23/10/2023

TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Mục tiêu chương 5

• Giải thích lý thuyết ngang bằng sức mua của tỷ giá hối đoái và mối
quan hệ của lý thuyết này với việc hội nhập thị trường hàng hóa
quốc tế.
• Mô tả các yếu tố tiền tệ như lạm phát mức giá đang diễn ra ảnh
hưởng như thế nào đến tỷ giá hối đoái trong dài hạn.
• Thảo luận khái niệm tỷ giá hối đoái thực.
CHƯƠNG 5 • Hiểu các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái thực và giá tiền tệ
tương đối trong dài hạn.
MỨC GIÁ VÀ TỶ • Giải thích mối quan hệ giữa chênh lệch lãi suất thực quốc tế và
những thay đổi dự kiến trong tỷ giá hối đoái thực.
GIÁ HỐI ĐOÁI
TRONG DÀI HẠN

1 2

Nội dung chương 5

Quy luật một giá (1 of 4)
• Quy luật một giá
• Sức mua tương đương • Quy luật một giá (The law of one price) chỉ đơn giản là cùng một
hàng hóa ở các thị trường cạnh tranh khác nhau phải được bán ở
• Mô hình tỷ giá hối đoái dài hạn: cách tiếp cận tiền tệ cùng một mức giá, khi chi phí vận chuyển và rào cản giữa các thị
• Mối quan hệ giữa lãi suất và lạm phát: Hiệu ứng Fisher trường đó không quan trọng.
• Giả sử giá một chiếc pizza tại một nhà hàng là 20 USD, trong khi
• Bất cập của sức mua tương đương giá của cùng một chiếc bánh pizza tại một nhà hàng giống hệt bên
• Mô hình tỷ giá hối đoái dài hạn: cách tiếp cận tỷ giá hối kia đường là 40 USD.
đoái thực • Chúng ta dự đoán điều gì sẽ xảy ra?
• Lãi suất thực tế Nhiều người sẽ mua chiếc bánh pizza giá 20 đô la, ít người sẽ mua
chiếc bánh giá 40 đô la.

3 4

1
 23/10/2023

Quy luật một giá (2 of 4) Quy luật một giá (3 of 4)

• Do chênh lệch giá, các doanh nhân sẽ mua pizza ở địa điểm rẻ và bán • Hãy xem xét một nhà hàng pizza ở Seattle và một nhà hàng ở bên kia
ở địa điểm đắt tiền để kiếm lợi nhuận dễ dàng. biên giới ở Vancouver.
• Do nhu cầu mạnh và nguồn cung giảm, giá của chiếc bánh pizza 20 • Quy luật một giá nói rằng giá của cùng một chiếc bánh pizza (sử dụng
USD sẽ có xu hướng tăng. đồng tiền chung để xác định giá) ở hai thành phố phải giống nhau
• Do nhu cầu yếu và nguồn cung tăng, giá của chiếc bánh pizza 40 USD nếu thị trường cạnh tranh và chi phí vận chuyển cũng như rào cản
sẽ có xu hướng giảm. giữa các thị trường không quan trọng.
• Mọi người sẽ có động cơ điều chỉnh hành vi của mình và giá cả sẽ có
xu hướng điều chỉnh cho đến khi đạt được một mức giá trên khắp (
P pizzaUS = ( EUS$/C$ ) × P pizza Canada )
các thị trường (trên khắp các nhà hàng).
pizza
P US = priceof pizzainSeattle

P pizza Canada = priceof pizzain Vancouver

EUS$/C$ = U.S.dollar / Canadiandollar exchangerate

5 6

Quy luật một giá (4 of 4) Sức mua tương đương (1 of 6)

• Điều này hàm ý rằng giá đô la của hàng hóa i là như nhau ở bất • Sức mua tương đương (Purchasing Power Parity) là việc áp dụng
cứ nơi nào nó được bán: quy luật một giá giữa các quốc gia đối với tất cả hàng hóa và dịch vụ
hoặc cho các nhóm đại diện (“giỏ”) hàng hóa và dịch vụ.
PiUS = (E$/€) x (PiE)
PUS = (EUS$/C$) x PCanada
Trong đó:
• PiUS là giá đô la của hàng hóa i khi được bán ở Mỹ. PUS = mức giá trung bình ở Mỹ
• PiE là giá euro tương ứng ở châu Âu
PCanada = mức giá trung bình ở Canadal
• E$/€ là tỷ giá euro/dollar
EUS$/C$ = (US dollar/ Canada dollar) x tỷ giá

