Giá trị nội tại

Giá trị nội tại là giá trị được coi là vốn có của chính tài sản đó. Giá trị nội tại

được Từ điển Webster định nghĩa là “được mong muốn hoặc mong muốn vì

lợi ích riêng của nó mà không quan tâm đến bất cứ điều gì khác” và theo Từ

điển Luật Black là “giá trị vốn có của một vật mà không có bất kỳ tính năng

đặc biệt nào có thể làm thay đổi giá trị thị trường của nó. Ví dụ, giá trị nội

tại của một đồng bạc là giá trị của số bạc bên trong nó.”

Giá trị nội tại không phải là tiêu chuẩn pháp lý về giá trị trong bất kỳ đạo luật

liên bang hay tiểu bang nào.

Tuy nhiên, cụm từ giá trị nội tại được tìm thấy trong nhiều quan điểm tư pháp

liên quan đến việc định giá doanh nghiệp, đặc biệt trong các vụ kiện về luật gia

đình và các vụ kiện cổ đông bất đồng quan điểm hoặc các vụ kiện cổ đông bị áp

bức.

Bởi vì nó bao hàm giá trị vốn có của một vật, thuật ngữ giá trị nội tại thường

được sử dụng đồng nghĩa với giá trị đối với tiền đề(tiền đề giá trị) của chủ sở

hữu.

Khái niệm giá trị nội tại nảy sinh từ tài liệu và thực tiễn phân tích chứng khoán.

Trên thực tế, cuốn sách về phân tích chứng khoán được bán rộng rãi nhất từ

trước đến nay, Phân tích chứng khoán của Graham và Dodd, có cả một

chương về giá trị nội tại.

Graham và Dodd định nghĩa giá trị nội tại là “giá trị được chứng minh bằng

tài sản, thu nhập, cổ tức, triển vọng xác định và yếu tố quản lý" (nhấn mạnh

vào bản gốc).

Theo Graham và Dodd, bốn yếu tố này là những thành phần chính tạo nên giá trị

nội tại của một doanh nghiệp đang hoạt động:

1. Mức độ khả năng kiếm tiền thông thường và lợi nhuận từ việc sử dụng tài

sản khác với thu nhập được báo cáo, có thể và thường xuyên bị bóp méo bởi

những ảnh hưởng nhất thời

2. Cổ tức thực tế đã trả hoặc khả năng trả cổ tức hiện tại và tương lai

3. Kỳ vọng thực tế về đường xu hướng tăng trưởng của khả năng thu nhập

4. Tính ổn định và khả năng dự đoán của những dự đoán định tính và định

lượng này về giá trị kinh tế trong tương lai của doanh nghiệp

Nhìn chung, những người thực hiện đầu tư hiện nay thừa nhận sự tồn tại của một

giá trị nội tại khác với giá cả.

Mặt khác, giá trị của những khoản chi tiêu đáng kể của cả Phố Wall và các tổ

chức quản lý đầu tư để xây dựng các ước tính giá trị trên danh sách rộng rãi

các cổ phiếu phổ thông sẽ rất đáng nghi ngờ.

Nói cách khác, khi một nhà phân tích chứng khoán nói điều gì đó như "Cổ phiếu

XYZ đang được bán ở mức 30 USD một cổ phiếu, nhưng trên cơ sở các yếu tố

cơ bản của nó, nó có giá 40 USD một cổ phiếu", thì giá trị 40 USD là ước tính

của nhà phân tích về giá cổ phiếu. nhưng giá giao dịch vào ngày đó là 30

USD/cổ phiếu. Nếu nhà phân tích đúng, giá cổ phiếu có thể tăng lên tới 40

USD/cổ phiếu, trong trường hợp đó giá trị nội tại sẽ bằng giá giao dịch.

Graham và Dodd nói rằng "có lẽ tiêu đề mang tính mô tả hơn cho giá trị ước

tính này là giá trị trung tâm... giá trị nội tại về bản chất là xu hướng trung

tâm về giá cả."

