.DWÕOPD+HVDEÕ*൴GHU.DOHPOHU൴
øúOHPOHU 7/
.kUD.DWÕOPD2UDQÕ

DEFGH
.DWÕOPD+HVDEÕ.D\QDNOÕ
a 0HQNXO'H÷HUOHU൴Q
*൴GHUOHU൴
E g]HO.DUúÕOÕN*൴GHUOHU൴
F *HQHO.DUúÕOÕN*൴GHUOHU൴
G 706)3U൴P*൴GHUOHU൴
H øKW൴\DW൴.DUúÕOÕN*൴GHUOHU൴
.D\QDN%''. E(.
156
.DWÕOPD+HVDSODUÕQD'D÷ÕWÕODFDN.kU=DUDUYH<HQ൴%൴U൴P'H÷HU
.DWÕOPD KHVDSODUÕ JHO൴U YH J൴GHUOHU൴Q൴ EHO൴UOHG൴NWHQ VRQUD ൴N൴V൴ DUDVÕQGDN൴
IDUN GD÷ÕWÕODFDN NkU YH ]DUDUÕ YHUPHNWHG൴U %XQXQOD E൴UO൴NWH NDWÕOÕP EDQND
VÕNHQG൴KDNNÕQGDQIHUDJDWHGHUHNVHUPD\HGHQWUDQVIHUOHUDGÕDOWÕQGDNDWÕOPD
KHVDEÕ VDK൴SOHU൴QH ൴ODYH NkU SD\Õ YHUHE൴O൴U 'ROD\ÕVÕ\OD GD÷ÕWÕODFDN NkU ]DUDU
KHVDSHG൴O൴UNHQ൴ODYHE൴UJHO൴URODUDNWUDQVIHUOHUG൴NNDWHDOÕQPDNWDGÕU$QFDN
E൴U൴PGH÷HU൴QKHVDSHG൴OHFH÷൴JQ൴OJ൴O൴\|QHWPHO൴÷HJ|UHNkUGHQJHOHPHKHVD
EÕRODUDNGD÷ÕWÕODFDNNkUODUGDQE൴UWDNÕPWXWDUODUGDD\UÕOPDNWDGÕU'DKDVRQUD
S൴\DVDúDUWODUÕQDJ|UHEXWXWDUODU൴SWDOHG൴OHUHNNDWÕOPDKHVDSODUÕQDJHO൴URODUDN
\DQVÕWÕOPDNWDGÕU 5H]HUY WXWDUODU D\UÕOGÕNWDQ VRQUD HOGH HG൴OHQ WXWDU NDWÕOPD
KHVDSODUÕQDGD÷ÕWÕOPDNWDGÕU
'D÷ÕWÕODQEXNkUODUNDWÕOPDKHVDSODUÕQD\HQ൴E൴UJHO൴UND\QD÷ÕROPDVÕQGDQGR
OD\ÕE൴U൴PGH÷HU൴ %'W YHE൴U൴PKHVDSGH÷HU൴Q൴ %+'W GHGH÷൴úW൴UHFHNW൴U
'D÷ÕWÕODQNkUNDGDUE൴U|QFHN൴JQNE൴U൴PKHVDSGH÷HU൴ %+'W \DQ൴KDYX]XQ
DNW൴I GH÷HU൴ DUWDFDN YH \HQ൴ E൴U൴P KHVDS GH÷HU൴Q൴Q %+'W E൴U |QFHN൴ JQN
KHVDSGH÷HU൴QH +'W E|OQPHV൴൴OH\HQ൴E൴U൴PGH÷HU %'W HOGHHG൴OHFHNW൴U
7DEOR<HQ൴%൴U൴P'H÷HU+HVDSODQPDVÕ
øúOHPOHU 7/
.kUD.DWÕOPD2UDQÕ
6HUPD\HGHQ7UDQVIHUOHU
'D÷ÕWÕODFDN.kU=DUDU

.DWÕOPD+HVDSODUÕQD
$\UÕODFDN7XWDUODU
'D÷ÕWÕODQ.kU=DUDU

<HQ൴%൴U൴P+HVDS

'H÷HU൴
<HQ൴%൴U൴P'H÷HU
9DGHV൴*HOPH\HQ
+HVDS.kU3D\Õ *൴GHU
5HHVNRQWODUÕ
.D\QDN%''. E(N
157
<HQ൴%+'WNkU]DUDUGDQSD\DODQNDWÕOÕPKHVDEÕWXWDUODUÕQÕoÕNDUGÕ÷ÕPÕ]GD
൴VH KHQ] YDGHV൴ JHOPH\HQ NkU SD\ODUÕQÕQ J൴GHU UHHVNRQW SD\ODUÕ KHVDSODQD
FDNWÕU+HVDSYDGHV൴GROGX÷XJQNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴E൴Q൴QRJQNSD\ODúÕP
RUDQÕQD൴VDEHWHGHQE൴U൴PGH÷HU %' ൴OHD\QÕJQNKHVDSGH÷HU൴ +' oDUSÕ
PÕ൴OHROXúDQE൴U൴PKHVDSGH÷HU൴ %+' NDGDUSDUDVÕQÕNkUÕ൴OHDODE൴O൴U0úWHU൴
൴VWHUVH SDUDVÕQÕ DOÕS V൴VWHPGHQ D\UÕODE൴OHFH÷൴ J൴E൴ D\QÕ \D GD \HQ൴ úDUWODUGD
KHVDEÕQÕQYDGHV൴GH\HQ൴OHQHE൴O൴U
2UWDODPDNkUSD\ODúÕPRUDQÕ¶QF൴VDWÕUDJ|UHKDYX]EDQND൴VH
RODUDN KHVDSODQPDNWDGÕU $QFDN N൴ú൴OHUH GD÷ÕWÕODFDN NkUODU G൴NNDWH
DOÕQGÕ÷ÕQGD൴VHNkUSD\ODúÕPRUDQÕQÕQ¶QF൴VDWÕUDJ|UHKDYX]൴o൴QND
WÕOÕPEDQNDVÕ൴o൴QROGX÷XKHVDSODQPDNWDGÕU+DYX]D\DQVÕWÕODQPDVUDI
ODUÕQVDGHFHNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴SOHU൴QGHQWDKV൴OHG൴OPHV൴NkUSD\ODúÕPRUDQOD
UÕQGDEDQNDOHK൴QH¶OÕNE൴UIDUNROXúWXUPDNWDGÕU
$OWHUQDW൴I<DWÕUÕP$UDoODUÕQD*|UH7/.kU3D\Õ*HW൴U൴OHU൴
.DWÕOÕPEDQNDODUÕJQONRODUDNNDWÕOÕPKHVDSODUÕQDNkUGD÷ÕWÕPÕ\DSPDN
WDGÕU 'D÷ÕWÕODQ NkUODU oHú൴WO൴ PHFUDODUGD KDIWDOÕN RODUDN \D\ÕPODQPDNWDGÕU
dRNIDUNOÕYDGHYHNkUSD\ODúÕPRUDQÕEXOXQGX÷XQGDQGD÷ÕWÕODQNkUUDNDPODUÕ
oHú൴WO൴O൴NDU]HWPHNWHG൴U0HYFXWYHU൴OHUOHNDUúÕODúWÕUÕODE൴O൴UE൴UDQDO൴]\DSÕOPD
VÕROGXNoD]RUGXU'D÷ÕWÕODQNkUUDNDPODUÕQÕQRUWDODPDE൴UYHU൴\HG|QúWUO
PHV൴Q൴QDOWHUQDW൴I\DWÕUÕPDUDoODUÕQÕQJHW൴U൴OHU൴൴OHNDUúÕODúWÕUÕODE൴O൴UE൴UDQDO൴]
൴o൴Q GDKD ൴VDEHWO൴ RODFD÷Õ GúQOPHNWHG൴U %X PDNVDWOD %''.¶QÕQ NDWÕOÕP
EDQNDFÕOÕ÷ÕQDGD൴UYHU൴OHU൴Q൴HVDVDODQ.kU3D\Õ %N](N G൴÷HU൴KDOHQEHú
\ÕOGÕUIDDO൴\HWWHRODQNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQYHU൴OHU൴Q൴HVDVDODQ.kU3D\Õ %N]
(N ROPDN]HUH൴N൴D\UÕGD÷ÕWÕODQNkUSD\ÕVHU൴V൴ROXúWXUXOPXúWXUøN൴D\UÕ
VHU൴ROXúWXUXOPDVÕQÕQWHPHOVHEHE൴%''.¶QÕQUDSRUXQGDNDWÕOPDKHVDSODUÕQD
|GHQHQNkUSD\ODUÕ൴o൴QGHEDQNDGÕúÕQGDN൴NXUXOXúODUGDQDOÕQDQNUHG൴OHU൴o൴Q
|GHQHQNkUSD\ODUÕQÕQGDGkK൴OROPDVÕGÕU%DQNDGÕúÕQGDN൴NXUXOXúODU൴úW൴UDN
OHUED÷OÕRUWDNOÕNODUVHUPD\HEHQ]HU൴NUHG൴DOÕQDQ\XUWGÕúÕNRQVRUV൴\XPODUGDQ
ROXúPDNWDGÕU 6RQ \ÕOODUGD ൴KUDo HG൴OHQ \NVHN WXWDUOÕ VXNXNODUOD G|QHPVHO
RODUDN VXNXN \DWÕUÕPFÕODUÕQD|GHQHQ NkU SD\ODUÕ ൴N൴ UDNDP DUDVÕQGDN൴ IDUNÕQ
WHPHOVHEHE൴G൴U$\UÕFD%''.YHU൴OHU൴QH(\OO¶HNDGDU%DQN$V\DYHHQ
VRQIDDO൴\HWHJHoHQ(PODN.DWÕOÕP%DQNDVÕGkK൴OG൴U
*HoP൴ú\ÕOODUODWDPE൴UNDUúÕODúWÕUPD\DSDE൴OPHN൴o൴QDUDG|QHPYHU൴OHU൴
\HU൴QHWDPE൴U\ÕOÕWHPV൴OHGHQYHU൴OHUNXOODQÕOPÕúWÕU+HPNDWÕOÕPEDQNDODUÕ
KHPGHPHYGXDWEDQNDODUÕ൴o൴QNUHG൴IRQNXOODQGÕUPD7/QDNG൴NUHG൴NRP൴V
\RQX7/QDNG൴IRQNXOODQGÕUPDNRP൴V\RQXYHG൴÷HUYHU൴OHU൴o൴Q%''.¶QÕQ
158
D\OÕNEOWHQYHU൴OHU൴HVDVDOÕQPÕúWÕU %N](N 7/NDWÕOPDKHVDSODUÕQDGD÷Õ
WÕODQNkUSD\ODUÕ൴OHDúD÷ÕGD൴]DKHG൴OG൴÷൴úHNO൴൴OHNDWÕOPDKHVDEÕRUWDODPDODUÕQÕ
NXOODQDUDN KHU \ÕO ൴o൴Q WHN E൴U YHU൴ KHVDSODQPÕúWÕU 9DGHO൴ 7/ PHYGXDW ID൴]
RUDQODUÕKHVDSODQÕUNHQGHD\QÕKHVDS\|QWHP൴NXOODQÕOPÕúWÕU
7/NDWÕOPDKHVDEÕQDGD÷ÕWÕODQNkUSD\ÕYH7/YDGHO൴PHYGXDWODUDYHU൴OHQ
ID൴] RUDQODUÕQÕQ \]GHOHU൴ \ÕO ൴o൴QGH7/ YDGHO൴ KHVDSODUD YHU൴OHQ JHW൴U൴OHU൴Q
G|QHPEDúÕYHG|QHPVRQXKHVDSRUWDODPDVÕQDE|OQPHV൴൴OHHOGHHG൴OP൴úW൴U
(N %XKHVDSODQPDPHWRGRORM൴V൴൴OHNkUSD\ODUÕQÕQG|QHPVRQXQGDID൴]൴Q
൴VHG|QHPEDúÕQGDWDKDNNXNHWW൴U൴OPHV൴൴OHROXúDQ൴N൴IDUNOÕKHVDSDUDVÕQGDN൴
G|QHPVHOO൴NGHRUWDGDQNDOGÕUÕOPÕúWÕU(QIODV\RQYHU൴V൴RODUDNWNHW൴F൴I൴\DWODUÕ
HQGHNV൴ 7h)( NXOODQÕOPÕúWÕU 7h)( YH G൴÷HU \DWÕUÕP DUDoODUÕQD D൴W JHW൴U൴
OHU൴o൴Q7hø.YHU൴OHU൴HVDVDOÕQPÕúWÕU 7hø. (OGHHG൴OHQYHU൴OHU7DEOR
YH*UDI൴N¶GHJ|UOPHNWHG൴U
YH \ÕO VRQXQGD IDUNOÕ \DWÕUÕP DUDoODUÕQD \DWÕUÕODQ 7/¶Q൴Q
\ÕOÕVRQXQGDXODúWÕ÷ÕGH÷HUOHU7DEOR¶GHJ|UOPHNWHG൴U%XGH÷HU
OHU7DEOR¶GHN൴\ÕOOÕNDUWÕúRUDQODUÕNXOODQÕODUDNDúD÷ÕGDDoÕNODQDQE൴OHú൴N
KHVDSODPD\|QWHP൴൴OHKHVDSODQPÕúWÕU
<0t <00[ *t [ *W [ *W *1
<0t W¶൴QF൴\ÕOGD\DWÕUÕPP൴NWDUÕQÕQXODúWÕ÷ÕGH÷HU
<00 øON\ÕOÕQEDúÕQGD\DWÕUÕODQP൴NWDU
*t W¶൴QF൴\ÕOGD\DWÕUÕPDUDFÕQÕQJHW൴U൴RUDQÕ
*W W¶൴QF൴\ÕOGD\DWÕUÕPDUDFÕQÕQJHW൴U൴RUDQÕ
7DEOR<DWÕUÕP$UDoODUÕQDJ|UH7/¶Q൴Q<ÕOÕ'H÷HUOHU൴ 7/
.kU .kU
%ø67 86' (852 .OoH 'ø%6 )D൴] 7h)(
3D\Õ 3D\Õ

.D\QDN<D]DU
%ø67KDU൴oDOWHUQDW൴I\DWÕUÕPDUDoODUÕQÕQWDPDPÕG|QHP൴QGH
HQIODV\RQXQ]HU൴QGHJHW൴U൴VD÷ODPÕúWÕU7/NkUSD\ODUÕKHUQHNDGDUHQIODV\R
QXQ]HU൴QGHE൴UJHW൴U൴VD÷ODPÕú൴VHGH%ø67GÕúÕQGDN൴HQN|WSHUIRUPDQ
VÕ JHUoHNOHúW൴UP൴úW൴U DUDVÕQGD ൴VH NkU SD\Õ JHW൴U൴OHU൴ HQIODV\RQXQ
DOWÕQGDYH%ø67KDU൴oG൴÷HU\DWÕUÕPDUDoODUÕQÕQJHU൴V൴QGHNDOPÕúWÕU
159
7DEOR7/.kU3D\Õ7h)(YH'൴÷HU<DWÕUÕP$UDoODUÕ*HW൴U൴2UDQODUÕ

%ø67
USD* 1
(852
$OWÕQ.OoH
'ø%6 11
.DU3D\Õ *
.kU3D\Õ
0HYGXDW)D൴]
7h)(
.D\QDN 7hø. %''.$\OÕN%OWHQ .DWÕOÕP%DQNDODUÕ%D÷ÕPVÕ]'HQHW൴P5DSRUODUÕ6ROR
160
*UDI൴N7/.kU3D\Õ7h)(YH7/)D൴]2UDQODUÕQÕQ*HO൴ú൴P൴
.D\QDN %''.7hø. YH .DWÕOÕP %DQNDODUÕ %D÷ÕPVÕ] 'HQHW൴P 5DSRUODUÕ

6ROR
7DEORYH*UDI൴N¶GHJ|UOG÷]HUH7/NkUSD\ODUÕHQIODV\RQXQ
VHUWGúW÷G|QHPOHUKDU൴o7/YDGHO൴PHYGXDWID൴]OHU൴Q൴QDOWÕQGDJHW൴U൴VD÷
ODPÕúWÕU\ÕOÕQGDQ൴W൴EDUHQ൴VHKHU\ÕOHQIODV\RQXQDOWÕQGDJHW൴U൴VD÷ODPÕú
WÕU7/YDGHO൴PHYGXDW൴VHYH\ÕOÕQGDVDGHFH\ÕOHQIODV\RQXQ
DOWÕQGDJHW൴U൴VD÷ODPÕúWÕU*XG൴O¶൴Q oDOÕúPDVÕQDJ|UHGH\ÕO
ODUÕ൴W൴EDUÕPHYGXDWID൴]൴ NkUSD\ÕQD J|UH൴N൴NDWID]ODJHW൴U൴
VD÷ODPÕúWÕU%XYHU൴OHUNDWÕOÕPEDQNDODUÕQFDGD÷ÕWÕODQNkUSD\ODUÕQÕQDOWHUQDW൴I
\DWÕUÕPDUDoODUÕQDJ|UHWHúY൴NHG൴F൴E൴UJHW൴U൴VD÷ODPDGÕ÷ÕQÕJ|VWHUPHNWHG൴U
$NWHSH HQIODV\RQ IDUNÕ |GHQPH] ൴VH DODFDNOÕ\D HU൴\HQ DOÕP
JFNDGDUKDNVÕ]OÕN\DSÕOPÕúROXQDFD÷ÕQGDQHQIODV\RQIDUNÕQÕWDOHSHWPHQ൴Q
DODFDNOÕQÕQPHúUXKDNNÕROGX÷X.DUDPDQ ൴VHHQIODV\RQIDUNÕ|GHQPH
\HQE൴UERUFXQHNV൴N|GHQG൴÷൴NDQDDW൴QGHG൴U%XUDGDQKDUHNHWOHNDWÕOPDKHVD
EÕVDK൴SOHU൴SDUDODUÕQÕNDWÕOÕPEDQNDVÕQDYH\DE൴UEDúNDVÕQDNDWÕOPDKHVDEÕ൴OH
GH÷൴ONDU]ÕKDVHQúHNO൴QGHYHUVHOHUG൴PHY]XDWYHU൴ROPDN]HUHDQDSDUDODUÕ
൴OHHQIODV\RQIDUNÕQÕ൴VWHPHKDNODUÕRODFDNYHHQD]ÕQGDQSDUDODUÕQÕQGH÷HU൴
Q൴NRUX\DFDNODUGÕ1DTY൴¶Q൴Q oDOÕúPDVÕQGD|QHU൴OG൴÷൴]HUHU൴VN
DOPDN ൴VWHPH\HQ NDWÕOPD KHVDEÕ VDK൴SOHU൴Q൴Q WDVDUUXIODUÕQÕQ GH÷HU ND\EÕQÕQ
WHODI൴HG൴OPHV൴QHG|QNHQIODV\RQDHQGHNVOHPH\|QWHP൴DOWHUQDW൴IIRQWRSOD
PDDUDFÕRODUDN7.%% D 'DQÕúPD.XUXOX¶QXQWDU൴KYH
QXPDUDOÕNDUDUÕ൴OHKD\DWDJHo൴U൴OP൴úW൴U
161
6HUPD\H.DUOÕOÕ÷ÕYHhFUHW$UWÕúÕQÕQ(QIODV\RQOD0XND\HVHV൴
.DWÕOÕP KHVDEÕ VDK൴SOHU൴Q൴Q GÕúÕQGD NDWÕOÕP EDQNDODUÕQGDQ SDUD ND]DQDQ
൴N൴|QHPO൴WDUDIGDKDEXOXQPDNWDGÕU%XQODUGDQE൴U൴NDWÕOÕPEDQNDVÕoDOÕúDQ
ODUÕE൴UG൴÷HU൴൴VHNDWÕOÕPEDQNDVÕQÕQK൴VVHGDUODUÕGÕU\ÕOÕ൴W൴EDUÕ\ODIDDO൴
\HWOHU൴QHGHYDPHGHQ (PODN.DWÕOÕP%DQNDVÕKDU൴o EHúNDWÕOÕPEDQNDVÕQÕQ
YHU൴OHU൴E൴UOHúW൴U൴OHUHNSHUVRQHOYH|]ND\QDNJHO൴UOHU൴Q൴QHQIODV\RQDJ|UHVH\U൴
*UDI൴N ¶GH J|VWHU൴OPHNWHG൴U (N .DWÕOÕP EDQNDODUÕQÕQ YHU൴OHU൴ ൴OJ൴O൴
\ÕOÕQIDDO൴\HWUDSRUODUÕQGDQDOÕQPÕúWÕU
3HUVRQHO%DúÕQD*HO൴U൴ 3%*
3HUVRQHO6D\ÕVÕ 36
3HUVRQHO*൴GHU൴ 3* YH³W´\ÕOÕJ|VWHUPHN]HUH
3%*t 3*W 36W36W
3HUVRQHOEDúÕQDJHO൴UDUWÕúRUDQÕ 3%*$ ൴VH
3%*$W 3%*W3%*W [IRUPO൴OHKHVDSODQPÕúWÕU
1HW%൴ODQoR.kUÕ 13
g]ND\QDN ( YHg]ND\QDN.kUOÕOÕ÷Õ 52( YH³W´\ÕOÕJ|VWHUPHN]HUH
52(t 13W (W(W IRUPO൴OHKHVDSODQPÕúWÕU
3HUVRQHOJ൴GHU൴ 3* NDWÕOÕPEDQNDODUÕQJHO൴UWDEORODUÕQGD\HUDODQSHUVR
QHOJ൴GHU൴NDOHP൴G൴U%DQNDSRO൴W൴NDVÕQDJ|UH\ÕOVRQXQGDRUWDODPDPDDú
SHUIRUPDQVD J|UH SHUVRQHO EDúÕQD ൴OD PDDúD NDGDU GH÷൴úHQ RUDQODUGD
SHUIRUPDQV SU൴P൴ YHU൴OHE൴OPHNWHG൴U 3HUVRQHO J൴GHU൴QH SHUIRUPDQV YH V൴JRU
WDSU൴POHU൴GkK൴OHG൴OPHP൴úW൴U*UDI൴N¶GHQGHJ|UOHFH÷൴]HUHSHUVRQHO
EDúÕQD JHO൴U DUWÕú RUDQÕ YH KDU൴o VHUPD\H NDUOÕOÕ÷Õ ൴VH \ÕOÕ
KDU൴oHQIODV\RQXQ]HU൴QGHVH\UHWP൴úW൴U%XQXQODE൴UO൴NWHNDWÕOPDKHVDSODUÕQD
YHU൴OHQ NkU SD\ODUÕ DUDVÕQGD HQIODV\RQXQ DOWÕQGD NDOPÕúWÕU %N]
*UDI൴N
162
*UDI൴N52(YH3HUVRQHO*HO൴U$UWÕúÕQÕQ(QIODV\RQD*|UH6H\U൴
.D\QDN7hø.YH.DWÕOÕP%DQNDODUÕ%D÷ÕPVÕ]'HQHW൴P5DSRUODUÕ 6ROR
)RQ.XOODQGÕUPDYH.UHG൴)൴\DWODUÕQÕQ(QIODV\RQOD0XND\HVHV൴
.DWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQE൴UPDOÕQDOÕPVDWÕPÕN൴UDODPDVÕYHUHW൴P൴൴o൴QX\
JXODGÕNODUÕIRQNXOODQGÕUPDI൴\DWODUÕQÕQHQIODV\RQDYHEDQNDODUÕQNUHG൴I൴\DWOD
UÕQDJ|UHQHGXUXPGDROGX÷XQXQRUWD\DNRQXOPDVÕ|QHPO൴G൴UdQNGD÷ÕWÕODQ
NkUODUÕHWN൴OH\HQHQ|QHPO൴NDOHPIRQNXOODQGÕUPDN൴o൴QX\JXODQDQI൴\DWODU
GÕU.DUúÕODúWÕUÕODE൴O൴UE൴UDQDO൴]൴o൴QRUWDODPD7/IRQNXOODQGÕUPDI൴\DWODUÕ൴OH
NUHG൴I൴\DWODUÕQÕQD\QÕED]GDKHVDSODQPDVÕJHUHN൴U
7/IRQNXOODQGÕUÕPODUGDQDOÕQDQNkUSD\ODUÕ7/RUWDODPDIRQNXOODQGÕUÕP
ODUÕQDE|OQHUHN\ÕOOÕNNkUPDUMÕDúD÷ÕGDN൴IRUPOOHKHVDSODQPÕúWÕU7/NUHG൴
OHUGHQDOÕQDQ\ÕOOÕN7/NUHG൴ID൴]JHW൴U൴V൴KHVDSODQÕUNHQGHD\QÕKHVDS\|QWHP൴
NXOODQÕOPÕúWÕU %N](N
7/)RQ.XOODQGÕUPD.DUÕ )..
7/)RQ.XOODQGÕUÕPODUÕ ).
7/)RQ.XOODQGÕUÕPODUÕQGDQ$OÕQDQ.DUODU ).$.
³W´\ÕOÕJ|VWHUPHN]HUH
163
+HPNDWÕOÕPEDQNDODUÕKHPGHPHYGXDWEDQNDODUÕ൴o൴QNUHG൴YHIRQNXOODQ
GÕUPDI൴\DWODUÕQÕKHVDSODUNHQ%''.¶QÕQ$\OÕN%OWHQYHU൴OHU൴HVDVDOÕQPÕúWÕU
7h)(YH2UWDODPD7h)(YHU൴OHU൴൴OHE൴UO൴NWH\ÕOÕNED]GDNUHG൴ID൴]൴ YHIRQ
NXOODQGÕUPDNDUÕ VH\U൴*UDI൴N¶GHJ|UOPHNWHG൴U
*UDI൴N0HYGXDW.DWÕOÕP%DQNDODUÕ3ODVPDQ)൴\DWODUÕYH(QIODV\RQ
.D\QDN%''.7hø.
*UDI൴N¶GHJ|UOG÷]HUHNDWÕOÕPIRQODUÕYH¶GHHQIODV
\RQXQDOWÕQGDDUDVÕ൴VHNUHG൴ID൴]OHU൴NDWÕOÕPEDQNDODUÕIRQNXOODQ
GÕUPD I൴\DWODUÕQÕQ ]HU൴QGH VH\UHWP൴úW൴U \ÕOÕQGD ൴VH KHP NUHG൴ ID൴]OHU൴
KHPGHIRQNXOODQGÕUPDNkUODUÕHQIODV\RQXQDOWÕQGDNDOPÕúWÕU%ø67൴KPDO
HG൴O൴UVHDOWHUQDW൴I\DWÕUÕPDUDoODUÕQDJ|UHHQGúNJHW൴U൴Q൴QNkUSD\ODUÕJHW൴U൴V൴
ROPDVÕNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQS൴\DVD\DJ|UHQ൴VSHWHQGDKDGúNNkURUDQODUÕ
൴OH\DWÕUÕP\DSWÕNODUÕQÕRUWD\DoÕNDUPDNWDGÕU.DWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQNRQYDQV൴
\RQHOEDQNDODUDJ|UH൴N൴NDWD\DNÕQNRP൴V\RQDOPDODUÕQÕQGDEXWDEORGDHWN൴
V൴Q൴QROGX÷XJ|]DUGÕHG൴OPHPHO൴G൴U
164
W*X&X¾W$X%
.$7,/,0%$1.$&,/,ö,.Æ5'$ö,7,06ø67(0ø1(
ø/øù.ø17(63ø7/(5YHg1(5ø/(5
.kU'D÷ÕWÕP6൴VWHP൴QHøO൴úN൴Q'HU൴QOHPHV൴QH*|UúPHOHU
.kUÕQ KHVDSODQPDVÕ KHU ൴úOHWPH ൴o൴Q oRN |QHPO൴ E൴U NRQXGXU øúOHWPHQ൴Q
VUGUOHE൴O൴UO൴÷൴Q൴Q HQ |QHPO൴ SDUDPHWUHOHU൴QGHQ E൴U൴ RODQ NkU GHYOHW GkK൴O
SD\GDúODUÕQDG൴OE|OúPHN൴VWHG൴÷൴Q൴KD൴E൴UVRQXoWXU1HYDUN൴NkUÕHWN൴OH\HQ
E൴UoRNSDUDPHWUHEXOXQPDNWDGÕU%XGR÷UXOWXGDNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQGD÷ÕWWÕN
ODUÕNkUÕHWN൴OH\HQSDUDPHWUHOHU൴NHúIHWPHN൴o൴QGHWD\OÕE൴OJ൴YHYHU൴Q൴QHOGH
HG൴OPHV൴JHUHNPHNWHG൴U%XYHU൴OHUHXODúPDN൴o൴QoDOÕúPDPÕ]GDQ൴WHOE൴UDUDú
WÕUPDWHNQ൴÷൴RODQGHU൴QOHPHV൴QHJ|UúPHYHQ൴FHOE൴UDUDúWÕUPDWHNQ൴÷൴RODQ
DQNHWNXOODQÕOPÕúWÕU
.DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷ÕNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴Q൴QVRV\DOJHUoHNO൴÷൴Q൴QDQODúÕOPD
VÕQDYHDOJÕODQPDVÕQD\|QHO൴NQ൴WHODUDúWÕUPD\|QWHPOHU൴QGHQGHU൴QOHPHV൴QH
J|UúPHWHNQ൴÷൴QHEDúYXUXOPXúWXU$UDúWÕUÕODQNRQXQXQEWQGHWD\ODUÕQÕG൴N
NDWHDODFDNúHN൴OGHDoÕNXoOXVRUXODUYHE൴UHE൴UJ|UúPH൴OHE൴OJ൴WRSODQPDVÕ
൴o൴QNXOODQÕODQEXWHNQ൴NJ|UúOHQN൴ú൴Q൴QE൴OJ൴WHFUEHJ|]OHPOHU൴QHKDWWD
GX\JXODUÕQD GD XODúÕOPDVÕQD ൴PNkQ YHUPHNWHG൴U 6RV\DO E൴UoRN DUDúWÕUPDGD
VÕNoDEDúYXUXODQYHU൴WRSODPDWHNQ൴÷൴RODQJ|UúPHQ൴QE൴UoRNWUOHU൴EXOXQ
PDNOD E൴UO൴NWH O൴WHUDWUGH GDKD oRN \DSÕODQGÕUÕOPÕú \DUÕ\DSÕODQGÕUÕOPÕú YH
\DSÕODQGÕUÕOPDPÕú J|UúPH úHNO൴QGH NXOODQÕP GDKD \D\JÕQGÕU 7HN൴Q
dDOÕúPDPÕ]GD Q൴WHO DUDúWÕUPD \|QWHP൴Q൴Q HQ JoO YHU൴ WRSODPD
WHNQ൴NOHU൴QGHQE൴U൴RODQ\DSÕODQGÕUÕOPDPÕúJ|UúPHWHUF൴KHG൴OP൴úW൴U
165
*|UúPHOHU |QFHV൴QGH JHUHN O൴WHUDWU WDUDPDVÕ ൴OH HOGH HG൴OHQ E൴OJ൴OHU
JHUHNVHWHFUEHOHU൴P൴]GHQ\RODoÕNDUDNNRQXQXQoRNGDKD൴\൴DQODúÕOPDVÕQD
\|QHO൴NE൴UWDNÕPVRUXODUROXúWXUXOPXúWXU.DWÕOÕPEDQNDODUÕQGDNkUGD÷ÕWÕPÕ
൴úOHPOHU൴PXKDVHEHPDO൴൴úOHUI൴QDQVDONRQWUROPDO൴NRQWUROJ൴E൴IDUNOÕ൴V൴P
OHUGHDQFDNEHQ]HUIRQNV൴\RQ൴FUDHGHQE൴U൴POHUWDUDIÕQGDQ\DSÕOPDNWDGÕU.kU
GD÷ÕWÕPÕQÕQ൴úOH\൴ú൴QHKkN൴P൴\HWOHU൴QGHQGROD\ÕVRUXODUÕPÕ]DGDKD൴VDEHWO൴FH
YDSODUDODE൴OHFH÷൴P൴]NDQDDW൴൴OHNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQ൴OJ൴O൴E൴U൴POHU൴Q൴Q\HWN൴
O൴OHU൴൴OHJ|UúOPHV൴SODQODQPÕúWÕU
.kU GD÷ÕWÕPÕ VUHF൴ YH VUHF൴ HWN൴OH\HQ IDNW|UOHU൴Q RUWD\D oÕNDUÕOPDVÕQGD
J|UúOHQN൴ú൴OHU൴QX]PDQOÕNDODQODUÕG൴NNDWHDOÕQPÕúYH\HWN൴QO൴NOHU൴QHJ|UH
|]HOOHúW൴U൴OP൴úVRUXODUVRUXOPXúWXU
*|UúPHOHUGH EDQND VÕUUÕ NDSVDPÕQD J൴UHFHN KXVXVODUGD ÕVUDUFÕ ROXQPD
PÕúWÕU*|UúPHF൴Q൴Q\|QOHQG൴U൴OPHV൴QGHQYHD\UÕFDVW\|QHW൴P൴QE൴OJ൴V൴GÕ
úÕQGDJ|UúPH\DSÕOPDVÕQGDQNDoÕQÕOPÕúWÕU
.DWÕOÕP%DQNDVÕoDOÕúDQODUÕ൴o൴Q³.kU'D÷ÕWÕP6৻VWHP৻Q৻Q$QDO৻]৻´൴VWHU൴V
WHPH] VDYXQPD UHIOHNV൴Q൴ GH EHUDEHU൴QGH JHW൴UPHNWHG൴U *|UúPHF൴OHU YHUH
FHNOHU൴E൴OJ൴OHU൴QEDQNDQÕQ|]HO൴Q൴൴W൴EDUÕQÕYHNDU൴\HUOHU൴Q൴HWN൴OHPHV൴DoÕVÕQ
GDQGDKDWHPN൴QO൴GDYUDQDUDNGDKD]൴\DGHPHY]XDWYHVHNW|UX\JXODPDODUÕQD
GD൴UJHQHOE൴OJ൴OHUYHUPH\൴WHUF൴KHWP൴úOHUG൴U'D÷ÕWÕODFDNNkUÕQROXúPDVÕDV
OÕQGDWPRUJDQ൴]DV\RQDD൴WW൴U%XVHEHSOHDUDúWÕUPDQÕQ൴N൴NÕVÕWÕEXOXQPDNWD
GÕUøON൴NDWÕOÕPFÕODUÕQNXUXPODUÕQÕVDYXQPDFÕWXWXPODUÕQGDQGROD\ÕE൴OJ൴HN
V൴NO൴÷൴Q൴QROXúPDVÕ൴N൴QF൴V൴൴VH൴úVUHoOHU൴Q൴QWPDúDPDODUÕQGDSUHQV൴SOHUH
QH NDGDU X\XOGX÷XQX RUWD\D oÕNDUDFDN J|UúPH YH DQDO൴]OHU൴Q \DSÕOPDVÕQÕQ
ROGXNoDJoROPDVÕGÕU
*|UúPHF൴OHUOH NDWÕOÕP EDQNDFÕOÕ÷Õ VHNW|UQQ JHO൴úW൴U൴OPHV൴QH E൴U NDWNÕ
VD÷ODPDNYHEXDPDoODoDOÕúPDPÕ]GDNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴Q൴Q൴\൴OHúW൴U൴OPHV൴
Q൴QKHGHIOHQG൴÷൴EHO൴UW൴OHUHNEXVHNW|UGHoDOÕúDQDNW|UOHURODUDNRQODUGDQoD
OÕúPDPÕ]DNDWNÕYHUPHOHU൴WDOHSHG൴OP൴úW൴U%XNDSVDPGDN൴VRUXODUÕPÕ]NkUÕQ
ROXúXPXQGDNXOODQÕODQHQVWUPDQODU\DSÕODQ൴úOHPOHUGHN൴KDVVDV൴\HWPXKD
VHEHDOW\DSÕVÕNkUÕQSD\ODúÕOPDVÕQDG|QNPHY]XDWYHVHNW|UX\JXODPDODUÕQÕ
NDSVDPDNWDGÕU *QGR÷GX(N
.DWÕOÕP EDQNDODUÕQGD NkU GD÷ÕWÕPÕ 0HYGXDW YH .DWÕOÕP )RQX<|QHWPH
O൴÷൴¶Q൴Q HN൴QGH \HU DODQ (N ³*QON %൴U൴P 'H÷HU +HVDSODPD 7DEORVX´
PDWHPDW൴NVHOPRGHO൴G൴NNDWHDOÕQDUDNJHUoHNOHúW൴U൴OPHNWHG൴U*HQHONXUXOND
166
UDUÕ൴OHKDYX]ODUÕQNDUúÕOÕNJ൴GHUOHU൴JHUHNO൴ROGX÷XGXUXPODUGDEDQNDSD\ÕQ
GDQGDNDUúÕODQDE൴OPHNWHG൴U %''.D .DWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQPHY]XDWÕQ
HPUHWW൴÷൴ KXVXVODUÕQ KD\DWD JHo൴U൴OPHV൴ QRNWDVÕQGD WDP E൴U X\JXODPD E൴UO൴÷൴
൴o൴QGHROGXNODUÕJ|]OHPOHQP൴úW൴U*|UúPHOHU൴P൴]HGD൴U|]HWE൴OJ൴OHUPHWQ൴Q
GHYDPÕQGD\HUDOPDNWDGÕU
.DWÕOÕP EDQNDODUÕ WDKDNNXN UHHVNRQW YH\D KNP൴ WDVI൴\H HVDVOÕ JQON
E൴U൴PGH÷HU\|QWHP൴൴OHNkUGD÷ÕWÕPÕ\DSPDNWDGÕU$OWÕQ7/(852YH86'
F൴QV൴QGHQG|UWD\UÕKDYX]V|]NRQXVXGXU+HUE൴USDUDF൴QV൴QGHWHNE൴UKDYX]
ROPDVÕNkUGD÷ÕWÕPÕQGDU൴VN൴QWPNDWÕOPDKHVDSODUÕQFDSD\ODúÕOPDVÕQÕVD÷OD
PDNWDGÕU
.DWÕOÕP EDQNDODUÕ EDQNDODUFD GD NXOODQÕODQ 7HN ']HQ +HVDS 3ODQÕ¶QÕQ
7'+3 NÕVPHQIDUNOÕE൴UYHUV൴\RQX൴OHPXKDVHEHWXWDUDNI൴QDQVDOUDSRUODPD
\DSPDNWDGÕUODU +DOHQ$$2,), PXKDVHEH VWDQGDUWODUÕQD J|UH ND\GHG൴OPHV൴
JHUHNHQED]ÕKXVXVODU൴VWHQ൴OHQúHN൴OGHND\GHG൴OHPHG൴÷൴൴o൴QPXKDVHEHND\ÕW
G]HQ൴ YH ID൴]V൴] EDQNDFÕOÕN WHUP൴QRORM൴V൴ DoÕVÕQGDQ NUHVHO |OoHNWH E൴U X\
JXODPDE൴UO൴÷൴EXOXQPDPDNWDGÕU&XPKXUEDúNDQOÕ÷Õ.DUDUQDPHV൴QH൴VW൴QDGHQ
NDWÕOÕPEDQNDODUÕ൴o൴Q$$2,),VWDQGDUWODUÕNDSVDPÕQGDoDOÕúPDODUWDPDPODQ
GÕ÷ÕQGD7'+3¶GHNXOODQÕODQWHU൴POHU൴QEDQNDODUÕQWUOHU൴YHIDDO൴\HWOHU൴൴OH൴O
J൴O൴RODQNDYUDPODUGDQVHo൴OHUHNNXOODQÕOPDVÕ\|QQGHJQFHOOHQPH\DSÕOPDVÕ
EHNOHQPHNWHG൴U
.DWÕOPD KHVDSODUÕQD GD÷ÕWÕODQ NkU SD\ODUÕQÕ NXOODQGÕUÕODQ IRQODUGDQ HOGH
HG൴OHQNkUSD\ÕJHO൴UOHU൴NDUúÕOÕN |]HOJHQHO J൴GHUOHU൴YH706)SU൴PJ൴GHU൴
HWN൴OHPHNWHG൴U6RQG]HQOHPH\HNDGDUGD÷ÕWÕODQNkUSD\ODUÕQÕEHO൴UOH\HQDQD
SDUDPHWUH NUHG൴OHUGHQ DOÕQDQ NkU SD\Õ JHO൴UOHU൴ ൴NHQ G]HQOHPH VRQUDVÕQGD
൴VHPHQNXOGH÷HUOHUNDOHP൴GHHNOHQP൴úW൴U.DUúÕOÕNJ൴GHUOHU൴Q൴Q|QFHGHQD\
UÕODQUH]HUYOHUGHQP൴\RNVDGD÷ÕWÕODFDNNkUODUGDQPÕNDUúÕODQDFD÷ÕRJQN
NkUSD\ÕRUDQÕQÕHWN൴OHPHNWHG൴U.DWÕOPDIRQODUÕQDNkUGD÷ÕWÕPÕQGDD]DP൴VÕQÕU
HOGHHG൴OHQNkUGÕU%DQND൴VWHUVH൴OJ൴O൴KDYX]GDQNXOODQGÕUÕODQIRQODUDD൴WNkUÕQ
WDPDPÕQÕNDWÕOPDKHVDSODUÕQDGD÷ÕWDE൴O൴U.DWÕOPDKHVDSODUÕQD\DQVÕWÕODQNDU
úÕOÕNJ൴GHUOHU൴Q൴൴VHPHY]XDWoHUoHYHV൴QGHEDQNDVWOHQHE൴O൴U.DWÕOPDIRQXQXQ
DWÕO NDOPDVÕ GD NkU SD\ÕQÕ HWN൴OH\HQ WHPHO HWNHQOHUGHQ E൴U൴G൴U .XOODQGÕUÕODQ
IRQODUDX\JXODQDQNkUSD\ÕRUDQODUÕ൴o൴QD]DP൴YHDVJDU൴VÕQÕUEXOXQPDPDNWD
GÕU)RQNXOODQGÕUPDGDX\JXODQDQI൴\DWODUWDPDPHQPHYFXWS൴\DVDNRúXOODUÕ\
ODROXúPDNWDGÕU
167
.kUSD\ODúÕPRUDQÕP൴NWDUYHYDGH\HJ|UHNDWÕOPDKHVDEÕDoÕOÕúÕQGDEH
O൴UOHQHUHNYDGHER\XQFDGH÷൴úW൴U൴OHPHPHNWHG൴U9DGHWDU൴K൴QGH൴VHWHPG൴W൴ú
OHP൴JQFHOSD\ODúÕPRUDQODUÕ൴OHJHUoHNOHúW൴U൴OPHNWHG൴U%XKXVXVPúWHU൴\OH
൴P]DODQDQ V|]OHúPHOHUGH YH KHVDS F]GDQÕQGD EHO൴UW൴OPHNWHG൴U$\UÕFD \HQ൴
úDUWODUOD ൴OJ൴O൴ KHVDS VDK൴E൴QH ൴ODYH E൴U E൴OJ൴ YHU൴OHUHN KHVDS VDK൴E൴Q൴Q UÕ]DVÕ
DUDQPDPDNWDGÕU.kUGD÷ÕWÕPÕPHYFXWE൴U൴PGH÷HU\|QHWPHO൴÷൴QHJ|UH\DSÕO
GÕ÷Õ൴o൴QYDGHGHQ|QFHoHN൴OHQIRQODUÕQE൴U൴NP൴úNkUODUÕKHVDSVDK൴E൴QH\DGD
KDYX]ODUDGH÷൴OEDQNDNkUÕQD൴ODYHHG൴OPHNWHG൴U
(QIODV\RQXQGD÷ÕWÕODQNkUSD\ODUÕ]HU൴QGHN൴ROXPVX]HWN൴OHU൴Q൴WPNDWÕ
OÕPEDQNDODUÕNDEXOHWPHNWHG൴UOHU(QIODV\RQXQDQ൴GúúYHoÕNÕúODUÕQGDPHY
GXDWÕQYDGH\DSÕVÕ൴OHNXOODQGÕUÕODQIRQODUÕQYDGH\DSÕVÕX\XPVX]KDOHJHOG൴÷൴
൴o൴QKDYX]ODUÕ\|QHWPHN]RUODúPDNWDGÕU(QIODV\RQXQDQ൴oÕNÕúÕQGD7/IRQOD
UÕQJHW൴U൴V൴HQIODV\RQXQDOWÕQGDNDOPDNWDGÕUg]HOO൴NOHKDYX]GDQIRQNXOODQ
GÕUPDGDYDGHQ൴QX]XQROPDVÕSRUWI|\QRUWDODPDJHW൴U൴V൴Q൴QGúNROPDVÕYH
KDYX]XQE\NROPDVÕQHGHQ൴\OHGD÷ÕWÕODQNkUÕKÕ]OÕE൴UúHN൴OGH\NVHOWPHN
HQIODV\RQYHVWE൴UVHY൴\H\HoÕNDUPDNNÕVDYDGHGHPPNQRODPDPDNWDGÕU
(QIODV\RQXQKÕ]OÕGúW÷G|QHPOHUGHGHNDWÕOPDKDYX]ODUÕQÕQGD÷ÕWWÕ÷ÕNkU
SD\ODUÕWHGU൴F൴E൴UGúúJ|VWHUPHNWHYHEHOO൴E൴UVUHHQIODV\RQXQ]HU൴QGH
NDODE൴OPHNWHG൴U (QIODV\RQXQ KÕ]OÕ GH÷൴úW൴÷൴ G|QHPOHUGH NDWÕOÕP KHVDEÕ JH
W൴U൴OHU൴Q൴QEXGH÷൴ú൴PH൴QW൴EDNHGHE൴OPHV൴Q൴VD÷ODPDNDPDFÕ\ODNkUSD\ODúÕP
RUDQÕQÕ KHVDS VDK൴E൴ OHK൴QH DUWÕUPDN YH\D D]DOWPDN NkU GHQJHOHPH UH]HUY
OHU൴Q൴ NXOODQDUDN NkU GD÷ÕWÕPÕ \DSPDN \D GD ൴ODYH UH]HUY D\ÕUPDN NDUúÕOÕN
J൴GHUOHU൴Q൴QEDQNDFDNDUúÕODQPDVÕVHUPD\HGHQWUDQVIHUOHUJ൴E൴E൴UNDo\RO൴]
OHQPHNWHG൴U$\UÕFDHQIODV\RQXQQHJDW൴IHWN൴OHU൴Q൴QP൴Q൴P൴]HHG൴OPHV൴S൴\DVD
NRúXOODUÕQDGDKDKÕ]OÕYHHVQHNE൴UúHN൴OGHX\XPVD÷ODPDN൴o൴Q\DWÕUÕPYHNk
OHW൴GÕúÕQGDN൴NDWÕOPDKHVDSODUÕ൴o൴QGHSDUDF൴QV൴ED]ÕQGDE൴UGHQID]ODKDYX]
DoÕOPDVÕQÕQJHUHNO൴ROGX÷XEHO൴UW൴OPHNWHG൴U$QFDNEX|QHU൴\HQ൴IRQJ൴U൴ú൴൴o൴Q
൴úH\DUDVDE൴OHPHYFXWNDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQNkUODUÕQÕDUWÕUPDNWDQX]DNWÕU
3൴\DVD JHW൴U൴OHU൴Q൴Q \NVHN ROGX÷X G|QHPOHUGH KDYX]ODUÕQ SD\ODúÕP RUD
QÕ GúUOHUHN S൴\DVD GHQJHV൴Q൴Q \DNDODQPD\D oDOÕúÕOPDVÕ VDGÕN PúWHU൴OHU൴
PD÷GXUHWPHNWHG൴U%|\OHG|QHPOHUGHNkUSD\ODúÕPRUDQÕQÕQVDGÕNPúWHU൴OHU
OHK൴QHGH÷൴úW൴U൴OHUHNEXVRUXQXQDúÕODFD÷ÕQDGD൴UJ|UúE൴UO൴÷൴EXOXQPDNWDGÕU
9HU൴PO൴O൴N GROD\ÕVÕ\OD GúN NkUOD IRQ NXOODQGÕUÕODQ SURMHOHU൴Q SUHQV൴S
RODUDN |]ND\QDN KDYX]XQGDQ NDUúÕODQGÕ÷Õ ൴IDGH HG൴OPHNWHG൴U$QFDN ]DPDQ
]DPDQIDUNOÕX\JXODPDODU\DSÕOPÕúROGX÷XGD൴KW൴PDOGkK൴O൴QGHG൴U%XWUSUR
168
MHOHU൴QKDQJ൴KDYX]GDQI൴QDQVHHG൴OHFH÷൴Q൴úDUWNRúDQE൴UPHY]XDWÕQEXOXQPD
GÕ÷ÕJ|UOPHNWHG൴U
%൴UH\VHO PúWHU൴OHUGHQ DOÕQDQ NRP൴V\RQODU ൴o൴Q 7&0%¶Q൴Q EHO൴UOHG൴÷൴
RUDQODUG൴NNDWHDOÕQÕUNHQW൴FDU൴PúWHU൴OHUGHNRP൴V\RQDOPDSRO൴W൴NDVÕEDQND
ODUDUDVÕQGDIDUNOÕOÕNJ|VWHUPHNWHG൴U)RQNXOODQGÕUPDNRP൴V\RQODUÕPHY]XDW
JHUH÷൴QFHKDYX]ODUD\DQVÕWÕOPDGÕ÷ÕQGDQKDYX]NkUODUÕQDSR]൴W൴IE൴UHWN൴V൴EX
OXQPDPDNWDGÕU
)RQNXOODQGÕUPDQÕQ|]ND\QDN\DGDNDWÕOPDKHVDSODUÕKDYX]XQGDQKDQJ൴V൴
൴OH\DSÕODFD÷ÕQDNDUDUYHU൴O൴UNHQNkURUDQÕKDYX]GROXOX÷XYDGHWXWDUO൴N൴G൴WH
GXUXPXJ൴E൴NU൴WHUOHUG൴NNDWHDOÕQPDNWDGÕU.DWÕOPDKHVDSODUÕKDYX]XQXQ|Q
FHO൴NO൴RODUDNNXOODQÕOGÕ÷ÕNkUOÕOÕ÷ÕGúNYHNkUSD\VÕ]NXOODQGÕUÕODQ NDU]Õ
KDVHQ IRQODUÕQ NDWÕOPD KDYX]ODUÕQGDQ \DSÕOPDGÕ÷Õ ൴IDGH HG൴OPHNOH E൴UO൴NWH
VHNW|UGH\HNQHVDNE൴UX\JXODPDQÕQEXOXQPDGÕ÷ÕDQODúÕOPDNWDGÕU
7D]P൴QRODQJD\U൴QDNG൴NUHG൴OHU|]ND\QDNKHVDSODUÕQGDPXKDVHEHOHúW൴÷൴
൴o൴QNDWÕOPDKDYX]ODUÕQDE൴UHWN൴V൴EXOXQPDGÕ÷ÕNRQXVXQGDJ|UúE൴UO൴÷൴YDU
GÕU7D]P൴QRODQJD\U൴QDNG൴NUHG൴OHU൴Q\HQ൴GHQ\DSÕODQGÕUÕOPDVÕQGDNDWÕOPD
KHVDSODUÕND\QDNOÕ\HQ൴E൴UNXOODQGÕUPD൴úOHP൴QH൴]൴QYHU൴OPHG൴÷൴KDWWDEXKX
VXVXQ PXUDNÕSODU WDUDIÕQGDQ GD VUHNO൴ RODUDN GHQHWOHQG൴÷൴ EHO൴UW൴OPHNWHG൴U
$QFDNEXQDPkQ൴RODFDNE൴UPHY]XDWÕQEXOXQPDGÕ÷ÕGD൴IDGHHG൴OPHNWHG൴U
7HPHUUGHGúHQE൴UPúWHU൴Q൴Q|GHPHJFQHJ|UHJHU൴|GHPHSODQÕQÕQ
\HQ൴OHQPHV൴QGH KDYX]ODUÕQ |]ND\QDN NDWÕOPD IDUNOÕ ROPDVÕ GXUXPXQGD
WPSURMHOHU൴QWHNE൴USURMHRODUDN\DSÕODQGÕUÕOPDGÕ÷ÕHVN൴NUHG൴Q൴QND\QD÷Õ
QH൴VH\HQ൴NUHG൴Q൴QGHRKDYX]GDQ\DSÕODQGÕUÕOGÕ÷ÕED]ÕNDWÕOÕPEDQNDODUÕWDUD
IÕQGDQ൴IDGHHG൴OPHNOHE൴UO൴NWHVHNW|UGH\HNQHVDNE൴UX\JXODPDEXOXQPDGÕ÷Õ
GúQOPHNWHG൴U
.DUúÕOÕNODUSRO൴W൴NDVÕJHUH÷൴PúWHU൴WDN൴EH൴QW൴NDOHWW൴÷൴QGH\NVHNWXWDU
ODUGD]DUDUJHOPHNWHG൴U%X]DUDUÕQVDGHFHRJQH\DQVÕWÕOPDVÕNkUGD÷ÕWÕPÕQGD
F൴GG൴ GDOJDODQPDODU \DUDWPDNWDGÕU .DWÕOPD KDYX]XQD GD÷ÕWÕODFDN NkUODUGDQ
D\UÕODQ PXKWHPHO ]DUDU NDUúÕOÕNODUÕ UH]HUYOHU ൴OH NkUODUGDN൴ GDOJDODQPDQÕQ
|QQHJHo൴OG൴÷൴൴IDGHHG൴OPHNWHG൴U
<HQ൴GHQ \DSÕODQGÕUPDODUGD WHYHUUXN \|QWHP൴ NXOODQÕOPDNWDGÕU 7HYHUUXN
\|QWHP൴\OHNXOODQGÕUÕODQIRQODUGDQDOÕQDQJHW൴U൴OHU൴QVDGHFHHQIODV\RQIDUNOD
UÕQÕQKDYX]DNkURODUDNGD÷ÕWÕOPDVÕQÕúDUWNRúDQIDUNOÕE൴UPHY]XDWEXOXQPD
PDNWDGÕU
169
³.DWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQGD÷ÕWÕODFDNNkUSD\ÕWXWDUODUÕQGDIRQVDK৻SOHU৻OH-
K৻QHDUWÕUÕP\DSPDODUÕPPNQGU<DSÕODFDNDUWÕUÕPVHN৻]৻QF৻IÕNUDGDEH-
O৻UW৻OHQ NkU GHQJHOHPH UH]HUY৻Q৻Q NXOODQÕPÕ YHYH\D VUHNO৻O৻N DU] HWPHPHN
ND\GÕ\ODNDWÕOÕPEDQNDVÕQÕQNHQG৻OHK৻QHWDKDNNXNHGHQNkUSD\ÕQGDQIHUDJDW
HWPHV৻úHNO৻QGHJHUoHNOHúHE৻O৻U´ %''.E $\QÕWHEO൴÷൴Q¶ÕQFÕPDGGH
V൴Q൴QµXQFXIÕNUDVÕQDJ|UH൴VH]DUDURUWD\DoÕNDUVDNDWÕOÕPEDQNDVÕEX]DUDUÕ
NkUGHQJHOHPHUH]HUY൴Q൴QNXOODQÕPÕYHYH\DNHQG൴ND\QDNODUÕQGDQNDUúÕOD\D
E൴O൴U$QFDNEXQXQ\DSÕODE൴OPHV൴൴o൴Q³2OD÷DQJHQHONXUXONDUDUÕ\ODNDWÕOÕP
EDQNDVÕ\|QHW൴PNXUXOXQXQ\HWN൴O൴NÕOÕQPDVÕYH\|QHW൴PNXUXOXQXQE൴UKHVDS
G|QHP൴൴oHU൴V൴QGHHQID]ODoNH]ROPDN]HUHKHUE൴UNkUGD÷ÕWÕPÕ৻o৻QD\UÕ
NDUDUDOPDVÕ]RUXQOXGXU´
+DYX]ODUGDQE൴U൴QH\NVHNJHW൴U൴YHUPHNDPDFÕ\ODG൴÷HUKDYX]XQJHW൴U൴
V൴Q൴QGúUOPHPHV൴QHG൴NNDWHG൴OPHO൴G൴U6XNXN\DWÕUÕPYHNkOHW൴WHYHUUXN
J൴E൴VDE൴WYH\NVHNJHW൴U൴WDDKKGYHU൴OPHV൴WHRU൴NRODUDN\NVHNJHW൴U൴EHN
OHQW൴V൴\OHDoÕODQKHVDSODU൴OH\NVHNJHW൴U൴O൴SURMHOHU൴Q൴O൴úN൴OHQG൴U൴OPHV൴GXUX
PXQGDNDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQNkUSD\ÕRUDQODUÕQÕQQHJDW൴I\|QGHHWN൴OHQHFH÷൴QH
G|QNJ|UúE൴UO൴÷൴EXOXQPDNWDGÕU
%DQNDODU J൴E൴ NDWÕOÕP EDQNDODUÕ GD SUREOHPO൴ DODFDNODUÕQÕ ]DPDQ ]DPDQ
YDUOÕN \|QHW൴P ú൴UNHWOHU൴QH GHYUHWPHNWHG൴UOHU$ODFDN GHY൴UOHU൴QGH VDWÕú HVDV
DOÕQPDNWDGÕU 'HYUHG൴OHQ DODFDNODUÕQ ND\QD÷Õ KDQJ൴ KDYX] ൴VH VDWÕúWDQ HOGH
HG൴OHQ JHO൴UOHU R KDYX]D \DQVÕWÕOPDNWDGÕU .XYH\W 7UN YH 9DNÕI .DWÕOÕP¶ÕQ
DODFDNVDWÕúÕ\DSPDGÕ÷ÕWHVS൴WHG൴OP൴úW൴U
.DWÕOÕP %DQNDODUÕ oHú൴WO൴ VHEHSOHUOH \NVHN \D GD GDKD D] O൴N൴G൴WH WXWPD
NDUDUÕDODE൴O൴UOHU/൴N൴G൴WHQ൴Q\NVHNWXWXOPDVÕIRQNXOODQGÕUPDGDQHOGHHG൴
OHFHNNkUODUÕQGDKDD]RODFD÷ÕDQODPÕQDJHOPHNWHG൴U%X൴VHNDWÕOPDKDYX]ODUÕ
NkUODUÕQÕQHJDW൴IHWN൴OH\HFHNW൴U+HQ]KHUKDQJ൴E൴USURMH\HED÷ODQPDPÕúDWÕO
IRQODU KD]൴QH DUDoODUÕQGD GH÷HUOHQG൴U൴OG൴÷൴QGH HOGH HG൴OHFHN NkU]DUDU EDQ
NDQÕQ JHO൴U YH J൴GHU൴QH \DQVÕWÕOPDNWDGÕU %''. WDUDIÕQGDQ KDQJ൴ JHO൴UOHU൴Q
NDWÕOPDKDYX]XQD\DQVÕWÕODFD÷Õ %N](N EHO൴UOHQP൴úROGX÷XQGDQDWÕONDODQ
ND\QDNODUGDQHOGHHG൴OHQJHO൴UOHUPHQNXONÕ\PHWJHO൴UOHU൴KDU൴oNDWÕOPDKD
YX]ODUÕQD\DQVÕWÕOPDPDNWDGÕU
0XUDEDKD ൴úOHPOHU൴QGH PDO DOÕPVDWÕP YHNkOHW൴Q൴Q PúWHU൴ ]HU൴QGHQ
\DSÕOPDVÕ KHU QH NDGDU EDQNDQÕQ ൴úOHP൴Q൴Q PDO൴\HWOHU൴Q൴ D]DOWVD GD PúWHU൴
JHUHNO൴ KDVVDV൴\HW൴ J|VWHUPHG൴÷൴ WDNG൴UGH \DSÕODQ ൴úOHP൴Q VÕKKDW൴Q൴ HWN൴OH
PHNWHG൴U<DQOÕúYHI൴NW൴I൴úOHPOHU൴Q|QQHJHo൴OPHV൴൴o൴QYHNkOHWYHUPHN\H
170
U൴QHDOÕPVDWÕPRSHUDV\RQXQE൴]]DWEDQNDWDUDIÕQGDQ\DSÕOPDVÕYH\DJHUHNO൴
NRQWURO QRNWDODUÕQÕQ ROXúWXUXOPDVÕ |QHP DU] HWPHNWHG൴U 0DO YH\D K൴]PHW൴Q
DOÕQÕSDOÕQPDGÕ÷ÕQÕJ|VWHUPHV൴DoÕVÕQGDQIDWXUD൴VSDWOD\ÕFÕE൴UEHOJHROGX÷XQ
GDQGROD\ÕNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQGDHQoRNNXOODQÕODQEHOJHWUOHU൴QGHQE൴U൴G൴U
6X൴VW൴PDO൴Q|QQHJHoPHN൴o൴Q7.%%EQ\HV൴QGHIDWXUDND\ÕWPHUNH]൴ROXú
WXUXOPXúROXSD\QÕIDWXUDODUODPNHUUHUIRQNXOODQGÕUPDQÕQ|QQHJHo൴OHFH÷൴
GúQOPHNWHG൴U'DKD൴\൴V൴0DO൴\H%DNDQOÕ÷ÕQÕQ\DSDFD÷ÕG]HQOHPH൴OHID
WXUD]HU൴QH³%DQNDGDQIRQNXOODQÕPÕQGDNXOODQÕOPÕúWÕU´QRWXQXQGúOPHV൴
RODFD÷ÕGúQOPHNWHG൴U
)DWXUDIDUNOÕOÕNODUÕQGDQHOGHHG൴OHQJHO൴U൴QQDVÕOD\UÕúWÕUÕOGÕ÷ÕYHNXOODQÕOGÕ
÷ÕQDGD൴UVHNW|UGHX\JXODPDE൴UO൴÷൴EXOXQPDPDNWDGÕU+HUKDQJ൴E൴UD\UÕúWÕUPD
\DSÕOPDGDQGR÷UXGDQNDWÕOPDKDYX]ODUÕQDJHO൴U\D]DQYH\DVRV\DOSURMHOHUH
DNWDUDQ\DGDHQIODV\RQIDUNÕNDGDUÕQÕKDYX]ODUDJHO൴URODUDN\DQVÕWDQEDN൴\H\൴
൴VHVRV\DOSURMHOHUHDNWDUDQROPDN]HUHoIDUNOÕX\JXODPDEXOXQPDNWDGÕU
.kU'D÷ÕWÕP6൴VWHP൴QHøO൴úN൴Q$QNHWdDOÕúPDVÕ
.DWÕOÕP %DQNDODUÕQÕQ NDWÕOPD KHVDEÕ VDK൴SOHU൴QH GD÷ÕWWÕ÷Õ NkUODUÕ Q൴WHO YH
Q൴FHOROPDN]HUH൴N൴DoÕGDQ൴QFHOHQPHV൴VUHF൴QNDUPDúÕNE൴UGR÷DVÕROPD
VÕQGDQND\QDNODQPDNWDGÕU
.DWÕOPDKHVDEÕVDK൴SOHU൴KHUKDQJ൴E൴UJHW൴U൴WDDKKGDOPDGDQ\൴QHGHE൴U
JHO൴UEHNOHQW൴V൴൴OHJYHQHGD\DOÕRODUDNKHVDSDoPDNWDGÕUODU+HUQHNDGDUE൴U
WDDKKWROPDVDGDDOWHUQDW൴I\DWÕUÕPDUDoODUÕQDJ|UHWDWP൴QHG൴F൴E൴UJHO൴UHOGH
HWPH\൴EHNOHPHNWHG൴UOHU%XQXQODE൴UO൴NWHVDE൴WE൴UJHW൴U൴HOGHHWPHNYDUNHQ
NDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQWHUF൴KHG൴OPHV൴Q൴QDUNDVÕQGDID൴]V൴]YHKHODOND]DQoPRW൴
YDV\RQXQROGX÷XDoÕNWÕU.kUGD÷ÕWÕPVUHF൴Q൴DQDO൴]HGHUNHQO൴WHUDWUWDUDPD
VÕYHGHU൴QOHPHV൴QHJ|UúPHOHU൴Q\DQÕQGDDPDFD\|QHO൴NE൴UDQNHWOHNDWÕOÕP
EDQNDODUÕQÕ YH NkU GD÷ÕWÕP VUHF൴Q൴ \DN൴QHQ WDQÕ\DQODUÕQ J|UúOHU൴QH GH \HU
YHU൴OPHV൴oDOÕúPDQÕQNDSVDPÕ൴o൴QJHUHNO൴J|UOPúWU$QNHWOHNDWÕOÕPFÕODUÕQ
DOWHUQDW൴I\DWÕUÕPDUDoODUÕQDJ|UHNkUSD\ODUÕQÕWHUF൴K൴YHNkUSD\ÕGD÷ÕWÕPV൴V
WHP൴KDNNÕQGDN൴WXWXPG]H\OHU൴Q൴QRUWD\DNRQXOPDVÕDPDoODQPÕúWÕU$QNHW൴Q
PHWRGRORM൴V൴K൴SRWH]OHU൴VRUXODUÕYHVRQXoODUÕQD൴OHUOH\HQEDúOÕNODUGDN൴WDEÕQ
NDSVDPÕQDX\JXQE൴UúHN൴OGH\HUYHU൴OPHNWHG൴U1.
1 $UDúWÕUPDQÕQ൴oHU൴÷൴QH\|QHO൴NGDKDGHWD\OÕE൴OJ൴൴o൴QEXN൴WDEÕQKD]ÕUODQPDVÕQGDUHIHUDQVDOÕQDQ
GRNWRUDWH]൴QHEDNÕODE൴O൴U *QGR÷GX(N
171
$QNHW൴Q|UQHNNWOHV൴Q൴QWHVS൴W൴൴o൴QEDúDUÕ൴KW൴PDO൴|QJ|UOHUHNE൴U
P൴O\RQYH]HU൴E൴UDQDNWOHGHQ|UQHNOHP൴Q\HWHUO൴ROGX÷XKHVDSODQPÕú
WÕUgUQHNNWOHQ൴QX]PDQE൴UN൴WOHGHQROXúPDVÕ൴o൴QNDWÕOÕPEDQNDODUÕoDOÕúDQ
ODUÕQDXODúÕOPDVÕQD|]HQJ|VWHU൴OP൴úW൴U*RRJOHIRUPODUNXOODQDUDNWRSODPGD
N൴ú൴\HDQNHWVRUXODUÕJ|QGHU൴OP൴úW൴U$QNHWN൴ú൴WDUDIÕQGDQGROGXUXO
PXúROPDNODE൴UO൴NWH*RRJOH¶ÕQGR÷UXODPDVÕQGDQND\ÕWJHoP൴úW൴U
.DWÕOÕPFÕODUÕQ|]HOO൴NOHU൴QHEDNDFDNROXUVDN¶൴O൴VDQV¶\N
VHN O൴VDQV ¶ GRNWRUD YH ¶൴Q൴Q GH O൴VH PH]XQX ROGX÷X WHVS൴W HG൴O
P൴úW൴U+DOHQE൴UNDWÕOÕPEDQNDVÕQGDoDOÕúDQYHDQNHWHFHYDSYHUHQOHU൴QRUDQÕ
GDKD|QFHGHQE൴UNDWÕOÕPEDQNDVÕQGDoDOÕúDQODUÕQRUDQÕYHKDOHQ
E൴UNDWÕOÕPEDQNDVÕQÕQPúWHU൴V൴RODQODUÕQRUDQÕ൴VH¶G൴U.DWÕOÕPFÕODUÕQ
¶EDQNDWHUF൴KOHU൴Q൴ID൴]V൴]YHKHODO൴QGHQND]DQPDNRODUDNRUWD\DNR
\DUNHQEXQX൴OHG൴M൴WDOEDQNDFÕOÕNWDJHO൴úP൴úO൴NG]H\൴¶OHE൴UHE൴U
VDP൴P൴൴O൴úN൴OHU൴]OHPHNWHG൴U
%൴UNDWÕOÕPFÕPÕ]VHoHQHNOHU൴P൴]DUDVÕQGDROPD\DQ³.D]DQPDNGH÷৻OID৻]OH
৻OW৻VDNOÕ ROPD\DQ EDQND ৻OH oDOÕúPD\Õ WHUF৻K HGHFH÷৻Q৻´ QRW GúPúWU$Q
NHW൴P൴]HYHUG൴NOHU൴YHSURI൴OOHU൴Q൴J|VWHUHQFHYDSODUGDQGDDQODúÕOGÕ÷ÕQDJ|UH
NDWÕOÕPFÕODUE൴]]DWV൴VWHP൴Q൴o൴QGHQN൴ú൴OHUG൴U'ROD\ÕVÕ\ODQ൴FHOYHQ൴WHORODUDN
GD÷ÕWÕODQNkUSD\ODUÕQDQDVÕOEDNWÕNODUÕoDOÕúPDPÕ]ÕQXODúPDN൴VWHG൴÷൴VRQXo
DoÕVÕQGDQROGXNoDGH÷HUO൴G൴U%XQXQODE൴UO൴NWHVDP൴P൴GúQFHOHU൴Q\DQÕQGD
NRUXPDFÕE൴UUHIOHNVOHGHVRUXODUÕQFHYDSODQDE൴OHFH÷൴൴KW൴PDOGkK൴O൴QGHG൴U
$QNHW%XOJXODUÕQÕQ'H÷HUOHQG൴U൴OPHV൴
$QNHW NDWÕOÕPFÕODUÕQD ൴N൴ NDWHJRU൴GH WRSODPGD VRUX \|QHOW൴OP൴úW൴U øON
NDWHJRU൴GHGD÷ÕWÕODQNkUSD\ODUÕQÕQDOWHUQDW൴IOHU൴QHJ|UHJHW൴U൴OHU൴൴N൴QF൴NDWH
JRU൴GH൴VHX\JXODPDODUÕQQHNDGDUID൴]V൴]SUHQV൴SOHUOHX\XPOXROGX÷XVRUXO
PXúWXU *QGR÷GX(N (VN൴PúWHU൴OHUGHQDQNHWHN൴ú൴FHYDS
YHUP൴úW൴U 'ROD\ÕVÕ\OD EX PúWHU൴OHU EXUDGD D\UÕFD E൴U DQDO൴]H WDE൴ WXWXOPD
PÕúWÕU$QNHW൴Q¶QFÕVRUXVXQGDQ¶QFVRUXVXQDNDGDUYHU൴OHQFHYDSODU൴Q
FHOHQG൴÷൴QGHGD÷ÕWÕODQNkUÕQPHúUX൴\HW൴QHGD൴UWDPE൴UPXWDEDNDWROPDGÕ÷ÕDQ
ODúÕOPDNWDGÕU<൴QH¶QF൴VRUXGDQ¶QF൴VRUX\DNDGDUFHYDSODUGDQGDNDWÕOÕP
EDQNDVÕ PúWHU൴OHU൴ ൴o൴Q JHW൴U൴Q൴Q |QHPO൴ ROGX÷X DQFDN NDWÕOÕP EDQNDODUÕQÕQ
WHUF൴KHG൴OHE൴O൴UE൴UJHW൴U൴VD÷ODPDGÕ÷ÕWHVS൴WHG൴OP൴úW൴U<൴QHYH¶QF൴
VRUXODUDYHU൴OHQFHYDSODUGDQ൴VHNkUGD÷ÕWÕPÕQGDED]ÕSUREOHPOHU൴QROGX÷XQD
൴úDUHWHG൴OPHNWHG൴U
172
³.kUSD\ODUÕQÕQHQIODV\RQXQ]HU৻QGHJHW৻U৻V৻YDUGÕU´J|UúQHKDOHQE൴U
NDWÕOÕPEDQNDVÕQGDoDOÕúDQODUÕQ¶൴NDWÕOPD]NHQNHV൴QO൴NOHNDWÕOPD\DQ
ODUÕQRUDQÕNÕVPHQNDWÕODQODUÕQRUDQÕ൴VH¶GÕU %N]7DEOR
.ÕVPHQNDWÕOPDND\QÕ]DPDQGDGDNÕVPHQNDWÕOPDPDNDQODPÕQDGDJHOG൴÷൴Q
GHQKDOHQE൴UNDWÕOÕPEDQNDVÕQGDoDOÕúDQODUÕQ¶൴NkUSD\ODUÕQÕQHQIODV
\RQXQ]HU൴QGHJHW൴U൴V൴ROGX÷XQD൴QDQPDGÕNODUÕDQODúÕOPDNWDGÕU(VN൴oDOÕúDQ
ODUGDEXUDNDPPúWHU൴OHUGH൴VHROGX÷XJ|UOPHNWHG൴U
7DEOR.kU3D\ÕQÕQ(QIODV\RQh]HU൴QGH*HW൴U൴6D÷ODGÕ÷ÕQD.DWÕOPD
)൴NU൴P .HV൴QO൴NOH .ÕVPHQ .HV൴QO൴NOH
.DWÕOÕUÕP .DWÕOPDP
\RN .DWÕOÕUÕP .DWÕOÕUÕP .DWÕOPDP
*HQHO
dDOÕúDQ
dDOÕúDQ (
0úWHU൴
.D\QDN*QGR÷GX (N
³.kUSD\ODUÕQÕQPHYGXDWID৻]৻QHJ|UHGDKDD]JHW৻U৻V৻YDUGÕU´J|UúQH
NDWÕOÕ\RUXPYHNHV൴QO൴NOHNDWÕOÕ\RUXPG൴\HQOHU൴QRUDQÕKDOHQE൴UNDWÕOÕPEDQND
VÕQGDoDOÕúDQODUGDNDWÕOÕPEDQNDVÕHVN൴oDOÕúDQODUÕGDPúWHU൴
OHUGHYHDQNHWJHQHO൴QGH൴VHEXRUDQNÕVPHQNDWÕODQODUÕG൴NNDWH
DOGÕ÷ÕPÕ]GD൴VHEXRUDQ¶¶H\NVHOPHNWHG൴U %N]7DEOR
7DEOR.kU3D\ÕQÕQ)D൴]GHQ'DKD$]*HW൴U൴6D÷ODGÕ÷ÕQD.DWÕOPD
*HQHO
dDOÕúDQ
dDOÕúDQ (
0úWHU൴
.D\QDN*QGR÷GX (N
173
³.kUSD\ODUÕDOWÕQYHERUVDGDQGDKDD]ND]DQGÕUPDNWDGÕU´J|UúQHNÕV
PHQNDWÕODQODUÕG൴NNDWHDOGÕ÷ÕPÕ]GDDQNHWNDWÕOÕPFÕODUÕQÕQYHE൴UNDWÕOÕP
EDQNDVÕoDOÕúDQODUÕQÕQ¶V൴EXJ|UúHNDWÕOPDNWDGÕU %N]7DEOR
7DEOR.kU3D\ÕQÕQ$OWÕQYH%RUVDGDQ$]*HWU൴6D÷ODGÕ÷ÕQD.DWÕOPD
*HQHO
dDOÕúDQ
dDOÕúDQ (
0úWHU൴
.D\QDN*QGR÷GX (N
³.DWÕOPDKHVDEÕVDK৻SOHU৻৻o৻QDOWHUQDW৻IJHW৻U৻OHU|QHPO৻GH÷৻OG৻UdQN
\NVHNJHW৻U৻EHNOHPH]OHU´J|UúQHGR÷UXGDQNDWÕODQODUÕQRUDQÕ ൴OH
GR÷UXGDQNDWÕOPD\DQODUÕQRUDQÕQÕQ \DNÕQROPDVÕVDGHFHJHW൴U൴GH÷൴O
ID൴]V൴]JHW൴U൴Q൴QGH|QHPVHQG൴÷൴Q൴J|VWHUPHV൴DoÕVÕQGDQ|QHPO൴G൴U %N]7DE
OR .DWÕOÕPFÕODUÕQÕ¶൴EXJ|UúHNDWÕOPD]NHQNÕVPHQNDWÕODQODUÕ
GDK൴OHWW൴÷൴P൴]GHEXRUDQ¶HoÕNPDNWDGÕU<DQ൴.+VDK൴SOHU൴Q൴Q\NVHN
JHW൴U൴EHNOHPHG൴NOHU൴൴o൴QDOWHUQDW൴IJHW൴U൴OHU൴|QHPVHPHG൴NOHU൴WH]൴DQNHW൴QE
WQQHEDNÕOGÕ÷ÕQGDGHVWHNEXOPDPDNWDGÕU
7DEOR$OWHUQDW൴I*HW൴U൴OHU൴QgQHPV൴]2OGX÷XQD.DWÕOPD
*HQHO
dDOÕúDQ
dDOÕúDQ (
0úWHU൴
.D\QDN*QGR÷GX (N
³g]HOO৻NOHG|Y৻]NDWÕOPDKHVDEÕDoDQODU৻o৻QJHW৻U৻|QHPO৻GH÷৻OG৻U´J|U
úQHGR÷UXGDQNDWÕODQODUÕQRUDQÕ൴NHQNDWÕOPD\DQODUÕQRUDQÕ¶WU
.ÕVPHQNDWÕODQODU NÕVPHQNDWÕOPDGÕNODUÕJ|]|QQGHWXWXOXUVDDQNHW
NDWÕOÕPFÕODUÕQÕQ ¶Q EX I൴NUH NDWÕOPDGÕ÷Õ J|UOU %N] 7DEOR
174
'ROD\ÕVÕ\ODVRUX\DJHQHORODUDNYHU൴OHQFHYDSODUGDQG|Y൴]NDWÕOPDKHVDEÕ൴o൴Q
G|Y൴]JHW൴U൴OHU൴Q൴Q|QHPO൴ROPDGÕ÷ÕV|\OH\HPH\HFH÷൴NDQDDW൴ROXúPDNWDGÕU
7DEOR'|Y൴].DWÕOPDøo൴Q*HW൴U൴Q൴QgQHPO൴2OPDGÕ÷ÕQD.DWÕOPD
*HQHO
dDOÕúDQ
dDOÕúDQ (
0úWHU൴
.D\QDN*QGR÷GX (N
³0HYGXDWID৻]৻QGHQoRNE৻UIDUNÕROGX÷XQXGúQP\RUXP´J|UúQH
KDOHQE൴UNDWÕOÕPEDQNDVÕQGDoDOÕúDQODUÕ¶൴NDWÕOÕPEDQNDVÕHVN൴oDOÕúDQ
ODUÕQÕQ¶VÕPúWHU൴OHU൴Q¶V൴DQNHW൴QJHQHO൴QGH൴VHDQNHWNDWÕOÕPFÕOD
UÕQÕQ¶ÕNDWÕOPDPÕúODUGÕU %N]7DEOR +DOHQE൴UNDWÕOÕPEDQNDVÕQGD
oDOÕúDQODUÕQ¶EXI൴NUHNDWÕOPÕ\RUXPG൴\HPHP൴úW൴U
.kUSD\ODUÕQÕQPHYGXDWID൴]൴QGHQoRNGDIDUNOÕROPDGÕ÷ÕGúQFHV൴Q൴SD\
ODúPD\DQODUÕQ RUDQÕQÕQ V൴VWHP൴Q E൴]]DW ൴o൴QGH RODQODUGD oRN GDKD
\NVHNE൴UUDNDPoÕNPDPDVÕD\UÕFDQRWHG൴OPHO൴G൴U.ÕVPHQNDWÕODQODU
YHGR÷UXGDQNDWÕODQODUOD E൴UO൴NWHDQNHWNDWÕOÕPFÕODUÕQÕQ¶NkU
SD\ODUÕQÕQID൴]GHQoRNGDIDUNOÕROPDGÕ÷ÕQÕGúQPHNWHG൴U)D൴]V൴]EDQNDFÕOÕN
SUHQV൴SOHU൴QHX\XPH÷൴W൴PYHDOJÕ\|QHW൴P൴൴OHEXRUDQÕQ P൴Q൴P൴]H
HG൴OHE൴OHFH÷൴GúQOPHNWHG൴U
7DEOR.kU3D\ÕQÕQ0HYGXDW)D൴]൴QGHQ)DUNOÕ2OPDGÕ÷ÕQD.DWÕOPD
*HQHO
dDOÕúDQ
dDOÕúDQ (
0úWHU൴
.D\QDN*QGR÷GX (N
175
³.kUSD\ÕHOGHHG৻OHQWPSURMHOHUJHUoHNE৻UW৻FDU৻৻úOHPHGD\DQÕU´J|
UúQH KDOHQ E൴U NDWÕOÕP EDQNDVÕQGD oDOÕúDQODUÕQ ¶ NDWÕOPÕúWÕU %N]
7DEOR 0HYFXW oDOÕúDQODUÕQ ¶൴ EX J|UúH NDWÕOPD]NHQ ¶VÕ GD
NÕVPHQNDWÕOPDPÕúWRSODPGDNDWÕOÕPFÕODUÕQ¶൴WPSURMHOHU൴QJHUoHNE൴U
൴úOHPROPDVÕQGDQHP൴QGH÷൴OG൴U%XRUDQHVN൴oDOÕúDQ YHPúWHU൴OHU
GH oRNGDKD\NVHNW൴Uøú൴QWDE൴DWÕJHUH÷൴WPSURMHOHU൴QJHUoHNE൴U
൴úOHPH GD\DQPDVÕ HVDV ROPDNOD E൴UO൴NWH NDWÕOÕPFÕODUÕQ QHW E൴U NDQDDWH VDK൴S
ROPDGÕ÷ÕYHNDWÕOÕPFÕODUÕQ¶VÕQÕQ൴VHNRQX\DGD൴UKHUKDQJ൴E൴UI൴NUHVDK൴S
ROPDGÕ÷ÕDQODúÕOPDNWDGÕU
7DEOR)RQODQDQ3URMHOHU൴Q*HUoHNøúOHPH'D\DQGÕ÷ÕQD.DWÕOPD
*HQHO
dDOÕúDQ
dDOÕúDQ (
0úWHU൴
.D\QDN*QGR÷GX (N
³9HNkOHWYHU৻OHUHNIRQNXOODQGÕUÕODQPúWHU৻OHUJHUoHNE৻UW৻FDU৻৻úOHP\D-
SDUODUID৻]V৻]EDQNDFÕOÕN৻ONHOHU৻QHWDPDPHQX\DUODU´J|UúQH %N]7DEOR
DQNHWNDWÕOÕPFÕODUÕQÕQ¶NDWÕOPD]NHQ¶VÕNÕVPHQNDWÕOPDN
WDYH¶V൴NDWÕOPDNWDGÕU.DWÕOÕPEDQNDVÕoDOÕúDQODUÕQÕQ¶EXWH]HNDWÕO
PD]NHQ¶൴NÕVPHQNDWÕOPDNWDGÕU.ÕVPHQNDWÕOPDPDGDG൴NNDWHDOÕQÕUVD
HVN൴oDOÕúDQODUÕQ YHPúWHU൴OHU൴Q KDOHQE൴UNDWÕOÕPEDQNDVÕQGD
oDOÕúDQODUÕQGDQ oRNGDKDIDUNOÕGúQG÷DQODúÕOPDNWDGÕU$QNHW൴Q
EWQQH EDNÕOGÕ÷ÕQGD YHNkOHW YHU൴OHUHN IRQ NXOODQGÕUÕOPD ൴úOHP൴QGH ID൴]V൴]
SUHQV൴SOHUHX\XPNRQXVXQGDNÕVPHQSUREOHPOHUROGX÷XDQODúÕOPDNWDGÕU
176
7DEOR9HNkOHWOH3UHQV൴SOHUH8\JXQøúOHP<DSÕOGÕ÷ÕQD.DWÕOPD
*HQHO
dDOÕúDQ
dDOÕúDQ (
0úWHU൴
.D\QDN*QGR÷GX (N
³.DWÕOÕP%DQNDVÕoDOÕúDQODUÕ৻o৻QøVODP৻SUHQV৻SOHUKHU]DPDQoRNND-
]DQPDNWDQ|QFHJHO৻U´J|UúQHNDWÕOÕPEDQNDVÕoDOÕúDQODUÕQÕQ¶HVN൴
oDOÕúDQODUÕ¶VÕYHPúWHU൴OHU൴Q¶NDWÕOPDPÕúWÕU %N]7DEOR
.ÕVPHQNDWÕOPDGD൴VHEXRUDQODUVÕUDVÕ\ODYHRODUDNJHU
oHNOHúP൴úW൴U$QNHW൴QJHQHO൴QGH൴VH¶ONE൴UNHV൴PEXJ|UúGHVWHNOHVH
E൴OHoDOÕúDQODUÕQJQGHP൴QGHID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNSUHQV൴SOHU൴Q൴QWDPDQODPÕ\OD
ROPDGÕ÷ÕDQODúÕOPDNWDGÕU
7DEOR3UHQV൴SOHU൴QdDOÕúDQODUøo൴QgQFHO൴NO൴2OGX÷XQD.DWÕOPD
*HQHO
dDOÕúDQ
dDOÕúDQ (
0úWHU൴
.D\QDN*QGR÷GX (N
³)RQ\DWÕUDQODU\NVHNJHW৻U৻Q৻Q\DQÕQGDKHODOND]DQPDNGD৻VWHUOHU´
J|UúQHKDOHQE൴UNDWÕOÕPEDQNDVÕQGDoDOÕúDQODUÕQ¶XHVN൴oDOÕúDQODUÕQ
¶൴PúWHU൴OHU൴Q൴VH¶൴NDWÕOPDNWDGÕU %N]7DEOR .ÕVPHQ
NDWÕODQODUODE൴UO൴NWHRUDQ GDKD GD \NVHOPHNWHG൴U<DQ൴ VDGHFH \NVHN JHW൴U൴
GH÷൴OKHODOJHW൴U൴GHVRQGHUHFH|QHPO൴G൴U'ROD\ÕVÕ\ODID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNSUHQ
V൴SOHU൴Q൴QX\JXODQPDVÕQD|]HQJ|VWHU൴OPHV൴JHUHNW൴÷൴YXUJXVXDoÕNWÕU
177
7DEOR<NVHN*HW൴U൴\OH%൴UO൴NWH+HODO.D]DQoøVWHQG൴÷൴QH.DWÕOPD
*HQHO
dDOÕúDQ
dDOÕúDQ (
0úWHU൴
.D\QDN*QGR÷GX (N
³.kU 3D\ODúÕP 2UDQÕ 365 EHO৻UOHQPHV৻ YH YDGHQ৻Q GROPDVÕQGD GH-