7 8

2
 23/10/2023

Sức mua tương đương (2 of 6) Sức mua tương đương (3 of 6)

• Sức mua tương đương (PPP) ngụ ý rằng tỷ giá hối đoái được xác định • Tỷ giá hối đoái giữa đồng tiền của hai quốc gia bằng tỷ lệ
bởi mức giá trung bình mức giá của các quốc gia đó.
PUS • Nó so sánh giá trung bình giữa các quốc gia.
E US$ =
PCanada
C$
• Nó dự đoán tỷ giá đô la/euro là:
• Nếu mức giá ở Hoa Kỳ là 200 USD một giỏ, trong khi mức giá ở
Canada là 400 C$ một giỏ, thì PPP hàm ý rằng tỷ giá hối đoái C$/US$ E$/€ = PUS/PE (1)
sẽ là
Trong đó:
C$400 / US$200 = C$2 / US$1. • PUS là giá đô la của một giỏ hàng hóa tham chiếu được bán ở Hoa Kỳ
• PE là giá euro của cùng một giỏ đó ở châu Âu
• Dự đoán rằng người dân ở tất cả các quốc gia có sức mua như nhau
với đồng tiền của họ: 2 đô la Canada mua được lượng hàng hóa
tương đương với 1 đô la Mỹ, vì giá ở Canada cao gấp đôi.

9 10

Sức mua tương đương (4 of 6) Sức mua tương đương (5 of 6)

• Bằng cách sắp xếp lại phương trình (1), người ta có thể có
được:
PUS = (E$/€ ) x (PE)
• PPP khẳng định rằng mức giá của tất cả các quốc gia đều
bình đẳng khi được đo bằng cùng một loại tiền tệ
Mối Quan Hệ Giữa PPP Và Luật Một Giá
• Quy luật một giá áp dụng cho từng mặt hàng riêng lẻ, trong khi PPP
áp dụng cho mặt hàng chung.
• Nếu quy luật một giá giữ nguyên với mọi mặt hàng thì PPP phải tự
động giữ nguyên đối với các nhóm giống nhau ở các quốc gia khác
nhau.
• Những người ủng hộ lý thuyết PPP lập luận rằng giá trị của nó không
đòi hỏi quy luật một giá phải được giữ chính xác.

11 12

3
 23/10/2023

Sức mua tương đương (6 of 6)
Sức mua tương đương (PPP) có 2 dạng:
• PPP tuyệt đối
– Nó cho rằng rằng tỷ giá hối đoái bằng với mức giá tương đối.
• PPP tương đối
– Relative PPP between the United States and Europe would be:
– Nó cho rằng phần trăm thay đổi trong tỷ giá hối đoái giữa hai
đồng tiền trong bất kỳ thời kỳ nào bằng với sự khác biệt giữa phần
trăm thay đổi trong mức giá quốc gia.
(E$/€,t - E$/€, t –1)/E$/€, t –1 = p US, t - p E, t
Trong đó: pt = tỷ lệ lạm phát từ giai đoạn t-1 đến t
Mô hình tỷ giá hối đoái dài hạn dựa trên PPP (1 of 7)
Cách tiếp cận tiền tệ đối với tỷ giá hối đoái
• Một lý thuyết về cách tỷ giá hối đoái và các yếu tố tiền tệ tương tác
trong thời gian dài. Nó sử dụng phiên bản tuyệt đối của PPP.
Phương trình cơ bản của phương pháp tiếp cận tiền
• Mức giá có thể được thể hiện dưới dạng cung và cầu tiền trong
nước:
M S US
– Ở Mỹ: PUS =
L ( R$ ,YUS )

– Ở Châu Âu: M S EU
PEU =
L ( R€ ,YEU )

13 14

Nếu chúng ta gán một dạng hàm cụ thể cho cầu tiền, chúng ta có thể giải
quyết điểm cân bằng mức giá bằng phương pháp phân tích.
Mô hình tỷ giá hối đoái dài hạn dựa trên PPP
(2 of 7)

P M - +
L(i, y ) PY • Ở mức độ mà PPP giữ nguyên và ở mức độ giá cả điều chỉnh để cân
Md = bằng số lượng tài sản tiền tệ thực được cung cấp với nhu cầu số
(1 + i ) lượng tài sản tiền tệ thực, chúng ta có dự đoán sau:
• Tỷ giá hối đoái được xác định trong dài hạn bởi giá cả, được xác
P
Ms =M định bởi cung và cầu tương đối của tài sản tiền tệ thực tế trên thị
trường tiền tệ giữa các quốc gia.

