‫اداره ازباراهي نوين مالي‬

‫‪1394/07/06‬‬
‫ويرايش‪1/10:‬‬

‫سواالت متداول و مثالهاي آموزشي‬

‫به منظور معرفي و مقايسه ‪ YTM‬و ‪YTC‬‬
‫صفحه ‪1:‬‬ ‫سواالت متداول و مثالهاي آموزشي ‪ YTM‬و ‪YTC‬‬
‫شركت فرابورس ايران‪ .‬اداره ابزارهاي نوين مالي‬

‫بخش اول‪ :‬سواالت متداول‬

‫‪ YTM‬چیست؟‬ ‫‪.1‬‬

‫‪ YTM‬مخفف عبارت ‪ Yield To Maturity‬به معناي بازدهي تا سررسید و نشاندهنده بازدهي حاصل از نگهداري اوراق تا زمان سرسید‬
‫(ناشي از تغییرات قیمت و سودهاي دریافتي) براي سرمایهگذار است‪.‬‬

‫‪ YTC .2‬چیست؟‬

‫‪ YTC‬مخفف عبارت ‪ Yield To Call‬به معناي بازدهي تا بازخرید و نشاندهنده بازدهي حاصل از نگهداري اوراق تا اولین زمان بازخرید‬
‫(ناشي از تغییرات قیمت و سودهاي دریافتي) براي سرمایهگذار است‪.‬‬

‫‪ .3‬تفاوت ‪ YTC‬و ‪ YTM‬چیست؟‬

‫‪ YTM‬و ‪ YTC‬با یکدیگر تشابه زیادي دارند و هر دو بازدهي اوراق براي سرمایهگذار را نشان ميدهند‪ .‬این دو بازده‪ ،‬براي اوراقي که توسط‬
‫مدل خاصي بازارگرداني نميشوند‪ ،‬باهم برابرند اما براي اوراقي که بازارگردان آن‪ ،‬بازخرید اوراق را در تاریخ مشخصي قبل از سررسید و با‬
‫قیمتي بیشتر از قیمت اسمي آن تعهد کرده است‪ ،‬متفاوت بوده و بازده تا بازخرید )‪ (YTC‬باالتر از بازده تا سررسید )‪ (YTM‬خواهد بود‪.‬‬
‫بنابراین ‪ YTC‬ميتواند تصویر مناسبتري از بازدهي اوراق را براي سرمایه گذاراني که سرمایهگذاري کوتاهمدت انجام ميدهند‪ ،‬ترسیم‬
‫کند‪.‬‬

‫‪ .4‬بازارگرداني چیست و انواع آن كدامند؟‬

‫بازارگرداني‪ ،‬فعالیتي است که با هدف محدود کردن دامنه نوسان و افزایش نقدشوندگي اوراق انجام ميشود‪ .‬با انجام بازارگرداني‪ ،‬با توجه‬
‫به تعهد بازارگردان به حضور در بازار در هر لحظه‪ ،‬فعاالن بازار از وجود خریدار یا فروشنده اوراق بهادار اطمینان خواهند داشت‪ .‬درحقیقت‬
‫با فعالیت بازارگرداني‪ ،‬ریسك نقدشوندگي اوراق به شدت کاهش یافته و به صفر نزدیك ميشود‪.‬‬

‫دو روش اصلي بازارگرداني عبارتند از بازارگرداني مبتني بر مذاکره و بازارگرداني مبتني بر حراج‪ .‬در بازارگرداني مبتني بر حراج‪ ،‬بازارگردان‬
‫موظف است در یك دامنه قیمتي محدود به صورت همزمان نسبت به خرید و فروش اوراق بهادار اقدام کند اما در بازارگرداني مبتني بر‬
‫مذاکره‪ ،‬بازارگردان موظف به حفظ کف قیمتي اوراق بوده و به منظور ایجاد اطمینان در دارندگان اوراق‪ ،‬در هر شرایطي اوراق را با کف‬
‫قیمت مشخص شده خریداري خواهد کرد اما بازارگردان در این روش‪ ،‬براي عرضه اوراق (فروش اوراق) هیچگونه تعهدي نخواهد داشت‪.‬‬