÷৻úW৻U৻OPHV৻ KHU DoÕOÕú YH \HQ৻OHPHGH PúWHU৻Q৻Q UÕ]DVÕQD GD\DQÕU´ J|U
úQH PúWHU൴OHU൴Q ¶൴ NDWÕOÕUNHQ ¶ NDWÕOPDPDNWDGÕU 0úWHU൴OHU൴Q
¶൴൴VHEXJ|UúHNÕVPHQNDWÕOPDNWDGÕU %N]7DEOR (VN൴oDOÕúDQ
ODUÕQ¶XEXJ|UúHNDWÕOPDPDNWD¶൴NDWÕOPDNWDYH¶V൴൴VHNÕV
PHQNDWÕOPDNWDGÕU
$QNHW൴QJHQHO൴QHEDNÕOÕUVDNDWÕOÕPFÕODUÕQ¶XEXJ|UúHNDWÕOPD]NHQ
¶VÕGR÷UXGDQNDWÕOPDNWDYH¶൴VHNÕVPHQNDWÕOPDNWDNÕVPHQGH
NDWÕOPDPDNWDGÕUøVODP൴RODUDNDNG൴QXQVXUODUÕQGDQE൴U൴RODQNDUúÕOÕNOÕUÕ]D൴O
NHV൴Q൴QX\JXODQPDVÕQRNWDVÕQGDWDPE൴UJ|UúE൴UO൴÷൴EXOXQGX÷XQXV|\OHPHN
]RUJ|UQPHNWHG൴U
7DEOR365¶Q൴Q0úWHU൴Q൴Q5Õ]DVÕ\OD<HQ൴OHQG൴÷൴QH.DWÕOPD
*HQHO
dDOÕúDQ
dDOÕúDQ (
0úWHU൴
.D\QDN*QGR÷GX (N
178
“<DWÕUÕPYHNkOHW৻EHOO৻E৻UJHW৻U৻Q৻QIRQ\DWÕUDQDWDDKKWHG৻OPHV৻]HU৻Q-
GHN৻ND]DQFÕQEDQND\DEÕUDNÕOPDVÕQÕ|QJ|UU7DDKKWHG৻OHQJHW৻U৻|GHQ-
PH]JHUoHNE৻USURMHQ৻QI৻QDQVPDQÕ৻o৻QNXOODQÕODQIRQXQJHW৻U৻RODUDNHOGH
HG৻OHQNkUÕ|GHQ৻U8\JXODPDE|\OHROGX÷X৻o৻Q<DWÕUÕP9HNkOHW¶৻Q৻QID৻]H
EHQ]HG৻÷৻ V|\OHQHPH]´ J|Uú QRNWDVÕQGD PúWHU൴OHU൴Q ¶XQXQ HVN൴
oDOÕúDQODUÕQ ¶QQ YH KkO൴KD]ÕUGD E൴U NDWÕOÕP EDQNDVÕQGD oDOÕúDQODUÕQ
¶XQXQ\DWÕUÕPYHNkOHW൴QHGD൴UE൴UI൴NU൴\RNWXU %N]7DEOR +kO൴
KD]ÕUGDE൴UNDWÕOÕPEDQNDVÕQGDoDOÕúDQODUX\JXODPDQÕQWDU൴IHG൴OG൴÷൴úHNO൴QGH
ROGX÷XQD ¶൴ RUDQÕQGD NDWÕOÕUNHQ PúWHU൴OHUGH EX RUDQ ¶H JHU൴OH
PHNWHG൴U
(VN൴ oDOÕúDQODUGD ൴VH GXUXP E൴UD] GDKD IDUNOÕGÕU ¶ GR÷UXGDQ
¶V൴GHNÕVPHQX\JXODPDQÕQWDU൴IHG൴OG൴÷൴úHNO൴൴OHROGX÷XQDNDWÕOPDPDN
WDGÕUODU.DWÕOÕPFÕODUÕQ\DWÕUÕPYHNkOHW൴QHGD൴UE൴UI൴N൴UOHU൴Q൴QROPDPDVÕWDQÕ
WÕPHNV൴NO൴÷൴QH൴úDUHWHWPHNWHG൴U%XQXQODE൴UO൴NWHUQE൴OHQOHU൴QX\JXODPD
NRQXVXQGDWDU൴IHG൴OHQúHNOHWDPDQODPÕ\ODNDWÕOGÕNODUÕGDV|\OHQHPH]
7DEOR<DWÕUÕP9HNkOHW൴Q൴Q)D൴]H%HQ]HG൴÷൴6|\OHQHPH]H.DWÕOPD
*HQHO
dDOÕúDQ
dDOÕúDQ (
0úWHU൴
.D\QDN*QGR÷GX (N
³7HYHUUXN ৻úOHPOHU৻ VRQ GHUHFH JHUoHN E৻U DOÕP VDWÕPD GD\DQGÕ÷Õ ৻o৻Q
SUHQV৻SOHUH X\JXQ ROGX÷X V|\OHQHE৻O৻U´ J|UúQH oDOÕúDQODUÕQ ¶
HVN൴ oDOÕúDQODUÕQ ¶൴ PúWHU൴OHU൴Q ൴VH ¶V൴ NDWÕOPDPDNWDGÕU 7DEOR
$QNHW൴Q JHQHO൴QH EDNÕOÕUVD NDWÕOÕPFÕODUÕQ ¶V൴ WHYHUUXNXQ VRQ
GHUHFH JHUoHN E൴U DOÕP VDWÕPD GD\DQGÕ÷ÕQD GR÷UXGDQ NDWÕOPD]NHQ ¶V൴
NÕVPHQ NDWÕOPDPDNWDGÕU<DQ൴ NDWÕOÕPFÕODUÕQ ¶QQ WHYHUUXNXQ JHUoHN
E൴U ൴úOHPH GD\DQGÕ÷ÕQGDQ HP൴Q ROPDGÕNODUÕ DQODúÕOPDNWDGÕU$\UÕFD I൴NU൴ RO
PD\DQODUÕQ \NVHN ROXúX GD UQQ KHQ] KHUNHV WDUDIÕQGDQ WDQÕQPDGÕ÷ÕQD
൴úDUHWHWPHNWHG൴U
179
7DEOR7HYHUUXNXQ*HUoHN%൴U$OÕP6DWÕPD'D\DQGÕ÷ÕQD.DWÕOPD
*HQHO
dDOÕúDQ
dDOÕúDQ (
0úWHU൴
.D\QDN*QGR÷GX (N
³7&0% 7HEO৻÷৻¶QH J|UH 9HNkOHW NDWÕOPD KHVDSODUÕ ৻OH JQON NkU SD\Õ
YHU৻OHE৻O৻\RU'৻÷HUNDWÕOPDKHVDSODUÕQDGDJQONNkUSD\ÕYHU৻OPHO৻´J|U
úQHoDOÕúDQODUÕQ¶൴GR÷UXGDQ¶VÕGDNÕVPHQNDWÕOÕUNHQHVN൴oDOÕ
úDQODUÕQ൴VH¶GR÷UXGDQ¶GHNÕVPHQNDWÕOPDNWDGÕU %N]7DEOR
7HNQ൴NE൴UNRQXROPDVÕQGDQGROD\ÕPúWHU൴OHU൴Q¶QQE൴UI൴NU൴
EXOXQPDVDGD¶VÕGR÷UXGDQ¶൴VHNÕVPHQEXJ|UúHNDWÕOGÕ÷ÕQÕ
EHO൴UWP൴úOHUG൴U<DWÕUÕPYHNkOHW൴NDWÕOPDKHVDSODUÕQD\DSÕODQX\JXODPDQÕQE൴U
EHQ]HU൴Q൴QG൴÷HUNDWÕOPDKHVDSODUÕ൴o൴QGHX\JXODQPDVÕQÕ൴VWH\HQ|QHPO൴E൴U
NHV൴P൴QROGX÷XDQODúÕOPDNWDGÕU
7DEOR.DWÕOPD+HVDSODUÕQD*QON.DU3D\Õ9HU൴OPHV൴QH.DWÕOPD
*HQHO
dDOÕúDQ
dDOÕúDQ (
0úWHU൴
.D\QDN*QGR÷GX (N
³9DGHV৻QHE৻U JQE৻OHNDOVDHUNHQoHN৻OHQIRQDNkUSD\ÕYHU৻OPHPHV৻
\HU৻QGH E৻U X\JXODPDGÕU´ J|UúQH PúWHU൴OHU൴Q NHV൴QO൴NOH NDWÕOPÕ
\RU¶VÕNDWÕOPÕ\RU¶V൴GHNÕVPHQNDWÕOPÕ\RU %N]7DEOR
g]HWOH PúWHU൴OHU൴Q ¶൴ EX X\JXODPDQÕQ GR÷UX ROPDGÕ÷ÕQÕ ൴IDGH HWPHN
180
WHG൴UOHU dDOÕúDQODUGD GD EHQ]HU E൴U H÷൴O൴P EXOXQPDNWDGÕU +DOHQ E൴U NDWÕOÕP
EDQNDVÕQGDoDOÕúDQODUÕQ¶VÕX\JXODPD\DNDWÕOPD]NHQ¶൴GHNÕVPHQ
NDWÕOPDNWDNÕVPHQGHNDWÕOPD\DUDN¶E൴U|GHPHQ൴Q\DSÕOPDVÕJHUH÷൴Q൴
൴úDUHWHWPHNWHG൴UOHU.DWÕOÕPEDQNDVÕHVN൴oDOÕúDQODUÕQÕQ¶¶X\JXODPD\D
NDWÕOÕUNHQ¶൴൴VHX\JXODPD\DNDWÕOPDPDNWDGÕU$QNHWJHQHO൴QHEDNÕOÕUVD
NDWÕOÕPFÕODUÕQ¶X\JXODPD\ÕGHVWHNOHUNHQ¶XGR÷UXGDQ¶X
൴VHNÕVPHQX\JXODPD\DNDUúÕGÕU
7DEOR9DGHGHQgQFHdHN൴OHQ)RQD.kU9HU൴OPHV൴QH.DWÕOPD
*HQHO
dDOÕúDQ
dDOÕúDQ (
0úWHU൴
.D\QDN*QGR÷GX (N
$QNHW.DWÕOÕPFÕODUÕQÕQ'H÷HUOHQG൴UPHYHgQHU൴OHU൴
.DWÕOÕPEDQNDODUÕYHNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴൴OH൴OJ൴O൴RODUDNDQNHWHFHYDSYHUHQ
NDWÕOÕPFÕODU ൴QVDQ ND\QDNODUÕ \|QHW൴P൴ NXOODQÕODQ I൴QDQVDO DUDoODU VXQXODQ
K൴]PHWOHUID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNSUHQV൴SOHU൴WDQÕWÕPYHUHNODPPúWHU൴൴O൴úN൴OH
U൴\OH SRWDQV൴\HO U൴VNOHUH ൴O൴úN൴Q GH÷HUOHQG൴UPH YH |QHU൴OHUGH EXOXQPXúODUGÕU
*QGR÷GX (N g]HW൴QH DúD÷ÕGD \HU YHU൴OHQ GH÷HUOHQG൴UPHOHU
WP\OHDQNHWNDWÕOÕPFÕODUÕQÕQJ|UúOHU൴ROXS\DOQÕ]FD൴IDGHEWQO÷VD÷OD
PDN൴o൴QED]ÕG]HQOHPHOHU\DSÕOPÕúWÕU
gQFHO൴NOHNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQWDQÕWÕPHNV൴NO൴÷൴QHG൴NNDWoHN൴OP൴úW൴U.D
WÕOÕPEDQNDODUÕQD\|QHO൴NJHUoHNWHQFD൴]ROXSROPDGÕ÷ÕGD÷ÕWWÕNODUÕNkUSD\OD
UÕQÕQID൴]OHU൴WDN൴SHWW൴÷൴YHG൴÷HUEDQNDODUGDQoRNGDIDUNOÕROPDGÕNODUÕKXVXV
ODUÕQGDDOJÕEXOXQPDNWDGÕU+kOHQPúWHU൴OHU൴Q¶൴QGHQID]ODVÕ³%৻U৻V৻ID৻]
G৻\RUE৻U৻V৻NkUSD\ÕG৻\RU৻N৻V৻GHD\QÕúH\´G൴\HUHNID൴]O൴EDQND൴OHNDWÕOÕP
EDQNDVÕQÕQD\QÕúHN൴OGHoDOÕúDQEDQNDODURODUDNJ|UGNOHU൴Q൴൴IDGHHWPHNWHG൴U
2OXPVX]DOJÕQÕQG]HOW൴OPHV൴൴o൴QEDúWD7.%%ROPDN]HUHNDWÕOÕPEDQNDOD
UÕQDE൴UWDNÕPJ|UHYOHUGúPHNWHG൴U
181
.DWÕOÕPEDQNDODUÕQGDoDOÕúDQODUOD൴OJ൴O൴NRQXODUÕQEDúÕQGDSHUVRQHOOHU൴QEX
V൴VWHPH ൴QDQPDVÕ JHOPHNWHG൴U øVODP൴ SUHQV൴SOHU൴ KD\DWÕQGD WDWE൴N HWPH\HQ
OHU൴Q EDQNDFÕOÕN ൴o൴Q GH WDWE൴N HWPH\HFHNOHU൴ GúQOPHNWHG൴U +DWWD KHGHI
EDVNÕVÕQGDQ GROD\Õ I൴NW൴I ൴úOHPOHU൴ J|UPH]GHQ JHOPHOHU൴ YH PúWHU൴ RODUDN
NRQYDQV൴\RQHOEDQNDODUÕWHUF൴KHWPHOHU൴NDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQDoRNGD൴QDQPD
GÕNODUÕQÕQHQ൴\൴J|VWHUJHV൴G൴UdDOÕúDQODUÕQID൴]KDVVDV൴\HW൴J൴WW൴NoHD]DOPDN
WDGÕU.RQYDQV൴\RQHOEDQNDODUGDQJHOHQoDOÕúDQODUVDGHFHWHUP൴QRORM൴RODUDN
EHO൴UO൴NDYUDPODUÕNXOODQÕUODU%XNDYUDPODUÕEHQ൴PVHP൴úYH൴oVHOOHúW൴UP൴úGH
÷൴OOHU8]XQ\ÕOODUID൴]O൴EDQNDODUGDSDUDVDWPÕúID൴]DOPÕúoDOÕúDQODUGDQID൴]V൴]
EDQNDFÕOÕN\DSPDVÕEHNOHQHPH].DWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕF൴GG൴YHKDVVDVE൴U൴úW൴U
SHUVRQHO൴ GH |\OH ROPDOÕGÕU dDOÕúDQODU øVODP൴ KDVVDV൴\HWOHU൴ KHP NHQG൴ \D
úDQWÕVÕQDKHPGH൴ú൴QHWDúÕPDOÕGÕU<RNVDNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQSD\ÕEXUDGDQ
oRNGDKD|WH\HJ൴WPH\HFHNW൴U)D൴]V൴]EDQNDFÕOÕ÷ÕQ|]QHX\JXQoDOÕúÕOPDOÕ
EXDODQÕE൴OHQYH|]PVH\HFHNNDGURODU൴úHDOÕPVUHF൴QGHQ൴W൴EDUHQP൴V\RQ
YHY൴]\RQDX\JXQRODUDNVHo൴OPHO൴DNV൴WDNG൴UGHQHNDGDU\D]ÕOÕNXUDOROXUVD
ROVXQ SUHQV൴SOHU DoÕVÕQGDQ X\JXODPDGD E൴U PHYGXDW EDQNDVÕQGDQ DVOD IDUNÕ
NDOPD\DFD÷Õ ൴IDGH HG൴OPHNWHG൴U$\UÕFD ID൴]V൴] EDQNDFÕOÕN SUHQV൴SOHU൴ NRQX
VXQGDH÷൴W൴POHU൴QDUWWÕUÕOPDVÕGD൴VWHQPHNWHG൴U
.DWÕOÕPEDQNDODUÕQÕWHUF൴KVHEHE൴Q൴QøVODP൴KDVVDV൴\HWOHUROGX÷XYXUJXVX
\DSÕOPDNWDGÕU.DWÕOÕPEDQNDODUÕYHUP൴úROGX÷XK൴]PHWOHUEDNÕPÕQGDQ൴\൴GHQ
൴\൴\HNRQYDQV൴\RQHOEDQNDFÕOÕ÷DEHQ]HPH\HEDúODPÕúWÕU$\HWWHW൴FDUHWYHU൴ED
൴N൴V൴\DQ\DQD]൴NUHG൴OP൴úW൴U<DSÕODQ൴úOHPOHUW൴FDUHWGH÷൴O൴VHU൴EDYHWUHY൴
ROPD൴KW൴PDOOHU൴oRN\NVHNW൴U.DWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQS൴\DVDSD\ODUÕQÕQ\NVHO
PHV൴KHGHI൴QGHQ|QFH൴úOHPOHU൴QQ൴WHO൴÷൴QH|QHPYHU൴O൴UVHS൴\DVDSD\ÕGD\N
VHOHFHNW൴U8\JXODPDODUSHUVRQHO൴QNDIDVÕQD\DWPD]NHQPúWHU൴QDVÕOPXWPD൴Q
RODFDNWÕUúHNO൴QGHJ|UúOHUEHO൴UW൴OP൴úW൴U
.DWÕOÕP EDQNDFÕOÕ÷ÕQGD NXOODQÕODQ UQOHUH GD൴U GH E൴UWDNÕP PODKD]DODU
EXOXQPDNWDGÕU .RQYDQV൴\RQHO EDQNDODUÕQ UQOHU൴QH EHQ]HU UQOHUH RGDN
ODQPDN \HU൴QH JHUoHN ID൴]V൴] UQOHU൴Q JHO൴úW൴U൴OPHV൴ NDWÕOÕPFÕODU WDUDIÕQGDQ
EHNOHQPHNWHG൴U$OÕPVDWÕPD GD\DQPD\DQ E൴U WDNÕP E൴UH\VHO UQOHU QDNG൴
NUHG൴OHU RODUDN GH÷HUOHQG൴U൴OPHNWHG൴U .XUXPVDO I൴QDQVPDQ GHVWH÷൴ ൴úOHPOH
U൴Q൴QE൴UoR÷XVÕNÕQWÕOÕROXSGR÷PXúE൴UERUFXQI൴QDQVPDQÕQD\|QHO൴NRODUDN
\DSÕOPDNWDGÕU .XOODQÕODQ UQOHU൴Q VWDQGDUGÕQÕQ ROPDGÕ÷Õ YH JHUoHNO൴÷൴Q൴Q
VRUJXODQDE൴O൴UROGX÷XRUWDNOÕNNOWUQHGHGD\DQPDGÕ÷Õ൴IDGHHG൴OPHNWHG൴U
182
)൴QDQV NXUXPODUÕ E൴U KD\DO൴ JHUoHNOHúW൴UPHN ൴o൴Q \NVHN ൴GHDOOHU oHUoH
YHV൴QGH NXUXOX\RU 0DDOHVHI \NVHN NkU KÕUVÕ V൴VWHP൴ ൴ONHOHU൴QGHQ X]DNODú
WÕUPDNWDGÕU%XNkUKÕUVÕGHYDPHWW൴÷൴PGGHWoHV൴VWHP൴QNHQG൴NHQG൴Q൴\RN
HGHFH÷൴ GúQOPHNWHG൴U<HQ൴O൴No൴ UQOHU oÕNDUDOÕP GHUNHQ NRQYDQV൴\RQHO
EDQNDODUDGR÷UXKÕ]OÕE൴UND\ÕúROGX÷XNDQDDW൴Q൴QROXúWX÷XJ|]OHPOHQP൴úW൴U
<DWÕUÕP YHNkOHW൴ VXNXN WHYHUUXN J൴E൴ UQOHU ID൴]V൴] EDQNDFÕOÕN SUHQV൴SOHU൴
GR÷UXOWXVXQGD JHO൴úW൴U൴OP൴ú ROPDVÕQD UD÷PHQ X\JXODPDGD D\QÕ ൴ONHOHUH oRN
ID]ODG൴NNDWHG൴OPHPHNWHG൴U%XUQOHUJHUoHNWHYDURODQE൴UPDOÕQDOÕPVD
WÕPÕQD GD\DOÕ RODQ W൴FDUHW൴ DUND SODQD DWPÕúWÕU <DWÕUÕP YHNkOHW൴ YH WHYHUUXN
UQOHU൴Q൴ NXOODQDQ PúWHU൴OHU൴Q ¶Õ ൴o൴Q ID൴]V൴] ROPDVÕQGDQ ]൴\DGH JHW൴U൴
YH PDO൴\HW |QHPO൴G൴U 0DDOHVHI KDYX] NkUÕQD DOÕúNÕQ PúWHU൴OHU൴P൴] \DWÕUÕP
YHNkOHW൴ YH VXNXN ൴OH VDE൴W JHW൴U൴OHU൴ |÷UHQP൴ú YH EHNOHQW൴OHU൴ VDE൴W JHW൴U൴\H
GR÷UXND\PÕúWÕU
7HYHUUXNNXOODQÕOPDVÕQDVDGHFH]RUXQOXKDOOHU൴o൴QPVDDGHHG൴OPHNWHG൴U
$QFDN]RUXQOXKDOROGXNoDXFXDoÕNE൴UNDYUDPROPDVÕQÕQ|WHV൴QGHN൴ú൴GHQ
N൴ú൴\HJ|UHDQODPÕGDGH÷൴úPHNWHG൴U7HYHUUXN൴úOHP൴൴OHSDUD\DG|QúHQPDO
ODU NXOODQÕODUDN SDUD\OD SDUD VDWÕOPDNWDGÕU .DWÕOÕP %DQNDFÕOÕ÷ÕQGDQ E|\OHV൴
E൴UWHYHUUXNUQQQoÕNDUÕOPDVÕJHUHN൴U$NV൴GXUXPGDGDWHYHUUXNNXOODQDQ
PúWHU൴OHU൴QID൴]O൴EDQNDODUGDKHVDEÕQÕQ\DGDNXOODQGÕ÷ÕE൴UI൴QDQVPDQÕQRO
PDGÕ÷ÕWH\൴WHG൴OPHO൴G൴U'DQÕúPDNXUXOODUÕWDUDIÕQGDQEXUQOHU൴QPXKWHYDVÕ
YHNXOODQÕPúDUWODUÕ൴OH൴OJ൴O൴RODUDNNDPXR\XQXQE൴OJ൴OHQG൴U൴OPHV൴QH൴KW൴\Do
YDUGÕU%XUQOHU൴Q\D\JÕQODúWÕUÕOÕSPúDUHNHPXGDUHEHPXUDEDKDJ൴E൴V൴V
WHP൴QWHPHOXQVXUODUÕQÕDUNDSODQDDWDUDNNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQKDVVDV൴\HW൴QH
GD൴UKDNOÕHQG൴úHOHU൴QDUWPDVÕQD\RODoÕOPDPDOÕGÕU
$QNHWNDWÕOÕPFÕODUÕPúWHU൴SRO൴W൴NDODUÕNRQXVXQGDGDED]Õ|QHU൴OHUGHEX
OXQPXúODUGÕU)D൴]OHU൴QDQ൴\NVHOG൴÷൴G|QHPGH\DSÕPÕ]JHUH÷൴EXQDD\DNX\
GXUDPD]NHQDQ൴GúúOHUGHoDEXNX\XPVD÷OÕ\RUX]0úWHU൴OHU൴P൴]HE൴UG|
QHPGúNGD÷ÕWVDNGDDNV൴GXUXPODUGDS൴\DVDQÕQ]HU൴QGHNDOÕ\RUX]G൴\RUX]
$QFDNPúWHU൴P൴]൴QEXVUHF൴\DúDPDúDQVÕQÕHO൴QGHQDOÕ\RUX]1RUPDOúDUWODU
DOWÕQGDROXúDQ]DUXU൴൴KW൴\DoODU൴o൴QNDWÕOÕPKHVDSODUÕQGDQHUNHQoHN൴OHQIRQ
ODUGDWDPDPHQNkUGDQPDKUXPEÕUDNPDN\HU൴QH|]HOO൴NOHYDGH\HD]NDOPÕú
KHVDSODU൴o൴Q\DUGÕPFÕROXQPDVÕ൴VWHQPHNWHG൴U
.DWÕOÕPEDQNDODUÕPHQNXOYHJD\U൴PHQNXOW൴FDUHW൴QGHNR\GXNODUÕVHUPD
\H\HJ|UHNkUÕQSD\ODúÕOPDVÕQÕHVDVDODQ൴úOHPOHUH\|QHOPHO൴YHEXWU൴úOHP
183
OHU൴JHO൴úW൴UPHO൴G൴U3൴\DVDGDNÕVDG|QHPO൴\NVHNNkUIÕUVDWODUÕQÕQGH÷HUOHQG൴
U൴OPHV൴DoÕVÕQGDQEDQND\DYH൴úGQ\DVÕQD|QHPO൴NDWNÕODUVD÷OD\DFDNE|\OHV൴
E൴UEDQNDFÕOÕNHQVWUPDQÕQDE\NE൴U൴KW൴\DoROGX÷X൴IDGHHG൴OPHNWHG൴U
0úWHU൴\H GDKD ID]OD GH÷HU YHU൴OPHO൴ EDQND |QFH NHQG൴ NkUÕQÕ GúQS
S൴\DVD ID൴] JHO൴UOHU൴QH J|UH KHVDS \DSPDPDOÕ )D൴] DOPD\DQ W൴FDUHW HUEDEÕ
QDGDKDROXPOX\DNODúPDOÕPHYGXDWVDK൴SOHU൴Q൴QKXNXNXQDGDKDID]ODU൴D\HW
HG൴OPHO൴G൴U.DWÕOÕPEDQNDODUÕE൴U\ROEXODUDNX]XQYDGHO൴IRQODUDGDKDID]OD
NkU GD÷ÕWPDOÕ PXKDID]DNkU NHV൴P൴Q E൴U൴N൴POHU൴Q൴ HQIODV\RQXQ DOWÕQGD JHW൴U൴
൴OHKHEDHWPHPHO൴G൴U(QIODV\RQXQDOWÕQGDNDODQNkUSD\ÕQHGHQ൴\OH൴QVDQODU
JD\U൴PHQNXOH \|QHOPHNWHG൴U 8]XQ \ÕOODU NDWÕOÕP EDQNDVÕ ൴OH oDOÕúPÕú Pú
WHU൴OHUHGDKDID]OD൴OJ൴J|VWHU൴OPHO൴YHRQODUGDQJHU൴E൴OG൴U൴PDOÕQPDVÕQD|]HQ
J|VWHU൴OPHO൴G൴U 0úWHU൴OHU൴Q øVODP൴ KDVVDV൴\HWOHU൴ N|W\H NXOODQÕOPDPDOÕGÕU
1DN൴WDYDQVoHN൴P൴QGHNRP൴V\RQNHV൴OPHV൴Q൴QNDWÕOÕPEDQNDVÕ൴úOH\൴ú൴QHX\
JXQROPDGÕ÷ÕGúQOPHNWHG൴U
dDOÕúDQODUDG|QNE൴UWDNÕP|QHU൴OHUGHEXOXQPDNWDGÕU0úWHU൴OHUQDVÕOD]
NkU SD\ÕQD UD]Õ ൴VH QDVÕO GDKD SDKDOÕ ROGX÷X KDOGH NDWÕOÕP EDQNDVÕQGDQ IRQ
NXOODQÕ\RUVDoDOÕúDQODUGDVDGHFHJHo൴P൴o൴QGH÷൴OKHODOND]DQoDPDFÕ\ODGD
oDOÕúPDOÕGÕU 0úWHU൴OHUH QDVÕO HQ \NVHN ND]DQo YH NRQIRU VD÷ODQDPÕ\RUVD
SDWURQODUD\|QHW൴F൴OHUHYHoDOÕúDQODUDGDVD÷ODQPDPDOÕGÕU.DWÕOÕPEDQNDFÕ
OÕ÷ÕoDOÕúDQÕDOGÕ÷ÕE൴UNk÷ÕWoÕNWÕQÕQODYDERGDNXOODQGÕ÷ÕID]ODSHoHWHQ൴QYH
ERúDDoÕNWXWXODQÕúÕ÷ÕQPúWHU൴KDNNÕROGX÷XQXGúQPHO൴G൴U.DWÕOÕPEDQ
NDFÕOÕ÷ÕQGDSODQODQDQoDOÕúPDODUKÕ]ODQGÕUÕODUDNGDKDúHIIDIE൴UV൴VWHPNXUXO
PDOÕGÕUdDOÕúDQODUoRNGDKDID]ODJD\UHWO൴ROPDOÕGÕUODUhQ൴YHUV൴WHOHU൴Q൴NW൴VDW
൴ODK൴\DWJ൴E൴E|OPOHU൴\OH൴úE൴UO൴÷൴\DSDUDN\HQ൴X\JXODPDODUJHO൴úW൴U൴OPHO൴G൴U
7HNQ൴NDOW\DSÕJHO൴úW൴U൴OPHO൴\HWHUO൴X]PDQSHUVRQHO൴VW൴KGDPHG൴OPHO൴SURMH
I൴QDQVPDQÕQD YH NkU]DUDU RUWDNOÕ÷Õ SURMHOHU൴QH D÷ÕUOÕN YHU൴OPHO൴G൴U 5HNDEHW
JHUHNoHV൴\OHNDWÕOÕPEDQNDODUÕ൴ONHOHU൴QGHQX]DNODúPDPDOÕGÕU+DVVDV൴\HW|Q
SODQGD WXWXOPDOÕGÕU g]HWOH øVODP൴ KDVVDV൴\HW VDK൴E൴ PúWHU൴OHU ൴o൴Q NDWÕOÕP
EDQNDODUÕQÕQ]DUXU൴E൴UDOWHUQDW൴IROGX÷XEXKDVVDV൴\HW൴QYH]DUXU൴GXUXPXQ
൴VW൴VPDUHG൴OPHPHV൴ID൴]YHID൴]úSKHV൴RODQ൴úOHPOHUGHQX]DNGXUXOPDVÕ൴V
WHQPHNWHG൴U
.kU'D÷ÕWÕPD6൴VWHP൴QHøO൴úN൴Q7HVS൴WOHU
.൴WDEÕQ E൴U൴QF൴ E|OPQGH øVODP ൴NW൴VDW GúQFHV൴Q൴Q NDEXO HWW൴÷൴ PHúUX
NkUÕQWHRU൴NoHUoHYHV൴QH൴N൴QF൴E|OPGH൴VHNUHVHO|OoHNWHN൴ID൴]V൴]EDQNDODU
184
GDNXOODQÕODQI൴QDQVDODUDoODUYHNkUGD÷ÕWÕPPHWRGRORM൴OHU൴PXGDUHEHWHYHU
UXN\DWÕUÕPYHNkOHW൴QHGD൴UWHRU൴NoHUoHYH\H\HUYHU൴OP൴úW൴U7HRU൴NoHUoHYHQ൴Q
RUWD\DNRQXOPDVÕQGD$$2,),EDúWDROPDN]HUH\HUHOYHXOXVODUDUDVÕGDQÕú
PD NXUXOX NDUDUODUÕ ൴OH øVODP ൴NW൴VDWoÕODUÕQÕQ J|UúOHU൴QGHQ \DUDUODQÕOPÕúWÕU
.kUGD÷ÕWÕPÕV൴VWHP൴Q൴Q൴úOH\൴ú൴Q൴DQODPDN൴o൴QPHY]XDWWDUDPDVÕ\ODE൴UO൴NWH
E൴]]DW൴ú൴Q൴o൴QGHRODQSURIHV\RQHOOHUOHJ|UúPHOHU\DSÕOPÕúWÕU.DWÕOÕPEDQ
NDODUÕQGDSHUVRQHOYH\DPúWHU൴RODUDNoDOÕúPÕúYHV൴VWHP൴\DNÕQGDQWDQÕ\DQ
NDWÕOÕPFÕODUÕQNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴QH൴O൴úN൴QDOJÕODUÕ൴VHE൴UDQNHWoDOÕúPDVÕ\OD
RUWD\D NRQXOPXúWXU 7P EX oDOÕúPDODU NDWÕOÕP EDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQ NkU GD÷ÕWÕP
V൴VWHP൴Q൴Q൴úOH\൴ú൴QH൴O൴úN൴QSUREOHPOHU൴QWHVS൴W൴QGH\ROJ|VWHU൴F൴Q൴WHO൴NWHG൴U
%X DUDúWÕUPD NDSVDPÕQGD NkU GD÷ÕWÕP V൴VWHP൴QH ൴O൴úN൴Q RQ DOWÕ DQD EDúOÕNWD
SUREOHPOHUWHVS൴WHG൴OP൴úW൴U$\UÕFDWHPHUUGHGúHQPúWHU൴OHU൴o൴QD\UÕDOWÕ
DOWEDúOÕNGDGDK൴OHG൴O൴UVHWRSODP\൴UP൴E൴UDGHW൴\൴OHúW൴U൴OPHV൴JHUHNHQDODQ
WHVS൴WHG൴OP൴úYHWDUWÕúÕOPÕúWÕU
%X WHVS൴WOHU൴Q ¶QF൴ ൴OH ¶F DUDVÕQGDN൴ E\N E൴U NÕVPÕ GD÷ÕWÕODQ NkUÕQ
P൴NWDUÕQÕHWN൴OHPHSRWDQV൴\HO൴QHVDK൴SW൴U<DQ൴NDWÕOPDKHVDSODUÕND\QDNOÕJH
O൴UOHU൴QWDPDPHQGD÷ÕWÕODE൴O൴UNkU൴o൴QGH\HUDOPDGÕ÷ÕYHEHOO൴E൴UNÕVPÕQÕQGD
GDKD]൴\DGHEDQNDOHK൴QHJHO൴U\D]ÕOGÕ÷ÕJ|UOPúWU%XWHVS൴WOHUPXGDUHEH
V|]OHúPHV൴QGHEDQNDYHNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴E൴DUDVÕQGDNkUJHo൴úPHOHU൴QHVH
EHE൴\HWYHU൴OG൴÷൴Q൴RUWD\DNR\PDNWDGÕU<൴QH]൴NUHG൴OHQWHVS൴WOHUH൴ODYHRODUDN
EXEDúOÕNWD\HUDODQG൴÷HUWHVS൴WOHUOHGHHOGHHG൴OHQNkUÕQøVODP൴NW൴VDGÕWDUDIÕQ
GDQPHúUXJ|UOHQNkUGDQNÕVPHQIDUNOÕROGX÷XQD൴úDUHWHG൴OPHNWHG൴U
)RQ.XOODQGÕUPD.RP൴V\RQODUÕ
ø]OH\HQNÕVÕPGDIRQNXOODQGÕUPD൴úOHPOHU൴QGHQDOÕQDQRUWDODPDNRP൴V\RQ
ODUÕQKHVDSODQPDVÕYHGD÷ÕWÕODQNkUODUDHWN൴V൴WDUWÕúÕOPDNWDGÕU$\UÕFDNRP൴V
\RQDOPDH÷൴O൴P൴Q൴QRUWD\DoÕNDUÕOPDVÕ൴o൴Q൴VHNDWÕOÕPEDQNDVÕIRQNXOODQGÕU
PDNRP൴V\RQODUÕEDQNDODUÕQNUHG൴NRP൴V\RQODUÕ൴OHNDUúÕODúWÕUÕOPDNWDGÕU
.DWÕOÕP%DQNDODUÕIRQNXOODQGÕUPDNkUODUÕQÕQ\DQÕQGDNXOODQGÕUGÕNODUÕKHU
IRQGDQE൴UGHIRQNXOODQGÕUPDNRP൴V\RQXDOPDNWDGÕU.XOODQGÕUÕODQIRQODUGDQ
NRP൴V\RQDOPDX\JXODPDVÕEDQNDODUODEHQ]HUROPDNODE൴UO൴NWHD\QÕ|]HOO൴N
WHGH÷൴OG൴U.DWÕOPDKHVDSODUÕQGDQHOGHHG൴OHQJHO൴UOHU൴QNDWÕOPDKHVDSODUÕ൴OH
SD\ODúÕOPDVÕPXGDUHEHDNG൴Q൴QJHUH÷൴G൴U
1DNG൴IRQNXOODQGÕUPDNRP൴V\RQODUÕNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQPDO൴WDEORODUÕQ
GDD\UÕE൴UNDOHPRODUDN\HUDOPDPDNWDGÕU.RP൴V\RQODUGD7/YH<3D\UÕPÕ
185
EXOXQPDPDNWD \D]ÕOGÕ÷Õ PXKDVHEH NDOHPOHU൴ ൴W൴EDUÕ ൴OH |]ND\QDN JHO൴UOHU൴
൴o൴QGH\HUDOPDNWDGÕU %N] $QDO൴]൴P൴]GHVD÷OÕNOÕE൴UNDUúÕODúWÕUPD൴o൴Q
KHPIRQNXOODQGÕUPDNRP൴V\RQODUÕKHPGHNUHG൴NRP൴V\RQODUÕQÕQKHVDSODQ
PDVÕQGDRUWDNE൴UPHWRGRORM൴NXOODQÕODFDNWÕU7/QDNG൴NUHG൴OHUYH7/IRQNXO
ODQGÕUPDODUGDQHOGHHG൴OHQNRP൴V\RQWXWDUODUÕ%''.¶QÕQ$\OÕN%OWHQ൴QGHN൴
NDWÕOÕP YH PHYGXDW EDQNDODUÕQD ൴O൴úN൴Q NkU ]DUDU WDEORODUÕQGDQ NUHG൴OHU൴ ൴VH
\൴QHD\QÕEOWHQGHQYHVHNW|UE൴ODQoRODUÕQGDQDOÕQPÕúWÕU7/QDNG൴NUHG൴ IRQ
NRP൴V\RQODUÕ DúD÷ÕGDN൴ IRUPO NXOODQÕODUDN KHVDSODQPÕú YH 7DEOR ¶GH
J|VWHU൴OP൴úW൴U
7DEOR¶GHJ|UOG÷]HUHNXOODQGÕUÕODQIRQODUGDQDOÕQDQNRP൴V\RQ
ODUNUHG൴NRP൴V\RQODUÕQDEHQ]HUE൴UúHN൴OGHD]DOPÕú൴VHGHNDWÕOÕPEDQNDODUÕ
KHPHQKHPHQEDQNDODUÕQ൴N൴NDWÕQGDQGDKDID]ODNRP൴V\RQDOPÕúODUGÕU
7DEOR7/.UHG൴YH)RQ.XOODQGÕUPD.RP൴V\RQ2UDQÕ0XND\HVHV൴
%DQND
.DWÕOÕP
.ODV൴N
)DUN
.D\QDN%''.$\OÕN%OWHQYHU൴OHU൴HVDVDOÕQDUDNKHVDSODQPÕúWÕU
.DWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQoDOÕúPDV൴VWHP൴Q൴QEDQNDODUGDQIDUNOÕROPDVÕIRQ
NXOODQGÕUPDNRP൴V\RQODUÕQDEDNÕúÕGDIDUNOÕODúWÕUPDNWDGÕU%DQNDODUSDUDDOÕU
YHSDUDVDWDUODU.UHG൴OHUGHQDOGÕNODUÕID൴]YHNRP൴V\RQJHO൴UOHU൴Q൴WRSODGÕNODUÕ
PHYGXDWD YHUG൴NOHU൴ ID൴]OHU GH J൴GHUOHU൴Q൴ ROXúWXUXU +HP SDUD DOÕUNHQ KHP
GH SDUD VDWDUNHQ WP WDUDIODU DoÕVÕQGDQ PDO൴\HWOHU YH JHO൴UOHU NODV൴N EDQND
QÕQE൴]DW൴K൴NHQG൴V൴Q൴൴OJ൴OHQG൴U൴U$QFDNNDWÕOÕPEDQNDODUÕPXGDUHEHDNG൴൴OH
IRQWRSODGÕ÷Õ൴o൴QEXDNG൴QJHUHNOHU൴QH|]HOO൴NOHPXGDUHEHDNG൴൴OHWRSODQDQ
IRQODUÕQNXOODQGÕUÕOPDVÕGXUXPXQGDG൴NNDWHWPHO൴G൴UgUQH÷൴QNDWÕOPDKHVDEÕ
186
VDK൴E൴ UDEE¶OPkO ൴OHEDQND PXGDU৻E DUDODUÕQGDE൴UV|]OHúPH\DSPÕúODU
GÕU0XGDU൴EWHNE൴UN൴ú൴GH÷൴OEDQNDQÕQW]HON൴ú൴O൴÷൴G൴U$UDODUÕQGD\DSÕODQ
PXGDUHEHV|]OHúPHV൴QGHKHU൴N൴WDUDIÕGDWDWP൴QHGHFHNE൴USD\ODúÕPRUDQÕQÕQ
EHO൴UOHQP൴ú ROGX÷X NDEXO HG൴O൴U 2OXúDFDN NkU EDúWD EHO൴UOHQHQ NkU SD\ODúÕP
RUDQÕQGDQ SD\ODúÕOÕUNHQ EDQNDQÕQ NXVXUX ROPDNVÕ]ÕQ ROXúDQ ]DUDUÕQ WDPDPÕ
VHUPD\H UDEE¶OPkO \DQ൴NDWÕOPDKHVDSODUÕWDUDIÕQGDQNDUúÕODQDFDNWÕU=D
UDUROXUVDEDQNDHPH÷൴Q൴QNDUúÕOÕ÷ÕQÕDODPD]øúOHU൴QJ|UOPHV൴HVQDVÕQGDQR
WHUPDVUDIÕYHUJ൴WDúÕPDV൴JRUWDYEGÕúDUÕGDQDOÕQDQK൴]PHWOHUOHNDWODQÕODQ
PDO൴\HWOHU൴QWDKV൴O൴൴o൴QVHUPD\HVDK൴E൴QHUFXHG൴OPHV൴GÕúÕQGDNRP൴V\RQDGÕ
DOWÕQGDE൴UID]ODOÕNDOÕQPDVÕPPNQJ|UQPHPHNWHG൴U$$2,),¶Q൴Q
)$6NDUDUÕGDEX\|QGHG൴U
³(PHN VDK৻E৻ \DWÕUÕPFÕODUÕQ |UI YH WHDPOH J|UH \HWN৻OHU৻ GkK৻O৻QGH
VWOHQHE৻OG৻NOHU৻KHUWUO৻ú৻\DSPD\ÕVWOHQP৻úGHPHNW৻U'ROD\ÕVÕ\OD
]DWHQ\DSPDVÕJHUHNHQ৻úOHUNDSVDPÕQGD\HUDOGÕ÷Õ৻o৻QEX৻úOHU৻NDUúÕ-
OÕ÷ÕQGDD\UÕFDE৻UFUHWDODPD]YHEXWDU]৻úOHU৻NHQG৻V৻QDPÕQD\UW-
PHN]HUHE৻U৻V৻\OH৻úK৻]PHWV|]OHúPHV৻\DSDFDNROXUVDRQXQFUHW৻Q৻
PXGDUHEH VHUPD\HV৻QGHQ GH÷৻O NHQG৻ |]HO PDOÕQGDQ |GHU$QFDN |UIH
J|UH\UWPHNOH\NPOROPDGÕ÷Õ৻úOHU৻\DSWÕUPDN]HUHEDúNDVÕ\OD৻ú
K৻]PHWV|]OHúPHV৻DNGHGHFHNROXUVDEXQXQFUHW৻Q৻PXGDUHEHVHUPD\H-
V৻QGHQ|GHPHV৻FD৻]G৻U´
.DWÕOÕP EDQNDODUÕ PXGDUHEH NkUÕQÕQ \DQÕQGD ൴ODYH E൴U FUHW RODUDN NR
P൴V\RQDOPDODUÕQÕIRQNXOODQGÕUPDYHWDKV൴ODWVUHF൴QGHWHP൴QDWYH\DWDKV൴O
DPDoOÕ PúWHU൴OHU൴QGHQ DOGÕNODUÕ oHNOHU൴QHYUDNODUÕQ WDKV൴O൴ PXKDID]DVÕ YE
൴úOHUOH൴OJ൴O൴NDWODQGÕNODUÕPDO൴\HWOHU൴QE൴UNDUúÕOÕ÷ÕRODUDNJ|UPHNWHG൴UOHU)RQ
NXOODQGÕUPDGDNRP൴V\RQDOÕQPDVÕøVODPKXNXNoXODUÕWDUDIÕQGDQIDUNOÕPOD
KD]DODUD\RODoPÕúWÕU
.XYH\W7UN.DWÕOÕP%DQNDVÕ'DQÕúPD.XUXOXWDU൴KYH
QXPDUDOÕ WRSODQWÕVÕQGD NXOODQGÕUÕODQ IRQ ]HU൴QGHQ PDVUDIODUÕQ NDUúÕODQPDVÕ
൴o൴Q RUDQVDO E൴U FUHW DOÕQPDVÕQD PVDDGH HWP൴ú DQFDN DOÕQDQ EX FUHWOHU൴Q
PDVUDIODUÕDúPDPDVÕ൴VWHQP൴úW൴U.XUXO7൴FDUHW0GU%൴ODOg]ND\D¶QÕQVR
UXVXQX³0DVUDIODUÕQÕ]ÕQNDUúÕODQPDVÕJD\HV৻\OHPXUDEDKDNkUÕQÕ]DHNRODUDN
EHO৻UO৻ E৻U \]GH K৻]PHW EHGHO৻ DOÕS EXQX \DOQÕ]FD NXUXP KHVDEÕQD NR\PD-
QÕ]GDE৻UVDNÕQFD\RNWXU$QFDNDOÕQDFDNEXFUHWOHU৻QPDVUDIODUÕDúPDPDVÕ
úDUWWÕU´úHNO৻QGHFHYDSODPÕúWÕU 'XUPXú $QFDNVRUXGDQYHFH
YDSWDQPDVUDIODUGDQQHNDVWHG൴OG൴÷൴WDPRODUDNDQODúÕOPDVDGDEDQNDQÕQ൴Q൴
187
V൴\DW൴I൴GÕúÕQGDPúWHU൴OHUDGÕQDNDWODQÕODQPDVUDIODUÕQNDVWHG൴OG൴÷൴GDKD|QFH
D\QÕ NXUXPGD EHQ]HU JQGHPO൴ E൴U WRSODQWÕ\D NDWÕODQ VDWÕUODUÕQ \D]DUÕ GkK൴O
WRSODQWÕ\DNDWÕODQODUFDE൴O൴QPHNWHG൴U7HP൴QDWDDOÕQDQPúWHU൴oHNOHU൴Q൴QWDK
V൴OHG൴OPHV൴\OH൴OJ൴O൴NDWODQÕODQPDVUDIODU൴o൴QNRP൴V\RQDOÕQDE൴OHFH÷൴QHGD൴U
DOÕQDQJ|UúOHU]DPDQODPúWHU൴Q൴QNHQG൴|GHPHoHNYHVHQHWOHU൴Q൴QWDKV൴ODWÕ
JHUHNoHJ|VWHU൴OHUHNNXOODQÕODQIRQ]HU൴QGHQEHOO൴E൴URUDQGDNRP൴V\RQDOPD
X\JXODPDVÕQDG|QúPúWU+DWWD]DPDQODWHP൴QDWYHUPHP൴úVDGHFHNHIDOHWOH
oDOÕúDQPúWHU൴OHUGHQGHNRP൴V\RQDOÕQÕUKDOHJHOP൴úW൴U.DWODQÕODQPDO൴\HWOH
PWHQDV൴SDOÕQPDVÕ൴VWHQ൴OHQE൴UPDVUDIJHQHOOHúHUHNNXOODQGÕUÕODQIRQXQE൴U
RUDQÕKDO൴QHG|QúPúGDKDVRQUDGDKHUKDQJ൴E൴UHYUDNYHUPH\HQPúWHU൴OHU൴
GHNDSVD\DUDNX\JXODPD\D\JÕQOÕNND]DQPÕúWÕU=DPDQ൴oHU൴V൴QGH൴VHEDQND
ODUÕQSHUVRQHOJ൴GHUOHU൴Q൴NDUúÕOD\DFDNNkUSD\ÕGÕúÕJHO൴UNDOHP൴Q൴QHQ|QHPO൴
SDUDPHWUHV൴ROPXúWXU
7UN൴\H )൴QDQV .DWÕOÕP %DQNDVÕ 'DQÕúPDQÕ øVKDN (P൴Q$NWHSH .D
VÕPWDU൴KO൴YH³GRV\DPDVUDIÕ৻o৻Q\HQ৻E৻U\RUXPÉDúOÕNOÕHSRVWDVÕ൴OH
\൴QH GDQÕúPD NRP൴WHV൴ \HV൴ +D\UHWW൴Q .DUDPDQ¶ÕQ IRQ NXOODQGÕUPD NRP൴V
\RQODUÕQDGD൴UNDQDDW൴Q൴VRUPXúWXU.DUDPDQD\QÕWDU൴KO൴FHYDEÕ HSRVWD ൴OH
PúWHU৻\HYHNkOHWOH൴ú\DSWÕUÕOGÕ÷Õ൴o൴QRQGDQNRP൴V\RQDOPDNE൴U\DQDRQD
YHNkOHWFUHW൴YHU൴OPHV൴JHUHNW൴÷൴Q൴EHO൴UWP൴úW൴U0úWHU൴PDOÕNHQG൴DGÕQDVDWÕQ
DOGÕNWDQVRQUD³WHDPOHJ|UHEDQNDQÕQPHQIDDW৻QHROPD\DQPHFEXUROPDGÕ÷Õ
PDVUDIODUÕPúWHU৻GHQDOPDKDNNÕRODE৻O৻U´$QFDNEDQNDDODFD÷ÕQÕWDN൴SHW
PHV൴൴o൴Q\DSDFD÷Õ൴úOHPOHUGHQGROD\ÕYDGHV൴QGH|GHQPH\HQERUoODUÕQWDN൴E൴
൴o൴Q\DSÕODQPDVUDIODUKDU൴oPúWHU൴GHQSDUDDODPD].DUDPDQ¶ÕQIRQNXOODQ
GÕUPDNRP൴V\RQXQD\|QHO൴N\DNODúÕPÕú|\OHG৻U
³0XGDU৻EE৻UNXUXPEXNXUXPVHUPD\HNR\X\RUE৻QDDOHWSHUVRQHO
DOÕ\RUYHµ%HQEXQODUÕVWOHQG৻PEXQODUEHQGHQEDQDSDUDJHW৻U৻Q৻ú-
OHWH\৻PNkUÕGDú|\OHSD\ODúDOÕP¶G৻\RUµgQFHNkUGDQPDVUDIÕGúHFH-
÷৻PDODFD÷ÕPNDODQÕSD\ODúDFD÷Õ]¶GHP৻\RU%XVHEHSOHNXUXPJ৻GHU-
OHU৻Q৻NHQG৻NkUÕQGDQNDUúÕODPDVÕJHUHN৻\RU(÷HU\HWHUO৻ROPX\RUVDNkU
RUDQÕQÕDUWWÕUÕUEXQXGD৻ODQHGHU´
øVODPKXNXNoXODUÕQÕQYHGDQÕúPDNXUXOODUÕQÕQPODKD]DODUÕQGDQPXGDUH
EH DNG൴ NDSVDPÕQGD EDQNDQÕQ SD\ÕQD GúHQ NkUÕQ GÕúÕQGD EDúNDFD E൴U FUHW
DODPD\DFD÷ÕDQODúÕOPDNWDGÕUùD\HWEDQNDSD\ÕQDGúHQNkUEDQND\ÕWDWP൴Q
HWP൴\RUVDSD\ODúÕPRUDQÕQÕQNDUúÕOÕNOÕUÕ]D൴OHEDQNDOHK൴QHGH÷൴úW൴U൴OPHV൴|QH
U൴OPHNWHG൴U 0XGDUHEH NDSVDPÕQGD \DSÕODQ ൴úOHPOHUGH |UIH J|UH PúWHU൴Q൴Q
188
NDUúÕODPDVÕ JHUHNHQ ൴úOHP PDVUDIODUÕ QRWHU KDUFÕ YHUJ൴OHU WDúÕPD FUHWOHU൴
YG GÕúÕQGDWHP൴QDWYHWDKV൴OHYUDNÕRODUDNDOÕQDQoHNVHQHWHNVSHUW൴]FUHW൴
YGUD\൴oEHGHOOHU൴QH൴VHRQODUÕQWDKV൴OHG൴OPHV൴KXVXVXQGD\XNDUGDN൴PODKD
]DODUGDQDQODúÕOGÕ÷Õ]HUH$$2,),GDK൴O]൴NUHG൴OHQGDQÕúPDNXUXOODUÕGDD\QÕ
J|UúWHG൴U
.DWÕOÕP %DQNDODUÕQFD WDKV൴O HG൴OHQ NRP൴V\RQODU HVDVHQ IRQ NXOODQGÕUPD
NkUÕQÕQKDYX]ODUDGD÷ÕWÕOPD\DQE൴UNÕVPÕGÕU.RP൴V\RQODUÕQKDYX]ODUDGD÷Õ
WÕOPDGÕ÷ÕVHNW|UWHPV൴OF൴OHU൴WDUDIÕQGDQGDWH\൴WHG൴OPHNWHG൴U.RP൴V\RQODUÕQ
KDYX]ODUDGD÷ÕWÕOGÕ÷ÕQGDNkUGD÷ÕWÕPÕ]HU൴QGHSR]൴W൴IE൴UHWN൴V൴RODFD÷ÕDoÕNWÕU
%XHWN൴Q൴QQHROGX÷XQXQRUWD\DoÕNDUÕOPDVÕ൴o൴Q7/NDWÕOPDKHVDSODUÕND\QDNOÕ
NXOODQGÕUÕODQIRQODUYHDOÕQDQNRP൴V\RQODUWDKP൴QHG൴OPHNWHG൴U%''.$\OÕN
%OWHQYHU൴OHU൴QHJ|UH7/IRQNXOODQGÕUPD൴o൴QDOÕQDQNRP൴V\RQODUÕ7/IRQ
NXOODQGÕUPD ൴OH RUWDODPD 7/ IRQ NXOODQGÕUPD UDNDPODUÕQÕ EHO൴UOHP൴úW൴N %X
GHID \൴QH %''. YHU൴OHU൴Q൴ NXOODQDUDN7/ NDWÕOPD KHVDSODUÕQGDQ \ÕOEDúÕ YH
\ÕOVRQXEDN൴\HOHU൴Q൴QRUWDODPDVÕDOÕQDUDNRUWDODPD7/NDWÕOPDKHVDSODUÕEHO൴U
OHQPHNWHG൴U %N](N 2UWDODPD7/NDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQ7&0%EORNDMYH
PXKWHPHOoHN൴OPHOHUHNDUúÕ¶XGÕúÕQGDN൴7/NDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQWDPD
PÕQÕQIRQNXOODQGÕUPD൴úOHPOHU൴QGHNXOODQÕOGÕ÷ÕYDUVD\ÕOPDNWDGÕU
7/NDWÕOPDKHVDEÕŬĂǇŶĂŬůŦIRQNXOODQGÕUPDNRP൴V\RQODUÕQÕQ¶൴Q൴ND
WÕOPDKHVDSODUÕQD¶൴Q൴൴VHEDQND\DNDODFDNúHN൴OGHGD÷ÕWÕODQNkUODUD൴ODYH
HWW൴N<HQ൴GD÷ÕWÕODQNkUWXWDUODUÕRUWDODPD7/NDWÕOPDKHVDSODUÕQDE|OQHUHN
NRP൴V\RQGDK൴OǀĞNRP൴V\RQKDU൴oGD÷ÕWÕODQNkUSD\ODUÕKHVDSODQPÕúWÕU
7DEOR)RQ.XOODQGÕUPD.RP൴V\RQODUÕQÕQ'D÷ÕWÕODQ.kUD(WN൴V൴
7/.kU