M
M
Nếu chúng ta đặt cung tiền bằng cầu tiền và giải P = (1 + i )
quyết giá, chúng ta sẽ có: y

15 16

4

Mô hình tỷ giá hối đoái dài hạn dựa trên PPP
(3 of 7)
Phương pháp tiền tệ đưa ra một số dự đoán cụ thể về tác động dài hạn
lên tỷ giá hối đoái của những thay đổi trong:
• Cung tiền
– Sự gia tăng cung tiền của Hoa Kỳ (châu Âu) gây ra sự mất giá (tăng giá) dài
hạn tương ứng của đồng đô la so với đồng euro.
• Lãi suất
– Việc tăng lãi suất đối với tài sản định giá bằng đồng đô la (euro) gây ra sự mất
giá (tăng giá) của đồng đô la so với đồng euro.
• Sản lượng
– Sự gia tăng sản lượng của Hoa Kỳ (châu Âu) gây ra sự tăng giá (giảm giá) của
đồng đô la so với đồng euro.
17
Mô hình tỷ giá hối đoái dài hạn dựa trên PPP
(5 of 7)
Lạm phát hiện tại, lý thuyết ngang bằng lãi suất và PPP
• Tăng trưởng cung tiền với tốc độ không đổi cuối cùng sẽ dẫn đến lạm phát
liên tục (tức là mức giá liên tục tăng) ở cùng một tốc độ.
– Những thay đổi trong tỷ lệ lạm phát dài hạn này không ảnh hưởng đến mức sản lượng
từ sự toàn dụng lao động hoặc giá tương đối trong dài hạn của hàng hóa và dịch vụ.
• Các điều kiện khác không đổi, tăng trưởng cung tiền ở một tốc độ không đổi
cuối cùng dẫn đến lạm phát diễn ra ở cùng một tỷ lệ, nhưng những thay đổi
trong tỷ lệ lạm phát dài hạn này không ảnh hưởng đến mức sản lượng từ sự
toàn dụng lao động hoặc giá tương đối dài hạn của hàng hóa và dịch vụ.
• Lãi suất không diễn biến độc lập với tốc độ tăng trưởng cung tiền trong dài
hạn.
19
23/10/2023
Mô hình tỷ giá hối đoái dài hạn dựa trên PPP
(4 of 7)
• Một sự thay đổi trong cung tiền sẽ dẫn đến một sự thay đổi trong
mức giá trung bình.
• Sự thay đổi trong tốc độ tăng trưởng của cung tiền sẽ dẫn đến sự
thay đổi trong tốc độ tăng giá (lạm phát).
• Tốc độ tăng trưởng liên tục trong cung tiền dẫn đến tốc độ tăng
giá liên tục (lạm phát liên tục) ở cùng một mức độ, khi các yếu tố
khác không đổi.
• Lạm phát không ảnh hưởng đến năng lực sản xuất của nền kinh tế
và thu nhập thực tế từ sản xuất trong dài hạn.
• Tuy nhiên, lạm phát có ảnh hưởng đến lãi suất danh nghĩa như thế
nào?
18
Mô hình tỷ giá hối đoái dài hạn dựa trên PPP
(6 of 7)
Lạm phát hiện tại, lý thuyết ngang bằng lãi suất và PPP
• Điều kiện ngang bằng về lãi suất giữa tài sản bằng đồng đô la và đồng
euro là
R$ = R€ + (Ee$/€ - E$/€)/E$/€
• Nếu P là mức giá dự kiến ở một quốc gia trong một năm kể từ hôm
nay, thì tỷ lệ lạm phát dự kiến ở quốc gia đó, p e, là phần trăm tăng
giá dự kiến trong năm tới:
pe = (Pe – P)/P
• Tuy nhiên, nếu PPP tương đối giữ nguyên, những người tham gia thị
trường cũng sẽ kỳ vọng PPP tương đối giữ nguyên, điều đó có nghĩa
là chúng ta có thể thay thế tỷ lệ khấu hao và lạm phát thực tế trong
phương trình (E$/€,t - E$/€, t –1)/E$/€, t –1 = pUS,t - pE,t với các giá trị mà
thị trường mong đợi sẽ thành hiện thực:
(Ee$/€ - E$/€)/E$/€ = peUS - peE
20
5
 23/10/2023

Hiệu ứng Fisher (1 of 2)