‫‪ .5‬كدام يك از نمادها توسط مدل خاصي بازارگرداني ميشوند و اطالعات بازارگرداني آنها به چه صورت است؟‬

‫هریك از اوراق بهادار با درآمد ثابت موجود در بازار ابزارهاي نوین مالي فرابورس ایران‪ ،‬توسط یکي از شرکتهاي تامین سرمایه بازارگرداني‬
‫ميشوند‪ .‬برخي از بازارگردانان در بازارگرداني مبتني بر حراج‪ ،‬به منظور افزایش جذابیت اوراق خود و افزایش بازده موثر سرمایهگذاران‪،‬‬
‫اقدام به تعیین قیمتي بیش از قیمت اسمي اوراق براي بازخرید اوراق خود کردهاند‪ .‬به عنوان مثال شرکت تامین سرمایه امید‪ ،‬اوراق‬
‫مشارکت گلگهر در نماد «گلگهر‪ »1‬را با روش بازارگرداني مبتني بر حراج بازارگرداني ميکند‪ .‬این شرکت قیمت ‪ 1،082،656‬ریال را براي‬
‫این اوراق در تاریخ ‪ 1394/8/15‬تعهد کرده است‪ .‬این موضوع سبب مي شود که قیمت این اوراق به تدریج و تا روز سررسید این اوراق‬
‫افزایش یابد بنابراین بازده دارندگان اوراق نیز تا این روز افزایش خواهد یافت‪ .‬مثال در تاریخ ‪ 1394/7/4‬که قیمت این اوراق ‪1،072،561‬‬
‫ریال بوده و فاصله آن تا روز بازخرید ‪ 41‬روز بوده‪ ،‬نرخ بازده تا بازخرید اوراق (که به معناي بازده موثر آن تا روز ‪ 1394/8/15‬است)‪،‬‬
‫‪ %30/3‬محاسبه شده است‪.‬‬
‫صفحه ‪2:‬‬ ‫سواالت متداول و مثالهاي آموزشي ‪ YTM‬و ‪YTC‬‬
‫شركت فرابورس ايران‪ .‬اداره ابزارهاي نوين مالي‬

‫سایر اوراقي که با روش حراج بازارگرداني ميشوند و بازارگردان آنها قیمت باالتري را به عنوان تعهد بازخرید و در تاریخ معیني در آینده‬
‫مشخص کرده است به قرار زیر است‪:‬‬

‫تاريخ‬ ‫تاريخ‬
‫قیمت بازخريد‬ ‫تاريخ بازخريد‬ ‫بازارگردان‬ ‫نماد‬
‫سررسید‬ ‫انتشار‬
‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪ 1391/09/22‬‬ ‫تامین سرمایه امید‬ ‫گهر‪1‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ 1393/01/23‬‬ ‫تامین سرمایه امین‬ ‫پرشیا‬
‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪ 1393/02/16‬‬ ‫تامین سرمایه امید‬ ‫گلگهر‪1‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪ 1393/10/22‬‬ ‫تامین سرمایه لوتوس پارسیان‬ ‫صمگا‬
‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ 1393/12/18‬‬ ‫تامین سرمایه لوتوس پارسیان‬ ‫صایتل‪2‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪‬‬
‫جدول‪ :1‬اطالعات اوراق با بازارگرداني خاص‬

‫‪ YTM .6‬چگونه محاسبه مي شود؟‬

‫براي محاسبه نرخ بازده تا سررسید از معادله زیر استفاده ميکنیم که در آن قیمت بازار‪ ،‬نرخ کوپن سود‪ ،‬تعداد سالهاي باقیمانده تا‬
‫سررسید و ارزش اسمي اوراق‪ ،‬معلوم فرض شده و نرخ تنزیل یا بازده تا سررسید متغیر مجهولي است که به دنبال تعیین مقدار آن‬
‫هستیم‪.‬‬