3D\Õ
.RP൴V\RQ

+DU൴o
.RP൴V\RQ

'DK൴O
(WN൴
.D\QDN%''.$\OÕN%OWHQYHU൴OHU൴HVDVDOÕQDUDNKHVDSODQPÕúWÕU
189
)RQ NXOODQGÕUPD NRP൴V\RQODUÕ KDYX]ODUD \DQVÕWÕOGÕ÷ÕQGD 7/ NDWÕOPD KD
YX]XQGDGD÷ÕWÕODQNkUODUDUWPDNWDGÕU %N]7DEOR %XúHN൴OGHE൴UX\JX
ODPDWDUDIODUÕQPXGDUHEHoHUoHYHV൴QGHN൴KDNYHKXNXNODUÕDoÕVÕQGDQROGX÷X
NDGDU NDWÕOÕP EDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQ JHO൴úPHV൴ YH K൴]PHWOHU൴Q UDV\RQHO I൴\DWODQPDVÕ
DoÕVÕQGDQoRNGDKDX\JXQROGX÷XGúQOPHNWHG൴U$NV൴WDNG൴UGHNRP൴V\RQ
RUDQODUÕ I൴\DWODUÕ D\DUODPD GHQJHOHPH |]ND\QDN NkUOÕOÕ÷ÕQD \DWÕUÕP \DSPD
J൴E൴E൴UoRNVHEHSOHE൴UI൴\DWODPDPDQ൴YHODVÕJ൴E൴GXUDFDNEDQNDODUNRP൴V\RQ
DOGÕNODUÕ൴o൴QJHUoHNWHQK൴]PHWYHUG൴NOHU൴E൴UoRNUQGHEHGDYD\DSDFDNODU
GÕU%X൴VHVUGUOHE൴O൴UE൴UNkUOÕOÕ÷DYHNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQE\PHV൴QH
NDWNÕVD÷ODPD\DFDNWÕU
0DOH]\D¶GDGD÷ÕWÕODFDNNkUÕQWHVS൴W൴QGHQ|QFHPHYGXDWVDK൴E൴QH\DQVÕWÕ
ODFDNGR÷UXGDQPDVUDIODUÕQO൴VWHV൴<|QHW൴P.XUXOXYHùHU൴DW.RP൴WHV൴QFH൴Q
FHOHQPHNWH൴]൴QYHU൴OHQPDVUDIODUPúWHU൴GHQWDKV൴OHG൴OPHNWHG൴Uø]൴QYHU൴OHQ
GR÷UXGDQKDUFDPDODUÕQO൴VWHV൴HQD]\ÕOOÕNRODUDNPHYGXDWVDK൴SOHU൴YHøVODP൴
EDQNDODUDUDVÕQGDDG൴OE൴UPDO൴\HWSD\ODúÕPÕQÕ\DQVÕWPDN൴o൴QJ|]GHQJHo൴U൴O
PHNWHG൴U %HO൴UO൴ E൴U \DWÕUÕP IDDO൴\HW൴QGH WDQÕPODQPD\DQ JHQHO PDO൴\HWOHU൴Q
QHWGD÷ÕWÕODE൴O൴UJHO൴U൴HOGHHWPHN൴o൴QNkUGDQoÕNDUÕOPDVÕQD൴]൴QYHU൴OPHPHN
WHG൴UøVODP൴EDQNDODUD\UÕFD൴]൴QYHU൴OPH\HQPDVUDIODUÕQO൴VWHV൴Q൴GHEHO൴UOH
PHNWHG൴UOHU %10 D .UHVHO |OoHNWH G൴÷HU ID൴]V൴] EDQNDODUGD GD
EHQ]HUX\JXODPDODU\DSÕOPDNWDGÕU'R÷UXGDQPDVUDIODUÕQO൴VWHV൴Q൴QWDQÕPODQ
PDVÕ NDWÕOÕP EDQNDFÕOÕ÷Õ ൴o൴Q NRP൴V\RQ X\JXODPDVÕQÕQ JHUHNoHV൴Q൴ RUWDGDQ
NDOGÕUDFDNWÕU.RP൴V\RQX\JXODPDVÕ\HU൴QH\DSÕODQPDVUDIODUODPWHQDV൴SE൴U
PDVUDIWDKV൴OHG൴OPHV൴\OHKDYX]ODUÕQEHOO൴E൴UNkUGDQPDKUXPNDOPDVÕQÕQ|Q
QHJHo൴OHE൴O൴U
0HYGXDW6൴JRUWDVÕYH706)3U൴POHU൴
øVODP൴0HYGXDW6൴JRUWD6൴VWHP൴¶QGH ,',6 PXGDUHEH൴OHWRSODQDQIRQODUÕQ
V൴JRUWDODQPDVÕQDNÕVPHQHQG൴úH൴OHEDNÕOVDGDøVODP൴EDQNDODUÕQN|W\|QHW൴P
YH\D൴KPDOGXUXPXKDU൴oWP]DUDUODUÕQ\DWÕUÕPKHVDEÕ 36,$ VDK൴E൴WDUDIÕQ
GDQNDUúÕODQGÕ÷Õ൴o൴Q36,$VDK൴SOHU൴Q൴QV൴JRUWDGDQ\DUDUODQPDVÕJHUHNW൴÷൴G
úQOPúWU0XGDUHEHV|]OHúPHV൴øVODP൴EDQNDODUD36,$VDK൴SOHU൴Q൴NRUXPD
൴]Q൴YHUPHVHGHoQFWDUDIODUFDNRUXPDVÕQDGDPkQ൴GH÷൴OG൴U36,$¶QÕQQRU
PDOG|QHPOHUGHGH÷൴O\DOQÕ]FDøVODP൴EDQNDODUÕQEDúDUÕVÕ]ROGX÷XG|QHPOHUGH
NRUXQPDVÕQÕQI൴QDQVDOV൴VWHP൴Q൴VW൴NUDUÕQDNDWNÕGDEXOXQDFD÷Õ൴o൴QPXGDUHEH
IRQODUÕQÕQGDV൴JRUWDODQPDVÕQDVÕFDNEDNÕOPDNWDGÕU ,$',
190
$$2,), PXGDUHEH IRQODUÕQÕQ V൴JRUWDODQPDVÕQD EHOO൴ úDUWODUGD FHYD] YHU
PHNWHG൴U)$6¶DJ|UHPXGDU൴E\DWÕUÕPYHN൴O൴YH\DPúDUHNHRUWD÷ÕGÕúÕQGD
oQFE൴UWDUDIÕQGR÷DFDN]DUDUÕQWD]P൴Q൴Q൴J|QOOYHNDUúÕOÕNVÕ]ED÷ÕúWDDK
KGQGHEXOXQPDVÕYHEXWDDKKWOHPXGDUHEHYH\D\DWÕUÕPYHNkOHW൴V|]OHúPH
OHU൴DUDVÕQGDE൴UED÷ÕQEXOXQPDPDVÕúDUWNRúXOPDNWDGÕU $$2,),
%D÷Õú WHEHUUX E൴UYDUOÕ÷ÕQYH\DRQXQ൴QW൴IDKDNNÕQÕQKHUKDQJ൴E൴UNDUúÕ
GH÷HU൴ úDUW NRúPDGDQ J|QOO RODUDN E൴U EDúND WDUDID GHYUHG൴OPHV൴ RODUDN
WDQÕPODQÕU%D÷ÕúV|]OHúPHV൴QHGD\DOÕRODUDNIDDO൴\HWJ|VWHUHQ,',6X\DUÕQ
FDE൴UøVODP൴EDQNDSU൴P|GHPHOHU൴Q൴PHYGXDWV൴JRUWDVÕIRQXQDED÷ÕúYH\D
J|QOONDWNÕúHNO൴QGH|GHPH\൴NDEXOHGHU0HYGXDWIRQXWHEHUUX¶WD¶DZXQ৻
DGÕ YHU൴OHQ \HQ൴ E൴U V|]OHúPH ROXúWXUPDN ൴o൴Q NDUúÕOÕNOÕ ൴ú E൴UO൴÷൴ WD¶DZXQ৻
XQVXUXQXED÷ÕúV|]OHúPHV൴QHHNOH\HE൴O൴U%|\OHE൴UV|]OHúPHX\DUÕQFDV൴V
WHPGHN൴WPøVODP൴EDQNDODUEDúDUÕVÕ]OÕ÷DX÷UD\DQKHUKDQJ൴E൴UøVODP൴EDQ
NDQÕQ PHYGXDW VDK൴SOHU൴Q൴ NRUXPDN ൴o൴Q J|QOO NDWNÕGD EXOXQPD\Õ NDEXO
HGHU ,$',
7UN൴\H¶GH NDPX W]HO N൴ú൴O൴÷൴Q൴ KD൴] 7DVDUUXI 0HYGXDWÕ 6൴JRUWD )RQX
706) EDQNDODUÕQ\XUW൴o൴úXEHOHU൴QGHJHUoHNN൴ú൴OHUDGÕQDDoÕOPÕúoHNNHú൴GH
HG൴OPHV൴GÕúÕQGDW൴FDU൴൴úOHPOHUHNRQXROPD\DQWDVDUUXIPHYGXDWODUÕQÕQDQD
SDUDYHID൴]OHU൴൴OHNDWÕOPDKHVDSODUÕE൴U൴PKHVDSGH÷HUOHU൴ %+' YH|]HOFDU൴
KHVDSODUÕQ7/G|Y൴]YHNÕ\PHWO൴PDGHQF൴QV൴QGHQKHUE൴UNUHG൴NXUXOXúXQGD
KHUE൴UJHUoHNN൴ú൴൴o൴QE൴Q7/¶\HNDGDURODQNÕVPÕQÕV൴JRUWDHWPHNWHG൴U
7DVDUUXIPHYGXDWÕYHNDWÕOÕPIRQXQD൴O൴úN൴QV൴JRUWDSU൴POHU൴൴OJ൴O൴EDQNDWDUD
IÕQGDQ706)¶\H|GHQPHNWHG൴U
706) V <|QHWPHO൴÷൴Q൴Q(N¶V൴QGHU൴VNIDNW|UOHU൴QHJ|UHEDQND
ODU$%&YH'NDWHJRU൴OHU൴QHD\UÕOPDNWDYHVÕUDVÕ\ODRQE൴QGHYH
SU൴PHVDVDOÕQPDNWDGÕU%XRUDQODUD\NPOONOHUWRSODPÕ QDNG൴JD\U൴
QDNG൴ P൴O\DU7/YH]HU൴RODQODU൴o൴QRQE൴QGHP൴O\DU7/൴OH
P൴O\DU7/DUDVÕQGDRODQODU൴o൴QRQE൴QGH൴ODYHHG൴OPHNWHG൴U
.RQYDQV൴\RQHOEDQNDODUGDN൴YDGHO൴YDGHV൴]WDVDUUXIPHYGXDWODUÕYHNDWÕ
OÕPEDQNDODUÕQGDN൴|]HOFDU൴KHVDSODUD൴O൴úN൴Q706)SU൴POHU൴Q൴EDQNDNDUúÕOD
PDNWDGÕU.DWÕOPDKHVDSODUÕQÕQ706)SU൴POHU൴Q൴൴VHNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴SOHU൴
NDUúÕODPDNWDGÕU 6൴JRUWD\D7DE൴ 0HYGXDWD øO൴úN൴Q<|QHWPHO൴÷൴Q ¶൴QF൴ PDG
GHV൴Q൴Q¶QFIÕNUDVÕQGDNDWÕOPDKHVDSODUÕV൴JRUWDSU൴P൴QHHVDVWXWDUE൴U൴P
KHVDSGH÷HU൴RODUDNEHO൴UOHQ൴UNHQSU൴P൴QN൴P൴QWDUDIÕQGDQNDUúÕODQDFD÷ÕEHO൴U
W൴OPHP൴úW൴U 706)
191
.DWÕOPDKHVDSODUÕQD൴O൴úN൴Q706)SU൴POHU൴Q൴QEDQNDWDUDIÕQGDQED÷ÕúROD
UDN NDUúÕODQPDVÕ \HU൴QH PXGDUHEH KDYX]ODUÕQGDQ WDKV൴O HG൴OPHV൴ PXGDUHEH
V|]OHúPHV൴൴OH൴O൴úN൴OHQG൴U൴OG൴÷൴൴o൴QG൴U (N 8\JXODPDVHNW|UWHPV൴OF൴OH
U൴൴OH\DSÕODQJ|UúPHOHUGHGHWH\൴WHG൴OP൴úW൴U
0HYFXWX\JXODPDQÕQ$$2,),¶Q൴Q)$6QXPDUDOÕNDUDUÕQDWDPDPHQ
D\NÕUÕOÕNWHúN൴OHWW൴÷൴GúQOPHNWHG൴U.DWÕOÕPEDQNDODUÕQGDKHUSDUDF൴QV൴Q
GHQWHNE൴UKDYX]EXOXQPDNWDGÕU+DYX]GDN൴7/VÕQÕUÕQÕDúDQE൴UH\VHO
IRQODUODW൴FDU൴IRQODUV൴JRUWDNDSVDPÕQGDGH÷൴OG൴U%XQXQODE൴UO൴NWHKHUQHND
GDURQE൴QGHOHU൴OH൴IDGHHG൴OVHE൴OH706)SU൴POHU൴Q൴QPDO൴\HW൴QHNDWÕOPDODUÕ
QÕQDG൴OROGX÷XQXV|\OHPHN]RUGXU
2FDN W൴FDU൴ PHYGXDWÕQ DOH\K൴QH RODQ PHYFXW X\JXODPDQÕQ
PHY]XDWÕQÕQ G]HOW൴OPHV൴Q൴Q JHUHNO൴ ROGX÷XQD G൴NNDW oHNP൴úW൴U .UHVHO |O
oHNWHSU൴POHUøVODP൴EDQNDODUWDUDIÕQGDQ|GHQPHNWHYHPXG൴OHUH\DQVÕWÕOPD
PDNWDGÕU %N]
0HYGXDW0XQ]DP =RUXQOX .DUúÕOÕNODUÕ

.DWÕOÕP EDQNDODUÕ NRQYDQV൴\RQHO EDQNDODU J൴E൴7&0% QH]G൴QGH ]RU ]D
PDQODUGD NXOODQÕOPDN ]HUH PXQ]DP NDUúÕOÕN WXWPDNWDGÕU 7&0% PXQ]DP
NDUúÕOÕNODUÕQDSDUDSRO൴W൴NDVÕQÕQE൴UDUDFÕRODUDNGDEDNPDNWDGÕU3DUDSRO൴W൴
NDVÕQÕVÕNÕODúWÕUPDN൴o൴Q]RUXQOXNDUúÕOÕNRUDQODUÕQÕ\NVHOWPHNWHSDUDSRO൴
W൴NDVÕQÕ JHYúHWPHN ൴o൴Q ൴VH GúUPHNWHG൴U$\UÕFD YDGHOHU൴ X]DWPDN G|Y൴]H
RODQWDOHE൴NÕVPDN൴o൴QGH\൴QH]RUXQOXNDUúÕOÕNRUDQODUÕQÕKHUSDUDF൴QV൴QGH
YHYH\DoHú൴WO൴YDGHOHUGHIDUNOÕODúWÕUPDNWDGÕU=RUXQOXNDUúÕOÕNRODUDNWXWXODQ
EXND\QDNODUD7&0%JHQHOO൴NOHEHOO൴E൴UQHPDYHUPHNWHG൴U$QFDNID൴]OHU൴Q
GúUOPHV൴YEVD൴NOHUOHN൴P൴\ÕOODUGDKHUKDQJ൴E൴UQHPDYHU൴OPHP൴úW൴U
%DQNDFÕOÕN.DQXQXQDWDE൴ROXQPDVÕQÕWDN൴SHGHQo\ÕOKHPHQKHPHQWP
NDWÕOÕP EDQNDODUÕ ]RUXQOX NDUúÕOÕNODUD E൴U QHPD DOÕUNHQ .XYH\W
7UN$OEDUDND7UNGDKDGúN]RUXQOXNDUúÕOÕNWXWDUDNQHPDDO
PDPÕúWÕU$QFDN VRQUDN൴ \ÕOODUGD EX X\JXODPD\D7&0%¶FH VRQ YHU൴OP൴úW൴U
(QIODV\RQODPFDGHOHGHID൴]൴GúUPHDPDFÕ\ODSDUDSRO൴W൴NDVÕQÕQE൴UDUDFÕ
RODUDNDUDVÕ7&0%]RUXQOXNDUúÕOÕNODUDKHUKDQJ൴E൴UQHPDYHUPH
P൴úW൴U$QFDN \ÕOÕ ൴W൴EDUÕ\OD WP NDWÕOÕP EDQNDODUÕ ]RUXQOX NDUúÕOÕNODUD
YHU൴OHQQHPD\ÕDOPD\DEDúODPÕúODUGÕU.DWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQ]RUXQOXNDUúÕOÕN
JHO൴UOHU൴7DEOR¶WHYHU൴OPHNWHG൴U
192
7DEOR=RUXQOX.DUúÕOÕN*HO൴U൴ %൴Q7/
*HQHO $%$7 .7.% 7).% 9.% =.%

7RSODP
.D\QDN.DWÕOÕP%DQNDODUÕ%D÷ÕPVÕ]'HQHW൴P5DSRUODUÕ 6ROR
.XYH\W 7UN .DWÕOÕP %DQNDVÕ 'DQÕúPD .XUXOX 8IXN 8\DQ¶ÕQ ³.XUXP

0HUNH]%DQNDVÕ¶QGD]RUXQOXRODUDNEORNDMWXWPDNWDGÕU0HUNH]%DQNDVÕGDEX
SDUD\DHQIODV\RQXQDOWÕQGDE৻UID৻]WDKDNNXNHWW৻UPHNWHG৻U.XUXPV|]NRQX-
VXID৻]৻]HU৻QHGúHQPDO৻\NPOONOHU৻|GHPHGH>gUQH÷൴Q)৻QDQV%৻U¶H
(g]HO)൴QDQV.XUXPODUÕ%൴UO൴÷൴ YHUPHN]RUXQGDROGX÷XP൴NWDUGD@NXOODQD-
E৻O৻UP৻"´VRUXVXQDQXPDUDOÕWRSODQWÕVÕQGDWDU൴KYHQX
PDUDOÕ NDUDUOD ³VRUXGD EHO৻UW৻OG৻÷৻ úHN৻OGH X\JXODPD \DSPDN SUHQV৻SOHU৻P৻]
EDNÕPÕQGDQ X\JXQGXU´ FHYD]ÕQÕ YHUP൴úW൴U 'XUPXú 6|] NRQXVX
NDUDUODNDUúÕOÕNODU൴o൴QDOÕQDFDNSDUDQÕQNXOODQÕODE൴OHFH÷൴QHGD൴UFHYD]ÕQYH
U൴OP൴úROPDVÕ|QHPO൴G൴U7.%%'DQÕúPD.RP൴WHV൴WDU൴KYHQROX
NDUDUÕQDJ|UH]RUXQOXNDUúÕOÕNJHO൴U൴Q൴QHQIODV\RQXDúPD\DQNÕVPÕID൴]RODUDN
GH÷HUOHQG൴U൴OPHPHNWHG൴U(QIODV\RQXDúDQNÕVPÕQ൴VH706)SU൴P൴YHVRV\DO
SURMHOHU൴o൴QNXOODQÕOPDVÕQDFHYD]YHU൴OPHNWHG൴U 7.%%D .RQX\DGD൴U
.DUDPDQ¶ÕQ GH÷HUOHQG൴UPHV൴൴VHú|\OHG൴U
193
³%XSDUDE৻]GHQNDQXQ৻PHFEXU৻\HWOHDOÕQPDNWDGÕU%৻]ID৻]ND]DQDOÕP
G৻\H 0HUNH] %DQNDVÕ¶QD SDUD \DWÕUPÕ\RUX] %X GXUXPGD EDQND E৻]H
SDUDPÕ]Õ|GHG৻÷৻QGHHQIODV\RQIDUNÕ৻OH|GHPHNGXUXPXQGDGÕUùXKkO-
GHID৻]DGÕ\OD|GHG৻÷৻QRP৻QDOID]ODOÕ÷ÕQHQIODV\RQDWHNDEOHGHQNÕVPÕ
E৻]৻P KDNNÕPÕ]GÕU EXQX DOÕU KDYX]ODUD GD GD÷ÕWDE৻O৻U৻] gGHQHQ UHHO
ID৻]৻GHV৻JRUWDIRQXQD\DWÕUÕUÕ]%৻UJQEXIRQGDQNDWÕOÕPFÕODUD|GHPH
\DSÕOÕUVDEXQODUÕQ]HQJ৻Q WHPHO৻KW৻\DoODUÕQÕWHP৻QHGHE৻OHQ RODQODUÕ
EXQX\RNVXOODUDYHU৻UOHU0XKWDoRODQODUÕ৻VHE৻]]DWNXOODQDE৻O৻UOHU´
7.%%*HQHO6HNUHWHU൴2VPDQ$N\] +DEHU¶GHQ+DNDQ*|NVHO¶H

HQIODV\RQXQDOWÕQGDROGX÷X൴o൴QQHPDODUDID൴]GHQHPH\HFH÷൴Q൴ú|\OH൴]DKHW
PHNWHG൴U
“7.%%'DQÕúPD.RP৻WHV৻Q৻Q.DUDUÕGR÷UXOWXVXQGD]RUXQOXNDUúÕ-
OÕNODUGDQDOÕQDQHQIODV\RQRUDQÕQDNDGDURODQNÕVÕPID৻]RODUDNGH-
÷HUOHQG৻U৻OP৻\RUDODFDNOÕQÕQKDNNÕRODUDNNDEXOHG৻O৻\RU(QIODV\RQ
P৻NWDUÕQÕDúDQNÕVÕP৻VHID৻]RODUDNGH÷HUOHQG৻U৻O৻\RUYHEXIRQODVD-
GHFH706)SU৻P|GHPHOHU৻৻OHVRV\DOVRUXPOXOXNSURMHOHU৻KDUFDPD-
ODUÕQÕQ \DSÕODE৻OHFH÷৻ ৻IDGH HG৻O৻\RU .DWÕOÕP %DQNDODUÕ RODUDN GDKD
|QFH7/]RUXQOXNDUúÕOÕNODUDDOGÕ÷ÕPÕ]ID৻]৻OHEXúHN৻OGH৻úOHP\DSÕOÕ-
\RUGXG|Y৻]৻o৻QDOGÕ÷ÕPÕ]WXWDU৻OHGHR\DSÕODFDN´
=RUXQOXNDUúÕOÕNODUGDQHOGHHG൴OHQJHO൴UOHU൴QHQIODV\RQXQDOWÕQGDNDOGÕ÷ÕQ
GDQID൴]VD\ÕOPDGÕ÷Õ൴o൴QKDYX]ODUDNkURODUDNGD÷ÕWÕODE൴OHFH÷൴UHHOE൴UID൴]V|]
NRQXVXROXUVDID]ODOÕ÷ÕQ706)S൴U൴P൴RODUDNNXOODQÕODE൴OHFH÷൴WHRU൴NRODUDN
൴]DKHG൴OP൴úW൴U%''.<|QHWPHO൴÷൴¶QGH (N 706)S൴U൴P൴NDWÕOPDKHVDEÕ
J൴GHUOHU൴ ൴o൴QGH GH÷HUOHQG൴U൴O൴UNHQ ]RUXQOX NDUúÕOÕN JHO൴UOHU൴ NDWÕOPD KHVDEÕ
JHO൴UOHU൴൴oHU൴V൴QGH\HUDOPDPDNWDGÕU %''.E 6HNW|UWHPV൴OF൴OHU൴GH
]RUXQOXNDUúÕOÕNJHO൴UOHU൴Q൴QEDQND\DNDOGÕ÷ÕQÕWH\൴WHWPHNWHG൴UOHU %N]
7HRU൴NDOW\DSÕ\DX\JXQ\DSÕODFDNE൴UG]HQOHPHKHPUDNDPVDOKHPGHKDN
NDQ൴\HWEDNÕPÕQGDQoRNGDKDX\JXQRODFDNWÕUg]HWOH]RUXQOXNDUúÕOÕNODUGDQ
DOÕQDQHQIODV\RQXQDOWÕQGDN൴QHPDQÕQID൴]VD\ÕOPDGÕ÷ÕQGDQKDYX]ODUDE൴UJHO൴U
NDOHP൴RODUDNHNOHQPHV൴GD÷ÕWÕODFDNNkUODUÕROXPOXHWN൴OH\HFHNW൴U
194
$WÕO.DODQ.DWÕOPD)RQODUÕQÕQ*HO൴U൴
.DWÕOPDKHVDSODUÕ൴OHWRSODQDQIRQODUPXGDUHEHV|]OHúPHV൴YHID൴]V൴]EDQ
NDFÕOÕNSUHQV൴SOHU൴QHJ|UHW൴FDUHWRUWDNOÕNN൴UDODPDJ൴E൴E൴U\DWÕUÕPDKHU]DPDQ
G|QúWUOHPH\HE൴O൴U3൴\DVDúDUWODUÕE൴UD]WHPN൴QO൴ROPD\ÕJHUHNW൴UHE൴OHFH÷൴
J൴E൴ND\QDNJ൴U൴ú൴QGHKÕ]ODQPDJ൴E൴VHEHSOHUOH]DPDQ]DPDQNDWÕOÕPKHVDSOD
UÕQÕQEHOO൴E൴UNÕVPÕDWÕONDODE൴OPHNWHG൴U$WÕONDODQEXND\QDNODUNÕVDYDGHO൴
O൴N൴GDV\RQX\NVHN VXNXNDOWÕQYE ID൴]V൴]DUDoODUGDGH÷HUOHQG൴U൴OPHNWHYH
JHO൴U൴ EDQND\D NDOPDNWDGÕU øVWHU \DWÕUÕPD G|QúWUOVQ ൴VWHUVH NÕVD YDGHO൴
SUHQV൴SOHUHX\JXQI൴QDQVDODUDoODUGDNXOODQÕOVÕQPXGDUHEHV|]OHúPHV൴X\DUÕQ
FDHOGHHG൴OHQNkUÕQEHO൴UOHQHQRUDQODUGDEDQNDYHNDWÕOÕPDKHVDSODUÕDUDVÕQGD
SD\ODúÕOPDVÕJHUHN൴U$$2,),¶Q൴Q V )$6VWDQGDUGÕQGD
DWÕONDODQPHEOD÷ÕQ൴úOHW൴OPHV൴VRQXFXQGDNkUHOGHHG൴OPHV൴KDO൴QGHEXWXWDUÕQ
NkUKDYX]DDNWDUÕOPDVÕNDUDUODúWÕUÕOPÕúWÕU%DQNDQÕQNXVXUXROPDNVÕ]ÕQROXúDQ
]DUDUPXGDUHEHDNG൴X\DUÕQFDNDWÕOPDKHVDSODUÕWDUDIÕQGDQNDUúÕODQDFDNWÕU
.DWÕOPDKHVDSODUÕQGDQQHNDGDUE൴UDWÕOROXúWX÷XQHNDGDUÕQÕQNÕVDYDGHO൴
O൴N൴G൴WHV൴ \NVHN I൴QDQVDO DUDoODUGD GH÷HUOHQG൴U൴OG൴÷൴ YH Q൴KD൴ RODUDN QH ND
GDUOÕN E൴U JHO൴U HOGH HG൴OG൴÷൴ PHYFXW PXKDVHEH UDSRUODPDVÕ ൴OH WHVS൴W HG൴OH
PHP൴úW൴U6HNW|UWHPV൴OF൴OHU൴NDWÕOPDKHVDSODUÕJHO൴UOHU൴Q൴Q%''.WDUDIÕQGDQ
\|QHWPHO൴NOH EHO൴UOHQG൴÷൴ ൴o൴Q EX KHVDSODUD EDúNDFD E൴U JHO൴U YHU൴OHPHG൴÷൴Q൴
GROD\ÕVÕ\OD DWÕO NDODQ IRQ JHO൴UOHU൴Q൴Q NDWÕOÕP KDYX]ODUÕQD \DQVÕWÕODPDGÕ÷ÕQÕ
൴IDGH HWP൴úOHUG൴U %N] 8\JXODPDQÕQ EX úHN൴OGH ROPDVÕ PXGDUHEH V|]
OHúPHV൴Q൴Q൴ONHOHU൴QHD\NÕUÕGÕUg]ND\QDNYHNDWÕOPDKHVDSODUÕIDUNOÕKDYX]ODU
RODUDN \DSÕODQGÕUÕOPÕú ൴VH IDN൴KOHU൴Q RUWDN J|UúQH J|UH IRQ NXOODQGÕUÕOPD
VÕQGDNDWÕOPDKHVDSODUÕQD|QFHO൴NYHU൴OHUHNDWÕOEÕUDNÕOPDPDVÕQDG൴NNDWHG൴O
PHO൴G൴U0XGDUHEH൴úOHPOHU൴QGHSDUDQÕQE൴]]DW\DWÕUÕPODUGDNXOODQÕOPDVÕúDUW
GH÷൴OG൴U$WÕONDODQND\QDNODUÕQNÕVDYDGHO൴HQVWUPDQODUGDGH÷HUOHQG൴U൴OPHV൴
൴OHHOGHHG൴OHQJHO൴UOHUND\QDNODUÕQD൴WROGX÷XKDYX]DDNWDUÕOPDOÕGÕU %D\ÕQGÕU

%DQNDYH.DWÕOPD+HVDSODUÕQÕQ=DUDUD.DWÕOPDVÕ
0XGDUHEH DNG൴QGH WDUDIODU NkUÕ EDúWDQ EHO൴UOHG൴NOHU൴ RUDQGD SD\ODúÕUNHQ
]DUDUVHUPD\H\HD൴WW൴U(PHNVDK൴E൴൴VHHPH÷൴Q൴QNDUúÕOÕ÷ÕQÕDODPD]0HYGXDW
YH.DWÕOÕP)RQX.DEXOQHøO൴úN൴Q<|QHWPHO൴÷൴Q¶QFPDGGHV൴Q൴Q¶QF
fÕNUDVÕ J EHQG൴QGHNDWÕOÕPEDQNDODUÕQDKHVDSDoÕOÕú൴úOHPOHU൴QGHKHVDSVD
K൴SOHU൴QFH³NDWÕOPDKHVDSODUÕQGD]DUDUDNDWÕOPDRUDQÕQÕQ\]GH\]ROGX÷X´
195
EH\DQ YH WDDKKW HWW൴NOHU൴E൴U KHVDS F]GDQÕ G]HQOHPH]RUXQOXOX÷X JHW൴U൴O
P൴úW൴U %''.E %XGH÷൴ú൴NO൴÷HNDGDUPXGDU൴ERODQNDWÕOÕPEDQNDVÕ
QÕQ³]DUDUDNDWÕOPDRUDQÕNkUDNDWÕOPDRUDQÕQÕQ¶V৻Q৻DúDPD]´úHNO൴QGH
G]HQOHPH\H J|UH ൴úOHP \DSÕOPÕúWÕU<|QHWPHO൴NOH NDWÕOPD KHVDEÕ VDK൴E൴Q൴Q
]DUDUDNDWÕOPDRUDQÕ¶HoHN൴OP൴úW൴U
<DSÕODQGH÷൴ú൴NO൴NPXGDUHEHDNG൴Q൴QWHRU൴V൴QHoRNGDKDX\JXQROPDVÕQD
UD÷PHQ\൴QHGHPXGDUHEHDNG൴Q൴QDPDFÕQÕJHUoHNOHúW൴UPHNWHQX]DNWÕUdQN
KHVDSVDK൴SOHU൴]DUDUÕQWDPDPÕQÕNDUúÕODUNHQEDQNDQÕQGDHPH÷൴Q൴ND\EHWPHV൴
൴ú൴QWDE൴DWÕJHUH÷൴G൴U$QFDNKDYX]D]DUDURODUDNPDOHG൴OHQE൴U൴úOHPGHEDQND
KHVDEÕQDNkU\D]ÕODE൴OHFH÷൴WHRU൴NRODUDNPPNQJ|]NPHNWHG൴U%XNkUGD
÷ÕWÕPV൴VWHP൴Q൴QPXKDVHEHDOW\DSÕVÕQÕQWDKDNNXN UHHVNRQW V൴VWHP൴QHGD\DQ
PDVÕQGDQND\QDNODQPDNWDGÕUgUQH÷൴Q7/¶O൴ND\YDGHO൴IRQ
NXOODQGÕUPDNkUÕDOÕQDUDNE൴UIRQNXOODQGÕUPD൴úOHP൴\DSWÕ÷ÕPÕ]ÕGúQHO൴P
.kUSD\ODúÕPRUDQÕEDQNDYHNDWÕOÕPKDYX]X൴o൴QROGX÷XE൴URUWDPGD
EDQND\D 7/ NDWÕOÕP KDYX]XQD GD 7/ NkU YHU൴OHFHNW൴U$QFDN
YDGHVRQXQGDPúWHU൴Q൴Q|GHPHJFQQROPDGÕ÷ÕDQODúÕODFDNNXOODQGÕUÕODQ
IRQXQ WDKV൴O NDE൴O൴\HW൴Q൴Q PPNQ ROPDGÕ÷Õ ൴o൴Q KDYX]D ]DUDU \D]ÕODFDNWÕU
+DYX]D WRSODPGD 7/ ]DUDU \D]ÕOGÕ÷ÕQGD GDKD |QFH KDYX]D
7/NkUYHU൴OG൴÷൴൴o൴QKDYX]XQQHW]DUDUÕ7/RODUDNJHUoHNOHúPHNWHG൴U
$QDSDUDPÕ]7/ROPDVÕQDNDUúÕQ7/¶O൴N]DUDUÕQ7/¶V൴
EDQNDNkUÕRODUDNGDKD|QFHEDQNDKHVDEÕQDDOÕQDQNkUGDQPWHúHNN൴OG൴U%X
7/¶O൴NWXWDUÕQKDYX]D൴DGHHG൴OPHV൴\DGDEDQNDSD\ÕQDGúHQJHO൴U൴SWDO
HG൴OHUHNNDODQWXWDUÕQKDYX]D൴QW൴NDOHWW൴U൴OPHV൴JHUHN൴U%XúHN൴OGHE൴UX\JX
ODPDKDYX]XQ]DUDUÕQÕ7/¶\HGúUHFHNW൴U6HUPD\HDQDSDUDNDGDUYH
EDQNDGDHPH÷൴NDGDU]DUDUHGHFHNW൴U
*HoP൴úWH PXGDU൴E ]D\ÕI WDUDIÕ WHPV൴O HGHUNHQ ]DUDU ROPDVÕ GXUXPXQGD
HPH÷൴Q൴ND\EHWPHV൴൴OHNDOPD\ÕSPXWODNDE൴UNDVÕWYHNXVXUXROGX÷XQGD]D
UDUDGDNDWODQPÕúODUGÕU%XJQQPXGDU൴E൴NDWÕOÕPEDQNDODUÕ]D\ÕIGH÷൴ODNV൴
QHJoOWDUDIÕWHPV൴OHWPHNWHG൴UOHU0XGDUHEHDNG൴൴OHE൴QOHUFHNoNE\N
WDVDUUXIVDK൴E൴QGHQIRQWRSOD\DQYH\DWÕUÕPDG|QúWUPH\HoDOÕúDQE൴UNDWÕ
OÕP EDQNDVÕQÕQ ROXúDFDN ]DUDUGD E൴U NXVXUXQXQ EXOXQPDPDVÕ GúQOHPH]
+D\UHWW൴Q.DUDPDQ¶DJ|UH³%DQNDúDKÕVGH÷৻OG৻UKNP৻úDKV৻\HWW৻UYH৻ú৻Q৻Q
NDUúÕOÕ÷ÕQÕoHú৻WO৻úHN৻OOHUGH GRV\DFUHW৻YG DOPDNWDGÕU=D\ÕIWDUDIGH÷৻OG৻U
=DUDUDNDWÕOPDPDWDNV৻U৻QEXOXQPDPDVÕQDED÷OÕGÕU0HYFXWúDUWODUGDNDWÕOÕP
EDQNDVÕQÕQ]DUDUHWPHV৻৻o৻QPXWODNDWDNV৻U৻EXOXQPDOÕGÕU´.DWÕOÕPEDQNDVÕ
QÕQ]DUDUDNDWÕOPDVÕE൴UVRUXQWHúN൴OHWPHPHO൴G൴U $NWHSH
196
g]HWOH \HQ൴ E൴U G]HQOHPH ൴OH ൴úOHP ED]ÕQGD ]DUDU GXUXPXQGD EDQNDFD
|QFHGHQDOÕQDQNkUÕQNDWÕOPDKHVDSODUÕQD൴DGHHG൴OHUHNNDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQ
ROXPVX] HWN൴OHQPHV൴Q൴Q |QQH JHo൴OPHO൴G൴U %X PXGDUHEH\H GDKD X\JXQ
ROXUNHQNDWÕOPDKHVDSODUÕQDGD÷ÕWÕODFDNNkUODUÕGDNÕVPHQDUWÕUDFDNWÕU
'úN.kU3D\OÕ)RQ.XOODQGÕUPD
.DWÕOÕP %DQNDODUÕ ൴o൴Q YHU൴PO൴O൴N ൴VWHQHQ KHGHIOHQHQ YH WDN൴S HG൴OHQ HQ
|QHPO൴SHUIRUPDQVNU൴WHUOHU൴QGHQE൴U൴G൴U6UHoYHU൴PO൴O൴÷൴SHUVRQHOYHU൴PO൴
O൴÷൴SURMHYHU൴PO൴O൴÷൴YHPúWHU൴YHU൴PO൴O൴÷൴J൴E൴E൴UoRNNDYUDPGDQV|]HG൴O൴U
g]HOO൴NOHPúWHU൴YHU൴PO൴O൴÷൴NDYUDPÕPúWHU൴VDGDNDW൴൴OHoDSUD]VDWÕúHWN൴Q
O൴÷൴YHNXOODQGÕUÕODQUQOHUGHQSDUDND]DQPD\OD\DNÕQGDQ൴OJ൴O൴G൴U7RSODQDQ
IRQODUYHNXOODQGÕUÕODQIRQODUHQ|QHPO൴൴N൴EDQNDFÕOÕNUQROPDNODE൴UO൴NWH
D\QÕ ]DPDQGD WHPHO SHUIRUPDQV SDUDPHWUHOHU൴QGHQG൴U .DWÕOÕP EDQNDVÕQGDQ
IRQ NXOODQDQODU N൴P൴ ]DPDQ GD IRQ \DWÕUÕUODU KDWWD I൴QDQVDO SODQODPDODUÕQÕQ
JHUH÷൴RODUDNQDN൴WRODUDNNDUúÕOÕNOÕIRQNXOODQDE൴O൴UOHU<DWÕUGÕNODUÕIRQODUFDU൴
KHVDSODUGDRODE൴OHFH÷൴J൴E൴NDWÕOPDKHVDSODUÕQGDGDRODE൴O൴Ug]HOO൴NOHFDU൴KH
VDSYHU൴PO൴O൴÷൴QHVDK൴SI൴UPDODUIRQNXOODQÕPVUHF൴QGHoRNGDKDPDNXOI൴\DW
ODU൴VWHU%XWDOHSOHUNDWÕOÕPEDQNDVÕQFDJHQHOO൴NOHNDUúÕODQÕU0úWHU൴ED]ÕQGD
EDNÕOGÕ÷ÕQGDoRNQRUPDOE൴U൴úRODUDNWHODNN൴HG൴OHQEX൴úOHPPXGDUHEHDNG൴
DoÕVÕQGDQKDVVDV൴\HWJHUHNW൴UHQE൴UWDNÕPKXVXVODUÕ൴oHUPHNWHG൴U
&DU൴KHVDSJHW൴U൴V൴WDPDPHQEDQND\DNDOGÕ÷ÕQGDQKHVDSYHU൴PO൴O൴÷൴GROD\Õ
VÕ\ODGúNNkUSD\OÕIRQNXOODQGÕUPD൴úOHPOHU൴Q൴Q|]ND\QDNODI൴QDQVHHG൴OPH
V൴൴ú൴QWDE൴DWÕQDoRNGDKDX\JXQGXU6HNW|U\HWN൴O൴OHU൴X\JXODPDQÕQEX\|QGH
ROGX÷XQDG൴NNDWoHNPHNOHE൴UO൴NWHEXNRQXGDQHPHY]XDWQHGHV൴VWHPVHOE൴U
G]HQOHPHQ൴QROPDGÕ÷ÕQÕWH\൴WHWPHNWHG൴UOHU %N] $QODúÕOGÕ÷ÕNDGDUÕ൴OH
EX൴úN൴ú൴OHUHED÷OÕRODUDNoDOÕúPDNWDGÕU+DYX]ODUÕQS൴\DVDQRUPODUÕQDJ|UH
\NVHNNkUSD\ÕGD÷ÕWWÕ÷ÕG|QHPOHUGHEDQNDQÕQEWoHNkUOÕOÕ÷ÕQÕQ\DNDODQD
E൴OPHV൴൴o൴QGúNNkUSD\ÕX\JXODQDQSURMHOHU൴QNDWÕOPDKDYX]ODUÕQGDQNDU
úÕODQDFD÷Õ ൴PNkQ YH ൴KW൴PDO GkK൴O൴QG൴U<HNQHVDN E൴U X\JXODPDQÕQ VD÷ODQD
E൴OPHV൴൴o൴QPHY]XDWDGD൴UE൴UG]HQOHPHG]HQOHPHQ൴QVD÷OÕNOÕ൴úOHPHV൴QH
\|QHO൴NV൴VWHPVHODOW\DSÕ൴OHGHQHW൴PVUHoOHU൴Q൴QWDQÕPODQPDVÕQD\|QHO൴NE൴U
൴KW൴\DoEXOXQPDNWDGÕU
197
.DWÕOPD+HVDSODUÕ'|Y൴]$OÕP6DWÕP*HO൴UOHU൴
.DWÕOPDKHVDSODUÕ7/(XURYH86'F൴QV൴QGHQDoÕODE൴OPHNWHG൴Ug]HOO൴N
OH G|Y൴] RODUDN DoÕODQ NDWÕOPD KHVDSODUÕ G|Y൴]H HQGHNVO൴ IRQ '(. RODUDN
NXOODQGÕUÕOPDNWDGÕU'|Y൴]NUHG൴V൴QGHQIDUNOÕRODUDNG|Y൴]HHQGHNVO൴NUHG൴Q൴Q
PXKDVHEHV൴Q൴Q7/RODUDNWXWXOPDVÕPúWHU൴OHU൴QERUoODQGÕUÕOPDVÕYHWDKV൴ODWÕ
DúDPDVÕQGD NXU IDUNÕ JHO൴U൴Q൴Q GR÷PDVÕQD VHEHS ROPDNWDGÕU %X JHO൴UOHU G|
QHPVHOO൴N൴ONHV൴JHUH÷൴UHHVNRQWDWDE൴WXWXODUDNNXUDUWÕúODUÕKHVDEÕQD 7'+3
ND\GHG൴O൴U g]XOXFDQYHg]GHP൴U .DWÕOPDKHVDSODUÕQGDQ
ND\QDNODQDQ EX NXU IDUNÕ JHO൴U൴ ൴OH ND\QD÷Õ NDWÕOPD KHVDSODUÕ RODQ KHU WUO
G|Y൴]DOÕPVDWÕP൴úOHP൴QGHQVD÷ODQDQNXUIDUNÕJHO൴UOHU൴Q൴QNDWÕOPDKHVDSODUÕ
JHO൴UOHU൴൴o൴QHDOÕQPDVÕ൴ú൴QWDE൴DWÕJHUH÷൴ROPDVÕQDNDUúÕQEXJHO൴UX\JXODPD
GDKDYX]ODUD\DQVÕWÕOPDPDNWDGÕU6HNW|U\HWN൴O൴OHU൴KD]൴QHUQOHU൴JHO൴UOHU൴Q൴Q
EDQND\DNDOGÕ÷ÕQÕWH\൴WHWPHNWHG൴UOHU %N]
9DGHGHQgQFHdHN൴OHQ)RQODUÕQ.kU3D\ODUÕ
.kUGD÷ÕWÕPÕJQONE൴U൴PGH÷HUHVDVÕQDJ|UH\DSÕOGÕ÷ÕQGDQYDGHV൴QHED
NÕOPDNVÕ]ÕQ \DWÕUÕODQ KHU IRQXQ KDYX]GD NDOGÕ÷Õ G|QHP ൴o൴Q KDN HWW൴÷൴ NkU
KHVDSODQDE൴OPHNWHG൴U$QFDNIRQ\DWÕUÕPFÕVÕ]DUXUHWJHUHNoHV൴\OHYDGHV൴QGHQ
|QFHSDUDVÕQÕoHNPHN]RUXQGDNDOGÕ÷ÕQGD൴VWHUVHYDGH\HE൴UNDoJQNDOVÕQ
KDNHG൴OHQNkUEDQND\DNDOPDNWDGÕU6HNW|U\HWN൴O൴OHU൴GHEXQXWH\൴WHWPHNWH
G൴UOHU %N]
0HYGXDWYH.DWÕOÕP)RQX.DEXOQH൴O൴úN൴Q%''.<|QHWPHO൴÷൴Q൴Q¶QF
PDGGHV൴Q൴Q I EHQG൴QHJ|UH³+HVDSVDK৻E৻Q৻QNUHG৻NXUXOXúXQGDQWDOHSKDN-
NÕQÕQ KHVDEÕQ YDGHV৻Q৻Q E৻WW৻÷৻ WDU৻KWHN৻ ID৻] RUDQÕ YH\D E৻U৻P KHVDS GH÷HU৻
]HU৻QGHQKHVDSODQDQWXWDUGDRODFD÷Õ´൴IDGHHG൴OPHNWHG൴U
$$2,), )$6 QXPDUDOÕ VWDQGDUGÕ ൴OH ³«.XUXPXQ KHVDS
VDK৻E৻Q৻QDOPDN৻VWHG৻÷৻SDUDVÕQDNkU|GHQPH\HFH÷৻Q৻\DGDYDGHQ৻QGROPD-
VÕQGDKDNHGHFH÷৻QGHQGDKDD]NkU|GHQHFH÷৻Q৻NDUDUODúWÕUPDVÕFD৻]G৻U%X
GXUXPNkUGDQPDKUXPEÕUDNPDGH÷৻ODU]YHWDOHEHJ|UHDQODúPD\ROX\ODRU-
WDNOÕ÷ÕQE৻W৻U৻OPHV৻DQODPÕQDJHO৻U´J|UúQGHG൴U<൴QHD\QÕPDGGHQ൴QEDúÕQ
GDKHUKDQJ൴E൴UNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴E൴Q൴QNDUúÕOÕNOÕUÕ]D\DGD\DQDUDNSDUDVÕQÕQ
E൴U NÕVPÕQÕ YH\D WDPDPÕQÕ oHNHUHN D\UÕODE൴OHFH÷൴ EHO൴UW൴OPHNWHG൴U .ÕVPHQ
oHN൴O൴úOHUGH K൴VVHV൴ RUDQÕQGD \HQ൴ E൴U DQODúPDQÕQ \DSÕOGÕ÷ÕQÕQ YXUJXODQPDVÕ
|QHPO൴G൴U8\JXODPDGDKHUQHNDGDUNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴E൴Q൴QUÕ]DVÕGR÷UXOWX
VXQGDRUWDNOÕNWDQD\UÕOPDVÕQDPVDDGHHG൴OVHE൴OH\XNDUÕGD൴IDGHHG൴OG൴÷൴úHNO൴
198
൴OHDU]YHWDOHEHJ|UHNkUGDQGDKDD]SD\DOPDN\HU൴QHoHN൴OHQSDUD\DK൴oNkU
YHU൴OPHPHNWHSDUDQÕQND]DQFÕWDPDPHQEDQND\DNDOPDNWDGÕU9HOHYN൴YDGH
GROXPWDU൴K൴QHE൴UJQNDOPÕúROVXQ
%DQNDFÕOÕNøúOHPOHU൴6|]OHúPHV൴ %ø6 YHKHVDSF]GDQODUÕQGD\HUDODQG
]HQOHPHOHUOH NDWÕOPD KHVDEÕ VDK൴SOHU൴Q൴Q HUNHQ oHN൴OHQ IRQODUÕQ NkUODUÕQGDQ
IHUDJDWHWW൴NOHU൴NDUDUODúWÕUÕOPÕúROPDNODE൴UO൴NWHEXNDUDUODUNDUúÕOÕNOÕUÕ]DWH
PHO൴QGHQX]DNWÕU.DOGÕN൴DN൴WHVQDVÕQGDWDUDIODUGDQE൴U൴QHPHQIDDWVD÷OD\DQ
E൴UúDUW൴OHU൴VUOHPH]+DQHI൴YHùDI൴OHUWDUDIODUDPHQIDDWVD÷OD\DQHNúDUWOD
UÕQJHoHUO൴RODE൴OPHV൴൴o൴QDNG൴QJHUH÷൴\DGDDGHWKDO൴QHJHOP൴úROPDVÕQÕúDUW
NRúDUNHQ+DQEHO൴YH0DO൴N൴OHUDNG൴QPXNWH]DVÕQDD\NÕUÕúDUWODUÕJHoHUV൴]VD\
PÕúODUGÕU .DUDPDQ %DQNDJoONDWÕOÕPKHVDEÕVDK൴E൴൴VHJo
V]GU*HoP൴úWH]D\ÕIWDUDIRODQPXGDU൴E൴QNRUXQPDVÕQDGD൴UYHU൴OHQKNP
OHU൴Q\HQ൴GHQJ|]GHQJHo൴U൴OPHV൴JHUHNW൴÷൴GúQOHE൴O൴U $NWHSH
øVW൴NUDUÕQ VD÷ODQPDVÕ DoÕVÕQGDQ HUNHQ oHN൴OHQ IRQODUÕ NkUGDQ PDKUXP EÕ
UDNPDNE൴USRO൴W൴NDROVDE൴OHEDQNDHOGHHWW൴÷൴NkUÕQHNDUúÕOÕ÷ÕQGDHOGHHWP൴ú
W൴U"%XIDV൴WE൴U൴FDUHDNG൴J൴E൴GúQOHUHNEDQNDQÕQE൴UPDVUDIÕYDUVDDOPDVÕ
EDN൴\H\൴൴VHKHVDSVDK൴E൴QHGHYUHWPHV൴JHUHN൴U$\UÕFDPFE൴UE൴UVHEHEHED÷OÕ
RODUDNSDUDVÕQÕYDGHV൴QGHQ|QFHoHNHQE൴UKHVDSVDK൴E൴QHSDUDVÕNkUÕ൴OHYHU൴
OHE൴O൴U 'XPDQ .DOGÕN൴YDGHV൴QGHQ|QFHoHN൴OHQIRQODUÕQNkUODUÕ
oEHúVHQH|QFHV൴QHNDGDUKHVDSVDK൴SOHU൴QHYHU൴OP൴úW൴U 2FDN
+HUKDQJ൴E൴UNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴E൴SDUDVÕQÕHUNHQoHNVHE൴OHoHN൴OHQSDUD
JHQHOO൴NOHKDYX]GDQ൴NDPHHG൴OPHNWHG൴U$\UÕFDJQONNkUWDKDNNXNX൴OHKH
VDS VDK൴SOHU൴Q൴Q SD\ÕQD GúHQ NkU D\UÕúWÕUÕODE൴OPHNWHG൴U %D\ÕQGÕU¶D
J|UH D\UÕúWÕUÕODQ EX NkUÕQ KHVDS VDK൴E൴QH GH÷൴O GH EDQND\D EÕUDNÕOPDVÕ
IÕNKvDoÕGDQPDKVXUOXGXU9HGDKXWEHV൴QGHGH൴IDGHHG൴OG൴÷൴]HUH³KDNVÕ]OÕN
HWPHPHNYHKDNVÕ]OÕ÷DX÷UDPDPDN´HVDVWÕU9DGHV൴QGHQ|QFHoHN൴OHQIRQODUÕQ
NkUSD\ODUÕ൴OH൴OJ൴O൴XOXVODUDUDVÕX\JXODPDODUSDUDOHO൴QGHKDNNDQ൴\HWHGDKDX\
JXQ\HQ൴E൴UPHWRGRORM൴\H൴KW൴\DoEXOXQPDNWDGÕU
.kU'HQJHOHPH5H]HUY൴ 3(5 8\JXODPDVÕ