Tuy nhiên, như đã đề cập, thuật ngữ giá trị nội tại không bị giới hạn ở phân tích

chứng khoán. Nó đã được sử dụng liên quan đến việc định giá cho các mục đích

khác.
Đây là một ví dụ điển hình từ một vụ ly hôn:

Giá trị của một món tài sản hôn nhân là giá trị nội tại của nó đối với các bên;

giá trị đối với vợ chồng, giá trị đối với quan hệ vợ chồng mà tòa án đang giải

quyết.

(Howell kiện Howell, 31 Va. Ứng dụng 332, 523 SE2d 514 [2000])

ValTip

Giá trị nội tại và giá trị đầu tư có thể giống như các khái niệm tương tự, nhưng

chúng khác nhau ở chỗ giá trị nội tại thể hiện ước tính giá trị dựa trên các đặc

điểm nhận thức gắn liền với chính khoản đầu tư, trong khi giá trị đầu tư phụ

thuộc nhiều hơn vào các đặc điểm gắn liền với một người mua hoặc chủ sở hữu

cụ thể.

Trong khi sử dụng ngôn ngữ "giá trị nội tại", tòa án đã áp dụng một chuẩn mực

giá trị gắn liền hơn với giá trị hợp lý, như được xử lý đối với cổ đông bất đồng

quan điểm và bị áp bức.

Sau đây là một ví dụ điển hình khác từ trường hợp cổ đông bất đồng quan

điểm:

Trong vụ Robbins kiện Beatty, 246 Iowa 80, 91, 67 N.W.2d 12C, 18, chúng

tôi định nghĩa “giá trị thực” là “giá trị nội tại, được xác định dựa trên

việc xem xét mọi yếu tố liên quan đến câu hỏi về giá trị”, bao gồm cả

“tỷ lệ trả cổ tức, sự đảm bảo rằng cổ tức sẽ được trả thường

xuyên, khả năng cổ tức sẽ tăng hoặc giảm, quy mô thặng dư tích lũy

áp dụng cho việc trả cổ tức, hồ sơ của công ty, triển vọng trong tương

lai, giá bán của công ty cổ phiếu có đặc tính tương tự, giá trị tài sản,

giá trị sổ sách, điều kiện thị trường và danh tiếng của công ty. Sẽ là không

khôn ngoan nếu cố gắng nêu ra mọi yếu tố có thể ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu

trong một trường hợp cụ thể.”

Woodward kiện Quigley, 257 Iowa 1077; 133 N.W.2d 38;

1965 Iowa Sup. LEXIS 599

Có thể thấy, tòa án có thể sử dụng thuật ngữ giá trị nội tại một cách khá tự do.

Vì điều này, nếu những người hành nghề được yêu cầu xác định giá trị nội tại

của một công ty hoặc một phần lợi ích trong công ty, họ nên tìm cách làm rõ

thêm về loại giá trị đang được tìm kiếm.

NHỮNG TIỀN ĐỂ HOẠT ĐỘNG CHUNG LÀM NỀN TẢNG CHO

CHUẨN MỰC GIÁ TRỊ

Trong khi giá trị trao đổi và giá trị đối với người nắm giữ là những tiền đề

định giá theo đó các chuẩn mực về giá trị bị ảnh hưởng(fall under)(thực hiện

theo-được áp dụng), thì các tiền đề hoạt động sẽ sàng lọc thêm các giả

thiết(assumption) cần được thực hiện theo(made under) một chuẩn mực giá

trị nhất định.

Ví dụ: khi tìm kiếm giá trị thị trường hợp lý (một chuẩn mực bị ảnh hưởng

bởi(fall under) tiền đề giá trị trao đổi), thông thường chuyên gia định giá đang

tìm cách thiết lập giá trị của một công ty khi hoạt động liên tục hoặc khi thích

hợp khi thanh lý. Tiền đề hoạt động về giá trị này có thể có ảnh hưởng đáng kể

đến giá trị của tài sản.

