«Вартісно-орієнтоване управління (Value-

Based Management, VBM) як ідеологія

фінансового менеджменту: економічна
сутність та відмінність від інших концепцій
корпоративного управління»

Підготував:
Студент ФК20-1м
Глушко Денис Ігорович
 Value-based management в системі
управління підприємством
VBM (Value Based Management) – концепція управління фінансами, за якої
оптимізація фінансових рішень досягається в результаті аналізу ключових
факторів зростання вартості підприємства.

Основна ідея VBM – визначення фінансових параметрів діяльності підприємства

на основі оцінки зміни його вартості.

VBM концентрується на таких питаннях:

-Як оцінити внутрішню вартість підприємства ? (DCF, CVA, EVA…)
-Як підвищити вартість підприємства?
-Як стимулювати менеджмент до вжиття заходів, спрямованих на зростання
вартості ?
 Проблеми оцінки діяльності підприємства
із застосуванням
бухгалтерських показників
• Проблема № 1: бухгалтерський прибуток не дорівнює
грошовому потоку;
• Проблема № 2: бухгалтерські дані не показують
ризику;
• Проблема № 3: бухгалтерські дані не включають в
себе альтернативної вартості власного капіталу;
• Проблема № 4: методи ведення бухгалтерського
обліку в різних компаніях можуть відрізнятися;
• Проблема № 5: бухгалтерські показники не
враховують вартості грошей у часі.
 Відмінності бухгалтерської та економічної
моделей

Прибуток і
збільшення
капіталу

В економічній моделі всі управлінські рішення приймаються на основі показника економічного

прибутку. Економічний прибуток — це різниця між тим, що компанія заробляє за даний період
часу, і тим мінімумом, який вона повинна заробити, щоб задовольнити своїх інвесторів
 МЕТОДИ ОЦІНКИ ВАРТОСТІ ПІДПРИЄМСТВА

Доходний Витратний Порівняльний підхід

підхід підхід

Методи дисконту-вання
Класичні Метод чистих активів Метод компанії-аналога
методи грошових потоків (ДГП)

Метод накопичених активів

Метод ДГП для власного Метод угод
капіталу

Метод ДГП для Метод ліквідаційної вартості Метод галузевих коефіцієнтів

інвестованого капіталу

Метод CVA

Метод CFROI

Методи, які ґрунту-ються на Інструментарій

аналізі додаткового прибутку управління вартістю
Сучасні
(модифі-
ковані) Метод SVA
методи
Метод EVA

Метод МVA

Методи, які ґрунтуються на риковій

основі

Метод TSR
Управління підприємством має бути організовано
таким чином, щоб його вартість зростала з часом.
Якщо показник EVA додатній, то вартість підприємства
збільшується,
Якщо відємний – зменшується.
 Інструменти VВМ:

DCF: дисконутвання Cash-flow-ROI (Boston EVA (Stern/Stewart),

Cash-flow (Раппапорт, Consulting Group), Cash MVA
Копеланд, McKinsey) Value Added (CVA)
Визначення прогнозного CFROI= (валовий CF – EVA = NOPAT −WACC*CI =
періоду амортизація) / валовий обсяг (ROА−WACC)*CI коригуючі
планування показника Free інвестицій; проводки;
Cash-flow (FCF); CVA = (CFROI – WACC) x MVA представляє ринкову

застосування формули валовий обсяг інвестицій; оцінку майбутніх EVA

”довічної ренти” для Показує різницю між компанії
розрахунку залишкової фактичним (плановим) коригування WACC на

вартості; обсягом операційного CF та податковий

орієнтація на ринок очікуваним мультиплікатор;
капіталів при визначення капіталодавцями (за якого орієнтація на ринок

ставки дисконтування можливе надання капіталу). капіталів при визначення

орієнтація на ринок вартості капіталу
капіталів при визначення
вартості капіталу

Оцінки вартості підприємства:
1.Визначення прогнозного періоду;
-період корисної експлуатації
об’єкта інвестицій (оцінки);
-період, на який кошти планується
інвестувати в активи;
-період до моменту стабілізації
діяльності та доходів підприємства.
2.Прогнозування величини FCF у
розрізі окремих періодів;
3.Розрахунок ставки дисконтування
R=WACC
Характеризує норму прибутку) за
якою майбутні грошові потоки
приводяться до теперішньої
твартості.
4.Визначення залишкової вартості
DCF
Для прогнозних розрахунків грошових потоків
використовується показник Free Cash Flow
(FCF)= CFO+CFI
операційний прибуток
+ амортизаційні відрахування
= прибуток до сплати відсотків, податків,
включаючи амортизацію (EBITDA)
– оплачені податки
= потік грошових коштів від операційної
діяльності після сплати податків
– інвестиції (збільшення) в чистий оборотний
капітал, що дорівнює оборотним активам за
вирахуванням поточних безпроцентних
зобов'язань
– інвестиції в основні засоби (капітальні витрати)
та інші довгострокові активи
= вільний грошовий потік.
 Cash Flow Value added