%HO൴UO൴ E൴U NkU GD÷ÕWÕP G|QHP൴QGH \NVHN NkU HOGH HG൴OPHV൴ GXUXPXQGD
NkUÕQE൴UNÕVPÕGDKDVRQUDNkUGD÷ÕWÕPÕQÕGHQJHOHPHGHNXOODQÕOPDN]HUH.kU
'HQJHOHPH 5H]HUY൴ 3(5 RODUDN D\UÕOPDNWDGÕU$QFDN WDUDIODUÕQ KXNXNXQX
J|]HWPHN൴o൴QSUHQV൴SOHUHX\PDNGDúDUWWÕU<DQ൴3(5NkUGD÷ÕWÕPÕ\DSÕOPD
GDQ|QFHN൴WRSODPEUWJHO൴UGHQD\UÕOÕU+HPPHYGXDWVDK൴SOHU൴KHPGHEDQND
199
3(5¶GHQK൴VVHV൴QHGúHQ൴DOÕUøGHDORODQÕ3(5¶൴QNkUODUÕQ|QJ|UOHQRUDQ
ODUÕQDOWÕQDGúW÷ROXPVX]YH\DUHNDEHWo൴E൴US൴\DVDRUWDPÕQGDWPKHVDS
VDK൴SOHU൴YHK൴VVHGDUODUÕQoÕNDUODUÕ൴o൴QNXOODQÕOPDVÕGÕU%XKHVDSWDWXWXODQUH
]HUYWXWDUÕPXGDUHEHKDYX]XQGDGH÷HUOHQG൴U൴O൴U.kUÕ൴VHG൴÷HUWPIRQODUJ൴E൴
D\QÕKHVDED\DWÕUÕOPDOÕGÕU 0XMDGG൴G൴
$$2,),)$6¶HJ|UHGD÷ÕWÕPDX\JXQNkUDXODúDE൴OPHN൴o൴Q\D
WÕUÕPOD ൴OJ൴O൴ NkU GHQJHOHPH UH]HUY൴ úSKHO൴ DODFDN NDUúÕOÕ÷Õ J൴E൴ ൴KW൴\DW YH
WDKV൴VOHU൴QJD\U൴VDI൴JHO൴UGHQ\DWÕUÕPU൴VNOHU൴൴OH൴OJ൴O൴൴KW൴\DWODUÕQ൴VH൴úOHWPHF൴
RUWD÷ÕQSD\ÕQGDQVRQUDD\UÕODFD÷ÕQÕNDUDUODúWÕUÕOPÕúWÕU $$2,),
'D÷ÕWÕODFDNNkUODUS൴\DVDRUDQÕQGDQ|QHPO൴|OoGH\NVHNVHNkUÕQE൴UNÕV
PÕ3(5¶GHQIDUNOÕDQFDND\QÕDPDFDK൴]PHWHGHFHNúHN൴OGHD\UÕYHED÷ÕPVÕ]
E൴U KHVDED ³<DWÕUÕP 5൴VN൴ .DUúÕOÕ÷Õ ,55 ´ RODUDN D\UÕODE൴O൴U ,55 |]HOO൴NOH
YDUOÕNODUGDN൴SRWDQV൴\HO]DUDUODUÕNÕVPHQYH\DWDPDPHQNDUúÕODPD\ÕDPDoOD
PDNWDGÕU 8\JXODPDGD EX UH]HUYOHU øVODP൴ EDQNDODU WDUDIÕQGDQ DNW൴I RODUDN
]DPDQ൴oHU൴V൴QGH\DWÕUÕPKHVDSODUÕQD|GHQHQDVÕOJHW൴U൴RUDQÕQÕGHQJHOHPHNWH
YHK൴VVHGDUODUÕQNkUÕQÕHWN൴OHPHPHNWHG൴U 0XMDGG൴G൴
3(5YH,55KHVDSVDK൴SOHU൴Q൴QRQD\ÕDOÕQPDNYHYH\DPHY]XDWODG]HQ
OHQHUHN൴úOHW൴OHE൴O൴U$QFDN൴VW൴VPDUD\RODoDUDNID൴]V൴]EDQNDFÕOÕ÷ÕQGR÷DVÕQÕ
ER]DFDNE൴UX\JXODPD\DPDKDOYHU൴OPHPHO൴G൴U3(5GD÷ÕWÕODE൴O൴UNkUGDQEDQ
NDYHKHVDSVDK൴SOHU൴Q൴QSD\ÕD\UÕOPDGDQ|QFHD\UÕOÕU,55൴VHNDWÕOPDKHVDEÕ
VDK൴SOHU൴Q൴QSD\ODUÕQGDQD\UÕOÕUWDVI൴\HKDO൴QGHGHEDQND\DGH÷൴OKD\ÕUKHVDS
ODUÕQDDNWDUÕOÕU %D\ÕQGÕU
'HQJHO൴E൴UNkUGD÷ÕWÕPÕ൴o൴QHOGHHG൴OHQNkUODUGDQUH]HUYD\UÕOPDVÕYHEX
UH]HUYOHUOHGHNDWÕOPDKHVDSODUÕNkUODUÕQÕQS൴\DVD൴OHX\XPOXKDOHJHW൴U൴OPH
V൴DPDoODQPDNWDGÕU5H]HUYOHUJD\U൴VDI൴JHO൴UGHQGH÷൴ONDWÕOPDKHVDEÕQDGD
÷ÕWÕOPÕúSD\ODUGDQD\UÕOPDNWDGÕU (N <DSÕODQX\JXODPDQH,55QHGH
3(5¶HEHQ]HPHNWHG൴U%UWJHO൴UGHQD\UÕOPDGÕ÷Õ൴o൴Q3(5GH÷൴O]DUDUGHQJH
OHPHNWHQ]൴\DGHNkUGHQJHOHPHDPDFÕ൴OHUH]HUYD\UÕOGÕ÷Õ൴o൴QGH,55GH÷൴OG൴U
+HUQHNDGDUNDWÕOÕPEDQNDVÕQÕQNHQG൴OHK൴QHRODQNkUSD\ÕQGDQIHGDNkU
OÕNHGHE൴OHFH÷൴G]HQOHPHGH\HUDOVDGDEHOO൴NRúXOODUDED÷ODQPÕúWÕU3(5¶൴Q
JD\U൴VDI൴JHO൴UGHQD\UÕOPDVÕD\UÕFDPXGDUHEHKDYX]XQGDGH÷HUOHQG൴U൴OHUHNJH
O൴U൴Q൴Q\൴QHEXDPDo൴o൴QNXOODQÕOPDVÕGD÷ÕWÕODQNkUODUDROXPOX\DQVÕ\DFDNWÕU
200
7HPHUUGH'úHQ0úWHU൴OHUOHøOJ൴O൴3RO൴W൴NDODU
.DWÕOÕP%DQNDODUÕIRQNXOODQGÕUPDGDQ|QFHPúWHU൴V൴Q൴QJHU൴|GHPHNDE൴
O൴\HW൴YHSRWDQV൴\HO൴Q൴DQODPDNDGÕQDE൴UWDNÕPDUDúWÕUPDODU\DSDU0úWHU൴Q൴Q
|GHPH JF YH |GHPH Q൴\HW൴Q൴ RUWD\D oÕNDUPDN ൴o൴Q NXOODQÕODQ PHWRGRORM൴
NRQYDQV൴\RQHOEDQNDODUODKHPHQKHPHQD\QÕGÕU1HYDUN൴S൴\DVDQÕQ]RUOXN
ODUÕ PúWHU൴OHU൴Q \|QHW൴P EHFHU൴OHU൴ YH G൴÷HU úDUWODUÕQ JHUH÷൴ ]DPDQ ]DPDQ
|GHPHOHUGH ]RUOXN WHPHUUW KDWWD ൴IODVODUOD NDUúÕODúÕOPDNWDGÕU dRN G൴NNDWO൴
\|QHW൴OPHV൴EDúOÕEDúÕQDE൴U൴úRODQEXVUHoWHYHU൴OHQNDUDUODUYHDOÕQDQ൴Q൴V൴
\DW൴IOHUDODFDNODUÕQWDKV൴O൴Q൴VD÷OD\DFD÷ÕJ൴E൴DODFDNODUÕQEDWÕúÕQDGDVHEHSROD
E൴OPHNWHG൴U.DWÕOÕPEDQNDODUÕQGDEDWDQDODFDNODUGDQND\QDNOÕ]DUDUODUEDQ
NDQÕQEQ\HV൴Q൴NRQYDQV൴\RQHOEDQNDODUDJ|UHGDKDD]HWN൴OHUdQNNDWÕOÕP
EDQNDODUÕNDWÕOÕPKHVDSODUÕND\QDNOÕNXOODQGÕUÕODQIRQODUÕQEDWÕúÕQGDQROXúDQ
]DUDUODUÕ NDWÕOPD KHVDSODUÕQD \DQVÕWÕUODU7HPHUUGH GúHQ PúWHU൴OHUOH ൴OJ൴O൴
X\JXODQDQ SRO൴W൴NDODUÕQ EDQNDQÕQ NkUOÕOÕ÷ÕQÕ HWN൴OHPHV൴Q൴Q |WHV൴QGH GD÷ÕWÕOD
FDNNkUODUDGDPVSHW\DGDPHQI൴HWN൴OHU൴EXOXQPDNWDGÕU'D÷ÕWÕODQNkUODUÕQ
DOÕQDQ൴Q൴V൴\DW൴IOHUHJ|UHQDVÕOHWN൴OHQHE൴OHFH÷൴WDN൴SHGHQEDúOÕNODUGDWDUWÕúÕO
PDNWDGÕU
$ODFDNODUÕQ7HPHUUGH'úPH'XUXPX
%RUoODUÕQÕ KDNNÕ\OD |GH\HQOHU൴Q ൴QVDQODUÕQ HQ KD\ÕUOÕODUÕ ROGXNODUÕ EHO൴U
W൴OHQ E൴U KDG൴V൴ úHU൴IWH ERUoODUÕQ DODFDNOÕ ൴QF൴W൴OPHGHQ HQ J]HO E൴U úHN൴OGH
|GHQPHV൴WDYV൴\HHG൴OPHNWHG൴U &DQDQ (QJ]HOúHN൴OGH
|GHPHV|\OHWPHGHQJOHU\]OH]DPDQÕQGD|GHPH\൴KDWWDHQIODV\RQIDUNÕ\OD
ID]ODVÕ൴OH|GHPH\൴GHNDSVDPDNWDGÕU$ODFDNODUÕQWHPHUUGHGúPHV൴ERUoOX
QXQ|GHPHJFYH|GHPHQ൴\HW൴൴OH\DNÕQGDQ൴OJ൴O൴G൴UgGHPHQ൴\HW൴ROPDNOD
E൴UO൴NWH|GHPHJFQND\EHWP൴ú൴IODVHWP൴ú]RUGXUXPGDRODQERUoOXODUÕQ
\DQÕQGD|GHPHJFYH|GHPHQ൴\HW൴ROPDNODE൴UO൴NWHO൴N൴G൴WHV൴ROPD\DQEHO
O൴E൴U]DPDQD൴KW൴\DFÕRODQODUGDYDUGÕU$\UÕFD|GHPHJFROPDVÕQDNDUúÕQ
|GHPHQ൴\HW൴ROPD\DQS൴\DVDQÕQGXUXPXQGDQ൴VW൴IDGH\OHE൴UD]GDKDID]ODND
]DQPDN൴VWH\HQOHUGHEXOXQPDNWDGÕU*HUoHNWHQ]RUGXUXPGDRODQODUD³(÷HU
ERUoOXGDUOÕN৻o৻QGH\VHRQDHO৻JHQ৻úOH\৻QFH\HNDGDUPKOHWYHU৻Q(÷HUE৻O৻U-
VHQ৻] ERUFX VDGDNDRODUDNED÷ÕúODPDQÕ]V৻]৻Q৻o৻QGDKDKD\ÕUOÕGÕU´ %DND
UD D\HW൴QHX\JXQ\DNODúÕOPDVÕHVDVWÕU$QFDNEXGXUXPGDN൴ERUoOXODUÕ
WHVS൴WHWPHNoRNGDNROD\GH÷൴OG൴U
201
.DWÕOÕPEDQNDODUÕNODV൴NEDQNDODUGDQIDUNOÕRODUDNUHW൴PYHW൴FDUHWHGD
\DOÕID൴]V൴]E൴UEDQNDFÕOÕN\DSPD\ÕKHGHIOHG൴NOHU൴൴o൴QDODFDNODUÕQÕQWHPHUU
GHGúPHGXUXPXQGDQDVÕOKDUHNHWHGHFHNOHU൴QRNWDVÕQGDE൴UWDNÕP]RUOXNODUD
VDK൴SW൴U g]HOO൴NOH NU൴] G|QHPOHU൴QGH GDKD ]൴\DGH NDUúÕODúÕODQ EX ]RUOXNODU
V൴VWHP൴QVX൴VW൴PDOHG൴OPHV൴Q൴GHEHUDEHU൴QGHJHW൴UPHNWHG൴U.DWÕOÕPEDQNDOD
UÕ.|UIH].U൴]൴HNRQRP൴NNU൴]൴G|QHPOHU൴QGH]൴NUHG൴OHQ]RUOXN
ODUOD\]OHúP൴úOHUG൴U.ODV൴NEDQNDODUDODFDNODUÕQÕ\HQ൴GHQI൴\DWODUNHQPHúUX
ROPDGÕ÷Õ൴o൴QNDWÕOÕPEDQNDODUÕEX\ROXNXOODQDPDPÕúWÕU1HYDUN൴EXGDYUDQÕú
PRGHO൴S൴\DVDGDVX൴VW൴PDOHG൴OP൴úW൴U<NVHNWHPHUUWID൴]൴൴VWH\HQEDQNDODUÕQ
DODFDNODUÕQÕ|QFHO൴NO൴RODUDN|GH\HQPúWHU൴OHUNDWÕOÕPEDQNDODUÕQDRODQERUo
ODUÕQÕ|GHPH\൴HQVRQDEÕUDNPÕúODUGÕU.DWÕOÕPEDQNDODUÕDODFDNODUÕQÕQHQIODV
\RQDNDUúÕHU൴PHV൴Q൴Q|WHV൴QGHEDQNDODUGDQ൴PNkQNDOÕUVD|GHPHDODE൴OG൴NOHU൴
E൴UGXUXPODNDUúÕODúPÕúWÕU%XGXUXPVUGUOHE൴O൴UGH÷൴OG൴U%DQNDFÕOÕNWDHQ
൴\൴ SDUD ND]DQÕODQ PúWHU൴ W൴S൴ |GHPHGH ]RUODQDQ PúWHU൴ RODUDN E൴O൴QPHN
WHG൴U .DWÕOÕP EDQNDODUÕ EX WU PúWHU൴OHUGHQ ND]DQPDN \HU൴QH PúWHU൴OHU൴Q
V൴VWHP൴VX൴VW൴PDOHGHUHNV൴VWHPH]DUDUYHUPHOHU൴QHPkQ൴ROPD\DoDOÕúPÕúWÕU
dÕNÕúQRNWDVÕ൴VH³%|\OHFHV৻]QHEDúNDODUÕQDKDNVÕ]OÕNHWP৻úROXUVXQX]QHGH
EDúNDODUÕV৻]HKDNVÕ]OÕNHWP৻úROXU´D\HW൴NHU൴PHV൴G൴U %DNDUD <DQ൴
KDNVÕ]OÕNODUÕQ|QOHQPHV൴QHG|QNE൴UWDNÕPDUD\ÕúODUDJ൴U൴OP൴úW൴UøON\ÕOODUGD
DODFDNODUG|Y൴]HHQGHNVOHQHUHNPD÷GXU൴\HW൴Q|QQHJHo൴OPH\HoDOÕúÕOPÕúWÕU
.ODV൴NEDQNDODUNUHG൴YHU൴UNHQJHQHOO൴NOHNUHG൴ID൴]൴൴OHWHPHUUWID൴]൴Q൴IDUN
OÕODúWÕUPDNWDGÕU <DQ൴ JHU൴ |GHPHQ൴Q \DSÕOPDPDVÕ GXUXPXQGD GDKD \NVHN
E൴UID൴]RUDQÕX\JXODQDFD÷ÕGDKDV|]OHúPHQ൴QEDúÕQGDKHU൴N൴WDUDIDoÕVÕQGDQ
GDNDEXOHG൴OPHNWHG൴U'ROD\ÕVÕ\ODG|Y൴]HHQGHNVOHPHNÕVPHQE൴Uo|]PJ൴E൴
GXUVDGDNHV൴QE൴Uo|]PROPDPÕúWÕU
$VÕORODQÕQERUoODUÕQYDNW൴QGH൴IDHG൴OPHV൴\DQ൴|GHQPHV൴G൴U%RUoODUYDN
W൴QGH ൴ID HG൴OPH] ൴VH DGO൴ YH ൴GDU൴ V൴VWHP ൴ID\Õ PPNQ NÕODFDN úHN൴OGH ൴F
EDUHWPHO൴G൴UøIDHGHPHPHYH൴IDHWPHPHQ൴QD\UÕGH÷HUOHQG൴U൴OPHV൴JHUHN൴U
øPNkQÕROPDNODE൴UO൴NWHERUoODUÕQÕ൴IDHWPHPHN5HVOXOODK VDY WDUDIÕQGDQ
]XOP RODUDN GH÷HUOHQG൴U൴OPHNWHG൴U %X ]XOPGHQ GROD\Õ NDWODQÕODQ ]DUDUÕQ
൴ID൴OHWD]P൴QHG൴OPHV൴WPG൴QOHUGHYHWDUDIODUFDNDEXOHG൴OPHNWHG൴U$QFDN
൴IDQÕQ\|QWHP൴NRQXVXQGDIDUNOÕPODKD]DODUYDUGÕUøIDQÕQ൴PNkQVÕ]ROPDVÕ
GXUXPXQGDNDWODQÕODQ]DUDUÕQRPDOGDQPHQIDDWWHP൴QHG൴O൴\RUPXúJ൴E൴WD]
P൴QHG൴OPHV൴\D\JÕQNDQDDWHJ|UHNDEXOHG൴OP൴úW൴U <DUDQ
202
gGHPHJFROPDNODE൴UO൴NWH|GHPHV൴Q൴JHF൴NW൴UHQOHU൴QE൴UFH]D\ÕKDNHW
W൴÷൴NDEXOHG൴OPHNWHG൴U&H]DQÕQP൴NWDUÕYHWDKDNNXNúHNO൴NRQXVXQGDEDQND
ODUÕQIDUNOÕX\JXODPDODUÕROPXúWXUgUQH÷൴Q$QDGROX)൴QDQV.XUXPX $).
GDQÕúPDQÕ +D\UHWW൴Q .DUDPDQ$). GDQÕúPDQÕ ROGX÷X G|QHPGH E൴U o|]P
|QHUP൴úW൴U%X|QHU൴GHNDWÕOÕPEDQNDVÕQFDPúWHU൴OHUHVDWÕODQPDOODUÕQPú
WHU൴Q൴Q]൴PPHW൴QGHERUoRODUDNGXUGX÷X\DQ൴PDOÕQPúWHU൴\H|GQoRODUDN
YHU൴OG൴÷൴NDEXOHG൴OPHNWHG൴U6DWÕúDúDPDVÕQGDPúWHU൴\H³øOHU৻GH|GHPH]RU-
OX÷XQDGúHUVHQVDQDPDOÕ|GHPHQ৻Q\DSÕOGÕ÷ÕJQNFDU৻I৻\DWWDQVDWDUÕ]´
GHQ൴O൴UVHERUFXQWHPG൴G൴QGHN൴NkUSD\ÕRUDQÕPDOÕQPúWHU൴\HYHU൴OG൴÷൴WDU൴K
WHQ൴W൴EDUHQGH÷൴úW൴U൴OHE൴OHFH÷൴J൴E൴WHPG൴WWHQVRQUDN൴\DSÕODQGÕUPDGD\HQ൴NkU
SD\ÕRUDQÕQÕQX\JXODQDE൴OHFH÷൴EHO൴UW൴OP൴úW൴U $).
%X|QHU൴GHVDWÕúDNG൴EDúODQJÕoWDYDGHYHRYDGH\H൴O൴úN൴QI൴\DWODUÕQEH
O൴UOHQG൴÷൴ O൴VWH I൴\DWÕ ]HU൴QGHQ NXUXOPDNWDGÕU +DWWD EX O൴VWH E൴]]DW IRUPOH
HG൴OHE൴OPHNWHG൴U%|\OHE൴UO൴VWH]HU൴QGHDQODúÕOGÕ÷ÕQGD|GHPHQ൴Q\DSÕODFD÷Õ
JQQI൴\DWÕX\JXODQDUDNWDKV൴ODWÕQ\DSÕODE൴OHFH÷൴QHFHYD]YHU൴OP൴úW൴U)DN൴K
OHUPDOEHGHO൴Q൴QYHYDGHQ൴QEHO൴UV൴]ROPDVÕQÕQWDUDIODUDUDVÕQGDQ൴]D\DVHEHS
RODFD÷Õ൴o൴QVDWÕúÕQIDV൴WRODFD÷ÕQÕV|\OHG൴NOHU൴QH൴úDUHWHGHQ.DUDPDQ¶DJ|UH
WHNO൴IHG൴OHQDN൴WWH³1HE৻UDOGDWPDQHGHWDUDIODUÕQ৻]D\DVRNDFDN|OoGHFH-
KDOHWYDUGÕU<DSÕODQKHU|GHPHPDOÕQEHGHO৻G৻U9DGH\HJ|UHGH÷৻úHQIDUNGD
YDGHIDUNÕGÕU\RNVDJFROGX÷XKDOGH|GHPH\৻JHF৻NW৻UHQERUoOX\D\NOHQ-
P৻úJHF৻NPHEHGHO৻GH÷৻OG৻U´
$\UÕFD ERUoOX |GHPH JoO÷QH GúPHG൴÷൴ KDOGH ERUFXQX ]DPDQÕQGD