Những cơ sở hoạt động này tác động đến số tiền sẽ được thanh toán khi trao đổi

doanh nghiệp. Ví dụ, hầu hết các doanh nghiệp được định giá dựa trên tiền đề

rằng họ sẽ tiếp tục hoạt động liên tục. Tuy nhiên, khi định giá lợi ích chi

phối(controling value), có những lúc số tiền thu được khi thanh lý tài sản và

xóa bỏ mọi nghĩa vụ sẽ phù hợp hơn. Hoặc có thể cao hơn, tùy thuộc vào tính

chất của doanh nghiệp và thành phần của bảng cân đối kế toán. Một nghiệp vụ

kế toán có thể có giá trị hoạt động liên tục cao nhưng giá trị thanh khoản thấp.

Một sân tập chơi gôn có thể có giá trị cao hơn nếu khu đất đó có thể được quy

hoạch để phát triển bất động sản và bán thanh lý.

Sẽ quan tâm

Hầu hết các cuộc định giá tư pháp đều xem việc xác định giá trị của một công ty

theo giá trị hoạt động liên tục.

Từ điển Luật Black định nghĩa giá trị hoạt động liên tục(giá trị của một công

ty hoạt động liên tục) là “giá trị tài sản của một doanh nghiệp thương mại hoặc

của bản thân doanh nghiệp đó với tư cách là một hoạt động kinh doanh có
khả năng sinh lời trong tương lai trái ngược(as opposed-chứ không phải) với

giá trị thanh lý của doanh nghiệp hoặc của tài sản."

Trong việc định giá tư pháp, người ta thường giả định rằng một công ty sẽ tiếp

tục hoạt động như trước, trong và sau khi định giá. Hoàn cảnh của một doanh

nghiệp có thể khác do một sự kiện đòi hỏi hoặc kích hoạt việc định giá(dẫn

tới, gây lên), chẳng hạn như cái chết của một cổ đông hoặc người chủ chốt hoặc

sự ra đi của một cổ đông bất đồng quan điểm hoặc bị áp bức. Trong các trường

hợp khác, công việc kinh doanh có thể tiếp tục như bình thường, như trường hợp

định giá khi ly hôn.

Giá trị thanh lý

Từ điển Luật Black định nghĩa giá trị thanh lý là “giá trị của một doanh nghiệp

hoặc của một tài sản khi nó được bán trong quá trình thanh lý, trái ngược(as

opposed- chứ không phải) với việc được bán trong quá trình kinh doanh thông

thường.”

Định nghĩa này bao hàm rộng rãi ý tưởng về giá trị thanh lý, nghĩa là , tài sản và

nợ phải trả được định giá riêng lẻ.

Tuy nhiên, có thể có những cải tiến bổ sung đối với các giả định về giá trị thanh

lý, chủ yếu liên quan đến thời gian và hoàn cảnh xung quanh việc xử lý tài sản

và chấm dứt nợ phải trả. Về mặt phương pháp, giá trị thanh lý không chỉ xem

xét số tiền thu được từ việc bán tài sản của doanh nghiệp mà còn tính đến mọi

chi phí liên quan.

Giá trị thanh lý của một doanh nghiệp phù hợp nhất trong trường hợp quyền

kiểm soát 100% không hạn chế.

Có nhiều mức thanh lý khác nhau.

Trong việc định giá máy móc, thiết bị, các cấp độ này được phát triển khá tốt; có

sự thanh lý có trật tự, giá trị thanh lý được áp dụng, thanh lý trong một

cuộc bán bắt buộc, v.v. (xem Chương 8). Như đã thảo luận, mỗi cấp độ xử lý

thời gian và hoàn cảnh xung quanh việc bố trí máy móc và thiết bị. Pratt đã cố

gắng áp dụng những định nghĩa này để định giá một doanh nghiệp.