CVAt = (CFROIt – WACCs) ∙ BIt

CFROI – рентабельність інвестицій на базі СashFlow =

(валовий CF – амортизація) / валовий обсяг інвестицій

BI – валові інвестиції= Чисті оборотні активи (робочий капітал)

+ необоротні активи
+ сума зносу основних засобів

Переваги показника CFROI:

1) конвертує бухгалтерський прибуток у грошові потоки (наприклад в грошові
кошти, що генеруються до здійснення капітальних витрат);
2) при його розрахунку використовуються показники сукупних грошових
коштів (у валюті), інвестованих у підприємство для генерування грошових
потоків, а не показники балансової вартості з урахуванням амортизації;
3) враховує термін, протягом якого активи генерують грошові потоки.
 ВАРТІСНО-ОРІЄНТОВАНІ (VBM) ПОКАЗНИКИ

База оцінки

Балансова Змішана база оцінки Грошова база

бухгалтерська вартість (балансова вартість+
+ грошові потоки) (грошові потоки)

RI

капітальни операційни
й дохід й дохід CFROI

RIMV
RE; EPM ReOI; EPс EVAR NEI
SVA

CVA
MVA
 Показники Параметри порівняння
Врахування очікувань Рівень складності показника Можливість створення системи
драйверів (факторів)
Залишковий чистий Не включені Низький.Простий для роз-рахунку Висока. Просто розкладається на
прибуток (RE) та розуміння на всіх рівнях систему драйверів,яка може бути
менеджменту використана на всіх рів-нях
управління
Залишковий операційний Включені частково через Низький.Простий для роз-рахунку Висока. Просто розкладається на
прибуток (ReOI) визначення очікуваної та розуміння на всіх рівнях систему драйверів для всіх рівнів
структури капіталу і, менеджменту управління
відповідно, ставки kw
Додана економічна Включені частково через Середній. Коригування на Висока. Просто розкладається на
вартість (EVA) визначення очікуваної “капітальні еквіваленти” значно систему драйверів,яка може бути
структури капіталу і, ускладняють показник використана на всіх рівнях
відповідно, ставки kw управління
Додана ринкова вартість Враховані Середній.Розуміння ринко-вої Низька. Агрегований показник
(MVA) вартості як дисконто-ваного характеризує рез-ти діяльності
потоку ускладнює як розрахунок, на корпоративному рівні
так і розу-міння показника
Рентабельність інвестицій Враховані Дуже високий. Складний як для Низька.Складно коректно роз-
(CFROI) розрахунку, так і для розуміння класти на систему драйверів
Додана акціонерна Враховані Висока. Складний як для Висока.Система драйверів фо-
вартість (SVA) розрахунку, так і для розу-міння рмується просто та може бути
доведена до всіх рівнів управ-
ління
Додана грошова вартість Включені частково через Середня. Складність прив-носить Висока. Система драйверів”
(CVA) механізм економічної правильне розумін-ня формується просто та може бути
амортизації екон.амортизації доведена до всіх рівнів управління

Загальна акціонерна Враховані Низький, так як базується на Низька. Агрегований показник

віддача (TSR) реальних ринкових параметрах характеризує рез-ти діяльності
на корпоративному рівні
 Список використаних джерел:
1. Вартісно-орієнтоване управління [Електронний ресурс]. – Режим доступу:
https://uk.wikipedia.org/wiki/
%D0%92%D0%B0%D1%80%D1%82%D1%96%D1%81%D0%BD%D0%BE-
%D0%BE%D1%80%D1%96%D1%94%D0%BD%D1%82%D0%BE
%D0%B2%D0%B0%D0%BD%D0%B5_%D1%83%D0%BF
%D1%80%D0%B0%D0%B2%D0%BB%D1%96%D0%BD%D0%BD%D1%8F

2. ПЕРЕВАГИ ТА НЕДОЛІКИ ВПРОВАДЖЕННЯ ВАРТІСНО-ОРІЄНТОВАНОГО

УПРАВЛІННЯ В БАНКАХ УКРАЇНИ [Електронний ресурс]. – Режим доступу:
http://www.economy.nayka.com.ua/?op=1&z=2499

3. Концепція вартісно-орієнтованого управління як новітній стандарт

корпоративного менеджменту [Електронний ресурс]. – Режим доступу:
https://ir.kneu.edu.ua/handle/2010/27168

4. Value-Based Management в українських реаліях: чи варто вітчизняним

компаніям добре вартувати? [Електронний ресурс]. – Режим доступу:
https://bankchart.com.ua/biznes/rozvitok_biznesu/statti/value_based_management_
v_ukrayinskih_realiyah_chi_varto_vitchiznyanim_kompaniyam_dobre_vartuvati