|GHPH] ൴VH NDUúÕ WDUDID ]DUDU YHUP൴ú ROXU .DUúÕ WDUDI EX G|QHPGH EHOO൴ E൴U
NkUGDQPDKUXPNDOÕU=DUDUÕPHQHGHQøVODP¶DJ|UHEXNDGDU]DUDUÕ൴VWHPHN
Fk൴]ROPDOÕGÕUJ|UúQ൴OHU൴VUHQ.DUDPDQID൴]OH]DUDUNDUúÕOÕ÷ÕRODUDNWDOHS
HG൴OHQPDKUXPNDOÕQDQNkUIDUNÕQÕú|\OH൴]DKHWPHNWHG൴U³%DúWDúDUWNRúXODQ
NDUúÕOÕNVÕ]ID]ODOÕN৻OHEDúWDúDUWNRúXOPD\DQYHYHU৻OHQ]DUDUÕQNDUúÕODQPDVÕ
PDK৻\HW৻QGHRODQID]ODOÕND\QÕGH÷৻OG৻UE৻U৻QF৻V৻Ik৻]G৻U৻N৻QF৻V৻PDK৻\HWROD-
UDN]DUDUÕQWD]P৻Q৻G৻U´ $NWHSH
.XYH\W7UN'DQÕúPD.XUXOXWDU൴KYHVD\ÕOÕ³.XUXPERUFXQ
YDGHOHQG৻U৻OPHV৻VHEHE৻\OHRUWD\DoÕNDQID৻]GHQ\DOQÕ]FDHQIODV\RQRUDQÕQÕ
H÷HUDN৻WWHFH]D৻úDUWEXOXQPX\RU৻VHDODE৻O৻UŃDUDUÕ൴OHEHOO൴E൴URUDQODERUFX
YDGHOHQG൴UPH\൴ID൴]O൴E൴U൴úOHPRODUDNJ|UPHNWHG൴U$\UÕFDEXUDGDQFH]D൴úDUW
YHHQIODV\RQIDUNÕQDFHYD]YHU൴OG൴÷൴DQODúÕOPDNWDGÕU 'XUPXú
203
gGHPHJFROGX÷XKDOGHERUFXQX|GHPH\HQ൴QFH]D\ÕKDNHGHFH÷൴Q൴YH
U൴OHFHNFH]DQÕQKHP൴úOHG൴÷൴VXoDGHQNROPDVÕKHPGHID൴]ROPDPDVÕ൴o൴Q$E
GOD]൴]%D\ÕQGÕUú|\OHE൴U\RO|QHUPHNWHG൴U³7/ERUoOXRODQN৻ú৻|GHPH-
\৻KDNVÕ]\HUHD\JHF৻NW৻U৻UVHDODFDNOÕ\D7/YHU৻U7/¶V৻ERUo৻o৻Q
7/¶V৻GHD\NXOODQÕSJHU৻YHUPHV৻৻o৻QG৻U6XQXODQG৻÷HUo|]POHU৻QWDPDPÕ
ID৻]O৻৻úOHPNDSVDPÕQDJ৻UHU2QODUÕQWDPDPÕERUoWDQJHO৻UHOGHHWPHVRQX-
FXQXGR÷XUPDNWDGÕU´$QFDNHQIODV\RQ൴VWRUWDPODUGDERUFXQJHF൴NPHV൴QGHQ
GROD\Õ DODFDNOÕQÕQ ]DUDUÕQÕ |QOHPHN ERUoOXQXQ KDNVÕ] ND]DQo HOGH HWPHV൴
QH PkQ൴ ROPDN ൴o൴Q HQIODV\RQ NDGDU ID]ODOÕ÷ÕQ DOÕQDE൴OHFH÷൴QH G൴NNDW oHNHQ
%D\ÕQGÕUEXQXQID൴]OHE൴U൴OJ൴V൴Q൴QROPDGÕ÷ÕQÕ൴IDGHHWPHNWHG൴U %D\ÕQGÕU$
.DUDPDQ൴VH³9DGHGROGX÷XKDOGHERUo|GHQPH]DUDGDQE৻U
VUHGDKDJHoHUYHEXDUDGDSDUDGH÷HUND\EÕQDX÷UDUVDEXQXQGD HQIODV\RQ
IDUNÕQÕQ |GHQPHV৻JHUHNW৻÷৻ŃDQDDW൴QGHG൴U .DUDPDQ
$$2,),൴VHPXUDEDKD൴OH൴OJ൴O൴)$6QXPDUDOÕVWDQGDUGÕQGDú|\OHGH
PHNWHG൴U
“0XUDEDKDV|]OHúPHV৻QHPúWHU৻Q৻QERUoODUÕQÕEHO৻UOHQHQWDU৻KOHU-
GH|GHPHPHV৻GXUXPXQGDEHO৻UO৻E৻UWXWDUÕYH\DPXUDEDKDERUFXQXQ
EHO৻UO৻E৻URUDQÕQÕKD\ÕU৻úOHU৻QHKDUFDQPDN]HUH|GHPH\৻\NOHQG৻-
÷৻QHGD৻UE৻UPDGGHQ৻QNRQXOPDVÕFD৻]G৻U$QFDNJHF৻NPHGROD\ÕVÕ\OD
DOÕQDQEXPHEOD÷ÕQID৻]V৻]I৻QDQVNXUXPXQDED÷OÕIÕNKvGHQHW৻PKH-
\HW৻Q৻QPDU৻IHW৻\OHKD\ÕU৻úOHU৻QHKDUFDQPDVÕJHUHN৻U)৻QDQVNXUXPX
EXWXWDUGDQK৻oE৻UúHN৻OGH\DUDUODQDPD]´ $$2,),
/HDV൴QJGH൴VH$$2,),)$6VWDQGDUGÕ൴OHWDNV൴WOHU൴Q]DPDQÕQGD|GHQ
PHPHV൴GXUXPXQGDV|]OHúPH\HN൴UDWDNV൴WOHU൴Q൴QDUWÕUÕODFD÷ÕQDGD൴UE൴UPDG
GHQ൴Q NRQXOPDVÕQÕQ FD൴] ROPDGÕ÷ÕQÕ EXQXQOD E൴UO൴NWH |GHPH JF RODQ N൴
UDFÕGDQ JHF൴NW൴U൴OHQ WDNV൴WOHUGHQ ൴ODYH FUHWOHU DOÕQDE൴OHFH÷൴Q൴ YH DOÕQDQ EX
FUHWOHU൴QKD\ÕU൴úOHU൴QHKDUFDQPDVÕND\GÕ\ODOHDV൴QJV|]OHúPHOHU൴QHN൴UDFÕQÕQ
|GHPH\൴\NOHQG൴÷൴QHGD൴UE൴UPDGGHQ൴QNRQXOPDVÕQÕQFD൴]RODFD÷ÕQDNDUDU
YHUP൴úW൴U $$2,),
.DWÕOÕPEDQNDODUÕGDQÕúPDNXUXOODUÕQGDJ|UHYDODQøVODPKXNXNoXODUÕHQI
ODV\RQ IDUNÕ YH WDKV൴O PDVUDIODUÕQÕQ GÕúÕQGD NDODQ NÕVPÕQ KD\ÕU NXUXPODUÕQD
ED÷ÕúODQPDVÕ J|UúQGHG൴U$NWHSH IÕNKv DoÕGDQ JHQ൴ú E൴U GH÷HU
OHQG൴UPH\DSWÕ÷ÕPDNDOHV൴Q൴QVRQXoE|OPQGHNRQX\Xú|\OH|]HWOHPHNWHG൴U
204
³7UN৻\H¶GHID৻]V৻]I৻QDQVNXUXOXúODUÕQÕQ\DNODúÕN\ÕOOÕNWHFUEHV৻
VRQXFXQGD3URI'U+D\UHGG৻Q.DUDPDQ3URI'U+DPG৻'|QG-
UHQ 'Ro 'U øVKDN (P৻Q$NWHSH YH EDúND GDQÕúPD NXUXOX \HOHU৻
PWHPHUU৻GERUoOXODUÕFD\GÕUPDNDGÕQDJHF৻NPHFH]DVÕDOÕQPDVÕQD
DOÕQDQJHF৻NPHFH]DVÕQGDQHQIODV\RQIDUNÕYHWDKV৻OPDVUDIODUÕGÕúÕQ-
GDNDODQNÕVPÕQKD\ÕU৻úOHU৻QHKDUFDQPDVÕQDKNPHWP৻úOHUG৻U´
7UN൴\H)൴QDQV.DWÕOÕP%DQNDVÕ 7).% 'DQÕúPD.RP൴WHV൴ *HF൴N
PH&H]DVÕøFD]HW%HOJHV൴¶QHJ|UHJHF൴NPHFH]DVÕQÕQHQIODV\RQIDUNÕKDYX]D
\DQVÕWÕOÕU.DODQNÕVÕP൴VHWDKV൴ODWE൴U൴POHU൴QGHoDOÕúDQODUÕQPDDúODUÕPDKNH
PHQRWHUNÕUWDV൴\H\D]OÕPYHGRQDQÕPROPDN]HUHE൴OJ൴V൴VWHPOHU൴൴OH൴GDU൴
PDVUDIODUD KDUFDQÕU %X KDUFDPDODUGDQ VRQUD NDODQ NÕVPÕQ VRV\DO SURMHOHUH
DNWDUÕOPDVÕNDUDUODúWÕUÕOPÕúWÕU
$UDOÕNYHU൴OHU൴QHJ|UHNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQP൴O\DU7/NXOODQGÕ
UÕODQIRQDNDUúÕOÕNP൴O\RQ7/¶O൴NWDN൴SWHDODFD÷ÕEXOXQPDNWDGÕU2UWDODPD
GDJ൴E൴E൴UWDN൴SRUDQÕQDNDUúÕOÕNJHOPHNWHG൴U 7.%% 7DN൴SWHN൴
ED]ÕDODFDNODUÕQYDUOÕN\|QHW൴Pú൴UNHWOHU൴QHGHYUHG൴OPHV൴YHWDN൴SVUHOHU൴QH
WDNÕOPD\DFDNúHN൴OGH\DSÕODQGÕUÕODQODUÕGDG൴NNDWHDOGÕ÷ÕPÕ]GD\HQ൴GHQ\DSÕ
ODQGÕUÕODQDODFDNUDNDPÕQÕQVDGHFH¶OÕNWDN൴SUDNDPÕQGDQ൴EDUHWROPDGÕ
÷ÕoRNGDKDID]ODROGX÷XJ|UOPHNWHG൴U.DWÕOÕPEDQNDODUÕDODFDNODUÕQÕ\HQ൴
GHQ\DSÕODQGÕUÕUNHQ/0%¶GHQWHYHUUXN\DSPDNWDGÕUODU
g]HWRODUDNVDWÕú\DGDN൴UDODPDJ൴E൴KHUKDQJ൴E൴UW൴FDU൴൴úOHP൴o൴QV|]OHú
PH\DSÕOÕUNHQWHPHUUWID൴]൴Q൴DQGÕUDQYHOHYN൴G|QHPVRQXQGDHQIODV\RQXQ
DOWÕQGDE൴UUDNDPDGHQNJHOV൴QKHUKDQJ൴E൴UFH]D൴úDUWNRúXODPD](QIODV\R
QXQDOWÕQGDE൴OHROVDRUDQVDOE൴UUDNDPÕJHF൴NPHGHFH]D൴úDUWRODUDNNRúPDN
ID൴]O൴E൴UNRQWUDW\DSPDNODD\QÕGÕUdQNGH÷HUND\EÕ൴OHU൴\HGR÷UX\DSÕOD
PD]$QFDNJHF൴NPHGHGH÷HUND\EÕQÕWHODI൴HWPHN൴o൴QHQIODV\RQIDUNÕQÕQJH
U൴\HGR÷UXG൴NNDWHDOÕQPDVÕQGDE൴UVDNÕQFDROPDGÕ÷ÕGúQOPHNWHG൴U dHNHU
'ROD\ÕVÕ\OD V|]OHúPH EDúODQJÕFÕQGD WHPHUUW ID൴]൴Q൴ DQGÕUDQ
FH]D൴ úDUW \HU൴QH NDUúÕ WDUDID YHU൴OHQ ]DUDUÕQ WD]P൴Q൴ úDUWÕ JHW൴U൴OHE൴O൴U 7DN
V൴WOHUJHF൴NW൴÷൴QGHPúWHU൴Q൴Q|GHPHJFQHEDNÕOÕU0úWHU൴|GHPHJFQ
WDPDPHQND\EHWP൴ú൴VHRQD\DUGÕPFÕROXQPDVÕHVDVWÕUgGHPHJFYDU൴VH
GHRQGDQNDUúÕWDUDIDYHUG൴÷൴]DUDUÕQWD]P൴Q൴൴VWHQHE൴O൴U*HQHORODUDN]DUDUÕQ
WD]P൴Q൴ VHEHE൴\OH HOGH HG൴OHQ WXWDUÕQ KD\ÕU NXUXPODUÕQD ED÷ÕúODQPDVÕ NDEXO
J|UPHNOHE൴UO൴NWHEXQGDQHQIODV\RQIDUNÕQÕQKDU൴oWXWXOPDVÕQÕQGDKD൴VDEHWO൴
RODFD÷ÕGH÷HUOHQG൴U൴OPHNWHG൴U
205
7D]P൴Q2ODQ*D\U൴1DNG൴.UHG൴OHU൴Q<DSÕODQGÕUÕOPDVÕ
*D\U൴QDNG൴NUHG൴OHU൴QU൴VN൴YHJHW൴U൴V൴WDPDPHQEDQND\DD൴WW൴U%XQXQKD
YX]ODUDHWN൴V൴൴VHWHRU൴NRODUDNPPNQGH÷൴OG൴U*D\U൴QDNG൴NUHG൴OHUQDN൴W
oÕNÕúÕ JHUHNW൴UPHG൴÷൴QGHQ ൴\൴ \|QHW൴OG൴÷൴ |OoGH EDQND NkUOÕOÕ÷ÕQÕ SR]൴W൴I HW
N൴OHPHNWHG൴U 1H YDU N൴ JHUHN S൴\DVDQÕQ NRúXOODUÕ JHUHNVH PúWHU൴OHU൴Q |]HO
GXUXPODUÕVHEHE൴\OHEXNUHG൴OHU൴QWD]P൴QHG൴OPHU൴VN൴EXOXQPDNWDGÕU%XU൴VN
]DPDQ]DPDQGDJHUoHNOHúPHNWHG൴U%൴UWHP൴QDWPHNWXEXWD]P൴QHG൴OG൴÷൴QGH
EDQNDQÕQVHUPD\H\HWHUO൴O൴NRUDQÕQÕ 6<5 GR÷UXGDQHWN൴OHPHNWHG൴U+DYX]
GDQNXOODQGÕUÕODQE൴UIRQ൴VHEDQNDQÕQ6<5¶V൴Q൴EDQNDSD\ÕNDGDUHWN൴OHPHNWH
G൴U*D\U൴QDNG൴NUHG൴V൴WD]P൴QRODQE൴UPúWHU൴\HWHYHUUXNOD\HQ൴E൴UIRQNXO
ODQGÕUÕODUDNROXúWXUXODQQDN൴WOHWD]P൴QHG൴OHQERUFXQNDSDWÕOPDVÕPPNQGU
.XOODQGÕUÕODQ\HQ൴IRQXQ|]ND\QDN\HU൴QHNDWÕOPDKHVDSODUÕKDYX]XQGDQNDU
úÕODQPDVÕ WHRU൴N RODUDN PPNQGU 6<5¶GHN൴ DúÕQPDQÕQ EHUWDUDI HG൴OPHV൴
൴o൴QEX\|QWHPHEDúYXUXOPDVÕPXKWHPHOG൴U6HNW|UWHPV൴OF൴OHU൴JD\U൴QDNG൴
NUHG൴OHU൴QKDYX]ODUODE൴U൴OJ൴V൴Q൴QROPDGÕ÷ÕQÕKDWWDPXUDNÕSODUÕQEXQDPVD
DGH HWPHG൴NOHU൴QH G൴NNDW oHNP൴úOHUG൴U %XQXQOD E൴UO൴NWH EX WU JHo൴úPHOHU൴
|QOH\HFHNPHY]XDWYHX\JXODPD\Õ]RUOD\DQE൴UG]HQOHPHQ൴QROPDGÕ÷ÕWD
PDPHQN൴ú൴VHOWHUF൴KOHUOHNDUDUDOÕQGÕ÷ÕDQODúÕOPDNWDGÕU%DQNDU൴VN൴Q൴QNDWÕO
PDKHVDSODUÕQDWUDQVIHU൴QHHQJHORODFDNPHY]XDWYHV൴VWHPVHOG]HQOHPHOHU൴Q
\DSÕOPDVÕQD൴KW൴\DoEXOXQPDNWDGÕU %N]
*HF൴NPHOHU൴Q7HN%൴U3URMH\OH<DSÕODQGÕUÕOPDVÕ
)RQNXOODQGÕUÕODQE൴UPúWHU൴\HD൴WE൴UGHQoRNSURMH\DSÕOPÕúED]ÕSURMH
OHU EDQNDQÕQ |]ND\QDNODUÕQGDQ ED]ÕODUÕ GD NDWÕOÕP KDYX]XQGDQ NDUúÕODQPÕú
RODE൴O൴U0úWHU൴Q൴QWHPHUUGHGúHUHN|GHPHJFQNÕVPHQND\EHWPHV൴\|
QHW൴OPHV൴ JHUHNHQ \HQ൴ E൴U GXUXPGXU$ODFDNODUÕQ VDO൴PHQ WDKV൴O HG൴OPHV൴Q൴
WHP൴QHQPúWHU൴Q൴Q|GHPHJFQHJ|UHJHU൴|GHPHOHU൴Q\HQ൴GHQ\DSÕODQGÕUÕO
PDVÕX\JXODPDGDVÕNEDúYXUXODQE൴U\ROGXU$\QÕPúWHU൴\HD൴WE൴UoRN൴úOHP൴
WHNE൴USURMH൴OH\HQ൴GHQ\DSÕODQGÕUPDNWDN൴SNROD\OÕ÷ÕVD÷ODPDVÕDoÕVÕQGDQ
WHUF൴KHG൴OHQE൴U\|QWHPG൴U1HYDUN൴|]HOO൴NOH|]ND\QDNKDYX]XJ൴E൴IDUNOÕ
ND\QDNODUGDQI൴QDQVHHG൴OHQSURMHOHU൴QNDWÕOÕPKDYX]XQGDQI൴QDQVHHG൴OHQOHU
OHE൴UOHúW൴U൴OPHV൴YHNDWÕOÕPKDYX]XQXQND\QDNRODUDNVHo൴OPHV൴NkUGD÷ÕWÕPÕ
൴o൴QKHPQ൴FHOKHPGHQ൴WHORODUDN|QHPO൴E൴UU൴VNXQVXUXGXU%൴UPúWHU൴\H
D൴WIDUNOÕSDUDF൴QVOHU൴QGHQWHPHUUGHGúPúSURMHOHU൴QIDUNOÕE൴USDUDF൴QV൴
൴OH\HQ൴GHQ\DSÕODQGÕUÕOPDVÕGDND\QDNKDYX]XQXGH÷൴úW൴UHE൴O൴UgUQH÷൴Q86'
206
KDYX]XQGDQNXOODQÕOPÕúE൴USURMHWHPHUUWKDO൴QGH(XUR\DGD7/¶\HG|QOH
UHN\DSÕODQGÕUÕOGÕ÷ÕQGD86'KDYX]XQXQSUREOHP൴Q൴QG൴÷HUKDYX]ODUDDNWDUÕO
PDVÕPXKWHPHOG൴U6HNW|UWHPV൴OF൴OHU൴X\JXODPDGDWHNSURMH\HU൴QH|]ND\QDN
YHNDWÕOÕPKDYX]XQGDQ\DSÕODQODUROPDN]HUHKHUSDUDF൴QV൴QGHQ൴N൴D\UÕSUR
MH൴OH\DSÕODQGÕUPD\DSÕOGÕ÷ÕQÕ൴IDGHHWPHNWHG൴UOHU$QFDNWPEXoDOÕúPDODU
N൴ú൴VHO ൴Q൴V൴\DW൴IOHUOH \UWOPHNWHG൴U %X GR÷UXOWXGD N൴ú൴VHO ൴Q൴V൴\DW൴IOHUGHQ
ED÷ÕPVÕ]E൴UG]HQOHPH\H൴KW൴\DoEXOXQGX÷XGúQOPHNWHG൴U %N]
g]HOO൴NOHG|Y൴]HHQGHNVO൴ '(. SURMHOHU൴QNXUIDUNÕ]DUDUODUÕPHYFXWKD
YX]ODUDEÕUDNÕOÕUNHQ\HQ൴GHQ\DSÕODQGÕUÕODQSURMHQ൴QIDUNOÕE൴UKDYX]DDOÕQPD
VÕQÕQ|QQGHPHY]XDWDoÕVÕQGDQE൴UHQJHOEXOXQPDPDNWDGÕU7PEXQODUX\
JXODPD\DGD൴UE൴UG]HQOHPH൴KW൴\DFÕROGX÷XQXJ|VWHUPHNWHG൴U
*HF൴NPH&H]DVÕ8\JXODPD)DUNOÕOÕNODUÕ
.DWÕOÕPEDQNDODUÕJHF൴NHQDODFDNODUÕQÕJHQHOO൴NOHWHYHUUXN\|QWHP൴൴OH\D
SÕODQGÕUPDNWDGÕU<HQ൴SURMHGHRU൴M൴QDONkURUDQÕGH÷൴OJQFHONkURUDQODUÕG൴N
NDWHDOÕQPDNWDGÕU$QFDNRU൴M൴QDONkURUDQÕJQFHONkURUDQÕQGDQ\NVHN൴VH
D\QÕNkURUDQÕ൴OHSURMHQ൴Q\DSÕODQGÕUÕOPDVÕWHUF൴KHG൴OPHNWHG൴U
$ODFDNODUÕQWHPHUUGHGúPHV൴KDO൴QGHPXKWHPHO]DUDUODUÕQWD]P൴Q൴൴o൴Q
IÕNÕKGDQÕúPDQODUÕQÕQIDUNOÕPODKD]DODUÕEXOXQPDNWDGÕU*HQHONDEXOJ|UPú
PODKD]D\HQ൴GHQ\DSÕODQGÕUPD൴o൴QWHYHUUXN\|QWHP൴൴OHDOÕQDQ\HQ൴JHO൴U൴Q
\DGDJHF൴NPHFH]DVÕQÕQHQIODV\RQIDUNÕQÕQ]HU൴QGHNDODQNÕVPÕQÕQFH]DKD-
YX]XQD DNWDUÕOPDVÕ YH GDQÕúPD NXUXOXQXQ U൴\D]HW൴QGH E൴UWDNÕP SURMHOHU ൴o൴Q
NXOODQÕOPDVÕ\|QQGHG൴U$QFDNEXKXVXVWDNDWÕOÕPEDQNDODUÕDUDVÕQGD\HNQH
VDNE൴UX\JXODPD\RNWXU7HYHUUXN൴OH\HQ൴GHQ\DSÕODQGÕUÕODQNUHG൴OHUGHHVN൴
NUHG൴Q൴QND\QD÷ÕQH൴VH\HQ൴NUHG൴GHRKDYX]GDQNXOODQGÕUÕOPDNWDGÕU.DWÕOPD
KDYX]XQGDQ NXOODQGÕUÕODQ NUHG൴Q൴Q JHO൴UOHU൴ NDWÕOPD KDYX]ODUÕQD JHO൴U RODUDN
ND\GHG൴OPHNWH YH NkU GD÷ÕWÕPÕ KHVDSODPDVÕQD J൴UPHNWHG൴U 6RQ \ÕOODUGD JH
F൴NPHFH]DVÕX\JXODPDVÕ|]HOO൴NOHGDQÕúPDNXUXONDUDUODUÕYHO൴WHUDWUHX\JXQ
RODUDN\UWOPH\HoDOÕúÕOGÕ÷Õ൴IDGHHG൴OVHGHVHNW|UGHKHQ]X\JXODPDE൴UO൴÷൴
EXOXQGX÷XQXV|\OHPHN]RUGXU %N]
7.%% 'DQÕúPD .XUXOX h\HV൴ +D]ÕUR÷OX 7HYHUUXN 6WDQGDUGÕQD ൴O൴úN൴Q
\D]GÕ÷Õ úHUKWH \HQ൴GHQ \DSÕODQGÕUPDODU ൴o൴Q WHYHUUXN \HU൴QH YHU൴OHQ ]DUDUÕQ
NDUúÕOÕNOÕUÕ]D൴OHWD]P൴QHG൴OPHV൴QHG|QNDOWHUQDW൴IE൴U\|QWHP|QHUPHNWH
G൴U 7D]P൴Q HG൴OHQ WXWDUÕQ HQIODV\RQ ]HU൴QGHN൴ NÕVPÕQÕQ 7.%% XKGHV൴QGH
\|QHW൴OHQ FH]D KDYX]XQD DWÕOPDVÕ |QHU൴V൴ GH÷HUOHQG൴U൴OHE൴O൴U 7.%% E
207
$\UÕFD\HNQHVDNE൴UX\JXODPD൴o൴QGHQHW൴P\DSÕOPDVÕQGDGD]DUXUHWEX
OXQPDNWDGÕU$NV൴WDNG൴UGHNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQGD÷ÕWWÕ÷ÕNkUODUúSKHGHQDUv
ROPD\DFDNWÕU
.DQXQ൴7DN൴SWHQ7DKV൴ODWODU
)RQNXOODQGÕUÕODQPúWHU൴OHUGHQQRUPDOYH\D൴GDU൴WDN൴SDúDPDVÕQGDWDKV൴O
HG൴OHPH\HQDODFDNODUÕQWDKV൴OHG൴OPHV൴൴o൴Q\DVDO\ROODUDPUDFDDWHG൴O൴U'RV
\DKXNXNGHSDUWPDQÕQDYH\DEDQND൴o൴QoDOÕúDQDQODúPDOÕKXNXNEURODUÕQD
YHU൴O൴U %X DúDPDGD |QHPO൴ RODQ PúWHU൴GHQ YH\D WHP൴QDWODUÕQGDQ QH NDGDU
WDKV൴ODW \DSÕOGÕ÷ÕGÕU 0úWHU൴GHQ \DSÕODQ WDKV൴ODWODUÕQ KDQJ൴ SURMH ൴OH ൴O൴úN൴O൴
ROGX÷XE൴O൴QPH]%൴UPúWHU൴E൴UoRNSURMH൴OHIRQNXOODQPÕúRODE൴O൴U%XSURMH
OHUGHQE൴UNÕVPÕ|]ND\QDNE൴UNÕVPÕGDNDWÕOPDKDYX]XQGDQ\DSÕOPÕúRODE൴O൴U
.DQXQ൴WDN൴EHJ൴GHQDODFDNODU൴o൴QKHP|]ND\QDNKHPGHNDWÕOPDKDYX]XQ
GDQNDUúÕOÕND\UÕOPÕúWÕU*HOHQWDKV൴ODWKDQJ൴KDYX]DJHO൴UVHJHOV൴QRKDYX]XQ
JHO൴U൴Q൴DUWÕUDFDNWÕU*HOHQWDKV൴ODWÕQKDQJ൴KDYX]DJHO൴URODUDN\D]ÕODFD÷ÕND
WÕOPDKHVDSODUÕQDGD÷ÕWÕODFDNNkUÕHWN൴OH\HFHNW൴U+HUWDKV൴ODWWDQPúWHU൴GHQ
RODQWRSODPDODFDNODUGDN൴SD\ODUÕQDJ|UHKDYX]DYH|]ND\QD÷DSD\YHU൴OPHV൴
PDNXOE൴Uo|]PRODUDNJ|UOHE൴O൴U$QFDNWDKV൴ODWÕQKDQJ൴KDYX]D\D]ÕODFD÷Õ
N൴ú൴VHO൴Q൴V൴\DW൴IOHUOHNDUDUODúWÕUÕOPDNWDGÕU%൴ODQoRYHNkU\|QHW൴P൴\DSDQSUR
IHV\RQHONDGUR൴o൴Q|]ND\QDNWDQ\DQD൴Q൴V൴\DW൴INXOODQÕOPDVÕX]DNE൴U൴KW൴PDO
GH÷൴OG൴U%XNRQXGDN൴ú൴VHO൴Q൴V൴\DW൴IOHU൴QGÕúÕQGDKDNNDQ൴\HWHX\JXQE൴UG
]HQOHPH൴KW൴\DFÕROGX÷XJ|UOPHNWHG൴U
9DUOÕN<|QHW൴Pù൴UNHWOHU൴QH$ODFDN'HYU൴
.DWÕOÕPEDQNDODUÕG൴÷HUEDQNDODUGDROGX÷XHWN൴QO൴NYHU൴PO൴O൴NYHE൴ODQoR
\|QHW൴P൴J൴E൴VHEHSOHUOHWDKV൴O൴JHF൴NP൴úDODFDNODUÕQÕWDKV൴ODWWDX]PDQODúPÕú
YDUOÕN\|QHW൴Pú൴UNHWOHU൴QHGHYUHWPHNWHG൴UOHU$ODFDNGHY൴UOHU൴E൴U൴DODFDNVD
WÕúÕG൴÷HU൴WDKV൴ODWRUWDNOÕ÷ÕROPDN]HUH൴N൴úHN൴OGH\DSÕODE൴OPHNWHG൴U'HYUH
G൴OHQDODFDNODUÕQND\QD÷ÕKDQJ൴KDYX]൴VHJHO൴UGHRKDYX]D\DQVÕWÕOPDNWDGÕU
9DUOÕN\|QHW൴Pú൴UNHWOHU൴QHDODFDNODUÕQÕGHYUHGHQNDWÕOÕPEDQNDODUÕVDWÕúÕHVDV
DOPÕúODUGÕU %N] øVODP¶ÕQ൴NW൴VDG൴SUHQV൴SOHU൴QHJ|UHDODFDNERUoVDWÕúÕ
FD൴] ROPDGÕ÷Õ ൴o൴Q EXQXQ NkU RODUDN GD÷ÕWÕOPDVÕ IÕNKv DoÕGDQ SUREOHP ROXú
WXUXU %XQXQ \HU൴QH WHUF൴K HG൴OPHV൴ JHUHNHQ WDKV൴ODWWD RUWDNOÕN \DSÕOPDVÕGÕU
%XKXVXVD\|QHO൴N0HUNH]൴'DQÕúPD.XUXOX¶QXQP]DNHUHV൴QGHQVRQUDE൴U
G]HQOHPH൴KW൴\DFÕEXOXQGX÷XGúQOPHNWHG൴U
208
+HVDS<HQ൴OHPHGH3D\ODúÕP2UDQODUÕ'H÷൴ú൴P൴
0HYGXDWYH.DWÕOÕP)RQX.DEXOQH൴O൴úN൴Q%''.<|QHWPHO൴÷൴Q൴Q¶QF
PDGGHV൴Q൴Q ¶QF IÕNUDVÕQÕQ G YH H EHQG൴QH J|UH NkU YH ]DUDUD NDWÕOPD
RUDQÕQÕQYDGHVRQXQDNDGDUGH÷൴úW൴U൴OPH\HFH÷൴YDGHE൴W൴P൴QGH൴VHKHVDSVDK൴
E൴Q൴QDNV൴QHE൴UWDO൴PDWÕ\RNVDD\QÕYDGH൴OH\HQ൴OHPHWDU൴K൴QGHJHoHUO൴RODQNkU
YH]DUDUDNDWÕOPDRUDQÕ]HU൴QGHQ\HQ൴OHQP൴úVD\ÕODFD÷ÕEHO൴UW൴OPHNWHG൴UøOJ൴O൴
<|QHWPHO൴÷൴Q¶QFPDGGHV൴Q൴Q¶൴QF൴IÕNUDVÕQDJ|UHNkUYH]DUDUDNDWÕOPD
RUDQODUÕ ൴ODQ HG൴OPHN ]HUH X\JXODQPDVÕQD G൴NNDW oHN൴OPHNWHG൴U7).%¶Q൴Q
%DQNDFÕOÕNøúOHPOHU൴6|]OHúPHV൴Q൴Q¶QFPDGGHV൴Q൴Q¶XQFXIÕNUDVÕQGDX\
JXODPDQÕQEXúHNO൴൴OH\DSÕOGÕ÷Õ³.DWÕOPDKHVDEÕQÕQ\HQ৻OHQPHV৻GXUXPXQGD
%DQND¶QÕQ\HQ৻OHQPHWDU৻K৻QGHJHoHUO৻RODQNkU]DUDUDNDWÕOPDRUDQÕ]HU৻Q-
GHQ KHVDEÕQ ৻ON DoÕOGÕ÷Õ YDGH JQ VD\ÕVÕ NDGDU \HQ৻OHQPH \DSÕOPÕú VD\ÕOÕU
%DQNDQÕQYDGHVRQODUÕQGDNkU]DUDUDNDWÕOPDRUDQODUÕQGD%DQNDSRO৻W৻NDODUÕ
S৻\DVD NRúXOODUÕ XOXVDO YH XOXVODUDUDVÕ HNRQRP৻N YH PDO৻ QHGHQOHUOH GH÷৻-
ú৻NO৻N \DSPD KDNNÕ VDNOÕGÕU´ GHQ൴OHUHN WH\൴W HG൴OPHNWHG൴U$\UÕFD PúWHU൴\H
YHU൴OHQ³+HVDS&]GDQÕ´.%VHU൴O൴%DQNDFÕOÕNøúOHPOHU൴6|]OHúPHV൴Q൴Q
%ø6 ¶QFQRWXQGDD\QÕúHN൴OGH\HUDOPDNWDGÕU
.DWÕOPDKHVDSODUÕQGDKHVDS\HQ൴OHPHPHY]XDWDX\JXQRODUDN\UWOPHN
WHG൴U.kU]DUDUDNDWÕOPDRUDQODUÕQÕQYDGHER\XQFDGH÷൴úW൴U൴OHPH\HFH÷൴JYHQ
FHDOWÕQDDOÕQPÕúWÕU+HVDS\HQ൴OHQPHV൴QGHSD\ODúÕPRUDQÕQD൴O൴úN൴QPúWHU൴Q൴Q
RQD\ÕQÕQ%ø6൴OHKHVDSDoÕOÕúÕQGDDOÕQGÕ÷ÕKHVDSF]GDQÕQDQRWRODUDNGúO
PúWU$QFDNEXNDUúÕOÕNOÕUÕ]D൴OHNkU]DUDUDNDWÕOPDRUDQÕQÕQEHO൴UOHQPHV൴
൴ONHV൴Q൴ WDP RODUDN NDUúÕODPDNWDQ X]DNWÕU %DQND JoO RODQ WDUDIWÕU +HVDS
DoÕOÕúÕQGD %ø6 KHVDS VDK൴E൴ WDUDIÕQGDQ JHQHOGH oRN GD ൴QFHOHQPHGHQ ൴P]D
ODQPDNWDGÕU+HVDEÕQ\HQ൴OHQPHWDU൴K൴QGHSD\ODúÕPRUDQÕQÕQEDQNDWDUDIÕQGDQ
WHNWDUDIOÕGH÷൴úW൴U൴OHFH÷൴oRNVD\ÕGDKHVDSVDK൴E൴WDUDIÕQGDQE൴O൴QPHPHNWHG൴U
.UHVHOX\JXODPDODUGDKHVDS\HQ൴OHPHJQKHVDSVDK൴E൴KDEHUGDUHG൴OHUHN
\HQ൴SD\ODúÕPRUDQÕ൴o൴QKHVDSVDK൴E൴Q൴QUÕ]DVÕDOÕQPDNWDGÕU %N]
%ø6V|]OHúPHOHU൴³6WDQGDUW)RUP6|]OHúPHV৻´Q൴WHO൴÷൴QGHROXSJHQHOO൴NOH
GDKDHWN൴QSD]DUOÕNJFQHVDK൴SE൴UWDUDIoDKD]ÕUODQÕU'൴÷HUWDUDI൴VHEXúDUW
ODUÕNDEXOHGHUøN൴QF൴WDUDIJHQHOO൴NOHúDUWODUÕP]DNHUHHWPHYH\DGH÷൴úW൴UPH
JFQHVDK൴SGH÷൴OG൴U6|]OHúPHGHEHO൴UW൴OHQúDUWODUYHNRúXOODUWHNO൴I൴YHUHQ
WDUDIÕQoÕNDUÕQDHQ൴\൴úHN൴OGHK൴]PHWHWPHNWHG൴U.DEXOHG൴OG൴÷൴QGHV|]OHúPH
DNV൴EHO൴UW൴OPHG൴NoHWHNO൴IYHUHQWDUDI൴o൴QED÷OD\ÕFÕGÕU*HoHUO൴E൴UV|]OHúPH
Q൴Q úDUWODUÕQÕ \HU൴QH JHW൴UPHV൴ úDUWÕ\OD EX WU V|]OHúPHOHUH N൴P൴ KXNXNoXODU
209
൴]൴QYHUPHNWHG൴U%XQXQODE൴UO൴NWHNDEXOHGHQWDUDIÕQP]DNHUHHWPHKDNNÕ
QÕQROPDGÕ÷Õ\DQ൴NDUúÕOÕNOÕUÕ]D൴ONHV൴Q൴Q൴KODOHG൴OPHV൴QH\RODoDFDNúHN൴O
GH V|]OHúPHQ൴Q NXOODQÕOÕ\RU ROPDVÕQÕ X\JXQ J|UPH\HQOHU GH EXOXQPDNWDGÕU
0XMDGG൴G൴ 8OXVODUDUDVÕ øVODP )ÕNÕK$NDGHP൴V൴ ,,)$
VD\ÕOÕNDUDUÕ2FDNWDU൴KO൴QXPDUDOÕRWXUXPXQGDEXWU
V|]OHúPHOHU൴E൴U൴NDEXOHGHQWDUDIDNDUúÕKHUKDQJ൴E൴UKDNVÕ]úDUW൴oHUPH\HQ
G൴÷HU൴൴VHNDEXOHGHQWDUDIDNH\I൴YH]DUDUOÕúDUWODU൴oHUHQV|]OHúPHOHUG൴\H൴N൴
\HD\ÕUPÕúWÕU'HYOHW൴QPGDKDOHHGHUHNDGDOHW൴VD÷ODPD]RUXQOXOX÷XQD൴úDUHW
HG൴O൴UNHQV|]OHúPHQ൴QDG൴OI൴\DWYHúDUWODUÕVD÷ODGÕ÷ÕWDNG൴UGHJHoHUO൴RODFD÷Õ
NDEXOHG൴OPHNWHG൴U ,,)$
+HVDS\HQ൴OHQPHV൴QGHPHYFXWX\JXODPDODUD൴ODYHRODUDNEDQND\DRSHUDV
\RQPDO൴\HW൴JHW൴UPH\HFHNúHNO൴൴OH606H3RVWD&DOO&HQWHUJ൴E൴NDQDOODU
ODPúWHU൴RWRPDW൴NRODUDNE൴OJ൴OHQG൴U൴OHUHN³X\JXODQDFDN\HQ൴NkUSD\ODúÕP
RUDQODUÕNRQXVXQGD RQD\ÕQÕQ DOÕQPDVÕ SUHQV൴SOHU DoÕVÕQGDQ oRN GDKD X\JXQ
ROGX÷XGúQOPHNWHG൴U
.DUúÕOÕNODU3RO൴W൴NDVÕ8\JXODPD)DUNOÕOÕNODUÕ
7DN൴SWHN൴NUHG൴NDUúÕOÕNODUÕSRO൴W൴NDVÕGD÷ÕWÕODQNkUODUÕROXPOX\DGDROXP
VX]HWN൴OH\HQIDNW|UOHUGHQE൴U൴G൴U.UHG൴OHU൴Q6ÕQÕIODQGÕUÕOPDVÕYH%XQODUøo൴Q
$\UÕODFDN.DUúÕOÕNODUDøO൴úN൴Q8VXOYH(VDVODU+DNNÕQGD<|QHWPHO൴NOHNUHG൴OHU
EHúD\UÕJUXSWDVÕQÕIODQGÕUÕOPÕúYHEXJUXSODUOD൴OJ൴O൴D\UÕODFDNJHQHONDUúÕOÕNODU
YH|]HONDUúÕOÕNODUEHO൴UOHQP൴úW൴UøOJ൴O൴\|QHWPHO൴÷HJ|UHE൴U൴QF൴JUXSWDN൴
JQHNDGDUJHF൴NPHV൴RODQODU൴OHVWDQGDUWQ൴WHO൴NO൴FDQOÕNUHG൴OHU൴o൴QJH
QHONDUúÕOÕN൴N൴QF൴JUXSWDN൴൴ODDUDVÕJHF൴NPHV൴RODQ\DNÕQ൴]OHPHGH
N൴NUHG൴OHU൴o൴QJHQHONDUúÕOÕNoQFJUXSWDN൴WDKV൴O൴PNkQÕVÕQÕUOÕ൴OD
JQDUDVÕQGDJHF൴NPHV൴RODQODUNUHG൴OHU൴o൴Q|]HONDUúÕOÕNG|UGQF
JUXSWDN൴ ൴OD JQ DUDVÕQGD JHF൴NPHV൴ RODQ WDKV൴ODW ൴o൴Q WHP൴QDWODUD
EDúYXUXOPDVÕJHUHNHQWDKV൴O൴úSKHO൴NUHG൴OHU൴o൴Q|]HONDUúÕOÕNEHú൴QF൴
JUXSWD ൴VH JQ YH ]HU൴QGH JHF൴NPHV൴ RODQ ]DUDU Q൴WHO൴÷൴QGHN൴ NUHG൴OHU
ROXSEXQODU൴o൴QNDUúÕOÕND\UÕODE൴OPHNWHG൴UhoQFYHG|UGQFJUXS
ODUGD EHO൴UW൴OHQ |]HOO൴NOHU൴ WDúÕPDNOD E൴UO൴NWH E൴U \ÕOÕ DúDFDN E൴U VUHGH WDKV൴O
൴PNkQÕEXOXQPDGÕ÷ÕGúQOHQNUHG൴OHUGHEXJUXEDDOÕQPDNWDGÕU%DQNDQÕQ
GD÷ÕWWÕ÷Õ NkUODU DOWHUQDW൴IOHU൴QH J|UH \NVHN ROGX÷XQGD NkUODUÕQ E൴U NÕVPÕQÕ
JHOHFH÷HDNWDUPDN൴o൴QNDUúÕOÕNODU\|QHWPHO൴÷൴NXOODQÕODE൴OPHNWHG൴UgUQH÷൴Q
oQF JUXED DOÕQDUDN NDUúÕOÕN D\UÕODE൴OHFHN E൴U NUHG൴ EHú൴QF൴ JUXSWD
210
VÕQÕIODQÕUVD NDUúÕOÕN D\ÕUÕODE൴OPHNWHG൴U øN൴QF൴ JUXED DOÕQPDVÕ JHUHNHQ
E൴UNUHG൴oQFJUXEDDOÕQÕUVDoRNGDKDID]ODNDUúÕOÕND\UÕOPDVÕPPNQGU
.DUúÕOÕNODU<|QHWPHO൴÷൴ ¶XQFX PDGGHV൴Q൴Q ¶൴QF൴ IÕNUDVÕ X\DUÕQFD NDWÕOPD
KHVDSODUÕQGDQVD÷ODQDQI൴QDQVPDQODU൴o൴QD\UÕODQ|]HOYHJHQHONDUúÕOÕNJ൴GHU
OHU൴NDWÕOPDKHVDSODUÕQD0HYGXDWYH.DWÕOÕP)RQODUÕ.DEXOQHøO൴úN൴Q%''.
<|QHWPHO൴÷൴QFH EHO൴UOHQHQ ]DUDUD NDWÕOPD RUDQODUÕQD J|UH \DQVÕWÕOPDNWDGÕU
$\UÕFD.DUúÕOÕNODU<|QHWPHO൴÷൴¶Q൴Q¶൴QF൴PDGGHV൴QHJ|UH|]HONDUúÕOÕ÷DWDE൴
DODFDNWXWDUÕKHUE൴UERUoOX൴o൴QEDQNDQÕQPQIHU൴WDODFD÷ÕYHWHP൴QDWODUÕQÕQ
QHWJHUoHNOHúHE൴O൴UGH÷HUOHU൴HVDVDOÕQDUDN\DSÕOPDNWDGÕU7HP൴QDWÕQQHWJHU
oHNOHúHE൴O൴UGH÷HU൴GRQXNDODFDNWXWDUÕQÕDúÕ\RUVDDúDQNÕVÕP]HU൴QGHQNDU
úÕOÕN D\UÕOPD] NDUúÕODPÕ\RUVD |]HO NDUúÕOÕN D\UÕOPDNWDGÕU<൴QH ¶ÕQFÕ PDG
GHQ൴Q¶QFIÕNUDVÕX\DUÕQFDNDWÕOPDKHVDEÕV|]OHúPHOHU൴൴OHWHYV൴NHG൴OPHV൴
ND\GÕ\OD NDWÕOPD KHVDSODUÕQD GD÷ÕWÕODFDN NkU WXWDUODUÕQÕQ ¶൴QH NDGDU RODQ
NÕVPÕQÕNDWÕOPDKHVDSODUÕND\QDNOÕNUHG൴OHUH൴O൴úN൴QWHUN൴QHG൴OHQDODFDNODUGDQ
\DSÕODQWDKV൴ODWODU൴OH|]HONDUúÕOÕNODUYHJHQHONDUúÕOÕNODUÕQNDWÕOÕPSD\Õ൴SWDO
OHU൴Q൴|]HOYHJHQHONDUúÕOÕNODU൴OH7DVDUUXI0HYGXDWÕ6൴JRUWD)RQXSU൴P൴Q൴Q
NDWÕOPDKHVDSODUÕSD\ÕQDGúHQNÕVPÕQÕQNDUúÕODQPDVÕQGDNXOODQÕOPDN]HUH
৻KW৻\DW৻ UH]HUYRODUDND\ÕUDE൴O൴UOHU %''.D 'ROD\ÕVÕ\ODEXX\JXODPD
NDWÕOÕPEDQNDVÕQÕQGD÷ÕWDFD÷ÕNkUODUÕSR]൴W൴IYH\DQHJDW൴IHWN൴OHPHSRWDQV൴\H
O൴QHVDK൴SW൴U.kUGD÷ÕWÕPSRWDQV൴\HO൴Q൴Q\NVHNROGX÷XG|QHPOHUGHGD÷ÕWÕOD
E൴O൴UNkUUDNDPÕQÕQNRQWUROHG൴OPHV൴YHVRQUDN൴G|QHPOHUGHKDYX]ODUDYHU൴O
PHV൴Q൴VD÷ODPDN൴o൴QNDUúÕOÕNODUNXOODQÕODE൴O൴Ug]HOO൴NOHHQIODV\RQXQGúW÷
G|QHPOHUGH KDYX]ODU S൴\DVDQÕQ ]HU൴QGH NDOPDNWDGÕU *HoP൴ú G|QHPOHUGH
GúNNkUODUDUD]ÕROPXúKHVDSVDK൴SOHU൴Q൴QJHoP൴úWHN൴NkUND\ÕSODUÕQÕQWHODI൴
HG൴OHE൴OPHV൴EXX\JXODPDODUODEDVNÕODQDE൴OPHNWHG൴U
.DUúÕOÕND\UÕOPDVÕQGDN൴DVÕODPDoJHU൴G|QPH\HQNUHG൴OHU൴QROXPVX]HW
N൴OHU൴Q൴HQD]D൴QG൴U൴OHUHNVHUPD\HQ൴QNRUXQPDVÕGÕU$\UÕFDS൴\DVDGDN൴GDOJD
ODQPDODUÕQNDWÕOPDKHVDSODUÕQDGD÷ÕWÕODQNkUODUGD൴VW൴NUDUVÕ]OÕNROXúWXUPDVÕQÕ
|QOHPHN൴o൴QNkUGHQJHOHPHUH]HUY൴J൴E൴GHNXOODQÕOGÕ÷ÕVHNW|UWHPV൴OF൴OHU൴QFH
൴]DKHG൴OPHNWHG൴U %N]
%D\ÕQGÕU¶D J|UH NDUúÕOÕN D\UÕOPDVÕQÕQ PHúUX൴\HW WHPHO൴ VHUPD\HQ൴Q NR
UXQPDVÕ]DUXUHWYHPDVODKDW൴ONHOHU൴QHGD\DQÕU.DUúÕOÕNODUKDQJ൴KHVDSODUGDQ
D\UÕOPÕú ൴VH PHQIDDWOHU൴ GH R KHVDSODUD JHO൴U \D]ÕOPDOÕGÕU .DUúÕOÕN RUDQODUÕ
PDNXO ROPDOÕ YH KHVDS VDK൴SOHU൴Q൴Q ]DUDUÕQD VHEHE൴\HW YHUPHPHV൴QH G൴NNDW
HG൴OPHO൴G൴U %D\ÕQGÕU
211
g]HWOHNDUúÕOÕNJ൴GHUOHU൴VDGHFHKDYX]ODUDGD÷ÕWÕODFDNNkUÕGH÷൴O$$2,),
)$6¶HX\JXQRODUDND\QÕ]DPDQGDPXGDU൴ERODUDNEDQNDQÕQSD\ÕQÕ
GDHWN൴OHPHO൴G൴UdQNEXX\JXODPDKHQ]NDWÕOPDKHVDSODUÕQDNkUGD÷ÕWÕPÕ
\DSÕOPDGDQJHUoHNOHúW൴÷൴QGHQQHNDGDUNkUHG൴OG൴÷൴E൴O൴QPHPHNWHG൴U%DQND
NkUGDQSD\ÕQÕGD÷ÕWÕPGDQVRQUD\DQ൴KHUNDWÕOPDKHVDEÕQD൴QW൴NDOHGHQWXWDU
GDQKHVDEÕQSD\ODúÕPRUDQÕQDJ|UHDOÕUVDWHRU൴\HGDKDX\JXQROXUgQHU൴OHQ
úHNO൴൴OHNDUúÕOÕND\UÕOPDVÕNDWÕOÕPEDQNDVÕQÕQNkUOÕOÕ÷ÕQÕGDQHJDW൴IHWN൴OH\HFH
÷൴൴o൴Q|]HOO൴NOHRSW൴PDONDUúÕOÕND\UÕOPDVÕ൴o൴QoRNGDKDG൴NNDWO൴ROXQDFDNWÕU
3൴\DVD*HW൴U൴OHU൴Q൴Q+Õ]OÕ'H÷൴ú൴P൴YH.kU3D\ODUÕ
0HYGXDWID൴]OHU൴Q൴QGúW÷G|QHPOHUGHNDWÕOÕPEDQNDODUÕJHoP൴úWHNXO
ODQGÕUÕODQIRQODUÕQJHW൴U൴OHU൴Q൴GD÷ÕWWÕNODUÕ൴o൴QJHW൴U൴OHU൴NRQYDQV൴\RQHOEDQND
ODUGDQ\NVHNVH\UHWPHNWHG൴U<NVHNNkUOÕSURMHOHUGHQGROD\ÕNXOODQGÕUÕODQ
IRQODUSRUWI|\QQNHQG൴Q൴\HQ൴OHPHV൴]DPDQDOGÕ÷ÕQGDQNDWÕOPDKHVDEÕNkU
SD\ODUÕGDEHOO൴]DPDQVRQUDS൴\DVD\DX\XPVD÷ODPDNWDGÕU7HUV൴GHV|]NRQX
VXGXU(QIODV\RQXQ\NVHNROGX÷XG|QHPOHUGHPHYGXDWID൴]OHU൴KÕ]ODEXGH
÷൴ú൴NO൴÷HX\XPVD÷ODUNHQNDWÕOPDKHVDSODUÕQDGD÷ÕWÕODQNkUODUJHU൴GHQJHOPHN
WHG൴U8WNX E|\OHV൴G|QHPOHUGHPHYGXDWID൴]OHU൴GD÷ÕWÕODQNkUODUGDQ
ED] SXDQ GDKD ID]OD ROPDVÕQD NDUúÕQ SD]DU SD\Õ ND\EHG൴OPHG൴÷൴QH
൴úDUHWHWPHNWHG൴U
)D൴]OHU൴QKÕ]OÕGúW÷G|QHPOHUGHNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQWRSODP7/PHY
GXDW൴oHU൴V൴QGHQDOGÕ÷ÕSD\DUWPDNWDGÕU)D൴]OHU൴QKÕ]OÕE൴UúHN൴OGH\NVHOG൴÷൴
G|QHPOHUGH൴VHNDWÕOÕPEDQNDODUÕ൴o൴QWDPWHUV൴ROPDNWDGÕU *OHU
3൴\DVD JHW൴U൴OHU൴Q൴Q GúW÷ IRQ NXOODQGÕUPD NkU SD\ODUÕQÕQ S൴\DVD\D
SDUDOHO VH\UHWPHNOH E൴UO൴NWH NDWÕOÕP EDQNDODUÕQÕQ NkUODUÕQÕQ NRQYDQV൴\RQHO
EDQNDODUÕQ JHW൴U൴OHU൴Q൴Q VWQGH ROGX÷X G|QHPOHU GH YDUGÕU %X WU G|QHP
OHUGHNRQYDQV൴\RQHOEDQNDODUGDQNDWÕOÕPEDQNDODUÕQD|]HOO൴NOHE\NIRQODU
EDúWDROPDN]HUHIRQDNÕúÕROPDNWDGÕU.൴P൴]DPDQED]ÕPúWHU൴OHUNDWÕOPD
KHVDSODUÕQDIRQ\DWÕUDUDNS൴\DVDJHW൴U൴OHU൴Q൴Q]HU൴QGHNkUSD\ÕDOÕUNHQNDWÕOPD
KHVDSODUÕQGDN൴ND\QDNODUÕQÕGDJHUHNoHJ|VWHUHUHNGDKDGúNNkUSD\OÕIRQ
NXOODQDE൴OPHNWHG൴UOHU %X WU WDOHSOHU ൴\൴ \|QHW൴OPHG൴÷൴QGH KDYX]GD E൴U൴NHQ
NkUODUROPDVÕJHUHNHQGHQoRNGDKDNÕVDVUHGHS൴\DVDJHW൴U൴OHU൴QH\DNODúPDN
WDGÕU%XNDWÕOÕPEDQNDVÕQÕQVDGÕNPúWHU൴OHU൴൴o൴Q|QHPO൴E൴UDoPD]D൴úDUHW
HWPHNWHG൴U)D൴]OHU൴QDUWWÕ÷ÕG|QHPOHUGHNRQYDQV൴\RQHOEDQNDODUDJ൴WPH\HUHN
NDWÕOÕPEDQNDVÕQDVDGÕNNDODQS൴\DVDJHW൴U൴OHU൴QHXODúPDN൴o൴QX]XQFDE൴UG|
212
QHPEHNOHP൴úNDWÕOPDKHVDEÕPúWHU൴OHU൴WDPEXND\ÕSODUÕQÕWHODI൴HGHFHNOHU൴
G|QHPGH E\N IRQX YH SD]DUOÕN JF RODQ PúWHU൴OHUGHQ GROD\Õ \൴QH JHO൴U
ND\EÕQDX÷UDPDNWDGÕUODUøQFHOHQG൴÷൴QGHJ|UOHFH÷൴]HUH൴ODYHJHOHQIRQODU
oR÷X]DPDQ\DDWÕONDOPDNWD\DGDPDO൴\HWI൴\DWÕQÕQDOWÕQGDNXOODQGÕUÕOPDNWD
GÕU'DUE൴US൴\DVDROPDVÕVHEHE൴൴OHDOÕQDQPDO൴\HWO൴IRQODUVDGHFHYHVDGHFH
WRSODQDQIRQSD]DUÕQGDQSD\DOÕQPDVÕYHoR÷XNH]\|QHW൴PNXUXOODUÕQGDVHN
W|UGHQSD\DOÕQGÕ÷ÕWH]൴Q൴GHVWHNOHPHN൴o൴QNXOODQÕOPDNWDGÕU$\UÕFDID൴]OHU൴Q
\NVHOG൴÷൴G|QHPGH൴VHKHUQHNDGDUSD\ODúÕPRUDQODUÕOHKOHU൴QHGH÷൴úW൴U൴OVH
E൴OHRUDQDGX\DUOÕROGXNODUÕ൴o൴QEDúNDEDQNDODUDJ൴WPHH÷൴O൴POHU൴\NVHNW൴U
%XH÷൴O൴P|]HOO൴NOHPHYGXDW\R÷XQODúPDVÕRODQNDWÕOÕPEDQNDODUÕ൴o൴QO൴N൴G൴WH
U൴VN൴ROXúWXUPDNWDGÕU
3൴\DVDJHW൴U൴OHU൴Q൴QKÕ]OÕ\NVHOG൴÷൴G|QHPOHUGHV൴VWHPH൴QDQDQVDGÕNPú
WHU൴OHU൴QPHQIDDW൴Q൴QNRUXQPDVÕ൴o൴QSD\ODúÕPRUDQÕQÕQEXPúWHU൴OHUOHK൴QHGH
÷൴úW൴U൴OPHV൴VHNW|UWHPV൴OF൴OHU൴QFHE൴Uo|]PRODUDN|QHU൴OPHNWHG൴U %N]
6DGÕN PúWHU൴OHU OHK൴QH NkU SD\ODúÕP RUDQÕQÕQ IDUNOÕODúWÕUÕOPDVÕ ൴o൴Q ³6DGDNDW
.DWVD\ÕVÕ´DGÕ\ODE൴USDUDPHWUHQ൴QNkUSD\ÕGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴QHGkK൴OHG൴OPHV൴\OH
KDNNDQ൴\HWHGDKDX\JXQE൴U\DSÕQÕQWHV൴VHG൴OHE൴OHFH÷൴GúQOPHNWHG൴U
.DWÕOÕP%DQNDVÕQÕQ7D]P൴Q<NPOO÷
.DWÕOÕPEDQNDODUÕPXGDUHEHV|]OHúPHV൴QHJ|UHIRQWRSODPDNWDGÕUODU0X
GDUHEH V|]OHúPHV൴QH J|UH NkU EDúODQJÕoWD EHO൴UOHQHQ RUDQODUOD SD\ODúÕOÕUNHQ
]DUDU WDPDPHQ VHUPD\H VDK൴E൴QH D൴WW൴U =DUDU HG൴OPHV൴ GXUXPXQGD PXGDU൴E
HPH÷൴Q൴QNDUúÕOÕ÷ÕQÕDODPD]0XGDU൴EVDGHFHNDVÕWYHNXVXUOXGDYUDQÕúÕ\ODE൴U
]DUDUDVHEHE൴\HWYHUP൴ú൴VHEXQXWD]P൴QHGHU<DQ൴PXGDU൴ENDVÕWYHNXVXUOX
GDYUDQPDPÕúEDV൴UHWO൴E൴UWFFDUJ൴E൴KDUHNHWHWP൴úROPDVÕQDNDUúÕQ]DUDURO
PXú൴VHK൴oE൴UúHN൴OGHWD]P൴QOHVRUXPOXWXWXODPD]0XGDU൴ENDWÕOÕPEDQNDVÕ
VHUPD\HGDU൴VHNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴E൴G൴U
.DWÕOÕPEDQNDODUÕE൴QOHUFHI൴UPD൴OHP൴O\RQODUFD൴úOHP\DSDUDNHOOHU൴QGHN൴
IRQODUÕ\DWÕUÕPODUD\|QOHQG൴U൴UOHU<DWÕUÕP\DSÕODQ൴úOHU൴QKHSV൴QGHQSDUDND]D
QÕOGÕ÷ÕNkUHG൴OG൴÷൴V|\OHQHPH]7DKV൴OHG൴OHPH\HQWHUN൴QHG൴OHQDODFDNODUGDQ
GROD\Õ X÷UDQÕODQ ]DUDUÕQ WDPDPÕ S൴\DVDQÕQ NRúXOODUÕ ൴OH DoÕNODQDPD] 3൴\D
VDKHUNHV൴D\QÕúHN൴OGHHWN൴OHPHNWHG൴UEDúNDFDE൴U൴Q൴V൴\DW൴IROPDVD൴G൴WP
EDQNDODUÕQJHU൴G|QPH\HQNUHG൴OHU 13/ RUDQODUÕQÕQD\QÕROPDVÕJHUHN൴UG൴N൴
D\QÕGH÷൴OG൴U<DQ൴N൴ú൴VHONDUDUYH൴Q൴V൴\DW൴IOHU൴QEDQND]DUDUODUÕQGDoRNE\N
HWN൴V൴YDUGÕU³.UHG৻YHU৻O৻UNHQEDWDU´|QHPO൴E൴UEDQNDFÕOÕNWDE൴U൴G൴U=DUD
213
UÕQWDPDPÕQÕQVHUPD\H\HD൴WROPDVÕWHRU൴\HX\JXQROPDNODE൴UO൴NWHPXGDU൴E൴Q
K൴oNXVXUX\RNPXúNDEXOHG൴OPHV൴Q൴Q൴ú൴QUXKXQDX\JXQROGX÷XV|\OHQHPH]
$\UÕFDNDWÕOÕPEDQNDVÕNHQG൴NXVXUXQGDQND\QDNODQDQ]DUDUODUÕ|]ND\QDNOD
UÕQGDQNDUúÕODPDN\HU൴QHNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴SOHU൴QHWUDQVIHUHGHE൴O൴U0XGDU൴E
YHN൴O RODQ ID൴]V൴] EDQNDQÕQ NDVÕW YH NXVXUOX GDYUDQÕúÕQGDQ GROD\Õ YHUG൴÷൴
]DUDUÕWHVS൴WHGHFHNE൴UPHNDQ൴]PDEXOXQPDPDNWDGÕU%X]DUDUKDWDOÕIRQNXO
ODQGÕUPDGDQRODE൴OHFH÷൴J൴E൴ID൴]V൴]SUHQV൴SOHUGHN൴KDVVDV൴\HWOHUHJHUH÷൴J൴E൴
U൴D\HWHWPH\൴SID൴]úSKHV൴RODQJHW൴U൴OHU൴QNkUDGÕDOWÕQGDKDYX]ODUDYHU൴OPH
V൴QGHQGHND\QDNODQDE൴O൴U
.DWÕOÕP EDQNDODUÕ IRQ \DWÕUDQODUD J|UH JoO \DSÕODUGÕU .DWÕOPD KHVDEÕ
VDK൴SOHU൴RSHUDV\RQVUHoOHU൴VUHFHGD൴UPDVUDIODUÕIRQNXOODQGÕUÕOÕUNHQXVXO
OHUHWDPRODUDNX\XOXSX\XOPDGÕ÷ÕJ൴E൴E൴UoRNGHWD\ÕE൴OPH]OHU<DQ൴NDWÕOÕP
EDQNDVÕQÕQNDVÕWYHNXVXUXQXQROXSROPDGÕ÷ÕQÕE൴OPHOHU൴൴PNkQGDK൴O൴QGHGH
÷൴OG൴U.DWÕOPDKHVDEÕVDK൴SOHU൴Q൴QKDNODUÕQÕQWDPRODUDNWHVS൴WHG൴OHUHNEDQ
NDQÕQNDVÕWYHNXVXUXQGDQND\QDNODQDQ]DUDUODUÕQNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴SOHU൴QH
\DQVÕWÕOPDVÕQÕHQJHOOH\HFHNE൴UGHQHW൴PDOW\DSÕVÕQÕQROXúWXUXOPDVÕQD൴KW൴\Do
YDUGÕU'XPDQ¶ÕQ GD൴úDUHWHWW൴÷൴J൴E൴EDQNDQÕQKDQJ൴GXUXPODUGD൴K
PDONkU YH NXVXUOX GDYUDQÕúÕQGDQ GROD\Õ WD]P൴QOH VRUXPOX RODFD÷ÕQD ൴O൴úN൴Q
QHWNU൴WHUOHU൴QEHO൴UOHQPHV൴JHUHN൴U0HUNH]൴'DQÕúPD.XUXOX¶QXQGD൴o൴QGH
RODFD÷ÕEX\DSÕQÕQ൴oNRQWUROWHIW൴úYGGHQHW൴PPHNDQ൴]PDODUÕ൴OHHQWHJUDV
\RQXVD÷ODQPDOÕGÕU
$\UÕFD൴oGHQHW൴P൴Q\DQÕQGDED÷ÕPVÕ]GHQHWo൴OHUWDUDIÕQGDQGDID൴]V൴]I൴
QDQV SUHQV൴SOHU൴QH X\JXQOXN GHQHW൴POHU൴Q൴Q \DSÕOPDVÕ NDWÕOÕP EDQNDODUÕQÕQ
PúWHU൴OHU൴Q൴QoDOÕúDQODUÕQÕQRUWDNODUÕQÕQNÕVDFDVÕWPSD\GDúODUÕQÕQEDQND
QÕQID൴]V൴]I൴QDQVSUHQV൴SOHU൴QHX\JXQIDDO൴\HW\UWW÷QH൴O൴úN൴QGDKDID]OD
JYHQGX\PDVÕQÕVD÷OD\DE൴O൴U.XYH\W0HUNH]%DQNDVÕ\D\ÕPODGÕ÷ÕE൴U\|
QHUJH൴OHED÷ÕPVÕ]GHQHW൴PVWDQGDUWODUÕQÕEHO൴UOHP൴úW൴U%D÷ÕPVÕ]GHQHW൴P.X
YH\W¶WH VÕQÕUOÕ NDOPDPÕú 3DN൴VWDQ YH %DKUH\Q¶GH GH X\JXODPD\D DOÕQPÕúWÕU
$\DU
)D൴]V൴]%DQNDFÕOÕN3UHQV൴SOHU൴QGH(VQHN8\JXODPD
.UHVHO|OoHNWHID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNWDPDVODKDWNDSVDPÕQGD\DSÕODQYHJH
OHQHNVHOEDQNDFÕOÕ÷D\DNÕQVD\DQX\JXODPDODUÕQNDWÕOÕPEDQNDODUÕQGDROPDGÕ
÷ÕQÕV|\OHPHNoRNID]OD൴\൴PVHUO൴NROXU$\UÕFD]DUXU൴E൴UGXUXP൴o൴QDOÕQDQ
|]HO E൴U NDUDUÕQ JHQHO E൴U EDQNDFÕOÕN X\JXODPDVÕQD G|QúWUOPHV൴QH VÕNoD
UDVWODQPDNWDGÕU
214
7HYHUUXN YH FUHWO൴ YHNkOHW൴Q E൴UO൴NWH NXOODQÕOGÕ÷Õ \|QHW൴P V|]OHúPHV൴QH
GD\DOÕN൴UDVHUW൴I൴NDVÕ.UHG൴*DUDQW൴)RQX .*) GHVWHNO൴NUHG൴OHUOHE൴UERUo
|GHPHDUDFÕRODQoHNOHU൴QI൴QDQVHHG൴OPHV൴E൴UH\VHO൴KW൴\DoODU൴o൴QWHYHUUXN
WHPHOO൴FD]൴SI൴QDQVPDQDODFDNODUÕQYDUOÕN\|QHW൴Pú൴UNHWOHU൴QHVDWÕúÕJ൴E൴VRQ
]DPDQODUGDX\JXODPD\DDOÕQDQE൴UoRNUQGHHVQHNX\JXODPDODUJ|UOPHN
WHG൴U (OGH HG൴OHQ JHW൴U൴OHU ൴VH WDUDIODUD GD÷ÕWÕOPDNWDGÕU .DWÕOPD KHVDSODUÕQD
GD÷ÕWÕODFDNJHW൴U൴OHU൴QGRODPEDoOÕID൴]úSKHV൴RODQ൴úOHPOHUGHQ]൴\DGHJHUoHN
൴úOHPOHUGHQGR÷DQNkUODUROPDVÕ൴ú൴QGR÷DVÕJHUH÷൴G൴UdQNKHVDSVDK൴SOHU൴
KHUKDQJ൴ E൴U ID]ODOÕN ൴o൴Q GH÷൴O KHODO ND]DQPDN ൴o൴Q NDWÕOÕP EDQNDODUÕQÕ WHU
F൴K HWPHNWHG൴UOHU g]HWOH WRSOXPXQ ³PDVODKDWÕ´ GúQOHUHN DOÕQDQ ]DUXUHWH
GD\DOÕJ|UúOHU൴QX\JXODPDFÕODUÕQHO൴QGHE൴U³PHIVHGHWH´G|QúPHV൴QHIÕUVDW
YHU൴OPHPHO൴G൴U .DWÕOÕP EDQNDODUÕ X\JXODPDVÕQGD KDQJ൴ ൴KW൴\DoODUÕQ ]DUXUHW
PHUWHEHV൴QGHJ|UOHFH÷൴]DUXUHW൴KDPVHG൴NNDWHDOÕQDUDNQHWRODUDNWDQÕP
ODQPDOÕGÕU$NV൴WDNG൴UGHWP൴KW൴\DoODUÕ]DUXUHWNDSVDPÕQDDOPDNI൴QDQVP
KHQG൴VOHU൴DoÕVÕQGDQVRQGHUHFHNROD\GÕU
$OÕP6DWÕPÕQ9HNkOHWOH0úWHU൴OHUH<DSWÕUÕOPDVÕ
g]HO)൴QDQV.XUXPODUÕ g). VD\ÕOÕ%DQNDFÕOÕN.DQXQXQDWDE൴RODQD
NDGDUPúWHU൴OHU൴Q൴Q൴KW൴\DoGX\GXNODUÕKDPPDGGHPDO]HPHYHHN൴SPDQODUÕ
NHQG൴PúWHU൴V൴൴OH\DSWÕ÷Õ|QDQODúPD\D൴VW൴QDGHQNHQG൴DGODUÕQDDOPÕúODUGÕU
$OÕPIDWXUDVÕE൴]]DWg).¶ODUDNHV൴O൴UNHQg).¶ODUDQODúÕODQNkUÕYH.'9¶V൴Q൴
൴ODYHHGHUHNPúWHU൴OHU൴QHIDWXUDHWP൴úOHUG൴U%DQNDFÕOÕN.DQXQXQDWDE൴ROXQ
GXNWDQVRQUD7.%%¶Q൴QWDU൴KYHQXPDUDOÕPHVOHN൴WDQ]൴PND
UDUÕ൴OHIDUNOÕE൴UX\JXODPD\DJ൴G൴OP൴úW൴U7DQ]൴PNDUDUÕQDJ|UHNXUXPVDOYH\D
E൴UH\VHOE൴UPúWHU൴൴KW൴\DoGX\GX÷XKHUKDQJ൴E൴UPDO൴OJ൴O൴E൴U³7DOHS)RUPX´
൴OHNDWÕOÕPEDQNDVÕQDPUDFDDWHGHU0úWHU൴Q൴QWDOHE൴X\JXQEXOXQGX÷XWDN
G൴UGHPDOÕQWHGDU൴NHG൴OPHV൴൴o൴QE൴U൴V൴SDU൴úIRUPXG൴÷HU൴YHNkOHW\|QWHP൴
ROPDN]HUH൴N൴IDUNOÕ\|QWHPNXOODQÕOPDNWDGÕU 7.%%
0úWHU൴V൴൴OHDOÕQDFDNPDOVDWÕFÕYDGHYHNkURUDQÕNRQXVXQGD|QDQODú
PD \DSDQ NDWÕOÕP EDQNDVÕ VDWÕFÕ\D V൴SDU൴ú IRUPX JHoHUHN PDOÕ VDWÕQ DOÕU \D
GDPúWHU൴V൴QHYHNkOHWYHUHUHNNDWÕOÕPEDQNDVÕDGÕQDPDOÕVDWÕQDOGÕUÕU'DKD
VRQUDDOÕQDQEXPDONDWÕOÕPEDQNDVÕQFDPúWHU൴\HDQODúÕODQúDUWODUGDVDWÕOÕU
0DODOÕPIDWXUDVÕNDWÕOÕPEDQNDVÕQDGH÷൴OPúWHU൴\HNHV൴O൴UNHQ|GHPHNDWÕOÕP
EDQNDVÕQFDE൴]]DWVDWÕFÕ\D\DSÕOPDNWDGÕU.DWÕOÕPEDQNDVÕDOÕPIDWXUDVÕ൴o൴Q
VDWÕFÕ\D|GHG൴÷൴EHGHOHNkUGHNRQWXQXGD൴ODYHHGHUHNPúWHU൴V൴Q൴ERUoODQGÕ
215
UÕU0úWHU൴YDGHVRQXQGDNDWÕOÕPEDQNDVÕQD|GHPHV൴Q൴\DSDU g]VR\

)RQ NXOODQGÕUÕP ൴úOHPOHU൴QGH .'9¶GHQ PWHVHOV൴OHQ VRUXPOX ROXQPDVÕ
VDKWHEHOJHQD\ORQIDWXUDNXOODQÕOPDVÕGXUXPXQGDF൴GG൴PDO൴YHDGO൴\NP
OONOHU൴Q EXOXQPDVÕ g). \|QHW൴F൴OHU൴Q൴Q PDKNHPHOHUGH \DUJÕODQPDVÕQD
\RO DoPÕúWÕU $N\] 0DO൴ E൴U G൴V൴SO൴Q ൴o൴Q JHUHNO൴ RODQ IDWXUD
QÕQIÕNKvDoÕGDQ|UI൴E൴UX\JXODPDRODUDNGH÷HUOHQG൴U൴OPHV൴\HQ൴X\JXODPD
൴OH .'9¶Q൴Q PWHVHOV൴O VRUXPOXOX÷XQGDQ YDUHVWH ROPDN ൴o൴Q E൴U oÕNÕú \ROX
ROPXúWXU .DWÕOÕP %DQNDVÕ JHUoHNWHQ E൴U PDO DOÕ\RU YH VDWÕ\RUVD JHUoHN E൴U
W൴FDUHW൴QWDUDIÕ൴VHEXW൴FDUHW൴QPúWHU൴\HNHVW൴U൴OHQE൴UIDWXUD൴OHGHWHYV൴NHG൴
OHE൴OHFH÷൴Q൴QGúQOPHV൴X\JXODPDQÕQWHRU൴N]HP൴Q൴Q൴ROXúWXUPXúWXU.DOGÕ
N൴ED]HQIDWXUDROPDNODE൴UO൴NWHJHUoHNE൴UDOÕúYHU൴úWHQV|]HWPHQ൴QPPNQ
ROPDGÕ÷ÕGDS൴\DVDDNW|UOHU൴QFHE൴O൴QPHNWHG൴U
)RQNXOODQGÕUÕOPDVÕ൴o൴QYHNkOHWYHU൴OHQ I൴QDQVPDQJ|UHYO൴V൴ úDKÕV൴OHP
HVVHVHDGÕQDPDOÕDODQúDKÕV VDWÕQDOPDJ|UHYO൴V൴ IDUNOÕRODE൴OPHNWHG൴U0DO
DODQúDKVÕQPDOÕN൴P൴QDGÕQDDOGÕ÷ÕQÕYHVRQUDGDN൴P൴QDGÕQDVDWWÕ÷ÕQÕE൴OPH
V൴|QHPO൴E൴UQDQVWÕU$\UÕFD|GHPHOHU൴QGR÷UXGDQVDWÕFÕ\D\DSÕOPDVÕ\HU൴QH
]DPDQ]DPDQYHNkOHWYHU൴OHQúDKVD\DSÕOPDVÕQGDEXSDUD൴OHE൴UEDQNDNUHG൴
|GHPHV൴NDUúÕOÕ÷ÕQGDJHW൴U൴OHQHYUDN IDUNOÕE൴UIDWXUD.'9¶V൴|GHQHUHNVDWÕQ
DOÕQPÕú HYUDN JHUoHNWHQ E൴U IDWXUD ROPD\DE൴O൴U .DOGÕ N൴ GR÷UXGDQ VDWÕFÕ\D
\DSÕODQ|GHPHOHUGHE൴OHVDWÕFÕ൴OHDQODúPDOÕE൴UúHN൴OGHVDWÕFÕ\D|GHQHQWXWDUÕQ
E൴]]DWDOÕFÕ\D\DQ൴NDWÕOÕPEDQNDVÕPúWHU൴V൴QHYHU൴OG൴÷൴GXUXPODUÕQROPDGÕ÷Õ
GDV|\OHQHPH]'ROD\ÕVÕ\ODYHNkOHWYHU൴OHQúDKÕVODUÕQIDDO൴\HW൴G]JQ\DSDFD
÷ÕQDGD൴UNDQDDW൴Q൴úOHP൴øVODP൴\DSPD\D\HWHUO൴J|UOPHV൴E\NE൴UU൴VNW൴U
*HQHO X\JXODPD øVODP൴ SUHQV൴SOHU൴ ൴oVHOOHúW൴UP൴ú oRN VD\ÕGD PúWHU൴ ൴OH
\DSÕODQX\JXODPDGDQE൴UD]GDKDIDUNOÕRODE൴O൴U2SHUDV\RQJ൴GHUOHU൴Q൴QDVJD
U൴\H൴QG൴U൴OPHV൴YH൴úOH\൴ú൴QoRNGDKDSUDW൴N\DSÕOPDVÕ൴o൴QHWN൴O൴RODQYHNkOHW
\|QWHP൴Q൴Q RSHUDV\RQODUÕQ VÕKKDW൴ DoÕVÕQGDQ E൴UWDNÕP U൴VNOHUH DoÕN ROGX÷X
VHNW|U\HWN൴O൴OHU൴QFH൴IDGHHG൴OPHNWHG൴U %N]
0XUDEDKDQÕQPHúUXROPDNWDQoÕNPDPDVÕ൴o൴QE൴UoDUHRODUDNPúWHU൴൴OH
EDQND DUDVÕQGD V|]O YH\D \D]ÕOÕ YHNkOHW XVXO RUWD\D NRQXOPXúWXU $QFDN
PHY]XDWX\JXODQPDVÕQÕQPHFEXU൴ROPDGÕ÷ÕJ൴E൴oDOÕúDQODUÕQ൴KPDO൴GH൴PNkQ
GkK൴O൴QGHG൴U.DUDPDQ PXUDEDKD൴úOHP൴QGHGDKD|QFHOHU൴ROGX÷XJ൴E൴
o൴IWH IDWXUD X\JXODPDVÕ JHW൴U൴OPHV൴ YHUJ൴ GXUXPXQXQ ൴VH UHNDEHW൴ PPNQ
216
NÕODFDN úHN൴OGH G]HQOHQPHV൴Q൴ |QHUPHNWHG൴U 9HNkOHW YHU൴OHUHN IRQ NXOODQ
GÕUPD൴úOHPOHU൴QGHSUHQV൴SOHUHX\XPU൴VN൴Q൴QP൴Q൴P൴]HHG൴OPHV൴VRQGHUHFH
|QHPO൴G൴U
.DWÕOÕP%DQNDODUÕ.kU'D÷ÕWÕP6൴VWHP൴QHøO൴úN൴QgQHU൴OHU
gQFHN൴E|OPOHUGHPHY]XDWWDUDPDVÕVHNW|UWHPV൴OF൴OHU൴൴OH\DSÕODQJ|
UúPHOHUDQNHWoDOÕúPDVÕYHO൴WHUDWUWDUDPDVÕ൴OHNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQNkUGD
÷ÕWÕP V൴VWHP൴Q൴Q oHUoHYHV൴ RUWD\D NRQXOPXúWXU %X oHUoHYH PXGDUHEH DNG൴
NUHVHOID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNNkUGD÷ÕWÕPX\JXODPDODUÕYHøVODP¶ÕQ൴NW൴VDG൴SUHQ
V൴SOHU൴\OH NDUúÕODúWÕUÕOPÕúWÕU %X GR÷UXOWXGD NDWÕOÕP EDQNDODUÕQÕQ NkU GD÷ÕWÕP
V൴VWHP൴൴OHNDWÕOPDKHVDSODUÕQDGD÷ÕWÕODQNkUÕQPHúUX൴\HW൴YHSD\ODúÕPÕQGDRU
WD\DoÕNDQ൴\൴OHúW൴UPHIÕUVDWODUÕQÕQRUWD\DNRQXOPDVÕQDoDOÕúÕOPÕúWÕU
%XEDúOÕNDOWÕQGDNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQGDGD÷ÕWÕPDNRQXRODQNkUÕQKHVDS
ODQPDVÕ YH WDUDIODUD DG൴O E൴U úHN൴OGH GD÷ÕWÕPÕ ൴o൴Q \HQ൴ E൴U PHWRGRORM൴ |QH
U൴OPHNWHG൴U%XPHWRGRORM൴0DOH]\D¶GDN൴PXGDUHEHKHVDSODUÕQDNkUGD÷ÕWÕPÕ
൴o൴Q NXOODQÕODQ \|QWHP ൴OH EHQ]HUO൴NOHU WDúÕVD GD 7UN൴\H¶GHN൴ X\JXODPDQÕQ
൴KW൴\DoODUÕGR÷UXOWXVXQGDoHú൴WO൴൴\൴OHúW൴UPHOHUYHG]HQOHPHOHUEDUÕQGÕUPDVÕ
EDNÕPÕQGDQGD|]JQONWDúÕPDNWDGÕU$\UÕFD$$2,),¶Q൴QPXGDUHEHKHVDSOD
UÕQGDNkUSD\ODúÕPÕ൴o൴QDOGÕ÷ÕNDUDUODUDGDX\JXQGXU.UHVHOID൴]V൴]EDQNDOD
UÕQIRQWRSODPD\D\|QHO൴NX\JXODPDODUÕQGDQ2UWDGR÷XYH.|UIH]ONHOHU൴QGH
GH\DWÕUÕPKHVDSODUÕQDEHQ]HUE൴UPHWRGRORM൴\OHNkUGD÷ÕWÕOGÕ÷ÕDQODúÕOPDNWD
GÕU<HQ൴PHWRGRORM൴Q൴QX\JXODPD\DDOÕQPDVÕNDWÕOÕPEDQNDODUÕNkUGD÷ÕWÕP
V൴VWHP൴QGHWHVS൴WHG൴OHQE൴UoRNSUREOHP൴RUWDGDQNDOGÕUDFDNWÕU<HQ൴PHWRGROR
M൴Q൴QX\JXODQPDVÕ൴o൴QEHOO൴E൴UJHo൴úG|QHP൴|QJ|UOVHE൴OHWH]൴QWHVS൴WOHU൴Q൴Q
DGÕP DGÕP X\JXODPD\D DOÕQPDVÕ PHYFXW NkU GD÷ÕWÕP V൴VWHP൴QGH |QHPO൴ E൴U
൴\൴OHúW൴UPHIÕUVDWÕROXúWXUDFD÷ÕGúQOPHNWHG൴U %N]
.kU'D÷ÕWÕPÕøo൴Q<HQ൴0HWRGRORM൴gQHU൴V൴
.DWÕOÕP%DQNDODUÕQÕQKkO൴KD]ÕUGDX\JXODGÕNODUÕNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴Q൴൴QFH
OHG൴NWHQVRQUDV൴VWHPH൴O൴úN൴QWHVS൴WOHU൴P൴]H\HUYHUP൴úW൴N.DWÕOÕP%DQNDODUÕ
E൴U൴|]ND\QDNG൴÷HU൴NDWÕOPDKHVDSODUÕROPDN]HUH൴N൴IDUNOÕDQDIRQKDYX]XQ
GDQND\QDNVD÷ODPDNWDGÕU$QFDNEX൴N൴IRQKDYX]XQXQIDUNOÕ|QFHO൴NOHU൴Q൴Q
ROPDVÕWHVS൴WOHU൴P൴]OHGHRUWD\DNRQXOGX÷X]HUHKDYX]ODUDUDVÕQGDPHQIDDW
JHo൴úPHOHU൴QH\RODoPDNWDGÕUøN൴O൴KDYX]V൴VWHP൴QGHQWHNO൴KDYX]V൴VWHP൴QH
|]HOKDYX]KDU൴o JHo൴OPHV൴\|QHW൴P൴QHWN൴QO൴÷൴Q൴YHSHUIRUPDQVÕQÕGDKD൴\൴
217
RUWD\DNR\DFD÷ÕJ൴E൴WDUDIODUDUDVÕQGDN൴NkUSD\ODúÕPÕQÕGDPXGDUHEHDNG൴QH
X\JXQKDOHJHW൴UHFHNW൴U0XGDU൴E൴QPXGDUHEHVHUPD\HV൴Q൴NHQG൴|]VHUPD\H
V൴\OHNDUÕúWÕUDUDN൴úOHWPHV൴QGHIÕNKvDoÕGDQE൴UVDNÕQFDEXOXQPDPDNWDGÕU %D
\ÕQGÕU
.DWÕOÕPEDQNDODUÕNUHVHOID൴]V൴]EDQNDFÕOÕNX\JXODPDODUÕQGDROGX÷XJ൴E൴
|]HOKDYX]IRQODUÕKDU൴oVHUPD\HGDUIRQODUÕGkK൴OG൴÷HUWPIRQODUÕNDWÕOPD
KHVDSODUÕ\OD WHN E൴U KDYX]GD WRSOD\DUDN \DWÕUÕPODUD \|QOHQG൴UHE൴O൴UOHU (OGH
HG൴OHQNkU൴VHND\QDNODUÕQRUWDNKDYX]GDN൴RUDQODUÕQDJ|UHSD\ODúWÕUÕODE൴O൴U
gQHU൴OHQ\DSÕGDNkUÕROXúWXUDQYDUOÕNODUODYDUOÕNODUÕI൴QDQVHHGHQND\QDN
ODUÕQ HúOHúW൴U൴OPHV൴ HVDV DOÕQPDNWDGÕU gQFHO൴NO൴ RODUDN NDWÕOÕP EDQNDODUÕQÕQ
E൴ODQoRYHNkU]DUDUWDEORODUÕ|QHU൴OHQ\DSÕGDWDVQ൴IHG൴OPHO൴G൴U$úD÷ÕGD൴]DK
HG൴OHQNkUGD÷ÕWÕPPHWRGRORM൴V൴QGHN൴UDNDPODUÕQWDVQ൴IHG൴OP൴ú\DSÕGDQDOÕQGÕ
÷ÕYDUVD\ÕOPDNWDGÕUgQHU൴OHQNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴Q൴Q൴úOH\൴ú൴ùHN൴O¶GHN൴
J൴E൴ROXúWXUXOPXúWXU
)RQ.D\QDNODUÕ
*HQHO +DYX] 6ÕQÕUVÕ] PXGDUHEH IRQODUÕ YH PXGDUHEH GÕúÕ IRQODU ROPDN
]HUH ൴N൴ D\UÕ IRQ ND\QD÷ÕQD VDK൴SW൴U 6ÕQÕUVÕ] PXGDUHEH IRQODUÕ IRQXQ NXO
ODQÕP\HU൴YHúHNO൴\OH൴OJ൴O൴IRQ\DWÕUDQODUWDUDIÕQGDQKHUKDQJ൴E൴UúDUWYHVÕ
QÕUODPDJHW൴U൴OPH\HQNDWÕOPDKHVDSODUÕGÕU0XGDUHEHGÕúÕIRQODU൴VHEDQNDQÕQ
|]ND\QDNODUÕ|]ND\QDNEHQ]HU൴DOÕQPÕúIRQODUFDU൴KHVDSODUEDúWDROPDN]H
UH PXGDUHEH PDNVDWOÕ \DWÕUÕOPDPÕú IRQODUGDQ ROXúPDNWDGÕU g]HO E൴U \DSÕVÕ
ROPD\DQWPND\QDNODUEXUDGDVÕQÕIODQGÕUÕOPDNWDGÕU
g]HO+DYX]+HVDSVDK൴E൴IRQXQKDQJ൴VHNW|UGHKDQJ൴YDGHGHYHQHúHN൴O
GHNXOODQÕODFD÷ÕQÕVÕQÕUODGÕ÷Õ|]HOKDYX]GDGH÷HUOHQG൴U൴OHQPXGDUHEHIRQODUÕ
GÕU7D]P൴QRODQJD\U൴QDNG൴NUHG൴OHU൴QQDNG൴NUHG൴\HG|QúWUOHUHN\HQ൴GHQ
\DSÕODQGÕUÕOPDVÕQGDYHGúNNkUSD\Õ൴OHNXOODQGÕUÕODFDNIRQODU൴o൴QEDQNDQÕQ
NHQG൴V൴GH|]HOKDYX]XNXOODQDE൴O൴U%|\OHFHNDWÕOPDKHVDEÕVDK൴SOHU൴QH]DUDU
YHU൴OPHP൴úROXU
218
ùHN൴O.kU'D÷ÕWÕPÕøo൴QgQHU൴OHQ0RGHO൴QøúOH\൴ú൴
.D\QDN,GU൴V ¶WHQ\DUDUODQÕODUDN\D]DUWDUDIÕQGDQJHO൴úW൴U൴OP൴úW൴U
.kU+HVDSODPD7DEORVX
*HO൴UOHU%൴ODQoRQXQ\HQ൴GHQG]HQOHQPHV൴E൴]HKDQJ൴YDUOÕNODUÕQJHO൴U൴
Q൴QKDQJ൴KDYX]ODUOD൴O൴úN൴O൴ROGX÷XQXQHWE൴UúHN൴OGHRUWD\DNR\PDNWDGÕU)RQ
NXOODQGÕUPDNRP൴V\RQODUÕ]RUXQOXNDUúÕOÕNJHO൴UOHU൴DWÕOIRQODUGDQHOGHHG൴
OHQJHO൴UOHUJ൴E൴NDWÕOPDKHVDSODUÕND\QDNOÕIRQODUGDQHOGHHG൴OHQWPJHO൴UOHU
SD\ODúÕPDNRQXHG൴OPHO൴G൴Ug]HOKDYX]YDUOÕNODUÕQÕQYHEXYDUOÕNODUDWHNDEO
HGHQJHO൴UOHU൴QEHO൴UOHQPHV൴JHQHOKDYX]DNDODQJHO൴U൴RUWD\DoÕNDUPDVÕDoÕVÕQ
GDQ|QFHO൴NO൴G൴Ug]HOKDYX]GDQSURMHOHU൴QEHOO൴E൴UNÕVPÕJHQHOKDYX]IRQODUÕ
൴OH I൴QDQVH HG൴OP൴ú ൴VH NXOODQÕODQ IRQD ൴VDEHW HGHQ JHO൴U JHQHO KDYX]D DOÕQD
FDNWÕU %DQNDQÕQ IDDO൴\HW൴ ൴OH HOGH HG൴OHQ JHO൴UOHU SD\ODúÕPD NRQX HG൴OHPH]
7HP൴QDWPHNWXEXNRP൴V\RQODUÕKDYDOHJHO൴UOHU൴()7JHO൴UOHU൴V൴JRUWDDUDFÕOÕN
JHO൴UOHU൴oHNVHQHWWDKV൴OJHO൴UOHU൴J൴E൴EHGHOOHUGR÷UXGDQEDQNDJHO൴UOHU൴൴o൴QGH
NDODFDNWÕU
0DVUDIODU %DQND KNP൴ úDKV൴\HW RODUDN PXGDU൴EG൴U )RQODUÕQ \|QHW൴P൴
൴OHPXGDUHEHDNG൴QHWDUDIROGX÷X൴o൴QNkUGDQE൴USD\DOPDNWDGÕU'ROD\ÕVÕ\
OD൴GDU൴SHUVRQHORSHUDV\RQPXKDVHEHJ൴E൴NHQG൴\DSDFD÷Õ൴úOHUOH൴OJ൴O൴D\
219
UÕFD E൴U PDVUDI WDKV൴O HGHPH\HFHNW൴U$QFDN ൴ú൴Q GR÷DVÕ JHUH÷൴ NDWODQÕOPDVÕ
JHUHNHQPDVUDIODUPúWHU൴OHUGHQWDKV൴OHG൴OHFHNW൴U=DWHQEXPDVUDIODUÕQEHOO൴
E൴UNÕVPÕPDOEHGHO൴QHJ൴UHUHNWDKV൴OHG൴OPHNWHG൴U7DKV൴OHG൴OPH\HQOHU൴VHRU
WDNJ൴GHURODUDNE൴UO൴NWHNDUúÕODQDFDNWÕU2UWDNJ൴GHUOHUGDQÕúPDNXUXOODUÕ൴OH
൴VW൴úDUH HG൴OHUHN EHO൴UOHQPHO൴ YH FHYD] YHU൴OPHV൴ GXUXPGD PúWHU൴GHQ WDKV൴O
HG൴OPHO൴G൴UgUQH÷൴QKDYX]ODUGDQNXOODQGÕUÕODQIRQODUÕQWHP൴QDWÕRODUDNDOÕQDQ
HNVSHUW൴]FUHWOHU൴YH\൴QHKDYX]ODUGDQIRQODQDQGÕúW൴FDUHW൴úOHPOHU൴QH൴O൴úN൴Q
DOÕQDQ JHO൴UOHU NDWODQÕODQ PDVUDIODUÕQ ]HU൴QGH ൴VH EXQODUÕQ SD\ODúÕPD NRQX
HG൴O൴SHG൴OPHPHV൴NDUDUÕGDQÕúPDNXUXOXNDUDUÕ\ODEHO൴UOHQHE൴O൴U.UHVHOX\
JXODPDODUDSDUDOHO706)SU൴POHU൴EDQNDWDUDIÕQGDQNDUúÕODQPDOÕGÕU
.DUúÕOÕN*൴GHUOHU൴.DUúÕOÕND\UÕOPDVÕKHQ]NkUÕQGD÷ÕWÕODE൴O൴UROPDGÕ÷Õ
QÕJ|VWHUPHV൴DoÕVÕQGDQG൴NNDWHDOÕQPDVÕJHUHNHQ|QHPO൴E൴UKXVXVWXU+DOHQ
PHYFXWNkUGD÷ÕWÕPV൴VWHP൴QGHVDGHFHNDWÕOPDKHVDEÕQGDQD\UÕODQEXJ൴GHUOHU
|QHU൴OHQV൴VWHPGHRUWDNJ൴GHUNDWHJRU൴V൴QGHG൴U *HQHO.DUúÕOÕN*൴GHU൴
øSWDO൴ g]HO.DUúÕOÕN*൴GHUøSWDO൴ øKW൴\DW.DUúÕOÕN*൴GHU൴øSWDO൴
.kU'HQJHOHPH5H]HUY൴J൴E൴GD÷ÕWÕODE൴O൴UNkUÕHWN൴OH\HQJ൴GHUOHU|]ND\
QDNSD\ÕJHO൴U൴QGHQKHPHQ|QFHD\UÕOPDNWDGÕU
$÷ÕUOÕNOÕ 2UWDODPD *HW൴U൴ 2UDQÕ :H৻JKWHG $YHUDJH 5DWH RI 5HWXUQ
:$5 +HUYDUOÕ÷ÕQRUWDODPDJHW൴U൴RUDQÕQÕEHO൴UOH\HQE൴URUDQGÕU%HOO൴E൴U
G|QHP൴o൴QYDUOÕ÷ÕQJHW൴U൴V൴Q൴QRUWDODPDYDUOÕNWXWDUÕQDE|OPQQ\ÕOOÕNROD
UDN ൴IDGH HG൴OP൴ú KDO൴G൴U gUQH÷൴P൴]GH NXOODQGÕUÕODQ RUWDODPD IRQODUÕQ JHW൴
U൴ RUDQÕ :$5 NDWÕOÕP IRQX ൴o൴Q GD÷ÕWÕODE൴O൴U NkU RUDQÕ :$5 ¶ ൴VH
RODUDNEXOXQPXúWXU %N]7DEOR
.kU'D÷ÕWÕP7DEORVX
*QON2UWDODPD)RQ7XWDUÕ $YHUDJH'D৻O\$PRXQW$'$ 7DPDPÕ
QÕQIRQRODUDNNXOODQGÕUÕOPDVÕKD]ÕUEXOXQDQRUWDODPDJQONIRQP൴NWDUÕGÕU
<DQ൴KHVDED\DWÕUÕODQSDUDQÕQJHO൴UJHW൴UHQNÕVPÕGÕU0úWHU൴ED]ÕQGDKHVDS
ED]ÕQGDYHSDUDF൴QV൴ED]ÕQGDKHVDSHG൴OHE൴O൴U+HPFDU൴KHPGHNDWÕOPDKH
VDSODUÕ൴o൴QYDGHOHU൴QHJ|UHKHVDSODQDUDN7&0%QH]G൴QGHWXWXODQEORNDMP൴N
WDUODUÕYHEDQNDQÕQIDDO൴\HWOHU൴൴o൴QJHUHNO൴RODQQDN൴WUH]HUYOHU DQNHV G൴NNDWH
DOÕQDUDNVHUEHVWNXOODQÕODE൴O൴UIRQEHO൴UOHQPHNWHG൴U
220
6DGDNDW.DWVD\ÕVÕ 6. (QIODV\RQXQYHS൴\DVDRUDQODUÕQÕQKÕ]ODGúW÷
G|QHPOHUGH NDWÕOPD KHVDSODUÕ NkUODUÕ DOWHUQDW൴IOHU൴QH J|UH \NVHN NDOPDNWD
GÕU%XG|QHPGHNkUDGX\DUOÕPúWHU൴OHU|]HOO൴NOH\NVHNWXWDUOÕIRQ\DWÕUDUDN
KDYX]ODUGDN൴ NkUÕQ KÕ]OÕFD HU൴PHV൴QH \RO DoPDNWDGÕU (QIODV\RQXQ YH DOWHU
QDW൴I JHW൴U൴OHU൴Q \NVHOG൴÷൴ G|QHPOHUGH K൴oE൴U úHN൴OGH ID൴]H J൴WPH\HQ VDGÕN
PúWHU൴OHUPD÷GXUROPDNWDGÕU%XPúWHU൴OHU൴QVDGÕNROPD\DQPúWHU൴OHUGHQ
D\UÕOPDVÕ൴o൴Q6.ID\GDOÕRODFDNWÕU6.X\JXODQDFDNPúWHU൴OHUNDWÕOPDKHVD
EÕQGDWXWXODQRUWDODPDWXWDUODU൴OHYDGHOHU൴G൴NNDWHDOÕQDUDNV൴VWHPVHORODUDN
EHO൴UOHQHE൴O൴U%XNDWVD\Õ൴Q൴V൴\DW൴I\HU൴QHEHOO൴NU൴WHUOHUWDQÕPODQDUDNRWRPDW൴N
RODUDNEHO൴UOHQPHO൴G൴U6UHNO൴ROPDVDGD൴KW൴\DoGX\XODQG|QHPOHUGHX\JX
ODQPDVÕPD÷GXU൴\HWOHU൴QJ൴GHU൴OPHV൴QH\DUGÕPFÕRODFDNWÕU
$÷ÕUOÕNOÕ *QON 2UWDODPD )RQ 7XWDUÕ :H৻JKWHG $YHUDJH 'D৻O\
$PRXQW:$'$ $÷ÕUOÕNOÕJQONRUWDODPDIRQP൴NWDUÕGÕU.ÕVDFDD÷ÕUOÕNOÕ
$'$¶GÕUg]HOO൴NOHHQIODV\RQXQYHS൴\DVDRUDQODUÕQÕQKÕ]OÕGúW÷G|QHPOHU
GHNkUGD÷ÕWÕPÕQGD$'$\HU൴QHNXOODQÕOPDNWDGÕU
.kU 3D\ODúÕP 2UDQÕ 3URI৻W 6KDU৻QJ 5DW৻R365 .DWÕOÕP EDQNDVÕ KH