‫‪n∗m‬‬

‫‪Ct‬‬ ‫‪FV‬‬
‫∑= ‪p‬‬ ‫𝑡‬ ‫‪+‬‬
‫‪(1 + ytm) n‬‬
‫‪(1 +‬‬ ‫𝑚)‪ytm‬‬
‫‪t=1‬‬

‫‪ : P‬خالص پرداختي سرمایهگذار جهت خرید اوراق (براي اوراقي که به کسر معامله ميشوند‪ ،‬این مبلغ کمتر از قیمت اسمي است‪).‬‬
‫‪ : n‬فاصله تا سررسید (بر حسب سال)‬
‫‪ : m‬تعداد مواعد پرداخت سود در سال‬
‫‪ : ytm‬بازده تا سررسید‬
‫‪ : C‬مقدار کوپن‬
‫‪ : 1FV‬ارزش اسمي (یا ارزش سررسید که معموالً ‪1،000،000‬ریال فرض شده است‪).‬‬
‫‪ ‬در نرم افزار اکسل هم ميتوان با فرمول زیر نسبت به محاسبه ‪ YTM‬اقدام کرد‪:‬‬

‫) تاریخهاي دریافت یا پرداخت وجوه نقد ؛جریانات وجوه نقد تا تاریخ سررسید( ‪YTM = XIRR‬‬

‫البته محاسبات واقعي‪ ،‬با دقت روزانه انجام ميشود و تاريخ پرداخت سودها و همچنین فاصله تا سررسیدها نیز با دقت‬
‫روزانه در محاسبات وارد ميشوند‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪FV : Face Value‬‬
‫صفحه ‪3:‬‬ ‫سواالت متداول و مثالهاي آموزشي ‪ YTM‬و ‪YTC‬‬
‫شركت فرابورس ايران‪ .‬اداره ابزارهاي نوين مالي‬

‫‪ YTC .7‬چگونه محاسبه مي شود؟‬

‫براي محاسبه بازده تا زمان بازخرید‪ ،‬از فرمولي مشابه بازده تا سررسید استفاده ميشود با این تفاوت که تعداد دورهها تا اولین زمان‬
‫بازخرید‪ ،‬جایگزین تعداد دورهها تا زمان سررسید شده و قیمت بازخرید جایگزین ارزش اسمي ميشود‪ .‬قیمت بازخرید ميتواند متفاوت از‬
‫ارزش اوراق در موعد سررسید یعني ‪ 1،000،000‬ریال‪ ،‬باشد‪ .‬این تغییرات در معادله زیر نشان داده شده است‪.‬‬

‫𝑚∗𝑛‬

‫‪Ct‬‬ ‫‪CP‬‬
‫∑= ‪p‬‬ ‫𝑡‬ ‫‪+‬‬
‫‪(1 + ytc) n‬‬
‫‪(1 +‬‬ ‫𝑚)‪ytc‬‬
‫‪t=1‬‬

‫در معامله فوق موارد زیر را داریم‪:‬‬

‫‪ : ytc‬بازده تا اولین زمان بازخرید‬
‫‪ : CP2‬قیمتي که در صورت بازخرید اوراق قرضه‪ ،‬باید توسط متعهد پرداخت شود‪.‬‬

‫‪ ‬در نرم افزار اکسل هم ميتوان با فرمول زیر نسبت به محاسبه ‪ YTM‬اقدام کرد‪:‬‬

‫)تاریخهاي دریافت یا پرداخت وجوه نقد؛ جریانات وجوه نقد تا اولین تاریخ بازخرید( ‪YTM = XIRR‬‬

‫در زمان محاسبه ‪ ،YTC‬محاسبات با دقت روزانه انجام ميشود و تاريخ پرداخت سودها و همچنین فاصله تا سررسیدها نیز با‬
‫دقت روزانه در محاسبات وارد مي شوند‪.‬‬