Mô hình tỷ giá hối đoái dài hạn dựa trên PPP
(7 of 7) • Hiệu ứng Fisher (được đặt tên theo Irving Fisher) mô tả mối quan
hệ giữa lãi suất danh nghĩa và lạm phát.
• Rút ra hiệu ứng Fisher từ điều kiện ngang bằng lãi suất:
Lạm phát hiện tại, lý thuyết ngang bằng lãi suất và PPP
• Bằng cách kết hợp phiên bản “dự kiến” này của PPP tương đối với điều R$ - R€ =
(E e
$/ € - E$ / € )
kiện ngang bằng lãi suất E$ / €
R$ = R€ + (Ee$/€ - E$/€)/E$/€ • Nếu thị trường tài chính kỳ vọng PPP (tương đối) giữ nguyên,
• Chênh lệch lãi suất quốc tế là chênh lệch giữa tỷ lệ lạm phát dự kiến thì những thay đổi tỷ giá hối đoái dự kiến sẽ bằng lạm phát dự
trong nước của các quốc gia khác nhau: kiến giữa các quốc gia:
R$ - R€ = peUS - peE
R$ - R€ =
(E e
$/ € - E$ / € ) =p e
- p eEU
• Như PPP dự đoán, nếu sự sụt giá của tiền tệ được dự kiến sẽ bù đắp US
chênh lệch lạm phát quốc tế (do đó, tỷ lệ mất giá dự kiến của đồng E$ / €
đô la là peUS - peE), chênh lệch lãi suất phải bằng chênh lệch lạm phát
dự kiến. • Do đó, R$ - R€ = p eUS - p eEU

21 22

Hiệu ứng Fisher (2 of 2) Mô hình tỷ giá hối đoái dài hạn dựa trên PPP
(1 of 2)

• Hiệu ứng Fisher: sự gia tăng tỷ lệ lạm phát nội địa dẫn đến sự gia
• Giả sử ngân hàng trung ương Hoa Kỳ bất ngờ tăng tốc độ tăng trưởng
tăng tương ứng trong lãi suất tiền gửi bằng nội tệ trong dài hạn, khi
các yếu tố khác không đổi. cung tiền tại thời điểm t0
• Giả sử rằng tỷ lệ lạm phát là p ở Hoa Kỳ trước thời điểm t0 và p + △ p
sau thời điểm này, nhưng tỷ lệ lạm phát ở Châu Âu vẫn ở mức 0%.
• Theo hiệu ứng Fisher, lãi suất ở Mỹ sẽ điều chỉnh thành tỷ lệ lạm phát
cao hơn.

23 24

6
 23/10/2023

Hình 5.1
Đường đi
Hình 5-1: Đường đi thời gian dài hạn của các biến số
trong dài kinh tế Hoa Kỳ sau khi tốc độ tăng trưởng cung tiền
hạn của các của Hoa Kỳ tăng vĩnh viễn
biến số
kinh tế Hoa
Kỳ sau khi
tốc độ tăng
trưởng
cung tiền
của Hoa Kỳ
tăng vĩnh
viễn

25 26

Hình 5-1: Đường đi thời gian dài hạn của các biến số
kinh tế Hoa Kỳ sau khi tốc độ tăng trưởng cung tiền Mô hình tỷ giá hối đoái dài hạn dựa trên PPP
(2 of 2)
của Hoa Kỳ tăng vĩnh viễn
• Việc tăng lãi suất danh nghĩa làm giảm nhu cầu về tài sản tiền tệ thực
tế.
• Để thị trường tiền tệ duy trì trạng thái cân bằng trong dài hạn, giá
phải tăng sao cho
M S US
PUS =
L ( R$ ,YUS )

• Để duy trì PPP, tỷ giá hối đoái phải tăng vọt (đồng đô la phải giảm giá)
để
P
E$ / € = US
PEU

• Sau đó, cung tiền và giá cả được dự đoán sẽ tăng với tốc độ p + △ p
và đồng nội tệ được dự đoán sẽ mất giá với tỷ lệ tương tự.