VDS DoÕOÕUNHQ KHVDS VDK൴E൴ ൴OH DQODúWÕ÷Õ RUDQGÕU +HU KHVDS VDK൴E൴ ൴OH IDUNOÕ
E൴USD\ODúÕP\DSÕODE൴OPHNWHG൴U365 NkUÕQ¶൴Q൴QKHVDSVDK൴E൴Q൴Q
¶XQXQNDWÕOÕPEDQNDVÕQÕQSD\ÕROGX÷XQX൴IDGHHWPHNWHG൴U
%UW*HW൴U൴2UDQÕ *URVV5DWHRI5HWXUQ*55 'D÷ÕWÕODE൴O൴UNkUÕQHOGH
HG൴OPHV൴QGHNXOODQÕODQND\QDNODUÕQ FDU൴KHVDSODUNDWÕOPDKHVDSODUÕYG JQ
ONRUWDODPDIRQP൴NWDUÕQDE|OQPHV൴\OHHOGHHG൴O൴U%൴U൴PRUWDODPDIRQEDúÕ
QDGúHQ\ÕOOÕNJHW൴U൴\]GHV൴Q൴൴IDGHHWPHNWHG൴U
1HW*HW൴U൴2UDQÕ 1HW5DWHRI5HWXUQ155 %DQNDYHKHVDSVDK൴SOHU൴QH

GD÷ÕWÕODE൴O൴UQHW\ÕOOÕNJHW൴U൴\]GHV൴Q൴J|VWHUPHNWHG൴U
.kU 'HQJHOHPH 5H]HUY൴ 3URI৻W (TXDO৻]DW৻RQ 5HVHUYH3(5 .DWÕOÕP
KHVDSODUÕ JHW൴U൴OHU൴Q൴ DOWHUQDW൴I \DWÕUÕP DUDoODUÕ JHW൴U൴OHU൴QH \DNODúWÕUPDN ൴o൴Q
EX KHVDSWD E൴U൴NHQ UH]HUYOHU GD÷ÕWÕP WDEORVXQD DOÕQDUDN KHVDSODUD ൴ODYH NkU
221
YHU൴OP൴úROXU%XNkUGDQNDWÕOÕPEDQNDVÕGDSD\ÕQDGúHQ൴DODFDNWÕU%DQNDQÕQ
YHNDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQSD\ÕD\UÕOPDGDQ|QFH3(5D\UÕOÕU
<DWÕUÕP5൴VN൴5H]HUY൴ ,QYHVWPHQW5৻VN5HVHUYH,55 'D÷ÕWÕODQNkUOD

UÕQ S൴\DVD\D J|UH oRN \NVHN ROGX÷X G|QHPOHUGH NÕVPHQ GDKD ID]OD ROPDN
]HUHVDGHFHNDWÕOÕPKHVDSODUÕQÕQSD\ÕQGDQKDYX]DYHU൴OHQROD÷DQGÕúÕ]DUDUODUÕ
GHQJHOHPHN൴o൴Q\DWÕUÕPU൴VN൴UH]HUY൴ ,55 GHD\UÕODE൴O൴U.DWÕOPDKHVDSODUÕ
SD\ÕQDGúHQ]RUXQOXNDUúÕOÕNJHO൴UOHU൴E൴UQHY൴,55RODUDNGúQOHUHNGR÷UX
GDQNDWÕOPDKHVDSODUÕQDGD÷ÕWÕODE൴O൴U$\UÕFD]DUDUDDWÕODQSURMHOHU൴QNkUÕQGDQ
EDQNDQÕQSD\ÕQDGúHQNkUGDEXIRQD൴DGHHG൴OHE൴O൴U3(5YH,55¶൴QE൴UNXUDO
VHW൴൴OH\|QHW൴OPHV൴YH'DQÕúPD.XUXOXQXQ൴]Q൴QHWDE൴ROPDVÕNUHVHOX\JXOD
PDODUDGDKDX\JXQRODFDNWÕU
+൴EH8\JXODPDVÕ +৻EDK .kU'HQJHOHPH5H]HUY൴ 3(5 ൴OHNDWÕOPDKH
VDSODUÕQDNkUGD÷ÕWÕPÕDOWHUQDW൴I\DWÕUÕPDUDoODUÕQÕQJHW൴U൴OHU൴QHJ|UH\HWHUV൴]
NDOGÕ÷ÕG|QHPOHUGHNDWÕOÕPEDQNDODUÕNkUSD\ODúÕPRUDQODUÕQÕNDWÕOÕPKHVDS
ODUÕOHK൴QHGH÷൴úW൴UHUHNNHQG൴SD\ODUÕQÕQE൴UNÕVPÕQÕNDWÕOPDKHVDSODUÕ൴OHSD\
ODúÕUODU .RQX\D ൴O൴úN൴Q %''. E <|QHWPHO൴÷൴¶Q൴Q ¶ÕQFÕ PDGGHV൴Q൴Q
¶XQFXIÕNUDVÕQDJ|UH³.DWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQGD÷ÕWÕODFDNNkUSD\ÕWXWDUODUÕQ-
GDIRQVDK৻SOHU৻OHK৻QHDUWÕUÕP\DSPDODUÕPPNQGU<DSÕODFDNDUWÕUÕPVH-
N৻]৻QF৻IÕNUDGDEHO৻UW৻OHQNkUGHQJHOHPHUH]HUY৻Q৻QNXOODQÕPÕYHYH\DVUHNO৻O৻N
DU]HWPHPHNND\GÕ\ODNDWÕOÕPEDQNDVÕQÕQNHQG৻OHK৻QHWDKDNNXNHGHQNkUSD-
\ÕQGDQIHUDJDWHWPHV৻úHNO৻QGHJHUoHNOHúHE৻O৻U´
.kU 'D÷ÕWÕPÕ 3URI৻W '৻VWUXEXW৻RQ .kU KHVDSODPD WDEORVX ൴OH NDWÕOÕP
IRQODUÕQDGD÷ÕWÕODE൴O൴UNkUEHO൴UOHQG൴NWHQVRQUDKDYX]XQNkUSD\ODúÕPRUDQÕQD
J|UHEDQNDYHNDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQSD\ÕEHO൴UOHQ൴U.DWÕOPDKHVDSODUÕ൴o൴QEH
O൴UOHQHQSD\DJHUHNGX\XOPDVÕKDO൴QGHVHUPD\HGHQWUDQVIHUOHU K൴EH YHYDU
VDVDGHFHNDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQSD\ÕQGDQD\UÕODQ³,55ŃXOODQÕODUDNGD÷ÕWÕP
\DSÕODE൴O൴U.DWÕOPDKHVDSODUÕQDGD÷ÕWÕODFDNNkUNkUSD\ODúÕPRUDQÕYHE൴U൴P
GH÷HUOHU൴G൴NNDWHDOÕQDUDNKHVDSODUDGD÷ÕWÕODE൴OHFH÷൴J൴E൴oDOÕúPDGD\HUYHU൴
OHQJHW൴U൴RUDQÕHVDVDOÕQDUDNGDGD÷ÕWÕODE൴O൴U.kUGD÷ÕWÕPÕJQONKDIWDOÕN
D\OÕN\ÕOOÕNYHG൴÷HU൴VWHQHQVUHOHU൴o൴Q\DSÕODE൴O൴U*HQHOKDYX]GDQNDWÕOPD
KHVDSODUÕQDNkUGD÷ÕWÕODQDNDGDURODQVUHo൴o൴QPHYFXWYH|QHU൴OHQV൴VWHP൴Q
NDUúÕODúWÕUPDOÕJ|UQPQYHUHQNkUKHVDSODPDWDEORVXQDùHN൴O¶GH\HU
YHU൴OPHNWHG൴U
222
ùHN൴O0HYFXWYHgQHU൴OHQ<DSÕGD.kU+HVDSODPDYH'D÷ÕWÕPÕ
.D\QDN<D]DUWDUDIÕQGDQJHO൴úW൴U൴OP൴úW൴U
'D÷ÕWÕODFDNNkUÕQKHVDSODQPDVÕYHWDUDIODUDUDVÕQGDD\OÕNRODUDNGD÷ÕWÕOPD
VÕQÕEDV൴WE൴U|UQHNOH൴]DKHWPHN൴o൴QNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQPDO൴WDEORODUÕQÕQED]Õ
NDOHPOHU൴QH ൴O൴úN൴Q JQON RUWDODPD UDNDPODUD 7DEOR ¶GH \HU YHU൴OP൴úW൴U
.DWÕOÕPEDQNDODUÕNkU]DUDUWDEORODUÕHVDVDOÕQDUDN7DEOR¶GHN൴J൴E൴E൴UNkU
KHVDSODPDWDEORVXROXúWXUXOPXúWXU+HVDSODQDQNkUÕQKHVDSVDK൴SOHU൴YHEDQND
DUDVÕQGDSD\ODúÕPÕQÕJ|VWHUHQNkUGD÷ÕWÕPWDEORVX൴VH7DEOR¶WHN൴J|VWHU൴OG൴
÷൴úHN൴OGHRODE൴OHFH÷൴J൴E൴E൴U|QFHN൴SDUDJUDIWD൴]DKHG൴OG൴÷൴]HUHIDUNOÕIRUPDW
ODUGD KD]ÕUODQDE൴O൴U +HVDSODUD GD÷ÕWÕODQ NkUODU YDGH GROGX÷XQGD KHVDS VDK൴E൴
WDUDIÕQGDQDOÕQDE൴O൴U\DGDKHVDED\HQ൴IRQJ൴U൴ú൴RODUDN൴ODYHHG൴OHE൴O൴U
223
7DEOR.kU'D÷ÕWÕPÕøo൴Q*HUHNO൴%൴ODQoR.DOHPOHU൴
*QON2UWDODPD
+HVDS7U $oÕNODPD
%൴Q7/
&DU൴+HVDSODU .DU]ÕKDVHQ
.DWÕOPD+HVDSODUÕ 6ÕQÕUVÕ]PXGDUHEH
.DWÕOÕP)RQX $QNHVYHEORNDMKDU൴o
%D÷OÕGH÷HUOHUVDE൴W
6HUEHVWg]ND\QDN
NÕ\PHWOHUKDU൴o
.DWÕOÕP)RQX6HUEHVW 6ÕQÕUVÕ]PXGDUHEH
411.000
g]ND\QDN NXOODQÕODE൴O൴UWXWDU
g]HO+DYX]ODU 10.000 6ÕQÕUOÕPXGDUHEH
.XOODQGÕUÕODQ)RQ 400.000 2UWDODPDJQONEDN൴\H
.D\QDN<D]DU
7DEOR.kU+HVDSODPD7DEORVXgUQH÷൴
7/ :$5
1R *(/ø5*ø'(5+(6$3/$5,

A1 .UHG൴OHUGHQ$OÕQDQ.kU3D\ODUÕ
$ =RUXQOX.DUúÕOÕNODUGDQ$OÕQDQ*HO൴UOHU
$ %DQNDODUGDQ$OÕQDQ*HO൴UOHU
A4 3DUD3൴\DVDVÕøúOHPOHU൴QGHQ$OÕQDQ*HO൴UOHU 0
$ 0HQNXO'H÷HUOHUGHQ$OÕQDQ*HO൴UOHU 40
$ *HUoH÷H8\JXQ'H÷HU)DUNÕ.kU=DUDUD<DQVÕWÕODQODU 0
*HUoH÷H8\JXQ'H÷HU)DUNÕ'൴÷HU.DSVDPOÕ*HO൴UH
$
<DQVÕWÕODQODU
$ øWID(G൴OP൴ú0DO൴\HW൴൴OHgOoOHQOHU
$ )൴QDQVDO.൴UDODPD*HO൴UOHU൴
A10 '൴÷HU.kU3D\Õ*HO൴UOHU൴
A11 )RQ.XOODQGÕUPD.RP൴V\RQ*HO൴UOHU൴
$ %5h7*(/ø5
$ 1(77ø&$5ø.Æ5=$5$5
A14 6HUPD\H3൴\DVDVÕøúOHPOHU൴.kUÕ=DUDUÕ 40
$ 7UHY)൴QDQVDOøúOHPOHUGHQ.kU=DUDU
224
$ .DPE൴\RøúOHPOHU൴.kUÕ=DUDU
$ 'ø*(5*(/ø5
$ 723/$0%5h7*(/ø5
$ .$5ù,/,.*ø'(5/(5ø
$ *HQHO.DUúÕOÕN*൴GHU൴൴SWDO൴
$ g]HO.DUúÕOÕN*൴GHUøSWDO൴
$ øKW൴\DW.DUúÕOÕN*൴GHU൴øSWDO൴
$ '൴÷HU*൴GHUOHU 0
$ <DWÕUÕP0HQNXO.Õ\PHWOHU'H÷HU'úNO÷ 0
$ 1(7%5h7*(/ø5 g]HO+DYX]gQFHV൴
$ g]HO+DYX]+HVDSODUÕ
$ g]HO)RQ6DK൴SOHU൴
$ .DWÕOÕP%DQNDVÕ
$ 1(7%5h7*(/ø5 g]HO+DYX]6RQUDVÕ
$ g=.$<1$.)218
$ 1(7*(/ø5
$ .Æ53$</$5, .DWÕOÕP)RQX+DU൴o
$ .XOODQÕODQ.UHG൴OHUH9HU൴OHQ.kU3D\ODUÕ
$ 3DUD3൴\DVDVÕøúOHPOHU൴QH9HU൴OHQ.kU3D\ODUÕ
$ øKUDo(G൴OHQ0HQNXO.Õ\PHWOHUH9HU൴OHQ.kU3D\ODUÕ 0
$ '൴÷HU0HYGXDWD9HU൴OHQ.kU3D\Õ*൴GHUOHU
$ 1(7'$ö,7,/$%ø/ø5*(/ø5
.D\QDN<D]DU
225
7DEOR.kU'D÷ÕWÕP7DEORVXgUQH÷൴
6DGDNDW 'D÷ÕWÕODE൴O൴U .DWÕOÕP+HVDEÕ

$'$ .DWÕOÕP%DQNDVÕ
.DWVD\ÕVÕ .kU 6DK൴E൴
)RQ +HVDS
7U 6DK൴E൴ 6. %൴Q %൴Q 155 %൴Q 155
%൴Q7/ :$'$ *55 365 365
7/ 7/ 7/
&

&DU൴ &
+HVDS
.DU] &
&Q
&DU൴
+HVDS
7RSODPÕ
.DWÕOPD+HVDEÕ *,$
0XGDUHEH
.
D\
.
.Q 4
.
D\
.

.Q
.
D\
.
.Q
.
D\
.
.Q
.P
PD\
.P
.PQ 10.000 10.000
0XGDUHEH

7RSODPÕ
7RSODP)RQ
.D\QDN<D]DU
226
'D÷ÕWÕODQ.kUÕQ1൴WHO൴÷൴QHøO൴úN൴QgQHU൴OHU
'D÷ÕWÕODQ.kUÕQ$\UÕúWÕUÕOPDVÕ'DQÕúPDNXUXOXPODKD]DODUÕQDJ|UHFH
YD]ÕROPDNODE൴UO൴NWH]RUXQOXNDUúÕOÕNODUJ൴E൴HQVWUPDQODUGDQHOGHHG൴OHQJH
O൴UOHUED]ÕPúWHU൴OHUFH൴VWHQPH\HE൴O൴U%XJHO൴UNDOHPOHU൴Q൴QWRSODPGD÷ÕWÕODQ
NkU൴o൴QGHN൴SD\ODUÕQHNDGDU൴VHEXWUJHO൴UOHU൴൴VWHPH\HQKHVDSVDK൴SOHU൴QH
|GHQHFHNWXWDUJQONRODUDND\QÕRUDQGD൴VNRQWRHG൴OHUHN|GHQHE൴O൴U.DWÕO
PDKHVDEÕQDWDKDNNXNHWPHNOHE൴UO൴NWHKHVDSVDK൴E൴QFH൴VWHQPH\HQEXWXWDUODU
³+D\ÕU+DVHQDW)RQX´QDDNWDUÕODE൴O൴U
3UHQV৻SOHUH6DGDNDW*QP]GHID൴]V൴]I൴QDQVDODQÕQGDE൴UKD\O൴PHVDIH
NDW HG൴OP൴ú ROPDVÕQD UD÷PHQ WHRU൴ ൴OH X\JXODPD DUDVÕQGD E൴U DQ |QFH NDSD
WÕOPDVÕJHUHNHQ|QHPO൴ERúOXNODUEXOXQPDNWDGÕU (UVR\ <DSÕODQ
DQNHWoDOÕúPDVÕGDEXGúQFH\൴GHVWHNOHPHNWHG൴U.DWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕNHQ
G൴QH|]HOSUHQV൴SOHU൴൴OHNODV൴NEDQNDODUGDQD\UÕOPDNWDGÕU$PDoEXSUHQV൴S
OHUHX\XODUDNWDVDUUXIODUÕQGR÷UX\HUGHYH\NVHNJHW൴U൴൴OHGH÷HUOHQG൴U൴OPH
V൴G൴U .DWÕOÕP EDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQ NODV൴N EDQNDFÕOÕNWDQ WHN IDUNÕ ID൴]൴Q ROPDPDVÕ
GDGH÷൴OG൴U.DWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕKDNVÕ]PDOWUDQVIHU൴QHQHGHQRODQK൴OHJDVS
KÕUVÕ]OÕNNXPDUID൴]VSHNODV\RQDOGDWPDKDUDPPDOW൴FDUHW൴Q൴QROPDGÕ÷Õ
E൴ODN൴VKHODOND]DQPDNYHND]DQGÕUPDN]HUHNXUXOXE൴UV൴VWHP൴QDGÕGÕU%X
V൴VWHP൴QUQOHU൴V|]OHúPHOHU൴øVODP൴NXUDOODUDX\JXQROPDVÕQÕQ\DQÕQGDV
UHoOHU൴GHøVODP൴ROPDOÕGÕU'ROD\ÕVÕ\ODWPVUHoOHU൴QGHøVODP൴SUHQV൴SOHU൴Q
DUNDVÕQGDQGRODQPDNYHúHN൴OVHORODUDNX\XPOXKDOHJHW൴UPHN\HU൴QHúHN൴OYH
|]GHøVODP൴NW൴VDGÕQÕQUXKXQX\DQVÕWDFDN൴úOH\൴ú൴QKkN൴PNÕOÕQPDVÕJHUHNO൴G൴U
dQN$OODK FF úHN൴OOHU൴P൴]HGH÷൴OQ൴\HWOHU൴P൴]HEDNPDNWDGÕU
(QVWUPDQ dHú৻WOHQG৻U৻OPHV৻ )D൴]O൴ NUHG൴ DOÕQDUDN \DSÕODQ E൴U UHW൴PGH
ID൴] PDO൴\HWOHU൴ DUWÕUGÕ÷Õ J൴E൴ PXUDEDKD \DQ൴ YDGHO൴ VDWÕú NkUÕ GD PDO൴\HWOH
U൴ DUWÕUÕU +HU ൴N൴ PDO൴\HW GH WNHW൴F൴Q൴Q FHE൴QGHQ oÕNPDNWDGÕU )ÕNKD X\JXQ
GDYUDQVDE൴OH.DWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQ൴úOHY൴PDODOÕSVDWPDGDQ]൴\DGHUHW൴PYH
\DWÕUÕPD RUWDNOÕN ROPDOÕGÕU .DUDPDQ .DWÕOÕP EDQNDODUÕQGDQ
GDKDoRNRUWDNOÕ÷DGD\DOÕ൴úOHU\DSPDVÕEHNOHQPHNWHG൴U$QFDNPHYFXW\DSÕGD
¶GDQ ID]OD PXUDEDKD \DSÕOPDNWDGÕU 0úDUHNH PXGDUHEH J൴E൴ ൴úOHPOHU
EDúWDROPDN]HUHD÷ÕUOÕNOÕRODUDNRUWDNOÕ÷DGD\DOÕ൴úOHPOHU\DSÕODFDNVDN|NO
G]HQOHPHOHUHYHV൴VWHPGH÷൴ú൴NO൴÷൴QH൴KW൴\DoEXOXQPDNWDGÕU2UWDNOÕNV൴VWH
P൴NUHG൴\HYH\DERUFDGD\DOÕV൴VWHPOHUHDOWHUQDW൴IRODFDNVDWDPUHNDEHWS൴\D
VDVÕQGDN൴J൴E൴WDPE൴UúHIIDIOÕNROPDOÕYH൴VW൴VPDUDPVD൴WYH\D൴VW൴VPDUÕWHúY൴N
HGHFHNJ൴]O൴NDSDNOÕ\DSÕODUDGDPVDDGHHG൴OPHPHO൴G൴U 2UPDQ
227
0XGDUHEH SH\JDPEHU൴Q VQQHW൴ ROXS \]GH \] øVODP൴¶G൴U (O1HFFDU¶ÕQ
NXUGX÷X൴ONøVODP൴EDQNDKHPIRQWRSODUNHQKHPGHIRQNXOODQGÕUÕUNHQPX
GDUHEHWHPHOO൴RODUDN&HPDO$EGQQDVÕUWDUDIÕQGDQøVODP൴ROGX÷X൴o൴QNDSD
WÕODQDNDGDUROGXNoDEDúDUÕOÕE൴UúHN൴OGHoDOÕúPÕúWÕU d൴]DNoD %൴U
G൴÷HUKXVXVRODQERUVDGDVDGHFHøVODP൴DoÕGDQ\DVDNRODQú൴UNHWOHUGHQ൴EDUHW
GH÷൴OG൴U%RUVDPXGDUHEHHVDVOÕoDOÕúPDNWDGÕUdQNú൴UNHWHRUWDNROXQPDVÕ
RQXQNkUÕQDGD]DUDUÕQDGDRUWDNROXQPDVÕ\DQ൴U൴VNSD\ODúÕPÕQÕQ\DSÕOPDVÕ
GHPHNW൴U 5൴VN VHUPD\HV൴ ú൴UNHWOHU൴ GH PXGDUHEH\൴ NXOODQDUDN 6WDUW 83 YH
PHOHN\DWÕUÕPFÕODUDKHUWUOGHVWHNYHU൴OPHNWHYHE൴UDúDPDGDQVRQUDEXNX
UXPODUÕQK൴VVHOHU൴ERUVDGDDOÕQÕSVDWÕODE൴OPHNWHG൴U d൴]DNoD
0XUDEDKDPXGDUHEHYHPúDUHNH\HJ|UHGDKDHVQHNKHPGHPDO൴\HWV൴]G൴U
%XQXQODE൴UO൴NWH\൴QHGHNDWÕOÕPEDQNDODUÕEXNRQX\DH÷൴OPHO൴G൴U%X0HO൴NúDK
8WNX¶\DJ|UH³3URMHúHNO৻QGHRODE৻O৻UNkU]DUDUúHNO৻QGHRODE৻O৻UMR৻QWYHQWXUH
úHNO൴QGHRODE൴O൴UVWDUWXS¶ODUDGHVWHNúHNO൴QGHRODE൴O൴U´.DWÕOPDKHVDSODUÕ൴OH
NkU]DUDUSURMHOHU൴\DSÕODE൴OPHV൴Q൴NROD\ODúWÕUDFDNúHN൴OGHPHY]XDWÕQG]HQ
OHQPHV൴QH൴KW൴\DoEXOXQGX÷X൴IDGHHG൴OPHNWHG൴U 8WNX
dDOÕúDQODUÕQøVODP৻3UHQV৻SOHU৻øoVHOOHúW৻UPHV৻øVODP(NRQRP൴V൴Q൴Q\HU
OHúPHV൴൴o൴Q൴QVDQGDQEDúODQPDVÕQD൴úDUHWHGHQ=D൴P WRSOXPXGH
÷൴úW൴UPHN൴o൴Q൴QVDQÕGH÷൴úW൴UPHQ൴Q]DUXUHW൴QHG൴NNDWoHNPHNWHG൴U$\QÕ]DUX
UHWøVODP൴NW൴VDGÕQÕQ|QHPO൴E൴USDUDPHWUHV൴RODQNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷Õ൴o൴QGH
JHoHUO൴G൴U%DQNDFÕOÕNKHUúH\GHQ|QFHJYHQPHVVHVHV൴G൴U.DOGÕN൴NDWÕOÕP
EDQNDODUÕ൴N൴NHUHJYHQYHUPHO൴G൴U%൴U൴V൴EDQNDROPDODUÕQGDQGROD\Õ]DWHQ
JYHQ൴O൴UROPD]DUXUHW൴E൴UG൴÷HU൴൴VHPXGDUHEHDNG൴൴OHNHQG൴OHU൴QHHPDQHW
HG൴OHQIRQODUÕQHPDQHW൴QUXKXQDX\JXQE൴UDQOD\ÕúOD\|QHW൴OPHVRUXPOXOX÷X
GXU5HNDEHWOHE൴UO൴NWHJHOHQSHUIRUPDQVGH÷HUOHPHVUHoYH\|QWHPOHU൴QGHQ
GROD\ÕoDOÕúDQODUSUHQV൴SOHU൴OHEWoHOHUDUDVÕQDVÕNÕúPÕúWÕU%WoHOHU൴JHUoHN
OHúW൴UPHN൴o൴QKHODOGD൴UHV൴Q൴QROGXNoDJHQ൴úROPDVÕQDUD÷PHQøVODP൴SUHQV൴S
OHU൴QE൴U൴QF൴SODQDDOÕQPDVÕNDS൴WDO൴VWV൴VWHPGH\HW൴úHQ൴QVDQND\QD÷Õ൴o൴QNOD
V൴NEDQNDFÕOÕNWDQJHW൴U൴OHQDOÕúNDQOÕNODU\]QGHQWDPRODUDNVD÷ODQDPDPÕúWÕU
$OODK¶ÕQ FF E൴UoRNKXGXGXQDX\PDNWD]DI൴\HWJ|VWHUHQoDOÕúDQODUÕQID൴]YH
KHODOSUHQV൴SOHUNRQXVXQGDKDVVDV൴\HWJ|VWHUPHOHU൴Q൴EHNOHPHNROGXNoD൴\൴P
VHUO൴NROXU6൴VWHPQHNDGDUKDWDVÕ]ROXUVDROVXQRQXNXOODQDFDNoDOÕúDQODUÕQ
V൴VWHPH൴QDQFÕ\RNVDEDúDUÕúDQVÕ]D\ÕIWÕU%|\OHV൴E൴UoDOÕúDQSURI൴O൴QGHJHU
oHNWHQKHODOND]DQoRODUDNNkUEHNOHPHNROGXNoD]RUGXUøQDQGÕUÕFÕOÕ÷ÕROPD
\DQ E൴U NDWÕOÕP EDQNDFÕOÕ÷Õ NODV൴N EDQNDFÕOÕ÷ÕQ E൴U EHQ]HU൴ ROPDNWDQ |WH\H
228
J൴GHPH\HFHNW൴U(QNU൴W൴NYH|QFHO൴NO൴NRQXoDOÕúDQODUÕQøVODP൴SUHQV൴SOHU൴൴o
VHOOHúW൴UPHOHU൴G൴U(÷൴W൴P|QHPO൴ROPDNODE൴UO൴NWHSUHQV൴SOHU൴Q൴oVHOOHúW൴U൴OPHV൴
VDGHFHH÷൴W൴POHo|]OHE൴OHFHNE൴UKXVXVROPDNWDQ]൴\DGHGR÷UXGDQ൴QDQoOD൴O
J൴O൴E൴UKXVXVWXU%XGR÷UXOWXGDøVODP൴SUHQV൴SOHUNRQXVXQGDVDP൴P൴O൴\DNDWO൴
YHHKO൴\HWVDK൴E൴oDOÕúDQODU൴VW൴KGDPHG൴OPHO൴G൴U
0HY]XDWÕQ*HO൴úW൴U൴OPHV൴QH<|QHO൴NgQHU൴OHU
7HUP৻QRORM৻YH+HVDS3ODQÕ.DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷ÕQÕQNHQG൴NDYUDPYHWHU
P൴QRORM൴V൴൴OHEDQNDFÕOÕN\DSPDVÕYHND\ÕWODUÕQÕWXWPDVÕNUHVHO|OoHNOHNDUúÕ
ODúWÕUPDYHPHYFXWDOJÕQÕQ൴\൴OHúW൴U൴OPHV൴൴o൴QVRQGHUHFH|QHPO൴G൴UgUQH÷൴Q
IRQNXOODQGÕUÕPÕQÕQPXUDEDKDROGX÷X൴IDGHHG൴OPHNWHG൴U$QFDNEXUD
NDPÕQ ൴o൴QGH VHOHP ൴VW൴VQD J൴E൴ \|QWHPOHUOH NXOODQGÕUÕODQ IRQODU GD EXOXQ
PDNWDGÕU*HUoHNWHQE൴UVÕQÕIODPD\DSÕOÕUVDPXUDEDKDQÕQSD\ÕQÕQ
J൴E൴UDNDPODUDGúHE൴OHFH÷൴WDKP൴QHG൴OPHNWHG൴U 8\DQ .DWÕOÕP
EDQNDODUÕ൴o൴Q$$2,),VWDQGDUWODUÕQÕQVD÷ODQPDVÕE൴Uo|]PRODUDNJ|UOPHN
WHG൴U .DPX *|]HW൴P .XUXPX .*. YH %''. WDUDIÕQGDQ NRQX\D ൴O൴úN൴Q
oDOÕúPDODUÕQWDPDPODQDUDNX\JXODPD\DDOÕQPDVÕEHNOHQPHNWHG൴U8\JXODPD
൴OHNDWÕOÕPEDQNDODUÕKHP,)56KHPGH$$2,),VWDQGDUWODUÕQDJ|UHE൴ODQoR
KD]ÕUOD\DFDNODUGÕUg]HOO൴NOH7'+3WDEORODUÕQGDN൴VDWÕUODUGDNXOODQÕODQ൴V൴P
OHU൴Q EDQNDODUÕQ WUOHU൴ YH IDDO൴\HWOHU൴ ൴OH ൴OJ൴O൴ RODQ NDYUDPODUGDQ VHo൴OHUHN
NXOODQÕOPDVÕ\|QQGHJQFHOOHQPHEHNOHQPHNWHG൴U
7HN+DYX]6৻VWHP৻QH*Ho৻OPHV৻.DWÕOÕPEDQNDODUÕQGDE൴U൴NDWÕOPDG൴÷HU൴
൴VH |] ND\QDN KDYX]X ROPDN ]HUH ൴N൴ D\UÕ KDYX] EXOXQPDNWDGÕU .XOODQGÕ
UÕODQIRQODU|]ND\QDNYHYH\DNDWÕOPDKDYX]XQGDQNDUúÕODQPDNWDGÕU%X൴N൴
KDYX]XQWHNE൴UKDYX]RODUDNE൴UOHúW൴U൴OHUHNNXOODQÕOPDVÕ൴N൴KDYX]DUDVÕQGDN൴
JHo൴úPHOHU൴RUWDGDQNDOGÕUDFDNWÕU%XQXQODE൴UO൴NWHGDKDúHIIDIYHDG൴OE൴UNkU
SD\ODúÕPÕ൴OHGDKD൴\൴E൴USHUIRUPDQV\|QHW൴P൴VD÷ODQDFDNWÕU%XV൴VWHPNDWÕ
OÕPEDQNDODUÕQÕQEWoHJHUoHNOHúPHOHU൴QHGHPkQ൴GH÷൴OG൴U.DWÕOÕPEDQNDODUÕ
EWoHJHO൴UOHU൴Q൴VD÷ODPDN൴o൴QK൴]PHWJHO൴UOHU൴Q൴DUWÕUDE൴O൴UYHSD\ODúÕPRUDQ
ODUÕQÕEDQNDOHK൴QHGH÷൴úW൴UHE൴O൴U'DKDGD|QHPO൴V൴DG൴OE൴USD\ODúÕP\DSWÕNOD
UÕQGDQGROD\ÕDOJÕ\Õ൴\൴OHúW൴UHUHN|OoHNWHQYHYHU൴PO൴O൴NWHQND]DQDE൴O൴UOHU.kU
GD÷ÕWÕPV൴VWHP൴QH൴O൴úN൴Q|QHU൴P൴]൴QPHY]XDWDOW\DSÕVÕQÕQROXúWXUXOPDVÕ|QHP
DU]HWPHNWHG൴U
.DWÕOÕP %DQNDFÕOÕ÷Õ NkU GD÷ÕWÕP V൴VWHP൴QH ൴O൴úN൴Q WHVS൴WOHU൴P൴]OH

|]HWOHG൴÷൴P൴]SUREOHPOHU൴QoR÷XoDOÕúPDQÕQ|QHU൴V൴RODQµWHNKDYX]V৻VWHP৻QH
229
JHo৻OPHV৻¶൴OHRUWDGDQNDONDFDNWÕU$QFDN|QHU൴OHQV൴VWHP൴QKD\DWDJHo൴U൴OPH
V൴]DPDQDODE൴OHFH÷൴QGHQWHVS൴WOHU൴P൴]OHRUWD\DNR\GX÷XPX]DúD÷ÕGD|]HWOH
QHQG]HQOHPHOHU൴QNÕVDYDGHGHKD\DWDJHo൴U൴OPHV൴൴OHNkUGD÷ÕWÕPVUHF൴QGH
|QHPO൴൴\൴OHúPHOHUVD÷ODQDE൴OHFH÷൴GúQOPHNWHG൴U
+DYX] 7HUF৻K৻ ']HQOHPHV৻ g]HOO൴NOH YHU൴PO൴O൴N VHEHE൴\OH GúN NkUOD

NXOODQGÕUÕODQNUHG൴OHU൴QKDQJ൴KDYX]GDQ |]ND\QDNNDWÕOPD NDUúÕODQDFD÷ÕND
UDUÕN൴ú൴VHO൴Q൴V൴\DW൴IOHDOÕQPDNWDGÕU%XKXVXVXNXUXPODUÕQ൴Q൴V൴\DW൴I൴QHEÕUDN
PD\DQPHY]XDWG]HQOHQPHV൴QH൴KW൴\DoYDUGÕU
.DWÕOPD+HVDEÕ*HO৻UOHU৻%''.WDUDIÕQGDQKDQJ൴JHO൴UOHU൴QNDWÕOPDKDYX
]XQD\DQVÕWÕODFD÷ÕEHO൴UOHQP൴úROGX÷XQGDQKHQ]E൴USURMH\HED÷ODQPDPDNOD
E൴UO൴NWHNÕVDYDGHO൴KD]൴QHHQVWUPDQODUÕQGDGH÷HUOHQG൴U൴OHQND\QDNODUÕQJHO൴U
OHU൴]RUXQOXNDUúÕOÕNODUGDQHOGHHG൴OHQJHO൴UOHUYHIRQNXOODQGÕUPDNRP൴V\RQ
ODUÕQÕQNDWÕOPDKDYX]ODUÕQD\DQVÕWÕOPDGÕ÷ÕJ|UOPHNWHG൴U%XJHO൴UOHUNDWÕOPD
KHVDEÕJHO൴UOHU൴൴o൴QHDOÕQDE൴O൴U$\UÕFDNDWÕOPDKHVDSODUÕQGDQD\UÕODQKHUWUO
NDUúÕOÕ÷ÕQNXOODQÕPÕQGDQND\QDNODQDQJHO൴UOHUHNDWÕOPDKHVDSODUÕ (N JH
O൴UOHU൴DUDVÕQGDD\UÕFD\HUYHU൴OPHV൴൴VDEHWO൴RODFDNWÕU
<DWÕUÕP 9HNkOHW৻ )RQODUÕ: %''.¶QÕQ YH7.%%¶Q൴Q \DWÕUÕP YHNkOHW൴ ND

WÕOÕPKHVDSODUÕ൴OH൴OJ൴O൴G]HQOHPHYHoDOÕúPDODUÕVDE൴WE൴UJHW൴U൴PHNDQ൴]PD
VÕRODQX\JXODPD\ÕG൴V൴SO൴QHHWPHV൴DoÕVÕQGDQVRQGHUHFHGH÷HUO൴YH|QHPO൴
J|UOPHNWHG൴U<DWÕUÕPYHNkOHW൴KHVDSODUÕQÕQWRSODPIRQ൴o൴QGHN൴SD\ÕGD÷Õ
WÕODQ NkU SD\Õ 13/ U൴VN൴ J൴E൴ SDUDPHWUHOHU൴Q UDSRUODQPDVÕ V൴VWHP൴Q VD÷OÕNOÕ
JHO൴úPHV൴QH NDWNÕ \DSDFDNWÕU<NVHN JHW൴U൴ EHNOHQW൴V൴\OH DoÕODQ KHVDSODU ൴OH
\NVHNJHW൴U൴O൴SURMHOHU൴Q൴O൴úN൴OHQG൴U൴OPHV൴GHNDoÕQÕOPD]GÕU<DWÕUÕPYHNkOHW൴
KHVDSODUÕQD EHNOHQHQ JHW൴U൴\൴ YHUHE൴OPHN ൴o൴Q ൴]OHQHQ EX \|QWHP൴Q NDWÕOPD
KHVDSODUÕQÕ QHJDW൴I HWN൴OHG൴÷൴ GúQOPHNWHG൴U %N %X NUHVHO |OoHN
WH GH WDUWÕúÕODQ E൴U NRQXGXU<NVHN NUHG൴ QRWX YH JHW൴U൴V൴ RODQ PúWHU൴OHU൴Q
PXGDUHEHKDYX]XQGDQVHo൴OHUHNYHNkOHWKDYX]XQDDNWDUÕOPDVÕQÕQ\DGDGDKD
N|WNUHG൴QRWXGúNJHO൴U൴RODQODUÕQNDWÕOPDKHVDSODUÕQGDQJHUoHNOHúW൴U൴OPH
V൴NDWÕOPDKHVDSODUÕQGDRODQYHYHNkOHWKHVDSODUÕQDJ|UHGDKDWDEDQD\D\JÕQ
IRQODUÕQHWN൴OHQPHV൴QH\RODoPDNWDGÕU 0XMDGG൴G൴ 7DEDQD\D\
JÕQIRQODUÕQEXOXQGX÷XNDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQKXNXNXQXQNRUXQPDVÕQD\|QHO൴N
൴ODYHWHGE൴UOHUH൴KW൴\DoEXOXQPDNWDGÕU
(UNHQ dHN৻OHQ )RQODUÕQ .kUÕ (UNHQ oHN൴OHQ IRQODUÕQ JHW൴U൴V൴ NRQXVXQ

GDIDUNOÕX\JXODPDODUEXOXQPDNWDGÕU*QONRODUDNHOGHHG൴OHQNkUÕQWXWDUÕ
230
EHO൴UOHQHE൴OG൴÷൴QGHQ KDNNDQ൴\HWH X\JXQ E൴U \DSÕQÕQ ROXúWXUXOPDVÕQD ൴KW൴\Do
ROGX÷X GúQOPHNWHG൴U .kUÕQ KHVDS VDK൴E൴QH |GHQG൴÷൴ GDKD GúN |GHQ
G൴÷൴KDYX]DEÕUDNÕOGÕ÷ÕYH\DEDQND\DEÕUDNÕOGÕ÷ÕJ൴E൴XOXVODUDUDVÕG]H\GHN൴
IDUNOÕX\JXODPDODUDoDOÕúPDGD൴úDUHWHG൴OP൴úW൴U.UHVHOX\JXODPDODUDSDUDOHO
KDNNDQ൴\HWH GDKD X\JXQ E൴U \DSÕQÕQ WHV൴V൴ ൴o൴Q NRQXQXQ 0HUNH]൴ 'DQÕúPD
.XUXOX¶QGDJ|UúOHUHNDOÕQDQNDUDUDJ|UHPHY]XDWÕQÕQ\HQ൴GHQG]HQOHQPH
V൴QH൴KW൴\DoROGX÷XGúQOPHNWHG൴U
2UWDN *৻GHUOHU৻Q %HO৻UOHQPHV৻ )RQ NXOODQGÕUPD VUHF൴QGH \DSÕODQ E൴U

WDNÕPJ൴GHUOHUHGD\DQÕODUDNIRQNXOODQGÕUPDNRP൴V\RQXDOÕQPDNWDGÕU+DWWD
RSHUDV\RQPDO൴\HW൴D\QÕRODQ൴úOHPOHU൴o൴QIDUNOÕWXWDUODUGDFUHWOHUDOÕQDE൴O
PHNWHG൴U%X൴VHPXGDUHEHNkUÕQÕQE൴UNÕVPÕQÕQNRP൴V\RQ\ROX\ODKDYX]GDQ
|]ND\QDNODUDDNWDUÕOPDVÕQÕQ|QQDoPDNWDGÕU'D÷ÕWÕODQNkUÕHWN൴OH\HQJ൴GHU
OHU൴Q KDQJ൴OHU൴Q൴Q NDWÕOÕP EDQNDVÕQGDQ KDQJ൴OHU൴Q൴Q PúWHU൴OHUGHQ DOÕQDFD÷Õ
YH EX J൴GHUOHU൴Q WDKV൴O \|QWHP൴Q൴Q QDVÕO RODFD÷Õ KXVXVODUÕQÕQ NDUDUD ED÷ODQ
PDVÕJHUHN൴Ug]HOO൴NOHJ൴GHUOHU൴QO൴VWHV൴Q൴QoÕNDUÕOPDVÕYHEXJ൴GHUOHU൴o൴QQH
NDGDUOÕNE൴UFUHWDOÕQPDVÕJHUHNW൴÷൴S൴\DVDUD\൴oOHU൴QHJ|UH0HUNH]൴'DQÕúPD
.XUXOXU൴\D]HW൴QGHWHVS൴WHG൴OPHO൴G൴U
.DWÕOPD+HVDSODUÕQÕQ7HPG৻G৻9DGHWDU൴K൴QGHWHPG൴W൴úOHP൴JQFHOSD\
ODúÕPRUDQODUÕ൴OHJHUoHNOHúW൴U൴OPHNWHG൴U0úWHU൴\OH൴P]DODQDQV|]OHúPHOHUGH
YHKHVDSF]GDQÕQGDEXKXVXVEHO൴UW൴OPHNWHG൴U$\UÕFDNRQX\OD൴OJ൴O൴KHUKDQJ൴
E൴UUÕ]DDUDQPDPDNWD൴ODYHE൴UE൴OJ൴YHU൴OPHPHNWHG൴U %N] ,,)$¶QÕQND
UDUÕQDJ|UHVWDQGDUWIRUPV|]OHúPHV൴൴OHUÕ]DWDPRODUDNVD÷ODQDPDPDNWDGÕU
606&DOO&HQWHUJ൴E൴NDQDOODUODPúWHU൴Q൴QUÕ]DVÕQÕQDOÕQPDVÕ൴ú൴QGR÷DVÕQD
GDKDX\JXQRODFDNWÕU
9DUOÕN<|QHW৻Pù৻UNHWOHU৻QH$ODFDN'HYU৻9DUOÕN\|QHW൴Pú൴UNHW൴QHGHY
UHG൴OHQDODFDNODUÕQND\QD÷ÕKDQJ൴KDYX]VDHOGHHG൴OHQJHO൴UGHRKDYX]DJHO൴U
RODUDN ND\GHG൴OPHNWHG൴U $ODFDN GHY൴UOHU൴QGH VDWÕú HVDV DOÕQPDNWDGÕU %N]
$ODFDNVDWÕúÕFD൴]ROPDGÕ÷Õ൴o൴QEXQXQNkURODUDNGD÷ÕWÕOPDVÕSUHQV൴SOHU
DoÕVÕQGDQSUREOHPO൴G൴U$ODFDNVDWÕúÕ\HU൴QHWDKV൴ODWWDRUWDNOÕN\DSÕOPDVÕ|QH
U൴OPHNWHG൴U0HUNH]൴'DQÕúPD.XUXOX¶QXQP]DNHUHV൴DNDE൴QGHE൴UG]HQOH
PH൴KW൴\DFÕEXOXQGX÷XGúQOPHNWHG൴U
<HQ৻GHQ<DSÕODQGÕUPDYH*HF৻NPH&H]DVÕ8\JXODPDVÕ<DSÕODQGÕUPDODU
WHYHUUXNOD\DSÕOPDNWDED]ÕNDWÕOÕPEDQNDODUÕ൴ODYHJHO൴U൴QHQIODV\RQNDGDUÕQÕ
KDYX]DJHU൴NDODQÕQÕKD\ÕUKDVHQDWKHVDSODUÕQDYHU൴UNHQED]ÕODUÕEXQODUÕJH
231
O൴U\D]PDNWDGÕU8\DQ FH]DKDYX]XQDDOÕQDQEHGHOOHUGHQDYXNDW
OÕNPDVUDIÕHQIODV\RQIDUNÕQGDQVRQUDNDODQÕQEHú\ÕOVRQUDJHF൴NPHFH]DVÕ
|GHP൴úYDWDQGDúD൴DGHHG൴OPHV൴NDUDUÕDOGÕNODUÕQÕ൴IDGHHWPHNWHG൴U*HF൴NPH
FH]DVÕQÕQ൴DGHV൴GHGDK൴OEXNRQXGDSUHQV൴SOHUHX\JXQE൴U\HNQHVDNOÕ÷ÕQVD÷
ODQPDVÕQD൴KW൴\DoROGX÷XGúQOPHNWHG൴U
.DUúÕOÕNODUD 2UWDN .DWÕOÕP .DUúÕOÕN D\UÕOPDVÕ ൴KW൴\DFÕQÕQ ROPDVÕ KHQ]

GD÷ÕWÕPDX\JXQE൴UNkUDXODúÕODPDGÕ÷ÕQÕQE൴UJ|VWHUJHV൴G൴U0XKWHPHOU൴VNOHU൴
NDUúÕOD\DFDNE൴UNDUúÕOÕ÷ÕQD\UÕOPDVÕQÕPWHDN൴SNkUSD\ODúÕPÕQÕQ\DSÕOPDVÕ
QÕQXOXVODUDUDVÕX\JXODPDODUSDUDOHO൴QGHYHWHRU൴\HGDKDX\JXQROGX÷XGú
QOPHNWHG൴U .DUúÕOÕNODU \|QHWPHO൴÷൴Q൴Q ¶XQFX PDGGHV൴Q൴Q ¶QF൴ IÕNUDVÕQD
J|UH JHQHO NXUXO NDUDUÕ ൴OH KDYX]ODUÕQ NDUúÕOÕN J൴GHUOHU൴Q൴Q EDQND SD\ÕQGDQ
NDUúÕODQDE൴OPHV൴QH൴PNkQVD÷ODPDNWDGÕU%XG]HQOHPHQ൴Q൴úDUHWHG൴OHQoHU
oHYHGHJHQ൴úOHW൴OPHV൴QH൴KW൴\DoEXOXQPDNWDGÕU
)DWXUDODUÕQ 0NHUUHU .XOODQÕOPDVÕ YH )DWXUD )DUNOÕOÕNODUÕ 6DWÕFÕQÕQ