‫‪ YTM .8‬و ‪ YTC‬براي اوراق بدون کوپن چگونه محاسبه ميشوند؟‬

‫محاسبه ‪ YTM‬و ‪ YTC‬براي اوراق بدون سود از طریق معادالت زیر امکانپذیر است که عبارات تشکیلدهنده آنها قبالً توضیح داده شده‬
‫است‪.‬‬
‫‪365‬‬
‫(‬ ‫)‬
‫𝑒𝑢𝑙𝑎𝑉 𝑒𝑐𝑎𝐹‬ ‫𝑦𝑡𝑖𝑟𝑢𝑡𝑎𝑀 𝑙𝑙𝑖𝑇 𝑠𝑦𝑎𝐷‬
‫(‬ ‫)‬
‫= )‪𝑌𝑖𝑒𝑙𝑑 𝑇𝑜 𝑀𝑎𝑡𝑢𝑟𝑖𝑡𝑦(%‬‬ ‫𝑒𝑐𝑖𝑟𝑃 𝑒𝑠𝑎‪𝑃𝑢𝑟𝑐ℎ‬‬ ‫‪− 1‬‬

‫‪365‬‬
‫𝑙𝑙𝑎𝐶 𝑙𝑙𝑖𝑇 𝑠𝑦𝑎𝐷 𝑒𝑐𝑖𝑟𝑃 𝑙𝑙𝑎𝐶‬
‫( = )‪𝑌𝑖𝑒𝑙𝑑 𝑇𝑜 𝐶𝑎𝑙𝑙(%‬‬ ‫)‬ ‫‪−1‬‬
‫‪Purchase Price‬‬
‫‪ : Yield to Maturity‬بازده تا سررسید‬
‫‪ : Yield to Call‬بازده تا بازخرید‬
‫‪ : Face Value‬ارزش اسمي‬
‫‪ : Call Price‬قیمت بازخرید‬
‫‪ : Purchase Price‬قیمت تمام شده‬
‫‪ : Days Till Call‬تعداد روزهاي باقیمانده تا تاریخ بازخرید‬
‫‪ : Days Till Maturity‬تعداد روزهاي باقیمانده تا تاریخ سررسید‬

‫‪2‬‬
‫‪CP : Call Price‬‬
‫صفحه ‪4:‬‬ ‫سواالت متداول و مثالهاي آموزشي ‪ YTM‬و ‪YTC‬‬
‫شركت فرابورس ايران‪ .‬اداره ابزارهاي نوين مالي‬

‫بخش دوم‪ :‬مثالهاي آموزشي‬

‫ابتدا در قالب چند مثال به محاسبه ‪ YTM‬ميپردازیم سپس تفاوت دو نرخ بازده ‪ YTM‬و ‪ YTC‬را شرح ميدهیم‪.‬‬

‫‪ :2-1‬محاسبه ‪YTM‬‬

‫مثال‪:2-1-1‬‬

‫اسناد خزانهاي با مشخصات زیر را در نظر بگیرید‪.‬‬

‫تاریخ سررسید‬ ‫تاریخ انتشار‬ ‫قیمت اسمي‬

‫‪1394/12/23‬‬ ‫‪1393/12/23‬‬ ‫‪1،000،000‬‬

‫جریانات وجوه نقد و ‪ YTM‬این اوراق به شرح جدول زیر است‪.‬‬

‫تاریخ سررسید‬ ‫تاریخ خرید‬

‫تاریخ‬
‫‪1394/12/23‬‬ ‫‪1393/12/23‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪820،000‬‬ ‫قیمت‬
‫‪1،000،000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫جریان وجه نقد ورودي‬
‫‪%21.95‬‬ ‫‪YTM‬‬
 ‫صفحه ‪5:‬‬ ‫سواالت متداول و مثالهاي آموزشي ‪ YTM‬و ‪YTC‬‬
‫شركت فرابورس ايران‪ .‬اداره ابزارهاي نوين مالي‬

‫مثال‪:2-1-2‬‬

‫اوراق گلگهر‪ 1‬را با مشخصات مندرج در جدول زیر در نظر بگیرید؛ ‪ YTM‬در حالتهاي مختلف بررسي شده است‪:‬‬

