ТЕМА 7.

ВАРТІСТЬ І ОПТИМІЗАЦІЯ СТРУКТУРИ КАПІТАЛУ

ПРАКТИЧНЕ ЗАНЯТТЯ № 7

Мета - набуття студентами навичок з визначення загальної потреби в

капіталі; середньозваженої вартості капіталу, розрахунку ефекту фінансового
левериджу і його впливу на вартість власного капіталу; вартість кредиторської
заборгованості, емісії облігацій, лізингових операцій; оптимальної фінансової
структури капіталу.
План
1. Обговорення ключових питань щодо управління капіталом підприємства.
2. Фінансовий леверидж: практика оцінювання.
3. Розв’язання практичних завдань.
4. Розв’язання тестових завдань.
5. Складання есе ключових понять по темі 7.

Капітал є основним джерелом формування добробуту його власників як

у поточному, так і в перспективному періоді.
Управління капіталом - це процес розробки та прийняття рішень з
формування, розподілу, оптимізації та ефективного використання капіталу
підприємства. У процесі формування та використання капіталу підприємство
повинне дотримуватись наступних правил:
- врахування перспектив розвитку господарської діяльності
підприємства;
- забезпечення відповідності позикового капіталу обсягу оборотних та
необоротних активів;
- забезпечення оптимальної структури капіталу з позиції ефективного
його функціонування;
- забезпечення мінімізації витрат формування капіталу з різних
джерел;
 - забезпечення високоефективного використання капіталу у процесі
господарської діяльності.

Фінансовий леверидж – це використання підприємством позикового

капіталу, яке впливає на зміну дохідності власного капіталу і дає йому
можливість одержати додатковий прибуток на власний капітал.
Показник, який відображає рівень додаткового прибутку на власний
капітал за різних варіантів структури капіталу, називається ефектом
фінансового левериджу.
Фінансовий леверидж – це один із основних механізмів реалізації такого
завдання, як максимізація рівня рентабельності при заданому рівні
фінансового ризику.
Ефект фінансового левериджу – це показник, який відображає рівень
додатково генерованого прибутку власним капіталом при різній структурі
залучення позикового капіталу. За допомогою левериджу характеризується
взаємозв’язок між прибутком і вартісною оцінкою активів або фондів, як
використані для отримання конкретного прибутку.
Фінансовий леверидж – це приріст рентабельності власного капіталу,
який отримано завдяки використання кредиту, незважаючи на платність
останнього. Слід зазначити, що ефект фінансового левериджу може бути
величиною як позитивною, так і від’ємною. Крім того, цей ефект виникає
завдяки не лише платному кредиту, але і безоплатних позикових ресурсів
(кредиторської заборгованості). І чим вищою є частка останніх у загальній
сумі позикових коштів, тим вищим є значення ефекту фінансового левериджу.
Тому ефект фінансового левериджу – це зміна рентабельності власного
капіталу за рахунок використання позикових коштів в обороті підприємства.

3. ВИКОНАТИ ПРАКТИЧНІ ЗАВДАННЯ:

Вартість капіталу – це виражена у відсотках щорічна плата за
користування капіталом підприємства.
Базова формула для обчислення вартості капіталу:

Щорічна плата за капітал + Витрати по обслуговуванню капіталу

ВК = × 100%
Сума залученого капіталу

Вартість капіталу за рахунок кредиту ВКкр - це відсотки, які слід

заплатити за користування кредитом, з урахуванням того факту, що відсотки
включаються у витрати, а отже, зменшують базу оподаткування:

ВКкр = 𝑘кр × (1 − 𝑘оп )

де kкр - кредитна ставка;
kоп - ставка оподаткування прибутку.

Визначення вартості капіталу за рахунок привілейованих акцій

здійснюється шляхом застосування базової формули:
  плата за капітал - це дивіденди;
 емісійними витратами можна знехтувати, оскільки їх треба ділити
на період обігу акцій, а він невизначений;
 сума залученого капіталу - це ринкова вартість акцій.
Отже, вартість капіталу за рахунок емісії привілейованих акцій
визначається за формулою:
Д
ВКприв.акц. =
Сприв.акц
де Д-сума дивідендів за привілейованими акціями;
С - сумарна ринкова вартість привілейованих акцій.

Визначення вартості капіталу за рахунок звичайних акцій з базової

формули ускладнений тим, що дивіденди за звичайними (простими) акціями
нестабільні. Тому вартість капіталу визначають зворотним шляхом: як
доходність, яку підприємство повинно забезпечити своїм акціонерам.
За моделлю М. Гордона:
𝐷1
Ро =
𝑟−𝑔
Ро - ціна акції в поточному періоді
D1 - дивіденд на акцію, проголошений до виплати в наступному періоді;
r - норма поточної доходності акції, для підприємства - вартість капіталу
(r = BK звич.акц!);
g - середньорічний темп приросту дивідендів.