27 28

7

Bằng chứng thực nghiệm về PPP và Quy Luật
một giá
• Các nghiên cứu về PPP và quy luật một giá còn khá là yếu.
• Giá của các giỏ hàng hóa giống hệt nhau, khi chuyển đổi về cùng một
loại tiền tệ, sẽ khác nhau đáng kể giữa các quốc gia.
• PPP tương đối đôi khi là một giá trị gần đúng với dữ liệu nhưng kết quả
không được mạnh.
• Để kiểm tra PPP tuyệt đối, các nhà nghiên cứu kinh tế so sánh giá quốc tế
của một rổ hàng hóa tham khảo lớn, thực hiện các điều chỉnh cẩn thận đối
với sự khác biệt về chất lượng giữa các quốc gia giữa các hàng hóa được
cho là giống hệt nhau.
29
Vai trò của lạm phát và kỳ vọng (2 of 3)
• Trong cách tiếp cận tiền tệ (với PPP), tỷ lệ lạm phát tăng vĩnh viễn khi
tốc độ cung tiền tăng vĩnh viễn.
• Với lạm phát trong nước dai dẳng (trên mức lạm phát nước ngoài),
cách tiếp cận tiền tệ cũng dự đoán sự gia tăng lãi suất danh nghĩa
trong nước.
• Kỳ vọng lạm phát trong nước cao hơn khiến sức mua kỳ vọng của
đồng nội tệ giảm so với sức mua kỳ vọng của ngoại tệ, từ đó làm cho
đồng nội tệ mất giá.
31
23/10/2023
Vai trò của lạm phát và kỳ vọng (1 of 3)
Trong mô hình dài hạn không có PPP:
• Những thay đổi trong cung tiền dẫn đến những thay đổi về mức giá
trung bình.
• Không có lạm phát nào được dự đoán sẽ xảy ra trong dài hạn mà chỉ
xảy ra trong quá trình chuyển đổi sang trạng thái cân bằng dài hạn.
• Trong quá trình chuyển đổi, lạm phát làm cho lãi suất danh nghĩa
tăng lên đến giá trị dài hạn.
• Kỳ vọng lạm phát trong nước cao hơn khiến lợi tức kỳ vọng từ tiền
gửi ngoại tệ tăng lên, khiến đồng nội tệ mất giá trước thời kỳ chuyển
đổi.
30
Vai trò của lạm phát và kỳ vọng (3 of 3)
• Trong mô hình dài hạn không có PPP, mức giá trung bình không điều
chỉnh ngay lập tức ngay cả khi kỳ vọng về lạm phát điều chỉnh,
• khiến tỷ giá hối đoái tăng quá mức (khiến đồng nội tệ mất giá
nhiều hơn) giá trị dài hạn của nó.
• Trong cách tiếp cận tiền tệ (với PPP), mức giá trung bình điều chỉnh
theo kỳ vọng về lạm phát, làm cho đồng nội tệ mất giá nhưng không
tăng quá mức.
32
8
 23/10/2023

Hình 5.2 Tỷ giá hối đoái Yên/Đô la và mức giá tương đối
giữa Nhật Bản và Hoa Kỳ, 1980–2019
Những hạn chế của PPP (1 of 5)

• Có rất ít nghiên cứu thực nghiệm chứng minh sự ngang bằng sức mua
tuyệt đối.
• Giá của các giỏ hàng hóa giống hệt nhau, khi chuyển đổi sang cùng
một loại tiền tệ, sẽ khác nhau đáng kể giữa các quốc gia.
• PPP tương đối phù hợp hơn với các nghiên cứu, nhưng kết quả chứng
minh cũng khá là yếu trong việc dự đoán tỷ giá hối đoái.

PPP tương đối không ghi nhận tỷ giá hối đoái yên/đô la giai đoạn 1980-2019.
Nguồn: IMF, Thống kê tài chính quốc tế. Tỷ giá hối đoái và mức giá là số liệu
cuối năm.

33 34

Những hạn chế của PPP (2 of 5) Những hạn chế của PPP (3 of 5)
• Rào cản thương mại và các sản phẩm phi thương mại
Nguyên nhân tại sao PPP có thể không chính xác - quy luật một giá có
thể không đúng do những lý do sau: • Chi phí vận chuyển và các hạn chế thương mại của chính phủ làm
cho thương mại trở nên đắt đỏ và trong một số trường hợp khiến
1. Rào cản thương mại và các sản phẩm phi thương mại cho hàng hóa hoặc dịch vụ không thể trao đổi được.
2. Cạnh tranh không hoàn hảo • Dịch vụ thường không thể trao đổi được: dịch vụ thường được
cung cấp trong một khu vực địa lý giới hạn (ví dụ: cắt tóc).
3. Sự khác biệt trong đo lường giá trung bình của các giỏ hàng hóa
và dịch vụ • Chi phí vận chuyển càng lớn thì phạm vi mà tỷ giá hối đoái có thể
lệch khỏi giá trị PPP của nó càng lớn.
• Một mức giá không nhất thiết phải giống nhau ở hai thị trường.