Giá trị được xử lý có trật tự là giá trị được trao đổi trên cơ sở từng phần. Một

giá trị trao đổi dự tính mức giá mà tài sản của một doanh nghiệp sẽ được bán với

mức tiếp xúc bình thường trên các thị trường thứ cấp thích hợp của chúng.

Giá trị như một sự thanh lý bắt buộc. Giá trị trao đổi dự tính mức giá mà tài

sản sẽ được bán trên cơ sở từng phần, nhưng thay vì tiếp xúc bình thường với thị

trường, những tài sản này sẽ có mức tiếp xúc ít hơn bình thường.

Giá trị như một tập hợp các tài sản. Giá trị trao đổi, bao gồm giá trị của tài

sản hiện tại nhưng không phải ở mức sử dụng hiện tại của chúng để tạo ra thu

nhập và không phải là một doanh nghiệp kinh doanh liên tục.
ÁP DỤNG CÁC CHUẨN MỰC GIÁ TRỊ CỤ THỂ

Giá trị thị trường hợp lý trong việc định giá thuế bất động sản và quà tặng

Trong lĩnh vực thuế liên bang, giá trị thị trường hợp lý là một tiêu chuẩn mực

được thiết lập với cách giải thích thống nhất. Định nghĩa phổ biến nhất về giá trị

thị trường hợp lý xuất phát từ định nghĩa Thuế Bất Động Sản 20.2031-1, như

sau:

“Giá trị thị trường hợp lý là mức giá mà tài sản sẽ được trao đổi giữa người mua

sẵn sàng và người bán sẵn sàng, không bị ép buộc phải mua hoặc bán và cả hai

đều có kiến thức hợp lý về các sự kiện liên quan.”

Theo định nghĩa này, tài sản được định giá dựa trên giá trị trao đổi theo chuẩn

mực giá trị thị trường hợp lý. Mặc dù có nhiều vấn đề phải được quyết định

trong từng trường hợp theo chuẩn mực giá trị thị trường hợp lý, thẩm định

viên thường có thể dựa vào giả định rằng tài sản được định giá là tài sản mà cổ

đông nắm giữ (vì chính họ hoặc tài sản của họ nắm giữ nó), liệu đó là cổ phần

thiểu số hoặc đa số của một tài sản nhất định.

Thông qua án lệ, phán quyết của IRS và tài liệu định giá, có một bộ luật và lý

thuyết đã được thiết lập để định hình các vấn đề được tòa án thuế liên bang giải

quyết trên cơ sở liên tục. Chúng tôi đã xem xét một mẫu các vụ kiện lớn tại tòa

án thuế liên bang để làm rõ khuôn khổ pháp lý của việc thẩm định. Chúng tôi

cũng giải thích các yếu tố của giá trị thị trường hợp lý để sau này chúng ta có thể
thấy các đặc điểm phân biệt chuẩn mực định giá khác như giá trị hợp lý với giá

trị thị trường hợp lý.

Giá trị thị trường hợp lý là một chuẩn mực giả định giả định việc bán hàng.

Nó không phải là thước đo cho một hoặc thậm chí một số giao dịch mà mang

tính giả thuyết đối lập với một giao dịch thực tế. Hơn nữa, khi phân tích định

nghĩa về giá trị thị trường hợp lý, sẽ có năm phần cấu thành:

1. Giá mà một tài sản sẽ được chuyển nhượng

2. Người mua sẵn sàng

3. Người bán sẵn lòng

4. Không bị ép buộc

5. Cả hai đều có kiến thức hợp lý về các sự kiện liên quan

Giá

Khi xác định giá, trước tiên nhà phân tích phải xác định tiền đề(premise) của

giá trị để hiểu chính xác doanh nghiệp nên được định giá như thế nào. Giá trị

trao đổi được ước tính cho dù tài sản có thực sự được rao bán hay không; nó

được cho là sẽ được bán trong một giao dịch giả định tại thời điểm có sự nhất trí

của các ý kiến. Hơn nữa, theo tiền đề giá trị trao đổi, một doanh nghiệp có thể

được coi là hoạt động liên tục(định giá khi đang hoạt động) hoặc là sau khi

thanh lý(upon liquidation)(định giá khi thanh lý). Trong vụ Estate of Watts

kiện Ủy viên,
công ty gỗ trong khu đất của người quá cố được định giá ở mức 2,5 triệu đô la

khi đang hoạt động và được định giá khi thanh lý ở mức hơn 20 triệu đô la; do

đó, giá cả rất khác nhau, tùy thuộc vào việc doanh nghiệp đang được thanh lý

hay đang hoạt động.

Tòa phúc thẩm cho rằng với tư cách là cổ đông thiểu số, cổ phần của phần bất

động sản đó(the estate’s shares) không có quyền thanh lý; do đó, giá trị của cổ

phiếu phải được định giá trên cơ sở hoạt động liên tục.

Giá ngụ ý tiền mặt hoặc tương đương tiền mặt; do đó, giá trị hiện tại của lợi

ích trong tương lai được giảm xuống mức tương đương tiền của chúng.

Đây là điểm khác biệt quan trọng ở chỗ nhiều giao dịch thực tế diễn ra trong các

giao dịch mua bán cổ phiếu có thể có giá trị nhiều hoặc ít hơn giao dịch tiền mặt,

hoặc dưới dạng thu nhập mà việc xem xét chính xác không được biết cho đến

khi kết thúc thời gian kiếm tiền.

Các điều khoản tài chính cũng có thể không có trên thị trường.

Vì vậy, điều quan trọng là phải xem xét việc thanh toán sẽ được thực hiện như

thế nào, dưới hình thức nào và khi nào.

Người mua sẵn lòng

Theo định nghĩa, giá trị thị trường hợp lý sẽ là mức giá mà người mua sẵn sàng

giả định và người bán sẵn sàng giả định đạt được sau khi thương lượng thành

công việc bán tài sản hoặc tài sản được đề cập.
Như đã nêu trong vụ kiện năm 1923 tại Tòa án thứ ba, Walter kiện Duffy, sự tồn

tại của thị trường cho thấy sự tồn tại của cả cung và cầu đối với một tài sản.

Những lời đề nghị bán mà không có người mua không phải là bằng chứng về giá

trị thị trường hợp lý và cũng không phải là những lời đề nghị mua mà không có

người sẵn sàng bán. Ngoài ra, những người sẵn sàng mua không cần phải là một

nhóm người mua cụ thể, như trong vụ Estate of Meuller kiện Ủy viên, hoặc có

thể được coi là một nhóm người mua, như trong vụ Estate of Winkler kiện Ủy

viên.

Ngay cả trong một giao dịch giả định, Tuy nhiên, người ta biết rằng các tòa án

xem xét theo một cách nào đó các chủ sở hữu thực sự cũng như các sự kiện và

hoàn cảnh cụ thể của một vụ việc cụ thể.

Quan điểm của tòa án về việc ai là người sẵn sàng mua dường như bị ảnh hưởng

rất nhiều bởi các sự kiện và hoàn cảnh của từng trường hợp riêng lẻ.

Người bán sẵn lòng

Giống như người mua sẵn sàng, người bán sẵn sàng xem xét một số thông tin

nhất định trước khi quyết định tham gia vào một giao dịch, bao gồm tính thanh

khoản, các mục đích sử dụng thay thế cho khoản đầu tư, dòng tiền trong tương

lai và rủi ro.