‫ارزش اسمي‬ ‫مواعد پرداخت سود‬ ‫نرخ سود علي الحساب‬ ‫تاریخ سررسید‬ ‫تاریخ انتشار‬ ‫نام اوراق‬
‫‪‬‬ ‫‪‬هر سه ماه یکبار‬ ‫‪‬‬ ‫‪96/02/16‬‬ ‫‪93/02/16‬‬ ‫اوراق مشارکت گل گهر‬

‫الف) فرض کنید اوراق مذکور با قیمت اسمي معامله ميشوند‪ .‬آنگاه خواهیم داشت‪:‬‬

‫‪96/02/16‬‬ ‫‪95/11/16‬‬ ‫‪95/08/16‬‬ ‫‪95/05/16‬‬ ‫‪95/02/16‬‬ ‫‪94/11/16‬‬ ‫‪94/08/16‬‬ ‫‪94/06/24‬‬ ‫تاریخ‬

‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪1،000،000‬‬ ‫قیمت‬
‫جریان وجه‬
‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫*(‪)20.748‬‬
‫نقد ورودي‬
‫‪%21.54‬‬ ‫‪YTM‬‬
‫* در تاریخ خرید‪ ،‬سود روزشمار مربوط در همان تاریخ از خریدار دریافت ميشود‪.‬‬

‫ب) فرض کنید اوراق مذکور با قیمتي کمتر از ارزش اسمي معامله ميشوند‪ .‬آنگاه خواهیم داشت‪:‬‬

‫‪96/02/16‬‬ ‫‪95/11/16‬‬ ‫‪95/08/16‬‬ ‫‪95/05/16‬‬ ‫‪95/02/16‬‬ ‫‪94/11/16‬‬ ‫‪94/08/16‬‬ ‫‪94/06/24‬‬ ‫تاریخ‬

‫‪960،000‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫قیمت‬

‫جریان وجه‬
‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫*(‪)20.748‬‬
‫نقد ورودي‬
‫‪%25.04‬‬ ‫‪YTM‬‬
‫* در تاریخ خرید‪ ،‬سود روزشمار مربوطه از خریدار دریافت ميشود‪.‬‬

‫ج) فرض کنید اوراق مذکور با قیمتي بیشتر از ارزش اسمي معامله ميشوند‪ .‬آنگاه خواهیم داشت‪:‬‬

‫‪96/02/16‬‬ ‫‪95/11/16‬‬ ‫‪95/08/16‬‬ ‫‪95/05/16‬‬ ‫‪95/02/16‬‬ ‫‪94/11/16‬‬ ‫‪94/08/16‬‬ ‫‪94/06/24‬‬ ‫تاریخ‬

‫‪1،060،000‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫قیمت‬

‫جریان وجه‬
‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫*(‪)20.748‬‬
‫نقد ورودي‬
‫‪%16.73‬‬ ‫‪YTM‬‬
‫* در تاریخ خرید‪ ،‬سود روزشمار مربوطه از خریدار دریافت ميشود‪.‬‬
‫صفحه ‪6:‬‬ ‫سواالت متداول و مثالهاي آموزشي ‪ YTM‬و ‪YTC‬‬
‫شركت فرابورس ايران‪ .‬اداره ابزارهاي نوين مالي‬

‫‪ :2-2‬مقايسه ‪ YTM‬و ‪YTC‬‬

‫مثال ‪:2-2-1‬‬

‫اوراقي را در نظر بگیرید که كمتر از ارزش اسمي مورد معامله قرار ميگیرد و هیچ تعهدي براي بازخرید قبل از سررسید ندارد‪.‬‬

‫نرخ سود علي الحساب‬ ‫مواعد پرداخت سود‬ ‫تاریخ سررسید‬ ‫تاریخ انتشار‬ ‫قیمت اسمي‬
‫‪%20‬‬ ‫هر شش ماه یکبار‬ ‫‪1395/12/01‬‬ ‫‪1394/06/01‬‬ ‫‪1،000،000‬‬