35 36

9

Những hạn chế của PPP (4 of 5)
• Cạnh tranh không hoàn hảo có thể dẫn đến sự phân biệt giá:
“định giá theo thị trường”.
• Một công ty bán cùng một sản phẩm với các mức giá khác nhau ở các
thị trường khác nhau để tối đa hóa lợi nhuận, dựa trên kỳ vọng về
mức giá mà người tiêu dùng sẵn sàng trả.
• Một mức giá không nhất thiết phải giống nhau ở hai thị trường.
37
Tại sao mức giá lại thấp hơn ở các nước
nghèo hơn?
39
23/10/2023
Những hạn chế của PPP (5 of 5)
• Sự khác biệt trong thước đo giá trung bình của hàng hóa và dịch vụ
• mức giá trung bình khác nhau giữa các quốc gia do sự khác biệt
trong cách đo lường các nhóm đại diện (“giỏ”) hàng hóa và dịch
vụ.
• Bởi vì thước đo của các nhóm hàng hóa và dịch vụ là khác nhau
nên thước đo giá trung bình của chúng không nhất thiết phải
giống nhau.
• Một mức giá không nhất thiết phải giống nhau ở hai thị trường.
38
Sức mua tương đương: Mô hình chung về tỷ
giá hối đoái dài hạn (1 of 8)
Tỷ giá hối đoái thực
• Tỷ giá hối đoái thực là tỷ giá trao đổi hàng hóa và dịch vụ giữa các
quốc gia.
• Nó là thước đo tóm tắt về giá hàng hóa và dịch vụ của một quốc gia
so với quốc gia khác.
• Nó được xác định theo tỷ giá hối đoái danh nghĩa và mức giá.
• Tỷ giá hối đoái thực của đồng đô la/euro là giá đô la của rổ châu Âu
so với giá của rổ Mỹ:
q$/€ = (E$/€ x PE)/PUS
– Ví dụ: Nếu giỏ hàng hóa tham chiếu Châu Âu có giá €100, giỏ hàng Hoa Kỳ có
giá 120 USD và tỷ giá hối đoái danh nghĩa là 1,20 USD/euro, thì tỷ giá hối đoái
thực tế của đô la/euro là 1 giỏ hàng Mỹ trên mỗi giỏ châu Âu.
40
10
 23/10/2023

Sức mua tương đương: Mô hình chung về tỷ

giá hối đoái dài hạn (2 of 8)
• Sự mất giá thực sự của đồng đô la so với đồng euro
• Điều này ngụ ý rằng hàng hóa của Mỹ trở nên rẻ hơn và ít có giá trị
hơn so với hàng hóa của EU.
• Điều này hàm ý rằng giá trị hàng hóa của Mỹ so với giá trị hàng hóa
của EU giảm xuống.
• Sự tăng giá thực sự của đồng đô la so với đồng euro trái ngược với sự mất
giá thực tế
• Điều này ngụ ý rằng hàng hóa của Mỹ trở nên đắt hơn và có giá trị
hơn so với hàng hóa của EU.
• Điều này ngụ ý rằng giá trị hàng hóa của Mỹ so với giá trị hàng hóa
của EU tăng lên.
Sức mua tương đương: Mô hình chung về tỷ giá
hối đoái dài hạn (3 of 8)
Cung, cầu và tỷ giá hối đoái thực dài hạn
• Trong một thế giới không có PPP, giá trị dài hạn của tỷ giá hối đoái
thực phụ thuộc vào điều kiện cung và cầu.
• Có hai nguyên nhân cụ thể giải thích tại sao giá trị dài hạn của tỷ giá
hối đoái thực có thể thay đổi:
– Sự thay đổi về nhu cầu tương đối của thế giới đối với các sản phẩm
của Mỹ
§ Sự tăng (giảm) nhu cầu tương đối của thế giới đối với sản phẩm của Hoa
Kỳ gây ra sự tăng giá (giảm giá) thực tế trong dài hạn của đồng đô la so
với đồng euro.
– Sự thay đổi trong cung sản lượng tương đối
§ Sự mở rộng tương đối của sản phẩm Hoa Kỳ (châu Âu) gây ra sự mất giá
thực tế (tăng giá) dài hạn của đồng đô la so với đồng euro.