Vụ Mandelbaum kiện Ủy viên chỉ ra rằng việc xem xét người mua sẵn sàng là

chưa đủ.
Ở Mandelbaum, dựa trên tính chất gia đình của công ty, người mua sẵn sàng tìm

kiếm cổ phiếu trong công ty có thể sẽ yêu cầu một mức chiết khấu lớn trên giá

trị của nó; tuy nhiên, nếu các cổ đông của

công ty sẵn sàng bán, điều đó có thể dẫn đến một giá trị khác biệt đáng kể.

Không bị ép buộc phải bán, người bán muốn nhận được mức giá cao nhất có thể.

Bằng việc quyết định không bán, cổ đông quyết định tiếp tục sở hữu tài sản đó

vì nó có giá trị hơn đối với họ.

Theo đó, sự tồn tại của một người sẵn sàng bán là một yếu tố quan trọng trong

việc xác định giá trị thị trường hợp lý.

Nhà phân tích định giá cần xem xét mức giá mà người bán sẽ chấp nhận chứ

không chỉ mức giá mà người mua sẽ đưa ra.

ÉP BUỘC

Trong thế giới thực, các bên tham gia vào một giao dịch có thể bị buộc phải mua

hoặc bán dựa trên việc liên quan đến phá sản hoặc mất khả năng thanh toán, nhu

cầu thanh khoản ngay lập tức, nhu cầu bán ngay vì mục đích từ thiện hoặc nhiều

yếu tố khác.

Thực tế là không có sự ép buộc phải bán cũng cho thấy rằng công ty được định

giá khi có nhiều cơ hội tiếp xúc với một thị trường thích hợp, thay vì bị buộc

phải thanh lý.

Trong trường hợp được trích dẫn trước đó trong vụ Walter kiện Duffy,46 người

nộp thuế đã bán cổ phiếu với giá 455 USD một cổ phiếu. Không có bằng chứng

nào về giá ban đầu của cổ phiếu.

Tuy nhiên, tòa án đã ra lệnh định giá tất cả cổ phiếu kể từ ngày định giá cụ thể,

ngày 1 tháng 3 năm 1913.48 IRS căn cứ mức tăng dần dựa trên chênh lệch giữa
455 USD một cổ phiếu và 262,50 USD một cổ phiếu. Cơ sở là 262,50 USD trên

mỗi cổ phiếu bắt nguồn từ việc bán cùng một cổ phiếu không liên quan vào ngày

1 tháng 3 năm 1913. Tuy nhiên, Tòa án Thuế cho rằng giá trị 262,50 USD là

không phù hợp vì cổ phiếu trong giao dịch đó được mua thấp hơn giá thị trường,

vì người bán bị buộc phải mua. bán cổ phiếu để làm hài lòng các chủ nợ.

Kiến thức hợp lý

Giá trị thị trường hợp lý yêu cầu cả người sẵn sàng mua và người sẵn sàng bán

đều được thông báo một cách hợp lý về các sự kiện liên quan ảnh hưởng đến tài

sản được đề cập. Cũng rõ ràng rằng kiến thức hợp lý không có nghĩa là kiến

thức

hoàn hảo. Việc định giá theo giá trị thị trường hợp lý phải bao gồm thông tin

mà bất kỳ bên nào trong giao dịch đều biết cũng như bất cứ thông tin nào không

rõ ràng tại thời điểm địa giá, nhưng lẽ ra phải được biết đúng lúc bởi các bên

liên quan.

50 Estate of Tully v. United States¹¹ là một ví dụ trong đó thông tin có thể biết

được mà chủ sở hữu có thể không biết có thể ảnh hưởng đến việc xác định giá

trị. Tại đây, người quá cố không hề biết rằng các quan chức của công ty đã gian

lận trong đấu thầu cho đến 4 năm sau ngày định giá. Tòa án xác định rằng thông

qua thủ tục kế toán, hành vi sai trái có thể được phát hiện. Tòa án đã giảm giá trị

30% do thông tin có thể được phát hiện vào ngày định giá nếu điều tra thích

hợp.