\NPOONOHU൴Q൴WDPRODUDN\HU൴QHJHW൴UPHPHV൴WRQDMIDUNOÕOÕ÷ÕYEVHEHSOHU
GHQGROD\ÕROXúDQIDWXUDIDUNÕRODQ൴úOHPOHUGHHNV൴NIDWXUDWXWDUÕQD൴VDEHWHGHQ
NkUÕQNDWÕOPDKHVDSODUÕJHO൴U൴QH\DGDFH]DKDYX]XQDPÕDWÕODFD÷ÕNRQXVXQGD
\HNQHVDNE൴UX\JXODPD\D൴KW൴\DoYDUGÕU$\UÕFDD\QÕIDWXUDODUÕQPNHUUHUIRQ
ODQPDVÕQÕQ|QQHJHo൴OPHV൴൴o൴Q7.%%EQ\HV൴QGHROXúWXUXODQIDWXUDND\ÕW
PHUNH]൴QH൴ODYHRODUDN0DO൴\H%DNDQOÕ÷Õ¶QÕQ\DSDFD÷ÕG]HQOHPH൴OHIDWXUD
]HU൴QH³;%DQNDVÕQGDQIRQNXOODQÕPÕQGDNXOODQÕOPÕúWÕU´൴EDUHV൴GúOPHV൴
Q൴QGDKDID\GDOÕRODFD÷ÕGúQOPHNWHG൴U
'DQÕúPD.XUXOXQXQ)RQNV৻\RQXYH%D÷ÕPVÕ]OÕ÷Õ0HUNH]൴'DQÕúPD.X
UXOXQXQDUGÕQGDQ%''. E )D൴]V൴]%DQNDFÕOÕN6WDQGDUWODUÕYHøONHOHU൴QH
8\XPDøO൴úN൴Q7HEO൴÷¶൴Q൴\D\ÕPODPÕúWÕU7HEO൴÷NDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQGDQÕúPD
NRP൴WHOHU൴Q൴QED÷ÕPVÕ]OÕ÷ÕQD\|QHO൴NoDOÕúPDHVDVYHXVXOOHU൴Q൴EHO൴UOHPHNWH
D\UÕFD EDQND \|QHW൴P NXUXOXQD GD EHOO൴ VRUXPOXOXNODU YHUPHNWHG൴U gQHPO൴
E൴UNRQXQXQWHEO൴÷൴OHG]HQOHQHUHNVWDQGDUWODUDED÷ODQPDVÕVRQGHUHFHGH÷HU
O൴G൴U %XQXQOD E൴UO൴NWH GDQÕúPD NXUXOXNRP൴WHV൴ \HOHU൴Q൴Q ED÷ÕPVÕ] KDUHNHW
HGHE൴OPHOHU൴൴o൴QFUHWOHU൴Q൴QQH7.%%QHGHNDWÕOÕPEDQNDODUÕQFDYHU൴OPH
PHV൴\HU൴QGHRODFDNWÕU 8\DQ
$OÕPVDWÕPÕQYDGHO൴IRQODQPDVÕQGDQ]൴\DGHNkU]DUDURUWDNOÕ÷ÕWHPHOO൴UQ
oHú൴G൴Q൴QJHQ൴úOHW൴OPHV൴E൴UJHUHNO൴O൴NW൴U'DQÕúPD.XUXOXQXQoÕNDUÕOPÕúUQ
OHU൴WHNUDUJ|]GHQJHo൴UPHV൴VUHFH|QHPO൴E൴UNDWNÕ\DSDFDNWÕU $NEHQ
232
$\UÕFDWDUDIVÕ]\DSÕVÕ൴OHEXNXUXOXQID൴]V൴]I൴QDQVDGD൴UVWDQGDUWODUEH
O൴UOHPHV൴YH\HNQHVDNE൴UX\JXODPD൴o൴QO൴GHUO൴N\DSPDVÕVRQGHUHFH|QHPO൴
J|UOPHNWHG൴U
$OJÕQÕQø\൴OHúW൴U൴OPHV൴YH6HNW|UQ*HO൴ú൴P൴øo൴QgQHU൴OHU
.DWÕOÕP EDQNDODUÕ \ÕOVRQX YHU൴OHU൴QH J|UH EDQNDFÕOÕN VHNW|UQGHQ
VHUPD\H SD\Õ ൴OH PHYGXDWWD DNW൴I WRSODPÕQGD NUHG൴OHUGH
QHWNkUGD൴VHSD\DOPÕúWÕU+kO൴KD]ÕUGDNDWÕOÕPEDQNDODUÕVHNW|UGHQ
VHUPD\HOHU൴Q൴Q]HU൴QGHSD\DOPDNWDGÕUODU%XQXQODE൴UO൴NWHVHNW|UHGÕúDUGDQ
EDNDQODUDOÕQDQEXPHVDIH\൴\HWHUV൴]EXOPDNWDGÕU6HNW|UQHQ|QHPO൴SURE
OHP൴Q൴QVHUPD\HROGX÷XJHUoH÷൴J|]DUGÕHG൴OPHNWHG൴U.DPXQXQ9DNÕI.D
WÕOÕP=൴UDDW.DWÕOÕPYH(PODN.DWÕOÕPJ൴E൴\HQ൴R\XQFXODUODVHNW|UHJ൴UPHV൴
VRQGHUHFHGH÷HUO൴G൴Ug]HOVHNW|UQVHUPD\HNR\PDVÕGDE൴URNDGDUGH÷HU
O൴G൴U dQN EX NDWÕOÕP EDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQ E\PHV൴Q൴Q NDOÕFÕ YH VUGUOHE൴O൴U
ROPDVÕQÕ VD÷OD\DFDNWÕU .DWÕOÕP EDQNDFÕOÕ÷ÕQD VHUPD\H NR\DFDN oRN VD\ÕGD
YDUOÕNOÕPWHúHEE൴VYDUGÕU<DSÕOPDVÕJHUHNHQEXPWHúHEE൴VOHU൴QKDUHNHWHJH
o൴U൴OPHV൴G൴U.DWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕE\PH൴KW൴\DFÕRODQYHWHúY൴NHG൴OPHV൴JHUH
NHQE൴UVHNW|UGU'ROD\ÕVÕ\ODEDúWDVHUPD\HROPDN]HUHE൴UWDNÕPWHúY൴NOHUOH
EHOO൴E൴UG|QHPSR]൴W൴ID\UÕPFÕOÕN\DSÕOPDVÕVHNW|UQE\PHV൴QHNDWNÕVD÷OD
\DFDNWÕUgUQH÷൴Q\HQ൴E൴UNDWÕOÕPEDQNDVÕ൴o൴QVHUPD\HúDUWÕQÕQRUDQÕQGD
D]DOWÕOPDVÕYH൴KW൴VDVNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷Õ൴o൴QE|OJHVHOHNWHúY൴NOHUYHU൴OHUHN
VHNW|UQGHVWHNOHQHE൴OHFH÷൴GúQOPHNWHG൴U
.DWÕOÕPEDQNDODUÕ|]HOO൴NOHWHYHUUXN൴úOHPOHU൴൴o൴Q/RQGUD0HWDO%RUVDVÕQÕ
VÕNoD NXOODQPDNWDGÕUODU %X ERUVDGDQ \DSÕODQ ൴úOHPOHU ³2UJDQ৻]H 7HYHUUXN´
NDSVDPÕQGD GH÷HUOHQG൴U൴OG൴÷൴ ൴o൴Q ]DUXU൴ KDOOHU GÕúÕQGD FD൴] J|UOPHPHNWH
G൴U0DOH]\DEHQ]HUE൴UERUVD\ÕSDOP\D÷ÕJ൴E൴\HUHOUQOHUOHROXúWXUPXúWXU
%''.YH7h5ø%൴úE൴UO൴÷൴QGHPHYFXW(/h6S൴\DVDVÕGDK൴O൴QGH\HQ൴E൴UWH
YHUUXNS൴\DVDVÕ]HU൴QHoDOÕúÕOGÕ÷ÕE൴O൴QPHNWHG൴U0DOH]\D¶GDN൴QHEHQ]HUE൴U
ERUVDQÕQ7UN൴\H¶GHGHNXUXOPDVÕ൴OHPúWHU൴OHUNDWÕOÕPEDQNDVÕQGDQDOGÕNODUÕ
E൴UUQE൴]]DWNHQG൴OHU൴EXERUVDGDVDWDUDNSDUD\DoHY൴UHE൴O൴UOHUøODYHROD
UDNNDWÕOÕPEDQNDODUÕO൴N൴G൴WHSUREOHPOHU൴Q൴Qo|]P൴o൴QEXERUVD\ÕNXOODQD
E൴O൴UOHUøúOHPOHUIÕNKDX\JXQROGX÷XJ൴E൴DUDFÕOÕNNRP൴V\RQX൴o൴QGHND\QDN
oÕNÕúÕHQJHOOHQP൴úROXU
)D൴]OHPFDGHOHVDGHFHNDWÕOÕPEDQNDODUÕQDEÕUDNÕOPDPDVÕJHUHNHQ|QHP
O൴E൴UNRQXGXU%DNDUDVXUHV൴QGH YH ID൴]൴QKDUDPDOÕúYHU൴ú൴Q
233
KHODONÕOÕQGÕ÷Õ³)D৻]৻WHUNHWPH]৻VHQ৻]$OODKYH5DVOQHVDYDú৻ODQHWW৻÷৻Q৻]৻
E৻O৻Q´ ൴EDUHOHU൴ ൴OH ID൴]൴Q QH GHKúHWO൴ E൴U \DVDN ROGX÷XQD G൴NNDW oHN൴OP൴úW൴U
+DFFDJ൴WPHNYH]HNkWYHUPHN]HQJ൴QRODQODUDIDU]൴NHQNXUEDQNHVPHN\൴QH
]HQJ൴QRODQODUDYDF൴S൴NHQID൴]NRQXVXQGDE൴UD\UÕP\RNWXU'RPX]HW൴\H
PHNWHQQHIUHWHGHQE൴UWRSOXPXQQH\D]ÕNN൴ID൴]DOJÕVÕVRUXQOXGXU)D൴]VD
GHFHW൴FDUHW൴QYHPXDPHODWÕQNRQXVXGH÷൴OGR÷UXGDQ$OODK¶ÕQ FF NXOODUÕQGDQ
X]DNGXUPDODUÕQÕ൴VWHG൴÷൴E൴UYHF൴EHG൴U
'൴\DQHW øúOHU൴ %DúNDQOÕ÷Õ¶QÕQ G൴Q J|UHYO൴OHU൴Q൴Q PDDúODUÕQÕQ NDWÕOÕP EDQ
NDODUÕQGDQ |GHQPHV൴ JHo DOÕQPÕú E൴U NDUDU ROPDNOD E൴UO൴NWH WDNG൴U HG൴OPHV൴
JHUHNHQE൴UEDúODQJÕoWÕU$\UÕFD'ø%'൴QøúOHU൴<NVHN.XUXOX¶QXQ൴Q൴V൴\DW൴
I൴³*QFHO'৻Q৻0HVHOHOHUøVW৻úDUH7RSODQWÕODUÕ´൴OHID൴]V൴]I൴QDQVVHNW|UQQ
UQYHoHú൴WO൴X\JXODPDODUÕQDGD൴UDNDGHP൴NoDOÕúPDODUDO൴GHUO൴NHG൴OPHV൴GH
VRQGHUHFHGH÷HUO൴G൴U)D൴]V൴]I൴QDQVÕQJHQ൴úWRSOXPNHV൴POHU൴QFHEHQ൴PVHQ
PHV൴YHDPHO൴QRNWDGDKDUHNHWHJHo൴U൴OPHV൴൴o൴Q'൴\DQHWYH67.¶ODUDE\N
J|UHYOHU GúPHNWHG൴U dQN NDWÕOÕP EDQNDODUÕQÕQ E൴O൴Q൴UO൴O൴N G]H\൴ ൴OH SD
]DUSD\ÕDUDVÕQGDSR]൴W൴IE൴UNRUHODV\RQEXOXQPDNWDGÕU .HUYDQ
6HNW|UQGDKDGDJHO൴úPHV൴G൴QJ|UHYO൴OHU൴EDúWDROPDN]HUHWPWDUDIODUÕQ
VDP൴P൴oDEDODUÕQDED÷OÕGÕUøúHG൴QJ|UHYO൴OHU൴QH]G൴QGHNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQ
E൴O൴Q൴UO൴O൴N G]H\൴Q൴Q DUWÕUÕOPDVÕ ൴OH EDúODQDE൴O൴U .DWÕOÕP EDQNDODUÕQÕQ RWX]
EHú \ÕOOÕN JHoP൴ú൴QH UD÷PHQ KDOHQ ³.DWÕOÕP EDQNDODUÕQÕQ X\JXODPÕú ROGXN-
ODUÕYDGHIDUNÕQÕQID৻]ROGX÷XQXGúQUP´J|UúQH\NVHNRUDQGDNDWÕODQ
G൴Q J|UHYO൴OHU൴ YDUGÕU $USDFÕN +൴]PHW ൴o൴ H÷൴W൴POHU YDD]ODU
KXWEHOHU J൴E൴ HWN൴QO൴NOHUOH ID൴]GHQ NDoÕQPD WRSOXPXQ JQGHP൴QH VRNXODUDN
IDUNÕQGDOÕNDUWÕUÕOPDOÕGÕU%WQG൴Q൴67.¶ODUÕQNXUEDQDYHUG൴NOHU൴GH÷HU൴Q\D
UÕVÕNDGDUÕQÕID൴]GHQVDNÕQGÕUPD\DYHUG൴NOHU൴WDNG൴UGH|QHPO൴E൴UPHVDIHNDW
HG൴OHFH÷൴GúQOPHNWHG൴U
'൴÷HUgQHU൴OHU
.UHVHO|OoHNWHNXOODQÕOPDNODE൴UO൴NWHONHP൴]GHKHQ]E൴UI൴QDQVDODUDo
RODUDNNXOODQÕOPD\DQPXGDUHEHED]OÕoDOÕúDQYHKHUKDQJ൴E൴UYDGHV൴ROPD\DQ
WDVDUUXI VDY৻QJDFFRXQW YHFDU൴ FXUUHQWDFFRXQW KHVDSODUÕQ൴ONHOHUHX\XP
ED÷ODPÕQGDGH÷HUOHQG൴U൴OHUHNX\JXODPD\DDOÕQPDVÕ|QHU൴OPHNWHG൴U%XKHVDS
ODUÕQHVQHNoDOÕúDQYHD\QÕ]DPDQGDGDJHO൴UHOGHHWPHN൴VWH\HQNODV൴NEDQND
ODUOD|QHPO൴E൴UoDOÕúPDJHoP൴ú൴RODQPúWHU൴OHU൴QV൴VWHPHND]DQGÕUÕOPDVÕ൴o൴Q
|QHPO൴E൴USRWDQV൴\HOHVDK൴SROGX÷XGúQOPHNWHG൴U
234
(NRQRP൴NJHUHNoHOHUOHWHúY൴NHG൴OHQoHú൴WO൴VHNW|UOHUGHGHYOHWVÕIÕUID൴]O൴
NUHG൴OHUYHUPHNWHG൴U%XNUHG൴OHU൴QNXOODQÕPÕQD\|QHO൴NFHYD]YHU൴OP൴úROVD
E൴OH ID൴]O൴ E൴U NRQWUDW RODUDN GúQHUHN EX NUHG൴OHUGHQ X]DN GXUDQ EHOO൴ E൴U
NHV൴P GH EXOXQPDNWDGÕU %X WU NUHG൴OHU൴Q VÕIÕU ID৻]O৻ ൴EDUHV൴ \HU൴QH ID৻]V৻]
൴EDUHV൴൴OHGH÷൴úW൴U൴OHUHNX\JXODPD\DSÕODE൴O൴UVHWHúY൴NWHQGDKDJHQ൴úE൴UNHV൴P
൴VW൴IDGH HGHE൴O൴U$\UÕFD NDWÕOÕP EDQNDODUÕ GD EX VUHoWH HWN൴Q URO DODE൴O൴UOHU
8\DQ
%D]ÕYHUJ൴ND\QDNODUÕWDPDPHQ\DGDNÕVPHQJHO൴URUWDNOÕ÷ÕVHQHWOHU൴ *26
IRUPXQGD KDOND DoÕODE൴O൴U 2VPDQOÕ¶GD X\JXODQDQ øOW൴]DP 0DO൴NkQH YH (V
KDPJ൴E൴YHUJ൴WRSODPD\|QWHP൴Q൴QoD÷GDúE൴UHQVWUPDQDG|QúWUOHE൴OPHV൴
൴QFHOHPH\H GH÷HU E൴U NRQX RODUDN GXUPDNWDGÕU9DUOÕN )RQX .DPX øNW൴VDG൴
7HúHNNOOHU൴ .ø7 YHøNW൴VDG൴'HYOHW7HúHNNOOHU൴Q൴Q ø'7 øVODP൴SUHQV൴SOH
UHX\JXQYDUOÕNODUÕVXNXNIRUPXQGD\DSÕODQGÕUÕODE൴O൴U0XKDID]DNkUN൴WOHQ൴Q
NoNWDVDUUXIODUÕQÕQHNRQRP൴\HND]DQGÕUÕOPDVÕ൴o൴QøVODP൴KDVVDV൴\HWOHU൴GH
G൴NNDWHDODQE൴U\DSÕ൴OHGHYOHW൴QI൴QDQVHHG൴OPHV൴QHE൴U\ROEXOXQDE൴O൴U9HUJ൴
ND\QDNODUÕQÕQ|]HOOHúW൴U൴OPHV൴൴OHYHUJ൴NDoDNODUÕ|QOHQHE൴O൴U$\UÕFDYHUJ൴Q൴Q
WDEDQD\D\ÕOPDVÕYH൴OJ൴O൴VHNW|UOHU൴൴PDUHG൴F൴E൴UWDNÕP|QHU൴OHU൴QJHO൴úW൴U൴OPH
V൴൴OHYHU൴PO൴O൴÷൴QDUWÕUÕOPDVÕVD÷ODQDE൴O൴U%|\OHFHGHYOHWYHUJ൴JHO൴UOHU൴Q൴HU
NHQWDKV൴OHGHUNHQKDONÕQWDVDUUXIODUÕGDHNRQRP൴\HND]DQGÕUÕOPÕúROXU6XNXN
SD]DUÕQÕQGHU൴QOHúPHV൴QHSDUDOHO൴N൴QF൴HOGHDOÕPVDWÕPDX\JXQoÕNDUÕODQVX
NXNODUNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQO൴N൴G൴WH൴KW൴\DoODUÕQÕQNDUúÕODQPDVÕ൴o൴Q/0%¶\H
DOWHUQDW൴IRODUDN|QHPO൴E൴UI൴QDQVDODUDoRODE൴O൴U
0HY]XDWWDYHX\JXODPDGD\DSÕODFDNE൴UWDNÕPGH÷൴ú൴NO൴NOHUOH|]HOO൴NOHW൴
FDU൴ JD\U൴PHQNXOOHU D]DODQ PXúDUHNH NRQXW I൴QDQVPDQÕQD X\DUODQDE൴O൴U %X
PXUDEDKD\DGD\DQDQWDNV൴WO൴NRQXWVDWÕúÕQGDQIDUNOÕGÕUgUQH÷൴QNRQXW൴KW൴
\DFÕ RODQ PúWHU൴ JHUHNO൴ I൴QDQVPDQÕQ ¶൴Q൴ NDWÕOÕP EDQNDVÕ GD ¶൴Q൴
NDUúÕOD\DFDNúHN൴OGHE൴UPúDUHNHJ൴U൴ú൴P൴NXUDE൴O൴UOHU0úDUHNHJ൴U൴ú൴P൴EX
NRQXWXEHOO൴E൴UN൴UDEHGHO൴൴OHNXOODQDFDNN൴ú൴\HN൴UDODU7HVS൴WHG൴OHQN൴UD
D\QÕ]DPDQGDPúDUHNHJ൴U൴ú൴P൴Q൴QNkUÕRODUDNWDUDIODUDVHUPD\HOHU൴RUDQÕQGD
GD÷ÕWÕOÕU.RQXWXDODQPúWHU൴KHUD\EDQND\D|GHG൴÷൴N൴UD\D൴ODYHRODUDNE൴U
|GHPHGDKD\DSDUN൴EXPúDUHNH\HNRQXVHUPD\HRUDQODUÕQÕPúWHU൴OHK൴QH
GH÷൴úW൴U൴U%DQNDQÕQNR\GX÷XVHUPD\H|GHQHQHNDGDUEXGHYDPHGHUYHPúD
UHNHV|]OHúPHV൴VRQEXOXU.൴UDODU|GHQHPH]൴VHNRQXWVDWÕODUDN|GHQHPH\HQ
N൴UDODUVDWÕúJHO൴U൴Q൴QPúWHU൴SD\ÕQDGúHQNÕVÕPGDQWDKV൴OHG൴O൴U
235
6218d
.DWÕOÕP EDQNDFÕOÕ÷Õ G൴Qv DKOkNv YH DNG൴ E൴U G൴]൴ SUHQV൴SOHU൴ HVDV DODUDN
E൴UPDOÕQ\DGDK൴]PHW൴QUHW൴P൴N൴UDODQPDVÕDOÕPVDWÕPÕ\ROX\ODGR÷UXGDQ
UHHOHNRQRP൴\൴GHVWHNOHPHNWHG൴U.DONÕQPDYH൴VW൴KGDPDNDWNÕODUÕDoÕVÕQGDQ
|QHPO൴൴úOHYOHU൴RODQ.2%ø¶OHU൴QND\QDN൴KW൴\DoODUÕQÕQNDUúÕODQPDVÕQGDND\
GDGH÷HUE൴U\HU൴RODQNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕHNRQRP൴NDoÕGDQ]RUG|QHPOHUGH
GDK൴UHHOVHNW|UH\DSÕFÕ\DNODúÕPODUÕ\ODRWX]DOWÕ\ÕOÕJHU൴GHEÕUDNPÕúWÕU.D
WÕOÕPEDQNDODUÕ$UDOÕN൴W൴EDU൴\OHEDQNDFÕOÕNVHNW|UQGHQDOGÕ÷ÕVHUPD\H
SD\Õ ൴OHPXND\HVHHG൴OG൴÷൴QGHNUHG൴OHUGHQ DNW൴IOHUGHQ
PHYGXDWWDQ YHQHWNkUGDQ GDKD\NVHNE൴USD\DOPÕúWÕU%XE൴U
EDúDUÕROPDNODE൴UO൴NWHNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQSRWDQV൴\HO൴G൴NNDWHDOÕQÕUVDGDKD
J൴G൴OHFHNoRNPHVDIHQ൴QROGX÷XDQODúÕODFDNWÕU
)D൴]KDVVDV൴\HW൴൴OHNODV൴NEDQNDODUDJ൴WPH\HQIRQODUÕQHNRQRP൴\HND]DQ
GÕUÕOPDVÕE൴UWDUDIWDQHNRQRP൴൴o൴Q\HQ൴E൴UND\QDNVD÷OD\DUDNGÕúDED÷ÕPOÕ
OÕ÷ÕD]DOWÕUNHQG൴÷HUWDUDIWDQHNRQRP൴NDNW൴Y൴WHOHUGHQX]DNGXUDQNHV൴PHWHU
F൴KHG൴OHE൴O൴UI൴QDQVDOE൴UDOWHUQDW൴IVXQXOPDVÕHNRQRP൴NNDONÕQPDYHUHIDKÕQ
WDEDQD\D\ÕOPDVÕ൴o൴Q|QHPO൴E൴USRWDQV൴\HOHVDK൴SW൴U.DWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQ
VHNW|U SD\ÕQÕQ ¶WH ¶H oÕNDUÕODUDN EX SRWDQV൴\HO൴Q GH÷HUOHQG൴U൴OPHV൴
KHGHIOHQPHNWHG൴U 7.%% %XKHGHIHXODúPDN൴o൴Q7.%%%''.EDú
WDROPDN]HUH൴OJ൴O൴GHYOHWNXUXPODUÕYHQ൴YHUV൴WHOHUWDUDIÕQGDQK൴oNXúNXVX]
oRNGH÷HUO൴oDOÕúPDODU\DSÕOPDNWDGÕU%XQXQODE൴UO൴NWHNDWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQÕQ
|QJ|UOHQKHGHIHXODúDE൴OPHV൴YHVUGUOHE൴O൴UE\PHQ൴QVD÷ODQPDVÕGD÷Õ
WÕODQNkUÕQPHúUXYHDOWHUQDW൴IOHU൴QHJ|UHWHUF൴KHG൴OHE൴O൴UROPDVÕ൴OHGH\DNÕQ
GDQ൴OJ൴O൴G൴U
)RQNXOODQGÕUPDRSHUDV\RQODUÕQÕQYHNkOHWYHU൴OHUHNPúWHU൴OHUH\DSWÕUÕOPD
VÕ൴OHJHUoHNE൴UW൴FDU൴൴úOHPHGD\DQPD\DQI൴NW൴IDOÕPVDWÕP൴úOHPOHU൴QHNÕVPHQ
VHEHE൴\HW YHU൴OPHV൴ \HQ൴GHQ \DSÕODQGÕUPDODUGD DOÕQDQ JHF൴NPH FH]DODUÕQÕQ
N൴P൴X\JXODPDODUGDKHUKDQJ൴E൴UD\UÕPDWDE൴WXWXOPDGDQNkURODUDNKDYX]ODUD
\DQVÕWÕOPDVÕWHYHUUXNJ൴E൴]DUXU൴GXUXPODUGDX\JXODQPDVÕJHUHNHQE൴UJ|U
úQJHQHOX\JXODPD\DG|QúWUOHUHNNkUHOGHHWPHDUDFÕRODUDNNXOODQÕOPDVÕ
NDWÕOPDKHVDSODUÕQÕQYDGH\HQ൴OHPHOHU൴QGHNDUúÕOÕNOÕUÕ]D൴ONHV൴Q൴QWDPRODUDN
\HU൴QHJHW൴U൴OHPHPHV൴DODFDNODUÕQVDWÕúÕQGDQHOGHHG൴OHQJHO൴U൴Q൴OJ൴O൴KDYX]
237
ODUDNkURODUDNYHU൴OPHV൴J൴E൴SUHQV൴SOHUGHQNÕVPHQVDSPDODU\DúDQGÕ÷ÕWHVS൴W
HG൴OP൴úW൴U %N]
.DWÕOÕPFÕODUÕQÕNDWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQoDOÕúDQODUÕPúWHU൴OHU൴YHHVN൴oDOÕúDQ
ODUÕQÕQROXúWXUGX÷XDQNHWOHHOGHHG൴OHQVRQXoODUGDVRQGHUHFH|QHPO൴EXOJX
ODUD൴úDUHWHWPHNWHG൴U+DOHQE൴UNDWÕOÕPEDQNDVÕQGDoDOÕúDQODUÕQ¶NkU
SD\ÕJHO൴U൴Q൴QID൴]GHQIDUNOÕROGX÷XI൴NU൴QHNDWÕOPDPDNWDGÕU.ÕVPHQNDWÕODQ
ODU YH GR÷UXGDQ NDWÕODQODUOD E൴UO൴NWH DQNHW NDWÕOÕPFÕODUÕQÕQ
¶NkUSD\ODUÕQÕQID൴]GHQoRNGDIDUNOÕROPDGÕ÷ÕQÕGúQPHNWHG൴U<൴QH
KDOHQE൴UNDWÕOÕPEDQNDVÕQGDoDOÕúDQODUÕQ¶൴GR÷UXGDQ¶VÕ൴VHNÕVPHQ
ROPDN]HUHWRSODPGD¶൴NkUSD\ÕHOGHHG൴OHQ൴úOHPOHU൴QJHUoHNSURMHOHUH
GD\DQGÕ÷ÕQGDQHP൴QGH÷൴OG൴U%XRUDQHVN൴oDOÕúDQODU YHPúWHU൴OHUGH
oRNGDKD\NVHNW൴Uøú൴QWDE൴DWÕJHUH÷൴WPSURMHOHU൴QJHUoHNE൴U൴úOH
PHGD\DQPDVÕHVDVROPDNODE൴UO൴NWHNDIDODUÕQE൴UD]NDUÕúÕNROGX÷XDQODúÕOPDN
WDGÕU9HNkOHWOHPúWHU൴OHUH\DSWÕUÕODQIRQNXOODQGÕUPD൴úOHPOHU൴Q൴QJHUoHNE൴U
W൴FDU൴ ൴úOHPH GD\DQGÕ÷ÕQGDQ HVN൴ oDOÕúDQODUÕQ ¶X PúWHU൴OHU൴Q ¶൴
KDOHQE൴UNDWÕOÕPEDQNDVÕQGDoDOÕúDQODUÕQ¶൴Q൴QHP൴QROPDGÕNODUÕDQOD
úÕOPDNWDGÕU$QNHW൴Q EWQQH EDNÕOGÕ÷ÕQGD YHNkOHW YHU൴OHUHN IRQ NXOODQGÕU
PD ൴úOHP൴QGH ID൴]V൴] SUHQV൴SOHUH NÕVPHQ X\XOPDGÕ÷Õ DQODúÕOPDNWDGÕU$QNHW
NDWÕOÕPFÕODUÕQÕQ¶ONE൴UNHV൴P൴NDWÕOÕPEDQNDVÕoDOÕúDQODUÕ൴o൴QøVODP൴
SUHQV൴SOHUKHU]DPDQoRNND]DQPDNWDQ|QFHJHO൴UJ|UúQGHROVDGDJHU൴ND
ODQODUÕQ NDQDDW൴ oDOÕúDQODUÕQ JQGHP൴QGH øVODP൴ SUHQV൴SOHU൴Q WDP DQODPÕ\OD
E൴U|QFHOHQPHG൴÷൴\|QQGHG൴U.DWÕOPDKHVDSODUÕQÕQYDGHOHU൴Q൴Q\HQ൴OHQPH
V൴QGHYH\HQ൴NkUSD\ODúÕPRUDQODUÕQÕQEHO൴UOHQPHV൴QGHPúWHU൴OHU൴Q¶
GR÷UXGDQ ¶൴ GH NÕVPHQ PúWHU൴OHU൴Q UÕ]DVÕQÕQ DUDQPDGÕ÷Õ J|UúQGH
G൴U øVODP൴ RODUDN DNG൴Q |QHPO൴ XQVXUODUÕQGDQ E൴U RODQ NDUúÕOÕNOÕ UÕ]D ൴ONHV൴
Q൴Q WDP RODUDN VD÷ODQGÕ÷ÕQÕ V|\OHPHN ]RUGXU +DOHQ E൴U NDWÕOÕP EDQNDVÕQGD
oDOÕúDQODU \DWÕUÕP YHNkOHW൴ X\JXODPDVÕQÕQ WHRU൴\H X\JXQ RODUDN \DSÕOGÕ÷ÕQD
RUDQÕQGDNDWÕOÕUNHQPúWHU൴OHUGHEXRUDQ¶HJHU൴OHPHNWHG൴U(VN൴
oDOÕúDQODUÕQ¶\DWÕUÕPYHNkOHW൴Q൴QWHRU൴\HX\JXQROPDGÕ÷ÕNDQDDW൴QGHG൴U
.DWÕOÕPFÕODU \DWÕUÕP YHNkOHW൴Q൴Q \NVHN RUDQGD WHRU൴\H X\JXQ oDOÕúPDGÕ÷Õ
QÕGúQPHNWHG൴U%XQXQVHEHE൴൴VH\DWÕUÕPYHNkOHW൴Q൴QKHVDSVDK൴E൴QHVDE൴W
E൴UJHW൴U൴VD÷ODPDDUDFÕRODUDNNXOODQÕOPDVÕQDGD൴UWHFUEHYHHQG൴úHROGX÷X
GúQOPHNWHG൴U$QNHW NDWÕOÕPFÕODUÕQ ¶V൴ WHYHUUXNXQ VRQ GHUHFH JHU
oHNE൴UDOÕPVDWÕPDGD\DQGÕ÷ÕQDGR÷UXGDQ¶V൴NÕVPHQNDWÕOPDPDNWDGÕU
.DWÕOÕPFÕODUÕQ¶QQWHYHUUXNXQJHUoHNE൴U൴úOHPHGD\DQGÕ÷ÕQGDQHP൴Q
ROPDGÕNODUÕDQODúÕOPDNWDGÕU %N]
'D÷ÕWÕODQNkUSD\ODUÕQÕQ\ÕOÕ൴VW൴VQDROPDN]HUH¶GHQ¶HND
GDUHQIODV\RQXQDOWÕQGDE൴UJHW൴U൴VD÷ODGÕNODUÕJ|UOPHNWHG൴U0HYGXDWID൴]OHU൴
DUDVÕQGDVDGHFHG|UW\ÕO YH HQIODV\RQXQ
DOWÕQGDNDOPÕúG൴÷HU\ÕOODUGDHQIODV\RQXQ]HU൴QGHUHHOE൴UJHW൴U൴VD÷ODPÕúWÕU
$\UÕFD7/ NDWÕOPD KHVDEÕ JHW൴U൴OHU൴ YH KDU൴o PHYGXDW ID൴]OHU൴Q൴Q
DOWÕQGDJHW൴U൴VD÷ODPÕúWÕU%ø67KDU൴oDOWHUQDW൴I\DWÕUÕPDUDoODUÕQÕQWDPDPÕ
(\OOG|QHP൴QGHHQIODV\RQXQ]HU൴QGHJHW൴U൴VD÷ODPÕúWÕU7/NkU
SD\ODUÕKHUQHNDGDUHQIODV\RQXQ]HU൴QGHE൴UJHW൴U൴VD÷ODPÕú൴VHGH%ø67
GÕúÕQGDN൴HQN|WSHUIRUPDQVÕJHUoHNOHúW൴UP൴úW൴U %N] <DQ൴NDWÕOÕPKHVD
EÕNkUSD\ÕJHO൴UOHU൴DOWHUQDW൴I\DWÕUÕPDUDoODUÕQDJ|UHWHUF൴KHG൴OHE൴O൴UE൴UJHW൴U൴
VXQPDPDNWDGÕU
0XGDUHEH DNG൴QH GD൴U NDUúÕOÕN YHUJ൴ V൴JRUWD QDNO൴\H YE QH WU PDVUDI
ODUÕQ ROGX÷X NDWÕOÕP EDQNDODUÕQÕQ KDQJ൴OHU൴Q൴ NDWÕOPD KHVDEÕ VDK൴SOHU൴Q൴Q
KDQJ൴OHU൴Q൴ NDUúÕOD\DFDNODUÕ QHW GH÷൴OG൴U .DWÕOÕP EDQNDODUÕQGD |]ND\QDN YH
NDWÕOPD ROPDN ]HUH ൴N൴ IDUNOÕ KDYX]XQ D\UÕ D\UÕ \|QHW൴OPHV൴ KDYX]ODU DUDVÕ
PHQIDDWJHo൴úPHOHU൴QH\RODoPDNWDGÕU%൴USURMH൴o൴QJHUHNHQND\QD÷ÕQKDQJ൴
KDYX]GDQ|QFHO൴NO൴NDUúÕODQDFD÷ÕGúNNkUSD\OÕSURMHOHU൴QKDQJ൴KDYX]GDQ
\DSÕODFD÷ÕQHWGH÷൴OG൴U*D\U൴QDNG൴NUHG൴OHUGHWD]P൴QRODQNUHG൴OHU൴Q\HQ൴E൴U
SURMHRODUDNNDWÕOPDKHVDEÕKDYX]XQGDQ\DSÕODQGÕUÕOPDVÕQÕ|QOH\HFHNE൴UPH
NDQ൴]PDEXOXQPDPDNWDGÕUøúOHPNkUÕQÕQE൴UNÕVPÕRODQIRQNXOODQGÕUPDNR
P൴V\RQODUÕVDGHFHNDWÕOÕPEDQNDVÕQDJHO൴URODUDN\D]ÕOPDNWDGÕU$WÕOIRQODUGDQ
KD]൴QHHQVWUPDQODUÕ൴OHHOGHHG൴OHQJHO൴UOHUYH]RUXQOXNDUúÕOÕNJHO൴UOHU൴NDWÕO
PDKHVDEÕJHO൴UOHU൴DUDVÕQGDEXOXQPDPDNWDGÕU.DUúÕOÕNJ൴GHUOHU൴D\UÕOPDGDQ
EDQNDYHNDWÕOPDKHVDEÕDUDVÕQGDNkUSD\ODúÕPÕ\DSÕOPDNWDGÕU<DQ൴NkUKHQ]
GD÷ÕWÕPDX\JXQGH÷൴OG൴U%XúHNO൴൴OHNkUSD\ODúÕPÕQÕQPXGDUHEHDNG൴QHX\JXQ
ROGX÷XV|\OHQHPH].DUúÕOÕNJ൴GHUOHU൴NkUGHQJHOHPHUH]HUY൴J൴E൴J൴GHUOHUVD
GHFHNDWÕOPDKDYX]ODUÕQÕHWN൴OHPHNWHG൴U.kUSD\ODúÕPÕQÕQGD÷ÕWÕODE൴O൴UNkUÕQ
QHWOHúW൴U൴OPHV൴QGHQVRQUD\DSÕOPDVÕQÕQPXGDUHEHDNG൴QHGDKDX\JXQROGX÷X
GúQOPHNWHG൴U %N]YH
.DWÕOÕPEDQNDODUÕKDOHQE൴U൴|]ND\QDNG൴÷HU൴GHNDWÕOPDKHVDSODUÕKDYX]X
ROPDN]HUH൴N൴O൴KDYX]V൴VWHP൴൴OHoDOÕúPDNWDGÕU.UHVHOX\JXODPDODUSDUDOH
O൴QGHWHNKDYX]V൴VWHP൴QHJHo൴OPHV൴൴OHKDYX]ODUDUDVÕJHo൴úPHOHUHVRQYHU൴OH
E൴OHFH÷൴YHúHIIDIYHDG൴OE൴UV൴VWHP൴QNXUXODE൴OHFH÷൴GúQOPHNWHG൴U%DQND
|]ND\QDNODUÕK൴VVHGDUODUÕQG൴÷HUIRQODUÕYHNDWÕOPDKHVDSODUÕWHNKDYX]GDND
UÕúWÕUÕODUDN൴úOHW൴OPHNWHG൴U+DYX]GDROXúDQNkUYH\D]DUDUVRQXFDNDWNÕODUÕQD
239
YHKDYX]GDN൴SD\ODUÕQDJ|UHGD÷ÕWÕOPDNWDGÕU.DWÕOPDKHVDSODUÕQDGúHQNkU
൴VHKHUE൴UNDWÕOPDKHVDEÕQÕQWRSODP൴o൴QGHN൴SD\ÕYHNkUSD\ODúÕPRUDQÕG൴N
NDWHDOÕQDUDNGD÷ÕWÕOPDNWDGÕU+HVDEDGúHQNkUWXWDUÕQGDQEDQNDSD\ÕGúO
GNWHQVRQUDNDODQNÕVÕPNkURODUDNKHVDED൴ODYHHG൴OPHNWHG൴U%XoDOÕúPD\OD
NUHVHOEDQNDODUÕQPXGDUHEHKHVDSODUÕQGDX\JXODGÕNODUÕNkUGD÷ÕWÕPPRGHO൴QH
X\JXQ\HQ൴E൴U|QHU൴VXQXOPDNWDGÕU
7HNE൴UKDYX]GDIRQODUÕQ\|QHW൴OPHV൴Q൴QWHPHODPDFÕNkU\|QHW൴P൴Q൴൴\൴
OHúW൴UHUHNKDYX]ODUOD൴OJ൴O൴PVSHW\DGDPHQI൴WDVDUUXIODUÕQNDWÕOPDKHVDSODUÕ
QÕHWN൴OHPHV൴Q൴Q|QQHJHo൴OPHV൴G൴U%X\DSÕNkU\|QHW൴P൴\DSDQEDQND\|QH
W൴F൴OHU൴Q൴EDQNDQÕQNkUOÕOÕ÷ÕQÕGR÷UXGDQHWN൴OH\HQEXWDVDUUXIODUDEDúYXUPDGDQ
|QFHGDKDUDV\RQHONDUDUODUDOPD\D]RUOD\DFDNWÕU%|\OHFHNDWÕOPDKHVDSODUÕ
QDIRQ\DWÕUDQODUÕQKDNYHKXNXNODUÕNRUXQDFDNúHN൴OGHNkUSD\ODúÕPÕGDKDDG൴O
YHúHIIDIE൴U\DSÕGDRODFDNWÕU$\UÕFDEX|QHU൴NDWÕOPDKHVDEÕOHK൴QHGD÷ÕWÕODQ
NkUÕQ൴FHORODUDN൴\൴OHúW൴UPHSRWDQV൴\HO൴WDúÕPDNWDGÕU%XQXQODE൴UO൴NWHGD÷ÕWÕ
ODQNkUÕQKHODOE൴UND]DQoROPDVÕQ൴WHO|QHU൴OHURODUDN|]HWOHPH\HoDOÕúWÕ÷ÕPÕ]
KXVXVODUEDúWDROPDN]HUHøVODP൴NW൴VDWGúQFHV൴QHQHNDGDUX\JXQKDUHNHW
HG൴OG൴÷൴\OHGH൴OJ൴O൴RODFDNWÕU.DWÕOÕPEDQNDODUÕQÕQE\PHV൴Q൴Q|QQGHN൴DVÕO
VRUXQKD\DWÕQKHUDODQÕQÕNXúDWDQøVODP൴KNPOHUYHDOWHUQDW൴Io|]POHURO
PDVÕQD UD÷PHQ JHOHQHNVHO ൴NW൴VDW WHRU൴OHU൴Q൴Q UQ NRQYDQV൴\RQHO I൴QDQVDO
DUDoODUÕQWDNO൴WHG൴OPHV൴G൴U%XVRUXQDNDGHP൴V\HQG]HQOH\൴F൴GHQHWOH\൴F൴YH
KODVDWRSOXPXQID൴]V൴]HNRQRP൴\HWDUDIRODQKHUNHV൴P൴Q൴QVDP൴P൴oDEDODUÕ
൴OHDúÕOPDOÕGÕU
240
.$<1$./$5
%DQNDODU.DQXQXQGD'H÷൴ú൴NO൴N<DSÕOPDVÕQDøO൴úN൴Q.DQXQ7&5HVP৻
*D]HWH0D\ÕV
6D\ÕOÕ%DQNDFÕOÕN.DQXQX7&5HVP৻*D]HWH.DVÕP
$$2,),$FFRXQW൴QJDQG$XG൴W൴QJ2UJDQ൴]DW൴RQIRU,VODP൴F)൴QDQF൴DO,QVW൴WXW൴
RQV6WDQGDUGV )D৻]V৻])৻QDQV6WDQGDUWODUÕ>oHY@øVWDQEXO6DED
KDWW൴Q=D൴PhQ൴YHUV൴WHV൴%DVNÕøVWDQEXO7UN൴\H.DWÕOÕP%DQNDODUÕ
%൴UO൴÷൴KWWSVE൴WO\]4,9)
$EGXO5DKPDQ<DK\D øVODP¾GD%DQNDFÕOÕNYH)৻QDQVPDQ>oHY@6DO൴K
3URI'U7X÷YH0$EGXOODK7X÷%DVNÕøVWDQEXO6DEDKDWW൴Q=D൴P
hQ൴YHUV൴WHV൴<D\ÕQÕ
$FDUøEUDK൴P %WQ%R\XWODUÕ\OD'৻Q>G]@0XUDW6OQ%DVNÕøV
WDQEXO.XU¶DQdDOÕúPDODUÕ9DNIÕ
$',%8.$EX'KDE൴,VODP൴F%DQN )৻[HG7HUP'HSRV৻W7HUPVDQG
&RQG৻W৻RQV.KWWSE൴WGRIJ*൴;>@
5HSRWV2IWKH%RDUGRI'৻UHFWRUVDQG)৻QDQF৻DO6WDWHPHQWV
'HFHPEHU /RQGRQ$',% 8. /൴P൴WHG
$',%$EX'KDE൴,VODP൴F%DQN 0DVWHU:DNDOD$JUHHPHQW)RUøQYHVW-
PHQWKWWSVE൴WO\EQN\>@
D 5HSRUW2I7KH%RDUGRI'৻UHFWRUVDQG&RQVRO৻GDWHG)৻QDQF৻DO
6WDWHPHQWV
E 3HUVRQHO$FFRXQW$EX'KDE৻,VODP৻F%DQN:HE6৻WHV৻.kU
3D\ODúÕPÕ$QQRXQFHPHQWRI3URI൴W'൴VWU൴EXW൴RQSGIKWWSVE൴W
O\1P\G>@
$).$QDGROX)൴QDQV.XUXPX$ù 'DQÕúPD.XUXOX.DUDUÕ 1R
$NEHQ0HKPHW$O൴ øGHDOOHUøOH*HUoHNOHU൴%൴UE൴U൴QH<DNODúWÕUPDPÕ]
/D]ÕP '] )DW൴K6DYDúDQYGøVODPøNW৻VDGÕh]HU৻QH6|\OHú৻OHU
%DVÕPøVWDQEXOøNW൴VDW<D\ÕQODUÕ
$NoD\$\VHOYH%൴OHQ$EGONDG൴U .DU<|QHW൴P൴Q൴Q.DYUDPVDOdHUoH
YHV൴9DQ<]QF<ÕOhQ৻YHUV৻WHV৻øø%)'HUJ৻V৻
241
$NÕQ&൴KDQJ൴U )D৻]V৻]%DQNDFÕOÕNYH.DONÕQPD%DVNÕøVWDQEXO.D
\ÕKDQ<D\ÕQHY൴8PXP൴1HúU൴\DWÕ
$NWHSHøVKDN(P൴Q øVODP+XNXNXdHUoHYHV৻QGH)৻QDQVPDQYH%DQND-
FÕOÕN>G@$\GÕQ<DEDQOÕøVWDQEXO(UNDP0DWEDDVÕ
6RUXODUOD.DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷ÕøVWDQEXO7UN൴\H.DWÕOÕP%DQND
ODUÕ%൴UO൴÷൴7.%%<D\ÕQ1RKWWSVE൴WO\VF:RZE>@
/HDV৻QJ6|]OHúPHV৻Q৻QøVODP+XNXNX$oÕVÕQGDQ'H÷HUOHQG৻U৻OPH-
V৻øVWDQEXO<D\ÕPODQPDPÕúWÕU
)ÕNKv'H÷HUOHQG൴UPH,úÕ÷ÕQGD.DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷ÕQGD.kU=DUDU
$GOÕ7HEO൴÷൴Q0]DNHUHV൴ '] 'ø%'൴\DQHWøúOHU൴%DúNDQOÕ÷Õ'൴Q
øúOHU൴<NVHN.XUXOX*QFHO'৻Q৻0HVHOHOHUøVW৻úDUH7RSODQWÕVÕ9,,øON
%DVNÕ$QNDUD'ø%<D\ÕQODUÕ
$N\]2VPDQ 0ODNDW+DNDQ*|NVHO0%¶Q৻Q9HUG৻÷৻)D৻]৻)D৻]V৻]
%DQNDODU1H<DSÕ\RU"KWWSVE൴WO\1QE5;=>@
7HYHUUXN8\JXODPDODUÕ*HQHO0]DNHUH '] '൴\DQHWøúOHU൴
%DúNDQOÕ÷Õ*QFHO'৻Q৻0HVHOHOHUøVW৻úDUH7RSODQWÕVÕ%DVNÕ$QNDUD
'ø%<D\ÕQODUÕ
$O5DMK൴%DQNP\ 7HUP'HSRV൴W$O5DMK৻%DQN৻QJ ,QYHVWPHQW
&RUSRUDW৻RQ 0DOD\V৻D %HUKDGKWWSVE൴WO\<S=T5V>@
$O5D\DQ%DQN 6DY൴QJV6KDU൴D6DY൴QJV$FFRXQWV$O5D\DQ%DQN
3/&KWWSVZZZDOUD\DQEDQNFRXNVDY൴QJV>(\OO@
$O6DODPøVODP൴F%DQN %DKUD൴Q$O6DODPøVODP൴F%DQN$QQXDO5HSRUW
$OEDUDND%K$OEDUDND,VODP൴F%DQN%6& $QQXDO5HSRUW
%DKUH\Q$OEDUDND,VODP൴F%DQN%6&$QQXDO5HSRUWKWWSVE൴WGR
IKD7=>@
6FKHGXOHRI)HHVDQG&KDUJHV$OEDUDND,VODP৻F%DQN%6&
-XO\KWWSVE൴WGRIKD+>@
$OEDUDND7UN.DWÕOÕP%DQNDVÕ$ù %DQNDFÕOÕN+൴]PHWOHU൴6|]OHúPHV൴
KWWSVE൴WO\HQWW>@
$O൴+D\GDU(IHQG൴+RFDHP൴QHIHQG൴]DGH 'UHU¶O+NNkPùHUKX0H-
FHOOHW৻¶O$KNkP>G@%൴ODO(VHQ%DVNÕøVWDQEXO'൴\DQHWøúOHU൴%Dú
NDQOÕ÷Õ<D\ÕQODUÕ
$O൴QPD%DQN $QQXDO5HSRUW5൴\DG$O൴QPD%DQN
242
$O-D൴GD<0 4DWDUøVODP৻F)৻QDQFH5HSRUW 4DWDU4DWDU)൴
QDQFH&HQWUHKWWSVE൴WO\9E-KS>@
$OMD]൴UD&DS൴WDO ,Q0D\6DXG৻%DQN৻QJ6HFWRU4XDUWHUO\5HSRUW_4
KWWSVE൴WO\GWQ8>@
$OO൴DQFH,VODP൴F$OO൴DQFH,VODP൴F%DQN0DOD\V൴D %HUKDG $OO൴DQFH
7HUP'HSRV൴W൴&RS\U൴JKW$OO൴DQFH%DQN0DOD\V൴D%HUKDG
: KWWSE൴WGRIKD9>@
$O0XEDUDN7DZI൴TXHYH2VPDQ൴1RRU0RKDPPDG $SSO৻FDW৻RQVRI
0DTDV৻GDO6KDU৻¶DKDQG0DVODKDK৻Q,VODP৻F%DQN৻QJ3UDFW৻FHV$Q
DQDO\V৻V.RFK൴.HUDODKWWSVZZZUHVHDUFKJDWHQHW>@
$OWXQWDú+DO൴OYHùDK൴Q0X]DIIHU .XU¶DQÕ.HU৻P0HkO৻>G@øVPD൴O
'HU൴Q%DVNÕ$QNDUD'൴\DQHWøúOHU൴%DúNDQOÕ÷Õ
$USDFÕN0XVWDID '৻QJ|UHYO৻OHU৻Q৻QøVODP৻I৻QDQVDODUDoODUDYHNDWÕOÕP
EDQNDFÕOÕ÷ÕQDEDNÕúDoÕVÕWUE 0DODW\D(OD]Õ÷%৻QJ|O7XQFHO৻ E|OJH-
V৻]HU৻QHDPS৻U৻NE৻UX\JXODPD <D\ÕPODQPDPÕú<NHN/൴VDQV7H]൴
%൴QJ|O%൴QJ|OhQ൴YHUV൴WHV൴6RV\DO%൴O൴POHU(QVW൴WV%൴QJ|O
$VGDQD<DQX$OGR 3HQJJXQDDQ3U൴QV൴S%DJ൴+DV൴O'HQJDQ.RQVHS1HW
5HYHQXH6KDU൴QJ'DODP3UDNWHN7UDQVDNV൴0XGKDUDEDK-XUQDO,OP৻DK
0DKDV৻VZD)DNXOWDV(NRQRP৻GDQ%৻VQ৻V8Q৻YHUV৻WDV%UDZ৻MD\D
KWWSVE൴WO\K<9*6>(N൴P@
$WDU)DKUHWW൴Q )ÕNÕK8VXOøVWDQEXO0høODK൴\DW9DNIÕ<D\ÕQODUÕ
$\DU1XUHWW൴Q *HOHQHNVHO%DQNDFÕOÕNYH.DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷ÕQÕQ'HQH-
W৻P$oÕVÕQGDQ'H÷HUOHQG৻U৻OPHV৻0XND\HVHV৻ <D\ÕPODQPDPÕú<NHN
/൴VDQV7H]൴ øVWDQEXOhQ൴YHUV൴WHV൴6RV\DO%൴O൴POHU(QVW൴WVøVWDQEXO
$\GÕQFÕR÷OX$\GÕQ<|QHW৻P(NRQRP৻V৻ .DQW৻WDW৻I(NRQRP৻N.DUDU
0RGHOOHU৻ %DVNÕøVWDQEXOø7h7HPHO%൴O൴POHU)DNOWHV൴dD÷OD\DQ
%DVÕPHY൴
%D൴W$O0DVKXUD)൴QDQFH&RQVXOWDW൴RQV5HSRUW ,VODP৻F)৻QDQFH৻Q4D-
WDU4DWDUKWWSVE൴WO\6\US>(N൴P@
%DONDQOÕ&HP൴O .DWÕOÕP%DQNDVÕdDOÕúDQODUÕQÕQøVODP৻)৻QDQV+DVVD-
V৻\HW৻ 0DUPDUD%|OJHV৻gUQH÷৻ <D\ÕPODQPDPÕú<NHN/൴VDQV7H]൴
6DNDU\DhQ൴YHUV൴WHV൴6RV\DO%൴O൴POHU(QVW൴WV6DNDU\D
%DQN,QGRQHV൴D &RGÕIÕFDWÕRQ2I,VODPÕF%DQNÕQJ3URGXFWVKWWSVE൴W
O\GWW-J>(N൴P@
243
%DQNøVODP D 'HSRV৻W )৻QDQF৻QJ5DWHVKWWSVE൴WO\1PIHK;
>@
E /൴VWRI,QVXUHG'HSRV൴WV%DQNøVODP0DOH\V৻D:HE6৻WHV৻KWW
SVE൴WO\];SYK%>@
F 7DZDUUXT3URGXFW'൴VFORVXUH6KHHW%DQNøVODP0DOH\V৻D:HE
6৻WHV৻KWWSVE൴WO\S0G6KF>@
G :DI൴\DK:DNDOD3URGXFW'൴VFORVXUH6KHHW%DQNøVODP0DOH\V৻D
:HE6৻WHV৻KWWSVE൴WO\]9\6>@
3HUVRQDO%DQN৻QJ'HSRV৻W$QG,QYHVWPHQWV'HSRV৻W$FFRXQW
KWWSVE൴WO\GP+4&>@
%DQN.DOVHO6\DU൴DK 0HFKDQ৻VPIRU&DOFXODW৻QJ3URI৻W6KDU৻QJRI7K৻UG
3DUW\)XQGVKWWSE൴WGRIQ7T>@
%DQNRI:K൴WW൴HU *UHDWHU3DF৻I৻F%DQFVKDUHV$QG6XEV৻G৻DU$XG৻WHG
&RQVRO৻GDWHG)৻QDQF৻DO6WDWHPHQWV'HFHPEHU&DO൴IRUQ൴D5൴FKDU
GVRQ &RPSDQ\//3,QGHSHQGHQW$XG൴WRU¶V5HSRUWKWWSVE൴WO\
<R30\,>@
6DY൴QJV:K൴WW൴HU1$%DQNDVÕKWWSVE൴WO\K<J[R>(N൴P
@
%DQN0XDPDODW 3URGXFW6HUY৻FHV&RQVXPHUKWWSVE൴WO\<<X'G*
>(N൴P@
%DUDXGHO)HUQDUG 0HGHQ৻\HWYH.DS৻WDO৻]P>oHY@0XVWDIDg]HO%DV
NÕøVWDQEXOø]<D\ÕQFÕOÕN
%DUGDNR÷OX$O൴ øFkUH'ø$
øPDQYHøEDGHWOHU,OP৻KDO,$QNDUD7UN൴\H'൴\DQHW9DNIÕ<D
\ÕQODUÕ
øVODPÕQ,úÕ÷ÕQGD0VOPDQOÕ÷ÕPÕ]OD<]OHúPH>G]@0XVWDID
dD÷UÕFÕ%DVNÕøVWDQEXO.XUDPHU<D\ÕQODUÕ
%DUZD%DQN 3URI৻W৻Q$GYDQFH'HSRV৻WKWWSVE൴WO\8UY(>(\
OO@
%D\ÕQGÕU6HUYHW )ÕNKvYHøVODP৻$oÕGDQøVODP৻)৻QDQV 3DUDYH6HUPD-
\H3৻\DVDODUÕ øVWDQEXO6OH\PDQ൴\H9DNIÕ<D\ÕQODUÕ
244
)D৻]V৻]%DQNDFÕOÕNWD.kU=DUDU'D÷ÕWÕPÕ8\JXODPDVÕYH)ÕNKv
'XUXPX'ø%*QFHO'৻Q৻0HVHOHOHUøVW৻úDUH7RSODQWÕVÕ$QNDUD'൴\D
QHWøúOHU൴%DúNDQOÕ÷Õ
%D\ÕQGÕU$$EGOD]൴] 7৻FDUHWYH)D৻]øVWDQEXO6OH\PDQ൴\H9DNIÕ<D
\ÕQODUÕ
%''.%DQNDFÕOÕN']HQOHPHYH'HQHWOHPH.XUXPX 0HYGXDWYH
.DWÕOÕP)RQXQXQ.DEXOQHdHN൴OPHV൴QHYH=DPDQDúÕPÕQD8÷UD\DQ
0HYGXDW.DWÕOÕP)RQX(PDQHWYH$ODFDNODUDøO൴úN൴Q<|QHWPHO൴N7&
5HVP৻*D]HWH.DVÕP
%DQNDODUÕQ.UHG൴øúOHPOHU൴QHøO൴úN൴Q<|QHWPHO൴N7&5HVP൴*D]HWH
.DVÕP
=൴UDDW.DWÕOÕP%DQNDVÕ$ù)DDO൴\HWø]Q൴7&5HVP৻*D]HWH