41 42

Hình 5-4: Xác định tỷ giá hối đoái thực dài hạn
Hình 5-4: Xác định tỷ giá hối đoái thực dài hạn

Nhu cầu về các sản

phẩm của Hoa Kỳ so
với nhu cầu về các
sản phẩm của EU phụ
thuộc vào giá tương
Về lâu dài, việc cung cấp đối của các sản phẩm
hàng hóa và dịch vụ ở này hoặc tỷ giá hối
mỗi quốc gia phụ thuộc đoái thực. Khi tỷ giá
vào các yếu tố sản xuất hối đoái thực qUS/EU =
như lao động, vốn và (E$/€PEU)/PUS
công nghệ chứ không cao, nhu cầu tương
phải giá cả hay tỷ giá hối đối đối với các sản
đoái. phẩm của Hoa Kỳ cao

43 44

11

Sức mua tương đương: Mô hình chung về tỷ giá
hối đoái dài hạn (4 of 8)
Tỷ giá hối đoái danh nghĩa và tỷ giá thực trong trạng thái cân
bằng dài hạn
• Những thay đổi trong cung và cầu tiền quốc gia làm phát sinh những
biến động dài hạn tương ứng trong tỷ giá hối đoái danh nghĩa và tỷ lệ
mức giá quốc tế được dự đoán bởi lý thuyết PPP tương đối.
• Từ phương trình q$/€ = (E$/€ x PE)/PUS , người ta có thể có được tỷ giá
hối đoái danh nghĩa đô la/euro, tức là tỷ giá hối đoái thực đô la/euro
nhân với tỷ lệ mức giá Mỹ-Châu Âu:
E$/€ = q$/€ x (PUS/PE)
45
Sức mua tương đương: Mô hình chung về tỷ
giá hối đoái dài hạn (6 of 8)
• Các yếu tố quyết định quan trọng nhất trong dao động dài hạn của tỷ
giá hối đoái danh nghĩa (giả sử rằng tất cả các biến số đều bắt đầu ở
mức độ dài hạn):
§ Sự thay đổi mức cung tiền tương đối
§ Sự thay đổi trong tốc độ tăng trưởng cung tiền tương đối
§ Sự thay đổi trong nhu cầu sản lượng tương đối
§ Sự thay đổi trong nguồn cung sản lượng tương đối
• Tác động lên tỷ giá hối đoái danh nghĩa là không rõ ràng:
E$/€ = qUS/EU x PUS/PEU
47
23/10/2023
Sức mua tương đương: Mô hình chung về tỷ
giá hối đoái dài hạn (5 of 8)
• Phương trình E$/€ = q$/€ x (PUS/PE) ngụ ý rằng đối với một tỷ giá hối
đoái thực tế đô la/euro nhất định, những thay đổi trong cung hoặc
cầu tiền ở châu Âu hoặc Mỹ sẽ ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái danh
nghĩa đô la/euro dài hạn như trong cách tiếp cận tiền tệ.
– Tuy nhiên, những thay đổi trong tỷ giá hối đoái thực dài hạn cũng
ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái danh nghĩa dài hạn.
• Phương trình ngụ ý rằng đối với tỷ giá hối đoái thực tế đô la/euro
nhất định, những thay đổi trong cung hoặc cầu tiền ở châu Âu hoặc
Hoa Kỳ sẽ ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái danh nghĩa đô la/euro dài
hạn như trong cách tiếp cận tiền tệ. Tuy nhiên, những thay đổi trong
tỷ giá hối đoái thực dài hạn cũng ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái danh
nghĩa dài hạn.
46
Bảng 5-1: Ảnh hưởng của những thay đổi trên thị
trường tiền tệ và thị trường hàng hóa lên tỷ giá hối
đoái danh nghĩa đô la/euro trong dài hạn, E$/€
48
12
 23/10/2023

Sức mua tương đương: Mô hình chung về tỷ giá
hối đoái dài hạn (7 of 8)
• Khi tất cả các xáo trộn đều có tính chất tiền tệ, tỷ giá hối đoái tuân
theo PPP tương đối trong dài hạn.
§ Về lâu dài, sự xáo trộn về tiền tệ chỉ ảnh hưởng đến sức mua
chung của một loại tiền tệ.
– Sự thay đổi sức mua này làm thay đổi tương ứng giá trị của
đồng tiền tính theo hàng hóa trong và ngoài nước.
§ Khi những xáo trộn xảy ra ở thị trường sản lượng, tỷ giá hối đoái
khó có thể tuân theo PPP tương đối, ngay cả trong dài hạn.
Sức mua tương đương: Mô hình chung về tỷ
giá hối đoái dài hạn (8 of 8)
• Chúng ta kết luận rằng khi tất cả các biến động đều có tính chất tiền
tệ thì tỷ giá hối đoái tuân theo PPP tương đối trong dài hạn. Về lâu
dài, sự xáo trộn về tiền tệ chỉ ảnh hưởng đến sức mua chung của một
loại tiền tệ và sự thay đổi sức mua này làm thay đổi tương ứng giá trị
của đồng tiền đó đối với hàng hóa trong nước và nước ngoài. Khi
những xáo trộn xảy ra ở thị trường sản lượng, tỷ giá hối đoái khó có
thể tuân theo PPP tương đối, ngay cả trong dài hạn.