Вартість капіталу за рахунок емісії звичайних акцій ВКзвич.акц

𝐷
ВКзвич.акц = +𝑔
𝑃𝑜
На практиці будь-яке підприємство фінансує свою діяльність із різних
джерел. У зв’язку з цим виникає необхідність розрахувати усереднену ціну
всієї суми капіталу, або середньозважену вартість капіталу (СВК).
У якості ваги виступає сума кожного джерела в капіталізованій
структурі капіталу. Капіталізована структура, на відміну від фінансової,
включає лише довгострокові джерела коштів.
Середньозважена вартість капіталу обчислюється за формулою:
СВК   ВК і  d і ,
де ВКі – вартість капіталу і-того джерела;
di – частка і-того джерела в капіталізованій структурі капіталу

Якщо задано суму кожного джерела, можна використовувати таку

формулу: СВК 
 ВК  f
і i
, де fi – сума і-того джерела
f i

Для визначення орієнтовної вартості підприємства. Як вже зазначалось,

між вартістю капіталу підприємства і ціною підприємства обернена
залежність: чим більша вартість капіталу, тим менша ціна, яку інвестори готові
заплатити за само підприємство:
 ГП серед. річн
Ц підпр  ,
СВК

де ГПсер. річн. - середньорічне значення очікуваного грошового потоку від володіння

підприємством. З певною мірою припущення, може бути значення чистого прибутку

Ефект фінансового лівериджу розраховують за формулою:

ЗК
ЕФЛ  (1  р)  ( R акт k зап )  ,
ВК

де kзап - усереднена ставка оплати за запозичений капітал;

ЗК - сума запозиченого капіталу;
ВК - сума власного капіталу

Практичне завдання 1. У скільки відсотків обходиться підприємству

отримання кредиту, якщо кредитна ставка 20%, а ставка оподаткування
прибутку - 18%?

Практичне завдання 2. Визначте вартість капіталу за рахунок емісії

привілейованих акцій, якщо ринкова вартість такої акції 100 грн, а дивіденд на
акцію становить 20 грн.

Практичне завдання 3. Визначте вартість капіталу за рахунок емісії

звичайних акцій, якщо ринкова вартість такої акції 100 грн., останній
сплачений дивіденд на акцію становив 20 грн., а середньорічний темп
приросту дивідендів - 5 %.

Практичне завдання 4. Визначте середньозважену вартість капіталу

підприємства за даними, наведеними у таблиці:
Насамперед беремо до уваги, що короткострокові кредити не
враховуються. Сума довгострокових джерел становить 98 500 тис. грн.
Сума капіталу, Вартість капіталу,
Джерело фінансування капіталу
тис. грн. %
Короткострокові кредити 5000 15,0
Довгострокові кредити 15 000 16,7
Емісія звичайних акцій 81 000 21,7
Нерозподілений прибуток 2500 21,7
Разом 103 500

№ Джерело Сума Вартість Частка в

п/п фінансування капіталу, капіталу капіталізованій ВКi·di
капіталу тис. грн. ВKi, % структурі, dі
1. Довгострокові кредити 15000
2. Емісія звичайних акцій 81000
3. Нерозподілений 2500
 прибуток
РАЗОМ

Практичне завдання 5. Визначте, яка структура капіталу для

підприємства буде оптимальною (оптимальна структура → СВКmin) :

Показник Варіант структури

І II III IV V
Частка власного капіталу, % 100 90 80 70 60
Частка запозиченого капіталу, % 0 10 20 30 40
Вартість власного капіталу, % 13,0 13,3 14,0 15,0 17,0
Вартість запозиченого капіталу, % 7,0 7,0 7,1 7,5 8,0

СВК, % 13,0 12,67 12,62 12,75 13,4

Практичне завдання 6. Підприємство, придбання якого розглядається

як бізнес-інвестиція, протягом останніх років забезпечувало щорічний
прибуток у розмірі 50 тис. грн. Середньозважена вартість капіталу даного
підприємства становить 18 %. Встановити, чи є обґрунтованою ціна в 300 тис.
грн.

Практичне завдання 7. За допомогою відповідного розрахунку

поясніть сутність ефекту фінансового лівериджу та зиск від залучення коштів
для інвестування на прикладі двох компаній А і Б, які вкладають в один і той
самий проект однакову суму коштів (2000 тис. грн), але при цьому компанія А
використовує лише власні ресурси, тоді як компанія Б 25 % необхідної суми
залучає у вигляді кредиту під 15 % річних. Інвестиційний проект забезпечує
норму прибутку 35 %, ставка оподаткування приймається на рівні 19 %.
За рівнем фінансового лівериджу установіть ступінь ризикованості
структури капіталу кожного підприємства.