9DNÕI.DWÕOÕP%DQNDVÕ$ù)DDO൴\HWø]Q൴7&5HVP৻*D]HWH
0DUW
0HYGXDWYH.DWÕOÕP)RQODUÕQÕQ9DGHOHU൴YH7UOHU൴+DNNÕQGD7HE
O൴÷¶GH 6D\Õ 'H÷൴ú൴NO൴N<DSÕOPDVÕQD'D൴U7HEO൴÷ 6D\Õ
7&5HVPv*D]HWH7HPPX]
.UHG൴OHU൴Q6ÕQÕIODQGÕUÕOPDVÕYH%XQODUøo൴Q$\UÕODFDN.DUúÕOÕNODUD
øO൴úN൴Q8VXOYH(VDVODU+DNNÕQGD<|QHWPHO൴N7&5HVP৻*D]HWH
+D]൴UDQ
.DWÕOÕP%DQNDODUÕ7HNG]HQ+HVDS3ODQÕYHø]DKQDPHV൴+DNNÕQ
GD7HEO൴÷7&5HVP৻*D]HWH 0NHUUHU (\OO
D .UHG൴OHU൴Q6ÕQÕIODQGÕUÕOPDVÕYH%XQODUøo൴Q$\UÕODFDN.DUúÕOÕNODUD
øO൴úN൴Q8VXOYH(VDVODU+DNNÕQGD<|QHWPHO൴NWH'H÷൴ú൴NO൴N<DSÕOPDVÕQD
'D൴U<|QHWPHO൴N7&5HVP৻*D]HWH(N൴P
E 0HYGXDW9H.DWÕOÕP)RQXQXQ.DEXOQHdHN൴OPHV൴QH9H=D
PDQDúÕPÕQD8÷UD\DQ0HYGXDW.DWÕOÕP)RQX(PDQHW9H$ODFDNODUD
øO൴úN൴Q8VXO9H(VDVODU+DNNÕQGD<|QHWPHO൴NWH'H÷൴ú൴NO൴N<DSÕOPDVÕQD
'D൴U<|QHWPHO൴N7&5HVP৻*D]HWH(N൴P
D 7UN൴\H(PODN.DWÕOÕP%DQNDVÕ$ù)DDO൴\HWø]Q൴7&5HVP৻
*D]HWHùXEDW
E )D൴]V൴]%DQNDFÕOÕNøONHYH6WDQGDUWODUÕQD8\XPDøO൴úN൴Q7HEO൴÷
7&5HVP൴*D]HWH(\OO
245
$\OÕN%DQNDFÕOÕN6HNW|U9HU৻OHU৻KWWSVZZZEGGNRUJWU%XOWH
Q$\O൴N>@
%൴V%%DKUD൴Q,VODP൴F%DQN D 3URGXFWV,QYHVWPHQW'HSRV൴WVKWWSV
E൴WO\I46-,>@
E $FFRXQW2SHQ൴QJ*HQHUDO7HUPVDQG&RQG൴W൴RQVRI$FFRXQWV
KWWSVE൴WO\GPUNH>(N൴P@
%10%DQN1HJDUD0DOD\V൴D 6KDU৻DK3DUDPHWHU5HIHUHQFH0X-
UDEDKDK&RQWUDFW)UHTXHQWO\$VNHG4XHVW৻RQVKWWSVE൴WO\KOXE൴T
>@
D 7KH)UDPHZRUNRIWKH5DWHRI5HWXUQKWWSVE൴WO\<VF=D
>@
E :DG৻CDK 6KDU৻DK5HTX৻UHPHQWVDQG2SW৻RQDO3UDFW৻FHV KWW
SVE൴WO\<<0]R,>@
,VODP৻F%DQN৻QJ6\VWHP'HSRV৻WVE\7\SHKWWSVE൴WO\]9
38>(N൴P@
%XOXW0HKPHW $KODNYHøNW൴VDW$GDP$NDGHP৻
KWWSVE൴WO\];&-X/>@
%\NGHQ൴]$GQDQ 3RWDQV൴\HO%൴U6HUPD\H3൴\DVDVÕ$UDFÕ2ODUDNg]HO
)൴QDQV.XUXPODUÕ³.DWÕOPD+HVDSODUÕ´g]HO)৻QDQV.XUXPODUÕYH7U-
N৻\H8\JXODPDVÕ6HPSR]\XPXøVWDQEXO2UWDGR÷XYHøVODPhONHOHU൴
(NRQRP൴NYH$UDúWÕUPD0HUNH]൴0DUPDUDhQ൴YHUV൴WHV൴
%\N൴SHNo൴6HP൴KYH(UEDú൴$O൴ <HQ൴(NRQRP൴N']HQYH0XKD
VHEHGH.D\ÕW.D\ÕW<|QWHPOHU൴h]HU൴QGHN൴<DQVÕPDVÕ.KD]DUMRXUQHO
RI+XPDQ৻W৻HVDQG6RF৻DO6F৻HQFHVKWWSE൴WGRIJ/)
>@
&DQDQøEUDK൴P .WE৻6৻WWH0XKWDVDUÕ7HUFPHYHùHUK৻ &൴OW
$NoD÷<D\ÕQODUÕ$QNDUD
&DQED]0XKDPPHG)DW൴K .DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷ÕQÕQ7UN%DQNDFÕOÕN6৻V-
WHP৻QGHN৻<HU৻dDOÕúPDùHNO৻(QVWUPDQODUÕYH3HUIRUPDQV$QDO৻]৻
<D\ÕQODQPDPÕú<NVHO/൴VDQV7H]൴ .ÕUNODUHO൴hQ൴YHUV൴WHV൴6RV\DO
%൴O൴POHU(QVW൴WV.ÕUNODUHO൴
&%%&HQWUDO%DQN2I%DKUD൴Q 5HVROXW৻RQ1R RI:৻WKUHVSH-
FWWRSURPXOJDW৻QJD5HJXODW৻RQ3URWHFW৻QJ'HSRV৻WVDQG8QUHVWU৻FWHG
,QYHVWPHQW$FFRXQWVKWWSE൴WGRIQ6$)>@
246
6WDW৻VW৻FDO%XOOHW৻Q-XOOKWWSVE൴WO\I15:[(>(N൴P@
&%.&HQWUDO%DQN2I.XZD൴W /DZ1XPEHURI<HDUZ৻WK5H-
JDUGWR*XDUDQWHH৻QJWKH'HSRV৻WVDW/RFDO%DQNV৻QWKH6WDWHRI.XZD-
৻WKWWSVE൴WO\HWU6<൴>@
&HQWUDO%DQN2I7KH8$( 6WDW൴VW൴FDO%XOOHW൴Q%DQN൴QJ 0RQHWDU\
6WDW൴VW൴FVKWWSVE൴WO\$]'>(N൴P@
&KDSUD0XKDPPHG8PHU øVODPøNW৻VDGÕQGD$KODN9H$GDOHW>G@
0HKPHW6DUDo>oHY@0HKPHW6DUDoYGøVWDQEXOø6ø)$0<D\ÕQODUÕ
&,%$),*HQHUDO&RXQF൴OIRUøVODP൴F%DQNDQG)൴QDQF൴DO,QVW൴WXW൴RQV
$ERXW86KWWSF൴EDI൴RUJ$ERXW>@
&XPKXUEDúNDQOÕ÷Õ7HúN൴ODWÕ+DNNÕQGD&XPKXUEDúNDQOÕ÷Õ.DUDUQDPHV൴
0$''(d 'H÷൴ú൴N5*&.PG KWW
SVFEIRJRYWUPHY]XDW>@
&൴Q0HKPHW)DW൴KYH'R÷UX0XVWDID.HPDO 0DNUR৻NW৻VDW$OWHUQDW৻I
*|UúOHUOH7HRU৻8\JXODPD>G]@6H\I൴.DUDKDQ%DVNÕ$GDQD.D
UDKDQ.൴WDEHY൴
&20&(&6WDQG൴QJ&RPP൴WWHH)RU(FRQRP൴FDQG&RPPHUF൴DO&RRSHUDW൴RQRI
WKH2UJDQ൴]DW൴RQRIøVODP൴F&RRSHUDW൴RQ '৻YHUV৻I৻FDW৻RQRI,VOD-
P৻F)৻QDQF৻DO,QVWUXPHQWV&RPFHF&RRUGÕQDWÕRQ2IIÕFH
dD÷UÕFÕ0XVWDID øQIDN'ø$
dHNHU2UKDQ .DWNÕODU>G@0FDK൴Wg]GHP൴U$EGXOODK7DOKD*HQo
6OH\PDQ.D\D.DU]Õ+DVHQ৻Q.XUXPVDOODúPDVÕøVWDQEXO(QVDU1Hú
U൴\DW
dHOHE൴FDQ*UFDQ 0HYGXDW6HUW൴I൴NDODUÕ$QNDUDhQ৻YHUV৻WHV৻+XNXN
)DNOWHV৻'HUJ৻V৻
d൴]DNoD0XUDW øVODP'Q\DVÕQGDYH%DWÕ¾GDøú2UWDNOÕNODUÕ7DU৻K৻
>oHY@ùHKQD]/D\ÕNHOøVWDQEXO7UN൴\H(NRQRP൴NYH7DU൴K9DNIÕ<XUW
<D\ÕQODUÕ
2VPDQOÕ7HFUEHV൴Q൴0RGHUQ൴]H(GHUHN8\JXODPD\D$NWDUPD
PÕ]/D]ÕP (GW )DW൴KùDYDúDQYGøVODPøNW৻VDGÕh]HU৻QH6|\OHú৻OHU
%DVÕPøVWDQEXOøNW൴VDW<D\ÕQODUÕ
'DMDQ൴0RQD( 8Q൴WHG6WDWHV (GW 7KH/DZ%XV൴QHV5HVHDUFK/WG
>G@-RKQ'HYDUDQG0XQ൴E+XVVD൴Q7KHøVODP৻F)৻QDQFHDQG0DUNHWV
5HY৻HZ%DVNÕ/RQGRQ7RP%DUQHUV
247
'DYXWR÷OX$KPHW $OWHUQDW৻I3DUDG৻JPDODUøVODPYH%DWÕ'Q\D*|-
UúOHU৻Q৻Q6৻\DVHW7HRU৻V৻QH(WN৻V৻>G]@0XVWDID'HP൴UD\>oHY@0&
QH\W.D\D%DVÕPøVWDQEXO.UH<D\ÕQODUÕ
'HGH.HQDQ .DWÕOÕP%DQNDODUÕQGD+D]৻QHhUQOHU৻YH6HUPD\H3৻\D-
VDVÕ8\JXODPDODUÕøVWDQEXO7.%%<D\ÕQODUÕ
'HP൴U=DIHU .oNYH2UWD%\NONWHN৻৻úOHWPHOHU৻Q .2%ø )৻QDQVDO
3UREOHPOHU৻Qd|]PQGH*৻U৻ú৻P6HUPD\HV৻)RQODUÕQÕQgQHP৻YH5RO
.DWÕOÕPEDQNDFÕOÕ÷ÕQD<HQ৻%৻U0RGHOgQHU৻V৻ <D\ÕPODQPDPÕú<N
VHN/൴VDQV7H]൴ øVWDQEXO6DEDKDWW൴Q=D൴PhQ൴YHUV൴WHV൴6RV\DO%൴O൴POHU
(QVW൴WVøVWDQEXO
'HU൴F൴0HKPHW 'Q\DGDYH7UN൴\H¾GH)D൴]V൴])൴QDQV.DW৻O৻P)৻QDQV
'HUJ৻V৻7UN൴\H.DWÕOÕP%DQNDODUÕ%൴UO൴÷൴ 7.%% KWWSVE൴WO\GT=
',*>(N൴P@
',%'XED൴,VODP൴F%DQN D /RQJ7HUP:DNDOD'HSRV൴WKWWSVE൴W
O\];'53>(N൴P@
E 5HYHZ5HSRUWDQG&RQGHQFHG&RQVRO৻GDWHG,QWHU৻P)৻QDQF৻DO
,QIRUPDW৻RQ)RU7KH7KUHH0RQWK3HU৻RG(QGHG0DUFK'X
ED൴'XED൴,VODP൴F%DQNE)൴QDQF൴DO5HSRUWKWWSVE൴WO\HUU,7
>(N൴P@
F 7HUPV &RQG৻W৻RQV%DQN৻QJ6HUY৻FHV$JUHHPHQWKWWSVE൴W
O\9E,%D;>(N൴P@
'൴Qo<XVXI .DWÕOÕP%DQNDODUÕQGD+DYX]ODUYH%൴U൴P+HVDS'H÷HU൴
9DGH8\XPVX]OX÷XYH)RQ.XOODQGÕUÕPÕh]HU൴QHgQHU൴OHU%DQNDFÕOÕN
YH6HUPD\H3৻\DVDVÕ$UDúWÕUPDODUÕ'HUJ৻V৻%63$'
'|QPH]øEUDK൴P.kI൴ *DUDU'ø$
'3&'HSRV൴W3URWHFW൴RQ&RUSRUDW൴RQ 'HSRV৻W3URWHFW৻RQ0HFKDQ৻VP
IRU%DQN৻QJ&RPSDQ৻HVKWWSZZZVESRUJSN'3&&SGI
>@
'XPDQ6RQHU .DWÕOÕP)RQODUÕQÕQ)ÕNKv<DSÕVÕ7HEO൴÷൴Q൴Q0]DNHUHV൴
(GW '൴\DQHWøúOHU൴%DúNDQOÕ÷Õ 'ø% *QFHO'৻Q৻0HVHOHOHUøVW৻úDUH
7RSODQWÕVÕ%DVNÕ$QNDUD'ø%<D\ÕQODUÕ
'XUPXú$EGXOODK<NVHN'DQÕúPD.XUXOX.DUDUODUÕ 'D
QÕúPD.XUXOX.XYH\WWU(YNDI)൴QDQV.XUXPX$ù.DUDUODU
']HQOHQP൴úYH7DVQ൴IHG൴OP൴úVD\IDOÕNE൴UUDSRUGD\HUDOPDNWDGÕU
248
'XWWD1൴N൴WD 7RS7KHRU൴HVRI3URI൴W([SOD൴QHG(FRQRP৻FV'৻VFXVV৻-
RQ:HE6৻WHV৻KWWSVE৻WO\V.:I$6>+D]൴UDQ@
(F]DFÕEDúÕ)DUXN 'DKD<HQ৻%DúOÕ\RU*HOHFH÷৻Q'Q\DVÕQGD(VQHNO৻N
<DNÕQVDPD$÷<DSÕVÕYH.DUDQOÕN7DUDI.RohQ൴YHUV൴WHV൴<D\ÕQÕ
%DVNÕøVWDQEXO
(P൴UDWHV'൴DU\ /൴VWRI,VODP൴F%DQNV൴Q8$(KWWSVE൴WO\706G
>(N൴P@
HQ1HYHY൴0XK\൴GG൴Q 5৻\k]¶V6kO৻KvQ &൴OW >oHY@0(P൴Q
g]DIúDUYH%Q\DP൴Q(UXO%DVNÕøVWDQEXO'൴\DQHWøúOHU൴%DúNDQOÕ÷Õ
<D\ÕQODUÕ
(UVR\$U൴I øNW৻VDG৻7HRU৻OHUYH'úQFHOHU7DU৻K৻$QNDUD1REHO
<D\ÕQ'D÷ÕWÕP
³$G൴O']HQ´%൴U6RV\DO<HQ൴GHQ<DSÕODQPD0RGHO൴G൴U (GW
)DW൴K6DYDúDQYGøVODPøNW৻VDGÕh]HU৻QH6|\OHú৻OHU%DVNÕøVWDQEXO
øNW൴VDW<D\ÕQODUÕ
*DWHKRXVH%DQN 6DY൴QJVKWWSVE൴WO\9P2G>(N൴P@
*D]kOvøPDP øK\kX¶8OP৻¶GGvQ>oHY@$KPHW6HUGDUR÷OXøVWDQEXO
%HG൴U<D\ÕQHY൴
*HoHU7XUJD\ .DWÕOÕP%DQNDODUÕQGD.kU2UDQÕ+HGHIOHPHV൴øhøúOHW-
PH)DNOWHV৻øúOHWPHøNW৻VDGÕ(QVW৻WV<|QHW৻P'HUJ৻V৻
*|NoH$KPHW6DO൴K .DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷ÕQGD.D\QDN0DO৻\HW৻YH)৻-
\DWODPDøO৻úN৻V৻ <D\ÕQODQPDPÕú<NVHN/൴VDQV7H]൴ øVWDQEXO7൴FDUHW
hQ൴YHUV൴WHV൴)൴QDQV(QVW൴WVøVWDQEXO
*|UJQ+൴ODO 6RV\DO൴]P'ø$
*XG൴O2UKDQ 7UN৻\H¶GH.DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷ÕYH.DWÕOÕP%DQNDODUÕQÕQ
*HW৻U৻V৻৻OH$OWHUQDW৻I<DWÕUÕP$UDoODUÕQÕQ*HW৻U৻OHU৻Q৻Q$QDO৻]৻
<D\ÕQODQPDPÕú<NVHN/൴VDQV7H]൴ 6DNDU\DhQ൴YHUV൴WHV൴6RV
\DO%൴O൴POHU(QVW൴WV6DNDU\D
*OHU(UFPHQW 7UN%DQNDFÕOÕN6൴VWHP൴QGH0HYGXDW)D൴]OHU൴'H÷൴
ú൴P൴Q൴Q.DWÕOPD)RQODUÕh]HU൴QGHN൴(WN൴V൴YH/൴N൴G൴WH<|QHW൴P൴5൴VN൴
)৻QDQVDO$UDúWÕUPDODUYHdDOÕúPDODU'HUJ৻V৻
*QGR÷GX$\GÕQ .DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷ÕQGD.kU'D÷ÕWÕP6৻VWHP৻Q৻Q$QD-
O৻]৻YH7UN৻\H8\JXODPDVÕøo৻Q<HQ৻%৻UgQHU৻ 'RNWRUD7H]൴ øVWDQEXO
6DEDKDWW൴Q=D൴PhQ৻YHUV৻WHV৻/൴VDQVVW(÷൴W൴P(QVW൴WVøVODP(NR
QRP൴V൴YH)൴QDQVÕ$QDE൴O൴P'DOÕKWWSVE൴WO\J-SS
249
+DO൴WR÷OXøVPD൴O .DWÕOÕP)RQODUÕQÕQ)ÕNKv1൴WHO൴÷൴*QFHO'৻Q৻0HVH-
OHOHUøVW৻úDUH7RSODQWÕVÕ9,,%DVNÕ$QNDUD'ø%<D\ÕQODUÕ
+DVDQ=XED൴U 7KHRU\RI3URI൴WIURPøVODP൴F3HUVSHFW൴YH035$0XQ৻-
FK3HUVRQDO5H3(F$UFK৻YH035$3DSHU1R$SU൴O3RVWHG
,QWHUQDW൴RQDO,VODP൴F8Q൴YHUV൴W\0DOD\V൴D ,,80 KWWSVE൴WO\I
5,U[U>(N൴P@
+DW൴SR÷OX=H\\DW øúOHWPH<|QHW৻P৻QH*৻U৻ú৻øVWDQEXOø7høúOHWPH
0KHQG൴VO൴÷൴)DNOWHV൴
+D]ÕUR÷OX7HPHO .DWÕOÕP%DQNDODUÕYH<DWÕUÕP9HNkOHW৻+HVDSODUÕ
ø.$0øVODPøNW൴VDGÕ$UDúWÕUPD0HUNH]൴KWWSVE൴WO\:M.J>
(N൴P@
.DWÕOÕP(NRQRP৻V৻YH.DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷Õ <D\ÕQODQPDPÕú<N
VHN/൴VDQV7H]൴ øVWDQEXO6DEDKDWW൴Q=D൴PhQ൴YHUV൴WHV൴6RV\DO%൴O൴POHU
(QVW൴WVøVWDQEXO.
+'70+D]൴QHYH'Õú7൴FDUHW0VWHúDUOÕ÷Õ g]HO)൴QDQV.XUXPODUÕ.X
UXOPDVÕ+DNNÕQGD6D\ÕOÕ.DUDUQDPH(N൴.DUDUDøO൴úN൴Q7HEO൴÷
7&5HVP৻*D]HWHùXEDW
,$',,QWHUQDW൴RQDO$VVRF൴DW൴RQRI'HSRV൴W,QVXUHUV 'HSRV৻W,QVXUDQFH
IURPWKH6KDU৻DK3HUVSHFW৻YH'৻VFXVV৻RQ3DSHUKWWSVE൴WO\<T\൴6O
>@
,&'5(),1,7,9 øVODP৻F)৻QDQFH'HYHORSPHQW5HSRUW'൴J൴WDO
KWWSVE൴WO\=\E(>@
,GU൴V5XVWHP0RKG /HJDO 5HJXODWRU\)UDPHZRUNIRUøVODP৻N)৻QDQ-
FHKWWSVE൴WO\544K->@
,)6%,VODP൴F)൴QDQF൴DO6HUY൴FHV%RDUG $ERXW,)6%:RUN৻QJ*URXSV-
KWWSV&RUH3U৻QF৻SOHVIRU(IIHFW৻YH,VODP৻F'HSRV৻W,QVXUDQFH6\VWHPV
KWWSVZZZ൴IVERUJJUSSKS>2FDN@
øVODP৻F)৻QDQF৻DO6HUY৻FHV,QGXVWU\6WDE৻O৻W\5HSRUW,VOD
P൴F)൴QDQF൴DO6HUY൴FHV%RDUG.XDOD/XPSXU,)6%
,,)$,QWHUQDW൴RQDO,VODP൴F)൴TK$FDGHP\ 'HF৻V৻RQRQ&RPSO৻DQFH
&RQWUDFWV,WV7\SHV .QRZQ-XUÕVWÕF$QG2UJDQÕ]HG%DQNKWWSVZZZ
൴൴IDD൴I൴RUJDUKWPO>@
$'HFÕVÕRQ2Q7DZDUUXT,WV5HDOÕW\KWWSZZZ൴൴IDD൴I൴
RUJKWPO>@
250
,,)0,QWHUQDW൴RQDO,VODP൴F)൴QDQF൴DO0DUNHW 2SHUDW৻QJ4X৻GHO৻QHV)RU
,QWHUEDQN8QUHVWU৻FWHG0DVWHU:DNDODK$JUHHPHQWKWWSVE൴WO\1$T
N$G>@
,,/07KH,QWHUQDW൴RQDO,VODP൴F/൴TX൴G൴W\0DQDJHPHQW&RUSRUDW൴RQ
$EDXW86KWWSZZZ൴൴OPFRPDERXWXV>@
,QVW൴WXHRI3RO൴F൴\6WXG൴HV ,36 ([SHU৻HQFHV৻Q,VODP৻F%DQN৻QJ$&DVH
6WXG\RI,VODP৻%DQN%DQJODGHVK,QVW৻WXWHRI3RO৻F\6WXG৻HVDQ,36
7DVN)RUFH5HSRUWøVODPDEDG,QVW൴WXWHRI3RO൴F൴\6WXG൴HVKWWSVE൴W
O\1W3V,W>@
øEQ൴+DOGXQ0XNDGG৻PH>oHY@+DO൴O.HQG൴U%DVNÕøVWDQEXO<HQ൴
ùDIDN.OWU$UPD÷DQÕ
øNEDO=DP൴UYH0൴UDNKRU$EEDV (NRQRP৻N*HO৻ú৻PYHøVODP৻)৻QDQV
>oHY@øONHU*|oPHQHWDOøVWDQEXO%RUVDøVWDQEXO$ù
,QYHVWPHQW I൴QDQFHWKH)൴QDQF൴DO(QF\FORSHG൴D(YHU\WK൴QJ$ERXW)൴QDQFH
,VODP൴F)൴QDQFH+DP൴VKDO-൴GG൴\\DKKWWSVE൴WO\I2IS3K
>(N൴P@
.DFÕU7HPHO %൴U.D൴GHQ൴Q6HUDQFDPÕ+DFHW8PXP൴2OVXQ+XVXV൴2O
VXQ=DUXUHWPHQ]HOHV൴QH7HQ]൴O2OXQXU&XPKXU৻\HWhQ৻YHUV৻WHV৻øODK৻-
\DW)DNOWHV৻'HU÷৻V৻
.DGÕR÷OX0HKPHW.HPDO 7UN৻\H¶GH.RQYDQV৻\RQHOYH.DWÕOÕP%DQND-
FÕOÕ÷Õ.kUOÕOÕNODUÕQÕ(WN৻OH\HQ)DNW|UOHU <D\ÕPODQPDPÕú<NVHN/൴VDQV
7H]൴ >øVWDQEXOø7h6RV\DO%൴O൴POHU(QVW൴WVøVWDQEXO
.DOOHN&HQJ൴] +൴VEH'ø$
øKW൴NkU'ø$
.DUDPDQ+D\UHWW൴Q $N൴G'ø$
øVODP'úQFHV৻QGH(NRQRP৻%DQNDYH6৻JRUWDøVWDQEXOø]<D
\ÕQFÕOÕN
øVODP¾ÕQ,úÕ÷ÕQGD*QQ0HV¾HOHOHU৻ øVWDQEXOø]<D\ÕQ
FÕOÕN
(QIODV\RQYHID൴]<HQ৻ùDIDN*D]HWHV৻0D\ÕV
0XQ]DP.DUúÕOÕN)D৻]৻KWWSZZZKD\UHWW൴QNDUDPDQQHWPDND
OHKWP>@
251
.DWÕOÕP%DQNDODUÕQÕQ0HY]XDWÕ3UREOHPO൴<HQ৻ùDIDNKWWSV
ZZZ\HQ൴VDIDNFRP\D]DUODUKD\UHWW൴QNDUDPDQNDW൴O൴PEDQNDODU൴PHY
]XDW൴SUREOHPO൴>@
7HYHUUXNYH9DGHO൴øúOHPOHU<HQ৻ùDIDN*D]HWHV৻.DVÕP
KWWSVE൴WO\1S]N>@
D )D൴]O൴.UHG൴YH=DUXUHW<HQ৻ùDIDNKWWSVE൴WO\Y.T
>@
E 7HYHUUXN<HQ৻ùDIDN*D]HWHV৻KWWSVE൴WO\I/Y.D
>@
7UN൴\H¾GHøVODPøNW൴VDGÕ6RPXW6RUXQODUDdDUH$UDPD(NVHQ൴Q
GH'R÷PXúWXU (GW )DW൴K6DYDúDQYGøVODPøNW৻VDGÕh]HU৻QH6|\OHú৻-
OHU%DVÕPøVWDQEXOøNW൴VDW<D\ÕQODUÕ
.DUÕúPDQ6HOPD .DYUDPGDQ+D\DWD3UH0RGHUQ'|QHP'൴Q$KODN(
NRQRP൴øO൴úN൴V൴7UN৻\HøNW৻VDG৻*৻U৻ú৻PYHøú$KOkNÕ'HUQH÷৻.DVÕP
±KWWSVE൴WO\*KO+Y>@
.D]JDQ*OWHQ øNW৻VDG৻'úQFHYH\D3RO৻W৻NøNW৻VDGÕQ(YU৻P৻%DVNÕ
øVWDQEXO5HP]൴.൴WDEHY൴
.HUYDQ6HUNDQ øVODP৻)৻QDQVYH7UN৻\H¾GHøVODP৻)৻QDQV$UDoODUÕQÕQ
7HUF৻K(G৻OPHV৻QGH(WN৻O৻2ODQ)DNW|UOHU <D\ÕPODQPDPÕú<NVHN/൴
VDQV7H]൴ $EDQWø]]HW%D\VDOhQ൴YHUV൴WHV൴6RV\DO%൴O൴POHU(QVW൴WV
%ROX
.H\QHV-RKQ0D\QDUG *HQHO7HRU৻øVW৻KGDP)D৻]YH3DUDQÕQ*HQHO
7HRU৻V৻%DVÕPøVWDQEXO.DONHGRQ<D\ÕQODUÕ
.)+.XZD൴W)൴QDQFH+RXVH $QQXDO5HSRUW.XZD৻W)৻QDQFH+RXVH
.6&3 DQG6XEV৻G৻DU৻HV .XZD൴W.XZD൴W)൴QDQFH+RXVH
.)+ KWWSVE൴WO\&W;,:->@
&RPSHW൴W൴RQ7HUPV &RQG൴W൴RQVSGIKWWSVE൴WO\9FIJ10
>@
.|UR÷OX0HKPHW øVODP+XNXNXQGD)৻\DW7DKG৻G৻ <D\ÕPODQPDPÕú
<NVHN/൴VDQV7H]൴ $WDWUNhQ൴YHUV൴WHV൴6RV\DO%൴O൴POHU(QVW൴WV
(U]XUXP
.7.%.XYH\W7UN.DWÕOÕP%DQNDVÕ$ù %DQNDFÕOÕN+৻]PHWOHU৻6|]OHú-
PHV৻KWWSVE൴WO\<UR2&>@
252
.XWVDO.൴WDS (VN৻YH<HQ৻$QWODúPD 7HYUDW=HEXUøQF৻O %DVÕP
øVWDQEXO.൴WDEÕ0XNDGGHVù൴UNHW൴
.oNNDOD\$EGXOODK0HVXW øNW৻VDG৻'úQFH7DU৻K৻%DVNÕøVWDQ
EXO%HWD%DVÕP<D\ÕP'D÷ÕWÕP$ù
0DFK൴DYHOO൴1൴FFROD 3UHQV>oHY@0HKPHW&DQ8÷XU%DVÕPø]P൴U
&HP<D\ÕQHY൴
0DKDG൴N-DVV൴P 6DODP$*RRG$OWHUQDW൴YHWR&RQWURYHUV൴DO7DZDUUXT
1HZ+RU৻]RQ-XOO\6HSWHPEHUV
0DQQDQ0$ øVODP(NRQRP৻V৻ 7HRU৻YH3UDW৻N %DVNÕPøVWDQEXO
)൴N൴U<D\ÕQODUÕ
0$50DVUDI$O5D\DQ%DQN 46& %DQN൴QJ6HUY൴FHV7HUP &RQ
G൴W൴RQVKWWSVE൴WO\3YI,൴>@
0DU[.DUO .DS৻WDO(NRQRP৻3RO৻W৻÷৻Q(OHúW৻U৻V৻>oHY@0HKPHW6HHO൴N
YH1D൴OVDWOÕJDQ%DVÕPøVWDQEXO<RUGDP.൴WDS
0HYGXG൴( øVODP(NRQRP৻V৻Q৻Q7HPHOøONHOHU৻>G@$EGXOODK<XVXIR÷
OX%DVNÕøVWDQEXOdÕUD<D\ÕQODUÕ
0RKDPDG1XUXQ1DG൴D%൴QW൴ $6WXG\E\%D൴%൴WKDPDP$M൴O %%$
DQG5൴ED൴Q0DOH\V൴DKWWSVE൴WO\1TD:>@
0XEDVKHU øVODP൴F)൴QDQFHKWWSVE൴WO\9FFX<6>@
0XMDGG൴G൴0RKDPPDG<DK\D 3URI൴W'൴VWU൴EXW൴RQ൴QWKH,VODP൴F
%DQNV'D൴O\3URGXFW%DV൴VDQG$OORFDW൴RQRI:H൴JKWDJHV-RXUQDORI
,VODP৻F%XV৻QHVVDQG0DQDJHPHQW KWWSVE൴WO\%10(
>@
3URI৻WV6PRRWKHQ৻QJ৻Q,QYHVWPHQW$FFRXQWV 7RROVRI6PRRWKH-
Q৻QJDQGWKH0DOD\V৻DQH[SHU৻HQFH 'RKD'XED൴øVODP൴F%DQN6KDU൴D
'HSDUWPHQWV)RUXPKWWSVE൴WO\9D,.D>@
1DTY൴6D\HG1DZDE+D൴GHU øVODP(NRQRP৻YH7RSOXP>G@+DPG൴
d൴O൴QJ൴U>oHY@2]DQ0DUDúOÕ%DVNÕøVWDQEXOøNW൴VDW<D\ÕQODUÕ
1DW൴RQDO6KDU൴D%RDUG '16 3U൴QF൴SOHVRI'൴VWU൴EXW൴RQRI%XV൴QHVV5H
VXOWV൴Q,VODP൴F)൴QDQF൴DO,QVW൴WXW൴RQV)DWZD'HZDQ6\DU৻¶DK1DV৻RQDú
1R'6108,,;-DNDUWDøQG൴QHV൴DKWWSVE൴WO\1R0*
>@
1&%7KH1DW൴RQDO&RPPHUF൴DO%DQN &RVRO৻GDWHG)৻QDQF৻DO6WDWH-
PHQWV $XG৻WHG )RU7KH<HDU(QGHG&൴GGH(UQVW <RXQJKWWSVE൴W.
O\<Y:NG>@
253
3HUVRQDO%DQN൴QJ3DJHV3U൴YDWH%DQN൴QJ1&%$OO5൴JKWV5HVHU
YHG7KH1DW൴RQDO&RPPHUF൴DO%DQNKWWSVE൴WO\&Y0J>
(\OO@
2FDN$KPHW .DWÕOÕP)RQODUÕQÕQ)ÕNKv1൴WHO൴÷൴*HQHO0]DNHUH (GW
'൴\DQHWøúOHU൴%DúNDQOÕ÷Õ*QFHO'৻Q৻0HVHOHOHUøVW৻úDUH7RSODQWÕVÕ
%DVNÕ$QNDUD'ø%<D\ÕQODUÕ
2-.2WRU൴WDV-DVD.HXDQJDQ ,QGRQHV൴D%DQN൴QJ6WDW൴VW൴F-XO\
SGIKWWSVE൴WO\%G2R>@
2UPDQ6DEU൴ *D]DOv¶Q৻QøNW৻VDW)HOVHIHV৻>G@(UKDQ*QJ|U%DVNÕ
øVWDQEXOøQVDQ<D\ÕQODUÕ
øVODPvøNW൴VDWdDOÕúPDODUÕ%൴UøVODPvøO൴POHUYHøNW൴VDW'RQDQÕPÕ
*HUHNW൴U൴U '] )DW൴K6DYDúDQYGøVODPøNW৻VDGÕh]HU৻QH6|\OHú৻OHU
øVWDQEXOøNW൴VDW<D\ÕQODUÕ
2[IDP 5HZDUG:RUN1RW:HDOWKKWWSVJRDZVGW5I,Q>@
g]GHP൴U=HND൴. 0৻NURøNW৻VDG৻$QDO৻].RQ\Dd൴]J൴.൴WDEHY൴<D\ÕQODUÕ
g]HO)൴QDQV.XUXPODUÕQÕQ.XUXOPDVÕ)DDO൴\HWOHU൴YH7DVI൴\HOHU൴QH൴O൴úN൴Q(VDV
YH8VXOOHU7&5HVPv*D]HWH$UDOÕN
g]HO0XVWDID øNW৻VDW5৻VDOHOHU৻øNW৻VDG৻'úQFHQ৻Q/D৻NOHúPHV৻øV-
WDQEXOø]<D\ÕQFÕOÕN
g]VR\0ùHUIDWW൴Q .DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷ÕQD*৻U৻úøVWDQEXO.XYH\W7UN
.DWÕOÕP%DQNDVÕ$ù
g]WUN$UPD÷DQ 0DFKÕDYHOO൴'úQFHGH&XPKXU൴\HWF൴g]JUONYH
.XUXFX/൴GHUøPJHV൴$QNDUDhQ৻YHUV৻WHV৻6%)'HU÷৻V৻
g]WUN0XKDPPHW.UúDW 9HNkOHW\|QWHP৻Q৻Q৻VODP৻I৻QDQVWDN৻\HU৻YH
WUN৻\H৻o৻QE৻UPRGHO|QHU৻V৻ <D\ÕQODQPDPÕú'RNWRUD7H]൴ øVWDQEXO
6DEDKDWW൴Q=D൴PhQ൴YHUV൴WHV൴6RV\DO%൴O൴POHU(QVW൴WVøVWDQEXO
g]XOXFDQ$E൴WWHUYHg]GHP൴U)HY]൴6HUNDQ .DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷Õ 0X-
KDVHEH2UJDQ৻]DV\RQX8\JXODPDODU)৻QDQVDO7DEORODUYH%D÷ÕPVÕ]
'HQHW৻P øVWDQEXO7UNPHQ.൴WDEHY൴
3,'03HUEDGDQDQ,QVXUDQV'HSRV൴W0DOD\V൴D 3৻GP3URWHFW৻RQ৻V)UHH
KWWSVE൴WO\.D[->@
3ÕGP'ÕV%URFKXUHKWWSVE൴WO\I4-T2W>@
254
3൴NHWW\7KRPDV <৻UP৻%৻U৻QF৻<]\ÕOGD.DS৻WDO +DQGH.RoDNoHY
%DVÕPøVWDQEXO7UN൴\H൴ú%DQNDVÕ.OWU<D\ÕQODUÕ
4&%4DWDU&HQWUDO%DQN '৻UHFWRU\2I/৻FHQVHG%DQNV,Q6WDWHRI4D-
WDUKWWSVE൴WO\%X-T>@
4,%4DWDUøVODP൴F%DQN D 0൴VN$FFRXQW7HUPVDQG&RQG൴W൴RQVKWWSV
E൴WO\H]HJ<>@
&RQGHQVHG&RQVRO৻GDWHG,QWHUP)৻QDQF৻DO6WDWHPHQWV0DUFK
'RKD4DWDUøVODP൴F%DQN,QGHSHQGHQWDXG൴WRU¶VUHY൴HZ
UHSRUWKWWSVE൴WO\$6-;NI>@
4,%8. $QQXDO5HSRUW8Q൴WHG.൴QJGRP4DWDUøVODP൴N%DQN
5DKPDQ$UVKDGXU ,VODP৻F%DQNVDQG&HQWUDO%DQN৻QJKWWSVZZZ
EDQNRIHQJODQGFRXN>@
5kQkøUIDQ0DKPXW +]gPHU'|QHP৻QGH(NRQP৻N<DSÕ>oHY@$KPHW
.RWøVWDQEXO%൴U<D\ÕQFÕOÕN
6DHHG8PHU,VPD൴O0XKDPPDGYH3DUYD൴]*RKDU6DOHHP 'HSRV൴WV
3RRO0DQDJHPHQW൴Q,VODP൴F%DQNV൴Q3DN൴VWDQ$&DVHRI7HUP'HSRV൴W
5HFH൴SWV 7'5V -RXUQDORI,VODP৻F%XV৻QHVVDQG0DQDJHPHQW 6

6$0$6DXG൴D$UDE൴DQ0RQHWDU\$XWKRU൴W\ 0RQWO\6WDW൴VW൴FV%DQN
'HSRV൴WV'൴VWUXEXWHGE\7൴SVKWWSVE൴WO\I19F-S>@
6DQFDU0XVWDID$Iú൴Q 7UN൴\H¾GH7HYHUUXNYH<HQ൴GHQ<DSÕODQGÕUPDGD
7HYHUUXND$OWHUQDW൴I%൴UhUQ2ODUDN<HQ൴GHQ<DSÕODQGÕUPD7HNDIO
)RQXøVODP(NRQRP৻V৻YH)৻QDQVÕ'HUJ৻V৻
6DUÕ%HWO 7UN৻\H¶GH)D৻]V৻]%DQNDFÕOÕN6HNW|UQGH0úWHU৻0HPQX-
Q৻\HW৻YH%DQND7HUF৻K৻h]HU৻QH%৻U8\JXODPD <D\ÕPODQPDPÕú<NVHN
/൴VDQV7H]൴ øVWDQEXO7൴FDUHWhQ൴YHUV൴WHV൴6RV\DO%൴O൴POHU(QVW൴WV
øVWDQEXO
6D\ÕOJDQ*YHQYH*UGDO.DG൴U <DWÕUÕPYH<|QHW൴P.DUDUODUÕ$oÕVÕQ
GDQ.kU.DYUDPÕQGDN൴'H÷൴ú൴P+høNW৻VDG৻YHøGDU৻%৻O৻POHU)DNO-
WHV৻'HU÷৻V৻
6%36WDWH%DQNRI3DN൴VWDQ ,QVWUXFW৻RQVIRU3URI৻W /RVV'৻VWU৻EXW৻RQ
DQG3RRO0DQDJHPHQWIRU,VODP৻F%DQN৻QJ,QVW৻WXW৻RQV ,%,V KWWSV
E൴WO\&WX-69>@
255
6P൴WK$GDP 0৻OOHWOHU৻Q=HQJ৻QO৻÷৻ oHY 0XVWDID$FDUøVWDQEXO/൴EH
UXV.൴WDS
6R\VDO%൴ODO øVODP৻)৻QDQV.XUXOXúODUÕQGD)ÕNKv8\JXQOXN<|QHW৻P৻
<D\ÕQODQPDPÕú<NVHN/൴VDQV7H]൴ øVWDQEXOhQ൴YHUV൴WHV൴6RV\DO%൴
O൴POHU(QVW൴WVøVWDQEXO
63.6HUPD\H3൴\DVDVÕ.XUXOX .൴UD6HUW൴I൴NDODUÕ7HEO൴÷൴ ,,, 7&
5HVP৻*D]HWH+D]൴UDQ
ùDK൴Q2VPDQ .D\QDNODUGDQ+NPdÕNDUPD øVW൴QEkW 0HWRGODUÕ
'] 0XKV൴Q.RoDN1൴KDW'DOJÕQYHùDK൴Q2VPDQ)ÕNÕK8VO
%DVNÕøVWDQEXO(QVDU1HúU൴\DW
ùHQVR\1HFGHW &RVWRI'HSRV൴WRUV¶)XQGVDQG3U൴F൴QJIRU,QWHUHVW)UHH
%DQNV '] $OEDUDND7UN.DWÕOÕP%DQNDVÕ>G@øEUDK൴P8VXO7U-
N৻\H¶GHg]HO)৻QDQV.XUXPODUÕ7HRU৻YH8\JXODPDøVWDQEXO$OEDUDND
7UN<D\ÕQODUÕ
ùÕNODU2VPDQ %৻U$UD5HM৻P%URNUDWÕQÕQ$QÕODUÕ$QNDUDøPJH.൴WD
EHY൴<D\ÕQODUÕ
7DEDNR÷OX$KPHW øVODPøNW৻VDGÕQD*৻U৻úøVWDQEXO'HUJDK<D\ÕQODUÕ
7&0%7UN൴\H&XPKXU൴\HW0HUNH]%DQNDVÕ 7NHW൴F൴)൴\DWODUÕ
KWWSVE൴WO\I:I:3>@
7&&XPKXUEDúNDQOÕ÷Õ6WUDWHM൴YH%WoH%DúNDQOÕ÷Õ 2QE৻U৻QF৻.DONÕQPD
3ODQÕ KWWSVE൴WO\U9[1H>@
7'. *QFHO7UNoH6|]ONKWWSVVR]OXNJRYWU>@
7HN൴Q+DVDQ+VH\൴Q 1൴WHO$UDúWÕUPD<|QWHP൴Q൴Q%൴U9HU൴7RSODPD
7HNQ൴÷൴2ODUDN'HU൴QOHPHV൴QH*|UúPHøVWDQEXOhQ৻YHUV৻WHV৻6RV\RORM৻
'HUJ৻V৻
7).%7UN൴\H)൴QDQV.DWÕOÕP%DQNDVÕ$ù %DQNDFÕOÕNøúOHPOHU৻6|]-
OHúPHV৻%৻UH\VHO62=B%+20B5 5
'DQÕúPD.RP൴WHV൴.DUDUÕ *Ho৻NPH&H]DVÕøFD]HW%HOJHV৻KWWSV
E൴WO\%Z)൴R>@
706)7DVDUUXI0HYGXDWÕ6൴÷RUWD)RQX 6൴JRUWD\D7DE൴0HYGXDWYH.D
WÕOÕP )RQODUÕ øOH 7DVDUUXI 0HYGXDWÕ 6൴JRUWD )RQXQFD 7DKV൴O 2OXQDFDN
3U൴POHUH'D൴U<|QHWPHO൴N7&5HVP৻*D]HWH.DVÕP
256
7KH0DQ]൴O0RUWJDJH)XQG +DODO3URGXFWVKWWSVPDQ]൴OFDSURGXFW
I൴QDQFHKDODO>@
7KH5HSRUW6DXG൴$UDE൴D %DQN'HSRV৻W3URWHFW৻RQ৻QWKH*&&2[IRUG
%XV൴QHVV*URXSKWWSVE൴WO\<W\*H>@
7.%%7UN൴\H.DWÕOÕP%DQNDODUÕ%൴UO൴÷൴ .DWÕOÕP%DQNDODUÕQÕQ)৻QDQV-
PDQ6D÷ODPD<|QWHPOHU৻QGHQ2ODQ.XUXPVDOYH%৻UH\VHO)৻QDQVPDQ
'HVWH÷৻øOHøOJ৻O৻øúOHP$NÕúODUÕ0HVOHN൴7DQ]൴P.DUDUÕ.DUDU1R
KWWSVE൴WO\GV63.J>@
7UN৻\H.DWÕOÕP%DQNDFÕOÕ÷Õ6WUDWHM৻%HOJHV৻øVWDQEXO
7UN൴\H.DWÕOÕP%DQNDODUÕ%൴UO൴÷൴<D\ÕQ1R
)D৻]V৻])৻QDQV6|]O÷ UHY৻]H KWWSVE൴WO\<V[P
>@
D 'DQÕúPD.RP৻WHV৻.DUDUODUÕøVWDQEXO7UN൴\H.DWÕOÕP%DQND
ODUÕ%൴UO൴÷൴
E 'DQÕúPD.XUXOXQXQ2OXúXPX*|UHYdDOÕúPD8VXOYH(VDVODUÕ
+DNNÕQGD7HEO৻÷KWWSVE൴WO\=:W:>@
F 'DQÕúPD.XUXOX.DUDUÕ<DWÕUÕP9HNkOHW৻.DUDU1RKWWSV
E൴WO\EIY%>@
D 'DQÕúPD.XUXOX.DUDUÕ.(QIODV\RQD(QGHNVO৻+HVDSODUKWW
SVWNEEGDQ൴VPDNXUXOXRUJWUNDUDU.>@
E 'DQÕúPD.XUXOX.DUDUÕ7HYHUUXN6WDQGDUW1RKWWSVE൴W
O\V00F/E.>@
0XND\HVHO൴7DEORODU7.%%:HE6৻WHV৻>@KWWSVWNEE
RUJWUYHU൴VHNWRUPXND\HVH
7XUDQ0PWD] 7UN৻\H¶GH.HQWVHO5DQW'HYOHW0ON৻\HW৻QGHQg]HO
0ON৻\HWH%DVNÕ$QNDUD7DQ.൴WDEHY൴
7hø.7UN൴\HøVWDW൴VW൴N.XUXPX )൴QDQVDO<DWÕUÕP$UDoODUÕQÕQ<ÕO
ODUD*|UH'|QHPVHO5HHO*HW൴U൴2UDQODUÕKWWSVE൴WO\P6%J
>@
8OXGD÷6OH\PDQ øVODPGD)D৻]0HVHOHV৻QH<HQ৻%৻U%DNÕú%൴U൴QF൴%DV
NÕøVWDQEXO'HUJDK<D\ÕQODUÕ
8OXVDQ+൴NPHW .DSVDPOÕ.kU =DUDU 5DSRUODPD<|QWHP൴7HUF൴KOH
U൴YH)൴QDQVDO3HUIRUPDQV5DSRUODPDVÕ(WN൴V൴h]HU൴QH%൴U$UDúWÕUPD
&XPKXU৻\HWhQ৻YHUV৻WHV৻øNW৻VDG৻YHøGDU৻%৻O৻POHU'HUJ৻V৻
257
8OXWDQ%XUKDQ øNW৻VDG৻'RNWU৻QOHU7DU৻K৻øVWDQEXOgWNHQ1HúU൴\DW
8WNX0HO൴NúDK .DWÕOÕP%DQNDODUÕ$VOÕQGD)RQ<|QHW൴F൴V൴G൴U (GW )D
W൴K6DYDúDQYGøVODPøNW৻VDGÕh]HU৻QH'úQFHOHU%DVÕPøVWDQEXO
øNW൴VDW<D\ÕQODUÕ
8\DQ8IXN øVODPøNW൴VDGÕøONHOHUH6DUÕODUDNJHO൴úW൴U൴OHE൴O൴U (GW )DW൴K
6DYDúDQYGøVODPøNW৻VDGÕh]HU৻QH6|\OHú৻OHU%DVÕPøVWDQEXOøNW൴
VDW<D\ÕQODUÕ
hVWQHO%HV൴P (NRQRP৻Q৻Q7HPHOOHU৻%DVNÕ$QNDUD.XUWXOXú0DW
EDVÕ'R÷DQ<D\ÕQHY൴
9HUJ൴$NDGHP൴ 7൴FDU൴.kU0XKDVHEH.kUÕ0DO൴.kU$\UÕPÕYH)DUNOÕ
ODúPD1HGHQOHU൴9HUJ৻'RV\DVÕKWWSVE൴WO\H\%;X>@
9.%9DNÕI.DWÕOÕP%DQNDVÕ$ù %DQNDFÕOÕN+৻]PHWOHU৻6|]OHúPHV৻
KWWSVE൴WO\GSZ<Q>@
:HEHU0D[ (NRQRP৻ 7RSOXP /DW൴I%R\DFÕoHY %DVNÕøVWDQEXO
$GÕP'D÷ÕWÕP
<DUDQ5DKP൴ øVODPKXNXNXQGDDODFDNOÕQÕQYHERUoOXQXQWHPHUUG
<D\ÕPODQPDPÕú'RNWRUD7H]൴ 0DUPDUDhQ൴YHUV൴WHV൴6RV\DO%൴O൴POHU
(QVW൴WVøVWDQEXO
<DYX]<XQXV9HKE൴ *HO൴U2UWDNOÕ÷ÕYH%XQD%D÷OÕ.|SU%DUDM6HQHW
OHU൴Q൴Q+NP '] (QVDU9DNIÕøVODP(NRQRP৻V৻QGH)৻QDQVPDQ
0HVHOHOHU৻øVWDQEXO(QVDU1HúU൴\DW
<D]ÕFÕR÷OX<DKú൴YH(UGR÷DQ6DP൴\H 66368\JXODPDOÕ%৻O৻PVHO$UDú-
WÕUPD<|QWHPOHU৻$QNDUD'HWD\<D\ÕQFÕOÕN
=D൴P6DEDKDWW൴Q øVODPøNW൴VDGÕ'Q\DGDN൴0HYFXW']HQH.DUúÕ%൴U
$OWHUQDW൴I$UD\ÕúÕGÕU (GW )DW൴K6DYDúDQYGøVODPøNW৻VDGÕh]HU৻QH
6|\OHú৻OHU%DVÕPøVWDQEXOøNW൴VDW<D\ÕQODUÕ
=.%=൴UDDW.DWÕOÕP%DQNDVÕ$ù *HQHO%DQNDFÕOÕN6|]OHúPHV൴ *%6
KWWSVE൴WO\9H7)(X>@
258
(./(5
(N*QON%൴U൴P'H÷HU+HVDSODPD7DEORVX
7/<DWÕUÕP9HNkOHW൴
øúOHPOHU 7/ 7RSODP *HQHO7RSODP
6|]OHúPHV൴
+HVDS6DK൴E൴Q൴Q.kU D.DWÕOPD2UDQÕ
+HVDS6DK൴E൴Q൴Q=DUDUD.DWÕOPD2UDQÕ
1 .DWÕOPD+HVDSODUÕ7RSODP7XWDUÕ
.kU=DUDUGDQ3D\$OPD\DQ.DWÕOPD+HVDSODUÕ7XWDUÕ
.DU=DUDUGDQ3D\$ODQ.DWÕOPD+HVDSODU7XWDUÕ
4 +HVDS'H÷HUOHU൴
%൴U൴P'H÷HU൴
%൴U൴P+HVDS'H÷HU൴ [
*HQHO.DUúÕOÕNODU
.DWÕOPD+HVDSODUÕQD'D÷ÕWÕODFDN.kUODUGDQ$\UÕODFDN
5H]HUYOHU
=RUXQOX.DUúÕOÕNODU [=RUXQOX.DUúÕOÕN2UDQÕ
10 .DWÕOPD+HVDSODUÕ$QNHV3D\Õ
11 .XOODQGÕUÕODE൴O൴U)RQ
3ODVPDQODU
$WÕO)RQ
14 .XOODQGÕUÕODQ)RQ)D]ODVÕ
.DWÕOPD+HVDEÕ*HO൴UOHU൴ DEFGH
a .kU3D\Õ*HO൴UOHU൴Q൴Q.DWÕOÕP3D\Õ
.DWÕOPD+HVDEÕ.D\QDNOÕ.XOODQGÕUÕODQ.UHG৻OHUGHQ(OGH
D
(G৻OHQ.DU3D\Õ*HO৻UOHU৻
D .XOODQGÕUÕODE৻O৻U)RQ)D]ODVÕQDøVDEHW(GHQ.DU
E 7HUN൴Q(G൴OHQ.UHG൴OHUGHQ<DSÕODQ7DKV൴ODW
F g]HO.DUúÕOÕNODUøSWDOOHU൴
G *HQHO.DUúÕOÕNODUøSWDOOHU൴
.DWÕOPD+HVDSODUÕQD'D÷ÕWÕODFDN.kUODUGDQ$\UÕODFDN.DUúÕOÕN
H
øSWDOOHU൴
.DWÕOPD+HVDEÕ*൴GHUOHU൴ DEFGH
.DWÕOPD+HVDEÕ.D\QDNOÕ.XOODQGÕUÕODQ0HQNXO'H÷HUOHUH
a
øO൴úN൴Q*൴GHUOHU
E g]HO.DUúÕOÕN*൴GHUOHU൴
F *HQHO.DUúÕOÕN*൴GHUOHU൴
G 706)3U൴P*൴GHUOHU൴
H øKW൴\DW൴.DUúÕOÕN*൴GHUOHU൴
6HUPD\HGHQ7UDQVIHU
'D÷ÕWÕODFDN.kU=DUDU
.DWÕOPD+HVDSODUÕQD'D÷ÕWÕODFDN.DUODUGDQ$\UÕODFDN7XWDUODU
'D÷ÕWÕODQ.kU=DUDU
<HQ൴%൴U൴P+HVDS'H÷HU൴
<HQ൴%൴U൴P'H÷HU
9DGHV൴*HOPH\HQ+HVDSODUÕQ.kU3D\ODUÕ *൴GHU5HHVNRQWODUÕ

259
.D\QDN%''. E(.
(N%DQNDODUÕQÕQ)RQ0HYGXDW.UHG൴YH.RP൴V\RQ*HW൴U൴OHU൴
0൴O\RQ7/
$.DWÕOÕP%DQNDODUÕ
7/.DWÕOPD

+HVDSODUÕ
2UWDODPD7/

.+HVDEÕ
.DWÕOPD+
'D÷ÕWÕODQ.kU
7/3D\ODUÕ
.XOODQGÕUÕODQ

7/)RQODU
7/2UWDODPD

)RQ.XOODQÕPÕ
.XOODQGÕUÕODQ
7/)RQODUGDQ
$OÕQDQ.kUODU
7/)RQ
.XOODQGÕUÕP
.RP൴V\RQODUÕ
%0HYGXDW%DQNDODUÕ
9DGHO൴7/

0HYGXDW
2UWDODPD
9DGHO൴7/
0HYGXDW
9DGHO൴
7/0HYGXDW
9HU൴OHQ)D൴]OHU
7/.UHG൴OHU
2UWDODPD

7/.UHG൴OHU
7/.UHG൴

)D൴]OHU൴
7/.UHG൴

.RP൴V\RQODUÕ
&0XND\HVH
7/.DWÕOPD
.kU3D\Õ

260
.RP൴V\RQ
'kK൴O7/.+
.kUÕ
7/
0HYGXDW)D൴]൴

7/.UHG൴

)D൴]൴
7/)RQ
.XOODQGÕUPD
.kUÕ
.RP൴V\RQ
'kK൴O7/.UHG൴

)D൴]൴

.RP൴V\RQ
'kK൴O7/)RQ

.XOODQGÕUPD
.kUÕ
(QÀDV\RQ±

7h)(
7/)RQ
.RP൴V\RQX

7/.UHG൴
.RP൴V\RQX

)RQ.UHG൴
.RP൴V\RQX

.D\QDN%''.$\OÕN%OWHQ
2UWDODPD 7/ PHYGXDW YH 2UWDODPD 7/ .DWÕOPD KHVDEÕ G|QHP EDúÕ YH G|QHP VRQX RUWDODPDVÕ
*
DOÕQDUDNEXOXQPXúWXU
.DWÕOÕP%DQNDODUÕQÕQDUDVÕ7/.DWÕOPD+HVDSODUÕ 7/0HYGXDW 9DGHV൴]0HYGXDW
**
7RSODP0HYGXDW WDKP൴QHG൴OP൴úW൴U
0HYGXDW %DQNDODUÕQÕQ DUDVÕ 7/ YDGHO൴ PHYGXDW KHVDSODUÕ PHYGXDW WUOHU৻ ৻W৻EDUÕ ৻OH
***
WDEORVXQGDQD\UÕúWÕUÕOPÕúWÕU
.DU 3D\Õ %''. YHU൴OHU൴ ൴OH KHVDSODQPÕúWÕU %DQN $V\D YH (PODN .DWÕOÕP ൴OH NDWÕOPD KHVDEÕ
GÕúÕQGD VXNXNYE ED]ÕNkUODUÕGD൴oHUPHNWHG൴U
****
2UWDODPD
2W O 7/
7/ NDWÕOPD
N WO KHVDSODUÕQÕQ
K O
IIRQ NNXOODQGÕUPD
OO G ൴൴o൴Q
൴ NNXOODQÕOPÕúWÕU
OO O W . .RP൴V\RQXQ
൴ ¶൴
¶൴
NDWÕOPDKHVDSODUÕQDGD÷ÕWÕOPÕúWÕU
261
262
(N.DWÕOÕP%DQNDODUÕQÕQ9HU൴OHU൴
0൴O\RQ7/
7/.DWÕOPD+HVDSODUÕ
7/2UWDODPD.DWÕOPD

+HVDEÕ
'D÷ÕWÕODQ.kU3D\ODUÕ
'D÷ÕWÕODQ.kU3D\Õ

2UDQÕ.kU3D\Õ
3HUVRQHO6D\ÕVÕ
2UWDODPD3HUVRQHO

6D\ÕVÕ
1HW.DU 401 404
g]ND\QDN
2UWDODPDg]ND\QDN
3HUVRQHO*൴GHU൴
g]ND\QDN.kUOÕOÕ÷Õ
3HUVRQHO%DúÕQD*HO൴U

%൴Q7/
3HUVRQHO%DúÕQD*HO൴U

$UWÕú2UDQÕ
.D\QDN.XYH\W7UN7UN൴\H)൴QDQV$OEDUDND7UN=൴UDDW.DWÕOÕP9DNÕI.DWÕOÕP.DWÕOÕP%DQNDODUÕ
%D÷ÕPVÕ]'HQHW൴P5DSRUODUÕ 6ROR
ø1'(.6
$ &
$EX'KDE൴,VODP൴F%DQN &DU൴0HYGXDW+HVDSODUÕ
$FFRXQW൴QJDQG$XG൴W൴QJ2UJDQ൴ &K൴FDJR2NXOX
]DW൴RQ)RU,VODP൴F)൴QDQF൴DO &RPPHQGD
,QVW൴WXW൴RQV $$2,),
$oÕN3൴\DVDøúOHPOHU൴ D
$GDP6P൴WK
'HYOHWøo%RUoODQPD6HQHWOHU൴
$KPHW(Q1HFFDU
'HYUHG൴OHE൴O൴UøVODP൴0HYGXDW6HU
$N൴W
W൴I൴NDVÕ 1HJRW൴DEOH,VODP൴F

'HSRV൴WV
$ODFDN'HYU൴
'൴\DQHWøúOHU൴%DúNDQOÕ÷Õ
$OEDUDND7UN.DWÕOÕP%DQNDVÕ$ù

'XED൴,VODP൴F%DQN
$QNHV
$QNHV3D\Õ
(
$WÕO)RQ
(IODWXQ
B (OHNWURQ൴N)RQ7UDQVIHU൴
(QGRQH]\D)൴QDQVDO+൴]PHWOHU
%DQJODGHú
.XUXPX

(QGRQH]\D8OXVDOùHU൴DW.XUXOX
%DQNDFÕOÕN']HQOHPHYH'HQHWOH
PH.XUXPX
)
%DQNDFÕOÕN+൴]PHWOHU൴6|]OHúPHV൴
)D൴]V൴])൴QDQV6WDQGDUGÕ
%DQNDFÕOÕNøúOHPOHU൴6|]OHúPHV൴ )൴QDQVDO.൴UDODPD
%ø6 )൴QDQVDO.൴UDODPD.DQXQX
%HNOHQHQ.kU3D\Õ %NS )UDQN.Q൴JKW
%൴OHú൴N$UDS(P൴UO൴NOHU൴ )U൴HGU൴FK(QJHOV
%൴U൴P'H÷HU %'
%൴U൴P+HVDS'H÷HU൴ %+' G
*D]kOv
%ø67HQGHNV൴
*HF൴NPH

263
*HF൴NPH&H]DVÕ øVODP.DONÕQPD%DQNDVÕ
JHO൴URUWDNOÕ÷ÕVHQHWOHU൴ *26
*HQHO.DUúÕOÕNODU øVODP.RQIHUDQVÕgUJW(NRQRP൴N
YH7൴FDU൴øú%൴UO൴÷൴'D൴Pv
.RP൴WHV൴
*HQHUDO&RXQV൴O)RU,VODP൴F%DQNV øúOHP0DVUDIODUÕ
$QG)൴QDQF൴DO,QVW൴WXW൴RQV
&,%$), J
*HUoHNOHúHQ.kU3D\Õ *.3
-HDQ&DOY൴Q
+ .
+DPG൴'|QGUHQ
.DQXQ൴7DN൴S
+DUDP
.kU

+D\UHWW൴Q.DUDPDQ
+HODO

+HVDS'H÷HU
+൴EH
+൴VEH
+൴VVHGDUODUÕQ)RQX

I

,VODP൴F:൴QGRZV

ø
øEQ൴+DOGXQ
øFDUH
øFPk
øKW൴NkU
øQIDN
øVODP)ÕNÕK$NDGHP൴V൴
øVODP൴%DQNDFÕOÕN.XUXPODUÕ
øVODPøNW൴VDW'úQFHV൴

øVODPøúE൴UO൴÷൴7HúN൴ODWÕ
264
.kU'D÷ÕWÕP7DEORVX /

/D൴VVH])D൴UH
.kU'HQJHOHPH5H]HUY൴ 3(5
/RQGUD0HWDO%RUVDVÕ
.kU3D\Õ

0

0DFK൴DYHOO൴
0DNkVÕG¶úùHU൴D
0DNDV൴G
.kU3D\ODúÕP2UDQÕ 0DO(QGHNVOHPH'൴V൴SO൴Q൴
0DOH]\D
.DUúÕOÕNODU

.DUúÕOÕNODU3RO൴W൴NDVÕ
NDU] 0DOH]\D0HUNH]%DQNDVÕ

0DU[
.kU=DUDU3D\ODúÕP 0DVODKDW
.DU]Õ+DVHQ 0HFHOOH
0HUNDQW൴O൴]P
.DWÕOPD+HVDEÕ 0HúUXNkU
0HYGXDW6HUW൴I൴NDVÕ
0HYGXDWV൴JRUWDVÕ
0XGDUHEH

.H\QHV
.Õ\DV
.ODV൴N൴NW൴VDW
.RP൴V\RQ

.XZD൴W)൴QDQFH+RXVH

0XUDEDKD

265
0XúDUHNH 6HUPD\HQ൴Q*HW൴U൴2UDQÕ
0EDK 6HUPD\H3൴\DVDVÕ.XUXOX
6HUYHW%D\ÕQGÕU
1 6RF൴HWDV
6RV\DO*൴U൴ú൴P
1DN൴W.DUúÕOÕN2UDQÕ
6RV\DO൴VWøNW൴VDW
1HW*HO൴U3D\ODúÕP0RGHO൴
6RV\DO.kU
104
1HW*HW൴U൴2UDQÕ
1HW+DYX]*HW൴U൴V൴ ù
ùHU¶൴
2 ùHU൴DW
2UWDdD÷
ùHU¶൴KH\HWOHU
Ö
7
gGQo
g]HO*HQHO<DWÕUÕP0HYGXDWODUÕ TDVDUUXI0HYGXDWÕ+HVDSODUÕ
7HN']HQ+HVDS3ODQÕ
g]HO<DWÕUÕP)RQODUÕ
g]HO<DWÕUÕP+HVDEÕ 7HPHUUW
7HYHUUXN

3

3DN൴VWDQ

Q 7HYHUUXN7HPHOO൴3D\ODúÕP0RGHO൴

4DWDU,VODP൴F%DQN
7KRPDV$TX൴QDV
706)SU൴POHU൴
S
6DGDNDW.DWVD\ÕVÕ U
6FKXPSXWHU
8OXVODUDUDVÕøVODP)ÕNÕK$NDGHP൴V൴
6HUPD\H
,,)$

8OXVODUDUDVÕøVODP൴)൴QDQV3൴\DVDVÕ

8OXVODUDUDVÕøVODP൴/൴N൴G൴WH<|QHW൴
P൴.XUXPX
6HUPD\HGDU.kUÕ 8VXU\
266
9 Y
9DGHO൴0HYGXDW+HVDSODUÕ <DWÕUÕP5൴VN൴5H]HUY൴
<DWÕUÕP9HNkOHW൴
9DNÕI.DWÕOÕP%DQNDVÕ$ú

9DUOÕN<|QHW൴Pù൴UNHW൴ Z
9HNkOHW
=DUXUHW

=൴UDDW.DWÕOÕP%DQNDVÕ$ù
9HNkOHW7HPHOO൴3D\ODúÕP0RGHO൴

=RUXQOXNDUúÕOÕNODU
267

Katilim Bankaciliginda Dagitimi

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Katilim Bankaciliginda Dagitimi

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

#,!$!%¾&#!$!º!

0൴O\DU86' %DQNDFÕOÕN* 6XNXN )RQ 7HNDIO** 7RSODP 

.|UIH]hONHOHU൴      

*QH\GR÷X$V\D      

0(6$***      

$IU൴ND      

'൴÷HU      

7RSODP      100

     100

6XGDQ YH øUDQ WDPDPHQ ID൴]V൴] EDQNDFÕOÕN X\JXODPDNWDGÕU )D൴]V൴] EDQ

7RSODP3DV൴IOHU  

+HVDSODU 50¶ :$5 

$'$ 'D÷ÕWÕODE൴O൴U.kU 0HYGXDW6DK൴E൴ %DQND

        

$\  0      

10.000        

$[& ' ([ )%

\ÕO       

$\       

$\  4.400     

$\   10.000    

$\       

7RSODPODU      

$\        

$\        

$\        

$\        

7RSODP      

8OXGD÷¶D  J|UH³ID৻]৻\D\JÕQKDOHJHW৻UHQGRODPEDoOÕ\ROODUÕQ

5DEE¶O0kO.kUÕ 0YHNN൴O.kUÕ 9HN൴OhFUHW൴ 0XGDU൴E.kUÕ

13UP  3PZ ൴VH )Z  3P

13UP ! 3PZ ൴VH )Z ! 3P

13UP 3PZ ൴VH )Z 3P

³.D\QDN<D]DUd൴]DNoD  ¶GDQ\DUDUODQDUDNJHO൴úW൴UP൴úW൴U´

.ODV൴NEDQNDODUEHOO൴E൴UJHW൴U൴ ID൴] WDDKKWHGHUHNPHYGXDWWRSODUNHQ

%DQNDODUÕQ ID൴]OH WRSODGÕNODUÕ WDVDUUXIODUD PHYGXDW ID൴]OH VDWWÕNODUÕ ND\

.DWÕOÕP EDQNDODUÕ |]HO I൴QDQV NXUXPODUÕ RODUDN IDDO൴\HWH JHoW൴NOHU൴ \ÕOODU

D %൴U൴P'H÷HU %' .DWÕOPDKHVDSODUÕQGDNkU]DUDUJHO൴ú൴P൴Q൴J|VWH

E +HVDS'H÷HU൴ +' .DWÕOPDKHVDSODUÕQDSDUD\DWÕUDQNDWÕOÕPFÕODUÕQ

F %൴U൴P+HVDS'H÷HU൴ %+' %൴U൴PGH÷HUOHKHVDSGH÷HU൴Q൴QoDUSÕPÕQGDQ

$   1.000  100 1.000

$%YH&WRSODP %     100 

 10.000  10.000  100 10.000

)RQP൴O\RQE൴Q $  1.000   

$ 1.000 10  

%    

'      

      

$   10  

$   10  

%     

     

)RQE൴QO൴UD]DUDU $   10  

F g]HO.DUúÕOÕNODUøSWDOOHU൴      

G *HQHO.DUúÕOÕNODUøSWDOOHU൴      

.D\QDN %''.7hø. YH .DWÕOÕP %DQNDODUÕ %D÷ÕPVÕ] 'HQHW൴P 5DSRUODUÕ

dDOÕúDQ      

dDOÕúDQ (      

0úWHU൴      

dDOÕúDQ      

dDOÕúDQ (      

0úWHU൴      

³.kU 3D\ODúÕP 2UDQÕ 365 EHO৻UOHQPHV৻ YH YDGHQ৻Q GROPDVÕQGD GH-

#,!$!%¾&#!$!º!

0൴O\DU86' %DQNDFÕOÕN* 6XNXN )RQ 7HNDIO** 7RSODP

.|UIH]hONHOHU൴

*QH\GR÷X$V\D

0(6$***

$IU൴ND

'൴÷HU

7RSODP 100

100

6XGDQ YH øUDQ WDPDPHQ ID൴]V൴] EDQNDFÕOÕN X\JXODPDNWDGÕU )D൴]V൴] EDQ

7RSODP3DV൴IOHU

+HVDSODU 50¶ :$5

$\ 0

10.000

$[& ' ([ )%

\ÕO

$\

$\ 4.400

$\ 10.000

$\

7RSODPODU

$\

$\

$\

$\

7RSODP

8OXGD÷¶D J|UH³ID৻]৻\D\JÕQKDOHJHW৻UHQGRODPEDoOÕ\ROODUÕQ

5DEE¶O0kO.kUÕ 0YHNN൴O.kUÕ 9HN൴OhFUHW൴ 0XGDU൴E.kUÕ

13UP 3PZ ൴VH )Z 3P

13UP ! 3PZ ൴VH )Z ! 3P

13UP 3PZ ൴VH )Z 3P

³.D\QDN<D]DUd൴]DNoD ¶GDQ\DUDUODQDUDNJHO൴úW൴UP൴úW൴U´

.ODV൴NEDQNDODUEHOO൴E൴UJHW൴U൴ ID൴] WDDKKWHGHUHNPHYGXDWWRSODUNHQ

%DQNDODUÕQ ID൴]OH WRSODGÕNODUÕ WDVDUUXIODUD PHYGXDW ID൴]OH VDWWÕNODUÕ ND\

.DWÕOÕP EDQNDODUÕ |]HO I൴QDQV NXUXPODUÕ RODUDN IDDO൴\HWH JHoW൴NOHU൴ \ÕOODU

D %൴U൴P'H÷HU %' .DWÕOPDKHVDSODUÕQGDNkU]DUDUJHO൴ú൴P൴Q൴J|VWH

E +HVDS'H÷HU൴ +' .DWÕOPDKHVDSODUÕQDSDUD\DWÕUDQNDWÕOÕPFÕODUÕQ

F %൴U൴P+HVDS'H÷HU൴ %+' %൴U൴PGH÷HUOHKHVDSGH÷HU൴Q൴QoDUSÕPÕQGDQ

$ 1.000 100 1.000

$%YH&WRSODP % 100

10.000 10.000 100 10.000

)RQP൴O\RQE൴Q $ 1.000

$ 1.000 10

%

'

$ 10

$ 10

%

)RQE൴QO൴UD]DUDU $ 10

F g]HO.DUúÕOÕNODUøSWDOOHU൴

G *HQHO.DUúÕOÕNODUøSWDOOHU൴

.D\QDN %''.7hø. YH .DWÕOÕP %DQNDODUÕ %D÷ÕPVÕ] 'HQHW൴P 5DSRUODUÕ

dDOÕúDQ

dDOÕúDQ (

0úWHU൴

dDOÕúDQ

dDOÕúDQ (

0úWHU൴

0úWHU൴

dDOÕúDQ (

0úWHU൴

dDOÕúDQ

dDOÕúDQ (

0úWHU൴

dDOÕúDQ

dDOÕúDQ (

0úWHU൴

dDOÕúDQ

dDOÕúDQ (

0úWHU൴

0HYGXDW0XQ]DP =RUXQOX .DUúÕOÕNODUÕ

.XYH\W 7UN .DWÕOÕP %DQNDVÕ 'DQÕúPD .XUXOX 8IXN 8\DQ¶ÕQ ³.XUXP

7.%%HQHO6HNUHWHU൴2VPDQ$N\] +DEHU¶GHQ+DNDQ|NVHO¶H

.kU'HQJHOHPH5H]HUY൴ 3(5 8\JXODPDVÕ

$\UÕFD ERUoOX |GHPH JoO÷QH GúPHG൴÷൴ KDOGH ERUFXQX ]DPDQÕQGD

.D\QDN,GU൴V ¶WHQ\DUDUODQÕODUDN\D]DUWDUDIÕQGDQJHO൴úW൴U൴OP൴úW൴U

.kU 3D\ODúÕP 2UDQÕ 3URI৻W 6KDU৻QJ 5DW৻R365 .DWÕOÕP EDQNDVÕ KH

1HW*HW൴U൴2UDQÕ 1HW5DWHRI5HWXUQ155 %DQNDYHKHVDSVDK൴SOHU൴QH

<DWÕUÕP5൴VN൴5H]HUY൴ ,QYHVWPHQW5৻VN5HVHUYH,55 'D÷ÕWÕODQNkUOD

&