49 50

Chênh lệch lãi suất quốc tế và tỷ giá hối đoái

Chênh lệch lãi suất quốc tế và tỷ giá hối đoái
thực (2 of 3)
thực (1 of 3)
• Nhìn chung, chênh lệch lãi suất giữa các quốc gia không chỉ phụ • Kết hợp phương trình ở slide trước với điều kiện ngang giá lãi suất,
thuộc vào chênh lệch lạm phát dự kiến mà còn phụ thuộc vào những chênh lệch lãi suất quốc tế bằng:
thay đổi dự kiến của tỷ giá hối đoái thực. (q e
)
- qUS/EU
• Mối quan hệ giữa sự thay đổi dự kiến của tỷ giá hối đoái thực, sự R$ - R€ =
US/EU

qUS/EU
(
+ p eUS - p eEU)
thay đổi dự kiến của tỷ giá danh nghĩa và lạm phát dự kiến:
• Do đó, chênh lệch lãi suất giữa đồng đô la và đồng euro là tổng của
(q e
- qUS/EU ) = éê ( E e
)
- E$ / € ù hai thành phần:
US/EU

qUS/EU ê
$/ €

E$ / € ú
(
ú - p eUS - p eEU ) – Tỷ lệ mất giá thực tế của đồng đô la so với đồng euro
ë û
– Chênh lệch lạm phát kỳ vọng giữa Mỹ và Châu Âu
• Khi thị trường kỳ vọng PPP tương đối sẽ chiếm ưu thế, chênh lệch lãi
suất giữa đồng đô la và đồng euro chỉ là chênh lệch lạm phát dự kiến
giữa Mỹ và Châu Âu.

51 52

13
 23/10/2023

Chênh lệch lãi suất quốc tế và tỷ giá hối đoái

thực (3 of 3) Ngang bằng lãi suất thực (1 of 3)
• Một phương trình tổng quát hơn về sự khác biệt về lãi suất danh nghĩa giữa
các quốc gia có thể được rút ra từ • Kinh tế học phân biệt sự quan trọng giữa hai loại lãi suất:
§Lãi suất danh nghĩa
(q e
- qUS/EU ) = éê ( E e
- E$ / € ù )
US/EU

qUS/EU ê
$/ €

E$ / €
(
ú - p eUS - p eEU
ú
) – Đo lường bằng tiền
ë û §Lãi suất thực

R$ - R€ =
(E e
$/ € - E$ / € ) – Đo lường theo thực tế (theo sản lượng của một quốc gia)
E$ / € – Được coi là lãi suất thực tế kỳ vọng
(q e
- qUS/EU )+
R$ - R€ =
US/EU

qUS/EU
(p e
US - p eEU )
• Sự khác biệt về lãi suất danh nghĩa giữa hai quốc gia hiện nay là tổng của
§ Tỷ lệ khấu hao dự kiến của giá trị hàng hóa trong nước so với hàng hóa nước
ngoài, và
§ Sự khác biệt về tỷ lệ lạm phát dự kiến giữa nền kinh tế trong nước và nền
kinh tế nước ngoài.

53 54

Ngang bằng lãi suất thực (2 of 3) Ngang bằng lãi suất thực (3 of 3)

• Lãi suất thực tế dự kiến, ký hiệu re, được xác định bằng lãi suất danh reUS – reEU = (qeUS/EU - qUS/EU)/qUS/EU
nghĩa, R, trừ đi tỷ lệ lạm phát dự kiến, pe :
• Phương trình trên được gọi là ngang bằng lãi suất thực.
re = R - pe
• Phương trình chỉ ra rằng sự khác biệt về lãi suất thực tế (về hàng hóa
• Do đó, chênh lệch lãi suất thực tế kỳ vọng giữa Mỹ và Châu Âu bằng: và dịch vụ kiếm được hoặc bị mất khi cho vay hoặc đi vay) giữa các
reUS – reE = (R$ - peUS) - (R€ - peE) quốc gia bằng với sự thay đổi dự kiến về giá trị/giá cả/chi phí của
hàng hóa và dịch vụ giữa các quốc gia.
• Bằng cách kết hợp phương trình này với phương trình R$ - R€ = [(qe$/€
- q$/€)/q$/€] + (peUS - peE), người ta có thể đạt được điều kiện ngang
bằng lãi suất thực theo mong muốn:
reUS – reE = (qe$/€ - q$/€)/ q$/€

55 56

14