‫جریانات وجوه نقد و ‪YTC‬و ‪ YTM‬این اوراق به شرح زیر است‪:‬‬

‫مواعد پرداخت سود‬ ‫تاریخ خرید‬

‫تاريخ‬
‫‪1395/12/01‬‬ ‫‪1395/06/01‬‬ ‫‪1394/12/01‬‬ ‫‪1394/06/01‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪980،000‬‬ ‫قیمت‬
‫‪1,100,000‬‬ ‫‪100,000‬‬ ‫‪100,000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫جریان وجه نقد ورودي‬
‫‪%22.87‬‬ ‫‪YTM‬‬
‫‪1,100,000‬‬ ‫‪100,000‬‬ ‫‪100,000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫جریان وجه نقد ورودي‬
‫‪%22.87‬‬ ‫‪YTC‬‬
 ‫صفحه ‪7:‬‬ ‫سواالت متداول و مثالهاي آموزشي ‪ YTM‬و ‪YTC‬‬
‫شركت فرابورس ايران‪ .‬اداره ابزارهاي نوين مالي‬

‫مثال ‪:2-2-2‬‬

‫فرض کنید اوراق مشارکت قابل بازخرید ‪ 2‬ساله‪ ،‬با پرداخت سود ‪ 2‬بار درسال در دست داریم که دوره اول بازارگرداني پایان سال اول‬
‫(‪ )1394/12/01‬به اتمام ميرسد؛ مشخصات درج شده در ورقه بهادار به شرح زیر است‪:‬‬

‫نرخ سود علي الحساب‬ ‫مواعد پرداخت سود‬ ‫قیمت بازخرید در پایان مرحله ‪ 1‬بازارگرداني‬ ‫تاریخ سررسید‬ ‫تاریخ انتشار‬ ‫قیمت اسمي‬
‫‪%20‬‬ ‫‪‬هر شش ماه یکبار‬ ‫‪1،082،656‬‬ ‫‪1395/12/01‬‬ ‫‪1393/12/01‬‬ ‫‪1،000،000‬‬

‫الف) فرض کنید اوراق با قیمتي بیشتر از ارزش اسمي (مثال با قیمت ‪ 1،030،450‬ریال) معامله ميشوند‪.‬‬
‫مقادیر ‪YTM‬و ‪ YTC‬در دوره اول بازارگردان به شرح زیر است‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫مواعد پرداخت سود‬ ‫تاریخ خرید‬

‫تاریخ‬
‫‪1395/12/01‬‬ ‫‪1395/06/01‬‬ ‫‪1394/12/01‬‬ ‫‪1394/06/01‬‬
‫‪1،030،450‬‬ ‫قیمت‬
‫‪1,100,000‬‬ ‫‪100,000‬‬ ‫‪100,000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫جریان وجه نقد ورودي‬
‫‪%18.43‬‬ ‫‪YTM‬‬
‫‪1،182،6563‬‬ ‫‪0‬‬ ‫جریان وجه نقد ورودي‬
‫‪%32.02‬‬ ‫‪YTC‬‬

‫در مثال فوق‪ ،‬به دلیل اینکه بازارگردان‪ ،‬قیمت ‪ 1،082،656‬را به عنوان قیمت بازخرید قبل از سررسید و در تاریخ ‪ 1394/12/1‬تعهدکرده‬
‫است‪ ،‬نرخ موثر سرمایهگذار در این دوره ( از ‪ 1394/6/1‬تا ‪ ) 1394/12/1‬تا رقم ‪ %32‬افزایش یافته است‪.‬‬

‫در حالت فوق در قالب یك مثال بسیار ساده‪ ،‬تاثیر بازارگرداني و وجود تعهد بازخرید قبل از سررسید را بررسي کردیم و مشاهده کردیم‬
‫براي سرمایهگذاراني که به بازخرید اوراق طي دوره اول بازارگرداني تمایل داشته باشند‪ YTC ،‬معیار مناسبتري خواهد بود‪.‬‬

‫‪ 3‬این رقم حاصل جمع سود اوراق در این تاریخ و قیمت بازخریدي است که بازارگردان در این تاریخ متعهد شده است‪.‬‬