Ефект фінансового лівериджу полягає в тому, що підприємство, яке

користується кредитами, має більшу рентабельність власного капіталу. Отже,
необхідно розрахувати рентабельність власного капіталу для обох
підприємств.

Показник Підприємство А Підприємство Б

Вкладений капітал, тис. грн.
Власні кошти, тис. грн
Запозичений капітал, тис. грн.
Прибуток від інвестиції (НРЕІ), тис. грн
Плата за кредит, грн
Прибуток, що підлягає оподаткуванню,
тис. грн
Чистий прибуток, тис. грн
Рентабельність власного капіталу
Рівень фінансового лівериджу
 Кейс 1: Вартість та структура капіталу підприємства.
Уявіть, що у вас є підприємство, яке спеціалізується на виробництві
електроніки. Зараз ви розглядаєте можливості розширення виробництва та
запуску нової лінійки продукції. Для цього вам потрібно вирішити, як
розподілити капітал між власним та запозиченим.
Які аспекти ви врахуєте при прийнятті цього рішення? Які можливі
впливи на вартість капіталу та ефективність підприємства ви оціните?

Кейс 2: Оптимізація структури капіталу для максимізації вартості

підприємства
Уявіть, що ви керуєте компанією, яка вже працює на ринку протягом
кількох років і має стабільний прибуток. Ви розглядаєте можливість випуску
облігацій для фінансування нових проектів.
Як ви врахуєте поточну структуру капіталу підприємства та які
аспекти ви оціните для оптимізації структури капіталу з метою
максимізації вартості підприємства?

Кейс 3: Вплив вибору джерела фінансування на вартість капіталу

Розгляньте ситуацію, коли ваша компанія має можливість отримати
кредит від банку або емітувати нові акції.
Які можливі наслідки будуть мати ці рішення для вартості капіталу
та оптимізації структури капіталу? Які чинники вплинуть на ваш вибір?

4. ТЕСТОВІ ЗАВДАННЯ
1. Зміна структури активів підприємства в бік збільшення частин
оборотних коштів може свідчити про:
а) згортання виробничої бази;
б) формування більш мобільної структури активів;
в) зміну статутного капіталу;
г) підвищення залежності від зовнішніх джерел фінансування.
2. Джерелами покриття потреби у оборотному капіталі можуть
бути:
а) власний оборотний капітал;
б) короткостроковий кредит;
в) збільшення акціонерного капіталу;
г) довгостроковий кредит.
3. Структура майна підприємства з високою питомою вагою
дебіторської заборгованості і низькою питомою вагою грошових коштів
може свідчити про:
а) незадовільний фінансовий стан підприємства;
б) проблеми, пов’язані з маркетинговою політикою підприємства;
в) необачною кредитною політикою підприємства стосовно покупців;
г) необачною кредитною політикою підприємства стосовно
постачальників.
4. Повне задоволення потреби у всіх видах оборотних активів:
 а) це підхід до формування оборотних активів:
б) консервативний;
в) помірний;
г) агресивний.
5. Низька оборотність дебіторської заборгованості свідчить про:
а) низький обсяг реалізації продукції;
б) високий платіжний дисципліні боржників;
в) нераціональній політиці підприємства по відношенню до своїх
дебіторів;
г) підвищених цінах на продукцію по зрівнянню з середньо ринковими.
6. Перевищення тривалості періоду погашення кредиторської
заборгованості над тривалістю періоду погашення дебіторської
заборгованості свідчить про:
а) неефективну кредитну політику підприємства;
б) високу платіжну дисципліну підприємства;
в) можливість підприємства використовувати безоплатно залучені
кошти.
г) високу ступінь платоспроможності підприємства.
7. Політика управління дебіторською заборгованістю спрямована на:
а) розширення обсягу реалізації продукції;
б) скорочення обсягів дебіторської заборгованості;
в) розширення продажу товарів у кредит.
8. Політика управління операційними необоротними активами полягає
в:
а) покращенні використання необоротних активів;
б) фінансовому забезпеченні їх своєчасного оновлення й ефективному
використанні;
в) оптимізації структури необоротних активів.
9. Оптимальний рівень дебіторської заборгованості підприємства
визначається:
а) шляхом досягнення компромісу між прибутковістю і ризиком втрат
по безнадійним боргам;
б) на основі ранжування дебіторської заборгованості;
в) на основі розроблених підприємством кредитних стандартів;
г) на основі розробки оптимальної політики підприємства по
відношенню до своїх дебіторів.
10. Політика фінансування оборотних активів полягає в:
а) оптимізації обсягу і складу фінансових джерел формування оборотних
активів;
б) покращенні використання оборотних активів підприємства;
в) аналіз стану оборотних активів підприємства.

5. Складання есе ключових понять по темі 7.

Аналогічно до попередніх тем !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!